Trabajo de Macro Final

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN
MARCOS
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES

CURSO: MACROECONOMIA
TEMA: TIPO DE CAMBIO
PROFESOR: BANCAYN ECHE, JOSE TOMAS
AULA: 310-M
INTEGRANTES:
GAMBOA GAMBOA, KEVIN JOEL
CASTILLA TUPAC, DIEGO MANUEL
GARRIAZO CONDORI, DANIEL
PRADO ROMANI, RONALD

INDICE
CAPITULO I Monedas y tipos de cambio
El mercado de divisas
Tipos de cambio
Tipos de cambio nominal y real
ndice ponderado de comercio
CAPITULO II El mercado de divisas
La demanda de una moneda es la demanda de otra moneda
Demanda en el mercado de divisas
La ley de la demanda de divisas
Curva de demanda de dlares
Oferta en el mercado de divisas
La ley de la oferta de divisas
Curva de oferta de dlares
Equilibrio de mercado
CAPITULO III Cambios en la oferta y la demanda: fluctuaciones del tipo de cambio
Cambios en la demanda de dlares
Cambios en la oferta de dlares
Variaciones en el tipo de cambio
Expectativas sobre el tipo de cambio
Respuesta instantnea del tipo de cambio
Los tipos de cambio nominal y real en el corto y el largo plazo
Cmo afecta el tipo de cambio a las importaciones y exportaciones?
CAPITULO IV Poltica cambiaria
Tipo de cambio flexible
Tipo de cambio fijo
Minidevaluaciones sucesivas
CAPITULO V El tipo de cambio en el Per en los ltimos aos
Cmo ha variado el tipo de cambio en el Per en los ltimos aos?
Anlisis del tipo de cambio
Causas de las variaciones en el tipo de cambio en el Per en los ltimos aos
Efectos de las variaciones en el tipo de cambio en el Per en los ltimos aos
CONCLUSIONES

INTRODUCCION
Una empresa que ofrece bienes y servicios a sus clientes en otros pases
requerir que se le pague en la moneda de su propio pas. As, una empresa
espaola que venda sus productos en Estados Unidos desear que se le pague
en euros, mientras que una empresa norteamericana que venda en Espaa pedir
que se le pague en dlares.
En consecuencia, los compradores en los mercados internacionales necesitan
obtener monedas de los pases a los cuales desean comprar bienes y servicios,
as que un sistema desarrollado de comercio internacional slo puede funcionar si
hay un mercado donde una moneda se puede cambiar por otra. sta es la tarea
que debe desarrollar el mercado de divisas o de cambios.
La conveniencia de disponer de un mercado eficiente de divisas se puede haber
experimentado, simplemente, habiendo viajado como turista a un pas en el que el
tipo de cambio estuviera intervenido. En estos pases es frecuente que exista un
tipo de cambio oficial, en el que la divisa nacional est sobrevalorada, y un tipo de
cambio de mercado no oficial, en el que la divisa nacional cotice muy por debajo
de la valoracin oficial. En este mercado negro, las monedas de aceptacin
generalizada como el euro y el dlar, que son las que suele tener el turista, se
intercambian en mejores condiciones con la moneda nacional que en el mercado
oficial, si bien se corre el riesgo de tener algn encuentro desagradable con la
polica.
Esto no es ms que un ejemplo de la ventaja de disponer de un mercado de
divisas libre y transparente en el que, a un nico precio conocido, se puedan
realizar todo tipo de intercambios sin importar en qu moneda se lleven a cabo.

CAPITULO I MONEDAS Y TIPO DE CAMBIO
QUE ES UNA DIVISA?
En las operaciones internacionales y en concreto, en las ventas internacionales,
comprador y vendedor residen en pases diferentes con diferentes monedas, por
tanto, deben llegar a un acuerdo respecto a la moneda en la que realizaran los
correspondientes pagos y cobros.

Esta moneda puede ser la local de uno de los dos pases o una tercera moneda
extranjera, pero en cualquier de los dos casos debe ser aceptable por ambas
partes.

Una divisa es el dinero de otros pases, sin importar si se encuentra en forma de
billetes, monedas o depsitos bancarios. Las monedas extranjeras se adquieren
en el mercado de divisas.

Una divisa es toda moneda extranjera diferente de la local, ya este materializada
en billetes, documentos de pago o saldo bancario. Para un exportador peruano, la
moneda local es el nuevo sol y divisas son el resto de monedas como el dlar, yen
japons, el euro, etc.

Una caracterstica importante de las divisas es su plena convertibilidad, es decir, la
posibilidad de ser intercambiadas por otras divisas sin limitaciones respecto a
origen, cantidad o plazo.

EL TIPO DE CAMBIO

Cuando se compran bienes extranjeros o se invierte en otro pas, se tiene que
comprar moneda de ese pas para efectuar la transaccin. Cuando los extranjeros
compran bienes producidos en Per o invierten en el pas, tienen que comprar
nuevos soles. Los peruanoscompramos la moneda local, en este caso el nuevo
sol, y los extranjeros compran nuevos soles en el mercado de divisas.
Cuando Metro importa reproductores de DVD de Japn, los paga con yenes
japoneses, y cuando Japan Airlines compra un avin Boeing, lo paga con dlares
estadounidenses. Siempre que las personas compran artculos de otro pas, usan
la moneda de ese pas para realizar la transaccin. No importa cul sea el artculo
que se venda a nivel internacional: podra ser un reproductor de DVD, un avin,
servicios de seguro o de banca, bienes races, acciones y bonos de un gobierno o
una corporacin, o incluso, una empresa entera. El dinero extranjero consiste en

billetes y monedas emitidos por un banco central, y en depsitos en bancos y
otros intermediarios financieros.
En tipo de cambio define la relacin de intercambio entre dos divisas (el
precio por el que se pueden comprar o vender). Este tipo se determina en el
mercado de divisas.
Quin compra divisas (y, por tanto, vende la moneda nacional)?: el turista que
va a viajar al extranjero, el importador que tiene que realizar una compra en el
exterior, el inversor que va a financiar un proyecto en otro pas o que va a adquirir
acciones de empresas extranjeras, el especulador que considera que una divisa
est barata y cree que ms adelante podr venderla ms cara, etc.
Quin compra la moneda nacional (y, por tanto, vende divisas)?: el turista
extranjero que viene a visitar el pas, el exportador que ha realizado una venta ha
cobrado en divisas, el inversor exterior que quiere acometer un proyecto en el pas
o adquirir acciones de alguna empresa nacional, el especulador que considera que
la moneda nacional est barata y que posteriormente podr venderla ms cara,
etc.
En trminos generales, el tipo de cambio es el precio de la moneda de un pas en
trminos de la moneda de otro. Es decir, permite la comparacin de los precios de
un mismo producto o servicio entre distintos pases.
En particular, el presente trabajo se centrar en la relacin entre la moneda
domstica del Per, el Nuevo Sol (PEN), y la moneda emitida por los Estados
Unidos, el Dlar Americano (USD). De esta manera, definiremos el tipo de cambio
PEN/USD como la cantidad de nuevos soles que se deben intercambiar por una
unidad de dlares. Por ejemplo, si definimos el nivel del tipo de cambio en 3
nuevos soles por dlar (3 PEN/USD), el valor en nuevos soles de un carro
americano de USD 10,000 ser:

(3 PEN/USD) x (USD 10,000) = PEN 30,000
Por otro lado, las variaciones en el tipo de cambio conllevarn una apreciacin o
depreciacin de la moneda. Al respecto, definiremos una apreciacin del nuevo sol
con respecto al dlar como una cada en el precio, en nuevos soles, del dlar. Es
decir, cuando el tipo de cambio PEN/USD pasa, por ejemplo, de 3 a 2.5 soles por
dlar. Por el contrario, definiremos una depreciacin del nuevo sol como un
aumento del precio del dlar en trminos de nuevos soles, por ejemplo, cuando el
tipo de cambio PEN/USD pasa de 3 a 3.5 soles por dlar.

La depreciacin de la moneda es la cada del valor de una moneda en trminos
de otra. Por ejemplo, si eltipo de cambio del nuevo sol por dlar pasa de 2.50soles
por dlar a 2.80 soles por dlar, entonces, el peso chileno se depreci en 0.30
soles.

La apreciacin de la moneda es el alza del valor de una moneda en trminos de
otra. Por ejemplo, si el nuevo sol pasa de 2.80 a 2.50 por dlar, el nuevo sol se
aprecia en 0.30 soles.

Se acaba de expresar el valor del nuevo sol en trminos del dlar. Pero se puede
expresar el valor del nuevo sol en trminos de cualquier moneda. Tambin se
puede expresar el tipo de cambio del dlar en trminos del nuevo sol como el
nmero de nuevos soles por dlar. Cuando el dlar se aprecia contra el nuevo sol,
el nuevo sol se deprecia contra el dlar.

Por qu flucta el valor del nuevo sol? Por qu a veces se deprecia y a veces
se aprecia? Para responder estas preguntas, se necesita entender lo que
determina el tipo de cambio.

El tipo de cambio es un precio: el precio de la moneda de un pas en trminos de
la moneda de otro.Y como todos los precios, el tipo de cambio tambin se
determina por la oferta y la demanda. De esta manera, para entender las fuerzas
que determinan el tipo de cambio, es necesario estudiar la oferta y la demanda en
el mercado de divisas.
EL MERCADO DE DIVISAS
El mercado de divisas es el mercado donde la moneda de un pas se intercambia
por la moneda de otro pas. Pero ste no es un sitio como un mercado de artculos
usados o uno de productos alimenticios.
El mercado de divisas en realidad est integrado por miles de personas:
importadores y exportadores, bancos, viajeros internacionales y especialistas en la
compra-venta de divisas, llamados cambistas.
El mercado de divisas inicia sus operaciones el lunes por la maana en Sydney,
Australia, y Hong Kong, cuando an es domingo en Nueva York. Conforme avanza
el da, se abren los mercados de Singapur, Tokio, Bahrein, Frankfurt, Londres,
Nueva York, Chicago y San Francisco. Cuando el mercado de la Costa Occidental
estadounidense cierra, Sydney est a slo una hora de abrir para el siguiente da
de actividades. El sol apenas se oculta en el mercado de divisas. Los

comerciantes de todo el mundo estn en contacto continuo por telfono y
computadora y, en un da tpico, cerca de 2 billones de dlares, en todo tipo de
monedas, o ms de 400 billones de dlares al ao cambian de manos en el
mercado de divisas.
En general, como es el caso de otros mercados y precios en la economa, el
Mercado de Divisas determina los tipos de cambio entre monedas, mediante la
interaccin de la oferta y la demanda de los agentes econmicos involucrados en
dicho proceso.
En particular, definiremos al mercado de divisas peruano como aquel donde se
negocian operaciones de compra-venta, principalmente, entre el nuevo sol y el
dlara un tipo de cambio PEN/USD determinado.
TIPOS DE CAMBIO NOMINAL Y REAL
El tipo de cambio nominal es el precio de una moneda extranjera expresado en
unidades de moneda nacional. Es una medida de cunto dinero se intercambia por
una unidad de la moneda extranjera.
El tipo de cambio real es el precio relativo de los bienes y servicios producidos en
el pas extranjero expresado en trminos de los bienes y servicios producidos en
el pas local. Es una Medida de la cantidad del PIB real de otros pases que el pas
local obtiene por una unidad de su PBI real.
Los tipos de cambio que hemos analizado son tipos de cambio nominales. Para
comprender el tipo de cambio real, suponga que Mxico slo produce
reproductores de DVD y que Estados Unidos slo produce aviones. El precio de
un reproductor de DVD es de 300 pesos mexicanos y el precio de un avin es de
100 millones de dlares. Suponga tambin que el tipo de cambio (el tipo de
cambio nominal) es de 10 pesos mexicanos por dlar. Con esta informacin
podemos calcular el tipo de cambio real, que es el nmero de reproductores de
DVD que pueden comprarse por un avin. Hagamos esteclculo.
Al precio de 300 pesos mexicanos y a un tipo de cambio de 10 pesos mexicanos
por dlar, el precio de un reproductor de DVD es de 30 dlares. Si el precio de un
avin es de 100 millones de dlares y el de unreproductor de DVD es de 30
dlares, con el precio avin se compra 1 milln de reproductores de DVD. El tipo
de cambio real es de 3.33 millones de reproductores de DVD por avin.
En nuestro ejemplo, los aviones representan el PIB real estadounidense y los
reproductores de DVD.

