Artículo Seminario II - Entrega Final PDF

El caso InterBolsa en Colombia,
replanteamiento de la regulacin
financiera

Henry Pabn Vargas
Diana Paola Muoz
David Andr Gmez
Mara Fernanda Coronado

niversidad Nacional de Colombia
Facultad de Derecho, Ciencias Polticas y Sociales
Bogot, Colombia
2013

El caso InterBolsa en Colombia,
replanteamiento de la regulacin
financiera

Henry Pabn Vargas
Diana Paola Muoz
David Andr Gmez
Mara Fernanda Coronado

Trabajo de investigacin presentada como requisito parcial para aprobar el curso de:
Seminario de Investigacin II

Director (a):
Abogado. Mg. PhD. Gregorio Mesa Cuadros
Codirector (a):
Abogado. Mg. Carlos Erin Quesada Tovar

Lnea de Investigacin:
Derecho Privado Econmico

Universidad Nacional de Colombia
Facultad de Derecho, Ciencias Polticas y Sociales. Departamento de Derecho
Bogot, Colombia
2013
Resumen y Abstract V

Resumen
Para llegar a conocer las posibles falencias o negligencias de la SuperFinanciera y la
SuperSociedades en el caso del grupo InterBolsa, fue necesario que durante la
investigacin el grupo se aproximara a las teoras Neoliberales y Keynesianas sobre
intervencin Estatal; y a su vez, con un lente crtico, analizar la actual situacin legal y
jurisprudencial colombiana acerca del tema.

Palabras clave: Neoliberalismo Intervencin Estatal InterBolsa Mercado
Burstil.

Abstract
To know the possible failures or negligences of the Superfinanciera and the
Supersociedades in the case InterBolsa Group, it was necessary that during the
investigation our group approached to the Neoliberal and Keynesian theories about the
State intervention, and analyze with a critical lens the Colombian legal and jurisprudential
position on the subject.

Keywords: Neoliberalism - State Intervention InterBolsa Stock Market
Contenido VII

Contenido
Pg.

Resumen .......................................................................................................................... V
Introduccin .................................................................................................................... 9
1. Antecedentes y consideraciones previas ............................................................. 11
1.1 Tensiones en las teoras sobre intervencin estatal en la economa ................ 11
1.1.1 Neoliberalismo ............................................................................................... 11
1.1.2 Keynesianismo .............................................................................................. 13
1.2 Colombia .......................................................................................................... 15
1.2.1 Modelo econmico de la Constitucin de 1991 .............................................. 15
1.2.2 Libertad de empresa en la jurisprudencia constitucional ................................ 15
1.2.3 El sistema financiero en Colombia y su regulacin ........................................ 20
2. Actores financieros, de lo general a lo particular. ............................................... 23
2.1 Caso InterBolsa S.A. ........................................................................................ 23
2.2 Superintendencia Financiera ............................................................................ 25
2.2.1 Procuradura General de la Nacin y la SuperFinanciera .............................. 25
2.2.2 Superintendencia de Sociedades .................................................................. 27
2.2.3 Manejo de la Superintendencia de sociedades frente a InterBolsa S.A ......... 30
3. AMV en el caso InterBolsa, la solucin. ............................................................... 33
3.1 La Autorreguladora del Mercado de Valores .................................................... 33
3.1.1 Autorreguladora del mercado de valores y el caso InterBolsa ........................ 35
4. Conclusiones y recomendaciones ........................................................................ 39
4.1 Conclusiones .................................................................................................... 39
4.2 Recomendaciones ............................................................................................ 40
Bibliografa .................................................................................................................... 41

Introduccin
La libertad de empresa como principio del sistema econmico de nuestro pas ha sido
abordado desde distintas pticas tericas, no obstante, en la prctica es donde han
surgido los mayores conflictos para aplicar dicho principio; para el caso que nos ocupa, la
necesidad de demarcar la aplicabilidad de este principio, actualmente, surge del caso
InterBolsa, donde la libertad de la que gozaba esta sociedad dio como resultado que la
regulacin estatal fuera mnima, entonces cabe preguntarse por el papel de las
superintendencias en punto a la vigilancia y control de este tipo de actores financieros.
Ahora bien, teniendo en cuenta el caso InterBolsa y las irregularidades que como
sociedad tuvo esta; desde las diferentes teoras econmicas contemporneas sobre la
utilidad de la intervencin o no del estado en materia financiera, en Colombia, y segn el
marco legislativo del pas, cabe preguntarse la Autorreguladora del Mercado de Valores
desarrolla de manera ms completa e integral el principio de Libertad de Empresa que
los entes gubernamentales?
La Autorreguladora del Mercado de Valores se conform el 12 de junio de 2006 con el
objeto de adelantar todos los trmites y gestiones tendientes a obtener autorizacin por
parte de la Superintendencia Financiera de Colombia para actuar como organismo
privado y autnomo de regulacin del sistema financiero en Colombia (Autoregulador del
Mercado de Valores de Colombia, 2013); su principal objeto es promover la regulacin
del mercado de valores partiendo de quienes conforman el mismo, guiados por la
competencia del mercado y la cooperacin entre ellos, es decir, desarrolla de manera
ms amplia y completa el principio de libertad de empresa, ya que como organismo
privado cumple con las funciones antes delegadas en las entidades estatales y contiene
la efectividad, que segn las teoras contemporneas, necesita el sistema burstil.
Para trabajar el presente texto, en un primer momento abordaremos una reconstruccin
terica en la intervencin del Estado en la economa, para ello se expondrn dos
enfoques distintos, a saber: Neoliberalismo y Keynesianismo, ya que consideramos que
son stas las dos posturas econmicas que marcan una diferencia notable en los
economistas del pas. Por un lado, el Neoliberalismo propone que el Estado slo debe
actuar en donde el mercado presente deficiencias, pero, aun reconociendo la existencia
de fallas de mercado o de externalidades, se cuestiona o pone en duda el alcance de la
intervencin gubernamental (Garay, 2004); por otro lado, afirma Keynes que el Estado
impone reglas y supervisa el mercado para dirigir la economa hacia las prioridades que
determina este, no intenta suplantar el mercado, ms bien lo regula. (Keynes, 2001)
10 El caso InterBolsa en Colombia, replanteamiento de la regulacin financiera

A lo largo de este primer captulo, trataremos igualmente, de manera muy somera, la
influencia del Neoliberalismo en Colombia, la regulacin financiera por parte del Estado y
cmo la Constitucin colombiana ha manejado el tema del sistema econmico; adems
tomaremos como ejemplo varias decisiones adoptadas por la Corte Constitucional, lo
cual nos guiar en nuestro entendimiento sobre el principio de libertad de empresa desde
el punto de vista jurisprudencial.
El segundo captulo del presente texto est dedicado al caso concreto: el caso InterBolsa
S.A., el cual ser analizado de manera integral desde sus irregularidades dentro de la
misma estructura de la sociedad, esto con el fin de vislumbrar los errores cometidos por
InterBolsa y que, a nuestro juicio, llevaron a su fin. Por otro lado, estudiaremos el rol que
jugaron la Superintendencia de Sociedades y de la Superintendencia Financiera, pues
son estas las responsables de llevar a cabo el control y vigilancia por parte del Estado al
grupo InterBolsa, de manera tal que se pudiera evitar la crisis en el mercado de valores
que se llev a cabo con la intervencin y luego liquidacin del grupo empresarial.
Finalmente, el tercer captulo, estar destinado a validar nuestra hiptesis, para ello,
comenzaremos estudiando el papel de la Autorreguladora del Mercado de Valores
AMV en el sistema financiero, en segundo lugar analizaremos el caso concreto y el
papel de la AMV, es decir, el rol de sta corporacin en la prevencin de la liquidacin de
InterBolsa S.A. y, como ltimo aspecto a tratar, identificaremos las ventajas de sta con
respecto a las Superintendencias.
En conclusin, a lo largo de este documento, pretendemos demostrar que la
Autorreguladora del Mercado de Valores es el mecanismo idneo para proteger el
principio de libertad de empresa, partiendo de identificar los debates tericos en la
intervencin del Estado en la economa; segundo, demostrar las irregularidades y
debilidades de las Superintendencias en el proceso InterBolsa y tercero identificar las
ventajas de la Autorreguladora sobre las Superintendencias partiendo del caso concreto.

Antecedentes y consideraciones previas 11

1. Antecedentes y consideraciones previas
En ste captulo nos centraremos en desarrollar dos paradigmas econmicos: el
Neoliberalismo y el Keynesianismo; desarrollaremos brevemente los planteamientos de
cada una de ellas y luego desarrollaremos el principio de libertad de empresa; en un
segundo momento pasaremos a hacer un estudio en la constitucin y en la jurisprudencia
constitucional sobre el mismo principio y para finalizar identificaremos la regulacin legal
del sistema financiero.
1.1 Tensiones en las teoras sobre intervencin estatal
en la economa
1.1.1 Neoliberalismo
El neoliberalismo nace despus de la Segunda Guerra Mundial en el oeste de Europa y
en Norteamrica. Esta corriente surge como una vehemente reaccin terica y poltica
contra el intervencionismo de Estado y contra el Estado de bienestar social (Anderson,
1999).
Dentro de la corriente neoliberal se propone que el Estado slo debe actuar en donde el
mercado presente fallas, pero, aun reconociendo la existencia de fallas de mercado o de
externalidades, se cuestiona el alcance de la intervencin gubernamental. Se argumenta
que el Estado no siempre puede remediar las fallas y, adems, se alerta sobre la
posibilidad de que surjan externalidades negativas o nuevas fallas en el mercado, o que
los agentes privados neutralicen las acciones del Estado (Garay, 2004).
Los economistas neoliberales sostienen que las restricciones comerciales son
perjudiciales para la economa y que los beneficios del libre comercio superan con creces
los efectos negativos que pueda tener en algunos sectores, adems, buscan reducir la
intervencin del Estado a su mnima expresin para poder ejercer un control monetario
privado, es decir, si hay menos intervencin estatal el mismo mercado privado se
autorregular, demostrando la innecesaridad de las intervenciones del Estado
Principio de libertad de empresa desde el Neoliberalismo
El Neoliberalismo en forma general se entiende bajo el concepto de prcticas
econmicas, polticas y sociales de corriente liberal, que comienza a abrirse camino tras
la crisis del Keynesianismo. En esta corriente se habla de la libertad de elegir en s, la
libertad de empresa en una de sus formas siempre y cuando no interfiera en la libertad
de elegir de otros; como fundamentos se tiene: abandonar la intervencin del Estado,
hacerle frente a la inflacin y buscar un equilibrio presupuestal en la iniciativa econmica;

adems de incentivar el individualismo y la integracin de todas las economas que
intervienen en el sistema. (Friedman, 1980)
Tambin forma parte fundamental de la Libertad de Empresa, como principio Neoliberal,
la libertad de organizacin y el derecho a que el Estado no obstruya en los asuntos
internos de la empresa, ejemplo de la no intervencin la organizacin empresarial y los
mtodos de gestin, el derecho a la libre iniciativa privada como desarrollo de la libertad
personal y la no intervencin del Estado. (C- 263/11, 2011)

