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Les mthodes

dvaluation fondes sur


la valeur patrimoniale
Lapproche patrimoniale est historiquement une des mthodes qui a t
privilgie en France. Il est frquent que le vendeur invoque dans le cas
dune transmission dentreprise lactif net, surtout si la rentabilit de len-
treprise est faible. Il existe des entreprises dont la rentabilit attendue
des fonds est infrieure au cot de ces fonds, ce qui implique une valeur
patrimoniale suprieure la valeur de rentabilit. La cession des actifs
permet dobtenir plus de liquidits que la cession des titres.
Cette mthode statique fonde seulement sur les actifs ne constitue pas,
cependant, aujourdhui la mthode la plus approprie pour valoriser les
entreprises. Son utilisation est possible pour les entreprises en phase de
maturit, achetes pour leurs actifs et leur savoir-faire et non pour le
potentiel de croissance de leur rentabilit.
Elle peut aussi se justifier dans le cas de socits immobilires ou de holdings.
Le dernier bilan fournit linformation de base mais les valeurs comptables
sont le plus souvent des valeurs historiques. Il convient deffectuer cer-
tains retraitements et de retenir des valeurs actuelles plus reprsenta-
tives de la ralit de lexploitation.
Nous avons montr dans le chapitre 2 que les valeurs obtenues par les
mthodes patrimoniales diffrent en rgle gnrale des valeurs obtenues
par les mthodes fondes sur la rentabilit attendue. Cette diffrence
trouve son explication dans la capacit de lentreprise crer (goodwill) ou
dtruire de la richesse (badwill). La valeur patrimoniale sapplique mal
aux entreprises forte croissance dont la valeur patrimoniale est faible. Il
est donc indispensable de raliser, en complment de cette approche
patrimoniale, une valorisation du goodwill correspondant lactif intan-
gible quune entreprise dgage ncessairement (voir chapitre 4). La
mesure du goodwill permettra de tenir compte de la rentabilit de loutil
de lentreprise et ainsi de rendre plus pertinente la mthode patrimoniale.
La notion dactif net
Le patrimoine est constitu par lensemble des biens et des dettes de
lentreprise. Cest donc partir du bilan que nous dterminerons la
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MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
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valeur de lentreprise en faisant la diffrence entre:
le cumul des biens inscrits lactif,
et les dettes et provisions pour risques et charges figurant au passif.
Lactif net comptable peut tre calcul de deux faons diffrentes :
soit Actif net comptable = Actif rel Dettes et provisions pour
risques,
soit Actif net comptable = Capitaux propres Actif fictif.
Il est ncessaire de ventiler lactif entre les postes dactif rel et les
postes dactif fictif.
Lactif fictif correspond des non-valeurs qui comprennent :

Les frais dtablissement. Ce sont des frais attachs des oprations qui
conditionnent lexistence ou le dveloppement de lentreprise mais dont
le montant ne peut tre rapport des productions de biens ou de ser-
vices dtermins (frais de constitution, frais daugmentation de capital).

Les charges rpartir sur plusieurs exercices. Ce sont des charges dont
lincidence sur le rsultat peut tre diffre et rpartie sur plusieurs exer-
cices (frais dacquisition des immobilisations, frais dmission des
emprunts).

Les primes de remboursement des obligations. Elles apparaissent lorsque la


somme rembourse sur un emprunt obligataire est suprieure la somme
obtenue par cet emprunt.

Les frais de recherche et de dveloppement. Linscription lactif est


subordonne au respect de certaines conditions dictes par le plan
comptable (projets nettement individualiss et ayant de srieuses chances
de russite et de rentabilit commerciale.) Mais, par prudence, ces frais
peuvent tre considrs comme des non-valeurs.
Remarques
Les carts de conversion passif reprsentent des gains latents et doivent tre ajouts lactif
net.
Une autre position existe pour les frais de recherche. Dans une optique de continuit dexploi-
tation, ils reprsentent des investissements immatriels qui aboutiront gnralement un brevet.
Par consquent, ils doivent tre maintenus dans lactif net.
