UNIDAD 7

Administracin de riesgo



Introduccin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1


7.1 Riesgo sistemtico y no sistemtico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .1


7.2 Teora de la cartera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2


7.3 Valor en Riesgo (VaR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10


7.4 Forecasting. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11


7.5 Derivados Financieros (cobertura de riesgos). . . . . . . . . . . 13


Bibliografa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17


Anexo. Presentacin electrnica y disco

Introduccin

Administracin de riesgos

Considerando que dentro de las operaciones comerciales de una compaa, en
ocasiones se sucintan riesgos de negocio que implican una serie de actividades o
eventos inciertos externos (ambiente como son: las acciones de los competidores,
clientes, legisladores, gobiernos, grupos de intereses especiales, otros, las
variables: tasas de inters, inflacin cambios reglamentarios, demanda en el
mercado, oferta de mano de obra, posibles eventos catastrficos: tormentas,
terremotos, guerra, terrorismo, otros) e internos ( relativas al desarrollo adecuado
de las marcas, a la atencin a clientes, al nmero de proveedores, a los empleados,
al cumplimiento de objetivos mediante los procesos operativos, el uso adecuado de
las tecnologas, los posibles eventos que interrumpiran las actividades como son:
las practicas poco ticas, fraudes, actos ilegales y prdida del control de negocios)
que afectan adversamente la capacidad de una organizacin para ejercitar
exitosamente sus estrategias y alcanzar sus objetivos.

Ante tales riesgos que afectan la estrategia, los procesos y la informacin de una
empresa la Administracin de Riesgos de Negocio presenta una forma integrada y
sistemtica de identificar todos los recursos de dichos riesgos y responder ante
ellos.

Por tanto, la Administracin de riesgos puede ser definido como el proceso de
identificacin y gestin global de los riesgos clave del negocio con el objeto de
mitigar la exposicin total de la empresa.

Este proceso busca alinear la estrategia, los procesos, las personas, la tecnologa
y el conocimiento con el propsito de evaluar y administrara las incertidumbres que
la empresa enfrenta al crear valor. Primero, equipa a los responsables asignados a
dicho proceso con un marco til para definir las tareas esenciales de administracin
de riesgos. En segundo lugar, es un proceso sistemtico para construir y mejorar
todas las capacidades de administracin de riesgos, el cual, conforme va
evolucionando, proporciona la plataforma de lanzamiento para una verdadera
administracin integral de riesgos.

7.1 Riesgo sistemtico y no sistemtico

Riesgo sistemtico. Se le conoce como riesgo de mercado y est asociado con los
cambios en la economa a causa de factores internos o externos. Este tipo de
riesgos no se puede compensar con la adquisicin de una cierta diversidad de
acciones porque todas estn en las mismas condiciones.

El riesgo no sistemtico se debe a factores propios o internos de la empresa es
nico para ella e independiente de los factores, econmicos, polticos o sociales, a
estos se asocian los cambios tecnolgicos, competencia, huelgas. En este tipo de
riesgo es posible compensar sus efectos comprando acciones de diversas
empresas, de manera que si una accin se ve afectada por una causa negativa, se
espera que a las otras no les suceda lo mismo y se pueda compensar el efecto
negativo.


2

7.2 Teora de la cartera

La teora de la eleccin plantea que los inversionistas elegirn entre opciones que
tienen diferentes combinaciones de riesgo y rendimiento. Generalmente, para esta
teora el inversionista tiene aversin al riesgo. La respuesta a esta actitud se
encuentra en la nocin de la utilidad marginal decreciente por la riqueza. Un
ejemplo aclarar este axioma de la teora de la demanda del consumidor. Si un
inversionista recibe 2 000 pesos por concepto de inters, con lo cual satisface sus
necesidades ms inmediatas, y si posteriormente le dan 2 000 pesos adicionales
estos segundos no sern tan necesarios como los primeros. Por tanto, dada la
utilidad marginal de los segundos no sern tan necesarios como los primeros.
Grficamente tenemos que la utilidad marginal decreciente de la riqueza es la
siguiente:
Utilidad marginal decreciente de la riqueza es la siguiente:

