EVALUACIN DE PROYECTOS MEDIANTE FLUJO DE CAJA

Lorena Valencia Lmaco

Sinopsis: Un proyecto puede generar una utilidad determinada al ser evaluado mediante las proyecciones del
estado de resultados y generar una rentabilidad distinta al tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo, es
decir, al ser evaluado mediante flujo de caja. El objetivo del presente trabajo es evaluar un proyecto desde el
punto de vista de la teora de inversiones, utilizando como herramienta principal el flujo de caja para la ayuda
en la toma de decisiones de inversin y tomar acciones que mejoren los niveles de liquidez de una empresa

Palabras Clave:presupuesto, flujo de caja, servicio elctrico.


INTRODUCCIN Y OBJETIVOS:

Cam Per, empresa del grupo Graa y Montero
especializada en brindar servicios elctricos y de
telecomunicaciones a nivel nacional,busca su
consolidacin dentro del grupo a travs de la
ejecucin de proyectos de mayor cobertura y
especializacin que permitan lograr mayores niveles
de rendimiento.

Para ello trabajan conjuntamente el rea comercial
y deelaboracin de presupuestos para lanzar
propuestas competitivas que incrementen el xito
en la adjudicacin de proyectos y generen los
rendimientos esperados por la compaa y el grupo.
Dichas propuestas actualmente se basan en
estructurar estados de resultados futurospara cada
proyecto que se presentar en concursos pblicos.
La metodologa ms utilizada por Cam Per es de
valorizacin por precios unitarios, que consisteen la
valorizacin de cada partida de trabajo.

Este punto de vista no considera la liquidez que
demandar y generar el proyecto, que es un factor
importante debido a que los recursos de efectivo
con los que cuenta Cam Per son actualmente
limitados.

Con el objetivo de ayudar a la toma de decisiones,
estainvestigacin plantea la elaboracin y
evaluacin de proyectos mediante la aplicacin del
flujo de caja.

El modelo para la investigacin es el proyecto de la
lnea de negocio de servicios elctricos
Remodelacin de Redes Electronoroeste, que
consiste en el servicio de traslado y ampliacin de
redes elctricas primarias en las ciudades de
Catacaos y Sullana en Piura, en un plazo de
ejecucin de seis meses.

El cliente Electronoroeste, empresa del grupo
Distriluz se dedica al servicio de distribucin y
comercializacin de energa elctrica cubriendo las
regiones de Piura y Tumbes.

DESARROLLO DE LA INVESTIGACIN:

CONTEXTO DEL PROYECTO

El monto del contrato asciende a 5, 392, 054.56
Nuevos Soles, monto que no incluye Impuesto
General a las Ventas (IGV).

El inicio de operaciones fue en setiembre del 2012 y
elplazo de ejecucin es de seis meses. La obra se
ejecuta en la zona de Piura.

Segn el contrato adjudicado GR/L-427-
2012/C/ENOSA, Cam Per debe de desarrollar las
siguientes actividades:

- Replanteo de obra.
- Ingeniera de detalle de la obra del proyecto.
- Suministro de materiales y equipos, transporte
al sitio de obra y almacenaje de materiales
nuevos.
- Desmontaje electromecnico para remodelacin
(incluye transporte de materiales a almacn)
- Pruebas de recepcin y puesta en servicio,
incluye materiales, personal tcnico y equipos
de prueba.
- Liquidacin del contrato.

Electronoroeste otorg un adelanto del 20% del
monto contractual que asciende a MSOLES 1,079
sin IGVa solicitud de Cam Per (esta modalidad est
estipulada en el contrato).

El proyecto requiri una carta fianza de fiel
cumplimiento por el 10% del monto contractual,
que se debe renovar hasta el acta de recepcin
definitiva y una carta fianza de adelanto por el
monto ntegro del adelanto, que debe ser renovada
por el saldo quince das antes del vencimiento,
hasta su total amortizacin.

El cliente realiza pagos con las valorizaciones
mensuales, las cuales deben ser aprobadas por el
ingeniero y/o inspector designado por el cliente,
teniendo en cuenta el calendario de valorizacin
mensual de avance de obra.

El pago se efectuar dentro de los 45 das
calendarios posteriores a la presentacin de la
factura y aprobacin de la valorizacin mensual.

ANLISIS ECONMICO

La evaluacin del proyecto presentada es al cierre
de marzo 2013.

