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Finance internationale, 9me d.Y. Simon & D.

Lautier
1
CARACTERISTIQUES
ET EVALUATION
DES CONTRATS DOPTION
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Section 1. La dfinition et les caractristiques
dune option
Section 2. Les dterminants de la valeur dune
option
Section 3. Les quatre oprations lmentaires
base doptions
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Section 1. La dfinition et les caractristiques
dune option
1.1. La dfinition dune option
1.2. Les caractristiques dune option
1.3. Les diffrents types doptions
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1.1. La dfinition dune option
Un contrat doption est un droit (et non pas une
obligation) dacheter ou de vendre le support de
loption (ici une certaine quantit de devise) un
prix fix lavance
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1.2. Les caractristiques dune option
La nature de loption
Le prix dexercice
La date dexercice
Le premium
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Option dachat (Call)
Une option dachat donne son dtenteur le droit
dacheter lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne
Option de vente (Put)
Une option de vente donne son dtenteur le droit
de vendre lactif sous-jacent loption un prix
dtermin, tout moment lintrieur dune priode
donne
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Prix dexercice
Prix auquel lacheteur dune option dachat peut
acqurir lactif sous-jacent durant la priode de vie
de loption
Prix auquel lacheteur dune option de vente peut
cder lactif sous-jacent durant la priode de vie de
loption
Exercise price
Strike price
Striking price
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Date dchance
La date laquelle loption perd toute valeur et
disparat
Cest le dernier jour auquel loption peut tre
exerce
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Exercer une option
Ce que lachat dune option donne le droit de faire :
Acheter lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option dachat
Vendre lactif sous-jacent au prix dexercice dans le
cas dune option de vente
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Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur
Face lacheteur dune option dachat se trouve un
vendeur doption dachat
Face lacheteur dune option de vente se trouve un
vendeur doption de vente
Acheter une option nest pas un acte gratuit
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Prime
La prime est une somme dargent que lacheteur
dune option verse au vendeur de loption
Cette somme est dfinitivement acquise au
vendeur de loption
La prime est le prix dune option
Premium
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1.3. Les diffrents types doptions
Marchs boursiers
Options ngociables
Options sur physique
Options amricaines
Marchs de gr gr
Options non ngociables
Options sur contrat
Options europennes
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Les diffrences entre les options ngocies
sur les marchs boursiers et les options
ngocies sur le march de gr gr
Contrairement aux options ngocies en gr gr,
celles changes sur les marchs boursiers :
sont garanties par une chambre de compensation
sont standardises
bnficient dune grande liquidit
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Les diffrences entre les options ngociables
et les options non ngociables
Les options ngociables, contrairement celles
qui ne le sont pas, peuvent tre compenses
avant leur chance
La ngociabilit est associe la chambre de
compensation
La distinction ngociable / non ngociable
recouvre la distinction ngociation en gr gr /
ngociation sur un march boursier
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Les diffrences entre les options amricaines
et les options europennes
Les options amricaines peuvent tre exerces
nimporte quel moment jusqu lchance
Les options europennes ne peuvent tre
exerces qu lchance
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Section 2. Les dterminants de la valeur
dune option
2.1. La valeur dune option son chance
2.2. La valeur dune option avant son chance
2.3. Le cours de lactif sous-jacent
2.4. Le prix dexercice
2.5. La volatilit de lactif sous-jacent
2.6. Lchance de loption
2.7. Le niveau des taux dintrt
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2.1. La valeur dune option lchance
Option dachat lchance
Option de vente lchance
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Option dachat lchance
Achat dun call sur action de prix dexercice K = 100
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 110
Loption permet dacheter 100 ce qui vaut 110.
La valeur du call est : 110 - 100 = 10
Si le cours au comptant est : S = 90
Il est prfrable dacheter laction sur le march
La valeur du call est nulle
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S
K
0
C
45
S-K
Valeur du call lchance
C = Max (0, S-K)
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Option de vente lchance
Achat dun put sur action de prix dexercice K = 80
A lchance,
Si le cours au comptant est : S = 120
Il est prfrable de vendre 120 plutt qu 80
La valeur du put est nulle
Si le cours au comptant est : S = 70
Le put permet de vendre 80 ce qui vaut 70 sur
le march
La valeur du put est : 80 - 70 = 10
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45
S K
P
0
K-S
Valeur du put lchance
P = Max (0, K-S)
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2.2. Valeur dune option avant lchance
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C
Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
Valeur dun call avant lchance
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Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps
C
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Cours de lactif
sous-jacent
Prix dexercice
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
VALEUR
TEMPS
CALL OUT OF THE MONEY CALL IN THE MONEY
Call , dans, hors de la monnaie
CALL AT THE MONEY
C
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P
Prix dexercice
Cours de lactif
sous-jacent
Valeur dun put avant lchance
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Prix dexercice
