Facultad Ciencias Empresariales

Escuela Ingeniera Comercial

Memoria de Grado

Anlisis de la Relacin entre el Crecimiento

Econmico y el Tipo de Cambio Real en Chile
en el Perodo 1976-2009
ALUMNOS
MARK GUZMAN MONTECINO
JUAN ALEGRIA LEON

PROFESOR GUIA
JAVIER BELTRAN VALDEBENITO

2010

MEMORIA PARA OPTAR AL TITULO DE INGENIERO COMERCIAL

INDICE

RESUMEN EJECUTIVO. 5
ABSTRACT... 6
INTRODUCCION 7
CAPITULO I. ANTECEDENTES GENERALES 9
1.1 Evolucin del Crecimiento Econmico en Chile.. 9
CAPITULO II. ESTADO DEL ARTE.. 12
CAPITULO III. OBJETIVOS... 18
3.1 Objetivo General.. 18
3.2 Objetivos Especficos.. 18
CAPITULO IV. MARCO TEORICO.. 19
4.1 Crecimiento Econmico.. 19
4.1.1 Producto Interno Bruto (PIB) Real 19
4.1.2 PIB per Cpita... 19
4.2 Determinantes del Crecimiento Econmico 20
4.3 El Mercado Cambiario y la Determinacin del Tipo de Cambio Nominal. 21
4.3.1 La Curva Demanda de Divisas.. 21
4.3.2 La curva de Oferta de Divisas... 21
4.3.3 Curva de Movilidad del capital (MC) 22
4.4 Los Sistemas Cambiarios 22
4.4.1 Tipo de cambio fijo Clsico.. 22
2

4.4.2 Tipo de cambio flexible 23

4.3 Tipo de Cambio Real. 23
4.4 La Relacin de PIB per Cpita a Tipo de cambio Real.. 24
4.5 La Relacin de Tipo de cambio Real a PIB per Cpita...24
CAPITULO V. METODOLOGIA 27
5.1 Series de Tiempo. 27
5.1.1 Importancia de las Series de Tiempo Estacionarias.. 28
5.2 Pruebas de Estacionariedad 28
5.3 Cointegracin. 31
5.3.1 Pruebas de Cointegracin. 31
5.4 (VAR) 32
5.5 Fuentes de Informacin. 33
5.5.1 Fuentes Secundarias de Informacin... 33
5.6 Proceso del Anlisis... 33
5.6.1 Necesidad de Informacin 33
5.6.2 Diseo del Anlisis... 33
5.7 Variables Consideradas en el Estudio. 34
5.8 Modelo a Estimar.... 34
CAPITULO VI. ANLISIS Y RESULTADOS 35
6.1 Pruebas de Estacionariedad.. 35
6.2 Estimacin del Modelo de Largo Plazo.. 38
6.3 Pruebas de Cointegracin..... 39
6.3.1 Test de Johansen... 39

6.4 Modelo de un Vector Corrector de Error y Anlisis de Causalidad e interpretacin

de la relacin de largo plazo.... 40
CAPITULO VII. CONCLUSIONES 42
LIMITACIONES Y SUGERENCIAS... 43
BIBLIOGRAFA..... 44
ANEXOS.. 46

RESUMEN EJECUTIVO
La presente investigacin tiene como objetivo central analizar la relacin entre el
Crecimiento Econmico y el Tipo de Cambio Real en el Perodo 1976-2009. Se trata de
aplicar un modelo explicativo para determinar la relacin de causalidad al proceso de
formulacin, adopcin y aplicacin de las grandes definiciones polticas en el rea
econmica de las relaciones internacionales durante ese perodo. En particular, el estudio
se va a centrar en un aspecto de las relaciones econmicas internacionales de Chile con
el resto del mundo, reflejada en el tipo de cambio real.
Para llevar a cabo el estudio se realiz, en primer lugar, una exhaustiva revisin
bibliogrfica con el objetivo de conocer en profundidad la opinin de diversos autores
respecto de las variables que influyen en dicha investigacin, identificando de esa forma
aquellas a incluir en primera instancia en el estudio. Posteriormente se procede a la
recopilacin de informacin de las bases de datos del Banco Central de Chile, Banco
Mundial, CEPAL y el Instituto Nacional de Estadsticas (INE).
En primer lugar, se realiz una investigacin descriptiva y exploratoria para luego
construir una base de datos anual de las dos variables a estudiar para el perodo 1976-2009.
Posteriormente se realiz un anlisis de tipo causal mediante un modelo economtrico con
el objetivo de determinar la relacin entre las variables PIB per Cpita y el Tipo de Cambio
Real en el largo plazo, para esto se debi acortar el perodo de anlisis a treinta y cuatro
aos, 1976-2009, debido a que no se pudieron encontrar datos del ao 1973 en adelante
para la variable Tipo de Cambio Real.
Para la obtencin de los resultados se realiz un Modelo de Largo Plazo de tipo
causal, y un Modelo de un Vector Corrector de Error y con esto se determin la relacin
que tiene el Tipo de Cambio Real con el Crecimiento Econmico.

ABSTRACT
This research center aims to analyze the relationship between the Economic
Growth and Real Exchange Rate in the period 1976-2009. This involves applying an
explanatory model to determine the causal relationship to the process of formulation,
adoption and implementation of the broad definitions in the economic policies of
international relations during that period. In particular, the study will focus on one aspect
of international economic relations of Chile with the rest of the world, reflected in the
real exchange rate.
To conduct the study was conducted, first, a comprehensive review in order to know
in depth the views of various authors regarding the variables that influence the
investigation, thus identifying those to be included in the first instance the study. Later we
proceed to the compilation of information from the data bases of the Chilean Central Bank,
World Bank, CEPAL and INE.
First, there was a descriptive and exploratory research and construct an annual
database of the two variables to study for the period 1976-2009. Later comes an analysis of
causal type by means a econometric model with the objective to determine the relation
between the variables PIB per Capita and Real Exchange Rate in the long term, in order to
do this the period of analysis thirty-four years , 1976-2009, because we could not find data
from 1973 onwards for the variable Real Exchange Rate.
For the obtain the results was made a long-term model of causal type by, and a
model of a Vector Error Correction and it was determined the variable relationship of the
Real Exchange Rate in Economic Growth.

INTRODUCCION
Durante el ltimo tiempo, la Economa Chilena ha estado sujeta a serias
turbulencias provenientes de la economa internacional que ha afectado en el crecimiento
econmico en Chile. En este ambiente, los aumentos de demanda en el sector no transable
podan ser satisfechos sin necesidad de elevar considerablemente el precio relativo de ese
sector. De esta forma, el ajuste de TCR puede haber sido ms modesto ante el exceso de
capacidad. Con posterioridad, la economa chilena creci considerablemente, lo que llev a
eliminar esos excesos de capacidad, y a que se requirieran mayores cambios en estos
precios ante aumentos proporcionalmente iguales en demanda.
Por otro lado, la composicin de la produccin ha cambiado desde mediados de los
ochenta. La economa chilena es hoy una economa mucho ms abierta al exterior
comparada con inicios de los noventa. Si bien a mediados de los noventa, el tamao
relativo del sector transable tendi a disminuir, bsicamente por la expansin del sector
servicios, desde 1994 el tamao de este sector ha aumentado casi en 25%. Esta evolucin
de la composicin de la produccin es tambin otro de los factores que nos preocupa como
determinantes de cambios en la forma de reaccin del TCR ante variaciones de demanda.
Intuitivamente, un aumento porcentual de un 1% en la demanda agregada debe ser gastado
ms intensivamente en el sector transable, mientras ms abierta sea la economa. O
alternativamente, mientras menor es el sector transable, una mayor parte de ese mismo 1%
de aumento en demanda agregada debe ser gastado en el sector no transable.
Este trabajo utiliza como muestra el perodo comprendido entre el ao 1976 y el
2009. Se eligi este perodo de tiempo porque se caracteriza por ser una etapa en que el
Banco Central de Chile administraba la evolucin del tipo de cambio nominal. A partir de
finales de 1999, el rgimen monetario fue modificado y el tipo de cambio pas a ser
completamente flexible.

