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DOCUMENT DE TRAVAIL DT/98/01

Soutenabilit de la dette extrieure


De la thorie aux modles d'valuation pour les
pays faible revenu
MarcRAFFINOT
Soutenabilit de la dette extrieure : de la thorie aux modles
d'valuation pour les pays faible revenu
Marc RAFFINOT
1
Rsum
La mise en uvre d'une initiative de rduction de la dette des pays pauvres trs
endetts par les organisations internationales incite approfondir les problmes
concernant la soutenabilit de la dette de ces pays. En effet, les choix techniques
effectus conduisent retenir certains pays, et en carter d'autres. Or les mthodes
pratiques utilises pour valuer la soutenabilit de la dette de ces conomies sont
discutables, pour deux raisons :
le renouvellement des analyses de la croissance, notamment dans les cadres des
diverses thories de la croissance endogne.
les conomies les plus pauvres prsentent des spcificits qu'il est difficile de
laisser de ct lorsqu'on value leur solvabilit. Il faut notamment citer ce niveau le
caractre trs concessionnel des financements reus, le fait que l'Etat soit le seul
emprunteur l'extrieur et qu'il n'ait accs qu' des financements d'organismes
spcialiss.
Cette dernire caractristique implique que l'analyse de l'impact de la dette doit
porter sur une priode trs longue, car les remboursements seront tals sur plusieurs
dizaines d'annes. Sur des priodes aussi longues, les approches modlises de la
croissance prsentent des limites du fait quelles prennent difficilement en compte
les modifications structurelles qui accompagnent le processus de dveloppement.
Ces modifications devraient normalement comprendre celles du financement
extrieur. En effet, le dveloppement, partir dun certain stade, devrait pouvoir
ouvrir laccs aux marchs internationaux des capitaux et rduire le recours
laide publique au dveloppement..
Tout ceci devrait inciter nutiliser quavec beaucoup de prcautions les rsultats
dtudes menes suivant les mthodes financires classiques, lorsquil sagit
dtablir un pronostic sur la soutenabilit de la dette des pays les plus pauvres.

1
Matre de confrence l'universit de Paris IX Dauphine
Table des matires
Introduction......................................................................................................................4
1. Les notions de solvabilit/soutenabilit.....................................................................5
1.1.1. Analyses de la capacit de rembourser ................................................ 5
1.1.2. La solvabilit comme rsultat dun calcul doptimisation des agents ... 7
2. Dterminants de la croissance des ressources destines assurer le remboursement8
2.1. Croissance et stock de capital : les modles de croissance " la Harrod
Domar"............................................................................................................. 9
2.1.1. Le coefficient de capital ...................................................................... 9
2.1.2. PIB potentiel ou PIB effectif ? ......................................................... 11
2.1.3. Limites des approches de la croissance fondes sur le stock de capital et
prise en compte de la population..................................................................... 13
2.2. Les thories de la croissance endogne................................................. 14
2.2.1. Capital humain.................................................................................. 14
2.2.2. Investissement public et investissement priv.................................... 15
2.2.3. Taille du march ............................................................................... 16
2.2.4. Les analyses empiriques de la croissance .......................................... 16
2.3. Limites de ces mthodes de projection ................................................. 18
2.3.1. Prise en compte des changements structurels ?.................................. 18
2.3.2. Instabilit.......................................................................................... 19
3. Spcifier la faon dont les facteurs de croissance sont lis avec le financement
extrieur crateur d'endettement ....................................................................................20
3.1. Quantifier le lien entre le financement extrieur gnrateur dendettement
et les facteurs de croissance ............................................................................ 20
3.2. Des effets ngatifs du financement extrieur ?...................................... 21
3.2.1. Limpact de laide............................................................................. 22
3.2.2. La fuite des capitaux......................................................................... 22
4. Spcifier la cause de l'endettement extrieur...........................................................23
4.1. Dficit ex ante ou ex post ? .................................................................. 23
4.2. Dette extrieure ou dette publique ? ..................................................... 24
4.3. Dficit public, pression fiscale et fardeau virtuel de la dette. ............... 25
5. Spcifier les caractristiques du financement extrieur...........................................26
2
5.1. Rationnement du financement extrieur ............................................... 27
5.2. Financement extrieur et niveau de dveloppement .............................. 28
Conclusion .....................................................................................................................29
Bibliographie..................................................................................................................31
Annexe...........................................................................................................................35
Table des illustrations
Tableau 1 : Importance relative des principaux facteurs de la croissance des pays
africains, par groupes de pays................................................................................. 17
Tableau 2 : Variable explique : Log (APD), anne 1990....................................... 28
Graphique 1 : Diffrentes dynamiques du ratio d'endettement .................................. 7
Cadre 1 : Projection du PIB : dtermination dynamique et dtermination par le
circuit..................................................................................................................... 12
Introduction
Le programme de rduction de la dette des pays les plus pauvres adopt par le Fonds
Montaire International et la Banque Mondiale la fin de 1996 repose sur une valuation de
la soutenabilit de la dette des pays concerns. Seuls les pays dont la dette est "insoutenable"
pourront bnficier des mesures prvues.
La faon dont cette soutenabilit est value n'a rien d'vident. Les projections reposent sur de
nombreuses hypothses concernant les paramtres exognes (notamment les prix des matires
premires). De plus, les relations qui devraient tre prises en compte pour la projection sont
controverses. Sous des dehors techniques, ceci laisse donc beaucoup de place pour une
valuation subjective de la soutenabilit. Il est donc a craindre que l'valuation de la
soutenabilit de l'endettement de ces pays rsulte des rapports de force au sein des institutions
multilatrales plutt que d'une valuation objective et transparente
1
.
