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UNIVERSIT LILLE 2 DROIT ET SANT

COLE SUPRIEURE DES AFFAIRES


Thse
pour obtenir le grade de Docteur de lUniversit de Lille 2
en Sciences de Gestion
Prsente et soutenue publiquement le 21 Novembre 2008 par :
Ludovic Vigneron
Conditions de financement de la PME
et relations bancaires
Sous la direction scientifique du Professeur Frdric Lobez
Membres du jury :
Directeur de thse : Monsieur Frdric Lobez
Professeur, Universit de Lille 2 (E.S.A)
Rapporteurs : Monsieur Herv Alexandre
Professeur, Universit de Paris Dauphine
Monsieur Michel Dietsch
Professeur, Universit Robert Schuman Strasbourg 3 (I.E.P)
Suffragants : Monsieur Pascal Alphonse
Professeur, Universit de Lille 2 (E.S.A)

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Luniversit nentend donner
aucune approbation ni
improbation aux opinions
mises dans cette thse. Ces
opinions doivent tre
considres comme propres
leur auteur.
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A ma famille et mes amis
pour leur soutien et leur affection
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Remerciements
Je tiens tout dabord remercier pour son appui et ses conseils en tant que
directeur de thse le professeur Frdric Lobez. Jexprime galement toute ma
reconnaissance aux professeurs Michel Dietsch et Herv Alexandre qui ont
accept dtre rapporteurs pour cette soutenance ainsi quau professeur Pascal
Alfonse pour sa participation au jury.
La plupart des travaux raliss au cours de cette thse nauraient jamais pu tre
mens bien sans le concours de la banque BNP Paribas, au sein de laquelle je
tiens tous particulirement remercier Madame Dominique Fiabane et Monsieur
Pierre Beregovoy pour leur accueil dans les services de la direction rgionale nord,
et lappui du ple de recherche rgional en Finance du nord de la France.
Ces remerciements seraient incomplets si je ny joignais pas lexpression de ma
profonde gratitude envers les quipes de lIEP de lUniversit Robert Schuman
Strasbourg III et du laboratoire LARGE, qui mont intgr pour lachvement de
cette recherche, de mme quenvers mes collgues du GERME de lUniversit de
Lille II.
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Sommaire
Introduction gnrale
3
Chapitre introductif
17
Le financement relationnel bancaire dans la
littrature
Chapitre 1
103
Financement relationnel bancaire et rationnement
du crdit
Chapitre 2
153
Choix de la banque principale de la PME, la
capacit fournir un financement relationnel
compte t-elle ?
Chapitre 3
185
Financement relationnel bancaire et conditions de
financement de la PME : une tude sur donnes
de contrats
Conclusion gnrale
247
Bibliographie
257
Annexes
283

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Prsentation du Contexte

Daprs les chiffres de lINSEE
1
, avec prs de 99,5% des effectifs
dentreprises sur le territoire franais en 2002, les PME
2
occupent prs de 63% de la
population active, contribuent hauteur de 45% au chiffre daffaires national et sont
lorigine de 53% de la valeur ajoute cre. Des valeurs comparables peuvent tre
constates sur lensemble des pays industrialiss
3
et ce sur une longue priode
4
. Les
petites et moyennes structures forment ainsi une composante essentielle de nos
systmes conomiques modernes. Cependant, malgr leur rle central la fois dans
les processus de production et de rpartition, elles semblent tre les grandes laisses
pour compte des innovations financires issues du mouvement de libralisation des
marchs financiers enclench en Europe durant les annes 80. En effet, leur taille,
trop petite, leur interdit laccs la majorit des innovations issues de ce processus,
si ce nest sur des segments trs particuliers et restreints tels que celui des Start-up.

Le financement externe des PME reste en fait majoritairement tributaire des
banques. Or, si la thorie financire fait une large place ltude des mcanismes de
march proposant une allocation directe ou quasi-directe de lpargne, elle reste
largement en retrait vis--vis des mcanismes dintermdiation alternatifs tels que
ceux assurs par les banques. Le cadre de lconomie de linformation offre,
nanmoins, un environnement analytique propice la comprhension de ce type
dinstitutions. Deux contributions ouvrent la voie dune application des concepts
ports par ce courrant au financement bancaire. Elles permettent, par extension de

1
Source Image conomique des entreprises et des groupes INSEE Rsultats N20 co. dcembre
2004.
2
Depuis la recommandation de la commission europenne 2003/361/CE du 6 mai 2003, on considre
comme une PME une entreprise appartenant lun des groupes suivant :
- les entreprises moyennes : celles dont leffectif ne dpasse pas les 250 salaris, et dont le
chiffre daffaires reste infrieur 50 millions dEuros, ou dont le total du bilan nexcde pas
43 millions dEuros ;
- les petites entreprises : celles dont leffectif ne dpasse pas les 50 salaris, et dont le chiffre
daffaires reste infrieur 10 millions dEuros, ou dont le total du bilan nexcde pas 10
millions dEuros ;
- les microentreprises : celles dont leffectif ne dpasse pas les 10 salaris, et dont le chiffre
daffaires ou le total du bilan nexcde pas 2 millions dEuros.
3
E Lukacs, 2005, The economic role of SMES in world economy, especially in Europe , European
Integration Studies, Miskolc, vol.4, p. 3-12.
4
Pour la France, voir par exemple louvrage de M. Lescure, 1996, PME et croissance
conomique publi chez Economica, Paris.
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leurs rsultats, une meilleure comprhension du financement de la PME. Ainsi,
Fama (1985) montre que les banques jouent un rle fondamental au sein du systme
financier, en tant que certificateurs vis--vis de lextrieur de la qualit
demprunteur de leurs clients. Ce faisant, elles rduisent les problmes dasymtries
dinformation qui peuvent grever le financement des structures les plus petites et les
plus jeunes. Mayers (1988), de son ct, souligne limportance de la capacit des
banques fournir des financements flexibles sur le long terme, dans le cadre de
relations contractuelles implicites, bases sur des lments non directement
observables. En effet, au-del de la fourniture simple dun volume de fonds pouvant
tre important, il apparat primordial pour linvestissement et a fortiori le
dveloppement des entreprises de disposer dapports rguliers, adapts et volutifs,
que les marchs ne peuvent que trs difficilement fournir pour des raisons
procdurales.

Dans son analyse, Fama (1985) revient sur ltude de lobligation quont les
banques de dtenir un montant de fonds propres proportionnel aux dpts quelles
collectent. En immobilisant des fonds, cette obligation limite la quantit de crdit
que les tablissements de crdit peuvent confrer et donc provoque chez eux un
manque gagner qualifi de taxe
5
sur les dpts. Dans un contexte concurrentiel
globalement demandeur de services bancaires, les banques rpercutent cette taxe sur
leurs clients. La vision classique du phnomne veut que cela se produise au
dtriment des dposants qui souffrent alors dune faible rmunration de leurs
apports et dune surfacturation de certaines prestations. Les dposants acceptent de
supporter ce cot supplmentaire en contrepartie de services de particuliers, de
transaction et de liquidit, quils ne peuvent trouver ailleurs. Fama (1985) relve
alors que ce raisonnement prsente une faille importante, rvle par lexistence
dmissions de certificats de dpts. Ces produits de collecte de fond sont la fois
dpourvus de services complmentaires et en concurrence directe avec dautres
produits aux caractristiques comparables sur le march des titres de crances
ngociables : Billets de trsorerie et Bons du trsor. Leurs rendements devraient
donc, sils refltent la taxe sur les dpts, tre, risque et dure gaux, infrieurs

5
Nous entendons ici le terme taxe comme le cot subit par une collectivit pour lacquisition dun
bien publique. Dans le cas prsent, il sagit dune scurit supplmentaire quant la liquidit des
dpts bancaires, assure par le biais de lobligation de dtenir une certaine quantit de fonds propres
au regard de ces derniers.
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ceux des billets de trsorerie. Or, les statistiques montrent que ceux-ci offrent une
rmunration quivalente. La taxe sur les dpts ny est donc pas impute. Fama
(1985) propose alors une vision alternative du phnomne postulant que la
rpercussion de la taxe seffectue sur les taux des prts accords, et non sur les
rendements des produits de collecte de fonds. Les emprunteurs en contexte
dasymtries dinformation acceptent cette surprime, et donc noptent pas pour les
financements concurrents ne subissant pas ce cot supplmentaire, afin de bnficier
dune certification de leur qualit vis--vis des investisseurs externes. Ils cherchent
se signaler. En effet, la banque en tant que prteur rgulier et impliqu dans la vie de
lentreprise accde une information privilgie et donc sengage en connaissance
de cause. Les tiers observent alors cette marque de confiance quils interprtent
comme un signal positif de solvabilit prvisionnelle. Celui-ci est dautant plus
crdible que lengagement du patrimoine de la banque est rel, que le financement
accord et la taxe sur les dpts engage sont importants. Les banques bnficient
ainsi davantages organisationnels et contractuels dans le traitement de linformation
sur leurs clients emprunteurs leur permettant de compenser le handicap de leurs
rserves obligatoires.

Mayers (1988) analyse la capacit des systmes financiers apporter les
fonds ncessaires la ralisation dinvestissements dans les secteurs non financiers.
Pour cela, il commence par se pencher sur le cas britannique. Il relve alors que,
malgr limportant dveloppement des marchs dactions dans le pays, sur la
priode 1970-85, seuls en moyenne 30% des investissements furent financs par le
recours des fonds externes. Ceux-ci furent dailleurs majoritairement emprunts
auprs de banques. En fait, uniquement 4% des investissements furent raliss
partir dmission dactions. Ce constat est dautant plus marquant que si lon en
exclut linvestissement en actifs financiers pour ne considrer que les
investissements rels la tendance sen trouve renforce. Mayers (1988) tend ensuite
ltude quatre nouveaux pays : les Etats-Unis, la France, lAllemagne et le Japon.
Dans lensemble les mesures ralises confirment la prdominance du recours
lautofinancement. Nanmoins, quelques diffrences mergent. Il note que les prts
bancaires reprsentent une source de financement relativement plus importante aux
Etats-Unis, en France et au Japon ; que le Royaume Uni est le pays dans lequel
lautofinancement est le plus important ; mais surtout que dans les pays o ils sont
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les plus dvelopps, Etats-Unis et Royaume Uni, les marchs dactions contribuent
le moins linvestissement rel. Il teste alors lhypothse selon laquelle ces
diffrences pourraient tre induites par des contingences fiscales comme le prdit
lanalyse de Modigliani et Miller (1963). Lhypothse est cependant rfute sur la
base du comparatif des hirarchies dimposition attaches aux diffrentes formes de
financement dans les diffrents pays. Pour expliquer ce rsultat, il en revient aux
bases de cette approche et soulve une faille. Le thorme dindpendance des
dcisions dinvestissement et de financement, sur lequel elle repose, est fond sur la
possibilit pour les parties de conclure des contrats complets, c'est--dire considrant
lensemble des possibilits dactions des parties pour tous les tats de la nature
possibles. Or ceux-ci sont dans les faits impossibles rdiger puisque, comme la
montr Willamson (1985), si tel tait le cas les entreprises, en tant quorganisations,
elles-mmes nexisteraient pas. Mayers propose alors une approche alternative. En
situation dasymtries dinformation, la diffrence existant entre les instruments
financiers rside dans le partage des risques, et tout particulirement dans la
rpartition du contrle des rsultats non contractuellement spcifis quils proposent.
On distingue ainsi les dettes qui donnent lieu une nouvelle recherche de fonds
chaque remboursement de celles qui se renouvellent rgulirement et implicitement
durant lactivit de lentreprise. Les systmes financiers se diffrencient ainsi par
leur capacit fournir ce type dengagements garantissant un financement durable.
Ce nouveau paradigme permet notamment dexpliquer le fait que lon recourt bien
plus au crdit bancaire pour financer linvestissement au Japon quen lAngleterre.
En effet, les banques japonaises sont connues pour leurs liens particuliers avec leurs
clients, qui sinscrivent dans une relation durable, tandis que le march bancaire
britannique se fonde sur une concurrence accrue entre tablissements gnrant des
changements de prteurs plus frquents.

Problmatique et questions de recherche

Lobjet de cette thse est de comprendre comment la mise en place dun
financement bancaire rgulier, que lon qualifiera de financement bancaire
relationnel puisque sinscrivant la fois dans la dure et la multiplicit des changes
entre les parties, peut permettre aux PME de surmonter leurs difficults
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dapprovisionnement en ressources financires. Plus prcisment, nous cherchons
valuer limpact dune telle configuration contractuelle sur les conditions de
financement de ces structures particulirement soumises aux difficults associes
aux asymtries dinformation.

Cet objectif amne deux interrogations principales :
1. La mise en place dun financement relationnel bancaire permet-
elle aux PME les plus en difficult dun point de vue
informationnel daccder plus facilement au financement ?

En rduisant les asymtries dinformation handicapant le financement des
PME, la mise en place dun financement relationnel bancaire peut amliorer
les dcisions dallocation de crdit des banques et donc diminuer les
situations de rationnement qui dfavorisent les entreprises dtentrices de
projets de bonne qualit. Ce faisant elle permet un dynamisme plus important
des PME dans leur choix dinvestissements grce la rduction de leurs
cots de financement.

2. Comment les conditions tarifaires des crdits accords par les
banques aux PME sont-elles affectes par la mise en place dun
financement relationnel ?

Une plus juste valuation des risques des clients de la part des banques
impliques avec eux dans une relation de long terme devrait leur permettre
doffrir des taux plus attractifs et de demander moins de garantie. Ou, au
contraire, compte tenu de la fidlit de ces mmes clients, les banques
pourvoyeuses de financement relationnel ne vont-elles pas tre tentes de
profiter de cette situation avantageuse pour les surfacturer ou rduire au
maximum leurs risques dengagements en sassurant une priorit sur leurs
actifs en cas de difficults. Diffrents facteurs doivent influencer sur ce
choix, nous chercherons les identifier.

Pour rpondre ces interrogations, nous adoptons une approche empirique
hypothtico-dductive. partir de donnes sur la nature de la relation entretenue
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avec leur banque principale, leur risque apparent ainsi que diffrentes mesures du
degr dincertitude pesant sur linformation publique disponible sur leur activit,
nous cherchons expliquer les conditions de financement de diffrents chantillons
de PME franaises. La principale difficult ce niveau est bien videment dobtenir
des indicateurs pertinents pour lensemble des mesures souhaites. Aussi, avons-
nous multipli les tests afin dapprofondir les rponses apportes et de mettre
lpreuve la robustesse de nos conclusions. Nous nous plaons, ainsi, la fois un
niveau dinformation agrge en utilisant des donnes comptables et un niveau
plus prcis au travers de lexploitation de donnes contractuelles issues dune
enqute ralise avec la coopration de la direction rgionale nord de la banque BNP
Paribas. Cela nous permet dexaminer limpact global sur les choix financiers de
lentreprise dune collaboration avec une banque offrant un financement relationnel,
puis dapprofondir la question en tudiant les interactions existant entre les
diffrentes solutions disponibles aux cranciers pour grer les problmes
dasymtries dinformation auxquels ils sont confronts dans ce contexte.

Nous apportons notre contribution la rsolution de ces interrogations au
travers des quatre chapitres qui composent cette thse.

Organisation de la thse et contributions

Le chapitre introductif de la thse prsente au travers de trois grandes
sections la littrature ayant trait au financement relationnel bancaire.

La premire section est consacre un travail de dfinition. Nous
commenons par poser les bases de ce que reprsente le financement relationnel
bancaire, la fois dans ses dimensions temporelles et informationnelles. La banque
sengage auprs de son client de manire implicite sur le long terme (Sharpe, 1990)
en lui accordant rgulirement de nouveaux crdits. Ce faisant, elle investit dans la
production dinformations quelle exploite de manire prive au travers de multiples
interactions la fois simultanes et tales dans le temps (Berger, 1999 ; Boot,
2000). Puis, nous situons le financement relationnel bancaire au sein de loffre
globale de financement. Nous le distinguons la fois des autres financements
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bancaires qualifis de transactionnel, prts au coup par coup, lacte, comme le
crdit-bail etc. (Berger et Udell, 2006), et des autres financements relationnels
disponibles, crdit fournisseur (Wilner, 2000) etc.. Finalement, nous identifions les
diffrents bienfaits du financement relationnel bancaire : confidentialit des
changes dinformations (Bhattacharya et Chiesa, 1995), flexibilit des conventions
formelles (Boot, Greenbaum et Thakor, 1993), contrle renforc et acquisition dune
bonne rputation (Diamond, 1991).

La seconde section porte plus spcifiquement sur les conditions de
financement des PME. Elle fait le point sur les travaux portant sur leffet de la mise
en place dun financement relationnel bancaire sur celles-ci. Nous y passons, tout
dabord, en revue les causes des difficults daccs au crdit des PME. Nous
centrons alors notre analyse sur les problmes dasymtries dinformation auxquels
sont confronts leurs pourvoyeurs de fonds externes. Ces difficults conduisent
ceux-ci rationner leurs interventions (Stiglitz et Weis, 1981). Lentreprise est alors
contrainte de mettre en uvre des contrats spcifiques de manire surmonter les
rticences des apporteurs de fonds et parvenir satisfaire sa demande de capitaux.
Le financement relationnel bancaire en est une illustration. La littrature empirique
en a explor les effets selon deux grands axes. La premire srie de travaux sest
intresse son impact global sur la valeur de lentreprise. Elle relve ainsi une
augmentation du prix des entreprises lannonce dune nouvelle faisant tat de la
prsence dune relation de long terme entre elles et une banque (James, 1987). Cette
augmentation est dautant plus importante que lentreprise apparat offrir peu
dinformations publiques aux investisseurs (Slovin, Johnson et Glascock, 1992).
Une seconde srie de travaux sest plus prcisment intresse limpact sur les
conditions particulires de financement des PME de la conclusion dun financement
relationnel bancaire via ltude des diffrentes dimensions des contrats qui les
composent. Elle met alors en vidence une amlioration de laccs au crdit avec sa
mise en place (Petersen et Rajan, 1994) accompagne deffets plus ambigus sur le
plan des taux et de la demande de garanties.

Pour finir, la troisime section prsente les diffrents facteurs affectant la
mise en place dun financement relationnel bancaire. Nous les classons en trois
groupes. Tout dabord, nous considrons les effets de la confidentialit des changes
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dinformations sur les choix dinvestissements des PME. En dplaant les
asymtries dinformation vers lextrieur de la relation, elle dresse des barrires
lentre dans le financement de lentreprise et le sort du contexte concurrentiel. La
discipline des marchs ne sexerce alors plus ni sur la banque, qui va pouvoir tirer
profit de sa situation de monopole informationnel pour extraire une rente
dcourageant de fait lentreprise investir dans certains projets rentables (Sharpe,
1990 ; Rajan, 1992), ni sur lentreprise, qui va pouvoir tirer profit de lassurance de
se voir refinancer sans examens approfondis de sa situation pour rduire le niveau
dexigence de ses choix dinvestissements et sengager dans des projets moins
rentables (Dewatripont et Maskin, 1995 ; Bolton et Scharfstein, 1996). Nous
abordons ensuite la question de la distance entre les parties. En effet, celle-ci rduit
la possibilit de mise en place dun financement relationnel bas sur lchange
dinformations particulires sur lactivit du client. La distance est analyse de deux
manires. Dune part, nous examinons les effets de la nature de linformation sur
laquelle se base la dcision de crdit et de la distance quelle doit parcourir au sien
de lorganisation bancaire pour atteindre les sphres de dcision et de contrle
(Stein, 2002). Dautre part, nous revenons sur leffet de la distance physique entre
emprunteur et prteur sur lincitation qua de ce dernier investir afin de
comprendre et grer le risque auquel il sexpose dans lopration (Hauswald et
Marquez, 2006). Pour finir, nous traitons des diffrents facteurs institutionnels
affectant loffre de financement relationnel bancaire. Nous abordons ainsi le droit
rgissant la protection des cranciers. Un contexte trop protecteur apparat
dfavorable au dveloppement de ce type dinterventions bancaires (Erungor, 2004).
Nous traitons galement des effets du niveau de concurrence ayant cours sur les
marchs ainsi que de ceux de la rglementation prudentielle et de son volution sur
la mise en place de financement relationnel bancaire.

Les trois chapitres suivants de la thse proposent des contributions
empiriques centres sur la question des effets de la mise en place dun
financement bancaire relationnel sur les conditions de financement des PME.

Les deux premiers chapitres se concentrent exclusivement sur les problmes
de rationnement du crdit et ceci sous deux angles diffrents.

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Nous examinons dabord, dans le chapitre 1, comment lutilisation des
diffrentes sources dendettement accessibles aux entreprises, que lon peut qualifier
dopaque du fait de la faible quantit dinformations publiques disponibles leur
sujet, est affecte par la mise en place dun financement relationnel bancaire. Une
rduction du rationnement du crdit, obtenue par ce biais, devrait ainsi limiter le
recours des financements alternatifs plus coteux que les prt bancaires classiques
que sont le crdit fournisseur, la dette court terme auprs de lEtat et le crdit-bail.
Une utilisation importante de ces solutions apparat en effet comme le reflet de
difficults daccs au crdit bancaire. Dans le prolongement des travaux de Stein
(2002) qui montrent que les banques la structure organisationnelle dcentralise
dtiennent un avantage comparatif par rapport leurs homologues centraliss dans
loffre de financement relationnel, nous employons la forme de la banque principale,
celle avec laquelle travail habituellement lentreprise, comme indicateur de la mise
en place de ce type de configuration contractuelle. Nous relevons deux lments.
Dune part, le fait de travailler avec une banque dcentralise limite bien le recours
aux alternatives au crdit bancaire. Ce rsultat va dans le sens dune rduction des
problmes de rationnement du crdit avec la mise en place dun financement
relationnel bancaire. Dautre part, les banques centralises offrent dautant plus de
crdit-bail leurs clients que ceux-ci prsentent un caractre opaque. Ce second
rsultat va dans le sens de la mise en place de stratgies de gestion du risque
informationnel diffrentes en fonction de lorganisation de la banque.

Nous nous posons ensuite la question de savoir si, compte tenu de limpact
positif de celui-ci sur les problmes de rationnement du crdit, les entreprises
opaques choisissent leur partenaire bancaire en fonction de sa capacit fournir du
financement relationnel. Nous dveloppons ainsi, dans le chapitre 2, une analyse du
choix de banque principale ralis par les PME en insistant le cas chant sur les
consquences du fait de travailler avec une banque non adapte sa situation
informationnelle. En effet, la faible quantit dinformations standardises,
quantitatives, disponibles au sujet de ce type dentreprises conditionne leur
financement la capacit quont leurs bailleurs de fonds traiter une information de
nature non standardise, qualitative, (Petersen, 2004). Stein (2002) montre que les
banques dcentralises sont plus efficaces pour traiter ce type dinformations
difficilement vrifiables par un tiers. Les petites banques, les banques rgionales et
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les mutualistes apparaissent ainsi plus efficaces dans le traitement des demandes de
crdit des entreprises les plus opaques. Celles-ci devraient donc chercher travailler
en priorit avec elles afin de bnficier de leur savoir-faire. Nous mettons en
vidence, sur un chantillon dentreprises rcemment cres, lexistence dun lien
fort entre lopacit informationnelle des entreprises et leur orientation vers un
partenaire financier dcentralis. Nous relevons galement que les entreprises
opaques ne stant pas engages avec une banque adapte leurs besoins
informationnels se trouvent plus souvent rationnes.

Pour finir, dans le dernier chapitre, nous analysons plus prcisment les
consquences contractuelles de la mise en place dun financement relationnel
bancaire. En utilisant un jeu de donnes nouveau tir du portefeuille dengagements
dune grande banque franaise
6
, nous tudions leffet sur les conditions de
financement des PME la fois de la nature de la relation quelles entretiennent avec
la banque et des garanties fournies. Nous nous interrogeons sur les contributions
respectives de ces deux mcanismes la rsolution des problmes lis aux
asymtries dinformation. Nous relevons alors que lusage de garanties en lui-mme
ne permet aux entreprises ni dobtenir plus facilement du crdit ni de payer celui-ci
moins cher, seul le statut de banque principale du bailleur de fonds conduit celui-ci,
au travers de la diminution des problmes informationnels, offrir des conditions
plus favorables. On note nanmoins quune trop grande concentration des
engagements produit un effet inverse. En prsence de risques moraux, la formation
dquilibres sparants sur la base de garanties nest pas possible, compte tenu des
cots dagence gnrs par la garantie elle mme. Le cadre relationnel rduit
cependant cette difficult en crant des incitations rendant lusage de srets plus
efficace condition de ne pas exclure toute concurrence. Le financement relationnel
bancaire et lusage de garanties apparaissent ainsi comme des mcanismes
complmentaires dans le traitement des problmes dasymtries dinformation
associs au financement des PME.


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BNP Paribas
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On peut infrer de ce travail de recherche plusieurs contributions
managriales mme dclairer le responsable financier de PME afin quil tire
le plus davantage possible de ses relations avec sa banque principale.
- En labsence de financements bancaires facilement disponibles, les
entreprises se tournent vers des sources de fonds alternatives plus
coteuses, mais prsentant des conditions daccs plus aises.
- Le fait, pour une entreprise souffrant de fortes asymtries dinformation, de
travailler avec une banque la structure organisationnelle dcentralise
(petite banque, banque locale ou banque mutualiste) lui permet de limiter
ses problmes daccs au crdit bancaire classique.
- Les PME nayant pas pu tablir de financement relationnel avec une banque
dcentralise se voient souvent proposer pour leurs besoins
dinvestissements des financements bancaires alternatifs transactionnels
comme le crdit-bail par la banque centralise avec laquelle elles
travaillent ; pour le reste, elles demeurent fortement rationnes.
- Ltablissement dun financement bancaire relationnel permet, en levant
les asymtries dinformation entre banquier et entreprises finances, un
usage plus efficace des garanties, ce qui, contrairement ce qui se passe
dans le cadre transactionnel, permet un change entre taux dintrt
factur et garanties apportes.
- Une trop grande concentration du financement bancaire, en privant la
banque principale de lentreprise de concurrents, rend les conditions de
financement offertes par cette dernire moins favorables (taux dintrt et
garanties plus importantes) et ceci mme dans un contexte relationnel.
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Chapitre introductif
Le financement relationnel bancaire
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Chapitre Introductif : Le financement relationnel bancaire dans la littrature
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Lanalyse conomique de la banque sest longtemps limite des
considrations purement descriptives ou au seul rle quelle assume dans la
transmission des politiques montaires mises en uvre par les pouvoirs publics au
travers de linstitut dmission. Il faut attendre Gurley et Shaw (1960) pour voir se
dgager les bases dune tude indpendante de la firme bancaire en temps
quintermdiaire financier. Dans leur contribution, ces auteurs prennent en
considration lexistence au sein de lconomie de deux modes dinteraction
destins assurer la jonction entre agents conomiques ayant besoin de financement
et ceux qui ont les capacits de leur fournir : la finance directe et la finance indirecte
ou intermdie. Dans le premier cas, les dtenteurs dun excdent de ressources
achtent sur le march des titres primaires mis par les agents besoin de
financement de manire pouvoir dcaler dans le temps leur consommation. Ces
titres prsentent cependant un certain risque. Leurs acqureurs peuvent ainsi,
lorsquils en prouvent le besoin, ne pas parvenir rcuprer le pouvoir dachat
immobilis dans ces titres faute de conditions de march favorables. La finance
indirecte permet de surmonter cette difficult. Des intermdiaires, au premier rang
desquelles se trouvent les banques, vont sinterposer afin de porter le risque de
liquidit associ aux titres primaires. Pour cela, ils mettent leurs propres titres puis
laide des fonds levs souscrivent aux missions primaires classiques des agents
besoin de financement. Par ce mcanisme, ils assurent une transformation qualitative
des crances au sein du systme financier et assurent la prquation entre offreurs et
demandeurs de ressources aux attentes autrement difficilement conciliables.

Une littrature plus rcente et de plus en plus importante sintresse la
manire dont se rpartissent, au sein des diffrentes conomies, les oprations
effectues par le biais de la finance directe et celles ralises par celui de la finance
intermdie. Schmatiquement, cette littrature oppose les systmes financiers dans
lesquels les marchs priment, ceux des pays anglo-saxons, et les systmes centrs
sur les banques, ceux dEurope continentale et du Japon (De Bondt, 1998 ; Allen et
Gale, 2000). Nanmoins, elle ne tranche gure quant leur efficacit respective en
terme dallocation de lpargne (Allen et Gale, 1995 ; Beck et Levine, 2002 ; Deidda
et Fattouh, 2008). Son principal apport concerne lidentification des facteurs
conduisant la mise en place de lun ou lautre de ces systmes. Ainsi, on y trouve
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la fois des explications de nature historique (Goldsmith, 1987) et des analyses
institutionnelles, telles que celles mettant en lumire des divergences de systmes
juridiques qui apparaissent plus ou moins protecteurs des cranciers (La Porta,
Lopez de Silanes, Shleifer et Vishny, 1997 et 1998 ; Modigliani et Perotti, 2000).
Dans lensemble, ces recherches saccordent sur le rle central jou par les banques
en terme de gestion des risques associs la position dasymtrie dinformation dans
laquelle se trouvent les investisseurs.

Ces risques trouvent leur origine la fois dans le fait que les investisseurs
potentiels connaissent moins prcisment que leurs promoteurs les perspectives des
projets qui leur sont soumis, et que les intrts des parties la transaction ne
convergent pas exactement. Sils souhaitent toutes deux la russite de lentreprise
finance, elles se trouvent en rivalit quant rpartition des revenus qui en sont
tirs. Ainsi, les demandeurs de financement peuvent adopter un comportement
opportuniste de manire tirer profit de cette situation de dsquilibre. Pour cela,
deux possibilits soffrent eux. Ils peuvent, dune part, dissimuler ex-ante leur
risque aux pourvoyeurs de fonds, de sorte que les mcanismes de slection des
projets mis en uvre par ces derniers soient fausss et quils doivent faire face une
situation de slection contraire (adverse) leurs objectifs initiaux (Stiglitz et Weis,
1981). Dautre part, ils peuvent ex-post, une fois le financement accord, procder
des choix dans la conduite de leurs affaires allant lencontre des intrts des
investisseurs, en augmentant par exemple le risque des projets en cours sans rviser
la rmunration de ceux-ci ou en faisant volontairement dfaut au moment
dhonorer leurs engagements (Jensen et Meckling, 1976). Les investisseurs sont
ainsi tributaires des alas moraux des entrepreneurs quils financent.

Les banques ont la particularit, en tant quorganisations, de pouvoir raliser
dimportantes conomies dchelle dans la production et le traitement de
linformation concernant lactivit et les perspectives de leurs clients. Cela leur
permet, un moindre cot, de mettre en place des contrats efficaces pour grer
dventuelles difficults. Elles trouvent ainsi leur raison dtre dans la rduction des
cots de transaction quelles permettent entre pargnants et entrepreneurs
(Williamson, 1985). Dans le mme ordre dide, Milton et Thakor (1985) mettent en
vidence lavantage quelles tirent de la taille de leur portefeuille dengagements
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pour se constituer une expertise en matire de slection de projets. Cela leur permet
non seulement de diversifier leurs risques, mais aussi de recueillir suffisamment
dlments pour mettre jour les composantes systmatiques qui caractrisent la
qualit des demandeurs de financement. Ce savoir spcifique peut alors tre rutilis
de manire diminuer leurs cots dinvestigations prcontractuelles. Par ailleurs, de
nombreuses autres contributions soulignent le rle des banques en tant que
contrleurs dlgus pour le compte de leurs dposants (Diamond, 1984 ;
Ramakrishan et Thakor, 1984 ; Boyd et Prescott, 1986). Ceux-ci trouvent ainsi
avantage passer par le biais dun intermdiaire de manire viter les problmes
de duplication des cots associs la surveillance de leurs investissements en les
confiant un agent spcialis plus efficace dans le domaine car bnficiant de
savoir-faire et de connaissances spcifiques. Dautres agents bnficiant de ce type
davantage pourraient se substituer aux banques dans cette mission. Nanmoins
ceux-ci se trouvent face un problme de crdibilit dans la mesure o comme le
fait remarqu Hershleifer (1971) : Il peut ne pas tre possible pour un individu
inform de prouver sa dtention dinformations valorisables. Aprs tout nimporte
qui peut prtendre possder ce type dinformation. Les banques chappent cette
difficult dans la mesure o, dune part, elles restent durablement sur le march et
donc, ce titre, doivent y maintenir une bonne rputation (Chemmanur et Fulgherie,
1994), et dautre part elles investissent une partie de leurs ressources dans les projets
financs sur la base de cette information (Fama, 1985).

Les contrats mis en uvre par les banques afin de grer les risques associs
leurs engagements et ainsi garantir la liquidit des dpts peuvent rpondre deux
logiques diffrentes. Soit ils sinscrivent dans une optique de dure, lala tant alors
limit par les actions de contrle ralises au travers du temps, soit dans une optique
plus instantane, lala tant alors conjur par la diversification. Dans le premier cas,
il stablit une vritable relation entre la banque et ses clients base sur un accord
implicite de coopration sur le long terme (Sharpe, 1990 ; Von Thadden, 2004).
Dans le second cas, chaque crdit est considr comme une transaction indpendante
dont lchec peut tre compens par la russite dautres transactions en portefeuille
(Boot, 2000). Il ny a aucune intervention directe de la banque dans la gestion de
lactivit finance. Elle se comporte comme un simple intermdiaire (Boot et
Thakor, 2000).
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Cest le premier mode de gestion, le financement relationnel, qui nous
intresse au premier chef. Nous nous focalisons plus particulirement sur le rle de
ce dernier dans la gestion des problmes dasymtrie dinformation contraignant
lapprovisionnement en crdit des PME. Pour cela, nous passerons en revue les
principaux travaux raliss sur le thme. Nous articulons leur prsentation autour de
trois sections. Dans la premire, nous revenons sur les dfinitions tablies du
financement relationnel bancaire et mettons en vidence les sources des avantages
lis ce type de contrats justifiant par la mme leur raison dtre . Dans la
seconde, nous nous intressons plus spcifiquement au financement des PME et tout
particulirement leffet de la mise en place dun financement relationnel sur les
conditions de celui-ci. Finalement, dans une troisime section, nous nous penchons
sur les facteurs influenant loffre et la demande de ce type de financements afin de
souligner ce que requiert sa mise en place efficace.

Section 1 : Dfinition et avantages du financement
relationnel bancaire

Notre prsentation se dcompose en deux squences. Nous revenons, tout
dabord, sur les dfinitions du financement relationnel bancaire proposes par la
littrature. Ceci nous permet de les mettre en parallle la fois avec dautres formes
de financement relationnel existant ainsi que des financements bancaires
concurrents. Puis nous nous penchons plus spcifiquement sur les origines de la
valeur cre par ce type de contrat, tant pour lentreprise cliente que pour sa banque.
Ainsi, nous traitons successivement de la confidentialit des changes
dinformations que le financement relationnel garantit, de la flexibilit des contrats
formels conclus durant la relation quil autorise, du contrle plus efficace gnr
ainsi que de son impact en terme de rputation en cas de bon droulement des
oprations.
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I/ Le financement relationnel bancaire : vers une
dfinition

De nombreux auteurs se sont attachs dfinir le concept de financement
relationnel bancaire. Dans leur majorit, ces contributions battissent leur nonc
partir de lopposition existant entre cette formule et la simple transaction encore
appel financement lacte (ou transactionnel). Ongena et Smith (2000) dfinissent
ainsi le financement relationnel bancaire comme : la connexion entre une banque
et un client qui va au-del de la simple excution de transactions financires
anonymes . De son cot, Boot (2000) lapprhende comme la fourniture de services
financiers par un intermdiaire qui :
Investit afin dobtenir des informations spcifiques sur son client, le plus
souvent de manire prioritaire ;
Evalue la rentabilit de cet investissement la fois au travers de multiples
interactions tales dans le temps avec le mme client et par le biais de
plusieurs produits.
Berger (1999) pose lui trois conditions remplir pour la mise en place dun
financement relationnel :
Que lintermdiaire financier recueille des informations qui ne sont a priori
pas disponibles au public ;
Que les informations recueillies sinscrivent dans le temps au travers de
multiples interactions avec lemprunteur, le plus souvent au travers de la
fourniture de diffrents services financiers ;
Que linformation reste confidentielle (elle nest pas publique et peut donc
tre considre en quelque sorte comme la proprit du financeur).
Ces dfinitions prsentent deux points communs : dune part laspect inter-temporel
des conventions luvre, qui se matrialise par des actes de financement
successifs, et dautre part lexistence dune information particulire ne de la
relation et destine exclusivement la banque. Ds le dbut, le comportement des
parties en prsence se construit implicitement par anticipation de futurs contrats
(Sharpe, 1990).

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Lanalyse de ces diffrentes dfinitions met en vidence le fait que des
intervenants non bancaires, puissent galement tre qualifis de financeurs
relationnels.

Ainsi, Carey, Post et Sharpe (1998), lors de lanalyse dun chantillon de
crdits accords aux Etats-Unis sur la priode 1987-1993
7
la fois par des banques
et des compagnies financires
8
, ne relvent pas de diffrences significatives sur
le plan du risque li aux asymtries dinformation et du risque financier apparent
entre les entreprises stant vu accorder des crdits par lun ou lautre type
dintermdiaire. Ceux-ci apparaissent tout deux mme de grer ces difficults en
recourant aux formules contractuelles adquates fussent-elles relationnelles. Dans le
mme esprit, Andreani et Neuberger (2004), au cours dune rflexion portant sur
limportance croissante des investisseurs non bancaires au sein des systmes
financiers europens continentaux, et donc de leur volution vers une orientation
plus axe sur les marchs, notent quil ny a pas de perte de relation si les nouveaux
intervenants se comportent comme des prteurs relationnels.

Par ailleurs, une littrature abondante prsente le capital risque et le crdit
fournisseur comme les modes de financements relationnels par excellence. Dans les
deux cas, le financeur conduit une action sur la dure et bnficie dun accs
privilgi linformation lui permettant dintervenir en cas de mauvaise gestion de
lentreprise.

Le capital-risqueur slectionne ainsi de manire scrupuleuse ses
interventions la fois en fonction des qualits de lentrepreneur et de celles du
concept dactivit envisag (Freid et Hisrich, 1994 ; Garmaise, 2001). Il contribue
alors au dveloppement de lentreprise en lui faisant bnficier de son expertise en
matire financire en participant la structuration des contrats de financement de
manire crer les incitations ncessaire la russite des projets (Sahlman, 1990 ;
Kaplan et Stromberg, 2004), mais aussi en lui apportant son expertise sur le plan

7
Lchantillon tir de la version de novembre 1993 de LCP (Loan Pricinf Collector) Dealscan qui
contient les caractristiques de 18000 accords de prt conclus entre 1987 et le dbut 1993. Cette base
est distribue par Reuters Publication.
8
Lquivalent US des institutions financires spcialises et socits financires de loi bancaire de
1985. Elles ont pour point commun de ne pas recevoir de dpts mais de confrer des crdits sous
diffrentes formes.
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oprationnel (Hellmann et Puri, 2000). Il contrle laction de lentreprise en continu
tant dun point de vue formel, par la participation au conseil dadministration, que
de manire informelle au quotidien (Rosenstein, 1988 ; Lerner, 1995). Son
intervention ne se limite pas la phase de dmarrage. Il contribue aussi ce que
lentreprise accde de nouvelles sources de financements (Gorman et Shalman,
1989) y compris relationnelles. Hellmann, Lindsey et Puri (2007) relvent ainsi que
les banques se servent du leurs filiales de capital-risque pour entrer en relation avec
leurs clients start-up.

Pour ce qui est du crdit fournisseur, malgr labsence de formalisation
directe de laccumulation de linformation sur le client, la littrature saccorde sur sa
nature relationnelle (Mian et Smith, 1992 ; Cunat, 2007, Miwa et Ramseyer, 2005).
De nombreuses contributions, la suite de Biais et Gollier (1997), montrent que les
dcisions de crdit des fournisseurs sont utilises comme certification lattention
des cranciers bancaires. En effet, ceux-ci bnficient de cots de slection et de
surveillance de leurs dbiteurs particulirement faibles, dans la mesure o ils
exercent une activit connexe la leur. A ce titre, ils bnficient de facilits en
termes de gestion des problmes dasymtries dinformation. Linvestissement
ralis est dautant plus facilit que le lien oprationnel est fort. Le lien existant
entre le client et le fournisseur permet celui-ci de bnficier, en cas de difficults,
de cots de faillite moins importants du fait des facilits de rutilisation des actifs de
leur client, ce qui cre de ce fait une garantie implicite (Mian et Smith, 1992 ; Frank
et Maksomovic, 2005 ; Santos et Longhofer, 2003). Ce contexte particulier permet
une rengociation plus facile des contrats en cours rendant ce type de financement
particulirement souple (Wilner, 2000). A notre connaissance, seul Uchida, Udell et
Watanabe (2006) proposent un test empirique de la nature relationnelle du crdit
fournisseur. Leurs conclusions sont cependant mitiges. Ils relvent des marques de
lexistence dun comportement la fois relationnel et transactionnel des fournisseurs
dans leur attribution de crdit.

Il existe par ailleurs des formes mixtes de financement, la fois relationnels
et transactionnels.

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Le crdit syndiqu en est le meilleur exemple. Le principe en est le suivant :
lentreprise sollicite une banque, le chef de file, de manire ce quelle organise un
groupe de cranciers, le syndicat, afin de runir la somme dsire. Les participations
lopration sont alors divises en tranches ngocies et rparties par la banque
organisatrice. Les responsabilits au sein du syndicat sont de mme rparties entre
seniors et juniors. Les premiers, dont la banque chef de file, ont pour mission de
surveiller le crancier tandis que les seconds se contentent dapporter leur part de
fond. En fait, dans ce type dopration, seule la banque organisatrice entretient une
vritable relation avec lemprunteur, les autres membres du syndicat limitant leurs
interventions un niveau strictement transactionnel. Peu dtudes empiriques se sont
rellement penches sur la question. Nanmoins, Dennis et Mullineaux (2000) et
Goldewski (2007) relvent que les chefs de file conservent en portefeuille une plus
grande part des financements dans le cadre des oprations les plus sujettes aux
problmes dasymtries dinformation ncessitant une plus grande dimension
relationnelle.

Les financements transactionnels types sont les crdits obligataires et
linvestissement en fonds propres ralis dans une optique de gestion de portefeuille.
Cependant, les banques elles-mmes proposent au-del de ceux-ci des formules de
crdit lacte. Berger et Udell (2006) en dressent une typologie comprenant : le prt
bas sur de linformation comptable, sur les rsultat dun scoring ou un montant
limite de lactif circulant, laffacturage, le prt sur base de lactif fixe et le crdit-
bail. Chacune de ces solutions combine de manire particulire des sources
dinformation initiales, un mcanisme de slection, une politique de garantie, des
structures contractuelles et des stratgies de contrle. Elles peuvent dailleurs parfois
diffrer lune de lautre sur la base dune seule de ses dimensions. Par exemple, le
crdit-bail et le prt sur base dactifs fixes ne se distinguent rellement que sur le
plan contractuel. Dans le premier cas la banque est en effet propritaire des actifs
acquis loccasion de lopration tandis que dans le second elle ne fait que
bnficier de garanties mobilisable en cas de difficults.
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II/ Avantages du financement relationnel
bancaire
Figure 1. Bnfices du financement relationnel.

A/ La confidentialit des changes dinformations

Le premier bnfice de la mise en place dun financement relationnel
bancaire est directement li limportant change dinformations que celui-ci
permet dinstaurer entre les parties. Or, cela ne serait se mettre en place, si, dans ce
contexte particulier, une certaine confidentialit ntait pas garantie. Cette garantie
de confidentialit est ncessaire pour surmonter deux difficults importantes : le
problme de double audience des signaux qui inhibe lemprunteur dans sa
communication et le problme de passagers clandestins qui inhibe le banquier dans
ses efforts de collecte dinformations.

Confidentialit des changes
dinformations dans le cadre
de la relation de clientle
Pour lentreprise:
Rsolution du problme
de double
audience des signaux
Pour la Banque:
Rsolution du problme
de passagers clandestins

Figure 2. Apports de la confidentialit de la relation de clientle.

Bnfices de la relation de clientle
Flexibilit Rputation Contrle
Confidentialit
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Chapitre Introductif : Le financement relationnel bancaire dans la littrature
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Bhattachaya et Chiesa (1995) montrent que, dans le cadre dune relation de
clientle base sur des interactions long terme, lemprunteur rvlera sa banque
certaines informations quil naurait jamais rendu publiques de crainte de voir ses
concurrents sen saisir ses dpens. Le prteur lui assure la confidentialit de
lchange dans la mesure o celle-ci lui permet de constituer une information prive
quil pourra utiliser pour dresser une barrire lentre destination de financeurs
externes potentiels. Le bnfice de cette connaissance particulire dplace alors les
problmes de slection adverse en dehors de la relation et dcourage ainsi les offres
de financements alternatives. Il place de fait la banque relationnelle dans une
situation de monopole informationnel. Elle peut alors tablir les conditions doctroi
de son financement son strict avantage et dispose donc dune rente de situation.
Lentreprise accepte ceci sous la menace de se voir nouveau confront au
phnomne de rationnement de crdit. Elle communique donc sa banque principale
les informations ncessaires la juste valuation de son risque ce qui lui permet de
se rapprocher de la situation optimale correspondant labsence dasymtrie
dinformation.

De son cot, pour les mmes raisons de garantie de confidentialit, la banque
investit dans la production dinformations sur lemprunteur. La confidentialit lui
permet en effet dchapper au phnomne de passager clandestin mis en vidence
par Grossmann et Hart (1980). Ce dernier veut quun prteur potentiel soit dsincit
investir pour obtenir de linformation si celle-ci devient publique et bnficie
galement ses concurrents. En effet, ceux-ci, bnficiant gratuitement de
linformation, pourraient alors proposer un financement un tarif infrieur celui-ci
puisquils ne doivent pas amortir les cots dacquisition de linformation. La banque
anticipant cette raction peut, faute de garantie de confidentialit, renoncer
produire les informations ncessaires une dcision de crdit claire. Lentreprise
est alors de nouveau dans une situation de forte asymtrie dinformation limitant son
accs au financement. Elle va donc assurer la banque de la confidentialit de leurs
changes de manire circonvenir le phnomne et permettre la mise en place dun
financement relationnel bancaire efficace.
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B/ La flexibilit des contrats formels mis en place

Le second avantage du financement relationnel bancaire repose sur les
facilits de rengociation des contrats de crdit formels quil autorise, et donc de
lusage plus efficace, puisque plus flexible, de ceux-ci qui en dcoule. La nature
principalement implicite des engagements de long terme inclus dans cette formule
permet typiquement dobtenir des conventions moins rigides que celles ayant cours
dans le cadre transactionnel.

Boot, Greenbaum et Thakor (1993) montrent ce propos que lentreprise
peut forcer la rengociation de ses contrats de financements en provoquant son
dfaut condition de bnficier dun capital-confiance suffisant pour convaincre sa
banque de rviser ses conditions dinterventions au travers dun nouvel engagement.
Dans ce cas, un nouveau contrat plus adapt sa situation actuelle succdera au
contrat formel prcdent. Lentreprise pourra alors par ce biais rentabiliser son
capital relationnel de manire directement rduire son cot de financement.
Linvestissement ralis dans la transmission dinformations lattention de son
partenaire bancaire trouve alors toute sa valeur puisque il est ncessaire louverture
de cette possibilit. La banque naccepte la rengociation que dans la mesure o elle
anticipe un gain suprieur des oprations futures relativement la liquidation de ses
engagements. Sharpe (1990) voit, dans la relation qui stablie sur une base implicite
de long terme, et donc dans la non-contractualisation de certains lments
fondamentaux des accords comme leur dure, une alternative cratrice dune
richesse particulire dans un contexte dasymtries dinformation comparativement
au retour rgulier au march et la formalisation complte des obligations.

Rajan et Winton (1998), de leur cot, montrent que lusage de contrats de
crdit formels complexes, assortis de clauses de gestion et de garanties, est une
condition ncessaire la mise en uvre dengagements de long terme. Elles
permettent la banque de surpasser le problme de passagers clandestins quelle
subit dans son action de surveillance de ses clients. En effet, lorsquune banque
prte une entreprise lensemble des parties prenantes cette dernire (autres
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investisseurs, fournisseurs et salaris) bnficie gratuitement de linformation
rvle par ses contrles. Ceux-ci peuvent alors se positionner de manire
maximiser la valeur quils tirent de lentreprise au dtriment des intrts de la
banque. Cette externalit rduit alors son incitation investir dans la production de
ce type dinformations. Elle prfrera, dans ce contexte, les engagements de court
terme, fondamentalement transactionnels, dans la mesure o ceux-ci lui donnent
plus de flexibilit utiliser linformation dont elle dispose avant les autres parties
prenantes et limitent limportance de ces effets ngatifs. Les clauses de gestion, en
interdisant ou en obligeant les emprunteurs accomplir certaines actions, offrent la
banque le droit de rengocier ou de forcer la remboursement des prts consentis si
les obligations associes ne sont pas respectes. Berlin et Mester (1992), Magee et
Sridhar (1996) et Park (2000) soulignent que leur utilisation introduit de la flexibilit
dans les contrats financiers, rendant leur usage plus efficace. Smith et Warner (1979)
mettent en vidence leur rle particulier en matire de rduction des problmes de
slection adverse et dala moral. Un engagement de long terme de la banque assorti
de clauses de gestion, sil est associ une modulation du niveau de garantie, peut
alors tre prfr lengagement de court terme. Lactivation des clauses tant
conditionnelle lacquisition dune information particulire non disponible sans
cot pour le public, la banque ne consentira investir dans le contrle de lentreprise
que si elle peut en bnficier pleinement. Ce faisant, elle recueillera la fois des
lments vrifiables ncessaires aux fonctionnement des clauses, et non vrifiables
quelle pourra tout de mme utiliser en modulant le niveau de garanties de ses
engagements de manire stratgique loccasion des rengociations. Lusage des
contrats formels complexes, dans une optique de financement de long terme, permet
ainsi de rtablir lincitation surveiller le dbiteur. En effet, elle permet dassocier
la maturit effective des prts linformation de la banque et lui donne la possibilit
dorienter les autres parties prenantes lentreprise au travers de sa politique de
scurisation de ses crdits.
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C/ Un contrle renforc du dbiteur

La flexibilit des conventions mises en place et la meilleure transmission
dinformations existant dans le cadre dun financement relationnel bancaire posent
les bases dun troisime avantage : un contrle des dbiteurs plus efficace. A ce titre,
cette configuration contractuelle particulire apparat jouer un rle central dans les
systmes de gouvernement dentreprise en place.

Jensen (1986), rflchissant sur lexcs de liquidits dtenues par les
entreprises
9
et son analyse en terme de cots dagences, met en vidence que
lendettement peut tre utilis par les propritaires de lentreprise comme un moyen
de discipliner la direction. En augmentant la contrainte de performance pesant sur
celle-ci, la dette limite les possibilits de voir se dvelopper des investissements
VAN ngative comme cest le cas lorsque les dirigeants adoptent une stratgie
denracinement. Lendettement augmente le risque de dfaut et rend crdible la
survenue dune liquidation entranant pour le dirigeant la perte de son poste en cas
de contre performance. Les banques, en tant que premier prteur des entreprises,
jouent alors un rle primordial dans ce mcanisme de discipline. Elles sont dautant
plus efficaces dans cette tche quelles bnficient dconomies dchelle
particulirement importantes dans la collecte et le traitement dinformations sur les
activits de leurs clients et lconomie en gnral. Elles peuvent ainsi dcider plus
justement que les autres prteurs moins engags de la nature de leur intervention en
cas de difficults : soutien ou sanction des dirigeants. Ltablissement dun
financement relationnel en temps que moyen de rduire lasymtrie dinformation
entre le banquier et lemprunteur permet ainsi de limiter efficacement les cots
dagence et donc damoindrir les problmes dala moral.

Laction des banques dans le systme de gouvernement dentreprise peut
prendre plusieurs formes lies un engagement de long terme auprs de leurs
clients. En complment du rle de discipline de la dette, elles peuvent aussi dtenir
des participations au capital des entreprises et/ou bnficier de siges au sein des

9
Nous faisons ici rfrence au concept de free cash flow c'est--dire des ressources non affectes
efficacement (distribues ou investies dans des projets VAN positives) restant donc sous le contrle
des dirigeants de lentreprise qui peuvent les utiliser de manire discrtionnaires.
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conseils dadministration. Ces situations se retrouvent principalement dans le cadre
des systmes financiers de type europen continental et japonais. En effet, aux Etats-
Unis de telles pratiques sont toujours limites malgr le Glass-Steagall Act de 1999
qui ouvre plus de possibilits aux banques dans ce domaine. Le Gramm-Leach-Billet
Act, la lgislation prcdente, les interdisaient tout simplement.

Il ressort des tudes empiriques pratiques sur ces trois points un effet
globalement positif de laction de la banque en termes de discipline des dirigeants
dentreprise. La dette bancaire apparat bien comme un frein au pouvoir
discrtionnaire de la direction. Ainsi, Degryse et De Jong (2006) relvent, sur un
chantillon dentreprises nerlandaises, quune dette importante chez une entreprise
dans laquelle les dirigeants disposent dun pouvoir accru, mesur ici par la faiblesse
du Q de Tobin
10
, rendra son investissement moins sensible aux liquidits de
lentreprise. Les problmes de surinvestissement associs aux free cash flow sont
ainsi limits. Par ailleurs, la prsence dans le capital dentreprises dtablissement de
crdit apparat elle aussi comme un facteur de performance. Edwards et Nibler
(2000), dans un travail portant sur le march allemand, notent que les entreprises
disposant dune banque fortement investie dans leur capital affichent des market to
book ratio
11
plus importants et donc une meilleure valorisation. Ce rsultat va dans
le sens de celui de Gorton et Schmid (2000) portant sur le vote de proximit
12
.
Cependant, il est ncessaire de nuancer ces conclusions puisque tant des travaux
thoriques, Berlin, John et Saunders (1996), quempiriques, Morck, Nakamura et
Shivdasani (2000), laissent envisager lexistence dune relation non linaire entre la
part du capital de son client dtenu par la banque et la performance de ce dernier.
Pour finir, notons que les tudes concernant la prsence dintermdiaires financiers

10
Le Q de Tobin correspond au ratio de la valeur de march de lentreprise sur la valeur comptable
de ses actifs. Un faible niveau de Q montre que le march considre que les opportunits
dinvestissements de lentreprise sont peu importantes. Ainsi, en cas de rendement importants des
projets en cours, de fortes liquidits non utilises pour investir dans des projets VAN positive (free
cash flow) demeureront dans lentreprise sous le contrle du dirigeant qui pourra les employer sa
guise.
11
Le market to book ratio, encore appel price to book ratio, correspond au ratio de la valeur des
actions de lentreprise, telle quelle ressort du processus de cotation sur le march, sur leur valeur
comptable c'est--dire de la diffrence entre la valeur totale des actifs de lentreprise et de la valeur
totale de ses dettes.
12
Cette pratique courante en Allemagne consiste en ce que les pargnants actionnaires dlguent
lusage de leurs droits de vote leur banque avec pour mission de lexercer dans le meilleur de leurs
intrts. Ceci leur permet de sconomiser les cots de surveillance de la bonne gestion de
lentreprise finance et daccrotre le pouvoir de leur voix au sein de lassemble gnrale en les
runissant.
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au conseil dadministration des entreprises la font apparatre globalement comme un
facteur bnfique pour leur rsultat (Lehman et Weigand, 2000). Cela se matrialise
notamment par une plus grande frquence de changements de dirigeant pour les
structures dans lesquelles les banques dtiennent des siges (Kaplan et Minton,
1994).

D/ Lacquisition dune rputation de qualit au
travers la certification bancaire

Le dernier avantage, associ au financement bancaire relationnel, dcoule
des prcdents. Il consiste dans la rputation de solvabilit quil permet aux
entreprises clientes de dvelopper et qui amliore ses rapports avec les autres
investisseurs.

Diamond (1991) montre aussi, dans une tude thorique, portant sur le choix
entre dette directe, emprunt ralis sur les marchs financiers, et dette intermdie,
emprunt auprs dune banque assurant une action de surveillance de manire
circonvenir tous problmes dala moraux, que ce choix dpend intrinsquement de
la rputation de lentreprise sollicitant le crdit. Il compare dans un contexte de
demandes de prt rptitives deux contrats types. Le premier reprsente le
financement direct inclus des clauses de gestion et est attribu uniquement sur la
base de linformation publique disponible, tels que lhistorique daffaires. Le
second, le financement bancaire, est construit sur la mme base, mais en plus utilise
pour sa gestion et son attribution de linformation prive recueillie loccasion des
actions de surveillance accomplies lors des priodes prcdentes. Les emprunteurs
disposant dune note de crdit importante et affichant donc un faible risque apparent
vont chercher, quoiquil arrive, maintenir le bnfice quils tirent en termes de
cot du capital de cette situation. Ils feront donc le maximum pour viter tout dfaut
de remboursement. Il nest donc pas ncessaire de les surveiller sur ce point. La
menace de perte de rputation suffit les discipliner. Ils prfreront alors le premier
contrat sur lequel ne psent pas les cots de surveillance. Les emprunteurs affichant
une note de crdit faible, pour leur part, ont trs peu perdre du fait de la rvlation
dune mauvaise nouvelle leur sujet. Ainsi, toute surveillance ne produira chez eux
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que des effets incitatifs trs faibles. Le contrle opr par la banque ne sert ici qu
liminer priodiquement quelques emprunteurs de mauvaise qualit. Les bnfices
de cette action pouvant dans certaine circonstance tre trs limit pour
lintermdiaire, il mergera sur ce segment des situations de rationnement du crdit.
En fait, seul les entreprises se situant au milieu du spectre vont recourir la dette
bancaire et ceci dans le but de se constituer un historique daffaires suffisant pour
faire progresser leur notation. Diamond (1991) met aussi clairement en vidence
lexistence dune dynamique temporelle des sources de financement des entreprises
base sur lacquisition par celles-ci dune rputation de solvabilit au travers de la
certification fournie par la banque. Il est possible dtendre par analogie ces rsultats
aux diffrentes formes de financement bancaires : le financement bancaire
relationnel reprsentant celui pour lequel laction de surveillance est forte et le
financement transactionnel celui o elle est faible.

Hoshi, Kashypa et Sharfstein (1993) et Denis et Mihov (2003) aboutissent au
mme type de conclusions. La premire tude sintresse plus prcisment au
systme financier japonais et son volution du fait de la drglementation des
annes 80-90. Elle montre que louverture progressive des marchs financiers a
conduit les entreprises les plus manifestement solvables limiter leur utilisation du
financement bancaire la faveur de la finance directe. Les banques, autrefois
incontournables, ont ainsi vu progressivement leur portefeuille dengagements se
dsquilibrer. Seuls les clients de moins bonne qualit apparente leur sont rests
fidles. Elles se trouvent alors confrontes au risque de ne plus pouvoir couvrir les
pertes ralises sur les projets de mauvaises qualits par les gains raliss sur ceux
de bonne qualit. Ce mouvement est, a posteriori, souvent mis en avant comme un
des facteurs des difficults rencontres par le Japon la fin des annes 90. La
seconde tude porte sur les choix dmission de dette ralise sur un chantillon
dentreprises cts aux Etats-Unis. Ltude est ralise partir de 1560 annonces de
nouveaux crdits conclus entre 1995 et 1996 par un total de 1480 entreprises. Denis
et Mihov (2003) relvent que les entreprises ayant auparavant dj mis de la dette
sur les marchs sont plus susceptibles dopter nouveau pour cette solution. Celles
nayant pas encore de rputation tablie en la matire prfreront recourir la dette
bancaire. Le premier dterminant du choix pour un mode dendettement plutt quun
autre apparat ainsi tre la qualit apparente de lentreprise. Celles faisant appel
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public lpargne sont gnralement plus grandes, plus rentables, dtiennent une
plus grande proportion dactifs fixes dans leur bilan et surtout affichent une note de
crdit bien meilleure que celle des entreprises recourrant toutes autres formes de
dette. Les emprunteurs ne faisant ni appel aux marchs, ni aux banques, de leur cot
ont tendance tre moins performantes et afficher les notes de crdit les plus
faibles. Ils prsentent donc les risques de dfaut ex ante les plus important. Ces
rsultats sont conformes aux conclusions de Diamond (1991). Les entreprises de
qualit apparente plus grande empruntent directement sur les marchs, celles de
qualit moyenne auprs des banques, tandis que celles affichant les moins bonnes
qualits sont amenes recourir des prteurs non bancaires en-dehors des marchs.

Dans le prolongement de ces travaux, Lobez et Statnik (2007), partant du
constat que dette bancaire et dette de march coexistent chez les emprunteurs,
proposent dexpliquer le phnomne sur la base de la thorie des signaux. Ils
montrent quune fois lintroduction sur le march obligataire concrtise du fait de
lacquisition dune rputation suffisante, lentreprise va pouvoir si ncessaire utiliser
le financement bancaire comme la marque de sa qualit lattention des
obligataires. Les obligataires ne surveillant pas lentreprise cette dernire pour les
rassurer va recourir un financement bancaire coteux afin dassurer ses partenaires
financiers de son bon comportement. Lentreprise paie ainsi une partie de sa dette
plus chre pour sassurer de cette certification. La dcision de la banque est dautant
plus crdible pour sa part quelle aussi cherche dvelopper une rputation de juste
valuateur concernant ses clients (Chemanur et Fughieri, 1994).

Notons nanmoins quune littrature de plus en plus importante montre que
les signaux de qualit de leurs clients mis par les banques ne sont pas toujours
fiables
13
. Ainsi, le doute sur la qualit des emprunteurs dans ses premiers instants
assure la banque, qui investit dans sa surveillance au travers dune relation
durable, un priode suffisamment longue de non concurrence. En effet, durant cette
priode dincertitude, jusqu ce que lentreprise se soit constitue un historique
daffaires suffisamment important, les prteurs concurrents sont soumis un

13
Pour plus de dveloppement ce sujet, consultez la thse de Laurent Vilanova soutenu
luniversit dAix-Marseille en 1999 ou le Chapitre 12 de Microconomie bancaire ouvrage
cocrit par Frdric Lobez et Laurent Vilanova.
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phnomne de maldiction du vainqueur. La banque relationnelle dtenant une
information prive quant la qualit des projets de ses clients ne laissera en effet
partir que les moins prometteurs. Pour les autres, elle alignera systmatiquement son
offre sur la concurrence jusqu ce que la transaction propose ne soit plus
intressante (Sharpe, 1990).

Section 2 : Les conditions de financement des PME
et relations bancaires

Cette nouvelle section vient plus concrtement examiner la littrature
principalement empirique portant sur les conditions de financement que connaissent
les PME. Pour cela, nous procdons par tapes. Nous nous situons, tout dabord, sur
un plan gnral de manire identifier les principales caractristiques de leur
approvisionnement en fonds. Aussi mettons-nous particulirement laccent sur la
nature opaque de ces entreprises, c'est--dire le fort degr dasymtrie dinformation
dans lequel se trouvent leurs financeurs potentiels, et les difficults que gnre cette
situation. Puis, de manire plus prcise, nous passons en revue les travaux portant
plus spcifiquement sur leffet de la mise en place dun financement relationnel
bancaire sur les conditions de financement des entreprises en bnficiant.

I/ Opacit et difficults de financement

La littrature financire saccorde sur le fait que le financement des PME se
caractrise principalement par un accs limit aux diffrentes sources de fonds en
raison de leur opacit (Ang, 1991 ; 1992). Cette dernire se dfinit comme
lincapacit dans laquelle se trouve les potentiels apporteurs de financement
extrieurs comprendre entirement les caractristiques de risque des entreprises,
potentiellement due au faible historique daffaires ou au manque dinformations
financires compltes et fiables disponibles. Elle sexplique, dans ce cadre prcis,
tant par la petite taille des structures considres qui rend linvestissement
ncessaire lacquisition dune connaissance de lactivit mme de lever les
problmes dasymtries dinformation difficilement amortissable compte tenu des
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volumes daffaires envisags (Besanko et Kanatas, 1993), que par leur jeunesse, le
risque de perte des fonds engags apparat ainsi dautant plus grand quun grand
nombre dentreprises natteignent jamais les 5 ans, prs de 50% en France (Callies,
1998). Les cots dinformation prohibitifs subits par les financeurs extrieures
rendent alors leurs apports difficiles et rduisent de fait la liquidit des PME en
contraignant fortement les choix de leurs dirigeants en matire de financement.
Myers et Majluf (1984) proposent un modle hirarchique des outils de
financement disponibles en fonction de limportance des problmes de slection
adverse pouvant y tre directement attachs. Ils considrent lexistence de trois
grandes sources de fonds potentiellement accessibles : lautofinancement, la dette et
lmission dactions nouvelles destination de tiers. Le premier type de ressources
correspond au simple rinvestissement des flux produits par lactivit de
lentreprise, et ne souffre donc pas de gros problmes lis aux asymtries
dinformation en dehors de la classique sparation de la proprit et du contrle. Le
second type de ressources ne souffre que de difficults limites dans la mesure o
les prteurs disposent dune priorit la fois sur les revenus de lentreprise et sur le
boni de liquidation. Du point de vue de linvestisseur extrieur les actions, la
troisime ressource, apparaissent beaucoup plus risques dautant que pour elles la
slection adverse est particulirement importante. En effet, compte tenu de la
dilution subie par les actionnaires en place lors de lmission de nouveaux titres, il
nest intressant pour eux de procder une ouverture de capital destination de
nouveaux investisseurs pour financer un projet que dans la mesure o leurs titres de
lentreprise sont survalus. Ainsi, les nouveaux actionnaires, sils souscrivent
laugmentation de capital, se voient systmatiquement lss puisquils payent leur
participation plus chre que ce quelle ne vaut rellement. Les investisseurs externes
vont donc demander pour leur intervention une prime de risque lie aux phnomnes
de slection adverse plus importante pour les fonds propres que pour la dette. A
partir de l, Myers et Majluf (1984) montrent que lautofinancement sera privilgi
sur tout autres alternatives. Puis, en cas dpuisement de cette source, lentreprise se
tournera vers la dette. Le financement par mission de nouveaux titres de
participation est lui limit des oprations exceptionnelles.

