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19 al 23 de mayo de 2014
Miami

Fatos KOC
Jefe del Departamento
Tesorera de Turqua

28 Conferencia Anual Internacional de ICGFM
Innovaciones en PFM
Modernizacin del marco de anlisis de
sostenibilidad de la deuda para una mejor
evaluacin de las polticas:
Notas de la experiencia en Turqua
Resumen
Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Propsito
Dinmica
Metodologa
Prctica en la Tesorera de Turqua
Anlisis de escenarios y pruebas de estrs
Enfoque de Contabilidad Convencional (CAA)
Mdulo de Indicadores de Deuda (DIM)
Modelo de simulacin de la deuda turca (TDSM)
Informes y publicacin
Comentarios finales

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Anlisis de sostenibilidad de
la deuda
Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Propsito
La meta principal del anlisis de sostenibilidad de la deuda
(DSA) es
determinar la ruta futura del capital de deuda y
probar el curso del nivel de la deuda bajo escenarios de impacto
adverso
Un pas que se ve solvente en el presente puede no
estarlo en el futuro, y viceversa
Los resultados de DSA son importantes para
los creadores de polticas fiscales
los protagonistas del mercado financiero




Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Dinmica principal

Tasa de
inters real
Tasa tipo de
cambio
Crecimiento
real
Excedente
primario
Sostenibilidad de la
deuda pblica
Interrelacin de la deuda pblica con el tipo de cambio, tasa de
inters, excedente primario, crecimiento real y dinmica del
presupuesto











Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Dinmica principal

Un marco de prueba de estrs para la gestin de la
deuda pblica idealmente debera
considerar los riesgos posibles derivados de las
responsabilidades contingentes
tener una estructura robusta para cubrir los riesgos inherentes y
la interdependencia entre los impactos
Incluir escenarios futuristas
Estas caractersticas son tradicionalmente importantes
para EM, y despus de la crisis financiera global
esenciales para todos los pases
Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Metodologa

En la literatura, existen mtodos diferentes para
realizar el DSA, entre ellos el que se utiliza con mayor
frecuencia es el enfoque contable (AA)
El AA se concentra en la relacin entre la deuda
pblica y los ingresos nacionales y proporciona
informacin valiosa para evaluar la carga de la deuda
en la economa











Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Metodologa: enfoque contable


La ecuacin representa la relacin entre Deuda/PBI
(b), excedente primario (ps), gastos de inters (r) y tasa
de crecimiento econmico (g) y forma la base del
enfoque contable





Si la relacin del excedente primario con el PBI equivale
a cero, la relacin de la deuda crecer (o caer) a una
tasa igual a la diferencia entre la tasa de inters y la
tasa de crecimiento.



t t
t
t
t
ps b
g
r
b
+
+
=
1
) 1 (
) 1 (



Anlisis de sostenibilidad de la deuda
Metodologa: enfoque contable


AA es un mtodo til
fcil de implementar y til para mostrar el efecto de una poltica
de presupuesto a mediano plazo
calcula la necesidad del excedente primario para estabilizar la
relacin de deuda con una tasa de inters dada y las
suposiciones de la tasa de crecimiento (Cuddington, 1997)
Sin embargo,
no contiene informacin acerca del vencimiento y estructura de
la tasa de inters de las acciones de deuda y es inadecuado en
trminos de determinar una estrategia de deuda sostenible
no puede capturar los riesgos inherentes ya que las variables
se manejan en un proceso determinista



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Prctica en la Tesorera de
Turqua
Prctica en la Tesorera de Turqua
Los anlisis de escenarios y pruebas de estrs se realizan
por medio del
Enfoque de Contabilidad Convencional (CAA) sobre la acumulacin de la deuda
Modelos mejorados de DSA:
Mdulo de Indicadores de Deuda (DIM): Modelo de planilla de clculo que
utiliza anlisis de escenarios donde
se crean ciertos escenarios macroeconmicos o del mercado
Escenarios base
Escenarios de riesgo
por medio del juicio de expertos, anlisis de mercado, etc.
Modelo de simulacin de la deuda turca (TDSM): Modelo de simulacin
estocstico para riesgos inherentes


Prctica en la Tesorera de Turqua:
Enfoque de Contabilidad Convencional (CAA)
La ecuacin simple del enfoque de contabilidad convencional se
convirti en su forma siguiente


Esta nueva forma de la ecuacin
distingue la estructura de la moneda de deuda aplicando el cambio en la tasa
del tipo de cambio (rer) la tasa de inters de moneda extranjera (r ) en el
clculo
Incorpora ingresos por privatizacin como elemento para la reduccin de la
deuda
Sin embargo, no contiene informacin acerca del vencimiento y estructura de la tasa
de inters de las acciones de deuda

( ) ( )
( )
t t
f
t
t
f
t
d
t
t
t
t
pri ps b rer
g
r
b
g
r
b

+
+
+

+
+
=
1 1
*
1
1
) 1 (
1
Prctica en la Tesorera de Turqua:
Sensibilidad de la deuda bruta pblica a los impactos segn CAA
2001 2012
Cambio en la apreciacin/depreciacin
del tipo de cambio
por 5 puntos porcentuales
+ / - 2,2 puntos + / - 0,5 puntos
Cambio en la tasa de inters de
Turqua en*
10 por ciento + / - 2,0 puntos + / - 0,2 puntos
25 por ciento + / - 5,0 puntos + / - 0,5 puntos
Cambio en la tasa de crecimiento del
PBI en 2 puntos
porcentuales
+ / - 1,5 puntos + / - 0,7 puntos
Cambio en la relacin del excedente
primario/PBI por 1 punto porcentual
+ / - 1,0 puntos + / - 1,0 puntos
(*) Refleja un cambio en la tasa de inters de Turqua en los aos siguientes

Nota: Los efectos de los escenarios en la relacin de acciones de deuda pblica bruta/PBI (segn la definicin de los
estndares ESA) medidos por las desviaciones de los escenarios iniciales de acuerdo con las realizaciones de las acciones
de fin del 2001 y fin de 2012.