En la grfica 1 observamos que el inversionista tendr una utilidad marginal
decreciente de la riqueza a medida que aumente su ingreso y, como consecuencia,
experimentar ms sufrimiento por un peso perdido que placer por un peso ganado.
La disminucin en la utilidad marginal conduce directamente a la aversin al riesgo,
ya que el inversionista requerir de un rendimiento ms alto sobre cualquier
inversin sujeta a un alto riesgo.
2. Curvas de indiferencia
Al igual que un consumidor en la teora microeconmica elige diferentes
combinaciones de bienes que le rinden la misma utilidad, de tal manera que le es
indiferente la combinacin particular que consuma, el inversionista adverso al riesgo
elegir diferentes combinaciones de riesgo y rendimiento que le proporcionan la
misma utilidad. Estas combinaciones de riesgo y rendimiento pueden ser
representadas por medio de curvas de indiferencia.
Si suponemos que el riesgo puede medirse por medio de la desviacin estndar del
rendimiento (R) y que el rendimiento se mide por el rendimiento esperado E(R),
las curvas de indiferencia de un inversionista se pueden mostrar de la siguiente
manera:
3

A lo largo de las curvas en la grfica 2, podemos observar que si el inversionista se
ubicara en la curva de indiferencia II los puntos A, B y C le proporcionaran la
misma utilidad total porque se encuentran en la misma curva de indiferencia. Pero
como el inversionista tiene aversin al riesgo escoger el punto A, el cual no tiene
riesgo y el rendimiento es bajo. Sin embargo, puede ubicarse en el punto C, que
tiene un alto rendimiento pero tambin un alto riesgo. El rendimiento ms alto en el
punto C bastar para compensar al inversionista por el riesgo adicional. Cuando
ms inversionistas entren en escena, cada uno de ellos tendr diferentes conjuntos
de curvas de indiferencia o diferentes compensaciones de riesgo-rendimiento. Entre
mayor sea la pendiente del conjunto de curvas de indiferencia ms alto ser el
rendimiento que el inversionista espera entre pequeos incrementos de riesgo.

La grfica 3 muestra que el inversionista B requiere un rendimiento ms alto ante
pequeos incrementos de riesgo. Comparndolo con el inversionista A, el B espera
mayor rendimiento ante el mismo monto de riesgo que A.
La cartera
Una cartera se define como una combinacin de activos. El objetivo de la formacin
de carteras es reducir el riesgo mediante la diversificacin; en otras palabras,
podemos decir que la desviacin estndar de los rendimientos sobre la cartera de
activos s(Rp) puede ser menor que la suma de las desviaciones estndar
provenientes de los activos individuales.
4

Un ejemplo aclarar el argumento anterior. Sabemos que cuando la economa est

en auge la demanda de automviles nuevos es alta, y los rendimientos de la
industria automotriz son grandes, pero a medida que el crecimiento econmico
tiende a bajar la gente no podr cambiar con facilidad su auto y tendr que
mantenerlo con demanda de refacciones. Entonces la industria de las refacciones,
en este periodo, obtendr altos rendimientos. Debido al comportamiento cclico de
la industria automotriz, y anticclico de la industria de refacciones, un inversionista
con acciones en las dos industrias puede tener rendimientos ms estables por la
diversificacin que si invirtiera slo en una industria.
Pero, cmo se pueden formar carteras que reduzcan el riesgo de un inversionista?
La teora de la cartera trata de la seleccin de carteras ptimas, es decir, carteras
que proporcionan el rendimiento ms alto posible en cualquier grado especfico de
riesgo, o el riesgo ms bajo posible en cualquier tasa de rendimiento. Entonces,
para poder determinar las carteras ptimas debemos analizar los dos componentes
elementales que las integran, a saber: rendimiento y riesgo.
La tasa de rendimiento de una cartera es el promedio ponderado de los
rendimientos de los valores individuales de la cartera. Matemticamente la tasa de
rendimiento de una cartera es:
para dos
activos:
Rp =wR
1
+(1 w) R
2

para tres
activos:
Rp =w
1
R
1
+w
2
R
2
+w
3
R
3

3

w
i
=1
i=1

para k activos: Rp =w
1
R
1
+w
2
R
2
+w
3
R
3
+w
4
R
4
+... +w
k
R
k

k

w
i
=1
i=1

donde:
R
p
=el rendimiento de la cartera, y
w
i
=el porcentaje invertido en cada uno de los activos y 0 w
i