Dans le cadre particulier de la PME, les problmes de slection adverse sont
trs importants. Ils interdisent de fait quasiment tout recours lintervention de
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nouveaux actionnaires pour financer un projet dinvestissement. Cest donc vis--vis
des diffrentes formes dendettement que les choix vont se faire en labsence
dautofinancement suffisant.

Berger et Udell (1998) proposent une tude des diffrentes formes de
financement utilises par les PME aux USA en fonction de diffrents niveaux
dopacit approchs au travers de lge et de la taille des entreprises. Ils utilisent
pour cela la base NSSBF de 1993
14
. Les rsultats obtenus vont dans le sens dune
primaut du financement interne, donc peu sujets aux asymtries dinformation,
avec en moyenne sur lchantillon deux tiers des fonds propres et un tiers de la dette
provenant directement du principal propritaire. La dette bancaire de son ct
apparat comme la premire source de financement externe juste avant le crdit
fournisseur. Ils notent, par ailleurs, que la part du financement interne se rduit
tandis que le levier augmente avec laccroissement de la taille de lentreprise et donc
avec la rduction des problmes dopacit. En parallle, le propritaire principal
augmente avec le temps sa part de capital au travers dun fort rinvestissement des
bnfices, tandis que la dette externe augmente plus que proportionnellement avec
laccs progressif de nouvelles sources. Des rsultats comparables se retrouvent
notamment au niveau de lconomie franaise (Bourdieu et Colin-Sdillot, 1993).

La rduction de leur opacit informationnelle apparat pour les PME comme
une cl damlioration de leurs conditions de financement au travers dun accs plus
facile des sources de fonds diversifies permettant une rduction des cots
associs. Hyytinen et Pajarinen (2007) relvent ainsi une consquente rduction des
tarifs de la dette avec laugmentation de lge des entreprises emprunteuses. Pour
obtenir ce rsultat, elles doivent rduire lincertitude subie par leurs partenaires au
premier rang desquels se trouvent les banques. En effet, si celles-ci prouvent des
difficults valuer les risques des projets qui leurs sont soumis leur offre de prt
peut en tre dautant rduite. Des investissements VAN positive, crateur de valeur
la fois pour lentreprise et son apporteur de fonds, peuvent alors tre abandonns
faute de financements adquats pour les initier. Ceci se produit soit parce que les

14
National Survey of Small Business Finance, enqute ralise tous les 3 4 ans par le Federal
Reserve Board et lUS Small Business Administration qui collecte des informations sur les PME,
leurs propritaires, leur utilisation de services financiers et leur fournisseur (banques ou autres).
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banques demandent un taux dintrt trop lev, soit parce quelles rationnent leurs
crdits. Il en rsulte une situation de dsquilibre structurel sur le march que Meza
et Webb (1992) dfinissent comme le fait qu un certain niveau de taux dintrt, la
demande de crdit excde loffre. Le phnomne se concrtise de deux manires
directes. Dune part, sur tous les candidats un prt, seule une partie obtient
satisfaction tandis que les autres se voient globalement refuser leur financement
mme sils sont prts payer un taux plus important (Stiglitz et Weiss, 1981).
Dautre part, les demandes services peuvent ne ltre que partiellement, la banque ne
dgageant quune fraction des fonds initialement sollicits (Jaffee et Russell, 1976).
A ceci, il faut ajouter un effet indirect. Lanticipation des conditions de traitement de
leur demande dissuade une partie des entreprises de formuler une demande quelles
savent avoir peu de chance dtre satisfaite non pas cause dun manque de
perspective de leur part mais en raison de lincapacit du systme de slection des
banques juger objectivement leur risque. Cest le cas notamment lorsque dirigeants
et actionnaires ne prsentent pas un patrimoine suffisant pour tendre la garantie du
crdit si cela leur tait demand ou sils appartiennent une catgorie de la
population discrimine (Cavaluzzo et Cavaluzzo, 1998 ; Blumberg et Letterie,
2007).

Le rationnement du crdit conduit une situation de sous-investissement
globalement prjudiciable. Il rend la capacit des entreprises mettre en uvre de
nouveaux projets tributaires des flux financiers gnrs par leur activit. Fazzari,
Hubbard et Petersen (1988) testent empiriquement cette potentielle. Lide gnrale
est que sans contraintes financires, investissement et flux financiers devraient tre
non corrls : les entreprises devraient excuter les projets dinvestissement
indpendamment du fait quelles gnrent ou non des liquidits suffisantes
puisquelles peuvent pour cela faire appel des tiers apporteurs ou prteurs.
Cependant, sil y a contrainte financire, seules celles qui gnrent le plus de flux
seront capables dentreprendre les projets VAN positive et dinvestir plus. Ils
relvent alors que les entreprises souffrant de dsavantages informationnelles telles
que les PME, les entreprises du secteur de linformation, etc prsentent des
politiques dinvestissement plus dpendant de leur capacit gnrer de la liquidit.

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Aussi, tout entrepreneur recherchant un financement aura au final pour
objectif de surmonter les hsitations et les doutes de ses futurs partenaires. Une
littrature grandissante sintresse aux instruments que peuvent utiliser les banques
pour distinguer les bonnes des mauvaises demandes de prts et diminuer les risques
de alas moraux. De tels instruments comprennent les garanties sur lactif de
lentreprise que la banque peut saisir si lemprunteur fait dfaut mais aussi les
garanties personnelles des actionnaires et dirigeants qui permettent dtendre le
patrimoine saisissable en cas de dfaut. Dun autre ct, la banque peut infrer la
qualit du prt en interprtant les signaux diffuss par lentreprise concernant les
perspectives futures de son activit dans le cadre dune relation de long terme par
exemple.

II/ Bnfices de la relation de clientles banques
entreprises

De nombreux travaux empiriques ont cherch identifier les effets sur les
conditions de financement des entreprises de la mise en place dun financement
relationnel bancaire. Dans leur grande majorit, ils relvent une rduction des
difficults lies aux asymtries dinformation associes la prsence de ce type de
contrat. Ces tudes peuvent tre dcomposes en deux grandes catgories. La
premire est base sur la mthode des tudes dvnements, qui consiste mesurer
la prsence de rendements anormaux sur les titres dentreprises lannonce de
nouvelles en relation avec le concept test, ici, la prsence dun financement
relationnel. Ces contributions viennent la suite de larticle de James (1987) et
concernent essentiellement des entreprises de grande taille, puisque cotes. La
seconde repose sur lanalyse de donnes de contrats. Elle se propose de confronter
des mesures des conditions de crdit accordes aux entreprises, disponibilit du
financement (moindres problmes de rationnement), cot et garanties requises, avec
des indices de la prsence dun financement relationnel bancaire, la dure de la
relation entre la banque et lentreprise, son degr dexclusivit et son tendue. Ces
tudes viennent dans le prolongement de Petersen et Rajan (1994).
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A/ Les tudes dvnements

Cette mthode sest dveloppe la suite de larticle fondateur de Fama,
Fisher, Jensen et Roll (1969) et est vritablement devenu le pilier pistmologique
de la finance moderne. Elle repose sur le principe que les cours des actifs financiers
suivent une norme de comportement dans le temps que certains vnements
conduisent faire voluer. Le processus gnrateur des prix agrge alors la
nouveaut et poursuit sa progression. Ltude se pratique alors en deux tapes. Tout
dabord, il est ncessaire de paramtrer la norme des rendements raliss sur le titre
considr. Sur une priode dite destimation
15
un modle de fluctuation de cours est
calibr. Le modle le plus utilis cette fin reste le modle de march propos par
Sharpe (1963), mais de trs nombreuses alternatives ont t dveloppes dans la
littrature pour tenir compte des particularits des sries temporelles notamment
16
.
Puis, sur la fentre dite dvnement, est dtermine la diffrence de rendements
existant entre ceux prdits par le modle prcdemment paramtr et ceux
effectivement raliss sur le titre. La priode de mesure de ces rendements
anormaux stend gnralement de 5 jours avant lannonce 5 jours aprs. Le but
est ici de pouvoir la fois apprhender lventuel anticipation par le march de
lvnement et le temps dajustement des cours de linformation nouvelle.

Fondamentalement, ce type de travaux repose sur lhypothse defficience
semi-forte des marchs financiers dveloppe par Fama (1970, 1991). Lide est la
suivante tout moment le prix des actifs reflte lensemble de linformation
publique disponible. C'est--dire, que celui-ci sadapte rapidement larrive de
toute nouvelle susceptible de permettre aux investisseurs de rviser leur position vis-
-vis des perspectives de gains futurs tirs de leur placement. Dans le cas des tudes
qui nous intresse ici, lannonce considre porte sur lexistence de financements

15
Gnralement, on retient une priode destimation stalant de j moins 250 avant lvnement j
moins 30. Cette norme communment utilise reste arbitraire. Elle apparat comme le compromis
retenu par la communaut scientifique entre limpratif dobtenir des paramtres robustes pour le
processus gnrateur des rendements et celui de sloigner suffisamment de la priode dvnement
pour ne pas agrger des lments lis lanticipation de lannonce par le march (phnomnes de
rumeurs).
16
Voir Campbell, Lo et Mc Kinlay (1997) pour une revue non exhaustive des mthodes.
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relationnels entre une entreprise cote et une banque. Celle-ci est considre de deux
manires.

Ainsi, un premier groupe de travaux sest attach examiner limpact de
dcisions doctroi de crdits bancaires sur le cours des actions des entreprises se les
voyant accorder. Le but tait de tester lexistence dune certification procure par la
banque. Les investisseurs en situation dasymtries dinformation seraient alors
enclins baser leurs dcisions sur la confiance attribue lentreprise par la banque
supposment dtentrice dinformations prives sur ses perspectives.
Les premires tudes, Mikkelsen et Partch (1986) et James (1987), relvent
alors, aux Etats-Unis, que lannonce de lobtention dun crdit conduit bien un
ajustement la hausse significatif du cours de laction.
Lapprofondissement de ces rsultats a conduit, la suite de Lummer et Mc
Connell (1989), mettre en vidence que les rendements anormaux apparaissent
plus marqus dans le contexte dun renouvellement de contrat de prt plutt que
dun octroi initial. Ceci conforte lide dune acquisition dinformations au fil du
temps de la part de la banque et met en valeur celle dune cration de valeur issue de
lexistence dun financement relationnel. De nombreuses tudes ont suivi ce modle
et ce pour diffrents pays (Slovin, Johnson et Glascock, 1992 ; Best et Zhang, 1993 ;
Billet, Flannery et Garfinkel, 1995 ; Aintablian et Roberts, 2000, Boscaljon et Ho,
2005), dans leur ensemble, elles confirment ce rsultat.
Dautres lments viennent renforcer lhypothse de leffet bnfique de
laspect relationnel du financement bancaire. Ainsi, Slovin, Johnson et Glascock
(1992) relvent que les effets de lannonce dun renouvellement dengagement sont
plus importants pour les entreprises les plus petites souvent considres comme les
plus dpendantes dune leve dasymtrie dinformation pour leur financement.
Billet, Flannery et Garfinkel (1995), de leur ct, notent que la certification dpend
de la qualit affiche de la banque. Ainsi, les rendements anormaux constats sont
significativement plus marqus lorsque la banque est note AAA.
Il convient nanmoins de nuancer lensemble de ces rsultats. Une srie de
travaux plus rcents a, en effet, mis en lumire un certain nombre dlments
tendant montrer que leffet positif sur le cours de laction dun renouvellement de
crdit dpend du contexte dans lequel il intervient. Ainsi, Bery, Byers et Fraser
(2002) mettent en vidence un effet significatif de ce type dannonce sur la priode
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1980-1990 mais ne parviennent pas des rsultats comparables sur la priode 1991-
2000. De mme, Boscaljon et Ho (2005) sur un chantillon de pays mergents y
parviennent aprs la crise asiatique mais pas avant. Plus intressant encore, Fery,
Gasborro, Woodcliff et Zumwalt (2003), comparant les annonces de renouvellement
de crdit ayant fait lobjet de publicit avec celles restes privs, relvent que seules
les premires ont un impact sur le cours des actions. Apparat donc un possible biais
dchantillonnage dans les tudes prcdentes puisque que seules les nouvelles
positives sont communiques au march. Dans ce cas, leurs rpercussions peuvent
ntre elles-mmes que positives.

Le second groupe de travaux, lui retient limpact de la disparition de la
relation sur le cours de laction. Il considre deux types dvnements annonant
lavenir la perte du bnfice dun financement relationnel : la faillites de la banque
principale de lentreprise ainsi que son absorption par une entit concurrente.
Les premiers avoir port la rflexion sous cet angle sont Slovin, Sushka et
Polonchek (2003) aux Etats-Unis. Ils tudient alors les consquences des difficults
rencontres par la banque Continental Illinois sur les cours des actions de ses clients.
Ils notent cette occasion un double mouvement. Dans un premier temps, une chute
marque des cours suite la diffusion des informations ayant trait aux difficults de
la banque. Puis, dans un second temps, cette chute des titres est partiellement
compense lannonce dune intervention des pouvoirs publics visant secourir
ltablissement bancaire. Ces rsultats accrditent lhypothse dune valeur
spcifique du lien entre la banque et lentreprise prise en compte par le march allant
au-del de la simple transaction de financement. En effet, si les banques se
trouvaient tre parfaitement substituables lune lautre dans la fourniture de crdit,
la disparition dune relation ne devrait affecter que faiblement la cotation de
lentreprise dans la mesure o retrouver un nouveau fournisseur standard resterait
peu coteux dans un contexte concurrentiel. Dans leur ensemble, les travaux qui ont
suivis confirment limpact ngatif de lannonce de difficults voir de faillite de la
banque sur les cours de ses clients quels que soient les pays dans lesquels le test est
rpliqu.
Par ailleurs, Karceski, Ongena et Smith (2005) relvent quun phnomne
similaire se produit loccasion dune fusion acquisition. Des rendements anormaux
ngatifs significatifs apparaissent lannonce dune opration chez les clients de la
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banque cible de lopration de fusion acquisition. Ceux de lacqureur ou des
tablissements concurrents ne sont, pour leur part, en apparence pas affects.
Linformation prive spcifique obtenue au fil du temps par lentit absorbe semble
devoir tre perdue ou tous simplement plus difficilement exploitable au sein de la
structure rsultant du rapprochement.

Le tableau 1 propose une synthse des principaux rsultats des tudes
dvnements ralises sur des annonces ayant trait lexistence ou la destruction
dun financement relationnel entre une banque et une entreprise pour diffrents pays.
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Tableau 1 : Synthse des tudes dvnements mettant en vidence la
raction du march face une annonce portant sur
lexistence dun financement relationnel bancaire

Pays Priode
de
ltude
Article Annonces (Nombre
dvnements)
Emprunteurs affects
Rendements
anormaux (2
jours)
USA 1972-82 Mikkelson et
Partch (1986)
Accords de crdit (155) +***
1974-83 James (1987) Accords dun prt bancaire (80) +***
1976-86 Lummer et Mc
Connell (1989)
Accords de crdit bancaire (728)
Renouvellements (357)/
Nouveaux (371)
+***
+***/-
1980-86 Slovin, Johnson
et Glascock
(1992)
Accord de Prt (273)
Renouvellements
(124)/Nouveaux (149)
Petite entreprise (156) /Grande
entreprise (117)
+***
+***/+***

+***/+
1984 Slovin, Sushka et
Polonchek (1993)
Difficults de Continental Illinois
(1)
29 entreprises
Secours des pouvoirs publics
-***


+***
1977-89 Best et Zhang
(1993)
Accords de crdit bancaire (491)
Renouvellements (124) /
Nouveaux (187)
Renouvellements ambigus (156) /
Nouveaux certains (187)
+**

+**/+

+**/-*
1980-89 Billet, Flannery
et Garfinkel
(1995)
Prts (626)
Renouvellements (187) /
Nouvelles banques (51)
Banques notes AAA (78) /
notations infrieure BAA (29)
+***
+***/+*


+***/+
1980-00 Berry, Byers et
Fraser (2002)
Renouvellements des prts
bancaires (456)
1980-1990 / 1991-2000
+***

+***/+
1991-01 Carow, Kane et
Narayanan
(2005)
Client dune banque cible dune
opration de fusion acquisition
(1016)
Cible rationne en crdit
-*


-**
Canada 1988-95 Aintablian et
Roberts (2000)
Prt dentreprise (137)
Renouvellements (35)/ Nouveaux
(69)
+**
+***/+***
1982-95 Andre, Mathieu
et Zhang (2001)
Accords de crdits bancaires
(122)
Lignes de crdit avant 1988 (13) /
aprs 1988 (33)
Prts terme avant 1988 (22) /
aprs 1988
+***

+/+


+/+***
Asie 1991-02 Boscaljon et Ho
(2005)
Prts de banques commerciales
(128)
Renouvellements (72) /
Nouveaux (56)
+***

+***/+***

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Avant la crise (57) / Aprs la crise
(71)
Hongkong (44) / Core du Sud
(39) / Taiwan (25) / Thalande
(20)
+/+***

+***/+***/+/
-
Australie 1983-99 Fery, Gasborro,
Woodcliff et
Zumwalt (2003)
Signature dun contrat de crdit
Publi : Simple (18)/Multiple (22)
Non publi : Simple (56)/Multiple
(89)
+*

+**/+

+/+
Norvge 1988-91 Ongena, Smith et
Michalsen (2003)
Difficults de banques (6)
217 entreprises ayant lune de ces
banques comme banque
principale
-***
1983-00 Karceski, Ongena
et Smith (2005)
Fusions bancaires russies (22)
342 Acqureurs, 78 cibles, 1 515
rivaux
+, -**,+
Japon 1997-98 Chiou (1999) Le scandale de la Daiwa bank
32 entreprises dont elle tait la
banque principale
-***
1997-98 Brewer, Genay,
Hunter et
Kaufman (2003)
Trois faillites bancaires
327 entreprises clientes
+/-***/-**
1999 Hwan Shin,
Fraser et Kolari
(2003)
Alliance entre banques (1)
570 entreprises
-***
Core du
Sud
1997-98 Bae, Kang et Lim
(2002)
Nouvelles ngatives au sujet
dune banque (113)
486 entreprises
-***
1998 Sohn (2002) Fermeture et transfert de cinq
banques (1)
118 entreprises
-***
Indonsie,
Thalande,
Core du
Sud
1997-99 Djankov, Jindra
et Klapper (2005)
Fermetures (52)
Ventes ltranger (209)
Fusions domestiques (92)
Nationalisations (94)
-***
-*
-
+***
***, **, * indiquent respectivement des niveaux de confiance de 99%, 95% et 90%.

B/ Les tudes sur donnes de contrat

Si les tudes dvnements permettent de mettre clairement en vidence la
valeur pour les actionnaires de la mise en place dun financement relationnel
bancaire, elles ne donnent que peu dlments quant la manire dont cette valeur
spcifique serait cre. Une seconde gnration de travaux vient prciser ce point.
En effet, elle sattache voir comment les conditions relles de financement des
entreprises voluent dans ce contexte particulier de manire rduire le cot moyen
pondr du capital. Elle sarticule autour dun schma commun. Un ou plusieurs
lments contractuels ayant un impact direct sur ce cot - la disponibilit du crdit,
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le taux factur et les garanties qui doivent laccompagner - sont rgresss vis--vis
de facteurs ayant trait aux risques de crdit apparent des entreprises clientes, leur
niveau dopacit, des lments descriptifs de la relation entretenue avec une
banque particulire ainsi qu de multiples autres facteurs de contrle classiques
(secteur dactivit, conditions de march...).

Comme pour les prcdents travaux, les tests ont t raliss sur de multiples
conomies : USA, Allemagne, Italie, Japon, Belgique, Espagne pour ne citer que les
pays les plus tudis, mais aussi Thalande, Chili, Canada, Finlande. Les
investigations portant spcifiquement sur la France sont encore peu nombreuses.
Cette diversit permet dassurer que les rsultats obtenus ne soient pas dpendants
outre mesure du contexte institutionnel. Apparat ainsi une relative constance dans
les effets relevs de la mise en place dun financement relationnel bancaire
indpendamment du fait de se situer dans un systme financier centr sur les
marchs, sur les banques ou prsentant une structure mixte. Les donnes utilises se
situent un niveau dinformation dsagrge, contractuelle, et sont, pour la plupart,
issues soit denqutes institutionnelles, comme cest le cas de la NSSBF pour les
Etats-Unis, soit denqutes ralises par les auteurs eux-mmes auprs dune ou de
plusieurs banques, comme pour les travaux raliss sur lAllemagne. Les
investigations pratiques partir de donnes plus exhaustives telles que celles des
centrales des risques gres par les banques centrales restent peu nombreuses.

Dans lensemble de ces tudes, au moins deux des trois lments suivant
sont utiliss pour dcrire ltablissement dun financement relationnel bancaire:
la dure de la relation entre une banque et une entreprise, c'est--dire
le dlai coul entre la date de dbut de leurs interactions et celle de
prlvement des donnes,
son degr dexclusivit, gnralement mesur au travers du nombre
de banques avec lequel travaille habituellement lentreprise, et
son champ, c'est--dire le nombre de services, prts et autres comptes
qui lient la banque et lentreprise.
Ces diffrentes mesures permettent conjointement doffrir une vision la plus
complte possible des changes dinformations raliss durant la relation. Aussi,
comprend-on que les partenaires aient dautant plus de possibilits de se rvler des
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informations prives mesure quils passent du temps ensemble, quils se
consacrent exclusivement lun lautre et quils ralisent des activits communes.
Nanmoins, ces indicateurs napparaissent pas de puissance quivalente. Ainsi,
Elsas (2005), partir dune enqute ralise auprs dun chantillon de banques
allemandes, relve que lautodfinition comme banque maison (banque
distribuant un financement relationnel une entreprise cliente) si elle est bien
associe un meilleur accs linformation et une influence relle sur la gestion
du client, na pas de lien significatif avec la dure de la relation. Seuls la part de la
banque dans le financement total de lentreprise et le faible nombre de financeurs
bancaires avec lesquels elle travail habituellement apparaissent comme des indices
pertinents de la prsence de financements relationnels. Lexclusivit et le champ de
la relation semblent donc dominer la dure pour rendre compte de laccumulation
dinformations prives.

1/ Disponibilit du crdit

Le premier lment constitutif des conditions de financement des entreprises,
examin dans cette srie de travaux, est la facilit avec laquelle elles accdent la
ressource. Le caractre opaque des PME limite leur accs au financement externe.
Lasymtrie dinformation dans laquelle se trouvent leurs apporteurs de fonds
potentiels conduit ceux-ci limiter leurs interventions. Elles doivent alors pour
surmonter cette difficult mettre en place des structures contractuelles particulires
limage du financement relationnel bancaire. La conclusion de ce type
dengagements leur permet alors de diminuer les situations de rationnement du
crdit et donc daugmenter la disponibilit de ce type de financement. Les
diffrentes tudes pratiques sur la question associent des indicateurs de
rationnement aux indices de mise en place dun financement relationnel que sont la
dure de la relation, son degr dexclusivit vu au travers du nombre de banques
avec lequel lentreprise travail, et son champs. Il est attendu de constater une
augmentation de la disponibilit du crdit avec le dveloppement de la relation.

Les mesures de rationnement utilises diffrent fortement dune tude
lautre. Nanmoins, elles sattachent dans lensemble considrer la facilit daccs
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un crdit supplmentaire plus qu mettre en vidence une limitation de ce dernier.
Trois solutions types ont t retenues :
Le recours un financement alternatif au financement relationnel bancaire
plus coteux mais surtout plus facilement accessible. Petersen et Rajan
(1994) utilisent ainsi le pourcentage de crdit fournisseur pay en avance
comme indicateur de disponibilit des fonds externes. Un rglement anticip
des fournisseurs est gnralement assorti dune ristourne sur la facture dans
des proportions telles quil est toujours rentable demprunter pour saisir cette
opportunit. Lutilisation de cette facult est donc un indice pertinent
dabsence de difficults daccs au crdit bancaire.
La rponse des dirigeants de lentreprise ou des banquiers la question de
savoir si la dernire demande de crdit a t satisfaite pour tout ou partie. Si
ce nest pas le cas, nous sommes potentiellement face une difficult. Cole
(1998) considre, par exemple, la rponse donne par le banquier une
demande dextension de ligne de crdit de ses clients.
Lutilisation de mesures comparatives de lutilisation du crdit bancaire. Un
recours relativement plus important que celui de leurs homologues du secteur
lemprunt auprs dtablissements de crdit apparat comme un indice
pertinent dun accs plus facile ce type de financement. Dietsch (2003)
utilise dans cette optique le ratio dette bancaire sur chiffre daffaires, et
Repetto, Rodriguez et Valdes (2003) le simple ratio dette sur capital.

Le tableau 2 propose une synthse des principaux rsultats des travaux
portant sur leffet de la mise en place dun financement relationnel bancaire sur le
rationnement du crdit et ceci pour diffrents pays.

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Tableau 2 : rcapitulatif des tudes du lien relation de clientle/rationnement du crdit

Mesure de la relation Pays Article Type de
donnes
Echantillon Mesure du
Rationnement du crdit Dure Nombre
de
banques
Champ
USA Petersen et Rajan (1994) NSSBF
1987
1 389 PME % de crdit fournisseur
pay en avance
+** -**
Cole (1998) NSSBF
1993
2 007 PME Renouvellement du crdit +*** -*** -
Uzzi (1999) NSSBF
1987
2 226 PME Accs au crdit - +
Scott et Dunkelberg (2003) NFIB 1995 520 PME Recherche dun crdit
unique
+*** -***
Cole, Goldberg et White (2004) NSSBF
1993
585 PME Extension de crdit par
les petites banques
- - +**
Scott (2006) NFIB 1995
et 2001
PME Refus de crdit de la part
de sa banque principale
-* +
Allemagne Harhoff et Korting (1998) Enqute
1997
994 PME % de crdit fournisseur
payer en avance
+ -**
Lehmann et Neuberger (2001) Enqute
1997
318 PME Approvisionnement en
crdit
+*** +***
Italie Angelini, Di Salvo, Ferri
(1998)
Enqute
1995
2 232 PME Absence de rationnement +** -**
Cosci et Meliciani (2002) 1 Banque
1997
393 PME 1-(Crdit utilis/Crdit
offert)
+**
Guiso (2003) SMF 1997 3 236 Absence de refus de
crdit
+ + -
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NSSBF, National Survey of Business Finance, une enqute conduite priodiquement par le conseil des gouverneurs et le ministre des PME des Etats-Unis. NFIB,
National Federation of Independant Business, une enqute conduite par la fdration nationale des entreprises indpendantes (USA). SMF, Survey of Manufacturing Firm,
enqute ralise par la banque dinvestissement Mediocredito Centrale tout les trois ans sur prs de 4000 entreprises industrielles principalement des PME. CDFS, Center of
Debtors of the Financial System at the central bank of Argentina, Centrale des bilans de la banque centrale argentine. UIA, Union Industrial Agentina, enqute ralise par
lunion industriel argentine. CSBIF, Chilean Supervisory agency of Banks and Financial Institutions, autorit de rgulation de lactivit bancaire du Chili (quivalent de
notre commission bancaire).
***, **, * indiquent respectivement des niveaux de confiance de 99%, 95% et 90%.

Thalande Menkhoff et Suwanaporn
(2007)
9 Banques
92-96
416 GE Lignes de crdit sur dette
+ lignes de crdit
+ + +***
Argentine Streb, Bolzico, Druck, Henke,
Rutman et Escudero (2002)
CDFS
1999
8 548 % de lignes de crdit non
utilises
-*** +
Bebczuk (2004) UIA 1999 139 Probabilit dobtenir un
crdit
-
France Ziane (2003) Enqute
2002
244 Non obtention de
lensemble des crdits
demands
-** +**
Dietsch (2003) Centrale
des risques
1993-2000
2 530 353 Dettes bancaires / Chiffre
daffaires
+** +** +**
Belgique De Bodt, Lobez et Statnik
(2001)
Enqute
2001
296 PME Absence de rationnement +** -**
Chili Repetto, Rodriguez et Valdes
(2003)
CSBIF
1990-98
20 000 Dette sur Capital +** +** -**
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Dans leur ensemble, ces travaux confirment laction rductrice des
problmes de rationnement du crdit du financement relationnel bancaire et ceci
quelque soit la mesure retenue et lconomie dans laquelle le test est ralis. Ainsi,
mesure que la dure de leur relation augmente, la probabilit de voir lentreprise se
voir refuser un crdit par la banque avec laquelle elle travaille habituellement
diminue. Il serait nanmoins dlicat de conclure sur la base de cette seule variable
dans la mesure o elle apparat fortement lie lge de lentreprise, mesure inverse
de lopacit. Dune part, les entreprises les plus jeunes ont mcaniquement eu moins
dopportunits de dvelopper une relation longue. Dautre part, pour les plus
anciennes affichant des dures de relation les plus importantes, il est difficile de
trancher entre la rduction des problmes dopacit en raison de anciennet elle-
mme et laccumulation dinformations prives par la banque. Les rsultats portant
sur lexclusivit de la relation sont plus nets. Plus le nombre de banques avec lequel
travaille lentreprise est grand moins laccs au crdit est facile. Cole (1998) attribue
le phnomne lexistence potentiel de passagers clandestins parmi les cranciers
de lentreprise. Ces derniers profiteraient de linformation gnre par la banque
surveillant la gestion de lentreprise sans subir ses cots dacquisition et donc
pourraient proposer aux clients de bonne qualit ainsi identifis des conditions plus
favorables. Les investisseurs reoivent ainsi une incitation ngative produire
linformation ncessaire la lever des asymtries dinformation. Cela maintient les
problmes de slection adverse et dala moral et donc le rationnement pour les
entreprises les plus opaques. Concernant le champ de la relation (le nombre de
services changs entre lentreprise et sa banque principale) bien que les tudes
utilisant cette variable soient plus rares, les rsultats obtenus sont tout aussi nets.
Plus le champ est important, plus le crdit est disponible. Chaque produit chang
apparat comme vecteur dinformations supplmentaires et contribue rduire les
asymtries.

2/ Cot du crdit

Une fois le crdit obtenu reste savoir quel tarif celui-ci est confr. Le
prix ngoci cette occasion entre la banque et lentreprise est en thorie fonction
du risque subi par lapporteur de fond. Aussi, toutes choses tant gales par ailleurs
en terme de risque directement observable, si la mise en place dun financement
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relationnel bancaire permet de rduire les difficults informationnelles associes aux
PME, le cot de leur crdit devrait en tre rduit. Lincertitude sur la qualit des
informations disponibles est, en effet, dans ce contexte, thoriquement moins
important. Il est donc attendu une diminution du cot du crdit avec la progression
des indicateurs dassociations avec la banque : dure, exclusivit et champ.

Encore une fois, les mesures utilises varient fortement en fonction des
travaux. Nanmoins, elles peuvent tre regroupes autour de trois grandes
catgories :
Les tudes utilisant comme base les taux dintrt nominaux facturs sur
certains crdits. Petersen et Rajan (1994) utilisent ainsi, par exemple, le taux
du crdit le plus rcemment accord par la banque lentreprise. Nanmoins,
dans la majorit des cas, ce sont les taux des lignes de crdit qui sont utiliss
(Harhoff et Krting, 1998 ; Angelini, Di Salvo et Ferri, 1998 ; Brick, Kane et
Palia, 2004). Les financements de ce type grce la souplesse de leurs
conditions, sont considrs comme refltant le plus rapidement les volutions
de lapprciation du risque du client par la banque. Des lments proches
sont galement utiliss sur certaines tudes comme le taux dintrt courant
sur un crdit rvisable (Degryse et Ongena, 2005) ou le plus haut taux de
dcouvert factur (Streb, Bolzio, Druck, Henke, Rutman et Escudero, 2003).
Les tudes bases sur le calcul dune prime de risque sur le financement de
lentreprise. Le principe est le suivant. On fait la diffrence entre le taux
nominal des crdits considrs, en y incluant ou non les frais de dossier
associs au crdit, et une estimation du coup de refinancement la banque. Ici,
aussi le produit de rfrence apparat tre la ligne de crdit (Berger et Udell,
1995 ; Elsas et Krahnen, 1998 ; Machauer et Weber, 1998 ; Ewert, Schenk et
Szczesny, 2000). Les travaux se distinguent principalement vis--vis de la
rfrence de taux utilis pour approcher le cot de refinancement de la
banque : taux de march LIBOR (Hao, 2004 ; Bharath, Dahiya, Saunders et
Srinivasan, 2004), FIBOR (Elsas et Krahnen, 1998 ; Ewert, Schenk et
Szczesny, 2000), taux interbancaire au jour le jour (Machauer et Weber,
1998), taux des bons de trsor (Dauria, Foglia et Reedtz, 1999), taux
minimum du dcouvert en banque centrale (Menkhoff et Suwanaporn, 2007),
taux de billet de trsorerie (Bodenhorn, 2003).
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Plus rares et moins prcises, les tudes utilisant des donnes comptables sous
la forme dun ratio entre les intrts des crdits ports en compte de rsultat
chaque anne et le montant de la dette inscrit au bilan (Cosci et Meliciani,
2002 ; Canovas et Sovano ; 2006 ; Ziane, 2003 ; Weinstein et Yafeh,
1998).

Le tableau 3 propose une synthse des principaux rsultats des travaux
raliss concernant leffet de la mise en place dun financement relationnel sur le
cot du crdit pour diffrents pays.


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Tableau 3 : rcapitulatif des tudes du lien relation de clientle/cot du crdit


Mesure de la relation Pays Article Type de
donnes
Echantillon Mesure du
Cot du crdit Dure Nombre
de
banques
Champ
USA Petersen et Rajan (1994) NSSBF 1987 1 389 PME Taux dintrt sur le crdit le
plus rcent
+ +*** +
Berger et Udell (1995) NSSBF 1987 371 PME Prime dintrt sur ligne de
crdit
-**
Blackwell et Winters (1997) 6 Banques
1988
174 PME Prime de risque - +
Uzzi (1999) NSSBF 1987 2 226 PME Taux dintrt sur le crdit le
plus rcent
-** -**
Berger, Rosen et Udell (2007) NSSBF 1993 520 PME Prime dintrt sur ligne de
crdit
-**
Bodenhorn (2003) 1 Banque 1855 2 616 PME Taux dintrt du prt moins
le taux des billets de
trsorerie not A1
-**
Hao (2004) LPC 1988-99 948 GE Coupon + frais - LIBOR +***
Bharath, Dahiya, Saunders et
Srinivasan (2004)
LPC 1986-01 9 709 GE Coupon + frais - LIBOR -***
Brick, Kane et Palia (2004) NSSBF 93, 98 1 125 PME Ligne de crdit - -*
Canada Mallet et Sen (2001) CFIB 1997 2 409 PME Taux dintrt du crdit + +
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Allemagne Harhoff et Korting (1998) Enqute 1997 994 PME Taux dintrt sur la ligne de
crdit la plus rcente
+ -
Elsas et Krahnen (1998) 5 Banques
1996
353 PME Taux dintrt sur ligne de
crdit moins FIBOR
+ -
Machauer et Weber (1998) 5 Banques
1996
353 PME Taux dintrt sur ligne de
crdit moins taux dintrt
interbancaire overnight
- + +
Lehmann et Neuberger (2001) Enqute 1997 318 Taux dintrt du crdit
moins taux de refinancement
+ -
Ewert, Schenk et Szczesny
(2000)
5 Banques
1996
682 PME Taux dintrt sur ligne de
crdit moins FIBOR
+*** + -
Lehmann, Neuberger et Rathke
(2004)
Enqute 1997 O : 267
E : 67
Taux dintrt du crdit
moins taux de refinancement
O : +
E : -
O :-
E : +
Italie Angelini, Di Salvo, Ferri (1998) Enqute 1995 2 232 Ligne de crdit Ccb :-
Autre :
+***
-***
Dauria, Foglia et Reedtz (1999) CCR 1987-94 120 000 Taux dintrt moins taux
des bons du trsor
+*** -***
Conigliani, Ferri et Generale
(1997)
CCR 1992 33 808 Taux dintrt du crdit -** -***
Ferri et Messori (2000) CCR 1992 33 808 Taux dintrt du crdit NO :- *
Ne :-
So : +
NO : -
Ne : +
So :- *

Cosci et Meliciani (2002) 1 Banque 1997 393 Intrts pays sur total dette -
Pozzolo (2004) CCR 1992-94 52 359 Taux dintrt sur emprunt +***
Espagne Canovas et Solvano (2006) Enqute 1999 153 PME Cot moyen du financement
bancaire moins taux dintrt
interbancaire
+ +* +
France Ziane (2003) Enqute 2001 244 PME Taux dintrt sur emprunt - + +*
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NSSBF, National Survey of Business Finance, une enqute conduite priodiquement par le conseil des gouverneurs et le ministre des PME des Etats-Unis. LPC,
Loan Pricing Corporation Dealscan Database, une base de donne commerciale consacre aux oprations dendettement des entreprises. CFIB, Canadian Federation of
Independent Business, enqute conduite par la fdration nationale des entreprises indpendantes (Canada). CCR, Central Credit Register, centrale des risques de la banque
centrale. JDB, Japan Development Bank, banque du dveloppement du Japon. CDSF, Center of Debtors of the Financial System at the central bank of Argentina, Centrale
des bilans de la banque centrale argentine. CSBIF, Chilean Supervisory agency of Banks and Financial Institutions, autorit de rgulation de lactivit bancaire du Chili
(quivalent de notre commission bancaire).
***, **, * indiquent respectivement des niveaux de confiance de 99%, 95% et 90%.


Belgique Degryse et Van Cayseele (2000) 1 Banque 1997 17 429 Taux dintrt courant
jusqu la prochaine rvision
+*** -***
Degryse et Ongena (2005) 1 Banque 1997 15 044 Taux dintrt courant
jusqu la prochaine rvision
+*** -***
Finlande Peltoniemi (2004) 1 Banque
1995-2001
1 Non banque
279 Petites
entreprises
Taux dintrt effectif -***
-
+
Japon Weinstien et Yafeh (1998) JDB 1977-86 700 Dpenses dintrt non
obligataire moins dettes
+***
Miarka (1999) 1985-1998 1 288 Taux dintrt sur emprunt -***
Thailand Menkhoff et Suwanaporn (2007) 9 Banques
1992-96
4 61 Taux dintrt du crdit
moins taux minimum de
dcouvert
- -** -**
Argentine Streb, Bolzico, Druck, Henke,
Rutman et Escudero (2002)
CDFS 1999 8 548 Plus haut taux de dcouvert +*** -***
Chili Repetto, Rodriguez et Valdes
(2002)
CSBIF 1990-98 20 000 Taux dintrt pay -** -** -
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Les rsultats des tudes sur le cot du crdit sont bien moins tranchs que
celles portant sur le rationnement du crdit. Ainsi, ltude de leffet de la dure de la
relation rvle bien des ambiguts. En effet, les diffrents travaux raliss font des
constats diffrents. Certains relvent une amlioration des conditions de taux
mesure que la relation sinstalle dans le temps (Angelini, Di Salvo et Ferri, 1998 ;
Uzzi, 1999 ; Berger et Udell, 1995 ; Ferri et Messori, 2000.) conforme
lhypothse de rduction des problmes informationnels. Dautres relvent linverse
(Dauria, Foglia et Reedtz, 1999 ; Degryse et Von Cayseele, 2000 ; Degryse et
Ongena, 2005.). Petersen et Rajan (1994) attribuent ces contradictions la
possibilit de voir la banque dgager un avantage informationnel de la relation et
lexploiter de manire surfacturer ses services. Les mmes ambiguts se
retrouvent sur la question de lexclusivit de la relation. Petersen et Rajan (1994),
Streb, Bolzico, Druck, Henke, Rutman et Escudero (2002), Conovas et Solvano
(2006) relvent une augmentation du cot du crdit avec le nombre de banque avec
lequel travaille lentreprise tandis quAnglini, Di Salvo et Ferri (1998), Dauria,
Foglia et Reedtz (1999), Brick, Kane et Palia (2004) trouvent le rsultat inverse. Il
est ainsi difficile de distinguer la primaut entre la rduction des asymtries
dinformation dans le contexte du financement relationnel et les effets de la
concurrence au sein du pool bancaire de lentreprise sur le cot de ses crdits.
Concernant, pour finir, le champ de la relation (le nombre de produits changs) les
rsultats sont un peu moins ambigu : une majorit des tudes utilisant cette variable
relvent une diminution du cot du crdit avec laugmentation du champ de la
relation (Miarka, 1999 ; Uzzi, 1999 ; Degryse et Van Cayseele, 2000 ; Degryse et
Ongena, 2005). Seuls Ziane (2003) et Weinstein et Yafeh (1990) apportent des
lments en faveur dune conclusion oppose. Nanmoins, il faut ici encore
distinguer deux effets pouvant jouer. Dune part, la multiplication des interactions
permet le transfert dinformations et dautre part elle assure plus doccasions
damortir les frais dinvestigations attachs au financement de lentreprise. Il semble
que ce second effet prime.
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3/ Demande de garantie

De nombreux travaux empiriques montrent que lutilisation de garanties par
les banques dans leur relation avec leurs clients est massive. Berger et Udell (1990)
observent ainsi que 53% des crdits aux entreprises aux Etats-Unis sont assortis de
garanties, Davydenko et Franks (2008) 75,7% en France et 88,5% en Allemagne.
Elles permettent aux cranciers de rduire le risque de leurs engagements en leur
assurant une priorit sur certains actifs ou une extension de leur prtention dautres
patrimoines en cas de dfaut. Elles sont galement utilises dans un contexte
dasymtries dinformation comme instrument de sparation entre les emprunteurs
de bonne qualit et les emprunteurs de mauvaise qualit (Bester, 1985 ; Chan et
Kanatas, 1985 ; Besanko et Thakor, 1987). Elles constituent cette fin un signal
crdible pour se distinguer de la part des emprunteurs les moins risqus dans la
mesure o elles se rvlent bien plus coteuses pour les autres puisque ceux-ci ont
plus de chances de faire dfaut et donc de perdre les lments apports en garanties.
La mise en place dun financement relationnel bancaire sil permet de rduire les
difficults lies aux asymtries dinformation devrait donc rendre les garanties
moins utiles puisque les risques dengagement seraient dans ce contexte mieux
valus. Les diffrents travaux se penchant sur cette hypothse viennent
gnralement en complment de ceux ralis sur le cot du crdit et fonctionnent sur
le mme principe. Un indicateur de la demande de garantie de la banque est rgress
vis--vis des mesures habituelles de relation ainsi que diffrents facteurs de contrle.

Diffrentes variables sont alors utilises. Nanmoins, dans leur grande
majorit des travaux, une mme spcification binaire est retenue. On considre
labsence ou la prsence dune garantie adosse au crdit accord gnralement sous
la forme dun nantissement portant sur les actifs de lentreprise cliente. Rares sont
les tudes qui prennent en compte lapport de garanties personnelles (Pozzolo,
2004 ; Bodenhorn, 2003). De plus, les prts examins sont gnralement des lignes
de crdit pour les mmes raisons que celles explicites prcdemment pour le cot
du crdit. Seul, notre connaissance Chakraborty et Hi (2006) ralisent, dans une
mme contribution, une analyse diffrencie des garanties en fonction du type de
crdit auquel elles sont adosses. Machauer et Weber (1998) font aussi figure
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dexception en considrant une variable continue, la fraction de chaque crdit ne
faisant pas lobjet de garanties.

Le tableau 4 propose une synthse des principaux rsultats des travaux
raliss concernant leffet de la mise en place dun financement relationnel sur la
demande de garantie pour obtenir un crdit pour diffrents pays.


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Tableau 4 : rcapitulatif des tudes du lien relation de clientle/usage de garantie


Mesure de la relation Pays Papier Type de
donnes
Echantillon Mesure de
Lusage de garantie Dure Nombre
de
banques
Champ
USA Berger et Udell (1995) NSSBF
1987
371 PME Absence de nantissement +**
Bodenhorn (2003) 1
Banques
1855
2 616 PME Absence de garant +**
Chakraborty (2006) NSSBF
1993
585 PME Absence de nantissement
associ aux lignes de
crdits
Absence de nantissement
associ aux financements
autres que les lignes de
crdits
+**


-
-***


-***
-


+***
Hao (2004) LPC
1988-99
948 GE Absence de garantie +
Allemagne Harhoff et Korting (1998) Enqute
1997
994 PME Absence de nantissement + -
Machauer et Weber (1998) 5
Banques
1996
353
Moyennes et
grandes
entreprises
% de la ligne de crdit
non garanti
- +** -***
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NSSBF, National Survey of Business Finance, une enqute conduite priodiquement par le conseil des gouverneurs et le ministre des PME des Etats-Unis. LPC,
Loan Pricing Corporation Dealscan Database, une base de donne commerciale consacre aux oprations dendettement des entreprises. CCR, Central Credit Register,
centrale des risques de la banque centrale.
***, **, * indiquent respectivement des niveaux de confiance de 99%, 95% et 90%.


Lehmann et Neuberger (2001) Enqute
1997
318 PME Absence de nantissement - -***
Elsas et Krahnen (2002) 5
Banques
1996
472
Moyennes et
grandes
entreprises
Absence de nantissement -**
Lehmann, Neuberger et Rathke
(2004)
Enqute
1997
O : 267 PME
E : 67 PME
Absence de nantissement O:- ***
E : +**
O :- ***
E :- **
Italie Pozzolo (2004) CCR
1992-96
52 359 Pas de garanties relles
Pas de garanties
personnelles
-***
+***
+**
+***

Espagne Canovas et Solvano (2006) Enqute
1999
153 petites
entreprises
Pas de garanties relles

+ - +
France Ziane (2003) Enqute
2001
244 PME Absence de nantissement + -** -*
Belgique Degryse et Van Cayseele (2000) 1 Banque
1997
17 429 Absence de nantissement +* -***
Finlande Peltoniemi (2004) 1 Banque
1995-
2001
562 Petites
entreprises
Absence de nantissement - +***
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Encore une fois ce sont les rsultats portant sur lexclusivit de la relation
qui apportent les lments les plus en accord avec lhypothse de rduction des
difficults informationnelles par le biais du financement relationnel bancaire. Les
entreprises travaillant avec le plus de banques ont plus de chances de devoir fournir
des garanties pour obtenir un crdit. Seul Pozzolo (2004), dans une tude portant sur
lItalie, rapporte une relation inverse. Pour ce qui est de la dure de la relation, on
constate une tendance claire la diminution de la demande de nantissement avec
laugmentation des annes de collaboration de la banque et de lentreprise.
Cependant, lorsque lon considre, comme dans Pozzolo (2004), conjointement
leffet de la dure de la relation sur la demande de garantie personnelle et de garantie
relle, on remarque une relation inverse. Il apparat que la rduction de lasymtrie
dinformation et la constitution dinformations prives au travers le temps rend la
substitution entre sret relle et sret personnelle attractive. Lincertitude sur le
patrimoine du dirigeant ou des actionnaires se portant garant du crdit confr
lentreprise est plus facilement value par la banque. Bordenhorn (2003) apporte
nanmoins des rsultats allant dans le sens oppos, en tablissant une diminution du
recours au cautionnement avec lanciennet du lien entre prteurs et entrepreneurs.
Cependant, ce travail portant sur des donnes historiques datant de lpoque de la
conqute de louest aux Etats-Unis, ces rsultats sont tributaires dun contexte
institutionnel particulier. Pour ce qui est du champ de la relation, plus le nombre de
services changs entre la banque et lentreprise est important, plus il est probable
que lentreprise ait fournir une garantie pour obtenir un crdit. Ainsi, la
transmission dinformations au travers des diffrentes transactions ralises entre les
partenaires apparat domine par laugmentation du risque mesure que
lengagement de la banque devient plus important. Seuls Machauer et Weber (1998)
trouvent une relation oppose.

Leffet du financement relationnel bancaire sur les conditions de
financement de la PME semble ainsi rduire clairement les difficults dues au
rationnement du crdit, de mme que, dans une moindre mesure, la ncessit de
fournir des garanties, mme si dans le domaine la prise en compte des diffrents
types de sret et de financements disponibles nest pas parfaite. Concernant le cot
du crdit, la possibilit pour la banque principale de tirer profit de son avantage
informationnel rend les rsultats sur ce point moins nets. Par ailleurs, certaines
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dimensions des contrats de crdit comme par exemple lexistence de clauses de
gestion ne sont pas pris en compte dans de type de travaux alors que leur usage et
leur efficacit reposent sur des contingences informationnelles et contraignent les
dcisions de lentreprise (Rajan et Winton, 1995).

Section 3 : les dterminants de loffre et de la
demande de financement relationnel
bancaire

Cette dernire section passe en revue les facteurs tant endognes
quexognes affectant la mise en place et le droulement dun financement
relationnel bancaire. Pour des raisons de clart, nous les avons regroups en trois
parties homognes. Aussi commenons-nous par examiner limpact de la
confidentialit des changes dinformations raliss durant la relation sur les
quilibres dinvestissement qui lui sont associs. Celle-ci peut, en effet, conduire
ltablissement de situations sous-optimales nes des comportements opportunistes
soit de la banque, soit du client, compromettant lefficacit du financement
relationnelle. Nous abordons ensuite la manire dont la distance sparant les parties
influe sur la qualit de leur relation. Deux dimensions sont alors explores : le
nombre de niveaux hirarchiques que doit traverser linformation produite au cours
de la relation pour atteindre les diffrents nuds de dcision (la distance interne)
puis lloignement spatial entre lentreprise et ses financeurs bancaires potentiels (la
distance externe). Pour finir, nous exposons les diffrents facteurs institutionnels
pesant sur la mise en place dun financement relationnel bancaire. Aussi discutons-
nous tout dabord des lments influant sur lincitation de la banque entreprendre
des actions dinvestigation : volume daffaires, concurrence et rglementation. Puis,
nous abordons les effets des restructurations du systme bancaire actuellement
luvre et lvolution des rgles prudentielles sur la possibilit de mise en place de
solutions relationnelles aux problmes dasymtrie dinformation.
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I/ Confidentialit et quilibres dinvestissement
sous optimaux issus du financement
relationnel

A/ Confidentialit et comportement opportuniste
de la banque (The Hold-up problem)

Les principaux modles de financement relationnel bancaire (Sharpe, 1990 ;
Von Thadden, 1995, 2004 ; Rajan, 1992) reposent sur une base commune que nous
reprenons ici de manire simplifie. Ils considrent un continuum dentreprises
ayant chacune un projet deux squences financer. Chaque tape ncessite un
investissement indpendant et produit en fin de priode un revenu alatoire
dpendant de la qualit de lentreprise, bonne ou mauvaise. La probabilit de
russite aux diffrentes tapes est bien sr plus importante pour celles de bonne
qualit que pour celles de mauvaise qualit. La proportion dentreprise de chaque
type est connue. Nanmoins, individuellement, celles-ci ne sont pas conscientes de
leur risque propre. Pour financer ces investissements, elles ne peuvent recourir qu
lemprunt bancaire. Elles font alors face des banques neutres au risque et en
concurrence, qui disposent dun accs illimit aux fonds un taux identique pour
chaque priode. En premire priode, aucune des banques ne connat la qualit de
lentreprise financer. Cependant, celle qui a prt lors de la premire squence du
projet, que lon appellera banque interne ou relationnelle, observe parfaitement le
revenu gnr et en dduit la qualit de son client. Les banques ny ayant pas
particip, les banques externes, pour leur part, ne reoivent quun signal bruit sur la
qualit de lemprunteur. En seconde priode, les deux types de banque font des
propositions de financement afin de participer la seconde tape du projet. Ces
propositions sont tarifes en fonction de linformation dtenue au terme du premier
contrat. Lentreprise choisie alors la plus intressante pour elle.
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A lquilibre, compte tenu dun phnomne de maldiction du vainqueur ,
les banques externes se trouvent dans une situation dfavorable les conduisant
sabstenir de raliser une offre rellement concurrentielle. En effet, quel que soit le
niveau de la proposition ralise par celles-ci, elle sera, si elle permet une
rmunration minimum des risques engags dans le financement, surpasse par celle
manant de la banque interne pouvant en connaissance de cause justement valuer
lengagement. Si daventure une banque externe remportait lenchre, elle le ferait
ncessairement des conditions de taux ne lui permettant pas de rmunrer
correctement son risque. Ici, la slection adverse joue fortement. La banque
relationnelle se trouve au final dans une situation non concurrentielle en seconde
priode. Elle peut alors proposer un taux lui permettant de dgager une rente
puisquelle est assure de ne pas tre confronte une offre concurrentielle crdible.
Lentreprise dpendante du financement de cette banque se voit alors spolier dune
partie importante de la valeur cre par le projet. Cest ce que la littrature nomme le
Hold-up problem . Ce phnomne est dautant plus problmatique que, faute de
relle concurrence entre ces apports de fonds potentiels, lentreprise reste
durablement bloque avec sa banque relationnelle. Cest le Lock-in effect .
Anticipant cette situation peu enviable, lentreprise, loccasion de la mise en uvre
de la seconde squence, est incite rduire ses efforts et adopter une politique de
slection de projet moins rigoureuse. Ce jeu, rpt linfini, conduit mettre en
vidence une allocation des ressources durablement inefficiente dans ce contexte.

Sharpe (1990) montre que ce problme peut tre rsolu condition de
permettre aux banques de dvelopper une rputation sur le long terme. Ds lors, les
banques relationnelles vont chercher se prmunir dun a priori ngatif leur sujet
en sengageant auprs de leurs clients ne pas exploiter trop manifestement leur
pouvoir de monopole informationnel au travers dun contrat implicite. Cette
promesse sera dautant plus crdible que, si une banque y contrevient trop souvent et
trop apparemment, linformation sur son comportement sera connue du continuum
dentreprises potentiellement clientes qui se dtourneront delle. Les banques
relationnelles se contraindront donc facturer leurs interventions un tarif proche
du prix optimal, compte tenu du risque des entreprises finances rduisant ainsi les
distorsions dans le processus allocatif introduites par le phnomne de hold-up .
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Rajan (1992) propose, pour sa part, une autre solution. Il considre la
possibilit pour lentreprise de faire appel, en complment de la banque
relationnelle, des prteurs transactionnels. Ceux-ci limitent par nature leurs
interventions au seul apport de fonds et ne pratiquent aucun contrle sur
lemprunteur. En effet, ne bnficiant pas de la confidentialit des changes
dinformations assure par laccord implicite de long terme, ils souffrent dun
problme de passagers clandestins. Toute connaissance produite par eux tant par
nature publique, ils ne peuvent rellement tirer profit de leur investissement dans sa
cration et y renoncent donc. Dans ce contexte, les entreprises vont dterminer leur
structure demprunt en choisissant un mixte entre ces deux sources dendettement,
de manire rduire la capacit de la banque relationnelle extraire une rente de sa
position de monopole informationnel sans pour autant trop rduire son incitation
contrler son dbiteur afin de rduire les problmes dala moral. Pour cela, les
entreprises vont jouer sur deux facteurs fondamentaux : les niveaux demprunts
initiaux auprs de ces deux sources ainsi que leurs priorits de recouvrement
relatives en cas de difficults. La concurrence ainsi introduite permet de restaurer
lincitation de lentrepreneur leffort puisque la rente bancaire est rduite tout en
ne dcourageant pas complment la banque relationnelle exercer son rle de
surveillance puisquelle continue bnficier de sa production dinformation prive.

Rajan (1992) est suivi dans sa dmarche dintroduction de concurrence dans
la relation bancaire par Von Thadden (1995). Comme prcdemment, celui-ci relve
quaprs avoir acquis de linformation prive sur la qualit de lemprunteur, la
banque relationnelle est capable dutiliser cette information pour extraire une rente.
Cette possibilit peut distordre les incitations de lentreprise et la conduire un
choix de projet dinvestissement sous optimal. Dans ces circonstances, Von Thadden
montre qutablir une seconde relation peut restaurer la concurrence entre prteurs et
limiter la rente ex-post et donc rtablir les incitations de lentreprise un des choix
dinvestissements rigoureux.
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Les tudes empiriques qui ont eu pour objet exclusif de tester la ralit de
lextraction de rente informationnelle de la part des banques dans le cadre dun
financement relationnel sont assez peu nombreuses notre connaissance
17
. Elles se
regroupent en trois sries de travaux.

La premire porte directement sur linfluence que peut avoir ltablissement
de financements bancaires relationnels rguliers sur les choix dinvestissement et
financier des entreprises clientes. La principale tude dans le domaine est celle
propose par Weinstein et Yafeh (1998). Sur des donnes concernant 700 entreprises
industrielles japonaises sur la priode 1977-1986, ils examinent la diffrence de
performance existante entre les entreprises travaillant avec une banque principale
importante et les entreprises indpendantes. Le choix de la priode est ici
intressant, puisquelle inclut partir des annes 80 les dbuts de la
drglementation des marchs financiers. Ceci permet de prendre en considration
lvolution des situations associes aux diffrentes rformes de lpoque. Weinstein
et Yafeh relvent alors une moindre rentabilit ainsi quune moindre croissance des
entreprises se finanant principalement de manire relationnelle comparativement
leurs pairs. Cet cart se rsorbe lorsque lentreprise rduit sa dpendance vis--vis
de la banque. Ce dernier rsultat permet de dgager deux causes cette sous-
performance. Dune part, compte tenu de labsence de concurrence crdible sur le
financement de son client, la banque principale est mme de dtourner une grande
partie des bnfices tirs par celui-ci de laccs facilit au financement quelle lui
accorde. Elle multiplie ainsi contrats et services facturs au dtriment de la
rmunration des autres parties prenantes lentreprise. Dautre part, les entreprises
engages dans une dmarche relationnelle avec leur banque adoptent des politiques
dinvestissement plus conservatrices, moins risques, mais aussi moins
rmunratrices en cas de russite des projets associs. Weinstein et Yafeh attribuent
cet tat de fait linfluence dterminante de la banque principale sur les choix de
son client. Celle-ci, en tant que crancier majeur, a tout intrt limiter la prise de
risque de ce dernier. En effet, tributaire dune rmunration fixe, elle ne bnficie
pas de surcrot dun intrt en cas de profits exceptionnels contrairement aux

17
Si on excepte bien sr les tudes portant plus gnralement sur les conditions de financement des
PME et leur lien avec la mise en place dun financement relationnel bancaire, abordes en section 2.
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actionnaires qui disposent dune rmunration variable. Dautres travaux renforcent
ces conclusions. Ainsi, Nakatani (1984) relve que les entreprises fortement lies
une banque croissent plus lentement, ont des profits plus faibles, mais moins
volatiles que les entreprises indpendantes. Hoshi, Kashyap et Scharfstein (1990,
1991) soulignent, pour leur part, le fait que ces entreprises bien que moins
contraintes vis--vis de la liquidit dans leurs dcisions dinvestissement naffichent
pas ce sujet des niveaux dengagement significativement plus importants que leur
homologues. Pinkowitz et Williamson (2001) apportent un lment de rponse ce
paradoxe. Ils relvent un lien positif et significatif entre la dtention de liquidits et
limportance de la banque principale dans le financement de lentreprise. Il apparat
que la dtention de liquidit est utilise au profit de ltablissement de crdit la fois
pour crer un matelas de scurit en cas de difficult sur lactivit de son client et
comme source de dpts. Tous cela est ralis au dtriment dun usage plus efficace
de ces fonds au service des actionnaires.

La seconde srie de travaux aborde sous un autre angle le problme de la
rente informationnelle extraite par la banque relationnelle. Elle considre que
limportance du phnomne, sil est rel, doit ncessairement conditionner la
dcision de lentreprise de faire ou non perdurer le lien qui lunit sa banque. Ainsi,
si la valeur associe laccs aux fonds facilit par la relation grandit avec le temps,
et si lentreprise est rellement limite dans sa capacit contracter avec des
apporteurs de fonds externes concurrents, la probabilit de voir la relation se
terminer devrait diminuer avec le temps. Ceci confirmerait alors la prsence du
hold-up. Dun autre ct, si les profits gnrs spcifiquement par la relation
diminuent avec le temps compte tenu de la plus grande information publique
disponible sur lentreprise, et si les cots de changement de banque deviennent ainsi
non prohibitifs, la probabilit de voir la relation se terminer devrait augmenter avec
le temps. Ceci irait alors lencontre de lhypothse de ltablissement durable
dune rente informationnelle. Aussi ces tudes sattachent-elles expliquer la dure
de la relation associant banques et entreprises au travers de modles de survie
considrant diffrentes caractristiques de ces dernires. Les structures les plus en
asymtrie dinformation, puisque devant le plus tirer bnfice de la mise en place
dun financement relationnel, mais aussi tre les plus susceptibles la fois de subir
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le hold-up et de connatre les cots de transfert les plus importants, devraient
afficher des relations plus longues.

Ongena et Smith (2001) ralisent un test sur les entreprises du Oslo Stock
Exchange. En effet, la rglementation norvgienne oblige les entreprises cotes sur
ce march dclarer les banques avec qui elles travaillent le plus rgulirement. A
partir de l, il est facile de relever les changements intervenus et de mesurer au bout
de combien de temps de collaboration ils sont intervenus. Les auteurs relvent alors
que la probabilit de voir une relation sachever augmente avec la dure de celle-ci
ce qui suggre une diminution de sa valeur avec le temps. Par ailleurs, ils notent que
les entreprises les plus jeunes, les plus petites et celles qui sont le plus lourdement
endettes maintiennent des relations plus courtes. En dautres termes, les structures
les plus susceptibles dtre dpendantes du financement relationnel le quittent le
plus vite. Ces ruptures paraissent de plus avoir t principalement le fait des
entreprises. Le contrle sur ce dernier point est ralis de manire prendre en
compte lventualit dune contrainte de financement, dune fusion ou de difficult
de la banque. Aucun de ces lments na de pouvoir explicatif significatif sur les
dcisions observes. Les entreprises de lchantillon ne semblent donc pas
prisonnires de leur banque. Un autre rsultat intressant de cette tude porte sur la
concurrence entre banques. Ainsi, il apparat que les entreprises travaillant avec
plusieurs banques ont tendance rompre plus rapidement les nouvelles relations et
conserver les anciennes. Cela va dans le sens des propositions de Rajan (1992) et de
Von Thadden (1995) selon lesquelles les relations implicites de long terme entre
banques et entreprises sont cratrices de valeur condition quil existe en leur sein
une concurrence crdible.

Farinha et Santos (2002), pour leur part, partir dune base de donnes de la
banque centrale du Portugal reprenant le suivi dengagement des diffrentes banques
oprant dans le pays sur la priode 1980-1996, analysent les raisons du passage dun
financement bancaire exclusif un financement diversifi. Ils relvent que
pratiquement toutes les entreprises empruntent dans un premier temps auprs dune
seule banque puis augmentent progressivement le nombre de celles-ci. Ltude de la
dure des relations uniques leur permet galement de montrer que le passage la
multibancarit devient plus probable avec le temps. Plus les entreprises vieillissent,
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plus frquemment elles font appel plusieurs banques. Ils notent que ce changement
se ralise plus tt la fois pour celles bnficiant de plus dopportunits de
croissance et pour celles affichant les plus faibles performances. Lanalyse ex-post
des consquences de ces changements rvle que les structures haut niveau
dinvestissement investissent encore plus par la suite et que les structures les moins
rentables continuent ltre. Ces rsultats appuient lhypothse de lexistence du
phnomne de hold-up dans la mesure o, dune part, les entreprises de bonne
qualit semblent bnficier de larrt de lexclusivit de la relation et, dautre part,
les entreprises de mauvaise qualit ne voient pas leur situation voluer. En fait, les
entreprises aux perspectives plus difficilement rvles publiquement apparaissent
plus durablement cantonnes un partenariat bancaire exclusif et donc
potentiellement sujettes hold-up. Nanmoins, ces tudes restent incapables
dobserver la manire dont les prix et la quantit de crdit accords changent durant
la relation. De plus, elles ne prennent pas en compte les autres types de services
bancaires offerts aux consommateurs durant la relation. Elles sont donc limites
dans leurs conclusions.

Plus rcemment, une dernire srie de travaux sest plus spcifiquement
attache mettre en vidence laspect non linaire de lvolution du cot du crdit
factur par les banques relationnelles en fonction de limportance du lien avec leurs
clients. Lide est la suivante. Les modles thoriques de relation bancaire postulent,
dans leur ensemble, que dans un premier temps les banques en concurrence vont
faire des offres relativement attrayantes aux entreprises du march de manire les
attirer et les engager dans une relation durable. Les taux alors proposs seront alors
relativement peu levs par rapport au risque de lengagement sollicit. Dans un
second temps, au travers de ses actions de surveillance, la banque ayant remport les
premiers contrats de financement acquiert de linformation prive et dveloppe de ce
fait un monopole lui permettant dextraire une rente de sa situation privilgie. Les
taux alors facturs seront ainsi plus levs que ceux que la juste valuation du risque
pris sur les crdits ne le commande. Pour finir, la survie de lentreprise sur une
longue priode donne un indice de qualit de sa gestion et de ses perspectives aux
apporteurs de fonds externes rduisant ainsi le pouvoir de march de la banque
interne. La concurrence reprend alors progressivement ses droits, ce qui doit
conduire une rduction du cot des emprunts contracts par lentreprise. Ainsi,
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devrait-il selon toute vraisemblance exister une dynamique dans les taux dintrts
refltant la prsence du problme de hold-up. Deux tudes ont expressment test
cette proposition.

