362

W A L T E R Z A N S A R I MA NA
PILATOS S. A ,
Bal ance General
Al 31 de di ci embre de 2011 y 2010
(en nuevos sol es)
Saldos al 31 de diciembre
Variacir
2011 2010 Importe %
ACTI VO
ACTI VOS CORRI ENTES
Efectivo y equivalente de efectivo
25,000 19,000 6,000 32%
Inversiones financieras corrientes
5,000 2,000 3,000 150%
Cuentas por cobrar comerciales (neto)
95,000 66,000 29,000 44%
Otras cuentas por cobrar (neto)
25,000 13,000 12,000 92%
Existencias
295,000 281,000 14,000 5%
Gastos contratados por anticipado
15,000 8,000 7,000 88%
Total Activos Corrientes
460,000 389,000 71,000 18%
ACTI VOS NO CORRI ENTES
Inversiones financieras permanentes
14,000 7,000 7,000 100%
Inmuebles, maquinaria y equipo (neto)
270,000 240,000 30,000 13%
Total activos no Corrientes
284,000 247,000 37,000 15%
TOTA L ACTI VO
744,000 636,000 108,000 17%
PASI VOS Y PATRIMONIO
PASI VOS CORRIENTES
Sobregiros Bancarios
4,800
_
4,800
Obligaciones financieras
25,000 18,000 7,000 39%
Cuentas por pagar comerciales
240,000 228,000 12,000 5%
Otras cuentas por pagar
50,000 33,000 17,000 52%
Total Pasivos Corrientes
319,800 279,000 40,800 15%
PASI VOS NO CORRIENTES
Obligaciones financieras a largo plazo
113,000 88,000 25,000 28%
Total Pasivos no Corrientes
113,000 88,000 25,000 28%
TOTA L PASIVO
432,800 367,000 65,800 18%
PATRIMONIO NETO
Capital
178,000 160,000 18,000 11%
Capital Adicional
2,000 1,000 1,000 00%
Reservas Legales
11,000 8,000 3,000 38%
Resultados Acumulados
76,950 64,000 12,950 20%
Resultado del Ejercicio
43,250 36,000 7,250 20%
TOTA L PATRIMONIO NETO
311,200 269,000 42,200 16%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO
744,000 636,000 108,000 17%
E S T A D O S F I NA NC I E R O S 363
8. 2. 3 M t o d o d e r a t i o s , n d i c e s o r a z o n e s f i n a n c i e r a s
Tambi n se le l l ama "mtodo de rel aci ones fi nanci eras". Los ratios fi nanci eros s on
razones o coefi ci entes de medi da y comparaci n. P or lo general , surgen de la rela-
ci n por d i v i s i n d e d o s d a t o s f i n a n c i e r o s . P ermi ten anal i zar el estado, la gesti n
y la rentabilidad de una empres a. E n pri mer lugar veamos su cl asi fi caci n:
a) Ratios, ndices o razones de l i qui dez
b) Ratios, ndices o razones de rotaci n o gesti n
c) Ratios, ndices o razones de sol venci a o endeudami ento
d) Ratios, ndices o razones de rentabi l i dad '
e) Ratios. ndices o razones de val or de mercado
Y ahora su desarrol l o L uego de mostrar y expl i car cada ratio, haremos la apl i caci n
con los bal ances 2011 y 2010 y los respecti vos estados de resul tados de la empres a
P I L ATOS S. A. E sos estados fi nanci eros los puede encontrar en las pgi nas ante-
riores.
C omo datos adi ci onal es, i ndi caremos lo si gui ente acerca de P ilatos S. A.:
- S u capital est representado por acci ones de val or nomi nal S/.1 cada una.
- En el ejercicio 2011 las ventas al crdi to s umaron SI.386,750. En el ej erci ci o
2010 s umaron S /, 331, 000.
- E n el ejercicio 2011 las compras al crdito s umaron S/. 337. 000. E n el ej erci -
cio 2010 s umaron S/, 295, 000.
- La depreci aci n acumul ada del acti vo fijo en el 2011, ya deduci da en el bal an-
ce, es S/, 173, 000. El i mporte bruto del activo fijo es S /, 443, 000.
- La depreci aci n acumul ada del acti vo fijo en el 2010, ya deduci da en el ba-
lance, es S/. 160, 000. El i mporte bruto del acti vo fijo es S/. 400. 000.
- En marzo del 2012 la j unta de acci oni stas acord distribuir uti l i dades por la
s uma de SI.38,000.
Muy bien. Con estos datos adi ci onal es, veamos los ratios y su apl i caci n en la em-
presa ya menci onada.
a) R a t i o s , n d i c e s o raz ones d e l i q u i d e z
E stos i ndi cadores muestran el nivel de sol venci a fi nanci era de la empres a para el
corto plazo. E xpresan la capaci dad de la empres a para cumpl i r con sus obl i gaci o-
nes de corto pl azo. Veamos cul es son:
1. Li qui dez general =
Acti vo corri ente
P asi vo corri ente
364
W A L T E R Z A N S A R I MA N A
Se determi na dividiendo el activo corriente entre las obl i gaci ones corrientes o paga-
deras en el corto plazo. Cuanto ms el evado sea el valor de este ndice, mayor ser
la capaci dad de la empresa para pagar sus deudas corrientes.
El activo corriente est compuesto, bsi camente, por los recursos en caja y bancos,
los valores negoci abl es de alta liquidez, las cuentas por cobrar y los inventarios.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/.460.000 _ 1 4 4 1 4 4 %
S/.319.800
I nterpretacin: el activo corriente excede al pasivo corriente en 44%. Esto significa
que la empresa puede, utilizando su efectivo, sus cuentas por cobrar y sus exi sten-
cias, pagar con holgura sus obl i gaci ones de corto plazo. Al comparar este ndice con
el del ao anterior 2010 (S/. 389, 000/S/. 279, 000 = 1.39) vemos que la posicin de
liquidez general ha mej orado respecto al ao anterior.