Libertades econmicas:
La libertad de empresa como una libertad econmica para poder ejercer una iniciativa
privada (empresa), que tiene nimo de emprender una actividad en bsqueda de lucro.
Es entendida en el estado colombiano como una Libertad econmica

Se reconoce una Libertad econmica como la facultad que tiene toda persona para en
cabeza propia como individuos de realizar actividades econmicas, con el propsito de
iniciar, mantener o incrementar su patrimonio. En este concepto se garantiza que las
libertades tienen una amplia garanta a los individuos y se tiene estas libertades como
derechos fundamentales. (Bernal, 2005)

El Estado, impedir que se obstruya o se restrinja la libertad econmica y evitar o
controlar cualquier abuso que personas o empresa hagan de su posicin dominante en
el mercado nacional, de manera negativa al no intervenir en las actividades econmicas
de las empresas privadas. (Bernal, 2005)

Libertad de empresa como derecho al ciudadano:

Se protege el derecho a la libre empresa no slo en su ejercicio sino en su acceso, bajo
condiciones de igualdad.

La naturaleza de ese derecho a realizar actividades econmicas oscila entre ser un
derecho fundamental, colectivo o puramente econmico. Ante la ponencia de Ciro
Angarita en una de las primeras sentencias de la Corte Constitucional acerca de este
tema, en la sentencia T-445/92 la Corte Constitucional estim que el derecho a la libre
empresa era un derecho fundamental: a la luz de las anteriores consideraciones, ve con
preocupacin que las autoridades locales hagan exigencias no razonables para el
ejercicio de la actividad econmica. (Castellanos, Castillo, & Lopez, 2009)


A continuacin estudiaremos la visin del Keynesianismo, donde se aboga por una
intervencin estatal en la economa y que sea el mismo Estado el que gue el sistema
financiero y lo regule para que cumpla con los fines que el mismo busca.
1.1.2 Keynesianismo
En ste paradigma es el Estado el que impone las reglas y supervisaba el mercado para
dirigir la economa hacia las prioridades que determinaba. No intentaba suplantar el
mercado; ms bien lo regulaba. Por ejemplo, los Estados podan requerir que una parte
de las ganancias de los inversionistas extranjeros se volvieran a invertir en el pas; o
imponer aranceles a productos extranjeros para proteger a productores nacionales; o
podan intervenir en sus mercados nacionales para promover objetivos pblicos. En
conclusin: en el Keynesianismo, el mercado estaba subordinado al poder del Estado.
Expone Keynes dos tipos de riesgos en cuanto a las inversiones, el primer riesgo es el
del empresario y surge de las dudas que el mismo tiene respecto a la posibilidad de
obtener los rendimientos probables que espera; el segundo riesgo se puede identificar
como riesgo del prestamista, es decir, consiste en evadir el cumplimiento obligatorio o
posible insuficiencia para poder pagar la deuda (Keynes, 2001).
Es ac donde la teora macroeconmica keynesiana es intervencionista, busca la
intervencin del Estado en el mercado para una regulacin para un efectivo manejo de la
economa en cada pas llevando as a una clase de pretensin de Estado de bienestar
interventor y paternalista.
Libertad de empresa desde la visin del Keynesianismo
El papel intervencionista del Estado no se limita al camino econmico, para Keynes es
fundamenta la relacin de la poltica con la economa, donde el Estado tendr que ejercer
una influencia orientadora (Galindo & Molgesini, 1994); de esta teora podemos decir
que aplica una directa responsabilidad a la intervencin del Estado en el sistema; esta se
basa en procurar el bienestar de la sociedad, introduciendo a la economa conceptos
como el New Deal y Welfare State [Estado de Bienestar]. (Friedman, 1980)

Para garantizar el cumplimiento del Welfare State, es necesario hacer intervenciones y
no solamente en la parte de la economa; a travs de un sistema controlado se puede
garantizar la seguridad social y el bienestar social. (Friedman, 1980)

Libertades econmicas:

El modelo de economa social del mercado reconoce el concepto de libertades
econmicas las cuales en cabeza de los individuos, se entienden como las facultades

que estos tienen para realizar actividades econmicas, segn las habilidades que quieran
desarrollar de acuerdo a sus preferencias, con el objetivo de crear, mantener o aumentar
su patrimonio, pero dichas libertades no son absolutas, ya que pueden ser limitadas por
el Estado para remediar fallas del mercado y promover el desarrollo del mismo con
equidad. El Estado colombiano reconoce dos tipos de libertades econmicas: la
libertad de empresa y la libre competencia. Las libertades econmicas no son
absolutas, stas pueden ser restringidas solo en el caso que lo exijan el inters social, el
ambiente y el patrimonio cultural de la Nacin; tambin siguiendo los principios de
igualdad y razonabilidad los cuales guan la legislacin. (C- 263/11, 2011)

Libertad de empresa como una libertad econmica:

La libertad de empresa se entiende como las facultades que estos tienen para realizar
actividades econmicas, segn las habilidades que quieran desarrollar de acuerdo a sus
preferencias, con el objetivo de crear, mantener o aumentar su patrimonio, destinar
bienes de cualquier tipo, de acuerdo los indicadores de organizacin destinadas por el
mundo econmico actual. Esta libertad entiende, otras garantas, la libertad contractual,
es decir, la capacidad de celebrar los contratos que sean necesarios para el adecuado
desarrollo de la actividad econmica; la limitacin al derecho de acuerdo con la ley, el
derecho a la creacin de establecimientos de comercio y el derecho a recibir un beneficio
econmico conforme a su trabajo. (C- 263/11, 2011)

Intervencin del estado colombiano en la economa:

La diversidad de regmenes a los cuales se deben someter las personas que ejerzan
actividad econmica, es regida por el contenido de la intervencin del Estado; la
concurrencia de poderes pblicos e instrumentos en la regulacin.

La intervencin del Estado en la economa se lleva a cabo con la concurrencia de las
ramas del poder pblico. En primer lugar, la definicin de los conceptos de elementos
bsicos de las limitaciones de las libertades econmicas corresponde exclusivamente al
Legislador, lo que significa que es deber del Legislador definir: instrumentos de
intervencin, sus lmites y la forma cmo las autoridades pblicas pueden participar en la
regulacin de las actividades econmicas; en segundo lugar, la rama ejecutiva interviene
en la regulacin de la economa, dado su ejercicio de la potestad reglamentaria y de
inspeccin, vigilancia y control, sin embargo, esta participacin debe sujetarse a la ley.
(C- 263/11, 2011)


1.2 Colombia
Comenzaremos por determinar el sistema econmico de la Constitucin de 1991, as
podremos identificar caractersticas propias de nuestro sistema constitucional en relacin
con el rgimen econmico; pasaremos en un segundo momento a revisar la
jurisprudencia donde tomamos sentencias de la Corte Constitucional a lo largo de su
historia para identificar la misma forma de abordar la libertad de empresa en diferentes
espacios de discusin, para concluir sta parte identificaremos la regulacin estatal en el
sistema burstil.
1.2.1 Modelo econmico de la Constitucin de 1991
En 1991 la Constitucin Poltica de Colombia defini al pas como un Estado social de
derecho y como un Estado democrtico, participativo y pluralista. Simultneamente,
durante los primeros aos de la dcada de los noventa, el gobierno de Csar Gaviria
Trujillo desarroll la apertura econmica bajo los principios del modelo econmico
neoliberal. Pero estos dos hechos eran contradictorios principalmente porque ambos se
fundamentaron en principios sobre el Estado y la economa diferentes (Londoo, 2009).
Por otro lado Arango considera que:
la Constitucin de 1991 es neutral respecto del modelo econmico. Ella no es neoliberal
ni socialista. El legislador puede adoptar un modelo econmico u otro en ejercicio del
amplio marco de configuracin normativa que goza en la materia. No obstante, los fines
del modelo econmico estn fijados por el propio Constituyente. ste erigi a Colombia en
un Estado constitucional, democrtico y social de derecho. Esta frmula poltica
fundamental busca la realizacin plena de todos los derechos fundamentales, incluidos los
derechos sociales, econmicos, culturales y ambientales (Arango, 2011).
Es decir la Carta protege y estimula los derechos a la iniciativa y propiedad privada pero,
al mismo tiempo, les impone obligaciones sociales y ecolgicas y los sujeta al inters
general, por otra parte otra parte, permite que la Ley delimite el alcance de la libertad
econmica cuando as lo exijan el inters social, el ambiente y el patrimonio cultural de la
Nacin (Perry, 2011).
1.2.2 Libertad de empresa en la jurisprudencia constitucional
La Corte Constitucional ha abordado el principio de libertad de empresa con el desarrollo
de libertad econmica; adems ha planteado a lo largo de su jurisprudencia, que se
tratan de derechos constitucionales desarrollados en los artculos 58 y 333 de la
Constitucin poltica y que pueden llegar a ser fundamentales si se encuentran en
conexidad con uno que esencialmente lo sea; a continuacin mostraremos algunas
sentencias de la Corte Constitucional que escogimos para poder entender ste tema a
profundidad.