INDICE PONDERADO DE COMERCIO
Por ejemplo, en el caso de Estados Unidos, al tipo de cambio promedio del dlar
estadounidense frente a otras monedas individuales, las cuales se ponderan
segn su importancia en el comercio internacional estadounidense, se le conoce
como ndice ponderado de comercio. El ndice ponderado de comercio de las
principales monedas consiste en un ndice basado en las monedas de Europa,
Australia, Canad, Japn, Suecia, Suiza y el Reino Unido.
Este ndice se fij en 100 en 1998. Por lo tanto, el ndice nos indica el valor del
dlar estadounidense frente a estas monedas corno un porcentaje del valor que
tena en 1998.
Existen dos ndices ponderados de comercio: el ndice ponderado de comercio
nominal y el ndice ponderado de comercio real. El ndice ponderado de
comercio nominal no incluye en su clculo los precios relativos de cada uno de los
principales pases con los que Estados Unidos comercia. El ndice ponderado de
comercio real, por otro lado, si incluye los precios relativos de cada uno de los
pases con los que Estados Unidos comercia.

CAPITULO II EL MERCADO DE DIVISAS
El tipo de cambio es un precio, es decir, es el precio de la moneda extranjera en
trminos de la moneda domstica. Y, como todos los precios, el tipo de cambio se
determina en un mercado: mercado de divisas.
El dlar estadounidense se vende en el mercado de divisas y decenas de miles de
comerciantes lo ofrecen y demandan cada hora de cada da de actividades. Como
el nmero de comerciantes es grande y no existen restricciones en cuanto a quien
puede participar en l, el mercado de divisas es un mercado competitivo.
En un mercado competitivo, el precio es determinado por la oferta y la demanda.
Por ello, para comprender las fuerzas que determinan el tipo de cambio,
necesitamos estudiar los factores que influyen sobre la oferta y la demanda en el
mercado de divisas. Sin embargo, el mercado de divisas ostenta una caracterstica
que lo hace especial.
LA DEMANDA DE UNA MONEDA ES LA OFERTA DE OTRA MONEDA
Cuando las personas que poseen dinero de algn pas desean cambiarlo por
dlares estadounidenses, demandan dlares estadounidenses y ofrecen el dinero
del otro pas. Y cuando las personas que tienen dlares estadounidenses desean
cambiarlos por el dinero de algn otro pas, ofrecen los dlares estadounidenses y
demandan el dinero del otro pas.
As, los factores que influyen en la demanda de dlares estadounidenses tambin
influyen en la oferta de euros, dlares canadienses o yenes japoneses, y los
factores que influyen en la demanda del dinero de esos otros pases influyen
asimismo en la oferta de dlares estadounidenses.
Analicemos primero los factores que influyen en la demanda de dlares
estadounidenses en el mercado de divisas.
DEMANDA EN EL MERCADO DE DIVISAS
Las personas compran dlares estadounidenses en el mercado de divisas para
poder adquirir bienes y servicios hechos en Estados Unidos (exportaciones
estadounidenses). Tambin compran dlares para adquirir activos
estadounidenses, como bonos, acciones, empresas y bienes races, o para
mantener parte de su dinero en una cuenta bancaria en dlares.
La cantidad demandada de dlares estadounidenses en el mercado de divisas es
el monto de dlares que los comerciantes planean comprar durante un periodo

dado a un tipo de cambio dado. Esta cantidad depende de muchos factores, pero
los ms importantes son:
1. El tipo de cambio.
2. La demanda mundial de exportaciones estadounidenses.
3. Las tasas de inters internas y del exterior.
4. El tipo de cambio esperado.
Para aislar el tipo de cambio y ver cmo se determina, analizaremos primero la
relacin entre la cantidad demandada de dlares estadounidenses en el mercado
de divisas y el tipo de cambio cuando los otros tres factores permanecen
constantes. Esta relacin se conoce cono la ley de la demanda en el mercado de
divisas. En la siguiente seccin, examinaremos lo que ocurre cuando cambian los
otros factores.
LA LEY DE LA DEMANDA DE DIVISAS
La ley de la demanda se aplica a los dlares estadounidenses en la misma forma
en que se aplica a cualquier otra cosa que la gente valora. Siempre que todo lo
dems permanezca constante, cuanto ms alto sea el precio del dlar en
trminosde la moneda extranjera, menor ser la cantidaddemandada de dlares
estadounidenses en el mercado de divisas. Por ejemplo, si el precio del dlar
estadounidense sube de2.50 a 2.80 nuevos soles, pero ningn otro elemento
cambia,la cantidad de dlares estadounidenses que la gente planea comprar en el
mercado de divisas disminuye. El tipo de cambio influye en la cantidad
demandada de dlares estadounidenses por dos razones:
El efecto exportaciones.
El efecto de la ganancia esperada.
Efecto exportaciones. Cuanto mayor sea el valor de las exportaciones
estadounidenses, mayor ser la cantidad demandada de dlares en el mercado de
divisas. Pero el valor de las exportaciones estadounidenses depende de los
precios de los bienes y servicios hechos en Estados Unidos expresados en la
moneda del comprador extranjera, y estos precios dependen del precio del dlar
(tipo de cambio). Cuanto ms bajo sea el precio del dlar (tipo de cambio),
siempre que todo lo dems permanezca constante, ms baratos sern para los
extranjeros los precios de los bienes y servicios producidos en Estados Unidos y
mayor ser el volumen de las exportaciones estadounidenses. Por lo tanto, si el
tipo de cambio baja (y otros factores permanecen constantes), aumentan las

exportaciones de Estados Unidos y, por consiguiente, aumenta la cantidad
demandada de dlares en el mercado de divisas.
Para ver este efecto en accin, considere los pedidos del nuevo avin 787 de
Boeing. Si el precio de un 787 es de 100 millones de dlares y el tipo de cambio
es de 90 centavos de euro por dlar estadounidense, el precio de este avin para
KLM, una aerolnea europea, es de 90 millones euros. KLM decide que este precio
es demasiado alto, as que prefiere no comprar el nuevo 787. Si el tipo de cambio
baja a 80 centavos de euro por dlar estadounidense y todo lo dems permanece
constante, el precio del 787 baja ahora a 80 millones de euros, por lo que KLM
decide adquirir el 787 y para ello compra dlares estadounidenses en el mercado
de divisas.
Efecto de la ganancia esperada. Cuanto mayor sea la ganancia esperada de
tener dlares, mayor ser la cantidad demandada de dlares en el mercado de
divisas. Sin embargo, la ganancia esperada depende del tipo de cambio. Para
determinado tipo de cambio esperado, cunto ms bajo sea el tipo de cambio hoy;
mayor ser la ganancia esperada de comprar y tener dlares y, por lo tanto, mayor
ser la cantidad demandada de dlares en el mercado de divisas el da de hoy.
Veamos un ejemplo. Para entender este efecto, suponga que Mizuho Bank, un
banco japons, espera que el tipo de cambio sea de 120 yenes por dlar
estadounidense al final del ao. Si el tipo de cambio hoy tambin es de 120 yenes
por dlar estadounidense, Mizuho Bank no espera obtener ninguna ganancia de
comprar dlares estadounidenses y conservarlos hasta fin de ao. Pero si el da
de hoy, el tipo de cambio fuera de 100 yenes por dlar estadounidense y Mizuho
Bank comprara dlares estadounidenses, esperara vender esos dlares a fin de
aos a 120 yenes por dlar y obtener utilidades de 20 yenes por dlar
estadounidense.
Cuanto ms bajo sea el tipo de cambio hoy, siempre que los otros factores
permanezcan sin cambio, mayor ser la ganancia esperada de tener dlares y por
lo tanto mayor ser la cantidad demandada de dlares en el mercado de divisas el
da de hoy.
CURVA DE DEMANDA DE DLARES
La siguiente figura muestra la curva de demanda de dlares estadounidenses en
el mercado de divisas. Una variacin del tipo de cambio siempre que todo lo
dems permanezca constante, ocasiona un cambio en la cantidad demandada de
dlares estadounidenses y un movimiento a lo largo de la curva de demanda,
como indican las flechas.

La cantidad demandada de dlares estadounidenses depende del tipo de cambio.
Siempre que otras cosas permanezcan constantes, si el tipo de cambio sube la
cantidad demandada de dlares disminuye y hay un movimiento ascendente a lo
largo de la curva de demanda de dlares. Si el tipo de cambio baja, la cantidad
demandada de dlares aumenta y hay un movimiento descendente a lo largo de la
curva de demanda de dlares.
OFERTA EN EL MERCADO DE DIVISAS
Para poder adquirir bienes y servicios producidos en el exterior (importaciones), o
para tener depsitos bancarios en moneda extranjera las personas venden nuevos
soles y compran monedas extranjeras.
La cantidad ofrecida de nuevos soles es el monto que los comerciantes planean
vender durante un perodo y tipo de cambio dado. Esta cantidad depende de los
siguientes factores:
El tipo de cambio.
La demanda de importaciones.
Las tasas de intereses domsticas y del exterior.
El tipo de cambio esperado.
LA LEY DE LA OFERTA DE DIVISAS
Cuanto mayor sea el precio del nuevo sol, mayor ser la cantidad ofrecida de
soles en el mercado de divisas. Si el tipo de cambio sube de 0.33 a 0.66 dlares
por nuevo sol, la cantidad de nuevos soles que se planean vender en el mercado
aumentar.
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2.6
2.8
3
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Cantidad (millones de dolares por dia)
Siempre que otras cosas
permanezcan constantes, un
alza del tipo de cambio
reduce la cantidad
demandada de dlares.
.y una cada del tipo de
cambio aumenta la cantidad
demandada de dlares

El tipo de cambio influye en la cantidad ofrecida de nuevo soles por:
El efecto importador.
El efecto de la ganancia esperada.
El efecto importador. Cuanto mayor sea el valor de las importaciones, mayor
ser la cantidad ofrecida de nuevos soles en el mercado de divisas. Pero el valor
de las importaciones depende de los precios de los bienes y servicios producidos
en el exterior expresados en nuevos soles, y estos precios dependen del tipo de
cambio. Cuanto mayor sea el tipo de cambio (cantidad de dlares por nuevo sol),
los precios de los bienes y servicios producidos en el exterior sern ms bajos
para el mercado peruano y mayor ser el volumen de las importaciones. Es decir,
si el tipo de cambio sube, aumenta la cantidad ofrecida de dlares en el mercado
de divisas porque los importadores peruanos quieren comprar los dlares.
El efecto de la ganancia esperada. Cuanto mayor sea el tipo de cambio hoy,
mayor ser la ganancia esperada de vender nuevos soles y conservar la moneda
extranjera (dlares) hoy y mayor ser la cantidad de nuevos soles ofrecida.

