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1

Relations montaires et financires


internationales
1. Taux de change et intgration montaire
europenne
2. Les institutions de Bretton Woods et les autres
institutions
3. Lendettement des PED
4. La crise financire
I
Taux de change et intgration
montaire europenne
Le march des changes
Un ma rch comme le s
a ut res.
Avec sa sp cificit
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Lemarchdeschanges
confronteunedemandedune
monnaiecontreloffredune
autremonnaie.
Leprix delamonnaieest le
taux (cours) dechangequi
quilibreloffreet lademande
dunemonnaie
Spcificit: marchdetroc
demonnaiemonnaiecar il ny
apasdintermdiairedes
changes(or, monnaie
supranationale,.)
Consquence: leprix taux de
change- nesexprimepaspar
rapport untalonmaisen
prix relatif (par ex. -$)
A laugmentationdelademande
dunemonnaie() correspond
laugmentationdeloffredune
autremonnaie()
Cotationaucertaindeleuro EUR/ USD 1,45
(1vaut 1,45$)
CotationlincertainduyenUSD/ JPY 90
(1$vaut 90)
3
2
Localisation des transactions sur le
march des changes
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 4
BRI
0
5
10
15
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2001 2004 2007 2010
Part des monnaies
dans les transactions sur le march des changes
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Sur 200%
BRI
En avril ,
enqute triennal
(moyennejournalire)
Autres : notamment monnaies suisse, nordiques, Australie, HK, Singapour
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
$ Yen autres
2001 2004 2007 2010
Loffre et la demande de monnaie
Augmentation de la de -
ma nde ($ ) e t de l of fre ( )
Augmentation de l of fre ($ )
e t de la de ma nde ( )
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Anticipationdapprciationdu$
(dprciationdel)
Excdent delabalance
couranteUS(/ zoneeuro)
Placementsfinanciersaux USA
(moindrerisque, taux dintrts
pluslevs, FDI entrants)
Achatsde$par lesBanques
centrales(y comprisleFed)
Anticipationdedprciationdu$
(apprciationdel)
Dficit delabalancecourante
US(/ zoneeuro)
PlacementsfinanciershorsdesUSA
(augmentationdurisque, taux
dintrtsplusbas, FDI sortants)
Ventede$par lesBanques
centrales
Apprciation du $ par rapport
leuro
Dprciation du $ par rapport
leuro
6
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La mobilit des capitaux accrot loffre
et la demande de devises
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Prtsbancairesinternationaux
Placementsdeportefeuille
Produitsfinanciers(actions, obligations, bonsdu Trsor, produits
drivs,)
Transactions
journalires sur le
marchdes changes
(milliards de$)
Avril, enqutetriennale 590
880
1150
1527
1239
1934
3324
3981
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
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Les rgimes de change
Cha nges f lottants purs Cha nges f ixes
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Letaux dechangeest dtermin
par lemarchsansinterventions
publiques(Trsor, Banque
centrale) dupaysmetteur.
Sur lemarchdeschangesune
monnaiesapprcieouse
dprcie.
Paritfixepar lesautorits
montairespar rapport un
talonderfrence(or, autre
monnaie, panier demonnaie)
Ladvaluationoula
rvaluationsignifient un
changement delaparit
Ecartslimitsentrele(s) cours
sur lemarchdeschangeet la
parit(margedefluctuation)
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Zones de fluctuation en change fixe
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BrettonWoods: 1%
SME avant 1993 : 2,25%ou 6%
SME aprs1993 et MC2 : 15%
Parit
(1$ =t)
-1%
+1%
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4
La gestion des changes fixes
Act ions sur le ma rch de s
cha nges Act ions sur la pa rit
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Haussedestaux dintrt
InterventionsdelaBanque
centralepour acheter lamonnaie
nationale
Modificationsdelapolitique
conomiquepour redresser la
balancedespaiements
Actionssur lesanticipations
Elargissement desmargesde
fluctuation
Dvaluation
Miseen flottement
Que faire si lcart entre le cours et la parit est trop lev ?
Tendance la dprciation de la monnaie sur le march des changes.
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Globalisation financire et systme de change.
Le triangle dincompatibilit
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Mobilit des capitaux
Indpendance
de la politique
montaire
Changes
fixes
talon-or ; currency board
Bretton Woods
Flottement
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Chronologie des systmes de change
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Jusqu1914 : prdominancedu rgimedtalon-or (parits
desmonnaiesdfiniespar rapport lor)
1918-1945 : chec du retour ltalon-or
1945-1973 : gold exchangestandard : systmedeBretton
Woods
1973-diversitdessystmesdechange
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Rappel du systme de
Bretton Woods
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Un systmedemonnaies convertibles et dechangefixe

avec unemargedefluctuation (1%) et lapossibilit


dedvaluations
ancrsur ledollar, convertibleen or (rservaux tats)
dfendu par les autres pays du systme
Par des interventions sur lemarchdes changes
Et laideventuelledu FMI
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Le dilemme de Triffin
Soit les tats-Unis mnent une
politique interne quilibre mais la
crationdemonnaieinternationale, est
insuffisante.
Soit les tats-Unis fournissent le
Mondeen dollars. Mais ils doivent
accepter un dficit deleur balance
couranteou exporter des capitaux.
Soit les tats-Unis mnent une
politique interne quilibre mais la
crationdemonnaieinternationale, est
insuffisante.
Soit les tats-Unis fournissent le
Mondeen dollars. Mais ils doivent
accepter un dficit deleur balance
couranteou exporter des capitaux.
Jean-Marc Siron@copyright2010
1012010-2011
Robert Tri f f i n
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La cration des Droits de Tirages
Spciaux (DTS)
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Dcide la confrence annuelle du FMI de Rio en 1967.
