Los Contratos por Diferencia (CFDs) como instrumento de inversin en el

mercado de valores de Colombia.

Juan Sebastin Meja Guerra
Categora Pregrado




Tabla de contenido
Titulo
Objetivo general ....................................................................................................................................... 3
Objetivos especficos ............................................................................................................................. 3
Hiptesis ................................................................................................................................................... 3
Introduccin ............................................................................................................................................. 4
1. Contratos Por Diferencia (CFDs) ................................................................................. 5
1.1 Caractersticas de un contrato por diferencia ................................................................................. 6
1.2 Formacin de precios....................................................................................................................... 10
1.3 Mercado CFD vs Comportamiento del activo subyacente. ........................................................ 11
2. Valoracin de los intereses en los contratos ....................................................... 14
2.1 Inters del contrato (CI) ................................................................................................................... 15
2.2 Carga de inters abierto (OIC) ....................................................................................................... 15
3. Contratos Por Diferencia frente a los Contratos Futuros. .............................. 17
4. Contratos Por Diferencia en la Bolsa de Valores de Colombia. ................... 20
4.1 Beneficios de implementar los Contratos Por Diferencias al Mercado de Valores de
Colombia ......................................................................................................................................................... 21
4.2 Ficha tcnica estndar para un CFDs listado en la Bolsa de valores de Colombia.............. 22
4.3 Marco regulatorio para instrumentos financieros derivados y productos estructurados. ...... 23
5. Conclusiones ..................................................................................................................... 25
Bibliografa ............................................................................................................................................. 26
Anexo. CFD`s como instrumento de inversin dinamizador el mercado
integrado entre Colombia, Chile y Per. .......... ERROR! MARCADOR NO DEFINIDO.




Titulo
Los Contratos por Diferencia (CFDs) como instrumento de inversin en el
mercado de valores de Colombia

Objetivo general
Proponer los Contratos por Diferencia (CFDs) como instrumento de inversin en
la Bolsa de Valores de Colombia (BVC).
Objetivos especficos
Definir los Contratos por Diferencia (CFDs) como herramienta de inversin.
Presentar el comportamiento de los Contratos por Diferencia frente a los
contratos futuros para un mercado organizado.
Evaluar los beneficios de los Contratos por Diferencia (CFDs) como
alternativa de inversin en el mercado de valores colombiano

Hiptesis
Los inversionistas requieren de instrumentos de inversin cada vez ms verstiles,
coherente a este fin los mercados de valores han creado mltiples productos
derivados para satisfacer las necesidades de los participantes, entre ellos se
encuentran los contratos por diferencia (CFDs) que han sido generador de
crecimiento de los mercados internacionales, siendo un producto novedoso. Este
permite tomar decisiones de acuerdo al comportamiento del mercado (bajista o
alcista), con caractersticas de alta liquidez, fcil valoracin de la rentabilidad,
posibilidad de apalancamiento financiero y un horizonte de tiempo acorde a lo
planteado de la inversin. Para el mercado de valores colombiano, este tipo de
instrumento propiciara un mayor dinamismo en las cotizaciones de los ttulos, los
volmenes negociados y contribuira con la estrategia de desarrollo de mercado
planteado por la Bolsa de Valores de Colombia.


Se pretende demostrar desde el anlisis del comportamiento de los contratos por
diferencia frente al comportamiento de los contratos futuro para un mercado
organizado, la comparacin se realiza debido a caractersticas semejantes que
comparten ambos instrumentos de inversin.
Introduccin
Los derivados financieros representan en los mercados de valores a nivel mundial
una participacin significativa en el volumen diario total transado, concretamente
para el 2012 se registraron 21,2 billones de contratos, acumulando as un
crecimiento en los ltimos 10 aos de ms del 352%. (Acworth, 2012) De acuerdo
al captulo XVIII instrumentos financieros derivados y productos estructurados, en
Colombia los productos ms utilizados y reconocidos son los contratos futuros,
contratos forwards, permutas financieras (swaps) y opciones europeas estndar.
Los contratos por diferencia (CFDs) son un producto que en el pas no ha sido
contemplado desde el marco legal y del cual no hay registros de su negociacin,
sin embargo forman parte de los instrumentos de inversin denominados
derivados financieros de los cuales pueden disponer los inversionistas.
Los contratos por diferencia (CFDs) desde sus inicios a finales de 1980 han sido
considerados como productos derivados no estandarizados (Over The Counter), lo
que significa que son negociados fuera de bolsas de valores, no obstante en
noviembre de 2007 el Australian Securities Exchange (ASX) inicia la suscripcin
de CFDs para su negociacin y compensacin a travs de bolsa, llegando a la
cantidad en 2013 de 68 especies de CFD`s sobre acciones y 2 especies sobre
ndices. (Australian Securities Exchange, 2013)
La utilizacin de este producto en pases como Espaa, Londres y Australia por
parte de inversionistas institucionales e inversionistas pequeos ha propiciado la
aparicin de gran nmero de proveedores de CFD`s OTC por medio de
plataformas online de negociacin y, para el caso Australiano su negociacin es
estandarizada a travs de bolsa de valores.


