1

!"#$
&#"
"#'
!"!
$"!
%"!
&"!
'"!
(!"!
($"!
(%"!
(&"!
('"!
)
*
+
,
!
-

.
/
0
,
!
-

1
2
3
,
!
-

)
*
+
,
!
'

.
/
0
,
!
'

1
2
3
,
!
'

)
*
+
,
!
4

.
/
0
,
!
4

1
2
3
,
!
4

)
*
+
,
(
!

.
/
0
,
(
!

1
2
3
,
(
!

)
*
+
,
(
(

.
/
0
,
(
(

1
2
3
,
(
(

)
*
+
,
(
$

.
/
0
,
(
$

1
2
3
,
(
$

)
*
+
,
(
5

(
)
*
+
,
-
.
/
0
,
1


2-34+, 3, (*,+4)15 6/*# 2-.,*/-7/8
2(9
Incremento de la inflacin

Por: Grupo de Economistas
1


El PROBLEMA

Hemos visto con preocupacin cmo la inflacin, medida por las variaciones en el
ndice de precios al consumidor (IPC), se ha incrementado en los ltimos meses.
Mientras que la variacin interanual en julio de 2012 logr ubicarse en un 3,9%, ya en
febrero, 2013 subi a un 6,5%. Las expectativas de inflacin, que tambin haban
logrado descender a un nivel cercano a las metas establecidas por el Banco Central de
Costa Rica (BCCR), volvieron a subir en seal de que el esfuerzo por controlar la
inflacin est retrocediendo (Grfico No 2). La respuesta oficial es que estamos
principalmente ante un problema de precios regulados y algunos choques temporales de
ciertos productos, especialmente agrcolas, y que pronto se corregir el problema.
Nosotros, en cambio, pensamos que el problema de la inflacin es ms profundo y
complejo y amerita una respuesta ms comprensiva como la que se propone en las
conclusiones de este trabajo, por las repercusiones que tienen las variaciones en el IPC
en la economa costarricense, particularmente en las personas de menores recursos.

La mayor inflacin afecta los ndices de pobreza, distribucin del ingreso, decisiones de
inversin y crecimiento del aparato productivo, la credibilidad en las polticas
econmicas, y se pone en entredicho la esperanza que todos compartamos de
consolidar una estabilidad de precios baja y compatible con la prevaleciente en los
dems competidores comerciales. Por esas razones nos hemos dado a la tarea de
identificar las causas por las que han venido subiendo los precios, los retos que enfrenta
el pas en la difcil coyuntura nacional e internacional, y formular algunas
recomendaciones. La principal, que desde ahora avanzamos, es la necesidad de
actuar prontamente para evitar un deterioro mayor y que la situacin se torne ms
difcil.

EVOLUCIN DEL IPC

El grfico No 1 denota cmo la inflacin (IPC) ha variado pronunciadamente en el
ltimo quinquenio, pasando de 16% en noviembre de 2008 al 2,6% en noviembre del
2009, para volver a subir hasta ubicarse en un 6,5% en febrero, 2013.

Grfico No 1 Evolucin del IPC








1
El Grupo de Economistas est integrado por Jorge Guardia, Norberto Ziga, Thelmo Vargas, Juan E.
Muoz, Juan Cristbal Guier, lvaro Trejos, Andrs Rodrguez, Luis Lora, entre otros. Este artculo
refleja el consenso general, aunque algunos ostentan opiniones propias en ciertos aspectos,
particularmente en cuanto a la preferencia por la dolarizacin oficial y la importancia de un mejor manejo
del financiamiento de la deuda pblica y las prdidas del Banco Central.
2

Grfico No 2 ndice de Confianza del Consumidor


Cules son las razones que explican la reduccin tan favorable de la inflacin que llev
el IPC al 3% anual a mediados del 2009 y las que motivaron su duplicacin para
incrementarla de nuevo al 6,5% anual? Por qu no se pudo sostener la reduccin de la
inflacin en ese nivel cercano a la inflacin mundial y ha tendido de nuevo a subir?
Ambas son preguntas clave.

La respuesta, en resumen, es que la cada inicial y posterior subida de la inflacin
responde a la conjuncin de ciertos factores internos y externos, incluyendo la crisis
econmica internacional, y a las polticas econmicas insuficientes y contradictorias de
las autoridades costarricenses.

