Tema 3

Medidas de inversin
alternativas
Dr. Jaime Aristy Escuder
Fundacin para el Avance de las Matemticas
Notas basadas en el libro Corporate Finance de Stephen Ross, et al.
Por qu usar el NPV?
Aceptar proyectos con NPV positivos es
bueno para los accionistas.

NPV usa el flujo de efectivo
NPV usa todo el flujo de efectivo del
proyecto
NPV descuenta el flujo de efectivo
adecuadamente
La regla del valor presente neto
Valor presente neto (NPV) =
VP Total de FE - Inversin inicial

Estimacin del NPV:
1. Estimar el flujo de efectivo: Cunto? y cundo?
2. Estimar la tasa de descuento
3. Estimar el valor de la inversin inicial

Criterio de aceptacin: Aceptar si NPV > 0
Criterio de Rango: Seleccionar aquel con el NPV
ms alto
La regla del perodo de recuperacin
Cunto le toma al proyecto repagar la
inversin inicial?
Perodo de recuperacin = nmero de
aos para recobrar los costos iniciales
Criterio de aceptacin:
Lo establece la Gerencia
Criterio de Rango:
Lo establece la Gerencia
La regla del perodo de recuperacin
Desventajas:
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Ignora el flujo de efectivo despus del perodo
de recuperacin
Sesgado en contra de proyectos de largo plazo
Los criterios de aceptacin son discrecionales
Puede no tener un NPV > 0 y ser aceptado
Ventajas:
Fcil de entender
Sesgado hacia la liquidez
La regla del perodo de
recuperacin descontado
Cunto tiempo toma recuperar la inversin
inicial, pero tomando en consideracin el
valor del dinero en el tiempo?

Cuando usted calcule el valor presente de
los flujos de efectivo ya habra calculado
el NPV.
Regla del rendimiento contable promedio
La aceptacin depende de la Gerencia.
Desventajas:
Ignora el valor del dinero en el tiempo
Usa un criterio arbitrario de aceptacin
Basada en valor en libros, no en flujo de efectivo ni valor
de mercado
Ventajas:
La informacin contable est disponible
Fcil de calcular
Utilidad Neta Promedio
AAR
Valor Promedio de la Inversin

Regla de la Tasa Interna de Retorno

IRR: Es la tasa de descuento que hace NPV=0
Criterio de aceptacin:
Se acepta si la IRR excede el retorno requerido.
Criterio de Rango:
Seleccionar la alternativa con la IRR ms elevada

Desventajas:
IRR puede no existir o puede haber multiples IRR

Ventajas:
Fcil de entender y comunicar
La Tasa Interna de Retorno:
Ejemplo
Considere el siguiente proyecto:
0 1 2 3
$50 $100 $150
-$200
La TIR de este proyecto es 19.44%
3 2
) 1 (
150 $
) 1 (
100 $
) 1 (
50 $
0
IRR IRR IRR
NPV

El NPV para este ejemplo
Discount Rate NPV
0% $100.00
4% $71.04
8% $47.32
12% $27.79
16% $11.65
20% ($1.74)
24% ($12.88)
28% ($22.17)
32% ($29.93)
36% ($36.43)
40% ($41.86)
Si graficamos el NPV contra la tasa de descuento
vemos que la TIR es el intercepto en el eje-x.
IRR = 19.44%
($60.00)
($40.00)
($20.00)
$0.00
$20.00
$40.00
$60.00
$80.00
$100.00
$120.00
-1% 9% 19% 29% 39%
Discount rate
N
P
V
Problemas del enfoque de la TIR

Mltiples TIR.
El problema de la escala.

Mltiples TIR
En este proyecto hay dos TIR
0 1 2 3
$200 $800
-$200
- $800
($150.00)
($100.00)
($50.00)
$0.00
$50.00
$100.00
-50% 0% 50% 100% 150% 200%
Discount rate
N
P
V
100% = IRR
2

0% = IRR
1

Cul se debe
usar?
El problema de la escala

Preferira usted obtener un 100% o un
50% sobre su inversin?
Qu pasara si el retorno de un 100% se
obtiene sobre una inversin de $1
mientras que el retorno de un 50% es
sobre una inversin de $1,000?

Regla del Indice de Rentabilidad
Criterio de aceptacin:
Acepte si PI > 1
Criterio de rango:
Seleccione la alternativa con el mayor Profit Index (PI)
Desventajas:
Problemas con inversiones excluyentes
Ventajas:
Fcil de entender y comunicar
Decisin correcta cuando se evalan proyectos
independientes
VP Total de los Flujos de efectivo futuros
PI
Inversin inicial

La prctica del presupuesto de capital

Vara de industria a industria:
Algunas usan el perodo de recuperacin, otras
usan tasas de retorno contable.
Las ms utilizadas por las grandes empresas
son la regla del NPV y de la TIR.
Ejemplo de reglas de inversin
Compute la TIR, NPV, PI, y perodo de recuperacin
para estos dos proyectos. Asuma que la tasa de
retorno requerida es de un 10%.

Ao Proyecto A Proyecto B
0 -$200 -$150
1 $200 $50
2 $800 $100
3 -$800 $150
Ejemplo de reglas de inversin
Proyecto A Proyecto B
CF
0
-$200.00 -$150.00
PV
0
of CF
1-3
$241.92 $240.80

NPV = $41.92 $90.80
IRR = 0%, 100% 36.19%
PI = 1.2096 1.6053
Ejemplo de reglas de inversin
Perodo de recuperacin:
Proyecto A Proyecto B
Ao CF Cum. CF CF Cum. CF
0 -200 -200 -150 -150
1 200 0 50 -100
2 800 800 100 0
3 -800 0 150 150
Payback period para B = 2 aos.
Payback period para A = 1 3 aos?
Relationship Between NPV and IRR
Discount rate NPV for A NPV for B
-10% -87.52 234.77
0% 0.00 150.00
20% 59.26 47.92
40% 59.48 -8.60
60% 42.19 -43.07
80% 20.85 -65.64
100% 0.00 -81.25
120% -18.93 -92.52
Project A
Project B
($200)
($100)
$0
$100
$200
$300
$400
-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%
Discount rates
N
P
V

IRR
1
(A) IRR (B)
NPV Profiles
Cross-over Rate
IRR
2
(A)

Resumen y conclusiones
Esta clase presenta las alternativas al NPV ms
conocidas:
Payback period
Retorno contable promedio (Accounting rate of
return)
Tasa interna de retorno
Indice de rentabilidad
A pesar de algunas ventajas, ninguna de ellas
supera a la regla del valor presente neto.