L/O/G/O

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Pgina Web:
Ing. Luis Alberto Benites
Gutirrez
El profesor Benites, es Ingeniero Industrial,
Mster en Business Administration (MBA) por la
Universidad Autnoma de Madrid-Espaa, Doctor
en Administracin de Empresas. Ha realizado
estudios de Economa en la Universidad
Complutense de Madrid a nivel doctoral y
estudios de especializacin en finanzas por la
Universidad ESAN Lima. Obtuvo el premio
Nacional en Ingeniera Econmica. Es profesor
invitado en ctedras de Maestra y Doctorado por
Universidades nacionales e internacionales.
Fundador de la Maestra en Ingeniera Industrial
de la Universidad Nacional de Trujillo, durante los
primeros tres aos se ha desempeado como
Director de Postgrado en la Seccin de
Ingeniera y actualmente es Jefe de
Departamento Acadmico y profesor principal de
Ingeniera Industrial en las ctedras de Proyectos
de Inversin e Ingeniera Econmica y Gestin
Financiera, en la misma Universidad.

Es la bsqueda de una solucin inteligente
al planteamiento de un problema tendiente a
resolver, entre muchas, una necesidad
humana.

Es un conjunto de egresos (inversiones y
costos) y beneficios que ocurren en distintos
periodos de tiempo

OBJETIVO:
Establecer la viabilidad de mercado,
tcnica, econmica y/o financiera
de una iniciativa de negocios,
nuevos o en marcha
En el caso de la evaluacin privada,
el objetivo central es el incremento
del valor promedio esperado de la
empresa.
En la evaluacin social es el
incremento del bienestar promedio
esperado de la economa.
En ambos casos los valores
promedios deben ser evaluados en
un horizonte de largo plazo.
Contador
Ing.
Ing.
Mkt.
Gerente
Crear un nuevo negocio
Sobre un negocio en marcha
Ampliacin de Servicios
Inversin en nuevos activos
Ampliacin o reemplazo de activos existentes
EMPRESARIAL O PRIVADO : Si la decisin final de su realizacin
se hace sobre la bases de una demanda capaz de pagar el precio del
bien o servicio que producir el proyecto.
Rentabilidad
Bienestar
Empresas
Estado / Org. Int.
Social
Empresarial
SOCIALES: Si la decisin final del de su realizacin se hace sobre la
bases de una necesidad de ciertos grupos de la poblacin, que se busca
satisfacer por razones polticas, econmicas, sociales o morales
Nacional
Productivos
Infraestructura
Sociales
Segn la categora del proyecto:
Segn el AMBITO GEOGRFICO:
Regional
Local
Agrcolas, pecuarias, Frutcolas, pesqueros,
clnicas, financieros.
Energa, carreteras, puentes, puertos,
hospitales, hoteles etc.
Salud, Educacin, Vivienda, Saneamiento,
Esparcimiento, Capacitacin .
Segn su UTILIZACION :
De bienes
De Investigacin
Proyectos que producen artculos o mercancas.
Bienes de Consumo Final, Intermedio y de capital.
De Servicios
Proyectos cuyo producto final es un servico, ya sea pblico
o privado. Se agrupan en servicios de infraestructura
econmica, de infraestructura social, educativa, etc.
Proyectos cuyo producto no es bien, ni un servicio,
sino conocimientos. Pueden ser de investigacin
terica, experimental o aplicada.
Fases de un
Proyecto
a. Pre Inversin
b. Inversin
c. Operacin
Proyeccin del flujo de caja
y de los estados financieros.
Seleccin de los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperacin
entre otros.
Determinacin de los
criterios de evaluacin

Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
Periodo de recuperacin
(Payback)
Valor Actual de Costos
Costo Anual Uniforme
Equivalente
Relacin Beneficio/Costo
Utilizados para saber
si se debe realizar
un proyecto
FC
1
FC
2
FC
3
FC
4
FC
5
FC
N
I
0
VR

Io=Inversin Inicial
Activos Fijos
Capital de trabajo
Tangibles
Intangibles
FC
N
: Flujos de caja = Utilidad + Depreciacin
Utilidad = Ingresos - Egresos
VR = Valor Residual(aquellos activos que quedan sin depreciar)
N = horizonte de planificacin de proyecto
TMAR= Tasa mnima atractiva de retorno
TMAR

FLUJO DE CAJA:
Entradas y salidas de dinero generadas por un
proyecto, inversin o cualquier actividad econmica.
Tambin es la diferencia entre los cobros y los pagos
realizados por una empresa en un perodo
determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:
A.- Egresos iniciales de fondos
B.- Ingresos y egresos de operacin
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento

TIPOS DE FLUJO DE CAJA


Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la
inversin en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los
recursos propios considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la
empresa con proyecto (inversin) y en la situacin que
no se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos
en empresas en marcha.

Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar informacin
adicional relacionada con: efectos tributarios de la depreciacin,
amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.
- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar
todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
- Los egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial
para la puesta en marcha del proyecto.
- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmente antes
de iniciar la operacin, tambin se considera como un egreso en el
momento cero.

Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de
entradas y salidas reales.
- Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros
estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo deben
considerarse algunos gastos contables que no son movimientos de
caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su impuesto
correspondiente.
- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estn constituidos
por las depreciaciones de los activos fijos, la amortiguacin de activos
intangibles, y el valor libro o contable de los activos que se venden.
- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los gastos
por depreciacin, no es un gasto efectivo, sino contable con el fin de
compensar la prdida de valor de los activos.

Directos o Indirectos:

Costos directos: materiales directos y mano de obra directa
(remuneraciones, previsin social, indemnizaciones,
gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes, personal de
mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes, tiles
de aseo.
- Gastos indirectos: energa, comunicaciones, seguros, arriendos,
depreciaciones, etc.


Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro social,
gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de cobranzas, publicidad,
empaques, transportes y almacenamiento.
Gastos generales y de Administracin: gastos laborales, de
representacin, seguros, alquileres, materiales y tiles de oficina,
depreciacin de edificios administrativos y equipos de oficina,
impuestos y otros.
Gastos de inters y comisiones por prstamo obtenido.
Estimacin de incobrables y un castigo por imprevistos (10% del
total).

