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Lconomie russe

au premier trimestre 2014


Evgueni Gavrilenkov
Bulletn analytque de lObservatoire franco-russe, n
o
1, Avril 2014
Lconomie russe au premier trimestre 2014
Bulletn analytque de lObservatoire franco-russe, n
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Evgueni Gavrilenkov est conomiste en chef au sein de Sberbank CIB
(Moscou). Diplm en mathmatiques de lInstitut dAviation de Moscou en 1978,
il soutient une thse de doctorat en conomie en 1985. Dans les annes 1990,
Evgueni Gavrilenkov est professeur associ luniversit Hitotsubashi au Japon et
chercheur lInstitut de recherche conomique prs le gouvernement du Japon.
Il est galement chercheur associ auprs de la Banque de Finlande, professeur
associ lUniversit Paris I-Panthon-Sorbonne et chercheur au Fonds Montaire
International. Avant de rejoindre, en 2002, la banque dinvestissement Troka
Dialog (rachete par Sberbank en 2012), Evgueni Gavrilenkov a travaill, entre
1992 et 1996, au Centre russe danalyse conomique, un cercle gouvernemental de
rflexion et dtude, o il a occup les fonctions de directeur gnral adjoint puis de
directeur gnral. Il tait simultanment chercheur au Centre Carnegie de Moscou.
Outre ses fonctions au sein de Sberbank CIB, Evgueni Gavrilenkov dirige lInstitut
de recherche et de prvision macroconomiques au Haut-Collge dconomie de
Moscou (HSE), ainsi que la publication du journal conomique de cette universit.
Observatoire franco-russe
Auteur
Evgueni Gavrilenkov
Cr en mars 2012 linitiative du Conseil conomique de la Chambre de
commerce et dindustrie franco-russe (CCIFR), lObservatoire a pour vocation de
produire une expertise approfondie sur la Russie, ainsi que de promouvoir une
meilleure connaissance des ralits franaises auprs des lites politiques et
conomiques russes. Il publie des notes thmatiques et un rapport annuel sur la
Russie. Il organise galement des manifestations (colloques, sminaires, confrences
de presse) Paris, Moscou et dans les rgions russes. LObservatoire franco-russe
sest dot dun conseil scientifique runissant une quinzaine duniversitaires et
experts (Alain Blum, Pascal Boniface, Isabelle Facon, Pierre Kopp, Jean Radvanyi,
Marie-Pierre Rey, Georges Sokoloff, Evgueni Gavrilenkov, Natalia Lapina, Fiodor
Loukianov, Sergue Karaganov, Rouslan Poukhov, Konstantin Simonov, Tatiana
Stanovaa) qui participent activement ses travaux.
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Sommaire
2 Auteur / Observatoire franco-russe
3 Sommaire
4 Introducton

