Libro Electronico - Crisis Economica PDF

Crisis econmica y financiera
Intervenciones en la Real Academia de Ciencias Morales y

Polticas (20002010)
Crisiseconmicayfinanciera:
IntervencionesenlaRealAcademia
deCienciasMoralesyPolticas(20002010)
Contenido
Prlogo:
1. Prlogo,AlfonsoNovalesCinca,10deagostode2010
Antecedentes:
2. Algunosaspectosdelanlisisdelaeconomaespaola,LuisngelRojo,20de
juniode2006
3. Las fluctuaciones financieras y la poltica monetaria, Luis ngel Rojo, mayo
2002
4. Espaayelcomerciointernacional:problemasactuales,JosMSerrano,11
deenerode2005
5. Midiendolainternacionalizacineconmicaespaola,JosMSerrano,24de
octubrede2006
ProductividadyCompetitividad:
6. Productividaddelaeconomaespaola,JaimeTerceiro,28demayode2002
7. La estructura del tejido empresarial como condicionante de las polticas de
mejora de la competitividad, Jos ngel Snchez Asian, 28 de noviembre de
2006
8. Competitividadycrisis,JosngelSnchezAsian,2dejuniode2009
Coyuntura:
9. Lasituacindelaeconomaespaola,JuanVelarde,20deabrilde2004
10. Consideraciones sobre la situacin econmica espaola actual, Juan Velarde,
19defebrerode2008
11. NotassobrelaevolucinrecientedelaEconomaEspaola,JaimeTerceiro,17
dejuniode2003
12. Recuperacinocalmachicha,JosMSerrano,2demarzode2010
2
13. Enelecuadordelalegislatura:apuntesparaunacrnicadesencantada,Jos
LuisGarcaDelgado,23demarzode2010
Polticaeconmicaparasalirdelacrisis:
14. Una solucin para la viabilidad financiera de sistemas de pensiones
contributivas,JosBarea,8defebrerode2000
15. EconomaEspaola,ModeloViejoModeloNuevo,JosngelSnchezAsian,
26deenerode2010
16. Reflexionessobrelapolticaeconmicadelfomentodelcrecimientopotencial,
JulioSegura,10deoctubrede2006
17. La salida de la crisis en Espaa: poltica monetaria, poltica fiscal, reformas
estructurales?,JosBarea,31demarzode2009
18. Lasayudaspblicasalosestablecimientosdecrdito:unareaccindelaCour
deComptesFrancesa,JuanVelarde,6deoctubrede2009
19. Volviendoatrs:19962009,JaimeTerceiro,21deabrilde2009
20. Poltica de estabilidad presupuestaria para el cuatrienio 20102013, Jos
Barea,16defebrerode2010
21. Porquelpuebloylospolticoshacencasoomisodelosbuenosconsejosdelos
economistas,PedroSchwartz,9demarzode2010
Laregulacinfinanciera:
22. La actual crisis financiera: enseanzas para un supervisor de mercados, Julio
Segura,13demayode2006
23. Nuevasenseanzasdelacrisisparaunsupervisordemercados,JulioSegura,
3demarzode2009
Prlogo
PROLOGO
PorelAcadmicodeNmero
Excmo.Sr.AlfonsoNovalesCinca
Agosto2010
La Real Academia de Ciencias Morales y Polticas (RACMYP) es una institucin plural,

no slo por la natural diversidad de opiniones de sus miembros, sino por su propia
estructura, que ana cuatro secciones sobre Ciencias Filosficas, Ciencias Polticas y
Jurdicas,CienciasSocialesyCienciasEconmicas.EnpalabrasdequienfuePresidente
de la institucin durante casi diecisiete aos, Enrique Fuentes Quintana: "Rasgo
fundamental de nuestra corporacin es la convivencia en ella de investigadores en
Ciencias Sociales, figurando a su lado quienes, de forma inmediata, aplican sus
enseanzasalaprcticadelapolticadiaria.Ladiversidadexisteasimismoeneltono
yloscontenidosdelasintervencionesquesepresentanenlassesionesdelPleno,pero
todas ellas son accesibles al pblico en general a travs de la pgina Web de la
Academia.
La RACMYP tiene una decidida vocacin de acercamiento a la sociedad, de quien se
considera deudora, y quiere ofrecer a todos los ciudadanos las reflexiones de sus
miembros acerca de los temas que tratan en sus sesiones plenarias. Las nuevas
tcnicas de comunicacin y difusin de la informacin a travs de Internet ofrecen
grandes posibilidades de aproximar las instituciones a los ciudadanos, y la RACMYP
quiere explotar esta posibilidad plenamente. As, con este volumen, la RACMYP
inauguraloqueconfaqueseaunfructferocaucededifusinparalasintervencionesy
debatesqueentresusmiembrostienenlugarenlassesionesdelPlenodelaAcademia.
Con ello, aspira a formar opinin rigurosamente fundamentada sobre los muchos
aspectospropiosdelaestructuradesuscuatrosecciones,respectodelosqueaspiraa
servirdeforodeencuentroydedebate,alavezquesercentrodifusordeenseanzas
ydeopinincrtica.
Taleslaintencinquehamotivadorecogerenesteprimerlibroelectrnicoalgunasde
las ponencias que en los ltimos aos se han presentado acerca de las causas,
caractersticas y posibles soluciones a la actual crisis econmica, desde el punto de
vista de la economa espaola. Las intervenciones se publican tal y como fueron
presentadas en su momento, sin introducir ninguna actualizacin ni cambio de
opinin,loquealarelevanciadesucontenidoaadeunclarovalordocumental.
Lasintervencionesqueaquserecogencoincidenenpresentarlaespecialcomplejidad
delacrisiseconmicaenEspaa,debidoalasuperposicindevariascrisisdedistinta
naturaleza crisis inmobiliaria, crisis de endeudamiento del sector privado y crisis
financiera, interrelacionadas entre s, que surgieron como consecuencia de
importantesdesequilibriosque,mantenidosduranteaos,sehicieroninsostenibles.La
situacin se agrav ms por una lamentable coincidencia cronolgica: la crisis
financiera producida por las hipotecas subprime, que con tanta dureza azot a
EstadosUnidos,estallcuandoEspaayaestabaenfrancoprocesodedesaceleracin
aconsecuenciadelbruscoenfriamientodelaactividadenelsectordelaconstruccin.
Coinciden asimismo las ponencias aqu incluidas en resaltar los problemas de
competitividaddelaeconomaespaolacomoconsecuenciadelpobrecrecimientode
suproductividad.Laentradadeinmigrantesdispuestosaocuparpuestosdetrabajode
bajaproductividadyreducidaremuneracinfavoreciqueseobtuvieranduranteunos
aos ganancias relativas en renta respecto de otros pases, tanto a nivel agregado
como en trminos de renta per cpita. Pero este resultado aparentemente positivo
ocultaba un grave problema: la productividad media del factor trabajo evolucionaba
muy desfavorablemente en relacin a las principales economas europeas o a los
Estados Unidos. El aumento en renta per cpita era ms una consecuencia de
aumentos en la ratio de ocupacin (ocupados sobre poblacin) que de mejoras de
productividad (PIB por trabajador), debido precisamente a la alta intensidad de la
actividad productiva en la construccin. La reducida incorporacin de tecnologas
avanzadas capaces de proporcionar un alto valor aadido, la insuficiente cualificacin
de los trabajadores como consecuencia de un inadecuado sistema educativo y las
deficiencias en los factores institucionales y regulatorios explican nuestra incapacidad
para ser una economa con mayor productividad de los factores y, con ello, ms
competitiva.
La principal consecuencia de nuestra reducida competitividad es la enorme dificultad
paraganarcuotaenmercadosexterioresytienesureflejoenunaltodficitcomercial
queescrecienteenlasfasesdeexpansin,cuandonuestrasimportacionesaumentan
de modo importante sin que las exportaciones puedan mantener el mismo ritmo.
Resultando insuficientes los excedentes de los intercambios tursticos o de las rentas
derivadas de inversiones financieras o las ya reducidas transferencias recibidas del
exterior para compensar el dficit comercial,este se traduce en un dficit por cuenta
corriente,queen2007superel10%delPIB,elporcentajemsaltodelmundo.
Dicho de otro modo, las necesidades de financiacin de la economa espaola no
podansatisfacerseconelahorrogeneradointernamente.Elahorrodelsectorfamilias
se haba reducido drsticamente en plena vorgine de consumo y adquisicin de
viviendas; el sector pblico alcanzaba supervit financiero, favorecido por el
incremento de los ingresos tributarios a consecuencia de la vigorosa actividad
inmobiliaria. Pero la suma de ambos excedentes no era suficiente para satisfacer las
necesidades de financiacin de las empresas, embarcadas en un agresivo proceso de
endeudamiento destinado a financiar proyectos de inversin que se antojaban
necesariosparasatisfacerlacrecientedemandadeconsumoyparaadquirirempresas
en otros pases. En consecuencia, se hizo preciso al sector privado familias y
empresasfinancierasynofinancierasfinanciarseintensamenteenelexterior.Deeste
modo lleg la elevada dependencia que en este momento tenemos de los mercados
decrditointernacionalesyquetantaincertidumbreestsembrandoenlosmercados
internacionales de deuda soberana, y tantas dificultades est creando para la
renovacin de los crditos que en su momento recibieron nuestras empresas e
institucionesfinancierasenelexterior.
Las dos contribuciones del profesor Rojo (Algunos aspectos del anlisis de la
economaespaola,Lasfluctuacionesfinancierasylapolticamonetaria)describen
la evolucin del pensamiento econmico en lo relativo al diseo y puesta en prctica
de la poltica monetaria, sus objetivos y sus instrumentos, y cmo sta debe
acomodarse a las distintas fases por las que atraviesa una economa. Se analiza
asimismo el papel que en la efectividad de la poltica monetaria juegan los mercados
decrditoaspectodetotalrelevanciaeneldesarrollodelaactualcrisisfinancieray
elmodoenqueelfuncionamientodelosmercadosfinancierossevecondicionadopor
las decisiones de poltica monetaria y por las estructuras de regulacin y supervisin.
Estas lecturas establecen razonadamente el entorno de poltica econmica y de los
mercadosfinancierosconquellegamosalacrisis,yconstituyenunmarcoadecuadoen
elquesituarlosrestantesanlisis.
El profesor Serrano repasa en su ponencia: Midiendo la internacionalizacin
econmica espaola la evolucin del pensamiento econmico en lo relativo a los
intercambioscomercialesyaldiseodepolticasdedistintosigno,tantorelativasala
regulacindelosmovimientosdecapitalcomoaladeterminacindeltipodecambio,
y el modo en que stas han condicionado la evolucin de los flujos comerciales
internacionales. En Espaa y el comercio internacional: problemas actuales, J. M.
Serrano reflexiona desde la preocupacin que generaba ya en 2004 el deterioro del
saldo comercial espaol con el exterior, analizando en perspectiva histrica la
evolucin de nuestro comercio internacional, y delimitando sus condicionantes. La
excesiva dependencia energtica y la escasa competitividad de nuestra economa
llevabanaJ.M.Serranoaanticiparproblemasqueahorasonrealidad:laeconoma
espaola tiene un problema considerable en su sector exterior [] si hacemos el
supuesto de que la renta espaola crecer por encima de la europea para alcanzar la
convergencia, estamos diciendo que de no cambiar las cosas las importaciones
seguirn creciendo por encima de las exportaciones y la brecha continuar
agrandndose.Urge,pues,actuarsobreaquellosfactoresquecondicionanelcomercio:
los precios relativos, las insuficiencias tecnolgicas, la geografa y la vulnerabilidad
energtica. As como sobre la capacidad de ahorro. En otro caso, la disposicin a
financiar un gasto permanentemente superior a la renta espaola, por parte de los
ahorradores extranjeros puede debilitarse. Ah comenzara el nuevo ajuste del sector
exteriordelaeconomaespaola.
Las dificultades que el bajo crecimiento de la productividad genera a nuestra
competitividad externa fueron objeto especfico de anlisis en ponencias de los
profesores Terceiro y Snchez Asian, recogidas en el segundo bloque de
contribuciones al volumen. En Productividad de la economa espaola, J. Terceiro
apuntabayaen2002aldbilcrecimientodelaproductividadenEspaacomounode
los factores determinantes que podran condicionar nuestras posibilidades de
crecimiento futuro y, con ello, el proceso de convergencia con la UE. La ponencia
describe cmo en el perodo transcurrido desde la incorporacin de Espaa a la
Comunidad Europea en 1986 se haba producido un fuerte proceso de convergencia
que haba reducido en 10 puntos porcentuales la distancia en producto per capita
respectodelaUE.Elfuertecrecimientodelapoblacinactiva,enbuenapartedebido
a la incorporacin de la mujer al mercado de trabajo y a la inmigracin que ya se
acercabaalmillndepersonas,nohabaimpedidoquetambinlatasadeempleose
hubiese acercado considerablemente a los niveles de la UE. Sin embargo, la
productividad se haba reducido en igual perodo entre 5 y 7 puntos, mostrando que
las ganancias en producto per cpita se deban nicamente al fuerte incremento del
empleo. Esto era un claro aviso: el producto per cpita resulta de multiplicar la
productividadporlatasadeempleo,yeselprimerfactor,adiferenciadelsegundo,el
queconduceagananciasderentaestructuralmenteslidasyportanto,duraderas.
EstaobservacinmotivabaaTerceiroaafirmaren2002:Laeconomaespaolatiene
un problema que, de persistir, sin lugar a dudas condicionar su crecimiento futuro y,
comoconsecuencia,elprocesodeconvergenciareal.Esteproblemaeslabajatasade
crecimientodesuproductividad.Estapreocupantesituacinhaquedadoenmascarada
por el fuerte proceso de convergencia, al que la contribucin de la productividad ha
sido,durantecasitodoelperodo,negativa.Unanlisisdetalladodelosaspectosdela
economadelasinstitucionespermitaaTerceirosugerirquelascausasqueimpedan
un crecimiento ms robusto de la productividad en Espaa pudiesen ser
institucionales, ms incluso que la situacin de las infraestructuras o las posibles
limitaciones de capital tecnolgico y humano, observaciones todas ellas que
apuntaban claramente a un necesario debate que nunca se produjo. Distintos
gobiernos han aprobado desde entonces paquetes de medidas destinadas a mejorar
nuestra productividad y a ganar competitividad, pero no se ha seguido un riguroso
procesodeevaluacindesupuestaenprcticanisehanmedidodesusresultados.
Laestructuradeltejidoempresarialespaol,condemasiadasempresaspequeasque
difcilmente pueden adoptar tecnologas innovadoras, representa para J.A. Snchez
Asian (La estructura del tejido empresarial como condicionante de las polticas de
mejora de la competitividad) un lastre que impide lograr el crecimiento de la
productividad que pudiera permitirnos una slida y saneada posicin en el comercio
internacional. En Competitividad y crisis J.A. Snchez Asian insista en la necesidad
decambiarnuestromodelodecrecimiento,medianteunaconcentracinenelapoyoa
sectores y empresas competitivos. Los ms de cien indicadores de distinta naturaleza
incluyendo desde calidad institucional hasta condiciones macroeconmicas que el
WorldEconomicForumelaboraparaevaluarlacompetitividadrelativadelasdistintas
economas,sonutilizadosporSnchezAsianparaargumentaracercadelasrazonesde
la deficiente posicin que tradicionalmente ocupa Espaa en dicha clasificacin. Dos
causasseproponencomoespecialmenterelevantes:ladificultaddeaccesoarecursos
tecnolgicos, y nuestra capacidad real para aprovechar el potencial del conocimiento
como factor de competitividad. Por eso muestra Snchez Asian una especial
preocupacin en la presente crisis por las aproximadamente 11 mil empresas
empeadasenbasarsuactividadenlatecnologaylainnovacin,quedesarrollanuna
investigacin propia junto a ms de un millar de grupos de investigacin del sistema
pblico. A la lista de elementos que se superponen de manera simultnea en la crisis
queatraviesalaeconomaespaolaaadeSnchezAsianlacrisisdevalores,reflejada
enlaexcesivaambicinyenlafaltadetica.
Unltimoapunterecordabaponenciasanterioresdelautorenlasquealertabadelos
graves problemas que pudieran derivarse de una divergencia entre el desarrollo del
sistema financiero y de la economa real: el excesivo protagonismo de lo financiero
podra estar llevando a los distintos intermediarios financieros a olvidar su verdadero
papel en el sistema, que no debe ser otro que el de simples asignadores eficientes de
recursosescasos[]aque,alfinal,suobjetivonofueraserviryfacilitarlasnecesidades
reales de inversin existentes, sino las oportunidades ofrecidas a corto plazo para
obtener exclusivamente mayores rendimientos de los efectos financieros. [] A partir
de una concepcin de la innovacin financiera como un fin en s misma, abriendo la
posibilidaddequeseproduzcaunasobrevaloracindelosnuevosproductosyservicios
ofrecidosenrelacinconelriesgoquecomportaban.Y,porello,estaramosaceptando
un sistema financiero deforme, ineficaz, sobredimensionado y sin legitimacin, por
encontrarsedesconectadodelasdemandassociales.Yellopodrasuponerelrecortede
lasposibilidadesdecrecimientodelaeconomamundial,yunriesgoparalaestabilidad
del sistema financiero internacional y de los intercambios financieros. Preocupacin
anteriorque,lamentablemente,parecahacerserealidadyaenmarzode2009.
Untercerbloquedelasintervencionesrecogidasenelvolumenserefiereaanlisisde
coyunturarealizadosantesyduranteeldesarrollodelaactualcrisis.
J. Velarde basaba la positiva coyuntura econmica espaola de abril de 2004 (La
situacin de la economa espaola) en nueve elementos: 1) el saneamiento
presupuestario,2)lareduccindetiposdeinterstraslaentradaenlaeurozona,3)el
descensoenelendeudamientopblico,4)lamejoraenindicadoresinternacionalesde
transparencia, 5) la reactivacin econmica que surge de lo anterior, 6) la
incorporacin de la inmigracin a nuestro mercado de trabajo, 7) nuestra mayor
apertura al exterior, 8) la nueva realidad empresarial surgida de la llegada de
multinacionales manufactureras, y 9) la disminucin en la tensin social como
consecuenciadeunadistribucinmsigualitariadelarenta.
Pero preocupaba al profesor Velarde ya en aquellos momentos el desequilibrio
externo que surga de las necesidades de financiacin que no se podan satisfacer
internamente, y apelaba al rigor presupuestario para aliviar las necesidades de
financiacin internas. Un rigor que se encontraba con cuatro dificultades en la
contencindelgastopblico:a)lafinanciacindelsistemapblicodepensionesenun
escenario demogrfico adverso, b) el elevado gasto de las CCAA, ejecutado con
frecuencia ms en aras de su rentabilidad poltica que del rigor econmico, c) los
gastos en defensa en la nueva estructura geopoltica mundial, y d) la necesidad de
adquirir externamente la mayor parte de la energa que consumimos en altas dosis
debidoalaineficienciaenergticadenuestrosprocesosproductivos.
En su ponencia de 2008 (Consideraciones sobre la situacin econmica espaola
actual) el profesor Velarde aporta una clara descripcin de los indicadores que
permiten sintetizar la gravedad de la incipiente crisis econmica y financiera en
Espaa, incidiendo en los desequilibrios ya apuntados, especialmente el relativo al
mercadodetrabajoyeldelaelevadadependenciafinancieradelexterior.
En Notas sobre la evolucin reciente de la Economa Espaola, reflexionaba J.
Terceiro acerca de la positiva coyuntura del momento, parte importante de la cual
eran tanto las ayudas recibidas de la Unin Europea como el saneamiento de las
cuentas pblicas, logrado gracias a un proceso de privatizaciones. La naturaleza
transitoria de ambos factores condicionaba la verdadera valoracin de la situacin
econmica, y mostraba la necesidad de reemplazarlos por un impulso anlogo
procedentedeunamejoraenproductividad.Yaenestaintervencinde2003sugeraJ.
Terceiro la necesidad de un cambio en el patrn de crecimiento de la economa
espaola, acuciada por un fuerte endeudamiento del sector pblico, consecuencia de
compromisos crecientes y permanentes de gasto que se compensaban slo
parcialmente por ingresos de naturaleza discrecional. Alertaba asimismo J. Terceiro
acercadelasposiblesconsecuenciasquepudieranderivarsedelrpidocrecimientodel
endeudamiento de las familias espaolas: es claro que ha aumentado la
vulnerabilidad de los hogares espaoles a los precios de la vivienda, a los tipos de
inters,asunivelderentaoasusituacinlaboral.Situacinquepodrallegaraafectar
tambin negativamente al sistema financiero, dado el fuerte nivel de endeudamiento
hipotecarioylaposibleprdidadevalordesusgarantas.
Acomienzosde2010reflexionabaJ.M.Serrano(Recuperacinocalmachicha)sobre
si la recuperacin econmica espaola, cuando llegase, mostrara la fortaleza
suficiente para recuperar el deterioro experimentado en un breve espacio de tiempo
o, por el contrario, se tratara de una recuperacin dbil, incapaz de aliviar
significativamente los desequilibrios, y que nos relegara unos puestos en el contexto
internacional. El profesor Serrano identifica dos importantes rmoras de nuestra
economa: la dbil productividad y las carencias institucionales. Sobre las carencias
institucionales, recogidas en los censos de calidad institucional que el Banco Mundial
elabora con regularidad tambin mencionados por Snchez Asian, J.M. Serrano
subrayalaprdidadereputacinqueconllevanyquetienensureflejoenlosmercados
de deuda soberana, como estamos viendo actualmente. Las dudas que el profesor
Serrano plantea acerca de la naturaleza de una eventual recuperacin econmica
provienendeundoblecambioinstitucionalquehaalteradolacapacidaddeaccinde
la poltica econmica tradicional: la prdida de una poltica monetaria y cambiaria
nacional tras la integracin en el euro, y el intenso proceso de transferencia de la
capacidaddegastodealasCCAA,quelahanejercidoconliberalidad.
ElprofesorGarcaDelgado(Enelecuadordelalegislatura:apuntesparaunacrnica
desencantada) analizaba la coyuntura de 2010 en el punto intermedio de la
legislatura, lamentando la oportunidad que se haba perdido para disear polticas
coherentes y rigurosamente justificadas que hubiesen permitido aminorar los
negativos efectos de la actual crisis. Por el contrario, el gobierno opt por ignorar el
calamitosocontextoqueseaproximabaenelhorizonte,pornoreconocersugravedad,
hastaqueeldeteriorodelacoyunturaresultyaevidente.Contodaprobabilidad,esta
actitudhaconducidoaundeterioroeconmicomayoryaexigidotomarunasmedidas
msdrsticasdeloquehubierasidopreciso,enuncontextoquepuedehacerpeligrar
sueficacia.Laponenciaesunaprofundareflexinsobrelosgravesefectosquepueden
derivarsedecondicionarlapolticaeconmicaalcalendariopoltico.
Lostrabajosincluidosenestevolumencontienennoslounanlisisdelascausasylas
caractersticasdelacrisiseconmicayfinanciera,sinotambinuncatlogodeposibles
medidas para salir de la misma, ya sean sectoriales o globales. Como se ha
mencionado, distintas intervenciones apuntaban a la necesidad de un cambio de
patrn de crecimiento, que debera basarse en dos premisas: 1) la estabilidad
presupuestaria y 2) un crecimiento robusto y sostenido de la productividad, y que
deba tener como objetivo ltimo la bsqueda de un patrn productivo que nos
permitiera competir con las economas desarrolladas, ms que con los pases
emergentes.
Paratalfin,losprofesoresBarea(LasalidadelacrisisenEspaa:polticamonetaria,
poltica fiscal, reformas estructurales?), y Snchez Asian (Economa Espaola,
Modelo ViejoModelo Nuevo) coinciden en proponer: a) una reforma profunda del
sistema educativo en cuanto a su organizacin, que desarrolle definitivamente la
formacinprofesional,yqueracionalicesusistemadefinanciacinatodoslosniveles
educativos, b) adopcin de tecnologas innovadoras mediante un estimulo definitivo
delainversinpblicayprivadaenI+D+i,ascomodelosprocesosdeformacinenel
puesto de trabajo, c) reforma del mercado de trabajo para reducir drsticamente la
temporalidad, cambiando la estructura de los costes de despido y reformando en
profundidad los procesos de negociacin colectiva, d) reforma del mercado de la
energa,especialmenteenrelacinconeldficittarifarioyconlaposiblereactivacin
de la energa nuclear, e) liberalizacin de los mercados de bienes y servicios y, en
particular, la recuperacin del mercado nico, fragmentado por las mltiples
regulaciones de las distintas CCAA, f) reforma de la Administracin pblica, que debe
regirse con criterios de mercado, g) reforma del sistema de pensiones pblicas
contributivasydealgunosorganismosautnomos.
En Volviendo atrs: 19962009, J. Terceiro repasa intervenciones previas suyas para
puntualizarlas enormes limitaciones que sobreel sistema productivo espaol y sobre
el bienestar de los ciudadanos impone el pobre comportamiento de la productividad,
reiterandolanecesidaddeimplantarreformasestructuralesquepermitanunvigoroso
crecimiento de la misma. Tras examinar la grave situacin de endeudamiento de
familias y empresas, financieras y no financieras, apela a la necesaria reforma del
sector financiero, y muy en particular, del sector de cajas de ahorro, cuyo rgimen
jurdicoydepropiedaddelcapitalcontrastanosloconlarealidaddelospasesdela
UE, sino tambin con nuestra propia dinmica de adaptacin a los estndares
europeos. La ponencia termina especificando algunas de las limitaciones y posibles
elementos de reforma de nuestro sistema educativo, tanto en lo relativo a su
financiacin como en lo referente al pleno y riguroso desarrollo de la formacin
profesional.
Refirindose al futuro inmediato, en Poltica de estabilidad presupuestaria para el
cuatrienio 20102013, J. Barea reflexiona sobre la alternativa de elevar impuestos o
recortarelgastopararesponderaldeterioroqueenlascuentaspblicasproduceuna
crisis, as como sobre si las ayudas establecidas por el Gobierno deben desaparecer
cuanto antes, en aras de moderar el gasto o, por el contrario, deben quedar en vigor
hasta que no existan indicios claros de recuperacin. Un dilema central de la actual
poltica econmica internacional que est lejos de haber sido resuelto con claridad.
Sobrelasayudasconcedidasespecficamentealsectorfinancierotratalaintervencin
Las ayudas pblicas a los establecimientos de crdito: una reaccin de la Cour de
Comptes Francesa, de J. Velarde, quien revisa un informe del homlogo francs de
nuestroTribunaldeCuentasacercadecmoinstrumentaradecuadamentelasayudas
concedidasdemodoquesealcancenlosobjetivosperseguidosprotegiendoelinters
patrimonialdelEstadoy,atravsdel,elintersdelosciudadanos.
En Reflexiones sobre la poltica econmica del fomento del crecimiento potencial, el
profesor Segura analiza los que considera principales riesgos externos para el
crecimiento futuro de nuestra economa (los abultados dficit externo y pblico de
EEUU y el precio internacional del crudo) en un momento en que el largo periodo de
bonanzaeconmicainiciadoen1997,quehabapermitidounprocesodeconvergencia
en renta per cpita, se antojaba ya agotado. Como principal riesgo interno J. Segura
apunta al elevado dficit por cuenta corriente, que no es sino reflejo del grave
problemadeprdidadecompetitividaddenuestraeconoma.Comocausasdestase
apunta a la debilidad de la productividad a consecuencia del escaso desarrollo
tecnolgico, la insuficiente cualificacin de los trabajadores, el deficiente
funcionamientodealgunosmercados,lasinsuficienciasdedotacindecapitalpblico
productivo, y algunas deficiencias institucionales y regulatorias. Para posibilitar la
continuidaddelrobustoprocesodecrecimientodelosaospreviosJ.Seguraaadeal
listado de propuestas antes mencionadas: a) la reforma del mercado de vivienda, b)
una mayor competencia en servicios, c) la mejora de algunos aspectos institucionales
como el marco regulador financiero, d) la implantacin de sistemas de evaluacin de
polticas pblicas, y e) una evaluacin rigurosa de los efectos que sobre nuestro
sistema de asistencia social puedan tener los profundos cambios demogrficos:
envejecimiento,bajanatalidadeinmigracin.
Precisamente el objetivo y los retos futuros de nuestro sistema de pensiones fueron
objetodeanlisisporJ.BareaenunactoorganizadoporlaRealAcademiadeCiencias
MoralesyPolticasparaconmemorarelcentenariodelaimplantacindelaproteccin
socialen1900.EnsuponenciaUnasolucinparalaviabilidadfinancieradesistemas
depensionescontributivas,Bareapropusosolucionesadichosretosdentrodelactual
sistemaderepartoyreflexionandosobrelasalternativasexistentesalmargendedicho
sistema.
Tras las descripciones de las causas y caractersticas de la actual crisis econmica y
financiera y, especialmente, despus de atender a las diversas recomendaciones de
polticaeconmicadelasponenciasrecogidasenestebloque,parecepertinenteasistir
en Por qu el pueblo y los polticos hacen caso omiso de los buenos consejos de los
economistas? a las reflexiones del profesor Schwartz sobre el escaso eco que, a su
juicio,tenemosloseconomistasenlasociedad.Unasrigurosasreflexiones,noexentas
deirona,acercadelavirtualidadquetienenpropuestasacadmicascomolasincluidas
en el libro que ahora se presenta de ser adoptadas en la prctica econmica de los
gobiernos.
En el ltimo bloque del volumen, dos intervenciones de J. Segura (La actual crisis
financiera: enseanzas para un supervisor de mercados, Nuevas enseanzas de la
crisis para un supervisor de mercados) abordan la regulacin y supervisin de los
mercados financieros, aspectos centrales de la vertiente financiera de la actual crisis.
El primer trabajo comienza describiendo los principios tericos de la regulacin de
mercados y los objetivos que persigue: la estabilidad financiera, el correcto
funcionamiento de los mercados y la proteccin de los consumidores de productos y
usuarios de servicios financieros; analiza los importantes desarrollos recientes en
relacin con la innovacin y la globalizacin financieras en un marco de mercados
liberalizados.DetodoellodeduceJ.Seguraimplicacionesrelativasalaarquitecturade
la supervisin financiera, a la importancia de la transparencia, y al ejercicio de la
funcin supervisora, en particular desde su experiencia al frente de la Comisin
NacionaldelMercadodeValores.
El segundo trabajo repasa, en la perspectiva de marzo de 2009, la evolucin de los
mercados financieros internacionales con anterioridad a la crisis, especialmente en lo
relativo a los procesos de innovacin financiera, y describe los fallos de mercado, de
poltica macroeconmica y de poltica regulatoria causantes de la crisis financiera. De
dicho anlisis, el profesor Segura extrae siete enseanzas para la tarea regulatoria y
supervisora. Todo un catlogo de referencia para los estudiosos de los mercados
financieros.
Antecedentes
ALGUNOS ASPECTOS DEL ANLISIS

DE lA ECONOMA ESPAOlA
Por el Acadmico de Nmero
Excmo. Sr. D. Luis ngel Rojo Duque *
Los bancos centrales iniciaron, desde el comienzo de sus actividades, un
aprendizaje basado en los avances tericos y prcticos desarrollados en relacin
con los objetivos perseguidos por las polticas monetarias a lo largo del tiempo. La
observacin de las relaciones entre la cantidad de dinero, el nivel de los precios y
el tipo de cambio; el examen y el perfeccionamiento de los patrones monetarios
y la convertibilidad; el anlisis de la transmisin de efectos desde los impulsos
monetarios hasta el tipo de inters, la actividad y los precios; las causas y los efec-
tos de los movimientos de capitales y las consecuencias de las perturbaciones
monetarias sobre los sistemas bancarios, fueron piezas, todas ellas, que llevaron a
la construccin de la teora monetaria clsica y de la poltica liberal en ella inspi-
rada que constituan la ortodoxia en vsperas de la Primera Guerra Mundial.
El periodo comprendido entre las dos Guerras Mundiales fue, como es
sabido, especialmente complejo. El final de la primera conflagracin fue seguido
por intensas fluctuaciones de origen monetario que, tras un periodo de relativa
tranquilidad, dieron paso a la Gran Depresin de los aos treinta con sus efectos
negativos sobre los precios y los cambios, la actividad y el empleo. Tan graves per-
turbaciones otorgaron un fuerte impulso al anlisis monetario, en manos de gran-
des economistas del periodo, y al estudio de las medidas de poltica monetaria por
parte de los bancos centrales. Al concluir el periodo de entreguerras, la teora y la
poltica monetarias, integradas en modelos de inspiracin principalmente keyne-
siana, se proponan contribuir, junto con la poltica fiscal, a la estabilidad de la
demanda efectiva de las economas.
Sesin del da 20 de junio de 2006.
9
En los primeros aos de la segunda posguerra el pensamiento monetario
adopt posiciones laxas: si la demanda efectiva era inestable, tampoco pareca que
la poltica monetaria pudiera considerarse muy estable. Si la demanda agregada de
dinero era inestable, su elasticidad respecto del tipo de inters era elevada y, por
el contrario, la elasticidad de la demanda de bienes y servicios en relacin con el
tipo de inters era baja, la confianza depositada en la poltica monetaria para regu-
lar la demanda efectiva haba de ser escasa y muy inferior a la puesta en la pol-
tica fiscal. La poltica monetaria haba de desempear as una pura funcin de
acompaamiento.
Slo a finales de los aos cuarenta comenzaron a ceder las polticas
monetarias as planteadas, cuya laxitud las haca inflacionistas y alentadoras de los
desequilibrios exteriores. Los estudios tericos y empricos llevaron a una revisin
a la baja de la inestabilidad que se vena atribuyendo a la demanda de dinero y a
una revisin al alza del valor de la elasticidad de la demanda efectiva respecto del
tipo de inters. En consecuencia, en los aos cincuenta aument la eficacia atri-
buida a la poltica monetaria como arma reguladora de la demanda efectiva y la
economa keynesiana pas a adoptar la forma de la denominada "sntesis neocl-
sica", que vino a convertirse en el modelo macroeconmico caracterstico durante
casi dos dcadas. En esos modelos, la poltica, a pesar de la recuperacin parcial
de su importancia, continuaba ocupando una posicin secundaria, respecto de la
poltica fiscal, en la regulacin de las economas.
El conjunto de identidades, relaciones de comportamiento y funciones
que constituan el modelo keynesiano de la "sntesis neoclsica" articulaban un
conjunto de variables observables de modo que, a partir de l, la macroeconoma
podra avanzar depurando sus conocimientos mediante la contrastacin con los
hechos. La economa pareca haber realizado, por fin, su vieja aspiracin de con-
vertirse en una ciencia emprica. No es que los economistas estuvieran dispuestos
a reducir a un puro empirismo su conocimiento e interpretacin de las realidades
histricas singulares ni que cerraran los ojos ante algunas diferencias importantes
de orden metodolgico entre las ciencias naturales y las ciencias sociales; pero el
mtodo emprico se haba hecho dominante, el desarrollo de la econometra, al
servicio de la teora aunque suplantndola en ocasiones, prometa un cuerpo de
conocimientos positivos, empricamente contrastados, y en consecuencia, los fac-
tores no observables tendan a ser relegados en el anlisis.
Se propona as un programa acumulativo de investigacin en el que
estaban dispuestos a participar los bancos centrales: el proceso de formulacin,
contrastacin, corroboracin o rechazo de hiptesis permitira un progreso, emp-
ricamente fundamentado, del conocimiento econmico; y en base a las hiptesis
corroboradas y a las teoras articuladas a partir de ellas, podran construirse y esti-
marse modelos economtricos de amplitud y complejidad crecientes que ofrecie-
10
ran descripciones cada vez ms refinadas de la estructura y el funcionamiento de
economas concretas. El desarrollo de la informtica prometa superar los proble-
mas prcticos de la estimacin de los modelos. Y as, los aos sesenta y la prime-
ra parte de los aos setenta presenciaron una floracin exuberante de modelos
economtricos que prometan ofrecer una apoyatura cada vez ms firme al cono-
cimiento y la regulacin de las economas a corto plazo.
Pareca posible, a partir de ese programa de investigacin, formular pol-
ticas macroeconmicas con una fundamentacin cientfica de rigor creciente. Los
grandes modelos, una vez especificados adecuadamente, seran estimados sobre
los datos de un periodo muestral suficiente, en la confianza de que, si el modelo
era correcto, los valores estimados de los parmetros estructurales seran estables
e invariantes respecto de las decisiones de poltica econmica. En consecuencia,
los modelos economtricos podran utilizarse para hacer previsiones condiciona-
das a valores particulares de determinadas variables controladas por las autorida-
des y estudiar, de ese modo, las consecuencias de medidas alternativas o simult-
neas de poltica econmica. As, cabra buscar el logro preciso de objetivos de
empleo y de inflacin acordes con los deseos de las autoridades.
Aquel programa de actuacin no consigui, sin embargo, avanzar mucho
tiempo sin problemas. En los ltimos aos sesenta, el carcter fuertemente expan-
sivo de la poltica econmica americana gener efectos debilitadores del dlar hasta
provocar su depreciacin y, finalmente, el abandono del sistema de Breton Woods.
Los precios internacionales de numerosas materias primas y, sobre todo, del petr-
leo se elevaron con intensidad induciendo importantes descensos en las relacio-
nes reales de intercambio de los pases importadores de crudos y llevndoles a
situaciones complejas caracterizadas por la coexistencia de procesos inflacionistas
y recesivos importantes. En un principio, los pases afectados por estas situaciones
trataron de combatirlas con polticas que intentaban luchar con la recesin a tra-
vs de polticas de demanda expansivas al tiempo que buscaban en polticas de
concertacin con grandes grupos de intereses -especialmente, los sindicatos- el
logro de acuerdos de rentas que contuvieran la inflacin y facilitaran los ajustes.
Estas polticas concluyeron en rotundos fracasos. En Europa, slo Alema-
snia, con su poltica relativamente restrictiva de demanda, y el grupo de pases que
mantenan sus monedas ligadas al marco consiguieron llegar al final de la dcada
de los setenta con tasas de inflacin moderadas. Al concluir sta, poda observar-
se, adems, que las economas con mejor ejecutoria en el terreno de los precios y
los tipos de cambio eran tambin las que haban cosechado mejores resultados en
trminos de produccin y empleo.
Iba a cerrarse as el periodo de dominio absoluto del keynesianismo. Su
escasa fortuna en la lucha con la crisis tendi a desplazarlo en favor de las posi-
11
ciones tericas del monetarismo de Friedman que, apoyndose en abundantes
estudios empricos, negaban la inestabilidad de la demanda efectiva al tiempo que
afirmaban la elevada estabilidad de la funcin de demanda de dinero, su elastici-
dad relativamente baja respecto al tipo de inters, la transmisin de efectos de los
impulsos monetarios a travs de una amplia gama de tipos de inters y rentabili-
dad, y la actuacin persistente de las medidas monetarias sobre las variables nomi-
nales, pero con efectos slo transitorios, y a costa de generar fuertes perturbacio-
nes, sobre las variables reales. Segn esto, a largo plazo los impulsos monetarios
operan sobre las variables nominales, especialmente sobre los precios, pero no
parecen afectar de modo significativo a las variables reales -que vienen determi-
nadas por factores reales-; en el corto y medio plazo, las aceleraciones y desace-
leraciones monetarias afectan tanto al componente monetario de la renta como al
componente real, pero mientras sus efectos sobre el segundo son transitorios. De
ah las dificultades de una poltica monetaria que pretenda estimular de modo per-
sistente el avance del producto real por encima de un ritmo "normal" o "natural":
requerira aceleraciones continuas de la cantidad de dinero, y tasas ms altas de
avance deseadas para el producto real slo podrn mantenerse con impulsos
monetarios adicionales, generadores de tasas de inflacin crecientes. (De modo
semejante, las desaceleraciones monetarios llevarn a descensos de los precios
siempre que stos sean flexibles a la baja; pero si su flexibilidad es escasa, la con-
traccin inducida en el producto real slo se superar muy lentamente).
Por lo mismo, de acuerdo con las ideas del monetarismo, la relacin entre
la tasa de paro y la tasa de inflacin no ser estable y permanente; las autoridades
no podrn escoger una tasa de paro efectiva inferior a la "natural" y mantenerla a
un coste limitado de inflacin. Si las autoridades desean mantener la tasa de paro
efectiva por debajo de la "natural", debern estar dispuestas a impartir reiterados
impulsos monetarios y a aceptar sucesivas elevaciones de precios y salarios mone-
tarios tanto ms frecuentes cuanto ms rpido sea el ajuste de las expectativas de
los trabajadores a los avances de la inflacin. Si no mantuviesen la aceleracin
monetaria, la tasa de paro efectiva basculara hacia la tasa "natural".
En definitiva, las ideas monetarias haban cambiado de un modo notable:
se pensaba ahora que las economas no necesitaban polticas de estabilizacin tan
frecuentes como las que se consideraban precisas en la poca temprana del key-
nesianismo y se entenda ahora que la poltica monetaria era un arma ms poten-
te que la poltica fiscal y, por consiguiente, ms peligrosa en sus actuaciones.
Los monetarios pensaban, por otra parte, que los economistas y, especial-
mente, los economistas de los bancos centrales tendan a ignorar la potencia deses-
tabilizadora de las polticas monetarias discrecionales y activistas. Los monetaristas
proponan, por ello, polticas monetarias basadas en el criterio "normas frente a
discrecionalidad", polticas que tuviesen como objetivo ltimo un crecimiento de
12
la renta monetaria coherente con el logro de la estabilidad de los precios a medio
y largo plazo y que buscasen ese objetivo ltimo utilizando como objetivo inter-
medio una tasa estable de crecimiento de un agregado monetario que se hubiera
mostrado altamente estable en los estudios empricos. A medida que las ideas
monetaristas fueron ganando terreno en los bancos centrales -durante los aos
setenta-, los estudios de los bancos centrales fueron desplazndose hacia la selec-
cin de los agregados monetarios ms estables y hacia la determinacin de los obje-
tivos perseguidos.
La atencin prestada por Friedman y sus seguidores al proceso de forma-
cin de expectativas y al papel desempeado por stas en muchos procesos eco-
nmicos llev, en los aos setenta, a recuperar las crticas dirigidas por john Muth,
en 1961, a la formacin de expectativas en Economa y a adoptar el supuesto de
un comportamiento racional de los agentes en la formacin de sus expectativas
relativas a las variables econmicas. Esto equivala a suponer que los agentes for-
man esas expectativas utilizando eficazmente toda la informacin relevante que
tienen a su disposicin en el momento de elaborarlas -una informacin referida
no slo al pasado y al presente sino tambin al futuro, por ejemplo, en cuanto a
las previsiones de los agentes sobre variaciones significativas de la poltica eco-
nmica-o La racionalidad de las expectativas no implica, desde luego, ausencia de
errores de previsin; los valores efectivos de la variable contemplada pueden dife-
rir de las previsiones racionalmente elaboradas, tal vez porque la informacin de
que dispongan los agentes sea incompleta o porque existan elementos de incerti-
dumbre imprevisibles en el sistema.
Robert E. Lucas y sus colaboradores desarrollaron, a partir de los prime-
ros aos setenta, los modelos de la denominada Nueva Economa Clsica, que inte-
graban la hiptesis de expectativas racionales en modelos de equilibrio continuo
y que provocaron una conmocin, especialmente en el mbito de la macroecono-
ma terica. Estos modelos describan economas competitivas con precios plena-
mente flexibles que mantenan continuamente equilibrados los mercados y con
agentes optimizadores cuya racionalidad se extenda incluso a la elaboracin de
sus expectativas. En estos modelos, la consecuencia de los impulsos monetarios
depender de cmo los incorpore el pblico a sus expectativas en cuanto a inten-
sidad y efectos: si se espera que un impulso expansivo previsto se traduzca en un
incremento de los salarios reales, el resultado ser un aumento de la oferta de tra-
bajo, del empleo y de la produccin; si espera, por el contrario, que el impulso
monetario expansivo se pierda en aumentos de precios sin mejora del salario real,
no se registrar un efecto estimulante sobre las variables reales de la economa. El
resultado depender, por tanto, de las expectativas que el pblico se forme sobre
el futuro del nivel general de los precios, expectativas que estn basadas en una
informacin parcial e incompleta, tanto ms borrosa cuanto ms alejados estn los
precios de su entorno inmediato, y en la experiencia sobre el comportamiento del
13
nivel general de los precios en esa economa. Si el pas se ha venido caracterizan-
do por su proclividad inflacionista y por la volatilidad acusada de sus precios, los
trabajadores tendern a interpretar el impulso monetario como bsicamente infla-
cionista y no aumentarn su oferta de trabajo; si, por el contrario, el pas ha veni-
do caracterizndose por la estabilidad de los precios, los trabajadores vern en la
subida del salario monetario una promesa slida de elevacin del salario real y
aumentarn su oferta de trabajo, induciendo aumentos en la produccin y el
empleo. En resumen, los impulsos monetarios anticipados por el pblico y trata-
dos como inflacionistas sern neutrales respecto de las variables reales de la eco-
noma; si son impulsos no anticipados por el pblico, tendrn efectos sobre las
variables reales pero slo de modo temporal, porque cuando los trabajadores
tomen conciencia de ellos y los incorporen a sus expectativas como impulsos infla-
cionistas, se agotar su efecto expansivo sobre la produccin y el empleo. Las
autoridades pueden insistir en la sorpresa y el engao, pero los trabajadores apren-
dern pronto y reaccionarn con rapidez creciente, anulando los efectos reales
perseguidos por la poltica monetaria. (De modo semejante, las polticas moneta-
rias deflacionistas, si son imprevistas, no anticipadas, tendr efectos contractivos
sobre la produccin y el empleo; si, por el contrario, son polticas anticipadas, se
registrar una desinflacin indolora, precios y salarios monetarios descendern sin
que se vean afectadas la oferta de trabajo y el empleo).
En definitiva, los impulsos monetarios sistemticos, anticipados, incorpo-
rados por los sujetos a la informacin relevante utilizada en la elaboracin de sus
expectativas, no tienen, en estos modelos, efectos sobre las variables reales de la
economa en ningn plazo; los impulsos monetarios sorpresivos, no anticipados,
podrn tener efectos sobre las variables reales en el corto plazo, pero slo de
modo muy transitorio, ya que la abundancia y la rapidez de la informacin en el
mundo actual permitirn a los agentes corregir con rapidez sus errores de percep-
cin; en fin, los impulsos monetarios, tanto en su componente anticipado como
no anticipado, tendrn efectos persistentes sobre el nivel de precios y la tasa de
inflacin. Puesto que los efectos reales generados por los impulsos monetarios
sern inexistentes o muy pasajeros y dejarn siempre, tras de s, aumentos perma-
nentes de la inflacin, de los modelos de equilibrio continuo con expectativas
recionales deriva la conveniencia de eliminar las sorpresas monetarias, abandonar
las polticas discrecionales y activistas y atenerse a normas estables de crecimien-
to de la cantidad de dinero orientadas a conseguir la estabilidad de precios.
Estos fundamentos tericos, inspiradores principales de las nuevas polti-
cas monetarias a partir de los aos setenta, se haban presentado como opuestos
a los rasgos bsicos del pensamiento monetario keynesiano dominante con ante-
rioridad. Frente a la preocupacin de Keynes con la inestabilidad de la demanda
del sector privado y su propuesta de ayudar a la estabilizacin de la economa con
polticas compensatorias de demanda de carcter fiscal y, slo en segundo trmi-
14
no, de carcter monetario, las polticas posteriores reducan la importancia atri-
buida a la inestabilidad del sector privado y al margen otorgado a las polticas de
estabilizacin. Frente a la inestabilidad y al dudoso papel que el keynesianismo
otorgaba a la poltica msonetaria como instrumento de compensacin cclica, las
polticas posteriores subrayaban la estabilidad relativa de la demanda de dinero y
el potencial de los impulsos monetarios, hasta el punto de sealar el riesgo de que
las medidas monetarias -ms enrgicas que las fiscales- actuasen como factores de
inestabilidad econmica y de acentuacin de las fluctuaciones. Frente a la acepta-
cin keynesiana de que los impulsos monetarios pudieran ejercer efectos persis-
tentes sobre las variables reales a corto plazo, las polticas posteriores ponan en
duda su capacidad para actuar sobre las variables reales a corto plazo y de modo
persistente, en tanto que sus efectos sobre las variables monetarias seran habitua-
les y duraderos. Frente a la actitud keynesiana que alentaba a las autoridades a
buscar, a travs de polticas monetarias discrecionales, posiciones ptimas en cada
subperiodo de programacin -en trminos, por ejemplo, de tasas de inflacin y de
paro-, las concepciones posteriores, entendiendo la poltica como un juego de
estrategias entre las autoridades y el pblico, insisten en que las autoridades desa-
rrollen polticas regladas que se atengan a mantener el ritmo de crecimiento de la
cantidad de dinero que se haya anunciado al pblico y al que ste haya adaptado
sus expectativas de precios; porque desviaciones discrecionales posteriores respec-
to de esta senda en busca de un bienestar social mayor conseguido a travs de nive-
les ms altos de produccin y empleo, generarn elevaciones de la tasas de infla-
cin y revisiones al alza de las expectativas de precios del pblico; y, en ltimo
trmino, la inconsistencia temporal practicada por las autoridades en su poltica
monetaria acabar conduciendo a una combinacin de tasas de paro y de inflacin
menos favorable al bienestar social que la combinacin que apareca como punto
de partida en la estrategia monetaria. Hubiera sido preferible que las autoridades
-el banco central- renunciaran a su discrecionalidad y respetaran la norma que
inicialmente haban anunciado.
Al incurrir en esta inconsistencia temporal en su poltica monetaria -es
decir, al haber incumplido la norma de estabilidad inicialmente propuesta-, el
banco central habr perdido credibilidad. El pblico es ahora consciente de las pre-
ferencias del banco central en favor de una reduccin de la tasa de paro al precio
de una mayor inflacin y, en consecuencia, desconfiar del anuncio de una vuelta
a una poltica de mayor estabilidad por parte del banco central. El pblico se mos-
trar muy resistente a revisar a la baja sus expectativas de inflacin y ello dificulta-
r mucho la nueva poltica de estabilidad anunciada. El proceso de reduccin de la
tasa de inflacin ser lento y costoso en trminos de empleo y producto.
Si se consiguiera elevar el coste que la autoridad monetaria atribuye a la
inflacin, el pblico reducira, en sus expectativas, el temor a nuevos impulsos
expansivos y la senda de equilibrio monetario podra desplazarse hacia abajo, es
15
decir, hacia tasas ms bajas de inflacin mientras la tasa de paro se mantiene en
la tasa natural. Esto ha llevado, en numeros pases, a introducir importantes refor-
mas en la estructura institucional de la poltica monetaria. La reforma ms desta-
cada ha consistido en alejar la poltica monetaria de los Gobiernos, siempre some-
tidos a mltiples presiones, y en confiar su diseo e instrumentacin a bancos
centrales independientes a los que se fija, adems, estatutariamente, el logro y el
mantenimiento de la estabilidad de precios como objetivo dominante. Tales refor-
mas pueden reforzarse haciendo recaer el nombramiento de Gobernador del
banco en persona experta y conservadora que atribuya a la inflacin un coste
superior al que le imputa el conjunto de la sociedad e incluso fortaleciendo la pro-
pensin anti-inflacionista del Gobernador mediante una relacin contractual que
haga depender su permanencia en el cargo y su retribucin de los resultados de
su poltica de estabilidad de precios.
Quienes defienden el sometimiento de los bancos centrales a normas que
restrinjan el comportamiento futuro de la poltica monetaria de un modo creble y
desconfan de que la independencia institucional elimine, por s sola, el riesgo
inflacionista inherente a la discrecionalidad, pueden proponer que el manteni-
miento de la actividad de los precios sea la preocupacin nica de los bancos cen-
trales y que stos se ajusten, por tanto, a normas de gran rigidez. Pocos son, sin
embargo, los economistas que aconsejan, hoy, una reduccin tan drstica de los
objetivos de la poltica monetaria y no hay banco central dispuesto a renunciar
completamente a la utilizacin de la poltica monetaria para conseguir efectos de
estabilizacin real de la economa a corto plazo. En consecuencia, los bancos cen-
trales sometidos a normas rigurosas y cuyo objetivo explcito y dominante es la
estabilidad de los precios se reservan, normalmente, algunos mrgenes de flexibi-
lidad para su poltica: as, los objetivos -ya sean objetivos intermedios expresados
en trminos de tasas de variacin de algn agregado monetario, ya sean objetivos
directos definidos en trminos de tasas de variacin de precios- se fijan como un
rango que permite alguna flexibilidad a corto plazo; y as tambin, los objetivos
suelen definirse de modo que los shocks de oferta no obliguen a una inmediata
reaccin de la poltica monetaria y puedan ser parcial y paulatinamente acomoda-
dos a fin de que el ajuste no imponga perturbaciones acusadas de las variables
reales. Los mrgenes de flexibilidad varan, como es natural, de un banco central
a otro; como varan tambin el nfasis puesto en el objetivo de inflacin como
dominante y las reservas introducidas para impedir que el seguimiento estricto de
tal objetivo pueda llevar a una elevada inestabilidad en la economa real.
En algunas ocasiones, los compromisos asumidos por los bancos centra-
les mediante normas relativas al cumplimiento de determinados objetivos interme-
dios como expresin de su voluntad de mantener una disciplina monetaria, han
de ser abandonados por haberse hecho imposibles o infiables. As ocurri con el
objetivo de mantener el tipo de cambio fijo respecto de una moneda estable tras
16
las perturbaciones cambiarias de los aos setenta; y as ha ocurrido tambin, en
los aos ochenta y noventa, con los objetivos de mantenimiento de las tasas de
crecimiento de determinados agregados monetarios dentro de ciertos lmites, tras
la constatacin de fuertes inestabilidades en las funciones de velocidad y de
demanda de los mismos resultantes de las polticas de desregulacin y de la intro-
duccin de abundantes innovaciones financieras. En tales casos, los bancos cen-
trales han de adoptar nuevas estrategias que lleven al nimo del pblico la con-
fianza de que se va a mantener una poltica monetaria disciplinada. Y as, un buen
nmero de bancos centrales han pasado, en los ltimos aos, a adoptar directa-
mente objetivos de tasa de inflacin y a utilizar e! tipo de inters nominal a corto
plazo como instrumento monetario bsico.
En esta estrategia, el banco central anuncia objetivos formales de tasas de
inflacin para uno o ms horizontes, sealando que el mantenimiento de una infla-
cin baja y estable es el propsito dominante de la poltica monetaria. Un objeti-
vo directo de inflacin no es una norma. De hecho, e! desplazamiento hacia esta
estrategia implica ganar mrgenes de flexibilidad y discrecionalidad para respon-
der a shocks de oferta y a desarrollos inesperados, pero el banco ha de dar cuen-
ta de la poltica practicada y explicitar sus posibles consecuencias para la inflacin
a ms largo plazo. La estrategia con objetivo directo de inflacin se ha caracteriza-
do como una posicin hbrida que implica una discrecionalidad restringida.
Puede decirse que, en la realidad actual de los bancos centrales, el deba-
te entre los defensores de las normas estrictas de disciplina monetaria y los parti-
darios de una discrecionalidad ocupada en practicar la poltica "ptima" a lo largo
del tiempo ha perdido buena parte de las aristas que lo caracterizaban hace pocas
dcadas. Las estrategias basadas en normas que ofrecen al banco central mrgenes
razonables de flexibilidad, la discrecionalidad practicada por autoridades que asig-
nan un alto coste a la inflacin y la discrecionalidad restringida que incorporan
habitualmente las estrategias con objetivos directos de inflacin pueden conducir,
todas ellas, a polticas monetarias disciplinadas capaces de ganar credibilidad a los
ojos de! pblico. La estabilidad de precios ocupa una posicin dominante en los
objetivos de los bancos centrales, pero no excluye la reserva de mrgenes que per-
miten la contribucin monetaria a la estabilidad de la economa real a corto plazo
en situaciones especiales.
Esta convergencia relativa de la estrategias de poltica monetaria es expre-
sin de la convergencia observada, en buena medida, en sus fundamentos teri-
cos durante los ltimos aos. Por una parte, los modelos de estirpe keynesiana han
asumido la hiptesis de expectativas racionales, desde su introduccin en los aos
setenta, como la mejor aproximacin disponible, por ahora, para entender la for-
macin de expectativas por los agentes econmicos; han aceptado las crticas bsi-
cas que se les han dirigido en cuanto a su introduccin de su puestos ad hoc para
17
generar rigideces de precios, sin suficientes fundamentos microeconmicos racio-
nales, que son causa de desequilibrios y de dificultades para el restablecimiento
de los equilibrios, y se han esforzado, no siempre con xito, en dotar de bases
racionales a las rigideces introducidas; y aunque han mantenido la existencia de
mrgenes para las polticas de estabilizacin, han admitido los lmites y los riesgos
de stas ltimas y participan de la desconfianza hacia las polticas monetarias dis-
crecionales y activistas. Por otra parte, los modelos de equilibrio continuo con
expectativas racionales han registrado notables dificultades para contrastar empri-
camente la denominada "norma de inefectividad de la poltica monetaria" y la dife-
rencia bsica entre los efectos reales generados por los impulsos monetarios siste-
mticos y los de carcter sorpresivo; han tenido que enfrentarse con las importantes
diferencias en los efectos de los impulsos monetarios resultantes de pequeas
variaciones introducidas en los modelos en relacin con la estrucura de informa-
cin; y han recurrido, en numerosos casos, a la introduccin de rigideces de pre-
cios y salarios que justifiquen la duracin observada en las fluctuaciones y en efec-
tos reales provocados por los impulsos monetarios.
El resultado de todo ello ha sido la extensin de polticas monetarias ms
proclives a la estabilidad de precios que en el pasado, pero que no excluyen la
reserva de mrgenes -variables de un banco central a otro- que permitan una con-
tribucin monetaria a la estabilidad de la economa real a corto plazo en situacio-
nes concretas. Los resultados conseguidos con esas estrategias han sido conside-
rables durante los ltimos aos: la tasa media de inflacin ha descendido desde el
9% hasta el 2% anual, en los pases industriales (OCDE), entre la primera mitad de
los aos ochenta y los primeros aos del siglo XXI, y desde el 31% hasta el 6% en
los pases en proceso de desarrollo entre esas mismas fechas. Los bancos centra-
les han tendido a situarse as, en los ltimos aos, en "contextos de baja inflacin"
donde, aunque la estabilidad monetaria nunca est definitivamente consolidada, la
tarea de los bancos centrales se ve facilitada por la credibilidad adquirida.
18
FLUCTUACIONES ECONMICAS
Y CRISIS RECIENTES
Por el Acadmi co de Nmero
Excmo. Sr. D. Lui s ngel Rojo Duque*
507
* Sesi n del d a 24 de juni o de 2008.
1.
El ci clo econmi co que despeg en la dcada de los aos ochenta, y que
alcanz su fase lgi da en los noventa para descender en los aos si gui entes, fue
una fluctuaci n de notable i ntensi dad y duraci n. Dos grandes pa ses, Estados Uni -
dos y Chi na, actuaron como i mpulsores bsi cos del creci mi ento econmi co mun-
di al en el peri odo. La desregulaci n, la i nnovaci n y la globali zaci n fueron los
factores de transformaci n y avance del si stema fi nanci ero.
En Estados Uni dos, el auge de la fluctuaci n, que se si tu entre 1995 y
los lti mos meses del ao 2000, estuvo i mpulsado por un ri tmo vi goroso de i nver-
si n producti va, especi almente i ntenso en los sectores de nuevas tecnolog as y
apoyado en un aumento sustanci al de la tasa de avance de la producti vi dad, sobre
todo en los mbi tos de la i nformti ca y las comuni caci ones. La expansi n condu-
jo a una reducci n i mportante de la tasa de paro, pero el elevado grado de com-
petenci a de los mercados, unas pol ti cas monetari a y fi scal de estabi li dad y el
rpi do creci mi ento de la producti vi dad permi ti eron mantener baja y estable la tasa
de i nflaci n. Al mi smo ti empo, la expansi n real se vi o acompaada y esti mula-
da por una elevaci n muy i ntensa del preci o de los acti vos fi nanci eros, especi al-
mente de las acci ones: las i nclui das en la agrupaci n Standard and Poor 500 vi e-
ron multi pli carse sus preci os por cuatro entre 1990 y los pri meros meses del ao
2000, y los preci os de las acci ones tecnolgi cas se multi pli caron aproxi madamen-
te por di ez en el mi smo peri odo. Tan fuerte elevaci n de los valores bursti les
1.4. ANALES 08 C Econo?micas:Maquetacin 1 16/10/08 10:02 Pgina 507
508
faci li t la fi nanci aci n de empresas y fami li as en los mercados abi ertos y en el si s-
tema bancari o y contri buy al rpi do avance de las demandas de i nversi n y de
consumo.
Con el paso del ti empo y el despli egue del auge fueron haci ndose ms
frecuentes las voces de qui enes denunci aban que los preci os de las acci ones ame-
ri canas hab an alcanzado cotas i nsosteni bles que amenazaban con generar presi o-
nes i nflaci oni stas, al ti empo que su eventual ajuste a la baja podr a causar, en su
d a, graves problemas a la econom a real y al si stema fi nanci ero. Si n embargo, la
Reserva Federal ameri cana se resi st a a endurecer su pol ti ca monetari a por temor
a quebrar un proceso que, a travs de la i nversi n y los aumentos de producti vi -
dad, estaba i mpulsando con vi gor el producto potenci al de la econom a mi entras
la i nflaci n se manten a en tasas muy modestas. Era ci erto que el avance de la
i nversi n y el descenso de la cuota de ahorro de las fami li as ameri canas haci a
cero estaban conduci endo a un grave deteri oro del saldo fi nanci ero del sector pri -
vado y a un dfi ci t abultado y creci ente de la balanza de pagos por cuenta
corri ente; pero las autori dades sealaban que las fuertes entradas de capi tal
extranjero, atra das por el di nami smo de la econom a, no solo cubr an cmoda-
mente ese dfi ci t si no que estaban provocando una i mportante apreci aci n de la
moneda ameri cana.
La acti tud de la Reserva Federal solo comenz a cambi ar a medi ados de
1999. Su Presi dente, Alan G reenspan, que hasta entonces se hab a li mi tado a reco-
mendar prudenci a a los i nversores, pas a sealar su convi cci n de que los pre-
ci os de las acci ones mostraban una sobrevaloraci n generali zada respecto de los
ni veles que pod an consi derarse sosteni bles; y expres su opi ni n de que la
expansi n fi nanci era estaba ali mentando un exceso de demanda de bi enes y ser-
vi ci os, de modo que la mejora de la producti vi dad estaba i nduci endo, a travs de
la elevaci n de los preci os de los valores bursti les, un creci mi ento de la deman-
da agregada de bi enes y servi ci os superi or al avance de la oferta potenci al, con
graves ri esgos para la estabi li dad econmi ca y fi nanci era. Y as , la Reserva Fede-
ral deci di , fi nalmente, abordar un endureci mi ento de su pol ti ca monetari a que,
i ni ci ado en juni o de 1999, fue acentundose paulati namente en los meses si gui en-
tes.
La prdi da de ri tmo de la econom a se i ni ci en el ao 2000 y se acen-
tu en la segunda parte del mi smo. El endureci mi ento de la pol ti ca monetari a no
fue, desde luego, la ni ca causa del cambi o regi strado en la econom a ameri ca-
na. Tras la etapa de auge vi goroso y prolongado que se hab a regi strado en los
lti mos ti empos, la econom a se encontraba, al adentrarse en el ao 2001, con
excesos de capaci dad y altos ni veles de endeudami ento, los benefi ci os empresa-
ri ales se ve an afectados por elevaci ones de los costes salari ales y por la subi da
del preci o del petrleo, y la demanda de consumo estaba amenazada por el dete-
509
ri oro del mercado de trabajo y por las perdi das resultantes de la ca da bursti l. El
aterri zaje suave de la econom a que las autori dades monetari as ameri canas hab -
an aspi rado a i nduci r estaba resultando mas fuerte que lo esperado, as que la
Reserva Federal deci di , desde los pri meros meses del ao 2001, vari ar de nuevo
su pol ti ca y reduci r con vi gor y rapi dez el ti po de i nters para atajar una ca da
brusca y profunda de la coyuntura; y poco ti empo despus, la nueva Admi ni stra-
ci n del Presi dente Bush adopt una pol ti ca fi scal fuertemente expansi va de
rebajas de i mpuestos y, mas tarde, de creci entes gastos pbli cos. Tras la conmo-
ci n del atentado terrori sta del 11-S, ambas pol ti cas monetari a y fi scal acen-
tuaron su tni ca esti mulante hasta confi gurar el esfuerzo expansi vo ms i ntenso
regi strado en la hi stori a econmi ca ameri cana desde hac a bastantes dcadas. Se
deseaba consegui r as una rpi da mejor a econmi ca con actuaci ones enrgi cas;
pero si bi en se logr, con esas pol ti cas, frenar la ca da de la producci n a travs
de la expansi n de la demanda de consumo y de la adqui si ci n de vi vi endas en
pocos meses, la reacci n general de la econom a, especi almente en el componen-
te de i nversi n producti va, aun habr a de esperar hasta los pri meros meses del
ao 2003.
En efecto, solo a medi da que avanzaba el ao 2003 se advi rti una cre-
ci ente recuperaci n fi rme de la econom a ameri cana. Al buen ri tmo de la adqui -
si ci n de vi vi endas y de la demanda de bi enes de consumo duradero vi ni eron a
sumarse otros factores esti mulantes: las empresas se benefi ci aban de ti pos de i nte-
rs a corto plazo muy bajos ( 1% ) , sus resultados mejoraban como consecuenci a
de las reducci ones de los costes por despi dos, su grado de endeudami ento des-
cend a y sus exportaci ones se ve an alentadas por la rpi da expansi n de la
demanda exteri or de los pa ses emergentes asi ti cos, con Chi na e I ndi a a la cabe-
za, y por la recuperaci n de Japn tras bastantes aos de estancami ento. As , la
tasa real de creci mi ento de la econom a ameri cana pas del 2.2% al 3.2% entre
los aos 2002 y 2003 y al 4% en el ao 2004; y aunque la recuperaci n pareci
mostrar i ni ci almente una ci erta di fi cultad en la creaci n de puestos de trabajo, la
si tuaci n del mercado laboral se fortaleci al pasar del ao 2003 al 2004, peri odo
en el que se generaron, en efecto, ms de un mi lln y medi o de puestos de tra-
bajo en los Estados Uni dos.
Estas eran las condi ci ones en las que la Reserva Federal ameri cana deci -
di i ncrementar su ti po de i nters a corto plazo en 2004, pri mero, en un cuarto de
punto porcentual, es deci r, hasta el 1.25% , y ms tarde, hasta el 1.75% , anunci an-
do su propsi to de conti nuar elevndolo paulati namente si se manten a la expan-
si n real de la econom a acompaada de avances en los preci os. De hecho, tales
tendenci as se mantuvi eron, y as , no es de extraar que la Reserva Federal persi s-
ti era en la subi da de los ti pos de i nters sobre los Fondos Federales hasta llevar-
los al 5.25% a medi ados del ao 2006.
2.
La i nversi n en construcci n, especi almente en vi vi endas, fu uno de los
pri nci pales factores de la expansi n vi vi da por la econom a ameri cana en los pri -
meros aos del si glo actual. El avance de las rentas di sponi bles de las fami li as, la
entrada de capi tales extranjeros y el desplazami ento de fondos haci a bi enes
i nmuebles, sobre todo tras el atentado del 11-S, fueron muy i mportantes en el pro-
ceso. Los i ntermedi ari os fi nanci eros, con una li qui dez muy abundante que estaban
di spuestos a reponer, en caso necesari o, medi ante la generaci n de ti tuli zaci ones
exportables a otros agentes fi nanci eros, se mostraban en condi ci ones de atender
la demanda de fondos de los adqui rentes potenci ales de vi vi endas medi ante pres-
tamos con garant a hi potecar a y si n reali zar, con frecuenci a, estudi os adecuados
sobre la cali dad de los deudores. Los prestamos hi potecari os as concedi dos i ban
di ri gi dos, en general, a cli entes de ni vel adqui si ti vo modesto, los cli entes denomi -
nados ninjas( es deci r si n i ngresos fi jos, si n empleo fi jo y si n acti vos) ; a estos pres-
tamos se les denomi naba prestamos subprime es deci r, prestamos con alto ri es-
go de i mpago y se esti ma que representaban dos terci os de los concedi dos en
el pa s desde el ao 2003.
As se mont un boomi nmobi li ari o de base endeble y alto ri esgo. M i en-
tras el mecani smo se mantuvo en buen funci onami ento, nada grave sucedi en el
si stema fi nanci ero; pero las di fi cultades surgi eron cuando, como hemos vi sto, la
Reserva Federal, preocupada por el ri tmo de avance en la construcci n de vi vi en-
das y su fi nanci aci n, deci di i ni ci ar, en 2004, un proceso de elevaci n de los ti pos
de i nters. El resultado fu un descenso en el preci o de las vi vi endas y un fuerte
aumento de la morosi dad, de los embargos y de las ejecuci ones hi potecari as. El
mayor nmero de hi potecas subprimese concentraban en la costa Este y en Cali -
forni a; y estas eran las zonas donde se regi straban los mayores descensos en los
preci os de los i nmuebles. La morosi dad, los embargos y la ca da de preci os de las
vi vi endas determi naban unas prdi das muy fuertes en los bancos, perdi das tanto
mayores cuanto ms i ntensa hab a si do la parti ci paci n de estos como prestami s-
tas subprime, bi en di rectamente, bi en a travs de ti tuli zaci ones tomadas de otras
i nsti tuci ones es deci r, obli gaci ones garanti zadas por hi potecas . La posi ci n de
cada banco en operaci ones subprimeno era transparente para los dems. La si tua-
ci n del si stema bancari o se caracteri zaba, por tanto, por una falta general de con-
fi anza entre i nsti tuci ones al ti empo que los cli entes recelaban tambi n de la soli -
dez de sus bancos. La desconfi anza era bsi ca en la extensi n del desni mo, en el
temor al contagi o, en la contracci n del crdi to y, en defi ni ti va, en una expansi n
de la cri si s fi nanci era.
Las autori dades monetari as ameri canas estaban di spuestas a i nterveni r a
travs del ti po de i nters y de la provi si n de li qui dez para estabi li zar los merca-
dos, aunque no dejaban de mostrar sus reservas. El anteri or Presi dente de la Reser-
510
va Federal, Alan Greenspan, con su tni ca muy li beral, hab a si do parti dari o de
resi sti r la tentaci n de adoptar medi das espec fi cas para cada ti po de i nstrumentos
y de i nsti tuci ones fi nanci eras. Su sucesor en el cargo desde febrero de 2006, Ben
Bernanke, es tambi n economi sta de ori entaci n li beral y enemi go de las i nterven-
ci ones en la banca, pero se ha enfrentado con una si tuaci n ms compleja: la cri -
si s de las hi potecas subprime se ha acentuado con el paso de los meses, las gran-
des prdi das en bancos de muy di verso tamao se han sucedi do con rei teraci n
como consecuenci a de i mpagos, el preci o del petrleo ha manteni do su fuerte cre-
ci mi ento y a todo ello ha veni do a sumarse, desde el ao 2006, una grave i nflaci n
mundi al en los productos ali menti ci os. En resumen, en la econom a ameri cana se
ha i nstalado una amenaza de recesi n compli cada con i nflaci n que plantea seri as
di fi cultadas a la pol ti ca econmi ca: las rebajas de ti pos de i nters y las fuertes
i nyecci ones de li qui dez, aconsejables para combati r la recesi n, pueden alentar las
tensi ones i nflaci oni stas, y stas, a su vez, para su contenci n, requi eren pol ti cas
monetari as contracti vas. Las medi das fi scales, i mpulsadas desde el Poder Ejecuti vo
y el Congreso, tambi n plantean posi bles consecuenci as i ndeseables. En fi n, las
autori dades pueden recurri r a sacar de apuros a una i nsti tuci n bancari a medi ante
ayudas di rectas, es deci r, pueden practi car lo que se denomi na un bail-out fi nan-
ci ero a costa de i nduci r una reducci n de la toma de ri esgos en el si stema.
A pesar de estas reservas, las autori dades monetari as ameri canas i ni ci a-
ron, a parti r de agosto del 2007, una seri e de i ntervenci ones consi stentes en reduc-
ci ones de ti pos de i nters e i nyecci ones sucesi vas de li qui dez para atajar la cri si s
fi nanci era. Estas medi das ten an xi to en los pri meros d as de su apli caci n, pero
el ali vi o que proporci onaban duraba poco ti empo; se dec a que generaban ms
bi en confusi n entre los cli entes porque la confi anza que era esenci al no vol-
ver a hasta que se restableci era la estabi li dad en los mercados reales; hasta enton-
ces se conclu a- los bancos ser an poco propensos a prestar por temor a no ver
rei ntegrados sus fondos. Bernanke hab a si do cri ti cado, en los pri meros meses de
su mandato, por estar alejado del mundo real y ser demasi ado lento en sus reac-
ci ones; pero, a medi da que pasaban los meses, Bernanke i ba ganando la confi an-
za de los mercados monetari os y de las gentes de Wall Street, al ti empo que deja-
ba de creer que los problemas fueran a li mi tarse al mercado de vi vi endas y se
mostraba di spuesto a uti li zar ms i nstrumentos de i ntervenci n fi nanci era.
En medi o de estas di fi cultades, el ti po de i nters de la Reserva Federal ha
descendi do desde el 5.25% en agosto del ao pasado hasta el 2% en la actuali dad,
y las i nyecci ones de li qui dez han si do, por su parte, muy abundantes en el peri o-
do. Las i nsti tuci ones ameri canas han conti nuado regi strando, si n embargo, fuertes
perdi das i ncluso en los casos de bancos de pri mera fi la tales con Ci ti group, M erri ll
Lynch, M organ Stanley, J.P. M organ, Bank of Ameri ca, Lehman Brothers, G oldman
Sachs, Wachovi a Bear Stearns, bastantes de los cuales se han vi sto obli gados a
cambi ar a sus mxi mos responsables en este peri odo. En algunos casos se han
511
practi cado i ntervenci ones ms profundas por temor a una cri si s mas grave y a una
mayor extensi n de la desconfi anza: tal ha si do el caso de Bear Stearns en marzo
de este ao, un banco de i nversi n con 85 aos de anti gedad que la Reserva
Federal deci di salvar apoyando su compra por J.P. M organ a un preci o razonable
i ni ci almente a $2 por acci n, preci o que mas tarde se elev a $10 por acci n
para calmar el descontento de los acci oni stas.
Por otra parte, la actual cri si s fi nanci era y las i rregulari dades que ha pues-
to de mani fi esto han conduci do a nuevos proyectos de reforma del marco regulador
al que el si stema ha veni do ateni ndose, en sus rasgos bsi cos, desde el crash de
1929. El actual secretari o del Tesoro, Henry Paulson, ha anunci ado la propuesta de
un nuevo si stema legal ori entado a garanti zar la estabi li dad de todo el mercado
fi nanci ero: se ampli ar y reforzar el papel de la Reserva Federal como regulador, se
fusi onar al regulador de los mercados bursti les la Securities and Exchange Com-
mission con el de los mercados de deri vados de Chi cago y Nueva York y se cre-
ar una nueva agenci a que supervi sar todos los depsi tos de las i nsti tuci ones fi nan-
ci eras para asegurar la salud y la seguri dad de los bancos. El debate y la aprobaci n
del proyecto tardarn, si n embargo, bastante ti empo en quedar completados. Aun-
que, como ha sealado, Bernanke, no podemos permi ti rnos el lujo de esperar a que
los mercados se estabi li cen antes de pensar acerca del futuro.
3.
Entretanto, el creci mi ento de la econom a de los Estados Uni dos ha i do
desacelerndose acosada por la escasez de crdi to, la ca da de los preci os de los
acti vos y la elevaci n de los ndi ces de preci os de los ali mentos y de la energ a.
Los i mpulsos i nflaci oni stas han procedi do bsi camente de los pa ses emer-
gentes: el ndi ce de preci os al consumo se ha si tuado en un 12% en Chi na, un 14%
en Rusi a y un 8% en I ndi a; en Amri ca Lati na, di chos ndi ces de preci os han alcan-
zado un 29% en Venezuela, un 9% en Argenti na y un 8% en Chi le; pero los datos
ofi ci ales de muchos de estos pa ses se ven afectados por mlti ples perturbaci ones
tales como subsi di os, controles de preci os, etc., que ti enden a falsearlos a la baja.
Se esti ma que ci nco de las di ez mayores econom as emergentes ti enen actualmen-
te tasas de i nflaci n superi ores al 10% . Los preci os de los ali mentos en los merca-
dos mundi ales al por mayor han aumentado un 55% en el lti mo ao, los de los
productos agr colas no ali menti ci os lo han hecho en un 25% y el preci o del barri l
de petrleo ha avanzado un 103% en el mi smo peri odo. Estos han si do los pri nci -
pales or genes de la i nflaci n ameri cana i mportada. El preci o de las vi vi endas ha
descendi do, segn zonas y cali dades, entre un 7% y un 25% en los Estados Uni dos.
La tasa de morosi dad sobre los prestamos hi potecari os subprime alcanza el 18% y
512
un 6.4% sobre el conjunto de todos los prestamos hi potecari os. La tasa de paro
ameri cana ha avanzado por enci ma del 5.5% de la poblaci n acti va y el ri tmo de
avance del producto i nteri or bruto est si tuado en torno a un 1.6% . En resumen, los
problemas fi nanci eros y la i nflaci n de ali mentos, materi as pri mas y combusti bles
han llevado la econom a de los Estados Uni dos muy cerca de la recesi n ms
bi en cerca de lo que en, los aos setenta, se denomi n estagflacin .
La acti vi dad econmi ca ameri cana podr a reci bi r un empuje adi ci onal
procedente de los pa ses europeos, pero el creci mi ento de la Eurozona se ha debi -
li tado a lo largo de los lti mos meses hasta si tuar las previ si ones de este ao en
un 1.7% para el producto real y en algo ms del 7% para el desempleo. En Alema-
ni a, las previ si ones del ao 2008 son del 2% para el producto real y del 2.7% para
los preci os y las relati vas a Franci a no sobrepasan el 1.5% , y el 1.8% respecti va-
mente; en Espaa, donde las expectati vas tambi n se han revi sado a la baja, no se
espera un avance superi or a un 1.6% del producto en este ao ni un aumento de
los preci os i nferi or al 4% . Tal vez el ri tmo de avance pudi era mejorar algo para los
pa ses de la Eurozona si el Banco Central Europeo se mostrara di spuesto a reba-
jar sustanci almente su ti po de i nters, pero no es probable que esto ocurra en
fecha prxi ma; qui z sea ms flexi ble a la baja el ti po de i nters del Rei no Uni do,
cuya econom a tambi n ha mostrado debi li dad reci entemente y donde el Banco
de I nglaterra ti ene menor preocupaci n que el Banco Central Europeo por conte-
ner la i nflaci n.
En defi ni ti va, las econom as europeas, reflejando el proceso de globali za-
ci n, se han vi sto contagi adas, en general, por la contracci n fi nanci era de los
Estados Uni dos, aunque lo han si do algo menos en trmi nos reales. Bancos de pri -
mera categor a, como Uni on de Banque Sui sse, Credi t Sui sse, Deutschebank,
Soci et G eneral, Barclays o Northern Bank han regi strado fuertes prdi das con la
cri si s subprime y, en la lti ma de las enti dades ci tadas, el banco ha acabado des-
apareci endo.
Desde que se i ni ci la cri si s fi nanci era de las hi potecas subprime, los ban-
cos europeos han regi strado perdi das esti madas en unos 110.000 mi llones de euros
en provi si ones y deteri oro de acti vos. El Banco Central Europeo ha colaborado con
la Reserva Federal de Estados Uni dos en movi mi entos de ti pos de i nters e i nyec-
ci ones de li qui dez; pero, como ya hemos vi sto, la enti dad europea ha actuado con
mayor fi rmeza que el banco ameri cano en su deseo de combati r la recesi n y de
no superar sus objeti vos de preci os al consumo, sealados en sus estatutos en un
mxi mo del 2% . As que los pa ses europeos no han servi do de est mulo, en su
conjunto, a la econom a de Estados Uni dos. Tanto la econom a estadouni dense
como los pa ses europeos tal vez estn i ni ci ando un proceso lento de recupera-
ci n que podr a llevar a un creci mi ento del producto del orden del 2% en el ao
actual; pero la reali dad y la i ntensi dad de ese proceso son aun ms que i nci ertas.
513
Por lo dems, las fluctuaci ones c cli cas de ori gen i nmobi li ari o presentan una dura-
ci n ms larga que las osci laci ones habi tuales.
Las preocupaci ones econmi cas mundi ales estn centradas, por el
momento, en la contracci n de la acti vi dad y, con ella, en las previ si ones sobre el
alza de los preci os de la energ a y de otras materi as pri mas y sobre el encareci -
mi ento de los productos ali menti ci os. Los pa ses emergentes aparecen a la cabeza
de esas previ si ones y, dentro de ellos, ocupan un lugar promi nente Chi na y la
I ndi a entre los pa ses asi ti cos
El fuerte movi mi ento alci sta del preci o del petrleo ti ene su ori gen bsi -
co en las condi ci ones de su demanda y oferta. La demanda mundi al de petrleo
ha conti nuado aumentando con rapi dez a pesar de los fuertes i ncrementos de sus
preci os mi entras la oferta ha mostrado una tendenci a descendente en la produc-
ci n de los pa ses no perteneci entes a la O PEP y un estancami ento relati vo en la
producci n de los pa ses mi embros de di cha organi zaci n. Los preci os del petr-
leo habr an de elevarse aun ms sobre sus altos ni veles actuales para lograr un
equi li bri o entre demanda y oferta globales.
Los pa ses pobres manti enen con los pa ses ri cos una pugna sobre la res-
ponsabi li dad de qui enes son los pri nci pales causantes del calentami ento global del
planeta y sobre la elevaci n de los preci os de los ali mentos as como sobre las
i nversi ones preci sas para i ni ci ar una nueva revoluci n verde que permi ta lograr,
a travs de semi llas, regad os, ferti li zantes etc., los i mportantes aumentos de pro-
ductos necesari os a corto y medi o plazo para resolver la cri si s ali menti ci a.
Los i mportantes avances tecnolgi cos y el elevado volumen de capi tal
requeri do para acometer las i nversi ones necesari as en los mbi tos de la energ a y
la ali mentaci n son, en defi ni ti va, necesari os para resolver las cri si s actuales en
esos sectores. Por otra parte, en el mbi to fi nanci ero, las i nsti tuci ones especi ali za-
das an no han soluci onado sus problemas ni las autori dades correspondi entes
estn seguras de encontrar cami nos adecuados para hallar sali das a las di fi cultades
planteadas. Los elevados preci os de la energ a y los ali mentos, el endeudami ento
de las fami li as, el descenso de la ri queza i nmobi li ari a y la rpi da elevaci n de las
tasas de desempleo plantean una si tuaci n econmi ca mundi al muy di f ci l.
514
ESPAA Y EL COMERCIO INTERNACIONAL.
PROBLEMAS ACTUALES
Excmo. Sr. D. Jos Mara Serrano Sanz *
Durante el ao que acaba de concluir, 2004, el sector exterior ha pasado
al primer plano de la economa espaola, como sucede cuando sus cifras resultan
llamativas por singulares, sean preocupantes o positivas. En esta ocasin los prin-
cipales reclamos para esa atencin han sido el aumento del dficit en la balanza
comercial y su reflejo en otro fuerte desequilibrio de la balanza por cuenta corrien-
te. Tambin el comportamiento del euro frente al dlar, el alza en los precios del
petrleo o la atona europea han hecho volver los ojos hacia el condicionante exter-
no de la economa espaola.
y hasta debera resultar llamativo el cambio histrico que representa el
hecho de que por primera vez en 2004 China se haya convertido en el primer sumi-
nistrador no comunitario para Espaa, desplazando a Estados Unidos; China que
apenas hace diez aos era casi irrelevante en el comercio exterior de Espaa.
Sobre nuestros problemas comerciales hablaron hace unos meses en esta
misma Casa Juan Velarde y Julio Segura 1; desde entonces las cosas han ido a peor
en lo que al sector exterior se refiere.
Sesin del da 11 de enero de 2005.
1 JUAN VELARDE FUERTES, -La situacin de la economa espaola-, Real Academia de Ciencias
Morales y Polticas, Sesin del 20 de abril de 2004, y JULIO SEGURA, -Situacin actual y perspectivas de la
economa mundial y espaola", Real Academia de Ciencias Morales y Polticas, Sesin del 25 de mayo
de 2004.
317
Explicar cmo y porqu ha sido as y sus consecuencias es el propsito
del tiempo que voy a consumir en esta sesin con la que se inicia 2005. Dedicar
primero unos minutos a poner en perspectiva el papel del sector exterior en la
economa espaola para que se pueda comprender mejor el presente. Despus
resumir los hechos de 2004. A continuacin tratar de explicar el trasfondo del
dficit y las posibilidades de que sea sostenible para la economa espaola.
Concluir con una breve recapitulacin.
1. LOS ANTECEDENTES
Lo que ocurre en la economa internacional a comienzos del siglo XXI,
afecta a Espaa de un modo particular, precisamente porque tiene una economa
muy abierta, como es bien sabido. En 2003, por ejemplo, la suma de sus importa-
ciones y exportaciones era ms de la mitad de su PIB. Un grado de apertura consi-
derablemente elevado, mayor que el de Francia, Gran Bretaa o Italia, y no diga-
mos en relacin con Estados Unidos o Japn; tan slo Alemania estaba por encima
entre los pases industriales de cierto tamao (cuadro 1). En trminos de la econo-
ma mundial significaba casi el doble de la apertura promedio, cifrada por la Orga-
nizacin Mundial del Comercio en el 30 por 100.
CUADRO 1
La apertura exterior en 2003
Exportaciones + Importaciones
en proporcin al PIE
Alemania .
Espaa .
Francia .
Reino Unido .
Italia .
UE-15 .
Japn .
Estados Unidos .
68,2
56,8
54,9
53,3
49,8
27,9
23,9
23,4
Fuente: Organizacin Mundial de Comercio y elaboracin propia.
Una economa abierta -han venido repitiendo los economistas espao-
les- es garanta de prosperidad y eficiencia 2. Y de ello es buena prueba la propia
2 ENRIQUE FUENTES QUINTANA, El modelo de economa abierta y el modelo castizo en el desa-
rrollo econmico de la Espaa de los anos noventa, PUZ, Zaragoza, 1995. Asimismo, en los volme-
nes IV, V, VI VII YVIII de ENRIQ1JE FUENTES QUINTANA (director), Economa y Economistas Espaoles, Gala-
318
experiencia nacional. Porque el progreso del ltimo medio siglo es inseparable de
la apertura exterior como es bien sabido, especialmente en esta Casa 3.
Pero volvamos brevemente la vista atrs, para mejor comprender el
presente. La economa internacional vivi una poca de gran apertura comercial y
financiera a mediados del siglo XIX, que fue agostndose progresivamente a lo largo
de la primera mitad del xx, para renacer desde aquellas cenizas y tomar amplio
vuelo en los ltimos decenios, en eso que se ha llamado la globalizacin. En reali-
dad, algo no muy diferente a la situacin de mediados del siglo XIX aludida: mucho
comercio y movimientos financieros, tendencia a la convergencia monetaria y
migraciones como factor de ajuste.
Espaa se asoci cautamente al proceso liberalizador y ya a fines del
siglo XIX vir hacia el proteccionismo impelida al principio por la poltica francesa,
aunque pronto muy convencida 4. En l se sostuvo hasta 1959, un ao que marca
claramente un antes y un despus para las relaciones comerciales de Espaa.
Porque en los aos cuarenta y cincuenta an se haban agravado las cosas: la suma
de importaciones y exportaciones en relacin al PIE haba sido un 8 por 100.
Adems las ventas al exterior eran, como en todo el siglo ,anterior, principalmente
productos agrcolas y minerales yeso les daba una considerable variabilidad, condi-
cionando nuestra capacidad de importar, que an se vea constreida adicional-
mente por las dificultades de adquirir divisas va prstamos o inversin extranjera
en aquellos aos de aislamiento. De hecho, si se estiman funciones de comercio
resulta que el principal determinante de las importaciones de un ao eran las
exportaciones del ao anterior s.
El Plan de Estabilizacin y Liberalizacin de 1959 cambi radicalmente las
cosas, inaugurando un proceso culminado en 1998 con la entrada en la Unin
xia-Gutemberg, Barcelona, hay mltiples manifestaciones que lo prueban. Tambin josr. LUIS GARCA
DELGADO y JUAN CARLOS JIMNEZ, Un siglo de Espaa: La economa, Marcial Pons Historia, Madrid, 2001.
.J Vase, a ttulo de ejemplo, JUAN VELARDE FUERTES, ..Evolucin del comercio exterior espaol:
del nacionalismo econmico a la Unin europea.., en Real Academia de Ciencias Morales y Polticas,
Problemas econmicos espaoles en la dcada de los noventa, Galaxia-Gutemberg, Barcelona, 1995, y
ENRIQUE FUENTES QUINTANA YJOS M." SERRANO SANZ, ..Introduccin" al vol. VIII de ENRIQUE FUENTES QUIN-
TANA (dir.), Economa y Economistas Espaoles, Galaxia-Gutemberg, Barcelona, 2003.
, joss M." SERRANO SANZ, El viraje proteccionista en la Restauracin. La poltica comercial
espaola 1875-1895, Siglo XXI de Espaa Eds., Madrid, 1987, y MARCELA SABAT SORT, El Proteccionismo
legitimado Poltica arancelaria espaola a comienzos de siglo, Civitas, Madrid, 1996.
, joss M." SERRANO SANZ, ..Las relaciones exteriores", en VV.AA., La economa del primerfran-
quismo (en prensa).
319
monetaria. El mantenimiento de un compromiso continuo con la apertura exterior
y la cooperacin monetaria cre un marco estable de poltica econmica que faci-
lit la adaptacin de los agentes econmicos privados. Acaso no haya habido otra
actuacin gubernamental tan apropiada como estrategia y con menos cambios de
rumbo en el ltimo siglo y medio.
La tensin hacia la apertura comercial y financiera se manifest a travs
del reiterado empeo en la integracin europea, que mostraba cul era el hori-
zonte para los sucesivos gobiernos a partir de 1959. En 1962, Espaa solicit ya la
apertura de negociaciones para establecer una asociacin que pudiera desembo-
car en integracin plena, mediante carta oficial. La falta de respuesta oblig a reba-
jar objetivos y pedir dos aos ms tarde una relacin especial; el Acuerdo prefe-
rencial de 1970 fue su fruto. En 1977, el primer gobierno democrtico hizo una
nueva demanda de adhesin y en 1985 se firm el Tratado que solemnizaba la
pertenencia de Espaa a las Comunidades Europeas. En 1992 Espaa haba hecho
los deberes del Mercado nico y en 1999 se hallaba integrada en el euro. Es decir,
desde 1962 cada siete aos, aproximadamente, se reiter la apuesta europea, que
implicaba un futuro de apertura comercial. La financiera, fue ms tarda pero no
slo para Espaa 6.
Entre tanto, con tales impulsos haba cambiado radicalmente el contenido
de las relaciones econmicas exteriores de Espaa. La apertura exterior ha pasado
del 10 por 100 de 1959 al actual 56 por 100. Los productos que se intercambian son
sobre todo industriales y el comercio se ha hecho mucho ms estable. La apertura
financiera es completa y la expresin "penuria de divisas nadie la entendera.
La historia del sector exterior de la economa espaola desde 1959 es,
en definitiva, la historia de un xito. En consecuencia, cabra detenerse y hasta
recrearse en l. Espaa es uno de los pases que ms cuota de mercado ha gana-
do en el comercio mundial desde 1960. Se podr decir que el punto de partida
era bajo, pero la crtica no vale si se empieza en el momento de la integracin
europea, cuando Espaa parta de un coeficiente de apertura muy superior. Pues
bien, de 1986 a hoy las exportaciones espaolas han crecido sistemticamente
por encima de las correspondientes a los pases europeos y a los pases de la
OCDE 7.
" JOS M." SERRANO SANZ, -La poltica de apertura exterior-, en jose LUIS GAHCA DELGADO (dir.):
Espaa Economa: Ante el siglo XXI, Espasa, Madrid, 1999.
, OCDE: Economa Outlook 76 database.
320
GRFICO 1
El saldo de la balanza comercial y de la balanza de bienes
y seruicios en porcentaje de PIB
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,00
-2,00
-3,00
-4,00
-5,00
-6,00
-7,00
-
-
I I I I I I
-
I
-
I
~ IOR7 IOR8 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1000 2000 7001 2002 200 2004
"-
"'
-
-
"
-
/
"
'-
"---. /
"
'-
.--
'"
"
---- Saldo bienes/PIE Saldo bienes y servicios/PIE
Fuente: Contabilidad Nacional Trimestral (995). Banco de Espaa y elaboracin propia.
Pero no vamos a aprovechar este margen para la autocomplacencia. Con
esa vocacin reformista que tenemos a veces los economistas -y yo he tratado de
aprender de algunos de los presentes- vaya fijarme en las debilidades del sector
exterior de Espaa 8. Y la ms sealada, desde mi punto de vista, es la persistencia
del dficit comercial y hasta su ampliacin en los ltimos aos, que ha acabado por
arrastrar una vez ms a la balanza por cuenta corriente al desequilibrio. El dficit
comercial se ha instalado desde 1999 en tasas superiores al 5 por 100 del PIE y en
2004 puede haber ascendido al 6,5, una cifra desconocida desde 1976, en medio
de la transicin y en plena crisis energtica (grfico 1).
2. EL SECTOR EXTERIOR EN 2004
Volvemos, por tanto, al presente, y comenzaremos por describir breve-
mente los trazos principales del ao 2004. Aunque no se dispone -lgicamente-
H ENRIQUE FUENTES QUINTANA (director), Economa y Economistas Espaoles. Galaxia-Gutem-
berg, Barcelona, es una referencia que se hace obligada para hablar de los economistas espaoles. El
volumen VlII, ..El nacimiento de una profesin.. ilustra a la perfeccin esa tendencia al reformismo.
321
de datos para el conjunto del ejercicio, existe una informacin completa de los tres
primeros trimestres y avances parciales del cuarto que permiten hacer suficiente
luz 9. De ella extraemos cinco rasgos sobresalientes.
Primero. El dficit comercial se ha ampliado considerablemente, hasta el
punto de que a finales de septiembre la cifra igualaba a la de todo el ao anterior.
La causa ha estado en un crecimiento de las importaciones muy por encima del
ritmo de avance de las exportaciones.
Segundo. En 2004 el crecimiento de las importaciones se debi a una
genuina expansin del volumen de comercio, especialmente de productos energ-
ticos y bienes de consumo duradero, aunque tambin de bienes de capital. El efec-
to precios slo fue significativo en los productos energticos y en algunas impor-
taciones de pases de la Unin; en los dems casos la apreciacin del euro actu
como un freno. Geogrficamente el aumento del comercio provino sobre todo de
China, los pases del Este de Europa y los miembros de la OPEP, que ganaron cuota
respecto a los proveedores tradicionales.
Tercero. Las exportaciones han crecido ms que la renta nacional y que
las ventas de nuestros principales socios y rivales comerciales. Es un hecho repeti-
do a menudo en los ltimos aos que el buen comportamiento de las exportacio-
nes espaolas, ganando cuota en el mercado europeo y en el mundial, se vea oscu-
recido por el an mayor dinamismo de las importaciones. Tanto por grupos de
productos como por reas geogrficas las tasas de crecimiento son bastante homo-
gneas, aunque han sufrido las ventas a los pases europeos y tienen mayor dina-
mismo las dirigidas a nuevos mercados.
Cuarto. La distribucin por reas del dficit comercial es ilustrativa. Los
dos pases con los cuales Espaa tuvo un mayor desequilibrio -igual 'que en
2003- fueron Alemania y China; pues bien, ellos dos ms el conjunto de pases de
la OPEP explican ms de la mitad del dficit (el 55 por 100), a pesar de que slo
significan el 21 por 100 del total de nuestro comercio. Si representamos con Alema-
nia las importaciones tecnolgicamente avanzadas, con China las baratas y con la
OPEP obviamente las de energa tendremos una tosca pero plstica aproximacin
a las causas del dficit.
Quinto. Aunque el buen comportamiento del turismo alivi la situacin
durante los noventa, se ha empezado a notar la crisis en que viven nuestros prin-
9 Los datos en: Banco de Espaa (www.bde.es), INE (www.inc.es) y Ministerio de Economa
y Hacienda (www.minhac.es).
322
cipales clientes desde el comienzo del nuevo siglo y en 2004 el saldo de la balan-
za de servicios tiene un supervit menor que en 2003. Tambin el saldo positivo de
la balanza de transferencias adelgaza a ojos vista como consecuencia del equilibrio
en este punto con la Unin europea y el progresivo crecimiento de los pagos envia-
dos por los inmigrantes a sus respectivos pases de origen. Finalmente, el dficit
tradicional de la balanza de rentas contina creciendo y ya absorbe l slo casi la
mitad del supervit de servicios, estrechando el margen para compensar el dese-
quilibrio comercial.
Ni los servicios, ni las rentas ni tampoco las transferencias parecen poder
evolucionar en un sentido suficientemente favorable en el futuro inmediato, de
modo que el sector exterior de la economa espaola ha de enfrentarse al verda-
dero problema de fondo que es la marcha de la balanza comercial.
Dos interpretaciones cabe hacer de esta situacin. La primera, que se trata
de un problema coyuntural derivado del mayor crecimiento econmico espaol en
relacin con su entorno. Dada la fuerte dependencia que las importaciones tienen
de la demanda nacional un crecimiento de sta estimula aqullas. Debido a la
atona de nuestros vecinos las exportaciones no habran crecido al mismo ritmo y
el dficit se habra hecho presente. Aceptar este razonamiento en el largo plazo
implicara que la convergencia real de Espaa sera casi una quimera, pues crecien-
do ms que los otros pases europeos tropezaramos con un desequilibrio exterior
inevitable. Sera una especie de restriccin externa al crecimiento suspendida como
amenaza permanente sobre la economa espaola.
La segunda interpretacin posible es que el comercio exterior es un espe-
jo en el cual se reflejan algunas carencias de la economa espaola. Un dficit abul-
tado y convertido en persistente es un indicio de tales carencias, ms que un resul-
tado inevitable de la coyuntura. El desequilibrio en la balanza refleja la incapacidad
de la estructura productiva nacional para abastecer a precios internacionales a la
demanda interna en una economa abierta. Es decir, para aprovechar y convertir en
crecimiento todo el impulso de la demanda interna, una parte del cual acaba filtrn-
dose hacia el exterior.
3. EL TRASFONDO
Pero cules son los problemas de fondo que est reflejando el dficit de
la balanza comercial? Dos principales, desde mi punto de vista: un problema de
competitividad y un problema de geografa. El primero afecta a las importaciones
323
y las exportaciones simultneamente; el segundo a nuestras ventas al exterior. Nada
nuevo, en realidad, porque son los dos argumentos tradicionales de las funciones
de comercio, pero acaso sea til plantearlo de un modo tan convencional. Y uno
tercero, aunque de menor entidad, la vulnerabilidad energtica.
3.1. La cuestin de los precios relativos
Ser capaces de ofrecer los mismos productos a mejores precios o mejores
productos a iguales precios es un determinante tradicional del comercio. En las esti-
maciones que se han hecho para Espaa los precios relativos son siempre signifi-
cativos, de manera que una desviacin en precios limita considerablemente la capa-
cidad de vender de las empresas espaolas mientras ampla nuestras compras al
exterior lO.
Pues bien, en los ltimos decenios Espaa ha tenido sistemticamente una
tendencia a acumular inflacin diferencial con su entorno que provocaba crisis de
balanza de pagos resueltas con peridicas devaluaciones del cambio, como es bien
conocido. Desde el ltimo de tales episodios en la primera mitad de los noventa,
la inflacin fue reconducida a proporciones mucho ms razonables y la integracin
de la peseta en el euro se hizo a un tipo de conversin que nuestro compaero
Julio Segura calific en esta misma sala de infravalorado hace unos meses. Como
l deca entonces esto proporcion un margen considerable al sector exterior de la
economa espaola, del que ha vivido en los ltimos aos, pero que se encuentra
ya agotado 11.
Los sntomas de ello son ya meridianamente claros. Los diferentes ndices
que miden la competitividad frente a la Unin europea -principal mercado donde
se compite- o los pases desarrollados, calculados por el Banco de Espaa, y que
tienen como punto de partida el momento de la incorporacin al euro a comien-
zos de 1999, muestran ya un deterioro perceptible, en especial los costes laborales
unitarios de las manufacturas y los precios al consumo. Una comparacin de cmo
han evolucionado los costes laborales unitarios en el seno de la OCDE desde
mediados de los noventa muestra una altsima correlacin entre su reduccin y el
xito exportador (casos de Irlanda, Japn y Alemania) as como la poco favorable
10 ANA BELN GRACIA YJOS M." SERRANO SANZ, .EI desequilibrio exterior a finales del siglo xx-,
en Boletn Econmico de ICE, nm. 2789, 2003.
11 JULIO SEGURA, -Situacin actual y perspectivas de la economa mundial y espaola, Real
Academia de Ciencias Morales y Polticas, Sesin del 25 de mayo de 2004.
324
situacin de Espaa. La leve pero persistente inflacin diferencial empieza a dejar
sus huellas en la competitividad 12.
Tan slo los valores unitarios de las exportaciones se mantienen, aunque
eso es casi inevitable, porque no se puede exportar a precios ms altos que los
internacionales. El riesgo aqu es un creciente dualismo entre unos sectores espe-
cializados en la exportacin, que no pueden subir sus precios, y los productores
de bienes y servicios no comercializados internacionalmente y con menor discipli-
na. De persistir, la exportacin se ver obstaculizada por un aumento generalizado
de los costes y una menor rentabilidad. Un fenmeno, por cierto, que se produjo
a gran escala durante la poca de la Restauracin, con dao considerable para
nuestras exportaciones.
El problema no es tanto la realidad presente cuanto la tendencia clara-
mente apuntada, que adems no puede ser corregida con los expeditivos medios
monetarios de hace un tiempo. Con la holgura financiera inevitable en el euro
mientras los principales pases mantengan su atona, slo quedan los caminos ms
indirectos de las reformas estructurales para aumentar la competencia y disciplinar
los mercados o la accin a medio plazo sobre la tecnologa y la formacin para
mejorar la productividad.
Sin embargo, las debilidades del sistema de innovacin espaol, ahora
bien conocidas, gracias a los peridicos informes de la Fundacin Catee y que han
sido expuestos en esta Casa con ms autoridad de la que pudiera tener yo por Jos
ngel Snchez Asian, invitan escasamente al optimismo a corto plazo 13. Aunque
no hay otra salida a medio plazo para mejorar la balanza comercial que insistir en
aumentos de la productividad que slo pueden llegar por la inversin en capital
fsico y tecnologa y la formacin del capital humano. A medida que crece nuestra
renta nos alejamos definitivamente de la posibilidad de competir va salarios y se
hace ms exigente la necesidad de incorporar a nuestra produccin todos esos
requisitos que distinguen a los pases ricos y que acaban traducindose en un
mantenimiento o reduccin de los costes laborales unitarios.
El escaso gasto en investigacin y desarrollo en proporcin a nuestra
renta, especialmente en el mbito empresarial, tiene incluso consecuencias directas
para la balanza de pagos. Dos son tales consecuencias y ambas negativas, estable-
12 BANCO DE ESPANA, Indicadores econmicos.
I.J La ms reciente Jos NGEL SNCHEZ ASIAN, -La cuestin tecnolgica espaola ante la
arnpliacin-, Real Academia de Ciencias Morales y Polticas, Sesin del 22 de junio de 2004.
325
ciendo una situacin que contribuye a una crnica debilidad de la balanza. Por una
parte, el comercio internacional de productos de alta tecnologa ha sido uno de los
ms dinmicos desde comienzos de los aos noventa y Espaa tiene una cuota
exportadora muy inferior a la del conjunto de sus exportaciones, de manera que
apenas se ha podido beneficiar de ese dinamismo. Es ms, de acuerdo con el lti-
mo informe Cotec, la cuota exportadora espaola -slo superior en Europa a las
de Grecia y Portugal- habra disminuido desde mediados de los noventa 14.
Adems, Espaa no se ha sustrado a ese aumento del comercio por el lado de las
importaciones, y si eso ha mejorado su nivel de equipamientos, con efectos poten-
cialmente positivos en la productividad, ha empeorado la tasa de cobertura del
comercio de bienes de alta tecnologa, que constitua tradicionalmente una de las
fuentes del dficit comercial de Espaa (grfico 2). La segunda consecuencia es que
impone una fuerte servidumbre en el pago por licencias. No slo la subbalanza de
roya/fes tiene un signo claramente negativo, sino que el saldo es abultado y
creciente.
3.2. Un problema de geografa
Si los precios relativos son un determinante decisivo de las exportaciones,
el dinamismo de los mercados a los que se dirijan es el otro argumento tradicional
de las funciones de exportacin. Dinamismo marcado por su evolucin en el largo
plazo y su posicin en el ciclo. Estar presentes en mercados en expansin es una
garanta y tener flexibilidad para entrar en nuevos mercados una defensa ante situa-
ciones cclicas adversas de los tradicionales. En este punto el comercio exterior de
Espaa puede tener un punto dbil en un cierto conservadurismo geogrfico.
A comienzos del siglo xx cinco pases (Francia, Gran Bretaa, Alemania,
Italia y Portugal) copaban el 66 por 100 de las exportaciones espaolas; cien aos
despus los mismos cinco pases absorban el 60 por 100. Una buena prueba del
poder de la geografa o de conservadurismo comercial. Nada preocupante, de otro
lado, si fuesen mercados en continua expansin, pero ste no es el caso en los lti-
mos lustros y menos an en aos recientes como resultado de la epidemia de bajo
crecimiento que afecta a la mayor parte de esos interlocutores.
De ese conservadurismo geogrfico se resiente la balanza comercial y
especialmente en esta coyuntura de crisis cclica. Yeso que el esfuerzo de los
exportadores espaoles debe ser considerable, pues han ganado cuota en merca-
14 Informe Cotee, 2004
326
GRFICO 2
Tasa de cobertura del comercio de productos de alta tecnologa
50
45
40
35
...........
<,
/
r<::
30
25
1996
Fuente: Informe Catee 2004.
1997 1998 1999 2000 2001
dos estancados. (sta podra ser la perspectiva optimista, por cierto). Pero segura-
mente seran mejor recompensados en mercados cuya expansin es evidente y, se
presume, va a continuar. Segn la Organizacin Mundial de Comercio, por ejem-
plo, los dos grupos de pases con un mayor crecimiento de las importaciones en
los ltimos cinco aos han sido los del Este de Europa y los de Asia Oriental inclu-
yendo China. Las tasas de crecimiento de sus importaciones en volumen en el lti-
mo ao han sido del 12 por 100 y del 11 por 100, respectivamente; un claro contras-
te con el 1,5 por 100 de crecimiento de las compras exteriores en los pases de la
Unin europea, destino preferente de las ventas espaolas I'j.
y no se trata de un momento excepcional, pues las predicciones insisten
en una continuidad de la expansin. En el caso de los pases de la ltima amplia-
cin y los que estn en puertas, por ejemplo, la Comisin europea -poco dada a
los pronsticos- sostiene que tendrn largos aos un crecimiento de las rentas y
el comercio superior al de los antiguos socios. Sin embargo, la presencia comercial
espaola es reducida: la cuota de comercio con esos pases es muy inferior a la que
tiene con el conjunto de la Unin, aunque la tasa de cobertura es positiva para
Espaa, frente a lo que nos ocurre con el resto de la Unin.
" ORGANIZACIN MUNDIAL DEL COMERCIO, Informe sobre el comercio mundial, 2004.
327
Esto es un indicio de lo que podra suceder con un mayor esfuerzo haca
esas reas. Y no carece de lgica econmica, pues se ha demostrado que la simili-
tud de rentas por habitante, que implica estructuras de demanda prximas, es una
fuerza creadora de comercio y acaso Espaa est en mejores condiciones que los
pases ms ricos de Europa para aprovechar durante algn tiempo ciertas oportu-
nidades. Claro que hay tambin obstculos, como las distancias fsicas y culturales,
pero nada que no pueda ser vencido 16.
El ejemplo de las relaciones con Portugal, donde las empresas espaolas
se han implicado a fondo puede ser ilustrativo. Espaa se ha alzado con la parte
principal del comercio que la apertura exterior ha creado en Portugal, partiendo de
niveles muy bajos en las relaciones mutuas. Ahora mismo Portugal es el tercer clien-
te de Espaa, por detrs de Francia y Alemania y nuestras exportaciones al pas
vecino son mayores que todas las ventas espaolas a Amrica del Norte y del Sur
o a Asia ms frica.
No se debe olvidar que si el comercio mundial ha crecido en torno al 5
por 100 en el ltimo ao no se distribuye de forma homognea y hay que atender
a los mercados en expansin, donde ha de ser ms fcil la ganancia de cuota.
Aunque es verdad que la fuerza del euro -que tiene otros beneficios- ayuda
poco en este caso.
3.3. La vulnerabilidad energtica
Aunque no tiene la misma entidad que las dos cuestiones hasta ahora
abordadas no puede dejar de mencionarse la dependencia energtica como un
problema recurrente para la balanza comercial espaola. Cierto que no alcanza la
gravedad que tuvo entre mediados de los setenta y mediados de los ochenta pero
es una amenaza permanente y un lastre para la balanza comercial (grfico 3). El
Banco de Espaa nos acaba de recordar que a medio plazo es previsible una esta-
bilizacin del mercado de petrleo a unos precios menores que los actuales pero
mayores que los de hace unos aos, por la presin de la demanda china y ameri-
cana principalmente 17.
Las condiciones naturales y la operen estratgica reiteradamente confir-
mada, han determinado una clara dependencia espaola de las importaciones de
16 CARMEN FlI.LAT Y JOS M." SERRANO SANZ, -Lnder Revisited. Trade and Development in the
Spanish Economy-, International Review o/Applied Economics, 18:3, pgs. 323-348, 2004.
17 BANCO DE ESPAA, Boletin econmico, diciembre 2004.
328
GRFICO 3
Tasa de cobertura del comercio exterior de Espaa
con y sin saldo energtico
120 ......---------------,
1l0---------------J'""'"'4k'------------
100 -----------....,,'dL..:lh"'--+------------
90
80
70
60 1-\\------h.::...::llo.,..,,;J.:......+---....:=---------=---------1
50
40 I--.....
30 1------=:-------------------------1
20 L....L ...L...L..L ...L...L..L .......
Fuente. OCDE.
---- Cobertura con energa Cobertura sin energa
crudo y, en consecuencia, una hipoteca sobre la balanza comercial. La tasa de
cobertura del comercio exterior es sensiblemente menor de un modo continuo si
se incluyen las importaciones energticas, aunque, como es lgico, la incidencia
depende del precio del petrleo y el cambio.
La firma del Protocolo de Kioto que limita el uso del carbn, cuyos precios
son menos voltiles por la mayor competencia, y la resistencia a una mayor utili-
zacin de la energa nuclear --que reducira significativamente la dependencia-
han llevado a una preferencia por el gas natural. Con esa opcin se mantienen
tanto la dependencia como la hipoteca sobre la balanza de pagos.
4. lA SOSTENIBDIDAD
El mantenimiento de un dficit comercial fuerte, que desequilibra la balan-
za por cuenta corriente, exige ser financiado desde el exterior y plantea, en conse-
cuencia, la cuestin de su sostenibilidad a lo largo del tiempo. Un problema que
resulta muy diferente antes y despus del euro. Antes del mismo las reservas de
divisas eran un termmetro sensible que aproximaba a quienes financiaban el dese-
quilibrio el grado de confianza que podan tener en la sostenibilidad. La ciruga de
329
una devaluacin de la moneda penalizaba a los menos avisados, pero si iba acom-
paada de medidas prudentes restaaba en algo la prdida de confianza y contri-
bua a corregir el desequilibrio.
En el euro no hay indicadores tan visibles porque la financiacin la consi-
guen en su caso los distintos agentes individualizadamente, sin esa sntesis tan pls-
tica que eran las divisas centralizadas. Adems, los mercados en los que se puede
obtener la financiacin se han ensanchado tanto que el problema de la sostenibili-
dad del dficit parece haber desaparecido para muchos. Sin embargo, esto es ms
fruto de la holgura financiera del presente en la escena internacional que de otra
cosa. Una necesidad permanente de financiacin difcilmente ser sostenible inde-
finidamente para un pas como Espaa. De manera que la cuestin de la sosteni-
bilidad es pertinente para concluir esta intervencin.
Como es sabido la capacidad o necesidad de financiacin de una econo-
ma respecto al resto del mundo se expresa a travs de la agregacin de los saldos
de cuenta corriente y cuenta de capital. El primero de ellos viene teniendo signo
negativo desde 1998 y el signo positivo del segundo no pudo evitar ya desde el
ao siguiente que la economa espaola necesitara financiacin exterior (grfico 4).
En el ao que acaba de concluir, 2004, esa necesidad de financiacin superar el 3
por 100 del PIE, una cifra que nos devuelve al comienzo de los aos noventa.
El factor que impulsa esa apelacin al ahorro exterior es la insuficiencia
del propio para financiar las inversiones de un ejercicio, y en Espaa la fortaleza
de la demanda interna durante los ltimos aos y el relanzamiento de la inversin
ms acusado en 2004 ayudan a explicarlo, aunque sin duda ha sido estimulado por
las favorables condiciones de los mercados internacionales de capitales. En reali-
dad esta bsqueda peridica de financiacin externa parece un rasgo muy estable
de la economa espaola: desde 1960 a hoy, se ha necesitado financiacin en 27
ocasiones y ha sobrado en 17, En trminos internacionales esto acerca la economa
espaola al patrn anglosajn, frente al modelo japons y alemn caracterizados
por una prolongada tendencia al supervit de la balanza por cuenta corriente. En
los ltimos aos adems, los pases que han necesitado ms financiacin -como
Espaa- han sido aquellos en los cuales se ha producido un proceso ms intenso
de revalorizacin de activos inmobiliarios.
La pregunta clave en este punto es la sostenibilidad de esta situacin a lo
largo del tiempo. Porque la recepcin de financiacin se ha traducido en un consi-
derable incremento de la posicin de endeudamiento frente al exterior de los agen-
tes econmicos espaoles, con excepcin de las Administraciones pblicas en
330
GRFICO 4
Saldo de la Balanza por Cuenta Corriente y Capacidad o Necesidad
de Financiacin de la Economa Espaola
2
f--------"'------'-2,+""c,<-----------------------l
o
1996 1997
-1
-2 L.- ",,- -\
-3
-4 1------------------------------"-..----1
-5 '---------------------------'
- Saldo de la Balanza por cuenta Corriente en % del PIB
N____ Capacidad o Necesidad de Financiacin
Fuente,' Banco de Espaa y Previsiones OCOK
cuyas cuentas se nota la huella de la disciplina presupuestaria de los ltimos aos.
Sin embargo, los otros agentes han recibido considerables flujos de financiacin
nueva a travs de diferentes vas; por ejemplo, las empresas no financieras han
multiplicado por cuatro el saldo de su endeudamiento con el exterior lH.
y es ms pertinente preguntarse por la sostenibilidad sabiendo que en
pocos aos previsiblemente Espaa carecer de una financiacin externa que viene
a representar ms o menos el 1 por 100 del PIE de cada ao y que se obtiene gratis
y sin contrapartidas. Nos referimos a las transferencias de capital recibidas de la
Unin Europea por causa de los fondos estructurales principalmente. Sin ellos
--que en los ltimos cinco aos han financiado ms de una tercera parte del dfi-
cit- el saldo de la balanza por cuenta corriente marcar de nuevo las necesidades
de financiacin exterior de la economa espaola.
La sostenibilidad del dficit depende tanto de la situacin de los mercados
financieros internacionales cuanto del propio comportamiento de la economa
espaola. La primera determinar la evolucin de los tipos de inters a largo plazo
IX BANCO DE ESI'ANA, Indicadores econmicos,
331
y la segunda nuestra capacidad de hacer frente a los compromisos adquiridos. A
largo los tipos dependen de los flujos de ahorro y necesidades financieras de los
diferentes pases y sobre ello las previsiones de las distintas organizaciones inter-
nacionales son bastante coincidentes; los pases europeos en su conjunto seguirn
teniendo en los aos inmediatos capacidad de financiacin debido sobre todo a
Alemania, aunque el gran suministrador de ahorro en la economa internacional
continuar siendo Japn. Estados Unidos, por el contrario, seguir necesitando
financiacin en cantidades tales que la propia OCDE en su conjunto ser deficita-
ria, ayudada en la misma direccin, aunque en proporciones muy inferiores, por
los pases de Este de Europa 19.
De manera que la clave de que se pueda alcanzar un equilibrio mante-
nindose los tipos de inters relativamente bajos depender en gran medida del
comportamiento de las economas de Asia oriental y, en especial, de China. Si
continan con su estrategia "japonesa de crecimiento, apoyndose en las exporta-
ciones y suministrando ahorro no habr problemas de escasez; si China pretendie-
ra crecer con ahorro exterior presionara los mercados financieros como lo ha
hecho con los de materias primas y el resultado sera parecido: un aumento de los
precios, en este caso los tipos de inters. La otra gran incgnita, ciertamente, es la
economa norteamericana, cuya capacidad para corregir a corto plazo sus desequi-
librios de financiacin parece cuando menos dudosa, por la suma de los compo-
nentes pblico y privado, y cuya incidencia sobre el conjunto del sistema es enor-
me dado su tamao.
5. RECAPITUIACIN
En suma, la economa espaola tiene un problema considerable en su
sector exterior. Parece no ser visible o llamativo, porque ha desaparecido el faro
que alumbraba el rumbo de la navegacin exterior hace unos aos, las reservas de
divisas, como indicador del riesgo de quiebra. La vida en el euro es ms fcil para
el sector exterior pero no para la economa espaola, que habr de hacer frente a
algn ajuste va renta y empleo si el desequilibrio se mantiene.
Porque, por ms que la economa espaola parezca sometida a una anes-
tesia ante el problema, los datos son tozudos y no nos encaminan haca el equili-
brio. Las muchas estimaciones que se han hecho sobre funciones de exportacin e
importacin indican que los principales determinantes de las mismas son las rentas
19 OCDE, Economa Outlook 76 database.
332
respectivas, espaola y de nuestros clientes. Tambin indican que la sensibilidad de
las importaciones a la renta es mayor que la que tienen las exportaciones. De
manera que si hacemos el supuesto de que la renta espaola crecer por encima
de la europea para alcanzar la convergencia, estamos diciendo que --de no
cambiar las cosas- las importaciones seguirn creciendo por encima de las expor-
taciones y la brecha continuar agrandndose. Urge, pues, actuar sobre aquellos
factores que condicionan el comercio: los precios relativos, las insuficiencias tecno-
lgicas, la geografa y la vulnerabilidad energtica. As como sobre la capacidad de
ahorro. En otro caso, la disposicin a financiar un gasto permanentemente superior
a la renta espaola, por parte de los ahorradores extranjeros puede debilitarse. Ah
comenzara el nuevo ajuste del sector exterior de la economa espaola.
Muchas gracias
333
MIDIENDO LA INTERNACIONALIZACIN
ECONMICA CON PERSPECTIVA HISTORICA
Excmo. Sr. D. Jos Mara Serrano Sanz *
Sr. Presidente, Sres. Acadmicos:
Las relaciones econmicas internacionales han experimentado una inten-
sificacin notoria en los ltimos decenios, intensificacin que acostumbra a carac-
terizarse con el trmino "globalizacin". A menudo esta globalizacin es vista como
un fenmeno nuevo en la escena internacional, por ms que algunos historiadores
hayan insistido en que hubo otros tiempos dorados para el comercio y los movi-
mientos de capitales entre pases.
Acaso uno de los problemas para que tengamos una mayor claridad
sobre el perfil histrico de las relaciones econmicas internacionales est en el
propio trmino "globalizacin", que se ha apoderado de la escena acadmica y
hasta de los diccionarios. Hace slo una decena de aos no figuraba el trmino
en el Diccionario de la Real Academia Espaola, donde nicamente apareca el
adjetivo "global" con el significado "tomado en su conjunto". En cambio, ya en la
ltima edicin de la Academia aparece globalizacin con un significado estricta-
mente referido al mbito de la economa: "tendencia de los mercados y de las
empresas a extenderse, alcanzando una dimensin mundial que sobrepasa las fron-
teras nacionales"! .
Sesin del da 24 de octubre de 2006.
1 Tampoco apareca la palabra en el Diccionario de Mara Moliner y s lo hace en el ms reciente
"Diccionario del espaol actual" de SECO. ANDRS YRAMos.
99
En nuestra opinin, el trmino globalizacin aplicado a la economa inter-
nacional tiene connotaciones que pueden resultar equvocas. Primero, porque
desde una perspectiva espacial, parece un episodio que alcanza a todos los rinco-
nes del planeta y, segundo, porque desde una ptica temporal, evoca novedad e
irreversibilidad.
Sin embargo, la intensificacin de las relaciones comerciales y financieras
a la que parecemos asistir est lejos de ser homognea entre las distintas reas del
mundo. Es cierto que existen procesos de regionalizacin fuertes, apoyados en
intensos lazos institucionales, como la Unin monetaria en Europa, que acaban por
configurar espacios con una integracin muy por encima del promedio mundial.
Pero tambin hay reas, como buena parte del frica subsahariana, con vnculos
econmicos tan dbiles entre s y con el exterior que estn ms cerca de la exclu-
sin que de esa pretendida globalizacin econmica. De modo que una perspec-
tiva espacial de la economa internacional nos ofrece un panorama complejo y una
evolucin que no es uniforme, como parece evocar el trmino globalizacin.
y esto tampoco es azar o capricho, pues hay explicaciones lgicas del
fenmeno. Krugman ha hablado de la existencia de "reas naturales de comercio",
aqullas en las cuales se reducen al mnimo los costes de transaccin que imponen
la geografa o las diferencias de legislacin, lengua o costumbres, permitiendo as
maximizar las ganancias de bienestar derivadas del comercio. Un concepto parale-
lo son las "reas monetarias ptimas" de Mundell, en las cuales el beneficio para
un grupo de pases de compartir una moneda supera a los costes de renunciar a la
soberana monetaria, si el comercio y las transacciones financieras internas son una
proporcin elevada de las totales de cada pas. Y hasta en trminos de negociacio-
nes internacionales se ha probado que los incentivos para participar en un proce-
so con un conjunto reducido de pases son ms visibles y los costes de alcanzar
acuerdos menores, que si se trata de negociaciones abiertas a todo el mundo.
y si la intensificacin de las relaciones econmicas no es homognea en
trminos espaciales, tampoco es una novedad desde una perspectiva histrica y el
aroma de irreversibilidad que desprende slo es una quimera del historicismo. Esto
lo vamos a tratar de justificar con ms detalle a continuacin, puesto que es el
objeto de nuestra exposicin de hoy. Pero djenme concluir esta pequea intro-
duccin diciendo que, en lo que sigue, utilizaremos una expresin acaso menos
solemne pero ms concreta que globalizacin. Nos referiremos a la evolucin en
el ltimo siglo y medio -el periodo para el que tenemos datos ms precisos- del
grado de internacionalizacin en los mercados de bienes y capitales.
La forma de medir la internacionalizacin vara entre atender a las canti-
dades intercambiadas o al grado de aproximacin de los precios. Si el volumen de
los intercambios de bienes o activos financieros entre pases crece por encima de
100
la renta se habla de una economa ms internacionalizada. Si se mide con precios,
se comparan las cotizaciones de bienes homogneos, o bien, en el caso de los
capitales se comparan los tipos de inters reales, y se toma la aproximacin como
una prueba de integracin. Una vez establecido en cada caso el perfil de la inter-
nacionalizacin a lo largo del ltimo siglo y medio. repasaremos las causas de lo
ocurrido. Ser ste el momento de destacar el papel de las instituciones y de las
ideas, como factores fundamentales en la creacin unas veces y en la remocin
otras, de estmulos y obstculos a los intercambios internacionales. Terminaremos
con unas breves reflexiones sobre la pretendida irreversibilidad, de ste o de cual-
quier otro fenmeno histrico.
...
y empezamos con las medidas de integracin en el mercado de bienes
Comprobar si las cantidades de bienes intercambiadas en los mercados
internacionales crecen ms deprisa que la propia produccin es aparentemente
sencillo. De un lado disponemos de buenas series de renta para gran nmero de
pases, incluso de estimaciones fiables para el conjunto del mundo, y de otro, los
datos de comercio exterior nunca han sido un problema. Como las aduanas han
registrado puntualmente el comercio en numerosos pases, las estadsticas de
exportaciones e importaciones estn disponibles para series largas y al poder cru-
zar los datos de un pas con los referidos al mismo en los dems, podemos defen-
der su razonable fiabilidad. (Cierto es que para Espaa, nuestro compaero
Valentn Andrs lvarez puso en cuarentena la fiabilidad de las estadsticas del
comercio exterior, pero la historiografa ms reciente ha comprobado ya que los
sesgos no las invalidan, pues son los corrientes en series histricas).
Hecha esta puntualizacin, recordaremos que el indicador ms sencillo y
con ms capacidad informativa es la proporcin del comercio exterior en relacin
con la renta. Pues bien, una estimacin como la que aparece en el Grfico 1 pro-
porciona una idea bastante ntida del perfil que ha tenido la internacionalizacin
en los mercados de bienes a lo largo de los dos ltimos siglos. Hay una primera
etapa de intensa internacionalizacin entre comienzos del XIX y 1913, momento
en el cual se produce una brusca inversin. En vsperas de la crisis del 29 no se
haban alcanzado todava las proporciones de preguerra y en los aos siguientes
an cay ms el comercio como resultado de la depresin y las polticas con que
se pretendi combatir y, por supuesto, por efecto de la segunda guerra mundial.
Desde entonces se inicia una nueva ola de internacionalizacin, que llega hasta
hoy, aunque es preciso esperar a los setenta para que el comercio alcance sobre
la renta los niveles de comienzos del XX. En Espaa, por ejemplo, la proporcin
de 1913 no se alcanza hasta 1974.
101
GRFICO 1
Comercio internacional como porcentaje del PIB
0,30 r ~ ~ . . .
1992 1973 1950 1938 1929 1913 1900 1870 1800
0,0
0,25 r------------------------
0,5 ~
0,10 r-------,
0,15 r-------
0,20 r----------
Fuente: Estevadeordal, Frantz and Taylor (2003).
De modo que el perfil parece muy claro: hay dos grandes oleadas de
internacionalizacin, separadas por otra de introversin con lmites en ambas
guerras mundiales. En cuanto a niveles, el grado de internacionalizacin es apa-
rentemente ms acusado en la actualidad. Y digo aparentemente porque existe
un sesgo al alza en la medicin ms reciente debido al mayor peso relativo en
el comercio actual de los productos semielaborados frente a los terminados. Lo
que queremos decir es que al hacer la ratio exportacin/renta mundial estamos
poniendo en relacin una variable producto con una variable de valor aadido.
Esto significa que si un motor se exporta a Espaa, y Espaa a su vez exporta el
coche que lo incorpora, e! valor de ese motor estar doblemente contabilizado en
las Estadsticas comerciales, sin que lo est, por supuesto, en el agregado de renta
mundial. Por consiguiente, cuanto mayor sea la importancia relativa del comercio
de productos intermedios, mayor ser el sesgo de exageracin de la ratio, lo cual
precisamente nos impide, dada la mayor presencia de bienes intermedios en el
comercio del siglo XXI, declarar de forma categrica que el grado de internacio-
nalizacin comercial ha superado hayal de principios del siglo XX. En otras
palabras, aunque la tendencia es indiscutible, no puede negarse que estamos
viviendo una etapa de internacionalizacin, lo que no se est en condiciones de
probar va flujos comerciales es que el nivel de integracin actual supere al de!
mtico 1913.
102
Una forma alternativa de proceder, de hecho la forma ideal, sera medir
la integracin a travs de la aproximacin de los precios de un mismo producto
en diversos pases. Porque la convergencia en precios es una prueba inequvoca
de la integracin de los mercados, entendiendo por integracin la desaparicin de
barreras al intercambio. Pero en la prctica, examinar la convergencia en precios
para un perodo histrico tan prolongado plantea graves problemas de informa-
cin puesto que los bienes industriales, los principales bienes comerciados hoy,
no se mantienen homogneos a lo largo del tiempo y, en consecuencia, resulta
difcil discernir qu parte de los diferenciales entre pases son imputables a obst-
culos al comercio, esto es, a la ausencia de integracin de mercados nacionales, y
que parte est simplemente reflejando calidades distintas de un mismo bien. Para
asegurarnos la comparabilidad a muy largo plazo, debe por el momento recurrir-
se a productos como los primarios. As, los precios del trigo desde 1800 a 2000 en
dos mercados nacionales, uno productor y otro consumidor (Grfico 2) nos mues-
tran un evidente acercamiento a lo largo del XIX, agotado tras la gran guerra.
Desde entonces, aun con las clsicas fluctuaciones de los mercados agrcolas, la
integracin en promedio no ha mejorado, sino que -seguramente como conse-
cuencia del proteccionismo agrcola del siglo XX- los precios se han hecho ms
divergentes. En otras palabras, el mercado de trigo est menos integrado a fines
del siglo XX que a comienzos del mismo.
GRFICO 2
Diferencia entre los precios del trigo USA-Gran Bretaa
(Media de 3 aos en % del valor)
200
150
100
50
O
~
~
14
\4
\
~ t u
,
11
~
, ,
~
~
rt'\ MI'
~ V
1800 1870 1900 1913 1929 1938 1950 1973 1973 1973 2000
Fuente O'Rourke (2002).
103
Si se analizan mercados alternativos de productos primarios, las conclusio-
nes son muy parecidas: fuerte acercamiento de los precios en el XIXy escasos avan-
ces o leves retrocesos en el XX. Las informaciones sobre artculos manufacturados
son fragmentarias y se refieren casi en exclusiva a los ltimos decenios. En ellas s
parece claro el acercamiento de los precios y la integracin de mercados, aunque,
como se deca, nos faltaran aqu elementos de comparacin con la etapa previa.

