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Documento CEDES/100
Serie Economa
LA MACROECONOMA DE AMRICA LATINA:
DE LA CRISIS DE LA DEUDA A LAS REFORMAS ESTRUCTURALES
Mario Damill
Jos Mara Fanelli
Los autores agradecen el apoyo brindado por el D!C "Canad#$% por el &ort'(Sout' Center
")ni*ersidad de Miami$ y la asistencia de in*estigaci+n de Lucio Simpson y Marina
Crespo,
2
CEDES
-uenos .ires% 1//0
1. INTRODUCCIN
En este traba1o anali2amos la e*oluci+n macroecon+mica de la regi+n latinoamericana en la dcada pasada y
en los primeros a3os no*enta% considerando los casos de .rgentina% -oli*ia% -rasil% C'ile% Colombia% Costa
!ica y M4ico, En primer lugar% luego de esta introducci+n% se e4amina el comportamiento de los
dese5uilibrios e4terno y 6iscal en las economas mencionadas, 7osteriormente% en la secci+n tercera% se
estudia la manera en 5ue la estabilidad y el crecimiento 6ueron a6ectados por la persistencia y la amplitud de
dic'os dese5uilibrios (abiertos por la crisis de la deuda( y por los mecanismos de ampli6icaci+n de los
mismos, El ob1eti*o es identi6icar las restricciones 5ue la crisis y el a1uste posterior de1aron para la
potencialidad de crecimiento en los no*enta% tanto en trminos de estructura como de din#mica
macroecon+mica, En la cuarta secci+n% a modo de conclusi+n% se 'ace una e*aluaci+n de la pertinencia de
las re6ormas actualmente en curso para reestructurar las economas% desacti*ar los 6actores de inestabilidad y
recuperar el crecimiento,
Como es bien conocido% la din#mica macroecon+mica de los pases latinoamericanos 6ue pro6undamente
a6ectada por una sucesi+n de s'oc8s e4ternos negati*os a 6ines de los a3os setenta y comien2os de los
oc'enta, .l impacto de la acentuada suba de las tasas de inters internacionales a partir de 1/9/ se sum+ una
6uerte y generali2ada declinaci+n de los trminos del intercambio% 5ue ad5uiri+ marcada intensidad entre
1/:0 y 1/:;,
<ales s'oc8s gra*itaron en 6orma perceptible en los balances de pagos y tambin en las cuentas 6iscales de la
regi+n= los re5uerimientos de a'orro e4terno se incrementaron en 6orma acentuada% al tiempo 5ue las
cuentas p>blicas tendan a desme1orar generali2adamente
1
, La notoria ampliaci+n de los dese5uilibrios
e4terno y 6iscal di6icult+ grandemente o 'i2o in*iable la continuidad de las estrategias basadas en la acci+n
del estado como ?locomotora del crecimiento?% 5ue 'aban estado *igentes desde mediados del siglo,
Las respuestas iniciales consistieron en general en medidas de poltica comercial% orientadas a
me1orar el saldo del intercambio de bienes y compensar de ese modo el deterioro del balance de pagos
originado en la cuenta de ser*icios 6inancieros, Estas incluyeron con 6recuencia restricciones a las
importaciones% 5ue se combinaron con medidas monetarias y de mane1o de la deuda p>blica dirigidas a
6acilitar la 6inanciaci+n de los desbalances 6iscal y e4terno antes 5ue a a1ustar el ni*el de la absorci+n
domstica al sendero declinante del ingreso nacional,
Sin embargo% el nue*o s'oc8 5ue sigui+ a la cesaci+n de pagos de M4ico en agosto de 1/:;% en la
6orma de un marcado racionamiento del crdito *oluntario 'acia la regi+n% impidi+ 5ue la estrategia de
6inanciar dic'os dese5uilibrios recurriendo a 6uentes e4ternas de 6ondos pudiese sostenerse, Las economas
1 La tasa 7rime en los EE,)),% por e1emplo% 5ue 'aba 6luctuado entre @ y :A anual 'asta mediados de 1/9:% subi+ abruptamente% superando el
;0A 'acia 6ines de 1/:0, Se ubic+ por sobre 1:A anual% en promedio% en 1/:1, La L-B! sigui+ una trayectoria seme1ante, Los pases
latinoamericanos 6ueron% adem#s% a6ectados por cadas signi6icati*as de la relaci+n de precios del intercambio de bienes y ser*icios% las 5ue con
6recuencia oscilaron en torno de ;0A entre 1/:0 y 1/:;% o 6ueron a>n m#s intensas% como en el caso de C'ile "(;CA$, Como consecuencia de las
subas de las tasas de inters% el saldo "negati*o$ de la cuenta de pagos al e4terior por ser*icios de 6actores se ampli+ 6uertemente= entre 1/:0 y 1/:; lo
'i2o en ci6ras del orden de 0 puntos del 7- en C'ile y en .rgentina% de alrededor de D puntos en M4ico% de ;A del 7- en -oli*ia% ;A en -rasil% 1A
en Colombia% y de 1CA en Costa !ica, De este modo% la relaci+n entre el ingreso nacional y el 7- su6ri+ en todos los casos declinaciones
signi6icati*as, El e6ecto impacto de las subas de las tasas de inters gra*it+ adem#s en 6orma directa sobre las cuentas 6iscales% al incrementar la carga
de los ser*icios de la deuda p>blica,
latinoamericanas se *ieron entonces 6or2adas a ingresar% de manera casi simult#nea% en una segunda 6ase en
los oc'enta= iniciaron dr#sticos procesos de a1uste% basados generalmente en masi*as de*aluaciones y
medidas dirigidas a reducir la absorci+n domstica% en particular el gasto p>blico, En esta nue*a etapa las
economas de la regi+n alcan2aron grados de 4ito di*ersos% tanto en lo 5ue se re6iere a la medida en 5ue
lograron recomponer los e5uilibrios macroecon+micos b#sicos cuanto al costo del a1uste "en trminos de
recesi+n% in6laci+n% desintermediaci+n 6inanciera% desempleo% cada de salarios$ y a la persistencia de los
logros, .s lo re*elara la multiplicidad de senderos macroecon+micos obser*ables en la segunda mitad de
los oc'enta,
M#s tarde% en los primeros a3os no*enta% esta di*ersidad se mani6estara tambin en di6erentes
6ormas de respuesta ante el giro 6a*orable del conte4to 6inanciero internacional y el cambio de signo de los
6lu1os de capitales,
Dos caractersticas distinti*as de los dese5uilibrios presupuestarios y de balance de pagos de las
economas latinoamericanas en los oc'enta 6ueron la amplitud y la persistencia, El concepto de ?brec'a?%
5ue se utili2ar# en las secciones siguientes para el an#lisis de los distintos casos nacionales% trata de resaltar
1ustamente esas caractersticas, )na brec'a es una situaci+n de dese5uilibrio 5ue tiende a permanecer en el
tiempo debido a la debilidad de los mecanismos econ+micos 5ue deberan producir su autocorrecci+n, De
tal 6orma% la utili2aci+n del concepto indica 5ue no se supone a priori la estabilidad en el 6uncionamiento de
la economa a ni*el agregado, Eue los dese5uilibrios asuman o no el car#cter de e4plosi*os (5ue perduren o
se amplen en el tiempo o bien 5ue% por el contrario% tiendan a desaparecer( depende de las propiedades
estructurales particulares de cada economa% de las polticas espec6icas 5ue las autoridades pongan en
pr#ctica para ?cambiar los par#metros del modelo? a 6in de desacti*ar las 6uentes de inestabilidad "*gr,
re6orma 6iscal o monetaria para e*itar la 'iperin6laci+n$ y del conte4to internacional e4+geno "condiciones
de la negociaci+n con los organismos internacionales% grado de acceso a los mercados de capital 6or#neos%
e*oluci+n de los trminos del intercambio$,
Mientras las brec'as 6iscal o e4terna est#n ?abiertas?% los impulsos desestabili2adores 5ue se
originan en ellas tienden a transmitirse al resto de la economa, De tal 6orma% la persistencia de los
desbalances no s+lo se e4plica por su magnitud sino tambin por5ue mediante los mecanismos de
transmisi+n 5ue operan a tra*s del sistema de precios y de las relaciones 6inancieras tienden a producirse
dese5uilibrios adicionales en la estructura econ+micaF es posible 5ue los impulsos desestabili2adores
originados en esos nue*os desbalances realimenten los 6actores de ampli6icaci+n de las brec'as, E1emplos
tpicos de esta clase de din#mica ?per*ersa? son el e6ecto Bli*era(<an2i o la creciente desmoneti2aci+n 5ue
la in6laci+n y la incertidumbre suelen producir% tornando in6inanciables a>n d6icit 6iscales muy pe5ue3os,
Los dese5uilibrios transitorios% usualmente del tipo 6lu1o/6lu1o "*gr, e4cesos de absorci+n
domstica$% generan desbalances macroecon+micos de corto pla2o, Los 5ue persisten% 5ue tpicamente
toman la 6orma de stoc8/6lu1o "*gr, entre el stoc8 de deuda acumulado y el 6lu1o de ingreso nacional$%
a6ectan adem#s la capacidad de crecimiento en la medida en 5ue producen mutaciones en la estructura de la
economa y gra*itan marcadamente en las decisiones intertemporales de los agentes como el a'orro y la
in*ersi+n, Mientras el primer tipo de situaci+n se puede a6rontar con polticas de estabili2aci+n tradicionales%
la segunda necesita de re6ormas estructurales y de un monto adecuado de crdito para 6inanciar un perodo
de transici+n 5ue suele ser m#s prolongado 5ue el re5uerido por un a1uste tradicional entre el ingreso y la
absorci+n,
En realidad% uno de los problemas b#sicos en los oc'enta 6ue el error de diagn+stico respecto de la
gra*edad de los nue*os dese5uilibrios, Los pases y los organismos 5ue los asesoraban trataron de
abordarlos% en un primer momento% con el 'erramental tradicional de estabili2aci+n, Esto es% con programas
dise3ados para tratar dese5uilibrios 6lu1o/6lu1o transitorios entre el ingreso y la absorci+n% apoyados por
montos de crdito e4terno insu6icientes% apropiados 5ui2#s para situaciones transitorias de ili5uide2 pero no
para 6inanciar prolongados procesos de cambio estructural, Gubo e4cepciones% como C'ile y Costa !icaF
pero en los pases m#s grandes de la regi+n% como -rasil% .rgentina y M4ico% sa 6ue estrictamente la regla,
7osteriormente% el diagn+stico 6ue cambiando y se generali2+ la idea de 5ue para cerrar de6initi*amente las
brec'as (y con ello las 6uentes de dese5uilibrio( era necesario imponer re6ormas estructurales y ampliar el
acceso al crdito durante la transici+n, niciati*as como el 7lan -a8er y el 7lan -rady% as como el en6o5ue
de la estabili2aci+n y la re6orma presentes en el Consenso de Has'ington dan testimonio de esta e*oluci+n,
7ara el tiempo en 5ue ello ocurri+% sin embargo% la persistencia misma del dese5uilibrio 'aba ya a*an2ado
en su traba1o de erosi+n de la estructura e4istente% con di6erentes intensidades en los distintos pases, En
6unci+n del mayor deterioro% las re6ormas a encarar debieron ser m#s pro6undas y radicales y sus
posibilidades de 4ito 6ueron encontrando mayores restricciones% sobre todo por la inestabilidad
macroecon+mica% la escase2 de 6inanciamiento e4terno y la debilidad de las tasas de a'orro nacionales, De
'ec'o% la mayor parte de los pases latinoamericanos s+lo estu*o en condiciones de estabili2arse y *ol*er a
crecer "aun5ue modestamente en la mayor parte de los casos$ cuando el *uelco operado en los mercados de
capital internacionales en los no*enta 'i2o posible el acceso a *ol>menes de 6inanciamiento 5ue eran
impensables en trminos del 7lan -rady% para no mencionar el -a8er,
Las re6ormas siguieron% en general% los lineamientos del Consenso de Has'ington
;
, El mayor a'orro
e4terno disponible y las re6ormas% no obstante% no parecen 'aber sido su6icientes para reinstaurar un proceso
*igoroso de crecimiento, mportantes secuelas de la crisis y otros desbalances estructurales de m#s *ie1a
data toda*a no 'an podido ser superados por las re6ormas estructurales en curso y% seg>n se argumentar# en
la secci+n 6inal del traba1o% es posible 5ue ellas no sean totalmente apropiadas para lograrlo,
2 Sobre el Consenso de Has'ington *er Hilliamson "1//0$F Fanelli% Fren8el y !o2enIurcel "1//;$ y Fanelli% Fren8el y <aylor "1//;$,
2. SHOCK ETERNO ! DESE"UILIBRIO FISCAL: LA MACROECONOMA DE
AMERICA LATINA DESDE LA CRISIS DE LA DEUDA
D

2.1. La #$o%&'i() *# %a +r#',a #-.#r)a.
Es posible identi6icar un con1unto de 6actores 5ue e4plican las di6erencias m#s importantes entre las
distintas e4periencias nacionales% al considerar la e*oluci+n de la brec'a e4terna en los oc'enta, Son
b#sicamente los siguientes= a$ el grado de endeudamiento de cada pas al comien2o del perodo% b$ la
e*oluci+n de la relaci+n de precios del intercambio% c$ el monto relati*o de 6inanciamiento e4terno recibido
en un comien2o y a lo largo del proceso de a1uste% d$ el grado de apertura inicial de la economa% y e$ la
consistencia y el grado de 4ito de las polticas orientadas a promo*er e4portaciones o sustituir
importaciones, La poltica cambiaria est# comprendida en este >ltimo tem,
La magnitud inicial de los s'oc8s y la naturale2a de los di*ersos senderos seguidos con
posterioridad dependen de esos 6actores% de modo 5ue la 'istoria de cada pas% en lo 5ue se re6iere a la
brec'a e4terna% puede ser narrada en trminos de una particular combinaci+n de los mismos, El mayor o
menor 4ito alcan2ado en la recuperaci+n del crecimiento puede considerarse adem#s como un 6actor
adicional% 5ue se re6le1a en los indicadores de sol*encia 6inanciera% al a6ectar por e1emplo la trayectoria de la
relaci+n ?deuda e4terna/7-?,
Entre los pases a5u e4aminados% es posible concluir 5ue Colombia% C'ile y -rasil alcan2aron
situaciones de cierre perdurable de la brec'a e4terna en los oc'enta, Las dos economas de menor tama3o
entre las consideradas% -oli*ia y Costa !ica% pueden tambin incluirse en este grupo% aun5ue ambas 'an
dependido en medida considerable de un sostenido apoyo e4terno, <odas estas e4periencias di6ieren
considerablemente en la combinaci+n de 6actores ?de 4ito? 5ue se obser*a en cada caso particular,
Colombia se destaca claramente del resto% en primera instancia% por el muc'o menor grado de
endeudamiento inicial y% por ende% por una menor *ulnerabilidad ante s'oc8s e4ternos de naturale2a
6inanciera, La deuda neta del pas apenas e5ui*ala a DA del 7- en 1/:0% y el cociente ?deuda e4terna
bruta/e4portaciones? "de s+lo 1,D$ era el m#s ba1o de la regi+n,
La solide2 6inanciera e4terna colombiana se debi+ en parte al e6ecto de la ?bonan2a ca6etalera?
iniciada en 1/9C, Los ele*ados ingresos en di*isas generados por las e4portaciones de ca6% combinados con
los e6ectos de una poltica de austeridad 6iscal% 'icieron 5ue la cuenta corriente del balance de pagos 6uese
supera*itaria a3o tras a3o en la segunda mitad de los setenta% a>n cuando la economa creca a un ritmo
aceptable% por sobre el CA anual, En claro contraste con la mayor parte de los pases de .mrica Latina% en
consecuencia% Colombia registr+ un 6lu1o de a'orro e4terno sistem#ticamente negati*o "1A del 7- al a3o%
en promedio$ en el 5uin5uenio anterior a la crisis de la deuda,
7ese a la solide2 de su posici+n 6inanciera% la economa colombiana no 6ue inmune a la sucesi+n de
s'oc8s negati*os de comien2os de los oc'enta, . partir de 1/:0 el comportamiento del sector e4terno
3 El an#lisis de esta secci+n se basa en Damill% Fanelli y Fren8el "1//;% 1//;a% 1//;b% 1//;c% 1//;d$% en la bibliogra6a citada en esos traba1os% y
en Jarca "1//D$, La in6ormaci+n utili2ada en el te4to se incluye en el .ne4o Estadstico,
cambi+ abruptamenteF el a'orro absorbido del resto del mundo pas+ a ser positi*o y en 1/:; lleg+ a casi @A
del 7-, Sin embargo% esa trayectoria se debi+ en muc'o mayor medida al deterioro del saldo comercial 5ue
al aumento del 6lu1o de intereses sobre la comparati*amente reducida deuda e4terna,
La crisis del mercado internacional del ca6% iniciada en 1/:0% pes+ decisi*amente en esa e*oluci+n
de la cuenta de comercioF 6ue causa principal de una declinaci+n de los trminos del intercambio de 1CA
entre 1/:0 y 1/:1, Las e4portaciones cayeron en m#s de C puntos del 7-% a precios corrientes% en s+lo dos
a3os,
Si bien 'acia 1/:; el dese5uilibrio e4terno de 6lu1os en Colombia "re6le1ado por la relaci+n ?cuenta
corriente/7-?% por e1emplo$ 'aba crecido 'asta 'acerse comparable al de -rasil (o al de M4ico en 1/:1( y
resultaba incluso superior al de la .rgentina% el dese5uilibrio stoc8(6lu1o "medido por la relaci+n ?deuda
e4terna/7-? o% principalmente% por el cociente ?deuda/e4portaciones?$ era notoriamente m#s moderado en
el caso colombiano, La situaci+n era% por ende% m#s tratable con los instrumentos caractersticos de los
programas de a1uste de tipo ortodo4o tradicional% dise3ados para lidiar con ni*eles e4cesi*os de absorci+n
domstica,
.dem#s de los cambios en la escena internacional% ciertos 6actores domsticos gra*itaron en el
deterioro del sector e4terno colombiano en los primeros a3os oc'enta, Cabe mencionar% por una parte% un
proceso gradual (y muy moderado( de apreciaci+n cambiaria 5ue dist+ muc'o% sin embargo% de ad5uirir una
magnitud comparable a la 5ue tena por los mismos a3os en pases 5ue 'aban optado por la utili2aci+n del
tipo de cambio como ancla nominal% en intentos de estabili2aci+n basados en el en6o5ue monetario del
balance de pagos% como era el caso de las naciones del Cono Sur, <ambin gra*itaron sobre las
importaciones di*ersas medidas de poltica comercial de sentido liberali2ante% y un giro e4pansi*o de la
poltica 6iscal% a partir de 1/9/, Desde ese a3o el gobierno encar+ un proceso intensi*o de in*ersiones%
centrado en *arios proyectos de magnitud en #reas de generaci+n de energa% in6raestructura de transportes y
minera% particularmente e4igentes en materia de re5uerimientos de bienes importados, Estas iniciati*as
contribuyeron a 5ue las tasas de in*ersi+n de Colombia 6ueran m#s ele*adas en los primeros a3os de la
dcada pasada de lo 5ue 'aban sido en promedio en los setenta, El 6inanciamiento obtenido de 6uentes
e4ternas para los programas de in*ersi+n p>blica aport+ a la cobertura del creciente dese5uilibrio en cuenta
corriente entre 1/:0 y 1/:D,
Con un menor dese5uilibrio stoc8(6lu1o% una buena posici+n inicial de reser*as y acceso a ciertas
6uentes de 6inanciamiento e4terno% Colombia pudo postergar el proceso de a1uste% 5ue s+lo se iniciara con
intensidad en 1/:0, !ecin en ese a3o% y luego de una 6ase en 5ue la poltica comercial "*a reintroducci+n
de restricciones cuantitati*as a la importaci+n y suba de aranceles$ y la monetaria 'aban 1ugado un rol
central% se inici+ una nue*a etapa signada por los componentes b#sicos de los programas de a1uste ortodo4o=
de*aluaci+n de la moneda y reducci+n de la absorci+n% particularmente por *a del gasto p>blico,
En 1/:C se 6irm+ un acuerdo stand(by con el FM, El tipo de cambio real "peso/d+lar de EE,)),$ se
increment+ sostenidamente entre 1/:D y 1/:@% a una tasa promedio de 1@%CA anual% y continu+ ele*#ndose
posteriormente% aun5ue a un ritmo muc'o menor% 'asta 1//1, .l 6inal de la dcada% la paridad real 6rente al
d+lar duplicaba a la de 1/:0,
En esta 6ase el a1uste e4terno 6ue relati*amente r#pido y poda considerarse completado ya 'acia
1/:@% cuando "merced% en parte% a la 6uerte suba del precio del ca6$ el a'orro e4terno *ol*i+ a asumir
*alores negati*os,
Los e6ectos domsticos del a1uste en Colombia 6ueron notoriamente menos distorsionantes 5ue en
cual5uier otra de las economas consideradas, La in6laci+n se aceler+ muy moderadamente "s+lo en 1//0
superara el D0A anual$ y el 7- no registr+ un s+lo a3o de declinaci+n, Ello se debi+ en buena medida al
car#cter relati*amente moderado y gradual de las polticas aplicadas% *inculado a su *e2 a la menor
magnitud de los dese5uilibrios, Cabe remarcar el 'ec'o de 5ue el sector p>blico sigui+ teniendo acceso a
6uentes de 6inanciamiento e4terno% lo 5ue sumado a la continuidad de los 6lu1os de in*ersi+n directa
"dirigidos en particular al sector minero$ contribuy+ a ali*iar el peso de la restricci+n e4terna durante el
a1uste,
En el comportamiento muy din#mico mostrado por las e4portaciones colombianas se destacan dos
aspectos, 7rimeramente% la 6uerte respuesta de algunos rubros (como el de las e4portaciones ?menores?( al
tipo de cambio, En segundo lugar% el notorio incremento de las *entas e4ternas de productos mineros% 5ue en
gran medida re6le1an la maduraci+n de los proyectos de in*ersi+n encarados directamente por el sector
p>blico o apoyados por ste en los primeros a3os oc'enta, Estos es6uer2os de in*ersi+n generaron% al aportar
a la e4pansi+n de acti*idades con un muy acti*o desempe3o e4portador% un cambio estructural en el balance
de pagos colombiano a lo largo de la segunda mitad de la dcada pasada, )no de los rasgos de esta
trans6ormaci+n es la notable di*ersi6icaci+n de las *entas e4ternas% 5ue a comien2os de los oc'enta estaban
a>n concentradas en pocos productos entre los 5ue se destacaba el ca6% con m#s de C0A de las
e4portaciones totales, 7or contraste% al inicio de los no*enta la estructura del comercio e4terior colombiano
era muc'o m#s e5uilibrada% con un 6uerte peso de las e4portaciones mineras y de las ?menores?,
De este modo% Colombia logr+ alcan2ar una situaci+n de e5uilibrio de largo pla2o en su sector
e4terno y redu1o su *ulnerabilidad ante los *ai*enes del mercado de ca6 "a lo 5ue contribuy+ tambin la
operaci+n del mecanismo regulador operado por el Fondo &acional del Ca6$, Los indicadores de sol*encia
6inanciera e4terna se mantu*ieron estables desde mediados de los oc'enta "es el caso de la relaci+n ?deuda
e4terna/7-?$ o 'an me1orado "como se obser*a con el cociente ?deuda/e4portaciones?$, El a'orro e4terno
tendi+ a ubicarse en ni*eles negati*os desde 1/:@% y esto se acentu+ a comien2os de los no*enta% no s+lo por
el buen desempe3o de las e4portaciones% sino tambin merced al creciente peso en la cuenta corriente de los
ingresos por cuenta de ?trans6erencias unilaterales pri*adas? "los 5ue pueden en parte pro*enir de
acti*idades ilegales$, . partir de 1/:C estas trans6erencias 'an sido siempre superiores a los ; puntos del
7-% promediando ;,CA al a3o entre 1/:@ y 1//0, Esto e5ui*ale a la mitad del saldo neto de pagos de
6actores al e4terior en el mismo perodo% lo 5ue indica 5ue esta cuenta 'a 1ugado un papel 5ue no puede ser
subestimado en el cierre de la brec'a e4terna en Colombia,
El cambio en el conte4to 6inanciero internacional de comien2os de los no*enta encontr+ a este pas
con una situaci+n e4terna 'olgada, . ello se sum+ el descubrimiento de nue*os e importantes yacimientos
petrol6eros, El cuadro de 'olgura e4terna complic+ el mane1o monetario y torn+ crecientemente di6icultosa
la preser*aci+n del ni*el real del tipo de cambio, Colombia 6ue uno de los pases de la regi+n 5ue
reaccionaron ante el cambio del conte4to e4terno tratando de limitar en alguna medida los ingresos de
