EQUIVALENCIA RICARDIANA Y

TIPOS DE INTERS
(*)
Autores: Agustn Garca
Julin Ramajo
Ins Piedraescrita Murillo
(**)
P. T. N.
o
27/03
(*) Los autores agradecen las sugerencias de J.L. Raymond y Javier Salinas. Nos resultaron
muy valiosos los comentarios y sugerencias de O. Bajo a la versin preliminar presentada en
el X Encuentro de Economa Pblica. Por ltimo, los autores agradecen el apoyo prestado
por el Instituto de Estudios Fiscales a esta investigacin y, especialmente, la colaboracin de
Carmen Higuera en la obtencin de los datos.
(**) Agustn Garca (agarcia@ unex.es), Universidad de Extremadura. Julin Ramajo
(ramajo@ unex.es), Universidad de Extremadura. Ins Piedraescrita Murillo
(ihuertas@ unex.es), Universidad de Extremadura. Direccin postal: Facultad de Ciencias
Econmicas y Empresariales. Departamento de Economa Aplicada y Org. de Empresas.
Avda. de Elvas s/n, 06071 Badajoz. Telfono y FAX:924 28 95 47.
N.B.: Las opiniones expresadas en este trabajo son de la exclusiva responsabilidad de los au-
tores, pudiendo no coincidir con las del Instituto de Estudios Fiscales.
Desde el ao 1998, la coleccin de Papeles de Trabajo del Instituto de Estudios Fiscales est
disponible en versin electrnica, en la direccin: >http://www.minhac.es/ief/principal.htm.
Edita: Instituto de Estudios Fiscales
N.I.P.O.: 111-03-006-8
I.S.S.N.: 1578-0252
Depsito Legal: M-23772-2001
3
NDICE
1. INTRODUCCIN
2. EQUIVALENCIA RICARDIANA
3. EQUIVALENCIA RICARDIANA Y TIPOS DE INTERS
3.1. Especificacin del modelo para la estimacin
4. ESTIMACIONES PARA LA ECONOMA ESPAOLA
5. NO SIGNIFICATIVIDAD DEL DFICIT PBLICO: EVIDENCIA A FAVOR
5. DE LA HER?
6. CONCLUSIONES
7. BIBLIOGRAFA
5
RESUMEN
En trminos generales, la evidencia disponible tanto al nivel internacional
como nacional no es concluyente sobre la significacin de la conexin entre d-
ficit pblico y tipos de inters. Nuestro objetivo es hacer una breve revisin al
tratamiento que se le ha dado al problema para arrojar un poco de luz sobre las
diferencias observadas en el pasado entre los diversos investigadores.
Como objetivo secundario, este trabajo intenta complementar los resultados
obtenidos en un trabajo anterior en el que se analizaban los efectos de la poltica
fiscal sobre el consumo privado para el caso espaol.
Palabras claves: tipos de inters, equivalencia Ricardiana
Instituto de Estudios Fiscales
7
1. INTRODUCCIN
Desde principios de los aos 70 los pases industrializados se han enfrentado
con grandes desequilibrios en sus cuentas pblicas. El aumento generalizado de
los niveles, tanto absolutos como relativos, del dficit y de la deuda ha originado
un creciente inters acadmico sobre sus efectos.
Los notables incrementos de los tipos de inters respecto a los niveles de la
dcada de los 60 han sido justificados, entre otros motivos, por la cada del aho-
rro (fundamentalmente del sector pblico), en un marco terico en el que el
tipo de inters era el precio que equilibraba el mercado. Durante la segunda
mitad de los 90, Espaa y el resto de los pases de la Unin Europea han llevado
a cabo un importante proceso de reduccin del dficit, al amparo del Tratado
de Maastricht y, ms recientemente, por imposicin del Pacto de Estabilidad y
Crecimiento, que establece un lmite del 3% en la relacin Dficit/PIB. Esta li-
mitacin al gasto pblico, unida a la imposibilidad de efectuar una poltica mo-
netaria discrecional, ha avivado el debate sobre la efectividad de la poltica fiscal,
sobre sus efectos y su capacidad de maniobra en un marco tan restringido.
Dentro de este debate, el vnculo entre dficit pblico y tipos de inters ha
sido objeto de numerosos anlisis tericos y empricos, sin que las opiniones y
los resultados sean unnimes. Los modelos tradicionales, en muchos casos basa-
dos en una estructura del tipo IS-LM, predicen un incremento de los tipos de
inters ante un aumento del dficit, por su efecto estimulante de la demanda
privada (con un aumento de la demanda de dinero) o por su efecto depresivo
sobre el ahorro. Sin embargo, desde una perspectiva Ricardiana, un aumento del
dficit no se transmitir a los tipos de inters, puesto que no afecta a la riqueza
vital de los individuos; desde este punto de vista, algunos autores sealan que el
anlisis de la influencia del dficit en los tipos de inters puede considerarse co-
mo una prueba sobre la validez de esta proposicin.
Nuestro trabajo se sita en este contexto. Pretendemos completar los re-
sultados obtenidos en trabajos anteriores (Garca y Ramajo, 2002), en los que al
analizar el comportamiento del consumo privado espaol, se encontr cierta
evidencia a favor de la hiptesis de equivalencia Ricardiana. El anlisis de la in-
fluencia de la poltica fiscal sobre el consumo privado puede ser complementado
por la va de los efectos sobre los tipos de inters, clarificando los resultados
contradictorios obtenidos sobre la hiptesis de equivalencia en los diferentes
trabajos realizados hasta el momento.
2. EQUIVALENCIA RICARDIANA
La idea fundamental que est detrs de la proposicin de equivalencia Ricar-
diana es que el consumo de los individuos no se ve alterado ante la decisin del
8
gobierno entre financiar el gasto pblico mediante impuestos o mediante deuda.
La financiacin del dficit con deuda se traduce simplemente en un retraso en el
pago de los impuestos, ya que se supone que la deuda lleva implcita un incre-
mento futuro de impuestos. Es decir, no representa riqueza para las familias y
no afecta a sus posibilidades de consumo actuales. Este planteamiento, tan suge-
rente y provocador, procede de Barro (1974) que retom los argumentos Ri-
cardianos sobre los efectos de la deuda pblica, y supone fuertes implicaciones
sobre la efectividad de la poltica fiscal.
Los trabajos empricos realizados para contrastar esta proposicin son muy
variados, pero quizs la forma ms obvia de afrontar la cuestin es a travs del
anlisis del comportamiento del consumo y ahorro privados. As, ha sido habi-
tual plantear la cuestin a travs del problema de maximizacin intertemporal
de un consumidor racional en el que se incorpora el sector pblico a travs de la
restriccin presupuestaria que el mismo debe cumplir.
Siguiendo a Barro (1989), si consideramos la deuda pblica como uno de los
activos que componen la riqueza de las familias y los impuestos futuros como
pasivos para esas familias, tendremos que la variacin en la riqueza familiar ori-
ginada por la deuda vendr dada por:

t
t r
t t
t
t r
t t t t
t d e G E t d e I E D A -
donde A es la riqueza no humana (diferencia entre los activos y los pasivos de la
familia), r es el tipo de inters y G es el gasto pblico, que se financia a travs de
un impuesto (I) no distorsionador (de suma fija) o con deuda (D).
La expresin anterior constituye una forma sencilla de obtener el resultado
de equivalencia Ricardiana
1
, pues indica que las decisiones de los consumidores
no se ven alteradas por cambios entre impuestos y dficit pblico. La deuda p-
blica que financia un recorte de impuestos no representa una disminucin en la
carga impositiva soportada por los consumidores, sino simplemente un retraso
en el momento en que debern hacer frente a esos impuestos y, por lo tanto, el
dficit pblico originar un aumento en el ahorro privado y no en el consumo
privado.
Muchos estudios han intentado contrastar la validez de la HER basndose en
el comportamiento del consumo, bien a travs de la propia funcin de consumo,
bien a partir de las condiciones de primer orden derivadas del proceso de opti-
mizacin anterior. Los resultados, contrarios a la teora en muchos casos, pue-
den justificarse tanto por fallos de la teora como por los supuestos,

