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kdMesures de risque en finance

Sance 10 : conception, calcul et


exploitation au front-office
Pierre Garampon (recherche quantitative taux, change, crdit)
2
Agenda

Qui, quoi , pourquoi, quandetc

Mesures (indicateurs) et pratique effectives

Proprits dsirables

Pratiques de march

Outils de mesure : contraintes systmes

Conclusion / questions
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1. Position du problme

Organisation

Pourquoi mesurer les risques

Dans quels environnements

Rle du trader

Facteurs de risques / instruments de couverture


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Acteurs et rles

Fournir un service en prenant/couvrant des risques

3 acteurs principaux

Commercial

Trader

Contrleur de risque

Acteurs secondaires

IT

Quant

Ingnieur / structureur
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Organisation des risques

Deux chanes indpendantes poursuivant des buts distincts

Contrle : dfinition et suivi de limites permettant de cadrer lactivit

Gestion dynamique : couverture

Stratification et spcialisation par

Sous-jacent : action, taux, crdit, change, matires premiresetc

Type/complexit de risque : sous-jacent, volatilit, corrlations, volatilit


forward

Liquidit : flux -> vanilles -> exotiques

Mode de gestion (prop trading / client business)

Poupes russes

Division

Desk

Book
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Quizz
Pourquoi mesurer les risques au front?
7
Pourquoi mesurer les risques (vision
front)?

Se couvrir (grecques / sensibilits)

Lors de la transaction (spcifique)

De faon rcurrente (book)

Ajuster le pricing

Marge technique

Autohedge

Vue directionnelle

Comprendre, cadrer et diriger lactivit

Explication de P&L (DL)

Limites / Reserves

Cartographie des risques, stratgie business

Prendre des risques (flux)


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Rle du trader

But : gagner de largent

Ne pas en perdre :

Conservation de la marge commerciale : hedge

Optimisation du hedge : quantit, frquence et prix

Prise de position

Arbitrages purs

Arbitrages model-dependent

En directionnel (Spiel)
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Environnements divers (exemple des taux)

Des flux

Stock important (centaines de milliers), two-ways

Oprations quotidiennes en centaines, petite marge

Risque modle faible, peu de facteurs de risque

Echelles de temps courtes (maturits, tps cotation, tps/frquence


hedge)

Marchs lectroniques

aux exotiques

Stock moyen (milliers), one-way

Quelques oprations par jour, marge importante

Risque modle majeur, nbreux facteurs de risque

Echelles de temps longues


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Rle du trader (suite)

Flux

Two-ways + liquide : nominaux / poses importants

Optim achat/vente et aller-retours rapide

Exo

One-way + risques exo : prudence

Rentabilit des deals : comm > tech => innovation++ (time-to-mkt)


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Typologie

Risques de march

Risques de contrepartie

Risques de modle

Pricing

Hedge

Risques oprationnels

Humains

Systmes

Litige, catastrophe naturelleetc


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Risques de taux

Instruments liquides

Bonds, Futures, FRAs, Swaps

Cap/floor, swaptions

(Semi-exo)

2 axes de lecture principaux

Courbe de taux : deltas, gammas par maturits

Volatilits : vega par maturits

Risques exotiques

Vol et smile fwd (ATM, skew)

Correlations (intertemporelle, entre sous-jacents, entre courbes)

Lois conditionnelles
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Risques de crdit

Instruments liquides

CDS

CDS sur indice

CDO sur indice

Axes de lecture principaux

Courbes de CDS

Corrlation indice

(Dfaut, recovery)

Risques exotiques

Corrlation entre dfauts (bespoke)


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Risques de change

Instruments liquides++

Spot

Call/put : ATM, risk reversal, fly

(Semiexo)

Axes de lecture principaux

Spot

Volatilit++ : ATM, pente, convexit

Risques exotiques

Vol fwd

Correlation redondante (mais vue parfois intressante)


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Vol forward : illustration

Swaption bermudenne

Option de rentrer dans un swap certaines dates

Combinaison / choix de swaptions europennes

Quels facteurs de risque?

Dcision : comparaison entre mtm swap rsiduel et option rsiduelle

Niveaux futurs des vol

Niveaux futurs des swaps

Quelles options / quels strikes?


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2. Aspects pratiques

Taille du problme

Proprits dsirables

Hedge effectif
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Dimension (sous-jacents liquides taux)
18
Dimension (paramtres exotiques taux)
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Dimension (sous-jacent credit : CDS)
20
Dimension (indices crdit)
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Tableaux de bord agrg (delta)
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Tableau de bord agrg (vga)
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Importance de la localisation

Positions de spreads
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Importance de la localisation / spcialisation

Localisation : risques dormants

Temps / espace : options OTM

Digitales

Spcialisation par facteur de risque : analogie radiographie

et combinaisons de facteurs

tout en restant agrgeable


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Quest-ce quun bon indicateur?