5 Balance des paiements, taux de change et politque montaire de la
Banque centrale

10 Dynamique du PIB : acclraton ou ralentssement de la croissance ?

15 Demande des consommateurs et producton industrielle

17 Excuton du budget
19 Conclusion
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Les premiers mois de lanne 2014 nont pas modifi les tendances macro-
conomiques qui staient formes dans lconomie russe au cours de lanne
prcdente : la croissance est reste faible, tandis que linflation a continu
daugmenter sur fond daffaiblissement du rouble, de baisse des rserves de change
et de sortie des capitaux. Il convient de souligner que tout cela sest produit dans
un contexte de stabilit budgtaire et dexcdent de la balance commerciale. Il est
vrai que limplication active de Moscou dans la crise politique ukrainienne a accru
les risques spcifiquement russes et affect la dynamique macro-conomique du
pays ; mais il serait abusif dexpliquer exclusivement par des facteurs extrieurs le
ralentissement de la croissance, la hausse de linflation, laffaiblissement du rouble
et laugmentation de la sortie des capitaux.
Introducton
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Les rserves de change de la Banque de Russie ont continu de baisser tout
au long du premier trimestre. Dbut avril, leur volume ntait plus que de 473,9
milliards de dollars, en dpit de laugmentation significative de lexcdent de la
balance des paiements (au 1er janvier 2014, les rserves de change slevaient
509,6 milliards de dollars). Daprs les donnes de la Banque centrale (BC),
lexcdent des comptes courants a t, au premier trimestre 2014, de 27,6 milliards
de dollars (il avait t de 24,3 milliards de dollars pour le premier trimestre 2013
et de 32,8 milliards de dollars pour la totalit de lanne 2013). Cela sexplique
par une baisse de plus de 7 % des importations par rapport la mme priode
de lanne dernire. Lexcdent commercial est pass de 48 milliards de dollars au
premier trimestre 2013 51,4 milliards de dollars au premier trimestre 2014, alors
que la balance des services est reste ngative et pratiquement inchange (10,8
milliards de dollars contre 10,5 un an plus tt).
La part des investissements directs et des emprunts contracts ltranger
(surtout en provenance dorganisations non financires) dans le compte financier
de la balance des paiements sest rduite. De plus, les volumes des acquisitions
dactifs trangers faites par les banques et compagnies russes ont t infrieurs
ce quils avaient t pour la mme priode un an plus tt. Dans le mme temps,
la demande de devises trangres a nettement augment : les Russes en ont
acquis pour 19,6 milliards de dollars, alors quau cours du premier trimestre 2013,
la population avait t vendeur net de devises (pour un volume de 1,9 milliard
de dollars). La pression subie par le rouble et son affaiblissement au cours de ces
derniers mois sont donc largement dus la hausse de la demande des foyers russes,
alors quau cours du second semestre 2013, la hausse de la demande de devises
provenait essentiellement des banques et des entreprises.
Selon les calculs de la BC, les sorties nettes de capitaux se sont leves, au
premier trimestre 2014, 50,6 milliards de dollars. Pour autant, la totalit de cette
somme na pas t transfre lextrieur de la Fdration de Russie : une partie
importante a t conserve par les banques sous la forme de swaps de change et
sur des comptes correspondants hbergs la BC.
Au dbut de lanne, de nombreux experts et hauts fonctionnaires ont voqu
les potentielles sorties de capitaux et les effets que ce phnomne aurait sur la
croissance. Le ministre du Dveloppement conomique a labor un scnario
de base selon lequel les sorties de capitaux en 2014 atteindraient 100 milliards
Balance des paiements, taux de change et politque montaire
de la Banque centrale
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de dollars mais, auparavant, ce ministre nexcluait pas une acclration de
la croissance jusqu 1,8-1,9% (un calcul qui se fondait, il est vrai, sur un volume
de sortie de capitaux de 60 milliards de dollars pour cette anne). En 2013, la
croissance avait t de 1,3 %, avec une sortie nette de capitaux denviron 60 milliards
de dollars. tant donn que, cette anne, la sortie de capitaux devrait tre plus
importante, on ne peut gure esprer une augmentation de la croissance, mme
si les autres facteurs demeurent inchangs. Gnralement, la sortie de capitaux
provoque le ralentissement de la croissance et non pas son acclration (ainsi, la
fuite massive des capitaux qui stait produite en 2008 stait accompagne de la
baisse des rserves de change et dune rcession sensible en 2009) mme si, en
thorie il est possible que la sortie de capitaux puisse contribuer la prservation
de la croissance. Cela peut par exemple se produire dans le cas dune augmentation
brusque du solde des comptes courants due des effets de prix : dans un tel cas
de figure, une importante sortie de capitaux peut limiter le renforcement de la
devise nationale. Mais dans la situation actuelle, toutes choses gales par ailleurs,
lacclration de la sortie des capitaux constate au dbut de cette anne aura trs
probablement un effet dltre sur la croissance.
Par ailleurs, il ne faut pas surestimer le volume total de la sortie de capitaux
en provenance de Russie pour la totalit de 2014. Les prvisions effrayantes de
certains experts, qui annoncent une fuite de capitaux allant de 100 150 milliards
de dollars, sont vraisemblablement des extrapolations des tendances actuelles
et doivent tre revues la baisse. Les interventions cumules de la BC (cest--
dire les ventes nettes de devises) ont t nettement suprieures la baisse des
rserves de change. De juin 2013 la fin du premier trimestre 2014, ces rserves
se sont rduites denviron 32 milliards de dollars, alors que le volume cumul des
interventions de la BC sur le march des changes a t deux fois plus important.