AmendementauxstatutsduFMI en1969
Actifsderserve: 1DTSpour 1/ 35d'onced'or(=1$)
Crsetdtruitsexnihilosur simpledcision(majoritde85%)
Circulent entre les banques centrales, le FMI et laBanquedes
RglementsInternationaux.
PremireallocationdeDTSpartir de1970pour unmontant de
10milliardsdeDTS
Lapremireallocation deDTSaccroit laliquiditdansun Mondesur-
liquide
Lapremireallocation deDTSaccroit laliquiditdansun Mondesur-
liquide
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La fin du systme de Bretton Woods
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Le 15aot 1971, suppression totale
delaconvertibilitdu dollar en or.
AccordsdeWashington margede
fluctuation de2,5%. Dvaluation du
dollar
partir de1973, flottement du
dollar.
Janvier 1976: Accordsdela
Jamaque, 2amendement aux statuts
du FMI entrinant lafin desaccords
deBretton Woods
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Du SME leuro
Principes Crise du SM E de 1 9 9 2 -1 9 9 3
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Maintenir la
stabilitdes
changesentrepays
europens
Fluctuation limite
entremonnaies
europennes
Possibilitde
dvaluation et
rvaluation
Libralisationdesmouvementsdecapitaux acheveen1990
Runificationallemandefinancepar lemprunt ; Hausse
destaux dintrt allemandset importationdecapitaux
ApprciationduDM
Contraignant lesautrespaysaugmenter leurstaux
dintrt
Spculationssur ladvaluationdesautresmonnaieset/ ou
sortieduSME
Sortiedela et delalire
Dvaluation delapesetaet delescudo
Elargissement delamargedefluctuation
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La cration de leuro
Cration: janvier 1999(piceset billets
en2002)
Seizepays: Allemagne,Autriche,Belgique,
Espagne,Finlande,France,Grce,Italie,
Irlande,Luxembourg,Pays-Bas,Slovnie,
Portugal,Malte(1/ 1/ 2008),Chypre
(1/ 1/ 2008),Slovaquie(1/ 1/ 2009).
+Dpartements/ territoiresd'Outre-mer et
certainsterritoiresd'outre-mer :Guadeloupe,
Guyane,Martinique,Runion,Mayotte,etc.
courslgal Monaco,SanMarin,auVatican,
enAndorre,auMontngroet auKosovo
Franc-Pacifique,francCFAet Caboverde
(monnaieduCapvert)
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MC2:Danemark+3Etatsbaltes MC2:Danemark+3Etatsbaltes
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Rgles de la zone euro
Critres dadhsion du t rait de
M a astricht (1 9 9 2 )
Pa cte de stabilit e t de
croissance ( PSC ; 1 9 97 ; rvis en 2 0 0 5 )
Taux d'inflation:nedoit pas
dpasser deplusde1,5%celui des
3tatslesmoinsinflationnistes
Dficit public(Etat +scurit
sociale) annuel 3 %duPIB.
dette publique 60 %duPIB
Appartenanceaumcanismede
change(MC2) depuis2ans;
interdictiondedvaluer
Taux d'intrt longterme 2 %
au-dessusdecelui des3tats
membreslesmoinsinflationnistes.
Conseil delUE lamajorit
qualifie
Procdurededficits
excessifs: dpassement du
critrededficit public
fix3%duPIB, sauf
circonstances
exceptionnelles.
LeConseil peut prendre
dessanctions: amende
jusqu0,5%PIB.
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Le pacte de stabilit
Dficit public < 3% du produit intrieur brut.
Dettepublique < 60% du produit intrieur brut
Sanctions, hors circonstances exceptionnelles (rcession
> 2% du PIB) ; rvision juillet 2005 : les tats
membres pourront ainsi chapper uneprocdurede
dficit excessif ds lors qu'ils setrouvent en situation de
rcession et ladcision d'engager uneprocdurenesera
prisequ'aprs examen d'un certain nombrede"facteurs
pertinents", susceptibles d'entraner lasuspension dela
procdure; les dlais seront allongs.
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Nature des rgimes de change
fin avril 2010
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Paysn'ayant pasdemonnaieofficielledistincte
(Equateur, Salvador, Montenegro,): 12
Caissed'mission(currencyboard) : 13
(Bulgarie, HK, Estonie, Lituanie)
Parit fixe: 44(zone-franc, MC2, Maroc)
Flottement dirig(rgles, cibles, bandes) : 52
(Chine, Bolivie, Iran, Tunisie, Russie,
Singapour)
Flottement : 38 (Argentine, Brsil, Mexique,
Roumanie,)
Flottement libre: 30(Australie, Canada, RU,
Euro, USA, Suisse, Japon, Turquie, Sude,
Pologne)
50
28
15
7
$c
o
m
p
o
s
i
t
e
a
u
t
r
e
s
monnaiesd'ancrage
8
Crise et dgradation des finances
publiques
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2007 2008 2009
Euro area
European Union
Major advanced
economies(G7)
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Dette brute des administrations publiques
en %du PIB, 2010
Drapage en 2009
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0
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23
LEurope dans la rcession
-14
-12
-10
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3
zone euro UE27
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Les consquences du flottement des
monnaies
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Prserver lautonomiedespolitiquesmontaireset lalibre
circulation descapitaux (triangledeMundell)
Librecirculation descapitaux qui permet unerallocation de
lpargnedespaysexcdentaires(Japon, Chine) verslespays
dficitaires(Etats-Unis)
Fortevolatilitdestaux dechange
Prserver lautonomiedespolitiquesmontaireset lalibre
circulation descapitaux (triangledeMundell)
Librecirculation descapitaux qui permet unerallocation de
lpargnedespaysexcdentaires(Japon, Chine) verslespays
dficitaires(Etats-Unis)
Fortevolatilitdestaux dechange
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Paradoxe du flottement : laugmentation des
rserves officielles mondiales
(Milliards de DTS 1,1 =1DTS)
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691 740 882
1115
1502
1882
2542
2768
3520 3685
1016 1118
1240
1375
1467
1501
1540
1633
1927
2019
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
(mars)
PED Paysavancs
Part du dollar dans les rserves mondiales (en %)
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FMI
40
45
50
55
60
65
70
75
1
9
8
7
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9
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0
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3
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0
9
3
0
/
0
6
/
2
0
1
0
10
Consquences de la domination du
dollar pour les tats-Unis
Couverturegratuite contreles risques de
change: primedecomptitivit
Dettelibelleen dollars
faiblerisquedesolvabilit, taux dintrts
dbiteurs faibles
Forteautonomiedelapolitiquemontaire
(dsintrt pour letaux dechange, variable
dajustement)
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L'instabilit des changes
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cours
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II
Les inst it utions de Bret ton Woods et les
aut res organisations
11
Les institutions de Bretton Woods
Le Fonds M ontaire
I nternational La Ba nque M ondiale
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Le sige de ces deux organisations est situ
Washington D.C.
