Apostila Parte II

ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA
Prof Esp. Sonia Regina Schinello

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Cuiab - MT
Janeiro - 2014



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6. ANLISE FINANCEIRA: DEMONSTRAO DE ORIGENS E
APLICAES DOS RECURSOS, DE NDICES, DE TAXA DE
RETORNO.

6.1 Demonstraes contbeis

Uma das ferramentas fundamentais para a administrao financeira a contabilidade, rea
responsvel pelo registro das informaes que envolvem as movimentaes e transaes
da empresa. Uma vez consolidado nas demonstraes contbeis, esse registro permite
avaliar o desempenho da empresa em uma perspectiva temporal, bem como fazer
comparaes com as demonstraes de outras empresas, tendo em vista que em todas
elas tais demonstrativos so elaborados com a mesma estrutura conceitual.

6.1.1 Contabilidade: principais conceitos e usurios
A contabilidade um sistema de informaes configurado para atender s necessidades
de seus usurios. Para isso, so registradas de maneira sistemtica todas as
movimentaes e as transaes financeiras da empresa. Periodicamente, em determinada
data geralmente no ltimo dia do ano civil, os lanamentos so consolidados, o que permite
a elaborao das demonstraes contbeis.
A fim de atender s necessidades para as quais foi configurada, a contabilidade obedece
a um conjunto de princpios e convenes - premissas bsicas acerca dos fenmenos
econmico-financeiros da empresa. Alguns desses princpios e convenes so:

Princpio do registro pelo valor original. Esse princpio estabelece que todos os
registros de movimentaes e transaes so efetuados pelo seu valor de entrada,
ou seja, seu valor original.

Princpio da competncia. Por esse princpio, as receitas e as despesas devem ser
includas na apurao do resultado do exerccio em que ocorreram,
independentemente de seu recebimento ou de seu pagamento.

Conveno da consistncia. Por essa conveno, uma vez adotado determinado
procedimento (entre todos os possveis), ele no dever ser alterado com frequncia,
sob pena de prejudicar a comparao dos dados contbeis no tempo.

Em relao a seu pblico-alvo, a contabilidade atende a diferentes usurios, cada um
interessado em aspectos particulares das demonstraes contbeis. Alguns desses
usurios e seus interesses nas demonstraes da empresa esto relacionados a seguir.

Fornecedores. Interessam-se em conhecer a liquidez da empresa, ou seja, sua
capacidade de quitar as obrigaes em dia visando manter o fornecimento de bens e
servios.



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Clientes. Interessam-se em conhecer, por exemplo, a situao de liquidez no curto
prazo do fornecedor. Inclui compradores de bens que demandam longo prazo de
execuo ou compradores que tm forte dependncia de um mesmo fornecedor.

Instituies financeiras. Buscam conhecer as condies financeiras da empresa em
relao sua capacidade de gerar caixa para pagamento de juros e amortizao do
principal de dvidas.

Concorrentes. Buscam conhecer a empresa em seus pontos fortes e fracos. As
demonstraes contbeis de um concorrente contribuem para a auto avaliao de
uma empresa levando-a a aproveitar oportunidades e se precaver de ameaas.

Acionistas atuais e potenciais. Buscam identificar a capacidade que as empresas nas
quais pretendem aplicar seus recursos tm de renumer-los adequadamente. So
importantes para eles, por exemplo, os indicadores relacionados a dividendos,
rentabilidade sobre o capital prprio e lucro por ao.

Os prprios administradores. Buscam monitorar o desempenho da empresa reflexo
de sua gesto.

Conforme dispe a Lei 6.404/76, Lei 11.638/07 e Lei 11.941/09, as demonstraes
contbeis de uma empresa so o balano patrimonial (B.P.), a demonstrao do resultado
do exerccio (D.R.E.), a demonstrao de lucros ou prejuzos acumulados, a demonstrao
dos fluxos de caixa (D.F.C.) e, se a companhia for aberta, a demonstrao do valor
adicionado (D.V.A.). As notas explicativas, relatrio da diretoria e parecer da auditoria
independente complementam a apresentao dessas demonstraes.

6.1.2 Principais demonstraes contbeis

A fim de obtermos os principais indicadores econmicos e financeiros de uma
empresa, necessrio conhecer o balano patrimonial e a demonstrao do resultado do
exerccio, alm de entender as notas explicativas e o parecer da auditoria independente.

6.1.2.1 Balano patrimonial

O balano patrimonial (BP) a demonstrao da situao patrimonial e financeira da
empresa em determinada data; geralmente, sua publicao refere-se ao ltimo dia do ano
civil. Como vimos brevemente no Captulo 1, no lado direito do balano patrimonial est o
passivo, cujas contas representam a origem dos recursos, ou seja, 'capital de terceiros' e
'capital prprio'. Ele composto por contas que formam as obrigaes a pagar e pelo
patrimnio lquido, que consiste nos recursos provenientes dos proprietrios da empresa. No
lado esquerdo do BP est o ativo, em que esto reunidas todas as contas que representam
aplicaes dos recursos em bens e direitos a receber na data do balano. Essas contas so
dispostas em ordem decrescente do grau de liquidez. A Figura 3.1 apresenta um modelo
com a estrutura do BP e seus principais grupos de contas.



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BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
Caixa Duplicatas a pagar
Banco
Impostos, taxas e contribuies a pagar ou a
recolher
Aplicaes financeiras Salrios a pagar
Duplicatas a receber Encargos sociais
(-) duplicatas descontadas Emprstimos
Estoques Dividendos a pagar
Despesas antecipadas Outras obrigaes de curto prazo

ATIVO NO CIRCULANTE PASSIVO NO CIRCULANTE
Ativo realizvel a longo prazo Financiamentos
Valores a receber Debntures

Investimentos PATRIMNIO LQUIDO
Participao acionria em outras empresas Capital social
Reserva de capital
Imobilizado Ajuste de avaliao patrimonial
Prdios Reservas de lucros
Mquinas e equipamentos Prejuzos acumulados
(-) depreciao acumulada (-) aes em tesouraria
Terrenos

Intangvel
Fundo de comrcio adquirido
Carteira de cliente adquirida
Patentes adquiridas
FIGURA 6.1 Balano patrimonial

Ativo circulante

O 'ativo circulante' composto por contas que representam bens e direitos que, devido a
sua natureza, esto em constante circulao. Desse modo, todas as contas que possuem
liquidez imediata ou que possam ser convertidas em dinheiro no curto prazo, isto , at a
elaborao do prximo BP, integraro o 'ativo circulante'. So contas desse grupo:

Caixa. Dinheiro disponvel para uso imediato.

Bancos. Dinheiro depositado em conta-corrente para livre movimentao.

Aplicaes financeiras. Aplicaes dos excedentes momentneos de caixa em ttulos
de imediata converso em dinheiro.

Duplicatas a receber. Valores a receber de clientes resultantes de vendas a prazo.
Duplicatas descontadas. Valores de duplicatas que a empresa descontou junto a
instituies bancrias.



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Estoques. Valor monetrio, nas empresas industriais, dos inventrios de matrias-
primas, materiais de embalagem e materiais auxiliares que sero consumidos na
produo, de produtos em elaborao e de produtos acabados; e, nas empresas
comerciais, das mercadorias.