Esta investigacin busca exponer, explicar y plantear los CFDs como un
instrumento innovador de inversin para el mercado colombiano de derivados.

1. Contratos Por Diferencia (CFDs)
Los CFDs se originaron en Reino Unido a inicios de la dcada de los 90s como
respuesta a las demandas de inversores institucionales y fondos de cobertura
(hedge funds) que buscaban una alternativa de ir corto en el mercado
*
de forma
econmica y sin tener que llevar a cabo el proceso de pedir prestado los ttulos
valores. El crdito de su creacin se le ha atribuido al equipo de derivados de
Smith New Court un creador de mercado de valores que cotiza en el London Stock
Exchange, el cual despus pasa a ser propiedad de Merrill Lynch que a su vez en
la actualidad es propiedad de Bank of America.
A finales de los 90`s Gerrard and National Intercommodities (GNI) lanzo la primera
plataforma de negociacin para invertir en CFD`s abriendo el mercado a
inversionistas particulares. Para los aos 2000 y 2001 igualmente en Reino Unido
surgieron IG Markets y CMC Markets que continuaron con la senda de aumento
de proveedores de CFD`s. (Cartridge & Jessem, 2011)
Los CFDs no son acciones, pero tienen todas las ventajas de la negociacin de
acciones, ya que reflejan el desempeo o comportamiento del subyacente
(acciones, ndices, divisas o materias primas) sin realmente tener que comprar
(poseer) o vender (pedir prestado) las acciones o activo subyacente. Con los
CFDs el inversionista realiza un acuerdo con un proveedor (IG Markets,
Commsec, Saxo Bank, CMC Markets, entre otros) para intercambiar la diferencia
entre precio de apertura y precio de cierre del contrato que se realiz sobre una
accin, dado el caso (Australian Stock Report, 2009)


*
Vender acciones que no eran de su propiedad con el fin de aprovechar en tendencias bajistas el descenso
de los precios en los activos.


Su objeto simplifica y satisface necesidades que otros instrumentos derivados
como los futuros y opciones financieras no realizan (las cuales veremos ms
adelante), pero que cumplen con el mismo objetivo de obtener rentabilidad de
acuerdo al perfil de cada inversor.
En el Reino Unido el mercado de CFDs OTC estima que el valor de las
transacciones ha aumentado de alrededor del 10% del total negociado en el
London Stock Exchange LSX para el ao 2001, a alrededor del 35% del total
negociado en 2007 y, ser el equivalente al 40% en 2009 del volumen negociado
de acciones del LSX segn Sanford C. Bernstein & Co. De acuerdo con la
informacin recopilada por PriceWaterHouseCoopers la mayora de proveedores
de CFD del reino Unido tenan como contraparte principalmente fondos de
cobertura y otras instituciones financieras. Como hechos comunes se observ que
conservaban los CFDs por periodos de 3 a 6 meses, con tamaos de contratos
de 30.000 a 1,3 millones de libras y que regularmente los CFD providers cubran la
exposicin con transacciones en el mercado del activo subyacente. (Financial
Services Authority FIA, 2007)
En Junio de 2008 the London Stock Exchange anuncia que planea introducir
cambios en los CFDs negociados que implican rdenes de pedidos combinadas
con la accin subyacente, pero debido a las condiciones de mercado de ese ao,
en 2009 anuncia la decisin de detener el desarrollo del proyecto por tiempo
indefinido. (Sukumar, 2009)

1.1 Caractersticas de un contrato por diferencia
Las siguientes son las caractersticas y ventajas que un CFD ofrece como
instrumento a cada inversor:




Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se conoce como la posibilidad de financiar
*
la
compra de un activo, en otras palabras es comprar ms con menos, tomar una
posicin con solo margen o porcentaje de garanta sobre el valor total de la
operacin. En los contratos por diferencia usualmente las garantas estn en un
rango del 5% al 20%, esto depende de la volatilidad y la liquidez del activo
subyacente. Para el caso de la Australian Securities Exchange los mrgenes
estn en un rango de 5,5% a 27.2% (Browni, Darki, & Davis, 2009). Es
importante mencionar que altos grados de apalancamiento solo es
recomendado para inversionistas profesionales que saben medir el riesgo,
controlar las prdidas y maximizar utilidades, caracterizados por manejar un
plan de trading.
Sin vencimiento
A diferencia de los contratos futuros y opciones financieras, los CFD`s no tienen
vencimientos, por lo cual estos no se ven afectados por el clculo del valor al
vencimiento como sucede en los futuros y por la prdida de valor como sucede
en las opciones. El precio del contrato por diferencia ser siempre el mismo al
activo subyacente (ndice, accin o materia prima) y si se pretende tener por un
largo periodo de tiempo no es necesario realizar cambio de posiciones o
renovacin al vencimiento como sucede en los contratos futuros.
Los CFDs no caducan, por naturaleza son perpetuos y para cerrar el contrato
basta con operar al lado opuesto de la posicin. Sin embargo cuando el trato
del CFD es a travs de bolsa puede presentarse circunstancias poco usuales
que generan terminacin del contrato, un ejemplo de esto es: Falta de liquidez
en el contrato, el subyacente es retirado de bolsa, la informacin del subyacente
no est disponible o un proveedor de ndices deja de calcular o da por
terminado el contrato de proveedor. (Australian Securities Exchange, 2013)

*
En el mercado colombiano de renta variable el financiamiento o apalancamiento se realiza a travs de la
figura de operaciones REPO. En el mercado de derivados por medio de futuros se realiza de la misma
manera que los CFDs, con mrgenes y garantas.