L'objectif de ce travail est de discuter les mthodes utilises (ou qui pourraient l'tre) pour
valuer cette soutenabilit, et didentifier des mthodes qui soient applicables aux pays
faible revenu.
De manire trs gnrale, l'tude de la soutenabilit de la dette extrieure d'un tat revient :
a) prciser la notion de soutenabilit retenue.
b) spcifier les caractristiques et les dterminants de la croissance de l'conomie ou, de
manire plus gnrale, des facteurs qui amliorent les capacits de remboursement.
c) spcifier la faon dont ces dterminants sont lis avec le financement extrieur crateur
d'endettement
d) spcifier la ou les cause(s) de l'endettement extrieur
e) spcifier les caractristiques du financement extrieur
La plupart des valuations pratiques de la soutenabilit de la dette extrieure sont fondes sur
les versions plus ou moins complexes d'un modle "standard". Celui-ci est la synthse d'un
courant d'analyse de l'endettement extrieur apparu il y a une cinquantaine d'annes dans
l'analyse conomique (Domar, 1944). Il en existe de nombreuses prsentations, qui diffrent

1
Cest la crainte quexprime lEconomist en fin de son article sur linitiative de rduction de la dette multilatrale (16
septembre 1995, p.104).
5
sur des points de dtail (Avramovic, 1958 et 1964, Bhagwati, 1979, Feder, 1980, Kessler,
1985, Olive 1988, etc.), et des applications encore plus nombreuses a des pays particuliers
(par exemple Olive 1991 dans le cas du Cameroun, Collange et Boyreau Debray 1995 dans le
cas de la Cte d'Ivoire, MEF ( pour le Niger, etc.). Un modle complet reprsentatif de
l'approche traditionnelle, figure en annexe 1, ainsi que l'explicitation des symboles utiliss.
Ce modle standard effectue des choix aux cinq niveaux qui viennent d'tre prsents. Ce sont
ces diffrents choix qui vont tre prsents successivement, et confronts aux avances de la
thorie conomique d'une part, la situation particulire des conomies les plus pauvres
d'autre part.
1. Les notions de solvabilit/soutenabilit
Il y a maintenant deux faons d'aborder la notion de soutenabilit de la dette : la premire,
traditionnelle, considre quun pays peut rembourser lorsquil dispose de ressources
suffisantes pour le faire. La seconde approche, plus rcente, considre que des pays qui ont la
capacit de rembourser ne le feront que s'ils y trouvent leur intrt.
1.1.1. Analyses de la capacit de rembourser
Quoique la terminologie ne soit pas fixe dans la littrature thorique, il importe de distinguer
deux notions, que nous nommerons ici solvabilit dune part et soutenabilit dautre part.
Au plan thorique, le critre de solvabilit est que la dette finisse par s'annuler. Cest un
critre assez peu oprationnel, car le moment ou le pays devient crditeur net peut tre trs
lointain, mme dans les hypothses les plus favorables.
En pratique, ce qui importe essentiellement, c'est que le pays puisse continuer recevoir des
financements extrieurs. La condition pour cela est quil paye rgulirement les intrts sur
lencours de ses dettes. Cette condition diffre fondamentalement de la premire, puisqu'elle
est compatible avec le fait que l'encours de la dette progresse rgulirement. Pour traduire
cette condition sur le plan quantitatif, on utilise la notion de soutenabilit. Le critre de
soutenabilit est qu'un ratio dtermin (gnralement le rapport D/Q, encours de la dette
divis par le PIB) tende vers une limite finie. Dans les modles thoriques on considre en
gnral que ce critre est suffisant : le fait que les ratios dendettement ne connaissent pas de
tendance explosive suffirait assurer la possibilit de continuer sendetter.
6
En pratique, il est cependant difficile den rester l : le plafond atteint en cas de
"soutenabilit" peut tre trs lev, insupportable dans la mesure o il existe malgr tout un
niveau minimal de consommation (ou de dpenses publiques) quil faut pouvoir continuer
assurer. Et l'analyse de ce niveau minimal est difficile mener sur le seul plan conomique,
car il dpend de la capacit des gouvernements faire accepter leurs citoyens une rduction
de leur niveau de vie. Il est possible d'obtenir une valuation empirique des seuils en
observant les valeurs des indicateurs atteintes par les pays qui n'ont pas pu ou pas voulu
honorer la totalit du service de leur dette.
Le graphique n1 illustre diffrentes dynamiques possibles du ratio d'endettement. La
trajectoire C correspond la dfinition de la solvabilit : la totalit du stock de dette sera
rembours l'instant T; la trajectoire B traduit un endettement soutenable : le ratio se stabilise
autour dune valeur finie (et lon suppose que ce niveau est supportable). En revanche, la
trajectoire A est explosive : la croissance du ratio est illimite, ce qui ne peut terme que se
traduire par un dfaut de paiement.
Il montre aussi l'importance de l'horizon temporel. Si l'on limite l'analyse l'horizon t, il est
impossible de donner une analyse pertinente des diverses trajectoires (au contraire, il semble
que la trajectoire A soit la moins dangereuse). Il faut que l'horizon soit gal T pour que la
solvabilit de la trajectoire C soit tablie. Ce problme est d'autant plus important dans les
applications pratiques que les volutions ne sont pas ncessairement rgulires, et peuvent
donc tre marques par une alternance de phases croissantes et dcroissantes, notamment
parce quil existe un stock de dette ancienne qui interfre avec les conditions supposes de
lendettement pendant la priode de projection : il est donc possible dans ce cas dobserver
des volutions telles que la trajectoire D ou des volutions encore plus irrgulires.