Natural mente, es sol amente una primera medi da de la liquidez. Esto tiene que com-
pl ementarse con otras razones ms exigentes, como la prueba acida y la prueba
defensiva.
2. P rueba acida Acti vo corriente - existencias - gastos anti ci pados
P asivo corriente
Es una medi ci n ms exi gente de la solvencia de corto plazo de la empresa, pues
no se consi dera el activo realizable. Resulta de la divisin de los activos ms l qui-
dos entre las deudas corrientes. I gual mente, cuanto ms el evado sea el valor de
este ndice, mayor ser la capaci dad de la empresa para atender sus obl i gaci ones
corrientes.
Deci mos que es una medicin ms exi gente por cuanto no se consi deran las exi s-
tenci as o inventarios, ya que tienen menor liquidez que los otros componentes del
activo corriente. Aun cuando no se estila mucho menci onar los gastos pagados por
anticipado hay que decir que, si los hubiese, tambi n debern restarse al igual que
las existencias.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
460. 000- 295. 000- 15. 000 = S/. 150.000 _ Q _ 4 ? 0 /
319, 800 S/,319,800
I nterpretacin: vemos que el efectivo y los equi val entes de efectivo, s umados a
las inversiones financieras y las cuentas por cobrar, permi ten cubrir el 47% de los
pasi vos de corto plazo. Comparando esta informacin con la razn del ao anterior
E S T A D O S F I N A N C I E R O S
365
(SI 100 000/ S/ 279 000 = 0.36) vemos que se ha produci do una mej ora en la liqui-
dez, medi da con esta prueba aci da. La sol venci a de corto plazo ha mej orado.
Ca a y bancos +Val ores negoci abl es
3 P rueba defensi va = i : : :
P asivo corriente
Esta es una prueba extrema en cuanto a la exi genci a o severi dad. S ol amente cons i -
dera las partidas ms l quidas de la empresa. P ero, consi derando el nuevo Manual
de I nformaci n F i nanci era de C ONAS E V, este ratio habr a que presentarlo de la
siguiente manera:
Efectivo y equi val entes de efectivo
P asi vo corriente
Natural mente, un mayor valor de este ratio indica una mayor capacidad de la em-
presa para cancel ar i nmedi atamente sus obl i gaci ones de corto plazo, sin depender
de las cobranzas ni de las ventas de sus existencias.
AP L I C AC I N E N P I L ATOS S. A.
Hay que precisar que, en este caso, la empresa P ilatos no ha considerado a sus
i nversi ones fi nanci eras corrientes de S/,5,000 como equi val entes de efectivo. Ello
puede deberse a que, aun cuando son i nversi ones consi deradas por la gerenci a
como inversiones disponibles para la venta (acciones, bonos, etc.), su liquidez no es
muy alta o, lo que es lo mi smo, no son fci l mente converti bl es en dinero. P or eso no
se ha presentado estas i nversi ones de S/.5,000 dentro de la partida "equi val entes
de efectivo".
S/. 25, 000 = 0 078 = 7. 8%
S/, 319, 800
I nterpretacin: los recursos ms l quidos (el dinero, los depsitos y otros acti vos
consi derados por la gerenci a come equi val entes de efectivo) podr an ser us ados
para cancelar, de i nmedi ato, el 7. 8% de los pasivos corrientes. Esta razn podr a
indicar suficiencia o insuficiencia, dependi endo del grado de velocidad de recupe-
racin de las cuentas por cobrar y de las ventas de mercader as. Si las cuentas por
pagar ti enen pl azos cortos (7 15 d as) y las cuentas por cobrar tienen pl azos ms
extensos (45 60 d as), o si las ventas son muy lentas, este porcentaje podr a i ndi -
car probl emas en la liquidez de muy corto plazo.
C omparando con la razn del bal ance 2010 (S/. 19, 000/ S/,279,000 =0.068) vemos
que en el ao 2011 la empresa ha mej orado en su posicin de liquidez de muy corto
plazo.
366
W A L T E R Z A N S A R I MA N A
4. Capital de trabajo
No es una razn o coeficiente porque no muestra un porcentaj e o proporci n. Es
ms bien u n v a! o r mo n et ar i o : el resultado de una resta.
Activo corriente - P asi vo corriente = Capital de trabaj o
A esta diferencia tambi n le llaman F ondo de Mani obra. Obvi amente, un mayor ca-
pital de trabajo representa una mayor libertad de accin para que la empresa pueda
hacer nuevas inversiones. Una forma de describirlo es decir que es la canti dad de
recursos que la empresa podr a invertir sin comprometer su capaci dad para pagar
sus obligaciones corrientes. P ero, por supuesto, tiene que eval uarse conj untamente
con otras pruebas.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S / 4 60, 000 - S/, 319, 800 = S/,140,200
I nterpretacin: de todos los activos corrientes de la empresa, S/, 140, 200 han sido
fi nanci ados con capitales propios (patrimonio) o deudas de largo plazo. Eso le da a
la gerencia un margen apreciable para invertir. Si las cuentas por cobrar son recu-
perables en plazos razonabl emente cortos y ias existencias ti enen alta rotacin, la
gerencia no deber a tener temores para decidirse a empl ear esa masa monetari a
de S/,140,200 en nuevas inversiones. No se comprometer a su capaci dad de pagar
sus obligaciones corrientes.
Y ahora, comparando esta informacin con los datos que tenemos del ejercicio 2010
(S/. 389. 000 - S/. 279, 000 = S/,110,000) vemos que en el 2011 el capital de trabaj o
ha mej orado (aumentado) en relacin con el per odo anterior.
b) Ra t i o s , n d i c es o razones d e g es t i n o r o t ac i n
P ermi ten medir la eficacia de la gestin de la empresa. La eficacia de los gerentes
o admi ni stradores! Una buena gestin es resultado de pol ticas adecuadas de ven-
tas, cobranzas e inversiones.