Despesas antecipadas. Pagamento antecipado de despesas relativas ao exerccio
seguinte, como seguros e assinaturas de jornais e revistas.

Ativo no circulante

O ativo no circulante dividido em ativo realizvel a longo prazo, investimentos,
imobilizado e intangvel.

Ativo realizvel a longo prazo. Constitudo por contas que representam os direitos
cujos vencimentos ocorrem aps o trmino do prximo exerccio social. Com a
passagem do tempo, essas contas so transferidas para o 'ativo circulante'. So
classificados nessa conta os adiantamentos ou emprstimos a sociedades
coligadas ou controladas, a diretores, a acionistas ou a participantes do lucro da
companhia que no constiturem negcios usuais na explorao do objeto da
companhia.

Investimentos. Aplicaes que no se destinam manuteno da atividade da
empresa, como participao permanente em sociedades coligadas ou
controladas, investimento em obras de arte e imveis no destinados a uso
prprio.

Imobilizado. Os direitos que tenham por objeto bens corpreos destinados
manuteno das atividades da companhia ou da empresa ou exercidos com essa
finalidade, inclusive os decorrentes de operaes que transfiram companhia os
benefcios, riscos e controle desses bens.

Intangvel. Os direitos que tenham por objeto bens incorpreos destinados
manuteno da companhia ou exercidos com essa finalidade, inclusive o fundo
de comrcio adquirido.

Passivo circulante

O 'passivo circulante' composto por contas que representam obrigaes a pagar
no curto prazo, ou seja, obrigaes cujo vencimento ocorrer at o trmino do prximo
exerccio social. So contas desse grupo:

Duplicatas a pagar. Compras efetuadas a prazo de fornecedores de matrias-primas
que sero aplicadas na produo; de fornecedores de mercadorias destinadas
revenda; e de fornecedores de outros materiais e servios.



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Impostos a pagar ou a recolher. Obrigaes fiscais, como taxas, contribuies,
ICMS, IPI, ISS, IR etc.

Salrios a pagar. Salrios de meses encerrados que sero pagos em meses
seguintes.
Encargos sociais. Obrigaes junto aos agentes arrecadadores, como o INSS e o
FGTS.

Outras obrigaes de curto prazo. Demais obrigaes, como dividendos a distribuir,
energia eltrica, telefone, aluguis etc.

Passivo no circulante

As contas do 'passivo no circulante' compreendem as obrigaes a pagar cujo
vencimento ocorrer aps o encerramento do prximo exerccio social. So contas deste
grupo: 'debntures a resgatar', 'financiamentos junto a instituies financeiras', 'emprstimos
recebidos de empresas coligadas ou controladas' etc.

Patrimnio lquido

O 'patrimnio lquido' representa os recursos pertencentes aos proprietrios da
empresa. constitudo pelas seguintes contas:

Capital social. Recursos integralizados pelos scios ou acionistas da empresa
somados aos apartes posteriores em conjunto com os valores transferidos das
'contas de reservas'. A parcela ainda no integralizada pelos scios ou acionistas
deduzi da do capital social conforme segue:

Capital social subscrito
(-) Capital social a integralizar
(=) Capital social realizado

Reservas de capital. Acrscimos patrimoniais que no constituram receitas para a
empresa, como 'gio na emisso de aes', quando vendidas acima de seu valor
nominal.
Reservas de lucros. Lucros lquidos retidos para diversas finalidades. Por exemplo:

Reserva legal. Formada com o intuito de manter a integridade do capital social,
constitui-se de 5% do lucro lquido at que seu saldo represente 20% do capital
social.


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Reservas estatutrias. Reservas previstas pelo estatuto da empresa que definem
seus limites e destinao, como 'reservas para expanso da empresa' e 'reservas para
aumento de capital' .

Reservas para contingncias. Reservas que tm a finalidade de compensar a
diminuio de lucros que pode ocorrer em exerccios futuros.

Reservas de lucros a realizar. Excesso de lucro lquido em relao ao montante
dos dividendos obrigatrios sendo facultativa sua constituio.

Ajustes de avaliao patrimonial. Sero classificadas como ajustes de avaliao
patrimonial, enquanto no computadas no resultado do exerccio em obedincia ao
regime de competncia, as contra partidas de aumentos ou diminuies de valor
atribudo a elementos do ativo e do passivo, em decorrncia da sua avaliao a valor
justo
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.

Prejuzos acumulados. Compreende os prejuzos dos ltimos exerccios. No futuro,
quando a empresa apresentar lucro, primeiro devero ser compensados os prejuzos
acumulados, e o saldo remanescente ser destinado a reservas de lucros.

Aes em tesouraria. Aes adquiridas da prpria empresa cujo valor deve ser
deduzido do patrimnio lquido.

3.2.2 Demonstrao do resultado do exerccio

A Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) um relatrio contbil que evidencia
a formao do resultado lquido do exerccio pelo confronto das receitas com os
custos e as despesas apuradas em obedincia ao regime de competncia. Veja na Figura
6.2 um modelo de DRE.

Receita operacional bruta

A 'receita operacional bruta' compreende o valor das vendas de mercadorias (empresa
comercial), produtos (empresa industrial) ou servios (empresas prestadoras de servios),
nas condies a vista e ou a prazo.

Dedues e abatimentos

A conta 'dedues e abatimentos' compreende as redues da receita operacional
bruta relativas a impostos sobre vendas (IPI, ICMS e ISS) e a devolues e abatimentos

1
Valor justo o valor pelo qual um ativo pode ser negociado ou um passivo liquidado, entre partes
interessadas, conhecedoras do negcio e independentes entre si, com ausncia de fatores que pressionem
para a liquidao da transao ou que caracterizem uma transao compulsria (CPC 02).



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(como vendas canceladas; descontos concedidos sobre o valor da venda constante da nota
fiscal etc.). As devolues e abatimentos no incluem descontos financeiros concedidos a
clientes para pagamento antecipado, o qual considerado uma despesa financeira.

Custo operacional

O custo operacional corresponde aos gastos incorridos pela empresa na obteno do
item objeto da venda realizada. Assim, temos:
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
RECEITA OPERACIONAL BRUTA
(-) DEDUES E ABATIMENTOS
Impostos sobre vendas
Devolues e abatimentos
(=) RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
(-) CUSTO OPERACIONAL
Custo das mercadorias vendidas (CMV)
Custo dos produtos vendidos (CPV)
Custo dos servios prestados (CSP)
(=) LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS
Despesas administrativas
Despesas de vendas
Despesas financeiras lquidas
Outras despesas operacionais lquidas
(=) LUCRO OPERACIONAL
(+/-) RESULTADOS NO OPERACIONAIS
Receitas no operacionais
Despesas no operacionais
(=) LUCRO ANTES DA CONTRIBUIO SOCIAL E DO IMPOSTO DE RENDA
(-) PROVISO PARA A CONTRIBUIO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(=) LUCRO APS A CONTRIBUIO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(-) PARTICIPAES E CONTRIBUIES
Empregados
Administradores
Outras participaes/contribuies
(=) LUCRO OU PREJUZO LQUIDO DO EXERCCIO

FIGURA 6.2 Demonstrao do resultado do exerccio
Custo das mercadorias vendidas (CMV), em empresas comerciais. Essas empresas
so caracterizadas por revenderem as mercadorias no mesmo estado que as
adquirem dos fabricantes. Nesse caso, o custo de uma mercadoria engloba os
valores pagos a seus fornecedores acrescidos de fretes e seguros, quando de sua
responsabilidade. O CMV corresponde quantidade que foi vendida no exerccio ao
qual a demonstrao se refere.

