Costo Promedio Ponderado de Capital

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INTRODUCCION


Una empresa para financiar sus inversiones puede utilizar distintos medios o recursos
financieros. El coste de capital o C.M.P. va a ser el coste, ya sea explcito o implcito, que
efectivamente le supone a la empresa la utilizacin de estos recursos financieros. El
conocer el coste efectivo de cada una de las opciones financieras, le permitir a la empresa
elegir los recursos de menor coste incrementando, por tanto, los beneficios.

El coste del capital se define como la tasa de retorno o tipo de rendimiento interno mnimo
que todo proyecto de inversin debe proporcionar para que el valor de mercado de las
acciones de la empresa se mantenga sin cambio. Se identifica, de este modo, el concepto de
coste de capital con el tipo de rendimiento interno mnimo o tasa de retorno requerida.

El conocimiento del coste medio ponderado de capital le permitir a la empresa tomar dos
tipos de decisiones:
- Aceptacin o rechazo de un proyecto comparando la tasa de retorno con el coste de
capital. Slo los proyectos cuya rentabilidad sea superior al coste de capital van a
producir beneficios en la empresa, aumentando indirectamente el valor de mercado
de las acciones de la empresa, y por lo tanto la riqueza de sus accionistas.
- Determinacin de la estructura financiera ptima de la empresa que sera aquella
que proporciona el mnimo del coste de capital.





Costo Promedio Ponderado de Capital

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INTRODUCCIN .....................................................................................................................................
El costo promedio ponderado de capital ............................................................................................ 1
Calculo del costo promedio ponderado de capital ............................................................................. 2
Factores que influyen en el costo promedio ponderado de capital ................................................... 3
Factores que escapan al control de la empresa...................4
Factores que escapan al control de la empresa...5
Esquemas deponderacin......6
Ponderaciones del valor en libros y del valor de mercado...7
Ponderaciones histricas y objetivo....8
Aplicacin del CCPP ............................................................................................................................. 9
Modelo De Equilibrio De Activos Financieros.CAPM..10
El coste de las acciones privilegiadas.11
El coste de las acciones privilegiadas.12
El coste de las acciones comunes.13
El coste de las acciones preferentes..14
El coste de las utilidades retenidas....15
Segunda formula de obtener el CCPP de manera ampliada ............................................................. 16
Problema planteado y solucionado................................................................................................... 17
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS ........................................................................................................ 18


Costo Promedio Ponderado de Capital

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Costo Promedio Ponderado de Capital
1. Definicin:
El costo de capital promedio ponderado (CCPP), o Weighted Average Cost
of Capital (WACC), por sus siglas en ingls), refleja el costo promedio
futuro esperado de los fondos a largo plazo, se obtiene ponderando el costo
de cada tipo especfico de capital con su proporcin en la estructura de
capital de una empresa.
Tambin se puede describir el costo de capital promedio ponderado
(CCPP), en trminos de tasas de financiamiento; por lo tanto, siempre
puede representarse como el costo promedio ponderado de los componentes
de cualquier paquete de financiamiento que permita emprender el proyecto.
Segn Emery, Finnerty y Stwe, 2000
2. Calculo del CCPP.- Para realizar el clculo del WACC se multiplica el costo
especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de
capital de la empresa y se suman los valores ponderados, al expresarlo en una
ecuacin se puede especificar como sigue:

) (

) (

)
- Donde:

Es importante observar tres puntos en la ecuacin anterior:
Por conveniencia de clculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma
decimal y dejar los costos especficos en trminos de porcentaje.
La suma de las ponderaciones debe ser igual a 1.0. Se deben considerar
todos los componentes de la estructura de capital.
Costo Promedio Ponderado de Capital

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La ponderacin del capital en acciones ordinarias,

, de la empresa se
multiplica por el costo de las utilidades retenidas,

, o por el costo de la
nueva accin ordinaria,

,. El costo que se debe utilizar depende de si el

capital en acciones ordinarias de la empresa se financiar mediante
utilidades retenidas,

, o mediante nuevas acciones ordinarias,

.

3. Factores que influyen en el Costo Promedio Ponderado de Capital
3.1. Factores que escapan al control de la empresa
Los tres ms importantes son:
i) El nivel de tasas de inters; Si aumentan las tasas de inters en la
economa, lo mismo sucede con el costo de la deuda porque habr
que pagar a los tenedores de bonos una tasa ms alta con tal de
obtener capital.
ii) Prima de riesgo de mercado; Depende del riesgo intrnseco de las
acciones y de la aversin a l.
iii) Tasas tributarias; Sirven para calcular el costo de la deuda empleada
en el WACC, aunque hay otras formas menos evidentes en que la
poltica fiscal afecta al costo del capital. Por ejemplo, bajar la tasa de
impuestos sobre el capital con respecto a la tasa sobre el ingreso
ordinario podra hacer que las acciones fueran ms atractivas, lo que
reducira el costo de capital relativo a la deuda.
3.2. Factores que la compaa puede controlar
Una compaa puede influir en el costo de capital mediante:
i) Poltica de estructura de capital; Primero el valor de beta depende del
apalancamiento financiero y por lo mismo incide en l. Segundo, el
costo de deuda de impuestos es menor al de las acciones comunes,
por lo que si se decide recurrir a ms deuda y a menos acciones
comunes, los pesos de la ecuacin del WACC tendern a aminorarlo,
por el contrario un incremento del uso de deuda intensificara el
riesgo de la deuda y de las acciones comunes, por su parte los
aumentos en los costos componentes tendern a anular del cambio en
los pesos. (Ehrhardt & Brigham, 2007)
Costo Promedio Ponderado de Capital

