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UNIVERSIDAD CATLICA DE SANTA MARA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICO ADMINISTRATIVAS



PROGRAMA PROFESIONAL DE INGENIERA COMERCIAL




Trabajo de Poltica Econmica

POLTICA MONETARIA DEL PER






Elaborado y Presentado por:

Bedregal Franco, Gabriela
Cayro Manrique, Ronald
Mollenedo Flores, Karla
Montoya Villalta, Jharold
Zavalaga Corrales, Jos Andrs

Alumnos del IX Semestre



AREQUIPA - PER
2011

INTRODUCCION


El presente trabajo pretende dar a conocer como se han venido desarrollando y la aplicacin de las polticas
monetarias en el Per, hacer un estudio de estas polticas en los ltimos aos, las polticas actuales, y
proyecciones para aos futuros.

El trabajo se estructura de la siguiente manera: Primero se vera una resea de la evolucin de la poltica
monetaria a travs de la historia del Per, la creacin del Banco Central de Reserva como organismo
autnomo y sus principales funciones a lo largo del tiempo.

Despus se analizara los diferentes instrumentos de poltica monetaria, y el uso que les da el Banco Central,
as mismo haremos hincapi en el papel que tomo el Banco Central y el uso que le dio a estos instrumentos
durante la crisis financiera internacional vivida en los aos 2008 y 2009.

Finalmente ser analizada la poltica actual tomada por el Banco Central, y las proyecciones que se estiman
para los aos venideros, tomando en cuenta el recalentamiento de la economa peruana que ha venido
dando despus de la crisis.

El Equipo de Trabajo


POLTICA MONETARIA EN EL PER



I. ASPECTOS BSICOS

1. DEFINICIN

El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de poltica monetaria de
manera anticipada para poder alcanzarla, y la comunicacin al pblico de la racionalidad de las
mismas, constituyen la parte principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la
estabilidad monetaria.

Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema de Metas Explcitas de
Inflacin ("inflacin targeting") desde el ao 2002. Bajo este esquema, el Banco Central anuncia una
meta de inflacin (2,0 por ciento, +/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variacin
porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada por el
Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemtico de
esta meta permiten anclar la expectativa de inflacin del pblico en este nivel.

Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca prever posibles
desviaciones de la tasa de inflacin respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas
de poltica monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de
algunos trimestres.

Las medidas de poltica monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de inters de referencia
para el mercado interbancario. Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones
inflacionarias o deflacionarias), el BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera
preventiva para mantener la inflacin en el nivel de la meta.

Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las expectativas de inflacin,
es importante que el BCRP comunique al pblico cmo intenta alcanzarla y los argumentos que
sustentan sus decisiones. Por ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica
cada cuatro meses en su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la
evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones adoptadas por el BCRP.
Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco Central sobre la evolucin de las variables
econmicas, y cmo podran influir sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de
Inflacin da cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que pueden
desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance de riesgos.

2. EJECUTOR DE LA POLTICA MONETARIA

El Banco Central de Reserva del Per o BCRP es el organismo constitucional autnomo del Estado
Peruano. Tiene sede en el distrito de Lima, Lima-Per. El Banco Central fue creado durante la gestin
del gobierno del Presidente Augusto B. Legua, inspirado en su poltica de bancarizacin de la
economa del Per.
El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de marzo de 1922 e inici sus actividades el 4 de abril
de ese mismo ao. Posteriormente, el 28 de abril de 1931 fue transformado en Banco Central de
Reserva del Per.

Es la Constitucin la que indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del Per es preservar la
estabilidad monetaria.

3. HISTORIA DE LA POLTICA MONETARIA

Para conocer cmo ha sido la poltica Monetaria en el Per a travs del tiempo, se han tomado en
cuenta dos factores:

- Que el ejecutor de la PM en s, no naci hasta en 1922, cuando su creacin fue enteramente
oficial.
- Que sta cambia de acuerdo a los diferentes entornos, pues estos hacen que el inters o el
objetivo que se quiera alcanzar vare de cuando en cuando.

Es as entonces que en el trabajo, se desarrolla esta historia en dos partes, la primera listando
algunos hechos de importancia, y la segunda, resumiendo las polticas tomadas luego de la creacin
del BCRP de acuerdo al entorno. Es as que lo vemos a continuacin:

PARTE I

- En los Inicios de la Repblica, en el ao 1862, empiezan a surgir bancos provinciales, primero
con el banco La Providencia Sociedad Annima General del Per. Le siguieron el Banco de
Trujillo, Banco de Piura, Banco del Valle de Chicama, Banco de Arequipa, Banco de Tacna.
Todos ellos se convirtieron en motores del desarrollo industrial y agrcola regionales, que
generaban crecientes economas apoyadas en actividades agrcolas y mineras, adems de
que tenan permitido emitir billetes. En el ao 1873, el gobierno orden que se garantizaran
las emisiones con bonos de la deuda pblica, el Banco de Arequipa, al igual que los bancos
Londres, Mxico y Sud-Amrica, Banco Anglo Peruano, y Banco de Piura, se neg por estar
seguro de su estabilidad; recogiendo sus billetes segn la Ley en 1879. Al usar el gobierno los
billetes de banco, descuid su labor de acuar monedas y de mantener un flujo adecuado
del circulante. La crisis se inici en 1873 cuando se les acus de abusar de la poltica de
emisin y de mantener sus billetes en mal estado. Se aproximaba ya la depresin econmica,
a travs de la inflacin. As, la gente comenz a cambiar los billetes por moneda metlica en
masa, dejando a los bancos sin respaldo. La crisis se agrav entre 1874 y 1875, y se vio
cristalizada por una secuela de quiebres comerciales y mercantiles, y baja en las operaciones
del guano. El principal medio de pago en el exterior fueron por aquellos aos las letras de
cambio con los giros de los contratistas. Cuando esto ces, aument el retiro en metlico de
los comerciantes y la crisis bancaria se agudiz. En 1879 se reglamenta la creacin de una
Junta Administradora de Vigilancia de la Emisin Fiscal; sta orden la amortizacin e
incineracin pblica de los billetes de los bancos privados y regionales.
- Luego de la Primera Guerra Mundial, hubo un caos econmico en todo el mundo y el Per
no fue la excepcin. Los productos de exportacin enfrentaron una baja y con esto las
entradas al pas, tambin ocurri un apresurado ocultamiento oro en manos del pblico. Con
todo, el circulante se redujo, razn por la cual el gobierno, en 1914, autoriz a los bancos
del pas a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruanas con garanta de
oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control de una junta de
vigilancia.
- Durante el siglo XIX y gran parte del XX los cambios de unidad monetaria en el Per
respondieron a crisis inflacionarias enmarcadas en procesos polticos y sociales que no slo
desestabilizaron el sistema de gobierno, sino que repercutieron en la estabilidad monetaria.