Posibilidad de abrir posiciones cortas o largas en el mercado
Los contratos por diferencias permiten obtener beneficios de acuerdo al
momentum del mercado, tomamos posiciones largas si nuestras expectativas
son al alza, sea, compramos un activo X a un precio P
0
barato y lo vendemos
en un futuro a un P
1
caro. Al tomar una posicin corta
*
en el mercado es
porque nuestras expectativas son a la baja, sea, vendemos un activo a precio
P
1
caro y luego lo compramos a precio P
0
barato. Esto por P
0
< P
1.
Para realizar cortos en el caso de los contratos por diferencias no es necesario
realizar todo el proceso de pedir acciones prestadas para luego reponerlas,
simplemente se abre y se cierra a la posicin de acuerdo a los objetivos
planteados.
Liquidaciones diarias
Los contratos por diferencias (CFD`s) se liquidan diariamente, es decir, al cierre
de cada rueda de negociacin se acreditan o debitan las ganancias o prdidas
de las operaciones realizadas por el inversor, esto de acuerdo con el diferencial
del precio pactado y el precio de cierre del subyacente.
Liquidez de mercado
La bolsa de valores de Colombia en su glosario define la liquidez como la mayor
o menor facilidad que tiene el tenedor de un ttulo o un activo para transformarlo
en dinero en cualquier momento, esto sin incurrir en cambios drsticos en los
precios de los valores. La liquidez de un contrato por diferencia (CFD) es la
misma que la del activo subyacente, ya que este instrumento tiene como
objetivo replicar el desempeo del activo subyacente.

*
En el mercado colombiano de renta variable y renta fija las ventas en corto se realizan a travs de la figura
de transferencia temporal de valores (TTVs) y simultaneas, pero por sus caractersticas no son eficientes. En
el mercado de futuros se utiliza la misma dinmica que en los CFDs.



Cuando se presentan diferencias entre el mercado del subyacente y el mercado
de CFD`s los arbitrajistas, formadores de precios o creadores operan para
equilibrar y cerrar brechas entre mercados.
Derechos u obligaciones econmicas (Dividendos)
En inversor de los contratos por diferencias (CFD`s) mantiene los mismos
derechos econmicos que brinda si se tiene en posesin una accin, el
comprador del CFD recibir en su cuenta el valor de los dividendos y al
vendedor del CFD se le descontara por accin el valor del dividendo. En el caso
de la Australian Securities Exchange ASX se ha desarrollado un sistema que
calcula automticamente el importe de los dividendos por pagar/cobrar a los
participantes sobre una base diaria, incluyendo dividendos finales, intermedios y
especiales. (Australian Securities Exchange, 2007)
Diferencias entre Contratos Futuros y Contratos Por Diferencia
De acuerdo a las diferencias planteadas anteriormente, en la tabla N 2 se
compara los contratos futuros y CFDs respecto a un grupo de caractersticas.
Tabla N 2. Contratos futuros vs Contratos CFDs
Caracterstica
Instrumento de inversin
Con futuros Con CFD`s
Apalancamiento SI SI
Posiciones cortas SI SI
Liquidaciones diarias SI SI
Flujo de caja por dividendo NO SI
Negociados en bolsa SI SI/NO
Liquidez en bolsa NO SI
Vencimientos SI NO
Entrega de subyacente SI/NO SI/NO
Fuente: Elaboracin propia.


Si se evala un instrumento a partir de que cubra o cumpla los objetivos de otro
instrumento y que adems, adicione otras caractersticas significativas al
momento de invertir, se puede afirmar que dicho instrumento es mejor que el
otro con el que se le compara. Bajo este supuesto se puede concluir que los
CFD`s son un producto que tiene mayores alcances/beneficios que los
contratos futuros. Es importante aclarar que este supuesto no es ptimo como
indicador de desempeo.
Desventajas de los CFDs
En este punto es importante aclarar que el inters de este trabajo es la figura
de CFDs estandarizados, por lo cual las siguientes desventajas solo se
presentan en los CFD`s OTC o negociados fuera de un mercado organizado.
Al negociarse bajo modalidad over the counter (OTC) o sobre el mostrador, la
contrapartida usualmente es un banco, brker o corporacin financiera. Lo cual
genera dos riesgos: primero el manejo de puntas de compra y venta a
conveniencia del brker. Esto se refleja en spreads altos, en otras palabras, la
diferencia entre puntas de compra y puntas de venta es ms amplia que en el
mercado del activo subyacente y segundo el incumplimiento de contraparte al
momento de liquidar el contrato. Eventualmente estos riesgos se reducen
potencialmente a medida que la institucin proveedora sea de solida
capitalizacin, reputacin, sujeta a vigilancia y sujecin de competencia. Un
ejemplo de esto es Saxo Bank a travs de Saxo Capital Markets con todo el
respaldo y reconocimiento que ofrece en 21 pases de 5 continentes.
1.2 Formacin de precios
El precio del CFDs est estrechamente relacionado con el precio del activo
subyacente, a su vez lo est con otros productos como los futuros y opciones
basados en el mismo producto.