El presupuesto de este proyecto antes del concurso
pblico fue planteado y revisado en setiembredel
2012 por Cam Per.

Al cierre de marzo del 2013 los ingresos
proyectados son mayores en 2.5% a los ingresos
presupuestados, debido a mayores metrados en la
ejecucin de partidas consideradas en el
presupuesto, trabajos por partidas adicionales y
venta de materiales al cliente.

Por otro lado, el margen operativoaumentde 12%
en el presupuesto a 13% en la proyeccin que se
plante en marzo, diferencia que se explica
principalmente por mayores. En el grfico 1, se
muestran los resultados acumulados hasta fin del
proyecto en mayo 2013 de 724 miles de soles
(MSOLES) que representan un margen de 13%.

Grfico 1.


De acuerdo a como se plante al presupuesto, el
proyecto generara un margen de 12% con lo cual
alcanzara la meta anual planteada para la lnea de
negocio de Servicios Elctricos, que es obtener
mrgenes operativos mayores a 11.8%.

Sin embargo, de acuerdo a la ltima proyeccin
realizada en febrero, el proyecto generara un
margen del 13%, porcentaje mayor a lo
presupuestado y a la meta de la Lnea de Negocio.
Ver grfico 2.

Grfico 2.


Los resultados acumulados a marzo del 2013
indican que el proyecto ha alcanzado un margen de
18%. Como se puede observar en el grfico 3, los
ingresos acumulados a marzo son 45% mayores a
los ingresos presupuestados.

Grfico 3


Para estimar el flujo de caja, se hace necesario
analizarlas principales partidas de activo y pasivo
corriente del balance que genera el proyecto, como
cuentas por cobrar, cuentas por pagar y anticipos
del cliente, que se concretar en ingreso o salida de
caja en el corto plazo.

ANLISIS DEL BALANCE

Cuentas por cobrar y pagar

Segn contrato con el clienteElectronoreste, el pago
de las facturas emitidas por Cam Per es a 45 das.
En cuanto a proveedores se crearon rdenes de
servicio con das de pago de 30 das en promedio.

La diferencia de 15 das implica que se paga a
proveedores antes del cobro al cliente, es decir que,
se estara utilizando recursos que escasean en Cam
para cumplir con proveedores, pudiendo incurrir en
mayores costos al presupuestado si se toma deuda.

La negociacin de los das de pago con los
proveedores es un factor relevante para el
- -
79
251
1,592
2,917
4,178
5,025
5,528
-8 -36 -74 -130
198
442
764
784 724
-1,000
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
Resultados Acumulados
Ingresos acumulados Utilidad acumulada
5,528
5,392
724 647
13%
12%
-
2,000
4,000
6,000
0%
10%
20%
30%
40%
Proyeccin Presupuesto
Proyeccin vs Presupuesto
Ingresos Utilidad Margen Operativo
2,881
5,392
4,178
5,528
-
1,500
3,000
4,500
6,000
Ingresos Acumulados
Presupuesto Proyeccin
proyecto, adems de la calidad del servicio o de las
materias primas que entregan al proyecto.

Anticipo del cliente

El cliente, segn contrato otorg al proyecto un
adelanto de efectivo del 20% del monto
contractual. El anticipo del cliente se amortiza
descontando el 20% de cada valorizacin en las
facturas. Se proyecta la amortizacin del anticipo
del cliente en el grfico 4.

Grfico 4


Los resultados del proyecto no son afectados
directamente por el anticipo del cliente. Sin
embargo es un factor fundamental debido a que
genera caja al inicio de operaciones, otorgando al
proyecto la liquidez necesaria para empezar a
ejecutarse.

La rentabilidad determinada mediante flujo de caja
variara si al inicio de operaciones la compaa
hubiera utilizado sus propios recursos o financiacin
de terceros.

El anlisis siguiente plantea tres escenarios y
determina la rentabilidad del proyecto.

ANLISIS DEL FLUJO DE CAJA

Las consideraciones para el flujo de caja del
proyecto de Remodelacin de Redes son las
siguientes:

Se factura a fin de mes y la cobranza se da a 45
das (contados a partir del cargo de recepcin de
la factura por parte del cliente y no de la fecha
de emisin de la factura).

Se proyectan gastos financieros por cartas fianza
de adelanto y fiel cumplimiento.