Les charges constates davance correspondent soit des biens corporels (fournitures non
consommes la fin de lexercice), soit des crances en nature (loyer pay davance) et ne doi-
vent pas tre considres comme de lactif fictif.
Les carts de conversion actif doivent tre maintenus dans lactif rel ou considrs comme des
actifs fictifs.
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LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
Actif fictif
Actif rel
Capitaux
propres
Dettes et
provisions
pour risques
EXEMPLES
1
er
cas : lentreprise na pas constitu de provision perte de change dun
montant gal lcart de conversion car la crance ou la dette comporte
une couverture de change
Actif rel 1000 Capitaux propres 1150
(Exemple crance en devise)
Provisions pour risques 50
(dont provision perte
de change 50)
cart de conversion actif
sur la crance 200
Dans ce cas, lcart de conversion actif est maintenu dans lactif rel et lactif net
comptable est gal (1000 + 200) (50) = 1150.
En effet, la perte latente de (200 50) sur la crance tant compense par une
couverture de change, lentreprise a donc une crance pour un montant rel de
1150.
2
e
cas : lentreprise a comptabilis une provision perte de change car la
crance ou la dette ne comporte pas de couverture de change
Si la perte latente de change (cart actif) est compense par une provision perte
de change, il faut maintenir lcart actif dans lactif rel.
Actif rel 1000 Capitaux propres 1000
(Exemple crance en devise)
Provisions pour risques 200
(dont provision perte
de change 200)
cart de conversion actif 200
Dans ce cas, lactif net comptable est gal (1000 + 200) (200) = 1000.
Lentreprise nayant pas compens sa perte latente de change par une couverture,
lactif net de lentreprise est donc gal au montant de la crance de 1000.
3
e
cas : lentreprise na pas comptabilis une provision perte de change
dun montant gal lcart de conversion actif (exemple dun cas dajus-
tement de la provision perte de change prvu par le Plan comptable gn-
ral : emprunt affect lacquisition dune immobilisation)
Actif rel 3000 Capitaux propres 2 560
(Exemple crance en devise)
Provisions pour risques 40
(dont provision perte
de change 40)
cart de conversion actif 100 Emprunt en devise 500
Lcart de conversion actif non compens par la provision perte de change (100
40) constitue un actif fictif.
Lactif net comptable est gal (3000 + 40) (500 + 40) = 2500
Ou
2560 (100 40) = 2500.
Pour illustrer notre thme sur lvaluation, nous travaillerons sur le cas
de lentreprise valu prsent ci-dessous.
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MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
Cas dapplication
Prsentation de la socit valuer
La socit valu, implante dans le nord de la France, sest spcialise
dans la fabrication de produits lectromnagers. Lentreprise, lorigine
familiale et sadressant un march rgional, a connu une croissance
rapide due un march porteur.
La qualit des produits proposs ainsi que lagressivit commerciale de cette
entreprise lui ont permis de simplanter sur le march national et internatio-
nal et de dvelopper une marque dune trs grande notorit. Depuis ces
dernires annes, une politique de diversification des produits a t mene,
rpondant un souci de synergie commerciale et technologique.
Les dirigeants de la socit anonyme valu ont engag des pourparlers
avec le conseil dadministration de la socit Diva en vue de labsorption
de cette dernire.
En effet, la socit valu veut poursuivre sa croissance et gagner en part
de march; elle a donc dcid dabsorber son concurrent direct qui se
trouve actuellement en difficult suite un surendettement.
Aprs ngociation, la fusion serait ralise la date du 1
er
janvier N + 1
et sur la base des bilans aprs affectation des rsultats.
Afin de pouvoir indiquer dans le projet de fusion la parit dchange des
titres gnre par cette fusion, on vous demande dvaluer cette socit
selon plusieurs approches.
Vous disposez des annexes suivantes.