Esto es debido principalmente a factores que mantienen en lnea el precio entre
el CFDs listado y el activo subyacente, (Australian Securities Exchange,
2013) estos son:
Precio de liquidacin diaria: El precio de liquidacin diaria del CFD listado
ser el mismo del producto o activo subyacente. Por ejemplo, es comn en las
bolsas de valores que finalizando la rueda de negociacin se fije un ltimo
precio bajo subasta de cierre, este es precio con el cual cerraran mercado del
subyacente y mercado de CFDs.
Arbitraje: Si en algn momento de las negociaciones a mercado abierto se
presenta spreads o diferencias entre los precios en el mercado del subyacente
y el mercado de CFDs, operadores arbitrajistas o formadores de precios
(designated price makers DPM`s) aprovechan la oportunidad para obtener
beneficios y cerrar la imperfeccin o brecha.
Diseo y flujos de caja de cada contrato: Los CFDs tienen un
comportamiento de flujo de caja idntico a una posicin tomada al contado y
apalancada, esto es, Flujo de dividendos e inters de contrato de comprador a
vendedor.
1.3 Mercado CFD vs Comportamiento del activo subyacente.
Efecto delta ()
Los CFDs tienen un comportamiento ms cercano que otros derivados
financieros, lo que hace de los CFDs un instrumento mucho ms predecible,
en otras palabras, si un inversionista escoge correctamente la direccin del
activo subyacente, el CFD se mover en lnea con su prediccin. La cercana
con la que un derivado da seguimiento a su activo subyacente se mide usando
la letra griega delta (), si el derivado tiene un delta de 0.5, se espera que el
derivado se mueva 0.5 por cada 1 movimiento del activo subyacente. Los
CFDs tienden a tener un delta de 1, lo que significa que por 1 movimiento en
el activo subyacente se esperara ver 1 movimiento en el CFD (Land, 2010).


Ahora observemos el comportamiento de un CFD para un mercado OTC y un
mercado organizado (Australian Securities Exchange):
rdenes de compra para el ADR de Ecopetrol

Utilizando la plataforma online de negociacin de Saxo Bank cotejamos de
forma aleatoria en horario de negociacin para el ADR de Ecopetrol el Bid y el
Offer (compra y venta) del mercado de CFD`s al mismo tiempo que el Bid y el
Offer del mercado de valores de New York. Como se puede observar en las
rdenes de compra el precio de ambos mercados son los mismos, sin embargo
hay que tener presente que la negociacin a travs de este proveedor es OTC
lo cual trae consigo riesgos mencionados anteriormente.



Accin de Telstra (TLS) vs Telstra CFD (TT)
De forma aleatoria se elige una accin de la ASX en horario abierto de
negociacin, en este caso una compaa de telecomunicaciones llamada
Telstra.

Al no tener disponible el sistema de negociacin ASX trade24
*
la informacin
utilizada cuenta con 20 minutos de retraso para ambos mercados. En esencia
se puede observar un comportamiento muy cercano, con precios de compra y
de venta iguales y con precios de cierre casi a la par.
Es importante sealar que los comportamientos presentados en los dos casos
anteriores no siempre son tan concluyentes o cercanos. A continuacin se
observa el porqu:


*
ASX trade24: Sistema de tratamiento automatizado utilizado para futuros y CFDs listados, antes conocido
como SYCOM, desarrollado por Nasdaq OMX, el cual a su vez es el desarrollador de la plataforma X-Stream,
utilizada en la Bolsa de Valores de Colombia.



Accin Rio Tinto (RIO) vs Rio Tinto CFD (RT)
De forma aleatoria se elige una accin de la ASX en horario abierto de
negociacin, en este caso una compaa minera llamada Rio Tinto.

En el momento de extraccin de la informacin se presentan divergencias
entre los precios de cierre, compra y venta. Las cuales se presentan y son
contempladas en la figura de negociacin de los CFDs.
Si al finalizar el da el precio de cierre del contrato CFD difiere con el precio de
cierre del activo subyacente (Rio Tinto) el precio al cual ser liquidado el
contrato CFD ser el precio de cierre del activo subyacente, garantizando de
este modo un comportamiento a la par de ambos mercados. En la ASX el
precio de liquidacin se le conoce como Daily Settlement Price (DSP),
utilizado para los flujos de caja y de margen.
2. Valoracin de los intereses en los contratos
En los CFDs se presentan 2 flujos de tipo de inters, uno obligatorio para las 2
partes que realizan el acuerdo y otro que depende de la posicin que tome en el
mercado.



