Teoria e Poltica Macroeconmica II

I. Origem e definio da moeda

I.A. Funes da moeda
I.A.1. Meio de troca
I.A.2. Unidade de conta
I.A.3. Reserva de valor
I.A.4. Pagamento diferido (mercado de crdito)
I.B. Origens da Moeda
I.B.1. Austracos (Menger)
I.B.1.a. Uma mercadoria passa a ser mais aceita do que outras devido
facilidade de troca
I.B.2. Monetaristas modernos
I.B.2.a. Processo no natural
I.B.2.b. Papel do Estado
II. Criao da Moeda e Crdito
II.A. Base Monetria = papel moeda + reservas bancrias
II.B. Meios de pagamento= PMPP + Depsitos vista
II.C. Balano do Banco Central
II.C.1. Ativos
II.C.1.a. Ouro
II.C.1.b. Reservas internacionais
II.C.1.c. Emprstimos (redescontos)
II.C.2. Passivos
II.C.2.a. Papel moeda
II.C.2.b. Reservas bancrias
II.C.2.c. Depsitos do Tesouro e de outros bancos centrais
II.D. Multiplicador Bancrio dos meios de pagamento
II.D.1. M=BM >1
II.D.2. Criao de moeda
II.D.2.a. Open- market: compra e venda de ttulos pblicos
II.D.2.b. Redesconto: emprstimo para bancos comerciais
II.D.2.c. Operaes compromissadas: compra e venda de ttulos pblicos
em que o BC anuncia a priori que comprar de volta os ttulos que
vendeu ou vice versa.
II.D.3. Quem demanda moeda?
II.D.3.a. Compulsrios
II.D.3.b. Saques de no bancos
II.D.3.c. Frao mantida em caixa (balancetes)
II.D.4. Quem oferta?
II.D.4.a. BC tem o monoplio de oferta. Mas h tambm fatores
autnomos como que no so controlados pelo BC e sim pelos
bancos comerciais e famlias como a propenso tomar emprstimo
II.D.4.b. Criao de moeda e crdito pelos bancos comerciais
II.D.4.b.1. Excesso de reservas= r* emprstimos adicionais
II.D.4.b.2. Se os bancos no querem esgotar seus encaixes
voluntrios
ER-c L= r L em que c representa os encaixes voluntrios
B= Rd1M+cM
R= encaixe total/depsito vista
d1= depsitos vista/ meios de pagamento
c= PMPP/M
Chegamos em


III. Portflio e Moeda
III.A. Requerimento de capital: frao mxima de ativos de risco/ capital
prprio que um banco pode portar
III.B. Crtica: pr-cclico
III.C. O motivo pelo qual a relao entre crdito, quantidade de moeda e
atividade econmica so as mutaes de portflio entre bancos e no bancos
III.C.1. Refinanciamento autnomo
III.C.1.a. Bancos oferecem aos seus clientes maior remunerao nos seus
depsitos de longo prazo e dessa forma a quantidade de depsitos a
vista diminui e o banco pode criar mais emprstimos
III.C.2. Refinanciamento via seleo de ativos
III.C.2.a. Os bancos oferecem uma grande variedade de ativos e dessa
forma os depsitos a vista ficam menores o que abre margem para
que o banco empreste mais.
III.C.3. Desintermediao
III.C.3.a. No bancos compram papis que outras instituies emitem
IV. Moeda e Crdito no Brasil
IV.A. Agregados monetrios
IV.A.1. MI= PMPP+DV
M2= M1+ depsitos remunerados+ poupana+ ttulos emitidos por
instituies depositrias
M3= M2+ quotas de renda fixa+operaes compromissadas
M4=M3+ ttulos pblicos de alta liquidez

IV.A.2. Mudana de status do Banco do Brasil
IV.A.3. Poltica monetria no Brasil
IV.A.3.a. Em 1999 a meta deixa de ser cambial e passa a ser de metas de
inflao. O CMV fixa a meta e o BC executa

V. Demanda por moeda e crdito: Viso Clssica
V.A. Fisher
V.A.1. Equao de trocas/ transacional

Clssicos pressupem que a economia opera em seu potencial e que V
seria constante, ento a quantidade de moeda estaria diretamente
relacionada com o nvel de preos. A moeda no apresenta nenhum
efeito sob o produto, isso define a neutralidade da moeda.