CURVA DE OFERTA DE NUEVO SOLES
LA OFERTA DE NUEVOS SOLES

Una variacin en el tipo de cambio, ocasiona un cambio en la cantidad ofrecida de
nuevo soles y un movimiento a lo largo de la curva de oferta.
La cantidad ofrecida de nuevos soles depende del tipo de cambio. Si el tipo de
cambio sube, la cantidad ofrecida de nuevos soles aumenta y hay un movimiento
ascendente en la curva de oferta de nuevos soles. Si el tipo de cambio baja, la
cantidad de nuevos soles disminuye y hay un movimiento descendente en la curva
de oferta de nuevos soles.
EQUILIBRIO DEL MERCADO
El tipo de cambio acta como un regulador de las cantidades demandadas y
ofrecidas. Si el tipo de cambio es demasiado alto, se genera un EXCEDENTE, la
cantidad ofrecida excede la cantidad demandada.
Si el tipo de cambio es demasiado bajo, se produce una ESCASEZ, la cantidad
ofrecida es menor a la cantidad demandada.
Al tipo de cambio de equilibrio, no hay ni escasez ni excedente.
El mercado de divisas es constantemente atrado hacia el equilibrio por la oferta y
demanda. Los comerciantes del mercado de divisas buscan el mejor precio que
puedan obtener. Al vender desean cobrar el precio ms alto y cuando compran
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2.4
2.6
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3
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Siempre que los dems
factores permanezcan
constantes, un alza del tipo
de cambio aumenta la
cantidad ofrecida de
dlares.
.y una cada del tipo de
cambio disminuye la cantidad
ofrecida de dlares.

pagar el precio ms bajo. El precio se ajusta inmediatamente por la tecnologa
para mantener el tipo de cambio en su nivel de equilibrio.

La curva de demanda de nuevos soles es D y la curva de oferta es O. Si el tipo de
cambio es de 3 soles por dlar, hay un excedente de nuevos soles y el tipo de
cambio baja. Si el tipo de cambio es de 2.6 soles por dlar, hay una escasez de
nuevo soles y el tipo de cambio sube. Si el tipo de cambio es de 2.8 soles por
dlar, no hay escasez ni excedente de nuevo soles y el tipo de cambio se
mantiene constante. El mercado est en equilibrio.

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Excedente a 3 soles
por dlar.
Equilibrio a 2.8 soles
por dlar.
Escasez a 2.6 soles
por dlar.

CAPITULO III CAMBIOS EN LA OFERTA Y DEMANDA: FLUCTUACIONES DEL
TIPO DE CAMBIO
Cuando la demanda o la oferta de dlares estadounidenses cambian, el tipo de
cambio vara. Ahora analizaremos los factores que cambian la oferta y la
demanda, comenzado con el lado de la demanda de dlares.
CAMBIOS EN LA DEMANDA DE DLARES:
La demanda de dlares estadounidenses en el mercado de divisas cambia cuando
se presenta un cambio en:
La demanda mundial de exportaciones estadounidenses.
La tasa de inters interna en relacin con la tasa de inters externa.
La demanda mundial de exportaciones estadounidenses. Un incremento en la
demanda mundial de exportaciones estadounidenses aumenta la demanda de
dlares estadounidenses. Para percibir mejor este efecto, considere las ventas de
aviones de Boeing.
Un aumento en la demanda de vuelos areos en Australia provoca que las
aerolneas de ese pas realicen compras globales desenfrenadas. Las aerolneas
deciden que el Boeing 787 es el producto ideal, as que ordenan 50 aviones
Boeing. Las exportaciones estadounidenses aumentan, por lo que la demanda de
dlares estadounidenses aumenta.
La tasa de inters interna en relacin con la tasa de inters externa. Las
personas, como las empresas, compran activos financieros para obtener un
rendimiento. Cuanta ms alta sea la tasa de inters que las personas obtengan
sobre los activos estadounidenses en comparacin con los activos extranjeros,
mayor ser la cantidad de activos estadounidenses que compraran.
Lo que importa no es el nivel de la tasa de inters estadounidense, sino la brecha
existente entre la tasa de inters estadounidenses y la tasa de inters externa,
diferencia a la que conoce como diferencial de tasas de inters. Si las tasa de
inters estadounidense sube y la tasa de inters externa permanece constante, el
diferencial de tasa de inters aumenta. Cuanto mayor sea el diferencial de tasa de
inters, mayor ser la demanda de activos estadunidenses y de dlares
estadounidenses en el mercado de divisas.
El tipo de cambio esperado. Para un tipo de cambio vigente determinado,
siempre que otras cosas permanecen constantes, un aumento en el tipo de

cambio esperado aumenta las ganancias que las personas esperan ganar
conservar dlares e incrementar la demanda de dlares hoy.

CAMBIOS EN LA OFERTA DE DLARES:
La oferta de dlares estadounidenses en el mercado de divisas cambia cuando se
presenta un cambio en:
La demanda estadounidense de importaciones.
La tasa de inters interna en relacin con la tasa de inters externa.
La demanda estadounidense de importaciones. Un aumento en la demanda
estadounidense de importaciones incrementa la oferta de dlares en el mercado
de divisas. Para ver por qu, considere la compra de reproductores de DVD por
parte de Wal-Mart.
Un aumento en la demanda de reproducciones de DVD motiva a Wal-Mart a re
alizar compras globales desenfrenadas Wal-Mart decide que los reproductores de
DVD Panasonic producidas en Japn son la mejor compra, por lo que aumenta
sus compras de estos reproductores. En consecuencias, la oferta de dlares
aumenta al comprar Wal-Mart yenes japoneses en el mercado de divisas para
pagarle a Panasonic.
La tasa de inters interna en relacin con la tasa de inters externa. El efecto
que ejerce el diferencial de tasa de inters sobre la oferta de dlares en el
contrario de su efecto sobre la demanda de dlares. Cuanto mayor es el
diferencial de tasa de inters, menor es la oferta de dlares en el mercado de
divisas. La oferta de dlares es menor porque la demanda de activos extranjeros
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disminuye. Si las personas gastan menos en activos extranjeros, disminuye la
cantidad de dlares que ofrecen en el mercado de divisas. Por lo tanto, un
aumento de la tasa de inters estadounidense, siempre que otras cosas
permanezcan constantes aumenta el diferencial de tasa de inters y disminuye la
oferta de dlares en el mercado de divisas.
El tipo de cambio esperado. Para un tipo de cambio vigente determinado,
siempre que otras cosas permanezcan constantes, una cada en el tipo de cambio
esperado reduce las ganancias que pueden obtenerse de tener dlares y
disminuye la cantidad de dlares que las personas desean conservar. Para
disminuir sus tenencias de dlares, las personas deben venderlos. Al hacerlo la
oferta de dlares en el mercado de divisas aumenta.

VARIACIONES EN EL TIPO DE CAMBIO
Si la demanda de dlares aumenta y la oferta se mantiene constante, el tipo de
cambio sube. Si la demanda de dlares disminuye y la oferta permanece
constante el tipo de cambio baja. De manera similar, si la oferta de dlares
disminuye y la demanda se mantiene constante, el tipo de cambio sube. Si la
oferta de dlares aumenta y la demanda permanece constante, el tipo de cambio
baja. Estas predicciones son idnticas a las de cualquier mercado.

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3
3.2
3.4
3.6
3.8
0 50 100 150 200
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)


EXPECTATIVAS SOBRE EL TIPO DE CAMBIO
Por qu razn cambian las expectativas? La respuesta es: informacin nueva
sobre las fuerzas ms profundas que influyen sobre el valor de una moneda en
relacin con el valor de otras. Dos de esas fuerzas son:
La paridad de las tasas de inters
La paridad del poder adquisitivo.
Paridad de la tasa de inters. Una forma de definir el valor del dinero es
determinar cundo puede ganar. Dos monedas distintas (digamos, dlares
estadounidenses y soles peruanos) pueden ganar cantidades diferentes. Por
ejemplo, suponga que un depsito bancario en soles en lima gana 1% anual.
Mientras que uno en dlares estadounidenses en Nueva York gana 3% anual. En
esta situacin, por qu alguien depositaria dinero en Lima? Por qu no fluye
todo el dinero hacia Nueva York? La respuesta es: debido a las expectativas sobre
el tipo de cambio. Suponga que la gente espera que el sol tenga una apreciaron
del 2% anual. Los inversionistas estadounidenses esperan que si compran y
mantiene yenes durante un ao, ganaran 1% y 2% por el sol ms alto (dlar ms
bajo) para obtener un inters total de 3%. As, la tasa de inters en trminos de
dlares es la misma en Lima que en Nueva York. A esta situacin se le conoce
como paridad de las tasas de inters, lo cual significa que las tasas de inters son
iguales.
Ajustada el riesgo del cambio del tipo de cambio, la paridad de las tasas de inters
siempre prevalece. Los fondos se desplazan para obtener el mximo rendimiento
disponible. Si por algunos segundos en Nueva York est disponible un rendimiento
ms alto que en Lima, la demanda de dlares estadounidenses aumenta y el tipo
de cambio sube hasta que las tasa de inters esperado se igualan.
Paridad del poder adquisitivo. Otra forma de definir el valor del dinero es
determinar cunto puede comprar. Sin embargo, dos monedas diferentes (por
ejemplo, dlares estadounidenses y soles peruanos) pueden comprar diferentes
cantidades de bienes y servicios en sus respectivos pases. Suponga que una
celular cueste 1500 soles en Per y 600 dlares en Nueva York. Si el tipo de
cambio es de 2.5 por dlar, las dos cantidades tienen el mismo valor. Se puede
comprar un celular en Lima o en Nueva York por el mismo precio. Usted puede
expresar ese precio como 1500 soles o 600 dlares, pero el precio es el mismo
con ambas monedas.
La situacin que acabamos de describir se denomina Paridad del poder
adquisitivo, que significa igual valor del dinero. Si la paridad del poder adquisitivo
no prevalece, se ponen en accin algunas fuerzas muy poderosas.

Para entender dichas fuerzas, supongamos que el precio de un celular en Nueva
York suba a 700 dlares pero en lima permanece en 1500 soles. Adems,
suponga que el tipo de cambios mantiene en 2.5 soles por dlar. En este caso, un
celular en Lima todava costara 1500, o 600 dlares, pero en Nueva York su
precio sera de 700 dlares o 1750 soles. El dinero comprara ms en Japn que
en Estados Unidos, es decir, el dinero no tendra el mismo valor en ambos pases.
Si todos los precios (o la mayora de ellos) aumentaran en Estados Unidos, pero
no en Per, entonces la gente esperara que el valor del dlar estadounidense en
el mercado de divisas disminuyera. En esta situacin, se esperara que el tipo de
cambio bajara. La demanda de dlares estadounidenses disminuyera y la oferta
de dlares aumentara. El tipo de cambio se vendra abajo, como se esperaba. Si
el tipo de cambio cayera a 2.1 soles por dlar y no hubiera ms cambios de
precios, la paridad del poder adquisitivo se restablecera. Un celular que costara
700 dlares en Nueva York tambin costara 700 dlares en Lima
Si los precios aumentaran en Lima y en otros pases, pero se mantuvieran
constantes en Estados Unidos, entonces la gente podra pensar que el valor del
dlar en el mercado de divisas es demasiado bajo y estara a punto de aumentar.
De ser as, se esperara un aumento en el tipo de cambio. La demanda de
dlaresaumentara y su oferta se reducira. El tipo de cambio subir como se
esperaba.
RESPUESTA INSTANTNEA DEL TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio responde de manera instantnea a las noticias sobre los
cambios de las variables que influyen en la demanda y la oferta en el mercado de
divisas. Podemos ver porqu esta respuesta es inmediata cuando consideramos
las oportunidades de utilidades esperadas que esas noticias generan.
Supongamos que surjan rumores de que el banco central de reserva del Per
plantea subir el inters. Si este movimiento se considera plausible, entonces los
comerciantes pueden esperar que la demanda de soles aumente y la demanda de
dlares disminuya. Tambin podran esperar que el sol se apreciara y el dlar se
depreciara.
Sin embargo, para beneficiarse de la apreciacin del sol y evitar una prdida por la
depreciacin, es necesario comprar soles y vender dlares antes de que el tipo de
cambio vare. Cada comerciante sabe que todos los dems comerciantes cuentan
con la misma informacin y tienen expectativas similares. Adems, cada
comerciante sabe que cuando las personas comiencen a vender dlares y
comprar soles, el tipo de cambio se modificar. Realizar una transaccin antes de