Schnome (2007), sur un chantillon dentreprises amricaines ayant ralis
sur la priode 1998-2003 une introduction en bourse, relve que les taux des crdits
syndiqus contracts avant et aprs lmission des titres sur le march suivent deux
rgimes diffrents. Avant lIPO, le lien entre les spreads facturs sur les
diffrentes oprations considres et lhistorique dimplication de la banque leader
du syndicat dans le financement de lentreprise, mesur par le ratio du nombre
doprations dans lesquelles elle fut leader jusquici sur le nombre total doprations
disponibles dans la base concernant lentreprise, apparat clairement suivre une
courbe en U. La spcification -x + x
2
est alors significative. Dans un premier temps,
le dveloppement de la relation semble rduire le cot relatif du crdit. Puis, dans un
second temps, linverse se produit. La banque extrait alors une rente de sa situation.
Cette conclusion est renforce par les variables de contrle, premire opration ,
changement de leader et nombre de banques dans le syndicat , qui ont toutes
un effet ngatif sur les taux facturs. Le jeu de la concurrence, lorsquil peut se
dvelopper, conduit bien une rduction des cots. Dans le cas contraire,
lentreprise est bloque avec sa banque et subit une tarification dfavorable. Aprs
lIPO, dans leur ensemble, les rsultats sinversent. La spcification non linaire sur
la variable de relation perd son pouvoir explicatif la faveur de la spcification
monotone. Ainsi, lantriorit du lien entre lentreprise et la banque leader du
syndicat rduit alors systmatiquement le cot du crdit syndiqu. Il apparat que le
changement de rgime assur par la diffusion large dun grand nombre
dinformations, jusquici prives, lors que lintroduction en bourse assure un retour
la concurrence dans le financement de lentreprise. Ainsi, la banque relationnelle, si
elle dsire garder son client, est ds lors tenue de rduire sa rmunration. La valeur
issue de la rduction des asymtries dinformation entre la banque et lentreprise est
alors partage. Encore une fois, cette conclusion est appuye par les variables de
contrle. Tout changement de banque ou renforcement de la concurrence sur le
financement de lentreprise augmente alors le cot du crdit.

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73
Kim, Vale et Kristiansen (2006) focalisent leur attention plus
particulirement sur les PME. Sur un chantillon dentreprises norvgiennes au
chiffre daffaires infrieur 100 millions de couronnes, nayant pas mis
dobligations et ne disposant pas dune note de crdit, ils testent les relations existant
entre le cot du crdit et deux facteurs explicatifs du pouvoir de march des banques
aux effets thoriquement opposs : ltablissement dun avantage informationnel et
le niveau de concentration du secteur bancaire. Le premier facteur est mesur par
linteraction entre lge de lentreprise considr et lcart type du risque de crdit
dans le domaine dactivit dans lequel elle opre. En effet, les diffrentes approches
thoriques du financement relationnel saccordent pour dire que le niveau
dincertitude dans un secteur conditionne lintrt de voir se mettre en place ce type
de contrat. Ainsi, les secteurs les plus incertains devraient tre les plus frquemment
soumis aux distorsions de concurrences associes aux phnomnes de hold-up. Le
second facteur est fort classiquement mesur sur la base de linteraction entre
lindice de Herfindahl calcul sur la base des parts de march sur les crdits des
banques oprant dans la zone gographique du sige de lentreprise. Lide est la
suivante : un march moins concentr devrait assurer plus de concurrences et donc
conduire des taux dintrt plus faibles, cela devenant plus nette mesure que
lge de lentreprise rduit les problmes dasymtrie dinformation. Au final, les
auteurs relvent, conformment aux modles thoriques, une volution squentielle
du cot du crdit relativement ces deux dimensions. Dans un premier temps, pour
les plus jeunes, une augmentation de la concentration du march conduit une
augmentation du cot du crdit, tandis que la mis en place dun financement
relationnel conduit sa diminution. A un stade intermdiaire, le dveloppement des
relations bancaire augmente les taux. Puis, finalement, lorsque lentreprise atteint un
ge suffisant pour se soustraire aux problmes dinformation, elle bnficie de
conditions plus favorables dans lensemble, except pour celle qui apparaissent
bloques avec leur banque principale. Les auteurs concluent alors dans le cadre du
financement des PME une prpondrance du facteur informationnel au travers des
phnomnes de Hold-up et de Lock-in sur le facteur de concentration.

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B/ Confidentialit et comportement opportuniste
de lentreprise (The Soft bugeting constraint
problem)

Comme nous lavons vu prcdemment, le financement relationnel bancaire
permet de rduire les difficults associes aux asymtries dinformation et de
diminuer la frquence des situations de rationnement du crdit. Les entreprises
bnficiant dun tel engagement voient ainsi la disponibilit du financement auprs
de leur banque principale rellement accrue. Dans ces conditions, certaines dentre
elles peuvent tre tentes dadopter des critres de slection de projets moins
rigoureux. En effet, si elles connaissent une difficult susceptible de les amener
faire dfaut, elles pourraient toujours se rapprocher de leur banque relationnelle afin
dobtenir un crdit de secours. Tout autre prteur refuserait systmatiquement une
telle demande. Dans le meilleur des cas, la banque naccorderait le financement que
si le rtablissement de lactivit apparaissait vraisemblable. Cependant, cette
dcision est coteuse prendre. Aussi pourrait-elle tre tente de sabstenir dtudier
rellement la situation en soutenant systmatiquement ses clients. Les emprunteurs
conscients de cette possibilit peuvent prvoir au stade prcontractuel de faire
intervenir leur partenaire bancaire. Ainsi, la faiblesse de la contrainte budgtaire
pesant sur leurs paules est susceptible de les engager dans des politiques
dinvestissement sous-optimales. La question est alors de savoir si, dans ces
conditions, la banque relationnelle est rellement mme de jouer son rle de
discipline. Peut-elle, de manire crdible, refuser daccorder tout crdit
supplmentaire un client sengageant sur la mauvaise voie.

Lanalyse de ce problme est loin dtre rcente. Dj, Hellwig (1977)
suggrait que les relations bases sur le long terme puissent inciter les banques
soutenir trop longtemps leurs clients de mauvaise qualit. Cette tendance un appui
systmatique aux emprunteurs en cas de difficult est videmment profitable aux
clients. Cependant, elle conduit une mauvaise utilisation des ressources de
lconomie pouvant terme conduire, en cas de choc, une crise systmique. Les
rcents exemples japonais et allemands en sont une illustration. Laccumulation de
crances douteuses dans les portefeuilles bancaires ne dure quun temps.
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Chapitre Introductif : Le financement relationnel bancaire dans la littrature
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Cependant, ces difficults ninterviennent rellement que dans la mesure o
les gains raliss par la banque relationnelle en disciplinant lemprunteur en cas
dgarement sont infrieurs ceux quelle ralise ne rien faire. Lanalogie
optionnelle propose par Narayanaswamy, Schrim et Shukla (2001) pour le cas
dette/action transpose au cadre financement relationnel/financement transactionnel
fait apparatre les choses plus clairement. Le prteur transactionnel, considrant son
engagement auprs de lentreprise comme un acte isol, peut tre assimil au
vendeur dune option de vente (un Put) dont le sous-jacent serait les actifs de
lentreprise. Si tous se passe pour le mieux, il obtient le remboursement du capital
mis disposition ainsi que les intrts. Lensemble est fix la conclusion du prt.
Si son client fait dfaut, il ne peroit que la valeur de la garantie qui se rduit
mesure que les difficults deviennent importantes. Il est alors incit provoquer la
liquidation du dbiteur avant que la garantie ne disparaisse compltement. De son
cot, le prteur relationnel peut tre assimil lacheteur dune option dachat (un
Call) dont le sous-jacent serait cette fois une partie de la valeur gnre par
lentreprise dans le futur. Il prsente ainsi un profil de rsultat associant, dune part,
une perte potentielle limite linvestissement dans la relation non encore amorti,
aux montants des crdits en cours et aux intrts percevoir, et dautre part, un gain
potentiellement illimit correspondant la valeur approprie au travers des
diffrents produits vendus lentreprise dans le futur. Dans ces conditions, le prteur
relationnel affiche en cas de difficults une nette prfrence pour la continuation de
lentreprise, celle-ci reprsentant pour lui la meilleure faon de valoriser sa position.
Ceci est dautant plus marqu que le prolongement de lactivit des clients les moins
performants peut permettre la banque relationnelle de se dsengager
progressivement au profit de financeurs non informs en entretenant une apparence
trompeuse de solvabilit. Les systmes juridiques limitent nanmoins ce type de
drives au travers de la sanction du soutien abusif des emprunteurs la situation
irrmdiablement compromise
18
.

Considrant ces prfrences particulires toujours dans le cadre du choix
dette/action mais que lon peut facilement transposer larbitrage financement

18
Pour une discussion de ce point spcifique se rfrer la thse de Laurent Vilanova 1999 soutenue
luniversit dAix-Marseille.
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relationnel/financement transactionnel, Dewatripont et Tirole (1994) conviennent
que les structures financires des entreprises affectent leurs choix dinvestissement
de manire diffrente en fonction des circonstances. Ils notent alors quen priode
difficile seule la dette transactionnelle est mme de jouer le rle daiguillon
ncessaire provoquer un redressement pour les entreprises de qualit en crise
passagre. Le profil de gain particulier du crancier assurant la rigueur dans sa
dcision de liquidation. Par contre en priode normale, les apporteurs de fonds
engags sur le long terme, actionnaire dtenant un pouvoir de contrle ou banquier
relationnel, apparaissent bien plus efficaces puisquils sont mme de lever les
problmes dasymtrie dinformation qui handicapent les choix de tout autre
intervenant. Aussi, entreprise et cranciers en fonction du risque particulier de leur
activit et de la conjoncture trouveront un quilibre entre financements lacte et
engagements de long terme de manire assurer une juste discipline budgtaire. La
structuration du pool bancaire dans le cadre de lutilisation dun financement
relationnelle rpond cette mme logique.

A notre connaissance, seules trois tudes thoriques se sont spcifiquement
penches sur la question.

La premire, propose par Dewatripont et Maskin (1995), considre
loptimalit de la dcentralisation du financement bancaire, c'est--dire de la
participation conjointe, pour une mme opration, dune banque principale
relationnelle et de banques secondaires transactionnelles. Les auteurs partent dune
situation dans laquelle, compte tenu de la prsence dasymtries dinformation, tout
investisseur peut tre victime dune mauvaise slection de ses engagements. Il se
retrouve alors, malgr les prcautions prises, financer un projet non rentable ou du
moins rentable uniquement longue chance. Un prteur relationnel, dans ce cas,
sera enclin refinancer lentreprise en dpit de la dcouverte de sa pitre qualit. En
effet, le refus dun nouveau concours le conduirait perdre le bnfice des
investissements dans la surveillance et le conseil du client raliss jusque-l. Pour
viter le cot de retrait, il prfre tendre son engagement dans lespoir de voir la
situation se redresser. Si lentreprise anticipe ce comportement, on se trouve
classiquement dans la situation contre-incitative de faiblesse de la contrainte
budgtaire. Pour y remdier, Dewatripont et Maskin proposent de partager le
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financement avec des banques secondaires non impliques dans la surveillance des
performances de lentreprise. En effet, ces banques, en cas de difficult, se retirent
systmatiquement puisquelles ne subissent de fait aucun cot de retrait. Le partage
du financement, sa dcentralisation, rend crdible la menace de non-refinancement
des mauvais projets. Les banques transactionnelles tant ncessairement sollicites
pour ce faire, lemprunteur nest jamais assur dobtenir les fonds. Cet quilibre
produit nanmoins dautres consquences. Tout dabord, la banque principale voit
son incitation surveiller lentreprise diminuer du fait du partage du fruit de ses
efforts avec les banques secondaires. Ensuite, se voyant proposer ce type de
solution, les clients auront tendance prfrer investir dans des projets court terme
les assurant de ne pas avoir solliciter un refinancement difficile mobiliser.

La seconde tude, celle de Bolton et Scharfstein (1996), sintresse plus
spcifiquement aux situations de dfaut des dbiteurs. Ils notent que, dans la mesure
o la valeur des actifs de lentreprise emprunteuse est plus importante lorsquils sont
runis que spars, la multiplication des prteurs, loption pour plusieurs banques,
dissuade le dfaut stratgique. Celui-ci consiste pour le dbiteur, protg par la
responsabilit limite aux apports, se soustraire volontairement ses obligations en
forant la liquidation de lentreprise de manire pouvoir en racheter lactif
moindre frais. Dans le cadre, dune relation unique, lopration ne prsente que peu
de difficults. Cependant, si lon partage le financement entre plusieurs banques,
chacune disposant de droits sur une partie de lactif en cas de dfaut, la
reconstitution de celui-ci par le dbiteur devient bien plus coteuse. Il devra en effet
ngocier avec chacune delles sparment, multipliant par l-mme les cots. Cela
rend donc la dcision de dfaut volontaire bien moins intressante. Cependant, ce
cot supplmentaire est galement subi par les autres repreneurs ventuels qui
interviendraient en cas de difficults associes de simples problmes de liquidit.
La multiplication des cranciers rduit alors leur intrt pour les actifs de
lentreprise. Les banques voient donc la valeur de leurs garanties diminuer de mme.
Aussi, un arbitrage sur le nombre de cranciers doit prendre en compte lopposition
de ces deux effets : la dissuasion vis--vis du dfaut volontaire et la difficile
valorisation des engagements en cas de crise.

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Pour finir, dans une troisime tude thorique, Bris et Welch (2005),
proposent un rsultat allant dans le sens oppos des deux prcdents. La
concentration des cranciers y est prsente comme un signal de qualit des
emprunteurs. Leur raisonnement repose sur le constat que pour dfendre au mieux
leurs intrts en cas de difficults du dbiteur faire face ses chances, les
prteurs se doivent de coordonner leurs actions faute de quoi lentreprise pourrait
leur imposer une solution en sa seule faveur. En renonant cet avantage, en
centrant son financement sur une banque unique relationnelle, lemprunteur
dtenteur dun projet de qualit va transmettre au march une information sur ses
perspectives. En effet, la perte pour lui est alors ngligeable puisquil est peu
probable quil soit confront une situation dans laquelle o le manque de
coordination des cranciers lui aurait t utile. Par contre, un dbiteur porteur de
projets de pitre qualit y trouvera bien plus srement un secours bienvenu et y
renoncera moins facilement. Laction du bon emprunteur est donc difficilement
imitable par le mauvais . Leffet est dautant renforc qu la perte de pouvoir de
ngociation, il faut ajouter quun financement concentr laisse moins de place la
concurrence entre apporteurs de fond et donc conduit augmenter le cot du
financement. Cela pnaliserait doublement un dbiteur de mauvaise qualit. Le
nombre de banques optimal dpend donc, lquilibre, la fois de la qualit de
lentreprise, des cots de coordination des cranciers propres au systme juridique et
de la possibilit dextraction de rente informationnelle.

Peu de tests empiriques directs ont t mens quant aux conclusions de ces
modles, la majorit des travaux ayant centr leur attention sur le problme de rente
monopolistique prsente prcdemment (hold-up). Aussi est-il, ce stade, difficile
de trancher si tel ou tel effet prvaut de fait pour la structuration du pool bancaire
des entreprises. Ongena, Tmer-Alkan et Westernhagen (2007) notent nanmoins un
lien positif et significatif entre la probabilit de travailler avec plusieurs banques et
la spcificit des actifs de lentreprise, ce qui va dans le sens des conclusions de
Bolton et Sharfstein (1996).
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II/ Distance interne et distance externe

A/ Organisation de la banque et mise en place de
financements relationnels

Berger et Udell (2006) dfinissent les diffrentes technologies de crdit
comme la combinaison dun mcanisme de slection des engagements, dun mode
de contractualisation de ceux-ci et dune stratgie de contrle de leur respect de la
part de lemprunteur. Sur cette base, on peut aisment mettre en vidence que la
principale diffrence entre le financement relationnel bancaire et les autres formes
de crdit repose sur un type dinformations autour duquel celui-ci sorganise. En
effet, si, dans un premier temps, la dcision doctroi est assure sur une base
identique aux autres modes de financement, une fois la relation engage, toute
nouvelle dcision sera prise sur la base de linformation prive accumule durant la
relation. Par nature, cette dernire est exclue du domaine public et peut donc tre
considre comme la proprit de la banque prteuse, qui a dailleurs investi pour
lacqurir et compte bien en tirer bnfice. Elle comprend des contenus de deux
natures : quantitative, dite hard , et qualitative, dite soft . Les premiers sont
constitus dlments chiffrs issus, par exemple, dhistoriques de comptes ou de
documents prvisionnels. Les seconds sont de nature plus informelle et constituent
la base de la confiance dveloppe par la banque vis--vis de lemprunteur. Sans
collecte dinformations prives, le financement des PME serait encore plus
fortement contraint du fait de leur opacit. Elle permet la banque dcrire des
contrats adapts au risque spcifique de son client amliorant de fait les conditions
de financement de celui-ci. Pour ce faire, linformation qualitative joue un rle
particulirement important dans la mesure o les petites structures ne sont pas
toujours en mesure de produire un cot raisonnable linformation quantitative
ncessaire la dcision de crdit de son prteur. Toujours dans la mme
contribution, Berger et Udell (2006) reviennent plus prcisment sur le financement
relationnel pour le situer au sein de loffre des banques. Ils le dfinissent alors
comme une technologie de crdit dans laquelle le charg daffaires produit de
linformation qualitative (soft) au travers des interactions multiples tablies avec
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lentreprise elle-mme, ses propritaires, ses fournisseurs, ses clients et la
communaut en gnral. Cela permet ainsi au charg daffaires dobtenir des
lments importants qui vont permettre la banque dvaluer les perspectives de son
client et de mieux valoriser les actifs incorporels de ce dernier.

Cette particularit du financement relationnel bancaire conduit une
adaptation des banques en charge de sa mise en uvre, en vue dune plus grande
efficacit. En effet, la thorie des organisations postule que les structures des
entreprises sajustent aux contraintes lies linformation quelles doivent grer
pour leur bon fonctionnement. Ainsi, Bercker et Murphy (1992) mettent en vidence
que le degr de division du travail au sein dune organisation est plus souvent
dtermin tant par la spcialisation des individus chargs de la coordination en son
sein et les connaissances gnrales qui leur sont disponibles que par ltendue du
march auquel elle sadresse. Dans le mme esprit, Radner (1993) propose une
analyse de lefficacit de traitement de linformation des fins de prise de dcision
au sein des organisations et en dduit un niveau de dcentralisation optimal compte
tenu des conomies dchelle que le processus hirarchique permet de gnrer.
Bolton et Dewatripont (1994) complte ce panorama en introduisant la possibilit de
voir les individus rduire leur temps de traitement de linformation en se spcialisant
dans la gestion dun type de contenu particulier. Dans ce contexte, le choix de
structure rsultant de ce nouvel lment procde alors dun arbitrage entre la
rduction du cot obtenu grce la spcialisation dans le traitement dinformation et
le surcot que reprsente la transmission dans lorganisation dune information
transforme par les spcialistes.

Stein (2002) reprend ces diffrents apports et ajoute un lment. Il introduit
une typologie du type dinformations que doit grer lentreprise durant son activit.
Les informations peuvent tre soit de nature quantitative, soit de nature qualitative.
Il montre alors que, dans le premier cas, une structure hirarchise trouve sa pleine
efficacit dans la mesure o ce type dinformations peut trs facilement tre transmis
et vrifi au travers des diffrents niveaux qui la compose. En effet, les risques de
dperdition ou daltration des contenus quantitatifs sont faibles quels que soient les
canaux de communication emprunts. Leurs producteurs dinformation sont alors
tout particulirement incits accomplir correctement leur tche dans la mesure o
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ils sont assurs que leur suprieurs hirarchiques peuvent apprcier la teneur de leur
travail et donc les rcompenser de leurs efforts. Concernant le second cas, celui o
linformation gre est principalement qualitative, lorganisation la plus efficace
apparat tre de forme dcentralise. En effet, la transmission de contenus de cette
nature au travers de la hirarchie prsente de grandes difficults. Linformation ne
peut en effet pas facilement tre reconstitue par les diffrents superviseurs de
lorganisation. Elle ne pourra donc pas tre prise en compte lors de lvaluation de la
tche dlgue au salari. Celui-ci sera dautant plus dcourag dans sa production
dinformation quelle ne lui permettra pas de faire reconnatre son efficacit. Limiter
les niveaux hirarchiques en renvoyant la dcision le plus bas possible au sein dun
organigramme le plus plat possible permet de limiter cet effet contre-incitatif.

Pour illustrer son propos, Stein propose une application de son modle au
cadre bancaire et plus particulire au financement de la PME. Comme nous lavons
soulign prcdemment, laccs au crdit des plus opaques dentre elles repose
principalement sur la production dinformations qualitatives obtenues par le charg
daffaires de la banque dans le cadre dun financement relationnel. Stein montre
alors que le financement relationnel est plus facilement obtenu auprs des banques
les plus dcentralises, dans la mesure o leur structure permet une meilleure
gestion de ce type de contenu. Il y a donc un lien entre la distance interne au sein
de la banque entre le personnel en contact avec lentreprise qui dveloppe la relation
et les organes chargs de prendre et de contrler les dcisions dattribution de prt.

Plusieurs sries de travaux empiriques apportent des lments de
confirmation de ce lien. Ainsi, une littrature dj ancienne indique que les banques
de petite taille apparaissent consacrer une plus grande partie de leur actif au crdit
destination des PME (Nakamura, 1994 ; Berger et Udell, 1996 ; Strahan et Weston,
1998). Cela peut la fois sexpliquer par une meilleure efficacit de ce type dagent
dans le traitement de ce type de client et par la ncessit de diversification de leur
portefeuille leur interdisant de sengager de manire trop importante avec une
entreprise de grande taille. Plus rcemment, les travaux portant sur les marchs
locaux du crdit montrent que les banques dcentralises occupent une part de
march plus importante dans les zones rurales (Brickley, Linck et Smith, 2003) et
que cette prsence amliore significativement laccs au financement des PME
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(Berger, Rosen et Udell, 2007). Les travaux sur limpact de lentre de banques
trangres sur les marchs bancaire de pays mergeant apportent encore un lment.
Ils montrent que compte tenu de la faible capacit de ces banques grer de
linformation qualitative en provenance du pays dinstallation, leur action se centre
sur les grandes entreprises nationales, fermant laccs des banques locales ce type
de clients. Ces dernires se tournent alors vers les PME mais de manire plus
restrictive de manire ne pas surpondrer leur portefeuille vis--vis de ce type de
risques. Par consquent, cette entre se rvle terme prjudiciable pour laccs au
financement des entreprises les plus opaques, faute de gestion adquate de
linformation au sein des organisations (Berger, Klapper et Udell, 2001 ; Clarke,
Cull, Martinez Peria et Sanchez, 2005).

Toutes ces tudes ne prsentent que des tests indirects du lien organisation de
la banque et accs au financement relationnel bancaire pour les entreprises les plus
opaques. Des travaux plus rcents sattachent fournir des lments plus probants.
Ainsi, par exemple, Berger, Miller, Petersen, Rajan et Stein (2005) proposent une
valuation empirique dun modle du choix simultan de mise en relation des
banques et des entreprises. Ils relvent alors clairement que les clients vont
slectionner leurs prteurs en fonction de leur capacit suppose traiter
linformation quils gnrent et inversement les banques vont chercher traiter avec
des clients qui produisent le type dinformation quelles traitent efficacement. Dans
les situations dinadquation, les auteurs notent que les entreprises concernes
subissent un rationnement du crdit plus important. Dautres tudes, centres sur la
relation entretenue entre le chef dentreprise et le personnel de la banque en charge
du dossier de lentreprise, montrent quil existe un lien ngatif entre le rythme de
rotation des chargs daffaires dans lorganisation et laccs au crdit des clients
(Scott et Dunkelberg, 2005 ; Scott, 2006 et Uchida, Berger et Yamori, 2006).
Liberti et Mian (2006), pour leur part, loccasion dun travail plus centr sur la
nature de linformation circulant loccasion du processus de dcision, constatent
qu mesure quun message franchit les niveaux hirarchiques, linformation
qualitative y occupe de moins en moins de place, au profit dune information
quantitative. Cerquiero, Degryse et Ongena (2008) sattachent expliquer, laide
dun modle de rgression htoscdastique, limportance de la part non justifie par
des informations objectives, quantitatives, des diffrences de taux au sein du
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portefeuille dune grande banque belge. Ils relvent alors que cette part est bien plus
importante pour les entreprises clientes de petite taille. Leurs conditions de
financement apparaissent alors plus tributaires dune information prive qualitative.
Cette diffrence est dautant plus marque que les marchs sont de plus grande taille
et plus concentrs.

Dans lensemble, ces travaux laissent penser que le recours une banque
dcentralise amliore laccs au financement des entreprises les plus opaques,
amliorant dautant lefficacit allocative globale du systme. Cependant, il serait
trompeur de limiter l lanalyse. Si les asymtries dinformation sont ainsi
surmontes par laccumulation dinformations prives qualitatives, la dcision de
crdit prise dans ce contexte, puisque difficilement contrlable par la hirarchie,
nen revt pas moins un aspect discrtionnaire. Elle permet la mise en place de
comportements discriminatoires. Becker (1957) dcrit ceux-ci comme le fait pour le
prteur de baser ses dcisions dattribution et de tarification sur des prfrences
base non conomique. Il en rsulte que des projets moins rentables peuvent tre
mieux accueillis que des projets meilleures perspectives ports par des individus
discrimins. Ceci conduit une allocation des ressources inefficace prjudiciable
lensemble de lconomie. A notre connaissance, aucune tude spcifiquement
ddie au financement de la PME na t ralise en France. En revanche, aux Etats-
Unis, les travaux se multiplient sur le thme. Tout dabord mens sur le march des
crdits hypothcaires, ils se centrent progressivement sur le financement de
lactivit. Ainsi, Cavalluzo, Cavalluzo (1998) et Cavalluzo, Cavalluzo et Wolken
(2002) relvent quun demandeur de crdit afro-amricain prsente toutes choses
tant gales par ailleurs en terme de perspective de russite de projet, moins de
chances dobtenir un prt et le paiera, sil lobtient, en moyenne plus cher. Cette
diffrence de traitement diminue sur les marchs les plus concurrentiels, ceux o les
grandes banques sont le plus frquemment prsentes.
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B/ Eloignement du client et mise en place dun
financement relationnel bancaire

Les modles de concurrence spatiale ont depuis longtemps mis en vidence
la distance entre offreurs et demandeurs comme source dinefficiences qui sont
causes de cots significatifs pour les un comme pour les autre (Hotelling, 1929 ;
Salop, 1979). Dans le domaine bancaire, ces cots apparaissent particulirement
importants. Ils prennent la fois la forme dune augmentation des frais de recherche
de crdit pour les emprunteurs et des frais lis la slection et la surveillance des
dbiteurs pour les prteurs. Ce faisant, la situation gographique des diffrents
acteurs introduit une distorsion dans lenvironnement concurrentiel. Elle fait voluer
les pouvoirs de march des banques les plus proches de leurs clients en leur faveur,
tandis quelle contraint les plus loigns dentre elles plus deffort pour accder
aux clients. La littrature identifie deux voies par lesquelles la distance influe sur les
quilibres de march : les cots de transport et le renforcement de ceux lis aux
asymtries dinformation.

Cerquiero, Degryse et Ongena (2007) dfinissent les cots de transport dans
ce contexte comme le temps, les efforts et les frais engags par un emprunteur qui
recherche interagir avec un potentiel prteur. Chiappori, Perez-Castillo et Verdier
(1995) en analysent les effets. Leur modle montre que dans ce contexte les banques
procdent une tarification uniforme. Elles ne diminuent pas leurs prix de manire
internaliser les cots de transport de leurs clients. La justification en est la suivante.
Si les banques connaissent ladresse des candidats au financement, elles peuvent
sengager dans une politique de discrimination spatiale base sur leurs monopoles
locaux. En effet, plus le client est proche, plus le cot dopportunit pour lui dune
recherche dun prteur concurrent est important. Cela permet la banque du
voisinage daugmenter le taux dintrt des crdits accords dun montant quivalent
sans craindre quune offre concurrente soit prfre. Il en rsulte la fois un
alignement des tarifs et une rente de situation pour les banques dans leur sphre de
proximit. Sussman et Zeira (1995), de leur ct, formalisent les cots de transport
dans le cadre des activits de slection et de contrle des emprunteurs raliss par
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les banques. Leur analyse se construit autour de la notion de cots de vrification
des rsultats. Aussi, montrent-ils que les banques gographiquement les plus proches
de leurs clients, subissant moins de cots de transport lors des activits de contrle,
sont en mesure de facturer leur crdit des taux suprieurs leurs cots rels
prenant en compte en leur lieux et place les cots de leur consoeur loigne. De fait,
elles extraient galement sur cette base une rente qui pour source la distance qui
les spare des clients.

Peu dtudes empiriques ont test lhypothse de rente spatiale. En effet, les
donnes ncessaires apparaissent particulirement difficiles runir. Nanmoins,
notre connaissance, trois tudes se sont spcifiquement penches sur la question.
Petersen et Rajan (2002), aux Etats-Unis, sur la base de la NSSBF de 1993, notent
que les dbiteurs les plus proches de leurs banques crancires paient en moyenne
126 points de base plus cher leur crdit que ceux situs la distance mdiane de
lchantillon. Degryse et Ongena (2005) de leur cot sur le march belge obtiennent
un rsultat quivalant. Une augmentation du temps de trajet entre la banque et
lentreprise de 4 minutes (mdiane de lchantillon) fait chuter le cot des crdits
obtenu de 14 points de base. Agarwal et Hauswald (2006), sur un nouvel chantillon
amricain, confirment le cot plus lev des crdits obtenus auprs de banques
gographiquement proches. Cependant, ils relvent galement que lintroduction
dans lanalyse dlments susceptibles de contrler leffet de lavantage
informationnel dtenu par la banque quant au risque spcifique de son client rduit
fortement laction de la distance sur le cot du crdit. Ils en concluent que la
distance est plus une mesure du monopole informationnel que les banques
dtiennent sur leurs clients que la rsultante des cots de transport.

Hauswald et Marquez (2006) dveloppent un modle allant dans ce sens. Ils
considrent lloignement entre la banque et son client comme un facteur de baisse
defficacit du processus gnrateur dinformations sur ce dernier. Plus une banque
est proche de lentreprise finance, plus prcise est sa connaissance de son activit et
inversement. Aussi, les banques concurrentes situes une distance plus importante
voient leur risque de slection adverse fortement augmenter. En effet, celles-ci
souffrant dun dsavantage informationnel fort sur le risque des clients dmarchs
subissent un phnomne de maldiction du vainqueur. La banque en place ne laisse
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partir la concurrence que les clients les plus risqus. Pour les autres, elle aligne ses
tarifs sur les nouvelles offres. Ainsi, les entreprises opaques se trouvent prisonnires,
et les banques proches bnficiaires dun pouvoir de monopole duquel elles peuvent
extraire une rente. Ceci rduit dautant lincitation de ces banques investir dans la
production dinformations, puisquelles bnficient dj naturellement dun
avantage sur leurs homologues. La probabilit de mise en place dun financement
relationnel en est dautant diminu et le financement transactionnel dcourag
puisque lasymtrie dinformation est forte. Par consquent, lquilibre obtenu fait
ressortir un rationnement du crdit croissant avec la distance avec les financeurs
potentiels. Carling et Lundberg (2005) arrivent la mme conclusion en postulant
que la prcision des signaux mis par les candidats au financement diminue avec
laugmentation de la distance entre emprunteurs et prteurs potentiels.

Il ny a cependant pas de consensus empirique clair sur lhypothse de
lexistence dun rationnement du crdit sur base gographique. Petersen et Rajan
(2002) relvent que les demandes des dbiteurs les plus loigns sont plus souvent
refuses que les autres. Nanmoins, ils notent galement une forte diminution du
phnomne avec le temps. Agarwald et Hauswald (2006), pour leur part, notent un
effet quasi nul de la distance sur lattribution de crdit si lon contrle correctement
la qualit du dbiteur dans lanalyse. Carling et Lundberg (2005) et Uchida, Udell et
Watanabe (2007), sur des tests moins directs portant respectivement sur des
chantillons sudois et japonais, ne constatent aucun lien. Les explications de ce
manque de rsultats peuvent trouver trois sources. Dune part, comme lont nonc
Petersen et Rajan, les progrs des technologies lies linformation peuvent avoir
rduit, voire fait disparatre, les problmes lis la distance. Dautre part, il est
galement possible que les cots associs la distance, ne soient que des cots fixes
de transport et non des cots lis linformation (Degryse et Ongena, 2005). Pour
finir, on note que ces tudes dans leur globalit ont ignor lorganisation des
banques considres. Or, comme nous lavons vu dans la sous-partie prcdente,
celle-ci apparat cruciale lorsque lon juge de la capacit des tablissements fournir
du financement relationnel. Ce problme apparat dautant plus important que les
banques dcentralises sont bien souvent des banques locales, par dfinition
gographiquement peu loignes de leurs clients.

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III/ Les facteurs institutionnels

Les tudes
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incluant le nombre de banques avec lesquelles travaillent
rgulirement lentreprise comme mesure du degr dexclusivit des relations
bancaires rvlent des situations non homognes. Ainsi, par exemple, Harhff et
Korting (1998), dans un travail portant sur les PME allemandes, relvent un nombre
moyen de 2 partenaires bancaires ; De Bodt, Lobez et Statnik (2005), sur un
chantillon belge, 2,4 ; Petersen et Rajan (1995), aux Etats-Unis, 1,4 ; Ziane (2004),
en France, 2,7 ; Guiso (2003), en Italie, 6,1. Peu dinvestigations empiriques
transnationales ont t menes afin didentifier les causes de ces disparits. Ongena
et Smith (2001) proposent nanmoins les premiers lments de rponse. Au terme
dune enqute ralise auprs de 1079 grandes entreprises issues de 20 pays
europens, ils font plusieurs remarques intressantes. Tout dabord, les situations de
monobancarit sont assez rares. 15% seulement des entreprises de leur chantillon
travaillent avec une seule banque. Ensuite, les situations de forte multibancarit se
rpartissent fort diffremment dans les pays du nord et du sud de lEurope. Les
premiers, limage de la Sude ou de la Norvge, naffichent quasiment aucune
entreprise travaillant avec plus de six banques tandis que les seconds, comme
lItalie, le Portugal et lEspagnoles, voient leurs entreprises maintenir en majorit
des relations avec plus de six banques. Ils concluent, finalement, que les entreprises
travaillent avec plus de banques dans les pays bnficiant dun systme bancaire
dcentralis et en bonne sant, de mme que dun systme judiciaire inefficace et
dune lgislation moins protectrice des cranciers. Ces rsultats montrent
limportance du contexte institutionnel dans le dveloppement du financement
relationnel bancaire au sein dune conomie. Celui-ci apparat jouer la fois dun
point de vue statique, en conditionnant lincitation des apporteurs de capitaux
contrler leurs dbiteurs, et dun point de vue dynamique, au travers de son
volution qui vient modifier les quilibres en place en faveur dun environnement
soit plus transactionnel, soit plus relationnel.

19
Pour une revue des diffrentes tudes voir la thse dYdriss Ziane Structure financire, relations
bancaires et financement interentreprises des PME franaises , 2004.

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A/ Incitations contrler le dbiteur

Ltablissement dun financement relationnel entre une entreprise et sa
banque est fondamentalement li la dcision prise par cette dernire dinvestir dans
la production dinformations prives, quelles soient de nature qualitative ou
quantitative. Ce choix dpend des possibilits qui sont offertes lintermdiaire
financier de rentabiliser ses actions dinvestigation au travers de lexploitation de la
situation de monopole informationnel cre durant la relation. La littrature identifie
trois facteurs externes dpendant du contexte institutionnel qui influencent
directement lopportunit de la mise en place dactions de slection et de contrle
avances, coteuses dans le processus dattribution de crdit et a fortiori de contrats
implicites de long terme : la taille des clients, limportance de la pression
concurrentielle sur le march du financement bancaire et la nature du droit, quil
sagisse de la lgislation associe au dfaut de paiement des emprunteurs ou de la
rglementation prudentielle propre aux banques.

Concernant le premier facteur, le raisonnement est le suivant. Les cots
engags par la banque dans ses actions de collecte et de traitement dinformations ne
peuvent tre amortis que si le volume daffaires assur par la relation avec le client
est suffisant. Ceci sera dautant plus facile que ce dernier est de taille importante.
Deux effets jouent alors ce niveau. Dune part, les entreprises les plus grandes
prsentent des projets de plus grande envergure, plus facilement observables et ce
moindre frais. Lasymtrie dinformation est ainsi dautant plus faible, ce qui rduit
les cots dinvestigation mais aussi lintrt dun financement intermdi (Diamond,
1984). Dautre part, une quantit de fond mobilise plus importante permet de runir
un volume dintrts et de frais galement plus important rendant plus facile
atteindre les seuils de rentabilit. De fait, le financement relationnel bancaire ne
trouvera se mettre en place que sur un segment dentreprises ni trop petites, ni trop
grandes. Si elles sont trop petites, la rentabilit sera insuffisante pour la banque qui
rationnera son intervention, poussant ce type de client se tourner vers dautres
types de financement : transactionnel bancaire comme le prt sur base de scoring, de
garanties fortes voire le crdit-bail ou relationnel dpendant dun autre type de
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partenaire, principalement les fournisseurs (Berger et Udell, 2006). Si elles sont trop
grandes, les entreprises bnficient dun niveau de transparence suffisant pour ne
pas dpendre du financement bancaire, et opteront soit pour un financement de
march soit pour un financement mixte (Besanko et Kanatas, 1993). Si lon
considre pour simplifier une croissance linaire des entreprises, les plus jeunes,
trop petites, naccderont pas au financement relationnel bancaire faute dune
rentabilit suffisante pour le partenaire. Les plus anciennes lviteront de manire
ne pas subir le pouvoir de monopole informationnel que leur imposerait leur banque.
Seules les entreprises de taille intermdiaire recourront effectivement cette
formule.

Pour ce qui est de leffet du niveau de concurrence rgnant sur le march du
crdit bancaire sur la mise en place de financements relationnels deux analyses
saffrontent. La premire, classique, postule que la concentration du march aboutit
y faire augmenter les prix et donc relve de mme, en contexte dasymtrie
dinformation, mcaniquement le niveau de rationnement du crdit. Un plus petit
nombre doffreurs conduit la ngociation de taux plus dfavorables pour les
emprunteurs qui devront, pour faire face aux chances, sengager sur des projets
plus risqus, ce qui conduit les banques rendre leur financement moins disponible
pour circonvenir la substitution dactifs (Stiglitz et Weiss, 1981). La relation est
ainsi dautant plus rare. La seconde, plus rcente, part du principe que, pour pouvoir
mettre en place un financement relationnel, il est ncessaire dassurer la banque un
niveau de rmunration suffisant pour amortir son investissement en collecte
dinformations. Une concurrence trop forte rduisant sa marge dcourage son
implication dans la rduction des asymtries dinformation ce qui augmente les
situations de rationnement du crdit (DellAriccia et Marquez, 2005). Les travaux
empiriques peinent mettre en vidence la supriorit dune approche vis--vis de
lautre. Ainsi, Jayaratne et Wolken (1999), Boot et Thakor (2000), Ongena et Smith
(2001), Scott et Dunkelberg (2003) et Elsas (2005) apportent des lments tendant
appuyer lexistence dun lien positif entre concurrence et accs au crdit
conformment lanalyse classique tandis que Petersen et Rajan (1995), Zarutokie
(2003), Berger, Rosen et Udell (2007) prsentent des rsultats signes dune relation
inverse. Cette divergence dans les conclusions parat lie la faible consistance et au
peu de robustesse des indicateurs de concentration classique pour rendre compte des
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phnomnes de concurrence dans le domaine bancaire (Berger, 1995 ; Rhoades,
1995 ; Jackson, 1997 ; Hannan, 1997 ; Dick, 2005). Cabro-Valverde, Rodriguez-
Fernandez et Udell (2006) proposent dutiliser un autre type dindicateurs pour
mesurer le pouvoir de march bass sur cette fois sur les prix et les cots
marginaux : lindice de Lerner
20
. Celui-ci a notamment la proprit dtre
frquemment non corrl avec les indices de concentration et peut donc tre utilis
en complment (Shaffer, 1993 ; Ribon et Yosha, 1999 ; Maudos et Fernandez de
Guevara, 2004). Sur des donnes espagnoles, Cabro-Valverde, Rodriguez-Fernandez
et Udell relvent alors un lien ngatif entre le pouvoir de march mesur par lindice
de Lerner et la disponibilit du crdit, et un lien positif entre les indices de
concentration et la disponibilit du crdit. Ils concluent nanmoins en faveur de la
seconde analyse compte tenu des problmes soulevs prcdemment par les mesures
classiques de concentration.

La nature du droit conditionne galement la mise en place de financements
relationnels au sein dune conomie. Les travaux prcurseurs de La Porta, Lopez,
Shleifer et Vishny (1998, 1999 et 2000) mettent ainsi en vidence un lien entre
lorigine du systme juridique (anglo-saxon, franais, allemand ou scandinave), dont
dpendent la fois les rgles qui le composent et leur mode dapplication, et le
dveloppement des marchs financiers. Les pays proposant une plus faible
protection institutionnelle des investisseurs ont des systmes financiers dans lesquels
les banques jouent un rle plus important. Rajan et Zingales (1998) attribuent cette
diffrence la capacit des banques contenir les comportements opportunistes des
dbiteurs en labsence de protection juridique de qualit. La relation avec le client et
la souplesse quelle permet dans pour la gestion des asymtries dinformation se
pose en solution aux imperfections du droit que Pistor et Xu (2002) dfinissent
comme labsence dapplication pertinente de la loi ou la prsence dapplications

20
Lindice de Lerner mesure le pouvoir de march dtenu par une entreprise. Il part du principe que
celui-ci apparat lorsque lun des offreurs est en mesure dimposer un prix suprieur son cot
marginal de production dans son secteur. Aussi, lindice est calcul comme le rapport existant entre
lcart entre le prix fix par loffreur et son cot marginal de production. Soit Lj lindice de Lerner ;
Pj le Prix fix par une entreprise dominante ; Cmj son cot marginal de production du produit en
cause. On a : Lj = (Pj Cmj) / Pj


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ambigues de celle-ci. Il rsulte, de cette situation, en effet, quaucun acteur
conomique ne peut par anticipation savoir avec certitude si une action particulire
tombera ou non sous le coup de sanctions juridiques. Ceci conduit les parties en
affaire adopter une approche plus intgre de leurs relations, prfrant les accords
implicites de long terme aux contrats formels, faute de se voir garantir de manire
crdible la bonne application de ceux-ci par les autorits. Ainsi, Erungor (2004)
relve que, dans les systmes issus de la common law , compte tenu dune
application plus pragmatique du droit, les marchs financiers articuls sur une vision
plus transactionnelle des rapports entreprises-investisseurs se sont plus dvelopps
que dans les pays tradition de droit civil, dans lesquels les financements
relationnels bancaires jouent un rle plus important. Manove, Padilla et Pagano
(2001), de leur ct, montrent que la mise en place dun systme de garantie trop
efficace au sein dune conomie dcourage les prteurs investir dans la production
dinformations sur leur dbiteur et donc contraint fortement ltablissement des
financements relationnels. Ceci a pour consquence daugmenter les situations de
rationnement du crdit en contexte dasymtrie dinformation.

B/ Les restructurations bancaires et les rgles
prudentielles

1/ les restructurations bancaires

Depuis la fin des annes 80, lindustrie bancaire connat un mouvement de
concentration des plus importants tant aux Etats-Unis et au Japon quen Europe.
Celui-ci continue dailleurs dacclrer, avec des oprations de plus en plus
importantes dont le but affich est de crer des gants mondiaux du secteur en la
personne de champions nationaux
21
. Par nature, ces fusions et acquisitions
conduisent rduire le nombre de banques sur les marchs locaux tout en
augmentant la taille de celles qui subsistent. Ainsi, par exemple, Peek et Rosengren
(1998) notent quaux USA, entre 1985 et 1995, le nombre de banques commerciales
a diminu de 30%. Ceci pose une question majeure quand lapprovisionnement en
fonds des PME. En effet, comme nous lavons vu prcdemment, ce dernier dpend

21
Voir Berger, Demsetz et Strahan (1999) pour une revue des causes et principales consquences du
mouvement de consolidation au Etats-Unis.
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fortement de la mise en place possible de financements relationnels bancaires
propres surmonter leurs problmes dopacit. Or cette mise en place, base sur
laccumulation dinformations qualitatives, apparat dune part plus facile pour des
banques la structure organisationnelle dcentralise, par dfinition plus petites, et
dautre part difficilement transmise aux nouveaux superviseurs de ltablissement
issu de la fusion. La rduction du nombre dintermdiaires aptes traiter
linformation spcifique aux PME, de mme que les dperditions de cette dernire
du fait de la restructuration mise en uvre de manire raliser les conomies
dchelle et dautres gains de synergie, pourrait avoir pour effet daugmenter le
nombre des situations de rationnement du crdit pour les entreprises opaques.

Une srie dtudes sest penche sur la question. Elles touchent, notre
connaissance, principalement les marchs bancaires des Etats-Unis et de lItalie et
parviennent des conclusions quivalentes.

Berger, Saunders, Scalise et Udell (1998), sur un chantillon de six mille
fusions ralises entre la fin des annes 70 et le dbut des annes 90 entre banques
amricaines, relvent ainsi que laugmentation de la taille des banques en rsultant
conduit bien sur le moment une rduction de la quantit de crdit accord aux
PME. Cependant, ils notent que cet effet est rapidement annul par les ractions des
banques concurrentes, et parfois mme par les efforts raliss par la nouvelle
structure qui vient se substituer la structure disparue. Dans le mme ordre dide,
Peek et Rosengren (1998), dans une tude partant sur la priode 1993-1996, mettent
en vidence la tendance des acqureurs reformater le portefeuille de leur cible
limage du leur. Ainsi ils alignent la part dactifs consacrs au financement de PME
de la nouvelle structure sur leur propre politique. Il peut donc rsulter de lopration
tant une augmentation quune diminution de ce financement. Plus de la moiti des
fusions impliquant exclusivement des banques de petite taille, ils notent une
augmentation des crdits aux PME sur les priodes suivant la fusion. Strahan et
Weston (1998) arrivent des conclusions quivalentes. Ils relvent que la quantit
de prts aux petites structures par dollar dactif des banques est non-linairement lie
la taille de ces dernires, croissante jusqu un certain seuil et dcroissante ensuite.
Ainsi, la majorit des oprations ne conduisant pas les nouvelles structures
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atteindre la taille critique, le bilan des restructurations apparat positif en termes de
crdit octroy aux PME.

Si dans leur globalit, ces travaux saccordent sur labsence deffets
restrictifs des oprations de fusion sur le march amricain, ils ne testent
aucunement leffet direct sur la mise en placement de financement relationnel. En
effet, la perte de relation durant la priode de restructuration peut tre compense
par des engagements transactionnels. Pour tester cette assertion, un nouveau type de
donnes doit tre mobilis : des informations contractuelles individuelles. Erel
(2006) sintresse leffet des fusions bancaires sur le cot du crdit. Il teste deux
effets opposs. Dune part, les primes de taux peuvent se trouver augmentes du fait
de la rduction de la concurrence. Dautre part, les primes de taux peuvent se trouver
rduite du fait de gains de productivit raliss. Les deux tendances se retrouvent
dans un contexte post-fusion. Par ailleurs, lauteur fait apparatre que les intrts
pays par les entreprises entres en relation moins de cinq ans avant la fusion sont
significativement moins importants aprs lopration. Ce rsultat est compatible
avec lhypothse dune destruction de la relation lors de lopration suivie dune
reconstruction sur la priode qui suit. La nouvelle structure propose un taux faible de
manire attirer le consommateur, puis accumuler de linformation prive sur lui
et exploiter terme un monopole informationnel (Sharpe, 1990).

Sur le march italien des rsultats comparables ont t mis en vidence.
Focarelli, Panetta et Salleo (2002) et Sapienza (2002) relvent ainsi que les relations
sont plus probablement interrompues quand la banque partenaire de lentreprise est
cible dune OPA. Bonaccorsi-di-Patti et Goddi (2007) compltent lanalyse en
constatant que leffet ngatif de la structuration est compens par laction moyen
terme des banques concurrentes. Degryse, Masschelein et Mitchell (2005), dans une
tude portant sur le march belge, relvent de mme que les clients de lacqureur
sont moins susceptibles de voir leur relation bancaire prendre fin et souffre par
consquent de difficults de financement plus frquentes. Nanmoins, ils notent que
lorsque lentreprise travaillait avec les deux tablissements avant leur fusion, les
liens se maintiennent avec la nouvelle entit. Dans ce cas, lentreprise ne connaissait
pas de difficults dapprovisionnement en crdit.

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Tous ces lments vont dans le sens dune remise en cause des financements
relationnels confrs par les cibles loccasion de restructuration du march
bancaire, mme sil apparat que de nouveaux financements relationnels peuvent
tre alors mis en place tant avec les banques concurrentes quavec lancien
partenaire transform. Une srie dtudes dvnements ralise sur les Etats-Unis
(Carow, Kane et Naranan, 2006), et la Norvge (Karceski, Ongena et Smith, 2005)
renforce la crdibilit de ce scnario. En effet, elles constatent la prsence de
rendements anormaux ngatifs significatifs lors de lannonce dune fusion bancaire
sur les titres des clients de la cible. Il apparat que le march anticipe les difficults
venir provoques par la perte de relation cause par lopration. Il rpercute alors sur
le prix de laction du client la valeur de linvestissement en informations que la
nouvelle entit bancaire devra raliser pour parvenir une transparence quivalente
la situation antrieure.

Ogura et Uchida (2007) vont plus loin et proposent un test direct de la
modification de lutilisation de la soft information, information qualitative,
loccasion dune fusion bancaire. Leur tude est ralise partir de la mme base de
donnes quUchida, Berger et Yamori (2006), constitue partir dune enqute
conduite sur la rgion japonaise de Kansa. Ils mettent alors en vidence que les
fusions bancaires ont clairement un impact ngatif sur lacquisition dinformations
non standards par les banques de petite taille, tandis quelles nont aucun impact sur
les grandes. Les restructurations opres aprs la fusion conduisent gnralement
une augmentation de la complexit organisationnelle, rduisant laccumulation de
soft information. Les rductions de cots de traitement obtenues au travers
dconomies dchelle, de leur cot, naffectent en rien cette accumulation.

2/ Fragilit bancaire et volution des rgles
prudentielles

Les tudes dvnements pratiques afin de mesurer leffet de lannonce de
difficults de banques sur le cours des titres de leurs clients, dcrites dans la section
2, relvent dans lensemble la prsence de rendements anormaux significatifs lors de
linformation du march. Ces rsultats sont attribus lanticipation faite par les
investisseurs de la destruction de valeur subie par lentreprise du fait de la perte du
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bnfice des financements relationnels bancaires en cours. Aussi, dans un contexte
dincertitude sur la solvabilit des tablissements de crdit, des stratgies de gestion
de ce risque vont-elles tre dveloppes. Compte tenu des cots sociaux que
reprsentent potentiellement les faillites bancaires, elles sont de deux ordres :
individuelles, cest--dire inities au niveau de lentreprise, et globales, encadres
par les pouvoirs publics. Les premires consistent diversifier les sources de crdits.
Les secondes, quand elles, reposent sur ldification de rgles prudentielles dont
lobjet est de brider les banques dans leur prise de risque. Nanmoins, les unes
comme les autres affectent la mise en place de financements relationnels.

Detragiache, Garrella et Guiso (2000) dveloppent ainsi un modle
proposant une rationalit du nombre optimal de relations bancaires. Ils considrent
une entreprise ayant un projet de bonne qualit financer sur deux priodes. Les
financeurs potentiels ne peuvent nanmoins pas en observer, en dehors de liens de
long terme, les chances de russite. La solution classique pour lever le problme
dasymtrie dinformation est alors lentre dans un financement relationnel avec
une banque particulire. Les auteurs introduisent alors le risque de voir celle-ci subir
en dbut de seconde priode un choc de liquidit lempchant de financer la
poursuite du projet rentable. Lentreprise est alors contrainte de liquider
prmaturment le projet, perdant ainsi une bonne partie de sa valeur. En effet, les
autres banques, celles qui nont pas financ le projet en premire priode, se refusent
prendre la place de la banque relationnelle. Elles interprtent le refus de financer
de la banque en place comme un signe de mauvaise qualit du projet. La solution
propose est alors de travailler, ds la premire priode, avec plusieurs banques de
manire pouvoir reporter le financement de la seconde priode sur lune dentre
elles au cas o certaines subiraient des chocs de liquidit. Cependant, ceci conduit
ncessairement lentreprise multiplier les cots dans la gestion de ses relations
avec ses financeurs. Aussi, le nombre de banques optimales dpend de lquilibre
trouv entre ces deux dimensions : lassurance contre lilliquidit des banques
relationnelles et la multiplication de cots dinformation de celles-ci.
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Dans la mme contribution, Detragiache, Garrella et Guiso (2000) proposent
un test empirique des principales conclusions de leur analyse thorique. Sur un
chantillon dentreprises italiennes
22
, ils estiment un modle deux tages analysant
squentiellement le choix de lentreprise de travailler avec une ou plusieurs banques
puis le nombre de celles-ci. Un effort particulier est ralis ce stade pour tenir
compte de lendognit des dcisions. Ils relvent alors deux lments tendant
conforter lhypothse dune multiplication des relations bancaires associe au risque
dilliquidit du financeur lors dun renouvellement de crdit. Dune part, la taille
moyenne des banques avec lesquelles lentreprise travaille a un impact ngatif et
significatif la fois sur la probabilit de relations multiples et sur le nombre de
celles-ci. Les banques les plus petites tant considres comme les plus fragiles, ce
rsultat conforte bien lhypothse teste. Dautre part, les variables de liquidit
moyenne et de part moyenne de prts non performants dans les bilans des banques
avec lesquelles lentreprise travaille prsentent toutes deux des signes positifs et
significatifs pour les deux tages du modle, confirmant ainsi le lien entre nombre
de banques et fragilit bancaire.

La plupart des tudes ralises sur la multibancarit ont, jusqu maintenant,
principalement considr les problmes de faible contrainte budgtaire (soft
budgeting) et dextraction de rente informationnelle de la part de la banque informe
(hold-up), laissant de ct la dimension offre du problme. Ongena, Tmer-Alkan et
Westernhagen (2007) proposent un test de lhypothse de fragilit bancaire. Sur un
chantillon dentreprises allemandes, ils reprennent le cadre du modle deux
tages propos prcdemment. Cependant, en lieu et place du nombre de banques,
ils utilisent une variable reprsentative de la concentration du financement
bancaire
23
de lentreprise. Ce faisant, les auteurs lvent lhypothse dun
financement strictement partag au sein du pool et en considre explicitement les
variations. Ils font alors le mme constat que Detragiache, Garella et Guiso (2000)
concernant le lien entre provisions pour risque et probabilit de travailler avec

22
Le choix dun chantillon italien est ici intressant dans la mesure o le march bancaire de ce pays
comprend de nombreuses banques de petite taille, donc plus fragiles et susceptibles de connatre
individuellement des problmes priodiques de liquidit.
23
Leur variable SII (Share of inequality index) est construite sur le modle de lindice de Herfindhal
Hirschmann de concentration de march.
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plusieurs banques, confortant ainsi leurs rsultats. Cependant, ils nobtiennent pas de
relation significative entre cette variable et la dimension concentration du
financement.

En parallle ces stratgies individuelles, les pouvoirs publics se sont saisis
du problme. Ainsi, afin de limiter loccurrence dpisodes dilliquidit des banques,
le comit de Ble
24
sest runi en 1988 afin de mettre en place une rglementation
permettant de limiter la prise de risque des banques et ainsi dassurer la solvabilit
du systme en cas de difficult. Il publie alors un accord reposant sur la mise en
place dune exigence minimale de fonds propres relative au montant de crdits
accords : le ratio international de solvabilit ou ratio Cook. Transpos en Europe
par le biais dune directive, le systme est alors bas sur des pondrations
forfaitaires par type de produit et ne reflte en aucun cas les risques rels des
portefeuilles de crdit : maturits des engagements, solidits financires des
bnficiaires et effets de diversification. Sa mise en place, en parallle avec le
renforcement de la solidit financire des institutions, a eu deux consquences
involontaires. Tout dabord, il apparat aux vues de certains travaux empiriques
(Wagster, 1999 ; Berger et Udell, 1995), que son entre en application a provoqu
entre 1989 et 1992 un rtrcissement temporaire de loffre de crdit, un credit
crunch , renforant les cas de rationnement. Le mcanisme apparat alors tre le
suivant : comme le souligne Fama (1985), les rserves de fonds propres imposes
par la rglementation constitue un manque gagner pour les banques qui est
rpercut sur leurs clients. Le renchrissement des taux des crdits ainsi gnr
augmente lexigence de performance que doivent rencontrer les entreprises pour
faire face leurs chances. Par consquent, elles augmentent le risque moyen de
leurs projets, ce qui, dans un contexte dasymtrie dinformation, a pour
consquence daugmenter le niveau de rationnement du crdit dans lconomie
(Stiglitz et Weis, 1981). Dautres travaux plus rcents marquent lapparition dune
seconde difficult plus durable. Jones (2000) et Dietsch (2003) soulignent ainsi les
dangers que constituent la mise en place par les banques de stratgies darbitrages
rglementaires leur permettant de raliser des conomies de fonds propres. Les
oprations de titrisation et autres innovations financires fournissent aux

24
Une manation des banques centrales des pays du G 10.
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tablissements soumis aux rserves obligatoires les moyens de sortir de leur bilan un
certain nombre dengagements et ainsi viter une immobilisation de ressources. Ceci
tend limiter lefficacit du dispositif.

Pour pallier cette difficult, mais surtout pour permettre de rduire le cot du
dispositif en le rendant plus efficace, le comit de Ble a dcid de faire voluer le
systme. Lide est de mieux prendre en compte les particularits des risques
bancaires en intgrant les outils modernes de mesure et de gestion au dispositif. En
juin 2004, il produit de nouvelles recommandations : Ble II. Elles reposent sur trois
piliers. Le premier prvoie une pondration des rserves prenant en compte les
risques spcifiques des diffrents lments des portefeuilles bancaires mobilisant
pour ce faite les principaux instruments de notation dvelopps. En proposant une
valorisation plus juste des engagements, ce pilier devrait limiter les phnomnes
darbitrage rglementaire. Le second pilier comprend pour sa part une surveillance
prudentielle et un contrle interne renforc. Le troisime pilier sattache une
amlioration de la transparence des tablissements de crdit par lamlioration de la
qualit de linformation fournie aux marchs. La directive europenne CRD (Capital
Requirement Directive) de 2006 prvoit lentre en vigueur progressive de cette
nouvelle rglementation compter de janvier 2008.

Cependant, l encore, des difficults apparaissent quant aux effets potentiels
de la nouvelle rglementation. Au-del des interrogations sur laspect
potentiellement pro-cyclique du dispositif, mis en vidence notamment par Dietsch
et Garabiol (2004) sur le march franais, Berger et Udell (2002) mettent en avant le
fait que la standardisation de linformation impose pour le calcul du ratio de fonds
propres nuit laccumulation dinformation qualitative (soft information) sur les
emprunteurs et donc devrait rduire la quantit de financement relationnel bancaire
offert. Les tudes pratiques sur le credit crunch du dbut des annes 90 le
laissent penser. Berger et Udell (1995) relvent ainsi par exemple, aux Etats-Unis,
sur la priode 1989-1992, une chute de 38% des crdits au PME contre une chute de
23% pour lensemble de lconomie. Ble II devrait selon les prvisions ralises
par la banque des rglements internationaux rduire les exigences de fonds propres
de prs de 15%, permettant ainsi aux banques de prter plus largement. Cependant,
il est craindre que cette amlioration ne profite principalement aux grandes
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entreprises, ou tout du moins celles mme de fournir une information
quantitative suffisante pour satisfaire aux exigences de transparence du dispositif.
Nanmoins, le dveloppement de financements standardiss, qualifis de
transactionnels, adapts aux risques des entreprises plus opaques, tels que le crdit-
bail pourrait limiter partiellement cet effet.

Conclusion

Les banques accomplissent, au mme titre que les marchs financiers, une
action dintermdiation entre agents capacit de financement et agents besoin de
financement. Elles se diffrencient, cependant, de ceux-ci par une habilet
particulire traiter de manire efficace les problmes lis la prsence
dasymtries dinformation entre entrepreneurs et investisseurs (Allen, 1990). Les
investisseurs dlguent la fois le choix et le contrle de leurs engagements aux
banques de manire bnficier des conomies dchelle et des savoir-faire
spcifiques de ces organisations dans ces domaines (Diamond, 1984). Les banques
utilisent alors deux types de stratgies pour grer le risque de crdit associ aux prts
quelles accordent : une stratgie transactionnelle ou une stratgie relationnelle
(Boot, 2000). La premire consiste investir un minimum dans la production
dinformations et diversifier au maximum leur portefeuille. La seconde procde
dans le sens inverse. Elle consiste pour la banque fournir des services financiers
ses clients en investissant fortement afin dobtenir leur sujet une information
prive. Celle-ci lui confre alors un avantage sur ses concurrentes au financement de
lentreprise et lui permet damortir les dpenses supplmentaires engages au travers
de multiples oprations tales dans le temps.

Le financement relationnel bancaire trouve sa valeur particulire dans la
garantie de confidentialit des changes dinformations quil offre aux parties qui le
concluent. Celle-ci cre les conditions dincitations ncessaires la cration et la
transmission dinformations en circonvenant les problmes de double audience des
signaux et de passagers clandestins (Bhattachaya et Chiesa, 1995). Les asymtries
dinformation rduites et la perspective de long terme de lengagement conclu
permettent aux emprunteurs et aux prteurs de mettre en place des contrats formels,
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garanties ou clauses de gestion, plus efficaces car plus souples. Le contrle exerc
par le crancier sur son dbiteur en est alors dautant meilleur puisque information et
pouvoir de rengociation sont runis (Boot, Greenbaum et Thakor, 1993 ; Rajan et
Winton, 1998). Les problmes de cots dagence de la dette sont ainsi rduits. Les
tiers la relation peuvent alors observer sur une longue priode lvolution du crdit
de lentreprise et en infrer de linformation. Ils vont alors progressivement attribuer
une rputation de bonne gestion lentreprise emprunteuse et lui ouvrir la voix
dautres sources de financement moins coteuses (Diamond, 1991).

La mise en place dun financement relationnel bancaire est ainsi une cl de
lamlioration des conditions de financement des entreprises souffrant dasymtries
dinformation, et donc des PME. Les marchs financiers valorisent ainsi la relation
liant lentreprise sa banque (James, 1987). Cette valorisation est dautant plus
importante que lentreprise prsente des caractristiques dopacit telle que la
jeunesse ou la petite taille (Slovin, Sushka et Polonchek, 1993). Laction du
financement relationnel se matrialise par une amlioration claire de laccs aux
fonds au travers, dune diminution du rationnement du crdit, ainsi que dune
rduction de la demande de garanties. Par contre, son effet sur les taux dintrt
demands sur les prts consentis est, lui, ambigu (Degryse et Ongena, 2008).

Les conditions de mise en place dun tel financement sont multiples.

Tout dabord, en distordant les conditions de concurrence sur le march du
crdit au travers du report des asymtries dinformation en-dehors de la relation, le
financement relationnel bancaire peut influencer les choix dinvestissements de
lentreprise. Dun ct, la banque va pouvoir extraire de sa position de monopole
informationnel une rente grevant les bnfices tirs par lentreprise de son activit.
Celle-ci sera alors dsincite raliser des efforts consquents pour investir dans des
projets rentables nouveaux dans la mesure o elle serait dans lincapacit den
bnficier pleinement (Sharpe, 1990 ; Rajan, 1992 ; Von Thadden, 1995). Dun
autre ct, le prolongement de la relation peut conduire rendre peu crdible le refus
de financement de la part de la banque relationnel et donc conduire lentreprise
investir dans des projets facilement accessibles mais non rentables faute de
discipline budgtaire suffisante impose par sa banque (Dewatripont et Maskin,
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1995 ; Bolton et Scharfstein, 1996). Ainsi, lentreprise comme la banque
chercheront limiter lexclusivit de la relation en introduisant dautres banques
dans le financement de lactivit considre, de manire rtablir les incitations.
Cependant, cela se fera au prix dune certaine perte defficacit vis--vis du
traitement des asymtries dinformation.

Ensuite, la distance existant entre le client, la banque et ses concurrentes
potentielles va influencer la mise en place dun financement relationnel bancaire, et
cela de deux manires. Dune part, sur un plan strictement interne, le nombre de
niveaux hirarchiques que doit traverser linformation ncessaire la prise de
dcision doctroi de crdit pour tre contrle et valide va, compte tenu de sa
nature spcifique, qualitative, dans le cadre relationnel, dcourager le charg
daffaires directement en lien avec lentreprise de la collecter (Stein, 2002). Dautre
part, la proximit gographique banque/client procure dj celle-ci un avantage sur
ces concurrentes du fait de la faiblesse des cots de dplacement subis par le client
pour travailler avec elle, comparativement ceux qui seraient encourus sil
travaillait avec une concurrente. Aussi la banque sera-t-elle dautant plus dsincite
investir dans la production dun nouvel avantage associ la mise en place dun
financement relationnel (Hauswald et Marquez, 2006).