31
Le FMI
186paysmembres.
LesorganesdirigeantsduFMI sont leConseil
desgouverneurs, leComitmontaireet
financier international et leConseil
d'administration.
Directeur gnral : DominiqueStrauss-Kahn
(Fr.).
Environ2.500personnes; 143pays.
Fonctions
surveillance
aidefinancire
assistancetechnique
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FMI : Les organes de Direction 1/ 2
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 33
Conseil des gouverneurs: ministresdesfinancesou des
gouverneurs; Assembleannuelledu FMI et delaBanque
mondiale.
Comitmontaireet financier international : 24
gouverneursqui reprsentent despaysou groupesdepays
correspondant ceux qui sigent au Conseil d'administration.
Deux runionspar an.
12
FMI : Les organes de Direction 2/ 2
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Conseil d'administration.24 administrateursreprsentant
les184 paysmembresdu FMI. Responsabledelaconduitedes
affairescourantesdel'institution (3 sancesofficiellespar
semaine).
Huit administrateursreprsentent unseul pays: Allemagne, ArabieSaoudite,
Chine, tats-Unis, France, Japon, Royaume-Uni et Russie.
Directeur gnral. LeDirecteur gnral est directeur des
servicesdu FMI et prsideleConseil d'administration qui le
nomme(unEuropen, traditionnellement).
Les quotes-parts
(rforme de septembre 2006)
17,09
6,12 5,99 4,95 4,95 3,65 3,25 2,94 2,74 2,38 2,13 1,93 1,43 1,41 1,33 0,87
0
10
20
25%desquotasdoivent treverssen
devisesouDTS
Dterminelesdroitsdevote
(100+tranchesdequotas)
Majoritde85%pour certainesdcisions
qui confreundroit devetoaux tats-
Unis
chaquepaysmembrepeut emprunter
jusqu100%desaquote-part
annuellement et 300%autotal. Les
limitespeuvent trepluslevesdansdes
circonstancesexceptionnelles.
Rvisiontousles5ans
Environ325milliardsdeUS$(au31
mars2009)
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35
Les Etats-Unis disposent de 16,74% des droits
de vote
Pas de reprsentation de lUE ou de
leuroland
Rforme des quotes-parts
G2 0 de Londres ( avril 2 0 0 8 )
vot e e n a ot 2 0 1 0 majorit de 8 5 %
G2 0 de S oul (nov. 2 0 1 0 )
a dopter en 2 0 1 2
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Miseenuvreavant janvier 2011
Nouvelleformuledecalcul
desquotes-parts: moyenne
pondreen fonction du PIB
(50 %), du degrdouverture
delconomie(30 %), des
variationsconomiques(15
%) et desrservesofficielles
dechange(5 %) ;
Triplement desvoix debase
(100 actuellement)
Miseenuvreavant janvier 2011
Nouvelleformuledecalcul
desquotes-parts: moyenne
pondreen fonction du PIB
(50 %), du degrdouverture
delconomie(30 %), des
variationsconomiques(15
%) et desrservesofficielles
dechange(5 %) ;
Triplement desvoix debase
(100 actuellement)
Plusde6%despays
dveloppset/ ou sur-
reprsentsaux pays
mergents, en
dveloppement ou sous
reprsents.
Doublement desquotas
Plusde6%despays
dveloppset/ ou sur-
reprsentsaux pays
mergents, en
dveloppement ou sous
reprsents.
Doublement desquotas
13
Les DTS (accords de la Jamaque)
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Les membres du FMI peuvent utiliser les DTSentreeux, avec
16 dtenteurs institutionnels deDTSou avec leFMI
LeDTSest l'unitdecomptedu FMI
Lavaleur du DTSest fixechaquejour sur labased'un panier
dequatregrandes monnaies : ledollar, l'euro, lalivresterlinget
leyen
LeFMI aallou21,4 milliards deDTS. Ladeuxime
allocation aeu lieu en 1981.
37
La troisime allocation de DTS
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Sommet deLondres(avril 2009) : troisime allocation
250 MdsUS$. 100 Mdsaux paysmergentset PED et
18 aux paysbasrevenu (septembre2009).
4amendement aux statutsdu FMI : allocation spciale
deDTSpour galiser lapart cumuledesDTSpar
rapport aux quotas (29,32%)
Nouvellesliquiditsdansun mondesurliquideaprslacration
montairepost-crise?
