(511) 630 7500 (511) 630 7529 aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com Ca. Minera Atacocha S.A.A. Valor Fundamental del Equity (S/. MM) Valor Fundamental por Accin (S/.) Recomendacin Mantener Capitalizacin Burstil (S/. MM) Precio de Mercado por Accin (S/.) Acciones en Circulacin* (MM) Potencial de Apreciacin ADTV - LTM (S/.) Rango 52 semanas Variacin YTD Dividend Yield - LTM Negociacin ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months") Ratios Financieros P / Ventas P / E P / BV EV / EBITDA UPA (US$) ROE ROA i. ii. Fuente: Bloomberg Compaa Minera Atacocha S.A.A. report en el 4T2013 una utilidad por accin (UPA) de -US$ 0.001, inferior a nuestro estimado de US$ 0.002. No obstante, la UPA del trimestre reflej una menor prdida por accin que la registrada en el 4T2012 (-US$ 0.002). Aunque la empresa haba reportado ganancias en el 3T2013, volvi a reportar prdidas en sus principales lneas de resultados por la cada en el precio de los metales. Esto sucedi a pesar que el material minado aument en 4.2% A/A, y la produccin de concentrados de plomo y contenido de plata aumentaran en +20.8% A/A y +27.8% A/A, respectivamente. Sin embargo, otro factor que explica la disminucin de las ventas es la cada de la produccin de trimestre a trimestre. La produccin de concentrados de zinc, plomo, cobre y el contenido de plata disminuyeron - 16.1% T/T, -17.1% T/T, -6.4% T/T y -6.2% T/T, respectivamente. Estos factores explican las diferencias top-line respecto a nuestros estimados (-26.0%), ya que esperbamos un trimestre similar al 3T2013 (con ganancias operativas por segundo trimestre consecutivo). No obstante, es importante resaltar la continua disminucin del costo por tonelada mtrica (TM) tratada, el cual se ubic en US$/TM 44.3 desde los US$/TM 51.7 registrados en el 4T2012 (-14.3% A/A). A continuacin, los puntos ms resaltantes (ver detalle en pgina 3): El precio promedio del zinc (-2.2% A/A), cobre (-9.6% A/A), plomo (-4.1% A/A) y plata (-36.4% A/A) disminuyeron considerablemente respecto al mismo periodo del 2012. La produccin de plata y de concentrados de plomo aument 27.8% A/A y 20.8% A/A debido al mayor contenido de estos metales en el mineral tratado. No obstante, la produccin de concentrados de zinc y cobre disminuyeron 1.9% A/A y 4.1% A/A, respectivamente. 4T2013: Reduccin de costos operativos no evit prdidas en el trimestre Las ventas netas se redujeron 21.6% A/A al cierre del 4T2013. Esto ocurri debido a los siguientes factores: La utilidad bruta pas de US$ 0.9 MM en el 4T2012 a -US$ 1.9 MM en el 4T2013 debido al menor precio de los metales que impact sobre las ventas de la compaa. Esto sucedi a pesar que el costo de ventas disminuy 12.2% A/A. El retroceso del costo de ventas se explica por la cada en la depreciacin (-10.7% A/A) y una estricta poltica de reduccin de costos implementada por la gerencia. 962.11 -8.2% -15.4% -1.0% -4.2% -8.0% -0.5% EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo Fuente: SMV, Kallpa SAB 2.22 0.71 0.37 -0.015 -0.001 0.005 -0.2% n.d. n.d. 8.65 0.44 0.45 0.44 EQUITY RESEARCH | Resultados Trimestrales 14 de febrero de 2014 Sector Minera Valor Fundamental Compaa Minera Atacocha S.A.A. S/. 0.11 MANTENER (*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones Clase B. Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB 2013 2014e 2015e 0.40 0.35 0.34 142,842 0.10 - 0.25 -15.4% n.d. BVL (BVL: ATACOBC1) 116.03 0.11 105.83 0.11 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 f e b - 1 3
m a r - 1 3
a b r - 1 3
m a y - 1 3
j u n - 1 3
j u l - 1 3
a g o - 1 3
s e p - 1 3
o c t - 1 3
n o v - 1 3
d i c - 1 3
e n e - 1 4
f e b - 1 4