capitales de corto pla2o y de esterili2ar parcialmente el e6ecto monetario e4pansi*o de los 6lu1os de 6ondos
e4ternos% con el ob1eti*o de limitar el deterioro de la paridad,
La abundancia de di*isas alent+ una marcada aceleraci+n del proceso de apertura comercial% en
particular luego de 1//1, Esto% sumado a una moderada apreciaci+n del peso% produ1o un 6uerte crecimiento
de las importaciones y la cuenta corriente se deterior+ r#pidamente% *ol*iendo a registrar un saldo negati*o
en 1//D,
El segundo de los procesos e4itosos de a1uste e4terno considerados es el de C'ile, Este contrasta
marcadamente con el caso colombiano en di*ersos aspectos% entre los 5ue sobresalen el grado de
endeudamiento inicial% por un lado% y la intensidad del impacto recesi*o del proceso de a1uste% por otro, En
este >ltimo plano la e4periencia c'ilena se aseme1a m#s a la del resto de la regi+n,
Las condiciones iniciales 6ueron muy di6erentes% en particular por5ue el grado de endeudamiento de
C'ile era muy ele*ado, La relaci+n ?deuda e4terna/7-?% con muc'o la m#s alta entre los casos a5u
e4aminados% superaba el 90A en 1/:0, Sin embargo% en contraste con ello y debido a la mayor apertura
comercial de la economa c'ilena% la relaci+n ?deuda/e4portaciones? "de 1,/ en 1/:0$ era comparati*amente
ba1a en el conte4to regional% s+lo superior a la colombiana,
Desde 1/99 'asta 1/:1 C'ile atra*es+ un perodo de 6uerte crecimiento con ele*ada absorci+n y un
saldo comercial negati*o en sostenido aumento, El a'orro e4terno tenda a superar los C puntos del 7- al
a3o a 6ines de los setenta% colocando a la economa en una situaci+n de creciente 6ragilidad 6rente a s'oc8s
de origen e4terno, . comien2os de la dcada pasada el dese5uilibrio del comercio creca abruptamente%
impulsado por el intenso proceso de apreciaci+n real generado por las polticas de estabili2aci+n aplicadas
desde comien2os de 1/9:% con e1e en la utili2aci+n del tipo de cambio nominal como instrumento
antiin6lacionario, En el mismo sentido actuaron la muy 6uerte declinaci+n de los trminos del intercambio y
el tambin abrupto incremento de los pagos netos de 6actores al e4terior luego de 1/9/ "aumento
e5ui*alente a casi CA del 7- entre ese a3o y 1/:;$, Estos sucesos generaron un salto e4traordinario de la
absorci+n de a'orro e4terno% el 5ue promedi+ apro4imadamente 1; puntos del 7- en 1/:1(:;, Ese
pronunciado dese5uilibrio% 5ue 'aca muy problem#tica la continuaci+n de la estrategia de alta absorci+n(
con(endeudamiento% se combin+ a partir de este >ltimo a3o con el nue*o cambio des6a*orable del entorno
6inanciero internacional% para 'acerla de6initi*amente in*iable,
En 1unio de 1/:; una de*aluaci+n dio 6in a esa 6ase e inici+ un perodo de a1uste err#tico% *acilante%
caracteri2ado por una 6uerte inestabilidad e incertidumbre% 5ue se e4tendera desde 1/:; 'asta mediados de
1/:C
0
, .bandonada la poltica basada en la 6i1aci+n del tipo de cambio nominal% y a pesar de *arias
modi6icaciones del rgimen cambiario producidas en un corto lapso% sucesi*os a1ustes lle*aron la paridad
real "peso/d+lar$ a ni*eles m#s de @0A por sobre el mnimo registrado en 1/:1, El ni*el de acti*idad cay+
abruptamente "alrededor de 1CA en dos a3os$ y se produ1o una notoria suba del desempleo abierto, El e6ecto
combinado del cambio de precios relati*os y la recesi+n 6ue una marcada declinaci+n de las importaciones%
5ue (a precios constantes( se redu1eron en m#s de / puntos del 7- entre 1/:0 y 1/:D,
Sin embargo% pese a ese comportamiento de las importaciones y al repunte de las *entas al resto del
4 Entre los 'ec'os de mayor importancia en este lapso 'ay 5ue mencionar la crisis del sistema 6inanciero% 5ue 'aba sido dr#sticamente liberali2ado
en la segunda mitad de los setenta, Este 6ue uno de los 6actores 6undamentales en la determinaci+n de la persistencia y pro6undidad de los e6ectos de
los s'oc8s e4ternos negati*os de 1/:1(:;,
mundo% el a'orro e4terno continu+ en ni*eles ele*adsimos% debido al notable incremento de los pagos a
6actores del e4terior, Estos se ubicaron en torno de 10 puntos del 7- en 1/:0(:C, En este lapso% la relaci+n
?deuda e4terna/7-? pas+ a situarse bastante por sobre el 100A y el a'orro e4terno rond+ los 10 puntos del
7-,
En este >ltimo aspecto el caso c'ileno se di6erencia marcadamente del patr+n dominante en la
regi+n= mientras 5ue 'acia 1/:C casi todos los pases del #rea% particularmente los de mayor tama3o relati*o%
'aban conseguido reducir a ni*eles mnimos su absorci+n de a'orro e4terno% C'ile continuaba 6inanciando
un dese5uilibrio de magnitud e4traordinaria, Lo destacable es 5ue logr+ 'acerlo sin incurrir en ning>n
momento en mora en sus pagos e4ternos, Es decir% cont+ con crdito e4terno obtenido de manera negociada%
en la magnitud re5uerida para *iabili2ar su a1uste sin una cada dram#tica de importaciones, 7or el contrario%
mantu*o una ra2onable capacidad de importar% imprescindible ante la necesidad de recon*ertir la economa
para recuperar el sendero de crecimiento
C
,
En este lapso comen2aron adem#s a aplicarse planes acordados con el FM y se lle*aron a cabo
negociaciones con los bancos comerciales, En stas se restructuraron los *encimientos de la deuda y el
gobierno acab+ adem#s 'acindose cargo de los pasi*os del sector pri*ado 5ue% en principio% no contaban
con a*al estatal, El apoyo recibido de los organismos multilaterales 'abra de resultar crucial y no
>nicamente por5ue 6acilit+ la negociaci+n con la banca comercial= la participaci+n de los organismos en el
total de la deuda e4terna c'ilena creci+ de menos de CA en 1/:0(:; a m#s de ;CA 'acia 6ines de la dcada,
El mayor respaldo crediticio e4terno signi6ic+ 5ue C'ile debi+ e6ectuar una trans6erencia neta de recursos al
e4terior signi6icati*amente in6erior a la reali2ada en promedio por .mrica Latina% sobre todo al principio
del proceso de a1uste,
Es indudable% por otro lado% 5ue el 6inanciamiento ordenado del dese5uilibrio e4terno c'ileno 6ue un
6actor importante tambin por su e6ecto 6a*orable sobre las e4pectati*as% al atenuar el grado de
incertidumbre, Esto contribuira a la progresi*a recuperaci+n de los ni*eles de in*ersi+n pri*ada as como a
la me1ora del balance de pagos% a tra*s de la captaci+n de 6lu1os crecientes de in*ersi+n directa,
La economa de C'ile ingres+ en una nue*a 6ase a comien2os de 1/:C, En ella el proceso de a1uste
gan+ en co'erencia% se consolid+ y% articulado con una serie de importantes re6ormas estructurales "5ue
incluy+ una nue*a onda de pri*ati2aciones de empresas p>blicas$% dio lugar a la recuperaci+n del sendero de
crecimiento de la economa, En los primeros a3os de esta etapa% de todos modos% el dese5uilibrio e4terno se
mantu*o en ni*eles ele*ados,
Entre 1/:@ y 1//0 el producto creci+ a una tasa anual media superior a 9A y la tasa de
desocupaci+n cay+ r#pidamente desde sus ele*ados ni*eles pre*ios, La absorci+n de a'orro e4terno tendi+
progresi*amente a declinar% pero a>n as el dese5uilibrio de la cuenta corriente 6ue superior a CA del 7- en
promedio% en 1/:@(:9, Sin embargo% a lo largo de esta 6ase% el muy 6uerte y sostenido incremento de las
e4portaciones en *olumen y la me1ora de los trminos del intercambio a partir de 1/:9 (merced a una
situaci+n muy propicia del mercado internacional del cobre( permitieron a C'ile consolidar el a1uste, . ello
contribuy+ tambin la decisi+n gubernamental de in*ertir en 6orma intensa en la minera de cobre, El tipo de
5 En este sentido debe tomarse en cuenta 5ue la cada de la relaci+n importaciones/7- se da% luego de 1/:1% a partir de los ni*eles ?in6lados? por
el acentuado proceso de apreciaci+n cambiaria, De cual5uier modo esa relaci+n se ubica% luego de 1/:D% en ni*eles m#s ele*ados 5ue los de la
segunda mitad de los setenta,
cambio% luego de un nue*o ?salto? al inicio de esta etapa% se mantu*o en un ni*el ele*ado% alrededor de 0CA
por sobre el promedio del lapso 1/:;(:0% lo 5ue indudablemente contribuy+ tambin a la consolidaci+n del
cierre e4terno, Este 6ue apuntalado adem#s por un importante 6lu1o de in*ersi+n directa, C'ile pudo
entonces% del mismo modo 5ue Colombia% *ol*er a crecer sin en6rentar el 6reno impuesto por la restricci+n
de di*isas,
La 6uerte e4pansi+n econ+mica% liderada en esta 6ase por la in*ersi+n y las e4portaciones% permiti+
una r#pida y marcada declinaci+n de los indicadores de 6ragilidad 6inanciera, En el mismo sentido actu+ el
4ito de los programas de con*ersi+n de deuda% 5ue indu1eron una 6uerte disminuci+n en el ni*el del
endeudamiento, Entre el a3o 1/:C (en el 5ue los programas de con*ersi+n 6ueron implementados( y 1unio de
1//0 se retiraron /@00 millones de d+lares de deuda, La in*ersi+n e4tran1era directa no s+lo 6ue decisi*a
para reducir la carga del endeudamiento a tra*s de los mecanismos de con*ersi+n% sino tambin para
a6rontar las necesidades 6inancieras pro*enientes de la cuenta corriente, Entre 1/:9 y 1//1% la ED dio
cuenta de entre C0 y @0A de los ingresos brutos de capitales% lo 5ue signi6ica 5ue asumi+ en el
6inanciamiento el papel 5ue en las 6ases pre*ias del a1uste 'aban cumplido las entidades multilaterales,
. comien2os de los no*enta% los indicadores de 6ragilidad 6inanciera e4terna de C'ile eran incluso
m#s 6a*orables 5ue en 1/:0, El peso de los pagos netos de 6actores al resto del mundo declin+
dr#sticamente, En 1//1% la relaci+n ?deuda e4terna/e4portaciones?% por e1emplo% se ubicaba en 1,@, Es la
m#s ba1a en el con1unto de pases a5u considerados% le*emente in6erior a la de Colombia% inclusi*e, .l igual
5ue Colombia% C'ile reaccion+ ante el cambio de la situaci+n 6inanciera e4terna a comien2os de los no*enta
tratando de limitar los ingresos de capitales especulati*os de corto pla2o y alentando los 6lu1os de largo,
Su6ri+ tambin% de todos modos% un proceso de paulatina apreciaci+n cambiaria y de deterioro progresi*o de
la cuenta corriente% como la mayor parte de los pases de la regi+n,
La tercera de las e4periencias de cierre perdurable de la brec'a e4terna es la del -rasil, Los
indicadores de endeudamiento no eran% en este caso% tan 6a*orables como los colombianos a comien2os de
los oc'enta, !e6le1aban el prolongado perodo de ?crecimiento con endeudamiento? 5ue 'aba permitido a la
economa brasile3a e4pandirse a un ritmo acelerado pero absorbiendo a'orro e4terno en magnitudes
relati*amente ele*adas% del orden de 0 puntos del 7- al a3o en la segunda mitad de los setenta, 7ese a ello%
la relaci+n inicial ?deuda e4terna/7-? era muy in6erior a la de C'ile% por e1emplo, <rat#ndose de una
economa comercialmente muc'o m#s cerrada% el cociente ?deuda e4terna/e4portaciones? del -rasil era sin
embargo el m#s ele*ado de los tres casos e4itosos considerados 'asta a5u= superaba el D00A,
.l igual 5ue en las otras e4periencias e4aminadas% los primeros a3os oc'enta se caracteri2aron por
un dese5uilibrio e4terno ele*adoF el a'orro del resto del mundo promedi+ C,;A del 7- en 1/:0(:;, Gasta
la crisis de 1/:; ste pudo 6inanciarse en 6orma *oluntariaF la poltica monetaria procur+ inducir a las
empresas pri*adas a la obtenci+n de crdito e4terno y se sustituy+ deuda interna de las empresas p>blicas
por crdito internacional a 6in de contribuir al 6inanciamiento de la cuenta corriente, 7ero luego de la crisis
me4icana de 1/:; la poltica de ?6inanciar los dese5uilibrios? no pudo ya sostenerse y% a partir de 1/:D% ba1o
el monitoreo del FM "con el 5ue el gobierno brasile3o suscribi+ ese a3o una Carta de ntenci+n$ se inici+ la
6ase m#s intensa del a1uste% 5ue se e4tendera a lo largo de ese a3o y el siguiente, Ka *enan desarroll#ndose%
por otra parte% ingentes es6uer2os para consolidar el proceso de sustituci+n de importaciones, <ambin se
procuraba me1orar el saldo del comercio a tra*s de medidas de poltica comercial "controles% licencias de
importaci+n% tributos sobre las compras e4ternas% incenti*os 6iscales y crditos a la e4portaci+n$, Como
consecuencia de estas acciones% el saldo del intercambio de bienes tendi+ r#pidamente a me1orar% a>n antes
del lan2amiento del plan ortodo4o con*enido con el FM, 7arte de la cada de importaciones durante el
perodo de a1uste result+ sin dudas del e6ecto ingreso de la recesi+n causada por las polticas contracti*as%
as como de la poltica comercial% pero se debi+ tambin a la maduraci+n de grandes proyectos producti*os
en #reas como papel% celulosa% 6ertili2antes% metales no 6errosos y siderurgia% 5ue se completaron por
a5uellos a3os, En muc'os de ellos la in*ersi+n p>blica 'aba tenido un papel central, Como consecuencia% la
participaci+n de las compras e4ternas de insumos intermedios "distintos de combustibles y lubricantes$ cay+
de manera signi6icati*a "y permanente$ en la primera mitad de los oc'enta,
El proceso de a1uste iniciado en 1/:D incluy+ una considerable de*aluaci+n real, La paridad de la
moneda domstica 6rente al d+lar de los EE,)), se ubic+% considerando el promedio 1/:D(:0% alrededor de
0@A por sobre el *alor obser*ado en 1/:;, Luego del pico alcan2ado en 1/:C tendi+ a declinar% en los
>ltimos a3os de la dcada% para recuperarse nue*amente en 1//1, Debe tomarse en cuenta% adem#s% 5ue el
-rasil no 'aba atra*esado un proceso de intensa apreciaci+n cambiaria como sucediera en otras economas
de la regi+n antes de la crisis, El tipo de cambio de 1/:0 era relati*amente ele*ado en trminos 'ist+ricos,
El a1uste e4terno y 6iscal iniciado en 1/:D produ1o una cada del 7- de D,@A en ese a3o%
acumul#ndose as una declinaci+n superior a 9A en el lapso 1/:1(:D% la primera recesi+n en el -rasil en la
posguerra, En esta 6ase de a1uste ortodo4o% el e6ecto de las de*aluaciones reales% sumado al proceso de
cambio de la estructura de importaciones del pas 5ue ya se 'a mencionado% permiti+ alcan2ar un r#pido
e5uilibrio de balance de pagos, En s+lo dos a3os% entre 1/:; y 1/:0% el a'orro e4terno absorbido por la
economa brasile3a se redu1o en casi @ puntos del 7-% alcan2#ndose una situaci+n e5uilibrada de la cuenta
corriente, . ello contribuy+ la muy intensa respuesta de las e4portaciones "particularmente las industriales$
al incenti*o cambiario, Entre 1/:0 y 1/:D las e4portaciones a precios constantes aumentaron en alrededor
de D puntos del 7-, La cada de las importaciones 6ue de magnitud similar,
. partir de 1/:0% y a despec'o de ciertas 6luctuaciones coyunturales% la situaci+n balanceada de la
cuenta corriente del -rasil se mostrara perdurable y sa es la ra2+n por la 5ue se incluy+ a este pas como el
tercer caso de cierre e4terno de largo pla2o, Los indicadores de 6ragilidad 6inanciera me1oraron le*e y
paulatinamente y las relaciones ?deuda e4terna/7-? y ?deuda/e4portaciones? retornaron a comien2os de los
no*enta a ni*eles muy similares a las 5ue presentaban a comien2os de la dcada pasada,
Sin embargo% en un sentido importante este cierre 6ue incompleto si se compara con la situaci+n
e5uilibrada alcan2ada por C'ile y Colombia, . di6erencia de estos pases% 5ue consiguieron mantener
relaciones de normalidad con los acreedores e4ternos y con los organismos multilaterales% sin incurrir en
mora en los pagos% el -rasil (pese al e5uilibrio de largo pla2o de su cuenta corriente( no lo logr+, Desde
1/:0% luego de alcan2ada una situaci+n balanceada de la cuenta corriente% predomin+ la propensi+n a
despegar de la tutela del FM y tratar directamente con la banca comercial los pagos de intereses y las
renegociaciones del principal, M#s all# de las ra2ones plausibles 5ue puedan 'aber 6undamentado esa
actitud% la misma no dio los 6rutos 5ue de ella se esperaban
@
,
6 Lase al respecto% por e1emplo% 7E./&7ES% 1/:/% cap, D,
.s% en 1/:@ se logr+ un acuerdo con la banca acreedora en el 5ue la ?no*edad? 6ue la ausencia del
Fondo, El acuerdo entr+ en crisis 1unto con el propio plan de estabili2aci+n% el 7lan Cru2ado% conduciendo a
una moratoria parcial en 1/:9% en la 5ue los pagos de intereses a la banca comercial 6ueron suspendidos,
)na situaci+n seme1ante se producira en 1/:/% el >ltimo a3o de la administraci+n Sarney% signado por la
incertidumbre y una marcada inestabilidad macroecon+mica, Estas dos moratorias en los pagos de intereses
a la banca% en 1/:9 y 1/:/% constituyen momentos particularmente crticos en lo 5ue respecta a las
relaciones 6inancieras e4ternas del -rasil% 5ue contrastan con el aparente e5uilibrio de largo pla2o de la
cuenta corriente del balance de pagos
9
,
En los primeros a3os de la presente dcada% pese al cuadro de inestabilidad de la economa del
-rasil% el pas se con*irti+ en receptor% como el con1unto de la regi+n% de importantes 6lu1os de capitales
e4ternos, Sin embargo% en tanto la poltica de preser*aci+n de la paridad cambiaria real y la continuaci+n del
cuadro recesi*o preser*aron el ?megasuper#*it? de la cuenta de comercio% los ingresos de capitales tu*ieron
contrapartida principalmente en una muy intensa acumulaci+n de reser*as, Esto dio lugar a su *e2 a un muy
r#pido crecimiento de la *ol#til y costosa deuda p>blica interna% dada la colocaci+n de ttulos con el 6in de
esterili2ar el impacto monetario de la cuenta de capitales, De este modo% los problemas monetario(
6inancieros 5ue 6ueron a lo largo de los oc'enta una di6icultad may>scula para sucesi*os intentos de
estabili2aci+n seguan operando% en los primeros no*enta% como un 6actor de inestabilidad de di6cil
desacti*aci+n,
Las dos economas de menor tama3o entre las consideradas% las de -oli*ia y Costa !ica% alcan2aron
tambin a establecer cuadros sostenibles en materia de sector e4terno% si bien en ninguno de los dos casos
6ue posible lograr% en ning>n momento posterior a la crisis de la deuda% un resultado e5uilibrado en la cuenta
corriente del balance de pagos, .un5ue la e*oluci+n macroecon+mica de estas economas presenta
di6erencias marcadas a lo largo de los oc'enta% un tra2o com>n a ambas e4periencias de ?cierre? e4terno 6ue
el papel decisi*o 1ugado por el apoyo crediticio recibido de los organismos multilaterales, En ambas%
adem#s% 6ue tambin de gran importancia el 6lu1o de ?trans6erencias unilaterales?% 5ue mitig+ sensiblemente
el dese5uilibrio de la cuenta corriente,
-oli*ia y Costa !ica presentaban otros rasgos seme1antes en las condiciones pre*ias a la crisis, En
ambos casos el grado de endeudamiento era muy ele*ado% medido por la relaci+n ?deuda/7-?, S+lo C'ile%
entre los pases a5u considerados% en6rentaba una situaci+n a>n m#s des6a*orable, Sin embargo% debido a
5ue se trataba de economas relati*amente abiertas% las relaciones ?deuda e4terna/e4portaciones? "de 1,: en
Costa !ica y ;,; en -oli*ia% en 1/:0$ no eran de las m#s altas= su orden de magnitud era seme1ante al de
C'ile o M4ico, 7or otro lado% trat#ndose de economas en 5ue el sector pri*ado es relati*amente dbil y
tiene limitada capacidad de endeudamiento% la participaci+n de la deuda p>blica en la deuda e4terna total
era% en los dos casos% notoriamente m#s ele*ada 5ue en las restantes e4periencias anali2adas,
En Costa !ica% el 6lu1o de ser*icios 6inancieros al e4terior era% en 1/:0% e5ui*alente a casi CA del
7-, .dem#s% el 6uerte d6icit en la cuenta comercial ele*+ en ese a3o a casi 1CA del 7- el re5uerimiento
7 La *irulencia de la crisis cambiaria 5ue puso 6in al 7lan Cru2ado muestra con claridad la estrec'e2 con la 5ue oper+ la restricci+n e4terna de los
oc'enta% en condiciones de estricto racionamiento del crdito internacional, La e4pansi+n econ+mica generada por el plan produ1o un r#pido deterioro
del balance de comercio y prdida de reser*as% 5ue lle*aron al 5uiebre de la poltica cambiaria y dieron paso a una importante aceleraci+n
in6lacionaria, El dese5uilibrio de cuenta corriente en 1/:@ 6ue relati*amente modesto si se compara con los obser*ados a lo largo de los setenta, Sin
embargo% en ausencia de 6inanciamiento e4terno *oluntario% esta situaci+n de*ino r#pidamente e4plosi*a,
de a'orro e4terno, La combinaci+n de las subas de las tasas de inters internacionales y una marcada
declinaci+n de los trminos del intercambio "superior a 1CA en 1/:1$ lle*+% en este >ltimo a3o% al abandono
del rgimen de tipo de cambio 6i1o *igente 'asta entonces% sustituyndolo por uno de paridad 6lotante, Frente
a la magnitud del dese5uilibrio del balance de pagos% la 6lotaci+n produ1o una 6uerte depreciaci+n de la
paridad nominal y real, Esta >ltima pr#cticamente duplicara% en 1/:;% a la *igente dos a3os antes, La 6uerte
depreciaci+n cambiaria condu1o a una marcada aceleraci+n in6lacionaria= medida por el 7C% la in6laci+n
pas+ de 1:A en 1/:0 a :;A en 1/:;, 7ero adem#s gener+ una notable me1ora del saldo del comercio% 5ue
de un d6icit de 10 puntos del 7- en 1/:0 pas+ a un super#*it de casi tres puntos en 1/:;, Esta me1ora 6ue
motori2ada principalmente por la muy 6uerte declinaci+n del *olumen de las compras e4ternas% a causa del
cambio de precios relati*os y de la recesi+n= la contracci+n de la demanda agregada lle*+ a una declinaci+n
del producto 5ue 6ue del orden de 10A en 1/:1(:;, En *alores corrientes% impulsadas por la de*aluaci+n%
tanto las importaciones cuanto las e4portaciones aumentaron sensiblemente su participaci+n en el 7-, Las
*entas al e4terior alcan2aron a 0CA del 7- en 1/:;,
7ese a la me1ora del saldo comercial% sin embargo% el a'orro e4terno absorbido por la economa
costarricense super+ los 1C puntos del producto en 1/:1 "a3o en 5ue la crtica situaci+n del sector e4terno
lle*+ al pas a una moratoria en los pagos de la deuda$ y continuara por sobre los 10 puntos del 7- 'asta
1/:D% debido al notable aumento de los pagos de ser*icios al e4terior% impulsado por la suba de las tasas de
inters internacionales% el ele*ado endeudamiento y el aumento del *alor de esos 6lu1os a causa de la masi*a
de*aluaci+n del col+n,
. mediados de 1/:; se inicia otra etapa% e4tendida 'asta 1/:C% en la 5ue una nue*a administraci+n
procura recuperar los e5uilibrios macroecon+micos b#sicos a tra*s de una pro6undi2aci+n del a1uste 6iscal
(iniciado ya con anterioridad(, 7ero los cambios m#s notables se *eri6ican en el tratamiento del dese5uilibrio