Los dos anteriores fueron encontrados en un texto de historia
1
y en pginas en internet como
monografas.com.

PARTE II

1922
Inversiones de primera clase de fondos en el extranjero
Adelantos de dinero a bancos accionistas en forma de descuento o redescuento (Pagars con
garanta de valores, redescuentos comerciales y redescuentos para fines agrcolas)
Compra y venta de letras sobre el extranjero Operaciones de cambio, derivadas de la compra y
venta de giros (para evitar la depreciacin de la moneda y las fluctuaciones inusitadas de su
cotizacin en el cambio internacional)
Fij los tipos de descuento de operaciones provenientes de movilizacin de oro, vencimientos no
mayores de 30 das y vencimiento de 30 y hasta 90 das. Tambin fij tasas de descuento de
operaciones agrcolas, con vencimiento hasta 180 das, stos bajaron de 6.5% a 6.0%
1929
Ante una necesidad intensa de crdito por la Crisis Monetaria del mes de octubre de este ao, se
tomaron varias medidas como:
Documentos descontados, como descuentos de pagars sustentados por valores autorizados y
redescuentos de letras comerciales.
Variaciones en la tasa de descuento, desde 7% en marzo, a 6% entre setiembre y octubre, luego otra
vez a 7% en principios de noviembre, y luego a 8% el 12 de noviembre. A finales de noviembre, otra
vez a 7%.
Se mantuvo la tasa preferencial en 3% para las letras originadas por compras de guano por parte de
los azucareros, pues la situacin de los productores de caa de azcar era delicada.
Con todo, se aplic una poltica de crdito conservadora, iniciando en diciembre un aumento
progresivo de la tasa oficial de descuento, encareciendo el crdito para que los bancos acudan al BRP
como fuente de recursos permanentes.
1939
En este ao se inicia la Segunda Guerra Mundial, pero en el Per se vivi una vida econmica y
financiera que presentaba favorables aspectos, no como ocurri en la Primera Guerra Mundial.
Incluso, haba sntomas de crecientes actividades econmicas, como el aumento del circulante en
manos del pblico, aumento de cheques canjeados en la Cmara de Compensacin.
Aumentaron las compras de oro, aumentaron tambin las operaciones de descuentos y de
redescuentos, el BCRP intent atender la falta de circulante de divisas en diferentes momentos del
ao. Aument la circulacin y depsitos, aumentaron las colocaciones, y el encaje total (que inclua
monedas, billetes y diferentes metales), tuvo un comportamiento muy similar al de los aos
anteriores.

1
Emilio Romero. Historia Econmica del Per, 2006


1945
Para este ao, y gracias a que finaliz la Segunda Guerra Mundial, se viva un ambiente de
recuperacin de la economa en todo el globo, incluso en el Per, los indicadores parecan
reactivarse. Aumentaron considerablemente la circulacin de depsitos, pues stos aumentaron
desde 200 millones de soles a ms de 700 millones desde inicios de los aos 40. Las colocaciones
tambin aumentaron casi en el mismo rango, y el encaje total tuvo una subida a inicios de la dcada,
y en el ltimo ao, cay un poco. En cuanto a la circulacin monetaria, esta aument
considerablemente en lo que va de la dcada (desde 200 millones a casi 800 millones de soles).
1974
En estos aos, se increment la liquidez en forma de billetes, monedas y depsitos a la vista, cuasi
medios de pago y a valores de renta fija como cdulas hipotecarias; se expandi el crdito interno
orientado principalmente a la produccin nacional, edificacin de viviendas y a inversiones pblicas.
El encaje se ha visto en aumento abrupto desde el segundo trimestre del ao 1974, luego de que
cay a finales del ao 1973. As tambin, hubo un aumento de los billetes en circulacin, que
pasaron de 25000 millones de soles a casi 38000 millones de soles.
1988
Debido a que en aos anteriores se haba intentado reactivar la demanda, en este ao viva un fuerte
incremento de la inflacin, lo que llev a una aguda recesin a finales de este ao.
La escasa disponibilidad de moneda extranjera del Banco as como la presin de la emisin sobre la
inflacin exigieron la adopcin de medidas tendentes a la eliminacin de los diferenciales
cambiarios. As, durante el segundo semestre se redujo drsticamente el nmero de tipos de cambio
y su grado de dispersin, habindose terminado el ao 1988 sin emisin por origen cambiario.
Intentaron controlar el efecto de la emisin sobre la inflacin y el nivel de RIN, ponindole nfasis
desde el mes de setiembre, cuando se redujo el apoyo financiero al sector pblico y signific los
tipos de cambio para operaciones de comercio exterior, reducindose el impacto monetario de los
desequilibrios fiscales y cambiarios.

II. INSTRUMENTOS DE LA POLTICA MONETARIA
Como sabemos hay distintos instrumentos de poltica monetaria en el Per, estos son utilizados por
el BCRP:
4.1. Tasa de Inters de Referencia
En el Per las tasas de inters las fija el mercado, pero el BCRP fija de acuerdo a sus decisiones de
poltica monetaria cada mes de acuerdo a un cronograma; la tasa de inters de referencia es la que
usa el Banco Central para sus operaciones, y sirve de referencia al mercado de prstamos
interbancario.

Esta tasa de inters de referencia se constituye como la meta operativa de la poltica monetaria y
afecta con rezagos y por distintos canales a la tasa de inflacin, razn por la cual esta tasa se
determina con base en proyecciones y simulaciones macroeconmicas.

Cuando la poltica monetaria es expansiva, se baja la tasa de inters de referencia, como se hizo aqu
por la crisis financiera internacional, veamos cual fue el efecto de esta disminucin:

Baja tasa de i referencia --- diminucin general de las tasas de i --- Aumento de las I --- Aumento
del Consumo

Adems la tasa de inters es el precio del dinero, al bajar esta tasa se vieron afectadas las otras
tasas del mercado aumenta la demanda de dinero.

Veamos el traspaso que tiene la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria a las tasas del
sistema financiero y del mercado de capitales, y su capacidad para generar condiciones crediticias y
monetarias ms flexibles. Este traspaso es el resultado de dos efectos: traspaso de largo plazo y la
velocidad del traspaso. En el Per en el 2010 los traspasos eran ms rpidos a las tasas activas
cuando la de referencia aumentaba. Para las tasas pasivas, el traspaso es ms rpido cuando la tasa
de referencia se reduce o permanece igual, y el traspaso es ms lento cuando la tasa de referencia se
eleva. En el caso de los depsitos a mayores plazos, el traspaso es ms rpido cuando la tasa se
incrementa que cuando se reduce o permanece igual.

Veamos cmo ha usado el BCR este instrumento desde el 2008 a la fecha.


