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LES CRITERES DE CHOIX

DINVESTISSEMENT AU MAROC
"Les profits daujourdhui sont les
investissements de demain et les emplois
daprs-demain." Helmut SCHMI DT (1918)









Projet de fin dtude
Dpartement: Techniques de Communication
et de Commercialisation (T.C.C.).
Date de ralisation: le 01/03/2013.
Anne Universitaire : 2012/2013
GHYATI Hamza
SLAH Fatima Ezzahra
EZZIARI Ilham

Mme. Fatiha REGRAGUI
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


2




























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REMERCI EMENTS :



























Avec le plus grand honneur que nous gardons, cette page de gratitude et de
reconnaissance est ddie tous ceux qui ont contribu de prs ou de loin au bon
droulement et la ralisation de notre projet.
Nous tenons remercier notre encadrante Mme. REGRAGUI pour son aide
incessant, ses conseils, ses connaissances intressantes et pour tous les claircissements
quelle nous a fournis ainsi que sa disponibilit tout au long de notre travail.
Nous dsirerons, cette occasion, exprimer notre profonde reconnaissance
tous nos formateurs du dpartement Techniques de Communication et de
Commercialisation pour leur collaboration, leur disponibilit et leur soutien moral
tout le long de notre tude.
Enfin nous ne pourrions terminer sans rendre hommage nos parents qui
nous ne saurions jamais tmoign suffisamment.
GHYATI Hamza
EZZIARI Ilham
SLAH Fatima Ezzahra

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REMERCIEMENTS-------------------------------------------------------------------------------Page 3

AVANT-PROPOS---------------------------------------------------------------------------------Page 5

INTRODUCTION----------------------------------------------------------------------------------Page 6

PREMI ER CHAPI TRE : linvestissement et les caractristiques des critres
de choix dinvestissement -----------------------------------------------------------------------Page 8

Section 1 : linvestissement : typologie, classement et processus dcisionnel---Page 10
Section 2 : les principes de choix dinvestissement ----------------------------------Page 15

DEUXI EME CHAPI TRE : Etude de cas-------------------------------------------Page 43

Section I : rsultats de lenqute --------------------------------------------------------Page 44

Section I I : apprciations critiques des rsultats de lenqute---------------------Page 69

CONCLUSION-------------------------------------------------------------------------------------Page 79

ANNEXE---------------------------------------------------------------------------------------------Page 81

BIBLIOGRAPHIE---------------------------------------------------------------------------------Page 85





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Avant-propos :


e projet illustre les choix d'investissement en avenir
incertain. En effet un investissement est un pari sur
l'avenir. L'objectif n'est pas seulement de dcrire les mthodes
utilisables, mais galement de montrer que la dcision d'investissement
en avenir incertain recouvre de nombreuses dimensions difficiles
apprhender par le biais des modles classiques. Ds lors qu'il existe
des alas sur les cash-flows futurs, le risque attach un projet devient
un lment majeur de la dcision d'investissement.

C
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6

Introduction :

La dcision dinvestissement est une dcision de nature stratgique dans la mesure o
elle relve dune part du sommet stratgique de lentreprise, et dautre part elle engage son
avenir long (ou moyen) terme.
En effet, les dcisions relies l'investissement sont bien videmment, pour l'entreprise
les dcisions les plus importantes qu'ont prendre les gestionnaires car leur impact influence
et dtermine largement la clause de risque et de la rentabilit de l'entreprise.
Sur le plan oprationnel, on peut facilement expliquer l'importance de la dcision
d'investissement par la mise des fonds substantiels que ncessitent gnralement les projets
d'investissement et par les problmes srieux de liquidit qui peuvent surgir si les flux
montaires des projets sont infrieurs ceux anticips, et aussi par le fait quelle soit une
dcision irrversible c'est--dire quil est souvent difficile de cder son actif en cas de
surcapacit de production.
Ainsi il faut noter que Linvestissement comme toute autre dcision peut tre prise dans
un contexte non alatoire (dcision en avenir certain) ou dans un contexte alatoire (dcision en
avenir incertain) ou enfin en univers hostile. Mais dans tous les cas, le gestionnaire doit
chercher optimiser le maximum possible les choix dinvestissement retenir.
Lobjet de ce prsent projet est consacr au choix dinvestissement dans un avenir
certain c'est--dire quen connaissant certaines variables de lenvironnement et en se basant sur
les cash-flows estims, linvestisseur procde une valuation de la rentabilit afin de pouvoir
dcider des projets accepter et des projets rejeter.
A ce titre, on se demande :
Quelle est la typologie des critres de choix dinvestissement ?
Quels sont les fondements de dtermination des diffrents critres ?
Quels critres appliquent les entreprises marocaines en matire de choix de leurs
investissements ?

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De ce fait, dans un premier volet nous analyserons, via des dfinitions et des
applications, les diffrents critres dvaluation qui peuvent tre utiliss pour le choix dun
projet savoir : le dlai de rcupration, le taux de rendement comptable, la valeur actuelle
nette etc.
Dans un deuxime volet, et pour bien approfondir notre sujet, nous tudierons des cas
pratiques.

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Chapitre I : Linvestissement
et les caractristiques des
critres de choix
dinvestissement







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Introduction :

Avant dentrer dans le vif du sujet, plantons le dcor en apportant une rponse aux trois
questions fondamentales suivantes :
Quest-ce quun investissement ?
Un investissement est lopration par laquelle lentreprise affecte des ressources des
projets (commerciaux, industriels ou financiers), dans lespoir den retirer des revenus sur une
certaine dure. Investir consiste donc changer une dpense actuelle, qui prsente un
caractre certain, contre des bnfices futurs incertains. Cest pourquoi la dcision dinvestir est
souvent prsente comme un pari sur lavenir.
A quoi sert-il ?
Un investissement est le moyen datteindre un objectif que lon sest x, celui-ci pouvant
tre accessible ou ambitieux, concerner le futur proche ou le long terme. Toute une palette
dobjectifs est donc envisageable entre ces extrmes et lon peut procder une typologie des
investissements en se fondant sur lobjectif vis.
Quelles en sont les caractristiques ?
Trois notions essentielles caractrisent un investissement :
La notion de dure qui ressort de ltalement dans le temps des investissements
et des rsultats esprs ;
La notion de rendement et defficacit eu gard aux objectifs viss par
linvestisseur ;
La notion de risque li au futur.






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Section 1 : linvestissement : typologie,
classement et processus dcisionnel

La dfinition de type d'investissement n'est pas chose aise, car elle dpend priori
de l'entreprise et de la nature des projets
Pour l'conomiste, un projet se rduit un flux de capital destin modifier le stock
existant et constitue l'un des facteurs pour la fonction de production, alors que pour le
stratge, l'investissement consiste amliorer sans cesse la position concurrentielle de la
firme de manire accrotre durablement la valeur de l'entreprise. Pour le comptable,
l'investissement sera apprhend au travers le critre de consommation, immdiate pour
les charges et diffr pour les investissement
Quant au financier, l'investissement reprsente un cot pour l'entreprise dont l'objet
est de gnrer des cash-flows supplmentaire.

I. Le classement selon la nature de l'investissement

1) Les investissements incorporels (immatriels)
On retrouvera dans cette catgorie :
- La formation dont l'objectif terme tant l'amlioration de la productivit des personnes
par une meilleure matrise des process ou une implication forte dans l'entreprise,
- Le marketing ou la mercatique qui consiste mener des tudes de march et des
compagnes publicitaires,
- Les recherches et dveloppement qui visent amliorer les techniques de production,
l'innovation et la cration mme de nouveaux produits.
2) Les investissements matriels
Ils sont relatifs tous les biens ou les quipements que l'on ajoute au patrimoine
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de l'entreprise tels que les terrains, les btiments, les machines et autres matriels et
outillages.
3) Les Investissements financiers
Ils se caractrisent par l'acquisition des droits de crances (prts, dpts,
cautionnements) ou des droits financiers (titres mobiliers) qui peuvent tre dtenus par
l'entreprise dans une optique de placement long terme ou de contrle d'autres entreprises.

II. Le classement selon l'objet de l'investissement
1) Les investissements productifs
- Investissement de remplacement
Investissement de renouvellement ou de remplacement : Il dsigne linvestissement
destin remplacer le capital us ou obsolte (obsolescence = usure conomique dun capital
lie lapparition dun capital plus performant) ; le stock de capital de lentreprise reste
inchang puisque les nouvelles machines prennent la place des anciennes.

- Les investissements de productivit
L'objet de cet investissement est d'abaisser les cots en vue d'amliorer la
rentabilit de l'entreprise. Pour cette catgorie d'investissement, on le qualifie
d'investissement de rationalisation et de modernisation.

- Les Investissements de croissance
Ils sont destins assurer l'expansion de l'entreprise en dveloppant les capacits de
production et de commercialisation.

- Les investissements caractre stratgique
Ces investissements engagent l'avenir de l'entreprise en prsence d'un degr
d'incertitude lev : R&D, diversification, retrait.
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Ils sinsrent dans la stratgie long terme de lentreprise afin den assurer la prennit.
Ile peuvent savrer non rentables.
Dans la ralit, les premiers sont rares et les deuximes, troisimes et quatrimes sont
fortement imbriqus.

2) Les investissements non productifs (au sens industriel)
- investissements de prestige :
Dont l'objet est l'image de marque de l'entreprise, comme lachat dun matriel trs
performant, surdimensionn par rapport lobjectif escompt.

- investissements sociaux :
Abigal Noble chercheuse la Fondation Schwab pour lEntreprenariat Social
Linvestissement social permet dapporter du capital des organisations uvrant en faveur du
changement social, de faon pragmatique par rapport aux impratifs des acteurs
conomiques..
Linvestissement social implique un double retour : un retour financier sur le capital
investi, qui le diffrencie dun don ou dune subvention, et un retour ou impact social, qui le
distingue dun investissement plus conventionnel.
N.B. :
Les investissements de productivits et de croissance doivent satisfaire aux normes de
rentabilit conomique et financire de lentreprise. Ltude de la rentabilit consistera mettre
en vidence ce que rapporte un investissement au regard de ce quil cote.

3) Les dsinvestissements
Le dsinvestissement est une cession d'actifs corporels ou financiers ralise par une
entreprise dans l'optique d'une rallocation de ses actifs (nouveaux investissements, retour sur
son cur de mtiers,).
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Souvent ngligs tort, les dcisions de dsinvestissement sont parfois indispensables,
surtout pour les firmes qui disposent des activits dfaillantes, et qu'ils leur appartiennent
de les abandonner si ces activits ou segment ne disposent pas de marchs prometteurs et
encourageant.

III. Dmarche du processus dcisionnel
1) Raisonnement fond sur les flux diffrentiels
Avant de se lancer sur cette qute de recherche de rentabilit d'un investissement et ses
techniques de calcul, il importe de s'arrter sur les principes fondamentaux qui prsident
toute mise en uvre de la dmarche de choix d'investissement.

2) L'apprciation d'un investissement par les flux de trsorerie dgag
Comme nous l'avons vu prcdemment, il importe de distinguer entre flux et non flux.
Pour cela il vous appartient d'exclure les charges non dcaissables (dotations aux
amortissements) et les produits non encaissables (reprises).

3) Les dterminants de linvestissement :
On recense gnralement 4 dterminants de l'investissement :
- La demande anticipe (les entreprises cherchent ajuster leurs capacits de production
l'volution des dbouchs) qui permet de mettre en vidence l'effet d'acclration.
- La rentabilit ou profitabilit (l'entreprise dcide d'investir si elle escompte un taux de
profit suprieur au cot rel des capitaux emprunts pour financer l'investissement).
- La situation financire : lorsqu'une entreprise se rapproche du seuil d'insolvabilit elle
prfre utiliser les profits raliss pour se dsendetter plutt que pour investir.
- Le cot relatif du capital et du travail : si le cot de la main d'uvre augmente trop
rapidement les entreprises vont prfrer substituer du capital au travail.

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4) Raisonnement en termes d'opportunit
Aucun investissement n'est jamais obligatoire, ce qui est indispensable pour un financier
c'est d'investir pour assurer la prennit de l'entreprise et crer de la valeur. Donc, il y a
un choix entre Investir ou non, ce qui nous conduit poser cette question du choix
d'investissement.
C'est ce choix qui nous permet de mettre en place un processus rationnel qui impose
un raisonnement en cot d'opportunit.
Li la stratgie de l'entreprise, l'investissement indispensable est celui qui cre de la
valeur et indispensable pour le dploiement de la stratgie.

5) Prise en compte de la fiscalit dans la dtermination des flux de
trsorerie
La prise en compte de la fiscalit dans le calcul des flux de trsorerie est obligatoire,
faute de quoi les calculs seront errons et conduirons des dcisions biaises, qui font
abstraction des consquences fiscales

6) Choix d'investissement et choix de financement: deux dcisions
totalement indpendantes
Parfois on entend que les dcisions d'investissement et les dcisions de financement
n'en font en ralit qu'une. Ceci est mauvais et fausse la ralit des situations envisages. Il
faut analyser sparment l'investissement et le financement ; c'est ce qui nous dicte la
thorie financire d'aujourd'hui.
Dans ce sens nous reviendrons sur la notion de l'effet de levier. Intgrer ces deux
dcisions revient non pas slectionner l'investissement en raison de sa rentabilit mais
raliser une simulation du mode de financement retenir : par les moyens propres de
l'entreprise ou par recours l'endettement.