1
El resultado se basa en el modelo de Ramsey (1928), con horizonte temporal infinito.
Planteamientos similares con horizonte temporal finito y con generaciones solapadas apare-
cen, por ejemplo, en Blanchard y Fisher (1989) o en Romer (2001).
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9
generalmente bastante restrictivos, que suelen imponerse en los modelos para
hacerlos manejables.
El rechazo de la teora tambin se ha producido en distintos trabajos realiza-
dos con datos espaoles. Sin embargo, en Garca y Ramajo (2002) se observa
evidencia que, si bien no apoya claramente el planteamiento Ricardiano, s
muestra indicios a favor de la teora y proporciona pruebas claras contra las ver-
siones Keynesianas del consumo privado.
Prcticamente en todos los trabajos sobre la equivalencia Ricardiana se con-
trasta la hiptesis desde dos enfoques distintos: uno denominado enfoque es-
tructural y otro basado en las ecuaciones de Euler.
El procedimiento estructural utiliza directamente distintas especificaciones de
la funcin de consumo privado. Este tipo de anlisis, que ha sido el utilizado con
ms frecuencia en el trabajo emprico, suele presentar un alto grado de incom-
patibilidad con los modelos de optimizacin de consumidores con expectativas
racionales que maximizan su funcin de utilidad intertemporal (Aschauer, 1985;
Hayashi, 1987); ya que habitualmente renuncia a utilizar una estructura terica
explcita en la que apoyar las especificaciones estimadas. Las funciones de con-
sumo utilizadas en este enfoque suelen incluir distintas variables explicativas del
consumo privado (renta disponible, deuda pblica, dficit, impuestos, transfe-
rencias, etc.), cuya significatividad es interpretada como prueba para discriminar
entre las distintas versiones keynesianas o ricardianas de la teora.
Como ejemplo de este enfoque podemos citar el modelo consolidado de
Kormendi (1983), que permite discriminar entre una funcin de consumo
Keynesiana (dbil), una funcin Keynesiana tradicional (fuerte), una versin dbil
de la hiptesis de equivalencia Ricardiana o, por ltimo, una versin fuerte del
enfoque de consumo de Kormendi (Ricardiano). Otra funcin de consumo ha-
bitualmente utilizada es la propuesta inicialmente por Buiter y Tobin (1979)
2
, en
la que tambin tanto la hiptesis Keynesiana como la proposicin de equivalen-
cia Ricardiana resultan ser casos particulares.
El otro enfoque considerado, basado en las ecuaciones de Euler, intenta su-
perar las dificultades tericas a las que se enfrenta la perspectiva estructural. Pa-
ra ello utiliza las condiciones de primer orden obtenidas en el problema de
optimizacin de los individuos, lo cual permite realizar pruebas directas sobre
las posibles fuentes de desviacin de la equivalencia Ricardiana. Sin embargo, el
mtodo tambin presenta desventajas por cuanto obliga a imponer condiciones
muy restrictivas para alcanzar ecuaciones que puedan ser estimadas.
Entre los trabajos que utilizan las ecuaciones de Euler podemos destacar el
de Aschauer (1985), que plantea una de las formulaciones ms rigurosas, basada

2
Posteriormente utilizada en diversos trabajos como, por ejemplo, Raymond y Gonzlez-
Pramo (1987).
10
en la optimizacin intertemporal del consumo efectivo
3
de un agente represen-
tativo. Tambin pueden citarse los trabajos de Hayashi (1982), Haque (1988),
Evans (1988, 1993) o el de Brunila (1997), que han utilizado el modelo inter-
temporal de consumo planteado por Blanchard (1985)
4
.
En general, cualquiera que sea el enfoque utilizado, podemos decir que el
trabajo emprico no ha sido concluyente en la investigacin sobre la validez de la
HER
5
. Para el caso espaol la evidencia ha sido no slo escasa, sino tambin dis-
persa. Los trabajos ms representativos que analizan de forma especfica la HER
son los de Argimn (1996), Fuster (1993), Marchante (1993), Raymond (1995) y
Raymond y Gonzlez-Pramo (1987). Los resultados de estos trabajos tienden,
por lo general, a rechazar la hiptesis Ricardiana para el caso espaol.
Sin embargo, en nuestro trabajo anteriormente citado (Garca y Ramajo,
2002), s encontramos evidencia a favor de la hiptesis. Las estimaciones que se
realizaron intentaron ser exhaustivas en cuanto a los distintos enfoques y con
una amplia variedad de especificaciones. Concretamente fueron estimadas dis-
tintas versiones de las especificaciones de Buiter y Tobin (1979) y de Kormendi
(1983), en cuanto al enfoque estructural, y, por lo que se refiere al enfoque de
ecuaciones de Euler, utilizamos las especificaciones de Aschauer (1985), Evans
(1988), Haug (1996) y Graham (1995).
Se utilizaron datos agregados de carcter anual para Espaa que abarcan los
aos 1955 a 2000. Las estimaciones realizadas, basadas en la teora de la cointe-
gracin, muestran pruebas claras en contra del enfoque Keynesiano. Sin embar-
go los resultados pueden ser considerados como mixtos, ya que, an sin
aceptarse las versiones ms fuertes de la HER, s se observa un comportamiento
cercano a algunas versiones de la hiptesis de neutralidad de la deuda. Tambin
se recogieron indicios sobre la presencia de efectos sustitucin entre el ahorro
empresarial y familiar, y sobre la existencia de restricciones de liquidez que
condicionan el comportamiento del consumo privado.
3. EQUIVALENCIA RICARDIANA Y TIPOS DE INTERS
La evidencia encontrada resulta atractiva por cuanto contradice los resultados
de trabajos anteriores para el caso espaol. Estas diferencias podran justificarse

3
Incluye la utilidad proporcionada por el consumo privado y tambin por el consumo de
bienes y servicios pblicos.
4
Otros planteamientos similares son los de Himarios (1995) y Haug (1996).
5
En Garca y Ramajo (2002) se recoge un resumen de trabajos con resultados a favor, en
contra o con evidencia mixta sobre la equivalencia Ricardiana, con datos de la economa ame-
ricana y datos de distintos pases.
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11
por la utilizacin de una serie temporal ms amplia y tcnicas economtricas ms
modernas. En cualquier caso, la evidencia favorable (aunque solo sea parcialmen-
te) a la HER ya es por s misma suficientemente controvertida y sugerente como
para animarnos a continuar en esta lnea. Concretamente, el anlisis puede desa-
rrollarse a travs de los efectos del desahorro pblico sobre los tipos de inters.
Llevando al extremo el supuesto de racionalidad de los agentes, podemos
esperar que las familias adapten su comportamiento ante las variaciones en el
ahorro, equilibrando las oscilaciones tanto en el ahorro pblico como en el de
las empresas. Es decir, si las familias son capaces de rasgar el velo del sector p-
blico, con mayor razn rasgarn el velo societario. Siguiendo este razonamiento,
el contraste de la HER debera tener presente no slo el efecto del dficit sobre
el consumo-ahorro familiar, sino tambin las repercusiones sobre el comporta-
miento del sector empresas. Una forma de incorporar implcitamente al anlisis
el sector privado consolidado es considerar los efectos de un aumento en el d-
ficit pblico sobre los tipos de inters. Un efecto significativo indicara que el
sector privado no compensa adecuadamente la actuacin del sector pblico, tal
como indican Raymond y Maulen (1997, p. 203): ...hallar un efecto positivo del
desahorro pblico, o del dficit pblico, sobre los tipos de inters implica rechazar la
hiptesis de equivalencia Ricardiana... .
3.1. Especificacin del modelo para la estimacin
La mayora de los trabajos contrastan la existencia de relacin entre el dficit
pblico y los tipos de inters a travs de una ecuacin en forma reducida basada
en una estructura del tipo IS-LM o en un modelo de oferta y demanda de aho-
rro en el que el tipo de inters es el precio que equilibra el mercado.
Siguiendo el trabajo anteriormente citado de Raymond y Maulen (1997),
podemos formular un modelo de oferta y demanda de ahorro para analizar los
efectos del desahorro pblico sobre los tipos de inters. Esta ser una de las
especificaciones que utilizaremos en nuestro trabajo emprico. El enfoque, basa-
do en el anlisis de los flujos de ahorro, utiliza las siguientes ecuaciones para de-
finir la oferta y demanda de ahorro:
El ahorro total es igual a la suma del ahorro privado (familias y empresas), del
ahorro del sector pblico y del sector exterior, esto es: SE D SPR S + + .
La oferta de ahorro privado viene dada por la siguiente ecuacin:
1 5 4 3 2 1 0
u b i b D b Pf b Y b b SPR + + +
donde Y es la tasa de crecimiento de la economa, Pf es la presin fiscal, i es el
tipo nominal de inters y ! es el crecimiento de los precios
6
.