1.
La tasa esperada de rendimiento sobre la cartera es:
para dos activos: E(Rp) =wE (R
1
) +(1 w) E (R
2
)
para tres activos: E(Rp) =w
2
E (R
1
) +w
2
E (R
2
) +w
3
E (R
3
)
para k activos: E(Rp) =w
2
E (R
1
) +w
2
E (R
2
) +w
3
E (R
3
) +w
4
E (R
4
) +...
+w
k
E (R
k
),
n
n
donde: w
i
=1, y recordando que E(R
i
)= p
i
R
i
i=1

i=1

5

El riesgo de una cartera no slo depende del riesgo de los valores que forman la
cartera, sino tambin de la relacin que existe entre los mismos. Esta relacin se
puede medir mediante la covarianza de los posibles rendimientos de los valores
implicados. Para una cartera de dos valores el trmino de covarianza ser el
siguiente:
n
ik
= p
i
[(R
i
- E(R
i
)) (R
k
- E(R
k
))]
i=1
ik
=
5
ik

i

k
,
donde:
ik
=covarianza del valor i y el valor k,
ik
= coeficiente de correlacin o la correlacin esperada entre los rendimientos
probables para los valores i y k,
i
=desviacin estndar del valor i, y
k
=desviacin estndar del valor k.
Entonces, para una cartera de dos activos podramos derivar el riesgo de la
siguiente manera:
La varianza se define como:
n
var (Rp) = p
i
[Rp-E(Rp)]
2
i=1
Para dos activos:
n
var (Rp) = p
i
[(wR
1
+(1-w)R
2
)-(wE(R
1
)+(1-w)E(R
2
)]
2

i=1
Acomodando los trminos tenemos que:
n
(Rp) = p
i
[(wR
1
-wE(R1))+((1-w)R
2
-(1-w)E(R
2
))]
2

i=1
llamemos a =wR
1
wE(R
1
), b =(1 w)R
2
(1 w)E(R
2
); entonces tenemos que:
n
var (Rp) = p
i
(a+b)
2
i=1 ,
n
var (Rp) = p
i
(a
2
+2ab+b
2
)
i=1
La frmula completa de la varianza sera:
6

n
var (Rp) = p
i
[(w((R
1
)-E(R
1
)))
2
+2(w(R
1
-E(R
1
))(1-w)(R
2
-E(R
2
))+(1-w)(R
2
-E(R
2
2
)]
i=1
Reduciendo trminos:
n
var (i) = p
i
(R
1
-E(R
1
))
2
i=1
n
var (k) = p
i
(R
2
-E(R
2
))
2
i=1
n
cov (1,k) = p
i
[(R
1
-E(R
1
))(R
2
-(R
2
))]
2
i=1
y, recordando que cov (i,k) =
ik i k
, tenemos que la varianza de la cartera se
puede rescribir como:
var(Rp)=w
2
var(i)+2(w)(1-w)
ik i k
+(1-w)
2
var(k),
k k

varianza de la cartera = w
i
w
k ik
i=1 k=1

cuando i = k,
ik
es la varianza de cada una de las acciones que forman el
portafolio, y cuando i k se trata de la covarianza de la accin i y la accin k.
En trminos matriciales tenemos que la varianza de una cartera es la sumatoria de
la suma de los renglones o columnas de la matriz que contiene las combinaciones
de los k activos.
w
1
2
1
2
w
1
w
2 12
w
1
w
3 13
w
1
w
4 14
w
1
w
k 1k