del sector e4terno= el nue*o gobierno restablece las relaciones con los organismos 6inancieros
internacionales y en 1/:; se reinicia el pago de una parte de los intereses, En diciembre se 6irma un acuerdo
con el FM y se inician negociaciones con el Club de 7ars, En 1/:D se restablecen tambin las
negociaciones con la banca comercial% las 5ue permiten recomponer el acceso al 6inanciamiento e4terno,
Debe resaltarse% adem#s% el 'ec'o de 5ue la con6licti*a situaci+n de crisis poltica y econ+mica "y blica$ de
la regi+n centroamericana posibilit+ 5ue Costa !ica recibiera un importante apoyo e4terno% particularmente
del gobierno de los EE,)),, Sumado a la recomposici+n de las relaciones con los organismos 6inancieros
internacionales y con la banca comercial% ese respaldo constituy+ una se3al 6a*orable para la reducci+n del
grado de incertidumbre y del riesgo para la in*ersi+n e4tran1era
:
,
En este cuadro% la nue*a administraci+n pudo lograr la estabili2aci+n del mercado cambiario%
abandonando la 6lotaci+n, El mercado 6ue uni6icado a 6ines de 1/:D% institucionali2#ndose una poltica de
minide*aluaciones peri+dicas, El ?o*er8ill? cambiario de 1/:1(:; 6acilit+ la *iabilidad del nue*o es5uema%
dando margen para 5ue la paridad real pudiese declinar moderadamente sin comprometer el a1uste
alcan2ado en la cuenta de comercio, La estabili2aci+n del tipo de cambio permiti+ tambin contener la tasa
de in6laci+n% 5ue retorn+ a ni*eles in6eriores al 10A anual% y contribuy+ a la declinaci+n de la carga real de
los ser*icios 6inancieros al e4terior,
8 Lase al respecto Jarca% &, "1//D$,
)n aspecto importante de las polticas de esta etapa en relaci+n con el sector e4terno es el de la
continuidad del apoyo por di*ersos mecanismos a las acti*idades de e4portaci+n tradicional y a las
sustituti*as de importaciones% al tiempo 5ue se 6omentaban nue*as e4portaciones no tradicionales%
particularmente a mercados e4tra(regionales,
En la etapa subsiguiente% a partir de 1/:C% la economa recupera un sendero de crecimiento
relati*amente estable% con tasas de crecimiento 5ue oscilan moderadamente en torno a un promedio de 0,0A
a lo largo de la segunda mitad de los oc'enta, En esta 6ase% la poltica de apoyo a las e4portaciones se
mantu*o% re6or2ada por una poltica cambiaria orientada a mantener el tipo de cambio real alcan2ado a 6ines
de la etapa anterior% ob1eti*o en el cual 6ue *isiblemente e4itosa, Se a*an2a adem#s% por etapas y con el
apoyo del -anco Mundial a sucesi*os programas de a1uste estructural% en la apertura comercial,
En esta 6ase la importancia de las trans6erencias unilaterales recibidas por Costa !ica se 'ace muy
*isible "superan el ;A al a3o% en promedio$% pese a lo cual el a'orro e4terno absorbido contin>a en ni*eles
ele*ados "promedia 9,CA del 7- en la segunda mitad de la dcada$, Sin embargo% la posibilidad de
6inanciar este dese5uilibrio de 6uentes e4ternas permiti+ a Costa !ica mantener la estabilidad y% al mismo
tiempo% retornar a ni*eles de in*ersi+n pr+4imos a los 5ue se obser*aban antes de la crisis de la deuda,
. comien2os de los no*enta% este pas se constituy+ tambin en receptor de 6lu1os de capitales
relati*amente importantes% 5ue al igual 5ue en la regi+n en su con1unto% tendieron a deprimir el tipo de
cambio real "a partir de 1//1$ y a di6icultar el mane1o monetario% al tiempo 5ue 6acilitaron un sustancial
incremento del 6lu1o de importaciones y dieron lugar a un nue*o deterioro de la cuenta corriente,
En -oli*ia% por su parte% la crisis cambiaria estalla en 1/:1% cuando la combinaci+n de las mayores
tasas de inters e4ternas y una cada de casi 10A en los trminos del intercambio lle*a el d6icit de la cuenta
corriente del balance de pagos a ci6ras del orden de : puntos del 7-, . comien2os de 1/:;% poco despus
de una ma4ide*aluaci+n 5ue no logr+ e*itar el colapso del rgimen cambiario% se instaura un rgimen dual%
con tipo 6lotante para la mayor parte de las transacciones, Sin embargo% 'abra a>n *arios regmenes
cambiarios entre ese a3o y 1/:C% mani6estaci+n de sucesi*os intentos 6racasados de estabili2ar la paridad y
detener el proceso de aceleraci+n in6lacionaria, La e4plosi*idad de este proceso se asocia directamente a la
marcada restricci+n del 6inanciamiento e4terno, En este punto% la e4periencia boli*iana contrasta claramente
con la de Costa !ica, En6rentando mayores limitaciones en su acceso a recursos 6inancieros e4ternos% la
economa boli*iana no pudo e*itar un prolongado perodo de inestabilidad (marcado por aceleraciones
in6lacionarias 5ue concluiran en la 'iperin6laci+n de 1/:C( y una sostenida declinaci+n del producto% cuyas
tasas de *ariaci+n 6ueron negati*as por cinco a3os consecuti*os,
. di6erencia de lo 5ue se obser*+ en Costa !ica% esta situaci+n 6or2+ a -oli*ia a un mayor a1uste del
sector e4terno= los saldos del comercio 6ueron positi*os entre 1/:; y 1/:0% perodo en 5ue las trans6erencias
6inancieras del e4terior 6ueron consecuentemente negati*as, En ese >ltimo a3o el a'orro e4terno absorbido
por -oli*ia 6ue in6erior a los ; puntos del 7-% el *alor m#s ba1o posterior a la crisis, Sin embargo% en
contraste con la mayor parte de los casos e4itosos de cierre e4terno 5ue 'emos e4aminado% en -oli*ia las
e4portaciones mostraron un comportamiento muy poco din#mico, De 'ec'o% entre 1/:1 y 1/:C el *alor de
las *entas e4ternas se redu1o en 6orma continua% cayendo en una magnitud e5ui*alente a alrededor de @
puntos del producto, La reducci+n de la producci+n y de las e4portaciones de minerales constituye la
principal e4plicaci+n de dic'a cada,
En 1/:0% -oli*ia suspendi+ los pagos a la banca comercial, Los atrasos en los pagos de la deuda
e4terna constituiran una 6uente de 6inanciamiento importante del nue*o programa de estabili2aci+n% lan2ado
en 1/:C% 5ue dio inicio a una nue*a etapa, .l inicio de sta% la estabili2aci+n cambiaria en un mercado libre
6ue un elemento cla*e de la estabili2aci+n, Como parte del pa5uete de medidas de corto pla2o y re6ormas
estructurales 5ue constituy+ la llamada &ue*a 7oltica Econ+mica se instituy+ un rgimen de 6lotaci+n
controlada, El es5uema cambiario atra*es+ *arias etapas% incluyendo una 6ase de estabilidad del tipo
nominal% sostenido por el gobierno y% desde mar2o de 1/:9% una 6ase en 5ue se sigui+ una regla cambiaria no
e4plicitada de ?craIling(peg? mediante minide*aluaciones peri+dicas 5ue mantu*ieron la paridad real en un
ni*el ele*ado,
. partir de 1/:@ el d6icit de cuenta corriente sin trans6erencias unilaterales represent+ unos 10
puntos del 7-% m#s del doble 5ue en el perodo 1/:;(:0, El 6inanciamiento de este d6icit y la acumulaci+n
de reser*as pro*ino inicialmente de la suspensi+n de pagos a la banca comercial% pero luego ad5uiri+
rele*ancia el crdito bilateral y multilateral% cuyo papel 6ue entonces decisi*o para consolidar la
estabili2aci+n,
La continuidad del apoyo multilateral en la segunda mitad de la dcada implic+ una creciente
trans6erencia positi*a, .s como la desestabili2aci+n estu*o asociada a la trans6erencia 6inanciera negati*a
"y a la generaci+n de super#*it comerciales$% la estabilidad se asocia con una trans6erencia 6inanciera
positi*a "y la generaci+n de d6icit de comercio$, Comparada con la trans6erencia del perodo 1/:;(:C% la de
la segunda mitad de los oc'enta implica un incremento anual de recursos de casi cinco puntos del producto,
. stos deben agregarse los resultantes del aumento de las trans6erencias unilaterales corrientes% 5ue
aportaron anualmente recursos del orden de los D puntos del 7-,
Gacia el 6inal de la dcada las e4portaciones boli*ianas tendieron a recuperar cierto dinamismo, Sin
embargo% la 6ragilidad del sector e4terno y la dependencia del 6inanciamiento y las trans6erencias siguieron
siendo ele*adas, El cambio de la coyuntura 6inanciera e4terna a comien2os de los no*enta% entre tanto%
permiti+ tambin a -oli*ia 6inanciar% al costo de un dese5uilibrio de cuenta corriente nue*amente creciente%
una recuperaci+n de los ni*eles de in*ersi+n% tanto p>blica como pri*ada% aun5ue eso no se re6le1ara en lo
inmediato en tasas de crecimiento m#s ele*adas, La in*ersi+n e4tran1era 'a *enido teniendo un papel
rele*ante% puesto 5ue constituy+ en los >ltimos a3os casi la mitad del total de la in*ersi+n pri*ada%
orient#ndose en especial 'acia la minera,
M4ico y .rgentina% por su parte% presentaban a comien2os de la dcada pasada ni*eles de
endeudamiento intermedios entre los de Colombia y de -rasil
/
, 7ero a di6erencia de estos pases y a pesar de
los importantes es6uer2os 5ue reali2aron para cerrar la brec'a e4terna en los oc'enta% registraron a*ances y
retrocesos% sin alcan2ar situaciones de cierre perdurable,
Gasta 1/:1 la economa me4icana continu+ en el sendero de r#pida e4pansi+n con endeudamiento
9 La relaci+n ?deuda e4terna/e4portaciones? era en ambos casos algo m#s 6a*orable 5ue la brasile3a% pero muc'o mayor 5ue la colombiana e
incluso algo superior a la de C'ile, La economa me4icana era comercialmente algo m#s abierta 5ue la del -rasil% de modo 5ue si bien la relaci+n
?deuda/e4portaciones? de M4ico era m#s 6a*orable% el cociente ?deuda/7-? era muy pr+4imo al brasile3o, En el caso argentino% la relaci+n ?deuda
e4terna/7-? de 1/:0 era relati*amente ba1a en el conte4to regional% aun5ue indudablemente ese cociente se encontraba distorsionado por el muy ba1o
ni*el del tipo de cambio real en ese a3o,
de la segunda mitad de los setenta "alimentada tambin por los ingresos generados por la bonan2a petrolera$,
En contraste con el caso colombiano% la situaci+n de bonan2a se con1ug+ en M4ico con polticas
domsticas de claro signo e4pansionistaF de modo 5ue a pesar de los 6uertes ingresos de di*isas obtenidos
mediante las e4portaciones petroleras% el a'orro e4terno promedi+ 0,;A del 7- al a3o entre 1/9C y 1/9/,
mpulsado por la suba de las tasas de inters internacionales y por el debilitamiento del mercado petrolero
en 1/:1% super+ los C puntos del producto en el bienio 1/:0(:1, El dese5uilibrio de la cuenta corriente
determin+ 5ue la deuda e4terna se duplicara entre 1/9: y 1/:1% alcan2ando los 9; mil millones de d+lares,
Las crecientes di6icultades de M4ico para sostener esa situaci+n 6inanciera 6r#gil en un conte4to de tasas de
inters internacionales muy ele*adas aliment+ la incertidumbre cambiaria y dio lugar a 6ugas de capitales,
En 1/:; el d6icit de cuenta corriente se redu1o% pero las re6eridas 6ugas impidieron 5ue esa me1ora se
re6le1ara en un cuadro macroecon+mico m#s e5uilibrado= pro*ocaron una sustancial cada de reser*as y
lle*aron a la moratoria en los pagos e4ternos, En ese conte4to se introdu1eron controles de cambio y se
reimplantaron los permisos pre*ios de importaci+n,
Se inici+ a partir de entonces una 6ase de a1uste e4terno y 6iscal a cual5uier costo% en la 5ue la
de*aluaci+n real y reducciones dr#sticas del gasto p>blico% particularmente de in*ersi+n% 1ugaron roles
centrales, . 6ines de 1/:; se lan2+ un plan de estabili2aci+n% el 7rograma nmediato de !eordenamiento
Econ+mico (7!E(% al tiempo 5ue se llegaba a un acuerdo de 6acilidades ampliadas con el FM, El programa
produ1o un a1uste e4terno muy signi6icati*o% si bien al costo de pro6undos dese5uilibrios domsticos% en un
cuadro de gran inestabilidad e incertidumbre, El 7- declin+ alrededor de CA en 1/:;(:D, Con la recesi+n%
las importaciones se contra1eron, La 6uerte de*aluaci+n real actu+ en el mismo sentido% y contribuy+
tambin a generar una r#pida y notable e4pansi+n de las e4portaciones, El tipo de cambio real medio
"peso/d+lar de los EE,)),$ de 1/:D(:0 super+ en alrededor de @0A a la paridad real promedio de 1/:1, En
1/:D% las importaciones a precios constantes 6ueron in6eriores a las de 1/:0 en casi siete puntos del 7-, Las
e4portaciones entre ambos a3os 'aban aumentado en m#s de cinco puntos del producto,
Esas ci6ras re*elan claramente la e4traordinaria magnitud del a1uste del balance de pagos de
M4ico, El a'orro e4terno dio un *uelco notable% pasando de casi @A del 7- en 1/:1 a (0A en 1/:D% una
*ariaci+n de die2 puntos del producto, . partir de entonces el saldo 6a*orable alcan2ado en la cuenta
corriente tendi+ a declinar% pero a>n as el a'orro e4terno promedi+ (;A del 7- entre 1/:D y 1/:9, Entre
los costos del proceso de a1uste se cont+ una 6uerte aceleraci+n de la in6laci+n% 5ue de ni*eles anuales
in6eriores a D0A a comien2os de la dcada% pas+ a promediar apro4imadamente /0A en el bienio 1/:;(:D,
Sin embargo% en 1/:C y pese a la signi6icaci+n del a1uste alcan2ado pre*iamente% la tendencia a la
desme1ora paulatina de las cuentas e4ternas% en un conte4to de progresi*a re*aluaci+n del peso y acentuada
incertidumbre macroecon+mica (*inculada al ele*ado ritmo in6lacionario( dio lugar a una corrida cambiaria
y a una signi6icati*a prdida de reser*as, . partir del a3o siguiente la situaci+n se torn+ a>n m#s di6cil
debido al comportamiento des6a*orable de los trminos del intercambio% 5ue en 1/:@ cayeron m#s de ;CA
en relaci+n con los ya deprimidos ni*eles precedentes,
Se inici+ entonces una nue*a 6ase de a1uste dentro del a1uste, Merced a una sucesi+n de
de*aluaciones 5ue ele*aron perceptiblemente la paridad real en 1/:@(:9 "m#s de D0A por sobre el ni*el de
1/:C$% se obtu*o un importante aumento de las e4portaciones no petroleras "y cierta cada de las
importaciones% en trminos reales$, Esto permiti+ recomponer un signi6icati*o super#*it en cuenta corriente
en 1/:9 y acumular reser*as% aun5ue nue*amente con un costo en trminos de producto "el 7- declin+ casi
0A en 1/:@$ y de una nue*a aceleraci+n de la in6laci+n% la 5ue super+ el 100A anual en el bienio 1/:@(:9,
La acumulaci+n de reser*as a causa del ?sobrea1uste? producido en este lapso 6ue muy importante
para apuntalar el lan2amiento% a 6ines de 1/:9% de un nue*o plan de estabili2aci+n% el 7acto de Solidaridad
Econ+mica "7SE$, . di6erencia de C'ile y tambin de -oli*ia y de Costa !ica% M4ico no cont+ con ayuda
e4terna signi6icati*a de los organismos multilaterales para lle*ar adelante la estabili2aci+n, .s% la
disponibilidad inicial de di*isas permiti+ 6inanciar el sector e4terno en la primera etapa del plan% 'asta tanto
el mismo 6ue ganando en credibilidad y pudo lentamente recomponerse el 6inanciamiento e4terno
*oluntario,
El 7SE consigui+ alterar de manera muy clara% en sentido 6a*orable% el comportamiento din#mico
de la economa me4icana de 6inales de los oc'enta y comien2os de los no*enta, <ranscurrida la 6ase de
a6ian2amiento del programa% el 4ito de la estabili2aci+n 6ue 6a*orecido por la disponibilidad creciente de
a'orro e4terno, Este permiti+ 6inanciar un dese5uilibrio comercial en e4pansi+n% originado en un con1unto
de 6actores 5ue incluye el sostenido ni*el de demanda domstica% el proceso de apertura comercial y la
progresi*a apreciaci+n real asociada a la utili2aci+n del tipo de cambio como una de las anclas nominales
del proceso de 6ormaci+n de precios, Los saldos de la cuenta de capital del balance de pagos pasaron a
arro1ar abultadas ci6ras positi*as desde 1/:/, El acuerdo -rady alcan2ado en 1//0 y los a*ances en materia
de pri*ati2aciones contribuyeron en el mismo sentido% de modo 5ue M4ico pudo bene6iciarse a tasa
creciente con el giro 6a*orable de la situaci+n 6inanciera internacional, .l punto 5ue en 1//1 absorbi+
a'orro e4terno en una magnitud de casi C puntos del 7-% 6lu1o seme1ante al obser*ado en los primeros a3os
de la dcada pasada% a pesar del menor peso de los pagos netos a 6actores del e4terior, La e4pansi+n del
dese5uilibrio en la cuenta corriente 6ue con6igurando% entre tanto% una situaci+n de creciente 6ragilidad
6inanciera,
La .rgentina% por su parte% presentaba a comien2os de los oc'enta un grado de endeudamiento s+lo
le*emente menor al del -rasil% medido por el cociente ?deuda e4terna/e4portaciones?, Esto se daba a pesar
de tratarse de una economa algo m#s cerrada comercialmente "de acuerdo con la reciente re*isi+n de las
cuentas nacionales$ y tambin pese al 'ec'o de 5ue el 6lu1o de a'orro e4terno 'aba sido negati*o en la
segunda mitad de los setenta, En esto el presente caso se di6erencia tambin de lo obser*ado en la mayor
parte de las e4periencias ya anali2adas% particularmente las del -rasil% C'ile y M4ico, El a'orro e4terno se
torn+ positi*o recin en 1/9/% y en 1/:0 super+ los ; puntos del 7-,
En *erdad% el 6uerte endeudamiento del pas se *incul+ en mayor medida con 6en+menos de
naturale2a 6inanciera% antes 5ue con la generaci+n de ni*eles de absorci+n superiores al ingreso nacional, En
un principio% tu*o origen en mo*imientos especulati*os de los porta6olios pri*ados durante la *igencia del
plan de estabili2aci+n aplicado desde 6ines de 1/9:% y en la sustituci+n de crdito interno por crdito e4terno
por parte de empresas y organismos p>blicos, 7osteriormente% el aumento de la deuda neta 6ue alimentado
por las masi*as 6ugas de capitales 5ue siguieron a la crisis de ese programa, De todos modos% la cuenta
corriente del balance de pagos se 'aba deteriorado con rapide2 a lo largo del proceso de apreciaci+n
cambiaria iniciado en 1/9:, En 1/:0 el tipo de cambio real era un 0CA menor al de 1/99% y se registraba
por entonces el primer d6icit comercial desde 1/9C, . comien2os de 1/:1% la prdida de reser*as puso 6in a
la poltica de estabili2aci+n basada en la pre6i1aci+n de las tasas de de*aluaci+n y comen2aron los es6uer2os
de a1uste del balance de pagos% a tra*s de una sucesi+n de ma4ide*aluaciones, El tipo de cambio promedio
de 1/:1 "peso/d+lar de EE,)),$ super+ en m#s de C0A al del a3o pre*io% en trminos reales, Se adoptaron
adem#s di*ersas medidas de subsidio al endeudamiento pri*ado y se 6or2+ el endeudamiento del sector
p>blico "como se 'aba 'ec'o en la 6ase anterior para apuntalar la poltica de pre6i1aci+n de la tasa de
cambio$% con el ob1eto de 6inanciar el dese5uilibrio en cuenta corriente% 5ue creca a'ora en 6unci+n del
s>bito incremento de los ser*icios 6inancieros,
Las de*aluaciones produ1eron una cada importante del producto% de casi /A en el bienio 1/:1(:;%
contribuyendo a la reducci+n del 6lu1o de importaciones, En 1/:; la situaci+n de la .rgentina cambi+
radicalmente% antes de la crisis me4icana% como resultado del con6licto blico por Mal*inas, El crdito
e4terno *oluntario desapareci+% se restableci+ el control de cambios y se aplicaron numerosas restricciones a
la importaci+n, Las de*aluaciones masi*as continuaron, El tipo de cambio promedio de 1/:D casi triplicaba
en trminos reales al *igente en 1/:0, .l precio de una 6uerte aceleraci+n in6lacionaria y de la recesi+n% en
esta 6ase de ?a1uste ca+tico?% e4tendida 'asta 1/:0% se consigui+ alterar signi6icati*amente el resultado del
comercio con el resto del mundo, 7ara ello 6ue 6undamental el comportamiento de las importaciones% 5ue a
precios constantes declinaron en casi @ puntos del 7- entre 1/:0 y 1/:D, El saldo del balance comercial
pas+ de de6icitario en 1/:0 "(1,0A del 7-$ a *alores positi*os 5ue promediaran casi 0 puntos del producto
entre 1/:D y 1/:C,
Sin embargo% debido al simult#neo y muy marcado incremento de los 6lu1os de pagos netos a
6actores al e4terior% 5ue entre 1/:0 y 1/:C 6ue de m#s de C puntos del 7-% la .rgentina no pudo alcan2ar el
e5uilibrio de la cuenta corriente del balance de pagos, 7or el contrario% el a'orro e4terno absorbido a3o a
a3o continu+ rondando% en la primera mitad de los oc'enta% los dos puntos del 7-% con e4cepci+n de 1/:C%
cuando cay+ a apenas medio punto del producto,
Debe resaltarse el 'ec'o de 5ue si bien la absorci+n de a'orro e4terno por parte de la economa
argentina era comparati*amente muc'o menor 5ue la recibida en el mismo perodo por C'ile% por e1emplo% a
di6erencia del caso c'ileno estos 6lu1os distaron de ser el resultado de las negociaciones e4ternas o de
decisiones *oluntarias de los acreedores, !e6le1aron% en lo sustancial% la ?captaci+n? de a'orro e4terno
in*oluntario en la 6orma de atrasos en los pagos de intereses a la banca acreedora,
Desde mediados de 1/:C la din#mica macroecon+mica de la .rgentina cambi+% luego de la
instrumentaci+n del 7lan .ustral, Este no se propona pro6undi2ar el a1uste e4terno parcial alcan2ado 'asta
entonces% sino desacti*ar la amena2a 'iperin6lacionaria% recuperando e5uilibrios domsticos y
recomponiendo las relaciones con los acreedores e4ternos y con el FM, Su e6ecto impacto 6a*orable 6ue
muy notable% en particular sobre el proceso in6lacionario y sobre las cuentas 6iscales,
El 4ito antiin6lacionario del 7lan .ustral dio lugar a una r#pida e4pansi+n econ+mica, El aumento
de las importaciones asociado a sta produ1o desde un comien2o una desme1ora del balance de pagos, 7ero
posteriormente gra*it+ de manera perceptible en la reapertura de la brec'a e4terna la 6uerte cada de los
trminos del intercambio entre 1/:C y 1/:9, Las e4portaciones declinaron y el saldo 6a*orable del balance
de comercio pr#cticamente desapareci+,
.s% como sucediera en el caso me4icano% la situaci+n de relati*o e5uilibrio alcan2ada por .rgentina
a mediados de los oc'enta no pudo mantenerse, Las di6icultades crecientes en el 6rente e4terno de la
economa desembocaron en una moratoria de 'ec'o en los pagos de intereses a la banca comercial% a partir
de abril de 1/::, Desde entonces% los atrasos de intereses se acumularon con rapide2,
. ese cuadro de marcada 6ragilidad 6inanciera e4terna se sum+% desde 6ines de 1/::% la
incertidumbre poltica asociada al proceso electoral 5ue condu1o a la presidencia a Carlos Menem, Este 6ue
uno de los 6actores m#s importantes en la con6iguraci+n del escenario macroecon+mico 5ue desembocara
en 'iperin6laci+n% detonada por una burbu1a especulati*a en el mercado cambiario% a partir de 6ebrero(mar2o
de 1/:/,
. lo largo de 1/:/(/0% el saldo comercial del pas me1or+ notablemente, Esto 6ue en parte resultado
del impacto de la 'iperin6laci+n sobre el ni*el de acti*idad "el 7- declin+ m#s de @A en 1/:/$ y del