L'incertitude des projections de trs long terme conduit alors se contenter de vrifier qu'il n'y
a pas d'volution explosive des ratios d'endettement dans la priode de projection considre
comme "praticable" (souvent de l'ordre d'une dizaine une vingtaine d'anne).
7
Graphique 1 : Diffrentes dynamiques du ratio d'endettement
d
temps
solvabilit
soutenabilit
explosif
d*
O
T t
A
B
C
D
double rgime
Tout ceci montre bien quel point lanalyse traditionnelle sur la base de ratios doit tre
manie avec prcautions. La dtermination de seuils de soutenabilit est un exercice trs
alatoire, surtout lorsquon considre des valeurs nominales du stock dendettement. Dans les
exercices DSA (Debt Sustainability Assessment), destins fonder le diagnostic de base pour
la nouvelle initiative de rduction de la dette multilatrale, le FMI utilise des ratios qui font
intervenir le stock de dette actualis. Le FMI utilise pour cela des taux de march observs,
diffrents pour chaque flux de devises. Cela permet de tenir compte de la "qualit" de
lendettement, du caractre plus ou moins doux des conditions qui y sont attaches. En effet si
l'on ne prend pas cette prcaution, le diagnostic risque d'tre fauss : une dette qui reprsente
100 % du PIB, par exemple, n'a pas le mme poids si elle est contracte 0,5 % ou au taux du
march. Nanmoins, mme dans ce cas, il apparat que seule la dynamique de lvolution de
ces ratios a un sens, comme le montre le graphique n1. Cest donc celle-ci quil faut analyser.
1.1.2. La solvabilit comme rsultat dun calcul doptimisation des
agents
Au dbut des annes quatre-vingt, un nouveau courant thorique a propos une approche
diffrente. le remboursement de la dette est analys comme le rsultat d'une volont de payer
correspondant la maximisation de son intrt par le dbiteur, en l'absence de toute
possibilit de saisie de garanties par le crancier (Eaton et Gersovitz [1981], Eaton, Gersovitz
et Stiglitz [1986], Cohen [1986], etc.). Il ne s'agit donc plus, comme dans les anciens modles,
8
d'tablir si le dbiteur disposera ou non terme des ressources suffisantes pour payer, mais s'il
a intrt le faire. Cette approche dbouche notamment sur la thse du surendettement (debt
overhang ou fardeau virtuel de la dette) qui sera discute plus bas : dans certains cas, les
agents des conomies trs endettes n'auraient plus intrt investir, car une partie trs
importante de la productivit marginale de leur investissement serait prleve par les
cranciers. Quoique cette thse ait trouv des avocats au sein des organisations internationales
(notamment Borensztein [1990] et [1991]), ce courant n'a pas eu d'incidence majeure sur les
modles d'valuation utiliss en pratique, notre connaissance du moins. En particulier, les
modles utiliss dans le cadre de l'exercice DSA n'intgrent pas d'effet de fardeau virtuel,
quoique des rfrences la notion de surendettement soient faites dans les documents
gnraux de prsentation de l'initiative.
Dans ce premier domaine, il apparat donc que la notion de solvabilit n'est gure utilisable en
pratique. La notion de soutenabilit sera donc retenue, mais en gardant l'esprit que le niveau
d'endettement peut jouer sur les incitations des agents.
Pour tablir une projection permettant d'valuer la soutenabilit, il faut ensuite prciser les
ressources avec lesquelles l'conomie endette assurera les remboursements, et les
dterminants de leur croissance.
2. Dterminants de la croissance des ressources destines assurer
le remboursement
Les projections reposent sur une srie d'hypothses explicitant la faon dont va crotre
l'conomie considre. Les modles d'endettement les plus frustes partent d'un taux de
croissance purement et simplement exogne, et testent la sensibilit de la soutenabilit
diffrents niveaux de taux. Cest le cas de la mthodologie DSA du FMI, qui utilise des
hypothses exognes (gnralement optimistes) de croissance du PIB en volume, en valeur et
des exportations en volume et en valeur des biens et services.
Il est videmment possible de rendre les choses moins simplistes, en identifiant certains
dterminants de la croissance conomique. Dans le cas le plus frquent, la croissance est
dcrite partir d'un modle qui lie l'augmentation de la production l'investissement dans les
priodes antrieures (modle " la Harrod Domar"). Les approches plus rcentes, thoriques
(croissance endogne) et empiriques conduisent mettre l'accent sur d'autres dterminants,
qui sont trs rarement pris en compte dans les modles d'endettement utiliss en pratique.
9
2.1. Croissance et stock de capital : les modles de croissance " la Harrod
Domar".
2.1.1. Le coefficient de capital
La quasi-totalit des modles est construite autour de modles de croissance la Harrod-
Domar, ce qui signifie que la fonction de production est facteurs complmentaires (travail et
capital). De plus, on considre que le seul facteur limitatif, en pratique, est le capital : l'offre
de main uvre est toujours suppose excdentaire dans les pays en dveloppement, quelle que
soit la catgorie de main uvre considre.
Aucun modle notre connaissance n'est construit sur la base du modle de Solow, car dans
celui-ci un apport de capital extrieur n'a aucune incidence long terme sur le taux de
croissance de l'conomie (qui demeure la somme du progrs technique exogne et du taux de
croissance dmographique) - mme si les effets de "court terme" sont importants, et que la
transition (priode de retour l'quilibre stationnaire) peut tre fort longue.
La plupart des modles lient donc la capacit de production Q au stock de capital K par une
relation simple du type :
Q = a K ou Q = a K + b
o a est linverse du coefficient de capital moyen dans la premire spcification et marginal
dans la seconde. C'est le rapport entre l'accroissement de production et l'accroissement du
stock de capital ou ICOR (incremental capital output ratio).