Pour finir, lenvironnement institutionnel pourra tre plus ou moins favorable
au financement relationnel bancaire. Un systme juridique moins efficace dans la
protection des droits des cranciers apparat ainsi plus propice la mise en place de
contrats implicites. Lincertitude portant sur lissue dun conflit devant une
juridiction conduit les parties utiliser des conventions moins formelles bases la
fois sur un contrle et une confiance accrus entre les parties (Rajan et Zingales,
1998 ; Erunger, 2004). Le niveau de concurrence sur le march du crdit apparat
comme incitatif utiliser ltablissement de financement relationnel comme barrire
lentre (Cabro-Valverde, Rodriguez-Fernandez et Udell, 2006). La
rglementation prudentielle propre aux banques va galement conditionner lusage
du financement relationnel bancaire. En effet, lexistence de risques de faillite de la
banque rduit lincitation de lentreprise sinvestir dans un lien important avec une
banque unique (Detragiache, Garella et Guiso, 2000). La faiblesse ou la force des
filets de scurit rglementaires peut aussi conditionner la structure de loffre de
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financement bancaire. La forme du systme nest pas neutre non plus. Ainsi, la
standardisation de linformation financire au sein des banques destine permettre
au rgulateur un contrle plus efficace peut tre source de distorsions dans
lincitation quont ces structures offrir des relations de long terme bases sur une
information qualitative (Berger et Udell, 2002).


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Nous tudions dans ce chapitre les consquences de la mise en place dun
financement relationnel bancaire sur le mode de financement des PME. En effet, la
thorie financire, comme nous lavons vu prcdemment, saccorde sur lexistence
de difficults daccs aux financements particulirement importantes chez les
entreprises les plus petites et les plus jeunes (Ang, 1991 ; 1992). Celles-ci souffrent
de la situation dasymtries dinformation dans laquelle se trouvent leurs apporteurs
de fonds potentiels qui vont en consquence limiter leurs interventions de manire
viter les dconvenues associes un dfaut de paiement. Les cranciers bancaires
nchappent pas ce phnomne (Stiglitz et Weis, 1981). Aussi, les entreprises les
plus opaques doivent-elles rgulirement faire appel des modes de financement
alternatifs pour compenser le dsagrgement d au rationnement des apports en
crdit bancaire classique quelles subissent (Berger et Udell, 1998). Elles utilisent
alors de manire plus importante des substituts coteux celui-ci que sont le crdit
fournisseur (Petersen et Rajan, 1994), la dette auprs de lEtat (De Bodt, Lobez et
Statnik, 2000) et le crdit-bail (Sharpe et Nguyen, 1995).

Lutilisation par les banques de stratgies diffrencies dans la gestion de
leur risque client, transactionnelles ou relationnelles (Boot, 2000), est susceptible
dinduire chez elles des comportements diffrents en termes de rationnement du
crdit. A la suite de Stein (2002), nous considrons la forme de la banque centralise
ou dcentralise pour approcher loption de cette dernire pour lune ou lautre de
ces stratgies et donc la fourniture plus ou moins probablement de financement
relationnel bancaire. Les banques centralises, plus mme de traiter une
information standardise, utilisent plus frquemment un mode de gestion
transactionnel du risque client. Cela leur permet de tirer un profit maximum des
conomies dchelle associes leur organisation hirarchique. Elles vont donc
faiblement investir dans linformation sur leur client et diversifier un maximum leur
portefeuille de manire compenser les pertes en cas dissue dfavorable de
certaines oprations finances. Elles devraient donc rationner de manire plus
importante les entreprises les plus opaques, celles qui ne peuvent pas fournir
suffisamment dinformations standardises pour documenter une dcision de crdit.
Les banques dcentralises sont, pour leur part, incapables de tirer profit de
linformation standardise un niveau comparable faute de pouvoir gnrer des
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conomies dchelle quivalentes. Nanmoins, elles bnficient davantages
particulirement importants dans le traitement de linformation non standardise du
fait du faible nombre de niveaux hirarchiques que cette dernire doit traverser pour
atteindre les niveaux de dcision au sein de leurs organisations. Elles utilisent ainsi
plus frquemment un mode de gestion relationnelle du risque client. Elles
investissent dans la production dinformations spcifiques sur leurs clients moins
nombreux au travers de financements relationnels afin de prvenir les risques de
dfauts. Elles devraient donc moins frquemment rationner les entreprises les plus
opaques.

Les tudes empiriques antrieures, la suite de Petersen et Rajan (1994),
mettent en vidence une rduction des difficults daccs au crdit bancaire pour les
entreprises les plus opaques avec linstauration dun financement relationnel
bancaire. Ces travaux utilisent des donnes denqutes et suivent le mme modle.
On y rgresse un indicateur de rationnement du crdit sur une srie de variables
reprsentatives de la relation entretenue par la banque et son client, dure,
exclusivit et intensit, ainsi que de multiples facteurs de contrle prenant en compte
le risque apparent et le degr dopacit des entreprises clientes. Leurs rsultats ont
t rpliqus sur de nombreux pays ce qui confirme lexistence du phnomne
indpendamment du contexte institutionnel (voir tableau 2 du chapitre introductif).
Nous adoptons le mme schma de recherche sur donnes comptables la diffrence
prs que nous utilisons la forme de la banque comme unique indicateur de
ltablissement dun financement relationnel bancaire. En cela, nous nous
rapprochons de Berger, Miller, Petersen, Rajan et Stein (2005) qui dans une tude
portant sur le choix de banque ralise par les PME aux Etats-Unis relvent que les
entreprises ayant choisi une banque principale dcentralise, plus mme de fournir
un financement relationnel selon Stein (2002), paient moins frquemment leur crdit
fournisseur en retard et donc apparaissent moins frquemment rationnes que leurs
homologues ayant ralis le choix oppos.

A partir dun chantillon de 5 401 relations banque principale/PME
identifies grce au champs banque principale de la base de donnes DIANE
25
, nous

25
DIANE : DIsque pour lANalyse Economique, dit par le Bureau van Dijk (92, rue de Richelieu
75002 PARIS)
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examinons le recours que les PME sont susceptibles davoir des financements de
remplacement du crdit bancaire classique dans le cadre dune relations avec une
banque principale qui de part sa forme centralise ou dcentralise est mme ou
non dadopter une gestion relationnelle. Nous relevons alors que la mise en place
dun financement relationnelle bancaire, le fait de travailler avec une banque
principale dcentralise, permet bien de limiter le recours aux alternatives de
financement coteuses que sont le crdit fournisseur, la dette auprs de lEtat et le
crdit-bail, et donc de rduire les problmes de rationnement du crdit lis
lexistence dasymtries dinformation. Ces effets apparaissent dautant plus
marqus que lopacit informationnelle initiale de lentreprise cliente apparat
importante. Par ailleurs, nous notons galement que les entreprises travaillant avec
une banque principale centralise se voient plus frquemment proposer du crdit-
bail pour le financement de leurs investissements moyen long terme.

Dans la prochaine section, nous prsenterons rapidement les thories
affrentes au sujet de mme que les principaux rsultats empiriques disponibles.
Nous en tirons un jeu dhypothses que nous nous attacherons tester. La section 3
dcrit les donnes utilises ainsi que les variables mobilises. La section 4 traite des
diffrents rsultats obtenus. La dernire section rsume les principales conclusions.

Section 1 : Littrature

La vision classique du march sur lequel le mcanisme des prix permet
dajuster loffre et la demande
26
, et ainsi de satisfaire lensemble des agents, connat
dans le domaine du crdit bancaire dimportantes contradictions. Ainsi, Stiglitz et
Weiss (1981) montrent que, dans le cadre dune asymtrie dinformation entre
prteur et emprunteur, une augmentation du taux dintrt ne fera pas que rduire la
demande de crdit mais influera galement sur le risque des projets soumis
financement. Le poids des charges dintrts supplmentaires rendent dune part les
remboursements plus difficiles (slection adverse) et dautre part incite les

26
Une diminution du prix est associe la fois une augmentation de la demande et une diminution
de loffre, tandis quune augmentation lest avec une diminution de la demande et une augmentation
de loffre. Le tout permet un ajustement constant des quantits changes de manire maximiser en
concurrence lutilit des participants au march.
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emprunteurs entreprendre lavenir des activits plus risques (hasard moral).
Ceci conduit les banques prfrer limiter leurs encours de financement plutt que
de procder une augmentation de taux. Certains projets rentables se trouvent ainsi
privs de financement faute dajustement du march du crdit. Ce phnomne de
rationnement du crdit touche tout particulirement les PME. En effet, celles-ci
reprsentent, la fois, la fraction du tissu productif la plus opaque, celle pour
laquelle les asymtries dinformation sont les plus importantes, et la plus tributaire
du financement bancaire (Berger et Udell, 1998).

Nanmoins, sur le plan empirique le phnomne reste difficile
apprhender. En effet, comme le soulignent Petersen et Rajan (1994), toutes mesures
directes du rationnement du crdit savrent impossibles. Ainsi, ltude des ratios
dendettement bancaire prsente cet effet dimportantes limites. Le faible recours
au crdit bancaire peut la fois tre le fruit dune limite doffre explique par un
faible enthousiasme des banques prter, compatible avec lhypothse dun
rationnement, et dune limitation de la demande exprime par labsence de besoins
formuls. Cest pourquoi, il est gnralement admis de recourir des mesures
alternatives indirectes. Lide est la suivante : si laccs au crdit bancaire est limit,
lentreprise, si elle en a loccasion, se tournera vers dautres solutions de
financement plus coteuses mais plus facilement accessibles. Le degr dutilisation
de ces ressources reflte alors lintensit des problmes de rationnement subit par le
demandeur de crdit (la contrainte doffre).

La premire variable de ce type retenue dans la littrature fut le recours au
crdit fournisseur (Petersen et Rajan, 1994, 1997). Les entreprises rationnes en
crdit bancaire ont tendance retarder le paiement de leurs fournisseurs et ainsi
renoncent bnficier dventuelles ristournes pour paiement en avance, voire
acceptent de subir le cas chant des pnalits. Le cot dun tel comportement peut
se rvler important. Rapport en base annuelle, le rendement procur par
lutilisation de la facult de paiement en avance afin de profiter de la ristourne
associe surpasse trs largement le cot de tout crdit engag afin de saisir la
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remise
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. Les entreprises ne pratiquant pas cet arbitrage sont donc ncessairement
celles dont laccs au financement bancaire est le plus limit. Nanmoins, comme le
soulignent Danielson et Scott (2000), lensemble des entreprises ne bnficie pas
ncessairement de la possibilit dobtenir ce type de ristourne. Les petites
entreprises se voient ainsi moins souvent proposer cette possibilit. Cependant, des
thories alternatives prsentent le crdit fournisseur comme une solution au
rationnement en crdit bancaire. Ainsi, Biais et Gollier (1997) montrent-ils quen
dbut de vie, une entreprise opaque peut utiliser dans un premier temps une grande
quantit de crdit fournisseur de manire se signaler vis--vis dventuels futurs
prteurs externes. Dans un contexte de slection adverse, le surcot associ
lutilisation du crdit fournisseur est engag par les entreprises de bonne qualit et
ne peut tre imit par celles de mauvaise qualit dans la mesure o le fournisseur
disposant dune connaissance approfondie du secteur du fait de son activit ne
sengagera quen connaissance de cause. Dans le mme ordre dide, Bukart et
Ellingsen (2004) proposent le recours au crdit fournisseur comme solution au
rationnement pour les entreprises pour lesquelles les risques de hasard moral sont les
plus importants. En effet, le dtournement des marchandises livres tant moins
facile que celui des liquidits plus flexible dans leur utilisation, celles-ci trouveront
plus facilement emprunter auprs de leurs fournisseurs que des banques.

De Bodt, Lobez et Statnik (2000), pour leur part, dans une tude portant sur
les stratgies mises en place par les banques pour grer les problmes de slection
adverse auxquels elles sont confrontes dans le financement des PME, proposent
dutiliser la fraction des dettes fiscales et sociales dans le financement total de
lentreprise comme approximation de lintensit du rationnement. Le principe de
cette variable est le mme que celui de lutilisation du crdit fournisseur. Faute de
financement bancaire disponible, les entreprises rationnes retardent le rglement de
leurs crances auprs lEtat de manire assurer un temps la liquidit de leur cycle
dexploitation quitte subir les lourdes pnalits associes un tel comportement.
Cette mesure ncessite cependant de nombreuses prcautions de manire pouvoir

27
Lopration, par exemple, pour une remise de 2% obtenue en contrepartie dun rglement anticip
de vingt jours procure un rendement quivalent sur la priode un placement rapportant en base
annuelle
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soit 44,56%.
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clairement distinguer la fois les situations de rationnement du crdit de celles de
forte pression des prlvements obligatoires (diffrence de taux de TVA en fonction
de lactivit, diffrence de taux IS en fonction de la taille de lentreprises) ou de
dispositifs mis en place par les pouvoirs publiques pour aider les entreprises
(talement de charges, crdits simpts).

Le recours au crdit-bail a galement t mis en avant comme une alternative
au financement bancaire classique dans le cadre dune limitation doffre. La garantie
procure par la rserve de proprit sur lactif financ au bnfice du crdit-bailleur
limite fortement la possibilit de voir se dvelopper chez lentrepreneur un
comportement dviant. Le risque de hasard moral en est rduit. Sharpe et Nguyen
(1995) relvent ainsi que lutilisation du crdit-bail permet aux entreprises souffrant
le plus des cots lis lexistence dasymtries dinformation de diminuer leur cot
moyen pondr du capital. Les plus opaques dentre elles souscrivent ainsi le plus
souvent ce type de financement. En extension de ce rsultat, Filareto (2001) et De
Bodt, Filareto et Lobez (2001) proposent un modle de structure de financement
externe des entreprises prenant la fois en compte la diminution des cots dagence
de la dette, les cots associs la rtrogradation de la dette bancaire, et la perte de
flexibilit de lactif gnrs par lusage du crdit-bail. Ils montrent ainsi lexistence
de politiques de financement marques. Les entreprises recourent majoritairement
soit au crdit-bail, soit la dette bancaire classique, les situations intermdiaires
tant rares. Celles qui font le plus de crdit-bail voient leur financement bancaire se
renchrir en proportion. En effet, les cranciers voient par lusage de crdit-bail la
base de garantie sur laquelle est assise leur engagement se rduire. Ils vont donc
demander plus dintrts de manire compenser le surcrot de risque. Ceci va alors
conduire lentreprise rduire de manire marque son usage du crdit bancaire.

Nous tirons de ces considrations notre premire hypothse. Les
entreprises les plus opaques, celles qui en thorie sont les plus frquemment
rationnes en crdit bancaire, utilisent de manire plus importante les financements
alternatifs que sont : le crdit fournisseur, le crdit auprs de lEtat et le crdit-bail
(H1) .

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit

111
Les banques ne demeurent cependant pas inactives face aux situations
dasymtries dinformation pouvant conduire un rationnement de leurs
engagements et les privant de fait dopportunits de prts rentables. Aussi, vont-elles
par le bais de structures contractuelles particulires chercher diminuer
limportance des problmes informationnels de leur clients. La mise en place de
financements relationnels bancaires se prsente comme la plus importante de celles-
ci. Sharpe (1990) montre ainsi quune banque est susceptible dentrer dans un
premier temps dans le financement dune entreprise opaque, dinvestir dans la
rduction de son dsavantage informationnel, afin de pouvoir, dans un second
temps, en en apprenant plus que ses concurrentes sur elle, bnficier de conditions
tarifaires monopolistiques. Cette banque accorde ainsi tout dabord des crdits taux
faibles, investit dans linformation, puis augmente ses taux relativement aux risques
rels de lentreprise. Celle-ci lui reste alors fidle pour deux raisons. Dune part, si
elle sadresse une nouvelle banque, elle doit nouveau faire face aux problmes
dasymtries dinformation et au rationnement associ. Et dautre part, les banques
concurrentes ne font pas doffres alternatives, car dans le cas o elles
lemporteraient, elles seraient face un phnomne de maldiction du vainqueur. En
effet, la banque en relation laissera uniquement partir ses clients de mauvaise qualit
et renchrira jusqu sa limite de rentabilit pour les autres (Von Thadden, 1995,
2004). Cette configuration contractuelle particulire favorise ainsi les changes
dinformations entre prteur et emprunteur en en garantissant la confidentialit vis-
-vis de la concurrence (Bhattachraya et Chiesa, 1995). Ceci gnre des conomies
de cots de vrification des rsultats sur les prts accords (Eber, 1999) et permet de
faciliter dventuelles rengociations rendant lutilisation de certains instruments
plus efficace: clauses de gestion, garanties personnelles (Rajan et Winton, 1995).

De nombreuses tudes empiriques confirment laction positive de la mise en
place dun financement relationnel bancaire sur les problmes de rationnement du
crdit dont souffre les PME et ce pour de nombreux pays. Elles relvent, ainsi, que
les entreprises opaques travaillant avec un nombre plus rduit de banques et
travaillant depuis plus longtemps avec une banque particulire obtiennent plus
facilement du crdit que leurs homologues (Petersen et Rajan, 1994 ; Cole, 1998,
pour les Etats-Unis ; Angelini, Di Salvo et Ferri, 1998 ; pour lItalie ; Harhoff et
Korting, 1998 ; Elsas et Krahnen, 1998 ; Lehman et Neuberger, 2001 ; pour
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lAllemagne ; De Bodt, Lobez et Statnik, 2005 ; pour la Belgique ; Ziane, 2003 ;
pour la France).

Stein (2002) montre que si lensemble des banques est susceptible doffrir un
financement relationnel certaines dtiennent en raison de leur organisation un
avantage comparatif dans le domaine. Les entreprises tributaires de ce type de
financement ne disposent par nature que dinformations difficilement transmissibles
et vrifiables (soft) communiquer dventuels prteurs relationnels. Celles-ci sont
donc difficiles faire circuler de manire efficace au sein des diffrents niveaux
hirarchiques des banques sengageant dans leur financement. Aussi, les plus
dcentralises dentre elles seront-elles ncessairement plus mme dutiliser ces
informations et donc daccorder un crdit dans ces conditions. Au sein de banques
centralises, les chargs daffaires sont clairement dcourags entreprendre les
dmarches de mise en place de financements relationnels dans la mesure o ils
prouveront les plus grandes difficults justifier leurs dcisions de crdit vis--vis
de leur direction et ainsi nen tireront que rarement bnfice.

Ceci nous permet de formuler une nouvelle srie dhypothses. Dans
lensemble, elles reposent sur la mme base. Le fait de travailler avec une banque
principale la structure organisationnelle dcentralise, et donc a fortiori la mise en
place plus probable dun financement relationnel bancaire, doit rduire les
problmes de rationnement du crdit subis par les entreprises les plus opaques.
Ainsi, les entreprises travaillant avec une banque principale dcentralise
utilisent moins de crdit fournisseur (H2), moins de dettes fiscales et sociales (H3)
et moins de crdit-bail (H4) .

Les lments empiriques tendant appuyer les rsultats de Stein (2002) et
donc nos hypothses se multiplient. Ainsi, Nakamura (1994), Berger et Udell
(1996), Strahan et Weston (1996) relvent que les banques de petite taille, comptant
donc le moins de niveaux hirarchiques, investissent une plus grande partie de leurs
actifs dans le crdit aux PME que leur homologues de plus grande taille. Berger,
Klapper et Udell (2001) ralisent un constat quivalant concernant les banques
trangres, au sein desquels les niveaux de dcisions sont plus loigns de la base.
Ces dernires prtent moins frquemment aux petites structures que leurs
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homologues locales. Berger, Miller, Petersen, Rajan et Stein (2005) de leur ct
relvent que les entreprises opaques ayant pour banque principale une banque
centralise paient plus tard leur crdit fournisseur. Elles se trouvent donc plus
souvent rationnes que les autres.

Si les grandes banques apparaissent se dtourner en thorie du financement
relationnel lui prfrant une forme dintervention plus temporaire, transactionnelle,
de nouvelles tudes montrent quelles nabandonnent pas pour autant le financement
des entreprises opaques. Berger, Rosen et Udell (2007) et Cole, Goldberg et White
(2004) relvent ainsi quelles proposent ces clientes particulires des formules
spcifiques alternatives limitant les problmes associs aux asymtries
dinformation : emploi de scoring, crdit-bail, crdits hypothcaires

Nous formulons partir de ces considrations nouvelles notre dernire
hypothse. Prenant contre-pied les prcdentes, nous nous intressons au
comportement des entreprises travaillant avec des banques centralises et leur
utilisation des contrats standardiss, transactionnels, qui leur sont offerts. Faute de
donnes dtailles sur le recours lensemble de ces mcanismes, nous nous
limitons ltude du seul crdit-bail. Notre cinquime hypothse est alors formule
de la manire suivante : les entreprises travaillant avec une banque principale la
structure centralise recourent de manire plus importante au crdit-bail (H5) .

Section 2 : Donnes et Tests

I/ Lchantillon

Nous avons tir alatoirement au sein de la base DIANE un chantillon
dentreprises pour lesquelles il a t possible de dterminer la banque principale
partir des donnes enregistres pour lanne 2004. Dans le but dassurer la
comparabilit de nos rsultats avec les tudes prcdentes notamment ralises aux
Etats-Unis grce lenqute NSSBF, les entits de plus de 500 ainsi que celles de
moins de 10 salaris ont t exclues de nos traitements. Classiquement, les filiales
de groupes ont de mme t cartes afin disoler les comportements financiers
individuels des dynamiques ventuellement induites par la prsence et lintervention
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possible dune maison mre. Ont galement t galement rejetes les entreprises
travaillant dans les secteurs dactivit agricoles, financiers et immobiliers du fait de
leurs particularits bilancielles (Petersen et Rajan, 1994). Au total, nous obtenons 5
401 relations banques entreprises identifies sur la base des comptes de lanne
2004. Notre chantillon comprend ainsi une trs grande diversit de tailles
dentreprises ce qui nous permet dapprhender diffrents degrs dopacit. Le
tableau 1 reprend les caractristiques de ces dernires tant en termes de taille que
dge pour lensemble des secteurs dactivit retenus.

Tableau 1 : Distribution des entreprises de lchantillon par secteur

Total du Bilan (en Euros) Age (en annes) Secteur Nbre
dent et
%
Min Moy Md Max Moy Md
Industrie
1506
28%
109 153 5 154 169 1 527 531 322 101 317 25,20 19,56
Commerce
1493
28%
43 979 8 015 141 1 651 681 513 332 000 22,43 17,99
Construction
1181
22%
73 473 2 195 681 890 563 218 527 568 20,00 16,50
Service
881
16%
29 176 8 711 773 1 525 576 687 030 000 17,94 14,95
Transport
340
6%
48 527 9 948 247 1 068 006 2 605 432 000 20,60 17,90

Les entreprises, les plus petites en moyenne, sont issues du secteur de la
construction qui constitue 22% de notre chantillon. Les plus jeunes travaillent dans
les services. Les plus grandes en moyenne sont dans les transports, 6% de
lchantillon. Nanmoins, on constate une importante asymtrie dans la distribution
des tailles. Ainsi, le total du bilan mdian le plus important se trouve dans le secteur
du commerce, qui constitue 28% de lchantillon, tandis que le moins important se
trouve dans celui de la construction. Par ailleurs, lentreprise la plus grande se
trouve de manire surprenante dans les transports et la plus petite de manire bien
moins atypique dans la construction. Ceci montre la grande htrognit de notre
chantillon qui ncessitera lors des traitements conomtriques qui suivront la prise
en compte de la prsence de valeurs extrmes.
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II/ Modlisation empirique

A/ Les variables expliques

Nos tests reposent fondamentalement sur trois catgories de variables
explicatives : les substituts au financement bancaire qui doivent tre plus fortement
utiliss en cas de rationnement du crdit, que sont le crdit fournisseur, les dettes
auprs de lEtat et le crdit-bail.

1/ Crdit Fournisseur

Pour mesurer le recours au crdit fournisseur, nous mobilisons deux
lments complmentaires : la part des fournisseurs dans le financement court
terme de lentreprise avec la variable CREDF, mais aussi le dlai de paiement en
nombre de jours de chiffre daffaires avec la variable DLPF. Ce double test permet
la fois dassurer la robustesse de nos rsultats et dapprhender sous deux angles
complmentaires le phnomne darbitrage entre crdit bancaire et crdit
commercial. Dans le premier cas, nous obtenons une valuation brute de
limportance de ce mode de financement pour la liquidit de lentreprise. Dans le
second, nous dveloppons une valuation nette puisque norme par le niveau
dactivit. La spcification des modles qui en sont tirs reprend les bases
suivantes :

+ + + + + = contrle de Facteurs dcent principale Banque bancaire Dette CREDF
4 3 2 1
Opacit

+ + + + + = contrle de Facteurs dcent principale Banque bancaire Dette O DLPF
4 3 2 1
pacit


Ils sont estims partir des moindres carrs ordinaires sur la coupe
transversale de notre chantillon. Nous nous attendons voir au travers de nos deux
variables le recours au crdit fournisseur crotre avec lopacit de lentreprise et
diminuer en cas dassociation avec une banque principale mme de fournir un
financement relationnel.

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2/ Dettes fiscales et sociales

Pour mesurer le recours la dette auprs de lEtat, nous utilisons un seul
indicateur : la variable DFS, le ratio du poste de bilan dettes fiscales et sociales sur
lendettement court terme de lentreprise. Cette dernire est clairement croissante
avec limportance des pouvoirs publics dans la liquidit de lentreprise. La
spcification du modle qui en est tirs reprend la base suivante :

+ + + + + = contrle de Facteurs dcent principale Banque bancaire Dette DFS
4 3 2 1
Opacit
Il est galement estims partir de moindres carrs ordinaires sur la coupe
transversale de notre chantillon. Nous nous attendons de mme voir le recours
ce type de financement crotre avec lopacit de lentreprise et diminuer en cas
dassociation avec une banque principale mme de fournir un financement
relationnel.

3/ Crdit-bail

Pour mesurer le recours au crdit-bail, nous mobilisons nouveau deux
lments complmentaires. Tout dabord, nous utilisons une variable binaire,
CREDBIN, prenant la valeur 1 si lentreprise utilise le crdit-bail pour tout ou partie
du financement de son investissement moyen long terme, 0 si non, puis une
variable continue tronque, CREDB, le ratio du total du financement par crdit-bail
de lentreprise sur le total de son endettement moyen long terme aprs
rintgration du crdit-bail. Cette dernire trouve sa troncature en 0, ce qui
correspond aux cas dans lesquelles les entreprises ne recourent pas au crdit-bail.
Encore une fois le double test permettra dassurer la robustesse des conclusions qui
en seront tires. La spcification des modles qui sont construits partir de ces deux
variables reprend la base suivante :
i
i
x
x
i i
e
e
x y
'
'
1
) 1 CREDBIN ( Prob

+
= = =
+ + + + + = contrle de Facteurs dcent principale Banque bancaire Dette Opacit '
4 3 2 1


+ + + + + = contrle de Facteurs dcent principale Banque bancaire Dette Opacit CREDB
4 3 2 1

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Ils sont estims tous deux sur la base du maximum de vraisemblance
toujours sur la coupe transversale de notre chantillon. Nous nous attendons encore
une fois voir le recours au crdit-bail crotre avec lopacit de lentreprise et
diminuer en cas dassociation avec une banque principale dcentralise et donc
mme de fournir un financement relationnel, mais aussi augmenter si la banque
associe est centralise.

B/ Les variables explicatives

1/ Opacit

Le premier lment de nos modlisations repose sur la mesure de la qualit
de linformation sur lentreprise disponible aux investisseurs extrieurs. Autrement
dit, nous cherchons distinguer au travers dune srie de variables si lentreprise
peut tre qualifie de transparente ou dopaque. Pour cela, trois facteurs distincts
sont mobiliss : la taille, la structure juridique et lge. Ce choix fort classique donne
une image de limportance des problmes dasymtries dinformation grevant
laccs au financement de lentreprise.

La taille est mesure au travers de la variable EFF, le logarithme nprien de
leffectif moyen des salaris de lentreprise sur lanne de prlvement de
lchantillon. Nous avons prfr cette spcification lutilisation directe du total de
lactif dans nos rgressions afin de limiter les problmes de colinarit notamment
avec lintroduction de certaines variables de contrle. Lide est la suivante plus une
entreprise est grande, plus elle a demploys, plus ses actions sont denvergure et
donc faciles observer pour un investisseur extrieur. Linformation la concernant
est ainsi plus disponible. Par ailleurs, une entreprise de taille importante gnre des
projets plus grands ncessitant de fait des crdits suffisamment consquents pour
permettre aux prteurs au travers des frais et autres intrts facturs damortir leurs
cots dinformations.

Nous nous attendons donc constater un lien ngatif entre EFF et les
marqueurs de rationnement du crdit, que sont le recours important au crdit
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fournisseur ou la dette fiscale et sociale pour le financement des besoins court
terme et celui au crdit-bail dans le financement des besoins moyen long terme.
Les entreprises les plus grandes, les moins opaques selon ce critre, subissent moins
frquemment que leurs homologues de petite taille les effets nfastes du dficit
informationnel que connaissent leurs apporteurs de fond.

La structure juridique de son ct est prise en compte au travers dune
variable binaire SA prenant la valeur 1 lorsque lentreprise a la forme dune socit
anonyme, 0 dans le cas contraire. Ce choix repose sur limportance des obligations
de publicit incombant aux entits ayant opt pour ce type dorganisation et plus
particulirement limpratif de faire rgulirement certifier leurs tats comptables.
Lintervention dun tiers inform engageant sa responsabilit sur la vracit des
informations financires transmises au public rduit lincertitude associe
lapprhension des projets soumis financement.

Nous nous attendons comme pour EFF constater un lien ngatif entre SA et
les variables reprsentatives du rationnement du crdit. Les socits anonymes sont
moins souvent confrontes la limitation de leur accs au financement que les
entreprises ayant adopt une autre forme juridique en raison de leurs obligations
dinformation plus importantes.

Pour complter notre prise en compte de lopacit, lge est mesur par le
biais dAGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules entre la cration
de lentreprise et la date dchantillonnage. Elle fournit un indicateur de la
possibilit pour dventuels investisseurs externes de se rfrer pour lvaluation des
demandes de fonds lhistorique daffaires de lentreprise et atteste de la capacit
qua eu celle-ci surmonter jusquici les difficults. Elle apparat ainsi comme le
vecteur de sa rputation en tant quemprunteur.

Encore une fois, nous nous attendons constater une relation ngative entre
AGE et les mesures des difficults daccs aux crdits bancaires retenues dans notre
analyse. Les entreprises les plus anciennement tablies obtenant plus facilement un
engagement de leurs banques tandis que les plus jeunes se retrouvent plus
frquemment confrontes des partenaires rtifs. Nanmoins, notre analyse ne
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sarrte pas l. Nous pensons que leffet de lge dans lamlioration de laccs au
crdit de lentreprise diffre dans le temps. Celle-ci serait dans un premier temps
importante puis deviendrait, pass un seuil, mineur. Le lien entre AGE et nos
indicateurs de rationnement pourrait donc tre non linaire. Aussi, procderons-nous
un test de cette spcification particulire en introduisant conjointement AGE son
carr dans nos rgressions. Les coefficients obtenus, sils sont significatifs et de
signes opposs, confirmeraient cette hypothse.

2/ Substitution au crdit bancaire

Le second lment de nos modlisations repose sur la mesure du potentiel
effet de substitution existant entre le crdit bancaire et les modes de financement
alternatifs tests : dette fournisseur, dettes fiscales et sociales et crdit-bail. Il permet
dvaluer notre premire srie dhypothses. Il se subdivise en deux items.

Le premier est rserv ltude du financement court terme de lentreprise.
Il prend la forme du ratio de la part de la dette bancaire court terme dans le
financement court de lentreprise que nous nommons DBCT. Nous nous attendons,
si nos variables expliques sont bien des substituts au crdit bancaire dans le cadre
dun phnomne de rationnement, constater un lien ngatif entre limportance du
crdit fournisseur et des dettes fiscales et sociales, et la variable DBCT. Les
entreprises prouvant le plus de difficults obtenir des fonds auprs des banques se
tournent vers dautres solutions, que ce soit leurs fournisseurs ou lEtat, de manire
pouvoir financer leur cycle dactivit.

Le second item lui est utilis pour lanalyse du financement long terme de
lentreprise. Nous le mesurons au travers de la variable DBLT, le ratio du total de la
dette moyen long terme auprs des tablissements de crdit sur le total des dettes
financires auxquelles on a rintgr le montant du crdit-bail engag. A linstar de
la situation court terme, nous nous attendons constater un lien ngatif entre
DBLT et le recours au crdit-bail. Les entreprises se voyant refuser un crdit
dinvestissement classique pour des raisons dopacit informationnelle se verraient
en lieu et place proposer un contrat de crdit-bail dans le lequel les possibilits de
comportements opportunistes sont moins importantes.
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3/ Banque principale

Le troisime lment nous permet de matrialiser dans notre analyse les
conditions daccs des entreprises un financement de type relationnel. Il est ainsi
central dans le test de notre seconde srie dhypothses postulant que les entreprises
opaques disposant dune relation avec une banque mme de leur procurer ce type
de financement se trouvent moins souvent rationnes en crdit bancaire que les
autres. Pour mesurer limpact du phnomne, nous utilisons une variable binaire,
DECENT, prenant la valeur 1 si la banque principale de lentreprise est classifie
comme ayant une structure de dcision dcentralise pour lattribution de crdit.
Nous classons dans cette catgorie les banques mutualistes, les caisses dpargne,
ainsi que les banques AFB
28
de dimensions locales. Les statistiques associes au
codage de cette variable sont reportes dans lannexe 1. Nous pensons donc
constater un lien ngatif entre le recours aux financements alternatifs au crdit
bancaire classique et DECENT. Les entreprises travaillant avec une banque
principale dcentralise ont une probabilit moins importante de souffrir de
problmes lis lasymtrie dinformation puisque leur banque possde une
structure organisationnelle ne dsincitant pas les niveaux hirarchiques directement
en contact avec le client la production dinformations difficilement transmissibles
leur suprieur. Les tests lis cette question sont pratiqus la fois sur
lchantillon global et sur les sous-chantillons des entreprises ayant une banque
principale dcentralise, DECENT = 1, et de celles travaillant avec une structure
centralise, DECENT = 0. Ceci nous permet de mettre jour les diffrences entre
rgimes de financement des entreprises travaillant avec une banque relationnelle et
les autres de mme que les facteurs influant sur ces diffrences.

28
Association Franaise des Banques : il sagit de banques ayant adopt la forme juridique dune SA.
Elles sont galement connues sous le nom de banques commerciales.
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4/ Variables de contrle

Nous dcomposons nos variables de contrle en deux groupes en fonctions
de leur utilisation dans lensemble des analyses ou uniquement dans celles de
variables expliques particulires.

Le premier groupe comprend une mesure du risque financier apparent des
entreprises finances de mme que la prise en compte de leur appartenance
sectorielle. Nous utilisons ainsi RISQ, le score de Conan-Holder (1979)
29
calcul
partir des tats comptables. Cet indicateur est dcroissant avec le risque. Les
entreprises la probabilit de faillite la plus importante affichent des scores plus
faibles. Nous nous attendons constater un lien positif entre RISQ et les variables
reprsentatives du recours aux financements alternatifs au crdit bancaire. Les
entreprises les plus risques se voient, en effet, plus souvent refuser ce type de
financement. Pour ce qui est de la prise en compte de la nature de lactivit exerce,
nous recourons une srie de variables binaires codes sur la base du premier
lment du code NAF. Aussi, obtenons-nous IND prenant la valeur 1 lorsque
lentreprise considre opre dans le domaine de lindustrie 0 si ce nest pas le cas,
de mme que COM, CONST, SERV et TRANS construites sur le mme modle
pour respectivement le commerce, la construction, les services et les transports.

Le second groupe de variables de contrle se subdivise entre celles
mobilises dans le cadre de lanalyse du recours la dette auprs de lEtat DFS et
celles mobilises dans le cadre de lexamen du recours au crdit-bail CREDBIN et
CREDB.

Le niveau de DFS dpend fondamentalement de la quantit de prlvements
obligatoires dont lentreprise doit sacquitter. Ceux-ci comprennent titre principal :
limpt sur le rsultat, la taxe sur la valeur ajoute et les diffrentes charges sociales.
Afin de prendre en compte le premier lment, nous introduisons RESULTB, une

29
Le score de Conan-Holder (1979) se mesure par la formule suivante :
VA
sonnel FraisdePer
CAnet
ciers FraisFinan
TotalBilan
onibilit ReletDisp
TotalBilan
rmanents CapitauxPe
le DetteGloba
EBE
N 10 87 16 22 24 + + =

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variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise considre a ralis un bnfice
pour lexercice 2004. Nous nous attendons constater un lien positif entre DFS et
RESULTB. La diffrence de taux de TVA en fonction de lactivit est contrle au
travers des variables sectorielles. Pour le reste, le niveau des charges sociales est pris
en compte pour partie par EFF mme si vis--vis de cette variable nous sommes
confronts deux effets concurrents : la mesure inverse de lopacit et le poids des
cotisations associes aux salaires.

Concernant le crdit-bail, les modles de structure de capital considrent
quil existe une incitation dcroissante son utilisation avec laugmentation du taux
marginal dimposition (Modigliani et Miller, 1963 ; De Angelo et Masulis, 1980).
Celui-ci permet un transfert du crdit-preneur, entreprise faiblement impose ayant
un investissement financer, au crdit-bailleur, un tablissement financier fortement
impose, de la possibilit de dduire les charges associes au financement par dette
dun nouvel quipement (Smith et Wakeman, 1985). Du fait de la dductibilit des
charges dintrt, les entreprises bnficiant dune faible imposition emploient
relativement plus de crdit-bail que les entreprises au taux marginal dimposition
important. Les rcents tests de cette relation confirment ce lien ngatif entre recours
au crdit-bail et taux dimposition (Barclay et Smith, 1995 ; Sharpe et Nguyen ,
1995, Graham, Lemmon et Schallheim, 1998). Nous introduisons TAX le ratio entre
limpt sur les socits de lexercice et le rsultat de ce dernier. Nous nous attendons
donc constater un lien ngatif entre TAX et le recours au crdit-bail.

Le tableau 2 reprend de manire synthtique lensemble de ces
considrations : description des variables et liens attendus.
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Tableau 2 : Dfinition des variables

Nom de
variable
Concept Mesures Lien
attendu
Rationnement du crdit bancaire (variables expliques)
CREDF Recours au crdit fournisseur
Le ratio du montant du crdit
fournisseur sur le total de la dette
court terme

DLPF Dlai de paiement aux fournisseurs
Le nombre de jours moyens
couls pour le paiement des
fournisseurs

DFS Recours au crdit auprs de lEtat
Le ratio de la dette auprs de lEtat
sur le total de la dette court terme
de lentreprise

CREDB Recours au crdit-bail
Le ratio du total du financement
par crdit-bail de lentreprise sur le
total de son endettement moyen
long terme aprs rintgration du
crdit-bail

CREDBBIN Recours au crdit-bail Variables binaires prenant la valeur 1
si lentreprise recours au crdit-bail 0
dans le cas contraire

Opacit
EFF Effectif Logarithme nprien du nombre de
salaris de lentreprise
-
SA Socit anonyme Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise a la forme dune
socit anonyme 0 dans le cas contraire
-
AGE Age Logarithme nprien du nombre
dannes coules depuis la cration de
lentreprise
-
Substitution
DBCT Utilisation de la dette bancaire court
terme
Ratio dette bancaire court terme sur
dette court terme totale
-
DBLT Utilisation du crdit bancaire
moyenne long terme
Ratio dette auprs des tablissements
de crdit moins dette bancaire court
terme sur dette financire plus crdit-
bail
-
Banque
DECENT Banque principale Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise travaille avec une
banque principale dcentralise
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Contrle
RISQ Risque Financier Score de Conan Holder +
IND Industrie Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise opre dans le
secteur de lindustrie 0 sinon
ND
COM Commerce Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise opre dans le
secteur du commerce 0 si non
ND
CONST Construction Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise opre dans le
secteur de la construction 0 si non
ND
SERV Service Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise opre dans le
secteur des services 0 si non
ND
TRANS Transport Variable binaire prenant la valeur 1
lorsque lentreprise opre dans le
secteur des transports 0 si non
ND
RESULTB Rsultat Variable binaire prenant la valeur 1 si
lentreprise a ralis un bnfice pour
lexercice considr 0 si non
+
TAX Imposition Ratio entre le montant de limpt sur
les socits d par lentreprise pour
lexercice considr sur le rsultat de
cette mme anne
-

Le tableau 3 prsente les caractristiques statistiques des diffrentes
variables continues de ltude sur lensemble de notre chantillon : moyenne,
mdiane, cart type, minimum et maximum. Les cinq premires lignes sont
consacres aux lments expliqus. On peut remarquer pour CREDB la fois un
minimum et une mdiane gale 0. Une forte proportion des entreprises nutilise
pas le crdit-bail. Il est donc ncessaire de considrer cet tat de fait dans notre
modlisation ce qui justifie le recours un Tobit avec une troncature ce niveau. La
variable nest par ailleurs pas tronque en 1 puisquune partie trop restreinte de
lchantillon se finance moyen long terme sur ce seul mode. Concernant les
variables explicatives, on remarque des minimums ngatifs sur les deux dernires
variables. Pour RISQ, de telles valeurs mettent en avant pour les entreprises en
question des frais financiers et de personnel trs importants et donc un risque de
faillite consquent. Pour TAX, les valeurs ngatives correspondent aux reports et
crdit dimpts liquids lanne dchantillonnage. Plus gnralement, lexamen de
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ces distributions rvle la prsence de valeurs aberrantes sur certaines variables dont
nous devrons tenir compte dans nos analyses.

Tableau 3 : caractristiques de lchantillon

Moyenne Mdiane Ecart type Minimum Maximum
CREDF 0,5328 0,54579 0,2095 0 1,4576
DLPF 65,0064 58,5806 60,3152 0,0333 2120,728
DFS 0,4251 0,40487 0,2135 0 0,9999
CREDB 0,1352 0 0,2565 0 1
EFF 3,1524 2,9957 0,8011 2,3025 6,2146
AGE 2,8849 2,8622 0,6416 1,2188 5,4161
DBCT 0,0420 0 0,1040 0 0,8723
DBLT 0,3525 0,2654 0,3457 0 1
RISQ 17,7168 16,3539 13,2410 -388,3612 238,6237
TAX 0,24052 0,2718 0,5382 -13,6861 23,6570

Section 3 : Rsultats

Nos tests se dcomposent en deux parties. Tout dabord, nous dressons un
panorama des diffrents modes dendettement mobiliss par les entreprises et
explorons leurs associations avec diffrentes mesures dopacit. Puis, dans un
second temps, nous nous intressons plus particulirement lvolution des
marqueurs de rationnement en crdit bancaire identifis en fonction du choix de
banque principale ralise.

I/ Opacit et structure de financement

La premire partie de notre analyse porte sur les liaisons existantes entre la
taille et lge des entreprises, deux mesures inverses de lopacit, et lutilisation plus
ou moins importante des diffrentes formes de financement : dette totale, dette
bancaire, crdit fournisseur, dette auprs de lEtat, et crdit-bail. Pour ce faire, nous
dcoupons lchantillon en percentiles. Puis sur chaque groupe, nous calculons la
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part moyenne des diffrents types de financements dans le passif, ainsi que le
pourcentage des entreprises y ayant recours lorsquelles ne le font pas toutes.
Lensemble des rsultats obtenus est repris dans le tableau 4.
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Tableau 4 : analyse bi-varie liant la taille et lge avec les diffrents ratios

Le tableau est dcompos en deux lments : le panel A qui prsente lutilisation et les ratios dutilisation moyenne par les entreprises des
diffrents types dendettement disponibles sur les percentiles de total du bilan de lchantillon (N=5401), le panel B qui prsente les mmes
lments mais sur les percentiles dge des entreprises de lchantillon. Les moyennes des ratios dendettement sont calcules uniquement
partir des firmes ayant de la dette correspondant au type tudi. Le total des pourcentages nest pas gal 100% pour cette raison ainsi que du
fait de la non prise en compte des autres dettes indiques au bilan. Les tests de Fisher testent lgalit des moyennes dans chaque colonne.

Panel A : Sources dendettement par Total du Bilan
Total du bilan %tile Dette sur
total
passif
%
dentreprise
ayant des
dettes
bancaires
Dette
bancaire sur
total passif
%
d'entreprise
ayant dette
bancaire
court terme
Part dette
bancaire
dans dette
court terme
Crdit
fournisseur
sur total du
passif
Dette fiscale
et sociale sur
passif total
%
dentreprise
utilisant du
crdit-bail
Crdit-Bail
sur total dette
aprs
rintgration
du crdit-bail
Moins de 408 377 0-10 0,660 80 0,122 36 0,121 0,199 0,248 31 0,165
408 377677 087 10-25 0,636 89 0,123 42 0,118 0,220 0,215 35 0,153
677 0871 326 448 25-50 0,614 87 0,113 44 0,082 0,239 0,192 39 0,136
1 326 4483 027 073 50-75 0,598 88 0,106 46 0,103 0,251 0,160 40 0,111
3 027 0738 506 039 75-90 0,604 86 0,118 47 0,073 0,251 0,129 41 0,091
Plus de 8 506 039 90-100 0,573 84 0,108 43 0,076 0,234 0,099 28 0,059
Fisher
P-value

15,45***
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2,41**
0,03

7,76***
0,00
13,06***
0,00
179,49***
0,00

14,67***
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Panel B : Sources dendettement par Age
Moins de 7 ans 0-10 0,682 86 0,129 41 0,077 0,257 0,193 37 0,139
7-11 10-25 0,647 86 0,120 46 0,087 0,249 0,191 36 0,122
11-17 25-50 0,617 88 0,112 44 0,089 0,240 0,183 38 0,121
17-28 50-75 0,599 85 0,112 44 0,101 0,232 0,170 40 0,117
28-41 75-90 0,579 86 0,108 44 0,100 0,223 0,162 35 0,118
Plus de 41 90-100 0,563 86 0,108 46 0,123 0,220 0,133 34 0,113
Fisher
P-value

33,79***
0,00

2,21**
0,05

3,58***
0,00
6,12***
0,00
25,77***
0,00

0,726
0,60
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.
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Il apparat, tout dabord, que limportance de la dette dans le passif de
lentreprise est dcroissante tant avec la taille de celle-ci quavec son ge. Les plus
petites et les plus jeunes sont aussi les plus endettes. Sous un autre angle, ceci peut
galement tre analys comme une augmentation de la part des fonds propres dans
le financement mesure que lopacit diminue. Nanmoins, une interprtation
strictement en termes de rationnement de la dette, peut tre htive. En effet, la
simple prfrence pour les rinvestissements des bnfices, lautofinancement, peut
galement expliquer le phnomne. Myers et Majluf (1984), dans leur thorie du
financement hirarchique, mettent dailleurs en vidence la primaut de ces derniers
sur toutes autres modes. Cette forme de financement nest en effet pas grev des
cots lis la diminution des asymtries dinformation ncessaire pour accder
toutes formes de crdits. Il en dcoule alors quune part relativement plus importante
du cumul de ces rinvestissements puisse se retrouver chez des entreprises qui ont
eu notamment plus de temps pour en accumuler.

Ensuite, concernant plus spcifiquement le recours la dette bancaire, on
constate une frquence dutilisation quasi quivalente pour les diffrentes classes de
taille et dge. La fraction des entreprises ayant contract un prt auprs dune
institution financire tourne autour de 85%. Nanmoins les plus petites, celles qui
ont moins de 408 377 Euros dactifs, ne lont fait qu 80%. A ct de ceci, on note
que celles qui lutilisent, le font de manire plus importante avec lanciennet et
limportance du bilan. Ce constat va dans le sens dun accs plus facile au crdit
bancaire pour celles qui le dcident mesure que lasymtrie dinformation diminue.
Cependant, le lien transparence/disponibilit des fonds napparat pas uniforme.
Aussi, retrouve-t-on des comportements diffrencis vis--vis de la dette bancaire
court terme selon que lon considre leffet de lge de lentreprise ou sa taille.
Dune part, on constate une absence de liaisons fortes entre lanciennet de la
structure et la probabilit dutiliser ce type de financement et ceci malgr une
importance croissante de la part de la dette bancaire dans la dette court terme des
entreprises. Dautre part, nous relevons un lien dcroissant entre le total du bilan et
la probabilit dutiliser le dcouvert nanmoins limportance de celui-ci dans la dette
court terme crot avec la taille de lentreprise pour celles qui y recourent. Ainsi,
mesure que lentreprise grandit, on constate une frquence moins importante de
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lutilisation du crdit bancaire court terme nanmoins celles qui le font le font de
manire plus importante.

Pour ce qui est de la part du crdit fournisseur dans le financement total du
passif de lentreprise, on trouve le schma inverse. On voit limportance de ce mode
de financement crotre avec la taille mais dcrotre avec lge de lentreprise. Il
semble donc bien y avoir un effet de substitution entre dette bancaire et dette
commerciale. Par ailleurs, lvolution du ratio avec lanciennet de lentreprise
saccorde avec le modle de Biais et Gollier (1997), qui veut, que dans un premier
temps, les entreprises signalent leur qualit au travers dune utilisation importante et
coteuse du crdit fournisseur afin que les banques les distinguent et leur apportent
leur concours, dans un second temps. Pour ce qui est de laugmentation du ratio avec
la taille de lentreprise, nous y voyons le reflet de leffet du chiffre daffaires et du
pouvoir de ngociation. En effet, les entreprises les plus grandes ont la possibilit de
gnrer un volume dactivit plus important et donc de peser plus fortement sur
leurs partenaires pour obtenir des dlais de rglements.

Limportance de la dette auprs de lEtat, de son ct, apparat comme
ngativement corrle la taille et lge de lentreprise, nos proxy inverses de
lopacit. Nanmoins, il serait fallacieux de considrer que ceci soit le fruit dun
effet strictement informationnel, la dette bancaire devenant plus disponible parce
que moins rationne mesure que la structure devient plus transparente. En effet, la
rglementation fiscale et sociale franaise comprend normment deffets de seuils
assurant la progressivit des prlvements obligatoires. Ainsi, il est relativement
plus facile en dbut de vie et pour les entreprises les plus petites de reporter leur
financement sur cette dimension.

Finalement, lanalyse du recours au crdit-bail fait ressortir, dune part une
probabilit dutiliser ce type de financement atteignant un maximum sur les
percentiles centraux de tailles et dges des entreprises, et dautre part, pour celles
qui y font appel, un lien dcroissant entre ces deux dimensions et le volume de celui-
ci. Ainsi, les PME les plus jeunes et les plus petites utilisent une proportion plus
importante de contrat de leasing lorsquelles le font. Ceci semble saccorder avec le
postulat dune utilisation de ce type de contrat dans le but de combler au moins
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partiellement au travers de la garantie implicite quil inclut les problmes de hasard
moral. Nanmoins, labsence de significativit du test de diffrences de moyennes
vis--vis de lge amne tre rserv sur ce point.

Cette premire analyse bi-varie vient, dans son ensemble, confirmer notre
hypothse 1. En effet, les entreprises les plus opaques, les plus jeunes et les plus
petites, utilisent proportionnellement moins de crdit bancaire. Elles apparaissent de
plus recourir plus frquemment aux autres formes de financements disponibles :
crdits fournisseurs, dettes fiscales et sociales, et crdit-bail. Nanmoins, nos tests
excluent nombre de facteurs de contrle. Il serait htif ce stade de conclure. Aussi,
recourons-nous par la suite une srie de tests multi varis permettant la fois de
mieux apprhender le phnomne de rationnement du crdit et de dterminer
comment le fait de travailler avec une banque pourvoyeuse de financement
relationnel agit sur ce point.

II/ Banque Principale et Rationnement du crdit

La seconde partie de notre analyse se focalise sur leffet du choix de banque
principale sur le rationnement du crdit. Elle se dcompose en deux lments. Tout
dabord, nous procdons une exploration pralable des caractristiques des clients
des banques centralises et dcentralises de manire clairement les distinguer
relativement nos variables. Enfin, nous poursuivons en testant, au travers des
modles empiriques prcdemment dtaills, leffet du choix de partenaire financier
effectu sur le rationnement du crdit et ceci au travers des trois indicateurs que
nous avons identifis : limportance du crdit fournisseur, du crdit auprs de lEtat
et le recours au crdit-bail.
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Tableau 5 : Etude bi-varie de la nature de la banque et des ratios et
facteur dopacit
Le tableau se dcompose en deux parties. La premire reprend les rsultats de tests de diffrence de
moyenne pour lensemble de nos variables quantitatives sur les sous-chantillons des entreprises
ayant respectivement une banque principale centralise ou dcentralise. Les colonnes 2 et 3
prsentent les valeurs moyennes des variables sur les sous-groupes, les deux dernires les t de
Student et les P-value sy rapportant. Concernant EFF et AGE, nous indiquons la fois pour
chacune delles classiquement le logarithme nprien mais aussi sur la ligne suivante la valeur
absolue (le nombre de salaris et lge de lentreprise). La seconde partie du tableau prsente les
tests de diffrence de proportion sur les sous-chantillons des entreprises banque principale
centralise ou non mais pour nos variables qualitatives. Les colonnes 2 et 3 reprennent ainsi les
pourcentages des entreprises pour lesquels la variable est gale un, les deux suivantes les valeurs
de Khi 2 et les P-value sy rapportant.

Banque
principale
Centralise
Banque
principale
Dcentralise
t de Student P-value
EFF 3,287 3,072 7,915*** 0,000
45,438 31,306 8,758*** 0,000
AGE 2,962 2,839 6,160*** 0,000
24,007 20,902 6,514*** 0,000
DBCT 0,042 0,041 0,317 0,751
DBLT 0,385 0,297 8,736*** 0,000
RISQ 17,863 17,469 0,942 0,346
TAX 0,242 0,239 0,104 0,91
CREDF 0,531 0,534 0,456 0,648
DLPF 63,100 68,231 2,536** 0,011
DFS 0,425 0,423 0,297 0,766
CREDB 0,139 0,127 1,621 0,105
% de Banque
principale
Centralise
% de Banque
principale
Dcentralise
Khi 2
SA 0,6082 0,4732 9,210*** 0,000
IND
0,2929
0,2738 1,440 0,149
COM 0,2743 0,2813 0,530 0,594
CONST 0,2376 0,1888 4,010*** 0,000
SERV 0,1247 0,1996 7,100*** 0,000
TRANS 0,0703 0,0562 1,940* 0,052
CREDBIN 0,3899 0,3647 1,760* 0,078
RESULTB 0,8909 0,8502 4,220*** 0,000
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.

La lecture du tableau 5 nous montre que les entreprises qui travaillent avec
une banque principale dcentralise ont en moyenne un effectif moins important,
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31,3 salaris, que leurs consoeurs travaillant avec un intermdiaire centralis, 45,43.
Elles sont de plus galement en moyenne plus jeunes, 21 (20,9) ans, contre 24 ans,
utilisent une proportion de dette bancaire court terme moins importante, en
moyenne 29,7% contre 38,5%, bnficient de dlais de paiement de la part de leurs
fournisseurs plus longs 68 jours en moyenne contre 63 pour leurs homologues
travaillant avec une banque centralise. Concernant la part du crdit-bail dans le
financement de linvestissement, la diffrence est moins nette. Les entreprises
travaillant avec des banques dcentralises semblent moins utiliser cette formule. Ce
constat va dans le sens de notre hypothse 4 : les banques centralises ont tendance
privilgier le crdit-bail pour leur client opaque. Nanmoins, la P-value du test
associ, 10,5% trop importante pour asseoir cette conclusion. Par ailleurs, lorsque
lon se penche sur les variables qualitatives, on relve que les entreprises dont la
banque principale est dcentralise sont moins frquemment des socits anonymes,
47% contre 60%, elles travaillent moins frquemment dans la construction, 18,88%
contre 23%, et les transports, 5,62% contre 7%, mais plus dans les services, 19,96%
contre 23%. Pour les autres secteurs, les diffrences napparaissent pas
significatives. Sur le plan du financement, on note quelles recourent moins
facilement au crdit-bail, 36,47% le font contre 38,99%, ce qui confirme ce que
nous avions pu voir sur dans la premire partie du tableau. Finalement, elles sont
moins nombreuses raliser un bnfice lanne dchantillonnage 85,02% contre
89,09% pour leurs homologues.

A/ Le recours au crdit fournisseur

Les premiers modles du phnomne de rationnement du crdit li aux
problmes dasymtrie dinformation valus portent sur lutilisation que fait
lentreprise du crdit fournisseur. Celui-ci est alors prsent comme un substitut
coteux au financement bancaire. Notre test se dcompose en deux phases de
manire renforcer la robustesse de nos conclusions. Le tableau 6 reprend, ainsi,
lestimation de la part du crdit fournisseur dans le financement court terme de
lentreprise tandis que le tableau 7 se focalise sur le dlai de paiement moyen
accord lentreprise par ses fournisseurs. Dans les deux cas, nous avons utilis les
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moindres carrs ordinaires, et trait les valeurs aberrantes par lexclusion des
observations distantes de plus de trois cart-types de la moyenne.

Tableau 6 : Recours au crdit fournisseur pour le financement court
terme
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par les moindres carrs ordinaires dun
modle explicatif du recours au crdit fournisseur pour lchantillon total dans les rgressions 1, 2 et
3, pour les entreprises ayant une banque dcentralise comme banque principale dans les
rgressions 4, 5 et 6, pour les entreprises ayant une banque centralise comme banque principale
dans les rgressions 7, 8 et 9. La spcification en est la suivante :

+ + + + + + + + = Secteurs RISQ DECENT DBCT AGE SA EFF CREDF
7 6 5 4 3 2 1
La variable dpendante en est CREDF, le ratio du montant du crdit fournisseur sur le total de la
dette court terme. Les variables indpendantes sont : EFF, le logarithme nprien de leffectif total
de lentreprise considre ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise prend la
forme dune socit anonyme 0 si non ; AGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules
depuis la cration de lentreprise ; DBCT, le ratio de la dette bancaire court terme sur le total de
la dette court terme de lentreprise ; DECENT, une variable binaire prenant la valeur 1 quand la
banque principale de lentreprise est une banque dcentralise 0 si non ; RISQ, la valeur du score de
Conan Holder obtenue par lentreprise ; Secteurs, une srie de variables binaires reprsentatives du
secteur dactivit de lentreprise : IND, pour lindustrie, COM, pour le commerce, CONST, pour la
construction, SERV, pour le secteur des services.
CREDF
Rg 1 Rg 2 Rg 3 Rg 4 Rg 5 Rg 6 Rg 7 Rg 8 Rg 9
Constante 0,495***
27,657
0,000
0,552***
13,497
0,000
0,518***
12,653
0,000
0,485***
15,822
0,000
0,490***
7,032
0,000
0,487***
6,940
0,000
0,517***
22,870
0,000
0,612***
11,907
0,000
0,564***
10,988
0,000
EFF 0,004
0,002
0,126
-0,000
0,016
0,987
0,009***
2,820
0,005
0,004
0,900
0,368
0,004
0,899
0,374
0,011**
2,345
0,019
-0,003
0,758
0,448
-0,004
0,950
0,342
0,006
1,571
0,116
SA 0,047***
8,431
0,000
0,047***
8,429
0,000
0,046***
4,934
0,000
0,046****
4,922
0,000
0,047***
6,876
0,000
0,048***
6,908
0,000

AGE -0,010***
2,628
0,009
-0,050*
1,932
0,053
-0,043*
1,653
0,098
-0,015***
2,193
0,000
-0,018
0,435
0,663
-0,023***
0,592
0,000
-0,007
1,515
0,130
-0,075***
2,270
0,000
-0,063*
1,900
0,058
AGE
2



0,006
1,535
0,125
0,006
1,544
0,123
0,000
0,089
0,929
0,002
0,321
0,748
0,011**
2,059
0,040
0,011**
1,945
0,021
DBCT -0,576***
23,375
0,000
-0,576***
23,387
0,000
-0,578***
23,296
0,000
-0,569***
13,906
0,000
-0,569***
13,886
0,000
-0,574***
13,942
0,000
-0,592***
19,150
0,000
-0,591***
19,115
0,000
-0,591***
18,976
0,000
DECENT 0,009*
1,876
0,061
0,097*
1,857
0,063
0,012**
2,422
0,015

RISQ -0,002***
15,287
0,000
-0,002***
15,268
0,000
-0,002***
14,764
0,000
-0,002***
7,778
0,000
-0,002***
7,776
0,000
-0,002***
7,508
0,000
-0,003***
14,008
0,000
-0,003***
13,958
0,000
-0,003***
13,510
0,000
IND 0,141***
12,975
0,000
0,141***
12,889
0,000
0,141***
13,399
0,000
0,139***
7,040
0,000
0,139***
7,024
0,000
0,146***
7,350
0,000
0,143***
11,062
0,000
0,142***
10,955
0,000
0,148***
11,352
0,000
COM 0,205***
18,694
0,000
0,204***
18,643
0,000
0,211***
19,228
0,000
0,223***
11,269
0,000
0,222***
11,257
0,000
0,230***
11,606
0,000
0,195***
14,877
0,000
0,194***
14,814
0,000
0,201***
15,303
0,000
CONST 0,139***
12,455
0,000
0,139***
12,418
0,000
0,140***
12,405
0,000
0,138***
6,728
0,000
0,138***
6,721
0,000
0,137***
6,632
0,000
0,141***
10,615
0,000
0,140***
10,566
0,000
0,142***
10,628
0,000
SERV -0,078***
6,648
0,000
-0,078***
6,656
0,000
-0,071***
6,021
0,000
-0,074***
3,650
0,000
-0,074***
3,650
0,000
-0,006***
3,276
0,001
-0,079***
5,473
0,000
-0,079***
5,478
0,000
-0,073***
4,993
0,000
R2 adj.
Fisher
Indice de
Cond.
0,293
206,64***
19,99
0,293
188,12***
98,696
0,283
197,05***
94,02
0,309
92,78***
19,315
0,309
83,46***
94,98
0,300
88,91***
89,66
0,285
139,41***
19,79
0,286
126,02***
97,99
0,275
132,73***
93,32
Nbre 4974 4974 4974 1848 1848 1848 3127 3127 3127
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
134
Les rgressions 1 3 portent sur la globalit de lchantillon, elles montrent
des rsultats contrasts relativement aux prdictions issues de notre hypothse 1 et
ceci tout particulirement vis--vis des variables reprsentatives des difficults
informationnelles.

Ainsi, nous notons que les socits anonymes utilisent de manire plus
importante le crdit fournisseur pour leur financement court terme. Ces entreprises
moins opaques que les autres accdent plus largement au crdit commercial. Une
des explications possibles de ce constat repose sur un ventuel effet de taille. Les
SA, requrant un capital de cration minimum suprieur toutes les autres formes
juridiques, prsentent en moyenne un bilan plus important. De fait, elles peuvent, sur
la base de leur masse dactivit, ngocier avec leur fournisseur des conditions de
paiement plus favorables. Lexclusion de la variable SA dans la rgression 3 produit
un rsultat allant dans ce sens. EFF jusquici non significatif apparat alors comme
un facteur renforant lutilisation de ce type de financement. Les entreprises les plus
importantes, celles employant un plus grand nombre de salaris, obtiennent de leurs
fournisseurs plus de facilits en raison de leur pouvoir de ngociation et de leur
surface financire.

Nous relevons galement que les entreprises les plus jeunes prsentent un
comportement analogue. Conformment la prdiction, les structures les plus
opaques se rabattent, faute dalternatives, sur le crdit fournisseur. Biais et Gollier
(1997) attribuent ceci une volont de se signaler vis--vis des financeurs externes
afin de pouvoir terme se soustraire aux asymtries dinformation. La rgression 2
propose un test de la non linarit du lien crdit fournisseur ge de lentreprise. Pour
cela, nous introduisons AGE
2
dans lquation. Les deux variables danciennet
prsentent alors bien des signes opposs conformment lhypothse de non
linarit et la prsence dun mcanisme de signal. Cependant, le coefficient associ
la variable au carr naffichant pas un test de significativit acceptable avec une P-
value 12,5%, ces conclusions doivent tre formules avec prudence.

Tout ceci, nous indique la prsence dun comportement squentiel des
entreprises vis--vis du crdit fournisseur. Dans un premier temps, frappes
dopacit, elles vont chercher rduire le dficit informationnel en signalant leur
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
135
qualit dventuels partenaires financiers extrieurs par une utilisation importante
de ce type de financement. Puis, une fois dgages des contingences
informationnelles dans les cas o elles atteignent une importance suffisante dans
leurs filires, elles vont pouvoir imposer leurs partenaires commerciaux des
conditions de paiement telles quil sera pour elles plus intressant de recourir au
crdit fournisseur quau crdit bancaire.

DBCT, de son ct, apparat clairement ngativement lie avec CREDF
confirmant encore une fois notre hypothse 1. La dette bancaire court terme est
moins utilise mesure que le crdit fournisseur lest plus. Ainsi, leffet de
substitution entre ces deux formes demprunt est mis en vidence. On trouve ici la
confirmation des lments danalyse tirs du tableau 5.