V.B. Cambridge
V.B.1. Ao contrrio de Fisher fazem uso de uma abordagem microeconmica,
enfatizam a moeda como reserva de valor e enxergam que os juros e a
riqueza determinam a quantidade de moeda
V.B.2.
V.C. Postulados da teoria
V.C.1. Causalidade moeda preos
V.C.2. Neutralidade da moeda
V.C.3. Equiproporcionalidade entre moeda e preos (taxa de crescimento da
moeda igual a taxa de crescimento dos preos)

VI. Demanda por moeda e crdito: Viso Keynesiana (teoria da preferncia pela
liquidez)
VI.A. Keynes foca sua teoria nos motivos que as pessoas teriam para segurar
moeda. Nesse sentido ele enfatiza a existncia de duas formas de demandar
moeda: transacional e especulativa



VI.B. Os ursos so cautelosos e demandam mais moeda, pois acham que a
taxa de juros esperada ser acima da corrente e assim o preo dos ttulos ser
menor. Inversamente, os touros acham que a taxa de juros ficar abaixo e os
preos dos ttulos seriam maiores.
VI.C. Keynes ainda afirma que cada um possui uma taxa de juros critica, ou
seja acima dela a pessoa vai comprar ttulos e portanto a demanda
especulativa seria muito baixa. Se agregssemos aqueles que so ursos com
aqueles que so touros encontraramos uma curva mais suave.



VI.D. Teoria de precificao de ativos: cada um possui uma taxa prpria de
juros. Essa por sua vez depende da taxa esperada de rendimentos, custo de
carregamento, prmio pela liquidez (se valoriza muito a liquidez exige um
juros maior) e taxa esperada de apreciao dos ativos.
VII. Demanda por moeda e crdito: Modelo Monetarista de Friedman (Nova
TQM)
VII.A. Milton Friedman estendeu a teoria de Keynes com uma abordagem de
precificao de ativos, tratando a moeda como qualquer um bem qualquer.
VII.B. Para Friedman o que determina a demanda por moeda no a renda
atual, mas sim a renda permanente
VII.C. Em termos mais especficos temos que a teoria de demanda por moeda
pode ser sintetizada pela seguinte expresso:
VII.C.1.
VII.C.2. positivamente relacionada com o nvel de preo, pois se
todos os preos dobrarem, vou precisar carregar mais moeda para
comprar as mesmas coisas. Entretanto a relao com os demais ativos da
economia negativa por causa do custo de oportunidade. A inflao
corri o poder de compra e aumenta o custo de oportunidade da moeda,
pois no compensa ficar segurando moeda enquanto ela est perdendo
seu valor. Tambm funo da riqueza total, que representa a riqueza
permanente trazida a valor presente
VII.D. Ele parte de uma teoria nominal e chega em uma real supondo a
homogeneidade da funo demanda por moeda.

VIII. Demanda por moeda e crdito: Modelos Ps-keynesianos
VIII.A. Modelo de Estoques de Baumol
VIII.A.1. Nesse modelo existe um custo decorrente de se reter moeda (
custo de oportunidade, j que o agente deixa de ganhar juros, por outro
lado sacar dinheiro tambm custoso j que o agente tem que enfrentar
filas, andar, pagar taxas...)
VIII.A.2. Ento o problema se restringe a minimizar esses custos.

Elasticidade juros da demanda por moeda constante e igual a -0.5 e a
elasticidade renda se iguala a 0.5.

VIII.A.3. Modelo de composio de carteira de Tobin

Tobin enxerga que h um trade-off entre risco e retorno de tal forma que
possvel construir curvas de utilidade com as diferentes combinaes
risco e rentabilidade.