Con todos estos matices, a pesar de que a veces se trata de indicios frag-
mentarios o parciales, tanto la ptica de las cantidades como la de los precios,
muestran dos grandes etapas de internacionalizacin en los mercados de bienes
desde mediados del XIX, separadas por otra de introversin. Ahora bien, Cules
han sido las razones de ese comportamiento? Qu fuerzas han empujado hacia la
integracin y cules al aislamiento?
Tanto economistas como historiadores suelen distinguir dos factores expli-
cativos fundamentales: los cambios en los costes de comerciar con otros pases y
las polticas econmicas favorables o restrictivas para el comercio.
Aunque los obstculos puramente fsicos y no polticos al comercio son
mltiples, se acostumbra a simplificarlos tomando a los costes de transporte como
los ms representativos. Y dentro de ellos son los fletes martimos los que centran
la atencin en el estudio del comercio internacional. Pues bien, a pesar de la com-
plejidad de proceder a homogeneizarlos disponemos de ndices de fletes en trmi-
nos reales desde mediados del XIX hasta el presente (Grfico 3). El coste del trans-
porte martimo se redujo prcticamente a la mitad entre 1870 y 1913 al comps de
la generalizacin de la navegacin a vapor, innovaciones sidero-metalrgicas y la
apertura de Suez y Panam. Las dos guerras, como es lgico, supusieron un con-
siderable aumento de los fletes, debido al riesgo de la propia navegacin, si bien
lo que resulta ms notable es la interrupcin de la trayectoria descendente que se
aprecia tras la segunda guerra mundial. Parece que los avances tcnicos en la mari-
na, de forma destacadsima la generalizacin de los contenedores -capaces de
rebajar los anteriormente elevadsimos tiempos muertos en los puertos, de hasta
2/3 de vida til del barco-, no alcanzaron a compensar el aumento en el precio
de los combustibles y sobre todo de la mano de obra, especialmente la utilizada
en los puertos de pases industriales en labores de estiba, as como las ineficien-
cias acumuladas por los monopolios y las protecciones establecidas en los pases
en desarrollo. Por eso, en las estimaciones que se han hecho acerca de la influen-
cia de los costes del transporte en el comercio internacional, aparece claro que
fueron un factor decisivo en la expansin de fines del XIX y no lo han sido tanto
en la actual etapa de internacionalizacin.
104
GRFICO 3
ndice de precios reales de losfletes maritimos
(1884=1)
3
2,5
2
1,5
0,5
o

l-
oA.
,
""'"""'
I
'\ L L./
},
j
VI
"
""""
rw-
1869 1879 1889 1899 1909 1919 1929 1939 1949 1959 1969 1979 1989 1999
Fuente: Hurnmels (999); Moharnmed and Williamson (2004).
Ocurre precisamente lo contrario con el otro gran determinante, junto a
los costes de transporte, del mayor o menor grado de integracin de los mercados
de bienes; nos referimos a las polticas comerciales. Es cierto que medir el grado
de proteccin arancelaria y no arancelaria para perodos prolongados de tiempo
es ms complejo de cuanto parece, pero disponemos de la suficiente informacin
como para reconstruir la historia con cierto detalle. Y qu nos dice esa historia?
Pues nos dice que el siglo XIX comenz en toda Europa con una polti-
ca comercial heredada directamente del mercantilismo, con predominio de las pro-
hibiciones sobre los aranceles altos. La iniciativa britnica hacia un comercio ms
libre ejerci un liderazgo que a mediados de la centuria acab por contagiar a la
mayor parte del continente. En especial, tras la firma del tratado Cobden-Chevalier
en 1860 y la posterior extensin de un sistema de acuerdos bilaterales que al incor-
porar todos la clusula de Nacin ms favorecida convertan en multilateral ese ori-
ginario bilateralismo. Este proceso de liberalizacin toca fondo a finales de los
setenta, cuando al comps de la crisis agrcola propiciada por el sustancial recor-
te en los costes del transporte a que acabamos de referirnos, el recorte que per-
miti acercar a bajos precios las muy competitivas producciones extracontinenta-
les, muchos pases europeos sucumbieron a la tentacin proteccionista. Se frenan
entonces de forma generalizada los flujos con subidas de aranceles, aunque las
105
subidas fueron de distinto orden y ms acusadas en la periferia, caso de Espaa.
Pero incluso en Gran Bretaa se vivi la tentacin proteccionista, en forma de la
campaa de Chamberlain en 1904, a favor de un sistema de preferencias imperiales.
y harto sabido es lo que vino despus. El proteccionismo renace con
fuerza tras la gran guerra, para en los aos treinta, como dijera Schumpeter, hacer-
se vigoroso con la depresin. Empiezan tambin entonces a usarse generalizada-
mente, adems de aranceles, controles cuantitativos al comercio, una forma de
proteccin menos visible pero ms contundente, mantenida en la inmediata pos-
guerra y an ms all para ciertas producciones.
Pero lo cierto, es que a pesar de esos retrocesos y otros producidos por
la ideologa de la industrializacin sustitutiva de importaciones, muy generalizada
en los cincuenta y sesenta en pases atrasados, en los ltimos decenios ha acaba-
do por imponerse una nueva etapa de liberalizacin comercial. El xito de algu-
nos procesos de integracin regional, lase Europa; el efecto demostracin de los
pases que han optado por la estrategia de crecer va exportacin, Asia; la desapa-
ricin del bloque comunista del Este de Europa y, finalmente, el incentivo perma-
nente de organismos multilaterales, el GATT antes, la Organizacin Mundial de
Comercio ahora, todos ellos han sido factores impulsores en esa marcha hacia una
mayor liberalizacin.
Quedan restricciones al comercio, especialmente en productos agrcolas en
los pases desarrollados, pero la situacin es incomparable con la de hace unos dece-
nios. Por eso, cuando se contabiliza el papel relativo que los cambios en las princi-
pales barreras al comercio han jugado en las dos grandes etapas de internacionaliza-
cin, el consenso es unnime. A finales del XIXlo decisivo fue la rebaja en los costes
de transporte y a finales del XX ha sido la liberalizacin de las polticas comerciales.
* * *
Pasemos a la internacionalizacin financiera. La internacionalizacin de los
mercados de capitales, a menudo denominada globalizacin financiera, ha sido obje-
to de creciente inters desde mediados de los ochenta entre los economistas. Y aqu
la crisis y sucesivas recomposiciones del orden monetario internacional, la revolu-
cin en los sistemas de comunicaciones, la progresiva liberalizacin de los movi-
mientos de capitales no slo a largo sino a corto plazo, las crisis financieras "globa-
les" de los noventa, y finalmente la irrupcin de los pases denominados emergentes
en la escena financiera internacional, han sido hitos de esa progresiva atencin.
Tambin en este mbito hay dificultades con la informacin disponible,
si bien estn desapareciendo a gran velocidad, sobre todo para los decenios
106
recientes. Aun as, disponemos de datos suficientes para echar la vista atrs y dibu-
jar un perfil para el ltimo siglo y medio. Como antes procedimos, empezamos por
examinar los datos para luego considerar las razones que hay detrs de las dife-
rentes tendencias.
Al igual que al referirnos a los mercados de bienes, disponemos aqu de
dos aproximaciones que proporcionan informacin complementaria. Podemos
atender a las cantidades intercambiadas en los mercados o bien a la tendencia de
los precios -en este caso tipos de inters- a converger o diverger.
Las cantidades intercambiadas en los mercados de capitales cabe analizarlas
bajo dos prismas: el macroeconmico, es decir, atendiendo a los flujos de ahorro que
circulan entre pases, y el sectorial, examinando mercados de capitales concretos.
La perspectiva macroeconmica, a su vez, ha sido objeto de dos trata-
mientos diferentes: uno ms descriptivo, que examina el tamao de los saldos de
la balanza por cuenta corriente de un grupo significativo de pases, y otro, ms
elaborado, que analiza el ajuste de la correlacin entre ahorro e inversin, el lla-
mado test de Feldstein-Horioka. En ambos casos se trata, en ltima instancia, de
comprobar si los flujos de financiacin entre pases aumentan o disminuyen en el
tiempo. El supuesto de partida es que, en un mundo sin obstculos, el ahorro
busca las mejores oportunidades de inversin y, su movilidad, por consiguiente
debera reflejarse en unos abultados saldos de las balanzas corrientes, o en otros
trminos, reflejarse en una baja correlacin entre ahorro e inversin nacional.
Pues bien, para los recientes decenios los resultados estn lejos de ser
concluyentes; algunos estudios apoyan la existencia de esa movilidad internacional
del ahorro, pero otros muestran una clara preferencia de los ahorradores y gesto-
res del ahorro por los mercados autctonos y hasta descubren la existencia de "esti-
los nacionales", con flujos de financiacin muy estables desde unos pases (Japn,
Alemania y ahora tambin China) hacia otros (Estados Unidos y a otra escala
Espaa). Sin embargo, si adoptamos una perspectiva histrica, el diagnstico es di-
fano: tanto los saldos de la balanza corriente como la correlacin entre ahorro inter-
no e inversin muestran una elevada movilidad de capitales hasta la primera guerra
mundial, una reduccin en los aos de entreguerras, que incluso se acenta tras la
segunda posguerra, y una lenta recuperacin a partir de los setenta (Grficos 4 y 5).
Cierto es que esta perspectiva macroeconmica tiene alguna limitacin por-
que en el supuesto de una integracin perfecta de los mercados de capitales con
unos rendimientos entre pases muy parejos, el incentivo para ulteriores movilizacio-
nes es mnimo y podra no haber grandes movimientos de capital, a pesar de la
ausencia de obstculos. De modo que conviene complementar el anlisis macro con
el de la evolucin de los rendimientos, es decir, de los tipos de inters, y tambin,
107
0,12
0,8
0,6
0,4
0,2
o
GRFICO 4
Saldos de cuenta corriente en proporcin al PIB
(Muestra de 12pases, 1870-1990)
1870-
1879
Fuente: Taylor (996).
1880- 1890- 1900-
1889 1899 1909
1910- 1920- 1930-
1919 1929 1939
1940-
1949
1950-
1959
1960- 1970-
1969 1979
1980-
1989
6
5
4
3
2
GRFICO 5
Correlacin entre inversin y ahorro interior
(Muestra de 12 pases, 1870-1990)
o
'," o- -e- o- -e- o- -e- o-
';!;

-e- o- -e- o- -e- o- -e- o- <T O' -e- o-
""
o-
;
r-;-
00
"?
6
":' '7' '7'
N
";'
,.,.., ,.,..,
-r -r
.r-; <f', '-D
'9
;
r-;- "? "?
v-, , .r-; <f', o <f',
S :6
,
vr
, Jo,
o vr , Jo, , <f', <f', o vr-.
r-. r-. 00 00 O' o- o o N N
,.,.., ,.,..,
-e- -e- vr-;
'"
'-D '-D r-- r-. 00
S
Fuente: Taylor (996).
108
con una perspectiva ms propia de los propios mercados financieros, conviene exa-
minar la evolucin de los activos de los diversos pases en manos de extranjeros.
Empezaremos por esto ltimo, para as continuar con el anlisis de can-
tidades. Aqu el principal problema est en la informacin: conforme retrocedemos
en el tiempo, debemos renunciar a representatividad. Las series histricas ms pro-
longadas de que se dispone, desde 1870 hasta hoy, son las del stock de capitales
invertidos en el extranjero para un reducido, aunque significativo grupo de pases.
Se cuenta asmismo con multitud de informaciones fragmentarias, para perodos
menores y grupos de pases diversos y acerca de pasivos financieros o deuda
pblica en manos de extranjeros desde principios del siglo XX. En claro contras-
te, cuando nos aproximamos al presente, la calidad y cantidad de la informacin
aumenta espectacularmente; por ejemplo, desde este mismo ao 2006 tenemos los
flujos intercambiados por 145 pases entre 1970 y 2004, organizada la informacin,
adems, por tipos de instrumentos financieros.
Y qu nos dice toda esa informacin? Si tomamos la serie ms prolonga-
da en el tiempo, la de activos extranjeros en manos de nacionales en proporcin
al PIE para un grupo relevante de pases, los resultados son congruentes con los
obtenidos en el examen macro. En vsperas de la primera guerra se alcanza un ele-
vado grado de internacionalizacin, que es drsticamente reducido en los aos de
entreguerras e incluso despus de la segunda guerra, para comenzar una nueva
expansin, lenta, a partir de los sesenta, vertiginosa tras los ochenta (Grfico 6).
GRAFIeo 6
Activos de capital extranjero en proporcin al PIE de una muestra representativa de pases
I
.1
h
11
/

1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0.1
O
1820 1840 1860 1880 1990 1920 1940 1960 1980 2000
Fuente: Obstfeld and Taylor (ZOQ3J.
109
En cuanto al enfoque de los precios. En materia de tipos de inters dis-
ponemos de una gran cantidad y variedad de series, que abarcan incluso perio-
dos ms prolongados de tiempo. Hemos seleccionado por su representatividad
una serie, la de diferencias entre los tipos de inters reales a largo plazo de varios
grupos de pases que va de 1800 a 2000 (Grfico 7). En el grfico puede apreciar-
se claramente una tendencia a la aproximacin de los tipos de inters reales a
largo plazo desde mediados del siglo XIX hasta las vsperas mismas de la gran
guerra, y luego, un radical aumento de las diferencias, prolongado en la posgue-
rra, acentuado en los treinta y an ms en los cuarenta, sin que los sntomas de
convergencia reaparezcan antes de los sesenta. Es decir, una vez ms, obtenemos
el mismo perfil que en todas las restantes aproximaciones: dos etapas de interna-
cionalizacin separadas por otra de introversin en los decenios centrales del
siglo XX. Y lo que es todava ms importante, ninguna evidencia concluyente de
que la actual etapa haya producido un grado de integracin ms elevado que la
finalizada en 1913.

GRFICO 7
Derivacin estndar de tipos de inters reales a largo plazo para diversas muestras de pases
(Promedios de cinco aos)
20
15
10
5
o
1800
Fuente: Lothian (2006).
110
SD3
1850
SD5
1900
SDlO
1950
SDll
2000
En cuanto a las razones de que los flujos internacionales de capital hayan
descrito tal trayectoria.
De nuevo aparecen como posibles dos grandes explicaciones: de una
parte razones internas de los mercados, en este caso de capitales, y de otra, la pol-
tica econmica. Entre las primeras cabe hablar de los costes de las comunicacio-
nes, de las economas de escala como motor de la expansin, y eventualmente
internacionalizacin, de ciertas empresas financieras, as como de las ganancias en
eficiencia de algunas de ellas. Ciertamente, los cambios en las comunicaciones son
muy importantes y hay acuerdo en sealar la aparicin del telgrafo en 1844, los
primeros cables submarinos en 1851, el telfono a partir de 1876, o ms reciente-
mente las nuevas tecnologas de la informacin y las comunicaciones, como hitos
decisivos en la integracin de los mercados internacionales de capitales. Sin
embargo, la introversin de los decenios centrales del XX no parece explicable en
estos trminos, por lo que todos los estudiosos coinciden en atribuir un papel
determinante a la poltica econmica en la evolucin del grado de internacionali-
zacin de los mercados de capitales.
y en este frente, dos tipos de medidas aparecen como decisivas para
explicar la mayor o menor movilidad internacional de capitales. Nos referimos a la
regulacin de los movimientos de capital y al rgimen cambiario predominante, no
slo susceptible de facilitar o dificultar esos movimientos, sino capaz, sobre todo,
de imponer servidumbres a la propia regulacin.
En cuanto a la regulacin, hay que reconocer que medir la mayor o
menor facilidad para mover capitales entre pases a travs del estudio de la nor-
mativa legal plantea serias dificultades de cuantificacin y por ende, de compara-
cin. Para empezar, normas parecidas dan lugar a prcticas muy diferentes en pa-
ses diversos. De modo que es ms apropiado examinar la poltica econmica a
partir de los regmenes cambiarios y sus condicionantes, tal y como se ilustra en
la "visin estilizada" del Grfico 8.
De su observacin se deduce que la poltica de liberalizacin fue un fac-
tor decisivo en la primera internacionalizacin contempornea, aqulla que comen-
z a mediados del diecinueve. En el mbito de los capitales la libertad era la norma
bsica e incluso se procuraron medidas que facilitaron el trfico y la circulacin.
Entre ellas apareci muy pronto la idea de que una moneda internacional daba
seguridad a los inversores, y que como tal, era un estmulo conveniente. Sobre la
relevancia que entonces se otorg al rgimen cambiario es prueba fehaciente la
creacin de la Unin Monetaria Latina por parte de Francia y algunos otros pa-
ses continentales en los sesenta del siglo XIX. Como tambin lo es, que el cho-
que de la Unin Latina con el patrn oro adoptado desde comienzos del siglo por
Gran Bretaa promoviera una Conferencia internacional -en Pars, en 1867- con
111
GRFICO 8
Una versin estilizada de la movilidad de los capitales en la historia contempornea
Alta
(Patrn oro 1914
1880-1914)
1860
1918
(E trcguerras
1 14-1945) 1945
(Flot cin
1971 20001
Baja
1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
Fuente: Obstfeld and Taylor (2003).
asistencia de numerosos pases, incluida Espaa, con el propsito de establecer un
patrn nico.
Que el fiel de la balanza terminara decantndose haca el oro es de sobra
conocido. Menos conocido es que se necesit la confluencia de toda una serie de
hechos histricos, entre los que no falt el azar, para que el patrn areo se impu-
siera definitivamente en los decenios siguientes. Nos referimos a hechos como la
victoria de Alemania en la guerra francoprusiana, que constituy un golpe decisi-
vo al bimetalismo francs; el fracaso de los intereses plateros americanos en su
pas y en las conferencias internacionales promovidas en los setenta y ochenta; el
triunfo del oro por el voto de calidad del presidente en la Comisin monetaria bri-
tnica de 1887 y, en fin, el descubrimiento de los grandes yacimientos sudafrica-
nos en los noventa. Pero con independencia del por qu, lo cierto es que desde
fines del XIX hasta agosto de 1914 transcurrieron los tiempos del patrn oro cl-
sico, una poca dorada para la libertad de circulacin de capitales y la internacio-
nalizacin financiera. No hubo en este mbito -al contrario de lo que ocurri en
el comercial- tentaciones proteccionistas; por el contrario, de la gran depresin del
XIX se sali incluso con un mayor grado de internacionalizacin.
112
Slo al comenzar la gran guerra, suspendido temporalmente e! patrn
oro, se impusieron controles, de un modo que se crey inicialmente efmero, sobre
los movimientos de capital. Sin embargo, el conflicto se prolong y su financiacin
introdujo severos condicionamientos para los contendientes, con reflejos heterog-
neos, no slo en trminos presupuestarios sino tambin monetarios. Y as, aunque
la normalidad productiva, presupuestaria y monetaria fue retornando en los aos
veinte, las limitaciones a los movimientos de capitales persistieron con e! argumen-
to de evitar acciones especulativas y defender posiciones cambiaras. Cierto que
cuando en 1925, de la mano de Winston Churchill, Gran Bretaa retorn al patrn
oro, en este retorno, apoyado por la vuelta de Francia en 1928, pudo vislumbrarse
una inflexin. El patrn pareca trunfar otra vez, y con l, las expectativas de liber-
tad de movimientos. Pero en esta ocasin el xito de! oro result bien efmero:
porque sus bases se haban vuelto muy inestables tal y como la crisis de 1929 se
encarg de demostrar. En pocos aos, Gran Bretaa primero y los dems despus,
lo abandonaron, volvi el miedo y con l unos controles cambiarlos, tan severos
como [o fueran en tiempos de guerra. Los mercados de capitales se encerraron en
lmites nacionales y la integracin financiera alcanz mnimos durante los treinta y
la inmediata segunda guerra mundial. nicamente cuando la conclusin de sta se
adivinaba en el horizonte, volvi la preocupacin por reorganizar el mundo de
posguerra tambin en el mbito monetario; ese fue el origen de la Conferencia de
Bretton Woods, timn cambiario de los siguientes decenios.
Pero si bien en la Conferencia se abogaba por la necesidad de restaurar
la convertibilidad exterior de las monedas nacionales, nada se deca de terminar
con las fuertes limitaciones a los movimientos de capital. La razn? A resultas de
la experiencia de la gran depresin, y tambin, cmo no, de los condicionantes
polticos que implicaba el advenimiento de las masas, en palabras de Ortega, "al
pleno podero social", se haba dado entrada en el sistema de objetivos de la pol-
tica econmica de Jos gobiernos al pleno empleo. Un objetivo al que se subordi-
naba la poltica monetaria nacional.
Se pensaba, por otra parte, que era conveniente para el comercio y las
relaciones internacionales evitar conflictos cambiarios como los ocurridos en la
posguerra anterior, eliminando incertidumbres con tipos de cambio fijos. Lo impor-
tante es que una vez priorizaclo el objetivo de pleno empleo y fijado el tipo de
cambio, la nica manera de poder instrumentar, cuando fuere necesario, una pol-
tica monetaria diferenciada del exterior, estaba en controlar los movimientos de
capital. Es el denominado por algunos autores trilema de poltica econmica: se
ha de decidir entre mantener tipos de cambio fijos o autonoma monetaria para
procurar el pleno empleo, renunciando entonces a la libertad de movimientos
internacionales de capital; o bien combinar la autonoma monetaria con la libertad
de movimientos de capitales. renunciando entonces a tipos de cambio fijos. Se
puede elegir cualquier combinacin de dos objetivos, pero no perseguir los tres a
113
.. _---
un tiempo. Bretton Woods, y sobre todo las sombras del trilema, han perseguido
hasta los aos ochenta a todos los gobiernos, que, en general, coincidieron en
sacrificar los movimientos de capitales, preservando alguna combinacin de tipos
de cambio controlados con mrgenes de poltica monetaria autnoma.
Es el mundo que sucumbe ante la disolucin del sistema de tipos fijos
pero ajustables en los aos setenta, el avance del escepticismo hacia la poltica
monetaria activista y las corrientes a favor de nuevos impulsos liberalizadores en
economa. Son las fuerzas que han transformado el mbito financiero desde los
aos ochenta, permitiendo as aprovechar al mximo las posibilidades que las nue-
vas tecnologas de la informacin y las comunicaciones dan a los intercambios
internacionales de productos financieros. Por eso finalmente nos encontramos en
otra etapa de intensa internacionalizacin.
En cuanto a las opciones cambiarias de esta hora, el mundo aparece domi-
nado por la que ha sido bautizada como "visin bipolar", la respuesta presente al
viejo trilema. Algunos pases, como Estados Unidos o Japn prefieren la mezcla de
tipos flotantes con libertad de circulacin, mientras que otros, sealadamente los
europeos, han escogido una combinacin de tipo de cambio fijo con libertad de
circulacin de capitales. En cualquier caso, en esta segunda opcin est implcita
una inversin de prioridades en poltica monetaria: la vuelta al control de precios
como objetivo fundamental. En otras palabras, podra decirse que la renuncia a la
autonoma monetaria por consenso sobre el control de precios ha hecho compa-
tibles en Europa la opcin de cambio fijo sin sacrificio de movilidad de capitales.
Resumiendo, los mercados de capitales, como los de bienes, atravesaron
una etapa de intensa internacionalizacin a finales del XIX, interrumpida brusca-
mente con la gran guerra y reanudada en las postrimeras del XX. En este caso, el
determinante principal de las tres tendencias ha sido la poltica monetaria y carn-
biaria, condicionante siempre decisivo de la regulacin de los movimientos de
capitales.
* * *
y concluyo. En "Las consecuencias econmicas de la paz" escriba john
Maynard Keynes: "Que episodio tan extraordinario ha sido, en el progreso eco-
nmico del hombre, la edad que acab en agosto de 1914!". Y tras explicar cmo
en los albores del siglo XX el habitante de Londres poda adquirir productos de
todo el mundo, invertir sus capitales en cualquier parte sin restricciones, com-
prar oro y viajar tranquilamente por el planeta sin controles, terminaba: la "nter-
nacionalizacin era casi completa en la prctica". Puede que como visin peque
de anglocntrica, pero sin duda sirve para resaltar, con algo ms de calidez que
114
----_. ----... " ..... ~ _ _ ~
lo hacen los fros datos, el elevado grado de internacionalizacin econmica alcan-
zado a principios del siglo XX, en lo que podra considerase una primera etapa
de internacionalizacin.
De la presente etapa de internacionalizacin de las economas diremos
que es notable, pero tambin, que no constituye en absoluto, una novedad en tr-
minos histricos, como se acaba de explicar con el conjunto de indicadores que
hemos seleccionado. Es ms, medida en promedio, en relacin a los actuales nive-
les de renta, apenas est alcanzando la altura que ya tuvo en 1914; probablemen-
te est un poco por encima en los mercados financieros y algo por debajo en los
de bienes.
y si la globalizacin en trminos econmicos no es una novedad histri-
ca, menos an cabe pensarla como irreversible. En el libro citado, Keynes llamaba
la atencin sobre cmo el mismo habitante de Londres (cito) "consideraba tal esta-
do de cosas como normal, cierto y permanente, a no ser para mejorar an ms y
toda desviacin de l, como aberracin, escndalo y caso intolerable". Seguramente
unas ideas no muy diferentes de las que sostiene hoy la mayor parte de la opinin
en los pases occidentales. Y, sin embargo, aquel mundo fue barrido en ese dra-
mtico mes de incertidumbres y torpezas que result ser julio de 1914. Una lec-
cin que pone en claro cmo la historia es siempre un proceso abierto sobre el
que los intelectuales deberan actuar -hemos visto en varios pasajes la fuerza de
las ideas cuando dominan la opinin- abstenindose de hacer predicciones. En
brillantes palabras de Popper. "En lugar de posar como profetas debemos conver-
tirnos en forjadores de nuestro destino".
Muchas gracias
115
ProductividadyCompetitividad
PRODUCTIVIDAD DE LA ECONOMA ESPAOLA

Excmo. Sr. D. Jaime Terceiro Lomba *
INTRODUCCIN
La evolucin de la productividad est en la base del crecimiento y bie-
nestar econmico, ya que, a largo plazo, determina el crecimiento de la renta per
cpita. Es, tambin, un factor determinante en la atenuacin de los conflictos socia-
les derivados de las demandas sobre la distribucin de rentas. Sabemos que el cre-
cimiento de la productividad y el crecimiento de los salarios reales estn estrecha-
mente relacionados. Por consiguiente, productividades decrecientes, sostenidas en
el tiempo, tienden a aumentar la conflictividad social, ya que no permiten incre-
mentos salariales compatibles con el control de precios y la competitividad de la
economa. As pues, los valores de la productividad y de sus tasas de variacin son
indicadores econmicos de la mxima relevancia. Al anlisis de este tipo de indi-
cadores para la economa espaola en su conjunto, yen relacin con los pases de
la Unin Europea (UE), est dedicado este trabajo.
La Comisin Europea, de acuerdo con el artculo 99(2) del Tratado, ha
publicado, el pasado 24 de abril, el documento peridico de recomendaciones para
cada uno de sus pases miembros. Entre los aspectos ms preocupantes que sea-
la el Informe para la economa espaola cabe destacar la baja productividad en la
que est inmersa. Tambin el reciente informe de la OCDE, Economic Outlook No.
71, de fecha 25 de abril, destaca la necesidad de "aumentar la productividad de la
economa espaola que en los ltimos aos ha sido decreciente".
Sesin del da 28 de mayo de 2002.
549
En efecto, durante el ltimo lustro la productividad de la economa espa-
ola ha tenido tasas de crecimiento muy bajas, lo que ha conducido al deterioro
del diferencial con el resto de pases de la DE. Por ejemplo, de acuerdo con los
datos publicados por la Direccin General para Asuntos Econmicos y Financieros
de la Comisin Europea, recogidos en la Tabla 2, y a los que ms tarde haremos
referencia con detenimiento, el nivel de la productividad del trabajo de la econo-
ma espaola era el ao 1995 el 94,1 % de la media del conjunto de los pases de
la DE, y seis aos ms tarde, el ao 2001, era el 91,7%. Es decir, en seis aos hemos
perdido 2,4 puntos porcentuales. Estas son la cifras referentes a lo que los econo-
mistas llamamos productividad del trabajo (PT).
Pero en la jerga econmica se utiliza tambin otra definicin de producti-
vidad, que, como veremos, tiene algunas ventajas sobre la anterior, es la producti-
vidad total de los factores. Pues bien, para la productividad total de los factores
(PTF) los valores respecto a la DE, correspondientes a 1995 y a 2001, son, respec-
tivamente, 100% y 97,4%. Es decir, en los seis ltimos aos hemos perdido 2,6 pun-
tos porcentuales.
Cabe preguntarse, si diferencias numencas tan pequeas, prdidas del
2,4 % Y 2,6 %, en nuestros niveles de productividad respecto a la DE, son significa-
tivas y, sobre todo, de seguir las cosas as qu efecto pueden tener a medio y lar-
go plazo.
A ttulo de ejemplo, alguna aritmtica sobre la base de los incrementos
habidos de la productividad en los quinquenios 1990-1995 y 1995-2000 en la eco-
noma espaola, puede ilustrarnos en la respuesta. De acuerdo con los datos de la
Tabla 3, en el primero de ellos, 1990-1995, el incremento de la productividad del
trabajo fue del 2%, y en el segundo, 1995-2000, del 0,9%. La primera cifra indica-
ra que la renta per cpita se duplicara en 35 aos y la segunda que se necesitar-
an 78 aos, es decir, ms del doble para alcanzar el mismo nivel de renta per cp-
tao Y parece que el problema se sigue agravando. Por ejemplo, si consideramos la
cifra recientemente publicada correspondiente al ao 2001 de 0,4 % se requeriran
175 aos para duplicar la renta per cpita.
Aparentemente la diferencia del 1,1 % habida entre las productividades de
los perodos 1990-1995 y 1995-2000, parece tan pequea y los horizontes de tiem-
po involucrados tan largos, que esta situacin no ofrece grandes incentivos para ser
tratada en el debate de poltica econmica, que suele centrarse preferentemente en
otros aspectos que incorporan cifras ms visibles y recompensas a ms corto pla-
zo, tales como las cifras de desempleo y las dificultades asociadas a los auges y
550
recesiones de la actividad econmica. Se olvida, con frecuencia, que la sostenibili-
dad de los niveles de bienestar econmico no tiene mucho que ver con situacio-
nes de pleno empleo, y s mucho con los niveles y tasas de crecimiento de la pro-
ductividad.
La primera parte de este trabajo estar dedicada a revisar las definiciones
de la productividad. Se har especial nfasis en las limitaciones inherentes a su
clculo, desde un punto de vista terico y prctico. Los indicadores que se utiliza-
rn son la productividad total del trabajo y la productividad total de los factores. Se
analizaran la evolucin de estos indicadores, en niveles y tasas de variacin, para
la economa espaola y en su relacin con los pases de la DE.
A continuacin comentaremos brevemente las aproximaciones alternativas
a la que se utiliza, y que se apoya en la conocida como contabilizacin del creci-
miento neoclsico. As, se analizarn las ventajas e inconvenientes de la modeliza-
cin economtrica del problema, y las extensiones que incorporan las teoras del
crecimiento endgeno.
Como paso previo a la interpretacin de las series de datos haremos algu-
nas observaciones sobre la necesidad de diferenciar las componentes cclicas y ten-
denciales de su evolucin.
DEFINICIONES, CLCULO Y LIMITACIONES
Aparentemente, la productividad es un concepto de fcil e intuitiva defi-
rucion. En efecto, es la relacin o cociente entre el output de un proceso y los
inputs necesarios en su produccin. Sin embargo, y como veremos esta sencilla
definicin no est exenta de dificultades. Algunas de estas dificultades estn rela-
cionadas con los desarrollos tecnolgicos que en los ltimos aos han tenido un
papel muy relevante. As, el anlisis del impacto de las tecnologas de la informa-
cin y comunicacin (Tic) en la productividad requiere la utilizacin de ndices de
precios y de calidades que sean internacionalmente comparables.
Varias son las definiciones de productividad, pero fundamentalmente pue-
den clasificarse en dos grupos: productividad de un solo factor o productividad de
varios factores. Las primeras relacionan el producto con un solo factor, por ejem-
plo trabajo o capital, y las segundas con un conjunto de factores. Cabe tambin otra
clasificacin, particularmente relevante en los anlisis sectoriales, dependiendo de
que se considere el producto bruto en relacin a uno o varios factores, o bien el
551
valor aadido en relacin a uno o varios factores. En anlisis sectoriales las dife-
rencias pueden ser muy relevantes como consecuencia de un proceso de doble
contabilizacin de factores intermedios. Por ejemplo, los procesos de sustitucin o
subcontratacin de factores primarios, trabajo y capital, por factores intermedios
dan lugar a productividades mayores cuando se considera la produccin en lugar
del valor aadido, y por el contrario sern tanto menores cuanto mayor sea la pro-
duccin propia que sustituya factores intermedios. Dicho en otros trminos, sern
sensibles al grado de integracin vertical de la empresa o sector analizado.
Aunque los anlisis sectoriales son del mayor inters, en 10 que sigue, tan-
to en la exposicin como en los datos a los que haremos referencia, nos limitare-
mos a la economa en su conjunto: de Espaa y del agregado, incluyendo Espaa,
de los pases de la UE.
Con diferencia el indicador ms utilizado es el de la productividad del tra-
bajo (PT), definida como el producto por unidad de trabajo. Vendr dada por:
PT= PIB/L,
en donde PIB es el producto y Lel empleo. Puesto que en la mayor parte de nues-
tro anlisis haremos referencia a las tasas de variacin y no a los niveles de las
variables, de la definicin anterior, tomando previamente logaritmos y derivando,
obtenemos:
pt =pib- 1,
en donde la variables en letras minsculas representan las tasas de variacin de las
variables en letras maysculas. As pues, la tasa de variacin de la productividad
del trabajo es igual a la diferencia de las tasas de variacin del producto y del
empleo.
Para la interpretacin correcta de los datos es interesante analizar la rela-
cin, que se recoge en la primera parte de las Tablas 1 a 4, entre el producto per
cpita (PIBe) y la productividad del trabajo mediante la siguiente descomposicin:
PIBe = (L)/(Poblacin 16 a 64 aos)
x (Poblacin 16 a 64 aosJl(Poblacin total) x (PT)
El primero de los trminos es la tasa de empleo y el segundo es un tr-
mino estrictamente demogrfico. Prescindiendo de factores demogrficos, e inter-
552
pretando la relacin anterior en tasas de variacin, tomando previamente logarit-
mos y diferenciando, vemos que la tasa de variacin del PIBe es la suma de la tasa
de variacin de la tasa empleo y de la tasa de variacin de la productividad.
De los datos de las Tablas 3 y 4 podemos obtener ya algunas conclusio-
nes. Por ejemplo, en el ao 2001 el aumento del PIBe ha sido del 1,9 %, Ya ello ha
contribuido la tasa de empleo con el 1,5 % Yde la productividad con slo el 0,4 %.
Es decir, ambos factores han tenido un efecto positivo, pero el primero de ellos ha
sido casi cuatro veces superior. Por otra parte, y en relacin con la DE el ltimo
ao, 2001, se ha acortado el diferencial del PIBe en 0,5 %, contribuyendo la tasa de
empleo en el 0,6 %, el factor demogrfico en el 0,1 Yla productividad en el- 0,2 %.
Es decir, la productividad ha tenido un efecto negativo en el proceso de conver-
gencia.
Consideremos los valores medios de los ltimos seis aos correspondien-
tes al perodo de 1995 a 2001. De los datos de la Tabla 3 se deduce que el PIBe
aument el 3,4 %, del que el 2,6 % es debido al aumento de la tasa de empleo y
solo el 0,8% al aumento de la productividad. Para el mismo perodo de los ltimos
seis aos, y a partir de los datos de la Tabla 4, se puede calcular un recorte del
diferencial del PIBe respecto a la DE del 1,15 %, del que a la tasa de empleo ha
correspondido el 1,5%, al factor demogrfico el 0,1 % Ya la productividad del tra-
bajo el- 0,45 'Yo. Es decir, la prdida de productividad de la economa espaola est
retardando considerablemente el proceso de convergencia real. El proceso de con-
vergencia se ha sustentado exclusivamente en la creacin de empleo, que por otra
parte ha eclipsado el paralelo deterioro de la productividad del trabajo.
Se pueden tambin analizar los indicadores de productividad desde un
punto de vista ms terico, para lo que es necesario recurrir a la formulacin de
funciones de produccin dentro de la llamada aproximacin neoclsica al proble-
ma. Si as lo hacemos, puede demostrarse que es bajo ciertos y en algunos casos
muy restrictivos supuestos, la tasa de variacin de la productividad del trabajo pue-
de descomponerse en dos sumandos. El primero es la tasa de variacin de la rela-
cin capital/trabajo ponderado por la participacin del capital en la renta nacional,
y el segundo es la tasa de variacin de la productividad total de los factores. Es
decir, se verificar la relacin:
pi = 10 (k - l) + ptf,
en donde w es la participacin de las rentas no salariales en la renta nacional.
553
La tasa de variacin de la productividad total de los factores es un mejor
indicador que la tasa de variacin de la productividad del trabajo ya que recoge las
variaciones de la capacidad productiva no directamente derivadas de un aumento
en la utilizacin de los factores productivos primarios: capital y trabajo. Sin embar-
go, su clculo esta lleno de dificultades prcticas y tericas, las primeras originadas
en la informacin estadstica disponible, y las segundas en las hiptesis implcitas
en los modelos de funcin de produccin que se utilizan.
En todo caso hay que resaltar que el clculo de la ptfse hace a partir de
la relacin anterior, de tal manera que:
Pt(= pt- tu (k-O,
es decir, se calcula como el residuo que resulta de sustraer de la tasa de variacin
de la productividad del trabajo la tasa de variacin ponderada del cociente de capi-
tal y trabajo. Se conoce tambin como residuo de Solow, en reconocimiento del
premio Nobel Robert Solow, que fue quien introdujo el concepto. En otras casos
se habla tambin de productividad multifactorial. Todos ellos son sinnimos.
Ntese, a partir de la expresin anterior, que si el capital no es importan-
te, es decir, el factor de ponderacin w no es significativo las tasas de variacin de
la productividad del trabajo y de la productividad total de los factores son prcti-
camente iguales. Lo mismo sucede si la relacin capital por unidad de trabajo per-
manece constante. Por el contrario, si el factor capital es relevante y la dotacin de
capital por unidad de trabajo no permanece constante, la evolucin de las tasas de
variacin de ambos indicadores de productividad, del trabajo y total de los facto-
res, es muy distinta.
As, pues, la Pt( se calcula como un residuo y, por consiguiente, adems
de recoger lo que en su definicin se pretende, y que bsicamente coincide con el
progreso tecnolgico, tambin se recogen, entre otros efectos, errores en la medi-
cin de los factores productivos, errores de especificacin y variables omitidas en
la funcin de produccin. Entre los errores de especificacin cabe mencionar espe-
cialmente las variaciones en la calidad de los factores, tanto del trabajo como del
capital.
Esta situacin dista de ser satisfactoria, ya que la Pt( no es una variable
observable y, por tanto, no es directamente medible, puesto que se calcula como
la tasa de variacin del producto no directamente atribuible a la suma ponderada
de las tasas de variacin de los factores productivos, representa, por as decirlo, una
554
medida de nuestra ignorancia. Es, sin embargo, consistente con la idea de que
variaciones de la productividad total de los factores equivalen a un desplazamien-
to de la funcin de produccin.
Pero aun no siendo estrictamente un indicador de progreso tcnico, es un
indicador muy til y de uso generalizado. En todo caso, esta aproximacin neocl-
sica solamente cuantifica las variaciones de los cambios tcnicos, pero nada dice
acerca de las causas de estas variaciones, ya que la productividad total de los fac-
tores aparece como una variable exgena en el modelo. La teora del crecimiento
endgeno, a la que brevemente nos referiremos ms tarde, relaja este supuesto.
Es importante volver, otra vez, a la descomposicin de la tasa de variacin
de la productividad del trabajo Cpt) en sus dos componentes la tasa de variacin de
capital por empleado Cto-I) ponderada por ui, y la productividad total de los facto-
res. Aunque un aumento de la tasa de variacin de capital por empleado es dese-
able, tambin es importante analizar el significado que tiene a largo plazo. En efec-
to, en la medida en la que esta tasa aumenta, tambin lo hace la productividad del
trabajo, pero este proceso es viable hasta un determinado punto, que no compor-
te valores excesivamente bajos de la proporcin de renta dedicada al consumo, a
partir del cual no cabe esperar incrementos significativos de la relacin capital por
empleado. Cierto es, sin embargo, que los aumentos de la productividad de la eco-
noma de EE.UU. se han visto alentados en la segunda mitad de la dcada de los
noventa por inversiones masivas prximas a sus mximos histricos, y este aumen-
to ha tenido lugar con una significativa cada del precio de los bienes de capital.
Si el aumento de la productividad del trabajo se debe fundamentalmente
a la inversin en capital, en la medida que el coste de los bienes de capital, y par-
ticularmente de los relacionados con las Tic, siga disminuyendo la productividad
seguir aumentando. Si por el contrario, el progreso tecnolgico en las Tic se desa-
celerara, las tasas de variacin de la productividad del trabajo se veran negativa-
mente afectadas por dos hechos: la productividad total de los factores disminuira
y el ritmo de inversin en capital tambin caera. Fue Gordon Moore, uno de los
fundadores de Intel, quien afirm al principio de la dcada de los setenta, que la
capacidad de los microprocesadores de silicio se duplicara cada 18 meses, y as,
aproximadamente, ha sucedido. Por eso se habla hoy de la Ley de Moore.
Existe un cierto consenso en el mundo cientfico sobre que la validez de
la ley de Moore se extender una dcada mas, y que la capacidad de memoria de
los discos duros se duplicar, cada ao, los prximos cinco aos. Los profesores
Varian y Lyman estiman que hoy se estn generando 250 megabytes de informa-
555
cin por persona y afio, 10 que equivale a 250 libros por persona. Mucha de esta
informacin es irrelevante pero mucha otra es extraordinariamente til. El reto con-
siste en separar la relevante de la irrelevante y que las personas adecuadas tengan
acceso a ella. Si el talento se asigna a las labores en las que es ms necesario, la
difusin de las Tic en los distintos sectores de la economa producir incrementos
significativos de la productividad.
Para el clculo de la ptfse requiere la estimacin del stock de capital, que
generalmente utiliza el mtodo del inventario permanente, que es la metodologa
recomendada por el Sistema Europeo de Cuentas (SEC-95). Para ello se utilizan los
correspondientes datos de inversin y tasas de depreciacin, partiendo de estima-
ciones del stock de capital inicial adecuadas. Bsicamente consiste en la acumula-
cin de las inversiones realizadas convenientemente depreciadas y actualizadas.
Puesto que en la prctica el producto representa una gran heterogeneidad
de bienes y servicios, es necesaria la utilizacin de nmeros ndices con objeto de
poder agregarlos. Como es bien sabido el resultado de la agregacin depende de
las frmulas utilizadas. Adems, el rpido desarrollo de los productos relacionados
con las Tic ha hecho de mayor actualidad, si cabe, dos viejos problemas en el clcu-
lo de ndices de precios: el cambio de calidad en los productos que ya existen, y
el tratamiento que se le debe dar a los nuevos productos. Decidir cuando un pro-
ducto es realmente nuevo, y cuando es una variacin de uno que ya existe, no es
tarea fcil.
Sin embargo, ste no es un problema reciente, por ejemplo William Nord-
haus ha calculado que el precio de la luz desde 1800 hasta hoy, debidamente ajus-
tado por factores de calidad, se ha dividido por 4000. El tremendo descenso relati-
vo en el precio de los productos y servicios relacionados con las Tic que ha tenido
lugar en los ltimos aos es aun mucho mayor si se ajusta con el aumento de cali-
dad. As, las cifras para la economa de EE.UU. sealan que durante la dcada de
los noventa ha habido un incremento en el gasto anual en Tic del 14 %, sin embar-
go, esta cifra corregida proporciona una tasa superior al 40% anual. Es claro, que
estos valores dependen crucialmente de los supuestos que se hagan de evolucin
de precios y calidad de productos.
En cuanto a la medicin del factor trabajo, L, sin lugar a dudas el proce-
dimiento ms adecuado es la utilizacin del nmero de horas trabajadas, ajustadas
convenientemente a la calidad o nivel de formacin. La ms sencilla, aunque la
menos recomendable, es utilizar simplemente el nmero de empleados. La utiliza-
cin del nmero equivalente de empleados a tiempo completo es otro criterio posi-
556
ble y ms adecuado. Por definicin, esta variable es igual al nmero total de horas
trabajadas dividido por el nmero de horas que en media corresponde a los traba-
jos a tiempo completo. Es decir, en el criterio de nmero de empleados equivalente
a tiempo completo las personas a tiempo parcial se ponderan menos que las per-
sonas a tiempo completo. Por consiguiente este criterio evita el sesgo que se pro-
duce a medida que la proporcin de empleados a tiempo parcial aumenta, que,
como es bien sabido, es un proceso en auge en los pases de la UE. No evita, sin
embargo, el sesgo derivado de la disminucin del nmero de horas que supone un
trabajo a tiempo completo, como consecuencia de cambios en la legislacin o de
convenios colectivos.
Las diferencias en los valores de la productividad, tanto en niveles como
en tasas de variacin, que se obtienen utilizando uno u otro criterio no son meno-
res. En efecto, en el ao 2000, y de acuerdo con estadsticas de la OCDE, el nme-
ro de empleados a tiempo parcial en el conjunto de los pases de la DE represen-
taba el 16 % del total, mientras que en Espaa representaba solamente el 7 % del
total, y dentro de los pases de la DE las diferencias son muy notables, por ejem-
plo, en Holanda esta cifra asciende al 32 %.
En la informacin de la que disponemos, en la Tablas 1 a 4, se utiliza el
criterio menos adecuado, es decir, el nmero de empleados de acuerdo con las
series de Contabilidad Nacional. La observacin anterior pone inmediatamente de
manifiesto que los valores de la productividad del trabajo de la economa espao-
la en relacin con la UE que aqu estamos manejando, y que se recogen en las
Tablas, estn claramente sobrevalorados en comparacin con los valores que se
obtendran con otras definiciones ms adecuadas. Como consecuencia inmediata
estarn tambin sobrevalorados los correspondientes valores de la productividad
total de los factores.
Obsrvese que hasta ahora hemos hecho referencia al clculo de las tasas
de variacin de los diversos indicadores de productividad, nada hemos dicho res-
pecto al clculo de sus niveles, que aparecen en las Tablas 1 y 2. Sin embargo, el
anlisis de los niveles es importante a la hora de explicar los procesos de creci-
miento y convergencia econmica. Existe un amplia evidencia emprica que
demuestra que los niveles de los que se parte son una variable muy relevante y
condicionante de evoluciones futuras.
La definicin y posteriores comparaciones internacionales de los niveles
de productividad requiere informacin comparable sobre el producto, sobre los fac-
tores trabajo y capital y sobre la paridad de poder de compra (PPC). La homoge-
557
nezacn de las variables con la paridad del poder de compra asegura que una
determinada cesta de productos puede comprarse en todos los pases de la UE por
la misma cantidad de Euros. Obviamente, en el contexto de nuestro anlisis se cum-
ple que un euro es igual a una unidad de PPC, y que para la UE en su conjunto el
valor de PPC es la unidad. La OCDE publica regularmente datos de paridad de
poder de compra en un programa conjunto con Eurostat.
La revista Tbe Economist ha estado publicando desde 1986 un poco sofis-
ticado indicador del PPC, que llama ndice Big Mac, y que se calcula reduciendo la
cesta de productos a una hamburguesa de McDonald's, que se produce y vende,
bsicamente con los mismos procedimientos, en 120 pases. Pese a su sencillez, e
incluso trivialidad, ha proporcionado resultados comparables a otros procedimien-
tos estadsticamente mucho ms sofisticados. En particular, predijo adecuadamente
la sobrevaloracin del Euro respecto al dlar, cuando se introdujo en enero de
1999, siendo entonces opinin generalizada de los economistas la contraria. La lti-
ma vez que Tbe Economist ha actualizado este ndice fue en su nmero de finales
del pasado mes de abril.
APROXIMACIN ECONOMTRICA
Como hemos sealado una de las limitaciones bsicas del anlisis anterior
es la especificacin de la funcin de produccin y las hiptesis que esta definicin
entraa. Una estrategia alternativa es dejar que los datos de produccin y de fac-
tores productivos hablen por si mismos, sin encorsetarlos en modelos fijados de
antemano. Es mas, procediendo de esta manera tenemos la posibilidad de contras-
tar empricamente la validez total o parcial de determinadas hiptesis y especifica-
ciones funcionales. La literatura disponible de este tipo de anlisis economtricos
es muy amplia y creciente. No me vaya referir a ella aqu.
No obstante, es importante sealar que respecto a la aproximacin de la
llamada contabilizacin del crecimiento neoclsico los anlisis economtricos pre-
sentan algunas desventajas. Con frecuencia, los resultados obtenidos son muy sen-
sibles, o poco robustos en terminologa economtrica, a los datos tanto longitudi-
nales como espaciales. Ademas, los tamaos relativamente cortos de las series
temporales a menudo exigen, con el propsito de aumentar los grados de libertad
y, por tanto, la fiabilidad de las estimaciones, la incorporacin de algunas hipte-
sis que suponen finalmente algn tipo de restriccin entre los parmetros a estimar.
Por otra parte, la publicacin y difusin peridica, por las Instituciones
558
Pblicas correspondientes, de las series de datos generadas por medio de comple-
jos modelos economtricos, es poco prctica y poco transparente. Y ello es as por
varias razones. Es necesario volver a estimar los correspondientes modelos que
generan las series temporales de productividad a medida que se disponen de datos
ms recientes. Esta nueva estimacin es una tarea difcilmente abordable, ya que
los programas utilizados distan mucho de estar bien documentados. Adems, los
algoritmos utilizados son fundamentalmente material de investigacin, muy difcil
de ser transmitido a una amplia base de usuarios, y sobre el que no suele haber un
consenso general en el mundo acadmico.
Sin embargo, este tipo de anlisis son instrumentos de investigacin
imprescindibles para estudios concretos y, desde luego, son un material comple-
mentario muy importante a la aproximacin alternativa, y que aqu hemos descrito.
SOBRE LA INTERPRETACIN DE LOS DATOS
Con lo dicho hasta aqu hemos tratado de clarificar cules son los con-
ceptos que estn detrs de los indicadores de productividad, qu es lo que real-
mente estn midiendo y cules son las posibles fuentes de los errores en los que
podemos incurrir.
Los datos utilizados, y que acompaan este trabajo, se han incorporado,
por primera vez, en mayo del ao pasado, en la direccin del Banco de Espaa en
la Red: www.bde.es, en la Sntesis de Indicadores, bajo el epgrafe Convergencia
Real Espaa-DE. Los ficheros con las series temporales se han actualizado, por lti-
ma vez, en enero del 2002, lo que permite incorporar, para gran parte de las varia-
bles, informacin correspondiente al ao 2001. Estos ficheros recogen datos anua-
les para el perodo 1960 a 2001.
Como en todo anlisis cuantitativo no parece muy prudente hacer com-
paraciones sobre la base de datos aislados, yen nuestro caso especialmente, ya que
muchas de estas comparaciones, tanto cuando son favorables como cuando no lo
son, pueden estar distorsionadas por la presencia de ciclos econmicos. Dicho en
otros trminos: una golondrina no hace primavera.
En efecto, las fluctuaciones del producto y empleo caractersticas de los
ciclos econmicos pueden enmascarar problemas estructurales en la fases expansi-
vas que se ponen crudamente de manifiesto en la llegada de la siguiente recesin,
y no debe olvidarse que siempre hay una siguiente recesin. sta s es una regula-
559
ridad emprica indiscutible. Por consiguiente, es necesario diferenciar los compor-
tamientos cclicos de los tendenciales, y esto no es, desde luego, un problema esta-
dstico y economtrico menor.
Es importante distinguir entre crecimiento de la capacidad productiva de
una economa y las fluctuaciones habidas en la utilizacin de esa capacidad, dicho
de otro modo entre la tendencia y el ciclo. Una imagen grfica, aunque rudimen-
taria, puede ayudarnos a profundizar en estos conceptos. Asimilemos el funciona-
miento de la economa al de una mquina que puede funcionar a distintas veloci-
dades. La produccin de la mquina puede incrementarse aumentando la velocidad
a la que trabaja, sin embargo, esta forma de incrementar su produccin viene limi-
tada por el riesgo de sobrecalentamiento. Es posible, a corto plazo, aumentar la
produccin de una economa utilizando ms las capacidades de las que dispone,
sobre todo si se parte de niveles altos de infrautilizacin. Sin embargo, a largo pla-
zo la nica forma de aumentar sostenidamente la produccin es aumentar la capa-
cidad de la mquina, es decir, poder aumentar su produccin a una velocidad dada.
En trminos econmicos esta es la diferencia entre el crecimiento debido
a la capacidad productiva que ya existe, o el debido a un aumento de esta capaci-
dad productiva. Este aumento de la capacidad productiva es el que est relaciona-
do con los incrementos de productividad.
Con frecuencia, para evitar la distorsin debida a los efectos cclicos, los
datos se presentan en valores medios correspondientes a intervalos de tiempo
superiores a un ao. Las agregaciones ms utilizadas son los valores medios de cin-
co y de diez aos. En la informacin de las Tablas 3 y 4 correspondientes a los
valores de Espaa y su diferencial con la UE se presentan medias de cinco aos.
Esta es una estrategia que dista mucho de ser satisfactoria, ya que no es la mejor
de las maneras de abordar el problema de fondo, que es aislar la componente ccli-
ca de la tendencia!. Por otra parte y sobre informacin numrica y grfica de esta
naturaleza se hacen, con frecuencia, afirmaciones respecto al carcter procclico o
anticclico de determinados indicadores, sin reparar que estos procesos de agrega-
cin temporal, o alisamiento en trminos economtricos, poco tienen que ver con
la duracin de los ciclos.
Por ejemplo, de acuerdo con el National Bureau of Economic Research
una economa entra en recesin si registra una tasa de variacin negativa del PIB
dos trimestres consecutivos, la recesin termina cuando se producen al menos dos
trimestres con tasas positivas. De acuerdo con esta definicin la evolucin cclica
de la economa espaola se ha caracterizado en los ltimos aos por la siguiente
560
secuencia: una recesin de 4 trimestres 0980.4-1981.3), una expansin de 42 tri-
mestres 0981.4-1992.1), una recesin de 6 trimestres 0992.2-1993.4) y finalmente
la expansin actual de 33 trimestres hasta la fecha (desde 1994.1). Poco tiene que
ver esta estructura temporal con los criterios de agregacin, de cinco o diez aos,
que se utilizan con los indicadores de productividad, para intentar alcanzar alguna
conclusin respecto a su carcter cclico o anticclico.
Hasta ahora hemos comentado parcialmente algunos de los datos, en rela-
cin con los indicadores de productividad, que aparecen en las Tablas 1 a 4. Con
objeto de obtener una imagen de su evolucin temporal, se representan, por gru-
pos de 2, en las Figuras 1 a 20, los valores anuales correspondientes a las variables
recogidas en los epgrafes 1 y Ir de las Tablas 1 a 4. Las Figuras 1 hacen referencia
a los valores de las variables, trazo continuo, y a sus tasas de variacin, en barras,
correspondientes a Espaa. Las Figuras II hacen referencia a la relacin de la varia-
bles Espaa/UE, en trazo continuo, y a sus tasas de variacin, en barras.
Aunque de todas ellas cabe extraer conclusiones interesantes, con objeto
de no alargar estos comentarios, nos limitaremos a resaltar los hechos relevantes
que ponen de manifiesto las Figuras 6, 8 Y 10, sobre todo a partir de 1986, ao de
nuestra integracin en la UE. Las cifras de 1973 a 1985 reflejan los ajustes en la tasa
de empleo originados a partir de la crisis de 1973, como consecuencia de la prio-
ridad de las decisiones polticas sobre las econmicas durante el proceso de tran-
sicin a la democracia.
Obsrvese, en la Figura 6, el comportamiento anlogo de la evolucin de
la relacin de las tasas de empleo de Espaa respecto a la UE, en los perodos 1985-
1991 Y1994-2001. Una fotografa distinta se tiene si consideramos la relacin de las
tasas de paro. La razn est en el diferente comportamiento del factor demogrfi-
co y en la creciente incorporacin de las mujeres al mercado laboral, de tal mane-
ra que, en el primero de los perodos, de cada diez empleos netos que se crearon
siete atendan a nuevas incorporaciones al mercado ele trabajo y solo tres restaban
al stock de parados. Por el contrario, en el segundo perodo, 1994 a 2001, esta asig-
nacin se invierte, ya que siete se destinan a la reduccin del desempleo y solo tres
a las nuevas incorporaciones.
CRECIMIENTO ENDGENO Y ECONOMA DE LAS IDEAS
Hasta ahora, hemos visto, por medio de la formulacin neoclsica, que el
desarrollo econmico tiene como componente principal la PTF, pero al conside-
561
rada como variable exgena no identifica ni explica cules son sus causas ltimas.
Estamos en la situacin, algunas veces descrita, en la que se encuentran un qumi-
co, un fsico y un economista en una isla solitaria intentando abrir una lata de con-
servas. El dilogo entre ellos es el siguiente. Calentemos la lata con fuego hasta que
llegue a explotar, sugiere el qumico. No, no, dice el fsico, lancemos la lata desde
lo alto de un rbol contra las rocas. Tercia, entonces, el economista: para empezar,
supongamos que tenemos un abrelatas ...
Pues bien, esta vieja y conocida historia ilustra como los economistas, con
frecuencia, utilizamos determinadas hiptesis para poder abordar los problemas
que nos planteamos. Las teoras del crecimiento endgeno, evitan la hiptesis del
abrelatas, y tratan de ver cuales son las causas ltimas del desarrollo tecnolgico,
considerndolo, en el proceso de modelizacin, como una variable endgena.
Se hace explcito, entonces, un sector tecnolgico como generador de
conocimientos aplicables a la produccin de bienes y servicios. Una caracterstica
del progreso tcnico es la ausencia de rivalidad. Es decir, una vez que un bien en
el sector de generacin de conocimientos es producido por alguien, con elevados
costes fijos de 1 &0, pude ser utilizado simultneamente por otros. La produccin
de bienes de esta naturaleza se caracteriza por rendimientos a escala crecientes. El
coste medio de produccin es siempre superior al coste marginal, lo que nos obli-
ga a alejarnos de la hiptesis de competencia perfecta. Como quiera que bienes de
esta naturaleza solo se producen una vez, el coste de su produccin debe afron-
tarse tambin una sola vez, y est estrechamente ligado al esfuerzo de investiga-
cin y desarrollo. La nica razn por la que se pueden tener incentivos para afron-
tar costes de esta naturaleza, es que el innovador pueda fijar un precio superior a
su coste marginal y tener la posibilidad de realizar un beneficio.
Los desarrollos tecnolgicos generan beneficios que el innovador no pue-
de apropiarse, ya que es difcil evitar su utilizacin por terceros. Decimos, en esta
situacin, que estos bienes son parcialmente excluibles. En todo caso, los incenti-
vos para el desarrollo de nuevas ideas y productos dependen de la expectativa de
beneficios que sus autores puedan obtener, y no de los beneficios de otros o de la
sociedad en su conjunto. Siempre, desde luego, ha existido la figura del inventor
loco o desinteresado, que ha innovado por placer, o porque algn mecenas, direc-
ta o indirectamente, lo ha financiado. Hay que resaltar, no obstante, que cuando
sta era la figura que prevaleca, la produccin de ideas era insignificante, respec-
to a la situacin que hoy predomina, que es la de empresas que afrontan los cos-
tes de investigacin y desarrollo con nimo de lucro.
562
El premio Nobel de 1993, Douglas North, sostiene la tesis de que la revo-
lucin industrial, iniciada en Inglaterra en la dcada de 1760 est en el origen de
un proceso de desarrollo econmico caracterizado por unas tasas de crecimiento
desconocidas hasta entonces, y ello ha sido posible, entre otras causas, a que fue
entonces cuando se crearon las Instituciones que permiten garantizar los derechos
de propiedad intelectual. Tambin entonces se fortaleci el derecho de los acree-
dores, a partir de la creacin del Banco de Inglaterra en 1688, que estuvo en el ori-
gen del desarrollo de un sistema financiero que contribuy a la financiacin del for-
midable esfuerzo inversor de la segunda mitad del siglo XVIll.
Es importante resaltar que el grado de exclusividad no solo depende de
las caractersticas de la innovacin concreta, sino tambin de los sistemas legales
que la amparan. Los sistemas de patentes tratan de incentivar el proceso de inno-
vacin, y el carcter temporal que tienen las patentes en la mayor parte de los pa-
ses desarrollados, intenta alcanzar un compromiso entre los incentivos al innova-
dor y los riesgos de generar situaciones de monopolio.
Los nuevos modelos de la teora de crecimiento han clarificado muchos
aspectos del proceso de inversin en I&D. No obstante, habiendo puesto en evi-
dencia los fallos del mercado, no es obvio, a partir de ellos, cual debe ser exacta-
mente el tipo de intervencin del gobierno que propicie el adecuado marco insti-
tucional y de incentivos.
Bajo el epgrafe III de Indicadores complementarios aparecen en la Tablas
1 a 4, indicadores de gasto en investigacin y desarrollo y de patentes junto con
ratios de su autosuficiencia y difusin. Las cifras se comentan por s solas.
Pero ms all de las cifras, lo que si aparece como evidente, en el caso de
la economa espaola, es tambin un regular funcionamiento de los responsables
pblicos de su gestin. Por ejemplo, los datos de la ejecucin presupuestaria de los
programas que configuraron el Plan Nacional de I&D correspondientes al ao 2001
muestran que solamente se ha podido gastar el 30% de la cifra presupuestada, 300
millones de euros. Se ha dejado de invertir el 70%, y no por falta de proyectos, sino
por demoras e ineficiencias en la tramitacin que han hecho imposible cumplir los
plazos previstos.
CONCLUSIONES
La economa espaola tiene un problema que de persistir, sin lugar a
dudas, condicionar su crecimiento futuro. Este problema es la baja tasa de crec-
563
miento de su productividad. En relacin con los pases de la UE, el diferencial de
tasas de variacin de la productividad del trabajo se ha mantenido sistemticamen-
te en valores negativos en los ltimos siete aos, y las tasas de variacin de la pro-
ductividad total de los factores se han mantenido tambin sistemticamente en valo-
res negativos durante los ltimos catorce aos.
Esta preocupante situacin, ha quedado enmascarada por el proceso de
convergencia, medido en trminos de PIBe, que ha tenido lugar desde nuestro
ingreso en la UE en 1986. Hay que resaltar, que este recorte de las diferencias de
bienestar con la UE se ha producido, bsicamente, por la mayor intensidad en la
creacin de empleo de la economa espaola, con una contribucin de la pobla-
cin en edad de trabajar significativa hasta el ao 1996, y prcticamente nula des-
de entonces, que es cuando se ha empezado a reflejar la muy significativa cada
de la tasa de natalidad que tuvo lugar en los primeros aos de la dcada de los
ochenta. La contribucin de la productividad ha sido siempre, y desde entonces,
negativa.
A diferencia del perodo 1985-1991 en el que tambin hubo una evolucin
del empleo prcticamente idntica a la del perodo 1994-2001, tal y como pone de
manifiesto la Figura 6, en estos ltimos siete aos la moderacin salarial ha sido,
adems, un elemento determinante. Podra suceder que el efecto de este incre-
mento del empleo se quedara simplemente en un efecto nivel", que an siendo
una prioridad poltica y social de primer orden, no debemos confundir con un
efecto crecimiento", que sera el derivado de una mayor tasa de crecimiento de la
productividad, y que s tendra efectos permanentes sobre la estabilidad y compe-
titividad de nuestra economa.
En ~ n t o a problemas de carcter general, que afectan a la interpretacin
de los indicadores de productividad y a su utilizacin en comparaciones sectoria-
les e internacionales, posiblemente sea necesario esperar unos aos, previo un refi-
namiento de lo procedimientos y datos utilizados, para resolver algunas cuestiones
hoy pendientes y sometidas a fuertes debates acadmicos. Ser entonces, cuando
podamos responder, con menos ambigedad, a cules han sido realmente los
incrementos de productividad, qu parte de ellos se debe a efectos cclicos y qu
otra parte a efectos tendenciales. Cmo se ha distribuido este crecimiento entre los
distintos sectores de la economa en su conjunto, cunto debe ser atribuido al
impacto de las Tic, y cules pueden ser las tasas sostenibles de estos crecimientos.
564
TABLA NM. 1
Sntesis de indicadores econmicos de convergencia real Espatia-Uli. niteles. Espaa
Penltimo (,.1timo AilO
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 dato dato ltimo
dispcntble di..-'i/KJllible dato
L ESPAA
1. PlB percpita y componentes
6,1 9,6 16,5 16,8 PlB per cpita (miles de PPG en euros) ......... 4,3 7,8 10,0 10,5 12,9 13,8 2001
Poblacin de 16-64 aos/poblacin total ('Yo) 64,3 63,3 62,3 62,1 62.9 64,7 66,5 68,1 68,1 68,1 2001
Tasa de empleo (%) (b) ." 65,2 64,5 64,4 62,8 54,3 47,6 53,7 50,8 58.1 58,9 2001
Productividad del trabajo (miles de PPCen euros por ocupados) (e); 10,2 14,9 19,5 24,8 29,4 34,1 36,2 39,9 41,7 41,9 2001
11. Productividad total delosactores y stochs de capital
68,5 Productividad total de los actores (ndice 1995 = 100)(e) 41,0 57,1 79,1 85,0 92,2 97,0 100,0 103,1 102,9 2001
Stock de capital total/empleo (miles de PPC en euros) (d) 30,6 35,2 45,0 59,1 78,5 95,1 97,8 118,2 122,1 124,2 2001
Stockde capital rroductivo privado/empleo (miles de PPCen euros) (e).... 66,6 81,8 84,0 83,7 1999
Stock de capita tecnolgieo/PlB (%) (e) .............................................. - 4,3 6,4 6,2 6,2 1999
Stock de capital humano/Poblacin de 16-64 aos (%) (e) ............... 28,1 32,3 35,1 36,3 1999
Stock de capital pblico/poblacin (miles de PPC en euros) (e) - 3,1 4,2 4,5 4,6 1999
Ill. Indicadores complementarios
Gasto en 1+D/PlB (%) .......................................................... - 0,5 0,8 0,8 0,9 0,9 2000
Gasto en I+D pblico/PlB (%)... ................ 0,1 0,2 0,2 0,2 0,1 2000
Gasto en I+D privado/PIE (%) ............. 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 2000
Patentes solicitadas por residentes/Poblacin (unidades por milln) 55,9 58,2 53,0 57,7 58,5 1998
Ratio de autosuficiencia (%) ca ............. .. ............ 19,0 4,6 3,6 2,5 2,0 1998
Ratio de difusin (%) (gJ .............. ........ 0,8 2,0 4,9 9,3 12,5 1998
Inversin en valores capital riesgo/PIE (%) (h) , ............................ 0,0 0,1 0,1 2000
Formacin bruta de capital fijo/PIB (%) ............... 23,4 23,0 19,4 18,1 24,4 22,0 24.6 24,9 2001
FIlCF privada/PlIl (%) ............................ 21,2 20,7 17,8 14,9 19,6 18,3 21,5 21,7 2001
fIlCF pblica/PlB ('Yo) ................ 2,2 2,2 1,6 3,2 4,7 3,7 3,2 3,2 2001
fIlCF construccin no residencial/PIE (%) .................................. 4,6 5,1 4,9 5,2 8,4 8,1 7,8 8,5 2001
Gasto pblico en educacin/Pobo 16-64 (miles de PPC en euros) .... 0,6 0,8 0,9 1,0 1,0 1998
Gasto social total por habitante (miles de PPC en euros) .............. 1,5 1,8 2,5 2,8 2,9 2,9 1997
Gasto en sanidad por habitate (miles de PPC en euros) 0,4 0,5 0,7 0,8 0,8 0,8 1997
Gasto en grestaciones sociales por hab. (miles de PPC en euros) 1,1 1,4 1,8 2,1 2,1 2,1 1997
Gasto p lieo en vivienda por hab. (miles de PPC en euros) .. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1997
Tasa de paro (%) ............................................................................... 2,1 2,3 2,3 4,0 10,6 19,9 14,9 20,9 13,2 12,2 2001
(a) Elagregadode la UE incluye Espaa. Todaslas variables monetarias estnmedidasa preciosconstantesy en milesde PPC en euros(paridaddel poder de compra) del ao tonudo comobase (ao
1995), exscfto lacapitalizacin en valores estmedidaa precios corrientes. En lamayor parte de I?sindicadorescEresentados los dos ltimos datos sonckrovisionalcs e incorfc0ran pre-
visiones. (b Ocupados (seriede Contabilida Xacinall so re poblacinde 16a 64 aos. (e) PIBSobreocupados(seriede Contabili ad :\acionall.(d) Productividad total e losfactores: se caaculacomo
diferencia entre la tasade variacin del PIB Yla de los factores de produccin. Esta ltimase estimacomola mediade las tasasde variacin del empleoy del stockde capital. ponderadaspor los!cesas
de la remuneracin de estos factores en la renta. El stock de capital se calcula por el mtododel inventariado perpetuo considerando como Inversin la mCF del total de la economay como cprc-
ciacinel consumode capitalfila(seriesde Eurostat). (e) Stockde capitalfisico privado: calculado considerando comoinversin la fBCF privadamenoslosgastos en 1+0. Stockde capitalpblico:cal-
culadoconsiderandocomoinversin la FBCF pblicamenoslos gastosen 1+0 pblicos Stockde capitaltecnolgicn: calculadoconsiderando comoinversin el gastoen l t l) y la importacin de tecno-
VI
logia. Stockde capitalhumano: medidocomoel porcentaje de la poblacinen edad de trabajar con estudiosuniversitarios equivalentes. corregidos de calidad(seriesde FC:\CAS).
0'\ Fuente Eurostat. Ameco. FU:\CAS (Programa de Estudios Europeos). OCOE y Bancode Espaa.
VI
\J)
TABLA NM. 2
Q';
Q';
Sntesis de indicadores econmicos de convergencia real Espaa-VE: relacin de niveles EspafialVE
Penltimo tltmc Airo
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 dala dato I/IUmo
disponible disponible dato
2. REIACINESPAJ'IA/UE (UE = lOO)
PIE per cpita y componentes
60,1 PIBper cpita (miles de PPGen euros) ..................... 70,1 74.0 81,0 73,8 72,3 77,3 78,0 83,1 83,5 2001
Poblacin de 16-64aos/poblacin total (%) ............. 99,1 98,7 98,7 98,3 97,5 96,8 99,1 101,7 101,9 102,0 2001
Tasa de empleo (%) (b) 93,4 93,8 94,6 93,7 82,4 77,1 83,0 81,5 88,7 89,2 2001
Productividaddel trabajo (miles PPCen euros por ocupados) (e) ... 65,0 75,8 79,3 87,9 91,8 96,9 94,0 94,1 91,9 91,7 2001
ll, Productividad total de losactores ystocks de capital
Productividadtotal de los actores (ndice 1995 = 100)(e) ........... 75,6 90,8 94,3 102,0 101,4 104,9 102,5 100,0 97,7 97,4 2001
Stockde capital total/empleo (miles de PPCen euros) (d) ............... 65,0 61,2 63,1 68,2 79,3 84,9 82,9 88,8 87,6 88,0 2001
Stock de capital rroductivo privado/empleo (miles de PPC en euros)(e).... - - 74,2 79,7 78,3 77,3 1999
Stockde capita tecnolgico/PIB(%) (e) .............................................. 33,3 43,0 41,1 40,8 1999
Stock de capital humano/Poblacin de 16-64aos (%) (e) ............... - - 62,9 66,9 70,3 71,7 1999
Stock de capital pblico/poblacin (miles de PPCen euros) (e) ...... - 50,5 63,4 66,5 67,5 1999
III. Indicadores complementarios
44,8 47,7 49,7 49,3 Gasto en I+O/PIB(%) ................................................................. - 29,7 2000
Gasto en 1+O pblico/PIB (%) ....... ..... ........ .......... ................ 39,1 56,6 52,9 57,3 57,0 2000
Gasto en 1+0 privado/PIB (%) ...................................................... 27,8 42,4 46,6 48,3 48,1 2000
Patentes solicitadas por residentes/Poblacin (unidades por milln) - 22,6 24,5 21,0 21,4 20,9 1998
Ratio de autosuficiencia (%) (O ............................................................. 84,6 37,1 34,2 35,2 34,4 1998
Ratio de difusin (%) (g) ...... ................................................... 30,6 40,8 52,6 64,7 68,5 1998
Inversin en valores capital riesgo/PIE (%) (h) ............................ 70,3 73,6 60,1 2000
Formacinbruta de capital fijo/PIE(%) ............... ........ 95,2 102,8 91,6 95,1 114,I 111,9 115,3 117,5 2001
FBCF privada/Plb (%) ............................ .... ............ .. ............... 103,8 111,6 98,5 92,0 106,6 107,1 113,2 115,9 2001
FBCF pblica/PIE (%) ........................... ............................... 53,1 59,5 50,9 112,6 161,3 143,4 131,3 130,1 2001
FBCF construccin no residencial/PIB(%) ................................ 63,0 78,4 83,0 102,6 140,4 152,2 147,7 155,5 2001
Gasto pblico en educacin/Pobo 16-64(miles de PPCen euros) .... - 54,7 66,0 70,1 70,9 70,6 1998
Gasto social total por habitante (miles de PPCen euros) ................. 53,7 54,4 64,5 62,4 62,8 63,5 1997
Gasto en sanidad por habitate (miles de PPCen euros) .............. 53,8 52,4 67,2 64,9 65,2 66,1 1997
Gasto en{xestaciones sociales por hab. (miles de PPCen euros) . 54,3 56,4 64,7 63,1 63,6 64,2 1997
Gasto p lico en vivienda por hab. (miles de PPCen euros) ..... - 4,0 3,4 19,9 11,0 9,7 9,9 1997
Tasa de paro (%) ............................................................................ 93,8 125,3 106,5 103,0 190,6 200,9 195,9 202,8 166,8 164,4 2001
(a) Elagregado de la UE incluye Espaa. Todas lasvariables monetarias estnmedidas a precios constantes yen miles de PPC en euros(paridad del poderde compra) del aotomado como base(ao
1995), exceftolacag,italizacin en valores cd'ital-riesr ~ est medida a precios corrientes. En lamayor parte de losindicadorescEresentados losdos ltimos dalasson!erovisionales e incorrcoran pre-
visiones. (b Ocupa os(serie de Contabilida Nacinal so repoblacin de 16a64aos. (e) PIE Sobre ocupados (serie de Contabli adNacional). (d) Productividad total e losfactores: secaaculacomo
diferencia entrelatasade variacin del PIE y lade losfactores de produccin. Esta ltima se estima como la media de laslasas de variacin delempleo ydelstock de capital, ponderadas porlost,esos
de la remuneracin de estosfactores en la renta. El stock de capital se calcula por el mtodo del inventariado perpetuo considerando como inversin la FBCF del total de laeconoma y como epre-
ciacin el consumo de capital fijo (series deEurostat).(e) Stock de capital fsico privado: calculado considerando como inversin laFBCF privada menos losgastos en )+0.Stock de capital pblico: cal-
culado considerando como inversin laFBCF pblica menos losgastos en1+0pblicos. Stock de capital tecnolgico: calculado considerando como inversin el gasto en 1+0 y laimportacin de tecno-
logia Stock de capital humano: medido como el porcentaje de la poblacn en edadde trabajar conestudios universitarios equivalentes, corregidos de calidad (series de FU1\CAS).
Fuente: Eurostat, Ameco, FU1\CAS (Programa de Estudios Europeos), OCOE y llancade Espaa.
TABLA NM. 3
Sntesis de indicadores econmicos de conrergencia real Espaa-VE tasas de rariacton media anual. Espaa
1%0- 1%5- 1970- 1975 1980- 1985- 1990 1995
tmos
G1timo
.'1.110
tres t/limo
1%5 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
mios
mio
dmo
1. ESPAA
1. PIE percpita y componentes
PIE per cpita (miles de PPG en euros) ....... 7,3 5,1 4,3 0,8 0,9 4,3 1,3 3,7 3,3 1,9 2001
Poblacin de 16-64 aos/poblacin total (0/0) ................................... -0,3 -0,3 - 0,1 0,3 0,6 0,6 0,5 0,0 - 0,1 - 0,0 2001
Tasa de empleo (0/0) (b) . - 0,2 - 0,0 -0,5 - 2,9 - 2,6 2,5 - 1,1 2,7 2,6 1,4 2001
Productividad del trabajo (miles de PPCen euros por ocupados) (e) .. 7,9 5,5 4,9 3,5 3,0 1,2 2,0 0,9 0,7 0,4 2001
11. Productividad total de losactores ystocks de capital
Productividad total de los actores (ndice 1995 = 100)(e) 6,8 3,7 2,9 1,5 1,6 1,0 0,6 0,6 0,3 - 0,2 2001
Stock de capital total/empleo (miles de PPCen euros) (d) 2,8 5,0 5,6 5,8 3,9 0,5 3,9 0,6 1,0 1,7 2001
Stockde capitalfroductivo privado/empleo(milesde PPCen euros) (e). .. - 4,2 0,8 - 0,3 1999
Stock de capita tecnolgico/PIE (0/0) (e) .............................................. 8,3 - 1999
Stock de capital humano/Poblacin de 16-64 aos (0/0) (e) .............. 2,8 2,9 3,4 1999
Stock de capital pblico/poblacin (miles de PPCen euros) (e) .... 6,3 2,5 2,7 1999
Gasto en I+D/PIE (0/0) ......... ........................ ............... - 10,5 1,1 1.6 1,9 - 2,1 2000
Gasto en 1+D pblico/PIE (0/0) ....................... ......................... 7,8 - 1,6 - 0,8 0,3 - 4,3 2000
Gasto en 1+Dprivado/PIE (0/0) ................... 11,4 1,8 2,1 2,3 - 1,7 2000
Patentes solicitadas por residentes/Poblacin (unidades por milln) - 0,8 - 1,8 3,4 1,4 1998
Ratio de autosuficiencia (0/0) (1) ............................................................. - 24,0 -5,7 -17,5 - 20,5 1998
Ratio de difusin (0/0) (g) ........................ ...... .. 19,5 19,0 36,9 34,6 1998
Inversin en valores capital riesgo/PIE (0/0) (h) ............................ 34,0 50,9 31,4 2000
Formacin bruta de capital fijo/PIE (0/0)................................. ....... -0,4 -3,4 - 14 6,2 - 2,0 2,3 2,3 1,0 2001
FBCFprivada/PIE (%) ........................ ............................ ........... - 0,5 - 3,0 - 3:6 5,7 - 1,4 3,3 3,0 1,0 2001
FBCFpblica/PIE (%) ........ ............ ......... ........ . .... .......... 0,1 -7,0 15,6 8,1 -4,7 - 3,2 - 1,8 1,1 2001
FBCFconstruccin no residencial/PIE (%) ... 2,0 - 0,9 1,4 10,1 -0,7 - 0,6 4,5 7,9 2001
Gasto pblico en educacin/Pobo 16-64 (miles de PPCen euros) .... - - 6,4 3,9 2,4 2,7 1998
Gasto social total por habitante (miles de PPCen euros) ................. - 4,0 6,1 2,8 1,0 1,4 1997
Gasto en sanidad por habitare (miles de PPCen euros) ................ 1,4 8,5 2,2 1,9 2,1 1997
Gasto en sociales por hab. (miles de PPCen euros) ... 4,8 5,2 3,1 0,7 1,1 1997
Gasto p lico en vivienda por hab. (miles de PPCen euros) ....... 15,9 47,3 - 5,1 - 5,0 5,2 1997
Tasa de paro (0/0) ....................... 1,7 0,1 11,6 21,2 13,5 - 5,6 6,9 - 8,7 - 11,0 -7,9 2001
(a) Elagregado de la UE incluye Espaa. Todaslasvariables monetarias estnmedidas a precios constantes yen miles de PPC en euros(paridaddel poder de compra) del ao tomadocomobase(ao
1995), excero lacattalizacinen valores c':fital-riesgo estmedida a precios corrientes. Enla mayor partede losindicadoresgresentados losdos ltimos datosSOnterovisionales e incoricoran pre-
visiones. (b Ocupa os (seriede Contabilida Xacinal) so re poblacinde 16a 64aos.(e) PIESobreocupados (seriede Contabili ad Nacional), (d) Productividad total e losfactores: se caaculacomo
diferencia entre latasade variacin del PIB Ylade losfactores de produccin Esta ltima se estima comola mediade lastasasde variacin del empleoydel stockde capital. ponderadas por los,esos
de la remuneracin de estosfactores en la renta. El stockde capital se calcula por el mtododel inventariado perpetuoconsiderando comoinversin la FBCF del totalde la economia y como epre-
ciacin el consumo de capital fijo (series de Eurostat). (e) Stock de capital fisico privado: calculado considerando comoinversin la FBCF privada menos losgastosen 1+0. Stock de capitalpblico: cal-
culadoconsiderando comoinversin la FBCF pblica menoslosgastosen 1+0pblicos. Stock de capital tecnolgico: calculado considerando comoinversin el gastoen 1+0y la importacin de tecno-
Vl
logia. Stock de capital humano: medido comoel porcentaje de la poblacin en edadde trabajar conestudios universitarios equivalentes, corregidos de calidad (series de FL::\CAS).
0\ Fuente: Eurostat, Ameco, FUI\CAS (Programa de Estudios Europeos), OCOE y Banco de Espaa.
--..J
VI
O-
00
TABLA NM. 4
Sntesis de indicadores econmicos de convergencia real Espana-Uli: tasas de variacin media anual. Diferencial Espaa-UE
1%0-
1965
1965
1970
1970
1975
1975
1980
1980-
1985
1985
1990
1990-
1995
1995-
2(}(}(}
L11imos
{res
UI/OS
timo
aiio
An
ltimo
dato
2. DIFERENCIAL DE TASAS ESPAA-UE
2001
2001
2001
2001
2001
2001
1999
1999
1999
1999
0,5
0,1
0,6
- 0,2
- 0,3
0,5
- 1,2
-0,7
2,0
1,5
- 0,5
0,1
- 0,6
- 0,4
1,7
1,6
1,0
0,0
1,4
- 0,4
1,3
0,1
1,7
- 0,5
- 0,5
- 0,3
0,2
0,5
- 0,3
0,0
- 0,5
1,4
1,5
5,4
1,3
4,7
- 0,5
- 0,5
1,4
0,5
1,5
- 0,6
0,7
1,4
-04
- 0:1
- 1,3
1,1
- 1,9
0,2
-2,5
0,9
- 01
3:2
1,6
1,6
1,9
- 0,1
- 0,2
2,1
1,1
0,0
0,2
0,9
0,8
0,6
3,9
- 1,2
3,3
- 0,1
0,1
3,3
I. PIE percpita y componentes
PIE per cpita (miles de PPG en euros) .
Poblacin de 16-64 aos/poblacin total (Ofo) .
Tasa de empleo (Ofo) (b) .
Productividad del trabajo (miles de PPCen euros por ocupados) (e) ..
Il, Productividad total delos(actores ystoces de capital
Productividad total de los (actores (ndice 1995 = lOO) (e)
Stock de capital total/empleo (miles de PPC en euros) (d) .
Stockde capital productivoprivado/empleo (miles de PPCen euros) (e).
Stock de capital tecnolgico/PIE (Ofo) (e) .
Stock de capital humano/Poblacin de 16-64 aos (%) (e) .
Stock de capital pblico/poblacin (miles de PPCen euros) (e)
Gasto en I+D/PIE (%) 8,7 1,2 0,7 0,8 - 0,6 2000
Gasto en I+D pblico/PIE (%) 7,7 - 1,3 1,4 2,0 - 0,6 2000
Gasto en I+D privado/PIE ('Yo) _..... . 9,2 1,9 0,6 0,6 - 0,6 2000
Patentes solicitadas por residentes/Poblacin (unidades por milln) - 1,6 - 3,1 - 0,2 - 2,8 1998
Ratio de autosuficiencia ('Yo) (1).......... - 13,6 - 1,5 0,1 - 1,9 1999
Ratio de difusin (Ofo) (g) : _......... 6,7 5,9 11,5 7,5 1998
Inversin en valores capital riesgo/PIE (Ofo) (h) - 4,3 - 1,9 - 29,5 2000
Formacin bruta de capital fijo/PIE (%) 1,5 - 2,2 0,7 3,8 - 0,4 0,6 1,4 1,9 2001
FBCFprivada/PIE ('Yo) . 1,4 - 2,4 - 1,3 3,1 0,1 1,1 2,1 2,3 2001
fBCF pblica/PIE ('Yo) . 2,2 - 2,9 17,0 7,5 - 2,3 - 1,7 - 3,0 - 1,0 2001
fBCF construccin no residencial/PIE ('Yo) 4.4 1,1 4,2 6,7 1,6 - 0,6 2,5 5,4 2001
Gasto pblico en educacin/Pob 16-64 (miles de PPC en euros) 3,9 1,2 0,2 - 0,5 1998
Gasto social total por habitante (miles de PPC en euros) 0,3 3,5 - 0,7 - 0,1 1,1 1997
Gasto en sanidad por habitate (miles de PPC en euros) - 0,5 5,3 - 0,7 0,0 1,5 1997
Gasto en prestaciones sociales por hab. (miles de PPCen euros) . 0,8 2,9 - 0,5 0,2 1,0 1997
Gasto pblico en vivienda por hab. (miles de PPC en euros) ... - 3,4 43,6 - 11,9 - 7,3 2,1 1997
Tasa de paro (%) ............................... 5,8 - 3,3 - 0,7 14,0 1,2 - 0,5 0,7 - 3,6 - 2,8 - 1,3 2001
(a) El agregadode la DEincluyeEspaa. Todas lasvariables monetarias estn medidasa preciosconstantes y en miles de PPC en euros (paridaddel poder de compra)del ao tomadocomo base (ao
1995), exceptola capitalizacin en valorescapital-riesgo que est medidaa precioscorrientes. Enla mayorparte de los indicadores presentadoslos dos ltimos datosson provisionales e incorporanpre-
visiones. (b) Ocupados(seriede Contabilidad Nacnal) sobre poblacinde 16a 64 aos. (e) PIBSobreocupados(seriede Contabilidad Nacional), (d) Productividad totalde los factores: se caalculacomo
diferencia entre la tasa de variacin del PIIly la de los factores de produccin Estaltima se estimacomola mediade las tasasde variacin del empleoy del stockde capital, ponderadaspor los pesos
de la remuneracin de estos factores en la renta. El stock de capitalse calculapor el mtododel inventariado perpetuo considerando como inversin la FBCF del total de la economay como depre-
ciacinel consumode capitalfijo(seriesde Eurostat). (e) Stock de capitalfisico privado: calculadoconsiderando comoinversin la FBCF privadamenos losgastosen 1+0. Stock de capitalpblico:cal-
culadoconsiderandocomo inversin la FBCF pblicamenoslos gastosen I-D pblicos. Stockde capitaltecnolgico: calculadoconsiderando comoinversin el gastoen 1+0y la importacin de tecno-
logia. Stock de capitalhumano: medidocomoel porcentaje de la poblacinen edad de trabajarcon estudiosuniversitarios equivalentes. corregidos de calidad(seriesde FUi\CAS).
Fuente. Eurostat, Ameco, FUi\CAS (Programa de Estudios Europeos), OCOE y Bancode Espaa.
Figura 1. PIS per cpita (1)
10.0% -,--------------------------------, 18
N '<:t <O ce o N '<:t
<O <O <O <O
,.... ,.... ,....
al al al al al al al
-e- ...... -e- ...... -e-- -e-- -e--
...........................
16
14
12
10 la>
Ul
.!!
8 'E
6
4
2
o
\r;] TV PIS per cpita. Espaa -'- PIS per cpita. Espaa I
TV = Tasa de variacin.
Figura 2. PIS per cpita (11)
75 ;!.
2.0
4.0
70
65
60
55
-6.0 ~ __'_ 50
6.0
-4.0
8.0 -,-----------------------------, 100
95
90
85
80
-2.0
r;] PIS per cpita. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE15
-PISper cpita. Relacin EspaalUE15
569
Figura 3. Poblacin 16 a 64 aos sobre total (1)
0.6%
0.4%
0.8% -,----------------------------------, 70
69
-- 68
67
66
65 '$.
~ ~
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
1
ji ~ ~ ~
T"'" T"'" T"'" T"'"
1 <,
~
0.2%
64
63
62
61
-0.4% -L-- ---'- 60
-0.2%
EIIJ TV Poblacin 16/64 aos sobre poblacin total. Espaa
-Pot-Iacin .6/64 aos sobre poblacin total. Espaa
TV =Tasa de variacin.
Figura 4. Poblacin 16 a 64 aos sobre total (11)
0.8 105
104
0.6
103
102
0.4
101
0.2 100 '$.
99
0.0
98
97
-0.2
96
-0.4 95
EIIJ Poblacin 16/64 aos sobre poblacin total. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE15'
-Poblacin 16/64 aos sobre poblacin total. Relacin Espaa/UE15
570
Figura 5. Tasa de empleo (1)
40
45
,------------------------------, 70
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
N lO CO o
-1.0%
co lO eo eo lO 1'-
O) O) O) O) O)

-2.0%
-3.0%
-4.0%
-5.0%
I GElEJ TV Tasa de empleo. Espaa -Tasa de empleo. EspaaI
Figura 6. Tasa de empleo (11)
75
95
90
80
85 !.
4.0 -,--------------------------------,- 100
3.0
2.0
1.0
O. o
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0 -'-------------------------------------'- 70
GElEJ Tasa de empleo. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE15\
-Tasa de empleo. RelacinEspaa/UE15 I
571
Figura 7. Productividad del trabajo (1)
20
15
10
5
O
lO'
25 ]!
'E
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
0.0%
o N '<t <O eo o N '<t <O eo o N '<t <O eo o N '<t <O eo o
<O <O <O <O <O
"- "- "- "- "-
eo eo co ec co m m m m m o
m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m o
-2.0%

......:'r.':':' ...... .
-e-
..... . .....r.

......'!:: ...... L !':":': ...... ...... ... ... ......!:':': ......:r.:: ..:'r.':' .. ... :L'.

....N ....
10.0%
12.0% 50
45
40
35
30
[E[o TV Productividad del trabajo. Espaa - Productividad del trabajo. Espaa I
Figura 8. Productividad del trabajo (11)
7.0 T " .... _.. .. ..T
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
O. O
-1.0
-2.0
110
105
100
95
90
85
f.
80
75
70
65
60
llllEElI Productividad del trabajo. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE 15
- Productividad del trabajo. Relacin EspaalUE15
572
Figura 9. Productividad total de los factores (1)
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
-2.0%
120
100
80
i
'"
'"
...
60
..
lI)
lO
:e.
'<ft
40
20
O
\ lEElll] TV Productividad Total de los Factores. Espaa --Productividad Total de los Factores. Espaa I
Figura 10. Productividad total de los factores (11)
85 '<ft
2.0
4.0
6.0
80
O. O 75
70
65
-4.0 -'--- --L 60
8.0
-2.0
10.0 -,-----------------------------------, 110
105
100
95
90
B.I:2] Productividad Total de los Factores. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE151
--Productividad Total de los Factores. Relacin Espaa/UE15
573
Figura 11. Stock de capital/empleo (I)
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
.-
,.,-
J
,/
~
R
~ n ~ ~
nm1'1
~ ~ ~
o N '<t <.D ce o N '<t
<.D ~ e
o N '<t <.D ce o
l'- l'- l'- l'- r-, ce ce ce ce ce (J) (J) (J) (J) (J) o
~ ~ ~ ~ ~
(J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) (J) o
-e-- -e-- ..... -e-- -e-- ..... -e-- -e-- .......... ..... ..... ..... ..... ..... N
140
120
100
...
80 ~
'E
60
40
20
I G:Eill TV Stock de Capital/Empleo. Espaa - Stock de Capital/Empleo. Espaa I
Figura 12. Stock de capital/empleo (II)
75 <!-
2.0
1.0
3.0
4.0
5.0 -,---------------------------------, 100
95
90
85
80
70
65
60
55
-3.0 -L- -----L 50
-2.0
-1.0
liiEZJ Stock de Capital/Empleo. Diferencial de las tasas de variacin Espaa-UE15
-Stock de Capital/Empleo. Relacin Espaa/UE15
574
Figura 13. Capital fsico privado/empleo (I)
90
85
80
...
75
'E
70
o
65
o
o
N
60
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
-2.0% L ...L
7.0%
-1.0%
8.0% -,-----------------------------------,
I; TV Capital Fsico Privado/Empleo. Espaa --Capital Fsico Privado/Empleo. Espaa I
Figura 14. Capital fsico privado/empleo (II)
4.0,--------------------------------,90
3.0
2.0
85
75
80
o
o
o
N
0.0
1.0
-2.0
-1.0
-3.0 ..L- ----'- 70
rn;] Capital Fsico Privado/Empleo. Diferencial tasas de variacin Espaa-UE15
--Capital Ffsico Privado/Empleo. Relacin Espaa/UE15
575
Figura15. Capital tecnolgico/PIB (1)
7
6.5
6
5.5
5
'"
4.5
4
ce o
3.5
O)
o
O)
o
-e- N
3
6.0%
2.0%
4.0%
8.0%
-4.0%
-2.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0% ~ _ _ _ _ _
IIEEil TVCapital Tecnolgico/PIS. Espaa --Capital Tecnolgico/PIS. Espaa I
Figura16. Capital tecnolgico/PIB (11)
50
45
40
~
o
35
o
o
o
N
30
25
8.0
-6.0 -'-- ---.L
6.0
4.0
2.0
0.0
o N -.t <O co o N -.t ID ce o N -.t
ID ID <O <O ID r-- r-- r-- r-- r-- eo eo ce
-2.0
O) O) O) O) O) O) O) O) O) O) O) C
-e-- -e-- .- .- .- .- .- -e-- .- .- .- .-
-4.0
10.0,---------------------------------,-
lilEJl] Capital Tecnolgico/PIS. Diferencial tasas de variacin Espaa-UE15
--Capital Tecnolgico/PIS. Relacin Espaa/UE15
576
Figura 17. Capital humano/poblacin 16-64 (1)
4.0% -,--------------------------------,- 40
3.5%
35
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
30 ;!.
25
o N '<t <O CO o N '<t <O CO o N '<t <O CO o N '<t <O CO o
<O <O <O <O <O ..... ..... t-, ..... ..... CO CO eo CO CO
(j) (j) (j) (j) (j) o
(j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) (j) o
-e- -e-- -e-- -e-- -e-- -e-- 'e-- -e-- -e-- -e- -e-- -e-- -e- N
li2J TV Capital Humano/Poblacin entre 16-64 Aos. Espaa
--Capital Humano/Poblacin entre 16-64 Aos. Espaa
TV = Tasa de variacin
Figura 18. Capital humano/poblacin 16-64 (11)
2.5 80
2.0
75
./
70
1.5
...........
,;
65 ;!.
1.0
60
0.5
55
O.O +-+-t-+-I-f-+-I-f-+-I-f-+-I-f--+-I-f--+-I,---t-+-I-t-+-I-t--tllt.lllEltIil..IllEltIil.1l.;.lliltll.IllEltIil.-+-1- 50
co o
<O .....
(j) (j)
-e-
o
o
o
N
IIi2J Capital Humano/Poblacin entre 16-64 Aos. Diferencial tasas de variacin Espaa-U E15
e-Capital Humano/Poblacin entre 16-64 Aos. Relacin Espaa/UE15
577
Figura 19. Capital pblico/poblacin (1)
13.0% -,--------------------------------------, 5
11.0%
9.0%
7.0%
4.5
4
...
3.5
'E
5.0%
3.0% -
3
2.5
50 *-
70
65
60
55
o N ro o N ro o N ro o N ro o
ro ro ro ro ro m m m m m o
m m m m m m m m m m m m m m m m m m m m o
N
I DE!lEl TV Capital Pblico/Poblacin. Espaa - Capital Pblico/Poblacin. Espana]
TV ;; Tasa de variacin.
Figura 20. Capital pblico/poblacin (11)
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
45
3.0
40
2.0
1.0 35
0.0 +-+-+-+-++-t-+-+-++-t---+-+-++-t---j-+-++-t-+-+-++-+---lliltfltlJ4WtJil..rllitfltlJltlli-tfl4.illtfltlJ4-t-l- 30
lSJj]] Capital Pblico/Poblacin. Diferencial tasas de variacin Espaa-UE15
- Capital Pblico/Poblacin. Relacin EspaalUE15
578
~ ~ ~
lA ESTRUCTURA DEL TEJIDO EMPRESARIAL
COMO CONDICIONANTE DE LAS POUTICAS
DE MEJORA DE LA COMPETITIVIDAD
Excmo. Sr. D. Jos ngel Snchez Asian *
l. EL LENTO Y TRABAJOSO CAMINO
DE lA MEJORA TECNOLGICA
Son ya nueve las ocasiones en las que he trado a estas sesiones de la
Academia la cuestin de la tecnologa. Y siempre para plantear alguno de los pro-
blemas que nuestro sistema de innovacin tena en ese momento. Empezamos
hace doce aos con el dficit tecnolgico y sus consecuencias. Y en otras inter-
venciones hemos ido abordando otros problemas que incidan directamente en la
competitividad de nuestra economa. Hemos hablado as de la llamada "paradoja
europea". De la Universidad. De las empresas como agentes de la innovacin. Y
de las relaciones entre ellos. Mi ltima intervencin, en enero de este ao, la dedi-
camos a los problemas que nos plantea la ampliacin de Europa.
Pues bien, a lo largo de estas intervenciones hemos ido observando que
el sistema evolucionaba en la buena direccin, aunque la mayora de los proble-
mas planteados son de maduracin lenta y exigen tiempo para que nuestro siste-
ma de innovacin vaya asumiendo las soluciones. En todo caso, en algo ms de
una dcada hemos pasado de una escasa, por no decir nula, atencin prestada en
Espaa a la cuestin tecnolgica, a ver con cierto optimismo, no slo una atencin
creciente de los agentes pblicos y privados por la innovacin, sino tambin una
ms decidida apuesta por la tecnologa como factor crtico para la mejora de nues-
Sesin del da 28 de noviembre de 2006.
19
tra competitividad. Y a comprobar que se han tomado importantes decisiones que
han dado lugar a relevantes medidas.
Es decir, que vamos avanzando. Porque la necesidad de la innovacin
tecnolgica es hoy una idea muy presente en la poltica empresarial, en los discur-
sos polticos, y desde luego en los medios de comunicacin. Y ya no se discute
que la mejora tecnolgica es algo absolutamente necesario, imprescindible, para
incrementar nuestra posicin competitiva en el mundo, y por lo tanto para incre-
mentar nuestro Producto Interior Bruto,
y en cuanto a las magnitudes reales, por de pronto, en esos ltimos aos
nuestro crecimiento anual, tanto del gasto en I+D, como del nmero de personas
implicadas en esas operaciones, ha venido creciendo al envidiable ritmo del 10%
anual acumulativo. Lo mismo ha ocurrido en lo que al gasto empresarial se refie-
re, lo que supone un avance significativo. Tambin est creciendo, y mucho, el
nmero de empresas innovadoras. Y nuestra capacidad de produccin cientfica es
ya ms que razonable.
A la vista de esto, y si no fuera porque las cifras con las que comenza-
mos nuestro crecimiento a principios de los aos 90 eran tan, tan extraordinaria-
mente pequeas, hoy podramos estar muy satisfechos. Pero no lo estamos.
Porque es una realidad que la dimensin absoluta de esos indicadores est toda-
va muy lejos de lo que sera deseable, y todava tenemos muchos puntos dbiles.
No gastamos lo suficiente. Nuestra sociedad no es lo tecnolgicamente culta que
requieren los tiempos. El porcentaje de empresas innovadoras en Espaa es menos
de la mitad de la media europea. Y es la mitad el porcentaje del Producto Interior
Bruto que dedicamos a investigacin. Casi toda sta se hace en el sector pblico.
Escasean por tanto los investigadores propios de empresa. Y no hemos sido capa-
ces de coordinar adecuadamente las polticas cientficas, tecnolgicas y de innova-
cin en cuanto al reparto de responsabilidades entre la Administracin Central y
las regionales.
Sin embargo, tambin es cierto que nuestro sistema de innovacin se
encuentra ya muchsimo ms vertebrado que hace diez aos. Y que, pese a todo
lo que venimos diciendo, crece a un ritmo notable en cuanto a dedicacin de
recursos financieros y humanos.
n, HOY EL FUNDAMENTAL PROBLEMA
ES lA TRANSFERENCIA DE CONOCIMIENTO
Pues bien, a partir de este escenario tenemos que preguntarnos cul es
el mayor problema que tenemos en estos momentos en relacin con la cuestin
20
tecnolgica. La respuesta no tiene duda. Aunque antes de hablar de l quiero
recordar que, como corresponde al mejor conocimiento que vamos teniendo del
sistema, cada ao que pasa hemos ido elevando el nivel conceptual con que abor-
damos los problemas que nos preocupan, tratando, poco a poco, de llegar al final
del problema. Empezamos hablando simplemente de dinero en cuanto a volumen
de la inversin en 1+0, aspecto de la cuestin hoy poco relevante, y a travs de
sucesivos pasos en los ltimos aos, lo que nos estamos planteando es cmo opti-
mizar el sistema. Ya no hay que hablar de investigacin, ni de tecnologa, ni de la
innovacin como necesidad, porque todo ello ya est asumido. Y en esas lneas
de trabajo estamos haciendo lo que podemos. Pero no constituyen la "respuesta"
al problema. Porque sta, en singular, hay que buscarla ms aguas arriba.
Y esa es la razn de que hoy haya elegido para mi intervencin una cues-
tin que, a mi modo de ver, s constituye un verdadero problema. No es otro que
la escasa capacidad del sistema de innovacin de transferir conocimiento, desde
los que son capaces de generarlo, es decir, los investigadores, hasta aquellos que
lo necesitan para hacer posible la innovacin y por lo tanto el progreso, es decir,
las empresas. Y este puede ser nuestro verdadero cuello de botella. Vivimos en
una sociedad de conocimiento. Una sociedad en la que se ha dado en los ltimos
tiempos un salto de escala en el uso de conocimiento altamente especializado uti-
lizado para disear, producir y comercializar la gran mayora de bienes y servicios.
Y es as porque la ciencia y la tecnologa, que siempre han sido imprescindibles
para el tejido productivo, estn cambiando a tal velocidad, que la supervivencia de
la empresa depende fundamentalmente de la capacidad que sta tenga de adap-
tarse a ese cambio. En consecuencia, es grave que la ms importante carencia del
sistema sea precisamente la capacidad de transferir conocimiento.
El proceso de innovacin comienza con la investigacin cientfica, cuyo
resultado es alumbrar ciencia. El siguiente paso es convertir esa ciencia en tecno-
loga. Pero a continuacin se trata de conseguir que con esa tecnologa, y ya en el
seno de la empresa, se coloque en el mercado un producto nuevo, o ms barato,
o con ms prestaciones que los existentes. Y entonces, y slo entonces, es cuando
puede decirse que la ciencia se ha convertido en Producto Interior Bruto. Y este
ltimo paso, convertir tecnologa en Producto Interior Bruto, es en estos momen-
tos el ms difcil.
Interesa pues la investigacin e interesa la tecnologa, pero para mejorar
nuestra competitividad, que al final es la meta, el cuello de botella no es ni el
resultado de la investigacin, ni el nivel de tecnologa disponible, sino el ser capa-
ces de llevar al mercado un conocimiento que est "permanentemente cambian-
do". Algo que no estamos haciendo bien. Lo expresa perfectamente la Comunidad
Europea cuando dice que, comparndolos con los de sus principales competido-
res, los resultados cientficos de la Unin Europea son excelentes, pero sus resul-
21
tados tecnolgicos, industriales y comerciales, se estn deteriorando. Y la existen-
cia de sectores donde los resultados cientficos y tecnolgicos en Europa son com-
parables o superiores a los de sus principales competidores, pero en los que los
resultados industriales y comerciales son inferiores, o estn en declive, demuestra
la importancia estratgica, y la necesidad que Europa tiene de transformar mejor y
ms rpidamente el potencial cientfico y tecnolgico en innovaciones rentables.
Es decir, en Producto Interior Bruto.
m. EN ESPAA EL PROBLEMA ES TODAVA MAYOR
POR NUESTRA ESTRUCTIJRA PRODUCTIVA BASADA EN PYMES
As es. Pero en Espaa tenemos un problema adicional que nos plantea
el hecho de que nuestra estructura productiva est basada fundamentalmente en
pequeas y medianas empresas. Y en nuestro pas este tipo de empresas se carac-
terizan, debido a su especial contextura y funcionamiento, por una muy baja capa-
cidad de adaptarse al cambio. Y ello y no otra cosa constituye la causa de nues-
tro atraso tecnolgico. Puede ser conveniente por ello hacer un pequeo anlisis
sobre cul es la realidad de la estructura de este importante colectivo, que est
resultando ser responsable de una considerable parte de nuestro retraso tecnol-
gico, posiblemente por la falta de atencin poltica que ha merecido.
Es un hecho que en todas las economas las pequeas y medianas empre-
sas representan la mayor parte del nmero total de empresas. En ese concepto se
integran desde empresas sin empleados, a las que ocupan hasta 250 personas. Este
es el lmite tradicional. Y la Unin Europea, siguiendo la prctica mundial, distin-
gue tres grandes grupos. 1) Las "microernpresas'', que tienen entre Oy 10 emplea-
dos. Incluyen, pues, empresas sin empleados, es decir, aquellas que en realidad
son simples trabajadores autnomos, que pueden o no tener ayuda familiar. 2) Las
"pequeas", que emplean entre 11 y 50 empleados, y 3) Las "medianas", que
cubren ese margen entre los 51 y los 250. Las dems ya son grandes.
y la estructura, en nmero, de empresas en Espaa es la siguiente: Total
empresas, sin agricultura ni pesca, 3,060.000. De ellas PYMES, desde ninguno hasta
250 empleados: 3,056.000, el 99,87%. El resto grandes: 4.000. Estas constituyen el
0,13%. y las PYMES, esas 3,056.000, se dividen a su vez as: microempresas, es
decir de O a 10 empleados, el 94,04%. Pequeas: 156.000, el 5,10%. Y medianas:
22.700, el 0,73%. Una estructura empresarial que aunque puede parecer absoluta-
mente anormal, no difiere excesivamente de la de Europa o Estados Unidos.
Porque la verdadera peculiaridad de Espaa que produce el problema no
es esa. Lo importante a efectos de lo que estamos analizando es que en Espaa las
PYMES ocupan el 82% de los trabajadores. En Europa el 70%. En Estados Unidos
22
el 50% del empleo total. Y las grandes en este pas son muchas ms que en
Europa, aunque solamente representen el 0,28 del total.
La comparacin empeora si seguimos analizando. Porque las microem-
presas en Espaa ocupan al 50% de los trabajadores. En Europa al 40%. En Estados
Unidos al 22%. En trminos econmicos las diferencias son brutales, Pero hay
matices que agravan el problema, porque las microempresas americanas son en
media tres veces ms pequeas que las europeas. Pero una gran parte de ellas
estn en fase de "start-up", es decir, que son empresas que tienen una mayor nata-
lidad y mortalidad, en la medida que son proyectos empresariales que se inician
con muy pocos trabajadores con ideas muy claras sobre su contenido tecnolgico,
y que son disueltos rpidamente si no tienen inmediato xito. Y esto es lo ms
importante, porque quiere decir que la microempresa americana es un estado tem-
poral y no permanente como en Espaa.
Pues bien, en este contexto sera posible que la innovacin espaola
estuviera en manos de no ms de 200.000 empresas. Las grandes, las medianas, y
las pequeas y las microempresas de base tecnolgica, es decir aquellas creadas a
partir de resultados de 1+D o de la experiencia de los promotores en sectores de
alta tecnologa. Pero las estadsticas nos demuestran que de esas 200.000 slo alre-
dedor de unas 36.000 empresas son innovadoras. Aqu es donde est el problema.
IV. LA UNIN EUROPEA NO HA ENTENDIDO NUNCA
EL PROBLEMA DE LAS PEQUEAS EMPRESAS
y sin embargo, y pese a la precariedad con que se enfrentan al futuro las
PYMES, es una realidad que la Comunidad Europea no ha entendido, al menos
hasta ahora, sus problemas. Y especialmente no los tuvo en cuenta en el momen-
to crucial de formular su poltica de fomento de la competitividad, hace ya veinte
aos, cuando nacieron los Programas Marco de ayudas a la mejora de la competi-
tividad en Europa.
El Tratado de la Unin ya expresaba su preocupacion en aquellos
momentos por la baja productividad de las empresas europeas. Y reconoca en su
artculo 163, que la Comunidad tena "como un objetivo" fortalecer las bases cien-
tficas y tecnolgicas de su industria y favorecer el desarrollo de su competitividad
internacional. Deca, y dice, de "su industria" y de "su competitividad". Y tenemos
que sobrentender que se refera a "toda" la industria europea. Pues bien, la inter-
pretacin que la Comunidad dio entonces, hace veinte aos, a ese artculo, fue que
lo que haba que estimular era concretamente la competitividad de los "futuros
campeones europeos en los campos ms avanzados de la tecnologa". Es decir, se
decida que haba que estimular la productividad de los "grandes" y situados en
23
campos de "muy alto contenido tecnolgico", cuyo futuro era lo que entonces pre-
ocupaba por la competencia americana. Y as se ha venido haciendo desde enton-
ces. Desde luego pudo ser, quiz, una interpretacin vlida, que ha sido eficaz.
Pero es muy limitada y hoy absolutamente superada. Porque en estos momentos
existe en Europa todo un mundo de empresas pequeas, medianas, manufacture-
ras y de servicios, que interesa que vivan, y que accedan a los mercados globales,
en los que todava estn a tiempo de labrarse un futuro.
y no deja de ser curioso recordar que por aquellas mismas fechas, los
Estados Unidos estaban ya muy preocupados por la productividad de su econo-
ma y muy especialmente, por la de sus "sectores tradicionales". Y que como con-
secuencia de esta inquietud, mientras Europa comenzaba a preocuparse funda-
mentalmente por las industrias ms avanzadas, Estados Unidos aada a su poltica
de iniciativa de apoyo a los grandes proyectos, otras actuaciones encaminadas a
corregir los defectos de la productividad, que amenazan la competitividad de
"todo" su tejido empresarial.
As pues, y volviendo a las PYMES, hay que reconocer que la poltica de

la Comunidad no ha estimulado el que ese colectivo tan importante de empresas
se capitalice desde el punto de vista tecnolgico, porque no ha tenido ningn tipo
de ayuda. Lo cual es grave, especialmente cuando tenemos que ser conscientes de
que el escenario actual para las PYMES es el de un mercado europeo que se ha
integrado ya en un mercado global, en el que no podemos olvidar que estamos
compitiendo con otras reas geogrficas que tienen enormes ventajas competitivas
sobre nosotros. Por ejemplo India y China. Y todo esto debe de preocupar, por-
que, como se ha dicho, "nuestro mercado ya no es nuestro, es solamente una parte
de un mercado global. Europa lo construy para ella, pero ahora ha pasado a ser
una oportunidad para todo el mundo. Y hoy los europeos representamos una
oportunidad para los dems, en medida mucho mayor que los dems lo son para
nosotros". De ah que el mercado global deba ser visto en estos momentos como
una amenaza que se cierne sobre Europa, y especialmente en Espaa para las
pequeas y medianas empresas, si no somos capaces de responder reforzando
niveles de productividad y competitividad.
y no lo estamos siendo, porque los resultados de los ltimos aos no
pueden ser peores a este particular. Quiero decir que Europa no ha encontrado
todava la frmula para hacer que su economa sea competitiva y dinmica, tal
como se propuso en el ao 2000 cuando se marcaron los objetivos de Lisboa, que
fijaban como meta para diez aos despus, es decir para el prximo ao 2010, que
Europa compitiera ya sin problemas. Pues bien, hemos pasado por el ecuador de
24
ese plazo, y todava nada se ha movido de lo que se llama la agenda de lisboa.
Ms bien podramos decir que los ndices han ido para atrs. (Italia, Francia,
Alemania han bajado su porcentaje de I+D sobre el PIE).
V. TAMPOCO LA COMISIN SE HA PREOCUPADO
POR LA INNOVACIN
La preocupacin por la innovacin de "todo" el tejido productivo, enten-
dida como la conversin por todas las empresas del conocimiento en nuevos pro-
ductos y procesos, y en nuevas formas de organizacin y de comercializacin, no
ha estado pues histricamente entre las prioridades de la poltica de la Unin
Europea. Porque mientras la investigacin, que genera la nueva ciencia y tecnolo-
ga, ha absorbido recursos y atencin constante de la Comisin, no ha ocurrido lo
mismo con el resto de las actividades que necesitan la innovacin.
Aunque ha sido reclamada desde distintas instancias. Desde Espaa lo ha
sido desde la organizacin Catee. Lo hizo con ocasin de la invitacin recibida
para asistir a la Reunin Informal de Ministros Comunitarios de S'Agaro en 2001,
donde se insisti, prcticamente como una novedad en esos foros, en que para las
pequeas y medianas empresas europeas, y especialmente para la mayora de las
de Espaa, Italia y Portugal, cuyo tejido industrial es muy distinto del resto de
Europa por la peculiaridad de su censo de PYMES, haba llegado la hora de dotar-
las con todo el respaldo pblico posible para mejorar su competitividad basada en
la innovacin.
As en S'Agar, en 2001 se sugiri formalmente a la Comisin Europea la
necesidad de aadir a sus objetivos histricos, que haban estado centrados de
forma casi exclusiva en la generacin de ciencia y tecnologa, otros tres: 1) Un
decidido estmulo a la transferencia de tecnologa. 2) La generacin de las tecno-
logas necesarias para la competitividad de las empresas de pequea dimensin y
de los sectores tradicionales. Y 3) la modernizacin de la estructura productiva
mediante la creacin de empresas basadas en tecnologa avanzada. No lo enten-
dieron y todo sigue igual.
VI. LA PEQUEA HISTORIA DE LAS GRANDES EMPRESAS.
LOS CAMPEONES NACIONALES Y EUROPEOS
El debate va pues de empresas grandes frente a empresas pequeas. Y
sobre el papel que cada una de ellas debe de jugar en el escenario de la compe-
tencia internacional que es donde nos jugamos el futuro econmico. Pienso por
ello que, puede tener inters conocer, siquiera sea sumariamente, un poco de his-
25
toria sobre el papel jugado por las grandes empresas para entender mejor el esce-
nario en el que estamos actuando.
Hace ms de veinte aos, mientras se estaba definiendo el mercado nico
europeo, ya se vea claro que el cambio tecnolgico estaba haciendo obsoleto el
concepto de "monopolio natural", que en el pasado haba justificado monopolios
estatales y privados fuertemente regulados, es decir, las grandes empresas de aque-
llos momentos. Al mismo tiempo, estaba ocurriendo otro fenmeno que transfor-
m la economa mundial, l de la privatizacin de las empresas pblicas, justifica-
da por razones econmicas, financieras y polticas.
Pues bien, todos estos cambios supusieron una profunda transformacin
del entorno empresarial. Obviamente desaparecieron monopolios y semirnonopo-
lios, de hecho o de derecho. Tampoco haba ya razones para apoyar empresas o
sectores de "inters nacional". Pero antes de este proceso de transformacin, hacia
1960, haban aparecido los "campeones nacionales", que no eran otra cosa que
empresas designadas por la Administracin Pblica en sectores elegidos para lagar
una posicin competitiva europea y mundial. Estos llamados "campeones naciona-
les" deban responder a las necesidades de sus gobiernos y recibiran financiacin
preferencial. Atenderan al mercado pblico y seran ayudados en sus programas
de investigacin y desarrollo.
Aos ms tarde, sin embargo, se demostr que la actuacin de estos "cam-
peones nacionales" no haba producido los beneficios de escala que se haban pre-
visto. Mucho peor, haban adquirido gran poder y haban conseguido estar aisladas
de la presin de la competencia, con lo que no tenan incentivos para innovar, ni
para adaptarse al cambio. y nada les impela abandonar los mercados donde no
eran eficientes. No respondan pues a las necesidades de sus gobiernos.
y de esta manera, al final de la dcada de los ochenta, ya se haba per-
dido la fe en los "campeones nacionales". La Comisin, sin embargo, segua cre-
yendo que el futuro mercado nico necesitaba grandes compaas, y esperaba que
la eliminacin de barreras de entrada en los mercados nacionales inducira una
fuerte corriente de fusiones y adquisiciones, lo que dara lugar a grandes empre-
sas. Y as, sustituyendo a los campeones nacionales, naci un nuevo concepto, el
de "campen europeo". La Comisin crea que los efectos seran beneficiosos para
los sectores de alta demanda y rpido crecimiento.
Pero tampoco fue as. Y al final parece que los resultados no estn sien-
do tan alentadoras, porque en prcticamente todas estas operaciones se han hecho
presentes tambin participantes americanos, japoneses y britnicos. De manera
que esta poltica no ha ayudado a crear una Europa ms homognea, geogrfica
y sectorialmente, y desde luego no ha llevado a la creacin de campeones "euro-
26
peas", sino de grandes "empresas multinacionales" que no se van a ocupar de
defender los intereses del mercado nico. No parece pues que los resultados
hayan sido lo esperado.
VD. LAS SOLUCIONES AL PROBLEMA DE LA FALTA
DE COMPETITIVIDAD EN EUROPA
A estas alturas parece claro que Europa no ha sabido abordar el estmulo
a la innovacin ni en grandes ni en pequeas empresas, y sta es una de las prin-
cipales razones de la acelerada prdida de competitividad de la economa comuni-
taria, que se ha agravado sin duda con el fenmeno de la globalizacin. A dnde
nos est llevando esa realidad nos lo deca hace muy pocos das nuestro compae-
ro Barea, cuando nos ofreca cifras de la Balanza de Pagos de los aos 2003, 2004
Y 2005. Conocimos por su exposicin que el dficit de la Balanza Comercial espa-
ola haba pasado de 39.900 millones de euros en 2003, a 68.970 millones en 2005.
Lo cual, como l nos explic con detalle est crendonos graves problemas.
Pues bien, en estas nuevas circunstancias, el correcto uso de la tecnolo-
ga que permite generar productos y servicios capaces de competir en prestacio-
nes es, tal como hemos visto, una parte muy sustancial de la solucin. Yeso pasa
por lograr flujos de transferencias de tecnologa, es decir, de conocimiento, que
sean crecientes, rpidos y eficientes, aunque esas tecnologas se generen lejos de
los tejidos productivos. Y en esta lnea existen tres caminos que lo pueden hacer
posible. No son soluciones alternativas. y los tres se estn intentando.
El primero es poner en marcha un proyecto de recuperacin de la produc-
tividad de las PYMES. Sabemos cmo hacerlo, pero est en manos de la Comunidad
Europea y de los gobiernos nacionales, quienes deberan crear un entorno que les
haga atractivo entrar en la actividad innovadora. El jueves pasado hemos compro-
bado que la Comisin ya acepta como primordial fomentar la innovacin, y no
slo como hasta ahora, impulsando la 1+0.
Los otros dos caminos se refieren a la utilizacin de grandes unidades del
tejido productivo, naturales o artificiales. Una, que intenta aprovechar el potencial
de las empresas mayores, pero no excesivamente grandes, que actuaran de "trac-
toras" para hacer ms fcil que el sistema productivo se aproveche de la tecnolo-
ga que genera la investigacin pblica, y que al mismo tiempo ayude a aumentar
la capacidad tecnolgica de las PYMES.
La otra, que trata en realidad de crear una "gran empresa" de diseo,
parte solamente de las pequeas y medianas empresas y busca formar con ellas
una masa crtica que justifique el esfuerzo de un aprendizaje tecnolgico.
27
VID. LAS GRANDES EMPRESAS Y SU PAPEL
COMO TRACTORES TECNOLGICOS
En el primer caso, en lo que podramos denominar la gran empresa y su
funcin como tractor tecnolgico, el papel principal correspondera a una gran
empresa, que pondra su capacidad financiera, comercial y tambin tecnolgica al
servicio de la innovacin de un conjunto de empresas pequeas y medianas.
En resumen, pues, una empresa tractora es una empresa grande que se
apoya en pequea y medianas y que forma con ellas un entramado, de manera
que ello le permite tener un campo de actuacin donde puede dar vida a muchas
ideas y gestionar proyectos importantes orientados por sus ambiciones tecnolgi-
cas, al mismo tiempo que acta como orientador de la investigacin pblica. y
como resultado la empresa tractora puede convertirse en responsable de la gestin
de ayudas pblicas muy importantes administrndolas junto con las otras empre-
sas y los grupos pblicos de investigacin incorporados al conglomerado.
Un ejemplo de la potencia que pueden alcanzar estos grupos. En enero
de este ao expliqu el Programa Ingenio 2010 que iniciaba el Gobierno, donde
se introdujo en Espaa el novedoso concepto de empresas tractoras a las que se
subvencionaba el 50% del Coste del Proyecto. Pues bien, en aquel momento di
cuenta de que al concurso haban concurrido 52 proyectos de otras tantas grandes
empresas que implicaban a 553 PYMES y a 510 grupos de investigacin pblica.
IX. LAS AGRUPACIONES EMPRESARIALES COMO FORMA
DE SUPERAR LAS CARENCIAS TECNOLGICAS DE LAS PYMES
El segundo camino que se est ensayando para superar las carencias tec-
nolgicas de las PYMES son las agrupaciones empresariales para la innovacin. Se
trata de grupos de empresas pequeas y medianas en distintos puntos de la cade-
na de valor, concentradas en un territorio, en el que tambin hay instituciones espe-
cializadas en la creacin de conocimiento tecnolgico, sean universidades o gru-
pos privados de investigacin.
Las ventajas que estas agrupaciones proporcionan son muchas. Entre ellas,
disponibilidad de mano de obra especializada, relacin estrecha con proveedores y
clientes, facilidad de aprendizaje por imitacin, o acceso a infraestructuras especia-
lizadas. Adems, estas empresas comparten una misma cultura, lo que favorece la
existencia de un clima de confianza que hace posible la aparicin de actuaciones
conjuntas, como la realizacin de acuerdos de cooperacin que permiten explotar
complementariedades y economas de escala y alcance, as como aumentar la fle-
xibilidad y velocidad de reaccin de las empresas ante cambios de entorno. Y todo
28
ello genera un entorno favorable al intercambio de conocimiento y a la transferen-
cia de tecnologa que redunda en un proceso de innovacin ms eficaz, siendo en
ltimo trmino una va para impulsar la productividad y la competitividad.
x. QU SE EST HACIENDO ACTUALMENTE EN ESPAA
Las administraciones competentes en Espaa en poltica de innovacin
son la comunitaria, la estatal y las autonmicas. Todas ellas estn ya asumiendo
responsabilidades para facilitar la transferencia de tecnologa, aunque es verdad
que hasta el momento son slo tmidos movimientos. Pero estn empezando a
moverse mucho.
La administracin comunitaria viene desde hace meses presentando Infor-
mes y Comunicaciones que denuncian la necesidad de estas agrupaciones, aunque
por ahora, el nico instrumento que ha diseado la Unin Europea es un nuevo
Programa Marco llamado de Innovacin y Competitividad, que entrar en vigor el
prximo ao. Pero todo el mundo reconoce que no se ajusta a los problemas
actuales, y que est pobremente dotado y con una estructura poco adecuada a lo
que se espera de l. Aunque es posible que estemos entrando en una nueva fase .

