POLITICA ECONOMICA

POLITICA MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU

BREVE HISTORIA DE LA POLITICA
MONETARIA CAMBIARIA

El Banco Central de Reserva del Per se fund en 1922. Desde su fundacin,
los perodos con rgimen de tipo de cambio fijo han predominado.
Desafortunadamente, se han dado casos de polticas inconsistentes tales como
polticas fiscales expansivas acompaadas por polticas monetarias
acomodaticias mediante crditos del banco central al sector pblico. Como se
aprecia en la siguiente tabla, la principal fuente de expansin de emisin
primaria ha sido la expansin de los activos domsticos del BCRP. Como
resultado de estas polticas expansivas se han dado episodios de alta
variabilidad del PBI real, donde los perodos de auge se han caracterizado por
la prdida de reservas internacionales y los perodos de recesin han estado
asociados a crisis de balanza de pagos que surgan cuando el Banco Central
no poda seguir manteniendo el tipo de cambio fijo. Este patrn ha sido ms o
menos pronunciado dependiendo de la presencia de choques externos, que en
el caso de Per son frecuentes e inesperados, en particular los choques de
trminos de intercambio y de oferta, como el Fenmeno de El Nio.

En trminos del historial inflacionario podemos distinguir tres perodos: (i) antes
de 1975, con una tasa de inflacin promedio de aproximadamente 7 por ciento
(las tasas de inflacin fluctuaron entre 7 por ciento y 31 por ciento); (ii) altas
tasas de inflacin e hiperinflacin (1975-1990); y (iii) desde 1991, el proceso de
desinflacin gradual, con el objetivo explcito de alcanzar tasas de inflacin
internacionales (1,5 por ciento a 3,0 por ciento).
Desde 1975 hubo una clara tendencia creciente de la tasa de inflacin
aumentando, de 24 por ciento en 1975 hasta 61 por ciento en 1980, y ms an
hasta desembocar en un proceso hiperinflacionario. Desde 1983, cuando el
pago de la deuda externa fue restringido, el acceso del gobierno al
financiamiento externo se redujo enormemente y los requerimientos de crditos
del Banco Central se incrementaron. Estas presiones para expandir la emisin
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primaria aumentaron a partir de 1985 en un contexto en el cual el Banco
Central subsidi los crditos otorgados a la banca de fomento e implement un
rgimen de tipo de cambio fijo diferenciado para cubrir las exportaciones y
subsidiar las importaciones bsicas a travs del diferencial del tipo del cambio.
El costo de este diferencial cambiario, el cual se generaba porque el BCRP
compraba dlares a los exportadores a un tipo de cambio mayor al que venda
moneda extranjera para importar, implicaba expandir la emisin primaria.


Adems de otros factores estructurales (fuerte intervencin del sector pblico
en la economa, fuertes barreras al comercio internacional y distorsin de los
precios relativos), los desequilibrios macroeconmicos durante este perodo
afectaron el crecimiento del PBI. En particular, el elevado dficit fiscal
financiado por el Banco Central caus continuos incrementos de la emisin
primaria, lo cual a su vez ocasion el aumento de la tasa de inflacin.
En este contexto de tasas de inflacin elevadas, la inversin privada se
contrajo por la mayor incertidumbre que enfrentaban los agentes econmicos,
lo cual tuvo consecuencias sobre la tasa de crecimiento de la actividad
econmica. Para evitar que esta experiencia se repita, en 1992 la nueva Ley
Orgnica del BCRP prohibi financiar al sector pblico, con lo que se
obtuvieron mejores resultados en trminos de inflacin y crecimiento del PBI.
Cabe mencionar que la fuente del alto crecimiento de la base monetaria (1 286
por ciento como promedio entre 1988-1990) fue los crditos del Banco Central
al gobierno y a la banca de fomento, as como las prdidas por diferencial
cambiario. Choy y Dancuart (1991) mencionan que las prdidas por diferencial
cambiario fueron equivalentes al 3,6 por ciento del PBI en 1988 y a 0,4 por
ciento en 1989, mientras que las prdidas por crditos a la banca de fomento
se calculan en 1,9 por ciento del PBI en 1988 y 2,3 por ciento en 1989.
En la dcada de los noventa, el Banco Central ha aplicado una poltica
monetaria activa, en contraposicin a los aos anteriores en que su poltica fue
pasiva, respondiendo principalmente a las necesidades de financiamiento del
sector pblico.
En lo referente a las anclas nominales, en general no ha existido una ancla
pura, sea monetaria o cambiaria, con excepcin de algunos perodos cortos. Se
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adopt ms bien un sistema hbrido, sin metas fijas anunciadas. Si bien en la
mayor parte de los siete aos en estudio se ha privilegiado el control monetario,
al mismo tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio,
para lo cual se interviene en el mercado cambiario mediante una flotacin
sucia.
Inicialmente se privilegi el ancla cambiaria, se unific el tipo de cambio (lo que
signific una devaluacin del 50% con relacin al tipo de cambio paralelo tres
das antes del programa) y se estableci una trayectoria no anunciada del
precio del dlar hacia la meta definida. El BCR intervino con una cotizacin por
debajo de la meta, lo cual no slo permita un mayor control sobre el ritmo de
monetizacin, sino que en alguna medida se induca a los agentes econmicos
a deshacerse de sus inventarios, con lo cual se reforzaba el control de la
inflacin. El esquema dur hasta fines de setiembre de 1990, alcanzndose la
meta fijada para el tipo de cambio. A continuacin se pas a un ancla
monetaria relativamente flexible y no anunciada, pues se buscaba una
reduccin paulatina de la tasa de crecimiento de la base monetaria.
Este esquema se aplic hasta fines de 1992, pero su manejo no fue uniforme y
el nfasis relativo que se puso en el control monetario y en el sostenimiento del
tipo de cambio fue variable. Con esto entramos a una segunda fase, marcada
por una relativa volatilidad de los agregados monetarios combinada con una
apreciacin del sol. Ello se debi a la falta de coordinacin entre las polticas
fiscal y monetaria. La necesidad de mantener el equilibrio fiscal (y sobre todo
aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno a efectuar las alzas
desordenadas de los precios pblicos reseadas ms arriba, dificultando la
poltica monetaria. Adicionalmente, la falta de una recirculacin oportuna de los
excedentes fiscales llev a fluctuaciones no deseadas en la oferta de dinero y
en el tipo de cambio.
De otro lado, la experiencia peruana no corrobora el argumento de que el ancla
monetaria produce una recesin inicial, mientras que sucede lo opuesto con el
ancla cambiaria. Si bien la mayor recesin se produjo a inicios del plan de
estabilizacin, fue en este perodo cuando precisamente se aplic una meta
cambiaria.


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PROBLEMAS FALLOS EN LA POLITICA
MONETARIA CAMBIARIA

Desempleo: es cuando la poblacin econmicamente activa (PEA) se
encuentra sin trabajar. El desempleo es uno de los temas de debate ms
importantes en relacin al mercado laboral peruano. A pesar de esta
importancia, la discusin acadmica no ha llegado an a niveles muy
sofisticados y la mayor parte de los estudios desarrollados en nuestro medio se
han concentrado en la descripcin de este fenmeno.
La tasa de desempleo en el Per cay 2,6 puntos porcentuales en el primer
mes de 2006 respecto a enero de 2005 y golpe al 10,4% de la Poblacin
Econmicamente Activa (PEA), inform el oficial Instituto Nacional
de Estadsticas (INI).
La tasa de desempleo urbano en Lima Metropolitana se redujo en el 2006 de
10,1% a 8,8%, destaca como uno de sus puntos principales el
reciente informe "Panorama Laboral 2006", elaborado por
la Organizacin Internacional del Trabajo (OIT).
Inflacin: La inflacin implica por ende una prdida en el poder de compra del
dinero, es decir, las personas
Cada vez podran comprar menos con sus ingresos, ya que en perodos de
inflacin los precios de los bienes y servicios crecen a una tasa superior a la de
los salarios.
Per cerr el 2006 con una inflacin de 1,14%, cifra menor a las proyecciones
oficiales
En el 2007.La inflacin en Per fue de 0,14% en agosto, contra 0,48% en julio,
inform el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI, estatal).
DEFICIS FISCAL: Es el exceso de los egresos sobre los ingresos, ya sea,
del sector pblico consolidado, del gobierno central o del sector pblico no
financiero. Saldo negativo de la diferencia entre los ingresos y los gastos del
gobierno.
El Marco Macroeconmico Multianual 2006-2008 est considerando un dficit
de 0.3% del PBI para el 2008. En la medida en que dilatemos ms la
reestructuracin del sector fiscal para lograr un supervit fiscal mayor va a ser
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nuestro nivel de endeudamiento pblico, es ms, hay contingencias que no se
estn contemplando y que podran complicar el actual escenario fiscal, como
por ejemplo la desaceleracin del crecimiento de EEUU, por lo tanto China y
el precio de todos lo que exportamos, el incremento de la tasa de inters
del servicio de la deuda externa que pagamos.

El primer problema importante es cmo responder ante los incrementos en la
tasa de inters en estados Unidos. A principios de mes, la tasa de inters de
los Estados Unidos lleg a 3.5 por ciento anual y es probable que estos
incrementos continen en el futuro inmediato y que las tasas estadounidenses
excedan el 4 por ciento anual al finalizar el ao.
El directorio del Banco Central de Reserva del Per ha decidido no responder
ante estos incrementos y mantener la tasa de inters en soles en 3 por ciento
anual. Gener la decisin un escenario, es decir, una coyuntura donde la tasa
de inters en soles es menor que la tasa en dlares. Habr habido
algn especialista, en los aos de 1990, capaz de imaginar esta indita
coyuntura? Indica, acaso, esta curiosa anomala que hay importantes cambios
en la lgica del sistema financiero internacional y que USA comienza a perder,
a favor de otras naciones, el control del sistema financiero
internacional? Quien sabe! Pero, qu razones justificaron esta singular pero
poco comentada decisin? Las autoridades peruanas citan en la Nota de
Prensa que comunica al pblico interesado su determinacin tres razones para
justificarla:


(a) la tasa de inflacin muestra en los ltimos meses una clara tendencia a
disminuir;
(b) esta tendencia, en opinin de las autoridades, continuar todava por
algunos meses y se espera que la tasa de inflacin se ubique alrededor de la
banda inferior del rango para la meta de inflacin.
(c) la economa peruana perece crecer, sin presiones inflacionarias, a un ritmo
sostenido y se proyecta que crezca alrededor de cinco por ciento anual durante
el segundo semestre del ao.

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DISCUSIONES SOBRE LA DOLARIZACION

Hace algunos meses apareci en el portal que la CEPAL mantiene en Internet
un interesante anlisis comparativo de los distintos sistemas cambiarios de los
pases andinos (Bolivia, Colombia, Ecuador, Per y Venezuela). Preparado por
Paul Beckerman, un conocido consultor internacional que el ao pasado visit
el Per, el ensayo posee, por varias razones, tiene un indudable inters ya que
no son frecuentes en la literatura econmica estos anlisis comparativos y
cuando son realizados no incluyen a nuestro pas dentro de la muestra. Aunque
los especialistas en cuestiones internacionales probablemente conozcan ya el
ensayo de este conocido especialista tambin, en esta ocasin, posee el
trabajo un inters ms genera no slo por sus conclusiones sino porque el
mismo evala de forma bastante positiva al sistema cambiario del Per e
incluso a otros pases tomar como modelo a nuestro pas. Y, no es frecuente
que esto efectivamente suceda. Concluye, en efecto, Paul Beckerman, que el
mejor sistema cambiario que otorga a las autoridades un margen de maniobra
suficiente para cambiar, cuando las circunstancias lo requieran, de un objetivo
que busca preservar la estabilidad a otro que ponga nfasis en el
crecimiento. Despus de analizar las experiencias de los pases andinos,
concluye que los arreglos cambiarios que prevalecen en el Per renen
precisamente estos requisitos. Dice, textualmente, el sistema cambiario
peruano aunque frecuentemente citado como ejemplo del miedo a flotar es
probablemente el menos malo de los regmenes ya que permite a la tasa de
cambio funcionar como el ancla bsica de la estabilidad, excepto en los
momentos en que eventos exgenos cambian de un modo drstico la tasa de
cambio de equilibrio.
Parece en consecuencia que el Per despus de ensayar, en el pasado siglo
XX, todos los sistemas cambiarios posibles, haber encontrado finalmente una
solucin a este elusivo problema de poltica econmica. No as este el caso en
otros pases de Amrica Latina. Debemos, acaso, recordar las enormes
dificultades que experimentaron
Brasil o espectacular fracaso Argentino y los problemas de competitivos de la
economa del Ecuador? No parece necesario aunque estas
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discusiones parecen tener una naturaleza cclica y no sera sorprendente que
en cinco o diez aos vuelvan a renacer la popularidad de las propuestas
radicales de dolarizacin. Esta discusin, por ahora, parece superada pero hay,
en el horizonte, financieros nuevos e interesantes problemas que pueden
plantear un importante desafo para el diseo de la poltica monetaria en el
Per y Amrica Latina.
El primer problema importante es cmo responder ante los incrementos en la
tasa de inters en estados Unidos. A principios de mes, la tasa de inters de
los Estados Unidos lleg a 3.5 por ciento anual y es probable que estos
incrementos continen en el futuro inmediato y que las tasas estadounidenses
excedan el 4 por ciento anual al finalizar el ao.
El directorio del Banco Central de Reserva del Per ha decidido no responder
ante estos incrementos y mantener la tasa de inters en soles en 3 por ciento
anual. Gener la decisin un escenario, es decir, una coyuntura donde la tasa
de inters en soles es menor que la tasa en dlares. Habr habido
algn especialista, en los aos de 1990, capaz de imaginar esta indita
coyuntura? Indica, acaso, esta curiosa anomala que hay importantes cambios
en la lgica del sistema financiero internacional y que USA comienza a perder,
a favor de otras naciones, el control del sistema financiero
internacional? Quin sabe! Pero, qu razones justificaron esta singular pero
poco comentada decisin? Las autoridades peruanas citan en la Nota de
Prensa que comunica al pblico interesado su determinacin tres razones para
justificarla: (a) la tasa de inflacin muestra en los ltimos meses una clara
tendencia a disminuir; (b) esta tendencia, en opinin de la autoridades,
continuar todava por algunos meses y se espera que la tasa de inflacin se
ubique alrededor de la banda inferior del rango para la meta de inflacin , (c) la
economa peruana perece crecer , sin presiones inflacionarias, a un ritmo
sostenido y se proyecta que crezca alrededor de cinco por ciento anual durante
el segundo semestre del ao,.
Aunque la decisin de nuestras autoridades es slo provisional ya que puede
ser modificada cuando el directorio apruebe un nuevo programa monetario en
Setiembre, es indudable que en los meses por venir pueden crecer las
presiones para que el Banco Central aumente el inters en soles. Es claro que
esta situacin donde el costo de crdito es mayor en USA que el Per, es
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difcilmente sostenible, ya que la misma puede provocar una salida de fondos
del Per hacia otras plazas financieras ms rentables. Es, sin embargo,
improbable, que en el corto plazo se produzca esta salida de capitales pues es
probable que la diferencias entre las tasas peruanas y las estadounidenses,
sea todava lo bastante reducida para justificar los costos financieros del
movimiento de fondos. Segn los expertos en estas cuestiones, cuando se
acumula un diferencia entre 1 o 1.5 por ciento, se justifica el movimiento de
modo que el Banco central podra ajustar sus tasas en el Per cuando las tasa
en Estados Unidos excedan el cuatro por ciento.
No ha sido el Banco Central del Per el nico banco en el Mundo que decidi
no responder a los movimientos del inters en Estados Unidos ya que tampoco
lo ha hecho el Banco Central Europeo y varios bancos Centrales de Asia. El
problema es que neutralizar mediante la imitacin los cambios del inters en
Estados Unidos refuerza las presiones hacia la apreciacin de las monedas
locales y aumenta el costo financiero de las operaciones financieras requeridas
para sostener el valor del dlar. Ello es as porque los Bancos Centrales emiten
bonos en moneda nacional para financiar las compras de dlares que impiden
que esta moneda descienda de precio. Estas operaciones financieras, cuando
el tipo de cambio permanece fijo, favorecen al Banco central cuando el costo
de los fondos en el Per es menor al de Estados Unidos. No debe, sin
embargo, creer el lector que esta es la razn real que impulso a nuestras
autoridades a adoptar su decisin, ya que los bancos centrales no acostumbran
a tomar en cuenta cuando adoptan decisiones de poltica este tipo de
consideraciones.
Es interesante mencionar que el Banco Central de Chile se inclina, por el
momento, por imitar la poltica monetaria de Estados Unidos, es decir,
incrementa las tasas de inters en Chile si hay un incremento en los Estados
Unidos. Aunque esta poltica podra parecer a primera vista la ms sensata ya
que evita la necesidad de hacer un ajuste brusco en el futuro no est libre de
problemas. Como puede verificarse analizando la gran discusin es la marcada
tendencia que muestra el peso chileno hacia la apreciacin. En efecto, el valor
del dlar en nuestro vecino del sur, acaba de alcanzar su valor ms desde julio
del 2000 y esta situacin ha provocado el reclamo general de todos los
exportadores en Chile. Argumentan los exportadores que una ciada mayor del
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dlar podra afectar la competitividad de las exportaciones de Chile e impedir el
desarrollo de nuevos productos de exportacin.
El problema es sin duda complicado ya que no resulta obvio cual es el curso
ms razonable para la poltica monetaria. Tiene, sin embargo, el Rancio Central
, en esta oportunidad tiempo suficiente para analizar las ventajas o desventajas
de distintas estrategias de accin dada la cmoda situacin en el sector
externo.


EL BANCO CENTRAL DE RESERVA

La autonoma del BCR, especialmente frente al Poder Ejecutivo, es un factor
importante para el funcionamiento eficiente del banco, as como una garanta en el
manejo tcnico de la poltica monetaria. Para asegurar dicha autonoma, y con el
deseo de evitar interferencias por parte del Poder Ejecutivo, como ocurri en
gobiernos anteriores, el artculo 3 de la nueva Ley Orgnica 3 enfatiza que el BCR se
rige exclusivamente por las normas de su propia Ley Orgnica y estatutos. Dos
normas importantes establecidas en su Ley Orgnica aseguran la autonoma del
Banco Central, frente a las tentaciones que pueda tener el Poder Ejecutivo de adquirir
dinero de las arcas del BCR. La primera, contenida en el artculo 80, se refiere a que
dicho banco "est impedido de extender avales, cartas-fianza u otras garantas y de
emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto". Con ello queda claro
que el BCR no puede garantizar ninguna operacin del Estado peruano. Esto asegura,
por ejemplo, que las reservas internacionales sean administradas eficientemente en
beneficio del pas y no sirvan de garanta a operaciones crediticias del Estado. La
segunda, contenida en el artculo 77 de dicha ley, prohbe expresamente al BCR
"conceder financiamiento al Tesoro Pblico". Frente a esto hay una sola excepcin,
establecida en el artculo 61 de la propia Ley, donde se faculta al banco a comprar en
el mercado secundario; es decir, no directamente al Tesoro, sino a travs de la Bolsa
de Valores u otro medio, valores emitidos por el Tesoro. Sin embargo, "en ningn
momento el incremento anual de las tenencias de esos ttulos, valuados a su precio de
adquisicin, puede superar el 5 por ciento del saldo de la base monetaria del cierre del
ao precedente". Esta limitacin garantiza que el BCR no se convierta en fuente de
financiamiento para el Tesoro, lo que podra ser factor generador de un riesgoso
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incremento en la masa monetaria, elemento fcilmente iniciador de un proceso
inflacionario. La nueva Constitucin, aprobada por referndum popular el 31 de
octubre de 1993, incluye la prohibicin para el banco de conceder financiamiento al
Tesoro, salvo la modalidad de excepcin arriba indicada. El elevar esta prohibicin a
nivel constitucional garantiza plenamente la imposibilidad de financiamiento al Tesoro.
De acuerdo a la Constitucin de 1993, el BCR cuenta con un directorio de siete
miembros, cuatro de los cuales son designados por el Poder Ejecutivo, entre ellos el
presidente del directorio. El Senado ratifica al presidente y designa a los tres directores
restantes. Los directores son nombrados por un perodo de cinco aos. De acuerdo a
su Ley Orgnica, ningn director, con excepcin del presidente, puede ser trabajador
del BCR. Los miembros del directorio no pueden representar a entidad ni inters
particular alguno, tampoco pueden participar, directa o indirectamente, en una
proporcin mayor al 5 por ciento, en el capital o el patrimonio de una institucin
financiera. El directorio actual est conformado por el viceministro de Hacienda, un
economista consultor de empresas, dos empresarios, un abogado consultor y un
funcionario de un banco privado. Su presidente es economista, funcionario del propio
banco. Los directores pueden ser removidos por el Senado en caso que cometan falta
grave, la cual puede consistir, entre otros, en conceder financiamiento al Tesoro
Pblico, as como establecer tipos de cambio mltiples u otorgar crditos a actividades
no financieras
POLTICA MONETARIA
La poltica monetaria es el proceso por el cul la autoridad monetaria (gobierno, Banco
Central, etc.) de un pas controla la oferta monetaria y disponibilidad del dinero, a
menudo a travs de los tipos de inters (vea tipo de inters interbancario), con el
propsito de mantener la estabilidad y crecimiento econmico.
La poltica monetaria se basa en la relacin entre las tasas de inters en una
economa, es decir, el precio al que se presta el dinero, y la oferta monetaria total. La
poltica monetaria cuenta con una variedad de herramientas para controlar uno o
ambos factores para influir en los resultados de crecimiento econmico, inflacin, tipo
de cambio con otras monedas y desempleo. En las economas en las que la emisin
de moneda es un monopolio, o en aquellos sistemas en los que la emisin se realiza a
travs de los bancos, que a su vez estn vinculados a un Banco Central, se puede
influir de forma efectiva en la oferta de dinero disponible para lograr unos
determinados objetivos. La poltica monetaria como tal se remonta a finales del siglo
XIX utilizndose para mantener el estndar oro.
POLITICA ECONOMICA
Se dice que una poltica monetaria es contractiva si va encaminada a reducir el dinero
disponible o incrementarlo lentamente, efecto que tendra, por ejemplo, una subida de
tipos de inters. Por el contrario, una poltica monetaria expansiva incrementa la oferta
monetaria, a menudo mediante la disminucin de los tipos de inters.
Tambin se puede describir una poltica monetaria como cmoda o acomodaticia, si
el tipo de inters establecido intenta crear crecimiento econmico; neutral, si no
persigue ni crear crecimiento ni combatir la inflacin; o apretada si intenta reducir la
inflacin.

