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le concept de risque pays est revenu au devant de la scne

conomique suite aux crises financires des annes 1990.


La notion de risque pays n'est pas nouvelle dans la mesure o elle est
inhrente aux changes financiers entre deux entits conomiques
de pays diffrents. Le risque pays se manifeste ds lors que le
remboursement normal de la crance trangre est contrari du fait
des conditions conomiques, politiques, sociales et financires
svissant dans le pays du dbiteur. Cependant, comme aucune
thorie du risque pays n'existe rellement, il nous est apparu
ncessaire de mettre en relief l'ensemble des dimensions inhrent
ce concept. Pour ce faire, il est opportun de dgager les diverses
composantes, classes selon trois angles d'approche
complmentaires. Le type de crise fait rfrence la nature de
l'entit qui subit le risque pays avec la dtermination du risque
bancaire, du risque financier et industriel et, enfin, du risque
commercial. La seconde approche s'intresse la nature du risque,
c'est--dire aux caractristiques de l'entit dbitrice. Il s'agit l du
risque souverain, du risque de non-transfert et du risque systmique.
Enfin, le troisime angle d'analyse s'attache au type de crise,
l'origine des faits gnrateurs de crise et ce, grce la mise en
exergue du risque politique et du risque conomico-financier.
Depuis la crise de l'endettement en Amrique Latine, au milieu des
annes 1980 et, surtout, depuis la crise asiatique, impulse en juillet
1997 par le dcrochage du baht thalandais, les tudes conomiques,
financires et politiques regorgent de rfrences au risque pays et
aux diverses analyses menes dans ce domaine. Cependant, mme si
la notion est souvent voque, elle n'est jamais rellement explicite
d'un point de vue conceptuel
Partons des diffrentes manifestations du risque pays pour nous
rendre compte de l'ampleur des dterminants entrant en compte. En
1951, Mossadegh procde la nationalisation du ptrole iranien ;
dans les annes 1970, la Penn Central Transportation Company fait
faillite en laissant impayes prs de 80 milliards de dollars de
crances de court terme dtenues par des investisseurs ; le 12 aot
1982 le ministre des finances du Mexique annonce que le pays sera
incapable dhonorer sa dette de prs de 80 milliards de dollars
partir du 16 aot ; le 29 avril 1996 la Russie conclut avec les pays
occidentaux un accord de rchelonnement pour son endettement
extrieur de 40 milliards de dollars sur 25 ans avec 7 ans de grce ;
Ces exemples, issus de pays diffrents et couvrant des priodes de
temps diverses, sont autant de manifestations du risque pays. Ils
attestent de lamplitude des dterminants entrant en jeu dans la
dfinition de la notion : nationalisation soudaine et/ou inattendue,
cessation de paiement ou modification des chances, taux, volumes
de dette extrieure dun pays (rchelonnement), mais aussi
expropriation, inconvertibilit, troubles sociaux importants, guerre,
Ces derniers lments ont une action directe ou indirecte sur les
termes originaux des contrats commerciaux, des investissements de
portefeuille ou industriels, des mouvements bancaires
internationaux, de la dette extrieure contracte sous forme de titres
ou de simple prt montaire. Ils ont tous pour point commun de
dstabiliser conomiquement et/ou socialement un pays et donc de
bouleverser les paramtres sur lesquels pouvaient se baser les
engagements financiers internationaux au moment de la conclusion
dun accord de partenariat.
La premire optique que nous adopterons pour dfinir le risque pays
consiste en un positionnement du ct de l'entit conomique
nationale qui subit le risque pays. Trois types d'agents conomiques
peuvent tre distingus : les banques, les investisseurs et les
exportateurs. Ici, nous reprendrons l'approche diffrencie et la
terminologie tablies par Marois [1990]. Afin de rendre l'expos plus
concret, nous donnerons des exemples d'acteurs conomiques qui
fournissent des notations risque pays en prsentant brivement leur
spcificit.
le risque financier et le risque industriel.