Objectifs

Prendre une dcision

Contrler lexposition globale

Compris

Par tous

Simple / gomtrique

Relatif des grandeurs de march (conservateur vs agressif)

Imperfections connues

Explicatif

Localisant

Zoomable / agrgeable

1 parmi n
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Se couvrir en pratique : principes

Ide de base : rplication dynamique

Prix sous forme fonctionnelle :

couverture = drives
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Se couvrir en pratique : limite des principes

Grecques & Cie

Joli mais monde BlackScholes

Marchs/modles plus complexes :

Sensis autres et plus nbreuses

Ncessit dune paramtrisation du march


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Paramtrage(s) du march

Exemple vol FX

March : vol(K) = f(vol(ATM), risk reversal, fly, K/ATM)

Chgt de variable vers des paramtres


Interprtables
Traitables
indpendants

Pourquoi

Dvelopper lintuition / la comprhension


Mise au point des modles
Lors du hedge

Rduction dimension : hedge 1er ordre

Hedge sensis aux paramtres de f = bon hedge?


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Se couvrir en pratique : les sensis

Exploitation sensibilits : changement de variable

Gnrique, intuitif, agrgeable/zoomable

Procdure en 2 tapes simples


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Se couvrir en pratique : tapes

Amont : choix dun paramtrage du march

Conditionne comprhension

Conditionne qualit du hedge

calibrage+pricing (localisation+extraction dinfo)

Calcul des sensis

Delta

Vega

autres

Couverture effective

Optimisation quantit, date


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Influence du paramtrage : magnitude
Smile
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2.03% 2.52% 3.01% 3.50% 3.98% 4.47% 4.96% 5.45% 5.93% 6.42% 6.91% 7.40% 7.88% 8.37% 8.86% 9.35% 9.84% 10.32%10.81% 11.30%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
HJM Smil e
Black Smile
Curve: 6/27/03 Euribor
Rate: 5Y/5Y
Forward: 4.78
Vega Hedge Ratio : 5y in 5y swaption
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
2
.0
%
2
.3
%
2
.5
%
2
.8
%
3
.0
%
3
.3
%
3
.5
%
3
.7
%
4
.0
%
4
.2
%
4
.5
%
4
.7
%
5
.0
%
5
.2
%
5
.4
%
5
.7
%
5
.9
%
6
.2
%
6
.4
%
6
.7
%
6
.9
%
7
.2
%
7
.4
%
7
.6
%
7
.9
%
8
.1
%
8
.4
%
8
.6
%
8
.9
%
9
.1
%
9
.3
%
9
.6
%
9
.8
%
1
0
.1
%
1
0
.3
%
1
0
.6
%
1
0
.8
%
1
1
.1
%
1
1
.3
%
1
1
.5
%
Black(K)
HJM(K)
SmiledHjmMult
SmiledBlackAdd
SmiledBlackMult
SmiledHjmAdd
Ratios of Vega hedge ratio : 5y in 5y swaption
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2
.0
%
2
.4
%
2
.8
%
3
.1
%
3
.5
%
3
.9
%
4
.2
%
4
.6
%
5
.0
%
5
.3
%
5
.7
%
6
.1
%
6
.4
%
6
.8
%
7
.2
%
7
.5
%
7
.9
%
8
.3
%
8
.6
%
9
.0
%
9
.3
%
9
.7
%
1
0
.
1
%
1
0
.
4
%
1
0
.
8
%
1
1
.
2
%
1
1
.
5
%
Black(K)
HJM(K)
SmiledHjmMult
SmiledBlackAdd
SmiledBlackMult
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Influence du paramtrage :modle implicite

Multiplier les vues; rester critique


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3. Outils de mesure

Flux / exotiques

Grid-computing
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Contraintes sur les systmes flux

Vitesse cotation + excution

Algorithmic trading (naif ou complexe)

e-trading

Temps rel

Information maximale

Bonne vision agrge (volume)

Cartographies de certains risques (binaires/fixings)

Vision paramtrique (relative value)


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Contraintes sur les systmes exotiques

Flexibilit
produits / modles / indicateurs multiples et mouvants

en un temps raisonnable

Delta : 3000 trades x 30 points x 2 deformations x 1 = 2 jours

Vega ATM : 3000 trades x 400 points x 1 deform x 1 = 13 jours

GammaVol : 3000 x 15 taux x 100 vols x 1 = 52 jours

Axes vidents

Optimisation temps pricing, bucketing

Recalcul malin (dpendances)


Grid computing incontournable
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Grid computing

Technologies

- : supercalculateurs, desktop grid

Clusters blades

? : FPGA, x-box360, cartes graphiques

Difficults lies au calcul distribu

Climatisation, alimentation lectrique (data centers)

Gestion parc htrogne

Rsistance aux pannes

Load-balancing (split non trivial, priorits)

en allant aussi vite que le march (produits)


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4. Conclusion

Complexe / coteux

Art du compromis

Comprendre

Liens intimes avec modlisation


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Questions
?
40
Jargon

Quant, trader, sales

Front/middle/back-office

Vanilles, exotiques, bermudan

Trade, deal, book, hedge, pose, bid/offer, short/long

Broker, bp, ATM/OTM

FX, Libor, taux de swap, call-spread, digit, cap/floor, recovery

AR