CASO: STEPHENSON REAL ESTATE RECAPITALIZATION

Datos
Acciones comunes: 15,000,000
Precio de la accin: 35.5
Deuda: 60,000,000
UAI: 14,000,000
Ro: 12.50%
Rb: 8%
%B: 0.3
%S: 0.7
Tx: 40%

Consideraciones:

* Se consideran utilidades anuales a perpetuidad

1. Si Stephenson desea maximizar su valor total de mercado, recomendara usted que emitiera deuda o
acciones para financiar?

Para maximizar el valor de la empresa Stephenson debe financiar completamente el proyecto con deuda.
Desde que el pago de intereses de la deuda es deducible de impuestos, la empresa generar un escudo
fiscal que le permitir pagar una menor cantidad de impuestos, elevando el valor de la empresa.

2. Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado antes de que anuncie la compra.

El valor de patrimonio a valor de mercado es igual al precio de la accin multiplicado por la cantidad de
acciones.

Valor del patrimonio = Precio accin x N de acciones = 532,500,000

Activos: 532,500,000 Deuda: 0
Patrimonio: 532,500,000

Total activos: 532,500,000 Total D y P: 532,500,000

3. Suponga que Stephenson decide emitir acciones para financiar la compra.

a)Cul es el valor presente del proyecto?

El flujo de efectivo del proyecto se determina de la siguiente manera:

UAI: 14,000,000
Impuestos: 5,600,000
Utilidad neta: 8,400,000

Considerando que la empresa se financia con capital propio, entonces la tasa de descuento es Ro.
Adicionalmente, teniendo en cuenta que los flujos son perpetuos, el valor presente se calcula con la
expresin C/r

Donde C = 8,400,00 y r = Ro = 0.125

Con esta informacin, el VPN del proyecto es = -60,000,000 + (8,400,000/0.125)

VPN= 7,200,000b)Elabore el balance general de Stephenson a valor de mercado despus de que anuncie
que la empresa financiar la compra mediante capital.

Cul sera el nuevo precio por accin de la empresa?

El nuevo valor de la empresa es igual al valor inicial ms el valor del proyecto. Con esta informacin, el
balance general a valor de mercado despus del anuncio es el siguiente:

Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0
Activos del proyecto: 7,200,000 Patrimonio: 539,700,000

Total activos: 539,700,000 Total D y P: 539,700,000

El nuevo precio por accin es de 539,700,000/15,000,000 = 35.98

Como vamos a financiar el proyecto de 60,000,000 con emisin de acciones, entonces calculamos el
nmero de acciones que debemos emitir:

N acciones = 60,000,000/35.98 = 1,667,593.11

c) Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado despus de la emisin de acciones, pero
antes de realizar la compra del terreno. Cuntas acciones comunes tiene Stephenson en circulacin?
Cul es el precio por accin de la empresa?

Despus de la emisin de las acciones, la empresa recibe los 60,000,000 necesarios para llevar acabo el
proyecto. Antes de hacer la inversin, debido a este ingreso de dinero el valor de la empresa aumenta,
lo que se muestra en el siguiente balance general a valor de mercado:

Efectivo: 60,000,000
Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0
Activos del proyecto: 7,200,000 Patrimonio: 599,700,000

Total activos: 599,700,000 Total D y P: 599,700,000

La cantidad de acciones que tenemos en este momento es de 15,000,000 + 1,667,593 = 16,667,593

El precio por accin es igual a 599,700,000/16,667,593 = 35.98

d)Haga el balance general de Stephenson a valor de mercado despus de que se haya hecho la compra

Despus que se realiza la compra, la empresa slo considerar flujo de efectivo deforma perpetua. Los
flujos de efectivo corresponden a las utilidades netas.

El valor presente de los flujos de efectivo perpetuos es igual a 8,400,000/0.125 = 67,200,000


Activos iniciales: 532,500,000 Deuda: 0
Activos del proyecto: 67,200,000 Patrimonio: 599,700,000

Total activos: 599,700,000 Total D y P: 599,700,000

4. Suponga que Stephenson decide emitir deuda para financiar la compra

a)Cul ser el valor de mercado de Stephenson si la compra se financia con deuda?

Si el proyecto se financia con deuda, utilizamos la ecuacin de la segunda proposicin de MM en un
mundo con impuestos:

Vl = Vu + TxB

Donde Vu es igual a 599,700,000

Adems, Tx = 40% y B= 60,000,000

Reemplazando en la ecuacin tenemos que Vl = 599,700,000 + (0.4x60,000,000) = 623,700,000

b)Prepare el balance general de Stephenson a valor de mercado tanto despus de la emisin de deuda
como de la compra del terreno. Cul es el precio por accin de la empresa?

Activos sin deuda: 599,700,000 Deuda: 60,000,000
Escudo fiscal: 24,000,000 Patrimonio: 563,700,000

Total activos: 623,700,000 Total D y P: 623,700,000

Considerando que el patrimonio de la empresa es de 563,700,000 y la firma tiene 15 millones de
acciones, el precio de la accin es el siguiente:

Precio accin = 563,700,000/15,000,000 = 37.58

5)Qu mtodo de financiamiento maximiza el precio por accin de Stephenson?

Si el financiamiento se realiza con emisin de acciones, el valor de la accin es de 35.98
Por otro lado, si el proyecto se financia con deuda, el valor de la accin es de 37.58

Teniendo en cuenta que el financiamiento con deuda produce el valor de la accin, podemos decir que
este tipo de financiamiento es el que maximiza el precio de la accin.