Marois [1990] dfinit le risque pays portant sur les investisseurs
comme tant "tout acte souverain susceptible, soit de porter
atteinte au contrle exerc par une socit sur chacune de ses
filiales, soit d'affecter de manire anormale la gestion courante de
ses filiales" .
En ce qui concerne le risque pays portant sur les investisseurs, deux
cas de figure sont distinguer correspondant deux types
d'investissements. Les investisseurs industriels investissements
directs trangers (IDE) - et de portefeuille sont susceptibles dtre
touchs par une dfaillance issue du pays avec lequel ils sont en
relation. La terminologie dsigne ces concepts comme tant le
risque industriel et le risque financier. Lorsquil sagit directement
dune implantation locale - totale sous forme douverture de
succursale ou partielle via une prise de participation -, la gestion
correcte dune socit mre sur ses filiales ne seffectue pas
normalement. Le retour sur investissement normal est perturb. Le
cas extrme est celui dune confiscation, d'une expropriation ou
d'une destruction de biens. Nous pouvons citer par exemple le cas
des expropriations pour les investisseurs trangers par lUnion
Sovitique pendant la guerre froide, par Allende au Chili en 1972,
Les destructions de biens sapparentent gnralement des
reprsailles contre les acteurs conomiques trangers dont le pays
dorigine est en conflit avec celui dimplantation. Les entreprises
dorigine occidentale ntaient-elles pas en inscurit aprs
limplication de certains pays industrialiss dans le conflit entre
lIrak et le Kowet ? Les investisseurs de portefeuille peuvent, eux,
contracter des titres ngociables ou non. L, le risque porte sur le
fait que les conditions particulires issues de la gestion conomique
dun Etat peuvent conduire des modifications dfavorables sur les
termes du contrat dmission original. Les titres publics ou privs
trangers mis peuvent, du fait dune entrave au bon droulement
des paiements, se muer en autres formes de titres plus longue
maturit et taux dintrt plus faibles.
Le risque financier portant sur les titres peut tre valu par les
agences de notation parmi lesquelles figurent notamment les deux
grandes amricaines que sont Standard & Poor's et Moody's et la
franco-britannique Fitch IBCA. L aussi, la notation risque pays passe
par l'valuation de multiples critres d'origine conomique, politique
prises en compte dans l'apprciation des titres tatiques sont les
suivantes : le risque politique, la charge de l'endettement public, la
stabilit des prix, la structure conomique des revenus, la flexibilit
de la balance des paiements, les perspectives de croissance, la
flexibilit fiscale et enfin la dette extrieure et la liquidit.
Les entreprises exportatrices : le risque commercial
Marois [1990] dfinit le risque export ou risque commercial comme
"pou[vant] tre assimil, d'une part, un risque de non-
recouvrement des crances commerciales dtenues sur un
importateur tranger, du fait de mesures prises par l'Etat d'accueil (
interdiction de transfrer des devises des non-rsidents, par
exemple) et, d'autre part, un cot d'opportunit, en cas de
fermeture d'un march tranger, pour raisons politiques" .
Les exportateurs sont sujets au risque pays via ses ventes de biens
et/ou de services. Il sagit du risque commercial. Lentreprise
vendeuse de produits peut voir sa crance non paye par
limportateur de manire temporaire ou dfinitive. Afin de se parer
contre un tel ala, lexportateur peut avoir recours des couvertures
de risque appropries auprs des assureurs-crdit ou des
techniques telles que le crdit documentaire ou le forfaiting . Le bon
droulement du remboursement des sommes dues peut, en effet,
tre entrav par des conditions internes dfavorables modification
du taux de change, conflit dans le pays, guerre avec un pays voisin,
Le non-recouvrement des crances suite au manque de devises
disponibles dans les caisses de lEtat ou du refus den fournir, peut
srieusement mettre en pril la prennit de lentreprise qui ne
serait pas couverte. Les exportations peuvent aussi tre annules
soudainement alors quune partie ou lensemble des produits est
prte pour lexportation. Ces cas de figure correspondent une perte
de march qui a pour consquence un manque gagner indniable
soit sous forme dopportunit de march perte de part de march
sur un pays tranger , soit en termes de cot de stock des quantits
invendues.
