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N83, Ao 3 | Viernes 18 de Octubre de 2013

QU EST PASANDO CON CHINA?

Las discusiones actuales sobre coyuntura internacional suelen centrar la preocupacin
principalmente en tres frentes: la economa de EE.UU.; la eminente desaceleracin de las
economas emergentes; y la debilidad crnica de Europa, la cual parece haber empezado a
mostrar leves pero continuos signos de recuperacin.

En lo concerniente al mundo emergente, causa particular inters el destino econmico de China.
Mucho se ha hablado acerca del fin de su aparentemente insostenible ritmo de crecimiento de los
ltimos aos, el cual pas de cifras de dos dgitos, que llegaron a superar el 14% en el segundo y
tercer trimestres de 2007, a menos del 8% en los tres primeros trimestres del 2013.



Las autoridades chinas han mostrado una clara decisin de hacer de su proceso de expansin
uno ms saludable y sostenible, pero tambin parecen no estar dispuestos a generar un
aterrizaje brusco. En esa lnea, el primer ministro Li Keqiang declar recientemente que el
crecimiento del pas debera mantenerse por encima del 7.5% en los primeros nueve meses de
este ao, apuntando a calmar temores de una desaceleracin mayor.

Importancia de China en la economa mundial
China cuenta con la poblacin ms grande del planeta, con 1,351 millones de habitantes, es el
pas con el segundo PBI ms grande del mundo, despus de EE.UU., es el mayor exportador e
importador a nivel global, y es, entre las economas ms grandes del mundo, la de mayor
crecimiento promedio en las ltimas dcadas.
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PBI trimestral - Var % anual
(IV 04 - III 13)
Fuente: Reuters EIKON
Departamento de Estudios Econmicos
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China cuenta tambin con la mayor tenencia de bonos del tesoro estadounidense, factor que
podra estar siendo considerado por la misma Fed en su ya anunciada decisin de retiro paulatino
del estmulo monetario (QE, por sus siglas en ingls). Y es que cabe la posibilidad de que China
opte por deshacerse de parte de estas tenencias de bonos con el fin de amenguar el efecto de su
prdida de valor en un supuesto lgico de incremento de las tasas de inters. De efectuarse, tal
decisin acentuara la presin al alza de las tasas de los bonos del tesoro de EE.UU., y podra
mellar el proceso de recuperacin econmica de la primera potencia mundial.



Pas
PBI para todo el 2012
a precios corrientes
(en miles de
millones de dlares)
Crecimiento
promedio en ltimos
20 aos: 1993-2012
(en porcentaje)
China 8,221 10.2
India 1,842 6.7
Corea 1,130 4.9
Australia 1,542 3.5
Brasil 2,253 3.2
Canad 1,821 2.7
Mexico 1,177 2.6
EE.UU. 16,245 2.6
Reino Unido 2,477 2.4
Espaa 1,324 2.2
Rusia 2,030 2.0
Francia 2,614 1.5
Alemania 3,430 1.3
Japn 5,960 0.8
Italia 2,014 0.8
Fuente: FMI
Pas
Tenencias de bonos
del Tesoro de EE.UU.
a julio 2013
(en miles de millones
de dlares)
Participacin en
el total
(en porcentaje)
China 1,277 22.85%
Japn 1,135 20.31%
Centros bancarios del Caribe/1 288 5.15%
Exportadores de petrleo/2 258 4.61%
Brasil 256 4.59%
Taiwan 186 3.32%
Suiza 178 3.19%
Blgica 168 3.00%
Reino Unido 157 2.81%
Luxemburgo 147 2.63%
Rusia 132 2.35%
Hong Kong 120 2.15%
Irlanda 118 2.11%
Fuente: Departamento del Tesoro de EE.UU.
1/ Los centros bancarios del Caribe incluyen a Bahamas, Bermuda, Islas Caimn, Antillas
Holandesas, y Panam.
2/ Exportadores de petrleo incluyen a Ecuador, Venezuela, Indonesia, Bahrain, Iran, Iraq,
Kuwait, Oman, Qatar, Arabia Saudita, Emiratos rabes Unidos, Algeria, Gabon, Libia, y Nigeria.
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Desempeo econmico del gigante asitico
Datos del PMI industrial de China se han mantenido desde octubre de 2012 por encima de 50,
nivel que separa el crecimiento de la contraccin, y a septiembre de 2013 lleg a 51.7, la cifra
mayor en 17 meses (desde abril de 2012). Este dato corresponde a la medicin oficial del pas, a
cargo del National Bureau of Statistics of China (NBS), y es generado a partir de una encuesta a
gerentes de compras del sector industrial. Sin embargo, el ndice PMI que producen Markit y el
HSBC, que toma en cuenta una muestra bastante menor y enfocada en pequeas empresas,
registr 50.2 en septiembre, 50.1 en agosto y cifras por debajo de 50 en los dos meses previos, lo
que estara indicando un relativo menor dinamismo industrial en dicho subsegmento.