2.1 Inters del contrato (CI)
El inters del contrato es calculado diariamente de acuerdo a la posicin que el
inversionista deja abierta luego de la jornada de negociacin, quien toma
posicin larga paga intereses y quien toma posicin corta recibe intereses.
(Australian Securities Exchange, 2012)
Inters del contrato (CI) = I x SP x N / D x C x X
En dnde,
I = tasa de inters base (por ejemplo, Libor, Euribor, PRIME, IBR).
SP = precio spot o de liquidacin.
N = Nmero de das para el cual se calcula el inters contractual.
D = Nmero de das utilizados para el clculo de intereses (basado en la
convencin del mercado).
C = las posiciones abiertas en el mercado a nivel de cuenta del cliente.
X = El nmero de unidades del subyacente por la porcin del contrato.
2.2 Carga de inters abierto (OIC)
La carga de inters abierto u open interest charge (OIC) es pagado por quien al
final de la jornada de negociacin deja una posicin abierta en el mercado, sin
importar si es larga o corta.
Carga de inters abierto (OIC) = OIC rate x (N/D) x SP x C x X
En dnde,
OIC rate = tasa de carga de inters abierto determinado por la bolsa. Esta tasa
puede ser diferente si la posicin es larga o corta, esto depende de las
circunstancias del mercado.
SP = precio spot o de liquidacin.
N = Nmero de das para el cual se calcula el inters contractual.
D = Nmero de das utilizados para el clculo de intereses (basado en la
convencin del mercado).
C = las posiciones abiertas en el mercado a nivel de cuenta del cliente.
X = El nmero de unidades del subyacente por la porcin del contrato.


Observemos los costos totales por intereses de un trader que est pensando en
tomar posicin larga y corta en el mercado por montos de 100.000 dlares, a
una tasa CI de 4,5% y una tasa OIC de 1,5%.
Inversor
Posicin larga Posicin corta
Inters del contrato CI


Valor posicin 100.000 100.000
CI por da 4,50% / 365 4,5% / 365
CI -12,33 12,33




Cargo de inters
abierto OIC



Valor posicin 100.000 100.000
OIC por da 1,50% / 365 1,5% / 365
OIC -4,11 -4,11
Total costos de inters


CI + OIC -16,44 8,22

En las figuras N 1 y N 2 a continuacin CI es el inters del contrato y OIC es
la carga del inters abierto. De acuerdo a la posicin que se encuentre frente al
mercado los flujos sern de la siguiente manera:
Figura N 1 Figura N 2
Posicin larga OIC Posicin corta OIC

Fuente: (Course 2: ASX listed CFDs, 2010). Australian Securities Exchange.

Para un comprador de CFD se genera un costo total por intereses igual a la
carga de inters abierto OIC ms el inters por contrato CI.


Para un vendedor de CFD se genera un costo total por intereses igual a la
carga de inters abierto OIC menos el inters por contrato CI.

3. Contratos Por Diferencia frente a los Contratos Futuros.
Hasta este punto el origen, desarrollo y comportamiento de los CFDs se ha
presentado en parte desde la negociacin en mercados no estandarizados u over
the counter para pases como Dinamarca, Espaa, Nueva Zelanda, Reino Unido,
entre otros. Ahora para efectos prcticos y fin de esta investigacin se utilizar
informacin de la Australian Securities Exchange ASX. Esto motivado a que en
este mercado los CFD`s han sido estandarizados, lo que indica que son transados
por bolsa de valores y por ende su informacin es estadsticamente tratada y
agrupada para su consulta.
Una vez realizada la anterior aclaracin se trae a colacin la tabla N 1 En la cual
se observa parte del comportamiento sobre el nmero de contratos CFD
negociados, comparado con el nmero de contratos futuros negociados en la
Australian Securities Exchange, esto desde mayo 2012 hasta Julio 2013.
Tabla N 1: Volmenes mensuales transados en la ASX.
Date CFD contracts Futures contracts
Julio 2013 6.665.986 34.685
Junio 2013 8.881.413 37.956
Mayo 2013 10.488.578 8.130
Abril 2013 9.259.508 5.808
Marzo 2013 8.913.020 29.454
febrero 2013 11.693.042 13.069
Enero 2013 9.407.049 3.348
Diciembre 2012 8.432.198 30.882
Noviembre 2012 8.690.812 29.572
Octubre 2012 8.518.395 2.210
Septiembre 2012 8.570.386 25.090
Agosto 2012 9.920.537 19.426
julio 2012 7.520.799 12.772
Junio 2012 8.432.008 31.776
Mayo 2012 10.783.702 7.931
Fuente: Australian Stock Exchange, market statistics. Trading volumes.