Dans le modle standard, le sens de dtermination va du taux de croissance de l'conomie g
(pour lequel on choisit une valeur exogne g ) vers l'investissement. Un accroissement
suppos de la production Q ncessitera donc un investissement I = Q/a. Cet investissement
ncessaire pour obtenir la croissance fixe comme "objectif" (ou plutt comme hypothse
provisoire de travail) sera ensuite compare l'pargne locale. Celle-ci se dtermine partir
du revenu grce une propension moyenne ou marginale pargner. La diffrence ventuelle
entre l'investissement et l'pargne locale (gap) est cense tre finance par l'endettement
extrieur. La dynamique du modle se dtermine par le fait que les remboursements ultrieurs
de la dette (calculs en fonction du taux d'intrt exogne) rduisent dans les priodes
suivantes les revenus des agents locaux.
10
Ce mode de dtermination est aussi celui du modle RMSM (Revised Minimum Standard
Model) de la Banque mondiale (Tarp, 1993), la diffrence prs que ce dernier modle est
pluri-sectoriel. La liaison investissement-augmentation de la production est spcifique
chaque branche : elle s'tablit en utilisant des ICOR sectoriels.
Cette approche suppose que lon puisse dterminer une (des) valeur(s) raliste(s) du (des)
coefficients de capital. Comme les investissements ont des effets rpartis dans le temps, il y a
un problme de dcalages temporels. Au niveau macro-conomique, le problme est rendu
encore plus complexe par la modification de la structure sectorielle de l'conomie et par
l'instabilit des taux de croissance, notamment dans les conomies o l'agriculture joue un
rle important. Enfin, le problme de l'htrognit du stock de capital pose des problmes
thoriques importants (soulevs notamment par la polmique cambridgienne des annes
soixante-dix), en partie pris en compte par les modles gnrations de capital.
Panchamukhi (1986) recense plusieurs mthodes empiriques pour traiter ce problme. La plus
simple consiste utiliser des moyennes sur des priodes pour calculer le rapport entre
l'investissement et la croissance de la production. Une mthode plus sophistique consiste
tester la relation :
Y
t
= b + a
0
I
t
+ a
1
I
t-1
+ a
2
I
t-2
+ ... +a
n
I
t-n
Ceci peut tre fait directement ou en supposant, comme on le fait gnralement, une structure
particulire des coefficients a. L'inconvnient de ces mthodes est de ncessiter des sries
longues de l'investissement et du produit.
La prise en compte de la rpartition sectorielle de linvestissement, ainsi que de la rpartition
par gnrations permet d'affiner la relation et d'obtenir de meilleurs rsultats statistiques en
prenant en compte explicitement les diffrences defficacit (Anderson, [1988]).
Malgr ces difficults, cette approche a deux mrites vidents : la simplicit, et une bonne
adquation gnrale avec les donnes empiriques. En effet, la plupart des tudes
conomtriques de la croissance mettent en lumire un impact significatif du taux
d'investissement.
Des tudes trs dtailles de cette relation avaient t menes ds la fin des annes soixante
pour l'Afrique de l'Ouest, aboutissant un coefficient marginal de capital de 4,5 (Maldant et
Haubert [1973]). La relation entre le PIB en volume et le stock de capital en volume tait
estime sur la priode de 1947 1963. Le montant cumul des investissements en volume
depuis 1947 tenait lieu de stock de capital. Les projections de la Banque mondiale reposent
souvent sur une liaison de ce type. Par exemple, le rapport LAfrique subsaharienne, de la
11
crise une croissance durable (Banque mondiale 1989, p. 208) value le coefficient marginal
de capital (ICOR) 7,7 pour lensemble de lAfrique subsaharienne dans les annes 1975-
1980 et 20 dans les annes 1986-87, ce qui reflte une baisse du taux de croissance
beaucoup plus importante que celle du taux dinvestissement. Ce mme rapport utilise des
coefficients de capital de 6,7 puis de 5 pour les projections, en raison dhypothses
damlioration progressive de la productivit.
2.1.2. PIB potentiel ou PIB effectif ?
Lorsqu'on utilise une relation entre PIB et stock de capital pour les projections de croissance,
on obtient une projection tendancielle mcanique qui dcrit en fait plutt une volution des
capacits de production (PIB potentiel). Il n'est pas vident que cette volution pourra
correspondre une volution conomiquement raliste, respectant les grandes relations
macro-conomiques (PIB effectif).
Le problme est loin d'tre rcent. Domar [1944, p. 817] le soulignait dj : La puissance
productive relle d'une conomie forme le plafond que le revenu national rel ne peut
dpasser, en quelque priode que ce soit, mais le fait qu'il atteigne ou non ce plafond dpend
du volume des dpenses qui seront faites. Si l'on souhaite un revenu croissant, il faudra la
fois des dpenses croissantes et une capacit productive croissante .
Techniquement, la question est difficile rsoudre de manire satisfaisante. La plupart des
modles utiliss (TABLO, PRESTO, IAP au Burkina Faso) n'intgrent pas de relations
vritablement dynamiques : la croissance rsulte d'hypothses sur la croissance des emplois
(exportations, consommation publique et investissements publics et privs), avec un bouclage
de type "circuit keynsien" (PRESTO), complt ventuellement par la prise en compte des
relations intersectorielles (TABLO, IAP). La dtermination, anne par anne, du PIB se fait
alors en utilisant une fonction de consommation prive, une fonction d'importation et une
dtermination exogne ou fonctionnelle de l'investissement priv. Ceci permet de dterminer
le PIB comme diffrence entre les emplois et les importations (les variations de stocks sont
soit considres comme nulles en projection, soit calcules dans les secteurs pour lesquels les
donnes le permettent). On obtient ainsi une chronique de PIB projets qui relve de ce que
l'on pourrait nommer de la "statique anime" en ce que, comme un dessin anim, il s'agit en
fait d'une succession d'images fixes.
