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Note de conjoncture
-Juillet 2014

Aprs avoir sensiblement ralenti au dbut de lanne, lconomie nationale aurait lgrement repris au deuxime
trimestre 2014, affichant une progression de 2,3%, en glissement annuel, au lieu de +1,7% un trimestre plus tt. Le
rythme de croissance des activits non-agricoles aurait acclr, pour se situer +3,2%, alors que la valeur
ajoute agricole aurait flchi de 2,9%, ptissant des conditions pluviomtriques moins favorables que la campagne
prcdente. Au troisime trimestre 2014, lconomie nationale devrait crotre un rythme relativement plus
soutenu, quau trimestre prcdent, en ligne avec lamlioration progressive de la demande mondiale adresse au
Maroc et son impact sur lvolution des activits hors agriculture.

Reprise modre des conomies avances au deuxime trimestre 2014

Lactivit des pays avancs se serait amliore de 1,6% au
deuxime trimestre 2014, en rythme annuel, grce, notamment, la
reprise de lconomie amricaine qui aurait connu une croissance de
3,2%, soutenue, essentiellement, par la reprise de linvestissement
et la bonne orientation des exportations. En zone euro, la croissance
se serait tablie +1,2%, aprs une hausse de 0,8% un trimestre
plus tt. Ce redressement aurait touch lensemble des pays de la
zone euro, suite notamment une amlioration de 4,8% des
exportations et la poursuite du redressement de la demande
intrieure. Au Japon, lactivit aurait, linverse, chut de 4% au
deuxime trimestre, sous leffet dun repli de la demande intrieure,
conscutif la hausse de la TVA depuis le premier avril 2014. Les
pays mergents auraient, quant eux, enregistr des rythmes de
croissance htrognes, mais globalement en ralentissement.

Orientation plus favorable de la demande extrieure

Lamlioration du climat conjoncturel dans la plupart des conomies avances, au deuxime trimestre 2014, aurait
profit dun redressement de 3,2% du commerce mondial, aprs un ralentissement au premier trimestre d la
dclration des importations chinoises et amricaines. Dans ce contexte, la demande mondiale adresse au
Maroc aurait cr de 3,5%, en variation annuelle.

Les exportations de biens, en valeur, en hausse estime 15% au
deuxime trimestre 2014, auraient tir profit de lamlioration de la
demande extrieure, notamment celle adresse au secteur de
lautomobile (cblage, construction de voitures) et au textile
(confection). A linverse, les ventes extrieures du phosphate et de
ses drivs auraient continu de ptir de la contraction de la
demande qui leur est adresse et du reflux de leurs cours sur le
march mondial. Quant aux importations, elles se seraient inscrites
en accroissement de prs de 4,4% en variation annuelle, alimentes,
en particulier, par les acquisitions des biens de consommation
(voitures de tourisme, tissus, ouvrages en plastique). La hausse plus
marque des exportations par rapport aux importations se serait
traduite par une amlioration du taux de couverture estime 5
points, pour se situer 53,9%, et une attnuation du dficit
commercial de 5,8%, en glissement annuel.
Pour plus de dtails, se rfrer la publication Note de conjoncture n24 qui sera incessamment hberge sur le site du HCP. La
reproduction des informations, contenues dans cette publication, est autorise, sous rserve den mentionner expressment la source.

PIB des pays avancs
-6
-4
-2
0
2
4
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : OCDE
Rythmes annuels en %
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : laboration HCP, i ndice des biens en vol ume,
cvs, base 100 : 2005.
Demande mondiale adresse
GA en

2/4
Lger affermissement du rythme de croissance de la demande intrieure

Au deuxime trimestre 2014, la demande intrieure se serait
lgrement renforce, en ligne avec le raffermissement de la
croissance conomique. La consommation des mnages aurait
progress de 3,5%, en glissement annuel, aprs +3,2% un
trimestre auparavant. Cette lgre hausse aurait,
particulirement, profit aux importations de biens de
consommation, dont la hausse aurait atteint environ 17,8%. Pour
sa part, la formation brute de capital aurait t plus soutenue
quau trimestre prcdent. Linvestissement en produits
industriels aurait lgrement repris, aprs avoir marqu le pas
au premier trimestre. Cest ainsi que les importations de biens
dquipement auraient progress denviron 20,3%, en glissement
annuel. A linverse, linvestissement dans le secteur BTP,
particulirement limmobilier, aurait lgrement ralenti. Dans
lensemble, la hausse de la FBC se serait situe 1,4%, en
glissement annuel, aprs avoir quasiment stagn au premier
trimestre.