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ii) Poltica de dividendos; El porcentaje de las utilidades pagadas en
dividendos pueden afectar a la tasa requerida de una accin,

. Si la
razn de rendimiento es tan grande que obligue a emitir otra accin
para financiar el presupuesto de capital, habr que incurrir en costos
de flotacin y ello influir profundamente en el costo de capital.
iii) Poltica de inversin; Las tasas requeridas reflejan el riesgo del
activo actual de una compaa, de manera implcita se supone que se
invertir capital fresco en activos que ofrezcan el mismo riesgo que
los actuales. En general es una suposicin correcta, ya que las
compaas acostumbran invertir en activos similares a los que estn
usando en el momento. Pero sera incorrecto que modificaran de
manera radical esa poltica.
4. Esquemas de ponderacin
Las ponderaciones se pueden calcular con base en el valor en libros o en el valor de
mercado y utilizando proporciones histricas.
4.1. Ponderaciones del valor en libros y del valor de mercado
Las ponderaciones del valor en libros utilizan valores contables para medir
la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la
empresa. Mientras que las ponderaciones del valor de mercado miden la
proporcin de cada tipo de capital a su valor de mercado, adems son
atractivas porque los valores de mercado de instrumentos financieros se
aproximan mucho a la cantidad monetaria real que se recibe de su venta.
Tambin, los flujos de efectivo de inversiones a largo plazo a los que se
aplica el costo de capital se estiman en trminos de valor de mercados
actuales y futuros. Por lo cual las ponderaciones del valor de mercado tienen
mayor preferencia que las ponderaciones del valor en libros.
4.2. Ponderaciones histricas y objetivo
Las ponderaciones histricas pueden ser ponderaciones del valor en libros o
del valor de mercado basadas en proporciones de estructura de capital reales.
Las ponderaciones objetivo, que tambin se pueden basar tanto en valor en
Costo Promedio Ponderado de Capital

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libros como valor de mercado, reflejan las proporciones de estructura de
capital deseadas de la empresa.
Cuando consideramos la naturaleza aproximada del clculo del costo de
capital promedio ponderado, la eleccin de ponderaciones puede no ser
crtica.
5. Aplicacin del WACC
Suponga que una empresa tuviera el siguiente financiamiento de acuerdo a su
ltimo balance general, en el que las cifras que se muestran en la siguiente tabla
representan los valores de mercado:
Monto del
financiamiento
Proporcin del
financiamiento total
Costo
Deuda $ 30 millones 30% 6.6%
Acciones
preferentes
$ 10 millones 10% 10.2%
Acciones
ordinarias
$ 60 millones 60% 14.0%
$100 millones 100%

Para continuar con el ejemplo, suponga que la empresa calcul los siguientes costos
despus de impuestos para las fuentes de financiamiento

Costo
Deuda 6.6%
Acciones preferentes 10.2%
Acciones ordinarias 14%


Sustituyendo valores en la frmula se tiene:

( ) ( ) ( )

() () ()

Costo Proporcin del
financiamiento
Costo
ponderado
Costo Promedio Ponderado de Capital

7
total
Deuda 6.6% 30% 1.98%
Acciones
preferentes
10.2% 10% 1.02
Acciones
ordinarias
14% 60% 8.40
100% 11.40%


6. Modelo De Equilibrio De Activos Financieros. CAPM.
Se desarrolla a partir de 1952 por las aportaciones de SHARPE, y es el ms usado para
valorar acciones.
Se basa en que el poseedor de un ttulo espera un rendimiento superior al obtenido por
los ttulos que no tiene riesgo, como por ejemplo los ttulos del estado. As, un ttulo
debe proporcionar adems de la rentabilidad que un ttulo sin riesgo tiene otra parte
adicional como prima por el riesgo asumido. Esta prima depende de cmo reaccione el
ttulo dentro del movimiento general del mercado y se mide a travs de la del ttulo.
El rendimiento, r, a obtener por un ttulo viene dado por:
R = R
f
+ ( R
m
R
f
)
Donde:
- R
f
= rentabilidad del activo libre de riesgo (por ej. las letras del tesoro).
- = riesgo del ttulo. Es lo ms difcil de calcular. Sabemos que la
del activo libre de riesgo es cero, y que la de la cartera de
mercado es 1. Luego una mayor que uno indica que es un ttulo
con mucho riesgo y si es menor que 1 es de bajo riesgo.
- R
m
= rentabilidad del mercado
- (R
m
R
f
) = Prima del mercado
EJEMPLO:
Queremos calcular la rentabilidad esperada de la accin de la empresa W, sabiendo
que la rentabilidad de las letras del tesoro es el 3,70% y que la rentabilidad media de la
Bolsa de Madrid en los ltimos aos es el 12%. Si conocemos la del ttulo y vale por
ejemplo 0,87 tendremos:
- R = 0,037 + 0,87 * (0,12 0,037) = 0,1092 o 10,92%.
Costo Promedio Ponderado de Capital