Annexe 1 : Bilan de la SA valu au 31/12/N
Actif (valeurs nettes) Passif
Immobilisations incorporelles (1) 1 278 000 Capital (6) 250 000
Immobilisations corporelles (2) 8 514 700 Prime dmission 20 000
Immobilisations financires (3) 450 000 Rserve lgale 15 000
Stocks et en-cours 1 300 000 Rserve des plus-values nettes
long terme 100 000
Avances et acomptes verss sur Rserve pour acquisition duvre
commande 567 500 dart (7) 5 000
Crances clients et comptes Autres rserves 4 852 600
rattachs 2 389 000 Report nouveau 3 200
Valeurs mobilires de placement 50 000 Rsultat de lexercice (8) 1 050 000
Disponibilits 128 000 Subventions dinvestissement 69 500
Charges constates davance 40 000 Provisions rglementes (9) 600 000
Charges rpartir sur plusieurs Provisions pour risques et
exercices (4) 120 000 charges (10) 540 000
Primes de remboursement des Emprunts obligataires 3 500 000
obligations 86 000 Emprunts et dettes auprs des
cart de conversion actif (5) 18 000 tablissements de crdit (11) 1 650 000
Avances et acomptes reus sur
commandes en cours 30 000
Dettes fournisseurs et comptes
rattachs 1 457 000
Dettes fiscales et sociales 345 000
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LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
Dettes sur immobilisations 273 400
Autres dettes 123 500
Produits constats davance 23 000
cart de conversion passif 34 000
14 941 200 14 941 200
(1) Dont 64 000 Frais dtablissement.
Dont 248 000 Frais de recherche (la socit capitalise ses frais de recherche).
Dont 966 000 pour une licence comptabilise en Concessions, brevets, licences, marques
et valeurs similaires.
(2) Dont terrains sur lesquels sont construits les btiments dexploitation 2 064 000
Dont terrains conservs dans un but spculatif 345 000
Dont terrains sur lesquels sont construites des habitations loues au personnel 523 000
Dont btiments dexploitation 3 907 000
Dont constructions loues au personnel 750 000
Dont matriel industriel 386 700
Dont mobilier et matriel informatique 234 500
Dont matriel de transport 304 500
(3) Dont titres de participation SA Belanger (7 000 actions) 350 000
Dont prt au personnel qui ne concerne donc pas lexploitation 100 000
(4) Dont charges diffres 40 000
Dont frais dacquisition des immobilisations 30 000
Dont charges taler 15 000
Dont frais dmission demprunt 35 000
(5) Lcart de conversion actif a fait lobjet dune provision pour perte de change pour un montant
de 10 000. Il ne sagit pas dun ajustement provenant dune opration de couverture de change.
(6) Le capital est constitu de 50 000 actions de 5 .
(7) La socit valu a acquis dbut N 1 une uvre dart inscrite lactif immobilis pour 50 000 et
expose au public. Elle peut ainsi bnficier de la dduction extra-comptable sur 10 ans prvue par
la loi de 1987. Ces sommes doivent tre inscrites un compte de rserve spciale.
(8) La socit envisage de distribuer un dividende de 7 par action.
(9) Dont provision pour hausse des prix 160 000
Dont provision pour investissement 100 000
Dont provision pour implantation ltranger 90 000
Dont amortissements drogatoires 250 000
(8) Dont 10 000 de provisions pour perte de change
Dont 180 000 de provisions pour charge relative des travaux de rfection envisags sur les btiments
dexploitation. Il apparat que la socit a surestim le montant des travaux de 36 000 net dimpt.
(8) Dont 60 000 de concours bancaires courants.
Outre les quipements inscrits au bilan, la socit valu utilise un matriel en crdit-bail.
Ce matriel est valu actuellement 50 000 . Le contrat a t conclu le 2 janvier N 1
pour une dure de six ans. La redevance annuelle payable davance slve 10 500 .
Loption dachat sera exerce la fin du contrat le 2 janvier N + 5 moyennant le ver-
sement de 7 000 . Ce matriel sera encore utilis pendant 8 ans (taux dactualisation
10 %).