Las importaciones crecieron a una tasa anual de 7.43% en septiembre, y la evolucin de la suma
mvil de 12 meses muestra una tendencia creciente, luego de haberse registrado cierto
estancamiento en la segunda parte del 2012.



Por su parte, las ventas minoristas crecieron en 13.4% interanual en agosto, registrando un ligero
incremento frente al 13.2% del mes anterior, y mostrando una recuperacin en su ritmo de
avance en lo que va del ao. Las ventas minoristas son el principal indicador de los gastos de los
consumidores, y haran prever un aumento en la demanda interna en el tercer trimestre del ao.

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PMI Industrial de China - NBS
(Ago 10 - Sep 13)
Fuente: Reuters EIKON
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Importaciones
(Ago 11 - Sep 13)
Suma mvil 12 meses Var % anual de flujo mensual (eje der)
US$ mills. %
Fuente: Reuters EIKON
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Estos resultados estaran reflejando los esfuerzos de Pekn por poner fin a la desaceleracin
econmica mediante un incremento de las inversiones en sectores importantes, como el
ferroviario y de la construccin de viviendas pblicas, adems de otras medidas para ayudar a las
empresas.

De este modo, los indicadores de actividad domstica de China estaran apuntando a una
normalizacin en su ritmo de crecimiento en niveles cercanos al 8%, por lo que no cabra esperar
al menos por ahora- una desaceleracin an mayor.


Problemas estructurales: sobreendeudamiento gubernamental y banca en la sombra
A pesar de lo anterior, es necesario mirar de cerca dos factores que constituyen potenciales
factores desequilibrantes de la economa china.

Por un lado est el aparente sobreendeudamiento de los
gobiernos locales. stos han venido tomando crditos del
sistema bancario formal de forma exagerada, invirtiendo en
proyectos de infraestructura y otros con muy baja o nula
rentabilidad. Este comportamiento tendra su sustento en la
existencia de incentivos al interior del Gobierno chino para que
los funcionarios que encabezan localidades compitan entre s
por el mayor crecimiento econmico de stas (a mayor
desempeo econmico, mayor probabilidad de ser
promovidos). Tales incentivos existen desde el inicio del
proceso de reforma econmica de China, en el ao 1978.

No obstante, el Gobierno ha ordenado una auditora del endeudamiento pblico con el objetivo de
controlar estos riesgos, y ha anunciado que mejorar la supervisin de la deuda de gobiernos
locales. Este hecho podra implicar el aplazamiento o cancelacin de algunos proyectos (los
menos rentables), afectando finalmente al ritmo de crecimiento econmico del pas. Ser
necesario evaluar de cerca el impacto de estas medidas.

Por otro lado, est la banca en la sombra, la cual est conformada por un conjunto de entidades
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Ventas minoristas - Variacin % anual
(Ago 10 - Ago 13)
Fuente: Reuters EIKON Fuente: Reuters EIKON

Gobiernos locales de China
han venido tomando excesiva
deuda del sistema financiero
formal, invirtiendo en
proyectos de infraestructura y
otros con muy baja o nula
rentabilidad.
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financieras que estn fuera de la estricta regulacin del sistema financiero formal, que es
bsicamente estatal y que cuenta con tasas de inters controladas. Justamente este control
gener el surgimiento de un sector financiero paralelo, el cual asume ms riesgos y cobra tasas
ms elevadas, pero que ha empezado a preocupar a las autoridades, debido a su elevadsimo
crecimiento y diversificacin de sus ramas de accin. As, al poder eludir los controles de la
banca tradicional, la banca en la sombra ha desarrollado innovaciones financieras similares a las
de Wall Street, empaquetando crditos de alto riesgo para conseguir financiamiento de
inversionistas que buscan retornos ms altos que los que consiguen en el sector financiero
formal, en el que las tasas de depsitos son menores a la inflacin, resultando negativas en
trminos reales (en septiembre, la tasa de depsitos ascendi a 3.00%, mientras que la inflacin
anual fue de 3.10%).