ele*ado tipo de cambio real 5ue result+ del mismo proceso, La .rgentina% en cierta 6orma al igual 5ue
M4ico unos a3os antes% acumul+ reser*as como resultado del ?o*er8ill? cambiario *inculado en este caso a
la *iolenta depreciaci+n real 5ue se produ1o durante la 'iperin6laci+n, En 1//0 se obtu*o% en e6ecto% un
super#*it en la cuenta corriente del balance de pagos por primera *e2 desde 1/9:,
Esa acumulaci+n de reser*as 6ue uno de los 6actores 5ue 'icieron posible el lan2amiento% en abril de
1//1% del plan de estabili2aci+n basado en la libre con*ertibilidad de la moneda domstica a una paridad 6i1a
con el d+lar de EE,)),% establecida por ley, . partir de entonces la din#mica de corto pla2o de la economa
cambi+ nue*amente en 6orma perceptible, La in6laci+n descendi+ r#pidamente y el ni*el de acti*idad se
e4pandi+ a un ritmo sin precedentes en dcadas, En ese conte4to% una notoria apreciaci+n de la moneda
domstica% combinada con la apertura comercial de s'oc8 5ue precedi+ al lan2amiento del plan y con la
intensa recuperaci+n econ+mica% gener+ un r#pido aumento de los re5uerimientos de a'orro e4terno, En dos
a3os% la economa pas+ de un ni*el de a'orro e4terno negati*o del orden de 1,0A del 7- a absorber un
6lu1o positi*o pr+4imo a los 0 puntos del producto "y superior a 9A del 7-% en 1//;% medido a precios
constantes de 1/:@$, Eso se dio a pesar de la declinaci+n persistente de los pagos a 6actores del e4terior
debido a la ba1a de las tasas de inters e4ternasF en 1//; ese 6lu1o 6ue el menor% como porcenta1e del
producto% de los registrados desde 1/:0, La cuenta de comercio result+ de6icitaria por primera *e2 desde
1/:1,
En los >ltimos a3os los indicadores de 6ragilidad 6inanciera de la .rgentina tendieron a me1orar en
relaci+n con los ni*eles crticos 5ue alcan2aran en la segunda mitad de los oc'enta, Contribuy+ a ello%
adicionalmente% la concreci+n de un acuerdo de renegociaci+n en el marco del 7lan -rady% completado en
1//D% y los 6ondos e4ternos atraidos por el proceso de pri*ati2aciones,
Sin embargo% cabe obser*ar 5ue% por un lado% la relaci+n ?deuda e4terna/7-? de la .rgentina est#
a6ectada por la 6uerte apreciaci+n de la moneda domstica a lo largo de los primeros a3os no*enta y% por
otro% la relaci+n ?deuda/e4portaciones?% 5ue tambin 'a e*olucionado 6a*orablemente "si bien en 6orma
le*e$% es de todos modos muc'o m#s ele*ada de lo 5ue era a comien2os de los oc'enta, Es asimismo la
mayor en el con1unto de pases 5ue a5u se e4aminan% poniendo de relie*e la 6ragilidad 5ue el cuadro
e4terno del pas puede presentar 6rente a un cambio des6a*orable de las condiciones 6inancieras e4ternas,
. modo de sntesis% nuestra r#pida re*isi+n de las e4periencias e4itosas de cierre e4terno muestra
5ue en todas ellas la consistencia y el grado de 4ito de las polticas orientadas a incrementar las
e4portaciones y/o reducir importaciones 'a sido muy importante para alcan2ar ese ob1eti*o, -oli*ia es tal
*e2 la >nica e4cepci+n en ese plano,
.dem#s% pr#cticamente en todos los casos e4aminados 6ue signi6icati*a la acci+n estatal en esas
#reas o en alguna de ellas% como sucediera con las in*ersiones en minera en Colombia y en C'ile% con los
proyectos de sustituci+n de importaciones de insumos industriales intermedios de uso di6undido% en el caso
del -rasil% y con la promoci+n de e4portaciones no tradicionales y a mercados e4tra(regionales en el caso de
Costa !ica,
Colombia% por otra parte% testi6ica la importancia del ba1o grado de endeudamiento inicial como
condici+n de su e4itoso a1uste e4terno% as como la contribuci+n de las ?trans6erencias unilaterales pri*adas?
para la consolidaci+n de una cuenta corriente e5uilibrada, Como se indic+% el menor grado de dese5uilibrio
stoc8(6lu1o inicial en Colombia posibilit+ un a1uste menos traum#tico 5ue en todos los restantes casos
considerados% en los 5ue el impacto recesi*o del a1uste 6ue muy signi6icati*o y se obser*aron 6uertes
aceleraciones in6lacionarias "con las e4cepciones de C'ile y Costa !ica$,
El caso c'ileno% por su parte% ilustra sobre la importancia de la preser*aci+n del acceso al crdito
e4terno durante el a1uste, Ese elemento% as como una e*oluci+n 6a*orable de los trminos del intercambio y
de las cantidades e4portadas% y el 4ito para atraer un 6lu1o importante de in*ersi+n e4tran1era directa 6ueron
otros rasgos destacados del proceso de a1uste e4terno de C'ile en los oc'enta, Gay 5ue destacar tambin el
e4itoso desempe3o e4portador en rubros distintos del cobre% a lo 5ue contribuy+ la poltica orientada a
mantener un tipo de cambio real ele*ado y estable,
En los casos de Costa !ica y de -oli*ia% 5ue comparten con C'ile el rasgo de 'aber mantenido
ni*eles de absorci+n de a'orro e4terno ele*ados en la segunda mitad de los oc'enta% el rol del
6inanciamiento e4terno pro*eniente principalmente de los organismos multilaterales% 1untamente con las
trans6erencias unilaterales% 6ueron tambin de decisi*a importancia para la estabili2aci+n,
El caso del -rasil% por otro lado% ilustra sobre la insu6iciencia del cierre de la brec'a e4terna como
condici+n para alcan2ar un grado aceptable de estabilidad macroecon+mica% aun5ue es sin dudas una
condici+n necesaria para la misma, 7or otra parte% muestra tambin 5ue la ?calidad? del cierre e4terno puede
tener consecuencias macroecon+micas de rele*ancia% por sus e6ectos sobre las e4pectati*as y sobre la
capacidad de la economa de adaptarse ante las 6luctuaciones de corto pla2o de su sector e4terno, En
relaci+n con esto >ltimo% cabe indicar 5ue la inestabilidad de las relaciones 6inancieras con los acreedores
e4ternos se con*irti+ en una 6uente permanente de incertidumbre% 5ue gra*it+ en 6orma negati*a sobre el
desempe3o macroecon+mico y particularmente sobre la recuperaci+n de las tasas de in*ersi+n% a6ectando en
consecuencia el ritmo de crecimiento,
En las e4periencias de .rgentina y M4ico% por su parte% el e4tremo racionamiento del crdito
e4terno% las 6luctuaciones de los trminos del intercambio y la tendencia a las 6ugas de capitales a causa de
la marcada inestabilidad e incertidumbre macroecon+mica se con1ugaron para 'acer 5ue los logros en
materia de cierre de la brec'a e4terna no pudieran consolidarse,
2.2. La +r#',a /i0'a%.
El e6ecto impacto de los s'oc8s e4ternos negati*os de comien2os de los oc'enta se re6le1+ tambin
6uertemente en las cuentas 6iscales de los pases latinoamericanos, En primer lugar% por el aumento de la
carga de intereses sobre la deuda p>blica% dado 5ue en todos los casos el sector estatal detentaba una
6racci+n sustancial de los pasi*os e4ternos, En algunos pases "en .rgentina y C'ile% en particular$ 6ue
tambin determinante% posteriormente% el proceso de estati2aci+n de la deuda pri*ada mediante di*ersos
mecanismos 5ue acarrearon 6uertes trans6erencias de ri5ue2a desde el sector p>blico 'acia los deudores
pri*ados 6a*orecidos,
.dem#s de los 6en+menos de naturale2a 6inanciera ya mencionados% en otros casos 6ueron de peso%
en los primeros a3os oc'enta% 6actores reales como las ele*adas tasas de in*ersi+n estatal% tal cual sucediera
en Colombia y -rasil% o los 6uertes subsidios al sector pri*ado% en este >ltimo pas,
El grado de dese5uilibrio 6iscal inicial% antes del s'oc8% y la magnitud de este >ltimo% as como%
posteriormente% las repercusiones del a1uste e4terno sobre las cuentas p>blicas% 6ueron condicionantes
6undamentales del grado de 4ito 5ue 'abran de alcan2ar los distintos pases en el cierre de la brec'a 6iscal,
)n aspecto importante de la interacci+n entre los procesos de a1uste e4terno y 6iscal es el problema
de la trans6erencia domstica, Los procesos de a1uste e4terno tendieron a generar e4cedentes de di*isas en la
cuenta de comercio% de los 5ue deba apropiarse 6undamentalmente el sector p>blico "dado 5ue el grueso de
la carga de intereses e4ternos recay+ sobre ste$, En la medida en 5ue el e4cedente de di*isas es
6undamentalmente pri*ado% el ob1eti*o de poltica 6iscal debera ser la generaci+n de un super#*it primario
de las cuentas p>blicas e5ui*alente al super#*it "pri*ado$ del comercio con el resto del mundo, De lo
contrario% el sector p>blico debera 6inanciar la ?trans6erencia domstica? colocando deuda o mediante
emisi+n monetaria% lo 5ue tiene potencialmente e6ectos desestabili2antes% dada la estrec'e2 5ue es tpica de
los mercados 6inancieros en .mrica Latina, E6ecti*amente% el grado de 4ito en la resoluci+n ordenada del
problema de la trans6erencia domstica% 5ue se e4aminar# en mayor detalle en la secci+n tercera del traba1o%
6ue uno de los determinantes 6undamentales de la estabilidad/inestabilidad macroecon+mica de los distintos
pases de la regi+n en los oc'enta,
Dos de las e4periencias de a1uste e4itoso anali2adas m#s arriba al en6ocar la e*oluci+n del sector
e4terno% las de C'ile y Colombia% se destacan tambin por el logro de cierres perdurables del dese5uilibrio
6iscal, En ambos casos% la situaci+n de las cuentas p>blicas pre*ia al s'oc8 era m#s 6a*orable 5ue en los
restantes pases considerados,
En Colombia% la disciplina 6iscal 'aba acompa3ado a la bonan2a e4terna de la segunda mitad de los
setenta, Como consecuencia% las cuentas p>blicas presentaban una situaci+n e5uilibrada% con un reducido
d6icit 5ue rondaba el 1A del 7- en 1/9/, .dem#s de un grado menor de endeudamiento global y del
sector p>blico en particular% la economa colombiana mostraba tambin un mayor grado de moneti2aci+n%
asociado a menores ni*eles de in6laci+n% lo 5ue tornaba poco di6icultoso el 6inanciamiento domstico de un
desbalance muy moderado de las cuentas p>blicas, Ese panorama e5uilibrado 'aba comen2ado a cambiar
ya en 1/9/% cuando la poltica 6iscal adopt+ un giro e4pansi*o 5ue se re6le1ara en el comportamiento de la
in*ersi+n estatal, Entre 1/:0 y 1/:D la misma se increment+ en m#s de ; puntos del 7-% con*irtindose en
el principal 6actor e4plicati*o del deterioro del resultado primario del sector p>blico consolidado "5ue pas+
de (;A del 7- en 1/:0 a (C,9A en 1/:D$,
El deterioro de las cuentas p>blicas se acentu+ a partir de 1/:0% y en l gra*it+ 6uertemente la crisis
del sector ca6etalero, . ese impacto se sum+ la suba de los de*engamientos de intereses sobre la deuda
e4terna% 6actor 5ue de todos modos tu*o importancia moderada debido a los relati*amente ba1os ni*eles de
endeudamiento, Como resultado de esta combinaci+n de 6actores% el d6icit consolidado sube 6uertemente%
promediando un @,@A del 7- en el lapso 1/:;(:0% en el 5ue el d6icit primario se apro4im+ a los cinco
puntos del producto,
Ese dese5uilibrio 6iscal no es particularmente ba1o en el conte4to latinoamericano% medido como
porcenta1e del 7-, Es comparable al 5ue por entonces presentaba la .rgentina y mayor 5ue el de -rasil y
C'ile, Como sucediera con el sector e4terno% sin embargo% tambin en el plano 6iscal las relaciones
stoc8/6lu1o y stoc8/stoc8 de Colombia "?deuda p>blica/7-?% ?deuda p>blica/moneti2aci+n?% por e1emplo$
son en general m#s 6a*orables 5ue en las restantes economas consideradas, Frente a esta situaci+n% una serie
de medidas 6iscales moderadas% aplicadas gradualmente% bast+ para conducir a una r#pida me1ora de la
situaci+n 6inanciera del sector p>blico colombiano a partir de 1/:0, Desde el pico de 1/:D% el d6icit
primario consolidado cay+ sostenidamente 'asta con*ertirse en super#*it en 1/:9, Como consecuencia de
este comportamiento del resultado primario y del peso relati*amente menor de los intereses de la deuda% el
sector p>blico de Colombia present+ una situaci+n relati*amente e5uilibrada y estable desde 1/:@ en
adelante% con un d6icit consolidado le*emente superior a 1A del 7- en promedio entre ese a3o y 1//0,
La recomposici+n del cuadro 6iscal reconoce tres causas principales, En primer lugar% el
comportamiento 6a*orable de los muy importantes ingresos no tributarios% particularmente deri*ados de los
sectores petrolero y ca6etalero, Los ingresos no tributarios se ubicaron siempre por sobre los siete puntos del
7- a partir de 1/:@% lo 5ue representa apro4imadamente un tercio del 6lu1o total de recursos corrientes, En
segundo lugar% oper+ en el mismo sentido la poltica tributaria% a tra*s de una re6orma 5ue incluy+ la
implementaci+n del L. desde 1/:D% mecanismos de a'orro 6or2oso% y una me1ora en la administraci+n, K
en tercer lugar% contribuy+ a ree5uilibrar 6inancieramente al sector p>blico la cada de la in*ersi+n estatal%
luego de concluidos los grandes proyectos energticos y de in6raestructura encarados a 6ines de los setenta,
7ese a este descenso% la in*ersi+n p>blica se mantu*o en ni*eles 5ue resultan comparables a los pre*ios a la
crisis= promedi+ alrededor de 9A del 7- en 1/:@(/0% ci6ra similar a la registrada en 1/:0,
Debido al grado de 4ito alcan2ado en el a1uste de las cuentas 6iscales de Colombia% el sector
p>blico e1erci+ menor presi+n sobre los mercados 6inancieros y monetarios domsticos de lo 5ue se
obser*ara en la mayor parte de los restantes casos considerados, Esto contribuy+ a preser*ar un grado de
moneti2aci+n relati*amente estable, Medido por la relaci+n M;/7- este incluso se increment+ en la 6ase de
a1uste% alcan2ando un pico superior a D;A en 1/:C, . 6ines de los no*enta ese coe6iciente era muy
seme1ante al de comien2os de la dcada,
En el caso de C'ile% la situaci+n 6iscal inicial era a>n m#s 6a*orable 5ue la colombiana, En e6ecto%
las cuentas p>blicas presentaban un super#*it primario superior a los @ puntos del 7-% y un super#*it
operati*o de C,9A del producto en 1/:0, Sin embargo% el impacto de los s'oc8s des6a*orables de comien2os
de los oc'enta 6ue de muc'o mayor intensidad debido al mayor grado de endeudamiento% agra*ado
posteriormente por la estati2aci+n de buena parte de la deuda e4terna pri*ada,
.un5ue el impacto de esos s'oc8s de naturale2a 6inanciera 6ue notorio% el abrupto deterioro de la
situaci+n 6iscal c'ilena se debi+ centralmente al comportamiento del resultado primario= ste pas+ de un
super#*it de @,0A del producto en 1/:0 a un d6icit de casi 0A del 7- en 1/:;, Como la in*ersi+n p>blica
declin+ muy moderadamente% ese per6il del resultado primario replica muy apro4imadamente la trayectoria
del a'orro del sector estatal c'ileno, Esta se debi+% a su *e2% a la con1ugaci+n de un incremento muy
marcado del gasto corriente "superior a @A del 7-% en dos a3os$ con una declinaci+n de los ingresos
corrientes del orden de DA del 7-,
Entre 1/:; y 1/:0% en la 6ase de a1uste con inestabilidad e incertidumbre% el dese5uilibrio de las
cuentas p>blicas se mantu*o en un ni*el ele*ado, El resultado primario 6ue negati*o y superior a DA del
7- en *alor absoluto% en promedio% y el d6icit operati*o consolidado se ubic+ por sobre @A del producto,
Sin embargo% en este perodo% la disponibilidad de 6inanciamiento e4terno permiti+ e*itar las consecuencias
desestabili2adoras sobre los mercados 6inancieros domsticos 5ue se obser*aran en otras economas de la
regi+n en el mismo lapso, Gi2o incluso posible 5ue se iniciara la recuperaci+n de la tasa de in*ersi+n del
sector p>blico, En 1/:0 sta se ubic+ en @A del 7- y super+ los 9 puntos al a3o siguiente% ubic#ndose
claramente por sobre los registros pre*ios a la crisis,
. partir de 1/:C el dese5uilibrio 6iscal declin+ en 6orma sostenida% alcan2#ndose una situaci+n
e5uilibrada 'acia 1/::, . esta me1ora contribuyeron de manera importante los recursos generados por la
e4plotaci+n estatal del cobre
10
,
Btro 6actor 5ue 6a*oreci+ el e5uilibrio 6iscal a partir de 1/:C 6ue el ingreso de 6ondos a partir de la
nue*a onda de pri*ati2aciones, Estos 6ueron en parte utili2ados para el 6inanciamiento de gasto corriente,
En este perodo% no s+lo me1oraron las cuentas p>blicas% sino 5ue esta me1ora se dio 1untamente con
el ya re6erido incremento de la in*ersi+n p>blica% 5ue se ubic+% en promedio% en torno de siete puntos del
7- en 1/:C(/0% luego de 'aber promediado alrededor de CA del producto en la primera mitad de los
oc'enta, En este plano la e4periencia del a1uste 6iscal c'ileno es mani6iestamente atpica, En las otras
e4periencias consideradas la in*ersi+n p>blica tendi+ a declinar% y lo 'i2o muy abruptamente en M4ico y
.rgentina, El >nico otro caso entre los e4aminados en 5ue la in*ersi+n p>blica retorn+ a los ni*eles pre(
crisis a 6ines de los oc'enta es el de -oli*ia,
De las restantes economas a5u e4aminadas% el a1uste m#s completo de la brec'a 6iscal en los
oc'enta 6ue el alcan2ado por M4ico% pas 5ue puede incluirse% en este aspecto% entre los relati*amente
e4itosos, <ambin las economas de menor tama3o entre las consideradas% Costa !ica en particular% y en
menor medida -oli*ia% alcan2aron situaciones mane1ables en materia 6iscal,
En el caso de Costa !ica% el dese5uilibrio 6inanciero 6iscal era ele*ado al comien2o de los oc'enta=
el d6icit operati*o superaba los / puntos del 7-, Sin embargo% a>n dentro de la 6ase de inestabilidad
e4tendida 'asta 1/:;% la situaci+n 6iscal tendi+ a me1orar de manera m#s o menos r#pida% a pesar del muy
notable incremento de los 6lu1os de intereses sobre la deuda, Larios 6actores contribuyeron a e4plicarlo,
Entre ellos% es crucial el aumento de la recaudaci+n de tributos sobre el comercio e4terior% al calor del muy
6uerte incremento de la participaci+n de importaciones y e4portaciones en el 7-% como resultado de la
10 La participaci+n del cobre en las e4portaciones totales pas+ de C,;A del 7- en 1/:1 a 10,1A en 1/:9(::,
de*aluaci+n real, .mbos 6lu1os% sumados% e5ui*alieron en 1/:1 a /1,CA del producto a precios corrientes%
alrededor de ;: puntos por sobre el *alor de esa relaci+n en 1/:0, En particular% mediante di*ersas medidas
tributarias% el gobierno costarricense trat+ de captar una proporci+n de las ganancias e4traordinarias 5ue la
de*aluaci+n gener+ al sector e4portador, Como resultado de estas acciones% los tributos sobre las *entas
e4ternas proporcionaron en 1/:1 casi D0A de los ingresos corrientes totales del gobierno central% cuando
pre*iamente apenas superaban el 10A, Los impuestos al comercio e4terior llegaron en 1/:; a casi 0CA de
los ingresos corrientes totales de esa 1urisdicci+n, 7aralelamente% el gasto real se estaba contrayendo de
manera pronunciada% en especial por el re2ago de los a1ustes de remuneraciones en relaci+n con el ritmo de
la in6laci+n,
En la 6ase siguiente% iniciada en la segunda mitad de 1/:;% la continuidad de la recomposici+n de
las cuentas 6iscales de Costa !ica se asent+ en aumentos de las tasas impositi*as y en una re6orma tributaria
"lle*ada a cabo en 1/:D$ 5ue signi6ic+ una ele*aci+n de la carga de tributos directos, Como resultado de las
me1oras en la recaudaci+n y de la tendencia declinante de la in*ersi+n p>blica "cuya participaci+n en el 7-
llegara% a 6inales de los oc'enta% a s+lo la mitad de la obser*ada en 1/:0$% el resultado operati*o 6iscal 6ue
supera*itario entre 1/:D y 1/::% promediando apro4imadamente ;,CA al a3o,
En 1/:/ y nue*amente en 1//0% sin embargo% el sector p>blico registra un d6icit de esa misma
magnitud, Este se debi+ en parte al r#pido aumento de los incenti*os 6iscales a las e4portaciones (a
mercados e4tra(regionales% en especial( as como a las presiones salariales en el sector p>blico, La respuesta
6rente a esta situaci+n (5ue se re6le1+ tambin en un al2a del ritmo in6lacionario(% 6ue el lan2amiento de un
nue*o programa de corte ortodo4o% 5ue produ1o una de*aluaci+n real importante% recomponiendo
nue*amente el saldo del comercio% y 5ue 'abra de incorporar un con1unto de medidas de re6orma de la
economa p>blica% incluyendo reducciones de personal% pri*ati2aciones de empresas y re6ormulaci+n de los
programas de in*ersi+n estatal% entre otras acciones 5ue permitieron ree5uilibrar las cuentas 6iscales en
1//1,
En -oli*ia% por su parte% el dese5uilibrio de las cuentas p>blicas rondaba los : puntos del 7- al
comien2o de los oc'enta, La desaparici+n del 6inanciamiento e4terno al sector estatal signi6ic+ en 1/:;%
respecto a los a3os inmediatamente precedentes% un s'oc8 del orden de los seis puntos del producto, La
magnitud y *elocidad del cambio% en condiciones de ine4istencia pr#ctica de 6inanciamiento domstico% 6ue
una causa importante de la desestabili2aci+n,
En el perodo subsiguiente% de marcada inestabilidad macroecon+mica% entre 1/:; y 1/:C% el d6icit
operati*o creci+ en 6orma e4traordinaria% superando los ;0 puntos del producto, )na partida 5ue contribuy+
decisi*amente a esta apertura de la brec'a 6iscal 6ue la denominada ?otros gastos?% re6erida a erogaciones
e6ectuadas por el -anco Central% cargadas al <esoro y no especi6icadas en la 'o1a de balance del sector
p>blico, . esta partida% 5ue en 1/:; se ele*+ a :,0A del 7-% correspondi+ un papel crucial en los
dese5uilibrios 6inancieros del perodo de desestabili2aci+n, <ales gastos corresponderan principalmente a
prdidas cambiarias del -anco Central% las 5ue en consecuencia constituiran trans6erencias de capital al
sector pri*ado y seran consecuencia del crecimiento e4plosi*o del tipo de cambio,
Sin embargo% el d6icit primario (5ue no incluye los ?otros gastos? mencionados( tambin tendi+ a
crecer en 6orma descontrolada, La ra2+n 6ue una contracci+n abismal de los ingresos p>blicos= los mismos
declinaron en alrededor de 1: puntos del producto entre 1/:1 y 1/:0% como consecuencia del e6ecto
Bli*era(<an2i% de la recesi+n y de la contracci+n de la recaudaci+n por impuestos al comercio e4terior y a
las *entas internas de combustibles, Esta cada es atribuible a los mismos 6actores 5ue e4plican la cada de
los *alores de *entas de las empresas p>blicas en los mercados e4terno e interno% a saber= atraso del precio
de los combustibles% atraso de las tari6as y precios p>blicos% y atraso cambiario,
7or contraste% la abrupta reducci+n del d6icit de ca1a 5ue sigui+ al s'oc8 de estabili2aci+n de agosto
de 1/:C pro*ino del aumento de los precios de los combustibles y otros precios p>blicos y tari6as% as como
de la contracci+n de los gastos salariales por reducci+n de las remuneraciones reales y del empleo, .