% Rotacin de existencias = Costo de ventas
I nventario promedi o de exi stenci as
Este indicador permite determi nar el nmero de veces que rotan los inventarios de
existencias durante el ao. Cuanto mayor sea el nmero de rotaci ones, mayor ser
la eficacia de la pol tica de ventas de la empresa y, en general , la eficacia de la ad-
ministracin de las existencias. Ms rotacin significa ms ventas, y ello se traduci r
en ms beneficios para la empresa.
E S T A D O S F I N A N C I E R O S
367
AP L I C AC I N E N P I L ATOS S. A.
366. 900 = S/. 366. 900 _ 1 2 7
(295, 000 + 281, 000) S/. 288. 000
I nterpretacin: es un val or muy bajo. Nos di ce que las exi stenci as sol amente rotan
1. 27 veces al ao. S on exi stenci as de muy baja rotaci n. Aunque tambi n puede
ser que las ventas tengan una vel oci dad razonabl e pero las compras de los l ti mos
mes es hayan sido excesi vas. En todo caso, es un stock exageradamente alto en
rel aci n con lo que se requerir a para atender las ventas anual es. Es lo pri mero que
se desprende del anlisis. P ero, por supuesto, se tiene que consi derar la natural e-
za de las acti vi dades de la empresa. No se puede pretender la mi sma rotaci n de
exi stenci as para una empres a de al i mentos y para una empres a de compra- venta
de i nmuebl es.
Comparando con la i nformaci n del ao anterior (S/. 324 . 000 / 281, 000 = 1. 15) ve-
mos una mej ora en a rotacin de las exi stenci as. Note que, al no tener di sponi bl e
la i nformaci n del per odo 2009, no he cal cul ado el i nventari o promedi o si no que he
usado la cifra del stopk final 2010 que es S/, 281, 000.
v 6, ; ' P lazo promedi o de i nmovi l i zaci n de exi stenci as
I nventario promedi o de exi stenci as * 360 d as
Costo de ventas
Este indicador muestra el n me r o d e d as que, en promedi o, permanecen al mace-
nadas las exi stenci as!
Mi entras ms pequeo es el nmero de d as, mayor es la eficiencia de la gesti n.
Las exi stenci as que rotan rpi damente son ms l quidas que las que permanecen
muchos d as en al macn. En estos ti empos en que se busca el Just on time (J usto
a ti empo), las empres as no qui eren tener grandes canti dades de i nventari os, pues
significan costos de al macenami ento, custodi a y conservaci n. En cambi o, bus can
tener ni camente el stock necesari o para garanti zar la conti nui dad de sus operaci o-
nes. P or lo tanto, un val or pequeo de este ratio nos da una medi ci n positiva de la
gesti n, pues significa que las exi stenci as son rpi damente vendi das y no permane-
cen mucho ti empo al macenadas.
AP L I C AC I N E N P I L ATOS S. A.
S/. 288. 000 x 360 d as _ 283 d as
S/, 366, 900
En realidad, esto se puede calcular di rectamente di vi di endo 360 entre la rotaci n de
exi stenci as. Veamos : 360/1. 27 = 283. E s lo mi smo.
368 W A L T E R Z A N S A R I MA N A
i nterpretaci n: ya hemos visto que la rotacin de las exi stenci as es muy lenta. Aqu
vemos o mi smo: las exi stenci as permanecen en el al macn, en promedi o, 283 d as.
Vi endo la informacin del ejercicio anterior (360/1. 15 = 313) vemos que, aun si endo
lenta la rotacin de! 2011, es mejor que la del 2010.
7. Rotaci n del activo fijo = Ventas
Acti vo fijo neto
Este ndice mi de el grado de eficiencia con el cual la empres a ha utilizado sus i n-
versi ones en activos fijos para generar ventas. Un mayor i ndi cador representa una
mayor eficiencia en el uso de los activos fijos para generar ventas.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/. 595. 000 = 2 20
S / 270, 000
I nterpretacin: la empresa ha generado ventas o i ngresos por un i mporte que es
igual a 2.20 veces el valor de sus activos fijos. Esto puede ser muy i mportante en
empresas que, por la naturaleza de sus actividades, necesi tan efectuar grandes
inversiones en i nmuebl es, maqui nari a y equi po.
C omparando con el ejercicio anterior (S/. 510, 000 / S/, 240, 000 =2. 13) vemos que se
ha produci do una mejora.
8. Rotacin del activo total = V e nt a s
Acti vo total
Mide el grado de eficiencia con el cual la empresa ha utilizado el total de sus inver-
si ones para generar ventas. Un mayor i ndi cador representa una mayor eficiencia en
el uso de los activos totales para generar ventas.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S / 595, 000 = Q.80 = 80%
S/, 744, 000
I nterpretacin: en el 2011 cada nuevo sol de los activos de la empres a ha servi do
para generar S/.0.80 de ventas. Lo que es lo mi smo, las ventas han sido i gual es al
80% de los activos totales. Este puede ser o no un buen indicador, dependi endo de
la naturaleza de las acti vi dades de la empresa.
Comparando con la i nformaci n del ao 2010 (S/. 510, 000 / S/, 636, 000 = 0. 80) ve-
mos que no ha habi do variacin en la eficiencia del uso de los acti vos total es para
generar ventas.
E S T A D O S F I N A N C I E R O S 369
. .. , , , Ventas anual es al crdito
Rotaci n de cuentas por cobrar - -
P romedi o de cuentas por cobrar
Este ratio indica la vel oci dad con que la empres a recupera los crdi tos que conce-
de. P or lo tanto, es un buen i ndi cador de la eficacia de las pol ticas de crdi tos y
cobranzas.
AP L I C AC I N E N P I L ATOS S. A.
S/, 386, 750 es el i mporte de las ventas anual es al crdi to del ao 2011.
S/. 331. 000 es el i mporte de las ventas anual es ai crdi to del ao 2010.
386, 150 = S 386_ 150 = 4 8 0 v e c e s
(95, 000 + 66. 000V2 S/, 80, 500
I nterpretaci n: durante el ao 2011, las cuentas por cobrar comerci al es fueron recu-
peradas o l i qui dadas 4. 80 veces.
