Finanzas I Parte 1.

DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO.

CUESTIONES DE FUNCIONAMIENTO VS CUESTIONES DE PLANTEAMIENTO.
Finanzas operativas y inanzas estr!"t!ra#es.
De"isiones operativas tienen un impacto financiero de igual o mayor importancia que el
impacto de las decisiones bsicas de inversin y financiacin de tipo estructural.
Es importante identificas quines tomaron las decisiones que condueron al volumen actual
de determinada partida en el balance y en qu forma se tomaron estas decisiones.
En el caso de el activo inmovilizado! probablemente la empresa tenga procedimientos
bastantes formalizados para tomar las decisiones de inversin en activos fios! con indicacin
precisa a qui"n corresponde la decisin final. #e trata de decisiones de tipo estructural.
En sentido estricto! se considera una inversin la partida del activo que reflea lo que nos
deben los clientes! ya que indica el dinero que la empresa tiene colocado en $prestamos a
clientes%. Parecer&a que esta es una inversin muy distinta a la de los activos inmovilizados
porque los clientes pagarn su deuda en un tiempo de plazo corto. Pero esto en realidad no
es as&! porque 'ay que tener en cuenta que a unos determinados deudores les sucedern
otros! o ellos mismos con el importe de nuevos pedidos recibidos pero no pagados todav&a.
Por lo tanto! la inversin en deudores de una empresa en marc'a puede ser tan permanente
como la inversin en activos fios.
Pero es muy difuso establecer quien 'a decidido realizar esta inversin! cuyo volumen total
puede ser similar o superior al de la inversin en activos fios! ya que nadie 'a decidido
$vamos a invertir tanto en deudores%.
Puede suceder que(
1. El plazo concedido a cada cliente en cada momento pueden quedar! de 'ec'o! a criterio
de la direccin comercial o del vendedor.
). *i el vendedor! ni la direccin comercial! son conscientes del volumen de las inversiones
que genera su gestin.
+. #i se reconoce que el volumen de la partida de deudores es e,cesivo! puede 'aber toda
clase de e,cusas(
-a culpa es de los vendedores! que van por sus comisiones y venden a quien no
deben.
-a culpa es del departamento de administracin! que no controla el cobro.
-a culpa es de produccin! que no controla la calidad! y luego los clientes se
resisten a pagar.
-a culpa es de .
/. El retraso en conocer los impagados y el retraso en la contabilidad contribuyen a que el
saldo de deudores por ventas no se conozca con precisin.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
1
Finanzas I Parte 1.
Es importante reconocer que las finanzas no son solo un tema de la direccin financiera! sino
tambi"n un tema de inter"s para todo directivo que tenga responsabilidades sobre recursos
de la empresa.
La $ire""i%n inan"iera tiene como misin principal obtener los recursos apropiados en lo
referente a cuant&a! coste y plazo para financiar en todo momento las inversiones necesarias
para cumplir los obetivos de la empresa.
-a palabra inversiones debe entenderse en un sentido amplio indicando cualquier
colocacin de dinero! sea en forma permanente o transitoria.
-as responsabilidades de la direccin financiera se e,tienden tanto al origen como a la
utilizacin de los fondos.
Esta idea de la direccin financiera se encuentra plasmada en la representacin esquemtica
del balance de una empresa(
ACTIVOS. PASIVOS.
6Empleos de recursos7 68r&genes de recursos7

4ctivos 9ecursos de terceros
circulantes. a corto plazo.
4ctivos 9ecursos permanentes.
inmovilizados. Pasivos a largo plazo
El balance esta constituido por dos bloques! que son de igual magnitud porque ambos
representan la misma cosa( $el volumen de los recursos que manea la empresa%.
* El activo clasifica estos recursos atendiendo al criterio de su utilizacin 6dnde estn
empleados7.
o 4ctivo circulante 6a corto plazo7 las cuentas bancarias! las cuentas de clientes!
otros deudores! los inventarios de materias primas! productos en curso! etc.
o 4ctivo inmovilizado 6a largo plazo7 los terrenos y edificios! las maquinarias e
instalaciones y otras inversiones de tipo permanentes.
* El pasivo clasifica atendiendo al criterio de su origen 6de donde provienen7.
o Pasivo a corto plazo el dinero que nos 'an prestado nuestros proveedores! los
bancos! otros acreedores! etc.
o Pasivo a largo plazo 6recursos permanentes7 los fondos propios de la empresa
6capital y reservas7 y los pr"stamos a largo plazo.