12
Cadre 1 : Projection du PIB : dtermination dynamique et dtermination par le circuit
Dtermination dynamique :
Elle lie le PIB de lanne t, Y
t
certaines variables de lanne prcdentes. Par exemple, la dtermination
classique par linvestissement I laide du coefficient de capital v donne:
Y
t
= Y
t-1
+ I
t-1
/v
Dtermination par le circuit.
Cest la dtermination macro-conomique traditionnelle. Si lquilibre ressources emplois scrit (en notant M
les importations, Ip linvestissement priv et Ig linvestissement public, X les exportations et G les dpenses
publiques) :
Y + M = C + G + Ip + Ig +X
Il suffit de considrer comme exognes les volutions de G, Ig, X et Ip et M et C dtermines par des relations
avec le PIB (par exemple M = m Y et C = c (1-t) Y, en supposant une pression fiscale constante) pour que Y
soit dtermin de manire univoque. Si lon suppose une loi dvolution dans le temps dau moins un agrgat
exogne, par exemple G, il en rsulte une chronique correspondante de Y.
Dans les modles orients vers le moyen ou long terme au contraire les relations dynamiques
constituent le cur du modle. C'est le cas de la plupart des modles d'endettement, mais
aussi des modles plutt orients vers la planification, comme RMSM. Il apparat alors un
problme de cohrence ds que l'on veut en plus dcrire l'volution de l'quilibre ressources-
emplois (voir encadr). En effet, il existe alors une double dtermination du PIB, par la
relation dynamique d'une part, par le circuit (annuel) d'autre part. La question se complique
encore du fait que l'volution dynamique est gnralement suppose retracer une volution en
volume, alors que l'volution "par le circuit est plus naturellement exprime en valeur. Dans
les premires versions de RMSM, le solde de lquilibre ressources-emplois seffectuait sur la
consommation prive, ce qui peut videmment conduire des volutions irralistes de celle-
ci.
Si l'on suppose que le PIB potentiel dcrit l'volution probable du PIB en volume dans
l'avenir, il suffit de se donner une chronique d'volution du dflateur du PIB pour obtenir
l'volution du PIB en valeur. Ceci est donc incompatible avec la dtermination du PIB "par le
circuit". La solution gnralement adopte consiste considrer que l'un des agrgats du
circuit (ce pourrait tre aussi un dflateur) se calcule par solde. C'est aussi la pratique
gnralement utilise pour calculer les comptes nationaux en volume. Cela signifie que
l'agrgat choisi porte tout le poids des incohrences entre les volutions supposes.
L'volution de cet agrgat pourra donc tre tout fait irraliste, et devra plutt tre lue comme
un test de la validit de la projection.
Une autre solution consisterait retracer d'un ct la chronique des PIB dtermine par la
relation dynamique, interprte comme une volution des capacits de production, et de
13
l'autre une chronique des PIB "effectifs" dtermins par le circuit annuel. Dans ce cas la
question qui se pose est de savoir comment traiter la diffrence entre les deux chroniques.
Cette diffrence s'interprte comme une "sous" ou "sur" utilisation des capacits de
production.
Une premire manire de grer une telle projection pourrait consister dterminer
prcisment les volutions des agrgats exognes utiliss dans la dtermination "par le
circuit" pour annuler la diffrence entre les chroniques, et caler ainsi la projection sur le taux
de croissance long terme jug raliste. C'est une solution certainement valable en ce qui
concerne les projections tendancielles, destines explorer les consquences de la poursuite
des tendances observes dans le pass. Par contre, elle est difficilement justifiable pour
laborer des variantes, car l'limination des diffrences conduirait une manipulation des
agrgats uniquement justifie par la technique de projection.
Peut-on cependant utiliser des mcanismes qui permettraient au PIB effectif de tendre vers le
PIB potentiel ? La littrature conomique incite se tourner vers deux mcanismes :
a) l'volution des prix serait en partie dtermine par l'cart entre PIB potentiel et effectif (le
gap d'output). Ceci pourrait alors rapprocher l'volution du PIB par le circuit, aprs dflation,
du PIB "dynamique".
b) l'investissement priv augmente en fonction de la diffrence entre le PIB potentiel et
effectif. Ceci conduirait de mme un rapprochement entre les deux approches.
La premire approche est discutable dans le cas des pays faible revenu, qui sont des
conomies ouvertes o l'inflation est largement importe. De plus, les deux approches
demanderaient tre valides empiriquement. Elles sont enfin difficiles utiliser en pratique,
car elles gnrent des cycles et rendent la simulation souvent malaise, notamment sur
tableur.
2.1.3. Limites des approches de la croissance fondes sur le stock de
capital et prise en compte de la population
La relation entre croissance et accumulation du capital a t rcemment mise en cause, sur la
base de nouvelles valuations statistiques incluant des tests de causalit (Blomstrm, Lipsey
et Zejan, [1996]), et non plus seulement des analyses de corrlation.