Algunos factores causantes de la inflacin se escapan al control del Gobierno y
BCCR, como la crisis econmica internacional que ha ocasionado variaciones en
distintas variables como los movimientos de capital (en ambos sentidos), y sobre los
cuales el pas tiene poco margen de accin. Por tanto, debemos aceptarlos como
una situacin de hecho y adaptar las correspondientes polticas econmicas a esa
situacin internacional que no se puede variar. Esta es la segunda conclusin. La
tercera es que, por el contrario, ciertas polticas econmicas, incluyendo las
polticas monetaria y cambiaria, al igual que la poltica fiscal y el aumento de
tarifas de los servicios pblicos -que s son del resorte de las autoridades-, han
incidido en las variaciones de los precios exacerbando, en algunos casos, los efectos
de los choques externos (ver grfico No 7). Y esos son, precisamente, aspectos que
se deben corregir.
2


EVOLUCION DE OTROS INDICES DE INFLACION

El BCCR calcula otros ndices de inflacin para medir la efectividad de la poltica
monetaria. En general, tratan de excluir ciertos bienes y servicios que acusan cierta
volatilidad a corto plazo (choques internos o externos) para tratar de aislar las
tendencias inflacionarias que responden a excesos de liquidez que estimulan la
demanda agregada y pudieran presionar todos los precios. Incluye el ndice subyacente
de inflacin (ISI), inflacin de media truncada (IMT) y el ndice de precios que excluye
ciertos productos de la canasta bsica (IPCX), segn se refleja en el siguiente cuadro del
BCCR, que los resumen en un promedio de ellos.


2
La administracin Arias aceler el gasto pblico desde el 2008 y an ms en el 2009, lo que contribuy
a incrementar la inflacin
3

Grfico No 3 Inflacin subyacente


El BCCR estima que no se han presentado problemas de exceso de consumo (demanda
agregada) porque el promedio aun se encuentra dentro del rango de inflacin definido
en el Programa Macroeconmico para el perodo 2013-14 (5% ms o menos 1 punto
porcentual). Eso es cierto. Sin embargo, la meta de inflacin del BCCR es alta
comparada con la prevaleciente en otros pases, al igual que las estimaciones del PIB
nominal, por lo que no se puede hablar de una verdadera estabilidad de precios.
Adems, vemos con preocupacin que, an con esa meta relativamente elevada, el
promedio tambin ha empezado a crecer desde julio, 2012, fecha en que empez a subir
el IPC. El promedio pas de 4,2% a 5%. Y aunque el incremento no es muy
pronunciado, s podra reflejar presiones de demanda por el incremento en la liquidez
relacionada con la intervencin del BCCR en el mercado de divisas en el ltimo
trimestre del ao pasado y principios de este ao, aspecto que comentamos en nuestro
artculo intitulado Opciones de poltica econmica ante la entrada de capitales,
circulado en febrero, 2013.

Adems del incremento de los ltimos meses, el ndice subyacente de inflacin
(5%), al igual que el IPC (6,5%), reflejan niveles de inflacin muy superiores a los
prevalecientes en el mercado internacional (2%), lo que afecta todas las variables
mencionadas al inicio de este documento, incluyendo pobreza y competitividad. Y
esa es la cuarta conclusin. Por eso es importante analizar los factores determinantes
del proceso inflacionario.

EXPECTATIVAS DE INFLACIN E INDEPENCIA DEL BCCR

Otro aspecto importante comentado al inicio es el reciente incremento de las
expectativas de inflacin, que son fundamentales para poder migrar al esquema de
inflation targets o metas explcitas de inflacin y anclar debidamente la poltica
monetaria. Durante un tiempo prolongado excedieron las metas incluidas en la
programacin macroeconmica del BCCR. Luego prcticamente coincidieron pero
recientemente subieron a un 6% y no podemos descartar que vuelvan a subir. Para que
esas expectativas puedan converger con una programacin descendente de inflacin y
llevarla a un 3%, es fundamental que el BCCR vare sus polticas y mantenga la
credibilidad, sin dubitacin, aspecto en el que todava debe mejorar. Y para mejorar la
credibilidad y firme ejecucin de sus polticas se debera reformar la Ley Orgnica del
4
BCCR que permite al Poder Ejecutivo remover libremente al Presidente Ejecutivo del
Banco Central.
CAUSAS DE LA INFLACIN

La inflacin es un incremento generalizado de todos los precios. Segn algunos
economistas, es siempre y en todo momento un fenmeno monetario
3
; otros hacen una
distincin entre inflacin propiamente dicha y variaciones en el IPC que no siempre
responden a excesos monetarios como, por ejemplo, el impacto de choques externos
(petrleo) o internos (agrcolas) que suelen afectar el IPC. Nosotros no vamos a entrar
en esta discusin ni, tampoco, en los tecnicismos de la demanda de dinero, su velocidad
ni otros aspectos relacionados, sino, ms bien, a tocar tangencialmente las principales
causas a efecto de proponer soluciones. Nos concentramos en las variaciones en el IPC.