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6.1. El coste de las acciones privilegiadas.
Se denominan acciones privilegiadas a aquellas que confieren a sus titulares
algn privilegio frente a las acciones ordinarias. A las acciones privilegiadas se
les asigna un dividendo de antemano, este dividendo es una decisin del
consejo de administracin de la sociedad, y no una obligacin contractual.
Desde el punto de vista del accionista, la accin privilegiada representa una
garanta superior al tener prioridad sobre las ganancias. Estas acciones no
tienen vencimiento.

Su coste ser:

( )



Donde:
o D
0
= dividendo anual.
o P
0
= precio de las acciones
o = costo de emisin expresada en porcentaje
Este dividendo no tiene la consideracin de gasto fiscal, por lo tanto el coste de
las acciones privilegiadas va a ser mayor que el de las deudas.

6.2. El Coste De Los Beneficios O Utilidades Retenidas.
En muchas empresas, gran parte de los proyectos de inversin son financiados
con beneficios no distribuidos. Estos fondos no van a ser gratuitos, pues tienen
asociado un coste de oportunidad concretado en el menor dividendo que el
accionista ordinario recibe como consecuencia de esta retencin de beneficios
La autofinanciacin tiene un coste que va a ser igual al coste del capital
ordinario y si una sociedad no obtiene de la utilizacin de estos fondos una
rentabilidad superior a K
e
(coste del capital propio), el valor de mercado de las
acciones descender.

r
ur
= r
ac

Donde:
o R
ac
= Costo de las acciones
Costo Promedio Ponderado de Capital

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Por lo tanto, la tasa de retorno o coste de los beneficios retenidos, coincide con
el coste del capital propio.
Por consiguiente la frmula del CCPP: teniendo en cuenta el costo de la deuda, el
costo de los bonos, acciones comunes, preferentes y el costo de las utilidades retenidas
es:

( )

( )

Donde:
-

: tasa activa del banco

-

Ejercicio:
Un inversionista (Empresario) est evaluando la viabilidad de ampliar sus inversiones
y desea estimar su CCPP y cuenta con la siguiente informacin. El monto a invertir es
S/.1000000; S/.170000 proviene de un crdito bancario a una tasa del 15% anual;
decide emitir bonos por S/.250000, vende cada bono despus de los costos de emisin
a S/.960, su valor nominal es de S/.1000 cada uno. El bono paga una tasa cupn del
4% semestral y tiene un vencimiento de 7 aos. Emite acciones comunes por
S/.120000.

Se estima que el dividendo anual es de S/.1, 80. Cada accin nueva se vende a S/.10 y
el costo de emisin es del 4% y se emiten a S/.1 cada uno.

La diferencia se financia con utilidades retenidas. Estime el CCPP si la tasa
impositiva es de 30%?
Solucin:
Costo Promedio Ponderado de Capital

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Fuente de financiamiento Monto PESO (w) =
(Monto/Total del
monto)
Costo Costo
ponderado
Deuda de banco 170000 0.17 0.15 1.79%
Emisin de bonos 250000 0.25 0.0893 1.56%
Emisin de acciones
comunes
120000 0.12 0.1895 2.274%
Emisin de acciones
preferentes
180000 0.18 0.1667 3.0006%
Utilidad retenida 280000 0.28 0.1895 5.306%
Total del financiamiento 1000000 1 13.9306%

a) Costo de emisin del bono (r
b
)


C = 0.04*1000*1
C = 40

-

= 4.37% semestralmente
Entonces anualmente: r
b
= [(1+ r
bSemestral
)
2
-1]*100 = 8.93%
b) Costo emisin acciones comunes (r
ac
)
-

()

=

()
= 18.95%
c) Costo emisin acciones preferentes (racp)
-

()

=

()
= 16.67%
d) Costo de utilidad retenida (r
ur
)
- r
ur
= r
ac
= 18.95%

Respuesta: el CCPP es de 13.9306%






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7. Bibliografa:
- Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2007). Finanzas Corporativas.
Mxico: Cengage Learning Editores, S.A. de C.V.
- Emery, D. R., Finnerty, J. D., & Stowe, J. D. (2000). Fundamentos de
Administracin Financiera. Mxico: Pearson Educacin.
- G.Sullivan, W., M. Wicks, E., & T. Luxhoj, J. (2004). Ingeniera
Econmica de Degarmo. Mxico: Pearson Educacin.
- Gitman, L. J. (2003). Principios de Administracin Financiera. Mxico:
Pearson Educacin.
- Van Horne, J., & Wachowicz, J. J. (2002). Fundamentos de
administracin financiera. Mxico: Pearson Educacin.




















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