En el Per, desde el establecimiento de metas explcitas de inflacin en el ao 2002, la
poltica monetaria se ejerce a travs del establecimiento de tasas de referencia, las
cuales se modifican peridicamente. El tema no sera tan relevante, si el banco central
slo fijara su tasa de referencia para su "moneda nacional", como lo hacen todos los
otros bancos centrales respecto de sus "monedas nacionales". Y es que un banco
central slo puede establecer precios de referencia de la moneda que se emite y
controla, por la definicin misma de cualquier banco central.
En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia objetivo
explcita en dlares, que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, s ha
venido fijando tasas de inters para sus operaciones activas y pasivas en dlares. La
razn del establecimiento de esta extraa particularidad se hallara en que, con la
oferta de dichas operaciones monetarias, el banco alienta el "incremento" de las
famosas reservas internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer cierto
"seguro" de liquidez en dlares en una economa altamente dolarizada que, en
estricto, no tiene prestamista de ltima instancia en dlares. Pero, es esto realmente
saludable?
Por un lado, el incremento en las RIN se logra "recibiendo" depsitos en dlares de las
entidades financieras locales, las cuales tendran como alternativa darlos en depsito
a otras entidades financieras en el exterior, depsitos que obviamente no computara
como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son reservas netas slo
de obligaciones "internacionales" (en moneda extranjera), pero no son reservas netas
de obligaciones "locales" en moneda extranjera, las mismas que no suelen existir de
manera significativa en un pas sin problemas de dolarizacin. Acaso una economa
se vuelve ms slida si considera como "propias" las reservas de divisas que en
realidad son propiedad privada de sus ciudadanos? Slo si el banco central se
apropiara de ellas. Desde este punto de vista, el concepto de las RIN de pases sin
problemas de dolarizacin se aproxima ms al concepto que en el Per se denomina
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posicin de cambio (PC). La PC no son otra cosa que las RIN netas de obligaciones
"locales" en moneda extranjera. La PC son las reservas internacionales que realmente
cuentan (propiedad neta del banco central) y son las que realmente le dan holgura a la
economa en situacin de vulnerabilidad, sin necesidad de tocar las divisas "ajenas".
Por otro lado, contraproducentemente se contina otorgando un "seguro" de liquidez
en dlares a los intermediarios del sistema financiero cuando el banco central ofrece
otorgar crditos en dlares, como si realmente pudiera cumplir el papel de prestamista
de ltima instancia en dlares. Buena parte de la disponibilidad de este "seguro" no es
"segura" porque no es parte de la PC, y ni siquiera es parte del encaje obligatorio, sino
que est limitada a la "disposicin" de las mismas entidades financieras a mantener
depsitos "voluntarios" en el banco central para que ste, a su vez, pueda seguir
pudiendo prestarlos.
Pero an hay ms. Debido a un incentivo tributario perverso, en el ltimo ao
el mantenimiento de tasas activas y pasivas en dlares por parte del banco central ha
ocasionado, adems, serias inconsistencias en la poltica monetaria, las cuales fueron
hbilmente aprovechadas por algunos agentes especuladores del mercado. El
"incentivo" consiste en que, desde 2002 al menos, se viene renovando una
exoneracin del impuesto a la renta sobre los intereses y dems ganancias
provenientes de crditos concedidos al sector pblico nacional. Esto significa que, toda
vez que el banco central no pertenece al sector privado nacional, la exoneracin se
hace extensiva a las ganancias por los depsitos efectuados en el banco central (tasas
pasivas). Una exoneracin as implica una ganancia adicional producto del menor
pago de impuesto a la renta para las entidades financieras que cada vez generan
ms utilidad gravable.
Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dlares trae ms
perjuicios que beneficios para la salud de la economa. Mucho ms sincero es
concentrase en la PC que en las RIN y para ello no se necesita ofrecer las
operaciones de ventanilla en dlares que incentivan la miopa del sistema en torno a
un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la posibilidad "viable"
de una apropiacin (expropiacin?) de depsitos en dlares, como se hizo en otros
pases cuando enfrentaron crisis por problemas de alta dolarizacin similares. La
vulnerabilidad se agudiza ms por una de tantas exoneraciones tributarias que se
renuevan cada fin de ao, muchas de ellas entre gallos y medianoche. Esa misma
exoneracin que ha hecho que, desde julio de 2006, la rentabilidad efectiva de un
depsito en dlares en el banco central sea mayor que el costo de tomar prestados
esos mismos dlares del mismo banco. Realmente inexplicable.
POLITICA ECONOMICA
1. OBJETIVOS
Estabilidad del valor del dinero
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos

2. MECANISMOS
El banco central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay otras
formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin, estas son:
Variacin del tipo de inters
Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn permitrselo, y
no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco. En cambio, una
bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la actividad econmica, ya que
los empresarios dispondrn fcilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos.
Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente con la
cantidad de dinero que circula en el mercado.
Variacin del coeficiente de caja
El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica qu
porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en reservas lquidas, o sea,
guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente (guardar menos dinero en el banco y
prestar ms), eso incentiva a la economa y aumenta la cantidad de dinero en
circulacin, ya que se pueden conceder an ms prstamos. Si el coeficiente
aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La
cantidad de dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin tener que
fabricar ms moneda.
Compra/Venta de Deuda Pblica
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el Estado, y pueden
ser letras, bonos y obligaciones. Bsicamente, son papeles que se le compran por
un precio, y que al cabo de un tiempo nos comprarn por otro, probablemente mayor.
Si el Estado pone de golpe a la venta muchos ttulos, y la gente los compra, el Estado
est recibiendo dinero de la gente, y por tanto la gente dispone de menos dinero. De
esta forma est reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado. En cambio,
POLITICA ECONOMICA
si el Estado decide comprar ttulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio), est
inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondr de dinero que antes
estaba guardado.
ste es el objetivo de la deuda pblica, pero, como su nombre indica, el dinero
retenido debe ser devuelto en el futuro.
3. TIPOS DE POLTICA MONETARIA
a) POLTICA MONETARIA EXPANSIVA
Cuando en el mercado hay poco dinero en circulacin, se puede aplicar una poltica
monetaria expansiva para aumentar la cantidad de dinero. sta consistira en usar
alguno de los siguientes mecanismos:
Reducir la tasa de inters, para hacer ms atractivos los prstamos bancarios.
Reducir el coeficiente de caja, para poder prestar ms dinero.
Comprar deuda pblica, para aportar dinero al mercado.

r = tasa de inters
OM = Oferta Monetaria
E = Tasa de equilibrio
DM = Demanda de dinero

En la grfica se ve cmo al bajar el tipo de inters (de r1 a r2), se pasa a una situacin
en la que la oferta monetaria es mayor (OM1).
b) POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA
Cuando en el mercado hay mucho dinero en circulacin, interesa reducir la cantidad
de dinero, y para ello se puede aplicar una poltica monetaria restrictiva. Consiste en lo
contrario que la expansiva:
POLITICA ECONOMICA
Aumentar la tasa de inters, para que pedir un prstamo sea ms caro.
Aumentar el coeficiente de caja, para dejar ms dinero en el banco y menos en
circulacin.
Vender deuda pblica, para quitar dinero del mercado cambindolo por ttulos.

r = tasa de inters
OM = Oferta Monetaria
E = Tasa de equilibrio
DM = Demanda de dinero

De OM0 se puede pasar a la situacin OM1 subiendo el tipo de inters. La curva
de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de inters muy altas, la
demanda ser baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se
pedir ms (ms a la derecha).
4. ASIMETRA DE LA POLTICA MONETARIA
La poltica monetaria es ms efectiva para restringir el gasto agregado (poltica
restrictiva) que para generarlo (poltica expansiva). Esto se debe a tres motivos:

A las autoridades les resulta ms fcil presionar a la alza las tasas de inters que a la
baja.
El banco central puede llevar a cabo una poltica expansiva posibilitando con ello una
mayor concesin de prstamo y por lo tanto, aumentando la oferta de dinero; pero no
puede obligar a los bancos a que presten ms cuando, por ejemplo, los empresarios
se niegan a invertir ante expectativas negativas.
POLITICA ECONOMICA
Mediante la poltica restrictiva se puede incluso racionar el crdito, de forma que
las empresas sean incapaces de obtenerlos para financiar sus inversiones. Sin
embargo lo contrario no es as, ya que no se puede forzar a que las empresas soliciten
ms crditos de los que desean.
5. RELACIN ENTRE CRECIMIENTO,
INFLACIN Y POLTICA MONETARIA
Antes de ver la relacin del crecimiento, la inflacin y la poltica monetaria, definiremos
cada uno de ellos para un mejor entendimiento de las mismas:
a) CRECIMIENTO ECONMICO
El crecimiento econmico es el aumento de la cantidad de bienes, la renta o el valor
de bienes y servicios producidos por una economa. Habitualmente se mide en
porcentaje de aumento del Producto Interior Bruto real, o PIB. El crecimiento
econmico as definido se ha considerado (histricamente) deseable, porque guarda
una cierta relacin con la cantidad de bienes materiales disponibles y por ende una
cierta mejora del nivel de vida de las personas. Sin embargo, no son pocos los que
comienzan a opinar que el crecimiento econmico es un peligroso arma de doble filo,
ya que dado que mide el aumento en los bienes que produce una economa, por tanto
tambin est relacionado con lo que se consume o, en otras palabras, gasta. La causa
por la que segn este razonamiento el crecimiento econmico puede no ser realmente
deseable, es que no todo lo que se gasta es renovable, como muchas materias primas
o muchas reservas geolgicas (carbn, petrleo, gas, etc.).
El crecimiento suele calcularse en trminos reales para excluir el efecto de la inflacin
sobre el precio de los bienes y servicios producidos. En economa, las expresiones
"crecimiento econmico" o "teora del crecimiento econmico" suelen referirse al
crecimiento de potencial productivo, esto es: la produccin en "pleno empleo", ms
que al crecimiento de la demanda agregada.
En trminos generales el crecimiento econmico se refiere al incremento de
ciertos indicadores, como la produccin de bienes y servicios, el mayor consumo de
energa, el ahorro, la inversin, una Balanza comercial favorable, el aumento de
consumo de caloras per cpita, etc. El mejoramiento de stos indicadores debera
llevar tericamente a un alza en los estndares de vida de la poblacin.
Importancia Del Crecimiento.
El crecimiento econmico de un pas se considera importante, porque est relacionado
con el PIB per cpita de los individuos de un pas. Puesto que uno de los factores
estadsticamente correlacionados con el bienestar socio-econmico de un pas es la
POLITICA ECONOMICA
relativa abundancia de bienes econmicos materiales y de otro tipo disponibles para
los ciudadanos de un pas, el crecimiento econmico ha sido usado como una medida
de la mejora de las condiciones socio-econmicas de un pas.
Sin embargo, existen muchos otros factores correlacionados estadsticamente con el
bienestar de un pas, siendo el PIB per cpita slo uno de estos factores. Lo que se ha
suscitado un importante criticismo hacia el PIB per cpita como medida del bienestar
socio-econmico, incluso del bienestar puramente material (ya que el PIB per cpita
puede estar aumentando cuando el bienestar total materialmente disfrutable se est
reduciendo).
b) INFLACIN
En Economa, la inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel
de precios de bienes y servicios. Se define tambin como la cada en el valor de
mercado o del poder adquisitivo de una moneda en una economa en particular, lo que
se diferencia de la devaluacin, dado que esta ltima se refiere a la cada en el valor
de la moneda de un pas en relacin a otra moneda cotizada en
los mercados internacionales, como el dlar estadounidense, el euro o el yen.
La inflacin supone que existe un aumento sostenido (ya que se incrementa a medida
que pasa el tiempo) del precio de los bienes en general. Para poder medir ese
aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio porcentual de
una canasta de bienes ponderada en funcin de lo que se quiera medir.
No mocionaremos nuevamente la definicin de poltica monetaria, porque ya se
explic en un primer momento al inicio de nuestra actividad.
La relacin entre la inflacin, el crecimiento econmico, y la poltica monetaria puede
ilustrarse inicialmente con el uso del grfico:

GRFICO DE LA RELACIN ENTRE LA INFLACIN, EL CRECIMIENTO Y LA
POLTICA MONETARIA
POLITICA ECONOMICA

Este grfico representa la interpretacin tradicional del ciclo econmico y la forma en
que muchos economistas entienden la relacin entre la inflacin, el crecimiento en el
corto y en el largo plazo.
La lnea recta AB, indica el crecimiento potencial (a capacidad plena), de la economa.
Este crecimiento est determinado por factores de oferta, principalmente por el
crecimiento de la fuerza laboral y su calidad educativa, el aumento del capital fsico,
la eficiencia general en la asignacin y la administracin de los recursos productivos,
la capacidad de absorcin de la informacin tecnolgica, la calidad de
sus instituciones judiciales y el grado de apertura o exposicin a la competencia.
La curva CDE, representa el comportamiento observado de la economa; el cual puede
explicar la existencia de desviaciones transitorias, de corto plazo, de la produccin
respecto a su valor de tendencia.
La idea central del grfico, es que si la demanda agregada de la economa excede la
lnea AB, la inflacin tiende a bajar, esto significa que cuando la demanda es inferior a
la oferta, como en los puntos C y E, es posible que la economa crezca a una taza
mayor, al tiempo que la inflacin disminuye o no se acelera.
La poltica monetaria, entonces, no pude contribuir de manera directa a un aumento de
la capacidad de oferta de la economa. Esta ltima, depende de los factores reales
antes anotados. Sin embargo, la poltica monetaria, s puede hacer una contribucin
directa al crecimiento econmico de largo plazo si logra y mantiene la estabilidad de
los precios.
Por otra parte, la poltica monetaria, puede afectar la demanda real, el empleo y el
crecimiento econmico de corto plazo cuando, como es usual, existen rigideces de
POLITICA ECONOMICA
precios y salarios o ajustes instantneos en las expectativas de los agentes. En estas
condiciones, los aumentos en la cantidad de dinero que afectan los precios con mayor
rapidez que a los salarios, reducen el salario real e incentivan temporalmente la oferta
de la economa. Asimismo, los cambios en la cantidad de dinero que superan los
incrementos en los precios aumentan la demanda real y estimulan la actividad
productiva. As, en la medida en que exista capacidad ociosa de los factores de
produccin y la poltica monetaria sea expansiva, la reduccin de las tasas de inters y
el suministro abundante de liquidez primaria promueve la recuperacin productiva y la
generacin de empleo. En contraste, cuando la economa funciona por encima de su
nivel de capacidad, una expansin monetaria adicional acelera la expansin y crea
desequilibrios macroeconmicos insostenibles.

6. ENTIDADES QUE REGULAN LA POLTICA
MONETARIA
Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y de
instrumentar la poltica monetaria. Esta ltima est asociada al conjunto de acciones a
travs de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones bajo las cuales
proporciona el dinero que circula en la economa, con lo cual influye en el
comportamiento de la tasa de inters de corto plazo.
La poltica monetaria son las decisiones que toma el banco central de reserva en
relacin al control de la oferta monetaria.
Cuando el banco central de reserva lleva a cabo una poltica monetaria expansiva, se
produce un incremento de la oferta monetaria. Este tipo de polticas producen, adems
un efecto expansivo sobre el nivel de produccin y empleo, ya que, como veremos
provocan una disminucin del tipo de inters del mercado favoreciendo la inversin
privada y consecuentemente el nivel de produccin y empleo.
Del mismo modo cuando el Banco Central de Reserva lleva a cabo una poltica
monetaria contractiva, se produce una disminucin de la oferta monetaria produciendo
en este caso un aumento del tipo de inters lo que reduce la inversin privada y por
tanto el nivel de produccin y empleo.
7. INSTRUMENTOS MONETARIOS
Los instrumentos monetarios ms comnmente aplicados son: las operaciones de
mercado abierto, la manipulacin de la tasa de redescuento y la variacin en los
porcentajes de reservas obligatorias.
POLITICA ECONOMICA
1. LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO.- es el principal instrumento de la
poltica monetaria y consiste en la compra-venta de fondos pblicos privados por
parte del BCR. Se manifiesta mediante la elevacin disminucin de los tipos de
inters (reduccin o aumento de la liquidez), venta compra de valores (provocar
una detraccin inyeccin de liquidez al sistema financiero).
2. EL REDESCUENTO.- es la adquisicin de valores, funcionan como crditos
concedidos por el BCR a las entidades financieras. Cuando el BCR disminuye el tipo
de redescuento inyecta liquidez al sistema financiero, los bancos tendrn mayor
cantidad de dinero que podrn prestar.
Este instrumento funciona ms a travs de modificaciones en el tipo de inters.