C omparando con los datos del ao anteri or (S /, 331, 000 / S/. 66, 000 = 5.02 veces )
vemos que en el 2011 ha desmej orado la eficiencia en la recuperaci n de las cuen-
tas por cobrar. Aqu tambi n, al no tener los datos del ejercicio 2009, no he cal cul a-
do promedi o si no que he tomado el sal do de las cuentas por cobrar del 2010, que
es S/. 66, 000.
Esto se compl ementa con el si gui ente indicador, P l azo P romedi o de C obranz a.
10:7 P l azo promedi o de cobranza = P romedi o de cuentas por cobrar * 360
/ Ventas anual es al crdito
Esta cifra indica el n m e r o d e d as que, en promedi o, demora la empres a para
cobrar un crdi to. E xpresa el nmero de d as que, en promedi o, transcurren des de
el otorgami ento del crdito hasta su cobranza. Obvi amente, aqu lo conveni ente es
el per odo corto. Mi entras menor sea este indicador, mayor ser la rapi dez de cobro
de los crdi tos otorgados.
AP L I C AC I N E N P I L ATOS S. A.
S/. 80. 500 x 360 d as = 7 5 d a s
S /. 386, 750
Esto tambi n se cal cul a di rectamente di vi di endo 360 entre la rotacin de cuentas
por cobrar. Veamos : 360/4. 80 = 75 d as. E s lo mi smo.
I nterpretaci n: vemos que en el 2011, en promedi o, las cuentas por cobrar se recu-
peraron en un pl azo de 75 d as. E sto puede no ser conveni ente, dependi endo de la
)
370
W A L T E R Z A N S A R I MA N A
pol tica de crditos de la empresa. Si habitualmente la empresa concede crditos
a 45 d as, este indicador significar que no se est cobrando los crditos dentro de
los plazos establecidos.
Comparando con el ao anterior (360/5.02 = 71.7 d as) vemos que en el 2011 !a
recuperacin de los crditos perdi un poco de velocidad (75 d as), pues demoraba
menos en el ejercicio 2010 (71.7 d as).
i/ D ^ A ^ . , t ^ Compras anuales al crdito
11. Rotacin de cuentas por pagar =
P romedio de cuentas por pagar
Este ratio indica la velocidad con que la empresa paga los crditos que obtiene en
sus compras. Una mayor velocidad indicar mayor grado de cumplimiento y posibi-
litar acceder a mejores condiciones de compra (ms descuentos).
AP LI CACI N EN P I LATOS S. A.
S/.337.000 es el importe de las compras anuales al crdito del ao 2011.
S/.295.000 es el importe de las compras anuales al crdito del ao 2010.
337.000 _ S/.337.000 _ 1 4 4 v e c e s
(240,000+228,000)/2 S/,234,000
interpretacin: durante el ao 2011, la empresa liquid 1.44 veces sus cuentas por
pagar comerciales.
Comparando con el ejercicio anterior (S/ 295, 000 / S/,228,000 = 1.29) vemos que ha
aumentado la velocidad de pago de las deudas. Note que, al no tener la informacin
del ejercicio 2009 no he calculado promedi o sino que he tomado el saldo del 2010
que es S/.228.000.
Esto se compl ementa con el siguiente indicador, Plazo P romedi o de Pago.
12. Plazo promedi o de pago = P romedi o de cuentas por pagar * 360
Compras anuales al crdito
Indica, en un nmero de d as, el ti empo que en promedio demora la empresa para
pagar sus compras al crdito.
AP LI CACI N EN P I LATOS S. A.
S/.234.000 x 360 d as = 2 5 0 d a s
S/. 337.000
E S T A D O S F I N A N C I E R O S
371
Esto tambi n se puede calcular di rectamente dividiendo 360 entre la Rotacin de
Cuentas por Pagar. Veamos: 360/1.44 = 250 d as. Es cierto.
I nterpretacin: en el 2011, en promedio, la empresa demor 250 d as en pagar sus
crditos comerciales. Esto, en principio, es excesivo. Claro que puede haber una
distorsin en este indicador, si el saldo de las cuentas por pagar pertenece sol a-
mente a as compras de novi embre y di ci embre, por ejemplo. El analista interno, al
tener acceso a cifras ms compl etas (por ej empl o saldos mensual es de cuentas por
pagar) puede calcular un promedi o ms representativo.
Comparando con el ejercicio 2010 (360/1.29 = 279 d as) vemos que, aun si endo
baja la velocidad de los pagos, en el 2011 aument respecto al ejercicio anterior. En
el 2010 la empresa demoraba, en promedi o, 279 d as para satisfacer sus crditos
comerciales.
13f Grado de intensidad del capital = Activo fijo neto
Activo total
Este indicador muestra el porcentaje del activo fijo que ha sido inmovilizado por
haber sido invertido en bienes de capital. Por supuesto que el valor de este indica-
dor depender del tipo de actividad que desarrolla la empresa. Al gunas necesitan
invertir en activos fijos mucho ms que otras que invierten principalmente en activos
circulantes como las existencias.
AP LI CACI N EN P I LATOS S. A.
S/.270.000 = 0 36 = 36%
S/.744.000
I nterpretacin: la empresa tiene invertido 36% del total de sus activos en bi enes de
capital. A los activos fijos tambi n se les llama "bienes de capital".
En el ejercicio 2010 (S/.240,000 / S/,636,000 = 0.38) tuvo una mayor inversin rela-
tiva en activos fijos, pues lleg al 38% de sus activos totales.
1 " Grado de depreciacin = Depreci aci n acumul ada
Activo fijo bruto
Este indicador muestra la proporcin en que se encuentran depreci ados los activos
fijos de la empresa. Mientras ms grande sea esta proporci n, mayor ser la nece-
sidad de efectuar nuevas inversiones en bienes de capital. Es decir, ms necesi dad
tendr de renovar sus inmuebles, maqui nari a y equipo.
372 W A L T E R Z A N S A R I MA N A
AP L I C AC I ON E N P I LATOS S. A.