mediados de 1/:@% la aprobaci+n de una re6orma tributaria ayud+ a recomponer la capacidad de recaudar
impuestos sobre la renta interna,
.dem#s de la desaparici+n de ?otros gastos?% la estabili2aci+n estu*o apoyada en un a1uste 6iscal del
orden de 1@A del 7-% de los cuales m#s de la mitad correspondi+ al re6erido aumento de los precios
p>blicos y algo menos de la mitad a la reducci+n de remuneraciones y 1ubilaciones,
Las condiciones de 1/:@ no 6ueron sostenidas en los a3os siguientes, Los ingresos por *entas en el
e4terior declinaron% se retrasaron nue*amente los precios p>blicos y aumentaron las remuneraciones%
1untamente con la in*ersi+n p>blica, De modo 5ue a 6ines de los oc'enta el sector p>blico boli*iano tena un
d6icit primario de entre un punto y medio y ;A del 7-% y de*engaba intereses de deuda e4terna por otros
tres puntos, La comparaci+n con la estructura del sector p>blico al inicio de la dcada o6rece una perspecti*a
de las trans6ormaciones e4perimentadas a tra*s de los procesos de a1uste y estabili2aci+n, Las tasas de
in*ersi+n p>blica al 6inal y al comien2o de la dcada son similares, Los ingresos corrientes se redu1eron en
unos 1C puntos del 7-% de los cuales casi dos tercios correspondieron a la reducci+n de las e4portaciones
estatales "en parte debida a la e*oluci+n de los precios e4ternos de las *entas boli*ianas$, Los gastos
corrientes se redu1eron en unos 1: puntos del producto% de los 5ue la mitad corresponde a las compras de
bienes y ser*icios, Desde una perspecti*a de largo pla2o podra decirse 5ue los episodios de la dcada de los
oc'enta% la desestabili2aci+n y los aspectos 6iscales de la estabili2aci+n en -oli*ia 'an sido en lo esencial
resultado de un prolongado comportamiento ad*erso de la producti*idad% la producci+n y los precios de las
e4portaciones tradicionales del pas,
En lo 5ue se re6iere al caso de M4ico% se obser*a 5ue 'acia 1/:0 el dese5uilibrio de las cuentas
p>blicas no era particularmente ele*ado en el conte4to regional% al menos en la de6inici+n correspondiente al
resultado operati*o, El mismo era de (;,CA del 7- en 1/:0, .ument+ abruptamente al a3o siguiente% sin
embargo% apro4im#ndose a los 11 puntos del 7-, El aumento de la carga de intereses sobre la deuda p>blica
e4terna contribuy+ a esa *iolenta apertura de la brec'a 6iscal% pero no 6ue su causa principal, Eso se constata
obser*ando el aumento del d6icit primario del sector p>blico consolidado, Este se increment+ en cinco
puntos del 7- en 1/:1% en relaci+n con su ni*el pre*io, En lo 6undamental esto se debi+% a su *e2% a la
e4pansi+n del gasto p>blico y% particularmente% del gasto de capital% 5ue subi+ en m#s de tres puntos del
7-% mientras 5ue el gasto corriente se incrementaba en un punto y medio, Los ingresos% por su parte%
apenas *ariaron% medidos como porcenta1e del 7-, El d6icit primario se mantu*o en un ni*el muy ele*ado
en 1/:;% a pesar de 5ue la in*ersi+n p>blica 'aba iniciado una senda descendente 5ue no se interrumpira
ya al menos 'asta inicios de la dcada siguiente, Esa declinaci+n 6ue m#s 5ue compensada por un 6uerte
aumento del gasto corriente,
. partir de 1/:;% sin embargo% el dr#stico a1uste de M4ico se 'ace e*idente con muc'a claridad en
el comportamiento del resultado primario del sector p>blico consolidado= ste pasa de un registro negati*o
de 9,DA en ese a3o a M0,;A del 7- al a3o siguiente% en lo 5ue constituye el a1uste de mayor magnitud
relati*a entre los a5u considerados, Como consecuencia% el d6icit operati*o ba1+ en apro4imadamente 10
puntos del 7- entre 1/:1 y 1/:D% a pesar de las subas de las tasas de inters, El aumento del super#*it
primario entre esos dos a3os es muy seme1ante a la cada correspondiente del a'orro e4terno% lo 5ue re*ela
un relati*o 4ito inicial en lo 5ue se re6iere a la ?soluci+n? del problema de la trans6erencia domstica,
Desde entonces% la situaci+n 6iscal mostr+ algunas oscilaciones pero se logr+ preser*ar un resultado
primario siempre positi*o% con un mnimo de ;%1A del 7- en 1/:@, En los >ltimos a3os de la dcada% el
mismo se ubic+ sistem#ticamente por sobre los 9 puntos del 7-, <ambin el resultado operati*o pas+ a ser
positi*o luego de 1/:/,
La e4periencia me4icana de a1uste 6iscal se di6erencia de los dos casos e4itosos e4aminados
pre*iamente% el de C'ile y el de Colombia% en dos aspectos principales, El primero de ellos se asocia con el
'ec'o de 5ue las tasas in6lacionarias en M4ico se aceleraron a partir de 1/:1 en 6orma *isible, Con ellas se
incrementaron tambin las tasas nominales de inters, Esto agra*+ el problema del mane1o de la
relati*amente importante deuda interna p>blica a tasa 6lotante, .s% si bien el d6icit operati*o 6ue
pr#cticamente controlado a partir de 1/:D "promedi+ alrededor de 0,DA del 7- entre ese a3o y 1/:9$% no
sucedi+ lo mismo con el concepto 6inanciero del d6icit "7S-!$% 5ue incluye el total de los intereses
nominales de la deuda, Este concepto del dese5uilibrio 6iscal super+% en promedio% el 11A del 7- anual en
el perodo 1/:D(:9% y en ese >ltimo a3o super+ los 5uince puntos del producto, Con todo% tambin este
concepto del dese5uilibrio 6iscal e*olucion+ muy 6a*orablemente ba1o el plan de estabili2aci+n lan2ado en
1/:9% y en 1/:/(/0 promedi+ 0%0A del 7-,
)n segundo aspecto 5ue re*ela 5ue la e4periencia me4icana 6ue menos e4itosa es el
comportamiento de la in*ersi+n p>blica, Esta cay+ muy abruptamente en la primera mitad de los oc'enta% a
di6erencia de lo 5ue se obser*a en los casos de C'ile y Colombia% y continuara ba1ando% aun5ue a ritmo
menor% en los a3os subsiguientes, Gacia el 6inal de la dcada era in6erior a los cinco puntos del 7-%
apro4imadamente la mitad de su ni*el relati*o de 1/:0,
De este modo% en ciertos aspectos la e*oluci+n 6iscal de M4ico se ubica a mitad de camino entre
los casos e4itosos de Colombia y C'ile y los de .rgentina y -rasil% economas 5ue al menos 'asta inicio de
los no*enta se situaban en el otro e4tremo del espectro, En estos >ltimos dos pases se obser*+% a lo largo de
la dcada pasada% una tendencia recurrente a la generaci+n de 6uertes dese5uilibrios macroecon+micos
como resultado de las di6icultades para mantener la brec'a 6iscal ba1o control, 7or di6erentes ra2ones% -rasil
y .rgentina no lograron alcan2ar un e5uilibrio perdurable de sus cuentas p>blicas% aun5ue este panorama
estaba cambiando considerablemente a comien2os de los no*enta% particularmente en el caso argentino,
En 1/:0(:1 los dese5uilibrios "operati*os$ 6iscales de .rgentina% -rasil y M4ico eran de +rdenes
de magnitud seme1antes "9%@F @%@ y @%9A del 7-% respecti*amente$, En los tres casos esos desbalances se
6inanciaban en medida importante a partir de 6uentes e4ternas,
En el -rasil ese d6icit se deba por partes iguales a un resultado primario negati*o superior a los D
puntos del 7- y a un 6lu1o de intereses de orden de magnitud comparable, Entre 1/:0 y 1/:; el d6icit
primario del sector p>blico consolidado declin+ moderadamente% en el e5ui*alente a poco m#s de 1 punto
del 7-% debido en lo esencial a un incremento en la recaudaci+n de impuestos directos, 7ero eso no 6ue
su6iciente para compensar el creciente 6lu1o de de*engamientos de intereses sobre la deuda p>blica "interna
y e4terna$ de modo 5ue el dese5uilibrio del sector p>blico se mantu*o en un ni*el ele*ado% superior a los 9
puntos del producto en 1/:;, . partir de entonces% en el perodo 1/:D(:0 y en el marco del programa de
a1uste con*enido con el FM% se produ1o un cambio importante en el panorama de las cuentas 6iscales%
paralelo al proceso de a1uste e4terno ya descripto, El resultado primario pas+ a ser positi*o y super+ los
cuatro puntos del 7- en 1/:0, Como consecuencia de ello% en ese mismo a3o se registr+ el menor d6icit
operati*o de toda la dcada% e5ui*alente a ;,9A del 7-,
Sin embargo% la calidad del a1uste 6iscal parcial alcan2ado por -rasil en este perodo se compara
des6a*orablemente con la obser*ada en los casos e4itosos e4aminados m#s arriba, En e6ecto% la me1ora del
resultado del sector p>blico consolidado se debi+ a la contracci+n ?sal*a1e? del gasto% al tiempo 5ue la
recaudaci+n tributaria tambin se reduca
11
, La in*ersi+n p>blica% por e1emplo% se contra1o en el e5ui*alente
a dos puntos del 7- entre 1/:; y 1/:0, )na trayectoria seme1ante sigui+ el gasto de consumo del sector
p>blico% merced 6undamentalmente a una 6uerte contracci+n de las remuneraciones reales de los asalariados
del sector,
7ero a partir de entonces% coincidiendo con el 6in de la administraci+n militar y el inicio del
gobierno de Sarney% en 1/:C% comien2a una 6ase caracteri2ada% en el plano 6iscal% por una tendencia
recurrente al incremento de las necesidades de 6inanciamiento, En la progresi*a reapertura del dese5uilibrio
6iscal 1ug+ un papel central el aumento del consumo p>blico, Este se increment+ de manera sistem#tica e
intensa% y pas+ as de :,D a 10,DA del 7- entre 1/:0 y 1/:/% tanto por un aumento de la masa de salarios
cuanto del *alor de las ad5uisiciones de bienes y ser*icios, )na de las ra2ones del incremento del gasto
corriente en esta etapa 6ue el mo*imiento 'acia una mayor descentrali2aci+n% dirigida a re*ertir los rasgos de
acentuado centralismo 5ue caracteri2aran a la administraci+n militar, Esta tendencia% en el plano 6iscal% 6ue
re6or2ada por disposiciones establecidas en la Constituci+n aprobada en 1/::, La prdida de recaudaci+n
por parte de la .dministraci+n Central% originada en las disposiciones constitucionales% se estim+ en
alrededor de 1@A de los ingresos tributarios totales, Esta prdida 6ue en 6a*or de las administraciones de
estados y municipios, Dado 5ue no se dispuso una descentrali2aci+n seme1ante de partidas de gasto% el
control de las cuentas 6iscales se torn+ de 'ec'o m#s di6icultoso, Esta 6ue una de las ra2ones por las 5ue el
tema de la re6orma 6iscal ad5uiri+ una centralidad muy clara en los >ltimos a3os,
La ampliaci+n de la brec'a 6iscal en la segunda mitad de la dcada pasada no 6ue mayor merced a la
tendencia declinante de las tasas de inters% 5ue al contrario de lo sucedido en la primera mitad del decenio%
se comportaron 6a*orablemente, En el a3o 1/:/% sin embargo% los intereses sobre la deuda interna tu*ieron
un peso importante% debido a 5ue las tasas domsticas se incrementaron en el conte4to de marcada
incertidumbre 5ue precedi+ a la elecci+n y al inicio de la gesti+n de Collor, En los primeros dos a3os de la
presente dcada% las cuentas p>blicas me1oraron signi6icati*amente pero sin 5ue se alcan2ara una situaci+n
11 La carga tributaria en 1/:0% el me1or a3o de la dcada en lo 5ue se re6iere al resultado operati*o% 6ue tambin %a 1#)or registrada en los a3os
oc'enta,
consolidada, 7or el contrario% el resultado del sector p>blico *ol*a a tornarse negati*o 'acia el 6inal del
gobierno de Collor% en 1//;, .dicionalmente% el cambio de la situaci+n 6inanciera e4terna gener+ ingresos
de capitales y un aumento de la deuda p>blica interna% como ya se indic+% a causa de las acciones de
esterili2aci+n, De este modo el problema 5ue el ?roll(o*er? de una deuda costosa y de pla2os muy cortos
presenta al -rasil torn+ a agra*arse,
En la .rgentina el d6icit 6iscal 'aba 6luctuado durante el perodo de posguerra entre D y 9A del
7-% apro4imadamente, En 1/:0 se ubicaba en el tec'o de esa banda, De acuerdo con las estimaciones del
7- 5ue surgen de la reciente re*isi+n de las cuentas nacionales% el dese5uilibrio operati*o en ese a3o se
ubic+ en C,CA del producto, Luego de la crisis desencadenada el a3o siguiente% el d6icit de las cuentas
p>blicas dio un salto notable y se situ+% en el perodo 1/:1(:0% en un ni*el promedio de /,DA del 7-, La
apertura de la brec'a 6iscal en esta 6ase 6ue consecuencia del incremento de las tasas de inters
internacionales% pero tambin% al igual 5ue en el caso c'ileno% de la estati2aci+n% por di*ersos mecanismos%
de buena parte de los pasi*os e4ternos del sector pri*ado, Se obser*a% en particular% 5ue el resultado
primario no su6ri+ un deterioro signi6icati*o% puesto 5ue promedi+ alrededor de (0,CA del 7- en 1/:1(:0%
6rente a un d6icit de D puntos del producto en 1/:0% re*elando 5ue el peso de los mayores de*engamientos
de intereses sobre la deuda p>blica 6ue crucial en la determinaci+n de la ampliaci+n de la brec'a 6iscal,
En el perodo de ?a1uste ca+tico? e4tendido entre 1/:1 y 1/:C las autoridades no pudieron ele*ar la
carga tributaria o reducir los gastos gubernamentales de manera consistente con los re5uerimientos
impuestos por el mayor endeudamiento del gobierno, 7osteriormente% cuando se lograron a1ustes
relati*amente signi6icati*os en las cuentas del sector p>blico% no se consigui+ darles perdurabilidad, Este 6ue
el caso del 7lan .ustral% 5ue produ1o un cambio considerable del panorama 6iscal desde mediados de 1/:C,
El d6icit primario del sector p>blico consolidado pas+ a ubicarse por deba1o de 1A del 7- en 1/:C(:@% con
lo cual el d6icit operati*o promedi+ un 0A del producto% muy por deba1o de los registros precedentes, Ese
logro se debi+ 6undamentalmente al aumento de la recaudaci+n tributaria% al 5ue contribuyeron la reducci+n
del ritmo in6lacionario y la recuperaci+n del ni*el de acti*idad 5ue siguieron a la instrumentaci+n del plan,
En ese bre*e lapso se obser*+ adem#s cierta re*ersi+n% moderada% de la tendencia declinante 5ue la
in*ersi+n p>blica presentaba desde el inicio de la crisis, 7ero los logros del plan .ustral tendieron a diluirse
r#pidamente a medida en 5ue la situaci+n del sector e4terno empeoraba y la in6laci+n tenda nue*amente a
acelerarse% en 1/:9(::, Ciertas medidas recaudatorias ?por >nica *e2? 5ue 'aban 6ormado parte del plan
6ueron tambin dando lugar% al agotarse% a la progresi*a reapertura del dese5uilibrio 6iscal,
.>n as% en el perodo 1/:@(:: los gastos del gobierno 6ueron signi6icati*amente m#s ba1os "en 0
puntos porcentuales del producto% apro4imadamente$ 5ue en el perodo 1/:1(:D, El gran peso del a1uste del
gasto a lo largo de los oc'enta tendi+ a recaer sobre los salarios p>blicos y sobre la in*ersi+n% aun5ue sta
declin+ m#s acentuadamente luego de 1/::% cuando la economa ingresaba nue*amente en una 6ase de
marcada inestabilidad% al diluirse los logros antiin6lacionarios del 7lan .ustral, Las autoridades encontraron
grandes di6icultades para controlar los d6icit originados en la seguridad social% en las empresas p>blicas y
en las pro*incias, Las caractersticas 5ue asumi+ el a1uste del gasto no s+lo empeoraron la asignaci+n de
recursosF tambin actuaron en el sentido de deprimir directa y signi6icati*amente la tasa de crecimiento%
como consecuencia de la cada de la in*ersi+n p>blica, Si bien el gasto se mantu*o en ni*eles menores a los
de la primera mitad de la dcada% el gobierno no logr+ mantener la presi+n tributaria en el ni*el re5uerido
para 'acer 6rente a los compromisos de pagos al e4terior, El d6icit 6iscal tendi+ de este modo a retornar a
ni*eles superiores a los alcan2ados en la primera 6ase del intento estabili2ador,
Como ocurri+ con la brec'a e4terna% la brec'a 6iscal argentina tendi+ a con*ertirse en un
dese5uilibrio autoperpetuado debido a la operaci+n de los mecanismos originados en la inestabilidad
macroecon+mica% como el e6ecto Bli*era(<an2i, Estas caractersticas de la brec'a 6iscal y del sector e4terno
tendan a colocar la tasa de in6laci+n y la e*oluci+n de los acti*os 6inancieros internos en trayectorias
e4plosi*as, Este tipo de dese5uilibrios autoperpetuados 5ue tienden a *ol*erse e4plosi*os "por e1emplo en la
6orma de episodios 'iperin6lacionarios$ caracteri2aron el entorno macroecon+mico tanto de .rgentina como
de -rasil% 'asta el inicio de los a3os /0,
Luego del giro 6a*orable de la situaci+n 6inanciera internacional de comien2os de esta dcada% la
situaci+n 6iscal de la .rgentina cambi+ 6a*orablemente de un modo notable% alcan2#ndose una situaci+n
pr#cticamente e5uilibrada en 1//;, En este cambio colabor+ un con1unto de 6actores% entre los 5ue deben
mencionarse= la reducci+n de la carga de intereses% debido a la declinaci+n de las tasas de inters
internacionalF el menor *alor real de los 6lu1os de pagos de intereses al e4terior% debido a la 6uerte
apreciaci+n cambiaria producida desde 1//0 en adelanteF y% por el lado de los ingresos% el aporte de recursos
al 6isco a partir del intenso programa de pri*ati2aciones lle*ado adelante por el gobierno de Menem% por una
parte% y por otra el repunte de la recaudaci+n de tributos debida a la recuperaci+n de los ni*eles de acti*idad
econ+mica y a una me1ora en la administraci+n tributaria, 7rincipalmente como resultado de este repunte de
los ingresos% el sector p>blico argentino alcan2+ en 1//; un resultado primario positi*o sin antecedentes en
muc'o tiempo,
El e4amen de la e*oluci+n del dese5uilibrio 6iscal en los distintos casos nacionales considerados
sugiere 5ue los di6erentes grados de 4ito alcan2ados en el correspondiente ?cierre? se correlacionan con
di*ersos 6actores% 5ue incluyen% en primer lugar% el grado de e4posici+n 6inanciera inicial del sector p>blico
y% en consecuencia% con la *ulnerabilidad relati*a 6rente a s'oc8s de naturale2a 6inanciera, Colombia
en6rent+ un s'oc8 6iscal comparati*amente m#s dbil a comien2os de los oc'enta% 1ustamente por su ba1o
grado de endeudamiento pre*io, En segundo lugar% se obser*a 5ue la capacidad del sector estatal para captar
rentas generadas a partir de recursos naturales 6ue importante en algunos de los casos de a1uste m#s e4itosos%
en particular en los de C'ile y Colombia, En el caso de Costa !ica% resalta tambin la capacidad del estado
para captar mediante medidas tributarias una parte de las ganancias e4traordinarias generadas al sector
e4portador como consecuencia de las de*aluaciones del perodo de a1uste, Es decir% este pas pudo rede6inir
la carga tributaria de acuerdo con el cambio de composici+n 5ue estaba su6riendo por entonces la
composici+n del producto, En tercer lugar% cabe destacar la importancia del apoyo 6inanciero recibido por el
sector p>blicoF ste 6ue muy importante en el caso de C'ile% y tambin en los de Costa !ica y -oli*ia,
Colombia tambin pudo sua*i2ar el a1uste inicial merced a la continuidad 5ue tu*o la captaci+n de recursos
e4ternos para proyectos de in*ersi+n estatal, En cuarto lugar% debe mencionarse el grado de e6icacia
alcan2ada en el ob1eti*o de incrementar o al menos preser*ar la presi+n tributaria, Larios pases% incluyendo
nue*amente a los casos e4itosos de C'ile% Colombia y Costa !ica% reali2aron importantes re6ormas
tributarias 5ue contribuyeron a la consolidaci+n del a1uste 6iscal, En 5uinto lugar% debe mencionarse el ni*el
de e6iciencia de las medidas orientadas a la reducci+n del gasto% aspecto en el cual es crucial el sendero
seguido por la in*ersi+n p>blica, Los casos de peor desempe3o 6iscal en los oc'enta% como los de .rgentina
y -rasil% se caracteri2aron precisamente por5ue adem#s de reiterados 6racasos en los intentos de me1orar de
6orma m#s o menos permanente el 6lu1o de ingresos 6iscales% comprimieron de manera signi6icati*a los
gastos de in*ersi+n% lo 5ue impact+ muy negati*amente sobre el desempe3o de la economa en materia de
crecimiento, M4ico ilustra tambin% m#s all# de su mayor 4ito en materia de cierre 6iscal perdurable% sobre