A riqueza total (dada) composta pelo estoque de ativos e de ttulos W= M+B
Rentabilidade esperada do titulo dada pela soma do rendimento e dos ganhos de
capital = (r+g)B
Entretanto Tobin afirma que os ganhos de capital no so mais dados, ele tem uma
distribuio Normal cuja mdia a prpria mdia amostral dos ganhos de capital e a
varincia dada por sigma. Se todos os ttulos da carteira so iguais, temos que o
risco total da carteira o produto do risco do ativo pelo numero de ativos. Usamos
essa informao para escrever a rentabilidade esperada do titulo em funo do risco,
do rendimento e do ganho de capital. Essa funo denominada curva de
oportunidade, pois ela representa o trade-off retorno risco.
O prximo passo modelar melhor resposta, para tal maximizamos a utilidade
sujeita curva de oportunidade. Essa maximizao resulta na igualdade entre o ganho
marginal de segurar o titulo com a desutilidade em correr mais risco.
Para calcular a estrutura do portflio preciso escrever a restrio de riqueza,
W=M+B substituindo B por risco da carteira/risco do ativo. No grfico temos:

Resultado de trs mudanas de cenrios:
(i) Aumento da taxa esperada de retorno
dos ttulos: diminui demanda por moeda
(ii) Diminui o risco: aumenta demanda
por moeda
(iii)Aumento de impostos: diminui a
demanda por moeda

IX. Moeda na funo utilidade



















X. Modelos Stock Flow Consistent


























XI. Teoria Austraca da taxa de juros
XI.A. Os austracos so os pioneiros no sentido de desenvolver uma teoria
de taxa de juros. Eles afirmam que a existncia de uma taxa de juros real
positiva decorrente do fato de um bem hoje valer mais do que um bem no
futuro. Ento s abro mo do consumo hoje se existir uma compensao
financeira para tal. Alem disso, h razes psicolgicas tais como o receio de
morrer ou no conseguir desfrutar do dinheiro no futuro. Essa propriedade
denominada preferncia temporal positiva.
Outro fator a superioridade tcnica dos bens presentes em relao aos
futuros, sendo assim a capacidade instalada marginalmente menos produtiva
XI.B. Para os austracos a taxa de juros um resultado de mercado. H dois
tipos de transaes em que compramos bens presentes por bens futuros a
compra de insumos (compra produtos bsicos e eles se tornam bens de
consumo que so vendidos mais caros em decorrncia do tempo e esforo
gasto na produo) e o crdito.
Dessa forma, aqueles indivduos com baixa preferncia temporal emprestam para
aqueles com alta, sendo a taxa de juros pura resultado desse mercado.


















XII. Teoria Neoclssica da taxa de juros
Os neoclssicos afirmam que a taxa de juros um fenmeno real da economia
assim como os austracos, entretanto, eles assumem que o equilbrio de mercado
da taxa de juros determinado pela interao entre a utilidade marginal
proveniente da troca de bens presentes por bens futuros e o retorno marginal no
capital na economia.

XII.A. Restrio oramentria intertemporal

Essa restrio intertemporal est representando um indivduo que recebe uma
renda et no primeiro perodo e uma renda et+1 no segundo. Ele ainda enfrenta um
problema de maximizao, escolhendo o ponto C* que iguala a taxa marginal de
substituio temporal do agente com a taxa de juros.

Fronteira de produo intertemporal


Produo crescente, marginalmente decrescente

Taxa de juros do mercado: tangncia entre a deciso do agente e a da firma



Importante: A grande diferena entre a teoria austraca de taxa de juros e a teoria neo-
clssica que na primeira levado em conta apenas a preferncia temporal das
pessoas para determinar a taxa de juros, enquanto que os neoclssicos levam em
considerao a preferncia temporal e a teoria de produtividade do capital.