Interventions de la Banque centrale et volution des rserves de change,
en milliards de dollars










Source : Banque centrale.

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La diffrence entre les deux lignes (cest--dire entre le volume cumul des
interventions de la Banque centrale et lvolution des rserves de changes)
peut sexpliquer par le succs croissant du refinancement propos par la BC aux
banques par le biais des swaps de change. Il apparat quune partie des dpts en
devises overnight (que les banques utilisent en tant que garanties donnes
la BC dans le cadre des transactions portant sur des swaps de change) na pas t
rcupre. De toute vidence, cette forme de refinancement na eu quun impact
limit sur le taux overnight, lexception de certains jours o les taux overnight
avaient temporairement diminu. Globalement, il semble que les swaps de change
sont devenus un instrument supplmentaire permettant aux banques de gagner
de largent sur le march des changes sans prter lconomie relle.
Mme si dbut mars dbut avril, le cours du rouble sest quelque peu
stabilis, on ne saurait affirmer que sa position est dsormais ferme. En effet,
la Banque de Russie a continu de soutenir la monnaie russe en intervenant
rgulirement sur le march des changes ( noter cependant quactuellement elle
vend moins de monnaie quotidiennement quau dbut de lanne). Paralllement,
la BC refinance de plus en plus activement les banques. Le volume des oprations
de refinancement, aprs la baisse saisonnire du dbut de lanne, a de nouveau
dpass les 4 600 milliards de roubles, ce qui est proche du record historique.
Le rgulateur continue dappliquer une politique de crdit montaire trs
gnreuse qui peut difficilement tre justifie dans les circonstances actuelles. Il
est significatif que cette politique ne conduise pas une amlioration sensible de
la situation de lconomie dans son ensemble. Sur les 4 600 milliards de roubles
consacrs au refinancement des banques, prs de 1 600 ont t avancs en change
de garanties portant sur des actifs non marchands et pour des dures plus longues
quun jour ou une semaine. la diffrence des prts court terme accords aux
banques et garantis par des actifs financiers dans le cadre doprations principales
de refinancement, les refinancements effectus sous garantie dactifs non
marchands ne peuvent pas, par dfinition, tre considrs comme des instruments
du march. La dstabilisation des marchs financiers russes depuis le milieu de
lanne dernire est dans une large mesure due prcisment llargissement de
la pratique de la mise la disposition des banques de sommes importantes sur une
base non financire. Au dbut de cette anne, laccroissement des incertitudes
gopolitiques a contribu la poursuite de laffaiblissement du rouble.


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La dynamique des taux de change










Remarque : quand ce ratio augmente, le rouble se renforce, quand il baisse, le
rouble saffaiblit.
Source : Banque centrale.

Depuis le milieu de lanne dernire, le volume du refinancement des banques
a augment denviron 2,3 fois, ce qui dpasse trs largement laccroissement du
bilan de la Fed (une augmentation de moins de 30 % pour lensemble de lanne
dernire) ou de la BCE (qui a mme rduit son bilan). La Banque centrale de
Russie semble avoir suivi la mode du quantitative easing , et cela de faon
excessive et avec retard, oubliant que le rouble nest pas une monnaie de rserve
internationale. Loffre excessive de roubles sur le march montaire provoque leur
reflux vers le march des changes et des interventions de la Banque centrale sur
ce march, ce qui a pour consquence la rduction des rserves de change. Dans
le mme temps, la confiance dans le rouble sest progressivement rode, ce qui a
conduit, dbut 2014, dans un contexte daugmentation des risques gopolitiques,
une pression encore plus grande sur le rouble et lacclration de la sortie des
capitaux. Finalement, le corridor montaire a disparu, puisqu un moment
donn ses frontires ont commenc changer pratiquement chaque jour.
Pour autant, il serait erron de considrer la politique de la Banque centrale
comme une politique accommodante, car les taux dintrt nominaux, y compris
le taux directeur (pass 7 % le 3 mars) sont relativement levs. Cette politique
devrait plutt tre qualifie de gnreuse car le rgulateur continue de
proposer volontiers aux banques de leur prter de largent garanti par des actifs non
marchands, refinanant ainsi des volumes levs de crdits accords auparavant
(dans ce cas de figure, le taux dintrt est actuellement denviron 8,75 %). Il
nest pas tonnant que, dans ces conditions, le rendement des OFZ (obligations
intrieures) reste lui aussi lev (plus de 9 % en moyenne).