el e6ecto depresi*o de la declinaci+n de la in*ersi+n p>blica,
2. LA CRISIS DE LA DEUDA ! LAS RESTRICCIONES 3ARA LOS NOVENTA.
2.1. La .ra)0/#r#)'ia #-.#r)a4 #% +a%a)'# *# a,orro # i)$#r0i() 5 #% 'r#'i1i#).o.
Cuando se consideran las tasas de crecimiento promedio de los pases 5ue 'emos anali2ado durante
la crisis de la deuda (entre 1/:; y 1//0(% dos 'ec'os surgen claramente, El primero es 5ue la crisis redu1o la
tasa de crecimiento en 6orma generali2ada, Los pases 5ue me1or e*olucionaron a lo sumo lograron
e4tremadamente modestos aumentos en el 7- per capita, El segundo es 5ue e4isten grupos bien
di6erenciados en lo 5ue 'ace a la magnitud de la reducci+n en la tasa de crecimiento y 5ue ello se relaciona
en 6orma estrec'a con la estructura macroecon+mica pree4istente y las caractersticas din#micas del proceso
de a1uste "cuadro 1$,
C&a*ro 1. Cr#'i1i#).o4 a,orro4 i)$#r0i() 5 .ra)0/#r#)'ia #-.#r)a *&ra).# %a 'ri0i0 *# %a *#&*a.
g
"1$

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<rans6,
&eta/N
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<rans6,
&eta/7-
"C$
Colombia D,C (0,/ 1,: 1;,0 1,/
Costa !ica ;,: 1,0 @,@ (C,; (1,:
.rgentina
(0,0 (11,D (9,9 D@,9 D,C
"1$ <asa de crecimiento promedio 1/:;(/0,
";$ Lariaci+n del coe6iciente n*ersi+n/7- entre 1/:0 y 1//0,
"D$ Lariaci+n del coe6iciente .'orro -ruto &acional/7- entre 1/:0 y 1//0,
"0$ Lalor promedio de la relaci+n Super#*it comercial/e4portaciones en el lapso
1/:;(1//0,
"C$ Lalor promedio de la relaci+n Super#*it comercial/7- en el lapso 1/:;(1//0,
Fuente= Elaborado en base a las ci6ras del .ne4o Estadstico,
El pas 5ue me1or e*olucion+ 6ue Colombia% 5ue (como se *iera( estu*o en condiciones de limitar
en 6orma consistente los e6ectos desestabili2adores pro*enientes de los dese5uilibrios e4terno y 6iscal, )n
dato a remarcar es 5ue el promedio de D%CA es el resultado de tasas de crecimiento dispares pero 0i#1pr#
po0i.i$a0, El crecimiento colombiano 6ue ba1o pero sostenido,
-rasil% C'ile y Costa !ica con6orman un segundo grupo 5ue muestra tasas de crecimiento similares
en el entorno del ;%CA, . di6erencia de Colombia% en los tres casos se registraron tasas de crecimiento
negati*as en al menos un a3o, &o obstante% mientras C'ile y Costa !ica muestran un sendero de
a6ian2amiento del crecimiento (las cadas del producto se dan al principio de la crisis% y 'acia 6ines de la
dcada su tasa de aumento es sensiblemente m#s alta y sostenida(% en -rasil los registros m#s negati*os se
obser*an 'acia 6ines de los oc'enta, En este sentido% el me1or desempe3o 6iscal y la 'abilidad en la
negociaci+n con los organismos internacionales para ?cerrar? de una 6orma sostenible la brec'a e4terna%
marca la di6erencia espec6ica, .un cuando -rasil muestra dese5uilibrios de la cuenta corriente menores 5ue
C'ile o Costa !ica y por ende un ni*el de a1uste en sentido estricto mayor% su desempe3o 6iscal y su relaci+n
con los organismos y los bancos e4tran1eros 6ueron 6rancamente peores,
7or >ltimo% M4ico% .rgentina y -oli*ia 6orman parte del con1unto de pases donde el proceso de
crecimiento su6ri+ el deterioro m#s pro6undo, Los dos >ltimos% en particular% se destacan como los >nicos
pases de los anali2ados donde el producto cay+ en trminos absolutos como consecuencia de la crisis, La
.rgentina no estu*o en condiciones de inducir un cierre relati*amente sostenible de ninguna de las dos
brec'asF no lo logr+ a pesar del importante es6uer2o 6iscal y de la signi6icati*a reducci+n de la absorci+n
domstica 5ue se tradu1o en un super#*it comercial promedio de D%CA del 7- "cuadro 1$, -oli*ia% por su
parte% estu*o a6ectada por una pro6unda crisis en su economa debido al derrumbe del sector e4terno, .>n
cuando 6ue uno de los primeros pases 5ue logr+ estabili2arse macroecon+micamente% sigui+ siendo
dependiente del a'orro del resto del mundo para 6inanciar tanto el d6icit 6iscal como el de cuenta corriente
y 'acia 6ines de los oc'enta pareca 'aberse estancado en una situaci+n de e5uilibrio de ?6ondo de po2o?, En
el caso de M4ico% el brutal a1uste 6iscal y la enorme cantidad de recursos en*iados al e4terior *a
trans6erencia indu1eron trans6ormaciones de importancia en la din#mica de comportamiento de la economa,
De 'ec'o% la reducci+n de los dese5uilibrios 6iscal y e4terno parece 'aberse logrado totalmente a costa del
crecimiento,
En realidad% el caso de M4ico no 'ace m#s 5ue e1empli6icar un 'ec'o caracterstico del perodo de
la crisis de la deuda= si bien puede encontrarse una relaci+n bastante estrec'a entre el grado de 4ito
alcan2ado en el mane1o de los dese5uilibrios 6iscal y e4terno por un lado% y la tasa de crecimiento obser*ada
por otro% ello no implica necesariamente 5ue los pases 5ue e4perimentaron una me1or e*oluci+n son
a5ullos 5ue 'icieron el mayor a1uste, Lograr el cierre de la brec'a 6iscal o de la e4terna no signi6ica poner
el d6icit 6iscal o de cuenta corriente en cero, Signi6ica% en primer lugar% desacti*ar los mecanismos
desestabili2adores 5ue se alimentan de las brec'as 6iscal o e4terna, Dos pases pueden tener dese5uilibrios
similares en cuenta corriente% pero los e6ectos desestabili2adores ser#n di6erentes si el 6inanciamiento se
logra 6or2adamente *a atrasos en los pagos e4ternos ".rgentina$ o *a una negociaci+n e4itosa con los
bancos acreedores y los organismos internacionales "C'ile$, De igual 6orma% una misma reducci+n del
d6icit puede tener e6ectos muy di6erentes sobre el crecimiento seg>n se 'aya logrado ba1ando la in*ersi+n
p>blica "M4ico$ o no "C'ile$% y sobre la estabilidad macroecon+mica y 6inanciera% dependiendo esto >ltimo
de si el grado de pro6undi2aci+n 6inanciera es alto o ba1o% ya 5ue ello determina el monto de deuda p>blica
5ue puede colocarse sin generar una presi+n e4cesi*a sobre el sistema 6inanciero domstico, Del an#lisis
comparati*o de estas cuestiones pueden sacarse conclusiones muy >tiles sobre la din#mica de a1uste y
re6orma estructural y% por lo tanto% sobre la *iabilidad de las estrategias de trans6ormaci+n econ+mica en
conte4tos macroecon+micos dismiles,
En el cuadro anterior se muestra la trans6erencia e4terna promedio e6ectuada por cada uno de los
pases en el perodo ba1o an#lisis% medida en 6unci+n del super#*it comercial
1;
, Los datos ponen en claro 5ue
a1uste de la absorci+n domstica no es sin+nimo de estabili2aci+n y menos a>n de capacidad de
recuperaci+n del crecimiento, Dentro del grupo de pases con menor crecimiento se encuentran tambin los
5ue e6ectuaron el mayor es6uer2o de a1uste en trminos del producto= M4ico y .rgentina reali2aron las
trans6erencias al e4terior m#s altas durante la crisis de la deuda y consecuentemente los a1ustes m#s se*eros
de la absorci+n interna, 7or otra parte% Colombia y Costa !ica% 5ue son los 5ue m#s crecieron% se encuentran
entre los 5ue trans6irieron menos recursos al e4terior, En el caso de Costa !ica la trans6erencia reali2ada 6ue
en realidad )#6a.i$a, Los casos intermedios de -rasil y C'ile aportan tambin e*idencia en el mismo
sentido, -rasil trans6iri+ m#s recursos y logr+ reducir muc'o m#s su dependencia del a'orro e4terno 5ue
C'ile, Sin embargo% 6ue ste >ltimo y no -rasil el 5ue logr+ reinstaurar un proceso de crecimiento sostenido
en un marco de creciente estabilidad,
)n 6actor cla*e 5ue in6luy+ sobre la capacidad para controlar y limitar los dese5uilibrios originados
en la brec'a e4terna 6ue la proporci+n de los ingresos por e4portaci+n absorbidos por la trans6erencia al
e4terior, La magnitud de esta proporci+n se correlaciona tanto con el grado de apertura al comien2o de la
crisis como con el stoc8 de deuda acumulado, Dada la e4igua cantidad de reser*as con 5ue los pases
contaban luego de las corridas cambiarias de principios de los oc'enta% la li5uide2 en trminos de d+lares de
cada uno de ellos estaba dada b#sicamente por el 6lu1o de e4portaciones anuales, C#.#ri0 pari+&0% cuanto
m#s abierta la economa% mayor el 6lu1o de e4portaciones y por ende la li5uide2 disponible anualmente, Esto
in6luy+ seguramente en la percepci+n de la capacidad de repago de los pases por parte de los acreedores y
los organismos multilaterales y puede contribuir a e4plicar% por e1emplo% por 5u C'ile pudo mane1ar muc'o
me1or su dese5uilibrio e4terno 5ue -rasil% a>n cuando el d6icit en cuenta corriente de C'ile era mayor,
Mientras 5ue para C'ile la trans6erencia represent+ en promedio un :,/A de sus e4portaciones% en el caso de
-rasil la proporci+n llega a casi un tercio, Suponiendo 5ue la balan2a comercial estu*iera en e5uilibrio antes
de la trans6erencia% la reducci+n proporcional de las importaciones re5uerida para lograr un super#*it
comercial acorde con la trans6erencia a e6ectuar era muc'o menor en un caso 5ue en el otro, En realidad% en
todos los pases de muy ba1o crecimiento (a e4cepci+n de -oli*ia% a6ectada por una particular crisis
producti*a estructural( la trans6erencia represent+ una alta proporci+n de las e4portaciones, .rgentina
e6ectu+ pagos netos e5ui*alentes a un D@,9A de las e4portaciones y M4ico ;0,9 A, Lo in*erso ocurre con
los 5ue crecieron m#s, Cabe acotar% no obstante% 5ue en el caso de Colombia la relati*amente ba1a
proporci+n de la trans6erencia en las e4portaciones se debi+ al menor stoc8 de deuda y no tanto al grado de
apertura,
El monto de la trans6erencia e4terna in6luy+ sobre el crecimiento por5ue% ob*iamente% cuanto mayor
la trans6erencia mayor deba ser el super#*it comercial y por lo tanto m#s 6uerte el a1uste re5uerido en la
absorci+n domstica, Como los pases 5ue 'aban a*an2ado m#s en el proceso de sustituci+n de
importaciones eran los menos abiertos% tambin eran los 5ue encontraban mayores di6icultades en reducir la
12 Esta medida muestra *alores muy similares a los presentados en CE7.L "1//1$,
demanda de productos importados esenciales sin a6ectar se*eramente la capacidad de producci+n interna,
C#.#ri0 pari+&0% cuanto m#s a*an2ado el proceso de sustituci+n% m#s inel#stica era la demanda de insumos
importados esenciales, 7or ello% el peso del a1uste e4terno en esos pases tendi+ a caer sobre el componente
de bienes de in*ersi+n de las importaciones y sobre el ni*el de ingreso, Este 6actor coadyu*+
signi6icati*amente en la inducci+n de un ?sobrea1uste? de la in*ersi+n y el producto en el proceso de
reducci+n de la absorci+n domstica, En el cuadro aparece la *ariaci+n en la relaci+n ?in*ersi+n/7-?
registrada entre 1/:0 y 1//0, !esulta claro 5ue los pases 5ue reali2aron una mayor trans6erencia 6ueron
a5ullos donde la in*ersi+n cay+ m#s, &o es sorprendente% entonces% 5ue 'ayan sido los 5ue crecieron
menos,
Sin embargo% no s+lo la e*oluci+n de la capacidad de importar (determinada por la restricci+n
e4terna y el ni*el de la trans6erencia( tu*o importancia en la e4plicaci+n de lo ocurrido con la in*ersi+n,
<ambin 1ugaron un papel muy importante los 6actores relacionados con la 6orma de a1uste interno por5ue
ellos in6luyeron 6uertemente sobre la e*oluci+n del a'orro% tanto el p>blico como el pri*ado, En muc'os
pases% la disponibilidad de a'orro tendi+ a con*ertirse en una restricci+n operati*a y% en los no*enta% cuando
la restricci+n e4terna se rela1+% la importancia de este 6actor 5ued+ claramente al descubierto, Lale la pena
entonces detenerse bre*emente a anali2ar este punto,
Durante la crisis de la deuda% la orientaci+n general de la poltica econ+mica 6ue la de buscar una
reducci+n del d6icit de cuenta corriente o incluso la generaci+n de un super#*it, 7ero un pas s+lo puede
reducir su d6icit de cuenta corriente "o aumentar el super#*it$ si a ni*el interno genera una di6erencia
creciente entre el a'orro nacional y la in*ersi+n, Las 6ormas en 5ue cada pas en6rent+ esta cuesti+n 6ueron
di*ersas (y por lo tanto tambin lo 6ueron las consecuencias sobre el crecimiento y la estabilidad( y
estu*ieron determinadas tanto por la conducta de a'orro e in*ersi+n seguidas por el sector p>blico $i0787$i0
el sector pri*ado como por la disponibilidad total de crdito e4terno% 5ue de6ina el ni*el re5uerido de
reducci+n del d6icit en cuenta corriente,
En todos los casos anali2ados% en un primer momento% la crisis indu1o reducciones en la tasa de
a'orro nacional, El abrupto incremento de los intereses a pagar al e4terior redu1o el ingreso nacional y ello
tu*o consecuencias negati*as sobre el a'orro, )na *e2 absorbido el e6ecto impacto% sin embargo% desde
mediados de los oc'enta% los pases considerados mostraron capacidades muy di6erentes para recomponer el
a'orro nacional, Los 5ue m#s crecieron son 1ustamente a5ullos 5ue tu*ieron 4ito en la recuperaci+n del
a'orro nacional% como puede *erse en el cuadro 1, En un conte4to donde el racionamiento del crdito
e4terno obligaba a reducir el d6icit de cuenta corriente% los pases 5ue lograron mantener o aumentar el
coe6iciente de in*ersi+n son a5ullos 5ue estu*ieron en condiciones de inducir un aumento de la tasa de
a'orro nacional, En los casos en 5ue la tasa de a'orro se estanc+ o incluso ba1+% la >nica opci+n para
aumentar la di6erencia entre el a'orro nacional y la in*ersi+n 6ue la de deprimir la in*ersi+n,
La din#mica de a1uste 5ue estamos anali2ando (5ue se origin+ en la interacci+n entre la
trans6erencia e4terna neta% el a'orro y la in*ersi+n( indu1o 6uertes cambios en las relaciones de
6inanciamiento 5ue ligan a los tres agentes agregados de mayor rele*ancia= el sector p>blico% el pri*ado y el
resto del mundo, <ales cambios pueden ?leerse? obser*ando la e*oluci+n de los super#*it generados por
cada uno de ellos, En el cuadro ; se muestra el cambio en los super#*it anuales promedio de cada sector
entre los perodos 1/:;/:C y 1/:@//0,
Entre los dos perodos considerados% todos los pases (con la e4cepci+n de Costa !ica% 5ue mostraba
un super#*it en el perodo 1/:;/:C( redu1eron su d6icit 6iscal, Como la suma de los super#*it de los
distintos sectores debe sumar cero% la reducci+n del d6icit p>blico liber+ recursos 6inancieros 5ue podan
ser usados por el sector pri*ado y/o el resto del mundo para disminuir su super#*it "o aumentar su d6icit$,
7ero% como di1imos% la poltica general 6ue la de pri*ilegiar la reducci+n del d6icit de cuenta corriente y% en
consecuencia% con la e4cepci+n de -oli*ia% en todos los casos la reducci+n del d6icit 6iscal tu*o como
contrapartida una reducci+n del super#*it del resto del mundo, Esto incluye a M4ico% si bien no se obser*a
en el cuadro por5ue ese pas logr+ una 6uerte reducci+n de su d6icit en cuenta corriente ya durante el
proceso de a1uste ca+tico de 1/:;/:C,
La reducci+n del d6icit 6iscal% por lo tanto% sir*i+ para disminuir la demanda de crdito e4terno, C#.#ri0
pari+&0 la carga de intereses a pagar% ello implica 5ue la reducci+n del d6icit 6iscal se utili2+ en primer
lugar para aumentar la trans6erencia e4terna, Esto impidi+ 5ue 6uera la in*ersi+n pri*ada domstica (y por
ende el crecimiento( la bene6iciaria de la liberaci+n de 6ondos prestables por parte del gobierno, Sin duda
este 'ec'o se correlaciona con la ba1a tasa de crecimiento de .mrica Latina en este perodo,
C&a*ro 2. E$o%&'i() *# %o0 0&p#r9$i. 0#'.oria%#0.