LIQUIDEZ. Varios factores han venido afectando los precios al consumidor en el
transcurso del tiempo. La expansin monetaria y crediticia es el principal de ellos
4
. Tal
y como se aprecia en el grfico No 4, la tasa de variacin de la liquidez ha oscilado
pronunciadamente, al igual que la tasa de inflacin mostrada en el grfico No. 1. De
conformidad con la teora monetaria convencional, normalmente hay una relacin de
causalidad entre la expansin de la liquidez y la variacin de precios, cuando la
demanda de dinero no se corresponde con la expansin de la liquidez, pues los saldos
no deseados de dinero se canalizan a mayores gastos de consumo e inversin.

En el perodo antes mencionado de mayor inflacin (2008), la liquidez (13,3%) y el
crdito al sector privado (24%) se expandieron significativamente y ejercieron una
influencia importante en los precios
5
. La variacin interanual del IPC en noviembre de
ese ao alcanz un 16%, uno de los ms elevados de las ltimas dcadas.
Posteriormente, sin embargo, observamos que la tasa de variacin de los agregados
monetarios se contrajo (grfico No 4) y, tambin, la tasa de inflacin (grfico No 1),
aunque ambas variables volvieron a subir posteriormente. Eso hace suponer la

3
Para una discusin ms detallada del efecto de la liquidez en la inflacin de CR pueden verse los
Informes de Inflacin de junio, 2009 y setiembre, 2012, ambos del BCCR. En particular, sealamos lo
siguiente: De acuerdo con el enfoque monetario de la inflacin, a largo plazo la inflacin es determinada
por desequilibrios monetarios que surgen cuando el crecimiento del acervo de dinero supera la variacin
en la demanda por saldos reales de dinero. (Informe de Inflacin de Set., 2012, Pg. 26. As mismo,
Existe acuerdo entre los economistas que la inflacin a largo plazo es un fenmeno monetario. La
investigacin econmica efectuada alrededor del mundo concluye que los desequilibrios monetarios
propiciados por la permanencia de una poltica monetaria expansiva (y en ltima instancia fiscal),
constituye la principal causa de la inflacin a largo plazo. Contrariamente al relativo consenso existente
sobre los factores causales de la inflacin a largo plazo, existe un intenso debate entre las distintas
escuelas de pensamiento econmico sobre los orgenes de la inflacin A corto plazo; es decir, sobre los
motivos que llevan a un desvo transitorio de su valor de largo plazo. BCCR Informe de Inflacin 2009,
recuadro 1, Pg. 26.
4
Parte de la expansin crediticia se ha dado en moneda extranjera, principalmente en los bancos pblicos
cuyo endeudamiento externo se utiliza para aumentar el crdito en esa moneda e incrementan los medios
de pago de la economa y crean dinero secundario.
5
La expansin monetaria y crediticia ha sido incluso mayor en ciertos perodos, tal y como reconoce el
Informe de Inflacin de Set. 2012 del BCCR, particularmente en la nota No 34: Por el contrario en el
lapso 2005-08 el medio circulante amplio, la liquidez total, la riqueza financiera total y el crdito al sector
privado presentaron valores (en tendencia-ciclo) de 22,9%, 22,4%, 19,8% y 30,8%, respectivamente,
variaciones superiores al incremento medio anual del producto nominal (17,9%). Estos excesos
monetarios fueron resultado, en buena medida, del dficit financiero del Banco Central y de las
operaciones cambiarias.

5
!"#
%"&
#'"&
!"#
!%#
#
%#
"#
&#
'#
(
)
(
!
#
*

+
,
-
!
#
*

.
/
0
!
#
*

1
2
3
!
#
*

(
)
(
!
#
4

+
,
-
!
#
4

.
/
0
!
#
4

1
2
3
!
#
4

(
)
(
!
%
#

+
,
-
!
%
#

.
/
0
!
%
#

1
2
3
!
%
#

(
)
(
!
%
%

+
,
-
!
%
%

.
/
0
!
%
%

1
2
3
!
%
%

(
)
(
!
%
"

+
,
-
!
%
"

.
/
0
!
%
"

1
2
3
!
%
"

(
)
(
!
%
&

(
)
*
+
,
-
.
/
0
,
1


23*,3/4)1 5)-,./*6)17 8/*" 6-.,*/-9/:
;/1, 5 <=616>- 5,46) ?6*+9:/-.,
existencia de una alta correlacin entre la liquidez y la inflacin. Y esa es nuestra
quinta conclusin. Si se desea ejercer un buen control de la inflacin es menester
lograr un buen manejo de la liquidez y el crdito, sobre todo a mediano y largo
plazo, para lograr su correspondencia con la demanda de dinero, pues ambas
afectan el gasto en consumo e inversin y, eventualmente, de todos los bienes y
servicios con independencia de los choques internos o externos. El hecho de que los
agregados monetarios han venido excediendo el 10% en los ltimos aos, y la
inflacin ha alcanzado niveles alrededor de 5% anual (un 6,5% a febrero, 2013),
indica que la poltica monetaria, si bien ha mejorado, todava sigue siendo
expansiva, aunque se corresponda con la programacin macroeconmica del
BCCR. Y ese desfase entre la inflacin interna y externa se debe corregir para
conseguir menores tasas de expansin del IPC, como han logrado otros pases con
los que comerciamos.