Sentencia C-265 de 1994
Segn la Corte la libertad de empresa o econmica no est expresamente consagrada
en la Constitucin Poltica (Castellanos, Castillo, & Lopez, 2009).
La Corte seala que:
las sociedades mercantiles se rigen en lo fundamental por la llamada por los
doctrinantes "Constitucin econmica", es decir por las normas constitucionales
que ordenan la vida econmica de la sociedad y establecen el marco jurdico
esencial para la estructuracin y funcionamiento de la actividad material
productiva. (C-265/94, 1994)
El tribunal constitucional concluye que la legitimidad constitucional de las sociedades de
contenido esencialmente patrimonial o finalidad lucrativa deriva de la propiedad privada y
de las libertades econmicas (C-265/94, 1994).
La constitucin de 1991 no establece claramente el modelo econmico que adopta el
Estado, pero si da una orientacin sobre los principios que se deben seguir como lo son
la dignidad humana y solidaridad social, y son stos principios que se gua la
interpretacin de la Constitucin econmica e irradian todos los mbitos de su regulacin,
propiedad privada, libertad de empresa, explotacin de recursos, produccin,
distribucin, utilizacin y consumo de bienes y servicios (C-265/94, 1994).
El artculo 58 de la Constitucin ajusta la funcin que debe cumplir la propiedad privada
en el Estado colombiano como lo son la funcin social y la funcin ecolgica, adems de
poner de presente que el inters pblico prevalecer sobre el inters particular.
As mismo en el artculo 333 de la Constitucin garantiza la actividad econmica y se
garantiza la proteccin del Estado y el fomento de la actividad empresarial por parte del
mismo, tambin establece los lmites como el bien comn y resalta el inters social, el
ambiente y el patrimonio cultural de la Nacin.
En esta sentencia la corporacin cita la ponencia de Ciro Angarita en la Sentencia C-
040/93:
La Constitucin de 1991, norma de normas en nuestro sistema jurdico, instituye el
Estado social de derecho y hace suyo el valor de la solidaridad. Esta nueva forma de
Estado, elevada a principio de comportamiento del poder pblico colombiano tiene como
caracterstica esencial en el plano econmico la de legitimarlo para intervenir en las
relaciones privadas de produccin, a travs de una poltica fundada en el principio de
solidaridad y en el papel redistributivo del Estado.
Es bajo esta nueva concepcin que se legitiman importantes instrumentos de intervencin,
tanto para la bsqueda de eficacia como de equidad. El papel del mercado como
instrumento de asignacin de recursos se concilia con el papel econmico, poltico y social
del Estado redistribuidor de recursos. () En este sentido, la tarea de los poderes
pblicos es la de generar una sociedad ms justa y solidaria (C-040/93, 1993)

Si bien las libertades econmicas y las libertades civiles y polticas no estn restringidas
en Colombia, las primeras gozan de una regulacin especial y una intervencin del
Estado, es decir, las empresas, las sociedades comerciales y en general las
asociaciones de contenido patrimonial estn sujetas a la direccin general de la
economa por el Estado. Se impone pues una interpretacin amplia de las posibilidades
regulatorias del Estado (C-265/94, 1994).
Luego menciona que:
La "Constitucin econmica" colombiana no es indiferente a las polticas econmicas:
nuestra carta fundamental "consagra un Estado interventor a travs de un conjunto
sistemtico de disposiciones jurdicas destinadas a la realizacin de un orden econmico y
social justo, dentro del marco del Estado social de derecho." Esto significa que la
Constitucin de 1991 no es "un texto neutro que permita la aplicacin de cualquier modelo
econmico, pues las instancias de decisin poltica deben de una parte respe-tar los
lmites impuestos por el conjunto de derechos, y de otra operar conforme a los valores y
principios rectores que la Carta consagra, as como procurar la plena realizacin de los
derechos fundamentales" (C-265/94, 1994).
Sentencia. C-535 de 1997
En sta sentencia la Corte Constitucional se centra en definir y encontrar el ncleo
esencial de la libertad de empresa y hace una referencia a la libre competencia
econmica.
De entrada la Corte reconoce que:
La libertad econmica se resuelve en la preservacin de centros privados de decisin
relativamente autnomos que dentro de las coordenadas de la empresa definen su objeto
especfico, la articulacin de los factores de produccin, la organizacin de la actividad
productiva, su financiacin, desarrollo y terminacin, de modo que las determinaciones
sobre la oferta y demanda de bienes y servicios se reserve a la libertad y al clculo de
conveniencia o razn instrumental de los sujetos que participan en el mercado. (C-
535/97, 1997)
La Corporacin aclara que aunque haya una prohibicin legal no se restringe un derecho
o una libertad, por consiguiente, la limitacin legal por no entraar "limitacin legal a un
derecho constitucional", no necesita sujetarse al riguroso examen que se realizara de
ocurrir esto ltimo (C-535/97, 1997), solo se debera establecer si est en las funciones
del Congreso.
En cuanto a la libre competencia y la relacin con la libertad de empresa, la Corte
precisa:
La libre competencia adquiere el carcter de pauta o regla de juego superior con arreglo
a la cual deben actuar los sujetos econmicos y que, en todo momento, ha de ser

celosamente preservada por los poderes pblicos, cuya primera misin institucional es la
de mantener y propiciar la existencia de mercados libres (C-535/97, 1997)
El Estado Social de Derecho tiene la obligacin de guiar el sistema econmico en su
evolucin y sentido, as no se intervenga de manera directa en los distintos mercados de
bienes y servicios y de valores (C-535/97, 1997), es decir, el Estado tiene el deber de
mantener el equilibrio del sistema para evitar algn dao de toda la estructura estatal.

La Corte Constitucional ubica a la libertad de empresa dentro de la categora de los
derechos, por lo que emplea las metodologas con las que resuelve los conflictos que se
presentan entre derechos o que determinan las competencias del legislador (Castellanos,
Castillo, & Lopez, 2009).
Sentencia SU-167 de 1999
En sta sentencia unificadora lo que se busca la Corte Constitucional es hallar el ncleo
esencial de los derechos del cliente, debido a que las personas que estn en la lista
Clinton se les restringe el derecho a la participacin en el mercado financiero.
La Corte precisa que:
La funcin bancaria no es igual a la actividad que realiza cualquier particular en el
ejercicio de la autonoma privada. Esto se explica con el anlisis de los preceptos
constitucionales que claramente limitan el radio de accin de la libertad contractual para
las entidades financieras, a saber: De un lado, el artculo 335 de la Constitucin establece
que la prestacin del servicio bancario, como parte integrante de la actividad financiera, es
de inters pblico, lo que significa que esta actividad debe buscar el bienestar general
(SU-167/99, 1999).
Por lo tanto, aunque los bancos tienen autonoma paralelamente tienen una obligacin
constitucional para el acceso de las personas al sistema financiero en igualdad de
condiciones objetivas, es decir, es contrario a la Carta que condiciones subjetivas de los
individuos sean las nicas causas para negar el acceso al crdito (SU-167/99, 1999).
En cuanto a las personas incluidas en la lista Clinton la Corte considera que aunque hay
un estado de abandono del hacia el sistema bancario colombiano su inters consiste en
defender el inters general, adems seala la Corporacin:
la lista Clinton podra propiciar un desequilibrio econmico desproporcionado para el
sistema financiero colombiano, el cual no puede ser controlado por las autoridades de
este pas, como quiera que la lista Clinton no es norma ni es una decisin de autoridad
pblica que pueda ser examinada a travs de decisiones judiciales o administrativas
colombianas.

Por lo tanto, la Corte Constitucional considera que la prohibicin de negociacin bancaria
con personas que fueron incluidas en la lista Clinton constituye una causal objetiva que
justifica la decisin de la banca (SU-167/99, 1999)
Para concluir la Corte Constitucional plantea que las libertades econmicas pueden ser
limitadas por el Congreso, como se plante en sentencias anteriores, tampoco se pueden
restringir ampliamente ni arbitrariamente, es decir, cuando se encuentran por conexidad
con un derecho que si es fundamental, debe respetarse y garantizar ampliamente
independientemente del legislador (Castellanos, Castillo, & Lopez, 2009).
En sta sentencia la Corte estudi una demanda a los numerales 1 y 2 del artculo 4 de
la Ley 232 de 199518, ley que regula el funcionamiento de los establecimientos de
comercio (Castellanos, Castillo, & Lopez, 2009); la Corporacin comienza haciendo un
anlisis de los lmites constitucionales que ha impuesto el legislador a las actividades
econmicas.
Como anteriormente se ha sealado la Corte indica que:
El artculo 333 de la Carta reconoce el derecho de libertad econmica y al desarrollo de la
iniciativa privada, en sus diferentes manifestaciones. Estas libertades sin embargo, no son
absolutas en el Estado de Derecho, ni existe una barrera inquebrantable a la intervencin
del Estado, ya que el mismo texto de la Carta admite lmites a estas libertades en atencin
al bien comn" y al inters social, el ambiente y el patrimonio cultural de la Nacin, en
los trminos que seale la ley. (C-1008/08, 2008)
Pero tambin aclara la Corte que estas restricciones que imponga el legislador deben ser
proporcionales y no deben ser arbitrarias, adems, estos lmites no deben hacer un dao
al sistema ni que vulneren la iniciativa privada.
La Corte Constitucional seala que los establecimientos de comercio deben tener una
reglas mnimas para que puedan prestar un servicio efectivo, como lo el pago de las
obligaciones tributarias, salubridad, y funcionamiento de bajo reglas de planeacin.
Seala ms adelante:
Los lmites impuestos a la libertad comercial, en funcin del respeto y garanta del orden
pblico en un Estado Social de Derecho, estn relacionados principalmente con lo que la
doctrina constitucional ha denominado, el uso del poder de polica. Poder que tiene como
finalidad el goce pleno de los derechos y que est limitado por los principios contenidos en
la Constitucin. (C-1008/08, 2008).
Para concluir la Corporacin determina que el poder de polica se consolida con la
expedicin de leyes que limiten los derechos constitucionales, en ste caso la libertad en
actividades econmicas, para poder as garantizar el control del orden pblico (C-
1008/08, 2008).