3. VARIACIONES EN LOS PORCENTAJES DE RESERVAS OBLIGATORIAS.- esta
es la reserva de las instituciones financieras frente a sus depsitos. Estas reservas
cumplen fines como solvencia, liquidez, control monetario financiamiento del dficit
pblico.
Los instrumentos vistos anteriormente tienen como objeto regular la liquidez, por lo
que la mejor forma de analizar el manejo de estos instrumentos es a travs de la
cantidad de dinero en la economa, mejor llamada Emisin primaria base monetaria,
que es el pasivo monetario del Banco Central de Reserva, constituido por billetes y
monedas emitidos y depsitos en moneda nacional del sistema financiero y del sector
privado mantenidos en el instituto emisor.
La emisin una vez controlada la Inflacin, debe ser igual al crecimiento de la
produccin y en caso de darse altos niveles de inflacin, debe ser igual al crecimiento
real ms un valor de la inflacin esperada, necesariamente mucho menor que la
inflacin actual
8. EFECTOS DE LA POLTICA MONETARIA
SOBRE EL MERCADO DE ACCIONES
Este trabajo investiga la relacin de corto plazo entre la poltica monetaria y los
retornos burstiles (tanto para acciones industriales como mineras) para el caso
peruano durante el periodo 1984-1991. Se trata de probar la hiptesis de causa-efecto
ente variaciones de la oferta monetaria y los precios de acciones, explicacin que
cuenta con bastante aceptacin.
El razonamiento, en su forma ms simple, consiste en que cuando el Banco Central
incrementa la oferta monetaria a una velocidad mayor a la esperada por los agentes
econmicos, stos disponen de ms efectivo del que necesitan para sus transacciones
POLITICA ECONOMICA
corrientes, por lo que destinan el exceso de liquidez a comprar activos financieros,
entre ellos acciones. Como la oferta de acciones es fija en el corto plazo, este
incremento en la demanda de acciones eleva su precio. Para la estimacin se utilizan
las tcnicas de cointegracin propuestas por Engle y Granger (1987). Las diferencias
en tasas de inters como determinantes del tipo de cambio libre.
En el Per, el tipo de cambio libre ha experimentado en los ltimos aos grandes
fluctuaciones, sin mayor relacin aparente con el tipo de cambio de paridad o
de equilibrio. Los motivos de esta desconexin pueden encontrarse en
el carcter especulativo del mercado cambiario, afectado por los graves desequilibrios
econmicos y la inestabilidad de los diferentes regmenes cambiarios ensayados en el
Per.
Este artculo apunta a identificar el efecto que sobre el comportamiento del tipo de
cambio tiene la diferencia entre las tasas de inters domstica y la externa, segn un
enfoque de portafolio financiero para el caso de una economa abierta. De acuerdo a
este marco conceptual, la tendencia de largo plazo es determinante por la diferencia
entre la rentabilidad de los activos financieros internos y externos, mientras los
movimientos de corto plazo son explicados por movimientos especulativos inducidos
por la intervencin de las autoridades monetaria y cambiaria. El anlisis se basa en el
supuesto que la diferencia entre tasas de inters responde bsicamente al llamado
Efecto Fischer (la tasa de inters domstica aumenta debido a una mayor inflacin
esperada).
9. TEORAS
La hiptesis en la que se basa la poltica monetaria es que si:
M: Masa monetaria
V: Velocidad de circulacin del dinero
P: Nivel de precios
Q: Produccin de bienes y servicios
Entonces se cumple la relacin:
M*V=P*Q
Siempre que V sea constante. sta es la teora cuantitativa del dinero.


a. Tasas de inters
POLITICA ECONOMICA
Es poltica del Banco Central propiciar que las tasas de inters para las operaciones
del sector financiero sean determinadas por la libre competencia, dentro de las tasas
mximas que fije para ello4.
Las relativamente altas tasas de inters que cobra actualmente el sector financiero
obedecen tanto a factores macroeconmicos (requerimientos de encajes adicionales
en moneda extranjera). Como a factores microeconmicos (costos no financieros de
los bancos y provisiones).
El BCR s fija las tasas mximas de inters compensatorio, moratorio y legal, para las
operaciones de crdito que se realizan fuera del sistema financiero5. Las mismas
corresponden actualmente a los siguientes valores mximos:
(i) Inters compensatorio. En el caso de operaciones de crdito en moneda nacional
hasta 360 das, se aplicar la tasa activa promedio (TAMN)6 que cobra el sector
financiero por operaciones de ese tipo en moneda nacional. Por operaciones de 361 a
719 das ser la TAMN + 1. Para operaciones de 720 das o ms corresponde la
TAMN + 2. Para operaciones en dlares se autoriza cobrar la tasa activa promedio
(TAMEX)7 que, por operaciones de ese tipo en dlares, cobra el sector financiero.
(ii) Inters moratorio. Para operaciones de crdito en moneda nacional corresponde el
15 por ciento de la TAMN. Para operaciones de crdito en moneda extranjera, el 20
por ciento de la TAMEX.
(iii) Inters legal. Para operaciones de crdito en moneda nacional, est fijado el
inters legal en dos veces la tasa de inters pasiva promedio mensual que el sector
financiero abona por depsitos en moneda nacional (2 x TIPMN). Para operaciones de
crdito en moneda extranjera, el inters legal es de 1.2 veces la tasa de inters pasiva
promedio anual que el sector financiero abona por depsitos en moneda extranjera
(1.2 x TIPMEX).
b. Encaje
De acuerdo al artculo 162 de la nueva Ley de Bancos, los bancos estn sujetos, por el
conjunto de sus obligaciones, a un encaje legal no mayor de 9 por ciento. No obstante,
a fines de marzo de 1997 se dispuso la reduccin de las tasa de encaje legal de 9 por
ciento a 7 por ciento con el objeto de reducir la demanda por redescuentos en
periodos de estrechez de liquidez e incentivar la intermediacin financiera en moneda
nacional (circular N 012-97-EF/90 del BCRP). Los artculos 162 y 164 de la referida
ley sealan que, cuando por razn de poltica monetaria el BCR requiera establecer
encajes superiores a los previstos legalmente (denominndolos encajes adicionales o
marginales), los fondos as constituidos podrn generar intereses a cargo del BCR, si
ste as lo establece y a la tasa que determine su directorio. La moneda extranjera no
puede constituir encaje de obligaciones en moneda nacional, ni viceversa. Las sumas
POLITICA ECONOMICA
que conforman el encaje que la ley o el BCR exige a los bancos son inembargables.
Todo dficit de encaje, salvo caso fortuito o de fuerza mayor, es sancionado con multa
por parte del BCR.
El proceso hiperinflacionario vivido hasta 1990, con inflaciones mensuales promedio
de 40-50 por ciento, gener gran desconfianza en la moneda nacional, el Nuevo Sol.
Es por ello que, aproximadamente el 65 por ciento de los depsitos se encuentra en
moneda extranjera (dlares norteamericanos), mientras que el 35 por ciento lo est en
moneda nacional. Hoy, con una inflacin esperada de 9 por ciento en 1998 y con
tendencia decreciente, se va generando confianza en el nuevo sol. Todo ello da lugar
a que no exista encaje adicional o marginal para los depsitos en moneda nacional; en
cambio, ste es del 45 por ciento para la moneda extranjera. La razn de un encaje
tan alto en moneda extranjera tendra sustento en proteger el sistema financiero de
una fuga de capitales de corto plazo proveniente del exterior.
El artculo 163 de la Ley de Banca autoriza al BCR a establecer encajes, retenciones o
depsitos por sumas u obligaciones provenientes del exterior. Cuando se trate de
empresas o entidades del sistema financiero, como obligadas directas o indirectas,
stas se constituirn en agentes retenedores de las sumas afectas a tales medidas.
Se dispone, igualmente, que si el obligado para con el exterior fuese una persona
natural o jurdica, ajena al sistema financiero, la obligacin de retener recae sobre
ella8. El incumplimiento de lo que a este respecto pueda disponer el BCR determina,
segn la propia norma, que no pueda hacerse valer el pago de los intereses al exterior
para fines tributarios.
Con esta disposicin se busca tambin reducir el influjo de moneda extranjera
proveniente del exterior, incentivado por la gran diferencia existente entre los ms
bajos intereses que se cobra en el exterior por operaciones activas, frente a los altos
intereses que actualmente se cobra en el mercado financiero peruano.
c. Emisin y liquidez
El Banco Central mantiene una estricta poltica monetaria, aun cuando el incremento
en la preferencia por la moneda nacional ha permitido que el crecimiento de los
precios sea inferior al crecimiento de la emisin primaria. Esto puede ser visto en el
Cuadro 2, donde puede apreciarse el esfuerzo serio del Gobierno para controlar la
inflacin y mantener una estricta poltica monetaria. Los niveles de emisin se
mantienen por debajo de la inflacin, controlando tambin la liquidez. Este proceso de
re monetizacin evidenciado por la mayor demanda de moneda nacional y reflejada en
las menores velocidades de circulacin de dinero permitir a la liquidez expandirse por
encima del crecimiento de los precios y del producto (PBI).
Cmo funciona la poltica monetaria en el Per
POLITICA ECONOMICA
10. COMO FUNCIONA LA POLITICA
MONETARIA EN EL PERU
La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del
Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno
Central.
Existen diversas formas y objetivos de poltica monetaria. En el caso peruano, tiene
como finalidad la estabilidad monetaria, definida como el logro de la meta de inflacin
establecida por el BCR, que es de 2% con un margen de error de 1%, es decir, el
rango meta se ubica entre 1% y 3%. La idea es anclar las expectativas del pblico a
una meta de inflacin. Dicho de otro modo, el Banco Central anuncia la meta anual de
inflacin y con ello ancla las expectativas de las personas. El Per adopt el esquema
en el 2002, con una meta de 2.5% +/-1% para luego rebajarla a 2% +/-1% a partir del
2007.
El enfoque de poltica monetaria descrito, que consiste en un compromiso explcito y
pblico de mantener la estabilidad monetaria a travs del uso de metas de inflacin,
fue implementado por primera vez en 1990, en Nueva Zelanda, para luego extenderse
a 26 pases. El nombre del esquema es Metas Explcitas de Inflacin, o en ingls,
Inflation Targeting. Destacan la presencia de Canad, Reino Unido, Suecia, Australia,
Israel, Polonia, Brasil, Chile, Colombia, Sudfrica, Corea, Mxico, Turqua y Repblica
Checa, entre otros, y cada pas con rangos-meta distintos.
La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia
interbancaria (TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales se
cobran entre s para prstamos de muy corto plazo. Veamos esto con detalle. Los
bancos comerciales se prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir, aquellos
bancos con exceso de liquidez le prestan voluntariamente a aquellos a los que les falta
liquidez; la TIRI es el costo de ese prstamo y el BCR induce su cambio en funcin de
la meta de inflacin.
Cmo as? Supongamos que el BCR observa presiones inflacionarias que haran
peligrar la consecucin de la meta. Entonces, induce el aumento de la TIRI. Al hacerlo,
hace que los prstamos entre bancos sean ms caros. Luego, los bancos comerciales
que reciben el prstamo trasladan ese mayor costo a la tasa de inters que le cobran
a los clientes (consumidores o inversionistas) cuando acuden a pedir un prstamo. La
mayor tasa de inters desincentiva el pedido del prstamo y, al bajar el consumo y la
inversin, disminuye la demanda y se atenan las presiones inflacionarias. Lo
contrario ocurre al disminuir la TIRI.
POLITICA ECONOMICA
El BCR tambin tiene otras herramientas como la tasa de encaje, pero el mecanismo
descrito, a travs de cambios en la TIRI, es el ms relevante para controlar la inflacin.
Caben varias conclusiones:
Existe una meta inflacionaria. No existe una meta cambiaria: el BCR interviene en el
mercado cambiario para evitar fluctuaciones bruscas del precio del dlar, pero sin
tener una meta.
Las tasas de inters que pagamos por los prstamos se determinan en el libre
mercado, aunque el Banco Central induce su movimiento a partir de cambios en la
TIRI.
Aqu algunos datos. En primer lugar, en los ltimos meses y a pesar de los problemas
externos, el tipo de cambio se ha mantenido ms o menos estable en torno a 2.70
nuevos soles por dlar gracias a las intervenciones del BCR en el mercado cambiario,
sea comprando o vendiendo.
En segundo lugar, la inflacin para el 2011 estar fuera de la meta (el Banco la calcula
entre 4% y 5%). Entonces, por qu no subi ms la TIRI? La razn est en que el
aumento se debi a factores transitorios de oferta. Se espera que la inflacin se
ubique dentro de la meta en 2012.
En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando estall la crisis financiera internacional,
la TIRI estaba en 6.5%. Un ao despus, ante la desaceleracin de la economa y la
cada de la inflacin por debajo del rango meta, se ubic en 1.25%. En 2010, el
programa de estmulo econmico diseado para neutralizar los efectos de la crisis,
aument la demanda y, ante las eventuales presiones inflacionarias, subi la TIRI
hasta el nivel que se encuentra hoy, es decir, 4.25%.
En sntesis, a mayor inflacin, mayor TIRI y, a menor inflacin, menor TIRI. Buscando
que la inflacin se ubique dentro de la meta de 2% +/- 1% anual, el BCR responde con
el uso de la TIRI.


POLTICA CAMBIARIA
Los objetivos de la poltica cambiaria, monetaria y crediticia se pueden resumir
en cinco principales puntos. El primero es conseguir estabilidad
macroeconmica frenando la inflacin, lo cual llevar a una estabilizacin de la
tasa de crecimiento del PBI, del empleo y de los salarios. En segundo lugar,
evitar las crisis en balanza de pagos, siendo necesario para ello un tipo de
cambio real estable conseguido en base a disciplina fiscal. En tercer lugar,
POLITICA ECONOMICA
desarrollar un sector exportador dinmico. El cuarto objetivo es apoyar el
aumento del ahorro en el pas, y el quinto es incrementar la intermediacin
financiera (proceso conocido tcnicamente como profundizacin financiera.
El precio del dlar es muy importante para la economa, pues esta moneda se
emplea para comprar productos en el exterior y para pagar las deudas con los
pases o instituciones financieras internacionales. Las decisiones acerca de
cmo se fijar el precio del dlar o el tipo de cambio las toma el BCR. Puede
optar por un tipo de cambio flexible, segn el cual el valor de la moneda es
determinada libremente por la oferta y la demanda, o por un tipo de cambio
fijo, estableciendo un precio por la moneda extranjera, lo que implica que el
BCR compra y vende lo necesario para mantener ese precio.
Atiende el comportamiento de la tasa de cambio de divisas. Es un tipo de
cambio que equilibra el tipo de cambio nominal con el tipo de cambio real.
Tomando un caso particular, la escasez de dlares eleva su precio,
beneficiando la exportacin y por lo tanto el gobierno debera sacar dlares a
circulacin. Cuando hay muchos dlares en circulacin, por el contrario, se
cotizan a menor precio beneficiando a los importadores que compran dlares
para comprar productos del extranjero. En este caso, el gobierno debera retirar
dlares de circulacin para equilibrar el tipo de cambio
El tipo de cambio de un pas refleja su oferta y demanda de divisas, en que la
oferta proviene bsicamente de las exportaciones y los flujos de entrada de
capitales, y la demanda de la necesidad de importar bienes y servicios. Las
expectativas sobre el futuro de la balanza de pagos a menudo juegan tambin
un papel en la determinacin de la tasa de cambio del momento. En la mayor
parte de las circunstancias, el tipo de cambio tambin responde a las tasas de
inflacin interna, por la siguiente razn: un incremento en los precios
nacionales superior al aumento de precios en los socios comerciales torna las
exportaciones del pas menos competitivas y sus importaciones ms atractivas.
Por lo tanto, si los otros factores no varan, esto disminuir la oferta futura de
divisas con relacin a su demanda, y por ende har que el tipo de cambio
se deprecie (se requerirn ms unidades de moneda nacional por unidad de
moneda extranjera). En la mayora de los pases [con sistemas cambiarios
flexibles], el tipo de cambio oficial se modifica frecuentemente de acuerdo a... la
diferencia entre las tasas de inflacin interna y externa[118].
POLITICA ECONOMICA
En este sentido simple, haciendo abstraccin de los flujos de capital, el tipo de
cambio no controlado tender a moverse con el tiempo en consonancia con el
diferencial entre la inflacin interna y la externa, manteniendo as la paridad
del poder adquisitivo entre el pas y sus socios comerciales. Esta es la
tendencia a largo plazo, pero puede haber variaciones considerables en el
corto plazo alrededor de esta tendencia, especialmente en respuesta a las
fluctuaciones de los flujos de capital.
Dado que la depreciacin del tipo de cambio encarece las importaciones, los
movimientos del tipo de cambio alimentan adicionalmente la inflacin interna.
Sin embargo, los aumentos de la tasa de inflacin inducidos por el tipo de
cambio tienden a ser proporcionalmente menores que la depreciacin
cambiaria misma (usualmente 50 por ciento a 70 por ciento de la depreciacin).
Por lo tanto, si la inflacin se puede controlar con polticas fiscales y monetarias
apropiadas, los movimientos del tipo de cambio y la tasa de inflacin
disminuirn y eventualmente cesarn, dando como resultado la estabilidad de
los precios.
Es importante tomar en cuenta la cadena de causalidad econmica bsica: las
polticas fiscal y monetaria determinan la tasa de inflacin, y esta ltima a su
vez juega un papel importante en la determinacin del tipo de cambio (por el
momento se ignoran los flujos de capital as como las modificaciones en los
precios internacionales). Pero, dado que los movimientos del tipo de cambio
generan efectos temporales en direccin opuesta, aumentando la tasa de
inflacin, los gobiernos que buscan la estabilidad a veces tratan de fijar el tipo
de cambio, o restringir sus movimientos, para reducir la tasa de inflacin a corto
plazo. En muchos pases en desarrollo esta es una poltica popular entre la
clase media urbana, principal compradora de bienes de consumo duraderos
importados. Sin embargo, es una poltica que va contra la direccin de la
causalidad y, por consiguiente, difcil de sostener. Esta poltica debilita la
competitividad de las exportaciones y hace difcil a los productores competir
con las importaciones en el mercado nacional. Con un tipo de cambio fijo, los
incrementos en los costos y precios domsticos se transmiten en las mismas
proporciones al precio de las exportaciones expresado en moneda extranjera, y
por eso las exportaciones se vuelven menos competitivas en los mercados
externos. Como resultado, un tipo de cambio fijado sin tomar en cuenta la
POLITICA ECONOMICA
inflacin del pas o que no flucta lo suficiente para mantener la paridad del
poder adquisitivo, puede hacerse insostenible y la poltica fracasar, tal como
ocurri en diciembre de 1994 con el peso mexicano.
Cuando el tipo de cambio se deprecia menos que la diferencia entre las tasas
de inflacin interna y externa, se dice que el tipo de cambio real se aprecia.
Esto puede ocurrir por razones econmicas naturales, como cuando ingresa un
flujo de divisas grande y continuo, ms o menos indiferente a la tasa de
inflacin interna. El ejemplo clsico es el del descubrimiento de importantes
yacimientos de gas o petrleo. Los ingresos de divisas resultantes sostienen
el tipo de cambio evitando que se deprecie, independientemente de las tasas
de inflacin internas. Sin embargo, la combinacin de inflacin interna (que
sube los costos de los productores) y un tipo de cambio estable (que mantiene
los precios de las exportaciones estables en moneda nacional), es decir, un
tipo de cambio real que se aprecia, normalmente debilita la competitividad de
las actividades agrcolas e industriales ms sensibles a las variaciones de los
precios. Este fenmeno econmico se not por primera vez a raz del
descubrimiento de yacimientos de gas natural en Holanda a mediados de los
aos cincuenta: se le conoce entonces como la enfermedad holandesa,
teniendo en cuenta sus efectos negativos sobre otros sectores de la economa.
En el contexto de la enfermedad holandesa, los ingresos inesperados de
divisas pueden tomar otras formas, como las remesas familiares en El Salvador
o las exportaciones subsidiadas de azcar y arroz de Guyana a la Unin
Europea, dentro de las disposiciones del Protocolo ACP y la Convencin de
Lom. Este fenmeno siempre crea dificultades a los que formulan las polticas,
ya que los obliga a buscar maneras de compensar los daos causados a otros
sectores por el auge del principal sector de exportacin. Despus que Nigeria
empez a exportar cantidades significativas de petrleo, pas de ser un gran
exportador neto de bienes agrcolas a gran importador neto, con una reversin
en la balanza de pagos agrcola de ms de 1 500 millones de dlares EE.UU.,
entre 1970 y 1980.
Cuando la poltica trata de mantener el tipo de cambio artificialmente
sobrevaluado, evitando que se deprecie hasta la paridad de su poder de
compra, por ejemplo aumentando la tasa de inters para atraer capital
extranjero a corto plazo o racionando el acceso a las divisas, la agricultura
POLITICA ECONOMICA
sufre la misma consecuencia: se hace menos competitiva en los mercados de
exportacin y frente a los productos importados[119]. Este tipo de distorsin se
volvi muy comn en los aos ochenta y noventa y constituy la principal
fuente de sesgos inducidos por la poltica contra la agricultura en los pases en
vas de desarrollo. El Banco Mundial encontr que, combinada con otras
fuentes de sesgo como los aranceles ms altos para los bienes industriales que
para los bienes agrcolas y los impuestos a las exportaciones agrcolas, dicha
distorsin del tipo de cambio determin un impuesto neto (a travs de
menores precios reales) de 7 por ciento sobre la agricultura que competa con
las importaciones y de 35 a 40 por ciento sobre la agricultura de exportacin,
en una muestra de 18 pases de bajos ingresos[120]. El mismo estudio
demostr que los pases cuyas polticas discriminaban contra la agricultura
eran los que experimentaban el crecimiento global ms lento.
La apreciacin de los tipos de cambio persisti hasta los aos noventa y, en
algunos casos, hasta este siglo. En una muestra de ocho pases, Valds
encontr que la poltica cambiaria fue la principal causa de reduccin de los
precios reales al productor durante la ltima dcada[121]. En esencia esta es la
naturaleza del dao hecho a la agricultura por la apreciacin de los tipos de
cambio reales: hacen que los precios reales al productor bajen. En Estonia la
reduccin de los precios se estim en cerca del 50 por ciento, desde que el tipo
de cambio fue fijado con relacin al marco alemn en junio de 1992 hasta
finales de 1996; en El Salvador, durante los aos ochenta se estim en un 40
por ciento.
Las tasas de cambio sobrevaloradas tienen una significacin especial,
pues constituyen un impuesto a las exportaciones y subsidian las
importaciones. Ese instrumento se ha utilizado, con altos costos, a los
efectos de estabilizar y mantener deprimidos los precios internos de los
alimentos para los consumidores urbanos a expensas de los
productores nacionales de bienes que compiten con las importaciones
y de los productores de bienes agrcolas exportables, a menudo ante
una elevada inflacin interna escasamente controlada o exacerbada
por las medidas de poltica econmica. Por tanto, en el largo plazo, los
efectos perniciosos para la seguridad alimentaria son varios, entre
POLITICA ECONOMICA
otros, los cambios estructurales en los gustos y preferencias de los
consumidores urbanos que no toman en cuenta los precios
internacionales reales; la presin que ejerce el creciente ingreso
urbano para mantener e incrementar las importaciones de alimentos; la
reduccin de la capacidad de pagar estas importaciones, al deprimir la
expansin de las exportaciones agrcolas y de alimentos que, para
muchos pases de bajos ingresos, son la fuente principal de los
ingresos de exportacin;... la sobrevaloracin del tipo de cambio se
relaciona con el bajo crecimiento del PIB.
As, la poltica cambiaria representa la influencia ms poderosa sobre los
precios relativos de la economa, y sus efectos en los precios agrcolas reales
normalmente sobrepasan los de otros tipos de intervencin en los precios. Esto
ocurre porque la agricultura es normalmente el sector ms expuesto a la
influencia del comercio exterior: casi todos sus productos son exportables o
importables, o son sustitutos cercanos respecto a la produccin o el consumo
de productos exportables o importables. Por lo tanto, los precios agrcolas son
determinados en gran medida por los precios internacionales y por el filtro
mediante el cual estos ltimos se transmiten a la economa nacional, esto es, el
tipo de cambio. En contraste, los sectores de infraestructura y servicios
producen mayormente bienes finales que no son exportados ni importados, de
manera que sus precios internos pueden subir con la inflacin, mientras que los
del sector agrcola se mantienen bajos por las influencias externas y la
apreciacin del tipo de cambio. Por esta razn, el tipo de cambio determina
los precios relativos de la economa.
POLTICA CAMBIARA EN EL PERU
El Per ha tenido una gran inestabilidad en sus regmenes cambiarios. Aqu se
ha probado casi de todo en materia cambiaria y esto, unido a la incertidumbre
macroeconmica y a los shocks externos, ha provocado una enorme
inestabilidad en el tipo de cambio real, el cual es un indicador de c o m p e t i v i
d a d para el sector transable. Un clculo hecho por Carlos Paredes indica que
el tipo de cambio real ha tenido en el Per una fuerte variabilidad, superior a la
POLITICA ECONOMICA
de los casos de Brasil y Colombia, por ejemplo. Hay que recordar que Brasil ha
sido un pas con un tipo de cambio real muy variable.
Cules son los problemas que origina un esquema cambiario caracterizado
por tipos de cambio mltiple, distinto incluso al interior del conjunto de
transacciones comerciales o transacciones en la cuenta de capitales, y adems
con un significativo mercado negro?