Como he comentado antes, la semana pasada, el jueves, los Presidentes
de Cotec Italia, Portugal y Espaa comimos con el Presidente de la Comisin, Durao
Barroso. Estaba acompaado por el Comisario de Ciencia e Investigacin, Potoknic,
por la Comisaria de Poltica Regional, Danuta Hbner, y por el Jefe de Gabinete del
Comisario de Empresas. Nuestro objetivo era exponer, una vez ms, estas preocu-
paciones y conocer de primera mano su opinin sobre ellas. El Presidente afirm
que el fomento de la innovacin, tal como la entendemos en Catee est ya entre
las ms altas prioridades de la Comisin. Reconoci que estos cambios eran impor-
tantes pero no exentos de dificultades en el seno de la propia Comisin y en los
Estados Miembros. Y comparti nuestra opinin sobre la buena intencin pero la
falta de recursos y de ambiciones del nuevo Programa Marco de Innovacin y
Competitividad. Por esta razn solicit la ayuda de Catee en la implantacin de las
actuales y futuras polticas en nuestros propios mbitos de actuacin.
Por otra parte, el Presidente Durao Barroso y sus Comisarios nos llamaron
tambin la atencin sobre la importancia que debera tener para nuestro pas ellla-
mado Fondo Tecnolgico, de lo que apenas se ha hablado. Una partida de 2.000 M
prevista en las Perspectivas Financieras de la Unin para el perodo 2007-2013, va a
ser destinada "a la investigacin y el desarrollo tecnolgico por y para las empre-
29
sas". Y este Fondo, se nos dijo, deber ser aplicado con preferencia a las regiones
espaolas menos desarrolladas, por lo que deber atender necesariamente las nece-
sidades de innovacin tecnolgica de sus PYMES.
* * *
En Espaa ya se est ensayando un nuevo instrumento, llamado proyec-
tos CENIT, que se basa en buen aparte en el concepto de empresa tractora. Ya
hablamos de l. Es el primer camino de los dos.
Por otra parte, se ha aprobado recientemente un programa que apoya
las agrupaciones empresariales innovadoras, como instrumento para el crecimien-
to y estmulo de la innovacin en las PYMES. Se llama Programa de Apoyo a la
Innovacin de las Pequeas y Medianas Empresas, "Inno-Empresa" (2007-2013). Y
su diseo corresponde al segundo camino que he comentado y sigue las indica-
ciones que ha dado la Comisin Europea.
Y en lo relativo al espacio autonmico, responde a este diseo la Corpo-
racin Tecnolgica de Andaluca, impulsada por el Gobierno regional andaluz, que
pretende como pionero, buscar la colaboracin entre empresas y el sistema pbli-
co, aplicando recursos econmicos provenientes del propio Gobierno regional y
de las grandes empresas implicadas.
Tambin existen en diversas Comunidades Autnomas programas orien-
tados a favorecer la innovacin de las PYMES que estimulan la transferencia tec-
nolgica desde sus universidades. Y son varias las Comunidades que han iniciado
programas de apoyo a las agrupaciones empresariales, con variadas iniciativas.
* * *
Pienso que la situacin al final de este ao 2006, desde el punto de vista
de Espaa, debe ser de optimismo.
- Tenemos un conocimiento de cmo funciona nuestro Sistema nacio-
nal de Ciencia-Tecnologa-Empresa como nunca lo habamos tenido.
- Sabemos lo que hay que hacer para resolver nuestros problemas y ya
lo estamos haciendo.
- Todos los agentes del sistema de transferencia de conocmuento en
Producto Interior Bruto son conscientes de lo que ello representa para el pas.
30
- El Gobierno ya ha dado pasos fundamentales con el Programa "Ingenio
2010" sobre grandes empresas y con el programa "lnno-Empresa 2007-2013" sobre
el estmulo de la innovacin en las PYMES. Ambos son ambiciosos y parece que
eficaces. Tambin las Comunidades comienzan a dar pasos en la misma lnea.
- y la Comunidad Europea ya parece que ha entendido el problema de
las PYMES. y parece que est en condiciones de hacer algo sobre el particular.
- Ya no queda sino desear que esta vez los buenos propsitos no que-
den frustrados.
31
Hace ya bastantes aos, prcti camente desde 1993, que con una ci erta
regulari dad vengo dedi cando algunas de mi s i ntervenci ones en esta Academi a, a
los problemas que la tecnolog a, la i nnovaci n, y la competi ti vi dad, plantean a la
econom a espaola. Una cuesti n, sta, que consti tuye, si n duda, uno de los ms
i mportantes factores que determi nan, y condi ci onan, el desarrollo econmi co de
un pa s.
Y de nuevo, esta tarde, voy a tratar de hacer algunas consi deraci ones
sobre esos problemas. Esta vez al hi lo de la cri si s que estamos padeci endo, tratan-
do de reflexi onar en alta voz sobre en qu medi da esos tres factores, tecnolog a,
i nnovaci n y competi ti vi dad, son los que estn contri buyendo, y de manera ver-
daderamente esenci al, a ali mentar esa cri si s, al menos en cuanto a su peculi ar com-
ponente espaol, y en qu medi da van a perturbar el que salgamos de ella y a
condi ci onar nuestro futuro econmi co. Y voy a plantearme, tambi n, en qu
manera la evoluci n de ese problema, tecnolog a, i nnovaci n y competi ti vi dad,
puede llevarnos, de no tomarse medi das, que no se estn tomando, a que, supe-
rada la cri si s en el ti empo que proceda, nos vamos a encontrar en una si tuaci n
peor que la que ten amos en el ao 2000. Pretendo pues sostener que una parte,
notablemente i mportante, de la responsabi li dad de nuestra mala si tuaci n econ-
mi ca se debe al baj si mo ni vel de producti vi dad que la econom a espaola vi ene
arrastrando, y que ao tras ao no hace si no empeorar, destruyendo, poco a poco,
nuestra si empre escasa competi ti vi dad. Y trai go de nuevo este problema, al que ya
me he referi do aqu en ocasi ones anteri ores, porque qui ero creer que todav a no
se ha entendi do su gravedad, y que hace falta mucha presi n sobre la soci edad, y
sobre los di sti ntos responsables de ese proceso, para que seamos capaces de resol-
ver algo que, en cualqui er caso, nos va a llevar mucho ti empo.
363
COMPETITIVIDAD Y CRISIS
Excmo. Sr. D. Jos ngel Snchez Asi a n*
* Sesi n del d a 2 de juni o de 2009.
ANALES 2009:Maquetacin 1 6/10/09 13:18 Pgina 363
La hi stori a ya nos la sabemos. Los menores costes de producci n en los
que Espaa ha veni do basando su competi ti vi dad hasta ahora, son ya una ventaja
di f ci lmente sosteni ble. Prcti camente ya no exi ste. Y, como consecuenci a, nuestra
competi ti vi dad est cayendo en pi cado. Hoy es, si n duda, una de las ms bajas de
Europa. Y ello est ori gi nando dfi ci ts creci entes de nuestra balanza de pagos. Un
dfi ci t que se ha colocado en el corazn de la cri si s, estrangulando nuestro creci -
mi ento, y comenzando a crear grav si mos problemas fi nanci eros. Para dejar ms
claro lo que qui ero deci r, aunque luego volver sobre ello, creo que es necesari o
tener en cuenta el hecho de que hace di ez aos la deuda externa de Espaa
ascend a a 131.000 mi llones de euros. Representaba el 26% de nuestro PI B. Hace
ci nco aos esa deuda ya se hab a si tuado en 381.000 mi llones, el 52% . Esto es, el
doble en ci nco aos. Y a fi nales de 2008 ese total alcanzaba la ci fra de 1.120.000
mi llones de euros. O tra vez el doble en otros ci nco aos. Hoy, pues, la deuda
representa el 102% de nuestro PI B. Lo que es una verdadera barbari dad.
LA PEQUEA HISTORIA
Cmo hemos podi do llegar a esta si tuaci n, tambi n es muy conoci do.
Porque prcti camente hemos si do todos los economi stas de esta Academi a los
que, en di sti ntos momentos y sesi ones, y, como era lgi co, desde di ferentes pers-
pecti vas, lo hemos veni do expli cando aqu . Fuera de la Academi a lo han hecho
muchos ms. Y todos con la mi sma consi gna fi nal: no arreglaremos la si tuaci n
mi entras no cambi emos el modelo de creci mi ento de nuestra econom a. Es deci r,
cambi ar nuestra estructura producti va. Apoyarse en los sectores de ms valor aa-
di do. Entrar abi ertamente en la soci edad del conoci mi ento. Algo repeti do constan-
temente a lo largo de los lti mos vei nte aos. Como una especi e de muleti lla. Y,
si n embargo, al menos hasta muy reci entemente, no parece que la soci edad, ni
nuestros gobernantes, hayan entendi do que es necesari o.
Por fi n, y despus de muchas vaci laci ones, ensayos y fracasos, ese cam-
bi o se i ni ci a medi ados de los 90. Como es lgi co, y con esos antecedentes, en
aquellos momentos part amos de un ni vel de i nvesti gaci n muy bajo, y de una
prcti camente nula capaci dad para transferi r conoci mi ento, desde los que son
capaces de generarlo, es deci r, los i nvesti gadores, hasta aquellos que lo necesi tan
para hacer posi ble la i nnovaci n, y por tanto la mejora de nuestro PI B, es deci r,
las empresas. A la vez, ten amos problemas con la uni versi dad, y problemas con
la empresa. Y ambas trabajaban de espaldas. Como consecuenci a, nuestro retra-
so con Europa era cada vez ms i mportante. Porque, hasta ese momento, cada
ao que pasaba, el problema ten a mayor di mensi n. No olvi demos que la ci en-
ci a y la tecnolog a, que si empre han si do i mpresci ndi bles para el teji do producti -
vo, han veni do cambi ando en los lti mos vei nte aos a una veloci dad realmente
de vrti go.
364
Si mpli fi cando mucho, estoy di ci endo que hasta esos aos, medi ados de
los 90, no hab amos si do, como pa s, capaces de tomar en seri o tres objeti vos bsi -
cos sobre los que todos nuestros competi dores llevaban mucho ti empo trabajan-
do. Uno, di sponer de una i nvesti gaci n potente y moderna, capaz de crear y
absorber tecnolog a para nuestro desarrollo. O tro, capaci tar a nuestras empresas
para que fueran consci entes de que la tecnolog a es una de las ms i mportantes
ventajas competi ti vas. Y el tercero, consegui r que ese conoci mi ento se tradujera en
productos y servi ci os. De esos tres problemas, todos ellos i mportantes, el funda-
mental es el lti mo, la transformaci n del conoci mi ento en una oferta que llevar
al mercado global. Y eso es la i nnovaci n, en la que se basa el futuro del desarro-
llo econmi co. Es la i nnovaci n lo que nos permi te competi r en el exteri or, y lo
que nos permi te, especi almente, defender nuestros mercados i nteri ores.
Y en este punto tenemos que detenernos. Porque lo que no podemos
olvi dar es que nuestro mercado ya no es nuestro. Ahora es solamente una parte
de un mercado global. Europa lo construy en su momento para ella. Para Euro-
pa. Para el mercado comn europeo. Pero ahora resulta que, con la globali zaci n,
ha puesto esos mercados a di sposi ci n de todo el mundo. Y hoy los europeos
representamos una oportuni dad para los dems, en medi da mucho mayor en la
que los dems lo son para nosotros. De ah que, al menos por ahora, no tenga-
mos ms remedi o que consi derar que el mercado global debe ser vi sto como una
amenaza que se ci erne sobre Europa, si n que, por el momento, seamos capaces
de responder a esa agresi vi dad comerci al con los necesari os ni veles de producti -
vi dad y competi ti vi dad.
Y esto, que es ci erto para Europa, lo es ms para Espaa. Porque en com-
peti ti vi dad estamos peor, mucho peor que la medi a europea. Y esta es la razn de
que el peso de las exportaci ones de Espaa de productos de alta tecnolog a sobre
el total de exportaci ones haya retrocedi do si gni fi cati vamente en los lti mos aos,
mi entras que las tasas de creci mi ento del resto de Europa, y especi almente de los
nuevos pa ses, han i do creci endo verti gi nosamente con valores de dos d gi tos. Y
tambi n es la razn de que el peso en el PI B espaol de los sectores de alta tec-
nolog a, es deci r, los de alto valor aadi do, como Farmaci a, Electrni ca, I nstrumen-
tos o Aeroespaci al, sea i nferi or al 1% , tres veces i nferi or al de los de pa ses ms
competi ti vos. Y que en los sectores manufactureros de tecnolog a medi a-alta, Q u -
mi ca, Automoci n o M aqui nari a, la si tuaci n no sea mucho mejor, con slo un 4%
de nuestro PI B, que es la mi tad de lo habi tual en esos pa ses con los que compa-
ramos. Y algo todav a mucho ms grave, que a medi da que nuestra econom a va
creci endo, el peso relati vo de estos sectores avanzados se va haci endo cada vez
menor. Y cada vez a mayor veloci dad.
Exi ste otro i mportante problema que vi ene entorpeci endo nuestro acerca-
mi ento a ese nuevo modelo fundamentado en el conoci mi ento. Es el hecho de que
365
nuestra estructura producti va est basada en las pequeas y medi anas empresas. Y
stas se caracteri zan por su baja capaci dad de adaptarse al cambi o. En Espaa el
total de las empresas, si n agri cultura y si n pesca, excede li geramente los tres mi llo-
nes. De ellas slo pueden consi derarse grandes unas 4.000, es deci r, el 0, 13% . El
94% son empresas que ti enen entre 0 y 10 empleados. Y el resto, menos del 6% ,
son medi anas. Una si tuaci n que se agrava, y mucho, por el hecho de que en Espa-
a las PY ME, todas juntas, dan ocupaci n al 82% de los trabajadores, una parte ver-
daderamente sustanci al de la masa laboral. Lo que no sucede fuera de nuestras
fronteras. En Europa es el 70% . En Estados Uni dos el 50% . Y esta reali dad es lo
que, al fi nal, marca las di stanci as. Porque esa di stri buci n de la fuerza del trabajo,
tan di fumi nada en Espaa, supone que no tenemos el teji do i ndustri al necesari o
para ser el motor del cambi o y para ganar competi ti vi dad. Porque todo est dema-
si ado atomi zado. Hace no mucho dec amos aqu , que en Espaa la i nnovaci n no
pod a hacerse en ms de 200.000 empresas, aunque prcti camente slo alrededor
de unas 36.000 pod an ser i nnovadoras. Pues bi en, como luego expli caremos, en
estos momentos empresas realmente i nnovadoras no hay ms que unas 11.000.
Y si n embargo, y pese a todo esto, durante mucho ti empo, como acabo
de deci r, ni la empresa, ni la soci edad, ni los di sti ntos gobi ernos, fueron capaces
de verlo hasta medi ados de la dcada de los 90, momento en que nuestras pol ti -
cas pbli cas empezaron a romper la aton a en que se ven an movi endo en rela-
ci n con la pol ti ca tecnolgi ca. Y afortunadamente, por esas fechas la necesi dad
de desti nar ms fondos a I +D pas a ser i mportante. A la vez empezaron a fi jarse
objeti vos ms ambi ci osos en cuanto a dedi car nuestro potenci al ci ent fi co-tecnol-
gi co a la resoluci n de los pri nci pales retos del pa s. Fue cambi ando la sensi bi li -
dad a la tecnolog a de los empresari os, y de alguna manera de la soci edad. La
Admi ni straci n cumpli tambi n sus tareas. Y desde entonces, hemos i do haci en-
do cosas, no muchas, ni todas muy bi en. Pero las hemos hecho. Y poco a poco
hemos i do mejorando. Y lo hemos contado aqu a lo largo de los lti mos aos, y
no merece la pena i nsi sti r ahora.
NUESTRO POTENCIAL COMPETITIVO CUANDO LLEGA LA CRISIS
Y no merece la pena, porque ahora nuestro problema es otro. Y es que
en esa si tuaci n, en este lento cami nar, lleg la cri si s. Y lo que de verdad ti ene
i nters, para vi slumbrar cmo puede di scurri r nuestro futuro, es preguntarnos
sobre la si tuaci n real comparati va en que se encontraba la competi ti vi dad espa-
ola en el momento en que la actual cri si s hi zo su apari ci n. Afortunadamente se
di spone de ndi ces que permi ten preci sar con todo detalle esa si tuaci n.
El World Economi c Forum publi ca anualmente un i nforme que ti ene como
objeto evaluar y comparar la competi ti vi dad real de ci ento trei nta y un pa ses. Lo
366
hace anali zando ms de ci en i ndi cadores di sti ntos, di vi di dos en tres grandes gru-
pos. ndi ces de condi ci onantes de la competi ti vi dad. I ndi ces de i mpulsi n. E
ndi ces sobre la capaci dad de i nnovar.
I ndi ces condi ci onantes de la competi ti vi dad son, entre otros, la efi ci enci a
de las i nsti tuci ones, la ti ca de las empresas, la cali dad de las i nfraestructuras, la
estabi li dad macroeconmi ca, la i nflaci n, el dfi ci t pbli co, o la esperanza de vi da.
La puntuaci n que se otorga a Espaa en este grupo es, ms o menos, la mi sma
que asi gna a los pa ses ms desarrollados.
Son ndi ces i mpulsores de la competi ti vi dad la educaci n superi or, la
efi ci enci a de los mercados de bi enes, los de trabajo, y los fi nanci eros. Y, desde lue-
go, la mayor o menor faci li dad de acceso a recursos tecnolgi cos. En este grupo
de ndi ces nuestras puntuaci ones no superan el 75% de las de los pa ses de refe-
renci a. Estamos pues mal. Porque es una di ferenci a realmente notable tratndose
de competi ti vi dad.
Pero mucho peor estamos en cuanto a nuestra capaci dad real para
aprovechar el potenci al del conoci mi ento como factor de competi ti vi dad. En este
grupo se valoran la capaci dad tecnolgi ca, las relaci ones entre las empresas y la
uni versi dad, la excelenci a profesi onal de i ngeni eros y ci ent fi cos, la propi edad
i ntelectual, el gasto empresari al en I +D y, algo muy i mportante, el potenci al de
compra de los gobi ernos de productos y servi ci os de tecnolog a avanzada. Y en
esto, nuestra si tuaci n es absolutamente i nsosteni ble. Porque las puntuaci ones
que se nos asi gnan se colocan en la qui nta parte de las de los pa ses con los que
comparamos.
La si tuaci n, en conjunto, es, pues, francamente mala. No puede ser peor.
Y esta si tuaci n es en buena parte responsable del endeudami ento en el exteri or
de nuestra econom a.
As pues, a esta reali dad hemos llegado por no haber si do capaces de
entender a ti empo lo urgente e i mpresci ndi ble que era cambi ar el modelo de cre-
ci mi ento. Pese a que ese cambi o se reclamaba desde mlti ples foros, organi zaci o-
nes y expertos. Y con ese modelo hemos veni do creci endo si stemti camente por
enci ma de la medi a de la Uni n Europea. Y estbamos muy sati sfechos de ello.
Nos cre amos ri cos. Pero nos estbamos fi nanci ando con cargo a la balanza de
pagos. Y al fi nal de este ci clo, nos encontramos con una baj si ma producti vi dad y
con un elevado ni vel de endeudami ento, deduci do de un alt si mo consumo y de
nuestra baja capaci dad de competi r en los mercados tanto exteri ores como pro-
pi os. Un endeudami ento que nos va a hacer pasar muy malos ratos, porque, no
hay ni nguna duda de ello, representa una i mportante amenaza para nuestro creci -
mi ento econmi co futuro.
367
M erece la pena profundi zar un poco ms en ese endeudami ento para
acercarnos un poco ms a la cri si s. Tomemos pues, para ello, nota de que de ese
1.120 mi llones, ms de la mi tad, 600 mi llones, corresponden al endeudami ento
bancari o. Y ti ene i nters conocer cmo esta deuda se ha generado en el ti empo.
Hace di ez aos el si stema fi nanci ero deb a al exteri or 4.200 mi llones, el 0, 83% del
PI B. Podr amos deci r que este era el ni vel de normali dad. Hace ci nco aos eran
59.000 mi llones, el 8% . Y ahora, como he di cho, 597.000, el 55% . La banca ha pasa-
do en di ez aos de un endeudami ento que supone el 0, 83% del PI B al actual del
55% . Se ha i ncrementado 66 veces. Son ci fras que se comentan solas. Tambi n ha
si do elemento desestabi li zador la magni tud de la deuda de las econom as doms-
ti cas y su evoluci n en el ti empo. Hace di ez aos el endeudami ento de las fami -
li as espaolas ascend a a 202.000 mi llones de euros, es deci r el 38% del Producto
I nteri or Bruto. Hace ci nco aos eran ya 450.000, el 57% . A fi nales de 2008 se si tua-
ba en 912.000 mi llones, un 83% del PI B. Y un 80% de la renta di sponi ble al ao
de las fami li as. Lo que qui ere deci r que con ese 80% las econom as fami li ares casi
llevan un ao de retraso en pagar sus gastos corri entes. Una si tuaci n slo supe-
rada por I rlanda ( 85% ) o Portugal ( 81% ) , y a mucha di stanci a de Franci a ( 47% ) o
de I tali a ( 29% ) .
Una si tuaci n grave, lenta de recuperar, que si n duda se est traduci en-
do, y con ello entramos di rectamente en la cri si s, en la agobi ante falta de li qui dez
del si stema fi nanci ero que estamos padeci endo. Y, desde luego, en los problemas
a que la banca se est enfrentando para cobrar a sus deudores, lo que va empeo-
rando su solvenci a. Y otro dato muy a tener en cuenta es que, al menos el 40%
del endeudami ento total del si stema fi nanci ero se debe exclusi vamente a nues-
tra baja competi ti vi dad. Una dolenci a que slo se va a curar a largo plazo, y con
mucho dolor.
EL NUEVO NCLEO DE EMPRESAS
Y si n embargo, y tal como he di cho antes, no todo lo hemos hecho mal.
Porque en los lti mos di ez aos, el si stema espaol de i nnovaci n ha generado,
al ai re del cli ma que se i ba creando, y de los esfuerzos que se hac an, un peque-
o pero sli do grupo de empresas, que se ha i do forjando en un proceso creci en-
te de basar su acti vi dad en la tecnolog a y la i nnovaci n, y no en el empleo de
mano de obra poco cuali fi cada. Y de esta manera, en los lti mos ocho aos, el
nmero de i nvesti gaci ones empresari ales ha creci do en Espaa prcti camente al
13% anual acumulati vo, que es un creci mi ento excepci onalmente notable. El
nmero de empresas i nnovadoras lo ha hecho al 11% . Las empresas que reali zan
I +D al 19% . El gasto empresari al en I +D al 13% . Y las patentes europeas de ori gen
espaol han creci do al 12% anual acumulati vo. A la vez, el gasto de I +D de las
empresas espaolas, aunque an si gue si endo bajo, casi se ha cuadrupli cado. Y
368
hay que tomar nota de que han si do las empresas medi anas las que ms han con-
tri bui do a ese creci mi ento, porque en ese peri odo su I +D se ha multi pli cado por
ci nco, mi entras que el de las grandes empresas no ha llegado a dupli carse.
Y de ese movi mi ento ha sali do ese grupo de empresas que se han empe-
ado en basar su acti vi dad en la tecnolog a y en la i nnovaci n. Sern unas 11.000.
Todas ellas con i nvesti gaci n propi a, y cuya i denti fi caci n es fci l de establecer
por cri teri os objeti vos. Y stas, junto a ms de un mi llar de grupos de i nvesti ga-
ci n del si stema pbli co, verdaderamente acti vos y conectados permanentemente
con ellas, consti tuyen ese ncleo que, aunque pequeo, est bi en arti culado, y
consti tuye ya algo vi tal para el futuro de nuestra econom a.
Un grupo muy poco vi si ble para la opi ni n pbli ca, porque ha quedado
oculto por las conti nuas i nformaci ones que reci bi mos, que si empre se refi eren a
la dbi l posi ci n espaola en i nvesti gaci n, en desarrollo e i nnovaci n, lo que es
verdad, pero globali zando las magni tudes. Si n destacar en la estad sti ca a ese gru-
po, que puede y debe ser la base de parti da del nuevo modelo de creci mi ento eco-
nmi co que estamos buscando.
Pues bi en, en este escenari o, con sombras, pero tambi n con luces, ha
apareci do la cri si s. Una cri si s que est teni endo, y que va a tener, efectos muy
devastadores en puntos muy sensi bles de la econom a espaola, especi almente
en el orden tecnolgi co y en el de la i nnovaci n. Una cri si s que nos ha encon-
trado en la si tuaci n que hemos descri to, y con la reali dad de una pol ti ca anti -
cri si s que, segn se est formulando y desarrollando, y en la forma en que nos
estamos enfrentando a ella, es realmente una hu da haci a delante, y un perma-
nente desconoci mi ento sobre dnde tenemos el problema, a parti r de una pol ti -
ca i ndi scri mi nada de caf para todos. Y todo ello est a punto de llevarse por
delante a ese ncleo de empresas sanas, con un futuro asegurado, que es nues-
tro propi o futuro, pero que hoy ti enen problemas de fi nanci aci n, especi almente
de ci rculante, y porque una buena parte de ellas est todav a a medi o cami no de
su desarrollo. Y si este ncleo no sobrevi ve a la cri si s, deberemos volver a empe-
zar casi donde hab amos i ni ci ado nuestra andadura hace ya ms de di ez aos.
I ndependi entemente de esto, tambi n se ha consegui do frenar en seco la progre-
si va operaci n de creaci n de empresas tecnolgi cas que, poco a poco, han i do
dando esos frutos.
Y AHORA, QU HACEMOS?
Es claro que no debemos permi ti rnos retroceder al ni vel de hace di ez
aos, renunci ando al tremendo esfuerzo que se ha hecho, tanto pbli co como pri -
vado. Preci samente ahora, que ya sabemos lo largo y lo costoso que ha si do crear
369
una capaci dad y especi almente una acti tud, que permi ten confi ar en la i nnovaci n
como ventaja competi ti va. Y, preci samente ahora, que ya tenemos esas empresas.
Pocas, pero las tenemos. Ahora se trata de conservarlas.
Y esto nos lleva al cap tulo pendi ente de lo que tenemos que hacer en
estos momentos. Si n duda estamos vi vi endo momentos muy cr ti cos. Y nuestra pri -
mera preocupaci n no puede ser otra que sali r de la cri si s a la mayor rapi dez. Ello
ti ene su abani co de recetas, sus di fi cultades, y su ti empo. No voy a entrar en ello.
Pero saldremos. M s tarde o ms temprano, y con un dao que todav a no pode-
mos calcular. Por ci erto, que hablando de cundo vamos a llegar a la normali dad,
que es la pregunta permanente, creo que es bueno que sepamos que expertos
ameri canos empi ezan a acuar, hablando de la cri si s, un nuevo trmi no. Es el de
la nueva normali dad. Porque ya enti enden que no procede hablar si mplemente
de la vuelta a la normali dad, que ya no es un punto de referenci a. Y en el fondo
lo que se qui ere deci r es que la normali dad que hemos perdi do, no es posi ble que
sea recuperada en los ni veles que hab a alcanzado. Al menos en plazos de ti em-
po que puedan tener senti do.
As pues, ahora lo pri ori tari o es sali r de la cri si s. A la vez, si n embargo,
habr que pensar en que, si no hacemos nada ms, en el mejor de los casos esta-
remos en la mi sma o peor posi ci n en la que estbamos cuando la cri si s lleg.
Q ue ya sabemos que era progresi vamente i nsosteni ble. Adems, supondr a perder
la oportuni dad que todas las cri si s ofrecen para poner las cosas en orden y recti -
fi car los errores pasados. Ello qui ere deci r que ser a sensato el que, desde ya, se
i ni ci ara una estrategi a para i r poni endo en marcha las reformas estructurales que
el pa s necesi ta. Para movernos haci a ese nuevo modelo de creci mi ento. Desde
luego, por su propi a naturaleza, sern medi das que slo se harn operati vas a
medi o o largo plazo. Y el cambi o ser lento y costoso. Pero, preci samente por ello,
habr a que empezar cuanto antes. Y lo hemos aplazado demasi ado.
Las medi das a tomar son muchas. Y ms o menos las conocemos todas.
Porque se han contado muchas veces. Una de ellas es la educaci n. Nos lo expli -
c muy bi en hace unos d as Jai me Tercei ro. La posi ci n espaola en las li stas de
la cali dad de la educaci n es, desde hace mucho ti empo, mala. Y lo es en todos
los ni veles formati vos. Nuestro gasto en educaci n es muy i nferi or al de los pa -
ses de nuestro entorno. Y reconoci da es la baja cali dad de los conoci mi entos en
matemti cas y f si ca de nuestros jvenes. Especi al y urgente atenci n deberemos,
pues, prestar al si stema educati vo. Q ue si empre ha si do un agente i mpresci ndi ble
de todo si stema de i nnovaci n, pero que en la si tuaci n que atravesamos, deber
asumi r en todos los ni veles un papel mucho ms ampli o. La educaci n pri mari a
deber asumi r la responsabi li dad de i nculcar los valores y hbi tos que hacen i nno-
vadora a una soci edad. Y tenemos un agujero muy profundo en formaci n profe-
si onal. Como di jo Jai me, en Espaa tenemos un alumno en formaci n profesi onal
370
por cada tres en la uni versi dad. En la Uni n Europea la proporci n es uno a uno.
Por otra parte, las enseanzas profesi onales debern ser si mpli fi cadas y redefi ni -
das, parti endo de las necesi dades empresari ales. Habr que cui dar tambi n, y
exqui si tamente, la cali dad de la formaci n superi or, porque de ella depende nues-
tra capaci dad en el futuro de generar conoci mi ento, y de tomar deci si ones empre-
sari ales y pbli cas que favorezcan el aprovechami ento de la ci enci a y la tecnolo-
g a. Y todo esto se puede, y se debe, empezar a hacer ya.
Habr que plantearse tambi n la cali dad de nuestras i nsti tuci ones ci ent -
fi cas y, muy especi almente, las relaci ones uni versi dad-empresa, que deben mejo-
rar much si mo. Porque el bajo ni vel de esta relaci n est suponi endo una i mpor-
tante prdi da de sustanci a en nuestro producto i nteri or bruto. Y ya es conoci do
que el campo de mejoras, tanto para elevar el ni vel de excelenci a de nuestro si s-
tema ci ent fi co, como para que, en un ti empo razonable, nuestras empresas pue-
dan aprovechar las posi bi li dades que ste pueda ofrecer es ampli o. No menos
necesari a es la mejora de la conexi n del si stema pri vado con la i nnovaci n del
si stema pbli co de I +D, ahora que es ya posi ble porque ha alcanzado una ci erta
cali dad ci ent fi ca. Para ello ser necesari o revi sar, entre otras cosas, los procedi -
mi entos de promoci n de los i nvesti gadores pbli cos.
Tendremos que mejorar mucho y rpi damente nuestra pobre reali dad del
gasto en I +D de las empresas. Y mejorar una gesti n empresari al que hoy est muy
alejada de los desaf os de la globali zaci n. Lo mi smo hay que deci r del reduci do
nmero de personal tcni co, y especi almente de i nvesti gadores, de nuestras
empresas.
Un gran cambi o estructural, que ser di f ci l y lento, pero sobre el que ya
hay que empezar a trabajar, debe ser mejorar el ni vel tecnolgi co de las PY M E.
Porque, por una parte, son necesari as ms nuevas empresas de base tecnolgi ca,
que se esfuercen en tri unfar en ni chos de alto valor aadi do. Pero por otra, tam-
bi n es preci so, y esto puede ser ms rpi do, que las empresas que hoy operan
en sectores tradi ci onales vayan apoyndose cada vez en las tecnolog as di sponi -
bles en su sector, sumi ni strndoles i nformaci n sobre estrategi as de i nnovaci n y
planes de formaci n de di recti vos.
Y algo hasta ahora muy descui dado es la actuaci n pbli ca y pri vada des-
de el lado de la demanda de productos tecnolgi camente avanzados. El fomento de
los llamados mercados tractores de la i nnovaci n ya es una preocupaci n mun-
di al, y en Espaa la compra pbli ca de tecnolog a i nnovadora es posi ble desde
fechas muy reci entes. Desgraci adamente, no est teni endo consecuenci as apreci a-
bles porque tropi eza, una vez ms, con los funci onari os a qui enes corresponde
tomar la deci si n de comprar. Los empresari os tambi n debern asumi r su respon-
sabi li dad, que es mucha, en esta operaci n.
371
Pero, en todo caso, y como antes dec a, lo pri mero es salvar ese peque-
o ncleo de 11.000 empresas. Exi sten medi das que pueden apli carse de forma
muy selecti va en funci n de mereci mi entos espec fi camente tecnolgi cos, y que
no requi eren un gran volumen de recursos. Como faci li tar la fi nanci aci n del ci r-
culante para los negoci os en curso, ori gi nados por acti vi dades de I +D de los lti -
mos aos, que estn peli grando por di fi cultades fi nanci eras. O asegurar que los
proyectos de I +D tengan acceso a crdi tos pbli cos o pri vados. O como favorecer
la entrada de capi tal ri esgo en las empresas que puedan demostrar un i ntenso y
rpi do i ncremento de su acti vi dad de I +D en estos lti mos aos. O arbi trar ayu-
das a aquellas empresas que hayan teni do un fuerte aumento de su personal de
I +D en aos reci entes. Hay muchas ms medi das. Y no son muy costosas.
* * *
Creo que debo termi nar con una advertenci a. Una advertenci a que se
desprende de toda mi exposi ci n, pero que puede ser ti l expli ci tarla, para dejar
ms claro el senti do de lo que he tratado de deci r. Y especi almente qu es lo que
tenemos en juego, y cul es el peli gro que estamos corri endo. Debe quedar claro
que nuestro futuro econmi co depende fundamentalmente de que, cuanto antes,
seamos capaces de montar nuestro aparato producti vo en base de lo que veni mos
llamando un nuevo modelo de creci mi ento. Y tambi n debe de quedar claro que
estamos muy lejos, no de consegui rlo, si no i ncluso de i ni ci ar su cami no, especi al-
mente si , al fi nal, no furamos capaces de recuperar esas 11.000 empresas que
estn corri endo peli gro.
Y, di cho esto, tambi n es vi tal que en la pol ti ca contra la cri si s no uti li -
cemos la estrategi a que coloqui almente suele defi ni rse como caf para todos. Y
ste s es el resumen de todo lo que he di cho. Porque en la si tuaci n en la que
nos encontramos, el m ni mo senti do comn di ce que slo deber amos ayudar a
aquellos sectores, proyectos o empresas, que estn en condi ci ones de defenderse,
de ganar su pan en un si stema competi ti vo, que es lo que i mpera en el mundo. Y
que aquellos sectores, proyectos o empresas que no estn en esas condi ci ones, no
debern ser ayudados de ni nguna manera desde las admi ni straci ones. Porque cuan-
to ms tarde se li bre de ellas nuestro esquema producti vo, antes llegaremos al
objeti vo persegui do.
Desde luego esto no es nada nuevo. Tenemos la experi enci a de la gran
reconversi n i ndustri al de los aos 1975-1995, que prcti camente hi zo desapare-
cer de nuestro esquema producti vo las grandes empresas i ndustri ales, y sectores
como la construcci n naval o la gran si derurgi a. Fue un tratami ento de choque
i ntensi vo, y a corto plazo, para reformar las i ndustri as ms afectadas por la cri si s
en orden a garanti zar su competi ti vi dad. Se cerraron i nstalaci ones, se ajustaron las
372
planti llas laborales y se apli caron nuevos si stemas de organi zaci n y gesti n. Estoy
seguro que lo recordamos todos. Yo lo vi v en pri mera persona, porque en aque-
llos aos era consejero y mi embro de la Comi si n Ejecuti va de Altos Hornos de
Vi zcaya. Y fui uno de los tres mi embros del comi t consti tui do para hacer el ajus-
te de la factor a. Lo recuerdo como una etapa larga, y dura. M uy dura. Pero des-
pus de graves i nci dentes soci ales, ajustes, y reconversi ones, los di ferentes secto-
res termi naron con unas capaci dades de producci n normali zadas a lo que era la
demanda. Y todas las empresas dotadas de estrategi as con vi si n i nternaci onal y
compi ti endo fuera de nuestras fronteras. La operaci n fue muy dura, como di go,
y de un alt si mo coste. Pero se dej li mpi o el si stema.
Ahora ya sabemos lo que hay que hacer. Y deberemos hacerlo pronto.
Aqu deber a termi nar esta i ntervenci n m a. Pero voy a gastar unos
mi nutos ms. M uy pocos, sobre un tema que se escapa de todo lo anteri or, y que
entra ya, de alguna manera, en lo que propi amente es la cri si s actual. En reali dad
es una pequea aportaci n para que cada uno reflexi onemos. Hablamos de cri si s
en si ngular, pero hay muchas cri si s dando vueltas, y entremezclndose: la cri si s
subprime, la cri si s fi nanci era ( cri si s de li qui dez y de solvenci a) , la cri si s del mode-
lo que hemos veni do uti li zando, la que llamamos del ladri llo. Algunas de ellas
estn afectando a todo el mundo, otras lo son slo de algunos pa ses concretos, y
alguna es muy espec fi ca de Espaa. Tambi n es ci erto que hay otras de las que
podr amos hablar. Una podr a ser la cri si s de valores, que quedar a i ntegrada por
la excesi va ambi ci n y la falta de ti ca, responsables de algunas de las si tuaci ones
que nos han llevado donde estamos. En todo caso, lo que est claro es que toda-
v a no exi ste un di agnsti co de lo que est sucedi endo. Y, a mi modo de ver, esto
es el gran ri esgo que supone no saber lo que pasa.
Pero a lo que qui ero referi rme es a un fenmeno que podr a ser en rea-
li dad una cri si s de la que no hablamos y que, de exi sti r, ser a bastante grave. En
1987 i ngres en esta Academi a. T i tul mi di scurso de i ngreso Reflexiones sobre la
banca. En aquel momento exami n los or genes de la banca, su evoluci n en el
si glo XX, y la transformaci n estructural del mundo fi nanci ero. E i ntent di bujar, a
catorce aos vi sta, un escenari o para el ao 2000. Para ello, estudi el perfi l de las
enti dades fi nanci eras con ese hori zonte y defi n tres desaf os que ten an posi bi li -
dades de prosperar, y que podr an llevar a una cri si s del sector bancari o. La cri -
si s del concepto de banca. La cri si s del modelo de anli si s teri co. Y lo que yo lla-
maba la cri si s de adecuaci n entre los sectores real y fi nanci ero. Volv sobre esta
cuesti n, tratando de profundi zar en ello, en la pri mera i ntervenci n que tuve en
el turno regular de acadmi cos. Los dos documentos fueron publi cados por la Aca-
demi a. Y a esto lti mo qui ero referi rme ahora, en dos mi nutos ms.
373
Llamaba la atenci n sobre los problemas que podr a ocasi onar en el futu-
ro un desarrollo no controlado, y cada vez ms autnomo, del si stema fi nanci ero.
Especi almente si el mundo fi nanci ero fuera perdi endo contacto con las necesi da-
des del mundo real. Porque me parec a entonces que el excesi vo protagoni smo de
lo fi nanci ero podr a estar llevando, poco a poco, a los di sti ntos i ntermedi ari os
fi nanci eros a olvi dar su verdadero papel en el si stema, que no debe ser otro que
el de si mples asi gnadores efi ci entes de recursos escasos. Y ese perder el contacto
con el mundo real podr a llevar al si stema a que, al fi nal, su objeti vo no fuera ser-
vi r y faci li tar las necesi dades reales de i nversi n exi stentes, si no las oportuni dades
ofreci das a corto plazo para obtener exclusi vamente mayores rendi mi entos de los
efectos fi nanci eros. Y, si esto fuera as , dec a entonces, estar amos corri endo el
ri esgo de uti li zar el formi dable potenci al de creci mi ento del mercado global para
soportar fi nanci eramente si tuaci ones arti fi ci ales, cuando no i ndeseables, de la eco-
nom a real, retrasando los necesari os ajustes. Es deci r, estar amos poni endo los
ci mi entos de un uni verso fi nanci ero en permanente expansi n y caracteri zado por
su carenci a de equi li bri o. A parti r de una concepci n de la i nnovaci n fi nanci era
como un fi n en s mi sma, abri endo la posi bi li dad de que se produjera una sobre-
valoraci n de los nuevos productos y servi ci os ofreci dos en relaci n con el ri esgo
que comportaban. Y, por ello, estar amos aceptando un si stema fi nanci ero defor-
me, i nefi caz, sobredi mensi onado y si n legi ti maci n, por encontrarse desconectado
de las demandas soci ales. Y ello podr a suponer el recorte de las posi bi li dades de
creci mi ento de la econom a mundi al, y un ri esgo para la estabi li dad del si stema
fi nanci ero i nternaci onal y de los i ntercambi os fi nanci eros. Tambi n ser a posi ble,
dec a entonces, que un desproporci onado creci mi ento de lo fi nanci ero, y el carc-
ter global de los mercados, pudi era ori gi nar una fase de recesi n de la econom a
mundi al.
Ahora me pregunto si no hemos entrado ya en ese proceso. Pero todav a
no tengo la respuesta.
374
Coyuntura
lA SITUACIN DE lA ECONOMA ESPAOlA

Excmo. Sr. D. Juan Velarde Fuertes *
Existen momentos en que casi es obligado hacer un balance. Particular-
mente cuando se produce un cambio poltico importante. Personalmente intent
hacerlo en el momento de la muerte de Franco 1; cuando se abri el perodo cons-
tituyente apoyado en esa esplndida decisin que fue el Pacto de La Moncloa 2;
cuando lleg, en 1982, al poder la Administracin Gonzlez 3; finalmente cuando,
en 1996 lo hizo la Administracin Aznar '. Ahora voy a intentarlo, en un momento
en que da los primeros pasos la Administracin Rodrguez Zapatero. Pero es que,
adems estamos en vsperas de un acontecimiento importantsimo, sobre el que
tendr que volver: la ampliacin de la Unin Europea de 15 a 25 miembros, al
incorporarse a ella los tres pases blticos, Polonia, Hungra, Repblica Checa, Eslo-
vaquia y Eslovenia, ms Malta y Chipre. El que esto llegue a buen puerto es esen-
cial, pero es preciso que, de modo realista, pasemos a tener en cuenta que esa arri-
bada nos va a resultar costosa, y quizs inconveniente, en un momento de un
Sesin del da 20 de abril de 2004.
1 Cfr. JUAN VELAHDE FUERTES, ..La herencia.., en Hoja del Lunes, editada por la Asociacin de la
Prensa de Madrid, 25 julio 1977, nm. 1.997, pg. 15.
, Cfr. JUAN VELAHDE FUERTES, Economa y Sociedad de la Transicin. Anotaciones en las libre-
tillas, 17 octubre 1976-17 octubre 1977, Editora Nacional, Madrid, 1998.
; Cfr. de JUAN VELAHDE FUEHTES los artculos sucesivos, ..La herencia actual (1). La magnitud del
malestar.., en Ya, 7 diciembre 1982, ao XLVII, nm. 13.827, pg. 6; ..La herencia actual CI1). El COItO mar-
gen de maniobra.., en Ya, 8 diciembre 1982, ao XLVII, nm. 13.828, pg. 6; ..La economa espaola en
1982 (1): "Marcha fnebre">, en Ya, 7 enero 1983, ao XLVIII, nm. 13.852, pg. 5, Y..La economa espa-
ola en 1982 CI1). Allegro Vivace..?, en Ya, 8 enero 1983, ao XLVIII, nm. 15.853, pg. 5.
4 Cfr. JUA;' VELAHDE FUERTES, ..Preludios de un nuevo modelo econmco-, en Cuenta y Razn
del Pensamiento Actual. Crnica Mensual de Economa, junio 1996, nm. 7, pgs. 1-21.
5
cambio poltico que se produce, sobre todo, como consecuencia de un conflicto
que nos amenaza de modo muy directo tras los sucesos del 11 de marzo de 2004,
y cuyos antecedentes fueron explicados por nuestro antiguo compaero, Fabin
Estap, hacindonos revisar a Ibn jaldn. Todo esto nos lleva, muy en primer lugar,
a observar lo que acontece en aspectos de las circunstancias internacionales fun-
damentales para nuestra economa.
Tambin como prembulo he de indicar que ha mejorado de tal modo en
Espaa la cultura econmica y existe tal avidez por conocer lo que sucede en nues-
tra economa y sus perspectivas, que creo que lo honrado ser que aqu aporte un
conjunto de noticias, cuya interpretacin y ordenacin son las mas, pero que, sen-
cillamente, he de trasladar .citndolas, naturalmente- de otros autores, espaoles
o extranjeros. Estoy tan totalmente de acuerdo con una frase de d'Ors en Flos so-
pborum ocupndose de la reinvencin de la geometra por Pascal que la he repe-
tido mucho: En principia, las cosas de ciencia, una vez inventadas, no han de vol-
ver a inventarse. La colaboracin de la obra insigne de los pasados es lo que
permite a los trabajadores de cada da la economa de esfuerzos, con la cual pue-
den darse enseguida a nuevas adquisiciones. El sabio -si prefieren ustedes, el sim-
ple investigador- no vive en su ciencia como Robinsn en su isla; antes como ciu-
dadano, en repblica de buen regimiento" s.
Desde que Perpi Grau lo mostr con claridad a partir de 1935, se asen-
t entre los economistas espaoles una conviccin que sintetiz as nuestro com-
paero Manuel de Torres: el sector exterior puede suponer poco cuantitativamen-
te en nuestra economa; jams cualitativamente. Ahora, con la apertura iniciada en
1959 y desde entonces siempre ampliada, es grande la significacin del sector en
10 cualitativo y en lo cuantitativo. Por eso iniciar mi intervencin con una alusin
a la economa que nos rodea, para a continuacin sealar los xitos que se han
logrado -la evolucin del PIE que permite una convergencia jams alcanzada con
los pases ms ricos; la ampliacin notable de la poblacin ocupada; los determi-
nantes de una muy aceptable distribucin de la renta; la aparicin de multinacio-
nales espaolas, con proyeccin especial hacia Iberoamrica, una creciente efica-
cia del sistema fiscal; finalmente, un alto grado de paz social.
Pero si queremos disponer de un balance cerrado a este 20 ele abril de
2004, es preciso, frente a ese conjunto de activos, ofrecer un pormenorizado pano-
rama de los pasivos, algunos tan importantes, lo adelanto, como los que se derivan
de una competencia internacional creciente, sumada a los problemas de una Euro-
5 Cfr. XEKIUS, Flos Sopborum, traduccin de Pedro Llerena, Seix Barral, Barcelona, 1914,
pgs. 3-4.
6
pa con serios problemas en su desarrollo y, por supuesto, con graves complicacio-
nes en sus sistemas tributarios, que no deja de relacionarse con la evolucin de la
coyuntura mundial y, consecuencia de todo esto, la cuestin del que me atrevo a
calificar como alarmante dficit de nuestra balanza por cuenta corriente; o bien el
problema derivado, para nuestra estructura industrial por el conjunto de exigencias
del Protocolo de Kioto; tampoco es posible ignorar el serio problema energtico que
acecha a nuestra economa; y cabe decir otra cosa de la cuestin de la crisis laten-
te en nuestro Estado del Bienestar, y concretamente, en el campo de las jubilacio-
nes? Adems, en este sentido del captulo del Debe de nuestro balance, no es posi-
ble no hacer alguna alusin a la realidad de nuestra enseanza, cuyos problemas
son los que bsicamente han de ser resueltos antes de poder abordar con soltura la
cuestin del 1+D+i. Y qu decir de la falta de flexibilidad del mercado del trabajo,
flexibilidad que posiblemente puede ser sacrificada en el altar de la paz social?
Al comenzar a examinar, en estos momentos, la realidad econmica inter-
nacional que, por todo lo indicado nos afecta muchsimo, nos encontramos con un
choque continuo de dos planteamientos. Uno, que indica que no es posible, sin
serios replanteamientos estructurales, que por ahora no se adivinan, que mejore
sustancialmente la economa de los tres vrtices del tringulo de la economa mun-
dial: Japn, por un lado; por otro Nortearnrica, y finalmente, en la Unin Europea,
el conjunto de Alemania y Francia. Otro, que considera que la recuperacin est a
la vuelta de la esquina y que si no surge alguna catstrofe, ya este ao 2004 se con-
solidar el cambio favorable iniciado en el ao 2003, hasta arrastrar a todo el pla-
neta hacia la prosperidad. Esta dualidad la podemos contemplar en estos prrafos
del apartado La situacin econmica del documento Informe 2003 de la Asocia-
cin Espaola de Banca 6: ..La situacin econmica en el mundo se presentaba, a
comienzos de 2003, llena de incertidumbres. La economa norteamericana haba
evolucionado a lo largo del ao anterior de forma irregular, con claros sntomas de
desaceleracin en el ltimo trimestre; los desequilibrios fundamentales se haban
agravado, especialmente el relativo al sector pblico cuyo dficit super el 2 por
100 del PIB tras varios aos de excedentes y, sobre todo, el conflicto de Iraq intro-
duca un nuevo factor de inestabilidad en un contexto marcado por la crisis de los
mercados burstiles. En Europa, y muy especialmente en la eurozona, la situacin
distaba mucho de prestarse al optimismo: la deseada y prevista recuperacin no
haba conseguido materializarse, hasta el punto de que en ningn trimestre el cre-
cimiento de la actividad haba conseguido llegar al 1 por 100, con crecientes dudas
sobre el Pacto de Estabilidad Cy Crecimiento) por parte de algunos de los pases
6 Cfr. Informe 2003, Informe del Presidente de la Asociacin Espaola de Banca a la Asam-
blea General Anual, Asociacin Espaola de Banca (2004), pgs. 5-6.
7
ms importantes de la zona... A la luz de estas incertidumbres y problemas, la evo-
lucin registrada en 2003 puede calificarse de tranquilizadora. La guerra de Iraq fue
mucho ms corta de lo que la mayora de los observadores haban previsto, y aun-
que el encarecimiento del petrleo fue menor del esperado, la ulterior reduccin
de su precio en los mercados internacionales fue tambin bastante inferior a la esti-
macin... El factor dominante de la economa mundial en 2003 fue la rpida recu-
peracin de la actividad econmica en Estados Unidos cuya intensidad y constan-
cia sorprendi a la mayora de los observadores. Es cierto que la poltica econmica
puesta en marcha por las autoridades fue excepcionalmente expansiva, pero tam-
bin hay que tener en cuenta la rpida respuesta de los agentes econmicos a los
estmulos decididos tanto por la Reserva Federal como por el Tesoro norteameri-
cano. Este crecimiento, basado en parte en un aumento sin precedentes de la pro-
ductividad no consigui reducir los desequilibrios de la economa (de los Estados
Unidos): el dficit de la balanza por cuenta corriente sigui creciendo hasta alcan-
zar el 5 por 100 del PIE y el dficit pblico agrand hasta superar el 4 por 100 de
dicha magnitud. A pesar de ello, y debido, probablemente, al elevado porcentaje
de capacidad productiva ociosa, la recuperacin apenas cre nuevas empresas ni
gener tensiones en los precios, y ello a pesar de la depreciacin del dlar en los
mercados de cambio.
Al entrar el ao 2004, se afianzan, parece, las buenas noticias sobre la eco-
noma de los Estados Unidos: ..El consumo privado se mantiene fuerte y sus pers-
pectivas inmediatas son satisfactorias... Por lo que se refiere a la inversin, su recu-
peracin sigue consolidndose... El componente de bienes de equipo de la
produccin industrial se situaba en el 3,3 por 100 interanual... El sector servicios, que
haba flojeado en el tramo final de 2003, repunt en enero, segn se desprende del
notable aumento del ndice de actividad del Institute of Supply Management (ISM)
en dicho mes ... La construccin, firme puntal de la economa en los ltimos meses,
mantuvo un ritmo de actividad notable en el cuarto trimestre de 2003... En esta tesi-
tura, la recuperacin industrial era el elemento que faltaba para garantizar la expan-
sin econmica. En enero (de 2004) la produccin industrial creci un 2,4 por 100
interanual... lo que arroja un total de siete meses consecutivos con la actividad del
sector secundario acelerndose... El mejor tono industrial est trasladndose al has-
ta (hace poco)... alicado mercado de trabajo. Finalmente, las tensiones inflacionis-
tas se mantienen relativamente contenidas en enero (de 2004),. La inflacin subya-
cente -sin energa ni alimentos- estaba situada en el 1,1 por 100 interanual en
enero, por tercer mes consecutivo, la cifra ms reducida desde hace cuarenta aos 7.
7 Cfr. ..Estados Unidos: se afianza la reactivacin econmica.., en el Informe Mensual, marzo
2004, del Servicio de Estudios de ..La Caixa-, pgs. 6-10, los entrecomillados todos de la pg. 6.
8
Por su lado, segn este mismo resumen, en la eurozona, y ello importa
muchsimo a Espaa, porque se trata de nuestros grandes y fundamentales clientes,
"... el crecimiento se redujo hasta la recesin incluso, en alguna de las principales
economas y donde para el conjunto de la zona el incremento medio del PIB en
2003 fue del 0,4 por 100. El estancamiento de la demanda interna no pudo ser
compensado, como en el pasado, por el incremento de las exportaciones, princi-
palmente hacia los Estados Unidos, y ello a pesar del rpido aumento de las impor-
taciones de este pas, que no se vieron frenadas por la cada de la cotizacin del
dlar frente al euro. El perfil de la actividad econmica en Europa mejor a lo lar-
go del ao, pero las rigideces que afectan al aparato productivo europeo siguen
siendo un obstculo para el crecimiento potencial de la produccin, muy inferior
al que ha sido capaz de alcanzar Estados Unidos". El panorama de la produccin
en las principales potencias de la Zona del euro, segn los ltimos datos oficiales,
muestra la confirmacin de esa informacin: en el ao 2003, en tasa anual, Francia
creci un 0,6 por 100, Alemania un 0,2 por 100, Italia un 0,1 por 100, y la media
de la Eurozona, un 0,6 por 100. Holanda incluso cae un 0,5 por 100. Adelanto que
con esto contrastan los crecimientos, en el mbito de la Unin Europea, de Espa-
a, un 2,7 por 100 y de Gran Bretaa, un 2,8 por 100. Como es lgico, las tasas ele
paro de todos estos pases pasan a ser muy altas. Los ltimos datos indican que en
febrero de 2004, la tasa alemana, segn la armonizacin de la Unin Europea, fue
del 9,3 por 100; la francesa, en enero de 2004, del 9,6 por 100, la italiana -pero
el ltimo dato disponible es de octubre de 2003- del 8,4 por 100.
Naturalmente que esto plantea, como ya se ha insinuado, polmicas inte-
resantes sobre las diferencias del comportamiento entre la Zona del Euro -y si se
quiere, de toda la Unin Europea- y los Estados Unidos. Una cuestin muy impor-
tante radica en los motivos de esa diferencia, que pueden no ser exclusivamente
estructurales. Efectivamente, el elevado desempleo, frena el consumo privado: las
empresas tienen menores perspectivas de rentabilidad ele sus inversiones; el mun-
do laboral europeo es muchsimo ms rgido que el norteamericano; tambin en
algunos lugares -muy especialmente en Francia-, permanece un bloque de
empresas pblicas que no contribuye a hacer ms t1exibles las estructuras produc-
tivas del pas; quedan en muchas partes ms restos de los que sera conveniente
para movimientos giles de la economa como herencia de pasadas realidades cor-
porativas, cartelizadoras o intervencionistas, muy superiores a las norteamericanas.
Pero a esto se suman, en primer lugar, unos tipos de inters bsicos ms altos
-un 2 por 100- que los de los Estados Unidos -un 1 por 100- y por supuesto
que los nulos de Japn. Pero estos altos tipos de inters relativos -que por s mis-
mos, ya frenan ms la actividad que en estos dos puntos- probablemente estn en
el origen de unas fuertes subidas de las cotizaciones del euro respecto a las otras
9
monedas. Jos Luis Martnez Campuzano economista jefe en Espaa de Citigroup
estima que .. la subida acumulada del euro podra tener un impacto negativo equi-
valente a una subida de los tipos oficiales de entre 50 y 75 puntos bsicos.. , por lo
que considera que la poltica econmica actual pasa as a ser, por motivos mone-
tarios y cambiarlos, restrictiva de manera acumulada 8.
Por supuesto queda por considerar el otro vrtice del tringulo, Japn, que
pareca no tener arreglo a la vista. La colosal expansin china, y en general, la bue-
na marcha de toda el Asia del Pacfico as como el crecimiento tambin fortsimo
de la Unin India, han intervenido con fuerza. En conjunto, en el cuarto trimestre
de 2003, la economa nipona sorprendi con un positivo crecimiento del 3,8 por
100 interanual, su mejor registro desde el cuarto trimestre del 2000. La fuerte ace-
leracin del PIB se deriv en gran medida del repunte del consumo privado... que
se sum a las tendencias de recuperacin que ya haban exhibido la inversin, el
consumo pblico y las exportaciones en los meses precedentes... (Esta) ... aporta-
cin del sector exterior al aumento del PIB fue cercana a un punto porcentual gra-
cias a que las exportaciones crecieron ms del 10 por 100 interanual. Cabe sealar
que el fuerte crecimiento de las exportaciones con destino a China es el principal
responsable de esta significativa combinacin. Mientras que en el cuarto trimestre
las exportaciones (japonesas) de bienes crecieron un 4 por 100 interanual, las diri-
gidas a China lo hicieron un 27 por 100. En contraposicin, las importaciones se
situaron en ritmos de aumento ligeramente inferiores al 4 por lOO.. 9. El ndice Tan-
kan de actividad industrial que hasta el tercer trimestre de 2003 ofreca cifras nega-
tivas sorprendi bruscamente en octubre de 2003, presentando un crecimiento del
8 por 100. El proceso contina.
Todo este panorama exterior, como se ve agridulce -el lado agrio viene
de Europa- ms de una vez se disfraza con la subida general que experimentan
los mercados burstiles desde octubre de 2002. Este proceso, iniciado en el ao
2003, contina con bastante fuerza, y no parece resultar demasiado afectado por
los aspectos negativos que se han referido. La explicacin, muy probablemente se
encuentra en una alta liquidez debida a los bajos tipos de inters, generndose as
una coyuntura burstil alcista que tiene lados favorables -favorece la inversin-,
pero tambin preocupantes, porque el PER --o sea, la relacin entre el precio de
un ttulo y los dividendos de ste-, no es demasiado tranquilizador. El Banco Cen-
H Cfr. JOSI' Lt:IS MART:"EZ ..El dilema del BCE, en Expansion, 1 de abril 2004,
ano XIX, nm. 5.376, pg. 7.
9 Cfr. ..China tira de la economa japonesa.. , en el Informe mensual, marzo 2004, del Servicio
de Estudios de .. La Caixa .. , pgs. 10-11
10
tral Europeo acaba de sealar en marzo de 2004 que .. el nivel de liquidez disponi-
ble en la zona del euro contina siendo significativamente superior al necesario
para financiar un crecimiento econmico no inflacionista 10 En su recuadro 'Cul
es el contenido informatiuo de las expectativas que mantienen los analistas sobre los
beneficios de las empresas cotizadas en los mercados burstiles?, aparecido en ese
Boletn Mensual de marzo de 2004 del Banco Central Europeo 11, indica que las
cifras de crecimiento de los beneficios efectivos y las expectativas de beneficios se
mueven conjuntamente, es decir, las fluctuaciones al alza y a la baja de beneficios
tienden a ir seguidos de fluctuaciones similares de los beneficios efectivos. Este
hecho sugiere que los analistas tienden a anticipar correctamente la direccin futu-
ra de las variaciones de los beneficios empresariales pero tambin que el creci-
miento de los beneficios esperados -que se estudia por el ndice burstil amplio
Margan Stanley Capital International de la Zona del euro, y el ndice Standard &
Poor's 500- se ha situado, en promedio, algo por encima del crecimiento de los
beneficios efectivos. Este resultado parece sugerir que, en promedio y durante los
ltimos quince aos, los analistas han pecado de un cierto exceso de optimismo
con respecto a los beneficios empresariales.
Dicho esto, y refirindome ya a Espaa, debo indicar que uno de los
impulsos ms importantes que tiene la Bolsa espaola, es, en estos momentos, con-
juntamente, el aumento de los beneficios de las empresas. En el ao 2003, las
empresas nacionales que constituyen el ndice General de la Bolsa de Madrid obtu-
vieron un beneficio consolidado despus de impuestos y minoritarios, de 22.996
millones de euros, frente a los 4.887 millones del 2002. O si se prefiere comparar
con el ao 2001, por 10 atpico del ejercicio del 2002, se observa un crecimiento
del 35 por 100 en el beneficio consolidado antes de impuestos y minoritarios y del
30 por 100 en el beneficio atribuido al accionista mayoritario 12. Este aumento en
los beneficios, en el caso espaol actual, se transforma, en un alto grado, en divi-
dendos. La parte de los beneficios netos generados por la empresa que se distri-
buye a los accionistas, y que en la jerga se llama el pay-out, ha aumentado espec-
tacularmente. Segn un anlisis del Servicio de Estudios de la Bolsa de Madrid, para
el ao 2001 ste fue en las empresas incluidas en el ndice IBEX, del 42,26 por 100,
y para el 2002, del 42,90 por 100. Despus el proceso contina, de modo que se
ha podido escribir que .. los primeros datos referidos a 2004, unidos al excelente
10 Cfr. "Editorial", en Banco Central Europeo. Boletn Mensual, marzo 2004, pg. 6.
1I Cfr. Banco Central Europeo. Boletn Mensual, marzo 2004, pgs. 34-35.
12 Cfr. AI'A RIVERO, "Tras un 2002 atpico, los resultados de 2003 aumentan con fuerza. Las
empresas ven cmo sus beneficios se multiplican por cinco", en Bolsa de Madrid, marzo 2004, nm. 129,
pgs. 34-37.
11
comportamiento de los resultados de las empresas al cierre del ao 2003... y las
favorables expectativas de los mismos para 2004, anticipan un ao histrico para
los dividendos de las compaas cotizadas en la Bolsa espaola... Precisamente el
ao 2002 puede considerarse que fue el de la rectificacin del criterio anterior: con-
siderar que la empresa que paga dividendos, no crece 13. Por tanto esto afecta, en
el caso espaol, a la significacin del PER, sobre todo en comparacin temporal.
Adems de esta cuestin del PER, tambin ha de mencionarse el riesgo
que surge en la economa mundial como consecuencia del incremento del precio
del petrleo. El da 5 de abril de 2004 la cotizacin del crudo, tras las ltimas deci-
siones de la OPEP, alcanz la muy alta de 34,36 dlares el barril de West Texas
Intermediate, ms de un 20 por 100 de la cotizacin del ao pasado. El papel de
los especuladores, adems, lo complica todo. Gary Ross, de PIRA Energy seal en
relacin con la decisin de la OPEP en su reunin de Viena el 31 de marzo de 2004
de recortar la oferta de 24,5 a 23,5 millones de barriles diarios, que "los fondos
especulativos ya han invertido 15 mil millones de dlares en contratos a futuro en
Nueva York y Londres. La decisin de la OPEP slo estimular a los especuladores
para que se mantengan en el mercado petrolero y esto ayudar a mantener altos
los precios H. Un reciente editorial de Business Week 15 seala que "la era del petr-
leo barato se ha marchado para siempre , encarecimiento que acenta an ms el
fuerte desarrollo asitico, y concretamente el de China y la India, aparte de la vola-
tilidad que presentan las condiciones comerciales del Oriente Medio a causa de
problemas polticos bien conocidos. La leve esperanza que queda es que el crtel
no sea capaz de cumplir con su propia poltica. Ms de un comentarista lo cree
posible, pero, de momento, la situacin es preocupante. No queda, seguramente,
otro remedio que buscar alternativas energticas. Es triste observar que la respon-
sabilidad histrica de los que decidieron o apoyaron el parn nuclear en Espaa
no cesa de aumentar.
Esta situacin internacional que se puede calificar de clara, acaba de ser
ratificada por las informaciones que sobre el volumen del comercio internacional
13 Cfr. Servicio de Estudios, "Bolsa de Madrid, 2003-2004: La remuneracin al accionista recu-
pera el protagonsmo-, en Bolsa de Madrid, marzo 2004, nm. 129, pgs. 14-19; vanse tambin, en la
misma publicacin las declaraciones de SANTIAGO FERNf'o:DEZ-VALIJUEf'o:A, Director General de Finanzas y
Recursos Compartidos, de Telefnica, en las pgs. 20-23.
14 Cfr. "Petrleo. Arabia Saud se impone a Kuwait y la OPEP ratifica el recorte de su oferta.
El mercado no cree que el crtel respete su decisin y el barril se abarata ms de un dlar-, en La Gace-
ta de los Negocios, 1 abril 2004, pg. 3.
15 "Weaning the Ll.S. from foreign ol-, en Business Week, edicin europea, 5 abril 2004,
pg. 88. Compltese en el mismo nmero con el trabajo de STANLEY REED -portada y pgs. 34-38--,
A Saudi Oil sbortage?
12
se han ofrecido por la Organizacin Mundial de Comercio. En el ao 2003 el
comercio internacional creci un 4,5 por 100, una cifra inferior al crecimiento
medio que ha tenido ste desde 1996. La cifra de 2003 se debi en buena parta
el impulso chino. Aunque se opina que pudiera crecer esta magnitud hasta el 7,5
por 100 en 2004, se advierte por e! director general de la Organizacin, Supachai
Panitchpakdi, que este incremento se podra reducir si se origina un posible fre-
no en las importaciones norteamericanas, o por un debilitamiento en la recupe-
racin de la demanda en la Zona del euro si prosigue la apreciacin de esta
moneda, o bien por la aparicin, lisa y llana de un nuevo choque petrolfero, si
prosigue el incremento de! precio del petrleo, sobre todo tras las decisiones de
la OPEP" 16. No es posible, tampoco, ignorar lo que sucede con una serie de
artculos de fuerte importacin en Espaa. Respecto a las cotizaciones de un ao
antes, en Tbe Economist de 10 de abril de 2004, se registraban los siguientes
incrementos, que pueden calificarse como descomunales, en dlares: un 27,3 por
100 en los productos alimenticios; un 22,6 por 100 en las materias primas vege-
tales y animales para la industria no alimentaria, y un gigantesco 58,5 por 100 en
los metales.
La que podramos llamar informacin de cierre fue la ofrecida a comien-
zos de abril de 2004 en la reunin de ministros de Economa de la Zona del Euro
celebrada en la localidad irlandesa de Punchestown. En ella, segn Bernardo de
Miguel, ni siquiera el talante animado del anfitrin, e! titular irlands Charlie
McCreevy, sirvi para levantar los nimos de unos ministros que ven impotentes
cmo la zona euro se descuelga de la recuperacin econmica que protagoniza
Estados Unidos... El comisario (Pedro Solbes) adelant a sus futuros homlogos
que la Comisin baraja la rebaja de una dcima en la previsin de crecimiento para
este ao en la Zona Euro, hasta situarla en 1,7 por 100... Los ministros culparon...
de esta ralentizacin a la continua debilidad de la demanda interna"... La Comisin
(Europea) insiste en que los tipos de inters se encuentran en mnimos histricos
y parece olvidar e! hecho de que slo e! 1,6 por 100 (de crecimiento) ----estimacin
de! mes de marzo para la zona del euro--, puede estar condenando a Alemania a
la deflacin... Algunos de los asistentes, entre ellos el ministro alemn Hans Eichel,
se muestran incapaces de imponer su agenda de reformas a los diversos agentes
sociales. En Francia, el reciente varapalo electoral ha hecho temblar e! pulso refor-
mador de jacques Chirac-. Sin embargo, Pedro Solbes haba insistido con toda la
razn en esa misma reunin, en que -la senda hacia el crecimiento pasa por deci-
16 Cfr. "El comercio mundial crecer este ao un 7,5 por 100 tras la ligera recuperacin de
2003. La MC destaca el riesgo que supondr el encarecimiento del petrleo-, en ABe, 5 abril 2004, ao
CI, nm. 32.266, pg. 78.
13
siones difciles sobre reformas estructurales y no por medidas a corto plazo que
pretenden estimular la demanda.. 17.
Por lo tanto, al repasar el primer captulo de la situacin econmica actual
espaola, por lo que respecta al entorno mundial, parece obligar a advertir a los
nuevos gobernantes que no deben dejar a un lado la posibilidad de que en el ao
2004, la economa mundial corra serios riesgos. Personalmente pienso de manera
muy parecida a como lo hace, en un largo y documentado artculo, Karen Lowry
Millar, titulado .. A Risky World , en Newsweek de 15 de marzo de 2004, en el que
recoge la opinin del economista del Citigroup, Richard Reid, quien considera que
estamos en una dcada de crecimiento mundial suave, semejante al que existi des-
pus del gran estallido tecnolgico de los noventa del siglo XIX 18.
Para orientarnos sobre lo que nos espera, desde ahora mismo, es bueno,
de la mano de ngel Laborda 19 admitir que -el devenir de la economa espaola
durante los ltimos cuatro aos ha discurrido as: en su totalidad por la fase rece-
sva del ltimo ciclo, al igual que la anterior legislatura 0996-1999) se inscribi en
la parte expansiva, concretamente en el perodo de mayor crecimiento. Esto hay
que tenerlo en cuenta a la hora de valorar los resultados obtenidos y las polticas
aplicadas. Al hablar de perodo recesivo no hay que pensar siempre, sin embargo,
en cadas (tasas de variacin negativas) del PIE o del empleo, sino en un debilita-
miento o desaceleracin generalizada de los agregados econmicos, cuyo creci-
miento cae por debajo de su tendencia de largo plazo, al tiempo que se producen
ajustes ms o menos intensos en las posiciones financieras de los agentes econ-
micos, en las variables monetario-financieras y en las cotizaciones de valores. Esta
precisin conceptual es importante para situar y valorar en sus justos trminos la
frase recesiva del ltimo ciclo internacional, en el que slo en algunos pases y
durantes perodos de tiempo breves el PIE registr tasas ligeramente negativas. En
definitiva, a pesar de la percepcin dominante en los operadores de algunos mer-
cados, especialmente los financieros, esta fase recesiva puede calificarse de relati-
vamente benigna en comparacin con otras fases cclicas similares anteriores,
Situacin sta que se observa con claridad en el caso espaol: ,<C1 PIE se desacele-
r notablemente durante 2001 y 2002, pero sin llegar a tasas negativas como ocu-
17 BER:-IARDO DE MIGCEL, -Eurogrupo. La previsin de crecimiento baja al 1,7 por 100. La Zona
euro, impotente ante la dbil coyuntura", en Cinco Das, 3 abril 2003, pg. 47.
]S Cfr. KAREN LOWRY MILLAR, "A Risky World", en Neu.su-eele, 15 marzo 2004, vol. CXLIII, nm.
11, pgs, 46-49.
19 Cfr. NGEL LAllORDA, "El patrn de crecimiento de la economa espaola durante la ltima
legislatura y previsiones para la prxima", en Cuadernos de Inforrnacion Econmica, enero-febrero 2004,
nm. 178, pgs. 30-45; lo entrecomillado en la 30.
14
rri, por ejemplo en la recesin de comienzos de los noventa. En segundo lugar,
el perodo recesivo ha sido relativamente corto ya que si tomamos las tasas de
variacin interanual del PIE como indicativas del ciclo, podemos situar el mximo
en el primer trimestre de 2000 (5,1 por 100) y el mnimo en el tercero de 2002 0,8).
En el anterior ciclo la fase recesiva dur prcticamente el doble. En tercer lugar, y
tambin al contrario de lo que sola suceder en otros ciclos, la economa espaola
ha mantenido un diferencial de crecimiento importante respecto a la media de la
Unin Europea... Tradicionalmente este diferencial se atenuaba o incluso desapa-
reca en dichas fases. Otro diferencial importante es que en esta ocasin, la eco-
noma espaola ha adelantado el momento de la recuperacin respecto al resto de
los pases de la Unin Europea. El crecimiento del PIE espaol empieza a acele-
rarse suavemente el cuarto trimestre de 2002, mientras que en el conjunto de la
Unin Europea lo hace casi un ao despus, en el tercero de 2003, lo que ha ori-
ginado la ampliacin de dicho diferencial a lo largo de este ltimo ao, hasta 1,7
puntos porcentuales... Por ltimo, hay que sealar que durante la ltima recesin
el crecimiento del PIE ha seguido siendo intensivo en empleo. Es ms, la relacin
empleo/producto se ha intensificado (en el numerador de tal modo que ha dado
como)... resultado la desaceleracin del ritmo de avance de la productividad apa-
rente del factor trabajo. En fases recesivas anteriores, la desaceleracin del PIE
vena acompaado de ajustes de empleo por parte de las empresas, como medio
para recuperar la rentabilidad. Ello originaba aumentos importantes de la producti-
vidad, pero, al mismo tiempo, de la tasa de paro.
Todas estas novedades coyunturales se acentuaron en el ao 2003. Como
se seala en e! trabajo del Servicio de Estudios del Banco de Espaa Evolucin
reciente de la economa espaola 20, y de acuerdo con los datos de la Contabilidad
Nacional Trimestral publicados por el Instituto Nacional de Estadstica, la tasa de
crecimiento interanual del PIE real de la economa espaola, calculada sobre la
serie desestacionalizada, fue del 2,7 por 100 en el cuarto trimestre de 2003 ,,(0,7 por
100 en trminos intertrimestrales), por encima del 2,4 por 100 alcanzado en el tri-
mestre precedente. De esta forma, 2003 se ha cerrado con un incremento medio
del PIE del 2,4 por 100, que se descompone en un aumento de la demanda nacio-
nal del 3,3 por 100 y una contribucin negativa del saldo neto exterior de un pun-
to porcentual. El crecimiento del empleo en el promedio del ao fue del 1,8 por
100, la variacin del deflactor del PIE --que nos ofrece una cifra muy valiosa de la
versin intlacionista- (fue) del 4,2 por 100, y la de los costes laborales unitaria del
3,6 por 100, que por fuerza ha de considerarse alta.
20 Cfr. "Evolucin reciente de la economa espaola", en Boletn Econihntco del Banco de
Espaa, febrero 2004, pgs. 9-22.
15
Este estudio nos trae, asimismo, algunas informaciones relativas al ao
2004 que en principio no parecen mostrar cambios relevantes respecto a la reali-
dad coyuntural del ao 2003: Entre los indicadores de consumo privado, el indi-
cador de confianza de los consumidores permanece estabilizado en febrero en el
nivel medio alcanzado en la segunda mitad de 2003; cabe sealar la mejora de la
percepcin sobre la posibilidad de ahorrar, observada en ese mes, y compensada
por un leve empeoramiento en la evolucin del paro y la situacin econmica de
los hogares percibida para los prximos meses. Las matriculaciones de automvi-
les alcanzaron un mximo histrico... Por su parte, el ndice deflactado de ventas
de comercio al por menor registr en diciembre un crecimiento interanual del 4,3
por 100 y cerr el cuarto trimestre al ao con un aumento medio del 3,2 por 100.
No obstante, las ventas del comercio al por menor mantienen un perfil tendencial
suavemente desacelerado... que tambin se aprecia con el indicador de confianza
del comercio al por menor. Este, a pesar de la mejora registrada en febrero (de
2004) se mantiene en niveles inferiores a los registrados en el cuarto trimestre de
2003.... (Y) aunque con informacin todava incompleta, para el cuarto trimestre
de 2003, el indicador de las disponibilidades de bienes de consumo avalara asi-
mismo una tendencia a la negociacin.
No es clara, tampoco, la recuperacin en relacin con la adquisicin de
bienes de equipo - ..las opiniones de los productores de bienes de inversin, reco-
gidas en la encuesta de coyuntura industrial, mostraron... un comportamiento algo
ms negativo en diciembre (de 2003), a pesar de la mejora en las precisiones de
cartera de pedidos. Aadamos que en enero y febrero de 2004, -el indicador de
confianza del sector de la construccin registr un recorte... (pero) los indicadores
de consumos intermedios han mantenido un tono sostenido, mientras que los de
empleo han tendido a mejorar.. .. Por otra parte, los indicadores adelantados man-
tienen una evolucin favorable en lo que se refiere a edificacin, en especial la des-
tinada a uso residencial, mientras que los referidos a obra civil reflejan desde junio
una desaceleracin.
Todo este impulso coyuntural naturalmente se refleja de modo muy claro
en los datos de la poblacin activa, que muestran magnitudes nunca vistas en Espa-
a en empleo y actividad. Las cifras de 1995, segn la Encuesta de la poblacin
activa suponan un total de 16,2 millones de personas; en el cuarto trimestre de
2003, esa cifra ascenda a 19,0 millones. La tasa de actividad, pues, ha subido espec-
tacularmente, pero este dinamismo del mercado de trabajo coexiste todava con
desequilibrios notables, a pesar de los procesos realizados en los ltimos aos. Al
final de 2003, la tasa de actividad -porcentaje ele activos sobre la poblacin de 16
a 64 aos- se situaba en el 69,3 por 100, con un avance de 4,5 puntos en los lti-
16
mas cinco aos, acercndose a la media de la Unin Europea, 69,8 por 100 en 2003.
Sin embargo mientras que la tasa de actividad masculina -81,8 por 100- supera
incluso a la media comunitaria -78,5 por 100-, la tasa de actividad femenina, a
pesar de haber aumentado ms de seis puntos en estos cinco aos, se situaba en
el 56,8 por 100, lejos todava de la correspondiente al conjunto de la Unin (Euro-
pea): 61 por lOO 21. Los parados en 1995, 3,8 millones; en el cuarto trimestre de
2003, 2,1 millones; la tasa de paro, pues, descendi desde el 23,5 por 100 en 1995
-una pequea rectificacin al valor mximo alcanzado por nuestra economa en
el primer trimestre de 1994: un 24,5 por 100-, al 11,1 por 100. Los ocupados, entre
las mismas fechas, subieron de 12,5 millones al mximo histrico de 16,9. Un ndi-
ce complementario a esta encuesta es e! nmero de afiliados a la Seguridad Social.
Su crecimiento, en tasa anual se ha situado en el ao 2003, en torno al 3,1 por
100
22
. Debe aadirse, desde un punto de vista sociolgico, algo que tendr gran
impacto en el conjunto todo de la vida espaola: el nmero de mujeres ocupadas
era, en 1995, de 4,3 millones, pas en e! ao 2003 a 6,4 millones.
Este empleo femenino es, precisamente, el que crece con mucha fuerza
en el ao 2003: un incremento interanual superior al 5 por 100, mientras que el
de los varones no llega al 1,5 ror 100. Da la impresin de que la incorporacin
de la gran reserva de trabajo que constituye una poblacin femenina cada vez
mejor preparada va a ser, en adelante muy importante. La conversin de pobla-
cin desanimada, en parada, para las mujeres, es otra realidad digna de destacar-
se. Lo prueba el que en Espaa las mujeres superan con claridad a los hombres
en formacin universitaria: un 57,2 por 100 de quienes tenan en Espaa, en el ao
2000, ttulos acadmicos superiores, son mujeres. La media de la Unin Europea
es del 55,9 por 100
23
.
Finalmente segn datos de la OCDE, se observa en el conjunto de esa
Organizacin un aumento de las tasas de paro de larga duracin. En 1992 era del
28,8 por 100 sobre el total de desempleo, y en el 2002 ha sido del 29,6 por 100.
Pero esa no es la evolucin en Espaa, que presenta un claro descenso entre esas
mismas fechas, de! 47,4 por 100 al 40,2 por 100
21
.
'1 Cfr ... La economa expaol en 2003", en el Informe Mensual, marzo 2004, del Servicio de
Estudios de ..La Caixa .. , pg. 81.
" Cfr. ..Mercado Laboral.., en Sntesis de Indicadores Econmtcos, Ministerio de Economa,
noviembre 2000, pg. 39.
25 Informacin recogida en Eu.rostat Neus Helease, enero 2004, nm. 8.
" Datos procedentes de ..OECD in figures. St.nistics on thc Member Countries.., en o/;,cn
Obseruer, 2003.
17
Adems este modelo se apuntaba otro xito: -La tasa de inflacin medida
por el ndice de precios de consumo... disminuy dos dcimas de punto en diciem-
bre y se situ en un 2,6 por 100 interanual, Despus continuara el proceso de ca-
da hasta situarse en febrero de 2004, en 2,1 por 100 de tasa interanual y 2,2 por
100 de media del ao, lo que, en el mes de enero de 2004, ltimo que he podido
calcular, el diferencial con la media comunitaria fue ya nicamente del 0,5 puntos
porcentuales.
Por otro lado, ese proceso sita a los espaoles con una renta por habi-
tante superior a los 15 mil dlares internacionales 1990 Geary-Khamis, lo que supo-
ne encontrarse en un grupo en Europa de catorce pases ricos, yen el mundo, con
una cifra similar a la neozelandesa, y que nos equipara a los niveles de un nortea-
mericano de 1973, a un britnico de 1988, a un italiano de 1989, o a un alemn de
1987
25
. Esto queda mucho ms claro en el progreso de la renta bruta espaola por
habitante respecto a la media de la Unin Europea. Segn la que se puede llamar
la estimacin Alcaide, sta era del 80,65 por 100 en 1995 y del 90,22 por 100 en el
2002
26
, aunque esta cifra, segn la Comisin Europea, medida en trminos de pari-
dad de poder adquisitivo, fue el 2003 del 85,8 por 100
27
Simultneamente, como
consecuencia de la accin, por una parte del sistema fiscal espaol, y por otra, del
Estado del Bienestar, Espaa ha pasado a tener una equidistribucin de la renta que
sita a nuestro pas, si lo combinamos con los pases que, simultneamente tienen
una renta igualo superior a esos 15.000 dlares, segn el Informe sobre el Desa-
rrollo Mundial 2003 del Banco Mundial 2R, pero con un ndice de Gini igualo infe-
rior a 0,350, en un grupo constituido adems por otros catorce: Alemania, Austria,
Blgica, Canad, Corea del Sur, Dinamarca, Finlandia, Francia, Holanda, Italia,
Japn, Noruega, Suecia y Suiza.
Todo esto son resultados, que desde mediados de 1996 al primer trimes-
tre de 2004 han creado una realidad econmica que impresion a la opinin mun-
dial. En vsperas de las elecciones se escribieron largos artculos en la prensa inter-
nacional sobre ella y llamaban la atencin sobre el hecho de que en el conjunto de
" Segn los datos aproximados de la evolucin del PIB por hahit.mte sobre la cifra del 10
2001 para Espaa; sta y las restantes se desprenden de Tbe world Ecouomv: bistori-
cal statisttcs. Development Centre Studies, OCDE, Pars, 2003, pgs. 64-65.
", Cfr. juuo ALCAIDE y PABLO ATAIDE Balance cconomtco Regional (autouo-
IIIWS y prouincias). AriOS 1995-2002, FUNCAS, Madrid, 2003, tabla 181.
" Cfr. !.ABORDA, art. cit., pg. 40.
'H Cfr. BA:\CO MU:\DIAL, Informe sobre el desarrollo 1II111lt1ia12003. Desarrollo sostenible en un
mundo dinmico. Transformacion de instituciones, crecimiento y calidad de vida, Banco Mundial, Mun-
di-Prensa Libros-Alfaomega, Madrid, 2003, pgs. 240-241.
18
los veinte pases ms ricos del mundo, encuadrados en la OCDE, Espaa ocupase
en 2003 por e! PIE total, e! puesto octavo, prcticamente con la misma cifra que el
sptimo, Canad. La cuestin de nuestra participacin posible en un paso del G-7
--excluyendo la cuestin de la participacin rusa, exclusivamente por motivos pol-
ticos- al G-S se encuentra detrs de lo sealado. El participar en las reuniones de
este Grupo, que se inici por impulso de Margaret Thatcher al que fue conocido
como G-5 tiene una evidente Importancia porque este Grupo de los 5, o de los 7, o
de los S, es un lugar de elaboracin de medidas de poltica econmica congruentes
con la realidad globalizada en la que vivimos. Poder opinar en su seno, es positivo.
La prensa a la que me refiero podra sintetzarse en tres rganos especial-
mente cualificados. No les pidamos datos exactos. S mucho del impacto que Espa-
a ha pasado a crear, por su evolucin econmica en el mundo. Uno es Le Mon-
de. Su suplemento de Economa se encabezaba el 2 de marzo con un largo artculo
sobre la economa espaola 29. La tesis central de Serge Marti en este largo trabajo
era que las magnitudes macroeconrncas fundamentales eran "de tal modo buenas
que se puede preguntar qu motivos de preocupacin pueden encontrar los elec-
tores que se disputan el Partido Popular y el Partido Socialista Obrero Espaol, en
las cercanas del escrutinio para discrepar de ese boletn de buena salud". La res-
puesta es una especie de envs de! decorado, de carcter social, que es para el
autor lo que oscurece exclusivamente el panorama macroeconmico, Esta cruz,
frente a la cara macroeconrnica es presentada as con ciertas equivocaciones: dos
tercios de los empleos creados son eventuales: la tasa de precariedad "era hace diez
aos del 32 por 100, y ahora es aun del 30,7 por 100; la tasa de actividad -a pesar
de su aumento- es una de las ms bajas de Europa, pues basta recordar el ejem-
plo del 75 por 100 en el Reino Unido; salarios bajos --el salario mnimo es de 516
euros frente a una media europea de 1.100 euros-; un coste exorbitante para la
vivienda; pensiones bajas: 6 millones de personas reciben como media 509 euros
al mes; la economa de los hogares se ve obligada a -fnancar-una cantidad impor-
tante de gastos de salud y de educacin, al no ofrecerla -no explica si es la de
calidad, o no- los poderes pblicos, por lo que es preciso recurrir a los seguros
privados y abandonar la escuela pblica, en tanto que la enseanza superior pier-
de cada ao un poco ms de su calidad. La ausencia de prestaciones familiares y
de asilos pblicos es irritante, en tanto que es necesario esperar ms de tres meses
para tener una plaza en un hospital".
'9 Cfr. SERGE MARTI, "Le Chef du Gouvernement laissera le 14 rnars, un pays en expansion
mais un bilan social mitig. L'Espagne se prpare 11 grer I..'apres-Aznar'... en Le Monde. ECOIlOmie, 2
marzo 2004, pgs. [-I1I.
19
El S de marzo de 2004 Time anunciaba una larga informacin en la por-
tada, con el ttulo de Spain Rocks. En el sumario consignaba: ..Encontrmonos con
los nuevos conquistadores: los espaoles conducen una resurreccin nacional en
negocios financieros mundiales, en poltica internacional, y en artes. En el interior,
bajo el ttulo Arco de Triunfo se poda leer: La economa espaola est creciendo
ms deprisa que la mayora de las economas de la Unin Europea. El presidente,
Jos Mara Aznar, se vanagloriaba en un reciente viaje a Estados Unidos de que el
PIE de su pas sobrepasa ahora el de dos miembros del G-S -.canad y Rusia- y
ocupa el octavo puesto mundial, dando a entender, sin excesiva sutileza, que Espa-
a debera ser miembro de algn club de Pesos Pesados y, desde luego, la voz de
Espaa se oye -aunque no siempre se valore- desde Bruselas a Buenos Aires
pasando por Washington. Lo centra todo una frase de Juan Pablo Fusi: -Hernos per-
dido el sentido de que la Historia de Espaa siempre acaba en un desastre :\0.
Finalmente, el tercero es el Newsweek que, en su portada del nmero del
2 de febrero dice :\1: ..El Camino Espaol; el auge de la economa espaola es de las
escasas partes brillantes de la del Continente. Puede ser un modelo para Europa?.
Es, de lejos, el artculo ms elogioso de los tres.
Insisto que no ofrezco estos trabajos como fuentes cientficas, sino como
muestra del impacto que el modelo espaol haba ocasionado en el mundo. Pero
lo que ahora interesa es saber cmo, a partir de lo que era, evidentemente una muy
mala situacin, la de 1995, se logr transformarlo todo de un modo que, por fuer-
za llama la atencin, y que, por eso, constituye hoy una excelente herencia y, pol-
ticamente, un reto, para la nueva Administracin de Rodrguez Zapatero. Es difcil
en ese sentido disentir de la opinin de Carlos Solchaga: -Hay algo sobre lo que no
cabe duda: ni los empresarios ni las familias espaolas han atravesado en los lti-
mos aos por el perodo de desaliento en sus expectativas por el que han pasado
los de Francia, Alemania o Italia, por citar los tres grandes pases del rea euro. De
manera que una mejora en las perspectivas de crecimiento en Europa y en la eco-
noma mundial como las que se van conociendo desde los meses finales de 2003
coge a la economa espaola en una posicin favorable para aprovechar la nueva
coyuntura :\2.
30 Cfr. -Special Report. The New Conquistadors. As Spain prepare to go the polls en March
14, "Time" meets the leading players behind the country's rernarkable surge.., en Time, 8 marzo 2004,
vol. 163, nm. 10, pgs. 44-45 la parte referida a la economa; la frase del profesor Fusi en la pCtg. 44.
3] Cfr. STRYKER MCGLlIRE, -Spanish Lessons. Jos Mara Aznar engineered Spain's economic
miracle. Can it last? You bet .. , en Newsweek, 2 febrero 2004, vol. CXLIll, nm. 5, pgs, 22-24.
32 Cfr. CARLOS SOLCllAGA, .. Se presenta un buen ao.. , en Cinco Das, 22 de enero 2004, pg. 21.
20
La cuestin que inmediatamente se debe plantear es cmo se ha conse-
guido tal situacin novsima de nuestra economa. A mi juicio tan favorable resul-
tado se ha logrado gracias al funcionamiento de un prodigioso crculo virtuoso que
se ha movido por nueve impulsos enlazados. El primero, que ha sido el ms divul-
gado, es el haber alcanzado el equilibrio presupuestario, que se logr, hay que con-
fesarlo, muy por encima de otro motivo, por un empecinamiento, que Espaa nun-
ca agradecer bastante, del presidente Aznar. Alguna vez habr que relatar, entre
las causas que lo movieron en este sentido, una larga conversacin en un almuer-
zo con nuestro presidente, el profesor Fuentes Quintana, y tambin al papel que
en ese sentido tuvo nuestro compaero, Jos Barea, al frente de la Oficina Presu-
puestaria de la Presidencia del Gobierno.
La que podramos denominar doctrina del Partido Popular en este punto
es la expuesta as por Fernando Bcker 33; "La evolucin de los dficit cclicos y
estructurales a lo largo de las ltimas dcadas demuestran que las condiciones
impuestas en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento no limitan la actuacin de los
estabilizadores automticos en una situacin de equilibrio presupuestario a largo
plazo. Por otra parte, la experiencia de la actual crisis econmica demuestra la
necesidad de enfrentarse a los perodos de estancamiento econmico desde una
situacin de solidez financiera. En anteriores crisis, la mala situacin presupuesta-
ria y el elevado nivel de deuda pblica de partida condujeron a problemas de sos-
tenibilidad de la deuda, que oblig a determinados pases (y Espaa no fue una
excepcin), a aplicar medidas fiscales pro-cclicas sumiendo a sus economas en
una recesin aun ms profunda, Rafael Pampilln ratific esto en un artculo en el
que conmemoraba los diez aos de la mayor tasa de paro jams soportada por
Espaa, que explicaba as 31; La elevada tasa de paro (de la crisis de 1993, que en
porcentaje -el 25 por 100- igual el norteamericano de 1933, el peor ao en este
sentido de la Gran Depresin)... hay que encontrarla en la depresin econmica de
1993... Los orgenes de aquella crisis estn en la fase lgida del ciclo econmico
que se produjo a finales de la dcada de los aos ochenta. El Gobierno debera
haber aplicado entonces una poltica anticclica. Sin embargo, hizo justamente lo
contrario y gener un exagerado gasto pblico que condujo a dficit pblicos y
deuda pblica muy superiores a los normales. Esa poltica fiscal expansiva y pro-
;; Cfr. FERNANDO BCKER ZUAZUA, "La cultura de la estabilidad-, en Cuadernos de Pensamien-
toPoltico, octubre 1993, nm. 1, pgs. 117-128; lo entrecomillado en pg. 124.
31 Cfr. RAFAEL PAMPILL:'-l, -Anlisis retrospectivo. La tasa de paro ms alta de la historia de
Espaa. De la depresin econmica de 1993 aprendimos que la disciplina fiscal yel equilibrio presu-
puestario son el mejor camino para fortalecer el crecimiento a largo plazo-, en Expansin, 27 febrero
2004, ao XIX, nm. 5.347, pg. 79.
21
cclica, unida a un espectacular crecimiento de la demanda privada de consumo e
inversin provocaron un recalentamiento de la economa con subidas de precios
superiores a las europeas. Para estabilizar los precios se aplicaron polticas mone-
tarias restrictivas, es decir, se subieron los tipos de inters con el fin de contener la
expansin de la demanda agregada. (Habra que aadir a este planteamiento del
profesor Pampilln que, adems, se ingresara en el Sistema Monetario Europeo
con una sobrevaloracin de la peseta en relacin con el marco alemn). Esta pol-
tica -combinacin de poltica fiscal expansiva con poltica monetaria restrictiva (y
hay que aadir que con poltica cambiara contractiva), hizo mucho dao a la eco-
noma espaola: los tipos de inters altos (de nuevo hay que agregar, que el segu-
ro contra la devaluacin que significaba que la peseta hubiese entrado en el Siste-
ma Monetario Europeo, no era chico acompaamiento a estos altos tipos de
inters), fomentaron entradas masivas de capital extranjero que provocaron una
excesiva apreciacin del tipo de cambio (fortaleza de la peseta) en el perodo, lo
que empeor la posicin competitiva de los bienes y los servicios espaoles (apar-
te de que estas entradas de capitales a corto plazo, hot money (dinero caliente) tpi-
co, creaba condiciones inflacionistas que exigan nuevas alzas de tipos de inters,
lo que incitaba a que entrasen ms capitales extranjeros en Espaa, en una espe-
cie de rueda infernal generadora de continuos incrementos de oferta monetaria)
provocando persistentes dficit de la cuenta corriente, desde 1988 hasta 1995... Es
decir, que los dficit pblicos generan graves problemas de inestabilidad, ahogan
el crecimiento econmico y la creacin de empleo y tienen una salida difcil y dolo-
rosa...
De ah que seale orgullosamente el profesor Bcker que "los logros de la
economa espaola en materia de consolidacin fiscal se pueden calificar de extra-
ordinarios. Se ha conseguido pasar de un dficit en las cuentas pblicas de un 4,9
por 100 del PIE, a lograr por primera vez en la historia un supervit del 0,1 por 100
en el 2002. La positiva evolucin del saldo presupuestario de las cuentas pblicas
ha conducido a un descenso de la deuda que ha pasado de representar el 68,2 por
100 del PIE en 1996 al 54 por 100 a finales de 2002 -despus continu el des-
censo al 51,5 por 100 en 2003 y se espera por al OCDE que este ao 2004, se site
ya por debajo del 50 por 100, exactamente, en el 49,1 por 100)5 lo que supone un
menor pago de la carga de intereses del Estado y libera gran cantidad de ahorro,
que puede ser absorbido por el resto de los sectores de la economa para financiar
inversiones que incrementen la capacidad productiva y potenciar el crecimiento
futuro de la economa espaola...
3' Cfr. OECDEconomic Outlook, diciembre 2003, vol. 200312, nm. 74.
22
Conviene conceder a esto mucha importancia. Como seala el profesor
Lagares 36, "los intereses efectivos que pagaba el sector pblico en el ao 1976 eran
el 0,4 por 100 del PIS; subieron al 0,7 por 100 en 1980; se dispararon al 4 por 100
en 1990; se elevaron aun ms, hasta el 6,6 por 100 del PIB, en 1995 y se han redu-
cido actualmente a menos del 3 por 100 del PIB-. De ah que agregue el profesor
Bcker que esta "positiva evolucin de las finanzas pblicas, indispensable por otra
parte para nuestra entrada en el euro, ha coadyuvado a la reduccin de los tipos de
inters y por tanto a unos menores costes de financiacin... La prima riesgo pas de
Espaa frente al bono alemn que, en 1995 se situaba por encima de los 400 pun-
tos porcentuales, en la actualidad es prcticamente nula ... Otra de las consecuencias
positivas de la adopcin de la cultura de estabilidad presupuestaria por la poltica
econmica espaola en los ltimos aos, ha consistido en acometer reducciones de
impuestos, que han trado consigo una mejora de la retribucin del capital necesa-
rio para acometer inversiones, un aumento del empleo y una mayor renta disponi-
ble que favorece el consumo. Con las ltimas reformas tributarias emprendidas por
el Gobierno, los espaoles pagamos un 25 por 100 menos de impuestos como por-
centaje de la renta que a principios de 1990. Este ha sido, pues, el resultado del prin-
cipio "de gobernar gastando slo lo que se recauda, o lo que los ciudadanos estn
dispuestos a pagar mediante impuestos con mayor transparencia.. 37.
Ahondando ms an en este cambio fiscal, que, como se ha sealado, se
concepta que es la clave del xito, Manuel Lagares hablar de que el cambio fis-
cal se fundamenta en tres puntos concretos. El primero es el ya citado del equili-
brio fiscal. Se ha logrado en parte notable, desacelerando los gastos fiscales lo que
ha llevado a algunos a sostener, subraya Manuel Lagares, que -el Gobierno ha redu-
cido el apoyo a los ciudadanos beneficiarios de sus servicios, pero las cifras ... mues-
tran otra realidad bien diferente: el gasto pblico se ha desacelerado e, incluso, se
ha reducido en algunas partidas, pero el gasto que afecta a los servicios pblicos
ha aumentado apreciablemente en estos aos. Lo que ha ocurrido es que no ha cre-
cido al mismo ritmo que el PlI3, lo que tampoco era necesario. Pese a la fuerte
desaceleracin del gasto pblico en estos aos, los ciudadanos espaoles disponen
hoy de una mayor dotacin de servicios pblicos que en 1995, pues en ese ao lo
que le corresponda de gasto pblico a cada ciudadano en valor constante -es
decir, descontando la inflacin-e- era 5.029 euros ... En el ao 2001 el gasto pbli-
co se ha elevado a 5.331 euros de 1995 por habitante.. 3
H.
3(' Cfr. MA:\UEL LAGARES, E! cambio fiscal, en el volumen coordinado por FER:\A:\DO Bf:CKER, El
modelo econonnco 1'.\pmioI1993-2003. Claros de 1111 xito, FAES, vila, 2004, pgs. 131-156; el entreco-
millado en la pg. 133.
r Cfr. Fm:\,\:\DO BI'CKEI{ Zr:AzL'A, art. cit., pgs. 124-126.
3' Cfr. lVIA:\LEL LAGARES, trabajo cit., pg. 136.
23
Queda pendiente otra cuestin, sobre la que hasta fecha inmediata ha
insistido jordi Sevilla, y tras l, multitud de dirigentes socialistas: que ha subido la
presin tributaria. La rplica a esto del profesor Lagares es contundente: .. Si los
ingresos pblicos en 1995 eran el 38,4 por 100 el PIE y en el 2001 son el 39,6 por
100, la fcil pero falsa conclusin a que llegan es que, pese a que el Gobierno man-
tiene que ha rebajado los impuestos, se ha aumentado la carga fiscal. El punto dbil
de quienes as opinan est en considerar que e! dficit no lo paga nadie, que cons-
tituye un medio totalmente gratuito de financiar el gasto pblico, un autntico rega-
lo mediante el cual, sin necesidad de que se paguen impuestos, es posible aumen-
tar los gastos pblicos, sin mayores problemas. Sin embargo, eso no es cierto, al
menos en su totalidad y para cifras abultadas de dficit. Es importante recordar que
en 1995 pagbamos impuestos por el 38,4 por 100 de! PII3 Y tenamos un dficit
de! 6,6 por 100, lo cual daba un total de carga pblica del 45 por 100 del PIB, por-
que los mayores gastos pblicos o se financian por medio de los impuestos o se
pagan mediante el crecimiento de la deuda pblica, que habitualmente conduce a
tipos de inters ms elevados que dificultan gravemente la realizacin de inversio-
nes en e! sector privado. Lo cual, a su vez, conduce a un menor ritmo del creci-
miento de la actividad econmica y, desde luego, a mayores cifras de desempleo.
Esa es la autntica carga del dficit, de la que suelen olvidarse quienes lo propug-
nan 39.
El segundo punto, para Manuel Lagares, de! cambio fiscal experimentado
.. ha sido la de introducir un mayor equilibrio en la distribucin territorial de fun-
ciones y una mayor racionalidad en la financiacin de las Comunidades Autno-
mas ..
O
. Finalmente, e! tercer punto de apoyo lo constituyen .. las reformas que se
han introducido en diversos impuestos pero, especialmente, en e! impuesto sobre
la renta de las personas fsicas, nuestro popular IRPF. Las reformas del IRPF en 1998
y 2002 han respondido a una nueva y muy definida concepcin del papel de este
impuesto en una economa avanzada y muy abierta que pretende alcanzar altos
niveles de crecimiento apoyndose, sobre todo, en un sector privado fuertemente
competitivo. El fundamento ltimo de estas reformas se encuentra en el importan-
te cambio que han experimentado las ideas fiscales desde la dcada de los sesen-
ta del siglo xx hasta hoy, consecuencias de las nuevas circunstancias econmicas,
de la globalizacin y del pape! ms relevante que se otorga al criterio de eficiencia
en la orientacin del sistema impositivo. Tambin, obviamente, en la conducta que
han seguido en la ltima dcada los sistemas fiscales de los pases ms avanzados ...
(que) ha conducido a pensar que el peso del sector pblico en una economa avan-
'" Cfr. MA.'UEI. LAGARES, trabajo cit., pg. 134.
to Cfr. MA'UFI. L\(;AHFS, trabajo cit., pgs. 138-144.
24
zada debera estar por debajo de! peso del sector privado, aunque el proceso de
ajuste debe realizarse sin disminuir e! valor real de! gasto pblico por habitante ,1]
De ah que concluya el profesor Lagares que "esos tres grandes bloques
de tareas componen, sin lugar a dudas, un cuadro bien distinto de nuestra Hacien-
da pblica y, sobre todo, abren nueva e importantes posibilidades a la poltica eco-
nmica, posibilidades que han coadyuvado de forma apreciable al crecimiento dife-
rencial de nuestra produccin, motor y aspecto clave para nuestra convergencia
real con Europa 42.
Ya tenemos, pues, al que podramos calificar como motor de arranque de
todo e! aspecto positivo que ha pasado a poder ser observado en nuestra econo-
ma. De l se han desprendido -y como ya nos hemos referido en las citas ante-
riores a esa cuestin, no merece la pena hablar ms ampliamente del segundo
impulso-, e! derivado de una mejora notable en el riesgo pas, lo que enlaza con
el hecho de que a finales de 2003 se cotizaron ligeramente los bonos espaoles por
encima de los alemanes, o si se prefiere, que los intereses espaoles se colocan por
debajo de los germanos.
Al haber entrado, como pas fundador, en la Zona del Euro en 1998 -gra-
cas, en gracia considerable, a la poltica fiscal ya reseada- la poltica crediticia
ha pasado al mbito del Banco Central Europeo, que ha disminuido los tipos de
inters, tendencia que incluso se mantiene en estos momentos, aunque no sin pol-
micas.
El tercer impulso tambin ha sido ofrecido en lo ya sealado, pues pro-
viene de la deuda pblica y de la comprensin por las autoridades de los males
derivados del efecto expulsin, o crowding out, al disminuir la carga de la deuda
pblica, proceso al que ayudan tanto la eliminacin del dficit como la poltica
reprivatizadora muy amplia que se logr llevar adelante.
El cuarto impulso est ligado al cambio alcanzado por el Gobierno Aznar
en el ndice CPI ---o ndice de percepcin de la corrupcin- que construye Trans-
parencia Internacional. Espaa, en este ndice, que oscila entre O-absoluta corrup-
cin- y 10 - absoluta limpieza- subi de 4,3 en 1995 a 6,9 en 2003. Esta mejo-
ra en el ndice de corrupcin, que ahora coloca a Espaa con la misma cifra que
a Francia y por encima de Portugal (6,6), de Italia (5,8) y de Grecia (4,3), crea para
41 Cfr. MANUEL LAGARES, trabajo cit., pgs. 144-145.
42 Cfr. MANUEL LAGARES, trabajo cit., pg. 156.
25
nuestro pas un foco muy atractivo de inversiones forneas que, por el motivo que
sea -pensemos en lo sucedido en Estados Unidos con California-, basan su loca-
lizacin en el Mediterrneo. Este mar tiene en estos momentos un papel de cre-
ciente importancia para atraer inversiones extranjeras, al enlazar con la de la Unin
Europea las economas del Pacfico asitico, de la Unin India, ms el mundo petro-
lfero del Oriente Medio y los nuevos pases independizados tras la disolucin de
la Unin Sovitica situados en los linderos de Europa y Asia.
La quinta fuerza impulsora viene provocada por la propia reactivacin que
as se produce, lo que origina inmediatamente, al haber mejorado adems la efica-
cia de los instrumentos fiscales, una mayor recaudacin tributaria. Su valoracin en
relacin con la polmica de la presin tributaria ya ha sido sealada, de la mano
del profesor Lagares. Pero es preciso aadir que en el caso del Sistema de Seguri-
dad Social esto supone, al combinarse con la reactivacin, un descenso notable del
desempleo, y una muy fuerte atraccin de inmigrantes. En un excelente artculo
Rafael Puyol ha sealado cmo empezamos todos a darnos cuenta de que la inmi-
gracin es uno de los fenmenos econmicos y sociales ms decisivos de la Espa-
a actual, sin olvidar su funcin demogrfica, que comienza tambin a ser rele-
vante. En 2003, el Padrn situaba el nmero de extranjeros en casi 2,7 millones lo
que supona el 6,25 por 100 de total de empadronados 13. Esta cifra quiz necesite
matizaciones. Jos Luis Ugarte, con su buen tino habitual, nos llama la atencin, al
contrastar la cifra de 1.600.000 extranjeros con permiso de residencia en vigor el 31
de diciembre de 2003, segn la Delegacin del Gobierno para la Extranjera, y que
segn los padrones municipales, la poblacin extranjera empadronada en esa fecha
era de algo ms de 2.600.000 personas: .. La diferencia entre una y otra magnitud
-ms de un milln de personas- correspondera a los residentes irregulares. Sin
embargo, los padrones municipales exageran probablemente la poblacin extran-
jera. Los inmigrantes se inscriben en el padrn y los ayuntamientos estn interesa-
dos en que lo hagan, pero no se suelen dar de baja en l cuando abandonan el
municipio. Otras razones diversas exageran la poblacin extranjera empadronada.
Estimaciones consideradas cautas de varias ONG sitan el nmero de residentes sin
pape/es a fines de 2003 entre 600.000 y 800.000... As tendramos ahora entre 2,2 y
2,4 millones de extranjeros -H. Pero tampoco puede rechazarse el clculo de ngel
43 Cfr. RAFAEL PUYOL, -Ya somos 43 rnillones-, en La Gaceta de los Negocios, 7/8 febrero 2004,
pg. 37. Datos complementarios, pero como sucede normalmente por la poqusima agilidad del Institu-
to Nacional de Estadstica, con cifras que se detienen en el ao 2001, pueden verse en INE, estudio coor-
dinado por A"DIU'S ARROYO PI'REZ, Tendencias demogrficas durante el siglo xx el! Espaa, Madrid, 2003,
pgs. 231-240.
44 Cfr. josr LUIS UGARTE, -Espaa, pas de inmigracin. Preguntas con pocas rcspuestas-, en
Economa Exterior, primavera 2004, nm. 28, pgs. 15-16.
26
Melguizo y Miguel Sebastin en el sentido de que "estimaciones preliminares refe-
ridas al inicio de 2004 elevaran el colectivo a ms de 3,3 millones" y que "segn
las proyecciones del Instituto Nacional de Estadstica este colectivo superar los
nueve millones de personas en 2015, cerca del 20 por 100 de la poblacin resi-
dente.. 15 Todo esto, ms la coyuntura favorable provoca un aumento considerable
en los ingresos del Sistema, lo que, en conjunto, crea condiciones que respaldan el
equilibrio presupuestario, o impulso primero, pero que tambin crea bases para el
sexto impulso, la rebaja de los impuestos. Ya hemos hablado suficientemente de
esa realidad, como para volver sobre el asunto.
El sptimo impulso procede de la apertura cada vez ms intensa, de nues-
tra economa hacia el exterior. Naturalmente esto origina siempre situaciones muy
favorables, debido a la creciente amplitud de mercados de bienes, servicios y fac-
tores en reas cada vez ms extensas. En el ao 2003, segn la Organizacin Mun-
dial de Comercio Espaa fue el decimocuarto exportador mundial y el sptimo del
conjunto de la Unin Europea, con un 2,0 por 100 del volumen total del comercio
mundial. El enlace de esto con los rendimientos crecientes de la industria fue sea-
lado ya en 1928 por Allyn Young y, en el caso de Espaa, en 1935, por Perpin
Grau. La llegada de multinacionales manufactureras es fruto de ello, con todo un
cortejo de factores adicionales positivos. Este creciente y diferente sector industrial,
impulsado dentro de Espaa por una autntica nueva realidad empresarial, es el
octavo impulso que se deriva de todo lo anterior. Finalmente el noveno impulso
procede de que una serie de factores generados por esa estructura fiscal -por el
lado de los ingresos y por el lado del gasto, incluyendo al subsector de la Seguri-
dad Social- que, como nos ha mostrado Julio Alcaide, han hecho posible que a lo
largo de los ltimos aos mejorase la distribucin de la renta. Al unirse esto a un
incremento notable en el empleo y en los ingresos familiares, se disminuye la ten-
sin social. Esto origina que las cifras de la conflictividad social se encuentran en
mnimos histricos 16.
Como es lgico, todo esto, si no se desarrolla de inmediato una poltica
adecuada, puede servir para poco, a causa de los factores de freno -si se prefie-
re, por los pasivos importantes- que se presentan ahora mismo para preocupacin
de los responsables de nuestra economa.
Bastante sintticamente, he aqu los problemas que se alzan con severi-
dad, y que no la rebajan incluso si se continuase sin tocar nada de la poltica eco-
os k'';GEL MELGCIZO y MIGUEL SEBASTI:'>i, Inmigracin y economa: 1111 enfoque global, en Eco-
noma Iixterior, primavera 2004, nm. 28, pgs. 27-34.
4(, Segn datos derivados del Informe de la CEOE.
27
nmica actual y sin que se produjesen serias alteraciones capaces de conducir a la
economa mundial a una crisis grave, o si empeorase la situacin del Mediterrneo,
o surgiese un choque petrolfero severo, o si apareciese una situacin sociopolti-
ca y econmica muy severa en Iberoamrica capaz de afectar gravemente a la
mayor parte de las inversiones espaolas all situadas. A corto plazo, a mi juicio,
uno de los problemas ms importantes es el relacionado con la situacin de nues-
tra balanza por cuenta corriente. Debo destacar que a pesar de su situacin bsica,
ni uno solo de los dos partidos ms importantes espaoles, en la pasada campaa
electoral, se plante la cuestin, ya para indicar cmo haba intentado resolverla
-el Partido Popular-, ya para criticar esa realidad, el PSOE. En cambio, algo pare-
ce subyacer en relacin con esto en un escrito de Carlos Solchaga en el que sea-
la que "se puede discutir sin duda si el motor de crecimiento a lo largo de 2002 y
2003 ha sido el ms deseable -es decir (colocados en el dilema, si debemos pre-
ferir uno basado en un) aumento de la inversin empresarial y de las exportacio-
nes, u otro ms frgil y con menos perspectivas de mejora de productividad para
el futuro, como ha sido el caso- es decir, incremento de la construccin y del con-
sumo privado y pblico. Se puede sealar igualmente como una debilidad de los
ltimos aos el deterioro de la competitividad de la economa causado por nues-
tras relativamente altas tasas de inflacin, y ms recientemente, por el encareci-
miento del euro frente al dlar y se puede acusar tambin al Gobierno actual de
haber tirado la toalla en dos terrenos fundamentales para el desarrollo de nuestra
productividad en los prximos aos: el desarrollo de la sociedad de la informacin
y la reforma del mercado de trabajo-".
Al crecer efectivamente hacia dentro, como sucede ltimamente, surge un
dficit de la balanza por cuenta corriente que alcanzaba en el ao 2003 los 25 mil
millones de dlares 48. Del mismo modo que la pieza central para explica el pro-
ceso de causacin acumulativa que gener el fuerte desarrollo comparativo de
nuestra economa era haber logrado el equilibrio fiscal, es a mi juicio, la pieza cen-
tral que amenaza con perturbarlo todo, este dficit fuerte y creciente de la balanza
por cuenta corriente. En el Informe Mensual de "La Caixa .j9 correspondiente a
febrero de 2004 se indica significativamente: "Acentuado aumento del dficit
corriente. En los diez primeros meses de 2003, el dficit de la balanza de pagos por
cuenta corriente aument ms de un 60 por lOO", Todo ello era fruto de una serie
47 CARLOS SOLCllAGA, art. cit.
18 Cfr. -Econornic and financia! indicators. Trade, change rates and budgets-, en Tbc Econo-
mist, 3 abril 2004, vol. 317, nm. 8.369, pg. 101.
49 Cfr. ..Sector Exterior-, en Informe Mensual, febrero 2004, del Servicio de Estudios de "La
Caixa-, pgs. 57-60.
28
de debilidades acumuladas, que contempladas hasta noviembre de 2004 son ratifi-
cadas as por el Servicio de Estudios de! Banco de Espaa 50: ..El aumento de los
dficit comercial y de rentas, unido al menor supervit de la balanza de transfe-
rencias corrientes, no pudo ser compensado por la mejora del supervit de servi-
cios tursticos de forma que el dficit de la balanza por cuenta corriente se incre-
ment hasta 19.753 millones de euros, frente a los 12.16] millones en igual perodo
del ao anterior. En ese perodo el supervit de la balanza de capital qued situa-
do en 6.737 millones de euros, por debajo de los 7.198 millones registrados entre
enero y noviembre de 2002". En ABE. Informe Econmico-Financiero 51, por lo que
respecta al dficit en la balanza de bienes y servicios, clave para entender lo que
sucede, se presenta una explicacin que parece muy atinada: el dficit considera-
ble y creciente se explica por el mayor dinamismo de nuestra economa, sin excluir
los efectos de una eventual prdida de competitividad, raz del diferencial de pre-
cios y costes".
Me da la impresin de que todo tiende, en principio a empeorar. Segn la
encuesta habitual para el mes de abril, desarrollada a partir de un grupo de desta-
cados intermediarios financieros del mundo entero, de Tbe Economist en el ao
2004, el dficit de la balanza por cuenta corriente ser del 2,8 por 100 del PIB, dfi-
cit que es el tercero por su magnitud en el conjunto de saldos corrientes de los
quince pases ms importantes de la economa mundial. De ellos, nueve tendrn
supervit y seis dficit. Slo nos superan en este sentido los porcentajes de Austra-
lia y Estados Unidos. Lo preocupante es que se considera en esta misma encuesta
que en e! ao 2005 este dficit por cuenta corriente se situar en el 2,7 por 100 de
un PIB que se considera que habr crecido un 2,9 por 100 respecto a las cifras de
2004.
Adems de las circunstancias que en estos clculos se estiman, no pode-
mos olvidar que la ofensiva contra la entrega a Espaa de un saldo comunitario tan
importante como el que recibimos, crece de da en da. El abandono sin ms expli-
caciones de posiciones defensivas, como las que nos otorgaba el Tratado de Niza
nos hace mucho ms vulnerables. Ha sido Donges el que nos lo ha aclarado de
modo perfecto: el Lde mayo de 2004, o sea, dentro de poqusimos das, los quin-
ce" se habrn convertido en los veinticinco... Se trata de un acontecimiento impor-
tantsimo desde el punto de vista poltico. Viejas polmicas que proceden nada
menos que de la Liga Hansetica, o pugnas en el Mediterrneo, como la francobr-
50 Cfr. Evolucin reciente de la economa espaola, arto cit., pg. 11.
51 Cfr. ..Economa espaola: actividad y demanda.. , en AEB. Informe Econmico-Financiero,
febrero 2004, pg. 20.
29
tnica en torno a Malta tras el Tratado de Amiens, que tantas consecuencias tuvie-
ron, son situadas ahora dentro de la fraternidad europea. Como escribi brillante-
mente nuestro compaero Marcelino Oreja, esta reconciliacin es la espina dorsal
de toda la construccin europea, que partiendo del valle del Rin, se extiende des-
de Gibraltar hasta el cabo Norte, desde el Donegal hasta Anatolia. Gracias a ella, se
prosigue y profundiza tambin la integracin comunitaria 52.
Todo eso est muy bien, pero es razonable pensar, como subraya atina-
da mente Donges 5.1, que ser posible que se generen graves conflictos polticos en
cuanto se ponga sobre la mesa la cuestin de cmo financiar la nueva realidad, por-
que "los nuevos socios supondrn una carga financiera inusitada para el presu-
puesto comunitario por tres razones, fundamentalmente; en primer lugar, a dife-
rencia de las cuatro ampliaciones de la Unin Europea en el pasado, ahora se
ncompararn pases econmicamente todava muy atrasados con respecto a la
media comunitaria actual. .. Pasarn muchos aos hasta que los pases del Este acor-
ten sensiblemente las distancias en los niveles de desarrollo -regla de Barro-s- y
por consiguiente all (es) donde ms falta hacen los Fondos Estructurales de la
Unin Europea. Segn los criterios establecidos numerosas regiones de la Unin a
Quince dejarn de ser regiones objetivo por el... efecto estadstico que har que tras
la ampliacin a 27 Estados superarn el 75 por 100 de la nueva media comunitaria;
en Espaa esto puede afectar a Asturias, Castilla-La Mancha, Murcia y Ceuta y Meli-
lla, quedando slo Andaluca, Extrernadura y Galicia dentro de! esquema de bene-
ficios actual. Incluso, como dice el profesor Zubiri 51, en el momento que se acep-
te el ingreso de Rumania y Bulgaria slo quedarn exceptuadas Extremadura y
Andaluca. La segunda razn se desprende de que .. los fondos de cohesin, que
fueron creados por presiones del. .. presidente... Gonzlez, con el fin de apoyar a
los pases menos desarrollados respecto de la convergencia nominal, sobre todo en
cuanto a los criterios fiscales (para poder incorporarse a la zona del euro) tendran
que ser reconducidos hacia nuevos destinos orientales y meridionales. Finalmen-
te, la tercera razn es la agrcola. En cuanto se aplique a estos pases la Poltica
Agrcola Comn, que exigir nuevos esfuerzos de! FEOGA, todo tendr que recon-
ducirse. En su conjunto esto significa, de la mano de Zubiri 55, que .. en trminos
absolutos quien ms pierde por e! efecto estadstico es Espaa, que soporta entre
5' Cfr. OIU'JA, Europa, para que? Respuesta europea a problemas globales, con pr-
logo de Rayrnond Barre, Plaza & jans, Barcelona, 1987, pg. 215.
5; Cfr. ]UERGE1\ B. "Retos financieros en la VE.., en Expansion, 29 marzo 2004.
51 Cfr. IG1\ACIO ZUBIRI, Los retos presupuestarios de la ampliacin de la Unin Europea, Aca-
demia Europea de Ciencias y Artes. Delegacin Espaola, Madrid, 2003, documento de trabajo, pg. 36.
cuadro 12.
55 Cfr. IGNACIO ZUBIRI, documento cit., pg. 37.
30
el 25 por 100 y el 30 por 100 del coste de este efecto. Anualmente esto supone una
prdida de entre 3,5 y 4 millardos de euros de 1999, lo que extrapolado a todo el
perodo supone ms de 26 millardos de euros". Si se retrasase el ingreso de Bulga-
ria y Rumania, la prdida sera algo menor.
Como resultado existen voces que piden ms esfuerzos tributarios comu-
nitarios a travs de los pases o de la propia Unin Europea, o incluso que sea
capaz de emitirse deuda pblica comunitaria. Como seala con buen criterio el pro-
fesor Donges, "la posibilidad de endeudamiento no es compatible con la idea bsi-
ca del Pacto de Estabilidad y Crecimiento europeo que, con buen criterio, exige de
los pases miembros mantener equilibrados sus presupuestos, a medio plazo. Y el
aumentar las contribuciones nacionales no ser aprobado por los pases contribu-
yentes netos de la Unin Europea, cuyos gobiernos se las ven y desean para con-
vencer a su propia poblacin de la necesidad imperiosa de reducir subvenciones
estatales". Dado que la nica solucin es "limitar el gasto comunitario y cambiar las
prioridades dentro de la estructura del gasto", quiere todo esto decir que, por lo
que se refiere, no slo a nuestro Sector Pblico, sino a las Transferencias que ali-
vian la Balanza por cuenta corriente, las arcas comunitarias estn en vsperas de
cerrarse, sino de manera total, si de forma muy apreciable. Propuestas como las de
Zubiri de alteraciones fiscales de la Unin Europea, no da la impresin de ser via-
bles, mucho ms cuando Espaa parece que va a orientar su poltica exterior hacia
la complacencia con los puntos de vista del eje franco alemn 56. Dgase lo mismo
de las propuestas de generosidades fiscales por parte de los pases ricos que efec-
tan Carmela Martn e Ismael Sanz 57. Todo esto es preocupante porque, como
sealan Carmela Martn y jairne Turrin, "parece que en estos aos 0993-2000 han
disminuido las ventajas comparativas que Espaa tena en su comercio con los Pa-
ses de Europa Central y Oriental en los sectores de mayor contenido tecnolgico" 5H,
lo que explica adems ciertas tendencias deslocalizadoras a favor de estos pases
prximos a incorporarse al mbito comunitario. La amenaza es muy real y se con-
creta de modo continuo. Carlos Yarnoz sealaba el 4 de abril de 2004 en El Pas
que Reino Unido, Alemania, Holanda, Francia, Suecia, Austria y Dinamarca coinci-
dieron en la reunin de los ministros de Finanzas, el Ecofin, en Punchestown, en
,r, Cfr. IG:-':ACIO ZUBIIU, documento cit., pgs. 38-39.
\7 Cfr. CARMELA MART:-J e ISMAEL SAt'Z, Las consecuencias de la ampliacin para la politica
regional europea: la perspectiva espaola, Academia Europea de Ciencias y Artes, Delegacin Espaola,
Madrid, 2003, documento de trabajo, en especial las pgs. 29-40.
," Cfr. CAHMELA MARTr-; y JAIME TURIU:-;, 1:1 impacto de la ampliacin de la VE en el comercio
yeJl losflujos migratorios y de inversin directa de Espaa, Academia Europea de Ciencias y Artes, Dele-
gacin Espaola, Madrid, 2003, pg. 21.
31
que las ayudas europeas derivadas de los fondos regionales y de cohesin, deben
concentrarse en los diez pases que el 1 de mayo se incorporarn a la Unin Euro-
pea. El debate no ha hecho ms que comenzar pero, de triunfar las tesis de los sie-
te, se quedar muy corta la ya prevista prdida del 30 por 100 de los 6.000 07.000
millones anuales que ahora percibe Espaa en ese concepto- ~ Otra posibilidad es
la que expone en un buen artculo as Jos Borrell: -Asistimos a un curioso cambio
de alianzas que conduce a que sea Rato (en Punchestown) el nico que propon-
ga, con ms lgica comunitaria que un santo, pero en la ms absoluta soledad, revi-
sar el cheque ingls para cuadrar el Presupuesto (comunitario ampliado). Como se
sabe, la rebaja consentida a Thatcher permite que el Reino Unido recupere dos ter-
cios de su transferencia neta a sus socios comunitarios. Pero en Irlanda los france-
ses han preferido olvidar esa espina que llevan clavada desde 1984 y slo Espaa
se ha atrevido a afrontar el veto del amigo Blait 60.
Cmo resolver, entonces, un saldo deficitario que se va a agravar sin duda
alguna? Podr decirse que esforzndonos en enviar al exterior bienes y servicios
competitivos. De ah que la cuestin, no resuelta entre nosotros, de la competitivi-
dad internacional, se coloque as en primera lnea. En 1985, cuando ingres Espa-
a en el mbito comunitario, su PIE por habitante era el 104,5 por 100 respecto del
irlands; en el 2001 -y la ventaja sigue actuando a favor de Irlanda-, nuestro PIE
era ya el 67,5 por 100 del irlands, a pesar de todo lo que hemos progresado.
Recientemente particip en Pars en una reunin en la que un profesor irlands
-Kevin O'Rourke, de Triniry College de Dubln- y yo, fuimos convocados para
exponer, precisamente en un ambiente francs muy preocupado por bordear la
recesin, cmo lo haban hecho estos dos pases excntricos de Europa. Aun no
han sido publicadas nuestras aportaciones, pero de las notas que tom de la inter-
vencin del profesor O'Rourke, creo que se obtienen algunas enseanzas. De ellas
se deriva que lo que centra la actividad de la poltica econmica irlandesa es la bs-
queda de la competitividad y, por tanto, que -primera diferencia con nosotros-
su desarrollo no se basa en la demanda interna, sino en la externa. En segundo
lugar que, seguros de su identidad nacional, los irlandeses han apostado muy a fon-
do por una amplsima apertura. Debo aadir que la apoyaron, por un lado, en muy
rigurosos planes de enseanza, en nada semejantes a los que se pusieron en mar-
cha en Espaa bajo la Administracin Gonzlez y que tras una tmida rectificacin,
amenazan ahora mismo con volver a nuestra realidad legislativa. El otro punto de
;9 Cfr. CARLOS YARKOZ, "Siete pases ricos de la UE contra Espaa. Los contribuyentes netos al
presupuesto exigen que los fondos europeos vayan a los diez nuevos socios de la Unin". en El Pas. 4
abril de 2004.
60 Cfr. Jos BORRELL, La ampliacin de la UE y el Presupuesto", en Cinco Das, 14 abril 2004.
32
apoyo encontrado se deriva de la gran ventaja de que, con todos los respetos para
el galico, el ingls sea el lenguaje real del pas, con lo que esta cuestin lingsti-
ca crea una economa externa muy importante. En tercer trmino, las ayudas comu-
nitarias no las proyectaron los irlandeses sobre la financiacin de infraestructuras
de transportes -que en lo que pude conocer, son realmente mediocres, inferiores
a las nuestras- sino en infraestructuras tecnolgicas, que se pudieron metabalizar
por la poltica educativa muy severa seguida.
El cuarto impulso de esta poltica econmica ha sido una extraordinaria
suavidad tributaria como lo prueba el 12,5 por 100 en el impuesto de sociedades.
Como contraste, nosotros, con el 35 por 100, ocupamos el segundo puesto euro-
peo, solo precedidos, con el 35,4 por 100 por Francia. El Reino Unido tiene el 30
por 100 y Alemania el 25 por 100. Por supuesto, los nuevos pases que se incor-
poran al mundo comunitario el 1 de mayo de 2004, ofrecen una panoplia que va
del 28 por 100 checo al 19 por 100 polaco, al 16 por 100 hngaro y al 15 por 100
letn. Me dio la impresin de que grandsima parte del esfuerzo diplomtico irlan-
ds se ha dirigido en Bruselas casi exclusivamente a que se le permitiese mantener
estos tipos impositivos. Desde luego, el quinto impulso ha procedido de gigantes-
cas inversiones de las empresas multinacionales, facilitadas por multitud de lazos
irlandeses con Gran Bretaa y los Estados Unidos. Otro impulso importante, facili-
tado por esta subida del PIE, que ya sobrepasa con amplitud en su cifra por habi-
tante al britnico, al italiano, al francs, al alemn, al holands e incluso al suizo,
es que recibe mano de obra especializada -altos tcnicos incluidos-, sobre todo
del Reino Unido, como es lgico. A este sexto aspecto, hay que aadir que se con-
sidera, como sptimo, una especie de dogma: el desarrollo ha de estar basado en
la libre empresa, pero si lo que pude entender es correcto, el mundo empresarial
participa muy activamente en la orientacin de la poltica econmica constituyen-
do una especie de magma que, segn lo expuesto por O'Rourke, no dejaba de
tener precedentes en los elogios que Schumpeter haba hecho de las posibilidades
del corporativismo inspirado en la Doctrina social de la Iglesia en los pases cat-
licos. Confieso que no entiendo bien este enlace, que por cierto, se proyecta asi-
mismo -octava originalidad de su poltica econmica-, hacia una poltica social
de consenso, fundada en una mezcla de paternalismo, de dilogo social, de gran
capacidad de entendimiento entre los patronos y los obreros, fuerzas todas que
conceden gran importancia a la educacin y a la cualificacin profesional. Existe
en esa poltica econmica una decisin crucial: procurar que Irlanda sea el centro
. del comercio electrnico, de la biotecnologa -pensemos en las grandes inversio-
nes hechas en Irlanda por las mayores empresas farmacuticas- y de las nanotec-
nologas. Finalmente, como todo eso implica una cultura del esfuerzo, del sacrifi-
cio, colabora a ello el mantener toda una serie de valores catlicos, de modo que,
33
con su alta natalidad, espritu familiar y ambiente proclive a la emulacin, los resul-
tados han pasado a ser incluso espectaculares.
Aparte de esto me encontr en Le Monde de 27 de enero de 2004 con unas
declaraciones del dirigente sindicalista irlands Tony Moriarty quien sealaba, que
estas multinacionales podran ser atradas por la Repblica Checa, por China, por
la Unin India, que ofrecen salarios mucho ms bajos, pero aada: "Por supuesto
que vamos a continuar perdiendo en los prximos cinco o siete aos prximos
nuestros puestos de trabajo menos cualificados. Pero lo que debemos hacer es con-
seguir una nueva ventaja proponiendo cualificaciones superiores, mejorando ms
an nuestros servicios a los clientes, nuestros certificados de calidad". Y aada:
"Ante todo eso, ste es el momento de la moderacin salarial para calmar tensio-
nes inflacionistas, que son sinnimas de una baja en la competitividad y, por tan-
to, de prdidas de empleo 61. Claro es que, por decencia cientfica, he de agregar,
a rengln seguido, que he calculado, apoyado en unos datos recientes del Institu-
to de Economa Mundial de Kiel, los incrementos salariales de 2003 sobre el 2000
en doce pases comunitarios. No se ofrecan los de Suecia, Gran Bretaa y Dina-
marca. Irlanda ocupa el puesto segundo, con un incremento del 20,4 por 100;
Espaa el quinto, con el 12,2 por 100. Los que menos crecen son Francia (8,2 por
100), Austria (5,4 por 100), y Alemania (5,1 por 100) 62.
La poltica econmica espaola da la impresin de que del camino irlan-
ds, ha adoptado slo el mal sendero de la subida de los salarios, y no el bueno,
el de caminar hacia tecnologas muy avanzadas, dentro de un contexto muy glo-
balizado en inversiones y aceptando una abierta poltica del esfuerzo.
Sin tener en cuenta todo lo sealado resulta muy difcil alterar la peligro-
sa marcha de nuestra balanza por cuenta corriente. Esto no se resuelve con la mejo-
ra en la situacin comparativa a que se refiri Carlos Prez de Bricio en unas decla-
raciones recientes, al manifestar: "Me preocupa que se hable de que Espaa est
perdiendo productividad. Respecto a Francia, Italia o Alemania, no veo que haya
sucedido eso, sino todo lo contrario. No digo que nosotros ...(hayamos) mejorado
todo lo que podramos, sino que los otros han empeorado. En Francia, por ejem-
plo, la semana de 35 horas ha contagiado el sistema y, desgraciadamente, se tra-
(, Declaraciones contenidas en el artculo de MARIE-BEATRICE BAUDER, "Le Tigre celtique fait
ses griffes pour les vingt prochaines annes. Les alas de la mondialisation conduisent a privilegier la
formation et la recherche, en Le Monde. Economie, 27 enero 2004, pg. n.
62 Los datos bsicos en la publicacin del Instituto de Economa Mundial ele Kiel, Die Welt-
unrtscbaft 2004.
34
bajan 32 horas a la semana... Con eso no se podr competir con los polacos o los
hngaros que trabajan ms horas... Espaa va bien, en parte porque la gente est
cada vez mejor formada. El Gobierno que salga de las elecciones tendr que preo-
cuparse mucho de la formacin" 63.
Otra amenaza a nuestra balanza por cuenta corriente -y tambin a nues-
tra industria y a nuestra Hacienda-, es el conjunto de consecuencias que se van a
derivar del Protocolo de Kioto. Espaa fue imprudente en 1997 desde un punto de
vista poltica y cientfico al firmar como firm su adhesin al Protocolo de Kioto,
casi habra que decir presentando armas. Las garantas cientficas que relacionan los
pases contaminantes, sobre todo de C O ~ con el calentamiento, son muy dbiles.
Qu caz se emita cuando en la Edad Media se registr un calentamiento notable,
hasta el punto que se plantaron viedos en Groenlandia? No hay series fiables de
temperaturas en tierra y no digamos en mar, y la confusin entre correlacin y cau-
salidad es continua, amn de otros estropicios estadsticos 61. Agreguemos que en
la seleccin de los sectores contaminantes obligados a esfuerzos contra las emisio-
nes de caz-los denominados sectores de la directiva de la Unin Europea, o sec-
tores regulados- .. tuvo mucho que ver la presin de algunos afectados, como el de
la alimentacin y el qumico, apoyados por Alemania, Francia y Holanda como
explican fuentes de la Comisin Europea" 65. Estos sectores contaminantes, segn
Pricewaterhouse Coopers 66 emitan en Espaa en el ao 2000 154,6 millones de
toneladas de caz; el resto de los sectores ignorados por Bruselas, 229,6 millones.
Esto significa un castigo importante a los sectores de generacin de electricidad, de
refino del petrleo, de cemento, de cal, vidrio y cermica, de papel y pasta de
papel, a ms de la siderurgia, y obligar a muchas empresas espaolas a aumentar
sus costes, en el perodo 2008-2012. Se calculan stos entre 9.000 y 18.000 millo-
nes de euros. Esto supone para estas actividades industriales en Espaa .. merma de
competitividad, prdida de produccin, deslocalizacin industrial, distorsin de la
63 Cfr. las declaraciones de CARLOS PREZ DE BRICIO a L. L O ~ S O y A. LORENZO. tituladas "Espa-
a es ms competitiva que sus grandes vecinos europeos", en La Gaceta de los Negocios, 7/8 febrero
2004, pgs. 4-5.
1 Vase sobre esto ]UA!': VElAllDE fUEHTES, "Otro Calendario Zaragozano?, en Crnica Virtual
de Economa, 4 a 10 de febrero 2004, nm. 125.
65 Cfr. MAllTA FER!':l'\DI'Z, "Suponen el 60 por 100 de la contaminacin por dixido de carbo-
no en Espaa. Los otros responsables de Cumplir Kioto. Transportes, industria alimentaria, qumicas,
agricultura y servicios no estarn sujetos al impacto del comercio de emisiones contaminantes. Pero estas
actividades tendrn que asumir por otras vas su papel frente al efecto invernadero", en Expansin, 13
abril 2004, ao XIX, nm. 5.384, pg. 14.
6(, Cfr. PRICEWATERIIOUSE COOPERS, Efectos del Protocolo de Kioto en la economa espaola,
2003.
35
competencia 67. El presidente Rodrguez Zapatero, ha incurrido en una mezcla de
ignorancia y ligereza al sealar, en plena campaa electoral, reunido en la Univer-
sidad de Murcia, en la Escuela Superior de Ingenieros de Telecomunicacin, con
organizaciones ecologistas y con universitarios, y refirindose al Protocolo de Kio-
to, que decidira su aplicacin sin concesiones, "a rajatabla puntualiz exactamen-
te, agregando que -Rajoy jams ha anunciado una propuesta de verdad de defensa
del medio 68. Tal como estn las cosas, segn la directiva europea aprobada el 22
de julio de 2003 de compra de derechos de COz' esta adquisicin, que debe comen-
zar el Lde enero de 2005, con la idea de disminuir las emisiones de esos gases que
se dicen productores de un efecto invernadero, en un 8 por 100 entre 1990 y 2010,
va suponer una salida de fondos equivalente al 0,5-0,6 por 100 del PIB. La tensin
y la confusin estn servidas. El motivo de este problema lo ha explicado con toda
claridad nuestro compaero Rafael Termes al indicar que dentro de esa reduccin
media del 8 por 100 en las emisiones, pareca que Espaa poda aumentarlas en un
15 por 100, al ser un pas menos industrializado que otros europeos. Pero, dice
nuestro compaero, ,,qu ha sucedido? Que entre 1990 y 2001 la economa espa-
ola ha experimentado un ciclo expansivo muy importante, no compartido por el
conjunto de la economa europea. Y teniendo en cuenta la relacin directa que
existe entre emisiones de COz y el crecimiento del PIB, resulta que nuestras emi-
siones, entre 1990 y 2001, han crecido cerca del 35 por 100, al mismo tiempo que
creca nuestro PIB. Esto significa "que, si bien el nivel actual de emisiones per cap-
ta de Espaa es un 12 por 100 inferior a la media de la Unin Europea (9,7 tone-
ladas mtricas de COz per capita frente a 10,9) y se encuentra por debajo del obje-
tivo global (lO toneladas de COz per capita), el Protocolo de Kioto obligara a
Espaa a reducir sus emisiones per capita un 15 por 100 para situarlas un 18 por
100 por debajo de la media europea. 0, lo que es lo mismo, reducir un 40 por 100
las emisiones por unidad de PIB, situndolas un 17 por 100 por debajo de la media
europea, lo cual es tecnolgicamente inviable. Cualquier alternativa tecnolgica-
mente viable supondra reducir nuestro crecimiento econmico casi a la mitad.. 69,
aparte del caos que se originara en el empleo y tambin en las actividades indus-
triales. Aquel grito demaggico en pro del parn nuclear del Gobierno Gonzlez
contribuye as, con la compra de derechos de emisin, a perturbar, adicionalmen-
te, y no es ste el menor de los daos, nuestro sector exterior.
67 Cfr. "Sectores contaminantes-, en Expansin, 13 abril 2004, ao XIX, nm. 5.384, pg. 2.
68 Cfr. "Campaa electoral. Partido Socialista. Zapatero promete gravar ms a las empresas
ms contaminantes. Todo el suelo pblico ser para vivienda protegida y habr "agua para todos', en
La Gaceta de los Negocios, 3 marzo 2004, pg. 2.
69 cfr. RAFAEL TERMES, "El Protocolo de Kioto y el desarrollo sostenible.., en Crnica Virtual de
Economa, 17 a 23 de diciembre de 2003, nm. 119.
36
El nico remedio que queda ante todo ese cmulo de problemas es el pre-
supuestario. Ya en el ao 2002 esto se plante por Jos Luis Feito en un ensayo
brillante, al sealar que para una economa relativamente pequea y abierta como
la espaola, el euro implica que las acciones de poltica fiscal no son ahora con-
trarrestadas por los efectos de signo contrario que dichas acciones inducan antes
sobre los tipos de inters y el tipo de cambio... La poltica fiscal, en suma, aumen-
ta su eficacia anticclica dentro del euro porque se ha pasado de un rgimen de
tipos de cambio ms o menos variables a uno de tipos de cambio irrevocablemen-
te fijos. Por ltimo, en cuanto a la filtracin del impacto fiscal hacia la balanza de
pagos, se han de tener en cuenta dos observaciones. Primera, el grado de apertu-
ra exterior de las economas de la eurozona no ha variado significativamente como
para asimilar el mayor impacto cclico que tiene ahora la poltica fiscal. Segunda,
aun cuando un peso cada vez mayor de las importaciones europeas en la deman-
da nacional puede desviar una parte creciente del impacto fiscal hacia la produc-
cin de otros pases, ello simplemente entraara pasar de la inflacin a la balanza
de pagos como indicador predominante del exceso de demanda agregada nacio-
nal. La poltica fiscal restrictiva seguira siendo el remedio adecuado para corregir
un dficit excesivo de balanza de pagos cuya prolongacin tendra, antes o des-
pus, las mismas consecuencias nocivas que la persistencia de un diferencial de
inflacin de desequilibrio: el deterioro del crecimiento a largo plazo de la produc-
cin y el empleo... Y aade con toda justeza Feito: .. Un error frecuente al respecto,
por cierto, es pensar que un dficit de la balanza de pagos por cuenta corriente no
es un problema siempre y cuando sea financiable. Como dentro del euro los dfi-
cit de las balanzas de pagos las pagamos en gran parte en nuestra propia moneda,
sern sin duda financiables mucho ms fcilmente que bajo los anteriores regme-
nes monetarios. Ahora bien, si el dficit de balanza de pagos obedece primordial-
mente a la prdida de competitividad de la economa, la cada de las exportacio-
nes y el aumento de las importaciones ocasionaran una desaceleracin
pronunciada del crecimiento econmico, aun cuando dicho dficit sea perfecta-
mente financiable sin que se incremente la prima de riesgo del pas70.
Ese reto que debe asumirse del equilibrio, o incluso de un supervit fis-
cal, es preciso para eliminar un fuerte dficit de la balanza por cuenta corriente. En
el ao 1996, presentaba sta en Espaa un pequeo supervit, de 311 millones de
euros, que aumenta en el ao 1997 hasta los 2.240 millones. Pero en 1998 el dfi-
cit ya es de 2.598 millones, que sube hasta 20.991 millones en el ao 2000. Des-
ciende ligeramente hasta el ao 2002, donde el dficit todava es de 16.627 millo-
70 CfL JOS LUIS fEITO, La poltica anticclica espaola dentro del euro, Crculo de Empresa-
rios, Madrid, 2002, pgs. 33-34, y 49, nota 9.
37
nes de euros, pero da la impresin de que, con el refuerzo de la actividad en el
ao 2003, la situacin conduce a un dficit ms abultado. No dispongo al elaborar
este trabajo ms que de los datos que ofrece la Sntesis de Indicadores Econmicos
del Ministerio de Economa, de noviembre de 2003. Desde septiembre de 2002 a
agosto de 2003, el dficit por cuenta corriente era de nada menos que de 21.802
millones de euros 71.
Pero he aqu que han surgido tres riesgos para que se pueda reducir el
gasto pblico y as hacer posible ese supervit presupuestario, o al menos, ese
dficit cero. Por una parte, lo que se deriva de las Administraciones territoriales,
algunas de las cuales parecen contemplar la subida a la presidencia del Gobierno
de Jos Luis Rodrguez Zapatero como una liberacin de normas fiscales muy
estrictas. En el caso de Andaluca y en el de Catalua la cuestin es muy visible.
Es posible que a la larga suceda algo que explica como sigue Ubaldo Nieto de
Alba, pero, por desgracia, no es posible percibirlo ahora mismo: "A medida que
avanza la autonoma financiera y la corresponsabldad fiscal, los lderes auton-
micos se ven obligados a introducir la variable fiscal en su funcin de popularidad
y en los procesos electorales que, considerando ya asumida la diversidad, valora
cada vez menos esas ofertas y motivaciones relacionadas con identidades y singu-
laridades, cuando no parafernalias regionales. El ciudadano aumenta sus deman-
das de mejor gestin y menos impuestos y ya no ve a los gestores pblicos como
seres angelicales ... que slo buscan el bien general. As, muchas de esas ofertas
(creacin de empresas, organismos, agencias, representaciones y delegaciones
externas, etc.) las percibe ms como intereses y preferencias de la clase en el
poder, del llamado bienestar del Estado que como respuestas al inters general y
del Estado de bienestar. Adems, algunas de esas empresas pblicas, proporcio-
nando dficit pblicos y beneficios privados, nacen ya con genes envejecidos en
esa especie de clonacin del Estado-Nacin que est desapareciendo con la inte-
gracin. A ello hay que aadir la denominada "jungla informativa con la consi-
guiente fractura de la unidad de mercado nacional y de la necesaria armonizacin
con la Unin Europea 72. Creo, desgraciadamente, que ese es un panorama idlico,
porque frente a esa racionalidad surge, y se ampara parlas autoridades territoria-
les, una fuerte campaa de tipo nacionalista, o rabiosamente regionalista, que
incluso en ms de una ocasin se coloca la capucha terrorista o las melenas inde-
pendentistas, para que el Estado central ceda fondos. Por otro lado, ese gasto
71 Vase en la Sntesis de Indicadores Econmicos del Ministerio de Economa, noviembre
2003, en la pg. 119, el cuadro V.l.
ri Cfr. URALDO NIETO DE ALBA, "Lasolidaridad de campanario en un mundo aberto-, en ABe,
25 enero 2004, pg. 3.
38
pblico excesivo, crea tambin un voto cautivo muy difcil de liberar. No basta
con recordar a Huey Long en Luisiana?
El segundo impacto alcista del gasto es la consecuencia, disfrcese como
se quiera la situacin mundial inaugurada el 11 de septiembre de 2001, de que ese
da ha comenzado la Ir Guerra Fra. Pero as como la primera Guerra Fra, por tener
los escenarios potencialmente calientes en zonas muy alejadas de Espaa -Berln,
las Democracias populares, la Unin Sovitica, China, Corea, Vietnam y Cuba-, y
de paso, por haber hecho posible la liquidacin de las bases de guerrilleros situa-
das en Francia, permiti sin riesgo que Espaa rebajase tanto los gastos de defen-
sa que incluso se vio en apuros en el conflicto de Ifni y del Shara, ahora los focos
del conflicto est muy prximos. El 11 de marzo de 2004 lo pudimos percibir. Mikel
Buesa seala que hay que seguir la leccin de los Estados Unidos despus del l l-
S, que indica que .. slo a partir de una poltica de ambiciosos objetivos, tanto en el
terreno de la seguridad como en el de la defensa, dotadas con generosos recursos,
se puede restaurar la confianza de los ciudadanos y evitar as que las consecuen-
cias econmicas del terrorismo se extendieran ms all de su inmediato y transito-
rio impacto.. 73.
Directamente relacionado con esta situacin conflictiva, se encuentra el
riesgo conectado con la oferta energtica, que ya tiene la carga derivada del Pro-
tocolo de Kioto. Espaa, por la caresta del carbn, por haber llegado al tope
admisible en la energa hidrulica, por la caresta e inseguridad de las llamadas
energas alternativas, y por haber optado por el parn nuclear, depende, al carecer
prcticamente de hidrocarburos, de la importacin. Por otro lado, su especial eco-
noma exige que el incremento de una unidad del PIE obligue al incremento de
ms de una unidad de energa, situacin nica en la OCDE. Simultneamente, al
estudiar su elasticidad demanda de energa/precios, contemplamos una notable
rigidez. Son muy recientes los planes para paliar esto con ahorro energtico. La ni-
ca salida es una importacin descomunal y masiva de hidrocarburos, que en bue-
na parte procede de yacimientos situados en territorios afectados por esta II Gue-
rra Fra. No slo estamos expuestos a subidas en los precios de los crudos, que
incrementan nuestro dficit corriente, sino, sencillamente, a escaseces que provo-
caran consecuencias muy graves en nuestro aparato productivo y en el bienestar
de los hogares.
La tercera presin alcista sobre el gasto pblico espaol procede del mun-
do de las pensiones: El problema es muy serio; los polticos que acaban de llegar
73 Cfr. MIKEL HUESA, ..Las consecuencias econmicas del II-M, en ABe, 7 abril de 2004, pg. 3.
39
al poder han hecho, en este sentido multitud de ofertas muy generosas. El panora-
ma es muy peligroso. No es ste el momento de abordar esta cuestin. Con bri-
llantez lo ha hecho aqu nuestro compaero Jos Barea ofreciendo alguna solucin
interesante. Yo, honradamente, no puedo disentir de unas frases recientes de uno
de los mejores especialistas espaoles en esta materia, Jos A. Herce 7"; "Amenudo
se argumenta que la mayor productividad, o el mayor empleo, pueden servir para
atajar el problema. No puede haber un punto de vista ms equivocado. La mayor
productividad supone mayores salarios y el mantenimiento de la tasa de reposicin
de las pensiones (respecto a los salarios) da al traste automticamente con cual-
quier ganancia de productividad, que, de hecho, se dedica a mejorar el estndar de
vida durante la vida activa. Un mayor empleo supone igualmente mayores obliga-
ciones de pagar pensiones para el sistema. No hay salida que no sea una prolon-
gacin de la vida laboral o un mayor tipo de cotizacin o una combinacin de
ambas. Cualquier otra "solucin" slo conseguir empobrecer relativamente a los
pensionistas respecto a los trabajadores, aunque su pensin real aumente sosten-
darnente. Este es el drama europeo de las pensiones, ... (pero) es muy raro que el
diagnstico del problema se realice en los trminos recin expuestos en las instan-
cias ms directamente concernidas". El tema es de envergadura, la bomba de relo-
jera que se acumula es amenazadora, y la tentacin de resolver la cuestin con gas-
to pblico acaba complicndolo todo, y dificultando de inmediato la solucin del
problema central del dficit de la balanza por cuenta corriente.
A mi juicio estos son los problemas nuevos y centrales, que se agravaran
si los ya resueltos se volviesen a enmaraar. Estamos ante un captulo quiz deci-
sivo de la economa espaola, presidido por un impulso, que se haba comenzado
a concretar por los moderados en 1843, que sigui a partir de entonces un camino
bien intencionado, pero equivocado, hasta 1959, en su designio de que la Revolu-
cin Industrial nos comunicase sus beneficios a los espaoles del mismo modo que
a los otros pueblos occidentales que haban sido nuestros compaeros en la histo-
ria de nuestra civilizacin. Desde 1959, con los golpes sucesivos del Tratado Pre-
ferencial Ullastres de 1970, del Pacto de La Moncloa de 1977, del ingreso en el
mbito comunitario en 1985, de la participacin en la creacin de la Eurozona en
1998, acertamos en la rectificacin, pero una y otra vez hemos estado a punto de
perder el norte, aun cuando el camino era evidente, pero los dirigentes, debido a
la tentacin de la demagogia que se plantea siempre a todo poltico, parecan errar-
lo y arrastrarnos a ese precipicio donde mora la pobreza. De ah el inters extra-
ordinario por saber si ahora se va a seguir la buena senda, o cuando estamos, como
7' Cfr. JOS A. HERCE, ,,Qu pasa con las pensiones en Europa?-, en Cuadernos de Informa-
cin Econmica, julio-agosto 2003, nm. 175, pgs. 1-7; entrecomillado en la pg. 3.
40
sucede ahora mismo, a punto del xito definitivo, la abandonamos definitivamen-
te. Como dice bellamente Romano Guardini "slo las ltimas notas de una meloda
hacen a sta enteramente presente; slo el desenlace de un drama pone a plena
luz la personalidad del protagonista" 75, De esta meloda, que esperemos que susti-
tuya definitivamente al ya largo drama de la economa espaola, aprestmonos,
pues, muy pronto, a escuchar ya esas ltimas notas, y no a contemplar un nuevo
acto dramtico.
" Cfr. ROMA:\O GUARDI1\I, l:1trnsito a la eternidad, traduccin de Jess Larrihia, PPC, Boadi-
lla del Monte, 2003, p5g. 11.
41
387
CONSIDERACIONES SOBRE LA SITUACIN
ECONMICA ESPAOLA ACTUAL
Excmo. Sr. D. Juan Velarde Fuertes*
* Sesi n del d a 19 de febrero de 2008.
Seor presi dente; seores acadmi cos
Para entender cabalmente lo que le sucede hoy a la econom a espaola,
convi ene, a mi jui ci o, i ni ci ar su examen, como prembulo, con tres i mgenes. La
pri mera debi da a Sala i M art n; la segunda a Schumpeter; la tercera ti ene su ori gen
en G albrai th.
Vayamos a la pri mera. Se refi ere a la exi stenci a de lo que se cali fi c como
una Tormenta Perfecta. Apareci sta en el paso del mes de octubre al de novi em-
bre de 1991, en la costa Este de los Estados Uni dos. Como seala Sala i Mart n en
su art culo ti tulado as , La Tormenta Perfecta, publi cado en La Vanguardia, el 8 de
enero de 2998, en aquellos d as de 1991 la costa Este de Estados Uni dos sufre una
descomunal tempestad causada por la i mprobable combi naci n de ai re cali ente y
bajas presi ones procedentes del Norte; ai re fr o y altas presi ones proveni entes del
Este, y el resto de un huracn tropi cal que sube del Sur. Estos tres hechos no exi s-
ten si multneamente as nunca. Pero cuando se dan, ori gi nan lo que se conoce
como la Tormenta Perfecta. Debo aadi r que este caso real, a travs de lo que le
sucedi al buque Andrea Gali , fue novelado por Sebasti an Junger, y di o ori gen a
una pel cula di stri bui da en el ao 2000, de Wolfgang Petersen, obras ambas ti tula-
das The Perfect Storm. Sealo esto porque, como voy a i ntentar mostrar, sobre
nuestra econom a han coi nci di do, en estos momentos, por lo menos los si gui entes
desequi li bri os econmi cos i mportantes, i nteracci onndose entre s : una cri si s i nmo-
bi li ari a; otra energti ca; una demanda i nteri or consumo ms i nversi n que cre-
c a por enci ma del aumento del PI B; una cri si s fi nanci era i nternaci onal; fi nalmente,
1.3. ANALES 08 C Sociales:Maquetacin 1 16/10/08 09:58 Pgina 387
un i mpacto en preci os muy fuerte deri vado del auge fort si mo del rea del Sur y Este
de Asi a, encabezado por Chi na y la I ndi a, as como el de buena parte de I beroam-
ri ca que por s mi smo ori gi na perturbaci ones fort si mas en los mercados i nternaci o-
nales de materi as pri mas, ali mentos y energ a, que se proyectan sobre una econo-
m a, como la espaola, con seri os problemas adi ci onales deri vados de i ndexaci ones
de preci os y salari os, de ri gi deces y falta de competi ti vi dad en el sector de los ser-
vi ci os, y de frenos al i ncremento de producti vi dad total de los factores, como estu-
di nuestro compaero Juli o Segura.
La segunda i magen, ampl a algo que Schumpeter di jo cuando le i mportuna-
ban para que preci sase fechas exactas futuras sobre aspectos coyunturales durante la
Gran Depresi n del 30. Porque, cundo, de modo exacto, la catstrofe econmi ca
que acecha, descargar, si es que descarga, sobre nosotros?Creo que la cuesti n se
aclara, si gui endo la pauta de Schumpeter, as . Si nosotros vi vi mos en una casa de apa-
ri enci a sli da, pero que hemos alqui lado barata porque el dueo hab a ahorrado en
demas a en forjados y ci mi entos al construi rla; si a ello aadi mos que el dueo hab a
alqui lado a buen preci o, porque nadi e estaba di spuesto a ello, los stanos a un alma-
ceni sta de explosi vos; si , adems, con estupor contemplamos cmo ese dueo, para
ahorrar, ti ene la conducci n elctri ca del edi fi ci o con cables al ai re li bre, si n i ntrodu-
ci rlos en tubos, por lo que en todo el edi fi ci o, i nclui do el stano, se observan chi s-
pazos; si adi ci onalmente nos enteramos que el portero es un fumador empederni do,
y que el dueo el edi fi ci o jams le recri mi na porque vaya con un ci garri llo encendi -
do cada vez que recorre este stano repleto de explosi vos, podemos asegurar lo alt -
si mamente probable de una explosi n, hasta el punto de poder bordear la seguri dad
de que se ori gi ne. Lo que es i mposi ble es sealar el d a de la catstrofe. Y si ste se
produce, lo que tras ella puede permanecer en pi e de la casa.
Tambi n debe quedar claro el casti go a la jactanci a. Aqu la i magen proce-
de de un ensayo de Galbrai th. Todos los Gobi ernos, para encontrar apoyo en la opi -
ni n pbli ca, apan a los que consi deran sus logros. Lo realmente escalofri ante es que
ese opti mi smo desbordante, preci samente lleva en s la si mi ente de una gran catstro-
fe econmi ca. Porque para dar la i mpresi n de que todo marcha de manera i nmejo-
rable, no se atajan si empre ti ene algn coste el hacerlo , defectos estructurales
notables. En el caso de Espaa, para que creci ese a gran veloci dad el PI B y la ocupa-
ci n, no se dud, como veremos, en endeudarnos con fuerza, con operaci ones cre-
di ti ci as a corto plazo, ms all de nuestras fronteras, o para exhi bi r supervi t en las
cuentas pbli cas, proceder a un claro i ncremento en la presi n tri butari a. Son si tua-
ci ones que, anteri ormente, se han vi sto en la pol ti ca de Hoover en plena Gran Depre-
si n, cuando aseguraba que la prosperi dad estaba a la vuelta de la esqui na, o en
aquello de la ni ca pol ti ca econmi ca posi ble de la lti ma etapa del Gobi erno Gon-
zlez, cuando se ve a veni r la que despus ser a la mayor oleada de desempleo de la
hi stori a econmi ca de Espaa. Todo esto se relaci ona con la mi tolgi ca hi stori a de los
ti tanes, que cuando con su construcci n heterodoxa cre an poder tener acceso a los
388
CUADRO 1
N de orden Pas
Incremento del PIB
anualizado en el tercer trimestre de 2007
1 Holanda 7, 5
2 Noruega 5, 6
3 Estados Uni dos 4, 9
4 G reci a 3, 6
5 Franci a 3, 2
6 Austri a 3, 0
Canad 2, 9
7/8/9 Espaa 2, 9
Sui za 2, 9
10 Alemani a 2, 8
11/12
G ran Bretaa 2, 4
Sueci a 2, 4
13 Blgi ca 2, 2
14 I tali a 1, 7
15 Japn 1, 5
ci elos, Zeus, de un papi rotazo, los arroj al Trtaro. Recordemos en este senti do, por
ejemplo, las declaraci ones del presi dente Rodr guez Zapatero, qui en en su conferen-
ci a de prensa de 28 de di ci embre de 2007, se refer a a la soli dez de nuestra econom a
que, segn l, se hab a converti do en una de las ms fuertes del mundo.
Lo que tenemos, en estos momentos, delante de nosotros en materi a eco-
nmi ca, exi ge, pues, un examen lo ms ri guroso posi ble. En parte ha de basarse
en multi tud de datos concretos. Como era preci so cerrar las i nformaci ones de ti po
coyuntural en algn momento, para redactar este trabajo, he deci di do hacerlo el
31 de enero de 2008. Lo que si gue, pues, es un anli si s de en qu si tuaci n se
encuentra la econom a espaola a i ni ci os del ao 2008. Los datos conoci dos des-
pus, del 31 de enero de 2008 a hoy, creo rati fi can y no desdi cen nada de lo que
si gue.
En pri mer lugar, como se observa en el cuadro 1, el creci mi ento del PI B
anuali zado en el tercer tri mestre de 2007, en los qui nce pa ses econmi camente
ms si gni fi cati vos del mundo i ndustri ali zado si ta a Espaa en el puesto 7/8/9,
anlogo al de Canad y Sui za. Estaba en la mi tad del grupo. En la mi sma esti ma-
ci n deri vada del 4 tri mestre de 2006, nos si tubamos en cabeza de estos qui nce
pa ses. Nadi e crec a con ms fuerza. En cuanto al porveni r, segn la encuesta de
389
CUADRO 2
N de orden Pas
Previsin Incremento del PIB
en 2008
1/2 G reci a 2, 9
Noruega 2, 9
3 Sueci a 2, 7
4 Austri a 2, 6
5 Espaa 2, 4
6 Holanda 2, 1
7/8
Sui za 2, 0
Blgi ca 2, 0
Alemani a 1, 9
9/10/11 G ran Bretaa 1, 9
Canad 1, 9
12/13
Estados Uni dos 1, 8
Franci a 1, 8
14 Japn 1, 4
15 I tali a 1, 3
390
enero 2008 de The Economist, basada en la opi ni n de los i ntermedi ari os fi nanci e-
ros ms i mportantes del mundo, la evoluci n ser la del cuadro 2.
Subrayo que al anuali zar el 4 tri mestre de 2006, lo que se obten a era un
creci mi ento del 4, 8% . La ca da, pues, a lo largo del ao y falta conocer la anua-
li zaci n del 4 tri mestre de 2007 es realmente i mpresi onante.
Lo que se espera por doqui er, es una desaceleraci n muy clara de la eco-
nom a de los pa ses i ndustri ales, que por supuesto afecta a todo el mundo i ndus-
tri al i mportante. En el conjunto de ste, la ra z del cambi o coyuntural se encuen-
tra en una fuerte perturbaci n fi nanci era, que se propaga progresi vamente.
Esto tuvo un i ni ci o. El lti mo cap tulo de nuestra hi stori a econmi ca con-
tempornea cambi bruscamente a parti r del 22 de juni o de 2007, cuando el Ban-
co neoyorqui no Bear Stearns comenz sus operaci ones de salvamento por la apa-
ri ci n de la cri si s subprime, o de hi potecas basura. Pronto se observ algo que
destaca Jean M arc Vi ttori , en su art culo Le 22 juin 2007: le choc du subprime
en Les chos de 26 de di ci embre de 2007: Nunca, desde los aos trei nta, una cri -
si s fi nanci era hab a golpeado al mi smo ti empo a los dos actores mayores de la eco-
nom a mundi al: al consumi dor norteameri cano y a los mayores bancos mundi ales.
El golpe result claro. Si esos mi smos pa ses los ordenamos por el i ncre-
mento de la producci n i ndustri al en el mes de octubre de 2007, el conjunto del rea
del euro hab an creci do un 3,8% como consecuenci a del fuerte di nami smo de Fran-
ci a y Alemani a; Espaa slo un 2,6% . Pero he aqu que en novi embre, nos topamos
con una Franci a que sube la producci n i ndustri al en un 2,5% , y una Alemani a en un
3,5% , mi entras que en Espaa sta baja un 0,6% . Pasemos a los preci os. En di ci em-
bre nuestro I PC en tasa anual, aument un 4,2% . Ni nguno de los qui nce pa ses, sal-
vo Estados Uni dos, con un 4,1% alcanz la ci fra espaola. Acaba de publi carse el ade-
lanto de la ci fra del I PC de enero de 2008. Su magni tud es del 4,4% , realmente muy
alta. Por supuesto, al estudi ar sus componentes, se observa que golpea sobre todo a
las personas con rentas ms bajas. Si lo contemplamos en i nflaci n acumulada a par-
ti r de la creaci n del rea del euro, y lo comparamos con el resto de los pa ses de
esa zona, la angusti a se i ncrementa, porque muestra una de las poderosas razones de
nuestra falta de competi ti vi dad i nternaci onal. Por supuesto que el I PC no son los pre-
ci os de exportaci n. Pero la si empre muy alta correlaci n entre ambos, permi te, si n
dao, sealar esto. Si anali zamos para estos qui nce pa ses el i ncremento porcentual,
respecto al ao anteri or, del que presentan actualmente, obtendremos el cuadro 3.
Debe anotarse que, como se observa en el grfi co 1, el i mpulso mayor
tras el i ncremento de la i nflaci n parece senti rse en aquellos pa ses en los que
CUADRO 3
N de orden Pas Cociente del incremento Puesto por la
actual respecto al de hace inflacin actual
un ao (de menor a mayor
1 Sui za 3, 33 3
2 Austri a 2, 40 12
3 Japn 2, 33 1
4 Sueci a 2, 19 10/11
5 Blgi ca 2, 06 10/11
6 Franci a 1, 73 6/7
7 Alemani a 1, 69 8
8 Estados Uni dos 1, 64 14
9 Espaa 1, 56 15
10 Holanda 1, 46 2
11 Canad 1, 41 5
12 I tali a 1, 37 6/7
13 G reci a 1, 34 13
14 Noruega 1, 27 9
15 G ran Bretaa 0, 70 4
391
CRFI CO 1
Tasa actual de i ncremento de la i nflaci n de menor a mayor
UK
HO L
CAN
I T L
NR
ESP
USA
G R
AL
FR
B
SU
AUST
CH
JP
T
e
n
d
e
n
c
i
a