La depreciacin no se considera como un costo
desembolsable.

Las remuneraciones del personal son costos
desembolsables cada mes, al fin de proyecto se
consider un desembolso por provisin de
vacaciones. La subcontratacin dio inicio en
febrero y se paga a treinta das. Ver grfico 5.

Grfico 5


Con estas consideraciones se plante los siguientes
escenarios:

- Escenario 1: Flujo de caja con un adelanto del
cliente en octubre 2012 del 20% del monto
contractual y amortizaciones del adelanto en las
valorizaciones de las facturas en un 20%,

- Escenario 2: inversin inicial por parte de la
compaa del 9% del monto contractual, y

- Escenario 3: financiamiento del 9% del monto
contractual a una tasa de inters del 6.75% anual
(tasa promedio anual de financiamiento a Cam Per
para capital de trabajo).

ESCENARIO 1: CON ADELANTO DEL CLIENTE

En este escenariolos saldos de caja son positivos en
los meses de ejecucin del proyecto debido
principalmente a los ingresos adelantados en
noviembre 2012.

En el grfico 6 se muestra la cobranza de los
ingresos facturados, en el segundo mes se recibe el
anticipo del cliente.

Grfico 6

Anticipo del cliente y cobranza de ingresos
facturados

En el grfico 7 se muestra los saldos de caja
mensuales y acumulados.
Se observa que los costos de operacin de los
primeros seis meses son pagados con el adelanto.
1,078 1,072
1,028
760
533
282
172
0
500
1,000
1,500
Anticipo de Cliente
5
23
71
87
108
188
220
159
185
48
-
- - - - - -
254
74
185 185
-
100
200
300
Pago de Remuneraciones y Subcontrataciones
Costos de Personal Subcontrataciones
-
1,078
- 27 21
281
1,052
920 936
485
727
-
500
1,000
1,500
Ingresos: Anticipo de cliente

Grfico 7.

Flujo de caja mensual y acumulada con adelanto del
cliente

Valor Presente Neto

A un costo de oportunidad de 15% anual, el valor
presente neto es MSOLES 1,019, lo que significa que
el proyecto es rentable considerando el valor del
dinero en el tiempo.

ESCENARIO 2: INVERSIN INICIAL DE LA
COMPAA

En el escenario 2, la inversin inicial por parte de la
compaa es el 9% del monto contractual yno se
considera financiamiento de terceros.

En el grfico 8 se muestra la cobranza de los
ingresos facturados. Se generan ingresos desde el
sexto mes de inicio de operaciones.

Grfico 8

Cobranza de ingresos facturados

El grfico9 muestra los saldos por meses y
acumulados del flujo de caja de setiembre del 2012
a julio del 2013. Se observa que los saldos de caja
son negativos los ocho primeros meses del proyecto
en adelante el proyecto genera caja.
Grfico 9.

Flujo de caja mensual y acumulada con inversin de
la empresa.

Valor Presente Neto

El costo de oportunidad considerado para el
proyecto es 15% anual. El valor presente neto del
flujo de caja es MSOLES928, que comparado con el
escenario que considera anticipo de cliente es
menor en MSOLES 91.

Periodo de Retorno de la Inversin

El retorno de inversin es de ocho meses. Es un
periodo no aceptable considerando la magnitud y
duracin del proyecto.

COMPARACIN DE ESCENARIOS

Mientras en los dos escenarios los resultados de
margen operativo son 13%, evaluando el proyecto
por flujo de caja, en el primer escenario el proyecto
resulta ms rentable comparado con el segundo
escenario debido al adelanto del cliente.

Mientras que en el primer escenario hay una
inversin inicial de MSOLES 8el primer mes, en el
segundo escenario la inversin es MSOLES 577,
dinero que en caso no se pueda afrontar con capital
de la empresa se tiene que buscar financiamiento.

ESCENARIO 3: FINANCIAMIENTO DE TERCEROS

Para evaluar el tercer escenario se considera el
financiamiento de MSOLES 580 (9% del monto
contractual) para inversin en capital de trabajo a
una tasa de inters estimada del 6.75% anual.