38
La composition des DTS
Calcul de la valeur du DTS en US dollars
(4/ 10/ 2010)
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1012010-2011
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4/ 10/ 2010:
1DTS1,557 US$
4/ 10/ 2010:
1DTS1,557 US$
Taux de change
(/$)
Euro 0.4100 1.36890 0.561249
J apanese yen 18.4000 83.30000 0.220888
Pound sterling
0.0903 1.58260 0.142909
U.S. dollar
0.6320 1.00000 0.632000
1.55704
14
Les principaux prts du FMI
Fa cilits pour l a r duction de
l a pa uvre t e t l a croissance
Accords de confirmation
(Ge neral Re source Account, GRA)
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Paysfaiblerevenu
Prtsconcessionnels(inclus
danslaideaudveloppement)
Programmesde3 ans
Conditionnalitaprs
revuesintermdiaires
(incluslagouvernance)
Remboursement : 5
annuitsmaximumaprs5
annes.
Paysfaiblerevenu
Prtsconcessionnels(inclus
danslaideaudveloppement)
Programmesde3 ans
Conditionnalitaprs
revuesintermdiaires
(incluslagouvernance)
Remboursement : 5
annuitsmaximumaprs5
annes.
Touslespaysmembres
Prtsnon concessionnels
12 24 mois
Conditionnalit
traditionnelle
(essentiellement budgtaire)
Remboursement 4 ans
maximum
Touslespaysmembres
Prtsnon concessionnels
12 24 mois
Conditionnalit
traditionnelle
(essentiellement budgtaire)
Remboursement 4 ans
maximum
Montant des principaux crdits FMI
(en milliards de DTS)
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Source : FMI
0
10
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1
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1
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1
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9
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1
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1
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1
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5
1
9
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1
9
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1
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9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
A
u
g
2
0
1
0
GRA Purchases PRGF
General Resources Account
sept. 2009 ; milliards de DTS
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 42
31,5
13,7
11,4 11,0 10,5
7,2 6,9
2,6
1,7 1,5 1,4 1,0
0 0
6
7 7,6
3,4
0 0,7 0,2 0,7
0,6 0,2
Montantdel'accord Crditsutiliss(30/09/09)
15
General Resources Account
sept. 2010 ; milliards de DTS
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 43
32
19
14
2
3
9
2
1
2 2
1 1 1 1 1
2
0
7
0
10
8 8
5
1
0 0
1 1 1 1 0
2
UndrawnBalance Outstanding
Le FMI post G-20 de Londres
(avril 2009) ; milliards de dollars
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 44
250
500
250
6
Financement bilatral
immdiat
accordd'emprunt
DTS
Vented'or Or : pour les pays pauvres
DTS :100 milliards pour les pays
mergents et en dveloppement
Accords gnraux demprunt (AGE) et des Nouveaux accords demprunt (NAE)
: emprunts du FMI auprs de certains pays membres
Associer lensembledu G20
Le fonds europen de stabilit
financire (FESF)
Mai 2010 (crisegrecque) ; 750 milliardsmobilisables
Refinancer destatsmembresdelazoneeuro en difficult
Prts ou lignesdecrditsgarantisapportespar lensemble
destatsmembresdelazoneeuro
Chaquetat membreoctroieunegarantieproportionnelle
saquote-part danslecapital librdelaBanquecentrale
europenne(BCE), augmentede20 %(compenser lEtat
dfaillant.
Criseirlandaise: versun Mcanismeeuropendestabilit
en 2013 = FESF + possibilitderestructuration
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 45
16
Pourquoi le FMI ?
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 46
Aprs-guerre/ 1971 : soutenabilitdu systmedeBretton Woods
1973-1982 : ???
1982-1994 : prter aux PED sur-endetts
1995-2002 prtsaux paysmergentsen crisefinancire(Asie,
Russie, Brsil, Argentine,)
Post-2000 : dsendettement despaysmergentsauprsdu FMI
2005- 2008: ????
2009 - : G20 deLondres, retour safonction initialede
stabilisation macroconomique ?Prteur en dernier ressort ?
Banque Internationale pour la
Reconstruction et le Dveloppement
Conseil des gouverneurs (idem
FMI)
24 administrateurs (Allemagne, tats-
Unis, France, Japon, Royaume-Uni +19pays
membreslus)
LeDirecteur gnral est un
Nord-Amricain (actuellement Robert
Zoellick)
186 pays membres
Environ 10 000 employs (dont
8000Washington)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Robert Zoellick
47
La Banque Mondiale
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Banqueinternationalepour la
reconstructionet ledveloppement
(BIRD)
Associationinternationalede
dveloppement (IDA)
Socitfinancireinternationale
(SFI)
L'Agencemultilatraledegarantie
desinvestissements(MIGA)
Centreinternational pour le
rglement desdiffrendsrelatifs
aux investissements
Unpaysdoit tremembre
duFMI pour pouvoir saffilier la
Banque.
Unpaysnedevenir membrede
lIDA, del'IFC et delaMIGA que
sil est djmembredelaBIRD.
5 organisations
48
17
Prts Banque Mondiale
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Public Priv
Nonconcessionnel BIRD SFI
Concessionnel IDA -
Prt concessionnel : taux dintrt infrieur autaux demarch.
Lcart quivaut undon.
49
Fonctions de la Banque Mondiale
Jean-Marc Siron@copyright2010
1012010-2011
Banquedont lesactionnaires
sont lestats(cequi dtermine
lesdroitsdevote)
Accordedesprtsausecteur
public destaux dintrt
faibles
LaSFI accordedesprtsau
secteur priv
LIDA accordedesprts
concessionnelsoudons(pas
dintrt maiscommissions)
LaBIRD empruntesur les
marchsfinanciersdestaux
dintrt faibles(obligations
cotesAAA)
Enfait bnficier lespaysqui
nont pasaccscesmarchs, ou
desconditionsdfavorables
50
FMI vs Banque mondiale
FM I Ba nque M ondiale
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Intervient encasdecrise
Prtsendevisespour assurer la
solvabilitdespays
Assurer lefinancement des
importations, leremboursement de
ladettepublique, lesinterventions
sur lemarchdeschanges
Prtspour ledveloppement
Dveloppement desinfrastructures
ouprogrammespublics
Oprationsdepolitiquede
dveloppement (ex-prtsoucrdits
dajustement) : financement
extrieur dcaissement rapidepour
aider lespaysrorienter laction
publiqueet raliser desrformes
institutionnelles.