Grfico No 4. Agregados monetarios

















VARIACIONES CAMBIARIAS.

Aparte de lo anterior, en el aumento del IPC ese ao tambin influy el aumento
significativo del tipo de cambio nominal cuando las cotizaciones se plegaron a la banda
superior y afectaron los precios de los bienes importados que forman parte del IPC.
En los siguientes grficos se nota claramente el fenmeno. En el primero se observa
cmo el tipo de cambio ascendi fuertemente durante la crisis cuando, por razones de
incertidumbre y bsqueda de seguridad, los inversionistas extranjeros se refugiaron en
el dlar de EE.UU. y mermaron las entradas de capital en nuestros pases, incluyendo
Costa Rica. En el segundo grfico, elaborado por Flix Delgado para Cefsa, se presenta
una correlacin de la inflacin y el tipo de cambio mas extendida en el tiempo.

En ambos casos nuestra (sexta) conclusin es la misma: en una economa pequea
y abierta las variaciones en el tipo de cambio ejercen una influencia marcada en el
IPC por varias razones: aumentos (o disminuciones) en los precios de los bienes y
6
servicios importados, y variaciones en los principales precios de los artculos
nacionales que exportamos o importamos
6
.
Grfico 5 Tipo de cambio.





Grafico No 6 Devaluacin e inflacin


6
Estudios tcnicos elaborados en el BCCR indican que alrededor de un 30% de la inflacin (IPC) en el
pasado se explican por las variaciones en el tipo de cambio, particularmente durante el perodo de mini
devaluaciones (Pass-through). Tambin se debe notar que al subir el precio de los bienes exportados
suben tambin los precios de esos bienes en el mercado local y afectan el IPC.
! " # $ & ' ( ) * + " $ & ' , ' - ' . ' / 0 " ) 1 2 ) / & ) 3
& ' 3 & ' ' 4 5 6 7 5 8 7 8 9
! " #
! $ %
# & '
# ( $
# ) &
# ! (
# # *
# % )
# ' #
# " %
# $ '
% & "
% ( $
% ) (
% ! *
% # )
% % !
V
a
l
o
r

e
n

+ , - , / 0 1 , - 2 3 4 5 6 + , - , / 0 1 , 7 0 8 9 6 : 6 8 ; 6 < = > 2 : 6 8 ; 6 + 0 ? @ 2 : A - / B C A D E : - /
7
Aqu encontramos una explicacin parcial pero importante de por qu subieron los
precios en el 2008 y por qu bajaron en los perodos subsiguientes y se han
mantenido relativamente bajos, hasta finales de 2012. De ah se derivan otros
corolarios importantes dentro de esta misma conclusin:

Cuando el tipo de cambio comenz a flotar y descender dentro de las bandas, a
partir del 2009, la inflacin comenz a bajar. Esa es una de las mayores
contribuciones de la modificacin al rgimen cambiario, en el tanto permiti la
flotacin.
Como dice el Informe de Inflacin del BCCR de setiembre, 2012: La migracin
del rgimen de paridad reptante a banda cambiaria en octubre del 2006 le ha
dado al BCCR mayor control sobre los agregados monetarios, excepto por los
periodos en los que el tipo de cambio ha estado pegado a alguno de los extremos
de la banda Pg. 27.
Un rgimen cambiario flexible permite ajustes cambiarios ms rpidos en el
mercado, a veces aceleradamente, y, por tanto, evita ajustes prolongados que se
trasladan a los precios y las expectativas. Tambin permiten tener menores tasas
de inters en el tanto no se tenga que elevar las tasas internas para compensar las
tasas de inters en moneda extranjera ms la devaluacin esperada, como
suceda durante el rgimen de mini devaluaciones.
Congruente con lo anterior, una parte importante del mrito de reducir la
inflacin en 2009 y aos subsiguientes no reside enteramente en la poltica
monetaria propiamente dicha, que ha sido expansiva segn se observ
anteriormente, sino a las bondades del rgimen cambiario, particularmente de
flotacin (de hecho) dentro de las bandas cambiarias, conforme a lo previsto
originalmente cuando se adopt el rgimen de bandas por la Junta Directiva del
BCCR.
Desafortunadamente, si el BCCR interviene en el mercado cambiario para evitar
ajustes en el tipo de cambio y aumenta la liquidez, subir de nuevo la inflacin,
ya sea a corto plazo por el mayor incremento en el crdito, o a mediano plazo
por aumentar las prdidas de operacin al absorber liquidez.
Y si el BCCR mantiene su poltica actual de no liberar el tipo de cambio y
variaran las entradas de capital sin haber ajustado antes el dficit en la cuenta
corriente de la balanza de pagos, la reaccin eventual en el tipo de cambio si
mermaran las entradas de capital podra ser muy fuerte y afectar aun mas la
inflacin, segn previno el Fondo Monetario Internacional en el ltimo informe
sobre la Economa costarricense.
7