Mars 2014 Mars 2014 par
rapport au dbut de
lanne
Cours rel rouble / dollar -8,6% -5,2%
Cours rel rouble / euro -11,5% -4,7%
Taux de change effectif rel -8,5% -3,9%
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Lun des effets secondaires de cette politique si gnreuse mais coteuse
mettre en uvre est, nous lavons voqu, la baisse des rserves de change et la
continuation de la pression exerce sur le rouble, mme si elle nest plus aussi forte
quau dbut de lanne. Autre effet pervers : la hausse de linflation. Ainsi, en mars,
linflation mensuelle a atteint 1,0 %, un niveau quelle a pratiquement conserv
dbut avril (linflation hebdomadaire sest leve 0,2 % pour la priode du 1er au
7 avril). Linflation, en rythme annuel, atteint dsormais 7 %.

Dynamique de court terme
Indice des prix la consommation depuis le dbut de lanne









Source : Rosstat.

Ainsi, la politique de la Banque centrale pourra bientt tre qualifie non
seulement de gnreuse mais de trop accommodante, car linflation annuelle
va probablement continuer de crotre en avril-mai. La combinaison dune inflation
leve et dune dynamique macro-conomique assez atone (mme si elle sest
lgrement amliore en fvrier) ne laisse la Banque centrale aucune marge de
manuvre sur les taux dintrt.

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Dbut avril, Rosstat a publi des donnes mises jour concernant la production
et lutilisation du produit intrieur brut pour 2013. Le taux de croissance pour lanne
2013 (1,3 %) ne change pas ; en revanche, les nouveaux chiffres montrent une
dynamique trimestrielle radicalement diffrente de celle qui avait t prsente
dans un premier temps. En effet, il avait t initialement annonc quau cours du
premier trimestre 2013 le PIB avait augment de 1,6 % par rapport la mme
priode de lanne 2012, ces donnes signifiant un ralentissement du rythme
annualis de la croissance au cours des deuxime et quatrime trimestres. Mais
les donnes mises jour montrent quen janvier-mars 2013 le PIB navait en ralit
augment que de 0,8 %, ce qui signifie que la croissance na cess de sacclrer
tout au long de lanne dernire (1,0 % pour le deuxime trimestre, 1,3 % pour le
troisime et 2,0 % pour le quatrime).
Les donnes mises jour montrent galement que dans le secteur de
lagriculture, la croissance a t, au quatrime trimestre, suprieure de 10 %
la mme priode de lanne prcdente (grce une bonne rcolte de crales)
alors que ce secteur avait t en baisse au dbut 2013. Pour ce qui concerne
lindustrie manufacturire, les nouveaux chiffres indiquent que la croissance sest
acclre au quatrime trimestre de 2013, passant un niveau de 3,0 % en termes
annualiss, suite la hausse de la demande de produits dexportation russes dans
les pays europens, qui ont ce moment-l commenc sortir de la rcession.
Pour le reste, lacclration de la croissance en 2013 a t due au secteur des
services, notamment aux oprations immobilires, et au secteur public (dfense,
services sociaux, sant). Au vu de lacclration de linflation constate ces derniers
mois, une telle croissance peut sembler fragile, dautant plus quil nest pas prvu
en 2014 daugmenter significativement les dpenses budgtaires et que dans un
contexte dinflation leve les dpenses relles vont probablement tre rduites.
Une hausse sensible de la production agricole en 2014 semble galement peu
probable, du fait de lexistence dun effet de base lev.
Dynamique du PIB : acclraton ou ralentssement de la crois-
sance ?
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Indice du volume du PIB et de la valeur ajoute brute par activit conomique:
en prix constants, en % par rapport la priode correspondante de lanne prcdente


