6

1
u y, posteriormente,
2
u y
3
u

son perturbaciones aleatorias.
12
La oferta de ahorro exterior ser:
2
*
2 1 0
u i c i c c SE + + ; es decir, depende
positivamente del diferencial entre los tipos de inters domstico y exterior. La
inversin viene dada por la siguiente expresin:
3 3 2 1 0
u a i a Y a a I + + + .
Por ltimo, I S es la identidad contable que refleja la igualdad ex-post entre
el ahorro y la inversin.
A partir de estas ecuaciones, Raymond y Maulen obtienen la siguiente forma
reducida explicativa del tipo de inters
7
:
u i d d D d Pf d Y d d i
*
5 4 3 2 1 0
+ + + + (1)
Otros trabajos contrastan la validez de la hiptesis utilizando distintos so-
portes funcionales que, en muchas ocasiones, no estn justificados desde un
punto de vista terico. Simplemente se contrasta la relacin entre dficit pblico
y tipos de inters a travs de alguna ecuacin en forma reducida basada en
planteamientos del tipo IS-LM, por ejemplo. En cualquier caso, en estas estima-
ciones la significatividad del coeficiente asociado al dficit pblico o a la deuda
pblica es considerada como una prueba en contra de la hiptesis de equivalen-
cia Ricardiana.
El trabajo de Evans (1985) suele tomarse como referencia en muchos de los
estudios inspirados en modelos tradicionales. Apoyndose en un planteamiento
macroeconmico convencional para una economa cerrada, basado en el mo-
delo IS-LM, se llega a una relacin lineal entre el tipo de inters nominal (i), el
dficit pblico (D), el gasto pblico (G), la oferta monetaria real (M/P), y la tasa
de inflacin esperada ( )
e
:
M
t
*
6
S
t
*
5
e
t
*
4
t
t *
3 t
*
2 t
*
1
*
0 t
u u
P
M
G D i + + +

,
_

+ + + (2)
donde
S
u y
M
u son dos trminos de error que recogen, respectivamente, el
gasto privado autnomo y el nivel de demanda de dinero autnoma.
En la ecuacin anterior aparece la tasa de inflacin esperada (variable no ob-
servable). Este problema es uno de los ms controvertidos en la implementa-
cin emprica del modelo, llegndose a cuestionar la validez del mismo (como
prueba de la HER) en funcin de las distintas soluciones adoptadas. En su traba-
jo, Evans elimina la tasa de inflacin esperada suponiendo que est relacionada
sistemticamente con el gasto pblico, el dficit y el stock real de dinero. De
esta forma, la ecuacin que estima es la siguiente
8
:

7
En el trabajo original se recoge la relacin entre los parmetros
i
d y los anteriormente
especificados (
i
a ,
i
b

y
i
c ). Tambin se detallan las distintas implicaciones de los posibles valo-
res de los coeficientes
i
a ,
i
b ,
i
c y
i
d .
8
Esta misma ecuacin aparece en Kuehlwein y Samalapa (1999), con el nico cambio del
tipo de inters nominal por el real.
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13
t
t
t
3 t 2 t 1 0 t
u
P
M
G D i +

,
_

+ + + (3)
donde el trmino de error ( )
t
u , que se supone no sistemtico, es la suma de
S
u ,
M
u y del trmino de error correspondiente a la tasa de inflacin esperada. Se-
gn su interpretacin desde el modelo IS-LM, se espera que
1
y
2
sean positi-
vos, mientras que
3
puede ser positivo o negativo. Precisamente el coeficiente
1
es el relevante para el contraste de la HER, ya que en un modelo de corte
Ricardiano se supone que dicho coeficiente ser igual a cero.
En trabajos posteriores realiza distintas estimaciones utilizando la siguiente
especificacin
9
:
t
n
1 n t
1 n t
1 n t
n
1 n t 1 n t
n
1 n t 1 n t
n
t 1 n t
t
t
3 t 2 t 1 t
u
P
M
G
D i
P
M
G D i
+

,
_

+ +
+ +

,
_

+ +






(4)
Las estimaciones por MCO presentan el problema de la posible correlacin
de las variables
t
D ,
t
G y ( )
t t
P M con el trmino de error
t
u , por lo que se
buscan otras estimaciones alternativas basadas en el modelo:
t t 3 t 2 t 1 t
u UM UG UD Ui + + + (5)
donde se realiza la transformacin [ ]
1 t t t t t
I Z E Z UZ

para el tipo de inters, el
dficit, el gasto pblico y el stock real de dinero.
En ninguno de los trabajos citados encuentra evidencia de relacin positiva
entre los tipos de inters y el dficit, ni con datos de USA
10
(con diversas medi-
das de dficit pasado, actual o dficit esperado), ni en una muestra para seis
economas (Alemania, Canad, Francia, Japn, Reino Unido y USA). Ante estos
resultados contrarios a la teora tradicional, Evans sugiere que la explicacin ms
convincente se encuentra en la HER, propugnando un cambio en el paradigma
tradicional por otro que incluya elementos del modelo de Barro.
Hoelscher (1986) critica el anterior enfoque y justifica los posibles resultados
favorables a la HER en las deficiencias tericas del enfoque y en las caractersti-
cas de los datos utilizados. Hoelscher se centra en la relacin entre dficit pbli-
co y tipos de inters en el largo plazo, lo cual condiciona la periodicidad de los

9
Evans (1987a, b).
10
Utiliz datos mensuales correspondientes a distintos perodos comprendidos entre
1958 y 1983. La periodicidad de los datos empleados en el anlisis es una cuestin contro-
vertida en el anlisis emprico. Evans justifica su eleccin como una medida para superar el
problema de inconsistencia en las estimaciones originada por la posible endogeneidad de las
variables D, G, M y P.
14
datos empleados en el contraste que, en su opinin, deberan ser anuales. Ade-
ms, considera que el anlisis debe efectuarse desde un enfoque terico basado
en el equilibrio en el mercado de fondos prestables a largo plazo. Bajo esta
perspectiva, la igualdad entre la oferta y demanda de dichos fondos determina el
tipo de inters de equilibrio, dado por la siguiente expresin:
t t 4
c
t 3
e
t 2 t 1 0 t
u y r D i + + + + +
(6)
donde
c
t
r es el tipo de inters real esperado a corto plazo e
t
y es la tasa de cre-
cimiento de la economa. A priori se espera que todos los coeficientes estima-
dos de esta ecuacin sean positivos.
Los resultados de las estimaciones, realizados para tres medidas diferentes
de dficit, mostraron que el dficit pblico causaba aumentos en el tipo de inte-
rs a largo plazo. Adems, el nivel de los tipos de inters esperados a corto pla-
zo y la inflacin esperada eran determinantes adicionales de los tipos a largo
plazo.
El mismo planteamiento de equilibrio en el mercado de fondos prestables es
seguido por Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995)
11
, que estiman la ecuacin an-
terior con datos para diez pases (Blgica, Dinamarca, Irlanda y Holanda, aparte
de los seis usados por Evans). Sus resultados tambin son similares a los de
Hoelscher (1986), rechazando la HER. En su trabajo insisten en los problemas
derivados de la inclusin de la variable inflacin esperada en el modelo y critican
el uso de datos de alta frecuencia y estructuras tericas rgidas que se ha hecho
en otros trabajos sobre el tema. Adems de la ecuacin estimada por
Hoelscher, tambin utilizan otra especificacin en la que aaden la ratio entre
deuda pblica y PIB (B
t
), argumentando que el tipo de inters a largo plazo pue-
de estar influido por el stock de deuda pblica, que puede ser considerada co-
mo una proxy para el riesgo-pas. Este cambio produce la siguiente ecuacin:
t t 5 t 4
c
t 3
e
t 2 t 1 0 t
u B y r D i + + + + + +
(7)
En el trabajo ya citado de Raymond y Maulen (1997) se considera que este
planteamiento basado en el equilibrio del mercado de fondos prestables tiene
dos limitaciones. Por una parte, no aclara los efectos derivados de la monetiza-
cin del dficit y, por otra parte, es discutible la consideracin de los tipos de
inters a corto plazo como condicionantes de los intereses a largo. Adems,
admitiendo que los modelos enmarcados en un contexto IS-LM son conve-
nientes para anlisis en el corto plazo, estos autores sealan, como ya hemos
visto, que en un horizonte temporal superior resulta ms apropiado considerar
el tipo de inters como el precio de equilibrio entre la oferta y la demanda de
ahorro.