ESTRUCTURA
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de Impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos .
Flujo de caja
Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que aumentan o
disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributacin son
deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciacin,
amortizacin y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar el
impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no
aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo
hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto
y la recuperacin del capital de trabajo (si valor de desecho se calcul por
valoracin de activos contable o comercial). No se incluye el capital de
trabajo si el V.D. se calcul por mtodo econmico. Ninguno esta
disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada
una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran
a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill.,
obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000
son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible
importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra similar y podra
venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles
12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la
capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros aos y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del
2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los
activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio
de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la
venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los
gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor de libro
del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es
el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:

d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciacin, la amortizacin y el valor
libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el Estado de
Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias
($120.000.000) ms la inversin relevante en activos intangibles ($2.000.000 se excluye el costo
del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisin que se tome
respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5 ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la capacidad de
produccin a partir del 6 ao, y en el momento 8, la inversin para reponer el activo vendido. La
inversin en capital de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de los costos anuales
desembolsables y se anota primero en el momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y
5.
g) Valor de desecho: se calcul por el mtodo econmico, dividiendo el flujo del ao 10, sin valor
de desecho, menos la depreciacin anual entre la tasa de retorno exigida.
A continuacin se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.

FLUJO DE CAJA PURO
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Intereses del prstamo: son un gasto afecto a impuestos,
deber diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la
institucin que otorga el prstamo, es inters y que parte es
amortizacin de la deuda.
Amortizacin de la deuda: al no constituir un cambio en la
riqueza de la empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo despus de haber calculado el impuesto.
Prstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el inversionista.

Existen dos formas de establecer este flujo. La primera es
incorporar en cada etapa los efectos de la deuda. La segunda
es a travs de un flujo adaptado.
A. ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO
+ Ingresos afectos a impuestos
- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
- Inters del prstamo .
= Utilidad antes de impuestos
- Impuestos .
= Utilidad despus de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
+ Prstamo
- Amortizacin de la deuda .
Flujo de caja
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n Saldo deuda Cuota Inters Amortizacin
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935
8 12,890 13,921 1,031 12,890
Al incorporar el monto del prstamo, los intereses anuales y la amortizacin de cada
periodo, el flujo de caja del inversionista queda como se muestra en el siguiente
cuadro.
Flujo de Caja Financiado
CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.






B. A TRAVS DE UN FLUJO ADAPTADO
Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el
mismo flujo de caja para el inversionista
Inters x (1-tasa
impuesto)
Los proyectos ms comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliacin, externalizacin e
internalizacin de procesos o servicios y los de abandono.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por
sustitucin de activos (cambio de tecnologa pequea por otra
mayor) o por complemento de activos (agregacin de
tecnologa productiva ya existente).
La externalizacin de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalizacin
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminucin de recursos,
capacidades ociosas, etc)
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminacin de reas no rentables y poder invertir en otros.
Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad
insuficiente de los equipos existentes, un aumento en los
costos de operacin y mantenimiento por antigedad del
equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una
obsolescencia comparativa derivada de cambios tecnolgicos.
Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos sern
comunes para la situacin actual sin proyecto y la situacin
que motiva el estudio de la nueva alternativa. Estos costos e
ingresos comunes no influirn en la decisin (no relevantes).
Sin embrago, si lo harn aquellos items que impliquen
cambios en la estructura de costos o en los ingresos del
proyecto.
Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos
procedimientos alternativos. El primero de ellos consiste en
proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos
relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El
otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas
situaciones.

Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos,
etc.
Supngase, que una empresa en funcionamiento est estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de produccin que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operacin.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquiri hace dos aos en $1.000.000.
Hoy podra venderse en $700.000. Si se contina con l, podra usarse
por cinco aos ms, al cabo de las cuales podr venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000
anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podr usarse por 5
aos antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de
$240.000. Durante su operacin permitir reducir los costos en 300.000
anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
Se proyectarn los flujos de caja de ambas situaciones, incluyndose los
movimientos efectivos de caja.
En la situacin actual no hay inversin en el momento 0, puesto que el
equipo se adquiri hace 2 aos, por lo cual la depreciacin solo debe
considerar los siguientes 3 aos.
En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por
la venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que cost $1.000.000 hace dos aos, an tiene un valor contable de
$600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse el 10% de impuesto
sobre la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de
caja.
Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser
irrelevantes para el anlisis, siendo la mejor alternativa la que posea un
menor costo actualizado.

Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el
anlisis incremental, calculndose un solo flujo las diferencias que se
producirn en los ingresos y egresos si se opta por la nueva
alternativa.
El reemplazo se har si los beneficios netos futuros actualizados (ahorro
de costos) superan la inversin diferencial programada para el ao 0.
En primer lugar, es necesario tener
presente que casi toda la informacin que
se requiere para formular un flujo de caja
ha sido definida y estimada en el Anlisis
Econmico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollar para tal fin.
En segundo lugar, los proyectos de
inversin a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea vlido para cualquier
proyecto, sino ms bien que el modelo es
una referencia que deber ser adecuada de
acuerdo a las caractersticas particulares de
cada uno.


En tercer lugar una alternativa utilizada
para la valorizacin de los rubros
componentes del flujo de caja es
expresarlos en moneda extranjera (dlares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.

En cuarto lugar, es recomendable que la
proyeccin del flujo de caja se realice
durante el primer ao considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyeccin puede ser estimada en
trminos anuales.


Valor Actual Neto(VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Periodo de Recuperacin (PRC)
Costo Anual Uniforme Equivalente
Relacin Beneficio/Costo

PERIODO DE ESTUDIO
Es la duracin del periodo de anlisis en la
valoracin de proyectos. Sigue los siguientes
criterios para su definicin:

Planteamiento estratgico de la empresa
Ciclo de vida del producto

El VAN se define como el mtodo mediante el cual se
compara el valor actual de todos los flujos de entrada de
efectivo con el valor actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de inversin.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversin, Costos.
0 1 2 3 4
VR

FC
2
FC
3
FC
4
i = TMAR
5
FC
5

FC
1
Aos
I
o
Punto referencial
de la actualizacin
I
o
: Inversin capital( activos tangibles + intangibles)
FC
n
: Flujo de caja o de efectivo neto, ocurrido al final de cada ao(
n=1..5)
N: Horizonte de evaluacin del proyecto
TMAR: Tasa mnima atractiva de retorno
VR: Valor residual o rescate de los activos
DIAGRAMA DE
EFECTIVO
PROYECTO NICO
En base a esta ecuacin el VAN puede presentar
los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA
INGRESOS
= VA
EGRESOS

VAN < 0 significa VA
INGRESOS
< VA
EGRESOS

VAN > 0 significa VA
INGRESOS
> VA
EGRESOS


5 5
5
2
2
1
1
) 1 ( ) 1 (
.....
) 1 ( ) 1 ( i
VR
i
FC
i
FC
i
FC
I VAN
o
+
+
+
+ +
+
+
+
+ =
Ser conveniente invertir en el proyecto que presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos alternativos con VAN > 0,
entonces se invertir en aquel que presente un mayor VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital para invertir.
Suponga que usted es un inversionista potencial y le
presentan la informacin de inversin, el flujo de tesorera
neto de dos proyectos y su VAN:
tmar=9% VR=40
-100 80 80 80 80
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/187,51
tmar=9% VR=60
-200 100 100 100 100
0 1 2 3 4 aos
VAN = S/166,48
PROYECTO B
Valores monetarios expresados en miles
Esta alternativa sera seleccionada
1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo
(flujos de tesorera) del proyecto y de la tasa que se
utilice para efectuar la actualizacin.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades
monetarias en una fecha focal determinada, es posible
sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.
En relacin a la tasa a utilizarse para la actualizacin de los flujos se
postula que se debe aplicar el costo de oportunidad o costo de
capital (TMAR).