BRECHA DEL PRODUCTO. La tercera causal se relaciona con un elemento
desarrollado ampliamente en la literatura y prctica internacional, que ha comenzado a
incorporarse en los anlisis tcnicos elaborados en el BCCR: la brecha del producto. En
trminos sencillos, significa que cuando un pas tiene capacidad productiva ociosa bien
puede aumentar la liquidez para estimular el gasto y aumentar la produccin, sin
presionar los precios. Pero cuando el pas se encuentra en un nivel de utilizacin plena

7
El Informe del Art. IV de febrero, 2013. Dijo: Se debe incrementar la flexibilidad del rgimen
cambiario para permitir una mayor utilizacin del tipo de cambio y poder absorber choques de origen
externo.
8
!"#$
&#'
!"
$
"
%$
%"
&$
&"
'
(
)
!
$
*

+
,
-
!
$
*

.
/
0
!
$
*

'
(
)
!
$
1

+
,
-
!
$
1

.
/
0
!
$
1

'
(
)
!
%
$

+
,
-
!
%
$

.
/
0
!
%
$

'
(
)
!
%
%

+
,
-
!
%
%

.
/
0
!
%
%

'
(
)
!
%
&

+
,
-
!
%
&

.
/
0
!
%
&

'
(
)
!
%
2

(
)
*
+
,
-
.
/
0
,
1


2-34+, 3, (*,+4)15 6/*# 2-.,*/-7/8
9,:78/3)1 ;) 9,:78/3)1
de los recursos, o muy cerca de ella, un incremento en la liquidez y el gasto tendr un
impacto inflacionario casi inmediato, por lo que se debe ser muy cuidadoso.
8


En el propio Informe de Inflacin de setiembre, 2012 del BCCR se afirma que la
brecha del producto se ha eliminado por lo que, en el futuro, cualquier expansin
monetaria inconsistente con el crecimiento real podra generar una nueva presin
inflacionaria. Y esa es la stima conclusin.

PRECIOS REGULADOS. La cuarta causal relevante de la inflacin es el impacto que
producen en determinados perodos los precios de los bienes y servicios regulados,
incluyendo tarifas pblicas. En los ltimos meses ha sido muy importante, pues han
subido proporcionalmente ms que el promedio de los dems bienes y servicios
9
. As se
desprende del siguiente grfico elaborado por Ecoanlisis con datos del BCCR.

Grafico No 7 Precios regulados y no regulados















Desde Octubre del 2010 y hasta julio del 2012 el componente de precios regulados se
ubic por debajo del promedio del IPC, permitiendo una reduccin de dicho promedio.
Sin embargo, a partir de julio de 2012 este componente comenz a subir por encima del
promedio, arrastrndolo hacia niveles superiores. Pero a partir de julio de 2012 comenz
a subir por encima del promedio, arrastrndolo hacia arriba
10
. Eso provoc incrementos
mayores a los registrados en el primer perodo mencionado.


8
Dice el Informe de Inflacin de Setiembre, 2013: El exceso de gasto cuyo origen se relaciona con
desequilibrios en el mercado monetario se aproxima con la brecha del producto. La brecha es definida
como la diferencia entre el producto (PIB) efectivo (como indicador de demanda agregada) y el potencial.
Esta diferencia se expresa como un porcentaje del producto potencial. El producto potencial se refiere al
nivel mximo de produccin que la economa puede alcanzar con el pleno empleo de sus recursos
productivos, sin que genere presiones inflacionarias.
9
Sin embargo, los precios regulados se han reprimido o manipulado en el pasado para contener la
inflacin y evitar ajustes monetarios correspondientes
10
Se debe notar que el IPC regulado creca muy poco anteriormente, tal vez por el rezago en el proceso
de cambiar esos precios o por decisin poltica, y al no poder seguir con el rezago, entonces estn
recuperando terreno. Eso podra explicar tanto la baja en la inflacin anterior como el aumento actual.
Adems, los resultados actuales reflejados en el grfico podran estar influidos, en parte, por el cambio de
metodologa del IPC establecido hace poco tiempo por las autoridades.
9
-10,000
-3,000
0
3,000
10,000
13,000
e
n
e
-
0
9