El ao 2008, la economa estaba caracterizada por un fuerte dinamismo en la demanda interna e
incrementos sustanciales de los precios internacionales de los alimentos y combustibles, que
provocaron presiones inflacionarias, y una fuerte entrada de capitales de corto plazo, que provoco la
apreciacin del nuevo sol.
Fue por esto que la evolucin de la tasa de inters de referencia a lo largo de ese ao fue la
siguiente: En Enero 2008 se sube la tasa de 5% a 5.25%, para mantener las expectativas de la
inflacin dentro del rango meta de inflacin dado el entorno antes mencionado, pues la inflacin se
encontraba por encima de su meta por la inflacin importada. En Febrero, se mantiene la tasa de
5.25% por que se elevo la tasas de encaje en moneda nacional y esto tendra el efecto a corto plazo
de una elevacin de 25 puntos bsicos de la tasa de referencia. Por la suba del encaje en Marzo se
mantiene la misma tasa. En Abril 2008 se eleva a 5.5%, acompaado de la aprobacin de la elevacin
de los requerimiento de encaje en moneda nacional y extranjera. En Mayo la tasa se mantiene, pero
en Junio se eleva a 5.75% y en Julio a 6%, para evitar que se trasladen las expectativas de inflacin a
los incrementos de los precios internacionales de alimentos y combustibles, dado que el gasto tanto
pblico como privado creca. En Agosto la tasa se eleva a 6.25%, esta medida junto a las otras para
que la inflacin retorne gradualmente a su rango meta. En Setiembre llega a su punto mximo
histrico de 6.5%, acumulando un aumento de 200 pbs desde Julio del 2007. En Octubre,
Noviembre y Diciembre se mantiene la tasa de 6.5% por la elevada incertidumbre sobre la evolucin
de la economa mundial y su impacto en la actividad econmica global, los precios internacionales y
los flujos financieros internacionales; la inflacin se vio favorecida por la tendencia a la baja de los
recios de los alimentos importados.
El ao 2009 estuvo marcado porque la poltica monetaria del BCRP tena como prioridad
contrarrestar el impacto de la crisis financiera internacional sobre la demanda agregada, que se vea
afectada por el lado de las exportaciones y de los flujos de inversin, la poltica implementada por el
BCRP era una agresiva reduccin de tasas de inters, que como veremos alcanzo niveles mnimos sin
precedentes.
En Enero 2009, la tasa se mantena en 6.5% por quinto mes consecutivo, para luego bajar a 6.25% en
Febrero del 2009 por las menores presiones inflacionarias en un entorno de mayor crecimiento de la
economa mundial y de cada de los precios internacionales de alimentos y combustibles, 6% en
Marzo por las menores presiones , 5% en abril, 4% en Mayo, 3% en Junio, 2% en Julio, 1.25% en
Agosto debido a la disminucin sostenida de la inflacin anual de 6.65% en diciembre a 1.87% en
agosto y por la reduccin de las expectativas de inflacin.
Con esta tasa de 1.25%, se alcanzo un nuevo mnimo histrico, y se mantuvo invariable por ochos
meses (hasta Abril del 2010), porque dicho estimulo monetario tomaba en cuenta que la evolucin
de la inflacin no indicaba presiones de demanda, sino el impacto transitorio de choques de oferta.
A lo largo del 2009 la tasa de inters de referencia acumul una disminucin de 525 puntos bsicos,
lo que se traduca en menores tasas de inters en el sistema financiero y el mercado de capitales.
Como veremos ms adelante, en el ao 2010 el BCRP se oriento a retirar de manera gradual el
estmulo monetario implementado en el 2009, la tasa de inters de referencia que a comienzos del
ao era de 1.25% llego a 3% al finalizar el ao. Cabe sealar que estos incrementos en la tasa de
referencia fueron acompaados por incrementos del encaje bancario. La elevacin de la tasa de
referencia, se traspaso a las tasa de de menor plazo y menor riesgo crediticio ayudando a generar
condiciones monetarias y crediticias para mantener una demanda interna compatible con el objetivo
de una inflacin del rango meta.
Como sabemos los primeros meses del ao 2010 tuvieron una tasa de 1.25%, pero en Mayo del 2010
y Junio 2010, se subi la tasa a 1.5% y 1.75% respectivamente, por prevencin, dado que los claros
indicadores de crecimiento de la produccin, en un entorno sin presiones inflacionistas permiten
disminuir el estimulo monetario. En Julio la tasa era de 2% pues haba un fuerte dinamismo de la
demanda interna en un contexto donde no se observaban presiones inflacionarias. En Agosto la tasa
suba a 2.5%, en Setiembre a 3% de manera preventiva frente a un contexto de fuerte dinamismo de
la demanda interna, y en la que se requera retirar gradualmente el estimulo monetario a fin de
mantener la inflacin en el rango meta. En Octubre, Noviembre y Diciembre se mantendra en 3%
tomando en cuenta la evolucin de la inflacin y sus determinantes.
En el 2011, se continua con el retiro del estimulo monetario pues se tiene un buen dinamismo de la
actividad econmica domestica impulsada principalmente por la demanda interna, en Enero la tasa
se elev a 3.25%, en Febrero la tasa era de 3.5%, en Marzo de 3.75% estas elevaciones se dieron de
manera preventiva por el aumento de precios internacionales de alimentos y energa. En Abril la tasa
era de 4%, de esta manera se limitaba el impacto del aumento de precios internacionales de
alimentos y combustibles en las expectativas de inflacin, en un contexto de crecimiento de la
demanda interna. Este mes el BCRP vio por conveniente elevar la tasa a 4.25%, por las razones ya
conocidas.
Por el aumento de la tasa de inters de referencia en Enero y Febrero del 2011, tambin se
incrementaron en lnea las tasas activas de inters preferenciales a 90 das durante el mismo
periodo. Las tasas activas a 90 das pasaron de 3.66 en Diciembre a 4.26% en Febrero, las tasas
preferenciales en moneda extranjera aumentaron de 2.14 a 2.84%.
Las tasa de inters pasivas en moneda nacional para depsitos hasta 30 das se incrementaron entre
Diciembre 2010 y Febrero 2011 de 2.2 a 3% en MN, y de 0.9 a 1.3% en ME, por la subida de la tasa de
inters de referencia y la menor liquidez en dlares del sistema financiero.
4.2. Redescuento
A travs de este instrumento el Banco Central puede intervenir en la determinacin del stock total
de reservas disponibles por el sistema bancario, el redescuento agrega fondos a los ya mantenidos
por el sistema, y es este instrumento el nico que puede proveer de un monto considerable en el
da a da, ya que por compras de moneda extranjera no es habitual inyectar al sistema ms de $10
millones diarios, pues lo que busca el Banco Central con este instrumento es evitar movimientos
bruscos en el tipo de cambio.
La ventanilla de redescuentos es un instrumento de ltima instancias, osea, el Banco Central solo
interviene una vez que los bancos son incapaces de cubrir sus requerimientos de fondos a travs del
mercado interbancario. El Banco Central mantiene una estrategia de intervencin sobre el stock de
reservas permitiendo que la tasa de inters interbancaria flucte libremente, es decir, cambios en la
demanda y oferta de reservas afectan directamente a la tasa.
En este grafico, como vemos se consideras la
intervencin del Banco Central va
redescuentos como un mecanismo de ltima
instancia, y se muestra la relacin entre la
provisin de reservas y la tasa de inters
interbancaria. La oferta de fondos tiene un
segmento vertical y otro no vertical, puesto
que las reservas con que disponen los bancos
pueden provenir del propio sistema o ser
inyectados mediante la intervencin del Banco
Central. La distancia entre el tramo vertical de
la oferta de reservas y el eje vertical est.
determinada por el saldo de reservas propias
del sistema, la oferta se mantiene vertical hasta el punto en el cual la tasa interbancaria iguale a la
tasa de redescuentos, ya que por encima de este punto los bancos que requieran liquidez vern ms
conveniente pedir redescuentos en lugar de prstamos interbancarios.
La oferta de reservas no pasa, sin embargo, a ser completamente horizontal por encima de la
tasa de redescuentos (como se esperara) ya que puede darse el caso que un banco recurra a los
prestamos interbancarios an cuando stos sean ms caros que los redescuentos. Una razn puede
ser que los bancos se encuentren cerca al lmite mximo de das en los que se permite pedir
redescuentos, de ser el caso los bancos pasaran a ser considerados riesgosos y supervisados por
posibles problemas de solvencia. La intervencin del Banco Central permite entonces suavizar las
fluctuaciones de la tasa de inters interbancaria por sobre la tasa de redescuentos.
4.3 Operaciones de Mercado Abierto
Las operaciones de mercado abierto corresponden a la compra o venta de ttulos pblicos u otra
clase de ttulos, como los Certificados de Deposito del BCRP, en el caso peruano, con el fin de influir
directamente en la liquidez del sistema.
Permite restringir o ampliar la oferta monetaria, alterando la cantidad de depsitos bancarios.
Dado que el BRCP influye en los fondos monetarios de estos mercados bancarios cuando realiza
operaciones de mercado abierto, la tasa interbancaria, que se define como la tasa que se cobra por
las operaciones de prstamos entre bancos, est directamente influenciada por dichas
transacciones.
El banco central decide un nivel de referencia para la tasa de inters interbancaria, que est de
acuerdo con el objetivo de la poltica monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de inters interbancaria sea
consistente con una tasa de inflacin de 2,0 por ciento (con un margen de tolerancia de un punto
porcentual hacia arriba y hacia abajo).