Es el plazo de tiempo que se requiere para que los
ingresos netos de una inversin recuperen el costo de
dicha inversin.
Proporciona informacin tanto del riesgo como de la
liquidez de un proyecto.
Se puede calcular en base a flujos nominales o si se
quiere mejorar el nivel del anlisis se usarn flujos
descontados.

Evala los proyectos en
base al tiempo necesario
para recuperar la inversin
Ejemplo
El departamento de Ingeniera Industrial de
una empresa textil recibe la consulta de la
gerencia general, que quiere saber si el
proyecto de automatizacin que les permitir
incrementar su productividad es tambin una
opcin que genere liquidez; es decir,
recuperar la inversin en menos de dos aos.
La informacin disponible para calcular este indicador
de pay back es la siguiente
Periodo
Flujo de efectivo de
entrada(ahorros por
productividad)(US$)
Flujo de efectivo de
Salida(US$)
Flujo Neto(US$)
0 25000(Inversin inicial) -25000
1 30000 5000 25000
2 30000 5000 25000
3 30000 5000 25000
4 30000 5000 25000
5 30000 5000 25000
La empresa obtiene el capital a
travs de un prstamo bancario
con una tasa de inters de 15%
despus de impuestos, que es
igual a la inversin inicial por
US$25000. Calcular el periodo de
recuperacin actualizado del
proyecto.
Periodo Flujo de Caja Neto
Flujo de efectivo de
Salida(US$)
Flujo Neto(US$)
0 -25000 -25000
1 25000 -25000(0.15)=-3750 -3750
2 25000 -3750(0.15)=-562.50 +20688
3 25000 20688(0.15)=3103.20 +48791
4 25000 48791(0.15)=7318.65 +81109
5 25000 81109(0.15)=12166.35 +121276
Observamos en el cuadro que al final del ao 1
se tiene un saldo de US$3750, para el ao 2
se espera recibir US$ 25000 y pagar los saldos
del prstamo por US$562.50.
.
=
3750 +562.50
25000
= 0.17
El periodo de recuperacin de la
inversin de 1.17 aos
Periodo 0 1 2 3 4 5
Saldo
Inicial
0 -25000 -3750 20688 48791 81109
Costo de
los fondos
(inters)
0 -3750 -562 3103 7319 12166
Flujo de
Caja
-25000 25000 25000 25000 25000 28000
Balance
del
Proyecto
-25000 -3750 20688 48791 81109 121276
CUADRO BALANCE DE PROYECTO
Un periodo de recuperacin de recuperacin
prolongado significa:

a) Que los montos de la inversin quedarn
comprometidos durante un perodo prolongado y por
ende , la liquidez del mismo es relativamente baja.

b) Que los flujos de efectivo del proyecto debern ser
pronosticados hacia un futuro distante, lo cual har al
proyecto ms riesgoso
Se seleccionar aquel proyecto que tenga el menor
Periodo de Recuperacin del Capital (PR).

La crtica para este mtodo es que slo considera
los flujos de tesorera hasta el momento de la
recuperacin del capital invertido, lo que podra
llevar a decisiones errneas.
El costo capitalizado es el mtodo
de evaluacin para proyectos con
vida perpetua o con horizonte de
planificacin muy largo.
Proyectos pblicos como
puentes, carreteras,
construcciones, hidrulicas,
sistemas de riego y presas
hidrulicas
Proyectos educativos con
dotaciones universitarias
Valor actual de los
dividendos de una empresa
DIAGRAMA DE EFECTIVO: Proyectos con
una serie infinita de flujos de efectivo
0 1 2 3 4
A A A A
P = ?
i = 15%
N
Vida de serie
perpetua
A
A
N-1
lim

(1 +)

1
(1 +)

=
1

Ecuacin Financiera:

= A(P/A,i,N >) =

Ejercicio
Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un
costo inicial de $150,000 y un slo costo adicional de
inversin de $50,000 despus de 10 aos. Los costos
anuales de operacin son $5,000 para los primeros 4
aos y $8,000 de ah en adelante. Adems, se espera
que haya un costo recurrente de re-operacin de $15,000
cada 13 aos. Suponga que i = 5% anual.
Solucin:
1. Encuentre el valor presente (VP) de los costos no recurrentes de
$150,000 hoy y de $50,000 en el ao 10:


VP
1
= 150000 + 50000(P/F, 5%,10) =$ 180695

2. CAUE de $15,000 cada 13 aos (recurrente)


A =15000(A/F, 5%, 13) = $ 847
3. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de $847 y $5,000
(se considera $5,000 hasta el infinito y $8,000 - $5,000 = $3,000
desde el ao 5.
4. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de $3,000 desde
el ao 5.(primero se calcula el costo capitalizado al ao 4 y luego se
lleva al presente (ao 0))
5. Costo total capitalizado = VP1 + VP2 + VP3 = $346997

Cuando se comparan alternativas por el mtodo del
costo capitalizado, se elije aquella que tenga el
menor valor.

Considere el proyecto de inversin cuyo patrn de flujo de
efectivo se repite indefinidamente cada 5 aos, como se muestra
en la figura. Use una tasa de inters del 10% y calcule el
equivalente capitalizado de este proyecto.
Ejercicio
Solucin:
Tomando en cuenta el primer ciclo de 5
aos:




Equivalente capitalizado del
proyecto para un ciclo (5 aos)
Ahora, el costo capitalizado
para la serie infinita:

VAE
Es el
mtodo
con el cual
valoramos
los
proyectos
desde la
perspectiv
a de los
costos
unitarios.
El anlisis
del valor
anual
equivalente(
VAE) es un
mtodo que
determina
una
cantidad
equivalente
anual en
lugar de un
valor
presente
global de un
proyecto.
Es un
tcnica
importante
despus
del VAN
para
comparar
y valorar
proyectos
mutuamen
te
excluyente
s.
En esta
valoracin no
se requiere
igualar la vida
de los
proyectos
para su
comparacin
CRITERIO DE EQUIVALENTE ANUAL
= () (