m
a
r
-
0
9

m
a
y
-
0
9

[
u
l
-
0
9

s
e
p
-
0
9

n
o
v
-
0
9

e
n
e
-
1
0

m
a
r
-
1
0

m
a
y
-
1
0

[
u
l
-
1
0

s
e
p
-
1
0

n
o
v
-
1
0

e
n
e
-
1
1

m
a
r
-
1
1

m
a
y
-
1
1

[
u
l
-
1
1

s
e
p
-
1
1

n
o
v
-
1
1

e
n
e
-
1
2

m
a
r
-
1
2

m
a
y
-
1
2

[
u
l
-
1
2

s
e
p
-
1
2

n
o
v
-
1
2

e
n
e
-
1
3

!
"
#
#
$
%
&
'

)
&

)
*
#
+
,
&
'


-./$,0+1"$%&'2 34/$,0+1"$%&' 5 6+#)$ 7$4&,1"+# '"% 8$%+ 9,+%1+
(acum. 12 meses)
-./$,0+1"$%&' 34/$,0+1"$%&' 6+#)$ 7$4&,1"+#
Por qu han subido tanto los precios regulados? No es el propsito de esta nota entrar a
analizar las razones del incremento. Pero lleva razn el BCCR al expresar honda
preocupacin por esa evolucin, injustificada desde el punto de vista macroeconmico.
Cuando son muy elevados los precios regulados producen un doble costo: afectan
directamente el precio de los servicios, e indirectamente el ingreso de los trabajadores al
encarecer el costo de la vida, pues esos costos tambin se trasladan a los dems bienes
y servicios.

Y de ah llegamos a la octava conclusin: Para controlar mejor el incremento del
IPC es necesario controlar adecuadamente los precios y tarifas de los servicios
pblicos, que se basan en la incorporacin de todos los gastos de las entidades
reguladas al sistema de tarifas sin considerar patrones de eficiencia internacional,
como propuso pero nunca ejecut- la Aresep. Y eso implica controlar mejor los
gastos de las respectivas entidades, incluyendo las erogaciones en sueldos y
salarios, pues se incorporan automticamente como factores de costo en las tarifas
y se trasladan al consumidor.

DEFICIT EN CUENTA CORRIENTE. Otro elemento asociado con la inflacin, que
oculta temporalmente las variaciones en el IPC pero responde a expansin monetaria y
crediticia y tambin al desequilibrio fiscal (demanda agregada), son las fuerzas internas
que provocan el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. En algunos casos
el exceso de demanda se canaliza a mayores importaciones y, dependiendo del
comportamiento del tipo de cambio, permite incrementar la oferta de bienes (como
ahora) sin afectar las variaciones en el IPC. El dficit comercial podra reflejar un
desequilibrio macroeconmico producto de una poltica monetaria o fiscal expansiva,
que podra resultar insostenible a mediano y largo plazo si mermaran las entradas de
capital
11


En el grfico siguiente se nota la evolucin de las importaciones, exportaciones y el
correspondiente dficit en la balanza de pagos.














11
El informe tcnico del BCCR reconoce que una parte de la presin de demanda se ha canalizado por la
cuenta corriente de la balanza de pagos. Informe de Inflacin de Set. 2012, Pg. 27

.

10
Normalmente, un tipo de cambio flexible debera responder a incrementos de las
importaciones para reflejar el exceso de gasto interno, ajustar el saldo negativo de
la cuenta corriente de la balanza de pagos, y hacer explcita la verdadera inflacin.
Actualmente, dado el volumen de entradas de capital, principalmente de inversin
extranjera directa, no sucede as. Y aunque la apertura de la cuenta de capital
facilit la recepcin de amplios niveles de inversin extranjera al igual que
mayores niveles de consumo e inversin sin incrementar la inflacin, eso no
significa que esa causa de la expansin de la demanda agregada reflejada en el
desequilibrio macroeconmico est bien controlada, ni que a mediano plazo se
pueda sostener si varan las entradas de capital que permiten actualmente
financiar el dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Y esta es la
novena conclusin.