1.2.3 El sistema financiero en Colombia y su regulacin
Para estudiar la intervencin y el papel del Estado en el sistema econmico colombiano
haremos un estudio tomando como base la sentencia C-186 del 2011 en el mbito
constitucional, luego analizaremos las bases legales que hay en Colombia para la
regulacin del sistema burstil.
La Corte Constitucional plantea que en un sentido amplio, todas las decisiones del
Estado respecto del funcionamiento de la economa y la organizacin de la sociedad
constituyen una forma de regulacin econmica y social. Sin dicha regulacin general del
Estado, el mercado econmico no podra existir ni funcionar.

En cuanto a la iniciativa privada esta Corporacin se manifiesta de la siguiente manera:
(i) En la existencia de libertad contractual sujeta a especiales restricciones cuando por
ejemplo estn en juego derechos fundamentales, se trata de servicios pblicos, una de las
partes ocupe una posicin dominante o los acuerdos versen sobre prcticas restrictivas de
la competencia; (ii) se entiende que el ejercicio de la autonoma de la voluntad y la libertad
contractual persigue no slo el inters particular sino tambin el inters pblico o bienestar
comn; (iii) corresponde al Estado intervenir para controlar la produccin de efectos
jurdicos o econmicos, con el propsito de evitar el abuso de los derechos; (iv) el papel
del juez consiste en velar por la efectiva proteccin de los derechos de las partes, sin
atender exclusivamente la intencin de los contratantes. (Sentencia C-186/11, 2011)

En la libertad econmica la Jurisprudencia Constitucional seala que son
constitucionalmente legtimas de cumplir las siguientes condiciones:

(i) debe llevarse a cabo por ministerio de la ley; (ii) debe respetar el ncleo esencial de
la libertad de empresa; (iii) debe obedecer al principio de solidaridad o a alguna de las
finalidades expresamente sealada por la Constitucin; y (iv) debe responder a criterios
de razonabilidad y proporcionalidad en sentido lato. De lo anterior se concluye, entonces,
que los poderes de intervencin del Estado en materia de servicios pblicos en general
llevan aparejados la facultad de restringir las libertades econmicas de los particulares
que concurren a su prestacin.

Esta facultad se desprende a su vez de la amplia libertad de configuracin de legislador
en materia econmica y especialmente cuando se trata de la regulacin de los servicios
pblicos, la cual ha sido puesta de relieve por la jurisprudencia constitucional.
(Sentencia C-186/11, 2011)

Regulacin legal al mercado de valores
De la regulacin que existe en Colombia acerca del mercado de valores la norma ms
relevante es la ley 964 de 2005, la cual dicta las normas generales, objetivos y criterios a
los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para llevar a cabo la regulacin de
actividades de manejo, aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico
que se realicen mediante valores, entre otras disposiciones.
En su ttulo primero proclama la intervencin del Gobierno Nacional, objetivos y criterios
de dicha intervencin, de la proteccin de los derechos de los inversionistas, la
promocin del desarrollo y la eficiencia del mercado de valores, de la preservacin de un
buen funcionamiento, la proclamacin de principios como la equidad, la transparencia, la
disciplina y la integridad del mercado de valores; como motivacin principal la confianza
del pblico en el mercado.
Se dictan en la Ley 1328 de 2009 normas en materia financiera, de seguros, del mercado
de valores y otras disposiciones.
En Colombia existen varios mecanismos estatales y uno privado para ejercer control del
sistema financiero, stas son la superintendencia financiera y la superintendencia de
sociedades por parte del Estado y la Autorreguladora del Mercado de Valores, en el
siguiente captulo profundizaremos en el rol que cumple cada una de ellas en la sistema
burstil y luego las analizaremos en el caso concreto.
La Ley 964 de 2005 en su artculo 40 menciona el carcter general de la intervencin
estatal:
a) Determinar las actividades que, en adicin a las previstas en la presente ley, hacen
parte del mercado de valores por constituir manejo, aprovechamiento e inversin de los
recursos captados del pblico mediante valores, as como establecer su regulacin.
Igualmente, establecer la regulacin aplicable a las actividades del mercado de valores
sealadas en las normas vigentes.
b) Establecer la regulacin aplicable a los valores, incluyendo, el reconocimiento de la
calidad de valor a cualquier derecho de contenido patrimonial o cualquier instrumento
financiero, siempre y cuando renan las caractersticas previstas en el inciso 1o del
artculo 2o de la presente ley.
c) Establecer la regulacin aplicable a las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia
permanente de la Superintendencia de Valores incluyendo, su organizacin y
funcionamiento; el mantenimiento de niveles adecuados de patrimonio, de acuerdo con los
distintos riesgos asociados a su actividad; definicin, de manera general y previa de las
prcticas constitutivas de conflictos de inters, as como los mecanismos a travs de los
cuales se manejen, revelen o subsanen dichas situaciones, cuando a ello hubiere lugar
d) Determinar los casos en los cuales las entidades vigiladas por la Superintendencia
Bancaria podrn realizar nuevas actividades de intermediacin en el mercado de valores,
sin perjuicio de la realizacin de las operaciones conexas a su objeto social.

e) Definir quines tendrn la calidad de cliente inversionista y de inversionista profesional
teniendo en cuenta los volmenes de inversin, la habitualidad, la profesionalidad, los
conocimientos especializados y los dems factores relevantes, as como las reglas
aplicables a las relaciones entre dichos inversionistas y los emisores e intermediarios.
f) Dictar las normas relacionadas con la organizacin y funcionamiento del Sistema
Integral de Informacin del Mercado de Valores, SIMEV, y establecer los requisitos de
inscripcin, actualizacin de la informacin y cancelacin voluntaria o de oficio.
g) Establecer las normas dirigidas a la divulgacin de informacin que se deba suministrar
a la Superintendencia de Valores, al pblico, a los inversionistas o a los accionistas, as
como aquellas destinadas a la preservacin de secretos industriales y de la informacin
de carcter similar.
h) Dictar, con sujecin a la presente ley, las normas que desarrollen la autorregulacin a
que se refiere el Captulo Segundo del Ttulo Cuarto de la presente ley, sin perjuicio de la
autonoma que corresponde a los organismos autorreguladores.
i) Regular la actividad en el mercado de valores de quienes desarrollen intermediacin de
valores.
j) Regular la emisin, suscripcin y colocacin de los ttulos de deuda pblica.
k) Dictar normas relacionadas con el gobierno corporativo de las bolsas de valores, de los
sistemas de negociacin de valores, de las bolsas de futuros y opciones, de las bolsas de
bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, de los
depsitos centralizados de valores y de las cmaras de riesgo central de contraparte.
l) Determinar los casos en los cuales los intermediarios de valores, los emisores de
valores y las carteras colectivas debern calificarse por una entidad previamente
autorizada por el Estado. La calificacin deber hacerse pblica.

2. Actores financieros, de lo general a lo
particular.

En ste captulo, analizaremos la situacin irregular presentada con el grupo InterBolsa y
daremos una visin general sobre el caso; en segundo lugar estudiaremos el papel de la
Superintendencia Financiera y la Superintendencia de Sociedades en este caso,
identificando las posibles falencias o negligencias, de existir, de estas entidades.
2.1 Caso InterBolsa S.A.
Para aclarar el caso InterBolsa y los efectos que este ha producido en el mercado
colombiano podemos crear un cierto orden de anlisis, estableciendo quienes podran
ser los actores importantes en los hechos que rodean este caso y brindar una mejor
comprensin, exponer los hechos y analizar crticamente desde las teoras econmicas
lo sucedido.
El grupo creado por Rodrigo Jaramillo, denominado Grupo InterBolsa que pas de ser
una pequea parte del mercado de valores de Colombia a poseer el 30% de la misma,
para luego ser intervenida el 5 de Noviembre del ao 2012 debido al incumplimiento de
los pagos a BBVA por 20.000 millones de pesos. (Revista Semana, 2012)
Al Inicio de la primera dcada de los 2000 empieza la prosperidad para la comisionista,
con la asociacin de Rodrigo Jaramillo, Juan Carlos Ortiz y el inversionista Vctor
Maldonado quien llen de capital la firma y con esto empez el segundo round en su
historia, gracias a la fusin con Inversionistas de Colombia, la sociedad sigue dando
saltos gigantescos. Como un implicado en los hechos est Juan Carlos Ortiz
(denominado como un zar del mercado de valores colombiano), quien manejaba algunas
relaciones comerciales que realizaba el Fondo Premium sin ser de conocimiento pblico,
pues con cierta periodicidad era informado sobre los trminos de crditos que se les
concedan a amigos personales y asociados (Gonzlez, Las cosas secretas del zar,
2013)
Es protagonista, Alessandro Corridori quien en noviembre del 2012 estaba asediado por
los clientes de su empresa Invertcticas, pues estos queran saber si las maniobras que
el italiano haba utilizado para poder acceder a un mayor nmero de acciones de