En principio hay serios problemas administrativos. Es muy difcil administrar un
esquema con tipos de cambio mltiples porque los procedimientos son
engorrosos, dado que es necesario identificar las transacciones. A veces se
producen problemas para identificarlas, pues obviamente los agentes tienden a
disfrazar las transacciones de modo que aparezcan como las que tienen
acceso a un tipo de cambio ms favorable. Esto estimula tambin algo que es
una constante en los esquemas de mucha discrecionalidad: la corrupcin.

Los controles cambiarios unidos a regmenes comerciales fuertemente
sustitutivos afectan tambin a las importaciones, deprimiendo artificialmente la
demanda por divisas. Al deprimir la demanda por divisas retrasan el tipo de
cambio, perjudicando al sector exportador. Muchas veces, para paliar los
efectos negativos de los controles y los esquemas cambiarios mltiples sobre
dicho sector, los gobiernos otorgan subsidios crediticios y cambiarios, subsidios
que a la larga terminan costando mucho y agravando la crisis fiscal del pas.
Una parte del dficit cuasi-fiscal peruano se explica por los subsidios crediticios
que se otorgan a los exportadores.

Otro problema de los tipos de cambio mltiples es que traen consigo, cuando
hay discrepancias fuertes entre el dlar del mercado libre y el dlar del
mercado oficial, un incentivo muy fuerte a sobrefacturar importaciones y a
subfacturar exportaciones, porque de una y otra manera se puede acceder al
tipo de cambio ms favorable que brinda el mercado negro. La
sobrefacturacin de importaciones, por ejemplo, permite quedarse con un
remanente de divisas que se consiguen al tipo de cambio oficial y que tienen un
costo de oportunidad mayor (el que da el mercado paralelo).

POLITICA ECONOMICA
Los problemas que hemos mencionado no son ms que algunos de los muchos
que aparecen en estos esquemas cambiarios mltiples. Nosotros proponemos
un esquema cambiario unificado y convertible, esquema cuya principal
caracterstica es que sirve de apoyo al proceso de estabilizacin. Lo apoya, en
primer lugar, porque al eliminar los mltiples tipos de cambio se eliminan las
prdidas que tiene el
Banco Central por subsidios cambiarios. En segundo lugar, es un sistema muy
simple de administrar. Y en tercer lugar, es un esquema que a largo plazo
promueve la eficiencia, en la asignacin de recursos.

Hay una pregunta que normalmente se plantea ante una propuesta como la
nuestra. Estamos hablando de plena convertibilidad para todas las
transacciones o solamente de convertibilidad y tipo de cambio nico para las
transacciones de cuenta corriente (las comerciales), excluyendo as ciertas
operaciones de movimiento de capital? Este ltimo esquema se utiliza en
muchos pases, buscando de esa manera aislar los flujos de capitales
especulativos que ocurriran si existiera acceso irrestricto a las reservas
oficiales a travs del mercado cambiario.
Cualquier movimiento de capital, una fuga especulativa por ejemplo, suele traer
consecuencias importantes, pues el Banco Central debe responder, pudiendo
provocar una cada Importante de reservas que en s misma se convertira en
un argumento de inestabilidad cambiaria.

En este caso, el problema es ms sutil que hablar de tipos de cambio mltiples.
La mayor parte de las transacciones, incluso algunas operaciones de la cuenta
de capitales tales como pago de deuda e inversin extranjera, tendran acceso
al tipo de cambio oficial. Pero, qu pasara con algunas transacciones como el
movimiento especulativo de un caballero que quiere comprar acciones en la
Bolsa de Nueva York o un departamento en Miami? Le va o no a dar plata el
Banco Central? La primera reaccin es negarse, procurando aislar esos flujos
especulativos de capital de los movimientos cambiarios y de la demanda de
divisas por motivos comerciales (es importante decir que el FMI promueve la
unicidad cambiaria, pero no hay un requerimiento expreso de un slo tipo de
cambio para todas las transacciones, comerciales y movimientos de capital: lo
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importante es que haya convertibilidad y unicidad en la cuenta corriente). Un
esquema cambiario de doble operacin cerrara la vlvula de escape a los
pesimistas que no creen en el sistema, que se quieren llevar su dinero,
aislando un poco a las reservas de los efectos de sus movimientos.

Sin embargo, aun reconociendo las ventajas que puede tener un esquema
cambiario dual, creemos que para el caso del Per de hoy es conveniente la
plena convertibilidad, es decir, un slo tipo de cambio. Este es un asunto hasta
cierto punto subjetivo, es slo una recomendacin; alguien podra preferir otro
esquema.
Nos inclinamos por la plena convertibilidad, en primer lugar, porque es un
esquema con menores requerimientos administrativos. En segundo lugar, hay
un importante elemento psicolgico de expectativa: en un sistema con tipo de
cambio nico, el valor de la moneda es el mismo para cualquier operacin
merced al acceso arrestico, siendo de ese modo ms creble. En tercer lugar,
un esquema cambiario dual slo puede operar bien si la brecha entre el
mercado oficial y el paralelo es baja. Un esquema opera perfectamente con
una brecha menor a 10%, pero si sta supera ese porcentaje aparecen una
serie de filtraciones entre el mercado oficial y el paralelo que terminan minando
el sistema. En la prctica, los sistemas cambiarios duales deben operar casi
como los unificados, lo que implica que en ambos casos debe existir un fuerte
apoyo de las polticas monetaria y financiera para mantener la estabilidad
cambiaria.

Otra decisin que deber tomarse en el corto plazo es cul ser la pauta para
fijar el tipo de cambio, si estamos pensando en un tipo de cambio nico. Aqu
hay dos alternativas:

Fijarlo con respecto al dlar, o con respecto a una canasta de monedas.
Al menos en el corto plazo, nosotros nos inclinamos por la fijacin en base al
dlar, porque es una modalidad ms simple.

POLITICA ECONOMICA
Tcnicamente, es ms correcto fijar el tipo de cambio respecto a una canasta
de monedas que pondere el peso de los socios comerciales del pas, reflejando
la composicin del comercio exterior peruano.

Sin embargo, en un periodo de estabilizacin es importante que todo el mundo
tenga claro cul es el tipo de cambio con respecto al dlar, que es la moneda
ms usada, tipo de cambio que no debe estar escondido en un ndice. Este
problema prctico nos lleva a pensar en la conveniencia en el corto plazo de
fijar el tipo de cambio respecto al dlar. Hacia el mediano plazo habra que
evaluar si es conveniente aplicar una canasta de monedas, para evitar los
efectos de las fluctuaciones del dlar respecto de las otras monedas.

Hasta aqu hemos hablado de un esquema cambiario como parte de un
proceso de estabilizacin.

Una vez que se logre estabilizar la economa, cul ser el esquema cambiario
que va a tener el Per en el largo plazo? Puede el Per mantener el tipo de
cambio fijo en forma ms bien permanente, con ajustes ocasionales que
reflejen fluctuaciones externas? Lo importante es que eso ser posible slo si
la disciplina fiscal es muy fuerte, porque es sta la que en ltimo trmino
apoyar al esquema cambiario. Si se logra bajar la inflacin a niveles
internacionales con el programa de estabilizacin, y contando con el apoyo de
la poltica fiscal y monetaria, se puede mantener un tipo de cambio fijo.

En cambio, si la disciplina fiscal slo consigue llevar al Per hacia el final de la
estabilizacin a inflaciones del orden de 15% o 20%, seran preferibles
alternativas como el tipo de cambio reptante Ese es un esquema que ha dado
buenos resultados en algunos pases de la regin, como Colombia y Chile. En
este caso hay que optar (es un problema tcnico que ahora no tengo tiempo de
discutir, pero que es analizado en el documento del Programa) entre un pasivo
y uno activo. El pasivo busca mantener un tipo de cambio real en base a una
regla de ajuste cambiario; el activo establece un cronograma de devaluaciones
preanunciado, ms conocido en el Cono Sur como "la tablita".

POLITICA ECONOMICA
Sin embargo, y sta es una idea que quiero resaltar, el mantenimiento de
cualquier esquema cambiario no se puede basar slo en la poltica cambiaria.
Hay que usar otras herramientas de poltica; se es el rol de la disciplina fiscal.
Existen algunos esquemas para mantener esa disciplina fiscal, que se han
usado con xito en otros pases. En particular, me estoy refiriendo a los fondos
de estabilizacin de ingresos por exportaciones. En el caso de Chile, por
ejemplo, se ha usado con bastante xito el Fondo de Estabilizacin del Cobre.
Sabemos que el Estado chileno es el productor ms importante de ese mineral;
a veces, las fluctuaciones del precio del cobre en el mercado externo generan
grandes aumentos o grandes cadas en los ingresos fiscales. Para evitar los
efectos perniciosos de esa inestabilidad se ha recurrido a un mecanismo que
establece una banda de precios, al interior de la cual se permite que flucte el
precio de cobre. Si el precio aumenta ms all del lmite superior de la banda,
los ingresos adicionales se guardan en lo que se conoce como Fondo de
Estabilizacin. Si el precio cae por debajo del lmite inferior de la banda, los
recursos del Fondo-se utilizan para mejorar los ingresos fiscales durante el
periodo que dure la cada. Se busca as neutralizar los ciclos econmicos
causados por la fluctuacin en los precios de los productos que el pas vende
en el exterior, reduciendo la dependencia externa.

Como me queda poco tiempo, voy a exponer slo las ideas principales sobre
poltica monetaria. El gran ajuste inicial de precios consistir no slo en un
reacomodo de precios relativos, sino tambin en un incremento importante en
varios precios en la economa, por lo que necesariamente caer la liquidez real.
Eso revertira, como deca ayer Carlos Paredes, el exceso de oferta monetaria,
producindose un exceso de demanda por dinero. Es un rasgo de todo proceso
de hiperinflacin que termina: la gente quiere recomponer los saldos
monetarios en moneda nacional, pues empieza a creer en ella, quiere tener
intis en el bolsillo.

El crecimiento de la demanda por dinero genera un problema: cmo conducir la
poltica crediticia del Banco Central para apoyar el proceso de estabilizacin.
Existen dos formas de crear dinero, una como contrapartida del Incremento de
reservas internacionales y otra directamente a travs de mayor crdito interno.
POLITICA ECONOMICA
Nosotros sugerimos ser muy conservadores con el incremento monetario por la
va de crdito interno. La recomposicin de los saldos monetarios debe hacerse
fundamentalmente mediante el aumento en las reservas internacionales. Si la
gente quiere mantener ms intis, debe traer sus fondos de fuera. As, el
incremento en la oferta monetaria en intis va a estar respaldado por las
reservas que llegan. En el Programa estamos sugiriendo una regla: por cada
dlar de incremento en las reservas, el crdito interno debe crecer en un
mximo de veinte centavos. Esto equivale a sugerir que la recomposicin
monetaria ocurra en una proporcin de casi 8 5% por incremento de reservas y
15% por aumento del crdito interno. Se trata de llegar a una fuerte
recomposicin monetaria, hasta logra una tasa dinero-producto (M2 en
trminos tcnicos) de 25%, que creemos es alcanzable. En 1989, la proporcin
dinero-producto en el Per ha sido de aproximadamente 5%, cifra bajsima
para cualquier pas.

Ms a futuro, luego del periodo de estabilizacin y una vez ocurrida la re
monetizacin de la economa, sugerimos que el crdito aumente ms o menos
de acuerdo al incremento esperado en el ingreso nominal. Eso requiere mucho
cuidado en la elaboracin de las proyecciones. Si el presupuesto se hace en
base a proyecciones muy elevadas de inflacin, la costumbre se perpeta y
termina por cumplirse la proyeccin: cuando un presupuesto est sustentado
en una inflacin proyectada de 25%, se autorizan gastos segn esa tasa para
que los gastos reales se mantengan. Por lo tanto, hay que hacer los
presupuestos con estimaciones conservadoras de la inflacin, de modo que los
gastos no estimulen una mayor tasa inflacionaria.

Estas polticas de aumentar el crdito interno como proporcin del ingreso de
divisas exigen dos acciones: fijar un lmite global al aumento del monto del
crdito interno y establecer restricciones estrictas para la expansin del crdito
al sector pblico, pues el aumento del crdito no puede ser absorbido
totalmente por dicho sector. Obviamente, el porcentaje asignado puede ser
distribuido de modo flexible dentro del sector pblico, ya que puede haber
sectores que tengan ms necesidades. Lo importante es mantener esa
restriccin global a la expansin crediticia, lo cual da una ms clara idea del
POLITICA ECONOMICA
costo de oportunidad: una mayor proporcin del aumento para un sector trae
consigo una disminucin del crdito para otros sectores.

Queremos plantear tambin algunas ideas con respecto a los requerimientos
de encaje. Sugerimos rebajarlos, que el fisco no use la reserva legal como una
fuente de financiamiento barato para el sector pblico. El bajar estos requisitos
de encaje que hoy da, en algunos casos, bordean el 6 0 % va a tener un
efecto muy positivo, al disminuir el costo del crdito y disminuir el diferencial
entre la tasa activa y la tasa pasiva bancaria.

Otro tema de importancia es el manejo de las tasas de inters, para lo cual
existen varios tipos de operacin que se pueden usar. El Per no tiene hoy da
la posibilidad de realizar operaciones de mercado abierto para manejar la tasa
de inters y la poltica monetaria en general, en buena medida porque la gran
Crisis financiera del sector pblico ha llevado a la gente a no creer que el
Estado va a poder cumplir con sus obligaciones. En Amrica Latina hay varios
casos ilustrativos sobre el peligro de jugar con la credibilidad del sector pblico.
En Argentina, por ejemplo, se hizo una reprogramacin forzada de las
obligaciones, con tasas de inters menores a las del mercado. Ese es el tipo de
cosas que hay que evitar. Se dice que jugar con los mercados financieros es
como pegarle a la esposa: se nos puede perdonar, pero la relacin no vuelve a
ser la misma.

En cuanto al manejo general de tasas de inters, planteamos que las tasas de
inters real sean positivas y relativamente altas decimos relativamente altas
para evitar tasas expropiatorias, que lleven al fracaso el programa de
reactivacin que deber ocurrir posteriormente en el Per. Existe evidencia
emprica que apoya esta idea: hemos presentado un estudio para 21 pases
que tenan distintos comportamientos de tasa de inters, donde se demuestra
que los pases que tenan tasas de inters reales positivas y moderadamente
altas han conseguido un mejor comportamiento en las tasas de crecimiento de
su produccin y expansin del crdito que los pases con tasas de inters real
negativas. Despus podemos discutir cmo controlar esto; de cualquier modo,
POLITICA ECONOMICA
debe haber un control que evite que las tasas de inters aumenten demasiado
y, lo que es ms importante, que evite una crisis financiera.