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Section 2 : les principes de choix
dinvestissement

Parmi labondante critriologie propose par la thorie financire de linvestissement
dans lentreprise, trois critres sont gnralement employs : la Valeur Actuelle Nette
(VAN) , le Taux Interne de Rentabilit (TRI) , le Dlai de Rcupration (DR) . Leur
mise en uvre pratique par linvestisseur devrait lui permettre :
Daccepter (ou de rejeter) les diffrents projets dinvestissement qui soffrent lui ;
De choisir parmi eux, les projets qui donnent le taux de profit le plus lev.

I . Les critres de choix dinvestissement.

1) Les critres de choix bass sur lactualisation :

- La valeur actuelle nette VAN :
Dfinition :
Cest le critre le plus connu. Il sappuie sur le concept dadditivit de la valeur et
mesure la valeur apporte par un projet lentreprise.
La VAN est un indicateur qui permet de prendre la dcision quant la rentabilit ou pas
d'un projet d'investissement. Comme tout projet, on commence par un investissement
initial (une grosse somme d'argent au dbut), qui nous permet de crer et faire marcher notre
projet, pour attendre la rentre des gains par la suite. Et bien le fonctionnement de la VAN est
tout simple, il consiste comparer les gains d'un projet son investissement initial.

Il faut bien comparer les cash flows gnrs d'un projet avec la mise investie dans ce
mme projet. Alors faites attention quand on parle de comparaison en finance, il faut
absolument comparer des choses comparables. Juste titre d'exemple, un Euro d'aujourd'hui
n'est plus le mme il y a deux ou trois ans voir mme plus. Pour cela il faut actualiser les cash-
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flows futurs pour obtenir la valeur actuelle, c'est dire la valeur des cash flows au tout dbut du
projet pour pouvoir les compars avec l'investissement initial.

Pour l'actualisation des cash-flows ou utilise un taux qui reflte le taux de rendement
requis pour le projet d'investissement et qui prend en compte l'inflation des prix et les risques
spcifiques au projet. Ce taux d'actualisation doit galement couvrir le taux d'intrt dans la
mesure o l'investissement initial serait emprunt.

Formule:

VANn = CF
1
(1+i)
-1
+ CF
2
(1+i)
-2
.....+CF
n
(1+i)
-n
- Investissement initial
Avec :
VAN
n
: la valeur actuelle nette du projet d'un nombre n d'annes
CF
n
: les gains ou le cash-flow de la n me anne [il peut tre ngatif (sortie d'argent) comme il
peut tre positif (rentre d'argent)]

Si la VAN est positive, on a plus de gains que ce qu'on a dpens alors dans ce cas le
projet est rentable.

Si la VAN est ngative (infrieur 0) cela signifie que l'investissement n'est pas couvert
par les gains donc le projet n'est pas rentable.

Exemple de calcul de la VAN :
Exemple1 : (cas dun projet rentable)
Lentreprise Etoile du nord doit choisir entre 2 types dquipements en vue
daccrotre sa capacit de production :
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Lquipement A au prix de 750 000,00dhs permettrait de raliser un chiffre daffaire
annuel supplmentaire de 1 200 000,00dhs pendant 5 ans et entranerait des charges
supplmentaires dun million de dirhams par an (amortissement compris).
Lquipement B au prix de 800 000,00dhs accrotrait le chiffre daffaires annuel de 1
600 000,00dhs les 2 premires annes et de 1 000 000,00 dhs dans les annes suivantes. Les
charges supplmentaires annuelles slveraient 1 200 000,00dhs (amortissement compris)
pendant les 2 premires annes et 850 000,00dhs pendant les annes suivantes (3ans).
Au bout de 5 ans la valeur rsiduelle des 2 quipements sera nulle sachant que
lentreprise pratique lamortissement constant, au taux de 20%.limpt sur les socits est
estim 35%.
Consigne :
Sachant que le taux dintrt est de 12%, quel quipement conseillerez-vous cette entreprise ?
Rponse :
Equipement A Equipement B
Montant annuel Montant pour les 2
ans
Montant pour les 3 ans
Recettes
Dpenses
1 200 000
1 000 000
1 600 000
1 200 000
1 000 000
850 000
Rsultat avant impts
I.S 35%
200 000

70 000
400 000

140 000
150 000

52 000
Rsultat net
Amortissement
130 000
150 000
260 000
160 00
97 000
160 000
C.A.F 280 000 420 000 257 000

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Pour lquipement A : I=750 000Dhs

C.A.F. 280000 280000 280000 280000 280000

Annes 0 1 2 3 4 5



V.A.N. = 280000 (3.6047762) - 750000
V.A .N.= 259337.33Dhs

Pour lquipement B : I=800000Dhs

C.A.F. 420000 420000 420000 420000 420000

Anne 0 1 2 3 4 5


V.A.N. =402863Dhs

Conclusion :
Lquipement B est le plus rentable car sa valeur actuelle nette est suprieure celle de
lquipement A.
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Exemple2 : (cas dun projet non rentable)

Je veux lancer un projet d'investissement qui va me coter 10 000 DH. On estime que le
projet va nous faire gagner 4 000 DH la premire anne, 5 000 DH la deuxime anne et 2
000 DH la troisime anne. On prend un taux d'actualisation de 10%.

On dcide de ne pas lancer le projet que s'il rcupre l'investissement initial dans trois ans.

VAN3 = 4 000. 1,1
- 1
+ 5 000.1, 1
- 2
+ 2 000. 1,1
- 3
- 10 000 = - 728 DH

Ce qui montre que le projet n'est pas rentable et ne permet pas de rcuprer l'investissement
initial dans trois ans.
Donc,
Ici on se pose une question tout fait correcte et utile. Si mon investissement me tiens cur et
qu'avec 10% de rentabilit je n'arriverai pas couvrir mon investissement dans 2 ans alors qu'il
serait le taux qui va me permettre de rcuprer mon investissement dans 2 ans. Autrement dit,
quel serait le taux qui annulerait la valeur actuelle nette ?

Cette question est l'origine de ce qu'on appelle le taux interne de rentabilit (TIR).

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- Le taux interne de rentabilit TIR ou le taux de rendement interne
TRI
Dfinition :
Le TRI est un outil de dcision l'investissement. Un projet d'investissement ne sera
gnralement retenu que si son TRI prvisible est suffisamment suprieur au taux bancaire,
pour tenir compte notamment de la prime de risque propre au type de projet.
En effet, mathmatiquement, si le TRI est suprieur au taux d'actualisation du capital
(voir aussi cot du capital), la valeur actuelle nette du projet est positive (c'est--dire que le
projet est rentable). Le TIR est, donc, le taux qui permet d'galiser les dpenses avec les valeurs
actuelles des cash flows d'un projet d'investissement, c'est dire le taux pour lequel la valeur
actuelle nette (VAN) est nulle (le TIR correspond la VAN=0). Pour trouver le TIR il suffit de
rsoudre l'quation dans laquelle est seule le TIR est inconnu :
VAN=0 ==> CF
1
(1+TIR)
-1
+ CF
2
(1+TIR)
-2
.....+CF
n
(1+TIR)
-n
- C
0
= 0 Avec CF
n
: cash-flow
de la nime anne C
0
: l'investissement initial
Les avantages de cette mthode sont quelle a rapport aux flux montaires et quelle
tient compte de la valeur temporelle de largent; toutefois, son application est plutt complexe
et fastidieuse. En outre, cette mthode renferme une hypothse sur le taux de rinvestissement
qui peut amener faire de mauvais choix d'investissement.

Exemple :
Une socit en pleine expansion doit choisir entre deux investissements dont ltude
technique et financire a dgag les recettes nettes dexploitation aprs impt selon le tableau
suivant :
1 2 3 4
Investissement 1 752 000 860 000 890 000 844 000
Investissement2 708 000 924 000 950 000 784 000

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Aprs 4 annes dutilisation la valeur rsiduelle de ces deux types dinvestissement, dont les
cots dacquisition sont respectivement de 2 616 000dhs pour linvestissement 1 et
2 612 000dhs pour linvestissement 2, devrait tre nulle. Le taux dactualisation est de 10%.

Consigne :
Lequel de ces 2 investissements vous parait plus rentable sur la base du taux interne de
rentabilit ?

Corrig :
Le taux interne de rentabilit est celui pour lequel la V.A.N est nulle :
Soit r1 le TIR du 1erinvestissement.
Nous avons donc :

Procdons par approximation et par interpolation pour trouver r1 :
Si le taux est de 10% la VAN serait de

= 752000 (0,909091) + 860000 (0,826446) + 890000 (0,751315) + 844000 (0,683013)
2616000
V.A.N. = 683636 ,432 + 710743,56 + 668670,35 + 57642 ,972 2616000 = 23513,314.
Si taux est de 11% la V.A.N serait :

752000(0,900901) + 860000(0,811622) + 890000(0,731191) + 844000(0,658731) - 2616000
V.A.N. = 677477,552 + 697994,92 + 650759,99 + 555968,964 26160000 = - 33798,578
Taux 10 < r1 < 11
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V.A.N 23513 > 0 > -33798,574
V.A.N -57311 ,888 1
-23513,314
= -23513,314/-57311,888=0,41027
r = 10 + 0,41
r1 = 10,41%
Soit r2 le T.I.R du 2eme investissement :
r2=

Si taux =10%
V.A.N = 708000(0,909091) + 924000 (0,826446) + 950000 (0,751315)
+ 784000 (0,683013) - 2612000
= 643636,428 + 763636,104 + 713749,25 + 535482,192 - 2612000
= 44503,974
Si le Taux tait de 11%
V.A.N = 708000 (0,900901) + 924000 (0,811622) + 950000 (0,731191) + 784000 (0,658731)
2612000
= 637837 ,908 + 749938,728 + 694631,45 + 516445,104 - 2612000
= - 13148.81
10 < r2 < 11
V.A.N 44503.974 > 0 > -13148.81
V.A.N -57652 ,784 1
-44503,974
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


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= -44503,974 *1/-57652,784 =0,7719
r2 = 10 + 0,77
r2 = 10,77 %
Le second investissement parait plus rentable car son taux interne de rentabilit est suprieur
celui du 1er investissement
r2 > r1 10,77% > 10,41

2) Autres critres fonds sur lactualisation

- Dlai de rcupration
Dfinition :
Le dlai de rcupration d dun capital investi est le temps au bout duquel le montant
cumul des cash-flows actualiss est gal au capital investi. Lactualisation est faite aux taux de
rentabilit minimum exig par lentreprise.
Le critre du Dlai de Rcupration permet de fournir aux dcideurs une indication sur
la dure ncessaire pour rcuprer la mise initialement engage dans linvestissement. Moins le
dlai est grand, plus le projet a de chances dtre ralis.
Dune utilisation simple est satisfaisante sur le plan pratique, ce critre prsente certains
dfauts qui fonts quil est le plus dcri car les thoriciens.
Les praticiens utilisent, en effet, le critre du Dlai de Rcupration parce quils y
trouvent considres leurs proccupations premires que sont la liquidit et le risque
dinsolvabilit. Tandis que les thoriciens, par contre, lui reprochent :
- dignorer les recettes survenant aprs la fin de la priode de rcupration ;
- de ne pas intgrer le facteur temps puisque la pondration est la mme pour des flux
survenant des dates diffrentes.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


25

Le critre du Dlai de Rcupration ne mesure donc pas la rentabilit des
investissements, il correspond, comme la not Weingartner
(*)
, un comportement rationnel
de minimisation du risque.
Le Dlai de Rcupration (d) est donn par la relation :

p = 1
d
Cp (1 + t) - p = Investissement

Exemple :
Investissement de 100 000 ; cinq flux de 38 000, 50 000, 45 000, 40 000, 20 000.
Il faut actualiser chaque cash-flow, cumuler les montants obtenus jusqu ce que le rsultat
devienne gal ou suprieur au capital investi 100 000.

Cot du capital
10.0%
Investissement
100 000

Annes 1 2 3 4 5
Cash-flows 38 000 50 000 45 000 40 000 20 000
Cash-flows
actualiss
34 545 41 322 33 809 27 321 12 418
Cumul 34 545 75 868 109 677 136 997 149 416

A la fin de la 3me anne on a rcupr 109 677 DH, soit une somme suprieure au capital
investi. Le dlai de rcupration est donc entre 2ans et 3 ans.
Par interpolation linaire on peut trouver une valeur approche de d.