11
Y tambin por Cebula et al. (1996).
Instituto de Estudios Fiscales
15
4. ESTIMACIONES PARA LA ECONOMA ESPAOLA
El contraste de la HER basado en la relacin entre dficit y tipos de inters
con datos de la economa espaola ha dado, por lo general, resultados contra-
rios a la hiptesis. Este es el caso de Maulen y Prez (1984), Maulen (1987),
Raymond y Palet (1990), Esteve y Tamarit (1995) y Rico (2000). nicamente en
un caso, en el trabajo de Ballabriga y Sebastin (1992), se obtuvieron resultados
que no rechazan la HER para la economa espaola.
Con la especificacin anteriormente citada (ecuacin nm. 1) y mediante un
panel en el que se incluyeron datos de Espaa y de otros pases de la Unin Eu-
ropea en el perodo 1961-1995, Raymond y Maulen encuentran una relacin
positiva entre el desahorro pblico y los tipos de inters, tanto nominales como
reales. Es decir, tambin obtuvieron evidencia contraria a la HER.
En esta seccin se ofrecen los resultados obtenidos en la estimacin de algu-
nas de las especificaciones economtricas expuestas en el apartado anterior.
Para ello, se utilizarn inicialmente datos agregados de carcter anual para Espa-
a que abarcan los aos 1964 a 2000.
Se han consultado mltiples fuentes para obtener las series necesarias para
llevar a cabo las estimaciones de este epgrafe. stas abarcan distintos volme-
nes de la Contabilidad Nacional de Espaa elaborada por el INE, la publicacin
elaborada por la Fundacin BBV y el IVIE (Uriel et al., 2000) sobre la contabili-
dad nacional de Espaa enlazada para el perodo 1954-1997, algunos volmenes
de la Cuentas Financieras de la Economa Espaola y del Boletn Estadstico ela-
borados por el Banco de Espaa, los informes econmicos de los aos 2001 y
2002 elaborados por el BBVA (2001,2002), las series histricas sobre el sector
pblico construidas por Comn (1985), varias publicaciones del Instituto de Es-
tudios Fiscales sobre las cuentas de las administraciones pblicas, el estudio del
sector de las AA.PP. de Argimn et al. (1999) y las series macroeconmicas
construidas por Corrales y Taguas (1989) y por Raymond y Gonzlez-Pramo
(1987), entre otros.
Los grficos 1, 2 y 3 muestran la evolucin de los tipos de inters nominales,
de los tipos de inters reales, de la tasa de inflacin y del dficit pblico, expre-
sado en porcentaje sobre el PIB real.
16
Grfico 1
TIPO DE INTERS NOMINAL Y DFICIT PBLICO (1964-2000)
-4
0
4
8
12
16
20
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
T. inters nominal a largo plazo
Dficit Pblico
Grfico 2
TIPO DE INTERS NOMINAL Y TIPO DE INTERS REAL (1964-2000)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
T. inters nominal T. inters real
Instituto de Estudios Fiscales
17
Grfico 3
TIPO DE INTERS NOMINAL Y TASA DE INFLACIN (1964-2000)
0
5
10
15
20
25
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
T. inters nominal Tasa de inflacin
Los tipos de inters nominales siguen una trayectoria creciente hasta media-
dos de los ochenta para despus descender paulatinamente hasta los valores
mnimos de los ltimos aos de la muestra. Durante los aos setenta se observa
un rpido crecimiento de los tipos de inters nominales que, sin embargo, van
acompaados de unos tipos de inters reales negativos por las tasas de inflacin
crecientes de esos aos (a partir de la crisis del petrleo de 1973). Este proceso
fue general en todas las economas europeas hasta principios de los ochenta,
cuando se modera la inflacin y los tipos de inters reales vuelven a ser positi-
vos.
12
A mediados de los setenta tambin se observa la aparicin de dficit p-
blico en la economa espaola. Estos desequilibrios presupuestarios,
generalizados en todas las economas occidentales, fueron especialmente inten-
sos en el caso espaol. El proceso de reduccin del dficit que se inicia a media-
dos de los ochenta se invierte con la crisis econmica de principios de los
noventa, pero vuelve a retomarse en los ltimos aos, apoyado en la recupera-
cin econmica y el establecimiento de un marco de estabilidad presupuestaria
en el entorno nacional y Europeo. Esto hace que las cuentas pblicas estn
prcticamente equilibradas en los ltimos aos de la muestra.

12
El anlisis de la evolucin de los tipos de inters nominales y reales presenta indicios de
incumplimiento, al menos parcialmente, del efecto Fisher, resultado que parece confirmarse
posteriormente. Un anlisis del efecto Fisher para la economa espaola puede encontrarse
en Bajo y Esteve (1998).
18
En el cuadro nmero 1 se presentan los resultados obtenidos en la estima-
cin por mnimos cuadrados en dos etapas
13
, con correccin para la correlacin
serial, utilizando un estimador para la matriz de covarianzas de los errores que
es consistente con heteroscedasticidad y con autocorrelacin de forma desco-
nocida (Newey-West, 1987)
14
. Este es un procedimiento eficiente y consistente
para corregir la simultaneidad entre variables y la autocorrelacin en los erro-
res
15
. Se han estimado las ecuaciones propuestas en los trabajos de Evans
(1985), Hoelscher (1986), Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) y Raymond y
Maulen (1997).

13
Para complementar nuestro anlisis empleamos el procedimiento ARDL, propuesto por
Pesaran y Shin (1999) y Pesaran et al. (2001), para examinar las propiedades de cointegracin
de las ecuaciones estimadas. La principal ventaja de este procedimiento est en que puede
ser aplicado independientemente de si los regresores son estacionarios o integrados, y esto
evita los problemas asociados al anlisis de cointegracin estndar, el cual requiere las pro-
piedades de estacionariedad de las variables.
13
El procedimiento ARDL supone dos etapas. En la primera etapa se comprueba la exis-
tencia de relacin de largo plazo entre las variables investigadas, computando el estadstico
F para probar la significatividad de los niveles retrasados de las variables en la forma de
correccin del error del modelo ARDL subyacente. Pesaran et al. (2001) han tabulado los
valores crticos apropiados porque la distribucin del estadstico F no es estndar. En
nuestro caso, los valores fueron 14.47, 12.92, 9.16 y 4.59, respectivamente para las regre-
siones efectuadas. En todos los casos esos valores se situaron fuera de la banda del 99%
cubriendo todas las posibles clasificaciones de las variables entre I(0) y I(1), o incluso frac-
cionalmente integradas y, por lo tanto, la hiptesis nula de no cointegracin puede ser re-
chazada al 99%.
13
La segunda etapa del procedimiento ARDL consiste en estimar los coeficientes de las re-
laciones a largo plazo no espurias seleccionadas en la primera etapa. En nuestro caso las cua-
tro ecuaciones analizadas no fueron espurias, obtenindose estimaciones similares a las
obtenidas con el procedimiento de mnimos cuadrados en dos etapas. En concreto, ninguno
de los coeficientes asociados a la variable dficit pblico fue significativo. La nica diferencia a
resear fueron la no significatividad de la variable deuda pblica en la ecuacin 7 y la significa-
tividad de la variable crecimiento del PIB anual real en la ecuacin 1.
14
Los valores retrasados de los regresores (excepto para la variable i*, que es considerada
exgena) y de la variable dependiente fueron utilizados como instrumentos.
15
Adems, este mtodo permite corregir el sesgo producido por el uso de variables espe-
radas en los modelos propuestos.
Instituto de Estudios Fiscales
19
Cuadro 1
RESULTADO DE LA ESTIMACIN CON DATOS ESPAOLES ANUALES (1964-2000)
t
D
t
G
t t
P M
e
t
r
e
t

t
Y
t
B
t
Pf
* i
Evans (1985)
-0.394
(-1.67)
0.572
(6.56)
-0.246
(-5.05)
0.556
(5.75)
Hoelscher
(1986)
-0.311
(-0.61)
0.690
(4.78)
0.869
(4.51)
-0.107
(-0.16)
Correia-Nunes
y Stemitsiotis
(1995)
0.324
(1.15)
0.857
(8.45)
0.733
(3.90)
0.198
(0.44)
-0.095
(-2.79)
Raymond y
Maulen
(1997)
16
0.035
(0.06)
0.583
(3.04)
-0.245
(-0.36)
0.112
(0.87)
0.462
(2.27)
Notas: Entre parntesis figura el estadstico t de cada parmetro.
Notas: La definicin de cada variable coincide con la del trabajo de referencia indicado en
Notas: la primera columna.
Notas: Mnimos cuadrados en 2 etapas con matrices de covarianzas de Newey-West con
Notas: sistentes HAC.
Notas: El filtro de Hodrick-Prescott fue utilizado para generar series observables de las
Notas: variables inflacin esperada y tipos de inters reales a corto plazo.
Notas: Se utiliz el tipo de inters alemn a largo plazo como tipo de inters exterior.
En ningn caso la variable dficit result significativa. Los resultados pueden
considerarse (con las objeciones tericas que a continuacin comentaremos)
como una prueba de la robustez de la HER ante la evidencia emprica espaola,
confirmando las conclusiones que ya obtuvimos usando el enfoque basado en el
comportamiento del consumo privado. En ningn caso se observa significativi-
dad de la variable dficit. En la estimacin original del modelo de Correia-Nunes
y Stemitsiotis la variable deuda pblica result significativa y negativa; es decir,
present el signo contrario al esperado desde un punto de vista terico. En
nuestro caso, al contrario del trabajo citado, parece que es la ratio deuda pbli-
ca PIB (y no el dficit pblico) la variable que recoge la informacin relevante
sobre el efecto financiero de los desequilibrios en las cuentas pblicas sobre los
tipos de inters.
En general, y al igual que en la mayora de los trabajos analizados, se obser-
va que el tipo de inters real a corto plazo y la inflacin esperada afectan de
forma significativa a la evolucin de los tipos de inters nominales a largo pla-
zo. La significatividad de la inflacin esperada confirma la presencia del efecto

