La Poltica Monetaria y La Poltica Monetaria y

Cambiaria en Venezuela Cambiaria en Venezuela

Presentacin de
Antonio Casas Gonzlez Antonio Casas Gonzlez
Presidente del
Banco Central de Venezuela
II Feria Internacional del Libro Universitario
Universidad de Los Andes
Mrida, 12-20 de junio de 1999
LA POLITICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN
VENEZUELA
I. La Poltica Monetaria y Cambiaria en el perodo 1996-1998.
A partir de 1996, el Banco Central de Venezuela reforz el carcter antiinflacionario
de su poltica monetaria, por medio de la utilizacin parcial del tipo de cambio como
ancla nominal de la inflacin, en combinacin con una poltica monetaria restrictiva
mediante la realizacin de operaciones de mercado abierto con ttulos propios
(TEM). Esto, como consecuencia de la escasez de papeles gubernamentales en su
cartera con el propsito de absorber los excedentes de liquidez que pudieran
generar presiones sobre los precios en el mercado interno y sobre el sistema
cambiario.
En tal sentido, la poltica cambiaria se instrument mediante el establecimiento de un
sistema de bandas cambiarias con pendiente positiva, lo que ha permitido que el
tipo de cambio flucte en funcin de las condiciones del mercado, con una
depreciacin gradual moderadora de la apreciacin del bolvar.
Este esquema de poltica ha estado, sin embargo, sometido a las presiones
producidas desde comienzos de 1998 por los efectos del shock externo, causado
por las fluctuaciones de los precios del petrleo y por los impactos de la crisis
financiera internacional.
Para enfrentar esta situacin durante el ao 1998, el BCV debi acentuar sus
operaciones de absorcin monetaria combinando la colocacin de TEM con la
emisin de Certificados de Depsito. La accin restrictiva del BCV se reforz
durante los meses de julio y septiembre cuando, para enfrentar el ataque
especulativo asociado a los efectos de la crisis rusa, el Banco efectu colocaciones
de Certificados de Depsito a plazos cortos y altas tasas de inters, lo cual permiti
revertir las salidas de capitales y restablecer la estabilidad en el mercado
cambiario.
Como consecuencia de lo anterior, durante 1998, las colocaciones efectivas de TEM
alcanzaron Bs. 8,1 billones, cifra superior en 132% a la del ao anterior, en tanto que
se colocaron Certificados de Depsito por Bs. 3,2 billones, rescatados todos a lo
largo del ao. Las colocaciones y rescates de TEM determinaron que el saldo de
dicho ttulos al finalizar 1998 fuera de slo Bs. 1,6 billones, monto inferior al
registrado al cierre de 1997 que fue de 1,8 billones de bolvares, demostrndose
con esto que una gerencia profesional de las operaciones de mercado abierto
puede combatir los excesos puntuales de liquidez, sin aumentar indefinidamente el
stock de ttulos propios de la autoridad monetaria.
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II. La Poltica Monetaria y Cambiaria en 1999.
Durante 1999, el desempeo de las polticas monetaria y cambiaria ha continuado
estando afectado por la evolucin de los precios del petrleo en los mercados
internacionales. As, las estimaciones llevadas a cabo por el Gobierno a un precio
del petrleo de 9 dlares por barril determinan un importante dficit fiscal que,
luego de los ajustes que se propone efectuar el Gobierno incluidos en buena medida
en la Ley Habilitante, podra estar en el orden de 4,0% del PIB.
La situacin fiscal ha exigido un significativo recorte del gasto por parte del Gobierno
y de la industria petrolera (PDVSA). Esto ha generado elementos recesivos en la
economa.
Poltica Monetaria
En consideracin a las circunstancias anteriormente descritas, el Banco Central ha
optado por continuar ejecutando en 1999 una poltica monetaria de corte restrictivo.