Par ailleurs, le caractre exogne de la variable population dans les modles de croissance
intgrs aux modles de soutenabilit de la dette se justifie ordinairement par l'absence de
14
relation significative entre accumulation et croissance dmographique. Ceci est tout fait
discutable dans le cas des pays trs pauvres, pour lesquels les projections doivent porter sur de
trs longues priodes. Le fait que ces pays aient pour la plupart a peine entam leur transition
dmographique laisse penser que les phnomnes dmographiques ne devraient pas tre
laisss de ct. Plusieurs voies sont ouvertes dans des optiques trs diffrentes, qui
endognisent la croissance dmographique ou postulent une relation entre la productivit et
le niveau de la population (thse de Boserup). Ces diverses approches peuvent s'intgrer aux
modles de croissance classiques (Blanchet [1991]), mais il ne semble pas non plus exister
ce niveau de consensus sur la manire la plus adquate de retracer les liaisons entre
population et niveau de vie.
Cependant, depuis le milieu des annes quatre-vingt, le renouvellement de la thorie de la
croissance est surtout venu de l'apparition des thories de la croissance endogne.
2.2. Les thories de la croissance endogne.
La spcification standard de la liaison entre produit et stock de capital peut aujourd'hui tre
rinterprte en fonction des thories de la croissance endogne, notamment dans sa
formulation simple dite modle AK. Mais les conditions de validit de ce modle sont bien
restrictives pour des modles appliqus (croissance dmographique nulle et accumulation de
capital humain au mme rythme que celui de l'accumulation du capital tout court). Malgr ces
difficults thoriques, les recherches concernant les modles de croissance endogne
suggrent d'introduire dans les projections des lments jusqu'ici trop ngligs (capital
humain, relation entre investissement public et priv, ingalit des revenus, etc.). En ce qui
concerne les applications pratiques, le problme tient au fait quil existe encore trop peu de
spcifications gnralement acceptes, et que le nombre maintenant impressionnant d'tudes
empiriques sur la question ne permet pas de dterminer des valeurs raisonnables pour les
paramtres, du moins en ce qui concerne les pays en dveloppement les plus pauvres. Sans
prtendre lexhaustivit, nous allons prsenter les principaux dterminants de la croissance
dans la nouvelle optique.
2.2.1. Capital humain
J.-C.. Dumont [1995] a prsent une revue de la littrature centre sur lvaluation empirique
de la contribution des facteurs humains la croissance. Du trs grand nombre de travaux
15
passs en revue merge lide que certaines variables exprimant divers aspects du capital
humain sont gnralement significatives : taux de scolarisation (dans le primaire et /ou le
secondaire), taux dalphabtisation, part des dpenses publiques consacres lducation,
nombre moyen dannes de scolarisation pour la population active, esprance de vie et
mortalit infantile (via la fcondit) dans le domaine de la sant. Toutefois, leffet de ces
diffrentes variables est beaucoup plus net en coupe transversale que dans les tudes de
panels, plus rcentes. Il faut enfin noter que toutes les tudes ralises font apparatre un biais
africain (la variable muette correspondant lAfrique est significative dans les rgressions) :
toutes choses gales par ailleurs, la croissance est plus faible en Afrique. Cette particularit
est rsistante, en ce sens quon ne peut la faire disparatre en utilisant diverses combinaisons
ou spcifications des variables explicatives habituelles (mais la significativit se rduit
lorsquon intgre lesprance de vie).
Dessus et Herrera [1996), sur un panel de 28 pays en dveloppement
2
sur la priode 1981-
1991, estiment llasticit du PIB par rapport au stock de capital humain entre 0,01 et 0,6
suivant les spcifications (rgressions simples). Le stock de capital humain est mesur par la
population active multiplie par le nombre moyen dannes dtudes par habitant.
Les rsultats obtenus sont trop divers pour quune spcification puisse tre tenue pour valide,
surtout dans le cas des pays africains. Les projections visant tablir la soutenabilit de la
dette devraient donc se fonder sur des estimations propres lchantillon de pays concerns
par lanalyse. Comme la plupart des pays pauvres surendetts sont des pays africains, on peut
a priori retenir lhypothse dune assez forte homognit de lchantillon. La recherche d'une
relation sur la base d'un panel semble la seule praticable, car les sries sont gnralement trop
courtes pour permettre une valuation pays par pays.
2.2.2. Investissement public et investissement priv
L'ide d'un effet d'viction de l'investissement priv par l'investissement public a longtemps
prvalu dans l'laboration des programmes d'ajustement structurel. Par contre, les modles de
croissance endogne ont eu tendance remettre l'honneur le rle de l'investissement public,
modlis par Barro en 1990.

2
Il sagit dun groupe assez htrogne, mais o figurent cependant une proportion importante de pays parmi les plus pauvres
(Cameroun, Cte dIvoire, Sngal, Sierra Leone, Tanzanie, Bangladesh, Inde, Myanmar, Pakistan, Sri Lanka, Philippines,
Jamaque, Costa Rica)
16
Le travail de Faini [1994) montre que cette approche semble bien correspondre la situation
des pays ACP, majoritairement africains. Faini estime, partir d'une tude de panel, que
l'lasticit du taux d'investissement priv par rapport au taux d'investissement public serait
comprise entre 0,46 et 0,62 dans ces pays.
Des relations de ce type sont d'ailleurs utilises dans certains modles PRESTO de la CFD,
comme le notent Collange et Jourcin [1996), en se rfrant aux travaux de Serven et Solimano
[1989), Green et Villanueva [1991) et Belaney et Greenaway [1993).
Par contre, , Dessus et Herrera [1996) obtiennent une relation lgrement ngative entre le
stock du capital priv et le stock de capital public (faiblement significative).
Dans la pratique, un obstacle important lutilisation de spcifications faisant intervenir
linvestissement public tient la forte incertitude qui caractrise son valuation dans les pays
les plus pauvres. Dans ces pays, une part trs importante de la FBCF des Administrations
publiques est finance par lextrieur, sous forme de dons ou des prts. Le montant des
dcaissements est souvent mal connu. Mais, de plus, les flux reus ne sont gnralement pas
bien dcomposs en fonction de leur nature conomique. Pourtant, une partie sans doute non
ngligeables des flux reus de lextrieur finance en ralit des consommations publiques
plutt que de la FBCF.