, , )
La regla para aceptar o rechazar un proyecto de ingresos:
Si VAE(i)>0, se acepta la inversin
Si VAE(i)=0, es indiferente.
Si VAE(i)<0, se rechaza la inversin
Ejemplo: Valor anual equivalente: ciclos repetitivos
de flujo de efectivo
La compaa SOLEX produce electricidad directamente de la
energa solar mediante arreglos de celdas solares. La
energa que obtiene se la vende a una compaa local.
SOLEX ha decidido usar celdas de silicio amorfo por su bajo
costo inicial, slo que stas se degradan con el paso del
tiempo y por tanto disminuye su eficiencia de conversin y su
potencia de salida. Las celdas deben reemplazarse cada
cuatro aos, lo que produce un patrn de flujo de efectivo
que se repite en la forma ilustrada en la figura a continuacin.
Determine los flujos de efectivo anuales equivalentes con
i=12%.
SOLUCIN:
0
1
$800
$1000
Costo
inicial
i = 12%
2 3 4
$700
$600
$500
6 7 8
$700
$600
10 11 12
$700
$600
5 9
$800 $800
$500 $500
aos
Los ingresos disminuyen
al degradarse las celdas
Para calcular el valor equivalente anual slo hay que considerar un
ciclo a lo largo de su periodo de cuatro aos. Si i=12%, el valor neto
actual del primer ciclo es:
VA(12%)=-$1 000 000+[$800 000-$100 000(A/G,12%,4)]
(P/A,12%,4)
= -$1 000 000+$2 017 150
= $1 017 150
Para calcular el valor anual equivalente para el ciclo de vida de
cuatro aos:
VAE(12%)=$1 017 150(A/P,12%,4)
= $334 880
Podemos decir entonces que las dos series de flujo de efectivo
son equivalentes:
Flujo de efectivo originales flujo de anuales equivalentes
n An n An
0 -1000000
=
0 334880
1 800000 1 334880
2 700000 2 334880
3 600000 3 334880
4 500000 4 334880
Algunas de las situaciones donde slo se presentan
costos para el anlisis econmico son:

1. Seleccionar entre dos o ms equipos alternativos para un proceso industrial o
comercial, que elabora una parte de un producto o servicio. El equipo no elabora
un producto o servicio final que se pueda vender para obtener ingresos.
2.Seleccionar entre dos o ms procesos alternativos para el tratamiento de
contaminantes producidos por una industria. Es forzoso instalar el proceso de
tratamiento, ya que as lo exige la ley, pero esa inversin no producir ingresos.

3.Se requiere reemplazar un sistema de procesamiento manual de datos por un
sistema computarizado. O bien, se requiere sustituir el procesamiento de datos,
que actualmente se realiza con computadoras personales, por un procesamiento
en red. La inversin que este cambio requiere no producir ingresos; no
obstante, son inversiones necesarias en muchas industrias y negocios.
Es un mtodo del VAE que es utilizado para valorar y
comparar un proyecto de inversin desde la perspectiva
de costos operativos y costos de recuperacin de capital.
El costo de recuperacin de capital representa la
depreciacin de los activos y se debe recuperar en el
tiempo de planificacin del proyecto para efectos de
generar fondos intangibles o de autofinanciacin para
renovar los activos.
Podemos mencionar dos decisiones importantes
de inversin; de expansin y renovacin de activos
en este ltimo se relaciona el concepto de
depreciacin econmica, es decir la prdida del
valor econmico de los activos como consecuencia
de la tecnologa y el desgaste.
Bsicamente, en el CAUE se refiere a dos tipos de
costos:


LOS COSTOS OPERATIVOS

Mano de obra
Insumos
Servicios de terceros, etc.

Se presentan durante la vida
til del proyecto y pueden ser
constantes o variables en su
cuanta.



COSTO DE CAPITAL

Es el que se incurre al
adquirir los activos de la
empresa, es decir, es la
inversin efectuada. Cabe
mencionar que el equivalente
anual del costo de capital
neto del flujo de tesorera, se
le denomina costo de
recuperacin del capital.
Este mtodo, tambin denominado en forma general
Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media), donde el
CAUE sera un caso particular cuando los flujos se
refieren a costos, es preferible al VAN, por ejemplo
cuando se requiere comparar un flujo peridico antes
que el flujo global durante el horizonte temporal
evaluado.

Se observa entonces que este mtodo es simplemente el
concepto de flujos equivalentes uniformes peridicos, al
cual se le ha dado una terminologa particular.
CAUE = P(A/P, i%, N) VR(A/F, i%, N)
CAUE = [P - VR(P/F, i%, N)] (A/P, i%, N)

CAUE = [(P VR) (A/P, i%, N)] VR
(i)
Donde: P es el valor del activo, VR es el valor de rescate del
activo, i % es el costo de oportunidad o tasa de corte de la
organizacin. No se incluye los costos de operacin anual en
las operaciones anteriores.
Problema del libro de Gabriel Baca- Fundamentos de
Ingeniera Econmica
Una estacin ferroviaria actualmente carga y descarga los
costales de grano (trigo, maz y frijol) de forma manual y est
considerando la posibilidad de utilizar bandas
transportadoras. Esto provocara un ahorro de mano de obra
equivalente a $150000 al ao. A cambio de esto, es
necesario invertir $435000 y, adems, habr costos de
mantenimiento de los transportadores por $38000 al ao. Con
una TMAR = 15%, un periodo de anlisis de ocho aos y un
valor de salvamento de cero para los transportadores al final
de ese periodo, determnese la conveniencia econmica de
su instalacin.
SOLUCIN
Aunque existe una inversin y unos ahorros traducidos
como beneficios o ingresos y adems hay costos de
mantenimiento, no se puede considerar como una
inversin tradicional porque en esta situacin no se pagan
impuestos.
Para tomar decisiones en casos como ste, el CAUE
puede ser una herramienta til, si adems de la decisin
se desea presupuestar.
$435
150 150 150
150
150 150 150 150
38 38 38 38 38 38 38 38
0 1 2 3 4 5 6 7 8
CAUE = -$435000(A/P,15%,8)+150000-38000 = $ 15060.2
El resultado del CAUE indica que deber sustituirse el
acarreo manual de costales por una banda trasportadora.
CAUE
(banda transportadora)
< CAUE
(forma manual)
Desde un punto de vista matemtico, la Tasa Interna de Retorno (
TIR ) es aquella tasa de inters que hace igual a cero el Valor
Actual Neto de un flujo de efectivo. Esta definicin permitir
plantear la frmula para su clculo.