51
18
Les autres banques de dveloppement
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
LesBanquesrgionalesdedveloppement
(banqueinter-amricaine; banqueasiatique; banque
africaine)
LaBanqueeuropennedinvestissement (BEI)
LaBanqueeuropennedeReconstruction et de
Dveloppement (BERD)
52
Les autres organisations
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Le G-7/ G-8
Le G-20
LaBanque des Rglements
internationaux (BRI)
53
Le G-7/ G-8
Sommet deschefsdEtat et degouvernement +Foruminterministriel
(G7 pour lesrunionsdesministresdelconomie)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Sommet deHuntville(2010)
G8
+Prsident delaCommission
+Prsidence tournantedu
Conseil
54
19
Le G20
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 55
Crationendcembre1999
Foruminformel destinpromouvoir ledialoguesentrepaysdveloppset
mergentssur lesquestionsmontaireset financiresinternationales.
Ministresdesfinanceset gouverneursdesbanquescentralesde19pays(+UE):
G8+Argentine, Australie, Brsil, Chine, Inde, Indonsie, Core, Mexique,
Arabie-Saoudite, AfriqueduSud, Turquie.
Sommet du G-20 de Pittsburgh
24-25 septembre 2009
G-2 0 FM I
Jean-Marc Siron@copyright2010
1012010-2011
Premier forumdecoopration
conomiqueinternationale
Accordsur desobjectifspartagsdes
politiques
Met enplacedespolitiquesdemoyen-
terme; lesmembrestravaillentensemble
pour valuer lesimplicationscollectives
despolitiquesnationalessur leniveauet le
modledecroissancemondiale. Identifient
lesrisquespotentielspour lastabilit
financire.
Considrentet sentendentsur lesactions
mettreenoeuvrepour atteindreles
objectifscommuns.
Premier forumdecoopration
conomiqueinternationale
Accordsur desobjectifspartagsdes
politiques
Met enplacedespolitiquesdemoyen-
terme; lesmembrestravaillentensemble
pour valuer lesimplicationscollectives
despolitiquesnationalessur leniveauet le
modledecroissancemondiale. Identifient
lesrisquespotentielspour lastabilit
financire.
Considrentet sentendentsur lesactions
mettreenoeuvrepour atteindreles
objectifscommuns.
AidelesMinistresdesFinanceset les
Gouverneursdelabanquecentraledans
l'valuationmutuelledelacompatibilit
despolitiquessuiviespar lespaysduG-20.
Analysedesvnementsconomiques
mondiaux.
Fin du G-8 ?
Canada : juin 2010, Core : novembre
2010. Puis annuellement : France : 2011
56
Sommet du G-20 de Toronto
26-27 juin 2010
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 57
Soutien BleIII (ci-dessous)
Supervision (Financial StabilityBoard)
Prvention du risquesystmique
Revuepar lespairs
20
Conseil de stabilit financire(CSF)
Financial StabilityBoard(FSB)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 58
To coordinateat theinternational level
thework of national financial authorities
and international standard settingbodies
and to develop and promotethe
implementation of effectiveregulatory,
supervisoryand other financial
sector policies. It bringstogether
national authoritiesresponsiblefor
financial stability.
To coordinateat theinternational level
thework of national financial authorities
and international standard settingbodies
and to develop and promotethe
implementation of effectiveregulatory,
supervisoryand other financial
sector policies. It bringstogether
national authoritiesresponsiblefor
financial stability.
BanquescentralesG20+Esp.
Certainsministreset organes
nationaux dergulation
financire
Organisationsinternatio-nales
: BCE, BRI, UE, FMI, OCDE, Banque
Mondiale, ComitdeBle
Autrescomitsde
normalisation : assurance(IAIS),
comptables(IASB), .
BanquescentralesG20+Esp.
Certainsministreset organes
nationaux dergulation
financire
Organisationsinternatio-nales
: BCE, BRI, UE, FMI, OCDE, Banque
Mondiale, ComitdeBle
Autrescomitsde
normalisation : assurance(IAIS),
comptables(IASB), .
SuccdeauForumdestabilitfinancire(FSF) cren1999(G7)
DcidauG20 deWashington, crenavril 2009
SuccdeauForumdestabilitfinancire(FSF) cren1999(G7)
DcidauG20 deWashington, crenavril 2009
La Banque des Rglements
Internationaux
Fondeen1930, installeBle
Banquedesbanquierscentraux;
actuellement 55institutions
Veillelastabilitfinancire(G-10)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Forumdediscussionet deprisededcisionentre
banquescentraleset auseindelacommunaut
financireet prudentielleinternationale;
Centrederechercheconomiqueet montaire;
Contrepartiepour lesbanquescentralesdansleurs
transactionsfinancires;
Agent oumandataire(trustee) pour lesoprations
financiresinternationales.
59
Fonctions de la BRI
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 60
Forumpour faciliter les changes devues et les
processus deprisededcision entrebanques centrales et
au sein delacommunautfinancireet prudentielle
internationale;
Centrederechercheconomiqueet montaire;
Contrepartiepour les banques centrales dans leurs
transactions financires ;
Agent ou mandataire(trustee) pour lesoprations
financires internationales.
Forumpour faciliter les changes devues et les
processus deprisededcision entrebanques centrales et
au sein delacommunautfinancireet prudentielle
internationale;
Centrederechercheconomiqueet montaire;
Contrepartiepour les banques centrales dans leurs
transactions financires ;
Agent ou mandataire(trustee) pour lesoprations
financires internationales.