Source : Rosstat.
2013 Dont
1
er

trimestre
2
me

trimestre
3
me

trimestre
4
me

trimestre
Produit intrieur brut en prix
du march 101,3 100,8 101,0 101,3 102,0
Dont :
Agriculture, chasse et
sylviculture 103,0 97,4 98,7 101,7 110,0
Pche, pisciculture 103,7 103,7 99,8 109,1 102,5
Extraction minire 100,9 101,5 101,0 101,2 100,1
Industries manufacturires 101,2 101,2 99,6 100,7 103,0
Production et distribution
dlectricit, de gaz et deau 97,7 97,2 100,0 98,9 95,5
Btiment 97,6 99,7 95,7 99,2 96,9
Vente en gros et au dtail ;
rparation de moyens de
transport, de motos, dobjets
mnagers et personnels 101,1 98,3 102,9 100,6 102,6
Htels et restaurants 101,9 102,8 103,4 102,7 99,1
Transport et communication 101,0 101,1 100,6 100,3 102,0
Activits financires 111,5 111,0 111,4 111,9 111,8
Oprations immobilires,
location et prestation de services 102,0 100,8 100,6 102,5 103,5
Administration publique et
dfense ; assurance sociale 101,2 100,5 100,5 100,4 103,3
Enseignement 100,0 99,8 99,9 100,1 100,0
Sant et services sociaux 103,1 102,4 103,0 103,2 103,6
Autres services communautaires,
sociaux et la personne 98,9 98,4 98,9 98,7 99,5
Activits des mnages 101,3 100,7 100,8 101,8 101,8
Impts nets sur les produits 101,0 101,7 100,6 101,3 100,5
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Ainsi, toutes choses gales par ailleurs, il ne faut pas sattendre une acclration
de la croissance en 2014, mme si les chiffres seront trs probablement suprieurs
aux attentes ce qui sexplique en partie par leffet de base provoqu par la
rvision des donnes trimestrielles pour lanne dernire.
Il est significatif quen 2014, ce soit le secteur financier qui ait connu la croissance
la plus rapide : +11,5 %, soit prs de dix fois plus que lconomie dans son ensemble.
Tout aussi parlant est le fait quen 2012 lcart entre la dynamique de la croissance
du PIB et celle de la croissance du secteur financier (qui stait cette anne-l
accrue de plus de 18 %) avait t anormalement lev. Dun ct, cela tmoigne de
la fragilit de la tendance (il est peu probable que cet cart se maintiendra danne
en anne) et de lexistence de risques ventuels. Dun autre ct, ce phnomne
illustre de faon clatante la gnrosit excessive de la politique montaire de
la Banque centrale, ainsi que le fait quune partie importante des sommes prtes
aux banques via des crdits de refinancement ne sort pas du circuit financier et
se retrouve sur le march des changes. Do la sortie des capitaux et, la suite de
celle-ci, la rduction des rserves de change de la Banque centrale. Cest--dire
que plus le refinancement long terme sous la garantie dactifs non marchands
est lev, plus les rserves de change baissent. Autre lment important : si lon
exclut le secteur financier, la croissance du reste de lconomie en 2013 naura t
que de 0,8 % environ. La situation a t comparable en 2012. Cela signifie que,
depuis 2012, lcart entre la dynamique du PIB total et celle du PIB hors secteur
financier sest accru ; mais cette tendance ne saurait se poursuivre ternellement.
La situation peut commencer changer ds cette anne. En effet, la pression sur le
secteur financier, due laugmentation des crances impayes, va sintensifier car
le haut niveau des taux dintrt entrane laccroissement de la part des revenus de
la population qui est consacre au service de la dette.
Pour linstant, on ne sait pas exactement quel point lacclration de la
croissance en 2013 du PIB calcul sous langle de la production que montrent les
donnes rcemment mises jour est due au ralentissement de la dynamique des
principaux lments du PIB calcul sous langle de la consommation finale. Ces
contradictions pourraient sexpliquer par le fait que les donnes sur la production
et la consommation du PIB pour le premier trimestre 2014 ont t publies le 1er
avril, et on sait quil ne faut pas prendre au srieux tout ce qui dit ce jour-l Daprs
Rosstat, la hausse de la consommation des mnages na cess de ralentir tout au
long de lanne 2013 : lors du premier trimestre, elle avait t de 5,7 % suprieure
son niveau de lanne prcdente la mme priode ; pour le quatrime trimestre,
ce chiffre tait pass 4,1 %. Pendant ce temps, le rythme de la consommation
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publique a galement ralenti, passant pour les mmes priodes de 0,6 % 0,4
%. La formation brute de capital, dont la dynamique aura t ngative en 2013, a
affich toute lanne un rythme invariablement ngatif.