a

m
a
y
o
r

i
m
p
u
l
s
o

a

l
a

i
n
f
l
a
c
i
n

e
x
i
s
t
e
n
t
e
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
16
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
392
hab a creci do menos la i nflaci n, lo que subyace en el actual di lema entre aumen-
tar la oferta monetari a Reserva Federal o mantener altos e i ncluso amenazar
con i ncrementarlos ti pos de i nters Banco Central Europeo , aunque Espaa
con i nflaci n alta, la hi zo subi r bastante en el paso de 2006 a 2007.
Por lo que se refi ere a la tasa de paro, a pesar de una notable creaci n de
empleo en el pasado, sta si gue si endo i mportante. Entre esos qui nce pa ses, solo la
ti enen ms alta que Espaa, dos, Blgi ca ( 10,7% ) y Alemani a ( 8,4% ) . Acaba de apor-
tarnos Alberto Recarte, en Libertad Digital, en el art culo Hacia la recesin, un dato
CUADRO 4
Encuesta de Poblacin Activa
Cuarto Trimestre 2007
Nmero total de ocupados 20.476.900
Nmero de ocupados espaoles 17.589.900
Nmero de ocupados extranjeros 2.887.000
Nmero total de parados 1.927.600
Nmero de parados espaoles 1.519.900
Nmero de parados extranjeros 407.700
Porcentaje de parados ocupados espaoles 8, 64%
Porcentaje de parados ocupados extranjeros 14, 12%
Tasa de empleo 66, 53%
Di ferenci a de la tasa de empleo con el 3er tri mestre -0, 41%
Tasa de paro 8, 60%
Di ferenci a de la tasa de paro con el 3er tri mestre +0, 57%
393
muy i mportante sobre el empleo. Es necesari o admi ti r en Espaa que un ndi ce bue-
no del ni vel de empleo lo da la afi li aci n de la Seguri dad Soci al. Pues bi en; sta ha
descendi do desde 19.301.184 personas en mayo de 2007, a 19.290.985 a fi nales de
septi embre y a 19.195.755 en di ci embre. Como consecuenci a de este descenso lento,
pero parece que i mplacable, admi ti endo que la producti vi dad de los ocupados si ga
creci endo al 1% 08% , como hasta ahora, se ori gi na que nuestro creci mi ento i ndi -
ca Recarte , y es di f ci l poder contradeci rle, estar por debajo del 2% , entre el 1,5%
y el 1,7% . Y ello ser posi ble porque aunque de la ca da del empleo total y del man-
teni mi ento de la producti vi dad se deduce un creci mi ento de entre el 0,5% y el 1%
los estabi li zadores automti cos tales como prestaci ones y subsi di os de desempleo,
mayores pensi ones, rebajas en los i mpuestos di rectos, aparte de las mayores transfe-
renci as deri vadas de reci entes acuerdos legi slati vos y de la devoluci n de i mpuestos
a fami li as y empresas, moti van ese aumento del PI B. De ah que deduzca Recarte
que las perspecti vas... apuntan a peor. Ajuste brusco. Ca da de acti vi dad estrepi tosa.
Problemas en el sector promotor, generali zadas a parti r del segundo semestre de
2008, y afectaci n, tambi n posteri or, de los i ngresos y benefi ci os de constructores e
i ndustri as auxi li ares. Y Bancos y Cajas afectados en sus resultados en la lti ma parte
del ao. Y menor creci mi ento del crdi to, y crdi to ms caro.
Por su parte, la lti ma Encuesta tri mestral del I NE sobre la poblaci n acti -
va ( EPA) , referi da al cuarto tri mestre de 2007 rati fi ca todo esto. Nos i ndi ca que el
desempleo crece y que la creaci n de puestos de trabajo se ve deteni da, como se
observa en el cuadro 4.
394
No se puede olvi dar el gran desequi li bri o que vi ene ofreci do por el dfi -
ci t espaol en la balanza por cuenta corri ente: 133.000 mi llones de dlares el ao
que conclu a en octubre de 2007. Solo somos superados en ci fra absoluta por Esta-
do Uni dos en el conjunto de los 42 pa ses que algo si gni fi can en la econom a mun-
di al, y por habi tante o en porcentaje del PI B, nos si tuamos en el pri mer puesto de
este grupo. Como este proceso se hab a acelerado a parti r de 2004, qued claro
que estaba basado, como seala el profesor Esp nola en su Crecimiento y desequi-
librios de la economa espaola (1995-2006), en nuestro fuerte desarrollo, sobre
todo desde esa fecha. ste se hab a forzado graci as a un aumento consi derable del
consumo y de la i nversi n que superaban, con mucho, las posi bi li dades ofreci das
por nuestro PI B, lo que planteaba una fuerte necesi dad de fi nanci aci n externa,
que no se generaba por i nversi ones di rectas del exteri or ( las I DE) , si no por prs-
tamos a corto plazo, que se toleraban por el buen concepto que en el mundo
fi nanci ero rei naba sobre la Banca espaola. Pero as , i ndi ca Esp nola, la deuda
exteri or de Espaa no ha dejado de crecer en la lti ma dcada ( del 42, 7% del PI B
en 1995 ha pasado a ser del 142, 3% del PI B en 2006) , con una tendenci a a largo
plazo que no podr a sostenerse de forma i li mi tada en el ti empo. Nuestro compa-
ero, Jos Barea casi acaba de esti mar, volveremos sobre su trabajo, que ha alcan-
zado ya nuestro endeudami ento los 1.900 mi llones de euros, esto es, aproxi mada-
mente, el doble de nuestro PI B.
La ra z se encuentra en un dfi ci t comerci al que crece de modo conti nuo.
La ca da de la competi ti vi dad en este senti do resulta evi dente. En los doce meses
que conclu an en di ci embre de 2006, este dfi ci t ascend a a 112.700 mi llones de
dlares; en los doce meses que fi nali zan en novi embre de 2007, ascend a ya el
dfi ci t a 130.100 mi llones de dlares.
Para compli car las cosas, nuestra moneda, el euro, se ha revalori zado
fuertemente frente al dlar. El 30 de enero de 2008, con 0, 68 euros se adqui r a un
dlar; el 30 de enero de 2007, eran preci sos 077 euros. El juego de los ti pos de
i nters, por el pni co fi nanci ero que rei n, y a pesar de las tremendas i nyecci ones
monetari as que se lanzan desde el Banco Central Europeo, desde la Reserva Fede-
ral y desde el Banco de Japn, hi zo trepar al euri bor a ni veles bastante altos. Va-
se el grfi co 2. De ah que en Espaa, aparte de por una muy torpe pol ti ca del
suelo, se observase que estos ti pos de i nters hab an acabado por arrui nar a la
i ndustri a de la construcci n, con su obli gada repercusi n en el desempleo y en
una catarata de acti vi dades deri vadas: desde la i ndustri a de los materi ales de cons-
trucci n, a la de materi ales sani tari os, a la de la madera y mueble, y la cadena no
ha hecho ms que comenzar. Pero todo lo compli ca el cambi o del euro. Concre-
tamente, en el caso de materi ales cermi cos, se i ntent frenar la ca da con un
aumento de las exportaci ones. Como mani fest segn La Gaceta de los Negocios
de 18 de enero de 2003 el presi dente de Ascer la patronal de las cermi cas ,
se busc el mercado norteameri cano, pero al comparar las ci fras de venta a los
G RFI CO 2
Evolucin del Euribor
3
0
/
1
2
/
1
9
9
9
3
0
/
0
3
/
2
0
0
0
3
0
/
0
6
/
2
0
0
0
3
0
/
0
9
/
2
0
0
0
3
0
/
1
2
/
2
0
0
0
3
0
/
0
3
/
2
0
0
1
3
0
/
0
6
/
2
0
0
1
3
0
/
0
9
/
2
0
0
1
3
0
/
1
2
/
2
0
0
1
3
0
/
0
3
/
2
0
0
2
3
0
/
0
6
/
2
0
0
2
3
0
/
0
9
/
2
0
0
2
3
0
/
1
2
/
2
0
0
2
3
0
/
0
3
/
2
0
0
3
3
0
/
0
6
/
2
0
0
3
3
0
/
0
9
/
2
0
0
3
3
0
/
1
2
/
2
0
0
3
3
0
/
0
3
/
2
0
0
4
3
0
/
0
6
/
2
0
0
4
3
0
/
0
9
/
2
0
0
4
3
0
/
1
2
/
2
0
0
4
3
0
/
0
3
/
2
0
0
5
3
0
/
0
6
/
2
0
0
5
3
0
/
0
9
/
2
0
0
5
3
0
/
1
2
/
2
0
0
5
3
0
/
0
3
/
2
0
0
6
3
0
/
0
6
/
2
0
0
6
3
0
/
0
9
/
2
0
0
6
3
0
/
1
2
/
2
0
0
6
3
0
/
0
3
/
2
0
0
7
3
0
/
0
6
/
2
0
0
7
3
0
/
0
9
/
2
0
0
7
6, 0
5, 5
5, 0
4, 5
4, 0
3, 5
3, 0
2, 5
2, 0
1, 5
1, 0
395
Estados Uni dos, como consecuenci a de su cri si s i nmobi li ari a y de la subi da del
euro, las exportaci ones de materi ales cermi cos cayeron un 31, 9% , comparando las
ci fras de venta entre octubre de 2006 y las mi smas fechas de 2007. Las ventas de
cemento, segn O fi ci men, se han estancado en 2007, respecto a 2006. La esperan-
za se halla exclusi vamente en un aumento de la obra pbli ca, porque las exporta-
ci ones de cemento cayeron en 2007 un 6, 77% respecto a 2006. Repi to que hay,
aun ms repercusi ones negati vas, Segn El Economista de 10 de enero de 2008, la
empresa G as Natural observa descenso en las soli ci tudes de enganche de gas. La
venta de coci nas ha ca do a los ni veles de 2004. Y sucede, segn esa ampli a i nfor-
maci n de ese lti mo peri di co, lo mi smo en electrodomsti cos, altas de telfo-
nos, suelos, muebles, calefacci ones. Pero, adems, en ese mercado, surgen pro-
blemas deri vados del crdi to a la compra del pi so. Segn la Agenci a Negoci adora
de Productos Bancari os, dado a conocer en enero de 2008, el 14% de los hi pote-
cados aplaz al menos una vez el depsi to de la cuenta mensual del crdi to para
la adqui si ci n del pi so en los lti mos doce meses, aadi endo que esa si tuaci n
es ms acusada cuando los prestatari os estn entre los 25 y 34 aos. Lgi camente,
G RFI CO 3
Tipos a 10 aos en 2007
Espaa y Alemania
E
n
e
r
o
F
e
b
r
e
r
o
M
a
r
z
o
A
b
r
i
l
M
a
y
o
J
u
n
i
o
J
u
l
i
o
A
g
o
s
t
o
S
e
p
t
i
e
m
b
r
e
O
c
t
u
b
r
e
N
o
v
i
e
m
b
r
e
D
i
c
i
e
m
b
r
e
4, 8
4, 7
4, 6
4, 5
4, 4
4, 3
4, 2
4, 1
4, 0
3, 9
3, 8
T i pos 10 aos ( Espaa)
T i pos 10 aos ( Alemani a)
396
las i nformaci ones del Banco de Espaa y de la Asoci aci n Hi potecari a Espaola
muestran la exi stenci a de un freno al i ncremento de este ti po de prstamos.
Algo ms convi ene aadi r respecto a la concreta si tuaci n de Espaa. El
ri esgo pa s est aumentando con clari dad. Vase el grfi co 3. En octubre de 2006,
el di ferenci al de ti pos de i nters del bono espaol a di ez aos y del alemn del
mi smo senti do, era de 0, 01% en favor del espaol. Prcti camente, no exi st a ri es-
go apreci able. El 29 de marzo de 2007, hab a subi do a 0, 06. El 8 de enero de 2008
este di ferenci al muestra de creci ente desconfi anza respecto a nuestra econom a
hab a subi do a 0, 11. A conti nuaci n se publi caron una seri e de anli si s muy nega-
ti vos sobre la marcha de nuestra econom a por parte de i mportantes anali stas
fi nanci eros i nternaci onales. Lesli e Crawford, publi c en Financial Times el 9 de
enero de 2008, el duro art culo Spain seer credit surge brought to a rude halt.
Tambi n el 9 de enero, Roberto Rui z, di rector de estrategi a de Banca pri vada de
la UBS, segn recoge Expansin del d a si gui ente, opi n que la econom a espa-
ola tan slo crecer un 2, 2% en 2008... Esta desaceleraci n, y la cri si s en la cons-
trucci n elevar la tasa de desempleo... al 9% ( en 2008) y al 10% en 2009. Tam-
397
bi n consi dera que en 2008 el supervi t en las cuentas pbli cas se converti r en
dfi ci t... como consecuenci a de una reducci n de i ngresos en las arcas de la Segu-
ri dad Soci al, por la ca da del empleo, y por el descenso en la recaudaci n del I VA.
I gualmente, el di rector de la enti dad sui za pronosti co que la i nflaci n podr a esca-
lar este ao ( 2008) hasta el 4, 5% . Tampoco los pronsti cos de M erri ll Lynch son
especi almente favorables, segn el mi smo nmero de Expansin. Por otro lado, el
conoci do y presti gi oso The Economist poll of forecasters, de enero de 2008, apa-
reci do en el ejemplar del 12 de enero de 2008, pronosti ca un creci mi ento del PI B
espaol, en el 2008, del 2, 4% y en 2009, del 2, 3% . T i ene todo esto algo que ver
con un evi dente i ncremento en el ri esgo pa s espaol? Debe sealarse porque el
14 de enero de 2008, el di ferenci al, el spread, de ese bono espaol a di ez aos
respecto al alemn, bri nc a 0, 15. Fi nalmente, este i ndi cador del ri esgo pa s, en el
Financial Times de 31 de enero de 2008, hab a saltado al 0, 16.
Todo esto, naturalmente es un elemento que contri buye a la subi da de los
ti pos de i nters. El euri bor se ha i ncrementado en 0,434 puntos en los lti mos doce
meses. Por supuesto que, como consecuenci a de las lti mas, enormes, i nyecci ones
de li qui dez ha bajado algo, pero ha si do en el lti mo semestre y slo 0,066 puntos.
La ra z de si conti nuar a ni veles altos o descender se encuentra en la evoluci n que
tenga el creci mi ento de las enti dades aseguradoras de los prstamos donde pare-
cen exi sti r problemas seri os y en los propi as enti dades bancari as, lo que enrarece
el mercado i nterbancari o, con lo que, automti camente, los prstamos se di fi cultan.
Esto es tanto como sealar que los ti pos de i nters sern altos. Afortunadamente para
Espaa, como ha mostrado el art culo de Gi lli an Tett, Why the pain in Spain has
mainly been contaired, publi cado en Financial Times el 1 de febrero de 2008, el
Banco de Espaa cort en seco las tentaci ones de algunos bancos espaoles que
hab an apuntado en una di recci n peli grosa. Lo ha revelado, admi rati vamente Gui -
llermo O rti z, el Gobernador del Banco Central de Mxi co. Nuestro Banco de Espaa
fue muy sensi ble a la prdi da de li qui dez que acechaba en estas operaci ones, mucho
ms que otros supervi sores fi nanci eros, como sucede con el alemn BaFi n. De ah ,
que admi rado, Gui llermo O rti z haya sealado: Senci llamente, los bancos espaoles
no entraron en el negoci o, ese que ahora ha estallado.
Lo que, de todos modos, compli ca la si tuaci n es lo mani festado por G ary
Dugan, di rector de I nversi ones de M erri ll Lynch para Europa, O ri ente M edi o y fri -
ca, qui en mani fest que los problemas con los que se encontrarn los Bancos
centrales europeos para bajar los ti pos de i nters debi do a los repuntes de la i nfla-
ci n di fi cultar la concesi n de crdi tos y contri bui r a generar una mayor sensa-
ci n de estrangulami ento fi nanci ero en las compa as ms endeudadas, especi al-
mente las del sector de la construcci n. Claro que, debi do a lo que sealaba
G alli an Tett, parece claro que las turbulenci as fi nanci eras causarn menos pertur-
baci ones, por s mi smas, en Alemani a y Espaa, que en Franci a e I tali a, por ejem-
plo. Pero entre nosotros, el dao procede de su acumulaci n, como i ntento sea-
CUADRO 5
Banco Porcentaje
Santander* 19, 4
BBVA** 17, 7
Popular*** 28, 2
Banesto 24, 2
Sabadell 18, 0
Bank i nter 3, 3
* I ncluye a Banesto, y relati vo al mercado espaol.
** Relati vo al mercado espaol.
*** Dato correspondi ente a 2006
398
lar, con otros factores depresi vos. Pero, podemos i ndi car que no hay ri esgo por
ese lado?Veamos alguna i nformaci n complementari a.
Por una parte comi enza a parecer fundamental la necesi dad de mejora
de los mecani smos de control del si stema fi nanci ero mundi al, a la vi sta de desas-
tres como el de la Soci t G nrale. Jacques Attali en su comentari o Un ballon
gonfl de vent, publi cado en LExpress de 31 de enero de 2008, seala que el
joven trader... hundi endo a uno de los pri meros bancos de Europa... muestra, a
su manera que el si stema fi nanci ero mundi al es pareci do a un globo lleno de
vi ento que con un alfi lerazo puede hacrsele explotar: un trader demasi ado
audaz, un patrn protegi do por un consejo de admi ni straci n ( i nadecuado) ... y
queda claro que todo el si stema bancari o puede ser barri do por el descrdi to que,
ms all de un banco concreto, convi ene al conjunto de la clase di ri gente. Y en
Espaa Dado que, desgraci adamente no contamos con la extraordi nari a compe-
tenci a que en cuesti ones fi nanci eras ten a nuestro compaero Rafael Termes,
ampli ar algo ms esta i nformaci n sobre la si tuaci n del si stema credi ti ci o espa-
ol, comenzando por la si tuaci n del crdi to a promotores y sector de la cons-
trucci n en general, de los Bancos coti zados segn su cartera total, en septi em-
bre de 2007, segn M organ Stanley.
Por lo que se refi ere a las Cajas de Ahorros, segn el estudi o hecho por
el Ci ti grup, las que pueden resultar ms afectadas por la cri si s i nmobi li ari a son
Caja G ranada, Caja Sur, Cajasol, Uni caja, Caja Jan y Caja M urci a. Por su parte,
M oodys ha pasado, en novi embre de 2007, en su clasi fi caci n, a Cai xa Catalun-
ya, de estable a negativa, y baj en di ci embre la cali fi caci n de Cai xa G ali ci a y
de Caja I nsular de Canari as. En Actualidad Econmica de 7 de febrero de 2008,
se destaca que ti enen un muy alto ri esgo i nmobi li ari o, Caja de Ahorros del M edi -
CUADRO 6
Entidad Calificacin S & P (*) Calificacin Moodys (**)
Banco Popular AA Aa1
Santander AA Aa1
BBVA AA- Aa2
Banco Sabadell AA+ Aa3
La Cai xa AA- Aa1
Caja M adri d AA- Aa1
* Sus cali fi caci ones, de mayor a menor cali dad credi ti ci a son:
AAA, AAA-, AA+, AA, AA-, A+, A, A, BBB+, y BBB.
** Sus cali fi caci ones de mayor a menor cali dad credi ti ci a son:
Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca y C, aadi endo 1, 2 3, segn sea mayor o menor su posi ci n relati va.
399
terrneo y Bancaja. La cali fi caci n de las enti dades credi ti ci as ms i mportantes en
S & P y en M oodys se observa en el cuadro 6:
La acci n, pues, del Banco de Espaa, ha si do muy celebrada, pero, es
defi ni ti va?En Actualidad Econmica de 7 de febrero de 2009 se puede leer un lar-
go art culo fi rmado por Raquel Lander y Clari sa Sekuli ts, ti tulado El crdito men-
guante de la Banca, que se i ni ci a as : El mercado de crdi to est cerrado por cul-
pa de la crisis subprime; el coste de la fi nanci aci n se ha encareci do y el pi nchazo
del sector de la vi vi enda ha desi nflado el volumen de las hi potecas, que suponen
un 52% de la cartera de crdi tos de los bancos coti zados. Nadi e se atreve a tapar,
ni si qui era a maqui llar, el problema. Se trata de la mayor cri si s en los 25 aos que
llevo en esto, reconoci pbli camente hace unos d as Juan Ramn Q ui nts, pre-
si dente de la CECA... La marea negra podr a alcanzarnos si se produce una deba-
cle de las monolines, las aseguradoras de bonos de los Estados Uni dos, que garan-
ti zan el pago de much si mas emi si ones... En Espaa no exi sten monolines, pero
est en poder de las i nsti tuci ones espaolas una enorme canti dad de t tulos emi ti -
dos por enti dades norteameri canas de toda solvenci a y con una cali fi caci n tri ple
A, seal Q ui nts... ( Claro) que, si las aseguradoras de bonos dejan de consi de-
rar tan fi ables el rati ng credi ti ci o de los bonos que respaldan, tambi n se resenti -
rn. Eso obli gar a a provi si onar la prdi da de valor de esos t tulos.
Afortunadamente, la si tuaci n bancari a espaola es muy confortable com-
parati vamente: porque el peso de la Banca de i nversi n es muy pequeo aporta
el 15% del benefi ci o de BBVA y el 18% de Santander pero sobre todo por las altas
experi enci as de provi si ones genri cas para prever prdi das futuras por parte del
Banco de Espaa... La tasa de cobertura de todos los Bancos espaoles supera el
200% , cuando la medi a de la banca europea est por debajo del 100% , di ce Javi er
Bernat ( anali sta de Caja Madri d Bolsa) ... Todos los bancos estn sobreprovi si ona-
dos. La morosi dad es i nferi or al 1% , salvo el Gui puzcoano un 1,2% , mi entras
que en el resto de Europa es del 2,2% . Aun se estar a muy lejos del 9,15% a que lle-
g la mora en 1944, i ncluso aunque se dupli case la morosi dad, como pronosti c que
suceder a a lo largo de 2008, Josep O li u, el presi dente del Banco Sabadell. Mi guel
Blesa sosti ene, si n embargo, que amenaza una brutal subi da de la morosi dad. La
anali sta de Morgan Stanley, Eva Hernndez, coi nci de que slo afectar a la cuenta
de resultados de la Banca espaola si la morosi dad pasa del 3-4% .
Volvi endo al art culo ci tado de Actualidad Econmica, leemos que los
anali stas sealan a Banco Sabadell como el ms vulnerable de la gran banca a las
turbulenci as i nternaci onales por su menor cali fi caci n credi ti ci a ti ene el rating A
de Standard & Poors y su mayor necesi dad de acudi r al mercado de capi tales. En
septi embre ten a la rati o de crdi tos sobre depsi tos ms alta con un 202% . Slo le
superaba el 226% de Banco Popular... Segn Morgan Stanley, Banco Sabadell ti ene
2.600 mi llones de deuda pendi entes de refi nanci ar en 2008, ms del doble de los
1.000 mi llones de Banki nter. De ah la guerra para captar pasi vo, en la que van en
cabeza Banco Popular y Acti vobank, que es del Banco Sabadell.
El procedi mi ento actual para obtener li qui dez se basa especi almente en
una ti tuli zaci n. Los crdi tos que se conceden, los convi erten en bonos. Pero la cri -
si s i nmobi li ari a, y en general la reali dad actual hace que nadi e adqui era estos bonos.
Pero si rven de aval para pedi r crdi tos al BCE, hecho generali zado en la segunda
mi tad del ao 2007. Pero, esto puede segui r haci ndose con fuerza? En Financial
Times aparecen unas declaraci ones de Franci sco Gonzlez en las que mani festaba
que le constaba que el Gobi erno estaba pensando en tomar alguna medi da para
i mpulsar la ti tuli zaci n hi potecari a.
El gran mecani smo protector, en estos momentos, de la gran Banca espao-
la es I beroamri ca. Espaa supone exclusi vamente el 45% del benefi ci o de BBVA
y el 30% de Santander.
Fi nalmente, sealar que Javi er Bernat, i ncluye a Banco Pastor y Banki n-
ter en el grupo bancari o que ha concedi do ms crdi tos justo antes del i ni ci o de
una desaceleraci n que se observa a parti r de medi ados del ao 2007.
Afortunadamente, hasta ahora, este conjunto de desequi li bri os no ha si do
azuzado por el dfi ci t del sector pbli co. Para el ao 2008, segn las encuestas de
The Economist, se prev supervi t, dentro de ese grupo de los 15 pa ses i ndustri a-
les que nos si rve de gu a, en si ete: Canad, Alemani a, Holanda, Noruega, Sueci a y
Sui za, a ms de Espaa. Pero es preci so agregar que, de nuevo, se plantea la pol-
mi ca Borrell-Fuentes Q ui ntana. Borrell sosten a que el supervi t deb a consegui r-
400
se con un i ncremento en la presi n tri butari a. Nuestro compaero, Fuentes Q ui n-
tana, que con una rebaja del porcentaje del gasto pbli co en el PI B. Lo que justi -
fi car a la postura de Borrell era que se planteaba antes de la consti tuci n de la
Eurozona, y con di fi cultades para los movi mi entos de empresas y de capi tales.
Ahora no exi sten prcti camente barreras en este senti do, no ya en la Uni n Euro-
pea, si no en la Zona del Euro. Por tanto, las escapadas de fondos a regi ones de
menor presi n tri butari a, son conti nuos. En el caso de Espaa, desde la consti tu-
ci n del euro, se contempla el mayor i ncremento en la presi n tri butari a de todo
este mbi to. Segn la I ntervenci n G eneral de la Admi ni straci n del Estado, esta
presi n tri butari a fue del 34, 50% del PI B en 2004, de 35, 62% en 2005 y del 36, 49%
en 2006, esperndose, y se esti ma por Franci sco Nez en El Mundo de 4 de ene-
ro de 2008, que en 2007 rondar el 36, 7% . No se puede mantener esta reali dad si n
dao. Y ste se produce, claro es, en forma de escasez de i nversi ones netas exte-
ri ores, lo que agrava el endeudami ento. Por otro lado, como seala M anuel Laga-
res en su i mportante art culo Poltica econmica para tiempos de crisis, en El Mun-
do de 3 de enero de 2008, es preci so atajar la presi n alci sta de los salari os como
consecuenci a de la creci ente i nflaci n. Por ello, la mejor sali da ser la de transfe-
ri r ( fondos) a los ci udadanos, especi almente a los que se encuentran en los esca-
lones i nferi ores ( de la renta) lo que podr a reduci r su presi n sobre los salari os...
El cami no para esa transferenci a de renta es el de una i mportante reducci n del
I RPF, desacelerando si multneamente los gastos pbli cos para evi tar desequi li -
bri os... Por eso ya deber a estar actuando una reducci n... especi almente concen-
trada sobre los rendi mi entos del trabajo, pero se perdi la oportuni dad de hacer-
lo con la t mi da y mal ori entada reforma de este i mpuesto en 2006... Tambi n es
el momento de atender a las empresas... Habr a que reformar nuestro actual
i mpuesto de soci edades deci di damente y con mucha i magi naci n... Atraer amos
( as ) a las empresas extranjeras e i mpulsar amos deci di damente la consti tuci n de
soci edades. Se corregi r a tambi n la doble i mposi ci n i mpuesto de soci edades e
I RPF a que hoy estn someti dos los di vi dendos, debi do a otro de los malos pasos
de la reforma del I RPF en 2006 La pol ti ca de gasto pbli co deber a ser cui da-
dosamente redi seada, evi tando despi lfarros y concentrando sus actuaci ones en
los estratos de rentas ms reduci das y en las i nfraestructuras esenci ales, todo ello
si n afectar al equi li bri o de las cuentas pbli cas.
En un, a mi jui ci o, magn fi co art culo de Fli x Sanz, Lo que nos cuesta a
los espaoles el aumento de la presin fiscal, publi cado en Cuadernos de Pen-
samiento Poltico, enero marzo 2008, tras contemplar el panorama del i ncremen-
to de la presi n tri butari a en Espaa para mantener el equi li bri o del sector pbli -
co, apoyndose en i nvesti gaci ones emp ri cas como, por ejemplo, las de M i chael
Bleaney, Norman G emmell y Ri chard K neller en el art culo Fiscal policy and
growth: evidence from OECD countries, publi cado en el Journal of Public Eco-
nomics, 1991 y de los mi smos autores, el ti tulado Testing the endogenous growth
model: public expenditure, taxation and growth over the long run, en el Cana-
401
402
dian Journal of Economics, 2001 sosti ene que el i ncremento de la recaudaci n
i mposi ti va ha reduci do de forma permanente el creci mi ento econmi co en Espa-
a en un 0, 3% anual. Este aumento se ha empleado en i ncrementar muy li mi ta-
damente los gastos pbli cos produci dos, con un efecto posi ti vo sobre el creci -
mi ento de 0, 03 puntos, y en mejorar el saldo presupuestari o con un i mpacto
sobre el creci mi ento de 0, 13 puntos anuales. Por tanto, la pol ti ca fi scal del
G obi erno ha reduci do el potenci al de creci mi ento econmi co espaol en 0, 14
puntos cada ao. En suma, Espaa podr a haber teni do en 2006 un PI B de 10.596
mi llones de euros superi or al que ha teni do y haber di spuesto de 241 euros ms
de renta por cada espaol. Este efecto permanente sobre la tasa de creci mi ento
del PI B se va componi endo a lo largo del ti empo de tal modo que en el lo que
va de legi slatura los espaoles hemos perdi do 462 euros cada uno. De cara al
futuro, slo con que los i mpuestos y los gastos se mantengan en sus ni veles
actuales como porcentaje del PI B, en lugar de retroceder a la si tuaci n de 2004,
la prdi da potenci al ascender, en 2012, a 2.003 euros por cada espaol, asumi en-
do un creci mi ento medi o para la econom a espaola del 2, 7% . Si se conti nuase
con el actual ri tmo de creci mi ento del gasto pbli co y de los i mpuestos entonces
el efecto ser a obvi amente muy superi or.
Todo esto aparte del tema de nuestra necesi dad de fi nanci aci n exteri or,
que se ver a faci li tada por i nversi ones a largo plazo procedentes de otros pa ses. La
observaci n del saldo de nuestra I DE, ha de preocupar, adems, si tenemos en cuen-
ta las muy favorables consecuenci as que se deri van de tales llegadas de capi tales para
mejorar nuestra tecnolog a, tambi n en nuestro progreso en capi tal humano y como
es lgi co, en producti vi dad, as como en el creci mi ento de los i ngresos por persona
ocupada, como nos muestra el trabajo de O scar Bajo Rubi o, Carmen Di az Mora y Car-
men Di az Roldn, Foreign Direct Investment and regional grouwth: an analysis of
the spanish case ( I nsti tuto de Estudi os Fi scales, Papeles de Trabajo, 2007) . No es posi -
ble olvi dar tampoco que Sjef Ederveen y Ruud de Mooi j, en su trabajo Taxation and
foreign direct investment: a synthesis of empirical research, publi cado en Interna-
tional Tax and Public Finance, 2003, prueban cmo las multi naci onales ti enen en
cuenta el i mpuesto de soci edades en sus deci si ones de locali zaci n, de forma tal que
una reducci n en el i mpuesto de soci edades de un punto porcentual i ncrementa la
i nversi n di recta extranjera en un 3,3% . La base del i mpulso posi ti vo de la econom a
i rlandesa, en parte consi derable consi sti en eso, naturalmente asentado en una pre-
vi a reducci n drsti ca del gasto pbli co.
Una s ntesi s del panorama, comparati vo de la evoluci n de los i ngresos
por renta se encuentra en el cuadro 7 que procede del estudi o de los profesores
de la Uni versi dad de O vi edo Franci sco J. Delgado y M ar a Jos Presno, Conver-
gence of fiscal pressure in the E.U.: a Time series approach ( I nsti tuto de Estudi os
Fi scales. Papeles de Trabajo, 2007) . Es bi en claro el i mpacto de nuestra Reforma
Tri butari a de 1978.
CUADRO 7
Total de ingresos por impuestos sobre la renta en porcentaje del PIB
N de orden Ingresos en Ingresos en Aumento
de la variacin Pas porcentaje del PIB porcentaje del PIB Variacin
1965-2004 en 1965 en 2004
1 Espaa 14, 7 34, 8 20, 1
2 Di namarca 29, 9 48, 8 18, 9
3 Portugal 15, 8 34, 5 18, 7
4 I tali a 25, 5 41, 1 15, 6
5 G reci a 19, 5 35, 0 15, 5
6 Sueci a 35, 0 50, 4 15, 4
7 Blgi ca 31, 1 45, 0 13, 9
8 Fi nlandi a 30, 4 44, 2 13, 8
9 Luxemburgo 27, 7 37, 8 10, 1
10 Franci a 34, 5 43, 4 8, 9
11 Austri a 33, 9 42, 6 8, 7
12 G ran Bretaa 30, 4 36, 0 5, 6
13 I rlanda 24, 9 30, 1 5, 2
14 Holanda 32, 8 37, 5 4, 7
15 Alemani a 31, 6 34, 7 3, 1
403
Lo sucedi do en relaci n con nuestra presi n fi scal nos conduce a afi rmar
que, en el fondo, se ha segui do ms la l nea Borrell que la Fuentes Q ui ntana, con
dao en estos concretos momentos.
Por otra parte, no es posi ble dejar a un lado la reci ente ca da de los ndi -
ces bursti les, que para Espaa resulta especi almente fuerte, a lo largo del mes de
enero. El 30 de enero de 2008, respecto al 29 de di ci embre de 2007, el descenso
en los ndi ces de coti zaci n, valorados en euros, fue del 7, 9% . El derrumbami en-
to ha si do espectacular en todos los mercados. Como consecuenci a, es evi dente
que los problemas para fi nanci arse adecuadamente las empresas, aumentan. El
mi edo a un desplome se generali z en torno a la ca da del lunes 21 de enero de
2008. Las portadas de los peri di cos del d a si gui ente hablan con clari dad sobre
esto. Por supuesto en Financial Times, a toda plana se pod a leer Panic sparks
global plunge; en The Wall Street Journal, en la pri mera plana se le a Global
storm; en Les Echos, el ti tular era CAC 40: le plus forte baisse depuis le 11 septem-
bre de 2001; en Le Monde, en esa pri mera plana se le a: La tempte boursire
affecte toutes les economies du monde; en Le Figaro, sta era: Bouses: la crise
financire americaine provoque un lundi noir. Lo mi smo suced a en nuestros
peri di cos. La portada de ABC era La crisis hunde las Bolsas; en la de El Mundo
CUADRO 8
NMERO DE PROCESOS CONCURSALES
Ao 2007 Variacin porcentual respecto a 2006
1er tri mestre 233 -11, 7
2 tri mestre 250 +22, 0
3er tri mestre 224 +24, 4
4 tri mestre 332 +35, 5
Total 1.039 +16, 2
404
se le a: La Bolsa sufre una hecatombe y Solbes dice que tampoco hay que
exagerar; en Inversin, era Lunes negro: el dinero huye en desbandada y hunde
las Bolsas; en Expansin, Las Bolsas se desploman; en El Economista, La mayo-
ra de analistas cree que la bolsa no ha tocado fondo; en La Gaceta de los Nego-
cios, Nunca la bolsa perdi tanto. I ncluso esto llegaba al mundo de los peri di -
cos sat ri cos. La pri mera plana de Le Canard enchan dec a el 23 de enero de
2008: Krach, bling, boum! Y volvi endo a la prensa econmi ca, en la v spera del
lunes negro bursti l, Cinco Das de 19/20 de enero, ti tulaba as : El miedo sacude
los mercados. Se pi di por multi tud de expertos que el BCE modi fi case su pol ti -
ca en cuanto a los ti pos de i nters. Tengo que deci r que comparto la postura de
nuestro compaero, Jos Barea, qui en en su art culo en La Razn de 30 de enero
de 2008, ti tulado Crack en las Bolsas: qu hacer?, i ndi caba que Tri chet en la
Cumbre i nformal de G ante de Jefes de Estado y de G obi erno hab a hecho ver que
la bajada de i nters en la zona euro estaba condi ci onada a que los preci os descen-
di eran del objeti vo del 2% fi jado por el BCE... Estoy de acuerdo conti nuaba
Barea con la postura del BCE. La Uni n no es una zona monetari a pti ma...
Cuando surgen problemas por no haber reali zado las reformas estructurales nece-
sari as, pretenden ( los G obi ernos de la zona euro) que la pol ti ca monetari a se las
solvente... Creo que la postura que el BCE ha manteni do desde su creaci n es la
correcta. Por supuesto, pero ello no ali vi a preci samente el agobi o espaol deri -
vado de ese crac.
Todo esto repercute en el comerci o, sobre todo en el mi nori sta, con su
consecuenci a de ci erres de estableci mi ento, di smi nuci n del empleo y aumento de
los jui ci os concursales. Segn Crdi to y Cauci n, en el estudi o efectuado por su
rea de Admi ni straci n de Ri esgos, en la lti ma parte del ao se han presentado
en los juzgados mercanti les un 50% ms procesos concursales que en anteri ores
tri mestres. En el cuadro 8 se observa la evoluci n de los procesos concursales en
2007 y su vari aci n respecto a 2006.
CUADRO 9
Pases Costes Pases Costes
1. Noruega 38, 07 15. Alemani a O ri ental 19, 76
2. Blgi ca 34, 19 16. Espaa 18, 87
3. Alemani a O cc. 33, 59 17. G reci a 15, 23
4. Sueci a 32, 81 18. Esloveni a 10, 82
5. Di namarca 31, 57 19. Portugal 8, 81
6. Franci a 31, 28 20. Repbli ca Checa 6, 71
7. Holanda. 30, 17 21. Hungr a 6, 06
8. Fi nlandi a 29, 20 22. Eslovaqui a 5, 29
9. Austri a 29, 16 23. Poloni a 5, 19
10. Rei no Uni do 26, 32 24. Li tuani a 3, 86
11. I rlanda 25, 22 25. Letoni a 3, 30
12. Estados Uni dos 23, 94 26. Rumani a 2, 45
13. I tali a 23, 72 27. Bulgari a 1, 53
14. Japn 20, 38
405
Li gado a esto se encuentra la anteri or referenci a a la evoluci n del comer-
ci o mi nori sta. Sus ventas, segn el I NE, cayeron un 1, 9% en di ci embre de 2007 res-
pecto al mi smo mes de 2006.
Agrguese que todo lo i ndi cado ha i mpulsado una ms desi gual di stri bu-
ci n de la renta. Contrasta con una seri e de afi rmaci ones sobre la preocupaci n
soci al por parte del Gobi erno, que as se convi erten en absolutamente vacuas. Como
seala el profesor Esp nola, por un lado la i nflaci n ha jugado claramente en con-
tra del factor trabajo en benefi ci o del factor capi tal y de la fi scali dad i ndi recta, mos-
trando uno de sus efectos negati vos: la redi stri buci n regresi va de la renta que pro-
voca. Aadamos que el coste laboral por hora trabajada no es el causante de la falta
de competi ti vi dad de Espaa, salvo con los pa ses reci entemente i ntegrados en la
Uni n Europea. Segn la esti maci n del I nsti tut der deutschen Wi rtschaft, de Colo-
ni a, en su documento n 11/2007, Argumente zu Unternehmensfragen, en euros,
estos costes, de mayor a menor, son los si gui entes ( cuadro 9) .
Adems, las medi das acometi das para afrontar el dfi ci t pbli co han
debi li tado la actuaci n redi stri buti va del sector pbli co. Del ao 2000 al 2005 las
rentas de trabajo hab an descendi do, en porcentaje del PI B, un 2, 4% y las de capi -
tal, aumentado un 1, 5% tambi n en su porcentaje en el PI B. La tasa de pobreza,
que era en 2000 del 18% en la Uni n Europea del 16% , en el 2005, fue del
20% , frente al 17% en la Uni n Europea. O ms si ntti camente, de acuerdo con la
reci ente esti maci n de Juli o Alcai de, el 20% de la poblaci n espaola con ms
406
bajos ni veles de renta, en 2003, acumulaba el 7, 35% de la renta fami li ar espaola,
y en 2005, descend a al 6, 80% . En cambi o, el 20% ms ri co, lograba di sponer del
43, 45% de esa renta en 2003 y aumentaba al 44, 20% en 2005,
A mi jui ci o, es di f ci l di senti r del fi nal del documento El reto de la incer-
tidumbre, publi cado por el I nsti tuto de Estudi os Econmi cos en di ci embre de
2007: Una coyuntura expansi va puede di sponer de mrgenes para asi mi lar los
errores, pero estos mi smos pueden ser un lastre i rreversi ble para una coyuntura
como la que se aveci na, decli nante e i nci erta en su di nami smo, pero cargada de
desequi li bri os tras una Legi slatura en la que la pol ti ca econmi ca ha vi vi do de las
rentas del pasado ms que de sus aci ertos i nmedi atos.
Los economi stas tratamos, aunque sea parci almente, de responder a
aquella pregunta angusti osa del relato de K afka Conversacin con el suplicante, en
el que se lee: Por qu est todo tan mal construi do que a veces los ms altos edi -
fi ci os se derrumban si n que se descubra el menor moti vo vi si ble? Despus, trepo
por las rui nas y pregunto a todos los que encuentro: Cmo puede ocurri r esto?
I ntentemos que, por lo menos, no sea posi ble deci r, como, para aumentar el ago-
bi o se le a en ese cuento: Nadi e puede contestarme.
NOTAS SOBRE lA EVOLUCIN RECIENTE
DE lA ECONOMA ESPAOlA
Excmo. Sr. D. Jaime Terceiro Lomba *
Siempre es difcil hablar el ltimo, y especialmente en esta ocasin, en la
que terminamos el conjunto de intervenciones del curso 2002-2003, a las que con
tanto inters hemos asistido. La dificultad todava se hace an mayor al intentar
hacerlo sobre la evolucin reciente de la economa espaola, tema que, desde dis-
tintas aproximaciones, han ya abordado, con claridad y brillantez, mis compaeros
de la seccin de economa. En esta ocasin s que cabe decir que casi todo est ya
dicho, y en ese "casi todo me amparo hoy para hilvanar mi intervencin.
Har, en primer lugar, unas consideraciones de carcter general sobre
algunos de los problemas que pueden condicionar en los prximos aos el proce-
so de convergencia con los pases de la Unin Europea (UE).
Me centrar, despus, en determinados aspectos de la evolucin reciente
de la economa espaola, y que, por este orden, sern: sector pblico, disciplina
fiscal y regulacin, endeudamiento de familias y empresas, e inmigracin.
1. INTRODUCCIN
La economa espaola, desde su incorporacin a la Comunidad Europea
en 1986, no slo ha tenido un crecimiento sostenido en su producto per cpta, sino
que tambin ha acortado en ms de 10 puntos porcentuales la diferencia con la UE.
Sesin del da 17 de junio de 2003.
177
En efecto, en 1985 el PIB per cpita era en Espaa el 72,3 por 100 del correspon-
diente agregado de la UE, y en el 2002 alcanz el 82,7 por 100. Un conjunto de
condiciones, que hacen referencia a la estabilidad poltica y econmica y al desa-
rrollo institucional, son las que han sustentado este proceso de convergencia. Des-
tacar especialmente en mi intervencin las derivadas de nuestra integracin en la
Unin Econmica y Monetaria (UEM) discutiendo el carcter, transitorio o perma-
nente, de algunas de ellas.
La continuidad de este proceso de convergencia debiera, en mi opinin,
abordar los siguientes problemas.
En primer lugar, el persistente deterioro de nuestro diferencial de infla-
Clan, que erosiona nuestra competitividad. En efecto, desde el comienzo de la
UEM, y hasta finales de 2002, el ndice armonizado de precios al consumo ha cre-
cido en Espaa 5 puntos porcentuales por encima de la media de los pases de la
zona euro, y 7 puntos porcentuales por encima de la media de Alemania y Fran-
cia, a donde se dirigen un tercio de nuestras exportaciones. De continuar esta ten-
dencia, nuestra competitividad seguir estando seriamente afectada. Aun en el
supuesto de que este diferencial de inflacin fuera transitorio, ya ha dado lugar a
una prdida de competitividad permanente.
En segundo lugar, el tanta veces proclamado rigor presupuestario y pro-
ceso de consolidacin fiscal tiene algunos puntos dbiles. Se ha conseguido a tra-
vs de algunas prcticas contables poco transparentes, y a las que en diversas oca-
siones se ha referido en estas sesiones nuestro compaero Jos Barea. Pero adems
se ha visto tambin condicionado por situaciones transitorias, de carcter no recu-
rrente, derivadas, por una parte, de las aportaciones recibidas para distintos pro-
psitos de la instituciones europeas, y, por otra, de los ingresos obtenidos en el
proceso de privatizaciones. A estos dos efectos me referir ms tarde con deteni-
miento. Como veremos, y pese a ser una idea generalmente aceptada, a lo largo
del significativo perodo de crecimiento econmico que empez en 1994, no slo
no ha habido una reduccin del gasto en trminos del PIB, sino que, bien conta-
bilizado, ha habido un aumento, y, desde luego, s ha habido un considerable cre-
cimiento en trminos reales. Adems, no se han introducido reformas estructurales
significativas que afecten a las polticas de gasto, entre las que cabe destacar espe-
cialmente aquellas derivadas del fuerte proceso de envejecimiento de la poblacin.
En tercer lugar, y en cuanto a los factores de demanda, hay que sealar
que ha sido en gran medida el gasto de las familias en consumo y en vivienda el
que ha sostenido las tasas de crecimiento positivas en el proceso de desaceleracin
en los ltimos dos aos, siendo la otra cara de la moneda las exportaciones y la
178
inversin en bienes de equipo, que han tenido contribuciones negativas. El man-
tenimiento de la cuota de mercado de las exportaciones a partir de la incorpora-
cin a la UEM se ha visto favorecido por el tipo de cambio devaluado con el que
entramos, situacin por cierto contraria a la de Alemania, y por la evolucin a la
baja que sigui el euro hasta finales del 2002. En todo caso, hay que destacar que
el comportamiento de la competitividad ser en el futuro el elemento determinan-
te de la evolucin de nuestras exportaciones, y en este sentido el diferencial de pre-
cios no es una buena noticia. A la sostenibilidad del gasto de las familias, bsica-
mente en vivienda, me referir ms tarde.
En cuarto lugar, conviene sealar que durante los ltimos aos el creci-
miento ha estado soportado fundamentalmente por el factor trabajo, con una con-
tribucin muy pobre de la productividad, que ha evolucionado negativamente en
relacin con la UE y, desde luego, en relacin con EE.UU. El bajo nivel de la pro-
ductividad es uno de los principales problemas que tiene la economa espaola a
medio y largo plazo. A este problema dediqu mi intervencin del ao pasado.
Pese a la idea generalmente aceptada, esta situacin no se deriva del fuerte creci-
miento de las tasas de empleo. Sin necesidad de recurrir al conocido ejemplo de
EE.Ul.I., existen pases en la UE -por ejemplo, Irlanda, Finlandia y Suecia- que,
habiendo creado empleo durante el perodo 1995-2001, en igual medida que la eco-
noma espaola, han aumentado la productividad del trabajo claramente por enci-
ma de la media. En todo caso, la productividad total de los factores tambin sigui
pautas parecidas, incluso con un nivel de deterioro mayor.
Puede afirmarse que en las prximas fases alcistas del ciclo la recupera-
cin se mantendr en valores ms moderados, y no alcanzar las tasas de creci-
miento de la ltima fase de auge. Varias son las razones en las que se apoya esta
afirmacin, y algunas de ellas se derivan directamente de la naturaleza de los dis-
tintos impulsos recibidos por nuestra economa como consecuencia de la incorpo-
racin a la Unin Econmica y Monetaria.
2. SECTOR PBLICO, DISCIPLINA FISCAL Y REGUlACIN
Existe una idea bastante generalizada de que la realidad econmica de la
UE, en su comparacin con la de EE.UU., requiere mayores dosis de libertad, una
redefinicin de la estructura y, en su caso, una disminucin del gasto pblico; todo
ello en un marco de una menor y mejor regulacin. El ejercicio que con frecuen-
cia se lleva a cabo en el debate poltico comparando favorablemente variables rele-
vantes de la economa espaola con sus correspondientes valores medios en los
179
pases de la DE, comparacin carente tantas veces de sentido econmico y muchas
ms de sentido estadstico, suele llevar a la conclusin de que las razones de este
resultado se deben a una mayor disciplina fiscal, y a un proceso de liberalizacin
de nuestra economa tambin ms profundo que los habidos en los pases de nues-
tro entorno. En mi opinin, esta conclusin no es correcta, como a continuacin
tratar de poner de manifiesto.
En el seno de los pases de la DE, y hablando de disciplina fiscal y de
cumplimiento del pacto de estabilidad, parece haber dos bandos: uno formado por
aquellos que lo cumplen escrupulosamente, y otro, entre los que siempre se cuen-
ta a Alemania, que no lo cumplen, y adems se dice que son reacios a introducir
las reformas estructurales necesarias para poder cumplirlo en un prximo futuro.
En diversos foros, los primeros suelen advertir a los incumplidores de los proble-
mas que puede acarrear su actitud y, con frecuencia, se ponen como modelos a
seguir. En mi opinin, es sta una nueva versin de casticismo econmico. Vea-
mos, desde una perspectiva distinta a las usuales, algunos aspectos que con fre-
cuencia se pasan por alto en este tipo de comparaciones.
Empezar por caracterizar la evolucin del sector pblico en los ltimos
aos. No es sta una tarea fcil, que adems puede abordarse desde distintos pun-
tos de vista. Con frecuencia, su tamao, en detrimento de otras de sus caractersti-
cas fundamentales como su eficiencia o equidad, es el que atrae la mayora de los
anlisis. El tamao del sector pblico puede medirse de acuerdo con varios crite-
rios. A saber, el gasto que administra, los factores productivos que administra, su
patrimonio, el control que ejerce sobre el sector privado, y su produccin. La utili-
zacin de unos u otros criterios tiene ventajas e inconvenientes. Aqu, como en
otras ocasiones he hecho, me centrar en los criterios de gasto, en el de los facto-
res productivos y en el del control que se ejerce sobre el sector privado.
El cuadro 1 y las figuras 1 y 2 recogen los valores del gasto pblico (GP),
del ingreso pblico (IP) y del PIB en trminos reales, as como los cocientes GP/PIB
e IP/PIB. En cuanto al GP, sus tasas de variacin han sido siempre crecientes,
excepto para los cuatro aos del perodo de 1994 a 1997. Los IP han tenido tasas
negativas de crecimiento solamente en los aos 1993 y 1995. En todo caso, el
cociente GP/PIB ha alcanzado su valor mximo de 47,9 por 100 en 1993, para dis-
minuir desde entonces hasta el 39,3 por 100 en 2001 y aumentar ligeramente en
el 2002 hasta el 39,6 por 100. Los ingresos pblicos han alcanzado su valor mxi-
mo de 41,2 por 100 en 1992, disminuyendo el 2,7 por 100 hasta 1995 yaumenta-
do el 1,2 por 100 desde entonces hasta su valor mximo de 39,6 por 100, corres-
pondiente a 2002.
180
CUADRO NM. 1
El'Olucin de los gastos e ingresos pblicos
Arlu PIB GP /P
GPIPIlJ /pIPIlJ
% %
1970 .......................... 20.546 4.453 4.597 21,7 22,4
1971 ........... " ............. 21.507 4.978 4.849 23,1 22,5
1972 .......................... 23.223 5.263 5.449 22,7 23,5
1973 .......................... 24.997 5.629 5.554 22,5 22,2
1974 .......................... 26.374 6.009 5.877 22,8 22,3
1975 ........ , ................. 26.600 6495 6.229 24,4 23,4
1976 .......................... 27.420 7.072 6.716 25,8 24,5
1977 .......................... 28.195 7.547 6.899 26,8 24,5
1978 .......................... 28.642 8.191 7.590 28,6 26,5
1979 .......................... 28.636 8.500 7.784 29,7 27,2
1980 .......................... 29.002 9.063 8.309 31,2 28,6
1981 ......................... 28.985 9.671 8.657 33,4 29,9
1982 .......................... 29.434 10.164 8.604 34,5 29,2
1983 .......................... 30.078 10.745 9.512 35,7 31,6
1984 .......................... 30.523 11.179 9.836 36,6 32,2
1985 .......................... 31.328 12.377 10.623 39,5 33,9
1986 .......................... 32.317 12.617 10.646 39,0 32,9
1987 .. ....................... 34.158 13.270 12.006 38,8 35,1
1988 .......................... 35.913 14.062 12.877 39,2 35,9
1989 .......................... 37.625 15183 13.829 40,4 36,8
1990 .......................... 38.969 16.447 14.810 42,2 38,0
1991 .......................... 39.837 17.613 15.900 44,2 39,9
1992 .......................... 40.146 18.184 16.578 45,3 41,3
1993 ................. , ........ 39.725 19.039 16.377 47,9 41,2
1994 .......................... 40.512 18.986 16.515 46,9 40,8
1995 .......................... 41707 18.781 16.013 45,0 38,4
1996 .............. 42.715 18.688 16.574 43,8 38,8
1997 .......................... 44.224 18.645 17241 42,2 39,0
1998 .......................... 45.901 19.099 17.928 41,6 39,1
1999 .......................... 47.828 19.509 18.998 40,8 39,7
2000 .......................... 49.837 19.860 19.686 39,9 39,5
2001 .......................... 51.183 20.115 20.064 39,3 39,2
2002 .......................... 52.207 20.674 20.674 39,6 39,6
Fuente: Minlstero de Economa y Hacienda.
http://www.igae.minhac.es/sgacesp/Jndex.htm.
Millones de euros (constantes base 1986).
181
FIGURA 1
Gastos e ingresos pblicos
(Millones de euros constantes 1986)
25.000 .-- --,
20.000 f-------------------------::::::...........!::j
15.000 I---------------_,c....,------------l
10.000 I----------::::l.....
5.000 bo.......
o
o:
N -o 00 e>
e,
-o 00

00 e>
e,
r-, r-. C 00 ce
'"
00 00
S
c.
S
'"
e>
S S
'" '"
'"
'"
?,
GI'
:.:.;.:.:.:.:.:.:.:.:
11'
FIGURA 2
Gastos e ingresos pblicos
(Porcentaje P1B)
50,0 r-----------------------------,
45,0
35,0 1-----------21""------'--'-------------1
30,0 1-------""7'""---------------------1
25,0
20,0 1- -1
15,0
e> N -o 00
ii5
e,
-o 00

c. e,
S-
S
r-. t-; r-,
13
00
00 O es
'"
S
'"
S
'"
S
?,
Ro
GI'
...................
11'
182
El GP es la suma de diversos componentes que han seguido una evolu-
cin dispar, por lo que es de inters analizar por separado sus principales compo-
nentes. Me referir solamente a uno de ellos: el servicio de la deuda. Dos son los
factores que lo determinan: el volumen de la deuda pblica y el tipo de inters que
por ella se paga. El cuadro 2 recoge la evolucin de la deuda pblica (DI'), el
cociente DP/PIB, el servicio de la deuda (SD) y el tipo medio al que se retribuye.
A otros de los factores que han influido en la evolucin de la DI' me referir ms
tarde; aqu solamente pretendo analizar la evolucin del gasto pblico primario, es
decir el que no incluye el servicio de la deuda. La figura 3 recoge esta evolucin
desde 1984; de ella se deduce que, a partir del valor mximo de 1993, el GP, exclu-
yendo el SD, ha permanecido bsicamente constante durante los ltimos ocho
aos. Es decir, el (GI'-SD)/PIB no ha disminuido en los aos que corresponden a
un perodo de crecimiento econmico caracterizado por tasas superiores, en varios
aos, al crecimiento potencial de nuestra economa. Pero todava es sta una afir-
macin optimista, ya que en el GP as considerado no se contabilizan un conjunto
de operaciones que ascienden a un valor prximo al 1 por 100 del PIB, y entre las
que cabe destacar las aportaciones al Ente Pblico Gestor de Infraestructuras y a
las sociedades estatales para la construccin de obras hidrulicas. Dentro de la acti-
CUADRO NM. 2
Evolucin de la deuda pblica y sus intereses
Arlo Deuda
Deuda/PIIJ
Servicio deuda
1l/)O medio
96 911
1985 ...................... 74.291 42,30 5.833 7,9
1986 .............................. 87.663 43,60 7.684 8,8
1987 ................... 98.702 43,90 7.548 7,6
1988 .............................. 100.874 40,30 8.280 8,2
1989 .............................. 116.966 41,70 10.997 9,4
1990 ................ 139.029 44,50 12.163 8,7
1991 .............................. 156.910 45,80 12.799 8,2
1992 .............................. 178.220 48,30 15.703 8,8
1993 .............................. 230.956 60,50 19.203 8,3
1994 .............................. 255.381 62,90 19.011 7,4
1995 .............................. 288.065 65,80 22.900 7,9
1996 ...................... 316.621 68,20 24.802 7,8
1997 .................. , ........... 329.595 66,70 23.486 7,1
1998 .............................. 341.074 64,60 22.605 6,6
1999 ................. 356.641 63,10 19.990 5,6
2000 ..................... 368.638 60,50 20.011 5,4
2001 .............................. 370.784 56,90 20.291 5,5
2002 .............................. 374.720 54,00 20.235 5,4
Fuente. Base de datos Ecowin y elaboracin propia.
Millones de euros corrientes.
183
vidad inversora, los Presupuestos Generales del Estado del 2003 incluyen, por pri-
mera vez, informacin sobre la actividad de estas sociedades, que denominan sec-
tor pblico estatal, pero no sobre las inversiones realizadas por empresas privadas
a travs de sistemas concesionales.
En todo caso, hay que sealar que una parte cada vez ms relevante del
GP se dedica a proteccin social, que, si excluimos los gastos financieros, ascien-
de aproximadamente a un 60 por 100 del total y tiene una tasa autnoma de cre-
cimiento prxima al 3,5 por 100 anual. Esta sola consideracin pone de manifiesto
la importancia del debate sobre la evaluacin presente y evolucin futura de los
gastos de proteccin social. Hay que recalcar, una y otra vez, que el supervit
actual se debe a situaciones transitorias de carcter demogrfico, y que, considera-
da la situacin de manera esttica, oculta su carcter dinmico, y puede dar la idea
de tener resuelto un problema que, en realidad, se est amplificando. En mi opi-
nin, las autoridades econmicas ponen demasiado nfasis en resaltar la que ellos
llaman esplndida situacin financiera actual, acuando expresiones desafortuna-
das como la de la "hucha de la SS, dando a entender errneamente, entre otras
cosas, que todos los excedentes actuales se estn recogiendo en ella, y que proce-
diendo de esta manera llegaremos a cubrir el tremendo dficit actuarial que el
actual sistema de reparto tiene, como consecuencia de las obligaciones ya adquiri-
das de pago de pensiones tanto presentes como futuras.
FIGURA 3
Gasto pblico (GP) y Servicio de Deuda (SD)
(Porcentaje PIBJ
50,0 .------------------------------,
45,0
30,0 1---------::2IIC--------------------l
25,0
20,0 /------------------------------1
15,O ................-L......L...L-'--'...................L..-'-'--'............... ....L..-'-...................... -L...............................-L......L...L-'--''--'

g

184
No he pretendido con las consideraciones anteriores valorar la magnitud
del GP ni su estructura actual, simplemente he querido poner de manifiesto que,
pese al crecimiento econmico superior, en varios de los recientes aos, al poten-
cial de nuestra economa, el cociente GP/PIB no ha disminuido si se excluye el SD.
Tampoco su estructura ha cambiado, ms bien se ha deteriorado, dada la ausencia
de reformas estructurales y como consecuencia del crecimiento autnomo de su
componente de proteccin social.
Durante la dcada de los ochenta, y hasta la primera mitad de los noven-
ta, la deuda pblica aument extraordinariamente en todos los pases de la UE,
pasando de un valor medio respecto al PIB prximo al 45 por 100 a superar el 75
por 100 en el ao 1995. A partir de entonces, los lmites establecidos en el Tratado
de Maastricht han reducido de manera significativa el valor de este cociente. En el
cuadro 2 se recogen la evolucin de la DI' de Espaa y del cociente DP/PIB, que
alcanz un valor mximo del 68,2 por 100 en el ao 1996, habiendo disminuido
desde entonces hasta el 54 por 100 correspondiente al final del ejercicio de 2002.
Es decir, en estos ltimos seis aos el cociente DP/PIB disminuy 13,8 puntos por-
centuales. Uno de los factores explicativos de esta situacin es el fuerte descenso
de los tipos de inters derivado del nuevo rgimen de estabilidad que nos ha pro-
porcionado la UEM, y ello ha sido as para todos los pases que la integran, inde-
pendientemente de su comportamiento en el pasado, que, hay que resaltarlo, no
en todos los casos haba sido el mismo. Dicho en otros trminos, esta situacin se
ha derivado de una transferencia de credibilidad de pases como Alemania, con una
slida tradicin de estabilidad, a otros como Espaa, en la que los tipos de inters
y del tipo de cambio haban sido ms vulnerables histricamente a las dificultades
de ndole interna.
Pero, adicionalmente a la reduccin de los tipos de inters, se han dado
otros dos factores, transitorios por su propia naturaleza, y que en gran parte son
los responsables de la imagen de seriedad fiscal que Espaa ha venido proyectan-
do durante los ltimos aos. Estos dos factores son el saldo neto de los flujos habi-
dos entre Espaa y las instituciones comunitarias europeas y los ingresos por pri-
vatizaciones.
En el cuadro 3 se recogen los ingresos, pagos y saldos derivados del flu-
jo entre Espaa y la Comunidad desde 1986 a 2002, yen la figura 4 el saldo capi-
talizado y acumulado a partir de 1986. Los ingresos incorporan los correspondien-
tes al Fondo Europeo de Desarrollo, al Fondo Europeo de Orientacin y Garanta
Agrcola, al Fondo Europeo de Desarrollo Regional y al Fondo Social Europeo. Los
valores acumulados se capitalizan con el tipo de inters medio de la deuda. La tota-
185
CUADRO NM. 3
Flujos entre Espaa y las Instituciones Comunitarias Europeas
Alio
Ingreso Pagos a la
Saldo
Saldo/PIB
Acumulado
Acum!PIB
de la Unin Unin %
(1)
1986..................... 632 682 - 51 0,0 - 51 0,0
1987..................... 1.085 851 234 0,1 179 0,1
1988..................... 2.393 1.420 974 0,4 1.166 0,5
1989..................... 2.909 1.783 1.126 0,4 2.388 0,9
1990..................... 3.066 2.306 760 0,2 3.372 1,1
1991..................... 5.729 3.348 2.381 0,7 6.048 1,8
1992..................... 5.862 3.893 1.969 0,5 8.511 2,3
1993..................... 6.788 4.451 2.337 0,6 11.597 3,0
1994..................... 6.913 4.829 2.084 0,5 14.646 3,6
1995..................... 10.542 3.702 6.840 1,6 22.576 5,2
1996..................... 9.926 4.443 5.483 1,2 29.854 6,4
1997..................... 10.408 5.412 4.996 1,0 37.188 7,5
1998..................... 12.221 5.915 6.306 1,2 46.144 8,7
1999..................... 13.609 6.329 7.280 1,3 56.482 10,0
2000..................... 10.961 6.552 4.409 0,7 64.057 10,5
2001..................... 12.285 7.279 5.006 0,8 72.541 11,1
2002..................... 14.796 7.969 6.827 1,0 83.337 12,0
Fuente: llaneo de Espaa y Ministerio de Hacienda.
http://www.igae.minhac.es/preslIp/IIef2002/Parte3/P3CapR.pdf
http://www.lIcm.es/info/icei/pllblica/anexpres.doc.
Iidad de estos ingresos ha representado a finales de 2002 el 12 por 100 del PIB.
Como es sabido, la ampliacin de la UE contempla la incorporacin de diez nue-
vos miembros en 2004, lo que implicar la renegociacin de los fondos que Espa-
a ha venido recibiendo, obligndonos, entre otros esfuerzos, a financiar interna-
mente el desarrollo de nuestras infraestructuras. El Consejo de Copenhague
estableci que la participacin de los nuevos socios en las acciones estructurales se
har efectiva a partir de 2006, previo un reajuste de las proyecciones financieras
hasta ese ao. Es claro que la fijacin de un tope presupuestario y las ayudas a los
nuevos socios, implicarn una reduccin o desaparicin de las ayudas a los pases
que, como Espaa, han sido los principales receptores.
En el cuadro 4 y en la figura 4 se recogen los ingresos habidos en el pro-
ceso de privatizaciones desde 1990 a 2001. Los valores acumulados se han obteni-
do capitalizndolos con los tipos medios del servicio de la deuda para los distintos
aos. La totalidad de estos ingresos ha ascendido a finales de 2001 al 9,1 por 100
del PIB. La fuente de la informacin es la de diversos documentos de trabajo de la
OCDE. Desafortunadamente, la informacin facilitada por la Sociedad Estatal de
186
FIGURA 4
Flujos con las Instituciones Comunitarias e ingresos por privatizaciones acu mutados y actualizados
(Porcentaje del PIB)
25,0 r------------------------------,
20,0 -
15,0 1------------------r----------1
10,0
5,0 t-------------::;;p>#'=--::JIII'-'--::li"'-----------i
Ingresos por privatizaciones cn)
Total CA + n)
--- Saldo con UE CA)
Participaciones Industriales (SEPI) es incompleta, tiene un nivel de agregacin muy
alto y, en algunos aspectos, es contradictoria. A partir de ella es muy difcil carac-
terizar fiablemente los flujos financieros derivados del proceso de privatizaciones.
CUADRO NM. 4
Ingresos por privatizaciones en Espaa
A110 Ingresos
Porcentaje
Acumulado
AWIIl/I'1IJ
dell'lI3 Porcentaje
1990 .............................. 282 0,1 282 0,1
1991 ........................... O 0,0 305 0,1
1992 ................... " ... 1.334 0,4 1.666 0,5
1993 .......................... 4.198 1,1 6002 1,6
1994 .............................. 1.825 0,4 8.275 2,0
1995 ....... " ..................... 3.953 0,9 12.886 2,9
1996 .............................. 3.511 0,8 17.406 3,7
1997 ............................. 14.175 2,9 32.821 6,6
1998 .............................. 12.954 2,5 47.951 9,1
1999 .............................. 1.194 0,2 51.833 9,2
2000 ....... , ...................... 994 0,2 55.640 9,1
2001 ........................ 661 0,1 59.347 9,1
Fuente: OCDE.
187
Tal y como se aprecia en la figura 4, los ingresos obtenidos por uno y otro
concepto ascienden a una cifra superior al 21 por 100 de nuestro PIB, lo que equi-
vale al 40 por 100 de nuestra deuda. A la vista de estas cifras, se deben matizar
apreciablemente los resultados de la poltica fiscal que condujo a la disminucin
del cociente DP/PIB. Por ejemplo, y de acuerdo con la informacin de los cua-
dros 3 y 4, para el perodo 1995 a 2002 la reduccin habida de 11,8 puntos por-
centuales, es inferior a la suma de los ingresos de 6,8 puntos de la Comunidad y
de los 6,2 puntos de las privatizaciones que se han tenido en ese mismo perodo
de tiempo. Y ello sin tener en cuenta el impacto que sobre la DP ha tenido el nue-
vo marco de estabilidad y la consiguiente reduccin de la carga de intereses. Estos
ingresos, como es natural, no aparecen reflejados en el dficit ni en los niveles de
endeudamiento, pero s son indiscutibles sus consecuencias sobre la demanda agre-
gada de la economa.
Si se ignoran los ingresos habidos por las dos vas citadas, como sistem-
ticamente se ha venido haciendo en la informacin sobre poltica fiscal y presu-
puestaria, estamos en la peor de las situaciones: decir que nos atenemos a unas
pautas de comportamiento que no se corresponden con la realidad, y abrir enton-
ces ociosos debates sobre las bondades o maldades del dficit cero. Pierden tam-
bin sentido las consideraciones sobre lo que se ha venido en llamar disciplina fis-
cal de la economa espaola durante los ltimos aos.
En esta materia hay que sealar que no todos los pases de la UE estn en
la misma situacin. Por ejemplo, lejos de tener un saldo positivo en sus flujos con
las instituciones de la Comunidad, Alemania tiene un saldo negativo, su contribu-
cin a Bruselas el ao 2002, ha sido de 9,8 billones de euros. Ello significa que es
el principal contribuyente a nuestros ingresos, que hemos cifrado en el 12 por 100
del PIB. Por otra parte, los ingresos por privatizaciones en Alemania han sido apro-
ximadamente la mitad en trminos absolutos y, por consiguiente, mucho menores
en relacin con el PIB que en Espaa, alcanzando, aproximadamente, la sexta par-
te de la cifra, superior al 9 por 100 del PIB, que representan en nuestro caso. Esta
afirmacin no est juzgando ni una ni otra poltica de privatizacin, sino consta-
tando los recursos aportados por ellas.
A diferencia de lo que ocurre en el sector privado, la elaboracin de los
documentos presupuestarios pblicos omite sistemticamente informacin relevan-
te sobre la variacin de los activos y pasivos pblicos, lo que hace difcil valorar
otras magnitudes generalmente aceptadas como, por ejemplo, el nivel de DP.
Un criterio alternativo para analizar el sector pblico es considerar los fac-
tores productivos que utiliza. Con arreglo a este criterio, deberemos analizar el por-
188
centaje de los empleados pblicos sobre el empleo total, o el porcentaje del capi-
tal pblico respecto al stock de capital total de la economa. En el cuadro 5 se reco-
ge la evolucin de los ocupados en el sector pblico y en el privado, as como la
evolucin del porcentaje de los empleados pblicos respecto al total. En los aos
1984,1987,1993, 1994 Y1998 se ha reducido el empleo pblico en trminos abso-
lutos. Desde el ao 1998, el empleo pblico est aumentando todos los aos y, en
particular, los incrementos habidos en los dos ltimos aos han sido del 3,0 por
100 y del 3,6 por 100, mientras que en el sector privado han sido en comparacin
solamente del 3,7 y 1,6 por 100. Esta evolucin es especialmente chocante, dado el
fuerte proceso de contratacin de servicios externos que han puesto en prctica las
administraciones pblicas y que afectan a servicios tales como sanidad y educacin
a travs de conciertos, y seguridad y mantenimiento por la contratacin de empre-
sas privadas para realizar estas actividades.
Una aproximacin complementaria consiste en considerar las transferen-
cias de renta teniendo en cuenta el conjunto de beneficiarios de prestaciones socia-
les, es decir, desempleo y asistenciales, y pensiones. En el cuadro 5 y en la figu-
ra 5 se recoge la evolucin de estos ltimos, as como el porcentaje de perceptores
de rentas pblicas sobre el total, que alcanz su valor mximo de 51,4 por 100 en
1994. Desde entonces ha disminuido, volviendo a aumentar en el ltimo ao. De
tal manera que, en el pasado ao de 2002, por cada 100 espaoles que percibie-
ron salarios del sector privado, 83 percibieron rentas del sector pblico. En los pr-
ximos aos esta situacin se ver seriamente afectada por el envejecimiento de la
poblacin, que en Espaa se pondr de manifiesto ms tarde que en los pases de
la UE, ya que hoy se estn jubilando las generaciones, relativamente poco nume-
rosas, de la posguerra, pero a las que seguirn generaciones ms numerosas, has-
ta alcanzar a las correspondientes a la explosin demogrfica habida en los sesen-
ta y principios de los setenta, aos en los que la tasa de natalidad fue el doble que
la actual.
En cuanto a la evolucin de capital pblico, hay que recordar que desde
nuestro ingreso en la UE ha recibido un notable impulso, como lo demuestra el
hecho de que en 1985 el stock de capital pblico por habitante era el 39,6 por 100
de la media de los pases de la UE, y diez aos ms tarde, en 1995, era ya el 70,5
por 100. A partir de entonces, este proceso de convergencia ha continuado, pero
se ha ralentizado, de tal manera que en el ao 2002 era del 81,8 por 100. As, mien-
tras en el perodo 1985 a 1995 el crecimiento medio anual del stock de capital pbli-
co por habitante fue del 8 por 100, en el perodo 1995 a 2002 ha sido ligeramente
superior al 3 por 100.
189
......
CUADRO 5
'O
o
Empleados del Sector Pblico y perceptores de rentas pblicas
Ocupados Beneficiarios de prestaciones Porcentaje
... 1110
Total Desetnplecv Total Empleados Perceptores
s. Pblico s. Fritado
(O - asistenciales
Pensiones
(F) - s.Pblico Rentas pb,
(A) (B)
(A)+(B) 1/))
(E)
(f))+(J) (G)-(A)I(O ( /)-(A)+(F)I(C)+(F)
1976 .......................... 1.366 11.357 12.723 246 3.019 3.265 0.107 0,290
1977 ............................ 1.380 11.215 12594 284 3244 3.528 0,110 0,304
1978 ............................ 1.482 10.916 12398 420 3523 3.943 0.120 0,332
1979 ............................. 1.532 10696 12.228 531 3.782 4.313 0,125 0,353
1980 ............. ................... 1.590 10.305 11.895 691 4.042 4.733 0,134 0,380
1981 ................................... 1.638 9951 11.588 758 4.236 4.994 0,141 0,400
1982 ............... ............ 1.730 9.752 11.481 630 4.430 5060 0,151 0.410
1983 ................ ............ 1.845 9.577 11.422 581 4.665 5.246 0,162 0,425
1984 ............... ........... 1.804 9315 11.119 653 4.906 5.559 0,162 0,442
1985 ................................... 1.869 9.135 11.004 855 5.148 6.003 0,170 0,463
1986 ........ ...................... 1.975 9.234 11.209 868 5.236 6.104 0,176 0,467
1987. ............................... 1.895 9.854 11.749 847 5.641 6.488 0,161 0,460
1988 .................................. 1.942 10.262 12.204 822 5.954 6.776 0,159 0,459
1989 ..................................... 2.081 10.557 12.638 869 6.082 6951 0,165 0,461
1990 .................................. 2.183 10.772 12.955 1007 6.227 7.234 0,168 0,466
1991 ................................... 2.242 10.815 13.057 1.189 6.388 7.577 0,172 0,476
1992 ................................. 2.257 10.566 12.822 1.429 6.573 8.002 0.176 0,493
1993 .................................. 2.213 10.081 12.294 1.706 6697 8.403 0,180 0,513
1994 ................................... 2.161 10046 12.208 1.531 6914 8.445 0,177 0,514
1995 .................................... 2.225 10.288 12.512 1.242 7.010 8.252 0,178 0,505
1996 .................................. 2.317 10.518 12835 1.150 7.211 8.361 0,181 0,504
1997 .................................... 2.349 10.910 13.259 1.048 7.346 8394 0,177 0,496
1998 .................................... 2.314 11.494 13.808 928 7.466 8394 0,168 0,482
1999 ........................... 2.347 12.221 14.568 841 7.556 8397 0,161 0,468
2000 .................................. 2.444 12.926 15.370 818 7.644 8.462 0,159 0,458
2001 ................................. 2.518 13.428 15.946 866 7.712 8.578 0,158 0,452
2002 .................................... 2.608 13649 16.258 971 7.790 8.761 0,160 0,454
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica CINE) - EPA.
Secretara de Estado, Seguridad Socia!'
Miles de personas.
0,19
0,18
0,17
0,16
0,15
0,14
0,13
0,12
0,11
0,10
FIGURA 5
Empleados del Sector Pblico y perceptores de rentas pblicas
A
..
-
....... ..

,,,
........... ,.......
/>:
-
v:
. .. 'i. -
,,/7
/1/
""'''7
-
-
o
o
2
0,55
0,50
0,45
0,40
0,35
0,30
0,25
Cociente Cociente H
Un indicador indirecto, y desde luego con muchas limitaciones, de la acti-
vidad reguladora de las administraciones pblicas es el nmero de disposiciones
legales que ven la luz en los correspondientes boletines oficiales. El cuadro 6 reco-
ge la evolucin del nmero de normas publicadas anualmente en los mbitos comu-
nitario, autonmico y nacional, as como la evolucin del nmero de pginas del
BOE. La figura 6 representa el nmero acumulado de normas publicadas en los tres
mbitos citados a partir de 1968, y en la figura 7 se muestra, con base 100 en 1968,
el nmero de normas publicadas anualmente. De toda esta informacin pueden
extraerse varias conclusiones. Por ejemplo, el nmero de normas publicadas en el
BOE en los ltimos siete aos respecto a los siete anteriores ha pasado de 13.800 a
16.900, lo que supone un incremento del 22 por 100, mientras que el nmero de
pginas ha pasado desde 375.000 hasta 495.000, un incremento del 32 por 100. Las
cifras correspondientes a las comunidades autnomas han sido de 11.600 a 15.100
normas, lo que corresponde a un incremento del 29 por 100. Si se tiene en cuenta
la intensidad del proceso de transferencias que ha tenido lugar entre un perodo de
tiempo y otro, difcilmente se pueden entender los incrementos habidos tanto en la
Administracin central como en las comunidades. No parece tampoco existir rela-
cin alguna entre la descentralizacin del gasto, del que autonomas y ayuntamien-
tos gestionan ya el 50 por 100 del total, y el afn regulador de la Administracin
central. La correlacin entre las series temporales de estos dos indicadores de inter-
vencionismo, normas y pginas, de la Administracin desde 1980 a 2002 es 0,87, lo
que supone que uno y otro tienen similar capacidad indicativa.
191
......
\O
N
CUADRO 6
Euolucton del nmero de disposiciones legalesy del nmero de pginas del BOE
AllI011mica Nacional
Nlmetu
Nacional Tu/al
Nmero
Comunitaria Tu/al Comnmtaria Autonmica
Ao
fE!
pginas A'lo pginas
(A) (e) A+B+C (A) (/j) (CJ A+B+C
BOE BOE
1968 ................... O O 1.599 1599 1986 ................ 1.887 1.563 1.913 5.363 42.520
1969 ................... O O 1.543 1.543 1987. 1.802 1.346 1.626 4.774 38424
1970 ................... O O 1409 1.409 1988 ................. 1.683 1.434 1.569 4.686 36.727
1971 .................... O O 1.689 1.689 1989 ................ 1.678 1.532 1.520 4.730 40.516
1972 ................... O O 1.797 1.797 1990 ................ 1.769 1.518 1.443 4.730 39.376
1973. .............. O O 1.716 1.716 1991 ....... 1.831 1.727 1.529 5.087 42.102
1974 ................... O O 1.932 1.932 1992 ........... 1.967 1.688 1.537 5.192 45.112
1975 .................. O O 1.852 1.852 1993 .... 1.992 1.620 2427 6.039 58.106
1976 ........... O O 1.707 1.707 1994 . 2.033 1.725 2631 6389 72.136
1977 ...... ......... O 2 2.041 2.043 1995 .. . ...... 1.758 1852 2.719 6.329 77.444
1978 ................ O 52 2.150 2.202 1996 ........ 1.656 2.891 2.773 7.320 75.930
1979 ................... O 44 2.282 2.326 1997 ........ 1.705 2.050 2.155 5.910 61.610
1980 .................... O 325 1.985 2.310 28.909 1998 ............. 1.765 1.932 2.981 6.678 81.132
1981 .................... O 489 2.115 2.604 30647 1999 .............. 1821 1.925 2.195 5941 82413
1982 .................... O 770 2.374 3.144 35.847 2000. 1.593 1.934 3.582 7.109 72.776
1983 .................... O 1.329 2.023 3352 35.052 2001 .............. 1.781 1.940 1.591 5.312 64.511
1984 ................. O 1.533 2.083 3.616 37647 2002. 1.643 2.397 1582 5.622 57.530
1985 .... O 1.649 2.058 3.707 40.920
Fuente: (A) Iberlex-Ufi, (3) Westbw-es, (C) Proteus. Ministerio de la Presidencia.
(A) Directivos - Decisiones - Reglamentos. (B) Decretos - Leyes. (e) Decretos - Decretos Legislativos - Leyes - Leyes Orgnicos - Reales Decretos Ley.
160.000
140.000
120.000
100.000
80.000
60.000
40.000
20.000
O
~
FIGURA 6
Legislacin promulgada en Espaa desde 1968
FIGURA 7
Legislacin promulgada anualmente J 9 8 ~ 100)
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
O
~
<=> N -e- <o ce o
~ ~
....
~ ~
ce
~ ~
Nacional }{ Autonmica I11III Comunitaria
193
En mi opinin, estas cifras reflejan tambin un proceso de inflacin, en
este caso de normas, que, como sucede con nuestro nivel de precios, tambin
supone un diferencial con el que podra ser el correspondiente ndice armonizado
de normas en la UE. En ausencia de ms datos, valga decir que la legislacin comu-
nitaria ha disminuido entre los mismos perodos de tiempo de 13.000 a 11.960, es
decir, una tasa negativa del 8 por 100. Pero seguramente no slo es un problema
de cantidad, sino tambin de calidad y procedimientos de elaboracin.
No se trata aqu, desde luego, de cuestionar el contenido concreto de estas
normas, pero s de recordar algunos desarrollos recientes de la teora econmica de
las instituciones, de la que el premio Nobel de economa Douglas North es la figu-
ra ms representativa. Caracteriza North las instituciones por tres de sus dimensio-
nes. En primer lugar, la dimensin formal, es decir, el conjunto de normas legales,
organizaciones polticas, econmicas y sociales creadas tanto por el gobierno como
por la iniciativa privada. En segundo lugar, la dimensin informal, representada por
los sistemas de valores y convenciones sociales que rigen y condicionan el com-
portamiento de los ciudadanos. En tercer lugar, los mecanismos que garantizan el
cumplimiento de las normas y contratos.
Hemos advertido del llamativo incremento del nmero de normas, en
todos los niveles de la Administracin, as como de las posibles consecuencias
sobre su calidad. Tambin lo hemos hecho respecto a la importancia de los instru-
mentos que aseguran su cumplimiento. Nada nuevo hay en estas observaciones si
recordamos la carta que Don Quijote envi a Sancho, cuando ste actuaba como
Gobernador en la imaginada nsula de Barataria. Deca Don Quijote: .. No hagas
muchas pragmticas, y si las hicieres, procura que sean buenas, y sobre todo que
se guarden y cumplan, que las pragmticas que no se guardan, lo mismo es que si
no lo fuesen; antes dan a entender, que el Prncipe que tuvo discrecin y autori-
dad para hacerlas, no tuvo valor para hacer que se guardasen: y las leyes que ate-
morizan y no se ejecutan, vienen a ser como la viga, Rey de las ranas, que al prin-
cipio las espant, y con el tiempo la menospreciaron, y se subieron sobre ella .
Las instituciones, segn North, constituyen las reglas de juego de una
sociedad, es decir, el conjunto de restricciones desarrolladas a lo largo del tiempo
que conforman la interaccin humana. La complejidad de las sociedades actuales
requiere una mayor formalizacin de las restricciones, que complementan e incre-
mentan la eficacia de las restricciones informales que, aun siendo de difcil especi-
ficacin, tienen una gran importancia. Aunque las reglas formales pueden cambiar
en un corto plazo de tiempo como resultado de decisiones polticas o econmicas,
tanto las informales como los mecanismos de cumplimiento de unas y otras lo
194
hacen en perodos de tiempo mayores. Como consecuencia, en la prctica existe,
frecuentemente, una visible divergencia entre la norma y la realidad, entre los resul-
tados y las intenciones.
Quizs un ejemplo adecuado para ilustrar lo anterior es la incorporacin
de las tecnologas de la informacin y comunicacin (TIC) a la sociedad espaola
ya sus procesos productivos. Es ste un fenmeno que se present con intensidad
solamente a mediados de la dcada anterior; por consiguiente, no cabe hablar
estrictamente en esta materia de retrasos histricos. Sin embargo, como reconoce
la Comisin Europea en los informes de los dos ltimos aos sobre competitividad,
a los pocos aos de su introduccin, Espaa ha acumulado, en tan corto espacio
de tiempo, un considerable retraso en el uso de este tipo de tecnologas. Formal-
mente, es difcil encontrar las causas de tal situacin. En efecto, la legislacin comu-
nitaria es obviamente comn a todos los pases; las normas nacionales son simila-
res y, por ejemplo, se da la paradoja de tener la ms favorable legislacin fiscal por
inversiones en 1+D de los pases de la UE; se ha creado un Ministerio de Ciencia y
Tecnologa; reiteradas veces nos hemos fijado el objetivo de alcanzar la media euro-
pea en el porcentaje del PIB dedicado a I+D, y se han definido varios planes, como
el Info XXI, que pretendan impulsar la utilizacin de las TIC. Tambin hemos pri-
vatizado y, supuestamente, liberalizado los antiguos monopolios relacionados con
estas tecnologas; se han establecido los rganos de regulacin y defensa de la
competencia; se han incorporado a la poblacin activa las cohortes de ciudadanos
mejor formadas de nuestra historia, y todo ello ha tenido lugar en un perodo de
fuerte crecimiento econmico. Pues bien, pese a este conjunto, aparentemente
exhaustivo, de condiciones formales tan favorables, nos hemos distanciado negati-
vamente de los pases de la UE. Al paso, conviene sealar que tener organismos
reguladores que sean independientes, y que adems lo parezcan, es uno de los
importantes problemas pendientes que tiene la economa espaola.
3. ENDEUDAMIENTO DE FAMILIAS Y EMPRESAS
El nuevo escenario de estabilidad macroeconmica asociado a nuestra
incorporacin a la UEM, caracterizado por fuertes descensos de los tipos de inters
y por la revalorizacin de la riqueza tanto financiera como inmobiliaria, ha incen-
tivado el aumento del consumo, lo que ha conducido a descensos en la tasa de
ahorro y ha afectado a la situacin patrimonial de las familias espaolas, que ha
tenido cambios significativos, traducidos en un drstico crecimiento de sus pasivos.
En efecto, la deuda de las familias ha aumentado muy por encima de lo
que lo ha hecho su renta, pero, no obstante, y como consecuencia de la revalori-
195
zacin de los activos, no tanto de los financieros como de los no financieros, se ha
mantenido ms estable en relacin con su riqueza. El cuadro 7 recoge la evolucin
de la riqueza financiera neta, de los pasivos, y de los prstamos de las familias y
de las instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares (ISFLSH), junto con
su evolucin respecto al PIE y a la renta bruta disponible (RBD). La figura 8 refle-
ja la evolucin de los prstamos respecto al PIE y a la RBD. El primer incremento
significativo del endeudamiento respecto al RBD se produjo en la segunda mitad
de los ochenta llegando a alcanzar valores prximos al45 por 100. Las causas inme-
diatas de este comportamiento estuvieron en la liberalizacin del sistema financie-
ro, la generacin de empleo y la revalorizacin de la vivienda. Los valores alcan-
zados entonces indujeron las restricciones crediticias que impuso el Banco de
Espaa, que, junto a la siguiente recesin econmica sostuvieron el nivel de endeu-
damiento en valores inferiores al 50 por 100. Esta situacin se mantuvo relativa-
mente estable hasta el ao 1996, en el que se desencaden un fuerte crecimiento,
pasando del 47,7 al 83,6 por 100 a finales de 2002. A las causas que condujeron al
perodo de crecimiento anterior se ha aadido ahora el marco de estabilidad de la
UEM, que trajo consigo una significativa reduccin de los tipos de inters.
El nivel alcanzado est prximo al valor medio de los pases de la UEM,
pero lo significativo de este proceso es la rapidez con la que se ha llegado a estos
valores, y lo deseable sera que se quedara simplemente en un ajuste transitorio
196
FIGURA 8
Endeudamiento de los hogares e 15FLH
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
.,/
//
/
V'''
,/'
--'
~ ; ; ..:-.... ~ ~ ~ ~ ~ ~ ......;..';'-:--..:o'
>
~
Prsramos/PlB Prsramos/RBD
hasta haber alcanzado unos niveles de endeudamiento ms acordes con el nuevo
marco de estabilidad y bajos tipos de inters. Por otra parte, la capacidad de finan-
ciacin de las familias ha alcanzado mnimos histricos como consecuencia de las
muy bajas tasas de ahorro. As, el ahorro de las familias, una vez descontado el
pago de intereses de sus hipotecas, baj desde el 8 por 100 de la renta bruta dis-
ponible en 1996 a valores prximos a cero, en los que se mantiene desde 2000.
Dicho de otra manera, las familias espaolas no tienen margen alguno en su aho-
rro disponible para poder hacer frente a situaciones imprevistas en el nivel de sus
rentas, en el valor de sus activos o en los tipos de inters.
Entre las razones del incremento de precios de la vivienda habido en los
ltimos aos, en los cuatro ltimos ms del 70 por 100, cabe sealar las siguientes:
la generacin de empleo, el aumento de la renta per cpita, los bajos costes de
financiacin, los factores demogrficos y el flujo de inmigrantes. Pero tambin cabe
sealar otras, como la utilizacin de patrimonios ocultos antes de la introduccin
del euro y el propio aumento de la demanda, que se origina en un entorno de
expectativas de aumento de precios, y que configura el proceso de formacin de
la posible burbuja inmobiliaria. En todo caso, hay que reconocer que la evolucin
del precio de la vivienda en Espaa ha tenido uno de los incrementos ms acusa-
dos dentro de los pases de la GeDE durante los ltimos aos. Por tanto, no debe
ignorarse la posibilidad de que un exceso de demanda como el que estamos vivien-
do pueda conducir a situaciones de sobrevaloracin que necesiten una correccin
197
posterior. Espaa, Irlanda y Holanda son los pases dentro de la UEM en los que
ha habido mayores incrementos en el precio de la vivienda, y son tambin estos
tres pases los que han tenido los tipos de inters reales ms bajos, incluso negati-
vos, al tener incrementos de precios al consumo claramente por encima de la media
de la UEM.
Algunos trabajos recientes del Banco de Espaa sugieren que existen indi-
cios razonables de sobrevaloracin del precio de la vivienda, teniendo en cuenta
que su nivel medio es cuatro veces superior a la renta disponible de los hogares y
que la rentabilidad de la vivienda, incluyendo las ganancias de capital, es superior
al15 por 100. Sobre la base de estos mismos parmetros, un reciente estudio mono-
grfico de 31 de mayo, de Tbe Economist, cifra la posible cada de los precios de
la vivienda en los tres pases antes sealados en un intervalo entre el 20 Y30 por
100, bajo el supuesto de que la correccin tenga lugar en cuatro aos y que los
salarios se incrementen a tasas anuales del 4 por 100. Si los precios de la vivienda
siguieran creciendo al tiempo que tambin lo hace e! endeudamiento de las fami-
lias, la correccin de la sobrevaloracin sera ms severa, y podra llegar a distor-
sionar seriamente las pautas de comportamiento del consumo del sector privado,
ingrediente fundamental de! crecimiento econmico. De la misma manera que la
cotizacin de las acciones no puede, de manera sostenida en el tiempo, crecer a
tasas mayores que la de los beneficios empresariales, tampoco lo puede hacer el
precio de la vivienda respecto al incremento de la renta y de los salarios.
El cuadro 7 contiene tambin informacin sobre la riqueza financiera neta
de las familias (RFN) en valores absolutos y en relacin con el PIB y la RBD; la evo-
lucin de esta variable se caracteriza por su volatilidad, ya que est condicionada,
en gran medida, por las cotizaciones de la renta variable. Aunque no directamente
recogido en el cuadro 7, es fcil comprobar, a partir de la informacin que pro-
porciona, que el cociente de los prstamos de las familias y de la RFN ha variado
desde un valor del 30 por 100 en 1995 al 58 por 100 en 2002. Es decir, la deuda
en este perodo ha crecido el doble de lo que lo ha hecho la RFN. Las valoracio-
nes anteriores se han realizado en trminos agregados, y es claro que los niveles
de exposicin al riesgo de variacin en los precios de la vivienda, de su nivel de
renta o de los tipos de inters es sensiblemente mayor en algunos grupos de pobla-
cin concretos, lo que justificara la importancia de anlisis ms desagregados en
cuanto a los niveles de deuda, renta, riqueza, edad y situacin laboral.
En todo caso, varias son las conclusiones de carcter general a las que
podemos llegar. El nivel de endeudamiento de las familias ha crecido rpida y lla-
mativamente durante los ltimos aos. Pese a que las razones son conocidas, y
198
algunas de ellas tienen carcter estructural, esta situacin ha aumentado la vulne-
rabilidad de los hogares espaoles a posibles cambios en los factores externos que
han determinado esta situacin. Muchas y autorizadas voces estn advirtiendo
sobre los riesgos de esta situacin, tanto para los prestatarios como para los pres-
tamistas. Pero el aspecto que me interesa destacar es que el recorrido adicional que
la economa espaola tena hasta alcanzar los niveles de endeudamiento de los pa-
ses de la UEM ya se ha transitado, y por consiguiente la capacidad de crecimiento
econmico a travs del endeudamiento de las familias que exista hace seis aos
est ya prcticamente agotada.
En el mbito empresarial, ha habido un conjunto de acontecimientos que
estn en cierta medida condicionando su comportamiento. Por una parte, el nuevo
entorno de tipos de inters ha bajado significativamente el coste de la financiacin
ajena; tambin en este aspecto la creacin de la moneda nica ha disuelto una de
las ventajas competitivas que las empresas alemanas tenan en sus bajos tipos de
inters respecto a los pases que se incorporaron a la UEM, y, pese a ello, las auto-
ridades alemanas afirman que .. los beneficios de un mercado de capitales europeo
unificado no deben cuestionarse aunque Alemania no se haya beneficiado de ellos.
Cabe preguntarse si en situaciones equivalentes nosotros hubiramos dicho lo mis-
mo. Las empresas espaolas s se han beneficiado de este proceso.
Por otra parte, las muy voluminosas inversiones realizadas, por ejemplo,
en Latinoamrica, en tan corto perodo de tiempo han requerido no slo un muy
elevado nivel de provisiones, sino tambin una asignacin de recursos humanos y
de gestin que ha tenido como consecuencia descuidar sus actuaciones en otras
reas, y sobre todo en el mercado nacional, lo que ha implicado no slo una pr-
dida de cuota de mercado, sino tambin, y es peor, un deterioro en la calidad del
servicio. Especialmente vulnerables en este contexto son los sectores financiero,
energtico y de telecomunicacin. A todo ello se ha unido un fuerte proceso de
correccin burstil desde sus valores mximos alcanzados a principios de 2000, y
que entre otros efectos ha tenido como consecuencia la reduccin, desde entonces
y hasta finales de 2002, de la riqueza financiera de las familias desde un 201,4 por
100 de su RED al 143,3 por 100, tal y como se refleja en la informacin del cua-
dro 7. Pese a la actual situacin contractiva de la inversin empresarial en bienes
de equipo, lo cierto es que los niveles de endeudamiento de las empresas tambin
han crecido significativamente en los ltimos aos. El cuadro 8 y la figura 9 mues-
tran la evolucin de los prstamos y del total de pasivos ajenos de las sociedades
no financieras en valores absolutos y en su relacin con el PIE. As, los prstamos
de las sociedades no financieras han pasado de representar el 46,7 por 100 del PIE
en el ao 1996 al 76,6 por 100 a finales del 2002. En el mismo perodo de tiempo,
el total de pasivos ajenos ascendi del 98,4 por 100 al 145,2 por 100 del PIE.
199
CUADRO 8
Endeudamiento de las sociedades nofinancieras
A1io
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
Porcentaje PIH
Prstamos (-) 1PA Prstamos (-) 1PA
139.561 280.764 49,8 100,1
161.278 320.061 51,6 102,4
183.391 361.610 53,5 105,5
200.101 374.397 54,2 101,5
207.710 389,568 54,4 102,0
203.748 401.172 50,2 98.8
207.224 420.790 47,3 96,1
216.866 456.975 46,7 98,4
237.962 507.886 48,2 102,8
269.653 574.096 51,1 108,7
324.535 663.513 57,4 117,4
392.588 781.943 64,4 128,3
467.305 905.445 71,7 138,9
531.448 1007.290 76,6 145,2
ITA: Total Pasivos Ajenos,
(') Incluye valores distiontos a acciones,
Fuente: Banco de Espaa e Instituto Nacional de Estudstica.
Millones de euros y porcentaje,
FIGURA 9
Endeudamiento de las sociedades no financieras
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
.
,1>

."
--#''''
...
/
..,,"/

.>
-
........-...
200
Prsramos/PIB -- Total pasivos ajenos/PIB
Dentro del contexto de euforia de bajos tipos de inters, estos niveles de
endeudamiento y la poca fortuna de algunas de las inversiones han incrementado
las primas de riesgo que el mercado seala para obtener financiacin adicional.
Hay que resaltar que la transferencia de credibilidad de Alemania hacia Espaa que
supuso nuestra incorporacin a la UEMha hecho que las calificaciones de las agen-
cias de rating se igualaran, lo que ha tenido como consecuencia la concesin de la
mxima calidad crediticia a la deuda del Reino de Espaa. Sin embargo, se da la
paradoja de que este tipo de calificaciones otorgadas por las mismas agencias han
empeorado muy significativamente para la mayor parte de las empresas que coti-
zan en Bolsa. sta es una indicacin de la valoracin que el mercado hace, entre
otras cosas, de los activos financiados con esos fuertes niveles de endeudamiento,
lo que ha conducido a que, en los ltimos meses, estas empresas estn envueltas
en fuertes, y en muchos casos precipitados, procesos de desinversin.
No quisiera dar la impresin, en las reiteradas alusiones a Alemania, de
que su actual situacin econmica se deriva solamente de las reglas de juego de la
UEM. Otras son las dificultades, entre las que caben destacar los tremendos costes
de la reunificacin y la complejidad y generosidad de su estado de bienestar. Pero
lo que s he pretendido sealar es que, hasta la fecha, Alemania no se encuentra
precisamente entre los pases que, como Espaa, se han beneficiado claramente de
su incorporacin a la Unin Econmica y Monetaria.
4. INMIGRACIN
Las fuertes corrientes migratorias son un fenmeno reciente, pero que se
ha hecho especialmente intenso durante los ltimos ocho aos. En la mayor parte
del siglo xx Espaa fue un pas de emigrantes, pero esta situacin se ha invertido
y, adems, ha coincidido con un serio proceso de envejecimiento y bajas tasas de
fertilidad.
Varias son las dificultades para estudiar el impacto social y econmico de
la inmigracin. Una de las ms importantes es la informacin disponible, ya que no
existe una fuente nica y las varias disponibles no siempre proporcionan datos
coherentes entre ellas. El Ministerio del Interior proporciona la informacin sobre
residentes extranjeros, que infraestima el nmero procedente de la UE, pero, sin
embargo, facilita una buena estimacin de los extranjeros residentes que no pro-
ceden de la UE. El padrn municipal facilitado por el INE no trata adecuadamente
la situacin de movilidad entre una ciudad y otra, ni incluye a todos los residentes
de la UE y, por otra parte, acepta el registro de extranjeros no documentados. El
201
censo del INE del ao 2001 es la informacin ms completa, pero no proporciona
informacin de los perodos entre censos. Finalmente, la encuesta de migraciones
forma parte de la encuesta de poblacin activa y, aunque ha mejorado su cobertu-
ra, no es todava suficientemente representativa; por ejemplo, en 1999 cubra sola-
mente el 50 por 100 de los extranjeros. Una idea del orden de magnitud del pro-
blema la podemos obtener comparando los datos del censo de 2001, 1,5 millones,
con el nmero de residentes extranjeros oficialmente registrados, 1,1 millones.
Los inmigrantes representaban en 2001 e13,5 por 100 de la poblacin, cifra
claramente inferior a la de los pases de la UE. Es fcil pronosticar que las causas
que estn motivando las fuertes corrientes de inmigrantes seguirn siendo vlidas
durante los prximos aos, ya que la significativa diferencia entre la renta per cp-
ta de Espaa y la de los pases de origen es grande, en la mayor parte de los casos
seis veces superior, y seguir creciendo. Adems, los costes de informacin, trans-
porte y comunicacin son tambin cada vez ms bajos, lo que representa un incen-
tivo adicional importante. El factor demogrfico de los pases de origen no parece
ser una razn explicativa satisfactoria, como lo demuestra el hecho de que, duran-
te los ltimos aos, el incremento de inmigrantes ha sido superior al incremento de
personas en edad de trabajar en los pases de origen.
En trminos generales, puede afirmarse que la inmigracin ha tenido efec-
tos positivos para la economa espaola. Los inmigrantes de pases no comunita-
rios ocupan en su gran mayora puestos de trabajo poco cualificados, que, con los
mismos salarios, los espaoles rechazan. Han contribuido a elevar sustancialmente
las tasas de empleo por un doble camino: directo e indirecto. El directo, a travs
de su mayor tasa de actividad. De tal manera, y a mi entender, que la diferencia
que existe entre los perodos de creacin de empleo de 1986-1991 y 1995-2002 es,
adems de la moderacin salarial del segundo de los perodos, el fuerte incremen-
to de los flujos migratorios, que ha dado como resultado directo que el nmero de
extranjeros afiliados a la SS se acerque ya al milln, y est creciendo a tasas del 40
por 100. Los resultados indirectos de la inmigracin en la tasa de empleo son los
derivados de la incorporacin al trabajo de la mujer y de la incorporacin de acti-
vos a puestos de mayor calidad. Estos resultados indirectos son tambin muy sig-
nificativos, pero ms difciles de evaluar.
El resultado sobre la productividad del trabajo es ambiguo, pues si bien
los emigrantes ocupan puestos de trabajo caracterizados por su baja productividad,
este efecto no es muy significativo. Por ejemplo, si suponemos que su nivel de pro-
ductividad es el 75 por 100 del correspondiente a los trabajadores nacionales, el
efecto para el perodo de 1995 a 2002 sera una reduccin del 0,1 por 100 cada ao.
202
En todo caso, este efecto podra ser compensado con la necesaria complementa-
riedad que existe entre los trabajos de baja y alta cualificacin.
En cuanto a los efectos fiscales, hay que sealar que, a corto plazo, la
masiva incorporacin de inmigrantes a la Seguridad Social (SS) ha contribuido posi-
tivamente a las cifras de supervit. Su impacto a largo plazo es de naturaleza dis-
tinta, ya que la incorporacin de inmigrantes no cambia por s misma el hecho de
que los parmetros que determinan el clculo de las pensiones en Espaa hace que
los beneficiarios reciban cifras superiores a aquellas con las que han contribuido.
Como diversos anlisis han demostrado, el de la OCDE el ltimo de ellos, la tasa
interna de retorno que iguala las aportaciones debidamente capitalizadas con las
pensiones pagadas es aproximadamente del 4 por 100 para el sistema en su con-
junto, cifra claramente superior al crecimiento potencial de la economa espaola
en las prximas dcadas. Este valor de la tasa interna de retorno alcanza valores
comprendidos entre el 6,5 por 100 y el 9,0 por 100 en algunos regmenes como el
agrcola o el de servicio domstico, que son los mayoritariamente ocupados por
inmigrantes. En resumen, frente a la opinin generalizada de que la inmigracin ali-
via los problemas de estabilidad de nuestro sistema de pensiones, hay que decir
que lo hace transitoriamente, pero su efecto a largo plazo, y en ausencia de refor-
mas, posiblemente sea negativo. Este tipo de consideraciones son tanto ms rele-
vantes cuando se tiene en cuenta que aproximadamente la mitad de los nuevos afi-
liados a la SS el ltimo ao son inmigrantes, de los que, a su vez, ms del 90 por
100 proceden de pases no comunitarios.
La demanda de determinados sectores, por ejemplo construccin y agr-
cola, para incorporar inmigrantes, independientemente de su situacin legal, ha
sido en los ltimos aos, y sigue siendo, muy grande. Ejercer controles ms estric-
tos sobre esta situacin conducira a reducir el fuerte nivel de expansin econmi-
ca de estos sectores. Adems, tambin se da la paradoja de que estos sectores estn
entre los ms intervenidos de la economa espaola. Por ejemplo, las frutas y los
vegetales tiene niveles de proteccin muy altos, y el aceite, ademas de proteccin,
ayudas comunitarias. Tambin los cultivos intensivos en la utilizacin del agua reci-
ben ayudas adicionales de otra naturaleza, fijando precios inferiores al coste y
hacindolo independientemente de las cantidades consumidas.
Hay que recordar que la propuesta de reducir la proteccin de algunos
mercados en la UE, en particular de productos agrcolas, ha estado siempre pre-
sente en las cumbres iberoamericanas y tambin lo ha estado en la de noviembre
del pasado 2002. Es sabido que un lugar comn de las negociaciones de la UE con
los pases del Magreb es la eliminacin de las protecciones y subvenciones de los
203
productos agrcolas, con el propsito de fomentar el desarrollo de estos pases y
aminorar los flujos migratorios. Alguna cifra puede poner en contexto este proble-
ma. Se ha calculado que la desaparicin de las protecciones a la agricultura en la
UE y en los EE.UU. aumentara el PIE de frica en 100.000 millones de euros anua-
les. Basta decir que el total de la deuda externa de estos pases es de 130.000 millo-
nes de euros. Por lo tanto, los beneficios de poco ms de un ao de la puesta en
prctica de la medida equivaldran al total de la deuda.
La tmida reforma que representan las propuestas del comisario Fischler de
la 'poltica agraria comn (PAC), que no suprime las subvenciones, sino que las con-
diciona a ciertas exigencias, y que bsicamente consiste en sustituir un sistema que
subvenciona la produccin por otro que subvenciona a las explotaciones, parece
haber entrado en la fase final de las negociaciones sin un apoyo entusiasta por par-
te de Espaa.
Ms all de los vaivenes legislativos en materia de inmigracin, lo que real-
mente se echa en falta es una caracterizacin previa de la situacin. La falta de
fuentes de informacin pblica coherentes entre s, y actualizadas con regularidad,
hace muy difcil el anlisis del fenmeno, y mucho ms la definicin de las polti-
cas correspondientes.
5. ALGUNAS CONCLUSIONES
Desde su incorporacin a la Comunidad Europea en 1986, la economa
espaola ha vivido un sostenido proceso de convergencia en su producto per cp-
ta, de tal manera que a finales de 2002 ha acortado en ms de diez puntos por-
centuales la diferencia con la UE. En esta exposicin, hemos puesto especial nfa-
sis en algunas de las causas que han respaldado este proceso de convergencia.
Durante los ltimos aos, el crecimiento ha estado sostenido fundamen-
talmente por el factor trabajo, con una contribucin muy pobre de la productividad
en relacin con los valores de la UE, y desde luego en relacin con EE.UU. Es ste
uno de los principales problemas que tiene la economa espaola a medio y largo
plazo. Sin embargo, esta situacin no ofrece grandes incentivos para ser tratada en
el debate poltico, que suele centrarse preferentemente en aspectos que incorporan
cifras ms visibles y recompensas a corto plazo.
Los ingresos obtenidos por el conjunto de las privatizaciones hasta 2001 y
por los flujos netos recibidos desde las instituciones europeas hasta 2002, que en
204
conjunto ascienden al 21 por 100 del PIB, deben matizar considerablemente los
resultados de la poltica fiscal, que, entre otras cosas, condujo a una apreciable
reduccin de esa deuda en trminos del PIB. Estos ingresos, que equivalen al 40
por 100 de la deuda pblica, tienen indiscutibles efectos sobre la demanda agre-
gada. Si se ignora esta situacin, poco sentido tienen los frecuentes debates sobre
los efectos cclicos o anticclicos de la poltica fiscal, o sobre las maldades o bon-
dades del dficit cero. Adems, tienen por definicin carcter transitorio; recerde-
se que el Consejo de Copenhague estableci que la participacin de los nuevos
socios de la VE en los fondos estructurales se har efectiva a partir de 2006, y que
el proceso de privatizaciones est prcticamente agotado.
El gasto de las familias en consumo y vivienda ha sostenido las tasas de
crecimiento durante los ltimos aos, lo que ha conducido a cambios drsticos en
su situacin patrimonial, que se ha traducido en un rpido crecimiento de sus
niveles de endeudamiento. Aunque las razones de esta situacin son conocidas, y
algunas de ellas tienen carcter estructural, es claro que ha aumentado la vulne-
rabilidad de los hogares espaoles a los precios de la vivienda, a los tipos de inte-
rs, a su nivel de renta o a su situacin laboral. Situacin que podra llegar a afec-
tar tambin negativamente al sistema financiero, dado el fuerte nivel de
endeudamiento hipotecario y la posible prdida de valor de sus garantas. Sin
embargo, el hecho que hemos destacado es que el recorrido adicional que la eco-
noma espaola tena hasta alcanzar los niveles de endeudamiento de los pases
de la UEM ya se ha transitado, y por consiguiente la capacidad de crecimiento eco-
nmico a travs del endeudamiento de las familias que exista hace seis aos est
ya prcticamente agotada.
La transferencia de credibilidad de Alemania hacia Espaa que supuso
nuestra incorporacin a la UEM ha hecho que las calificaciones de las agencias de
rating se igualaran, lo que ha tenido como consecuencia la concesin de la mxi-
ma calidad crediticia a la deuda del Reino de Espaa. Sin embargo, se da la para-
doja de que este tipo de calificaciones, otorgadas por las mismas agencias, han
empeorado muy significativamente para la mayor parte de las empresas que coti-
zan en Bolsa. sta es una indicacin de la valoracin que el mercado ha hecho,
entre otras cosas, de los activos financiados con esos fuertes niveles de endeuda-
miento; lo que ha conducido a que en los ltimos meses estas empresas estn
envueltas en fuertes y, en muchos casos, precipitados procesos de desinversn,
El patrn de crecimiento de la economa espaola de los ltimos aos no
parece sostenible a medio plazo, ya que ha estado alentado, entre otros factores,
por fuertes niveles de endeudamiento y por ingresos, de carcter transitorio, deri-
205
vados de las privatizaciones y de los ingresos de la UE. Pero adems ha tenido lugar
en un marco de numerosas y crecientes regulaciones contrarias a la eficacia pro-
ductiva y a la innovacin. Tampoco la gestin de los sistemas de regulacin y com-
petencia se ha caracterizado por sus niveles de independencia. Diversos y recien-
tes informes sitan a Espaa en los ltimos lugares en el nivel de insercin en la
sociedad de la informacin.
La inmigracin ha contribuido a elevar sustancialmente las tasas de
empleo; de hecho, es el elemento diferencial ms importante del ltimo perodo,
1995-2002, de generacin de empleo, respecto al perodo de auge anterior, el de
1986-1991. Es fcil pronosticar que las causas que estn motivando las fuertes
corrientes migratorias seguirn siendo vlidas durante los prximos aos, por lo
que sera deseable posibilitar un debate sobre las polticas a seguir en trminos de
mayor generosidad y realismo. Desafortunadamente, esto no est ocurriendo.
206
1
R Re ec cu up pe er ra ac ci i n n o o c ca al lm ma a c ch hi ic ch ha a
Excmo.Sr.D. J os Mara Serrano Sanz*

Seor Presidente,
Seores Acadmicos:
En diciembre pasado concluy el sptimo trimestre consecutivo en
que la economa espaola registr una tasa negativa de crecimiento del
PIB respecto al precedente. Desde 1970 cuando comienza la serie
trimestral homognea del INE no hay un periodo tan prolongado con
dicho signo: en 1992-93 fueron cuatro trimestres, dos en 1979, y otros
tantos en 1975. Tampoco encuentra comparacin la profundidad de la
cada, se mida en trminos intertrimestrales o interanuales. De manera
que no cabe discutir que estamos ante la crisis ms severa sufrida por
la economa espaola en los ltimos decenios; al menos, desde que las
estadsticas tienen memoria.
Del mismo modo es posible afirmar que todos los indicios apuntan
a una pronta recuperacin de las cifras positivas: primero sern las
tasas de un trimestre respecto al anterior acaso ahora mismo est
ocurriendo- y despus las interanuales, que arrastran el peso de la
inercia.