Como hace el BRCP para que la tasa interbancaria se situ en el nivel de referencia que se fija?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters interbancaria se
site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de
fondos lquidos en el mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen
presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:
De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario,
para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de
inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las
entidades financieras a cambio de ttulos valores. Estas operaciones se realizan mediante
subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por
el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo
general a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se
trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las
AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra
permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda
extranjera, y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario.
Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera de crditos
representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero.

De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado
interbancario, para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por
debajo de la tasa de inters de referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters
hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP
entre las entidades participantes, compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs,
fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco
Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que
pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el mercado secundario. En el
contexto de importantes entradas de capitales de corto plazo a travs del mercado
secundario de Certificados de Depsito del BCRP (CDBCRP) el Banco Central reemplaz este
tipo de instrumentos por los depsitos a plazo, los que no pueden ser vendidos a los
inversionistas extranjeros especulativos al igual que los Certificados de Depsito de
Negociacin Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto en el mercado
primario como secundario nicamente por las entidades participantes sealados por el
Banco Central que excluye a no residentes. Posteriormente, a partir del 6 de octubre de
2010, el Banco Central crea nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la
liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las
intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en
Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del Per (CDV
BCRP), que estar sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la
poltica monetaria. Tambin se ha creado los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares
del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP). Este instrumento tendr un rendimiento
fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de
otra variable que determine el Banco Central. El pago en la emisin y en la redencin se
realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
El los anexos 1-11 (resmenes informativos semanales del BCRP), se pueden observar la tendencia
de las operaciones de mercado abierto segn la variacin de la tasa interbancaria, desde octubre del
2009 hasta la actualidad.
4.4 Tasa de Encaje
El encaje bancario se define como la fraccin de los depsitos u obligaciones con los clientes que las
empresas del sistema financiero deben mantener ya sea bajo la forma de efectivo y/o depsitos en
cuenta corriente en el Banco Central.
Al ser definido como un ratio proporcional al saldo de depsitos es por tanto, por definicin, un
componente del multiplicador bancario:
El multiplicador, m, es la inversa del coeficiente de encaje, R:

Es un instrumento de poltica monetaria efectivo para el banco central que le permite afectar la
cantidad de agregados monetarios en circulacin en la economa, afectando a todos los pasivos
representados por el TOSE (total de obligaciones sujetas a encaje)

Comportamiento de la tasa de encaje en el Per a partir del ao 2006:

Como se puede observar en el cuadro anterior, para el ao 2008, el Banco Central de Reserva del
Per tom diversas medidas para enfrentar la reciente crisis financiera internacional, desde que sta
inici su profundizacin en setiembre de 2008; Este es un claro ejemplo de cmo el Banco Central
utilizo oportunamente un conjunto de instrumentos de poltica monetaria entre ellos la tasa de
encaje para asegurar la continuidad de la cadena crediticia y evitar una crisis cambiaria.
Unas de las medidas que se tomo fueron:
Exonera el encaje a adeudados externos de entidades financieras a plazos de 2 aos o ms.
Se reduce de 49 a 35 por ciento la tasa de encaje marginal en moneda extranjera aplicada sobre las
obligaciones sujetas al rgimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los
crditos del exterior.
Se reduce a 35 por ciento el encaje en moneda extranjera para las obligaciones del rgimen especial.
Se reduce a 35 a 30 por ciento el encaje marginal en moneda extranjera para las obligaciones del
rgimen general.
Se establece un encaje nico en moneda nacional de 9 %, que es igual al encaje mnimo legal, para
las obligaciones sujetas al rgimen general. Asimismo, se exonera de encaje al incremento de los
crditos del exterior; posteriormente seguir reducindose el encaje a 7,5% en diciembre y 6,5% en
enero se reduce el requerimiento mnimo de fondos de encaje que los bancos deben mantener en su
cuenta corriente del BCRP de 2,0 a 1,5 por ciento del TOSE.