"Lalores anuales promedio por perodo% e4presados como porcenta1e del 7-$,

Supe
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Colombia D,/

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(C,D
Costa !ica
.rgentina
"O$ Estimado,
"1$ Super#*it del resto del mundo "igual al d6icit de cuenta corriente cambiado de signo$,
";$ Super#*it pri*ado de6inido como la di6erencia entre el a'orro pri*ado y la in*ersi+n
pri*ada,
"D$ Super#*it del sector p>blico de6inido como la di6erencia entre el a'orro p>blico y la
in*ersi+n p>blica,
Fuente= Elaborado en base a las ci6ras del .ne4o Estadstico,
. pesar de esto% sin embargo% en la segunda mitad de los oc'enta 'ubo pases 5ue pudieron retomar
una senda de crecimiento sostenido, Dos 'ec'os est#n asociados con esto, 7or una parte% si bien 'ubo una
reducci+n generali2ada de la demanda de crdito e4terno% tambin es importante la cuanta de crdito 5ue
5ued+ disponible luego de esa reducci+n, 7or otra% lo mismo ocurre con el d6icit 6iscal% si bien se redu1o en
todos los pases% en algunos el ni*el remanente resultaba a>n e4cesi*o% dadas las condiciones
macroecon+micas y 6inancieras e4istentes,
C'ile y Costa !ica son sin duda los casos m#s e4itosos de estabili2aci+n y recuperaci+n del
crecimiento luego de la etapa de a1uste ca+tico, Entre 1/:@ y 1//0 C'ile e4periment+ una tasa promedio
sostenida de crecimiento del @,9 A y Costa !ica del 0,9A, 7ero del cuadro surge 5ue 6ueron tambin los
pases 5ue contaron con una mayor proporci+n de 6inanciamiento e4terno "Supe$ en relaci+n al producto
durante la estabili2aci+n% tanto en la 6ase de a1uste ca+tico como en la siguiente, Los montos de apoyo
6inanciero e4terno en trminos del 7- recibidos por estos dos pases son *arias *eces superiores a los
destinados a cual5uiera de los otros casos anali2ados% a e4cepci+n de -oli*ia, Como el crdito e4terno
disponible sigui+ siendo signi6icati*o y el d6icit 6iscal ba1+% el sector pri*ado se bene6ici+ de una
disponibilidad de 6ondos ra2onable, &+tese 5ue Costa !ica y C'ile son los >nicos casos donde el sector
pri*ado muestra un d6icit tanto en el perodo de a1uste ca+tico como en el siguiente, En C'ile y Costa !ica
el sector pri*ado cont+ con 6ondos para la in*ersi+n 5ue e4cedieron el a'orro 5ue generaba y% por lo tanto%
no resulta e4tra3o 5ue estos dos pases 6ueran a5ullos en los 5ue la in*ersi+n pri*ada e4periment+ la
recuperaci+n m#s importante, En Costa !ica% la in*ersi+n pri*ada era @ puntos del 7- 190 a%.a en 1//0
5ue en 1/:0% y en C'ile se recobr+ sensible y sistem#ticamente desde mediados de los oc'enta,
El caso de -oli*ia es tambin una muestra de la importancia de 5ue el 6inanciamiento e4terno no
cayera en 6orma pronunciada durante el perodo de a1uste 6iscal= el d6icit 6iscal se redu1o sustancialmente%
pero se mantu*o en un ni*el promedio alto y muy superior al de Costa !ica o C'ile en la segunda mitad de
los oc'enta, .dem#s% -oli*ia tena un problema estructural en su sector e4terno, .>n as% este pas logr+
estabili2ar su economa luego de 1/:C% en un conte4to en el 5ue el sector pri*ado redu1o espectacularmente
su super#*it 'asta con*ertirlo en un d6icit, La di6erencia con Costa !ica y C'ile es 5ue la 6alta de proyectos
rentables determin+ 5ue la tasa de in*ersi+n pri*ada continuara sin recuperarse% a pesar de la mayor
disponibilidad de 6ondos, Claramente% el mayor apoyo e4terno no es una condici+n su6iciente para crecer,
Colombia% por otra parte% 6ue el >nico pas 5ue logr+ al mismo tiempo reducir el d6icit 6iscal y
generar un super#*it en la cuenta corriente en la segunda mitad de los oc'enta, Eui2#s la ingente cantidad de
recursos de a'orro destinados a 6inanciar el super#*it en cuenta corriente se correlacione con el 'ec'o de
5ue Colombia 'aya mostrado tasas de crecimiento muc'o menores 5ue las c'ilenas% a>n cuando era una
economa sin e4cesi*os problemas de inestabilidad y un ni*el de endeudamiento ba1o en trminos
latinoamericanos,
Los pases m#s grandes y m#s industriali2ados (-rasil% M4ico y la .rgentina( redu1eron el d6icit
6iscal pero no recibieron un apoyo e4terno signi6icati*o, Como consecuencia% el sector pri*ado domstico
'ubo de ?cargar? con todo el peso del a1uste sin contar con la posibilidad de distribuirlo en el tiempo a tra*s
del uso del crdito, Los e6ectos en trminos de inestabilidad macroecon+mica% si bien de distinto grado%
6ueron enormes en los tres casos, M4ico 6ue el m#s ?e4itoso? en controlar la inestabilidad, !edu1o m#s el
d6icit 6iscal y presion+ menos sobre el super#*it pri*ado 5ue -rasil y la .rgentina, Estos dos >ltimos% al
'aber reducido menos el desbalance 6iscal y 'aber contado con muy poco crdito e4terno% obligaron al
sector pri*ado a generar los super#*it obser*ados m#s altos "de m#s de tres puntos del producto en
promedio$, .rgentina y M4ico% no obstante% crecieron menos 5ue -rasil y compartieron un rasgo muy
negati*o 5ue estu*o ausente en este >ltimo pas= obligaron al sector pri*ado a generar super#*it o no
aumentar el d6icit en un conte4to en 5ue el a'orro pri*ado estaba debilit#ndose, La >nica 6orma de
aumentar el super#*it de los particulares era mediante la inducci+n de una cada en la in*ersi+n pri*ada, En
estos dos pases es donde se obser*a el mayor derrumbe de esa *ariable, La din#mica mediante la cual el
a'orro y la in*ersi+n 6ueron adaptados al ni*el de trans6erencia e4terna re5uerido actu+ en sentido in*erso a
los casos e4itosos de C'ile y Costa !ica,
2.2. E% pro+%#1a *# %a :*o+%# .ra)0/#r#)'ia: 5 %a i)#0.a+i%i*a* 'o1o r#0.ri''i() *#% 'r#'i1i#).o.
En el anterior an#lisis 'emos separado los perodos 1/:;/:C y 1/:@//0 por5ue representan dos 6ases
relati*amente bien di6erenciadas, En la primera se dio un proceso de a1uste ca+tico, .nte el abrupto aumento
del d6icit tanto 6iscal como de cuenta corriente pro*ocado por el e6ecto impacto de la crisis% las autoridades
reaccionaron tratando de a1ustar de una manera bastante desarticulada, En la segunda% desde mediados de
1/:C% los pases m#s se*eramente a6ectados por la crisis pusieron en pr#ctica programas integrales de
estabili2aci+n 5ue luego seran seguidos por intentos de re6orma estructural, .rgentina implement+ el 7lan
.ustral% M4ico primero el 7!E y luego el 7SE% -oli*ia el plan Sac's% C'ile el 7lan -Pc'i y -rasil el
Cru2ado, Estos programas compartan la caracterstica de basarse en un diagn+stico 5ue reconoca 5ue la
pro6undidad de la crisis necesitaba de 'erramientas de estabili2aci+n di6erentes de las tradicionales y 5ue
stas deban complementarse con medidas de re6orma estructural, Sin embargo% el grado de 4ito alcan2ado
en el control de la inestabilidad y la recuperaci+n del crecimiento 6ue notablemente dismil, .rgentina y
-rasil 6allaron completamente, -oli*ia y M4ico estabili2aron la in6laci+n pero no lograron reinstalar un
proceso de crecimiento sostenido, C'ile tu*o un 4ito notable en ambos 6rentes y en menor grado tambin
Costa !ica, Colombia% a6ectada de 6orma menos dram#tica por la crisis% pudo conser*ar un marco de
ra2onable estabilidad y aument+ sus tasas de crecimiento% aun5ue s+lo de manera modesta,
Ka 'emos *isto 5ue la proporci+n del 7- trans6erida al e4terior 1ug+ un rol central en la
e4plicaci+n del grado de 4ito alcan2ado, .'ora 5ueremos anali2ar el otro 6actor 5ue in6luy+ notablemente=
la capacidad para resol*er o al menos administrar de manera controlada las repercusiones de la trans6erencia
e4terna sobre el ni*el de estabilidad interna, Esto es% la capacidad para resol*er lo 5ue se dio en llamar el
?problema de la trans6erencia domstica?,
El n>cleo de las cuestiones planteadas por este problema consista en 5ue no s+lo era necesario
generar los recursos para e6ectuar la trans6erencia e4terna% adem#s 'aba 5ue e4trarselos a alg>n sector de
la economa nacional, M#s all# de los problemas distributi*os 5ue ello gener+% tu*o 6uertes e6ectos sobre la
estabilidad macroecon+mica% por5ue oblig+ a replantear radicalmente la estructura de gasto% tributaci+n y
6inanciamiento del sector p>blico y con ello la relaci+n entre ste y el sector pri*ado, En lo 5ue sigue
anali2amos bre*emente la anatoma del problema de la trans6erencia domstica y sus e6ectos sobre la
estabilidad,
Luego de estallar la crisis de la deuda% el mercado de crdito e4terno pas+ a estar racionado y el
d6icit de la cuenta corriente no poda ser superior al total del 6lu1o de 6inanciamiento e4terno disponible,
Como todos los pases mostraban un 6uerte d6icit estructural en la cuenta de ser*icios 6inancieros% era
necesario generar un super#*it comercial igual al d6icit en la cuenta de ser*icios% neto de la cuota de
6inanciamiento e4terno asignada, Cuanto mas escasa la asignaci+n de crdito% mayor el super#*it comercial
necesario y mayor la trans6erencia neta a reali2ar, Como la disponibilidad de 6inanciamiento e4terno 6ue
di6erente para cada pas tambin lo 6ue% como *imos% la trans6erencia neta reali2ada, )na *e2 establecida de
esta manera la cuanta de la trans6erencia e4terna neta a e6ectuar 5uedaba de6inido el ni*el de la absorci+n
domstica compatible con el cierre e4terno, Las polticas de a1uste tenan la misi+n de trans6ormar una parte
de la absorci+n potencial en trans6erencia de recursos al e4terior,
Dado 5ue la mayor proporci+n de deuda e4terna perteneca al sector p>blico o 6ue nacionali2ada al
comien2o de la crisis% pr#cticamente el total de los intereses e4ternos se de*engaban en las cuentas p>blicas,
7or lo tanto era el gobierno el 5ue deba reali2ar la trans6erencia e4terna, 7ara ello% deba contar con recursos
su6icientes para ad5uirir las di*isas pro*enientes del super#*it comercial y girarlas al e4terior en pago de los
intereses de la deuda, 7ara generar ?genuinamente? "esto es% en el marco de un d6icit 6iscal global nulo$ los
6ondos destinados a ad5uirir las di*isas originadas en el super#*it comercial% la consistencia
macroecon+mica marcaba 5ue era necesario inducir un super#*it 6iscal primario igual a los intereses
e4ternos a pagar, Si% m#s modestamente% s+lo se buscaba e*itar la presi+n de la trans6erencia sobre el
mercado 6inanciero domstico% el re5uisito era generar un super#*it primario igual a los intereses a pagar
netos del 6inanciamiento e4terno disponible para el sector p>blico, En cual5uier caso% el problema de la
trans6erencia y del a1uste de la absorci+n domstica apareci+ en primer lugar como la necesidad de reducir el
d6icit p>blico primario en 6orma pronunciada, En algunos casos (como en -rasil y M4ico donde la deuda
interna era considerable( la regla a seguir para determinar el super#*it primario compatible con un d6icit
global igual a cero era a>n m#s estricta por5ue el super#*it primario deba cubrir adem#s los intereses
de*engados por las obligaciones p>blicas domsticas,
.un5ue a consecuencia de las medidas de estabili2aci+n aumentaron los super#*it primarios% en
general la regla antes mencionada no pudo ser cumplida estrictamente y para 6inanciar el d6icit global
remanente las autoridades debieron recurrir al crdito, <anto la 6orma en 5ue se indu1o el aumento del
super#*it primario como a5ulla en la cual el d6icit global remanente 6ue 6inanciado 6ueron cruciales, Los
e6ectos sobre la estabilidad macroecon+mica y 6inanciera 6ueron muy di6erentes en 6unci+n de si el gobierno
6inanci+ la trans6erencia al e4terior *a un aumento en la tributaci+n% una reducci+n del gasto "en particular
el de in*ersi+n$ o un incremento del impuesto in6lacionario debido a la incapacidad para reducir
apropiadamente el d6icit 6iscal, )n punto central 6ue 5ue% 6recuentemente% la 6orma elegida no 6ue tanto
consecuencia de una decisi+n de poltica sino un e6ecto end+genamente determinado por la crisis, En
realidad% las caractersticas din#micas de los mecanismos 5ue operaron para a1ustar las cuentas p>blicas y la
absorci+n domstica en pases como .rgentina% M4ico% -oli*ia o -rasil generaron una inestabilidad de
corto pla2o tan pro6unda y persistente 5ue la estabili2aci+n pas+ a con*ertirse en un ob1eti*o de poltica por
derec'o propio% m#s all# de su car#cter de condici+n necesaria para reinstaurar el crecimiento,
Los intentos por resol*er el problema de la ?doble trans6erencia? encontraron en 6orma sistem#tica
dilemas de poltica ba1o la 6orma de un .ra*#7o// entre estabilidad domstica y ?e5uilibrio? e4terno%
de6inido ste como la capacidad para generar el monto de trans6erencia determinado implcitamente por la
cuota de crdito e4terno asignada, El grado de tensi+n entre ambos ob1eti*os dependi+ crucialmente de los
e6ectos de la de*aluaci+n sobre la estabilidad de corto pla2o en cada economa ya 5ue% para inducir el
super#*it comercial re5uerido por la trans6erencia% el instrumento pri*ilegiado 6ue la correcci+n alcista del
tipo de cambio real *a de*aluaci+n nominal, Como puede *erse en el cuadro D% en todos los casos 'ubo un
6uerte aumento en el tipo de cambio real,
La de*aluaci+n tanto nominal como real tu*o consecuencias cualitati*a y cuantitati*amente
di6erentes en cada caso% dependiendo de sus e6ectos sobre la in6laci+n y el d6icit 6iscal, Esto% a su *e2% 6ue
una 6unci+n de la estructura tributaria y del rgimen in6lacionario pree4istentes% por5ue ambos
contribuyeron signi6icati*amente a modelar los mecanismos din#micos 5ue actuaran en el nue*o conte4to,
Como ya se remarcara% en algunos casos la mera persistencia de la inestabilidad tendi+ a generar mayor
inestabilidad al ponerse en 6uncionamiento mecanismos de realimentaci+n de las brec'as,
En relaci+n con la estructura tributaria% como *imos al anali2ar la brec'a 6iscal% el rol central le cupo
a la proporci+n de los ingresos p>blicos absorbidos por el pago de intereses e4ternos y la medida en 5ue
tales ingresos se originaban en e4portaciones de recursos naturales en manos del sector p>blico, Cuando%
como en el caso de C'ile o M4ico% una buena proporci+n de los ingresos p>blicos pro*ena del sector
e4terno% la de*aluaci+n real tenda autom#ticamente a aumentar la recaudaci+n, Lo in*erso ocurra en los
casos de .rgentina o -rasil% con estructuras tributarias muc'o m#s asociadas a la e*oluci+n del ni*el de
acti*idad interno, En estos >ltimos% la de*aluaci+n real aumentaba el peso de los intereses en el gasto
p>blico% sin contrapartida del lado de los ingresos, .dicionalmente% los e6ectos recesi*os de la de*aluaci+n
deterioraban la base de tributaci+n, La correcci+n del tipo de cambio real tenda a cerrar la brec'a e4terna
pero al costo de empeorar la brec'a 6iscal,
C&a*ro 2. Lo0 i)*i'a*or#0 1a'ro#'o)(1i'o0 '%a$# 5 #% pro+%#1a *# %a .ra)0/#r#)'ia *o1;0.i'a.
M1/7-
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Colombia 1;,1 ;D,1 1DD,1 ;D,@
Costa !ica 1D,/ (0:,0 1@@,0 ;;,0
.rgentina
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"1$ Lalores anuales promedio de 1/:;(/0% en porcenta1es,
";$ De6O es el d6icit 6iscal neto del 6inanciamiento e4terno, Los *alores de la relaci+n
De6O/M1 corresponden al promedio de los datos anuales de 1/:;(/0% en porcenta1es,
"D$ Lalores anuales promedio de 1/:;(/0 del tipo de cambio real% base 1/:0Q100,
"0$ 7romedio de in6laci+n anual 1/:;(/0% medida por el ndice de precios al consumidor,
Fuente= Elaborado en base a las ci6ras del .ne4o Estadstico,
El rgimen in6lacionario pree4istente 6ue importante por5ue determin+ los e6ectos de la de*aluaci+n
nominal sobre la tasa de in6laci+n, En las economas altamente inde4adas% las continuas correcciones del
tipo de cambio nominal repercutan r#pidamente sobre el resto de los precios absolutos realimentando la
in6laci+n, De tal 6orma% la correcci+n real del tipo de cambio s+lo poda lograrse al costo de una mayor
aceleraci+n de la in6laci+n, Este 6ue el caso tpico de -rasil y la .rgentina 5ue% como puede *erse en el
cuadro% 6ueron los pases 5ue mostraron los promedios de in6laci+n m#s ele*ados, .simismo% al consolidarse
un rgimen de alta in6laci+n alimentado por la de*aluaci+n y la inde4aci+n% aparecieron nue*os 6actores de
inestabilidad, Entre ellos% los m#s importantes 6ueron el e6ecto Bli*era(<an2i% 5ue erosionaba los ingresos
6iscalesF la reducci+n en la demanda de dineroF el aumento en la *ariabilidad de los precios relati*os y el
acortamiento generali2ado de la duraci+n de los contratos% tanto del lado real como del 6inanciero, Este
>ltimo 6actor 6ue particularmente negati*o, El acortamiento de los perodos de inde4aci+n y recontrataci+n
re6or2+ la potencia de los impulsos in6lacionarios originados en la de*aluaci+n,
Lale la pena remarcar% por otra parte% 5ue los 6actores tributarios e in6lacionarios 5ue estamos
anali2ando mostraron una estrec'a interrelaci+n, Fundamentalmente por5ue el reducido tama3o de los
mercados de bonos p>blicos en .mrica Latina 'ace 5ue la poltica monetaria y la 6iscal sean escasamente
independientes, Si el acceso a los mercados de capital del resto del mundo est# racionado y s+lo se puede
colocar una muy reducida cantidad de bonos internamente% la emisi+n monetaria tiende end+genamente a
crecer a causa de la de*aluaci+n% en los casos en 5ue sta aumenta el d6icit 6iscal, De tal 6orma% los pases
en los cuales la de*aluaci+n al menos no empeoraba la situaci+n de las cuentas p>blicas% pudieron e1ercer un
control muc'o m#s estricto sobre la poltica monetaria y no se *ieron en la obligaci+n de con*alidar
pasi*amente desde el lado monetario las presiones in6lacionarias generadas por la de*aluaci+n nominal,
En realidad% este e6ecto desestabili2ador originado en la debilidad de los mercados de bonos
p>blicos domsticos pro*ee un argumento adicional en 6a*or de la tesis de 5ue la cuota de 6inanciamiento
e4terno asignada tu*o un rol determinante en el grado de 4ito obtenido por cada pas durante los oc'enta,
Los pases 5ue tu*ieron mayor acceso al 6inanciamiento e4terno presionaron menos sobre el sistema
6inanciero domstico a la 'ora de 6inanciar el d6icit, Si se toma el ratio entre el d6icit 6iscal neto del
6inanciamiento e4terno y M1 como una *ariable 5ue muestra apro4imadamente la presi+n desestabili2adora
del d6icit sobre el sistema 6inanciero domstico y sobre el proceso in6lacionario% se encuentra una relaci+n
bastante estrec'a entre ese cociente y el ni*el de estabilidad, Como puede *erse en el cuadro D% la *ariable
De6O/M1 es m#s alta en los pases con una in6laci+n promedio mayor,
El me1or e1emplo en relaci+n con esto es -oli*ia, Luego de implementado su e4itoso programa de
estabili2aci+n% entre 1/:@ y 1//0% este pas muestra un d6icit 6iscal similar al argentino y m#s alto 5ue el
brasile3o y% sin embargo% logra una reducci+n dram#tica de las tasas de in6laci+n, La di6erencia espec6ica es
5ue -oli*ia% a di6erencia de .rgentina y -rasil% cont+ con un 6lu1o anual de crdito e4terno superior a las
necesidades de 6inanciamiento originadas en el d6icit 6iscal y e*it+% as% presionar sobre el mercado
6inanciero y la in6laci+n domsticos, El cociente De6O/M1 5ue aparece en el cuadro es el promedio de un
*alor de 100A entre 1/:; y 1/:C cuando el pas e4periment+ un proceso 'iperin6lacionario y otro de (;DA
correspondiente a 1/:@//0 cuando se lograron tasas de in6laci+n dram#ticamente m#s ba1as de entre 10A y
;0A anual,
En de6initi*a% la peor combinaci+n 5ue un pas poda en6rentar a la 'ora de resol*er los problemas
de inestabilidad generados por la doble trans6erencia era contar con escaso 6inanciamiento e4terno% ingresos
tributarios atados al ni*el de acti*idad interno% ba1o grado de moneti2aci+n en relaci+n al tama3o del d6icit
6iscal y una economa altamente inde4ada, .rgentina y -rasil% los pases m#s inestables% en6rentaron de
'ec'o tal situaci+n y los mecanismos de ampli6icaci+n del dese5uilibrio originados en las brec'as 6iscal y
e4terna actuaron con total 6irme2a, Con el ob1eto de aumentar el super#*it comercial se de*aluaba% la
de*aluaci+n empeoraba las cuentas p>blicas y aumentaba la presi+n de la emisi+n monetaria sobre el
mercado 6inanciero, . su *e2% la de*aluaci+n nominal permanente consolidaba un rgimen de alta in6laci+n
5ue% *a cada de la demanda de dinero% agra*aba el problema monetario% y *a e6ecto Bli*era(<an2i
deterioraba las cuentas 6iscales, Los pases 5ue lograron estabili2ar% como Costa !ica% C'ile o -oli*ia y en
menor medida M4ico% estu*ieron en condiciones de cortar la cadena de causalidad 5ue iba de la
de*aluaci+n a la inestabilidad en alg>n punto, Sea por5ue contaron con mayor apoyo e4terno% u obtu*ieron
mayores reducciones del d6icit 6iscal en base a ingresos tributarios 5ue se 6a*orecan con la de*aluaci+n% o
lograron 4itos remarcables en la desinde4aci+n o% lo 5ue 6ue el caso tpico% por5ue lograron combinar de
manera ra2onable *arios de estos 6actores,
<. A MODO DE CONCLUSIN:
LOS DESAFOS MACROECONMICOS 3ARA LOS NOVENTA.
El proceso de a1uste ante la crisis de la deuda 5ue 'emos anali2ado de1+ una serie de secuelas en
trminos de desbalances macroecon+micos, Entre los m#s rele*antes 'acia comien2os de los no*enta cabe
mencionar=
(-a1a capacidad de a'orro nacionalF
(-a1os coe6icientes de in*ersi+nF
(.ltos ni*eles de endeudamiento e4terno,
(!educido ni*el de pro6undi2aci+n 6inancieraF
(Estructuras de gasto% tributaci+n y 6inanciamiento del d6icit 6iscal de6icientesF
(nestabilidad macroecon+mica,
Bb*iamente% no todas estas restricciones eran operati*as o re*estan igual se*eridad en los
di6erentes pases, La presencia e importancia de cada una de ellas era en buena medida una 6unci+n del
grado de 4ito alcan2ado por las polticas implementadas en los oc'enta, &o obstante ello% ning>n pas 'aba
superado completamente esas restricciones y% en consecuencia% ellas contribuyeron signi6icati*amente a
determinar la e*oluci+n macroecon+mica reciente de los pases 5ue 'emos estudiado, <al e*oluci+n%
asimismo% 'a estado sensiblemente correlacionada con dos 'ec'os 5ue cambiaron de manera radical el
escenario de crisis de la dcada anterior, &os re6erimos a la sustancial trans6ormaci+n de la situaci+n de los
mercados de capital internacionales y a la implementaci+n de decisi*as medidas de re6orma estructural en
*arios de los pases, . modo de conclusi+n% anali2aremos bre*emente la interacci+n entre las restricciones
mencionadas% el cambio en el conte4to internacional y las re6ormas estructurales en marc'a,
<.1. E% 'a1+io #) #% #0'#)ario i).#r)a'io)a% 5 %a #$o%&'i() 1a'ro#'o)(1i'a #) %o0 )o$#).a.