Weingartner
(*)
: NUSSENBAUM (M.), le processus de dcision dinvestissement, Economica,
Paris 1978 Page 23.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


26

Mthode 1 : dmonstration

f(x) =
f(b)-f(a)
b-a
(x-a) + f(a)
A = 2 B = 3
f(a) = 75 868 F(b) = 109 677
soit
f(d) =
109 677 - 75 868
3-2
(d-2) + 75 868 = (109 677-
75 868)(d-2)+75 868
on cherche d pour que f(d) = 100 000
donc d vrifie 100 000 = f(d)
soit

100 000 - 75 868
109 677-75 868
+ 2 = d
donc d 2,71 soit 2 ans et 8 mois
(car 0,7112 = 8.64)
Mthode 2 : avec les accroissements

Il suffit de faire le tableau suivant *
2 d 3
75 868 100 000 109 677

Alors on crit lgalit des
accroissements

d 2
3 2
=
100 000- 75 868
109 677 75 868


et donc on retrouve bien
100 000 - 75 868
109 677-75 868
+ 2 = d

d 2,71 soit 2 ans et 8 mois


Investissement cumul inf
cumul sup cumul inf
+ anne du cumul inf = delai e rcupration

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


27

I I . Droulement dun projet.

I ntroduction :
Comme en tmoignent les 17 000 nouveaux emplois crs depuis six ans, l'industrie des
produits du bois a connu un essor exceptionnel au cours des dernires annes, notamment dans
le secteur de la seconde transformation.
tant donn qu'il y a toujours place pour un dveloppement conomique accru, d'une
part, et que la fabrication de produits valeur ajoute est un facteur essentiel de prosprit,
d'autre part, le ministre des Ressources naturelles tient faciliter le travail des promoteurs.
Ce guide, prpar leur intention, propose un modle de droulement d'un projet,
depuis l'ide initiale jusqu'au dmarrage de l'usine. On y explique l'importance de chacune des
tapes suivre et on suggre aux promoteurs des faons de procder susceptibles de leur
faciliter la tche et de leur viter des erreurs de parcours.
Si l'on analyse les modles industriels et le droulement de certains projets majeurs, on
constate que les promoteurs et les matres d'uvre de ces projets ont suivi les tapes suivantes:
ide initiale,
tude exploratoire,
tude de prfaisabilit,
tude de faisabilit,
tude d'ingnierie,
construction et dmarrage.
Au fur et mesure que le projet progresse, les tapes exigent des investissements de plus en
plus importants pour effectuer les tudes qui simposent et prparer les documents requis pour
prciser les valuations et faciliter la prise de dcisions.
Compte tenu de l'envergure du projet, certaines de ces tapes seront plus ou moins
labores.
Si l'on envisage un projet modeste, par exemple, on pourra runir les premire et
deuxime tapes et faire de mme pour le troisime et quatrime. Le schma qui suit illustre le
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


28

droulement d'un projet et l'aide que les industriels pourraient ventuellement obtenir de la part
du gouvernement.

1) Ide initiale :
L'ide initiale d'un projet mane de la crativit et de l'esprit d'innovation dont tout
industriel ou promoteur est dou. Elle peut rsulter d'un processus d'induction ou de dduction
ou, encore, elle peut tre inspire par une source extrieure.
- Processus d'induction
Ce processus relve de l'intuition. L'ide initiale surgit lors d'une discussion, d'une lecture,
d'une sance d'information ou de la visite d'une exposition. Le dclic rsulte gnralement
de la confrontation de donnes disparates qui se combinent soudain pour faire jaillir une ide de
projet.
- Processus de dduction
Ce processus est le plus rationnel : l'ide du projet jaillit de l'tude des conclusions tires
d'une analyse de situation. Il s'intgre normalement aux activits de la direction d'une entreprise
: l'analyse de la situation d'un secteur fait l'objet d'une synthse, qui donne lieu des
recommandations, puis des stratgies d'action. Ces stratgies peuvent leur tour faire natre
l'ide d'un projet spcifique.
- Source extrieure
Quelqu'un a eu lide dun projet, mais nest pas en mesure de le raliser. Le dirigeant d'une
entreprise se fait le promoteur de cette ide ou il la reprend son compte. Les cabinets-conseils,
les centres spcialiss (ex. CRIQ, EQMBO, Forintek et Q-WEB), les quipementiers et les
spcialistes du MRN comptent parmi les principales sources extrieures de projets (voir les
coordonnes la page 24).
Pour qu'une ide devienne ralit, elle doit traverser avec succs une phase trs critique
: elle doit devenir prioritaire dans l'esprit de celui qui l'a conue ou adopte. Sinon, on lui
accordera peu d'importance et on lui consacrera peu d'nergie. Cette ide de projet restera donc
noye dans la foule , moins qu'une autre entreprise ne la retienne et n'en fasse une priorit.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


29

S'il veut que son ide mrisse et prenne forme, le concepteur doit en discuter avec les
personnes concernes et essayer d'intresser amis, collgues, employeur, etc. Il ne doit pas
hsiter la soumettre la critique ou la confronter avec d'autres ides. Lorsque le concepteur
se sent assez bien arm pour dfendre son ide, la vendre , il peut passer la deuxime
tape.

2) Etude exploratoire :
L'tude exploratoire est un document crit prpar dans le but de faire connatre les grandes
lignes d'un projet afin d'y intresser les dcideurs d'une entreprise et de les amener,
ventuellement, librer les budgets requis pour aller plus loin. C'est donc un document
essentiellement interne, qui permet aux gestionnaires concerns de prendre des dcisions
claires.
En passant des changes d'ides ou des discussions la rdaction d'une tude exploratoire,
le concepteur est forc de confirmer la valeur de son ide et de l'expliquer trs rationnellement.
En fait, l'tude exploratoire est une dmonstration que le concepteur fait de la validit de
son ide. Elle prouve qu'un projet est valable.
- Les objectifs
L'tude exploratoire vise trois objectifs :
- prciser le ou les produits qu'on envisage fabriquer ;
- valuer le projet partir de certains critres ;
- convaincre que le projet est suffisamment intressant pour faire l'objet d'une tude de
prfaisabilit.
Les critiques et les objections souleves aux divers paliers de dcision amneront
ncessairement l'auteur modifier son ide initiale. Soulignons que dans une entreprise, il
importe de dterminer quel niveau hirarchique les dcisions relatives au projet devront tre
prises. Ce niveau dpend gnralement de la taille de l'entreprise et de l'envergure du projet.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


30

- Le contenu
L'tude exploratoire dtermine le cadre gnral du projet, sans en prciser les limites, qui
seront tablies par les tudes ultrieures.
L'tude exploratoire porte essentiellement sur :
- la matire premire requise (essences, volumes, prix, qualit) ;
- le march auquel le ou les produit(s) est (sont) destin(s) ;
- la technologie disponible ;
- les bnfices que l'entreprise retirerait de ce projet ;
- Conclusion de l'tude exploratoire
Une fois que le concepteur de l'ide a rpondu aux objections souleves aux divers
paliers de l'entreprise et qu'il a reu l'approbation du gestionnaire concern, son projet est
vritablement lanc et il peut passer l'tape suivante.

3) Etude de prfaisabilit :
Le but de l'tude de prfaisabilit est de dterminer la rentabilit d'un projet, en
tablissant les cots avec une marge d'erreur de l'ordre de 20 % 30 %, pour susciter l'intrt
des investisseurs et partenaires ventuels. Contrairement l'tude exploratoire, qui permet de
prendre des dcisions l'intrieur de l'entreprise uniquement, ce document est destin non
seulement aux dirigeants de l'entreprise elle-mme, mais aussi ceux des compagnies ou
institutions financires que l'on pourrait ventuellement sensibiliser au projet.
Ltude de prfaisabilit peut-tre ralise par l'auteur de l'tude exploratoire, sil a la
comptence voulue, ou par un groupe de travail constitu au sein de l'entreprise, ce qui
n'implique aucun frais. L'entreprise a toutefois le loisir de faire rviser ou de faire complter
certaines parties de l'tude par un cabinet-conseil. Les organismes de dveloppement
conomique rgionaux, tels que les centres locaux de dveloppement (CLD), les services d'aide
aux jeunes entrepreneurs (SAJE), les commissariats industriels, etc. peuvent aussi tre mis
contribution.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


31

Soulignons nanmoins que, dans le cas des projets d'envergure ou des projets qui
dpassent la comptence des promoteurs, ces derniers ont tout intrt avoir recours aux
services d'un cabinet reconnu dans le domaine en cause.
L'auteur de l'tude exploratoire est alors appel rdiger le mandat du consultant en
dfinissant, de manire aussi prcise que possible :
- le cadre de l'tude;
- la prcision vise ;
- les options possibles ;
- le calendrier.
Il faut se souvenir que la crdibilit de l'tude de prfaisabilit est trs importante, car le
projet sera analys un moment ou un autre par les partenaires ventuels.
- Les objectifs
L'tude de prfaisabilit vise essentiellement les objectifs suivants :
-rorienter le projet, au besoin ;
-prciser les critres d'valuation ;
-susciter l'intrt d'investisseurs ou de partenaires privs qui participeront au
financement des tapes subsquentes, le cas chant.
- Le contenu
L'tude de prfaisabilit prcise les limites du projet et ses implications. Les cots
dimmobilisation y sont valus partir du concept gnral, de la liste des principales
machines, de donnes issues de projets similaires, rcemment raliss, d'estimation de cots
selon des grilles de rfrence prtablies telles que cots versus capacit qui sont indexes,
au besoin, avec des facteurs d'ajustement et d'une description sommaire des travaux de
construction effectuer.
L'tude de prfaisabilit renferme :
- les caractristiques du ou des produits dont on envisage la fabrication ;
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


32

- une analyse sommaire des approvisionnements requis essences, volumes, qualits et
prix ;
- une tude de march prliminaire ;
- une analyse des sous-produits, le cas chant : prix, marchs, etc.;
- une valuation de la technologie ;
- une valuation sommaire de la disponibilit de la main-d'uvre ;
- une approximation des cots de production, d'exploitation et de transport, ainsi que
des investissements ncessaires ;
- une valuation sommaire de la rentabilit ;
- les critres considrer pour choisir l'emplacement de l'ventuelle usine ;
- un inventaire des sources de financement possibles, autres que les promoteurs privs;
- la structure juridique de l'entreprise : cooprative, compagnie, etc. ;
- la planification des tapes ultrieures.
- Conclusion de l'tude de prfaisabilit
L'tude de prfaisabilit fixe les limites du projet et permet de dgager certains des
lments qui revtent un intrt particulier pour le promoteur, notamment ;
- la rentabilit et le financement du projet ;
- la synergie avec son entreprise, le cas chant ;
- l'environnement (comptitivit, mise en march) ;
- l'emplacement.
C'est un outil qui permet d'valuer la viabilit du projet. Si ses conclusions sont
positives, on peut se mettre la recherche de partenaires potentiels pour financer une partie de
l'tude de faisabilit, la quatrime tape.
Avant d'amorcer cette tape, on aura toutefois soin d'obtenir l'engagement de principe
des parties, qui sera consign dans un protocole d'entente (mmorandum of understanding).
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


33


4) Etude de faisabilit :
L'tude de faisabilit est la cl de vote de tout projet, car elle sert de rfrence toutes
les tapes ultrieures du droulement. Elle peut tre effectue par un (des) cabinet(s
spcialis(s), dont la comptence dans le secteur en cause est reconnue. Nanmoins, le mandat
des responsables chargs de la raliser doit tre dfini conjointement par les divers partenaires
impliqus dans le projet.
Le contenu de l'tude de faisabilit doit tre conu en fonction des nombreux
destinataires que l'on veut convaincre : institutions financires, socit de capital de risque,
gouvernements, clients, fournisseurs, associs, partenaires, etc.
Les auteurs devront, notamment, valuer la rentabilit du projet, en tablissant les cots
avec une marge d'erreur de 10 % 15 %.
Si l'on veut mettre sur pied un projet de grande envergure, on peut avoir effectuer
certaines tudes spcifiques pour vrifier si le projet est conforme aux lois et rglements en
vigueur tous les paliers de gouvernements et pour rpondre aux questions souleves par
certains aspects :
- impacts sociaux ;
- retombes conomiques ;
- emplacement ;
- infrastructures mettre en place ;
- impacts environnementaux.
- Les objectifs
L'tude de faisabilit vise les objectifs suivants :
- produire un document qui servira de rfrence toutes les tapes ultrieures du
projet ;
- faire la promotion du projet de manire intresser les investisseurs potentiels ;
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


34

- dfinir le schma de financement du projet ; notamment le capital de risque.
- Le contenu
L'tude de faisabilit fixe les limites du projet et permet d'en mesurer toutes les
implications. Le calcul des cots d'immobilisation y est bas sur des donnes plus prcises :
schmas de procds, liste de l'quipement requis, infrastructures civiles, installations
mcaniques et lectriques, description complte des travaux de construction et d'amnagement
de l'usine, etc.
L'tude de faisabilit comporte gnralement huit sections consacres aux lments
suivants :
Projet :
- description du projet et des produits fabriquer (caractristiques, volumes, etc.).
Approvisionnements :
- identification et estimation des cots d'approvisionnement en matire ligneuse et en nergie.
March :
- tude du march, de la part de march vise ;
- de la concurrence et de la mise en march ;
- fixation des prix et ventes ventuelles ;
- avantages concurrentiels ;
- obtention de brevets, d'homologations, de marques de commerce, le cas chant.
Technologie :
- valuation technique du projet ;
- choix de la technologie et des procds ;
- laboration du plan d'ordonnancement des quipements ;
- exigences environnementales ;
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


35

- permis ncessaires et droits d'utilisation de brevets, le cas chant.
Production :
- programme de production ;
- valuation de l'utilisation des sous-produits ;
- estimation des cots de production ;
- estimation des cots de formation de la main-d'uvre et du dmarrage.
Financement :
- plan de financement (mises de fonds, emprunts) ;
- participation ventuelle des gouvernements (capital de risque, subvention, prt, garantie de
prt, etc.) ;
- planification des tapes ultrieures, calendrier.
Infrastructures
- valuation des sites possibles et des infrastructures requises.
Rentabilit
- taille de l'usine et investissements ;
- analyse du fonds de roulement ;
- valuation des mouvements de la trsorerie ;
- valuation du cot des marchandises vendues ;
- valuation des frais de vente, d'administration et de financement ;
- tablissement des ratios financiers (cfficients du fonds de roulement, du profit sur les ventes,
etc.) ;
- analyse de la productivit et de la comptitivit ;
- analyse de la sensibilit.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


36

- Conclusion de l'tude de faisabilit
L'tude de faisabilit se doit d'tre un document de rfrence complet. Elle permet de faire
une analyse en profondeur du projet et de le rvaluer au besoin.
Elle permet de prendre une dcision de principe quant la ralisation du projet, avant de
passer l'tape suivante : l'tude d'ingnierie.