w
1
w
2 12
w
2
2
2
2
w
2
w
3 23
w
2
w
4 24
w
2
w
k 2k

w
1
w
3 13
w
2
w
3 23
w
3
2
3
2
w
3
w
4 34
w
3
w
k 3k

w
1
w
4 14
w
2
w
4 24
w
3
w
4 34
w
4
2
4
2
w
4
w
k 4k

w
1
w
k 1k
w
2
w
k 2k
w
3
w
k 3k
w
4
w
k 4k
w
k
2
k
2

donde:
w
i
es el porcentaje invertido en cada una de las acciones, y
ik
es la covarianza de cada pareja de acciones.
En la diagonal principal de esta matriz aparecen las varianzas de las posibles
combinaciones por pareja de los valores en la cartera, y fuera de la diagonal
principal se encuentran sus covarianzas.
Si sustituimos la covarianza de las distintas combinaciones de acciones por el
producto entre el coeficiente de correlacin y las desviaciones estndar de las
acciones individuales (
ik
=
ik

i

k
), la matriz anterior queda como sigue:
7

w
1
2
1
2
w
1
w
2 12 1 2
w
1
w
3 13 1 3
w
1
w
4 14 1 4
w
1
w
k 1k 1 k

w
1
w
2 12 1 2
w
2
2
2
2
w
2
w
3 23 2 3
w
2
w
4 24 2 4
w
2
w
k 2k 2 k

w
1
w
3 13 1 3
w
2
w
3 23 2 3
w
3
2
3
2
w
3
w
4 34 3 4
w
3
w
k 3k

w
1
w
4 14 1 4
w
2
w
4 24 2 4
w
3
w
4 34 3 4
w
4
2
4
2
w
4
w
k 4k 4 k

w
1
w
k 1k 1 k
w
2
w
k 2k 2 k
w
3
w
4 3k 3 k
w
4
w
k 4k 4 k
w
k
2
k
2

donde:
ik
=el coeficiente de correlacin de orden cero de los probables rendimientos para
los valores i y k,
i
=la desviacin estndar del activo i,
k
=la desviacin estndar del activo k,
w
i
=el porcentaje invertido en el activo i,
w
k
=el porcentaje invertido en el activo k,
i
2
=la varianza del activo i, y
w
i
2
=el porcentaje invertido en el activo y al cuadrado.
De las ecuaciones y matrices anteriores se desprenden dos observaciones
importantes. La primera es que la varianza de una cartera de activos riesgosos no
es meramente las sumas de las varianzas respectivas, sino tambin est presente
la covarianza entre los rendimientos de los activos; la segunda es que la varianza
de una cartera de activos depende de los coeficientes de correlacin, y es el valor
de este coeficiente el que determina el conjunto de oportunidades de cartera de un
inversionista.
Un ndice de correlacin =1 muestra que un aumento en el rendimiento para una
accin va siempre asociado con un aumento proporcional en el rendimiento del otro
valor, es decir, existe una intercompensacin proporcional entre el riesgo y el
rendimiento entre los activos. As, la varianza o la desviacin estndar ser una
lnea recta.
Un ndice de correlacin =1 seala que un aumento en el rendimiento para un
valor va asociado a una disminucin proporcional en el otro valor, y viceversa. En
este caso, como los activos tienen una relacin inversa, el riesgo puede ser
completamente diversificado.
8

La grfica 5 tiene la frmula general de un conjunto de oportunidades de cartera, en

donde los rendimientos de los activos son inversos.
Un ndice de correlacin de cero muestra la ausencia de correlacin, por lo que los
rendimientos de cada valor varan de manera independiente. Como los activos no
estn correlacionados, la relacin entre riesgo y rendimiento no es lineal.

El conjunto de oportunidades y el conjunto eficiente de las tres posibilidades que se
encuentran en las carteras, dependiendo de la relacin de los rendimientos de los
activos, se pueden determinar de la forma general del conjunto de oportunidades de
cartera. Si se dibujan en una sola las grficas 4, 5 y 6 tenemos que:
9

La lnea IK muestra las combinaciones posibles de riesgo-rendimiento
cuando =1.
La curva IK muestra las combinaciones posibles de riesgo-rendimiento
cuando =0.
Las lneas AK y AI muestran las combinaciones posibles de riesgo-
rendimiento cuando =1.
La curva IK se denomina conjunto de oportunidades de la corteza con varianza
mnima, dada una tasa de rendimiento. Siempre tendr una forma similar, aunque
se trabaje con carteras que contengan k activos. La diferencia de la curva IK,
cuando se trabaja con carteras de dos activos o cuando se tienen k activos, es que
en este caso habr un nmero infinito de puntos ineficientes que se encuentran en
el interior del conjunto de oportunidades.