16
La variable utilizada es el Ahorro el sector pblico en lugar del Dficit del sector pblico.
20
Fisher que, sin embargo, no es un efecto pleno.
17
Por otra parte, la oferta mo-
netaria es significativa en las estimaciones en las que se incluye, aunque su sig-
no es negativo. Desde un punto de vista terico podramos esperar que un
aumento en la oferta monetaria originase un incremento en el tipo de inters a
largo plazo, si bien otros trabajos justifican la obtencin de valores negativos
de este coeficiente. Por otro lado, tal y como caba esperar desde un punto de
vista terico, se obtuvo un coeficiente positivo y significativo del gasto pblico.
Sin embargo, la inclusin de la presin fiscal como regresor adicional no aport
informacin estadsticamente relevante, ni tampoco se obtuvo evidencia de
significatividad de la variable PIB, relacionada tericamente con el efecto acele-
rador de inversiones.
5. NO SIGNIFICATIVIDAD DEL DFICIT PBLICO:
EVIDENCIA A FAVOR DE LA HER?
Algunos autores han cuestionado la validez del contraste de la HER a travs
del anlisis de la significatividad del dficit pblico en la evolucin del tipo de in-
ters. An en el caso de que los resultados empricos rechacen el vnculo entre
dficit y tipos de inters, es posible que ese resultado no pueda tomarse como
una prueba a favor de la proposicin de Barro. En esta lnea, Correia-Nunes y
Stemitsiotis (1995) sealan que la equivalencia Ricardiana es condicin suficien-
te, pero no necesaria, para explicar la ausencia de relacin entre dficit y tipos
de inters; en cambio, la observacin emprica de una relacin positiva entre
estas variables s supone el rechazo de la HER. Otros trabajos en los que se
plantea esta cuestin son los de Lind (1998) o Detken (1999). Un breve repaso
a estos trabajos nos permite clarificar hasta qu punto nuestros resultados ante-
riores apoyan la validez de la HER para el caso espaol.
Detken (1999) justifica, desde un punto de vista terico, la aparicin de equi-
valencia Ricardiana en un mundo no Ricardiano. Para ello utiliza un modelo de
generaciones solapadas en el que se contempla la posibilidad de implementar
simultneamente polticas fiscales y monetarias. El objetivo es analizar cmo
afecta la interaccin de ambas polticas sobre la efectividad de la poltica fiscal. El
modelo se basa en el problema de optimizacin intertemporal de los consumi-
dores en una economa cuya poblacin crece a una tasa n:

17
El coeficiente estimado tiene un valor inferior a la unidad. Bajo y Esteve (1998) tambin
encuentran un efecto Fisher parcial para la economa espaola en el largo plazo. Ese efecto
parcial se justifica por la existencia de alguna forma de ilusin monetaria en los mercados fi-
nancieros. Otra explicacin a este incumplimiento relativo puede ser que se infravalora la
inflacin tras sufrir episodios de fuerte proceso inflacionario (vase Hoelscher (1986) o Ra-
ymond y Maulen (1997)).
Instituto de Estudios Fiscales
21
[ ] [ ] ( )

'

dt e M C ln max
t 1
t
s.a. [ ] [ ] [ ] [ ] +
t t t t t t t t
C Y M i A r A

donde
t
A es la riqueza financiera bruta real (deuda pblica ms saldos reales),
[] identifica cada generacin,
t
es un impuesto de suma fija, es el peso del
consumo en la funcin de utilidad y es la tasa de preferencia temporal. En este
modelo, la dinmica de la economa viene dada por la ecuacin sobre la evolu-
cin del consumo agregado, la restriccin presupuestaria del sector pblico, la
funcin dinmica de demanda de dinero y las especificaciones de la poltica
fiscal y monetaria:
( )
t t t t
A n C r C

( )
t t t t t t
M T G B n r B +

( )
t t t t
C
1
M n r M

t t t t t
B t T G D
( )
t
t
t
nB B
n M M
+
+ +

donde
t
B es la deuda pblica,
t
T es el total de ingresos pblicos por impuestos
no distorsionadores, M es el ingreso real por seoriaje,
t
D es el dficit que el
gobierno considera su objetivo
18
, y indica el grado de financiacin monetaria
del dficit.
En el estado estacionario obtenido a travs de la solucin del modelo, Detken
evala la efectividad de la poltica fiscal considerando los efectos sobre el tipo de
inters de un cambio en el dficit
t
D , para un nivel de gasto pblico dado. Si hay
equivalencia Ricardiana, debe cumplirse que un aumento en el dficit no tendr
efectos sobre el tipo de inters real. Por lo tanto, es necesario analizar el signo
de la siguiente derivada en el estado estacionario:

'

> <

< >

* 0
* 0
* 0
D
r
si
si
si

18
ste puede ser el dficit primario ( ) 0 o el dficit total ( ) 1 . El Pacto de Estabilidad y
Crecimiento establece que para la UE sea 1 , ya que el lmite se ha establecido para el dfi-
cit total. En realidad, la ecuacin que determina el valor de
t
D puede considerarse como una
funcin de reaccin de los impuestos, mientras que define el grado de influencia de los pa-
gos de intereses reales de la deuda sobre el nivel impositivo.
22
Es decir, se puede definir un nivel de financiacin monetaria (*) para el cual
se cumple la HER. Sin embargo, si el grado de financiacin monetaria no coinci-
de con *, no se cumplir la HER, siendo mayor la desviacin respecto a la equi-
valencia cuanto ms nos alejemos de ese valor *
19
.
De este modelo se desprende que hay dos tipos de efecto riqueza produci-
dos cuando el gobierno decide sobre sus fuentes de financiacin. Por un lado, la
financiacin con deuda redistribuye riqueza desde las generaciones futuras hacia
las actuales y, por otra parte, la monetizacin de la deuda redistribuye, me-
diante la inflacin, riqueza de las generaciones actuales a las futuras, a travs de
la prdida de valor real de los activos y de los menores tipos impositivos futuros.
La tasa de monetizacin * hace que esos dos efectos se compensen. Es decir,
hace que en un mundo no Ricardiano puedan obtenerse resultados favorables a
la HER.
Por otra parte, siguiendo la misma lnea de los trabajos de Evans y utilizando
un modelo para una economa abierta, Lind (1998) realiza estimaciones con
datos mensuales y trimestrales de la economa sueca. Tambin obtiene que el
aumento en los niveles de dficit pblico da lugar a incrementos en los tipos de
inters nominales, rechazndose, por lo tanto, la HER.
Segn este autor, de la investigacin emprica realizada sobre este tema se
desprende que existe una elevada sensibilidad de los resultados ante dos cues-
tiones: por un lado, la frecuencia de los datos, que predispone al rechazo de la
HER cuando la misma es baja
20
; por otro lado, el tratamiento del problema de la
inflacin esperada, que inclina la estimacin hacia el rechazo de la hiptesis
cuando se utilizan variables proxy. Asimismo, se seala que los trabajos que no
encuentran vnculos positivos entre dficit y tipos de inters no pueden conside-
rarse evidencia a favor de la HER, ya que la violacin simultnea de algunos de
los supuestos utilizados para el anlisis puede originar efectos contrarios que se
compensen entre s.
Lind construye un modelo para una pequea economa abierta, en la que la
oferta recoge las sorpresas en los precios y est sujeta a shocks de productivi-
dad, y con una funcin de demanda inspirada en el modelo IS-LM en la que, en
principio, se incluyen las variables dficit pblico, gasto pblico y oferta moneta-
ria como variables exgenas. La relacin entre tipos de inters nominales y rea-
les se refleja en la ecuacin de Fisher, tanto a corto plazo como a largo plazo.

19
Este resultado procede del hecho de que
( )
0
D
r
<

. Las desviaciones respecto a la HER

son mayores cuanto menor sea el grado de financiacin monetaria del dficit (para <*) y
cuanto mayor sea el grado de financiacin monetaria del dficit (para >*).
20
Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) tambin afirman que la aceptacin de la HER suele ir
relacionada con una alta frecuencia de los datos.
Instituto de Estudios Fiscales
23
Las expresiones que relacionan los tipos de inters (reales y nominales) con dis-
tintos horizontes temporales son:
( )
c
1 t t
c
t
l
t
i E i
2
1
i
+
+
( )
c
1 t t
c
t
l
t
r E r
2
1
r
+
+
donde los superndices c y l se refieren al corto y largo plazo, respectivamente.
Los vnculos entre los tipos de inters interiores y del exterior vienen dados por
la condicin de paridad no cubierta de intereses.
En el desarrollo emprico del modelo, se relaja el supuesto de exogeneidad
del dficit, gasto pblico y oferta monetaria, asumiendo que el vector de varia-
bles exgenas evoluciona segn un proceso VAR(p) para el vector
[ ] M D G i i p z
E , l E , s E
t
dado por
( )
z
1 t t
z
1 t
z L z
+ +
+
donde ( )
i
p
0 i
z
i
z
L L

.
La solucin del modelo para los diferenciales de los tipos de inters viene
entonces dada por las siguientes ecuaciones:
( )
l
t t
l l
0
E , l
t
l
t
u z L i i + +
( )
c
t t
c c
0
E , c
t
c
t
u z L i i + +
siendo ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
1
]
1