Dynamique des lments de la consommation du PIB :
en prix constants, en % par rapport la priode correspondante de
lanne prcdente
Source : Rosstat.
1) Y compris lacquisition de valeurs nette de cessions.

En fvrier, les investissements en capital fixe ont t moins levs quun an plus
tt, mais cette rduction na pas t aussi sensible quen janvier : en fvrier, les
investissements ont baiss de 5 % en rythme annuel aprs une baisse de 7 % en
janvier.
2013 Dont
1
er

trimestre
2
me

trimestre
3
me

trimestre
4
me

trimestre
Produit intrieur brut 101,3 100,8 101,0 101,3 102,0
Dont :
Dpenses de
consommation finale 103,5 104,2 103,3 103,5 103,1
Des mnages 104,7 105,7 104,4 104,8 104,1
De ladministration
publique 100,5 100,6 100,4 100,4 100,4
Des organisations but non
lucratif au service des
mnages 99,3 99,3 99,4 99,4 99,3
Formation brute de
capital 93,9 94,8 93,4 93,5 94,3
dont
Formation brute de capital
fixe
1)
99,9 99,5 98,7 100,1 100,5
Exportations 104,2 100,0 103,7 107,4 105,6
Importations 103,7 107,3 103,4 105,3 99,9

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Le ralentissement de la dynamique de la demande finale confirme quil serait
erron de sattendre une acclration de la croissance cette anne. En outre, on
ignore encore quelles sanctions supplmentaires les pays occidentaux pourraient
adopter contre la Russie et quel serait leur impact sur lconomie du pays. Dun autre
ct, on na pas constat, au cours des premiers mois de 2014, de changements
dans la politique de la Banque centrale susceptibles de stabiliser les marchs
financiers, de restaurer la confiance dans le rouble et de stimuler lacclration de
la croissance.
En thorie, des sanctions srieuses contre la Russie pourraient entraner le
pays dans la rcession, mais pour linstant toutes les spculations sur ce sujet
apparaissent infondes. Il nest pas exclu que linstabilit sur les marchs financiers
russes pourrait avoir un effet tout fait inattendu, notamment la stimulation de la
consommation des mnages (et peut-tre de la production dans certains secteurs
de lindustrie manufacturire).
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Ainsi, Rosstat a publi des donnes indiquant quen fvrier 2014, le chiffre
daffaires du commerce de dtail avait augment de 4,1 % par rapport fvrier
2013 (en janvier, cette augmentation stait leve 2,4 % en termes annualiss ;
en dcembre 2013, 3,8 %). Paralllement, le volume de la production industrielle
a t, en fvrier 2014, suprieur de 2,1 % son niveau du mme mois de lanne
prcdente ; et pour la priode janvier-fvrier 2014, ce volume a t de 0,9 % suprieur
ce quil avait t en janvier-fvrier 2013 (sur lanne 2013 au total, la production
industrielle avait augment de 0,4 %). Lacclration de la croissance annualise
constate en fvrier sexplique en partie par un effet de base faible (en fvrier 2013, la
production industrielle stait rduite de 3,1 %). Mais indpendamment de cet effet,
les donnes mensuelles dsaisonnalises montrent galement une augmentation
de 0,8 % de la production industrielle. Les rsultats de fvrier ont t plutt
encourageants, spcialement dans lindustrie manufacturire, o la croissance en
rythme annuel a t de 3,4 %. Il nest pas exclu que cette tendance se maintienne
en mars, mais il est aujourdhui difficile de dire quel point elle sera durable.
Il apparat que, dans un contexte marqu par des attentes accrues dinflation
et de dvaluation, la sortie des capitaux entreposs sur des comptes bancaires
sest accompagne non seulement de la hausse de la demande de devises, mais
aussi dune demande accrue de certains produits durables, ce qui a globalement
soutenu la demande des consommateurs mais ce phnomne pourrait bien ne
pas durer.
Globalement, aucun des objectifs traditionnels des Banques centrales
na t atteint en Russie. Linflation reste leve et continue de sacclrer. Le
rouble demeure faible et instable. Les rserves de change de la Banque centrale
continuent de baisser. Or les rendements des obligations dtat sont encore levs,
et ont mme augment au cours des douze derniers mois. Par consquent, la
situation insatisfaisante de lconomie ne peut que partiellement tre attribue
des facteurs extrieurs, notamment limplication de la Russie dans les processus
actuellement en cours en Ukraine.
Les tendances long terme du march de la consommation indiquent que la
dynamique de la consommation allait de toute faon connatre un ralentissement,
au moins jusquen fvrier. Cela tait d au fait que les remboursements des crdits
taux dintrt levs avaient (et continuent davoir) une influence ngative sur la
dynamique de la demande des mnages (et par consquent sur la production des
produits durables).
Demande des consommateurs et producton industrielle
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Taux dintrt nominaux sur les prts la consommation (% annuel)
Paralllement, laffaiblissement du rouble, qui dure maintenant depuis
longtemps, a un effet ngatif sur le niveau des investissements. Cest pourquoi un
changement de la politique montaire et de crdit et la stabilisation des marchs
montaires simposent pour une acclration de la croissance conomique en
2014.