Fabricato podran llevarlos a la crcel; en tres meses Corridori haba logrado que
mediante compras febriles las acciones de Fabricato subieran de $26.90 a $92 en la
Bolsa; su truco estaba en mezclar recursos de sus mandantes con prstamos que le
conceda el Fondo Premium, adems de utilizar repos cuyo respaldo eran las mismas
acciones que haba adquirido. La holding de InterBolsa como un proveedor de recursos
para los actos de Corridori, debido al trato especial que daban y al rpido desembolso
que se daban a sus crditos, as el mayor nmero de crditos otorgados con recursos de
los clientes del Fondo de Luxemburgo fueron a parar a las empresas del Grupo Corridori.
(Gonzlez, El italiano y el secreto suizo, 2013)
Se toma la decisin de escindir a InterBolsa con la conformacin de un holding que le da
mayor libertad para mover el capital y pasa a hablarse del Grupo InterBolsa -la firma de
comisionistas generaba la liquidez de terceros necesario para los dems negocios-. El
grupo apostndole al sector textil con la adquisicin de compaas como Coltejer,
Fabricato el portafolio se expandi de manera rpida con la inversin en compaas de
diversos sectores, como Easy Fly. En el ao 2012 el dueo mayoritario de InterBolsa era
Vctor Maldonado, familia y asociados (30%), exempleados de Inversionistas de
Colombia (15%), y Juan Carlos Ortiz (2.8%).inversionistas. (Revista Semana , 2012)
Dado a los hechos con los repos de Fabricato, se podra explicar esto como una
operacin compleja que consista bsicamente de la credibilidad de los inversionistas
hacia la evolucin del precio: pues si se presume que la inflacin es de manera artificial,
se bloquea la circulacin del ttulo y toda la operacin se cae, este bloqueo fue lo que
pas con las operaciones de Fabricato las cuales tenan a InterBolsa como intermediaria.
La situacin que atravesaba la comisionista no era ajena a las autoridades, la
Superintendencia Financiera y la Bolsa de Valores de Colombia, llevaban un proceso de
seguimiento y acompaamiento a InterBolsa para conseguir algo de liquidez y cumplir
con obligaciones a acreedores e inversionistas; las salidas que ofrecan eran crditos
bancarios y un socio para la firma que fuera re capitalizador, pero ninguna de estas dio
resultado. La falta de respaldo hacia la comisionista termin de romper el dique que
vena sosteniendo la confianza del mercado y se lleg al punto de poner nervioso al
mismo.
1
(Revista Semana , 2012)
InterBolsa despus que Fabricato cayera comienza a sufrir una crisis de liquidez, con la
deuda con los bancos aumentando, hizo que el gobierno tomara medidas para evitar un
colapso en el sistema financiero; en estas circunstancias el Banco de la Repblica
decidi ayudar con la liquidez de las dems firmas comisionistas, acciones que contaron
con la participacin del mismo ministro de hacienda, Mauricio Crdenas, vigil que los
ttulos de deuda pblica TES que tena InterBolsa quedaran en manos de un solo grupo,
para este caso Bancolombia, que estuviera en manos de este grupo hizo que se tuviera
algo de confianza, por la capacidad de responder por ellos para impedir que estos ttulos

1
El superintendente financiero, Gerardo Hernndez, aclar que los problemas son de liquidez y
no de solvencia (Revista Semana , 2012)
Actores financieros, de lo general a lo particular 25

estuvieran sin liquidez haciendo que las finanzas pblicas se vieran comprometidas.
(Revista Semana , 2012)
2.2 Superintendencia Financiera
La superintendencia Financiera es la encargada de vigilar a las sociedades, grupos
empresariales, personas naturales y jurdicas que hacen parte del sistema financiero y
bancario del pas; InterBolsa S.A., al ser grupo empresarial y adems invertir en la bolsa
de valores de Colombia, con un 30% de participacin en la misma, encajaba en la
jurisdiccin de la Superfinanciera, y por tanto estaba sujeta a su jurisdiccin.
En 2005 fue fusionada la Superintendencia de Valores y la Superintendencia Bancaria,
cumple su misin institucional mediante la inspeccin, vigilancia y control sobre las
personas que realicen actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra
relacionada con el manejo, aprovechamiento o inversin de recursos captados del
pblico. En el mbito de las instituciones pblicas, la Superintendencia Financiera fue la
primera superintendencia que se cre en Colombia.
Legalmente su estructura, creacin y funcin se encuentra en el Decreto 4327 de 2005;
se crea la superintendencia Financiera de Colombia surgi de la fusin de la
Superintendencia Bancaria de Colombia en la Superintendencia de valores, segn lo
establecido en el artculo 1 del mismo. Tiene como misin preservar la confianza pblica
y la estabilidad del sistema financiero; mantener la integridad, la eficiencia y la
transparencia del mercado de valores y dems activos financieros; y velar por el respeto
a los derechos de los consumidores financieros y la debida prestacin del servicio; y
como visin la superintendencia financiera tiene ser una entidad de supervisin financiera
comprometida con la excelencia, reconocida local e internacionalmente por sus altos
estndares de desempeo, gestin y nivel tcnico, apoyada en un equipo profesional,
capacitado e innovador, que procure el sano desarrollo del sector vigilado y la
satisfaccin del consumidor financiero.
2.2.1 Procuradura General de la Nacin y la SuperFinanciera
La Procuradura General de la Nacin ha sido el encargado de delimitar las fallas de sta
Superintendencia, a tal punto de inhabilitar al Superintendente financiero.
De acuerdo a la Procuradura General de la Nacin la entidad ha faltado a su funcin de
prevencin:
Dispusieron de manera tarda a conocimiento de la Fiscala, las situaciones
irregulares establecidas, ejemplo de ello la manipulacin fraudulenta de especies.
Los funcionarios de la Superintendencia Financiera faltaron al deber de
prevencin pues conocan de los prstamos que InterBolsa SAI hizo al grupo de

amigos de Alessandro Corridori y no adoptaron las medidas para evitar que eso
se repitiera.
No se suspendi o advirti a la Comisionista InterBolsa por cometer una prctica
insegura, ilegal y no autorizada.
No se adoptaron medidas preventivas para proteger a los inversionistas o evitar
que otros clientes incurrieran en la operacin sobre acciones manipuladas.
(Procuradura General de la Nacin, 2013)
El Superintendente Financiero, Gerardo Alfredo Hernndez, fue destituido por la
Procuradura General de la Nacin, as mismo el superintendente delegado para el
proceso, entre otros.
El Ministerio Pblico centr su actividad investigativa en cuatro ejes temticos: 1. la
accin de Fabricato Tejicondor S.A. 2. Manipulacin en la liquidez de la accin de la
Bolsa Mercantil de Colombia 3. Sobre el contrato de corresponsala para gestionar el
Fondo Premium Capital Appreciation. 4. Sobre InterBolsa como Sociedad Administradora
de Inversiones (Procuradura General de la Nacin, 2013)
La Procuradura identifica dos cargos a Gerardo Hernndez en condicin de
Superintendente Financiero; el primer cargo a ttulo de dolo el Ministerio manifiesta:
El seor Gerardo Alfredo Hernndez Correa, puede ver posiblemente comprometida su
responsabilidad disciplinaria porque en su condicin de Superintendente Financiero de
Colombia no adopt, al parecer, las medidas preventivas correspondientes en
cumplimiento a lo ordenado en el literal c), del artculo 6 de la Ley 964 de 2005 y las
dems que le son propias a la Superintendencia Financiera en su funcin de prevencin,
tendientes a evitar el perjuicio a los inversionistas en el mercado de valores y la prdida
de confianza del pblico, al conocer desde finales de 2011, la posible manipulacin del
precio de la especie FABRICATO y la probable manipulacin de la liquidez de la especie
BMC. (Procuradura General de la Nacin, 2013)
El segundo cargo, la Procuradura menciona que:
El seor Gerardo Alfredo Hernndez Correa, conociendo oficialmente en razn del cargo
o funcin como superintendente financiero de Colombia, desde el 18 de julio de 2012, la
posible manipulacin del precio de la especie FABRICATO S.A y la probable manipulacin
de la liquidez de la especie BMC, conductas tipificadas como delito en el artculo 317 del
Cdigo Penal Colombiano, retard la denuncia de la primera y omiti denunciar la
segunda ante la Fiscala General de la Nacin, como era su deber, con lo cual incurri al
parecer en la falta establecida en el numeral 4 del artculo 48 de la Ley 734 de 2002 " ...
omitir o retardar la denuncia de ( ... ) delitos dolosos, preterintencionales o culposos
investigables de oficio de que tenga conocimiento en razn del cargo o funcin"
El Ministerio Pblico se manifiesta en cuanto al superintendente delegado, Diego
Herrera, incurri en dos faltas graves a ttulo de dolo; la Procuradura se manifiesta de la
siguiente manera:

El seor Diego Mauricio Herrera Falla, en su condicin de superintendente delegado para
supervisin de riesgos de mercado e integridad puede ver comprometida su
responsabilidad por cuanto conociendo desde septiembre de 2011, la manipulacin del
precio de la especie FABRICATO S.A, la probable manipulacin de la liquidez de la
especie BMC, as como las irregularidades presentadas en la sociedad InterBolsa S.A,
relativas a la violacin de los deberes legales que le corresponden a quienes administran
fondos de inversin, conductas estas violatorias de las normas del mercado de valores, no
propuso, como era su deber al Superintendente Delegado Adjunto para Supervisin de
Riesgos y Conductas de Mercados, la adopcin de cualquiera de las medidas preventivas
previstas en el literal c) del artculo 6 de la Ley 964 de 2005, tendientes a prevenir la
prdida de confianza del pblico y el perjuicio a los inversionistas en el mercado de
valores, as como tampoco adopt las medidas descritas en el literal d) ibdem con la
intencin de salvaguardar los activos que se encontraban en riesgo y los intereses de los
ahorradores e inversionistas de INTERBOLSA SAl. (Procuradura General de la
Nacin, 2013)
El segundo cargo que imputa la Procuradura General de la Nacin al superintendente
delegado corresponde a:
El seor Diego Mauricio Herrera Falla, conociendo oficialmente desde febrero de 2012
respecto de la posible manipulacin de precio de la accin de FABRICATO y desde julio
de 2012 sobre la presunta manipulacin de liquidez de la accin de BMC e incluso desde
el ao 2011 en razn del cargo o funcin como Superintendente Delegado para Riesgos
de Mercado e Integridad, omiti denunciar ante la Fiscala General de la Nacin, como era
su deber, tales conductas punibles tipificadas en el artculo 317 del Cdigo Penal.
Se evidencia fallas de la Superintendencia Financiera, que la Procuradura ha
identificado desde el Superintentente financiero hasta los superintendentes delegados,
como la omisin y el conocimiento previo a las acciones de la comisionista InterBolsa
frente a las acciones de Fabricato.
2.2.2 Superintendencia de Sociedades
5. Superintendencia de Sociedades
Comenzaremos el anlisis en esta parte sobre la parte legal y de las funciones de la
Superintendencia de Sociedades, luego abordaremos el papel de la SuperSociedades en
el caso InterBolsa para identificar cmo ha manejado el proceso.
El artculo 1 del Decreto 1023 del 2012 que modifica la estructura de la Superintendecia
de Sociedades establece que:
La Superintendencia de Sociedades es un organismo tcnico, adscrito al Ministerio de
Comercio, Industria y Turismo, con personera jurdica, autonoma administrativa y
patrimonio propio, mediante el cual el Presidente de la Repblica ejerce la inspeccin,

vigilancia y control de las sociedades mercantiles, as como las facultades que le seala la
ley en relacin con otros entes, personas jurdicas y personas naturales.
La Ley 222 de 1995 en el captulo IXX establece las funciones y competencia de la
Superintendencia que estamos analizando; el artculo 82 menciona:
El Presidente de la Repblica ejercer por conducto de la Superintendencia de
Sociedades, la inspeccin, vigilancia y control de las sociedades comerciales, en los
trminos establecidos en las normas vigentes.
Tambin ejercer inspeccin y vigilancia sobre otras entidades que determine la ley. De la
misma manera ejercer las funciones relativas al cumplimiento del rgimen cambiario en
materia de inversin extranjera, inversin colombiana en el exterior y endeudamiento
externo.
Las funciones que le otorga la Ley son de inspeccin, vigilancia y control; las funciones
que cumple este organismo tcnico se pueden resumir en el artculo 7 del Decreto 1023
de 2012, las cuales son:
1. Asesorar al Gobierno Nacional y participar en la formulacin de las polticas en todas
aquellas materias que tengan que ver con la inspeccin, vigilancia y control de las
sociedades comerciales y empresas unipersonales.
2. Ejercer, de acuerdo con la ley, la inspeccin, vigilancia y control sobre las sociedades
comerciales, sucursales de sociedad extranjera, empresas unipersonales y cualquier otra
que determine la ley.
3. Solicitar, confirmar y analizar de manera ocasional, y en la forma, detalle y trminos que
ella determine, la informacin que requiera sobre la situacin jurdica, contable, econmica
o administrativa de cualquier sociedad no vigilada por la Superintendencia Financiera de
Colombia, o sobre operaciones especficas de la misma. Respecto de estas sociedades la
Superintendencia podr de oficio practicar investigaciones administrativas.
4. Velar porque las sociedades no sometidas a la vigilancia de otras superintendencias, en
su formacin y funcionamiento y en el desarrollo de su objeto social, se ajusten a la ley y a
los estatutos.
5. Someter a control a cualquier sociedad comercial, sucursal de sociedad extranjera o
empresa unipersonal no vigilada por otra Superintendencia, y ordenar los correctivos
necesarios para subsanar las situaciones crticas de orden jurdico, contable, econmico y
administrativo de esa compaa.
6. Adoptar las medidas administrativas a que haya lugar, respecto de las sociedades no
vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia, en los trminos establecidos en
la ley.
7. Ejercer las funciones asignadas por la ley en relacin con las sociedades
administradoras de planes de autofinanciamiento comercial y los fondos ganaderos.
8. Convocar a un proceso de recuperacin a los clubes con deportistas profesionales
organizados como asociacin o corporacin deportiva.
9. Someter a la vigilancia de la Superintendencia de Sociedades a cualquier sociedad no
vigilada por otra superintendencia en los trminos previstos en la ley.
10. Desarrollar las funciones de polica judicial en los trminos establecidos en la ley y
bajo la direccin funcional de la Fiscala General de la Nacin.

11. Ejercer las funciones relacionadas con el cumplimiento del rgimen cambiario en
materia de inversin extranjera en Colombia, inversin colombiana en el exterior por parte
de personas naturales y jurdicas, as como sobre las operaciones de endeudamiento
externo efectuadas por empresas o sociedades pblicas o privadas.
12. Reconocer la ocurrencia de los presupuestos que den lugar a la sancin de ineficacia
en los trminos previstos en la ley.
13. Autorizar la disminucin del capital en cualquier sociedad, cuando la operacin
implique un efectivo reembolso de aportes.
14. Aprobar las reservas o clculos actuariales en los casos en que haya lugar.
15. Ejercer respecto de las matrices, subordinadas y grupo empresarial, las funciones
establecidas en la ley.
16. Desarrollar en relacin con el derecho de retiro de socios ausentes o disidentes, las
funciones consagradas en la ley.
17. Exigir la preparacin y difusin de estados financieros de perodos intermedios y
ordenar la rectificacin de los estados financieros o sus notas, cuando no se ajusten a las
normas legales.
18. Resolver las controversias que se susciten en relacin con el derecho de inspeccin.
19. Remover a los administradores o al revisor fiscal, en los casos a que hubiere lugar.
20. Determinar que los titulares de las acciones con dividendo preferencial y sin derecho a
voto participen con voz y voto en la asamblea general de accionistas, mientras persistan
las irregularidades que dieron lugar al no pago del dividendo.
21. Interrogar bajo juramento a cualquier persona cuyo testimonio se requiera para el
examen de hechos relacionados con la direccin, administracin o fiscalizacin de las
sociedades sobre las cuales ejerce inspeccin, vigilancia o control.
22. Imponer multas, sucesivas o no, hasta de doscientos salarios mnimos legales
mensuales cada una, a quienes incumplan las rdenes de la Superintendencia,
quebranten las leyes o sus propios estatutos.
23. Fijar y recaudar el monto de las contribuciones que las sociedades sometidas a su
vigilancia o control deben pagar.
24. Ejercer las funciones que en materia de jurisdiccin coactiva le asigne la ley.
25. Designar el liquidador en los casos establecidos en la ley.
26. Instruir a las entidades sujetas a su supervisin sobre las medidas que deben adoptar
para la prevencin del riesgo de lavado de activos y del financiamiento del terrorismo.
27. Realizar recomendaciones y observaciones a los Ministerios de Comercio, Industria y
Turismo, de Hacienda y Crdito Pblico y al Consejo Tcnico de la Contadura Pblica en
relacin con los principios y normas de contabilidad que deban regir en el pas referidas a
las sociedades comerciales del sector real de la economa.
28. Autorizar el mecanismo de normalizacin del pasivo pensional, previo concepto
favorable del Ministerio del Trabajo.
29. Prestar cooperacin en los trminos que le asigne la ley, en orden a que sean
atendidas las solicitudes de entidades internacionales.
30. Dar apoyo en los asuntos de su competencia al sector empresarial y a los organismos
del Estado.
31. Actuar como conciliadora en los casos establecidos en la ley.
32. Administrar el Centro de Conciliacin y Arbitramento de la Superintendencia de
Sociedades.
33. Vigilar que los entes econmicos bajo inspeccin, vigilancia o control, as como sus
administradores, funcionarios y profesionales de aseguramiento de informacin, cumplan

con las normas en materia de contabilidad y de informacin financiera y aseguramiento de
informacin.
34. Expedir normas tcnicas especiales, interpretaciones y guas en materia de
contabilidad y de informacin financiera y de aseguramiento de informacin dentro de los
lmites fijados en la ley.
35. Ejercer las funciones jurisdiccionales que le han sido asignadas por la ley.
36. Adoptar las medidas de intervencin previstas en la ley.
37. Imponer con base en la ley y de acuerdo con el procedimiento aplicable las sanciones
pertinentes.
38. Expedir normas tcnicas especiales, interpretaciones y guas en materia de
contabilidad y de informacin financiera y seguimiento de informacin aplicables a las
sociedades comerciales del sector real de la economa, dentro de los lmites fijados por la
regulacin que sobre la materia expidan los Ministerios de Comercio, Industria y Turismo,
y de Hacienda y Crdito Pblico, segn lo previsto en la ley 1314 de 2009.
39. Las dems funciones que le sealen las normas vigentes.
2

2.2.3 Manejo de la Superintendencia de sociedades frente a
InterBolsa S.A
En cuanto al caso InterBolsa, la Superintendencia de Sociedades ha llevado el caso
distinto a la Superintendencia Financiera, ya que ha hecho un estudio del caso ms
completo e integral desde el momento de la intervencin; a continuacin se mostrar el
proceso llevado a cabo por sta superintendencia.
Por medio del auto 400-015955 del 16 de noviembre de 2012, la Superintendencia de
Sociedades decret la apertura del proceso de reorganizacin, que tiene por objeto la
proteccin del crdito y del trabajo de la conservacin de la unidad productiva (Ramrez,
2012).
En el auto establece que:
La sociedad viene enfrentando un grave problema de informacin contable. En la
actualidad y pese a los requerimientos efectuados por esta Entidad y por el promotor no
ha dado cumplimiento a las rdenes impartidas por este Despacho en los numerales sexto
y dcimo octavo de la parte resolutiva del auto de admisin al proceso de reorganizacin,
relacionados con estados financieros e inventarios de activos y pasivos. (Reorganizacin,
2012)