SZJ 73, 000 = 0 3 9 , 3 9 / o
S/ .443.000
I nterpretacin: los activo s fijos de la empresa, en pro medi o , estn depreci ado s en
un 39%. Esto indica un nivel de expl o taci n medi ano . En al gunas empresas que
requieren usar si empre la tecno lo g a ms mo derna po dr a significar necesi dad de
reno var equipo s. En o tras empresas que usan activo s fijos po co so fisticado s y muy
duradero s, puede ser un po rcentaje muy manej abl e.
Co mparando co n las cifras del ejercicio 2010 (S/ . 160, 000 / S/ , 400, 000 = 0.40) ve-
mo s que la pro po rci n no ha variado significativamente. Aunque la depreci aci n
se ha segui do acumul ando , la empresa ha efectuado mo vi mi ento s de activo s fijos
(co mpras y/ o ventas de os mi smo s) que han manteni do casi igual esta pro po rci n.
c ) Ra t i o s , n d i c es o r a z o n e s d e s o l v e n c i a o e n d e u d a mi e n t o
Muestran la capaci dad de la empresa para cumpl i r co n sus o bl i gaci o nes en el largo
plazo . Esta capaci dad depender de a co rrespo ndenci a que exista entre el plazo
para recuperar las i nversi o nes y los plazo s de venci mi ento de las o bl i gaci o nes co n-
tra das co n tercero s.
15. E ndeudami ento total (apal ancami ento ) = P asi vo total
Acti vo total
Este indicado r es uno de os ms i mpo rtantes para determi nar la so l venci a de la em-
presa. El apal ancami ento o leverage es uno de principales el emento s que co nsi dera
el analista financiero . Un mayo r valor de este ratio indica un mayo r apal ancami ento ,
o cual , en buena cuenta, indica un mayo r fi nanci ami ento co n recurso s to mado s de
tercero s (deudas) y por io tanto , un mayo r riesgo fi nanci ero y una meno r so l venci a
de la empresa.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S M32J O0L = 0 5 8 = 5 8 0 / o
S/ , 744, 000
I nterpretacin: el pasi vo total al canza el 5 8% de los activo s o inversio nes. De lo que
se deduce que so l amente el 42% de las i nversi o nes est fi nanci ado co n capi tal es
pro pio s (patrimo nio neto ).
En el ejercicio anterio r 2010 (S/ . 367, 000 / S/ ,636,000 = 0. 58) la pro po rci n fue la
mi sma.
E S T A D O S F I N A N C I E R O S 373
16. Co bertura de! activo fijo = Deudas a largo pl azo + P atri mo ni o neto
- Acti vo fijo neto
Si este ratio es mayo r que uno , i ndi car que los capi tal es permanentes o de lar-
go plazo estn fi nanci ando to tal mente el activo fijo, y adems estn fi nanci ando
una parte de lo s o tro s activo s; es decir, estn fi nanci ando una parte de los acti vo s
co rri entes o ci rcul antes. Ento nces, un valo r el evado de este indicado r seal a una
mayo r so l venci a financiera.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/ . 113. 000 + S/ .311.200 _ S/ . 424. 200 = 1 5 7
S/ . 270, 000 S/ , 270, 000
I nterpretaci n: las deudas a largo pl azo y los capi tal es pro pi o s estn fi nanci ando la
to talidad de los activo s fijos y adems fi nanci an una parte de los activo s ci rcul antes.
Eso es favo rabl e.
Mi rando las cifras del ejercicio anterio r 2010 (S/ . 35 7, 000 / S/ , 240, 000 = 1.49) vemo s
que en el 2011 ha mej o rado la co bertura del activo fijo. En ese ejercicio 2010, la
cifra de S/ , 357, 000 resulta de la s uma de S/ , 88, 000 + S/ . 269. 000. P ara que usted
o tenga to do claro .
17j Co bertura de intereses = Utilidad antes de i ntereses e i mpuesto s
I ntereses
Esta razn mi de el nmero de veces que la utilidad o perati va o bteni da po r la em-
presa cubre el pago de los i ntereses que han naci do de las o bl i gaci o nes co n lo s
acreedo res o pro veedo res. El gasto en i ntereses (gasto s fi nanci ero s) es dato ex-
tremadamente i mpo rtante, co mo lo vamo s a ver l uego .
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/ - 72. 900 = 5.16 veces
SI. 14, 122
I nterpretaci n: es un indicado r muy bajo , que resulta de un gasto fi nanci ero exce-
si vamente alto que reduce drsti camente la rentabi l i dad de la empresa. Esto indica
que la empresa est gastando demasi ado en i ntereses, po r lo cual debe buscar
crdito s ms barato s o, mej o r to dav a, aumentar su patri mo ni o neto i nyectando ms
recurso s pro pi o s medi ante nuevo s apo rtes de los acci o ni stas. Al tener ms capi tal es
pro pio s, di smi nui r el gasto fi nanci ero y aumentar la rentabi l i dad.
374
W A I . T E R Z A N S A R I MA N A
Vi endo las cifras del ejercicio anterior 2010 (S/,67,400 / SI. 15, 105 =4.46) observa-
mos que en el ao anterior la situacin era inclusive menos favorable.
d ) R a t i o s , n d i c es o r a z o n e s d e Ren t a b i l i d a d
Estos ratios mi den la capaci dad de la empresa para producir gananci as. Por eso
son de la mayor i mportanci a para los usuari os de la informacin financiera. S on los
ratios que, en principio, determi nan el xito o el fracaso de la gerenci a.
18. Rentabilidad del activo total = Utilidad neta
Activo total
Muestra la rentabilidad producida por las inversiones totales (activos totales).
AP L I C AC I N E N PI LATOS S. A.
S/-43.250 = 0.058 =5.8 %
S/,744,000
interpretacin: durante el ejercicio 2011, cada nuevo sol del activo total produj o una
utilidad neta de S/.0.058. O, lo que es lo mi smo, el uso de los activos totales permi ti
lograr una rentabilidad de 5.8%.
E n el ejercicio anteri or 2010 (S/, 36, 000 / S/, 636, 000 =0.057) la rentabilidad de ios
activos fue casi la mi sma.