XIII. Modelo de Ramsey

















































XIV. Teoria Wickselliana da taxa de juros
XIV.A. Wicksell constri sua teoria enfatizando que existem duas taxas de
juros: a neutra e a de mercado. A primeira seria a taxa de juros prevalecente
quando a economia estivesse em equilbrio, ou seja quando a produo
estivesse no potencial e os preos permanecessem inalterados.
XIV.B. J a taxa de mercado aquela que vigora no mercado de crdito, como
determinante da oferta e demanda de moeda.
XIV.C. Para Wicksell a inflao ocorre quando a taxa de juros do mercado
menor que a natural. Alm disso, em uma economia com metas de inflao, a
taxa de juros seria uma reao inflao, uma tentativa de manter a meta.
XIV.D. Determinantes da taxa neutra:
XIV.D.1. Preferncia temporal dos indivduos: aumentos na preferncia
temporal reduzem a poupana
XIV.D.2. Produtividade e crescimento da populao
XIV.D.2.a. Aumento da produtividade, aumenta o retorno sobre o
investimento, as pessoas vo querer emprestar mais e por isso a taxa
de juros aumenta.
XIV.D.3. Quando aumenta o tamanho da populao aumenta a previso
de renda futura, ento aumenta o consumo presente e diminui a
poupana. Isso causa aumento dos juros.
XIV.D.4. Poltica fiscal: hoje em dia o governo um dos principais
emprestadores, dessa forma ele afeta como as pessoas vo tomar decises
de poupana ( o programa de aposentadoria por exemplo, muda os
incentivos das pessoas)














XV. Teoria Keynesiana pela preferncia pela liquidez
XV.A. Para Keynes a taxa de juros determinada pela demanda (desejo em
manter a riqueza em forma liquida) e oferta (quantidade de moeda disponvel
de moeda.
XV.B. O diferencial de sua teoria que ele enxerga a taxa de juros como um
fator totalmente monetrio
XV.C. Na sua teoria as pessoas mantm sua riqueza ou em moeda ou em
ttulos, no sendo possvel uma combinao das duas. Como j dito
anteriormente, Keynes afirma que existem duas principais componentes da
demanda por moeda, o transacional, que depende da renda e o especulativo,
que depende dos juros. As pessoas seguram ttulos apenas se a taxa de juros
uma recompensa igual ou superior ao custo de abrir mo da liquidez
XV.D.

No modelo keynesiano a taxa de juros
exclusivamente um efeito
monetrio, sendo o equilbrio entre a
oferta de moeda e sua demanda.
Sendo que no componente da oferta
de moeda levado em conta o trade-
off rentabilidade liquidez. Para
Keynes a preferncia temporal ou a
eficincia marginal do trabalho no
so variveis explicativas dos juros.
Um aspecto relevante em sua teoria a armadilha pela liquidez, que poder explicada
pelo seguinte grfico:

Armadilha da liquidez ocorre quando o mercado inteiro
acha que a taxa de juros no vai cair, apenas subir, por
isso ningum est querendo comprar ttulos e dessa
forma todo incentivo monetrio do governo ser
repassado para moeda no para ttulos e assim os juros
permanecero inalterados.

Krugman enxerga a armadilha da liquidez como uma
situao em que a taxa real de juros que equilibra a
oferta e demanda por moeda negativa. Ele aponta
duas solues para o problema: deslocar a demanda
por fundos emprestveis atravs de gastos do governo
ou valorizao cambial. Ou ainda atravs da inflao
atingida por meio de poltica monetria.


Teoria Keynesiana Teoria real ( austraca/
Wicksell/ neoclssica)
Preo de equilbrio Oferta e demanda por moeda Fundos emprestveis (
consumo de hjeX consumo
no futuro)
Fluxo ou estoques Estoque: quantidade total de
titulo
Fluxos: fundos
emprestveis
Expectativas Incerteza fundamental Previso perfeita
Demanda Para Keynes o nvel de produto
equilibrado, mas isso no
significa que estamos em um
nvel potencial
O que ajusta a poupana
investimento a taxa de
juros