A la lnea slida se le conoce como el conjunto de eficiencia, y el punto A es el
comienzo de este conjunto eficiente de carteras con mnima varianza, que tienen el
rendimiento ms alto en un nivel dado de riesgo.



10

7.3 Valor en Riesgo (VaR)

1. INTRODUCCIN

Durante la ltima dcada se han desarrollado nuevos mtodos de medida y de
gestin del riesgo de mercado. Una de estas medidas, conocida como Valor en
Riesgo (VaR), ha cobrado especial importancia y tiende a convertirse en el patrn a
seguir por las instituciones financieras para el control de sus riesgos de mercado. El
enfoque VaR es atractivo porque es fcil de interpretar (el VaR est medido en
unidades monetarias) y puede ser utilizado para producir una estimacin de la
cantidad necesaria de fondos propios para cubrir el riesgo de mercado de las
actividades de negociacin desarrolladas por las entidades financieras. Adems,
tiene la ventaja adicional de poder incorporar los efectos de la diversificacin de las
carteras. En la actualidad, muchas entidades financieras basan sus prcticas sobre
estimacin y gestin de riesgos en el VaR.

A la consolidacin de este enfoque como herramienta de gestin del riesgo de
mercado entre las entidades financieras, ha contribuido de forma notable el grupo
J .P. Morgan al hacer pblica en octubre de 1994 la descripcin de su sistema de
medida del riesgo de mercado, denominado RiskMetrics, basado en la metodologa
VaR, as como el conjunto de datos necesarios para su aplicacin.

7.3.1 Definicin del VaR

Es una medida del riesgo de tipo estadstico. Puede utilizarse para estimar el riesgo
de mercado de una cartera (o de una inversin) para la que no existe una serie
histrica de precios, bien porque no se recogieron los datos o porque la
composicin de la cartera ha cambiado recientemente. La utilizacin del VaR se
encuentra muy extendida entre las instituciones que necesitan medir el riesgo en
carteras negociadas activamente.

Se podra realizar un seguimiento del riesgo de la cartera utilizando la volatilidad
histrica como una medida de riesgo. Esto pueden hacerlo calculando la volatilidad
histrica del valor de mercado de la cartera sobre un horizonte transcurrido de los
ltimos cien das. Pero este sistema de clculo implica el problema de que
proporciona una medida retrospectiva del riesgo. La volatilidad histrica indica cul
ha sido el riesgo de la cartera a lo largo de los ltimos cien das pero no indica nada
sobre el valor del riesgo que la cartera est soportando actualmente.

Concretando, el VaR de una cartera se define como la mxima prdida esperada
debida a un movimiento adverso, dentro de un determinado intervalo de confianza,
a lo largo de un determinado horizonte temporal.

Por ejemplo, un tpico informe del VaR indicara que una cartera determinada tiene
una probabilidad del5% de perder ms de 10 millones de euros en la prxima
semana (o que hay un 95% de probabilidad de perder como mucho 10 millones de
euros).

Otro ejemplo, un VaR diario del 99% es la cantidad de dinero mxima que la cartera
perder en 99 de cada 100 das (es decir, slo un da de cada cien podra superar
dicha cantidad), teniendo en cuenta la composicin actual de la cartera y el
comportamiento reciente del mercado.
11

Para carteras negociadas menos activamente se suele utilizar un VaR mensual.

As, si disponemos de una cartera con un VaR del 95% mensual que valga cuatro
millones de euros, lo que quiere decir que dicha cartera perder menos de dicha
cantidad en 95 meses de cada 100, teniendo en cuenta su composicin actual
y el comportamiento reciente del mercado. Tal y como puede apreciarse en la figura
1.


Fig.1 Distribucin de los valores del VaR para los niveles de confianza del 95% y del 99%.

La figura 1 muestra el aspecto de la cola izquierda de la distribucin de probabilidad
de los resultados que una cartera puede obtener en el prximo futuro para los
intervalos de confianza del 95% y del 99%. Aunque aqu figura una distribucin
normal esto no tiene porqu ser as en aquellas carteras que contienen opciones u
otros productos derivados, cuyas distribuciones pueden ser bastante complejas.