que vare el tipo de cambio significa llevarla a cabo inmediatamente, tan pronto
como se recibe la informacin que cambia las expectativas.
LOS TIPOS DE CAMBIO NOMINAL Y REAL EN EL CORTO Y EL LARGO
PLAZOS
RER = E x (P/P*), donde P es el nivel de precios estadounidenses, P* es el nivel
de precios peruano, E es el tipo de cambio nominal (soles por dlar) y RER es el
tipo de cambio real (la cantidad de PIB real peruano por unidad de PIB real
estadounidense).
A corto plazo, esta ecuacin determina el tipo de cambio real. El nivel de precios
en Estados Unidos y Per no cambia cada vez que vara el tipo de cambio
nominal. As, un cambio en E ocasiona un cambio equivalente en RER.
Sin embargo, a largo plazo, la situacin es muy diferente. A largo plazo, los flujos
de equilibrio que determinan el tipo de cambio real se determinan la oferta y la
demanda en los mercados de bienes y servicios. Si Per y Estados Unidos
produjeran bienes idnticos (por ejemplo), si el PIB de ambos pases consistiera
nicamente en memorias USB), la paridad del poder adquisitivo hara que el tipo
de cambio real fuera igual a 1. Una memoria USB peruana se intercambiara por
una memoria USB estadounidense. En realidad, aunque parte de los artculos que
producen ambos pases son los mismos, el PIB real estadounidense est
integrado por un conjunto de bienes y servicios distintos de los que conforman el
PIB real peruano.
Por lo tanto, el precio relativo del PIB real peruano y el estadounidense (el tipo de
cambio real) no es igual a 1, sino que flucta. Sin embargo, son las fuerzas de la
oferta y la demanda en los mercados de los millones de bienes y servicios que
integran el PIB real las que determinan estos precios relativos.
A largo plazo, las fueras reales de la Oferta y la demanda en los mercados de
bienes y servicio determinan el tipo de cambio real, por lo que la ecuacin anterior
debe invertirse para determinar el tipo de cambio nominal. Es decir, el tipo de
cambio nominal es: E = RER x (P*/P).
Esta ecuacin nos indica que, a largo plazo, el tipo de cambio real de equilibrio y
los niveles de precios de ambos pases determinan el tipo de cambio nominal. Un
aumento en el nivel de precios peruanos, P*, ocasin la apreciacin del dlar y un
alza de E; y un aumento en el nivel de precios estadounidense, P, ocasiona la
depreciacin del dlar y una cada de E.

Sabemos que a largo plazo, la cantidad de dinero determina el nivel de precios.
No obstante, la teora cuantitativa del dinero se aplica a todos los pases, por lo
que la cantidad de dinero en Per determina el nivel de precios en Per, y la
cantidad de dinero en Estados Unidos determina el nivel de precios en este pas.
Entonces, a largo plazo, un tipo de cambio nominal es un fenmeno monetario y
est determinado por la cantidad de dinero en ambos pases.
CMO AFECTA EL TIPO DE CAMBIO A LAS EXPORTACIONES E
IMPORTACIONES?
La conexin entre los tipos de cambio y los ajustes de la balanza de pagos, en el
caso ms sencillo que los tipos de cambio son determinados por la oferta y la
demanda, en el que un pas comienza encontrndose en equilibrio y sufre
entonces una perturbacin en su balanza de pagos. Por ejemplo una subida de
tipos de inters para frenar la inflacin y aumentar as la demanda exterior de
activos de este pas. Habra un exceso de demanda de esta moneda al antiguo
tipo de cambio. A este tipo, el pas tendera a tener un supervit tanto comercial
como financiero, ya que aumentara la cantidad de moneda que entrara en el
pas.
Es aqu donde el tipo de cambio desempea el papel de equilibrador. Cuando
aumenta la demanda de la moneda, la situacin provoca una apreciacin de esta y
una depreciacin de las dems. La variacin del tipo cambio prosigue hasta que la
cuentas de la balanza de pagos vuelven a equilibrarse. El equilibrio de la cuenta
corriente es ms fcil de entender. En este caso la apreciacin de la moneda
encarece las mercancas del pas y provoca una disminucin de las exportaciones
y un aumento de las importaciones, lo que tiende a reducir el supervit del pas
por cuenta corriente. Por tanto en un sistema de tipos de cambio flexibles la
balanza de pagos se equilibra sin intervencin del banco central.
Por el contrario en un sistema de cambios fijos la balanza de pagos se equilibra
con la intervencin del banco central mediante la compra o venta de divisas
recogidas en la variacin de reservas. Ahora bien esta situacin no puede
mantenerse indefinidamente. Si el dficit es permanente el banco central no
permitir que se agoten las reservas de divisas, motivo por el que puede llevar a
cabo una devaluacin. Esta tiene como inconveniente que supondr un alza en los
precios de los bienes importados que puede transmitirse a los bienes nacionales.
De esta forma la inflacin en el pas que ha devaluado hace que la ganancia de
competitividad nominal, provocada por el abaratamiento de su monedad
desaparezca.

Algunos productos estn sensiblemente ms baratos en comparacin con Espaa
aunque, en realidad, lo nico que cambia es la moneda ya que el precio en
trminos absolutos es el mismo. Todos nosotros tenemos ms o menos claro por
qu se produce este fenmeno: la razn que lo explica es eltipo de cambio.
Precisamente, es el tipo de cambio de una moneda por otra la magnitud que
explica en ciertos momentos por qu unos pases exportan ms que otros o por
qu las importaciones de productos y servicios son ms baratas, lo que afecta de
manera positiva o negativa a la balanza de pagos.
QU OCURRE CUANDO UNA MONEDA PIERDE VALOR?
Hay una gran cantidad de monedas en el mundo, cada una de ellas con un valor
intrnseco diferente y establecido por las diferentes autoridades monetarias de
cada pas. Las diferencias entre el valor de las monedas marcan el tipo de cambio,
es decir, la diferencia de valor (o de cotizacin) de una moneda con respecto a
otra.
El valor de una moneda en el tiempo marca su poder adquisitivo, es decir, la
cantidad de bienes y servicios que podemos adquirir con cada unidad monetaria.
En general, cuando una moneda pierde valor lo que se produce es une prdida de
poder adquisitivo de la misma en relacin a la cantidad de productos que podemos
comprar. Dicho de otra forma, la prdida de valor de una moneda provoca un
aumento general de precios en el mercado interno, lo que conocemos como
inflacin.
Si, por ejemplo, tenemos una economa que cuenta con dos automviles de
similares caractersticas como productos en venta y con diez unidades monetarias
como dinero en circulacin, cada automvil tendr un precio de cinco unidades
monetarias. Si el Banco Central decide aumentar la cantidad de dinero en
circulacin a 20 unidades monetarias, cada coche pasar a costar 10 unidades
monetarias. Es decir, se ha producido un aumento del 100% en el precio de los
coches.
Evidentemente, esta relacin no es tan directa ni automtica, pero sirve para
ilustrar cules son las consecuencias de la prdida de poder adquisitivo de la
moneda. Cuando el precio de los diferentes productos aumenta, la demanda
decrece. Sin embargo, este proceso nicamente es vlido con economas
cerradas que no comercian con el exterior, ya que cuando hablamos de
transacciones en diferente moneda, el resultado no es tan negativo e, incluso, es
una frmula frecuentemente utilizada por los Gobiernos para mejorar las cuentas
de la balanza comercial.

EL TIPO DE CAMBIO COMO MTODO DE MEJORA DE LAS
EXPORTACIONES
Cuando realizamos la comparacin de valor de una moneda con respecto a otra
en trminos cuantitativos, obtenemos un resultado que llamamos el tipo de
cambio. Por ejemplo, 1 dlar vale 2,35 soles o lo que es lo mismo, cada dlar tiene
un valor 1,35 mayor que cada sol.
Este resultado nos permite conocer no solo el valor de una moneda en
comparacin con la otra, sino tambin el poder adquisitivo de cada una de ellas en
trminos relativos, o bien la cantidad de productos y servicios que podemos
adquirir en un momento determinado en comparacin con la cantidad debienes y
servicios que podramos adquirir con la moneda de comparacin, que al fin y al
cabo es lo que nos importa cuando hablamos de un medio de pago.
En este sentido, cuando se produce una prdida de valor de una moneda en
comparacin con otra, se produce el efecto contrario al que suceda en el mercado
interno. Es decir, en lugar de una prdida de poder adquisitivo de la moneda y, por
tanto, un aumento de precios en el mercado interior, lo que se produce es una
reduccin de los precios relativos de un pas en comparacin con otro.
TIPO DE CAMBIO DE LAS MONEDAS. CASO PRCTICO
Supongamos el tipo de cambio de 1 dlar = 2,33 soles. Imaginemos un telfono
mvil cuyo precio en Per es de 600 soles y su precio en Estados Unidos es de
600 dlares. Un estadounidense que viajase a Per podra aprovechar el viaje y
adquirir el telfono mvil a un precio de 450 soles (600 / 2,33). Parece lgico
pensar que una persona que tuviese planificado un viaje a Per aprovechase el
viaje para adquirir el telfono mvil a un precio 150 soles menor.
Sin embargo, imaginemos que el Banco Central lleva a cabo una poltica
monetaria muy agresiva mediante la impresin de moneda que devala (o hace
perder valor) la misma. Cuando finaliza esta poltica, y teniendo en cuenta que el
Banco central de reserva (Banco Central de Per) no haya llevado a cabo ninguna
poltica en el mismo sentido, el sol no solo ha perdido valor en el mercado
interior, sino tambin en trminos relativos con el dlar. Supongamos que, ahora,
el tipo de cambio es de 1 sol = 0,8 dlar. Es decir, el sol tiene ms valor en esta
ocasin que el dlar.
Volvamos al ejemplo del telfono mvil y a otro viajero diferente. El precio del
telfono mvil en Per seguir siendo de 600 soles, mientras que el precio en
Estados Unidos ser de 750 dlares. En esta ocasin, aunque el viajero realice el
viaje, no comprar el telfono mvil ya que le sale ms barato adquirirlo en su
propio pas. No solo eso, sino que el producto sern ms barato para los

peruanos (600 soles en el mercado peruano, mientras que costar 450 dlares en
el mercado estadounidense).
Si extrapolamos este efecto al conjunto de bienes y servicios de una economa,
vemos que la devaluacin de la moneda abarata estos bienes en trminos
relativos con el resto de pases, haciendo que se aumenten las exportaciones. Un
efecto evidente de la devaluacin es el que se produce sobre el
turismo, aumentando la entrada de turistas extranjeros en el pas.
Sin embargo, como bien sabemos, los pases rara vez pueden producir todos los
bienes y servicios que necesitan, por lo que, en muchas ocasiones, necesitan
importarlos. Cuando la moneda pierde valor, el efecto sobre las importaciones es
el contrario al de las exportaciones; es decir, los bienes del exterior se encarecen
con respecto a los del mercado interior.
En conclusin, la prdida de valor de una moneda tiene dos efectos
contrapuestos, uno para el mercado interior y otro para el mercado exterior. Por un
lado, aumenta el nivel general de precios en el interior de un pas y, por
otro, abarata los productos en el interior en trminos relativos con otro pas,
aunque al mismo tiempo encarece los productos extranjeros en comparacin a los
productos de nuestro pas. El efecto es el contrario cuando la moneda aumenta de
valor, o bien se aprecia.
En todo caso, la decisin de devaluar o no es de la autoridad monetaria, es decir,
el Banco Central, y se debe, en la mayora de los casos, a desequilibrios en la
balanza comercial.
CAPITULO IVPOLITICA CAMBIARIA
Como el tipo de cambio es el precio de la moneda extranjera en trminos de la
moneda del pas domstico, tanto los gobiernos como los bancos centrales deben
tener una poltica con respecto al tipo de cambio. Existen tres tipos de polticas
cambiarias:
Tipo de cambio flexible
Tipo de cambio fijo
Minidevaluaciones sucesivas
TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
Una poltica de tipo de cambio flexible permite que sean la oferta y la demanda las
que determinen el tipo de cambio sin la intervencin directa del banco central en el
mercado de divisas. Sin embargo, incluso este sistema de tipo de cambio sufre la
influencia de las acciones del banco central. Si la reserva Federal de Estados