El propsito de realizar este estudio se debi al inters, si la variable del tipo de

cambio real es un determinante que impacta sobre el crecimiento econmico y demostrar
la relacin entre Crecimiento Econmico y Tipo de Cambio Real.
CAPITULO I. ANTECEDENTES GENERALES
1.1. Evolucin del Crecimiento Econmico en Chile
A Mediados de aos de los 70, la Economa Chilena se encontraba en una crisis
tanto econmica y poltica, por ello despus de 1973 bajo el gobierno militar comenz
establecer poltica cambiaras de tipo de cambio reptante que fue devaluar o revaluar
basndose en la diferencia entre la inflacin local y externa, como resultado de esta poltica
fue un incremento de las exportaciones especialmente no tradicionales y esta poltica que
dur hasta 1976. En marzo de 1977 se procedi revaluar el peso chileno en 10% por lo que
el precio del dlar cay de 19,75 a 17,77 pesos por dlar y el tipo de cambio real en 62,57.
En 1978 el gobierno anuncia un cambio de poltica cambiaria por las tasas decrecientes de
devaluacin, comenz de una tasa decreciente de 2,5 % y a fines de diciembre a 0,7% y un
aumento del tipo de cambio real llegando a 69,44 pesos. En 1979 el gobierno establece el
tipo de cambio fijo a 39 pesos el dlar, en ese periodo la economa tuvo un crecimiento
acelerado donde la variacin del PIB entre 1979 a 1981 fue de un 8,3%, 7,9% y 6,2%
respectivamente. Con este tipo de cambio fijo se pudo ayudar al sector externo en un
aumento del volumen de las exportaciones, balanza comercial favorable para el sector
exportador y un descenso del tipo de cambio real de 70,2 en 1979 a 52,88 a fines 1981. A
fines del ao 1981 la economa mundial entra en crisis, la revaluacin del dlar en los
mercados mundiales que motiv una revaluacin del peso chileno, en junio de 1982 el
precio del dlar subi por primera vez desde junio de 1979 de 39 a 43,02 el dlar, el tipo
de cambio real aument en ese ao a 74,21 a fines de ese ao y crecimiento econmico
cay en un

-13,6%, por la cual hubo una cada en las exportaciones

y la balanza

comercial. Despus de la crisis en 1984 se acord imponer al sistema cambiario una banda
de fluctuacin, el tipo de cambio nominal se devaluaba en 0,5% diariamente, en 1985 se
ampli a un 2% y en 1988 en un 3% y en 1989 en un 5%. La segunda mitad de la dcada
de los 80 se mantuvo el tipo de cambio devaluado para estimular las exportaciones en el
sector transable a travs de un poltica de gasto fiscal austero, una poltica monetaria
8

expansiva y sin importar las presiones inflacionarias. Durante esta dcada la economa
creci en promedio de 6,5 %, para el ao 1989 la variacin en el crecimiento del PIB real
de un 10,6 %, el nivel de las exportaciones aument en un 10% durante la dcada.
Y en fines de 1989 el valor del dlar es de 294 pesos y el tipo de cambio real de
111,95 pesos, el Banco Central se independiza del estado Chileno, con ello, a comienzo de
los aos 90, el objetivo del Banco Central es mantener el nivel de inflacin bajo los dos
dgitos. En los aos 90, la banda fluctuara se ampli en un 10% en el ao 1992 que
contribuy al Banco Central entre una flotacin sucia en marzo del mismo ao, el tipo de
cambio que fluctu entre los rangos 1% y 8 % sobre el piso sobrepasando el precio del
dlar en ms de 300 pesos. La ampliacin de la banda, la apreciacin del precio del dlar
que tuvo casi pegado al piso de la banda fluctuara que favoreci a los mayores niveles en
las exportaciones. La variacin del PIB en 1992 fue de un 12,3 % y en 1995 un 10,6% y en
el mismo ao la inflacin baj de los 2 dgitos con una inflacin de 8,5%. A fines del ao
1997 antes de la crisis asitica la banda fluctuara aument en un 50% con respecto a
inicios de 1990 y el precio del dlar a 438 pesos y el tipo de cambio real a comienzo de
1990 era de 115 pesos cayendo paulatinamente hasta 76 pesos a fines de 1997. En 1998 con
el comienzo de la crisis asitica la poltica cambiaria tena la funcin de evitar la
depreciacin a travs de una intervencin del mercado cambiario y una restriccin de la
poltica cambiaria, el precio del dlar en junio de 1998 estaba en un 3,5% bajo la banda a
pesar de una depreciacin de un 10,8% desde octubre de 1997. A fines de 1998 la banda se
estrech de 25% a un 5,5%, el Banco Central para defender el precio del dlar interviene a
travs de un aumento en la tasa de inters de un 8,5% a un 14,5% donde a final de ao la
banda volvi ancharse en un 10% con que el precio del dlar era de 472 pesos. A fines de
1998 la variacin del PIB real baj de un 7,4 % en 1997 a 3,9% en 1998. En 1999 la
transicin al tipo de cambio fijo a flexible ya haba finalizado, el Banco Central decide
abandonar la banda fluctuara y el abandono de las intervenciones, a partir de septiembre de
1999 se adopta el tipo de cambio flexible en Chile. A fines de esta dcada la variacin del
PIB real fue de un 0,8%, el tipo de cambio real de 87,54 pesos y el precio del dlar en 538
pesos.

A inicio de la primera dcada del siglo 21 el precio del dlar llega a 512 pesos y el
tipo de cambio real de 84,7 pesos, los primeros aos de la dcada el precio del dlar va en
alza, con ello favoreciendo al sector exportador en la reas agropecuario y silvicultura,
pesca y minera aumentando considerablemente el nivel en las exportaciones logrando un
crecimiento econmico estable y as

Chile se consolida con un pas exportador por

excelencia firmando tratados de libre comercio con la U.E, Asia-Pacifico y Estados Unidos
principales destinos de las exportaciones Chilenas. En Junio del 2003 el precio del dlar se
registr en junio del 2003 llega a su mximo nivel y se cotizo en 709 pesos y a su vez el
tipo de cambio real en 108,38 pesos, entre el ao 2003 al 2005 el crecimiento del PIB real
creci en 3,7%, 6,3% y 6,1% respectivamente y el precio del dlar comenzaba a caer
paulatinamente. Desde 2006 la alta demanda de cobre a nivel mundial ayuda que el precio
del dlar a caer paulatinamente, el precio del cobre llega a precios records llegando a 3.82
dlares la libra y con ello el precio de dlar baja desde 540 a 527 pesos a fines del 2006 y el
tipo de cambio real se mantiene entre 88 a 93 pesos. En el 2007 y mediados de 2008 el
precio del dlar viene en picada cayendo hasta 470 pesos en mayo de 2008, el tipo de
cambio real en 87 pesos, con la crisis econmica mundial tanto el precio del dlar y el tipo
de cambio real tiene un repunte llegando a 650 pesos el dlar y el tipo de cambio real a
107,49 pesos durante diciembre del 2008 y un crecimiento econmico solo fue 3,7%. Y
finalmente en el 2009 el precio del dlar fue en cada libre llegando a 501 pesos a fines del
2009, el tipo de cambio llegando a 95,74 promedio anual, con ello afectando al sector
exportador y el crecimiento del PIB en el 2009 solo fue de un 2,6 % por los efectos de la
crisis del ao anterior.

10

CAPITULO II. ESTADO DEL ARTE

En la revisin bibliogrfica se encontraron slo unas cuantas investigaciones
relativas al tema propuesto a nivel nacional. Hay estudios en el pas que analizan la relacin
entre el Crecimiento Econmico y el Tipo de Cambio Real en Chile en el Perodo 19762009.
Enrique Casares en Comercio, Tipo de Cambio Real y Crecimiento Econmico se
desarrolla un modelo de crecimiento endgeno de una pequea economa abierta con dos
bienes comerciables y un bien no-comerciable, con la finalidad de estudiar la respuesta del
tipo de cambio real y de la tasa de crecimiento de la economa a una reduccin de
aranceles. Turnovsky (2000a) seala la relevancia de los modelos de crecimiento con
bienes comerciables y no-comerciables para el estudio del tipo de cambio real. Por lo tanto,
se extiende el modelo presentado en Casares (2004) con un bien no-comerciable. En el
modelo aqu presentado existen dos bienes producidos, exportable y no-comerciable, y dos
bienes de consumo, importado y no-comerciable. El precio relativo del bien no-comerciable
est determinado por los cambios en la oferta y la demanda de este bien. Con este modelo
se estudia una liberalizacin comercial. La evidencia emprica muestra que existe una
relacin positiva entre grado de apertura y crecimiento econmico en el largo plazo. Sin
embargo, Baldwin (2003) seala que menores barreras comerciales s promovern el
crecimiento siempre y cuando vayan acompaadas de un tipo de cambio estable y no
distorsionado as como de otras polticas econmicas. Es decir, un tipo de cambio
distorsionado, puede conducir a una disminucin de la tasa de crecimiento de la economa.
Por lo tanto, para entender un proceso de liberalizacin comercial que pueda conducir a
tasas de crecimiento mayores en el corto y largo plazo, es preciso estudiar la respuesta
adecuada del tipo de cambio real a una reduccin de aranceles. En un contexto agregado, el
tipo de cambio real es el nivel de precios del pas extranjero (en moneda nacional) dividido
entre el nivel de precios del pas domstico. En un contexto desagregado de bienes
comerciables y no-comerciables, el tipo de cambio real est definido como el valor
ponderado del nivel de precios relativos de los bienes no-comerciables del pas extranjero
11