( ) ( )
0
* 1
....
* 1
1 *) 1 (
*) (
2
2 1
=
+
+ +
+
+
+
+ =
n
n
i
FC
i
FC
i
FC
Io i VAN
En esa frmula puede haber varias respuestas
cuando se presentan flujos negativos
intercalados entre flujos positivos.
La TIR representa la tasa mas alta que un
inversionista podra pagar sin perder dinero, si
todos los fondos para el financiamiento de la
inversin se tomaran prestados y el prstamo
se pagara con el flujo de efectivo en la
oportunidad que este se va registrando.
La decisin se adoptar al relacionar la TIR con la TMAR
( costo de oportunidad) exigida al proyecto, as tenemos:

TIR < TMAR se rechaza el proyecto

TIR = TMAR es indiferente

TIR > TMAR se acepta el proyecto

En el siguiente grfico se ver la relacin entre VAN y
TIR, en el caso de una inversin simple.
Obsrvese que a la izquierda de la TIR los VAN son
positivos, por eso TMAR < TIR aceptar proyecto
TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
COK
TIR QUE HACE
EL VAN = 0
La TIR y el VAN darn el mismo resultado en la
seleccin de alternativas entre inversiones simples, es
decir siempre que el VAN sea una funcin
uniformemente decreciente del tipo de descuento (
costo de oportunidad ), como el caso que se present
en el grfico precedente.

La calificacin de una inversin en simple o compleja
depende de los signos de los flujos. Habr como
mximo tantas TIR como cambios de signo haya en el
flujo.

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......


Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......

Ao 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......

Mtodo de
solucin
directa
Mtodo
de
tanteos
Mtodo
Grfico
MTODO DE SOLUCIN DIRECTA

Para los casos especiales de un
proyecto con una transaccin de
solamente dos flujos(una
inversin seguida por un pago
futuro nico) o un proyecto con
vida de servicio de dos aos de
rendimiento, puede buscarse una
solucin matemtica directa del
porcentaje
Considere los dos proyectos de inversin que tienen las
siguientes transacciones de flujo de efectivo. Calcule la tasa
de rendimiento de cada proyecto.
N Proyecto 1 Proyecto 2
0 -$1000 -$2000
1 0 1300
2 0 1500
3 0
4 +1500
Solucin
Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos
Encuentre: i* para cada uno
Para el Proyecto 1:
La resolucin de i* en VA(i*)=0 es idntica al hecho de resolver VF(i*=0), ya que
VF es igual a VA multiplicado por una constante. Podramos resolver cualquiera
de la dos opciones, pero usaremos VF(i*)=0 para demostrar la segunda opcin.
Usando la relacin de valor futuro de pago nico se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4) + $1500=0
$1500= $1000(F/P, i*,4) = $1000(1+i*)
4
1.5 = (1+i*)
4
Al aplicar logaritmo natural a ambos miembros se obtiene
ln(1.5) = 4 ln(1+i*)
ln(1+i*) = 0.1014
Al despejar i*:
i*=e
0.1014
1 = 0.1067 o 10.67%
Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresin VAN de este proyecto como sigue:


Sea . Entonces, puede reescribirse VA(i) como funcin de X
VA(i)= -$2000+$1300X +$1500X
2
=0
Esta ecuacin es cuadrtica y tiene la misma solucin:

0
) 1 (
1500 $
) 1 (
1300 $
2000 $ ) (
2
=
+
+
+
+ =
i i
i VA
) 1 (
1
i
X
+
=






X = 0.8 o, -1.667
) 1500 ($ 2
) 2000 $ )( 1500 ($ 4 1300 $ 1300 $
2

= X
3000 $
3700 $ 1300 $
= X
Al sustituir los valores de X y resolver i*, se
obtiene






% 160 ,
) 1 (
1
667 . 1
% 25 ,
) 1 (
1
8 . 0
=
+
=
=
+
=
i
i
i
i
Con una tasa de inters menor que el -100% no tiene importancia econmica, el valor de i* para el
proyecto es el 25%, estos proyectos tiene flujos de efectivo muy sencillos. Cuando stos sean ms
complejos , hay que usar un mtodo de tanteos o un computados para hallar i*
Mtodo de tanteo para inversiones simples
El primer paso en el mtodo de tanteos es estimar un
valor para i*. En el caso de inversin simple, se calcula el
valor actual de los flujos de efectivo netos usando la tasa
de inters estimada y se observa si es positivo, negativo
o cero. Supongamos que el VAN es negativo. Como se
busca un valor de i con el cual VA (i) = 0, es necesario
incrementar el valor actual del flujo de efectivo,
disminuyendo la tasa de inters y repitiendo el proceso.
Ejemplo:
Agdist Corporation distribuye equipo agrcola. La junta
directiva estudia una propuesta para establecer
instalaciones para la fabricacin de un rociador inteligente
controlado electrnicamente, inventado por un profesor
universitario de la localidad. Este proyecto independiente
requiere una inversin de 10 millones de dlares en activos
y producira un beneficio anual neto, despus de impuestos
de 1.8 millones de dlares a lo largo de una vida de servicio
de 8 aos. En estas cifras se incluyen todos los costos y
beneficios. Al concluir el proyecto se obtiene ingresos netos
de 1 milln de dlares por la venta de los activos. Calcule la
TIR de este proyecto
$2.8
1 2 3 4 5 6 7 8
$1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8
10
0
Unidad: millones de dlares
Aos
Comenzamos con una tasa de inters estimada del 8%. El valor actual de
los flujos de efectivo en millones de dlares es:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 8%,8) + $1(P/F,8%,8) = $0.88
Como este valor actual es positivo, hay que aumentar la tasa de inters para
acercar el valor a cero. Usamos entonces una tasa de inters del 12%, y
hallamos que:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 12%,8) + $1(P/F,12%,8) = -$0.65
Hemos acotado la solucin: VA(i) ser cero cuanto i est en algn punto
entre 8% y 12%. Al usar se aproxima.
% 30 . 10 *
) 5752 . 0 %( 4 % 8 *
) 65 . 0 ( 88 . 0
0 88 . 0
%) 8 % 12 ( % 8 *
=
+ =
(

+ ~
i
i
i
Ahora hay que revisar cuan cerca est este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:
VA(10.30%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.30%,8) + $1(P/F,10.30%,8) = -$0.045
Como este no es cero, podemos calcular de nuevo el valor de i* con una
tasa de inters ms baja, digamos el 10%.
VA(10 %) = -$10 + S1.8(P/A, 10%,8) + $1(P/F,10.30%,8) = $0.069
Con otra aplicacin de la interpolacin lineal se aproxima
% 18 . 10 *
) 6053 . 0 %( 30 . 0 % 10 *
) 045 . 0 ( 069 . 0
0 069 . 0
%) 10 % 30 . 10 ( % 10 *
=
+ =
(