Por ltimo, en cuanto a la estructura organizacional para el manejo del crdito,
se debe afianzar la independencia del Banco Central. Esto es fundamental. La
Constitucin del Per afirma que el Banco Central debe ser independiente,
pero en la prctica vemos que durante el ltimo gobierno hubo tres presidentes
del Banco Central y dos periodos en que no hubo presidente. Es importante
garantizar y hacer operativa la independencia del Banco Central. Dos criterios
bsicos para hacerlo son que el Presidente de la Repblica no pueda remover
a las autoridades del Banco, y que en el manejo de la poltica monetaria el
Banco Central tenga preeminencia sobre otras autoridades econmicas tales
como el Ministro de Economa. Al respecto hay un interesante trabajo del
profesor Alberto Alessina de la Universidad de Harvard, que clasific a los
pases segn el grado de independencia del Banco Central y contrast este
ranking con las tasas inflacionarias, llegando a la conclusin de que hay una
relacin inversa casi perfecta: mientras ms independiente fue el Banco
Central, menor fue la tasa de inflacin promedio en los ltimos 15 aos. Los
casos de mayor independencia son Alemania y Suiza, que son los pases que
muestran menor nivel de inflacin.
1. OBJETIVO DE LA POLTICA CAMBIARIA
La estrategia de poltica monetaria ha sido implantada dentro de un rgimen de
flexibilidad cambiaria, sujeto a unas reglas de intervencin con las cuales se
han buscado los siguientes objetivos:

Mantener un nivel adecuado de reservas internacionales que reduzcan
la vulnerabilidad de la economa frente a choques externos, tanto de
cuenta corriente como de capital.
Limitar la volatilidad excesiva de la tasa de cambio en horizontes cortos.
Moderar apreciaciones o depreciaciones excesivas que pongan en
peligro el logro de las metas de inflacin futuras, y la estabilidad externa
y financiera de la economa.
POLITICA ECONOMICA

2. POLTICA CAMBIARIA Y DESARROLLO
AGRCOLA
Teniendo en cuenta estas dificultades para mantener la poltica de apertura
comercial, una de las maneras ms eficaces para evitar las presiones de los
productores en favor de la imposicin de restricciones a la importacin es
asegurar que el tipo de cambio permanezca en equilibrio, en el sentido de la
paridad del poder adquisitivo; en efecto, los agricultores estn muy al tanto de
los precios de las importaciones que compiten con sus productos y un tipo de
cambio sobrevalorado los abarata en trminos de moneda nacional. La poltica
de sobrevalorar el tipo de cambio hace difcil la adopcin de polticas de
liberalizacin del comercio agrcola, y tambin de liberalizacin del comercio
industrial. En este sentido, es muy importante coordinar las polticas cambiarias
y del comercio exterior y dar a las medidas una secuencia apropiada[123]. Esta
leccin resulta claramente de las experiencias de reforma econmica en Nueva
Zelandia y Chile:

El tema fundamental que surge de la reforma tanto en Chile como en Nueva
Zelandia es que la agricultura, compuesta en su mayor parte por bienes
transables, es bastante sensible a los cambios en las polticas
macroeconmicas y del comercio exterior. Los elementos principales son las
polticas fiscales y cambiarias sanas. El nivel y la estabilidad del tipo de cambio
real fueron estratgicos en ambos pases. La apreciacin real de la moneda no
estimula la produccin agrcola y puede crear una resistencia considerable de
parte de los grupos agrcolas contra la liberalizacin del comercio exterior, con
fuertes presiones para que se les otorgue un tratamiento especial despus de
que las principales reformas hayan sido aplicadas.
El caso de la devaluacin del CFA [moneda comn de los pases de habla
francs de frica del Oeste] en 1994 ilustra los efectos del tipo de cambio sobre
la agricultura y tambin el crecimiento econmico general. La FAO encontr
que:
No obstante los problemas de gestin econmica y social causados por el
impacto inicial sobre los precios... la devaluacin contribuy a una fuerte
POLITICA ECONOMICA
expansin de los ingresos provenientes de las exportaciones y a una reduccin
del dficit externo. Los exportadores agrcolas se beneficiaron
significativamente de la devaluacin.... Por ejemplo, Cte dIvoire, que haba
estado en recesin desde mediados de los aos ochenta, increment su
actividad econmica en casi 2 por ciento en 1994 y se espera un aumento
adicional de 5 por ciento en 1995, en gran medida como resultado del auge
exportador.... En Senegal se espera que el crecimiento econmico se acelere
de 1,8 por ciento en 1994 a 3,5 por ciento en 1995, siendo las exportaciones de
man un factor que contribuye significativamente a ello[125].
El factor ms importante de las respuestas de estas economas a la
devaluacin fue el grado en que la modificacin de los precios de exportacin
se traslad a los productores. En algunos casos, el gobierno control los
precios y les pas slo parte del incremento:
En la regin del man... el gobierno subi dos veces los precios del man al
productor, un incremento combinado de 71 por ciento sobre los anteriores a la
devaluacin, pero menor al aumento de 100 por ciento del precio mundial del
CFA. Trasladar slo una porcin del aumento del precio de exportacin a los
subsectores con una fuerte intervencin gubernamental fue una estrategia muy
comn de los gobiernos del Sahel despus de la devaluacin.... en Mal hubo
un incremento en la rentabilidad del arroz bajo riego, puesto que se permiti
que su precio aumentara ms que los costos de los insumos.... en la zona del
algodn de Mal, el rendimiento real neto de la produccin agrcola (algodn,
maz y sorgo) aument 14 por ciento en la zona sudania sur y 20 por ciento en
la guineana norte en los primeros dos aos despus de la devaluacin.... Esto
fue el resultado de precios ms altos del maz y de la decisin del gobierno de
transferir a los productores los precios ms altos del algodn originados por la
devaluacin.
Como consecuencia de estas polticas, desde 1994 el sector agrcola de Mal
ha sido uno de los de ms rpido crecimiento en frica. Otros pases de la
regin tambin se beneficiaron con la devaluacin. De acuerdo al New York
Times Service en marzo de 1996, en la Costa de Marfil la devaluacin del
[CFA] ha dado a la economa un nuevo empuje competitivo. El mismo
despacho del New York Times cita a un agroindustrial de Cte dIvoire: Ahora
estamos en plena expansin y atacando nuevos mercados. La devaluacin nos
POLITICA ECONOMICA
ha permitido crecer, y lo mismo le ha sucedido a la mayor parte de los
exportadores. En Mxico, despus del ajuste del tipo de cambio en 1994, una
federacin nacional de agricultores emiti una declaracin pblica jurando que
nunca permitiran que el tipo de cambio se sobrevalorara de nuevo[127].
La experiencia del CFA ensea que, ya que la devaluacin del tipo de cambio
real tiene casi solamente efectos positivos para la agricultura, es importante no
diluir o anular dichos efectos controlando los precios que reciben los
productores y limitando su respuesta a la devaluacin.
Es importante subrayar que, en el largo plazo, los pases no pueden crecer
mediante devaluaciones. Con toda probabilidad los socios comerciales
respondern a las devaluaciones hechas artificialmente con el propsito de
aumentar la competitividad internacional del pas y el efecto neto ser que
nadie obtendr beneficios y habr mayor inflacin para todos. La conclusin es
que controlar artificialmente el tipo de cambio en la direccin contraria -
sobrevalorarlo de manera insostenible - tiene serias consecuencias negativas
para el desarrollo agrcola. Si tales desviaciones respecto al tipo de cambio de
equilibrio se corrigen rpidamente, la magnitud del ajuste requerido y, por lo
tanto, el impacto sobre los consumidores, sern menores, con ventajas para el
desarrollo agrcola.
Las consecuencias econmicas negativas de permitir que el tipo de cambio se
sobrevalore son de hecho ms generales. En palabras de T. L. Vollrath, la
sobre-valoracin del tipo de cambio... disminuye los ingresos de la agricultura,
penaliza a los exportadores, induce la fuga de capitales, deprime las entradas
de divisas, desestimula el ahorro nacional, quita espacio a la inversin
productiva y crea restricciones de importacin que llevan recursos a actividades
improductivas en busca de rentas. En resumen, es difcil sobrestimar la
importancia de una poltica cambiaria adecuada para el desarrollo econmico, y
no slo para el sector agrcola. La considerable depreciacin real de la rupia,
lograda a travs de devaluaciones nominales, fue un ingrediente central del
superlativo desempeo econmico de la India durante la dcada de los
noventa.

Un caso especial de poltica cambiaria son los currency boards, los cuales no
slo congelan el tipo de cambio con respecto a una moneda de reserva
POLITICA ECONOMICA
internacional, sino que tambin mantienen atada la poltica monetaria al fijar las
reglas para la determinacin de la oferta de dinero. Bulgaria, Estonia y, hasta
principios del 2002, Argentina son ejemplos de pases que adoptaron esta
poltica macroeconmica en la dcada pasada. Con este esquema, la poltica
monetaria pierde toda discrecionalidad y para efectos prcticos desaparece. Su
ventaja ms notoria es que indudablemente garantiza la estabilidad de los
precios, aunque sea despus de un perodo que puede durar varios aos
(como en Estonia). La garanta de la estabilidad de precios, que es inherente al
sistema, ayuda a superar la tendencia comn de tipos de cambio
sobrevalorados a alentar la fuga de capitales, y de hecho el sistema se ha
demostrado capaz de estimular la entrada de capital extranjero, al menos en el
corto plazo.
La desventaja es su rigidez: fuerzan ajustes econmicos en materias de la tasa
de inters y el mercado laboral, y por lo tanto pueden determinar tasas
bastante altas de desempleo. El sistema requiere una solidez bancaria
excepcional y, por ende, aumenta el riesgo de que los bancos quiebren en los
primeros aos de su aplicacin (Estonia) y en situaciones de crisis. Existe un
peligro real de que la rigidez del sistema convierta una recesin en una
depresin, como sucedi en Argentina. En este pas, el desempleo lleg al 18
por ciento en los aos que siguieron a la creacin del currency board y alcanz
niveles explosivos al principio de esta dcada, dando como resultado el
abandono del sistema. La falta de disciplina fiscal, en el mbito nacional y
provincial, fue una de las principales razones del colapso, pero ese resultado
refuerza el argumento de que esos sistemas se convierten en camisas de
fuerza para la poltica en el caso de conmociones y tensiones econmicas.
La preocupacin operacional ms importante desde el punto de vista agrcola
es que el tipo de cambio no se fije a un nivel muy alto (un valor muy apreciado).
La razn es que casi siempre existe un considerable monto de inflacin
residual, que necesita salir del sistema antes de alcanzar la estabilidad de
precios. Con un tipo de cambio fijo, an con tasas anuales en declive, varios
aos de inflacin pueden determinar una apreciacin considerable del tipo de
cambio real. Este efecto, por supuesto, deprime los precios agrcolas reales. La
misma receta se aplica a las economas que se dolarizan o adoptan otra
moneda principal como propia: debe tenerse cuidado con la tasa de conversin
POLITICA ECONOMICA
para evitar poner trabas a los productores nacionales, tanto en la industria
como en la agricultura.
3. MECANISMOS
El Banco central puede modificar la cantidad, de dinero directamente, pero hay
otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin, estas son:
A. Variacin del tipo de inters
Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco.
Por eso, si el tipo de inters est muy alto, no todo los inversores podrn
permitrselo no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el banco.
En cambio) una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y la
actividad economa, ya quilos empresarios dispondrn fcilmente de dinero
para invertirlo en proyectos.
Por tanto los cambios en la tasa de inters estn relacionados directamente
con la cantidad de dinero que circula en el mercado.
B. variacin del coeficiente de caja
El coeficiente De caja (o en cale han cario o coeficiente legal de reservas)
indica qu porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en. Reservas
liquidas, o sea, guardado sin poder usado para dejarlo prestado. Se hace para
evitar riesgos.
Si el banco central decide reducir este coeficiente (guardar menos dinero en el
banco y prestar ms), eso incentiva a la economa y aumenta la cantidad de
dinero en circulacin ya que se pueden conceder an ms prstamos, Si el
coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no puede conceder
tantos prstamos. La cantidad de. Dinero baja.
De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin tener
que fabricar ms moneda.
C. Compra/Venta de Deuda Pblica
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser letras,
bonos y obligaciones. Bsicamente, son papeles que se le compran por un
precio, y al cabo de un tiempo nos compraran por otro, probablemente mayor
Si el Estado pone de golpe a la venta muchos la gente los compra el Estado
est recibiendo dinero de la gente por tanto la gente dispone de menos dinero.
POLITICA ECONOMICA
De esta forma est reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado.
En cambio, si el Estado decide comprar ttulos (recibir los papeles y dar dinero
a cambio), est inyectando dinero en el mercado ya que la gente dispondr de
dinero) que antes estaba guardado.
ste es el objetivo de la deuda pblica. Pero, como su nombre indica, l dinero
retenido debe ser devuelto en el futuro.
4. FLEXIBILIDAD CAMBIARIA
En primer lugar, el anuncio de una mayor flexibilidad cambiaria ha exacerbado la
tendencia a la apreciacin del sol, conspirando contra la efectividad de la regla de
intervenciones esterilizadas en el mercado cambiario. Como dice el mismo Velarde,
los inversionistas extranjeros estn aportando ms por el nuevo sol y hay una mayor
confianza en que el sol se hace cada vez ms fuerte. No hay que olvidar que el
aumento y posterior estabilidad del tipo de cambio real efectuado por el anterior
director del BCRP, tuvo un papel importante en el crecimiento y diversificacin de las
exportaciones no tradicionales.
5. LAS FUNCIONES DEL (MEF)
El Ministerio de Economa y Finanzas del Per es el organismo encargado del
planeamiento y ejecucin de la poltica econmica del Estado Peruano con la
finalidad de optimizar la actividad econmica y financiera del Estado, establecer
la actividad macroeconmica y lograr un crecimiento sostenido de la economa
del pas. Su sede central se encuentra en la ciudad de Lima. El actual Ministro
de Economa y Finanzas es Luis Miguel Castilla.
El Ministerio tiene como funciones principales:
Planear, dirigir y controlar los asuntos relativos a la poltica fiscal,
financiacin, endeudamiento, presupuesto y tesorera.
Planear, dirigir y controlar las polticas de la actividad empresarial financiera
del Estado as como armonizar la actividad econmica.
Planear, dirigir y controlar los asuntos relativos a la poltica arancelaria.
Administrar con eficiencia los recursos pblicos del Estado.

POLITICA ECONOMICA
6. TIPO DE CAMBIO
TIPO DE CAMBIO.-Precio de una moneda expresada en una moneda
extranjera o divisa.
-Oferta de divisas.-La constituyen las exportaciones, los ingresos por turismo
internacional y las inversiones extranjeras en el pas.
-Demanda de divisas.-Es generada por los importadores nacionales, los
gastos de turistas nacionales en el extranjero y las inversiones nacionales en el
resto del mundo.
TIPOS DE CAMBIO ALTOS Y BAJOS
El tipo de cambio es una importante variable en relacin con la competitividad
externa de la economa.
-Un tipo de cambio alto aumenta la capacidad exportadora. Como
contrapartida, una gran devaluacin de la moneda puede aparejar un
aceleramiento en la inflacin.
-Un tipo de cambio bajo abarata las importaciones y contiene los precios
internos.

TIPOS DE CAMBIOS FIJOS Y FLEXIBLES
-Fijo. El BCR establece una paridad del tipo de cambio e interviene comprando
y vendiendo divisas a fin de mantenerlo. Ejemplo. En 1991, se sanciona la Ley
de Convertibilidad pasando a ser, por ley, un peso igual a un dlar.
-Flexible.
-Libre. El cambio es fijado por el libre juego de oferta y demanda de divisas.
-Semifijo. El BCRA interviene espordicamente evitando grandes
fluctuaciones. Ejemplo. Sistema vigente desde 2002, tambin denominado
FLOTACIN SUCIA.

Crawling Peg o cambio reptante.- Gradual ajuste de la divisa conforme a la
evolucin de la tasa de inflacin. Ejemplos. Fue aplicado por el gobierno de
Arturo Ilia y tambin durante la gestin de Jos Alfredo Martnez de Hoz,
ministro de economa del gobierno de Jorge Rafael Videla.
7. El MERCADO CAMBIARIO
POLITICA ECONOMICA

El mercado cambiario juega un papel importante para el adecuado
desenvolvimiento de los agentes econmicos en sus transacciones
internacionales, y, en general, para toda la economa. En este sentido se puede
decir que su principal funcin es la de ser un mecanismo a travs del cual se
puede adquirir poder de compra en una moneda extranjera, es decir, brinda la
posibilidad de efectuar pagos denominados en unidades monetarias de otras
naciones. Puede notarse la importancia de esta funcin del mercado cambiario
dentro de las relaciones econmicas externas, pues como dice Spencer (1976),
en referencia a los mercados de divisas, "sin ellos el comercio internacional
quedara limitado prcticamente al trueque"

El mercado cambiario est constituido, desde el punto de vista institucional
moderno, por: el Banco Central -o agencia oficial que haga sus veces- como
comprador y vendedor de divisas al por mayor cuando la oferta est total o
parcialmente centralizada, la banca comercial como vendedora de divisas al
detal y compradora de divisas cuando la oferta es libre o no est enteramente
centralizada, las casas de cambio y las bolsas de comercio.
El Banco Central o una agencia ad hoc oficial ejerce la funcin de fondo de
estabilizacin cambiaria, cuando hay necesidad de mantener dentro de lmites
prudenciales las fluctuaciones del tipo de cambio en regmenes distintos del
patrn oro clsico. En todo caso, cuando la autoridad fija el tipo de cambio
(administrado) explcita o implcitamente funciona el fondo de estabilizacin
para sostener la cotizacin fijada.
En cierto modo, y dentro de ciertos lmites, el Fondo Monetario Internacional
opera como un fondo mundial de estabilizacin cambiaria con respecto a sus
pases miembros.
Modalidades de Tipos de Cambio
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:
Tipos de cambio rgido y flexible.
Tipos de cambio fijos y variables.
Tipos de cambios nicos y mltiples.
CAMBIO RIGIDO
POLITICA ECONOMICA
El tipo de cambio rgido es aquel cuyas fluctuaciones estn contenidas dentro
de un margen determinado. Este es el caso de patrn oro, en que los tipos de
cambio pueden oscilar entre los llamados puntos o lmites de exportacin e
importacin de oro, por arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio
excedieran de dichos lmites ocurriran movimientos de oro que haran volver
las cotizaciones al margen determinado.
Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de oro
y se asegura, adems, mediante un mecanismo operativo de movimientos de
capital a corto plazo, ligados a una relacin entre los tipos de cambio y las
tasas monetarias de inters.
CAMBIO FLEXIBLE
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen lmites
precisamente determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean
ilimitadas o infinitas. Este es el caso del patrn de cambio puro y del papel
moneda inconvertible. Son los propios mecanismos del mercado cambiario y,
en general, la dinmica de las transacciones internacionales del pas, los que,
bajo la condicin esencial de la flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de
los cambios, dadas las elasticidades de oferta y demanda de los diversos
componentes de la balanza de pagos.
CAMBIO FIJO
Es aquel determinado administrativamente por la autoridad monetaria como el
Banco Central o el Ministerio de Hacienda y puede combinarse tanto con
demanda libre y oferta parcialmente libre, como con restricciones cambiarias y
control de cambios.
Dado el virtual quebrantamiento del patrn oro en nuestros das, la alternativa
de la flotacin de los cambios es la fijacin por la autoridad. La variabilidad de
los tipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el
caso del patrn oro) o en sentido amplio (como en rgimen de patrn de
cambio y de papel moneda inconvertible).
CAMBIO UNICO
El tipo de cambio nico, como su nombre lo indica, es aquel que rige para
todas las operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o
magnitud. Se tolera cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la
divisa como margen operativo para los cambistas en cuanto a
POLITICA ECONOMICA
sus gastos de administracin y operacin y beneficio normal. El ideal
del FMI es el sistema de cambios nicos, que no admite discriminacin en
cuanto a las fuentes de origen de las divisas ni en cuanto a las aplicaciones de
las mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los tipos de cambio
mltiples o diferenciales permiten la discriminacin entre vendedores y entre
compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de
la poltica monetaria, fiscal o econmica en general. Mediante este sistema
puede favorecerse determinadas exportaciones (con tipos de cambio de
preferencia que proporcionen ms moneda nacional por unidad de moneda
extranjera a los respectivos exportadores), determinadas entradas de capital, o
restringirse determinadas importaciones o salidas de capital y otras
transacciones internacionales. Es un sistema frecuentemente utilizado por los
pases no desarrollados como un instrumento auxiliar de la poltica de
crecimiento econmico.