Concernant le choix de banque principale et donc lventualit de la mise en
place dun financement relationnel, on note un rsultat contraire notre hypothse 2.
Ainsi, la variable de DECENT prsente un lien positif et significatif avec
limportance du crdit fournisseur pour la liquidit de lentreprise. Autrement dit, les
entreprises travaillant avec une banque la structure dcentralise utilisent plus le
crdit commercial que leurs homologues. Ceci apparat en opposition avec les
conclusions de Petersen et Rajan (1994) et des articles qui lui ont succds.
Nanmoins, notre variable explique est quelque peu diffrente. En effet, leur
analyse reposait sur une mesure de lutilisation de la facult de paiement en avance
des fournisseurs et non sur limportance gnrale de ce financement. Ainsi, les
entreprises les moins rationnes utilisent moins de crdit commercial puisquelles
prfrent le rembourser pour bnficier de la ristourne assortie. Le lien constat sur
ce point pose problme. Il pourrait tre le fruit de limplantation locale des banques
et par l mme de leur client. Cependant, en ltat, il nous parat difficile
dinterprter correctement cette relation.

Nous constatons par ailleurs un lien ngatif entre le risque et lutilisation du
crdit fournisseur. Les entreprises les plus risques affichent ainsi des difficults
obtenir des financements y compris auprs de leurs partenaires commerciaux. Enfin,
les structures oprant dans les secteurs dactivit de lindustrie, du commerce, de la
construction utilisent une plus grande proportion de crdit fournisseur que celles
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
136
travaillant dans les transports tandis que les entreprises de services moins ce qui na
rien de surprenant.

Les trois rgressions suivantes portent sur le sous-chantillon des entreprises
ayant une banque principale dcentralise et donc susceptibles de bnficier dun
financement de type relationnel. Les trois dernires sont ralises sur les entreprises
travaillant avec des banques centralises fournissant donc principalement un
financement transactionnel. Globalement, nous retrouvons les mmes tendances sur
les deux sous-groupes que dans le cadre gnral la seule exception prs de
lvolution du recours au crdit commercial avec lge. Les entreprises pour qui
DECENT=1 affichent clairement une diminution uniforme de CREDF avec
lanciennet tandis que leurs homologues pour qui DECENT=0 le voient dans un
premier temps baiss pour augmenter dans un second. C'est--dire que les individus
bnficiant dune relation bancaire privilgie, bien quutilisant en moyenne plus de
financements tirs de leurs fournisseurs, voient leur accs au crdit bancaire
samliorer au fil du temps et donc leur usage de ce type de crdit initialement plus
cher se rduire. Ceci apparat, cette fois, conforter notre hypothse 2. Par ailleurs, il
semble que leur incapacit se dtourner du financement bancaire une fois les
problmes dopacit levs puisse tre la marque du phnomne de hold-up mise en
vidence par Sharpe (1990), Von Thadden (1995), mais surtout dans la forme
actuelle par Weinstien et Yafeh (1998). Ces derniers montrent, en effet, comment la
banque relationnelle va modifier par son intervention les choix de ses clients de
manire privilgier son intervention pour tout nouveau projet.
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
137
Tableau 7 : Recours au crdit fournisseur pour le financement court
terme
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par les moindres carrs ordinaires dun
modle explicatif du dlai de paiement fournisseurs pour lchantillon total dans les rgressions 1, 2
et 3, pour les entreprises ayant une banque dcentralise comme banque principale dans les
rgressions 4, 5 et 6, pour les entreprises ayant une banque centralise comme banque principale
dans les rgressions 7, 8 et 9. La spcification en est la suivante :

+ + + + + + + + = Secteurs RISQ
7 6 5 4 3 2 1
DECENT DBCT AGE SA EFF DLPF
La variable dpendante en est DLPF, le nombre moyen de jours couls pour le paiement des
fournisseurs. Les variables indpendantes sont : EFF, le logarithme nprien de leffectif total de
lentreprise considre ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise prend la forme
dune socit anonyme 0 si non ; AGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules depuis
la cration de lentreprise ; DBCT, le ratio de la dette bancaire court terme sur le total de la dette
court terme de lentreprise ; DECENT, une variable binaire prenant la valeur 1 quand la banque
principale de lentreprise est une banque dcentralise 0 si non ; RISQ, la valeur du score de Conan
Holder obtenue par lentreprise ; Secteurs, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur
dactivit de lentreprise : IND, pour lindustrie, COM, pour le commerce, CONST, pour la
construction, SERV, pour le secteur des services.

DLPF
Rg 1 Rg 2 Rg 3 Rg 4 Rg 5 Rg 6 Rg 7 Rg 8 Rg 9
Constante 66,378***
11,059
0,000
67,904***
4,955
0,000
63,590***
4,658
0,000
69,334***
12,282
0,000
63,262***
4,925
0,000
56,656***
4,443
0,000
68,135***
5,134
0,000
80,590***
2,668
0,008
80,211***
2,656
0,008
EFF 0,365
0,315
0,752
0,351
0,303
0,762
1,565
1,422
0,155
0,116
0,099
0,921
0,175
0,149
0,882
1,741
1,577
0,115
0,662
0,297
0,766
0,574
0,257
0,798
1,366
0,636
0,525
SA 6,116***
3,257
0,001
6,116***
3,256
0,001
6,593***
3,789
0,000
6,580***
3,781
0,000
5,293
1,290
0,197
5,203
1,266
0,206

AGE -2,249*
1,624
0,100
-3,319
0,379
0,704
-2,414
0,276
0,783
-2,678**
2,065
0,039
1,659
0,199
0,842
3,296
0,395
0,693
-1,765
0,597
0,551
-10,230
0,548
0,584
-10,727
0,575
0,566
AGE
2



0,185
0,124
0,901
0,196
0,131
0,895
-0,762
0,526
0,599
-0,841
0,580
0,580
1,425
0,459
0,646
1,612
0,520
0,603
DBCT -37,756***
4,589
0,000
-37,762***
4,570
0,000
-37,991***
4,593
0,000
-32,750***
4,239
0,000
-32,832***
4,249
0,000
-32,843***
4,241
0,000
-47,105***
2,660
0,008
-47,554***
2,681
0,007
-48,184***
2,717
0,007
DECENT 4,327**
2,449
0,014
4,325**
2,447
0,014
4,718***
2,673
0,008

RISQ -0,668***
10,289
0,000
-0,668***
10,286
0,000
-0,657***
10,127
0,000
-0,771***
11,334
0,000
-0,722***
11,342
0,000
-0,759***
11,134
0,000
-0,569***
4,717
0,000
-0,569***
4,715
0,000
-0,562***
4,660
0,000
IND 17,112***
4,685
0,000
17,090***
4,673
0,000
17,899***
4,901
0,000
19,266***
5,954
0,000
19,348***
5,972
0,000
20,159***
6,223
0,000
13,391
1,562
0,118
13,182
1,536
0,125
13,963
1,630
0,103
COM 1,910
0,520
0,603
1,896
0,516
0,606
2,833
0,773
0,440
-0,872
0,267
0,790
-0,819
0,251
0,802
0,172
0,053
0,958
6,484
0,758
0,448
6,356
0,743
0,458
7,207
0,845
0,398
CONST 21,237***
5,663
0,000
21,227***
5,658
0,000
21,334***
5,681
0,000
22,75***1
6,876
0,000
22,795***
6,886
0,000
23,048***
6,950
0,000
18,333**
2,066
0,039
18,225**
2,052
0,040
18,117**
2,040
0,042
SERV 16,363***
4,138
0,000
16,361***
4,137
0,000
17,291***
4,380
0,000
18,043***
4,964
0,000
18,045***
4,964
0,000
18,958***
5,216
0,000
14,400*
1,624
0,100
14,316
1,614
0,107
15,142*
1,712
0,087
R2 adj.
Fisher
Indice de
Cond.
0,041
22,24***
19,99
0,041
20,22***
98,69
0,039
21,14***
94,02
0,087
34,261***
19,797
0,087
30,855***
97,996
0,083
32,557***
93,326
0,014
3,947***
19,315
0,014
3,571***
94,980
0,013
3,789***
89,660
Nbre 4975 4975 4975 3127 3127 3127 1848 1848 1848
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
138
Le tableau 7 vient doubler le test prcdent en retenant non plus CREDF, la
part de crdit fournisseur dans le financement court terme de lentreprise, mais
DLPF, le nombre de jours moyen coul avant leur rglement. Comme auparavant
les trois premires rgressions portent sur lchantillon total tandis que les six
suivantes portent alternativement sur les sous-groupes des entreprises travaillant
avec une banque principale dcentralise et centralise.

Les premires valuations montrent des rsultats comparables ceux du
tableau prcdent. Les SA et les plus jeunes des entreprises rglent leurs
fournisseurs plus tard que les autres. Nanmoins, la fois lexclusion de la premire
variable ainsi que llvation au carr de la seconde ne permet de manire
satisfaisante de conclure au lien taille/SA et la non linarit de leffet ge.
Cependant, les signes opposs des indicateurs vont dans le sens de la prsence du
comportement squentiel vis--vis du crdit commercial soulev dans notre
premire analyse. Encore une fois, la relation affiche avec DBCT confirme la
validit de notre hypothse 1 mme si les facteurs dopacit noprent pas de faon
univoque sur lusage de ce financement. Par ailleurs, concernant notre hypothse 2,
nous relevons ici aussi un lien positif avec le fait de travailler avec une banque
dcentralise. Il est donc de nouveau ncessaire de se pencher sur les diffrences de
comportement sur les deux sous-chantillons pour rellement conclure. Sur le plan
des variables de contrle, nous relevons une nouvelle fois que les entreprises les plus
risques se voient accorder moins de financement. En fait, seul limpact du secteur
dactivit diverge de ltude du ratio CREDF. Les entreprises qui interviennent dans
les domaines de lindustrie, de la construction et des services apparaissent comme
disposant de plus de dlais fournisseurs.

Les principales diffrences dans lutilisation du dlai de paiement
fournisseur, entre les entreprises ayant ou non pour banque principale une banque
dcentralise, reposent sur les variables reprsentatives de lasymtrie
dinformation. Ainsi, sur le sous-chantillon pour lesquels DECENT=1, on relve
des rsultats comparables au cadre gnral la fois vis--vis de la forme juridique et
de lge. Par contre, lorsque DECENT=0, aucun des coefficients napparat
significativement diffrent de 0 un niveau de confiance acceptable. Dans les deux
cas, DBCT et RISQ restent ngatifs et significatifs. Pour le reste, nous ne notons
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
139
quune lgre diffrence quant leffet sectoriel du recours ce type de
financement. Leffet de la mise en place dun financement relationnel se retrouve
bien dans le comportement des entreprises ayant pour banque principale une banque
dcentralise. Nanmoins, concernant leurs homologues au partenaire centralis, le
test apparat peu concluant.

Pour rsumer, les tableaux 6 et 7 prsentent des rsultats conformes
lhypothse 1 particulirement quant au signe de la variable reprsentative de
lutilisation du crdit bancaire. Concernant lhypothse 2, le diagnostic est moins
clair. En effet, les entreprises banque principale dcentralise utilisent en moyenne
plus de crdit fournisseur que leurs homologues. Cependant, nous constatons un
comportement clairement diffrenci dans le temps vis--vis de ce type de
financement. Les entreprises en relation de clientle de long terme avec leur banque,
celles qui ont une banque dcentralise, diminuent progressivement leur recours au
crdit commercial, tandis que celles travaillant avec un partenaire centralis, une fois
un certain ge atteint en augmente lutilisation.

B/ Le crdit auprs de lEtat

Le second type de modle de rationnement du crdit bas sur des
contingences informationnelles mobilises fait rfrence lutilisation par
lentreprise de la dette auprs de lEtat. Rappelons-le, lide est la suivante : les
entreprises prouvant des difficults mobiliser de lemprunt bancaire vont retarder
la liquidation de leur crances auprs des pouvoirs publics afin de maintenir leur
liquidit quitte subir les fortes pnalits lies un tel comportement. Nos tests
portent alors sur la part de ce financement dans le passif court terme de
lentreprise. Dans leur ensemble, leurs rsultats sont repris dans le tableau 8.
Comme prcdemment, les estimations ont t ralises sur la base des moindres
carrs ordinaires avec exclusion des valeurs aberrantes se situant plus de trois
carts types de la moyenne.
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
140
Tableau 8 : Recours la dette auprs de lEtat pour le financement
court terme
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par les moindres carrs ordinaires dun
modle explicatif du recours la dette fiscale et sociale pour lchantillon total dans les rgressions
1, 2 et 3, pour les entreprises ayant une banque dcentralise comme banque principale dans les
rgressions 4, 5 et 6, pour les entreprises ayant une banque centralise comme banque principale
dans les rgressions 7, 8 et 9. La spcification en est la suivante :

+ + + + + + + + + = Secteurs RESULTB RISQ DECENT DBCT AGE SA EFF DFS
8 7 6 5 4 3 2 1

La variable dpendante en est DFS, le ratio de la dette auprs de lEtat sur le total de la dette court
terme de lentreprise. Les variables indpendantes sont : EFF, le logarithme nprien de leffectif
total de lentreprise considre ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise prend la
forme dune socit anonyme 0 si non ; AGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules
depuis la cration de lentreprise ; DBCT, le ratio de la dette bancaire court terme sur le total de
la dette court terme de lentreprise ; DECENT, une variable binaire prenant la valeur 1 quand la
banque principale de lentreprise est une banque dcentralise 0 si non ; RISQ, la valeur du score de
Conan Holder obtenue par lentreprise ; RESULTB, une variable binaire prenant la valeur 1 si
lentreprise a ralis un bnfice pour lexercice considr 0 si non ; Secteurs, une srie de variables
binaires reprsentatives du secteur dactivit de lentreprise : IND, pour lindustrie, COM, pour le
commerce, CONST, pour la construction, SERV, pour le secteur des services.

DFS
Rg 1 Rg 2 Rg 3 Rg 4 Rg 5 Rg 6 Rg 7 Rg 8 Rg 9
Constante 0,515***
27,156
0,000
0,458***
11,107
0,000
0,491***
11,864
0,000
0,526***
16,378
0,000
0,520***
7,405
0,000
0,524***
7,406
0,000
0,493***
20,594
0,000
0,397***
7,659
0,000
0,444
8,575
0,000
EFF -0,000
0,109
0,912
0,000
0,034
0,972
-0,009***
2,813
0,004
-0,004
0,905
0,365
-0,004
0,893
0,371
-0,011**
2,352
0,018
0,003
0,785
0,432
0,004
0,980
0,326
-0,006
1,556
0,119
SA -0,047***
8,465
0,000
-0,047***
8,463
0,000
-0,046***
4,942
0,000
-0,046***
4,930
0,000
-0,048***
6,910
0,000
-0,048***
6,944
0,000

AGE 0,010**
2,576
0,010
0,050**
1,942
0,052
0,043*
1,661
0,096
0,014**
2,152
0,031
0,018
0,433
0,664
0,023
0,533
0,593
0,007
1,478
0,139
0,076**
2,284
0,022
0,064*
1,910
0,056
AGE
2



-0,006
1,554
0,120
-0,006
1,561
0,118
-0,000
0,093
0,925
-0,002
0,326
0,744
-0,012**
2,080
0,037
-0,011**
1,962
0,049
DBCT -0,427***
17,274
0,000
-0,427***
17,269
0,000
-0,425***
17,064
0,000
-0,435***
10,613
0,000
-0,435***
10,589
0,000
-0,429***
10,389
0,000
-0,411***
13,246
0,000
-0,412***
13,294
0,000
-0,412
13,174
0,000
DECENT -0,010**
1,968
0,049
-0,010*
1,950
0,051
-0,013***
2,508
0,012

RISQ 0,003***
15,117
0,000
0,003***
15,106
0,000
0,002***
14,577
0,000
0,002***
7,762
0,000
0,002***
7,760
0,000
0,002***
7,500
0,000
0,003***
13,795
0,000
0,003***
13,758
0,000
0,003***
13,270
0,000
RESULTB -0,013*
1,702
0,088
-0,013*
1,722
0,084
-0,012
1,563
0,117
-0,014
1,168
0,242
-0,014
1,169
0,242
-0,014
1,156
0,247
-0,013
1,259
0,207
-0,013
1,293
0,195
-0,011
1,080
0,279
IND -0,141***
12,991
0,000
-0,140***
12,905
0,000
-0,146***
13,415
0,000
-0,139***
7,059
0,000
-0,139***
7,042
0,000
-0,146***
7,369
0,000
-0,143***
11,066
0,000
-0,142***
10,958
0,000
-0,147***
11,357
0,000
COM -0,204***
18,639
0,000
-0,203***
18,587
0,000
-0,210***
19,178
0,000
-0,221***
11,223
0,000
-0,221***
11,211
0,000
-0,229***
11,561
0,000
-0,194***
14,839
0,000
-0,193***
14,775
0,000
-0,200***
15,272
0,000
CONST -0,138***
12,369
0,000
-0,138***
12,331
0,000
-0,139***
12,325
0,000
-0,136***
6,663
0,000
-0,136***
6,656
0,000
-0,135***
6,567
0,000
-0,139***
10,552
0,000
-0,139***
10,501
0,000
-0,141***
10,573
0,000
SERV 0,078***
6,667
0,000
0,078***
6,676
0,000
0,071***
6,036
0,000
0,074***
3,649
0,000
0,074***
3,649
0,000
0,067***
3,274
0,000
0,080***
5,502
0,000
0,080***
5,508
0,000
0,073***
5,016
0,000
R2 adj.
Fisher
Indice de
Cond.
0,319
213,01***
22,27
0,319
195,51***
104,89
0,309
203,87***
100,58
0,329
91,66***
21,47
0,328
83,29***
101,30
0,320
88,07***
96,40
0,315
145,33***
22,17
0,316
132,65***
104,67
0,306
138,99***
100,39
Nbre 4975 4975 4975 3127 3127 3127 1848 1848 1848
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
141
Comme prcdemment les trois premires rgressions portent sur la totalit
de lchantillon. Nous notons que, conformment nos prvisions, il apparat bien
un lien ngatif entre le fait dtre une SA et le recours la dette auprs de lEtat. Les
entreprises les plus opaques utilisent plus ce financement de substitution. Cette
tendance est confirme par lexclusion de la variable dans la rgression 3. En effet,
elle permet de mettre en vidence une relation galement ngative entre la taille de
lentreprise mesure par EFF et DFS. Ces rsultats confortent notre hypothse 1. Les
tests pratiqus sur lge de leur ct vont, une fois encore, dans le sens dun
comportement squentiel mais cette fois inverse par rapport au crdit fournisseur.
Ainsi, les structures les plus jeunes ont un usage croissant du financement tatique,
puis une fois la maturit atteinte, elles le diminuent progressivement. Lorsquelles
sont victimes dune trop forte asymtrie dinformation, les entreprises augmentent
leur utilisation de DFS mesure que leurs besoins augmentent puis, cette difficult
leve, la diminue progressivement puisquils accdent plus facilement dautres
sources de fonds moins coteuses : crdit fournisseur ou crdit bancaire.
Nanmoins, les P-values de AGE
2
, trop importantes, nous commandent la prudence
vis--vis de cette conclusion. Enfin, la relation clairement ngative entre DFS et
DBCT, parachve la validation de lhypothse 1. Les candidats au crdit bancaire les
plus opaques se voient plus frquemment refuser un concours et donc doivent
utiliser le crdit auprs de lEtat. Lhypothse 3 trouve galement sa validation dans
le tableau 9. Le coefficient ngatif associ DECENT montre clairement que les
entreprises ayant pour banque principale une banque dcentralise, et donc pouvant
bnficier plus facilement dun financement relationnel, utilisent significativement
moins de dettes fiscales et sociales. Sur le plan des variables de contrle, nous
notons au passage que les entreprises les plus risques semblent prouver plus de
difficults de financement et donc recours plus aux substituts au crdit bancaire. Par
ailleurs, les individus ralisant un bnfice lutilisent bien moins. Il apparat ainsi
que leffet performance prime sur la possibilit de mobilisation de ce type de
financement. Notons, pour finir, que les entreprises oprant dans les domaines de
lindustrie, du commerce et de la construction apparaissent utiliser moins de DFS
que celles oprant dans les transports tandis que celles oprant dans les services
plus.

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
142
Ltude des deux sous-chantillons des structures oprant avec une banque
dcentralise ou centralise vient affiner lanalyse. Nous relevons alors les mmes
relations entre la taille de lentreprise et lutilisation du financement par les dettes
fiscales et sociales allant dans le sens de notre hypothse 1 que dans le cadre
gnral. SA est ngativement lie DFS dans les deux cas. De plus, son exclusion
permet de mettre en vidence un effet ngatif de la variable EFF de manire bien
plus convaincante pour les clients dintermdiaire dcentralis que les autres. En
fait, seul le comportement des deux groupes vis--vis de lge diffre clairement des
trois premires rgressions. Ainsi, les entreprises pour lesquelles DECENT=1 voient
leur usage de la dette auprs de lEtat crotre avec lge tandis que celles pour qui
DECENT=0 connaissent dans un premier temps un pic dutilisation puis une
rduction progressive. On retrouve le comportement inverse de celui relev sur le
crdit fournisseur. Lusage croissant en dbut de vie pourrait tre li la
dcroissance du crdit fournisseur. Par ailleurs, laspect de substitut au crdit
bancaire est encore une fois renforc sur les deux sous-chantillons DBCT est
ngatif et significativement diffrent de 0. Cependant, il apparat plus important
pour les entreprises banque principale dcentralise que les autres, qui rappelons
le, utilisent bien moins la dette auprs de lEtat et donc semblent souffrir moins de
rationnement en crdit bancaire. Ceci confirme une nouvelle fois notre hypothse 3.
Concernant les variables de contrle, nous retrouvons exactement les mmes
tendances que dans le cadre gnral.

En conclusion, le tableau 8 prsente de nouveaux des rsultats en conformit
avec notre hypothse 1. Les entreprises les plus opaques doivent recourir plus
frquemment aux financements de substitution au crdit bancaire considr. Ainsi,
les plus petites et les plus jeunes utilisent une plus grande proportion de crdit
auprs de lEtat pour leurs besoins court terme. Dailleurs, contrairement ce qui
fut constat sur le crdit fournisseur, lutilisation de celui-ci diminue pass un
certain ge. Les rsultats sont ici plus marqus. Par ailleurs notre hypothse 3 est
galement conforte. Les entreprises en relation avec une banque principale
dcentralise affichent une utilisation bien moins importante de la dette fiscale et
sociale que leurs homologues travaillant avec une banque centralise. La rduction
de lasymtrie dinformation permise par la mise en place dune relation de clientle
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
143
avec un intermdiaire financier de proximit ouvre un meilleur accs au crdit
bancaire et donc une utilisation moindre de substituts coteux.

C/ Le recours au crdit-bail

La dernire srie de modles de rationnement du crdit bancaire sur base
informationnelle estime repose sur lutilisation du crdit-bail faite par lentreprise.
Ce type de financement, par la garantie implicite quil inclut, permet de surmonter
plus facilement les difficults en cas dchec du projet, la proprit de lobjet de
linvestissement restant quoiquil arrive au financeur. Les problmes de hasard
moral et de slection adverse sont ainsi grandement minors. Notre test se
dcompose nouveau en deux phases. Tout dabord, nous nous focalisons sur la
probabilit de recourir au crdit-bail pour financer un actif de lentreprise. Les
estimations correspondantes sont intgralement reprises dans le tableau 9. Elles sont
obtenues au travers dun modle LOGIT. Puis, nous revenons, dans le tableau 10,
sur la relation sous le prisme de la part de crdit-bail utilise pour le financement
moyen long terme de lentreprise. Le modle estim est alors un TOBIT tronqu 0,
celui-ci correspondant aux cas o les entreprises nutiliseraient pas ce montage
particulier. Les deux sries de rsultats produits sont obtenues au travers du
maximum de vraisemblance. Nous leur appliquons par ailleurs le mme traitement
des valeurs aberrantes que prcdemment.

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CREDB
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,
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0
,
0
0
3000
2000
1000
0
Std. Dev = ,37
Mean = ,25
N = 4431,00

Figure 1. Diagramme de la politique dutilisation du crdit-bail sur lchantillon

Lintrt de cette double approche est mis en avant par la figure 1.
Lhistogramme reprsent reprend les frquences du ratio dutilisation du crdit-bail
pour le financement des investissements moyen long terme de lentreprise sur
notre chantillon. On y retrouve les mmes politiques dutilisation du crdit-bail que
celles dcrites dans De Bodt, Filareto et Lobez (2001). Dun ct, nous notons une
forte proportion de clients ny recourrant jamais et de lautre une proportion ici
moins importante finanant 100% ses investissement par crdit-bail. Les situations
intermdiaires occupent elles, pour leur part, une aire restreinte. Ainsi, deux
politiques types semblent se dgager. Notre premier test porte ainsi sur loption pour
lune dentre elles, tandis notre second vient contrler si limportance du recours ne
vient pas modifier les relations identifies.
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
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Tableau 9 : Recours au crdit-bail dans le financement moyen long
terme
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par le maximum de vraisemblance dun
modle Logit explicatif du recours au crdit-bail pour lchantillon total dans les rgressions 1, 2 et
3, pour les entreprises ayant une banque dcentralise comme banque principale dans les
rgressions 4, 5 et 6, pour les entreprises ayant une banque centralise comme banque principale
dans les rgressions 7, 8 et 9. La spcification en est la suivante :

+ + + + + + + + + = Secteurs TAX RISQ DECENT DBLT AGE SA EFF CREBIN
8 7 6 5 4 3 2 1

La variable dpendante en est CREDBIN, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise
recourt au crdit-bail. Les variables indpendantes sont : EFF, le logarithme nprien de leffectif
total de lentreprise considre ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise prend la
forme dune socit anonyme 0 si non ; AGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules
depuis la cration de lentreprise ; DBLT, le ratio de la dette bancaire moyen long terme sur la
dette totale moyen long terme de lentreprise avec rintgration du crdit-bail ; DECENT, une
variable binaire prenant la valeur 1 quand la banque principale de lentreprise est une banque
dcentralise 0 si non ; RISQ, la valeur du score de Conan Holder obtenue par lentreprise ; TAX,
Ratio entre le montant de limpt sur les socits d par lentreprise pour lexercice considr sur le
rsultat de cette mme anne ; Secteurs, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur
dactivit de lentreprise : IND, pour lindustrie, COM, pour le commerce, CONST, pour la
construction, SERV, pour le secteur des services.

CREDBIN
Rg 1 Rg 2 Rg 3 Rg 4 Rg 5 Rg 6 Rg 7 Rg 8 Rg 9
Constante 0,704***
3,230
0,001
-0,423
0,850
0,398
-0,435
0,870
0,382
0,330
0,930
0,354
-0,330
0,400
0,688
-0,322
0,390
0,695
0,800***
2,830
0,005
-0,812
1,250
0,210
-0,865
1,350
0,178
EFF 0,103**
2,520
0,012
0,113***
2,750
0,006
0,117***
3,000
0,003
0,012
0,220
0,828
0,017
0,300
0,764
0,006
0,110
0,910
0,194***
3,390
0,001
0,210***
3,640
0,000
0,223***
4,140
0,000
SA 0,018
0,270
0,788
0,018
0,270
0,787
-0,078
0,720
0,473
-0,074
0,680
0,497
0,058
0,670
0,501
0,055
0,640
0,525

AGE -0,090*
1,840
0,066
0,703**
2,190
0,029
0,706**
2,200
0,028
-0,008
0,110
0,915
0,441
0,860
0,388
0,447
0,870
0,382
-0,159**
2,490
0,013
0,999**
2,360
0,019
1,012**
2,390
0,017
AGE
2
-0,137**
2,490
0,013
-0,137***
2,490
0,013
-0,075
0,890
0,373
-0,078
0,920
0,358
-0,204***
2,760
0,006
-0,204***
2,770
0,006
DBLT -0,575***
6,430
0,000
-0,578***
6,460
0,000
-0,579***
6,480
0,000
-0,057
0,390
0,697
-0,057
0,390
0,695
-0,053
0,360
0,717
-0,880***
7,780
0,000
-0,888***
7,840
0,000
-0,892***
7,890
0,000
DECENT -0,134**
2,110
0,035
-0,133**
2,100
0,036
-0,132**
2,080
0,037

RISQ -0,019***
6,910
0,000
-0,019***
6,970
0,000
-0,019***
6,970
0,000
-0,015***
3,540
0,000
-0,015***
3,550
0,000
-0,015***
3,600
0,000
-0,023***
6,030
0,000
-0,023***
6,120
0,000
-0,023***
6,090
0,000
TAX 0,015
0,28
0,779
0,014
0,260
0,795
0,014
0,270
0,787
-0,009
0,080
0,934
-0,012
0,110
0,914
-0,013
0,120
0,905
0,021
0,340
0,735
0,021
0,330
0,738
0,0228
0,360
0,716
IND -0,422***
3,330
0,001
-0,407***
3,210
0,001
-0,404***
3,200
0,001
-0,232
1,070
0,285
-0,221
1,020
0,309
-0,232
1,070
0,285
-0,491***
3,130
0,002
-0,470***
2,990
0,003
-0,463***
2,950
0,003
COM -1,018***
7,890
0,000
-1,009***
7,820
0,000
-1.007***
7,820
0,000
-0,886***
4,030
0.000
-0,878***
3,990
0,000
-0,890***
4,060
0,000
-1,045***
6,490
0,000
-1,033***
6,420
0,000
-1,024***
6,380
0,000
CONST -0,604***
4,630
0,000
-0,596***
4,580
0,000
-0,596***
4,570
0,000
-0,518**
2,290
0,022
-0,512**
2,260
0,024
-0,510**
2,250
0,024
-0,622***
3,870
0,000
-0,611***
3,800
0,000
-0,609***
3,790
0,000
SERV -0,998***
7,130
0,000
-0,998***
7,130
0,000
-0,995***
7,130
0,000
-0,877***
3,810
0,000
-0,874***
3,790
0,000
-0,885***
3,850
0,000
-1,023***
5,690
0,000
-1,025***
5,700
0,000
-1,017***
5,670
0,000
Pseudo
R2.
LR

0,033

222,05***
0,034

228,42**
0,034

228,35***
0,023

55,89***
0,023

56,70***
0,023

56,24***
0,047

196,48***
0,049

204,31***
0,049

203,91***
Nbre 4947 4947 4947 1834 1834 1834 3113 3113 3113
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
146

La lecture des trois premires rgressions montre des rsultats mitigs vis--
vis de notre hypothse 1. Ainsi, nous relevons un lien positif et significatif entre la
probabilit dutiliser le crdit-bail et la taille de lentreprise mesure par son effectif
EFF. Les entreprises les plus grandes utilisent plus frquemment la location
financire. Ceci contredit la thorie dune utilisation lie aux problmes dopacit.
Nanmoins, les rsultats obtenus sur lge de lentreprise, nous commande de
nuancer lanalyse. En effet, les plus jeunes apparaissent clairement faire un usage
plus important de ce financement. La spcification non linaire du test montre ainsi,
comme pour les dettes fiscales et sociales, que, dans un premier temps, lusage de
crdit-bail augmente, pour, dans un second, une fois un ge limite atteint, diminuer
au fil du temps. Par ailleurs, le signe ngatif associ DBLT confirme ici
lexistence, quel que soit le degr dopacit, dune forme de substitution entre le
crdit-bail et le crdit bancaire moyen long terme et ce, mme si lexplication
informationnelle reste uniquement valide par la dimension de lge de nos
variables.

Concernant lhypothse 4, les rsultats sont plus clairs. DECENT est
ngative et significative. Les entreprises travaillant avec une banque principale
dcentralise utilisent moins frquemment le crdit-bail. Elles semblent lui prfrer
la dette bancaire qui apparat souffrir de manire moins intense de rationnement
puisque pouvant prendre la forme dun financement relationnel. Cependant, une
explication la fois alternative et complmentaire doit tre envisage. En effet, notre
hypothse 5 veut que ce soit non plus le fait de travailler avec une banque
dcentralise, relationnelle, qui diminue lusage du crdit-bail, mais plutt celui de
travailler avec une banque centralise, transactionnelle, qui favorise lusage de ce
financement standardis mme de grer les problmes dinformations
diffremment que par le biais dun lien de long terme. Cependant, cette
diffrenciation ne peut qutre approche par la comparaison des comportements des
entreprises sur les sous-chantillons des entreprises ayant des banques de diffrents
types.

Sur le plan des variables de contrle peu de choses sont noter. Les
entreprises les plus risques obtiennent moins frquemment un crdit-bail et
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
147
pourrait-on dire la lecture des rsultats prcdents de financement tout court. Le
taux dimposition ne semble pas influer la dcision. TAX est non significatif. Ceci
peut tre d lexistence de leffet dcal mise en avant notamment par Graham,
Lemmon et Schallheim (1998) non pris en compte de manire formel dans notre test.
Vis--vis de la rpartition sectoriel du crdit-bail, nous relevons que les entreprises
travaillant dans les secteurs de lindustrie, du commerce, de la construction et des
services recourent moins souvent au crdit-bail que notre secteur de rfrence les
transports.

Lorsque lon compare les rsultats obtenus sur les deux sous-chantillons,
DECENT=1 et DECENT=0, on constate pour les premires, qui rappelons-le
utilisent moins frquemment le crdit-bail, que seules certaines variables de contrle
apparaissent avoir un effet sur CREDBIN. Labsence de significativit de DBLT,
dans ce contexte, marque la diffrence entre les politiques de financement des
entreprises qui travaillent avec une banque principale dcentralise et celles
travaillant avec des partenaires centraliss. Le crdit-bail napparat comme substitut
au crdit bancaire uniquement dans le deuxime cas confortant ainsi notre hypothse
5. Cette diffrence est dautant plus marque que les variables reprsentatives de
lasymtrie dinformation ne sont significatives que dans le contexte dune banque
centralise avec un effet clairement non linaire pour la variable ge. Ainsi, il
apparat clairement que ce type de partenaires financiers utilise le crdit-bail pour
grer les problmes de slection adverse et de hasard moral.
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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
148
Tableau 10 : Recours au crdit-bail dans le financement moyen long
terme
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par le maximum de vraisemblance dun
modle Tobit explicatif du recours au crdit-bail pour lchantillon total dans les rgressions 1, 2 et
3, pour les entreprises ayant une banque dcentralise comme banque principale dans les
rgressions 4, 5 et 6, pour les entreprises ayant une banque centralise comme banque principale
dans les rgressions 7, 8 et 9. La spcification en est la suivante :
+ + + + + + + + + = Secteurs TAX RISQ DECENT DBLT AGE SA EFF CREDB
8 7 6 5 4 3 2 1

La variable dpendante en est CREDB, le ratio du total du financement par crdit-bail de
lentreprise sur le total de son endettement moyen long terme aprs rintgration du crdit-bail.
Les variables indpendantes sont : EFF, le logarithme nprien de leffectif total de lentreprise
considre ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise prend la forme dune socit
anonyme 0 si non ; AGE, le logarithme nprien du nombre dannes coules depuis la cration de
lentreprise ; DBCT, le ratio de la dette bancaire moyen long terme sur la dette total moyen long
terme de lentreprise avec rintgration du crdit-bail ; DECENT, une variable binaire prenant la
valeur 1 quand la banque principale de lentreprise est une banque dcentralise 0 si non ; RISQ, la
valeur du score de Conan Holder obtenue par lentreprise ; TAX, Ratio entre le montant de limpt
sur les socits d par lentreprise pour lexercice considr sur le rsultat de cette mme anne ;
Secteurs, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur dactivit de lentreprise : IND,
pour lindustrie, COM, pour le commerce, CONST, pour la construction, SERV, pour le secteur des
services.
CREDB
Rg 1 Rg 2 Rg 3 Rg 4 Rg 5 Rg 6 Rg 7 Rg 8 Rg 9
Constante 0,419***
7,210
0,000
0,100
0,750
0,453
0,099
0,750
0,456
0,355***
3,560
0,000
0,141
0,610
0,542
0,142
0,610
0,541
0,433***
5,920
0,000
0,003
0,020
0,984
0,001
0,010
0,993
EFF 0,005
0,520
0,603
0,008
0,780
0,438
0,009
0,850
0,397
-0,027
1,600
0,110
-0,026
1,500
0,135
-0,027
1,620
0,105
0,034**
2,290
0,022
0,038**
2,560
0,011
0,039***
2,760
0,006
SA 0,001
0,080
0,934
0,001
0,080
0,936
-0,008
0,260
0,794
-0,006
0,220
0,829
0,002
0,130
0,897
0,001
0,080
0,935

AGE -0,037***
2,770
0,006
0,187**
2,170
0,030
0,187**
2,170
0,030
-0,016
0,740
0,462
0,128
0,890
0,372
0,129
0,900
0,370
-0,053***
3,180
0,001
0,256**
2,350
0,019
0,256**
2,350
0,019
AGE
2



-0,038***
2,630
0,008
-0,038***
2,630
0,008
-0,024
1,020
0,308
-0,024
1,030
0,303
-0,054***
2,870
0,004
-0,054***
2,870
0,004
DBLT -0,375***
14,730
0,000
-0,376***
14,770
0,000
-0,376***
14,790
0,000
-0,221***
5,080
0,000
-0,221***
5,080
0,000
-0,221***
5,080
0,000
-0,462***
14,750
0,000
-0,464***
14,820
0,000
-0,464***
14,850
0,000
DECENT -0,0408**
2,360
0,018
-0,040**
2,340
0,020
-0,040**
2,340
0,020

RISQ -0,003***
5,170
0,000
-0,003***
5,210
0,000
-0,003***
5,210
0,000
-0,002***
2,580
0,010
-0,002***
2,590
0,010
-0,002***
2,600
0.009
-0,004***
5,000
0,000
-0,005***
5,100
0,000
-0,005***
5,100
0,000
TAX 0,004
0,300
0,762
0,003
0,290
0,775
0,004
0,290
0,773
-0,003
0,110
0,915
-0,004
0,140
0,891
-0,004
0,140
0,889
0,006
0,420
0,676
0,006
0,430
0,670
0,006
0,430
0,667
IND -0,198***
-6,040
0,000
-0,194***
5,920
0,000
-0,194***
5,930
0,000
-0,181***
3,020
0,003
-0,177***
2,960
0,003
-0,178***
2,980
0,003
-0,194***
4,980
0,000
-0,189***
4,850
0,000
-0,189***
4,860
0,000
COM -0,399***
11,760
0,000
-0,396***
11,690
0,000
-0,396***
11,740
0,000
-0,395***
6,470
0,000
-0,393***
6,430
0,000
-0,394***
6,470
0,000
-0,387***
9,550
0,000
-0,384***
9,490
0,000
-0,383***
9,530
0,000
CONST -0,248***
7,280
0,000
-0,246***
-7,240
0.000
-0,246***
-7,240
0,000
-0,240***
3,830
0,000
-0,238***
3,800
0,000
-0,238***
3,800
0,000
-0,239***
5,960
0,000
-0,236***
5,900
0,000
-0,236***
5,900
0,000
SERV -0,390***
10,570
0,000
-0,390
10,580
0,000
-0,390***
10,610
0,000
-0,401***
6,260
0,000
-0,399***
6,240
0,000
-0,400***
6,270
0,000
-0,368***
8,090
0,000
-0,369***
8,130
0,000
-0,369***
8,150
0,000
Pseudo
R2.
LR

0,070

454,28***

0,071

461,29***
0.071

461,29***
0,044

103,92***
0,044

104,97***
0,044

104,92***
0,095

390,81***
0,097

399,16***
0,097

399,15***
Nbre 4947 4947 4947 1834 1834 1834 3113 3113 3113
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement *** 99%, ** 95% et * 90%.

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Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du crdit
149
Le tableau 10 prsente les mmes tests que le prcdent la diffrence que la
variable explicative nest plus une binaire correspondant lutilisation ou non du
crdit-bail, mais une variable continue tronque en 0 considrant limportance de cet
usage dans le financement par dette moyen long terme de lentreprise. Ceci nous
permet de discerner si leffet volume joue dans les dterminants du recours cette
formule.

Les rsultats tirs des rgressions ralises sur lchantillon total confirment
dans leurs grandes lignes ceux du tableau 9. Nanmoins, EFF apparat ici non
significativement lie notre variable explique CREDB. La taille de lentreprise,
son effectif total, ne semble pas jouer ici lorsque lon considre le degr
dutilisation. Dans leur ensemble, les estimations suivantes confirment la validit de
notre hypothse 1. Les entreprises les plus jeunes utilisent une proportion croissante
du crdit-bail et les plus anciennes dcroissante. De plus, DBLT demeure ngatif et
significatif un seuil de confiance de 99%. Lhypothse 4 est galement nouveau
conforte par DECENT. Il apparat bien que les entreprises banque principale
dcentralise utilisent moins de crdit-bail. Pour lhypothse 5, il faut nouveau se
rfrer la comparaison des sous-chantillons. Les rsultats des variables de
contrle sont les mmes que prcdemment.

Ltude des six dernires rgressions vient de nouveau confirmer les rsultats
du tableau 9. Ainsi, les entreprises travaillant avec une banque principale
dcentralise ne semblent pas voir leur niveau dutilisation du crdit-bail influenc
par limportance des asymtries dinformation subies par leurs financeurs. Leurs
homologues travaillant avec des banques centralises voient de leur ct leur mode
de financement clairement tre facteur la fois de leur effectif et de leur ge. Les
plus grandes dentre elles, celles pour qui EFF est important, de mme que les plus
jeunes recourent ainsi plus de crdit-bail que les autres. Ce constat nous conduit
encore une fois conclure en faveur de lhypothse 5. Le crdit-bail est bien un
substitut au crdit bancaire, DBLT est ngatif et significatif sur les deux sous-
chantillons. Il est tout particulirement utilis par les banques centralises qui le
proposent leurs clients les plus opaques afin de limiter les consquences ngatives
dinformations difficilement transmissibles et vrifiables.

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Pour rsumer, nous tirons de ces deux derniers tableaux, la fois vis--vis de
la probabilit dutiliser le crdit-bail et de limportance de son utilisation, la
confirmation de la qualit de substitut au financement bancaire classique en situation
de forte asymtrie informationnelle de la location financire. Les analyses
confirment ainsi notre hypothse 1 et par l mme les conclusions tires de Sharpe et
Nguyen (1995) et De Bodt, Filareto et Lobez (2001). Par ailleurs, les rsultats
obtenus confortent galement les prdictions issues de nos hypothses 4 et 5. Dune
part, les entreprises bnficiant dune relation de banque principale avec une banque
dcentralise utilisent moins le crdit-bail puisque pouvant grer leur opacit au
travers dun financement relationnel. Dautre part, celles travaillant avec une banque
centralise y recourent plus frquemment lorsquelles sont plus jeunes et donc
lorsquelles prouvent le plus de difficults convaincre de leur qualit. Ainsi,
comme le laissaient entendre Strahan et Weston (1996), les banques
transactionnelles apparaissent compenser leur difficult entrer dans un
financement relationnel avec les PME les moins transparentes en leur offrant des
engagements standardiss spcifiquement conus cette fin tels que le crdit-bail.

Conclusion

Dans ce chapitre, nous avons conduit une investigation empirique portant sur
les consquences de la mise en place dun financement relationnel sur les difficults,
que peuvent prouver les entreprises souffrant dasymtries dinformation obtenir
du crdit bancaire. Ce type de configuration contractuelle en favorisant lchange et
le traitement dinformations permet de rduire les situations de rationnement du
financement bancaire et donc de rendre la dcision du prteur plus efficiente. Pour
approcher sa mise en place, nous nous sommes bass sur la forme organisationnelle
de la banque principale. En effet, Stein (2002) montre que les banques la structure
dcentralise sont plus susceptibles que leurs consoeurs centralises de proposer ce
type de contrat. Les premires dtiennent un avantage sur les secondes dans la
transmission dinformations qualitatives aux contenus non standardisables. En cela,
nous nous situons dans le prolongement de Berger et al. (2005).

Nous relevons, dune part, que les entreprises les plus opaques recourent
bien plus frquemment aux substituts coteux au financement bancaire que sont le
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crdit fournisseur, mme si celui-ci peut dans un premier temps tre utilis comme
un signal lattention des investisseurs extrieures comme le montre Biais et Gollier
(1997), les dettes fiscales et sociales et le crdit-bail. Dautre part, nous constatons
galement que le fait dentretenir une relation privilgie avec une banque principale
dcentralise limite le recours ces solutions alternatives et donc permet de limiter
les cas de rationnement du crdit. Enfin, il apparat que les banques centralises
proposent plus frquemment un financement par crdit-bail leurs clients les plus
opaques que les banques dcentralises qui lui prfrent un crdit classique. Ceci
confirme la vision dveloppe par Strahan et Weston (1996) qui veut que les
limitations la mise en place de relations bancaires de long terme impliques par les
restructurations bancaires et la diminution du nombre des banques dcentralises
quelles gnrent, soient compenss au moins pour partie dans leurs effets sur le
financement des PME par lutilisation de produits standardiss nouveaux adapts
leurs risques spcifiques.


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Chapitre 2
Choix de la banque principale de la
PME, la capacit fournir un
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Ce chapitre est adapt de El Hajj Chehade et Vigneron (2006) Small business main bank choice
and organizational structure : evidence from France
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Chapitre 2 : Choix de la banque principale de la PME, la capacit fournir un
financement relationnel compte t-elle ?
155
Dans ce second chapitre, nous retournons la question pose dans le
prcdent. Partant du constat de lamlioration des conditions daccs au crdit des
entreprises opaques au travers de ltablissement dun financement relationnel
bancaire auprs dune une banque dcentralises, nous nous interrogeons sur le fait
de savoir si celles-ci vont choisir leur banque principale en fonction de sa capacit
fournir ce type de configuration contractuelle. Nous posons la question suivante : les
PME/PMI choissent-elles leur banque principale
31
en fonction des caractristiques
spcifiques de leurs besoins de financement ? Lincertitude pesant sur leurs activits
tant difficile apprhender pour les partenaires financiers extrieurs, ce choix revt
une importance toute particulire, si lentreprise veut viter de subir un rationnement
du financement trop handicapant. En effet, linformation publiquement disponible
au sujet des PME est gnralement insuffisante pour clairer une dcision de crdit.
De plus, linvestissement ncessaire lamlioration de cette information apparat
souvent trop coteux relativement aux rendements qui pourraient en tre retirs par
un financeur potentiel, compte tenu des montants considrs. Il nest donc que
rarement entrepris (Besanko et Kanatas, 1993). Ainsi, lopacit propre ces
structures les rend particulirement sujettes des problmes de rationnement du
crdit (Ang, 1991 ; 1992). Ltablissement dun lien privilgi avec une banque
capable daccompagner son dveloppement, voire de laider assurer sa survie en
cas de difficults, savre alors crucial pour la PME. Nous nous proposons dans cet
article dexaminer les dterminants de ce choix.

La thorie financire a mis en vidence lexistence chez les banques de deux
modes de gestion du risque client (Boot, 2000). Le premier, transactionnel, consiste
pour la banque diversifier au maximum son portefeuille dengagements et
investir un minimum dans linformation sur ses clients. Dans ce cas, la banque se
limite une information standard, publiquement disponible et principalement tire
de la comptabilit. Le second mode, relationnel, repose au contraire sur un fort
investissement dans linformation concernant les clients, par ailleurs, moins
nombreux. Ceci permet la banque de gnrer leur sujet une information prive,
pour partie non standard, lui donnant un avantage sur ses concurrentes. Le cot

31
La banque principale est celle avec laquelle lentreprise travaille en priorit et donc qui intervient
majoritairement dans son financement (Elsas 2005).
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unitaire supplmentaire de ce second mode de gestion est amorti sur la dure au
travers de multiples interactions entre la banque et son client. Le risque de dfaut est
alors prvenu plutt que rparti. Les tudes pratiques dans diffrents pays montrent
que le mode relationnel permet aux entreprises les plus opaques, pour lesquelles
linformation standard, est la fois insuffisamment disponible et trs pauvre,
damliorer leur accs au crdit (Degryse et Ongena, 2008).

Stein (2002) dmontre que le mode de gestion relationnel est plus
frquemment utilis par des banques prsentant une structure organisationnelle
dcentralise. En effet, linformation, non standard, associe au financement dans ce
contexte, savre difficilement transmissible et vrifiable au sein de la hirarchie des
organismes de crdit. Par consquent, dans les structures centralises, les chargs
daffaires, en prise avec la clientle, vont tre dsincits la production de ce type
dinformation, faute de voir leurs suprieurs mme de reconnatre la qualit de
leurs dcisions de crdit et de les rcompenser en proportion. Aussi testons-nous
deux hypothses: lexistence dun lien entre le degr dopacit de lentreprise et le
degr de dcentralisation de la banque principale quelle choisit, et la prsence dun
rationnement du crdit plus important chez les entreprises qui, malgr une opacit
importante, opreraient avec une banque ayant une structure centralise.

Rpondre ces interrogations est dautant plus important que nous nous
trouvons face un mouvement de restructuration bancaire important qui pourrait
rduire loffre de financement relationnel bancaire et donc augmenter le phnomne
de rationnement du crdit chez les entreprises opaques. Les nombreuses fusions
acquisitions dans le secteur augmentent la complexit des organisations et les
rformes engages dans le cadre de Ble II poussent une standardisation de plus en
plus importante de linformation financire au sein des tablissements de crdit
32
.

Il existe peu dlments empiriques susceptibles de nous aiguiller sur ces
questions. A notre connaissance, aucune tude na spcifiquement t mene sur le
cas franais, ni mme sur un quelconque autre cas europen
33
. Les principales tudes

32
Pour plus de dtails sur ces questions, se rfrer Berger et Udell (2002).
33
Elsas (2005) tudie, sur un chantillon allemand, la question de lautodtermination par la banque
de son statut de banque principale (Hausbank). Nanmoins, son analyse se focalise sur des variables
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antrieures ont t pratiques sur dautres marchs, principalement amricain. Elles
relvent que la taille des banques, qui peut tre interprte comme un indicateur de
leur structure organisationnelle, influe sur leur capacit prter aux entreprises les
plus petites (Berger, Klapper et Udell, 2001 ; Berger, Rosen et Udell, 2007). Ainsi,
Berger et al. (2005) notent que les PME qui empruntent auprs de grandes banques
doivent, plus frquemment, faire face des problmes de rationnement du crdit.

Pour notre part, nous examinons le choix de banque principale ralis par un
chantillon de 6 258 PME franaises de moins de 5 ans. Le financement de ces
entreprises apparat tout particulirement tributaire de ladoption par la banque
dune gestion relationnelle, dans la mesure o elles prsentent des caractristiques
dopacit et de risque particulirement importantes du fait de leur jeune ge. Nous
estimons une srie de modles explicatifs de la nature plus ou moins dcentralise
de la banque avec laquelle chacune dentre elles travaille titre principal. Nous
retenons, comme facteurs explicatifs de ce choix, des mesures de lopacit de ces
entreprises, de leur risque apparent ainsi que dune srie de facteurs de contrle
reprsentatifs de la spcialisation sectorielle de la banque et de ltendue du march
sur lequel opre lentreprise. Nous relevons, dune part, que les PME pour qui les
problmes dasymtries dinformations sont les plus importants, les plus opaques, se
tournent de manire prioritaire vers les banques dcentralises, et dautre part, que
les entreprises traitant avec des banques centralises se trouvent plus frquemment
rationnes en crdit. Ces rsultats tendent confirmer lhypothse de lexistence
dun lien entre la structure organisationnelle de la banque et sa capacit fournir du
financement quon peut qualifier de relationnel.

Larticle est organis de la manire suivante. Dans la section suivante, nous
prsentons une synthse de la littrature affrente au sujet de manire en extraire
nos hypothses. La section 3 dcrit le jeu de donnes utilis et les variables
mobilises. La section 4 traite des diffrents rsultats obtenus. La dernire section
rsume nos principales conclusions.

interactionnelles et exclue la dimension organisationnelle bancaire. Il confronte le rsultat de cette
autodfinition avec les indices de la prsence dun financement de type relationnel habituellement
utiliss dans les travaux empiriques : antriorit (dure) du lien existant entre la banque et son client,
et exclusivit de celui-ci.
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Section 1 : Littrature

La littrature empirique rcente constate lexistence dun meilleur accs au
crdit pour les PME bnficiant dun financement relationnel bancaire. A la suite de
Petersen et Rajan (1994), les principaux travaux relvent lexistence dun lien entre
des indicateurs de rationnement du crdit et des indicateurs de la prsence de ce type
de financement: la dure de la relation entre la banque et le client, lexclusivit et
lintensit de leurs interactions. Ces rsultats convergent quelque soit le march o
le test est ralis. Ainsi, Cole (1998) les confirme sur le march amricain, Dauria
et al. (1999) sur le march italien, Elsas et Krahnen (1998) et Harhoff et Korting
(1998) sur le march allemand et Ziane (2004) sur le march franais
34
.

Le financement relationnel bancaire, en tant quaccord implicite de long
terme, favorise lchange dinformations ce qui permet de rduire les cots de
rengociation des contrats explicites liant les parties. Ceci cre une certaine
flexibilit financire chez lemprunteur et rduit pour le prteur lintrt de pratiquer
le rationnement du crdit (Greenbaum et al., 1989). Durant la relation, la banque
accumule, de linformation sur son client, ce qui lui permet de dgager un avantage
sur ses concurrentes en dplaant les asymtries dinformations en dehors de ce lien
tabli. Elle peut alors extraire de cette situation privilgie une rente qui sera
partiellement mobilise lui permettant damortir linvestissement ralis afin den
bnficier (Sharpe, 1990). Linformation recueillie ici se diffrencie de celle obtenue
dans un cadre classique, transactionnel, dans la mesure o elle inclut de nombreux
lments de type qualitatif, Soft (Petersen, 2004). Elle est le produit des contacts
rpts du reprsentant de la banque avec lemprunteur, ses clients, ses fournisseurs
et plus gnralement avec son environnement, mais aussi de lhistorique des crdits
accords (Stein 2002 ; Berger, Klapper et Udell, 2001). Cette information est par
nature difficilement transmissible un tiers qui ne pourra lui accorder que peu de
crdibilit, sauf sil investit fortement pour la reproduire afin den vrifier la
vracit. On lui oppose linformation quantitative standard, Hard, qui repose sur des
donnes chiffres telles que les tats financiers, les mthodes de scoring ou

34
Pour une revue plus exhaustive de ces travaux, se rfrer Degryse et Ongena (2008).
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nimporte quelles autres techniques similaires utilises dans le cadre transactionnel
et qui bnficie soit dun plus faible cot de reproduction, soit dune forme de
certification.

Partant de ce constat, Stein (2002)
35
montre que la capacit de la banque
produire et traiter lun ou lautre type dinformations, Soft ou Hard, dpend de sa
structure organisationnelle. Pour cela, il distingue deux types de structures: la
premire, dcentralise, comprend un petit nombre de preneurs de dcisions qui ne
peuvent valuer quun nombre limit de projets dinvestissements; la seconde,
centralise, comprenant plusieurs niveaux dcisionnels lui permettant de raliser des
conomies dchelle dans le processus dvaluation des projets qui peuvent tre plus
nombreux. Stein dtermine alors laquelle des deux structures est la plus efficace en
termes de prise de dcision dallocation, compte tenu des caractristiques
informationnelles des projets qui lui sont soumis. La structure dcentralise apparat
plus performante lorsque linformation utilise est difficilement transmissible,
comme cest le cas de linformation soft. Les niveaux dcisionnels franchir sont
peu nombreux et la dperdition est donc limite. Les structures centralises sont
quant elles bien plus efficaces lorsquil sagit du traitement de linformation Hard
puisquelles bnficient au maximum des conomies dchelles associes la taille
de lorganisation sans subir de dperditions.

Le modle de Stein (2002) reste gnraliste. Nanmoins, il en propose une
application concrte visant examiner et comprendre les consquences de la
consolidation du systme bancaire sur le financement des PME. Les fusions et
acquisitions font merger des institutions de grande taille ayant une structure
organisationnelle complexe et centralise. Ces nouvelles entits sont ainsi limites
dans leur capacit grer un financement sur le mode relationnel, fond sur de
linformation Soft. Il en rsulte un dclin dans leur capacit approvisionner en
crdit certains clients. Les entreprises de taille modeste, ne disposant pas
dinformations quantitatives fiables offrir et ayant des projets de taille trop petite
pour justifier un investissement de la banque dans la production de cette
information, voient leur financement restreint. En effet, au sein des banques

35
Le cadre thorique de rfrence est celui de la thorie des organisations. (Williamson, 1988)
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centralises, linformation ncessaire loctroi du crdit, produite au niveau du
charg daffaires, doit traverser de nombreux niveaux hirarchiques pour atteindre le
preneur de dcision final: le comit de crdit ou une autre direction spcialise. De
plus, compte tenu de linvestissement ncessaire la hirarchie pour valuer le
travail du charg daffaires dans ce contexte, ce dernier sera dcourag sinvestir
dans la collecte dinformation Soft puisquil est incertain vis--vis du fait dtre
rcompens pour la qualit de son travail.

Notre premire hypothse dcoule directement de ces rsultats. Nous
supposons que la probabilit pour une entreprise de travailler avec une banque
principale dcentralise augmente avec la dpendance de son financement la
production dinformations soft et donc avec son caractre a priori opaque (H1). La
non infirmation de cette hypothse pourrait tre interprte comme un indice du fait
que les PME sorientent en priorit vers les intermdiaires financiers ayant une
structure organisationnelle adapte la fourniture de financements relationnels afin
dchapper au rationnement du crdit. Aussi, formulons-nous une seconde
hypothse: les entreprises opaques travaillant avec une banque principale
centralise sont plus souvent rationnes que leurs homologues travaillant avec une
banque dcentralise (H2). Faute dun partenaire financier capable de traiter
efficacement le seul type dinformation quelles sont mme doffrir, ces
entreprises se voient plus frquemment refuser leur crdit et connaissent en
consquent des tensions financires plus importantes.

Les travaux empiriques antrieurs apportent quelques clairages vis--vis de
ces hypothses.

Une premire srie dtudes a ainsi relev que les banques de petites tailles,
que lon peut considrer comme dcentralises, investissent une plus grande part de
leurs actifs dans les prts aux PME (Nakamura, 1994 ; Berger et Udell, 1996 ;
Strahan et Weston, 1996). Les grandes banques, ayant une structure centralise,
concentrent leur action sur des clients plus importants. Brickley, Linck et Smith
(2003) relvent quelles dtiennent des parts de march plus importantes dans les
zones urbaines, o les emprunteurs sont relativement de taille plus grande et donc
moins opaques. Les petites banques sont, pour leur part, plus actives dans les zones
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rurales. Berger, Rosen et Udell (2007) examinent la manire dont la taille et les
structures des marchs locaux du crdit affectent loffre de financement aux PME
dans un contexte de consolidation du systme bancaire. Ils confirment le
dsavantage des grandes banques en terme de fourniture de financement relationnel.
Cependant, ils nuancent lanalyse en mettant en vidence lexistence dune offre de
financements transactionnels alternatifs adapte aux risques des PME
36
.Nanmoins,
celle-ci nest pas en mesure de limiter les problmes de rationnement du crdit.

Dans leur ensemble, ces premiers rsultats vont dans le sens dun lien entre
la taille de la banque et la taille de son client, pouvant tre associ des
contingences organisationnelles. Nanmoins, des contraintes prudentielles
pourraient tout aussi bien conduire aux mmes observations. Les banques, quelles
soient de petite ou de grande taille, sont soumises une obligation de diversification
de leur portefeuille. Ainsi, les petites banques apparaissent limites dans leur
capacit financer des clients de taille importante (Berger, Rosen et Udell, 2007).

Une seconde srie dtudes sest intresse plus directement aux
technologies de crdit utilises par les banques que Berger et Udell (2006)
dfinissent comme une combinaison de trois lments : un mcanisme de slection
des engagements, un mode de contractualisation de ceux-ci et une stratgie de
contrle. Dans le contexte relationnel, les dcisions se basent sur une information
Soft, les principaux accords sont implicites et le rle du charg daffaires en relation
directe avec lentreprise est primordial. Cole, Goldberg et White (2004) analysent
les diffrences pouvant exister dans les processus dinstruction des demandes de
financement entre les grandes et les petites banques. Ils constatent que les premires
ont tendance utiliser des mthodes reposant sur des donnes tires des tats
financiers tels que le scoring, tandis que les secondes, ne pouvant soffrir de tels
instruments, recourent des critres plus subjectifs fonds la fois sur les
caractristiques des emprunteurs et sur la relation entretenue avec les chargs
daffaires. Cette tude vient appuyer les thories concernant la nature de
linformation traite dans les processus de dcision des banques. Dautres travaux
centrs sur la relation entretenue entre le chef dentreprise et le personnel de la

36
Ces alternatives peuvent tre le crdit-bail, les crdits hypothcaires ou les financements fonds sur
un scoring etc
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banque vont dans le mme sens en montrant quil existe un lien ngatif entre le
rythme de rotation des chargs daffaires au sein de lorganisation et laccs au
crdit des clients les plus opaques (Scott et Dunkelberg, 2005 ; Scott, 2006 ; Uchida,
Udell et Yamori, 2006).

Une troisime srie dtudes est venue analyser, de faon plus directe encore,
les dterminants du couple banque/PME au travers dune mthodologie base sur
des modles de choix. Berger, Klapper et Udell (2001) relvent ainsi, sur le march
argentin, deux lments. Dune part, les grandes banques prouvent plus de
difficults traiter linformation Soft et donc octroyer du financement relationnel.
Dautre part, les banques trangres ont moins tendance prter aux entreprises
opaques que leurs homologues locales. La distance gographique amplifie les effets
de la distance hirarchique associe la centralisation et limite la fourniture de
financement relationnel bancaire. Sur le march amricain, Berger, et al. (2005)
constatent que les grandes banques travaillent en priorit avec de grandes entreprises
faisant tat dun historique de solvabilit, tandis que les petites banques financent
des projets plus risqus. Ils constatent, par ailleurs, que les PME en relation avec des
grandes banques sont plus mme de payer en retard leurs crdits fournisseurs, ce
qui est analys comme une marque de rationnement du crdit bancaire classique.
Leur choix de banque apparat ainsi sous optimal.

Section 2 : Donnes et Tests

I/ Lchantillon

A partir du champ banque principale de la base de donnes DIANE du
bureau Van Dijk qui inclut la fois des informations comptables et diffrents
lments ayant trait la gouvernance des entreprises dposant leurs comptes sur le
territoire franais, nous avons identifi une srie de relations banque/PME. Ce
champ mentionne le nom de la banque dans laquelle le capital de lentreprise est
dpos. Nous avons volontairement restreint notre slection aux entreprises de
moins de 500 salaris, cres depuis moins de 5 ans et en exercice en dcembre
2005. Ce choix nous permet de rduire les dcalages potentiels entre les partenaires
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enregistrs et les partenaires effectifs, les changements de banque principale tant
moins probables durant les premires annes dactivit. Il permet galement de
focaliser lattention sur les projets les plus opaques pour lesquels les risques
dengagements apparaissent les plus flagrants. En effet, les tudes de lINSEE
montrent rgulirement lexistence dun lien dcroissant entre lge de lentreprise
et sa probabilit de faillite. Nous avons galement exclu de notre slection, comme il
est de rigueur dans le domaine (Petersen et Rajan, 1994), les entreprises oprant
dans les secteurs agricole, immobilier et financier, en raison de leurs particularits.
Lchantillon final contient 6 258 PME
37
travaillant avec 182 banques diffrentes
sur les 371 habilites raliser des oprations de banque sur le territoire franais
38
.
Le tableau 1 offre un aperu des principales caractristiques de ces entreprises ainsi
que de leur rpartition par secteurs dactivit et par type de banque.

37
Aprs llimination des entreprises pour lesquelles les donnes ne sont pas toutes disponibles, le
nombre dobservations utilises dans les rgressions est diffrent selon le modle propos.
38
Source : volution de la population des tablissements de crdit et des entreprises
d'investissement (Code montaire et financier) Commission Bancaire Banque de France 2008.
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financement relationnel compte t-elle ?
164

Tableau 1 : Dcomposition sectorielle de lchantillon

Dans la premire partie, chaque case dtaille les minimum, maximum, moyenne (en gras), mdiane (entre
parenthses) et cart type des diffrentes variables. Pour la seconde, nous prsentons les effectifs et effectifs relatifs des
diffrentes classes.

Industrie Service Commerce Construction Transport
Nombre
dentreprises
(total : 6258)
1382
22%
1952
31%
1704
27%
678
11%
542
9%
Total actif de
lentreprise (en
Euros)
moyenne et
cart type
9 331 173
24 902
887
693 161
74 526
010
7 928 850
94 951 140
4 387 830
11 637 370
4 400 890
13 943 870
Socits
Anonymes
916
66,28%
929
47,59%
894
52,46%
266
39,23%
265
48,89%
Entreprises
oprant sur un
march local ou
rgional
642
46,45%
1199
61,42%
1227
72,01%
543
80,09%
284
52,40%

Banques
principales
identifies
(total:4552)
1273
28%
1026
22,5%
1193
26,2%
623
13,7%
437
9,6%
BNP Paribas et
Socit
Gnrale
333
26%
284
28%
307
26%
160
26%
129
30%
Banques
grandes
99
8%
98
10%
79
7%
44
7%
33
8%
Banques
trangres
101
8%
111
11%
81
7%
33
5%
28
6%
Banques
rgionales
292
23%
153
15%
240
20%
149
24%
108
25%
Banques
mutualistes
419
33%
360
35%
457
38%
224
36%
134
31%
Caisses
dpargne
29
2%
20
2%
29
2%
13
2%
5
1%

Notons que deux grandes banques, BNP Paribas et la Socit Gnrale, sont,
elles seules, parties prenantes dans prs de 27% des relations de banque principale
identifies dans lchantillon. Ceci reflte la prdominance des gants nationaux sur
le march du crdit. Nous compltons les donnes individuelles dentreprise en les
croisant avec les caractristiques des banques avec lesquelles elles travaillent partir
de la base Bankscope du bureau Van Dijk qui reprend les informations comptables
diffuses par les banques au niveau mondial.
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financement relationnel compte t-elle ?
165

II/ Modle empirique

A/ Les variables expliques

Fort classiquement, nous utilisons pour estimer la forme organisationnelle de
la banque principale la taille de celle-ci que nous mesurons par le logarithme
nprien du total de son bilan. Les intermdiaires financiers centraliss, ayant
ncessairement adopt une politique transactionnelle de gestion de leurs risques
dengagement, base sur le principe de diversification, doivent grer des
portefeuilles de clients plus importants. Nous nous attendons, toutes choses tant
gales par ailleurs, constater dune part un lien ngatif entre le total du bilan de la
banque et lopacit informationnelle du client, et dautre part un lien positif avec le
rationnement. En effet, les entreprises les plus opaques la recherche dun
financement relationnel devraient choisir prioritairement des petites banques seules
capables de le leur offrir, et celles finalement engages avec une grande banque
devraient souffrir au maximum des problmes de contraintes financires. Le modle
propos, dont la spcification est reprise dans lquation (1), sera estim partir des
moindres carrs ordinaires.

contrle nt rationneme opacit Bilan du Total ) ln(
3 2 1
+ + + = (1)

Nous ne nous arrtons nanmoins pas l. En effet, le lien entre la taille de la
banque et sa structure organisationnelle est loin dtre univoque. Ainsi, si lon se
penche sur le cas de lconomie allemande, on constate que les principaux
fournisseurs de financement relationnel, les Hausbank , y sont toutes de taille
plus que respectable. Cest pourquoi, nous compltons notre analyse laide de deux
variables supplmentaires :
- une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque la banque adopte une
structure dcentralise, 0 si non, code partir dune rvision de la
classification propose par la loi bancaire de 1985,
- et le ratio charges de personnel sur actif total.

