kdMesures de risque en finance

Sance 10 : conception, calcul et

exploitation au front-office
Pierre Garampon (recherche quantitative taux, change, crdit)
2
Agenda

Qui, quoi , pourquoi, quandetc

Mesures (indicateurs) et pratique effectives

Proprits dsirables

Pratiques de march

Outils de mesure : contraintes systmes

Conclusion / questions
3
1. Position du problme

Organisation

Pourquoi mesurer les risques

Dans quels environnements

Rle du trader

Facteurs de risques / instruments de couverture

4
Acteurs et rles

Fournir un service en prenant/couvrant des risques

3 acteurs principaux

Commercial

Trader

Contrleur de risque

Acteurs secondaires

IT

Quant

Ingnieur / structureur
5
Organisation des risques

Deux chanes indpendantes poursuivant des buts distincts

Contrle : dfinition et suivi de limites permettant de cadrer lactivit

Gestion dynamique : couverture

Stratification et spcialisation par

Sous-jacent : action, taux, crdit, change, matires premiresetc

Type/complexit de risque : sous-jacent, volatilit, corrlations, volatilit

forward

Liquidit : flux -> vanilles -> exotiques

Mode de gestion (prop trading / client business)

Poupes russes

Division

Desk

Book
6
Quizz
Pourquoi mesurer les risques au front?
7
Pourquoi mesurer les risques (vision
front)?

Se couvrir (grecques / sensibilits)

Lors de la transaction (spcifique)

De faon rcurrente (book)

Ajuster le pricing

Marge technique

Autohedge

Vue directionnelle

Comprendre, cadrer et diriger lactivit

Explication de P&L (DL)

Limites / Reserves

Cartographie des risques, stratgie business

Prendre des risques (flux)

8
Rle du trader

But : gagner de largent

Ne pas en perdre :

Conservation de la marge commerciale : hedge

Optimisation du hedge : quantit, frquence et prix

Prise de position

Arbitrages purs

Arbitrages model-dependent

En directionnel (Spiel)
9
Environnements divers (exemple des taux)

Des flux

Stock important (centaines de milliers), two-ways

Oprations quotidiennes en centaines, petite marge

Risque modle faible, peu de facteurs de risque

Echelles de temps courtes (maturits, tps cotation, tps/frquence

hedge)

Marchs lectroniques

aux exotiques

Stock moyen (milliers), one-way

Quelques oprations par jour, marge importante

Risque modle majeur, nbreux facteurs de risque

Echelles de temps longues

10
Rle du trader (suite)

Flux

Two-ways + liquide : nominaux / poses importants

Optim achat/vente et aller-retours rapide

Exo

One-way + risques exo : prudence

Rentabilit des deals : comm > tech => innovation++ (time-to-mkt)

11
Typologie

Risques de march

Risques de contrepartie

Risques de modle

Pricing

Hedge

Risques oprationnels

Humains

Systmes

Litige, catastrophe naturelleetc

12
Risques de taux

Instruments liquides

Bonds, Futures, FRAs, Swaps

Cap/floor, swaptions

(Semi-exo)

2 axes de lecture principaux

Courbe de taux : deltas, gammas par maturits

Volatilits : vega par maturits

Risques exotiques

Vol et smile fwd (ATM, skew)

Correlations (intertemporelle, entre sous-jacents, entre courbes)

Lois conditionnelles
13
Risques de crdit

Instruments liquides

CDS

CDS sur indice

CDO sur indice

Axes de lecture principaux

Courbes de CDS

Corrlation indice

(Dfaut, recovery)

Risques exotiques

Corrlation entre dfauts (bespoke)

14
Risques de change

Instruments liquides++

Spot

Call/put : ATM, risk reversal, fly

(Semiexo)

Axes de lecture principaux

Spot

Volatilit++ : ATM, pente, convexit

Risques exotiques

Vol fwd

Correlation redondante (mais vue parfois intressante)

15
Vol forward : illustration

Swaption bermudenne

Option de rentrer dans un swap certaines dates

Combinaison / choix de swaptions europennes

Quels facteurs de risque?

Dcision : comparaison entre mtm swap rsiduel et option rsiduelle

Niveaux futurs des vol

Niveaux futurs des swaps

Quelles options / quels strikes?

16
2. Aspects pratiques

Taille du problme

Proprits dsirables

Hedge effectif
17
Dimension (sous-jacents liquides taux)
18
Dimension (paramtres exotiques taux)
19
Dimension (sous-jacent credit : CDS)
20
Dimension (indices crdit)
21
Tableaux de bord agrg (delta)
22
Tableau de bord agrg (vga)
23
Importance de la localisation

Positions de spreads
24
Importance de la localisation / spcialisation

Localisation : risques dormants

Temps / espace : options OTM

Digitales

Spcialisation par facteur de risque : analogie radiographie

et combinaisons de facteurs

tout en restant agrgeable

25
Quest-ce quun bon indicateur?

Objectifs

Prendre une dcision

Contrler lexposition globale

Compris

Par tous

Simple / gomtrique

Relatif des grandeurs de march (conservateur vs agressif)