El VaR, tal y como ha sido definido anteriormente, es una poderosa herramienta de
medicin del riesgo. No est limitada ni a determinadas categoras de activos ni a
ciertas fuentes de riesgo de mercado, sino que estn incluidos todos los activos y
fuentes de riesgo de mercado que contribuyen a la distribucin de probabilidad de
los resultados de una cartera.

El VaR tiene tres componentes:

- un periodo de tiempo (da, mes, ao, )
- un nivel de confianza (95% o 99%)
- una prdida mxima (expresada en moneda o en porcentaje).

Existen varias formas de calcularlo como, por ejemplo: El mtodo histrico,
el mtodo de la varianza-covarianza, y la simulacin Montecarlo.

7.4 Forecasting

Consiste en la estimacin y el anlisis de la demanda futura para un producto en
particular, componente o servicio, utilizando inputs como ratos histricos de venta,
estimaciones de marketing e informacin promocional, a travs de diferentes
tcnicas de previsin.

En este sentido, el forecasting en logstica abarca la prediccin de la demanda con
el objetivo de mejorar el flujo de informacin en la cadena de suministro de las
empresas y por tanto preparar a la organizacin en el sentido de medios tcnicos,
humanos y financieros para soportar las operaciones futuras de la empresa:
estimacin de compras, produccin, necesidades de almacenaje, transportes, etc.

En la actualidad, la disposicin de forecasts o previsiones de demanda, constituye
una parte fundamental de la logstica por las implicaciones que una variacin en
12

esta supone en los principales procesos de la cadena de suministro (gestin de

stocks, aprovisionamiento, transporte, fabricacin, nivel de servicio, etc.) y por los
beneficios que proporciona su correcta estimacin y control.

Mtodos de estimacin:

a. Mtodos de la serie de tiempo

Datos histricos del uso de los mtodos de la serie de tiempo como la base de
estimar los resultados futuros.
Media mvil
El alisar exponencial
Extrapolacin
Prediccin linear
Valoracin de la tendencia
Curva de crecimiento

b. Mtodos causales/economtricos

Algunos mtodos del pronstico utilizan la asuncin que es posible identificar los
factores subyacentes que pudieron influenciar la variable se est pronosticando
que. Por ejemplo, las ventas de paraguas se pudieron asociar a condiciones
atmosfricas. Si se entienden las causas, las proyecciones de las variables de
influencia se pueden hacer y utilizar en el pronstico.

Anlisis de regresin usando la regresin linear o la regresin no linear
Media mvil autorregresiva (ARMA)
Media mvil integrada autorregresiva (ARIMA)
Econometra

c. Mtodos crticos

Los mtodos crticos del pronstico incorporan juicios, opiniones y estimaciones
intuitivos de la probabilidad.

Pronsticos compuestos
Exmenes
Mtodo de Delphi
Edificio de panorama
Pronstico de tecnologa
Pronstico por analoga

d. Otros mtodos

Simulacin
Mercado de la prediccin
Pronstico de probabilidad y pronstico del conjunto
Pronstico de la clase de la referencia



13

7.5 Derivados Financieros (cobertura de riesgos).

Un derivado financiero (o instrumento derivado) es un producto financiero cuyo
valor se basa en el precio de otro activo, de ah su nombre. El activo del que
depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro
sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser
muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o
tambin materias primas.

Las caractersticas generales de los derivados financieros son:

Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo subyacente.

Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos, metales, productos
energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc.

Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro tipo de
contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las condiciones del
mercado.

Se liquidar en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no organizados.

a. Swap

Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras.
Normalmente los intercambios de dinero futuros estn referenciados a tipos de
inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma ms genrica se
puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre
ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable.

Valor de un swap

Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero un swap debe tener un
valor econmico. El valor econmico del swap, si es determinable, reflejar en
cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del
contrato en funcin de en que lado del compromiso estamos.