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financement relationnel compte t-elle ?
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Le premier complment nous offre une vision qualitative de la
dcentralisation. Nous considrons, en effet, comme dcentralises les banques
AFB
39
denvergure rgionale, les banques mutualistes et les caisses dpargne. Nous
les opposons aux banques AFB nationales et aux banques trangres. Les
intermdiaires centraliss constituent 29% de notre chantillon de banques, les
dcentraliss 71%. Ce sont les mutualistes qui sont les plus nombreux, ils
reprsentent 40% du total. Le tableau 2 propose une prsentation rapide de leurs
caractristiques.

39
Association Franaise des Banques, il sagit de banques ayant adopt la forme juridique dune SA.
Ce sont des Commercial Banks.
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financement relationnel compte t-elle ?
167
Tableau 2 : Caractristiques des banques de lchantillon

Il comprend deux types de subdivisions. La premire est exprime en fonction de la nature centralise ou
dcentralise de celle-ci. La seconde est exprime relativement aux six catgories : le couple BNP Paribas/Socit
Gnrale, Banques Nationales, Banques Etrangres, Banques Rgionales, Banques Mutualistes et Caisses dpargnes.
Pour lensemble un dnombrement est opr en haut de tableau avec des effectifs de classe et des effectifs relatifs. Puis,
nous croisons ces subdivisions avec des lments quantitatifs descriptifs des banques. Pour chacun deux, nous
affichons la moyenne (en gras), la mdiane (entre parenthse), lcart type ainsi que les valeurs des t de student et P-
value correspondant aux tests de diffrence de moyenne raliss. Ces derniers diffrent en fonction du type de
subdivision. Pour celles comprenant deux classes, centralise/dcentralise, il sagit juste de comparer les moyennes
des sous-chantillons entre elles. Pour celles comprenant six classes, chacune delles est compare individuellement
la moyenne de lchantillon total.

Banques Centralises Banques Dcentralises Total
Echantillon
BNP et SG Banques
nationales
Banques
trangres
Banques
rgionales
Banques
mutualistes
Caisses
dpargnes

Effectif 2
1%
18
10%
32
18%
37
20%
73
40%
20
11%

52
29%
130
71%
182
Total
actif
611 488 000
(611 488
000)
141 021 133
7,819***
0,000
32 214 638
(1 263 800)
72 735 468
0,070
0,944
88 818 158
(6 126 950)
178 884 154
2,576***
0,010
3 753 321
(1 132 400)
8 196 836
1,553
0,121
7 722 687
(5 730 400)
9 480 840
1,856*
0,064
9 698 600
(8 555 700)
5 704 990
0,887
0,375
30 448
470
(4 952
350)
104 281
126
89 327 318,40
(3 856 550)
182 887 281
6 896 931
(4 984 550)
8 840 265

3,248***
0,002

Provisio
n sur
total des
prts
0,00022
(0,00022
)
0,00073
0,411
0,680
0,00929
(0,00314
)
0,01338
1,165
0,245
0,00233
(0,00210
)
0,00686
1,366
0,173
0,00461
(0,00417
)
0,00749
1,748*
0,081
0,00817
(0,00297
)
0,04163
2,491**
0,013
0,00220
(0,00184)
0,00202
1,302
0,194
0,00587
(0,00282
)
0,02799
0,0046
(0,0021)
0,0101
0,0063
(0,0030)
0,0316

0,507
0,612

Levier 0,9685
(0,9685)
0,0024
0,411
0,681
0,8802
(0,9333)
0,1542
1,235
0,217
0,8850
(0,9471)
0,2069
1,648*
0,100
0,9399
(0,9429)
0,0255
1,772*
0,077
0,9070
(0,9018)
0,0292
2,491**
0,013
0,9346
(0,9340)
0,0120
1,302
0,194
0,9109
(0,9285)
0,1027
0,9031
(0,9190)
0,1134
0,9141
(0,9328)
0,0984

0,005
0,996

ROE 0,1425
(0,1425)
0,0094
0,411
0,681
0,0234
(0,0820)
0,1937
1,165
0,245
0,0831
(0,0865)
0,1668
1,366
0,173
0,1367
(0,1273)
0,1868
1,748*
0,081
0,0826
(0,0808)
0,0240
2,491**
0,013
0,0793
(0,0790)
0,0173
1,302
0,194
0,0889
(0,0855)
0,1239
0,0622
(0,0897)
0,1750
0,0972
(0,0850)
0,1026

1,202
0,235

ROA 0,00447
(0,00447
)
0,00004
0,411
0,680
-0,01031
(0,00563)
0,05951
1,165
0,245
0,00477
(0,00520)
0,01182
1,366
0,173
0,00827
(0,00896)
0,00731
1,772*
0,077
0,00763
(0,00803)
0,00296
2,491**
0,013
0,00516
(0,00521
)
0,00136
1,302
0,194
0,00545
(0,00676
)
0,01942
-0,00128
(0,00470)
0,03864
0,00754
(0,00683)
0,00464

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financement relationnel compte t-elle ?
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1,440
0,158

Charges
de
personne
l sur
actif
total
0,00624
(0,00624)
0,00134
6,829**
0,021
0,01632
(0,00650)
0,02438
0,501
0,626
0,01312
(0,01019)
0,00876
-0,594
0,559
0,01809
(0,01838)
0,00797
2,420**
0,019
0,01506
(0,01320)
0,00550
0,691
0,491
0,00912
(0,00911)
0,00085
7,029***
0,000
0,0147
(0,0130)
0,0091
0,0149
(0,0132)
0,0065
0,0137
(0,0077)
0,0149

0,4805
0,6336

Les astrisques correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et *
90%.

Il en ressort notamment que les banques centralises sont significativement
plus grandes que leurs homologues dcentraliss. Les plus grandes sont le couple
BNP Paribas - Socit Gnrale ainsi que les banques trangres avec plus
particulirement la Deutch Bank. Les mutualistes sont les plus petites, ce qui
sexplique aisment par leur dcoupage en caisses locales. Avec les banques
rgionales, elles ont le ratio provisions sur actif total le moins lev, ce qui laisse
penser quelles slectionnent mieux leurs engagements. Par contre, elles
connaissent un endettement bien suprieur la moyenne contrairement aux banques
trangres. Elles ont galement un ROE infrieur et un ROA suprieur. Le ratio
charges de personnel sur actif total , notre second facteur complmentaire, est le
plus important pour les banques rgionales et les caisses dpargne, qui utilisent
donc de plus grands effectifs pour attribuer leur crdit. Il est significativement plus
petit pour BNP Paribas et la Socit Gnrale. Ceci sexplique par les conomies
dchelle que ces grandes banques ralisent dans le traitement des dossiers de crdit.

La seconde partie du tableau 1 prsente la rpartition des parts de march des
banques dans les diffrents secteurs. Ainsi, BNP Paribas et la Socit gnrale sont
les banques principales de 26 30% des entreprises en fonction de leur activit, les
autres AFB
40
nationales celles de 7 10% et les banques trangres celles de 5
11%, avec un maximum dans le domaine des services. Concernant les banques
dcentralises, les intermdiaires rgionaux sont les partenaires dentre au minimum
15% des entreprises de service et au maximum 25% de celles de transports, les
mutualistes entre 31% et 38% pour le commerce, les caisses dpargne entre 1 et 2%
selon le secteur.

40
Association Franaise des Banques, il sagit de banques ayant adopt la forme juridique dune SA.
Ce sont des Commercial Banks.
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Nous nous attendons constater un lien positif entre lopacit du client et la
probabilit pour lui davoir une banque dcentralise comme banque principale,
doubl dun lien ngatif avec le rationnement. Les entreprises les plus opaques la
recherche dun financement relationnel devraient ainsi sorienter prioritairement
vers les banques dcentralises plus mme de le leur offrir, et celles finalement
engages avec un intermdiaire financier centralis devraient souffrir plus
frquemment de rationnement. Le modle propos, dont la spcification Logit est
reprise dans lquation (2), sera estim partir du maximum de vraisemblance.

( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
1
1 se Dcentrali Prob

+
= = (2)
contrle nt rationneme opacit ' 3 2 1 + + + = i x

Le second complment offre une nouvelle vision quantitative de la structure
organisationnelle de la banque principale de lentreprise. Nous utilisons le ratio
charges de personnel sur actif total . Lide est la suivante une banque
relationnelle, dcentralise, a par dfinition besoin de bien plus de salaris pour
attribuer la mme quantit de crdit quune banque transactionnelle, hirarchique.
Aussi, cette variable nous apparat comme une bonne proxy de la nature de la
banque. A linstar de la prcdente analyse, nous nous attendons constater un lien
positif entre lopacit du client et le ratio charges de personnel sur actif total
doubl dun lien ngatif avec le rationnement. Les entreprises opaques vont
contracter prioritairement avec les banques capables de traiter leur particularit au
travers dune surveillance importante ncessitant plus de travail humain. Si elles ny
parviennent pas, elles subiront une contrainte financire. Le modle propos, dont la
spcification est reprise dans lquation (3), sera estim partir des moindres carrs
ordinaires.

contrle nt rationneme opacit
actif Total
personnel de Charges
3 2 1 + + + = (3)
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B/ Les variables explicatives

Le premier lment de nos tests, lopacit informationnelle affectant les
entreprises clientes, est estim au travers de deux variables permettant dapprocher
cette notion difficile mesurer. Cette srie de facteurs a pour but de mettre en
vidence lintrt quil peut y avoir mettre en place un financement relationnel
susceptible de rduire limportance des problmes dasymtrie dinformation. Nous
avons ainsi retenu la taille de lentreprise et sa structure juridique. Nous navons, par
contre, pas utilis lge de la firme puisque, compte tenu du mode de slection de
lchantillon restreint aux crations de moins de cinq ans, il nous apparaissait trop
limit.

La taille du client est mesure par le logarithme nprien du Total de son
Actif. Lide est la suivante plus une entreprise est grande, plus elle a un actif
important, plus ses diffrentes actions sont denvergure et donc faciles observer.
De plus, la masse du financement mobilis permet damortir plus facilement les
cots dinformations et de surveillance. La taille de lentreprise est donc
inversement lie son opacit. Nous attendons donc constater un lien positif entre
celle-ci et celle de sa banque principale, ngatif avec la probabilit de travailler avec
un intermdiaire financier dcentralis et ngatif galement avec le ratio charges
de personnel sur actif total . Naturellement, nous contrlerons dans lensemble de
nos modlisations les ventuels problmes de colinarit induit par cette variable au
travers de lindice de conditionnement et de son exclusion si ncessaire.

Concernant la structure juridique de lentreprise, nous utilisons pour sa prise
en compte une variable binaire, SA, prenant la valeur 1 lorsque celle-ci prend la
forme dune socit anonyme, 0 sinon. En effet, les obligations de publicit sont
bien plus importantes dans ce cadre que dans tout autre, avec notamment celle de
faire certifier rgulirement ses tats comptables. Le choix de cette forme est donc
inversement li lopacit du client. Nous nous attendons donc constater les
mmes liens entre nos variables expliques et SA que ceux prvus pour la taille de
lentreprise.
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Pour le second lment de nos tests, le rationnement ventuellement subi par
le client, nous avons choisi de retenir parmi lensemble des mesures proposes par la
littrature le ratio dettes fiscales et sociales sur dettes totales dj utilis dans
larticle de De Bodt, Lobez et Statnik (2000). Le principe de cette variable repose
sur lobservation indirecte des consquences du phnomne de rationnement en
crdit bancaire au travers du recours des crdits de substitution plus coteux, ici la
dette auprs de lEtat. La jeunesse des entreprises de lchantillon limite les
alternatives. Seuls les pouvoirs publics sont mme de porter ce type dengagement
incertain. Nous sommes nanmoins conscient des limites de cet indicateur dont le
niveau est li la fois au secteur dactivit (taux de TVA) et la taille de
lentreprise (barme de lIS) qui sont inclus dans nos rgressions et seront ainsi
contrls. Limportance du rationnement est croissante avec le ratio. Nous nous
attendons donc constater un lien positif entre le ratio et la taille de la banque
principale compte tenu du contrle de lopacit, ngatif dans les mmes conditions
avec la probabilit de contracter avec une banque dcentralise et le ratio charges
de personnel sur actif total .

Le dernier lment de notre modlisation regroupe les facteurs de contrle.
La littrature, ainsi quune srie dentretiens semi directifs mens au pralable, ont,
en effet, mis en vidence un certain nombre de dterminants du choix pour une
entreprise de sa banque principale diffrents de sa structure organisationnelle.

Il en est ainsi du risque financier apparent que nous mesurerons laide du
score de Conan-Holder
41
calcul partir des tats comptables de lentreprise. Les
banques centralises, plus importantes, axant leur stratgie de gestion des risques sur
le principe de diversification, devrait tre plus mme de saccommoder un risque
apparent important. En cas de difficult sur un client, la perte est facilement
compense par la russite dautres clients. Nous nous attendons donc constater un
lien positif entre la taille de la banque et le risque de son client, ngatif avec la
probabilit de travailler avec une banque dcentralise et le ratio charges de
personnel sur actif total .

41

VA
sonnel FraisdePer
CAnet
ciers FraisFinan
TotalBilan
onibilit ReletDisp
TotalBilan
rmanents CapitauxPe
le DetteGloba
EBE
N 10 87 16 22 24 + + =

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financement relationnel compte t-elle ?
172

Le secteur dactivit de lentreprise est galement un lment important de
son choix. La spcialisation sectorielle de la banque la conduit dvelopper un
avantage dans le traitement des demandes de certains clients. Aussi, les clients
sorienteront prioritairement vers ces intermdiaires. Boot et Thakor (2000)
reprennent ces deux premiers facteurs dans leur modlisation de lvolution
concurrentielle du march bancaire. Pour notre part, nous utiliserons une srie de
variables binaires lie aux diffrents secteurs dactivit des entreprises de
lchantillon.

Le facteur de contrle final est le march sur lequel opre lentreprise. En
effet, comme lont relev Ongena et Smith (2001) et Farinha et Santos (2002) dans
leurs tudes sur le changement de banque, celui-ci est un facteur primordial de choix
dun intermdiaire financier. Nous avons donc, partir du champ correspondant de
DIANE, cod une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque lentreprise opre sur
un march local ou rgional, et 0 si elle opre sur un plan national ou international.
Nous nous attendons ainsi constater un lien ngatif entre celle-ci et la taille de la
banque, positif avec la probabilit de choisir une banque dcentralise et le ratio de
charges de personnel. Les statistiques descriptives concernant les distributions de
toutes ces variables sont reprises dans le tableau 3.

Tableau 3 : Statistiques descriptives

Minimum Maximum Moyenne Mdiane Ecart type
Total actif
entreprise
2,58 3881046 7241,23 1740,16 66031,74
Score -2822,60 171,27 11,54 12,045 39,94
Rationnement 0 1 0,3060 0,2452 0,2302
SA 0 1 0,5226 1 0,4995
March 0 1 0,6223 1 0,4848
Industrie 0 1 0,2209 0 0,4149
Service 0 1 0,3119 0 0,4633
Commerce 0 1 0,2722 0 0,4451
Construction 0 1 0,1082 0 0,3107
Transport 0 1 0,0866 0 0,2811

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Section 3 : Rsultats

A/ Les dterminants de la taille de la banque
principale

Le tableau 4 prsente les rsultats de lestimation du modle explicatif de la
taille de la banque principale choisie par lentreprise. Nous y trouvons des relations
conformes celles proposes par nos hypothses. Comme le prvoyait H1, Taille et
SA sont positivement et significativement lies TailleB. Les entreprises les plus
grandes de mme que celles ayant la forme dune SA travaillent avec des banques
principales plus grandes, que lon peut considrer comme centralises. Ce rsultat va
dans le sens de ceux des tudes prcdentes portant sur la part des crdits aux PME
dans le bilan des banques et montrant que les banques de grande taille consacrent
une part moins importante de leur actif au crdit aux petites structures (Nakamura,
1994 ; Berger et Udell, 1996 ; Strahan et Weston, 1996). Nanmoins, comme celles-
ci, il prsente linconvnient, quant la question du lien entre lorganisation de la
banque et la demande de financement relationnel, de ne pas contrler leffet de la
rglementation prudentielle sur le choix des intermdiaires financiers de grande ou
de petite taille daccorder ou non leurs concours un type de client. Aussi, limage
de Berger et al. (2007), nous prenons acte des limites de TailleB. Cependant, plutt
que de dcouper lchantillon en classes de tailles dentreprises, nous compltons
notre analyse en substituant la mesure de la taille de la banque principale dautres
indicateurs de sa structure organisationnelle: Decent et de PERS/TA. De plus,
comme le prvoyait H2, le coefficient de Rationnement est positif et statistiquement
significatif. Les entreprises ayant choisi une banque principale plus grande paient
leur crdit auprs de ltat plus tard que les autres. Ce retard peut tre interprt
comme une marque de tension financire associe des difficults daccs au
financement bancaire classique (De Bodt et al., 2000). Ce constat va dans le sens des
rsultats de Berger et al. (2005) qui mettaient en vidence que les entreprises
travaillant avec une grande banque sont plus mme de payer leur crdit fournisseur
en retard, un autre indicateur de rationnement du crdit.
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Tableau 4 : Taille de la banque principale (N= 4552 observations)

Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par les moindres carrs ordinaires dun modle explicatif de
la taille de la banque principale des entreprises constituant lchantillon. La rgression 1 reprend les rsultats obtenus
sur lensemble de lchantillon, la rgression 2 uniquement traite uniquement des entreprises prenant la forme dune
SA, la rgression 3 les autres tandis que la rgression 4 exclue la variable taille de lentreprise pour contrler
lexistence de problmes de colinarit.

contrle nt rationneme opacit Bilan du Total ) ln(
3 2 1
+ + + = (1)
La variable dpendante du modle est le logarithme nprien du total du bilan de la banque principale. Les variables
indpendantes sont : le logarithme nprien du total du bilan de lentreprise ; SA, une variable binaire prenant la
valeur 1 si lentreprise prend la forme dun socit anonyme 0 si non ; Rationnement, la part des dettes fiscales et
sociales dans le total de la dette ; Score, le score de Conan-Holder de lentreprise ; Industrie, Service, Commerce,
Construction, une srie de variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise opre dans les secteurs de lindustrie,
des services, du commerce ou de la construction ; March, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise
opre sur un march local ou rgionale 0 si elle opre sur un march national ou international.


Rgression 1
Ln (Total actif de
la banque)
Rgression 2
Ln (Total actif de
la banque)/SA
Rgression 3
Ln (Total actif de
la banque)/pas SA
Rgression 4
Sans taille entreprise
Constante 13,409***
50,530
0,000
13,363***
36,370
0,000
13,804***
32,946
0,000
17,095***
125,970
0,000
Ln (Total actif) 0,463***
16,010
0,000
0,498***
13,534
0,000
0,399***
8,345
0,000

SA 0,129*
1,760
0,079
0,578***
8,318
0,000
Rationnement 0,647***
3,381
0,001
0,641**
2,357
0,018
0,647**
2,400
0,017
-0,368**
-1,985
0,047
Score -0,000499
-0,715
0,475
-0,000358
-0,487
0,626
-0,00276
-0,823
0,411
-0,000592
-0,826
0,409
Industrie -0,372***
-3,098
0,002
-0,574***
-3,505
0,000
-0,0659
-0,373
0,709
-0,287**
-2,329
0,020
Service -0,0645
-0,526
0,599
-0,161
-0,950
0,342
0,03768
0,215
0,830
0,007658
0,061
0,952
Commerce -0,335***
-2,700
0,007
-0,520***
-3,060
0,002
-0,0958
-0,530
0,596
-0,277**
-2,172
0,030
Construction -0,161
-1,191
0,234
-0,236
-1,179
0,239
-0,0181
-0,099
0,921
-0,121
-0,869
0,385
March -0,00195
-0,029
0,977
0,06465
0,740
0,459
-0,124
-1,132
0,258
-0,163**
-2,359
0,018
Fisher 40,643*** 25,630*** 9,789*** 12,954***
R
2
adj 0,073 0,067 0,038 0,021
Indice de
conditionnement
24,070 23,137 24,429 10,149
Les astrisques correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et *
90%.
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Ces rsultats sont robustes aux diffrentes spcifications destines
contrler les liens entre les variables prenant en compte lopacit. Ainsi, lorsque lon
considre les rgressions sur les sous chantillons SA=1 et SA=0, il napparat
aucune diffrence notable par rapport au modle de base. Lexclusion de la variable
Taille renforce le pouvoir explicatif de SA vis--vis de TailleB. Le coefficient de
rgression associ connat une augmentation importante et sa p-value passe de 8%
moins de 1%. Lopacit informationnelle nest plus prise en compte quau travers
cette variable. Le signe de Rationnement devient, par contre, ngatif. Ce changement
est la marque dune triple relation entre la taille de lentreprise, la taille de sa banque
principale et le rationnement du crdit quelle subit. Les entreprises de petite taille
tant plus frquemment sujette aux asymtries dinformations leur financement est
plus contraint. La non prise en compte de Taille dans la rgression conduit ignorer
la relation Taille/Rationnement et fait apparatre une corrlation trompeuse.

Concernant les explications alternatives du choix de la banque principale, les
estimations confirment limportance de la spcialisation sectorielle de la banque sur
ce point. En revanche, elles nous conduisent tre circonspect vis--vis du risque de
lentreprise et de la taille du march sur lequel elle opre. Ainsi, Score ne ressort pas
comme un facteur explicatif pertinent de TailleB, de mme que March lorsque
Taille est incluse dans la rgression. Il ressort donc que ces deux variables sont lies.
En effet, les entreprises les plus grandes oprent plus frquemment sur des marchs
nationaux ou internationaux et elles font plus frquemment appel des grandes
banques. Nous retrouvons ici les rsultats dOngena et Smith (2001) et Farinha et
Santos (2002) qui mettaient en vidence le choix de grandes banques par les
entreprises au moment o elles tendent leurs marchs un niveau national voire
international.

Afin de tester la robustesse de ces conclusions et de rpondre aux critiques
lies lapproximation de la nature dcentralise de la banque principale par la taille
de celle-ci, nous rpliquons les tests avec les variables Dcent et PERS/TA.
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B/ Les dterminants de la probabilit de choisir
une banque principale dcentralise

En pralable lanalyse des rsultats de la modlisation de Dcent, nous
avons ralis une tude bi-varie des rapports entre cette variable et lensemble des
variables explicatives. Lensemble est repris dans le tableau 5.

Tableau 5 : Analyse bi-varie banque centralise/dcentralise

Le tableau se dcompose en deux parties. La premire comprend une analyse des lments quantitatifs dont
nous disposons, pour lesquelles nous avons calcul la moyenne, la mdiane (entre parenthses) sur les sous-
chantillons et pratiqu un test de diffrence de moyennes. La seconde reprend les effectifs relatifs des sous-
chantillons pour les diffrentes variables qualitatives de ltude.

Variables Banque
Centralise
Banque
dcentralise
t de Student p-value
Total des actifs 16 017 552
(3 777 543)
3 358 415
(1 282 528)
4,708 0,000***
Score 9,68
(12,04)
12,385
(12,061)
1,707

0,087*
Rationnement 0,26
(0,21)
0,32
(0,26)
10,302 0,000***

SA 69,9% 44,4%
March 54,2% 65,8%
Les astrisques correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et *
90%.

Nous relevons que les entreprises travaillant avec des banques dcentralises
sont en moyenne plus petites que celles qui travaillent avec des banques centralises
(3 millions deuros dactifs contre 16 millions). De plus, elles sont moins
frquemment des SA (44% contre 70%). Ceci va, une nouvelle fois, dans le sens de
H1. Elles sont par contre plus frquemment rationnes ce qui va lencontre de H2.
Nanmoins, le cadre bi-vari ne permet pas de contrler le lien conjoint de
Rationnement et Taille dj mis en vidence dans lanalyse de TailleB, les
entreprises les plus petites connaissant des contraintes financires plus importantes.
Pour finir, les clients de banques principales dcentralises sont en apparence moins
risqus et travaillent plus frquemment sur des marchs locaux ou rgionaux.
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Les rsultats de lanalyse multi-varie repris dans le tableau 6 confirment les
relations mises en vidence prcdemment partir de TailleB dans un contexte
indpendant des contraintes prudentielles de diversification. Ainsi, nous constatons,
conformment H1, que Taille et SA sont ngativement lies Dcent, la
probabilit de travailler avec une banque dcentralise. Ainsi, comme le prdit Stein
(2002), les entreprises apparaissent sorienter vers des banques principales
prsentant des caractristiques organisationnelles attestant de leur capacit traiter
le type dinformation quelles sont mme de fournir : Soft pour les plus petites et
Hard pour les plus grandes. La variable Rationnement, pour sa part, affiche un
coefficient ngatif. Le fait de travailler avec une banque dcentralise, une fois les
facteurs dopacit contrls, permet lentreprise dtre moins contrainte
financirement, contrairement ce que ltude bi-varie donne penser. H2 se
trouve galement conforte.
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Tableau 6: Analyse Logit du choix de la banque principale (N= 6258
observations)
Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par le maximum de vraisemblance dun modle Logit
explicatif de structure organisationnelle de la banque principale des entreprises constituant lchantillon. La
rgression 1 reprend les rsultats obtenus sur lensemble de lchantillon, la rgression 2 uniquement traite
uniquement des entreprises prenant la forme dune SA, la rgression 3 les autres tandis que la rgression 4 exclue la
variable taille de lentreprise pour contrler lexistence de problmes de colinarit.
( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
1
1 se Dcentrali Prob

+
= =
(2)
contrle nt rationneme opacit ' 3 2 1 + + + = i x
La variable dpendante du modle est dcent une variable binaire prenant la valeur 1 si la banque principale prsente
une structure dcentraliss 0 si elle prsente une structure centralise. Les variables indpendantes sont : le
logarithme nprien du total du bilan de lentreprise ; SA, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise
prend la forme dun socit anonyme 0 si non ; Rationnement, la part des dettes fiscales et sociales dans le total de la
dette ; Score, le score de Conan-Holder de lentreprise ; Industrie, Service, Commerce, Construction, une srie de
variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise opre dans les secteurs de lindustrie, des services, du commerce ou
de la construction ; March, une variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise opre sur un march local ou
rgionale 0 si elle opre sur un march national ou international.

Rgression 1
Dcent
Rgression 2
Dcent /SA
Rgression 3
Dcent /pas SA
Rgression 4
Dcent (sans taille
entreprise)
Constante 5,721***
448,652
0,000
4,789***
183,222
0,000
6,646***
199,844
0,000
0,685***
32,466
0,000
Ln (Total actif) -0,644***
447,853
0,000
-0,582***
246,900
0,000
-0,749***
196,157
0,000

SA -0,320***
21,168
0,000
-0,951***
238,961
0,000
Rationnement -0,583***
11,309
0,001
-0,185
0,627
0,428
-1,084***
17,260
0,000
0,845***
30,600
0,000
Score 0,007***
10,323
0,001
0,001
0,292
0,589
0,014***
19,316
0,000
0,002
1,162
0,281
Industrie 0,252**
4,784
0,029
0,416***
7,851
0,005
-0,088
0,219
0,640
0,118
1,129
0,288
Service 0,495***
19,476
0,000
0,462***
9,644
0,002
0,507***
8,151
0,004
0,400***
13,649
0,000
Commerce 0,549***
22,149
0,000
0,688***
20,399
0,000
0,305
2,677
0,102
0,505***
20,205
0,000
Construction -0,010
0,006
0,937
0,249
1,847
0,174
-0,335*
2,980
0,084
-0,075
0,350
0,554
March 0,034
0,285
0,594
-0,043
0,311
0,577
0,146
1,701
0,192
0,236***
15,231
0,000
% de bon
classement
73,8 66,4 82,5 69,6
Khi 2 993,176*** 345,610*** 323,214*** 472,875***
-2L 6719,221 4080,207 2609,180 7239,522
Les astrisques correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et *
90%.
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Ces rsultats sont galement robustes aux diffrentes spcifications
considrant les sous-chantillons SA=1 ou SA =0, incluant ou excluant Taille. Nous
relevons, ce sujet, un lment intressant. Concernant les SA, le rationnement na
pas dimpact sur loption pour une banque dcentralise, contrairement ce qui est
observ pour les entreprises ayant adopt une autre forme juridique. Seules les
entreprises les moins transparentes apparaissent pouvoir chercher une amlioration
de leur situation par ce biais, ce qui conforte une nouvelle fois H2. Pour le reste,
comme prcdemment, lexclusion de Taille dans la rgression augmente le pouvoir
explicatif de SA. Son coefficient est multipli par 3. De plus, le signe de
Rationnement sen trouve modifi et devient positif, laissant entendre, limage de
ce qui a t observ dans le cadre bi-vari, que les entreprises les plus rationnes
sont celles qui travaillent avec les banques dcentralises. Cette observation rappelle
limportance de linclusion du facteur de contrle Taille.

Concernant les variables de contrle, Score, le risque financier apparent,
ressort significatif et positif. Les banques dcentralises saccommodent de clients
en apparence plus risqus, comme nous lavons constat lors de lanalyse bi-varie.
De plus, encore une fois, lhypothse de spcialisation sectorielle apparat pertinente
avec des coefficients significatifs pour lindustrie, les services et le commerce.
March, de son cot, na aucun effet lexception de lexclusion de Taille rappelant
ainsi le lien entre ces deux variables.

C/ Les dterminants du ratio PERS/TA

Les tests raliss partir de notre troisime approximation du degr de
dcentralisation de la banque principale, PERS/TA, sont repris dans le tableau 7. Ils
amnent des conclusions identiques aux prcdentes. Nous observons un lien
ngatif entre cette variable et Taille. Les entreprises les plus grandes ont donc
tendance travailler avec des banques qui utilisent moins de personnel pour
attribuer leur crdit, des banques centralises. Celles-ci bnficient, du fait de leur
structure, dconomies dchelle importantes pour le traitement des demandes et le
suivi des crdits des clients pouvant produire une information Hard suffisante.
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Inversement, les entreprises les plus petites, donc les plus opaques, travaillent avec
des banques utilisant relativement plus de personnel, des banques dcentralises
pouvant leur offrir un financement relationnel. Ces banques ne bnficient pas des
conomies dchelle associes au traitement de linformation Hard, mais subissent
une moins grande pnalit associe la circulation de linformation Soft au sein de
leur organisation puisquelle comprend moins de niveaux hirarchiques. Ce constat
est conforme H1 et va, encore une fois, dans le sens des prdictions du modle
propos par Stein (2002). SA ne prsente, dans ce contexte, aucun lien
significativement diffrent de zro. Rationnement ressort, comme pour Dcent,
ngativement lie PERS/TA. H2 est nouveau conforte. Les clients des banques
dcentralises, celles qui utilisent le plus de personnel pour accorder leur crdit,
prsentent des signes de moindres tensions financires, pouvant tre associ un
moindre rationnement du crdit.
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Tableau 7 : Personnel utilis pour lattribution de crdit (N= 3947
observations)

Le tableau ci-contre reprend les rsultats de lestimation par les moindres carrs ordinaires dun modle explicatif de
structure organisationnelle de la banque principale des entreprises constituant lchantillon. La rgression 1 reprend
les rsultats obtenus sur lensemble de lchantillon, la rgression 2 uniquement traite uniquement des entreprises
prenant la forme dune SA, la rgression 3 les autres tandis que la rgression 4 exclue la variable taille de lentreprise
pour contrler lexistence de problmes de colinarit.

contrle nt rationneme opacit
actif Total
personnel de Charges
3 2 1 + + + = (3)

La variable dpendante du modle est le ratio des charges de personnel de la banque sur le total de son actif. Les
variables indpendantes sont : le logarithme nprien du total du bilan de lentreprise ; SA, une variable binaire
prenant la valeur 1 si lentreprise prend la forme dun socit anonyme 0 si non ; Rationnement, la part des dettes
fiscales et sociales dans le total de la dette ; Score, le score de Conan-Holder de lentreprise ; Industrie, Service,
Commerce, Construction, une srie de variable binaire prenant la valeur 1 si lentreprise opre dans les secteurs de
lindustrie, des services, du commerce ou de la construction ; March, une variable binaire prenant la valeur 1 si
lentreprise opre sur un march local ou rgionale 0 si elle opre sur un march national ou international.

Rgression 1
Charges pers/total
actif
Rgression 2
Charges pers/total
actif pour les SA
Rgression 3
Charges pers/total
actif pour les non
SA
Rgression 4
Charges pers/total
actif (sans Total actif)
Constante 0,02239***
24,746
0,000
0,02221***
18,228
0,000
0,02219***
14,800
0,000
0,0123***
26,680
0,000
Ln (Total actif) -0,00127***
-12,896
0,000
-0,00132***
-10,811
0,000
-0,0012***
-6,978
0,000

SA -0,0000643
-0,258
0,797
-0,00130***
-5,535
0,000
Rationnement -0,00163***
-2,455
0,014
-0,00148*
-1,624
0,104
-0,0019*
-1,928
0,054
0,001179*
1,845
0,065
Score 0,0000005287
0,238
0,812
0,00000035
0,153
0,878
0,00000606
0,521
0,602
0,000000958
0,423
0,673
Industrie 0,0009366**
2,302
0,021
0,001627***
3,000
0,003
-0,00000714
-0,011
0,991
0,0007021*
1,692
0,091
Service 0,0007753*
1,862
0,063
0,00136**
2,407
0,016
0,0000244
0,039
0,969
0,0006021
1,417
0,157
Commerce 0,0006898
1,634
0,102
0,001514***
2,682
0,007
-0,000404
-0,629
0,530
0,0005426
1,259
0,208
Construction 0,0005256
1,149
0,251
0,000994
1,524
0,128
-0,000232
-0,357
0,721
0,0004424
0,947
0,343
March 0,0001460
0,631
0,528
-0,000207
-0,717
0,473
0,000814**
2,072
0,038
0,0005811**
2,486
0,013
Fisher 24,767*** 15,872*** 7,836*** 6,789***
R
2
0,051 0,047 0,035 0,012
Indice de
conditionnement
24,108 23,183 24,427 10,156
Les astrisques correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement *** 99%, ** 95% et *
90%.
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Encore une fois, ces rsultats sont robustes aux spcifications alternatives.
Lanalyse des sous chantillons SA=1 et SA=0 ne fait ressortir aucune diffrence par
rapport au modle gnrale vis--vis de nos variables principales. Taille et
Rationnement prsentent ainsi des coefficients identiques. Avec lexclusion de
Taille, SA devient significatif. Ceci permet cette variable de porter, elle seule, la
mesure de lopacit. Comme prcdemment, le signe de Rationnement est invers.
Ce changement rappelle, dans ce contexte, le lien entre la mesure de lopacit
informationnelle, Taille, limportance du rationnement du crdit, Rationnement, et le
degr de dcentralisation de la banque, mesur ici par PERS/TA.

Finalement, les variables de contrle ne montrent pas de diffrences
marques avec les analyses prcdentes. Le coefficient de Score, le risque apparent,
est encore une fois non significatif. Lhypothse de spcialisation sectorielle de la
banque est clairement vrifie. De plus, comme dans les modles prcdents,
March napparat significatif que lorsque Taille est exclue de la rgression.

Dans leur ensemble, les rsultats de notre tude confirment les deux
hypothses formules, et ce quelque soit la mesure adopte de la dcentralisation de
la banque: la taille, la classification organisationnelle et le ratio charges de personnel
sur actif total.

Conclusion

Nous tentons ici dapporter des lments explicatifs du choix par une
entreprise de sa banque principale. La littrature rcente sur les relations de clientle
bancaire a mis en vidence une spcialisation des banques, en fonction de leurs
structures dcisionnelles, dans diffrents types de financement. Nous postulons donc
que les entreprises choisissent leur partenaire bancaire en fonction de la nature du
financement dont elles ont besoin : transactionnel ou relationnel. Cette hypothse
fait directement rfrence lanalyse de Stein (2002) qui montre que, du fait des
diffrences au sien leur structure organisationnelle, les banques, incapables de
produire et de traiter tous les types dinformations, doivent se spcialiser dans tel ou
tel mode de gestion de leur clientle. Nous basant sur cette thorie, nous avons
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Chapitre 2 : Choix de la banque principale de la PME, la capacit fournir un
financement relationnel compte t-elle ?
183
valu deux prdictions. Lexistence dune part dun lien entre lopacit
informationnelle des entreprises, son besoin de financement relationnel, et le fait de
travailler avec une banque dcentralise, et dautre part, dans les cas o elles ne le
ferait pas, face une banque hirarchique incapable de produire et de grer
linformation adquate pour une prise de dcision optimal, elles subiraient plus
frquemment un rationnement du crdit.

Les rsultats obtenus vont dans le sens de nos deux hypothses et se
rapprochent des rsultats des tudes empiriques antrieures liant structure
organisationnelle de la banque et caractristiques des entreprises clientes. Cest
notamment le cas de Berger et al. (2007). Nous apportons, cependant, un
complment en menant diffrentes sries danalyses bases chaque fois sur des
mesures diffrente de la structure organisationnelle de la banque principale. En plus
de la taille, nous prenons la probabilit que la banque principale soit une banque
dcentralise, nous avons regroup dans cette catgorie les banques mutualistes et
rgionales par opposition aux banques AFB envergure nationale et les banques
trangres que nous avons considres comme hirarchiques. La dernire mesure
adopte est le rapport entre charges de personnel et le total actif. Pour la mme
quantit de crdit octroye, les banques dcentralises ont besoin de plus de main-
duvre pour procurer du financement relationnel, lequel ncessitant de
linformation soft. Ces diffrentes mesures fournissent des rsultats cohrents lune
vis--vis de lautre plaidant en faveur de la vraisemblance des hypothses formules.

Compte tenu de ces rsultats qui mettent la fois en vidence un choix de
partenaire financier adapt de la part des entreprises en fonction de lorganisation de
ceux-ci, donc de leur capacit fournir du financement relationnel, et dans le cas o
celui-ci serait impossible une contrainte financire plus importante, il apparat
important, dans le contexte de restructuration financires actuelles, de veiller
maintenir suffisamment de dintermdiaires dcentraliss sur le march afin de ne
pas pnaliser le financement des entreprises les plus opaques qui en sont tributaires.
Aussi serait-il intressant, linstar de ce qui a t ralis aux Etats-Unis, de vrifier
si les conomies europennes sont capables de gnrer voir dattirer de nouveau
intervenants relationnels afin de compenser la perte de ceux absorber par les
processus de fusion acquisition en marche.
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Chapitre 3
Financement relationnel bancaire et
conditions de financement de la PME :
une tude sur donnes de contrats

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Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de financement de la
PME : une tude sur donnes de contrats
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Les rsultats prcdents ont permis de mettre en vidence de manire nette
leffet positif que peut avoir un financement relationnel bancaire sur les difficults
dapprovisionnement en fonds que peuvent rencontrer les entreprises les plus
opaques de mme que la volont de ces dernires de travailler avec des banques
mme doffrir ce type de services. Nanmoins, lanalyse prsente reste limite dans
ses conclusions. En effet, elle ne considre que la dimension accs aux fonds et donc
fait fi des autres dimensions des conditions de crdit subies par lentreprise : le cot
des prts et autres services bancaires, limportance et la nature des garanties requises
pour les obtenir En effet, pour cela, les donnes comptables trouvent assez
rapidement leurs limites. Cest pourquoi des travaux complmentaires sur donnes
de contrats pourraient utilement complter ltude. Elles permettraient de mieux
comprendre les arbitrages entre augmentation de lintrt, des srets et le
rationnement pur et simple du simple crdit, mis en uvre par les financeurs
dentreprises opaques afin de faire face au risque informationnel. Nous proposons
dans ce chapitre 3 de considrer plus prcisment cet aspect du problme. De
nombreux travaux nous prcdent en ceci, Petersen et Rajan (1994), Elsas et
Krahnen (1998), etc Le cas franais reste, nanmoins, peu tudi et pourrait
prsenter des particularits en tant que systme financier intermdiaire entre ceux
centrs sur les marchs, comme les Etats-Unis, et ceux centrs sur les banques,
comme lAllemagne ou le Japon.

Sharpe (1990) et Von Thadden (1995, 2004) montrent que la mise en place
dun financement relationnel bancaire cre les incitations ncessaires un partage
dinformations entre partenaires, pouvant conduire de meilleures conditions de
financement grce un contrle des engagements facilits. Ils ne disent cependant
que peu de choses sur la manire dont les diffrentes composantes des contrats
formels liant lentreprise sa banque principale vont sarticuler. Ce manque est
particulirement important lorsquil sagit de la question du rle de la garantie dans
le financement relationnel bancaire.

Quelques modles thoriques se sont penchs sur la question au travers de
lanalyse du lien entre le niveau de garantie et la mise en place dun financement
relationnel. Ils offrent cependant des prdictions contradictoires. Boot et Thakor
(1994) et Manove, Padilla et Pagano (2001) laissent ainsi prsager une diminution
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Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de financement de la
PME : une tude sur donnes de contrats
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de la quantit de srets avec sa mise en place, les premiers au travers dun
processus de construction de rputation, et les seconds par une opposition entre les
deux mcanismes du point de vue de lincitation surveiller lemprunteur.
Finalement, pourquoi monitorer alors quen cas de dfaut la garantie permet de
rcuprer son d . Greenbaum, Kanatas et Venezia (1989), Sharpe (1990), Rajan
(1992) et Longofer et Santos (2000) arrivent la conclusion inverse par deux voies
diffrentes. Au travers du phnomne de hold-up, dune part, la banque forte de son
avantage informationnel facture son client dans des conditions non concurrentielles.
Il lui est alors possible de prendre plus de garantie que la situation relle du client ne
le commande. Elle en amliore dautant son esprance de rendement sur un crdit
donn en diminuant le risque rsiduel de sa crance. Mais aussi, dautre part, du fait
quil nest priori pas rationnel pour un financeur dentrer dans une dmarche
partenariale avec une entreprise si cette dernire ne lui confre pas une certaine
priorit sur ses actifs en cas de dfaillance, une quantit importante de garanties
permet de satisfaire ce besoin.

Sur le plan empirique, les conclusions sont galement mitiges. Les effets
mesurs varient en fonction de la manire dont on tablie la prsence dun
financement relationnel. Ainsi, pour Berger et Udell (1995), Harhoff et Korting
(1998), Degryse et Von Cayseele (2000), la dure de la relation diminue la
probabilit davoir fournir des garanties. Harhoff et Korting (1998) constatent
galement que celle-ci augmente avec le nombre de prteurs mais sont contredits sur
ce point par Ziane (2003). Le paradoxe est encore plus fort lorsque Machauer et
Weber (1998), Degryse et Von Cayseele (2000), Lehman et Neuberger (2001)
mettent en vidence que le statut de banque principale (Hausbank pour le cas
allemand), de pourvoyeur de financement relationnel, conduit le financeur obtenir
plus de garanties. Face ces rsultats paradoxaux de nouvelles pistes de recherche
ont d tre ouvertes. Au-del de la question de la prsence ou non de srets, la
littrature sest intresse limpact de la relation sur la nature des garanties
fournies. Deux tudes ouvrent la voix, Bodenhorn (2003) et Canovas et Solano
(2006). Mais l encore, elles aboutissent des conclusions diffrentes apparemment
dues aux diffrents contextes institutionnels dans lesquels elles sont conduites :
lAmrique du XIXme sicle dune part et lEspagne contemporaine dautre part.
La premire montre une rduction de lusage des garanties personnelles et du taux
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PME : une tude sur donnes de contrats
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des crdits avec la dure de la relation, tandis que la seconde constate une
augmentation de lusage des garanties personnelles assortie dune diminution de
taux avec celle-ci.

En dpit de cette littrature grandissante, la question des structures
contractuelles mises en place par les banques pour pallier aux problmes
dasymtries dinformation et leurs relations entre elles demeure largement ouverte.
Nous nous proposons dans ce chapitre de contribuer combler ce manque. En
utilisant un jeu de donnes nouveau tir du portefeuille dengagements dune grande
banque franaise, nous tudions laction la fois de la mise en place dun
financement relationnel et de lusage de garanties sur les conditions de financement
des PME et donc a fortiori leur contribution la rsolution des problmes
dasymtries dinformation ex post et ex ante. Nous relevons alors que, toutes choses
tant gales par ailleurs en termes de risque apparent et dopacit, lusage de
garanties ne permet aux entreprises ni dobtenir plus facilement leur crdit ni de
payer celui-ci moins cher, seul le statut de banque principale du financeur conduit
celui-ci, au travers de la diminution des problmes informationnels, offrir des
conditions plus favorables. Nous notons nanmoins quune trop grande
concentration des engagements chez ce dernier a un effet oppos. Lorigine de ce
constat semble tre quen prsence de risques de hasard moral sur les crdits
garantis, la formation dquilibres sparants sur cette mme base nest pas possible
compte tenu des cots dagence existant sur ce type dengagements. Le cadre
relationnel, par contre, en levant lopacit gnre des incitations rendant lusage de
srets plus efficace condition de ne pas compltement en exclure toute
concurrence. Contrats implicites de long terme et garanties sont donc plus des
mcanismes complmentaires et non des substituts dans le traitement des problmes
dasymtries dinformation.

Larticle est organis de la manire suivante. Dans la prochaine section, nous
prsentons les thories affrentes aux sujets de mme que les principaux rsultats
empiriques disponibles. La section 3 prsente les hypothses testes. La section 4
dcrit le jeu de donnes utilis. La section 5 traite des diffrents rsultats obtenus
concernant les conditions de financement des PME. La dernire section rsume les
principales conclusions du chapitre.
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Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de financement de la
PME : une tude sur donnes de contrats
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Section 1 : Revue de la littrature

Dans le cadre dun march parfait lajustement du taux dintrt au risque
des emprunteurs permet de satisfaire les agents la fois dans leurs demandes de
crdit et de placement. Cependant, la ralit est bien loigne de ce cadre idyllique.
Ainsi, Stiglitz et Weis (1981) montrent que compte tenu de la prsence dasymtries
dinformation le taux dintrt factur un groupe demprunteurs ex ante
quivalents dtermine non seulement leur demande en capitaux mais aussi leur
risque. Un taux dintrt plus lev soit rend les emprunteurs plus risqus, cest la
slection adverse, soit les conduit choisir des investissements plus risqus, cest le
hasard moral. Si le taux dintrt augmente, le risque de lemprunteur moyen
augmente galement. Les prteurs peuvent alors de manire optimale choisir de
rationner la quantit de prts quils accordent plutt que daugmenter les taux
dintrt. Le phnomne grve fortement le financement des structures les plus
opaques au nombre desquelles on trouve les PME. Nanmoins, la pratique financire
cherche rsoudre cette difficult par ladoption de structures contractuelles
particulires destines la fois pousser les emprunteurs potentiels rvler leur
risque et discipliner leurs comportements une fois le crdit obtenu. Lutilisation de
garanties de mme que ltablissement dune relation implicite de long terme, dun
financement relationnel, sont parmi celles-ci.

Chan et Kanatas (1985), Bester (1985), et Besanko et Thakor (1987)
montrent ainsi que lusage de srets permet de lutter contre la slection adverse en
mettant en place un quilibre sparant. Les banques proposent alors leurs clients
deux types de contrats : le premier comprenant un taux lev et de faibles garanties,
le second adoptant la configuration inverse, plus de garanties et moins de taux. Les
emprunteurs de qualit cache, ex ante faible, sorienteront de prfrence vers le
premier type de contrat puisque compte tenu de la probabilit de russite de leurs
projets, leur esprance de gains sen trouve maximise. Des rsultats comparables
ont t mis en vidence du point de vue de phnomnes lis au hasard moral dans la
ligne de Smith et Warner (1979) qui avancent que leur usage permet de diminuer le
problme de substitution dactifs mis en vidence par Jensen et Meckling (1976). En
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effet, il est clair que les procdures de gages (hypothque, nantissement) par
lenregistrement des actifs supports en limitent fortement les possibilits. Il faut
dsintresser le crancier avant denvisager toute cession. De plus, lorsque lon
considre une substitution dactifs plus globale, c'est--dire la possibilit dinvestir
finalement dans un projet plus risqu que celui prsent initialement, la prsence ex
post dactions caches et non plus de diffrentiels dinformations ex ante, Boot,
Thakor et Udell (1991) montrent que les cranciers les plus risqus sur ce plan vont
fournir plus de garanties compte tenu des cots dactivation de la sret supports
par la banque.

Les tudes empiriques, pratiques sur le lien entre risque et usage de
garanties, constatent clairement que les entreprises les plus risques vont devoir
fournir plus de garanties pour obtenir un crdit. Cest le cas de Berger et Udell
(1990) prcds en cela dOrgler (1970), Hester (1979). Nanmoins, elles ne font
que peu de cas de la nature des problmes dasymtries dinformation considrs.
En fait, notre connaissance, seuls Capra, Fernandez et Ramirez (2001) parviennent
mettre en vidence la prsence de lquilibre sparant sur la base de donnes
considrant le dfaut final des emprunteurs.

Nanmoins, si lutilisation de srets permet thoriquement la banque de
grer la fois les problmes de slection adverse et de hasard moral, il ne faut pas
ngliger sur ce point une dimension mise en vidence par John, Lynch et Puri (2003)
: la prsence de cots dagence plus importants sur les crdits garantis. En effet, si
lon tient compte des prtentions de la banque sur lactif support en cas de
liquidation, il est optimal pour lactionnaire de lentreprise den ngliger lentretien
voire de le surexploiter puisquen cas de difficult, sa valeur rsiduelle ne lui sera
que trs rarement attribue. Le modle propos est appuy par une tude dans
laquelle pour distinguer lintensit des dtournements, ils considrent diffrentes
natures de biens apports en garantie : terrain et immeuble dun ct, et machines et
autres biens meubles de lautre. Ils relvent alors, quen tenant compte des risques
de lemprunteur et du montant, les crdits hypothcaires sont assortis dun taux
moins lev, ce qui est conforme lhypothse de cots dagence. Ceci ouvre la voie
dans les analyses futures une distinction non seulement en fonction de la nature
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des asymtries dinformation considres mais aussi de celle des mcanismes de
garantie utiliss.

Lentretien dune relation privilgie avec son client peut galement
permettre la banque de surmonter ces mmes difficults. En effet, Sharpe (1990)
montre quune banque est susceptible daccorder un financement une entreprise
opaque dans la mesure o cela lui permettra den apprendre plus sur celle-ci que ses
concurrentes. Elle pourra alors utiliser cette information prive au bnfice de son
client, dans un premier temps, grce la leve des asymtries dinformation, puis
son propre bnfice dans un second temps par lexclusion doffres de crdit
concurrentes. Lchange dinformations dans ce cadre est favoris par la
confidentialit du rapport qui lie la banque son client comme le montrent
Campbell (1979), Yosha (1995), Bhattacharya et Chiesa (1995). Il est en effet
inobservable dans son contenu par des tiers. Ceci facilite dautant le contrle du
dbiteur gnrant des conomies de cot de vrification du rsultat, (Townsend,
1979 ; Eber, 1999), et permet une meilleure adaptation des conditions contractuelles
des diffrents engagements dans le temps (Boot, Greenbaum et Thakor, 1993). Les
clauses de gestion laction sclrosante sont, par exemple, plus facilement
rengocies. La confiance accorde par la banque sur la dure va par ailleurs
contribuer la construction pour lentreprise dune rputation de fiabilit (Fama,
1985 ; Diamond, 1991).

Le financement relationnel ne prsente nanmoins pas que des avantages. Il
est galement source de cots qui peuvent conduire la fois la banque et les
actionnaires dentreprises opaques opter pour un financement transactionnel grev
par les asymtries dinformation. En effet, dune part, la gnration dinformations
prives au fil du temps au seul bnfice de la banque peut lui permettre de crer une
situation de monopole vis--vis de son client, ses concurrentes dans lincertitude
prfrant le rationner. Elle pourra alors extraire une rente de situation, cest le hold-
up informationnel. A partir de l, Rajan (1992) montre que ceci conduira lentreprise
diversifier ses sources de financement. Dautre part, Dewatripont, et Maskin
(1995), Bolton et Scharfstein (1996) soulignent le fait qu lextrme la disponibilit
trop importante du crdit peut conduire les dirigeants des firmes adopter une
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Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de financement de la
PME : une tude sur donnes de contrats
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gestion laxiste conduisant une destruction de valeur. Encore une fois, le
phnomne se discipline en diversifiant les financements.

De nombreuses tudes empiriques sont venues mettre en vidence les
bienfaits dune relation implicite de long terme entre une banque et son client, et ce
dans de nombreux pays. Dans le prolongement de Petersen et Rajan (1994), ces
recherches relevaient aux Etats-Unis que la multiplication des banques augmente le
taux dintrt et diminue la disponibilit du crdit tandis que la dure de relation a
tendance augmenter cette dernire. Ces deux derniers rsultats sont confirms par
Cole (1998), Angelini, Di Salvo et Ferri (1998) pour lItalie, et juste sur le nombre
de banques par Harhoff et Korting (1998) pour lAllemagne. Ces derniers relvent
galement que la demande de garanties augmente avec le nombre de prteurs mais
diminue avec la dure de la relation, ce qui contredit Berger et Udell (1995), qui,
dans une nouvelle tude amricaine portant sur un chantillon de lignes de crdit
cette fois, constatent que la dure de la relation conduit une diminution du taux
factur et de la quantit de garanties requises. Dans le mme ordre dides, Elsas et
Krahnen (1998), en tudiant le comportement des Hausbank allemandes,
relvent que contrairement leurs consoeurs, ces banques ne rduisent pas
systmatiquement leurs concours leurs clients en cas de dgradation de rating leur
apportant ainsi une forme de support face aux difficults. Lehman et Neuberger
(2001) ajoutent quelles leur accorderont plus facilement leur crdit et un prix plus
intressant, mais obtiendront en retours plus de garantis. Degryse et Von Cayseele
(2000) font le mme constat sur un chantillon de PME belges. Ziane (2003), dans le
contexte franais, note que les srets diminuent avec le nombre de banques, le
rationnement augmente avec la part de la banque principale dans le financement
mais diminue avec la dure de la relation. Des rsultats quivalant sont galement
mis en avant par De Bodt, Lobez et Statnik (2005) en Belgique.

Lambigut du lien garanties/financement relationnel a t explore sur
le plan thorique au travers de quatre grands types dapproches conduisant deux
conclusions opposes. Boot et Thakor (1994), Manove, Padilla et Pagano (2001)
laissent ainsi prsager une diminution de la quantit de srets dans le cadre dune
relation implicite de long terme. Les premiers mettent en avant le fait que pour
entrer dans cette configuration contractuelle particulire, profitable sur le long
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194
terme, lentreprise va consentir lorigine de grandes quantits de garanties. Une
fois que la banque aura constat la russite dun projet, sa bonne rputation lui
permettra lavenir den fournir beaucoup moins sur ses nouvelles demandes. Les
seconds partent du constat que les traitements actifs des asymtries dinformation,
tels que le financement relationnel, sont gnrateurs de cots, or si la garantie est
suffisante et solide, ceux-ci ne sont plus ncessaires : dans tous les cas, on rcupre
son d. A loppos, Greenbaum, Kanatas et Venezia (1989), Sharpe (1990), Rajan
(1992) arrivent la conclusion inverse. Ils relvent que dans le cadre du phnomne
de hold-up, la banque, forte de son avantage informationnel, facture son client dans
des conditions non concurrentielles. Il lui est alors possible de prendre plus de
garanties que la situation relle du client ne le commande. Elle amliore dautant son
esprance de rendement sur un crdit donn, diminuant le risque rsiduel de sa
crance. Longofer et Santos (2000), eux, montrent quil nest pas optimal pour une
banque de confrer un financement de type relationnel un client si celui-ci ne lui
confre pas dune manire ou dune autre une forme de priorit sur ses actifs en cas
de liquidation. La garantie pouvant tre mobilise cet usage, il en ressort quelle
devrait tre plus importante dans ce cadre.

Une nouvelle piste de recherche souvre sur la question : la prise en compte
de la nature des garanties utilises. A notre connaissance, seules deux tudes se sont
penches sur le thme : Bodenhorn (2003), Canovas et Solano (2003). La premire,
partir dun chantillon de contrats de crdit accords des PME par des banques
locales au XIXme sicle, constate une rduction de lusage des garanties
personnelles la faveur de nantissements et une diminution du taux des crdits avec
la dure de la relation. La seconde, partir de donnes contemporaines espagnoles
tires de la base SABE croises avec les travaux du SME Economic Observatory of
the Murcia Region, relve au contraire une augmentation de lusage des garanties
personnelles double dune rduction des taux facturs avec la dure de la relation
avec la banque. Au-del de leurs diffrences de conclusions, semble-t-il, dues aux
contextes institutionnels divergents, elles posent les bases dune diffrence de
traitement sur ce point.
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195

Section 2 : Hypothses et tests

Le but de lanalyse empirique propose est dexplorer les structures
contractuelles tant implicites et quexplicites mises en place par la banque pour grer
ses problmes dasymtries dinformation. En particulier, on se propose de tester si
celles-ci permettent damliorer les conditions de financement des entreprises
opaques, des PME, et dans quelles mesures elles cohabitent ou sopposent les unes
aux autres. Les principales hypothses que nous valuerons sont les suivantes :

H1 : Ltablissement entre la banque et son client dune relation privilgie,
en levant les problmes dasymtries dinformation, permet celui-ci de bnficier
de conditions de financement plus favorables.

H2 : Dans le cadre dun financement lacte, transactionnel, seule la
fourniture de garanties permet dobtenir des effets comparables.

H3 : La banque forte dun avantage informationnel sur les perspectives et
les risques de ses clients va profiter de sa situation privilgie pour leur proposer
des conditions de financements hors concurrence et ainsi extraire une rente.

H4 : La mise en place dun financement relationnel permet de limiter les
cots dagence gnrs par les crdits garantis et donc de rendre plus efficaces
leurs utilisations aux fins damlioration des conditions de financement des
entreprises opaques.

De manire tester ces hypothses, nous avons cherch estimer un modle
des conditions de financement proposes par la banque ses clients. Fort
classiquement, nous avons retenu trois dimensions : la disponibilit des fonds, c'est-
-dire la facilit avec laquelle la banque accorde un crdit, et donc la moindre
importance des phnomnes de rationnement ; le cot du crdit et la quantit de
garanties confre pour son obtention. Nous nous sommes alors heurts
limpossibilit dobserver la disponibilit des fonds simultanment aux autres
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Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de financement de la
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196
lments. Aussi, compte tenu du dcalage temporel introduit par notre proxy, nous
avons dvelopp deux classes de modles indpendants : une pour la disponibilit
des fonds et une pour le taux et la garantie. Cependant, dans lensemble, nous
reprendrons pour lanalyse, les mmes facteurs explicatifs que sont le risque
apparent de lentreprise, lacuit des problmes dasymtries dinformation, c'est--
dire lopacit, et les structures contractuelles mises en place pour grer ces
difficults : relation implicite de long terme et/ou recours aux garanties.

Conditions de financement = f (risque apparent, opacit, contrats mis en place) (1)

Nous nous attendons constater une dgradation des conditions de
financement des clients avec laugmentation du risque de ces derniers et leur opacit
informationnelle, le phnomne tant mitig par les structures contractuelles mises
en place : garanties, dans le cadre dun financement transactionnel, ou accords
implicites de long terme, dans le cadre dun financement relationnel. Lensemble de
ces informations ainsi que leur traduction en termes de signes attendus sur les
variables de ltude est repris dans le tableau 1.
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Tableau 1 : Rcapitulatif des hypothses et des signes de coefficients
Hypothses Variables expliques Variables explicatives Signes attendus modles gnraux Signes attendus modles alternatifs
BP=1 BP=0 (1) Ltablissement entre la banque
et son client dune relation
privilgie levant les problmes
dasymtrie dinformation permet
celui-ci de bnficier de conditions
de financement plus favorables.

(2) Dans le cadre dun financement
lacte seul la fourniture de garantis
permet dobtenir des effets
comparables.
Disponibilit du crdit
DISPO









Cots du Crdit
PRIME











Garanties
GAR
Risque apparent
RISQ
Opacit informationnelle
TAILLE
AGE
Garantie
GARTOT
Relation de clientle
DUR
INT
BP
Risque apparent
RISQ
Opacit informationnelle
TAILLE
AGE
Garantie
GARTOT
Relation de clientle
DUR
INT
BP
Autres contrles
TXVAR
Risque apparent
RISQ
Opacit informationnelle
TAILLE
AGE
Cot du crdit
PRIME
Relation de clientle
DUR
INT
BP
Autres contrles
JUR


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+
+

+

+
+
+

+

-
-

-

-
-
-

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+

-
-

+

-
-
-

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-

+
+

Ns

+
+
+

+

-
-

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-
-

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+

-
-

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-
-
-

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-

+
+

+

Ns
Ns
Ns

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Ns

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+

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-

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Ns
Ns
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(3) La banque forte dun avantage
informationnel sur les perspectives et
les risques de ses clients va profiter
de sa situation privilgie pour leur
proposer des conditions de
financements hors concurrence et
ainsi extraire une rente de monopole.
Disponibilit du crdit
DISPO



Cots du Crdit
PRIME



Garanties
GAR
Idem
Avantage informationnel
DIFSCOR
DIFNEG
DIFPOS
Idem
Avantage informationnel
DIFSCOR
DIFNEG
DIFPOS
Idem
Avantage informationnel
DIFSCOR
DIFNEG
DIFPOS


+
-
+


+
+
+


+
+
+

BP=1 BP=0 (4) La mise en place dun
financement relationnel permet de
limiter les cots dagence gnrs
par les crdits garantis et donc de
rendre plus efficace leurs utilisations
aux fins damlioration des
conditions de financement des
entreprises opaques.
Disponibilit du crdit
DISPO



Cots du Crdit
PRIME



Garanties
GAR
Idem
Nature de la Garantie
REELTOT
PERSOTOT
ASSTOT
Idem
Nature de la Garantie
REEL
PERSO
ASS
Idem
Nature de la Garantie
REEL
PERSO
ASS

REELTOT> PERSOTOT > ASSTOT



REELTOT<PERSOTOT < ASSTOT




REELTOT<PERSOTOT < ASSTOT

REELTOT et
PEROSTOT
>ASSTOT


REELTOT et
PEROSTOT
<ASSTOT



REELTOT et
PEROSTOT
<ASSTOT

REELTOT> PERSOTOT
> ASSTOT


REELTOT<PERSOTOT
< ASSTOT




REELTOT<PERSOTOT
< ASSTOT



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Section 3 : Prsentation des donnes

I/ Lchantillon

Les donnes utilises proviennent de dossiers de PME
42
ayant contract un
crdit dquipement entre le 1er janvier 2000 et le 31 mai 2002 auprs dun
tablissement appartenant la direction rgionale Nord-Pas-de-Calais, Picardie,
Normandie de la banque BNP Paribas. Sur ce point, nous nous cartons des travaux
prcdents qui, soit prenaient en compte lensemble des crdits confrs par la
banque son client (Petersen et Rajan, 1994), soit se focalisaient strictement sur
lattribution ce dernier de lignes de crdit (Berger et Udell, 1995). Les socits
filiales ont t exclues de la slection pour ne pas parasiter ltude du fait de
limportance de la maison mre dans leur financement. De mme, nous avons rejet
de la slection, en raison de leur structure bilancielle atypique, les firmes oprant
dans les secteurs agricoles, immobiliers et financiers. Au final, lchantillon est
compos de 200 entreprises, qui se rpartissent 34 % dans lindustrie, 26 % dans
le commerce, 17 % dans la construction, 15 % dans les services et 9 % dans les
transports, ainsi que des contrats rattachs. Leurs principales caractristiques sont
reprises dans le tableau 2.