+ ~
i
i
i
Con esta tasa de inters
VA(10.18%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.18%,8) + $1(P/F,10.18%,8) = $0.0007
El resultado es prcticamente cero, de manera que podemos
detener el proceso hecho, no es necesario ms precisos en estas
interpolaciones porque el resultado final puede ser ms preciso
que los datos bsicos
Mtodo Grfico

El mtodo grfico de resolucin de i* ms fcil de generar y
comprender es el En esta grfica, el eje
horizontal indica la tasa de inters y el eje vertical indica el
valor neto actual. Dado los flujos de efectivo de un proyecto,
se calcular el VAN a una tasa de inters de cero( lo que
produce la interseccin del eje vertical) y otras tasas de
inters. Estos puntos se grafican y se traza una curva .
Puesto que i* se define como la tasa de inters con la cual
VA(i*)=0, el punto donde la curva cruza el eje horizontal es
una buena aproximacin de i*.
Inversin Simple
Podemos generar el perfil VAN del flujo de efectivo
1. Usamos primero i=0 en esta ecuacin para obtener
VA(0%)= $636, la interseccin del eje vertical
2. Se sustituyen otras tasas de inters(5,10,20 y 30%) en
la ecuacin y se grafica los valores de VA(i)
$600
Aos
0
1 2 3 4
$300 $300
$436
$1000
El resultado es la figura, donde se observa que la curva cruza el eje horizontal
aproximadamente en 20%. Podemos verificar este valor con otros mtodos si se desea.
Adems de establecer la tasa de inters con la cual VA(20%)=0, el perfil VAN indica
donde caen los valores positivos y negativos del valor neto actual., proporcionando una
perspectiva general de las tasas de inters donde el proyecto es aceptable o indeseable
Las tcnicas estudiadas en los temas
anteriores para la valoracin de los flujos de
caja (VP, VAN, VAE, CAUE), constituyen la
base para la comparacin y resolucin de
proyectos econmicos mutuamente
excluyentes
Son aquellas unidades econmicas que constituyen
alternativas para generar valor agregado a la empresa.
Solo una de ellas puede ejecutarse.
Invertir en una planta
de ensamblado de
automviles con
tecnologa de
automatizacin flexible
Invertir en una planta
de ensamblado de
automviles con
tecnologa
convencional
P
R
O
Y
E
C
T
O

A

P
R
O
Y
E
C
T
O

B

La correcta aplicacin de esta tcnica permite valorar y
seleccionar el conjunto de alternativas econmicas
mutuamente excluyentes viables para la empresa,
aprovechando al mximo el presupuesto de capital
disponible para la adquisicin de activos tecnolgicos
Las alternativas econmicas deben tener como objetivo la inversin de capital (tangible o
intangible) y obtener con rendimiento al menos la TMAR por cada dlar invertido.
Las alternativas a considerar deben ser factibles para su capacidad de endeudamiento y consistente
con una estrategia de mercado.
Se elegir la alternativa que requiere la mnima inversin de capital y que produzca resultados
rentables, a menos que el retador, una alternativa que tenga un monto de inversin mayor, se
pueda justificar con respecto a sus ahorros(o beneficios) incrementales.
La alternativa que requiere una inversin de capital adicional(llamado proyecto retador) sobre las
alternativas base. Debe ofrecer una mejora en los flujos de caja a futuro a travs de una reduccin
de costos, aumento de los ingresos, aumento de la capacidad, etc.
Si los flujos de caja a futuro producidos por una mayor inversin de capital retornan un rendimiento
igual o mayor a la TMAR, debe hacerse la inversin, caso contrario debemos invertir el monto
mnimo de capital.
La alternativa que requiere la inversin mnima de capital se constituye la alternativa base.

Como se desea considerar los incrementos de la

inversin, el flujo de efectivo de la diferencia entre los
proyectos se calcula restando el flujo de efectivo del
proyecto con inversin menor (A) al del proyecto con
costo de inversin mayor (B). Entonces la decisin es:

Si TIR
B-A
> TRMA, se elige B
Si TIR
B-A
= TRMA, se elige cualquiera
Si TIR
B-A
< TRMA, se elige A

Donde B-A es un incremento de inversin(flujo de
efectivo negativo). A primera vista puede parecer extraa
la forma en que esta regla tan simple nos permite
seleccionar el proyecto apropiado. A continuacin se
ilustrar la regla de decisin de inversin incremental
TIR de una inversin incremental :
dos alternativas
Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte
areo de productos de la Comunidad de Estados
Independientes (antes URSS) en su transicin a una
economa de mercado libre. Para economizar en las
etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un
solo avin y volarlo l mismo. Tiene dos opciones
mutuamente exclusivas: una aeronave vieja(B1) o un
avin de propulsin nuevo(B2), el cual incurrir en costos
de compra mayores pero tambin en ingresos ms altos,
por su mayor capacidad de carga.
En ambos casos, se espera consolidar las actividades de
la empresa dentro de tres aos, dada la competencia que
anticipa de compaas mayores. Los flujos de dos
alternativas mutuamente exclusivas se presentan en
miles de dolares:
n B1 B2 B3
0 -$3000 -$12000 -$9000
1 1350 4200 2850
2 1800 6225 4425
3 1500 6330 4830
Suponiendo que no existe la alternativa no hacer
nada. Qu proyecto de elegir si la TRMA es el
10%?
Solucin:
Dado: El flujo de efectivo incremental entre las dos
alternativas, TRMA = 10%
Encuentre: La TIR del incremento y determine la opcin
preferible
Para elegir el mejor proyecto se calcula el flujo de efectivo
incremental de B2-B1. Despus se calcula la TIR de este incremento
de inversin resolviendo:
-$9000 + 2850(P/F,i,1) + $4425(P/F,i,2) + %4830(P/F,i,3) = 0
De esto se obtiene i*B2-
B1=15%,tal como est graficado
en la figura. Por inspeccin del
flujo de efectivo incremental
podemos determinar que se trata
de una inversin simple, de
manera que TIR
B2-B1
= i*
B2-B1
.
Como TIR
B2-B1
>TRMA , se elige la
opcin B2, lo cual es consistente
con el anlisis VAN.
En el ejemplo que sigue se indica la inconsistencia
de clasificacin existente entre el valor neto actual
y la tasa de rendimiento interna tambin puede
presentarse cuando hay diferencias en los tiempos
de los flujos de efectivo de los proyectos, aunque
las inversiones iniciales sean iguales.
TIR de una inversin incremental cuando
los flujos iniciales son iguales
Considere los proyectos mutuamente exclusivos que se
presentan a continuacin, los cuales requieren la misma
cantidad de inversin.
n C1 C2
0 -$9000 -$9000
1 480 5800
2 3700 3250
3 6550 2000
4 3780 1561
TIR 18% 20%
Qu proyecto seleccionara con base en
la tasa de rendimiento de la inversin
incremental suponiendo una TRMA=12%?
Solucin:
Dado: Los flujos de efectivo de dos alternativas
mutuamente exclusivas presentados previamente, con
TRMA =12%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible
Cuando las inversiones iniciales son iguales,
avanzamos por los flujos de efectivo hasta
encontrar la primera diferencia para luego
establecer el incremento de manera que este primer
flujo distinto de cero sea negativo, es decir una
inversin. En este caso establecemos la inversin
incremental (C1-C2)
n C1-C2
0 0
1 -$5320
2 450
3 4550
4 2219
Despus igualamos la ecuacin VAN a cero:
-$5320 + 450(P/F,i,1) + $4550(P/F,i,2) + $2219 (P/F,i,3) = 0
Al resolver para i se obtiene i
R
= 14.71%, lo cual tambin es la
TIR, ya que el incremento es una inversin pura. Como
TIR
C1-C2
=14.71%>TRMA, se seleccionara C1. Si
empleramos el anlisis de valor neto actual, el resultado
sera VA(12&)
C1
=1443 dlares y VA(12%)
C2
=1185 dlares,
indicando la preferencia de C1 sobre C2
TIR de una inversin
incremental: tres alternativas
Considere las tres alternativas mutuamente exclusivas
que se presentan a continuacin:

n D1 D2 D3
0 -$2000 -$1000 -$3000
1 1500 800 1500
2 1000 500 2000
3 800 500 1000
TIR 34.37% 40.76% 24.81%
Qu proyecto debera seleccionar con base en la tasa
de rendimiento de la inversin incremental, suponiendo
un TREMA del 15%?

Solucin
Dado: los flujos de efectivo previamente presentados y
TRMA =15%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible.
PASO 1: Examine la TIR de cada alternativa. En este punto se pueden eliminar las alternativas que
no cumplan con la TRMA, En este ejemplo, las tres alternativas exceden la TRMA.
PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D tiene menor costo inicial, hay que calcular la tasa de
rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un incremento en la inversin
N D1 D2
0 -$1000
1 700
2 500
3 300
El flujo de efectivo incremental representa una inversin simple. Para
determinar la tasa de rendimiento incremental se establece.
-$1000 + 700(P/F,i,1) + $500(P/F,i,2) + $300 (P/F,i,3) = 0
El valor de i*D1-D2 que se obtiene es 27.61%, lo cual excede la TRMA; por
consiguiente, D1 es mejor opcin que D2.
PASO 3: Compare D1 y D3; una vez ms, D1 tiene menor costo inicial. Hay que examinar el
incremento (D3-D1)
De nuevo, el flujo de efectivo incremental representa una inversin simple.
El incremento (D3-D1) tiene una tasa de rendimiento del 8.8%, no satisfactorio;
por endre, D1 es preferible a D3. En resumen, se concluye que D1 es la mejor
alternativa
N D3 D1
0 -$1000
1 0
2 1000
3 200
Sustraer la alternativa menos costosa de las ms
costosa no es un paso absolutamente necesario
de anlisis incremental. De hecho, se puede
examinar la diferencia entre 2 proyectos A y B
como un incremento (A-B) o un incremento (B-
A). Si la diferencia en el flujo (B-A) representa un
incremento de inversin pura, entonces (A-B) es
un incremento de prstamo puro.

Si

< ,se selecciona B

Si

= ,se selecciona
cualquiera
Si

> ,se selecciona A

Ejemplo 3: tasa de rendimiento de
prstamo de proyectos incrementales
Un piloto quiere iniciar su propia compaa de transporte areo de
productos a la comunidad de estados independientes (antes URSS)
en su transicin a una economa de mercado libre. Para economizar
en las etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un solo
avin y volarlo l mismo. Tiene dos opciones mutuamente exclusivas:
una aeronave vieja (B1) o un avin de propulsin nuevo (B2), el cual
incurrir en costos de compra mayores pero tambin en ingresos mas
altos, por su mayor capacidad de carga. En ambos casos, espera
consolidar las actividades de la empresa dentro de tres aos, dada la
competencia que anticipa de compaas mayores. Los flujos de
efectivo de las dos alternativas mutuamente exclusivas se presentan
en miles de dlares.:
N B1 B2 B2-B1
0
1
2
3
-$3000
1350
1800
1500
-$12000
4200
6225
6330
-$9000
2850
4425
4830
Observe que el primer flujo de efectivo
incremental es positivo y que los dems son
negativos, lo que indica que la diferencia de
flujos de efectivo es un incremento de
prstamo puro. Cul es la tasa de
rendimiento de este incremento de prstamo
y que proyecto es preferible?
Ejemplo 4: anlisis TIR para proyectos con vidas
diferentes, donde el incremento es una inversin
pura
Considere los siguientes proyectos de inversin mutuamente
exclusivos (A,B).
N A B
0
1
2
3
-$2000
1000
1000
1000
-$3000
4000
El proyecto A tiene una vida de servicio de 3 aos, mientras que el proyecto
B tiene solo 1 ao de vida de servicio. Suponga que el proyecto B puede
repetirse con los mismos costos y beneficios de inversin durante el periodo
de anlisis de 3 aos. Suponga adems que la TMAR de la empresa es el
10%. Determine que proyecto debe seleccionarse.
$3000
400
0
400
0
$400
0
3000 3000 300
0
0 1 2 3
$2000
1000
1000
0 1 2 3
1000
PROYECTO
A
PROYECTO B
$1000
0 1 2 3
$300
0
Flujo de efectivo
incrementales
B-A
SOLUCIN
Dado: dos alternativas con vidas desiguales, los flujos de efectivo
presentados y TMAR=10%
TIR de la inversin incremental y determine cul es la alternativa
preferible.
Si suponemos 3 repeticiones del proyecto B durante el periodo de
anlisis (como se ve en el diagrama) y tomamos el flujo de efectivo
incrementales (B-A), obtenemos
N A B (B-A)
0
1
2
3
-$2000
1000
1000
1000
-$3000=-$3000
4000-3000=1000
4000-3000=1000
4000 =4000
-$1000
0
0

Por inspeccin, el incremento este caso es un inversin
pura. Para calcular $1000 +
$3000
1+
3
= 0
Al resolver para i se obtiene:

= . % > %
Por consiguiente, seleccionaremos el proyecto B.

EVALUACIN BENEFICIO / COSTO
El B/C es un indicador que relaciona el valor actual de los
beneficios (VAB) del proyecto con el de los costos (VAC) ms la
inversin inicial.