Annexe 2 : Valeur dutilit des immobilisations
lments Valeur dutilit Valeur dacquisition
(valeur dorigine)
Frais dtablissement 136 000
Frais de recherche 248 000 372 000
Brevet 1 033 700
Licence 1 079 100 966 000
Marque 3 425 650
Terrain dexploitation 2 600 000 2 064 000
Terrain spculatif 670 000 345 000
Terrain personnel 980 000 523 000
Btiment dexploitation 3 700 000 5 978 000
Btiment personnel 950 000 1 500 000
Matriel industriel 365 400 644 500
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MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
Matriel informatique et mobilier 245 500 335 000
Matriel de transport 319 500 645 000
Annexe 3 : Informations sur les titres de participation de la filiale SA Belanger
dtenus par la socit valu
La socit valu a acquis, le 4/05/N 4, 7 000 actions de la socit SA Belanger au
prix unitaire de 50 . La socit Belanger est le principal client de la socit valu et,
par consquent, cette participation fait apparatre de nombreux avantages (assurance
dun dbouch).
Le bilan simplifi de la SA Belanger figure ci-dessous.
Actif (en valeurs nettes) Passif
Immobilisations incorporelles (1) 113500 Capital (10000 actions de 45 ) 450000
Immobilisations corporelles 850000 Prime dmission 180000
Immobilisations financires (2) 320000 Rserve lgale 39000
Stocks 550000 Autres rserves 278000
Crances 420000 Provisions rglementes 34 000
Disponibilits 40 000 Provisions pour risques
Charges rpartir 30 000
et charges 50 000
Prime de remboursement des Emprunts 550000
obligations 37 500
Dettes dexploitation 780000
2361000 2361000
(1) dont frais dtablissement 33500.
(2) 4 000 actions de la socit valu achetes au prix unitaire de 80 .
Une estimation des actifs de la socit Belanger permet de constater les plus-values sui-
vantes : 130000 sur les immobilisations corporelles et incorporelles.
Le compte provisions pour risques et charges peut tre considr comme survalu de
8000 .
Limpt diffr passif slve 11000 .
Annexe 4 : Informations complmentaires relatives la socit valu
1) Impt diffr (actif et passif)
La contribution sociale de solidarit verse lOrganic a t comptabilise pour 3500
en N 1 et 4700 en N.
Dettes provisionnes pour congs payer (lentreprise a opt pour le rgime fiscal
antrieur la loi de finances pour 1987). Montants comptabiliss : 47000 en N 1
et 75100 en N.
Dettes provisionnes pour participation des salaris. Montants comptabiliss : 2400
en N 1et 2700 en N.
2) Impt latent
Les actifs de la socit valu sont valus leur valeur bilantielle, sauf pour les immobi-
lisations figurant dans le tableau de lannexe 2 et estimes leur valeur dutilit.
Le montant de limpt sur les plus-values latentes slve 1007300 .
La fiscalit diffre sera calcule avec un taux dimposition de 33 1/3 %.
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LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
Lvaluation lors dune opration de fusion
Dans le cas dune fusion, lvaluation ne sert pas de base la ngociation
dun prix, contrairement au cas dune acquisition classique. Elle permet de
dterminer le rapport dchange des titres qui sera fonction du poids res-
pectif des socits ainsi que les valeurs dapport qui seront enregistres
dans les comptes individuels comme sil sagissait du cot historique dac-
quisition par la socit absorbante, lorsque les apports ne sont pas enre-
gistrs leur valeur comptable. Il faut dterminer et valuer sparment
les lments constitutifs de chacune des entreprises parties la fusion.
Lemploi de plusieurs critres savre ncessaire pour limiter les risques
lis lvaluation, sans que leur nombre soit excessif et de nature com-
pliquer inutilement le calcul de la parit dchange et son apprciation
par les actionnaires. Ces critres doivent tre tels quils reprsentent
bien, chacun, une approche diffrente du problme et ne fassent pas
double emploi entre eux. Il faut rechercher la valeur pour un chef den-
treprise prudent et avis et non suivre le raisonnement dun dirigeant ou
actionnaire, partie lie la fusion. Les critres doivent tre homognes
entre les diffrentes socits participant la fusion (par exemple, la
moyenne des cours de bourse doit tre calcule sur la mme priode).