Fuente: Subsecretara de la Tesorera
Prctica en la Tesorera de Turqua
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Aunque la nueva forma de la ecuacin es til para probar la
sensibilidad del estado actual de las acciones de deuda, posee
grandes desventajas, como que
No puede producir clculos futuros precisos ya que no considera la
estructura actual de la deuda
Perdera fuentes de riesgo clave para la sostenibilidad de la deuda
La composicin de las acciones de deuda desempea roles crticos no solo
para estimar la ruta futura de la deuda, pero tambin para medir
apropiadamente las vulnerabilidades
Asimismo, debe analizarse el impacto de los cambios de la poltica en una
perspectiva futurista dentro de un marco integral
Prctica en la Tesorera de Turqua:
Mdulo de Indicadores de Deuda (DIM)
DIM es una herramienta basada en Excel que contiene datos
mensuales para redenciones de deuda, fuentes sin prstamos y
composicin del prstamo
Basado en un conjunto de datos integrales, DIM
reconoce el inters, el vencimiento y composicin de divisas de acciones
actuales a nivel mensual
produce proyecciones de acciones de deuda para un perodo de horizonte de 5
aos
calcula varios indicadores de gestin de deuda y riesgo
nos permite distribuir el requisito de financiamiento total entre tipos de
instrumentos
Sin embargo, no considera todos los riesgos
Prctica en la Tesorera de Turqua:
Anlisis de escenario basado en DIM
Fuente: Subsecretara de la Tesorera, PEP 2014-2016
35.0
33.0
31.0
30.0
31.1
31.8
31.3
34.3
35.4
28
32
36
40
44
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
(
%
)

Baseline Scenario Exchange Rate Shock (10%)
Growth Shock (2 points) Interest Rate Shock (500 bp)
Combined Shock Combined Shock + One Time PB Shock (1% of GDP)
Impacto de la tasa de cambio (10%)

Impacto de la tasa de inters (500 bp)

Impacto combinado + impacto nico de PB (1% del PBI)
Escenario Inicial

Impacto del crecimiento (2 puntos)

Impacto combinado
Intentamos cubrir todo el aspecto de potencial incertidumbre de una
serie de tiempo financiero
Adems de los escenarios de distribucin normal, el ambiente
estocstico se ve enriquecido por desviaciones, errores asimtricos,
escenarios de cambio de la curva de produccin
Los escenarios futuristas pueden generarse de acuerdo con
Objetivos del programa a mediano plazo (MTP)
Objetivos de inflacin del banco central
Expectativas del mercado
Volatilidades de opciones implcitas
Tasas futuristas
Prctica en la Tesorera de Turqua:
Modelo de simulacin de la deuda turca (TDSM)
Distribucin de proyecciones de acciones de deuda (resultado ilustrativo)
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Tesorera
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
20
30
40
50
60
70
80
90
B
o
r


S
t
o
k
u
/
G
S
M
H

(
%
)
A
c
c
i
o
n
e
s
/
P
B
I

Prctica en la Tesorera de Turqua:
Evaluacin del riesgo inherente basado en TDSM
Implementaciones en la oficina media del DSA y
anlisis de sensibilidad de forma peridica y el
informe de los resultados a la gerencia ejecutiva
Boletines mensuales de riesgo
Asimismo, los resultados son compartidos con el
pblico a travs del sitio web y publicaciones del
Tesoro
Presentacin de los indicadores de deuda
Informe de gestin de la deuda pblica
Programa econmico de mediano plazo
Prctica en la Tesorera de Turqua:
Informes y publicacin
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Comentarios finales
Comentarios finales
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Considerar la estructura de la deuda en el marco de DSA constituye
una importante diferencia en el clculo de la ruta futura de la deuda
y en el anlisis de la vulnerabilidad de las acciones de deuda
Aunque el CAA es una herramienta simple que proporciona
informacin importante especialmente acerca de la direccin de la
carga de la deuda, posee importantes desventajas
Las herramientas mejoradas como DIM y TDSM posibilitan el
clculo de la ruta futura de la deuda correctamente y la prueba del
nivel inicial bajo varios escenarios a costa de recopilar y analizar
conjuntos de datos compuestos.
Comentarios finales
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Una mejor evaluacin del riesgo de la deuda pblica requiere una
mejora en el DSA, especficamente:
Tasa de inters, moneda y estructura de vencimiento de las
acciones de deuda
Riesgo derivado no solo de responsabilidades directas sino
tambin de responsabilidades contingentes
Riesgos inherentes
Interdependencia entre impactos
deben considerarse.
Compartir la metodologa y los resultados de estos anlisis con el
pblico de acuerdo con los principios de transparencia podra ser
otro aspecto a enfocarse





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www.treasury.gov.tr