*Sesin del da 2 de marzo de 2010
2
Sin embargo, la cuestin no es si la economa espaola se
recuperar, sino si lo har con vigor o languidez: en esa disyuntiva se
halla la clave. Recordemos al respecto lo ocurrido en los dos
precedentes ms sealados. Tras la segunda crisis del petrleo de 1979
hicieron falta nada menos que treinta trimestres para pasar de una cifra
negativa a un crecimiento del 3% anual, el promedio histrico de los
ltimos decenios, la normalidad. En cambio, despus de la recesin de
comienzos de los noventa, bastaron seis trimestres para conseguirlo. Y,
claro, en la memoria colectiva la superacin de la crisis de los noventa
es la historia de un xito, mientras an se recuerda como agnico el
largo deambular por la depresin en los primeros ochenta.
De manera que lo importante no es saber cundo abandonaremos
las cifras negativas, sino el camino que hay por delante hasta recobrar
la senda del crecimiento vigoroso, la recuperacin. En otro caso nos
espera lo que en las novelas de aventuras marineras, con veleros de
protagonistas, aparece como una mtica amenaza, la calma chicha. Que
sea uno u otro nuestro destino depender tanto de las condiciones de
partida como de la capacidad y voluntad de vencer las dificultades de la
crisis.
Dividir mi exposicin en dos apartados. Primero me ocupar
sumariamente de la gnesis y desarrollo de la crisis espaola [Lo har
con brevedad para no reiterar argumentos que han sido expuestos en
das y an aos pasados en esta misma mesa por mis compaeros de
Seccin y comparto]. En segundo lugar tratar con ms detalle las
posibilidades de una recuperacin vigorosa, que interpreto amenazadas
por dos rmoras y pendientes de un interrogante.
* * *
La economa espaola super la crisis de comienzos de los
noventa con prontitud y diligencia, se acaba de decir. Para ello se
aliaron una direccin acertada de la poltica econmica, una actitud
3
responsable y cooperativa de los agentes econmicos y un entorno
exterior favorable. Sostenidos en el tiempo, estos tres factores fueron
decisivos para componer una etapa de intenso crecimiento, que se
prolong desde 1995 a finales de 2007.
La poltica econmica estableci, de manera continuada, una
preferencia por la estabilidad macroeconmica, como base de su
actuacin. La autonoma concedida al Banco de Espaa en 1994 y la
decisin de dar prioridad a la estabilidad de precios fue el primer paso
firme. El compromiso por alcanzar la integracin de la peseta en el euro
y la consiguiente obligacin de cumplir las severas condiciones
establecidas en Maastricht marcaron la segunda mitad de los noventa.
La disciplina situ a Espaa entre los pases que satisfacan los
requisitos de la convergencia nominal con ms holgura.
La percepcin de las virtudes de la estabilidad macroeconmica
indujo a las autoridades a mantenerla en el mbito presupuestario y el
equilibrio o supervit de las cuentas pblicas fue una constante desde
la adopcin del euro como unidad monetaria hasta 2008. La
consolidacin fiscal redujo significativamente la deuda en relacin al
PIB, hasta el extremo de que al comienzo de la actual crisis Espaa
tena uno de los sectores pblicos menos endeudados entre los pases
industriales y, en promedio, en torno a la mitad que las naciones del
euro.
Si el sector pblico se comport con responsabilidad, otro tanto
cabe decir de los agentes sociales. Sindicatos y empresarios actuaron
cooperativamente, convirtiendo las relaciones laborales en un espacio
no conflictivo durante unos aos cruciales.
Finalmente, el entorno exterior fue favorable en varios sentidos.
De un lado, ofreci abundancia y baratura de factores productivos, en
particular, financiacin y mano de obra. De otro, se mantuvieron
relativamente estables los precios de las materias primas y los recursos
4
energticos, a pesar del aumento de la demanda y de ocasionales
episodios de escasez. Por ltimo, la integracin en la escena econmica
internacional de grandes pases como China inund de productos
manufacturados baratos los mercados, conteniendo la presin de la
demanda sobre precios y salarios.
Este conjunto de circunstancias fue aprovechado por la economa
espaola para alcanzar un crecimiento de la renta que no admite
parangn con el de otras grandes economas europeas. A pesar del
notable aumento de la poblacin, la renta por habitante se duplic
entre 1995 y 2007 en euros constantes y casi alcanz un 96% del
promedio- la convergencia real con los pases de la Unin Monetaria. El
balance final de esta larga etapa de expansin tuvo de positivo el
aumento de la renta y la ocupacin y as como, con matices, el fuerte
proceso inversor.
Pero los aos de crecimiento tambin contenan sombras que han
oscurecido singularmente el panorama a la llegada de la crisis y han
hipotecado las oportunidades de salir de la misma antes y con ms
fuerza. Entre esas sombras hay que destacar la poco dinmica
evolucin de la productividad, los excesos de la expansin inmobiliaria y
el dficit de la balanza de pagos. Veamos esto brevemente.
El crecimiento se bas en una incorporacin masiva de factores
productivos y no en una utilizacin ms eficiente de los mismos. De ah
que slo se produjera una leve mejora en la productividad aparente del
trabajo y se diera un retroceso en la productividad total de los factores;
ambos empeoraron adems relativamente en relacin a los pases de la
Unin Monetaria. Aunque es cierto que se alivi el desempleo (pas del
22% en 1995 al 8 en 2007), al tiempo que se registraba una
importacin notable de mano de obra, va inmigracin, y una
incorporacin tambin considerable de la poblacin femenina al
mercado de trabajo. Los ocupados, apenas doce millones en 1995, los
5
mismos que dos decenios antes, superaban los veinte en 2007. Espaa,
un pas de emigrantes hasta la llegada de la democracia, se convirti
sbitamente en tierra de inmigracin al comenzar el siglo veintiuno.
Esta oferta masiva de mano de obra hizo posible que la fuerte demanda
en el mercado de trabajo pudiera ser satisfecha sin tensiones salariales,
como las que haban aparecido a finales de los ochenta.
El segundo factor productivo utilizado masivamente fue el capital.
La internacionalizacin financiera permiti disponer de los fuertes
excedentes de ahorro generados en el mundo a unos tipos de inters
reducidos y pocas economas usaron de ese ahorro con tanta liberalidad
como la espaola. Se produjo as un proceso inversor sin precedentes y
protagonizado por todos los agentes econmicos: las familias, las
empresas y las administraciones pblicas. Las primeras invirtieron en
viviendas, las segundas en equipo productivo e instalaciones y las
terceras en infraestructuras. Para tener una idea de la magnitud del
fenmeno se puede sealar que en 2007 se inverta en Espaa un 31%
del PIB frente al 22% de 1995 o el 17% de 1985. Era una cifra elevada
en comparacin con otros tiempos, pero tambin en el contexto de los
pases industriales de comienzos de este siglo.
Sin embargo, una porcin notable de la inversin se encauz hacia
la actividad inmobiliaria con dos resultados. Primero, era un proceso de
capitalizacin que no contribua a incrementar la capacidad de
produccin de la economa, argumento que explica el dbil crecimiento
de la productividad a pesar de la intensa inversin. Segundo, provoc
un ciclo espectacular de la construccin con unos ritmos de edificacin
insostenibles a largo plazo, por muy intensa que fuera la demanda. Que
lo era, si se considera que todava en 2007 se concedieron hipotecas
que, en euros constantes, multiplicaban por siete las de diez aos atrs.
Aunque dados los bajos tipos de inters, las segundas residencias,
incluidas las propiedades de extranjeros, la inmigracin o la
fragmentacin de las familias mantuvieron una fuerte presin de la
6
demanda, era literalmente imposible mantener el ritmo de edificacin, y
mucho menos, cuando empezaron los aumentos del precio del dinero.
La tendencia a la sobreproduccin pareca clara ya en 2007, pero an
se iniciaron entonces ms del doble de viviendas que en el promedio de
los aos 1975-95. Es un dato ms llamativo si se considera que en el
ltimo decenio haba aumentado el parque de viviendas ms que en los
veinte aos anteriores.
Financiar semejante esfuerzo inversor requiri una masiva
apelacin al ahorro exterior, traducida en un dficit considerable de la
balanza por cuenta corriente. Y ello a pesar de que la tasa de ahorro no
era baja en Espaa, y an se vio favorecida por el equilibrio o supervit
de las cuentas pblicas y las ayudas europeas en forma de fondos
estructurales. La dependencia financiera ha constitudo otro factor de
vulnerabilidad al llegar la crisis crediticia internacional de 2008, debido
a la necesidad de refinanciar peridicamente la posicin deudora
adquirida con el exterior por bancos y empresas en los aos de
expansin.
El dficit de la balanza por cuenta corriente fue una constante
desde 1998 y su tamao creciente hasta superar el 10% del PIB en
2007, el porcentaje ms elevado entre los grandes pases industriales.
La explicacin de tal magnitud se puede hacer atendiendo a la vertiente
real o a la financiera, pero en ambos casos muestra carencias de la
economa espaola: competitividad y ahorro. [Sobre esta cuestin ya
me extend aqu mismo en 2005, y desde el presente slo cabe aadir
que hemos seguido el peor curso posible de los all sealados.]
Con estos tres problemas pendientes: el ciclo inmobiliario agotado,
un exceso de endeudamiento exterior -consecuencia del continuado
dficit por cuenta corriente- y una baja productividad y competitividad -
asimismo reflejadas en el espejo del sector exterior- se encontraba la
economa espaola a la llegada de la crisis. Y lo que hubiera sido un
7
ajuste doloroso en cualquier caso se convirti en dramtico en el
contexto de restriccin financiera impuesto por la nueva coyuntura.
Esta puso adems en primer plano otras carencias de fondo, a las
cuales se prestaba escasa atencin en los das del crecimiento, pero
que hoy constituyen verdaderas rmoras para la recuperacin.

* * *

En agosto de 2007, estall en Estados Unidos el problema de las
hipotecas subprime. Pareca una cuestin lejana, localizada y marginal
en el muy sofisticado y desarrollado sistema financiero internacional de
comienzos del siglo veintiuno. A mediados de 2008, sin embargo,
resultaba extrao que todava se supiera poco de las entidades
financieras verdaderamente afectadas y de la cuanta de las prdidas
acumuladas, a pesar de lo cual, la sensacin de que lo peor haba
quedado atrs comenzaba a generalizarse. Incluso a comienzos del
verano, el Fondo Monetario Internacional elevaba sus previsiones de
crecimiento casi universalmente y el Banco Central Europeo
incrementaba los tipos de inters, ms preocupado ya por la inflacin
que por la estabilidad financiera.
Paradjicamente, antes de que ese verano concluyera, la quiebra
o las extremas dificultades de algunos de los mayores bancos del
mundo, en particular norteamericanos, revel la magnitud del problema
e hizo patente el estado de crisis. Y, por ms que Gobiernos y bancos
centrales se apresuraron a tratar de estabilizar el lado financiero de sus
economas, en otoo no pareca garantizado que se pudiera contener el
pnico. Entonces lleg con toda su crudeza la restriccin financiera y la
crisis afect intensamente al sector real. Los resultados del ltimo
8
trimestre de 2008 y el primero de 2009 fueron en todas las economas
los peores en muchos aos, el epicentro de la crisis.
Por su parte, la economa espaola haba concluido 2007 con una
tasa de crecimiento promedio de 3% y un rcord de ocupacin, pero
los sntomas de final de ciclo eran claros. La economa gastaba por
encima de sus recursos y haba crecido el endeudamiento de empresas
no financieras y familias, as como el de los bancos con el exterior, de
manera que las condiciones de financiacin se endurecieron ya en
2007, segn la Encuesta sobre Prstamos Bancarios del Banco de
Espaa. Las familias comenzaron a contener su gasto desde los
primeros meses de 2008, precediendo a las empresas, pues la inversin
sigui aumentando por encima de la renta hasta mitad de ao,
mientras el consumo iba ya por debajo.
En trminos macroeconmicos, el dbil pulso de la economa
espaola en 2008 y 2009 se explica por el comportamiento de la
demanda interna, cuya aportacin al crecimiento pas a ser negativa a
mediados del primero de los aos citados. Por el contrario, el sector
exterior, que vena siendo un freno, cambi su signo y se convirti en el
nico sostn de los niveles de actividad.
Dentro de la demanda nacional, ha sido el consumo privado la
partida ms influyente. Dio tempranas muestras de debilidad y se ha
mantenido en tasas negativas a lo largo de 2009 en proporciones que
no venan justificadas por la evolucin de la renta disponible ni por el
efecto riqueza, fuera por prdida de valor de las cotizaciones burstiles
o de la vivienda. La debilidad afect sobre todo al consumo duradero,
fue paralela a la cada de la inversin en vivienda y tiene dos
explicaciones complementarias. Primero, son gastos que requieren
financiacin ajena y las familias notaron pronto la restriccin financiera,
tanto por la va de un racionamiento del crdito como por las entonces
generalizadas expectativas de que los tipos de inters iban a seguir una
9
senda de ascenso. De otra parte, consumo y vivienda son gastos que
implican compromisos de futuro y la falta de confianza en el
mantenimiento del empleo o en la evolucin general de la economa
result decisiva.
Lgicamente, la otra cara de la contraccin del consumo de los
hogares ms all de la renta disponible, ha sido una expansin de la
tasa de ahorro, por encima de lo que haba ocurrido en las crisis de los
setenta y los noventa. Las familias espaolas alcanzaron en 2009 la
tasa ms elevada de Europa y se convirtieron en financiadoras netas
del resto de la economa nacional, despus de aos en que necesitaban
ahorro ajeno para acometer sus gastos. Tambin en este caso la falta
de confianza en el futuro, o motivo precaucin, que inclua la voluntad
de reducir cuanto antes los niveles de endeudamiento, han sido
factores decisivos en un cambio de orientacin tan drstico. As, el
ahorro conseguido con la reduccin de los tipos de inters en los
prstamos hipotecarios ya pactados, un efecto renta positivo, apenas se
ha reflejado en el consumo. Y algunas de las ayudas del gobierno, que
ste esperaba estimularan la demanda, como la rebaja fiscal de 2008,
fueron tambin destinadas a incrementar el ahorro, con escaso efecto
en el consumo.
El otro gran componente de la demanda nacional, la formacin
bruta de capital fijo, tambin acus la coyuntura adversa, ms
tardamente aunque con intensidad muy superior. De sus dos partidas
principales, bienes de equipo y construccin, la primera resisti hasta
mediados de 2008 y despus cay con fuerza; la construccin describi
un perfil algo ms suave y anticipado. Los incentivos principales de esta
clase de gasto son las expectativas de beneficio, actuando los tipos de
inters como restriccin. En un contexto de extrema debilidad de la
demanda y falta de perspectivas es difcil planear inversiones, tanto
ms cuanto que se vena de una poca de fuertes gastos en bienes de
equipo y las empresas tenan instalaciones renovadas. Por otra parte,
10
las posibilidades de obtener financiacin seguramente eran peores de lo
que indicaban los propios tipos de inters, toda vez que el
racionamiento del crdito siempre es ms restrictivo que un aumento
moderado de su precio.
A comienzos de 2010 la tendencia a un empeoramiento progresivo
parece haberse contenido en la economa espaola, pero an no est
clara -se deca al principio- la velocidad de su recuperacin. Porque los
ciclos existen, pero no son homogneos: ni son iguales dos atravesados
por un pas, ni un mismo ciclo acaba siendo idntico para economas
diferentes. As, la crisis del petrleo en los setenta perjudic a toda
Europa, pero Espaa se vio singularmente afectada. Lo prueba su
retroceso en relacin a quienes forman la Unin Monetaria: en 1975 la
renta espaola era un 85% de su promedio y diez aos despus, un
73%. En cambio, la reciente coyuntura expansiva ha sido mejor
aprovechada por Espaa: si en 1995 su renta era un 79% del promedio
de la Unin, en 2007 haba ascendido hasta el 96. Los precios de las
materias primas o del dinero eran comunes pero los resultados fueron
bien diferentes. En suma, para el balance final importa la interpretacin
que haga cada pas de los condicionantes compartidos, as como las
condiciones particulares de partida y la actitud y capacidad de los
agentes econmicos, liderados por el gobierno. Eso es lo que determina
la velocidad de la recuperacin. De ello nos ocupamos en la segunda
parte de nuestra exposicin.

* * *

La superacin de una crisis profunda, como la actual, no slo se
enfrenta a dificultades coyunturales sino que saca a la luz problemas de
fondo que apenas llamaban la atencin en los das del crecimiento,
11
mientras ahora pueden convertirse en obstculos formidables para una
recuperacin intensa y sostenida. Desde mi punto de vista hay dos
rmoras importantes para la economa espaola de hoy: la dbil
productividad y las carencias institucionales. Adems, la capacidad de
accin de la poltica econmica ha resultado afectada por cambios
institucionales profundos y est siendo puesta a prueba ahora por
primera vez; ese es el interrogante.
A mediados de los noventa Espaa se encontraba lejos del
promedio de renta por habitante de la Unin Econmica y Monetaria
(79% en 1995), aunque la productividad prcticamente haba
convergido (99%). El problema de una renta inferior pareca venir, por
consiguiente, de que en la economa espaola trabajaba una proporcin
menor de personas respecto a la poblacin total. Aumentar la tasa de
empleo manteniendo los niveles de productividad llevara a alcanzar
finalmente la convergencia real. Doce aos despus, al final del
reciente ciclo expansivo, la igualacin de las rentas haba recibido un
fuerte impulso (96% en 2007), mientras la productividad del trabajo
haba pasado a ser divergente (90%). El aumento de la renta se haba
conseguido con incorporacin masiva de mano de obra poco
productiva.
En la crisis, la economa espaola se ha comportado como viene
siendo tradicional en ella durante las recesiones de los ltimos
decenios. Ha cado ms la ocupacin que la renta, y en consecuencia,
est mejorando significativamente la productividad, algo que parece ser
incapaz de hacer con crecimiento. Esto sugiere que existe un ncleo de
empleos productivos y estables y una periferia de otros poco
productivos, que desaparecen a las primeras dificultades, sin dejar
mucho rastro en la renta. Es tambin indudable que una parte de los
mismos acaba pasando a la economa irregular.
12
La productividad del trabajo depende de tres factores: el capital
humano, el capital fsico y la denominada productividad total de los
factores, reflejo de las mejoras tecnolgicas y organizativas. En otras
palabras, es la acumulacin de capital humano, fsico y tecnolgico, as
como su utilizacin ms eficiente, lo que determina el crecimiento por
aumentos de la productividad.
Empezando con el capital humano, debe reconocerse que la
situacin espaola no es particularmente buena, e incluso resulta
paradjica. Aproximado el capital humano, como es tradicional, a travs
de los aos de escolarizacin de la poblacin en edad de trabajar, stos
resultan ser en Espaa significativamente menores que en los pases
europeos o Estados Unidos. La paradoja est en que la poblacin
universitaria es comparativamente mayor y las deficiencias se centran
en la enseanza media y la formacin profesional. Por eso se han
detectado en ocasiones problemas de sobrecualificacin, a pesar de
que el mercado de trabajo valora la cualificacin, como demuestra el
hecho de que el salario y la probabilidad de ocupacin aumentan
cuando lo hacen los aos de formacin.
Esta deficiencia en capital humano tiende a corregirse
vegetativamente, aunque a un ritmo muy lento. Durante los prximos
aos las generaciones que entren en el mercado de trabajo tendrn
ms formacin que las retiradas, de modo que, aumentar el promedio
de capital humano. Los inmigrantes son, por el momento, neutrales,
pero a medio plazo empeorarn la situacin por tener menos formacin
que los jvenes espaoles. En cualquier caso, la mejora vegetativa no
es suficiente para acercarse a las economas ms avanzadas. De
manera que se necesita un esfuerzo adicional, y no slo en cantidad,
sino tambin en la calidad de la formacin y en la adecuacin de los
contenidos formativos. Pero tal esfuerzo no est en el horizonte; es
ms, las peculiaridades del mercado de trabajo espaol retrasan la
incorporacin de los jvenes, mejor formados que la media, y cuando
13
entran los mantienen en situaciones de provisionalidad largos aos con
exceso de rotacin y menor productividad.
En cuanto al segundo factor productivo, el capital, la situacin es
muy diferente, dado que la economa espaola ha hecho un esfuerzo
inversor considerable en todos los rangos del capital durante los ltimos
decenios. Tanto en capital pblico como en capital productivo privado,
Espaa se ha acercado decisivamente a los promedios europeos y en
los aos de reciente expansin, el crecimiento de la inversin ha estado
especialmente por encima. Aunque persiste un leve diferencial, ste
factor no explica las diferencias de productividad.
Ms bien cabe pensar que se ha realizado un sobreesfuerzo con
limitados efectos en nuestra capacidad de crecimiento y una
considerable hipoteca en la financiacin exterior. Esto parece obvio en
el caso de la vivienda y ya se ha comentado, pero en nuestra opinin
tambin se ha producido en la inversin en capital pblico, que acaso
no se corresponda con el grado de desarrollo de Espaa. Tener ms
kilmetros de lneas de alta velocidad que ningn otro pas del mundo,
dada nuestra orografa, nuestra densidad y nuestra renta, quiz no sea
una estrategia muy racional en trminos econmicos. Tal parece como
si el ingenierismo se hubiera apoderado de nuevo de las decisiones de
inversin pblica y el principio de cuanto ms, mejor hubiera
aplastado cualquier criterio de coste de oportunidad. O tal vez sea otro
resultado del enorme peso que tiene lo territorial en el Estado de las
autonomas, donde la emulacin o la competencia llevan a reclamar
igualdad de trato al margen de otras consideraciones. Por otra parte,
esas inversiones dejan a menudo como secuela unas prdidas de
explotacin que multiplican los problemas de una hacienda en crisis.
El ltimo factor en la explicacin de las diferencias de
productividad y el segundo por orden de importancia, tras el capital
humano, es la tecnologa. La productividad total de los factores
14
convergi hasta mediados de los noventa e inici en ese punto un
proceso de divergencia, coincidiendo con la etapa de mayor desarrollo
de las tecnologas de la informacin y las comunicaciones (TIC), y sobre
todo, con la aplicacin ms intensiva a la actividad del sector servicios.
Es conocido que el gasto en I+D es en Espaa sensiblemente inferior al
de los pases europeos ms avanzados o Estados Unidos, en particular
en el mbito privado; tambin la menor penetracin de las TIC en la
estructura productiva. De ello se hace responsables a la especializacin
sectorial y a la presencia casi abrumadora de pequeas empresas en el
tejido productivo espaol, con escasa dimensin para emprender
actividades sofisticadas de I+D.
Sin aumentos de la productividad es imposible recuperar la senda
de un crecimiento vigoroso y sostenido, pero es en las limitaciones que
presenta la economa espaola, desde la perspectiva de los factores
productivos donde radica el problema de la productividad. Su solucin
exige un fuerte impulso tecnolgico y criterios econmicos en las
decisiones de inversin pblica, pero muy sealadamente un serio
esfuerzo en capital humano. Parafraseando a J oaqun Costa -ahora que
estamos a un paso de conmemorar su centenario- se podra decir que
en la Espaa de hoy, la despensa reclama, sobre todo, escuela.
La segunda rmora a la cual hacamos referencia est en las
carencias institucionales. Que la desastrosa poltica de suelo y vivienda
fue un elemento coadyuvante en los excesos del auge inmobiliario,
parece poco discutible, cuando en plena explosin de demanda y
precios se mantuvieron las desgravaciones fiscales para animarla, entre
otros desaciertos. Que algunos organismos reguladores hayan perdido,
o ni siquiera hayan llegado a adquirir, credibilidad, con una politizacin
a todas luces excesiva, resulta igualmente indudable. Que la
competencia en ciertos mercados de servicios es limitada y frena el
crecimiento, parece asimismo claro.
15
El problema radica en que estas deficiencias no son hechos
aislados, sino meros sntomas de los graves defectos que acumula la
estructura institucional de la economa espaola. Defectos sobre los
que existe adems un estado de opinin ampliamente generalizado,
como se puede comprobar repasando las mltiples clasificaciones sobre
calidad institucional relacionada con la economa elaboradas para
numerosos pases por organismos pblicos o empresas privadas. Es
decir, que han creado una reputacin negativa.
Las dificultades y trmites para crear o cerrar empresas, la
demora e inseguridad de la justicia, la proliferacin legislativa, la
redundancia y escasa eficacia de las Administraciones, los sntomas de
corrupcin, la falta de transparencia, las deficiencias en el sistema
educativo, entre otras, son realidades que alejan a Espaa de los pases
verdaderamente avanzados. Hacer un inventario de todas ellas en las
categoras de la gobernabilidad, la facilidad para los negocios o la
competitividad es aqu imposible. Pero acaso sea til ilustrar el
problema con aquella cuestin que en todos los informes aparece como
la principal deficiencia, el mercado de trabajo. Porque en la crisis sus
defectos son de nuevo evidentes y, sin embargo, las resistencias a las
reformas de calado parecen triunfar otra vez.
La hipersensibilidad que muestra el empleo a los niveles de
actividad se ha vuelto a poner de relieve en la crisis. Desde 2007 hasta
el cuarto trimestre de 2009, se han perdido un milln setecientos mil
puestos de trabajo; en particular, en la construccin y la industria
donde desaparecieron, respectivamente, 900.000 y 500.000 empleos.
La destruccin de puestos de trabajo fue superior a la cada del nivel de
actividad y tambin ms elevada que en otros pases europeos. El
mercado de trabajo espaol slo es capaz de ajustarse va cantidades y
nunca por medio de los salarios o la duracin de la jornada laboral. Es
un sntoma de rigidez evidente, cuya explicacin remite siempre a dos
16
problemas: los costes de despido y la estructura de la negociacin
colectiva.
Los costes de despido de los trabajadores fijos son tan elevados
que hay resistencia en las empresas a aceptar ese tipo de contrato y el
resultado es una tasa de temporalidad ms del doble que en Europa. El
dualismo determina adems una escasa movilidad de los trabajadores
fijos y una elevada rotacin de los temporales, con sus secuelas de
menor formacin y productividad. Por otro lado, esos contratos crecen
en demasa durante las expansiones y se cancelan rpidamente en las
recesiones, induciendo comportamientos procclicos.
En la negociacin colectiva priman los convenios provinciales y de
sector, siendo casi marginales los de empresa. En estas condiciones,
resulta imposible ajustar salarios y productividades y hay pocas
probabilidades en una poca de crisis de cambiar salarios por
estabilidad en el empleo. As ha resultado que en plena recesin y con
el empleo cayendo con fuerza, los salarios han continuado creciendo
intensamente, a pesar de que los precios se han desacelerado hasta
alcanzar una tasa media anual negativa en 2009. Pues bien, en este
ao los convenios han registrado una subida media del 2,6% y la
renumeracin por asalariado ha crecido un 4,1%.
Estas disfunciones y otras, junto con la inadecuacin entre la
formacin de la mano de obra y las necesidades de las empresas,
acaban por determinar en el mercado de trabajo una incapacidad
crnica para ajustarse. Y esto no slo en las recesiones sino en todo
tiempo, pues no se debe olvidar que tras haber creado ocho millones
de puestos de trabajo desde 1995 -ocupados en una proporcin notable
por inmigrantes-, todava quedaban en 2007 casi dos millones de
desempleados, la mitad de los que haba al inicio del ciclo.
Pero adems, la elevada tasa de temporalidad y la rigidez de los
salarios han determinado en la crisis un comportamiento procclico de
17
las familias. Porque la fortsima cada del consumo hay que relacionarla,
como ha hecho el Banco de Espaa, con el arraigado temor a perder el
empleo fcilmente. As, el consumo, un motor clave de la demanda, ha
fallado en un momento decisivo por una deficiente configuracin
institucional. Si se aaden a esto los problemas que provoca en la
productividad, ya mencionados, resulta sorprendente que el mercado
de trabajo siga siendo la institucin econmica que menos haya
cambiado en la democracia y mantenga intacta su resistencia cuando
genera tantos perjudicados.
Un segundo problema derivado de las carencias institucionales,
cuando existe sobre ellas un estado de opinin generalizado y el pas
parece incapaz de solventarlas, es que afecta a la reputacin. Y una
reputacin negativa es un obstculo adicional en el camino de la
recuperacin, como se est poniendo de relieve en estas ltimas
semanas. Pues bien, pocas dudas caben de la escasa reputacin que en
este momento tiene la economa espaola a juzgar por las
clasificaciones internacionales de calidad institucional: a ttulo de
ejemplo, en 2009 ocupaba el lugar 33 sobre 134 segn el World
Economic Forum, el 39 de 57 segn el Institute for Management and
Development o el 62 de 183 de acuerdo con el Banco Mundial.
Podra argumentarse que las clasificaciones son injustas o estn
mal construidas, pero eso no exime a las autoridades espaolas de
ofrecer sus razones para procurar una revisin. Porque la reputacin
tiene dos aspectos: de una parte estn las razones de fondo que la
construyen, pero de otra est la gestin de la imagen que puede
modular lo anterior. Naturalmente una reputacin intachable debe
comenzar por el fondo de los problemas, pero tampoco cabe descuidar
la transmisin de la propia perspectiva, porque no siempre coinciden.
No deja de ser paradjico el empeo de los ltimos aos en que Espaa
sea admitida en el G-9 y la indiferencia con que sucesivos gobiernos
contemplan estas clasificaciones que quitan fuerza a su peticin.
18
Y, ciertamente, hay motivos para objetar algunas de ellas; por
ejemplo, en el World Economic Forum de este ltimo ao el mercado
financiero espaol ocupa el puesto 50 por eficiencia habiendo
descendido desde el 36 de 2008; resulta llamativo considerando la
limitada incidencia relativa de la crisis y que los dos principales bancos
han estado indudablemente entre los ganadores en trminos
internacionales. [Cuadro 4]. En otros casos la mala reputacin tiene
slidos fundamentos; as la eficiencia del mercado laboral (que ocupa el
puesto 97) o la macroeconoma (paro y dficit). Pero nadie parece velar
coherentemente por ella y sta constituye una debilidad cuando se
depende tan intensamente de los mercados financieros internacionales
y tambin obstaculiza el proceso de internacionalizacin empresarial.
Las dificultades por las que ha atravesado la cotizacin de la
deuda espaola en las ltimas semanas, con un aumento de su
diferencial respecto a la alemana y un incremento del seguro frente al
riesgo de insolvencia, son una manifestacin explcita del problema.
Pero esas dificultades no deben interpretarse como algo episdico que
responde a un momento de nerviosismo en los mercados financieros.
Son el producto de una reputacin dudosa adquirida a lo largo del
tiempo y que est ms o menos latente hasta que llega la ocasin;
cuando los mercados se encuentran en tensin siempre proceden
como la polica de aquella pelcula cinematogrfica- contra los
sospechosos habituales. De manera que cuidar la reputacin no es
asunto balad y no hacerlo tiene costes tan explcitos como pagar un
tipo de inters ms elevado, la prima de riesgo-pas.
La deuda del conjunto de las Administraciones pblicas espaolas
estaba al finalizar 2009 ms de 20 puntos por debajo de la media
europea y a otros tantos de la correspondiente a los pases de la OCDE.
Incluso en 2011 ser inferior a ambos promedios, segn todas las
previsiones. Y, sin embargo, la confianza de los inversores en ella est
muy por debajo de estos ratios. Podra pensarse que el problema ha
19
estado en la velocidad de crecimiento, pero esto ha sido generalizado
en los aos de la crisis. En realidad, la cuestin radica en las dudas
sobre la capacidad de las autoridades para controlar el volumen de la
deuda antes de que sea insostenible.
Y esto indudablemente tiene que ver con la reputacin. En ella se
resume la forma en que se espera que una sociedad haga frente a las
dificultades. La cohesin, el liderazgo y unas instituciones impecables
son los ingredientes positivos de la reputacin, mientras la
fragmentacin y la inconsistencia o unas instituciones ineficientes son
su reverso.
Y por ltimo, el interrogante. La economa espaola se enfrenta
por primera vez a una crisis tras un doble cambio institucional que ha
alterado radicalmente la capacidad de accin de la poltica econmica
tradicional. Se ha transferido a instituciones europeas y a las
Comunidades autnomas competencias que antes pertenecan a la
Administracin central y sta dispone de menos opciones.
De una parte, la integracin en el euro ha eliminado la poltica
monetaria y cambiaria nacional, que haba sido un recurso habitual en
ocasiones anteriores para producir ajustes de precios y balanza exterior
que provocaban un empobrecimiento colectivo discreto y poco
conflictivo. Por supuesto, no debe interpretarse que fuera del euro se
estara mejor en ningn caso, pero menos an considerando el elevado
nivel de endeudamiento exterior de Espaa. Significa tan slo que la
poltica de ajuste debe imaginar otros rumbos y poner el nfasis en el
presupuesto, los sacrificios explcitos, la cohesin y las reformas.
Por otra parte, es tambin la primera crisis a la que se enfrenta
una Administracin central espaola muy adelgazada tras el intenso
proceso de transferencia de la capacidad de gasto a las Comunidades
autnomas [Cuadro 5]. En la crisis de los primeros ochenta el peso de
stas en el gasto era testimonial, a comienzos de los noventa alcanzaba
20
el 15% del total, pero en 2008 controlaban el 36% del gasto pblico, el
doble que la Administracin central. La cual ha delegado tambin una
considerable capacidad de regulacin a los gobiernos regionales, que,
en general, stos han ejercido con liberalidad. Pues bien, esto significa
que la poltica de estabilizacin presupuestaria tampoco la controla el
gobierno central en solitario, sino que la ha de compartir con las
Comunidades autnomas, que pueden seguir una senda cooperativa o
plantear conflictos. En especial porque se han quedado con la
responsabilidad de los gastos mientras los ingresos continan muy
centralizados, y este desajuste mantiene latentes las rivalidades, ms
all de la retrica de la corresponsabilidad.
Uno y otro cambio en la capacidad de accin de la poltica
configuran un nuevo escenario, todava no probado en ocasin de una
crisis. De ah el interrogante. Que se acenta al observar las dudas,
indecisiones y contradicciones de las ltimas semanas, indicios, cuando
menos, de una falta de claridad sobre los pasos a seguir.

* * *

Concluyo. En La resaca Robert Louis Stevenson nos habla de un
velero atrapado en medio de una calma chicha con mar gruesa que
[cito] pas tres das dando tumbos y bandazos y, segn se observ,
sin moverse de sitio. Y en La lnea de sombra J oseph Conrad dibuja
la atmsfera asfixiante de una calma chicha prolongada con una
quietud malsana, la abulia y la enfermedad apoderndose del velero.
Era el sino de aquellas grandes naves de los das heroicos paralizadas
en ocasiones a merced de la calma chicha, por carecer de fuerza propia
hasta la llegada del vapor. Un riesgo que amenaza a la economa
espaola si los agentes econmicos nacionales deciden seguir confiando
21
en la aparicin de un viento favorable, en lugar de aplicarse a la ms
dura tarea de poner en marcha los motores del esfuerzo, la disciplina,
la cohesin y las reformas que impulsen la nave.
Muchas gracias
22
Grfico 1. Tasa de Variacin del PIB. Espaa
-5,0
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2007 I 2007 II 2007 III 2007 IV 2008 I 2008 II 2008 III 2008 IV 2009 I 2009 II 2009 III 2009 IV
Trimestral Anual

23
Cuadro 1
Escenario Macroeconmico 2008-2010
PIB por componentes de demanda (variacin real en porcentaje 2008 2009 2010
Gastos en consumo final nacional 0,9 -2,7 0,3
Gasto en consumo final de los hogares -0,6 -5,0 -0,1
Gasto en consumo final de las ISFLSH 0,8 3,1 --
Gasto en consumo final de las AA.PP. 5,5 3,8 1,2
Formacin bruta de capital fijo -4,4 -15,3 -6,5
Bienes de equipo -1,8 -23,1 -0,5
Otros productos -4,3 -17,2 -5,4
Construccin -5,5 -11,2 -9,3
Variacin de existencias (contribucin al crecimiento del PIB) 0,1 0,0 0,0
Demanda nacional -0,5 -6,4 -1,3
Exportacin de bienes y servicios -1,0 -11,5 2,8
Importacin de bienes y servicios -4,9 -17,9 -1,3
PIB 0,9 -3,6 -0,3
Fuente: 2008 y 2009 INE y previsiones 2010 MEH

24
Cuadro 2
La economa de la crisis
2007 2008 2009
Mercado de trabajo (EPA)
Ocupados (millones) 20,3 20,2 18,6
Agricultura 0,9 0,8 0,8
Industria 3,2 3,2 2,7
Construccin 2,7 2,4 1,8
Servicios 13,5 13,8 13,3
Parados (millones) 1,8 2,6 4,3
Tasa de paro (%) 8,3 11,3 18,8
Ahorro de residentes 21,6 20,5 19,5
Inversin de residentes 31,2 29,6 24,4
Capacidad o necesidad de financiacin -9,7 -9,1 -4,9
Saldo presupuestario AA.PP. 2,2 -4,1 -11,4
Deuda bruta de las AA.PP. 36,2 39,7 55,2
Fuente: INE, BE y previsiones MEH

25
Cuadro 3
Posicin de Espaa en los rankings de competitividad internacional 2009
33 de 134 en el World Economic Forum
39 de 57 en el Institute for Management and Development
62 de 183 en el World Bank
32 de 141 en el Fraser Institute
31 de 162 en la Heritage Foundation
17 de 41 en Europa
27 de 41 en Europa en Libertad Laboral
17 de 27 en cumplimiento de la Agenda de Lisboa
25 de 37 en Europa, 13 de UE-15, 16 de UE-27 en el Summary
Innovation Index (European Comission)
27 de 48 en Europa, 13 de UE-15, 14 de UE-27 en el Global
Innovation Scoreboard (European Comission)
16 de 179 en el ndice de Desarrollo Humano
(Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo)
Fuente: AB. Gracia (2009)

26
Cuadro 4
La competitividad de la economa espaola, segn el
World Economic Forum, 2009
Tamao de mercado 13
Infraestructuras bsicas 22
Sofistificacin de los negocios 28
Disponibilidad tecnolgica 29
ESPAA (Promedio) 33
Educacin Superior y Formacin 33
Salud y Educacin primaria 38
Innovacin 40
Eficiencia en el Mercado de bienes 46
Instituciones 49
Eficiencia del Mercado financiero 50
Macroeconoma 62
Eficiencia en el Mercado laboral 97
Fuente: AB. Gracia (2009)
27
Cuadro 5
Posicin de Espaa en la Clasificiacin de indicadores de
Gobernabilidad y Negocios segn el Banco Mundial
(sobre los 28 pases de la OCDE, 2009)
Gobernabilidad
Cumplimiento de leyes 18
Control de la corrupcin 18
ESPAA (Promedio) 18
Eficacia de las AA.PP. 19
Calidad regulatoria 20
Negocios
Registro propiedad 14
Cierre empresas 15
Gestin de permisos 17
Pago impuestos 19
Comercio exterior 19
Cumplimiento pagos 20
Proteccin inversores 23
ESPAA (Promedio) 24
Obtencin crditos 25
Empezar una empresa 27
Contratacin laboral 28
Fuente: C. Sebastin (2009) en J. Velarde (coord.) (2009)

28
Cuadro 6
Los diez aspectos ms limitativos de la organizacin institucional
espaola, segn la encuesta (EOS) del World Economic Forum
entre los empresarios espaoles
1. Flexibilidad en la contratacin y despido
2. Favoritismo en las decisiones de los funcionarios
3. Confianza pblica en los polticos
4. Carga burocrtica de la Administracin
5. Extensin y efectos de impuestos y cotizaciones
6. Colaboracin universidad-empresaa en investigacin
7. Eficacia e independencia de la J usticia
8. Calidad del sistema educativo
9. Desarrollo de grupos de poder en economa
10. Acceso al crdito sin colateral
Fuente: C. Sebastin (2009) en J. Velarde (coord.) (2009)

E En n e el l e ec cu ua ad do or r d de e l la a l le eg gi is sl la at tu ur ra a: :
a ap pu un nt te es s p pa ar ra a u un na a c cr r n ni ic ca a d de es se en nc ca an nt ta ad da a
J os Luis Garca Delgado

En lnea con lo hecho en los dos cursos precedentes, har algunas
consideraciones sobre la crisis econmica en Espaa; son consideraciones que
me suscita seguir el curso de los acontecimientos como estudioso de la
economa y desde esa actitud de observador comprometido que Dahrendorf
anima a mantener en La libertad a prueba.
Me fijar en la etapa que transcurre entre la vspera de las elecciones para
renovar el Parlamento europeo, a comienzos de junio de 2009, y este final de
marzo de 2010, cuando se alcanza el ecuador de la segunda legislatura con
gobiernos encabezados por el Presidente Rodrguez Zapatero. Apenas diez
meses, pero muy significativos, en mi opinin, para desvelar algunos de los
problemas mayores de la realidad espaola. Al igual que en anteriores
ocasiones, me servirn de gua para captar el pulso de la situacin algunos
hechos que escojo a modo de seales del recorrido, situndome en cada caso,
a efectos narrativos, en tiempo presente a lo que comento.
2
Una influencia nociva
Cuando la campaa para las elecciones al Parlamento europeo entra en su
recta final, al iniciarse el mes de junio de 2009, una evidencia se impone:
nuestro escenario poltico est teniendo una influencia nociva sobre la crisis de
la economa espaola. El calendario electoral, por un lado, interfiere
negativamente en la formulacin de diagnsticos y en la adopcin de medidas
de poltica econmica; por otro lado, un espacio pblico con multiplicadas
manifestaciones de degradacin agrava la sintomatologa de la crisis y resta
margen de maniobra.
Perniciosa es, desde luego, la repercusin de las sucesivas convocatorias
electorales. Con sus respectivas antevsperas, vsperas y campaas
propiamente dichas, esas llamadas a las urnas condicionan la percepcin de la
profundidad de la crisis y los mensajes que sobre ella se transmiten a la
ciudadana. Desde el otoo de 2007, cuando algunos indicadores sealaban
aqu la inminencia de un cambio de ciclo, a la vez que la crisis norteamericana
comenzaba a conmocionar la economa internacional, no hay trimestre sin
conocer eleccin en puertas o efectiva celebracin de comicios. Primero fueron
las generales al iniciarse la primavera de 2008, luego las autonmicas en el Pas
Vasco y en Galicia, a las que han seguido las europeas. Y primero se comenz
negando la posibilidad misma de que la crisis nos pudiera afectar, eliminando
con ello cualquier capacidad de anticipacin a la poltica econmica; luego se
asegur que estbamos ante un episodio sin gran alcance y que sera pasajero,
lo que desaconsejaba tambin medidas de alcance mayor, y en junio de 2009
se dice que ya se ha tocado fondo, descartndose consecuentemente acuerdos
propios de situaciones ms crticas. Y as, entre el excitado voluntarismo propio
del ambiente electoral y la evitacin de cualquier planteamiento que suponga
arrostrar costes en las urnas o dar cancha al adversario en ellas, el tempo
poltico acaba por tener un efecto perverso sobre el econmico.
Un indeseable impacto reforzado por el deterioro progresivo de algunos
mbitos de lo pblico: la ramplonera del debate parlamentario, las corruptelas
3
que salpican a unos y otros, la artificiosa animosidad que los partidos
mayoritarios quieren hacer prevalecer en el clima polticoexpresiones todas,
repitmoslo, de prdida de calidad de lo pblico y desmovilizadoras para un
buen nmero de ciudadanos. Poltica y economa, dicho de otro modo, se dan
la espalda, con perjuicios recprocos.
Antes del parntesis estival
Una seal prometedora en el sentido de abandonar el ilusionismo como
pauta dominante (digo ilusionismo porque es el arte de producir fenmenos
que parecen contradecir los hechos reales) se encuentra en el nuevo cuadro
macroeconmico facilitado por el Ministerio de Economa y Hacienda cuando
comienza el calendario estival de 2009. Ciertamente, sus previsiones, a pesar
de la gravedad que delatan la crisis se extender a lo largo de toda la
legislatura, con un desempleo muy alto y persistente, son menos sombras
que las manejadas por reputados centros de anlisis; pero parece que ya se
deja de mirar para otro lado. Muy probablemente, el descenso del PIB ser algo
mayor de lo previsto por el Gobierno, y con toda probabilidad el paro rebasar
holgadamente el listn del 20 por 100 en vez de quedarse por debajo, como
quiere la previsin oficial (la vicepresidenta hara bien en no comprometer su
palabra de honor al asegurar que no se alcanzarn los 5 millones de parados,
ni de lejos). Pero la comparacin entre lo anticipado meses atrs y estas
nuevas previsiones econmicas, expresa un propsito hasta ahora ausente de
tocar tierra. Por algo se empieza.
Ajenos, en todo caso, a la retrica del cambio de patrn de crecimiento,
un ramillete de problemas urgentes est en la sala de espera. Adems de la
reanimacin del mercado de crdito y de medidas eficaces para restablecer la
liquidez, cuyo retraso est daando un tejido empresarial que tardar en
recomponerse, en dos frentes las actuaciones no pueden demorarse: el de la
financiacin autonmica y el de la reordenacin bancaria, lase Cajas de
Ahorros. En ninguno de los dos se puede proceder con simpleza ni
apresuramiento; pero los dos reclaman medidas de alcance, y pronto.
4
Ojal el propsito de pisar terreno firme, antes saludado, sea tambin
signo de que el tiempo de las promesas sin base en la realidad y de las
ocurrencias queda definitivamente atrs.
A peor
Si alguien albergaba esperanza de que la pausa veraniega interrumpiera la
cadena de registros negativos, los datos con que comparece septiembre obligan
a abandonarla. El PIB acusa en trminos interanuales la mayor cada desde
hace medio siglo (-4,2 por 100) y en cmputo intertrimestral el mayor retroceso
de la eurozona (-1,1 por 100); los precios, a su vez, han prolongado una senda
del todo indita: siete meses de cadas sucesivas, que evidencian una severa
contraccin del gasto de las familias; las cifras que aporta el mercado de
trabajo se han resistido a perder protagonismo, con un milln cuatrocientos mil
empleos netos a tiempo completo destruidos en el curso de un ao; un rcord
tanto ms preocupante cuanto que ha venido acompaado de las cadas
interanuales tambin excepcionales de la inversin, particularmente de la
demanda de bienes de equipo (un descenso del 28,9 por 100) y de material de
transporte (otro del 22,2 por 100), que no pueden sino expresar una fuerte
reduccin de la capacidad de crecimiento de la economa espaola.
A los datos que revelan una situacin crtica, se unen diagnsticos y
juicios coincidentes en anticipar grandes dificultades. No ha habido da de
septiembre sin chorro de agua fra lanzado desde foros privados o pblicos.
Roubini lo hizo al comenzar el mes desde la hermosa ribera del lago Como, en
la reunin que convoca The European House-Ambrosetti, augurando muy
graves dificultades durante un largo perodo; apenas una semana despus, el
Informe de Competitividad del Foro Econmico Mundial y el Panorama de la
Educacin de la OCDE constataban el lugar muy rezagado de Espaa en
trminos internacionales; luego, y ya sin interrupcin, la cascada de adversos
dictmenes acerca de la duracin en Espaa de los efectos de esta gran
recesin, apostando por una ms prolongada etapa de ajuste (Comisin
Europea) o, si se prefiere, una recuperacin ms lenta (Standard & Poors),
5
susceptible de desembocar en un ciclo mediocre y frgil de crecimiento
durante toda una dcada, que podra ser una dcada perdida (UBS). Abruma,
desde luego, la sucesin muy rpida de tantos preocupantes vaticinios. Y es
cierto que la unanimidad no garantiza el acierto final, pero la coincidencia no
deber verse como algo casual.
Tampoco el descanso estival ha servido para mejorar un bronco ambiente
poltico, que en nada puede ayudar a superar las dificultades, o para fortalecer
un gobierno que no corrige su tendencia a la improvisacin y al gesto populista:
tmese como ejemplo el subsidio de 420 euros para los parados sin ingresos,
tan torpemente instrumentado, o los reproches a empresarios y banqueros,
bien achacndoles intransigencia en la mesa del dilogo social, bien
denunciando, y es literal, su incapacidad para trasladar un mensaje
tranquilizador a la ciudadana que contribuya a reactivar el consumo. Nunca las
improvisaciones han sido mtodo aconsejable en poltica econmica o en
poltica social, y la gesticulacin, aunque pueda simular fortaleza (al modo que
el lenguaje simula a veces la sabidura, como recuerda el verso de Borges), no
equivale a capacidad resolutoria.
Dicho de otra forma: a las puertas de un nuevo curso el de 2009-10,
las cosas no ruedan en buena direccin. Con un dficit pblico que se dispara
hacia cotas alarmantes, los efectos sobre el empleo del ms que cuestionable
Plan Zapatero de inversin local cuantiosos recursos para sostener durante
unos pocos meses puestos de trabajo poco cualificados y poco productivos
expirarn pronto, al tiempo que la mal anunciada subida de impuestos
todos, absolutamente todos estn en revisin, dijo sin ruborizarse la ministra
del ramo genera inseguridad e imprevisibilidad, la contraindicacin para
impulsar iniciativas productivas y comportamientos que estimulen la
recuperacin econmica.
A nadie puede sorprender, por ello, que vuelvan a levantarse voces
demandando un pacto entre fuerzas polticas y sociales a la altura de las
circunstancias. Se pidi a mediados de 2008, cuando las evidencias desmentan
6
a quienes sostenan tercamente que los problemas no pasaran a mayores:
desde el BBVA y desde el Crculo de Economa o la presidencia de las Cmaras
de Comercio, por ejemplo, se inst a negociar un pacto de Estado ante una
situacin econmica que apuntaba ya componentes de emergencia nacional.
Se volvi a demandar en la primavera de 2009, cuando los indicadores
expresaban un dramtico deterioro del mercado de trabajo y dificultades graves
de ciertas entidades financieras: si se tuviera conciencia real de la crisis, se
dejaran de lado los intereses concretos y se ayudara a alcanzar una solucin
conjunta, dijo Felipe Gonzlez en marzo, en unas jornadas sobre Respuestas
ante la crisis celebradas en Sevilla. Y de nuevo a lo largo de septiembre y en
octubre de 2009 se repite la solicitud desde distintas instancias y por opiniones
autorizadas. El pacto, en definitiva, es lo que reclama buena parte de la
sociedad civil, y descalificarla desde las instancias oficiales como se ha hecho
con el manifiesto de los cien economistas que se pronunciaron por una reforma
del mercado de trabajo no es, desde luego, buena seal.
A qu hay que esperar para intentarlo? A que el paro se instale
duraderamente muy por encima de los cuatro millones y medio de personas?
A que el dficit pblico escale por cifras de dos dgitos? A que se cuestione
nuestra permanencia en la eurozona?
Contra el propio tejado
En octubre de 2009 se cumple el primer aniversario del fallecimiento de
J os Mara Cuevas, presidente de la CEOE durante casi un cuarto de siglo. Una
efemrides que invitara a reconducir una deriva de la que slo cabe esperar
perjuicios.
Me explicar. Durante el largo mandato de Cuevas al frente de la patronal,
la apuesta por el dilogo y la negociacin, en tanto que bsqueda activa de
acuerdos y compromisos con sindicatos y administracin, acab siendo uno de
los rasgos distintivos de la democracia espaola, con altos rditos para la paz
social y para la gestin de empresas. Pactar hasta los desacuerdos, fue el
7
expresivo lema que Cuevas hizo suyo, sin ser una mera consigna retrica. La
respetabilidad que la organizacin patronal ha ido ganando gradualmente en la
opinin pblica espaola le debe mucho a ese modo de proceder,
contribuyendo de algn modo a la legitimacin entre nosotros de la figura del
empresario, a la creciente estima social de la funcin empresarial y de la
actividad emprendedora, clave de bveda de la libertad y de la creatividad en el
dominio de la economa. Pudo llegar a pensarse en un crculo virtuoso: el tejido
empresarial se fortaleca mientras aumentaba el predicamento de los
empresarios y la capacidad de interlocucin que se reconoca a sus
representantes, al tiempo que el crecimiento y la internacionalizacin de la
economa espaola sealaban una exitosa senda de progreso. Todava un ao
antes de morir Cuevas, a lo largo de 2008, pareca que los elementos bsicos
de tan estimulante dinmica perduraran, constituyendo otras tantas fortalezas
de la economa espaola para afrontar la crisis.
La situacin, empero, ha cambiado con rapidez y para mal, tambin en el
eslabn de la cadena -el papel del empresario- a cuya puesta en valor
contribuy en no pequea medida la pauta de conducta antes sealada. Dos
hechos se combinan para generar un proceso inverso al descrito. Por una parte,
las malas prcticas empresariales que la crisis -como todas las crisis econmicas
que en la historia han sido- airea cada da. Por otra, y ms grave a mi
entender, las inslitas descalificaciones a los empresarios que llegan desde el
gobierno de la nacin; algo inslito, al menos desde los aos cincuenta, cuando
el verbo populista de Girn, aquel fogoso ministro de Trabajo del franquismo,
pona el contrapunto a incipientes reformas tecnocrticas.
Desde hace algn tiempo, en efecto, se repiten manifestaciones en ese
sentido, que no pueden sino ir en detrimento del papel que debe reconocrsele
al empresariado en una sociedad avanzada. A finales de julio de 2009, a la vez
que el actual titular de la cartera de Trabajo pona en duda la representatividad
de la patronal, el presidente del Gobierno carg con dureza contra la cpula
patronal, culpabilizndola de no haberse conseguido acuerdos en la ronda de
negociaciones con vistas a un gran pacto social. Luego, en septiembre, el
8
tono se eleva a cotas perdidas de vista hace mucho: de cartn piedra tilda el
presidente Zapatero a parte del tejido empresarial que la crisis se est llevando
por delante, aduciendo que se necesita una reforma empresarial ms que una
reforma laboral (el mismo eslogan, por cierto, poco antes lanzado por el
secretario general de UGT), y los portavoces gubernamentales han resucitado
la dicotoma de pobres y ricos, indigentes y poderosos para justificar la
propuesta de ciertas modificaciones impositivas. Flaco favor se hace con ello al
legado acumulado durante largo tiempo por empresarios, sindicatos y gobiernos
de Espaa.
El lado mejor
Como a algunos artistas presumidos, a la economa espaola le vendra
bien dejarse fotografiar slo desde ngulos que captasen la internacionalizacin
de sus empresas: es el lado ms atractivo de su rostro y el que ms la
rejuvenece, pues sus rasgos actuales los ha adquirido en apenas tres lustros,
sustituyendo muchas de las avejentadas arrugas que delataban toda una vida
pasada entre las cuatro paredes de la propia casa. Un cambio de piel que
animar a ganar tamao (ya son 12 las compaas espaolas incluidas en el
ranking de Fortune con las 500 mayores del mundo, segn cifra de
facturacin), a pujar por posiciones de liderazgo en sectores estratgicos y
globales: telecomunicaciones, finanzas, infraestructuras, biotecnologa, energa
y servicios medioambientales, entre otros, revelndose hoy, cuando el mercado
domstico est amenazado de anemia duradera, como un factor compensador
de primer orden de las cuentas de resultados de nuestras grandes empresas.
Por eso hay que aplaudir la iniciativa conjunta del Crculo de Empresarios
y de la Wharton School (Universidad de Pennsylvania) de elaborar una
monografa anual dedicada al seguimiento del proceso de internacionalizacin
de la empresa espaola, cuya tercera edicin (Anuario 2009) se presenta en
Madrid al final del mes de noviembre. Acertado empeo acadmico, con un
nivel de informacin y anlisis sobresaliente, aportando perspectivas
novedosas, como la que ofrece el clculo de los rendimientos para el accionista
9
(tasa de retorno) de las empresas espaolas internacionalizadas en
comparacin con empresas similares de otros pases, o como la que presenta el
grado de visibilidad de nuestras compaas en la prensa financiera internacional
o el signo de las recomendaciones que sobre ellas hacen los analistas de los
bancos de inversin.
Un epgrafe especial en la citada obra se ocupa de las operaciones
empresariales del ejercicio de 2008 ms relevantes, atendiendo a varios
criterios de evaluacin: apertura de nuevas oportunidades de negocio o de
nuevos destinos geogrficos, ganancias de cuota de mercado mundial, esfuerzo
tecnolgico innovador, impacto en el pas receptor, volumen de la inversin. Y
cinco son las seleccionadas: la compra por el Banco Santander del britnico
Alliance & Leicester, la fusin entre Campofro y Smithfield Foods, creando
Campofro Food Group, primera compaa de preparados crnicos de Europa, la
compra de Editis por el Grupo Planeta, asumiendo ste con ello el liderazgo
continental, la adquisicin por Iberdrola de Energy East Corporation y la
expansin de Inditex en un puado de nuevos mercados. Cinco movimientos
corporativos de alcance, que no pueden, por fortuna, considerarse
excepcionales en relacin con otros sealados que les han precedido ni con los
registrados en el curso de los ltimos meses: la afirmada presencia en Estados
Unidos del BBVA, de Ebro Puleva, de OHL, de Areas o de Amper; las tomas de
posicin de Telefnica en China y Alemania; las de Alsa en el Reino Unido; las
de Acerinox en Malasia; las de Mapfre en Brasil; la penetracin de Indra en el
Magreb
No es ste el mejor momento para la marca-pas de Espaa, dado todo lo
que aqu est cayendo, pero el predicamento internacional de algunas de
nuestras mayores empresas se mantiene alto. No ser ocioso anotarlo, aunque
slo sea para contrarrestar la reticencia o el desdn con que algunos se refieren
hoy a la funcin empresarial.
10
El ao bisagra
Es lo que debiera ser 2010: el herraje que permite el giro, franqueando el
paso a un lugar distinto. Quiz es el sentido que ha querido darle el presidente
del gobierno al trmino trnsito (hacia la recuperacin), al hacer balance del
ejercicio clausurado y presentar un paquete legislativo econmico para los
primeros tramos del que comienza, en una comparecencia ante los medios que
marca, por cierto, todo un hito: por primera vez, si bien en tono amortiguado
(no estuve muy acertado), se reconoce el pecado original de negarse a
apreciar, contra toda evidencia durante largusimos meses, el alcance y la
profundidad de la crisis. El tiempo, en todo caso, apremia cada vez ms. O se
aprovecha a fondo el primer semestre de 2010 coincidiendo con la nueva
presidencia espaola de la Unin Europea, o todo ser mucho ms tortuoso.
Hay que decir que en uno y otro mbito el europeo y el nacional los
calendarios son muy densos, aunque ser su efectivo desarrollo lo que
permitir hacer adecuadas valoraciones. De un lado, el gobierno espaol ha
previsto un nmero rcord de cumbres y reuniones de mximo nivel en la
historia de la UE; abruma su simple recuento: 24 reuniones sectoriales de
ministros y 10 cumbres de jefes de Estado y de Gobierno, todas ellas a celebrar
en Espaa, 4 cumbres bilaterales adicionales convocadas fuera, sin contar los 3
Consejos Europeos en Bruselas y aparte tambin las reuniones en Moncloa del
grupo de sabios que el presidente espaol quiere a su vera para abordar el
semestre europeo. De otro lado, la nutrida lista de medidas que el Consejo de
Ministros se propone activar durante enero y febrero; tambin su amplitud
sobrecoge: desde las leyes de Economa Sostenible, de Registro Civil, de
Ciencia, Tecnologa e Innovacin o de Proteccin del Medio Marino, hasta
iniciativas, an por concretar, en los dominios de la reforma laboral, del sistema
de Seguridad Social y de pensiones, contra el fraude fiscal o de austeridad para
la Administracin General del Estado, adems del primer paquete de decretos
de aplicacin de la norma europea de liberalizacin de servicios. Quin da
ms? Es seguro que los asesores de imagen y los gabinetes de prensa tienen
11
por delante un intenso trabajo, pero se han preparado bien esas multiplicadas
convocatorias?, hay una estrategia bien definida que les sirva de eje?, se va a
dotar en los plazos disponibles de la necesaria concrecin a las medidas
genricamente publicitadas?
Pronto lo sabremos. Ni nuestras credenciales exteriores ni la confianza de
la ciudadana en la clase poltica estn hoy para mayores mermas. 2010 va a
ser un ao crucial, requiriendo, para ser efectivamente bisagra, dosis muy
altas de esfuerzo y acierto. En caso contrario, slo nos quedar esperar, como
al poeta ante el olmo seco, otro milagro de la primavera.
Problema de credibilidad
Para una economa, como la espaola, con muy altas necesidades de
emisin de deuda soberana y con muchas de sus mejores empresas, las ms
internacionalizadas, obligadas a financiarse en los mercados exteriores, la
credibilidad que se le otorgue fuera de sus propias fronteras es vital. Por eso
son tan inquietantes los repetidos signos adversos con que comienza 2010,
revelando, de uno u otro modo, prdida de solvencia. El diferencial de la deuda
espaola con el bono alemn (referencia para las emisiones de sus pares
europeos) ha alcanzado el mximo de los ltimos seis meses, situndose al
nivel de la prima de riesgo de Italia, el pas con mayor nivel de deuda de la
Unin Europea, al tiempo que el Credit Default Swap, un instrumento
derivado que trata de captar el riesgo de impago del emisor, dispara la
cotizacin referida a Espaa, ya ms de tres veces superior que la de Alemania.
Y a la vez que el FMI avanza una dura previsin para este ejercicio (cada del
0,7 por 100 del PIB espaol, en contraste con un crecimiento esperado del 0,9
por 100 para la eurozona y del 3,9 por 100 para la economa mundial), se
constata la prdida de posiciones de la economa espaola en el ranking que
establece el ndice de competitividad elaborado anualmente por el Word
Economic Forum, descendiendo desde el puesto 29 al 33. La avalancha de
comentarios desfavorables en la prensa extranjera no ha hecho sino completar
el cuadro: desde The New York Times a The Wall Street J ournal, desde
12
Financial Times a The Economist, desde Frankfurter Allgemeine a
Frankfurter Rundschau, desde Le Monde a Le Figaro, en coincidencia que
no ha de menospreciarse.
Podr objetarse, sin duda, la consistencia de alguno de esos indicadores o
la solidez de algunas de las opiniones vertidas, pero lo que todo ello expresa es
la desconfianza que transmite el despliegue de la crisis en Espaa,
particularmente en el mercado de trabajo, el vertiginoso deterioro de las
cuentas pblicas y la falta de pulso de la poltica econmica. No es ninguna
novedad, por lo dems, a estas alturas: de hecho, segn detectan los ltimos
sondeos de opinin, tambin siete de cada diez empresarios espaoles
rechazan el manejo de la crisis por parte del gobierno, proporcin muy
semejante a la de ciudadanos que cuestionan cmo el Ejecutivo est
afrontando la situacin. Otra coincidencia elocuente.
Problema de credibilidad, en suma. La que nutre la imagen exterior de
todo un pas.
La campaa que no cesa
Ha sido comisario europeo de Relaciones Exteriores y ahora es rector de la
Universidad de Oxford, y con la auctoritas que ello le confiere ha dicho algo que
en Espaa nos viene al pelo: los partidos polticos hacen campaa las 24 horas
del da, y as no se puede gobernar (Christopher Patten). Ni gobernar ni hacer
oposicin, cabe aadir. He aqu una parte sustancial de nuestro problema. El
inflado calendario electoral que enmarca el escenario poltico, como he
sealado al principio, tiene parte de la culpa; pero eso no exime de
responsabilidad a quienes, cada uno desde su respectiva posicin, deberan
dedicar menos tiempo a declaraciones electoralistas -se hagan en cualquier
capital espaola o en el mismsimo Londres- y poner de lleno manos a la obra
para enderezar el rumbo de la situacin. Mientras se deciden a hacerlo, el vaco
que se produce no deja de empeorar las cosas, incitando a imprevistos cambios
de papel entre los personajes de la funcin: quin gobierna?, quien
13
gobierna es el sindicato, se preguntaba y responda hace pocas semanas un
reputado observador de la vida pblica espaola.
El mero paso de las semanas y de los meses no arregla nada. Que la cada
del PIB en el cuarto trimestre de 2009 haya sido slo del 0,1 por 100, no es
ciertamente para jugarse varias comidas, como hizo, si se cree lo que cuentan
los informadores, la vicepresidenta econmica; lo ms relevante de ese dato es
que Espaa es el nico pas del G-20 ampliado que hoy sigue registrando una
tasa negativa, dibujando la trayectoria recesiva ms larga (siete trimestres
consecutivos) de todas las economas desarrolladas. Adems, ya es seguro que
la destruccin de empleo va a continuar siendo fuerte a lo largo de los prximos
meses. Por su parte, la alta cota que ha alcanzado el dficit es muy difcilmente
reducible si no se procede a un plan de ajuste extraordinario, dado el escaso
margen de maniobra de la Administracin central del Estado, pues slo puede
actuar, sustradas las proporciones que les corresponden a las administraciones
territoriales y a la Seguridad Social, sobre el 20 por 100 del total del gasto
pblico. A la vez, el crecimiento del nivel de endeudamiento cobra una
velocidad inusitada. Y, por si fuera poco, el ltimo mes de febrero ha trado una
de las peores noticias posibles: que la recuperacin alemana se estanca
(crecimiento cero en el cuarto trimestre de 2009), con lo que supone de severo
freno para el crecimiento europeo, en general, y espaol, en particular. Que a
cambio de todo ello tenemos paz social? Habr que esperar para decir la
ltima palabra. Grave error, en estas condiciones, hacer odos sordos, o
ningunear, sin ms, a las voces que hablan de Espaa como amenaza
(Roubini) o grave preocupacin (W. Mnchan, director asociado de Financial
Times.
Ha sido, en fin, la reaccin de los mercados a los datos que arroja nuestro
balance macroeconmico -y a la calamitosa comparecencia, todo hay que
decirlo, de Zapatero en el Foro de Davos-, lo que, de hecho, ha forzado el giro
que, no sin los parciales desmentidos que ya son marca de la casa, parece
querer abordar ahora el equipo gubernamental, poniendo al fin deberes a la
mesa de la reforma laboral, a la comisin del Pacto de Toledo y a la comisin
14
ministerial para negociar un pacto global anticrisis. Deseemos que el giro se
confirme, y que lo haga con el aporte de los que, desde la oposicin, sern a la
postre responsables del camino que tomen los acontecimientos. Si no nos
automedicamos con rigor y pronto, desde fuera nos impondrn la receta, y
probablemente con exigencias de una austeridad despiadada (Krugman).
Mediada legislatura
Retomo, para terminar, algunos puntos anteriormente expuestos.
Todo o casi todo ha sido muy diferente a lo proclamado al arrancar la
legislatura que ahora llega a su ecuador. Lo que iba a ser resuelto avance por
una prolongada senda de crecimiento, quedando ajena nuestra economa a las
turbulencias de los mercados financieros y a la crisis econmica internacional,
se ha trocado en una situacin recesiva duradera y de enorme calado, cuyos
efectos, segn acaba de calcular la OCDE, empobrecern ms a Espaa (e
Irlanda) que al resto de los pases desarrollados, al recortar en ms de diez
puntos el PIB potencial (entendido como el nivel de produccin mximo que se
puede alcanzar con el trabajo, el capital y la tecnologa existentes sin provocar
inflacin). En el mercado de trabajo el contraste no ha podido ser ms duro: los
dos millones de nuevos puestos de trabajo que se prometieron para el siguiente
cuatrienio en la campaa para los comicios de marzo de 2008, se han
convertido en dos millones ms de parados. El que se prevea como perodo
decisivo para alcanzar el nivel de prosperidad de nuestros vecinos ms
poderosos, amenaza con inaugurar una nueva alargada fase de prdida de
posiciones de nuestra renta por habitante en relacin con los pases europeos
de referencia. Y la ambiciosa ampliacin del Estado de bienestar a que se
procedera, dada la holgura que proporcionaba el supervit de las cuentas
pblicas, se ha dado de bruces con un dficit histrico, sufriendo Espaa en los
dos ltimos aos la mayor cada de ingresos pblicos de la Unin Europea (del
41,1 al 34,6 por 100 del PIB, al ceder la hinchazn recaudatoria generada por la
burbuja inmobiliaria). Pos deseos de un comienzo, por decirlo al modo de Gil
de Biedma, que la realidad ha frustrado, evocando tambin el ttulo cernudiano.
15
La gravedad de la situacin a mitad de legislatura no puede achacarse, desde
luego, a la falta de realismo de partida que ha revelado el curso de los
acontecimientos, pero se ha sido un factor, sin duda, coadyuvante de primer
orden.
Preocupante ser, en consecuencia, que se mantenga como estilo de
gobierno el voluntarismo, sea o no autocomplaciente, sea tactista o
consustancial. A la crisis que nunca fue, como se ha escrito con agudeza, puede
corresponderle ahora un nocivo ya estamos saliendo; y si antes se vet el
vocablo crisis, ahora la palabra prohibida puede ser sacrificio, tildndose de
nefando todo planteamiento o medida de poltica econmica que suponga
costes sociales. Urge aceptar la verdad y trasmitrsela a la opinin pblica. De
nada sirve repetir, como hizo el presidente Zapatero en la entrevista de TVE
hace un par de semanas, que ya se han tomado 137! (137, ni una menos)
medidas contra la crisis, si lo fundamental desbloqueo del crdito y
reestructuracin del sistema bancario, reforma del mercado de trabajo y plan
estricto y concreto de estabilizacin financiera ha de seguir esperando a
reuniones convocadas en unos y otros palacios, a mesas de negociacin de
quita y pon, a sucesivos documentos precipitadamente elaborados.
Cuando se inicia la segunda mitad de la legislatura, la crisis econmica
muy severa que est soportando la economa espaola, sobre la que gravita
otra de orden institucional (falta de liderazgo, desconfianza creciente de los
ciudadanos en la clase poltica, alto nivel de corrupcin, que no entiende de
ideologas ni de siglas partidistas, descrdito de lo pblico, lgica partidista en
nombramientos y actuaciones de rganos jurisdiccionales y reguladores,
confrontacin abierta entre Administraciones del Estado) exige un tratamiento
mucho ms vigoroso e inmediato. Lo recuerdan, cada da, acreditados
observadores, de dentro y de fuera, desde el Banco de Espaa a la Comisin
Europea y el BCE. De ah que, mediada ya, esta legislatura acapare papeletas
para ser tambin una legislatura demediada. Por ello su relato ha de tener el
tono de una crnica desencantada.
Polticaeconmicaparasalirdelacrisis
UNA SOLUCIN PARA lA VIABILIDAD

FINANCIERA DEL SISTEMA DE PENSIONES
CONTRIBUTIVAS
Excmo. Sr. o. Jos Barea Tejeiro *
1. INTRODUCCIN
Hace ahora un siglo, se inici en Espaa la implantacin de la proteccin
social con la aprobacin, en 1900, de la Ley de Accidentes de Trabajo. En los meses
de abril y mayo de 1889, en esta Academia se plante la discusin sobre el ante-
proyecto que sobre dicha cuestin haba preparado la Comisin de Reformas Socia-
les. Hoy, para conmemorar el primer centenario de la Seguridad Social, la Acade-
mia celebra este acto solemne.
En el ao 1900, a los bienes privados suministrados pblicamente que son
los gastos sociales slo se les asignaba el 110/0 del gasto total (0,8 % del PIB), pasan-
do al 59% en 1996 (25,2 % del PIB). Ha sido sta la gran transformacin en la
estructura de servicios suministrados por el sector pblico. Dentro de este grupo se
incluyen las prestaciones sociales (pensiones, desempleo y asistencia social), que
en 1996 absorban el 14,7% del PIB (el 0,7% en 1900), y los bienes preferentes
(educacin, sanidad y vivienda), con una asignacin de recursos del 10,6 % del PIB
en 1996 (el 0,2 % en 1900).
Precisamente estos bienes de la proteccin social han sido los principales
impulsores del crecimiento del gasto y del dficit; la razn de ello se encuentra en
que las leyes que otorgan las prestaciones sociales no slo reconocen los derechos
subjetivos, sino que adems fijan los parmetros que han de servir de base para
785
cuantificar estos derechos, convirtindose as en un dato para el Presupuesto, sin
posibilidad de establecer un techo cuantitativo para los mismos que impida su reba-
samiento ni su limitacin temporal; son partidas de gasto que tienen un crecimien-
to autnomo, que no dependen de decisiones del Gobierno, a menos que se efec-
ten reformas estructurales, y en las cuales tiene una gran incidencia la estructura
demogrfica.
Dentro de las prestaciones de la proteccin social, las pensiones ocupan
el lugar preferente, absorbiendo en la actualidad ms del 11% del PIB (26 % del
gasto no financiero de las administraciones pblicas); en 1900 slo representaban
el 0,6% del PIB (8,7% del gasto total). Es precisamente el futuro de las pensiones
pblicas contributivas el tema que vaya abordar aqu, exponiendo las primicias de
algunos resultados de un libro que sobre el particular estoy escribiendo, fruto de
las ideas que he ido exponiendo en la ltima dcada.
2. EL OBJETIVODE UN SISTEMACONTRIBUTIVO
DE PENSIONES PBliCAS
La prdida de renta que experimentan las personas en activo como con-
secuencia del riesgo de vejez es cubierta a travs de las pensiones de jubilacin.
Puede decirse que tal riesgo queda asegurado a travs de las cotizaciones sociales
pagadas por los trabajadores y los empresarios.
Aunque formalmente parte de las cotizaciones sociales son pagadas por
los empresarios, suponen sin embargo uno de los componentes de las remunera-
ciones de los asalariados, que comprenden los sueldos y salarios y las cotizaciones
sociales, siendo por tanto un mayor coste del factor trabajo, haciendo variar su pre-
cio relativo con respecto a los restantes factores de la produccin. En Contabilidad
Nacional as se hace figurar, de forma que las dos partidas que constituyen las
remuneraciones de los asalariados figuran corno ingreso en la cuenta de renta de
las familias; con cargo a dicha renta, pagan los trabajadores el total de sus cotiza-
ciones sociales, tanto las que son a su cargo como las que corresponden formal-
mente a los empresarios.
El objetivo de un sistema de pensiones obligatorio y contributivo es dis-
tribuir la renta personal dentro del ciclo vital de cada individuo, y no redistribuir la
renta entre clases sociales o entre generaciones. Slo bajo el enfoque del ciclo vital
puede entenderse la cuestin, ya que si analizamos la incidencia redistributiva del
programa de pensiones desde el punto de vista anual, nos resultara difcil enten-
786
der por qu pobres y ricos son gravados ambos con un impuesto sobre la nmina
de carcter regresivo para proporcionar prestaciones tanto a pobres como a ricos.
Partiendo de esta base, el profesor Segura 1 opina que "la salud financiera
de dicho sistema hay que entenderla en el sentido de que se generen pensiones
individuales equivalentes a las que podran obtenerse con un sistema de capitali-
zacin al que se hubieran aportado las cuotas realmente pagadas durante el tiem-
po efectivo de cotizacin" (recuadro 1).
Dentro del marco conceptual del ciclo vital de cada individuo, el profesor
Monasterio 2 considera que "el programa de pensiones de jubilacin profesional y
contributivo, pretende alcanzar una mejor asignacin de la renta entre consumo
presente y consumo futuro, a lo largo del ciclo vital de un mismo individuo".
En el sistema contributivo nos encontraramos, por tanto, dentro del cam-
po de la asignacin de recursos. Sin embargo, al organizarse el sistema contributivo
por el mtodo de reparto, por su propia concepcin se produce una redistribucin
intergeneracional de la renta, a la que se aade una redistribucin intrageneracio-
nal horizontal o vertical cuando se introducen en el sistema criterios de solidaridad.
RECUADRO 1
Objetivo de un sistema de pensiones pblicas contributivas
Distribuir la renta personal dentro del ciclo vital de cada individuo, y no redistribuir la
renta entre clases sociales o entre generaciones.
Slo bajo el enfoque del ciclo vital puede entenderse la cuestin, ya que si analizamos
la incidencia redistributiva del programa de pensiones desde el punto de vista anual, nos
resultara difcil entender por qu pobres y ricos son gravados ambos con un impuesto
sobre la nmina de carcter regresivo para proporcionar prestaciones tanto a pobres
como a ricos.
La salud financiera del sistema hay que entenderla en el sentido de que se generen pen-
siones individuales equivalentes a las que podran obtenerse con un sistema de capita-
lizacin al que se hubieran aportado las cuotas realmente pagadas durante el tiempo
efectivo de cotizacin.
1 J. SEGURA (1995). Una reflexin sohre algunos programas de proteccin social, Fundacin
Empresa Pblica, Documento de Trabajo 9501.
2 C. MONASTERIO et al (1996), Equidad y estabilidad del sistema de pensiones espaol, Funda-
cin BBV.
787
3. LOS RETOS FUTUROS DEL SISTEMA PBliCO
DE PENSIONES
Podemos decir que son tres los retos que el sistema pblico de pensiones
tendr que afrontar en el futuro (recuadro 2)
el demogrfico,
el de equidad,
el de la tentacin de los polticos de utilizar el sistema como instru-
mento para captar votos.
El reto demogrfico
Sobre una poblacin de 18,6 millones de habitantes en 1900, las personas
de 65 y ms aos slo ascendan a 988.000, el 5,3 %; en el ao 2000, con una pobla-
RECUADRO 2
Los retos del sistema pblico de pensiones
El demogrfico
En la dcaela 2001 a 2010, la poblacin de 65 anos y ms aumentar en medio
milln (tasa de crecimiento anual elel 0,69%), por lo que en este perodo la demografa no
ser un factor de desequilibrio importante del gasto en pensiones.
En la dcada siguiente, la poblacin mayor aumentar en otras 700.000 personas
(tasa del 0,95%).
A partir de aqu, hasta 2040, el aumento de las personas de 65 anos y ms ser
de 2,9 millones (tasa de aumento anual del 1,55%), lo que producir una fuerte incidencia
sobre el gasto en pensiones.
El de equidad
El sistema adolece de una falta absoluta de proporcionalidad, como lo muestran
los siguientes indicadores:
Tasa de retorno: con 35 anos ele cotizacin, el 4,4; con 25 anos, el 5,4, y con 15
anos, el 7,8.
Tasa de sustitucin entre el ltimo salario de activo y el importe de la pensin
del primer ano: del 91,9% con 35 aos cotizados; del 73,6%) a los 25 anos, y del 45,8% con
15 anos, Lis ms generosas de la Unin Europea .
La utilizacin del sistema de pensiones como instrumento para captar votos
Existen ocho millones de pensionistas, lo que puede llevar a los polticos a esta-
blecer un mecanismo de intercambio ele votos por aumento de pensiones.
788
cin estimada de 39,5 millones de habitantes, las personas de 65 y ms aos ascien-
den a 6,7 millones, el 17 %. Las personas mayores han aumentado en 5,7 millones,
lo que supone una tasa de crecimiento medio acumulativo anual del 1,93 %.
Al llegar, en la dcada de 2001 a 2010, los nacidos durante los aos de la
guerra civil y siguientes (generaciones nacidas entre 1936 y 1945) a los 65 aos y
ms, la poblacin de dicho grupo slo aumenta en medio milln, con una tasa de
crecimiento acumulativo anual del 0,69 % segn las proyecciones del INE, lo que
nos lleva a pensar que hasta el 2010 el reto demogrfico no ser un factor de dese-
quilibrio importante del gasto en pensiones. En la dcada siguiente (2011-2020), la
poblacin de 65 aos y ms aumentar en otras 700.000 personas, por lo que la
tasa media de crecimiento anual pasa a ser del 0,95 %, que supone un fuerte
aumento sobre la de la dcada anterior. A partir de aqu el aumento de las perso-
nas de 65 aos y ms adquiere un fuerte ritmo: en la dcada 2021-2030 de 1.400.000
personas (tasa acumulativa anual del 1,64 %), y en la dcada de los treinta del pr-
ximo siglo el aumento es de casi otro milln y medio de personas (tasa acumulati-
va anual del 1,45 %). En el perodo 2020-2040 se producir por tanto una fuerte inci-
dencia del factor demogrfico sobre el gasto en pensiones.
El reto de equidad
Tan preocupantes como las consecuencias del reto demogrfico son las
que se derivan de la fuerte incidencia que la falta de equidad (proporcionalidad)
tiene sobre el gasto en pensiones al haberse utilizado el sistema como un instru-
mento de redistribucin de la renta, y no como lo que es: un instrumento para dis-
tribuir la renta de un individuo entre consumo y ahorro en el ciclo vital de esa per-
sona.
El sistema de pensiones contributivas espaol adolece de una falta abso-
luta de proporcionalidad, como lo demuestran las diferentes tasas de retorno obte-
nidas segn los aos de cotizacin; con 35 aos, el 4,4; con 25 aos, el 5,4, y con
15 aos, el 7,8. Otra muestra de esa falta de equidad nos la dan las tasas de susti-
tucin entre el ltimo salario de activo y el importe de la pensin del primer ao,
que son actualmente, en el rgimen general, del 91,9% con 35 ai10S cotizados; del
73,6% a los 25 aos, y del 45,8% con 15 aos, las tasas ms altas de la Unin Eu-
ropea s
.' ). BAHEA (1999), "Los efectos econmicos del envejecimiento". A11ales de la Real Academia
de Ciencias Morales y Polticas, Ano LI, nm. 76, Curso acadmico 19981999, Madrid,
789
La introduccin del principio de solidaridad en el sistema de pensiones
contributivas ha llevado a ste a una situacin extremadamente difcil, como lo
prueba el hecho de que en 1997, del importe total del gasto en pensiones, el 34,6 %
corresponda a revalorizaciones derivadas de la inflacin, el 8,2 % a complementos
para que la pensin alcance un mnimo, y slo el 57,2% a la pensin inicial, que
es la que, con criterios de proporcionalidad, hara sostenible el sistema.
La falta de equidad y el desequilibrio demogrfico han originado una deu-
da implcita de las pensiones en vigor en 1996 del 109% del PIB, que, unida a la
deuda invisible en la terminologa del FMI derivada de los derechos de los actua-
les cotizantes, que asciende al 108% del PIB, da como resultado un montante del
215 % del PIB, ms de tres veces el importe de la deuda pblica explcita de las
administraciones pblicas. Este montante global est sujeto para aos sucesivos al
proceso dinmico que se deriva del crecimiento del nmero de pensionistas, pen-
siones medias y cotizaciones, y al no reflejarse en las cuentas pblicas, encubre la
verdadera dimensin del esfuerzo que es preciso realizar para conseguir la conso-
lidacin fiscal.
La falta de proporcionalidad conduce a la paradoja de que si bien a corto
plazo el aumento de cotzantes resuelve el problema de hacer caja para atender el
pago de las pensiones, a largo plazo hace aumentar el desequilibrio del sistema,
pagando una deuda con los cotizantes jubilados a cambio de contraer una deuda
mayor para el futuro con los cotizantes en activo. La consecuencia es la fuerte deu-
da implcita e invisible de la Seguridad Social de la que hemos hecho mencin.
La tentacin de los polticos de utilizar el sistema de pensiones
pblicas como instrumento para captar votos
Existiendo ocho millones de pensionistas, puede darse en los polticos la
tentacin de establecer un mecanismo de intercambio de votos por aumento de
pensiones. Esto ha sucedido en el pasado, como hemos puesto de manifiesto ante-
riormente con la falta de proporcionalidad del sistema, especialmente aguda en los
regmenes especiales, que ha originado una fuerte deuda implcita e invisible de la
Seguridad Social, tasas internas de retornos elevadas y tasas de sustitucin entre el
ltimo salario de activo y el importe de la pensin de primer ao de las ms altas
de la Unin Europea.
Recientemente, ante la proximidad de la convocatoria de elecciones, varias
comunidades autnomas han revalorizado las pensiones no contributivas por enc-
790
ma del ndice de precios al consumo, los partidos de la oposicin pidieron igual-
mente aumentar el importe de las pensiones mnimas contributivas por encima de
la inflacin y el Gobierno, ante tal situacin, negoci con los sindicatos un aumen-
to superior al pedido por la oposicin. El valor actualizado a una tasa de inters
del 3% de la decisin adoptada supone dos billones de pesetas, ms del 2% del
PIE; sin embargo, el efecto de este compromiso en el ao 2000 slo asciende a
60.000 millones de pesetas.
4. SOLUCIONES PERMANECIENDO DENTRO
DEL SISTEMA DE REPARTO
(Recuadro 3)
RECUADRO 3
Soluciones permaneciendo dentro del sistema de reparto
A la falta de equidad
Calcular la base reguladora de las pensiones en funcin de todo el perodo contri-
butivo.
Todos los regmenes de Seguridad Social deben tener la misma presin contributiva.
El porcentaje que ha de aplicarse a la base reguladora para calcular la pensin ser pro-
porcional al nmero de aos cotizados.
Para que exista equidad (proporcionalidad), las tasas de sustitucin seran del 62,8%
para los que trabajan 35 aos; del 43,2% con 25 aos, y del 24,8% con 15 aos, lo que
supone reducir las actuales pensiones en un tercio.
Al reto demogrfico
Los desequilibrios financieros originados por desequilibrios demogrficos slo tienen
solucin revisando, a travs de la Ley de Presupuestos Generales del Estado, el por-
centaje de la base reguladora que sirve para calcular la pensin.
A la tentacin de los polticos
Es muy difcil establecer en un rgimen de pensiones pblicas de reparto mecanismos
que cierren todos los circuitos que los polticos pueden emplear para utilizar las pen-
siones como un instrumento de captacin de votos, como la experiencia ha demos-
trado.
791
A la falta de equidad
Para corregir la falta de proporcionalidad que actualmente tiene el sistema
de pensiones contributivas, seran necesarias modificaciones legales para restable-
cer la conexin que debe existir entre aportaciones (cotizaciones) y percepciones
(pensiones). Estas modificaciones seran las siguientes ':
a) La base reguladora de las pensiones se calculara en funcin de todo
el perodo contributivo. El trabajador tiene una carrera profesional en la cual nor-
malmente habr ido ascendiendo, obteniendo ingresos cada vez mayores. Su carre-
ra de seguro, es decir, sus cotizaciones a la Seguridad Social, han ido subiendo en
funcin del incremento de sus salarios; por tanto, para que exista equivalencia
financiera debe darse una conexin de la pensin con las cotizaciones efectuadas.
b) Todos los regmenes de la Seguridad Social deben tener la misma pre-
sin contributiva, es decir, que la suma de las cuotas del trabajador y del empre-
sario representen el mismo porcentaje de la base reguladora del trabajador.
El porcentaje que ha de aplicarse a la base reguladora para calcular la pen-
sin sera proporcional al nmero de aos cotizados.
e) Con tales modificaciones legales, hemos efectuado una simulacin
utilizando una tasa de inters del 3%, teniendo en cuenta el siguiente entorno
macroeconmico: 2% de tasa de inflacin y 1% de crecimiento en trminos reales
de los salarios, que las pensiones de viudedad se mantengan en las cuantas que
resulten de la legislacin vigente y que las pensiones se revaloricen anualmente al
2% (tasa de inflacin), resultando que las tasas de sustitucin entre el ltimo sala-
rio de activo y el importe de la pensin del primer ao del rgimen general, para
que exista proporcionalidad, seran del 62,8% para los que trabajaron 35 aos, del
43,2% con 25 aos y del 24,8% con 15. Ello supone una fuerte reduccin en rela-
cin con las actualmente existentes (citadas anteriormente), y muestra la falta de
proporcionalidad del sistema y su falta de viabilidad futura si no se efectan las
modificaciones legales que hemos enumerado. En los regmenes especiales las
reducciones seran aun mayores.
4 J. BAHEA et al (1995), El sistema de pensiones en Espaa: anlisis y propuesta para su viabi-
lidad, Crculo de Empresarios. M. CAHI'IO, E. O M I ~ O et al (1996), Presente vfuturo de las pensiones en
Espaa, Ediciones Encuentro.
792
Al reto demogrfico
Hemos visto que otra de las causas de los desequilibrios financieros que
pueden sobrevenir en un sistema de pensiones pblicas contributivo y de reparto
se encuentra en el envejecimiento demogrfico.
Con la restriccin presupuestaria de que el tipo de cotizacin a la Seguri-
dad Social no aumente, tanto porque la correccin del desequilibrio recaera sobre
los trabajadores en situacin activa como por el nivel alcanzado por las cotizacio-
nes sociales, una vez restablecido el principio de proporcionalidad en la forma que
acabamos de exponer (que dara lugar a una correccin de los desequilibrios finan-
cieros derivados de la falta de equidad), si en el futuro se produjeran nuevos dese-
quilibrios financieros, que seran debidos al desequilibrio demogrfico, la nica
solucin para hacer viable el sistema se encuentra en rebajar la tasa de sustitucin
de las remuneraciones en activo por la pensin, solucin que, por otra parte, est
implcita en un sistema de reparto. Peridicamente habra de revisarse, a travs de
la Ley de Presupuestos Generales del Estado, el porcentaje de la base reguladora
que sirve para calcular la pensin.
Si la rebaja de la tasa de sustitucin por razones de proporcionalidad supo-
ne ya un alto coste poltico, pretender que los efectos del desequilibrio demogrfi-
co se corrijan a travs de una revisin peridica de la tasa de sustitucin, hace prc-
ticamente imposible, desde el punto de vista poltico, esta solucin.
Pensiones y polticos
Es muy difcil establecer en un rgimen de pensiones pblicas de reparto
mecanismos que cierren todos los circuitos que los polticos pueden emplear para
utilizar las pensiones como un instrumento de captacin de votos, como emprica-
mente ha quedado demostrado. Para el intercambio pensiones por votos se argu-
mentan criterios de solidaridad que van en contra de nuestro ordenamiento positivo,
que establece como objetivo del sistema garantizar pensiones de tipo proporcional
y contributivo, pudiendo por tanto decirse que es ste el criterio de equidad asu-
mido por el sistema de pensiones contributivas 'espaol, La utilizacin de criterios
de solidaridad da entrada a supuestos de redistribucin horizontal o vertical que
dan lugar a la aparicin de desequilibrios financieros por romperse la conexin
que, en todo caso, debe existir entre pensiones con importes cotizados. nica-
mente deben tener acogida supuestos de redistribucin horizontal derivados de
personas con riesgos distintos y cotizaciones iguales, por tratarse de un sistema de
793
proteccin social, donde no es posible fijar prima distinta en razn del riesgo, como
sucede en los seguros privados (ejemplo, diferente esperanza de vida entre muje-
res y hombres).
5. SOLUCIONES QUE SE HAN PROPUESTO AL MARGEN
DEL SISTEMA DE REPARTO
(Recuadro 4)
Pasar a un sistema de capitalizacin
Dado que en el sistema de capitalizacin la evolucin demogrfica no tie-
ne incidencia, se han efectuado propuestas 5 para sustituir el sistema de reparto por
otro de capitalizacin gestionado privadamente. El sistema continuara siendo
pblico, ya que la participacin en l sera obligatoria por Ley, se gestionara en
RECUADRO 4
Soluciones propuestas al margen del sistema de reparto
Pasar a un sistema de capitalizacin gestionado privadamente
La evolucin demogrfica no tendra incidencia en este sistema.
S tendra fuerte incidencia sobre el dficit y la deuda, y, en su caso, sobre la presin fis-
cal, resultando por ello inviable el pase de uno a otro sistema.
Para el conjunto de la economa, el efecto quedara amortiguado, ya que los fondos de
pensiones tendran una capacidad de financiacin que se materializara en un aumento
de su cartera de valores.
Pasar a un sistema mixto reparto-capitalizacin, gestionado el de capitalizacin por el
sector privado
El dficit del sistema de reparto ir aumentando a medida que los trabajadores opten por
el sistema de capitalizacin; en la misma cuanta aumentar la deuda pblica.
No existe aumento de la presin fiscal; la aportacin total al nuevo sistema sera obli-
gatoria e idntica a la que se hubiera efectuado al sistema de reparto.
Para los que permanezcan en el sistema de reparto, total o parcialmente, subsistira la
falta de proporcionalidad del sistema, hacindolo inviable.
5 J. PIERA (1996), Una propuesta de reforma del sistema de pensiones en Espaa, Crculo de
Empresarios.
794
nombre de un grupo de miembros, y limitado a stos, y el empresario cotizara al
sistema en nombre de un trabajador.
El problema de tal cambio deriva de la incidencia que ocasiona sobre el
dficit y la deuda, y, en su caso, sobre la presin fiscal. En efecto, como las coti-
zaciones sociales se destinaran a constituir fondos que garantizaran las pensiones
futuras de los actualmente en activo, quedaran sin cobertura financiera las pensio-
nes actualmente en vigor, as como las en curso de perfeccionamiento.
Como hay que continuar efectuando el pago de las pensiones en vigor, se
producira un dficit que e! primer ao sera del orden del 10% del PIE, que ira
descendiendo a medida que se produjera la disminucin del colectivo por falleci-
miento de los pensionistas y causahabientes; e! montante total sobrepasara el 100 %
de! PIB, que tendra que ser financiado a travs de la emisin de deuda pblica.
En cuanto a las pensiones en curso de perfeccionamiento, el importe que
han ingresado en la Seguridad Social habra que devolvrselo a los cotizantes en el
momento de su jubilacin para ingreso en su fondo de pensiones, lo que origina-
ra incidencia sobre e! dficit, que tendra que ser financiado igualmente con emi-
sin de deuda. Dichas devoluciones se iran efectuando paulatinamente a medida
que los trabajadores en activo en el momento en que se estableciese el sistema de
capitalizacin pasaran a jubilarse; su monto total sobrepasara igualmente, segn los
clculos efectuados, al del PIB.
La nica forma de evitar tan fuerte incidencia sobre el dficit es elevar la
presin fiscal, pero en un mundo globalizado como el que vivimos, sometido a una
fuerte competitividad, no sera posible.
En conclusin, el pase del sistema de reparto espaol a uno de capita-
lizacin, tal como ha sido propuesto, no es viable por su fuerte efecto sobre el
dficit pblico y la deuda pblica. Para el conjunto de la economa, el efecto
quedara muy amortiguado, ya que los fondos de pensiones tendran una capa-
cidad de financiacin que se materializara en un aumento de su cartera de va-
lores.
Pasar a un sistema mixto reparto-capitalizacin
La sustitucin completa del sistema de reparto por uno de capitalizacin
origina una incidencia de tal magnitud, tanto sobre e! dficit como sobre la deuda
795
pblica, que hace imposible dar tal salto. Por ello, algunos autores (, han propues-
to para Espaa un "proceso de transicin gradual hacia un sistema mixto en el que
coexistan el reparto pblico y la capitalizacin privada, y en el que los cotizantes
que as lo hayan elegido aporten simultneamente a ambos sistemas y retiren, ms
tarde, una pensin en cada uno de ellos, cuya suma sea una parte sustancial del
salario previo a la jubilacin. La aportacin total al nuevo sistema sera obligatoria
e idntica a la que se hubiera efectuado al sistema de reparto, sin que exista por
tanto aumento de la presin fiscal.
Las consecuencias que ello origina son: que el dficit del sistema de repar-
to ira aumentando a medida que dejaran de ingresarse cotizaciones sociales en el
porcentaje que los trabajadores hubieran optado pasar al rgimen de capitalizacin;
en la misma cuanta aumentara la deuda pblica que se emitira para financiar las
pensiones sin cobertura de cotizaciones. Subsistirn por tanto los mismos proble-
mas que en el supuesto de sustitucin completa del sistema de reparto por el de
capitalizacin, si bien diluidos en el tiempo como consecuencia de la aplicacin
gradual de la sustitucin del sistema de reparto por el de capitalizacin. Para los
que quedaran en el sistema de reparto, total o parcialmente, subsistira la falta de
proporcionalidad, que, como hemos visto, da lugar a la no viabilidad del sistema.
6. UNA SOLUCIN PARA PASAR DEL SISTEMA DE REPARTO
AL DE CAPITALIZACIN SIN INCIDIR EN EL DFICIT, EN LA DEUDA
Y EN LA PRESIN FISCAL
(Recuadro 5)
Necesidad de reflejar en las cuentas pblicas la verdadera situacin
financiera del sistema de pensiones pblicas contributivas
Para resolver un problema es preciso conocer su verdadera dimensin. Las
cuentas pblicas ofrecen muchas sombras sobre la situacin de las finanzas pbli-
cas; caso tpico es el enmascaramiento de las contingencias derivadas del sistema
de pensiones pblicas, que resta transparencia a las cuentas de las administracio-
nes pblicas. Como ya hemos sealado, estas contingencias se refieren a la deuda
implcita que suponen las pensiones en vigor y a la deuda invisible derivada de los
r, HERCE et al. (1996), Elfuturo de las pensiones eu l-spana: hacia 1111 sistema mixto, FEDEA
(La Caixa).
796
RECUADRO 5
Soluciones propuestas por el Acadmico Profesor Barea
Pasar a un rgimen de capitalizacin obligatorio para todos los cotizantes, desde la
fecha en que se acuerde, que ser gestionado pblicamente, e integrado en el marco
del SEC'95.
La pensin de cada cotizante ser funcin de las cotizaciones aportadas. No se intro-
ducirn en el sistema criterios de solidaridad, que tendran que ser cubiertos con los
impuestos generales.
Las cotizaciones sociales de los empresarios y de los trabajadores se ingresarn en el
Fondo de Capitalizacin de Pensiones de la Seguridad Social (FCPSS), cuenta de dis-
tribucin secundaria de la renta, y las pensiones pagadas por el FCPSS se figurarn
como empleo en la misma cuenta.
La materializacin de las reservas para hacer frente a los compromisos de pensiones
futuras a los cotizantes aparecern en la cuenta financiera del FCPSS.
El pago de las pensiones vigentes del sistema de reparto aparecern en la cuenta de
distribucin secundaria de la renta del sector Seguridad Social, sistema de reparto.
El FCPSS tendr una capacidad de financiacin del mismo importe que la necesidad de
financiacin del sistema de reparto, por lo cual el pase de uno a otro sistema no tiene
incidencia sobre el dficit
La necesidad de financiacin del sistema de reparto se cubre a travs de emisin de
deuda por la Seguridad Social, que es tomada por el FCPSS para materializar sus pro-
visiones tcnicas, por lo que no se producir incidencia sobre la deuda 'pblica a efec-
tos del Reglamento (CE) de 22 de noviembre de 1993-
El tipo de inters de dicha deuda pblica sera del 3%; dichos intereses suponen un
aumento de las reservas tcnicas.
La introduccin de! sistema de capitalizacin deja sin cobertura financiera a las pen-
siones de los que estn trabajando en el momento en que se produzca el cambio de
sistema. Para garantizar tal derecho, es necesario constituir la oportuna provisin, que,
de acuerdo con el SEC'95, se efectuar con cargo a patrimonio a travs de la cuenta
"Otras variaciones del volumen de los activos financieros y de los pasivos n.c.o.p., flu-
jo que no tiene incidencia en la necesidad de financiacin.
Con cargo a la provisin para pensiones en curso de perfeccionamiento, se entregar
al FCPSS el importe que corresponda a los trabajadores que se vayan jubilando, que
servir, junto a las cotizaciones que hayan ingresado en e! mismo y sus correspon-
dientes rendimientos, para calcular la pensin a percibir del FCPSS.
La Seguridad Social emitir deuda para financiar tales entregas, que servir al citado
FCPSS para materializar sus provisiones tcnicas. La deuda emitida no computa a efec-
tos de determinar la deuda pblica en circulacin, ya que se consolida; por tanto, esta
operacin no tiene efecto alguno sobre el nivel de deuda pblica conSOlidada':J
La gestin del sistema propuesto podra se privatizada en el momento en que se extin-
guieran los pensionistas del sistema de reparto.
797
derechos de los actuales cotizantes; en conjunto, estos pasivos contingentes ascen-
dan en 1996 a ms de dos veces el PIE 7.
En el sector empresarial surgi tambin este problema por los compromi-
sos adquiridos por empresas con sus trabajadores de complementar las pensiones
de la Seguridad Social. La disposicin transitoria cuarta del Real Decreto 1.643/1990,
de 20 de diciembre, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad, esta-
bleci unos plazos precisos para dotar e! dficit entre compromisos y riesgos tota-
les devengados por pensiones y los asegurados y cubierto contablemente hasta el
ejercicio anterior a la entrada en vigor de la Ley 19/1989, de 25 de julio, de refor-
ma parcial y adaptacin de la legislacin mercantil a las directivas de la Comuni-
dad Econmica Europea en materia de sociedades.
La Orden de 1 de julio de 1991 ampli para las empresas del sector elc-
trico los plazos previstos en la citada disposicin transitoria cuarta, disponiendo que
la cobertura de! dficit deber realizarse con cargo a cuenta de reservas disponi-
bles, es decir, con cargo al patrimonio (fondos propios) de las empresas, con obje-
to de evitar que la dotacin de las provisiones distorsione la cuenta de prdidas y
ganancias de las empresas acogidas a la citada disposicin transitoria. De igual for-
ma, la Orden de 29 de diciembre de 1999 sobre el rgimen transitorio a aplicar con-
tablemente en la exteriorizacin de los compromisos por pensiones, regulada en el
reglamento sobre la instrumentacin de los compromisos por pensiones de las
empresas con los trabajadores y los beneficiarios, establece que el dficit que tuvie-
sen las empresas entre los compromisos y riesgos totales por pensiones y los ase-
gurados y cubiertos contablemente hasta e! ejercicio anterior a la entrada en vigor
de la Ley 19/1989. de 25 de julio, citada con anterioridad, se dotar con cargo a
cuentas de reservas disponibles.
La Orden de 6 de mayo de 1994, por la que se aprueba e! Plan General
de Contabilidad Pblica, no aborda el tema de los pasivos ocultos derivados de las
pensiones pblicas; sin embargo, al tratar el principio de prudencia establece que
..los gastos deben contabilizarse no slo los efectivamente realizados, sino tambin,
desde que se tenga conocimiento de ellos, aqullos que supongan riesgos previsi-
bles o prdidas eventuales, con origen en el ejercicio o en otro anterior; a estos
efectos, deben distinguirse las prdidas potenciales o reversibles de las realizadas
o irreversibles. No obstante, de acuerdo con la normativa presupuestaria vigente,
estos gastos contabilizados, pero no efectivamente realizados, los riesgos y prdi-
7 A, REDECILLAS (1996), Los compromisosfinancieros del Estado y de la Seguridad Social relati-
vos a pensiones, Fundacin BBV,
798
das no tendrn incidencia presupuestaria, slo repercutirn en el clculo del resul-
tado econmico-patrimonial-. La razn de ser de esta distincin es que el Presu-
puesto slo recoge los flujos reales del ao, sin que en el mismo aparezcan los que
slo tienen efecto en el patrimonio.
Propuesta para pasar al rgimen de capitalizacin el sistema
de pensiones pblicas de reparto sin incidencia
en el dficit, la deuda y la presin fiscal
La Contabilidad Nacional ha sido hasta ahora una contabilidad de flujos,
no haba abordado la integracin de la contabilidad patrimonial dentro de una
visin unitaria. El nuevo Sistema Europeo de Cuentas Nacionales (SEC'9S), junto
con el Sistema de Cuentas Nacionales de las Naciones Unidas (993), han dado el
primer paso para conseguir dicha integracin.
El Tratado de la Unin Europea hace referencia al dficit pblico en el
artculo 104C, disponiendo que los estados miembros evitarn dficit pblicos exce-
sivos, y el artculo 2 del protocolo sobre el procedimiento aplicable en caso de dfi-
cit excesivo (Reglamento CE de 22 de noviembre de 1993), anejo al Tratado, esta-
blece que se entender por .. pblico.. lo perteneciente al gobierno general, tal como
se define en el Sistema de Cuentas Econmicas Integradas, y por dficit el volu-
men de endeudamiento neto con arreglo a la definicin del Sistema Europeo de
Cuentas Econmicas (SEC).
Dado que el SEC no define ni el endeudamiento ni el dficit pblico, el
Consejo de la Unin Europea aprob en 2 de noviembre el Reglamento nmero
3605/93, relativo a la aplicacin del citado protocolo, que precisa las definiciones
de los trminos .. dficit y .. pblico.. con referencia al SEC, estableciendo que por
dficit pblico se entender la necesidad de financiacin del sector administracio-
nes pblicas tal como se delimita en el SECo
Paso a continuacin a exponer el estudio realizado para solventar los retos
demogrfico y de equidad sin que ello suponga incidencia en el dficit pblico ni
en la deuda. Puede pensarse que esto es la cuadratura del crculo. La propuesta es
la siguiente:
Primero. El pase al rgimen de capitalizacin del sistema de pensiones
pblicas de reparto est integrado en el marco del SEC'95, aprobado por el Regla-
mento del Consejo de la Unin Europea con fecha 25 de junio de 1996, que ha
799
entrada en vigor en 1999, y tiene el condicionante de que la gestin del sistema de
capitalizacin sea pblica, es decir, se efecte por un organismo pblico de la
Seguridad Social con personalidad jurdica independiente (en lo sucesivo Fondo de
Capitalizacin de Pensiones de la Seguridad Social). Para que el sistema de capita-
lizacin se mantenga en equilibrio financiero, no se introducirn en l criterios de
solidaridad, que tendran que ser cubiertos con los impuestos generales; la pensin
de cada cotizante y de los causahabientes, en su caso, ser funcin de las cotiza-
ciones aportadas al sistema.
Segundo. En el nuevo sistema de capitalizacin, las cotizaciones sociales
de los empresarios y de los trabajadores seran ingresadas por los primeros en el
Fondo de Capitalizacin de Pensiones de la Seguridad Social (FCPSS). En Contabi-
lidad Nacional, dichas cotizaciones apareceran en el sector administraciones pbli-
cas (Seguridad Social) como un recurso de la cuenta de distribucin secundaria de
la renta, y las pensiones pagadas por el FCPSS figuraran como empleo en el mis-
mo sector. La materializacin de las reservas especficas para hacer frente a los
compromisos de pensiones futuras a los cotizantes aparecern en la cuenta finan-
ciera del sector administraciones pblicas (Seguridad Social).
Tercero. El pago de las pensiones vigentes del sistema de reparto apare-
cern en el sector administraciones pblicas contabilizadas como empleo en la
cuenta de distribucin secundaria de la renta como pensiones pagadas por la Segu-
ridad Social (sistema de reparto).
Cuarto. De lo expuesto se deduce que el sistema de capitalizacin de pen-
siones de la Seguridad Social (FCPSS) tendr capacidad de financiacin del mismo
importe que la necesidad de financiacin del sistema de reparto de la Seguridad
Social, con lo cual el pase de un sistema de reparto a capitalizacin gestionado
pblicamente no tiene incidencia sobre el dficit pblico.
Quinto. La necesidad de financiacin del sistema de reparto se cubre a tra-
vs de la emisin de deuda por la Seguridad Social, que es tomada por el FCPSS
para materializar sus provisiones tcnicas. Para evitar recelos de los pensionistas del
sistema de capitalizacin sobre la garanta de las futuras pensiones, la deuda debe-
ra estar avalada por el Estado. De conformidad con lo establecido en el nmero 5
del artculo 1 del citado Reglamento (CE) de 22 de noviembre de 1993, la deuda
pblica emitida por la Seguridad Social (Administracin pblica), al estar en manos
del FCPSS (otra Administracin pblica), no se computa a efectos de determinar la
deuda pblica en circulacin a final del ao, ya que se eliminara en el proceso de
consolidacin. Por tanto, la incidencia sobre la deuda pblica a efectos del cm-
puto establecido en el repetido reglamento sera nula.
800
Sexto. El tipo de inters que devengara la deuda pblica que sirviera de
cobertura a las provisiones tcnicas del FCPSS debera estar en el entorno del 3 %,
que puede parecer bajo en relacin con el que puede obtenerse de los planes de
pensiones privados, pero hay que tener en cuenta el entorno macroeconmico de
estabilidad en el que la Unin Monetaria se desenvuelve, la exencin de riesgos
que comporta la inversin y que no se deduce de la prima (cotizaciones sociales)
porcentaje por gastos de administracin, que en los fondos privados es bastante
elevado. Dichos intereses suponen un aumento de las reservas tcnicas, pudiendo
considerarse, de acuerdo con el SEC, como una prima complementaria correspon-
diente a las rentas generadas por la inversin de las provisiones.
Sptimo. La introduccin del sistema de capitalizacin en las pensiones
pblicas contributivas deja sin cobertura financiera a las pensi9nes de los que estn
trabajando en el momento en que se produzca el cambio del sistema, ya que la
Seguridad Social no ha constituido las provisiones tcnicas para hacer frente a los
derechos en curso de adquisicin. Segn estimaciones efectuadas 8, el importe de
dichas provisiones sobrepasaba en el ao 1996 el PIB.
Es evidente que los derechos en curso de adquisicin, o al menos las coti-
zaciones ingresadas por cada trabajador en el curso de su vida laboral, habra que
restiturselos a los cotizantes en el momento de su jubilacin para ingreso en su
fondo de pensiones. Para garantizar tal derecho, es necesario constituir la oportu-
na provisin. Cmo hacerlo?
Octavo. El SEC'95 ha incorporado al sistema los flujos que afectan direc-
tamente al patrimonio, y que no se deben, por tanto, a operaciones de bienes y
servicios, de distribucin o financieras. Entre ellos figura la rbrica: "Otras variacio-
nes del volumen de los activos financieros y pasivos n.c.o. p. (K.1O).
El SEC'95 establece 9 que la categora K.1 incluye:
b) las otras variaciones del volumen relacionadas con los fondos de pensiones
con prestaciones definidas: los sistemas de pensiones con prestaciones definidas son aquellos
en los que el nivel de las prestaciones prometidas a los asalariados participantes est garan-
tizado. Las prestaciones se establecen por medio de una frmula que tiene en cuenta la anti-
gedad y el salario de los participantes y no dependen totalmente de los activos delfondo. En
el caso de los sistemas de pensiones con prestaciones definidas, un registro realizado en la
R A. REDECILLAS (996), obra citada.
9 Sistema Europeo de Cuentas 1995, EUROSTAT, Edicin espaola, pg. 132.
801
cuenta de otras variaciones del volumen de activos re/leja las variaciones de lospasivos, deter-
minados actuarialmente, derivadas de cambio de la estructura de las prestaciones. Los cam-
bios de la estructura de las prestaciones ban de distinguirse de los relativos a la composicin
por edades y al/os de servicio del colectivo de los beneftciartos, y entre ellos se pueden citar
como ejemplos: las modificaciones de la frmula para calcular las prestaciones, las reduc-
ciones de la edad de jubilacin, o la constitucin de reservaspara un incremento anual (defi-
nido generalmente como un porcentaje anual constante) de las futuras pensiones o de todas
las pensiones que se estn pagando.
De lo expuesto resulta que el SEC'95 considera como variaciones patri-
moniales las que resultan en un sistema de pensiones de prestaciones definidas que
proceden de cambios de la estructura de las prestaciones.
El sistema de pensiones pblicas espaol gestionado por el sistema de
reparto pertenece al grupo de prestaciones definidas contemplado en el SEC, y el
paso al sistema de capitalizacin supone para los trabajadores pertenecientes al
mismo un cambio en la estructura de sus prestaciones, ya que se modifica la fr-
mula para calcular stas. Por tanto, la constitucin de la provisin que garantice los
derechos de los trabajadores en activo a las pensiones en curso de adquisicin en
el sistema de reparto, que obligatoriamente por ley han de pasarse al rgimen de
capitalizacin, se efectuar con cargo a patrimonio, que ver disminuida su cuan-
ta, reflejndose la operacin en Contabilidad Nacional a travs de la cuenta "Otras
variaciones del volumen de los activos financieros y de los pasivos n.c.o.p" (K10).
Como este flujo no se debe a operaciones de bienes y servicios, de distribucin o
financieras, no tiene incidencia en la necesidad de financiacin de las administra-
ciones pblicas.
Noveno. Con cargo a la provisron para pensiones en curso de perfeccio-
namiento, habra que entregar al Fondo de Capitalizacin de Pensiones de la Segu-
ridad Social (FCPSS) el importe que corresponda a los trabajadores que se vayan
jubilando, que servir, junto a las cotizaciones que haya ingresado en l y sus
correspondientes rendimientos, para calcular la pensin a percibir del FCPSS.
Dcimo. Para financiar tales entregas, la Seguridad Social tendr que emi-
tir deuda pblica avalada por el Estado, que servir al citado FCPSS para materiali-
zar sus provisiones tcnicas. Como la deuda que se emite no computa a efectos de
determinar la deuda pblica en circulacin a fin de ao, ya que se consolida de
acuerdo con lo dispuesto en el Reglamento (CE), de 22 de noviembre de 1993, la
operacin que estamos analizando no tiene efecto alguno sobre el nivel de deuda
pblica consolidada.
802
Undcimo. La gestin del sistema propuesto podra ser privatizada en el
momento en que desaparecieran los pensionistas del sistema de reparto, si bien en
ese supuesto se computaran como deuda pblica, a efectos del Reglamento (CE)
de 22 de noviembre de 1993, la deuda emitida para pagar las pensiones reconoci-
das al entrar en vigor el rgimen de capitalizacin (deuda implcita) y la deuda emi-
tida para hacer frente a los derechos de los actuales cotizantes (deuda invisible).
7. CONCLUSIONES
La primera conclusin que obtenemos de lo que llevamos expuesto es que
el cambio del sistema de reparto de pensiones pblicas contributivas por uno de
capitalizacin gestionado por el sector pblico no tiene efectos sobre el dficit
pblico ni sobre la deuda pblica. El coste para la Seguridad Social de la operacin
sera el importe de la deuda emitida para pagar las pensiones reconocidas al entrar
en vigor el rgimen de capitalizacin (deuda implcita) y la deuda emitida para
hacer frente a los derechos de los actuales cotizantes (deuda invisible). Pero dicho
coste no es consecuencia de la operacin de cambio del sistema, sino que ya exis-
ta y que a causa del cambio se hace explcito. Desde el punto de vista macroeco-
nmico, no tiene sin embargo efecto sobre el nivel de deuda pblica en el marco
conceptual del Reglamento (CE) de 23 de noviembre de 1993.
La segunda conclusin es que, al existir de manera automtica proporcio-
nalidad entre lo aportado y la pensin que se genera, desaparecen los problemas
de equidad que erosionan al sistema actual hacindolo inviable. En lo sucesivo, la
introduccin de criterios de solidaridad dentro del sistema tendr que ser financia-
da con los impuestos generales (fijacin de cuantas mnimas para las pensiones,
pagar tipos menores de cotizacin para obtener igual pensin que los de tipos
superiores, incentivacin del empleo a travs de rebajas en las cotizaciones socia-
les, etctera).
Al eliminarse las transferencias intergeneracionales, desaparece el proble-
ma del reto demogrfico, que tanta incidencia tiene en los sistemas de reparto por
el envejecimiento de la poblacin; es sta la tercera conclusin obtenida.
La cuarta conclusin es que los polticos no podrn utilizar en lo sucesivo
el sistema de pensiones pblicas como un instrumento para captar votos, ya que la
pensin de cada trabajador viene automticamente determinada por las cotizacio-
nes que haya efectuado al sistema.
803
La quinta conclusin es que e! sistema queda absolutamente asegurado;
las incertidumbres de los jvenes sobre si cobrarn o no pensin en e! futuro desa-
parecen totalmente.
La ltima conclusin es que la gestin elel sistema propuesto podra ser
privatizada en el momento en que se extinguieran los pensionistas ele! sistema de
reparto.
Con Lindbeck, dira que la idea bsica que late detrs de lo que he expues-
to es salvar el sistema pblico de pensiones, que constituye el mejor instrumento
de cohesin social de la Unin Europea, y como l opino que hoy da el Estado
del bienestar se encuentra ms amenazado por algunos de sus amigos ms fervo-
rosos, que pugnan por reglas que tienden a minar su base econmica, que por sus
propios enemigos.
804
E EC CO ON NO OM MI I A A E ES SP PA A O OL LA A, ,
M MO OD DE EL LO O V VI I E EJ J O O- -M MO OD DE EL LO O N NU UE EV VO O

Intervencin del Excmo. Sr. D. Jose Angel Snchez Asian
en la Sesin Ordinaria de la Real Academia de
Ciencias Morales y Polticas
Madrid, 26 de enero de 2010

Seores Acadmicos:
Hace ahora prcticamente siete meses, en junio de 2009, y bajo el
ttulo Competitividad y crisis, present a este Pleno una intervencin
que trataba de reflexionar en voz alta sobre en qu medida los
problemas conectados con la tecnologa, la innovacin, y la
competitividad, de los que habamos hablado en otras ocasiones, eran
los factores que estaban contribuyendo a alimentar esa crisis, y a
hacerla peculiar en Europa. Tambin plante el que estbamos
mezclando dos problemas totalmente distintos, la crisis, y la falta de
competitividad. Una mezcla que est introduciendo mucha confusin en
el diagnstico de nuestra situacin, y especialmente en la definicin de
las medidas a tomar.