Les rsultats prvisionnels des socits ne peuvent tre pris en compte
que si celles-ci disposent, quand lactivit est complexe, dune comptabi-
lit analytique dexploitation et dun systme de gestion budgtaire suffi-
samment labors pour permettre de chiffrer avec une approximation
acceptable les hypothses des socits. Les prvisions doivent tre pr-
pares selon les mmes principes comptables que les tats financiers his-
toriques ; elles doivent tre accompagnes de notes indiquant les hypo-
thses de base sur lesquelles elles reposent ainsi que les donnes
utilises dans la mesure o ces indications ne sont pas susceptibles de
nuire la socit. Enfin, ces prvisions ne peuvent tre considres
comme raisonnables que si elles portent sur une priode relativement
courte, de lordre de deux trois ans au maximum, sauf exception (posi-
tion COB bull. 95).
Lactif net comptable
Dterminons lactif net comptable de la socit valu:
Actif rel
Immobilisations incorporelles (incluant les frais de recherche) 1214000
Immobilisations corporelles 8514700
Immobilisations financires 450000
Stocks et en cours 1300000
Avances et acomptes 567500
Crances clients 2389000
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MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
Valeurs mobilires de placement 50 000
Disponibilits 128000
Charges constates davance 40 000
cart de conversion actif (uniquement le montant compens
par la perte de change) 10 000
14663200
Passif exigible
Provision pour risques et charges 540000
Emprunts obligataires 3500000
Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit 1650000
Avances et acomptes 30 000
Dettes fournisseurs 1457000
Dettes fiscales et sociales 345000
Dettes sur immobilisations 273400
Autres dettes 123500
Produits constats davance 23 000
Dividendes payer (50000 actions 7 ) 350000
8291900
Actif net comptable = 14663200 8291 900 = 6371300.
La valeur mathmatique comptable est gale 6371300/50000 actions
= 127,42 .
Du fait des principes des cots historiques et de prudence, lactif net
comptable ne constitue quune approche imparfaite de la valeur de cette
entreprise. En effet, les valeurs bilantielles sont souvent sous-values
(les lments incorporels dvelopps et crs par lentreprise napparais-
sent pas dans le bilan). Par souci dconomie dimpt, les entreprises
peuvent constater des amortissements survalus en adoptant systmati-
quement le dgressif alors que lamortissement linaire correspondrait
mieux la dprciation conomique dans certains cas.
La valeur comptable et la valeur des actifs concident seulement au
moment de la cration de lentreprise. Le calcul de lactif net comptable
constitue une premire tape conduisant au calcul de lactif net comp-
table corrig.
Lactif net comptable corrig
(ou actif net intrinsque)
Cette valuation doit tre effectue dans une perspective de continuit
de lexploitation.
Il convient de retenir des valeurs dutilit (ou valeur actuelle) la place
des valeurs bilantielles plus reprsentatives de la ralit de lexploitation.
40
LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
Il est indispensable de:
contrler la prsence relle des lments du patrimoine la date
dvaluation (certains actifs prsents dans le bilan ont pu tre cds ;
dautres ne figurent pas au bilan, lentreprise nayant pas souhait par
exemple porter lactif immobilis des dpenses importantes qui, dun
point de vue conomique, ont abouti la cration ou lamlioration dim-
mobilisations) ;
vrifier ltat actuel des biens (la qualit de leur entretien, leur ge, leur
degr dobsolescence technique) ;
distinguer les biens lis lexploitation de ceux qui en sont indpen-
dants. Les biens hors exploitation peuvent tre cds sans dommage
pour lactivit et seront valus dans cette perspective.
Dtermination des valeurs actuelles
La valeur donner chaque immobilisation est dfinie comme tant celle
qui correspond au prix quun chef dentreprise prudent et avis accepte-
rait de dcaisser pour obtenir cette immobilisation sil avait lacqurir
compte tenu de lutilit que sa possession prsenterait pour la ralisation
des objectifs de lentreprise.
Pour obtenir cette valeur, lentreprise peut utiliser la technique quelle
estime la mieux approprie et se rfrer en particulier :
aux cours pratiqus sur un march appropri;
la valeur dentre en comptabilit affecte dun indice de prix spci-
fique la famille de biens laquelle appartient limmobilisation;
la valeur dentre affecte dun indice exprimant les variations du
niveau gnral des prix.