Dado que un swap se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro
y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros.
Usaremos la tcnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje
consiste en replicar los flujos del swap mediante instrumentos simples de forma que
la agregacin de la valoracin de los instrumentos simples ser el valor econmico
del compromiso en su conjunto. El valor econmico (VE), pues, lo podemos
expresar como:

Esta expresin recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos
futuros que incorpora el swap. Un valor de Ft positivo supone un compromiso de
cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser
positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoracin
de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de
14

pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor

a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que
cuando pase el tiempo cobraremos ms que lo que pagaremos, llegando a ser
posible la situacin inversa. Este concepto se entender mejor con el ejemplo. El
valor a fecha de hoy tambin es conocido como Valor Actual(VA) o NPV
(abreviacin del ingles "Net Present Value"). En adelante llamaremos
indistintamente VA=VE=NPV.

Cuando el NPV es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el NPV para
entrar en el contrato de swap ya que de esta forma hacemos justa la transaccin,
no supone una prdida para nadie inicialmente entrar en el contrato. Si el NPV es
negativo, nuestra contrapartida, nos pagara el NPV ya que de otra forma no nos
interesara nunca entrar en un swap donde de inicio tenemos una perdida por el
valor econmico (VE=NPV) de la transaccin. Si el NPV es igual a cero, entrar en
transaccin es justo para ambas partes.

En funcin de la variable a la que se referencien los cobros y pagos futuros la
funcin ser diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos
para calcular el valor econmico por arbitraje (NPV) sern diferentes en funcin de
cada variable a la que se referencien los flujos.

b. Contrato de futuros

Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes
a comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo
subyacente) en una fecha futura y determinada y con un precio establecido de
antemano.

Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos de derivados

Existen dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un
futuro:

Operaciones de cobertura: La persona tiene o va a tener el bien subyacente en el
futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender en un futuro. Con la
operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de maana.

Operaciones especulativas: La persona que contrata el futuro slo busca especular
con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el
vencimiento.

c. Caractersticas de los instrumentos derivados negociados en mercados
organizados

Normalizacin de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes
en el mercado:

El activo subyacente
El tamao u objeto del contrato
La fecha de vencimiento
La forma de liquidar el contrato al vencimiento;
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Existencia de un sistema de garantas y liquidacin diaria de posiciones en el que

todos los contratantes deben depositar una garanta cuando toman una posicin en
el mercado. Adems hay una liquidacin diaria de las posiciones abiertas (contratos
no cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y prdidas se
recogen a media que se va consumiendo la vida del contrato.

Existencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidacin diaria de
todos los contratantes: el creador del mercado (market maker) debe ofrecer
cotizaciones de forma continua.

Eliminacin del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. El riesgo de
contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido
al mercado como centro de negociacin, existe una Cmara de Compensacin
(Clearing House) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y
encargada de organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a
las operaciones.

Usos de los contratos de futuros

Con independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la
intencin de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, tambin
puede ser utilizado como instrumento de cobertura en operaciones de tipo
especulativo, ya que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de
vencimiento; en cualquier momento se puede cerrar la posicin con una operacin
de signo contrario a la inicialmente efectuada: cuando se tiene una posicin
compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento
simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean; de
forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente
acudiendo al mercado y comprando el nmero de contratos de futuros precisos
para compensar su posicin.

Una opcin financiera es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la
obligacin, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden
ser acciones, ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de
ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).

Existen dos tipos de opciones: call y put.

Opcin call

Una opcin call da a su comprador el derecho -pero no la obligacin- a comprar un
activo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor
de la opcin call tiene la obligacin de vender el activo en el caso de que el
comprador ejerza el derecho a comprar.

Compra de una Opcin Call

La compra de una opcin call es interesante cuando se tienen expectativas alcistas
sobre la evolucin futura del mercado de valores.

Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call:

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Cuando se prev que una accin va a tener una tendencia alcista, ya que es
ms barato y rentable que la compra de acciones.

Cuando una accin ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha
comprado y puede pensar que est cara, pero que puede seguir subiendo, la
compra de una call permite aprovechar las subidas si la accin sigue subiendo
y limitar las prdidas si la accin cae.

Cuando se quiere comprar acciones en un futuro prximo porque se cree que
van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opcin call
permite aprovechar las subidas sin tener que comprar las acciones.