Medidas impuestas por el Banco Central sobre la tasa de encaje en los ltimos 2 aos. En el cuadro
anterior se puede observar todos los movimientos que ha realizado el Banco Central en lo que
respecta al encaje bancario en moneda nacional y extranjera;
Como se puede observar para el presente ao 2011 se tiene la tendencia a ir subiendo poco a poco
los niveles de encaje en su poltica por contrarrestar la inflacin.
En enero, el Banco Central decidi incorporar como parte del TOSE (Total de Obligaciones Sujetas al
Encaje) a las obligaciones de las sucursales en el exterior de bancos locales, lo que conllevo a que el
tratamiento de encaje se desarrolle en el mismo mbito tributario y de supervisin bancaria, sin
distinguir entre la sucursal y la matriz de un banco.
Durante este mismo periodo, se redujo la tasa de encaje a los adeudados de corto plazo de 75 a 60
por ciento, considerando el efecto de la nueva reglamentacin de la SBS que establece un lmite a la
posicin neta de derivados de los bancos hasta 40 por ciento del patrimonio o S/. 400 millones, el
mayor. Al imponerse este lmite prudencial ya no era necesaria una tasa de encaje tan alta para los
adeudados de corto plazo, que tena como objetivo desincentivar las operaciones forward haciendo
ms caro el uso de lneas del exterior para la cobertura de los forward.
III. PREDICCIN: QU POLTICAS SE PUEDEN TOMAR AHORA POR EL SOBRECALIENTAMIENTO DE LA
ECONOMA?

Qu es el Sobrecalentamiento de la Economa?
El recalentamiento de una economa se da cuando esta ha venido creciendo a niveles altos durante un
tiempo. La economa de un pas crece cuando la capacidad productiva aumenta por lo cual la demanda
agregada tambin crecer. Ahora, si la demanda agrega aumenta ms que la capacidad productiva
implicara que la demanda agregada sea mayor a la oferta agregada, por lo cual el precio de los bienes y
servicios aumentaran; presentndose asi el primer sntoma del recalentamiento La Inflacin
(1)
.
Puede parecer raro que la demanda agregada pueda crecer ms que la capacidad productiva de un pas,
esto se da en economas que llevan un buen tiempo con un crecimiento sostenido, como es el caso del
Per. Esto debido a que las perspectivas de corto y largo plazo son favorables, las personas ante un
panorama estable comienzan a gastar ms de lo que deberan, abusando de los crditos, de tal forma
que las personas van reduciendo su capacidad adquisitiva futura afectando a la capacidad productiva
futura, de tal forma que los stocks de las empresas se acumulen reduciendo la produccin y de esta
manera se presentara el sntoma ms molesto del sobrecalentamiento La Recesin
(2)
.
Efectos de la Recesin
Se suele caracterizar por una reduccin de casi todas las variables econmicas como son:
La produccin de bienes y servicios.
El consumo: particularmente suelen descender las ventas de automviles y viviendas.
La inversin: suele ser especialmente sensible en las recesiones, teniendo cadas muy pronunciadas
durante estos periodos. Cuando empeora la situacin econmica, una gran parte es atribuible a las
reducciones del gasto en nuevas inversiones, que son suspendidas o aplazadas en el tiempo.
El empleo: la cada de la produccin de bienes y servicios, provoca que las empresas demanden
menos mano de obra y por tanto se produce un aumento del desempleo, as lo muestra la Ley de
Okun.
El beneficio de las empresas.
Las cotizaciones de los ndices burstiles.
La inflacin: suele bajar durante los periodos de recesin. Al descender la demanda de materias
primas, caen sus precios. Los salarios y los precios industriales tienen menos tendencia a bajar,
pero tienden a subir menos deprisa en las recesiones econmicas.

Situacin Actual del Per
Segn el BBVA, el crecimiento de la demanda interna es uno de los principales factores para que el
crecimiento del Per se mantenga en aproximadamente 6% para los prximos aos, en el 2010
acumul un crecimiento de 12.5% por ciento, el consumo aument en 6% y la inversin en
19.5%, mientras que la produccin total, en 8.8%

El FMI indico que la demanda interna ha crecido a un ritmo ms rpido que el del Producto Interior
Bruto (PIB) de la regin, "no slo por las favorables condiciones externas, sino tambin por polticas
macroeconmicas expansivas, que estn normalizndose slo gradualmente".

"El monto utilizado de las tarjetas de crdito de bancos y financieras totaliz 11,059 millones de nuevos
soles al cierre de enero del 2011, registrando un avance de 0.65% (71 millones) en relacin a diciembre
del ao pasado, inform hoy la Asociacin de Bancos, con esto se registr un aumento de
18.87% (1,756 millones de soles) en relacin a enero del 2010"
"Este producto financiero es usado principalmente por las personas naturales para consumo, segmento
que representa el 79.04% del total utilizado, le siguen las pequeas empresas con una representacin
de 15.45 por ciento" (Asbanc).

Hubo una baja del IGV al 18% que segn el ministro Benavides busca aliviar el escenario de inflacin
que est por venir con el incremento del precio de los alimentos (es un hecho que van a subir por
efectos del calentamiento global) y el petrleo. Lo cierto es que esta medida no va a ayudar a los pobres
que van a ser los ms afectados con estos incrementos, sino que van a ser los comercializadores, los
cuales van a ver incrementado sus ganancias, pero si va a crear un excedente en la demanda
interna (consumo a corto y mediano plazo e inversin a mediano y largo palazo) que va ampliar la
brecha con la produccin

La produccin de energa elctrica a nivel nacional fue de 3,175 gigavatios hora (Gwh) en abril del 2011,
resultado que es mayor en 8% respecto a la registrada en el mismo mes del ao pasado, inform el
Ministerio de Energa y Minas (MEM).

Mientras que el Banco Central (BCRP) toma medidas para enfriar la economa, el Ministerio de
Economa y Finanzas (MEF) sigue con su ejecucin de gasto y de inversiones, que va en sentido
contrario.

El Fondo Monetario Internacional advierte tres sntomas del sobrecalentamiento de la economa
Peruana:

1. Los Indicadores del precio de las viviendas siguen aumentando. Llegando a sus mximos histricos.
2. El nivel de produccin del Per a sobrepasado a su potencial.
3. Los Componentes de Crdito siguen creciendo de forma impactante.
Programa Monetario del BCRP Mayo 2011
1. El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob elevar la tasa de inters de referencia
de la poltica monetaria de 4,0 por ciento a 4,25 por ciento. Esta medida tiene como finalidad
limitar el impacto de los aumentos de precios internacionales de alimentos y combustibles en las
expectativas de inflacin. Futuros ajustes en la tasa de inters de referencia estarn condicionados
a la nueva informacin sobre la inflacin y sus determinantes.
2. Los indicadores actuales y adelantados de actividad muestran un alto dinamismo de la actividad
econmica, aunque algo menor al de los meses previos. As, en lo que va de mayo la produccin de
electricidad registra un aumento anual de 8,4 por ciento, menor al aumento de 10 por ciento en el
primer trimestre. Por otro lado, los indicadores de actividad de la economa mundial continan
siendo favorables, aunque se mantiene la incertidumbre por la persistencia de riesgos sobre la
situacin fiscal de algunos pases industrializados y la crisis en el Medio Oriente y el Norte de
frica.
3. En abril la inflacin fue 0,68 por ciento, ubicndose la tasa de inflacin anual en 3,34 por ciento. La
inflacin subyacente fue 0,40 por ciento, acumulando una variacin anual de 2,6 por ciento. La
inflacin sin alimentos y energa fue 0,31 por ciento acumulando una variacin anual de 1,86 por
ciento. Estos resultados indicaran que la inflacin de abril se explica fundamentalmente por
factores de oferta.
4. El Directorio se encuentra atento a la proyeccin de inflacin y sus determinantes para adoptar
futuros ajustes en los instrumentos de poltica monetaria que garanticen la ubicacin de la
inflacin alrededor de la meta.
5. En la misma sesin el Directorio tambin acord elevar las tasas de inters de las operaciones
activas y pasivas en moneda nacional del BCRP con el sistema financiero efectuadas fuera de
subasta.