Imperfections connues

Explicatif

Localisant

Zoomable / agrgeable

1 parmi n
26
Se couvrir en pratique : principes

Ide de base : rplication dynamique

Prix sous forme fonctionnelle :

couverture = drives
27
Se couvrir en pratique : limite des principes

Grecques & Cie

Joli mais monde BlackScholes

Marchs/modles plus complexes :

Sensis autres et plus nbreuses

Ncessit dune paramtrisation du march

28
Paramtrage(s) du march

Exemple vol FX

March : vol(K) = f(vol(ATM), risk reversal, fly, K/ATM)

Chgt de variable vers des paramtres

Interprtables
Traitables
indpendants

Pourquoi

Dvelopper lintuition / la comprhension

Mise au point des modles
Lors du hedge

Rduction dimension : hedge 1er ordre

Hedge sensis aux paramtres de f = bon hedge?

29
Se couvrir en pratique : les sensis

Exploitation sensibilits : changement de variable

Gnrique, intuitif, agrgeable/zoomable

Procdure en 2 tapes simples

30
Se couvrir en pratique : tapes

Amont : choix dun paramtrage du march

Conditionne comprhension

Conditionne qualit du hedge

calibrage+pricing (localisation+extraction dinfo)

Calcul des sensis

Delta

Vega

autres

Couverture effective

Optimisation quantit, date

31
Influence du paramtrage : magnitude
Smile
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
2.03% 2.52% 3.01% 3.50% 3.98% 4.47% 4.96% 5.45% 5.93% 6.42% 6.91% 7.40% 7.88% 8.37% 8.86% 9.35% 9.84% 10.32%10.81% 11.30%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
HJM Smil e
Black Smile
Curve: 6/27/03 Euribor
Rate: 5Y/5Y
Forward: 4.78
Vega Hedge Ratio : 5y in 5y swaption
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
2
.0
%
2
.3
%
2
.5
%
2
.8
%
3
.0
%
3
.3
%
3
.5
%
3
.7
%
4
.0
%
4
.2
%
4
.5
%
4
.7
%
5
.0
%
5
.2
%
5
.4
%
5
.7
%
5
.9
%
6
.2
%
6
.4
%
6
.7
%
6
.9
%
7
.2
%
7
.4
%
7
.6
%
7
.9
%
8
.1
%
8
.4
%
8
.6
%
8
.9
%
9
.1
%
9
.3
%
9
.6
%
9
.8
%
1
0
.1
%
1
0
.3
%
1
0
.6
%
1
0
.8
%
1
1
.1
%
1
1
.3
%
1
1
.5
%
Black(K)
HJM(K)
SmiledHjmMult
SmiledBlackAdd
SmiledBlackMult
SmiledHjmAdd
Ratios of Vega hedge ratio : 5y in 5y swaption
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2
.0
%
2
.4
%
2
.8
%
3
.1
%
3
.5
%
3
.9
%
4
.2
%
4
.6
%
5
.0
%
5
.3
%
5
.7
%
6
.1
%
6
.4
%
6
.8
%
7
.2
%
7
.5
%
7
.9
%
8
.3
%
8
.6
%
9
.0
%
9
.3
%
9
.7
%
1
0
.
1
%
1
0
.
4
%
1
0
.
8
%
1
1
.
2
%
1
1
.
5
%
Black(K)
HJM(K)
SmiledHjmMult
SmiledBlackAdd
SmiledBlackMult
32
Influence du paramtrage :modle implicite

Multiplier les vues; rester critique

33
3. Outils de mesure

Flux / exotiques

Grid-computing
34
Contraintes sur les systmes flux

Vitesse cotation + excution

Algorithmic trading (naif ou complexe)

e-trading

Temps rel

Information maximale

Bonne vision agrge (volume)

Cartographies de certains risques (binaires/fixings)

Vision paramtrique (relative value)

35
Contraintes sur les systmes exotiques

Flexibilit
produits / modles / indicateurs multiples et mouvants

en un temps raisonnable

Delta : 3000 trades x 30 points x 2 deformations x 1 = 2 jours

Vega ATM : 3000 trades x 400 points x 1 deform x 1 = 13 jours

GammaVol : 3000 x 15 taux x 100 vols x 1 = 52 jours

Axes vidents

Optimisation temps pricing, bucketing

Recalcul malin (dpendances)

Grid computing incontournable
36
Grid computing

Technologies

- : supercalculateurs, desktop grid

Clusters blades

? : FPGA, x-box360, cartes graphiques

Difficults lies au calcul distribu

Climatisation, alimentation lectrique (data centers)

Gestion parc htrogne

Rsistance aux pannes

Load-balancing (split non trivial, priorits)

en allant aussi vite que le march (produits)

37
4. Conclusion

Complexe / coteux

Art du compromis

Comprendre

Liens intimes avec modlisation

38
Questions
?
40
Jargon

Quant, trader, sales

Front/middle/back-office

Vanilles, exotiques, bermudan

Trade, deal, book, hedge, pose, bid/offer, short/long

Broker, bp, ATM/OTM

FX, Libor, taux de swap, call-spread, digit, cap/floor, recovery

AR