dividido entre el nivel de precios relativos de los bienes no-comerciables del pas
domstico.
As, considerando como dado el nivel de precios relativos del pas extranjero, el tipo
de cambio real est inversamente relacionado con el nivel de precios relativos de los bienes
no-comerciables del pas domstico. Por lo tanto, una disminucin de estos precios
relativos conducir a una depreciacin del tipo de cambio real. As, cuando el gobierno
emprende una reduccin de aranceles estimula al sector exportador. Sin embargo, si esta
liberalizacin de las importaciones va acompaada de una apreciacin del tipo de cambio
real, el sector exportador puede ser perjudicado. Por consiguiente, el sector no-comerciable
se expandi rpidamente (construccin), mientras que el sector comerciable fue
incrementando sus importaciones y produciendo grandes y graves brechas en la cuenta
corriente.
Rodrigo Valds y Valentn Dlano en Productividad y Tipo de Cambio Real en Chile
se analiza la relacin entre los diferenciales de crecimiento de la productividad y el tipo de
cambio real (TCR) en Chile. Una explicacin recurrente para la marcada apreciacin del
tipo de cambio real (TCR) observada en Chile durante los ltimos aos ha sido el gran
crecimiento econmico. Bajo esta hiptesis, la apreciacin promedio anual de casi 5.0%
observada entre 1990 y 1997 obedecera a un fuerte incremento de productividad observado
durante este perodo. La poltica econmica en Chile ha reconocido explcitamente que un
alto crecimiento econmico, as como cambios en otras variables fundamentales, trae
aparejado cambios en el TCR de equilibrio. En efecto, entre diciembre de 1995 y junio de
1998 la poltica cambiaria basada en una banda indexada al diferencial entre inflacin
domstica e internacional incluy una apreciacin equivalente al 2% anual de la paridad
central. Debido a que han existido cambios en el ancho de la banda y modificaciones de la
paridad central durante este perodo, el TCR se apreci ms que el 2% previsto. Una
potencial implicancia de esto es que el verdadero efecto del aumento de la productividad (y
otros fundamentales) sobre el TCR podra ser mayor al considerado. El modelo que se
calibra es en extremo simple; supone dos sectores de produccin (transables y no
transables), perfecta movilidad internacional de capitales, y considera explcitamente la
manera en que se calcula el TCR oficial en Chile, eso es, ponderadores para los distintos
socios comerciales y uso de distintos ndices de precio. La calibracin utiliza datos de la
12

economa chilena para el perodo 19901997 y los resultados muestran que la apreciacin
real de equilibrio debido a diferenciales de productividad sera de aprox. 0.85% anual.
La estimacin de la relacin entre TCR y productividad se realiza tanto con el
mtodo de Johansen como con mnimos cuadrados ordinarios, encontrndose resultados
similares. Utilizando la evolucin efectiva del diferencial de productividad entre sectores la
estimacin permite calcular que la apreciacin real promedio entre 1990 y 1997 debido a
este factor sera de 0.8% por ao. La evidencia emprica internacional de panel sobre la
relacin entre TCR y fundamentales indica que incrementos de productividad producen una
apreciacin cuando el TCR se calcula con IPC relativos (medidos en la misma moneda). No
sucede lo mismo cuando se consideran IPM. Adems, las estimaciones muestran una clara
relacin entre trminos de intercambio y TCR, mientras que el gasto de gobierno no es
estadsticamente significativo. Usando la relacin entre TCR y diferenciales de
productividad estimada en el panel, el trabajo presenta una cuantificacin de la apreciacin
de equilibrio considerando explcitamente la manera en que el TCR se construye en Chile.
Suponiendo tasas de crecimiento similares a las indicadas en la cita inicial, los resultados
indican que la apreciacin anual debido a diferenciales de productividad sera de
aproximadamente 0.7%.
Jos De Gregorio en Algunas Reflexiones sobre el Crecimiento Econmico en Chile
se enfatiza el papel que ha jugado la poltica cambiaria y las polticas macroeconmicas en
general, no slo en la contencin de la inflacin sino que tambin en la promocin de un
ciclo econmico ms estable, ambos, aspectos muy importantes para crear los espacios para
el crecimiento econmico. A continuacin se discuten algunas fortalezas y debilidades de
Chile en materia de crecimiento as como algunas tareas relevantes por abordar. Luego se
analiza el potencial de crecimiento de largo plazo de la economa chilena, para argumentar
que es difcil pensar en que este potencial sea muy distinto al de diez aos atrs. Finalmente
se discute cmo acta la poltica monetaria en el marco de metas de inflacin en un
ambiente donde hay incertidumbres acerca de nuestro potencial productivo. La poltica
fiscal, desde hace ms de veinte aos, se ha caracterizado por su responsabilidad, en el
sentido de compatibilizar el gasto con la capacidad de absorcin del contexto econmico
agregado, hacindolo, a su vez, coherente con los ingresos de carcter ms permanente,

13

ahorrando los ingresos transitorios. Desde el ao 2000, esta poltica se ha formalizado y

fortalecido por el uso de la regla de supervit estructural.
En contraste, las polticas monetarias y cambiarias han experimentado cambios muy
significativos durante las ltimas dos dcadas. Se ha consolidado un esquema de metas de
inflacin flexible, el cual, diseado para un contexto en el cual se desea reducir en forma
simultnea los costos de las desviaciones de la inflacin de su meta y las fluctuaciones del
producto respecto de su tendencia, se compromete creblemente con una meta de inflacin,
en un horizonte de polticas que permite asegurar un adecuado balance entre ambos costos.
Hoy la poltica cambiaria se basa en un esquema de flotacin, coherente con un esquema de
integracin financiera, y que, si bien ha inducido mayores fluctuaciones del tipo de cambio
nominal en el corto plazo, ha significado un mayor grado de estabilidad de ste en plazos
mayores. Asimismo vale la pena recordar que histricamente en Chile las crisis han estado
asociadas a rigideces del tipo de cambio, lo que es mucho ms improbable que ocurra en un
esquema de flotacin. Sobre los beneficios de una inflacin baja y estable se ha discutido
mucho. Pero tambin un ciclo econmico de baja amplitud tiene beneficios importantes.
Como bien sabemos por nuestra experiencia prctica, en las recesiones muchas veces los
ms perjudicados no son necesariamente los ms ineficientes, lo que apoyara la
destruccin creativa schumpeteriana, sino quienes son ms pequeos y tienen menos acceso
al mercado financiero. Por lo tanto, la estabilidad reduce la probabilidad de salida de
empresas eficientes. Por lo tanto, es equvoco decir que al Banco Central slo le interesa la
inflacin, ya que lo que al final hace es contribuir a la estabilidad y al crecimiento.
Klaus Schmidt-Hebbel en El Crecimiento Econmico de Chile este artculo se ocupa de
estas preguntas; Qu parte del crecimiento chileno constituye crecimiento de tendencia y
qu parte es cclica, principalmente influenciada por condiciones externas? Cules son los
fundamentos que determinan el crecimiento de Chile en el largo plazo y cules son las
causas de sus fluctuaciones cclicas, de acuerdo con la literatura emprica reciente? Qu
fortalezas y debilidades presenta la economa chilena, y, basndose en ellas, cules son las
reformas de poltica econmica propuestas por los ms recientes estudios tcnicos y los
programas de las recientes candidaturas presidenciales?, motivado por la obsesin
intelectual de Robert Lucas con el crecimiento y la citada recomendacin principal de la
OECD para Chile en materia de poltica econmica. Chile ha mostrado una impresionante
14

expansin econmica durante las ltimas dos dcadas, reflejada en un crecimiento

promedio de 4,8% en su PIB per cpita desde 1986 hasta 2005.
La poca posterior a 1985 tambin fue excepcional en lo que respecta a expansiones
y contracciones cclicas, registrando una sola recesin de magnitud moderada en 1999. La
relativa estabilidad del producto de Chile durante 1986-2005 se refleja en una desviacin
estndar del crecimiento del PIB per cpita ms bien baja, igual a 3,1%. Informacin ms
detallada sobre las tasas de crecimiento y su volatilidad durante toda la vida independiente
de Chile. Luego de un cierto letargo durante las primeras tres dcadas posteriores a la
independencia, la economa chilena alcanz un crecimiento per cpita promedio de 2,3%
entre 1840 y 1910. La inestabilidad del crecimiento se agudiz montonicamente durante el
siglo XIX, alcanzando un mximo de 6,2% durante la dcada de 1870. El crecimiento
promedio cay drsticamente y la volatilidad del crecimiento creci dramticamente entre
1910 y 1940, las tres peores dcadas en la historia del crecimiento de Chile. La economa
chilena, muy abierta a la economa mundial y careciendo de instituciones y polticas locales
estables, sufri severos shocks externos e internos junto con una creciente inestabilidad
econmica y de poltica interna entre la Primera Guerra Mundial y los primeros aos de la
dcada de 1930. Las deterioradas condiciones externas, asociadas a la Primera Guerra
Mundial, la decreciente demanda mundial por el salitre chileno y la Gran Depresin
subsiguiente llevaron a la mayor cada del PIB registrada en todo el mundo, la de Chile
entre 1930 y 1932. Los shocks externos, combinados con la inestabilidad institucional
interna, originaron polticas econmicas mal inspiradas e inestables que condujeron a crisis
financieras y golpes de estado durante la dcada de 1920 y comienzos de la dcada de
1930, exacerbando la incertidumbre econmica y la inestabilidad del producto. Como una
respuesta a la Gran Depresin, y junto con el cierre del comercio internacional, Chile
adopt una estrategia de sustitucin de importaciones basada en la industrializacin
liderada por el Estado.