Custo dos produtos vendidos (CPV), em empresas industriais. Essas empresas
caracterizam-se por transformar matrias-primas em produtos. Os custos dos
produtos correspondem aos gastos relativos fabricao, composto pelo custo da
matria-prima, da mo-de-obra e por todos os demais custos do processo.


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Custo dos servios prestados (CSP), em empresas prestadoras de servios. Os
custos nessas empresas, basicamente, so compostos de mo-de-obra e de custos
relacionados estrutura de que a empresa dispe para realizar os servios. Em
algumas delas, isso inclui, tambm, os custos com materiais aplicados na execuo
dos servios.

Despesas operacionais

As despesas operacionais correspondem aos gastos decorrentes do funcionamento
normal da empresa, exceto aqueles classificados como custos operacionais. Integram esse
grupo:

Despesas administrativas. Gastos com a administrao da empresa, incluindo
salrios dos funcionrios, honorrios da diretoria administrativa, aluguis de
escritrio, gastos com auditoria e consultoria contratadas etc.

Despesas de vendas. Gastos incorridos com a gerao das receitas, incluindo
aqueles relativos a promoo, venda e distribuio de produtos, mercadorias e
servios,
salrios e comisses de vendedores, honorrios da diretoria comercial, aluguis de
escritrios de vendas e representaes etc.

Despesas financeiras lquidas. Diferena entre as receitas e as despesas
financeiras. As despesas financeiras englobam os juros pagos a instituies
financeiras relativos a emprstimos, as comisses bancrias, os impostos sobre
operaes financeiras, os descontos concedidos a clientes quando da antecipao
de pagamentos etc. As receitas financeiras compreendem os juros obtidos pelas
aplicaes de saldos de caixa, os descontos obtidos de fornecedores, os juros
cobrados por atraso de pagamento dos clientes etc.

Outras despesas operacionais. a diferena entre as 'receitas operacionais' e as
'despesas operacionais' que no integram os itens anteriores. Incluem receitas de
aluguis, de transaes eventuais (como a venda de sucatas),
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de participao nos
resultados de sociedades coligadas ou controladas etc.

Resultados no operacionais

Os resultados no operacionais compreendem os ganhos e as perdas de capital,
sendo resultantes de operaes relacionadas baixa por obsolescncia ou venda de bens
ou direitos do ativo no circulante.

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Caso as vendas de sucatas sejam normais e resultem do processo produtivo, devem ser
consideradas reduo do custo de produo.


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Proviso para a contribuio social e o imposto de renda

A contribuio social e o IR tm como base de clculo o lucro real, no caso de
empresas que fizeram opo por esse modo de tributao. Para apur-lo, a empresa deve,
obrigatoriamente, escriturar o Livro de Apurao do Lucro Real (Lalur), no qual devem ser
feitos os ajustes no lucro apurado contabilmente - adies, excluses e compensaes -,
prescritos ou autorizados pela legislao do IR.

Participaes e contribuies

As participaes compreendem as parcelas do resultado distribudas aos
empregados, administradores, debenturistas e outros interessados que tenham direito de
participao no lucro da empresa. J as contribuies compreendem as parcelas do
resultado destinadas a instituies, como fundos de assistncia ou previdncia dos
funcionrios.

Lucro ou prejuzo lquido do exerccio

O lucro lquido a parcela do lucro remanescente do exerccio social. Todo ele ou
parte dele ser transferido para a conta 'reserva de lucros', e o eventual prejuzo, para
'prejuzos acumulados, constantes do patrimnio lquido no BP. A parcela no retida pela
empresa distribuda a seus acionistas ou proprietrios.

6.2 Anlise de balanos

A anlise de balanos, tambm chamada anlise das demonstraes contbeis,
proporciona um exame a respeito da posio atual e da evoluo da situao econmica e
financeira da empresa
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, bem como a comparao do desempenho dela com o de outras.
A finalidade da anlise de balanos auxiliar os usurios a otimizarem suas
decises em relao empresa. Para tanto, eles combinam um conjunto de indicadores
obtidos a partir das demonstraes contbeis de uma empresa em particular e os comparam
com seus perodos anteriores, com os indicadores de outras empresas do mesmo setor de
atividades e com os indicadores-padro do setor. Isso lhes permite tirar concluses a
respeito da empresa e, assim, estar suficientemente informados para tomar decises.
O instrumental de anlise de balano pode ser dividido em dois grupos: (1) as
medidas bsicas de avaliao, como anlise horizontal, anlise vertical, ndices econmico-
financeiros, EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization -lucro
antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao) e anlise do fluxo de caixa; e (2)
medidas contemporneas de avaliao, como EVA (Economic Value Added - valor

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A situao econmica de uma empresa a capacidade que ela tem de gerar lucros. J a situao
financeira a de honrar seus compromissos nos prazos contratuais.



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econmico agregado) e MVA (Market Value Added - valor de mercado agregado), como
veremos no item 10.
6.2.1 Procedimentos preliminares
Antes de se iniciar a anlise de balanos, necessrio ler o parecer da auditoria
independente, com o objetivo de se situar em relao confiabilidade dos dados publicados
nas demonstraes contbeis. Feito isso, para que a anlise seja facilitada, dois
procedimentos preliminares so importantes:
1. Eliminao dos efeitos inflacionrios. Como as demonstraes contbeis so
elaboradas em obedincia aos princpios fundamentais da contabilidade, suas contas
esto consolidadas a partir de seus valores originais. Ao comparar as contas de
demonstraes de perodos diferentes, possvel haver uma anlise distorcida,
principalmente em perodos de inflao elevada. Para resolver esse problema,
necessrio corrigir os valores das contas de todas as demonstraes para uma
mesma data, utilizando, para isso, um ndice representativo de inflao que seja
adequado.
2. Padronizao das demonstraes contbeis. As contas do balano patrimonial e
da demonstrao do resultado do exerccio devem ser transcritas para modelos
padronizados, a fim de facilitar a anlise. As padronizaes no BP so as seguintes:
a) O 'ativo circulante' e o 'passivo circulante' so segregados em financeiro e
operacional. O 'ativo circulante financeiro' contempla as contas que representam
dinheiro e aplicaes financeiras, e o 'passivo circulante financeiro', _ as contas
representativas de dvidas e outras obrigaes de curto prazo da empresa, que,
normalmente, esto sujeitas ao pagamento de juros. O 'ativo circulante operacional'
contempla as contas relacionadas s atividades de compras, produo, estocagem e
venda, e o 'passivo circulante operacional', as contas relacionadas ao financiamento
das contas do ativo circulante operacional.
b) A conta 'duplicatas descontadas' reclassificada para o 'passivo circulante'.
c) O 'capital social', no patrimnio lquido, encontra-se deduzido do 'capital a
integralizar' e 'das aes em tesouraria' e acrescido das reservas.
d) As contas retificadoras do ativo no circulante ('depreciao', 'amortizao' e
'exausto acumuladas') j esto deduzidas de suas contas principais.
Com relao s padronizaes da DRE, temos:
a) Apresentao apenas da receita operacional lquida.
b) A conta 'despesas financeiras lquidas' separada das despesas operacionais
(embora a legislao brasileira inclua as despesas financeiras no grupo de despesas
operacionais, elas correspondem a decises de financiamento de ativos e no
propriamente a gastos operacionais com administrao e vendas).
Nesta apostila, ao nos referirmos DRE, estaremos considerando a DRE padronizada e,
nesses casos, assumiremos as expresses 'lucro operacional' e 'lucro operacional antes dos
juros e do imposto de renda - Lajir' como sinnimos.
Veja, nas figuras 6.3 e 6.4, modelos de demonstraes contbeis padronizadas:


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6.3.2 Medidas tradicionais de avaliao
As tcnicas mais simples utilizadas para a anlise de balanos so a anlise vertical e a
horizontal. Outra medida tradicional de avaliao a realizada por meio de ndices
econmico-financeiros.
BALANO PATRIMONIAL
ATIVO PASSIVO
ATIVO CIRCULANTE PASSIVO CIRCULANTE
Financeiro Financeiro
Caixa Emprstimos
Bancos Duplicatas descontadas
Aplicaes financeiras
Dividendos a pagar
Impostos a recolher
Operacional Operacional
Duplicatas a receber Duplicatas a pagar
Estoques Impostos, taxas e contribuies a pagar
ATIVO NO CIRCULANTE
ou a recolher
Salrios a pagar
Realizvel a longo prazo Encargos sociais
Investimentos Outras obrigaes de curto prazo
Imobilizado PASSIVO NO CIRCULANTE
Intangvel
Financiamentos
Debntures
PATRIMNIO LIQUIDO
Capital social
Reservas de lucros
FIGURA 6.3 - Balano patrimonial padronizado

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
Custo das mercadorias vendidas (CMV)
Custo dos produtos vendidos (CPV)
Custo dos servios prestados (CSP)
(=) LUCRO BRUTO
Despesas de vendas
Outras despesas operacionais lquidas
(=) LUCRO OPERACIONAL OU LAJIR (Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda)
(-) Despesas Financeiras Lquidas
(+/-) Resultados no Operacionais
(-) PROVISO PARA A CONTRIBUIO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(-) PARTICIPAES E CONTRIBUIES
(=) LUCRO OU PREJUZO LIQUIDO DO EXERCICIO
FIGURA 6.4 Demonstrao do resultado do exerccio padronizada


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Anlise vertical
A anlise vertical consiste em uma comparao da representatividade, em
percentual, de cada conta com o grupo de contas a que pertence. Para o BP, o clculo da
participao relativa das contas do ativo feito por meio da diviso do valor de cada conta
pelo valor total do ativo, e o mesmo procedimento se aplica s contas do passivo. Desse
modo, tanto o total do ativo como o total do passivo tm percentual igual a 100. Para a DRE,
o clculo feito por meio da diviso do valor de cada conta pelo valor da receita operacional
lquida, que, nesse caso, tem percentual igual a 100.
No Quadro 6.1 , apresentamos os balanos patrimoniais padronizados referentes a
31/12/2001 e 31/12/2002 da Cia. So Bernardo S.A. J no Quadro 6.2, apresentamos as
demonstraes de resultados do exerccio padronizadas da mesma empresa em 2001 e
2002. Os nmeros-ndices correspondentes de cada exerccio esto calculados nas colunas
' AV' para realizar a anlise vertical.
Como exemplo, verifica-se que, no BP, a participao do 'ativo circulante
operacional', que era 33% do ativo em 31/12/2001, aumentou para 39% em 31/12/2002.
Quanto ao patrimnio lquido, sua participao permaneceu praticamente inalterada em
relao ao passivo total. Houve, porm, urna inverso da representatividade entre o 'capital'
e as 'reservas de lucros', uma vez que o valor nominal do capital apresentou ligeira
evoluo.
Na DRE, verifica-se uma reduo do 'lucro lquido' em relao 'receita operacionaI'
de 11 % em 2001 para 7% em 2002. E o que contribuiu para isso foi o aumento da
participao do 'custo dos produtos vendidos' de 64% para 68% em 2001 e 2002,
respectivamente.
Anlise horizontal
A anlise horizontal evidencia a evoluo das contas das demonstraes contbeis
ao longo dos anos. Para isso, o nmero-ndice-base igual a cem estabelecido para os
valores de cada conta das demonstraes mais antigas e os nmeros-ndice das mais
recentes so calculados de acordo com a seguinte equao:
Valor da conta na data mais recente
Nmero-ndice = x 100
Valor da conta na data mais antiga

preciso ter cuidado com o clculo e com a anlise por meio de nmeros-ndice em
situaes em que, por exemplo, a empresa tenha apresentado prejuzo e, nos anos
seguintes, tenha apresentado lucros, ou se, na demonstrao antiga, uma conta estiver sem
valor (neste caso, deve-se analisar a conta em nmeros absolutos, uma vez que no
possvel a diviso por zero).
Nos quadros 6.3 e 6.4, apresentamos as mesmas demonstraes da Cia. So
Bernardo S.A. utilizadas para o clculo dos nmeros-ndice da anlise vertical. Agora, com
os nmeros-ndice da anlise horizontal calculados nas colunas 'AH'.


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BALANOS PATRIMONIAIS (em R$)
ATIVO 31/12/2001 AV 31/12/2002 AV PASSIVO 31/12/2001 AV 31/12/2002 AV
CIRCULANTE 83.300 40 117.600 45 CIRCULANTE 61.000 29 78.000 30
Financeiro 14.800 7 15.600 6 Financeiro 13.000 6 18.000 7
Caixa e bancos 14.000 7 14.400 6 Emprstimos bancrios 8.000 4 15.000 6

Aplicaes financeiras 800 O 1.200 O Duplicatas descontadas 5.000 2 3.000 1

Operacional 68.500 33 102.000 39 Operacional 48.000 23 60.000 23
Duplicatas a receber 37.000 18 42.000 16 Duplicatas a pagar 21.200 10 25.000 10

Estoques 31.500 15 60.000 23 Outras obrigaes 26.800 13 35.000 13

ATIVO NO CIRCULANTE 125.700 60 143.400 55 PASSIVO NO CIRCULANTE 35.700 17 45.000 17

Investimentos 15.700 8 15.700 6
Imobilizado 94.350 45 112.700 43 PATRIMNIO LQUIDO 112.300 54 138.000 53

Intangvel 15.650 7 15.000 6 Capital 69.000 33 69.350 27
Reservas de lucros 43.300 21 68.650 26

TOTAL DO ATIVO 209.000 100 261.000 100 TOTAL DO PASSIVO 209.000 100 261.000 100

QUADRO 6.1 - Anlise vertical dos balanos patrimoniais



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Para exemplificar, verificamos que o nmero-ndice do 'ativo circulante' em
31/12/2002 141, o que representa uma evoluo de 41 % em relao a 31/12/2001. No
mesmo perodo, o 'ativo total' apresentou uma evoluo de 25%.
Quanto receita operacional lquida, seu nmero-ndice em 2002 111, o que
representa uma evoluo de 11 %, enquanto o nmero-ndice do lucro lquido 69, o que
representa uma reduo de 31 %, ambos relativos a 2001.