TERMINOLOGA PARA ANALIZAR PROYECTOS
PBLICOS
El proyecto Chavimochic ejecuta una obra de electrificacin de algunos
caseros de Chao. Con este motivo, monta una lnea de transmisin de
20 KV en un tramo de 50 Km y cruza una zona agrcola altamente
productiva. En este caso es importante identificar:
Beneficios: Dotar de luz a las familias de Chao, suministrar energa a
las industrias de la zona y contribuir al desarrollo local.
Costos: Construccin de la lnea de transmisin, costo de operacin y
mantenimiento de las instalaciones.
Contrabeneficios: Prdida de cultivos en algunas zonas; la
subestacin creara alto riesgo de radiaciones elctricas a los
agricultores y sus familias.


TASA DE DESCUENTO PARA VALORAR
PROYECTOS PBLICOS
En definitiva, el fundamento para determinar el costo de
capital o tasa de descuento en la valoracin de proyectos
pblicos se sustenta en:
La tasa de inters sobre fondos que
financian las obras pblicas.
El costo de oportunidad del capital para la
institucin pblica.
El costo de oportunidad del capital para los
contribuyentes.
Sus dimensiones pueden verse afectadas por las
diversas metodologas con que se determinen los
ingresos y costos, brutos o netos, de un proyecto.
No es til para comparar las rentabilidades
alternativas de dos proyectos.A menos que se
hayan utilizado criterios homogneos para elegir
entre el uso de ingresos y costos brutos o netos.
Debe descartarse para elegir entre varias
alternativas de inversin.
MTODO DE LA RAZN BENEFICIO / COSTO
Razn B/C convencional con Valor Presente (VP):

B/C =
( )
( )
=
()
+( )

Donde:
VP(B): valor Presente de beneficios.
I= Inversin inicial del proyecto propuesto.
O y M= costos de operacin y mantenimiento
del proyecto.
Razn B/C modificado con P Valor Presente (VP):

B/C =
( )

Reglas de decisin
Si:
B/C 1,0
B/C < 1,0 .
MTODO DE LA RAZN BENEFICIO / COSTO
Razn B/C convencional con VAE:

B/C =
( )
( )
=
()
+( )

Donde:
VAE(B): valor anual equivalente de beneficios
CR= [I-VR(P/F,i%,N)](A/P,i%,N)=Valor anual del costo de reposicion del capital

Razn B/C convencional en Valor Presente (VP), incluyendo
valor de recuperacin
B/C =
( )
( )
=
()
+( )

Donde:
VP(B): valor presente de beneficios
I: inversin inicial en el proyecto
VR: Valor presente en la recuperacin del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.

COMPARACIN DE PROYECTOS B/C
Ejemplo 1: evaluacin de un proyecto nico por el mtodo B/C.
La municipalidad de Santiago est evaluando un proyecto de
mejora urbana. Hasta ahora tiene la siguiente proyeccin de
beneficios, costos e inversiones:




N Beneficios Inversiones
Costo de operaciones y
mantenimiento
0
1
2
3
4
5


400
600
600
400
200
200



100
100
160
160
Si la tasa de descuento para evaluar el proyecto es de 8%,
calcule el B/C y qu decisin debe tomar el Municipio de Santiago




SOLUCIN:
VP(B) =$400(P/F,8%,2)+600(P/F,8%,4)+400(P/F,8%,5)
VP(B) = 400(0.8573)+600(0.17938)+400(0.6806)
VP(B) =1532.44
VP(I) = $200 + 200(P/F,8%,1)
VP(I) = $200 + 200(0.9259)
VP(I)= $385.18

Costos de operacin y mantenimiento
VP(O y M) = 100(P/F,8%,2) + 100(P/F,8%,3) + 160(P/F,8%,4) +
160(P/F,8%,5)
VP(O y M) = 100(0.8573) + 100(0.7983) + 160(0.7350) +
160(0.6806)
VP(O y M) = $85.73 + 79.38 + 117.60 + 108.89
VP(O y M) = $391.60
Calcular los indicadores de B/C
B/C =
$1532.44
$385.18+391.60
= 1.97 > 1.0
B/C =
$1532.44391.60
$385.18
= 2.96 > 1.0

La razn B/C es mayor a 1.0, lo que
demuestra que los beneficios que genera el
proyecto pblico para los vecinos superan a
los costos del Municipio. Por lo tanto, el
proyecto es aceptable.
Ejemplo 2: aplicacin del beneficio costo incremental
El gobierno de Estados Unidos considera la construccin de
apartamentos para empleados gubernamentales que trabajan otros
pases y que actualmente viven en casas locales. Una comparacin
de dos edificios propuestos nos indica lo siguiente:

Edificio X (US$) Edificio Y (US$)
Inversin original de las agencias de gobierno
Costos anuales de mantenimiento previstos.
Ahorros anuales en el alquiler que se paga actualmente
8 000 000
240 000
1 960 000
12 000 000
180 000
1 320 000

Suponga que el valor residual o de reventa de los apartamentos
ser el 60% de la inversin inicial. Use el 10% y un periodo de
estudio de 20 aos para calcular la razn B/C de la inversin
incremental y formular una recomendacin (no existe la alternativa
no hacer nada).

SOLUCIN
Antes de realizar el anlisis de la inversin incremental comprobamos la
viabilidad econmica de cada proyecto.
Edificio X:
VP(B) = $1.960.000(P/A,10%,20)
= $16.686.585
VP(costos)=$8.000.000+$240.000(P/A,10%,20)+4.800.000(P/F,10%,20)
VP(costos)=$9.329.766
B/C(10)X=
$16.686.585
$9.329.766
= 1.79 > 1.0
Edificio Y
B/C(10)Y=
$11.327.904
$12.462.207
= 0.90 < 1.0



La construccin
del edificio X
es viable
La construccin
del edificio Y
no es viable
Por lo tanto, no
es necesario el
anlisis
incremental
Ejemplo 3: comparacin de alternativas mltiples por
beneficio-costo
Hay tres alternativas de inversin pblica, A1, A2 y A3. sus
respectivos beneficios, costos y costos iniciales totales se expresan
en valor actual. Estas alternativas tienen la misma vida de servicio.
VALOR ACTUAL A1 A2 A3
I
B
C
100
400
100
300
700
200
200
500
150
Suponga que no existe la alternativa no hacer nada. Cul
proyecto se seleccionar en base a la razn costo beneficio de la
inversin incremental?
SOLUCIN:
VALOR
PRESENTE
A1 A2 A3 A3-A1 A2-A1
I
B
C
100
400
100
300
700
200
200
500
150
100
100
50
200
300
100
B/C(i) 2 1.4 1.43 0.67 1
Seleccionamos el proyecto A1 o A2