- 1 -
Sostuve que una parte importante de la responsabilidad de lo que
estaba sucediendo en relacin con esos dos problemas, crisis y
competitividad, se deba a que no habamos sido capaces de tomarnos
en serio tres objetivos bsicos sobre los que todos los pases de nuestro
entorno llevan mucho tiempo trabajando. Conseguir un sistema
educativo que atienda las necesidades de la nueva sociedad del
conocimiento, en el que debe basarse nuestro desarrollo econmico.
Disponer de una investigacin potente y moderna, capaz de crear y
absorber tecnologa para ese desarrollo. Y capacitar a nuestras
empresas para que sean conscientes de que la tecnologa es una de las
ms importantes ventajas competitivas para sostener una economa.
Pero alcanzar este objetivo, la competitividad, deca entonces, exige
cambios en nuestro modelo econmico, sobre el que, ya existe
consenso generalizado, de que hace tiempo que se agot.
Y a partir de esta realidad, el debate sobre el desarrollo futuro de
nuestra economa debe centrarse, fundamentalmente, en el binomio
modelo viejo-modelo nuevo. El primero, modelo viejo, constituye para
nosotros, por si mismo, un importante problema, porque nos va a
costar mucho desprendernos de l. Y el segundo, tambin es un
problema, porque parece que todava no sabemos bien en qu consiste,
lo estamos mezclando con la crisis y, en todo caso, porque nos llevar
mucho esfuerzo y muchsimo tiempo conseguirlo. Hacer ese cambio
debe ser nuestra principal preocupacin en el orden econmico, aunque
la verdad es que no nos estamos ocupando de ello. Porque estamos
viviendo la crisis, con tal intensidad, que nos olvidamos del verdadero
problema, que no es ese, sino tener muy enferma nuestra economa. Es
decir, no ser competitivos. En caricatura podramos decir que la crisis es
una gripe, y que el verdadero problema que tiene nuestra economa un
cncer.
Hoy pretendo hablar de esa cuestin. De la situacin de la
economa espaola. De la dificultad que tenemos para competir en los

- 2 -
mercados internacionales y, desde luego, en nuestro mercado nacional,
que lo estamos perdiendo. Y esto es un problema grave, porque
competir en los mercados es lo que, al final, constituye el verdadero
objetivo econmico, y lo que marca nuestro nivel de bienestar como
pas.
I. EL VIEJ O MODELO
En cuanto al modelo viejo, y simplificando mucho,
fundamentalmente se caracteriza por estar basado en tecnologa muy
convencional. Intensivo en trabajo. Con empleo muy poco cualificado.
Poco basado en el conocimiento. El mercado de trabajo es dual, y
origen de distorsiones. De poco valor aadido y baja productividad. Y
con predominio de la pequea empresa.
Por ejemplo, y en cuanto se refiere a lo convencional de nuestra
tecnologa, es un ndice el que el peso de los sectores de alta tecnologa
(farmacia o electrnica) en el Producto Interior Bruto espaol, es tres
veces menor que en los pases con los que nos comparamos. Y es la
mitad en los sectores de tecnologa media alta (qumica, automocin o
maquinaria).
En lo que se refiere a la utilizacin de empleo poco cualificado,
es una realidad que el perfil de formacin de los empleados espaoles
difiere, muy significativamente, de los estndares europeos, y de los
que necesitara una economa avanzada. Porque, en datos de 2008, el
nivel de formacin del 42% de los empleados espaoles era inferior a
los estudios de secundaria, frente al 23% de media de la UE27.
Prcticamente la mitad. O la tercera parte de Alemania. Desde hace
ms de diez aos, un 30% del total de nuestro empleo es temporal,
duplicando con creces la media europea. Es grave, pero todava lo es
ms, que de los empleados espaoles entre los 15 y los 24 aos, el
60% tienen contrato temporal (en la Unin Europea el 40%), y que el

- 3 -
41% de los empleados de 25-29 aos (en Europa 20%) tambin lo
tienen. Un perodo, este, de 15 a 29 aos, en que los trabajadores se
forma en la empresa. Algo especialmente grave si se tiene en cuenta
que en esta situacin de trabajo precario, ni el trabajador, ni su
empleador, tienen inters en facilitar esta formacin.
Completa este cuadro otra caracterstica, muy peculiar, de nuestro
viejo modelo. La existencia de un mercado dual de trabajo, que en
parte importante est regulado por convenios, que no tienen indexado
el crecimiento salarial al de la productividad. Y de esta manera, y como
consecuencia de esa rigidez en la negociacin de convenios, desde
hace trece aos los salarios espaoles han estado creciendo a ritmos
superiores al 3,15%. Frente al 0,41% en Alemania, 0,8% en la Unin
Europea y 1,33% en Estados Unidos. Lo que redunda, y de manera
importante, en el alarmante diferencial, siempre superior al punto
porcentual, de inflacin que Espaa tiene con Europa desde hace ms
de una dcada.
En cuanto a la estructura empresarial, caracterstica muy
importante de nuestro modelo es el estar integrada, casi en su
totalidad, por pequeas y medianas empresas. Un colectivo que se
caracteriza por su baja capacidad de adaptarse a los cambios, y
especialmente porque no tienen tamao suficiente para aprovecharse
del empleo cualificado, ni de las economas de escala. Ms grave es an
que tenemos muy pocas empresas grandes. Esas Pymes dan ocupacin
en Espaa al 82% del total de los trabajadores, y slo generan algo
ms del 60% de los ingresos totales de nuestra economa. En Europa,
ese nivel del 82% es el 70%. Y en Estados Unidos el 50%. Y esto
explica nuestros resultados finales.
As pues, nuestro viejo modelo nos ofrece: Tecnologa muy
convencional. Mano de obra formada al margen de los estndares
europeos. Empleo temporal. Mercado de trabajo dual. Y predominio de

- 4 -
las Pymes. Peculiaridades que pronostican, y confirman, una alarmante
falta de productividad, que siempre termina convirtindose en una
preocupante baja competitividad.
Y es as, porque, si bien para el conjunto de Espaa los llamados
condicionantes bsicos de la competitividad, es decir, cmo
comparamos en eficiencia de las instituciones, en calidad de las
infraestructuras, o en estabilidad macroeconmica, no diferimos
sustancialmente de otras economas. Tampoco diferimos en los
llamados impulsores de la competitividad, como la eficiencia de los
mercados de bienes, de trabajo y financieros, o el acceso a recursos
tecnolgicos. Y pese a eso, a final, la realidad de la competitividad de
Espaa, es decir, la productividad del trabajo, es un 25% ms baja que
la estadounidense y un 20% menor de la obtenida en la Europa de los
15. Una diferencia realmente apreciable a la hora de competir en los
mercados.
Aunque el mejor reflejo de la falta de competitividad de un pas es
el dficit o supervit de su balanza de pagos. Y en nuestro caso, es
dficit, y no ha dejado de crecer desde 2003, para llegar a finales de
2007 a representar el 10% de nuestro PIB. Un camino que nos est
llevando a un peligroso endeudamiento financiero con el exterior, y que
en estos momentos ha rebasado ya el 160% de nuestro PIB. Es
importante recordar que, al menos un 40% de este endeudamiento se
debe a nuestro bajo nivel de competitividad.
* * * * *
Y este es nuestro modelo. Sobre su aportacin en el pasado al
desarrollo del pas, tenemos que reconocer que, en una primera etapa,
fue indudablemente importante. Y es claro que nos ha permitido crecer
sistemticamente por encima de la media de la Unin Europea. Porque
durante toda esta dcada, hasta el inicio de la crisis, el diferencial de
crecimiento del PIB espaol respecto a la media de la UE25 fue siempre

- 5 -
positivo, superando muchos aos el punto porcentual, lo que hizo
posible que nuestro pas se incorporara plenamente al grupo de los de
cabeza de la economa mundial. Una de las razones es que durante
unos 10 aos este modelo ha proporcionado una fuente importante de
beneficios, que explican ms del 50% del diferencial de inflacin. El
error fue sin duda no cambiar de modelo a tiempo.
S quiero recordar ahora, que el problema del modelo agotado no
es nuevo, y que esa realidad era muy conocida ya hace muchos aos.
Aqu mismo, en estas sesiones nuestras, prcticamente todos los
economistas que formamos parte de la Academia hemos venido
diciendo lo mismo en distintos momentos: la necesidad de luchar contra
el dficit de competitividad que nos estaba acercando a un momento
crtico. Preparando esta intervencin, he podido repasar lo que en mayo
de 1995, hace quince aos, expuse en esta Academia. Bajo el ttulo El
debate sobre la competitividad industrial en Espaa, hablaba entonces
de la necesidad de apoyarse en un nuevo modelo de desarrollo
econmico, ms dependiente de la tecnologa. Un modelo que debera
sustituir al que venamos utilizando, basado en mano de obra barata, y
en el fuerte endeudamiento en el exterior que, cada da estaba ms
claro que no era sostenible. Que no era sostenible, lo estamos
comprobando. Y quiero recordar tambin que en 2004, el actual
Gobernador del Banco de Espaa, unas semanas antes de que ganaran
las elecciones los socialistas, y en un artculo titulado valientemente
Cambiar cuando todo va bien, publicado en El Pas, sostena que
haba que abandonar un modelo de crecimiento basado en la demanda
interna, es decir, bsicamente en la construccin, e ir a otro basado en
la productividad y en la mejora de la competitividad y la educacin, en
el conocimiento y en la investigacin. Anunciando que as lo hara el
Partido Socialista, si ganaba las elecciones.

- 6 -
II. COMO HA RESISTIDO EL VIEJ O MODELO EL ENVITE DE LA
CRISIS?
Pues bien, al final no se ha cambiado nada, y nos hemos
encontrado con que el modelo no slo no serva, sino que, al
enfrentarse con la crisis, ha hecho saltar en pedazos los ms
importantes equilibrios que el sistema mantena. Voy a tratar de
explicar este desmoronamiento, pero no me resisto, ahora, a decir que
la historia econmica demuestra que un crecimiento econmico,
sostenido sobre un creciente volumen de deuda, se derriba siempre, y
estrepitosamente, en el mismo momento en que las expectativas de
beneficios se encuentran con los primeros sntomas de agotamiento de
la fuente de deuda a corto. Y as es como nuestro modelo, a partir de
su inadecuacin a los tiempos que corren, ha introducido en nuestra
economa, al menos, tres importantes desequilibrios. Desequilibrio en la
estructura del tejido empresarial. En el empleo. Y en lo financiero.
En cuanto al tejido empresarial, en el ao 2008 el impacto sobre
el modelo de la crisis caus la desaparicin de unas 80.000 empresas.
Para 2009, los datos de afiliacin a la Seguridad Social reflejan que las
empresas afiliadas desaparecidas sern unas 56.000. Otra ruptura del
equilibrio en la estructura del tejido empresarial se ha manifestado en
el anormal y exagerado crecimiento de la economa sumergida. Una
realidad que ha saltado a la opinin pblica por unas recientes
declaraciones del Ministro de Trabajo, admitiendo que la economa
sumergida supona ya en nuestro pas entre el 16 y el 20% del PIB, es
decir entre 160.000 y 200.000 millones de euros. Sorprendi, porque
hasta ahora ningn Gobierno haba querido reconocer cifra alguna
sobre esa realidad. Y rpidamente fue desmentido por la Ministra de
Economa y otros miembros del Gobierno. Sin embargo, ese fenmeno
es una realidad. Distintos estudios de varios organismos, como el
Instituto de Estudios Fiscales, el Banco de Espaa, el Consejo
Econmico Social, el Banco Mundial o la Unin Europea, ya haban

- 7 -
situado la economa sumergida espaola del ao 2008 entre el 20 y el
25% del PIB. Hoy puede ser mayor. Y esos estudios dicen que Espaa,
junto a Italia, Grecia y Portugal, estn a la cabeza de los pases de
Europa con ms porcentaje de economa sumergida. Pensemos lo que
significan 200.000 millones del PIB que no existen formalmente.
En lo que respecta al empleo, es claro que estamos en uno de
los peores aos de su historia, supuesto que las cifras oficiales anotan
3.924.000 parados. Un rcord histrico. Aunque los expertos entienden
que esa cifra no es correcta, porque la estadstica oficial no incluye
importantes colectivos. En todo caso, a finales de 2009 Espaa tena
una tasa de desempleo de 19,4%. Slo Letonia le superaba entre los
Estados miembros de la Comunidad Europea. Y es significativo que la
tasa de desempleo entre menores de 25 aos, que para toda la
Comunidad Europea se situaba en el 21%, en Espaa, el pas con ms
desempleo juvenil, ascenda al 43,8%. De lo que no hay ninguna duda
es que el principal responsable de esta destruccin de empleo, que
tanto nos separa de lo que est sucediendo en Europa, es
fundamentalmente la inadecuacin del modelo.
A esto hay que aadir que tambin hemos perdido el ritmo de
crecimiento econmico, porque acabamos de saber que en 2009
crecimos por debajo de la media comunitaria, y que as va a ser
tambin, al parecer, en 2010, habiendo perdido la ventaja que
habamos sacado a Italia en renta per capita, pas que hoy ya se
encuentra de nuevo por delante de nosotros.
Importante ha sido tambin el desequilibro financiero. Porque el
dficit en torno al 10% de nuestra Balanza de Pagos, del que hemos
hablado, se ha ido traduciendo, da a da, en un insostenible
endeudamiento de Espaa en el exterior. A 30 de junio de 2009,
nuestro endeudamiento externo neto ascenda a 1.154.000 millones
de euros. El 108% del PIB. Y al cierre del tercer trimestre de 2009,

- 8 -
ltimo dato conocido, el volumen de deuda del conjunto de las
administraciones pblicas espaolas haba alcanzado el 49,7% del PIB,
2,6 puntos ms que el trimestre anterior y 10 puntos por encima del
endeudamiento al cierre de 2008. De aquel total de 1.154.000 millones,
correspondan al endeudamiento de sistema financiero 586.000
millones de euros, el 55% del PIB. Hace doce aos ese endeudamiento
no llegaba al 1%. Lo que esa cifra ha significado de ruptura violenta en
nuestro sistema, explica muchas de las cosas que estn sucediendo.
Porque en doce aos nuestro endeudamiento se ha multiplicado por 61,
algo inusitado, que nos est planteando importantes problemas.
Por ejemplo, cmo la banca va a poder renovar esa deuda. Y a
qu tipos de inters puede hacerse esa reconversin. Y a qu plazos,
especialmente en un entorno de escasez financiera, con los ms
importantes pases solicitando recursos. Y con la difcil posicin que
puede tener la deuda espaola por su baja calificacin en los ratings
internacionales. Por de pronto, el Banco de Espaa ya ha advertido que
el informe de Standard & Poors revisando la calidad de la deuda
espaola ha encarecido el coste de sta. Y es posible que los mercados
puedan llegar a preguntarse sobre la capacidad de pago de economas
como la nuestra, muy endeudadas, con una situacin que no est bajo
control. Algo de lo que ya se est hablando estos das en la prensa
estos das.
Otro problema, cmo la banca va a poder facilitar el crdito
necesario a las empresas y a las familias. Porque esos 586.000 millones
de euros de deuda exterior de la Banca, sostienen el crdito a las
empresas y a los hogares. Y ese crdito no ser posible mientras las
entidades financieras no se hayan normalizado. Esta es otra cuestin.
Porque la capitalizacin y la reestructuracin de las entidades
financieras no ha hecho ms que empezar. Y su situacin sigue siendo
frgil, no pudindose descartar nuevos incidentes en el sector.

- 9 -
En todo caso, es una realidad que, mientras el crdito no vuelva a
fluir con regularidad, no ser posible una reactivacin consistente de la
economa. Todava hace unas semanas que el Secretario de Estado ha
dicho que el crecimiento del crdito ser limitado en 2010, y que el
sector financiero se enfrentar a dificultades de rentabilidad. Y es una
realidad el que, por el momento, ni en Estados Unidos, ni en Europa, ni
en Espaa, el crdito est discurriendo con normalidad. Y as se
mantendr hasta que el sector financiero recomponga sus balances.
Por otra parte, la Agencia de Calificacin de Riesgo Moodys ha
advertido hace unos das que 2010 ser un ao difcil para los emisores
de deuda soberana de Europa. Y estas advertencias deben ponernos en
guardia por las enormes necesidades de emisin de deuda que tenemos
en Espaa. En este 2010 el Tesoro Pblico necesitar emitir ttulos por
un importe de 211.500 millones de euros, lo que supone que en dos
aos las emisiones de deuda espaola se han duplicado prcticamente.
Y si tomamos como referencia 2007, se habrn multiplicado por cuatro,
colocando la deuda del Estado en circulacin en unos 557.000 millones
de euros.
En cuanto se refiere a la vuelta a los equilibrios originales a las
magnitudes de partida, constantemente nos preguntamos cundo
volveremos a la normalidad. Ya habl aqu en junio de esto. Pero la
respuesta es cada da ms clara. Hace no mucho tiempo que los
economistas de Estados Unidos han empezado a utilizar el trmino
nueva normalidad. Una expresin que nos dice, de forma terminante,
que lo que hasta ahora hemos tenido como normalidad, ya no es el
objetivo. Incluso es posible que esa normalidad nunca haya sido tal.
Tendremos pues que borrarnos de nuestros objetivos alcanzar ese
nivel. Y no hay duda de que ni el sistema financiero, ni la economa
real, han asimilado por completo el impacto de lo que ha pasado. Entre
otras cosas, y por lo que respecta al sistema financiero, que es la
espina dorsal de todo lo que viene sucediendo, todava no ha dejado

- 10 -
conocer de verdad su estado, ni ha dado muestras de que vaya a
hacerlo.
II I. EL CAMBIO DE MODELO: LA RUTA
La tarea ahora es pues cambiar el modelo. Y en relacin con esto,
ya no hay ninguna duda de que entre los expertos existe un amplio
consenso sobre lo que hay que hacer. Necesitamos un modelo
econmico que aproveche el avance tecnolgico. Y ello requiere mano
de obra cualificada, que solamente podremos conseguir si empresas y
trabajadores optan por una formacin continua. Y si esto es as,
nuestras Pymes sern cada da ms tecnolgicas y su potencial de
crecimiento mayor.
Obviamente, ya lo hemos dicho, y debemos tenerlo muy presente,
cambiar de modelo no es fcil, y exigir tiempo, muchsimo tiempo. Y si
queremos ser serios, lo primero que deberamos hacer es empezar a
trabajar en los tres objetivos bsicos sobre los que todos los pases de
nuestro entorno llevan ya mucho tiempo empeados. Los he recordado
al principio. Conseguir un eficiente sistema educativo. Disponer de una
investigacin potente, moderna, eficaz, capaz de crear y absorber
tecnologa. Y lograr que nuestras empresas sean conscientes de que la
tecnologa es la verdadera ventaja competitiva.
En todo caso, tendremos que ser muy rupturistas. Tomar muchas
medidas. Cambiar muchas actitudes. Alterar muchas prioridades. Y ser
conscientes de que la variable tiempo es fundamental, y que nada, o
muy poco, se puede conseguir en el corto plazo. Y ello nos obliga a
empezar desde ya. Porque el retraso que llevamos es notable. Estamos
pagando el no haber hecho los deberes a su tiempo.
Por va de recordatorio, y refirindonos slo a unas cuantas
medidas, de las que hay que tomar, y de las que ya hemos hablado

- 11 -
innumerables veces aqu, quiero citar muy rpidamente las siguientes.
No s si son las ms importantes, pero importantes s lo son. Son stas:
Mejorar nuestro nivel tecnolgico. Un cambio estructural que ser
lento, pero absolutamente imprescindible. Necesitamos para ello, y
urgentemente, nuevas empresas de base tecnolgica. En los aos de
bonanza se consigui crear en Espaa un conjunto de unas 12.000
empresas, que ya sistemticamente realizan actividades de
investigacin y desarrollo. Habl mucho de estas empresas en el mes
de junio. Entonces llamaba la atencin sobre el peligro que corran de
desaparecer por falta de financiacin. Alguna ya ha suspendido pagos.
Por lo tanto muy poco por ellas hemos hecho. Yo dira que nada. Pero
la realidad es que para el nuevo modelo necesitamos que, en un plazo
relativamente corto, este grupo crezca hasta superar las 40.000
empresas. Y desde luego, tambin habr que cambiar el peso que en
nuestra economa tienen los sectores de alta y media tecnologa. Esto
no ser difcil de conseguir si existe financiacin, porque Espaa puede
presumir de un excepcional plantel de empresarios. Y necesitamos que
las empresas que hoy operan en sectores tradicionales, incorporen
cuanto antes a sus procesos nuevas tecnologas, muchas de ellas
disponibles en el mercado desde hace ya tiempo. Tendremos tambin
que abordar el problema del pequeo tamao de nuestras empresas.
Y algo fundamental. La primera operacin que hay que iniciar,
aunque sea de largo recorrido, es la educacin. Porque no podemos
seguir con los niveles educativos que tenemos. La educacin primaria
deber asumir la responsabilidad de inculcar los valores y hbitos que
hacen innovadora a una sociedad. Tenemos un agujero muy profundo
en formacin profesional. Sus enseanzas debern ser simplificadas y
redefinidas, partiendo, y esto es lo verdaderamente importante, de las
necesidades reales de las empresas y no de delirios tericos. Y habr
que cuidar, y exquisitamente, la calidad de la formacin superior. En

- 12 -
todo caso, es claro que cualquier mejora en esta lnea, no tendr
resultados apreciables hasta pasados por lo menos diez aos.
Tambin tendremos que mejorar, y rpidamente, nuestro nivel de
gasto de las empresas en I+D. Recordemos que el Ministerio de Ciencia
e Innovacin redujo su presupuesto para 2010 el 15%, constituyndose
en el segundo Ministerio ms perjudicado por la restriccin, despus de
Medio Ambiente y Medio Rural y Marino, aunque posteriormente el
Parlamento atenuara esta baja, colocndola en una reduccin del 8,7%.
Y recordemos que la financiacin privada en I+D en 2008 supuso en
Espaa el 0,61% del Producto Interior Bruto, muy lejos del 1,44, ms
del doble, financiado por las empresas en el conjunto de la OCDE. Y
sabemos bien que para ello ser imprescindible cambiar la cultura, no
slo de los empresarios, sino de todo el pas. Una cultura en la que
crear, adquirir y utilizar el conocimiento, es un valor importante y exige
una gran conviccin. Porque de ella nacen empresarios capaces de
crear y gestionar empresas innovadoras. Trabajadores que aprovechan
el potencial de la tecnologa. Y compradores exigentes.
As pues, el objetivo, ahora, debe ser: ms tecnologa en sectores
tradicionales, ms empresas en sectores de alto valor aadido, mayor
presencia en mercados emergentes, y mayor cuota de mercado interno.
Y la ruta a seguir implica la definicin urgente de polticas agresivas,
tanto del sector pblico como del sector privado. En cuanto al sector
pblico, mayor nivel educativo de la sociedad y mejor calidad de la
investigacin. Es decir, ms excelencia y mejor capacidad de
transferencia tecnolgica. Y en lo referente a las polticas del sector
privado, un mayor papel de la tecnologa en las estrategias
empresariales. La formacin continua en las empresas. Polticas de
fomento de la calidad. Mayor gasto empresarial en I+D privada, y
mejor aprovechamiento de la I+D pblica. Una mayor
internacionalizacin. Y muchas ms cosas que afectan a los dos
mbitos. Flexibilizar el mercado de trabajo. Volver al equilibrio

- 13 -
presupuestario. Reforzar la oferta productiva. Apostar por el mercado
en lugar de por la intervencin. Por la competencia en lugar de la
planificacin. Por la flexibilidad en lugar de la rigidez. Y se impone,
desde luego, el que, con urgencia, las retribuciones salariales se
vinculen a la productividad y no a la inflacin. En el Banco Central
Europeo no se entiende que en Espaa los salarios estn creciendo por
encima de la media europea. Y mucho menos entienden que los
empleados del Estado disfrutaran en 2008 de un incremento salarial del
3,8% frente al modesto avance de ocho dcimas del ndice de precios
de ese ao.
Pero lo que debe ser objetivo inmediato es solucionar nuestro
problema de endeudamiento con el resto del mundo. Esto ser difcil,
en la medida en que la valoracin del riesgo de los mercados
financieros internacionales ha cambiado drsticamente con la crisis. Y a
ello no ayuda el crecimiento actual del dficit presupuestario. Si
adems, la Comisin Europea nos obliga a reducir en tres aos el dficit
del Presupuesto hasta llegar al 3%, el esfuerzo tendr que ser muy
importante. No ser fcil, porque, desde luego, puede mejorarse la
lnea de los ingresos pblicos, pero no ser suficiente, y ello requerir
una disminucin drstica del gasto pblico, que dada la estructura de
nuestro Presupuesto debera centrarse necesariamente en salarios y
gastos corrientes, algo que va a ser de difcil planteamiento. Una gran
tarea pendiente, como hemos podido ver. Esperemos que esta vez nos
enfrentemos a ella sin reservas y con las medidas adecuadas.
Pero nuestro viejo modelo, y la crisis, nos estn planteando con
urgencia, y con matices que acentan su gravedad, un problema del
que ya hemos hablado. Me refiero al endeudamiento de la economa
espaola con el resto de Europa, que es muy serio. Un problema
siempre difcil, pero mucho ms en estos momentos, en los que la
valoracin del riesgo de los mercados financieros internacionales ha

- 14 -
cambiado drsticamente con la crisis, y por el que podemos estar
perdiendo credibilidad como solventes.
Nuestro endeudamiento procede de dos fuentes. El dficit de la
Balanza de Pagos, y el dficit presupuestario. Y los dos estn siendo
financiados con recursos exteriores. La correccin de este dficit de la
Balanza de Pagos pasa por la mejora de la competitividad de nuestra
economa. Y de ello hemos hablado abundantemente. Siempre teniendo
en cuenta que la solucin sigue estando en las reformas estructurales.
Por lo que se refiere al dficit presupuestario, ste ha pasado del
supervit de 1,9% del PIB en 2007, hasta el dficit, ms menos, del
11,5% con que se cerrar 2009. Un dficit resultado, por una parte, de
la cada de los ingresos pblicos motivados por la crisis, y un fuerte
incremento del gasto pblico justificado por las ayudas fiscales y el
creciente coste de las prestaciones sociales. Todo lo cual est situando
el gasto presupuestario cerca del 46,5% del PIB, niveles no alcanzados
desde principios de la dcada de los 90. La solucin a esta realidad
pasa por incrementar los ingresos y reducir los gastos. En relacin con
los ingresos, los expertos entienden que ser muy difcil en los
prximos Presupuestos, por muchos esfuerzos que se hagan, que la
recaudacin pueda situarse muy por encima del 38% del PIB (2009
cerrar con el 35%). Por lo tanto, ser necesario poner en marcha una
drstica, yo dira que violenta, reduccin de gastos. Hay un
condicionante ms. La Comisin Europea nos est obligando a reducir
en tres aos el dficit del Presupuesto, hasta llegar al 3%, con lo cual,
el sacrificio que habr que hacer en la lnea de reducir el gasto pblico
deber ser realmente notable. Y muy difcil. Especialmente teniendo en
cuenta que esa reduccin debera centrarse en el gasto corriente,
fundamentalmente en la rbrica Remuneraciones. Algo difcil. Y duro.
Pero Irlanda ya ha recortado los salarios pblicos radicalmente. Y el
nuevo gobierno griego ha prometido grandes recortes en esta lnea.
Nos debera dar una pista de la capacidad de reduccin, el hecho de

- 15 -
que el nmero de puestos de trabajo del sector privado desaparecidos
en el tercer trimestre de 2009 respecto a 2008 fue del 8,8%, mientras
que el conjunto de Administraciones Pblicas siguieron generando
empleo al ritmo del 2,2%.
Tenemos que tener muy claro que, si no resolvemos ese
problema, nos va a plantear otro muy grave, en relacin con los
mercados internacionales y la valoracin que estos estn haciendo, a
medida que transcurre el tiempo, sobre el temor de impago de algunos
pases de Europa occidental. No podemos olvidar que Portugal, Irlanda,
Grecia y Espaa, estn sufriendo en los ltimos tiempos un importante
aumento de su prima de riesgo, lo cual no es una buena perspectiva. Al
margen de que, inevitablemente, ello encarece la financiacin. Y
empeora el dficit. Necesitamos por ello restaurar nuestra credibilidad
fiscal, tomando medidas drsticas.
Pero en todo caso, tngase en cuenta que, aunque las cosas
discurrieran as, y cumpliramos el objetivo de la Comisin Europea,
seguiramos acumulando dficit, que podra situar la deuda en una cifra
que duplicara los 381.000 millones de 2007. Y con esta realidad, los
expertos concluyen que es posible que los mercados financieros
pusieran en cuestin el nivel de solvencia de las Administraciones
Pblicas espaolas, no tanto por su nivel de deuda, que todava estara
dentro de los lmites aceptables, sino por el importante volumen del
deterioro en un breve periodo de tiempo. Y ese es el problema, y
nuestro agujero negro. En todo caso, los mercados estn esperando
una seal de que somos capaces de resolver el problema y de enfocar
bien la solucin. Es decir, que tenemos el control de nuestras finanzas.
Todo ello quiere decir, y aqu termino, que, por una parte, es
fundamental que, lo ms rpidamente posible, instrumentemos todas
las medidas, que ya conocemos, para ganar competitividad, an
reconociendo que este esfuerzo, por importante que sea, arroja