Partien$o $e esta "#asii"a"i%n &asa$a en e# p#azo' se en"!entran(
Finanzas a "orto p#azo se reieren a #a )esti%n $e# a"tivo "ir"!#ante y $e# pasivo a
"orto p#azo.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
)
Finanzas I Parte 1.
Finanzas a #ar)o p#azo se reieren a #a )esti%n $e# a"tivo in*ovi#iza$o y $e #os
re"!rsos a #ar)o p#azo.
Finanzas estr!"t!ra#es.+FM,
El t"rmino finanzas estructurales se utilizar en lugar de finanzas a largo plazo. Estas
responden a cuestiones de $planteamiento%.
El planteamiento de la propia empresa determina(
el capital!
la deuda a largo plazo! y
el inmovilizado inicial.
0on el dinero de la diferencia entre los recursos a largo plazo y el inmovilizado! suele
iniciarse el funcionamiento de la empresa.
El volumen del inmovilizado y el de los recursos permanentes es muc'o ms estable que las
cuestiones de corto plazo y var&a fundamentalmente en funcin de decisiones espec&ficas(
adquisicin de una maquinaria! propuesta de una ampliacin del capital! etc. Estas decisiones
se plantean en t"rminos de variaciones cuantitativas que e,perimentan determinadas partidas
del balance! por eemplo( comprar o no comprar una maquina de :+;;.;;;.
4 trav"s de este tipo de decisiones se procura buscar un equilibrio entre los recursos y las
inversiones a largo plazo! de acuerdo al planteamiento deseado.
#on responsabilidad de la direccin financiera y la direccin general.
Por lo tanto! si una empresa empieza a evidenciar problemas financieros! manifestados
normalmente a trav"s de dificultades para atender los pagos y escasez de recursos en
general! la primera cuestin que 'ay que dilucidar es el origen de estos problemas. -a
pregunta que se debe formular es si la empresa esta mal planteada o si funciona mal.
Finanzas operativas. +NOF,
El t"rmino finanzas operativas se utilizar en lugar de finanzas a corto plazo.
Estas se ocupan de problemas que responden a cuestiones de $funcionamiento%.
-as partidas que componen el activo circulante y una buena parte de las que componen el
pasivo a corto plazo tienen que ver con el $volumen de operaciones de la empresa%. Por
eemplo( si crecen las ventas! crecen los deudores. 4l crecer las compras! crecen tambi"n
los proveedores! etc.
<ambi"n quedan afectadas algunas de estas partidas al cambiar las circunstancias del
entrono en el que se desarrollan los negocios de la empresa. Por eemplo( si se prev"
escasez de una materia prima en el futuro! puede ser necesario almacenar cantidades
e,cepcionales.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
+
Finanzas I Parte 1.
-as partidas del activo circulante y del pasivo a corto plazo quedan afectadas por la
evolucin diaria de la marca de los negocios! por las posibles estacionalidades y por otras
cuestiones de tipo operativo.
NECESIDADES DE FONDO - FONDO DE MANIO.RAS.
Fon$o $e *anio&ras.
Puede calcularse de dos maneras(
F5 = 4ctivos circulantes Pasivos a corto plazo.
F5 = 9ecursos permanentes 4ctivo inmovilizado neto.
#e adopta la segunda definicin! ya que aclara muc'o ms la verdadera naturaleza del F5. En
una empresa estacional 6fbrica de uguetes7 partiendo de la primera definicin parecer&a
que el F5 deb&a ser muy fluctuante a lo largo del a>o. 2e acuerdo a la segunda definicin! no
queda en absoluto afectado a la estacionalidad.
El F5 es un concepto que corresponde a cuestiones de planteamiento y no de funcionamiento.
Es un dato de partida( el e,ceso de fondos a largo plazo por encima del inmovilizado neto
6siempre que de positivo7. En otras palabras! el volumen de fondos permanentes que tenemos
disponibles de entrada para financiar las operaciones de la empresa. Es un concepto de pasivo
ms que un concepto de activo.
0uestiones de planteamiento(
?0mo 'acer el negocio@
?0unto necesitamos para 'acer el negocio@
A o permanente
#u modificacin es una decisin $planificada%
9ecursos permanentes 4ctivos fios = F5
4portes de los propietarios
A
2euda a largo plazo(
El F5 lo puedo modificar(
Emitiendo acciones 6^ P*7
Emitiendo 8* 6^ P a largo plazo7 o
+ activos fios
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/
Finanzas I Parte 1.