a. Depsitos overnight: 3,45 por ciento anual.
b. Compra directa temporal de ttulos valores y crditos de regulacin monetaria: 5,05 por
ciento anual.
c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin equivalente a un costo efectivo anual
mnimo de 5,05 por ciento.


Algunos factores apuntan a nuevos ajustes en la posicin de la poltica monetaria
La evolucin que vienen mostrando los indicadores de actividad, gasto interno y precios sugieren que el
Banco Central continuar ajustando de manera preventiva las condiciones monetarias en los prximos
meses. Por el lado de la demanda interna, se observa que sigue mostrando un fuerte dinamismo que se ha
reflejado en un mercado laboral algo ms ajustado, industrias que vienen operando a altas tasas de
capacidad instalada y un dficit externo cercano al 4% del PIB. Se proyecta que estas tendencias se
mantendrn durante este ao por el soporte del gasto privado en inversin y consumo, en un contexto en el
que el optimismo de los empresarios y las familias registra mximos y de favorables condiciones financieras.
Adicionalmente, el sesgo expansivo que tendr el gasto pblico en 2013 le dar un mayor impulso al
crecimiento de la demanda interna.
Por el lado de los precios, si bien la inflacin ha retornado al interior del rango meta, esperamos que en los
prximos meses se mantenga cerca del lmite superior debido a las menores holguras que presentar la
economa en el contexto de expansin robusta de la demanda interna. Al respecto, cabe sealar que la
inflacin subyacente se ubic en enero pasado en 3,3%, con lo que se mantiene fuera del rango meta desde
mediados de 2011.
As, en este entorno, en el que se espera que contine el fuerte impulso de la demanda, la inflacin se
mantenga cerca del techo del rango meta y de entradas de capitales que tendern a presionar al alza la
moneda local (apreciacin), se prev que el Banco Central optar por seguir elevando los requerimientos de
encaje durante 2013 para modular el crecimiento del producto y la expansin del crdito. Cabe precisar que
desde el tercer trimestre de 2012, el Banco Central empez un ciclo de elevaciones mensuales en los
requerimientos de encaje que, poco a poco, han ido intensificndose (ver Tabla 1).

TABLA 1
Recientes medidas de encaje por parte del Banco Central


El empleo de este instrumento no solo encarece el financiamiento para consumo e inversin, sino tambin el
de la toma de posiciones cortas en dlares (que apuestan por el fortalecimiento de la moneda local) y el del
endeudamiento bancario en moneda extranjera. Por lo tanto, en la coyuntura actual de fuerte crecimiento
econmico y presiones a la baja sobre el tipo de cambio (apreciacin), el uso de los encajes para ajustar las
condiciones monetarias aparece como ms conveniente que el empleo del instrumento convencional de
tasa de poltica, la que esperamos se mantendr este ao en 4,25%. El prximo ao, con un tipo de cambio
menos presionado debido a la ausencia de impulsos monetarios adicionales en las economas desarrolladas
y un avance ms moderado de la inversin extranjera directa (los grandes proyectos mineros irn entrando
en fase de produccin), habr ms espacio para empezar a orientar la tasa de referencia hacia un nivel ms
neutral.
Nuestras previsiones toman en cuenta que un tono menos acomodaticio de la poltica monetaria permitir
una convergencia gradual del crecimiento hacia niveles sostenibles y de la inflacin hacia el centro del rango
meta desde inicios de 2014. Dado que este ao ser de aceleracin del impulso fiscal, el peso del rol
estabilizador de las polticas econmicas recaer sobre el Banco Central.
En el contexto de fuertes entradas de capitales, algunos medios locales han reportado opiniones sugiriendo
que un recorte de la tasa de referencia ayudara a atenuar las presiones apreciatorias sobre la moneda local
ya que se inducira una reduccin del rendimiento de los activos financieros denominados en moneda local.
Sin embargo, consideramos que actualmente una reduccin de la tasa de poltica monetaria no es viable y
no es una opcin que el Banco Central est considerando en el corto plazo. Como ya se ha descrito, el estado
del ciclo econmico apunta a ajustes de las condiciones monetarias que permitan la convergencia de la
demanda interna hacia niveles compatibles con la preservacin de los equilibrios macroeconmicos internos
y externos. En este contexto, un recorte de la tasa cuando las condiciones no estn dadas sugerira que el
Banco Central subordina su objetivo de estabilidad de precios a uno cambiario, lo que tendra efectos
negativos sobre la credibilidad y reputacin antiinflacionaria que ha consolidado el Banco Central desde
inicios de los 90s
En 2013 se redujo el supervit primario y global del gobierno general debido a que el gasto aument ms
que los ingresos. En los primeros diez meses del ao, el supervit primario se redujo un 23,2% (5.600
millones de soles), mientras que el supervit global se redujo un 31,9% (6.200 millones de soles). Los
ingresos corrientes se incrementaron un 5,8%, mientras que el gasto total se increment un 14,7%. Se
destaca el aumento de la recaudacin del impuesto general a las ventas, que obedece al crecimiento del
consumo durante el ao, a los aumentos de las contribuciones sociales y, en menor medida, a los aumentos
del traslado de detracciones y al crecimiento de la recaudacin del impuesto selectivo al consumo de
combustibles. La recaudacin del impuesto a la renta en los primeros diez meses del ao cay un 2,9%,
principalmente debido a los menores ingresos por regularizacin y, en segundo lugar, por la menor
recaudacin del sector minero, aunque se increment la recaudacin a las personas naturales. En lo que
hace al gasto, en los primeros diez meses de 2013 el gasto corriente no financiero del gobierno general
aument un 12,9%, ms de la mitad del cual corresponde a aumentos de remuneraciones. El gasto de capital
aument nominalmente un 20,6% y cabe destacar que la formacin bruta de capital explica casi un tercio del
aumento del gasto no financiero del gobierno general durante el perodo.
A fines del tercer trimestre de 2013 la deuda pblica total bruta se ubicaba en el equivalente al 17,1% del
PIB, por debajo del 18,4% registrado a fines del tercer trimestre de 2012. El porcentaje de la deuda pblica
denominada en soles se ubicaba en el 52% del total en 2013.
La poltica monetaria en 2013 fue expansiva, aunque la velocidad de crecimiento de los agregados
monetarios se desaceler durante el tercer trimestre de 2013. Los agregados monetarios M1 y M2
aumentaron un 10,6% y un 14,4% respectivamente entre septiembre de 2012 y septiembre de 2013, lo que
constituye una notable desaceleracin con respecto a junio de 2013, cuando ambos agregados crecan a
tasas anuales del 14,9% y el 21,5%, respectivamente. En cambio, el comportamiento de los depsitos en
dlares fue el inverso. Mientras que los depsitos en dlares crecan a tasas bajas durante los primeros
meses del ao (influenciados por las medidas adoptadas por el banco central para promover la
desdolarizacin), a partir del segundo trimestre su crecimiento se aceler ante las expectativas de que la
Reserva Federal de los Estados Unidos redujera pronto su adquisicin de activos y se devaluara el sol. As, los
depsitos en dlares y el M3 crecieron respectivamente un 28,8% y un 19,2% entre septiembre de 2012 y
septiembre de 2013.
El crdito al sector privado se aceler, al registrar un crecimiento del 15,6% entre septiembre de 2012 y
septiembre de 2013, y se destaca el dinamismo del crdito en soles, en tanto que el crdito en dlares se
desaceler.
Cabe sealar que a partir de mayo de 2013 el banco central comenz a adoptar una serie de medidas para
aumentar la liquidez, como la reduccin de encajes en distintas oportunidades. En efecto, a partir de octubre
de 2013 el encaje medio mximo y el marginal en soles fueron del 16%, mientras que en junio de 2013
ambos eran del 20% y del 30%, respectivamente. Adems, para reforzar las expectativas acerca de la
direccin de la poltica monetaria, en noviembre de 2013 se redujo la tasa de inters de referencia al 4%
desde el 4,25% en que se ubicaba desde mayo de 2011.
Durante los primeros diez meses del ao, el tipo de cambio nominal del sol respecto del dlar se depreci en
promedio un 2,1%, mientras que entre octubre de 2012 y octubre de 2013 la depreciacin nominal fue del
7%. Esto ocurri en el marco del deterioro de las expectativas de los inversores frente a la futura reduccin
de la liquidez internacional, dado el retiro progresivo esperado de las adquisiciones de activos por parte de
la Reserva Federal de los Estados Unidos. Con el fin de reducir la volatilidad cambiaria, el banco central
invirti la direccin de sus intervenciones en el mercado cambiario y pas de adquirir 3.400 millones de
dlares de reservas durante los primeros cuatro meses del ao a vender 5.300 millones entre mayo y
septiembre de 2013. De esta manera, la posicin de cambio del banco central se ubicaba en los 43.700
millones de dlares en septiembre de 2013, mientras que las reservas internacionales netas eran de 66.400
millones de dlares. Como resultado de la devaluacin nominal del sol, el tipo de cambio real efectivo se
depreci un 4,8% entre octubre de 2012 y octubre de 2013.