Anlise por meio de ndices econmico-financeiros

Os ndices econmico-financeiros so obtidos por meio da relao entre as contas ou os
grupos de contas das demonstraes contbeis e podem ser agrupados de diferentes
maneiras. As mais comuns so:
ndices de liquidez.
ndices de atividades.
ndices de endividamento.
ndices de lucratividade.
Para avaliar se a situao econmica ou financeira da empresa pode ou no ser
considerada satisfatria, seus ndices devem ser comparados com os de outras empresas
que atuem no mesmo setor e que tenham porte semelhante, bem como com os indicadores-
padro do setor.
importante ressaltar que se pode obter uma variedade de ndices para cada um dos
agrupamentos listados; a literatura sobre o assunto apresenta os mesmos ndices com
frmulas de clculo ligeiramente diferenciadas. Consideraremos adequados para uma boa
anlise de balanos os ndices de liquidez, de atividades, de endividamento e de
lucratividade, conforme veremos a seguir.
ndices de liquidez
Os ndices de liquidez medem a capacidade de a empresa cumprir suas obrigaes
de curto prazo nas datas de vencimento. Esses ndices refletem quantas unidades
monetrias referentes a bens e direitos a empresa possui para cada unidade monetria de
obrigaes.
Os ndices de liquidez se desdobram em:
ndice de liquidez corrente. Obtido pela diviso do 'ativo circulante' pelo 'passivo
circulante', esse ndice evidencia quanto a empresa tem de bens e direitos de curto
prazo para cada unidade monetria de obrigaes de curto prazo:

Ativo circulante
ndice de liquidez corrente =
Passivo circulante



16

DEMONSTRAO DO RESULTADO DOS EXERCCIOS (em R$)
2001 AV 2002 AV
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA 330.000 100 365.000 100
Custo dos produtos vendidos - CPV (210.000) (64) (250.000) (68)
(=) LUCRO BRUTO 120.000 36 115.000 32
Despesas administrativas (33.000) (10) (35.000) (10)
Despesas de vendas (24.000) (7) (32.000) (9)
(=) LUCRO OPERACIONAL OU LAJIR 63.000 19 48.000 13
(-) Despesas financeiras lquidas (6.555) (2) (9.000) (2)
(+/-) Resultados no operacionais O O O O
56.445 17 39.000 11

(-) PROVISES PARA A CONTRIBUIO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(19.756) (6) (13.650) (4)

36.689 11 25.350 7

(-) PARTICIPAES E CONTRIBUIES O O O O
(=) LUCRO OU PREJUZO LQUIDO DO EXERCCIO 36.689 11 25.350 7
QUADRO 6.2 - Anlise vertical da demonstrao do resultado dos exerccios



17

BALANOS PATRIMONIAIS (em R$)
ATIVO 31/12/2001 AH 31/12/2002 AH PASSIVO 31/12/2001 AH 31/12/2002 AH
CIRCULANTE 83.300 100 117.600 141 CIRCULANTE 61.000 100 78.000 128
Financeiro 14.800 100 15.600 105 Financeiro 13.000 100 18.000 138
Caixa e bancos 14.000 100 14.400 103 Emprstimos bancrios 8.000 100 15.000 188
Aplicaes financeiras 800 100 1.200 150

68.500
37.000
100
100
102.000
42.000
149
114
Duplicatas descontadas 5.000 100 3.000 60
Operacional
100
100

Duplicatas a receber Operacional 48.000 60.000 125
Duplicatas a pagar 21.200 25.000 118
Estoques 31.500 100 60.000 190
131
Outras obrigaes
26.800 100 35.000

ATIVO NO CIRCULANTE 125.700 100 143.400 114
35.700 100 45.000 126
15.700 100 15.700 100 PASSIVO NO CIRCULANTE
Investimentos

94.350 100 112.700 119
Imobilizado 15.650 100 15.000 96
PATRIMNIO LQUIDO
112.300 100 138.000 123

Intangvel
Capital 69.000 100 69.350 101
Reservas de lucros
43.300 100 68.650 159

209.000 100 261.000 125
TOTAL DO ATIVO 209.000 100 261.000 125 TOTAL DO PASSIVO

QUADRO 6.3 Anlise horizontal dos balanos patrimoniais



18

DEMONSTRAES DE RESULTADOS (em R$)
2001 AH 2002 AH
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA 330.000 100 365.000 111
Custo dos produtos vendidos - CPV (210.000) 100 (250.000) 119
(=) LUCRO BRUTO 120.000 100 115.000 96
Despesas administrativas (33.000) 100 (35.000) 106
Despesas de vendas (24.000) 100 (32.000) 133
(=) LUCRO OPERACIONAL OU LAJIR 63.000 100 48.000 76
(-) Despesas financeiras lquidas (6.555) 100 (9.000) 137
(+/-) Resultados no operacionais O - O -
(=) LUCRO ANTES DA CONTRIBUO SOCIAL E DO IMPOSTO DE RENDA
56.445 100 39.000 69

(-) PROVISES PARA A CONTRIBUO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA ( 19.756) 100 (13.650) 69

(=) LUCRO APS A CONTRIBUO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA 36.689 100 25.350 69
(-) PARTICIPAES E CONTRIBUES O - O -
(=) LUCRO OU PREJUZO LQUIDO DO EXERCCIO 36.689 100 25.350 69
QUADRO 6.4 - Anlise horizontal das demonstraes de resultados do exerccio



19
ndice de liquidez geral Obtido por meio da relao entre a soma dos ativos
circulantes com o ativo no circulante e a soma dos passivos circulantes com o
passivo no circulante, esse ndice evidencia quanto a empresa tem de bens e direitos
de curto e de longo prazo para cada unidade monetria de obrigaes de curto e de
longo prazo:
Ativo circulante (+) ativo realizvel a longo prazo
ndice de liquidez geral =
Passivo circulante (+) passivo no circulante

ndice de liquidez imediata Obtido por meio da relao entre os ativos que
representam disponibilidades ('caixa', 'bancos' e 'aplicaes financeiras' - em ttulos
que possuem liquidez imediata) e o 'passivo circulante', esse ndice evidencia quanto
a empresa tem de dinheiro disponvel para cada unidade monetria de obrigaes de
curto prazo:
Disponibilidades
ndice de liquidez imediata =
Passivo circulante

ndice de liquidez seca Obtido por meio da relao entre os ativos circulantes de
maior liquidez, exceto a conta 'estoques', e o 'passivo circulante', esse ndice
evidencia quanto a empresa tem de bens e direitos mais rapidamente conversveis em
dinheiro para cada unidade monetria de obrigaes de curto prazo:

Ativo circulante ( - ) estoques
ndice de liquidez seca =
Passivo circulante

ndices de atividades
Os ndices de atividades medem o tempo que uma empresa demora, em mdia, para
receber duplicatas de clientes, pagar fornecedores e renovar estoques, alm de medir os
giros dessas contas. Vejamos:
Perodo mdio de cobrana ndice que indica quanto tempo, em mdia, a empresa
leva para receber o montante de suas vendas. Geralmente, esse perodo indicado
em dias.
Duplicatas a receber
Perodo mdio de cobrana =
Vendas anuais
360 dias

Giro das duplicatas a receber Indica quantas vezes durante o ano as duplicatas a
receber so renovadas:



20
360 dias
Giro das duplicatas a receber =
Perodo de cobrana

Perodo mdio de pagamentos Indica quanto tempo, em mdia, a empresa
demora a pagar seus fornecedores. Apesar de ser calculado de modo similar ao
clculo do ndice do perodo mdio de cobrana, neste caso, necessrio se estimar
o montante das compras anuais a prazo, o que no informado nas demonstraes
contbeis.
Para isso, considera-se as compras a prazo como uma porcentagem do custo dos produtos
vendidos (compras anuais a prazo = custo dos produtos vendidos x percentual estimado de
compras a prazo). Alternativamente, esse valor pode ser obtido pela equao: Compras
anuais = Custo dos produtos vendidos - Estoque inicial + Estoque final. Assim como o ndice
do perodo mdio de cobrana, esse ndice geralmente indicado em dias.
Duplicatas a pagar
Perodo mdio de pagamentos =
Compras anuais
360 dias

Giro das duplicatas a pagar Calculado de modo similar ao giro das duplicatas a
receber:
360 dias
Giro das duplicatas a pagar =
Perodo mdio de pagamento

Perodo mdio de estocagem Indica o nmero de dias, em mdia, que os estoques
levam para serem renovados:
Estoques
Perodo mdio de estocagem =
Custos dos produtos vendidos
360 dias

Giro de estoques Indica quantas vezes durante o ano os estoques so renovados:
360 dias
Giro de estoques =
Perodo mdio de estocagem

ndices de endividamento
Os ndices de endividamento revelam a poltica de obteno de recursos da empresa -
prprios e de terceiros -, e os principais so:


21
Endividamento geral Indica a relao percentual entre o capital de terceiros de
curto e de longo prazos e o ativo total:
Passivo circulante + Passivo no circulante
Endividamento geral = x 100
Ativo total

Imobilizao do patrimnio lquido Indica quanto do 'ativo no circulante'
financiado pelo 'patrimnio lquido', evidenciando maior ou menor dependncia de
capital de terceiros:
Ativo no circulante
Imobilizao do patrimnio lquido = x 100
Patrimnio lquido

Passivo no circulante/patrimnio lquido Indica a composio dos recursos de
longo prazo, evidenciando a relao entre o capital de terceiros de longo prazo e o
patrimnio lquido:
Passivo no circulante
Passivo no circulante/Patrimnio lquido = x 100
Patrimnio Lquido

ndices de lucratividade

Os ndices de lucratividade evidenciam a rentabilidade da empresa" Os principais so:
Margem bruta Indica a relao entre o 'lucro bruto' e a 'receita operacional lquida':
Lucro bruto
Margem bruta = x 100
Receita operacional lquida

Margem operacional Indica a relao entre o 'lucro operacional' (Lajir) e a 'receita
Operacional lquida':
Lucro operacional ou Lajir
Margem operacional = x 100
Margem lquida. Indica a relao entre o 'lucro lquido' e a 'receita operacional
lquida':
Lucro Lquido
Margem lquida = x 100


22
Taxa de retorno sobre o ativo total. Indica a relao entre o lucro operacional ou
Lajir e o 'ativo total'. Tambm conhecido como ROA (Return on Asset - retorno sobre o
ativo total):
Lucro operacional ou Lajir
Taxa de retorno sobre o ativo total = x 100
Ativo total

Taxa de retorno sobre o patrimnio lquido (RSPL). Indica o retorno sobre o capital
dos proprietrios, tambm conhecido como ROE (Return On Equity - retorno sobre o
patrimnio lquido). obtido pela diviso do 'lucro lquido' pelo 'patrimnio lquido'. A
parcela do lucro lquido do exerccio que no foi distribuda como dividendos (lucro
retido no exerccio) deve ser deduzida do patrimnio lquido:

Lucro lquido
Taxa de retorno s/ o patrim. lquido = x 100
Patrim. Lquido lucro retido no Exerccio

Lucro por ao. Representa o lucro gerado por ao da empresa e obtido pela
diviso do lucro lquido pela quantidade de aes que a empresa possui:

Lucro lquido
Lucro por aes
Quantidade de aes

Exemplo:

Os ndices econmico financeiros calculados a partir de demonstraes contbeis da
Cia. So Bernardo S/A (veja os quadros 6.1 e 6.2) esto reunidos no quadro abaixo. Para
realizar os clculos desses ndices, consideramos que:
a) Todas as vendas da empresa so efetuadas a prazo
b) As compras anuais a prazo representam 80% do custo dos produtos vendidos
c) A empresa possui 100 mil aes ordinrias em circulao
d) A empresa no distribuiu dividendos em 2001 e 2002.



23
AGRUPAMENTO NDICES 2001 2002
Liquidez
Corrente 1,37 1,51
Geral 0,86 0,96
Imediata 0,24 0,20
Seca 0,85 0,74
Atividades
Perodo mdio de cobrana 40 dias 41 dias
Giro das duplicatas a receber 9 vezes 9 vezes
Perodo mdio de pagamento 45 dias 45 dias
Giro das duplicatas a pagar 8 vezes 8 vezes
Perodo mdio de estocagem 54 dias 86 dias
Giro de estoques 7 vezes 4 vezes
Endividamento
Endividamento geral 46,27% 47,13%
Imobilizao do patrimnio liquido 111,93% 103,91%
Passivo no circulante/patrimnio liquido 31,79% 32,61%
Lucratividade
Margem bruta 36,36% 31,51%
Margem operacional 19,09% 13,51%
Margem liquida 11,12% 6,95%
Taxa de retorno sobre o ativo total 30,14% 18,39%
Taxa de retorno sobre o patrimnio lquido 48,52% 22,50%
Lucro por aes R$ 366,89 R$ 253,50
Quadro 6.5 ndices econmico-financeiros da Cia. So Bernardo S/A

6.3.3 Earnings Belore Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
(EBITDA) - 'lucro antes dos juros, impostos, depreciao e amortizao
(LAJIDA)'.