En los CFDs se origina un contrato por cada unidad del activo subyacente, en el
caso de renta variable se origina un contrato por cada accin, en el caso de
ndices burstiles un contrato equivale a un ndice
*
. En los contratos futuros el
tamao del contrato cambia de acuerdo al activo subyacente
*
, contabilizar el
tamao de cada tipo de contrato futuro disponible es una tarea engorrosa, basta
con utilizar la informacin de negociacin de este instrumento en trminos totales
de volumen negociado y no de manera especfica y detallada (Tipo de contrato,
tamao, open interest, nmero de contratos)
La comparacin ilustrada anteriormente entre los CFDs y los contratos futuros se
realiza por las caractersticas similares de ambos instrumentos, aunque esta no
permite definir mayores conclusiones, ya que en los CFDs la gran mayora de las
transacciones tienen como subyacentes acciones individuales (Disponible tambin
ndices y commodities, pero con baja negociacin), y en los contratos futuros se
tienen como subyacentes tipos de tasas de inters, bonos del gobierno, sector
energa, ndices y commodities como el trigo, sorgo, canola, lana, entre otros.
Los activos subyacentes en los cuales se basaban los contratos futuros no
siempre fueron los mencionados anteriormente, antes del 2007 en la ASX se
negociaban tambin futuros sobre acciones individuales, para el 23 de Octubre de
2007 la ASX a travs de Sydney Futures Exchange notifica Australian Securities
Exchange se complace en anunciar que las negociaciones de CFD`s comenzaran
el 5 de Noviembre de 2007 (Sydney Futures exchange, 2007) coincidiendo en ese
momento dos instrumentos de inversin bajo un mismo activo subyacente, esto
hasta que el 19 de Noviembre de 2007 la ASX representada por la Sydney Futures
Exchange SFE
*
toma medidas con fines de dinamizar el mercado. Notifica la
decisin de deslistar o cancelar la suscripcin de los contratos futuros para
acciones individuales as:

*
Si el ndice americano S&P 500 registra 1786 puntos, un CFD sobre este ndice tendra un valor de 1786
USD.
*
Un contrato futuro del dlar por ejemplo tiene 2 tamaos, de 5.000 USD o 50.000 USD.
*
En Marzo de 2006 la Sydney Futures Exchange anuncia la fusin con la Australian Securities Exchange.


Despus de un periodo prolongado de baja actividad de comercio, SFE ha
tomado la decisin de dejar de cotizar todos los contratos futuros de acciones
individuales (Sydney Futures Exchange, 2007).
En el ltimo reporte publicado el 1 de noviembre de 2007 por la SFE sobre el
comercio mensual de contratos futuros sobre acciones individuales se observa
como desde enero hasta octubre de ese ao, de los 36 contratos futuros sobre
acciones individuales disponibles solo se realizaron negociaciones sobre 10
especies y al 23 de Octubre de 2007 solo 4 especies presentaban posiciones
abiertas, o en ingles open interest. (Monthly SFE Trading Report for October 2007,
2007).
Para los CFD`s sobre acciones individuales no es posible comparar el mismo
periodo de negociacin por razones ya explicadas, pero para el 16 de agosto de
2013 de las 68 especies de CFDs sobre acciones individuales disponibles, 67
tienen contratos abiertos, lo cual significa que se han negociado durante el ao la
gran mayora de especies disponibles y la que no registra negociacin si registra
oferta y demanda (bid-offer).
A continuacin en la tabla N 2 se observa parte del comportamiento sobre el
nmero de contratos CFD negociados, comparado con el nmero de acciones
negociadas en la Australian Securities Exchange, esto desde Agosto 2012 hasta
Julio 2013.
Tabla N 2: Volmenes mensuales transados en la ASX.
Date Equity trades CFD contracts
Julio 2013 18.201.635 6.665.986
Junio 2013 17.936.131 8.881.413
Mayo 2013 19.774.799 10.488.578
Abril 2013 16.033.074 9.259.508
Marzo 2013 15.772.502 8.913.020
Febrero 2013 14.892.032 11.693.042
Enero 2013 13.697.440 9.407.049
Diciembre 2012 10.722.707 8.432.198