5) Etude d'ingnierie :
Cette tude permet de dterminer la rentabilit du projet en tablissant les cots avec
une marge d'erreur limite 5 %. Elle est habituellement ralise par un ou des bureaux
d'ingnieurs-conseils embauchs par le promoteur principal. Les auteurs de l'tude doivent
effectuer une analyse trs dtaille du projet, qui peut aller jusqu' situer les boulons sur les
machines, par exemple.
- Les objectifs
L'tude d'ingnierie vise essentiellement :
- analyser le projet dans ses moindres dtails ;
- laborer les plans et devis ncessaires pour la construction ;
- planifier la construction et le dmarrage de l'usine.
L'tude d'ingnierie porte sur les moindres dtails du projet : dessins de construction,
spcifications, description des travaux, calendrier, etc. Il serait fastidieux d'en numrer les
composantes.
- Conclusion de l'tude d'ingnierie
Quand le promoteur et ses partenaires ont en main l'tude d'ingnierie, ils sont enfin en
mesure de prendre la dcision finale quant l'issue de la construction.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


37

6) Construction et dmarrage :
La construction de l'usine dbute ds que l'tude d'ingnierie est termine, que tous les
montages juridiques et financiers sont complts et que les contrats et ententes relatives au
dmarrage de l'entreprise sont signs (ex. : conventions d'actionnaires, ententes commerciales).

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


38

I I I . Le risque dinvestissement.

Pour rduire le risque, il ny a pas beaucoup de solutions. En voici trois qui pourront
dores et dj vous assister dans la rduction du risque en investissement
* Investir pour crer de la valeur
* Connaitre ses investissements
* Rechercher les signes positifs du march
* Faire fructifier son investissement sur le long terme
Investir pour crer de la valeur une des rgles importantes concernant linvestissement
en entreprise est la suivante :
Ninvestir que dans des lments que lon peut amliorer. Cest par cette cration de valeur
supplmentaire que le risque sera rduit.

Prenons un exemple :
Lentreprise achte un bien immobilier 1000DH. Elle amnage lintrieur, refait
quelques travaux pour 500DH. Dici quelques annes, les travaux et le bien immobilier seront
amortis (partiellement ou en globalit selon la dure). Lentreprise fera alors un bnfice en cas
de revente.
Lentreprise achte une voiture pour un commercial. Il est difficilement concevable
damliorer la voiture pour la revendre un meilleur prix. La voiture, dici quelques annes ne
vaudra plus rien.
Ces deux exemples sont simples et peuvent tre rapprochs aussi bien au niveau
industriel (pour les biens dquipements des entreprises) quau niveau boursier. Ds lors que
lentreprise na pas les moyens de crer de la valeur ajoute son investissement, le risque
saccrot.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


39

- Connatre ses investissements
La deuxime rgle appliquer est de connaitre lensemble des investissements
corporels, incorporels et financiers dont lentreprise dispose. En parfaite connaissance de ltat
du patrimoine de lentreprise, il est possible damliorer le plan stratgique moyen et long
terme de lentreprise et donc de rduire nouveau le risque li aux investissements.
Par exemple, si lentreprise dispose dactions risques, elle peut amliorer son plan
stratgique moyen terme en vendant ses actions et achetant des obligations plus scurises
mais qui rapporteront certainement moins.
Rappelons que le but dune entreprise est de gnrer des profits dans le temps. Cela
induit une notion dendurance. En favorisant les gains court terme (voire trs court
terme), lentreprise ne sera pas viable sur la dure.
- Rechercher les signes du march
Troisime rgle dor : rechercher les signes positifs du march avant dinvestir. Il est
important de comprendre que les entreprises gagnent de largent au moment de lachat, pas de
la revente. Cest pourquoi il faut exercer une veille technologique et stratgique afin de dceler
les signes avant-coureurs dun possible gain.
- Faire fructifier son investissement sur le long terme
Conserver un lment sur le long terme peut tre bnfique : les plus-values sont
souvent bien meilleures ds lors que lentrepreneur maintient ses investissements aussi
longtemps quil le peut.
Par exemple :
En revendant un bien immobilier acquis il y a 7 ans, une entreprise gnrera une plus-
value plus consquente que si elle avait gard 3 ans. Nanmoins, il peut y avoir des crises
comme nous avons pu le constater au dbut des annes 2000 avec la bulle spculative entourant
les start-up, les crises financires comme en 2009 et 2010 etc. Ce quil faut, cest que le chef
dentreprise ne craigne pas les moins-values latentes : tant que ses investissements ne sont pas
revendus, il na rien perdu.
On peut donc voir quil existe plusieurs mthodes pour rduire le risque li aux
investissements et notamment aux investissements boursiers.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


40

Risques lis aux produits dinvestissements :
Risque dinsolvabilit, ou risque que lmetteur ne puisse plus rembourser sa
dette.
Risque de liquidit, ou risque, dans le chef de linvestisseur, de ne pas pouvoir
rcuprer ses fonds avant lchance (sil y en a une)
Risque de change, ou risque dvolution dfavorable de la devise trangre dans
laquelle on investit
Risque de taux, ou risque li une modification des taux du march
Risque de volatilit, ou risque de fluctuations des cours la baisse ou la hausse
Risque de capital, ou risque que le capital investi ne soit pas entirement
rembours

Chaque tape du droulement d'un projet repose sur un concept particulier. Ce guide
veut donner aux promoteurs un langage commun afin de leur faciliter le travail et de minimiser
les risques.
Toutes les tudes requises avant qu'un projet ne dmarre vraiment impliquent des
dpenses considrables, qui reprsentent environ 10 % de l'investissement total requis.
Elles s'avrent pourtant essentielles, car elles fournissent aux preneurs de dcisions
les donnes dont ils ont besoin pour franchir chacune des tapes du droulement
Le problme qui s'impose cest quelle mthode choisir? Et partir de l, quelle stratgie
on doit suivre? Surtout que les diffrentes mthodes connues ont donn chacune une rponse
diffrente.
La rponse dpend largement de la personne qui dcide, de ses connaissances propos du
problme et du dossier sur lequel le dcideur travail, de son intuition, de son comportement
psychologique et en fin de compte de l'volution socio-conomico-politique du pays concern.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


41

Conclusion :
Le risque et l'investissement sont indissociables. Le risque voire l'incertitude fait partie
de la dfinition mme de l'investissement. Ce dernier consiste engager une dpense
maintenant afin de percevoir des gains futurs. Donc il repose sur une srie d'hypothses et non
de certitudes. Les mthodes utilises pour dcider d'investir en avenir incertain peuvent tre
extrmement simples (dlai de rcupration etc. ) ou plus complexes (actualisation,
probabilits, modle d'valuation des actifs financiers MEDAF, options relles) pour ne citer
que les plus connues. La dcision d'investissement est la plus importante des dcisions
financires cratrices de richesse pour l'entreprise.
L'un des plus connus des modles traditionnels de choix d'investissement est la valeur
actuelle nette (VAN) d'un projet. En avenir incertain, celui-ci prsente de nombreux avantages
par rapport aux autres critres. Il intgre relativement bien l'information disponible sur tout
l'horizon du projet, ce qui n'est pas le cas du dlai de rcupration par exemple, la condition
que l'investisseur soit en mesure d'apprhender avec prcision le montant des cash-flows futurs
et la dure de vie du projet (hypothse d'un environnement relativement stable). En revanche la
VAN qui impose une vision trop statique de l'environnement omet les avantages de la
flexibilit et des gains d'information anticips, ce qui conduit des biais levs dans des
environnements turbulents. Ds lors, la VAN doit tre utilise surtout pour des projets de taille
modestes, o les cash-flows sont facilement identifiables.
Parmi les modles rcents de choix d'investissement, le MEDAF (modle d'valuation
des actifs financiers) accorde galement une place centrale au risque en permettant une
comparaison entre la rentabilit d'un projet et celle des marchs financiers tout en valuant le
risque li au projet lui-mme. Le MEDAF est aujourd'hui au cur de la thorie moderne des
marchs financiers. Il est largement utilis, non seulement par les gestionnaires de portefeuille,
mais dans toute la finance moderne. Nanmoins, une certaine prudence avec les rsultats du
MEDAF s'impose, car son test empirique direct est quasiment impossible: Il s'agirait de
vrifier si le vrai portefeuille du march est efficient. Ce portefeuille n'est pourtant pas
observable, puisqu'il contient tous les actifs matriels et immatriels (actions, monnaie, terre,
capital humain, etc.).
Les mthodes les plus rcentes sont prcisment celles qui placent le risque au centre de
leur problmatique. L'approche par les options relles se prsente comme une critique forte des
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


42

modles orthodoxes (dont le symbole est la valeur actuelle nette). Une mauvaise adquation
apparat entre les instruments traditionnels et les quatre caractristiques fondamentales de
l'investissement: l'irrversibilit, l'incertitude, la flexibilit et la programmation dans le
temps (timing). La thorie traditionnelle a d'ailleurs tent d'intgrer cette critique en crant une
valeur actuelle nette augmente VANA de la valeur de l'option.
Enfin l'intgration des options relles permet de contrer au dfaut majeur des mthodes
traditionnelles o l'aspect statique rside et d'introduire l'aspect dynamique aux choix
d'investissement. Cela signifie qu'une flexibilit est mise la disposition des dcideurs, laquelle
a le principal mrite de permettre ces derniers de mettre fin ou d'viter un engagement
coteux et par contre de ne pas perdre des opportunits d'investissement dans un avenir
incertain.















LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


43








Chapitre II : tude de cas





LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


44

Section I : rsultats de lenqute

Introduction :

Dans cette section, nous prsentons les rsultats de notre recherche. Dabord, nous
exposons le processus de la recherche, puis les rsultats obtenus et enfin nous les interprtons
en les circonscrivant dans leur contexte.
Considrant notre problmatique, nous avons estim que seules les nouvelles entreprises
taient concernes par notre tude. Et par consquent, elles pouvaient bien figurer dans notre
chantillon.
Nous considrons que notre population d'tude du point de vue des caractristiques
socio-conomiques et culturelles n'est pas trop htrogne. C'est pourquoi nous avons opt pour
un chantillon de 21 entreprises.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


45

I. Organisation et droulement de la recherche
Cette section revt une importance capitale. En effet, elle rend compte de notre
cheminement dans la collecte des donnes qui ont servi l'laboration de ce travail. En d'autres
termes, il s'agit de l'oprationnalisation et de la validation des instruments mis en contribution
lors de notre enqute. Ainsi, aborderons-nous les points relatifs la population d'tude et son
chantillon, l'laboration du questionnaire et son administration.
Dans un cas comme dans un autre, la collecte de donnes se ralise grce la manipulation
des techniques de collecte de donnes. Pour notre tude, les donnes prsentes dans ce
chapitre ont t rassembles l'aide du questionnaire dont le processus d'laboration est dcrit
dans les points suivants.
Elaboration du questionnaire.
L'laboration de notre questionnaire a franchi les tapes ci-aprs :
Formulation des thmes.
Cette phase d'laboration du questionnaire a consist en la dtermination des principaux
sujets devant guider la conception des items clarifiant la problmatique et les hypothses de
cette tude.
Le premier thme se rapporte l'identification des enquts entreprises . Il s'est agi,
sous ce thme de dcrire les units de notre chantillon du point vue de lidentit de lentreprise
et de niveau dactivit.
Le deuxime thme porte sur les investissements et les projets ainsi que le choix de
critres dinvestissement des entreprises choisies.
C'est en rapport avec ces thmes que nous avons structur et labor notre
questionnaire.
Nature des questions.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


46

La complexit de notre problmatique, les contraintes matrielles et temporelles ainsi
que les exigences de dpouillement de donnes nous ont conduites combiner la fois les
questions fermes, ventail et ouvertes.
Les premires sont celles pour lesquelles l'enqut ne peut rpondre que par oui ou non.
Les secondes sont celles assorties des assertions parmi lesquelles, l'enqut choisit celle qui
correspond le mieux son opinion. Ces deux types de question ont t retenus d'une part, pour
parer aux rponses impertinentes qui rsulteraient d'une mauvaise comprhension des
questions et, d'autre part, du fait de l'avantage qu'elles prsentent, notamment la facilit de
dpouillement. Les troisimes qui laissent l'enqut la possibilit de formuler ses rponses en
ses propres termes, ont t retenues pour obtenir auprs des enquts des rponses dtailles
suggestives des aspects non envisags par nous.
Le test de notre questionnaire a t ralis au cours de l'enqute prliminaire organise
ce propos du 19 au 23 Novembre 2012.
Grce ce test, nous avons reformul toutes les questions qui suscitaient des difficults
de comprhension et en avons ajout d'autres pour enrichir notre questionnaire.