21
Le comit de Ble
sur la supervision bancaire
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
LaBRI assurelesecrtariat duComitdeBlepour la
supervisionbancaire
A la suite de l'accord de 1988, les pays du G-10 ont
adoptdesrglesqui obligent lesbanquesinternationales
disposer, en1992, defondspropresaumoinsgaux8%
desrisquespondrs(Ble1: ratioCOOKE)
En juin 1999, une procdurede rvision (Ble2) at
engage. Elles'appliquedepuis2004(ratioMcDonough)
61
Ratios Mc Donough
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Concernent les banques et les institutions financires (assurances,
organismes de crdit), mais aussi les compagnies financires
(holdings) la tte dun groupe dominante bancaire.
62
Risque de crdit
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Risquedecrdit : risquequ'un dbiteur fassedfaut ou que
sasituation conomiquesedgradeau point dedvaluer la
crance. Pondration du montant total delacrancepar la
qualitdu dbiteur.
63
22
Risque de march
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Risquedeperteou dedvaluation sur les positions prises
suitedes variations des prix (cours, taux) sur lemarch;
produits detaux (obligations, drivs detaux), actions,
change, matires premires.
64
Risqueoprationnel
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Risque de perte lie des processus oprationnels,
des personnes ou des systmes inadquats ou
dfaillants oudes vnements externes.
" lignes mtiers " (business line) ; pondration sur le
revenu brut "moyen .
65
Vers Ble III
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 66
Augmentation du ratio desolvabilitCoreTier 1 de2%4,5%
Matelasdeprotection de2,5%, d'ici 2019
Lesfondspropresdurs devront reprsenter 7%
23
III
Endettement et financement des pays en
dveloppement
La dette des PED
Origine (7 0 s)
D clenchement
( M e xique, 1 9 8 2 )
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Abondancedeliquidits
et taux dintrts faibles
Concurrenceinter-
bancairepour accorder
des prts aux tats
(notamment ptroliers)
Besoin definancement
des infrastructures et des
entreprises publiques
Durcissement dela
politiquemontaire
amricaineprovoquant :
Lahaussedestaux dintrt
Lahaussedudollar
Rcession du dbut des
annes1980
Echec desprojetsde
dveloppement
Chutedu prix desmatires
premireset du ptrole
68
La perptuation de la crise
1980-fin 1990s
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Mauvaisematrisedes dpenses publiques (Amrique
latine)
Persistancedu sous-dveloppement (Afrique)
Crises financires impliquant lerecours ladette(Asie)
Semi-checs des politiques dajustement structurel
69
24
Sortie de la crise de lendettement des
PED ?
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 70
Meilleurespolitiquesmacro-conomiques
Haussedu prix desmatirespremireset des
recettesdexportation
Fortecroissancemondiale
Meilleurersistancedespaysmergentslacrise
de2007-2009
Rtablissement spectaculaire des pays mergents
et certains PED dans les annes 2000 :
Une poursuite apparente de lendettement
Lowand middle income(milliards de US $)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 71
586,7
1351
2340
2505
2654
3222
3458
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
1980 1990 2000 2005 2006 2007 2008
BanqueMondiale
Mais une plus grande solvabilit
ratio rserves/ dette externe (low& middle income)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 72
GDF BanqueMondiale
0
20
40
60
80
100
120
140
1
9
7
6
1
9
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0
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9
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9
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4
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0
0
2
2
0
0
4
2
0
0
6
2
0
0
8
25
et une forte rduction relative
dette/ exportations biens et services
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 73
0
50
100
150
200
250
1
9
8
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1
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8
3
1
9
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9
8
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0
0
1
2
0
0
3
2
0
0
5
2
0
0
7
avec une rduction relative du service de la
dette
Service de la dette/ exportations biens et services
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 74
GDF BanqueMondiale
Servicedeladette=remboursement du principal et des intrts
0
5
10
15
20
25
30
1
9
8
1
1
9
8
2
1
9
8
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1
9
8
4
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1
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1
9
9
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9
9
3
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9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
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0
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0
1
2
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0
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0
3
2
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0
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0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
Le traitement de la dette
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 75
26
Rduction de la dette
(Principal forgiven; milliards US$)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 76
GDF BanqueMondiale
6,9
12,4
6,1
0,9
1,8
3,9
2,2
6,0
3,5
0,6
5,0
0,8
1,5
5,1
2,0
4,9
9,8
16,0
3,2
2,3
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
Les alternatives la dette dans le
financement des PED
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Les investissements directs
Laide au dveloppement
Les revenus de limmigration
77
Les flux dinvestissements directs
(pays daccueil, milliards de $)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 78
CNUCED
630
565
732
985
1459
2099
1770
1114
176 184
291
330
434
565
630
478
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Monde PVD
27
Le stock dIDE lintrieur
(PED; milliards $)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 79
CNUCED, WorldInvestmentReport, 2010
370
151 118 58
1 756
999
539
151
4 893
2893
1 472
514
PVD Asie Amrique latine Afrique
1990 2000 2009
Les flux dinvestissements directs
(pays dorigine, milliards de $)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 80
537 566
920 893
1411
2268
1929
1101
50 45
120 127
229
292 296
229
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Monde PED
Le stock dIDE lextrieur
(PED; milliards $)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 81
CNUCED, WorldInvestmentReport, 2010
145
67 58 20
863
613
204
44
2691
1945
643
102
PED Asie Amrique latine Afrique
1990 2000 2009
28
volution de l'aide publique au dveloppement des
pays du C.A.D.