<30 j. 31-90 j. 91-180 j. 181 j.-1 an <1 an >1 an
Jan 12 13,7 15,7 31,9 27,6 25,4 17,7
Jan 13 15,4 16,8 27,9 25,1 24 20,8
Jun 13 20,6 17,9 28,3 24,9 24,4 19,3
Jul 13 21,9 16 27 24,7 24 19,3
Aot 13 23,5 16 25,5 23,8 23,6 18,7
Sep 13 24,1 16,6 25,2 24,3 24,1 18,6
Oct 13 24,3 15,3 25,3 24,8 24,2 17,9
Nov 13 23,6 16,4 24,3 24,6 24,1 17,8
Dc 13 25,6 15,7 26,3 23,6 23,5 17,3
Jan 14 28 16,1 30,4 23,8 24,4 18,3
Fv 14 28,3 15,4 23,7 22,6 22,8 18
Lconomie russe au premier trimestre 2014
Bulletn analytque de lObservatoire franco-russe, n
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Excuton du budget
Selon des estimations prliminaires du ministre des Finances, le budget de
lEtat fdral a t, au premier trimestre 2014, excdentaire denviron 110 milliards
de roubles, les recettes slevant 3 500 milliards de roubles et les dpenses
3 400 milliards de roubles. Le volume des recettes perues a reprsent environ
26 % des prvisions annuelles (cette anne, la loi budgtaire prvoit des recettes
de 13 600 milliards de roubles) tandis que les dpenses ont constitu 24,4 % des
prvisions sur lanne (un peu moins de 14 000 milliards de roubles). Lexcution
du budget est donc trs proche du plan tabli, cest--dire que les recettes et les
dpenses sont recueillies et ralises de faon harmonieuse (ce qui navait pas t
le cas au cours des dernires annes, quand la ralisation des dpenses avait en
dbut danne tendance prendre beaucoup de retard sur le calendrier).
Il est noter que, comme le cours du rouble est bas et les prix du ptrole
relativement hauts, les recettes ptrogazires sont nettement plus leves que ce
quavait prvu le gouvernement. Au premier trimestre 2014, elles ont t de 1 800
milliards de roubles (soit 28 % du volume annuel prvu), contre un peu moins de
1,7 trillion de roubles (24,1 % des prvisions sur lanne) pour les recettes non
ptrogazires. Le budget 2014 prvoit plus de 7 000 milliards de roubles de recettes
hors-hydrocarbures et plus de 6 500 milliards de roubles de recettes ptrolires
et gazires : le gouvernement comptait rduire la dpendance du budget envers
les recettes ptrogazires en gnral et envers le prix du ptrole en particulier.
Mais le rsultat, fin 2014, sera trs probablement inverse : un rouble plus faible
provoquera un niveau plus lev des recettes ptrogazires, tandis quen dpit
dune inflation qui ne cesse de sacclrer, la faible croissance de lconomie ne
permettra pas de recueillir les recettes non ptrogazires plus vite que prvu par
le calendrier. En particulier, le recouvrement de la TVA sur les produits imports
peut prendre beaucoup de retard cause dune demande intrieure limite et de
la baisse des importations. Il nen reste pas moins que, la fin de lanne, le budget
2014 sera trs probablement lquilibre (voire lgrement excdentaire, du fait
de la traditionnelle hausse des recettes fiscales en dcembre). Il nest cependant
pas exclu que le gouvernement dcide daccrotre les dpenses budgtaires cette
anne, mme si une telle mesure contreviendrait la lgislation budgtaire et