Unidos sube la tasa de inters estadounidense y otros pases mantienen sus tasas
de inters constantes, la demanda de dlares aumenta, la oferta de dlares
disminuye y el precio del dlar sube.
De modo similar, si la Reserva Federal de Estados Unidos baja la tasa de inters
estadounidense, la demanda de dlares disminuye, la oferta de dlares aumenta y
el tipo de cambio baja.
En un rgimen de tipo de cambio flexible, cuando el banco central cambia la tasa
de inters; su propsito no esinfluir en el tipo de cambio, sino lograr algn otro
objetivo de poltica monetaria.
TIPO DE CAMBIO FIJO
Una poltica de tipo de cambio fijo es aquella que fija el tipo de cambio en un valor
determinado por el gobierno o el banco central el cual bloquea las fuerzas no
reguladas de la oferta y la demanda por medio de la intervencin en el mercado de
divisas. Un tipo de cambio fijo requiere la intervencin activa en el mercado de
divisas.
Si la Reserva Federal deseara fijar el tipo de cambio del dlar frente al yen
japons, tendra que vender dlares para impedir el alza del tipo de cambio por
encima del valor objetivo y comprar dlares para impedir la cada del tipo de
cambio por debajo del valor objetivo.
No hay lmite a la cantidad de dlares que la Reserva Federal puede vender, pues
crea dlares estadounidenses y puede crear la cantidad que elija. No obstante,
existe un lmite para la cantidad de dlares que la Reserva Federal puede
comprar. Ese lmite lo fijan las tenencias oficiales estadounidenses de moneda
extranjera porque la Reserva federal debe vender moneda extranjera para
comprar dlares estadounidenses. Si las tenencias de moneda extranjera se
agotaran, la intervencin para comprar dlares se detendra.
MINIDEVALUACIONES SUCESIVAS
Una poltica cambiaria de minidevaluaciones sucesivas es aquella que selecciona
una trayectoria objetivo del tipo de cambio con intervencin en el mercado de
divisas para lograr dicha trayectoria.
POLITICA CAMBIARIA EN EL PERU
El precio del dlar es muy importante para la economa, pues esta moneda se
emplea para comprar productos en el exterior y para pagar las deudas con los
pases o instituciones financieras internacionales. Las decisiones acerca de cmo

se fijar el precio del dlar o el tipo de cambio las toma el BCR. Puede optar por
un tipo de cambio flexible, segn el cual el valor de la moneda es determinada
libremente por la oferta y la demanda, o por un tipo de cambio fijo, estableciendo
un precio por la moneda extranjera, lo que implica que el BCR compra y vende lo
necesario para mantener ese precio.
EL RGIMEN DE FLOTACIN SUCIA
Actualmente en el Per el tipo de cambio se rige por la oferta y la demanda,
aunque el BCR influye en el mercado para contrarrestar saltos bruscos de tipo
especulativo. Esto se le llama de flotacin sucia, lo que significa que el tipo de
cambio se comporta de manera similar, aunque no igual, a como lo hara en un
rgimen de cambio totalmente libre.Est pasando hoy en da con la intervencin
del BCR para que no siga cayendo el precio del dlar en el Per.

CAPITULO V EL TIPO DE CAMBIO EN EL PER EN LOS LTIMOS AOS
Ahora trataremos de dar una visin general de la variacin del tipo de cambio en el
mercado peruano en los aos ltimos 10 aos. As como tambin resaltar algunos
de los aspectos de ms importancia que hicieron que la moneda se comporte de
determinada manera en cada uno de los aos.

Hoy por hoy, en el mundo globalizado en el que vivimos la cotizacin de la
moneda cobra mayor importancia y es un indicador macroeconmico que muestra
la fortaleza o la debilidad de un pas o regin. En el Per en estos 10 ltimos aos
hemos tenido un considerable auge econmico y las polticas de estado han
sabido mantener el tipo de cambio de manera estable por estos aos.

El tipo de cambio a grandes rasgos puede ser definido como el valor en relacin
entre 2 divisas siendo en el caso peruano la ms comn la relacin que se hace
con el Dlar Americano, moneda universal y referente para las mediciones y
comparaciones.

La fuente consultada fueron los cuadros estadsticos y las memorias del BCRP de
cada uno de los aos citados.

EVOLUCIN TIPO DE CAMBIO 2004
Promedio
Anual 2004
TIPO DE CAMBIO BANCARIO
Compra S/. Venta S/.
3.412 3.414
Valor Mximo 3.503 3.506
Valor Mnimo 3.263 3.263

El nuevo sol se apreci de 5,5 por ciento el 2004, cerrando el ao en un nivel de
S/. 3,28. Esta evolucin se registr tras 4 aos de observar niveles en promedio
cercanos a los S/. 3,50 por dlar con fluctuaciones diarias entre S/. 3,40 y S/. 3,65
en este periodo. La apreciacin de la moneda nacional se produjo principalmente
en el segundo semestre del ao (entre julio y diciembre); luego de que en el primer
semestre el tipo de cambio diario oscilara entre S/. 3,45 y S/. 3,51 por dlar.
La evolucin del tipo de cambio nominal estuvo asociada al favorable
comportamiento de las cuentas externas as como a las menores expectativas
depreciatorias que conllev a una recomposicin del portafolio de los agentes
econmicos a favor de la moneda nacional, en un contexto de un menor riesgo
pas y de depreciacin del dlar en la regin.
La cuenta corriente de la balanza de pagos que registr un nivel casi nulo, fue
favorecida por el supervit comercial que alcanz US$ 2 793 millones, tres veces
mayor al supervit del ao anterior, sustentado bsicamente en el importante
incremento de las exportaciones. De otro lado, durante el ao se registr un

importante flujo de remesas de peruanos residentes en el exterior, las cuales
totalizaron US$ 1 123 millones, 31 por ciento ms de lo registrado el ao anterior.
El principal factor que influy en la depreciacin del dlar fue el mantenimiento de
los desequilibrios en Estados Unidos en sus cuentas externas y fiscales, las que
se encontraban en niveles histricamente altos. En el 2004 la cuenta corriente
alcanz un dficit de 5,7 por ciento del PBI y el dficit en balanza comercial
registr cifras rcord.

Promedio
Anual 2005
3.295 3.297

El tipo de cambio nominal pas de S/. 3,28 por dlar en diciembre de 2004 a S/.
3,43 por dlar en diciembre de 2005, equivalente a una depreciacin de 4,4 por
ciento. Cabe recordar que en 2004, la moneda nacional se apreci 5,5 por ciento
respecto al dlar.
La evolucin del tipo de cambio nominal tuvo dos comportamientos claramente
diferenciados durante el ao 2005. De enero a agosto el nuevo sol tuvo presiones
apreciatorias continuando con la tendencia que vena mostrando desde el ao
2003, reflejo de la solidez de los fundamentos econmicos, del favorable contexto
externo y de las expectativas acerca de un entorno domstico estable en los
primeros siete meses del ao.
A partir del mes de agosto, el tipo de cambio empez a desvincularse de sus
fundamentos econmicos. Ello se explica esencialmente por la recomposicin de
portafolio entre monedas de diferentes agentes econmicos y por la incertidumbre
poltica ante la cercana del proceso electoral del ao 2006.

Las intervenciones del Banco Central en el mercado cambiario estuvieron dirigidas
a la reduccin de la volatilidad del tipo de cambio; la acumulacin de reservas
internacionales y las compras para el Tesoro Pblico.

Promedio
Anual 2006
3.273 3.275

En este ao se mejor mucho con respecto ao 2005 en donde la cotizacin del
sol llego hasta los 3.45 en el mes de Enero. En donde se devala por los cambios
sucedidos en el gobierno.
El ao 2005 fue un periodo de elecciones y cambio en las polticas lo que
ocasiono devaluacin de la moneda. Pero en el 2006 el incremento de los
ingresos de las divisas asociados a los mayores ingresos de exportacin y
trasferencias corrientes, junto con la debilidad del dlar de los EEUU en los
mercados internacionales determin a la baja del tipo de cambio.
En trminos reales el tipo de cambio subi en 1,8 por ciento promedio anual
durante 2006, producto de la menor inflacin en el Per versus la del resto del
mundo, y la debilidad del dlar con respecto a las principales monedas. En
trminos nominales, el Nuevo Sol se apreci 0,7 por ciento en promedio, aunque
mostr una evolucin fluctuante en el ao. En el primer semestre se registraron
presiones al alza del tipo de cambio asociadas al proceso electoral, y en mayo y
junio, a la mayor volatilidad de los flujos de capitales. Pasada la incertidumbre

electoral, la mejora de la confianza fue uno de los factores clave para la tendencia
apreciatoria del Nuevo Sol.
El incremento de los ingresos de divisas asociados a los mayores ingresos por
exportacin y transferencias corrientes, junto con la debilidad del dlar de los
Estados Unidos en los mercados internacionales, determinaron una presin a la
baja en el tipo de cambio. As, el precio del dlar baj de S/. 3,43 en diciembre de
2005 a S/. 3,20 en diciembre de 2006.
Esta cada en la cotizacin de la divisa norteamericana no se tradujo
necesariamente en una prdida de competitividad frente al resto de pases, debido
a que la inflacin en Per fue menor a la de Estados Unidos de Amrica, y a que
las monedas de nuestros principales socios comerciales tambin se apreciaron
respecto a la divisa norteamericana (como fue el caso del euro, el yen, el dlar
canadiense y la libra esterlina). De esta manera, en trminos reales el tipo de
cambio subi en promedio 1,8 por ciento durante 2006, luego del aumento
temporal de 1,0 por ciento en 2005 por el perodo de incertidumbre electoral.
La evolucin del tipo de cambio nominal fue fluctuante a lo largo del ao. En los
primeros meses, se registraron presiones al alza, asociadas al proceso electoral, y
en mayo y junio a la mayor volatilidad de los flujos de capitales en las economas
emergentes (ante temores de mayores alzas en las tasas de inters
internacionales). Posteriormente, sigui un proceso de paulatino descenso, donde
incluso las expectativas de los agentes se tornaron a favor de una apreciacin del
Nuevo Sol.

Promedio
Anual 2007
3.128 3.129

En este ao el sol sigui fortalecindose frente al dlar, lo cual se reflej en la
menor dolarizacin. As mismo, la baja incertidumbre en trminos inflacionarios
tambin contribuyo.
Hubo un 26% ms de billetes y un 10% ms de monedas circulando debido a la
demanda de moneda nacional por parte de las personas y las empresas.
Por ltimo, la taza de falsificacin de monedas registro una disminucin de 1.9 %
en billetes y 53.6 % en monedas con respecto al ao 2006.
Durante 2007 el tipo de cambio real se apreci 1,7 por ciento, debido
principalmente al debilitamiento del dlar, compensada parcialmente por la menor
inflacin domstica con relacin a la inflacin del resto del mundo. En trminos
nominales, el Nuevo Sol se apreci 7,0 por ciento, en un contexto en que la
Reserva Federal iniciara una secuencia de reducciones en su tasa de inters de
referencia.