Durante todo 2013, se estima que la cuenta corriente de la balanza de pagos registr un dficit mayor que el
registrado en 2012. En los primeros nueve meses de 2013, la cuenta corriente arroj un dficit de 8.400
millones de dlares, un 71% mayor que el registrado en el mismo perodo de 2012. El valor de las
exportaciones cay un 9,4% con respecto al mismo perodo de 2012, sobre todo debido a la reduccin del
valor de las exportaciones mineras y, en menor medida, de las exportaciones pesqueras, que se contrajeron
un 11,4% y un 31,1%, respectivamente. Cabe destacar que la cada del valor de las exportaciones mineras
reflej las bajas durante el perodo de los precios de los productos de exportacin, como el cobre (-7,4%) y el
oro (-11,9%). Las importaciones se expandieron un 4,2%, de las cuales las importaciones de bienes de capital
crecieron un 3,6% y constituyeron un 28,1% del aumento durante los primeros nueve meses del ao. En los
primeros nueve meses de 2013 la cuenta financiera registr entradas de capitales por 12.00 millones de
dlares, un 20,6% menos que las recibidas durante el mismo perodo de 2012. Dichas entradas de capitales
correspondieron mayormente a flujos del sector privado, sobre todo inversin extranjera directa y
endeudamiento de mediano y largo plazo. Cabe sealar que en el tercer trimestre de 2013 se registraron
salidas de capitales de corto plazo por 2.300 millones de dlares, en el contexto de los movimientos
cambiarios mencionados y la volatilidad de las expectativas acerca de la evolucin futura de la liquidez
internacional.
Durante los primeros nueve meses de 2013 el PIB creci un 4,9%. Los sectores ms dinmicos fueron la
construccin, el sector financiero y los seguros, que crecieron un 10,5% y un 8,2%, respectivamente. El
crecimiento del comercio y los servicios tambin super el promedio. Por otro lado, la pesca se mantuvo
estancada y otros sectores, como minera e hidrocarburos, manufacturas y el sector agropecuario, crecieron
a tasas inferiores al 2%. Durante los primeros nueve meses de 2013, la expansin de la demanda interna fue
del 6,1% con respecto al mismo perodo de 2012. El consumo privado creci un 5,4%, a la vez que el
consumo pblico se increment un 7,1%. La inversin bruta de capital fijo se expandi un 6% en igual
perodo. El dinamismo de la demanda interna se reflej en el aumento del 3,8% del volumen de las
importaciones, mientras que el volumen de las exportaciones disminuy un 3,5%.
Hasta octubre de 2013 la tasa de inflacin anual medida por el ndice de precios al consumidor de Lima fue
del 3% y acumul un 2,9% durante los primeros diez meses del ao.
En los primeros tres trimestres de 2013 el empleo adecuado aument en promedio 3,1 puntos porcentuales
respecto del mismo perodo de 2012, en tanto que el subempleo por ingresos se redujo 1,7 puntos
porcentuales. Finalmente, la tasa media de desempleo en Lima pas de un 7,2% en los primeros tres
trimestres de 2012 a un 6% en el mismo perodo de 2013.