Ne"esi$a$es operativas $e on$o.
#e relaciona con el funcionamiento del negocio! lo que necesita d&a a d&a el negocio.
-as *8F es un concepto financiero que arroa de forma global el volumen de necesidades de
financiacin provocado por las operaciones. #iguiendo con el eemplo anterior! en la empresa
de ugueter&a no fluctBa el F5! pero si fluctBa las *8F. -as *8F pueden definirse como(
*8F = 4ctivo circulante operativo Pasivo a corto plazo operativo.
-as *8F se refieren uncidamente a los activos circulantes y a los pasivos a corto plazo
derivados de las operaciones de la empresa! sin tener en cuenta las decisiones de financiacin
o de colocacin de e,cedentes de tesorer&a! aunque se trate de decisiones a corto plazo.
4ctivo circulante operativo es la suma de todos los deudores a corto plazo 6deudores
por ventas7 A las provisiones de activos 6en cierto modo tambi"n deudores7 A los
inventarios A la tesorer&a operativa o tesorer&a de funcionamiento.
-a tesorer&a operativa o de funcionamiento representa el volumen de tesorer&a que se
considera adecuado para las necesidades ordinarias de funcionamiento de la empresa.
2iferencia entre circulante contable 6tesorer&a real7 y circulante operativo 6tesorer&a
deseada7
En el circulante operativo se incluyen los $e,cedentes de deudores% derivados de una
mala gestin de cobros y otras razones.
$E,ceso de #tocC% por una mala gestin de los mismos.
Por lo tanto! una empresa puede tener una gran *8F pero una mala gestin.
Pasivos a corto plazo operativos es todo lo que se obtiene de una forma ms o menos
automtica por el 'ec'o de tener un negocio en marc'a.
Por esta razn se los llama tambi"n $recursos espontneos%! por oposicin a los $recursos
negociados%.
9ecursos espontneos( proveedores! los impuestos o cuotas de #eguridad #ocial a pagar!
provisiones de pasivos! etc.
*o tendr&a la consideracin de operativos los recursos a corto plazo procedentes de algBn
cr"dito bancario. <ampoco tendr&a la consideracin de operativo el cr"dito de
proveedores en e,ceso a los plazos pactados! resultantes del incumplimiento en los pagos
por parte de la empresa.
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D
Finanzas I Parte 1.
9E0E9#8# E#P8*<4*E8# 6pasivos a corto
plazo operativos7
9E0E9#8# *E180I428#
Es un plazo. Por eemplo( arreglar con el
proveedor cuando pagar las deudas
#i 'ay muc'os recursos negociados! la
empresa est en $dificultades financieras%
#e obtienen normalmente de entidades
financieras en forma de cr"ditos o pr"stamos
cuya cuant&a! coste y plazo deben negociarse
con la entidad que proporciona dic'os
recursos.
*o tiene un costo adicional para obtenerlo
#e dan por mera operacin de la empresa
Es la diferencia entre d&as de vencimientos y
d&as de pagos
-as *8F no surgen directamente de la contabilidad 6a diferencia del F57! ya que las *8F
contables pueden ser muy distintas a las *8F reales. En situaciones de tensin de liquidez las
*8F contables suelen ser menores que las reales porque la tesorer&a es muc'o menor a la
deseada!
*os referimos siempre a *8F reales.
-as *8F pueden definirse como la inversin neta en activos circulantes derivada de las
operaciones de la empresa. -a inversin neta es porque el activo circulante queda cubierto!
en parte! por los pasivos operativos que se obtienen en forma espontnea.
-os conceptos de *8F y F5 son complementarios! aunque de naturaleza radicalmente
distinta(
El F5 representa el volumen de recursos a largo plazo 6en e,ceso del inmovilizado7 que
nos queda disponible para financiar operaciones! es decir! es un concepto de pasivo
relacionado con la estructura bsica de financiacin de la empresa.
-as *8F representan el volumen de la inversin neta generada por las operaciones! es
decir! es un concepto operativo no ligado a consideraciones de tipo estructural.
-a magnitud num"rica de las *8F no tiene por qu" coincidir con la magnitud num"rica del
F5.
Dis*in!"i%n NOF(
#ecutirizacin.
2escuento de c'eque.
Fencimiento de la cartera de cr"dito.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
G
Finanzas I Parte 1.