Questionnaire dfinitif
A la suite du test, nous avons labor un questionnaire dfinitif comprenant 23 questions
dont 8 identifient les enquts et 15 scrutent leurs opinions au regard de notre problmatique et
de nos hypothses. C'est ce questionnaire qui a t administr aux 21 units faisant partie de
notre chantillon.
Administration du questionnaire.
C'est la phase de la collecte des donnes. Elle s'est concrtise par nos visites des
entreprises Mekns et Casablanca afin de recueillir, l'aide du questionnaire, des
informations utiles la ralisation du prsent travail.
Nous avons mis 15 jours (du 07 au 22 Fvrier 2013) au lieu de 10 initialement prvus. Les
explications fournir pour nous faire recevoir par les enquts et pour claircir certaines
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


47

questions, l'approfondissement de certains dtails pertinents, ont t l'origine de cette
prolongation.
Pour viter le report des rendez-vous et ventuellement la perte des protocoles d'enqute, nous
devrions nous-mmes administrer le questionnaire. Mais, au cours des enqutes, certains
enquts avaient sollicit le bnfice de temps pour rpondre avec srnit notre
questionnaire.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


48

II. Prsentation de lchantillon de ltude

Entreprise activit principale
anne
d'installation
effectifs de
l'Entreprise
RIVERA METAL
Production et commercialisation des
matriaux de construction 2008 138
YADECO Dcoration 2005 6
BIGDIL Vente de bijoux et accessoires 2006 6
SOPHANORD
l'importation des produits
pharmaceutiques et parapharmaceutique 1978 150
SDTM transport de marchandises 1986 11
centre de beaut
YVES ROCHER Parfumerie 1993 8
FICOMAN Comptabilit 2011 4
GRANADA pices
autos Vente pices autos 2000 50
NORD IRREGATION Etude et installation des projets agricoles 1991 10
AUDERBY Vente des chaussures 1954 4
SORIMAC
Fabrication et vente des matriaux de
construction 1989 110
AYAM FER Vente de matriaux de construction 2005 100
MEK PREFAT
fabrication de matriaux en bton
prcontrait 2009 150
SARL NATURAL 100 produits bio et Energies renouvelable 2012 10
S.A comptoir
commercialisation des produits
Electromnagers 1913 550
FERTIMA S.A Industrie ''Engrais'' 1972 350
ECOPRAM
fabrication et vente de matriaux de
construction 2003 50
BIOUGNACH Electromnager 1973 75
MARWA industrie vestimentaire 2003 6
GPC carton production et vente de papier carton 1993 250
AICHA
La Conserverie, La Raffinerie et
LHuilerie 1929 260


LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


49

III. Prsentation des rsultats statistiques de lenqute : (voir
annexe)

1) Dans quelle tranche se situe votre chiffre daffaires ?
Synthse des donnes :
Entreprise niveau d'activit
RIVERA METAL 2 500 000
YADECO 300 000
BIGDIL 5 600 000
SOPHANORD 3 000 000
SDTM 10 000
centre de beaut YVES ROCHER 250 000
FICOMAN 100 000
GRANADA pices autos 3 000 000
NORD IRREGATION 3 560 000
AUDERBY 400 000
SORIMAC 350 000
AYAM FER 1 750 000
MEK PREFAT 2 000 000
SARL NATURAL 100 3 600 000
S.A comptoir 6 500 000
Fertima S.A 4 000 000
ECOPRAM 30 000
BIOUGNACH 2 500 000
MARWA 1 550 000
GPC carton 9 000 000
AICHA 19 000 000
Source : nos enqutes

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


50

Reprsentation graphique :


Commentaire et interprtation :
Daprs le graphique on remarque que quatorze entreprises de cet chantillon ralisent
un chiffre daffaire qui dpasse 1 000 000 dhs dont Aicha dtient le plus grand (19 000 000
Dhs) suivie de GPC carton qui ralise son tour un chiffre daffaires de 9 000 000 Dhs. Cela
est d spcifiquement au bon fonctionnement des entreprises ainsi que leur renomm au niveau
national et sans oublier le bon choix en terme dinvestissement.
Par ailleurs, Sept entreprises ont un chiffre daffaire infrieur 1 000 000 Dhs
respectivement YADECO, ECOPRAM, SDTM, FI COMAN, AUDERBY, SORI MAC et le
centre de beaut YVES ROCHER. Ces rsultats peuvent tre expliqus par la taille de
lentreprise et a gestion.



0
2 000 000
4 000 000
6 000 000
8 000 000
10 000 000
12 000 000
14 000 000
16 000 000
18 000 000
20 000 000
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niveau d'activit
niveau d'activit
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


51

2) Quest-ce qui vous a pouss investir dans ce domaine
dactivit ?

Linvestissement est l'engament de capitaux dans le but datteindre des objectifs de
performance que ce soit dans le domaine de la production, du social ou des finances.
Les capitaux sont engags pour :
Diminuer les cots : Si lentreprise ne ralise pas des investissements, le cot de
production peut devenir de plus en plus lourd supporter. En effet, avec des
technologies rvolues, une main duvre peu qualifie et peu forme et des machines
totalement amorties, la croissance de lentreprise sera mise en pril.

Amliorer la performance de lentreprise : Sans rel investissement, lentreprise peut
voir son chiffre daffaire en baisse et sa part de march diminuer. Les concurrents vont
perfectionner leurs outils et techniques, alors que lentreprise va perdre son pouvoir de
ngociation, son indpendance et bien sr sa comptitivit sur le march.

Sadapter aux exigences environnementales et sociales : Dune part, lentreprise
peut investir pour mettre en exergue son rle dentreprise citoyenne (investissement
dans les nergies renouvelables, ralisation de campagnes de sensibilisation contre la
pollution). Dautre part, quelques investissements peuvent tre raliss pour amliorer
les conditions de travail des salaris et le climat social dans lentreprise. En outre,
certaines socits investissent l o elles peuvent fuir limpt et les taxes tout en
profitant de certains avantages mis en place par lEtat pour encourager les
investissements directs trangers.
Rpondre la demande massive des secteurs concerns




LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


52

3) Quel plan avez-vous suivi lhors de la ralisation de cet
investissement ?
Le plan d'investissement reprend la liste des investissements raliser pour mettre les
entreprises sur pied. Il s'agit donc, selon les informations recueillies, des dpenses effectuer
avant mme d'accueillir le premier client.
Les exemples ne manquent pas : achat ou location d'un local, amnagement de ce
dernier, achat de machines. Il est essentiel d'estimer ces investissements de manire aussi
exhaustive et correcte que possible avant de se lancer. Mais avant tout il faut faire une tude du
march vers lequel les entreprises vont se destiner.

4) Avez-vous fait une tude de faisabilit ?
Daprs les rponses des entreprises, on a pu conclure que L'tude de faisabilit dans
la gestion de projets est une phase primordiale avant de se lancer leur projet, cest une phase
qui tend prouver que le projet est techniquement faisable et conomiquement rentable.
Dans une optique plus large, les entreprises distinguent entre les volets suivants dans
une tude de faisabilit : ltude technique, ltude commerciale, ltude conomique et ltude
financire.









LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


53

5) Quel critre de choix dinvestissement avez-vous adopt ?
Synthse des donnes :
Entreprises
critre de choix d'investissement
VAN TI R DR Aucun
RIVERA METAL
YADECO
BIGDIL
SOPHANORD
SDTM
centre de beaut YVES ROCHER
FICOMAN
GRANADA pices autos
NORD IRREGATION
AUDERBY
SORIMAC
AYAM FER
MEK PREFAT
SARL NATURAL 100
S.A comptoir
Fertima S.A
ECOPRAM
BIOUGNACH
MARWA
GPC carton
AICHA
Source : nos enqutes
Reprsentation graphique :

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


54

Commentaire et interprtation :
Selon le graphique, on constate que 50% des entreprises favorisent la VAN Valeur
Actuelle Nette comme critre de choix dinvestissement qui mesure en date daujourdhui
lenrichissement attendu de lopration financire analyse. cette action concerne celles
gnralement qui favorisent les projets court terme, 20% des entreprises nont pas choisi de
critres avant de se lancer des investissements ,en effet ils ont justifi leur rponse par leur
indisponibilit des calculs complexes, 15% des entreprises se sont bases sur le DR Dlai de
Rcupration grce sa simplicit et sa rapidit de calcul et 15% choisissent le TIR Taux
de Rentabilit Interne suite son avantage puisqu'il s'agit d'un indicateur intrinsque d'un
projet, au contraire de la VAN dont le calcul dpend d'un taux d'actualisation.

6) Pourquoi lavez-vous choisi ?
Les critres sont des outils daide la dcision : ils ne dictent pas la dcision. Une
question conomique ne peut se ramener un calcul de mathmatiques financires.
La valeur actuelle nette est gnralement le premier critre utilis pour dterminer si un
investissement est rentable ou pas, en effet les entreprises qui ont bass leurs projets sur la
VAN ont attribu leur choix sa rigueur conceptuelle puisque ce critre indique directement
la valeur cre par celui-ci.
La mthode du dlai de rcupration est facile appliquer car elle tient compte de la
valeur temporelle de largent et elle favorise la liquidit ont confirm les entreprises qui ont
opt pour le DR .
Cependant celles qui se sont bass sur le TIR favorisent leur choix en argumentant
quil a rapport aux flux montaires et quil tient compte de la valeur temporelle de largent.

7) Etes-vous satisfaits des rsultats de ce critre ?
La majorit des entreprises, avant de dcider sur le choix de critre dinvestissement
qui va traduire ses perspectives dans lavenir, elle doit avoir une ide sur chaque critre
slectionn et pour se faire elle a consult des experts dans le domaine et les rsultats taient
satisfaisants.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


55


8) Vous tiez certains de latteinte des rsultats ?
Daprs les experts qui ont contribu au choix des critres, les rsultats tendent vers la
certitude et ce qui est confirm par les rponses collectes lors de ltude qui demeurent
positives.

9) Quand avez-vous ralis votre dernier investissement ?
Synthse des donnes :
Entreprise
dernier
investissement
RIVERA METAL moins d'un an
YADECO moins d'un an
BIGDIL plus de 5 ans
SOPHANORD plus de 5 ans
SDTM plus de 5 ans
centre de beaut YVES ROCHER moins d'un an
FICOMAN de 1 3ans
GRANADA pices autos plus de 5 ans
NORD IRREGATION moins d'un an
AUDERBY moins d'un an
SORIMAC moins d'un an
AYAM FER moins d'un an
MEK PREFAT de 1 3ans
SARL NATURAL 100 moins d'un an
S.A comptoir de 1 3ans
Fertima S.A moins d'un an
ECOPRAM moins d'un an
BIOUGNACH moins d'un an
MARWA moins d'un an
GPC carton de 1 3ans
AICHA de 1 3ans
Source : nos enqutes

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


56

Reprsentation graphique :


Commentaire et interprtation :
Moins dun an constitue le moment du dernier investissement pour douze entreprises,
cinq ont opr leur dernier investissement entre 1 et 3 ans, tandis que quatre entreprises ont
ralis leur dernier investissement au plus de cinq ans. Cela montre que les entreprises
procdent de nouveaux investissements, et ce, afin de slargir sur le march et gagner plus de
part de march.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


57

10) De quelle nature tait-il ?
Synthse des donnes :
Source : nos enqutes



Entreprises nature d'investissement
extension de
locaux
outil de
production
amnagement
intrieur
vhicule de
tourne
(amnag)
Autres
RIVERA METAL


YADECO


BIGDIL


SOPHANORD


SDTM


centre de beaut YVES
ROCHER


FICOMAN


GRANADA pices autos


NORD IRREGATION


AU DERBY


SORIMAC


AYAM FER


MEK PREFAT


SARL NATURAL 100


S.A comptoir


Fertima S.A


ECOPRAM


BIOUGNACH


MARWA


GPC carton


AICHA

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


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Reprsentation graphique :


Commentaire et interprtation :
27% est le nombre dentreprises qui ont procd une extension de locaux ;
27% des entreprises investissent en achetant des vhicules de tourne (amnag) ;
19% de lchantillon tudi ont investi dans lamnagement intrieur ;
19% des entreprises investissent dans dautres domaines dactivit ;
8% des entreprises acquirent des outils de production.
A ce titre, on remarque que la plupart des entreprises tendent trs souvent tendre leur
part de march en investissant dans dautres rgions ou secteurs pour bien maitriser leur
position sur le march. Dautres entreprises se contentent juste de faire des investissements qui
servent une extension interne savoir lacquisition de nouveaux outils de production ou
encore des instruments damnagement etc.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


59

11) De quel montant tait-il ?
Synthse des donnes :
Entreprises montant du dernier investissement
RIVERA METAL 30 000
YADECO 70 000
BIGDIL 60 000
SOPHANORD 80 000
SDTM 70 000
centre de beaut YVES ROCHER 60 000
FICOMAN 10 000
GRANADA pices autos 35000
NORD IRREGATION 35000
AU DERBY 60000
SORIMAC 70 000
AYAM FER 75000
MEK PREFAT 75000
SARL NATURAL 100 80000
S.A comptoir 90000
Fertima S.A 30000
ECOPRAM 60000
BIOUGNACH 60000
MARWA 70000
GPC carton 50000
AICHA 100000
Source : nos enqutes

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


60

Reprsentation graphique :


Commentaire et interprtation :
A la suite du graphique on remarque que seize entreprises ont consacr un montant qui
dpasse les 40000Dhs pour raliser leur investissement.
Par contre, cinq entreprises nont consacr quau moins de 40000Dhs pour effectuer
leurs projets dinvestissement
Ces nouveaux investissements peuvent tre financs de divers moyens que ce soit par
les propres moyens de lentreprise ou encore travers les prts bancaires etc.