2
Artculo 7. Funciones Generales de la Superintendencia de Sociedades. La Superintendencia de
Sociedades tendr las funciones establecidas en el Decreto 410 de 1971, el Decreto 1746 de 1991, la ley
222 de 1995, la ley 363 de 1997, la ley 446 de 1998, el Decreto 1517 de 1998, el Decreto 1818 de 1998, la
ley 550 de 1999, la ley 603 de 2000, el Decreto 2080 de 2000, la ley 640 de 2001, el Decreto 1844 de 2003,
la ley 1116 de 2006, la ley 1173 de 2007, la ley 1258 de 2008, el Decreto 4334 de 2008, la ley 1314 de 2009,
Ley 1429 de 2010, la ley 1445 de 2011, la ley 1450 de 2011, el Decreto 19 de 2012 y aquellas que
modifiquen o adicionen las anteriores, as como las dems que le sealen las normas vigentes y las que le
delegue el Presidente de la Repblica

En el auto tambin se establece que la sociedad tiene una situacin financiera grave y la
estructura del negocio dej de ser operante, las fuentes de ingreso desaparecido por lo
tanto no tiene capacidad la sociedad para tener obligaciones futuras y as se decreta
luego la terminacin del proceso de reorganizacin por ser inviable y no poder salvar la
sociedad (Reorganizacin, 2012)
Las razones para que la se decrete su reorganizacin se fundamentan en:
El activo de la sociedad para el 31 de Octubre de 2012, ascenda a $588.937 millones,
cuyos rubros ms significativos son: Participacin en Fondos y Carteras por $114.637
millones, Derivados $74.793 millones e Inversiones Permanentes por $216.269 millones.
El pasivo ascenda a la suma de $301.848 millones, representado principalmente en
Obligaciones Financieras por $133.922 millones y Bonos y Papeles Comerciales por
$92.173 millones.
El patrimonio de la compaa ascenda a $287.088 millones, presentndose una
disminucin con relacin al mes de septiembre de 2012 de $10.272 millones.
De otra parte, de acuerdo con el Estado de Resultados, cortado en 31 de octubre de
2012, a esa fecha la compaa presenta una prdida por $12.363.474.503.
(Reorganizacin, 2012)

Juan Jos Rodrguez Espitia, exSuperintendente delegado para la insolvencia de
InterBolsa establece que la superintendencia tendr que establecer las razones de la
crisis, problemas en la contabilidad y por parte de la superintendencia financiera
establecer su financiacin (Espitia, 2012)
Para enero de 2013 mediante el Auto 430-000043 se ordena la terminacin del proceso
de reorganizacin y la apertura del proceso de liquidacin judicial de la sociedad
INTERBOLSA S.A. EN LIQUIDACIN JUDICIAL, en los trminos y con las formalidades
previstas en las leyes 1116 de 2006 y 1429 de 2010 (Interbolsa S.A, en liquidacin
judicial, 2013).
Adicionalmente, se evidencia el incumplimiento de rdenes por parte de InterBolsa S.A.
en cuanto a informacin a los acreedores, la entrega de estados financieros y del estado
de inventario, informacin necesaria para el desarrollo del proceso de reorganizacin que
se vena adelantando desde el pasado 16 de noviembre.
La sociedad InterBolsa Comisionista de Bolsa, fue objeto de toma de posesin para
liquidacin, los ingresos de la concursada provenan en un 83% de las operaciones
realizadas por la unidad de trading que se hacan a travs de la misma (Interbolsa S.A,
en liquidacin judicial, 2013)
El superintendente de sociedades declara:
el proceso de liquidacin de InterBolsa ha estado sujeto a tres principios generales,
establecidos por la superintendencia de sociedades:

1. principio de eficiencia: desde un comienzo del proceso los delegados encargados,
siguieron un plan de trabajo que ha generado resultados para poder llevar a cabo el
proceso.
2. principio de coordinacin: el trabajo con las superintendencia financiera y la
superintendencia de notariado y registro, adems del trabajo con la Fiscala General de la
Nacin y a la Procuradura General de la Nacin, adems de las distintas jurisdicciones.
3. Principio de transparencia: hacer los documentos y las audiencias de conocimiento
pblico garantiza la transparencia del proceso que se lleva a cabo. (Sociedades, 2013)
En la liquidacin al grupo InterBolsa, la Superintendencia de Sociedades establece la
responsabilidad de los representantes legales de la sociedad teniendo en cuenta que no
presentaron:
Certificacin de conformidad con el artculo 37 de la ley 222 de 1995.
Dictamen sobre los estados financieros certificados conforme al artculo 38 de la
ley 222 de 1995, o, a falta de este, del contador pblico independiente que los
hubiere examinado de conformidad con las normas de auditoria generalmente
aceptadas, adems, teniendo en cuenta los lineamientos plasmados en los
pronunciamientos 6 y 7 del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica, en dicho dictamen
se deber hacer constar claramente si la sociedad ha efectuado en forma correcta y
oportuna los aportes al sistema de seguridad social, de conformidad con lo establecido en
el artculo 11 del Decreto 1406 de julio de 1999.
La informacin contable se encuentra atrasada, por cuanto se remiti informes sin
suscribir y con registros slo a fecha 30 de septiembre de 2012, faltando los registros
con corte al ltimo da en el cual se ostent la calidad de representante legal. (Interbolsa
S.A, en liquidacin judicial, 2013)
La Superintendencia de Sociedades ha llevado el proceso InterBolsa distinto a la
Superintendencia Financiera, es decir, las acciones de ste rgano tcnico previeron un
desastre en el sistema burstil; aunque el proceso ha sido lento se ha identificado a los
responsables y las vctimas de InterBolsa S.A. y ha facilitado la imputacin de cargos por
parte de las autoridades competentes.

3. AMV en el caso InterBolsa, la solucin.

Este captulo estar enfocado en la Autorreguladora del Mercado de Valores y su rol en
el caso InterBolsa; veremos cmo la autorregulacin en el caso concreto fue ms eficaz
que la intervencin del Estado.
3.1 La Autorreguladora del Mercado de Valores
La Autorreguladora del mercado de Valores se crea bajo la ley 964 de 2005 y el decreto
1565 de 2006, con el objeto de adelantar todos los trmites y gestiones tendientes a
obtener autorizacin por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia para
actuar como organismo de autorregulacin del mercado de valores en Colombia. La
naturaleza jurdica adoptada por la entidad es el de una corporacin de carcter privado
sin nimo de lucro, de carcter nacional, que se rige por la Constitucin, las normas
civiles, la ley 964 de 2005 y las normas que la desarrollan, por sus estatutos y
reglamentos y por los principios que se aplican a los organismos de autorregulacin.
(Autorreguladora del mercado de valores, 2013)
El Captulo segundo del ttulo segundo de la Ley 964 de 2005 establece el marco de la
autorregulacin en el mercado de valores, el artculo 24 establece las funciones que le
otorga a la autorregulacin, entre ellas:
a) Funcin normativa: Consistente en la adopcin de normas para asegurar el correcto
funcionamiento de la actividad de intermediacin;
b) Funcin de supervisin: Consistente en la verificacin del cumplimiento de las normas
del mercado de valores y de los reglamentos de autorregulacin;
c) Funcin disciplinaria: Consistente en la imposicin de sanciones por el incumplimiento
de las normas del mercado de valores y de los reglamentos de autorregulacin. (Ley 964,
2005)
La Autorreguladora del Mercado de Valores define su funcin:
La Direccin de Regulacin de AMV es la encargada de realizar estudios con base en los
cuales se redactan las propuestas normativas que cobijan a los intermediarios de valores.
Lo anterior con el fin de propender por la integridad y calidad del mercado, el cumplimiento

de las obligaciones generales de los intermediarios de valores, la adecuada
administracin de conflictos de inters de los intermediarios y sus regmenes de
inversiones, el debido cumplimiento de los deberes frente a terceros y/o clientes, as como
para proteger al mercado frente a esquemas defraudatorios como lo son el uso de
informacin privilegiada, la manipulacin del mercado y la implementacin de esquemas
de estafas entre otros (Autorreguladora del Mercado de Valores).
La misma ley determina quienes sern vigilados por ste organismo, entre ellos, las
organizaciones constituidas para este fin, organizaciones gremiales o profesionales, las
bolsas de valores, las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities y Las Sociedades Administradoras de Sistemas de Negociacin.
El artculo 26 menciona los requisitos para que el Autorregulador se oriente y es la
Superintendencia Financiera la que le otorga el permiso de funcionamiento; los requisitos
son los siguientes:
a) Contar con el nmero mnimo de miembros que determine el Gobierno Nacional y
demostrar su importancia para el mercado;
b) Disponer de los mecanismos adecuados para hacer cumplir por sus miembros y por las
personas vinculadas con ellos las leyes y normas del mercado de valores y los
reglamentos que la misma entidad expida;
c) Contar con un mecanismo de registro de las personas jurdicas y naturales para que
sean miembros del organismo autorregulador;
d) Demostrar que sus reglamentos prevn mecanismos para que en los diferentes
rganos del organismo autorregulador se asegure una adecuada representacin de sus
miembros, sin perjuicio de que en los mismos se establezca una participacin mayoritaria
de miembros externos o independientes;
e) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern una adecuada
distribucin de los cobros, tarifas y otros pagos entre sus miembros;
f) Garantizar que las reglas del organismo autorregulador estn diseadas para prevenir la
manipulacin y el fraude en el mercado, promover la coordinacin y la cooperacin con los
organismos encargados de regular y hacer posibles los procesos de compensacin y
liquidacin, procesamiento de informacin y facilitar las transacciones, as como eliminar
las barreras y crear las condiciones para la operacin de mercados libres y abiertos a nivel
nacional e internacional y, en general, proteger a los inversionistas y el inters pblico;
g) Garantizar que se prevenga la discriminacin entre los miembros, as como establecer
reglas que eviten acuerdos y actuaciones que vulneren el espritu y propsitos de la
normativa del mercado de valores;
h) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern la posibilidad de
disciplinar y sancionar a sus afiliados de acuerdo con la normatividad del mercado de
valores y sus propios reglamentos. Las sanciones de carcter disciplinario podrn tener la
forma de expulsin, suspensin, limitacin de actividades, funciones y operaciones,
AMV y el caso InterBolsa: La solucin 35