Es/!e*a 0 C!estiones $e p#antea*iento y "!estiones $e !n"iona*iento.
Estas figuras representan esquemticamente las definiciones del F5 como un concepto de
pasivo! dentro de los temas que representan cuestiones de planteamiento! y de las *8F como
concepto de activo! dentro de las cuestiones de funcionamiento operativo.
-a distincin entre los conceptos de *8F y F5 no es meramente semntica o cuantitativa.
Esta distincin es crucial a la 'ora de diagnosticar los posibles problemas de una empresa y de
caracterizar de forma precisa las cuestiones de planteamiento y de funcionamiento.
#i la empresa tiene problemas financieros porque sus fondos de maniobra son escasos! la
empresa tiene problemas de planteamiento.
#i los problemas financieros provienen de un e,ceso de necesidades operativas de fondos su
problema es de funcionamiento.
-os responsables de ambos tipos de decisiones son distintos y por lo tanto las soluciones
requieren distintos tipos de accin correctiva.
C!estiones $e !n"iona*iento.
ACTIVO. PASIVO.
.
0irculante operativo H Pasivo a corto plazo
operativo.
Ne"esi$a$es operativas
$e on$os.
#i los pasivos operativos son $menores% a los activos operativos la empresa va a tener *8F.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
I
Finanzas I Parte 1.
C!estiones $e p#antea*iento.
ACTIVO. PASIVO.
9ecursos permanentes.

Fon$o $e *anio&ras.


Inmovilizado.
Puede observarse que los ) trozos del balance no encaar&an si trataran de unificarse. -a
razn puede observarse en que(
#i el F5 es J que las *8F se producir la *9* para cubrir la diferencia.
FM 1 NOF' enton"es FM 0 NOF 2 Ne"esi$a$ $e Re"!rsos Ne)o"ia$os.
NOF 3 FM
*ecesidad de 9ecursos
*egociados.

*ecesidades de recursos negociados( recurrimos para 'acer frente a esta necesidad(
9F no tengo posibilidad de negociar 6eemplo! 'ipoteca7.
9ecursos negociados Eemplo descubierto temporario de un banco.
*8F F5 = A *ecesidad de recursos negociados
#i la empresa lograra adaptar los recursos realmente negociados a corto plazo a dic'as
necesidades! el equilibrio financiero ser&a perfecto! se pagar&a a todo el mundo en tiempo y
se mantendr&a la tesorer&a deseada.
#i los recursos negociados a corto plazo H a la *9* se produce un e,cedente de tesorer&a
deseada.
#i los *9* a corto plazo J *9* la diferencia quedar cubierta con recursos forzados
6d"ficit de tesorer&a y deudas no pagadas en plazo7.
4lternativas(
+*8F(
#ecutirizacin
0'eque de pago diferido
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0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
K
Finanzas I Parte 1.
Fenta de la cartera de cr"ditos
^F5(
Emitiendo 8*
Emitiendo acciones
2isminuir activos fios.
#i el F5 es H a las *8F! ello indica que el e,ceso de fondos a largo plazo que nos quedaba
para financiar operaciones es ms que suficiente para cubrir dic'as operaciones! y el
sobrante aparece como un e,cedente de tesorer&a.
FM 3 NOF' enton"es FM 0 NOF 2 E4"e$ente $e Tesorer5a.
E,cedente de tesorer&a.
1 FM
NOF

2ebo analizar cuntos d&as tendr" el e,cedente(
/ o D d&as no 'ago nada
1D d&as invierto ese e,cedente.
Re#a"i%n entre #as NOF rea#es y #as NOF "onta&#es.
Lloque 1. Lloque ). Lloque +. Lloque /.

RF
NOF NRN RNC
Rea#es. NOF
Conta&#es.
FM FM
Esta figura ilustra una situacin en que las necesidades de recursos negociados! derivadas de
las *8F reales y del F5 6bloques 1 y )7 no 'an podido ser cubiertas con recursos realmente
negociados. El resto de *8F reales se cobre con recursos forzados 6bloque +7. Pero las *8F
contables! que se desprenden del balance! se calculan restando tambi"n los recursos forzados
69F7! lo cual da lugar al bloque /. 0ontablemente! la diferencia entre *8F y F5 coinciden
siempre con los recursos negociados a corto plazo por definicin. -as *8F que nos interesan
son las reales.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
M
Finanzas I Parte 1.
Mo$e#o t5pi"o $e ne"esi$a$es operativas $e on$os.