Modificaciones de la Paridad
Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos
exigen, por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor de
cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos
componentes de la balanza y en la actividad econmica nacional que faciliten
la recuperacin del equilibrio.
La paridad puede ser modificada en el sentido del alza (revaluacin) o de la
baja (devaluacin), segn se trate de un desequilibrio por supervit o de uno
por dficit. El caso ms frecuente es el de revaluacin.
Los pases evitan en lo posible la revaluacin, porque ocasiona desventajas
comerciales, ya que afecta el poder de competencia de las exportaciones y
favorece las importaciones, as como las salidas de capital. Si el mercado
internacional de los productos exportables es bastante competitivo, el pas que
revala no puede aumentar los precios de sus exportaciones para compensar
los efectos de la revaluacin y los exportadores recibirn menores ingresos en
moneda nacional, aunque, por otra parte, se podrn adquirir ms bienes y
servicios extranjeros por la misma cantidad de moneda nacional que antes de
la revaluacin (y sujeto a que los precios internacionales de la importacin no
suban). Desde luego, estos deben ser los efectos perseguidos, para el ajuste
POLITICA ECONOMICA
de la balanza de pagos en caso de supervit: reduccin de la exportacin, o
menor ritmo de aumento, y aumento de la importacin.
La devaluacin permite que los exportadores reciban mayores ingresos en
moneda nacional, sin alteracin de los precios internacionales de sus
productos, o aun con una baja de proporcin menor que la de devaluacin; en
este ltimo caso podr lograrse, si la demanda externa es algo elstica, un
incremento de la exportacin, que es una meta perseguida para el reequilibrio
de la balanza de pagos; por otra parte, los importadores tendrn que
desembolsar mayor cantidad de moneda nacional para adquirir
determinado volumen de importaciones y, dada la elasticidad de la demanda de
stas, podr ocurrir una disminucin de las mismas, que es otra de las metas
de ajuste que se persigue con la medida. La produccin nacional, si disfruta de
una oferta elstica en relacin con cierta capacidad productiva ociosa
o recursos disponibles y utilizables en corto plazo, podr beneficiarse con la
situacin creada y de este modo la economa interna puede superar dentro de
algn tiempo los efectos depresivos del desequilibrio pasivo de la balanza de
pagos. Los ingresos de capital, adems, resultan beneficiados por la
devaluacin.
Control de Cambios
El control de cambios es una intervencin oficial del mercado de divisas, de tal
manera que los mecanismos normales de oferta y demanda quedan total o
parcialmente fuera de operacin y en su lugar se aplica una reglamentacin
administrativa sobre compra y venta de divisas, que implica generalmente un
conjunto de restricciones cuantitativas y/o cualitativas de la entrada y salida de
cambio extranjero.
Frecuentemente, el control de cambios va acompaado de medidas que
inciden sobre las transacciones mismas que dan origen a la oferta o la
demanda de divisas.
Para algunos autores es control de cambios cualquier intervencin oficial en el
comercio de divisas o en su disposicin: as, por ejemplo, la fijacin de un tipo
de cambio por la autoridad, aunque se deje libre la demanda; pero
centralizando la oferta en totalidad o en parte decisiva, puede interpretarse
como una forma de control y en efecto lo es; pero los mecanismos del mercado
siguen operando en lo sustancial. Si la autoridad no centraliza una porcin
POLITICA ECONOMICA
sustancial de la oferta le es difcil sostener un determinado tipo de cambio (la
alternativa puede ser un fondo de estabilizacin suficiente), ya que se
efectuaran operaciones a diferentes tipos de acuerdo con las situaciones del
mercado.
Otros autores sostienen que el control de cambios existe cuando se
reglamenta, restringe y fiscaliza el uso o aplicacin de las divisas compradas
por los particulares.
El control de cambios se establece, por lo general, cuando hay dificultades
graves de balanza de pagos, a consecuencia de las cuales las divisas
disponibles son insuficientes para atender las necesidades ordinarias de la
economa.
Diversas modalidades de control pueden implantarse, de acuerdo con las
caractersticas del mercado, la ndole del problema y la gravedad del mismo.
El control de cambios absoluto, o sea, la reglamentacin total de la oferta y la
demanda de divisas, es prcticamente imposible de implementar, por las
inevitables y mltiples evasiones y filtraciones que tienen lugar cuando la
economa no es enteramente centralizada.
El control parcial o de mercados paralelos ha sido practicado en diferentes
pases y oportunidades: consiste en un control parcial, determinante, de la
oferta de divisas, a precios determinados, con cuyas divisas se atienden
necesidades esenciales de la economa, y un mercado marginal es permitido
en el cual se compran y venden cantidades de divisas procedentes de
operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado; este
mercado paralelo o marginal se autoriza para impedir el funcionamiento del
estraperlo o mercado negro.
Otra modalidad de control es el rgimen de cambios mltiples, en que para
cada grupo de operaciones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio:
tipos preferenciales, ms favorables, para determinadas exportaciones y
entradas de capital y para determinadas importaciones y salidas de capital; y
tipos no preferenciales, para las restantes operaciones. Este sistema se ha
aplicado y se aplica aun no slo en funcin de objetivos cambiarios o de
balanza de pagos, sino como instrumento de la poltica econmica en general.
Otro control parcial es la venta de divisas al mejor postor para determinadas
operaciones (rgimen de licitaciones).
POLITICA ECONOMICA

POLITICA FISCAL
Introduccin
En los ltimos cincuenta aos, todos los pases han hecho un uso y abuso abundante de la poltica fiscal.
A decir verdad, sin dedicar al gasto pblico una parte importante del PIB no es posible tener un estado del
bienestar, pero ello remite directamente al tema de su financiacin y del dficit pblico. Las
consecuencias de dficit pblicos importantes y persistentes son las subidas de tipos de inters, inflacin,
efectos negativos sobre la tasa de crecimiento y la inversin privada, acumulacin de deuda
pblica, problemas en la balanza de pagos, etc.
Tambin est bien documentada la erosin de la disciplina fiscal en muchos pases durante la dcada de
los setenta y de los ochenta, as como los esfuerzos que realizaron muchos pases para corregir esta
situacin durante la dcada de los noventa.
La introduccin de todo un conjunto de reglas relativas a un conjunto de indicadores fiscales ha sido un
factor importante a la hora de explicar el descenso en el cociente deuda pblica/PIB de muchos pases en
la segunda mitad de los aos noventa.
Segn el marco macroeconmico multanual, el principio general que norma la orientacin de la poltica
fiscal en el mbito nacional es asegurar el equilibrio o supervit fiscal en el mediano plazo, acumulando
supervit fiscales en perodos favorables y permitiendo nicamente dficit fiscales moderados y no
recurrentes en perodos de menor crecimiento.
No cabe duda que la poltica econmica es el argumento fundamental del estado para justificar
la funcin reguladora y estabilizadora que este cumple en las naciones que poseen economas modernas;
fijando las polticas impositivas, monetarias y cambiarias; y estableciendo reglas para que
los mercados acten libremente.
En este tema comenzaremos a analizar y explicar de la forma mas sencilla como funciona la poltica
fiscal, cuales son sus objetivos (relacionadas con el empleo, demanda agregada, dficit-supervit, etc),
los mecanismos y sus funciones, en que consiste los tipos de poltica fiscal, el presupuesto,
el impuesto (como se calcula y para qu los estado recaudan), los tipos de impuestos y sus finalidades, el
gasto (tipos degastos), y la problemtica fiscal (caso peruano), etc. Alguno de los subtemas est
representado con sus grficos para tener ms conocimiento de cmo el estado ejecuta la poltica fiscal
(de manera positiva y negativa) en nuestro pas.
Qu es la poltica Fiscal?
Tambin se le conoce finanzas pblicas. Es la principal herramienta con la que cuenta un Gobierno para
financiar la adecuada provisin de bienes pblicos e influir en la estabilizacin del nivel de actividad
econmica en el corto plazo. La poltica fiscal est integrada por las medidas referentes al gasto, la
tributacin y el endeudamiento. Se produce un cambio en la poltica fiscal, por ejemplo, cuando el
Gobierno cambia susprogramas de gasto o cuando altera las tasas de los impuestos que cobra.
POLITICA ECONOMICA

El uso continuado de las recetas fiscales keynesianas provoc con el paso del tiempo el aumento del
peso del Estado en las economas occidentales con prdida de posiciones relativas para la
empresa privada. Adems, la poltica fiscal result inerme ante las peculiaridades de la crisis de los aos
setenta, con la coexistencia de desempleo e inflacin.
Keynes consideraba que la inestabilidad de la demanda agregada era el origen de problemas de
diferentes tipos y concibi la poltica fiscal como el instrumento universal capaz de resolverlos todos. La
inflacin sera as la consecuencia de un exceso de demanda que podra ser resuelto detrayendo
mediante impuestos parte de las rentas familiares.
Pero la preocupacin principal en los aos treinta no era la inflacin sino la deflacin y el desempleo. Fue
aqu donde Keynes, recomend el aumento de los gastos pblicos, aunque fuese en trabajos intiles.
Hay tres formas de financiar el aumento de los gastos pblicos mediante el:
Impuestos: Aunque los impuestos cubran totalmente el aumento de los gastos, se seguir percibiendo un
cierto efecto expansivo como consecuencia de la contraccin del ahorro agregado, pero ese efecto
resultara insuficiente y apareceran fuertes distorsiones en las pautas de consumo.


El mejor efecto expansivo se consigue mediante el dficit fiscal, es decir, aumentando la diferencia entre
los gastos y los ingresos pblicos. En ese sentido tambin resultara expansiva la reduccin de
los impuestos.
Dficit fiscal y lmite de la LRTF
(en % del PBI)
POLITICA ECONOMICA

Emisin de Dinero: Es facultativo del Estado imprimir billetes en cualquier cantidad y de cualquier valor.
La emisin incontrolada de dinero puede provocar inflacin por lo que actualmente se limita legalmente la
capacidad de los gobiernos de emitir dinero, dejando esa funcin en manos de los bancos centrales.

Deuda Pblica: Sera incorrecto que la financiacin de los gastos mediante deuda pblica implica
beneficiar a la generacin presente con cargo a la generacin futura que deber amortizar la deuda. De
hecho siempre es posible amortizar deuda con nuevas emisiones, como efectivamente suele hacerse. La
transferencia de renta se realiza al pagar los intereses, de los contribuyentes a los poseedores de ttulos,
y se produce por tanto dentro de la misma generacin. El efecto ser simplemente redistributivo mientras
que la carga de la deuda en proporcin a los gastos del Estado se mantenga dentro de ciertos lmites.
Aumento del gasto del Gobierno General y lmite de la LRTF
(en var. % anual)
POLITICA ECONOMICA

El final definitivo a la consideracin del modelo keynesiano y la poltica fiscal como de todos los males
econmicos se produjo en la dcada de los setenta al aparecer simultneamente fuertes tasas de paro e
inflacin. Esa situacin resultaba inexplicable desde los sencillos esquemas keynesianos y no poda ser
resuelta exclusivamente mediante medidas fiscales.
1.
2. Objetivos de la Poltica Fiscal
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible).
Control de la demanda agregada mediante los impuestos y el gasto pblico.
Controlar un dficit o un supervit.
1.
2. Qu es lo que busca la Poltica Fiscal?
De este modo, la poltica fiscal en el mbito nacional busca que el dficit fiscal tenga una trayectoria
decreciente, con el objetivo de reducir los servicios de la deuda pblica y el porcentaje de esta deuda con
respecto al PBI. Por lo tanto, los objetivos de poltica fiscal del gobierno regional o local en el mediano
plazo deben ser coherentes con el objetivo nacional de preservar la sostenibilidad de
las finanzas pblicas.
Grfico

POLITICA ECONOMICA
1. Mecanismos de la Poltica Fiscal:
Los dos mecanismos de control sugeridos por los keynesianos son: variacin del gasto pblico y variacin
de los impuestos.
Variacin del Gasto Pblico:
Es cunto dinero gasta el estado en pagar los proyectos pblicos, como carreteras y otras construcciones.
La poltica fiscal dice que cuantas ms obras haya en el pas, mejor para la economa (ya que si las
fbricas cierran, no hay empleo). En cambio, si contratan a trabajadores estarn disminuyendo el paro, y
al necesitar ms materias primas, los empresarios tendrn que aumentar la produccin, o sea, que estar
aumentando el producto interior bruto. Por eso mantenerse siempre en estado de dficit (gastando ms
de lo que se gana con los impuestos) no es malo para un estado, sino que ayuda a la economa.
Variacin de Los Impuestos
Si aumenta la renta de los consumidores (el dinero que la gente tiene disponible para gastar), entonces
pueden gastar ms. Hay medidas para saber qu porcentaje de la renta se gasta: la propensin marginal
al consumo y la propensin marginal al ahorro.
El estmulo del consumo permite mejorar la economa gracias al efecto multiplicador, un punto importante
de la teora de Keynes. Dice que el dinero, al pasar de mano en mano, va generando incrementos en la
produccin (producto nacional).
1. Tipos de Poltica Fiscal
Poltica Fiscal Expansiva:
Cuando el objetivo es estimular la demanda interna, especialmente cuando en el punto de partida inicial
hay recursos productivos desempleados. Como resultado se tiende al supervit. La poltica fiscal
expansiva tiende a:
Aumentar el gasto pblico, para aumentar la produccin y reducir el paro.
Bajar los impuestos, para aumentar la renta disponible y por tanto la produccin.
Poltica Fiscal Restrictiva:
Cuando el objetivo es frenar la demanda interna, por ejemplo en el caso que en el punto de partida inicial
hay un exceso de inflacin. Como resultado se tiende al dficit. La poltica fiscal restrictiva tiende a
Reducir el gasto pblico, para bajar la produccin.
Subir los impuestos, para que la gente no gaste tanto y as se frene la economa.
7. El Presupuesto
El presupuesto del Estado es un documento contable que recoge las previsiones de los ingresos y gastos
pblicos que se realizan en un pas. Si los ingresos y los gastos previstos coinciden, el presupuesto
estar equilibrado. Lo normal es que los gastos sean superiores a los ingresos, es decir, que haya dficit
presupuestario.
La situacin opuesta, con ingresos superiores a los gastos, es la
de supervit. Los presupuestos deficitarios implican por tanto inyectar en los flujos econmicos una
cantidad superior a la que se detrae mediante impuestos; tienen por tanto un efecto expansivo. Los
presupuestos con supervit, por el contrario, al detraer fondos, tienen un efecto restrictivo o contractivo y
podran ser utilizados como medida de poltica econmica si la demanda agregada estuviese tan alta que
la produccin potencial estuviese siendo superada con la consiguiente aparicin de efectos inflacionistas.
Los economistas clsicos consideraban que los presupuestos del Estado deban estar siempre
equilibrados, que la existencia de dficits o supervits eran muestra de una administracin ineficiente o de
un intervencionismo distorsionador de los mercados.
La propuesta keynesiana fue que el presupuesto deba estar cclicamente equilibrado, ser deficitario en
las fases econmicas recesivas que requiriesen una intervencin estimulante, financiando el dficit
mediante deuda pblica que sera amortizada con los supervit de otros aos.
Sin embargo, la aplicacin de la poltica keynesiana por los gobiernos occidentales tras la
Segunda Guerra Mundial se ha traducido en la realidad en un dficit pblico sostenido ao tras ao.
Aunque en los aos de expansin econmica el dficit disminuye en trminos de porcentaje sobre el PIB,
POLITICA ECONOMICA
no deja nunca de ser negativo. Las ideas econmicas dominantes en la actualidad consideran al dficit
pblico una de las principales causas de desequilibrio e inestabilidad. El enorme dficit presupuestario de
los EEUU ha sido considerado como una de las causas bsicas del origen de la crisis de comienzos de
los 90. En la actualidad todos los pases desarrollados estn empeados actualmente en la lucha por
controlar este dficit como requisito indispensable para mantener la estabilidad a largo plazo.
Al establecer las previsiones presupuestarias hay que tener en cuenta la existencia de impuestos
proporcionales o progresivos, esto hace que los ingresos pblicos varen segn el volumen de renta
realmente generado en el pas. De igual forma, los gastos pblicos pueden variar de forma imprevisible ya
que un aumento del desempleo motivado por una recesin incrementara los gastos en subvenciones. Se
llamapresupuesto de pleno empleo a la estimacin que se hace de los gastos e ingresos pblicos que se
concretaran si, manteniendo la legislacin financiera existente, la situacin econmica del pas fuese de
pleno empleo.
Presupuestos pblicos para 2002
(en % del PIB)


Ingresos Gastos Neto
Alemania 44,6 47,5 -2,9
Austria 48,5 50,9 -2,4
Blgica 49,4 48,5 0,9
Dinamarca 54 52,2 1,8
ESPAA 39,2 39,8 -0,6
Finlandia 50,5 45,9 4,6
Francia 49,1 51,4 -2,3
Grecia 43,4 47,9 -4,5
Holanda 44 43,6 0,4
Irlanda 32,6 31,1 1,5
Italia 44,2 45,9 -1,7
Luxemburgo 42,8 38,6 4,2
Portugal 42 46,2 -4,2
Reino Unido 40,4 43 -2,6
Suecia 57,5 56,6 0,9
UE-15 44,7 46,5 -1,8
Eurozona 45,1 46,8 -1,7
EE UU 32,8 31,7 1,1
Japn 32,1 40,6 -8,5

8. Qu es el Impuesto?
Un impuesto es una medida que usa el Estado para recaudar recursos y atender labores y tareas que son
de beneficio para todos los miembros de la sociedad. Se trata de una forma de recaudar recursos para
financiar obras que necesita el bien comn, y tambin la propia maquinaria del estado que nos provee con
funcionarios, legisladores, jueces, policas, militares, etc; que son indispensables para tareas
de interscomn. Muchos impuestos se pagan sobre los ingresos de las personas (para as introducir un
factor de equidad en la recaudacin). Otros se pagan sobre las transacciones (el IVA, por ejemplo), que
eleva el precio al consumidor en una proporcin equivalente al impuesto.
Los Estados recaudan impuestos para:
modificar patrones de consumo o empleo dentro de la economa nacional, haciendo ciertos tipos de
transacciones ms o menos atractivas.
POLITICA ECONOMICA
mantener las operaciones del mismo Estado.
llevar a cabo funciones del Estado, tales como la defensa nacional, y proveer servicios del gobierno.
influir en el rendimiento macroeconmico de la economa (la estrategia gubernamental para hacer esto es
conocida como su poltica fiscal).
Los impuestos son generalmente calculados por las tasas de impuestos. Los impuestos de ventas,
tarifas, impuestos de herencia e impuestos al valor agregado son diferentes tipos de impuestos Ad
Valorem.
Un impuesto Ad Valorem es generalmente aplicado al momento de una transaccin (impuesto al valor
agregado), pero puede ser aplicado tambin anualmente. La alternativa al impuesto Ad Valorem es un
impuesto de tasa fija, donde la tasa base es la cantidad de algo, sin importar su precio: por ejemplo, en el
Reino Unido un impuesto es recaudado sobre la venta de bebidas alcohlicas y es calculado sobre la
cantidad dealcohol vendido en vez del precio de la bebida.
9. Tipos de Impuestos
Impuestos progresivos y regresivos
Una cualidad importante de los sistemas de impuestos es si estos son: regresivo (a mayor ganancia
menor tasa de impuestos) o progresivo (a mayor ganancia mayor tasa de impuestos).
Los impuestos progresivos reducen el agobio sobre personas de ingresos menores, ya que ellos pagan
un menor porcentaje sobre sus ganancias. Esto puede ser visto como algo bueno en s mismo.
Impuestos directos e indirectos
Los impuestos directos se aplican de forma directa sobre el patrimonio, afectando principalmente los
ingresos o pertenencias como la propiedad casas, empresas, etc. El impuesto directo ms importante es
el impuesto sobre la renta.
Los impuestos indirectos afectan a personas distintas del contribuyente. El contribuyente que
enajena bienes o presta servicios, traslada la carga del impuesto a quienes los adquieren o reciben.
Dentro de stos se encuentran los impuestos al valor agregado (IVA, impuesto al consumo de las
personas y empresas) y los impuestos especiales a gasolinas, alcoholes y tabacos. Estos ltimos suelen
llamarse Impuestos Internos.
10. Los Impuestos y los Pagos de Transferencia
En general, los impuestos tienen una elasticidad ingreso superior a la unidad, dada entre otras cosas por
el hecho que no alcanzan buena parte de la actividad del sector pblico que, en principio tiene
un comportamiento tendencial. En particular, fluctan ms fuertes aquellos componentes que gravan las
actividades y partes del ingreso ms cclicas como son las importaciones, las ventas de bienes durables
de consumo y las ganancias empresariales. Ello establece un mecanismo estabilizador automtico si
el gasto pblico est fijo incrementndose con una tendencia estructural asimilable al crecimiento
econmico, ya que tienden a generar supervit fiscal, a repagar deudas al exterior y a abatir el premio
sobre la tasa de inters que, en general, est detrs del flujo de recursos del resto del mundo. Si este
efecto es muy significativo, rpidamente el sector privado se encuentra con una restriccin
de fuentes externas que modera el ciclo.
Nmero de procedimientos para pagar impuestos
(en nmero)
POLITICA ECONOMICA