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Rodrigo Cerda, lvaro Donoso y Aldo Lema en Anlisis del tipo de cambio real en
Chile 1986 1999 en este estudio analiza la evolucin del TCR en Chile desde los aos
ochenta hasta a fines de los noventas. Se concluye que el diferencial de productividad, la
relacin gasto-producto y los trminos de intercambio afectan negativamente al TCR, en
que se descarta un efecto adicional del gasto fiscal, en que el gasto tiene distinto efectos en
el TCR. El aumento en la formacin bruta de capital fijo tiene un impacto menor que el
resto de la demanda agregada, porque la formacin bruta de capital fijo debe ser ms
intensiva en bienes transables que el resto de la demanda interna, por lo que los aumentos
en esa variable presionan menos el mercado de bienes no transable. Unas de las principales
conclusiones de este estudio es que el efecto de la relacin gasto producto sobre el TCR
difiere a travs del tiempo, esto se debe a los cambios en la estructura productiva de la
economa chilena desde mediados de los aos 80. La tasa de desempleo disminuyo desde
1986, al disminuir el desempleo es ms difcil aumentar la oferta de bienes no transable
frente a aumento en la demanda, as mismo el aumento en la demanda presiona el TCR
cuando la tasa de desempleo son menores, otro cambio es en la estructura productiva tiene
que ver con el aumento del tamao del sector transable a travs de la apertura de nuestra
economa, porque a un aumento de la demanda agregada y mientras menor es el sector
transable, un aumento en la demanda agregada debe ser gastado en el sector transable por lo
que se requiere un ajusta en el TRC. La estimaciones del estudio concluye que en la
economa chilena a mediados de los ochenta con un alto desempleo y relativamente
cerrada, un aumento de 1% en la relacin gasto-PIB produca una cada del 1,1% en el tipo
de cambio real, a fines de los aos noventa con un bajo desempleo y una alta apertura
econmica, ese mismo aumento de la relacin gasto-PIB produce una disminucin de TCR
cercana del 2%.
Los cinco artculos han sido referenciales en el presente trabajo. El aporte en este
informe de trabajo ha sido, principalmente, el anlisis de la relacin entre el crecimiento
econmico y el tipo de cambio real en Chile y el resto del Mundo, tales como: Tipo de
Cambio Real y Crecimiento Econmico, Productividad, etc.

16

CAPITULO III. OBJETIVOS

3.1. Objetivo General

Analizar la relacin entre el Crecimiento Econmico y el Tipo de Cambio Real en

Chile en el perodo 1976-2009.

3.2. Objetivos Especficos

Describir la evolucin del PIB per Cpita y del Tipo de Cambio Real en los ltimos
34 aos.

Determinar la relacin entre PIB per Cpita y Tipo de Cambio Real en el largo
plazo.

Aplicar un modelo explicativo para determinar la relacin y sentido de causalidad

entre crecimiento econmico y tipo de cambio real.

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CAPITULO IV. MARCO TEORICO

4.1. Crecimiento Econmico
Es el cambio cuantitativo o expansin de la economa de un pas. Segn los usos
convencionales, el crecimiento econmico se mide como el aumento porcentual del
producto interno bruto (PIB) en un ao y puede analizarse bajo dos aristas: una economa
puede crecer de manera extensiva, utilizando ms recursos (capital fsico, humano o
natural) o bien de manera intensiva, usando la misma cantidad de recursos con mayor
eficiencia (en forma ms productiva). Cuando el crecimiento econmico se produce
utilizando ms mano de obra, no trae como resultado el aumento del ingreso por habitante;
cuando se logra mediante un uso ms productivo de todos los recursos, incluida la mano de
obra, trae consigo un incremento del ingreso por habitante y la mejora del nivel promedio
de vida de la poblacin (Sachs y Larran, 2002).
4.1.1. Producto Interno Bruto (PIB) Real
Es el valor de todos los bienes y servicios finales producidos en la economa en un
determinado periodo de tiempo en un pas. Se puede medir sumando todos los ingresos de
una economa (salarios, intereses, utilidades y rentas) o los gastos (consumo, inversin,
compra del estado y exportaciones (exportaciones menos importaciones)). Se mide a travs
de precios constantes (Sachs y Larran, 2002).
4.1.2. PIB Real per Cpita
Relacin entre el PIB Real y la poblacin de un pas en un ao determinado.
Generalmente, se asocia con el grado de desarrollo relativo de un pas. Por ejemplo, el
Banco Mundial clasifica a los pases de acuerdo al nivel del PIB Real per cpita. Se calcul
dividiendo el PIB total por la cantidad de habitante de la economa, es decir, es el promedio
del producto Bruto de por cada persona (Sachs y Larran, 2002).

18

4.2. Determinantes del Crecimiento Econmico

Tradicionalmente se explica el crecimiento econmico a travs del modelo
neoclsico desarrollado por Solow y Swan (1956), que suele ser el punto de partida en el
anlisis del crecimiento econmico, las hiptesis e implicaciones a este modelo se usa
como referencia. Este modelo explica las fuentes de crecimiento econmico. Este modelo
atribuye el crecimiento econmico a la acumulacin de capital (K), al crecimiento de la
forma laboral (L) y los cambios en tecnologa (T), y muestra la relacin entre el ahorro, la
acumulacin de capital y el crecimiento. (Sachs y Larran, 2002).
Q = T x F (K, L)
El crecimiento econmico el aumento del producto proviene de aumento de capital,
trabajo o el progreso tecnolgico. El aumento del producto est distribuido en estos tres
factores.
Q/Q = T/T + SL L/L + SK K/K
Donde:
Q/Q = la tasa de crecimiento econmico.
T/T = la tasa de progreso tecnolgico o tcnico.
L/L = la tasa de crecimiento del trabajo.
K/K = tasa de crecimiento factor capital
SL = participacin de trabajo en el producto
SK = participacin de capital en el producto.
Suponiendo que la poblacin aumenta al mismo ritmo que la fuerza laboral, la
ecuacin:
Crecimiento del PIB per Cpita: T/T + SK x (Crecimiento de K/L)
El crecimiento del PIB per Cpita se determina por 2 factores, a travs del progreso
tcnico T/T y el incremento del acervo de capital por trabajador (Crecimiento de K/L). El
primer trmino viene del desarrollo tcnico y de otras determinantes del crecimiento

19

econmico como el gasto de gobierno, exportaciones netas y tipo de cambio real y el

segundo termino de la oferta de capital por trabajador.
Los economistas no cuentan con un buen mtodo que mide el progreso tecnolgico.
Por lo que calculan el cambio tcnico T/T de forma indirecta, como la diferencia entre el
crecimiento observado del PIB per Cpita menos el termino de S K x (crecimiento de K/L).
Esta medida indirecta del T/T se conoce como el residuo de Solow. Los economistas
interpretan el residuo de Solow como la fraccin del crecimiento econmico atribuible al
progreso tcnico, aunque es una media de nuestra ignorancia, ya que otras variables aparte
del stock de capital per cpita y progreso tcnico pueden estar determinando el crecimiento
a largo plazo incluyendo el tipo de cambio real. (Sachs y Larran, 2002).
4.3. El Mercado Cambiario y la Determinacin del Tipo de Cambio Nominal
4.3.1. La Curva Demanda de Divisas
La curva de demanda de divisas tiene pendiente negativa, puesto que, la cantidad
demandada de divisas disminuye a medida que aumenta la tasa de cambio (pesos
chilenos/dlares), haciendo ms costoso convertir una moneda extranjera (dlares) en
moneda domstica (pesos chilenos). Algunas de las determinantes de la demanda de
divisas en la economa son inversiones extranjeras, compra de bonos o activos en el
extranjero, exportaciones netas y a un mayor nivel de exportaciones hay un aumento en el
producto interno bruto (Appleyard y Field, 2003)..
4.3.2. La curva de Oferta de Divisas
La curva de oferta de divisas tiene pendiente positiva, ya que, la cantidad ofrecida
de divisas aumenta a medida que la tasa de cambio disminuye, haciendo menos costoso
tener divisa extranjera en moneda domstica (Appleyard y Field, 2003).

20

4.3.3. Equilibrio en el Mercado de Divisas

La interaccin de la curva de oferta y demanda de divisas (mercado de dlares)
determina simultneamente el tipo de cambio (peso chilenos / dlares) y la cantidad de
equilibrio de dlares ofrecidos y demandados. Un aumento en la demanda domestica (en el
caso de importaciones) de la moneda extranjera (dlar), est representado por un
desplazamiento de la curva de demanda hacia la derecha y el tipo de cambio aumenta,
dicho aumento significa que se requiere ms moneda local (pesos chilenos) para comprar
moneda extranjera por lo que la moneda local esta deprecindose frente a la moneda
extranjera. En forma similar un aumento de oferta de la moneda extranjera (en el caso de un
aumento de exportaciones) hace que la curva de oferta se desplace hacia la derecha y el tipo
de cambio cae. En este caso el costo de moneda extranjera en moneda local disminuye y se
dice que la moneda local o peso chileno esta aprecindose. Una deprecacin de la moneda
domestica o la apreciacin de la moneda extranjera tiene lugar a un aumento en el precio
de la moneda extranjera en la moneda domestica por lo que la moneda local es
relativamente menos valiosa. La apreciacin de la moneda domestica o la depreciacin de
la moneda extranjera presenta una disminucin en el precio de la moneda extranjera en
moneda local, en este caso la moneda local es relativamente ms valiosa (Appleyard y
Field, 2003).
4.4. Los Sistemas Cambiarios
4.4.1. Tipo de cambio fijo Clsico
La autoridad monetaria nacional (Banco Central), fija el precio relativo entre la
moneda local y la(s) moneda(s) extranjera(s) y se compromete a mantener esta paridad de
monedas fija y estable en el tiempo, para ello la autoridad monetaria interviene el mercado
cambiario realizando compra y venta de dlares segn los excesos de oferta y demanda de
stos que se generen en el mercado y desequilibren el tipo de cambio nominal de su valor
fijado (Klaus Schmidt-Hebbel, 2006).