42
Le terme PME ici recouvre les entreprises rpondant au moins lun des deux critres suivants : un
chiffre daffaires infrieur 16 Millions dEuros et/ou un effectif infrieur une centaine de salaris.
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Tableau 2 : Statistiques de prsentation de lchantillon

Total du
Bilan
(en Euros)
CA
(en Euros)
Effectif
(nbre de
salairs)
Age
(en
annes)
ROI Montant
(en Euros)
Dure
(en
annes)
Taux Garantie
(en Euros)
Moyenne 3 402 081 3 048 730 24,43 19,30 8,43 % 87 255 4,37 5,02 124 641
Mdiane 1 245 895 2 092 930 19 15,5 7,19 % 38 541 4 5,07 45 735
Minimum 147 020 127 110 1 2 -16,94 % 906 1 1,5 0
Maximum 294 526 000 15 606 050 94 70 65,86 % 859 775 12 8,2 1 458 807
Ecart type 20 818 760 2 586 047 18,72 13,33 7,78 % 131 378 1,57 0,006 223 829


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II/ Les variables expliques

La disponibilit du crdit est value partir dun champ particulier du
systme dinformations de la banque : lorientation commerciale. Nous avons aussi
construit une variable dichotomique, DISPO, prenant la valeur de 1 lorsque
lorientation commerciale est favorable laccord de nouveaux financements
(Augmenter ou Accompagner) et 0 dans les autres cas (Se retirer, Rduire ou
Stabiliser). Lannexe 1 de ce chapitre reprend les statistiques de codage de cette
variable. Nous testons donc non pas un rationnement pass mais un rationnement
projectif.

La spcification du modle de disponibilit du crdit prend la forme dune
fonction logistique :
( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
i
1
1 DISPO Prob y

+
= = = (2)

O est le vecteur des paramtres du modle et x celui des variables explicatives,
soit :

i i i i i
x GARTOT RC OPA RISQ ' + + + + = (3)

Le cot du crdit est lui mesur par le biais dune approximation de la marge
ralise par la banque sur ses engagements au travers de la diffrence entre le taux
factur
43
et la moyenne des Euribor 3 mois publis dans le mois o le crdit a t
accord (15 jours avant et 15 jours aprs). Ceci permet de contrler limpact des
fluctuations du march de refinancement de la banque sur le taux in fine factur
lentreprise.

Pour ce qui est de la mesure des garanties concdes, nous optons pour le
ratio de la valeur totale des garanties obtenues par la banque pour lobtention du

43
Lorsque lemprunt est libell taux variable, nous avons retenu la valeur nominale du taux la
date de ngociation.
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dernier crdit dquipement sur le montant de celui-ci. Ceci nous permet dobtenir
une variable originale que lon nomme GAR.

La spcification gnrale du modle du couple taux/garantie retenue a la
forme du systme suivant permettant de prendre en compte le lien thorique fort
existant entre ces deux variables :

(5) cont de var Autres PRIME RC OPA RISQ GAR
(4) cont de var Autres GAR RC OPA RISQ PRIME
i
it it it it it it it
it t it it it it it


+ + + + + + =
+ + + + + + =


Il sera estim de deux manires par les MCO indpendamment pour les deux
quations et sur la base des doubles moindres carrs ordinaires lorsque les
problmes de simultanit seront dtects sur la base du test dHausmann dont un
exemple est donn en annexe 2 de ce chapitre. Pour satisfaire la contrainte
didentification du systme, nous introduisons dans chaque quation titre de
variable de contrle une variable, instrument naturel, lie au seul terme endogne
indpendamment de la variable explicative.

III/ Les variables explicatives

Le risque financier apparent est estim sur la base de la notation interne des
clients. Elle comprend cinq items : quatre reprsentatifs dune probabilit de dfaut
croissante, de proccupant bon risque, et une ddie au cas o elle ne dispose pas
dassez dinformations pour juger comme cest le cas lors dune cration
dentreprise. La classification dune entreprise dans une de ces catgories est
ralise partir de critres principalement comptables. La mesure nest donc pas
influence par les garanties confres, et reflte ainsi strictement le risque de dfaut
de lentreprise. Sur cette base, nous construisons une variable binaire, RISQ, prenant
la valeur de 1 dans les cas o lentreprise considre serait classifie dans une
catgorie risque, et 0 dans le cas contraire. Lannexe 3 du chapitre reprend les
statistiques de codage de cette variable. Notons que les huit firmes les plus jeunes
sont assimiles par la suite des firmes risques.

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Lopacit informationnelle, c'est--dire lincertitude pesant sur lapprciation
de la qualit du client fournie par le systme dinformations comptables classiques
par nature limites
44
, est mesure au travers de deux dimensions : la taille et lge
des entreprises considres. La premire, TAILLE, est value au travers du nombre
de salaris employs la date de collecte des donnes. La seconde, AGE, est
mesure sur la base du nombre dannes entires coules depuis leur cration. Le
lien taille/opacit est clair : plus une entreprise est grande, plus ses actions seront
dampleur, donc faciles observer pour un prteur ventuel, et ce moindre cot.
Par ailleurs, les obligations lgales dinformations sur lactivit des firmes vont
croissantes avec leur taille. Elle est donc inversement lie lopacit. Quant lge,
il reprsente la possibilit quont les cranciers de se rfrer un historique
daffaires pour lvaluation du risque des candidats au financement. Ce dernier
donnant la fois un indice de lexprience et de la comptence des directions en
place, mais aussi de la viabilit des modles conomiques sur lesquels sont bases
les activits des entreprises considres. Il est galement inversement li lopacit.

Pour reprsenter limportance de la relation liant la banque et lentreprise et
donc lventualit de la mise en place de financements relationnels, nous avons
retenu trois variables : une dichotomique, BP, prenant la valeur de un dans les cas o
notre banque test se considre comme banque principale ; complte par deux
numriques, DUR, la dure de la relation, mesure par le nombre dannes pleines
coules depuis la conclusion de leur premier contrat ; et, INT, son intensit
mesure par le nombre de lignes de comptes, crdits ou dpts, liant les parties au
jour de la collecte de donnes.

A linstar de Elsas (2005), qui conduit une tude sur la qualit des diffrents
indicateurs utiliss dans la littrature pour caractriser ltablissement dun
financement relationnel, nous considrons la variable, BP, comme le meilleur indice
dont nous disposons de la mise en place dune telle structure contractuelle. Celle-ci
est directement tire dun champ du systme dinformations de la banque renseign

44
Tout dabord parce quil sagit dinformations agrges mais aussi parce que lensemble des
entreprises ne sont pas soumises aux mmes obligations : les plus petites pouvant, par exemple,
bnficier dun rgime simplifi ou se passer dune certification de leurs comptes annuels. En effet,
en France, les socits de capitaux ne sont tenues de faire appel un commissaire aux comptes
uniquement si elles dpassent deux des trois seuils suivants : total du bilan 1,550 M Euros ; CA 3,1 M
Euros ; Nombre moyen de salaris 50.
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partir du croisement de lavis des chargs daffaires et de lexamen des
dclarations dengagement effectues en Banque de France
45
. Si les crdits confrs
par la banque reprsentent la majorit des dclarations effectues, elle est alors, sauf
contre indication, considre comme banque principale.

La variable DUR vient complter lanalyse en fournissant un premier indice
du mode de transmission de linformation mis en place entre la banque et
lentreprise au travers de la mesure de limportance de leur exprience daffaires
commune. Dun point de vue thorique, elle apparat clairement comme
discriminante entre les rgimes relationnels et transactionnels. En effet, dans le
premier cas, elle est la fois le reflet de la capitalisation des connaissances que
dtient le financeur sur son client et des possibilits quil a eu damortir ses cots de
collecte, tandis que dans le second elle na quune importance marginale, puisque
chaque opration y est vue indpendamment.

La littrature empirique a fait de cet indicateur un de ces principaux lments
de travail sur la question damlioration des conditions de financement des firmes
opaques par linstauration de liens de clientle de long terme mais ceci avec plus ou
moins de bonheur. Tout dabord, en raison de la difficult quil y a isoler du point
de vue de linfrence ses effets et ceux de la variable AGE qui elle est fortement
corrle
46
, puisquune entreprise plus vieille aura mcaniquement plus de chance
dtre lie depuis longtemps avec une banque quelle soit sa banque principale ou
non. Dans ce contexte, il est difficile de juger si les amliorations constates sont
dues la diminution de lopacit ou laugmentation de linformation prive dtenue
par le financeur. Canovas et Solano (2006) apportent une solution cette difficult
en orthogonalisant ces variables. Lopration consiste alors rgresser DUR sur
AGE de manire en obtenir le rsidu qui reprsente la part de DUR non explique
par AGE. Cette part est alors substitue la variable dans les rgressions. Les
rsultats en sont clairement modifis ce qui est signe de svre colinarit. Nous
utiliserons galement cette mthode au travers de la transformation de DUR :
DUR*. Une autre difficult vient du caractre clairement non monotone du lien qui

45
Via le fichier du service des risques de la Banque de France, qui regroupe les dclarations de tous
les engagements suprieurs 76 000 Euros accords par les banques une entreprise.
46
Coefficient de corrlation de Pearson liant les deux variables a une valeur estime de 0,671
significative au seuil de 99%, voir le tableau 4.
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unit la variable aux conditions de financement de lentreprise. En effet, il apparat au
terme des tudes empiriques antrieures que les effets bnfiques du gain
dinformations prives du financeur ne se manifestent que progressivement pour
devenir terme marginalement dgressifs. Ainsi, Angelini, Di Salvo et Ferri (1998)
relvent la ncessit de voir scouler au moins trois ans danciennet de relation
avant de constater une amlioration de la disponibilit des fonds pour le client, et
Cole (1998) montre qu partir de l, limpact dune anne supplmentaire dcrot.

Nous achevons la description de la relation liant les entreprises de
lchantillon notre banque test par la variable INT, le nombre des lignes de compte
ouvertes entre les parties le jour de la collecte des donnes. Elle apporte une
nouvelle dimension au lien banquier/client, celle de lintensit des changes qui les
unissent
47
. Leur multiplication chaque instant contribue la rduction des
asymtries dinformation la fois en crant des canaux de transfert dinformations
tels que des comptes chques, des placements, des crdits etc. et en permettant
damortir plus facilement les cots lis linstruction des demandes de financement.
Ce bnfice est cependant contrebalanc par le renforcement de lexposition au
risque client quil implique.

Ltude du rle de la garantie dans la formation des contrats de crdit est,
elle, scinde en deux lments. Tout dabord, elle est vue comme un mcanisme
homogne visant rduire le risque de linvestisseur. Puis, nous approfondissons la
question en distinguant les diffrentes natures de garanties de manire tester notre
hypothse 4.

Aussi, introduisons-nous dans nos modles une mesure de limportance de
ces dernires dans le financement accord aux entreprises de lchantillon. Cet
lment prsente un double statut, la foi endogne et exogne. Il est dune part
considr comme une caractristique fondamentale des conditions de financement
au mme titre que le taux dintrt et la disponibilit des fonds, et dautre part
comme un facteur explicatif de ceux-ci.


47
Ce que lon nomme dans la littrature le champ de la relation, son tendue, en anglais scope .
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206
Ce qui va donc retenir notre attention ici, cest linclusion dune variable
reprsentative de la demande de garanties par le financeur dans lquation de la
mesure de son assujettissement dventuels problmes de disponibilit du crdit.
Pour viter toute confusion, nous avons choisi de ne pas recourir la variable GAR,
mais den reconstruire une nouvelle sur le mme modle : GARTOT, le rapport
ramen en pourcentage de la valeur des garanties confres pour obtenir lensemble
des crdits accords lentreprise par la banque sur le montant total de ces derniers.
Nous ne retenons pas la valeur comptable initiale de la garantie mais sa valeur
estime au moment de la collecte des donnes, ce qui prsente lavantage de fournir
une information sur la qualit des actifs en jeu et de ne pas limiter lanalyse une
seule interaction entre la banque et lentreprise donnant ainsi une vision plus globale
des politiques dveloppes saccordant mieux avec la nature de la variable explique
DISPO. Par ailleurs, elle limite par construction les ventuels problmes
dendognit des indicateurs de la disponibilit du crdit et de la demande de
garantie. GARTOT stant constitue dans le temps, elle est principalement plus lie
aux caractristiques antrieures des firmes de lchantillon que de leurs
caractristiques actuelles.

Lexamen du lien entre GAR et GARTOT montre que, si lon excepte les 21
nouveaux crdits inclus dans lchantillon pour lesquels toute mesure serait non
pertinente, la quantit de garanties dj confre la banque sur les engagements
passs na pas dinfluence sur les conditions prvalant sur le dernier crdit. Ainsi,
seules 26 des 49 entreprises nayant jusquici pas d souscrire de garanties
continuent bnficier de telles conditions favorables. Pour le reste, la majorit des
firmes, 55,86 %, a d fournir plus de srets que ce que GARTOT, retraite
48
, ne le
laissait penser. Ce constat pourrait tre le fruit de la diffrence de base de mesure
entre les ratios, lun tant assis sur lensemble des crdits quelle quen soit la nature,
et lautre uniquement sur le dernier crdit dquipement. Or comme lont montr
Jimnez, Salas et Saurina (2004) la forme des prts consentis est dterminante de la
quantit de garanties demandes. Les lignes de crdit (financement court terme) en
ncessitent pour leur obtention bien moins que les crdits dquipement voire les
crdits immobiliers (financements long terme). Lhtrognit de la mesure

48
Pour gommer leffet du dernier contrat.
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GARTOT peut donc tre la cause du dcrochage des variables. Cependant, nous ne
disposons pas dassez dlments pour approfondir ce point. Toujours est-il que les
conditions de garanties passes ne semblent pas influencer les conditions futures.

Ltude de lusage des garanties aurait pu sarrter l. Nanmoins, nous nous
proposons dexplorer une piste complmentaire peu emprunte jusquici, en
distinguant, en parallle nos deux variables gnrales, limpact de la nature des
contrats de sret sur les quilibres prcdemment discuts. En effet, lordre
juridique offre une palette importante de systmes de garanties : caution, gage,
nantissement, hypothque, mais aussi assurance sous diverses formes. Chacun deux
repose sur un socle diffrent, une mcanique diffrente. La caution sappuie sur
lextension en cas de dfaut des prtentions des cranciers au patrimoine de tiers
gnralement attachs la gestion de lentreprise, dans le cadre du financement des
PME, le plus souvent le dirigeant et/ou un ou plusieurs actionnaires. Le gage, le
nantissement et lhypothque reposent sur une rserve de droit pour le prteur sur le
produit de la vente des biens sur lesquels ils sont assis, des biens meubles pour les
deux premiers
49
et un immeuble pour le dernier. Lassurance, elle, fait peser pour
partie le risque de lengagement considr sur un organisme spcialis en change
du paiement dune prime. De telles divergences ne peuvent tre sans influence sur la
manire dont les structures incitatives mises en place au travers des garanties
oprent et donc sur leur utilit en termes de gestion des problmes dasymtries
dinformation.

Aussi, avons-nous, sur la base de cette classification, construit trois variables
spcifiques reprsentant tour tour le ratio des valeurs des srets relles,
personnelles et autres assurances sur le montant de financement considr, dclines
dans lunivers GARTOT et adaptes GAR pour tre inclues dans lanalyse de la
disponibilit du crdit puis de ses conditions tarifaires. Nous obtenons alors
REELTOT, PERSOTOT, ASSTOT et REEL, PERSO, ASS. Les variables TOT
reprennent le rapport entre le montant de crdit et la valeur de la garantie tandis que
les autres prennent la forme de variables binaires prenant la valeur de 1 lorsque la
majorit du crdit est garantie sur la base de telle ou telle nature de contrat, 0 si non.

49
La principale diffrence entre ces deux lments est que le gage implique ncessairement une
dpossession du bien mis en garantie tandis que le nantissement permet den conserver lusage.
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Contrairement aux autres lments de notre modlisation, nous ne disposons
que de peu de rfrents thoriques pour appuyer ltude de linfluence de ces
variables. Seuls, notre connaissance, John, Lynch et Puri (2003) offrent ce
propos un cadre danalyse mobilisable cohrent de prdiction. En effet, en montrant
lexistence de cots dagence importants sur les crdits garantis, ils relvent
galement la plus ou moins grande facilit dtourner de leur usage normal les
supports de srets en fonction de la nature des biens sur lesquels ils sappuient et
donc de la forme de la garantie. Ils constatent ainsi que les crdits bass sur une
hypothque cotent, toutes choses tant gales par ailleurs, en termes de cots
dagence, moins chers que ceux bass sur un nantissement. Il est en effet plus
difficile de dgrader la valeur dun terrain ou dimmeuble que de surexploiter ou
sous entretenir une machine. Sur cette base, nous nous attendons constater un effet
positif plus important sur la disponibilit du crdit et la quantit de garanties fournie
des garanties relles que de toutes autres formes de srets. De mme, nous pensons
observer un lien significativement plus ngatif entre cette variable et le cot du
financement que celui relev entre cette dimension des conditions de financement et
lusage de garanties personnelles, mais surtout dassurances pour lesquelles nous
tablons sur un lien clairement positif puisque ici leffet dincitation du contrat ne
jouera que marginalement
50
, tant donn que cest un tiers compltement tranger
lactivit de lentreprise qui supporte la partie du risque de faillite considr.

Ainsi, nous supposons une hirarchie entre les modes de garanties selon leur
capacit rguler les problmes dagence qui leur sont lis : REEL, PERSO puis
ASS. Cette dernire, si elle est vrifie dans le cas gnral, pourrait bien se trouver
modifie par la mise en place dun financement relationnel puisque, dans ce cadre,
la surveillance la fois de la gestion globale de lentreprise et des assises de srets
est facilite. Nous tablons donc sur une augmentation de lusage des garanties
personnelles dans le cadre des financements relationnels, le cot de monitoring de la
garantie tant bien moins important dans ce contexte.

50
Seul un effet de rputation limit pourrait alors jouer.
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Pour contrler limpact sur les conditions de financement de lexploitation
par la banque dun avantage informationnel, et donc tester lhypothse de hold-up,
nous avons construit une nouvelle srie de variables reprsentatives de celui-ci :
DIFSCOR, une variable binaire prenant la valeur de 1 dans les cas o notre banque
test attribue son client une notation diffrente de celle propose par la Banque de
France, 0 dans le cas contraire ; DIFPOS, prenant la valeur de 1 dans les cas o
notre banque test attribue son client une notation plus favorable, et DIFNEG
prenant la valeur de 1 dans les cas o notre banque test attribue son client une
notation moins favorable. Les tests sont alors raliss sur un sous-chantillon, 149
individus pour lesquels ceci sest rvl possible. Nous considrons que tout
dcalage entre les valuations caractrise lexistence dinformations prives. En
effet, la cote BDF tant construite sur la base dlments comptables largement
diffuss auprs des tablissements de crdit de la place, elle peut tre considre
comme le reflet de la connaissance commune de la qualit des candidats au
financement. Toute apprciation en contradiction avec celle-ci ne peut tre le fruit
que dune position privilgie. Ceci se concrtisera par une rvaluation des
conditions dengagements correspondant aux risques rellement subis, dans un
scnario excluant le hold-up, et lextraction dune rente de situation dans le
scnario oppos. Aussi, nous attendons-nous constater, toutes choses tant gales
par ailleurs, sur le sous-chantillon DIFSCOR = 1, un taux dintrt plus lev, des
garanties plus importantes et une disponibilit du crdit accrue.

Dans le cadre du systme dquations simultanes PRIME/GAR, nous
introduisons deux nouvelles variables qui viennent en tant quinstruments naturels
satisfaire la contrainte didentification quimpose lestimation du modle. Pour
PRIME, nous utilisons la variable TXVAR prenant la valeur 1 si lemprunt
considr a t souscrit taux variable, 0 dans le cas contraire. Cette dernire a un
impact vident sur le cot du crdit : soit que les prts taux variable soient
ngocis dans des conditions particulires, soit que lapproximation que nous avons
retenue de leur cot introduise un biais dans lanalyse. Mais, elle napparat
aucunement influencer le niveau de garantie demand. Pour GAR, nous utilisons la
variable JUR prenant la valeur 1 si lentreprise a adopt une structure juridique autre
que celle dune SA. Son influence sur la garantie est claire. Elle donne une proxy du
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patrimoine sur lequel les cranciers peuvent faire valoir leur droit en cas de
difficults. Dans le cadre de la SA, la limite lactif de lentreprise est claire. La
prise de garanties supplmentaires peut tre ncessaire. Cette variable est
indpendante de PRIME dans la mesure o la prise de garantie personnelle sur les
dirigeants ou actionnaires peut contrer leffet dune structure juridique protectrice.

A ceci, nous ajoutons une srie de variables de contrle destines tenir
compte des diffrences sectorielles pouvant tre lorigine de comportements
particuliers la fois de la banque et de son client. Cependant, compte tenu de la
taille de notre chantillon, nous avons d adopter un dcoupage catgoriel diffrent
de ceux habituellement utiliss (code NAF ou code APE, qui retiennent plus ou
moins de subdivisions). Nous nous contentons de prendre en compte cinq lments :
lappartenance au secteur industriel, celui de la construction, des transports, du
commerce ou des services. Chacun de ces items est caractris dans les modles par
une variable binaire lexception des services qui sont considrs comme une
catgorie subsidiaire.

Une premire tude des distributions des diffrentes variables mobilises,
reprise dans le Tableau 3, rvle la prsence de certaines difficults
mthodologiques.
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Tableau 3: Statistiques descriptives des variables

Variables Moyenne Mdiane Minimum Max. Ecart
type
Skewness Kurtosis
DISPO 0,665 1 0 1 0,47 -0,7 -1,5
PRIME 0,911 0,898 -1,938 4,543 0,823 17,47 226,51
GAR 193 108 0 3197 351 535 3695
BP 0,57 1 0 1 0,49 -0,28 -1,938
DUR 12 9 1 34 9 1 0
INT 4,76 4 1 22 3,22 1,75 5,02
GARTOT 106 63 0 891 125 257 1029
RISQ 0,14 0 0 1 0,347 2,090 2,394
TAILLE 24,43 19 1 94 18,72 1,16 1,29
AGE 19,3 15,5 2 70 13,33 1,28 1,54
TXVAR 0,24 0 0 1 0,431 1,19 -0,57
JUR 0,45 0 0 1 0,498 0,21 -1,97
DIFSCOR 0,597 1 0 1 0,492 -0,4 -1,864
DIFPOS 0,496 0 0 1 0,501 0,013 -2,027
DIFNEG 0,103 0 0 1 0,305 2,631 4,993
REELTOT 0,551 0,2958 0 4,933 0,708 2,465 9,641
PERSOTOT 0,286 0 0 2,226 0,486 1,875 2,881
ASSTOT 0,186 0 0 3,021 0,448 3,653 15,813
REEL 0,460 0 0 1 0,499 0,161 -1,993
PERSO 0,175 0 0 1 0,380 1,723 0,980
ASS 0,035 0 0 1 0,184 5,098 24,239

Tout dabord, la plage des valeurs possibles varie trs fortement d'un
indicateur l'autre rendant leur mise en relation peu explicite. PRIME varie, par
exemple, entre -1,938 et 4,543 alors que TAILLE varie entre 1 et 94. Pour y
remdier, tous les traitements multi-varis ont d tre raliss sur des donnes
standardises afin d'homogniser les mtriques des variables. DUR, INT, TAILLE
et AGE se sont, ainsi, vues substituer par leur logarithme nprien.

Puis, la prsence de valeurs extrmes pour certains indicateurs pouvant
fausser les diffrentes estimations ralises. Cest notamment le cas de INT pour
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lequel la valeur maximum est 22 alors que la moyenne de lchantillon nest que de
4,76 avec un cart type de 3,22. Nous avons donc born les distributions dans une
plage juge raisonnable au regard de leur signification conomique de manire
viter que de tels cas atypiques nous dtournent des grandes tendances.

Section 4 : Rsultats et commentaires

I/ Relations bancaires et conditions de
financement

La Disponibilit du Crdit

En pralable tout autre dveloppement, nous nous sommes livrs une
srie de tests bi-varis destins mettre en vidence les grandes diffrences
existantes entre les entreprises ayant des difficults obtenir des fonds de notre
banque test (DISPO=0) et celles qui disposent dune disponibilit accrue
(DISPO=1). Les deux sous-chantillons sont compars sur la base de tests de Mann
Withney pour les variables quantitatives (TAILLE, AGE, GARTOT, DUR, INT) et
de tests du Khi2 pour les qualitatives (RISQ, BP). Les rsultats sont repris dans le
tableau 4.
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Tableau 4 : Etudes bi-varies

La premire partie du tableau propose la matrice de corrlation de Pearson des variables quantitatives de ltude, PRIME,
GAR, TAILLE, AGE, DUR, INT, chaque case comprend tout dabord le coefficient de corrlation puis la P-value du test
correspondant.

PRIME GAR TAILLE AGE DUR INT
PRIME 1 0,210***
0,003
- 0,154**
0,029
- 0,130*
0,067
- 0,116
0,102
0,073
0,307
GAR 1 - 0,198***
0,005
- 0,142**
0,045
- 0,126*
0,074
0,019
0,788
TAILLE 1 0,244***
0,001
0,206***
0,003
0,156**
0,028
AGE 1 0,617***
0,000
0,010
0,892
DUR 1 0,106
0,135
INT 1

La seconde partie prsente les rsultats dune srie de tests bi-varis non paramtriques de type Mann Whitney et Khi2 dont
lenjeu est de juger de la vraisemblance de lhypothse (H
0
) voulant que deux sous-chantillons soient rgis par une loi
statistique identique. Ici, en loccurrence, le but est de savoir si les entreprises rationnes (DISPO=0), celles ayant notre
banque test comme banque principale (BP=1), celles pour lesquelles la banque dtient un avantage informationnel
(DIFSCOR=1) sont un significativement diffrentes des autres. Ainsi, les deux dernires colonnes reprennent les valeurs de la
statistique U ou Khi2 et la P-value des tests, c'est--dire la probabilit de rejeter H
0
alors quelle est vraie. Par ailleurs, les
colonnes 2 et 3 donnent une image des distributions des variables sur les sous-chantillons au travers de leurs moyennes et
mdianes.


Variables Moyenne pour les
entreprises BP=1
(mdiane)
Moyenne pour les
entreprises BP=0
(mdiane)
U stat de Mann
Whitney
P-value
DUR 14,12
(13)
8,8
(6)
3040 0,000***
INT 5,11
(5)
4,30
(3)
4145,5 0,060*
PRIME 0,85
(0,87)
1
(0,94)
4617 0,482
GAR 1,720
(1,095)
2,19
(1,03)
4891 0,979
DIFSCOR=1 DIFSCOR=0
DUR 13,16
(11)
12,89
(10)
2631 0,88
INT 4,8
(4)
5,8
(5)
2320,5 0,173
firmes rationnes
DISPO=0

firmes non
rationnes
DISPO=1

TAILLE 21,91
(14)
25,91
(22)
3797,5 0,08*
AGE 18,17
(15)
19,86
(16)
4206,5 0,51
GARTOT 146%
(75,4%)
85%
(61,2%)
3571,0 0,02**
DUR 11,5
(8)
12,03
(9)
4315,0 0,71
INT 4,98
(4)
4,64
(4)
4124,0 0,38
PRIME 1,08
(1,01)
0,82
(0,80)
3582 0,024**
GAR 3,074
(1,33)
1,348
(1)
3209,5 0,000***
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RISQ=1 RISQ=0
PRIME 1,07
(1,01)
3,266
(1,479)
2069 0,233
GAR 3,266
(1,479)
1,709
(1,025)
1979 0,126
GARTOT 1,358
(0,693)
1,014
(0,630)
2327 0,775
% de firmes pour
qui DIFSCOR=1
% de firmes pour
qui DIFSCOR=0
Khi 2
BP (1) 63 37 5,902 0,015***
% de firmes
rationnes
% de firmes non
rationnes

RISQ (1) 71 29 92 0,00***
BP (1) 29 71 2,46 0,11
Les astrisques ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques
respectivement:*** 99%, ** 95% et * 90%.
Les entreprises rationnes apparaissent ainsi significativement diffrentes
des autres sur le plan de la taille, de leur risque, de la quantit de garanties quelles
doivent fournir et de leur attachement la banque test. Elles sont gnralement plus
petites, la mdiane de leur nombre de salaris est de 14, contre 22 pour les non
rationnes , plus risques, 71 % des firmes risques sont rationnes , fournissent
plus de garanties, ainsi que 146 % du montant emprunt contre, 85 % pour les
autres. Par contre, elles sont bien moins souvent engages dans une relation de
banque principale avec notre banque test.

Ces constatations, si elles nont rien de bien surprenant du point de vue du
risque et de la taille, sont loin dtre anodines pour ce qui est de la demande de
garanties et leffet de la relation de clientle unissant banque et PME. Tout dabord,
parce que ces premiers rsultats semblent en contradiction avec lhypothse de la
mise en place dun quilibre de signaling au travers de la prise de srets. Mais
aussi, parce quils sont un indice de lintrt que peut reprsenter un financement
relationnel. Cependant, le contexte bi-vari de lanalyse ne nous permet pas de
trancher ces questions puisque, par exemple, la forte demande de garanties pourrait
tout simplement tre le fruit de demandeurs de crdits plus risqus qui sont, par
ailleurs, eux aussi plus souvent rationns. Il nous faut donc complter lanalyse sur
un plan multi-vari, cest ce que nous propose le tableau 5.
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Tableau 5 : Modlisation Logit de la disponibilit des fonds pour
lentreprise.
Le tableau ci-contre donne lestimation du modle Logit de lquation suivante pour lchantillon global, Rg 1, pour les sous-
chantillons BP=1, Rg 2, et BP=0, Rg 3.
( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
i
1
1 DISPO Prob y

+
= = = (2)

i i i i i i i i
x GARTOT INT DUR BP AGE TAILLE RISQ ' + + + + + + + = (6)

La variable dpendante du modle est DISPO, qui prend la valeur de 1 quand lentreprise peut accder facilement de
nouveaux financements auprs de notre banque test et de 0 si non. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable
binaire prenant la valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ;
TAILLE, c'est--dire le nombre de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une
variable binaire prenant la valeur de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le
nombre dannes coules depuis la conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes
ouvertes entre la banque et lentreprise ; GARTOT, le rapport du total des garanties fournies par lentreprise la banque sur
le total des financements quelle lui a accorde ; SECT, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur dactivit de
lentreprise (non reproduites dans le tableau pour des raisons de clart).

Rg 1 Rg 2 Rg 3
Constante 2,337**
6,457
0,011
5,084***
10,908
0,001
0,410
0,097
0,755
RISQ -2,370***
17,758
0,000
-2,678***
11,089
0,001
-2,190***
6,734
0,009
ln (TAILLE) 0,288
2,457
0,117
-0,018
0,005
0,994
0,647**
4,835
0,027
ln (AGE) -0,328
1,288
0,256
-0,805**
5,148
0,023
-0,027
0,005
0,943
GARTOT -0,445***
8,703
0,000
-0,433**
4,067
0,044
-0,408*
3,097
0,577
BP 0,786**
4,427
0,035

1/DUR

2,074**
3,772
0,052
1,803
0,867
0,351
2,269*
2,645
0,100
Ln
(DUR)*
DURBIN
-0,265
1,213
0,270
-0,467
1,049
0,305
-0,144
0,158
0,691
-0,430
0,421
0,516
-0,305
0,892
0,344

1,306*
3,299
0,069
ln (INT) -0,443*
2,949
0,085
-0,490
1,498
0,222
-0,383
0,995
0,318
-2L 215,125 116,441 92,230
% Bon Class 74,5 80,7 73,3

Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression logistique
obtenu par la mthode du maximum de vraisemblance, la statistique de Wald et la P-value du test ralis. Les astrisques
ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement:*** 99%, **
95% et * 90%.

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La rgression 1 confirme dans leurs grandes lignes ces rsultats. Le lien,
entre le risque de lentreprise et la capacit obtenir des fonds, est significativement
ngatif. Les entreprises les plus risques disposent moins facilement de crdit.

Le coefficient associant taille/disponibilit du financement est positif et
affiche une P-value de 11,4%. La taille, donc la moindre opacit, apparat bien
comme un facteur damlioration du traitement rserv ces clients par notre
banque test. Notons, cependant, sur ce point, quune partie de leffet mesur apparat
contraint par lappartenance sectorielle des entreprises puisque lorsque lon sort de
lquation SECT, le jeu de la taille sen trouve renforc. Ceci est le fruit de la grande
diffrence de taille existant entre les firmes en fonction de leurs secteurs dactivit :
les plus grandes oprent dans les secteurs de la construction et de lindustrie, les plus
petites dans celui du commerce et semblent traites diffremment du point de vue
dun ventuel rationnement. Nanmoins, labsence de significativit des tests
raliss sur ces variables ne permet pas tirer des conclusions claires sur ce point.

Pour ce qui est de lge, notre second facteur reprsentatif de lopacit
informationnelle des clients, leffet apparat ngatif mais non significatif. Ce constat
contraire nos hypothses de dpart pourrait trouver une explication dans le fait que
les entreprises les plus vieilles, donc les moins opaques, feraient davantage appel
la concurrence et ainsi offriraient des perspectives moins intressantes en termes de
marge. La banque sen dtournerait donc. Cependant, comme nous lavons prcis,
le coefficient correspondant nest pas significativement diffrent de 0, il faut donc
demeurer rserv.

Le coefficient de GARTOT est lui bien significativement diffrent de 0 et
ngatif, ce qui confirme ce qui avait t soulev lors de lanalyse bi-varie. Les
entreprises fournissant le plus de garanties sont galement les plus rationnes, celles
qui obtiennent le moins facilement du crdit de notre banque test, toutes choses tant
gales par ailleurs, en termes de risque et de taille de lentreprise. Lhypothse de
lexistence dun quilibre sparant sur la base des garanties fournies semble alors
devoir tre rejete au profit de celle de cots dagence plus importants sur la dette
garantie. Nanmoins avant de confirmer cette approche, il faudra vrifier si le
modle de lien taux/garantie produit galement un rsultat compatible avec cette
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thorie, de mme que lexamen de la nature des garanties fournies sur lquilibre
mis en vidence. Notons cependant que ce rsultat nest pas aussi surprenant quil
ny parat. En effet, Stiglitz et Weiss (1981) soulignaient que les entreprises les plus
susceptibles de fournir des garanties sont aussi celles qui ont la plus faible aversion
au risque. La slection ex ante des dbiteurs sur cette base parait dans ce contexte
thorique difficile. Une autre tude mene sur le march franais produit des
rsultats comparables. Weill et Blazy (2005) examinent a posteriori lefficacit des
diffrentes formes de garanties utilises et constatent la fois leur rle important en
cas de dfaut mais aussi leur incapacit apparente rgler ex ante les problmes des
slections adverses et de hasard moral.

Un autre point de lanalyse bi-varie confirm dans le cadre multivari est
limportance du statut de banque principale de notre banque test dans son action de
confrer de meilleures de conditions de financement ses clients. Le coefficient de
BP est clairement positif et significativement diffrent de 0, ce qui montre quil
existe deux rgimes en matire de conditions de financement offertes par notre
banque test : un rserv aux clients pour lesquels elle est la banque principale, plus
favorable, et un pour les autres. Les grandes diffrences caractrisant ces deux
rgimes sont tudies au travers de la comparaison des rgressions 2 et 3 dcoupant
lchantillon en fonction du statut de banque principale de notre banque test.

La dure de la relation, quant elle, affiche un coefficient ngatif, mais avec
une P-value 20,8%, elle napparat pas comme un facteur explicatif significatif de
notre modle dans la spcification propose. Ce rsultat apparat a priori contre
intuitif. En effet, il postulerait que plus la relation liant lentreprise notre banque
test serait ancienne, moins cette dernire serait encline lui accorder un nouveau
crdit. Pour approfondir la question nous avons modifi la spcification du modle
en substituant 1/DUR ln (DUR)*. Cette transformation permet de mettre laccent
sur les petites valeurs de DUR qui mcaniquement deviennent les plus importantes.
La nouvelle variable obtenue varie dans le sens inverse de la variable classique. La
rgression fait alors ressortir un coefficient positif et significatif. Les plus petites
valeurs de dure de relation, les plus grandes de 1/DUR, saccompagnent dune plus
grande disponibilit du crdit. Les tudes empiriques antrieures accrditent
lhypothse dun lien non linaire entre dure de relation et disponibilit (moindre
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rationnement), croissant dans un premier temps (3 ans selon Cole, 1998) puis quasi
inoprant pas la suite. Nous avons donc, pour explorer cette dimension, reconstruit,
sur la base de DUR, une variable, binaire cette fois, DURBIN prenant la valeur 1
lorsque la dure de la relation est suprieure 4 ans
51
, 0 si non. Les rsultats obtenus
doivent tre examins avec prcaution puisque le manque de significativit du test
nous interdit tout commentaire. Lhypothse de seuil autour de 4 ans ne peut tre
valide sur notre chantillon global. Pour en terminer avec la dure, notons, par
ailleurs, que dans sa spcification initiale, ln (DUR)*, lorthogonalisation des
vecteurs DUR et AGE a permis de renforcer significativement le pouvoir explicatif
dAGE sur DISPO avec un bta passant de -0,328 -0,515. Cependant, dans les
deux cas, le test du paramtre reste non significatif.

Finalement, le lien entre lintensit de la relation et la disponibilit du crdit
est bien significativement diffrent de 0 mais ngatif, ce qui vient contredire notre
hypothse de dpart. La multiplication des lignes de compte ouvertes entre la
banque et son client ne permet pas celui-ci de bnficier dun accs au crdit
renforc. Il semble donc que ce soit leffet risque qui lemporte sur leffet
information . De plus, notons que la banque puisse voir dans le nombre important
de comptes dj ouverts chez elle par une entreprise une faible possibilit de
dveloppement daffaires lavenir voire une marque de faible attrait de lentreprise
pour ses concurrentes.

Les rgressions 2 et 3 nous permettent dapprofondir la question de limpact
du statut de banque principale de notre banque test au-del de la variable BP.
Lanalyse est porte sur les deux chantillons : BP=1 qui bnficie dune
disponibilit accrue, et BP=0 qui a un accs au financement limit de la part de notre
banque test. Notons que dans les deux cas, limage de la rgression 1, un risque
apparent plus important rduit significativement la disponibilit du crdit. La
diffrenciation des groupes ne se fait donc pas sur cette dimension. Cest sur le plan
de lopacit informationnelle et de son traitement que notre attention doit se porter.


51
Le choix du seuil de 4 ans a t ralis partir dune srie de ttonnements effectus autour de la
priode mise en vidence par Angelini, Di Salvo et Ferri (1998) et Cole (1998), de manire
mettre en avant les rsultats les plus nets conomtriquement.
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Ainsi, la taille apparat clairement comme un facteur damlioration des
conditions de financement pour les entreprises nayant pas notre banque test comme
banque principale contrairement aux autres pour qui la rgression affiche un
coefficient trs proche de 0 et de plus non significatif. Lge, quant lui, connat le
processus inverse. La variable AGE est significativement et ngativement lie avec
la disponibilit des fonds pour les firmes pour qui BP=1 et non significative pour les
autres. La diminution de lopacit bnficie donc aux entreprises ayant une relation
de nature transactionnelle avec leurs financeurs tandis quelle limite lintervention
de la banque principale confronte la concurrence. Ceci semble accrditer la vision
du financement relationnel, propose par Sharpe (1990). Le financement relationnel
est offert dans la perspective de pouvoir exploiter terme un monopole et donc il est
plus difficilement obtenu au fil du temps, mesure que ses clients font la preuve la
communaut financire de leur capacit honorer leurs engagements. Lintervention
de la concurrence va dcourager la banque principale.

Pour ce qui est du jeu de la garantie, il ne diffre pas du cadre gnral. La
quantit de srets confre par le client diminue, toutes choses tant gales par
ailleurs, son accs au crdit, que la banque soit une banque principale ou non. Les
coefficients des deux rgressions sont ngatifs et significativement diffrents de 0.
L encore des contrats sparant sur la base des garanties ne semblent pas pouvoir
tre retenus et il nous faut attendre lexamen des autres dimensions pour juger de la
pertinence de lhypothse des cots dagence.

La dure de la relation liant notre banque test ses clients sous sa forme
ln(DUR)* est toujours ngative et non significativement diffrente de 0. Cest donc
sur les autres spcifications que la diffrenciation doit se faire. Ainsi, 1/DUR et
DURBIN sont positifs, et significativement diffrents de 0 pour le second, sur le
sous-chantillon BP=0, tandis quils sont alternativement positifs et ngatifs mais
non significatifs sur BP=1. Il semble donc que lon soit ici face deux rgimes
diffrents. Lorsque notre banque test nest pas une banque principale les relations
rcentes bnficient clairement de meilleures conditions de financement et ceci
jusquau seuil de 4 ans danciennet de relation. Lhypothse de non linarit du lien
disponibilit/dure de la relation daffaire est donc confirme dans ce contexte
particulier.
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Concernant lanalyse de lintensit de la relation, les coefficients toujours
ngatifs mais cette fois non significatifs, dans les deux cas, ne contredisent en rien
les rsultats de la rgression 1. Les sens de variation demeurent les mmes.

Le Couple Taux/Garanties

Contrairement DISPO, les variables PRIME et GAR sont de nature
continue. Aussi, les analyses bi-varies prliminaires ralises ici diffrent des
prcdentes. Le but de la dmarche tant de donner une premire image des liens
entre le couple cot et garanties du crdit et les diffrents facteurs explicatifs des
conditions de financement, nous avons divis nos tests en trois lments repris dans
le tableau 4. Tout dabord, nous ralisons une tude des corrlations unissant deux
deux les variables quantitatives de ltude (PRIME, GAR, TAILLE, AGE, DUR,
INT). Nous utilisons pour cela le coefficient de Pearson. Puis, nous testons les
diffrences existant en termes de taux et de garanties entre les firmes risques et non
risques et ayant ou non notre banque test comme banque principale. La
comparaison est ralise sur la base dun test de Mann Whitney.

Il rsulte alors de lanalyse que PRIME, le cot du crdit, est positivement
li la quantit de garanties confre par le client, GAR. Ce constat va dans le sens
de lhypothse de lexistence de cots dagence suprieurs sur ce type
dengagement. Nanmoins labsence de contrle des facteurs de risque nous
commande de demeurer prudent. Les tests confirment, par ailleurs, leffet ngatif
des variables TAILLE et AGE sur le cot du crdit. Lopacit informationnelle est
donc confirme en tant que facteur aggravant du cot du financement bancaire. La
dure de la relation, quant elle, apparat comme un facteur damlioration. Deux
lments nous commandent cependant certaines prcautions. Dune part, la P-value
du test (10,2 %) appelle la rserve, et, dautre part, nous navons ce stade
procd aucune transformation pour isoler leffet de lge de la firme sur DUR.
Enfin, lintensit du lien entre la banque et son client, INT, nest pas
significativement lie la variable PRIME. De plus, les entreprises ni les plus
risques ni celles ayant notre banque test comme banque principale ne paient leur
crdit un tarif diffrent. Ces lments ne semblent jouer que sur la disponibilit du
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crdit (DISPO). Concernant RISQ, on pourrait voir dans ce rsultat la marque du fait
que les demandeurs les plus difficilement solvables aient t dj carts au stade de
la slection des clients.

La quantit de garanties confre, GAR, est, quant elle, ngativement
corrle TAILLE et AGE, ce qui confirme la vision dune opacit informationnelle
prjudiciable au financement des PME. La dure de la relation avec notre banque
test, DUR, semble, comme pour PRIME, contrebalancer le phnomne. Nanmoins,
ici encore il faut rester prudent. Nous exprimons les mmes rserves que
prcdemment. Lintensit, INT, nest pas non plus significativement lie avec
GAR. De plus, les entreprises risques et non risques, en relation de banque
principale ou pas, napparaissent pas comme tant traites diffremment du point de
vue de la demande de garanties.

Pour ce qui est des liens des autres variables entre elles, relevons que
TAILLE est significativement et linairement corrle lensemble des variables de
ltude, ce qui laisse prsager pour la suite de srieux problmes de multicolinarit.
Nous avons choisi de solutionner cette difficult, par lexclusion de cet lment, ds
lors que lindice de conditionnement de nos modles afficherait des valeurs trop
importantes. La variable AGE est galement porteuse de ce type de difficults avec
un attachement clairement diffrent de 0 pour tous les facteurs explicatifs
lexception de INT. A son sujet, nous adoptons une autre stratgie. Considrant
limportance de son lien, tant thorique quapparent, avec la variable DUR - un
coefficient de 0,617 -, nous avons choisi de recourir pour la dure une variable
purge de tous liens linaires avec elle : DUR*. Pour ce qui est des variables
relationnelles entre elles, les tests ne mettent en vidence aucune association
particulire. Ce nest pas parce que lon est en rapport depuis longtemps avec notre
banque test que lon a contract auprs delle une plus grande quantit
dengagements et inversement.

Pour rsumer, lanalyse bi-varie met en vidence deux lments importants
: dune part, un lien positif entre le cot du crdit et la garantie, et dautre part un
lien ngatif entre lopacit informationnelle et les conditions de financement en
gnral. Les lments refltant la mise en place dun financement relationnel ne
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semblent pas, ce stade, jouer, contrairement ce qui fut constat sur DISPO.
Nanmoins, ceci reste prendre avec prcaution. Aussi, pour prciser les choses,
nous compltons cette vision prliminaire dune srie de tests multivaris plus
mme de contrler les rapports entre les variables. Ces rsultats sont repris dans le
tableau 6. Celui-ci se dcompose en deux grandes parties. La premire reprend une
estimation du modle de base cot/garanties indpendants obtenue partir des
MCO. La seconde considre lexistence de problmes de simultanit dans le
systme PRIME/GAR et prsente une analyse comparable mais cette fois construite
autour des doubles moindres carrs ordinaires. Chacune delle comprend la fois
une analyse portant sur lchantillon dans son ensemble puis sur les sous-
chantillons des entreprises ayant ou non notre banque test comme banque
principale.
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Tableau 6: Modlisation du couple taux/garanties

Le tableau ci-contre donne lestimation des modles explicatifs de PRIME et de GAR la fois pour lchantillon global, Rg 1,
et pour les sous-chantillons BP=1, Rg 2, et BP=0, Rg 3.

(8) JUR PRIME INT DUR BP AGE TAILLE RISQ GAR
(7) TXVAR GAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME


+ + + + + + + + =
+ + + + + + + + =


Les variables dpendantes du modle sont PRIME et GAR, respectivement, la diffrence entre le taux dintrt factur sur le
crdit considr et la moyenne des taux Euribor 3 mois du mois de dlivrance, et le rapport entre le montant des garanties
confres pour lobtention de celui-ci et son montant. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ; TAILLE, le
nombre de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le nombre dannes coules
depuis la conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes entre la banque et
lentreprise ; TXVAR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque le crdit considr a t confr sur la base dun taux
variable ; JUR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque lentreprise considre a adopt une forme autre que celle de
la SA ; SECT, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur dactivit de lentreprise (non reproduites dans le
tableau pour des raisons de clart).

Rg 1 Rg 2 Rg 3
PRIME GAR PRIME GAR PRIME GAR
RISQ -0,005
0,071
0,944
0,098
1,273
0,204
0,021
0,218
0,828
0,019
0,185
0,853
-0,066
0,588
0,558
0,167
1,400
0,165
ln
(TAILLE)
-0,099
1,380
0,169
-0,161**
2,046
0,042
-0,052
0,547
0,586
-0,238**
2,334
0,021
-0,192*
1,717
0,090
-0,068
0,520
0,605
ln (AGE) -0,160*
1,860
0,064
-0,024
0,258
0,797
-0,196
1,569
0,112
-0,051
0,385
0,701
-0,145
1,154
0,252
-0,010
0,074
0,941
GAR 0,125*
1,821
0,070



0,026
0,290
0,773



0,213**
2,032
0,046



PRIME


0,148**
2,065
0,040



0,040
0,412
0,681



0,245**
2,182
0,032
BP -0,112*
1,675
0,095
-0,068
0,894
0,373












ln (DUR)* 0,037
0,432
0,666
-0,011
0,120
0,904
0,073
0,620
0,537
0,010
0,080
0,936
0,028
0,232
0,817
-0,038
0,298
0,766
ln (INT) 0,086
1,253
0,212
0,096
1,329
0,185
0,212**
2,320
0,022
0,111
1,132
0,260
-0,055
0,529
0,598
0,107
0,964
0,338
TXVAR -0,278***
4,126
0,000



-0,346***
3,887
0,000



-0,223**
2,073
0,041



JUR


0,023
0,309
0,758



0,077
0,792
0,430



-0,019
0,146
0,884
Fisher 5,133 2,489 3,577 1,523 3,027 1,620
R2 adj 0,177 0,095 0,191 0,091 0,21 0,128
Ind Cond 16,3 18,7 17,5 18,7 13,5 18,4
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression linaire
obtenu par les MCO, le t de Student y affrant et la P-Value du test correspondant. Les astrisques ports en vis--vis des
coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement:*** 99%, ** 95% et * 90%.
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Le tableau ci-contre donne lestimation du modle explicatif simultan PRIME GAR la fois pour lchantillon global, Rg 1,
et pour les sous-chantillons BP=1, Rg 2, et BP=0, Rg 3.

+ + + + + + + + =
+ + + + + + + + =
(10) JUR PRIME INT DUR BP AGE TAILLE RISQ GAR
(9) TXVAR GAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME



Rg 1 Rg 2 Rg 3
PRIME GAR PRIME GAR PRIME GAR
RISQ -0,045
0,508
0,612
0,114
1,478
0,141
0,017
0,171
0,865
0,033
0,317
0,752
-0,311
1,231
0,222
0,175
1,477
0,144
ln (AGE) -0,140
1,532
0,127
0,015
0,147
0,883
-0,185
1,444
0,152
-0,053
0,372
0,711
-0,094
0,660
0,511
0,038
0,238
0,812
GAR* 0,164
1,441
0,151



0,068
0,661
0,510
0,519
1,452
0,151

PRIME* 0,171*
1,922
0,056
0,116
0,990
0,324
0,186
1,319
0,191
BP -0,066
0,889
0,375
-0,016
0,201
0,841

ln (DUR)* 0,042
0,479
0,632
-0,040
0,428
0,669
0,072
0,618
0,538
-0,002
0,018
0,986
0,092
0,630
0,530
-0,056
0,434
0,660
ln (INT) 0,032
0,417
0,948
0,054
0,714
0,476
0,187**
2,013
0,047
0,024
0,223
0,824
-0,213
1,389
0,169
0,112
0,991
0,325
TXVAR -0,244***
3,080
0,002



-0,337***
3,687
0,000
0,519
1,452
0,151

JUR


0,053
0,709
0,479
0,131
1,358
0,117
-0,006
0,046
0,963
Fisher 4,994 1,955 4,201 0,540 2,372 1,196
R2 adj 0,155 0,067 0,191 0,05 0,154 0,084
Ind Cond 19,4 21,9 18,5 19,5 24,7 20,4
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression linaire
obtenu par les DMCO, le t de Student y affrant et la P-Value du test correspondant. Les astrisques ports en vis--vis des
coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement:*** 99%, ** 95% et * 90%.

La rgression 1 appuie les rsultats de ltude bi-varie. Contrairement ce
que lon a pu constater pour la disponibilit des fonds, le risque apparent de
lentreprise (RISQ) ne semble pas influencer significativement le cot des crdits
obtenus, ni mme la quantit de garanties fournir. Le tri des candidats sur ce point
apparat avoir t effectu lors de ltape prcdente de la ngociation : laccord ou
non des fonds.

En ce qui concerne les facteurs reprsentatifs de lopacit informationnelle
des clients, la TAILLE et lAGE, les rsultats sont plus contrasts. Les entreprises
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les plus grandes semblent payer moins cher leur crdit mme si la P-value du test
associ (16,9%) appel rserve cependant lexclusion de la rgression de la variable
colinaire TXVAR rend ce dernier significatif au seuil de 10%. Par ailleurs, ces
clients fournissent clairement moins de garanties. Le bnfice dune plus grande
visibilit nest pas aussi net en ce qui concerne les entreprises plus anciennes qui
rglent bien leurs emprunts des taux plus attrayants mais ne semblent bnficier
daucun privilge en termes de garanties. En effet, le test ralis sur cet lment ne
permet pas de considrer lge comme ayant un impact diffrent de 0 sur la demande
de garanties. Relevons galement que comme pour DISPO, la variable TAILLE
apparat fortement lie avec lappartenance sectorielle des firmes. Lexclusion des
rgressions des variables SECT renforce significativement la valeur explicative de
celle-ci. Nanmoins, ici encore, la faiblesse des rsultats constats sur ces lments
nous conduit rejeter lhypothse dune importance particulire du secteur dactivit
dans notre tude.

Les liens GAR/PRIME et PRIME/GAR, tous deux positifs et
significativement diffrents de 0, viennent, quant eux, appuyer lhypothse de
cots dagence, toutes choses tant gales par ailleurs en termes de risque apparent
et dopacit informationnelle, plus importants sur les crdits garantis. Ainsi, plus un
financement comporte de srets, plus il est cher et, vice versa, plus il est cher, plus
il en inclut. La thorie du signal est donc difficilement soutenable. Dune part,
laugmentation de la quantit de garanties ne permet pas, aux vues des rsultats sur
DISPO, dobtenir plus facilement du crdit, et dautre part, elle conduit la banque
facturer plus cher son concours. Une vision alternative de lusage de ces clauses
semble tre rechercher. Une possibilit rsiderait dans une augmentation de la
propension pour la banque prendre des risques en demandant plus de garanties
plutt que dans une volont de sparer les bons risques des mauvais par la mise en
place dun quilibre sparant.

Concernant le rle du statut de banque principale de notre banque test,
lanalyse multivarie vient contredire les tests prcdents en mettant en vidence un
lien ngatif entre le cot du crdit et la variable BP, aucun effet net ntant mis en
vidence vis--vis de GAR. Ainsi, lorsquelle joue le rle de premier financeur
externe, notre banque confre plus facilement du crdit et un taux plus bas.
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226
Ltablissement dune relation de clientle apparat donc de ce point de vue prendre
toute sa valeur.

Pour ce qui est des autres dimensions de leur rapport, DUR et INT, les
rsultats non significatifs des rgressions nous limitent dans nos conclusions.
Nanmoins, si lon sintresse uniquement aux signes observs, on peut noter que
ln(DUR)* prsente un lien positif avec PRIME. Cela tend accrditer lhypothse
de la mise en place dun hold-up informationnel entre la banque et la PME, la
premire capitalisant une information prive sur la seconde de manire exclure de
toute concurrence. Les ngations affrant de nouveaux financements. Dans leur
ensemble, les spcifications alternatives de DUR mobilises dans le cadre de DISPO
pour tester un comportement diffrenci certains stades de la relation (non
reproduite dans nos tableaux) affichent des signes galement conformes cette
hypothse mais toujours non significatifs. Tout ceci devra tre examin de plus prs
lors de lanalyse du rle de lavantage informationnel dans les conditions de
financement. Le lien ngatif ln(DUR)*/GAR est conforme nos attentes, allant dans
le sens dune valeur particulire de la relation. Nanmoins, linfrence sur ce point
nen reste pas moins peu probante et ceci quelle que soit la spcification pour la
dure retenue. Finalement, concernant INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes
entre les parties, les rgressions fournissent les indices dune relation positive la
fois pour PRIME et GAR. Plus lexposition sur un client est grande et plus la banque
facturera cher son apport et demandera de garanties relativement aux sommes
prtes. Mais l encore, la faiblesse des rsultats nous commande la prudence.

En ce qui concerne les variables incluses dans le systme pour satisfaire la
contrainte dindentification, TXVAR dans lquation de PRIME et JUR dans celle
de GAR, seule la premire apparat impacter le systme. Les entreprises ayant
bnfici dun taux variable semblent payer moins cher leur crdit. Cependant, ce
rsultat peut trs bien tre le fruit de lajustement que nous avons opr dans la
construction de la variable PRIME en prenant pour base le nominale de la rfrence
de taux le jour de la conclusion du contrat.

Comme pour DISPO, les rgressions 2 et 3, permettent de mettre en vidence
les diffrences de traitement entre entreprises en relation de banque principale ou
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non avec notre banque test. Notons que celles-ci doivent, comme la montr la
variable BP dans rg 1, uniquement se distinguer sur la base de PRIME, les firmes
pour qui BP=1 payant leur crdit moins cher. Cependant, les tailles des sous-
chantillons limitent la porte des infrences ralises notamment sur lquation de
GAR. Les rgressions affichent dans les deux cas des Fisher non significativement
diffrents de 0. Ainsi, rg 2 ne fait apparatre que trois facteurs significatifs : INT et
TXVAR pour PRIME, avec une relation positive pour le premier, qui pourrait tre
interprt comme une marque de hold-up par la banque, et ngatif pour le second
comme dans le modle gnral ; puis TAILLE pour GAR, avec une relation ngative
conforme aux prdictions. Les entreprises de grande taille en relation de clientle
doivent fournir moins de garantie que les plus petites plus opaques. Pour le reste, les
signes des variables sont dans lensemble identiques ceux du modle gnral.
Quant rg 3, ses tests globaux sont de meilleure qualit. Nanmoins, elle naffiche
que peu dlments statistiquement acceptables. Sur lchantillon o notre banque
test est banque secondaire, la taille permet dobtenir un taux plus bas mais la
quantit de garanties fournie renchrit celui-ci, qui a son tour conduit devoir
fournir plus de garanties. Par ailleurs, la diffrence de signe constate sur INT vis--
vis du cas gnral et de rg 2 semble confirmer lide que les clients ayant notre
banque test comme banque principale vont payer plus cher que les autres leur crdit
mesure que le nombre dengagements avec celle-ci augmente. Ceci peut tre
interprt comme la marque, au-del des contingences informationnelles, dune
forme de hold-up. Labsence de mise en concurrence effective des financeurs
mesure ici par le nombre de lignes ouvertes chez le principal dentre eux conduit ce
dernier profiter de la situation. Soulignons galement quici encore les prts taux
variable apparaissent comme moins coteux pour le client.

Dans le reste du tableau, nous avons repris les rsultats de lestimation du
systme sous forme dquations simultanes DMCO. La variable TAILLE a d tre
exclue de lanalyse la fois pour limiter les problmes de multi-colinarit et donc
maintenir lindice de conditionnement des rgressions des niveaux acceptables.
Lapport de cette nouvelle spcification est faible puisquelle ne fait que confirmer
dune part le lien taux/garanties au travers de rg 1 et par l mme la prvalence
ventuelle de lhypothse de cot dagence sur celle de signal, et dautre part
laugmentation du taux factur avec INT au travers de rg 2, donc pour les
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entreprises ayant notre banque test comme banque principale. Par ailleurs, ici encore
le coefficient ngatif de TXVAR montre que les prts taux variables, ou
lapproximation utilise, ont tendance minorer PRIME.

II/ Avantage informationnel et conditions de
financement :

La Disponibilit du Crdit

Venons-en maintenant ltude du rle de la constitution dun avantage
informationnel par la banque dans lamlioration ventuelle de la disponibilit du
crdit. Pour cela, nous introduisons dans lanalyse prcdente la variable DIFSCOR,
qui rappelons-le prend la forme dune variable binaire dont la valeur est 1 lorsque
notre intermdiaire financier test a une apprciation de la qualit de lentreprise
diffrente de celle fournie par la notation banque de France. Ceci doit nous
permettre de rsoudre des questions telles que celle de savoir si la constitution dun
tel avantage, qui comme le montre le test ralis dans le tableau 4, est fortement lie
au statut de banque principale, aura un impact direct sur le comportement de la
banque, et donc de prciser laspect informationnel du financement relationnel au-
del du problme de hold-up. Ce dernier sera plus prcisment tudi sur les autres
dimensions du financement : le taux et la garantie.

La rgression 1 du tableau 7 reprend les rsultats de lanalyse sur la partie de
lchantillon global pour laquelle la variable a pu tre mesure, soit 146 individus.
On retrouve dans leurs grandes lignes, les liens mis en avant prcdemment : le
risque a un impact ngatif sur laccord de crdit ; la taille, positif, mais cette fois
significatif au seuil de 10 % ; lge, toujours ngatif et non significatif ; la garantie
reste quant elle un indice de dgradation de laccs aux fonds des entreprises de
lchantillon.
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Tableau 7: Avantage informationnel et disponibilit des fonds

Le tableau ci-contre donne lestimation du modle Logit de lquation suivante pour lchantillon global incluant DIFSCOR,
Rg 1, DIFNEG, Rg 2, et DIFPOS, Rg 3.
( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
i
1
1 DISPO Prob y

+
= = =
(2)
i i i i i i i i i
x DIF GARTOT INT DUR BP AGE TAILLE RISQ ' + + + + + + + + = (11)

La variable dpendante du modle est DISPO prend la valeur de 1 quand lentreprise peut accder facilement de nouveaux
financements auprs de notre banque test, 0 si non. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable binaire prenant la
valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ; TAILLE, le nombre
de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une variable binaire prenant la valeur
de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le nombre dannes coules depuis la
conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes entre la banque et lentreprise ;
GARTOT, le rapport du total des garanties fournies par lentreprise la banque sur le total des financements quelle lui a
accorde ; DIFSCOR, une variable binaire prenant valeur 1 quand notre banque test a une apprciation du risque de
lentreprise diffrente de celle de la Banque de France ; DIFNEG, une variable binaire prenant la valeur de 1 quand
lapprciation de lentreprise par notre banque test et moins favorable celle-ci que celle de la Banque de France ; DIFPOS,
une variable binaire prenant la valeur de 1 quand lapprciation de lentreprise par notre banque test est plus favorable
celle-ci que celle de la Banque de France ; SECT, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur dactivit de
lentreprise (non reproduites dans le tableau pour des raisons de clart)
Rg 1 Rg 2 Rg 3
Constante 1,965*
2,794
0,094
2,596**
4,990
0,026
1,961*
2,805
0,093
RISQ -2,631***
14,220
0,000
-2,694***
14,702
0,000
-2,863***
15,904
0,000
ln (TAILLE) 0,360*
2,800
0,094
0,405*
3,233
0,072
0,355*
2,596
0,100
ln (AGE) -0,527*
3,377
0,066
-0,692**
5,103
0,023
-0,622**
4,279
0,038
GARTOT -0,405**
4,751
0,066
-0,427**
5,095
0,023
-0,442**
5,182
0,022
BP 0,612
2,094
0,147
0,729*
3,130
0,076
0,606
2,331
0,126
0,813*
3,655
0,055
0,565
5,182
0,022
0,699*
2,624
0,099
Ln
(DUR)*
1/DUR -0,098
0,129
0,907
1,849
2,103
0,147
-0,037
0,018
0,893
1,854
2,063
0,150
-0,093
0,116
0,733
2,087
2,401
0,121
ln (INT) -0,376
1,656
0,198
-0,350
1,335
0,247
-0,336
1,271
0,259
DIFSCOR 0,159
0,153
0,695

DIFNEG (sans
BP)
-1,181*
3,517
0,060
-
1,246**
4,009
0,045

DIFPOS (sans
BP)
0,930**
4,849
0,027
1,009**
5,907
0,015
-2L 164,05 155,47 153,92
% Bon Class 75,2 75,9 71,7
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression logistique
obtenu par la mthode du maximum de vraisemblance, la statistique de Wald et la P-value du test ralis. Les astrisques
ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement: *** 99%,
** 95% et * 90%.
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Cest sur les variables relationnelles que les changements sont les plus nets.
La variable BP toujours positive devient non significative avec lintroduction de
DIFSCOR. La P-value du test portant sur le coefficient de rgression correspondant
passe de 6,3 % 25,1 % et son effet marginal de 1,973 1,642. Ceci semble tre le
fruit du lien dj mis en vidence entre avantage informationnel et importance de la
relation. Pour ce qui est des mesures de la dure de la relation, elles demeurent
ngatives et non significativement diffrentes de 0 sur les spcifications ln(DUR)*
et DURBIN mais positives et significatifs sur 1/DUR. La nouvelle variable ne
semble pas avoir dinfluence outre mesure sur le jeu de cet lment quant laccs
aux fonds auprs de notre banque test, qui parat toujours plus favorable aux
entreprises nouvellement en relation. Ce nest pas le cas avec lintensit de leur lien.
En effet, avec son introduction, INT devient non significativement diffrente de 0
tout en affichant toujours un signe ngatif, ce qui tendrait montrer quune partie de
lavantage informationnel serait constitue grce la multiplication des contrats en
plus de BP. Ceci reste sujet caution puisque le test ralis prcdemment dans le
tableau 4 est loin daccrditer cette version.

Pour ce qui est de la variable DIFSCOR, en elle-mme, bien quaffichant les
marques dun effet positif sur DISPO, son lien avec cette dimension des conditions
de crdit nest pas statistiquement diffrent de 0 un seuil de confiance acceptable.
Aussi, nous faut-il demeurer rservs sur son interprtation. Les modifications des
coefficients constates prcdemment doivent donc tre prises avec prcaution, une
partie de ces changements pouvant tre explique par la simple rduction de la taille
de lchantillon.

Afin dapprofondir la question, nous avons alors construit deux nouvelles
variables binaires DIFNEG et DIFPOS prenant les valeurs 1 lorsque notre banque
test a un avis moins favorable (respectivement plus favorable) concernant la
solvabilit de son client que celui transcrit au travers de la notation Banque de
France, 0 dans le cas contraire. Lanalyse de ces nouveaux lments doit nous
permettre de contrler les ventuelles compensations deffets agrgs dans
DIFSCOR pouvant conduire son manque de significativit. Ils sont alors introduits
de manire indpendante en lieu et place de cette dernire dans deux nouvelles
rgressions rg 2 et rg 3 reprises galement dans le tableau 7. Nous supposons en
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toute bonne logique quun a priori ngatif sur une firme se matrialisera par une
moindre disponibilit et inversement un a priori positif par un accs facilit.

Lintuition prcdente est confirme par les rsultats. DIFNEG apparat
significativement et ngativement lie avec DISPO, de mme que DIFPOS apparat
significativement et positivement lie avec cette mme variable. Toutes choses tant
gales par ailleurs en termes de risque, dopacit, etc., notre banque test prte donc
de manire claire, plus aux clients pour lesquels elle bnficie dun avantage
informationnel mettant en vidence une solvabilit plus importante, et moins ceux
dont cet avantage rvle une solvabilit moindre.