19. Rentabilidad bruta sobre ventas = Utilidad bruta
Ventas
E s un ratio que indica porcentualmente el margen de utilidad bruta que la empresa
obti ene. En empresas de venta de productos de consumo masi vo, este margen
suele ser pequeo porcentualmente, pero en trmi nos monetari os se potenci a por
el volumen de las ventas. En empresas que venden productos de rotacin lenta, el
margen porcentual suele ser mayor.
AP L I C AC I N E N PI LATOS S. A.
fHJ jJ HiS = 0.383 = 38 . 3%
S/.595.000
I nterpretacin: el margen de gananci a sobre las ventas es consi derable, aunque eso
ti ene que evaluarse consi derando la naturaleza de las acti vi dades de la empresa y
la rentabilidad que obti enen otras empresas del mi smo giro.
E S T A D O S F I N A N C I E R O S 375
En el ejercicio anterior 2010 (S/. 186, 000 / S/.510,000 = 0.365) este margen fue
menor. La variacin favorable puede deberse a mej ores pol ticas de ventas, com-
pras logradas a menores precios o incursin en l neas de negoci os ms rentables.
20. Rentabilidad neta sobre ventas = U ! ^' a lf a
Relaci ona la utilidad final, es decir, la utilidad despus de participaciones e i mpues-
tos, con las ventas. Nos indica qu proporci n de las ventas se queda f.nalmente
como utilidad neta.
AP L I C AC I N E N PI LATOS S. A.
S/.43,250_ = 0 073 = 7.3%
S/, 595, 000
I nterpretacin: de cada sol de ventas que genera la empresa, S/.0.073 se queda fi-
nalmente como utilidad neta. Lo que es lo mi smo, luego de deducir todos los gastos
y obli gaci ones tributarias y laborales, la empresa logra quedarse con el 7.3% de sus
ventas, como utilidad neta.
En el ejercicio anterior 2010 (S/.36.000 / S/, 510, 000 = 0.071) este indicador fue
li geramente menor. En el ejercicio 2011 mej or levemente la rentabilidad neta sobre
ventas.
2J: Rentabi li dad sobre la i nversi n, sin gastos fi nanci eros
Utilidad neta +Gasto en intereses * (1 - 1)
Acti vo total
Aqu t es la tasa del i mpuesto a la renta. En nuestro pa s es 30% 0.30. Este ratio
mi de la eficacia con la que han sido utilizados los acti vos totales de la empresa, sin
consi derar los gastos de fi nanci ami ento.
AP L I C AC I N E N PI LATOS S. A.
43. 250 +14.122 (1 - 0. 30) = 43. 250 +9.885 _ S/.53.135 _ 0 071 =7 1%
744, 000 744, 000 S/.744.000
I nterpretaci n: vamos a ver qu significa esto. No se confunda. Ya en un indica-
dor anterior (Cobertura de intereses) le he di cho que esta empresa deber a buscar
crdi tos ms baratos o inyectar nuevos aportes de sus acci oni stas, porque tiene
gastos fi nanci eros excesi vos. Todo esto responde a un razonami ento muy sencillo:
l o s g a s t o s f i n a n c i e r o s n o s o n i n ev i t a b l es . Si la empresa di spone de capitales
376 W A L T E R Z A N S A R I MA N A
propios suficientes, los puede minimizar o inclusive evitar total mente. P or eso el
dato de los gastos financieros es important simo para tomar decisiones.
Aqu se busca determi nar cul hubi ese sido el rendi mi ento del activo total de la
empresa si no se hubi ese incurrido en gastos financieros. P ara eso, a la utilidad
final SI.43,250 le s umamos los gastos financieros. P ero recuerde que, as como las
gananci as de la empresa aumentan el i mpuesto a la renta, los gastos lo di smi nuyen.
Entonces, el gasto financiero de i mporte S/,14,122 sirvi para bajar el i mpuesto a la
renta en 30% de su mi sma cantidad. P or eso, si no hubi ese habi do gastos fi nanci e-
ros, la utilidad neta de la empresa no hubi ese aumentado en la cifra de S/, 14, 122
sino sol amente en la cifra que resulta de multiplicar S/,14,122 x 0.70 =S/,9,885. P or
eso deci mos que, s i n o s e h u b i e s e i n c u r r i d o en e s o s g a s t o s f i n a n c i er o s , la utili-
dad neta o final de la empresa h ab r a s i d o d e S/ . 53. 135. Y con ello, la rentabilidad
sobre los activos totales habr a sido de 7. 1% y no de 5. 8% como hemos visto en el
indicador de la Rentabilidad del Activo Total. Repito que esto sirve mucho para las
deci si ones de los ejecutivos y accionistas de la empresa.
En el ejercicio anterior 2010 tenemos:
36. 000 + 15,105 ( 1- 0. 30) = 36. 000 + 10.574 = S/.46.574 _ 0 073 = 7 3%
636, 000 636, 000 S/. 636, 000
La relacin es (o fue) muy parecida.
Una cosa que usted debe considerar al usar este ratio, es que en nuestro pa s existe
por ley la obl i gaci n, para muchas empresas, de pagar parti ci paci n en las utilida-
des a los trabaj adores. P or eso, para estas empresas el val or aplicable de t no ser
30%. P ara aumentar la confiabilidad de este ratio, podemos hallar un valor aplicable
de t empl eando la tasa de participacin de los trabaj adores que corresponda a la
empresa, combi nndol a con la tasa del i mpuesto a la renta 30%. Eso es muy fcil:
T a s a s d e Pa r t i c i p a c i n s eg n l a L e y d e Pa r t i c i p a c i n e n l a s Ut i l i d a d es
E mpresas industriales, pesqueras y de tel ecomuni caci ones 10%
E mpresas mi neras 8%
E mpresas de comerci o al por mayor y menor y restaurantes 8%
Otras empresas 5%
Con estos datos, podemos hallar el valor aplicable exacto de t:
Pa r t i c i p a c i n F a c t o r e s p a r c i a l e s F a c t o r t ot al (1 - 1 ) Va l o r d e t
10% (1 - 0 . 10 ) (1 - 0 . 30 ) = 0. 63= (1 - 0 . 37) 0.37
8% (1 - 0.08) (1 - 0.30) = 0.644 = (1 - 0.356) 0.356
5% (1 - 0 . 0 5 ) (1 - 0 . 3 0 ) = 0.665 = (1 - 0 . 335 ) 0.335
E S T A D O S F I N A N C I E R O S
377
22. S i stema Du P ont
Es un ratio que permi te relacionar efi ci enci a con rentabilidad. Este indicador se lla-
ma as en reconoci mi ento a la empres a que lo populariz.