Opcin put

Una opcin put da a su comprador el derecho -pero no la obligacin- a vender un
activo a un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la
opcin put tiene la obligacin de comprar el activo en el caso de que el comprador
de la opcin decida ejercer el derecho a vender el activo.

Compra de una Opcin Put

Una opcin put es un derecho a vender. La compra de una opcin put es la compra
del derecho a vender.

Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put: La compra de
opciones put se utiliza como cobertura, cuando se prevean cadas de precios en
acciones que se poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a partir
del cual se gana dinero. Si la accin cae por debajo de ese precio, el inversor gana
dinero. Si cae el precio de la accin, las ganancias obtenidas con la opcin put
compensan en todo o en parte la prdida experimentada por dicha cada.

Las prdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opcin
put). Las ganancias aumentan a medida que el precio de la accin baje en el
mercado.

Por tanto, es interesante comprar una opcin put:

Cuando se tiene acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su
precio caiga a corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a
largo plazo, por lo que no se quiere vender dichas acciones. Con la opcin put se
obtienen beneficios si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De
este modo se aprovechara la futura subida de los precios de la accin. Es una
forma de proteger beneficios no realizados cuando usted se tienen acciones
compradas. A esta operacin se le conoce como "Put protectora", porque protege la
inversin de cadas.

Cuando se est convencido de que la accin va a caer y se quiere aprovechar esa
cada para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente
tambin interesa comprar una opcin put, pues con ello se obtienen beneficios con
las cadas de la accin.


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Warrants

Son opciones para comprar (call-warrants) o vender (put-warrants) una accin o un
ndice burstil. Aparecieron en los Estados Unidos a finales de 1.970 cuando los
altos intereses forzaron a los emisores de obligaciones a mejorar las condiciones de
colocacin ofreciendo una "golosina" adicional. Generalmente se ofreca un warrant
por cada 2 3 obligaciones suscritas y estos warrants se inscriban en una bolsa
para facilitar su negociacin.

Cada lote de warrants daba derecho a adquirir una accin, del mismo emisor que
emita las obligaciones, a un precio de ejercicio estipulado, en cualquier momento
hasta su vencimiento, generalmente de 3 a 5 aos. El precio de ejercicio se fijaba
en un monto superior al precio de la accin en el momento de emitir el warrant
(entre un 20% y un 100% superior), y esa diferencia se llama (al igual que en el
caso de obligaciones convertibles) prima de conversin ("conversion premium").
Hoy en da, los warrants no los emiten emisores de obligaciones sino bancos y
casas de bolsa.

Estos warrants se emiten de tipo call y put, y dan derecho a su tenedor a comprar o
a vender el subyacente al precio de ejercicio, exactamente igual que una opcin.
Los vencimientos de estos warrants suelen ser de hasta a dos aos, y se suelen
emitir sobre ndices burstiles y sobre acciones muy lquidas.

Como hemos dicho, los warrants se consideran valores y la entidad emisora debe
registrar la emisin con la Comisin de Valores indicando el nmero mximo de
warrants call y warrants put que emitir en total, la forma en que respaldar esa
emisin, y la manera en que mantendr un mercado secundario, actuando como
contrapartida para los inversores que deseen comprar o liquidar warrants.

Esta funcin de contrapartida es, en la prctica, la ms importante del emisor de los
warrants y por ello las Comisiones se aseguran antes de autorizar una emisin de
warrants que la entidad emisora tenga la capacidad y solvencia suficientes para
realizarla correctamente. El emisor de los warrants tiene que garantizar el
cumplimiento con los tenedores que exijan conversin, y ello se lleva a cabo
manteniendo un inventario de las acciones u opciones correspondientes.

Los warrants emitidos por entidades financieras se inscriben en bolsas de valores y
la negociacin se hace a travs de esas bolsas.

Bibliografa

GITMAN, J . Lawrence, Principios de administracin financiera, Mxico, Pearson
Education, 2003, (10 ed.), 559 pp.

HULL, J ohn C., Risk management and financial institutions, EUA, Pearson Education, 2007,
396 pp.

J ORION, Phillipe, Valor en Riesgo, Mxico, Limusa, 2000, 357 pp.