Par ailleurs, notons que les effets des nouvelles variables sur les autres
lments de lquation sont quivalents ceux discuts pour DIFSCOR. Ainsi, BP et
INT perdent de leur pouvoir explicatif avec leur introduction. Ce constat va dans le
sens de lhypothse selon laquelle la mise en place dun financement relationnel,
c'est--dire bas sur des interactions particulires dont la meilleure proxy dont nous
disposons est la qualit de banque principale de notre banque test, permet de lever
au moins pour partie les asymtries dinformation et dobtenir de la part de
lintermdiaire une valuation plus juste des risques et donc un moindre
rationnement. Le phnomne est dautant plus marqu que nos DIFPOS et DIFNEG
sont fort sensibles la prsence ou non de BP dans la rgression, leur effet tant
renforc lors de son exclusion.

Si les rsultats prsents jusquici vont bien dans le sens dune amlioration
des conditions de crdits de la PME par linstauration dun lien fort avec sa banque,
limitant ainsi le recours la concurrence, il nen reste pas moins que ce qui est
constat comme bnfique sur la disponibilit des fonds peut ne pas ltre sur la
globalit des termes des contrats. Aussi, la thorie du hold-up prvoit-elle que dans
le cadre dun financement relationnel, sur la dure, les conditions de taux et de
garanties se dgraderont du fait de lextraction dune rente de situation de la part de
la banque. Ces considrations sont testes par la suite.
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Le Couple Taux/Garanties

Ltude de DISPO a permis de mettre en vidence que lamlioration de
laccs au financement des firmes ayant notre banque test comme banque principale
tait lie la constitution de la part de celle-ci dun avantage informationnel
favorable. La relation de clientle prend ainsi sur ce point toute sa valeur. Elle ouvre
la porte de meilleures conditions de financement. Aussi, pourrait-on sattendre
voir ce regain de disponibilit du crdit se doubler de conditions tarifaires, toutes
choses tant gales par ailleurs, plus favorables. En effet, libre partiellement des
problmes dasymtries dinformation, la banque tablirait ses modes dintervention
en fonction des risques rels et non juste apparents. Or la thorie nous met en garde
ce sujet en prcisant que la constitution dune information prive peut conduire
celle-ci exploiter la situation de non concurrence dans laquelle elle se trouve au
dtriment de ses clients en leur facturant plus cher les crdits et/ou en leur
demandant plus de garanties que ce que la situation ne le commande. Cest le hold-
up informationnel.

Pour tester cette assertion, nous faisons de nouveau appel aux variables
caractrisant la nature de lavantage informationnel, DIFSCOR, DIFNEG et
DIFPOS, afin de les injecter tour tour dans les modles de PRIME et de GAR, rg
1, rg 2, rg 3. Des signes positifs sur le premier et le dernier de ces lments,
ngatifs ou nuls sur le second, confirmeraient lhypothse dun comportement
opportuniste de notre banque test vis--vis de ses clients captifs. Les rsultats
obtenus sont repris dans le tableau 8 la fois pour la spcification MCO
indpendants et DMCO.
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Tableau 8: Couple taux/garantie et avantage informationnel
Le tableau ci-contre donne lestimation des modles explicatifs de PRIME et de GAR pour lchantillon global incluant
DIFSCOR, Rg 1, DIFNEG, Rg 2, et DIFPOS, Rg 3.

(13) JUR DIF PRIME INT DUR BP AGE TAILLE RISQ GAR
(12) TXVAR DIF GAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME


+ + + + + + + + + =
+ + + + + + + + + =


Les variables dpendantes du modle sont PRIME et GAR, respectivement, la diffrence entre le taux dintrt factur sur le
crdit considr et la moyenne des taux Euribor 3 mois du mois de dlivrance, et le rapport entre le montant des garanties
confres pour lobtention de celui-ci et son montant. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ; TAILLE, le
nombre de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le nombre dannes coules
depuis la conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes entre la banque et
lentreprise ; TXVAR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque le crdit considr a t confr sur la base dun taux
variable ; JUR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque lentreprise considre a adopt une forme autre que celle de
la SA ; DIFSCOR, une variable binaire prenant valeur 1 quand notre banque test a une apprciation du risque de lentreprise
diffrente de celle de la Banque de France ; DIFNEG, une variable binaire prenant la valeur de 1 quand lapprciation de
lentreprise par notre banque test est moins favorable celle-ci que celle de la Banque de France ; DIFPOS, une variable
binaire prenant la valeur de 1 quand lapprciation de lentreprise par notre banque test et plus favorable celle-ci que celle
de la Banque de France ; SECT, une srie de variables binaires reprsentatives du secteur dactivit de lentreprise (non
reproduites dans le tableau pour des raisons de clart).

Rg 1 Rg 2 Rg 3
PRIME GAR PRIME GAR PRIME GAR
RISQ 0,037
0,451
0,653
0,112
1,303
0,195
0,035
0,410
0,683
0,129
1,455
0,148
0,046
0,548
0,584
0,115
1,288
0,200
ln (TAILLE) -0,079
0,982
0,328
-0,221**
2,496
0,014
-0,101
1,215
0,227
-0,223**
2,371
0,019
-0,083
1,023
0,308
-0,206**
2,242
0,027
ln (AGE) -0,124
1,228
0,221
0,057
0,537
0,592
-0,068
0,645
0,520
0,034
0,299
0,799
-0,090
0,888
0,376
0,004
0,039
0,969
GAR* 0,138*
1,711
0,089



0,105
1,302
0,195
0,126
1,560
0,121

PRIME*


0,175**
2,152
0,033
0,146*
1,737
0,085
0,165*
1,955
0,053
BP -0,076
0,936
0,351
-0,077
0,901
0,369
-0,078
0,940
0,349
-0,069
0,769
0,443
-0,057
0,676
0,500
-0,086
0,963
0,337
ln (DUR)* 0,023
0,224
0,823
-0,083
0,790
0,431
-0,002
0,015
0,988
-0,052
0,481
0,631
0,012
0,116
0,908
-0,059
0,545
0,587
ln (INT) 0,166**
2,126
0,035
0,117
1,397
0,165
0,187**
2,352
0,020
0,097
1,120
0,265
0,164**
2,049
0,042
0,108
1,250
0,213
TXVAR -0,337***
4,446
0,000
-0,331***
4,254
0.000
-0,328***
4,254
0,000

JUR


0,006
0,072
0,943



0,021
0,229
0,819
0,006
0,067
0,947
DIFSCOR -0,130*
1,676
0,096
0,205**
2,543
0,012




DIFNEG


0,097
1,207
0,229
0,067
0,773
0,441

DIFPOS


-0,148*
1,887
0,061
0,109
1,291
0,199
Fisher 4,765 3,057 4,271 2,199 4,568 2,335
R2 adj 0,236 0,166 0,222 0,129 0,233 0,136
Ind Cond 18,53 21,15 17,37 19,81 17,63 20,29
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression linaire
obtenu par les MCO, le t de Student y affrant et la P-value du test correspondant. Les astrisques ports en vis--vis des
coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement: *** 99%, ** 95% et * 90%.
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Le tableau ci-contre donne lestimation du modle explicatif simultan PRIME GAR pour lchantillon global incluant
DIFSCOR, Rg 1, DIFNEG, Rg 2, et DIFPOS, Rg 3.

+ + + + + + + + + =
+ + + + + + + + + =
(15) JUR DIF PRIME INT DUR BP AGE TAILLE RISQ GAR
(14) TXVAR DIF GAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME




Rg 1 Rg 2 Rg 3
PRIME GAR PRIME GAR PRIME GAR
RISQ 0,026
0,262
0,794
0,106
1,211
0,228
0,000
0,001
0,999
0,124
1,379
0,170
0,023
0,222
0,825
0,108
1,190
0,236
ln (TAILLE) -0,206
2,218
0,028
-0,200**
2,014
0,046
-0,188*
1,950
0,053
ln (AGE) -0,131
1,288
0,200
0,076
0,679
0,498
-0,084
0,787
0,433
0,054
0,464
0,644
-0,088
0,848
0,398
0,024
0,210
0,834
GAR* 0,125
0,937
0,351
0,138
1,133
0,259
0,130
0,993
0,322

PRIME* 0,138
1,339
0,183
0,142
1,347
0,180
0,144
1,322
0,188
BP -0,044
0,526
0,600
-0,065
0,730
0,466
-0,048
0,787
0,433
-0,051
0,557
0,578
-0,022
0,253
0,801
-0,750
0,811
0,419
ln (DUR)* 0,036
0,330
0,742
-0,091
0,855
0,394
0,015
0,142
0,887
-0,061
0,555
0,580
0,025
0,227
0,821
-0,067
0,617
0,538
ln (INT) 0,131
1,473
0,143
0,092
0,988
0,325
0,148*
1,695
0,092
0,060
0,606
0,546
0,126
1,379
0,170
0,079
0,818
0,415
TXVAR -0,321***
3,617
0,000
-0,301***
3,327
0,001
-0,304***
3,330
0,001

JUR 0,007
0,080
0,936
0,023
0,249
0,804
0,007
0,080
0,936
DIFSCOR -0,176*
1,795
0,075
0,220**
2,585
0,011

DIFNEG


0,048
0,594
0,554
0,055
0,616
0,539

DIFPOS


-0,165*
1,903
0,059
0,128
1,431
0,155
Fisher 4,640 2,691 4,126 2,050 4,420 2,076
R2 adj 0,211 0,149 0,196 0,121 0,208 0,122
Ind Cond 17,26 25,7 17,07 23,6 17,45 24,8
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression linaire
obtenu par les DMCO, le t de Student y affrant et la P-value du test correspondant. Les astrisques ports en vis--vis des
coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement: *** 99%, ** 95% et * 90%.
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Notons ici encore que lintroduction des nouvelles mesures entrane la
rduction de la taille de lchantillon, 146 contrats contre 200 pour lchantillon
total. Nanmoins, celle-ci ne parat pas nuire la qualit de nos infrences. Les R2
ajuste des rgressions connaissent mme un bond, passant de 17,7 % et 5 % 22,2
% et 16,6 % au minimum avec les nouvelles spcifications. Ils nen restent pas
moins assez faibles.

Dans leur grande majorit, le sens des relations mis en vidence lors de
lanalyse prcdente demeure pertinent. En fait, seul le signe de la variable AGE,
dans lquation de GAR, connat une modification, devenant positif dans rg 1.
Cependant, ce facteur reste non significativement diffrent de 0. Les principaux
changements interviennent en fait sur le plan de la force de conviction des tests
raliss vis--vis de PRIME. Ainsi, les P-values des variables TAILLE, AGE, BP
croissent au point de renverser les diagnostics prcdents. Le phnomne doit
trouver son explication dans lmergence mme de lavantage informationnel
favoris la fois par lopacit des firmes et la relation privilgie entretenue avec la
banque test. Ce dernier point a dj t montr prcdemment. La variable INT
connat, par contre, le schma inverse. Elle voit son importance clairement mise en
vidence avec lintroduction, en parallle, de la notion davantage informationnel.
Elle est en effet positive et affiche des t stat suprieurs 2 dans les trois rgressions.
La multiplication des contrats conduit la banque surfacturer son client. Ceci vient
renforcer les conclusions plaidant en faveur dun phnomne de hold-up non
exclusivement informationnel.

Pour ce qui est des variables descriptives de lavantage informationnel en
elles-mmes, l encore les rsultats sont contrasts. Si lon constate bien une
diminution significative du prix du crdit avec la matrialisation de celui-ci par
DIFSCOR et DIFPOS, ce qui va lencontre de lhypothse de hold-up
informationnel et confirme lintrt du financement relationnel dans lobtention de
conditions tarifaires plus favorables, il nen va pas de mme en termes de garanties.
En effet, dans les deux cas, ces lments apparaissent positivement lis la quantit
de srets confre pour obtenir le financement, significativement pour DISFSCOR
et avec une P-value de 19,9% pour DIFPOS. Une explication possible du
phnomne encore une fois pourrait tre trouve dans les cots dagence existant sur
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236
les crdits garantis. Forte dune asymtrie dinformation moins importante dans ses
relations avec son client, la banque accepterait la substitution taux/garanties (le
client confre plus de garanties en contrepartie dun taux plus avantageux) puisque,
dans ce cadre, le risque de dtournement de valeur est moindre. En effet, deux
lments peuvent justifier une discipline plus stricte du dbiteur : dune part, la
surveillance efficace exerce par la banque, et, dautre part, la perceptive de perdre
le bnfice de la relation privilgie quil entretient avec celle-ci (Disponibilit des
fonds, cot du crdit moins important). Les rsultats prcdemment mis en vidence
sur DISPO appuient cette hypothse. Nanmoins, pour juger de la pertinence de
cette explication, il nous faut tester lexistence mme des cots dagence. Pour cela,
nous incluons dans lanalyse une distinction en fonction de la nature de la garantie
utilise, chaque type de garanties permettant plus ou moins de dtournement de
valeur. Ceci est ralis dans la prochaine sous-partie.

Mais avant daller plus loin, notons que lorsque lavantage informationnel
est ngatif, DIFNEG = 1, c'est--dire lorsque notre banque test dtecte un client plus
mauvais que ce que ne le laissait voir ses tats financiers, on constate une
augmentation la fois du cot du crdit et de la quantit de garanties. Elle semble
ainsi sanctionner la moindre qualit de ses clients. Nanmoins, les tests pratiqus sur
cette variable, non significatifs pour GAR et PRIME, ne permettent pas de tirer des
conclusions claires. Seule la moindre disponibilit des fonds apparat comme
clairement dtermine par ce facteur. Par ailleurs, il est intressant de relever quici
aussi, lintroduction des variables informationnelles diminue le pouvoir explicatif de
BP et vice versa. La relation de clientle apparat donc une nouvelle fois comme la
source de linformation prive et a fortiori des avantages qui y sont lis.

La spcification du modle en quations simultanes DMCO, quelque peu
diffrente du cadre gnral puisque la variable TAILLE a t exclue dans lquation
de PRIME pour grer les problmes de colinarits, confirme dans leurs grandes
lignes ces rsultats.
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III/ Diffrence de nature de la garantie,
consquences en termes de financement

La Disponibilit du Crdit

Dans leur ensemble, les analyses prcdentes ont mis en vidence, de
manire assez nette, lexistence dun lien ngatif, toutes choses tant gales par
ailleurs, en termes de risque apparent et dopacit, entre laccs au crdit et la
quantit de garanties fournies par les entreprises. Ce constat semble aller
lencontre de la thorie classique voulant que se mette en place, lors de la
ngociation des contrats de crdit, un quilibre sparant sur la base de la quantit de
srets que sont prts fournir les diffrents demandeurs. Une vision alternative des
choses consiste considrer lexistence de cots dagence particuliers sur les crdits
garantis, les rendant dautant plus risqus et conduisant finalement les banques
rationner de manire plus importante les clients, ayant de par le pass, offert un
maximum de srets. Pour tester, cette explication, nous considrons limpact sur les
quilibres mis au jour de la distinction des diffrents types de garanties utilises. En
effet, chacun dentre eux laissant des latitudes diffrentes aux entreprises en matire
dextraction de cots dagence, ils doivent avoir, si la thorie alternative est juste, un
lien diffrenci avec DISPO. Nous substituons donc GARTOT, dans nos
rgressions, REELTOT, PERSOTOT et ASSTOT, classes hirarchiquement en
fonction des flexibilits offertes leurs offreurs en matire de dtournements. Le
tableau 9 expose les rsultats obtenus.
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238
Tableau n9 : Disponibilit du crdit et nature de la garantie
Le tableau ci-contre donne lestimation du modle Logit de lquation suivante pour lchantillon global, Rg 1, pour les sous-
chantillons BP=1, Rg 2, et BP=0, Rg 3.
( )
i
i
x
x
i
e
e
x
'
'
i
1
1 DISPO Prob y

+
= = = (2)
i i i i i i i i
x TOT INT DUR BP AGE TAILLE RISQ ' + + + + + + + =
(16)
La variable dpendante du modle est DISPO prend la valeur de 1 quand lentreprise peut accder facilement de nouveau
financement auprs de notre banque test, 0 si non. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable binaire prenant la
valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ; TAILLE, le nombre
de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une variable binaire prenant la
valeur de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le nombre dannes coules
depuis la conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes entre la banque et
lentreprise ; REELTOT, le rapport du total des garanties relles fournies par lentreprise la banque sur le total des
financements quelle lui a accorde ; PERSOTOT, le rapport du total des garanties personnelles fournies par lentreprise la
banque sur le total des financements quelle lui a accorde ; ASSTOT, le rapport du total des garanties assurances fournies
par lentreprise la banque sur le total des financements quelle lui a accorde ; SECT, une srie de variables binaires
reprsentatives du secteur dactivit de lentreprise (non reproduites dans le tableau pour des raisons de clart).

Rg 1 Rg 2 Rg 3
Constante 3,088***
9,090
0,002
6,466***
14,727
0,000
1,183
0,661
0,394
RISQ -2,499***
17,95
0,000
-2,727***
11,175
0,001
-2,472***
7,034
0,008
ln (TAILLE) 0,174
0,860
0,354
-0,299
1,028
0,311
0,581**
3,891
0,049
ln (AGE) -0,679**
6,420
0,019
-1,540***
7,682
0,008
-0,421
1,172
0,663
BP 0,623*
2,740
0,098

1/DUR

2,159*
3,367
0,068
1,940
0,977
0,323
2,213
2,237
0,135
Ln (DUR)*

DURBIN
-0,253
1,050
0,305
-0,452
0,938
0,333
-1,420
0,139
0,868
0,312
0,198
0,656
-0,318
0,843
0,359
-1,319*
3,098
0,078
ln (INT) -0,430*
2,740
0,098
-0,378
0,992
0,686
-0,469
1,354
0,245
REELTOT -0,016
0,004
0,948
-0,029
0,010
0,972
0,167
0,103
0,748
PERSOTOT -0,976***
6,044
0,014
-0,971
2,203
0,379
-1,205**
4,261
0,039
ASSTOT -0,674
2,007
0,157
-1,583**
3,674
0,205
-0,444
0,437
0,509
-2L 213,5 114,185 88,708
% Bon Class 75 79,8 75,6
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression logistique
obtenu par la mthode du maximum de vraisemblance, la statistique de Wald et la P-value du test ralis. Les astrisques
ports en vis--vis des coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement:*** 99%, **
95% et * 90%.

La rgression 1 reprend dans ses grandes lignes le schma de lanalyse
gnrale et ce pour lchantillon dans son ensemble. Lintroduction des nouvelles
variables nen modifie que peu les infrences. Seul lge des clients connat un
changement faisant apparatre un test significatif, confirmant limpact ngatif de cet
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lment sur la disponibilit du crdit. Le modle demeure donc stable malgr la
modification subie. On peut donc sans plus de soucis, comparer les effets des
diffrentes natures de garanties sur DISPO. Aussi, mettons-nous clairement au jour
un rationnement plus important pour les entreprises ayant fourni plus de garanties
personnelles, et, de manire moins vidente, pour celles ayant recours un
mcanisme dassurance, dans ce cas la P-value du test varie entre 13 % et 15,7 %
selon la spcification retenue pour la dure. Notons ce sujet que ces formes de
garanties tant celles pour lesquelles la possibilit de subir des cots dagence est la
plus importante. Lhypothse alternative aux contrats sparants semble se vrifier.
Les mesures effectues, quant au recours aux srets relles, dun effet quasi nul et
de surcrot non significatif sur la propension prter de notre banque test, tendent
appuyer cette conclusion.

Ce rsultat est-il stable en considration du statut de banque principale ou
secondaire de ltablissement de crdit ? En effet, lanalyse de la variable binaire
BP, lie significativement la disponibilit des fonds, laisse prsager lexistence de
deux rgimes distincts en la matire. Cette difficult est tudie dans les rgressions
2 et 3 considrant respectivement les sous-chantillons BP=1 et BP=0. Mais, avant
de nous pencher sur leur commentaire, revenons un temps sur la thorie. Un des
avantages du financement relationnel systmatiquement mis en exergue dans les
modles affrents rside dans lincitation au partage dinformations quil instaure
entre ses participants. Aussi, dans un tel contexte, la possibilit de voir des cots
dagence survenir du fait dun comportement opportuniste du client est rduit. Nous
devrions donc constater, de la part de notre banque test lorsquelle est banque
principale, une raction bien moins ngative la fourniture de garanties personnelles
puisque ces dernires ont moins de chance dtre le cadre dun dtournement de
valeur. La rgression 2 va dans ce sens affichant, limage de REELTOT, un
coefficient non significativement diffrent de 0 pour PERSOTOT. Seul ASSTOT
demeure clairement ngativement lie la disponibilit des fonds. La banque
principale est donc bien moins encline prter aux clients apportant la garantie dun
tiers. Lhypothse de rduction des asymtries dinformations du fait de
ltablissement dune relation de clientle durable semble une nouvelle fois
appuye. Pour ce qui est des conditions proposes lorsque BP=0, lorsque lon se
trouve dans un cadre transactionnel, la quantit de garanties relles fournie apparat
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clairement comme un facteur damlioration de la disponibilit du crdit,
contrairement aux deux autres modes de garanties qui eux affichent un impact
ngatif, avec un coefficient de rgression significativement ngatif pour
PERSOTOT et juste ngatif pour ASSTOT. La thorie alternative au signal
classique parat donc pertinente sur notre chantillon au moins du point de vue de
laccs au financement. Reste maintenant tudier lensemble de ces considrations
sur les autres dimensions du contrat de crdit : le couple taux/garanties.

Le Couple Taux/Garanties

A linstar de ce qui fut constat dans ltude de la disponibilit du crdit, les
analyses prcdentes ont permis, dans leur ensemble, de mettre jour un lien positif
symtrique entre le cot du crdit et la quantit de garanties fournies, et ce en tenant
compte de multiples variables de contrle visant figer leffet la fois du risque
apparent de lentreprise et de lincertitude pesant sur ce diagnostic. Elles accrditent
ainsi lhypothse de cots dagence pour le financeur bien plus importants sur les
engagements faisant lobjet de srets. Nanmoins, demeurent sur ce point bien des
interrogations allant de la mise en vidence de lexistence mme du conflit dintrt
celle de limpact que peut avoir la mise en place dune relation de clientle
privilgie sur lvolution voire le contrle de celui-ci.

Cest autour de ces problmatiques que va se construire cette partie de
lanalyse en incluant, comme nous lavons dj fait pour DISPO, des variables
reprsentatives de la nature des garanties dans le modle gnral : REEL, PERSO et
ASS. Celles-ci sont, de la mme manire que celles utilises dans ltude de la
disponibilit du crdit, reprsentatives de possibilits de dtournement dactifs
croissantes. Elles ne sont cependant pas construites sur le mme modle que
REELTOT, PERSOTOT et ASSTOT. En effet, un tel choix aurait fortement
compromis les infrences du fait du lien mcanique de tels lments avec la variable
GAR. Aussi, avons-nous choisi de leur faire prendre la forme de variables binaires
auxquelles on donne la valeur 1 lorsque la majorit des garanties confres pour le
contrat examin appartient telle ou telle catgorie. Nous supposons alors, aux vues
des possibilits de cots dagence prsums que les engagements principalement
supports par des garanties relles, pour lesquelles la substitution dactif est la plus
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difficile, connatront des conditions gnralement plus favorables que ceux
recourant majoritairement aux autres types de protection du crancier.

Comme pour lensemble des modles du couple PRIME/GAR prsents
jusqu maintenant, nous avons pratiqu une srie de tests dendognit des
variables selon la mthode dHaussman. Pour la premire fois, ceux-ci permettent de
rejeter lhypothse de lexistence dun biais de simultanit dans lestimation du
systme. Lensemble des rsultats reports dans le tableau 10 a donc t obtenu par
la mthode des MCO. On y trouve tout dabord une analyse gnrale de
lchantillon rg 1 puis une dcomposition de ce dernier en fonction du statut de
banque principale de notre banque test rg 2 et rg 3.
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Tableau 10 : taux/garantie et nature de la garantie
Le tableau ci-contre donne lestimation des modles explicatifs de PRIME et de GAR la fois pour lchantillon global, Rg 1,
et pour les sous-chantillons BP=1, Rg 2, et BP=0, Rg 3.
(18) JUR gar de type PRIME INT DUR BP AGE TAILLE RISQ GAR
(17) TXVAR gar de type GAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME


+ + + + + + + + + =
+ + + + + + + + + =
Les variables dpendantes du modle sont PRIME et GAR, respectivement, la diffrence entre le taux dintrt factur sur le
crdit considr et la moyenne des taux Euribor 3 mois du mois de dlivrance, et le rapport entre le montant des garanties
confres pour lobtention de celui-ci et son montant. Les variables indpendantes sont : RISQ, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque lentreprise est considre selon le systme de notation de la banque comme risque ; TAILLE, le
nombre de salaris de lentreprise ; AGE, le nombre dannes coules depuis sa cration ; BP, une variable binaire prenant
la valeur de 1 lorsque notre banque test est banque principale de lentreprise considre ; DUR, le nombre dannes coules
depuis la conclusion du premier contrat avec la banque ; INT, le nombre de lignes de comptes ouvertes entre la banque et
lentreprise ;TXVAR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque le crdit considr a t confr sur la base dun taux
variable ; JUR, une variable binaire prenant la valeur 1 lorsque lentreprise considre a adopt une forme autre que celle de
la SA ;REEL, une variable binaire prenant la valeur de 1 lorsque la majorit des garanties confres par lentreprise prend la
forme de srets relles ; PERSO, une variable binaire prenant la valeur de 1 lorsque la majorit des garanties confres par
lentreprise prend la forme de srets personnelles ; ASS, une variable binaire prenant la valeur de 1 lorsque la majorit des
garanties confres par lentreprise prend la forme dassurance ; SECT, une srie de variables binaires reprsentatives du
secteur dactivit de lentreprise (non reproduites dans le tableau pour des raisons de clart).

Rg 1 Rg 2 Rg 3
PRIME GAR PRIME GAR PRIME GAR
RISQ -0,012
0,169
0,866
0,074
1,041
0,299
0,005
0,048
0,962
-0,023
0,265
0,792
-0,075
0,644
0,522
0,158
1,357
0,179
ln (TAILLE) -0,071
0,975
0,331
-0,090
1,218
0,225
-0,026
0,275
0,784
-0,158*
1,789
0,077
-0,199*
1,683
0,097
0,010
0,080
0,937
ln (AGE) -0,161*
1,864
0,064
-0,019
0,221
0,825
-0,188
1,554
0,123
-0,042
0,370
0,712
-0,144
1,124
0,265
-0,010
0,078
0,938
GAR 0,074
0,992
0,323
-0,140
1,343
0,182
0,225*
1,974
0,052

PRIME


0,076
1,124
0,262
-0,122
1,406
0,163
0,224**
2,078
0,041
BP -0,107
1,497
0,136
-0,051
0,725
0,470

ln (DUR)* 0,026
0,296
0,768
0,001
0,011
0,991
0,069
0,603
0,548
0,044
0,410
0,683
0,026
0,205
0,838
-0,048
0,392
0,696
ln (INT) 0,095
1,375
0,171
0,071
1,047
0,296
0,223**
2,503
0,014
0,097
1,135
0,259
-0,049
0,455
0,651
0,080
0,742
0,460
TXVAR -0,259
3,819
0,000
-0,302***
3,475
0,001
-0,225**
2,035
0,045

JUR


0,020
0,279
0,780
0,094
1,123
0,264
-0,042
0,338
0,736
REEL 0,014
0,181
0,857
0,165**
2,226
0,027
0,080
0,796
0,428
0,232**
2,529
0,013
-0,036
0,298
0,767
0,141
1,181
0,242
PERSO 0,126
1,491
0,138
0,448***
5,957
0,000
0,331***
2,866
0,005
0,619***
6,550
0,000
-0,041
0,312
0,756
0,380***
3,172
0,002
ASS 0,120*
1,703
0,090
0,091
1,321
0,188
0,220**
2,383
0,019
0,153*
1,752
0,083
0,024
0,221
0,825
0,055
0,511
0,611
Fisher 4,130 5,356 3,857 5,830 2,066 2,253
R2 adj 0,195 0,241 0,274 0,364 0,216 0,23
Ind Cond 17,58 20,04 18,78 19,9 15,02 19,9
Chaque case du tableau fait apparatre trois lments dans lordre suivant : la valeur du coefficient de rgression linaire
obtenu par les MCO, le t de Student y affrant et la P-value du test correspondant. Les astrisques ports en vis--vis des
coefficients correspondent aux seuils de significativit des tests statistiques respectivement:*** 99%, ** 95% et * 90%.
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Ltude de la rgression 1 prsente dans son ensemble des rsultats
compatibles avec le modle gnral. Les signes des variations constates sont
conformes ceux observs prcdemment. Nanmoins, ici encore ce sont les P-
values des tests qui se trouvent dgrads par lintroduction des nouvelles variables.
Ainsi, dans lquation de PRIME, seule AGE est significativement diffrente de 0,
les entreprises les plus anciennes obtenant leur crdit un tarif plus avantageux. Les
infrences pratiques sur TAILLE, BP et INT, perdent de leur force de conviction
bien que gardant des probabilits limites proches de 10 % particulirement lorsque
lon exclut TXVAR de lanalyse. Pour ce qui est de lquation de GAR, les facteurs
explicatifs nouvellement introduits sont les seuls apparatre comme pertinents.

On constate clairement que les crdits adosss majoritairement soit des
garanties personnelles, soit des mcanismes dassurance sont soumis un cot du
crdit bien plus important que les autres, PERSO et ASS tant positivement et
significativement pour le second et avec une P-value de 13,8% pour le premier -
significatif au seuil de 10% lorsque lon exclut TXVAR - lies PRIME. La
primaut des srets relles, quant elle, ne semble pas avoir dimpact sur cet
quilibre. On retrouve ici les mmes rsultats que ceux dj mis en vidence pour
DISPO. Ils viennent ainsi conforter lhypothse de cots dagence plus importants
sur les crdits garantis en gnral et sur les cautions et autres assurances en
particulier. Les mesures ralises sur GAR vont dailleurs dans le mme sens
puisquelles montrent que les engagements principalement appuys sur des garanties
personnelles conduisent le client fournir bien plus de srets que ceux
principalement appuys sur des srets relles moins sujettes la substitution
dactif.

Nous retrouvons les mmes quilibres sur le sous-chantillon des firmes en
relation de banque principale avec notre banque test ; BP=1. Notons nanmoins que
les dispositifs dassurance, dans ce cas, ne connaissent pas une aussi mauvaise
influence sur les quantits de garanties fournir que ce qui tait initialement prvu.
La garantie apporte par un tiers, bien que fournissant des incitations diffrentes de
celles dune forme de sret plus directe, permet tout de mme, dans le cadre dune
relation de clientle, la protection du crancier de garder pour partie de sa
substance. Aussi, semble-t-il que bien que les probabilits de dfaut volontaire nen
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soient pas rduites, le substitut au dbiteur demeure. Dans le contexte BP=0, il
napparat pas que la nature de la garantie puisse tre dsigne comme dterminant
du cot du crdit. Aucune des variables utilises nest significativement lie
PRIME. Pour ce qui est de la quantit de garanties apporter au regard des sommes
avances, lappui majoritaire de srets personnelles conduit ici clairement une
augmentation des srets fournir. En labsence de relation privilgie entre
financeur et dbiteur, lusage de caution est plus difficile que lusage des autres
formes de garanties.

Conclusion

Ce chapitre pose la question du lien entre les mcanismes de garanties et le
financement relationnel, dans le traitement par les banques des asymtries
dinformation portant sur les projets de leurs clients PME. Nous nous interrogeons
sur la manire dont ces deux lments affectent les conditions de financement de ces
mmes clients. La rflexion sur ce point reste embryonnaire dans la littrature. Les
modles thoriques, de mme que les diffrentes tudes empiriques, affichent des
rsultats contradictoires quant la complmentarit ou substituabilit des garanties
et du financement relationnel dans la lutte contre les problmes dasymtries
dinformation. A partir dun chantillon de contrats de crdit dquipement tirs du
portefeuille de la direction rgionale Nord de la banque BNP Paribas, nous
effectuons trois sries de tests.

La premire considre la garantie comme un tout et fait ressortir, en
contrlant les diffrents facteurs de risques apparents et informationnels, que celle-ci
ne permet ni dobtenir plus facilement du crdit, ni de le payer moins cher. En
revanche, la mise en place dun financement relationnel rend bien notre banque test
plus encline confrer un nouveau financement et ce un taux plus favorable. Le
seul bmol au bienfait de la relation demeure la mise en vidence quun grand
nombre de produits vendus par le mme intermdiaire un client, et donc une
certaine forme dexclusivit, conduit une dgradation des conditions de
financement la fois en termes de taux et de disponibilit. Ceci est le signe dune
forme de problme de hold-up.
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La seconde srie de tests se focalise sur ce point en considrant lexistence
dun avantage informationnel de la banque quant au risque de son client. Nous
mettons ainsi en vidence que lorigine de lamlioration des conditions de
financement gnre par le financement relationnel est bien base sur la rduction
des asymtries dinformation. De plus, il apparat que la substitution taux/garanties
prvue dans les mcanismes dquilibre sparant puisse dans ce cadre prendre effet.
Une explication possible rside dans la prsence de cots dagence sur les crdits
assortis de garanties. En effet, ceux-ci seraient tels quen prsence de fortes
divergences informationnelles, lopration prilleuse serait finalement rejete par le
financeur, la relation permet alors de circonvenir cette difficult.

La srie de test troisime est consacre lexamen de ce postulat. Au travers
de la prise en compte des diffrentes natures des garanties fournies par les clients,
nous mettons en vidence la prsence de ces cots dagence, et relevons la fois un
usage et un impact diffrenci des diffrents types de garanties dans les contextes
relationnels et transactionnels. Ainsi, lorsque notre banque test nest pas banque
principale, seul le recours aux srets relles permet dobtenir plus facilement du
crdit tandis que les cautionnements ont leffet inverse la fois en termes de cot et
de disponibilit. Par contre, lorsque notre banque test est banque principale, seul le
recours lassurance entrane une dgradation. La garantie personnelle est alors plus
efficace. Lasymtrie dinformation tant moins importante, les comportements
opportunistes sont plus rares.

Deux choses ressortent de ces rsultats. Dune part, les garanties et le
financement relationnel doivent tre vus comme des complments, et non comme
des substituts dans le traitement des difficults lies aux asymtries dinformation.
La communication gnre par le financement relationnel bancaire permet aux
garanties de gagner en efficacit en rduisant les cots dagence qui leur sont lis.
Ce constat apporte de nouveaux lments la comprhension de la structuration des
contrats de crdit et a fortiori du paradoxe de la garantie. De nombreuses questions
demeurent nanmoins. Dautre part, pour maintenir les bienfaits procurs par le
financement relationnel fourni par sa banque principale, une PME doit prendre garde
ne pas concentrer de manire excessive ses achats de produits financiers:
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introduire une dose de concurrence en dveloppant une certaine forme de
multibancarit apparat utile. Celle-ci ne dtruit pas la relation mise en place avec le
financeur. Dautres tudes nous ont prcds quant cette conclusion. La plupart,
dans le prolongement dOngena et Smith (2000) privilgient des explications
institutionnelles telles que lefficacit du systme judiciaire et la protection du droit
des cranciers. Les conditions dans lesquelles cette concurrence est vertueuse
demeurent floues du point de vue du lien banque/client, de mme que des liens
existant entre les diffrentes banques.
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Ltude de leffet de la mise en place dun financement relationnel
bancaire sur les conditions de financement des PME est le principal objet de
cette thse.

Le chapitre introductif constitue une mise en perspective des problmes
traits et pour but de les replacer au sein de la littrature existante. Il commence
par rappeler la dfinition du concept de financement relationnel bancaire, c'est--
dire, la fourniture de services financiers de la part dune banque qui investie afin
dobtenir une information prive au sujet de son client et amortie cet investissement
au travers de multiples oprations tales dans le temps. Ce type de convention
repose sur une garantie implicite de confidentialit des changes dinformations
entre les parties. Cette garantie permet de surmonter les difficults telles que les
problmes de double audience des signaux et de passagers clandestins qui peuvent
inhiber la production et la transmission dinformations. Emprunteurs et prteurs
peuvent alors mieux utiliser les diffrentes clauses composant les contrats de crdit
de manire obtenir plus de flexibilit. Le contrle exerc par la banque sur son
client en est alors dautant plus efficace. Ceci permet, au fils du temps, lentreprise
de se construire une rputation de solvabilit auprs des tiers. En effet, ces derniers
peuvent observer la confiance renouvele que lui accorde la banque et agir en
consquence.

Les conditions de financement des entreprises les plus sujettes aux
problmes dasymtries dinformation sen trouvent modifies. Les tudes
dvnements ralises sur la base dannonces tendant mettre en vidence la
prsence dun financement relationnel bancaire montrent toutes les signes de la
prsence dune valorisation positive par le march de cet lment. Cette valorisation
apparat de mme dautant plus importante que lentreprise considre est jeune
et/ou de petite taille. Concernant plus spcifiquement les PME, les tudes
empiriques menes dans diffrents pays concluent dun point de vue gnral une
amlioration de leur accs aux crdits bancaires par la mise en place de ce type de
conventions de mme qu une rduction de la demande de garanties pour obtenir
ces fonds. Leffet de la relation sur le taux dintrt factur est lui plus ambigu. Il
apparat que la banque fournissant le financement relationnel puisse profiter
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certains moments du report des asymtries dinformation en dehors de la relation
pour pratiquer des tarifs non concurrentiels.

Diffrents facteurs influencent la mise en place dun financement relationnel
bancaire.
Tout dabord, compte tenu des distorsions que celui-ci peut introduire dans
les choix dinvestissements des bnficiaires, certains vont renoncer lexclusivit
quil implique pour multiplier les partenaires bancaires. En effet, dun cot le
pouvoir de monopole informationnel dvelopp au fils du temps par la banque
relationnel sur son client, permet ltablissement de crdit dextraire une rente de
sa situation de non concurrence en sur facturant ses interventions. Ce faisant, il
dtourne une partie des profits gnrs par les projets de lentreprise. Cette
rpartition distordue des gains a un effet contre incitatif sur la recherche et la mise
en uvre de projets nouveaux ce qui conduit lentreprise sous investir
52
. Dun
autre cot, en facilitant laccs au crdit des clients, le financement relationnel peut
rendre non crdible le refus de nouveaux concours. Lentreprise peut alors faute de
discipline relle de la part de ses prteurs sur investir
53
. Leffet net du financement
relationnel sur les choix dinvestissements reste nanmoins peu explorer sur le plan
empirique. Aussi, est-il difficile de voir quel phnomne prime ce niveau.

La distance entre le financier relationnel et son client conditionne de mme
la mise en place de financement relationnel bancaire et ce de deux manires. Dune
part, au niveau interne, les difficults que peuvent rencontrer les agents bancaires en
contacte avec la clientle voir leur travail de collecte dinformations reconnu au
sein de lorganisation peuvent les dcourager laccomplir de manire efficace.
Ainsi, compte tenu de la nature qualitative, difficilement vrifiable par la hirarchie,
de linformation servant de base au financement relationnel bancaire celui-ci sera
moins frquemment mis en place par des institutions au sein desquelles la distance
entre les oprationnels et les dcideurs est importante. Dautre part, au niveau
externe, une proximit gographique importante entre la banque et son client lui
assurant dj un avantage comparatif sur ces concurrentes, celle-ci sera moins

52
Sous-investir est entendu ici comme le fait de refuser des projets VAN positive.
53
Surinvestir est entendu ici comme le fait dinvestir mme si les projets prsente une VAN ngative
ou nulle.
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encline investir dans la production dinformations prives ncessaires
ltablissement dun avantage informationnel et donc mettre en place un
financement relationnel.

Pour finir, le contexte institutionnel lui-mme conditionne ltablissement de
ce type de conventions. Ainsi, un contexte juridique moins protecteur des droits des
cranciers est plus propice la mise en place dun systme financier centr sur les
banques et a fortiori la fourniture de financements relationnels bancaires.
Lincertitude induite par la faible protection des cranciers pousse ceux-ci investir
dans linformation au sujet de leurs clients de manire prvenir les difficults. Le
niveau de concurrence influe galement sur la mise en place dun financement
relationnel bancaire. Ainsi, sur un march fort concurrentiel, il apparat que la
relation durable entretenue avec le client puisse tre utilise comme barrire
lentre de nouveaux acteurs. La rglementation prudentielle et son volution impact
de mme la mise en place de relations bancaires. Le risque de dfaut de leur banque
principale conduit les clients diversifier leurs sources de financements et donc
renoncer tous liens durables et exclusifs avec elle. La mise en place dun systme
prudentiel performant rduit le phnomne et donc favorise ltablissement de
financements relationnels bancaires. Nanmoins, la forme du systme prudentiel
nest pas neutre. Ainsi, par exemple, la standardisation de linformation concernant
les engagements bancaires conduit rduire une plus grande production
dinformations quantitatives standards sur le client et donc limite les financements
relationnels.

Les trois chapitres suivants proposent des contributions empiriques dont
le but est de mesurer directement les effets de la mise en place dun financement
relationnel bancaire sur les conditions de financement des PME.

Les rsultats de lestimation dune srie de modles de lusage par les
entreprises de substituts coteux au crdit bancaire
54
, ralise sur un chantillon de
relations banque principale/PME, dans le chapitre 1, confirment leffet rducteur
des problmes de rationnement du crdit de la mise en place dun financement

54
Nous considrons ici trois financements : le crdit fournisseur, la dette fiscale et sociale, le crdit-
bail.
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relationnel bancaire. Les structures travaillant avec un partenaire bancaire prsentant
des caractristiques organisationnelles favorables loffre de ce type de
financement, cest--dire ayant une forme dcentralise
55
, recourent moins souvent
la dette fiscale et sociale et au crdit-bail. Les rsultats obtenus sur le crdit
fournisseur sont moins nets. Ceci laisse nanmoins apparatre la prsence de
diffrences de comportement vis--vis de cette source de financement entre PME
travaillant avec une banque centralise et PME travaillant avec une banque
dcentralise, mais ceci uniquement au travers de lvolution de lge de
lentreprise. Ainsi, lorsquelles travaillent avec une banque centralise lusage du
crdit fournisseur dcrot dans un premier temps avec lge des entreprises puis
augmente, tandis que, lorsquelles travaillent avec une banque dcentralise lusage
du crdit fournisseur dcrot uniformment avec lge des entreprises. Ces diffrents
constats accrditent lide dune hirarchie de financements chez les PME associes
leurs problmes spcifiques dopacit et du rle crucial que joue, dans le
traitement de ces difficults, leur banque principale respective.

Les rsultats du chapitre 2 vont dans le mme sens que ceux du prcdent.
Ils confirment, au travers dune srie de modles spcifiant le choix de banque
principale ralis par les PME, que celles-ci cherchent travailler de manire
prioritaire avec des structures dcentralises, plus mme de leur offrir un
financement relationnel. Cette tendance est dautant plus marque que ces PME
prsentent des caractristiques dopacit importantes. Les estimations ont t
ralises sur un chantillon dentreprises jeunes, de moins de cinq ans dexistence.
En effet, pour celles-ci le choix dun partenaire de dpart apparat dautant plus
crucial et contraint que lhistorique daffaires dont disposent les apporteurs de fonds
potentiels pour appuyer leur dcision est faible. Nous constatons un lien positif clair
entre la taille de lentreprise et la taille de sa banque principale. Ce rsultat est
confirm par deux autres indicateurs de lorganisation centralise ou dcentralise
de la banque : la classification dans lune de ces deux classes sur la base de critres
juridiques et limportance des ressources en personnels mobilises pour loctroi de
crdits. Les structures les plus petites prfrent ainsi travailler avec des banques plus
petites, utilisant plus de personnel pour accorder leurs crdits, donc dcentralises.

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Banques mutualistes, caisses dpargne, banques rgionales.
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Nous relevons de mme que les PME les plus opaques nayant pas eu la chance de
conclure une relation avec une banque adapte utilisent de manire plus importante
les dettes fiscales et sociales pour se financer court terme. Nous interprtons ce
rsultat comme la marque dun rationnement du crdit bancaire plus frquent. Ceci
montre une nouvelle fois limportance du choix de sa banque principale pour
lapprovisionnement en crdit dune PME et par l mme la ncessit pour les
systmes financiers de maintenir une offre de banque dcentralise suffisante pour
limiter les situations de rationnement du crdit en favorisant la mise en place de
financements bancaires relationnels.

Pour finir, notre chapitre 3, montre quil existe une complmentarit entre
lusage de garanties et ltablissement dun financement relationnel bancaire en
termes de gestion par les banques des problmes dasymtries dinformation grevant
le financement des PME. A partir, dun chantillon de contrats de crdit conclus
entre une grande banque franaise et ses clients PME, nous avons estim trois sries
de modles des conditions contractuelles de crdit subies par ces derniers
considrant la fois la disponibilit des fonds, leur cot et la quantit de garanties
confres pour les obtenir. Il apparat alors clairement quun quilibre sparant
destin trier les emprunteurs en fonction de leur qualit cache sur la base de leurs
apports de garantie ne puisse se mettre en place que dans le cadre dun financement
relationnel bancaire. En effet, ce type de financement en rduisant les asymtries
dinformation suite la conclusion du prt rduit de mme les cots dagences
gnrs par lusage de garanties. En labsence de ce mcanisme, lemprunteur, ne
bnficiant que marginalement de laugmentation de la valeur des actifs offerts en
garantie en cas de redressement de lactivit suite des difficults, sera dsincit
en prserver la valeur. Ainsi, une augmentation de la quantit de garanties augmente
les cots dagence subis par les cranciers qui les rpercutent sur le cot du crdit
interdisant de fait la substitution taux intrt/garanties sur laquelle repose lquilibre
sparant. Au-del de ces considrations, le financement relationnel bancaire joue
galement sur la nature des garanties utilises permettant aux srets personnelles de
trouver une plus grande efficacit.

Cependant, les rsultats de ce travail de recherche prsentent certaines
limites qui offrent des extensions et des perspectives de recherches futures.
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Les limites du chapitre 1 sont principalement lies la faible prise en
considration des interactions pouvant exister entre les diffrents substitues au crdit
bancaire que nous utilisons pour approximer la prsence de rationnement du crdit.
Aussi, serai-il intressant de constituer, au travers une recherche future, un
indicateur synthtique de rationnement prenant en compte de manire hirarchique
lusage de ses diffrentes sources de financements alternatifs. Pour cela, il faudrait
considrer explicitement leurs comportements diffrents de mme que leur profonde
htrognit. En effet, dans le cadre du crdit fournisseur, on ne peut sabstraire,
pour juger de sa disponibilit, de la prise en compte dlments industriels tandis
que concernant les dettes fiscales et sociales les considrations rglementaires
doivent clairement primer. Une autre solution serait ltablissement dun systme
dquations simultanes dotes dinstruments suffisant pour tablir les liens entre
ces diffrents indicateurs tant court terme qu long terme. Par ailleurs, au-del du
problme de rationnement du crdit, il serait intressant dtudier sur la mme base
leffet global de ltablissement dun financement relationnel bancaire sur le levier
des entreprises en bnficiant. En effet, en rduisant les asymtries dinformation
pesant sur les cranciers, le financement relationnel bancaire devrait rduire les
cots dagence de la dette et donc la rendre plus efficace dans la limitation des cots
dagence subis par les actionnaires. Le levier des entreprises sujettes ces derniers
cots mais travaillant avec une banque principale dcentralise devrait donc tre
plus lev.

Dans le prolongement du travail effectu dans le chapitre 2, nous
envisageons une nouvelle modlisation qui cette fois considrerait simultanment
les choix des PME et des banques de travailler ensemble. Ceci permettra de lever
lhypothse dun choix unique de lentreprise sur sa banque. Pour intgrer de
manire formelle cet lment, il est important dinclure expressment dans lanalyse
la structure des marchs bancaires locaux, lintensit de la concurrence y rgnant, le
nombre de banque de chaque type, de mme que la distance existant entre les
banques et leurs clients. La comprhension de la dcision des parties de travailler
ensemble nen sera que meilleure puisquune telle spcification permettrait de
considrer les arbitrages existant notamment entre distance interne et distance
externe dans la dcision de mise en place dun financement relationnel bancaire.
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Pour finir, notons que les principales limites des travaux raliss dans le
chapitre 3 reposent sur deux lments lis lchantillonnage. Dune part, le
nombre de contrat utilis reste faible, bien que proche des travaux prcdent dans le
domaine. Dautre part, le fait de considrer une seule banque contraint de mme les
possibilits de gnraliser nos conclusions. Et ceci mme si cette dernire occupe
la fois une place trs importante sur le march du crdit en France et apparat de par
son organisation comme moins susceptible de fournir un financement de type
relationnel. Nanmoins, laccessibilit des donnes dans le domaine tant
particulirement limite, nous avons d nous contenter de celles-ci. Une enqute
complmentaire plus grande chelle ralise sur plusieurs tablissements bancaires
prsentant des caractristiques organisationnelles et stratgiques diffrentes pourrait
venir complter nos rsultats. Celle-ci devrait, en plus des lments mobiliss dans
cette thse, inclure des informations sur lexistence et la nature de clauses de
gestions adjointes aux contrats de crdit de mme que sur le rapport existant entre la
dure des prts accords et celle des projets financs. Par ailleurs, une approche plus
fine de la modlisation du cot du crdit, dans un contexte o un hold-up
informationnel est susceptible de se mettre en place de diffrentes manires, est
appele de nos vux. Ainsi, linclusion des frais associs aux diffrentes oprations
bancaires de lentreprise devrait tre envisag de mme quune spcification non
linaire du lien dure de la relation avec le cot du crdit devrait tre mis en uvre
afin de mettre jour les moments o la banque est susceptible de profiter de
labsence de concurrence.

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Annexes
285
Annexe 1 Chapitre 1
Statistiques de codage de la variable DECENT

Le tableau ci-contre reprend le dtail du codage de la variable DECENT
reprsentative de lorganisation de la banque enregistre comme banque principale
pour les entreprises de lchantillon.

Type de
banque
Nombre
de couples
identifis
Pourcentage
de
lchantillon
Codage de
DECENT
Nombre
de couples
identifis
Pourcentage
de
lchantillon
Mutualiste 1896 35
Rgionale 1469 27
1 3365 62
Grande 1534 28
Nationale 271 5
Etrangre 229 4
0 2034 38
Total 5399 100 5399 100

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Annexes
286
Annexe 1 Chapitre 3
Statistiques de codage de la variable DISPO

Le tableau ci-contre reprend le dtail du codage de la variable DISPO reprsentative,
dans notre tude, de la propension de la banque teste prter aux entreprises de
lchantillon. La premire colonne reprend lnonc des Orientations Commerciales
attribues. La seconde dnombre les clients concerns par ces derniers. La troisime
traduits ces quantits en pourcentage. La quatrime reprend la rgles de codage de
DISPO, 1 dans les cas o lorientation commercial est Augmenter ou
Accompagner , donc quand lentreprise nest pas rationn, 0 dans les autres cas
Stabiliser , Rduire et Se retirer . La cinquime donne le dcompte des
entreprises concernes et la sixime ramne cette valeur en pourcentage.

Orientation
Commercial
e
Nombre
dentreprise
s
Pourcentag
e de
lchantillo
n
Codag
e de
DISPO
Nombre
dentreprise
s
Pourcentag
e de
lchantillo
n
Augmenter 17 8,5
Accompagne
r
116 58 1 133 66,5
Stabiliser 57 28,5
Rduire 6 3
Se retirer 3 1,5
0 167 33,5
Total 200 100 200 100

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Annexes
287
Annexe 2 Chapitre 3
Test dendognit de Hausman ralis sur la base de la variable GAR

Dans un premier temps, nous rgressons par les MCO la variable posant
potentiellement un problme dendognt, GAR, sur lensemble des variables
exogne de manire en extraire la fois une prdiction et son rsidu. Ces derniers
sont alors rinjects dans lquation de la variable PRIME pour tre rgresss leurs
tours. Si le rsidu de GAR est significativement diffrent de 0, les deux variables
endognes apparaissent alors comme lies par le terme derreurs. Les MCO sont
biaiss et donc non pertinent lestimation du modle.
+ + + + + + + + + = RsGAR PrdGAR INT DUR BP AGE TAILLE RISQ PRIME
PRIME
RISQ Coef
t-Stat
0,660**
(0,930)
ln (TAILLE) Coef
t-Stat
- 0,170
(- 2,431)
ln (AGE) Coef
t-Stat
- 0,188***
(- 2,688)
BP Coef
t-Stat
- 0,830
(- 1,165)
ln (DUR) Coef
t-Stat
- 0,850
(- 1,195)
ln (INT) Coef
t-Stat
0,078
(1,099)
Prd GAR Coef
t-Stat
0,236***
(3,424)
Rs GAR Coef
t-Stat
0,150**
(2,139)
Fisher 8,387
R2 Ajust 0,069
Les astrisques ports en vis vis des coefficients correspondent aux seuils de
significativit des tests statistiques de Student respectivement:*** 99%,** 95% et *
90%.
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Annexes
288
Annexe 3 Chapitre 3
Statistiques de codage de la variable RISQ

Le tableau ci-contre reprend le dtail du codage de la variable RISQ reprsentative,
dans notre tude, du risque de crdit des entreprises de lchantillon tel quil apparat
dans le systme dinformation de la banque au terme du retraitement dinformations
principalement comptables. La premire colonne reprend lnonc des diffrentes
classes de notation interne produites. La seconde dnombre les observations
correspondantes. La troisime les exprime en pourcentage de lchantillon. La
quatrime prsente le codage primaire de la variable et la cinquime le codage
dfinitif. Elle prend la valeur de 1 pour les entreprises risques, celles dont la note
interne est CREA , SENS et PREO , 0 pour les autres BR et RM .
Les colonnes six et sept nous donne la rpartition de lchantillon relativement ces
deux items respectivement en unit et en pourcentage.

Classe de
notation
interne
Effectifs Frq. Codage
Primaire
Codage
RISQ
Effectifs Frq.
BR, Bon risque 34 17 1
RM, Risque
Moyen
138 69 2
0 172 86
CREA,
Cration
8 4 3
SENS, Risque
Sensible
13 6,5 3
PREO,
Situation
Proccupante
7 3,5 4
1 28 14
Total 200 100 200 100

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Annexes
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Annexe 4 Chapitre 3
Statistiques de codage de la variable DIFSCOR

Le tableau ci-contre reprend le dtail du codage de la variable DIFSCOR
reprsentative de lavantage informationnel dont dispose notre banque. Elle est btie
sur la base de la comparaison entre lvaluation que cette dernire a du risque crdit
de son client et celle diffuse publiquement par la Banque de France. Pour cela, ces
deux lments ont bien sr d tre norm de manire pallier leur diffrence
dintitul. La premire colonne reprend la notation interne dveloppe. La seconde
nonce le nombre et la part des entreprises de lchantillon appartenant telle ou
telle catgorie. La troisime et la quatrime sont constitues des mmes lments
mais pour la cote de crdit Banque de France. La cinquime et sixime prsent
galement ces dimensions mais cette fois pour la variable DIFSCOR elle-mme qui
prend la valeur de 1 quand la banque a une valuation diffrente de celle de la
banque de France, 0 dans les cas o elles parviendraient un consensus.

Notation
Interne
Effectifs
Frquences
Cote de
crdit
Banque de
France
Effectifs
Frquences
DIFSCOR Effectifs
Frquences
BR, Bon
Risque
34
17%
3, forte
75
50%
RM, Risque
Moyen
138
69%
4, acceptable
42
28%
CREA,
Cration
8
4%
5, faible
14
9%
1, avantage
info
89
60%
SENS,
Risque
Sensible
13
6,5%
6, trs faible
1
0%
PREO,
Situation
Proccupant
e
7
3,5%
7, ncessite
une attention
particulire
0
0%
0, pas assez
dinformation
17
11%
0, absence
davantage
60
40%
Total 200 149 149

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Liste des tableaux


Chapitre Introductif
Tableau 1 : Synthse des tudes dvnement mettant en vidence la
raction du march face une annonce portant sur lexistence
dun financement relationnel bancaire
45
Tableau 2 : Rcapitulatif des tudes du liens relation de
clientle/rationnement du crdit
50
Tableau 3 : Rcapitulatif des tudes du liens relation de clientle/cot du
crdit
55
Tableau 4 : Rcapitulatif des tudes du liens relation de clientle/usage de
garanties
61

Chapitre 1
Tableau 1 : Distribution des entreprises de lchantillon par industrie 114
Tableau 2 : Dfinition des variables 123
Tableau 3 : Caractristiques de lchantillon 125
Tableau 4 : Analyse bi-varie liant la taille et lge avec les diffrents
ratios
127
Tableau 5 : Etude bi-varie de la nature de la banque et des ratios et
facteurs dopacit
131
Tableau 6 : Recours au crdit fournisseur pour le financement court
terme
133
Tableau 7 : Recours au crdit fournisseur pour le financement court
terme
137
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Tableau 8 : Recours la dette auprs de lEtat pour le financement court
terme
140
Tableau 9 : Recours au crdit-bail dans le financement moyen long terme 145
Tableau 10 : Recours au crdit-bail dans le financement moyen long
terme
148

Chapitre 2
Tableau 1 : Dcomposition sectorielle de lchantillon 164
Tableau 2 : Caractristiques des banques de lchantillon 167
Tableau 3 : Statistiques descriptives 172
Tableau 4 : Taille de la banque principale 174
Tableau 5 : Analyse bi-varie banque centralise/dcentralise 176
Tableau 6 : Analyse Logit du choix de banque principale 178
Tableau 7 : Personnel utilis pour lattribution de crdit 181

Chapitre 3
Tableau 1 : Rcapitulatif des hypothses et de signes des coefficients 197
Tableau 2 : Statistiques de prsentation de lchantillon 200
Tableau 3 : Statistiques descriptives des variables 211
Tableau 4 : Etudes bi-varies 213
Tableau 5 : Modlisation Logit de la disponibilit des fonds pour
lentreprise
215
Tableau 6 : Modlisation du couple taux/garanties 223
Tableau 7 : Avantage informationnel et disponibilit des fonds 229
Tableau 8 : Couple taux/garantie et avantage informationnel 233
Tableau 9 : Disponibilit du crdit et nature de la garantie 238
Tableau 10 : Taux/garantie et nature de la garantie 242


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Liste des figures


Chapitre Introductif
Figure 1 : Bnfices du financement relationnel 27
Figure 2 : Apports de la confidentialit de la relation bancaire 27

Chapitre 1
Figure 1 : Diagramme de la politique dutilisation du crdit-bail sur
lchantillon
144

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Table des matires


Introduction Gnrale 3

Chapitre Introductif : Le financement relationnel bancaire dans la
littrature
15
Section 1 : Dfinition et avantages du financement relationnel bancaire 22
I/ Le financement relationnel bancaire : vers une dfinition 23
II/ Avantage du financement relationnel bancaire 27
A/ La confidentialit des changes 27
B/ La flexibilit des contrats formels mise en place 29
C/ Un contrle renforc du dbiteur 31
D/ Lacquisition dune rputation de qualit au travers la
certification bancaire
33
Section 2 : Les conditions de financement des PME et relations bancaires 36
I/ Opacit et difficults de financement 36
II/ Bnfices de la relation de clientles banques entreprises 40
A/ Les tudes dvnements 41
B/ Les tudes sur donnes de contrat 46
1/ Disponibilit du crdit 48
2/ Cot du crdit 52
3/ Demande de garantie 59

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Section 3 : Les dterminants de loffre et de la demande de financement
relationnel bancaire
64
I/ Confidentialit et quilibres dinvestissement sous optimaux issus du
financement relationnel
65
A/ Confidentialit et comportement opportuniste de la banque (The
Hold-up problem)
65
B/ Confidentialit et comportement opportuniste de lentreprise
(The soft budgeting constraint problem)
74
II/ Distance interne et distance externe 79
A/ Organisation de la banque et mise en place de financement
relationnel
79
B/ Eloignement du client et mise en place dun financement
relationnel bancaire
84
III/Les facteurs institutionnels 87
A/ Incitations contrler le dbiteur 88
B/ Les restructurations bancaires et les rgles prudentielles 91
1/ Les restructurations bancaires 91
2/ Fragilit bancaire et volution des rgles prudentielles 94
Conclusion 99

Chapitre 1 : Financement relationnel bancaire et rationnement du
crdit
103
Section 1 : Littrature 107
Section 2 : Donnes et tests 113
I/ Lchantillon 113
II/ Modlisation empirique 115
A/ Les variables expliques 115
1/ Crdit Fournisseur 115
2/ Dettes fiscales et sociales 116
3/ Crdit-bail 116
B/ Les variables explicatives 117
1/ Opacit 117
2/ Substitution au crdit bancaire 119
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3/ Banque principale 120
4/ Variables de contrles 121
Section 3 : Rsultats 125
I/ Opacit et structure de financement 125
II/ Banque principale et rationnement du crdit 130
A/ Le recours au crdit fournisseur 132
B/ Le crdit auprs de lEtat 139
C/ Le recours au crdit-bail 143
Conclusion 150

Chapitre 2 : Choix de la banque principale de la PME, la capacit
fournir un financement relationnel compte t-elle ?
153
Section 1 : Littrature 158
Section 2 : Donnes et tests 162
I/ Lchantillon 162
II/ Modle empirique : 165
A/ Les variables expliques 165
B/ Les variables explicatives 170
Section 3 : Rsultats 173
A/ Les dterminants de la taille de la banque principale 173
B/ Les dterminants de la probabilit de choisir une banque
principale dcentralise
176
C/ Les dterminants du ratio PERS/TA 179
Conclusion 182

Chapitre 3 : Financement relationnel bancaire et conditions de
financement de la PME : une tude sur donnes de contrats
185
Section 1 : Revue de la littrature 190
Section 2 : Hypothses et tests 195
Section 3 : Prsentation des donnes 199
I/ Lchantillon 199
II/ Les variables expliques 201
III/ Les variables explicatives 202
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Section 4 : Rsultats et commentaires 212
I/ Relations bancaires et conditions de financement 212
La disponibilit du crdit 212
Le couple taux/garanties 220
II/ Avantage informationnel et conditions de financement 228
La disponibilit du crdit 228
Le couple taux/garanties 232
III/ Diffrence de nature de la garantie consquences en terme de
financement
237
La disponibilit du crdit 237
Le couple taux/garanties 240
Conclusion 244

Conclusion Gnrale 247

Bibliographie 257

Annexes 283
Annexe 1 Chapitre 1 285
Annexe 1 Chapitre 3 286
Annexe 2 Chapitre 3 287
Annexe 3 Chapitre 3 288
Annexe 4 Chapitre 3 289


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Conditions de Financement de la PME et Relations Bancaires
Rsum

Ltude des effets de la mise en place dun financement relationnel bancaire sur les conditions de
financement de la PME est lobjet principal de cette thse. Il sagit de mettre en vidence la manire
dont un accord implicite de collaboration sur le long terme mitige les problmes dasymtries
dinformation caractristiques de ces structures. On peut infrer de ce travail plusieurs contributions
dans le domaine de la politique financire de la PME et de la tarification bancaire. Les entreprises
ayant pour banque principale une entit dcentralise, donc lorganisation favorable la fourniture
de financement relationnel, utilisent de manire moins importante le crdit fournisseur, la dette fiscale
et sociale et le crdit-bail. Il apparat quelles obtiennent plus facilement du crdit. Une tude de leur
choix de banque principale montre lintriorisation du phnomne. Les PME sorientent ainsi soit vers
une banque centralise, si elles peuvent produire une information standard suffisante et crdible, soit,
si elles en sont incapables, vers une banque dcentralise de manire bnficier dun financement
relationnel. Les entreprises ntant pas parvenues tablir de lien avec une banque correspondant
au type dinformation quelles sont susceptibles de produire subissent une contrainte financire plus
importante. Dans le cadre dun financement relationnel, la banque peut rduire les difficults
informationnelles en mettant en place un quilibre sparant taux/garanties afin de distinguer les
porteurs de projet de qualit. Lchange dinformations durant la relation rduit les possibilits de
dtournement de valeur des actifs offerts en garantie. Les porteurs de projets peu risqus peuvent
ainsi de manire crdible confrer plus de garanties afin dobtenir un taux infrieur. Ceci rduit les
situations de rationnement du crdit.


Small Business Financing and Bank Lending Relationship

Abstract

This research is concerned with how bank lending relationship affects small and medium-sized
enterprise financing. We particularly focus on the effect of this contractual feature on their specific
asymmetric information problems. We contribute in several ways to the fields of corporate finance
and financial intermediation. First, we find evidence that firms which work with more likely to provide
lending relationship banks, decentralised ones, use less trade credit, social and fiscal debt and
leasing. They appear to access more easily to bank credit. Second, we note that small and medium-
sized enterprises choose their main bank for their ability to deal with the kind of information they can
provide. Firms with hard information prefer to borrow to centralized banks and firms with soft
information prefer to borrow to decentralized ones. Those which cant work with a bank of good type
are more credit constrained. Third, we show that bank lending relationship improve collateral
efficiency in credit contracts. It allows banks to offer separating equilibrium based on two dimension
contracts: interest rate and collateral level. The information transfer during the relationship prevents
agency costs associated with collateral. So good project holders can credibly signal themselves
giving more collateral to obtain lower interest rate. By doing this, banks limit credit rationing in this
context.

Sciences de Gestion - Finance

Morts cls: PME, Banque, Organisation bancaire, Conditions de financement, Taux, Garantie,
Rationnement du crdit.
Ecole doctorale n74, Universit de Lille 2 droit e t sant. BP 629, 59024 Lille cedex.
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