DEFICIT FISCAL. Finalmente, otra de las causas de la inflacin es el dficit fiscal del
sector pblico consolidado, que ha alcanzado niveles cercanos al 5% del PIB en los
ltimos aos, segn se nota en los diferentes programas macroeconmicos del Banco
Central. El dficit fiscal significa un aumento de la demanda agregada (mayores gastos
de consumo e inversin) cuyos efectos se trasladan a los precios, como dijo el FMI en
su ltimo informe sobre la economa de Costa Rica
12


MEDIDAS DEL BCCR

Qu ha hecho el BCCR para moderar el incremento de los precios? La respuesta la
encontramos en un reciente documento publicado en la pgina Web del BCCR:
Inflacin en el primer bimestre del 2013. La explicacin, en resumen, es la siguiente:
Para el BCCR, el alza en los precios regulados, combustibles y algunos bienes
perecederos es responsable por el reciente incremento del IPC, cuya variacin
interanual supera la variacin promedio del IPC. Pero esa presin tender a
desaparecer a corto plazo, por lo que no considera necesario hacer ajustes ahora.
El incremento promedio de los ndices subyacentes de inflacin, por el
contrario, se mantiene dentro de las metas de inflacin (entre 4% y6%).
Sin embargo, para contrarrestar el incremento en la liquidez asociado con la
compra de reservas, el BCCR increment la captacin. El saldo de BEMs pas
de C1.525.000 millones en Dic. de 2011 a C2.067.000 millones en Feb., 2013.
El BCCR tambin limit la expansin crediticia de los bancos comerciales,
redujo las tasas de inters de sus propias captaciones, pero mantuvo el rgimen
de bandas cambiarias.
Tambin solicit el establecimiento de impuestos a los ingresos (intereses)
provenientes de ciertas inversiones de no residentes en el pas.

EVALUACIN DE LAS MEDIDAS

Desde nuestro punto de vista, las medidas del BCCR para contener la inflacin resultan
insuficientes en unos casos y, en otros, contraproducentes. Considera, por una parte, que

12
Dijo el FMI en su ltimo informe: Staff argued that a tighter fiscal stance in 2013 would contribute to mitigate risks of inflation
and a wider external imbalance. It would also represent a step towards ensuring long-term sustainability. In staffs assessment, a
fiscal correction of about 1-1! percent of GDP in 2013 would be appropriate, taking into consideration inflation and fiscal
sustainability concerns as well as the cyclical position of the economy

11
no hay verdaderamente presin en la demanda interna a pesar del dficit fiscal
(alrededor del 5% del PIB) que incrementa la demanda agregada y presiona los precios,
y el de la cuenta corriente de la balanza de pagos (5,5% del PIB) que disimula buena
parte de la inflacin al permitir incrementar la oferta de bienes importados y satisfacer
la expansin de la demanda agregada; ignora el aumento del IPC hasta llegar al 6,5%
de variacin interanual que da una clara seal de la necesidad de adoptar medidas
complementarias; no considera importante la reciente tendencia al alza del promedio de
los ndices subyacentes de inflacin; permite una expansin monetaria y crediticia
superior al crecimiento real del PIB generando un aumento de precios que triplica la
inflacin internacional; y tampoco considera conveniente continuar el esfuerzo para
reducirla e igualarla a la prevaleciente en el mercado mundial. Entre las medidas
controvertibles estn los topes de cartera impuestos a los bancos comerciales (ataca los
efectos de la inflacin en vez de las causas), al igual que el establecimiento de ciertos
controles a las entradas de capital que marchan a contrapelo con el proceso de
liberalizacin del sistema financiero costarricense. Pero lo ms importante es que no
aprovech la oportunidad para flexibilizar el rgimen cambiario y liberar el coln para
restablecer la autonoma de la poltica monetaria, a pesar de que se lo ha recomend
expresamente el FMI en varias oportunidades. No liberar el mercado cambiario implica
incrementar las prdidas del BCCR y, por tanto, aumentar la inflacin futura, aspecto
que comentamos brevemente a continuacin.

PRDIDAS DEL BCCR

Las prdidas de operacin del BCCR estn en el corazn de la estrategia para controlar
la inflacin. Es cierto que se ha adoptado una serie de medidas administrativas para
reducirlas, lo cual debe reconocerse, y tambin recibi el apoyo del Gobierno Central
con el mismo propsito, como se hizo en el pasado, incluyendo aportes realizados
durante la Administracin Rodrguez Echeverra
13
. Como consecuencia de esas y otras
acciones, el dficit de operacin se redujo a solamente 0,2% del PIB en el 2009, segn
se observa en el Programa Macroeconmico del 2010. Dice el Captulo segundo del
Informe de Inflacin de setiembre, 2012:
El persistente dficit financiero mostrado por el BCCR en las tres ltimas
dcadas constituye una de las fuentes estructurales de desequilibrio monetario que
explica a largo plazo la inflacin en la economa costarricense. Reconociendo que esta
situacin limita el control monetario y por ende el de la inflacin, se han tomado
acciones en procura de reducirlo, destacando entre ellas las capitalizaciones parciales
efectuadas por el Gobierno. Como resultado de estas acciones, el dficit del Banco
Central, medido en trminos del PIB se ha reducido paulatinamente, pasando de 3,4%
en promedio en los aos ochenta a 0,5% en el lapso 2007-2012.(Pg.- 41).