5uc'as de la dificultades financiera e,perimentadas por las personas 'an surgido por su
incapacidad para diagnosticar a tiempo el volumen de recursos aenos que deber&an 'aber
negociado 6necesidades de recursos negociados7 para no pasar dificultades. El modelo simple
puede proporcionar ideas Btiles ante situaciones que representan patrones ms o menos
t&picos de necesidades de fondos.
5odelo simple *9* = F5 *8F.
Patrones t&picos que condicionan la evolucin de las *8F(
1. Cre"i*iento
4 una empresa en crecimiento le aumentan las *8F bastante proporcionalmente al ritmo de
crecimiento. #i las ventas aumentan un +;N! entonces los deudores! las e,istencias!
proveedores! etc.! tendern en principio! si no cambian las condiciones del negocio 6plazos de
cobro y pago! rotacin de stocC! etc.7 a aumentar tambi"n un +;N.
Por otra parte! el F5 crecer por otra v&a. #upongamos una situacin sin deuda a largo plazo!
y sin posibilidades de ampliaciones de capital. #upongamos adems un proceso de renovacin
en el que las nuevas inversiones se correspondan apro,imadamente con las amortizaciones.
En esta situacin! el F5 crecer&a solamente a trav"s de los beneficios retenidos. #i una
empresa desea financiar su crecimiento sin incurrir en nueva deuda a corto plazo! el
porcentae de crecimiento sostenible ser una funcin directa del porcentae de beneficio
sobre ventas! pero tambi"n del porcentae que las *8F representen sobre la cifra de ventas.
2. Esta"iona#i$a$
2ado que el F5 es relativamente estable! las fluctuaciones anuales de las necesidades de
cr"ditos e,ternos 6*9*7 vendrn definidas por la evolucin y fluctuaciones estimadas de las
*8F. Estas se debern determinar de acuerdo con los planes de compras! ventas y
fabricacin! que a su vez determinarn la evolucin de las e,istencias! deudores!
proveedores! etc.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
1;
Finanzas I Parte 1.
PLANTEAMIENTOS FINANCIEROS ESPECIALES. FM NE6ATIVO.
#e da cuando las mercader&as permanecen en almac"n tan pocos d&as que se cobran bastante
antes de que se tuvieran que pagar! es decir! la cifra de proveedores es superior a la suma de
deudores y de e,istencias. 0omo consecuencia de ello! las *8F resultan negativas. Por lo
tanto! la empresa puede permitirse el luo de funcionar con F5 negativo porque logro 'acer
negativas sus *8F.
*8F = 2eudores por ventas A Lienes de cambios Proveedores
-as cadenas de supermercados! crec&a rpidamente con e,cedentes beneficios. 4 pesar de su
F5 negativo. -o que ocurr&a era que las empresas cobraban rpidamente sus productos! es
decir! bastante antes de que se debiera pagar a sus proveedores.
Por lo tanto(
#uma de proveedores H suma de deudores
E,istencias alta rotacin
*8F eran negativas pod&a funcionar con F5 6O7 porque 'ac&a negativas sus *8F.
E7EMPLOS PARA 8UE LA EMPRESA SE 9A6A DE :RECURSOS NE6OCIADOS;
EN CASO DE 8UE LAS NOF 3 FM
1. Fideicomiso( se meoran las *8F porque se transforman los activos il&quidos en l&quidos
). Proveedores( $negociacin con proveedores%. Por eemplo! la empresa paga a los
proveedores 1D d&as despu"s de la entrega de mercader&as y se negocia a +; d&as.
$se e,tiende el plazo de pago a los proveedores%. Es otra forma de 'acerse de recursos
negociados.
+. emitir acciones para financiarse y as& cubrir las *8F.
E7EMPLOS PARA 8UE LA EMPRESA SE 9A6A DE :RECURSOS FORZOSOS;
1. $*o pagando% o reteniendo dinero 6eemplo( no paga los impuestos7 y de esa forma se
'ace de fondos para financiar las *8F
). Factoring
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
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Finanzas I Parte 1.
+. 2escuento de c'eques 6c'eques de pago diferido7
/. 1iro en descubierto
.i&#io)ra5a(
- Posep Faus y Posep <Qpies! Finanzas 8perativas! Eniversidad de *avarra. 0apitulo 1 y ).
- <emas restantes( Publicacin de ctedra.
0.P. Farias! 1onzalo.
0.P. 2 34gostino! 5aria de -un.
1)