As, el Instituto ha instrumentado su accin esterilizadora de los excesos de liquidez
mediante operaciones de mercado abierto con TEM, en un contexto de mayor
coordinacin financiera entre el BCV, PDVSA y la Tesorera Nacional. Como
consecuencia, el saldo de TEM en circulacin ha pasado de 1,6 billones de
bolvares al cierre de 1998, a 1,85 billones de bolvares a mediados del mes de
junio. Desde febrero del ao en curso, el Banco Central slo est efectuando
colocaciones de TEM a plazos entre 180 y 360 das. Esto permite una absorcin
monetaria ms duradera, puesto que al finalizar abril, el plazo promedio de los ttulos
del Instituto se haba alargado a 250 das, en contraste con su duracin promedio de
105 das para mediados de junio de 1998.
La orientacin de la poltica monetaria enfrenta, sin embargo, una serie de
restricciones. En primer lugar, las operaciones de contraccin monetaria se
continan realizando con ttulos del Banco Central, lo cual, en presencia de una
permanente expansin de base monetaria por parte del Gobierno y PDVSA, se ha
traducido en un elevado costo para el ente emisor.
Lo anterior ha determinado que la eficiencia de la poltica monetaria se haya visto
afectada por las prdidas patrimoniales incurridas por el Banco Central. Adems,
por la secuela de las altas tasas activas de inters de finales del ao pasado y
comienzos del actual, las cuales alimentaron los elementos recesivos existentes en la
economa, a la vez que contribuyeron a deteriorar la calidad de la cartera de crdito
de las instituciones financieras.
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Poltica Cambiaria
En materia de poltica cambiaria, para 1999 el Banco Central ha ratificado su
intencin de mantener el esquema de bandas, as como su inters en crear
condiciones para la evolucin acotada del tipo de cambio. Ello, sin embargo, ha
estado condicionado por los efectos negativos del shock petrolero, el cual se ha
traducido en una importante cada de los ingresos de divisas del Banco Central, en la
primera parte del ao. A esto se ha aadido el efecto de la salida de divisas por
concepto del pago de deuda externa que ha estado honrando el Gobierno.
En este contexto la actuacin del BCV se ha dirigido a atender la legtima demanda
de divisas del mercado, permitiendo que la economa real funcione con la suavidad
esperada. Pero, dada la tranquilidad del mercado durante los ltimos meses, las
reservas han llegado a un nivel similar al que exista a finales del ao pasado, lo que
ha significado una recuperacin en 1999 de alrededor de 1.400 millones de dlares.
Es conveniente que se conozca, al mismo tiempo, que en lo que resta del mes de
junio, el Gobierno Nacional deber efectuar pagos de deuda externa por un monto en
el entorno de 670 millones de dlares, lo que disminuir el saldo actual de las
reservas. Pero, justamente, para fines como esos es que se mantienen las reservas
internacionales.
Por lo tanto, la evolucin mostrada por el mercado cambiario, unida a la slida
posicin de reservas internacionales con que cuenta el pas, descartan la necesidad
de una maxidevaluacin. Esta conclusin es respaldada por los resultados recientes
de las variables macroeconmicas. Observando en retrospectiva el comportamiento
de la autoridad monetaria en el perodo julio-septiembre del ao pasado, cuando
todo el mundo apostaba a una devaluacin, habr mayor credibilidad en la
reiteracin de que no se apelar a este tipo de poltica.
Principales Resultados Macroeconmicos
La informacin preliminar disponible permite afirmar que la gestin de las polticas
monetaria y cambiaria durante 1999 se ha reflejado en los siguientes resultados:
- Una evolucin razonable del tipo de cambio, consecuencia tanto de las
condiciones del mercado, como de la accin de las polticas del BCV.
- Un nivel de reservas internacionales que se acerca a los 15 mil millones de
dlares.
Una tendencia decreciente de las tasas de inters en el mercado
financiero, acompaada por el ajuste del rendimiento de los ttulos del Banco Central
y validada por la reduccin en cinco puntos porcentuales de la tasa de redescuento
del ente emisor el pasado 15 de abril.