11. Qu es el Gasto?
El gasto es aquel flujos que configura el componente negativo del resultado econmico-patrimonial,
producidos a lo largo del ejercicio por las operaciones conocidas de naturaleza presupuestaria o no
presupuestaria, como consecuencia de la variacin de activos o el surgimiento de obligaciones, que
implican un decremento en los fondos propios Gasto Crece
Gasto en remuneraciones y gasto de capital, 1998 - 2005
(millones de nuevos soles)

12. Tipos de Gastos:
Gasto Pblico:
Es el gasto realizado por el sector pblico en bienes y servicios, incluye la construccin de carreteras y el
sueldo de los funcionarios, entre otros. Tambin la podemos definir como: el gasto es aquel flujo que
configura el componente negativo del resultado econmico-patrimonial, producidos a lo largo del ejercicio
por las operaciones conocidas de naturaleza presupuestaria o no presupuestaria, como consecuencia de
la variacin de activos o el surgimiento de obligaciones, que implican un decremento en los fondos
propios.
Grfico
POLITICA ECONOMICA

Gasto Privado
Gasto total que realizan los agentes econmicos privados en bienes de consumo y en bienes de capital,
por unidad de tiempo.
Gasto Fiscal:
Gasto total que realizan todas las instituciones incluidas dentro del sector fiscal entre las cuales se
encuentran, el gobierno General, los ministerios y todas aquellas entidades que producen bienes y
servicios pblicos. Lo caracterstico de estas instituciones o agencias del gobierno es que sus gastos
corrientes y de operacin son financiados con fondos del presupuesto general de al Nacin.
El gasto fiscal se divide en gastos corrientes, que incluyen principalmente el pago de remuneraciones
fiscales y la compra de bienes y servicios de consumo de uso habitual; y en gastos de capital, que incluye
las compras de bienes de capital y algunos bienes de consumo (durables) por parte del fisco. La finalidad
del gasto fiscal es proveer de bienes y servicios pblicos y mejorar las condiciones de vida de los sectores
ms pobres de la sociedad.
POLITICA ECONOMICA

Gasto Social:
Parte del gasto pblico destinado a la financiacin de servicios sociales bsicos para los individuos.
Segn la clasificacin propuesta por las Naciones Unidas, son los gastos de educacin,
sanidad, seguridad social, vivienda, deportes y otros de similares caractersticas
El Gasto Pblico Crece y la Calidad de los servicios empeora
Rendimiento comparado de los alumnos de 5to de secundaria de escuelas pblicas y gasto real en
secundaria
(puntajes y millones de nuevos soles de 2001)

Gasto Total Turstico:
Es el gasto efectuado por los visitantes (no residentes). Se compone de gastos en origen (satisfechos por
los visitantes en su pas de residencia), ya sea en forma de paquete turstico o no, y del gasto en destino.
Rango de Gastos:
Estimacin de los montos de gasto a efectuarse, por las dependencias del Poder Ejecutivo, por los
organismos descentralizados y empresas de participacin estatal sujetas a control directo, y por los
Poderes Legislativo y Judicial, que sirven de base para estructurar y formular los anteproyectos de
presupuesto anuales.
Gasto Nacional Bruto:
POLITICA ECONOMICA
Es representado por el total de los cuatro sectores de la economa (familiar, gubernamental, empresarial y
exterior) en la produccin nacional de bienes y servicios.
13. La Problemtica Fiscal: Pervivencias en el Caso
Peruano
Frente a los cuestionamientos sobre la "reforma fiscal por qu no se ha llevado a cabo una reforma
integral del sistema fiscal? Los impuestos, las rentas patrimoniales y la deuda pblica, a lo largo de la
experiencia histrica peruana, han financiado presupuestos de gastos. Aqu se utiliza el gasto pblico con
fines polticos (mantener el "clientelismo" "aadiendo tributos"), antes que modificando
la estructura tributaria. En otros trminos el problema no es la reforma tributaria, sino de la poltica fiscal
en s misma. El gasto genera la creacin de impuestos "oportunistas" y, por supuesto, el abuso del
endeudamiento.
El problema es antiguo y tenemos un sistema fiscal de naturaleza regresiva, no solamente desde el
ngulo de la tributacin, sino tambin desde la estructura del gasto pblico. En efecto, se dice que
impuestos indirectos, como el caso del impuesto general a las ventas (I.G.V) es de carcter regresivo
respecto de los ingresos, pero una poltica fiscal redistributiva, como aumentando el denominado "gasto
social", puede mitigar esos efectos.
Si nos remontamos al siglo XIX, encontramos que el financiamiento del gasto pblico anterior a la era del
guano, se sustentaba en los ingresos aduaneros y en el tributo indgena. Luego los ingresos provinieron
de la renta del guano que a su vez sustentaba el endeudamiento; obviamente el colapso no se hizo
esperar, a pesar de autorizadas voces, como la de Manuel Pardo, que reclamaban estructurar un sistema
tributario con impuestos directos.
De la guerra del Pacfico a la crisis de 1929, los impuestos directos funcionaban en forma
"cedularia": Industria, Renta predial, Patentes, Sueldo, Capital Movible, con alcuotas fijas y con
"acotaciones de base presunta" y "fijacin prudencial de costos" por el Poder Ejecutivo, etc.
Cmo se fue complementando ese sistema tributario de Impuesto sobre las Rentas? Con la expansin
de impuestos indirectos, como el IGV y el ISC; en tiempos recientes son muestras palmarias de las
antiguas prcticas "oportunistas", el impuesto a la solidaridad y el impuesto a las transacciones
financieras. En el Per:
Los sectores populares, identificados con las PYMES y formas similares, ubicadas en los sectores de
menores ingresos "se defienden" del sistema regresivo con la llana y simple evasin de los impuestos
indirectos, como en el caso del impuesto general a las ventas.
De resultas, la dicotoma "formal/informal" se genera endgenamente por la estructura fiscal, tanto la
tributaria como la del gasto pblico.
Las lites polticas y econmicas defienden su posicionamiento, generalmente identificado con el
llamado "sector formal", eludiendo los impuestos directos, usualmente con exoneraciones y otras formas
de elusin que surgen de los mismos textos legales.
La nivelacin de la "Caja fiscal", resultante de esa estructura, se realiza con "recursos extraordinarios" y
endeudamiento. No se recurre a una reforma integral, porque sera necesaria una reforma del Estado, la
misma que alterara los objetivos de posicionamiento perseguidos por las elites.
14. Conclusiones
A lo largo de la historia peruana, los impuestos, las rentas patrimoniales y la deuda pblica, han
financiado presupuestos de gastos. El problema no es la reforma tributaria, sino la poltica fiscal en s
misma porque se utiliza el gasto pblico con fines polticos esto genera la creacin de impuestos
"oportunistas" y, por supuesto, el abuso del endeudamiento
15. Bibliografa
SEBASTIAN, MIGUEL y GARCIA PARDO, JIMENA
GALINDO, MIGUEL NGEL
LIND, DOUGLAS A.
PARKIN, MICHAEL
SAIZ ALVAREZ, JOSE MANUEL
Jos Alberto Hurtado Bonifacio
UNIVERSIDAD DE SAN MARTN DE PORRES
Escuela: Administracin de Empresas y Relaciones Industriales.
POLITICA ECONOMICA
Curso: Macroeconoma.
Ciclo: IV.
Profesor: Jorge Luis Crdova Egocheaga.


Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos45/politica-fiscal-peru/politica-fiscal-
peru2.shtml#qbusca#ixzz35nfA5T3v







DINERO

El dinero es cualquier medio de cambio generalmente aceptado para el pago
de bienes y servicios y la amortizacin de deudas.
Tambin sirve como medida del valor para tasar el precio econmico relativo
de los distintos bienes y servicios; el nmero de unidades monetarias
requeridas para comprar un bien se denomina precio del bien. Las clases ms
importantes de dinero son el dinero material, el crediticio y el fiduciario.
El valor de un bien considerado como dinero material. Es el valor del material
que contiene, los principales materiales utilizados en esta clase de dinero han
sido el oro, la plata y el cobre, en la antigedad varios artculos hechos con
estos metales, as como con hierro y bronce, eran utilizados como dinero,
mientras que entre los pueblos primitivos se utilizaban como medio de cambio
bienes tales como las conchas, las perlas, los colmillos de los elefantes, las
pieles, los esclavos y el ganado.
POLITICA ECONOMICA
El dinero crediticio. Consiste en un papel avalado por el emisor, ya sea
un gobierno o un banco, para pagar el valor equivalente en metal.
Dinero fiduciario. Es el papel moneda no convertible en ningn otro tipo de
dinero y cuyo valor est fijado meramente por decreto gubernamental.
La mayora de las monedas en circulacin son tambin un tipo de dinero
fiduciario, porque el valor del material con el que estn hechas suele ser inferior
a su valor como dinero. Tanto el crediticio como el fiduciario son formas de
dinero que generalmente se han aceptado tras un decreto gubernamental
segn el cual todos los prestamistas tienen que aceptar el dinero como pago de
lo que se les debe; el dinero se denomina entonces medio de curso legal. Si
la oferta de papel moneda no es excesiva en relacin con las necesidades
del comercio y tanto la industria como la gente confa en la estabilidad de la
situacin, es probable que la moneda se acepte generalizadamente y
mantenga relativamente estable su valor. Sin embargo, si esa moneda se emite
en exceso para financiar las necesidades del gobierno, se destruir la
confianza en la moneda y sta perder rpidamente su valor.
Esta depreciacin de la moneda suele venir seguida de una devaluacin formal
o reduccin del valor oficial de la moneda mediante un decreto gubernamental.
El dinero bsico de un pas se denomina patrn monetario, el cual, hace
referencia al tipo de dinero que se utiliza en el sistema monetario. Los patrones
modernos han sido o un bien, principalmente oro o plata, o patrones fiduciarios,
consistentes en papel moneda no convertible. Las principales clases de
patrones oro han sido la moneda de oro, los lingotes de oro con una
determinada cantidad de oro y el patrn de cambio oro bajo el cual una
moneda puede convertirse en la moneda de otro pas sobre la base del patrn
oro. El patrn plata ha sido utilizado en nuestro tiempo principalmente en
Oriente. Tambin existe el patrn bimetlico; el sistema de bimetal se ha
utilizado en varios pases en los que las monedas podan ser tanto de oro como
de plata. Estos sistemas raramente funcionaban, fundamentalmente debido a
la ley de Gresham, que demuestra que la moneda barata tiende a desplazar y
expulsar de la circulacin a la moneda cara. En la actualidad la mayor parte de
los sistemas monetarios del mundo son fiduciarios, en los cuales no se permite
la libre convertibilidad de la moneda en metales y el dinero tiene valor gracias a
un decreto gubernamental y no por su contenido en oro o plata. Los sistemas
POLITICA ECONOMICA
modernos tambin se describen como sistemas de dinero gerencial, porque el
valor de las unidades monetarias depende, en gran medida, de
la gestin gubernamental y de las polticas econmicas.
1. LAS FUNCIONES DEL DINERO
A.-Funciones elementales del dinero.
La funcin elemental del dinero es la de intermediacin en el proceso de
cambio. El hecho de que los bienes tengan un precio proviene de los
valores relativos de unos bienes con respecto a otros.
La causa de estas relaciones se origina en la comparacin del valor de los
bienes y en las contingencias del mercado. La fuente de esos valores puede
ser el trabajo incorporado en esos bienes o la utilidad que le atribuyen los
individuos, segn nos orientemos a una teora objetiva o subjetiva del valor.
Formas concretas en que se manifiesta la esencia del dinero como equivalente
general. En la economa mercantil desarrollada, el dinero cumple las cinco
funciones siguientes:

1) Medio de circulacin
2) Medida del valor
3) Medio de acumulacin o de atesoramiento
4) Medio de pago
5) Dinero mundial.
2. MEDIO DE CIRCULACIN
La funcin del dinero como medio de circulacin estriba en servir de
intermediario en el proceso de la circulacin de mercancas. Para ello ha de
haber dinero efectivo. El dinero cumple esa funcin momentneamente: una
vez realizado el cambio de una mercanca, inmediatamente empieza a servir
para realizar otra mercanca, etc. Esta circunstancia permite sustituir al dinero
constante en su formacin de medio de circulacin por representantes suyos:
las monedas fraccionarias de valor incompleto y el papel moneda. La funcin
del dinero como medio de atesoramiento se debe a que con l, dada su
condicin de representante universal de la riqueza, puede comprarse cualquier
POLITICA ECONOMICA
mercanca, y se puede guardar en cualquier cantidad. De ah que la
acumulacin de riquezas y tesoros tome la forma de acumulacin de dinero.
Con el desarrollo de la economa mercantil-capitalista, se acenta el poder del
dinero, el poder de los ricos sobre los pobres. La fuerza social del dinero se
convierte en fuerza de personas privadas. En estas condiciones, la
acumulacin del dinero pasa a ser un fin en s.
El dinero indica los trminos en los que se anuncian los precios y se expresan
las deudas.
Ejemplo:
La microeconoma nos ensea que los recursos se asignan de acuerdo con sus
precios relativos -los precios de los bienes en relacin con otros-y, sin
embargo, en el Per las tiendas expresan sus precios en Soles. Un
concesionario de automviles nos dice que un automvil cuesta S/. 25,000.00,
no 50 Bicicletas (aun cuando pueda significar lo mismo). De la misma manera,
la mayora de las deudas obliga al deudor a entregar una determinada cantidad
de Soles en el futuro, no una determinada cantidad de una mercanca. El
dinero es el patrn con el que medimos las transacciones econmicas.
3. MEDIDA DEL VALOR
Como Medida de valor, el dinero permite transferir poder adquisitivo del
presente al futuro.
La funcin del dinero como medida del valor consiste en que el dinero (el oro)
proporciona el material para expresar el valor de todas las dems mercancas.
Toda mercanca, cualquiera que sea expresa su valor en dinero. De este modo
resulte posible comparar cuantitativamente entre s mercancas diversas. El
dinero puede cumplir su funcin de medida del valor como dinero mentalmente
representado o dinero ideal. Ello es posible porque en la realidad existe una
determinada correlacin entre el valor del oro y el valor de la mercanca dada.
En la base de dicha correlacin se encuentra el trabajo socialmente necesario
invertido en la produccin de uno y otra. El valor de la mercanca expresado en
dinero es su precio.
Ejemplo:
POLITICA ECONOMICA
Si trabajamos hoy y ganamos S/.3000.00, podemos conservar el dinero y
gastarlo maana, la prxima semana o el prximo mes. Naturalmente, el dinero
es un depsito imperfecto de valor: si suben los precios, la cantidad que
podemos comprar con una determinada cantidad de dinero disminuye. Aun as,
la gente tiene dinero porque puede intercambiarlo por bienes y servicios en
algn momento en el futuro.
MEDIO DE ACUMULACIN O DE ATESORAMIENTO
La funcin de atesoramiento, slo puede realizarla el dinero de pleno valor:
monedas y lingotes de oro, objetos de oro. Cuando circulaban monedas de oro,
la funcin de atesoramiento era de suma importancia para el proceso en que se
regulaba espontneamente la circulacin monetaria en los pases capitalistas.
4. MEDIO DE PAGO
El dinero acta como medio de pago cuando la compra-venta de la mercanca
se efecta a crdito, es decir, con un aplazamiento del pago de la mercanca.
En este caso el dinero entra en la circulacin cuando vence el tazo del pago,
pero no ya como medio de circulacin, sino como medio de pago. Cumple la
misma funcin en las operaciones de prstamo, en el pago de impuestos, de la
renta del suelo, de los salarios, etc. La funcin del dinero como medio de pago
hace posible la liquidacin recproca de las obligaciones deudoras y
economizar el dinero efectivo.
En los dlares estadounidenses dice "Este billete es de curso legal y sirve para
pagar todas las deudas pblicas y privadas". Cuando acudimos a las tiendas,
confiamos en que los vendedores aceptarn nuestro dinero a cambio de los
artculos que venden. La facilidad con que se convierte el dinero en otras
cosas, bienes y servicios, a veces se denomina liquidez del dinero.
Ejemplo:
Para comprender mejor las funciones del dinero, tratemos de imaginar una
economa que careciera de l, es decir, una economa de trueque. En ese
mundo, el comercio exige la doble coincidencia de los deseos, es decir, la
improbable casualidad de que dos personas tengan cada una un bien que
desee la otra en el momento y lugar precisos para realizar un intercambio. Una
economa de trueque solo permite realizar sencillas transacciones.
POLITICA ECONOMICA
El dinero hace posible la realizacin de transacciones ms indirectas.
Un profesor utiliza su sueldo para comprar libros; la editorial utiliza
los ingresos derivados de la venta de libros para comprar el papel; la
empresa papelera utiliza los ingresos derivados de la venta de papel para
pagar a la empresa maderera; la egresa maderera reparte unos beneficios que
permiten que los hijos de los socios vayan a la universidad; y la universidad
utiliza las tasas universitarias para pagar el sueldo del profesor. En una
economa moderna y compleja, el comercio suele ser indirecto y exige el uso
de dinero.
5. DINERO MUNDIAL.
El dinero cumple su funcin de dinero universal en el mercado mundial y en
el sistema de pagos entre los diversos pases. En el mercado mundial, el dinero
acta bajo la forma natural, como lingotes de metales preciosos. El desarrollo
de las funciones del dinero refleja el de la produccin mercantil y sus
contradicciones. Con el nacimiento y desarrollo del capitalismo, cambia de
manera esencial el papel del dinero. ste se convierte en capital, es decir, en
medio de explotar el trabajo asalariado, en medio de apropiarse del trabajo no
pagado de los obreros asalariados. Al mismo tiempo, en la sociedad capitalista
utilizan el dinero en sus funciones corrientes los productores simples de
mercancas, (campesinos, artesanos) y los obreros. En la sociedad socialista,
donde el dinero expresa relaciones socialistas de produccin, sus funciones se
utilizan en la economa planificada en calidad de eficientes palancas
econmicas para el crecimiento planificado y rpido de la produccin social y
para elevar el bienestar del pueblo. En la economa socialista, el dinero ha
dejado de ser capital y con sus funciones contribuye a que las empresas, las
ramas de la economa nacional y la economa del pas as como de todo el
sistema mundial del socialismo desarrollen racionalmente su actividad
econmico-financiera. En la fase superior del comunismo, al desaparecer las
relaciones monetario-mercantiles, desaparecen tambin las funciones del
dinero.
6. LOS TIPOS DE DINERO
POLITICA ECONOMICA
El dinero adopta muchas formas. En la economa de estados unidos, se
realizan transacciones con un artculo cuya nica funcin es servir de dinero:
los billetes de dlar. Estos trozos de papel verde que llevan pequeos retratos
de estadounidenses famosos tendran poco valor si no se aceptaran en general
como dinero.
1. Dinero fiduciario,
Es el dinero que no tiene ningn valor intrnseco, ya que se establece como
dinero por decreto. Aunque el dinero fiduciario es lo normal en la mayora de
las economas actuales, histricamente la mayor parte de
las sociedades utilizaban como dinero una mercanca que tena algn valor
intrnseco.
2. Cmo surge el dinero fiduciario
No es sorprendente que surja algn tipo de dinero-mercanca para facilitar el
intercambio: la gente est dispuesta a aceptar un dinero-mercanca como el oro
porque tiene un valor intrnseco. Sin embargo, la aparicin del dinero fiduciario
es ms desconcertante. Qu hara que la gente comenzara a valorar algo que
carece de un valor intrnseco?
Para comprender como se pasa del dinero-mercanca al dinero fiduciario,
imaginemos una economa en la que la gente lleva consigo bolsas de oro.
Cuando se efecta una compra, el comprador mide la cantidad correcta de oro.
Si el vendedor est convencido de que el peso y la pureza del oro son
correctos, ambos realizan el intercambio.
El gobierno podra intervenir primero en el sistema monetario para ayudar a la
gente a reducir los costes de transaccin. La utilizacin de oro sin refinar tiene
un coste porque lleva tiempo verificar su pureza y medir la cantidad correcta.
Para reducir estos costes, el gobierno acua monedas de oro de una pureza y
peso conocidos. Las monedas son ms fciles de usar que los lingotes de oro
porque su valor es reconocido por todos.
El paso siguiente es aceptar oro del pblico a cambio de certificados de oro, es
decir, de trozos de papel que pueden canjearse por una cierta cantidad de oro.
Si la gente crece la promesa del gobierno de pagar, estos billetes son tan
valiosos como el propio oro. Adems, como son ms ligeros que ste (y que las
monedas de oro), son ms fciles de utilizar en las transacciones. A la larga,
POLITICA ECONOMICA
nadie lleva oro y estos billetes oficiales respaldados por oro se convierten en el
patrn monetario.
Finalmente, el respaldo del oro deja de ser relevante. Si nadie se molesta en
canjear los billetes por oro, a nadie le importa que se abandone esta opcin. En
la media en que todo el mundo contine aceptando los billetes de papel en los
intercambios, stos tendrn valor y servirn de dinero. El sistema del dinero-
mercanca se convierte, pues, en un sistema de dinero fiduciario. Obsrvese
que al final la utilizacin de dinero para realizar intercambios es en gran medida
una convencin social, en el sentido de que todo el mundo valora el dinero
fiduciario simplemente porque espera que los dems lo valoren.
7. CMO SE CONTROLA LA CANTIDAD DE
DINERO
La cantidad de dinero existente se denomina oferta monetaria. En una
economa que utilice dinero-mercanca, la oferta monetaria es la cantidad de
esa mercanca. En una economa que utilice dinero fiduciario, como la mayora
de la economa actual, el gobierno controla la oferta monetaria: existen
restricciones legales que le confieren el monopolio de la impresin de dinero.
De la misma manera que el nivel de impuestos y el nivel de compras del estado
son instrumentos del gobierno, as tambin lo es la oferta monetaria.
Su control se denomina poltica monetaria.
En muchos pases, el control de la oferta monetaria se delega en una
institucin parcialmente independiente llamada banco central. En Per, el
banco central se denomina Banco Central de Reservas. El banco central
de estados unidos es la Reserva federal, a menudo llamada Fed. Si el lector
observa un billete de dlar estadounidense, ver que se denomina billete de
la Reserva federal. Los miembros de la junta de la Reserva federal, nombrados
por el presidente y confirmados por el congreso, deciden conjuntamente la
oferta monetaria.
El Banco Central controla principalmente la oferta monetaria por medio de
las operaciones de mercado abierto, es decir, de la compraventa de bonos del
estado. Cuando el banco central quiere aumentar la oferta monetaria, utiliza
parte de los Nuevos Soles, que tiene para comprar bonos del estado al pblico.
POLITICA ECONOMICA
Como estos Nuevos Soles abandonan el Banco Central y pasan a manos del
pblico, la compra eleva la cantidad de dinero en circulacin. En cambio,
cuando el banco central quiere reducir la oferta monetaria, vende algunos de
sus bonos del estado. Esta venta de mercado abierto de bonos retira algunos
Nuevos Soles de las manos del pblico y, por lo tanto, reduce la cantidad de
dinero en circulacin.
Basta con suponer que el banco central controla directamente la oferta
monetaria.
CMO SE MIDE LA CANTIDAD DE DINERO
Uno de los objetivos de este captulo es averiguar cmo afecta la oferta
monetaria a la economa; en el siguiente apartado analizamos ese problema.
Para prepararnos para ese anlisis, veamos primero cmo miden los
economistas la cantidad de dinero.
Cmo el dinero es la cantidad de activos que se utilizan para realizar
transacciones, la cantidad de dinero es la cantidad de esos activos. En las
economas sencillas, esta cantidad se mide fcilmente. En el campo de
concentracin, la cantidad de dinero era la cantidad de cigarrillos que haba en
el campo. Pero, cmo podemos medir la cantidad de dinero que hay en las
economas ms complejas como la nuestra? La respuesta no es obvia, porque
no se utiliza un nico activo para realizar todas las transacciones. La gente
puede utilizar distintos activos para efectuar transacciones, como efectivo o
cheques, si bien algunos son ms cmodos que otros. Esta ambigedad da
lugar a numerosas medidas de la cantidad de dinero.
El activo ms evidente que debe incluirse en la cantidad de dinero es el
efectivo, es decir, la suma de los billetes y las monedas en circulacin. La
mayora de las transacciones diarias se realizan utilizando efectivo como medio
de cambio.
El segundo tipo de activo utilizado para realizar transacciones son los depsitos
a la vista que son fondos que tiene la gente en sus cuentas corrientes. Si la
mayora de los vendedores aceptan cheques personales, los activos de una
cuenta corriente son casi tan cmodos como el efectivo. En ambos casos, los
activos adoptan una forma e dinero que puede facilitar una transaccin. Por lo
tanto, los depsitos a la vista se suman al efectivo cuando se mide la cantidad
de dinero.
POLITICA ECONOMICA
Una vez que admitimos como buena la razn por la que se incluyen los
depsitos a la vista en la cantidad medida de dinero, muchos otros activos se
convierten en candidatos a ser incluidos. Por ejemplo, los fondos de las
cuentas de ahorro pueden transferirse fcilmente a cuentas corrientes; por
consiguiente, estos activos son tambin muy cmodos para realizar
transacciones. Los fondos de inversin en el mercado de dinero a veces
permiten a los inversores extender cheques contra sus cuentas, si bien a
menudo tienen restricciones sobre la cuanta del cheque o sobre el nmero de
cheques que pueden extenderse. Como estos activos pueden utilizarse
fcilmente para realizar transacciones, podra argumentarse que deberan
incluirse en la cantidad de dinero.