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20000
40000
60000
80000
100000
120000
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A
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C
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Entreprises
montant du dernier investissement
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


61

12) Avez-vous des nouveaux projets dinvestissements ?
Synthse des donnes :
Entreprises
projet d'investissement
oui Non
RIVERA METAL
YADECO
BIGDIL
SOPHANORD
SDTM
centre de beaut YVES ROCHER
FICOMAN
GRANADA pices autos
NORD IRREGATION
AU DERBY
SORIMAC
AYAM FER
MEK PREFAT
SARL NATURAL 100
S.A comptoir
Fertima S.A
ECOPRAM
BIOUGNACH
MARWA
GPC carton
AICHA
TOTAL 16 5
Source : nos enqutes
Reprsentation graphique :

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


62

Commentaire et interprtation :
Daprs une premire lecture du graphique, on constate que la plupart des entreprises
ont des nouveaux projets dinvestissement (76%) dans plusieurs domaine et (24%) nont aucun
nouveau projet.
Ce rsultat reflte dans sa globalit que plusieurs entreprises visant diffrent nouveaux
projets dinvestissement au Maroc.
On remarque que la nature des investissements est dans tout les domaines ou bien tout les
secteurs actifs et riches au Maroc, aussi dans toutes les rgions marocaines et en fonction des
besoins des clients, ce qui explique davantage ce rsultat cest que lobjectif pour ses
entreprises est de rester toujours proche aux clients pour savoir leurs besoins ainsi que de
minimiser les frais de dplacements, gagner plus de part de march et dlargir leur activit
commercial.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


63

13) Quels en seront le ou les modes de financements ?
Synthse des donnes :
Entreprises
mode de financement
Autofinancement prt bancaire crdit-bail
RIVERA METAL

YADECO



BIGDIL


SOPHANORD

SDTM



centre de beaut YVES ROCHER

GRANADA pices autos



NORD IRREGATION

AU DERBY

SORIMAC


AYAM FER


MEK PREFAT



SARL NATURAL 100

S.A comptoir

ECOPRAM

MARWA

TOTAL 9 9 3
Source : nos enqutes
Reprsentation graphique :

Commentaire et interprtation :
Selon notre tude effectue sur cet chantillon des entreprises marocaines, on a remarqu
que 43% ont tendance recourir leurs propres bnfices pour financer leurs investissements.
Mode de Financement
43%
43%
14%
Autofi nancement prt bancai re crdi t-bai l
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


64

Cela peut tre expliqu par la gratuit de ce mode de financement qui rend lentreprise
indpendante vis--vis de ses partenaires, ce qui permet galement de saffranchir des
problmes de lendettement et de rester le seul dcideur pour lentreprise. Mais ceci risquera de
limiter lentreprise dans ses possibilits dinvestissement, 43% dautres sont de plus en plus
enclines solliciter de nouveaux emprunts bancaires qu faire appel au crdit-bail. Cette
rticence envers le crdit-bail est due gnralement son cout onreux par rapport aux autres
moyens classiques.

14) Prvoyez-vous des crations demploi ?
Synthse des donnes :
Entreprises
Cration d'emplois
Oui Non
RIVERA METAL

YADECO


BIGDIL

SOPHANORD

SDTM

centre de beaut YVES ROCHER


GRANADA pices autos

NORD IRREGATION

AU DERBY

SORIMAC

AYAM FER

MEK PREFAT

SARL NATURAL 100

S.A comptoir

ECOPRAM

MARWA

TOTAL 14 2
Source : nos enqutes

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


65

Reprsentation graphique :

Commentaire et interprtation :
Daprs les rsultats de cette tude on a constat quil existe un rel dynamisme
dembauches, 87% dentreprises dsirantes de raliser des investissements prvoient la cration
de nouvelles opportunits demplois plus quau dmarrage de leur activit. En effet, leurs
nouveaux investissements ncessitent le facteur humain pour leur fonctionnement, par ailleurs
13% dautres nont pas dintrt dembaucher de nouveaux.
15) Que pensez-vous des avantages quoffre lEtat pour vous
soutenir ?
Malgr les efforts dploys par lEtat marocain pour promouvoir les investissements, les
entreprises restent insatisfaites que ce soit au niveau juridique par lexonration totale ou
partielle de certains impts, au niveau conomique par ladaptation de linfrastructure la
nature de linvestissement.

16) Le dbut, pour toute entreprise, constitue un dfi dlicat.
Comment lavez-vous surmont ?
Un nouvel entrepreneur doit tre conscient des difficults qu'il risque de rencontrer tout
au long de son activit, et s'informer, lorsque tout va bien, des procdures qui lui permet de
ragir temps et bon escient en cas de problme. Alors quil faut valuer toujours
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


66

limportance de ces difficults et toujours rpondre lexpression, en parler ne fait pas
mourir" et parmi les solutions quon a prsents :
Effectuer un diagnostic de la situation adapte la taille de son entreprise,
Recenser tous les signaux annonciateurs de difficults, pour apprhender le niveau rel
des difficults
Identifier des solutions susceptibles pour grer la situation personnelle de la crise.
Organiser autour de trois thmes : l'anticipation, la dtection et le traitement des
difficults.
Sadresser au CIP (Centre d'information sur la prvention) pour demander un entretien
gratuit et confidentiel.

17) Vous tes arrivs atteindre vos objectifs de
performance prtablis ?
Daprs les informations recueillies, on a pu conclure que la totalit des entreprises sont
arrives a atteindre leurs fins grce la bonne gestion que ce soit du facteur humain, financier
ou technique etc.

18) Quel est votre conseil pour les nouveaux investisseurs qui
dsirent crer un projet ?
Pour cette question toutes les entreprises ont rpondu par plusieurs rponses:
Il est primordial dtudier lenvironnement de leurs futures entreprises afin de vrifier la
faisabilit de leurs projets.
Les porteurs de projets devraient ainsi sinformer sur :
Les grandes tendances du march : caractristiques, volution et potentiel.
Les acteurs de ce march.
Lenvironnement concurrentiel : nombre de concurrents, caractristiques, offre
propose, etc.
La clientle cible : nature, besoins et attentes.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


67

Les opportunits ou contraintes lies au march : innovations technologiques, cadre
rglementaire, etc.
Les principaux postes de cots prendre en compte dans les estimations financires.

19) Que pensez-vous de linvestissement au Maroc ?
Les rponses des entreprises taient diverses. En effet, depuis quelques annes le Maroc est
en cours de dveloppement dans plusieurs secteurs, et il adopte des nouvelles stratgies
dattraction des investissements qui consistent inciter les entreprises trangres, surtout celles
du nord de la mditerrane, externaliser une partie de leurs activits de services et les
dlocaliser vers certaines zones sur le territoire marocain, dite zones franches ou off-shore.
Aussi il ya plusieurs raisons pour investir au Maroc comme :
La comptitivit des cots
A seulement 14 km de lEurope, le Maroc se positionne comme une plateforme
comptitive lexport:
Des cots lexport comptitifs
Des charges fiscales rduites
Des fondamentaux conomiques forts et stables
Accs un nouveau palier de croissance
Rsilience la crise
Maitrise de linflation
Une croissance tire par la demande intrieure et l'investissement public
Des infrastructures aux standards internationaux
Le port Tanger-Mditerrane
Un capital humain qualifi et performant
Une population jeune et active:
Une population de 32 millions d'habitants
64% de la population est agre de moins de 34 ans
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


68

Une population active de 12 millions d'habitants
Des ressources humaines qualifies:
16 Universits et 170 tablissements d'enseignement suprieur priv
370 000 tudiants dans l'enseignement suprieur public-priv
40 000 laurats par an issus de l'enseignement suprieur, dont 10 000 ingnieurs
Une formation professionnelle adapte aux besoins :
300 tablissements de formation professionnelle
200 000 stagiaires/an dans la priode 2009-2012
Subvention de formation pouvant aller jusqu' 65 000 DH par personne recrute
Un environnement des affaires favorable en vue de promouvoir lacte dinvestir, un intrt
particulier est accord lamlioration du climat des affaires. Un ensemble de dispositifs visant
renforcer la concurrence et la transparence a t mis en place:
Simplification des procdures administratives aux entreprises
Renforcement du systme de droit des affaires (loi sur la concurrence et la libert des
prix, la loi sur les groupements d'intrts conomiques, la loi sur la proprit industrielle
et intellectuelle)
Amlioration de la transparence rglementaire
Dveloppement et modernisation des marchs financiers
Cration de lInstance Centrale de la Prvention de la Corruption
Cration de lOffice Marocain de la Proprit Intellectuelle et Commerciale

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


69

Section II : apprciations et critiques

I. Linvestissement au Maroc : Opportunits et Barrires
Les avantages de linvestissement au Maroc :
Les avantages offerts aux investisseurs au Maroc, sont de deux types :
Les avantages accords lors de la ralisation du projet,
Les avantages accords lors de l'exploitation du projet.
Remarque : Le bnfice des avantages prvus est conditionn par la tenue d'une comptabilit
rgulire.

Avantages accords lors de la ralisation du projet
Les avantages communs :
- Droits d'enregistrement du capital
A l'occasion de la constitution ou de l'augmentation du capital de la socit, les apports
(des associs) ne sont soumis qu' un droit d'enregistrement rduit, d'un taux maximum de
0,50%.
- Droits d'enregistrement du terrain :
Sont exonrs des droits d'enregistrement, les actes d'acquisition des terrains destins
la ralisation d'un projet d'investissement.
Cependant, cette exonration est accorde condition de raliser le projet dans un dlai
maximum de 24 mois compter de la date de l'acte d'achat du terrain.
Attention : Les actes d'acquisition des terrains destins la ralisation d'oprations de
lotissement et de construction ne bnficient pas de cet avantage. Pour ce genre de terrain, le
droit d'enregistrement est de 2.5 %.
- Achat de construction
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


70

La premire acquisition, par des personnes physiques ou morales, autres que les
tablissements de crdit ou les socits d'assurance ou de construction issues des programmes
de promotion immobilire, sont soumis un droit d'enregistrement de 2.5%

- Rduction des droits de douanes :
Normalement, tout produit import est soumis quatre taxes :
Les droits d'importation
Le Prlvement Fiscal l'Importation (PFI)
La Taxe sur la Valeur Ajoute (TVA)
La taxe parafiscale l'importation pour le financement de la promotion conomique et
l'inspection des exportations.
Les biens d'quipement, matriels et outillages destins l'investissement sont soumis
au droit minimum de 2.5% et les parties et pices dtaches au taux de 10% avec exonration
du Prlvement Fiscal l'Importation.
A ce propos, il y a lieu de prciser que l'administration des douanes peut dcider de
relever le montant du prix d'acquisition, si elle le juge anormalement bas.
Certains quipements protgs parce qu'ils sont produits localement ne bnficient pas
de cette rduction des droits de douanes. Pour cela, il est recommand de s'assurer du taux des
droits de douane payer avant toute importation.

- Exonration du PFI
La majorit des biens d'quipement, matriels et outillages de mme que les parties,
pices dtaches et accessoires imports dans le cadre d'un projet d'investissement sont
exonrs du prlvement fiscal l'importation (PFI). Toutefois, il y a lieu de vrifier au
pralable si les quipements importer figurent effectivement dans la liste exonre.


LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


71

- Exonration de la Taxe sur la Valeur Ajoute
Sont exonrs de la Taxe sur la Valeur Ajoute (TVA), l'intrieur du Maroc et
l'importation, les biens d'quipement, matriel et outillages qui sont destins servir comme
outil de production (c'est--dire inscrire dans un compte d'immobilisation) et ouvrant droit
dduction conformment la lgislation relative la TVA.
Remarque : Les biens d'quipement des produits exonrs de la TVA, sans droit dduction,
sont soumis la TVA, lors de leur importation. C'est le cas des huileries, minoteries et
imprimeries.

Les avantages accords dans le cadre conventionnel :
Prise en charge par l'Etat de certaines dpenses
Les entreprises dont le programme d'investissement dpasse 500 millions de Dirhams
peuvent conclure avec l'Etat des contrats particuliers leur accordant, en plus des avantages
classiques, une exonration partielle des dpenses ci-aprs :
dpenses d'acquisition du terrain ncessaire la ralisation de l'investissement,
dpenses d'infrastructure externe,
frais de formation professionnelle.
Exonration totale des droits d'importation PFI, TVA pour les projets dpassant
500 millions de Dirhams.

Avantages communs accords lors de l'exploitation
o Rduction de l'impt sur les socits (IS)
Les entreprise qui exportent leurs produits, bnficient, pour le montant de leur chiffre
d'affaires l'exportation, d'avantages particuliers pouvant aller jusqu' l'exonration totale de
l'impt sur les socits pendant une priode de cinq ans et d'une rduction de 50% dudit impt
au-del de cette priode.
o Les entreprises qui s'implantent dans les provinces faible dveloppement
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


72

Les entreprises qui s'implantent dans les prfectures ou provinces suivantes : Al Hoceima,
Berkane, Boujdour, Chefchaouen, Essemara, Guelmim, Laayoune, Larache, Nador, Oued
Eddahab, Oujda-Angad, Tanger-Asilah, Fahs-Bni Makada, Tantan, Taounate, Taourirt, Tata,
Taza, Ttouan, bnficient d'une rduction de 50% de l'impt sur les socits ou de l'IGR,
pendant les cinq premiers exercices, suivant la date de leur exploitation.
o L'application de l'amortissement dgressif : Les entreprises bnficient de
l'application de l'amortissement dgressif tel que prvu par la lgislation
relative l'impt gnral sur les socits et l'impt gnral sur le revenu.

o La constitution de provisions pour investissement en matire d'impt sur les
socits et impt gnral sur le revenu : Sont considres comme charges
dductibles, les provisions constitues, dans la limite de 20% du bnfice
fiscal, avant impt, par les entreprises, en vue de la ralisation d'un
investissement en biens d'quipement, matriels et outillages, et ce, dans la
limite de 30% dudit investissement.
Remarque : Les terrains, constructions autres qu' usage professionnel et les vhicules
de tourisme ne bnficient pas de cet avantage.
o Exonration de l'Impt des patentes : Toute personne physique ou morale exerant au
Maroc une activit professionnelle, industrielle ou commerciale, est exonre de l'impt
des patentes et ce, pendant une dure de cinq annes. Cette priode de cinq ans
commence compter de la date du dbut de l'activit du bnficiaire.
o Taxe urbaine : Sont exonrs de la taxe urbaine pendant une priode de cinq annes,
suivant celle de leur achvement ou de leur installation :
Les constructions nouvelles,
Les additions de construction
Les appareils faisant partie intgrante des tablissements de production de
biens ou de services,
Cependant, sont exclus de cette exonration : Les tablissements stables des socits et
entreprises n'ayant pas leur sige au Maroc et qui sont attributaires de marchs de travaux, de
fournitures ou de services.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


73

o Provision pour reconstitution de gisement (PRG) : Toute entreprise minire a la facult
de constituer une provision, appele Provision pour Reconstitution de Gisement (PRG
), en franchise de l'impt sur les bnfices professionnels ou de l'impt sur les socits,
hauteur de 50% de son bnfice fiscal dans la limite de 30% de son chiffre d'affaires.
Cette provision est utilise concurrence de 20% de son montant pour l'alimentation
d'un fonds social et de 80% pour la reconstitution de gisement.

Les freins au dveloppement de linvestissement auxquels se trouve
confront le Maroc :

Le facteur le plus important du plantage programm de lentrepreneur tranger
au Maroc : cest tout simplement linvestisseur lui-mme qui se croit plus
intelligent que le commun des Marocains et qui nessaye pas de comprendre
rellement leur faon de travailler.
Le Maroc saccroche aussi de fausses industries type textile qui a en fait
cot plus quelles nont rapport au Royaume. Il faut savoir que lEtat na
jamais amorti les investissements raliss dans ce secteur !!!
Un systme banquier trs frileux : au Maroc, la garantie personnelle est
obligatoire avant que le banquier daigne jeter un coup dil votre dossier.
Besoin en ressources humaines : il existe rarement une adquation relle entre le
projet et le porteur
La proprit de leau dans un pays en manque de ressources pose aussi problme
Le terrain est aussi un immense frein pour linvestisseur car il a trs souvent une
valeur affective, ce qui ne facilite pas sa cession. Sans parler des multiples
statuts et particulirement des proprits habous le Maroc aurait rellement
besoin dune rforme dans ce secteur comme celle qui a eu lieu en France lors
du passage la Vme rpublique.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


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II. Recommandations

Raliser un investissement est une dcision est certainement l'une des plus importantes que
doit prendre la direction d'une entreprise. Elle est en fait d'une absolue ncessit, car l'entreprise
n'assurera sa prennit et n'atteindra ses objectifs que par des investissements judicieux et qui
se pose tout manager au cours de sa carrire. Linvestissement se distingue de la simple
dpense par le fait quil est cens produire des effets positifs pour lentreprise sur plusieurs
annes. Le choix de consentir ou non un investissement est donc un problme crucial pour toute
socit. Les critres de choix dinvestissement correspondent un ensemble doutils financiers
daide la dcision permettant de fournir aux responsables des moyens dvaluer et de
comparer diffrents projets dinvestissement concurrents.
Cette dcision d'investir est trs difficile prendre pour deux raisons principales : d'une
part, elle repose exclusivement sur des prvisions, et d'autre part, elle doit tre parfaitement
cohrente avec les activits, les objectifs et la politique gnrale de l'entreprise.
La prise dune dcision dinvestir dans un projet ncessite toujours une tude pralable du
plan daffaires du projet en question. Il simpose donc davoir recours quatre critres
dvaluation principaux, permettant aux analystes financiers, aux banquiers, aux organismes de
financement de projets, etc. de juger de la pertinence de lide qui leur ait soumise pour un
ventuel financement.
La Valeur Actuelle Nette (VAN)
Loutil le plus pris en analyse de projets dinvestissement est incontestablement la
Valeur Actuelle Nette (VAN), savoir, la diffrence entre la valeur actuelle des flux de
trsorerie esprs et la valeur actuelle du montant investi.
Le cot initial dun projet englobe de la part de linvestisseur, des dpenses relatives
lacquisition dimportantes immobilisations et diverses autres dpenses qui permettront au
porteur de projet de dmarrer son activit. En contrepartie de ce cot initial, ce dernier espre
acqurir des revenus futurs plus ou moins durables appels cash flows . La VAN reprsente
donc la diffrence entre la valeur actuelle des recettes (flux dexploitation et flux de fin de vie)
et linvestissement initial. Cette valeur permet de mesurer le bnfice dun projet
dinvestissement. Lorsque la VAN est positive, cela signifie que le projet envisag permet,
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


75

grce aux revenus futurs quil devra gnrer, de reconstituer les capitaux initialement avancs
et de dgager des bnfices. En revanche, si la VAN est ngative, cela signifie que les revenus
esprs ne parviendront pas compenser linvestissement initial.
Il arrive galement que la VAN soit nulle. Dans ce cas, le projet ne fera ni senrichir ni
sappauvrir lentreprise. Nanmoins, en analysant plus en dtail les raisons dordre stratgique,
social, commercial, etc., linvestisseur peut, dans certains cas, dcider malgr tout dinvestir
dans un tel projet.
Le taux dactualisation
Le taux dactualisation dun projet est un taux minimal de rentabilit en dessous duquel
un investisseur considre quil na pas dintrt investir ses capitaux. Cela signifie qu partir
dun taux dactualisation donn, linvestisseur peut prendre une dcision dinvestir ou non.
Le taux dactualisation dpend de plusieurs facteurs, comme :
- Le taux du march (financier) qui peut connaitre des modifications suite la condition
demprunt.
- Le poids accord par le dirigeant de lentreprise ou les actionnaires aux revenus futurs du
projet.
- Le risque li au projet : comme le risque traduit la probabilit dchec dun projet, il doit tre
considrer dans le calcul du taux dactualisation.
- Le temps : plus le temps de remboursement des capitaux est long, plus ces capitaux
rembourser sont dprci.
En fin de compte, la VAN se rvle tre un excellent indicateur de rentabilit, sans
inconvnient majeur. Elle indique toutefois un montant absolu en euros qui nest pas trs
parlant. De plus, ds que plusieurs projets de tailles diffrentes sont compars en termes de
montants investis, la VAN devient plus difficile dinterprtation. Cet inconvnient est
contourn par lutilisation de lindice de profitabilit (IP)

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


76

LIndice de Profitabilit (IP)
Lindice de profitabilit (IP) est le rapport entre la valeur des flux de trsorerie esprs
et la valeur actuelle du montant investi. Cet indice permet de comparer la valeur actuelle nette
des cash-flows dexploitation celle des cash-flows dinvestissement.
Le taux dactualisation utilis pour le calcul de cet indice est le mme que celui utilis
pour le calcul de la VAN. Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, il faut que son IP
soit suprieur 1.
LIP privilgie les projets faible mise de fonds initial. Cet indice est donc
frquemment utilis lorsque lentreprise fait face une contrainte financire car il sert dresser
une comparaison entre diffrents projets dinvestissement et slectionner celui qui maximise
la cration de valeur par euro investi. LIP prsente tous les avantages de la VAN et constitue
en plus un indicateur relatif puisquil mesure lenrichissement par euro investi.
Le Taux de Rentabilit Interne (TRI)
Cet autre critre de choix dinvestissement est fortement li la Valeur Actuelle Nette
(VAN). Le Taux Interne de Rentabilit (TIR) quivaut en effet au taux dactualisation pour
lequel la VAN du projet est nulle. Au lieu de partir dun taux dactualisation donn pour tudier
la valeur actuelle de linvestissement, le TRI calcule le rendement rel apport par les flux de
trsorerie prvus. Ce taux est en quelque sorte le taux de rentabilit de linvestissement.
Lorsque le TRI est suprieur au taux de rentabilit exiger de linvestissement compte tenu de
son risque, cet investissement vaut la peine dtre ralis. En revanche, si le TRI est infrieur
au taux de rentabilit exiger en tenant compte du risque pris, cet investissement ne mrite pas
dtre ralis.
Le Dlai de Rcupration du capital investi
Le Dlai de Rcupration du capital investi est sans doute le moyen le plus ais
dvaluer les flux de trsorerie futurs dun investissement. Il sagit en effet du temps ncessaire
linvestisseur pour rcuprer les capitaux investis.
Le DRC apparat comme une notion simple et intuitive prsentant lavantage dtre
rapide.
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


77

Donc, pour avoir un investissement russi, il apparait ncessaire davoir une bonne
connaissance de ces critres de choix dinvestissement. Sinon, il existe des organisations
professionnelles du domaine dtude des projets dinvestissement
Aussi, il faut procder une tude de faisabilit pour prouver que le projet est
techniquement faisable et conomiquement rentable.