- 16 -
resultados a medio-largo plazo, y no antes. Por otra, y ya en la
urgencia del corto, sern necesarias medidas muy valientes para
reducir el dficit presupuestario. No olvidemos que en la ltima dcada
Espaa ha sido el pas desarrollado donde ms rpido ha crecido la
deuda, y que, ahora, de la gestin que hagamos de ella depender la
salida de la crisis. Y especialmente para dar la imagen de que
controlamos nuestro endeudamiento. Y esto es lo urgente en estos
momentos. Sin embargo, hasta ahora no se ha puesto en marcha
ningn programa creble de estabilizacin de las cuentas pblicas.
Un rayo de esperanza lo constituye el hecho de que parece que en
las prximas semanas se van a tomar decisiones muy importantes, que
van a afectar a la recuperacin econmica, y a la tasa de crecimiento
potencial de nuestra economa. Y hoy mismo, la prensa de la maana
anuncia lo que puede ser un Plan de Austeridad del Gobierno que
recortar 50.000 millones de euros del gasto en tres aos. Es
importante, y sera suficiente para poner un poco de orden en nuestras
cuentas. Supone un 4% anual de todo el gasto de todas las
Administraciones Pblicas, Estado, Comunidades y Municipios. La duda
es si ser un Plan ser viable, dado el escenario en que se plantea.
Porque exigira un Pacto de Estado.
En un momento en el que los mercados financieros nos estn
examinando con lupa, la calidad de esas decisiones de poltica
econmica determinar si somos capaces de entrar en una dinmica
que nos permita abordar la transicin hacia el nuevo modelo
econmico, y de hacerlo en un tiempo razonable. Pronto veremos si lo
somos.
En todo caso, no olvidemos que el objetivo para garantizar el
futuro es la competitividad.
REFLEXIONES SOBRE LA POTICA ECONMICA
DE FOMENTO DEL CRECIMIENTO POTENCIAL
Excmo. Sr. D. Julio Segura Snchez *
l. INTRODUCCiN
Tras la superacin de la crisis de comienzo de la dcada que comienza
en 1990, la economa espaola inici un periodo de fuerte expansin, el ms largo
desde que existen registros oficiales de Contabilidad Nacional. La etapa ms
expansiva, iniciada en 1997, experiment una desaceleracin en 2001-2002 como
reflejo de la crisis internacional, volviendo a pulsar con fuerza desde 2003 hasta la
actualidad. y todas las previsiones de consenso y de los organismos internaciona-
les coinciden en adelantar que el ritmo de crecimiento econmico espaol segui-
r pulsando con fuerza en 2007 aunque un par de dcimas menos que en el pre-
sente ejercicio.
Este crecimiento ha permitido converger con fuerza hacia los valores
medios de renta por habitante de la Unin Europea (UE), ha venido acompaado
de un fuerte proceso de creacin de empleo que, en la ltima dcada, ha aumen-
tado en un tercio la fuerza de trabajo utilizada y ha logrado recortar en ms de un
50% la tasa de paro, pese al considerable avance de la poblacin activa y el
aumento de la tasa de participacin, especialmente femenina.
Como es bien sabido -y tuve ocasin de exponer el curso pasado en esta
Academia- los factores diferenciales que se encuentran tras estos excelentes resul-
tados pueden sintetizarse en dos. El primero, la reduccin de los tipos de inters
Sesin del dia 10 de octubre de 2006.
33
que abarat hasta rrurumos histricos el coste de financiacin externa de las
empresas espaolas, facilitando un fuerte proceso de inversin en bienes de equi-
po que se incrementa en la dcada comentada en un 70%. El segundo factor expli-
cativo de la expansin es la radical mejora en las condiciones de estabilidad
macroeconmicas: un proceso de consolidacin presupuestaria que limita el dfi-
cit al 3% del PIB en 1998 -en lnea con las exigencias de convergencia nominal
del Tratado de Maastricht- y termina conduciendo al supervit de las cuentas
pblicas en 2005, el primero de la democracia espaola, acompaado de una fuer-
te reduccin de la tasa de inflacin, que en 1998 permiti culminar con xito la
incorporacin de la economa espaola a la eurozona, aunque con posterioridad
haya rebrotado con cierta intensidad.
Todo esto es una historia bien conocida, pero lo que resulta relevante de
la misma desde el punto de vista de esta intervencin es el hecho de que los dos
factores expansivos apuntados han agotado ya sus efectos expansivos sobre la
economa espaola en un doble sentido. En primer lugar, porque el acercamiento
a las condiciones de estabilidad macroeconmica de los pases centrales de la UEM
ya se ha producido y, por tanto, no puede proporcionar ventajas diferenciales res-
pecto a esas economas. En segundo lugar, porque las tendencias dominantes en
estos dos factores son hacia un mantenimiento o empeoramiento de los mismos:
los tipos de inters han comenzado ya un proceso de elevaciones que las previ-
siones estiman sostenido en el tiempo, las posibilidades de mejora substantiva adi-
cional en las cuentas pblicas son escasas y, por ltimo, la estabilidad de precios
ha ido erosionndose de forma progresiva desde 1999, presentado diferenciales
acumulados de inflacin con la DE (12) no inferiores a 1 punto porcentual anual.
El objetivo de esta intervencin es discutir el tipo de polticas que, en mi
opinin, haran ms posible, o al menos favoreceran, la continuidad de este pro-
ceso de crecimiento, lo que requiere un diagnstico de las debilidades de dicho
proceso o, expresado en otros trminos, de los riesgos para su mantenimiento. En
mi ltima intervencin discut con cierta extensin las debilidades internas que,
por tanto, tomar como dato para el anlisis, pero no coment los riesgos exter-
nos. Por ello, en el siguiente epgrafe comentar estos riesgos para centrarme, en
e! siguiente, en e! tipo de polticas.
o. UN COMENTARIO SOBRE LOS RIESGOS EXTERNOS
La economa mundial ha crecido en media con fuerza en los ltimos aos,
por encima de! 4% anual, aunque con una muy desigual distribucin. Dos reas de
crecimiento bajo -la DE y]apn-, los EEUU cerca de su tasa potencial, Latinoamrica
en un proceso de recuperacin y las restantes economas asiticas, muy en parti-
cular China y la India, creciendo con tasas anuales prximas a los dos dgitos. La
34
continuidad del crecimiento mundial, que constituye un factor indirecto esencial
para la expansin de la economa espaola, presenta sin embargo ciertas sombras
a medio plazo.
Dejando aparte factores de carcter estrictamente geopoltico, sustantivos
y con claros efectos econmicos, pero que resultan de difcil previsin y an ms
arbitraria cuantificacin, los riesgos ms importantes para la continuidad del pro-
ceso de crecimiento econmico mundial son los derivados de la acumulacin de
los cuantiosos dficit externo y pblico de la economa estadounidense y del nivel
que ha alcanzado el precio del crudo.
Lafinanciacin de los dficit gemelos estadounidenses -exterior y pblico-
no es sostenible indefinidamente, dada su cuanta y, antes o despus, la correccin
del dficit pblico implicar un aumento del coste de financiacin en los EEUU,
que ya ha comenzado a producirse, y la del dficit externo una depreciacin del
dlar. Lo relevante es el ritmo y la intensidad con que se produzcan ambos fen-
menos: un ritmo lento de subidas de tipos de inters y cada del dlar pueden
ser absorbidos por la economa mundial; un desplome traera consigo una crisis
importante.
Los riesgos de subidas intensas y rpidas de los tipos de inters son bien
conocidos, por lo que aqu solo har algunos comentarios sobre los posibles efec-
tos de un ajuste brusco del tipo de cambio del dlar.
El abultado dficit exterior estadounidense, que ha llegado a situarse por
encima del 5% del PIE, se ha venido financiando hasta ahora sin reflejarse en
modificaciones desestabilizadoras del tipo de cambio gracias a la abultada adqui-
sicin de dlares por parte de algunos bancos centrales asiticos y, en particular,
del chino y japons. Ambos pases veran con preocupacin una depreciacin
intensa del dlar en la medida que su crecimiento depende crucialmente del supe-
rvit exterior y, por tanto, obtienen beneficios de la estabilidad de la moneda esta-
dounidense. Una brusca correccin del dlar implicara, por tanto, para los dos
gigantes asiticos una cada en su ritmo de crecimiento y, adems, unas cuantio-
sas prdidas en el valor de sus reservas. Respecto a Latinoamrica, la cada del
dlar muy posiblemente desviara flujos internacionales de inversin que en estos
momentos reciben y tambin afectara a sus posiciones comerciales externas.
Un segundo tipo de efectos se relaciona con la asimetra de los resulta-
dos de una correccin del dlar. La composicin del comercio mundial -un juego
de dficit-superavit de suma nula- indica que la UEMpresenta conjuntamente unas
cuentas externas con modesto supervit, mientras que los desequilibrios se acu-
mulan en los EEUU (dficit) y las economas asiticas (supervit). Una correccin
significativa del dlar sera acompaada por los pases que, de forma ms o menos
35
imperfecta, tienen un rgimen cambiario en que sus monedas siguen las variacio-
nes de la cotizacin del dlar con objeto de que su competitividad-precio no se
vea afectada, de forma tal que el resultado final podra ser el de ajustes comercia-
les que afectaran principalmente a la zona de mayor equilibrio externo y escaso
crecimiento, limitando sus posibilidades de recuperacin.
Un ltimo riesgo derivado del dficit pblico estadounidense y de otras
economas, como las ms importantes de la UE y Japn, es que los mismos, uni-
dos a una situacin an muy holgada de liquidez pese a las ltimas elevaciones
de tipos de inters, deja sin instrumentos de poltica de demanda a estos pases
ante una eventual perturbacin externa negativa.
Respecto al precio del petrleo, su continuada elevacin es bien conocida
y los mercados de futuros indican que no se trata, como se confiaba hace dos
aos, de una tendencia coyuntural, porque los contratos a 7 aos superan desde
hace varios meses la barrera de los 50$/barril. Qu causas han provocado este
comportamiento alcista?
Un primer factor de importancia es, sin duda, la inestabilidad geopoltica
de Oriente Medio derivada de la invasin de Irak cuya influencia sobre el precio
algunos analistas han llegado a estimar en torno a 7-8$/barril. El segundo factor
explicativo es el fuerte aumento de la demanda por parte principalmente de China
y los EEUU, economas que explican por s solas dos tercios del aumento de la
demanda mundial de crudo. Tambin ha influido, adems, la poltica de reservas
por parte de algunos pases. Y, por ltimo, existe un componente especulativo
indudable.
Lo primero que sorprende de esta evolucin del precio del crudo son los
escasos efectos que ha tenido hasta el momento sobre el crecimiento mundial. Los
modelos al uso estiman que una subida del 10% del precio del crudo puede dis-
minuir entre 2 y 3 dcimas la tasa de crecimiento del PIE mundial y, aunque pare-
ce una estimacin conservadora por no incluir los posibles efectos de segunda
vuelta a travs de los procesos de determinacin interna de las rentas nominales
y se trata de proyecciones estticas, lo cierto es que hasta ahora las predicciones
parecen acertadas.
Por qu estos moderados efectos sobre la actividad en relacin a la crisis
de 1973? Existen varias razones. La primera, es la distinta intensidad relativa de las
subidas: aunque en la actualidad el nivel de precios del crudo se ha algo ms que
duplicado respecto al considerado de equilibrio hace dos aos, en la crisis iniciada
en 1973 los precios se sextuplicaron en pocas semanas. Un segundo motivo es que,
pese a los desequilibrios exterior y pblico sealados, los fundamentos macroeco-
nmicos de la economa mundial son ahora mucho ms slidos que entonces. Una
36
tercera razn es que, con xito desigual, se han implementado procesos de ahorro
energtico en todas las actividades productivas. Tambin, en economas que han
experimentado apreciaciones de su divisa respecto al dlar, los efectos han sido infe-
riores. Por ltimo, mercados ms flexibles son capaces de absorber variaciones ms
intensas de precios relativos y una perturbacin que tiene su origen en la demanda
es ms fcil de ser acomodada que una crisis de oferta. Pese a todo, tanto los pre-
cios actuales como las previsiones sobre su evolucin a medio plazo implican peli-
gros potenciales importantes de debilitamiento del ritmo de crecimiento econmico.
Aunque sea difcil hacer predicciones sobre precios de equilibrio, los dis-
tintos estudios disponibles, parecen apuntar a que el coste marginal de explota-
cin a corto plazo se encuentra en la zona de 22$/barril y los de largo plazo
-incluidas prospeccin y perforacin- en la de los 28$. Si esto es as, y an des-
contando elementos oligopolsticos en los mercados internacionales y el creci-
miento de la demanda, cabra esperar que los precios se situaran a medio plazo
en torno a los 25-30$/barril lo que significara una reduccin algo superior al 50%
respecto a los niveles actuales.
La situacin descrita hace de este un buen momento para reabrir el deba-
te sobre el "modelo energtico" espaol, sin prejuzgar por ello que el resultado
deba o no ser radicalmente distinto a la situacin actual. Desde el punto de vista
econmico, siendo consciente de que el tema tiene tambin otros componentes,
las variables relevantes son distintas segn de qu fuente de generacin se trate:
- los tipos de inters (dados los costes irrecuperables de las centrales),
la duracin legal y la amplitud del programa para el caso de centrales nucleares,
los costes de los derechos de emisin de C02 para las centrales de
carbn y
el precio del crudo para el ciclo combinado.
Y, en los momentos actuales, dados los valores y la evolucin futura pre-
visible de estas variables, desde el punto de vista estricto de los costes, la opcin
ms rentable es la prolongacin de la vida til de las nucleares ya instaladas, segui-
da de la opcin nuclear (mxime si es generalizada) y de las centrales de carbn,
aunque esto ltimo depender de la evolucin relativa del precio de los derechos
de contaminacin respecto al crudo.
Por lo tanto, desde este punto de vista, la negativa a prolongar la vida til
de las centrales nucleares en funcionamiento, unida a la moratoria nuclear, impli-
ca que la economa espaola se enfrenta a un dilatado horizonte de energa rela-
tivamente cara.
37
ID. LA CAPACIDAD DE CRECIMIENTO DE LA ECONOMA ESPAOLA
Existe una infrecuente unanimidad entre los economistas sobre el hecho
de que el problema ms importante de la economa espaola en la actualidad es su
abultado dficit exterior que requiere unas necesidades de financiacin por encima
del 6% del PIE, provenientes en su mayora de un saldo entre exportaciones e
importaciones negativo y cercano al 8% del PIE, que se refleja en una detraccin
de ms de 1,5 puntos porcentuales al crecimiento de la economa espaola.
Una primera matizacin, optimista, podra ser que estos datos incorporan
un fuerte componente cclico que se reabsorber a medio plazo: los elevados pre-
cios del petrleo, la fuerte tasa de crecimiento espaol que genera cuantiosas
importaciones y la debilidad de las economas centrales de la eurozona a las que
se dirigen dos terceras partes de nuestras exportaciones. Pero no hay muchas bases
para el optimismo respecto al componente cclico del dficit exterior espaol.
Clculos razonables indican que si se supone que tanto Espaa como los
pases competidores en los mercados internacionales alcanzaran su tasa de creci-
miento potencial, lo que implicara una sincrona cclica al alza, la mejora en el
saldo de bienes y servicios en 2004 habra sido del 0,4% del PIE, es decir, expli-
cara el 13% del dficit. En el supuesto de sincronizacin cclica a la baja, la mejo-
ra se ampliara hasta el 0,6%, es decir, el 20% del dficit de bienes y servicios. Si
se aade a esto que el comercio de productos energticos representa un tercio del
dficit total de la balanza comercial y su aportacin al crecimiento del mismo no
supera el 15%, se concluye que la parte ms voltil o no estructural del dficit
comercial espaol no supera un tercio de su crecimiento. Al menos dos terceras
partes responden a otros factores.
Factores que reflejan una prdida de competitividad confirmada tanto por
los indicadores en trminos de precios de consumo como por los costes laborales
unitarios y los precios de exportacin: desde la puesta en circulacin del euro, la
economa espaola ha reflejado un diferencial de precios de consumo del 1,2% acu-
mulativo anual con la eurozona, del 1,4% anual respecto al conjunto de pases desa-
rrollados y del 3% respecto a los nuevos pases industrializados. Comportamiento
confirmado por el de los costes laborales unitarios (CLU) cuya prdida acumulativa
anual ha sido 1,6% tanto respecto a la eurozona como al conjunto de pases industria-
lizados. Diagnstico que refuerza la evolucin de las cuotas de exportacin por reas,
la creciente penetracin de las importaciones y la reduccin tendencial de la tasa de
cobertura de las importaciones por las exportaciones, que ha retrocedido 16 puntos
porcentuales en el ltimo quinquenio hasta alcanzar valores del orden del 60%.
Aqu se debe esta prdida de competitividad? Las empresas logran colo-
car sus productos en los mercados internacionales bien porque ofrecen productos
38
semejantes a los de otras empresas a precios inferiores -la llamada competitividad
va precios-, lo cual puede deberse a que sus costes de produccin son inferiores
-la denominada competitividad va costero Y, tambin, porque ofrecen bienes de
mayor calidad que sus competidores o productos que satisfacen mejor las necesi-
dades o preferencias de un tipo especfico de compradores o porque logran pro-
ductos nuevos para los que existe mercado potencial, lo que se engloba bajo la
denominacin de competitividad va diferenciacin, va activos intangibles y va
innovacin.
Suele aducirse con frecuencia que una economa con el grado de desarro-
llo de la espaola no debe basar su competitividad principalmente en las ventajas
de costes y precios. Teniendo parte de razn, esta afirmacin debe matizarse con
cuidado. Es cierto que la economa espaola no puede competir con los pases en
vas de desarrollo en trminos de costes laborales de la mano de obra poco cua-
lificada y que el mayor valor aadido se genera en actividades cuyo contenido de
trabajo no cualificado es mnimo. Pero, por una parte, en la estructura productiva
espaola siguen teniendo un peso relativo mayor que en otras economas de simi-
lar grado de desarrollo actividades que requieren poca cualificacin -pinsese, por
ejemplo, que la industria de la construccin representa en Espaa 7 puntos por-
centuales ms en el PIB que en la media de la UEM-. Y, por otra parte, es difcil
pensar que se pueda tener una mano de obra no cualificada comparativamente
cara y una mano de obra cualificada comparativamente barata.
La dinmica de costes fundamental es la laboral, habida cuenta de los
bajos tipos de inters que sitan, como se ha sealado, el coste real de la finan-
ciacin externa de las empresas por debajo del 5% y de la evolucin diferencial
ya analizada de los CLU. Es cierto que el comportamiento de los salarios nomina-
les pactados en los convenios colectivos en los ltimos aos ha sido moderado,
pero la clusula generalizada de indiciacin automtica con el ndice de precios al
consumo experimentado hace que se trasladen a salarios todos los aumentos de
precios derivados de perturbaciones de oferta, como es el caso del crudo.
En la medida en que el mal comportamiento comparativo de los CLU
espaoles se deba a un problema de ritmo de crecimiento de los salarios nomi-
nales, el origen del problema se encontrar en el mercado de trabajo, pero en la
medida que se encuentre en el comportamiento de la productividad, el proble-
ma se sita ms en el rea de la calidad de los factores y del nivel de desarrollo
tecnolgico.
El otro elemento determinante de los CLU es la productividad del traba-
jo, cuyo crecimiento a lo largo de la dcada comentada ha sido muy dbil. En
perodos de fuerte generacin de empleo, es natural que la productividad del tra-
bajo tenga un dinamismo moderado y en los aos 2001-2005 el crecimiento del
39
empleo ha superado al del PIB, lo que indica -por pura aritmtica'< que los
empleos se generan prioritariamente en actividades de bajo valor aadido por tra-
bajador. Esto, teniendo en cuenta que el desempleo espaol es muy elevado entre
los jvenes no cualificados que buscan su primer empleo- constituye un resultado
esperable y coherente con la especializacin productiva comentada hace unos
minutos, pero es una tendencia que no puede mantenerse por largos perodos sin
terminar afectando negativamente a la capacidad de generacin de valor aadido
apropiable internamente.
Por lo que respecta a los precios, como es bien sabido, su mal compor-
tamiento comparativo se debe a la existencia de actividades protegidas de la com-
petencia localizadas principalmente en ciertos servicios, como lo demuestra el
hecho de que los ndices de competitividad espaoles expresados en trminos de
precios de exportacin no evidencian prdida alguna de competitividad. Este pro-
blema llama la atencin sobre la falta de competencia efectiva y, por tanto, sobre
la poltica de defensa de la competencia y, en algunos casos, sobre la existencia
de regulaciones protectoras.
El otro factor responsable, y segn todos los estudios disponibles el fun-
damental, de la prdida de competitividad de la economa espaola, es el dbil
comportamiento de la productividad total de los factores (PTF) sobre la que ya me
extend en la intervencin del curso pasado.
Dado el esfuerzo relativo de capitalizacin de la economa espaola en
los ltimos 15 aos y la intensa generacin de empleo de la ltima dcada, el
hecho de que ello se haya reflejado con menor intensidad en la generacin de
valor aadido solo es achacable al prctico estancamiento de la PTF.
La importancia del estancamiento de la PTF espaola es difcil de exage-
rar si se tiene en cuenta que, a largo plazo, la tasa de crecimiento potencial de una
economa viene determinada por la de su PTF. En efecto, si las fuentes del creci-
miento son las cantidades utilizadas de capital y trabajo y el crecimiento de la PTF,
las primeras tienen, antes o despus, un lmite fsico y, antes o despus, se pre-
sentarn rendimientos decrecientes de escala. Se puede pensar, con gran optimis-
mo, que la economa espaola pueda sostener 20 millones de empleos, pero no
30; se puede pensar en profundizar el esfuerzo de acumulacin, pero no en que
la relacin capital/producto crezca indefinidamente.
, Recordar que la productividad aparente del trabajo es simplemente el cociente entre el valor aadido
y el empleo.
z Los otros dos colectivos en que se concentra el desempleo son mujeres y mayores de 45 aos.
40
En consecuencia, cualquier poltica encaminada a mantener la expansin
pasa por el aumento de la capacidad de crecimiento potencial de la economa
espaola y, por tanto, por la mejora de la PTF.
Existe amplia evidencia, corroborada en todas las investigaciones que se
han ocupado del tema, de que las causas de esta debilidad de la PTP son:
l. El escaso desarrollo tecnolgico.
2. La insuficiente cualificacin de los trabajadores.
3. El deficiente funcionamiento de algunos mercados.
4. Las insuficiencias de dotacin de capital pblico productivo.
5. Deficiencias en los factores institucionales y regulatorios.
IV. POTICAS DE MFJORA DE LA CAPACIDAD
DE CRECIMIENTO POTENCIAL
En primer lugar querra insistir en la idea de que la estabilidad macroe-
conmica constituye una condicin necesaria, aunque no suficiente, de crecimien-
to de la productividad y mejora de la competitividad. En una economa abierta a
la competencia internacional y en el marco de mercados mundiales de todos los
productos comercializables y de capitales, cualquier desvo del equilibrio presu-
puestario a lo largo del ciclo, ms all de los habilitado por el funcionamiento de
los estabilizadores automticos en condiciones no crticas, y toda diferencial signi-
ficativa y estable de costes y precios termina, antes o despus, reduciendo las posi-
bilidades de crecimiento potencial.
Dicho esto, a modo de declaracin de principios, y sin entrar en una dis-
cusin detallada de todas las posibles polticas encaminadas a la mejora de la situa-
cin, que excedera con mucho la extensin razonable de esta intervencin y la capa-
cidad de su autor, cabe apuntar algunas lneas de accin en los campos ya sealados
como causantes del mal comportamiento de la PTP espaola en la ltima dcada.
1. Polticas tecnolgicas
En cuanto a la tecnologa, la evidencia del atraso relativo espaol respec-
to a las economas de similar grado de desarrollo es palmaria. Por una parte, el
menor gasto destinado a actividades de 1+D+i -que en Espaa se sita en el 1%
41
del PIE frente al 2% de la eurozona o el 3% de los EEUU-. Por otra, la propia
estructura de la actividad productiva en la que Espaa no slo es una usuaria
modesta de las nuevas tecnologas de la informacin y las comunicaciones (TICs)
dada su especializacin relativa en actividades de moderadas expectativas de cre-
cimiento futuro de la demanda y contenido tecnolgico medio, sino que tampoco
ha desarrollado un sector tecnolgico propio, siendo las inversiones en Tl'Cs muy
inferiores a la media de la UE. Sin embargo es evidente que, pese a la escasez de
su desarrollo, estos sectores son fundamentales para explicar la parte positiva de
la evolucin de la PTF en la economa espaola.
En efecto, considerando el perodo 1996-2005 las ramas TIC explican ms
del 10% de la variacin de valor aadido de la economa espaola, doblando su
peso en dicho valor aadido que, en el perodo de referencia, se encontraba en el
5,4%. Y, lo que es ms importante, explican, no obstante su modesta participacin
en el valor aadido, mas del 30% del aumento de la productividad del trabajo y el
85% del de la PTF en el perodo.
Constatada la importancia de los efectos de la tecnologa -y la modestia
de su desarrollo en la economa espaola- el nfasis, antes que recomendar un
aumento del gasto pblico dedicado a 1+D+i -sin dudar de su necesidad- debera
dirigirse hacia la eficacia con que se realiza este gasto. Por qu en Espaa el gasto
de 1 pblico en I+D+i arrastra otro euro privado y en Francia 2? Aparte de la ya
mencionada especializacin relativa de la economa espaola y el peso de las pyme
en el tejido productivo espaol, este dato apunta a cuatro tipos de problemas:
1. Problemas de incentivos que incorporan las ayudas pblicas (fiscales
y subvenciones). La evidencia indica que las subvenciones a corto plazo pueden
ser sustitutivas del gasto privado que, tambin en su ausencia, se realizara, pero
a largo plazo se detectan relaciones positivas de complementariedad entre gasto
pblico y privado, lo que llama a una poltica estable, sostenida en el tiempo y no
exageradamente generosa de subvenciones. Los beneficios fiscales apuntan a pro-
blemas relacionados con una adecuada definicin de las partidas contables que
implican realmente gasto tecnolgico y a una eficaz supervisin de la efectiva rea-
lizacin de dichos gastos. El ejemplo de la industria farmacutica, dnde la inves-
tigacin es esencial, pero parte de los gastos clasificados en esta rbrica se desti-
nan a promocin, constituye un ejemplo a analizar crticamente.
2. Problemas de informacin. Segn los ltimos datos de la Encuesta
sobre Estrategias Empresariales, slo un tercio de las pyme -empresas con menos
de 100 empleados- dice conocer los programas de ayuda a la r+O+i, frente al 90%
de las grandes empresas -ms de 500 trabajadores-, y slo el 20% del tercio que
dice conocerlas las utiliza, frente a los dos tercios en el caso de grandes empresas.
Esto implica que poco ms del 5% de las pyme participan en programas de I+O+i
42
cofinanciados, frente a casi el 60% de las grandes. Aparte la complejidad tcnica
del sistema de ayudas y la superposicin de distintos niveles de incentivos (euro-
peo, espaol, autonmico), es posible que iniciativas que condicionaran la conce-
sin de ayudas a consorcios de empresas con una participacin mnima dcterrni-
nada de pyme, pudiera ayudar a paliar este problema.
3. Problemas de coordinacin entre y diseo de programas de las distin-
tas administraciones territoriales y entre centros pblicos y privados de investigacin.
El tema de la pluralidad no coordinada de programas plantea dos tipos de proble-
mas: el primero, que la obtencin de informacin es ms compleja -con los proble-
mas que esto conlleva y que acabo de comentar- el segundo, que el resultado es
una excesiva diseminacin de los recursos pblicos que los hace insuficientes en
muchos casos en una actividad en que los costes fijos son importantes. El tema del
diseo institucional es cada da mas importante, como seala toda la literatura espe-
cializada desde comienzos de la dcada de 1990. En Espaa, en el rea de infraes-
tructuras, los resultados obtenidos por los parques tecnolgicos son magros por
serlo su capacidad de atraccin de empresas. Ello se debe a que el diseo de los
mismos se ha basado en la idea de que la simple disponibilidad de infraestructuras
fsicas genricas incentivara a las empresas a beneficiarse de los posibles efectos
externos de la concentracin de actividades tecnolgicas. Idea errnea, porque ni
los efectos externos son significativos, ni el principal obstculo a la realizacin de
actividades de I+D+i se encuentra en la disponibilidad de suelo o comunicaciones.
Ms sensato parece que los centros tecnolgicos realicen investigacin encargada
por las empresas, ofrezcan servicios de consultora y asesora tecnolgica -Incluso
contables para las pyme- y faciliten las relaciones entre los centros pblicos de
investigacin y las empresas. Esto tendra un triple efecto positivo: reducira los ele-
vados costes fijos de inicio de la actividad al repartirlos entre varios usuarios, facili-
tara el acceso a las ayudas phlicas y, tambin, ayudara a la implantacin de siste-
mas contables y de control interno de procesos complejos y costosos que, de nuevo
las pyme, con frecuencia no tienen capacidad para desarrollar internamente. Otro
ejemplo de mejora en el diseo institucional sera el de las Oficinas de Transferencia
Tecnolgica, que en la prctica se han dedicado a la gestin burocrtica de las
demandas recibidas, pero no a la transferencia y comercializacin de la tecnologa.
4. Prohlemas relacionados con los instrumentos financieros adecuados
para fomentar las actividades tecnolgicas. Solo dos breves apuntes. Es posible
que la regulacin del capital riesgo no sea la adecuada habida cuenta de la evi-
dencia de que ste se est utilizando fundamentalmente no tanto para financiar
capital semilla cuanto para adquirir empresas ya consolidadas dc sectores no siem-
pre tecnolgicos -pinsese que la cartera de empresas en el punto de mira del
capital riesgo en estos momentos pertenecen a sectores como la fabricacin de cal-
zado, droguera y perfumera, ITV, distribucin de electrodomsticos o restaura-
cin- y, en su caso, excluirlas de la negociacin en bolsa. Es tambin posible que
43
una regulacin que admitiera que los fondos de pensiones pudieran dedicar, por
ejemplo, el 1% de sus recursos a invertir en capital riesgo, aumentara enormemen-
te los recursos financieros disponibles para ese fin.
2. Polticas de formacin
Tras estos breves apuntes sobre poltica tecnolgica, har otros sobre las
polticas de formacin.
En cuanto a la cualificacin del trabajo, es evidente que si este se mide
por el nivel de estudios de los trabajadores, la mejora en los ltimos 25 aos, deri-
vada de la obligatoriedad y gratuidad de la enseanza, es espectacular: desapari-
cin del analfabetismo, duplicacin del porcentaje de trabajadores con estudios
superiores, etc. Sin embargo, cuando se compara la estructura del empleo por nive-
les de estudios en Espaa y, por ejemplo, la UEM, se observa que la mitad de la
mano de obra europea tiene estudios secundarios frente al 20% espaol, siendo esta
cualificacin la requerida por una parte relevante de las actividades industriales.
Es difcil encontrar indicadores de calidad que permitan comparaciones
internacionales, pero suponiendo que existe una correlacin significativa entre el
gasto medio por estudiante y la calidad de la educacin, el sistema espaol pre-
senta deficiencias importantes en sus dos extremos: mientras que el gasto por estu-
diante en primaria y secundaria es similar al de la media de la OCDE, en educa-
cin infantil slo alcanza el 80% de la media y en los estudios superiores poco ms
del 60%. Por ltimo, indicadores de calidad basados en niveles de conocimientos
adquiridos por los estudiantes apuntan deficiencias relativas importantes precisa-
mente en primaria y secundaria en que el gasto medio es semejante al de los pa-
ses avanzados. Este conjunto de evidencia apunta a problemas en distintas reas:
1. Los escasos incentivos a realizar estudios secundarios que no conduz-
can a la obtencin de una titulacin superior, que apuntan a insuficiencias de la
formacin profesional y en el puesto de trabajo. Iniciativas razonables en este
campo podran ser la flexibilizacin de los sistemas reglados de FP y el mejor dise-
o de los contratos laborales con contenido formativo.
2. La deficiente formacin continua y de los parados, particularmente
de los mayores de 45 aos de larga duracin. Parece razonable preguntarse si la
administracin de los fondos pblicos destinados a este fin debe o no estar en
manos de los agentes sociales y si los programas de formacin de parados no
deberan disearse para colectivos mucho ms especficos en funcin tanto de las
causas del desempleo como de las necesidades de formacin de las empresas del
entorno geogrfico de los parados.
44
3. Los frecuentes cambios de asignaturas y contenidos bsicos en la edu-
cacion primaria y secundaria, que ha conducido a que los alumnos cursen un
nmero excesivo de asignaturas sin que exista diferenciacin en su importancia
relativa y a que el profesorado, al no haber sido formado para hacer frente a estos
cambios, haya perdido motivacin y su calidad se haya visto deteriorada. Parece
razonable pensar que debera haber un acuerdo duradero respecto al carcter fun-
damental de las materias que ms ayudan a la capacidad de razonamiento y com-
prensin, lo que apunta a la concentracin de esfuerzos en lengua y matemticas
y, tambin, revisar el grado de diferenciacin de los itinerarios.
Me permitirn que no mencione la enseanza superior porque, dada la den-
sidad de catedrticos de Universidad presentes, no podra aspirar a consenso alguno.
3. Mercados
Por su importancia relativa centrar mis comentarios principales en el
mercado de trabajo. Pese a la creciente liberalizacin del mismo que han supues-
to las sucesivas reformas desde la que instaur el contrato temporal de fomento
del empleo en 1984 y al proceso de creacin de empleo descrito, subsisten aspec-
tos negativos del funcionamiento del mercado de trabajo espaol pueden sinteti-
zarse en dos: una tasa de paro an elevada y muy concentrada en tres colectivos
-jvenes no cualificados en busca de primer empleo, mujeres y parados de larga
duracin mayores de 45 aos- y una tasa de temporalidad que triplica le media de
la UEM y se sita desde hace ms de dos dcadas en torno al 33%, alcanzando un
mximo histrico del 35% en 1995.
Desde el punto de vista de los problemas abordables con reformas del
marco regulador cabra apuntar las siguientes posibilidades:
1. La elevada tasa de temporalidad se debe en una pequea parte a la dis-
criminacin salarial y, en gran medida al mayor coste de los contratos indefinidos que
incluye tanto los mayores costes de despido como la alta probabilidad de que ste
sea declarado improcedente. Dada la experiencia fallida en este tema de las ltimas
reformas, una posible solucin sera que tanto la calificacin del despido como la
cuanta de la indemnizacin tuvieran dos niveles. El primero, con rango de ley, que
fijara una indemnizacin mnima modesta en trminos de das por ao trabajado y
que definiera como improcedente slo el despido discriminatorio. El segundo, deter-
minado en la propia negociacin colectiva, que determinara, en su caso, indemniza-
ciones mayores y causas de despido improcedente ms all del discriminatorio.
2. El problema del desincentivo a la bsqueda de un nuevo empleo deri-
vado de ciertos regmenes de proteccin del desempleo unido a elevadas ndemn-
45
zaciones por despido llama a una modificacin conjunta de ambos aspectos en la
lnea de ser incluso ms generoso, pero durante un plazo ms breve. Existe abundan-
te evidencia de que la existencia per se de costes de despido y proteccin a los para-
dos no se puede asociar a elevados niveles de paro, salvo que la proteccin sea muy
dilatada en el tiempo y no vaya acompaada de un proceso de formacin de los
desempleados. Por lo tanto, las mejoras en la formacin y disponibilidad de los para-
dos protegidos aumentaran la probabilidad de abandonar la situacin de desempleo.
3. En el tema de la negociacin colectiva, ausente en todas las reformas
que han buscado un consenso entre las cpulas de sindicatos y patronales, se
plantean dos problemas: la estructura en cascada y la ultraactividad. La lnea de
reforma ms sensata apunta a la convivencia de dos niveles de negociacin: un
convenio general (nacional o sector) y convenios de empresa, cuyos contenidos
seran distintos. Los primeros regularan temas relativos a condiciones generales de
trabajo, higiene y seguridad, jornada, etc. dejando tanto los salarios como los temas
relativos a despido e indemnizaciones para el convenio de empresa.
No hablar en detalle de otros mercados, pero har ciertos comentarios
menores sobre algunos:
- Mercado de directivos: tema relacionado con las normas de gobierno
corporativo. Convendra reflexionar sobre la evolucin del tema desde los escn-
dalos financiero-contables de 2000, la hipottica mejora de la calidad de gestin
derivada de las distintas regulaciones introducidas, la regulacin de las opas y la
conveniencia o no del principio generalizado de "cumplir o explicar" que, por
ejemplo, sigue la regulacin espaola en esta materia y ha sido seguido en el
reciente Cdigo Unificado de Buen Gobierno.
- Mercados financieros en relacin a los recientes movimientos corpo-
rativos. Pueden encontrarse bastantes similitudes entre las condiciones previas al
estallido de la burbuja tecnolgica estadounidense (exceso de liquidez, sobrevalo-
racin de activos financieros, crecimiento fuerte) y los intensos movimientos cor-
porativos que estamos viviendo. Movimientos que afectan principalmente a un sec-
tor regulado en sus precios, como el elctrico, y a otro inmerso en un boom
duradero que presenta sntomas de agotamiento, como el de la construccin. Los
temas relativos a la anticipacin y prevencin de posibles crisis financieras se
encuentran en un lugar prioritario de las agendas de todos los organismos interna-
cionales y el reciente Comit de Estabilidad Financiera espaol, formado por el
Ministerio de Economa, el Banco de Espaa, la Comisin Nacional del Mercado de
Valores y la DG de Seguros, tiene por delante un importante trabajo que realizar.
- Mercado de la vivienda dnde parece que la disponibilidad de suelo
edificable no es un obstculo a su desarrollo, aunque su repercusin en el precio
46
final es excesiva. El desarrollo de un mercado de alquileres es fundamental y ello
se vera favorecido por una modificacin legislativa que repartiera los riesgos de
forma ms equilibrada entre arrendador y arrendatario y/o por el desarrollo de ins-
tituciones intermediadoras que facilitaran la informacin y asumieran una parte de
los costes de transaccin del mercado. En esta direccin, aunque con resultados
todava modestos, la Agencia Pblica de Alquileres podra ayudar a dinamizar este
mercado.
- Algunos mercados menores fuertemente protegidos de la competen-
cia, como pueden ser, entre otros, el de oficinas de farmacia, colegios profesiona-
les o fedatarios pblicos, en los que las iniciativas que comenzaron a tomarse hace
ya dos dcadas se han visto frenadas, sin lugar a dudas por la gran influencia de
las organizaciones corporativas de estos sectores.
4. Algunos aspectos institucionales
Por ltimo, en cuanto a los numerosos factores institucionales, sealar
slo tres puntos de atencin que, inevitablemente, indican el sesgo de quien les
habla hacia los problemas que menos desconoce:
1. La mejora del marco regulador. En la medida que existen fallos de
mercado y riesgos sistmicos que el mercado no puede solucionar, la regulacin
de ciertas actividades en una realidad necesaria en todas las economas. Esto es
particularmente relevante en el mundo financiero, donde la existencia de informa-
cin asimtrica entre los agentes es significativa. En esta rea, el modelo actual
espaol mejorara en mi opinin si se dieran los pasos necesarios para implantar
un modelo pleno de twin peaks: dos nicas instituciones supervisoras, una para la
solvencia (Banco de Espaa) y otra para las conductas (Comisin Nacional del
Mercado de Valores) que absorberan las funciones actuales de la Direccin
General de Seguros. Y quiz una habilitacin ms flexible del Gobierno a ambas
instituciones para desarrollar preceptos de rango inferior como los Reglamentos y
las Circulares. Y, en todas las reas, existen posibilidades de mejora en los aspec-
tos relativos al rgimen sancionador, a la neutralidad de las intervenciones (equi-
dad horizontal), a la proporcionalidad de las mismas (equidad vertical) y a la trans-
parencia en el funcionamiento de las instituciones, teniendo no obstante presente
el principio de que demasiada informacin es una sutil forma de mantener desin-
formados a los agentes no expertos.
2. La evaluacin de polticas pblicas. El aumento en la cuanta, comple-
jidad y el proceso de descentralizacin de los programas de gasto pblico, hace
imprescindible contar con instrumentos adecuados de evaluacin de la eficacia del
gasto, lo que exige, como mnimo, la fijacin de objetivos cuantitativos precisos y vin-
47
culantes. Esto impondra mayor disciplina a las Administraciones Pblicas, pero su
efecto ms positivo sera poder mejorar el diseo (instrumentos e incentivos) de cada
programa individual de gasto. En una economa como la espaola en la que, como
se ha sealado, existen carencias importantes en tecnologa, educacin e infraestruc-
turas productivas, el mantenimiento de la estabilidad presupuestaria y la racionalidad
en el uso de recursos pblicos exige no fijar como objetivo dedicar a cada rea el
porcentaje del PIE que destina el pas de la UE que ms gasta en esa finalidad, sino
disear polticas que aumenten la eficacia del gasto. Por ello, la ampliacin de cual-
quier programa debera ir precedida de un anlisis de idoneidad de los instrumentos
utilizados y de las mejoras de eficacia posibles que justificasen el aumento del gasto.
Esperemos que la recin creada Agencia Estatal de Evaluacin de Servicios y Polticas
Pblicas pueda ayudar a crear esta cultura en la Administracin espaola.
3. Una evaluacin ms precisa de los de los efectos a medio y largo
plazo de los cambios demogrficos, en particular del envejecimiento y el aumen-
to de la inmigracin. Para calibrar la magnitud del problema bastar con sealar
que en el ltimo cuarto de siglo la poblacin espaola creci un 24%, frente a la
media de la UEM que fue del 13,5%. Las ltimas proyecciones disponibles de
Eurostat para 2050 predicen un aumento de la tasa de dependencia (nmero de
personas de 65 o ms aos por cada 100 en edad de trabajar) desde el 36% actual
al 50% y, en el caso espaol, estas cifras se ven incrementadas en 12 puntos por-
centuales. La importancia de la inmigracin es patente si se tiene en cuenta que,
desde 1996, la dinmica de la poblacin espaola viene explicada en un 90% por
el aumento de residentes extranjeros y slo en un 10% por el movimiento natural
de la poblacin. Un tema que afecta, al menos a:
El sistema pblico de pensiones que, siendo de reparto puro, con las
tasas de dependencia mencionadas exigira un tipo de rendimiento
interno imposible de alcanzar.
El Sistema Nacional de Salud, teniendo en cuenta que los mayores de
64 aos gastan, por media, 4 veces ms en servicios de salud que el
resto de la poblacin y que el envejecimiento implica un aumento de
enfermedades crnicas y degenerativas.
Los programas de tercera edad y de dependientes al aumentar el peso
relativo de la poblacin de dependientes con ingresos bajos.
La escuela pblica y concertada al requerir la insercin social de una
voluminosa inmigracin.
Como podrn observar, una larga y densa agenda de posibles reformas.
Nada ms y muchas gracias por su atencin.
48
El tema que voy a desarrollar, La sali da de la cri si s en Espaa: pol ti ca
monetari a, pol ti ca fi scal, reformas estructurales?, es de la mayor actuali dad; el
mundo est en cri si s y las opi ni ones sobre qu hacer son muy di versas, i ncluso
di vergentes.
Las cuesti ones que abordar son las si gui entes:
El ori gen de la cri si s en Espaa.
M edi das adoptadas por el G obi erno espaol.
Previ si ones para 2009 y 2010 de la econom a espaola.
Los efectos de la cri si s fi nanci era.
Soluci n a la cri si s espaola: reformas estructurales.
1.
EL ORIGEN DE LA CRISIS EN ESPAA
En mi i ntervenci n en esta Academi a el 14 de novi embre de 2006 sobre
el tema Es sosteni ble la fi nanci aci n del dfi ci t exteri or espaol? puse de mani -
fi esto que el dfi ci t exteri or era el reflejo de un creci mi ento desequi li brado centra-
do en el aumento del consumo y de la i nversi n en vi vi endas de las fami li as, cuyo
403
LA SALIDA DE LA CRISIS EN ESPAA:
POLTICA MONETARIA, POLTICA FISCAL,
REFORMAS ESTRUCTURALES?
Excmo. Sr. D. Jos Barea Tejei ro*
* Sesi n del d a 31 de marzo de 2009.
gasto crece muy por enci ma de su renta di sponi ble, lo que a largo plazo lo hace
i nsosteni ble y por tanto su fi nanci aci n. La rapi dez del creci mi ento de la deuda de
las fami li as, as como el sesgo de la i nversi n haci a la construcci n de vi vi enda
son elementos que ponen de mani fi esto el excesi vo creci mi ento de la demanda
i nterna, y al mi smo ti empo que el aumento de la deuda no podr mantenerse de
forma i ndefi ni da, ya que el gasto de las fami li as se ha hecho ms vulnerable a cam-
bi os en el preci o de la vi vi enda, en el ti po de i nters y en el empleo.
La causa del fuerte dfi ci t exteri or es tambi n la conti nua prdi da de com-
peti ti vi dad de nuestra econom a, desde el i ngreso en la UM E, a causa del conti nuo
di ferenci al de i nflaci n con la medi a de los Estados mi embros de la Uni n, que ha
sobrepasado los once puntos en el conjunto del per odo. Al no poder efectuar la
depreci aci n real de nuestra econom a a travs del ti po de cambi o, como suced a
con anteri ori dad a nuestra entrada en la UM E, la ni ca soluci n se encontraba, di ji -
mos, en una recomposi ci n de los preci os relati vos a travs de un ajuste en el
comportami ento de los preci os y salari os, que d lugar a que nuestros costes crez-
can a un ri tmo menor que los de los pa ses con los cuales Espaa comerci a.
Di ji mos que la sosteni bi li dad de la fi nanci aci n del dfi ci t exteri or espa-
ol dentro de la UM E no es slo un problema macroeconmi co si no mi croecon-
mi co, relaci onado con la percepci n que los prestami stas tengan a largo plazo de
la solvenci a de los prestatari os, y por tanto del ri esgo que puede correr la opera-
ci n planteada. Por tanto al i nversor le i nteresa la solvenci a de los prestatari os y
la posi ci n de i nversi n i nternaci onal del sector en el que el prestatari o est
encuadrado, es deci r el endeudami ento del sector y del total de la econom a.
En el per odo 1999-2006 la econom a espaola ha teni do uno de los
ci clos de prosperi dad ms altos de su hi stori a: 3, 7% como tasa medi a de creci mi en-
to del PI B, muy por enci ma de su potenci al de creci mi ento, esti mada en el 3% . La
tasa de paro pas del 20, 6% en 1997 a 8, 5% en 2006, reduci ndose los parados en
1, 6 mi llones. Tan espectacular panorama tuvo su ori gen en el esfuerzo que el
G obi erno del Parti do Popular, tri unfante en las elecci ones de 1996, reali z para
corregi r los desequi li bri os de la econmi ca espaola, que permi ti la entrada en
la Uni n M onetari a ( UM E) . Si n la colaboraci n de todo el pueblo espaol, acep-
tando las medi das ri gurosas que tuvi eron que tomarse, el xi to no hubi era si do
posi ble, lo que demuestra que cuando al pueblo se le habla con transparenci a y
se le di ce la verdad y se le i lusi ona con una tarea en comn, acepta los mayores
sacri fi ci os. Los benefi ci os que se obtuvi eron fueron rpi damente perci bi dos por los
ci udadanos y las empresas: los ti pos de i nters experi mentaron un fuerte descen-
so, si tundose en los mi smos ni veles para todos los pa ses que consi gui eron la
entrada en la UM E. Proyectos de i nversi n que no eran rentables, por el di feren-
ci al de i ntereses que ten an que pagar, pasaron a serlo, y la i nversi n en bi enes y
equi pos empez a crecer fuertemente. La vi vi enda, que para la soci edad espao-
404
la hab a consti tui do un bi en escaso por no exi sti r un mercado en alqui ler; ante la
fuerte reducci n de los ti pos de i nters, las fami li as empezaron a demandar vi vi en-
da en propi edad, se endeudaron, pero ten an el acti vo que tanto hab an deseado.
Aunque desde 1999 el ahorro de la econom a espaola fue superi or en cada ao
al 22% , no era sufi ci ente para fi nanci ar la total i nversi n de los agentes econmi -
cos que, por las razones expuestas, experi mentaban fuertes tasas de creci mi ento y
hubo de recurri rse a la fi nanci aci n exteri or.
Cuando Espaa i ngres en la UM E sus cuentas con el exteri or estaban
prcti camente equi li bradas; desde entonces la necesi dad de fi nanci aci n de la eco-
nom a espaola ha i do creci endo paulati namente, llegando a alcanzar el 8% del
PI B en 2006, a consecuenci a de la di ferenci a entre ahorro e i nversi n i nterna de
la econom a espaola. Si a ello uni mos que los pasi vos exteri ores de nuestra eco-
nom a alcanzaron a fi nales de 2006 la canti dad de 1, 9 bi llones de euros ( 194, 7%
del PI B) , y si endo la posi ci n deudora neta de 0, 6 bi llones de euros, el 61, 5% del
PI B, la tasa ms alta del mundo, podemos darnos cuenta de los ri esgos que las
actuales turbulenci as credi ti ci as y fi nanci eras pod an tener sobre la econom a espa-
ola. El endeudami ento creci ente de las empresas no fi nanci eras alcanz en 1996
3, 4 bi llones de euros ( el 339% del PI B) , que llevaba aparejado un alto ri esgo para
ellas ante la subi da de los ti pos de i nters que los prestami stas ya estaban exi gi en-
do a causa de las turbulenci as credi ti ci as, con la consi gui ente repercusi n en los
benefi ci os de las empresas. Si a ello uni mos el gran endeudami ento de las fami -
li as, que a fi nales de 2006 era de 0, 8 bi llones de euros, con un aumento del 171%
sobre 1996, que en relaci n con su renta di sponi ble bruta representaba en 2006 el
133% y en 1996 el 76% , que pon a en peli gro su capaci dad de reembolso de las
hi potecas, tendremos el fuerte ri esgo en que se encontraba i nmersa nuestra eco-
nom a, que di o lugar a que los i nversores extranjeros empezaran a restri ngi r sus
crdi tos a Espaa.
Los ri esgos que en mi i ntervenci n en esta Academi a en 2006 expuse se
han confi rmado. Los desequi li bri os macroeconmi cos de 2007 fueron muy i nten-
sos: i nflaci n 4, 3% con un di ferenci al de 1, 2 puntos con respecto a la medi a de la
UM E, que en porcentaje supone una i nflaci n superi or de Espaa del 39% , un dfi -
ci t exteri or creci ente que alcanzaba el 9% de PI B y un desempleo de ms de 2
mi llones de parados; la mi tad de ellos i nmi grantes, afectando no slo a la cons-
trucci n si no a todos los sectores, lo que di o lugar a un fuerte aumento di recto en
la prestaci n de desempleo. Las consecuenci as de todo ello fue una prdi da de
confi anza de los hogares, cuyo ndi ce baj en vari os puntos, prdi da de producti -
vi dad y por tanto de competi ti vi dad y la entrada en la temi da espi ral i nflaci n-sala-
ri os-i nflaci n. Hay que tener en cuenta que la correcci n de los desequi li bri os
macroeconmi cos corresponde en la Uni n M onetari a a los gobi ernos, que deben
uti li zar para ello como pri nci pal i nstrumento la pol ti ca presupuestari a. Y en Espa-
a esto no sucedi as , ms bi en lo contrari o.
405
A fi nales de 2008 entramos tcni camente en recesi n; el paro sobrepas
los tres mi llones de personas, el 13, 9% de la poblaci n acti va, con un aumento de
ms de un mi lln que se ha generado por todos los sectores de la econom a ( agri -
cultura, i ndustri a, construcci n y servi ci os) , el dfi ci t pbli co alcanz el 3, 4% del
PI B, en contraposi ci n al supervi t del 2, 2% en el ao 2007, la i nflaci n medi da
por el ndi ce de Preci os al Consumo fue en promedi o del ao del 4, 1% , si bi en en
el mes de di ci embre se si tu en el 1, 4% en tasas i nteranual y la necesi dad de fi nan-
ci aci n se si tu li geramente por enci ma del 9% .
Las turbulenci as fi nanci eras ocurri das a escala mundi al a causa de la cri -
si s de las hi potecas en Estados Uni dos di eron lugar a conti nuas i ntervenci ones de
los Bancos Centrales con la fi nali dad de acabar con la desconfi anza que rei naba
en los mercados credi ti ci os; el I nforme de Estabi li dad del Banco Central Europeo
dec a que la cri si s fi nanci era ser a larga, y las esti maci ones efectuadas es que ten-
dr i nfluenci a en el creci mi ento de los pa ses occi dentales.
En Espaa, para cubri r la brecha entre depsi tos y prstamos, las i nsti tu-
ci ones fi nanci eras monetari as ( I FM ) acudi eron a la emi si n de bonos y obli gaci o-
nes, entre ellos los acti vos de ti tuli zaci n, y a la emi si n de t tulos de renta fi ja pri -
vada para captar fi nanci aci n exteri or, que las I FM reali zaban a travs de fi li ales.
El Banco de Espaa hi zo saber a las i nsti tuci ones fi nanci eras que los mercados
exteri ores no admi ti rn ti tuli zaci ones de acti vos; por otra parte, dadas las tensi o-
nes fi nanci eras exi stentes, ser muy di f ci l colocar en el exteri or cualqui er ti po de
bonos y obli gaci ones.
Como resumen podemos deci r que a pri nci pi os de 2007 se i ni ci a la cri si s
en la econom a real espaola, ori gi nada por el modelo de desarrollo adoptado des-
de el i ngreso en la Uni n M onetari a en 1996. El G obi erno de Aznar hered del
G obi erno soci ali sta una tasa de paro del 24% , un desequi li bri o de todas las mag-
ni tudes macroeconmi cas: i nflaci n, dfi ci t pbli co, ti pos de i nters, etc , y una
falta de transparenci a en las cuentas pbli cas y de credi bi li dad en los mercados de
capi tales exteri ores. Un ajuste muy duro fue necesari o para cumpli r los requi si tos
exi gi dos para pertenecer a la Uni n M onetari a. Se expli c a los ci udadanos los
sacri fi ci os que tendr an que soportar, pero al fi nal, y contra todo pronsti co, se
consi gui el objeti vo.
Con el i ngreso en la Uni n M onetari a y la credi bi li dad que el G obi erno
adqui ri , los ti pos de i nters bajaron fuertemente y los mercados de capi tales ofre-
ci eron a Espaa toda clase de fi nanci aci n. Ante los tres mi llones de parados que
hab a reci bi do del anteri or G obi erno y la demanda i nsati sfecha de vi vi enda, el
G obi erno i mpuls su construcci n con ventajas fi scales, la bola de ni eve, como
di jo K eynes, se puso en marcha. El paro empez a reduci rse, el consumo pri vado
aument, la acti vi dad econmi ca empez a crecer. El mi lagro de sacar a la econo-
406
m a espaola del hoyo se hab a consegui do; la demanda i nterna actuar a como
motor del desarrollo. Cuando en 2004 el Parti do Soci ali sta tri unf en las elecci o-
nes, el paro se hab a reduci do a la mi tad; pero como el ahorro i nterno no hab a
si do sufi ci ente para fi nanci ar el fuerte i ncremento de la producci n, el prstamo
del exteri or hab a alcanzado el 3% del PI B; hoy d a el paro se encuentra en el
entorno de la mi sma cuant a ( 3 mi llones) y el dfi ci t exteri or ha sobrepasado el
10% del PI B. El nuevo G obi erno soci ali sta no se preocup para nada de i ntentar
i r cambi ando paulati namente di cho modelo de desarrollo, si no que por el contra-
ri o lo i mpuls aun ms, si n efectuar reforma estructural alguna, a pesar de que
algunos economi stas di ji mos que tal modelo no era sosteni ble, que si bi en tuvo su
justi fi caci n en su i ni ci o a causa de la fuerte tasa de paro, era necesari o reformas
para i r a un modelo ms competi ti vo, que pali ara la i nci denci a en el dfi ci t exte-
ri or. Y la consecuenci a de tal pol ti ca ha si do el derrumbe de nuestra econom a y
la fuerte tasa de paro que tenemos, que segui r creci endo ante la falta de medi -
das. A la cri si s de nuestro modelo de creci mi ento basado en deci si ones propi as,
se ha uni do posteri ormente una cri si s fi nanci era mundi al ori gi nada en Estados Uni -
dos en el segundo semestre de 2007.
Lo anteri ormente expuesto se ve agravado: a) por los prstamos que las
i nsti tuci ones fi nanci eras pi di eron en el exteri or para fi nanci ar nuestro modelo de
desarrollo, prstamos cuya devoluci n ti enen un plazo bastante i nferi or a los de
los prstamos hi potecari os otorgados para la fi nanci aci n de vi vi endas; b) por el
fuerte aumento en la tasa de morosi dad, y c) por el atesorami ento de las i nsti tu-
ci ones fi nanci eras de parte de los depsi tos reci bi dos, para desti narlos al reembol-
so de los prstamos que van venci endo.
Exi ste una necesi dad urgente de conocer la cuant a de la restri cci n cre-
di ti ci a que ti ene la econom a espaola en relaci n con sus necesi dades, teni endo
en cuenta su ni vel de acti vi dad econmi ca y la i nflaci n, para lo cual consi dero
necesari o que por el Banco de Espaa se elabore un presupuesto monetari o glo-
bal de los bancos, cajas de ahorros y cooperati vas de crdi to para 2009. Si de di cho
Presupuesto se desprende que exi ste restri cci n credi ti ci a, por el i mporte de la
mi sma el Banco de Espaa propondr al G obi erno las alternati vas que puedan
exi sti r para proporci onar li qui dez a las ci tadas i nsti tuci ones fi nanci eras, que si rva
de soporte a la expansi n credi ti ci a. En general, no soy parti dari o de las i nterven-
ci ones pbli cas di rectas en los mercados, pero en la actuali dad, y con respecto a
Espaa, se est produci endo un fallo de mercado, que slo la i ntervenci n del
Estado puede corregi r.
407
2.
MEDIDAS ADOPTADAS POR EL GOBIERNO ESPAOL
Antes de entrar a anali zar las medi das concretas que ha i do adoptando el
G obi erno, qui si era hacer referenci a a la conferenci a de apertura pronunci ada por
el G obernador del Banco de Espaa el 13 de abri l de 2008 sobre Si tuaci n de la
econom a espaola y del sector fi nanci ero en el marco del XV Encuentro del Sec-
tor Fi nanci ero en Zaragoza.
Para Fernndez O rdez, es ms i mportante que nunca que las pol ti cas
econmi cas estn sli damente ori entadas en un doble senti do: por un lado, salva-
guardar la estabi li dad macroeconmi ca, y por otro, i mpulsar la adopci n de medi -
das y reformas de carcter estructural en los mercados de productos y factores que
mejoren el grado de competenci a en el entorno en el que los agentes adoptan sus
deci si ones, la movi li dad de los factores de producci n y la flexi bi li dad de los
mecani smos de fi jaci n de preci os y salari os. Y a conti nuaci n di ce es muy
i mportante ser consci entes de que, en esta si tuaci n, el margen para la actuaci n
de pol ti cas de demanda de si gno expansi vo es muy reduci do y de que un uso
i nadecuado de las mi smas puede llegar i ncluso a ser contraproducente. La pol ti -
ca monetari a ha dejado de ser una herrami enta de pol ti ca econmi ca autnoma
hace una dcada y ti ene como objeti vo pri mordi al velar por la estabi li dad de pre-
ci os en la zona del euro en el medi o plazo.
Ante tal si tuaci n, el G obernador consi dera que la estrategi a de pol ti ca
fi scal adecuada para la econom a espaola ser a la de dejar actuar los mecani smos
de estabi li zadores automti cos con que cuenta el presupuesto pbli co, cuyo movi -
mi ento ti ende a actuar de manera compensadora de las osci laci ones c cli cas.
Deben evi tarse actuaci ones di screci onales de aumento del gasto pbli co o de
reducci n de i mpuestos que vaya ms all de los efectos de los estabi li zadores
automti cos, ya que pueden comprometer el manteni mi ento de la estabi li dad pre-
supuestari a a medi o y largo plazo, haci endo desaparecer el margen de mani obra
de la pol ti ca fi scal para afrontar si tuaci ones de ca da de la acti vi dad econmi ca
ms fuertes que las que exi st an en abri l de 2008 cuando pronunci la ci tada Con-
ferenci a. Comparto totalmente las i deas del G obernador y las he defendi do en los
muchos art culos que sobre la cri si s de la econom a espaola he publi cado.
Las medi das que ha i do tomando el G obi erno, como la deducci n de los
400 euros en el I mpuesto sobre la Renta de las Personas F si cas, vli da para 2008
y 2009, el cheque beb, el aumento de las pensi ones m ni mas por enci ma del I PC,
el programa de fi nanci aci n de obras de los ayuntami entos, las ayudas al sector
del automvi l y a actuaci ones medi oambi entales, ayudas a la dependenci a, reha-
bi li taci n de casas cuartel, comi sar as y vi vi endas, actuaci ones de turi smo soci al, y
el aumento del 3, 5% en las retri buci ones de los funci onari os para 2009, van en
408
di recci n contrari a a lo que el G obernador del Banco de Espaa ha expuesto en
di versas ocasi ones, y que hemos expuesto con anteri ori dad: salvaguardar la esta-
bi li dad macroeconmi ca y reformas estructurales que mejoren el grado de compe-
tenci a en el entorno en el que los agentes adoptan sus deci si ones. No se ha sal-
vaguardado la estabi li dad macroeconmi ca pues hemos pasado de un supervi t
presupuestari o superi or al 2% del PI B en 2007, a un dfi ci t que sobrepasa el techo
del 3% del Pacto de Estabi li dad y Creci mi ento. En los art culos que he publi cado
he i do anali zando y cri ti cando el aumento del gasto pbli co que las medi das supo-
n an, si n que soluci onaran los problemas reales de la econom a espaola. A con-
ti nuaci n transcri bo el publi cado el 6-12-2008 en el di ari o La Razn bajo el t tulo
Plan contra la recesi n.
Para evi tar que cada Estado de la Uni n Europea tome medi das di spa-
res contra la recesi n, que ya ha apareci do en un gran nmero de ellos, la Comi -
si n Europea present una propuesta de coordi naci n de los planes que estn ela-
borando los Estados mi embros. Berl n lanz la advertenci a de que el conjunto no
deber a sobrepasar el 1% del PI B comuni tari o ( 130.000 mi llones de euros) , en tan-
to que el Presi dente francs era parti dari o de llegar al 1, 5% . El Plan formar a par-
te de la estrategi a comn de la Zona Europa y de los objeti vos que se aprobarn
por el Consejo Europeo del 11 y 12 de di ci embre para los 27 Estados mi embros,
un Plan de 200.000 mi llones de euros, de los cuales 170.000 mi llones se fi nanci a-
r a por los Estados mi embros y el resto por la Comi si n Europea, ofreci endo para
el sector del automvi l una l nea de fi nanci aci n de 500 mi llones de euros a car-
go de los presupuestos naci onales, del comuni tari o y de la propi a i ndustri a. El
Comi sari o Almuni a ha adverti do que abri r procedi mi ento de dfi ci t excesi vo a los
pa ses que superen el l mi te del 3% de dfi ci t pbli co, si bi en se mostr di spues-
to a flexi bi li zar di cho l mi te de acuerdo con lo que el Pacto de Estabi li dad y Cre-
ci mi ento permi te.
Para a dar mi opi ni n sobre el Plan aprobado para Espaa por el Consejo
de Mi ni stros del 28 de novi embre, es preci so anali zar la si tuaci n de la econom a
espaola. En el tercer tri mestre del corri ente ao el creci mi ento i ntertri mestral ha
si do del -0, 2% y se espera que en el cuarto tri mestre sea tambi n negati vo ( -0, 4% ) ,
lo que si ta a Espaa tcni camente en recesi n. El paro sobrepasar a fi nales de
ao los 3 mi llones de personas, cerca del 13% de la poblaci n acti va, el dfi ci t
pbli co superar el 3, 5% del PI B, el sector i nmobi li ari o conti nuar hundi ndose:
Habi tat se ha declarado en suspensi n de pagos, y Coloni al y Metrovacesa estn al
borde del desastre; el resultado neto de las empresas cay en el tercer tri mestre por
pri mera vez en qui nce aos, y el dfi ci t exteri or a pesar de la fuerte ca da del con-
sumo y de la i nversi n ser bastante elevado, y slo una noti ci a aparece como bue-
na: la ca da de la i nflaci n hasta el 2, 4% en el mes de novi embre. Pero tal hecho,
que en pri nci pi o es bueno, crea temores por la rapi dez de su descenso, por las pre-
vi si ones para medi ados del ao prxi mo que lo si tan en el 1% con una si tuaci n
409
de recesi n y de paro creci ente, que hace aumentar el ri esgo, con un consumo en
descenso conti nuo, de que Espaa entre en deflaci n. Para el prxi mo ao el Fon-
do Monetari o I nternaci onal prev para Espaa un creci mi ento negati vo del -2% , y
las esti maci ones de paro se si tan a fi nales de ao en el entorno del 16, 5% y el
dfi ci t pbli co puede superar el 5% del PI B.
Con este panorama el G obi erno ha aprobado un Plan para reacti var la
econom a espaola, del que hemos hecho menci n con anteri ori dad. La cuant a
de di cho Plan es de 8.000 mi llones de euros, su fi nanci aci n se efectuar a travs
de la emi si n de deuda por el Estado, con el objeti vo de emplear a 200.000 para-
dos en un ao, medi ante la reali zaci n de proyectos de obras de los Ayuntami en-
tos en el per odo pri nci pi o de abri l 2009 a fi n de marzo de 2010. Los Ayuntami en-
tos perci bi rn el 70% del i mporte al adjudi carse el proyecto de obra y el 30% a la
fi nali zaci n de la mi sma. A este Plan hay que aadi r otro de 3.000 mi llones de
euros que se desti narn: 800 mi llones al sector del automvi l, 600 mi llones a actua-
ci ones medi oambi entales, 500 mi llones a actuaci ones en I +D+i , 400 mi llones a
dependenci a, 400 mi llones a rehabi li taci n de casas cuartel y comi sar as, 120 mi llo-
nes a rehabi li taci n de vi vi endas y 30 mi llones a turi smo soci al.
Resulta de lo expuesto que el nuevo gasto aprobado por el G obi erno
asci ende a 11.000 mi llones de euros, el 1, 1% del PI B espaol, que se encuentra
dentro del porcentaje propuesto por la Comi si n Europea. El G obi erno ha apro-
bado por Decreto-Ley, que tendr que ser convali dado por el Congreso, crdi tos
extraordi nari os por los ci tados 11.000 mi llones de euros. Como qui era que el cr-
di to se aprobar este ao, fi gurar en la li qui daci n del Presupuesto 2008, si n
embargo, dada la fecha en que nos encontramos, el gasto se reali zar en 2009, por
lo que es de suponer que el G obi erno haya previ sto la i ncorporaci n del ci tado
crdi to extraordi nari o al Presupuesto del ao 2009, para que el gasto pueda ser
i mputado al mi smo.
El problema que realmente ti ene el Plan aprobado por el G obi erno es
que con un dfi ci t previ sto para el prxi mo ao superi or al 5% del PI B, con el Plan
aprobado por el G obi erno el dfi ci t pbli co sobrepasar el 6% del PI B, es deci r,
el doble del techo del 3% fi jado para no i ncurri r en el procedi mi ento por dfi ci t
excesi vo. Y aunque es bi en ci erto que tal l mi te se flexi bi li z posteri ormente, lo
fue con determi nados condi ci onantes, que no son cumpli dos por las actuaci ones
del G obi erno al dupli car el dfi ci t permi ti do.
Con i ndependenci a de lo anteri or, el cuanti oso dfi ci t que se alcanzar
tendr efectos muy perjudi ci ales sobre la pri ma de ri esgo de la deuda pbli ca
espaola, aumentndola fuertemente, lo que repercuti r en el monto de i ntereses
que tendremos que pagar, lo que a su vez i nci di r en ms dfi ci t y en mayor emi -
si n de deuda. Dada la elevada cuant a de deuda a emi ti r y la escasa li qui dez exi s-
410
tente en los mercados fi nanci eros, pueden exi sti r di fi cultades para colocar toda la
deuda.
El control de los gastos de i nversi ones que reali cen los 8.000 ayunta-
mi entos, la mayor a de ellos si n el soporte admi ni strati vo y tcni co adecuado para
gesti onar de manera efi ci ente los fondos que se le asi gnen por el Estado, me hace
dudar del buen fi n del Plan aprobado. Pregunto porqu una y otra vez segui mos
con parches para tratar de arreglar la grave cri si s que padece la econom a, si n que
se haya efectuado un di agnsti co global de las causas que nos arrastran a la rece-
si n. Tal di agnsti co servi r a de base para las reformas estructurales que debemos
reali zar para sali r del pozo en que estamos hundi dos. Slo con di chas reformas
ser posi ble cambi ar el modelo de creci mi ento que hemos teni do, basado en la
demanda i nterna, a un modelo competi ti vo, basado en la demanda exteri or. Lo
dems es perder el ti empo y que la recesi n se transforme en una depresi n dura-
dera.
3.
PREVISIONES PARA 2009 Y 2010
DE LA ECONOMA ESPAOLA
A fi nales de 2008 el Fondo M onetari o I nternaci onal preve a para Espaa
un creci mi ento negati vo del -2, 2% del PI B, encontrndonos as a fi nales de 2009
con sei s tri mestres conti nuados de la ca da de la acti vi dad, lo que en pri nci pi o me
hace pensar que no se trata de una recesi n corta en forma de V, si no al menos
de una recesi n en forma de U y por tanto de duraci n temporal medi a. Si n
embargo, creo que la estructura producti va de nuestra econom a, la baja produc-
ti vi dad, el fuerte endeudami ento exteri or del conjunto de la econom a, el alto
endeudami ento de las fami li as y de las empresas y la ri gi dez del mercado de tra-
bajo y la i ndexaci n salari al con la i nflaci n hacen previ si ble que la recesi n se
exti enda al menos al ao 2010. El Fondo M onetari o I nternaci onal ( FM I ) consi dera
que si no hay reformas Espaa puede quedarse atascada en un proceso de baja
producti vi dad, bajo creci mi ento y un largo reequi li bri o de los balances, en el que
ser di f ci l retornar a una deuda pbli ca baja. Nos si tuar amos as en una recesi n
larga que se representa con la letra L.
Consi dero que la recesi n ser larga por el hundi mi ento del sector cons-
trucci n, que representaba en torno al 15% del PI B. La susti tuci n de la aportaci n
de di cho sector al PI B slo es posi ble con la exportaci n de bi enes y servi ci os de
otros sectores, lo que requi ere que su producci n sea competi ti va con la de otros
pa ses, cosa que no es posi ble a causa de nuestra baja producti vi dad. Por otra par-
te, nuestro ni vel salari al no permi te exportar bi enes y servi ci os de poco valor aa-
di do en competenci a con los pa ses emergentes, por lo que hemos de cambi ar
411
nuestra estructura producti va a bi enes de ms valor aadi do con las reformas
estructurales que ms adelante expondremos.
En un reci ente Estudi o de la Fundaci n de las Cajas de Ahorros ( FUNCAS)
prev para este ao una ca da del -3% del PI B y del -0, 5% en 2010; la previ si n del
Gobi erno es del -1, 6% del PI B y del 2% del PI B respecti vamente y el Servi ci o de
Estudi os del BBVA si ta ca das del PI B del -2, 8% en 2009 y de -0, 3% en 2010
1
.
A causa de la ca da de la acti vi dad econmi ca, las tasas de paro se di s-
paran: FUNCAS las esti ma en el 17, 2% en el corri ente ao ( 4, 5 mi llones de para-
dos) y en casi el 20% ( 19, 8% ) en 2010, que son anlogas a las del BBVA; si n embar-
go para la CEO E las tasas de paro sern mayores 20% y 22% respecti vamente. El
paro es la cara ms dolorosa de la recesi n que estamos teni endo, que se ver
agravado por la contracci n que este ao tendr el PI B del -3% . M s de 800 mi l
hogares ti enen en paro a todos sus mi embros en condi ci ones de trabajar y adems
una parte ti enen hi potecadas su vi vi enda, con la consi gui ente repercusi n sobre la
prestaci n de desempleo que perci ben. La angusti a de estas fami li as es grande; no
pagar la hi poteca supone encontrarse si n techo, pero si pagan, sus i ngresos no les
alcanzan para comer. Segn un I nforme de la Comi si n Europea de 2007, el 20%
de la poblaci n espaola corre el ri esgo de converti rse en pobre; di cho porcenta-
je subi r a al 37% en los casos de personas desempleadas en si tuaci n de pobreza,
17 puntos porcentuales por enci ma de la medi a europea. A consecuenci a de la cri -
si s y el aumento del paro, di chos porcentajes ser an mucho ms altos en los
momentos actuales. Para la Comi si n es necesari o romper el ci clo de transmi si n
de la pobreza de generaci n a generaci n. Pi enso que la mejora en la cali dad de
la enseanza ser a el i nstrumento adecuado.
Al enorme creci mi ento del paro se une la i nefi ci enci a del Servi ci o Pbli -
co de Empleo para recolocar a las enormes colas de desempleados que todos los
d as se forman ante el mi smo, esperando reci bi r alguna oferta de empleo. Es posi -
ble pri vati zar di cho Servi ci o para consegui r mayor efi ci enci a? La Sentenci a de 23
de abri l de 1991, del Tri bunal de Justi ci a de la Comuni dad Europea, cali fi c de
empresa, en el senti do del art culo 86 del Tratado de Roma, al I nsti tuto Federal de
Empleo de Alemani a, que ejerce la acti vi dad de poner en contacto a los deman-
dantes de empleos con los empleadores, acti vi dad desempeada con carcter de
derecho exclusi vo conferi do por la Ley de Fomento del Empleo. Es deci r, la sen-
tenci a i ntrodujo la competenci a dentro de la Admi ni straci n pbli ca alemana. Por
qu no se hace lo mi smo en Espaa, ya que la sentenci a es apli cable en todos los
pa ses de la Uni n Europea?
412
1
El Banco de Espaa el 3 de abri l i ncluy en su Boletn Econmico una previ si n de ca da del PI B en
el corri ente ao del 3% y una tasa de paro del 17% , y para 2010 del -1% en el PI B y del 19% en tasa de paro.
Por qu si gue creci endo el paro? El hundi mi ento del sector de la cons-
trucci n, que representaba en torno al 15% del PI B, ha teni do una gran repercu-
si n en otros sectores ( cemento, madera, ladri llos, cermi ca, electrodomsti cos,
etc.) , a consecuenci a de los grandes consumos i ntermedi os que requi ere su pro-
ducci n, que ocasi ona un efecto arrastre en el conjunto de la econom a. La susti -
tuci n de la aportaci n del sector construcci n al PI B slo puede llevarse a cabo
con la exportaci n de bi enes y servi ci os de otros sectores, lo que requi ere que su
producci n sea competi ti va con las de otros pa ses, que no es posi ble a causa de
nuestra baja producti vi dad. Adems, nuestro ni vel salari al no permi te exportar
bi enes y servi ci os de poco valor aadi do en competenci a con los pa ses emergen-
tes, por lo que tenemos que cambi ar nuestra estructura producti va a bi enes de
mayor valor aadi do, lo que requi ere reformas estructurales, que i mpedi r a, como
di ce el FM I , caer en un equi li bri o de baja competi ti vi dad, bajo creci mi ento, sala-
ri os bajos y desempleo alto.
Presum amos de ser uno de los mejores pa ses de la Uni n Europea en
cuanto a la si tuaci n de nuestras fi nanzas pbli cas: un supervi t presupuestari o
que en 2007 alcanzaba el 2, 2% del producto i nteri or bruto ( PI B) y deuda pbli ca
de slo el 36, 2% del PI B. En di cho ao se perci b a el i ni ci o de la cri si s real de la
econom a espaola que afectaba al sector de la construcci n de vi vi enda y la cri -
si s fi nanci era ori gi nada por las hi potecas subprime de Estados Uni dos que empe-
zaba a repercuti r en todo el mundo. Tales hechos fueron i gnorados por el G obi er-
no espaol que no reconoci la cri si s que en 2008 empez a afectar a nuestra
econom a, consi derando que era una li gera desaceleraci n. Tal postura le llev a
no adoptar medi das profundas para hacer frente a la cri si s, si no conti nuos parches,
que slo han servi do para pasar de un supervi t presupuestari o del 2, 2% a un dfi -
ci t en 2008 del 3, 6% del PI B, es deci r hemos empeorado en slo un ao en 5, 8
puntos de PI B en cuanto a si tuaci n en las cuentas pbli cas, y hemos sobrepasa-
do el techo del 3% sealado en el Pacto de Estabi li dad y Creci mi ento; la deuda
pbli ca ha alcanzado el 39, 5% del PI B.
Para 2009 la Comi si n Europea prev un dfi ci t pbli co del 6, 2% y la deu-
da pbli ca se si tuar a en el 48% del PI B, al conti nuar la recesi n en 2010 el dfi ci t
conti nuar en tasa elevada, 5, 7% segn esti ma la Comi si n y la deuda en el 52% .
En los dfi ci t de di chos aos no estn i nclui dos el mayor coste de los nuevos si s-
temas de fi nanci aci n de las Comuni dades Autnomas y de los Ayuntami entos, que
entrarn en vi gor en 2009, que aumentarn el dfi ci t hasta el 7, 7% en 2009, y has-
ta el 7, 2% del PI B e 2010. En cuanto al gasto en 2008 deri vado del Fondo Estatal
de I nversi n Local por i mporte de 8 mi l mi llones de euros, aprobado por Real
Decreto-Ley 9/2008 de 28 de novi embre, es de suponer no est i nclui do en el gas-
to de 2009, ante la i mposi bi li dad de reali zar las i nversi ones en 2008, el crdi to ten-
dr que ser i ncorporado al Presupuesto de 2009 que ser el ao que recoger las
i nversi ones, y por tanto su i nci denci a en el dfi ci t. Al tratarse de una transferenci a
413
de capi tal desde el Estado a los ayuntami entos, ha apareci do i nformaci n que tal
opci n no tendr i nci denci a en el dfi ci t ya que el gasto del Estado se compensa
con un i ngreso en los ayuntami entos, pero se olvi da de las i nversi ones que reali -
zan los ayuntami entos fi nanci adas con di cha transferenci a, que s que ti enen i nci -
denci a en el dfi ci t, en cuyo caso el dfi ci t de 2009 aumentar a hasta el 8, 4% del
PI B, casi tres veces el margen autori zado por el Pacto de Estabi li dad y Creci mi en-
to. Para FUNCAS el dfi ci t en 2009 ser del 7, 4% del PI B y de 9, 3% para 2010, y la
deuda pbli ca aumentar hasta el 54, 1% y el 62% respecti vamente.
Aunque otros pa ses de la Uni n Europea han sobrepasado el techo de
dfi ci t del 3% del PI B, si n embargo ni nguno en la proporci n que se espera alcan-
ce Espaa, que desborda toda previ si n, tanto cuanti tati va como temporal; estoy
seguro que Espaa ser objeto de expedi ente por la Comi si n Europea por el fuer-
te ni vel del dfi ci t pbli co y su larga duraci n. En la actuali dad se di scute si aun
en poca de recesi n, es bueno o malo un ni vel de dfi ci t como se prev tenga
Espaa en el bi eni o 2009-2010. La i dea bsi ca que se tuvo en cuenta para propo-
ner reglas de obli gado cumpli mi ento sobre el tamao del dfi ci t y de la deuda
pbli ca ha si do que un pa s que est en una senda de creci mi ento conti nuo del
dfi ci t y de la deuda pbli ca puede crear efectos externos negati vos sobre el res-
to de la UM E, bi en obli gando a otros pa ses a segui r pol ti cas ms deflaci oni stas
de optar por estabi li zar sus rati os deuda pbli ca/PI B, bi en presi onando al BCE
para que relaje su pol ti ca monetari a.
Los G obi ernos de algunos estados mi embros, entre ellos Espaa, se han
olvi dado de efectuar las reformas estructurales para hacer sus econom as ms fle-
xi bles y ms competi ti vas, entre ellas la reforma del gasto pbli co, que le hubi era
dado un mayor margen de mani obra temporal para absorber la ca da del ci clo, si n
traspasar el l mi te del 3% de dfi ci t. Emp ri camente ha quedado demostrado que
los fuertes dfi ci t pbli cos de Japn y los i ncrementos de deuda no han servi do
para sanear su econom a durante di ez aos. Como di ce el profesor J. Shi ller, de
hecho los dfi ci t presupuestari os actuales reflejan problemas de largo plazo que
no son los que contempla la teor a keynesi ana, de modo que las di scusi ones acer-
ca de los dfi ci t se deber an replantear en trmi nos de problemas i ntergeneraci o-
nales. Como consecuenci a de los dfi ci t, la deuda de un pa s aumenta y traslada
la carga fi nanci era a las futuras generaci ones, lo que produce un cambi o de ri que-
za de una generaci n a otra, que los pol ti cos no qui eren poner de mani fi esto. Pre-
fi eren que las generaci ones presentes, que son las que les votan, cobren sus pen-
si ones, reci ban la sani dad gratui tamente y puedan di sfrutas de otros servi ci os
gratui tos, i mponi endo cargas a futuras generaci ones a travs de los dfi ci t, cuya
fi nanci aci n se efectuar con i mpuestos que pagarn aqullos.
Junto a los dfi ci t actuales, preocupa fuertemente a la Comi si n Europea
las obli gaci ones que se deri van del fuerte envejeci mi ento de la poblaci n, con el
414
consi gui ente efecto sobre las pensi ones pbli cas, que para Espaa hacen no sos-
teni ble el si stema a parti r de 2015. Por ello el Pacto de Estabi li dad y Creci mi ento
pretende que los Estados mi embros de la Uni n M onetari a di spongan de un mar-
gen sufi ci ente para hacer frente a las futuras obli gaci ones de la protecci n soci al
deri vadas del envejeci mi ento de la poblaci n. Dejemos por tanto el Pacto de Esta-
bi li dad tal y como est, que no slo ti ene en cuenta el presente, si no el futuro, y
que los Estados mi embros reali cen las reformas estructurales necesari as para sane-
ar sus econom as y eli mi nen las ri gi deces, i nefi ci enci as y falta de equi dad que las
i ntervenci ones pbli cas han i do generando en sus econom as. El Comi sari o de
Econom a de la Comi si n Europea, Sr. Almuni a, ha di cho que el Pacto de Estabi -
li dad est para respetarlo y que slo en supuestos muy excepci onales, que debe-
rn ser justi fi cados por el Estado mi embro, ser a aceptado sobrepasar el techo de
dfi ci t del 3% del PI B.
En el contexto de una pol ti ca fi scal estri cta, como la di seada en el Pac-
to de Estabi li dad, que li mi ta a corto plazo la funci n estabi li zadora del Presupues-
to, especi almente en una recesi n, con ti pos de cambi o fi jos y escasa movi li dad
de la mano de obra, los mecani smos de ajuste macroeconmi co son las reformas
estructurales, y si no se reali zan urgentemente, la sali da de la cri si s slo ser posi -
ble si los agentes soci ales ( empresari os y trabajadores) toman conci enci a de la
necesi dad de un reajuste en preci os ( benefi ci os) y salari os; en caso contrari o, el
ajuste se produci r v a aumento del paro; es lo que ocurre en Espaa ( Cinco Das,
31-01-2009, Alarmante dfi ci t pbli co en 2009, J. Barea) . El BCE descarta que
antes de 2010 haya repunte econmi co. La Comi si n Europea ha di ri gi do una
advertenci a a Espaa por haber i ncurri do en dfi ci t excesi vo.
En cuanto a la evoluci n de los preci os de los bi enes de consumo, en
febrero del corri ente ao ha ca do al 0, 7% ; el I NE ha confi rmado que la i nflaci n
espaola se encuentra en m ni mos de cuatro dcadas. En juli o de 2008 alcanz el
5, 3% y desde entonces la ca da ha si do conti nua. La i nflaci n subyacente que no
ti ene en cuenta los preci os ms volti les: energ a y ali mentos frescos, ha ca da 4
dci mas en febrero del corri ente ao, si tundose slo en el 1, 6% , menos de la
mi tad que en juli o de 2008. El Secretari o de Estado de Econom a ha mani festado
que tal bajada refleja una menor presi n de la demanda, pero descarta la posi bi -
li dad de que entremos en deflaci n, una ca da general y sosteni da de los preci os
que desi ncenti va la acti vi dad econmi ca y pospone las deci si ones de gasto. T c-
ni camente exi ste deflaci n cuando se da durante dos tri mestres consecuti vos cre-
ci mi ento negati vo de los preci os. FUNCAS prev una i nflaci n medi a del ao de
-0, 1% .
A pesar de la ca da de la acti vi dad econmi ca que se prev para el bi eni o
2009-2010, la necesi dad de fi nanci aci n de la econom a se manti ene en ni vel ele-
vado, -5, 1% del PI B en 2009 y -4, 7% en 2010.
415
El Premi o Nobel de Econom a, Paul K rugman, que parti ci p el 13 de
febrero del corri ente ao en las Jornadas Respuesta ante la crisis seal que los
preci os y salari os en Espaa son i nsosteni bles y no estn ali neados con su si tua-
ci n econmi ca, por lo que Espaa necesi ta una deflaci n relati va del 15% . Expli -
c que si la UE crece entre un 2 3% anual, Espaa slo senti r un dolor mode-
rado durante ci nco o si ete aos, pero si la UE entra en deflaci n, lo que es muy
posi ble, habr que reduci r mucho salari os y preci os. Coi nci de con lo que publi ca-
mos el 31-01-2009 en Cinco Das.
4.
LOS EFECTOS DE LA CRISIS FINANCIERA
La cri si s fi nanci era desatada a ni vel mundi al ha dado lugar a que muchos
e i mportantes pa ses hayan entrado en recesi n: Estados Uni dos, Japn, I nglaterra,
Alemani a, Franci a, I tali a y Espaa. Todos ellos han uti li zado la pol ti ca monetari a
como i nstrumento para sali r de la recesi n, a cuyo efecto sus Bancos Centrales, en
la Uni n M onetari a Europea ( UM E) el Banco Central Europeo, han i do rebajando
de manera acelerada los ti pos de i nters, en la UM E ms pausadamente.
En Estados Uni dos, la Reserva Federal ha bajado los ti pos de i nters del
5, 25% al 1% desde septi embre de 2007, y para i mpedi r un colapso credi ti ci o ha
concedi do prstamos y nuevas l neas de crdi to a bancos comerci ales y bancos de
i nversi n por un i mporte superi or al bi lln de dlares. A pesar de todo ello el cr-
di to escasea, en un entorno de dura recesi n los bancos hacen acopi o de fondos
y endurecen las condi ci ones credi ti ci as. Junto a tales actuaci ones de la Reserva
Federal, el Tesoro a travs del Fondo de Apoyo a Acti vos si n li qui dez ha i nyecta-
do 335 mi l mi llones de dlares a la corri ente monetari a. La pol ti ca fi scal de apo-
yo a las empresas y a las fami li as ha si do i gualmente empleada, si bi en en mucha
menor i ntensi dad que la pol ti ca monetari a, dado el alto dfi ci t pbli co de Estados
Uni dos y a que la cri si s tuvo su ori gen en la econom a fi nanci era y no en la eco-
nom a real, aunque despus la pri mera ha teni do efectos devastadores sobre la
segunda.
Bi en por la i nefi ci enci a del si stema bancari o de Estados Uni dos, i ncapaz
de transformar la reducci n de ti pos de i nters en un aumento del crdi to, bi en
por el comportami ento de las empresas y las fami li as i nsensi bles a las rebajas de
los ti pos de i nters en su consumo o i nversi n, dadas las lbregas perspecti vas de
futuro, la Reserva Federal de Estados Uni dos ( FED) ha i mplantado una nueva pol -
ti ca monetari a para hacer frente a la recesi n y alejar al pa s de una deflaci n. En
el comuni cado de su lti ma reuni n di ce que el objeti vo de su pol ti ca en el futu-
ro es apoyar el funci onami ento de los mercados fi nanci eros y esti mular la econo-
m a a travs de operaci ones de mercado abi erto y otras medi das que i ncrementa-
416
rn el balance de la FED a ni veles muy altos. Establece tres medi das muy i mpor-
tantes: mantener el ni vel de ti pos de i nters de 0 a 0, 25% , que di chos ti pos se man-
tengan durante un ci erto ti empo y compras de bonos de ti tuli zaci n y deuda del
Tesoro con venci mi ento a largo plazo; con la fi nali dad de aplanar la curva de ti pos
de i nters a corto y medi o plazo. La efi caci a de estas medi das est por ver, pue-
de, como dec a M i lton Fri edman, que se est pi di endo a la pol ti ca monetari a obje-
ti vos que no puede cumpli r y K eynes dec a que cuando una econom a est cogi -
da en la trampa de la li qui dez, la pol ti ca monetari a deja de ser efecti va para i nflui r
en la acti vi dad econmi ca.
Espaa ti ene una doble cri si s: la de la econom a real que es una cri si s
propi a a consecuenci a del hundi mi ento del sector de la construcci n y una cri si s
fi nanci era i mportada, consecuenci a de la cri si s global de tal naturaleza.
Al Banco Central Europeo corresponde la pol ti ca monetari a, por lo que
es tal i nsti tuci n la competente para adoptar para toda la Uni n M onetari a medi -
das oportunas de tal naturaleza. El G obi erno ya ha tomado a travs de la pol ti ca
fi scal medi das para i ncrementar la li qui dez de los bancos y cajas de ahorros a tra-
vs de la compra de acti vos fi nanci eros no l qui dos de los mi smos y hacer posi ble
la apertura del gri fo credi ti ci o a las PY M E y a los trabajadores autnomos; este si s-
tema est funci onando con i nefi ci enci a lo que requi ere un urgente control del mi s-
mo por el Banco de Espaa o mi les de empresas desaparecern a corto plazo con
efectos sobre el paro. Al I CO como agente fi nanci ero del Estado se le han ampli a-
do sus dotaci ones para aumentar sus prstamos y crdi tos, el problema es que tal
organi smo no ti ene red para operar di rectamente con las PY M E, autnomos y fami -
li as, teni endo que uti li zar el si stema bancari o.
La cri si s fi nanci era ori gi nada en Estados Uni dos en el segundo semestre
de 2007, a consecuenci a de la cri si s de las hi potecas subprime, ha creado una fuer-
te desconfi anza en los mercados fi nanci eros, donde nadi e presta a nadi e. El Con-
sejo de M i ni stros de Econom a y Fi nanzas de la Uni n Europea, de 7 de octubre
de 2008, acord las l neas generales de actuaci n coordi nada entre los Estados
mi embros para preservar la estabi li dad del si stema fi nanci ero, que deben ajustar-
se a los pri nci pi os de i ntervenci n li mi tada en el ti empo, protecci n de los i ntere-
ses de los contri buyentes y respeto a las reglas del M ercado I nteri or europeo. Con
base en lo expuesto, el G obi erno espaol ha tomado los si gui entes acuerdos:
a) Real Decreto de 10 de octubre de 2008 sobre elevaci n a 100.000 euros
de los i mportes garanti zados de los depsi tos en Enti dades de Crdi to, cuya garan-
t a anteri or era de 20.000 euros. La reserva para hacer frente a este compromi so
est en el Fondo de G arant a de Depsi tos de Enti dades de Crdi to, consti tui da
por aportaci ones de di chas enti dades. Parece lgi co que al elevarse la cuant a
garanti zada, la reserva del ci tado Fondo se aumente, pero el Decreto nada di ce
417
sobre tal cuesti n. Es necesari o que i nmedi atamente se aclare esto, pues si es el
Estado el que asume tal obli gaci n, se necesi tar norma con rango de Ley.
b) Real Decreto-Ley creando el Fondo para la Adqui si ci n de Acti vos
Fi nanci eros con la fi nali dad de apoyar la oferta de crdi to a la acti vi dad producti -
va de empresas y a los parti culares. El Fondo se nutre con fi nanci aci n presupues-
tari a por un i mporte de 30.000 mi llones de euros ampli able hasta un mxi mo de
50.000 mi llones, a cuyo efecto se concede al Presupuesto en vi gor un crdi to
extraordi nari o por i mporte de 10.000 mi llones de euros ampli able hasta un i mpor-
te de 30.000 mi llones que se fi nanci ar con deuda pbli ca. En el proceso de tra-
mi taci n en las Cortes G enerales del Proyecto de Ley de Presupuestos G enerales
del Estado para 2009, se requeri r habi li tar los crdi tos necesari os para completar
la fi nanci aci n de la dotaci n mxi ma del Fondo previ sta en el Decreto-Ley. Para
la admi ni straci n, gesti n y di recci n del Fondo se crea un Consejo Rector y una
Comi si n Ejecuti va, enumerndose en el ci tado Decreto-Ley las funci ones de los
mi smos. El rgi men presupuestari o, econmi co-fi nanci ero, contable y de control
del menci onado Fondo se ajustar a lo di spuesto en el nmero 2 del art culo 2 de
la Ley 47/2003, de 26 de novi embre, G eneral Presupuestari a, ya que esta Ley es
apli cable a todos los Fondos carentes de personali dad jur di ca, cuya dotaci n se
efecta mayori tari amente desde los Presupuestos G enerales del Estado.
El art culo 27 de la Ley G eneral Presupuestari a ( LG P) di spone que los cr-
di tos presupuestari os de la Admi ni straci n G eneral del Estado, sus O rgani smos
autnomos y de las enti dades i ntegrantes del sector pbli co estatal con presupues-
to li mi tati vo, se desti narn exclusi vamente a la fi nali dad espec fi ca para la que
hayan si do autori zados por la Ley de Presupuestos G enerales del Estado o por las
modi fi caci ones reali zadas conforme a la LG P. Como ya hemos di cho anteri ormen-
te, el Real Decreto-Ley que crea el Fondo para la adqui si ci n de acti vos fi nanci e-
ros establece, en su art culo 1, que su fi nali dad es apoyar la oferta de crdi to a la
acti vi dad producti va de empresas y a los parti culares; por tanto el control de los
fondos pbli cos concedi do al ci tado Fondo por el crdi to extraordi nari o habi li ta-
do en el propi o Real Decreto-Ley que crea el Fondo, debe basarse en la fi nali dad
asi gnada al Fondo.
El art culo 5 del Real Decreto-Ley que crea el Fondo establece que la
I ntervenci n G eneral de la Admi ni straci n del Estado controlar el mi smo a travs
de la audi tor a pbli ca en los trmi nos previ stos en la LG P. Esta Ley establece tres
modali dades de audi tor a pbli ca ( art culo 164) : la de regulari dad contable, la de
cumpli mi ento y la operati va, si bi en la I ntervenci n G eneral podr determi nar la
reali zaci n de audi tor a en los que se combi ne objeti vos de las tres modali dades.
Esti mo que la audi tor a operati va y la de cumpli mi ento consti tuyen conjuntamen-
te las ms adecuadas para veri fi car la fi nali dad del Fondo que ya hemos expuesto
con anteri ori dad. A mi entender, la audi tor a pbli ca deber a reali zarse mensual-
418
mente por la I ntervenci n G eneral, a travs de funci onari os del Cuerpo de I nter-
ventores y Audi tores de la Admi ni straci n del Estado, a qui en corresponde el con-
trol de los fondos pbli cos, y de funci onari os del Banco de Espaa, expertos en
operaci ones de crdi to. Ahora bi en, dado que el art culo 162 de la LG P di spone
que la audi tor a pbli ca consi sti r en la veri fi caci n reali zada con posteri ori dad, y
que el art culo 163 de la mi sma Ley establece que la audi tor a pbli ca se ejercer
si n perjui ci o de las actuaci ones correspondi entes al ejerci ci o de la operaci n i nter-
ventora y de control fi nanci ero permanente, consi dero que la acti vi dad del Fondo
referente a i nversi ones en i nstrumentos fi nanci eros emi ti dos por enti dades de cr-
di to y Fondos de ti tuli zaci n, respaldados por crdi tos concedi dos a parti culares,
empresas y enti dades no fi nanci eras, debern estar someti dos al control previ o de
la I ntervenci n G eneral, que lo reali zar a travs de funci onari os del Cuerpo de
I nterventores y Audi tores y de funci onari os del Banco de Espaa.
El control parlamentari o corresponde al Congreso de los Di putados, al
cual cuatri mestralmente remi ti r el M i ni steri o de Econom a y Haci enda un I nforme
sobre la gesti n del Fondo; a mi jui ci o, a di cho I nforme deber adjuntarse el I nfor-
me de la Audi tor a pbli ca y el I nforme emi ti do por los I nterventores sobre las
i nversi ones del Fondo al que nos hemos referi do con anteri ori dad. Por lti mo, esti -
mo que no es conforme a lo estableci do en la LG P lo di spuesto en los nmeros 3
y 4 del art culo 2 del repeti do Decreto-Ley, referente a los rendi mi entos de los acti -
vos fi nanci eros en que se hayan materi ali zado las dotaci ones del Fondo y a la
i mputaci n a las dotaci ones del mi smo de los gastos que ocasi one su gesti n.
c) Real Decreto-Ley en relaci n con el Plan de Acci n Concertada de los
Pa ses de la Zona Euro, en vi rtud del cual se autori za el otorgami ento de avales
del Estado a las operaci ones nuevas que reali cen las enti dades de crdi to resi den-
tes en Espaa a parti r de la entrada en vi gor del Decreto-Ley. Para el ao 2008 se
podrn conceder avales con tal fi nali dad hasta un i mporte de 100.000 mi llones de
euros y su concesi n se efectuar de acuerdo con los requi si tos sealados en la
Ley. El art culo 2 del Decreto-Ley autori za, con carcter excepci onal y hasta el 31
de di ci embre de 2009, la adqui si ci n de t tulos emi ti dos por las enti dades de cr-
di to que necesi ten reforzar sus recursos propi os, i ncluyendo parti ci paci ones pre-
ferentes y cuotas parti ci pati vas. Los acuerdos de adqui si ci n se adoptarn previ o
i nforme del Banco de Espaa; nada se di ce sobre el control de esta operaci n que
debe estar someti da a la LG P. Al no habi li tar crdi to para tal operaci n, es de supo-
ner que en el trmi te parlamentari o del Proyecto de Presupuestos para 2009 se
i nclui r la oportuna dotaci n.
El domi ngo 29 de marzo el Banco de Espaa acuerda la i ntervenci n de
la Caja de Ahorros de Casti lla La M ancha y la concesi n de un prstamo por un
i mporte mxi mo de nueve mi l mi llones de euros con aval del Estado, previ o acuer-
do del Consejo de M i ni stros convocado urgentemente con tal fi nali dad. Segn la
419
i nformaci n hecha pbli ca, tal ayuda era necesari a para faci li tar li qui dez a di cha
Caja, pero de la i nformaci n apareci da en los medi os de comuni caci n parece des-
prenderse que exi ste desequi li bri o, lo que podr a requeri r aportaci n pbli ca, con
el consi gui ente efecto sobre el dfi ci t pbli co. Esti mo que una vez anali zada con
profundi dad la si tuaci n de la Caja, si sta no fuera vi able, deber a ser someti da a
un proceso de li qui daci n. Slo s fehaci entemente se demostrara su vi abi li dad,
podr a estar justi fi cada la aportaci n de fondos pbli cos en concepto de prsta-
mos, y no de ayuda a fondo perdi do, dado nuestro alto ni vel de dfi ci t pbli co,
que puede alcanzar el 9% del PI B. En Espaa exi ste exceso de enti dades fi nanci e-
ras, por lo que aun desapareci endo algunas, la competenci a no se resenti r.
El G obernador del Banco de Espaa compareci ante la Comi si n de
Econom a del Congreso el 25 de febrero del corri ente ao para anali zar la si tua-
ci n actual de los flujos de crdi to de nuestra econom a, mani festando que la fuer-
te contracci n que est experi mentando la econom a espaola arrastra de manera
i nevi table al crdi to. Adems el colapso en el que conti nan sumi dos los merca-
dos mayori stas i nternaci onales en los que nuestras enti dades hab an veni do cap-
tando la mayor parte de los recursos externos necesari os para fi nanci ar el exceso
de gasto i nterno, plantean retos i mportantes para nuestro si stema fi nanci ero. Todos
estos ri esgos de restri cci n credi ti ci a no son en modo alguno, di jo el G obernador,
exclusi vos de las enti dades espaolas.
Las restri cci ones credi ti ci as que ti ene la econom a espaola deben anali -
zarse, di jo el G obernador, desde la perspecti va que vi ve la econom a espaola en
la actual encruci jada, a su jui ci o nada ser a ms contraproducente que caer en la
si mpli fi caci n errnea de que la sali da de la cri si s depende exclusi vamente de la
exi stenci a de una di sponi bi li dad abundante de fi nanci aci n credi ti ci a. La reani ma-
ci n del crdi to forma parte de la soluci n, pero ello no es posi ble si no se dan
las condi ci ones adecuadas para que las empresas y las fami li as recuperen la con-
fi anza en sus rentas futuras y di spongan de bases sli das sobre las que asentar sus
planes de gasto de consumo o i nversi n, o de generaci n de empleo en el caso
de las empresas. Por otra parte, el reestableci mi ento de bases adecuadas para la
recuperaci n de la confi anza y la reani maci n de los planes de gasto del sector
pri vados, descansa en buena medi da en que el ajuste de la econom a se traduzca
en una mejora de la competi ti vi dad y de las condi ci ones del mercado de trabajo.
5.
SOLUCIN A LA CRISIS: REFORMAS ESTRUCTURALES
Si por las razones que hemos i do exponi endo, las pol ti cas monetari a y
fi scal no son i nstrumentos adecuados para sacar a Espaa de la recesi n, pasamos
a ver si con reformas estructurales pudi era consegui rse tal objeti vo.
420
El Presi dente del G obi erno, en su di scurso de i nvesti dura, puso de mani -
fi esto la necesi dad de un cambi o en nuestro modelo de creci mi ento, apuesta a lar-
go plazo fundamental para el aumento de la producti vi dad. Se trata de un tema
que requi ere profundas reformas estructurales, si n las cuales la cri si s se prolonga-
r bastantes aos. Las pri meras medi das a adoptar ti enen que i r di ri gi das a corre-
gi r desequi li bri os de dfi ci t presupuestari o y dfi ci t exteri or. Las acci ones han de
i r encami nadas a mantener la estabi li dad presupuestari a; toda ayuda a las fami li as
o a las empresas, para hacer frente a corto plazo a la cri si s econmi ca, si produ-
cen dfi ci t, debe compensarse con una di smi nuci n en otras parti das de gasto, de
manera que se conserve el equi li bri o presupuestari o. La correcci n del dfi ci t exte-
ri or requi ere cambi ar de modelo de creci mi ento, pasando del actual basado en la
demanda i nterna a otro fundamentado en la producti vi dad.
Espaa tendr que adoptar un modelo de desarrollo competi ti vo, no con
los pa ses emergentes, si no con los pa ses de la Uni n Europea, con Estados Uni -
dos y con Japn. Pero el cambi o de modelo producti vo no se hace por Decreto,
si no por la mejora en la gesti n de los factores que i ncrementen la producti vi dad.
La producti vi dad pone de mani fi esto la efi ci enci a en el uso de los factores de pro-
ducci n, tanto de capi tal humano como de capi tal tecnolgi co y de capi tal f si co;
a medi da que esta efi ci enci a es mayor, los costes uni tari os de producci n sern
menores, lo que da lugar a un aumento de la producti vi dad y, por tanto, de la
competi ti vi dad i nternaci onal.
El factor con gran i nfluenci a en la producci n es el capi tal humano, fac-
tor clave para el creci mi ento de la producti vi dad, lo cual no qui ere deci r que un
mayor gasto en educaci n y formaci n profesi onal suponga, por este solo hecho,
un creci mi ento de la producti vi dad. Necesi dad de gesti onar mejor este factor de
producci n.
Dado que en Espaa los estudi antes son i ncapaces de transformar i nfor-
maci n en conoci mi ento, ste en i nnovaci n y sta en creci mi ento, la educaci n
es el pri nci pal i nstrumento para aumentar la producti vi dad, por lo que pasamos a
anali zar la gesti n de la mi sma en funci n de sus resultados. Los dos I nformes
efectuados por la O CDE: el PI SA y Desde la Uni versi dad al Trabajo muestran
la grave si tuaci n que Espaa ti ene tanto en la educaci n medi a como en la uni -
versi tari a, encontrndose en los lti mos lugares de los pa ses anali zados. En tanto
no transformemos todo nuestro si stema educati vo, un mayor gasto pbli co en edu-
caci n no servi r para nada, la i nefi ci enci a ser cada vez mayor. Pero no se trata
de hacer una nueva Ley de Educaci n; en los lti mos 25 aos han si do promulga-
das 6 Leyes, y el problema ha i do empeorando cada vez ms. La educaci n es el
resultado de un proceso producti vo en el que se combi nan factor trabajo ( profe-
sores) , factor capi tal ( escuelas, i nsti tutos, uni versi dades, etc.) , consumos i nterme-
di os y, el lti mo, es la organi zaci n de la producci n; el consumo del producto
421
fi nal es efectuado por los alumnos de pri mari a, de bachi ller y uni versi tari os. A mi
jui ci o, el pri nci pal factor causante de la i nefi ci enci a se encuentra en la mala orga-
ni zaci n del si stema educati vo, en la falta de responsabi li dad de los agentes del
si stema ( centros, profesores, alumnos y fami li a) , en la no organi zaci n de un si s-
tema pbli co de educaci n donde exi sta un mercado regulado competi ti vo de la
educaci n entre centros pbli cos y pri vados, con li bertad de elecci n de centro y
donde el di nero pbli co si ga al estudi ante ( cheque escolar) . La cali dad se conver-
ti r a as en el i nstrumento de cada centro para consegui r estudi antes, si no hay
estudi antes no hay subvenci n pbli ca. Hace ya cuatro aos que se cre la Agen-
ci a de Evaluaci n de Pol ti cas Pbli cas si n que en una cuesti n de tan vi tal i mpor-
tanci a, como es la educaci n, se haya reali zado una evaluaci n de di cha pol ti ca.
A la educaci n uni versi tari a se ha trasladado en la prcti ca el pri nci pi o de
gratui dad, ya que en la actuali dad los estudi antes uni versi tari os slo pagan, a tra-
vs de las tasas, entre el 15 y el 20% del coste de la educaci n que reci ben; el res-
to se fi nanci a con fondos pbli cos a travs de los i mpuestos generales. La educa-
ci n uni versi tari a no es un bi en pbli co puro, si no que es un bi en preferente que
genera externali dades posi ti vas; su fi nanci aci n en la forma que actualmente se
reali za produce falta de equi dad en el si stema, as como i nefi ci enci a en su gesti n.
No se garanti za la equi dad, ya que los fondos pbli cos que fi nanci a la Uni versi -
dad provi enen de i mpuestos que son pagados por todos los espaoles, ri cos y
pobres, en cambi o los alumnos uni versi tari os provi enen proporci onalmente en
mayor nmero de fami li as de renta medi a alta y muy alta y de fami li as con estu-
di os uni versi tari os, generando efectos di stri buti vos perversos, ya que se redi stri bu-
yen recursos desde las fami li as pobres a las ri cas. Ello va en contra de lo estable-
ci do en el art culo 40.1 de nuestra Consti tuci n, que di spone que los poderes
pbli cos promovern las condi ci ones favorables para una di stri buci n de la renta
personal ms equi tati va, y del 31.2, que di spone que el gasto pbli co reali zar una
asi gnaci n equi tati va de los recursos pbli cos. La reforma de la fi nanci aci n uni -
versi tari a deber basarse en que todo el mundo pague el coste de su educaci n,
excepto el 20% por las externali dades posi ti vas que genera, estableci endo una
ampli a cobertura de becas, que pueden llegar hasta el coste total para los estudi an-
tes de fami li a de renta baja, lo que se justi fi car a con la declaraci n de la renta de
los padres. En determi nados casos de renta muy baja se establecer an adems
becas-salari o. Desde hace 15 aos Sueci a ha adoptado un nuevo modelo de edu-
caci n, combi nando la responsabi li dad pbli ca por la equi dad, con una li bertad
ampli a para la elecci n entre centros pbli cos y pri vados.
Los nuevos manuales de la O CDE di sti nguen dos conceptos de capi tal: el
capi tal ri queza y el capi tal producti vo. En el pri mero i ncluye las i nfraestructuras y
en el segundo las tecnolog as de la i nformaci n y el conoci mi ento ( T I C) ( soft-
ware, hardwarey telecomuni caci ones) , resultando que la elasti ci dad de estos lti -
mas ti ene un mayor i mpacto sobre el creci mi ento del PI B ( 0, 038) , en tanto que la
422
de las i nfraestructuras es slo del 0, 02. Los nuevos cami nos para el creci mi ento de
la producti vi dad van por tanto por las T I C; en Espaa slo se ha asi gnado a estas
lti mas un porcentaje nfi mo del gasto pbli co. Ello no qui ere deci r que las i nfraes-
tructuras deban ser abandonadas, si no que en la relaci n I nfraestructuras-T I C, hay
que dar ms peso a estas lti mas.
A pesar de que exi ste acuerdo sobre la pri ori dad que debe concederse a
los proceso de i nvesti gaci n, desarrollo e i nnovaci n ( I +D+i ) , si descendemos del
di scurso pol ti co a la reali dad de los resultados obteni dos de las deci si ones pbli -
cas y empresari ales, exi ste un foso que no se logra que desaparezca. La cuant a
que Espaa dedi ca a los gastos de I +D+i es slo la mi tad de la de los pa ses de
la Uni n Europea, y la i nci denci a de di cho gasto en el creci mi ento de la econo-
m a es m ni mo: los resultados del proceso, medi dos por el ndi ce bi bli omtri co de
publi caci ones ci ent fi cas y nmero de soli ci tudes de patentes espaolas en el total
de las empresas, como ha puesto de mani fi esto en esta Academi a el Profesor Sn-
chez Asi a n, son decepci onantes. Dentro del sector pbli co la organi zaci n del
proceso de I +D+i es cati ca, di spersa, carente de coordi naci n y si n control de
resultados. La Uni versi dad y las empresas han vi vi do un di vorci o en el proceso
tecnolgi co, si n aprovechar las i nvesti gaci ones de las pri meras en i nnovaci ones.
Como di ce el profesor G ri sol a, es en Estados Uni dos donde ha teni do un desarro-
llo espectacular las spin-off como empresas creadas dentro de la uni versi dad,
como i nstrumentos de transferenci a de tecnolog a, lo que da lugar a que las uni -
versi dades generen recursos propi os para conti nuar su proceso i nvesti gador.
En relaci n con el mercado de trabajo, esti mo que, aunque desde el
i ngreso de Espaa en la Uni n M onetari a, la tasa de paro descendi en 10 pun-
tos, tal hecho se ha debi do a un shock posi ti vo de oferta, como ha si do la i nmi -
graci n, y la gran demanda de vi vi enda en propi edad, al no exi sti r en Espaa mer-
cado de alqui ler. Pero el modelo de desarrollo que ha ori gi nado tal hecho, basado
en la demanda i nterna ( de vi vi enda y consumo) ha fi nali zado ante el fuerte
endeudami ento exteri or ori gi nado. M uchos de los problemas del mercado de tra-
bajo si guen si endo los mi smos: alta temporali dad, coste del despi do y estructura
de la negoci aci n colecti va, que son necesari os reformar. Espaa ti ene una de las
ms elevadas tasas de temporali dad de los pa ses de la Uni n Europea, que pue-
de estar ori gi nada por el menor coste de la contrataci n laboral, pero sobre todo
por el alto coste que conlleva la i ndemni zaci n por resci si n de la relaci n labo-
ral, que en poca de cri si s lleva a la qui ebra. La reforma debe i r por el cami no de
reduci r el coste del despi do; automti camente la tasa de temporali dad bajar, pues
a los empresari os no les i nteresa una rotaci n excesi va del personal a consecuen-
ci a de la prdi da de producti vi dad de los trabajadores, ya que la empresa no gas-
tar nada en su formaci n, sabi endo que a los pocos meses no estarn en la
empresa.
423
La estructura de la negoci aci n colecti va ha si do la gran ausente en las
escasas reformas del mercado de trabajo en Espaa, ya que provoca enfrentami en-
tos con los agentes soci ales. No es aceptable desde el punto de vi sta de la efi ci en-
ci a, que la negoci aci n se efecte a ni vel de cpula, y que lo acordado sea el ni vel
m ni mo a parti r del cual se negoci a el conveni o de empresa. Ello da lugar a que al
no tener en cuenta la producti vi dad de cada empresa, algunos no pueden apli car-
lo y tengan que cerrar, y en cambi o puede haber otros de alta producti vi dad que lo
acordado est muy por debajo de lo que podr an pagar. Esti mo que la reforma a
reali zar debe i r encami nada a que los conveni os colecti vos se negoci en a ni vel de
empresa en funci n de la producti vi dad, lo que i ncenti var a a los trabajadores, ya
que su efi ci enci a en la empresa repercuti r a en su salari o. En la actuali dad los sala-
ri os se negoci an teni endo en cuenta la previ si n de i nflaci n, que al termi nar el
ejerci ci o se corri ge por la i nflaci n real habi da, abonando las empresas la di feren-
ci a. Se entra as en la espi ral i nflaci n, salari os, i nflaci n, con todo lo que ello supo-
ne para la competi ti vi dad; el Banco Central Europeo ha sugeri do al Gobi erno que
eli mi ne las clusulas de revi si n salari al li gadas a la subi da de la i nflaci n.
El mercado de la energ a es muy dependi ente del exteri or, i mportamos
todo el petrleo y el gas que consumi mos, con los i nconveni entes que conlleva
tan alta dependenci a con respecto a la seguri dad en el sumi ni stro y competi ti vi -
dad de costes. Estos condi ci onantes slo podr an resolverse ampli ando la capaci -
dad de producci n de energ a nuclear. Pero sta es una cuesti n que debe ser
someti da a di scusi n pbli ca por los posturas enfrentadas que exi sten en nuestra
soci edad, presentando de manera transparente las ventajas e i nconveni entes que
se deri var an de ambas opci ones. El dfi ci t tari fari o elctri co deber ser otro de los
temas a di scuti r, ms de 14 mi l mi llones es el agujero deri vado de la deci si n pbli -
ca de mantener tari fas por debajo de los costes de producci n, al fi nal el Presu-
puesto del Estado se tendr que hacer cargo del mi smo.
La li berali zaci n de los mercados de bi enes y servi ci os debe ser otra de
las reformas estructurales a reali zar, a consecuenci a de las trabas que se han i do
estableci endo, pri nci palmente por las Comuni dades Autnomas, que ha dado
lugar a la creaci n de 17 mercados regi onales, cuando pertenecemos a un merca-
do si n fronteras: el M ercado ni co. Por lti mo debe i nclui rse tambi n en el Plan
la Reforma de los O rgani smos Reguladores, otorgndoles una i ndependenci a abso-
luta respecto a las empresas reguladas y el G obi erno.
No ha exi sti do preocupaci n alguna sobre lo que hay que hacer para
aumentar la producti vi dad del pri nci pal agente de la econom a: la Admi ni straci n
Pbli ca, que en Espaa maneja el 35% del Producto I nteri or Bruto ( PI B) .
Di ce Wolf ( Mercados o Gobiernos, I EF 1995) que la responsabi li dad de
converti r la pol ti ca escogi da en una reali dad en funci onami ento se omi te por lo
424
general en los anli si s ms sofi sti cados de la pol ti ca. La consi deraci n si stemti ca
de los temas de organi zaci n en la puesta en ejecuci n de las pol ti cas pbli cas, ha
si do debi damente cali fi cada de cap tulo desapareci do. El nuevo si stema presu-
puestari o i mplantado en nuestro pa s no ha cumpli do las fi nali dades que se le asi g-
naron, debi do a que la organi zaci n de la Admi ni straci n no es la adecuada, el si s-
tema de gesti n est obsoleto y los recursos humanos no se encuentran i ntegrados
en la nueva cultura que supone una di recci n por objeti vos. Cuando la Admi ni stra-
ci n pbli ca consti tuye la empresa ms grande del pa s, parece i nconcebi ble que la
acti vi dad producti va de las admi ni straci ones pbli cas no se organi ce con senti do
empresari al. Resulta que en servi ci os que se producen paralelamente por las Admi -
ni straci ones Pbli cas y por las empresas pri vadas en los sectores de educaci n, sani -
dad y asi stenci a soci al, las lti mas emplean tcni cas de gesti n de empresas en la
producci n de di chos servi ci os, mi entras que las admi ni straci ones pbli cas uti li zan
procedi mi entos meramente admi ni strati vos en la producci n de los mi smos, si n el
ms m ni mo anli si s de los costes en que se i ncurre y de la producti vi dad obteni -
da, dando lugar a que para si tuaci ones anlogas los costes por uni dad produci da
son bastante ms elevados en el sector pbli co que en la empresa pri vada.
Las dos l neas de pensami ento que actualmente se debaten para conse-
gui r la efi ci enci a en la producci n de los servi ci os colecti vos, y por tanto i ncre-
mentar la producti vi dad, son: un nuevo modelo de Admi ni straci n pbli ca y la
i ntroducci n de cri teri os de mercado en su funci onami ento.
Una nueva organi zaci n y un nuevo si stema de di recci n de la producci n
son los pi lares sobre los que hay que asentar la Admi ni straci n pbli ca. La organi -
zaci n que se propone se concreta en un pri nci pi o bsi co: la separaci n absoluta
entre los rganos encargados de la elaboraci n de las pol ti cas pbli cas, que ser an
los departamentos mi ni steri ales a ni vel Central, las consejer as a ni vel de comuni da-
des autnomas, y las concejal as a ni vel de ayuntami entos, y los centros encargados
de produci r los servi ci os colecti vos. Esta separaci n es coherente con la di sti nci n
entre los dos ti pos de funci ones que reali zan las Admi ni straci ones Pbli cas ( profe-
sor Alejandro Ni eto) : la normati va de gobi erno y la de gerenci ar la producci n. En
el campo de la producci n de servi ci os colecti vos, la Admi ni straci n debe actuar de
forma gerenci al, maxi mi zando el excedente entre inputsy outputs, como lo hace un
centro pri vado que puede produci r, como en el caso de la sani dad y de la educa-
ci n, el mi smo servi ci o que el centro pbli co. Y si el proceso producti vo de los cen-
tros pri vados est sujeto al derecho pri vado, cuando la Admi ni straci n Pbli ca rea-
li za di cho proceso en sus Centros ( Hospi tales, Uni versi dades, Escuelas, etc.) , la
regulaci n jur di ca debe ser la mi sma: el derecho pri vado.
En cuanto a la i ntroducci n de cri teri os de mercado en la producci n de
servi ci os pbli cos, todas las experi enci as reali zadas de colaboraci n pbli ca-pri va-
da han fi nali zado con i mportante reducci n de costes, manteni endo la fi nanci aci n
425
pbli ca y mejorando el ni vel de cali dad. La creaci n de mercados mi xtos compe-
ti ti vos entre el sector pbli co y el sector pri vado funci ona con xi to en vari os pa -
ses que los han i mplantado; el caso de Sueci a ha si do paradi gmti co. Los centros
de responsabi li dad no son las di recci ones generales y/o los organi smos autno-
mos, si no cada hospi tal, cada uni versi dad, cada i nsti tuto de enseanza medi a, etc.,
es deci r, cada centro que produce un servi ci o no de mercado. Estos centros de res-
ponsabi li dad deben funci onar como verdaderas empresas que producen servi ci os
colecti vos, combi nando factores de la producci n
En cuanto a la gesti n, la fi jaci n de objeti vos consti tuye el punto clave
de todo el proceso. El jefe del centro de responsabi li dad debe actuar como un ver-
dadero gerente, su preocupaci n se desplazar haci a los resultados de la gesti n:
objeti vos, costes y cali dad de los servi ci os. La mentali dad ser empresari al, di sti n-
ta de la burocrti ca y formali sta i mperante hoy en la Admi ni straci n pbli ca, tras-
ladando su preocupaci n del proceso al producto. La Agenci a de Evaluaci n de
Pol ti cas Pbli cas deber a anali zar cada ao dos o tres pol ti cas pbli cas en ejecu-
ci n para ver si se cumplen los objeti vos que justi fi caron su aprobaci n y si se rea-
li zan con efi caci a, efi ci enci a y equi dad. El I nforme ser a pbli co, envi ndose, una
vez conoci do por el G obi erno, a las Cortes y al Tri bunal de Cuentas.
Dentro de la Seguri dad Soci al, una reforma estructural a reali zar es la del
si stema de pensi ones pbli cas contri buti vas para hacerlo sosteni ble. Y no hable-
mos de las televi si ones pbli cas, cundo se va a abordar la reforma estructural de
las mi smas y evi tar ms dfi ci t?
Reproduzco el pri mer prrafo del art culo que publi qu el 12-03-2008, que
ti tul Gobi erno de coali ci n para la cri si s: He repasado los problemas estructura-
les que nuestra econom a ti ene y que son necesari os abordar, y son tan i mportan-
tes que es necesari o resolverlos en profundi dad, y no con parches, por lo que me
he deci di do a escri bi r este art culo i nclusi ve antes de conocer el resultado de las
elecci ones. Pi enso que ni ngn gobi erno, ya sea del parti do soci ali sta o del parti do
popular, se atrever a abordarlos solo, ni an teni endo mayor a absoluta propi a o
asoci ado con parti dos mi nori tari os regi onali stas, ante el temor de que las reformas
que son necesari as puede dar lugar a una fuerte sangr a de votos que se desplaza-
r an haci a el parti do mayori tari o de la oposi ci n, si n contar que los parti dos naci o-
nali stas slo apoyar an las reformas que a ellos les benefi ci aran, y adems con una
fuerte contraparti da.
Q ui ero termi nar di ci endo que las reformas estructurales tendrn xi to si
se i nforma a la soci edad de la si tuaci n real en que nos encontramos y de las
acci ones que son necesari as adoptar, y adems que durante su ejecuci n la trans-
parenci a sea absoluta.
426
ri queza ha estado consi derada como una vi rtud. La i njusti ci a, la i rresponsabi li dad,
la explotaci n y el afn desmedi do de ri queza contaban antes como pecado, voca-
blo hoy sumamente debi li tado. El pensar si stemti camente el endeudami ento
como modo normal de creaci n de ri queza ha desbancado a la anti gua prcti ca
vi rtuosa del ahorro; pero las consecuenci as globales de la cri si s han reacti vado en
Europa y en Norteamri ca, y a ni vel popular, la tradi ci n y responsabi li dad ti ca
en la soci edad que ahora pi de encausar a los supuestos culpables no slo para
hacerles comparecer como reos ante la justi ci a para que devuelvan lo robado, si no
para que por su agravi o y engao ci udadano por su pecado en vocabulari o poco
aceptable hoy sean condenados al i nfi erno de la crcel. Las presunci ones, ori -
gi nalmente reli gi osas, reaparecen con otra moderna narrati va. Todav a ms: los
ci ent fi cos, expertos, ecologi stas y otras organi zaci ones si mi lares llevan aos subra-
yando y llamando las atenci n sobre la depredaci n a que los humanos hemos
someti do a la madre naturaleza, que acusa el i nhumano trato con la escasez de
recursos, el calentami ento global, la emi si n de gases, la desapari ci n de especi es
etc., y nos conci enci an en que todos tenemos una deuda a pagar a nuestro pla-
neta. Es hora, nos di cen y vocean a los estados, de poner fi n a la degradaci n con-
secuenci a de la cultura de consumo y de la explotaci n di lapi dadora de recursos;
nos i nvi tan a reflexi onar sobre la obli gaci n moral de pensar en el futuro. En resu-
men: afloran en la cri si s econmi ca actual presunci ones ti cas i ncrustadas en con-
ceptos teolgi cos que un anli si s semnti co puede fci lmente desvelar y trazar su
emi graci n a contextos profanos, aunque el modo de pensami ento, el tono y esti -
lo verbal del momento sean di ferentes; di f ci lmente puede ser de otra manera pues
el modo econmi co es un subsi stema del si stema cultural total.
428
UN PRELUDIO OBLIGADO PARA ESPAOLES
Dentro del mbito de los Tribunales de Cuentas, no exactamente iguales,
por supuesto, pero con un evidente parecido, como es, respecto al espaol, la Cour
de Comptes francesa, ha surgido una novedad: de qu modo reaccionar ante las
ayudas, ciertamente considerables, que el Sector Pblico ha tenido que conceder al
sistema financiero, en Estados Unidos, en el Reino Unido, en Francia o en Espaa,
para que no se produjese su hundimiento, y uno derivado, por lgicos motivos sis-
tmicos de toda la economa nacional de estos pases. De qu modo se vigila esto?
Qu recomendaciones se derivan? El disponer del muy reciente documento francs
est fechado el 29 de junio de 2009 titulado Rapport Public. Les Concours publics
aux etablissements de credit. Premirs constats, premires recommandations, puede
servir para aclarar cuestiones importantes relacionadas con la poltica a adoptar en
relacin con la actual crisis. Quiz tenga algn valor dentro de la serie de aportacio-
nes que aqu han hecho nuestros compaeros, a partir del trabajo de Jaime Terceiro
en 2003, sobre el nacimiento, evolucin, tratamiento y salidas posibles de esta rea-
lidad tan preocupante. Soy consciente de la aridez de la exposicin que sigue. Solo
la justifica la importancia del problema.
En primer lugar conviene ofrecer una exposicin de lo que podra califi-
carse de prlogo obligado para espaoles, con el fin de que se comprenda mejor el
inters que para nuestra patria tiene este trabajo francs. Y todo debe iniciarse indi-
7
LAS AYUDAS PBLICAS A LOS ESTABLECIMIENTOS
DE CRDITO: UNA REACCIN DE LA COUR DE
COMPTES FRANCESA
Excmo. Sr. D. Juan Velarde Fuertes*
* Sesin del da 6 de octubre de 2009.
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 7
cando que preludios siempre existen, pero realmente la crisis financiera hizo irrup-
cin cuando un importante banco de inversin norteamericano, el Bear Stearns,
seal el 18 de julio de 2007 que pasaba a tener serios problemas de liquidez en dos
fondos que estaban vinculados con apuestas fuertes en el mercado hipotecario de
alto riesgo. El 31 de julio de 2007, esta situacin se manifestaba en un tercer fondo
tambin gestionado por Bear Stearns y, en esa misma fecha, por su excesiva expo-
sicin en el mercado inmobiliario de Estados Unidos, se supo que varios bancos ale-
manes experimentaban notables prdidas.
A partir de ese momento, la situacin de crisis se ampli de modo tal que
el 9 de agosto de 2009, el Banco Central Europeo inyect en el mercado 94.841
millones de euros y la Reserva Federal, 24 mil millones. El 13 de agosto de 2009, el
Banco Central Europeo volva a inyectar 65.000 millones de euros adicionales; la
Reserva Federal, 2.000 millones de dlares, y el Banco Central de Japn, ampli
notablemente sus desembolsos para su mercado financiero nacional. El 18 de diciem-
bre de 2007, la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, el Banco Central Europeo,
el Banco Nacional Suizo y el Banco de Canad, hicieron pblico un plan para inyec-
tar 100.000 millones de dlares en fondos de emergencia. Por otro lado, la Reserva
Federal comenz a reducir sus tipos de inters el 18 de septiembre de 2008, en un
proceso que ha continuado hasta ahora. Las Bolsas se derrumbaron y, en todas par-
tes los ms importantes Gobiernos decidieron, para frenar de algn modo esta crisis
galopante, que el Sector Pblico debera orientar su gasto pblico, en porcentajes sig-
nificativos, a impedir un cataclismo en el Sistema financiero.
Es evidente que, en estos momentos, aunque con menos gravedad que en
la primera etapa de la crisis econmica y que en otros pases, a causa de las provi-
siones a que fue obligado, el sistema crediticio espaol se encuentra con problemas
muy serios. Pero como dice Jos Prez en su artculo Reflexiones sobre la crisis finan-
ciera y sus remedios, publicado en Perspectivas del Sistema Financiero, 2009, n 95,
ello no asla de las consecuencias del proceso, en la medida en que la conexin de
la banca con los mercados ha ido creciendo en todo el mundo sin que nadie quede
a salvo de las fluctuaciones financieras. Hizo a nuestra Banca muy vulnerable la
expansin de un sector el de la construccin que se ha visto que era excesiva,
igual que el de las economas domsticas, basadas en gran medida en la abundancia
de tipos de inters reales negativos. Como se indica en el libro de Joaqun Maudes
Villarroya y Juan Fernndez de Guevara Radoselovics, El sector bancario espaol en
el contexto internacional. Evolucin reciente y retos futuros (Fundacin BBVA, 2008),
el crdito bancario relacionado con la vivienda (actividades inmobiliarias+construc-
cin+crdito a los hogares para la adquisicin de viviendas)... (supona) en Espaa
el 59,5% del total de crdito concedido a otros sectores residentes, lo que supone un
aumento de casi 20 puntos porcentuales respecto a 1997. En relacin con los pases
de la Eurozona, Espaa es, junto con Portugal, el pas con una concentracin ms
elevada en prstamos para la compra de viviendas, representando a finales de 2007
8
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 8
en Espaa el 21,1% del balance de las instituciones financieras monetarias, frente al
11,7% de la Eurozona. Pero tambin el aumento de la morosidad; la necesidad de
acudir a travs del interbancario a fuentes de financiacin cada vez ms caras, del
mercado de capitales o con la titulacin de activos; una red de sucursales creciente
y costosa; un uso muy limitado de los recursos TIC; unas mayores necesidades de
recursos propios; la existencia de ciertas rentas monopolsticas que la globalizacin
financiera va a destruir, llevaba a Maudes y Fernndez de Guevara a sostener que no
era conveniente sobrevalorar la solidez y la fortaleza de la Banca espaola desde la
amenaza que se deriva del actual contexto de turbulencias financieras nacido tras
la crisis de las subprime norteamericanas en el verano de 2007. Todos estos moti-
vos los repetir, actualizando algn dato, Joaqun Maudes en su artculo El sector
bancario espaol en el entorno de crisis financiera internacional, aparecido en Eco-
noma Exterior, primavera 2009. No estn muy lejos de las advertencias del Gober-
nador del Banco de Espaa, Miguel Fernndez Ordez, efectuadas el 11 de septiem-
bre de 2009 en San Sebastin al clausurar el curso Crisis global: hacia un nuevo
modelo econmico y social, cuando seal que en estos momentos se plantean retos
importantes a las entidades de crdito espaolas, especialmente a aquellas que han
desarrollado estrategias menos prudentes o han mostrado otras debilidades de
gobierno interno. Y estos desafos son: la presin sobre los mrgenes de benefi-
cios; el reto de la financiacin, porque la excesiva dependencia de los mercados
de capitales se ha revelado como una fuente de vulnerabilidad; el reto del capital,
que exige que las entidades reflexionen sobre su capacidad de generar nuevos
recursos propios de la mxima calidad de manera estable... y sobre las limitaciones
que dicha capacidad impone al desarrollo de su negocio; el reto de la eficiencia
que obliga, entre otras cosas, a reducir costes, mejorando o manteniendo a la vez
la calidad de los servicios prestados; la necesidad de abordar la calidad de los acti-
vos; finalmente, que no se debe olvidar que un sistema financiero dbil puede
aumentar las restricciones en la oferta de crdito y dificultar las posibilidades de
recuperacin. Adase lo que tambin indic Fernndez Ordez en relacin con
las entidades bancarias que incluso no haban tenido los problemas que se han
observado en otros pases, al sostener que sern necesarias nuevas estrategias para
obtener rentabilidades que garanticen su futuro en el medio y largo plazo, y desde
luego, para las que tienen mayores dificultades, se ha creado el FROB. Me atrevo
a decir que subyacen cosas parecidas en el importante trabajo, Central Banks: from
politically independent to markert-dependent institutions, (Institute of Economic
Affairs, 2009) de nuestro compaero Pedro Schwartz y de Juan Castaeda, con la
sombra, detrs, de Hayek y su Denationalisation of Money (Institute of Economic
Affairs, 1976) y de M. King, en su aportacin Challenges for Monetary Policy: New and
Old (http://www.bankofengland.co.uk/publications/speeches/1999/speech51.pdf).
Todo esto debe ligarse al fuerte endeudamiento exterior espaol que en
parte notable se haba facilitado a travs de un fcil crdito interbancario concedido
por parte de establecimientos financieros extranjeros. Esto anestesiaba, de momento,
9
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 9
el que la expansin se hubiese desarrollado a causa del avance de sectores en los
que la competencia extranjera no poda realizarse de ningn modo, o en sectores no
competitivos, pero desde luego cre un dficit continuo y creciente en la balanza por
cuenta corriente que, el Banco de Espaa, de modo clarsimo en su Informe Anual
2008, destaca cmo a nivel internacional, en relacin con nuestras necesidades, se
produjeron fenmenos de endurecimiento de las condiciones de financiacin, cri-
sis de confianza, cada de la riqueza, descenso en los flujos comerciales, con lo que
se produjo una trasmisin de esto a la economa espaola sometida a las condicio-
nes ya sealadas, que puede sintetizarse as: En sus etapas iniciales, la prctica-
mente nula exposicin directa e indirecta de las entidades de crdito espaolas a las
hipotecas de alto riesgo estadounidenses, junto con su favorable situacin financiera,
atenu el impacto de estas perturbaciones sobre su posicin patrimonial. A ello tam-
bin contribuy la dilatada vida media de la deuda viva emitida, que hizo que las
necesidades de refinanciacin fueran moderadas. No obstante, el bloqueo de los
mercados de financiacin mayoristas afect de una manera creciente a los interme-
diarios espaoles por su elevada dependencia del ahorro exterior, que hubieron de
reaccionar sustituyendo las emisiones de valores a largo plazo por instrumentos a
corto plazo y captando fondos en los mercados interbancarios, incluyendo el recurso
del Eurosistema. Precisamente, ante el agregamiento de las tensiones financieras en
los ltimos meses de 2008, y el rpido deterioro de la actividad, el Gobierno se sum
a las polticas de estmulo de la demanda y de apoyo al sistema financiero... Con
estos objetivos en el mes de octubre (de 2008) se elev el umbral del Fondo de
Garanta de Depsitos (y) se cre un fondo para la adquisicin de activos financie-
ros financiado por el Tesoro y se aprob la concesin de garantas pblicas a las emi-
siones de bonos de las entidades. Tambin se abri la posibilidad de que el Estado
pudiera adquirir valores de renta variable, si en algn momento se juzgara necesa-
rio recurrir a este instrumento para capitalizar entidades. Ms adelante, en la expo-
sicin citada, seal Fernndez Ordez que se creaba el FROB.
En Espaa, pues, a lo largo del periodo que ya transcurre de 2009, el pro-
blema de nuestro sistema financiero no es precisamente balad. Lo expona as Jos
Manuel Campa en su artculo Un ao sin liquidez aparecido en El Mundo el 6 de
julio de 2008 al sealar: Se han hecho muchas analogas entre la situacin actual
y la experimentada el siglo pasado durante la Gran Depresin. Una de las grandes
innovaciones en la teora econmica en aquel periodo fue la famosa trampa de la
liquidez. Ahora estamos en otra de las trampas y, sin duda, la gran aportacin de esta
crisis a la Historia ser la de cmo vivir en un mundo de liquidez restringida. O
como seala Javier Surez en su artculo La gestin de los problemas de confianza
en tiempos de crisis sistmica, aparecido en Perspectivas del Sistema Financiero n 95,
2009, la actual crisis de liquidez se caracteriza... por una sbita preferencia por lo
que se ha venido a llamar atesoramiento de liquidez por parte de los anteriores pro-
veedores netos de financiacin en los mercados de deuda a corto plazo... De forma
muy parecida a lo que ocurre con los depositantes presos de pnico en las descrip-
10
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 10
ciones tericas e histricas de los pnicos bancarios, los inversores con capacidades
financieras de corto o ms largo plazo dejaron de estar dispuestos a invertir en pasi-
vos bancarios. Y en este sentido es preciso tener en cuenta que en el artculo muy
clsico de Douglas Diamond y Philip Dybig, Banks runs, deposit insurance, and
liquidity, aparecido en el Journal of Political Economy en 1983, como sintetiza ahora
Surez las expectativas destructivas que alimentan un pnico bancario tienen el
potencial de autoconfirmarse, haciendo que el pnico sea compatible con la racio-
nalidad del clculo econmico de los agentes involucrados. O como completa Daniel
Navia Simn en su artculo La gestin de la liquidez de las entidades financieras:
una perspectiva tras la crisis de 2008, publicado en ese mismo nmero de Perspec-
tivas del Sistema Financiero, una pauta que se ha repetido a lo largo de la crisis ha
sido el traslado de problemas de un mercado de financiacin a otros segmentos,
especialmente a los mercados interbancarios. De esta forma, los problemas de insti-
tuciones especficas se han trasladado a competidores con una situacin en princi-
pio saludable. Se renen as dos condiciones relevantes que justificaran un mayor
grado de intervencin: carcter sistmico y riesgo elevado de contagio.
Casi simultneamente, el 14 de junio de 2009, Luis de Guindos, tambin en
El Mundo, y en relacin muy concreta con esta cuestin, en el artculo Un fondo para
reestructurar la banca, nos sealaba cmo el sistema crediticio espaol, con las pre-
visiones que se podan hacer, de modo solvente, sobre la cada del PIB, el aumento
del paro, la evolucin del Euribor y la tasa de mora, habra consumido la totalidad
de la provisin anticclica... Adems se trata de una cifra media, alrededor de la cual
puede existir bastante dispersin por instituciones, aparte de que la cada del Euri-
bor se trasladar en toda su intensidad al activo que los Bancos en la segunda parte
del ao, y que, aunque supondr un alivio importante para la evolucin de la moro-
sidad, sin embargo estrechar los mrgenes bancarios notablemente en un entorno
de contraccin de la concesin de crdito y de continuacin del ajuste del precio de
los inmuebles... Con todas las variables anteriores, la industria bancaria (espaola)
puede necesitar una recapitalizacin de entre 25.000 y 75.000 millones de euros en
los prximos trimestres para apuntalar su actual solvencia... Sera fundamental... que
las ayudas no sean indiscriminadas. Sera un error su generalizacin, tanto desde el
punto de vista de la seal que se enva sobre el conjunto del sector y la eliminacin
del exceso de capacidad existente en el mismo, que se estima en un tercio del total...
La percepcin de ayudas pblicas por parte de una institucin ser una decisin
delicada que debe estar bien fundamentada, ya que tendr consecuencias importantes.
Debe hacerse con la mxima transparencia. Adems, es prioritario evitar situaciones
de distorsin de la competencia. Todo esto exigir arrinconar el debate pblico sobre
un tema tan sensible y llegar a un acuerdo a priori sobre cmo se va a actuar en los
casos que se vayan produciendo.
Agrguese, en el caso de Espaa, que se encuentra muy viva la situacin
especial de las Cajas de Ahorros. Como se lee en el trabajo de Fernando Maravall,
11
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 11
Silviu Glavan y Afi, coordinado por Francisco J. Valero, Eficiencia y concentracin
del Sistema bancario espaol (Fundacin de las Cajas de Ahorros, 2009), al compa-
rar los Bancos y las Cajas, empleando la tcnica estadstica multivariante conocida
como Anlisis discriminante, se refuerza la opinin ampliamente extendida de que
si bien las Cajas se han acercado mucho en sus polticas de activo y pasivo a la
Banca, al amparo de la legislacin liberalizadora, tambin han conservado unos ele-
mentos relevantes de su actividad tradicional, y como consecuencia de todo ello,
han podido desarrollar una estrategia por el lado del pasivo que les ha permitido
ganar una importante cuota de mercado a los Bancos en los ltimos aos. Al cana-
lizar estos recursos ajenos de manera ms concentrada que los Bancos hacia los cr-
ditos hipotecarios y los sectores inmobiliario y construccin, se encuentran actual-
mente en una posicin de mayor riesgo ante la recesin econmica, ms expuestas
a la depreciacin de activos y al aumento de la morosidad. El control que las Cajas
de Ahorros experimentan en manos de entidades de derecho pblico, especialmente
por parte de las Comunidades Autnomas, crea unos enlaces especialmente signifi-
cativos con el Sector pblico, con consecuencias obligadas.
Esto es importante porque, como se indica en el trabajo dirigido por Fer-
nando Fernndez y Fernando Navarrete, La reforma del Sistema Financiero Interna-
cional. Una propuesta con las lecciones de la crisis (FAES, 2009, pgs. 95-96), una
peculiaridad del sistema financiero espaol es que las Cajas de Ahorros representan
aproximadamente la mitad del sistema bancario. Los informes de la OCDE y del FMI
avisan del riesgo diferencial que supone la peculiar naturaleza jurdica de las Cajas
de Ahorros y las deficiencias de su gobierno corporativo. Este riesgo diferencial res-
ponde a que: a) Su gestin ha exhibido una evidente politizacin que se ha tradu-
cido en una poltica de inversiones que no estaba guiada con criterios de rentabilidad
econmica; b) Su poltica de expansin fuera de su lugar de origen se ha intensifi-
cado en los ltimos aos del ciclo inmobiliario, lo que las ha llevado a trabajar con
clientes con mayor perfil de riesgo; y c) Adems, las Cajas de Ahorro presentan difi-
cultades tcnicas y polticas para su recapitalizacin y reestructuracin eficiente. De
ah que se considerase (pgs. 97-98) por los autores de este libro, que la aplicacin
de mecanismos eficientes de colaboracin pblico-privada en los procesos de reca-
pitalizacin de las Cajas de Ahorros hace imprescindible dotar a las cuotas partici-
pativas de derechos polticos no restringidos y reformar la configuracin de sus rga-
nos Rectores para permitir la imprescindible entrada y disciplina del capital privado
que avale la viabilidad del modelo de negocio, llegando incluso a agregar estos
autores, que la eventual privatizacin de las Cajas de Ahorros a la que puede con-
ducir este mecanismo, ayudara a reducir la vulnerabilidad del sistema financiero
espaol y a mitigar su riesgo diferencial. Sobre esto no es posible dejar de anotar,
de la mano de Michaela Romani en su artculo La solvencia de los bancos espao-
les supera la prueba, en Expansin, 12 septiembre 2009 que, segn estimacin de
los analistas de City, y con lo que parece plantea el Comit de Basilea sobre el lmite
de riesgo en el core capital capital ms reservas en porcentaje de activos ponde-
12
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 12
rados por riesgo, que parece se va a situar en el 7%, con los datos de cierre del
pasado ejercicio, prcticamente la mitad de las 45 Cajas espaolas tenan un core
capital inferior al 7%. En los prximos trimestres, adems, muchas Cajas podran
tener dificultad para mejorar su solvencia mediante la acumulacin de beneficios,
debido a la crisis. La alternativa para aumentar (core capital) pasara, entonces, por
la emisin de cuotas participativas o la reduccin de activos de riesgo.
Todo lo sealado conduce a un amplio conjunto de medidas de apoyo
pblico al sector bancario en todos los pases como se muestra en el cuadro 1,
tomado del OECD Economic Outlook, Interim Report, marzo 2009, las cuales plan-
tean nada menos la cuestin de hasta qu punto la intermediacin financiera puede
seguir considerndose una actividad privada y sometida a las mismas reglas de juego
que han estado en vigor durante las ltimas dcadas.
Para tratar de conocer algo ms la cuestin, hay que sealar que se com-
plica en relacin con el artculo 87 (1) del Tratado de la Unin Europea, donde se
habla de la incompatibilidad de ayudas estatales con las reglas del mercado comu-
nitario, por si pueden tener consecuencias en la competencia y el comercio de los
miembros de la Comunidad. Por supuesto que muestra excepciones. Ahora esas
posibles barreras se han saltado, como muestra el cuadro 2, donde vemos la situa-
13
CUADRO 1
Medidas de apoyo a los Bancos en pases significativos de la OCDE,
desde mediados de 2008 a marzo de 2009
Pases Aumento garanta Avales deuda Inyeccin capital Estatificacin
depsitos bancaria
Estados Unidos X x x x
Irlanda X x x x
Holanda X x x x
Alemania X x x
Francia X x x
Reino Unido X x x x
Austria X x x
Italia X x
Japn x x
Espaa X x
Australia X x
Suiza X x
Canad x
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 13
cin espaola comparada, de acuerdo con los datos originales facilitados por el tra-
bajo de Sandra Jdar-Rosell y Jordi Gual, Ayudas pblicas en el sector bancario: rescate
de unos, perjuicio de otros?, en Documentos de Economa La Caixa, abril 2009, n 13,
sobre la cuanta de estas ayudas desde enero de 2008 a 16 de marzo de 2009.
En total, como seal Jos Manuel Gonzlez-Pramo en el discurso pronun-
ciado en Madrid, en el Club Siglo XXI, el 25 de mayo de 2009, Las finanzas en la
encrucijada: Enseanzas de la crisis, los gobiernos han puesto a disposicin de las
entidades de crdito de la zona del euro hasta 180 mil millones de euros en inyec-
ciones de capital, 1,7 billones en garantas para la emisin de bonos y unos 200 mil
millones en esquemas de proteccin de activos. Por distintos motivos, su utilizacin
efectiva es todava reducida, si bien su volumen total parece adecuarse a las poten-
ciales prdidas derivadas de prstamos fallidos y activos daados. Las medidas adop-
tadas deben aplicarse de forma que se mantenga una situacin de igualdad de con-
diciones en el mercado financiero nico de la Unin Europea y se minimice la carga
para las finanzas pblicas.
El fenmeno fue general a partir del momento octubre de 2008 que los
Estados Unidos introducen el llamado Troubled Asset Relief Program (TARP) o sea,
un programa de alivio de activos preocupantes, con unas posibilidades de comprar
activos por parte del Tesoro hasta los 700 mil millones de dlares. Para sus deriva-
ciones, vase, de Olivier Blanchard, el IMF Working Paper N 09/80, The Crisis: Basic
Mechanisms and Appropriate Policies, que origin inmediatamente revuelos: Uno,
14
CUADRO 2
Importe de las ayudas al Sector bancario desde enero 2008 a 16 de marzo de 2009
(en millones de euros)
Pases Recapitalizaciones Garantas sobre deuda Garantas sobre activos
pblicas (Importes aprobados) txicos
Alemania 50.300 400.000
Austria 100 90.000
Blgica 12.200 1.800
Espaa 0 100.000
Estados Unidos 192.308 180.000 324.806
Francia 13.500 320.000
Holanda 29.800 200.000 30.233
Italia 0 Importe indeterminado
Reino Unido 39.959 271.577 635.490
Suiza 3.919
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 14
bien cercano a Espaa, fue el artculo de Jacques Attali, La bulle Geithner, publicado
en LExpress, 16 abril 2009, donde, tras exponer la esencia del Plan Geithner, que
hace posible, financiados por el Presupuesto federal norteamericano, a los fondos de
inversin y a los bancos adquirir los activos txicos de los otros bancos, y que al
completarse con un nuevo plan contable, que permite a los bancos valorar estos
activos a un precio elevado, asegura que se organizar una burbuja de valores de
activos, financiada enteramente por el contribuyente, aade: Se preguntar la opi-
nin cmo un presidente demcrata habr podido ponerse al servicio de una manio-
bra tan escandalosa para que algunos banqueros rehagan su fortuna con el amn de
los contribuyentes, sin que stos tengan el menor poder sobre los bancos? Con-
cluye solicitando que la Unin Europea oriente de otro modo la reforma de su sis-
tema financiero.
Por supuesto que parece fuera de toda duda que dicha actividad de auxi-
lio al sistema crediticio, debe desarrollarse, en condiciones normales, y de forma
mayoritaria, en el mbito de la propiedad privada, lo cual no es bice para anticipar
un cierto periodo de tiempo de coexistencia de capital pblico, de forma parcial y
minoritaria en muchas entidades, o incluso mayoritaria en algunas, antes de dar paso
a probables procesos de retorno hacia la propiedad privada en fases ulteriores. Como
seala el citado Interim Report, marzo 2009, de la OCDE. sin menoscabo de ese
retorno al mbito privado, esa presencia temporal del sector pblico dejar un
poso en la forma de hacer banca que afectar bsicamente a un mayor compromiso
con el crecimiento y el flujo de crdito hacia la economa, en detrimento de la ren-
tabilidad esperada del negocio Otra derivada clara de la actual crisis va hacia nuevos
esquemas regulatorios que incorporarn mayores exigencias de recursos propios
bsicos, as como una mayor penalizacin de las actividades ms generadoras de riesgo.
El resultado de ello debe ser un negocio bancario con menor percepcin de riesgo, y
por tanto con menores exigencias de rentabilidad para el accionista. Es decir una ten-
dencia hacia lo que los anglosajones denominan narrow banking o vuelta a lo
bsico, con la consiguiente consideracin del negocio bancario como algo cercano
a una utility, o empresa de servicios pblicos, con esquemas retributivos, acordes con
esa menor percepcin de riesgo, tal como una y otra vez ha solicitado el profesor
Torrero, y todo ello aparte de muchas otras modificaciones que impone esta actual
crisis financiera. En el fondo esto se sintetiza con el titular de uno de los artculos
del informe especial publicado en The Economist el 16 de mayo de 2009, Rebuilding
the banks, que rezaba as: El contrato entre la sociedad y los bancos pasar a ser
ms estricto.
Todos estos esfuerzos deben tener en cuenta algo que expuso as Jos Luis
Malo de Molina, en su conferencia Los retos de la economa espaola en la crisis
financiera internacional pronunciada el 12 de febrero de 2009 en la Fundacin
Ramn Areces, al mostrar cmo las medidas expansivas tambin deben ser disea-
das como impulsos transitorios de manera que sean compatibles con el manteni-
15
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 15
miento de una perspectiva de estabilidad presupuestaria a medio plazo, pues si no
es as se corre el peligro de que los efectos negativos sobre los tipos de inters a largo
plazo, la confianza de los agentes o las expectativas de subidas futuras de impues-
tos, esterilicen sus impulsos expansivos.
De todo ello se desprende la imperiosa necesidad de vigilar esa conducta
de ayudas del sector pblico a las entidades crediticias. Eso, en Espaa, corresponde,
al Tribunal de Cuentas. En Francia, a la Cour des Comptes. De ah el inters de cono-
cer qu es lo que se est haciendo en el vecino pas en relacin con esta cuestin.
Quiz merezca la pena, una vez ms, contemplarnos en el espejo galo.
EL PLANTEAMIENTO DE LA COUR DES COMPTES
El documento de la Cour presentado a la sociedad francesa se titula: Las
ayudas pblicas a los establecimientos del crdito: Primeras comprobaciones, prime-
ras recomendaciones. Considera en l que era necesario responder a seis preguntas,
y al formularlas, se observa que no son impertinentes para Espaa. La primera: Por
qu la puesta en marcha de este dispositivo de ayuda ha parecido que era necesa-
ria? Y a esta siguen las siguientes: Se han alcanzado sus objetivos? Las obligaciones
asumidas por los bancos beneficiados, estn en el buen camino de que van a ser res-
petadas? Cul es el impacto para la Hacienda Pblica? Cules son las condiciones
de salida del dispositivo puesto en marcha? Finalmente, de qu garanta dispone el
Estado para defender el inters general y sus intereses patrimoniales en estos esta-
blecimientos crediticios?
La contestacin a la primera cuestin, la del motivo de la puesta en mar-
cha de un dispositivo de ayuda que se considera necesario, se ofrece as: La Cour
(ya) destacaba... (en su Informe pblico anual de febrero de 2009) que la crisis que
atravesaba el sistema financiero mundial a partir del verano de 2007, confirmaba que
era esencial mantener el modelo francs de contigidad del control bancario en el
Banco de Francia. Pero adems, era obligado consolidar fuertemente este control:
a) Por un refuerzo de la coordinacin de la Comisin Bancaria Commission Ban-
caire Franaise con otras autoridades de regulacin y de supervisin, y un com-
promiso permanente ms fuerte del Estado en la regulacin, y no slo en tiempo de
crisis; b) Por una adaptacin de los estatutos y procedimientos por los que la Comi-
sin Bancaria est encargada de ponerlos en accin para sancionar los defectos pro-
fesionales; y c) En fin, por un refuerzo de los medios y una adecuacin mejor en su
empleo, a (causa de) los riesgos existentes.
Toda la situacin inicial tena como fondo una importante crisis de liquidez
en el mercado interbancario, porque aunque los bancos no dejaban de tener liqui-
dez, se convirtieron en muy reticentes a la hora de conceder crditos, que se deri-
16
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 16
vaba de la profunda crisis de confianza de los expertos sobre la solidez y el valor
real de los balances bancarios. El trfico de liquidez entre los bancos de la zona euro
se interrumpi.
Por supuesto que el conjunto del sistema bancario francs parece haber
superado mejor la crisis financiera que la mayor parte de sus homlogos extranje-
ros, porque el modelo habitual, de banca universal permite una diversificacin
mejor de los riesgos y de las fuentes de ingresos. Pero es indudable que estos mis-
mos bancos, sin embargo, debern soportar, en el 2009 y en el 2010, los efectos de
una segunda vuelta de la crisis financiera, tras la primera, derivada de los efectos
directos de la crisis financiera, a causa del alza de las carencias de pago de las empre-
sas, del aumento del coste del riesgo por estar unido al riesgo de contrapartida,
debido todo al desmoronamiento del conjunto de los actores del proceso econmico.
Pasemos ahora a los CDS, o sea los credit default swaps, o sea los segu-
ros emitidos por un inversor contra la posible falta de pago de una empresa que ha
emitido una obligacin. Estos CDS se intercambian en un mercado especfico que
tambin sirve para determinar el coste de la garanta del Estado. El 4 de mayo de
2009, las primas de riesgo derivadas del mercado de CDS con todas las crticas que
se han hecho a la significacin de estas cifras, a causa del funcionamiento de este
mercado eran para los mayores bancos internacionales, las que se registran en el
cuadro 3, con una aceptable presencia francesa, salvo el caso de Natixis, un banco
de inversin nacido de pactos entre el Grupo Caisse dEpargne y el Banque Popu-
laire. La Cour des Comptes, en relacin con la primera pregunta y tras estos datos
propios, llega a la conclusin, por otro lado lgica, de que en todos los pases del
mundo, la quiebra del sistema bancario habra supuesto un coste insoportable para
los depositantes, para la economa y para el empleo. Por eso, afirma que era abso-
lutamente necesaria una respuesta de los Estados. Los planes de ayuda a los bancos
son siempre preferibles a la inaccin, incluso si son costosas para la Hacienda
Pblica. Su coste es importante, pero se mantiene a largo plazo por debajo de los
daos potenciales que hubieran experimentado los depositantes y la economa. La
respuesta a la primera pregunta parece muy clara.
Casi de inmediato llega la contestacin a la segunda, la de si se han alcan-
zado los objetivos propuestos: El Plan de ayuda francs ha permitido evitar que los
bancos se hayan expuesto a un riesgo sistmico... Se ha contribuido igualmente a evi-
tar todo riesgo de movimientos de pnico entre los ahorradores... En fin, se ha favo-
recido el mantenimiento de una actividad como prestamista por parte de los bancos
franceses, pese a los fallos de mercado que limitaron su acceso a la financiacin.
Todo esto, adems, se considera que ha sido una respuesta coordinada a nivel inter-
nacional, gracias a acciones (tambin) coordinadas de los Bancos centrales por un
lado, y por otro, por movilizaciones de los Estados y de las organizaciones interna-
cionales.
17
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 17
Estas acciones, en el caso de Francia se orientaron hacia el pasivo de los
bancos esto es, sobre sus fondos propios y sus deudas y no como en el caso de
Estados Unidos, Reino Unido y Alemania, sobre los activos. Concretamente en Fran-
cia se ha creado la Socit de Financement de lEconomie Franaise (SFEF), propie-
dad conjunta de los bancos y del Estado, cuyas emisiones estn garantizadas por el
Estado y que financiada por estos fondos efecta prstamos a la Banca. A la SFEF se
aade la SPPE, la Socit de Prise de Participation de lEtat. Ambas han pasado a ayu-
dar al Crdit Agricole, al Crdit Mutuel, a la Socit Gnrale, a BNP Paribas, al grupo
Caisse dEpargne y al grupo Banque Populaire. Adems la SFEF ha ayudado a siete
entidades financieras ms. El papel de la SFEF es claro: no interviene directamente
para financiar la economa, sino para contribuir a la refinanciacin de los prstamos
otorgados por los establecimientos de crdito, mejorando as su acceso a la liquidez
gracias a la garanta de refinanciacin que la SFEF otorga. Debe aadirse que la SFEF
ha creado un mecanismo de financiacin de las exportaciones, tras un acuerdo fir-
mado en abril de 2009, entre la propia SFEF, el Estado, y cinco bancos (Crdit Agri-
cole, Socit Gnrale, BNPP, Caisse dEpargne y Banque Populaire), con plazos de
cinco aos, frente a los dos y tres aos de las operaciones actuales.
18
CUADRO 3
Primas de Riesgo
Citi Group (USA) 593
Morgan Stanley (USA 364
Bank of American (USA) 304
Natixis (F) 296
Wells Fargo (USA) 245
Goldman Sachs (USA) 237
RBS (UK) 189
Barclays (UK) 186
J.P. Morgan (USA) 169
Credit Suisse (CH) 157
Rabobank (NL) 148
Deustche Bank (D) 140
HSBC (UK) 125
Unicrdito (I) 120
BBVA (E) 118
Santander (E) 115
Crdit Agricole (F) 110
Socit Generale (F) 110
Intesa San Paolo (I) 95
BNP P (F) 91
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 18
En cuanto al papel de la SFEF y la SPPE, de la nueva Dexia una entidad
franco-belgo-luxemburgesa de crdito local que se va a orientar segn se seala en
este documento, hacia Francia, Italia, Espaa y Alemania y del que es un grupo
cooperativo por sus orgenes, Natixis, parece que ha sido el adecuado, tal como lo
contempla la Cour des Comptes. Las entidades ayudadas han de admitir compromi-
sos, tanto en su crecimiento como en el aumento de los crditos que han de otor-
gar y, como respecto a ciertos talantes ticos, particularmente en lo que respecta a
la remuneracin de sus dirigentes.
Pero la pregunta siguiente se refiere a si todas estas obligaciones van a ser
respetadas. Para ello las convenciones (establecidas) prevean una informacin men-
sual sobre qu cuanta de crdito conceder, a travs de un mecanismo de vigilan-
cia en el que intervienen tanto el Banco de Francia como la publicacin de los datos
consolidados. Adems, a partir del 27 de enero de 2009, se rene peridicamente un
Comit de Seguimiento del Dispositivo de Sostenimiento, con representacin de las
Asambleas parlamentarias, y presencia del Gobernador del Banco de Francia, del
Director General del Tesoro y de la Poltica Econmica y el Director del Presupuesto.
El asunto mereca la pena, porque el plan de apoyo francs a la banca prevea ya
entonces una suma total de 360 mil millones de euros, de los cuales 265 mil millo-
nes para refinanciacin de las entidades crediticias, de lo que se ocupa la SFEF; 40
mil millones de recapitalizacin y 55 mil millones de garantas a Dexia, aunque
parece evidente que el esfuerzo financiero total del Estado ser menor, porque lo fun-
damental pasar a ser que el mercado financiero tenga conciencia de que ese res-
paldo existe. Pero no se puede dejar a un lado que sobre el presupuesto existe la
carga de 445 mil millones de euros como dotacin para el capital de la SPPE. Y el
motivo que justifica para la Cour de Comptes tal accin es que no resulta imagina-
ble que un gran banco de depsito pueda quebrar sin un dao aun mayor para el
conjunto del sistema, por lo que el Estado no tena otra opcin que ayudar a los ban-
cos. Por lo que se refiere a la refinanciacin, ese techo de 265 mil millones no se
calcula que pueda alcanzarse a corto plazo; a fines de 2009 se estima que el total de
crditos otorgados por ese motivo puede alcanzar los 93 mil millones.
Adase a todo lo indicado la dificultad que tiene el seguimiento de las
operaciones de crdito, a causa de la confidencialidad del negocio bancario, una
debilidad que la Cour des Comptes destaca, y muy en concreto, en relacin con el
control de los activos transferibles que sirven de garanta para el reembolso de un
prstamo, en caso de que el beneficiario de ste no pudiese hacer frente a sus obli-
gaciones de pago.
Simultneamente, la SPPE, con autorizacin de la Comisin Europea, haba
aportado el 11 de diciembre de 2007, 10.500 millones de euros de fondos propios a
los Bancos Crdit Agricole, BNPP, Socit Gnrale, Crdit Mutuel, Caisse dEpargne,
y Banque Populaire, cifras que se ampliaron hasta el 31 de agosto de 2009, opera-
19
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 19
cin en la que participan el BNPP y la Socit Gnrale exclusivamente, aparte de
que la SPPE ha entrado en el capital de Dexia, donde existen problemas derivados
de su filial norteamericana FSA, y que se han inyectado 5 mil millones de fondos del
Estado a travs de la SPPE para eliminar problemas en el nacimiento de Natixis,
unin, como se ha sealado, de los grupos Caisse dEpargne y Banque Populaire.
Pero he ah que en el primer trimestre de 2009 Natixis ha experimentado prdidas
por un total de 1.200 millones de euros.
Tal realidad, expuesta de modo quiz prolijo, muestra algo que subyace
en todo esto: la dificultad, y eso en Francia como en cualquier otro pas, de valorar
los activos txicos, esto es, los no negociables en su mercado habitual, por lo que
pasan a no tener liquidez. Y existe una espada de Damocles en el convenio firmado
por el Estado y los bancos porque ste determina que el Estado se reserva la posi-
bilidad de replantear las condiciones de aplicacin, en especial las financieras, del
presente convenio (en caso de no haberse cubierto la obligacin bancaria de finan-
ciacin de empleo, y de apoyo a las economas domsticas y a las colectividades
territoriales de acuerdo con un objetivo cifrado). En tal caso, el Estado tendr en
cuenta la evolucin de la situacin econmica y financiera. El problema es que los
datos estadsticos de la concesin de crditos, que facilita el Banco de Francia, ofre-
cen cifras globales pero no dan informacin sobre los factores de esta evolucin, por
lo que no permiten discernir lo que se debe a las condiciones de la oferta o a las de
la demanda de crdito, aunque otros indicadores cualitativos sugieren un endure-
cimiento en las condiciones de acceso al crdito dentro de un contexto de debilita-
miento de la demanda, que es el problema tercero a dilucidar. Por ejemplo, la sepa-
racin entre el tipo medio de los crditos a corto plazo y el Euribor a tres meses, que
casi ha doblado en el espacio de seis meses. La Cour des Comptes ha acudido a la
AFTE la Asociacin Francesa de Tesoreros de la Empresa concretamente en
mayo de 2009, y as ha podido mostrar una restriccin cuantitativa del crdito, una
degradacin de las condiciones financieras y un endurecimiento de las clusulas de
los contratos de prstamo. Y por supuesto, existe un claro endurecimiento en los cri-
terios de concesin de crditos a las economas domsticas. Como se ve, no sucede
en Francia algo esencialmente diferente a lo que ocurre en Espaa.
Dgase lo mismo de la obligacin, sealada en los convenios, sobre la
puesta en marcha de mecanismos de dilogo entre los Bancos, las empresas, los par-
ticulares beneficiarios de crditos-puente y las colectividades territoriales. Pero, ade-
ms, cmo pueden aumentar los crditos si se hunde la actividad econmica? No
es ocioso sealar que los expertos convocados mensualmente por The Economist pre-
vean en agosto de 2009 una cada de un 2,8% del PIB en el ao 2009 respecto al
2008, y la OCDE, segn las ltimas informaciones de finales de agosto de 2009, en
las noticias relacionadas con los famosos brotes verdes, considera que esta cada
del PIB en el 2009 ser del 2,1%. De ah la imposibilidad de saber si la baja de los
crditos se debe a factores restrictivos de la oferta, por parte de la Banca, o a la debi-
20
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 20
lidad de la demanda, ante la persistencia, con todas las perspectivas favorables que
se quieran, de una muy seria crisis econmica. De ah una dificultad bsica para
saber si el apoyo estatal al crdito en Francia ha servido seriamente para algo en rela-
cin con una mayor capacidad de financiacin de los sectores productivos y de las
familias, salvo para impedir una catstrofe econmica.
No es tampoco muy diferente lo que puede sealarse en cuanto a la efica-
cia del acceso al crdito de las pymes, aunque la figura en Francia de la denominada
Mediacin del Crdito, una institucin departamental vinculada a redes profesionales,
como son las Cmaras de Comercio e Industria, Cmaras Artesanales y de los Oficios,
etc., ha permitido que exista un complemento importante, y nada despreciable, para
facilitar el acceso al crdito. Todo esto en algo ha compensado la disminucin de los
crditos a las pymes por parte de los seis grandes grupos bancarios. Lo sealado
hasta aqu sirve para comenzar a conocer la cuestin planteada antes, de si las obli-
gaciones asumidas por los bancos beneficiados se mueven, o no, por el buen camino
de que vayan a ser respetadas.
El asunto siguiente es el que se refiere al impacto de todo esto en la
Hacienda Pblica. Aunque la Cour des Comptes, en relacin con este asunto crucial,
anuncia la publicacin en el futuro del impacto global de las ayudas en el conjunto
de las cuentas pblicas, ofrece ya algunos anticipos interesantes. La deuda del Estado
francs alcanzaba a finales de abril de 2009 la cifra de 1 billn 87 mil millones de
euros, y este trabajo de la Cour des Comptes estima que el conjunto del plan de
ayuda a los bancos podra tener un impacto importante en el nivel del endeuda-
miento estatal. Agrguese a esto la inquietud de los mercados financieros ante el
fuerte aumento de los dficit pblicos y las emisiones de deuda pblica. Un dato a
tener en cuenta era que, al cerrar la redaccin de este trabajo, el 3 de septiembre de
2009, el diferencial, (spread) con el bono alemn a 10 aos era, para el francs, de
+0,35% para Espaa de +0,65% y de +0,25% para el bono del Tesoro de los Estados
Unidos (+0,55% en el caso de Espaa y este bono), segn la informacin de Thom-
son Reuters. Es un panorama ste que no exista prcticamente antes de las noticias
negativas de 2007. Tal cosa preocupa a la Cour des Comptes. De ah las reservas que
muestra esta ltima institucin pinsese que las de la espaola tendran que ser
mayores porque el aumento permanente de ese spread o diferencial de 0,1 pun-
tos porcentuales podra significar un incremento de la carga de intereses del Estado
de mil millones de euros. Si no se tiene esto en cuenta, es imposible cifrar de
manera adecuada el coste del plan de apoyo para la Hacienda.
Con estos datos preocupantes en la mano, consideraba la Cour des Comptes
que era preciso subrayar la magnitud de ese conjunto amplsimo de ayudas precisas
para intentar escapar de una crisis capaz de provocar un hundimiento fortsimo de
la economa, con objeto de mostrar tal apoyo como algo transitorio, algo que no
debe prolongarse ms all de los lmites vinculados al amparo del sistema bancario,
21
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 21
pero que una vez conseguido esto, debe ser eliminado. Considera sin embargo este
trabajo de la Cour des Comptes que la salida del dispositivo ser larga y compleja.
Plantear, adems, cuestiones de cooperacin internacional. La causa es simple. Se
considera que Francia debe limitar su apoyo a lo estrictamente preciso, pero aade:
la banca francesa no debera resultar penalizada en relacin con sus concurrentes
extranjeros, en la hiptesis de que los planes de apoyo fuesen mantenidos por otros
Estados miembros de la Eurozona, de la Unin Europea, o de la comunidad inter-
nacional. Parece ser evidente que todo esto anuncia la aparicin de un proteccio-
nismo del sector bancario que no dejar de tener consecuencias al poseer esta
implantacin cada vez ms un carcter general. La Banca, as ayudada, aumenta el
gasto pblico y crea, por eso mismo, problemas financieros serios que dificultan el
desarrollo econmico sin ir ms lejos, esos diferenciales de tipos de inters, lo
que obliga a mantenerlos, por cierto, para no ser perjudicados por una competen-
cia subvencionada, en todos los pases, lo que crea un efecto de causacin acumu-
lativa negativa para seguir la expresin de Myrdal muy preocupante. En otro
proteccionismo, el comercial en relacin con la Gran Depresin, esto fue dibujado
con el caracol contractivo de Kindleberger. No sera esto muy favorable para la salida
de la crisis, y desde luego, es pertinente esa alusin a la cooperacin internacional.
Esta salida de la situacin existente obliga, desde el punto de vista de la
Cour des Comptes, en primer lugar, a concluir el saneamiento de los balances ban-
carios. El caos derivado de la titulizacin aun contina. Segn el FMI, en su informe
sobre la estabilidad financiera mundial aparecido en abril de 2009, el sistema ban-
cario mundial debera experimentar una prdida total a causa de la crisis, y repar-
tida entre 2007 y 2010, de 2,5 billones (millones de millones) de dlares norteame-
ricanos, o sea, unos 1,8 billones de euros. Esto supone el 61% de todas las prdidas
experimentadas por el conjunto de las instituciones financieras, unos 3 billones de
euros. El conjunto del sistema bancario europeo sin el Reino Unido tiene unas
prdidas de 1,1 billones de euros, una cifra prcticamente igual a la japonesa. El
Informe de la Cour des Comptes considera esta estimacin, al emplear extrapolacio-
nes semejantes a lo que sucede en Norteamrica, exagerada. Segn Basilea II, en
vigor desde enero de 2008, las cifras parecen ser ms reducidas.
Naturalmente estas incertidumbres se deben a la gran variedad de los acti-
vos, porque los famosos activos txicos, sin liquidez por definicin, porque se con-
vierten en no negociables, no responden a un concepto contablemente nico y
armonizado. Pero, no tienen absolutamente ningn valor? Y por lo que se refiere
a las carteras de crditos, cmo medir exactamente, dice este Informe, la cuanta
del riesgo derivado de la crisis econmica?, porque, cul est siendo la magnitud
de sta? El consejo de la Cour des Comptes es claro: al ser la transparencia la clave
para que se restablezca la confianza como haba recordado Trichet, el presidente
del Banco Central Europeo poco antes de elaborarse este Informe, es preciso que
la Banca contine mostrndose muy rigurosa en la contabilizacin de sus previsiones,
22
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 22
de acuerdo con las recomendaciones del Forum de Estabilidad Financiera por lo que
respecta a la publicacin de las exposiciones de riesgo sensibles. Y desde luego, la
Cour de Comptes seala que en cuanto a la realizacin de los activos invendibles,
corresponde a los accionistas cumplir con su deber. Si bien el Estado se encuentra
obligado a intervenir en casos particulares, no debe hacerlo ms que de modo resi-
dual. Y a esto debe aadirse la seguridad de que, a lo largo de 2009 y 2010, la
Banca va a experimentar las consecuencias del impacto de la recesin sobre su
clientela, tanto empresarial como en las economas domsticas.
Con esos puntos de apoyo se considera que la SFEF, y no es muy diferente
lo que se plantea para la SPPE, no debe ser un instrumento permanente que dispense
a los Bancos de volver a los mercados para conseguir su propia refinanciacin, a par-
tir del momento en que se aleje la amenaza de un hundimiento del sistema financiero.
En Francia lo complican aun ms todo los mecanismos de ayuda a la indus-
tria del automvil y el mecanismo de apoyo a los crditos a la exportacin. La Cour
des Comptes, cree que la salida de este dispositivo de ayuda debe coordinarse a
nivel europeo, por el dao que podra originarse por las plazos dispares de salida
en unos u otros pases. Claro que este planteamiento tiene una dificultad: La situa-
cin de la Banca de los otros pases no se conoce con certeza. Y, entones, como
actuar, a no ser que exista esa coordinacin relacionada con la poltica econmica
europea? Toda esta postura de la Cour des Comptes lleva, obviamente, al terreno, de
la necesidad de un fortalecimiento del poder relativo de la Unin Europea como tal,
ms concretamente, en el mbito de la Eurozona. En otro caso y ah est el tra-
bajo de Eichengreen titulado The break-up of Europe, para que meditemos sobre l
existen riesgos evidentes para la propia pervivencia del rea monetaria del euro. La
bibliografa sobre esto es muy amplia, desde el artculo inicial de Mundell en The
American Economic Review en 1961, hasta aportaciones tan notables como las de
Nitsch Volker en su trabajo Have a break: Have a... National Currency: when do
currency unions fall apart (CESifo Working Paper, 1.113, enero 2004) y Barry Eichen-
green, Prueba de tensin para el euro, en la publicacin del FMI, Finanzas & Desa-
rrollo, junio 2009. Dgase lo mismo en cuanto a la coordinacin que debera existir
dentro de Europa entre los supervisores bancarios de cada pas y la propia Comisin
Europea, publicando los resultados, para analizar, de modo coordinado, los stress tests,
o test de resistencia de Basilea II, que obliga a que los establecimientos de crdito
comprueben su capacidad de resistencia ante choques macroeconmicos y financie-
ros, midiendo el impacto de stos sobre su ratio de solvencia. Se supone que esto
puede tener un impacto favorable paralelo al muy positivo originado por la publi-
cacin, por el regulador norteamericano, de los test de resistencia de los Estados
Unidos, porque mostr la rapidez con la que los bancos de este pas consiguieron
disponer de nuevos fondos propios. Y esta peticin de fuerte armonizacin europea
tambin se considera muy conveniente por lo que respecta a las normas de pruden-
cia y a las contables, as como para poner lmite la polmica ha llegado a la reu-
23
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 23
nin del G-20 en Pittsburgh a las remuneraciones de los dirigentes bancarios y de
los operadores de los mercados financieros. Lo que evidentemente late ah es aquella
frase premonitoria de Tobin, en su artculo aparecido en 1984 en la Lloyds Bank
Review, titulado On the efficiency of the financial system, bastante antes, pues, de que
se provocase el actual cataclismo en los mercados financieros mundiales: Confieso
un incmodo recelo fisiocrtico, quizs impropio de un acadmico, de que estamos
empleando cada vez ms nuestros recursos, incluyendo lo mejor de nuestra juven-
tud, en actividades financieras alejadas de la produccin de bienes y servicios, con-
cretamente en activos que generan altas recompensas privadas, desproporcionadas
respecto a su productividad social. Sospecho que el inmenso poder de los ordena-
dores est ligado a esta economa de papel no para hacer las mismas transacciones
de forma ms econmica, sino para inflar las cantidades y variedad de los intercam-
bios financieros. Esta es una cuestin, debe insistirse, muy polmica, y sobre la que,
muy posiblemente, merecera la pena volver monogrficamente sobre ella en esta
Real Academia. Por ah van, por ejemplo, desde prrafos de la encclica Caritas in
veritate de Benedicto XVI, a mil noticias a lo largo de todo el largo apartado titulado
Las remuneraciones, de este informe de la Cour des Comptes, que muestran, en este
documento, la postura muy crtica, respecto a la realidad legal francesa por parte del
Informe que estoy resumiendo de este rgano de control externo.
Esta cuestin no puede por menos de ponerse en relacin con el anuncio que
nuestro compaero, Julio Segura hizo en San Sebastin, en un curso de verano en la
Universidad del Pas Vasco, organizado por la Federacin de Cajas Vasco-Navarras con
el ttulo de Crisis global: hacia un nuevo modelo econmico y social, segn resumen
de M. A. Fuentes en el artculo La CNMV exige ms transparencia en la remuneracin
a los consejeros. Propuesta a Economa. El rgano supervisor quiere evitar los incenti-
vos cortoplacistas que pueden complicar la actuacin de los gestores, daando incluso
los intereses de empresas y accionistas, publicado en Expansin el 12 de septiembre de
2009 y Carmen Larrakoetxea, en La CNMV propondr a Economa regular los sueldos
de los consejeros, con el objetivo de que sean ms transparentes y evitar conflictos de
intereses, aparecido en El Economista, 12 de septiembre 2009. Segn estas informacio-
nes, Julio Segura anunci que el rgano supervisor (CNMV) va a enviar una propuesta
al Ministerio de Economa para introducir en la regulacin espaola las recomendacio-
nes de la Comisin Europea lanzadas el pasado abril, sobre una mayor transparencia
de los sueldos de los consejeros y otras mejoras sobre los sistemas retributivos y sus
riesgos... La propuesta plantea un sistema hbrido que combina las nuevas exigencias
de transparencia obligatoria que requerirn cambios legislativos con las normas y
recomendaciones del Cdigo de Buen Gobierno... El mejor conocimiento de los pagos
a los consejeros y de las polticas retributivas de las entidades emisoras podra evitar,
o al menos hacer ms difcil, la implementacin de incentivos cortoplacistas destina-
dos a los gestores. A juicio (de Segura) existe abundante evidencia de que este tipo
de pagos han provocado un sesgo en las decisiones de los gestores en contra de los
intereses de las empresas y de sus accionistas.
24
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 24
Finalmente debe plantearse la cuestin de cmo proteger el inters patri-
monial del Estado, dado que, en Francia, como se ha sealado, a travs del SPPE,
ste se ha convertido en un accionista importante del sector bancario. Debe apun-
tarse que la Cour des Comptes haba hecho recomendaciones sobre tal cuestin, en
febrero de 2008, en su Informe pblico titulado LEtat actionnaire: apports et limites
de lAgence de Participations de lEtat. En esencia, esta doctrina, tanto en el actual
documento como en el de este Informe de 2008, se orientar a que el Estado debe
dotarse de un talante adecuado de accionista bancario, incluso en el caso de que su
presencia no tenga vocacin de ser perpetua. En particular, debe precisarse qu
comportamiento piensa adoptar en caso de una OPA hostil, en caso de... disminu-
cin del porcentaje que posee como consecuencia de un aumento del capital o de
una fusin, o frente a demandas de proteccin reforzada en caso de dificultades.
Naturalmente, asimismo se plantea la participacin del Estado en los Consejos de
Administracin y otros rganos de gobierno de estas empresas. Y esto porque buena
parte de los ttulos emitidos, muy parecidos a los de la deuda, as como las acciones
preferentes, no dan al Estado ni derechos de voto ni de conversin en acciones ordi-
narias. Se ha creado as en Francia una situacin en la que el Estado soporta los mis-
mos riesgos que un accionista normal por ejemplo, puede ser obligado, como
todo accionista, a soportar el coste de malas decisiones en la gestin, pero al no estar
representado en los rganos de gobierno, no puede emitir su opinin sobre estas
decisiones de gestin, privndose de este modo de una fuente de informacin de pri-
mera importancia. El Informe, por eso, considera que en la hiptesis de que se flan-
quee un umbral de participacin en el capital de, por ejemplo, el 20%, el Estado
debera poder nombrar administradores en los rganos de gobierno de los bancos,
comprendidos los comits adjuntos a los Consejos de Administracin. Y tal poltica
debera acentuarse, si la presencia del Estado se prolongase ms all del 2010, con el
nombramiento de un comisario del Gobierno en el establecimiento bancario.
* * *
En Francia, pues, los problemas de la crisis financiera, al golpear a la Banca
generan consecuencias forzosas. La conclusin general final de este documento tras-
pasa, a mi juicio, las fronteras del pas vecino, al indicar que estas primeras com-
probaciones y primeras recomendaciones procuran, asimismo, tanto corregir el dis-
positivo actual (bancario) como preparar el porvenir. La utilidad global de la
intervencin pblica se medir tambin en el seno de los cambios observados en los
comportamientos bancarios, con el fin de eliminar los factores que han conducido
a la crisis financiera y a sus consecuencias sobre el conjunto de la economa. En
todo caso, la regulacin y la supervisin de las investigaciones financieras debe ser
reforzada.
25
ANALES 2010 13/1/11 10:15 Pgina 25
Este ao he teni do algunas di fi cultades para fi jar el tema de mi di serta-
ci n en esta Junta. Durante gran parte de este curso he estado preparando la que
hab a pensado que deb a ser, y hab a deci di do hablar sobre Econom a y Feli ci dad.
En efecto, en los lti mos aos la econom a teri ca y emp ri ca ha hecho aportaci o-
nes muy si gni fi cati vas al estudi o de la feli ci dad. Ya en 1974 el profesor Ri chard
Easterli n publi c un trabajo, con datos correspondi entes a di versos pa ses, y lleg
a la conclusi n de que a parti r de un ci erto ni vel de renta per cpi ta, en valores
de hoy 12.500 euros, ms di nero no aportaba mayor feli ci dad; este resultado se
conoce en la li teratura de la especi ali dad como la paradoja de Easterli n. Se habr a
vali dado, pues, la conoci da afi rmaci n popular de que el di nero no da la feli ci dad.
Desde entonces ha habi do desarrollos sustanci ales, a los que me hubi era queri do
referi r hoy, pero he deci do hacerlo en otra ocasi n.
M i cambi o de i dea se ha debi do a que, como economi sta, no cre a que
fuera oportuno hablar de las aportaci ones de la teor a econmi ca a la feli ci dad en
la si tuaci n actual de la econom a mundi al y de la econom a espaola en parti -
cular , en la que parece que nosotros, los economi stas, tenemos an algunas di fi -
cultades para tratar problemas ms prosai cos y que nos debi eran ser ms prxi -
mos, como los del empleo, la di fi cultad del crdi to, el mercado i nmobi li ari o, la
fi nanci aci n de la educaci n y la i nvesti gaci n, as como la sosteni bi li dad de nues-
tro rgi men de pensi ones, entre otros.
Por otra parte, repasando las i ntervenci ones de mi s compaeros sobre la
si tuaci n de la econom a espaola, enti endo que es di f ci l deci r algo nuevo, y me
da una ci erta pereza i ntelectual tener que volver a i nci di r en la necesi dad de ace-
lerar un cambi o en nuestro modelo de creci mi ento, y en que la condi ci n necesa-
389
VOLVIENDO ATRS: 1996-2009
Excmo. Sr. D. Jai me Tercei ro Lomba*
* Sesi n del d a 21 de abri l de 2009.
ri a para ello es abordar las famosas reformas estructurales que tanto ti empo lleva-
mos esperando.
Esto qui ere deci r que no voy a hablar de la feli ci dad, lo voy hacer de
nuestras di fi cultades econmi cas, y lo lamento. Suger a Herbert Stei n que en toda
conferenci a habr a que i nclui r a un economi sta, puesto que como es seguro que
no va a dar buenas noti ci as y no ti ene como objeti vo el placer, podr ser si empre
un gasto fi scalmente deduci ble. Desafortunadamente, tampoco en este caso cabe
desgravaci n fi scal alguna.
Yo i ngres en esta Corporaci n en el ao 1996, una fecha en la que ms
de la mi tad de los hoy acadmi cos an no estaba con nosotros. Ha pasado ya algn
ti empo, que adems ha coi nci di do con el mayor per odo de bonanza de la econo-
m a espaola contempornea, que hab a empezado un ao antes, en 1995, y dur
hasta el pasado ao 2007.
Por eso he cre do que no ser a descabellado repasar algunas de mi s i nter-
venci ones a lo largo de estos lti mos trece aos, y hacerlo a la luz de los proble-
mas que actualmente tenemos. Este es el moti vo del t tulo de mi i ntervenci n de
hoy: Volvi endo atrs: 1996-2009.
Dec a en mi conferenci a de hace dos aos que lo que deber a ser exi gi -
ble a todo anli si s en econom a ser a su evaluaci n ex post. En pri mer lugar, para
medi r su cali dad y evi tar la i dea que ti ene el profano de que en Econom a todo el
mundo puede opi nar, y que al hacer pbli cas tales opi ni ones pasan a ser vli das,
ya que posteri ormente nadi e las evala de manera ri gurosa a lo largo de per odos
de ti empo si gni fi cati vos. En segundo lugar, la evaluaci n de las predi cci ones per-
mi te aprender de los errores en los que se ha i ncurri do. La correcta i nterpretaci n
de los errores es un elemento fundamental del anli si s, y debe ayudar a ai slar las
causas que los han ori gi nado.
Antes de conti nuar, qui si era exponer claramente mi opi ni n sobre la
si tuaci n actual: la causa de nuestros problemas espec fi cos es preci samente el
modelo econmi co subyacente al creci mi ento de la econom a espaola entre 1995
y 2007.
Repeti r aqu lo que expon a, hace si ete aos, en el apartado de conclu-
si ones de mi i ntervenci n de mayo de 2002 sobre Producti vi dad de la econom a
espaola. Dec a entonces que la econom a espaola ten a un problema que, de
persi sti r, si n lugar a dudas condi ci onar a su creci mi ento futuro y, como consecuen-
ci a, el proceso de convergenci a real: este problema era la baja tasa de creci mi en-
to de su producti vi dad. Esta preocupante si tuaci n hab a quedado enmascarada
por el fuerte proceso de convergenci a con los pa ses de la Uni n Europea ( UE) , y
390
la contri buci n de la producti vi dad a ste hab a si do, durante casi todo aquel per -
odo de creci mi ento, negati va.
Hac a notar el ri esgo que exi st a de que el i ncremento del empleo habi -
do durante aquellos aos se quedara si mplemente en un efecto ni vel, que, aun
si endo una pri ori dad pol ti ca y soci al de pri mer orden, no deb amos confundi r con
un efecto creci mi ento, que ser a el deri vado de una mayor tasa de la producti vi -
dad, y el cual s tendr a efectos permanentes sobre la estabi li dad y la competi ti vi -
dad de nuestra econom a.
Hoy es evi dente que aquel proceso de di vergenci a, en trmi nos de pro-
ducti vi dad del trabajo y de producti vi dad total de los factores, con la UE ha con-
ti nuado durante los reci entes aos, y ello a pesar de que la UE no ha teni do una
evoluci n favorable en su conjunto, ya que tambi n ha mostrado una trayectori a
di vergente con los Estados Uni dos.
Tambi n hac a referenci a a alguna i nformaci n sobre los i ndi cadores espe-
c fi cos correspondi entes a las tecnolog as de la i nformaci n y de las comuni caci o-
nes, y sealaba que se encontraban alejados de las pautas de la UE. La Comi si n
reconoc a, ya en el I nforme de Competi ti vi dad del ao 2001, que Espaa se encon-
traba entre los pa ses de la UE con los peores i ndi cadores tanto de capi tal humano
como de las nuevas tecnolog as de la i nformaci n y de las comuni caci ones.
Afi rmaba tambi n que el retraso relati vo que Espaa ten a en algunos
i ndi cadores bsi cos, tales como en i nfraestructuras, capi tal tecnolgi co y humano,
respecto de la UE era el efecto ms evi dente de los bajos ni veles de producti vi -
dad, pero probablemente las causas fundamentales estaban en el marco i nsti tuci o-
nal y en la estructura de i ncenti vos.
Dec a entonces que durante todo ese per odo de bonanza, desafortunada-
mente, estbamos olvi dando que la sosteni bi li dad de los ni veles de bi enestar eco-
nmi co no ten a mucho que ver con si tuaci ones de creaci n de empleo, e i ncluso
con alcanzar la si tuaci n de pleno empleo, y s mucho con los ni veles y tasas de
creci mi ento de la producti vi dad.
Manten a, tambi n, que la evoluci n de la producti vi dad estaba en la base
del creci mi ento y el bi enestar econmi co, ya que, a largo plazo, determi na el creci -
mi ento de la renta per cpi ta; del mi smo modo, es un factor determi nante en la ate-
nuaci n de los confli ctos soci ales deri vados de las demandas sobre la di stri buci n
de rentas. El creci mi ento de la producti vi dad y el creci mi ento de los salari os reales
estn estrechamente relaci onados. En consecuenci a, producti vi dades decreci entes,
sosteni das en el ti empo, ti enden a aumentar la confli cti vi dad soci al, ya que no per-
mi ten i ncrementos salari ales compati bles con el control de preci os y la competi ti vi -
391
dad de la econom a. Termi naba afi rmando que los valores de la producti vi dad y de
sus tasas de vari aci n eran i ndi cadores econmi cos de la mxi ma relevanci a.
En fi n, todo lo anteri or era ya evi dente hace ms de si ete aos, y pone
de mani fi esto que el modelo de desarrollo que i mpuls el creci mi ento de la eco-
nom a espaola entre 1995 y 2007 no fue el mejor de los posi bles. Hay que sea-
lar, si n embargo, que probablemente result i nevi table en trmi nos soci ales y pol -
ti cos, dadas las ci rcunstanci as de parti da de la econom a espaola y la deci si n de
i ngresar en el euro. Resulta muy di f ci l pensar en la defi ni ci n de una trayectori a
de creci mi ento para nuestra econom a di sti nta de la i ni ci ada en 1995, dadas las
condi ci ones i ni ci ales, caracteri zadas por una concreta estructura econmi ca e
i ndustri al, por su capi tal humano, por su ni vel de conoci mi ento tecnolgi co y,
sobre todo, por la cali dad de las i nsti tuci ones.
Pero lo que ya es menos justi fi cable es que desde entonces ni ngn
gobi erno haya tomado deci si n alguna para i ntentar cambi arlo y, desde luego, a
medi da que transcurr a el ti empo se hac a menos justi fi cable. Pero tambi n hay
que reconocer, como dec a en mi i ntervenci n de octubre de 2006, que los i ncen-
ti vos que cualqui er gobi erno y la soci edad en su conjunto pod an tener, en aque-
lla si tuaci n de la econom a espaola, para asumi r los costes deri vados de tales
cambi os estructurales eran muy bajos. No hay que olvi dar que estaba creci endo el
tri ple que la europea, que la tasa de paro, de acuerdo con los datos de la encues-
ta de poblaci n acti va, se hab a reduci do hasta el 8, 4% por pri mera vez desde
1979, y se hab an generado 700.000 puestos de trabajo en los lti mos doce meses.
Afi rmaba, en mi i ntervenci n de juni o de 2003, que era di f ci l exagerar la
i mportanci a que la ca da de los ti pos de i nters hab a teni do en nuestra si tuaci n
econmi ca, debi do al consi derable est mulo que represent para el consumo y la
i nversi n de fami li as y empresas, dando lugar a una pujante demanda i nterna, con
la consi gui ente generaci n de empleo y ampli aci n de oferta de la econom a. Pero
tambi n hab a teni do i mportanci a en trmi nos presupuestari os, ya que el tantas
veces proclamado proceso de austeri dad presupuestari a y de consoli daci n fi scal
no hab a exi sti do como tal. Dec a que sta era una afi rmaci n fci lmente contras-
table cuando se consi deraba el gasto pbli co si n el servi ci o de la deuda y se ana-
li zaba su evoluci n, respecto al PI B, a lo largo de aquellos aos.
Y ste es un aspecto que me i nteresa recalcar, ya que exi ste la i dea, gene-
ralmente aceptada, de que hubo una poca reci ente de sosteni do ri gor fi scal. En
aquella i ntervenci n de juni o de 2003 Notas sobre la evolucin reciente de la
economa espaola demostraba que, excluyendo el servi ci o de la deuda, el gas-
to pbli co respecto al PI B hab a alcanzado su valor mxi mo en 1993, con una ci fra
prxi ma al 42% , y que slo se hab a reduci do de manera drsti ca en los tres aos
si gui entes, pero desde entonces hab a permaneci do constante, alrededor del 33% ,
392
durante un per odo de creci mi ento econmi co caracteri zado por tasas superi ores,
en vari os aos, al creci mi ento potenci al de nuestra econom a.
Hac a notar tambi n que los i ngresos obteni dos por el conjunto de las pri -
vati zaci ones y por los flujos netos reci bi dos desde las i nsti tuci ones europeas hasta
2002, que en conjunto ascend an al 21% del PI B, deb an mati zar consi derablemen-
te los resultados de la pol ti ca fi scal, que, entre otras cosas, hab a conduci do a una
apreci able reducci n de esa deuda en trmi nos del PI B. Estos i ngresos, que equi -
val an al 40% de la deuda pbli ca, hab an teni do i ndi scuti bles efectos sobre la
demanda agregada.
Respecto a los ni veles de endeudami ento de las fami li as, afi rmaba en mi
i ntervenci n de hace sei s aos que eran vari as las conclusi ones de carcter gene-
ral a las que pod amos llegar. El ni vel de endeudami ento de las fami li as hab a cre-
ci do rpi da y llamati vamente durante aquellos lti mos aos; pese a que las razo-
nes eran conoci das, y algunas de ellas ten an carcter estructural, esta ci rcunstanci a
espec fi ca hab a aumentado la vulnerabi li dad de los hogares espaoles a posi bles
cambi os en los factores externos que hab an determi nado esa si tuaci n. Afi rmaba
que era conveniente advertir sobre los riesgos de aquella circunstancia, tanto para
los prestatarios como para los prestamistas. ( Las ci fras actuales de morosi dad de los
bancos y, sobre todo, de las cajas reflejan claramente los ri esgos de aquella pol -
ti ca credi ti ci a) . Aad a entonces que el aspecto que me i nteresaba destacar era que
el recorri do adi ci onal que la econom a espaola hab a cubi erto hasta alcanzar los
ni veles de endeudami ento de los pa ses de la UEM ya se hab a transi tado casi por
completo y, por consi gui ente, la capaci dad de creci mi ento econmi co a travs del
endeudami ento de las fami li as que exi st a ocho aos antes estaba ya prcti camen-
te agotada. Recordemos las ci fras: el endeudami ento desde 1996 hasta 2004 se
hab a multi pli cado por dos: pas del 48% de la de la renta bruta di sponi ble a ms
del 100% ; hoy ya alcanza el 120% de esa renta.
Respecto al ni vel de endeudami ento de las empresas, expon a que, en el
contexto de eufori a de bajos ti pos de i nters, aquellos fuertes ni veles de endeuda-
mi ento en los que stas hab an i ncurri do, as como la poca fortuna de algunas de
las i nversi ones, hab an i ncrementado las pri mas de ri esgo que el mercado sealaba
para obtener fi nanci aci n adi ci onal. Resaltaba que la transferenci a de credi bi li dad
de Alemani a haci a Espaa, que supuso nuestra entrada en la Uni n Monetari a, hab a
hecho que las cali fi caci ones de las agenci as de ratingse i gualaran, lo que hab a teni -
do como consecuenci a la concesi n de la mxi ma cali dad credi ti ci a a la deuda del
Rei no de Espaa. Si n embargo, se daba la paradoja de que este ti po de cali fi caci o-
nes otorgadas por las mi smas agenci as hab an empeorado muy si gni fi cati vamente
para la mayor parte de las empresas que coti zaban en Bolsa. ste era un i ndi cador
de la valoraci n que el mercado hac a, entre otras cosas, de los acti vos fi nanci ados
con aquellos fuertes ni veles de endeudami ento, lo que conduci r a en los si gui entes
393
aos a que estas empresas se vi eran envueltas en fuertes, y en muchos casos preci -
pi tados, procesos de desi nversi n. sta es la si tuaci n que hoy est vi vi endo casi
todo el sector empresari al espaol.
Era evi dente que, i ncluso si n la cri si s fi nanci era i nternaci onal, nuestro
boom econmi co se tendr a que termi nar. Desde luego, el colapso del si stema
fi nanci ero i nternaci onal ha anti ci pado el fi n de nuestra parti cular fi esta, pero ser a
un tremendo error atri bui r las causas de nuestra cri si s a razones externas dando a
entender que si n ellas no hubi ramos sufri do ni nguna, de lo que ser a fci l dedu-
ci r que no exi sten razones para emprender, de una vez por todas, las reformas que
nuestra econom a necesi ta.
En defi ni ti va, pi enso que, dadas las ci rcunstanci as, tendremos que acep-
tar la puesta en marcha de programas de reacti vaci n fi scal y aceptar tambi n el
dfi ci t pbli co y el aumento de deuda que conllevarn. Pero, en todo caso, ser a
conveni ente extremar la prudenci a en las medi das de carcter fi scal, porque la
mayor parte de ellas generarn costes totales superi ores a los benefi ci os que aca-
rrean a corto plazo. Si n lugar a dudas, se pueden concebi r medi das fi scales ms
sensatas que los 8.000 mi llones de euros a los ayuntami entos, a la vi sta de la mayo-
r a de los proyectos en los que se estn i nvi rti endo estos recursos, o de los 400
euros a las fami li as. Las ci fras previ stas de dfi ci t son ya preocupantes, y lo son
ms si tenemos en cuenta la alta probabi li dad de que la cri si s se exti enda al ao
2010, en cuyo caso no ser a descartable que en los prxi mos meses el G obi erno
tuvi era que verse obli gado a emprender la di f ci l tarea de ayudar a los bancos y,
sobre todo, a las cajas de ahorros que lo necesi ten. Es probable que la magni tud
del problema i nduzca a soluci ones parci ales y mal ori entadas, como pueden ser la
sbi ta defi ni ci n de un programa de fusi ones si n di scri mi nar claramente cuales son
los costes de tales operaci ones, o pensar que el problema de las cajas de ahorros
se arregla con la receta mgi ca de su despoli ti zaci n, en una llamati va amalgama
de causas y efectos. Los recursos pbli cos que se requeri r an en esta si tuaci n ser an
muy elevados, y hoy muy di f ci les de cuanti fi car, pero hay que sealar que ni ngu-
na otra i ntervenci n pbli ca estar a tan justi fi cada como sta, porque es obvi o que
un si stema fi nanci ero solvente y efi ci ente es condi ci n necesari a para la soluci n
del problema y, de hecho, la duraci n y seri edad de la cri si s depender de la evo-
luci n del si stema fi nanci ero. La forma en la que se le d soluci n a este proble-
ma ser determi nante para faci li tar la fi nanci aci n que nuestras acti vi dades pro-
ducti vas necesi tan. En resumen, es ci erto que la cri si s exi gi r un aumento del gasto
pbli co, pero debe ser de carcter transi tori o. No es ci erto es justamente lo con-
trari o a la evi denci a emp ri ca que lo pbli co deba tener una presenci a superi or
y permanente que la que tuvo en el pasado.
Y, llegados a este punto, qui ero enlazar con dos de mi s anteri ores i nter-
venci ones. La pri mera es la de enero de 1998, hace ms de una dcada, que se ti tu-
394
laba Algunos aspectos institucionales del sistema financiero espaol en el marco de
la UE. La segunda es la de novi embre de ese mi smo ao ti tulada El capital humano
y la convergencia real Espaa-UE. Ambas i ntervenci ones hacen referenci a a dos de
los cambi os estructurales que nuestra econom a necesi ta. Trai go estos dos ejemplos
hoy aqu para volver a afi rmar que cualqui er reforma requi ere un proceso de an-
li si s y reflexi n profunda sobre los problemas, as como sobre sus posi bles soluci o-
nes, antes de embarcarse en cambi os a gran escala. Y, desde luego, no debemos
confundi rnos en el di agnsti co. Esta cri si s debi era obli garnos a todos a llegar al fon-
do de los asuntos.
La pregunta a la que bsi camente quer a responder en la pri mera de las
i ntervenci ones ci tadas era la de si hab a aspectos si ngulares en el si stema fi nanci e-
ro espaol en el marco de la UE. Haci endo especi al referenci a al rgi men jur di co
y de propi edad del capi tal de las cajas de ahorros, llegaba a la conclusi n de que
la i ndefi ni ci n de las cajas espaolas respecto a sus derechos de propi edad y a su
formulaci n jur di ca contrastaba no slo con la reali dad de los pa ses de la UE, si no
tambi n con nuestra propi a di nmi ca de adaptaci n a los estndares europeos. En
efecto, mi entras que en los lti mos aos, dec a entonces, hemos asi sti do a un rpi -
do proceso de homologaci n de nuestra normati va fi nanci era con los pa ses comu-
ni tari os, no se ha adoptado una estrategi a anloga para la legi slaci n que afecta
espec fi camente a las cajas de ahorros o, lo que es lo mi smo, a la mi tad de nuestro
si stema fi nanci ero. De haberlo hecho, estar amos en el cami no de clari fi car muchas
ambi gedades que, lejos de ser puramente formales, dan lugar a una ampli a gama
de problemas que, a nuestro jui ci o, deber an haberse abordado con ri gor y profun-
di dad en aquellos aos. Adelanto ya aqu que nada se hi zo o nada se pudo hacer.
Afi rmaba tambi n que no dejaba de ser un tanto at pi co que la mi tad del
si stema fi nanci ero en Espaa correspondi ese a enti dades que deben cumpli r una
fi nali dad benfi co-soci al. Hacer compati ble este hecho con un deci di do proceso
li berali zador requer a i mportantes dosi s de i magi naci n. Si adems tenemos en
cuenta la di fi cultad de sati sfacer necesi dades benfi co-soci ales desde i nsti tuci ones
fi nanci eras, en un entorno en el que el sector pbli co dedi ca una si gni fi cati va pro-
porci n del producto i nteri or bruto a estos fi nes, tendr amos una i dea clara de la
ori gi nali dad de la si tuaci n, que, como es fci lmente veri fi cable, no ti ene paran-
gn con los pa ses de la Uni n Europea.
Los defensores del statu quo actual, entre otras razones, sealan que las
cajas son hoy ms necesari as que nunca, ya que sosti enen con su benefi ci o la red
ms i mportante de asi stenci a soci al, educati va y cultural que, con carcter pri va-
do, exi ste en nuestro pa s, a la que en 2007, por ejemplo, se desti naron 1.952
mi llones de euros. Las razones de fondo para rebati r este ti po de argumentos las
he dado en mi i ntervenci n de hace di ez aos, y a ellas volver a conti nuaci n.
Ahora es sufi ci ente con deci r que la acti vi dad benfi co-soci al estaba si n lugar a
395
dudas justi fi cada cuando las cajas se crearon, pero no hoy, si consi deramos la rele-
vanci a en trmi nos cuanti tati vos que ti ene nuestro Estado del bi enestar, as como
lo que representan 1.952 mi llones frente a la proporci n de nuestro PI B desti na-
do a gasto soci al; mucho menos puede afectar esta si ngulari dad a la mi tad del si s-
tema fi nanci ero de un pa s i ncorporado al euro. Por ci erto, la ayuda que hasta el
momento ha teni do que reci bi r una caja, que representa menos del 2% del si ste-
ma de cajas, es de 9.000 mi llones de euros.
Afi rmaba, tambi n, que es di f ci l compati bi li zar los i ntereses, a menudo
notori amente contrapuestos, de empleados, cli entes, representantes pol ti cos y si n-
di cales y enti dades fundadoras a la vez que se i ntenta maxi mi zar la rentabi li dad y
solvenci a de la i nsti tuci n. Hacer responsables a los gestores de velar si multnea-
mente por todos estos i ntereses puede equi valer a no hacerlos responsables de
velar por ni nguno, y con frecuenci a conduce a que se i ncli nen por aquellos que
maxi mi cen sus posi bi li dades de conti nuar como gestores.
Afi rmaba, en todo caso, que la i ndefi ni ci n de los derechos de propi edad
estaba en el ori gen de estas di fi cultades y era la causa di recta del tan denostado
ni vel de poli ti zaci n de los rganos de G obi erno, que, a mi jui ci o, y dada la si tua-
ci n descri ta, es la menos mala de las soluci ones posi bles, dado que ni nguna per-
sona f si ca o jur di ca puede reclamar estos derechos de propi edad. Q ui nes ser -
an los candi datos ms adecuados para representar unos derechos de propi edad
i nexi stentes si no los elegi dos li bre y peri di camente?Q ui n se puede si no subro-
gar con mayor legi ti mi dad en unos derechos de propi edad i nexi stentes?Si n duda,
ante esto, la soluci n deseable ser a nombrar personas competentes y acordar, con
razonables ni veles de consenso, las personas responsables de la gesti n. Pero qui -
zs esto sea pedi r peras al olmo.
En todo caso, es peor pretender la despoli ti zaci n concedi endo un mayor
poder a los empleados y a los cli entes o i mposi tores. sta era ya una vi eja soluci n
en la que los representantes de los empleados estaban nombrados si empre por las
organi zaci ones si ndi cales y los representantes de los i mposi tores estaban selecci o-
nados por los gestores. Caso at pi co, en el que el agente es el que nombra al pri n-
ci pal, por deci rlo en trmi nos de la teor a de gobi erno corporati vo. La si tuaci n
actual es que tanto unos como otros estn nombrados, en el mejor de los casos por
cuotas, por los representantes pol ti cos y si ndi cales.
Pero algui en conoce alguna empresa en una econom a de mercado del
si glo XXI en nuestro caso, ni ms ni menos que la mi tad de nuestro si stema fi nan-
ci ero que est admi ni strada mayori tari amente por los empleados o por los cli en-
tes?Parecer a como si nos qui si ramos olvi dar de las i nsti tuci ones bsi cas de los si s-
temas econmi cos modernos, que, como es bi en sabi do, son: propi edad, empresa,
mercado y Estado.
396
A menudo se advert a en el sector de cajas que esta ausenci a de derechos
de propi edad no hab a produci do resultados i ndeseables y que, por el contrari o,
los bancos no se hab an caracteri zado en todos los casos ni por la bondad de sus
resultados ni por el aci erto en la elecci n de sus consejos de Admi ni straci n y de
sus gestores.
En todo caso, afi rmaba entonces, esta comparaci n no pod a ser ms que
superfi ci almente justi fi cable. Es evi dente que la di fi cultad del control de los gesto-
res por los propi etari os no se obvi a supri mi endo a stos. Tanto en la si tuaci n de
propi etari os pbli cos como en la de propi etari os pri vados, el objeti vo de defensa
de sus i ntereses es fci lmente cuanti fi cable en trmi nos de solvenci a y rentabi li dad.
Si n embargo, en ausenci a de propi etari os aparecen otros objeti vos que suelen tener
un fuerte componente pol ti co y soci al. Con frecuenci a, estos objeti vos son i ncom-
pati bles ente ellos mi smos, son de muy di f ci l medi ci n y, en la prcti ca, hacen que
los gestores, al ser responsables del cumpli mi ento de todos ellos, no lo sean de ni n-
guno.
Sealaba adems, y esto es i mportante, que, como consecuenci a de su
di sti nta naturaleza jur di ca, los bancos y cajas no estaban someti dos al mi smo rgi -
men de i nformaci n pbli ca, lo que daba lugar a una si tuaci n no deseable, ya
que la i gualdad en la transparenci a de las enti dades fi nanci eras es necesari a no
slo para sus cli entes, empleados y acci oni stas, si no tambi n para sus competi do-
res, acci oni stas de las soci edades en las que parti ci pan y, en general, para todos
aquellos que operan en el mercado.
Agregaba que exi st a un i ntenso debate acerca de qu ti po de bi enes y
servi ci os se proporci onaban ms efi ci entemente, dependi endo de que la ti tulari -
dad del productor, que no ti ene por qu coi nci di r con la del fi nanci ador, fuera
pbli ca o pri vada. Los resultados de este debate parec an i ncli narse, si ngularmen-
te en el si stema fi nanci ero, por las i nsti tuci ones de ti tulari dad pri vada. Pero, en
cualqui er caso, no cre a que, a esas alturas del debate, fuera prudente establecer
una tercera categor a consi stente en defender una ti tulari dad que no fuese pbli -
ca ni pri vada, si no que, si mplemente, no exi sti era.
Termi naba hace once aos de la si gui ente forma: Las cajas de ahorros
espaolas, es deci r, la mi tad de nuestro si stema fi nanci ero, se encuentran i nmer-
sas en un proceso de cambi o, an no consumado, entre un concepto hi stri co de
i nsti tuci ones ori entadas a una fi nali dad benfi co-soci al y otro, di f ci l de compagi -
nar con el anteri or, que contempla a las cajas como enti dades fi nanci eras. Ci erto
es que las cajas de ahorros espaolas son i nsti tuci ones solventes y con capaci dad
de generar benefi ci os. No debe olvi darse, si n embargo, que los resultados actua-
les del sector se benefi ci an todav a en ci erta medi da de deci si ones, acti tudes y
aconteci mi entos de algunos aos atrs, cuando el si stema fi nanci ero en Espaa
397
estaba altamente regulado y se ten an mercados geogrfi cos y segmentos de cli en-
tes protegi dos con fuertes barreras de entrada. Esta si tuaci n no es, en modo algu-
no, extrapolable al futuro.
Conti nuaba afi rmando que: la cuesti n relevante no es si esta mi tad de
nuestro si stema fi nanci ero es hoy sli da, que lo es, si no en qu medi da i ba a ser
capaz de alcanzar resultados sati sfactori os en un contexto de competenci a y bajo
unas reglas de juego di sti ntas de las que hi stri camente hab a teni do. Preocupa-
ci n que resulta especi almente vli da a la vi sta de la profunda transformaci n que
ha sufri do en los lti mos aos el sector de cajas de ahorros en todos los pa ses de
la UE. En efecto, el caso espaol es si ngular dentro del contexto de la UE, ya que
es el ni co pa s en el que las cajas de ahorros ti enen plena li bertad operati va y
terri tori al, y si n embargo estn i ndefi ni dos sus derechos de propi edad y su formu-
laci n jur di ca. Esta si tuaci n es tanto ms llamati va cuanto que las cajas espao-
las son las que ti enen el mayor peso relati vo dentro de sus respecti vos si stemas
fi nanci eros.
Esto era lo que dec a hace once aos. Hoy los lti mos i nformes de ana-
li stas i nternaci onales ci fran el dfi ci t de recursos propi os de las cajas de ahorros
espaolas en un m ni mo de 60.000 mi llones de euros, que en mi opi ni n es una
cota muy i nferi or. Y, tambi n hoy, la patronal de las cajas est pi di endo ya, i nclu-
so en el Parlamento espaol, urgentes medi das de recapi tali zaci n, eso s , plante-
ando como ni ca soluci n que hay que despoli ti zarlas, confundi endo, una vez
ms, causas con efectos.
Hasta aqu mi s preocupaci ones sobre algunas de las reformas estructura-
les que afectan a una parte sustanci al de nuestro si stema fi nanci ero. Q ui si era alu-
di r ms brevemente al problema de la educaci n, al que hi ce referenci a en mi ci ta-
da i ntervenci n de novi embre de 1998.
En pri mer lugar, se debe exponer con rotundi dad que, desde la llegada
de la democraci a, el progreso en el ni vel educati vo en Espaa ha si do enorme. Por
ejemplo, en 1980, la proporci n de personas entre 25 y 64 aos que no hab an
completado el bachi llerato superi or era del 89% , frente a un 56% en la UE, mi en-
tras que slo el 8% ten an estudi os uni versi tari os, frente al 12% de la UE. En la
actuali dad, di chos porcentajes son del 58% frente al 34% de la UE, y del 24% fren-
te al 22% de la UE, respecti vamente.
Un progreso tan si gni fi cati vo, en tan corto per odo de ti empo, necesari a-
mente tuvo que acarrear problemas de di sti nta naturaleza. Estos problemas, que
debi eran haber si do transi tori os, corren el ri esgo de llegar a ser permanentes. Hoy
me voy a referi r a tres de ellos, que en mi opi ni n si guen si endo los pri nci pales,
y a los que dedi qu largo espaci o en mi i ntervenci n de hace di ez aos ti tulada
398
El capital humano y la convergencia real Espaa-UE.: el pri mero es la cali dad; el
segundo, el fracaso escolar, y el tercero, la asi gnaci n de recursos econmi cos
totales y entre ni veles educati vos.
Dec a entonces que es extraordi nari amente di f ci l determi nar una funci n
de producci n del si stema educati vo. Por tanto, parece conveni ente trasladar el
nfasi s que se pone en los recursos uti li zados haci a la evaluaci n de los resulta-
dos obteni dos. En todo caso, demostraba, en contra de la opi ni n generalmente
aceptada, la sufi ci enci a del gasto en educaci n en Espaa en comparaci n con los
pa ses de la O CDE y de la UE. Esta afi rmaci n hac a referenci a al gasto agregado
del si stema educati vo, sealaba que un problema di sti nto era su asi gnaci n entre
los di sti ntos ni veles educati vos. A parti r de datos de la O CDE, se comprobaba que
la proporci n de estudi antes uni versi tari os respecto a la poblaci n total era en
Espaa un 70% superi or al valor medi o de los pa ses de la O CDE y de la UE. Cuan-
do el parmetro que se consi dera es el de la poblaci n uni versi tari a respecto a la
poblaci n potenci al, entonces el nmero de uni versi tari os exced a en un 40% al
correspondi ente valor medi o de la O CDE y de la Uni n Europea.
Dec a tambi n que las ci fras de fracaso escolar y, en general, los resul-
tados no sati sfactori os que las reci entes evaluaci ones del rendi mi ento escolar pon -
an de mani fi esto, no deb an conduci r a una si tuaci n de rechazo del si stema en
su conjunto, pero s a profundi zar seri amente en las causas de aquella si tuaci n y
a tomar las medi das necesari as para ponerle remedi o.
En efecto, exi ste una elevada tasa de fracaso o abandono escolar: alrede-
dor del 30% de nuestros estudi antes abandona los estudi os tras haber cumpli do la
etapa obli gatori a, lo que supone casi el doble que la medi a de la UE, y este valor
se ha manteni do constante desde la dcada de 1980. Como es obvi o, cuando el
Estado no se hab a propuesto la escolari zaci n obli gatori a, no cab a hablar de
ci fras de fracaso escolar en trmi nos comparables a los de ahora.
Exi ste tambi n una opi ni n generali zada sobre la medi ocri dad de los
resultados escolares, pero, como aqu he di cho otras veces, hay que mati zar esta
afi rmaci n en el senti do de que la di stri buci n de resultados es bi modal. Di cho de
otro modo, los buenos estudi antes son mejores que lo eran los de antes, y los
malos son mucho peores.
Es tambi n oportuno mati zar los reci entes resultados de los estudi antes
espaoles en las pruebas i nternaci onales de conoci mi ento, en concreto aquellos
que se desprenden de los i nformes PI SA de la O CDE. Habr a que evi tar rotundas
expresi ones como que Espaa est a la cola y, como consecuenci a, nuestro si ste-
ma educati vo es un desastre. En efecto, la posi ci n ordi nal puede aparecer como
medi ocre en la clasi fi caci n de los 57 pa ses consi derados, pero un mejor enten-
399
di mi ento de tal ci rcunstanci a pone de mani fi esto que, dada una puntuaci n medi a
de 500, a la que corresponde una desvi aci n t pi ca de 100, una di stanci a de 12
puntos respecto a esta medi a no ti ene si gni fi cado estad sti co alguno, y lo pruden-
te y ci ent fi camente correcto es deci r que estamos en el ni vel medi o de los pa ses
de la O CDE; por ci erto, junto con pa ses tales como EE UU, Sueci a, Franci a, Di na-
marca o Noruega. Perdn por la di gresi n estad sti ca, pero lo di r de otro modo:
a ni nguno de nosotros se nos ocurri r a tachar de catastrfi ca una nota de 5, 93 de
un hi jo nuestro si la medi a de la clase fuera un 6 y hubi era muchos compaeros
suyos con una nota ms baja. En este contexto, lo ni co que se puede deci r es
que Espaa est en el grupo medi o de la clasi fi caci n, lejos del mejor, en el que
estn Fi nlandi a, Japn, Australi a, Corea y Canad, as como lejos tambi n del gru-
po de los peores.
Afi rmaba tambi n que, una vez cubi erto el objeti vo de uni versali zar la
educaci n, quedaba seguramente un ampli o terreno para el debate sobre la equi -
dad y efi ci enci a en los correspondi entes ni veles de enseanza elemental y medi a.
Pero donde exi st a evi denci a emp ri ca determi nante era en la necesi dad de una
reasi gnaci n de los recursos pbli cos dentro del si stema uni versi tari o. Est rei tera-
damente confi rmada la regresi vi dad de la di stri buci n de la fi nanci aci n pbli ca
en la educaci n uni versi tari a, si n que el si stema de becas contri buya efi cazmente
a ali vi ar este hecho. En efecto, un puesto anual en la Uni versi dad pbli ca cuesta
aproxi madamente unos 4.700, y el estudi ante paga como matr cula unos 700,
es deci r, alrededor de un 15% del coste. Lo que equi vale a que cada alumno, con
i ndependenci a de su ni vel soci oeconmi co fami li ar y de su rendi mi ento acadmi -
co, reci be una subvenci n anual de 4.000del contri buyente. No cabe si stema ms
regresi vo, que, entre otras cosas, se traduce en que un t tulo uni versi tari o ha pasa-
do de ser condi ci n sufi ci ente para encontrar trabajo a ser condi ci n necesari a. En
Espaa an se dedi ca a becas solamente, el 0, 08% del PI B, la tercera parte de la
medi a de la Uni n Europea.
En este contexto, hay que resaltar tambi n el dfi ci t que tenemos en for-
maci n profesi onal de grado medi o. As , mi entras en Espaa hay un alumno en el
mbi to de la formaci n profesi onal por cada tres que hay en la Uni versi dad, en la
UE la proporci n es de uno a uno. Por ci erto, ste es un problema nti mamente
li gado con la baja producti vi dad de nuestra econom a.
Tambi n en la Uni versi dad exi sten unas llamati vas ci fras de fracaso: un 30%
de los alumnos abandonan los estudi os despus de dos aos, si n obtener ti tulaci n
alguna, y slo un 30% acaban una li cenci atura de cuatro aos en di cho per odo.
Con las ci fras anteri ores, un si mple ejerci ci o ari tmti co pone de mani fi es-
to que el coste di recto si n tener en cuenta los muy altos costes i ndi rectos de
este fracaso escolar, tanto en la uni versi dad como en la educaci n secundari a, es
400
superi or al 1% del PI B, es deci r, 11.000 mi llones de euros; di cho de otro modo,
despi lfarramos trece veces ms fi nanci ando fracasos que fi nanci ando becas.
Aad a en mi s palabras de entonces que con este proceso de fi nanci aci n
aparentemente todos ganan, pero en reali dad se vi olan pri nci pi os elementales de
i gualdad de oportuni dades y, desde luego, deteri ora la cali dad de la enseanza. Si
me permi ten, y aqu muchos somos profesores uni versi tari os, creo que, dada la
si tuaci n descri ta para la asi gnaci n de recursos dentro de nuestro si stema uni ver-
si tari o, hay pocas i nsti tuci ones que combi nen de forma tan contradi ctori a aquello
que di cen ser y representar con una desconsi deraci n tan evi dente de lo que sus
usuari os y fi nanci adores esperan de ella.
Termi no con una aclaraci n y con una excusa: no qui si era que mi i nter-
venci n de hoy se pudi era entender como un ya lo di je yo, que nunca queda
bi en, al margen de que desear a excusarme por las autoci tas. M i i ntervenci n hay
que i nterpretarla a ra z de la creenci a que tengo de que los economi stas estamos
obli gados, en ocasi ones como esta, a pronunci arnos sobre la si tuaci n econmi ca
de Espaa, as como sobre sus llamadas reformas estructurales, y hoy ten a pocas
cosas nuevas que deci rles. Espero, por tanto, que me di sculpen.
401
P PO OL L T TI I C CA A D DE E E ES ST TA AB BI I L LI I D DA AD D
P PR RE ES SU UP PU UE ES ST TA AR RI I A A
P PA AR RA A E EL L C CU UA AT TR RI I E EN NI I O O 2 20 01 10 0- -2 20 01 13 3
I NTERVENCI N EN LA REAL ACADEMI A DE CI NECI AS MORALES Y
POLITI CAS
EL D A 16 DE FEBRERO DE 2010
J os Barea Tejeiro

Desde mi ingreso en esta Academia en ocho intervenciones he
abordado los temas de poltica presupuestaria a los que tanta importancia
da la Unin Europea.
Dada la situacin de la economa espaola, con un dficit fuera de
todo control y la advertencia de la Comisin Europea sobre tal cuestin he
elegido el tema Poltica de Estabilidad presupuestaria para el cuatrienio
2010-2013, dado que este ltimo ao ha sido el fijado por la Comisin
Europea para que nuestro dficit se site por debajo del 3% del Producto
I nterior Bruto sealado en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento.
La exposicin la dividir en cuatro apartados; el marco conceptual de
la estabilidad presupuestaria, la crisis mundial y su influencia en la
estabilidad presupuestaria, la crisis y prdida de la citada estabilidad en
Espaa, y las dos posturas que pueden adoptarse ante la prdida de la
misma.
I. EL MARCO CONCEPTUAL DE LA ESTABILIDAD
PRESUPUESTARIA
Desde el punto de vista tcnico, se da una restriccin presupuestaria
intertemporal, que liga, a largo plazo, la serie actualizada de los gastos no
financieros estimados con la suma actualizada de los ingresos no
financieros estimados, de forma tal que la primera no debe exceder a la
segunda. En teora, ste sera el marco conceptual de la estabilidad
presupuestaria.
Dentro de este marco terico de estabilidad presupuestaria han
surgido distintas interpretaciones que esquemticamente paso a exponer
1
En el Tratado de la Unin Europea, la Unin Monetaria (UME) qued
diseada como un rea de estabilidad, a cuyo efecto se establecieron
condiciones estrictas para que los Estados Miembros pudieran incorporarse
a la misma. La convergencia hacia la senda de estabilidad qued confiada a
la voluntad y a las decisiones de cada Estado miembro, si bien sometida a
la supervisin de los organismos comunitarios. La condicionalidad para el
acceso se concret en la satisfaccin de una serie de criterios entre los
cuales se inclua el que las finanzas pblicas deban encontrarse en una
situacin sostenible, lo que se demuestra si el dficit y la deuda pblica no
superan el 3% y el 60% respectivamente de su PIB. La idea bsica que se
tuvo en cuenta para proponer reglas de obligado cumplimiento sobre el
tamao del dficit fue que un pas que est en una senda de crecimiento
continuo del dficit y de la deuda pblica puede crear efectos externos
negativos sobre el resto de la UME, bien obligando a otros pases a seguir
polticas ms deflacionistas de optar por estabilizar sus ratios Deuda
Pblica/PI B, bien presionando al BCE para que relaje su poltica monetaria.
.
Por el Pacto de Estabilidad, los Estados miembros se comprometen a
conseguir situaciones presupuestarias prximas al equilibrio o con ligero
supervit, sin embargo admite que, en casos excepcionales y de forma
temporal, el objetivo de situaciones prximas al equilibrio o con supervit,

1
Con mayor extensin expongo estas interpretaciones en mi intervencin en esta Academia: El marco
conceptual de la estabilidad presupuestaria y su traslacin en la Constitucin Europea (Anales n 82.
2005)
pueda transformarse en dficit, que no debe superar el 3% del PI B. Tal
dficit no sera consecuencia de una poltica fiscal expansiva querida por el
Gobierno, sino por la entrada en funcionamiento de los estabilizadores
automticos.
La poltica de dficit cero con carcter permanente o inclusive de un
ligero supervit que propugnaba nuestra Ley General de Estabilidad
Presupuestaria (LGEP), no tiene justificacin alguna desde el punto de vista
econmico. Tal precepto tiene su razn de ser en las Comunidades
Autnomas y en las Corporaciones Locales, ya que no corresponde a las
mismas la funcin de estabilizacin de la economa, pero no en el Estado a
quien corresponde dicha funcin, de acuerdo con la organizacin adoptada
en la Unin Monetaria, donde el Presupuesto de la Unin solo representa el
1,27% del PI B comunitario y la poltica monetaria est centralizada en el
BCE. Transformar el dficit cero en un objetivo permanente sera un error,
la poltica presupuestaria tendra un carcter procclico, lo que conducira al
pas a un ajuste largo en el tiempo para salir de la recesin, con efectos
negativos sobre el crecimiento a largo plazo; por ello fue modificada. La
LGEP define la estabilidad presupuestaria como la situacin de equilibrio o
supervit computada en trminos de capacidad de financiacin, de acuerdo
con la definicin contenida en el Sistema Europeo de Cuentas Nacionales y
Regionales.
Para evitar los efectos distorsionadores de un cmputo ao a ao del
dficit/ supervit, que obligara a los pases a realizar, en ocasiones, una
poltica presupuestaria procclica, se ha propuesto que el clculo del
dficit/supervit se efecte teniendo en cuenta el mbito temporal del
ciclo, y que el equilibrio de las cuentas se consiga en el periodo del ciclo y
no ao a ao, es decir, un dficit cclicamente ajustado.
En la Constitucin Europea, el nmero 1 del artculo I I I . 184
establece que los Estados miembros evitarn dficit pblicos excesivos,
diseando as una zona euro de estabilidad econmica.
Para el Profesor Shiller, de hecho los dficit presupuestarios actuales
reflejan problemas de largo plazo que no son los que contempla la teora
keynesiana, de modo que las discusiones acerca de los dficit se deberan
replantear en trminos de problemas intergeneracionales. Como
consecuencia de los dficit, la deuda de un pas aumenta y traslada la
carga financiera a las generaciones futuras, lo que produce un cambio de
riqueza de una generacin a otra que los polticos no quieren poner de
manifiesto.
II. LA CRISIS MUNDIAL Y SU INFLUENCIA EN LA
ESTABILIDAD PRESUPUESTARIA
La crisis financiera desatada a nivel mundial con origen en Estados
Unidos en el tercer trimestre de 2007 dio lugar a que importantes pases
entraran en recesin: Estados Unidos, J apn, I nglaterra, Alemania, Francia,
I talia y Espaa, utilizando tanto la poltica monetaria como la fiscal para
salir de la misma.
En Estados Unidos, la Reserva Federal ha bajado los tipos de inters
del 5,25 al cero desde septiembre de 2007, y para impedir un colapso
crediticio concedi prstamos y nuevas lneas de crdito a bancos
comerciales y bancos de inversin por un importe superior al billn de
dlares. A pesar de todo, el crdito ha escaseado; en un entorno de dura
recesin los bancos hicieron acopio de fondos y endurecieron las
condiciones crediticias. J unto a tales actuaciones de la Reserva Federal, el
Tesoro a travs del Fondo de Apoyo a Activos sin liquidez ha inyectado 500
mil millones de dlares a la corriente monetaria. La poltica fiscal de apoyo
a las empresas y a las familias ha sido tambin empleada, si bien en menor
intensidad que la poltica monetaria dado el alto dficit pblico que tena
Estados Unidos y a que la crisis tuvo su origen en la economa financiera y
no en la economa real. A pesar de ello, el dficit de Estados Unidos se ha
situado en el 9% del PI B.
Ya sea por la ineficiencia del sistema bancario de Estados Unidos
incapaz de transformar la reduccin de tipos de inters en un aumento del
crdito, o por el comportamiento de las empresas y las familias insensibles
a las rebajas de los tipos de inters en su consumo o inversin, dadas las
lbregas perspectivas de futuro, la Reserva Federal de Estados Unidos
(FED) implant una nueva poltica monetaria para hacer frente a la
recesin y alejar el pas de una deflacin. El objetivo de tal poltica es
apoyar el funcionamiento de los mercados financieros y estimular la
economa a travs de operaciones de mercado abierto y otras medidas que
darn lugar al incremento del balance de la FED a niveles muy altos.
Estableci tres medidas muy importantes: mantener el nivel de los tipos de
inters de 0 a 0,25% que dichos tipos se mantengan durante un cierto
tiempo y compras de bonos de titulizacin y deuda del Tesoro con
vencimiento a largo plazo con la finalidad de aplanar la curva de los tipos
de inters a corto y medio plazo. Keynes deca que cuando una economa
est cogida en la trampa de la liquidez, la poltica monetaria deja de ser
efectiva para influir en la actividad econmica, y Milton Friedman considera
que se est pidiendo a la poltica monetaria objetivos que no puede
cumplir.
Para evitar que cada Estado de la Unin Europea tomase medidas
dispares para hacer frente a la recesin que ya haba aparecido en un gran
nmero de ellos, la Comisin Europea present una propuesta de
coordinacin de los planes que estaban elaborando los Estados miembros.
Berln advirti que el conjunto no debera sobrepasar el 1% del PI B
comunitario (130.000 millones de euros), en tanto que el Presidente
francs era partidario de llegar al 1,5%. El Plan form parte de la
estrategia comn de toda la zona europea y de los objetivos que se
aprobaron por el Consejo Europeo del 10 y 12 de diciembre para los 27
Estados miembros. El Plan aprobado fue de 200.000 millones de euros, de
los cuales 170.000 millones se financiaron por los Estados miembros y el
resto por la Comisin Europea, ofreciendo para el sector del automvil una
lnea de financiacin de 500 millones de euros a cargo de los presupuestos
nacionales, del comunitario y de la propia industria. El Comisario Almunia
advirti que abrira procedimiento de dficit excesivo a los pases que
superen el lmite del 3% de dficit pblico, si bien se mostr dispuesto a
flexibilizar dicho lmite de acuerdo con lo que el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento permite.
Para 2009, la previsin de la Comisin Europea del dficit de las
Administraciones Pblicas del rea euro era ligeramente superior al 6% del
PI B: la mayora de los pases registrar un dficit pblico superior al lmite
del 3% del PI B establecido en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento,
destacando Grecia 12,5%, I rlanda 11,9%, Espaa 9,5% y Francia 8,2%. La
estabilidad presupuestaria no ha sido en 2009 el distintivo de los pases de
la Unin Monetaria Europea.
Para I nglaterra, que no forma parte de la Unin Monetaria Europea,
se prev un alto dficit (9%). Para controlar el gasto pblico, el Primer
Ministro present en noviembre de 2009 un plan de ahorro con el gasto
pblico por un importe de 3 mil millones de euros anuales.
J unto a los dficit actuales, preocupa fuertemente a la Comisin
Europea las obligaciones que se derivan del fuerte envejecimiento de la
poblacin, con el consiguiente efecto sobre las pensiones pblicas, que
para Espaa hacen no sostenible el sistema a partir de 2015. Por ello el
Pacto de Estabilidad y Crecimiento pretende que los Estados miembros de
la Unin Monetaria dispongan de un margen suficiente para hacer frente a
las futuras obligaciones de la proteccin social derivadas del envejecimiento
de la poblacin.
II I. CRISIS Y ESTABILIDAD PRESUPUESTARIA EN ESPAA
La crisis financiera que en el ao 2007 se haba iniciado en Estados
Unidos no exista para el Gobierno de Espaa, y lo mismo sucedi con la
crisis de nuestro sector vivienda, cuyos primeros sntomas se iniciaron
tambin en 2007. El Gobierno que en un principio la ignor, despus se
equivoc en su diagnstico, considerndola como una crisis de demanda y
el dficit alcanz a finales de 2008 el 3,8% del PI B.
En el marco del XV Encuentro del sector financiero, Fernndez
Ordez, Gobernador del Banco de Espaa, manifest en su Conferencia
de apertura en Zaragoza el 13 de abril de 2008 sobre
Situacin de la economa espaola y del sector
financiero que es ms importante que nunca que las
polticas econmicas estn slidamente orientadas en un
doble sentido: por un lado, salvaguardar la estabilidad
macroeconmica, y por otro, impulsar la adopcin de
medidas y reformas de carcter estructural en los
mercados de productos y factores que mejoren el grado
de competencia en el entorno en el que los agentes
adoptan sus decisiones, la movilidad de los factores de
produccin y la flexibilidad de los mecanismos de
fijacin de precios y salarios. Y a continuacin dira
que es muy importante ser conscientes de que, en esta
situacin, el margen para la actuacin de polticas de
demanda de signo expansivo es muy reducido y que un
uso inadecuado de las mismas puede llegar incluso a ser
contraproducente. La poltica monetaria ha dejado de
ser una herramienta de poltica econmica autnoma
hace una dcada y tiene como objetivo primordial velar
por la estabilidad de precios en la zona del euro a medio
plazo.
El Gobernador consider que la estrategia de poltica fiscal adecuada
para la economa espaola sera la de dejar actuar los mecanismos de
estabilizadores automticos con que cuenta el Presupuesto Pblico, cuyo
movimiento tiende a actuar de manera compensadora de las oscilaciones
cclicas. Deben evitarse actuaciones discrecionales de aumento del gasto
pblico o de reduccin de impuestos que vayan ms all de los efectos de
los estabilizadores automticos, ya que pueden comprometer el
mantenimiento de la estabilidad presupuestaria a medio y largo plazo,
haciendo desaparecer el margen de maniobra de la poltica fiscal para
afrontar situaciones de cada de la actividad econmica ms fuertes que lo
que existan en abril de 2008 cuando pronunci la citada conferencia.
Comparte totalmente las ideas del Gobernados, ideas similares he
defendido en los artculos que sobre la crisis de la economa espaola he
publicado.
Las medidas que ha ido tomando el Gobierno como la deduccin de
400 euros en el I mpuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas, vlida
para 2008 y 2009, el cheque beb, el aumento de las pensiones mnimas
por encima del I PC, el programa de financiacin de obras de los
Ayuntamientos, las ayudas al sector financiero y del automvil, y las
actuaciones medioambientales, ayudas a la dependencia, rehabilitacin de
casas cuartel, comisaras y viviendas, actuaciones de turismo social y el
aumento en el entorno del 4% en las retribuciones de los funcionarios para
2009, van en direccin contraria a la opinin del Gobierno del Banco de
Espaa que acabamos de exponer salvaguardar la estabilidad
macroeconmica, pues hemos pasado de un supervit presupuestario
superior al 2% del PI B en 2007 a un dficit que a finales rondar el 11%
del PI B. El Plan aprobado por el Consejo de Ministros el 28 de noviembre
de 2008 se ejecutar en el periodo abril 2009 a fin de marzo de 2010, de
los que 5.000 millones de euros se destinarn a obras de los
Ayuntamientos y los 3.000 restantes al sector del automvil, I +D+i,
rehabilitacin de casas cuartel, comisaras y viviendas, etc. Su financiacin
se efectuar con la emisin de deuda pblica.
En enero de 2009 Espaa present una nueva actualizacin del
Programa de Estabilidad, que pona de manifiesto que el dficit pblico a
finales de 2008 era del 3,4% del PI B (estimacin que posteriormente fue
elevada al 3,8%). Al haber superado el lmite del 3% del PI B, la Comisin
Europea decidi iniciar el procedimiento de dficit excesivo contra Espaa
ya que estim que el exceso no poda ser considerado excepcional, dado
que no se haba producido en un contexto de desaceleracin econmica
severa en ese ao, ya que la tasa de crecimiento del PI B fue del 1,2% en
el ao 2008, frente al 3,7% del ao anterior, de forma que la brecha de
produccin estimada todava se mantena en valores positivos y cercanos al
1% del PI B, y no poda ser considerado transitorio, dado que el dficit
seguira amplindose en el transcurso del 2009. El pronstico se ha
cumplido, el Fondo Monetario I nternacional ha estimado que alcance el
12% del PI B a finales del ao (2009). Es decir, entre 2008 y 2009, el
Gobierno habr perdido el 15,7% del PI B por encima del equilibrio
presupuestario, sin que haya resuelto ninguno de los problemas
estructurales que tiene nuestra economa (en Gobierno incluimos el Estado,
las Comunidades Autnomas, las Corporaciones Locales y la Seguridad
Social).
Ms de la mitad de dicho dficit es estructural (Laborda) lo que
muestra las dificultades que Espaa va a tener para cumplir la decisin de
la Comisin Europea de que a finales de 2013 el dficit pblico se site por
debajo del 3% del PI B de dicho ao. Hay que tener en cuenta adems que
en 2009 el crecimiento va a ser negativo (-3,6%), para 2010 se estima
igualmente negativo (-0,6%) y para el trienio siguiente el crecimiento
oscilar entre 0 y 1,5% sin generacin de empleo y muy por debajo del
crecimiento potencial de nuestra economa.
Los Gobiernos de algunos Estados miembros, entre ellos Espaa, se
han olvidado de efectuar las reformas estructurales para hacer sus
economas ms flexibles y ms competitivas, entre ellas la reforma del
gasto pblico, que le hubiera dado un mayor margen de maniobra
temporal para absorber en parte la cada del ciclo. Empricamente ha
quedado demostrado que los fuertes dficit pblicos de J apn y su
incremento de deuda no sirvieron para sacar a su economa durante diez
aos del encefalograma plano en cuanto a su crecimiento.
Los pases se enfrentan al reto de mantener intactas las calificaciones
otorgadas a su deuda por las Agencias I nternacionales (Standard & Poors,
Moodys y Fitch Rating). Cualquier rebaja da lugar a que los inversores
exijan un incremento de la rentabilidad ofrecida por los ttulos.
A Espaa se le otorg por Moodys la mxima calificacin en
diciembre de 2001 (triple A); en enero de 2009 se le abaj a (AA+) con
perspectiva estable y en diciembre de 2009 se le ha reducido por Standard
& Poors a (AA+) con perspectiva negativa, lo cual ha dado lugar
automticamente a que la deuda pblica encarezca su diferencial con el
bono alemn en 15 puntos bsicos, pasando de 55 puntos a 70. S&P opina
que
Espaa afronta un periodo prolongado de
crecimiento por debajo de pases comparables, con
senda tendencial de crecimiento del PIB inferior al 1%,
un alto endeudamiento del sector privado, un 119% del
PIB en 2009, y un mercado laboral inflexible, y prev
que el PIB real ajustado por la inflacin per cpita
crecer en promedio un 0,1% entre 2009 y 2012, frente
al 2% esperando para pases con calificacin AA, y que
el paro permanecer cercano al 20% a medio
plazoS&P advierte que la deuda espaola es
susceptible de sufrir rebajas de calificacin en los dos
prximos aos y exige acciones ms agresivas para
atajar los desequilibrios. Dada la relativa solidez del
punto de partida de las finanzas pblicas, creemos dice
que hay tiempo para forjar un consenso poltico que
respalde una consolidacin fiscal creble, coherente con
el rating actual.
Moodys consider el 16 de diciembre de 2009 que las perspectivas
econmicas no son favorables para Espaa. La mezcla de dficit y la tasa
de paro alcanza el nivel del 30% y se sita como la nacin con peores
registros; Reino Unido y Estados Unidos se encuentran con un ndice en
torno al 22%.
A travs de la Ley de Presupuestos Generales del Estado para el ao
2010, artculo 14, el Gobierno puede trasladar gastos del Presupuesto de
2009 al del 2010, vulnerando el principio de temporalidad presupuestaria.
En efecto dicho artculo dispone que
con vigencia exclusiva para el ao 2010 podrn
aplicarse a crditos del ejercicio corriente obligaciones
contradas en ejercicios anteriores, de conformidad con
el ordenamiento jurdico, para las que se anulara crdito
en el ejercicio de procedencia, sin que sea de aplicacin
el procedimiento de imputacin establecido en el artculo
34.2 de la Ley 47/2003, de 26 de noviembre, General
Presupuestaria.
De esta manera se traslada un dficit de 2009 a 2010, dado el
elevado dficit previsto para 2009, sistema que est en contra de lo
establecido por la Comisin Europea en el Sistema de Cuentas Nacionales y
Regionales (EUROSTAT 1995)
El coste fiscal que realmente va a suponer para Espaa la crisis no se
conocer hasta dentro de varios aos, pues los prstamos concedidos a
instituciones financieras y a empresas financiados con la emisin de Deuda
pblica no tienen incidencia en el dficit sino como operacin financiera y
por tanto sin afectar al dficit de acuerdo con el Sistema Europeo de
Cuentas Nacionales y Regionales. Si dentro de unos aos las empresas y
las instituciones financieras que han recibido los prstamos no efectan el
reembolso de los mismos, ser cuando se reconozca realmente el efecto
sobre las finanzas pblicas derivado de la crisis. Eurostat ha anunciado que
va a publicar una tabla que recopila los datos de apoyos concedidos por los
Estados miembros de la Unin que ponga de manifiesto las garantas, las
medidas de apoyo a la liquidez, las operaciones de prstamos y
cualesquiera otras relativa a la crisis financiera. El Gobierno espaol deber
hacer una cosa semejante con relacin a nuestro pas, aunque slo fuera
por transparencia.
IV.LAS DOS POSTURAS QUE PUEDEN ADOPTARSE ANTE LA
PRDIDA DE LA ESTABILIDAD PRESUPUESTARIA EN
ESPAA
El Profesor Gonzlez-Pramo
2

2
Costes y beneficios de la disciplina fiscal: la ley de estabilidad presupuestaria en perspectiva, Madrid
2001; IEF; pag. 102
dice que a tenor de los resultados del
anlisis de las funciones de respuesta al impulso del dficit pblico ante
shocks en los gastos y los ingresos pblicos, un recorte del gasto pblico
produce una reduccin duradera en el dficit, que se acenta en los dos o
tres primeros aos y no desaparece una dcada despus del shock inicial.
Por el contrario, los efectos de un aumento de presin fiscal sobre el
dficit se concentran en el corto plazo. En el segundo ao buena parte de
la reduccin del dficit ha desaparecido, para posteriormente revertir su
efecto. A largo plazo, pues, una elevacin de impuestos deteriora el saldo
presupuestario. Un programa de consolidacin presupuestaria eficaz y
creble, debe basarse en la contencin o la reduccin del gasto. Es la
estrategia que el Gobierno de Aznar adopt en el bienio 1996-1997 a
propuesta de la Oficina del Presupuesto del Presidente del Gobierno para
conseguir reducir el dficit del 7% al 3% del PI B y conseguir la entrada en
la Unin Monetaria.
Otra postura es la defendida por el Gobierno y varios autores que
estiman que las ayudas establecidas por el Gobierno no deben desaparecer
en tanto no exista la certeza de que la recuperacin de la economa
espaola ha comenzado pues la retirada de las ayudas puede dar lugar a
un retroceso en la insuficiente recuperacin que se percibe que se unira a
una posible subida del tipo de inters.
Una consolidacin fiscal temprana es cierto que puede causar una
contraccin, pero sus beneficios en trminos de mayor credibilidad de la
poltica fiscal podran prevenir un alza de los intereses de los bonos
gubernamentales a largo plazo. El problema es, dijo el Profesor Roubini
3
Si los pases estaran dispuestos a iniciar una
dolorosa consolidacin fiscal y una depreciacin interna
real a travs de la deflacin y las reformas estructurales
para aumentar el crecimiento de la productividad.
:
Cuestin primordial para disear el Plan de ataque al dficit pblico
es conocer realmente su cuanta. Como ha sucedido en varias ocasiones los
Gobiernos envan a Bruselas al finalizar el ao datos de dficit que no se
corresponden con la realidad, como as sucedi en 1995, el cambio de
Gobierno en 1996 puso de manifiesto una ocultacin de dficit del 1% del
PI B a finales de 1995.
La desconfianza actual ha surgido con la publicacin de la Ley de
Presupuestos Generales del Estado para 2010 que como ya hemos dicho,
su artculo 14 autoriza al Gobierno a trasladar gastos del Presupuesto 2009
al del 2010. Tal disposicin contraviene lo dispuesto en el SEC 95 que la
Comisin Europea considera que es la norma que debe servir de base para
el clculo del dficit pblico. Acaban de descubrirse las ocultaciones de
dficit pblico que el Gobierno griego vena efectuando a la Comisin.