EL DINERO, LOS PRECIOS Y LA INFLACIN
Ya tenemos una teora para explicar los determinantes del nivel general de
precios de la economa. Esta teora tiene tres elementos:

Los factores de produccin y la funcin de produccin determinan el nivel de
produccin Y.
La oferta monetaria determina el valor nominal de la produccin PY. Esta
conclusin se desprende de la ecuacin cuantitativa y del supuesto de que la
velocidad del dinero se mantiene fija.
El nivel de precios, P, es el cociente entre el valor nominal de la produccin,
PY, y el nivel de produccin, Y.
En otras palabras, la capacidad productiva de la economa determina el PIB
real; la cantidad de dinero determina el PIB nominal; y el deflactor del PIB es el
cociente entre el PIB nominal y el real.
Esta teora explica qu ocurre cuando el banco central altera la oferta
monetaria. Como la velocidad se mantiene fija, cualquier variacin de la oferta
monetaria provoca una variacin proporcional del PIB nominal. Como los
factores de produccin y al funcin de produccin ya han determinado el PIB
real, la variacin del PIB nominal debe representar una variacin del nivel de
precios. Por lo tanto, la teora cuantitativa implica que el nivel de precios es
proporcional a la oferta monetaria.
POLITICA ECONOMICA
Como la tasa de inflacin es la variacin porcentual del nivel de precios, esta
teora del nivel de precios tambin es una teora de la tasa de inflacin. La
ecuacin cuantitativa, expresada en variacin porcentual, es
Variacin porcentual de M+ variacin porcentual de V=
= Variacin porcentual de P+ variacin porcentual de Y.
Examinemos cada uno de estos cuatro trminos. En primer lugar, la variacin
porcentual de la cantidad de dinero, M, es controlada por el banco central. En
segundo lugar, la variacin porcentual de la velocidad, V, refleja las variaciones
de la demanda de dinero; hemos supuesto que la velocidad se mantiene
constante, por lo que la variacin porcentual de la velocidad es cero. En tercer
lugar, la variacin porcentual del nivel de precios, P, es la tasa de inflacin;
sta es la variable de la ecuacin que nos gustara explicar. En cuarto lugar, la
variacin porcentual de la produccin, Y, depende del crecimiento de los
factores de produccin y del progreso tecnolgico, que para nuestros fines
consideramos dado. Este anlisis indica que (salvo en el caso de una
constante que depende del crecimiento exgeno de la produccin) el
crecimiento de la oferta monetaria determina la tasa de inflacin.
Por consiguiente, la teora cuantitativa del dinero establece que el banco
central, que controla la oferta monetaria, tiene el control ltimo de la tasa de
inflacin. Si el banco central mantiene estable la oferta monetaria, el nivel de
precios se mantiene estable. Si eleva rpidamente la oferta monetaria, el nivel
de precios sube rpidamente.

RESULTADOS LOGROS EN LA POLITICA
MONETARIA CAMBIARIA EN EL PERU

SOSTENIBILIDAD ECONMICA

OBJETIVOS.-Mantener equilibrio macroeconmicos en la senda de
crecimiento.
Temas Crticos:

POLITICA ECONOMICA
Sostenibilidad Fiscal / Deuda Publica
Sostenibilidad Externa / Cuenta Corriente

Durante los ltimos cinco aos, el Per ha logrado grandes avances en su
desarrollo. Sus logros incluyen: tasas de crecimiento altas, baja inflacin,
estabilidad macroeconmica, reduccin de la deuda externa y de la pobreza, y
avances importantes en indicadores sociales y de desarrollo.
Desde principios de los 90, el pas se ha embarcado en una serie de reformas,
de las cuales la consolidacin fiscal, la apertura comercial, la flexibilidad
cambiaria, la liberalizacin financiera, la mayor atencin a las seales del
mercado, y una poltica monetaria prudente, inclusive con una fuerte
acumulacin de reservas, han sido componentes clave. La prudencia fiscal ha
sido reforzada en aos recientes por los altos precios de las materias primas.
Las polticas macroeconmicas prudentes y un entorno externo favorable
permitieron que el pas tuviera un crecimiento promedio del 6,4% entre 2002 y
2012. El crecimiento se mantuvo en un 5% en 2013. Este slido desempeo
ha permitido que el ingreso per cpita crezca ms del 50% durante esta
dcada, despus de casi 30 aos de estancamiento.
La inflacin en 2013 fue del 2.9%. En 2012, la deuda pblica fue del 19,8% del
PBI, incluyendo la deuda de los Gobiernos locales. Las principales
clasificadoras de riesgo, Standard & Poors, Fitch y Moodys, han otorgado a la
deuda soberana peruana el grado de inversin.
Estos avances en polticas y un marco macroeconmico estable estn
ayudando al Per a afrontar sus retos de desarrollo. Entre estos destaca una
distribucin ms equitativa de los beneficios creados por la rpida expansin.
El impacto del fuerte crecimiento ha dado como resultado una importante
disminucin de la pobreza: la tasa nacional pas del 48,5 % en 2004 al 23,9%
en 2013.
Sin embargo, las disparidades a lo largo del pas siguen siendo altas,
particularmente entre las reas rurales y urbanas. Mientras que solo el 1.4% de
la poblacin urbana vive por debajo de la lnea de pobreza (2012) esta cifra se
incrementa al 19.7% en la poblacin rural. A pesar de la reduccin en la ltima
dcada, la desigualdad permanece alta, en 0.45 segn el ndice GINI.
POLITICA ECONOMICA
El programa actual del Gobierno del Per apunta a proporcionar igualdad de
acceso a los servicios bsicos, empleo y seguridad social; reducir la pobreza
extrema; prevenir conflictos sociales; mejorar la supervisin de los daos
potenciales al medio ambiente; y llevar a cabo una re conexin con el Per
rural mediante una extensa agenda de inclusin.
RECOMENDACIONES SOLUCIONES Y
ALTERNATIVAS
Como lo hemos sealado, un factor que ha contribuido a corregir el desbalance
estructural en las cuentas externas de Colombia ha sido la adopcin del
rgimen de flotacin cambiaria, desde Septiembre de 1999. Tambin se puso
en marcha un sistema de reglas de intervencin que cumplen tres propsitos
fundamentales:
1. Opciones put para Acumular Reservas Internacionales. El Banco de la
Repblica anuncia peridicamente el cronograma y el monto de las subastas a
travs de la cuales busca acumular divisas. Lo usual han sido programaciones
trimestrales, en las cuales se ofrecen subastas mensuales en el rango US $ 30-
200 millones.
El mecanismo de disparo de dichas opciones viene dado por la posicin que
tome la tasa representativa de mercado (TRM) respecto del promedio mvil de
20 das de la TRM (PM20). Si ocurre que la TRM < PM20, entonces los bancos
que hayan ganado en las subastas podrn ejercer sus puts, vendindole
divisas al Banco de la Repblica y pagando la prima (corte holands) en dicha
subasta. Como se observa en el cuadro 4, el total de opciones ejercidas ha
sido cercano a los US$1,400 millones durante el periodo 1999-2002, monto que
equivale al 13% de la Reservas Internacionales Netas vigentes al cierre de
2002. Este valor es significativamente inferior al 35% que haba acumulado
Mxico a travs de este mecanismo desde que lo instaur en 1995. En el caso
de Mxico este mecanismo dej de operar a partir del mes de Agosto de 2001,
al considerarse que no era conveniente continuar acumulando divisas, pues se
estaba generando un problema de apreciacin de la tasa de cambio y exceso
de dinero circulante local.
POLITICA ECONOMICA
2. Opciones call para Des-Acumular Reservas Internacionales. Este
mecanismo se instituy desde Diciembre de 2001, pero al cierre del 2002 no se
haba utilizado. La idea es contar tambin con un mecanismo para des-
acumular reservas, cuando quiera que la Junta lo estime conveniente,
especialmente si se observan riesgos de que un elevado ritmo de devaluacin
pueda amenazar la meta de inflacin (el llamado pass-through). Esta compra
de divisas por parte de los agentes del mercado al Banco de la Repblica
operaran bajo el mismo esquema de subastas holandesas y su punto de
disparo sera cuando la TRM > PM20.
3. Opciones call o put para controlar la volatilidad del tipo de cambio. Si la
TRM resultara inferior/superior en mas de un 4% respecto al promedio mvil de
20 das de la TRM, el Banco de la Repblica proceder a comprar/ofrecer
hasta US $180 millones, en cada evento, con el fin de controlar dicha
volatilidad (ver cuadro 4). Debido a la turbulencia internacional del tercer
trimestre del 2002, este mecanismo se dispar en tres ocasiones, llegando a
ofrecer divisas al mercado por un total de US $540 millones, de los cuales se
ejercieron US $414 millones, o sea, el 3,8% de las RIN.
Este mecanismo fue relativamente exitoso en controlar la volatilidad, mas no en
alterar la tendencia de la TRM, para lo cual no ha sido diseado. Los
parmetros de este mecanismo tambin se ajustan peridicamente, en funcin
del tamao y dinmica del mercado. Mxico lleg a ofrecer por esta va casi
US$1,950 millones (5,7% de sus RIN) durante los aos 1995-2001.
Estos programas de intervencin cambiaria tienen entonces unas reglas
bsicas bien conocidas por el mercado, las cuales cobijan a todos los actores,
incluyendo la Tesorera General de la Nacin y las empresas pblicas, lo cual
le otorga un alto grado de transparencia. Este tipo de reglas deben contrastarse
con los mecanismos de intervencin altamente discrecionales utilizados en
Brasil durante el 2001, donde los resultados no fueron tan satisfactorios. Chile
ha utilizado reglas parecidas a las de Mxico y Colombia, pero al igual que en
Mxico se han excluido actores claves del sector pblico, lo cual le resta
transparencia y flexibilidad a la misma flotacin.
Como ya lo explicamos, la principal virtud de flotar la tasa de cambio y
amortiguar sus fluctuaciones a travs de estos mecanismos de opciones es
que permite re potenciar la poltica monetaria, al otorgarle cierta exogeneidad a
POLITICA ECONOMICA
esta ltima. Pero otra virtud que cabe destacar de este arreglo es que permite
entender que frente a choques externos debe ser la tasa de cambio la que
reaccione y no tanto la poltica monetaria interna.
Por ejemplo, la flotacin cambiaria result fundamental para enfrentar el riesgo
de contagio que surgi a raz de la crisis Argentina de 2001-2002. En el cuadro
5 ilustramos lo que ocurra, en Junio de 2001, respecto a la paridad de las
tasas de inters (al descubierto). Dicha paridad postula que la tasa de inters
interna debe converger hacia la suma de la tasa de inters externa ajustada por
las expectativas de devaluacin (o, para el caso, la devaluacin observada,
cuando se quiere medir lo que efectivamente ocurri ex-post). Ntese cmo el
Banco Central del Brasil recurri a elevar sus tasas de referencia, pero el de
Chile obr en sentido contrario, reduciendo dichas tasas de inters lentamente.
En este ltimo caso ha existido una alta preocupacin por la desaceleracin
econmica (bajando del 5% al 2%) y por el mayor desempleo (que alcanz el
10% a mediados del 2001).
Aun as, en ambos casos la tasa pasiva interna (columna 3) era
significativamente inferior a la tasa equivalente externa (columna 4, la cual
involucra la devaluacin observada en ao completo). Este comportamiento, en
principio, amenazaba con producir salidas de capital en dichos pases. Entre
tanto, en Colombia las tasas internas, a pesar de las continuas reducciones del
Banco de la Repblica, todava resultaban superiores a la tasa externa
equivalente.
El punto fundamental es que, en caso de contagio, resultara inocuo elevar
marcadamente las tasas de referencia del Banco Central con el propsito de
intentar compensar altas devaluaciones (del orden de 40 o 25%), como las que
experimentaron Brasil o Chile durante el 2001 y, en menor medida, durante el
2002. Ntese que en esas fechas esos pases mostraban brechas de 24 y 19
puntos porcentuales, respectivamente. Quiere entonces decir que en esos
pases sus bancos centrales deberan haber elevado aun mas las tasas
internas en estos montos adicionales? No, lo que hizo Brasil fue implementar a
partir de all intervenciones discrecionales, anunciando que estaba dispuesto a
utilizar hasta US $6,000 millones (de un total de US$35,000 millones) si dichas
presiones cambiarias continuaban. En paralelo, Brasil tambin sali a buscar
mecanismos parecidos a un Contingency Credit Line con el FMI. Chile
POLITICA ECONOMICA
tambin anunci alteraciones en sus reglas de intervencin cambiaria, tanto en
el 2001 como en el 2002.
En sntesis, Colombia tiene un rgimen de flotacin y logr acumular divisas
por el equivalente a US $10,840 millones al cierre del 2002, de los cuales el
13% se explican por el mecanismo de opciones. Adicionalmente, en el periodo
1999-2002 (marzo) haba acumulado Derechos Especiales de Giro (DEGs) con
el FMI por un monto cercano a los US $2,000 millones, los cuales no requiri
desembolsar. Este programa le sirvi no solo para disuadir posibles ataques
especulativos, sino para garantizar el desembolso de recursos de otros
organismos multilaterales y del mercado privado internacional. Sin el programa
con el FMI habra sido imposible que Colombia hubiera podido financiar sus
necesidades externas durante los aos 1999-2002 y as tambin ser durante
los aos 2003-2004.
RESUMEN
Durante los ltimos cuatro aos, la poltica monetaria ha mantenido
como objetivo central la reduccin de la inflacin a niveles internacionales. Para
ello se han aplicado tasas decrecientes de la expansin de la emisin primaria.
La principal fuente de crecimiento de la emisin han sido las operaciones de
compra de moneda extranjera del BCR en el mercado cambiario. Estas
operaciones han estado orientadas a evitar una apreciacin excesiva del tipo
de cambio real en un contexto de considerables flujos de capitales desde el
exterior. Con el fin de compatibilizar el control de la emisin primaria y la
poltica cambiaria de la autoridad monetaria, se efectuaron operaciones de
esterilizacin con instrumentos financieros del BCR y recursos del sector
pblico. La austeridad fiscal ha sido un elemento fundamental para lograr una
menor apreciacin del tipo de cambio real en un contexto de ingreso masivo de
capitales externos de mediano y largo plazo.
BIOGRAFIAS

http://clubensayos.com/imprimir/Politica-Monetaria-En-El-Peru/3230.html

POLITICA ECONOMICA
http://suscripciones.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Estudios-
Economicos/07/Estudios-Economicos-7-2.pdf

http://www.eumed.net/libros-
gratis/2008c/465/POLITICA%20CAMBIARIA%20ECONOMICA%20MONETARI
A%20Y%20FISCAL.htm

http://www.monografias.com/trabajos51/economia-peru/economia-peru.shtml

http://www.mef.gob.pe/index.php?option=com_content&view=article&id=2194%
3Asobre-transparencia-economica-y-fiscal-capitulo-
i&catid=297&Itemid=101004&lang=es
http://www.monografias.com/trabajos51/el-dinero/el-
dinero2.shtml#dineroprec#ixzz353PH9y39
s.wikipedia.org/wiki/Poltica monetaria
es.wikipedia.org/wiki/crecimiento econmico
blog.pucp.edu.pe/
www.ecb.int