Amlioration des activits non-agricoles

Les activits hors agriculture se seraient affermies, au deuxime trimestre 2014, affichant une hausse de 3,2%,
en glissement annuel, au lieu de +2,1% ralise au trimestre prcdent. Le rythme de croissance de la valeur
ajoute industrielle se serait lgrement acclr, pour se situer
environ 2%, au deuxime trimestre 2014, aprs +0,9% un
trimestre auparavant. Ce lger redressement incomberait une
amlioration de 4,2% des IMME et de 1,6% de la chimie et
parachimie , porte par une demande extrieure dynamique. La
valeur ajoute des industries de textile et cuir aurait, pour sa
part, profit dune reprise des exportations particulirement des
vtements confectionns, en hausse de 16%, en glissement
annuel. Celle de lagroalimentaire aurait cr de 2,5%, alors que
des autres branches aurait ralis une faible performance,
ptissant du ralentissement des industries lies au btiment.
Globalement, le secteur industriel ne semble pas encore
retrouver le chemin dune croissance rgulire et robuste. Il
volue en dessous de sa moyenne de long terme, depuis la crise
internationale de 2008.

Les activits nergtiques auraient poursuivi leur tendance haussire, marquant une croissance annuelle estime
3,8% au deuxime trimestre 2014, aprs +4,8% un trimestre plus tt. Bien que le secteur ait t confront la
poursuite du ralentissement de la demande des entreprises, la production dlectricit se serait renforce, profitant
dune nette progression des productions des centrales concessionnelles et des units oliennes Akhfennir et
Haouma. En outre, les activits de raffinage de ptrole auraient affich une progression de 9,8%, attribuable
principalement la hausse de la production de lessence super, du gasoil et du butane.

Le secteur minier aurait poursuivi sa reprise au deuxime trimestre 2014, porte par une augmentation de 2,9%
de la production du phosphate. Cette hausse aurait t favorise par un accroissement du volume des
exportations de phosphate brut. Les ventes destines aux industries de transformation, bien quen amlioration
progressive depuis fin 2013, seraient restes en dessous de leur niveau tendanciel de moyen terme, pnalises
par les faibles performances de la demande indienne et lexacerbation de la concurrence asiatique. Les autres
mtaux auraient, pour leur part, affich une performance modeste, lexception du plomb, dont les quantits
exportes se seraient inflchies de prs de 11%, au cours de la mme priode. Globalement, la valeur ajoute
minire se serait amliore de 2,8% au deuxime trimestre 2014, en variation annuelle, aprs avoir progress de
4,1% au trimestre prcdent.

Le mouvement de reprise qui stait amorc au niveau des activits de construction, la fin de lanne dernire,
se serait essouffl au deuxime trimestre 2014. La valeur ajoute du secteur aurait affich une hausse de 0,1%, en
variation annuelle, aprs +0,4% et +6% respectivement au cours des deux trimestres qui prcdent. Les signes de
ce nouveau ralentissement auraient t relevs au niveau de loffre, travers le recul de lutilisation des matriaux
de construction, en particulier le ciment, dont les ventes se seraient inflchies de 5,4%, en glissement annuel. La
demande globale adresse au secteur aurait t, galement, peu soutenue, puisque le flux des crdits immobiliers
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
-1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0
Variat ion du cycle ( en point )
IV13
Source : HCP
III13
I14
Situation conjoncturelle de l'industrie
(traceur cyclique)
II14
II13
0
3
6
9
12
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : HCP
Consommation des mnages
GA en %

3/4
se serait inflchi de plus de la moiti au cours de la mme
priode. Les pronostics des professionnels du secteur, daprs
les rsultats de la dernire enqute de conjoncture du HCP,
sinscrivent dans cette tendance situant lactivit, toujours, en
dessous de son niveau tendanciel.