Utilidad neta
Acti vo total
Ventas
Activo total
Utilidad neta
Ventas
Rent abi l i dad
del act i vo total
Rot aci n
del act i vo t ot al
Rent abi l i dad net a
sobr e vent as
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/.43.250 = S/. 595. 000 x S/. 43. 250
S/, 744, 000 S/. 744, 000 S/, 595, 000
0.058 = 0.80 x 0.073
En el ejercicio 2010:
S/. 36. 000 B S/. 510. 000 x S/. 36. 000
S/. 636, 000 S/, 636, 000 S/, 510, 000
0.057 = 0.80 x 0.071
Utilidad neta
23. Rentabi l i dad sobre capitales propi os =
P atri moni o neto
Tambi n se le l l ama Rentabilidad del P atri moni o Neto o Rentabi l i dad P atrimonial. Es
una de las razones de rentabilidad ms i mportantes. Mi de la rentabilidad en funci n
del patri moni o neto.
AP L I C AC I N E N P I LATOS S. A.
s / - 43,250 _ o - i 3 9 _ 1 3 . 9 %
S/.311.2O0
I nterpretacin: durante el ejercicio 2011, el patri moni o neto produj o una rentabilidad
de 13.9%. Los capitales propios produj eron una rentabilidad de 13.9%. Es lo mi s-
mo.
En el ejercicio anterior 2010 (S/.36,000 / S/,269,000 =0.134) la rentabilidad de los
capi tal es propi os fue l i geramente menor.
378
W A L T E R Z A N S A R I MA NA
24. Rentabilidad por accin = uti l i dad neta
Nmero de acci ones
E s un v al o r mo n et ar i o . Expresa en soles odl ares la rentabilidad que corresponde
a cada accin (oparticipacin) del capital social. Nonecesari amente es lo mi s mo
que el dividendo por accin, pues muchas veces no se distribuye toda la utilidad
si no sol amente una parte de ella. Lodir de otra manera: si toda la utilidad neta se
distribuyese, este val or monetario ser a tambi n el dividendo por accin.
AP LI C AC I N E N P I LATOS S. A.
S/.43.250 = s/,0.242978
178,000
I nterpretacin: con el resultado del ejercicio 2011, a cada acci n le corresponde
una utilidad de S/.0.242978. Si toda la utilidad neta se di stri buyese, los acci oni stas
cobrar an S/.0.242978 porcada acci n.
En el ejercicio anterior 2010 (S/.36,000 /160,000 =S/.0.225) esta utilidad por acci n
fue ligeramente menor.
e) R a t i o s , n d i c es o r a z o n e s d e v al o r d e m e r c a d o
E stos ratios rel aci onan el precio (o cotizacin) de las acci ones con las utilidades
obteni das y los di vi dendos decl arados. S on los pri meros i ndi cadores que observa
la persona interesada en invertir y que busca ganar dinero cobrando di vi dendos y/o
vi endo aumentar el precio ocotizacin de sus inversiones.
25. Di vi dendo por acci n = Di vi dendos decl arados
Nmero de acci ones
Es un v al o r mo n et ar i o . Representa el importe que recibir el accionista por cada
accin que posee. Este dato se conoce luego de la J unta Anual de Accionistas que toma
las decisiones sobre aplicacin de utilidades y otros asuntos de inters social.
La expresi n muy utilizada "Di vi dendos Decl arados" hay que entenderl a como la
parte de utilidad que se distribuir entre los accionistas, pordeci si n de la J unta
General . O sea que se podr a presentar este ratio como:
Di vi dendo por acci n = Utilidad a distribuir
Nmero de acci ones
Esta presentacin es ms conveni ente. Despus de todo, el di vi dendo es j us tamen-
te el resultado de una divisin; no la canti dad monetaria gl obal que la J unta deci de
E S T A D O S F I N A N C I E R O S 379
distribuir. P ero mucha gente usa la expresi n "Di vi dendos Decl arados" c omo si nni -
mo de utilidad a distribuir, y hay que conocerl a y entenderl a.
La utilidad a distribuir (o"di vi dendos decl arados") nosi empre es igual a la utilidad
neta, porque la J unta de soci os oacci oni stas puede deci di r distribuir s ol amente una
parte de esa utilidad neta. Y tambi n puede decidir nodistribuir y capi tal i zar toda la
utilidad.
AP LI C AC I N E N P I LATOS S. A.
La utilidad que se distribuir, segn acuerdo, es de S /.38.000. La J unta ha deci di do
distribuir S/, 38, 000 entre los poseedores de acci ones. Tambi n se acos tumbra decir,
en plural, que la empres a P ilatos "ha decl arado di vi dendos porS/, 38, 000". P ero el
dividendo por accin (en singular) es si empre el resul tado de una di vi si n.
S/.38, 000 = s/, 0.213483
178, 000
I nterpretaci n: cada acci n dar derecho a su poseedor a cobrar S / .0.213483. Si
un acci oni sta ti ene 20, 000 acci ones, cobrar el resul tado de mul ti pl i car 20, 000 *
S /.0.213483 =S/.4, 269.66.