21

4.4.2. Tipo de cambio flexible

El Banco Central permite que el tipo de cambio nominal (E) fluctu libremente y
determine su nivel de equilibrio de acuerdo a la oferta y demanda por divisas, la autoridad
monetaria se compromete a nunca intervenir el mercado cambiario, por lo que el nivel de
reservas internacionales permanece fijo o en extremo no deberan mantenerse.
En este contexto, el Banco Central al dejar flotar libremente el tipo de cambio
nominal, gana control sobre la tasa de inters interna, y por consiguiente sobre la cantidad
de dinero, es decir, mantiene su autonoma en el manejo de la poltica monetaria. La
flexibilidad cambiaria permite en consecuencia, responder a shocks reales externos e
internos que requieren ajustes en el tipo de cambio real, en forma rpida y menos costosa
(Jos De Gregorio, 2001).
4.3. Tipo de Cambio Real
La tasa de cambio real es el producto de la tasa de cambio real interna (QI) y
Externa (QE), Paridad de Poder Adquisitivo (PPP), que se expresa formalmente como:
TCR = E (P* / P) = QE * QI (1)
Donde, E es tipo de cambio nominal, P* es nivel de precios externos y P el nivel de
precios interno.
La segunda es ms conocida y aceptada en la actualidad. El tipo de cambio real se
expresa como la relacin de precios de los bienes transables y lo no transables.
TCR = E (Pt* / Pnt) (2)
Donde, Pt* es el precio de los bienes transables y Pnt., es el precio de los bienes no
transables. Este concepto, que desarrollaremos en este documento, se basa en la premisa de
que la cuenta corriente (que es igual al exceso de oferta de bienes transables) depende del
precio relativo de estos bienes en relacin al precio de los no transables (Klaus SchmidtHebbel, 2006).
22

4.4. La Relacin de PIB per Cpita a Tipo de Cambio Real

La manera para determinar la relacin entre PIB per Cpita y Tipo de Cambio Real,
es a travs del mercado de divisas mencionado anteriormente. Al haber un aumento del
pib, aumenta la demanda por divisas para importaciones, con esto el tipo de cambio
nominal se deprecia, suponiendo que los precios internos y externos se mantienen
constantes, el tipo de cambio real aumenta.
4.5. La Relacin de Tipo de Cambio Real a PIB per Cpita
La manera para determinar la relacin entre PIB per cpita y Tipo de cambio Real,
se analizar a travs del modelo IS LM modificado relacionado con la curva de demanda
agregada.
En un tipo de cambio fijo con una movilidad libre de capitales. Para un nivel fijo de
precios P dado que los precios internos no responden a la devaluacin, el precio relativo de
los bienes externos R = EP*/P sube cuando se devala el tipo de cambio. Las exportaciones
se hacen ms competitivas a nivel mundial y mientras las importaciones se encarecen, por
lo que las exportaciones netas como la demanda agregada aumentan, as que la curva de IS
se desplaza hacia la derecha y se ubica en un punto B. En ese punto hay un exceso de
demanda de dinero, por lo que las familias venden sus activos externos con el fin de
aumentar sus saldos monetarios, esto provoca que el tipo de cambio se aprecie, por lo que
se est vendiendo moneda extranjera y comprando moneda local, entonces el banco central
interviene para mantener el tipo de cambio, a un aumento de la oferta de moneda local se
desplaza la curva LM hasta alcanzar el punto de interseccin entre IS Y MC y el banco
central acumula reservas de moneda extranjera. El nuevo punto de equilibrio, donde la
curva IS, LM y MC se cruzan, as la demanda agregada aumenta de Q 0D a Q1D. Un aumento
en el gasto de Gobierno tiene efectos similares a una devaluacin, por lo que un aumento
del gasto de gobierno es capaz de provocar una expansin de la demanda agregada y un
aumento en el producto (ver Grafico N 1).

23

Grafico N1. Efecto de una devaluacin y expansin fiscal Con tipo de cambio fijo

Fuente: Sachs y Larran, 2002

En un tipo de cambio flexible, con movilidad de libre de capitales, una poltica

monetaria desplaza la LM hacia abajo y a la derecha, con ello una baja en la tasa de inters
provoca una salida de capitales. Los agentes privados venden activos nacionales para
comprar activos al resto del mundo por lo que provoca una depreciacin del tipo de cambio,
a su vez aumenta las exportaciones netas por lo que la curva IS se desplaza hacia la
derecha. El nuevo punto de equilibrio alcanza el punto C de la interseccin de la curva MC,
IS y LM se mueve de manera endgena desde el punto original mediante una depreciacin
de la moneda. Adems la tasa de inters no vara, la demanda agregada aument y tambin
el producto de Q0D a Q1D (ver Grafico N2).

24

Grafico N2. Efecto de una expansin monetaria con tipo de cambio flexible

Fuente: Sachs y Larran, 2002

25

CAPITULO V. METODOLOGIA
En este trabajo se pretende analizar la relacin entre el crecimiento econmico y el
tipo de cambio real en Chile en el perodo 1976-2009. En primer lugar se realiz una
revisin bibliogrfica con el objeto de obtener la informacin necesaria para llevar a cabo
esta

investigacin,

revisando

la

literatura

correspondiente,

analizando

distintas

publicaciones relacionado al estudio. Posteriormente se obtendrn los datos necesarios para

analizar la relacin entre el crecimiento econmico y el tipo de cambio real, los que
provendrn del Banco Central de Chile y el Banco Mundial. Finalmente, con los datos
obtenidos se realizar un estudio sobre como el tipo de cambio real impacta en el
crecimiento econmico del pas, esto se ver a travs del modelo de largo plazo de tipo
causal que ser el modelo a utilizar para analizar los datos.
Estimacin de los Parmetros: Se hace uso de diferentes mecanismos
economtricos para hallar el valor y signo de los parmetros que acompaan a las variables
independientes del modelo.
Anlisis de los Resultados: Para lo cual se realiza una comparacin de estos con la
realidad.
5.1. Series de Tiempo
Segn Gujarati (2004), una serie de tiempo corresponde a una coleccin de
variables aleatorias, siendo posible diferenciar entre procesos estocstico o aleatorio, el
cual es una coleccin de las variables aleatorias ordenadas en el tiempo, y la realizacin de
ste proceso estocstico, el cual corresponde a unos datos particulares del proceso
estocstico. Es posible diferenciar entre procesos estocsticos estacionarios y procesos
estocsticos no estacionarios. Con respecto a los procesos estocsticos estacionarios y
procesos estocsticos no estacionarios, la diferencia es que un proceso estocstico es
estacionario si su media y su varianza son constantes en el tiempo, y si el valor de la
covarianza entre dos perodos depende slo de la distancia o rezago entre estos dos
perodos, y no del tiempo especfico en el cual se ha calculado la covarianza.

26

Un proceso estocstico de este tipo se conoce como dbilmente estacionario. Si una

serie de tiempo es estacionaria, se dice que es integrada de orden cero I (0). Si una serie de
tiempo no es estacionaria, pero su primera diferencia lo es, se denomina integrada de orden
uno I (1). Generalmente, si una serie de tiempo debe ser diferenciada d veces para ser
estacionaria, se dice que es integrada de orden d I (d). Por otra parte, muchas de las series
de tiempo tienen una tendencia, es decir, el valor de su media vara a lo largo del tiempo.
Cuando ste es el caso, se est en presencia de una serie no estacionaria.
5.1.1. Importancia de las Series de Tiempo Estacionarias
Segn Gujarati (2004), la importancia de las series de tiempo estacionarias radica en
lo que se conoce como fenmeno de regresin espuria. Este surge si al realizar la regresin
de una variable de serie de tiempo sobre otra variable de serie de tiempo se obtiene un R 2
estadsticamente diferente de cero, con lo cual uno podra concluir que existe una relacin
estadstica significativa entre ambas variables, aunque a priori se sepa que no existe tal
relacin.
Si la serie de tiempo es no estacionaria no podr ser utilizada para realizar
pronsticos; Es decir, se podr estudiar su comportamiento slo durante el perodo bajo
consideracin. Con respecto a lo anterior, es muy importante que antes de estimar los
parmetros del modelo especificado se determine la existencia o inexistencia de
estacionariedad en las series de tiempo con las que se trabajar.
5.2. Pruebas de Estacionariedad
Generalmente, las series de tiempo macroeconmicas son de tipo no estacionarias,
integradas de orden 1. Para que los resultados del anlisis economtrico tengan validez, es
necesario que presenten estacionariedad, es decir, que sus errores no estn
autocorrelacionados. En primer lugar, consiste en determinar si una serie es o no
estacionaria. Para ello, de acuerdo con Gujarati (2004), existen diversas pruebas que
permiten determinar la estacionariedad de una serie de tiempo, de las cuales se realizaron
las siguientes:

27

Prueba Grfica: Constituye una prueba informal sobre estacionariedad, y se

recomienda como paso previo a las pruebas ms formales. Si la grfica de la serie de
tiempo presenta alguna tendencia ascendente o descendente, es probable que la media est
variando. Esto tal vez indique que la serie de tiempo es no estacionaria.
Prueba de Raz Unitaria: A partir de 1979 se han desarrollado contrastes de no
estacionariedad y para saber si una serie tiene o no races unitarias, encontrndose entre los
ms populares los de Dickey-Fuller (DF), Dickey-Fuller aumentado (ADF). Dickey-Fuller
proponen como ecuaciones con rezagos las siguientes:
1. Yt = 1Yt-1 +
2. Yt = 0 + 1Yt-1 +
3.