US$/Lb. S/. Grfico N 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot ATACOBC1 Zinc Spot (eje der.) Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A. Grfico N 2: Ventas por productos Fuente: Atacocha Grfico N 4: CAPEX Tabla N 1: Detalle de Resultados 4T2013 Fuente: Atacocha www.kallpasab.com 2 Fuente: Atacocha El comportamiento del costo de ventas se ve reflejado en la cada del costo por TM tratada que se redujo 14.3% A/A y 1.6% T/T (ver detalle en el grfico N 3). Es importante resaltar la cada de trimestre a trimestre a pesar que el volumen de mineral tratado disminuy 4.5% T/T. Atacocha registr una prdida operativa de US$ 2.0 MM en el 4T2013, prdida inferior a los - US$ 2.4 MM registrados en el mismo trimestre del 2012. Esto se explica por la cada de los gastos administrativos (-12.1% A/A) y un inesperado ingreso de US$ 2.2 MM por otros ingresos operativos (producto de reclasificaciones en el trimestre). La empresa gener una prdida neta de US$ 1.2 MM en el 4T2013, inferior a la prdida neta generada en el 4T2012 (US$ 2.0 MM). Es importante resaltar que la empresa obtuvo ingresos de subsidiarias y asociadas de US$ 1.2 MM durante el trimestre, lo cual redujo la prdida registrada hasta la utilidad operativa. 26.9% 23.6% Resultados Trimestrales Margen Operativo -9.1% -8.5% Margen Neto -5.6% 4T2013 4T2012 Utilidad Operativa -2.0 El CAPEX correspondiente al 4T2013 ascendi a US$ 5.9 MM, el cual representa el 46.7% del CAPEX total del 2013 y es 53.0% A/A mayor al CAPEX del mismo periodo del 2012. Fuente: Atacocha El EBITDA de la compaa decreci -10.7% A/A explicado por la cada registrada hasta la utilidad operativa. Es importante resaltar que la depreciacin del periodo fue 12.0% A/A inferior a la registrada en el 4T2012. La menor depreciacin es consecuencia de haber dado de baja a gran parte de su activo fijo en el 2012 (34.3% del activo fijo bruto al cierre del 2011). Para el 2014, se espera que la produccin de zinc, plomo, cobre y plata se mantenga en niveles similares a los del 2013. Adems, esperamos que contine la tendencia decreciente en los costos de produccin reflejados en mejores mrgenes. Esto ser el producto de la implementacin del Pique 447 (operativo en el 2S2014) y la integracin administrativa entre su mina y la mina El Porvenir (unidad minera de Milpo). Como resultado esperamos que el costo por TM tratada promedio se ubique en US$/TM 44.5 en el 2014. -2.4 Utilidad Neta Atribuible -1.2 6.0 6.8 -7.1% Margen EBITDA -2.0 EBITDA 46% 47% 48% 48% 48% 59% 43% 47% 31.4 27.4 23.9 28.6 23.6 18.8 29.4 22.4 44% 41% 40% 43% 39% 43% 45% 0 5 10 15 20 25 30 35 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 Cc. Zinc Cc. Plomo Cc. Cobre MM US$ 5 3.0 10.1 3.8 1.6 2.4 2.7 5.9 0 2 4 6 8 10 12 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 MM US$ 50.8 51.5 55.9 51.7 49.4 46.6 45.0 44.3 40.0 42.5 45.0 47.5 50.0 52.5 55.0 57.5 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 US$/TM Grfico N 3: Costo por TM Tratada 41% Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A. Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de Ventas y Distribucin Gastos de Administracin Otros ingresos operativos, netos Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Ingresos de subsidiarias y asociadas Utilidad antes de impuestos Gasto por impuesto a las ganancias Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulacin (MM) Utilidad por accin - UPA (US$) Depreciacin y amortizacin EBITDA Margen EBITDA Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Margen Bruto Gastos de Ventas y Distribucin Gastos de Administracin Otros ingresos operativos, netos Utilidad operativa Margen Operativo Ingresos Financieros Gastos Financieros Ingresos de subsidiarias y asociadas Utilidad antes de impuestos Gasto por impuesto a las ganancias Utilidad neta Margen Neto Acciones promedio en circulacin (MM) Utilidad por accin - UPA (US$) Depreciacin y amortizacin EBITDA Margen EBITDA Fuente: SMV, Kallpa SAB www.kallpasab.com 3 Resultados Trimestrales 26.9% 33.4% 26.8% 30.3% 6.0 10.1 -40.4% 29.1 33.8 8.1 8.4 -4.2% 29.7 28.0 -0.001 0.002 -158.4% -0.001 0.005 962 962 0.0% 962 962 -5.6% 7.1% -0.8% 3.9% -1.2 2.1 -158.4% -0.8 4.3 -0.2 0.7 -135.8% - -1.5 -1.0 1.4 -169.2% -0.8 5.8 1.2 - n.d. - - -0.2 -0.1 52.2% -0.3 -0.0 0.0 -0.1 -100.8% - - -9.1% 5.6% -0.5% 5.2% -2.0 1.7 -220.7% -0.6 5.8 2.2 0.3 0.0% - - -1.1 -1.2 -11.5% -5.0 -5.1 -1.2 -1.1 15.9% -4.1 -4.3 -8.4% 12.1% 7.8% 13.7% -1.9 3.7 -151.1% 8.5 15.3 -24.3 -26.6 -8.7% -100.2 -96.1 22.4 30.2 -26.0% 108.6 111.4 Resultados 4T2013 y estimados de Kallpa SAB ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2013e Var. % 2014e 2015e 24.5 -34.6% 26.9% 23.6% 32.5% 17.1% 22.1% 6.0 6.8 -10.7% 9.5 -36.8% 16.0 -0.009 65.6% 8.1 9.2 -12.0% 7.8 3.2% 31.3 32.2 -2.6% -0.001 -0.002 -38.8% 0.002 -161.6% -0.015 962.1 