- Tal disminucin de las tasas de inters ha sido posibilitada por la importante
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desaceleracin registrada por la tasa de inflacin en los ltimos tres meses, al
registrarse en abril pasado la ms baja tasa intermensual desde enero de 1989, lo
que permitir que en 1999 se alcance una inflacin marcadamente inferior al 30%,
por primera vez desde 1989. El repunte observado en el mes de mayo no rompe ni la
tendencia anual decreciente ni las expectativas creadas para el nivel que se est
tratando de conseguir hacia fines de ao.
- Una disminucin sostenida del riesgo pas, que lo sita en menos de la
mitad del nivel que acusaba en agosto de 1998.
En cuanto al sistema bancario, el Banco Central de Venezuela ha seguido
atentamente la evolucin del mismo, a travs del contacto peridico e intenso con el
sector, y una estrecha colaboracin con la Superintendencia de Bancos.
Igualmente ha trabajado, a travs de su participacin en la Junta de Emergencia
Financiera, en la consolidacin de la banca, al autorizar fusiones y conversiones a
bancos universales, acciones que fortalecen patrimonialmente al sector.
Conviene destacar cmo ha absorbido el sistema bancario el cambio sbito en las
perspectivas econmicas desde finales de 1997, con todo lo que ello significa
respecto a las tasas de inters, la capacidad de pago de los deudores y el
incremento de la competencia por los fondos disponibles en el mercado.
As, vistas en perspectiva, resultaron irreales las proyecciones pesimistas
expresadas a inicios de 1998 sobre la solvencia y liquidez de la banca,
especficamente sobre su capacidad para manejar el aumento de las tasas de
inters con una cartera de crditos generada previamente en un entorno de tasas
reales negativas.
Pero esta constatacin no debe confundirse con complacencia, puesto que,
efectivamente, hemos observado con preocupacin el aumento de la cartera de
crditos no vigente de la banca. Lo que se debe resaltar es que la banca ha actuado
con prontitud para evitar que el monto de estos crditos sobrepase una proporcin
manejable del portafolio y, adems, resalta el esfuerzo de constitucin de
provisiones para contingencias de la cartera, en un nivel que permite a la banca
exhibir montos netos de inmovilizacin envidiables dado el contexto econmico. Es
importante sealar que en este proceso la Superintendencia de Bancos ha jugado un
papel activo muy importante.
El ao 1999 tiene la peculiaridad de ser el inicio de un nuevo gobierno, pero
tambin este ao se plantea la realizacin de un conjunto de importantes cambios
institucionales con motivo del proceso constituyente, que afectarn a diversos
sectores e intereses. En parte por esa razn y tambin como producto del freno al
proceso motorizador de la actividad econmica al que se ha obligado al gasto
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pblico como consecuencia del disminuido ingreso petrolero en la primera parte del
ao, la economa se ha visto inmersa en una recesin notable. Adicionalmente, est
contribuyendo a la misma la cada de la actividad econmica de los socios
comerciales del pas, especialmente Colombia. En este escenario, corresponder al
BCV realizar sus mayores esfuerzos para mantener la estabilidad econmica.
Para ello, es fundamental que se profundice la coordinacin de las polticas
monetaria y fiscal, en el marco de un conjunto de medidas de poltica econmica
que logren corregir el dficit y una reduccin importante y sostenible de la tasa de
inflacin. Este objetivo requiere, asimismo, reformas estructurales e institucionales
que permitan, por una parte, dotar al BCV de instrumentos adecuados para la
realizacin de una gestin ms eficiente de la poltica monetaria y, por la otra,
diversificar las fuentes de ingresos fiscales, racionalizar el gasto pblico y reducir al
mximo los elementos que introducen discrecionalidad y rigideces al mismo.
La tarea inmediata que enfrentamos es reducir y controlar las presiones
inflacionarias, pero para ello se requiere contar con un Estado ms eficiente que
coadyuve al mejor funcionamiento de los mercados. Es la mejor manera de lograr
aumentos de la produccin, de la productividad y el empleo, sin que incrementos de
la demanda se traduzcan en presiones adicionales sobre los precios.