2.2.3. Taille du march
Mais l'apparition des thories de la croissance endogne permet davancer dans bien dautres
directions. Par exemple, Azam et Plane [1986) ont construit et test un modle d'endettement
dans lequel la consommation est galement source de croissance.
Ceci rejoint l'optique d'Adam Smith dans laquelle l'extension du march est source de
spcialisation, de progrs technique et de croissance (Boyer et Schmeder [1990]). Cette
approche s'est dveloppe nouveau partir de l'article d'A.Young [1928] et a t notamment
modlise par Boyer et Petit [1981].
2.2.4. Les analyses empiriques de la croissance
Les nouvelles thories de la croissance ont engendr une forte reprise des analyses
empiriques, et notamment conomtriques. Ceci galement eu des retombes positives en ce
qui concerne la constitution de bases de donnes. Toutefois, peu des ces analyses portent
17
spcifiquement sur la croissance des pays les plus pauvres. La plupart des analyses gnrales
mettent laccent sur une particularit africaine, qui se matrialise par le fait que la variable
muette attache aux pays africains est significative. Cette spcificit a t analyse en dtail
par Collier et Gunning [1997]. Ils concluent que quatre facteurs jouent un rle important dans
la faible performance africaine en termes de croissance : faible ouverture du march des biens
(du fait de nombreuses distorsions), manque de capital social (fractionnement socio-ethnique,
respect des contrats), risques levs (notamment au niveau de linflation) et faible
performance des services publics. La faiblesse du secteur financier joue galement un rle,
mais moins important.
A dfaut de disposer dtudes empiriques sur les pays qui sont lobjet du prsent travail, il est
possible dtudier certains rsultats rcents obtenus sur la croissance des conomies
africaines. Ceux-ci restent toutefois sujets caution, car les pays africains sont trs
htrognes, notamment sous langle du financement extrieur et de la dette.
Tableau 1 : Importance relative des principaux facteurs de la croissance des pays africains, par groupes de pays
Investissement Croissance de
la population
Croissance des
exportations
Inflation Taux de
change rel
Dette
extrieure
Pays exportateurs de ptrole 0,41 -0,09 033 -0,03 0,31 -0,15
Pays faible revenu 0,11 0,07 0,05 -0,27 0,34 -0,27
Pays revenu moyen 0,3 -0,11 0,19 -0,06 0,12 -0,2
Source : Ojo et Oshikoya [1995], p. 184. Les valeurs indiquent limpact sur le taux de croissance dune variation
gale un cart-type de la variable indique.
Savvids [1995] a montr quen Afrique, les conditions initiales (le PIB/hab. de lanne de
dpart) influent ngativement sur le taux de croissance du PIB par habitant, ce qui taye la
tshse de la convergence au sein du groupe. En revanche, le taux dinvestissement, la
croissance de louverture commerciale, le dveloppement financier et le degr de libert
politique et conomique ont un impact positif et significatif sur le taux de croissance. En
revanche, la croissance du ratio de dpenses publiques sur le PIB contribue de faon
significativement ngative la croissance conomique, ainsi que linflation (mais cette
dernire de faon peu significative). Enfin, le taux de scolarisation dans le secondaire, le taux
de croissance de la population et la variabilit du taux de change rel ne semblent avoir
aucune influence statistiquement dcelable. Savvids souligne que labsence de significativit
du taux de scolarisation peut tre due (comme dautres tudes lont suggr) au fait que le
taux de scolarisation dans le secondaire nest sans doute pas un bon indicateur du capital
humain, notamment parce quil ne prend pas en compte lefficacit de la formation.
18
Commentant ses rsultats, Savvids souligne lui-mme quil ne faut pas en exagrer la
robustesse.
Des rsultats trs proches sont obtenus par Ojo et Oshikoya [1995]. Pour eux, lessentiel de la
croissance africaine sexplique (positivement) par le taux dinvestissement, (ngativement)
par le taux de croissance de la population, (positivement) par les exportations, (positivement)
par le taux de change rel. Les conditions initiales jouent un rle : le taux de croissance est
ngativement corrl au revenu par tte de lanne de dpart (convergence conditionnelle).
Dautres variables sont trouves significatives, mais jouent un rle rduit : le capital humain
(mesur par le taux dalphabtisation des adultes ou le nombre moyen dannes dtudes), les
liberts civiles.
Pour notre objectif, larticle de Ojo et Oshikoya prsente de plus lintrt de dcomposer les
pays tudis par niveaux de revenus. Ce qui montre quil existe encore une particularit des
pays les plus pauvres (tableau n1). Non seulement limportance relative des diffrents
facteurs diffre (le poids de linvestissement est par exemple beaucoup plus faible), mais le
sens de la relation sinverse en ce qui concerne la population.
Malheureusement, cette analyse ninclut quun nombre de pays assez rduit, si bien que le
groupe des pays faibles revenus ne comprend que six pays (Bnin, Ethiopie, Kenya,
Tanzanie, Zare et Zambie).
2.3. Limites de ces mthodes de projection
Quelques soient les modles de croissance sous-jacents, la plupart des analyses de la
soutenabilit de lendettement extrieur utilisent des paramtres (coefficient de capital, taux
de pression fiscale, etc.) fixes ou, dans une approche plus raffine, des variations rgulires de
ces coefficients. Ceci implique de nombreuses limites, que lon peut regrouper en deux
grandes catgories : absence de prise en compte du changement structurel; absence de prise en
compte de linstabilit.