Yt = 0 + 1Yt-1 +2t +

Siendo la hiptesis nula a probar, H 0 : 1 = 0, donde si dicha hiptesis no se

rechaza ello indicara la existencia de races unitarias. Dado que la aplicacin correcta del
contraste de DF exige que los residuos sean ruido blanco, si estos muestran autocorrelacin
a travs del anlisis del estadstico d de Durbin-Watson se puede proceder de dos
maneras:

Aadir retardos adicionales en las ecuaciones auxiliares, dando lugar al DF

aumentado (ADF). En este caso, por ejemplo, la ecuacin auxiliar 2 quedara:
Yt = 0 + 1Yt-1 +

Y
i =1

t i

Considerando que en este trabajo se trabajar con series anuales, estudios de

Montecarlo aconsejan empezar por un nmero de alrededor de cuatro retardos e ir
eliminndolos en base a los estadsticos Fo t si no son significativos.
Una observacin importante en la aplicacin de los test DF y ADF es que si se
aaden el trmino independiente (0) y/o la tendencia determinista en las ecuaciones
auxiliares de estos sin que el proceso generador de datos lo exija, se reducen los grados de
libertad, se aumenta el tamao de la regin crtica y se reduce adems la potencia del

28

contraste, lo que puede conducir a una interpretacin errnea del resultado de los
contrastes.
Test de Durbin Watson: Para detectar la presencia de autocorrelacin en una
serie de datos la prueba ms utilizada y que es calculada en, prcticamente, todos los
programas economtricos, es la de Durbin Watson. Para este fin se define el estadstico de
la siguiente manera:

d = 2(1 )
La distribucin del muestreo de la prueba y su contraste depende del nmero de
observaciones, del numero de parmetros, de la inclusin o no del intercepto y de la
incorporacin de variables rezagadas en el modelo, adems del nivel de significancia. Los
valores del estadstico Durbin-Watson poseen un rango que va de cero a cuatro (ver Cuadro
N3)
Grfico N 3

Valor del Durbin entre

Valor del

Conclusin

Limites 0dL

Autocorrelacin Positiva

Limites dLdu

Ausencia de Evidencia

Limites du4-du

Ausencia de Autocorrelacin

Limites 4-du4-dL

Ausencia de Evidencia

Limites 4-dL4

-1

Autocorrelacin Negativa

Existen tablas para probar la hiptesis de autocorrelacin cero (=0) contra la

hiptesis de autocorrelacin positiva (>0), que arrojan los lmites: inferior (d L) y superior
29

(du), para la autocorrelacin negativa se estima por diferencia con lmites dado por la tabla
que son 4-du y 4-dL.
5.3. Cointegracin
Como se preciso, la regresin de una serie de tiempo no estacionaria sobre otra no
estacionaria podra causar una regresin espuria, por lo que se hace necesario transformar
las series a estacionarias tomando sus primeras diferencias. Sin embargo, la operacin de
diferenciacin elimina las tendencias de largo plazo en las series lo cual puede ser un error
si el inters radica en la relacin de largo plazo entre ellas. Como expone Gujarati (2004), si
al realizar la regresin de una serie de tiempo no estacionaria sobre otra tambin no
estacionaria se obtiene que los residuos de tal regresin sean estacionarios se estara ante la
presencia del fenmeno de cointegracin. Econmicamente hablando, dos variables son
cointegradas si existe una relacin de largo plazo, o de equilibrio, entre ambas. Si se
comprueba que dos series cointegran, se puede aplicar la metodologa tradicional de
regresin (incluyendo las pruebas t y F) a las series de tiempo no estacionarias; es decir, los
resultados de tal regresin pueden ser no espurios.
5.3.1. Pruebas de Cointegracin
Como se dijo, si bien la gran mayora de las series econmicas son no estacionarias,
es importante comprobar la existencia de cointegracin entre dos variables, lo que indicara
la existencia de una relacin de largo plazo entre ellas.
El mtodo utilizado en este trabajo es el conocido como Test de Johansen: Este
sirve para verificar la existencia de relaciones de cointegracin entre las distintas variables
que incorpora el modelo, a travs de la razn de mxima verosimilitud. En la primera
especificacin del test la hiptesis nula es la no existencia de una relacin de cointegracin.
Si el resultado de esta prueba es el rechazo de la hiptesis nula (es decir, el valor de la
razn de verosimilitud es mayor que el valor crtico), se evala una segunda especificacin,
en el cual la hiptesis nula es la existencia de a lo ms una relacin de cointegracin contra
la hiptesis alternativa de que existe ms de una. En forma general, se pueden generar
mltiples especificaciones donde la hiptesis nula sera la existencia de a lo ms n
relaciones de cointegracin versus la alternativa de que existe ms de n.
30

5.4. Formulacin de un modelo dinmico en el marco del modelamiento de vectores

autorregresivo (VAR)
Esta parte con la definicin de un vector zt de n variables potencialmente
endgenas, en el caso de este trabajo z = (pib per cpita, tcr), en donde todos los niveles de
las variables estn expresadas en logaritmos. Es posible entonces especificar el siguiente
proceso generador de datos (p.g.d.) para zt como un VAR no restringido incorporando hasta
k rezagos de zt:
zt =A1 zt-1 + + Ak zt-k + ut

ut IN(0.)

(5.5a)

donde zt es (n x 1) y cada A i es una matriz (n x n) de parmetros. Este tipo de modelo VAR

permite estimar relaciones dinmicas entre variables conjuntamente endgenas sin imponer
fuertes restricciones a priori (tales como relaciones estructurales particulares y/o la
exogeneidad de alguna de las variables). El sistema est en la forma reducida con cada
variable en zt regresada solamente sobre valores rezagados tanto de s misma como de todas
las otras variables en el sistema. Entonces, OLS es una manera eficiente de estimar cada
ecuacin en (5.5a), ya que, el lado derecho de cada ecuacin en el sistema contiene un
conjunto comn de regresores (rezagados y por lo tanto predeterminados).
La ecuacin (5.5a) puede ser reformulada en la forma de un vector corrector de
error (VECM) de la forma:
zt = 1 zt-1 + ... + k-1 zt-k+1 + zt-k + ut

(5.5b)

donde i =-(I-A1 --Ai), (I=1,, k-1), y =-(I-A1--Ak). Esta manera de especificar el

sistema contiene informacin tanto del ajuste de corto como de largo plazo a cambios en z t,
va las estimaciones de i y respectivamente. Es as como la matriz acepta la
representacin, = , donde representa la velocidad de ajuste a desequilibrios,
mientras es la matriz de coeficientes de largo plazo de manera que el trmino incluido en
(5.5b) representa hasta (n-1) relaciones de cointegracin en el modelo multivariado las
cules aseguran que zt converja a su solucin de estado estacionario de largo plazo.

31

5.5. Fuentes de Informacin

5.5.1. Fuentes Secundarias de Informacin
Los datos requeridos se obtendrn mediantes los informes pblicos entregados por
el Banco Central. Se ha obtenido informacin terica a partir de revisin de textos
fundamentales sobre la poltica cambiaria en el impacto del crecimiento econmico
sustentado en el marco terico, cuyo objetivo es dar a conocer los diferentes postulados al
tema de estudio. Junto con esto se han extruido y analizado los resultados de los estudios
relacionados con el tema, aplicado a otras realidades.
5.6. Proceso del Anlisis
5.6.1. Necesidad de Informacin
Con la finalidad de obtener informacin sobre el impacto del tipo de cambio real
que ha tenido en el crecimiento econmico, se realizar un anlisis sobre los datos, en bases
a los objetivos planteados inicialmente en el estudio.
5.6.2. Diseo del Anlisis
Para el periodo de anlisis se tomaron variables que determinan los efectos del tipo
de cambio real sobre el crecimiento econmico, esto con el fin de ver cmo ha cambiado la
economa Chilena.

32

5.7. Variables Consideradas en el Estudio

A continuacin se presentan las variables inicialmente consideradas en el anlisis de
este estudio:

Producto Interno Bruto Real per Cpita (PIB per Cpita)

Relacin entre el PIB y la poblacin de un pas en un ao determinado.
Generalmente, se asocia con el grado de desarrollo relativo de un pas.

Tipo de Cambio Real (TCR)

Depende del tipo de cambio nominal y del precio de los bienes de los dos pases,
expresado en la moneda local. Una apreciacin del tipo de cambio real, significa
que nuestros bienes se han encarecido, en relacin a los extranjeros por lo que
nuestras exportaciones netas disminuyen.

Aumentan las Importaciones. Una

depreciacin de nuestro tipo de cambio real, significa que nuestros bienes son ms
baratos, en relacin con los extranjeros, por lo tanto Exporto. Por lo tanto Aumentan
las exportaciones Netas.
5.8. Modelo a Estimar
En este trabajo se estimar un modelo de causalidad de largo plazo entre PIB per
Cpita (Producto Interno Bruto per Cpita) y TCR (Tipo de Cambio Real) en series de
tiempo.
El modelo de causalidad de plazo largo es:
Y = 0 + 1X +
Donde Y es el logaritmo natural del producto interno bruto per cpita, X es
logaritmo natural de la serie del tipo de cambio real y es el trmino de error de la
ecuacin.