multas, censuras, amonestaciones y otras que se consideren apropiadas y que no rian
con el ordenamiento jurdico legal. (Ley 964, 2005)
El artculo 9 del Estatuto de la Autorreguladora del Mercado de Valores indica sobre los
miembros:
Son las personas jurdicas que se encuentren inscritas en el Registro Nacional de
Agentes del Mercado de Valores como intermediarios de valores, o las personas naturales
que sean intermediarios de valores debidamente registrados y sean aceptados como
miembros por parte del autorregulador una vez cumplan con los requisitos establecidos
para tal efecto. (Ley 964, 2005)
La Autorreguladora del Mercado de Valores actualmente es dirigida por una junta
directiva y a su vez se subdivide por tres subcomisiones y un gobierno corporativo que
cuenta con un presidente; el artculo 15 del Estatuto de la AMV cuenta con Asamblea,
Consejo Directivo y Presidencia. (Autoregulador del Mercado de Valores de Colombia,
2013)
Se debe tener en cuenta el artculo 12 del estatuto de la AMV, donde se menciona los
deberes de los miembros y sus funciones, cualquier falta a uno de stos numerales dan
cabida a una sancin por parte de la corporacin; stos son:
1. Conocer y cumplir los estatutos del autorregulador y sus reglamentos, circulares e
instructivos;
2. Atender las convocatorias que se realicen de conformidad con lo establecido en los
estatutos y reglamentos;
3. Propender por el desarrollo y el fortalecimiento del autorregulador;
4. Cumplir las obligaciones financieras con el autorregulador;
5. Colaborar con la gestin del autorregulador en el cumplimiento de su objeto y
finalidades;
6. Definir y cumplir los objetivos institucionales del autorregulador, dentro del marco de la
ley, la tica y los presentes estatutos;
7. Mantener debidamente actualizada la informacin de las personas naturales vinculadas,
sin que la omisin de este deber implique la prdida de competencia sobre aquellas
personas naturales vinculadas que no cuenten con el registro respectivo;
8. Respetar y cumplir las decisiones del Tribunal Disciplinario.
9. Suministrar la informacin que sea requerida por el autorregulador para el cumplimiento
de su objeto y finalidades. Sin perjuicio de este deber y de los casos expresamente
previstos en la regulacin y en estos estatutos, el autorregulador en ningn caso podr
suministrar o permitir el acceso a esta informacin, pblica o privadamente, a ningn
tercero. (Autoregulador del Mercado de Valores de Colombia, 2013)

3.1.1 Autorreguladora del mercado de valores y el caso
InterBolsa
Comenzaremos a estudiar el papel de la Autorreguladora en el proceso InterBolsa.

En julio de ste ao la Autorreguladora comenz proceso disciplinario contra la
comisionista InterBolsa S.A. entre las personas investigadas y sancionadas se
encuentran:
lvaro de Jess Tirado Quintero Presidente y representante legal
Alfredo Ramos Bermdez Miembro principal de Junta Directiva
Jorge Arabia Wartenberg - Miembro principal de Junta Directiva
Luis Mauricio Intante Nio - Miembro principal de Junta Directiva
Jos Rafael Saravia Pinilla - Miembro principal de Junta Directiva
lvaro Andrs Cmaro Sarez. Miembro del Comit de Riesgos y miembro
suplente de Junta Directiva
Rodrigo de Jess Jaramillo Correa Miembro del Comit de Riesgos
(Autoregulador del Mercado de Valores, Gerencia de Comunicaciones, 2013)

El rgano ha impuesto sanciones con el manejo de Fabricato debido a una operacin
repo no autorizada a Hernndez Vallejo; en hechos ocurridos el 1 de noviembre de 2012,
se realiz una operacin repo activa en acciones de Fabricato por un monto de
setecientos cincuenta y tres millones, novecientos cincuenta y dos mil cuatrocientos un
pesos ($753.952.401) sin contar con la autorizacin de su cliente (Autorreguladora del
mercado de valores, 2013).
La Autorreguladora aclar:
La conducta desplegada por el investigado implic un desconocimiento del artculo 1271
del Cdigo de Comercio, del artculo 41 del Reglamento de AMV, en concordancia con lo
dispuesto en el literal m) de la Ley 964 de 2005, en tanto el investigado utiliz de manera
indebida dineros de un cliente para la realizacin de una operacin (Acuerdo de
terminacin anticipada No. 150 de 2013 celebrado entre AMV y Hernandez
Vallejo, 2012).
Por ello, la corporacin manifiesta que es un gravamen que el seor Hernndez Vallejo
haya utilizado dinero de los clientes sin su consentimiento ni autorizacin, tambin se
menciona que el sancionado desconoci e incumpli varias normas que estn destinadas
a mantener la seguridad y el funcionamiento idneo del mercado de valores (Acuerdo de
terminacin anticipada No. 150 de 2013 celebrado entre AMV y Hernandez Vallejo, 2012)
De lo anterior concluye la AMV que:
El seor Andrs Hernndez Vallejo no podr actuar como persona natural vinculada a un
miembro de AMV, ni podr realizar directa o indirectamente intermediacin en el mercado
de valores, ni actividades relacionadas. Esta sancin se redimir despus de transcurridos
veinte aos en los trminos establecidos en el artculo 84 del Reglamento de AMV.
(Acuerdo de terminacin anticipada No. 150 de 2013 celebrado entre AMV y Hernandez
Vallejo, 2012)
AMV y el caso InterBolsa: La solucin 37

La Corporacin tambin hizo un estudio sobre la accin de Fabricato para reanudar la
negociacin y llevar un control ms estricto sobre la misma; para ello elabor un plan de
accin para llevar este proceso.
El proceso de vigilancia lo divide en tres formas: (Acuerdo de terminacin anticipada No.
150 de 2013 celebrado entre AMV y Hernandez Vallejo, 2012)
Monitoreo del mercado: La Autorreguladora llevar un seguimiento constante y riguroso
de la accin en el mercado de valores, adems har un anlisis de las operaciones que
se hagan con las acciones de Fabricato.
Instrucciones a las comisionistas de Bolsa:
La AMV inform a cada una de las comisionistas de bolsa, las pretensiones de la accin
de Fabricato, adems, la corporacin imparti instrucciones sobre: medios para verificar
las operaciones de la accin, plan de capacitacin para clientes e inversionistas,
fortalecer las comisionistas en cuanto atencin al cliente y la agilizacin de informacin a
la AMV sobre quejas de clientes e irregularidades que se puedan presentar.
Instrucciones a los contralores normativos:
Instruy a los contralores normativos de las sociedades comisionistas de bolsa para que
desplegaran procedimientos especiales de verificacin del cumplimiento de los deberes de
dichos intermediarios, as como de los requerimientos especiales impartidos por este
Organismo con ocasin de la reanudacin de la negociacin de la accin de Fabricato
(Autorreguladora del Mercado de Valores, 2013)

4. Conclusiones y recomendaciones
4.1 Conclusiones
Si bien el Estado Colombiano favorece las libertades econmicas, tambin promueve una
intervencin en la economa pues se entiende que el Estado es el que debe guiar el
sistema burstil con el inters pblico, la funcin social y ambiental de la empresa como
principios rectores; adoptando as un sistema keynesiano.
Ahora bien, el caso InterBolsa ha sido manejado por la Superintendencia financiera y la
Superintendencia de sociedades; la primera fue incompetente frente al proceso, pues
hubo omisin de esta frente a las acciones contundentes que deba tomar; la segunda ha
manejado el proceso de la comisionista de manera adecuada y realizado una
intervencin a tiempo; a diferencia de las Superintendencias, la Autorreguladora del
Mercado de Valores ha suplido en el proceso InterBolsa las funciones de la
Superintendencia financiera; esta corporacin ha llevado a cabo sanciones a los
integrantes de InterBolsa y actualmente lleva un proceso disciplinario al presidente y los
mayores accionistas.
A lo largo del trabajo de investigacin evidenciamos que la regulacin del mercado de
valores que hace el Estado es poco estricta y que la autorregulacin es ms precisa y
rigurosa como se evidenci en el caso InterBolsa. Por lo anteriormente expuesto, puede
afirmarse que la Autorreguladora del mercado de valores ha desarrollado de manera ms
completa y eficiente la libertad de empresa en el sistema financiero colombiano.


4.2 Recomendaciones

Como recomendaciones para el presente texto e investigaciones futuras sobre el mismo
tema, se tienen las siguientes:

.
Tener en cuenta la legislacin vigente que rige a la Superintendencia de
sociedades y a la Superintendencia financiera; en cuanto a la Autorreguladora del
mercado de valores tener en cuenta el estatuto interno y su doctrina.
Para analizar un caso concreto, tener en cuenta libros, artculos periodsticos y
comunicados de prensa de los organismos de vigilancia y control.
En cuanto al proceso llevado por la Autorreguladora del mercado de valores,
poder tener conocimiento a los procesos que actualmente son de reserva por
parte de la corporacin.

Bibliografa

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