Los dos 6actores 5ue 1ugaron un rol central en el estallido de la crisis de la deuda (el racionamiento
del crdito e4terno y el sensible incremento de las tasas de inters( e4perimentaron una marcada re*ersi+n
en la presente dcada, Como contrapartida% la restricci+n e4terna se 6le4ibili2+ de manera sustancial, La
6le4ibili2aci+n tom+ la 6orma concreta de una 6uerte cada en la trans6erencia neta reali2ada a consecuencia
tanto de la 6uerte cada de las tasas de inters como de la apreciable re*ersi+n en el sentido de los 6lu1os de
capital, Mientras en la segunda mitad de los oc'enta% para .mrica Latina en su con1unto% la trans6erencia
e4terna represent+ en promedio un 1:%0A de las e4portaciones% en los >ltimos tres a3os la regi+n recibi+ una
trans6erencia po0i.i$a e5ui*alente al 1D%CA del total de sus e4portaciones, Los ingresos de capital% a su *e2%
pasaron de un promedio anual de )RS 1;,;00 millones a )RS C;,000 millones en los perodos
mencionados, Esto signi6ica 5ue los pases de la regi+n pasaron de e4portadores a importadores netos de
6ondos prestables del resto del mundo,
. ni*el de cada una de las economas 5ue estamos anali2ando% esta nue*a situaci+n gener+
pro6undas mutaciones en la din#mica macroecon+mica 5ue 'aba sido tpica en los oc'enta, &o s+lo por5ue
la reducci+n de la trans6erencia e4terna de1+ m#s recursos disponibles domsticamente sino tambin por5ue
los 6actores de desestabili2aci+n creados por el problema de la doble trans6erencia se debilitaron
sustancialmente, El cuadro 5ue sigue muestra la e*oluci+n de los indicadores macroecon+micos cla*e en los
tres >ltimos a3os,
C&a*ro <. I)*i'a*or#0 '%a$# *# %a #$o%&'i() 1a'ro#'o)(1i'a r#'i#).#
*# A1;ri'a La.i)a.
g

"1$
n6laci+n
";$
ng, de
Capitales
"D$
D6icit
Comercial
"0$
D6icit
Cta,Cte,
"C$
Colombia D,D ;0,D 1,1@0 (D,10; (1,@9:
Costa !ica 0,/ 19,0 1,9/9 1,D9: 1,;1:
.rgentina
9,: D;,C ;:,D0D ;,@;9 1/,D@C
"1$ <asa de crecimiento promedio 1//1(/D "1//D estimado$,
";$ <asa de in6laci+n promedio 1//1(/D "7C% 1//D estimado$,
"D$ ngreso de capitales% acumulado 1//1(/D "1//D estimado$,
"0$ y "C$ Lalores acumulados en 1//1(/D "1//D estimado$,
Fuente= Elaborado en base a datos de CE7.L% -alance 7reliminar de la Economa de
.mrica Latina y el Caribe% 1//D,
La reducci+n de la trans6erencia neta tu*o un e6ecto inmediato sobre el ni*el m#4imo de absorci+n
domstica compatible con el e5uilibrio e4terno, Como puede *erse% a di6erencia de los oc'enta% todos los
pases muestran una tasa de crecimiento positi*a, Gay% sin embargo% di6erencias cuantitati*as muy 6uertes en
tales tasas, En relaci+n a la dcada anterior% destacan en particular los casos de -rasil% 5ue pas+ a 6ormar
parte de los pases de menor crecimiento relati*o% y de .rgentina% 5ue 'i2o el tr#nsito in*erso= pas+ de
mostrar tasas negati*as a liderar el grupo de los pases de mayor crecimiento,
La mayor absorci+n domstica tu*o como contrapartida un cambio espectacular en el signo de los
resultados comerciales% 5ue de altamente positi*os de*inieron marcadamente negati*os, . pesar de la cada
en los intereses de*engados sobre la deuda% este 'ec'o indu1o un aumento generali2ado en los d6icit de
cuenta corriente 5ue% en los casos de .rgentina y M4ico% 'an alcan2ado ni*eles rcord, En el acumulado de
los >ltimos tres a3os% s+lo -rasil y Colombia muestran super#*it en la cuenta corriente, &+tese% sin
embargo% 5ue todos los pases sin e4cepci+n 'an e4perimentado saldos positi*os en lo 5ue 'ace a la entrada
de capitales% independientemente del signo de la cuenta corriente, .dem#s% en todos los casos la entrada neta
de capitales 'a sido mayor a las necesidades de 6inanciamiento originadas en la cuenta corriente, Como
consecuencia% 'a 'abido una tendencia generali2ada a la recomposici+n de los ni*eles de reser*as
internacionales, .simismo% como no todo el a1uste se dio *a aumento de reser*as% el 6uerte ingreso de
capitales tambin presion+ 'acia la ba1a al tipo de cambio real,
En este nue*o conte4to de los no*enta% el debilitamiento del problema de la trans6erencia domstica
como 6actor de desestabili2aci+n macroecon+mica se produ1o a tra*s de di6erentes mecanismos, )no
6undamental 6ue el 5ue se deri*+ de la reducci+n de las tasas de inters internacionales, Este opero tanto *a
e6ecto ingreso como *a e6ecto sustituci+n, El e6ecto ingreso de la cada de la tasa internacional indu1o un
inmediato aumento del ingreso nacional, <al aumento 6ue importante para 6le4ibili2ar el problema de la
trans6erencia domstica% por5ue al ser el estado el principal deudor de la economa 6ue tambin el principal
bene6iciario del aumento del ingreso nacional y ello impact+ 6a*orablemente sobre el e5uilibrio
presupuestario,
El e6ecto sustituci+n 1ug+ un rol positi*o en trminos de estabilidad por5ue la disminuci+n de la tasa
de inters e4terna indu1o una reasignaci+n de porta6olio en 6a*or de los acti*os domsticos tanto 6inancieros
como 6sicos, El aumento de la demanda de acti*os 6inancieros domsticos no s+lo re*irti+ el proceso de
6uga de capitales "5ue absorba una parte importante del a'orro nacional$ sino 5ue tambin 'i2o lo propio
con la tendencia a la desmoneti2aci+n, Como consecuencia% se obser*a en los >ltimos a3os un aumento
generali2ado de los coe6icientes de moneti2aci+n y de la pro6undi2aci+n 6inanciera global, En pases como
la .rgentina% luego de muc'os a3os% el sistema 6inanciero comen2+ a generar nue*as opciones de crdito a
m#s largo pla2o sobre la base de un estiramiento de los perodos de maduraci+n de las colocaciones
6inancieras, El incremento en la demanda por acti*os 6sicos% por su parte% adem#s de toni6icar la alicada
demanda de in*ersi+n% permiti+ la concreci+n de programas de pri*ati2aci+n 5ue no 'ubieran sido posibles
sin el aumento de la rentabilidad de la in*ersi+n en acti*os 6sicos inducida por la cada de tasas, La me1or
prueba de la importancia de esto >ltimo es la amplia participaci+n del capital e4tran1ero en los programas de
pri*ati2aci+n y en los es5uemas de *#+.7#=&i.5 0>ap en pases como .rgentina y C'ile,
Btros dos elementos 5ue gra*itaron muy 6a*orablemente en el desempe3o 6iscal y por ende en la
estabilidad (sobre todo en los pases m#s a6ectados por el problema de la trans6erencia domstica( 6ueron la
recuperaci+n de los ni*eles de absorci+n domstica y la tendencia a la apreciaci+n de los tipos de cambio, El
aumento del ni*el de acti*idad increment+ 6uertemente la recaudaci+n 6iscal en los pases en los cuales la
estructura impositi*a es muy dependiente del ni*el de demanda agregada interna, La reducci+n en el tipo de
cambio real% por su parte% indu1o una tendencia a la ba1a en el gasto p>blico en la medida en 5ue 'i2o
disminuir el peso real del rubro de intereses e4ternos a pagar, .rgentina% sin lugar a dudas% es el me1or
e1emplo en relaci+n con este punto
1D
,
Como *imos anteriormente% uno de los 6actores de inestabilidad 6inanciera y macroecon+mica m#s
rele*antes 'aba sido la 6uerte presi+n de la moneti2aci+n del d6icit sobre el mercado 6inanciero domstico
5ue se re6le1aba en un alto ratio De6O/M1, Este 6actor de e4plosi*idad se sua*i2+ sustancialmente en el
13 Ler Fanelli y Mac'inea "1//0$,
nue*o conte4to% debido a la acci+n con1unta de la remoneti2aci+n% la mayor disponibilidad de 6uentes
e4ternas de 6inanciamiento para el sector p>blico (tanto *a mercado de crdito como *a pri*ati2aciones( y
la cada de los d6icit 6iscales, Como consecuencia% las autoridades ganaron un mayor control sobre la
poltica monetaria% al tiempo 5ue los ni*eles de 6ragilidad 6inanciera e incertidumbre decrecieron de manera
apreciable,
Los e6ectos ben6icos de esta e*oluci+n sobre la estabilidad macroecon+mica pueden mostrarse de
manera sinttica obser*ando la e*oluci+n de las tasas de in6laci+n, En los >ltimos tres a3os (con la ob*ia
e4cepci+n de -rasil( todos los pases ba1o an#lisis se 'an mo*ido en una banda in6lacionaria de entre el 10 y
el D0A anual e incluso .rgentina% 5ue es la 5ue muestra la tasa m#s alta% 'a e4perimentado una tendencia
desin6lacionaria sistem#tica de 6orma tal 5ue en 1//D la tasa 6ue s+lo algo superior al 9A anual,

<.2. La 0#'&#)'ia *# %a0 r#/or1a04 %o0 1o$i1i#).o0 *# 'api.a% 5 %a0 r#0.ri''io)#0 1a'ro#'o)(1i'a0.
Junto con la situaci+n internacional% el otro gran cambio 5ue se produ1o en los >ltimos a3os 'a sido
la pro6undi2aci+n del proceso de re6ormas estructurales en los pases de la regi+n, El proceso 'a seguido% en
general% las recomendaciones contenidas en el llamado ?Consenso de Has'ington?, Como consecuencia% se
est# produciendo una creciente liberali2aci+n de los mercados y una reducci+n del papel del sector p>blico
en la economa, En todos los pases anali2ados se 'an implementado programas bastante radicales de
apertura comercial y se 'an liberali2ado los mo*imientos de capital y los mercados 6inancieros domsticos,
En ninguno de ellos e4iste ?represi+n 6inanciera? en el sentido 5ue McSinnon dio a esta e4presi+n en los
setenta, En *arios ".rgentina% C'ile% M4ico$ el proceso de pri*ati2aciones 'a a*an2ado de manera
pro6unda, De una 6orma algo m#s a*7,o'4 se est#n 'aciendo es6uer2os por me1orar la estructura tributaria y
el e5uilibrio 6inanciero del sector p>blico% a>n a costa de la e5uidad e incluso del crecimiento,
Si bien las recomendaciones del Consenso de Has'ington eran claras en relaci+n a 5u tipo de
re6ormas implementar% 'aba *arios aspectos de crucial importancia para el proceso de re6orma 5ue 6ueron
tratados en 6orma ambigua o bien directamente ignorados
10
, <res puntos% en particular% merecen ser
mencionados por5ue tienen plena actualidad en .mrica Latina, El primero se re6iere a la 0#'&#)'ia
.#1pora% concreta 5ue deba seguirse en la implementaci+n de las re6ormas
1C
, En general% el Consenso opt+
por ignorar las comple1idades del proceso de transici+n y s+lo 6ue contundente sobre dos cuestiones= el paso
inicial en la secuencia de polticas deba ser la estabili2aci+n y el >ltimo la liberali2aci+n de los mo*imientos
de capital% el cual en ning>n caso deba preceder o ser simult#neo con la apertura del comercio e4terior, El
segundo punto 5ue no recibi+ un tratamiento sistem#tico 6ue la cuesti+n de si las re6ormas estructurales eran
su6icientes o incluso apropiadas para atacar los desbalances macroecon+micos b#sicos 5ue la crisis de1+
14 7or ra2ones de especiali2aci+n metodol+gica% en nuestro an#lisis 'emos tratado los 6actores estrictamente macroecon+micos ligados a la
estabilidad y la consistencia a'orro/in*ersi+n y se 'an de1ado de lado los aspectos atinentes a los importantes dese5uilibrios inducidos por la crisis en
la estructura producti*a de la economa, En concordancia con ello% en las re6le4iones 5ue siguen se en6ati2a la interacci+n de las re6ormas con las
restricciones de1adas por la crisis en el nue*o conte4to macroecon+mico de los no*enta% sin 'acer re6erencia a los e6ectos sobre la e6iciencia
producti*a,
15 7ara una e*aluaci+n crtica del problema de la ?secuencia? *er Fanelli y Fren8el "1//D$,
como secuela y 5ue listamos m#s arriba, El tercer punto guarda estrec'a relaci+n con los anteriores y 6ue
pr#cticamente ignorado= Tpodra darse el caso de 5ue las re6ormas per(se (o la interacci+n entre ellas(
generaran nue*os dese5uilibrios macroecon+micos 5ue incluso podran in6luenciar de una manera negati*a
los desbalances e4istentesU, Se dio por sentado 5ue si se lograba la estabilidad% las re6ormas subsiguientes
nunca podran empeorarla,
<odos los pases 'an 'ec'o signi6icati*os es6uer2os para dar el primer paso en la secuencia% el de la
estabili2aci+n, Como el grado de 4ito 'a sido dismil% los pases se encuentran en di6erentes estadios en una
escala 5ue *a desde -oli*ia y C'ile% 5ue lograron decisi*os 4itos ya a mediados de los oc'enta% a -rasil%
5ue a>n se encuentra en una situaci+n cercana a la 'iperin6laci+n, Si bien los a*ances reali2ados 'an sido
espectaculares en comparaci+n con los oc'enta% la estabilidad macroecon+mica en sentido estricto dista de
'aberse consolidado, Es por ello 5ue el mantenimiento y la me1ora de la calidad de los e5uilibrios
macroecon+micos de corto pla2o sigue a>n ocupando un lugar de preeminencia en la agenda de polticas de
la regi+n, En lo 5ue 'ace a los pasos siguientes% los de re6orma estructural% el panorama muestra una mayor
di*ersidad, El pas 5ue 'a a*an2ado de manera m#s auda2 y *elo2 es claramente .rgentina% seguida por
C'ile "5ue lo 'a 'ec'o tambin de 6orma pro6unda pero m#s e4tendida en el tiempo$, M4ico% -oli*ia%
Costa !ica% Colombia y -rasil% en ese orden y en 6orma decreciente% 'an implementado *arias de las
re6ormas del Consenso, En particular% todos 'an puesto en marc'a 6uertes procesos de apertura del comercio
e4terior y en menor medida de la cuenta de capitales% mientras el proceso de pri*ati2aciones 'a sido muc'o
menos generali2ado 5ue en los casos de .rgentina y C'ile,
De esta 6orma% en mayor o menor medida% como regla general los pases ba1o an#lisis se encuentran
en pleno proceso de transici+n 'acia economas muc'o m#s liberali2adas y se est#n en6rentando de 6orma
plena con los problemas de secuencia% como tambin con los otros 5ue marcamos como rele*antes en la
transici+n= la capacidad para resol*er las secuelas de la crisis y la aparici+n de nue*os dese5uilibrios durante
por el proceso de re6orma,
)no de los dese5uilibrios 6undamentales 5ue 'an aparecido en el proceso de re6orma a6ecta al
sector e4terno, El perodo de transici+n 'a resultado ser intensi*o en el uso de crdito e4terno y no est# claro
5ue las re6ormas% en el 6uturo% generar#n los recursos en di*isas necesarios para repagarlo, Esto es% en la
actualidad% no 'ay una 6le4ibili2aci+n ostensible de la restricci+n de a'orro nacional y como resultado est#
aumentando el endeudamiento e4terno, 7or ende% es posible 5ue la restricci+n e4terna en trminos
intertemporales sea toda*a muy 6uerte% a>n cuando 'oy no est operando con intensidad debido a la
particular situaci+n del mercado de capitales internacional, Si en el 6uturo tal situaci+n empeora% tanto la
escase2 de a'orro como la brec'a e4terna podran constituirse en se*eras restricciones para la tasa de
in*ersi+n% 5ue toda*a dista de 'aberse recuperado lo su6iciente, )na serie de 6actores 5ue 'an actuado en el
proceso de transici+n parecen relacionarse con esto, <res merecen mencionarse a5u,
El primero es 5ue% si bien 'ubo una recuperaci+n en las tasas de a'orro nacional en el conte4to de
mayor estabilidad de los no*enta% la misma no 'a sido lo su6icientemente r#pida como para garanti2ar al
mismo tiempo el e5uilibrio de la cuenta corriente y un coe6iciente de in*ersi+n 5ue garantice una tasa de
crecimiento sostenida, Seg>n se deduce de los guarismos antes presentados% .mrica Latina est# generando
d6icit de cuenta corriente signi6icati*os a>n cuando la tasa de crecimiento sigue siendo modesta,
El segundo es 5ue la secuencia de polticas 'a tendido a seguir un orden dictado m#s por la
coyuntura% tanto econ+mica como poltica "en sentido estricto$ de cada pas% 5ue por un diagn+stico 5ue
tomara en cuenta las e4periencias del pasado, 7articularmente importante es 5ue la apertura del comercio
e4terno se 'a producido en un conte4to de creciente liberali2aci+n de la cuenta de capitales y del mercado
6inanciero domstico, El abrupto aumento en los 6lu1os de capital e4terno 'a generado una 6uerte tendencia a
la apreciaci+n de los tipos de cambio, En algunos casos como en la .rgentina% la poltica domstica se
adapt+ pasi*amente y el tipo de cambio real cay+ en 6orma signi6icati*a, En otros% como en M4ico% pero
sobre todo C'ile y Colombia% las autoridades trataron de implementar polticas de esterili2aci+n acti*as para
de6ender el tipo de cambio% pero los costos en trminos 6iscales y de aumento de tasas domsticas
impidieron 5ue tales polticas pudieran ser utili2adas en 6orma masi*a y sistem#tica para de6ender una alta
paridad cambiaria real
1@
, De tal 6orma% al igual 5ue en la e4periencia de liberali2aci+n en el Cono Sur a 6ines
de los setenta% la apertura comercial se est# produciendo en el conte4to de tipos de cambio 5ue tienden a
retrasarse, &o es sorprendente% entonces% 5ue el proceso de re6orma 'aya inducido 6uertes aumentos en los
d6icit de comercio de la regi+n, En realidad% el pas en 5ue se 'a procurado respetar en mayor medida la
ad*ertencia de no abrir el comercio en un conte4to tal es -rasil donde al costo de una 6uerte inestabilidad
macroecon+mica se trat+ de de6ender el tipo de cambio real% aun5ue de todos modos se 'a producido cierta
apreciaci+n en relaci+n con los promedios de la segunda mitad de los oc'enta, En 6unci+n de la in6ormaci+n
disponible% -rasil parece ser el pas donde la apertura 'a dado los me1ores 6rutos en trminos de
me1oramiento de la e6iciencia producti*a y de la competiti*idad e4terna, Esto contrasta 6uertemente con el
caso argentino% donde la con1unci+n de la apertura comercial con la pasi*idad de la poltica de corto pla2o%
se tradu1o en un 6uerte aumento del d6icit comercial 6inanciado con endeudamiento e4terno,
El tercero es 5ue los programas de pri*ati2aci+n tambin est#n planteando problemas de secuencia,
.rgentina% por la *elocidad y pro6undidad del proceso% puede ser considerado un caso ar5uetpico en este
sentido, En este pas% el capital e4tran1ero 'a participado 6uertemente en la compra de empresas del Estado,
-uena parte de la 6uerte entrada de capital en los >ltimos a3os se e4plica por esta ra2+n, En un conte4to de
plena apertura de la cuenta de capitales y re*ersi+n de la 6uga de 6ondos% los ingresos por pri*ati2aciones
*inieron a sumarse y ma4imi2ar los 6lu1os de capital 5ue ya se estaban produciendo% e4acerbando por ende
las tendencias a la apreciaci+n del tipo de cambio,
.simismo% la *elocidad y magnitud de las pri*ati2aciones% parece tambin 'aber 1ugado un rol al
menos ambiguo en lo 5ue 'ace al me1oramiento de las restricciones de a'orro e in*ersi+n, En relaci+n al
a'orro% al aumentar la o6erta de 6ondos e4ternos% las pri*ati2aciones 'icieron innecesario un es6uer2o mayor
por incrementar la tasa interna, El consumo tendi+ a crecer m#s 5ue el ingreso durante el reciente perodo de
crecimiento, El /%&?o de in*ersi+n% por su parte% se bene6ici+ s+lo relati*amente, Los 6ondos e4ternos "y
tambin buena parte de los disponibles internamente$ se orientaron a la compra de acti*os e4istentes, 7or lo
tanto% los e6ectos ben6icos de la pri*ati2aci+n s+lo podr#n recogerse en el 6uturo *a la mayor tasa de
in*ersi+n comprometida en los contratos de *enta, Bb*iamente% el argumento anterior en6ati2a los
problemas de secuencia en la implementaci+n de las re6ormas y de ninguna manera pretende ignorar 5ue es
16 Sobre los e6ectos macroecon+micos de las entradas de capital *er C#rdenas y -arrera "1//0$F .gosn% Fuentes y Letelier "1//0$% !os "1//0$ y
Damill y Fanelli "1//0$,
posible 5ue una me1or e6iciencia en la asignaci+n de la in*ersi+n en el perodo post(pri*ati2aciones pueda
'acer 5ue la tasa de crecimiento aumente dada la tasa de in*ersi+n e4istente,
7or >ltimo% tambin es ambiguo el rol de las pri*ati2aciones en trminos de su contribuci+n para
resol*er el problema de la brec'a e4terna, .>n cuando en los >ltimos tres a3os los 6ondos originados en las
mismas 6ueron decisi*os para el 6inanciamiento de la cuenta corriente% en el 6uturo tambin 'abr# un mayor
pago de di*isas en concepto de bene6icios de las empresas multinacionales% 5ue presionar# 6uertemente
sobre el d6icit e4istente en la cuenta de ser*icios 6inancieros% a menos 5ue la rein*ersi+n de utilidades sea
importante, )n punto 5ue 'ace este problema m#s di6cil es 5ue buena parte de la in*ersi+n e4terna est#
dirigindose a la producci+n de ser*icios en las e4(empresas p>blicas 5ue por de6inici+n son no(
comerciali2ables, 7or ende% la capacidad de generaci+n de di*isas en otros sectores debera estar
aumentando para estar en condiciones de 6inanciar los pagos de di*idendos al e4terior en el 6uturo, Dada la
actual con6iguraci+n de precios relati*os% ello no parece estar ocurriendo,
Cabe mencionar% para 6inali2ar% 5ue en este conte4to de transici+n y re6orma estructural% 'an surgido
problemas de ?economa poltica? muy di6ciles de solucionar y donde la l+gica misma de la situaci+n lle*a
a 5ue las autoridades no tengan incenti*os para desacti*ar ?pre*enti*amente? los mecanismos 5ue% en el
6uturo% podran lle*ar a situaciones inestables, Esto es muy claro en lo 5ue 'ace a la poltica cambiaria y su
relaci+n con la estabilidad tanto macroecon+mica como 6inanciera, El mayor control sobre el tipo de cambio
nominal ayud+ 6uertemente a la estabili2aci+n de la in6laci+n en *arios pases ".rgentina% M4ico y -oli*ia
son los casos paradigm#ticos$, El costo 6ue 5ue los precios domsticos 'an tendido a mo*erse por encima de
las *ariaciones del tipo de cambio nominal lle*ando a la apreciaci+n de la moneda domstica, En otra
situaci+n% ello no 'ubiera sido sostenible debido a la ampliaci+n del d6icit comercial% pero debido a la
6uerte entrada de capitales% tal d6icit 'a sido 6inanciado sin problemas, En tal conte4to% en 6unci+n de e*itar
dese5uilibrios 6uturos% las autoridades podran actuar pre*enti*amente corrigiendo el tipo de cambio, En las
actuales circunstancias% sin embargo% los incenti*os polticos para actuar de tal manera son dbiles por5ue
seran altamente impopulares, La correcci+n del tipo de cambio acelerara la in6laci+nF la reducci+n del
d6icit comercial reducira la absorci+n domstica y% adem#s% en pases como .rgentina% -oli*ia% 7er> o
)ruguay% con sistemas 6inancieros altamente dolari2ados% ello aumentara el peso de la deuda del sector
pri*ado, .dem#s% debido a 5ue es el endeudamiento e4terno pri*ado y no el p>blico el 5ue est# aumentando
en *arios pases de la regi+n% tampoco e4iste una corriente de opini+n en 6a*or de reducir el grado de
e4posici+n e4terna de las economas= en 6unci+n de la *isi+n dominante de la poltica econ+mica% se asume
5ue las decisiones del sector pri*ado son siempre e6icientes,
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