L , L , L , L , L , L L
E , l E , s E
i i M p D G
.
A priori no se puede decir nada sobre el valor de la suma de los parmetros
individuales en los polinomios de retardos de , ya que el signo y su tamao de-
penden de los coeficientes de ( ) L
z
. Por lo tanto, el anlisis emprico basado en
las expresiones anteriores tiene la posibilidad de enfrentarse al hecho de que la
suma de los elementos en los polinomios de retardo de
t
D tenga un valor muy
cercano a cero. Lind concluye que es necesario poner especial cuidado en la
determinacin del nmero de retardos de los regresores, ya que un nmero
insuficiente puede hacer que el coeficiente del dficit pblico sea cercano a ce-
ro. An en el caso de que el nmero de retardos sea adecuado, si el dficit es
persistente, el coeficiente observado puede aproximarse a cero. En definitiva, la
falta de significatividad del dficit pblico no debera ser considerada como una
prueba a favor de la HER.
Tambin con un modelo de economa abierta, pero en una estructura de
equilibrio en el mercado de fondos prestables, Correia-Nunes y Stemitsiotis
(1995) cuestionan la validez de las pruebas habituales sobre la HER. La hiptesis
tradicional supone un valor significativo y positivo en el coeficiente del dficit
24
pblico, pero la falta de significatividad de dicho coeficiente puede obedecer a
diversos factores. La HER lo justifica en un aumento de la oferta de fondos que
compensa el incremento de fondos originado por el dficit pblico. Sin embar-
go, con un mercado de capitales integrado, es posible suponer una oferta elsti-
ca por la posibilidad del recurso al ahorro exterior. Esto puede justificar que el
tipo de inters no se eleve ante incrementos en el dficit, an en una economa
no Ricardiana.
6. CONCLUSIONES
El repaso terico realizado en la seccin anterior nos lleva a cuestionarnos
hasta qu punto podemos considerar el anlisis de la relacin entre el dficit p-
blico y el tipo de inters como una prueba de la validez de la HER. Adems de
los problemas prcticos que se presentan la hora de realizar las estimaciones
(variables no observables, periodicidad de los datos, fundamentacin terica de
las especificaciones, consideracin del sector exterior, etc.) y que son reflejadas
por los distintos autores analizados, tambin se cuestionan seriamente las impli-
caciones derivadas de los posibles resultados. As, los trabajos de Correia-Nunes
y Stemitsiotis (1995), Lind (1998) y Detken (1999) cuestionan, desde un punto
de vista terico, la validez de las pruebas realizadas habitualmente. Parece claro,
por lo tanto, que la falta de significatividad del dficit no puede ser tomada co-
mo una prueba a favor de la HER. Como se seala en alguno de esos trabajos, la
equivalencia Ricardiana es condicin suficiente, pero no necesaria, para explicar
la ausencia de relacin entre dficit y tipos de inters. No obstante, lo que s
parece ms aceptable es que la observacin emprica de una relacin positiva
entre estas variables s supone el rechazo de la HER.
El objetivo de nuestro trabajo era completar la evidencia obtenida en un tra-
bajo anterior en el que se obtuvieron resultados parcialmente favorables a la
HER para el caso de la economa espaola. En este sentido, las estimaciones
realizadas bajo distintas especificaciones tericas no nos permiten rechazar el
cumplimiento de la hiptesis para el caso espaol. En ningn caso hemos obte-
nido evidencia sobre una relacin positiva entre dficit y tipos de inters. Estos
resultados difieren de los obtenidos por otros investigadores espaoles, al igual
que ocurriera en el anlisis realizado bajo el enfoque del comportamiento del
consumo privado.
25
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RAYMOND J. L. y PALET, J. P. (1990): Factores determinantes de los tipos reales
de inters en Espaa: papel del dficit esperado del sector pblico , Papeles
de Economa Espaola, Vol. 43, pp. 14-159.
28
RICO P. (2000): Efectividad de la poltica fiscal en un mundo no ricardiano ,
Working Paper nm. 2000708, IVIE, Universidad de Valencia.
ROMER D. (2001): Advanced Macroeconomics , New York, McGraw-Hill.
URIEL E., MOLT M. L. y CUCARELLA V. (2000): Contabilidad Nacional de Espa-
a. Series enlazadas 1954-1997 , Fundacin BBV.
29
NORMAS DE PUBLICACIN DE PAPELES DE TRABAJO DEL
INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES
Esta coleccin de Papeles de Trabajo tiene como objetivo ofrecer un vehculo de
expresin a todas aquellas personas interasadas en los temas de Economa Pblica. Las
normas para la presentacin y seleccin de originales son las siguientes:
Todos los originales que se presenten estarn sometidos a evaluacin y podrn ser
directamente aceptados para su publicacin, aceptados sujetos a revisin, o
rechazados.
Los trabajos debern enviarse por duplicado a la Subdireccin de Estudios Tributarios.
Instituto de Estudios Fiscales. Avda. Cardenal Herrera Oria, 378. 28035 Madrid.
La extensin mxima de texto escrito, incluidos apndices y referencias bibliogrfcas
ser de 7000 palabras.
Los originales debern presentarse mecanografiados a doble espacio. En la primera
pgina deber aparecer el ttulo del trabajo, el nombre del autor(es) y la institucin
a la que pertenece, as como su direccin postal y electrnica. Adems, en la
primera pgina aparecer tambin un abstract de no ms de 125 palabras, los
cdigos JEL y las palabras clave.
Los epgrafes irn numerados secuencialmente siguiendo la numeracin arbiga. Las
notas al texto irn numeradas correlativamente y aparecern al pie de la
correspondiente pgina. Las frmulas matemticas se numerarn secuencialmente
ajustadas al margen derecho de las mismas. La bibliografa aparecer al final del
trabajo, bajo la inscripcin Referencias por orden alfabtico de autores y, en cada
una, ajustndose al siguiente orden: autor(es), ao de publicacin (distinguiendo a,
b, c si hay varias correspondientes al mismo autor(es) y ao), ttulo del artculo o
libro, ttulo de la revista en cursiva, nmero de la revista y pginas.
En caso de que aparezcan tablas y grficos, stos podrn incorporarse directamente al
texto o, alternativamente, presentarse todos juntos y debidamente numerados al
final del trabajo, antes de la bibliografa.
En cualquier caso, se deber adjuntar un disquete con el trabajo en formato word.
Siempre que el documento presente tablas y/o grficos, stos debern aparecer en
ficheros independientes. Asimismo, en caso de que los grficos procedan de tablas
creadas en excel, estas debern incorporarse en el disquete debidamente
identificadas.
Junto al original del Papel de Trabajo se entregar tambin un resumen
de un mximo de dos folios que contenga las principales implicaciones de
poltica econmica que se deriven de la investigacin realizada.
31
PUBLISHING GUIDELINES OF WORKING PAPERS AT THE
INSTITUTE FOR FISCAL STUDIES
This serie of Papeles de Trabajo (working papers) aims to provide those having an
interest in Public Economics with a vehicle to publicize their ideas. The rules gover-
ning submission and selection of papers are the following:
The manuscripts submitted will all be assessed and may be directly accepted for publi-
cation, accepted with subjections for revision or rejected.
The papers shall be sent in duplicate to Subdireccin General de Estudios Tributarios
(The Deputy Direction of Tax Studies), Instituto de Estudios Fiscales (Institute for Fis-
cal Studies), Avenida del Cardenal Herrera Oria, n 378, Madrid 28035.
The maximum length of the text including appendices and bibliography will be no
more than 7000 words.
The originals should be double spaced. The first page of the manuscript should contain
the following information: (1) the title; (2) the name and the institutional affi-liation of
the author(s); (3) an abstract of no more than 125 words; (4) JEL codes and keywords;
(5) the postal and e-mail address of the corresponding author.
Sections will be numbered in sequence with arabic numerals. Footnotes will be num-
bered correlatively and will appear at the foot of the corresponding page. Mathematical
formulae will be numbered on the right margin of the page in sequence. Bibliographical
references will appear at the end of the paper under the heading References in alpha-