962.1 0.0% 962.1 0.0% 962.1 962.1 0.0% -5.6% -7.1% 6.9% -14.9% -7.6% 0.7 10.0% -1.2 -2.0 -38.8% 2.0 -161.6% -14.0 -8.5 65.6% -0.2 0.7 -136.0% 0.5 -152.7% 0.8 -9.2 -1.0 -2.7 -63.3% 1.6 -164.3% -14.8 61.2% -1.8 -50.2% 1.2 - 0.0% - 0.0% 1.2 - n.d. -0.2 -0.3 -43.4% -0.2 -0.5% -0.9 -6.8% 0.0 0.0 -97.2% 0.0 -96.2% 0.1 0.3 -51.2% -9.1% -8.5% 5.9% -16.2% -0.0 n.d. -2.0 -2.4 -15.5% 1.7 -218.8% -15.3 -7.6 100.6% 2.2 -1.3 0.0% 0.3 0.0% -1.7 -4.1 -2.9% -1.1 -1.3 -12.1% -1.2 -5.3% -4.5 -4.9 -6.2% -1.2 -0.8 46.6% -1.0 17.1% -4.0 1.3 -474.5% -8.4% 3.2% 12.5% -5.4% 1.2% -1.9 0.9 -302.7% 3.7 -151.0% -5.1 111.2 -15.4% -24.3 -27.6 -12.2% -25.7 -5.6% -99.2 -109.9 -9.7% 22.4 28.6 -21.6% 29.4 -23.8% 94.1 A/A 3T2013 T/T 2013 2012 A/A ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 4T2013 4T2012 Estado de resultados 4T2013 Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A. Anlisis de mltiplos Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB www.kallpasab.com 4 3.1% Resultados Trimestrales 4.0% 3.4% n.d. 5.2% 1.0% 1.3% Dividend Yield n.d. 4.6% 3.7% 1.4% 7.02 5.25 1.18 4.9% 3.9% 15.73 5.74 1.01 -2.4% -1.5% 3.34 2.95 1.58 14.6% 6.4% 6.14 5.25 1.03 0.54 -19.2% Promedio 20,189 13.51 11.00 7.60 3.18 0.51 3.9% 1.3% Sociedad Minera El Brocal Per 384 15.81 14.95 7.01 6.06 -5.8% Minmetals Land Ltd Hong Kong 426 12.06 3.67 Nyrstar Blgica 711 n.d. n.d. Assore Ltd Sudfrica 5,416 9.07 12.01 14.6% 7.7% 13,665 15.03 14.27 833 11.64 7.53 7.53 6.17 1.21 8.0% 4.5% Volcan Cia Minera SAA Per 1,864 6.80 8.61 Boliden AB Suecia Compaa Minera MILPO SA Per Australia 174,338 16.54 12.49 n.d. 9.45 2.18 33.7% 29.0% 38 n.d. n.d. 4,213 21.10 14.45 6.28 6.24 0.81 5.3% 2.7% 7.22 6.15 2.54 15.9% 8.1% Empresa Pas Cap. Burs. (US$ MM) P/E 12M P/E 2014 Teck Resources Ltd Canad EV/EBITDA 12M EV/EBITDA 2014 2.34 1.29 0.38 -25.0% -12.9% BHP Billiton Ltd P/BV ROE ROA Cia Minera Atacocha SA Per Boliden Volcan Milpo Nyrstar Minmetals El Brocal Atacocha - 1 2 3 4 5 6 7 8 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 EV/EBITDA 2014 P/BV Grfico N 5: P/BV vs. EV/EBITDA 2014 Cap. Burs. Boliden Volcan Milpo Nyrstar Minmetals El Brocal Atacocha -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -30% -20% -10% 0% 10% 20% ROA ROE Grfico N 6: ROE vs. ROA Cap. Burs. Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A. www.kallpasab.com 5 Resultados Trimestrales Mantener -15% a 0% 0% a +15% Mantener El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado. Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Vender - < - 30% > + 30% Comprar + Vender -30% a -15% +15% a +30% Comprar El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definicin de rangos de calificacin Apndice: Declaraciones de Responsabilidad Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A. KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS Enrique Hernndez Ricardo Carrin Andrs Robles Gerente Gerente Gerente (51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500 ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com arobles@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Edder Castro Humberto Len Fiorella Torres Analista Senior Analista Analista Asistente (51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500 mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com ftorres@kallpasab.com TRADING Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodrguez Head Trader Trader Trader (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518 efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES Hernando Pastor Daniel Berger Walter Len Representante Representante Representante (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024 hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Ricky Garca Representante Representante (51 54) 272 937 (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com rgarca@kallpasab.com OPERACIONES SISTEMAS Alan Noa Mariano Bazn Ramiro Misari Jefe de Operaciones Analista - Tesorera Jefe de Sistemas (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500 anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com CONTROL INTERNO Elizabeth Cueva Funcionaria de Control Interno (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com www.kallpasab.com 6 Resultados Trimestrales