Les activits tertiaires auraient t, dans lensemble,
dynamiques au deuxime trimestre 2014, contribuant pour 2
points la croissance conomique globale, au lieu de 1,6 point
un trimestre plus tt. La valeur ajoute touristique aurait continu
samliorer, quoiqu un rythme plus modr quau premier
trimestre, ralisant une croissance estime 4,3%, en variation
annuelle, aprs +6,5% un trimestre plus tt. Cette modration
incomberait une baisse de cadence, au mois de mai, des
nuites des non-rsidents, en particulier des touristes franais.
Pour leur part, les arrives des touristes trangers, se situant
toujours sur un trend haussier, auraient cr de 10,6% au cours de la mme priode. Les recettes voyages, en
hausse de prs de 7,9%, en glissement annuel, semblent reprendre le chemin de la croissance, aprs une pause
observe en fin danne 2013.

Poursuite du repli des activits agricoles

Les activits agricoles auraient affich une contraction de 2,9%, au deuxime trimestre 2014, en comparaison
avec la mme priode une anne plus tt. Les effets du dficit
pluviomtrique ayant marqu le dbut et le milieu de la
campagne agricole 2013/2014 auraient t particulirement
ressentis au niveau des productions vgtales. Les rcoltes des
cultures cralires et des lgumineuses se seraient replies de
32% et 12% respectivement, en variations annuelles. Ces
contre-performances auraient t, nanmoins, amorties par une
forte progression de la production des cultures irrigues, qui
aurait profit leur offre lexportation, notamment celle des
agrumes et des primeurs, en hausse de 46,4% et 17,4%,
respectivement, fin mai 2014, en variations annuelles. Quant
aux productions animales, les volumes produits de la viande
rouge et des volailles seraient en hausse modre, alors que la
production laitire aurait accus un nouveau repli. Cette baisse,
conforme la tendance observe en 2013, aurait t lorigine
dune augmentation de 46% des quantits importes en lait,
fin mai 2014.

Globalement et compte tenu de lensemble des indicateurs collects jusqu fin mai 2014, ainsi que des
estimations sectorielles tablies pour le deuxime trimestre 2014, la croissance conomique nationale se serait
tablie aux environs de 2,3%, au deuxime trimestre, au lieu de +1,7%, un trimestre auparavant.

Ralentissement des prix la consommation

Poursuivant sa dclration enclenche depuis lt 2013,
linflation aurait sensiblement ralenti, au deuxime trimestre
2014, pour se situer environ 0,1%, au lieu de +0,4% un
trimestre auparavant. Ce profil baissier, qui devrait se poursuivre
au troisime trimestre, aurait t attribuable, dune part, la
poursuite du repli des prix des communications et, dautre part,
la baisse de 1,1% des prix des produits alimentaires,
particulirement des produits agricoles frais, aprs avoir
augment de 3,2%, durant la mme priode une anne plus tt.
En revanche, les prix des produits non-alimentaires auraient
maintenu leur tendance haussire, affichant une augmentation de
1,3%, en glissement annuel. Dans le mme sillage, linflation
sous-jacente, qui exclut les produits frais et lnergie, aurait
atteint 1,2% au deuxime trimestre 2014 au lieu de +1,1% un
trimestre plus tt, suite un lger accroissement des prix des produits hors frais, particulirement ceux du
transport et de lenseignement.
Valeur ajoute du BTP
-3
0
3
6
9
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : HCP
GA en %
Valeur ajoute agricole
-20
-10
0
10
20
30
40
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Source : HCP
GA en %
-1
0
1
2
3
4
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Inf lation
Inf lation sous-jacente
Inflation et inflation sous-jacente
en
Source : HCP