betical order of authors. Each reference will have to include in this order the following
terms of references: author(s), publishing date (with an a, b or c in case there are sev-
eral references to the same author(s) and year), title of the article or book, name of the
journal in italics, number of the issue and pages.
If tables and graphs are necessary, they may be included directly in the text or alterna-
tively presented altogether and duly numbered at the end of the paper, before the
bibliography.
In any case, a floppy disk will be enclosed in Word format. Whenever the document
provides tables and/or graphs, they must be contained in separate files. Furthermore,
if graphs are drawn from tables within the Excell package, these must be included in
the floppy disk and duly identified.
Together with the original copy of the working paper a brief two-page
summary highlighting the main policy implications derived from the re-
search is also requested.
33
LTIMOS PAPELES DE TRABAJO EDITADOS POR EL
INSTITUTO DE ESTUDIOS FISCALES
2000
11/00 Crdito fiscal a la inversin en el impuesto de sociedades y neutralidad impositiva: Ms
evidencia para un viejo debate.
Autor: Desiderio Romero Jordn.
Pginas: 40.
12/00 Estudio del consumo familiar de bienes y servicios pblicos a partir de la encuesta de
presupuestos familiares.
Autores: Ernesto Carrilllo y Manuel Tamayo.
Pginas: 40.
13/00 Evidencia emprica de la convergencia real.
Autores: Lorenzo Escot y Miguel ngel Galindo.
Pginas: 58.
Nueva poca
14/00 The effects of human capital depreciation on experience-earnings profiles: Evidence
salaried spanish men.
Autores: M. Arrazola, J. de Hevia, M. Risueo y J. F. Sanz.
Pginas: 24.
15/00 Las ayudas fiscales a la adquisicin de inmuebles residenciales en la nueva Ley del IRPF:
Un anlisis comparado a travs del concepto de coste de uso.
Autor: Jos Flix Sanz Sanz.
Pginas: 44.
16/00 Las medidas fiscales de estmulo del ahorro contenidas en el Real Decreto-Ley 3/2000:
anlisis de sus efectos a travs del tipo marginal efectivo.
Autores: Jos Manuel Gonzlez Pramo y Nuria Badenes Pl.
Pginas: 28.
17/00 Anlisis de las ganancias de bienestar asociadas a los efectos de la Reforma del IRPF
sobre la oferta laboral de la familia espaola.
Autores: Juan Prieto Rodrguez y Santiago lvarez Garca.
Pginas 32.
18/00 Un marco para la discusin de los efectos de la poltica impositiva sobre los precios y
el stock de vivienda.
Autor: Miguel ngel Lpez Garca.
Pginas 36.
19/00 Descomposicin de los efectos redistributivos de la Reforma del IRPF.
Autores: Jorge Onrubia Fernndez y Mara del Carmen Rodado Ruiz.
Pginas 24.
10/00 Aspectos tericos de la convergencia real, integracin y poltica fiscal.
Autores: Lorenzo Escot y Miguel ngel Galindo.
Pginas 28.
34
2001
11/01 Notas sobre desagregacin temporal de series econmicas.
Autor: Enrique M. Quilis.
Pginas 38.
12/01 Estimacin y comparacin de tasas de rendimiento de la educacin en Espaa.
Autores: M. Arrazola, J. de Hevia, M. Risueo y J. F. Sanz.
Pginas 28.
13/01 Doble imposicin, efecto clientela y aversin al riesgo.
Autores: Antonio Bustos Gisbert y Francisco Pedraja Chaparro.
Pginas 34.
14/01 Non-Institutional Federalism in Spain.
Autor: Joan Rossell Villalonga.
Pginas 32.
15/01 Estimating utilisation of Health care: A groupe data regression approach.
Autora: Mabel Amaya Amaya.
Pginas 30.
16/01 Shapley inequality descomposition by factor components.
Autores: Mercedes Sastre y Alain Trannoy.
Pginas 40.
17/01 An empirical analysis of the demand for physician services across the European Union.
Autores: Sergi Jimnez Martn, Jos M. Labeaga y Maite Martnez-Granado.
Pginas 40.
18/01 Demand, childbirth and the costs of babies: evidence from spanish panel data.
Autores: Jos M. Labeaga, Ian Preston y Juan A. Sanchis-Llopis.
Pginas 56.
19/01 Imposicin marginal efectiva sobre el factor trabajo: Breve nota metodolgica y com-
paracin internacional.
Autores: Desiderio Romero Jordn y Jos Flix Sanz Sanz.
Pginas 40.
10/01 A non-parametric decomposition of redistribution into vertical and horizontal components.
Autores: Irene Perrote, Juan Gabriel Rodrguez y Rafael Salas.
Pginas 28.
11/01 Efectos sobre la renta disponible y el bienestar de la deduccin por rentas ganadas en el IRPF.
Autora: Nuria Badenes Pl.
Pginas 28.
12/01 Seguros sanitarios y gasto pblico en Espaa. Un modelo de microsimulacin para las
polticas de gastos fiscales en sanidad.
Autor: ngel Lpez Nicols.
Pginas 40.
13/01 A complete parametrical class of redistribution and progressivity measures.
Autores: Isabel Rabadn y Rafael Salas.
Pginas 20.
14/01 La medicin de la desigualdad econmica.
Autor: Rafael Salas.
Pginas 40.
35
15/01 Crecimiento econmico y dinmica de distribucin de la renta en las regiones de la
UE: un anlisis no paramtrico.
Autores: Julin Ramajo Hernndez y Mara del Mar Salinas Jimnez.
Pginas 32.
16/01 La descentralizacin territorial de las prestaciones asistenciales: efectos sobre la igualdad.
Autores: Luis Ayala Can, Rosa Martnez Lpez y Jesus Ruiz-Huerta.
Pginas 48.
17/01 Redistribution and labour supply.
Autores: Jorge Onrubia, Rafael Salas y Jos Flix Sanz.
Pginas 24.
18/01 Medicin de la eficiencia tcnica en la economa espaola: El papel de las infraestructuras
productivas.
Autoras: M.
a
Jess Delgado Rodrguez e Inmaculada lvarez Ayuso.
Pginas 32.
19/01 Inversin pblica eficiente e impuestos distorsionantes en un contexto de equilibrio general.
Autores: Jos Manuel Gonzlez-Pramo y Diego Martnez Lpez.
Pginas 28.
20/01 La incidencia distributiva del gasto pblico social. Anlisis general y tratamiento especfico
de la incidencia distributiva entre grupos sociales y entre grupos de edad.
Autor: Jorge Calero Martnez.
Pginas 36.
21/01 Crisis cambiarias: Teora y evidencia.
Autor: scar Bajo Rubio.
Pginas 32.
22/01 Distributive impact and evaluation of devolution proposals in Japanese local public finance.
Autores: Kazuyuki Nakamura, Minoru Kunizaki y Masanori Tahira.
Pginas 36.
23/01 El funcionamiento de los sistemas de garanta en el modelo de financiacin autonmica.
Autor: Alfonso Utrilla de la Hoz.
Pginas 48.
24/01 Rendimiento de la educacin en Espaa: Nueva evidencia de las diferencias entre
Hombres y Mujeres.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Pginas 36.
25/01 Fecundidad y beneficios fiscales y sociales por descendientes.
Autora: Anabel Zrate Marco.
Pginas 52.
26/01 Estimacin de precios sombra a partir del anlisis Input-Output: Aplicacin a la econo-
ma espaola.
Autora: Guadalupe Souto Nieves.
Pginas 56.
27/01 Anlisis emprico de la depreciacin del capital humano para el caso de las Mujeres y
los Hombres en Espaa.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Pginas 28.
36
28/01 Equivalence scales in tax and transfer policies.
Autores: Luis Ayala, Rosa Martnez y Jess Ruiz-Huerta.
Pginas 44.
29/01 Un modelo de crecimiento con restricciones de demanda: el gasto pblico como
amortiguador del desequilibrio externo.
Autora: Beln Fernndez Castro.
Pginas 44.
30/01 A bi-stochastic nonparametric estimator.
Autores: Juan G. Rodrguez y Rafael Salas.
Pginas 24.
2002
11/02 Las cestas autonmicas.
Autores: Alejandro Esteller, Jorge Navas y Pilar Sorribas.
Pginas 72.
12/02 Evolucin del endeudamiento autonmico entre 1985 y 1997: la incidencia de los Es-
cenarios de Consolidacin Presupuestaria y de los lmites de la LOFCA.
Autores: Julio Lpez Laborda y Jaime Valls Gimnez.
Pginas 60.
13/02 Optimal Pricing and Grant Policies for Museums.
Autores: Juan Prieto Rodrguez y Vctor Fernndez Blanco.
Pginas 28.
14/02 El mercado financiero y el racionamiento del endeudamiento autonmico.
Autores: Nuria Alcalde Fradejas y Jaime Valls Gimnez.
Pginas 36.
15/02 Experimentos secuenciales en la gestin de los recursos comunes.
Autores: Lluis Bru, Susana Cabrera, C. Mnica Capra y Rosario Gmez.
Pginas 32.
16/02 La eficiencia de la universidad medida a travs de la funcin de distancia: Un anlisis de
las relaciones entre la docencia y la investigacin.
Autores: Alfredo Moreno Sez y David Trillo del Pozo.
Pginas 40.
17/02 Movilidad social y desigualdad econmica.
Autores: Juan Prieto-Rodrguez, Rafael Salas y Santiago lvarez-Garca.