(%RNB)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 82
0,32
0,28
0,22
0,23
0,25
0,26
0,33
0,31
0,28
0,31
1989-901994-95 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Aide publique au dveloppement
pays du C.A.D. (milliards $ ; 2008)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 83
26,84
13,98
11,50
10,91
9,58
6,99 6,87
4,86 4,78 4,73
3,96
2,95 2,80
2,39 2,04 1,71
1,33 1,17
0,70 0,62 0,41 0,35
0
5
10
15
20
25
30
USDbillion Net ODA in 2008 - amounts
121.48
Aide publique
(en %du RNB 2008, C.A.D.)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 84
0,19 0,19
0,21 0,22
0,27
0,30 0,32 0,32
0,38 0,39
0,42 0,43 0,43 0,44 0,45
0,48
0,59
0,80 0,82
0,88
0,97 0,98
U
S
A
J
a
p
a
n
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n
29
Destination de laide publique au
dveloppement (pays du CAD; 2008)
M illiards de US$ APD/ RNB
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 85
9870
4865
3327
2552
2384
2 331
2108
2061
2024
1994
1657
1610
1539
1489
1 360
1348
Irak
Afghanistan
Ethiopie
VietNam
Soudan
Tanzanie
Inde
Bangladesh
Turquie
Mozambique
Ouganda
Congo
Pakistan
Chine
Kenya
Egypte
184,99
43,89
35,88
35,08
31,18
27,26
26,33
23,37
22,86
21,50
21,06
19,17
16,16
15,59
14,48
13,94
Liberia
Burundi
Micronsie
Salomon
Guine-Bissau
Marshall
SaoTometP,
Palau
Mozambique
Malawi
Rwanda
SierraLeone
Vanuatu
Congo
Guyana
Kiribati
Destination de laide publique au dveloppement
(pays du CAD; 2007-08 ; %de APD)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 86
USA
Iraq 12,9
Afghanistan 7,2
Sudan 3,1
Egypt 2,7
Ethiopia 2,3
Colombia 2,1
Pakistan 1,6
Kenya 1,5
Palestinian 1,4
Uganda 1,3
Jordan 1,3
South Africa 1,2
Nigeria 1,2
Liberia 1,0
Georgia 1,0
France
Iraq 4,5
Cameroon 4,2
Mayotte 3,7
Morocco 3,1
Tunisia 2,0
China 2,0
Turkey 2,0
Congo,Rep. 1,8
Senegal 1,8
Lebanon 1,7
Algeria 1,7
Viet Nam 1,6
Egypt 1,5
Mali 1,5
BurkinaFaso 1,2
CAD
Iraq 7,5
Afghanistan 2,8
China 2,1
Indonesia 2,0
India 1,8
Viet Nam 1,4
Sudan 1,4
Tanzania 1,3
Ethiopia 1,2
Cameroon 1,1
Egypt 1,1
Bangladesh 1,0
Mozambique 1,0
Nigeria 0,9
Palestinian 0,9
Limportance croissante des remittances
( payes, milliards de dollars)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 87
31 34
40 42
52
57
62
71 73
78
85
96
116
144
163
184
212
254
294
GDF BanqueMondiale
30
Remittances
(2008 ; %GDP)
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 88
50
36
31
27
26
25 24 24
22 22
20
18 17
15 15
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.
IV
Mondialisation et crise financire
Le Monde dans la rcession
Taux de croissance annuel du PIB
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
-10
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3
World
Advanced
Emerging
China
Latin
90
31
Le Monde dans la rcession
Ta ux de croissance a nnualis ( moyenne
mobile 3 mois) de l a production
i ndustrielle
Ta ux de croissance a nnualis ( moyenne
mob ile 3 mois) de l a production
i ndustrielle
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-20
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World Advancedeconomies
Emergingeconomies EmergingAsia
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0
0
8
World Advancedeconomies Emergingeconomies
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 91
LEurope dans la rcession
-14
-12
-10
-8
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9
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0
9
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0
3
zone euro UE27
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 92
LEurope dans la rcession
(tauxde croissance annualis entre le 2 sem.2008 et le 2 sem. 2009)
-16,1
-15,4
-14,0
-7,8
-6,6 -6,5 -6,4
-5,9
-5,5 -5,4 -5,3 -5,1 -5,0 -5,0 -4,8 -4,5 -4,2 -4,1 -4,0
-3,6 -3,5 -3,2 -3,0 -3,0 -2,9 -2,8 -2,5
-1,7 -1,7 -1,4
-0,5 -0,4
1,7
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Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 93
32
Monte et persistance du chmage
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 94
0
5
10
15
20
25
2006 2007 2008 2009 2010
France
Germany
Greece
Italy
Spain
United States
Caractristiques de la mondialisation
financire
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
1. Mobilit internationale des capitaux
2. Drgulation des institutions et marchs
financiers
3. Innovations et nouveaux acteurs
4. Intgration des marchs (globalisation)
95
Plus de march et plus d'tat
Plus de ma rch Plus d tat
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Dsintermdiation
Titrisation
Drgulation
Rfrencesaux prix de
march(fair value,)
Marchsalimentspar les
titresdeladette
publique
mergencedesfonds
souverains
Banquescentrales: PDR et
tats, sauveurs en
dernier ressort
96
33
Qu'attend(ait)-ondelaglobalisationfinancire?
Meilleure allocation du capital ?
At tendu Constat
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Rentabilitmarginaledu
capital dcroissanteavec le
stock decapital : plusgrande
rentabilitdu capital dansles
payslesmoinscapitalistiques
Cycledevie: pargnedes
paysmatures
(dvelopps) placedansles
paysjeunes(en
dveloppement)
ParadoxedeLucas
Peu deplacementsdes
fondsdepension dansles
paysen dveloppement
En2007, ledficit courant des
paysavancstait de460
milliardsdedollarsalorsque
l'excdent despaysmergents
et endveloppement tait de
630 milliards
97
Qu'attend(ait)-ondelaglobalisationfinancire ?
Meilleure allocation du risque ?