Il est ncessaire de distinguer :
dune part, les lments indissociables dautres lments du patrimoine
dans une perspective de continuit dexploitation;
dautre part, les lments dissociables dont la cession ventuelle ne
modifierait pas les conditions de poursuite de lexploitation.
Biens ncessaires lexploitation
Lentreprise doit rechercher le prix dachat ou de fabrication dactifs
ayant le mme usage, le mme ge et la mme obsolescence. Le cot
estim dacquisition ou de reconstitution en ltat (valeur de remplace-
ment) doit toujours tre apprcie en fonction de lutilit que la posses-
sion du bien prsente pour lentreprise. Cela implique que, chaque fois
que la valeur dutilit pour lentreprise est infrieure au cot de reconsti-
tution, il faut se limiter cette valeur dutilit.
En thorie, la valeur dutilit est gale la valeur actualise des flux de
profits qui seront gnrs par ces immobilisations sur les annes venir.
La rfrence lutilit que prsente lacquisition du bien pour la ralisation
des objectifs de lentreprise est trop souvent abandonne. Il en rsulte
41
MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
ladoption de valeurs vnales sappuyant sur des expertises. La valeur duti-
lit ne saurait tre confondue avec la valeur vnale que pour les immobili-
sations dissociables de lexploitation comme nous le verrons ci-aprs.
Dans le cas de socits dficitaires, la valeur dutilit retenue conduit
attribuer une valeur accrue des biens dont lutilisation a t gnratrice
de pertes. Les immobilisations dune socit temporairement dficitaire
reprsentent une potentialit de profits futurs et, dans ce cas, il est pos-
sible de retenir la valeur dutilit dfinie ci-dessus. Il nen va pas de mme
pour les socits structurellement dficitaires et sans espoir de rtablis-
sement dans un proche avenir prvisible. La valeur de liquidation corres-
pondant la valeur marchande des actifs sur un march secondaire
(hypothse de cessation dactivit) est mieux adapte cette situation.
Biens hors exploitation
Leur point commun est que leur cession ou liquidation naffecterait pas
lexploitation actuelle ou future. On trouve principalement des immobili-
sations (terrains, immeubles, titres de participation, participations dans
des socits immobilires), des crances ( long ou court terme).
Ce sont des biens pour lesquels lentreprise juge que le produit de la ces-
sion doit tre suprieur la valeur dutilisation future dans lentreprise.
Dans ce cas, lutilit maximale du bien correspond au fait de pouvoir tre
vendu. Le prix de cession net de tous frais et impts, qui seraient sup-
ports si le bien tait mis disposition de son ventuel acqureur,
constitue la valeur dutilit adopter.
valuation des diverses catgories de biens
La mthode de lactif net corrig utilise, en fonction de la pertinence par
rapport au bien valu, la valeur de remplacement, la valeur des flux
gnrs par lactif considr ou la valeur vnale.
Les biens incorporels
Dfinition dun actif incorporel
Un actif incorporel est un actif identifiable non montaire sans substance
matrielle, dtenu pour la production ou la fourniture de services, pour
une location extrieure, ou dans des buts administratifs. Un actif est une
ressource contrle par lentreprise, en tant que provenant dvnements
passs et en provenance de laquelle des bnfices conomiques futurs sont
attendus comme devant parvenir dans lentreprise (dfinition norme IAS 38).
LIAS 38 oblige une entreprise enregistrer un actif incorporel (en cot)
si, et seulement si il est probable que les bnfices conomiques futurs
qui sont attribuables lactif, parviennent lentreprise et le cot de lac-
tif peut tre valu de faon fiable.
42
LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
En France, selon larrt du 22 juin 1999, dans le cadre des comptes
consolids, les actifs et passifs identifiables de lentreprise acquise, y com-
pris les lments incorporels, sont des lments susceptibles dtre va-
lus sparment dans des conditions permettant un suivi de leur valeur.