Acorde al plan de financiamiento de la empresa, el
monto total de la deuda se pagara en un plazo de
ocho meses, asumiendo los intereses acumulados el
mismo mes MSOLES 26.
-8
1,240
-75
-101
-153
-121
-493
157
355
-40
293
-8
1,157
1,055
902
781
288
445
800
760
1,053
-550
-250
50
350
650
950
1,250
Flujo de Caja con Anticipo
Mensual Acumulado
- - -
34 26
351
1,314
1,151 1,170
603
878
-
500
1,000
1,500
Ingresos operativos
-8 -31
-75
-92
-141
-61
-189
339
506
76
400
-8
-116
-209
-356
-394
-577
-148
482
581
1,053
-650
-350
-50
250
550
850
1,150
Flujo de Caja sin Anticipo
Mensual Acumulado
En el grfico 10, se muestra la cobranza de los
ingresos facturados, se recibe el financiamiento el
primer mes de operaciones.

Grfico 10.

Financiamiento y cobranza de ingresos facturados

En el grfico 11 se muestran los saldos de caja
mensuales y acumulados de setiembre del 2012 a
julio del 2013. Se observa que en el stimo mes de
iniciado el proyecto, se empiezan a generar caja de
ingresos operativos.

Grfico 11.

Flujo de caja mensual y acumulada con
financiamiento.

Valor Presente Neto

El costo de oportunidad considerado para el
proyecto es 15% anual. El valor presente neto del
flujo de caja es MSOLES957, que comparado con el
segundo escenario que no considera financiamiento
es mayor en MSOLES 29.

Periodo de Retorno de la Inversin

El retorno de inversin es de siete meses. Sigue
siendo un periodo no aceptable considerando la
magnitud y duracin del proyecto.
COMPARACIN DE ESCENARIOS

En el tercer escenario los resultados han cambiado
por el aumento de los gastos financieros sin
embargo, tiene un margen operativo estimado
igual al segundo escenario de 13%.

Si comparamos el segundo y tercer escenario nos
conviene financiar el proyecto, adems es acorde a
la situacin de la empresa, en comparacin a
invertir con capital de la empresa es necesario.

Comparando los tres escenarios, el ms
conveniente es el de recibir un anticipo del cliente.
El rea comercial puede negociar un adelanto si
est considerado en las bases del concurso o
proponerlo dentro de la etapa de consultas.

CONCLUSIONES

El proyecto de Remodelacin de Redes
Electronoroestees rentable con un margen
operativo de 13%segn el Estado de
Resultados, sin embargo segn la
metodologa del flujo de caja a un costo de
oportunidad de 15% es ms rentable anual
con un anticipo del cliente, obteniendo un
valor presente neto de MSOLES1,019.
Comparado con el escenario de una
inversin por parte de la empresa que
obtiene un valor presente neto de MSOLES
928 y confinanciamiento que obtiene un
valor presente neto de MSOLES 957.

En el escenario de inversin con capital de
la compaa, el proyecto empieza a
generar caja en el octavo mes de iniciado
el proyecto, mientras que con
financiamiento se genera caja en el stimo
mes, es decir con financiamiento de
terceros la recuperacin de la inversin es
ms rpida.

La rentabilidad de un proyecto evaluada
solo mediante mrgenes operativos limita
la toma de decisiones, puesto que no toma
en cuenta el valor del dinero en el tiempo y
los costos que genera el no disponer de
caja.

Antes de iniciar operaciones se deben
negociar con los proveedores el periodo de
pago considerando que el periodo de
cobro, estipulado en el contrato con el
cliente, debera ser menor.



580
- -
34 26
351
1,314
1,151 1,170
603
878
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
Ingresos: Financiamiento
572
-33
-75
-93
-147
-38
-183
429
25
99
472
464
371
224
186
3
432
457
555
1,028
-300
-150
-
150
300
450
600
750
900
1,050
1,200
Flujo de Caja con Financiamiento
Mensual Acumulado
RECOMENDACIONES

Para un mejor anlisis del flujo de caja
proyectado y como ayuda en la toma de
decisiones, se deben de plantear
diferentes escenarios que incluyan
alternativas de financiamiento a diferentes
tasas de inters.

Cam Per debe evaluar los distintos
proyectos de inversin a los que concursa
mediante flujo de caja para tomar
decisiones que tengan en cuenta la liquidez
de la compaa debido a la situacin
actual.

BIBLIOGRAFA

SANTOS JIMNEZ, Nstor (2011)
Criterios Financieros de Rentabilidad

SANTOS JIMNEZ, Nstor (2011)
Anlisis de Alternativas de Inversin