El precio del dlar es muy importante para la economa, pues esta moneda se emplea para comprar
productos en el exterior y para pagar las deudas con los pases o instituciones financieras internacionales.
Las decisiones acerca de cmo se fijar el precio del dlar o el tipo de cambio las toma el BCR. Puede optar
por un tipo de cambio flexible, segn el cual el valor de la moneda es determinada libremente por la oferta y
la demanda, o por un tipo de cambio fijo, estableciendo un precio por la moneda extranjera, lo que implica
que el BCR compra y vende lo necesario para mantener ese precio.
El Rgimen de flotacin sucia:
Actualmente en el Per el tipo de cambio se rige por la oferta y la demanda, aunque el BCR influye en el
mercado para contrarrestar saltos bruscos de tipo especulativo. Esto se le llama de flotacin sucia, lo que
significa que el tipo de cambio se comporta de manera similar, aunque no igual, a como lo hara en un
rgimen de cambio totalmente libre.
Est pasando hoy en da con la intervencin del BCR para que no siga cayendo el precio del dlar en el Per.
Como productor puede afectarte la poltica cambiaria, porque puede incidir directamente en el precio de
venta de tus productos, as como en el costo de tus insumos, lo que podra afectar el margen de tu ganancia.
En el pas circulan gran cantidad de billetes y monedas que usamos para pagar bienes y servicios empleados
y es el estado el encargado de emitir esos billetes y monedas. Segn la constitucin a la puesta en circulacin
de nuevos billetes y monedas se le conoce con el nombre de emisin primaria. Se dice que la poltica
monetaria es restrictiva cuando el estado limita la cantidad de dinero que hay en la economa y expansiva
cuando aumenta.
Si la poltica monetaria es expansiva en base en emisiones sin respaldo, el dinero empezar a perder valor y
los precios comenzarn a subir sostenidamente, lo que generar una situacin de inflacin.
Si aumenta la cantidad de dinero, pero la cantidad de bienes y servicios ofrecidos en la economa se
mantiene, los precios suben y se genera la inflacin.




Prediccin de Polticas Monetarias
El Banco Central de Reserva del Per (BCRP) ha venido intensificando el uso de los encajes como
instrumento de control monetario, como complemento del que ha sido en el pasado su instrumento
principal, la tasa de inters de referencia, que no puede elevarse ya que incentivara una mayor la entrada
de capitales del exterior.
En su ltima disposicin el encaje exigible en dlares ha aumentado 0.25%. Adems, ha establecido por
primera vez -en este nuevo rgimen monetario- un encaje diferencial especfico para los crditos
hipotecarios y vehiculares que se otorgan en dlares. Las disposiciones que se han venido adoptando
marcan un activo proceso de aumento de las tasas de encaje medias y marginales, en moneda extranjera y
en moneda nacional, como resultado de lo cual el encaje exigible en dlares alcanza 43.1% y en moneda
nacional, 19.9%. Una caracterstica importante de la poltica que se viene ejecutando es haber dispuesto que
los encajes en moneda extranjera aumenten ms rpidamente que en moneda nacional.
Detrs de estas acciones del BCRP hay un conjunto de propsitos que vale la pena sealar. En primer lugar,
el BCRP quiere reducir la multiplicacin monetaria como un medio de adecuar la demanda agregada interna
al crecimiento de la oferta, evitando as presiones inflacionarias futuras. En segundo lugar, est buscando
favorecer el desarrollo de las operaciones bancarias en moneda nacional, a costa de las que se ejecutan en
moneda extranjera. El aumento ms rpido de los encajes en moneda extranjera y los niveles y diferenciales
que alcanza, apunta en esta direccin. Es claro que el BCRP est buscando tambin apoyar su poltica de
fortalecimiento de la tasa de cambio. Finalmente, busca reducir prudencialmente el riesgo de los crditos en
moneda extranjera para compra de automviles e hipotecas, por el posible descalce que puede existir a
largo plazo entre el crdito en dlares y las fuentes de pago en soles. Es posible que en este ltimo campo el
BCRP est invadiendo los fueros de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
Los objetivos que busca el BCRP con la aplicacin de estas polticas son consistentes con el rol regulador que
cumple, especialmente en las circunstancias especiales que se crean a raz de la gran expansin monetaria
que se est produciendo en Estados Unidos. Sin embargo, hay que sealar que tienen algunas
consecuencias.
En primer lugar, encajes en moneda extranjera y en moneda nacional tan altos, desincentivan la canalizacin
del ahorro interno por medio del sistema bancario, lo cual no es bueno si esta condicin persiste a largo
plazo. En segundo lugar, encarece el crdito bancario, especialmente en dlares, lo que afecta nuestra
competitividad. Hay que sealar, sin embargo, que esta situacin afecta fundamentalmente a las empresas
medianas y pequeas, ya que las grandes que califiquen, pueden recurrir directamente a los crditos desde
el exterior. El hecho marca otra consecuencia que es necesario puntualizar, la erosin de la capacidad de los
bancos locales que no estn asociados a matrices extranjeras, para poder competir con bancos forneos con
representacin en nuestro pas, que no estn sujetos a la medidas de encaje del BCRP. Este hecho les otorga
a estos ltimos una ventaja competitiva importante.
Con una entrada de capitales cercana a 10% del Producto Bruto Interno esperada para 2013,el BCRP busca
moderar los efectos monetarios y cambiarios sobre la economa nacional. En particular, sobre la expansin
de la demanda agregada, el crdito, el tipo de cambio y el precio de los activos.

IV. CONCLUSIONES

- El principal actor en cuanto a PM en el Per es el BCRP, y viene cumpliendo su principal objetivo de
manera adecuada, pues vemos que la inflacin se ha encontrado dentro de su rango estos ltimos
aos.
- La poltica monetaria en el Per es de suma importancia pues a travs de sta se controla la meta
de inflacin.
- Los principales instrumentos que usa el BCRP son la tasa de inters de referencia, el encaje
bancario, y las operaciones de mercado abierto, dejando en ltima instancia a las operaciones de
redescuento.
- El BCRP ha venido combinando el uso de los distintos instrumentos de una buena manera,
tomando en cuenta los efectos que estos tienen en la economa y en las expectativas de las
personas.


V. BIBLIOGRAFA

Gua de Teora Monetaria y Bancaria (Patricio Quintanilla Paulet)
MACROECONOMIA EN LA ECONOMIA GLOBAL (Felipe Larran y Jeffrey Sachs) Cap 17.
HISTORIA ECONMICA DEL PER. (2006, Emilio Romero)
Notas informativas del BCRP. Varios nmeros.
Memorias del BCRP. Varios nmeros.
Documentos de Trabajo del BCRP: http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Documentos-de-
Trabajo/1998/Documento-Trabajo-03-2013.pdf
Reportes de Inflacin del BCRP. Varios Nmeros.
BCRP - Resumen informativo semanal - 2011, 2012, y 2013.
http://www.sbs.gob.pe/repositorioaps/0/0/jer/ddt_ano2010/SBS-DT_2010_Final.pdf
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http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=2207%3Asector-
monetario&catid=297%3Apreguntas-frecuentes&Itemid=100143&lang=es
http://peru21.pe/noticia/724243/fmi-elogia-politica-monetaria-peru
http://ecopolisperu.blogspot.com/2011/03/tasa-de-interes-de-referencia-como.html
http://www.bibliotecacentral.uni.edu.pe/pdfs/COMPETITIVIDAD/ano4,5/art_0003.pdf
http://es.wikipedia.org/wiki/Historia_del_Per%C3%BA#L.C3.ADnea_del_Tiempo