Pero, desafortunadamente, el anlisis del BCCR llega hasta setiembre del 2012.
Posteriormente, las prdidas volvieron a crecer como consecuencia de varios factores,
incluyendo principalmente el efecto de las operaciones de absorcin monetaria por la
participacin del BCCR en el mercado de divisas y la disminucin en las tasas
internacionales de inters a las cuales se invierten las reservas. Segn el Programa
Macroeconmico del BCCR, las prdidas estimadas para 2013 representarn el

13
Como reconoce el propio BCCR, El menor dficit financiero ha sido producto, entre otros factores, de medidas que buscaron
mejorar la administracin del activo y pasivo del Banco Central y de capitalizaciones parciales realizadas en el pasado por el
Ministerio de Hacienda. Informe de Inflacin, Set. 2012.

12
equivalente al 0,9% del PIB (0,2% en 2009) y para 2014 sern un porcentaje similar, de
0,8% del PIB. Es decir, en vez de avanzar, est retrocediendo.

Y esta es nuestra dcima conclusin: mientras no se libere el rgimen cambiario y
el BCCR deje de intervenir para sostener el tipo de cambio en un nivel ajeno a su
nivel de equilibrio, continuarn aumentando las prdidas de operacin y
comprometindose la efectividad de la poltica monetaria.

CONCLUSIN GENERAL Y RECOMENDACIONES

A manera de resumen de todo lo anterior, ofrecemos las siguientes conclusiones y
recomendaciones: a) La inflacin en Costa Rica durante las ltimas dcadas nunca ha
llegado a ser igual ni parecida a la inflacin internacional, ni siquiera a la de los socios
comerciales, que es un poco ms elevada por incluir algunos pases en desarrollo; b)
Eso obligaba a devaluar conforme a los diferenciales de inflacin para restituir, ex-post,
la competitividad de las exportaciones, pero eso, a su vez, era una nueva fuente de
inflacin y devaluacin futura; c) Las bandas cambiarias se adoptaron como rgimen
temporal para rescatar, precisamente, la efectividad de la poltica monetaria; d) Mientras
el tipo de cambio flot libremente dentro de las bandas el BCCR no intervino en el
mercado ni expandi por ese motivo la emisin monetaria. Eso contribuy (junto con
otros factores) a reducir la inflacin; e) Pero en la prctica el sistema degener en un
tipo de cambio fijo toda vez que el Central intervino e interviene- defendiendo la
banda inferior (C500 por 1$) e impone presin en la inflacin; f) Para evitarlo, el BCCR
se ha visto obligado a absorber liquidez, lo cual tiene el efecto actual o potencial de
presionar las tasas de inters y estimular las entradas de capital; g) Como consecuencia
de esa emisin y posterior absorcin de liquidez, se han incrementado las prdidas de
operacin, con el consecuente efecto diferido en la inflacin; h) La recomendacin ms
importante cae por su propio peso: eliminar el rgimen de bandas cambiarias y liberar el
mercado de divisas para que el coln recobre su nivel de equilibrio y se pueda ajustar
rpidamente para responder a los cambios en los factores fundamentales, internos y
externos;
14
j) Tambin se debe migrar rpidamente al esquema de Inflation Targets para
hacer del control de la inflacin el objetivo primordial del Banco Central; k) Adems de
lo anterior, hay otros factores que afectan las variaciones en el IPC que escapan al
control del BCCR pero no de las autoridades costarricenses: el incremento en el gasto
pblico deficitario que se mantiene en un 5% del PIB; j) el mecanismo de precios
regulados y tarifas pblicas aplicable a ciertos bienes y servicios que permiten cubrir
todos los costos de operacin, lo cual estimula el gasto de los entes regulados e inhibe la
eficiencia y racionalidad de las tarifas; k) Finalmente, el Banco Central debe corregir
sus balances para eliminar las prdidas de operacin en un plazo razonable, para lo cual
debe formular una propuesta que involucre la correccin de sus polticas para empezar a
generar utilidades, como hacen la mayora de los bancos centrales del mundo. Esos y
otros factores se deben modificar para poder lograr ndices ms bajos de variaciones en
el IPC. Porque la inflacin afecta negativamente los salarios reales, la pobreza y
distribucin del ingreso, entre otras variables. Y esos son objetivos de gran valor para la
sociedad costarricense.



14
Alternativamente, algunos miembros del Grupo consideran conveniente introducir la dolarizacin (de
derecho) de la economa costarricense para lograr menores tasas de inflacin e inters, entre otras cosas,
y disminuir la tentacin de apreciar el coln para reducir la presin inflacionaria
13





.