Conclusion :
Les dcisions relies aux critres de choix d'investissement sont sans doute, pour
l'entreprise les dcisions les plus importantes qu'ont prendre les gestionnaires, l'impact de la
dcision d'investir influence et dtermine dans une large mesure la clause de risque et de la
rentabilit de l'entreprise.
Sur le plan oprationnel, on peut facilement expliquer l'importance de la dcision
d'investissement par la mise des fonds substantiels que ncessitent gnralement les projets
d'investissement et par les problmes srieux de liquidit qui peuvent surgir si les flux
montaires des projets sont infrieurs ceux anticips.
La rentabilit, quant elle, est un concept fondamental voire indispensable dans la
mesure o l'existence d'une activit ou une entreprise en dpend. Le succs ou l'chec d'une
entreprise sont apprcis travers son aptitude honorer ses dettes et faire des bnfices . La
rentabilit s'applique toute action mettant en uvre des moyens. Elle est exprime par le
rapport entre le rsultat obtenu et les moyens engags. Etudier la rentabilit d'une entreprise
c'est apprcier son aptitude dgager des profits. Elle est le tmoin principal de la performance
financire de l'entreprise et constitue un objectif fondamental comme l'crit
MOISSON. Avoir une entreprise rentable est un devoir essentiel pour un chef d'entreprise

.
En outre, au-del des objectifs de prennit et de croissance, le but final poursuivi par
les propritaires est d'assurer par le biais des entreprises qu'ils contrlent, leur propre
enrichissement. Ainsi, de par son importance, la rentabilit doit tre rgulirement suivie au
cours de la vie de l'entreprise. Autrement dit, tous les partenaires ont les yeux fixs sur la
rentabilit pour continuer collaborer avec elle. Notons qu'il existe plusieurs types de
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


78

rentabilit (financire, conomique, commerciale...) qui peut prendre la forme prvisionnelle ou
relle.
La rentabilit et le risque sont les deux notions essentielles qui permettent de
caractriser un actif, la connaissance de l'un tant indispensable pour porter un jugement sur
l'autre. Ainsi que le montre la thorie financire, les gains en termes de rentabilit ne sont
souvent que la contrepartie d'un accroissement du risque. Si la dfinition de la rentabilit ne
pose pas problme, il est montr que l'apprciation du risque peut se faire partir de plusieurs
indicateurs mesurant le risque total et le risque systmatique d'un titre, chacun ayant une
interprtation bien dfinie. Par suite, la construction d'un portefeuille en fait intervenir une
troisime notion qui est la diversification du portefeuille permettant de rduire son risque.
Afin de ne pas compliquer le calcul, les exemples numriques de cette partie ne feront
intervenir que deux actifs dans la composition des portefeuilles. Bien videmment, le
raisonnement peut facilement tre tendu des portefeuilles de plus de deux titres comme c'est
gnralement le cas dans la ralit.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


79

Conclusion Gnrale :
Les responsables financiers de l'entreprise sont rgulirement confronts aux deux
grandes dcisions financires long terme que sont les choix d'investissement et les choix de
financement. La dcision d'investissement est seule cratrice de richesse: Elle permet une
amlioration des rsultats et un accroissement de la valeur de l'entreprise. La dcision de
financement assure la rpartition de la richesse ainsi cre entre les diffrents pourvoyeurs de
capitaux que sont les prteurs et les actionnaires. Ce projet s'est intress exclusivement la
dcision d'investissement en avenir incertain et aux diffrentes mthodes et modles de prise
d'une dcision.
Au sens troit, l'investissement c'est l'acquisition de biens de production en vue de
l'exploitation d'une entreprise afin de dgager un revenu ou laugmentation de la capacit de
production. Au sens large l'investissement c'est l'acquisition d'un capital en vue d'en percevoir
ou d'en consommer le revenu. Dans un sens particulier et familier l'investissement est
synonyme de placement, de mise en rserve d'un bien de consommation durable en vue de sa
revente ou de sa consommation ultrieure. Au sens de la comptabilit nationale,
l'investissement comprend le renouvellement des quipements et l'augmentation apporte au
patrimoine d'un agent ce qui correspond la Formation Brute du Capital Fixe (F.B.C.F).
L'investissement dans tous les cas, s'oppose la consommation immdiate, c'est--dire
la satisfaction des besoins par destruction des biens et des services.
lorigine de la cration de valeur, le choix dinvestissement constitue srement la plus
grande dcision de lentreprise. Dans son processus de dveloppement, lentreprise, quelque
soit la nature de son activit, cherche maximiser son profit, elle investit dans des ides
nouvelles et de nouvelles installations qui vont renforcer sa croissance conomique et assurer
sa prosprit, mettant en jeu des capitaux considrables. cet gard, toute dcision
dinvestissement doit tre prcde par une tude dont le but est de fournir les lments
permettant de se prononcer sur lopportunit et la faisabilit financire du projet. Lanalyse de
lopportunit du projet implique un diagnostic externe et interne de lentreprise et dpasse le
cadre strictement financier, nous soulignons que la qualit des informations et des prvisions
tablies ce stade est dterminante pour aboutir une valuation de projet acceptable. La
faisabilit financire, quant elle, dpend de la rentabilit que le projet est susceptible de
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


80

gnrer. Pour apprcier une telle rentabilit, il importe de connatre au pralable les diffrentes
dpenses engages et flux gnrs par le projet. Cette connaissance, en particulier future, ne
peut tre parfaite tant que la dcision dinvestissement engage lavenir. Par dfinition,
incertitude et alas caractrisent cet avenir aux plans conomique et financier mais aussi social
et politique. En cela, les dirigeants dentreprise disposent de certains critres financiers, les
aidants prendre une dcision de choix dinvestissement. Que lon se propose danalyser,
dabord, en considrant que les recettes et dpenses futures sont certaines. Cependant, il est rare
qu'il en soit ainsi, dans la pratique, l'entrepreneur doit, la plupart du temps, prendre ses
dcisions en faisant des hypothses sur lavenir, plus au moins tayes, avec des risques
dautant plus importants derreurs ou dimprvus que cet avenir est plus lointain. Dans ce
contexte, seront analyss, ensuite les critres de choix dinvestissement dans un univers
incertain. Mais bien avant, il parat ncessaire dexpliciter les principaux paramtres considrs
comme dterminants dans lvaluation de la rentabilit du projet.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


81

ANNEXE
Questionnaire :



1 Identification de votre entreprise
1.1 Raison sociale : ..............................................................................................
1.2 Activit principale: .........................................................................................
1.3 Adresse : .........................................................................................................
Code Postal : .................................................................................................................
Commune :.....................................................................................................................
1.4 Tlphone :
Bureau : .........................................................................................................................
Fax : ........................................................................................................................... ...
Email : ..........................................................................................................................
Site Internet : ................................................................................................................
1.5 Anne dinstallation : ...................................................................................
1.6 Effectif de lentreprise: ...................................................................................

Bonjour madame/ Monsieur, nous sommes des tudiants en 2
me
anne lEcole Suprieure de
Technologie Mekns, nous faisons une tude sur les critres de choix dinvestissement. Pour
cela nous vous prions de nous consacrer quelques minutes de votre temps prcieux pour remplir
le prsent questionnaire.

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


82

2_ Identification du chef dentreprise

2.1 Nom : ................. Prnom :..............................................
2.2 Sexe : M F Age :

3_ Niveau dactivit :

3.1 Dans quelle tranche se situe votre chiffre daffaires ?
Moins de 15 000 Dhs
15 000 40 000 Dhs
40 000 80 000 Dhs
80 000 150 000 Dhs
150 000 450 000 Dhs
450 000 1 000 000 Dhs
Plus de 1 000 000 Dhs

4 Vos investissements et vos projets

4.1 Quest-ce qui vous a pouss investir dans ce domaine dactivit ?
........................................................................................................................................................................................
.................................................................................................................................................................................. ......
4.2 Quel plan avez-vous suivi lhors de la ralisation de cet investissement ?
........................................................................................................................................................................................
........................................................................................................................................................................................
4.3 Avez-vous fait une tude de faisabilit ?
........................................................................................................................................................................................
........................................................................................................................................................................................
4.4 Quel critre de choix dinvestissement avez-vous adopt ?
V.A.N (valeur actuelle nette)
T.I.R (taux interne de rentabilit)
D.R (dlai de rcupration)

LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


83

4.5 Pourquoi lavez-vous choisi ?
.................................................................................................................................................................................. ......
........................................................................................................................................................................................

4.6 Etes-vous satisfaits des rsultats de ce critre ?
........................................................................................................................................................................................
.................................................................................................................................................................................. ......

4.7 Vous tiez certains de latteinte des rsultats ?
........................................................................................................................................................................................
........................................................................................................................................................................................
4.8 Quand avez-vous ralis votre dernier investissement ?
Moins dun an
de 1 3 ans
de 3 5 ans
plus de 5 ans
4.8.1 De quelle nature tait-il ?
Extension de locaux
Outil de production
Amnagement intrieur
Vhicule de tourne (amnag)
Autres : ..
4.8.2 De quel montant tait-il ?
Infrieur 5 000 Dhs
de 25 000 50 000 Dhs
De 5 000 25 000 Dhs
plus de 50 000 Dhs
4.9 Avez-vous des nouveaux projets dinvestissements ?
Oui
Non
4.9.1 Si oui, dans quels dlais ?
Moins dun an
2 3 ans
4 ans et plus
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


84

4.9.2 En quoi consisteront-ils ?
Extension de locaux
Outil de production
Amnagement intrieur
Vhicule de tourne (amnag)
Autres : ..
4.9.3 Quel est le cot des investissements prvus ?
Infrieur 5 000 Dhs
de 25 000 50 000 Dhs
De 5 000 25 000 Dhs
plus de 50 000 Dhs
4.9.4 Quels en seront le ou les modes de financements ?
Autofinancement
Prt bancaire
Crdit-bail
Autres :
4.9.5 Prvoyez-vous des crations demploi ?
Oui
Non
4.10 Que pensez-vous des avantages quoffre lEtat pour vous soutenir ?
........................................................................................................................................................................................
.................................................................................................................................................................................. ......
4.11 Le dbut, pour toute entreprise, constitue un dfi dlicat. Comment lavez-vous surmont ?
............................................................................................................................................................................ ............
.......................................................................................................................................................................................
4.12 Vous tes arrivs atteindre vos objectifs de performance prtablis ?
........................................................................................................................................................................................
........................................................................................................................................................................................
4.13 Quel est votre conseil pour les nouveaux investisseurs qui dsirent crer un projet ?
........................................................................................................................................................................................
........................................................................................................................................................................................
4.14 Que pensez-vous de linvestissement au Maroc ?
........................................................................................................................................................................................
................................................................................................................................................................................... .....
Signature :
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


85

BIBLIOGRAPHIE ET WEBLIOGRAPHIE
Bibliographie :
Anne Pezet La dcision d'investissement industriel Economica 2000.

Auteur : RACHID MRABET La dcision dinvestissement de lentreprise 1996.

Inass El Farissi, Rachid M'Rabet, Dcisions financires de long terme Economica
05/10/2011.

Frank Olivier Meye, valuation de la rentabilit des projets d'investissement 2007.

Sid Ahmed El Hammoumi, inspecteur principal Mohamed Chahib inspecteur principal,
Abdeslam El Jaidi inspecteur principal, Taj-Eddine Bachiri inspecteur principal, et Jamal-Eddine
LAZRAQ professeur principal de l'enseignement technique la comptabilit et les
mathmatiques financires 2007.
Webographie :
http://www.miseaniveau.gov.ma/

http://www.invest-in-morocco.gov.ma/

http://www.memoireonline.com/












LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


86

TABLE DES MATIERES :

Chapitre I : Linvestissement et les caractristiques des critres de choix dinvestissement ................... 9
Introduction : ........................................................................................................................................ 10
Section 1 : linvestissement : typologie, classement et processus dcisionnel .................................... 11
I. Le classement selon la nature de l'investissement ............................................................. 11
1) Les investissements incorporels (immatriels) ........................................................................ 11
2) Les investissements matriels ................................................................................................ 11
3) Les Investissements financiers ............................................................................................... 12
II. Le classement selon l'objet de l'investissement ...................................................................... 12
1) Les investissements productifs................................................................................................. 12
2) Les investissements non productifs (au sens industriel) .......................................................... 13
3) Les dsinvestissements ........................................................................................................... 13
III. Dmarche du processus dcisionnel ................................................................................... 14
1) Raisonnement fond sur les flux diffrentiels ........................................................................ 14
2) L'apprciation d'un investissement par les flux de trsorerie dgag ............................... 14
3) Les dterminants de linvestissement : .................................................................................... 14
4) Raisonnement en termes d'opportunit ................................................................................... 15
5) Prise en compte de la fiscalit dans la dtermination des flux de trsorerie ......................... 15
6) Choix d'investissement et choix de financement: deux dcisions totalement indpendantes
15
Section 2 : les principes de choix dinvestissement ................................................................................. 16
I . Les critres de choix dinvestissement. .................................................................................... 16
1) Les critres de choix bass sur lactualisation : ....................................................................... 16
2) Autres critres fonds sur lactualisation ................................................................................. 24
I I . Droulement dun projet. ...................................................................................................... 27
1) Ide initiale : ............................................................................................................................ 28
2) Etude exploratoire : .................................................................................................................. 29
3) Etude de prfaisabilit : ........................................................................................................... 30
4) Etude de faisabilit : ................................................................................................................. 33
5) Etude d'ingnierie : .................................................................................................................. 36
6) Construction et dmarrage : ..................................................................................................... 37
I I I . Le risque dinvestissement. ................................................................................................... 38
LES CRITERES DE CHOIX DINVESTISSEMENT


87

Conclusion ................................................................................................................................................ 41
Chapitre II : tude de cas ......................................................................................................................... 43
Section I : rsultats de lenqute ......................................................................................................... 44
Introduction : ........................................................................................................................................ 44
I. Organisation et droulement de la recherche ........................................................................... 45
II. Prsentation de lchantillon de ltude ................................................................................. 48
III. Prsentation des rsultats statistiques de lenqute ............................................................. 49
Section II : apprciations et critiques ................................................................................................... 69
I. Linvestissement au Maroc : Opportunits et Barrires .......................................................... 69
II. Recommandations ........................................................................................................................ 74
Conclusion Gnrale : .............................................................................................................................. 79
ANNEXE .................................................................................................................................................... 81
BIBLIOGRAPHIE ET WEBLIOGRAPHIE ....................................................................................................... 85