El fortalecimiento del Nuevo Sol, la evolucin favorable de las cuentas externas
tanto en cuenta corriente como de la cuenta financiera (supervit de 1,4 y 7,6 por

ciento como porcentaje del PBI, respectivamente); lo anterior estuvo asociado al
debilitamiento del dlar en el mercado financiero internacional, debido, entre otros
factores, a los temores de una recesin en la economa de los Estados Unidos y a
las reducciones consecutivas en la tasa de inters de la Reserva Federal. As, el
tipo de cambio nominal baj de S/. 3,21 por dlar en diciembre de 2006 a S/. 2,98
en diciembre de 2007.

El BCRP intervino en el mercado cambiario con el fin de reducir la excesiva
volatilidad en el tipo de cambio. En el caso de las compras de dlares, el BCP
busco evitar que la moneda nacional se fortalezca en forma demasiado abrupta,
en un contexto de recomposicin de los portafolios del sector privado hacia una
mayor participacin de activos en moneda nacional y de entradas de capitales del
exterior de carcter especulativo.

Estas compras de dlares incrementaron el nivel de reservas internacionales del
BCRP, lo que a su vez fortalece la posicin externa del pas ante una posible
reversin del actual contexto internacional favorable.

CRISIS FINANCIERA DEL 2007

La crisis financiera internacional se origin en las malas prcticas hipotecarias de
EE.UU. y se esparci rpidamente a los sistemas financieros internacionales por
la prdida de confianza en los mercados.
La crisis hipotecaria de 2007 se desat en el momento en que los inversores
percibieron seales de alarma. La elevacin progresiva de los tipos de inters por
parte de la Reserva Federal, as como el incremento natural de las cuotas de esta
clase de crditos hicieron aumentar la tasa de morosidad y el nivel de ejecuciones

(lo que incorrectamente se conoce como embargo), y no slo en las hipotecas de
alto riesgo.
La evidencia de que importantes entidades bancarias y grandes fondos de
inversin tenan comprometidos sus activos en hipotecas de alto riesgo provoc
una repentina contraccin del crdito (fenmeno conocido tcnicamente como
credit crunch) y una enorme volatilidad de los valores burstiles, generndose una
espiral de desconfianza y pnico inversionista, y una repentina cada de las bolsas
de valores de todo el mundo, debida, especialmente, a la falta de liquidez.
Los precios de los inmuebles crecieron enormemente, desde inicios de 2000 hasta
mediados de 2006, acumulando un alza de por encima del 100 por ciento, en ese
momento no se vislumbraba la magnitud de los efectos del estallido de la burbuja
inmobiliaria. Sin embargo, al iniciarse la cada de los precios, naci una creciente
preocupacin por los efectos de este proceso, especialmente desde mediados de
2007, cuando se acentu la velocidad de dicha reduccin y comenzaron a
difundirse las primeras cifras de prdidas financieras asociadas al segmento. Entre
julio de 2006 y octubre de 2008 los precios ya haban acumulado una disminucin
por encima de 20 por ciento y la crisis financiera amenazaba con ser una de las
peores en la historia.

Promedio
Anual 2008
2.925 2.927

En este ao 2008 el sol se mantuvo estable y registro una revaluacin con
respecto al ao 2007, debido segn se explica, a la alta volatilidad de los
mercados financieros internaciones y al comportamiento contrario de otras
monedas de la regin. La aguda crisis en los pases ms desarrollados tambin
influyo en esta revaluacin.
El Nuevo Sol se mantuvo estable durante 2008 a pesar de la volatilidad en los
mercados internacionales y del comportamiento contrario de otras monedas. As,
el Nuevo Sol se depreci en 4,5 por ciento en trminos nominales y en 4,8 por
ciento en trminos reales a diciembre de 2008, llevando el ndice de tipo de
cambio real a un valor cercano a su promedio histrico.

Esta evolucin del Nuevo Sol refleja tambin el efecto de las intervenciones del
Banco Central, mediante compras y ventas de moneda extranjera durante
periodos de alta volatilidad en el mercado cambiario.

En 2008 el Nuevo sol dejo de apreciarse, como en aos anteriores, principalmente
a la disminucin de los trminos de intercambio y al deterioro de la demanda
mundial por la agudizacin de la crisis financiera internacional. Dichos factores
generaron que inversionistas extranjeros como de empresas financieras y no
financieras nacionales que presionaron sobre el tipo de cambio
Sin embargo, la evolucin del tipo de cambio no fue homognea a lo largo del ao.
Entre enero y abril de 2008, el tipo de cambio nominal continu la tendencia a
apreciarse mostrada en 2007. Este comportamiento estuvo asociado al
significativo flujo de capitales de corto plazo principalmente especulativos, de
manera que al 4 de abril se lleg a registrar una apreciacin acumulada de 10,1
por ciento.

El BCRP adopt medidas como eliminar la libre negociabilidad de los Certificados
de Depsitos (CDBCRP). Posteriormente, en abril, el BCRP increment la tasa de
encaje marginal de 40 a 120 por ciento a las obligaciones en moneda nacional con
las entidades financieras no residentes.
En ese contexto el BCRP tambin intensific su participacin en el mercado
cambiario mediante compras netas de moneda extranjera por US$ 8 849 millones
que le permitieron acumular RIN entre enero y agosto de 2008.

A partir de setiembre, luego de la quiebra de Lehman Brothers y con la
profundizacin de la crisis financiera global, los flujos de dinero en el mercado
cambiario se revirtieron rpidamente. Sin embargo, la tendencia fue amortiguada
por la intervencin del BCRP mediante su venta de moneda extranjera por US$ 5
695 millones y la colocacin de CDR-BCRP por un equivalente a US$ 1 421,5
millones entre junio y diciembre de 2008. A pesar de ello, el BCRP acumul
reservas internacionales por US$ 3 507 millones durante 2008, elevando el saldo
de US$ 27 689 millones en diciembre de 2007 a US$ 31 196 millones en el mismo
mes de 2008.

Promedio
Anual 2009
3.011 3.012

La crisis empezada en el 2008 en los Estados Unidos que en un principio incentivo
la subida de la divisa nacional, ahora jugaba una partida opuesta. Las inversiones
en general en todos los pases fueron menores debido al miedo generado por esta
misma crisis. La fuga de capitales entonces no estuvo ajena al Per
Ante esta situacin el BCRP contino interviniendo en el mercado a travs de la
venta y colocacin de dlares. Buscando reducir la excesiva volatilidad del tipo de
cambio.
El Nuevo Sol se mantuvo estable durante 2009 a pesar de la volatilidad en los
mercados financieros internacionales. As, el Nuevo Sol se apreci en 7,6 por
ciento en trminos nominales, mientras que en trminos reales se depreci en 0,9
por ciento a diciembre de 2009, llevando el ndice de tipo de cambio real a un valor
cercano a su promedio histrico de 100.

A lo largo del ao la evolucin del tipo de cambio nominal no fue homognea.
Entre enero y febrero el tipo de cambio nominal continu deprecindose como
consecuencia de la alta incertidumbre asociada a la crisis financiera internacional

y sus eventuales efectos reales sobre la economa mundial y el comercio
internacional. En este perodo, la mayor aversin al riesgo se sigui reflejando en
salidas de capitales de corto plazo, principalmente especulativos, y en una mayor
preferencia por dlares por parte de inversionistas residentes y bancos.
El BCRP continu interviniendo en el mercado cambiario a travs de la venta de
US$ 1 148,5 millones y la colocacin en neto de US$ 1 562,4 millones en CDR
BCRP, buscando reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio. De esta
manera, entre setiembre de 2008 y marzo de 2009, el BCRP acumul ventas por
US$ 6 843 millones y un saldo de US$ 3 412 millones de CDR BCRP.

Como resultado de estas operaciones, el BCRP acumul reservas internacionales
por US$ 1 939 millones durante 2009, elevando el saldo de ellas de US$ 31 196
millones en diciembre de 2008 a US$ 33 135 millones a fines de 2009.

Promedio
Anual 2010
2.824 2.826

El nuevo Sol se apreci. La evolucin del tipo de cambio estuvo influenciada por la
alta volatilidad de los mercados financieros internacionales tras los problemas de
deudas en las economas de la periferia de la zona del euro y por el ingreso de
capitales emergente.
El Nuevo Sol se apreci a 2,8 por ciento en trminos nominales en 2010, pasando
de S/. 2,887 a S/. 2,807 por dlar, mientras que en trminos reales lo hizo en 2,1
por ciento. La evolucin del tipo de cambio estuvo influenciada por la alta
volatilidad en los mercados financieros internacionales tras los problemas de
deuda en las economas de la periferia de la zona euro y por el ingreso de
capitales a las economas emergentes. En este contexto, las intervenciones del
Banco Central en el mercado cambiario estuvieron orientadas a reducir la excesiva
volatilidad del tipo de cambio.
La mayor oferta de dlares provino de las AFP e inversionistas no residentes,
quienes pasaron de una posicin demandante de US$746 millones en 2009 a una
posicin ofertante neta de US$1975 millones en2010. Asimismo, los agentes
econmicos privados locales incrementaron su oferta de dlares de US$3116

millones en 2009 a US$7841 millones en 2010. La banca, por su parte, sigui
perdiendo posicin de cambio generando una oferta adicional, aunque no muy
distinta a la que tuvo el ao anterior. Para reducir los efectos de la mayor oferta de
dlares en la volatilidad del tipo de cambio, el Banco Central intervino en el
mercado cambiario comprando US$8963 millones y colocando certificados
CDLDBCRP por US$160 millones.
Como resultado de estas operaciones, el Banco Central acumul reservas
internacionales por US$ 10 970 millones durante 2010, un mximo histrico en el
flujo de RIN, de forma que elev su saldo de US$33135millones en diciembre de
2009 a US$ 44 105 millones a fines de 2010.

Promedio
Anual 2011
2.753 2.755

El Nuevo Sol se apreci 3,9 por ciento en trminos nominales en 2011, pasando
de S/. 2,807 a S/. 2,697 por dlar, mientras que en trminos reales lo hizo en 5,2
por ciento. A lo largo del ao, el tipo de cambio mostr un comportamiento
diferenciado, con periodos de depreciacin concentrados en abril, junio y
setiembre, asociados al proceso electoral local y a las dificultades para dar
solucin al problema de deuda de Grecia; y periodos de apreciacin,
principalmente a finales del ao, relacionados con la aprobacin de los planes de
rescate financiero en la Eurozona y los mejores indicadores de actividad de la
economa estadounidense.
Durante este periodo, inversionistas no residentes y agentes domsticos elevaron
su demanda por dlares, en tanto que los agentes privados no financieros
incrementaron su oferta de dlares. La incertidumbre generada por el periodo
electoral presion el tipo de cambio al alza, el que lleg a depreciarse hasta en 2,3
por ciento entre el 14 de marzo y el 27 de abril, pasando de S/. 2,767 a S/. 2,831.
Similar evolucin se observ en setiembre, cuando la inminente moratoria de
pagos y la posible salida de la economa griega de la Eurozona, incrementaron la

aversin al riesgo entre los inversionistas, situacin que se reflej en una
depreciacin generalizada de las monedas de las economas emergentes, entre
ellas el Nuevo Sol, que se depreci en 1,9 por ciento, pasando de S/. 2,725 a S/.
2,778, entre el 8 setiembre y el 4 de octubre. Disipada esta incertidumbre, los
mercados financieros internacionales registraron una menor volatilidad y aversin
al riesgo, con lo cual las presiones depreciatorias se redujeron. La oferta en el
mercado cambiario provino principalmente de agentes econmicos privados
locales que ofertaron US$9227 millones, US$1188 millones por encima de lo
ofertado en 2010. Adicionalmente, inversionistas no residentes ofrecieron US$ 317
millones, por debajo de lo ofrecido en 2010 (US$ 1601 millones).
La demanda por dlares provino principalmente del mercado de inversionistas no
residentes estos demandaron US$ 1 732 millones, monto superior al demandado
en 2010 (US$ 1 497 millones). Esta mayor demanda reflej las necesidades de
estos agentes por cobertura de sus posiciones en activos locales, principalmente
bonos del gobierno. Los fondos de pensiones tambin incrementaron su demanda
por moneda extranjera en US$ 2 885 millones. La banca, por su parte, aument su
posicin de cambio, generando una demanda adicional de US$ 385 millones, lo
mismo que el Banco de la Nacin y las empresas financieras que demandaron
adicionalmente US$ 637 millones. En este contexto, las intervenciones del BCRP
en el mercado cambiario estuvieron orientadas a reducir la excesiva volatilidad del
tipo de cambio. El BCRP intervino en el mercado cambiario comprando US$ 3 537
millones, compensando parcialmente dicha compra con el vencimiento no
renovado de certificados de depsito liquidables en dlares (CDLD BCRP) por
US$ 162 millones.