Pginas 32.
18/02 Modelos BVAR: Especificacin, estimacin e inferencia.
Autor: Enrique M. Quilis.
Pginas 44.
19/02 Imposicin lineal sobre la renta y equivalencia distributiva: Un ejercicio de microsimu-
lacin.
Autores: Juan Manuel Castaer Carrasco y Jos Flix Sanz Sanz.
Pginas 44.
10/02 The evolution of income inequality in the European Union during the period 1993-1996.
Autores: Santiago lvarez Garca, Juan Prieto-Rodrguez y Rafael Salas.
Pginas 36.
37
11/02 Una descomposicin de la redistribucin en sus componentes vertical y horizontal:
Una aplicacin al IRPF.
Autora: Irene Perrote.
Pginas 32.
12/02 Anlisis de las polticas pblicas de fomento de la innovacin tecnolgica en las regio-
nes espaolas.
Autor: Antonio Fonfra Mesa.
Pginas 40.
13/02 Los efectos de la poltica fiscal sobre el consumo privado: nueva evidencia para el caso
espaol.
Autores: Agustn Garca y Julin Ramajo.
Pginas 52.
14/02 Micro-modelling of retirement behavior in Spain.
Autores: Michele Boldrin, Sergi Jimnez-Martn y Franco Peracchi.
Pginas 96.
15/02 Estado de salud y participacin laboral de las personas mayores.
Autores: Juan Prieto Rodrguez, Desiderio Romero Jordn y Santiago lvarez Garca.
Pginas 40.
16/02 Technological change, efficiency gains and capital accumulation in labour productivity
growth and convergence: an application to the Spanish regions.
Autora: M. del Mar Salinas Jimnez.
Pginas 40.
17/02 Dficit pblico, masa monetaria e inflacin. Evidencia emprica en la Unin Europea.
Autor: Csar Prez Lpez.
Pginas 40.
18/02 Tax evasion and relative contribution.
Autora: Judith Panads i Mart.
Pginas 28.
19/02 Fiscal policy and growth revisited: the case of the Spanish regions.
Autores: scar Bajo Rubio, Carmen Daz Roldn y M.
a
Dolores Montvez Garcs.
Pginas 28.
20/02 Optimal endowments of public investment: an empirical analysis for the Spanish regions.
Autores: scar Bajo Rubio, Carmen Daz Roldn y M.
a
Dolores Montvez Garcs.
Pginas 28.
21/02 Rgimen fiscal de la previsin social empresarial. Incentivos existentes y equidad del
sistema.
Autor: Flix Domnguez Barrero.
Pginas 52.
22/02 Poverty statics and dynamics: does the accounting period matter?.
Autores: Olga Cant, Coral del Ro y Carlos Gradn.
Pginas 52.
23/02 Public employment and redistribution in Spain.
Autores: Jos Manuel Marqus Sevillano y Joan Rossell Villallonga.
Pginas 36.
38
24/02 La evolucin de la pobreza esttica y dinmica en Espaa en el periodo 1985-1995.
Autores: Olga Cant, Coral del Ro y Carlos Gradn.
Pginas: 76.
25/02 Estimacin de los efectos de un "tratamiento": una aplicacin a la Educacin superior
en Espaa.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Pginas 32.
26/02 Sensibilidad de las estimaciones del rendimiento de la educacin a la eleccin de ins-
trumentos y de forma funcional.
Autores: M. Arrazola y J. de Hevia.
Pginas 40.
27/02 Reforma fiscal verde y doble dividendo. Una revisin de la evidencia emprica.
Autor: Miguel Enrique Rodrguez Mndez.
Pginas 40.
28/02 Productividad y eficiencia en la gestin pblica del transporte de ferrocarriles implica-
ciones de poltica econmica.
Autor: Marcelino Martnez Cabrera.
Pginas 32.
29/02 Building stronger national movie industries: The case of Spain.
Autores: Vctor Fernndez Blanco y Juan Prieto Rodrguez.
Pginas 52.
30/02 Anlisis comparativo del gravamen efectivo sobre la renta empresarial entre pases y
activos en el contexto de la Unin Europea (2001).
Autora: Raquel Paredes Gmez.
Pginas 48.
31/02 Voting over taxes with endogenous altruism.
Autor: Joan Esteban.
Pginas 32.
32/02 Midiendo el coste marginal en bienestar de una reforma impositiva.
Autor: Jos Manuel Gonzlez-Pramo.
Pginas 48.
33/02 Redistributive taxation with endogenous sentiments.
Autores: Joan Esteban y Laurence Kranich.
Pginas 40.
34/02 Una nota sobre la compensacin de incentivos a la adquisicin de vivienda habitual
tras la reforma del IRPF de 1998.
Autores: Jorge Onrubia Fernndez, Desiderio Romero Jordn y Jos Flix Sanz Sanz.
Pginas 36.
35/02 Simulacin de polticas econmicas: los modelos de equilibrio general aplicado.
Autor: Antonio Gmez Gmez-Plana.
Pginas 36.
2003
11/03 Anlisis de la distribucin de la renta a partir de funciones de cuantiles: robustez y sen-
sibilidad de los resultados frente a escalas de equivalencia.
Autores: Marta Pascual Sez y Jos Mara Sarabia Alegra.
Pginas 52.
39
12/03 Macroeconomic conditions, institutional factors and demographic structure: What
causes welfare caseloads?
Autores: Luis Ayala y Csar Perez.
Pginas 44.
13/03 Endeudamiento local y restricciones institucionales. De la ley reguladora de haciendas
locales a la estabilidad presupuestaria.
Autores: Jaime Valls Gimnez, Pedro Pascual Arzoz y Fermn Cabass Hita.
Pginas 56.
14/03 The dual tax as a flat tax with a surtax on labour income.
Autor: Jos Mara Durn Cabr.
Pginas 40.
15/03 La estimacin de la funcin de produccin educativa en valor aadido mediante redes
neuronales: una aplicacin para el caso espaol.
Autor: Daniel Santn Gonzlez.
Pginas 52.
16/03 Privacin relativa, imposicin sobre la renta e ndice de Gini generalizado.
Autores: Elena Brcena Martn, Luis Imedio Olmedo y Guillermina Martn Reyes.
Pginas 36.
17/03 Fijacin de precios ptimos en el sector pblico: una aplicacin para el servicio muni-
cipal de agua.
Autora: M. ngeles Garca Valias.
Pginas 44.
18/03 Tasas de descuento para la evaluacin de inversiones pblicas: Estimaciones para Espaa.
Autora: Guadalupe Souto Nieves.
Pginas 40.
19/03 Una evaluacin del grado de incumplimiento fiscal para las provincias espaolas.
Autores: ngel Alan Pardo y Miguel Gmez de Antonio.
Pginas 44.
10/03 Extended bi-polarization and inequality measures.
Autores: Juan G. Rodrguez y Rafael Salas.
Pginas 32.
11/03 Fiscal decentralization, macrostability and growth.
Autores: Jorge Martnez-Vzquez y Robert M. McNab.
Pginas 44.
12/03 Valoracin de bienes pblicos en relacin al patrimonio histrico cultural: aplicacin
comparada de mtodos estadsticos de estimacin.
Autores: Luis Csar Herrero Prieto, Jos ngel Sanz Lara y Ana Mara Bedate Centeno.
Pginas 44.
13/03 Growth, convergence and public investment. A bayesian model averaging approach.
Autores: Roberto Len-Gonzlez y Daniel Montolio.
Pginas 44.
14/03 Qu puede esperarse de una reduccin de la imposicin indirecta que recae sobre el
consumo cultural?: Un anlisis a partir de las tcnicas de microsimulacin.
Autores: Jos Flix Sanz Sanz, Desiderio Romero Jordn y Juan Prieto Rodrguez.
Pginas 40.
40
15/03 Estimaciones de la tasa de paro de equilibrio de la economa espaola a partir de la
Ley de Okun.
Autores: Ins P. Murillo y Carlos Usabiaga.
Pginas 32.
16/03 La previsin social en la empresa, tras la Ley 46/2002, de reforma parcial del impuesto
sobre la renta de las personas fsicas.
Autor: Flix Domnguez Barrero.
Pginas 48.
17/03 The influence of previous labour market experiences on subsequent job tenure.
Autores: Jos Mara Arranz y Carlos Garca-Serrano.
Pginas 48.
18/03 Promoting sutdent's effort: standards versus torunaments.
Autores: Pedro Landeras y J. M. Prez de Villarreal.
Pginas 44.
19/03 Non-employment and subsequetn wage losses.
Autores: Jos Mara Arranz y Carlos Garca-Serrano.
Pginas 52.
20/03 La medida de los ingresos pblicos en la Agencia Tributaria. Caja, derechos reconocidos
y devengo econmico.
Autores: Rafael Frutos, Francisco Melis, M. Jess Prez de la Ossa y Jos Luis Ramos.
Pginas 80.
21/03 Tratamiento fiscal de la vivienda y exceso de gravamen.
Autor: Miguel Angel Lpez Garca.
Pginas 44.
22/03 Medicin del capital humano y anlisis de su rendimiento.
Autores: Mara Arrazola y Jos de Hevia.
Pginas 36.
23/03 Vivienda, reforma impositiva y coste en bienestar.
Autor: Miguel Angel Lpez Garca.
Pginas 52.
24/03 Algunos comentarios sobre la medicin del capital humano.
Autores: Mara Arrazola y Jos de Hevia.
Pginas 40.
25/03 Exploring the spanish interbank yield curve.
Autores: Leandro Navarro y Enrique M. Quilis.
Pginas 32.
26/03 Redes neuronales y medicin de eficiencia: aplicacin al servicio de recogida de basuras.
Autor: Francisco J. Delgado Rivero.
Pginas 60.
27/03 Equivalencia Ricardiana y tipos de inters.
Autores: Agustn Garca, Julin Ramajo e Ins Piedraescrita Murillo.
Pginas 40.