3
Nouriel Roubini. Profesor de Economa en la Stern School of Business de Nueva York.
En el mbito de la poltica monetaria, el Banco Central Europeo (BCE)
ha acordado en diciembre de 2009 iniciar la retirada de las medidas no
estndar puestas en marcha para apoyar a la banca y el 3 de diciembre, el
Presidente del BCE anunci en la reunin del Consejo de Gobierno que
realizar la ltima subasta a seis meses el 31 de marzo de 2010 y se podra
cerrar la barra libre de liquidez a partir del 15 de abril, dejando claro que
no pretende lanzar ningn tipo de seal sobre movimientos al alza en los
tipos de inters.
En el mbito de la poltica presupuestaria, el Gobierno parece, que
ante la marcha desbocada del dficit y la decisin de la Comisin Europea
de llamar la atencin a cuatro pases de la Unin, entre ellos Espaa,
retoma el cumplimento del Pacto de Estabilidad por dficit excesivo y ha
reaccionado acordando que a finales de enero de 2010 est elaborado un
Plan de ajuste presupuestario para que a finales de 2013 el nivel de dficit
pblico no rebase el 3% del PI B. Creo que este Plan debera afectar no slo
al Estado y a la Seguridad Social, sino tambin a las Comunidades
Autnomas y a los Ayuntamientos. De no llevarse a cabo urgentemente, se
producira un encarecimiento inmediato de la deuda pblica a travs del
tipo de inters, as como dificultades en los mercados para la colocacin de
nuevas emisiones.
Dado que en el cuatrienio 2010-2013 el dficit pblico deber
reducirse en el entorno de ocho puntos porcentuales de PI B, quiere ello
decir que el gasto pblico deber reducirse en un promedio anual de 2
puntos de PI B, que es el dficit excesivo que estimamos tendremos a
finales de 2009. Tanto el Estado y la Seguridad Social como las
Comunidades Autnomas y los Ayuntamientos deben elaborar un Plan de
ajuste presupuestario, para que en e l citado cuatrienio quede suprimido el
exceso de dficit de cada uno de ellos sobre el que se le haya fijado,
detallando por aos las partidas presupuestarias donde la reduccin se
llevar a efecto y la cuanta de ajuste para cada ao. Habr que tener en
cuenta la evolucin del ciclo en dicho periodo 2010-2013 para estimar la
incidencia del mismo sobre los ingresos de cada ao y por tanto sobre la
variacin cclica del dficit en relacin con el dficit pblico que exista
ralamente al finalizar 2009, 11,4% del PI B.
Teniendo en cuenta las previsiones de evolucin del PI B durante el
cuatrienio 2010-2013 efectuadas por Organismos I nternacionales (FMI,
OCDE y Comisin Europea) en 2010 el crecimiento del PI B ser negativo (-
0,6%) y para el trienio siguiente oscilar entre 0 y 1,5%. Por tanto,
creemos que la influencia total coyuntural de la evolucin del PI B sobre los
ingresos de dicho periodo puede ser ligeramente positiva o negativa, por lo
que consideramos que en el ajuste presupuestario a realizar no debe ser
tenido en cuenta dicho hecho.
El gasto no financiero consolidado de las Administraciones Pblicas se
encuentra en el entorno del 40% del PI B y la mitad del mismo corresponde
a gastos de proteccin social que no pueden ser reducidos sin modificar las
leyes que otorgan las prestaciones, la base para reducir el gasto
escasamente llega al 20% del PI B, ya que los intereses de la deuda pblica
no pueden ser modificados. Con tal condicionante para reducir en cuatro
aos el exceso de dficit habido en 2009 de ocho puntos del PI B, es
necesario efectuar cada ao una reduccin de dos puntos del PI B, es decir,
de veinte mil millones de euros, lo que supone que todo el gasto pblico
que no sea de proteccin social o de intereses de deuda tendr que
reducirse cada ao en el 10%. El objetivo no puede cumplirse, sera
necesario aumentar los impuestos.
Las directrices para llevar a cabo el ajuste presupuestario se dictarn
por el Ministerio de Economa y Hacienda, haciendo constar las partidas
presupuestarias que prioritariamente deberan ser objeto de reduccin. En
una situacin de recesin como la que tenemos, con un 4,5 millones de
parados que se prev contine aumentando, los funcionarios pblicos, que
gozan de estabilidad en el empleo, deberan someterse a congelacin en el
cuatrienio 2010-2013 la totalidad de sus retribuciones; igual medida deber
acordarse para los altos cargos; personal contratado, laboral, asesores, etc.
Las dos medidas seran aplicables a las tres Administraciones: central,
autonmica y local. Las vacantes existentes en las plantillas de los
funcionarios pblicos, asesores, personal contratado, etc. se darn de baja,
pues el nmero de funcionarios ha sobrepasado ya los tres millones, igual
medida se adoptar con las vacantes que por jubilaciones o cualquier otra
causa se vayan produciendo en el cuatrienio. Sin perjuicio de lo
anteriormente expuesto, se reducirn las plantillas de asesores, personal
contratado, laboral, etc en un diez por ciento en cada uno de los aos del
cuatrienio.
En cuanto a los gastos de funcionamiento de los servicios (Captulo
2 del Presupuesto) se reducirn los crditos en el 10% de sus importes en
cada uno de los aos del periodo. En especial se sometern a ajustes los
gastos suntuarios, de protocolo, reservados etc, que no son indispensables
para el funcionamiento de los servicios. Los gastos de los Parques Mviles
de coches oficiales sern analizados en profundidad, suprimindose las
adscripciones de coches a los Directores Generales y asimilados,
sustituyndose por un retn de coches oficiales en cada Ministerio para los
desplazamientos de los Directores Generales en actos de servicio.
Los gastos del Captulo 3 Gastos financieros corresponden
prcticamente a la deuda pblica en circulacin que ha sido necesaria
emitir para financiar la actividad pblica.
Los gastos de los Captulos 4 Transferencias corrientes y 7
Transferencias de Capital se sometern a un exhaustivo anlisis para dar
de baja las que no se consideren de absoluta necesidad. Hay aqu un
amplio campo para efectuar un fuerte recorte del gasto pblico. En el
Captulo 6 I nversiones reales, se darn de baja las que no estn
directamente ligadas con el crecimiento del PI B que al menos debe suponer
una reduccin del 10% cada ao.
Por ltimo, la Administracin Pblica deber ser sometida a una
profunda reforma para que sea ms eficiente: una nueva organizacin y un
nuevo sistema de direccin de la produccin pblica son los pilares sobre
los que se ha de asentar la Administracin Pblica. De entrada, deben
suprimirse los Ministerios de Cultura (sus funciones se integraran en
Educacin), Vivienda (que se integrara en Fomento), I gualdad (su creacin
no tuvo razn de ser y sus pocas competencias se pasaran al Ministerio
que se considerase procedente). Los funcionarios pblicos de los tres
Ministerios de adscribiran a los Ministerios donde se integren las funciones,
y al personal contratado, eventual, etc. se les cancelaran los contratos.
I gualmente deben suprimirse Organismos Autnomos que no tienen razn
para subsistir, eliminndose personal contratado y eventual y Embajadas y
Oficinas consulares creadas sin que tengan competencias para ello,
duplicando los servicios del Estado.
No podan quedar fuera del tema de racionalizacin del gasto pblico
las cadenas de televisiones pblicas creadas por las Comunidades
Autnomas, cuyos dficit se financian con cargo a los Presupuestos de
dichas Comunidades, y por tanto con impuestos. Estos hechos y otros
similares de gastos innecesarios ha dado lugar a que se haya aumentado
en la nueva Ley de Financiacin Autonmica el espacio fiscal de las
Comunidades Autnomas y reduccin del espacio del Estado que provocar
un mayor dficit en este ltimo.
Alrededor del 60% de nuestro dficit es estructural, las medidas de
ajuste presupuestarias que hemos sealado no sirven para eliminar dicho
dficit que slo podr ser suprimido efectuando reformas estructurales en
determinadas polticas de gasto. El dficit en sanidad, servicios sociales,
desempleo y pensiones (este ltimo entrar en dficit en 2010) slo podr
ser eliminado recortando el nivel de prestaciones que las leyes otorgan a
los ciudadanos. A nadie nos gusta que tal hecho suceda, pero la realidad es
la realidad y hay que afrontarla. A tal hecho se ha llegado por la falta de
previsin del Gobierno que ha ido elevando las prestaciones sociales sin
efectuar clculo alguno de la incidencia en el gasto pblico y en el dficit y
sin proponer las reformas adecuadas para solventar el problema. Todo lo
contrario, la crisis ha originado un fuerte paro y como el Gobierno es ms
solidario que nadie ha aumentado el periodo con derecho al cobro de la
prestacin por desempleo, lo que ha incidido fuertemente en el dficit de
nuestras cuentas pblicas, que nos ha colocado en una situacin
verdaderamente alarmante. Y de ella slo saldremos efectuando la reforma
del Estado de Bienestar, en caso contrario nos podran expulsar de la Unin
Monetaria y se hundira nuestro nivel de bienestar que hemos conseguido
con la entrada en dicho Club, que tantos sacrificios nos ha costado. El BCE
ha elaborado un documento que se est discutiendo en Bruselas sobre la
expulsin de pases de la zona euro, lo que supondra el abandono de la
Unin Monetaria.
El Presidente del Gobierno debera explicar por la televisin a los
ciudadanos la grave situacin de nuestra economa y la necesidad de
recobrar la estabilidad presupuestaria ordenada por el Consejo Europeo,
como paso a las reformas estructurales a realizar, tanto en el marco del
modelo productivo como en el de la proteccin social.
El Consejo de Ministros del 23 de enero del corriente ao ha sealado
que la primera estimacin oficial del dficit pblico del ao 2009, ha sido
fijado en el 11,4% del PI B distribuido en la forma siguiente: 9,5% de la
Administracin Central, 2,2% de las Comunidades Autnomas, 0,5% de las
Corporaciones Locales, 0,8% del supervit de la Seguridad Social.
La senda del ajuste fiscal prevista por el Gobierno es que en 2013 la
Administracin Cnetral reduzca su dficit al -1,9% del PI B, las
Comunidades Autnomas al -1,1% las Corporaciones Locales al -0,2% y el
supervit de la Seguridad Social se reduzca al 0,2%. La Ministra de
Economa y Hacienda present un plan de austeridad que pretende reducir
el dficit en 52 mil millones de euros, de lo que 11 mil millones se
obtendran por mayores ingresos derivados de las medidas tributarias
incluidas en los Presupuestos Generales del estado para 2010 y lucha
contra el fraude, y 41 mil millones por reduccin de gastos: en el
Presupuesto 2010 y de 8 mil millones, un plan de accin inmediata de 5 mil
millones, un plan de austeridad de 26 mil millones, y gasto financiero con
efecto en el dficit 2000 millones. El ajuste total sera de 52 millones de
euros, el 5,2% del PI B quedando por tanto pendiente un ajuste de 2,4%
del PI B para que el dficit de la Administracin Central se ajuste al 1,9%
que se le ha sealado. Con respecto a las Comunidades Autnomas y
Corporaciones Locales el dficit deber reducirse al -1,1% y al -0,2% del
PI B, sern dichas Corporaciones las que diseen su estrategia para
conseguir tal objetivo de acuerdo con las instrucciones del Gobierno.
El Consejo de Ministros del 12 de febrero de 2010 concret el ajuste
con cargo al Presupuesto del Estado del corriente ao por 5.000 millones
de euros del denominado Plan de Accin I nmediata para reducir el dficit,
de los cuales 1.500 millones sern dados de baja en el Fondo de
Contingencia; 1.759 millones en el Ministerio de Fomento (de los cuales
1.230 millones se reducen en el captulo 8 de los Presupuestos, Activos
Financieros), Ministerio de J usticia que pierde 440 millones de euros y
Medio Ambiente y Medio Rural 502 millones, el resto afecta en pequeas
cantidades a los restantes Ministerios. Llama la atencin el hecho de que la
baja de 1.230 millones de euros que corresponden a Activos Financieros y
que por tanto segn el sistema Europeo de Cuentas Nacionales y
Regionales (1995) no tienen incidencia en el dficit. Necesidad de que se
aclare esta cuestin.
1

P Po or r q qu u e el l p pu ue eb bl lo o y y l lo os s p po ol l t ti ic co os s
h ha ac ce en n c ca as so o o om mi is so o d de e l lo os s
b bu ue en no os s c co on ns se ej jo os s d de e l lo os s e ec co on no om mi is st ta as s
Excmo.Sr.D. Pedro Schwartz Girn*

A los socialistas de todos los partidos
F. A. von Hayek
El gran economista e historiador George Stigler (1911 1991)
public en 1981 un ingenioso artculo titulado El economista como
predicador. En l sostena que los grandes profesionales de la
ciencia econmica de vez en cuando ponan pao al plpito y se
dirigan a sus conciudadanos para exhortarles a un mejor
comportamiento poltico. Pero las ms de las veces preferan
dedicarse a explicar la accin humana y el funcionamiento de las
sociedades sin entretenerse demasiado en prdicas poco efectivas.
Me temo que esa visin tan sobria de nuestra profesin se
debe, entre otras cosas, a que nunca visit nuestra Academia. Los
economistas de la Academia no hacemos otra cosa que exhortar a
los poderes que corrijan los fallos de la poltica econmica de
Espaa, los defectos de nuestro modelo econmico, la flaqueza de
nuestro I+D+i, la falta de productividad de nuestros trabajadores,
las carencias de nuestro sistema de enseanza, lo abultado de los
dficits pblicos, lo escandaloso del despilfarro de los ingresos del
* Sesin del da 9 de marzo de 2010
2
Estado, lo insostenible de nuestro sistema de pensiones y
sanidad. No nos arredramos ante la evidencia de que nadie parece
hacer caso de nuestras propuestas de reforma, y menos que nadie el
Gobierno de la nacin. Los que ms pecamos de la vanidad de dar
consejos a tirios y troyanos somos los columnistas de los medios de
comunicacin, como el que os habla. Mea culpa! Pero por lo menos,
los acadmicos de esta corporacin no hemos cado en el ridculo de
redactar un memorial al estilo de los arbitristas barrocos, una la carta
como la que acaba de enviar el Dr. Santiago Grisola al Sr. Rodrguez
Zapatero pidindole que convoque a los economistas galardonados
con el Premio Rey J aime I, que le explicarn qu deben hacer l y
sus ministros en la presente crisis.
Mejor ser, pues, que nos contentemos con explicar en vez de
exhortar. Cmo explicamos que las verdades de la ciencia
econmica que consideramos tan probadas sufran tanto rechazo de
polticos y votantes? Cul es la razn por la que la poltica
econmica ortodoxa, que tan buenos efectos ha producido incluso
aqu en Espaa, tenga tan poco seguimiento? Hay que esperar a
momentos de crisis gravsima como la de Grecia en estos meses de
febrero y marzo de 2010 para que nos hagan caso, siquiera a
regaadientes?
Mi ponencia de hoy pretende defender la siguiente tesis. El que
gobernantes y opinin pblica hagan odos sordos a nuestros buenos
consejos no se debe a mala voluntad o ceguera irracional. Una
primera aproximacin consiste en sealar los defectos de la
democracia y disear posibles cedazos institucionales que separen el
grano de la buena poltica de la paja populista. Este tipo de anlisis
es el que conocemos con el nombre de Public Choice o Teora de
la decisin pblica. Su mtodo consiste en analizar econmicamente
la actividad poltica. Sin embargo, esto no basta. Hay que ir ms
ahondo en la explicacin. Incluso si fuera posible disear
3
instituciones democrticas que garantizaran que las preferencias de
una ciudadana racional se transmitieran sin refraccin a las
decisiones de unos representantes fieles al ideal del bien comn,
sostengo que resultara muy difcil llevar adelante una poltica
econmica centrada en la libertad y la prosperidad. La razn es bien
sencilla: la mayor parte de nuestra ciudadana, de nuestros polticos,
de nuestros economistas, de nuestros acadmicos son unos social-
demcratas redomados.
Explicacin basada en los defectos de la democracia
A lo ms que llegamos los acadmicos aqu presentes, para
explicar que los Gobiernos no hacen lo que deben, incluso cuando
saben lo que deben hacer, es a sealar algunos defectos funcionales
o constitucionales de nuestra democracia. Decimos que los polticos
por necesidad han de recabar votos para alcanzar o conservar el
poder y que la frecuencia de elecciones les hace muy difcil o
imposible evitar la demagogia o el populismo. Tambin decimos que
el sistema electoral de listas cerradas contribuye a acallar en el seno
de los partidos cualquier voz crtica de posturas irresponsables o
medrosas. Por fin decimos que el claudicante sistema autonmico
espaol fomenta una cultura del gasto y la subvencin libre de la
disciplina de financiar esos dispendios con el impuesto. Eso es muy
poco decir.
Para completar un anlisis tan superficial, deberamos al menos
acudir a lo que han ido descubriendo a lo largo del s. XX los
cultivadores del campo de investigacin conocido como Public
Choice o Economa de la decisin pblica. Su mtodo consiste en
analizar la actuacin de polticos, de votantes, de partidos, grupos de
presin, sindicatos, funcionarios preguntndose qu quieren
maximizar y bajo qu constricciones. De la misma manera que
4
suponemos que los empresarios buscan maximizar el beneficio, en
ciencia poltica hemos de partir del supuesto de que los polticos
quieren maximizar el nmero de sus votos en la prxima eleccin.
Igualmente revelador es suponer que los votantes estn siempre en
busca de subvenciones; los empleados de los partidos, de
prebendas; los grupos de inters, de proteccin frente a la
competencia; los sindicalistas, del derecho a cobrar sin trabajar. La
restriccin es para todos el conseguir suficientes fondos para
financiar sus campaas de propaganda.
La tradicin de mirar a la democracia sin cristales tintados de
rosa es bastante antigua. No me refiero a la postura platnica de
condenar sin paliativos la democracia porque es un sistema incapaz
de seleccionar los mejores para los cargos pblicos, aunque en esta
Corporacin tenemos algn compaero que lo cree con tanta firmeza
que nunca ha querido votar. El que seamos lo suficientemente
lcidos para mirar de frente los defectos de un sistema en el que el
pueblo manda, no quiere decir que lo rechacemos porque no es
perfecto. La democracia en poltica as como el mercado en
economa son sistemas defectuosos pero indispensables para evitar
la concentracin del poder en manos de los poderosos o los ricos. El
carcter a menudo indivisible del poder hace que la democracia
funcione peor que el libre mercado. Ello no quita para que la
necesitemos como salvaguardia de nuestras libertades individuales.
No estara yo del todo tranquilo si, en vez de polticos venales,
ciudadanos distrados, grupos conspiradores, sindicatos clientelistas
fuese un filsofo-rey el que nos a gobernase al estilo de Esparta o
Siracusa.
El idealismo democrtico fue cuestionado desde finales del s.
XIX. As, Gaetano Mosca (1858-1941), en su famoso libro sobre la
clase gobernante (1896) seal, inspirndose en Wilfredo Pareto
(1848-1932), lo inevitable de la persistencia de una clase dominante,
5
incluso en democracia. El politlogo de origen alemn Robert Michels
(1876-1936) formul en 1911 su ley de hierro de la oligarqua, por
la que los partidos democrticos inevitablemente se hacen
cerradamente elitistas. En Inglaterra, Graham Wallas (1858.1932)
subray los fallos de la idea de que, en poltica, los individuos
actuaban sensatamente, guiados slo por la razn. El mismo Ortega
(1883-1955) se mostr muy crtico con el tipo de persona prevaleca
en el capitalismo democrtico de nuestro tiempo. Pero este tipo de
sociologa poltica descriptiva nos dice poco sobre las razones por las
que estamos tan mal gobernados en estos momentos de crisis.
Digo, pues, que es posible analizar con ms precisin los
defectos de la democracia de lo que suele hacerse cuando nos
contentamos con lamentar el estado de la cosa pblica. Con ese fin,
la escuela de la decisin pblica ha tomado el camino de aplicar el
mtodo de la economa a la realidad poltica. Un antecedente remoto
de esta escuela se encuentra en el anlisis de la agregacin de
preferencias (tpica cuestin de la Economa del Bienestar) en la obra
del marqus de Condorcet (1743-1794). Este gran terico de la
teora de la probabilidad aplicada a las decisiones polticas, hizo ver
en 1785 que, en un sistema mayoritario, las decisiones colectivas
pueden ser cclicas (es decir, A preferido a B, que es preferido a C,
que es preferido a A), pese a que los votantes hayan ordenado sus
preferencias de forma transitiva.
Ya en el siglo XX, el campo de estudio de la decisin pblica ha
resultado ser muy rico desde el punto de vista de los defectos y
condiciones de funcionamiento de la democracia. Por un lado estn
los resultados obtenidos por Black y Arrow en materia de social
choice. En efecto, a mediados de siglo, Duncan Black (1908-1991),
alumbr sobre la base de la paradoja de Condorcet, una teora de los
comits, segn la que, en determinadas condiciones de distribucin
de las preferencias, la decisin queda siempre en manos del votante
6
mediano, del votante que divide los miembros del cuerpo electoral
en dos partes iguales. En la misma direccin opera otro teorema que
extiende el efecto destructivo de la paradoja de Condorcet: se trata
del teorema de Kenneth J . Arrow (1921 - ), que demuestra que, en
una democracia, es imposible decidir por mayora un orden completo
de preferencias. Lo conseguido por Black y Arrow podra resumirse
con la proposicin de que ningn sistema de votacin es justo.
Por otro lado estn los resultados obtenidos por los cultivadores
de public choice propiamente dicho. En 1962, J ames Buchanan
(1919 - ) y Gordon Tullock (1922 - ) publicaron su libro seminal
sobre El clculo del consentimiento, con el que abrieron un inmenso
panorama de investigacin. Entre la mies recogida encontramos:
el teorema del votante mediano, ya mencionado;
el fenmeno de la inercia y la reputacin en poltica;
la teora de la burocracia, que explica el crecimiento de
los departamentos por el intento de los funcionarios de
maximizar su poder en vez de su salario, que es fijo;
la teora de la corrupcin;
el fenmeno de los buscadores de renta;
la teora de los grupos de presin; y tambin
la teora de la ignorancia racional de los votantes
En efecto, para los votantes es mayor el coste de estar
plenamente informados sobre los asuntos pblicos que los beneficios
que puedan obtener con un voto entre millones. La combinacin de
esa ignorancia racional del votante singular con los beneficios
desproporcionados obtenidos por los grupos de presin, ya
empresariales ya sindicales, gracias a las regulaciones y
7
subvenciones pblicas, explica una gran parte de los defectos de las
polticas econmicas de los gobiernos. Las voces de los economistas
bienintencionados se pierden en ese ambiente de inatencin y ruido
interesado.
Fue precisamente Stigler el que relanz la teora de la influencia
de pequeos grupos interesados en las decisiones de poltica
econmica, que algn tiempo antes haba presentado Mancur Olson
(1965 y 1971). Parti de la idea de que toda regulacin (sea una
subvencin o la creacin de una barrera de entrada) tiene por objeto
en lo esencial una redistribucin de rentas, que normalmente
consiguen los ms poderosos o ms enfocados. En efecto, las
empresas ms grandes tienen recursos para organizar sus lobbies y
ganan mucho ms con una regulacin a su favor de lo que pierde
cada uno de los componentes de la gran masa de consumidores.
A este anlisis de la demanda de regulacin por parte de los
poderosos interesados aadi Peltzman una teora de la oferta de
regulacin o subvencin por parte de las autoridades. Estas no se
dejan siempre capturar por los regulados, por dos razones: que casi
siempre hay grupos con intereses encontrados a los que hay que
contentar en parte; y que los polticos reguladores tiene que pensar
en los votos de la siguiente eleccin lo que algunas pocas veces
opera a favor de una liberalizacin de la actividad econmica.
No han de interpretarse los anlisis de la teora de la decisin
pblica como una invitacin a aceptar cnicamente las cosas como
son en Washington o la Moncloa. Esas teoras tambin indican qu
tipo de reforma institucional podra encauzar hacia otros modos el
comportamiento patolgico de los actores de la escena poltica. Los
profesores a quienes nos pagan para defenderle inters pblico no
podemos contentarnos con recomendar cansinamente conductas
virtuosas. Podemos estudiar las reformas institucionales que haran
8
que polticos y votantes, al buscar su propio beneficio sean
conducido, como por una mano invisible, a promover un fin que no
era parte de su intencin el fin del bien comn.
Cules sean esas posibles reformas institucionales no debe
ocuparnos hoy. No son fciles de disear ni sus resultados
beneficiosos pueden darse por descontado. Por un lado, se han
propuesto:
La vuelta a la clara divisin de poderes, con
o Un interpretacin literal de la Constitucin
Americana
o Un modelo suizo de descentralizacin y referendos
La reduccin del Estado y un papel ms amplio para el
mercado
o Una definicin ms restrictiva de los bienes
pblicos
o Ms competencia y comercio internacional
irrestricto
Una Carta de derechos individuales
o Especial firmeza en la defensa de la propiedad
privada
Por otro lado, se defiende:
Ms participacin democrtica sobre la base del
republicanismo
o Con peligro de politizacin de la vida social y
privada
9
Naturalmente, me inclino por la primera vertiente e incluso
bajar por otro valle ms escarpado. Proponemos una prohibicin
legal de los dficits pblicos?; una limitacin del gasto pblico al
equivalente del 20% de la produccin nacional?; la derogacin del
Estatuto del Trabajador?; la exclusin del sufragio de quienes
reciban algn emolumento del Estado? Puedo echar a volar la
imaginacin sin ningn resultado prctico.
El verdadero problema que nos ocupa es otro mucho ms
grave. Supongamos que hemos aprendido a aplicar las conclusiones
las conclusiones de la teora de la decisin pblica para mejorar
sensiblemente el funcionamiento de nuestras democracias: igual que
es posible concebir un sistema de votaciones por etapas que
eliminen el crculo vicioso de la paradoja de Condorcet, tambin ser
posible paliar alguno de los defectos de las democracias para que
sta no lleve a resultados patentemente contrarios a las preferencias
de los ciudadanos. se es el objeto prctico de la teora de la
decisin pblica y es un objeto que podemos conseguir mal que
bien. Pero, repito, supongamos que las decisiones pblicas consigan
reflejar de manera justa los deseos de los ciudadanos. Eso no
garantiza una correcta gestin econmica porque los deseos de los
ciudadanos no incluyen el de la correcta gestin econmica.
Los votantes no son liberales clsicos
No nos engaemos. Los votantes en su mayora no son
liberales clsicos. Sus preferencias reveladas son a favor de polticas
anti-mercado o al menos que limiten y palen los efectos de la libre
competencia. Todos los elementos de una poltica econmica
intermedia entre la libre competencia y la intervencin pblica estn
presentes continuamente en la psique social.
10
Es postura general el pensar que la remuneracin debe tener
alguna relacin con el mrito: muchos se indignan cuando ven que
un futbolista o un torero ganan diez veces ms que un catedrtico. A
pesar de las ventajas de la libertad econmica, tanto para la
autonoma personal como para la prosperidad general, la mayor
parte de los ciudadanos acepta e incluso defiende una continua
interferencia pblica en sus negocios y su vida, aunque ello suponga
altos impuestos, dirigismo burocrtico, limitacin de la libertad de
elegir.
La carga impositiva total, incluidos los impuestos nacionales o
federales, los autonmicos o regionales, los municipales o locales, los
impuestos sobre las transacciones comerciales, sobre el empleo,
sobre los beneficios corporativos, pasa en todos los pases civilizados
del 50% de los ingresos personales.
Los arquitectos municipales deciden sobre la distribucin de las
actividades en los centros de poblacin y sobre el tamao y aspecto
de las construcciones. Las familias tienen que enviar a sus hijos a
centros de enseanza pblica o verse atribuidas plaza en colegios
concertados por el sistema planificado de zonas aparte de que las
materias de las enseanzas las decide el funcionario pedaggico de
turno. Los enfermos se ven incentivados a acudir a centros de salud
y hospitales pblicos por la gratuidad de los mismos o por la
subvencin que reciben cuando los usan. Los trabajadores se ven
obligados a contribuir a pensiones de reparto o, en el mejor de los
casos, gozan de incentivos para constituir planes privados de
jubilacin. El mundo del trabajo se ve sometido a las regulaciones de
Estatutos de los Trabajadores y sometidos a la explotacin de
sindicatos escasamente representativos.
Desaparecidas, por evidente ineficiencia, algunas intervenciones
pblicas como son el control de cambios, o las empresas industriales
11
pblicas; privatizadas parcialmente radios y televisiones; liberados
algunos intercambios comerciales dentro de grandes uniones
aduaneras: la intervencin pblica apoyada por la opinin toma otras
formas, ms sutiles y moralizantes. As soportamos impuestos y
regulaciones para contener el calentamiento global, el uso del tabaco
y el alcohol, el consumo de drogas, lo obesidad. Pedimos a las
Autoridades que impidan la competencia desleal en el mundo del
trabajo, que fomenten el comercio internacional equitativo, que
favorezcan la igualdad de oportunidades, que castiguen la
discriminacin de gnero, que defiendan la cultura local, el idioma
local, la filmografa nacional o europea.
Ahora que hemos sufrido la ensima crisis financiera de la
historia, aunque esta haya sido la segunda ms importante del
ltimo siglo, arrecia el debate de cmo gobernar el dinero y el
crdito, de tal manera que continen sirviendo el crecimiento
econmico sin poner en peligro el sistema todo. En vez de
reexaminar la garanta estatal de los depsitos y el funcionamiento
acomodaticio de los bancos centrales, todo es proponer nuevos
mtodos de control pblico de los mercados financiero, cuando son
precisamente los controladores y reguladores los que llevan la mayor
parte de la culpa del tropiezo.
Quienes me estn escuchando se reconocern al menos en
parte en el retrato robot del estatista que acabo de trazar. Mi objeto
no es discutir si, para quien valora la libertad, tales o cuales
intervenciones son del todo inaceptables o si son slo pecadillos.
Busco otra cosa. Busco hacerles ver que, cuanto ms defiendan las
intervenciones pblicas que critico, mejor corroboran mi tesis que
es que las gentes no escuchan las jeremiadas de los economistas
ortodoxos porque estn en profundo desacuerdo con ellos. En el
fondo, el ciudadano normal detesta el capitalismo clsico, con sus
mercados libres, su competencia irrestricta, su moneda firme, sus
12
ricos derrochadores y sus especuladores sin escrpulos. Considera
que, todo lo ms, es un mal necesario. Quin no ha odo alguna vez
la siguiente proposicin?: El sistema capitalista, hay que
reconocerlo, asigna ptimamente los recursos; sin embargo es
injusto en la distribucin de la riqueza y, al fomentar el egosmo y la
avaricia, lleva en s la semilla de su propia destruccin. Cuando miro
alrededor de esta mesa, empiezo a pensar que incluso los que entre
nosotros son catadores de capitalismo lo prefieren con mucho sifn.
Quod erat demostrandum.
Si los votantes en el fondo no son liberales clsicos es poco
realista exigir de los polticos que lo sean. Polticos y votantes,
votantes y polticos hacen odos sordos a las recomendaciones de
los economistas ortodoxos mientras luce el sol en un cielo azul,
aunque se acuerdan de Santa Brbara cuando truena.
Fallos polticos de comn acuerdo
ste es el ttulo del reciente libro de un economista de la
Universidad de Ehrfurt: Political Failure by Agreement (2008).
Estarn de acuerdo en que el retrucano es llamativo. Es cierto que
los votantes se ponen de acuerdo para fallar? Se conciertan los
polticos de todos los partidos para poner en marcha lo que no
funciona? Wegener contesta a estas preguntas sobre la base de un
concepto evolucionista del mercado.
a) Incertidumbre epistmica
Es mi opinin que la presente crisis ha ocurrido en el fondo
porque el Estado de Bienestar es imposible, aparte de inmoral; y que
los votantes y sus representantes no aceptan de buena gana la
evidencia del fracaso del Estado de Bienestar. La razn fundamental
de ello es que en Occidente concebimos la economa poltica como
13
un instrumento para conseguir resultados definidos y determinados.
Nos resistimos a aceptar la incertidumbre epistmica de todo
mercado libre. Por epistmico quiero significar que es del todo
imposible predecir las actividades futuras en una economa libre. Por
su propia naturaleza, un mercado libre no tiene meta ni se puede
pretender que llegue a una determinada meta productiva. Por eso es
tan morrocotudo el error de hablar de un cambio de modelo
econmico como solucin de nuestro males actuales. Si la economa
es libre, no se la puede verter en el molde de un modelo.
Todo lo ms es posible mejorar el marco institucional de
partida, con atinados refuerzos de la propiedad privada; con un buen
funcionamiento de la justicia; con cotizaciones sociales reducidas;
con impuestos ligeros y sin exenciones; con gasto pblico reducido a
lo esencial. Pero nadie tiene el conocimiento suficiente para decir
que las empresas tienen que gastar ms en I+D+i; o que los jvenes
deben estudiar esto o aquello durante un nmero definido de aos;
o que debemos ser una nacin turista, constructora o industrial. Una
economa libre siempre nos llevar a un modelo inesperado, que
ser el modelo que individuos y empresarios habremos tenido a bien
elegir, si nos dejan.
La incertidumbre epistmica, el no-finalismo, del mercado
libre dificulta grandemente la labor de quienes buscamos convencer
a los socialistas de todos los partidos de las bondades de la libre
competencia. Nos preguntan: Qu pasar si liberamos los horarios
y das de apertura de los comercios? Tambin nos dicen: Cmo
crearemos puestos de trabajo para los mineros a la Cuenca leonesa
del carbn si cerramos las minas? Ms comprometido an: Qu
ocurrir con la agricultura espaola si desaparece la PAC? La nica
respuesta es: No s. Ni siquiera podemos calcular con precisin los
costes de las interferencias administrativas, porque no es posible
percibir lo que se pierde por una intervencin como la de los horarios
14
o licencias comerciales. Slo podemos decir que cuando en 1959 o
en 1986 Espaa abri su economa, todo fue a mejor. Pero es
imposible saber qu y cmo.
As parece difcil que convenzamos a nadie de lanzarse al mar
abierto y proceloso de la libertad econmica.
b) Distincin entre preferencias y elecciones
Aceptemos que las preferencias de los votantes sean por un
liberalismo de bienestar, del estilo del que llev a Obama a la Casa
Blanca. Como bien dice Wegner,
todo ciudadano racional toma sus
preferencias polticas como algo provisional, hasta
que el impacto de las polticas pblicas en la esfera
de accin del mercado revela el verdadero coste de
los programas. (p. 115)
En suma, que, pese a la preferir un liberalismo de bienestar,
los ciudadanos con tradicin de debate racional se inclinan por elegir
polticas y programas crecientemente sensatos. Cuando descubren
que los sistemas de pensiones de reparto no son confiables; que el
coste de la sanidad gratuita subvencionada es insostenible; que la
educacin obligatoria lanza al mundo adulto jvenes ignorantes e
indolentes; que el salario mnimo interprofesional agrava el paro; que
la proliferacin de derechos resulta en una ciudadana irresponsable;
entonces empiezan a votar en sus referendos legislativos como lo
hacen los suizos.
La economa de mercado se aprende
Creo haber defendido la verosimilitud de mi tesis. El pblico y
los polticos no nos escuchan cuando defendemos una poltica
15
econmica ortodoxa por dos grandes grupos de razones. La primera
es que la democracia como mtodo de agregacin de preferencias
individuales es muy defectuosa, lo que se agrava porque los grupos
de presin campan por sus respetos y los votantes actan sobre la
base de un desconocimiento racional. La segunda es ms profunda.
Se trata del constructivismo de los ciudadanos y sus representantes:
en el fondo, los votantes son partidarios de un Estado de Bienestar
liberal y creen posible construirlo, una preferencia que los polticos
no tiene otro remedio que obedecer. Ocurre, sin embargo, que, en
virtud de la incertidumbre epistmica de todo mercado libre, es
imposible saber ni dirigir el futuro de una economa capitalista. Esto
nos debe llevar a rechazar un paternalismo liberal que busque
imponer una ideologa acartonada a una ciudadana temerosa del
mercado. La lenta domesticacin de los intervencionistas es sin
embargo posible porque los ciudadanos son capaces de aprender
que sus preferencias no son siempre realizables y que les conviene
ms elegir la libertad.

16
REFERENCIAS

Arrow, Kenneth J . (1951): Social Choice and Individual
Values. Wiley, New York.
Buchanan, J ames y Tullock, Gordon (1962): The Calculus
of Consent: Logical Foundations of Constitutional
Democracy. En The Collected works of J ames Buchanan,
vol 3. Liberty Fund, Indianapolis.
Condorcet, marquis de (1785): Essai sur lapplication
de lanalyse la probabilit des dcisions rendues la
pluralit des voix. Imprimerie Royale, Paris.
Michels, Robert (1911): Political Parties. A Sociological
study of Oligarchical Tendencies in Modern Democracy.
Traduccin al ingls editada por Seymour Martin Lipset
en 1962.
Mosca, Gaetano (1896): Elementi di scienza politica.
Olson, Mancur (1965 y 1971): The Logic of Collective
Action. Public Goods and the Theory of Groups. Harvard
University Press, Cambridge, Masschusetts.
Ortega y Gasset, J os (1930): La rebelin de las masas.
En Obras completas, J uan Pablo Fusi, editor. Tomo IV,
Instituto Ortega y Gasset y Taurus, Madrid, 2005.
Peltzman, Samuel (1976): Toward a More General
Theory of Regulation, Journal of Law and Economics
19: 211-240.
17
Smith, Adam (1776): An Inquiry into the Nature and
Causes of the Wealth of Nations. Reeditado en The
Glasgow Edition of the Works and Correspondence of
Adam Smith, 1976. Vol. 1, IV.ii.9. Clarendon Press,
Oxford.
Stigler, George (1971): The Theory of Economic
Regulation The Theory of Economic Regulation, The
Bell J ournal of Economics and Management Science, Vol.
2, No. 1. (Spring), pp. 3-21.
Stigler, George (1982): The Economist as Preacher. Basil
Blackwell, Oxford.
Wallas, Graham (1908): Human Nature in Politics.
Londres. Gratis en Google Books.
Wegner, Gerhard (2008): Political Failure by Agreement.
Edward Elgar, Cheltenham.
Laregulacinfinanciera
INTRODUCCIN
Los mercados fi nanci eros estn vi vi endo un peri odo de fuerte i nestabi -
li dad e i ncerti dumbre que, i ncluso, ti ene rasgos de cri si s de confi anza y que ha teni -
do tambi n su reflejo en los mercados espaoles. Estos peri odos ti enden a propi -
ci ar reflexi ones y anli si s con el objeti vo fundamental de i denti fi car un posi ble
elenco de medi das o soluci ones a i mplementar. No esperen esto de mi i nterven-
ci n, que ser la de un si mple supervi sor de mercados y conductas que carece de
competenci as en el tema de la supervi si n macroprudenci al.
En esta i ntervenci n tratar de reflexi onar sobre las i mpli caci ones que,
para la supervi si n fi nanci era, ti ene la transformaci n que han vi vi do los merca-
dos fi nanci eros de los lti mos aos. Para ello, di vi di r la i ntervenci n en tres par-
tes. En pri mer lugar, justi fi car las razones por las que se regula, y por tanto super-
vi sa, la i ndustri a fi nanci era. Tras esto, har una breve revi si n de los cambi os ms
reci entes, uti li zando como marco de referenci a la si tuaci n actual de los mercados
fi nanci eros. Y, por lti mo, esbozar algunas de las pri nci pales i mpli caci ones que, a
mi entender, trae consi go la nueva reali dad de los mercados fi nanci eros para el ade-
cuado desempeo de la funci n de supervi si n, centrando el anli si s, por razones
obvi as, en la supervi si n de conductas, que es competenci a de un organi smo como
la Comi si n Naci onal del Mercado de Valores ( en adelante CNMV) .
533
LA ACTUAL CRISIS FINANCIERA: ENSEANZAS
PARA UN SUPERVISOR DE MERCADOS
Excmo. Sr. D. Juli o Segura Snchez*
* Sesi n del d a 13 de mayo de 2006.
RAZONES POR LAS QUE SE REGULA Y SUPERVISA
EL SECTOR FINANCIERO Y LO QUE SE REGULA
1. Por qu se regula?
La razn esenci al por la que se regulan los mercados fi nanci eros es por
la exi stenci a de un fallo de mercado, es deci r, una si tuaci n en la que el equi li -
bri o competi ti vo no consti tuye una asi gnaci n efi ci ente. El fallo es la informacin
asimtrica. Pi nsese en la di sti nta i nformaci n que sobre un acti vo fi nanci ero
complejo ( deri vado) ti enen el emi sor y el i nversor no profesi onal. O en la di fe-
renci a de i nformaci n que ti ene un banco que concede crdi to a una empresa y
sta sobre la si tuaci n real de la mi sma. Si exi ste i nformaci n asi mtri ca un resul-
tado bi en conoci do y premi ado con un Nobel de econom a es que el equi li -
bri o del mercado se logra a un preci o superi or y una cali dad i nferi or a las efi ci en-
tes. E, i ncluso, el mercado puede no exi sti r para ci ertos bi enes. La i nformaci n
asi mtri ca es caracter sti ca de los mercados fi nanci eros, pero no pri vati va de los
mi smos, lo que resulta evi dente si pensamos en los servi ci os mdi cos o en los
bi enes duraderos de segunda mano, tales como las vi vi endas o los automvi les
( los lemmons de Ak erlof) . El segundo moti vo de la regulaci n fi nanci era es la
exi stenci a de riesgos sistmicos, es deci r, la posi bi li dad de que un problema pun-
tual se propague a todo el si stema. Estos ri esgos, que s son pri vati vos del mun-
do fi nanci ero, se deben a dos caracter sti cas del mi smo: el papel que juegan las
expectativas y las interrelaciones entre los agentes.
Si las expectati vas de todos los agentes son que el valor de un acti vo
fi nanci ero va a caer, se produci r un desplome de di cho valor al tratar todos de
vender sus tenenci as del mi smo. Si una empresa ti ene problemas para hacer fren-
te a la devoluci n de un crdi to, esto afectar a la si tuaci n de solvenci a del pres-
tami sta que, a su vez, restri ngi r el crdi to a otros cli entes o no devolver deudas
contra das para fi nanci arse con otras i nsti tuci ones fi nanci eras. O pi nsese en los
ri esgos deri vados de fallos en las plataformas de compensaci n y li qui daci n que
puede colapsar los si stemas de pagos.
Estos son los moti vos por lo que los si stemas fi nanci eros estn regulados
en todo el mundo y, adems, la compleji dad tcni ca de los si stemas hace que la
supervi si n recai ga sobre agenci as pbli cas i ndependi entes y no sobre organi smos
de la Admi ni straci n Pbli ca tradi ci onal.
2. Qu se regula y supervisa?
Si ntti camente, cabe deci r que la regulaci n fi nanci era persi gue tres
objeti vos:
534
i . la estabilidad financiera
i i . el correcto funcionamiento de los mercados y,
i i i . la proteccin de los consumidores de productos y usuarios de servicios
financieros.
La estabilidad financiera se refi ere, por una parte, a la estabi li dad macro-
econmi ca o agregada que se encomi enda al respecti vo Banco Central; y, por otra
parte, a la solvenci a de las empresas de servi ci os de i nversi n ( bancos, cajas, com-
pa as de seguros, agenci as, soci edades de valores y gestoras de fondos y empre-
sas de servi ci o de i nversi n) que en unos casos recae tambi n sobre el Banco Cen-
tral ( v.gr: en Holanda o Australi a) , en otros sobre supervi sores sectori ales de banca,
de seguros y de valores ( el si stema actual de Espaa) y, en otros casos, sobre un
supervi sor ni co ( v.gr: Rei no Uni do) . Y los requi si tos regulatori os ti enen que ver,
fundamentalmente, con temas relati vos a recursos propi os m ni mos, provi si ones
para operaci ones con ri esgo esti mable, garant as de los prstamos, etctera.
El correcto funcionamiento de los mercados se relaci ona, fundamental-
mente, con la eli mi naci n de la ya menci onada i nformaci n asi mtri ca. En general
su responsabi li dad recae sobre un supervi sor especi ali zado: en los casos del mode-
lo de supervi si n sectori al sobre el de valores y en el de supervi sor ni co, obvi a-
mente, sobre el mi smo. Los requi si tos regulatori os son de dos clases. Por una par-
te, se trata de garanti zar que las caracter sti cas relevantes de los acti vos fi nanci eros
emi ti dos y coti zados sean bi en conoci das por los potenci ales compradores tanto
i nsti tuci onales como mi nori stas , lo que ti ene que ver con el conteni do de los
folletos de emi si n. Por otra parte, se trata de que la posesi n de i nformaci n pri -
vada relevante no pueda ser uti li zada en benefi ci o propi o o para di storsi onar el
mercado, extremo este que se relaci ona con la publi ci dad de hechos relevantes, la
prohi bi ci n de uti li zar i nformaci n pri vi legi ada sobre todo en operaci ones soci e-
tari as y la sufi ci enci a y exacti tud de la i nformaci n fi nanci era y contable pbli ca
peri di ca.
Por lti mo, la proteccin de los inversoresy, con mayor generali dad, de los
consumidores y usuarios de productos y servicios financieros, persi gue que stos
di spongan de toda la i nformaci n necesari a para poder tomar sus deci si ones de for-
ma ajustada a su perfi l de ri esgos, edad, ri queza y dems caracter sti cas relevantes;
que las prcti cas de comerci ali zaci n sean las adecuadas y que se encuentren par-
ci almente protegi dos frente a si tuaci ones extremas de ti po concursal o comporta-
mi ento doloso. La regulaci n en esta rea se centra en temas de transparenci a de
los productos fi nanci eros ya comentados; en la apli caci n de prcti cas de comer-
ci ali zaci n adecuadas y, en su caso, en la exi stenci a de di versos fondos de garan-
t a ( de depsi tos, de i nversi n, etctera.) .
535
Si nteti zando, cabe agrupar todas las actuaci ones regulatori as fi nanci eras en
dos grandes reas: la solvencia, que da pi e a la supervi si n macro y mi cropruden-
ci al, y las conductas observadas por los agentes. Y dos grandes grupos de i nstru-
mentos: los que persi guen la transparenci a y di semi naci n de la i nformaci n y los
que tratan de preservar condi ci ones estables de desarrollo de los negoci os.
DESARROLLOS RECIENTES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
El desarrollo y creci mi ento de los mercados fi nanci eros, de un ti empo a
esta parte, ha si do ms que notable. En Espaa, las ci fras son realmente espectacu-
lares, tanto en trmi nos de capi tali zaci n bursti l ( tri pli cada en el lti mo lustro) ,
como de creci mi ento del mercado de renta fi ja ( sextupli cado en el mi smo per odo) ,
si n olvi dar la creci ente parti ci paci n de las fami li as en los mercados la adqui si ci n
de nuevos productos fi nanci eros ( sobre todo, fondos de i nversi n y otras fi guras de
i nversi n colecti va) .
Dos son los elementos ms relevantes a mi entender para comprender estos
cambi os, ambos favoreci dos por un proceso de i ntensa li berali zaci n fi nanci era i ni -
ci ado hace ya ms de dos dcadas: la innovacin y la globalizacin financieras en
un marco de mercados liberalizados.
El proceso de innovacin financiera ha permi ti do la apari ci n de nuevos
productos y, en defi ni ti va, nuevos mercados, i mpulsados a su vez por la apari ci n y
desarrollo de las nuevas tecnolog as de la comuni caci n. Los deri vados de crdi to,
tales como los credit default swaps, el desarrollo de la ti tuli zaci n de acti vos en sus
mlti ples modali dades o nuevos agentes como los hedge fundsson algunos posi bles
ejemplos. Esto, en un marco muy li berali zado, ha tra do consi go un aumento i mpor-
tante de la competenci a por la doble v a del aumento de los volmenes de contrata-
ci n y del abani co de empresas que proporci onan servi ci os fi nanci eros.
Por otra parte, la globalizacin financiera, entendi da como la creci ente
i ntegraci n de los mercados de capi tales, ha cambi ado las reglas del juego. Adems
del notable aumento de los flujos fi nanci eros transfronteri zos, se ha observado una
i nterrelaci n creci ente entre los sectores en los que tradi ci onalmente se ha di vi di -
do el si stema fi nanci ero ( banca, valores y seguros) , dando paso a grandes conglo-
merados fi nanci eros cuya acti vi dad abarca mlti ples pa ses y productos. En conse-
cuenci a, cabr a deci r que, en el mundo fi nanci ero, han desapareci do las fronteras
tanto geogrfi cas como sectori ales.
Estos desarrollos han tra do consi go apreci ables benefi ci os econmi cos al
ampli ar la oferta de productos fi nanci eros, lo que ha permi ti do mejorar la gesti n
536
del ri esgo, aumentar las posi bi li dades de di versi fi caci n, e i mpulsar el desarrollo de
nuevos mercados, faci li tando con ello una mejor asi gnaci n de los recursos fi nan-
ci eros. De hecho, estos cambi os han si do uno de los elementos coadyuvantes al
prolongado ci clo expansi vo de los lti mos aos.
Pero el proceso descri to no est exento de problemas. As , el desarrollo de
nuevos productos suele desplazar parte del peso de los mercados haci a reas some-
ti das a menores ni veles de supervi si n y con escasa i nformaci n, al ser reas normal-
mente poco reguladas, lo que puede generar la apari ci n de i nstrumentos fi nanci eros
que, ms que buscar una mejor gesti n del ri esgo, estn di seados para benefi ci arse
del arbi traje regulador y supervi sor. Asi mi smo, la globali zaci n genera nuevos cana-
les de transmi si n de las perturbaci ones fi nanci eras cuya magni tud e i ntensi dad es,
en si tuaci ones cr ti cas, di f ci l de valorar. En suma, la ampli aci n del abani co de pro-
ductos fi nanci eros ha tra do consi go una creci ente compleji dad y opaci dad de algu-
nos i nstrumentos que se reflejan en di fi cultades de valoraci n agudi zadas en po-
cas de cri si s y en una di stri buci n fi nal de los ri esgos poco transparente.
Como les dec a al comi enzo de la i ntervenci n, la actual si tuaci n de los
mercados fi nanci eros i nternaci onales es un buen ejemplo de lo que acabo de
comentar.
El ori gen de la cri si s fi nanci era i nternaci onal se locali za en los prstamos
hi potecari os estadouni denses de baja cali dad del segmento denomi nado subprime.
Di chos prstamos, graci as a las tcni cas de ti tuli zaci n de acti vos, uti li zadas en pri n-
ci pi o para sacar del balance de los i ntermedi ari os fi nanci eros determi nados ri esgos,
se han comerci ali zado globalmente a travs de productos estructurados de creci en-
te compleji dad, lo que ha di fi cultado conocer la magni tud y la locali zaci n del ri es-
go que estaban asumi endo los i ntermedi ari os. Esta i ncerti dumbre gener descon-
fi anza entre las propi as enti dades emi soras, lo que provoc un retrai mi ento de la
li qui dez en los mercados de crdi to i nterbancari o. La i ncerti dumbre y las perturba-
ci ones fi nanci eras han teni do su reflejo en los mercados de renta fi ja pri vada y de
renta vari able, afectando a su vez a agentes como las agenci as de cali fi caci n cre-
di ti ci a o, i ncluso, a enti dades del sector asegurador como son las denomi nadas
monoline, lo que consti tuye un claro ejemplo de la ya menci onada desapari ci n de
las fronteras sectori ales tradi ci onales.
Puede deci rse que la cri si s actual de los mercados fi nanci eros muestra el
opti mi smo de la hi ptesi s de que, bajo cualesqui era ci rcunstanci as, est garanti za-
da la exi stenci a de mercados flui dos y conti nuos para los i nstrumentos fi nanci eros
complejos. Las di fi cultades de valoraci n hacen que los balances de los tenedores
de i nstrumentos complejos pi erdan transparenci a, lo que di fi culta la esti maci n pre-
ci sa del ri esgo que asumen las empresas i ndi vi duales. Esto provoca, a su vez, que
sea ms fci l encontrar compradores de cestas de acti vos complejos que casar las
537
ofertas y demandas de los acti vos i ndi vi duales que las forman y, puesto que el pre-
ci o de estos acti vos complejos es di f ci l de esti mar, termi nan si endo negoci ados
entre i nversores especi ali zados en operaci ones de ti po buy-and-hold, por lo que
termi nan careci endo de li qui dez.
Tras un peri odo de notable li qui dez y reduci da volati li dad, como el que
hemos vi vi do en los lti mos aos, es comprensi ble esperar una re-evaluaci n de
los ri esgos ante cambi os en las perspecti vas econmi cas y fi nanci eras. El problema
es que los cambi os en el funci onami ento de los mercados y la i ncerti dumbre gene-
rada por estos cambi os pueden magni fi car el proceso de ajuste.
En defi ni ti va, las transformaci ones de los lti mos aos nos si tan ante
unos mercados fi nanci eros ms complejos con productos y agentes con caracte-
r sti cas an no totalmente defi ni das , ms i nterrelaci onados con mayor i nterde-
pendenci a entre sectores y entre econom as y, en suma, ms di f ci les de valorar
y, en consecuenci a, de supervi sar su adecuado funci onami ento.
Las reci entes turbulenci as fi nanci eras han recorri do el cami no que va de
una cri si s i ni ci al muy locali zada tanto en un ti po de producto las subprime y
un pa s los Estados Uni dos a problemas de li qui dez ms generali zados, lo que
ha termi nado trayendo consi go una apreci able prdi da de confi anza en los merca-
dos fi nanci eros. Y, desde el punto de vi sta de la pol ti ca econmi ca, se sabe bi en
cmo enfrentar un problema de i li qui dez, pero la panopli a de i nstrumentos para
encarar problemas de confi anza es mucho ms reduci da.
IMPLICACIONES PARA LA SUPERVISIN FINANCIERA
Q u i mpli caci ones ti enen estos cambi os sobre la funci n que ejerce un
supervi sor de mercados y conductas de los agentes?He elegi do tres aspectos, que
me parecen los ms relevantes: la organi zaci n i nsti tuci onal de la supervi si n fi nan-
ci era, el papel de la transparenci a y las i mpli caci ones sobre el ejerci ci o di ari o de la
funci n de supervi si n de los mercados.
1. La arquitectura de la supervisin financiera
En pri mer lugar, la globali zaci n fi nanci era y la creci ente i nterrelaci n
entre sectores ti enen un claro efecto sobre la organi zaci n i nsti tuci onal de la super-
vi si n. Ci rcunscri bi r mi s comentari os al modelo supervi sor espaol, dejando para
el posi ble debate los problemas de la arqui tectura i nsti tuci onal de la supervi si n
fi nanci era i nternaci onal.
538
El modelo supervi sor espaol cabr a cali fi carlo como de twin peaksi mper-
fecto. Twin peaks en la medi da que ti ene casi totalmente separadas la supervi si n
de macro y mi croprudenci al que corresponde al Banco de Espaa ( BE) y la
supervi si n de mercados y conductas que corresponde a la CNMV. I mperfecto,
porque la separaci n menci onada no es total y, sobre todo, porque la Di recci n
General de Seguros y Fondos de Pensi ones ( DGSFP) del Mi ni steri o de Econom a y
Haci enda ( MEH) es, al mi smo ti empo, regulador y supervi sor del rea de seguros,
algo i ncompati ble con los core principles de Basi lea, como ha sealado en algunas
ocasi ones el i nforme del FMI . Caben, por tanto, dos reflexi ones. La pri mera, si el
modelo de twin peaks es el ms adecuado para la econom a espaola; la segunda,
en caso de serlo, qu cabr a hacer para eli mi nar sus i mperfecci ones.
El debate entre el modelo de supervi sor ni co y el de twin peaks puede
si nteti zarse en tres aspectos, que creo sufi ci entes para aceptar que el segundo es
superi or al modelo de supervi sor ni co en el caso espaol.
El pri mero, que el confli cto de i nters i nevi table que exi ste entre un super-
vi sor de solvenci a y uno de conductas, es mejor que sea expl ci to y resuelto con trans-
parenci a entre dos i nsti tuci ones di sti ntas a que se trate en el seno de un supervi sor
ni co que, i nevi tablemente, tendr un sesgo si stemti co en una u otra di recci n.
El segundo argumento a favor del modelo twin peakses que tanto los obje-
ti vos como los modos de actuaci n de la supervi si n de solvenci a y de la de merca-
dos y conductas son bastante di sti ntos. Baste con pensar en la muy di sti nta funci n
de la transparenci a en ambas: un supervi sor de solvenci a debe ser extremadamente
prudente en sus i nformaci ones, el de conductas ha de serlo en el i ni ci o de una i nves-
ti gaci n, pero parte de la efi caci a de la posi ble sanci n es su publi ci dad. O pi nsese
en el hecho de que las si nergi as entre supervi si n mi cro y macroprudenci al son muy
superi ores a las tenues exi stentes entre la de solvenci a y la de conductas.
Por lti mo, el calado de las modi fi caci ones legales requeri das para cam-
bi ar el modelo, la reducci n de las competenci as del BE a la pol ti ca monetari a y
la supervi si n macroprudenci al, la desapari ci n de la CNMV y la refundi ci n de la
mi sma con dos terceras partes del BE en una nueva i nsti tuci n, que nacer a si n tra-
di ci n alguna y con la necesi dad de compati bi li zar dos culturas supervi soras di sti n-
tas, desaconsejan, por razones de mera prudenci a, cambi os de tal magni tud.
El segundo tema sobre la arqui tectura supervi sora espaola es si caben
algunas mejoras. Y la contestaci n es afi rmati va. La pri mera, ya apuntada, el repar-
to entre CNMV y BE de las competenci as supervi soras de la DGSFP bajo el cri teri o
de traspasar los temas de solvenci a al BE y los de actuaci n en los mercados y con-
ducta de los agentes a la CNMV. La segunda mejora consi sti r a en ci ertos traspasos
entre CNMV y BE: la solvenci a de las empresas de servi ci os de i nversi n y la ges-
539
ti n del Fondo de Garant a de I nversores deber an pasar a ser competenci a del BE.
Por su parte, el Servi ci o de Reclamaci ones de cli entes de enti dades de crdi to debe-
r a i nclui rse entre las competenci as de la CNMV. Y, por lti mo, espero que no me
acusen de arri mar el ascua a mi sardi na, tambi n ser a deseable un acercami ento
del estatus i nsti tuci onal de la CNMV al que di sfruta el BE, pri nci palmente en mate-
ri a de flexi bi li dad de selecci n de personal y de capaci dad de di seo de carreras
profesi onales atracti vas para personas con alta cuali fi caci n en temas fi nanci eros.
No se trata, enti ndase bi en, de que la CNMV tenga el mi smo estatus de
i ndependenci a que el BE, si no de recordar que el de este lti mo es di sti nto slo en
lo que respecta a la pol ti ca monetari a, pero no a la labor supervi sora. Por eso, en
la Ley de Autonom a del Banco de Espaa hubo que atender a las exi genci as del
Banco Central Europeo en lo relati vo a la i ndependenci a presupuestari a del BE res-
pecto a los Presupuestos Generales del Estado que no requi eren ni aprobaci n
previ a del Gobi erno ni se i ntegran en los PGE y en la duraci n y no renovabi li -
dad del Gobernador y Subgobernador. Pero la no sujeci n a la LO GSE del BE ( y la
asi mtri ca sujeci n de la CNMV) nada ti ene que ver con la autonom a en materi a
de pol ti ca monetari a. El BE y la CNMV, en tanto que supervi sores, son i nsti tuci o-
nes i ndependi entes en su toma de deci si ones, pero no son autnomas en el senti -
do estri cto, como demuestra el hecho de que, en ambos casos, sus sanci ones son
propuestas al MEH que es qui en deci de o no aprobarlas.
2. La importancia de la transparencia
El segundo aspecto en el que querr a centrarme es resaltar el papel que jue-
ga la transparenci a. La falta de i nformaci n, junto con la escasa li qui dez y heteroge-
nei dad de determi nados productos, como ya he sealado, di fi cultan de forma consi -
derable el logro de una adecuada valoraci n de los ri esgos, aumentan la i ncerti dumbre
y termi nan afectando negati vamente al propi o funci onami ento de los mercados.
Lo anteri or cobra especi al relevanci a en momentos como los actuales, de
elevada volati li dad en los mercados fi nanci eros, donde los movi mi entos de los pre-
ci os se acentan y se di fi culta la di scri mi naci n.
Las posi bles di storsi ones en los preci os slo empezarn a desaparecer ante
un ejerci ci o de transparenci a por parte de los agentes i mpli cados que revele la
i nformaci n necesari a para la toma raci onal de deci si ones de los i nversores de for-
ma que sean las adecuadas a sus caracter sti cas relevantes ( perfi l de ri esgo, edad,
ri queza) . Ello i mpli ca, al menos, tres aspectos:
i ) la mejora de los mtodos de valoraci n que, con frecuenci a, al referi r-
se a acti vos que carecen de preci o de mercado, descansan en la esti ma-
540
ci n de modelos cuyos resultados son muy sensi bles a los inputs que
se i ntroduzcan,
i i ) la clari fi caci n de posi bles confli ctos de i nters, patentes, por ejemplo,
en las agenci as de rating, pero tambi n en otras empresas que prestan
servi ci os fi nanci eros y
i i i ) el avance, en la mxi ma medi da posi ble, haci a la estandari zaci n de
productos.
Desear a que quedara claro que no estoy sosteni endo que la transparen-
ci a sea un valor absoluto que debe persegui rse a cualqui er coste. Las si tuaci ones a
las que se enfrentan los supervi sores son complejas y requi eren de un adecuado
equi li bri o entre las di sti ntas funci ones que ti enen encomendadas por Ley. La trans-
parenci a y la i nformaci n hecha pbli ca debe ser la necesari a para asegurar una
adecuada comprensi n de los ri esgos, pues tan perjudi ci al puede ser en muchos
casos un exceso de i nformaci n, tcni camente compleja y di f ci l de comprender,
como una i nformaci n i nsufi ci ente.
El objeti vo es, por tanto, lograr fomentar la transparenci a por la v a de
hacer pbli ca la i nformaci n necesari a que permi ta un buen proceso de determi -
naci n de preci os y proteja adecuadamente a los i nversores; en suma, que mejore
la confi anza en el si stema fi nanci ero. Por poner algunos ejemplos de lo que me
atrevo a cali fi car como i nformaci n mejorable por excesi va. En los folletos de admi -
si n a coti zaci n de nuevas empresas exi ste un apartado relati vo a los ri esgos a que
hace frente la empresa. Con frecuenci a, la li sta conti ene no menos de docena y
medi a de hi potti cos ri esgos que i ncluyen, por ejemplo, retrasos en el sumi ni stro
de proveedores, cambi os del ci clo econmi co, apari ci n de nuevos competi dores
o subi das i nesperadas de costes, que son ri esgos tan generales y que afectan a
todas las empresas que no solo no proporci onan i nformaci n relevante si no que,
al no ordenarse los ri esgos por probabi li dad razonable de ocurrenci a, hacen ms
confusa la apreci aci n de los verdaderos ri esgos que si la li sta fuera menos exhaus-
ti va. O el conoci do ejemplo, ya anti guo, de la publi ci dad de las TAE en enti dades
de crdi to en un folleto con decenas de pgi nas.
Tambi n cabr a hacer una reflexi n sobre la transparenci a en relaci n con
la i nformaci n fi nanci era peri di ca de las empresas, tema en el que el reconoci -
mi ento preci so y en su i ntegri dad de los efectos reales de la si tuaci n actual sobre
las cuentas de resultados y si tuaci n patri moni al de las empresas es, en mi opi ni n,
un requi si to i ndi spensable para recuperar la confi anza y conocer adecuadamente
los ri esgos de las empresas i ndi vi duales.
541
3. El ejercicio de la funcin supervisora de la CNMV
Por lti mo, la si tuaci n descri ta tambi n ti ene i mpli caci ones en el ejerci -
ci o di ari o de la funci n de supervi si n de la CNMV. Sobre todo, dadas dos carac-
ter sti cas de su mbi to de actuaci n: el marco legal vi gente y el conteni do si stmi -
co de su supervi si n.
Respecto al marco legal, querr a comentar tres aspectos.
El pri mero, la plyade de nuevas pi ezas regulatori as que en fechas reci en-
tes se han i ncorporado a la legi slaci n espaola:
la Di recti va de Transparenci a que ha afectado a temas tan relevantes
como el conteni do de los folletos de emi si n, el rgi men de hechos relevantes y la
i nformaci n fi nanci era de las soci edades,
el Real Decreto de opas que ha eli mi nado las opas i ntenci onales a
pri ori y li berali zado el rgi men de opas competi doras, dotando al proceso de mayor
flexi bi li dad,
los cambi os en la normati va contable, ms basada en pri nci pi os que
en reglas detalladas, que exi gen un i ntenso trabajo de i mplementaci n y compati -
bi li dad i nternaci onal y, por lti mo,
la Di recti va Mi FI D que i mpli ca el fi n del monopoli o en la prestaci n
de servi ci os y normas muy exi gentes en las relaci ones de las empresas que prestan
servi ci os fi nanci eros con sus cli entes.
Todo esto i mpli ca, por una parte, una carga de trabajo excepci onal para
la CNMV que, en su pri mer Plan de Acti vi dades publi cado en octubre del ao pasa-
do, asumi compromi sos que se materi ali zan en no menos de 26 Ci rculares a i mple-
mentar hasta fi nes de 2008 ( ms que en el septeni o precedente) . Y, por otra parte,
un complejo proceso de adaptaci n de las empresas a la nueva regulaci n.
El segundo aspecto a destacar en relaci n al marco legal es que, dada la
veloci dad a la que evoluci onan las prcti cas e i nstrumentos fi nanci eros, el marco nor-
mati vo puede quedar obsoleto con relati va rapi dez. Se trata de un problema por defi -
ni ci n i nsoluble, dados los largos peri odos y complejas negoci aci ones que conlleva
cualqui er modi fi caci n de normas legales de alto rango, mayor an en el contexto
europeo. Pero, en todo caso, cabe pensar en algunas medi das que podr an mi ti garlo.
Por ejemplo, podemos tratar de avanzar haci a normas de alto rango basa-
das en pri nci pi os y ori entaci ones fundamentales, dejando todos los detalles de
542
i mplementaci n para los desarrollos reglamentari os y de ci rculares. De hecho, con
frecuenci a, la enumeraci n censal del ti po de operaci ones o acti vos regulados en
Leyes o Decretos Ley trae consi go que aparezcan ensegui da nuevas operaci ones o
acti vos para tratar de eludi r la regulaci n. Parece deseable, por tanto, dotarse ci er-
ta flexi bi li dad de cara al futuro.
Esto no debe hacer albergar, en ni ngn caso, sospechas de arbi trari edad
por parte de los organi smos supervi sores. Los cri teri os i nterpretati vos generales de
los supervi sores deben ser conoci dos por los supervi sados, tcni camente correctos
y, a ser posi ble, coherentes con las prcti cas de otros supervi sores i nternaci onales
para evi tar el ri esgo de deslocali zaci n por arbi traje regulatori o. En este terreno,
convi ene ser especi almente sensi ble ante la i ntroducci n de requi si tos naci onales
adi ci onales a los exi gi dos con carcter general en la transposi ci n de Di recti vas
comuni tari as.
El tercer tema y lti mo de ndole jur di ca ti ene que ver con el muy mejora-
ble di seo de la pol ti ca sanci onadora, tema en el que cabe comentar dos aspectos:
los i nstrumentos de i nspecci n en manos de la CNMV y el rgi men sanci onador.
Respecto a los i nstrumentos, la CNMV se apoya esenci almente en las con-
testaci ones de los afectados a requeri mi entos de i nformaci n sobre las prcti cas
objeto de i nvesti gaci n, lo que i mpli ca que slo en los casos de autoi nculpaci n
voluntari a por razones obvi as, casi i nexi stentes la prueba es i nequ voca. Si n
entrar en detalles, la posi bi li dad de que la CNMV di spusi era de los medi os de i nves-
ti gaci n reconoci dos por la actual legi slaci n a la Comi si n Naci onal de la Compe-
tenci a mejorar a sustanci almente su efi caci a.
Respecto al rgi men sanci onador, el problema fundamental es que no
exi ste posi bi li dad de exigir la resti tuci n del dao causado. Esto di fi culta la adop-
ci n de soluci ones ms equi tati vas y efi ci entes tales como lograr la resti tuci n del
dao y sanci onar econmi camente con mayor moderaci n frente a la alternati va de
sanci onar con dureza pero no compensar el perjui ci o de los afectados por la prc-
ti ca i nadecuada. El segundo problema resi de en que las faltas graves i mpli can una
sanci n mxi ma equi valente al benefi ci o i ndebi damente obteni do, lo que es un
i ncenti vo a la comi si n de faltas graves. No es di f ci l i magi nar qu ocurri r a si los
contri buyentes que defraudan, en caso de ser descubi ertos por la i nspecci n de
Haci enda, sta solo pudi era exi gi rles el montante de la declaraci n correcta.
Perm tanme ahora hacer algunas reflexi ones sobre la estrategi a supervi sora
de la CNMV. La CNMV debe supervi sar, porque as se lo exi ge la legi slaci n vi gente,
a ms de 8.000 enti dades y agentes y todas las operaci ones que reali zan qui enes ope-
ran en los mercados fi nanci eros. Esto, por s solo, har a i mposi ble que el ci clo super-
vi sor completo de la CNMV pudi era tener una duraci n razonable en torno a los
543
cuatro aos segn normas i nternaci onales casi con i ndependenci a de los medi os
humanos y materi ales de que di spusi era y, menos an, si se ti ene en cuenta que su
planti lla no alcanza las 400 personas de las que el 80% son tcni cos.
Si n embargo, no todo i ban a ser problemas, el conteni do si stmi co de la
supervi si n reali zada por la CNMV es li mi tado. Sus competenci as en materi a de sol-
venci a se refi eren solo a las empresas de servi ci os de i nversi n, que representan el
0, 4% del total de acti vos del si stema, por lo que el ri esgo si stmi co, aunque no el
reputaci onal, es despreci able. El ni co componente de elevado ri esgo si stmi co se
refi ere a la supervi si n de las plataformas de compensaci n y li qui daci n pero,
afortunadamente, para contarlas sobran los dedos de una mano y su supervi si n es
conti nua con un ci clo supervi sor completo que no excede los dos aos.
El nmero de potenci ales supervi sados pero, sobre todo, el li mi tado com-
ponente si stmi co descri to, i mpli ca que la CNMV deba segui r una estrategi a super-
vi sora que uti li ce equi li bradamente los recursos y que defi na pri ori dades de super-
vi si n en el corto y medi o plazo. Esto i mpli ca que, en el caso de la CNMV, que no
es un supervi sor de solvenci a, las i nspecci ones in situ exhausti vas de una empresa
i ndi vi dual ti enen menor i mportanci a que la supervi si n hori zontal, a todas las
empresas, de prcti cas generali zadas consi deradas parti cularmente perjudi ci ales, por
lo que las pri ori dades deben defi ni rse en funci n de los factores de ri esgo que se
consi deren ms relevantes y del ti po de prcti cas i nadecuadas ms generali zadas
que afecten al ncleo de los objeti vos que la CNMV ti ene encomendados por ley: la
transparenci a de los mercados, la correcta formaci n de preci os y la protecci n de
los i nversores, tal y como reza el art culo 13 de la Ley del Mercado de Valores.
Para ello, la CNMV di spone de un doble si stema de alarmas. El pri mero
afecta al rea de mercados y conduce al anli si s de todos los movi mi entos de pre-
ci os anormales en trmi nos estad sti cos y relati vos a la volati li dad medi a del peri o-
do objeto de estudi o, adems de a todas las operaci ones soci etari as. El segundo
afecta al rea de enti dades y conduce a la detecci n y posteri or i nspecci n de prc-
ti cas generali zadas i nadecuadas de comerci ali zaci n u organi zaci n i nterna.
Como consecuenci a de lo anteri or, la CNMV consi dera con especi al aten-
ci n aquellas conductas o defectos de control i nterno que:
1 puedan i mpli car un alto ri esgo para los mercados,
2 cuya erradi caci n ti ene un alto efecto di suasori o sobre los agentes y
que
3 afectan en nmero y cuant a relevantes a los i nversores y, por el con-
trari o, no pri ori za casos en los que exi sta una soluci n alternati va a la
544
i ncoaci n de expedi ente sanci onador, en que los fallos sean i mputa-
bles a cuesti ones estri ctamente tcni cas o en que el dao se encuen-
tre acotado y no genere alarma en los mercados.
Ejemplos claros, entre otros, de pri ori dades supervi soras son, con arreglo
a estos cri teri os, la uti li zaci n de i nformaci n pri vi legi ada por parte de i ni ci ados, la
emi si n de i nformaci n engaosa posteri ormente desmenti da para afectar a los pre-
ci os de los acti vos, las prcti cas i ncorrectas de comerci ali zaci n a travs de la red
propi a de las enti dades de crdi to o la cali dad i nsufi ci ente de las valoraci ones de
acti vos que carecen de referenci a di recta de mercado.
Ya termi no.
El objeti vo de mi i ntervenci n ha si do comentar algunas de las i mpli caci o-
nes de los cambi os que se han produci do en los lti mos aos en la i ndustri a fi nan-
ci era sobre el marco regulador y la acti vi dad de un organi smo supervi sor como la
CNMV. El proceso de i nnovaci n fi nanci era, con la apari ci n de nuevos productos,
ti pos de empresas y tcni cas de gesti n, en un si stema cada vez ms i nterrelaci o-
nado, han permi ti do una mejor gesti n del ri esgo y aumentado las posi bi li dades de
di versi fi car la i nversi n. Pero, al mi smo ti empo, estos cambi os demandan una
mayor atenci n para mantener el adecuado funci onami ento del si stema y la con-
fi anza en los mercados, como reflejan algunos aspectos de la actual si tuaci n fi nan-
ci era i nternaci onal.
Todo esto ha obli gado a los supervi sores fi nanci eros a replantearse
muchas facetas de su trabajo y a ser ms sensi bles al objeti vo de gui ar sus actua-
ci ones por la evaluaci n del ri esgo, lo que ti ene i mpli caci ones sobre el modelo ms
adecuado de arqui tectura supervi sora fi nanci era, sobre cmo compati bi li zar la rpi -
da evoluci n de los mercados con el marco normati vo vi gente y sobre la defi ni ci n
de la estrategi a supervi sora ms adecuada. Espero haber dado algunas pi stas sobre
las respuestas a estos i nterrogantes que, segn mi opi ni n, personal y di scuti ble,
consi dero ms adecuadas.
Nada ms y graci as por su atenci n.
545
El ao pasado tuve ocasi n de hablarles sobre las enseanzas que de la
cri si s i nternaci onal actual pod a obtener un supervi sor fi nanci ero de mercados con
competenci as muy li mi tadas en el rea de la solvenci a. Como la cri si s ha adqui ri do
di mensi ones no previ si bles hace ahora un ao, agudi zndose de forma muy nota-
ble a parti r del segundo tri mestre de 2008, me voy a permi ti r volver a hablarles del
tema, porque las enseanzas han aumentado. No se preocupen, no repeti r nada
de lo que ya coment en 2008. Desgraci adamente, la cri si s permi te hablar vari as
veces de ella si n repeti r ni argumentos ni descri pci ones.
La i ntervenci n del ao pasado di scuti los moti vos por lo que se regu-
la y supervi sa el si stema fi nanci ero, el conteni do de la supervi si n y tres lecci ones
de la cri si s: la i mportanci a del ti po de arqui tectura de las agenci as supervi soras
fi nanci eras, de la transparenci a y de lo que ello supon a para el trabajo di ari o de
la Comi si n Naci onal del M ercado de Valores ( CNM V) .
El esquema de hoy ser el si gui ente. En pri mer lugar, expondr las trans-
formaci ones pri nci pales de los mercados fi nanci eros mundi ales, sus benefi ci os y
costes, si nteti zando los elementos bsi cos del proceso de i nnovaci n fi nanci era. En
segundo lugar, resumi el desarrollo de la cri si s e i denti fi car el ti po de fallos que
sta ha puesto de mani fi esto. En tercer lugar, comentar las medi das fundamenta-
les que se han tomado en los pa ses ms avanzados y termi nar por di scuti r las
nuevas enseanzas de la cri si s para un supervi sor de mercados, si n entrar en temas
de arqui tectura supervi sora ni de tareas concretas para la Comi si n Naci onal del
M ercado de Valores.
375
NUEVAS ENSEANZAS DE LA CRISIS
PARA UN SUPERVISOR DE MERCADOS
Excmo. Sr. D. Juli o Segura Snchez*
* Sesi n del d a 3 de marzo de 2009.
1.
LAS TRANSFORMACIONES RECIENTES
DE LOS MERCADOS FINANCIEROS MUNDIALES
En las dos lti mas dcadas, la i ndustri a fi nanci era ha vi vi do una ola de
li berali zaci n cuya i dea vertebradora ha si do tratar de mi ni mi zar las trabas al fun-
ci onami ento de los mercados fi nanci eros.
Esto ha tra do consi go un proceso de i ntensa i nnovaci n fi nanci era que
se ha reflejado en la apari ci n tanto de nuevas i nsti tuci ones fi nanci eras ( hedge
funds, enti dades de capi tal ri esgo, desarrollo de la i ndustri a de fondos de i nver-
si n ) como de i nstrumentos y veh culos ( productos estructurados como los
credit default swaps ( CDS) o las asset backed securities ( ABS) , ti tuli zaci ones com-
plejas ) , lo que, a su vez, ha dado lugar a una fuerte expansi n de los mercados.
Unas pocas ci fras bastarn para constatar la magni tud del proceso. Entre
1900 y 2006 el valor de los acti vos fi nanci eros mundi ales se tri pli c hasta alcanzar
el 340% del PI B mundi al. En el caso espaol, para el mi smo peri odo, las operaci o-
nes fi nanci eras pasaron de representar el 10% del PI B a superar el 150% , y la capi -
tali zaci n de las bolsas se i ncrement del 20% al 73% del PI B. El proceso, adems,
se i ntensi fi c en los lti mos aos: en el lustro de 2002 a 2007, la contrataci n bur-
sti l espaola se tri pli c, la capi tali zaci n aument en un 70% y la negoci aci n de
renta fi ja se decupli c.
Todo este proceso ti ene lugar en un marco de globali zaci n, es deci r, de
i ntegraci n mundi al de los mercados, materi ali zada en un fuerte aumento de los
flujos transfronteri zos de capi tal, de forma que los actores pri nci pales que en estos
momentos actan en el mundo fi nanci ero son grandes conglomerados que operan
de forma transfronteri za, lo que ha provocado la desapari ci n de los sectores en
que tradi ci onalmente se di vi d a la i ndustri a fi nanci era: banca, valores y seguros.
Dada la cri si s que estamos vi vi endo, convi ene recordar los benefi ci os que
este proceso ha tra do consi go: un abani co mayor de i nstrumentos de fi nanci aci n
para las empresas, la posi bi li dad de mejorar la gesti n del ri esgo de las enti dades
y una ampli a di versi fi caci n de i nstrumentos de i nversi n para los ahorradores, fac-
tores todos ellos que han faci li tado la asi gnaci n de recursos y han consti tui do un
factor coadyuvante a la larga expansi n econmi ca mundi al de la lti ma dcada.
Pero no ha si do un proceso exento de sombras. La di stri buci n fi nal de
ri esgos se ha hecho ms opaca para emi sores, i nversores y supervi sores, la gesti n
de ri esgos se ha hecho ms di f ci l para las empresas, la apari ci n de reas opacas
ha posi bi li tado el arbi traje regulador y supervi sor y hemos asi sti do a luchas com-
peti ti vas entre gobi ernos, ofreci endo ventajas fi scales y condi ci ones reguladoras y
376
supervi soras ms laxas, y una parte no desdeable de la i nnovaci n ha i do di ri gi da
a evadi r el consumo de recursos propi os, es deci r, a expandi r el crdi to con la mi sma
base de capi tal regulatori o.
2.
CMO SE DESARROLL LA CRISIS?
QU FALLOS HA HABIDO?
El recorte si n precedentes de los ti pos de la Reserva Federal estadouni -
dense tras la cri si s de la burbuja de las llamadas .com, que rebaj en pocos meses
aquellos del 6, 5% al 1% , acompaado de un creci mi ento de la li qui dez i nusual,
generaron unas condi ci ones de fuerte expansi n del crdi to tanto hi potecari o
como corporati vo que condujo a ni veles de apalancami ento ( acti vos tota les/re cur-
sos propi os) desconoci dos que, en algunos casos, llegaron a 70 sobre valores nor-
males no hasta entonces por enci ma de 25, favoreci dos por una senda creci ente
de los preci os de todos los acti vos, tanto fi nanci eros como reales. Cuando se pro-
dujo la i nevi table reevaluaci n de ri esgos, se alcanzaron proporci ones deuda/valor
de los acti vos i nsosteni bles que requer an aumentos de capi tal di f ci les de lograr.
Las ampli aci ones de capi tal ten an que ser demasi ado cuanti osas por la reducci n
del preci o de las acci ones, y los mercados de renta fi ja pri vada prcti camente esta-
ban cerrados.
El propi o negoci o bancari o sufri una modi fi caci n si gni fi cati va. El mo -
delo tradi ci onal, en el que las enti dades de crdi to se fi nanci aban con capi tal pro-
pi o y, muy mayori tari amente, con depsi tos y conced an crdi tos en la proporci n
que permi t a el manteni mi ento de unos m ni mos de capi tal regulatori o, se convi r-
ti en el llamado modelo de ori gi nar para di stri bui r, en el que los bancos se fi nan-
ci aban cada vez en mayor medi da endeudndose, emi ti endo acti vos cuyos ri esgos
sacaban aparentemente de su balance medi ante tcni cas de ti tuli zaci n.
El ci rcui to estndar ha si do el si gui ente: un banco tradi ci onal ( comerci al)
crea un veh culo ( conduit) al que vende crdi tos empaquetados y que no entra en
su per metro de consoli daci n contable, por lo que los crdi tos empaquetados no
consumen capi tal regulatori o del banco emi sor, que, de esta forma, puede volver
a conceder crdi tos. A su vez, el conduit coloca estos paquetes a un banco de
i nversi n que los uti li za como garant a para emi ti r bonos corporati vos que coloca
a sus cli entes. Cuando se produce una prdi da de valor de los acti vos subyacen-
tes del paquete y, por tanto, de las garant as, el banco de i nversi n est obli gado
a completar las garant as con efecti vo o a vender los paquetes. Si no puede hacer
lo pri mero por carecer de li qui dez o por no poder endeudarse, ni lo segundo porque
no exi sten mercados operati vos para los paquetes de acti vos ( que, en caso de po -
derse vender, se har a con prdi das sustanci ales) , se produce un problema de
377
i nsolvenci a que conduce a la qui ebra del banco de i nversi n y que termi na afec-
tando al banco tradi ci onal que concedi los crdi tos i ni ci ales. Banco ori gi nador
que sufri r la re-evaluaci n de los acti vos subyacentes tanto ms cuanto menor sea
su base tradi ci onal de depsi tos y ms dependa de la fi nanci aci n mayori sta, es
deci r, del recurso a los mercados.
Todos los factores desencadenantes de la cri si s eran conoci dos de forma
anti ci pada. A modo de ejemplo, se sab a:
1. Por cri si s anteri ores, que la relajaci n de los cri teri os de concesi n de
crdi tos por parte de los bancos en etapas expansi vas se refleja en las
cuentas de resultados no de forma i nmedi ata, si no con un desfase de
cuatro a ci nco aos, pero que acaba por aparecer, pudi endo llegar a
afectar a las condi ci ones de solvenci a de aquellos.
2. Q ue el modelo bancari o de ori gi nar para di stri bui r traslada ri esgos del
sector regulado ( bancos) al no regulado ( una vari ada gama de tenedo-
res lti mos) .
3. Q ue tras una larga etapa de asunci n de altos ri esgos y fuerte apalan-
cami ento, sosteni dos por una tendenci a creci ente del preci o de todos
los acti vos, cuando se produce una i nevi table re-evaluaci n de stos,
las empresas termi nan presentado una proporci n deuda/acti vos i nsos-
teni ble.
4. Q ue di versos agentes presentaban confli ctos i nters en su actuaci n,
muy en parti cular las agenci as rating, los valoradores y tasadores. Es
deci r, que qui enes certi fi can la cali dad fi nanci era y valoran los acti vos
ten an i ncenti vos para hacerlo de forma complaci ente.
5. Q ue exi sten ci clos y que la proci cli ci dad, tanto regulatori a como de las
deci si ones empresari ales, acelera el creci mi ento en las etapas expansi -
vas, pero hace que las cri si s sean ms i ntensas y duraderas.
Los ni cos aspectos de di f ci l, si no i mposi ble, predi cci n han si do el
momento de la i ni ci aci n de la cri si s y su profundi dad. Y tambi n dos caracter s-
ti cas, presentes en otras cri si s, pero nuevas desde el punto de vi sta de la i ntensi -
dad con que se han mani festado: el efecto contagi o y el mal funci onami ento de
los mercados.
Respecto al pri mero, una cri si s i ni ci ada en un segmento modesto del mer-
cado hi potecari o estadouni dense ( el de subprime, que no alcanzaban el 12% de
di cho mercado) se extendi con i nusi tada rapi dez, afectando en pocos d as a
378
empresas y pa ses no di rectamente expuestos al ri esgo de di chas las hi potecas. Por
lo que respecta a los mercados, destacan tanto la prcti ca desapari ci n i ni ci al del
i nterbancari o, an no recuperado pese a las generosas i nyecci ones de li qui dez de
todos los bancos centrales, como la sequ a persi stente de los mercados de renta
fi ja pri vada, que ha i mposi bi li tado la obtenci n de capi tal nuevo a las empresas
con i nsufi ci enci a de recursos propi os.
Q u fallos se han produci do en el si stema? Si stemati zando en tres cate-
gor as, por orden de i mportanci a, me atrever a a sealar:
1. Fallos de mercado: aumento de asi metr as i nformati vas deri vado del
i ntenso proceso de i nnovaci n fi nanci era; confli ctos de i nters no
resueltos; fallos de buen gobi erno, pri mando una vi si n de corto plazo
en benefi ci o de los gestores, pero no de los acci oni stas ni de los em -
pleados; i gnoranci a del ri esgo de li qui dez bajo la opti mi sta hi ptesi s
de que los mercados de productos fi nanci eros complejos tendr an en
cualesqui era ci rcunstanci as una profundi dad y li qui dez sufi ci entes y,
tambi n, fallos de organi zaci n i nterna de las enti dades plasmados en
si stemas i nsufi ci entes de evaluaci n de ri esgos y de control i nterno.
2. Fallos de diseo de polticas macroeconmicas, materi ali zados en una
pol ti ca monetari a laxa, con ti pos de i nters real m ni mos y condi ci ones
muy holgadas de li qui dez, que favoreci eron la asunci n de ni veles de
ri esgo excesi vo, la espi ral creci ente de preci os de los acti vos y grados
de apalancami ento i nsosteni bles a largo plazo.
3. Fallos regulatorios: transacci ones, enti dades y mercados no regulados;
i nnovaci ones encami nadas a no consumi r capi tal regulatori o; apalan-
cami ento no acotado; confli ctos de i nters tolerados; fallos en el con-
trol de deposi tari os ( caso M adoff) componentes proc cli cos de algunas
regulaci ones ( p.e.: las provi si ones bancari as) .
La conclusi n fundamental es que la i nnovaci n fi nanci era si n l mi tes no
mejora la efi ci enci a desde una perspecti va di nmi ca. Una parte apreci able de la
i nnovaci n ha persegui do, como he sealado, bi en evadi r requeri mi entos de capi -
tal regulatori o, elemento bsi co de la solvenci a, bi en obscurecer la evaluaci n
correcta de ri esgos para faci li tar la colocaci n de los nuevos acti vos, bi en trasladar
operaci ones de reas reguladas a otras no reguladas. Y, como puede observarse,
los fallos regulatori os son por defecto, de forma tal que no slo hay que regular
mejor, si no regular reas que, hasta ahora, no lo estaban.
Q ui z el ejemplo ms i lustrati vo de las ventajas y posi bles i nconveni en-
tes de la i nnovaci n fi nanci era sea el de la tcni ca de ti tuli zaci n o empaqueta-
379
mi ento de acti vos, que consti tuye el ncleo del modelo bancari o de ori gi nar para
di stri bui r. Su creci mi ento ha si do espectacular, y basta para comprobarlo constatar
que la ti tuli zaci n emi ti da en la zona euro ha pasado de 80.000 mi llones de euros
en 2000 a ms de medi o bi lln en 2007, creci endo un septeni o a una tasa acumu-
lati va anual cercana al 80% .
Las ventajas de la ti tuli zaci n son di versas. Dos de carcter general. La
pri mera, que permi te transformar acti vos i l qui dos, tales como los i nmobi li ari os,
en valores negoci ables. La segunda, que puede di semi nar o di stri bui r en forma
ms di versi fi cada los ri esgos. Dos de carcter pri vado. La pri mera, que ahorra
requeri mi entos de capi tal regulatori o al banco emi sor. La segunda, que genera
i ngresos a los bancos o gestoras con experi enci a en la estructuraci n de ABS.
Si n embargo, no todo son ventajas y, sobre todo, la laxi tud de la regula-
ci n ha conduci do a que algunas de ellas se hayan trocado en i nconveni entes. En
pri mer lugar, parte de la di semi naci n de ri esgos es dbi l, porque no va ms all
de los balances de los conduits creados por los bancos emi sores y, en general, los
tramos peor cali fi cados de las ti tuli zaci ones son reteni dos por los propi os emi so-
res. En segundo lugar, se ha favoreci do la creaci n de nuevos ri esgos al di smi nui r
los i ncenti vos de los bancos emi sores a moni tori zar a los emi sores de los acti vos
subyacentes, lo que ha resultado letal en el caso de las subprime. Por lti mo, ha
permi ti do eludi r la regulaci n al traspasar i nstrumentos y acti vos del sector regu-
lado ( bancari o) a zonas fi nanci eras no reguladas.
La conclusi n general es que los mercados de deri vados de crdi to y ABS
han fallado a la hora de di semi nar los ri esgos de forma efi ci ente y han hecho
menos transparente su di stri buci n, por lo que han aumentado las asi metr as de
i nformaci n que consti tuyen el fallo pri nci pal de los mercados fi nanci eros.
Si gni fi ca esto que hay que prohi bi r la ti tuli zaci n? En absoluto, pero s
hay que someterla a una regulaci n y supervi si n mejores. A modo de ejemplo,
cabr a pensar en que los conduits consoli daran con el banco emi sor para evi tar la
posi bi li dad de evadi r los requeri mi entos de capi tal regulatori o, y en someter a
algn ti po de regulaci n a los valoradores de las ti tuli zaci ones y enti dades ( agen-
ci as de rating) .
Para sali r al paso de posi ci ones muy mi nori tari as tanto en el mundo aca-
dmi co como en la profesi n, pero con un fuerte apoyo de grupos de presi n que,
i rni camente, ahora se dedi can a adverti r de los males de la regulaci n y que sos-
ti enen que la regulaci n fi nanci era es, en s mi sma, perni ci osa, querr a recordar
brevemente una razn bsi ca ( adems de la asi metr a i nformati va) por la que la
regulaci n fi nanci era es i ndi spensable.
380
La estabi li dad fi nanci era es un bi en pbli co, y por tanto es justi fi cable que
se uti li ce di nero de los contri buyentes para salvar una si tuaci n de ri esgo si stmi co
no la solvenci a de cualqui er empresa de cualqui er sector. Pero el hecho de que
exi sta una red de seguri dad para las enti dades de crdi to ( bancos centrales pres-
tami stas de lti ma i nstanci a, fondos de garant a di versos, ayudas pbli cas) genera
un problema de ri esgo moral que i ncenti va los comportami entos menos responsa-
bles y, para evi tarlo, es preci so regular la acti vi dad fi nanci era, es deci r, crear un
si stema de garant as y contrapesos que i mpi da a las enti dades aprovechar en su
benefi ci o el ri esgo moral. Desde esta perspecti va, anali zar a conti nuaci n, breve-
mente, las medi das adoptadas para hacer frente a la cri si s actual.
3.
LAS MEDIDAS ADOPTADAS
Las medi das adoptadas para hacer frente a la cri si s, desde la i ni ci al naci o-
nali zaci n de Northern Rock hasta el Plan Paulson y, en el plano naci onal, i ni ci a-
ti vas tales como el Fondo de Adqui si ci n de Acti vos Fi nanci eros o la concesi n de
avales pbli cos, son bi en conoci das por haber si do rei teradamente comentadas
por los medi os de comuni caci n, lo que me permi te no descri bi rlas con detalle.
M e centrar, por tanto, en la di scusi n de su mayor o menor excepci onali dad y en
los elementos que cabe consi derar para su evaluaci n.
Empezando por su grado de excepci onali dad, las medi das de sumi ni stro
de li qui dez se han uti li zado en todas las cri si s, con i ndependenci a del ri esgo si s-
tmi co efecti vo que comportaran, aunque hasta ahora no se hab an apli cado a los
bancos de i nversi n ni hab an si do tan generosas en la aceptaci n de colaterales.
La naci onali zaci n nunca se hab a apli cado hasta ahora en el mbi to de los pa ses
de la O CDE. La garant a pbli ca a bancos pri vados slo hab a si do apli cada en pa -
ses en v as de desarrollo.
Esta enumeraci n hace patente que la excepci onali dad de las medi das ha
si do muy acusada, lo que, como ya he comentado, puede encontrase justi fi cado por
el hecho de que la estabi li dad si stmi ca es un bi en pbli co y la i ntensi dad y cuant a
de la cri si s supera con mucho a las vi vi das en las lti mas dcadas. Pero toda i nter-
venci n genera ci ertos efectos colaterales negati vos que, en lo esenci al, dan lugar a
asi gnaci ones i ncorrectas de capi tal, di storsi onan los i ncenti vos del mercado y presen-
tan el ri esgo de que las empresas y los grupos de presi n abusen de la protecci n
pbli ca. Por menci onar ejemplos bi en conoci dos, las ayudas al sector de la automo-
ci n o de la construcci n no pueden justi fi carse en trmi nos de ri esgo si stmi co.
Adems, puesto que estas i ntervenci ones llevan consi go costes para el
contri buyente, un objeti vo deseable de su di seo debe ser tratar de mi ni mi zarlos.
381
Desde esta perspecti va, el pri mer plan Paulson era muy defi ci ente porque se ce a
a adqui ri r acti vos de los bancos en di fi cultades. Si los acti vos adqui ri dos eran los
de alta cali dad, se trataba de una medi da desti nada a faci li tar li qui dez a los ban-
cos, no a mejorar su solvenci a. Si , por el contrari o, el objeti vo era la solvenci a, es
claro que los acti vos adqui ri dos ser an los ms daados y que deber an serlo a pre-
ci os superi ores a su valor real, con lo que la adqui si ci n se convert a en una sub-
venci n encubi erta. Desde el punto de vi sta de la solvenci a que es la que est
tras el ri esgo si stmi co , es mucho ms efi ci ente i nyectar capi tal en los bancos
porque permi te, por una parte, vi gi lar de cerca la pol ti ca del banco ( no la gesti n
di ari a, si no el pay out, los bonus, etc.) y, por otra, recuperar los costes pbli cos
en que se ha i ncurri do una vez que se haya superado la cri si s. Y, en caso de com-
pras de acti vos para faci li tar li qui dez, es esenci al que los ri esgos no sean soporta-
dos en su totali dad por el sector pbli co.
4.
LAS ENSEANZAS DE LA CRISIS
Q u hemos o deber amos haber aprendi do los reguladores y supervi so-
res de una cri si s como la actual?Como saben ustedes, un supervi sor de mercados
suele tener el tri ple objeti vo de velar por la transparenci a, el correcto funci ona-
mi ento de los mercados y la protecci n de los i nversores, por lo que su compe-
tenci a en materi a de estabi li dad fi nanci era es muy li mi tada. En el caso espaol, la
CNM V es una agenci a supervi sora, y no reguladora, salvo en lo que respecta al
desarrollo tcni co medi ante ci rculares de normas legales de mayor rango ( leyes,
decretos, rdenes mi ni steri ales, reglamentos) aprobadas por el Parlamento o por
el G obi erno. En segundo lugar, ti ene competenci as muy li mi tadas en lo relati vo a
la estabi li dad fi nanci era al ser responsable slo de la solvenci a de las Empresas de
servi ci os de i nversi n y gestoras de i nsti tuci ones de i nversi n colecti va y del fun-
ci onami ento de los si stemas de compensaci n y li qui daci n. Y, sobre todo, carece
de i nstrumentos para enfrentar una cri si s de solvenci a, i nstrumentos con que cuen-
tan slo los bancos centrales y los gobi ernos. En suma, la competenci a bsi ca es
la supervi si n de los mercados y de la conducta de los agentes que en ellos ope-
ran. No obstante, me atrever a tratar de obtener conclusi ones tambi n respecto a
enseanzas para reguladores y supervi sores de solvenci a.
La primera enseanza es que la poltica regulatoria no debe ser procclica,
es deci r, aumentar la ampli tud de los ci clos. No obstante, el concepto de proci cli -
ci dad requi ere algo de atenci n. En la medi da en que exi sten ci clos de acti vi dad,
es deci r, peri odos en que la renta, el empleo, los valores de los acti vos fi nanci eros
y reales y los benefi ci os de las empresas crecen y otros en que decrecen, o crecen
a ri tmos i nferi ores, una parte de la proci cli ci dad refleja, si mplemente, que hay
peri odos en que la si tuaci n econmi ca es boyante y otros en que es peor. Esta
382
proci cli ci dad es i nevi table y no es ni buena ni mala, si no el resultado tautolgi co
de la exi stenci a de ci clos econmi cos. O tra cosa es que determi nadas regulaci ones
puedan agudi zar y elongar los ci clos, es deci r, exageren las expansi ones y hagan
ms profundas las recesi ones. Esto es lo que debe tratar de evi tarse.
En el debate actual, son vari os los temas regulados a los que suelen acha-
carse componentes proc cli cos i ndeseables: los requeri mi entos de capi tal regulatori o
deri vados de los acuerdos de Basi lea, las provi si ones para i nsolvenci as, las normas
contables de valoraci n de acti vos, el endeudami ento y los esquemas retri buti vos.
Perm tanme comentar algunos aspectos de tres de ellos.
Respecto a las provi si ones para i nsolvenci as, parece claro su componente
proc cli co: en los peri odos expansi vos se provi si ona poco en trmi nos relati vos,
por lo que este ep grafe apenas drena los resultados de los bancos, y en las depre-
si ones hay que provi si onar mucho ms, lo que acenta la ca da de benefi ci os.
Pero la soluci n es conoci da y ha si do practi cada por el Banco de Espaa desde
hace una dcada larga: consti tui r provi si ones extras en peri odos expansi vos y
li berarlas en los depresi vos, de forma que se atenen sus efectos sobre el ci clo
de benefi ci os. Esto ti ene su lgi ca, pero ha de hacerse de conformi dad con las
normas contables.
Respecto a las normas de valoraci n de acti vos, las Normas I nternaci onales
de Contabi li dad exi gen la valoraci n de los acti vos a valor razonable ( fair value) ,
no permi ti endo el uso del coste hi stri co mas que en casos contados, como, por
ejemplo, la cartera a venci mi ento de los bancos. Cuando exi sten mercados acti vos
el valor razonable es el preci o de mercado, y cuando no los hay es el valor esti -
mado teni endo en cuenta los preci os de acti vos semejantes, las condi ci ones de
ri esgo y plazo de la emi si n ( o construcci n) y la posi ble exi stenci a de transacci o-
nes puntuales no forzadas. Como es obvi o, frente al coste hi stri co, que es i nmu-
table, el valor razonable var a en el senti do del ci clo.
Todos los agentes han aceptado el pri nci pi o de fair valuecuando el pre-
ci o de los acti vos fi nanci eros y reales crec a, apareci endo las cr ti cas cuando han
empezado a caer y ello ha obli gado a aflorar mi nusval as que han de llevarse con-
tra resultados. En ese momento se ha empezado a acusar al valor razonable de ser
proc cli co y, desde di sti ntos foros, se ha pedi do su susti tuci n por el coste hi st-
ri co, por el de amorti zaci n o por una medi a ( de ampli tud vari able) del fair value.
El valor razonable es superi or al coste hi stri co desde el punto de vi sta
de reflejar la i magen fi el de la empresa, que es el pri nci pi o bsi co de la contabi li -
dad. Q u empresa toma deci si ones en funci n del coste hi stri co de sus acti vos?
Q u vale un acti vo?Lo que cost adqui ri rlo o lo que costar a reponerlo?Adems,
el valor razonable detecta anti ci padamente problemas de relaci ones deuda/acti vos
383
i nsosteni bles a medi o plazo, por lo que permi te que stos no lleguen a adqui ri r
proporci ones cr ti cas. Tambi n es superi or desde el punto de vi sta de la transpa-
renci a, ya que es el resultado de una dcada de aproxi maci ones entre los dos si s-
temas contables exi stentes en el mundo desarrollado, las NI C/NI I F y las US G AAP.
Por lti mo, cualqui er cambi o en las normas contables obli gar a a que las soci eda-
des cuanti fi caran el efecto de este cambi o sobre sus cuentas la pri mera vez que
apli can las nuevas normas, de forma que le percepci n de la si tuaci n real de la
empresa por el mercado no se alterar a por el cambi o de normas contables ( el
ejemplo del Deutsche Bank es i lustrati vo) .
Las ca das de valor de los acti vos no provocan proci cli ci dad, si no que
refleja el deteri oro de las condi ci ones econmi cas y de negoci o generales. Tratar
de cambi ar las normas contables en una cri si s se parece bastante a hacerse tram-
pas en el soli tari o y no consegui r resolverlo. La i nformaci n fi nanci era no debe
nunca ser un i nstrumento de pol ti ca prudenci al.
Perm tanme una pregunta retri ca, qui en en su sano jui ci o defender a
que, para evi tar el carcter proc cli co de los saldos presupuestari os, se cambi aran
los cri teri os de la contabi li dad de las AA.PP., flexi bi li zndolos cuando hay dfi ci t
y exi gi endo su cumpli mi ento estri cto si hay supervi t? Lo que no se puede pedi r
a las normas contables es que cuando el preci o de los acti vos crezca stos luzcan
su verdadero valor y cuando el preci o cae se valoren como si no hubi era ca do.
Por lti mo, respecto a los requeri mi entos de capi tal regulatori o deri vados
de los acuerdos de Basi lea, se les acusa de exi gi r ms capi tal a las enti dades de
crdi to en las cri si s. Es claro que en las cri si s la ca da del preci o de los acti vos, el
aumento de la probabi li dad de default credi ti ci o y, en su caso, la apari ci n de pr-
di das, exi gen que las enti dades tengan que apelar a los mercados de capi tal en
si tuaci ones en que di cho recurso es caro. Pero es i nsensato que el capi tal regula-
tori o di smi nuya en trmi nos relati vos en las cri si s? O bvi amente no, por su propi a
naturaleza. Cmo pueden atenuarse los efectos proc cli cos o sus repercusi ones
sobre la vi abi li dad de las empresas?Una tendenci a es, de nuevo, soli ci tar el cam-
bi o de las normas de contabi li dad. Parece ms sensato, por los moti vos que acabo
de expli car, bi en li mi tar la i nnovaci n fi nanci era, cuyo objeti vo bsi co no es mejo-
rar la gesti n de ri esgos si no evadi r requeri mi entos de capi tal, bi en modi fi car los
efectos concursales de la i nsufi ci enci a de recursos propi os, o ambas cosas.
La segunda enseanza es que la autorregulacin no funciona cuando
existen conflictos de inters, porque en su presenci a no exi sten i ncenti vos a cum-
pli r con normas voluntari as de autorregulaci n o buenas prcti cas profesi onales.
Por eso es necesari o regular las agenci as de rating y evi tar los confli ctos de i nte-
rs de los bancos de i nversi n. En estos momentos, muchos echan de menos la
derogada en 1999 G lass-Steagall Act, que separaba las funci ones de los bancos
384
comerci ales ( prestar) de los de i nversi n ( organi zar la colocaci n de bonos y
acci ones) .
La tercera enseanza es que las crisissi stmi cas, de un ti empo a esta par-
te, se originan en los mercados y no se manifiestan inicialmente como problemas
de solvencia de entidades financieras individuales. Una mala gesti n del ri esgo en
condi ci ones arti fi ci almente expansi vas conduce, antes o despus, a una re-evalua-
ci n de los preci os de los acti vos que si ta la ratio deuda/acti vos en valores no
sosteni bles, lo que exi ge aumentar los recursos propi os. Si los mercados de deuda
pri vada estn secos, ello no es posi ble, lo que provoca o una venta con prdi das
de acti vos o el i ncumpli mi ento de los requi si tos de capi tal, que es lo que genera
problemas de solvenci a y, por tanto, de ri esgo si stmi co.
Un supervi sor de mercados y conductas, como ya he sealado, no di spo-
ne de medi os, pero s ti ene un papel ms acti vo que jugar en la moni tori zaci n de
las cri si s y en la i mplantaci n de si stemas de alerta temprana que permi tan avan-
zar si tuaci ones cr ti cas. En este tema hay mucho campo para las mejoras.
La cuarta enseanza es la gran importancia de los factores organiza-
tivos de las empresas financieras. Si los departamentos de control i nterno y ges-
ti n del ri esgo de las empresas hubi eran funci onado mejor y hubi eran di spuesto de
los medi os materi ales y humanos necesari os, muchos de los comportami entos
que han dado lugar a la cri si s actual no se habr an produci do. Por ejemplo, si no
se hubi ese aceptado opti mi stamente la hi ptesi s de que los productos fi nanci e-
ros complejos, en cualesqui era ci rcunstanci as, tendr an mercados profundos y
conti nuos, se habr a dado al ri esgo de li qui dez la mi sma i mportanci a que al de
crdi to.
La quinta enseanza es que la cooperacin internacional es muy insufi-
ciente. Una cri si s global, con grandes conglomerados que operan transfronteri za-
mente, requi ere medi das coordi nadas en el plano supranaci onal. Los organi smos
i nternaci onales o ti enen una representati vi dad muy li mi tada o carecen de enforce-
ment en sus deci si ones, lo que ha favoreci do la exi stenci a de estados que compi -
ten entre s ofreci endo condi ci ones fi scales, regulatori as y supervi soras ms laxas,
favoreci endo el arbi traje legal, algo que debi li ta la estabi li dad y la efi ci enci a de los
mercados fi nanci eros. El tema de la revi si n de la arqui tectura reguladora y super-
vi sora i nternaci onal va a ser, por tanto, un tema con larga permanenci a en la agenda
de los pol ti cos.
La sexta enseanza es la importancia de diferenciar entre la supervisin
de conductas y la de solvencia. Los pa ses con supervi sor ni co no han si do capa-
ces de resolver equi li bradamente el i nevi table confli cto de i nters entre solvenci a
y comportami ento, que se agudi za en si tuaci ones de cri si s, optando si empre por
385
la pri mera en detri mento del cumpli mi ento de las normas de conducta general-
mente admi ti das como deseables.
Convi ene recordar aqu la mala compa a que son las pri sas en ti empos
de mudanza, porque una causa determi nante de la cri si s ha si do, preci samente, no
observar normas de conducta aceptables. Los pa ses con modelos supervi sores de
ti po funci onal hemos sufri do esta tensi n entre supervi sores, pero hemos podi do
resolverla de forma ms equi li brada, escuchando con empat a cada supervi sor al
otro, pero tomando cada uno de forma autnoma las deci si ones en los temas de
su competenci a. Este problema tambi n ha teni do su reflejo en las organi zaci ones
i nternaci onales en las que, por desgraci a, la preocupaci n por los problemas de
solvenci a ha dejado en un plano muy subsi di ari o los temas de, conducta y correcto
funci onami ento de los mercados.
La sptima y lti ma enseanza, la ms importante para un supervisor de
mercados y conductas, es que una crisis como la actual, de confianza en el sis-
tema, hace patente un dficit de transparencia. Transparenci a que debe mejorar-
se en tres aspectos fundamentales que se encuentran en el ncleo de las obli ga-
ci ones y responsabi li dades de los supervi sores de mercados y conductas.
El pri mero, la exacti tud de la i nformaci n fi nanci era peri di ca faci li tada
por las empresas. Si n conocer los efectos completos y en ti empo real de la cri si s
sobre los resultados y la estructura patri moni al de las empresas, es i mposi ble que
los i nversores recuperen la confi anza en los mercados.
El segundo, la correcta valoraci n de los acti vos que carecen de referen-
ci as de mercado. Como ya he comentado, el pri nci pi o de valor razonable es muy
superi or a cualqui er otro para la valoraci n de acti vos, pero cuando stos carecen
de mercado su determi naci n no es senci lla. Esto exi ge mejorar los procedi mi en-
tos y tcni cas de valoraci n y la i nformaci n que se ti ene en cuenta para evi tar,
entre otras cosas, arbi trajes contables, y consti tuye, de nuevo, un trabajo adi ci onal
para los supervi sores de mercados, que son qui enes ti enen la competenci a en estas
materi as.
La tercera, la i nformaci n al i nversor. La i nnovaci n fi nanci era ha supuesto
la proli feraci n de productos complejos que, con frecuenci a, son comerci ali zados
por las enti dades de crdi to entre su cli entela. Esta tendenci a se ha agudi zado en
las condi ci ones actuales, en las que muchas emi si ones carecen de un tramo de
colocaci n entre i nversores i nsti tuci onales que fi jan preci o razonable, y se colocan
en su i ntegri dad entre la cli entela del emi sor. Es i mposi ble aspi rar a que un i nver-
sor no cuali fi cado pueda evaluar con preci si n todas las caracter sti cas de un pro-
ducto fi nanci ero complejo, pero s debe conocer con exacti tud los ri esgos que asume
con su adqui si ci n. La i nformaci n debe ser la necesari a para que se pueda tomar
386
una deci si n de i nversi n adaptada al perfi l de ri esgo, edad, ni vel de ri queza, etc.
del i nversor. Ni ms, porque di fi culta su comprensi n, ni menos, porque i mpi de
una deci si n i nformada. Por ello, es i mpresci ndi ble que en la i nformaci n propor-
ci onada se i ncluyan ejemplos de rentabi li dades negati vas bajo hi ptesi s de mal
comportami ento de los mercados, sobre el grado real de li qui dez de los acti vos,
sobre si la emi si n est o no asegurada y la correcta determi naci n de su preci o.
De nuevo, ms trabajo para el supervi sor de mercados, a qui en le pagan para que
haga su trabajo bi en, no para que sea fci l.
Desear a poder hablarles el prxi mo ao de otro tema, porque ello si gni -
fi car que la cri si s, aunque no haya si do superada, al menos ha remi ti do. En todo
caso, muchas graci as por su atenci n.
387

Libro Electronico - Crisis Economica PDF

Transféré par

Informations du document

Titre original

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Libro Electronico - Crisis Economica PDF

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Crisis econmica y financiera

Intervenciones en la Real Academia de Ciencias Morales y

La Real Academia de Ciencias Morales y Polticas (RACMYP) es una institucin plural,

ALGUNOS ASPECTOS DEL ANLISIS

PRODUCTIVIDAD DE LA ECONOMA ESPAOLA

As pues, y volviendo a las PYMES, hay que reconocer que la poltica de

lA SITUACIN DE lA ECONOMA ESPAOlA

UNA SOLUCIN PARA lA VIABILIDAD

Vous aimerez peut-être aussi