exigerait ladoption dun certain nombre damendements la loi sur le budget.
Mme si, au premier trimestre 2014, les dpenses ont t pour lessentiel
finances conformment au calendrier, elles ont t trs ingales selon les secteurs.
Lconomie russe au premier trimestre 2014
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Ainsi, les dpenses militaires ont nettement devanc le calendrier (un peu moins
de 41 % du volume annuel a t dpens lors du seul premier trimestre) alors
que des domaines comme la protection de lenvironnement ou lducation
physique et le sport nont t financs qu hauteur de 8-9 % des budgets annuels
annoncs.
Le service de la dette de ltat et des municipalits a galement t ralis plus
vite que prvu (29,4 % de la somme annuelle dpense lors du premier trimestre).
Il est cet gard notable que le programme demprunts pour cette anne est en
retard par rapport au calendrier prvisionnel, ce qui nest pas tonnant dans la
mesure o jusquici le budget est rest excdentaire alors que les taux dintrt
auxquels le gouvernement aurait pu obtenir des prts ont augment. Finalement,
les recettes brutes sur le march intrieur ont constitu lors du premier trimestre
moins de 17 % du plan annuel, et sur ce premier trimestre ltat aura t un payeur
net et pas un emprunteur.
Lconomie russe au premier trimestre 2014
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Conclusion
Fondamentalement, il nexiste pas dobstacles macro-conomiques la
croissance en Russie. Les comptes courants sont toujours excdentaires (en 2014, le
solde positif peut dpasser les 2,0 % du PIB). Le budget 2014 devrait tre quilibr
voire mme lgrement excdentaire. La dette extrieure totale reprsente moins
de 35 % du PIB (en janvier-mars, la dette a un peu baiss, passant de 727,1 milliards
de dollars fin 2013 723,9 milliards de dollars dbut avril). Prs de 25 % de cette
dette sont libells en roubles ; au cours du premier trimestre, cest prcisment la
dette en roubles qui a t rduite (le volume des OFZ dtenues par des trangers
possdant des titres russes exprims en dollars a baiss de 4,5 milliards de dollars).
La croissance conomique en Russie est freine par des institutions imparfaites (ce
qui na rien de nouveau), mais aussi par les incertitudes gopolitiques actuelles et
par le manque de confiance dans le rouble et dans la politique macro-conomique
russe dans son ensemble. Malheureusement, la dcision du ministre des Finances
de reprendre les achats de devises trangres sur les marchs pour rapprovisionner
le Fonds de rserve ne contribuera pas la stabilisation des marchs.
Le volume du refinancement offert au secteur bancaire par la Banque de
Russie sous caution dactifs non marchands et ses interventions quotidiennes sur
le march montaire restent des paramtres cls quil convient de suivre de prs.
Si une tendance durable de rduction de ces oprations se fait jour, il sera possible
de considrer avec davantage doptimisme les perspectives de la croissance
conomique en Russie en 2014.
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