Les assureurs crdit sont un autre type d'acteurs conomiques qui
fournit des analyses risque pays. Leur mtier est de proposer aux
exportateurs des couvertures contre, entre autres, le risque de
dfaut de paiement. Chaque pays dispose d'un "grand" assureur
crdit national. En France, il s'agit de la Compagnie Franaise pour le
Commerce Extrieur ou COFACE. Les assurances proposes sont
dfinies comme tant "un contrat au terme duquel lassur se fait
promettre, moyennant une . Cest ce titre quentrent en jeu les
analyses risque pays qui sont un chanon indispensable dans la
formation de la tarification des primes. En effet, mcaniquement,
plus un pays apparat risqu et plus le cot de la police dassurance
est lev. Cre en 1948, en tant que structure manant de l'Etat
franais, la forme juridique de la COFACE a volu au fil du temps.
Lanne 1994 est marque par un tournant dans la vie de la
compagnie dassurance. La majorit de ses actionnaires devient
prive, la socit passe de fait dans ce mme secteur. La particularit
de la COFACE est quelle conserve ses relations privilgies avec lEtat
franais et ce malgr son nouveau statut. Son statut hybride fait que
la compagnie assure pour son propre compte les oprations de court
terme sur biens courants et que l'Etat assume, lui, les dfaillances
portant sur les contrats extraordinaires de moyen terme. 26
rmunration (prime), une prestation par lassureur, en cas de
ralisation du risque
En rsum, la dmarche mthodologique de la COFACE pour les
oprations de moyen terme s'appuie sur quatre piliers fondamentaux
d'analyse. Le premier consiste en une mise en relief des
performances conomiques du pays par le biais de critres relatifs
aux rsultats de la politique conomique, au potentiel de croissance,
Le second concerne l'apprciation de la situation financire du
pays. Il s'agit l de variables relevant du niveau d'endettement, de
liquidit, des soldes des comptes extrieurs, Le troisime groupe
d'lments permet d'valuer l'environnement politique du pays par
le biais d'une approche en termes de conflits externes ventuels, de
guerres civiles, de dsordres conomiques et sociaux, Enfin, le
dernier axe cherche mesurer le comportement de paiement du
pays en s'intressant notamment l'historique des impays
enregistrs au sein de la COFACE et des autres assureurs-crdit et la
gestion de l'endettement notamment dans le cadre de
rchelonnement.
Les analyses risque pays : des instruments stratgiques pour les
agents conomiques
Les tudes risque pays prsentent des avantages pour lune ou
lautre des parties des contrats conclus entre deux entits
conomiques de pays diffrents, voire pour les deux, suivant le type
de relation mis en place. Penser que seuls les investisseurs, les
banquiers ou les exportateurs retirent un bnfice stratgique de ces
analyses revient tronquer la vision globale des choses. Bien que fort
lgitime, du fait de lintrt portant sur la qualit de cranciers de ces
acteurs conomiques, cette ide ne rend que partiellement compte
de la ralit. En effet, cela aboutit gommer loutil dcisionnel que
reprsentent les tudes pour les emprunteurs en gnral ainsi que
pour ceux qui mettent des titres en particulier.
Pour les investisseurs, banquiers et exportateurs
Les investisseurs sont le premier type dagent bnficiant de
lavantage stratgique que reprsentent les tudes risque pays.
Lintrt vient du fait que les analyses leur permettent dlaborer
leur politique de gestion de portefeuille. Chaque titre est clairement
dfini par un couple risque/rendement grce linformation simple,
synthtique et directement disponible dispense par les agences de
notation. En fonction du seuil de risque propre chaque investisseur,
la composition de titres du portefeuille optimal est facilement
ralisable en se basant sur les ratings fournis. Lvolution des
marchs financiers et les mutations technologiques des annes 1980,
par la multiplication et la complexit des produits, ont brouill la
lisibilit des donnes conomiques et financires. Les travaux raliss
par les agences de notation ont contribu clarifier la situation en
rendant lapproche des marchs des titres plus abordable.