Pour les actifs incorporels, tel peut tre notamment le cas des brevets,
marques et parts de march.
Un actif incorporel nest susceptible dtre inscrit sparment au bilan
consolid que si son valuation peut tre faite selon des critres objectifs
et pertinents, essentiellement fonds sur les avantages conomiques
futurs quil permettra de dgager ou sur sa valeur de march sil en
existe une.
Les mthodes dvaluation sont fondes sur la valeur dutilit, considre
comme la capitalisation de revenus futurs (par exemple pour les marques
mthode de capitalisation du diffrentiel de marge, mthode de la capita-
lisation de la redevance).
Ces dfinitions autorisent une approche beaucoup plus large que celle
usuellement retenue en comptabilit. Le principe de prudence conduit
par exemple traiter lessentiel des dpenses de recherche comme des
charges et non pas comme des actifs.
Les documents de synthse doivent mettre en vidence tout fait pouvant
avoir une influence sur le jugement que les destinataires de linformation
peuvent porter sur le patrimoine, la situation financire et les rsultats de
lentreprise. Mais labsence de comptabilisation spare des actifs incorporels
acquis ou dveloppe de manire interne se traduit par un dcalage croissant
entre les capitaux propres apparaissant au bilan et la valeur de lentreprise.
Sur les marchs financiers, on peut observer un cart croissant entre les
valeurs de march et les valeurs comptables (ou patrimoniales) des entre-
prises. Les analystes financiers ont fourni leur estimation du poids de lim-
matriel dans la valeur de lentreprise. Cette part peut reprsenter jusqu
70 80 % de la valeur totale. Ces mmes analystes interrogs considrent
quune entreprise doit mettre en place des indicateurs de valorisation de
ses actifs immatriels. Cette communication externe sur le capital imma-
triel permettrait lentreprise daccrotre sa valeur.
La rfrence, dans ces dfinitions, un ensemble de profits futurs pro-
bables signale la ncessit disoler une source de profits de lensemble
de ceux gnrs par lentreprise, ce qui ncessite de mettre laccent sur
le caractre sparable dun actif. lvidence, certains actifs immat-
riels rpertoris prcdemment sont la limite de la catgorie des actifs
sparables .
Le capital organisationnel (structures internes, organisation physique de
la production, savoir-faire pratique, les rseaux de relations, rseaux de
distribution) ne peut pas faire lobjet de cessions spares.
Le capital humain, qui exprime la capacit de lentreprise crer de la
valeur par son potentiel dinnovation et de crativit, ne peut faire lobjet
dune comptabilisation en immobilisations incorporelles. Lentreprise
nest jamais assure de conserver le personnel form et donc de pouvoir
en retirer un avantage (sauf clause particulire qui prvoit le rachat de la
formation par le salari ou le nouvel employeur).
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MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
En effet, un salari peut tout moment prendre linitiative de dmission-
ner. Ces dpenses, mme si leurs effets peuvent tre longs dans le
temps, ne peuvent tre considres comme des acquisitions dactifs
parce que lentreprise ne peut pas tre assure du contrle.
Le capital humain (35 %), le capital structure/organisation (23 %) et les
barrires lentre (15 %) sont considrs par les analystes financiers
comme les composantes les plus difficiles apprhender et valoriser,
dun point de vue financier (enqute SFAF avril 2000).
Du point de vue financier, les modles de valorisation dynamiques
(EVA/DCF) sont considrs par les analystes financiers comme les plus
appropris pour incorporer la valeur des actifs immatriels dans la capi-
talisation des entreprises.
Lvaluation des actifs incorporels
Les actifs incorporels sparables sont valus leur valeur de march par
rfrence un march actif. Mais cette mthode reste difficile utiliser
vu la spcificit des biens.
Si aucun march actif nexiste, sur une base qui reflte le montant que len-
treprise aurait pay dans une transaction conclue selon un processus qui
reprend la dfinition de la juste valeur (cest--dire entre deux parties bien
informes et libres de leur dcision). Lvaluation par les revenus futurs
nets actualiss, qui prend en compte les effets bnfiques de lactif consi-
dr, reste la mthode prconise par nombre de cabinets spcialiss.