Noviembre 2012 12.752.026 8.690.812
Octubre 2012 12.727.247 8.518.395
Septiembre 2012 13.001.568 8.570.386
Agosto 2012 14.491.192 9.920.537
Fuente: Australian Stock Exchange, market statistics. Trading volumes.
Como informacin relevante se encuentra que el porcentaje promedio negociado
cada mes en el mercado de CFDs equivale al 62,4% del porcentaje promedio
negociado en el mercado de acciones (Equity trades), el porcentaje mnimo de
participacin se registr en Julio de 2013 con 36,6% y los porcentajes mximos de
participacin se registraron en Diciembre de 2012 y Febrero de 2013 con 78,6% y
78,5%.
4. Contratos por diferencia en la Bolsa de Valores de Colombia.
En Colombia los derivados financieros son representados en mayor medida por
los contratos futuros, ya que estos son estandarizados y negociados a travs de la
bolsa de valores de Colombia desde finales del ao 2008. Otros instrumentos
reconocidos como los contratos forward y opciones financieras son negociados
fuera de bolsa, por lo que son productos no estandarizados o simplemente no
tienen un mercado especifico en el cual se coticen. Los CFDs tambin son un
derivado financiero, pero con escaso reconocimiento en el Colombia, de hecho en
el captulo XIX instrumentos financieros derivados y productos estructurados de la
circular bsica contable y financiera de la Superintendencia Financiera de
Colombia, la figura CFDs no se cita de manera especfica en ningn artculo o
prrafo, pero si se incluye en la norma de carcter general al tratar derivados
financieros.
En este instrumento se presenta una situacin atpica, esto debido a que en la
mayora de mercados en los que se utilizan los CFDs este transa de forma over
the counter (Acuerdo inversionista con banco o brker), lo cual por naturaleza
implica riesgos de contraparte y posible manipulacin de precios. Pero en
mercados como el australiano este transa a travs de Bolsa de Valores,
puntualmente en la Australian Securities Exchange.


Negociar un activo por medio de una Bolsa de Valores garantiza segn la
Superintendencia Financiera de Colombia; seguridad y confianza, segn el
Depsito Centralizado de Calores de Colombia; automatizacin y seguridad desde
la alta tecnologa, y segn el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia;
transparencia en la negociacin. (Bolsa de Valores de Colombia, 2012). Es por
esto que el desarrollo de un nuevo producto como los CFDs debe partir de un
marco de negociacin estandarizada a travs de la bolsa de valores.

4.1 Beneficios de implementar los Contratos por Diferencias al Mercado
de Valores de Colombia
Las caractersticas de un CFD regularmente impactan no solo el mercado de
derivados, sino tambin el mercado del activo subyacente, por ejemplo, si el
activo subyacente es una accin, es recurrente que el creador de mercado
opere en este caso el mercado de renta variable para cubrir la posicin CFD.

Dinmica en los volmenes transados en la BVC
En la medida que los creadores de mercado cubran las posiciones de las
cuales son contrapartida los volmenes negociados muy probablemente
aumenten, a la vez que generan mayor liquidez.

Innovacin, otra herramienta de inversin disponible en la BVC
Los participantes de todo tipo de mercado siempre estn en constante
bsqueda de simplificar procesos, en el caso de los CFDs se facilitad al
inversor eliminar limitaciones que se presentan en los contratos futuros, por
ejemplo; no hay entrega del subyacente, el contrato se puede mantener por
periodos indefinidos de tiempo y el instrumento replica comportamiento de
liquidez y flujo de dividendos en el caso de una accin.
Beneficios para los creadores de mercado al operar.
El los CFD`s se generan dos costos por intereses, uno de ellos es el costo
por inters del contrato o contract interest (CI) que se carga al inversor de
acuerdo a la posicin corta o larga que tome en el mercado, y el otro costo
es un inters que se causa independientemente de la posicin corta o larga,
En otras palabras, es un inters obligatorio. A este inters se le conoce como


carga de inters abierto u Open Interest Charge (OIC) y es generado para
quien al final de la jornada de negociacin mantenga posicin en CFDs.
Ahora, como incentivo a los market makers este costo de inters podra
eliminarse para que: i) estos operen en el mercado y ii).Obtengan beneficios
por ser market makers o formadores de precios.
Estos beneficios son utilizados por la Australian Securities Exchange como
incentivo a los designated price makers (DPM`s) para que repliquen la
liquidez en el mercado de CFDs del activo subyacente.
4.2 Ficha tcnica estndar para un CFDs listado en la Bolsa de valores de
Colombia
Las siguientes especificaciones del contrato son un resumen de las
especificaciones de los contratos individuales listado en la BVC.
BVC CFD type Equity
Activo subyacente
1 accin de la lista de acciones
aprobadas
Unidad de contrato 1 accin
Moneda de contrato COP
TICK incremento 1
TICK valor COP 1

Tasa de inters referencia del contrato
Tasa overnight publicada por el banco de
la repblica de Colombia
Moneda del contrato de inters COP

Moneda del dividendo efectivo COP


Moneda de la carga del inters abierto COP
Moneda del cargo por transaccin COP

Vencimiento BVC CFD no expiran
Horario de negociacin 8:30 a.m. a 16:30 a.m.
negociacin pre-apertura No
Fuente: Elaboracin propia con base en la ficha de CFDs de Australian Securities Exhange