VALEUR
TEMPS
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
Cours de lactif
sous-jacent
Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps
P
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Prix dexercice
VALEUR
TEMPS
PUT IN THE MONEY PUT OUT OF THE MONEY
PUT AT THE MONEY
VALEUR DE PARITE
VALEUR INTRINSEQUE
Cours de lactif
sous-jacent
Put , dans et hors de la monnaie
P
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2.3. Le cours de lactif sous-jacent
Option dachat
Plus le cours de lactif sous-jacent est lev,
plus le premium est lev
Option de vente
Plus le cours de lactif sous-jacent est faible,
plus le premium est lev
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2.4. Le prix dexercice
Option dachat
Plus le prix dexercice est lev, plus le
premium est faible
Option de vente
Plus le prix dexercice est lev, plus le
premium est lev
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Option yen/dollar, chance janvier,
la date du 23 novembre
1
Unit : cents amricains
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
Option dachat
1
Prix dexercice
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Option yen/dollar, chance janvier,
la date du 23 novembre
1
Unit : cents amricains
0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
Option de vente
1
Prix dexercice
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2.5. La volatilit
Plus la volatilit de lactif sous-jacent est leve,
plus le premium est lev
La volatilit a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente
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2.6. Lchance
Plus lchance est loigne, plus la prime est
leve
Lchance a le mme impact sur loption
dachat et loption de vente
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Call yen/dollar
la date du 23 novembre
3,05
2,66
2,34
2,02
1,75
1,50
1,45
1,10
0,82
0,58
0,41
0,29
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
J anvier Dcembre Prix dexercice
Unit : cents amricains
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Put yen/dollar
la date du 23 novembre
0,87 0,47
0,58
0,75
0,93
1,18
1,40
0,26
0,41
0,63
0,89
1,22
1,60
94,50
95,00
95,50
96,00
96,50
97,00
Fvrier J anvier Dcembre Prix dexercice
Unit : cents amricains
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2.7. Le taux dintrt
Option dachat
Plus le taux dintrt est lev, plus le premium
est lev
Option de vente
Plus le taux dintrt est lev plus le premium
est faible
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Section 3. Les quatre oprations lmentaires
base doptions
3.1. Lachat doption dachat
3.2. La vente doption dachat
3.3. Lachat doption de vente
3.4. La vente doption de vente
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41
Prix des options GBP/USD, le 5 juillet
1,79
2,22
2,73
1,18
1,59
2,11
0,38
0,78
1,32
3,14
2,69
2,09
2,55
1,98
1,49
1,75
1,08
0,64
1,5000
1,5100
1,5200
Sept. Aot J uill. Sept. Aot J uill.
Options de vente Options dachat
Prix
dex.
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3.1. Lachat doption dachat
Option pour le terme de septembre
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Prix des options GBP/USD, le 5 juillet
1,79
2,22
2,73
1,18
1,59
2,11
0,38
0,78
1,32
3,14
2,69
2,09
2,55
1,98
1,49
1,75
1,08
0,64
1,5000
1,5100
1,5200
Sept. Aot J uill. Sept. Aot J uill.
Options de vente Options dachat
Prix
dex.
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3.1. Lachat doption dachat
Option pour le terme de septembre
Prix dexercice = USD 1,5000
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Prix des options GBP/USD, le 5 juillet
1,79
2,22
2,73
1,18
1,59
2,11
0,38
0,78
1,32
3,14
2,69
2,09
2,55
1,98
1,49
1,75
1,08
0,64
1,5000
1,5100
1,5200
Sept. Aot J uill. Sept. Aot J uill.
Options de vente Options dachat
Prix
dex.
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3.1. Lachat doption dachat
Option pour le terme de septembre
Prix dexercice = USD 1,5000
Prime = USD 0,0314
Risque maximum = USD 0,0314
Point mort = USD 1,5314
Profit maximum = non limit
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A lchance
H1. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,6000
Profit : 1,6000 1,5314 = USD 0,0686
H2. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,7000
Profit : 1,7000 1,5314 = USD 0,1686
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Gain
Perte
S
K
p
Profil des gains et des pertes
0
K+p
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3.2. La vente doption dachat
Option pour le terme de septembre
Prix dexercice = USD 1,5100
Prime = USD 0,0269
Profit maximum = USD 0,0269
Point mort = USD 1,5369
Risque maximum = non limit
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50
A lchance
H1. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,6000
Perte : 1,6000 1,5369 = USD 0,0631
H2. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,7000
Perte : 1,7000 1,5369 = USD 0,1631
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Gain
Perte
S
K
p
0
Profil des gains et des pertes
K+p
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3.3. Lachat doption de vente
Option pour le terme de septembre
Prix dexercice = USD 1,5200
Prime = USD 0,0273
Risque maximum = USD 0,0273
Point mort = USD 1,4927
Profit maximum = non limit
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A lchance
H1. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,4500
Profit : 1,4927 1,4500 = USD 0,0427
H2. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,3500
Profit : 1,4927 1,3500 = USD 0,1427
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Profil des gains et des pertes
Gain
Perte
S
K
p
0
K-p
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3.4. La vente doption de vente
Option pour le terme de septembre
Prix dexercice = USD 1,5100
Prime = USD 0,0222
Profit maximum = USD 0,0222
Point mort = USD 1,4878
Risque maximum = non limit
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A lchance
H1. Cours au comptant : GBP 1 = USD 1,4000
Perte : 1,4878 1,4000 = USD 0,0878
H2. Cours au comptant : GBP 1 =USD 1,3000
Perte : 1,4878 1,3000 = USD 0,1878
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57
Profil des gains et des pertes
Gain
Perte
S
K
p
0
K-p