Droit au bail
Plusieurs mthodes sont proposes pour mesurer lavantage acquis.
Une premire mthode par comparaison retient un prix au mtre carr,
pondr en fonction des prix pratiqus dans le secteur.
Une autre mthode consiste rechercher le montant du loyer par rf-
rence des locaux neufs. La diffrence par rapport au loyer rellement
pay est actualise pour dterminer la valeur du droit au bail.
Prenons un exemple pour illustrer cette mthode.
Le bail dun magasin, situ dans un centre commercial, prvoit un loyer de
80000 par an pendant les six premires annes. Louverture dun nou-
veau magasin prvoit pour des locaux identiques un loyer de 95000 .
Actualisons lconomie de loyer au taux de 9 %.
(95000 80000) 1 (1.09)
6
/0,09 = 67288
La marque
Dans le rapport Les marques : un actif pour lentreprise? publi par le
Conseil national de la comptabilit, la commission des investissements
immatriels du Conseil national examine les diffrentes mthodes habi-
tuellement utilises pour valuer les marques. (Rapport de synthse sur
la comptabilisation et lvaluation des marques dveloppes de manire
interne, document 94, juin 1992.)
44
LES MTHODES DVALUATION DENTREPRISE
45
MTHODES DVALUATION FONDES SUR LA VALEUR PATRIMONIALE
(1) Ou plus, si la renomme ou la rentabilit de la marque le justifient.
(2) En gnral 20 ans.
Les mthodes dvaluation des marques reposent sur une approche
patrimoniale (accumulation de cots lors dune production interne) ou
sur une approche de rendement (mesure de la capacit dun bien
engendrer des flux priodiques futurs).
la date dentre dans le patrimoine de lentreprise, la mthode des
cots historiques (cot dacquisition ou de production) peut tre consi-
dre comme une mthode dvaluation objective, fiable et dune prci-
sion suffisante.
Quand il sagit dvaluer une entreprise, lapproche par la valeur vnale
ou par une mthode de cot historique index ne constitue pas une
mthode dvaluation objective. Il est donc ncessaire de sappuyer sur
des mthodes dvaluation fondes sur la valeur dutilit de la marque,
considre comme la capitalisation de ses revenus futurs.

Mthode de capitalisation de la redevance


Mthode dveloppe. Cette mthode dtermine le montant des redevances
futures (nettes dimpt) que percevrait le titulaire de la marque, sil avait
consenti une licence un tiers, sur la dure de vie estime de la marque:
Somme des flux des redevances Valeur rsiduelle
Valeur de la marque = futures nettes dimpt + actualise de la marque
sur n annes actualises en fin de lanne n
Lhorizon retenu est de 3 10 ans selon, dune part, la visibilit de lacti-
vit, sous laquelle la marque est exploite et, dautre part, la prennit
espre de la marque (jusqu 20 ans lorsque ltendue de la marque est
trs large ou notoire).
Les redevances futures sobtiennent en appliquant un taux de redevance
aux chiffres daffaire prvisionnels tablis sur lhorizon retenu.
En pratique le taux de redevance est gal soit au taux effectivement peru
pour la marque faisant lobjet dun contrat de licence, soit au taux de rf-
rence tabli par comparaison ou en fonction de la rentabilit de lentreprise.
Selon les usages, le taux est plus lev lorsquil sagit dune marque de
produit de grande consommation (taux compris entre 1 et 6 % du chiffre
daffaires) ; de plus, ce taux est fonction, dune part, de la notorit spon-
tane de la marque et de son tendue et, dautre part, de la valeur intrin-
sque des produits.
Mthode simplifie. Ladministration fiscale propose la formule suivante:
Valeur de Coefficient k compris Dernire
la marque
=
entre 4 et 7 (1)

redevance
Dautres auteurs utilisent la formule :
Valeur de la marque = Dure dexploitation de la marque (2) Chiffre daffaires
annuel effectivement ralis ou potentiel Taux de redevance (1 Taux
dabattement li lincertitude de lexploitation marque)