Grce une comparaison internationale des titres, les investisseurs
peuvent ainsi directement procder la composition de leur
portefeuille dans un panel correspondant leur seuil de tolrance de
risque. Les analystes risque pays procdent des classements en
continu jusqu' extinction de lendettement sous forme de titres.
Le risque pays est une notion synthtique et multidimensionnelle. De
ce fait, il est souvent fait un amalgame entre le risque pays dans sa
globalit et une ou plusieurs de ses composantes. Nous avons dgag
trois angles d'approche du risque pays. Le premier consiste en une
apprciation en fonction de l'agent conomique qui subit le risque
pays : une banque, un investisseur ou un exportateur. Le second
consiste en une dmarch base sur les caractristiques de l'entit
trangre en dfaut. Sont ainsi mis en relief les risque souverains, de
non-transfert et systmique. Enfin, la dernire dimension du risque
pays s'attache au clivage entre deux types de fait gnrateurs de
crises : ceux relatifs aux problmes politiques au sens large le risque
politique et ceux se basant sur les insuffisances des grands agrgats
conomiques et financiers le risque conomico-financier. Afin
d'tre exhaustif dans l'apprciation du risque pays, il est ncessaire
de croiser ses trois dimensions : la nature, le type de risque et le type
de crise. L'analyse est de fait affine et permet ainsi de prendre en
compte l'ensemble des dimensions inhrentes la notion globale de
risque pays.
Les analyses risque pays menes par des acteurs risque pays
diffrents ne sont pas forcment comparables. Nous avons montr
que chaque agent conomique touch par le risque pouvait avoir
recours une institution spcialise dans son segment d'activit. Par
exemple, les agences de notation s'attachent la mise en relief du
risque souverain, la COFACE au risque commercial, Nord Sud Export
aux risques des exportateurs et des investisseurs industriels, les
banques au risque bancaire. Il faut garder l'esprit que, dans les
relations conomiques internationales, la vigilance doit tre de mise.
Le risque mesurable n'vacue pas les alas lis l'incertitude.
Mme si les tudes risque pays donnent une valuation du risque
pays, elles ne sont que des analyses globales qui doivent tre
accompagnes d'tudes de terrain plus micro-conomiques
tournes, pour leur part, vers des projets plus prcis.
Piloter les risques d un projet
Toute organisation est confronte des risques propres son
mtier, ses projets et le contexte dans lequel elle volue. En
cas de survenance, certains risques peuvent avoir des impacts
significatifs en termes financiers, de continuit de service,
dimage, de conformit rglementaire pouvant aller jusqu
compromettre latteinte de ses objectifs stratgiques, voire
mme dentraner sa disparition.

Mais comment inventorier les risques dune entreprise ?
Comment les valuer (en frquence dure, gravit,
dtectabilit) ?
Comment construire un Dispositif de Matrise des Risques
rpondant aux attentes de lentreprise et galement ses
parties prenantes ?
Comment le piloter et le challenger rgulirement ?
Comment lever le niveau de culture risque dune entreprise ?

Autant de questions auxquelles HPM Conseils apporte des
rponses oprationnelles par :

La ralisation dun tat des lieux de votre Dispositif de
Matrise des Risques en le challengeant avec les bonnes
pratiques de votre secteur dactivit, vos objectifs stratgiques
et la rglementation ;
La conception/amnagement dun Dispositif de Matrise des
Risques adapt la culture de votre entreprise ;
Le pilotage de votre projet de dploiement dun progiciel de
gestion des risques intgr ;
Lacculturation des collaborateurs de votre entreprise au
risque ;
Le dveloppement des comptences des fonctions ddies au
contrle des risques.