4.3 Marco regulatorio para instrumentos financieros derivados y
productos estructurados.
Proponer la implementacin de los CFDs como instrumento de inversin en el
mercado de valores de Colombia no podra sugerirse sin revisar el marco
regulatorio para este mercado y las posiciones de los participantes que
intervienen en l.
Ley 964 de 2005: En el artculo 2 del segundo captulo se define concepto de
valor y de las actividades del mercado de valores, en este se menciona lo
siguiente PARGRAFO 3o. Lo dispuesto en la presente ley y en las normas
que la desarrollen y complementen ser aplicable a los derivados financieros,
tales como los contratos de futuros, de opciones y de permuta financiera,
siempre que los mismos sean estandarizados y susceptibles de ser transados
en las bolsas de valores o en otros sistemas de negociacin de valores. La
negociacin de contratos por diferencia que este trabajo propone es de manera
estandarizada, susceptible a ser transado en bolsa de valores, por lo cual este
instrumento de inversin estara permeado por la ley del mercado de valores.
Superintendencia Financiera de Colombia: De acuerdo a la Circular Bsica
Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995) en el Captulo XVIII,
instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Vigente a partir
del 18 de febrero de 2013), los contratos por diferencia seran considerados
como un instrumento financiero derivado bsico (al igual que los contratos
futuros, contratos forward y las opciones europeas estndar) incluyendo su
cobertura en la norma desde el numeral 5.1.6 Otros, citando Tambin se
consideran instrumentos financieros derivados bsicos todos los instrumentos
financieros derivados que se transen en bolsa, sistemas de negociacin de
valores o aqullos que se compensen y liquiden en sistemas de compensacin
y liquidacin de valores, en Colombia o en el exterior, siempre que tengan un
precio diario de mercado publicado, independientemente del tipo de subyacente
del instrumento y de la propia estructura de este.


Cmara de riesgo central de contraparte: De acuerdo a la Circular Bsica
Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995) en el Captulo XVIII,
instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Vigente a partir
del 18 de febrero de 2013), De acuerdo al numeral 2.6. La Compensacin y
liquidacin de instrumentos financieros derivados a travs de cmaras de riesgo
central de contraparte. Corresponde al proceso mediante el cual se establecen
las obligaciones generadas por la negociacin de instrumentos financieros
derivados y se efecta el cumplimiento definitivo de las mismas, mediante la
entrega de efectivo y/o de los respectivos subyacentes de dichos instrumentos
financieros, a travs de una cmara de riesgo central de contraparte. Los
instrumentos financieros derivados que se compensen y liquiden por conducto
de una cmara de riesgo central de contraparte estarn sujetos a las reglas
previstas para el efecto, en la Ley 964 de 2005, el Decreto 2893 de 2007 y
dems normas que las modifiquen o sustituyan; as como a lo dispuesto en el
reglamento de funcionamiento de la cmara, en esencia, los CFDs al estar
sujetos a la ley 965 de 2005 y ser negociados a travs de bolsa de valores
estn sujetos a compensacin por cmara central de riesgo de contraparte.
Sociedades comisionistas de bolsa: Las entidades vigiladas que en el
transcurso de un ao calendario negocien o vayan a negociar por lo menos una
vez al mes, en promedio, uno o varios instrumentos financieros derivados,
deben elaborar, actualizar y poner en prctica un manual de instrumentos
financieros derivados, incluyendo en este la composicin, negociacin y trato de
los contratos CFDs. Siendo este aprobado por su junta directiva o quien haga
sus veces. (Numeral 4.1. Manual de instrumentos financieros derivados.)






5. Conclusiones
Los CFDs no son adecuados para todos los inversionistas a la luz de los riesgos
asociados, solo se deben negociar si se est seguro y entiende los riesgos que
ello implica. Antes de negociarlos usted debe evaluar cuidadosamente su
experiencia, objetivos de inversin, recursos financieros y todas otras
consideraciones pertinentes.
Los contratos futuros y los contratos CFDs comparten caractersticas similares en
cuanto apalancamiento, posiciones cortas o largas, liquidaciones diarias y entrega
del activo subyacente. Pero aparte de estas caractersticas los CFDs tambin
ofrecen al inversionista flujo de caja por dividendos, alta liquidez (fijada por el
activo subyacente) y la posibilidad de mantener posicin sin lmites de
vencimiento.
Los contratos CFDs para el caso de Australian Securities Exchange fueron un
instrumento dinamizador para el mercado de derivados, trasponiendo un mercado
de contratos futuros sobre acciones individuales, a un mercado de CFDs sobre
acciones individuales con niveles promedio de participacin equivalentes al 62,4%
del porcentaje promedio negociado en el mercado de acciones (Equity trades) y a
67 especies transadas por los inversionistas de las 68 especies disponibles.
El mercado de CFDs puede ser una alternativa para incrementar los volmenes
transados en el mercado de renta variable de la Bolsa de Valores de Colombia, ya
que de manera recurrente (Como sucede en la ASX) los formadores de precios o
creadores de mercado CFD tienden a tomar posicin en el mercado de renta
variable para cubrir las contrapartidas que respaldan en el mercado de CFDs.
Consecuente con esto para la Bolsa de Valores de Colombia est operativa puede
representar mayores ingresos por cnones de bolsa en ambos mercados; el
mismo escenario tambin aumentara los ingresos de las sociedades
comisionistas de bolsa por concepto de comisiones y; para inversores representa
entre algunos de sus beneficios cubrir o aumentar la exposicin de su portafolio de
acuerdo a sus perspectivas acerca del futuro comportamiento del mercado.


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