O EBITDA uma medida de avaliao que demonstra o potencial de gerao de caixa
dos ativos operacionais (aqueles vinculados explorao das atividades-fim da empresa).
Seu clculo se expressa em sua prpria denominao, cuja traduo 'lucro antes dos
juros, impostos, depreciao e amortizao - Lajida'.
Partindo da demonstrao do resultado do exerccio padronizada, seu clculo obtido
somando-se ao lucro operacional (EBIT - Earnings Before Interest and Taxes) apenas a
amortizao e a depreciao. Se partirmos da demonstrao do resultado do exerccio no
padronizada, teremos:
EBIT = Lucro operacional + despesas financeiras lquidas


24

Em seguida, soma-se ao EBIT as depreciaes, as amortizaes e as exaustes
(depreciation and amortization), uma vez que estas no representam desembolso no
exerccio a que a DRE se refere. Assim:

EBITDA = EBIT + depreciao, amortizao e exausto.

importante salientar que o EBITDA no deve ser considerado caixa, uma vez que
uma parcela da receita pode no ter sido paga vista, e portanto no ter sido recebida, e,
desse modo, essa parcela estar registrada na conta 'duplicatas a receber' do ativo. A mesma
coisa pode acontecer se uma parcela das despesas no tiver sido paga, o que gerar
lanamentos em diferentes contas do passivo circulante.
Para exemplificar, consideremos a DRE da Cia. So Bernardo S.A. relativa aos
exerccios de 2001 e 2002, utilizadas neste captulo para os clculos dos nmeros-ndices da
anlise vertical e horizontal e dos ndices econmico-financeiros (essa demonstrao - no
padronizada - reproduzida no Quadro 3.6. As depreciaes e amortizaes inclusas no
custo dos produtos vendidos e nas despesas administrativas e de vendas totalizaram R$ 9
milhes em 2001 e R$ 10.500,00 em 2002, conforme consta das notas explicativas.

DEMONSTRAES DE RESULTADOS (EM R$)
CONTAS 2001 2002
RECEITA OPERACIONAL LQUIDA
Custo dos produtos vendidos - CPV
(=) LUCRO BRUTO
Despesas de vendas
Despesas financeiras lquidas
(=) LUCRO OPERACIONAL
(+/-) Resultados no operacionais
(-) PROVISES PARA A CONTRIBUIO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(=) LUCRO APS A CONTRIBUO SOCIAL E O IMPOSTO DE RENDA
(-) PARTICIPAES E CONTRIBUES
(=) LUCRO OU PREJUZO LQUIDO DO EXERCCIO
330.000

(210.000)
120.000

(33.000)
(24.000)
(6.555)
56.445
O
56.445
(19.756)
36.689
O
36.689
365.000

(250.000)
115.000

(35.000)
(32.000)
(9.000)
39.000
O
39.000
(13.650)
25.350
O
25.350
Quadro 6.6 Demonstrao de Resultado do exerccio no padronizadas da Cia. So Bernardo S/A


25
o EBITDA da Cia. So Bernardo S.A. relativo aos exerccios de 2001 e 2002 apresentado
no Quadro 6.7.

(em R$)
2001 2002
Lucro operacional 56.445 39.000
(t) Despesas financeiras lquidas 6.555 9.000
(=) EBIT 63.000 48.000
(t) Depreciao, amortizao e exausto 9.000 10.500
(=) EBITDA 72.000 58.500
Quadro 6.7 EBITDA da Cia. So Bernardo S.A.

6.4 Fluxo de caixa

A anlise do fluxo de caixa tem como objetivo demonstrar a origem e o destino dos recursos
da empresa em determinado perodo. Geralmente, o fluxo de caixa dividido em fluxo das
operaes, fluxo dos investimentos e fluxo dos financiamentos, conforme Quadro 6.8.

FLUXO DE CAIXA DO PERODO
Lucro lquido/prejuzo
(+) Depreciao do imobilizado
(+/-) Variao dos ativos e passivos circulantes operacionais
(+/-) Variao das duplicatas a receber
(+/-) Variao dos estoques
(+/-) Variao de outros ativos circulantes operacionais
(+/-) Variao das duplicatas a pagar
(+/-) Variao dos salrios a pagar
(+/-) Variao de outros passivos circulantes operacionais
(=) Fluxo de caixa das operaes (1)
(-) Investimento em ativo imobilizado
(+/-) Recebimentos ou pagamentos do intangvel
(=) Fluxo de caixa dos investimentos (2)
(+/-) Variao do passivo circulante financeiro
(+/-) Variao do passivo no circulante
(+) Captao de recursos prprios
(=) Fluxo de caixa dos financiamentos (3)
(=) Caixa gerado no perodo (4 = 1t2+3)
(+) Caixa Inicial (5)
(=) Caixa Final (6 = 4+5)
QUADRO 6.8 - Fluxo de caixa

O fluxo de caixa das operaes, no exemplo, obtido pela soma do lucro ou prejuzo
do exerccio com a depreciao e amortizao (que no representa uma sada de caixa),
ajustada pelas variaes dos ativos e passivos circulantes operacionais, que, por sua vez,
so obtidas pela diferena entre os valores das respectivas contas do balano atual e do
anterior. Essa variao mostra a necessidade de capital de giro da empresa: caso o montante


26
seja positivo, a empresa empregou dinheiro do caixa para financiar seus ativos operacionais;
caso o montante seja negativo, a empresa diminuiu seus recursos alocados no capital de giro.
O fluxo de caixa dos investimentos representa os recursos aplicados no ativo
imobilizado. Vale lembrar que esses recursos no passam pela DRE, mas representam
sadas do caixa.
O fluxo de caixa dos financiamentos representa o ingresso de novos recursos na
empresa, sejam eles prprios ou de terceiros, aps serem deduzi das as amortizaes de
financiamentos.

Exemplificando, consideremos a DRE da Cia. So Bernardo S.A. relativa ao exerccio de
2002, utilizada para os clculos dos nmeros-ndices da anlise vertical e horizontal,
conforme apresentado no Quadro 3.2. O demonstrativo do fluxo de caixa apresentado no
Quadro 6.9.

FLUXO DE CAIXA DO PERODO 2002 (em
R$)
Lucro lquido/prejuzo 25.350,00
(+) Depreciao do imobilizado 10.500,00
(+/-) Variao dos ativos e passivos circulantes operacionais
(+/-) Variao das duplicatas a receber (5.000,00)
(+t/-) Variao dos estoques (28.500,00)
(+/-) Variao das duplicatas a pagar 3.800,00
(+/-) Variao de outros passivos circulantes operacionais 8.200,00
(=) Fluxo de caixa das operaes (1) 14.350,00
(-) Investimento em ativo imobilizado (28.850,00)
(+/-l Recebimentos ou pagamentos do intangvel 650,00
(=) Fluxo de caixa dos investimentos (2) (28.200,00)
(+/-) Variao do passivo circulante financeiro 5.000,00
(+/-) Variao do passivo no circulante 9.300,00
(+) Captao de recursos prprios 350,00
(=) Fluxo de caixa dos financiamentos (3) 14.650,00
Caixa gerado no perodo (4 = 1t2+3) 800,00
(+) Caixa Inicial (5) 14.800,00
Caixa Final ( 6= 4+5) 15.600,00
Quadro 6.9 Demonstrao de fluxo de caixa da Cia. So Bernardo S.A