At tendu Constat
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011
Plusgrandediversification
desplacements: risque
spcifiqueaux pays
Localisation du risquedans
lesinstitutionslesplus
apteslassumer
Plusgrandedilution des
chocs
Mauvaiseestimation des
risquesdesportefeuilles
diversifis. Laglobalisation
rduit lerisquespcifique
Arbitrage
risque/ rentabilitbiaisen
faveur delarentabilit
(modedermunration)
Plusgrandetransmission
deschocs
98
Quelques principes
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 99
Nepasmettrelesufsdanslemmepanier .
Plusleportefeuilleest risqu, pluslegain attendu est lev
ladiversification desportefeuillesconduit plusdegains
attenduspour lemmerisque
Plusdetitresnon risqusconduit plusdetitresrisqus
34
Avant la crise
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 100
Dficit courant US Dficit courant US
Abondancedeliquidit($) Abondancedeliquidit($)
Taux dintrt bas Taux dintrt bas
Dficitsbudgtaires Dficitsbudgtaires
Offredetitresnon risqus Offredetitresnon risqus
Demandedetitres risqus Demandedetitres risqus
titrisation titrisation
Dette publique nette des tats-Unis
(milliards de dollars)
Jean-Marc Siron@copyright2010
1012010-2011 101
FMI, World Economic Outlook database, octobre2009
0
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0
0
9
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0
1
0
Les subprimes
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 102
Haussedesprix delimmobilier Haussedesprix delimmobilier
Demandedetitresforte
rentabilit(risqus)
Demandedetitresforte
rentabilit(risqus)
Prtshypothcairesdes emprunteurspeu solvables
Tauxvariables
Prtshypothcairesdes emprunteurspeu solvables
Tauxvariables
Titrisation descrances Titrisation descrances
35
La crise
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 103
Haussedestaux dintrt Haussedestaux dintrt
Augmentation delinsolvabilit Augmentation delinsolvabilit
Baissedesprix delimmobilier Baissedesprix delimmobilier
Crisedesinstitutionsspcialises Crisedesinstitutionsspcialises
Gnralisation de la crise
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 104
Diffusion lensembledu systmefinancier
vialatitrisation
Diffusion lensembledu systmefinancier
vialatitrisation
Pertedeconfiancedanslasolvabilitdesbanques Pertedeconfiancedanslasolvabilitdesbanques
Asschement du marchinter-bancaire
haussedestaux dintrt
Asschement du marchinter-bancaire
haussedestaux dintrt
Interventionsdes
banquescentrales
Interventionsdes
banquescentrales
Crisedesbanquesbesoin definancement,
creditcrunch
Crisedesbanquesbesoin definancement,
creditcrunch
Gnralisation de la crise
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 105
Gnralisation delamfiancevis--visdesbanques Gnralisation delamfiancevis--visdesbanques
Ventedactifs Ventedactifs
krachboursier krachboursier
Pertedevaleur : entreprises, fondsdepension, etc. Pertedevaleur : entreprises, fondsdepension, etc.
36
Gestion de la crise financire
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 106
Prtsdesbanquescentralesau systmebancaire, baissedes
taux dintrt directeurs
Reprisepar lEtat ou lesbanquescentralesdescrances
douteuses(plan Paulson)
Recapitalisation desbanquespar lestats(nationalisation :
USA, UK)
Garantiededpts
Garantiedesprtsinterbancaires(UE)
Gestion de la crise conomique
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 107
Plans de relance budgtaire
keynsiens
-2,3
-1,5
-4,0
-2,6
-2,2
-7,0
-4,2
-10,5
-11,6
-12,5
France Germany Japan
United
Kingdom UnitedStates
2006
2009
De la crise des marchs financiers la
crise des Etats
M canismes Observations
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 108
Lesdficitssont financspar
ladette
Doutessur lasolvabilitde
certainspays
Difficultdespaysse
financer (Grce, Espagne,)
: haussedestaux dintrt des
paysfragiles.
Lesdficitssont financspar
ladette
Doutessur lasolvabilitde
certainspays
Difficultdespaysse
financer (Grce, Espagne,)
: haussedestaux dintrt des
paysfragiles.
Contrairement aux annes80
et 90 : cesont lespays
dveloppsou intgrslUE
qui sont touchs.
Soliditdespaysmergents
LeFMI peut assurer sa
fonction dePDR des Etats
( marchs)
Contrairement aux annes80
et 90 : cesont lespays
dveloppsou intgrslUE
qui sont touchs.
Soliditdespaysmergents
LeFMI peut assurer sa
fonction dePDR des Etats
( marchs)
37
Sortir de limpasse ?
Crise de l a Gr ce ( printemps
2 0 1 0 ) e t de l e uro Le s contradictions
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 109
LaBCE ou lesautresEtatsde
lUE nepeuvent tredes
prteursen dernier ressort
(TraitdeMaastricht)
Intervention du FMI (30
Mds) et finalement desEtats
membres(80 Mds)
Doutessur lacrdibilitde
leuro : spculation labaisse
LaBCE ou lesautresEtatsde
lUE nepeuvent tredes
prteursen dernier ressort
(TraitdeMaastricht)
Intervention du FMI (30
Mds) et finalement desEtats
membres(80 Mds)
Doutessur lacrdibilitde
leuro : spculation labaisse
Faiblereprisedanslespays
dvelopps
Maintien delarelanceET
rigueur budgtaire
Guerredesmonnaies?
Chutedu dollar, haussede
leuro, du yen, du real ,
sous-valuation du yuan ?
Faiblereprisedanslespays
dvelopps
Maintien delarelanceET
rigueur budgtaire
Guerredesmonnaies?
Chutedu dollar, haussede
leuro, du yen, du real ,
sous-valuation du yuan ?
Vers une guerre des monnaies ?
Jean-Marc Siron@copyright2010 1012010-2011 110
LaFED rachteles
titresdeladette
publiqueamricaine
Baissedestaux dintrt long
terme
Baissedudollar LaBanquecentralede
Chineachtedesdevises
HausseduYen, de
lEuro, duReal