33

CAPITULO VI. ANLISIS Y RESULTADOS

En el presente captulo se presentan los resultados de la aplicacin de los
procedimientos planteados en la metodologa.
6.1. Pruebas de Estacionariedad
Pruebas

graficas:

Como

primera

prueba para

determinar

una posible

estacionariedad se realizaron pruebas grficas a las series de tiempo bajo estudio (ver
Grficos N 4 y 5).

14

14.5

15

15.5

Grafico N 4. Ln(PIB per Cpita)

1970

1980

1990
Time

2000

2010

Fuente: Elaboracin Propia Programa Stata 10.1.

34

4.2

x1
4.4

4.6

4.8

Grafico N 5. Ln(TCR)

1970

1980

1990
Time

2000

2010

Fuente: Elaboracin Propia Programa Stata 10.1.

Se puede observar que las series de tiempo bajo estudio muestran una tendencia
(ascendente o descendente), lo cual, indica la posible presencia de no estacionariedad en las
series.
Prueba de raz unitaria: Para llevar a cabo el anlisis de estacionariedad de la
variables bajo estudio, en primer lugar corremos el modelo no restringido (con intercepto y
tendencia) y un nmero elevado de rezagos, de manera que a travs de distintos criterios de
informacin se decidir el nmero de rezagos ptimo a considerar para continuar con la
metodologa de la prueba Dickey-Fuller aumentada para races unitarias. Los resultados
para el nmero ptimo de rezagos (p) arrojaron que en general el ltimo rezago
significativo en el test de raz unitaria es con un rezago (ver Anexo 1)
Para realizar el test de raz unitaria (DFA), se estableci la hiptesis nula H 0: 1 = 0
(es no estacionaria) contra H1: 1 0 (es estacionaria).
Y = 0 + 1Yt-1 +
X = 0 + 1 Xt-1 +
35

Donde Y es Ln(PIB per Cpita) y X es Ln(TCR).

Los resultados arrojados para las variables en niveles, dicen, que para los niveles
crticos de 1% y 5%, el estadstico T es menor que los niveles crticos en trminos
absolutos para ambas variables, por lo tanto, la hiptesis nula no es posible rechazarla y
dichas variables son no estacionarias, por lo que las series presentan races unitarias (ver
Tablas 1 y 2).
Y = 0 + 1 Yt-1 +
Donde Y es Ln (PIB per Cpita) y X es Ln (TCR).
Tabla 1. Test de raz unitaria para la variable PIB per Cpita
Z

Test Estadstico

1% Valor Critico

5% Valor
Critico

Y
-0.733
-3.702
-2.98
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

X = 0 + 1 Xt-1 +
Donde Y es Ln (PIB per Cpita) y X es Ln (TCR).
Tabla 2. Test de raz unitaria para la variable Tipo de Cambio Real
X

Test Estadstico t

1% Valor
Critico

5% Valor
Critico

z (t)
-2.466
-3.702
-2.98
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

36

6.2. Estimacin del Modelo de Largo Plazo

Se realiz la estimacin del modelo de largo plazo entre el PIB per Cpita y el Tipo
de Cambio Real. Se obtuvo un R 2 de 0,2703 que indica que el 27,03 % de la variabilidad de
Ln(PIB per Cpita) esta explicado por la variable independiente en conjunto Ln(TCR), lo
cual indica una baja bondad de ajuste. Tambin se realiz el test de Durbin Watson lo
cual arroj un estadstico igual a 0,102728, por lo que indica que hay indicios de
autocorrelacin positiva (Ver Tabla 3).
Y = 0 + 1X +
Donde Y es Ln(PIB per Cpita) y X es Ln(TCR).
Tabla 3. Tabla de R2 y Test de Durbin - Watson
R2

0.2703

Durbin - Watson
0.102728
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

6.2.1. Prueba del Estadstico t en el Modelo de Largo Plazo

Para esta prueba t en el Modelo de Largo Plazo, la variable incluida (variable
independiente Ln(TCR)) en el modelo de largo plazo en niveles es estadsticamente
significativa a un nivel de significancia de 1% y 5%, ya que, se rechaza la hiptesis nula al
1% y 5% (Ver Tabla 4).
Y = 0 + 1 X +
Donde Y es Ln(PIB per Cpita) y X es Ln(TCR).
Tabla 4. Prueba estadstico t para el Modelo de Largo Plazo
Y

Coef

0.9442394

P>ItI

3.44

0.002

Constante
10.40791
8.53
0.000
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

37

6.3. Pruebas de Cointegracin

Como se mencion que las series bajo estudio son integradas de orden 1, por lo que
se debe evaluar si las regresiones son o no espuria a travs de unas pruebas de
cointegracin.
Cuando se realiza una regresin usando series no estacionarias se puede obtener una
combinacin lineal de tipo estacionaria, lo cual significara que existe una relacin de largo
plazo o de equilibrio entre las variables estudiadas y por ello la regresin no sera espuria.
6.3.1. Test de Johansen
La realizacin de esta prueba, es el resultado del rechazo de la hiptesis nula, es
decir el valor de la razn de verosimilitud 15,7939 es mayor que el valor critico de 15,41,
se evala una segunda especificacin, donde el valor razn de verosimilitud 3,2922 es
menor que el valor critico de 3,76, por lo tanto la hiptesis nula no es posible rechazarla.
Por el cual la hiptesis nula de la segunda especificacin da la existencia de a lo ms una
relacin de cointegracin contra la hiptesis alternativa de que existe ms de una (ver Tabla
6).
Primera especificacin del test:
Ho: Es la no existencia de un relacin de cointegracin
H1: Es la existencia de una relacin de cointegracin
Segunda especificacin del test:
Ho: Es la existencia de a lo ms una relacin de cointegracin
H1: Existe ms de una relacin de cointegracin
Tabla 6. Prueba de Johansen
Especificacin
Primera

Valor de Verosimilitud
15.7939

Valor Critico
15.41

Segunda
3.2922 *
3.76
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

38

En la primera especificacin, Se rechaza H0.

En la segunda especificacin, No se rechaza H0.
6.4. Modelo Vector Corrector de Error (VCE), Anlisis de Causalidad e
interpretacin de la relacin de largo plazo.
El VEC estimado es el siguiente:
Yt = 0 + t + 2 Yt-1 + 3 Xt-1
Xt = 0 + t + 2 Yt-1 + 3 Xt-1
Donde Y es Ln (PIB per Cpita) y X es Ln (TCR) y residuo de los errores.
Al formular este modelo, podemos observar cual variable se ajusta con respecto a la
otra. Para el caso del PIB per Cpita con un rezago (t -1) es significativa al 1% y 5%, se ve
a travs del estadstico Z y para el caso del Tipo de Cambio real con un rezago (t -1) no es
significativa al 1% y 5%, se ve a travs del estadstico Z. Esto indica que la variable PIB
per Cpita depende de la variacin del Tipo de Cambio Real (ver Tabla 7).
Tabla 7. Modelo Vector Corrector de Error
Y

P>IzI

Y(t -1)

-3.65

Constante

1.16

0.244

0.66

0.511

X
X (t -1)

Constante
1.17
0.243
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

39

Adems, la estimacin entreg la siguiente relacin de largo plazo:

Tabla 8. Relacin estimada de Largo Plazo
Beta
Y
X

Coef

P>IzI

-4.07

1
-2.038365

Constante
-5.952931
Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

Es decir, se obtuvo la siguiente relacin de largo plazo:

Y = 5,952931 + 2,038365X +
En la estimacin el coeficiente indica que un cambio en 1% de la variable
Ln(TCR) provoca un cambio en el mismo sentido en la variable Ln(PIB per Cpita) de
aproximadamente un 2% (ver Tabla 8).

40

CAPITULO VII. CONCLUSIONES

En este estudio se ha analizado la relacin entre el crecimiento econmico y el tipo
de cambio real en Chile entre los aos 1976 a 2009.
Los resultados obtenidos son en general consistentes con la teora econmica
referida al tema expuesto a lo largo del trabajo, para lo cual las conclusiones expuestas
estn fundamentadas tericamente en este estudio. Por ende en base a los resultados
obtenidos es posible concluir lo siguiente:
De acuerdo a las citas bibliogrficas y las pruebas graficas el PIB per Cpita ha
tenido el siguiente comportamiento; durante la crisis econmica de 1982 el PIB per Cpita
tuvo una cada considerable y posterior a la crisis el crecimiento del PIB per Cpita tuvo
una tendencia estable.
Con respecto al tipo de cambio real en las citas bibliografas y pruebas graficas tuvo
un comportamiento inestable debido a distintos escenarios econmicos como la crisis
econmica de 1982, la crisis asitica en 1997 y la ltima crisis econmica mundial en 2008.
Se estim un modelo de largo plazo para relacionar el crecimiento econmico con el
tipo de cambio real, donde el crecimiento econmico es una variable endgena y el tipo de
cambio real es una variable explicativa.
En este trabajo los resultados economtricos fueron favorables para poder realizar
un mejor anlisis sobre la relacin entre el crecimiento econmico y el tipo de cambio real,
ya que, los resultados de las pruebas economtricas para este modelo fueron significativos a
travs de varios test de estimacin.
Se demostr que existe una relacin entre tipo de cambio real y crecimiento
econmico y esta relacin determino que el tipo de cambio real determinante impactara
positivamente al crecimiento. Por ltimo, a travs del Modelo de vector corrector de error,
se demostr que la variable PIB per Cpita depende de la variable Tipo de Cambio Real.
Esto da como resultado que cuando el Tipo de Cambio Real vara en un punto porcentual,
entonces, el PIB per Capital vara aproximadamente en un 2% anual.
41

LIMITACIONES Y SUGERENCIAS
La principal limitacin del estudio en cuestin fue la recoleccin y obtencin de la
informacin necesaria de cada variable, debido a que las bases de datos publicados en las
pginas web del Banco Central de Chile y del Banco Mundial, no se encontraron del ao
1973, sino que del ao 1976, as que para la construccin de la base de datos se hizo del
ao 1976, utilizando el ao base 1986.
Para futuros estudios, se sugiere profundizar el anlisis de relacin entre el
crecimiento econmico y el tipo de cambio real en Chile, con variables como las
exportaciones, balanza de pagos, el precio del cobre, entre otras, que se han debido dejar de
lado por considerar ms pertinentes las seleccionadas en este trabajo.
Por ltimo, se sugiere analizar qu se espera que ocurra con una cada
experimentada en el ltimo tiempo del tipo de cambio nominal en Chile, con respecto, al
crecimiento econmico.