Promedio
Anual 2012
2.701 2.703

El nuevo sol se apreci 5,4 por ciento en trminos nominales en 2012, pasando de
S/. 2,697 a S/. 2,552 por dlar estadounidense. A lo largo del ao, el tipo de
cambio mostr un comportamiento diferenciado, con periodos de depreciacin
concentrados en mayo, junio y octubre, asociados al aumento del riesgo global
inducido por los problemas que enfrent Grecia para mantenerse en la Eurozona y
los posibles efectos sobre el resto de pases del bloque; y periodos de apreciacin,
debido al mayor ritmo de desdolarizacin de los depsitos en la banca local.
A partir de setiembre, el BCRP modific su estrategia de intervencin cambiaria,
interviniendo en el mercado an en los periodos de depreciacin del nuevo sol,
aunque con montos diarios menores. Esta estrategia busca incrementar la
incertidumbre sobre el tipo de cambio, de tal manera que se observe una mayor
volatilidad cambiaria.
La incertidumbre generada por los problemas en la Eurozona presion el tipo de
cambio al alza, el cual lleg a depreciarse hasta en 2,7 por ciento entre el 27 de
abril y el 31 de mayo, pasando de S/. 2,639 a S/. 2,710.
Similar evolucin se observ en octubre, cuando la nueva estrategia de compras
del BCRP y la incertidumbre con respecto al problema de la deuda pblica en la

Eurozona incrementaron la aversin al riesgo entre los inversionistas, situacin
que se reflej en una depreciacin del nuevo sol en 1,4 por ciento, que pas de S/.
2,578 a S/. 2,613, entre el 18 de octubre y el 9 de noviembre. Disipada esta
incertidumbre, los mercados financieros internacionales registraron una menor
volatilidad y aversin al riesgo, con lo cual las presiones depreciatorias se
redujeron. La oferta en el mercado cambiario provino principalmente de agentes
privados locales, que ofertaron US$ 14 471 millones. Este monto fue mayor al
observado en 2011, debido al mayor ritmo de desdolarizacin de los depsitos.
Por su parte, los fondos de pensiones generaron una demanda neta por US$ 210
millones.
El Banco de la Nacin y las empresas financieras demandaron US$ 1 017
millones, monto que represent un incremento de US$ 392 millones con respecto
al ao anterior. En este contexto, el BCRP intervino en el mercado cambiario
comprando US$ 13 179 millones con el objetivo de reducir la excesiva volatilidad
del tipo de cambio. Como resultado de estas operaciones, el BCRP acumul
reservas internacionales por US$ 15 176 millones, de forma que elev su saldo de
US$ 48 816 millones en diciembre de 2011 a US$ 63 991 millones a fines de
2012.
En trminos reales, el ndice del tipo de cambio real multilateral se apreci 5,0 por
ciento, pasando de un nivel de 93,8 en diciembre de 2011 a 89,1 en diciembre de
2012. La apreciacin real corresponde a una apreciacin nominal multilateral de
4,7 por ciento, una inflacin externa de 2,4 por ciento y una inflacin interna de 2,6
por ciento.

Promedio
Anual 2013
2.637 2.638

Al igual que el mercado de bonos de largo plazo, el nuevo sol mostr una elevada
volatilidad durante este ao, marcada fuertemente por los cambios en el entorno
internacional asociados tanto al inicio del recorte del programa de compra de
activos de la Fed, como a la evolucin de la economa china y a la recuperacin
de la actividad econmica mundial. As, el nuevo sol se depreci 9,6 por ciento en
trminos nominales en 2013, pasando de S/. 2,55 a S/. 2,80 por dlar. A lo largo
del ao, el tipo de cambio mostr un comportamiento diferenciado, con un periodo
de menor volatilidad entre enero y abril, en el que la moneda se depreci 3,7 por
ciento, principalmente influenciado por las acciones de poltica monetaria. As, el
BCRP elev la tasa de encaje media en dlares hasta en 250 puntos bsicos, y
flexibiliz el lmite de inversiones de las AFP en el exterior. Tambin, el gobierno
anunci la compra de moneda extranjera hasta por US$ 4 mil millones para
realizar entre otras operaciones un prepago de la deuda externa durante el
segundo trimestre del ao.
En mayo, la depreciacin del nuevo sol super el 3 por ciento, influenciada por la
mayor demanda de dlares tanto de agentes residentes como no residentes ante

el incremento de las expectativas de depreciacin del nuevo sol como resultado
del anuncio de la intencin de la Fed de reducir el monto de sus compras de
activos, lo que increment la aversin al riesgo e indujo a los inversionistas a
modificar sus portafolios hacia una mayor participacin de activos de economas
desarrolladas como Estados Unidos.
Cabe sealar que la magnitud de la depreciacin de la moneda local observada
durante el ao ha sido similar a la de otras economas de la regin como
Colombia, Chile y Mxico. Adems, en el caso del Per, la turbulencia en el
mercado internacional no ha generado salidas de capital importantes, generando
principalmente una recomposicin en el portafolio de los agentes.
La intervencin del BCRP en el mercado cambiario ha estado orientada a reducir
la volatilidad del tipo de cambio, permitiendo que el tipo de cambio real retorne a
niveles de equilibrio hacia finales de ao. Es as que en los primeros cuatro meses
del ao, el BCRP compr dlares en el mercado cambiario por US$ 5200 millones
en un contexto de apreciacin cambiaria en la regin como consecuencia de las
polticas de estmulo monetario en el mundo. En la segunda mitad del ao, el
BCRP vendi dlares en el mercado cambiario por un monto similar.
La oferta en el mercado cambiario provino principalmente de agentes privados
locales y no residentes, quienes ofertaron US$ 3 340 millones y US$ 1534
millones, respectivamente. Por su parte, los fondos de pensiones generaron una
demanda neta de US$ 4254 millones. Asimismo, el Banco de la Nacin y las
empresas financieras registraron una demanda de US$ 878 millones, junto con la
demanda de la banca local por US$ 850 millones por un aumento de su posicin
de cambio. En este contexto, el BCRP ofert en el mercado cambiario US$ 1108
millones, principalmente mediante la colocacin neta de certificados de depsito
reajustables al tipo de cambio (CDR-BCRP), la cual ascendi a US$ 1112
millones.
En 2013, el BCRP acumul reservas internacionales por US$ 1 672 millones, con
lo cual el saldo se increment de US$ 63 991 millones en diciembre de 2012 a
US$ 65663 millones a fines de 2013. Este nivel de reservas internacionales es
equivalente a 32 por ciento del PBI y a 8 veces el total de pasivos externos de
corto plazo, lo que hace que la economa peruana sea una de las economas
menos vulnerables a salidas repentinas de capitales.
En trminos reales, el ndice del tipo de cambio real multilateral se depreci 6,0
por ciento, pasando de un nivel de 89,5 en diciembre de 2012 a 94,9 en diciembre
de 2013. La depreciacin real fue menor a la depreciacin nominal como resultado
de una inflacin local mayor a la inflacin externa.

Desde comienzos del ao 2006 y hasta inicios de abril de 2008, el Nuevo Sol
Peruano experiment un sostenido proceso de apreciacin frente al Dlar
Norteamericano producto, entre otros factores, de la mejora en nuestros trminos
de intercambio y del saludable manejo macroeconmico de nuestra economa.
Asimismo, dentro de este contexto, el BCRP luchaba contra una inflacin
galopante, mediante una poltica monetaria restrictiva, aumentando su tasa de
inters de referencia y, a su vez, ampliando los diferenciales de tasas de inters
frente a la economa norteamericana. Estos factores, incrementaron el inters de
inversionistas extranjeros por tomar posiciones en instrumentos denominados en
nuevos soles aumentando as las presiones apreciatoras en el mercado de
divisas.
De esta manera, el BCRP se enfrentaba a un dilema de poltica, por un lado
incrementaba sus tasas de inters para contener las presiones inflacionarias y, por
el otro, intervena en el mercado cambiario para frenar las presiones apreciatorias
del nuevo sol debido, entre otros factores, a su impacto sobre la competitividad de
nuestras exportaciones frente a la de otros pases.

Promedio
Anual
2004 3.412 3.414
2005 3.295 3.297
2006 3.273 3.275
2007 3.128 3.129
2008 2.925 2.927
2009 3.011 3.012
2010 2.824 2.826
2011 2.753 2.755
2012 2.701 2.703
2013 2.637 2.638

2
2.2
2.4
2.6
2.8
3
3.2
3.4
3.6
3.8
4
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Tipo de cambio venta ultimos 10 aos

0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Tipo de cambio venta ultimos 10 aos

EVOLUCIN TIPO DE CAMBIO 2014 (ENERO-JUNIO)
Promedio
Enero 2014
2.808 2.810

Promedio
Febrero 2014
2.811 2.813

Promedio
Marzo 2014
2.806 2.808

Promedio
Abril 2014
2.794 2.795

Promedio
Mayo 2014
2.786 2.788

Promedio
Junio 2014
2.785 2.787

Las expectativas del tipo de cambio en Per al cierre del 2014 se ubicaron
alrededor de 2.85 nuevos soles por dlar, seal el Banco Central de Reserva
(BCR) al presentar su Poltica Monetaria para enero.
Segn la Encuesta Mensual de Expectativas Macroeconmicas que realiz
el BCR en la segunda quincena de diciembre del 2013, los analistas
econmicos esperan que el tipo de cambie se ubique en 2.87 soles, mientras que
para diciembre del 2015 se ubicar en 2.90 soles.
Asimismo, las empresas del sistema financiero esperan que el tipo de cambio
cierre el 2014 en 2.83 soles, y el 2015 en 2.85 soles.
Por su parte, las empresas no financieras proyectan que el tipo de cambio se
ubicar en 2.85 soles al cierre de este ao y en 2.86 soles al cierre del 2015
El Banco de Crdito (BCP) estima que el tipo de cambio cierre el ao entre S/.
2.83 y S/. 2.85 por dlar, con mayor probabilidad de ubicarse cerca del lmite
superior del rango, segn el Reporte Semanal Macroeconmico de la entidad
financiera.
En el corto plazo, los inversionistas extranjeros continuarn demandando dlares
en la medida que los datos positivos de la economa estadounidense apoyen las
expectativas de nuevos recortes de los estmulos monetarios de la Reserva
Federal (FED).
Sin embargo, anota el informe del BCP, el Banco Central de Reserva (BCR)
continuara interviniendo activamente en el mercado cambiario, principalmente a

travs de la venta de Certificados de Depsito Reajustable, como lo ha venido
haciendo hasta la fecha.
En Febrero el dlar subi a su mayor nivel en 33 meses, debido a la alta demanda
por parte de bancos ante el vencimiento de certificados en la plaza local y el
retroceso de los mercados globales tras la divulgacin de datos desfavorables de
la industria en Estados Unidos y China.
El tipo de cambio avanz un 0,07% y cerr la jornada de en S/. 2.825 la venta, su
mayor cotizacin desde el 3 de mayo de 2011. La cotizacin del viernes cerr en
S./2.823.
Para frenar la demanda de divisas en la plaza local, el Banco Central de Reserva
(BCR) vendi US$275 millones, a un tipo de cambio promedio de S/.2,825
unidades.
El dlar tuvo un avance en la cotizacin a inicios de Mayo ante preocupacin por
la economa de China, la cual no alcanzara sus objetivos de comercio por tercer
ao consecutivo. Sin embargo, la expansin de la moneda extranjera fue frenada
por las ventas de divisas de empresas que buscaron soles para el pago de sus
impuestos.