4/4
Reprise de la masse montaire et du crdit

Les tensions sur les liquidits montaires se seraient attnues entre le premier et le deuxime trimestre 2014. Les
conditions de liquidit des banques se seraient nettement amliores, alors que les interventions de la Banque
Centrale auraient sensiblement baiss. Le taux dintrt directeur serait rest stable (3%). En revanche, le taux
interbancaire (3,03%) et les taux dintrt des adjudications des bons du Trsor auraient recul, sous leffet dune
amlioration de la liquidit des banques et de celle du Trsor.

Corrige des effets saisonniers, la masse montaire se serait accrue de 2,6% au deuxime trimestre 2014, au lieu
de +0,5% un trimestre plus tt. Elle progresserait de 0,9%, au troisime trimestre, en glissement trimestriel.
Paralllement, les crances sur lconomie auraient augment de 2,8%, et devrait saccrotre de 0,7%, au
troisime trimestre 2014.

Nouveau recul du march boursier au deuxime trimestre
2014

Le march des actions aurait vir au rouge au deuxime
trimestre 2014, aprs deux trimestres de hausses successives.
Le rebond ntait alors que ponctuel. Les indices MASI et
MADEX auraient rgress de 3,1% et 3,2%, respectivement, en
glissements trimestriels, ramenant leurs performances depuis le
dbut de lanne seulement +1,2% et +1,3%. Le march serait
retomb dans sa dprime, comme en tmoigne le repli du
volume des transactions de 39,8%, en glissement annuel, ce qui
confirme lhsitation du march et la faiblesse de sa liquidit.
Pour sa part, la capitalisation boursire se serait dprcie de
2,7%, la suite du recul des cours dune grande partie des
socits cotes.

Redressement progressif de la croissance au troisime trimestre 2014

Les perspectives de croissance, pour le troisime trimestre 2014, seraient, dans lensemble, plus favorables quau
deuxime trimestre. Les activits hors agriculture, notamment les industries exportatrices, telles que la confection,
laronautique et lautomobile, devraient bnficier dune hausse de plus de 3% de la demande mondiale adresse
au Maroc.

Les activits minires seraient confrontes, quant elles, une volution plus modeste de la demande trangre
adresse la branche phosphate. Si les anticipations laissent augurer une poursuite de la consolidation des
importations des pays de lAmrique Latine et du Sud asiatique, la demande nord amricaine devrait sensiblement
rgresser, rsultat des conditions climatiques peu favorables ayant marqu le droulement de leur campagne
cralire. Une hausse de 1,9% de la production locale de phosphate brut, est prvue pour le troisime trimestre
2014, tandis que celle des autres mtaux verrait son rythme de croissance lgrement sacclrer, profitant dune
amlioration de la demande europenne. Dans ce contexte, la valeur ajoute minire devrait enregistrer une
progression de 1,8%, au cours de la mme priode.

La croissance du secteur nergtique serait, pour sa part, moins
forte, en raison de la modration de la production dlectricit,
dans un contexte marqu par le ralentissement de la demande
des entreprises. Toutefois, la poursuite du raffermissement de la
production du ptrole raffin serait de nature soutenir lactivit
du secteur. Au total, la valeur ajoute nergtique progresserait
de 2,8%, en variation annuelle.

Globalement, sous lhypothse dune baisse de 2,7% de la
valeur ajoute agricole et dun redressement de prs de 3,4%
des activits hors agriculture, le rythme de croissance
conomique nationale devrait sacclrer, au troisime trimestre
2014, pour se situer aux environs de 2,6%, en glissement
annuel, au lieu de 2,3% au deuxime trimestre.
-30
-20
-10
0
10
20
30
2009 2010 2011 2012 2013 2014
Indice MASI (GA en %)
Source : BVC, laboration HCP
PIB global et valeur ajoute non-
agricole
-2
0
2
4
6
8
10
2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB
VA non-agri cole
GA en
Source : HCP