42

BIBLIOGRAFA

Appleyard, D y Field Jr, A. 2003. Economa Internacional Cuarta Edicin. Ediciones Mc

Graw Hill, 425 426 pp.
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Banco Central de Chile. 1992. Inflacin Interna y Tipo de Cambio Real: Nota
Metodolgica.
Banco Central de Chile. 2010. Bases de Datos del Banco Central. Actualizado Nov.2010.
Banco Mundial. 2010. Bases de Datos del Banco Mundial. Actualizado Nov.2010.
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Una Relacin de Largo Plazo Para la Economa Chile en Periodo 1986:1 2001:3. Tesis
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Concepcin. 27 35 pp.
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Economa. Vol. 34 N1, 21 35 pp.
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Documentos Banco Central de Chile, Vol. 8 N3, 5 26 pp.
De Gregorio, Jos. 2007. Algunas Reflexiones Sobre el Crecimiento Econmico en Chile.
Documentos de Poltica Econmica Banco Central de Chile. N 20, 1 14 pp.
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43

Lefort, Fernando. 1997. Crecimiento Econmico en Chile: Evidencia de Panel.

Documentos de Trabajo del Banco Central de Chile. N18, 1 9 pp.
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Experiencia de Flotacin. Documentos Banco Central de Chile, Vol. 5 - N3, 66 91 pp.
Sachs, J y Larran, F. 2004. Macroeconoma en la economa global. Segunda Edicin.
Ediciones Pearson Prentice. 105 106 y 291 - 312 pp.
Schmidt Hebbel, K. 2006. El Crecimiento Econmico de Chile. Documentos de Trabajo
del Banco Central de Chile. N365. 3 50 pp.
Valds, R. y Dlano, V. 1998. Productividad Y Tipo de Cambio Real en Chile. Documento
de Trabajo del Banco Central de Chile. N38. 1 19 pp.

44

ANEXOS

45

NDICE DE ANEXOS

Anexo 1. Bases De Datos. 49

Anexo 2: Test de Raz Unitaria (DFA) Modelo de Largo Plazo.. 50
2.1. Test de raz unitaria para la variable PIB per Cpita... 50
2.2. Test de raiz unitaria para la variable Tipo de Cambio Real.... 50
Anexo 3: Modelo de Largo Plazo PIB... 51
3.1 Modelo de Largo Plazo per Capita y Tipo de Cambio Real... 51
3.2. Test de Durbin - Watson..... 51
Anexo 4: Pruebas de Cointegracion................... 52
4.1. Test de Cointegracion de Johansen..... 52
4.2. Modelo de Correcin de Vectores de Errores......... 52
4.3. Relacin estimada de Largo Plazo ..... 53

46

ANEXOS

47

Anexo 1: Base de Datos

Time
PIB Per Cpita
TCR Base 1986 = 100
1976
1193109
58.73 *
1977
1278894
57.07
1978
1355638
68.14
1979
1452997
70.20
1980
1548872
60.81
1981
1597962
52.88
1982
1410745
58.96
1983
1335625
70.82
1984
1418649
74.00
1985
1494665
90.86
1986
1552239
100.00
1987
1627088
104.34
1988
1716665
111.17
1989
1865368
108.55
1990
1900400
112.70
1991
2015025
106.38
1992
2221309
97.61
1993
2333753
96.90
1994
2424321
94.25
1995
2638393
88.89
1996
2791168
84.66
1997
2933608
78.16
1998
2988324
78.01
1999
2928204
82.29
2000
3022446
86.02
2001
3087835
95.75
2002
3119627
96.86
2003
3206354
104.30
2004
3363765
99.19
2005
3513586
95.09
2006
3636973
91.68
2007
3765666
93.85
2008
3865456
96.23
2009
3769151
95.74
Fuentes: Banco Central de Chile y Banco Mundial.
*Tipo de cambio real Diciembre 1976.

Anexo 2: Test de Raz Unitaria (DFA) Modelo de largo Plazo

48

2.1. Test de raz unitaria para la variable PIB per Cpita

Augmented Dickey-Fuller test for unit root

Z(t)

Test
Statistic

1% Critical
Value

-0.733

-3.702

Number of obs

32

Interpolated Dickey-Fuller
5% Critical
10% Critical
Value
Value
-2.980

-2.622

MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.8381

D.y

Coef.

y
L1.
LD.
_cons

-.0144115
.4067815
.2293734

Std. Err.

.0196721
.1730828
.2873625

P>|t|

-0.73
2.35
0.80

0.470
0.026
0.431

[95% Conf. Interval]

-.0546454
.0527874
-.3583489

.0258224
.7607756
.8170957

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

2.2. Test de raiz unitaria para la variable Tipo de Cambio Real

Augmented Dickey-Fuller test for unit root

Z(t)

Test
Statistic

1% Critical
Value

-2.466

-3.702

Number of obs

32

Interpolated Dickey-Fuller
5% Critical
10% Critical
Value
Value
-2.980

-2.622

MacKinnon approximate p-value for Z(t) = 0.1239

D.x1

Coef.

x1
L1.
LD.
_cons

-.1631047
.3682614
.7370863

Std. Err.
.0661394
.1592902
.2947239

t
-2.47
2.31
2.50

P>|t|
0.020
0.028
0.018

[95% Conf. Interval]

-.2983748
.0424764
.1343081

-.0278345
.6940464
1.339864

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

Anexo 3: Modelo de Largo Plazo

49

3.1. Modelo de Largo Plazo PIB per Capita y Tipo de Cambio Real
Source

SS

df

MS

Model
Residual

1.29983427
3.50875487

1 1.29983427
32 .10964859

Total

4.80858914

33 .145714822

Coef.

x1
_cons

.9442394
10.40791

Number of obs
F( 1,
32)
Prob > F
R-squared
Adj R-squared
Root MSE

=
=
=
=
=
=

34
11.85
0.0016
0.2703
0.2475
.33113

Std. Err.

P>|t|

[95% Conf. Interval]

.2742456
1.220817

3.44
8.53

0.002
0.000

.3856194
7.92119

1.502859
12.89464

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

3.2. Test de Durbin - Watson

Durbin-Watson d-statistic( 2,

34) =

.102728

Anexo 4: Prueba de Cointegracion

50

4.1. Test de Cointegracion de Johansen

Johansen tests for cointegration

Trend: constant
Sample: 1977 - 2009
maximum
rank
0
1
2

parms
2
5
6

Number of obs =
Lags =

33
1

5%
trace
critical
eigenvalue statistic
value
.
15.7939
15.41
0.31534
3.2922*
3.76
0.09495

LL
96.599783
102.85061
104.49673

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

4.2. Modelo de Correcion de Vectores de Errores PIB per Capita y TCR

Vector error-correction model
Sample:

1977 - 2009

Log likelihood =
Det(Sigma_ml) =
Equation
D_y
D_x1

102.8506
6.73e-06
Parms
2
2
Coef.

D_y

D_x1

No. of obs
AIC
HQIC
SBIC
RMSE
.035926
.084613
Std. Err.

R-sq

chi2

P>chi2

0.5890
0.0445

44.42491
1.442371

0.0000
0.4862

P>|z|

=
33
= -5.93034
= -5.854048
= -5.703597

[95% Conf. Interval]

_ce1
L1.
_cons

-.0578019
.0106133

.0158148
.0091165

-3.65
1.16

0.000
0.244

-.0887982
-.0072547

-.0268055
.0284812

_ce1
L1.
_cons

.0244687
.0250716

.0372472
.0214713

0.66
1.17

0.511
0.243

-.0485346
-.0170114

.0974719
.0671545

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

4.3. Relacin estimada de Largo Plazo

51

Identification: beta is exactly identified

Johansen normalization restriction imposed

_ce1

beta

Coef.

y
x1
_cons

1
-2.038365
-5.952931

Std. Err.
.
.5002398
.

z
.
-4.07
.

P>|z|
.
0.000
.

[95% Conf. Interval]

.
-3.018817
.

.
-1.057913
.

Fuente: Elaboracin Propia Resultados Programa Stata 10.1.

52