Iniciamos a construo do fluxo de caixa pelo lucro lquido do perodo de 2002, que foi
de R$ 25.350,00. Somamos R$ 10.500,00 de depreciao, uma vez que esta, como j
apresentamos, no significa uma sada de caixa (veja a Seo 6.3.3).
Para obtermos a variao dos ativos circulantes operacionais, calculamos a diferena
entre o valor de cada conta desse grupo nos exerccios de 2002 e 2001. Por exemplo, a
variao das 'duplicatas a receber' de R$ 5.000,00 (R$ 42.000,00 - R$ 37.000,00). Essa
diferena significa que a empresa alocou mais recursos nessa conta para financiar seus
clientes.
O mesmo procedimento se aplica ao clculo da variao dos estoques, e
procedimento oposto ocorre com os passivos circulantes operacionais. Por exemplo, a
variao das duplicatas a pagar de R$ 3.800,00 (R$ 25.000,00 - R$ 21.200,00) - essa
diferena significa que os fornecedores financiaram a empresa.
O somatrio de todas as variaes dos ativos e passivos circulantes operacionais
demonstrar se a empresa colocou ou retirou dinheiro do capital de giro. No caso dessa
empresa, podemos observar que ela colocou R$ 21.500,00 [(R$ 5.000,00) + (R$ 28.500,00) +


27
R$ 3.800,00 + R$ 8.200,00]. Somando o lucro lquido depreciao e s variaes dos ativos
e passivos circulantes operacionais, conclumos que o fluxo de caixa operacional gerado pela
empresa no ano 2002 foi de R$ 15.000,00.
O fluxo dos investimentos, no exemplo, obtido por meio da diferena entre o valor do
ativo imobilizado bruto do perodo atual e a mesma conta do perodo anterior. Em nosso
exemplo, o investimento no perodo foi R$ 28.850,00 (R$ 192.700,00 - R$ 163.850,00).
Observe o Quadro 6.10.
O fluxo de caixa dos financiamentos obtido a partir das diferenas do 'passivo
circulante financeiro' - R$ 5.000,00 (R$ 18.000,00 - R$ 13.000,00) -, do 'passivo no
circulante' - R$ 9.300,00 (R$ 45.000,00 - R$ 35.700,00) - e do aumento do 'capital prprio', R$
350,00 (R$ 69.350,00 - R$ 69.000,00).
O fluxo de caixa das operaes menos o fluxo de caixa dos investimentos mais o fluxo
de caixa dos financiamentos demonstra o fluxo de caixa gerado no perodo, que, nesse caso,
foi de R$ 800,00. O caixa gerado no perodo, acrescido do ativo circulante financeiro de 2001,
que era de R$ 14.800,00, resultar no caixa final da empresa no ano de 2002 (veja o BP de
2002 no Quadro 6.1), representado pelo ativo circulante financeiro de R$ 15.600,00.

(em R$)
2001 2002
Imobilizado bruto 163.850,00 192.700,00
(-) Depreciao acumulada 69.500,00 80.000,00
Imobilizado lquido 94.350,00 112.700,00
Quadro 3.10 - Fluxo dos investimentos da Cia. So Bernardo S.A.

6.5 Exemplos de anlise econmico-financeira

Por meio das informaes da Cia. So Bernardo S.A. obtidas em sees anteriores,
apresentamos nesta seo exemplos de anlise econmico-financeira.

6.5.1 Avaliao dos nmeros-ndice das anlises vertical e horizontal e do
EBITDA da Cia. So Bernardo S.A. .

Os nmeros-ndice da anlise horizontal da Cia. So Bernardo S.A. mostram que a
receita operacional lquida da empresa no exerccio de 2002 apresentou crescimento de 11 %
em relao ao exerccio de 2001.
O custo dos produtos vendidos apresentou, no mesmo perodo, um crescimento de
19%. Em funo dos custos terem crescido mais que a receita, o lucro bruto, que
representava 36% da receita em 2001, caiu para 32% em 2002, como apontam os nmeros-
ndice da anlise vertical. Esse fato, aliado a um crescimento das despesas operacionais
superior ao crescimento da receita, proporcionaram uma reduo de seis pontos percentuais
no lucro operacional da empresa, que passou de 19% em 2001 para 13% em 2002.
Essa reduo do lucro operacional, por sua vez, aliada ao crescimento de 37% das
despesas financeiras lquidas, proporcionou um efeito negativo no potencial de gerao de
recursos da empresa, como mostra o EBITDA. Em 2001, o EBITDA gerado em suas
operaes cobriria 11 vezes (R$ 72.000,00 + R$ 6.555,00) as despesas financeiras lquidas.
J em 2002, cobria apenas 6,5 vezes (R$ 58.500,00 + R$ 9.000,00).
Em conjunto, esses fatores provocaram uma reduo de 31 % do lucro lquido da
empresa, que passou de R$ 36.689,00 em 2001 para R$ 25.350,00 em 2002. Essa reduo,
por sua vez, provocou uma diminuio do 'retorno sobre o patrimnio lquido' de 48,52 % em
2001 para 22,50% em 2002.


28
6.5.2 Avaliao dos ndices econmico-financeiros da Cia. So Bernardo S.A.

Os nmeros-ndice da anlise vertical apontam que, em 2001, o ativo circulante
representava 40% do ativo total, ao passo que o passivo circulante representava 29% do
passivo total. Em 2002, o ativo circulante aumentou sua representatividade para 45%, e o
passivo circulante manteve-se praticamente estvel, em 30%. Como o crescimento do ativo
circulante foi maior que o do passivo circulante, a empresa apresentou um aumento no ndice
de liquidez corrente, passando de 1,37 para 1,51. Esse aumento est relacionado,
principalmente, ao crescimento de 90% dos estoques em 2002, conforme nmero-ndice da
anlise horizontal. importante salientar que o aumento do estoque repercute tambm no
ndice de liquidez geral. Os demais ndices de liquidez que no sofrem influncia do estoque
apresentaram ligeiro declnio.
Em relao aos ndices de atividades, o perodo mdio de estocagem o que merece
destaque, pois passou de 54 dias em 2001 para 86 dias em 2002. Isso foi consequncia do
aumento de 90% no valor do estoque, o que tambm influenciou seu giro, que passou de sete
vezes em 2001 para quatro em 2002.
Quanto aos ndices de endividamento, no h muito a ser comentado, uma vez que
tiveram uma alterao discreta. Embora tenha havido um aumento de 26% no grupo 'passivo
no circulante', conforme observado na anlise horizontal, sua participao na estrutura de
capital da empresa manteve-se inalterada, observando os nmeros-ndices da anlise
vertical.
Uma reduo importante ocorreu em relao a todos os ndices de lucratividade,
devido, principalmente, aos motivos descritos na avaliao dos nmeros-ndice das anlises
vertical e horizontal.

6.5.3 Anlise do fluxo de caixa

A anlise do fluxo de caixa demonstra que os recursos gerados na operao foram de
R$ 15.000,00. Esse fluxo sofreu o impacto, principalmente, da queda do lucro lquido e da
necessidade de se alocar R$ 21.500,00 no capital de giro. Alm disso, vale ressaltar que a
gerao operacional de caixa no foi suficiente para cobrir os investimentos no 'ativo
imobilizado' no valor de R$ 28.850,00. Por causa disso, a empresa precisou captar recursos,
principalmente, de terceiros.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA

Prof Esp. Sonia Regina Schinello

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