El Gobierno de China ha dado seales claras de querer frenar
estos desequilibrios. La primera de ellas fue no reaccionar ante
una crisis de liquidez en el mercado interbancario en junio (lo
que gener un fuerte repunte de la tasa overnight), mercado a
travs del cual tambin se fondean las entidades en la sombra.
Las autoridades sealaron que no actuaran ante una escasez
de fondos causada por un ritmo excesivo de otorgamiento de
fondeo para prstamos riesgosos. Con esto, apuntan a
disuadir fuertemente a las entidades financieras (formales y en
la sombra) para que limiten el exceso de crdito, y buscan
inducir a las entidades formales a que estn menos expuestas
a la banca en la sombra. La segunda seal ha sido el anuncio de una prxima liberalizacin de la
tasa de inters, de modo que la banca formal tenga menos restricciones para otorgar
financiamiento y pueda competir con las entidades no reguladas.



La gran preocupacin de los inversionistas y analistas respecto a este tema, gira en torno a dos
puntos:
1. Que la desaceleracin actual de la economa china pueda afectar al sector bancario sombra
(va la quiebra o impago de crditos de deudores de alto riesgo, principales clientes de esta
banca), pudiendo incluso desbaratarlo de forma similar a lo ocurrido con la crisis subprime.
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Tasa interbancaria overnight - en porcentaje
(Ene 11 - Oct 13)
Fuente: Reuters EIKON

Las autoridades sealaron
que no actuaran ante una
escasez de fondos causada
por un ritmo excesivo de
otorgamiento de fondeo
para prstamos riesgosos.
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2. Que la decisin del gobierno chino de acabar con estos excesos pueda mellar ms en el
desempeo econmico del pas en el corto plazo, generando una desaceleracin an mayor.

Otro problema en torno a este punto es que no se tiene una cifra clara de la magnitud del sector
financiero sombra. Los estimados van desde un 25% hasta cerca de un 60% del PBI chino.

Otras medidas del Gobierno
Las autoridades de China tambin han adoptado otras medidas concretas y especficas para
apoyar el crecimiento de la nacin. Entre stas destaca una suspensin temporal de impuestos a
las PyME, la asistencia a exportadores en problemas y aceleracin de la inversin en
infraestructura urbana y ferrocarriles, segn se seal lneas arriba.

Asimismo, ha sealado que iniciar un proceso de agilizacin de procesos burocrticos
gubernamentales, y transparentar y estandarizar el sistema fiscal.


Comentarios finales
Queda claro que el crecimiento de China no volver a mostrar cifras de dos dgitos en el futuro
prximo. Las autoridades han sido muy enfticas en su decisin de reducir los desequilibrios que
han existido hasta ahora en su proceso de crecimiento y que podran implicar un aterrizaje brusco
ms adelante, de no ser corregidos. En este contexto, la meta establecida para el avance del PBI
en el 2013 de 7.5%, que sera alcanzada sin mayores sobresaltos, marcar el ritmo de expansin
ms lento en 23 aos, ritmo al que el mundo deber acostumbrarse y prever para el futuro
prximo. Si bien esta actitud del Gobierno chino se percibe muy positiva, queda en evidencia que
an no se sabe con certeza si la correccin de los problemas estructurales del pas podra
generar un efecto an mayor en su desempeo econmico, y qu velocidad podra tener ese
ajuste.

Ante ello, ser crucial mantener un monitoreo constante de China, tanto de sus resultados
macroeconmicos como del avance de sus reformas, con el fin de poder determinar con la mayor
oportunidad y certeza posible su efecto sobre la actividad global y la del resto del mundo
emergente.