El billete verde gan terreno al reportarse a S/.2,791, con una variacin de 0,07%
en comparacin al tipo de cambio manejado ayer, cuando la moneda se situ en
S/.2,789. En el mercado paralelo, la moneda se cotiz a S/.2,794.

Ante este movimiento, el Banco Central de Reserva (BCR) coloc Certificados de
Depsito Reajustables (CDR) por S/.200 millones a dos meses y a una tasa
promedio de 0,14%, en lugar de vender dlares.

La moneda estadounidense baj a fines de Mayo en el mercado local pese a
que el Banco Central de Reserva (BCR) intervino en el mercado, por primera vez
en ms de un ao.

El dlar retrocedi 0,18% y se cerr a S/.2,765 en el mercado interbancario, nivel
inferior a los S/.2,770 del cierre del da de ayer.

En la sesin, el BCR compr US$10 millones a un tipo de cambio promedio de
S/.2,7595. Esta fue su primera adquisicin de dlares en el mercado al contado
desde el 19 de abril del 2013.

Asimismo, los bancos se deshicieron del exceso de dlares en sus arcas tras un
fuerte vencimiento de contratos a futuro en la vspera y ante la oferta de divisas de
inversionistas extranjeros debido al avance de los mercados internacionales.
Con el resultado de la jornada, el tipo de cambio acumula un descenso de
1,25% en lo que va del presente ao.
Durante la primera mitad del 2014 el tipo de cambio sol/dlar ha registrado un
comportamiento ms balanceado que el esperado por el mercado.
El Scotiabank seal que mantiene su proyeccin de tipo de cambio de S/. 2.76
para fin de ao, considerando las mejores perspectivas de crecimiento econmico
para la segunda mitad del ao, y condiciones monetarias y cambiarias ms
estables que en el 2013.
De acuerdo a Latin Focus Consensus, en diciembre del 2013 las expectativas
apuntaban a un tipo de cambio cercano a S/. 2.85 para fines del 2014, con un
rango de proyecciones amplio, entre S/. 2.65 y S/. 2.95, reflejo de la incertidumbre.
Durante el primer semestre del ao el tipo de cambio ha oscilado en un rango de
entre S/. 2.759 y S/. 2.825, con un promedio de S/. 2.802.
La turbulencia de algunas economas emergentes y las expectativas de un menor
crecimiento de China presionaron el tipo de cambio al alza a inicios de ao, frente
a lo cual el Banco Central de Reserva (BCR) entr en accin, vendiendo US$
1,470 millones en el mercado spot y colocando en neto certificados de depsito
reajustables (CDR) por US$ 266 millones durante el primer trimestre.
La percepcin hacia los mercados emergentes ha mejorado desde entonces,
principalmente en aquellas economas con adecuado manejo macroeconmico,
indic en el Reporte Semanal del banco.
Si bien las expectativas de tipo de cambio actualmente continan apuntando hacia
una depreciacin del sol este ao y el prximo (segn sondeos del BCR), stas
son menores que en el pasado, lo que es consistente con la menor volatilidad
cambiaria de los ltimos meses.
Un elemento importante en la formacin de las expectativas cambiarias, es la
flexibilidad de las intervenciones del BCR.
El ente emisor dej de vender dlares el 5 de febrero, y por el contrario, compr
dlares el 29 de mayo. Si bien por un lado busca que el tipo de cambio sea menos
predecible, por otro lado, no est dispuesto a que una alta volatilidad introduzca
distorsiones al sistema.

El apetito mundial por el dlar hoy es menor que en el 2013 (de acuerdo a
estadsticas de posiciones cambiarias globales), a pesar que la Reserva Federal
(Fed) inici el retiro de estmulo monetario (tapering) en diciembre pasado.
Esto refleja mercados an inestables en un contexto en que las distorsiones
monetarias y cambiarias persisten.
La demanda local por dlares tambin es menor. Por un lado, factores regulatorios
implementados por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) y el BCR
han encarecido y restado dinamismo al crdito en dlares, en lnea con la
estrategia de desdolarizar el crdito.
De otro lado, los fondos de pensiones vienen demandando menos dlares pues
han alcanzado un nivel de dolarizacin cercano al 60% del portafolio, en un
contexto en que slo podran destinar al exterior hasta el 40% del mismo a julio del
2014.
Los inversionistas extranjeros han reajustado sus tenencias de bonos soberanos,
hasta un aparente nuevo nivel de confort.
El ndice de tipo de cambio real se encuentra estable (alrededor de 95),
deprecindose 5.3% respecto del primer semestre del 2013.
Si bien el impulso externo ha sido menor, el nivel de las mismas se mantiene
elevado (US$ 64,119 millones) y con favorables perspectivas sobre el desempeo
de las exportaciones para el segundo semestre del 2014.
Ello considerando el deterioro de la balanza comercial (US$ 1,535 millones en
dficit hasta abril), de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos (dficit
equivalente al 6.6% del Producto Bruto Interno-PBI en el primer trimestre del 2014)
y un menor nivel de reservas (que han descendido en US$ 1,544 millones hasta
mayo).
En este contexto, la oferta y demanda de dlares interna ha predominado y va a
seguir siendo importante.
El BCR considera que un tipo de cambio cercano al promedio de este ao (S/.
2.802 por dlar) es compatible con un crecimiento balanceado entre el sector
transable y no transable de la economa.

CONCLUSIONES
La crisis que afecta la economa estadounidense en los ltimos aos fue el
causante de la baja del dlar y Por qu? Bueno esto se debe a que El Banco
Central de los Estados Unidos, conocido como la Reserva
Federal o simplemente FED. A raz de la crisis de 2008, la FED ha
producido tres grandes emisiones para inyectarlas a su economa y as
enfrentar la crisis financiera que agobiaba a su pas. En otras palabras han sido
medidas que tena que usar para poder manejar la crisis pero sin saber que iba a
causar mucho mal a otros pases.
Los economistas denominan de poltica monetaria expansiva pues inundan
el mercado de dlares. Cada emisin se denomin quantitative easing
no son otra cosa que la mquina de hacer billetes que se pone a funcionar.
Lo concreto es que el dlar es una moneda aceptada
en todo el mundo, a pesar de ser la moneda de un pas con problemas
fiscales y de sobreendeudamiento. No es la moneda ms fuerte pero s la
ms comercial, pues se acepta en todos lados y los bancos centrales la
usan como moneda de reserva. Entonces cuando la FED emite dlares y los
inyecta a la economa, puede darse el lujo de no generar inflacin
interna, porque muchos de esos dlares salen a otros pases en busca
de mayor rentabilidad. Mientras haya quien los compre el proceso
continuar. Si cualquier otro pas lo hiciera, como su moneda no puede
salir pues nadie la acepta como medio de cambio en los mercados externos
ni como medio de ahorro, entonces s generara inflacin dentro del
pas. Acaso alguien puede comprar con soles en otro pas? Pues claro que no ya
que no tenemos una moneda comercial.
Ahora bien, tambin es verdad que el Per debe estar haciendo bien las
cosas para que vengan dlares; acaso se dirigen a Argentina o
Venezuela? El Per tiene una economa con estabilidad monetaria y
fiscal, bajo nivel de deuda pblica como proporcin del Producto Bruto
Interno (PBI), abierta al exterior y respetuosa del mercado. No hay nada
similar a nacionalizaciones de empresas o controles de precios o
medidas de ese tipo ni tampoco se esperan. Ya aprendimos que en la
mayora de los casos, son dainas y solo conducen a ajustes posteriores
con impactos negativos sobre la situacin social.
Adems tenemos un altsimo nivel de reservas, que ascienden a 60 mil
millones de dlares. Cmo llegan al BCR? Podra pensarse que la razn
est en el alto nivel de exportaciones; sin embargo, cuando un
exportador coloca productos fuera, esos dlares van al exportador y no
al BCR. Entonces, de dnde salen? Recordemos que el tipo de cambio se

determina en el libre mercado y el BCR entra a ser parte del mercado
solo para evitar fluctuaciones bruscas.
Ante la gran entrada de dlares por las razones mencionadas, el BCR
compra dlares en el mercado libre, es decir, se suma a la demanda por
dlares como un comprador ms. Los dlares que compra se agregan a las
reservas. De ah que mientras persista el fuerte ingreso de dlares el
tipo de cambio mantendr la tendencia a la baja. Por qu no compra ms
dlares el BCR para evitar que siga cayendo? Porque para comprar tiene
que emitir soles y si emite muchos soles puede generar inflacin.
Adems, solo emite cuando considera que la fluctuacin ha sido brusca, y
esa es definicin depende del BCR.
La cada en el tipo de cambio se llama apreciacin de la moneda nacional
(sol), pues el sol gana valor con respecto del dlar. Y eso es
bueno? Depende, pues les conviene a los importadores y a quienes tienen
deudas en dlares y obtienen sus ingresos en soles. Por el contrario,
perjudica a los exportadores, pues reciben menos soles por cada dlar
que generan. Tampoco ayuda a quienes viven de las remesas enviadas por
compatriotas en el exterior pues por cada dlar que reciben, cuando lo
cambian a soles, obtienen menos soles.
Y para qu sirven las reservas? Pues para vender dlares y evitar que
el tipo de cambio suba. En realidad la cada del dlar que vemos en los
ltimos aos no ha sido la constante en la historia econmica del Per.
Normalmente han faltado dlares y el tipo de cambio ha tendido a subir;
en esas circunstancias el BCR venda dlares en el mercado para
neutralizar su aumento; es decir, la fluctuacin brusca debe entenderse
tanto hacia abajo (cada del tipo de cambio) como hacia arriba (subida
del dlar). Un alto nivel de reservas garantiza que ante aumentos
bruscos en el tipo de cambio, el BCR tenga los dlares para poder
venderlos.
La tendencia depreciatoria, segn especialistas, continuara en los prximos aos.
Pero a quin afecta la baja del dlar? bueno esto puede desorientar a los
inversionistas y ahorristas que tienen que adoptar decisiones sobre si comprar
dlares o mantener su capital en soles.
En el Per existen personas que a lo largo de los aos estn endeudados en
dlares y ahora ya que el dlar est bajando seria un beneficio para ellos ya que
tendrn que pagar menos ya que ahora est ms barato comprar dlares pero hay
la contraparte de esto ya que muchas personas alrededor de los finales del 90 las
personas ahorraban en dlares por que se pensaba en aquel entonces el dlar
seguira subiendo pero la bajada del dlar hizo que muchos ahorradores tengan

que vender rpidamente sus dlares al igual que le sucede a los pensionistas ya
que ahora reciben un importe menor al que calcularon aos anteriores.
Es improbable que el tipo de cambio llegue a los S/.3 el 2014. En ese sentido el
escenario que maneja el para el 2014 y 2015 es de relativa estabilidad del tipo de
cambio, de entre S/.2.80 S/.2.82 considerado como nivel de equilibrio.
Para el resto del ao, no debera haber mayor volatilidad porque la FED aprendi
la leccin de comunicar mejor sus decisiones y no alterar los mercados.

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