26. Valor Contabl e porAcci n = P atri moni o neto
Nmero de acci ones
E s un val or monetari o. Tambi n se le l l ama valor en libros de cada acci n. E s
el valor que ti ene cada acci n, s egn la contabi l i dad de la empres a. Obvi amen-
te, mi entras ms grandes son los i mportes de las otras cuentas patri moni al es que
acompaan al capital, como reservas, resul tados acumul ados , capital adi ci onal , re-
sul tados noreal i zados y excedente de reval uaci n, mayor es la di ferenci a del val or
contabl e por acci n en relacin con el val or nomi nal de la mi s ma.
AP LI C AC I N E N P I LATOS S. A.
S 311, 200 = S / . L7483
178, 000
I nterpretaci n: nos indica que, para la contabi l i dad de la empres a, cada acci n ti ene
un val or de SI. 1.7483. Recuerde que al patri moni o neto tambi n se le l l ama capital
contable. E ntonces, si bien es cierto el val or nomi nal de cada acci n es de S / . 1, el
val or patri moni al ocontabl e es de S/. 1.7483.
27. P reci o de mercado sobre val or contabl e =P reci o de mercado de la acci n
Val or contabl e de la acci n
380
W A L T E R Z A N S A R I MA NA
Es un ndice o razn. No es unvalor monetari o. I ndica el mayor o menor precio que
las acci ones de la empresa tienen en el mercado (sucotizacin), en relacin con
el valor contable. Las expectativas de los inversionistas j uegan aqu unpapel muy
importante. Si se anunci a que una empresa minera ha descubierto unnuevo y riqu -
si mo yaci mi ento de mineral, seguramente a! d a siguiente el precio de mercado de
sus acci ones subir mucho y este indicador tambi n.
En buena cuenta este indicador muestra cunto, porcentual mente, es ms valiosa
la empresa en el mercado y para los inversionistas, en comparaci n consu valor
en libros.
AP LI C AC I N E NP I LATOS S. A.
Vamos a asumi r que cada acci n de P ilatos se cotiza en S/.2.15.
S / 2 / l 5 = 1.2298 =122. 98%
S/. 1.7483
I nterpretacin: el precio de mercado de la accin de P ilatos excede en22. 98% a su
valor contable.
Esto no es de inters inmediato de la empresa, sino de sus accionistas y de qui e-
nes estn consi derando la posibilidad de convertirse ensus accionistas. No olvide
que muchos de los beneficios que obtienen los inversionistas no se originan enlos
di vi dendos cobrados sino en la fluctuacin de los precios de las acci ones. Si las
expectativas de los inversionistas suben mucho en pocos d as por algn suceso
econmi co, natural o pol tico favorable. a la empresa, sus poseedores de acci ones
(accionistas) podr an ganar mucho dinero vendi endo esas acci ones.
Muchos inversionistas compran acci ones en la esperanza o expectati va de que
esas inversiones van a subir su cotizacin en corto ti empo. La negoci aci n de
acci ones (llamada si mpl emente "juego de bolsa") ha hecho millonaria (y tambi n ha
arruinado) a mucha gente.
Co n c l u s i n
Espero que este cap tulo le haya dado a usted slidas noci ones sobre el tema. Debe
quedar claro, desde luego, que esto es unconjunto de conoci mi entos bsicos. P ero
es i ndi spensabl e que lo bsico haya sido pl enamente comprendi do, para poder as -
pirar a adquirir conoci mi entos ms avanzados.
9. TERMINOLOGA RELACIONADA CON ESTADOSFINANCIEROS
A c c i o n e s de emi s i n c o n d i c i o n a d a : acci ones que se emi ten a cambi o de unde-
sembol so de efectivo pequeo o nul o o de otra aportaci n, si empre que se sati sfa-
gan las condi ci ones predetermi nadas enun acuerdo.
A c t i v i d a d e s o r d i n a r i a s : acti vi dades que realiza la empres a de acuerdo a la
actividad principal del negoci o, y aquel l as enlas que participa por ampl i aci n de las
mi s mas o a consecuenci a de ellas, o de modo eventual .
A c t i v i d a d a g r c o l a : es la gesti n, por parte de la empres a, de las transformaci ones
de carcter biolgico realizadas conios activos bi ol gi cos, ya sea para desti narl os
a la venta, para dar lugar a productos agr col as o para converti rl os enotros acti vos
biolgicos di ferentes.
A c ti vo: representa ios recursos control ados por una empres a como resul tado de
transacci ones y otros eventos pasados, de cuya utilizacin se espera benefi ci os
econmi cos que fluirn a la empresa.
A c t i v o b i o l g i c o : puede ser unani mal vi vo o una pl anta.
A c c i o n e s d e i n v e r s i n : estas acci ones ti enen suori gen enlas acci ones i aboral es,
creadas en 1970, las mi smas que l uego se l l amaron acci ones del trabaj o. R epre-
sentan una parte proporci onal de una cuenta especi al del patri moni o de la empres a
emi sora, denomi nada Cuenta de Acci ones de I nversi n. Los titulares de estas ac-
ci ones noti enen derecho a voto pero s ti enen derecho a participar enla di stri buci n
de utilidades enla mi sma oportuni dad y condi ci ones que los acci oni stas de capi tal .
A c c i o n i s t a mi n o r i t ar i o : se consi dera a qui en, directa o i ndi rectamente, posee una
participacin enel acci onari ado que no le permi te tener injerencia sobre el desarro-
llo pol tico, econmi co y fi nanci ero de la soci edad.
A c t i v o s d e p r e c i a b l e s : sonaquel l os que se espera s ean utilizados durante ms de
un per odo contabl e, tienen una vi da til limitada y sonmanteni dos por la empres a
para utilizarlos ena producci n o sumi ni stro de bi enes y servicios, para arrendarl os
o para usos admi ni strati vos.
A c t i v o s d i s p o n i b l e s p ar a l a v e n t a : aquellos activos financieros noderivados que:
1. Sondesi gnados espec fi camente como di sponi bl es para la venta; o
2. No soncl asi fi cados como: a) cuentas por cobrar; b) activos fi nanci eros man-
teni dos a venci mi ento o c ) acti vos fi nanci eros l l evados a val or razonabl e con
cambi os engananci as y prdi das