2.3.1. Prise en compte des changements structurels ?
Le fait que la croissance des conomies en dveloppement, et notamment les plus pauvres,
soit marque par des changements structurels importants a souvent t soulign. La croissance
ventuelle de ces conomies devait, par exemple, tre lie une modification sensible de la
19
rpartition sectorielle de la production et du commerce extrieur. Au niveau des contraintes, il
apparat souvent ncessaire de discuter la soutenabilit long terme des volutions observes
dans le pass : disponibilit des terres agricoles, dforestation, exportations de matires
premires non-renouvelables, etc. Ceci est dautant plus important que l'horizon temporel trs
loign des projections dendettement rend trs peu probable une croissance purement
homothtique des conomies faible revenu.
Les mthodes de projection traditionnelle, qui se fondent sur une reprsentation trs frustre
des relations macro-conomiques ne peuvent dcrire de telles modifications. Il faudrait pour
cela faire appel des approches prospectives, si tant est que des approches techniquement
oprationnelles puissent tre identifies en ce domaine. Pourtant, comme le montrent les
tudes disponibles en ce domaine, et notamment ltude WALTPS (Snerch 1994), les
tendances long terme des flux migratoires et de l'urbanisation peuvent avoir des
consquences trs importantes sur les volutions des conomies. En dehors des volutions
dmographiques, les volutions longues, comme celles de la climatologie, devraient aussi tre
retraces de manire adquate.
2.3.2. Instabilit
De plus, linstabilit des conomies faible revenu est un autre thme rcurrent (Hugon,
Pourcet et Quiers-Valette, 1995). Mme sils sont stables long terme, la plupart des
paramtres peuvent tre l'objet de variations brusques (chocs). Dans le domaine spcifique de
lendettement, ces chocs peuvent porter soit sur les caractristiques de la dette elle-mme ou
du financement, soit sur les recettes qui permettent le remboursement.
Au premier niveau, on pense videmment aux brusques variations des taux dintrts, ainsi
quaux variations des montants de crdits accords, qui peuvent tre trs brutales lorsquon
assiste un renversement des anticipations. On sait notamment que ces deux lments ont
jou un rle central dans la crise de la dette de 1982 qui a frapp les pays dAmrique latine.
En ce qui concerne les pays faible revenu, ces deux lments ne jouent par contre quun rle
mineur, tant donn que leur financement extrieur est surtout public, constitu base de
dotations budgtaire forte inertie. De mme, les taux dintrts, souvent trs faibles, varient
aussi trs peu.
Au second niveau, il sagit essentiellement des variations des prix ou des quantits des
produits exports, de certains produits imports (ptrole), ainsi que des recettes publiques. La
20
spcialisation quasi-totale des conomies faible revenu dans lexportation de matires
premires les rend trs vulnrables ce type dinstabilit.
Dans les modles standards utiliss pour analyser la soutenabilit de la dette, une approche
gnralement applique pour traiter ce problme dinstabilit consiste raliser des variantes
prsentant les consquences des chocs les plus probables. Il suffit pour cela de dterminer des
plages plausibles pour les principaux paramtres utiliss. Cela donne une vision des risques
engendrs par linstabilit, mais ne facilite pas lanalyse puisquon ne sait pas a priori quelles
sont les probabilits de ralisation des divers scnarios.
Ceci rendrait ncessaire une approche stochastique, fonde sur ladjonction de variables
alatoires aux principaux paramtres de la projection. A notre connaissance, aucune
valuation pratique ne repose encore sur une valuation de ce type.
3. Spcifier la faon dont les facteurs de croissance sont lis avec le
financement extrieur crateur d'endettement
Cette spcification pose deux problmes pratiques : il faut dabord quantifier la relation entre
les flux de financement extrieur et les facteurs identifis de la croissance ; il faut ensuite
dterminer si ces flux extrieurs nengendrent pas des effets pervers qui rduiraient les efforts
des agents nationaux en matire dpargne, dinvestissement ou de collecte des recettes
publiques.
3.1. Quantifier le lien entre le financement extrieur gnrateur
dendettement et les facteurs de croissance
Lhypothse courante est que tout le financement extrieur reu est destin l'investissement.
Le fait de supposer qu'une partie du financement extrieur est destine la consommation
(Kessler [1985]), ne modifie pas les rsultats qualitatifs. Il modifie bien entendu les rsultats
quantitatifs, en repoussant la date d'annulation de la dette (en cas de solvabilit), sauf si l'on
adopte la position la Azam-Plane [1986] qui considrent la consommation comme une
source de croissance.
Dans les pays les plus pauvres, il faut tenir compte du fait que l'tat est le seul agent
conomique susceptible demprunter ltranger, en raison du rationnement du crdit qui
touche presque tous les oprateurs privs. Dans la situation typique de ces pays, en dehors de
ltat proprement dit, seules quelques grandes entreprises publiques sont susceptibles
21
dobtenir quelques crdits extrieurs, et gnralement auprs dagences publiques spcialises
(SFI, PROPARCO, etc.). Encore ces crdits sont-ils en grande majorit avaliss par ltat.
Daprs les donnes de la Banque mondiale pour 1995 (Global Development Finance 1997) la
dette extrieure long terme, tait entirement publique dans la plupart des pays faible
revenu : Bangladesh, Bnin, Burkina Faso, Burundi, Cameroun, Congo, Guyana, Ouganda,
Rwanda, Tchad, Togo, Zare, etc. Dans un petit nombre dautres pays faibles revenus, il
existe une dette extrieure prive long terme, mais celle-ci est faible : elle constitue 2% du
total au Cameroun, 18 % du total en Cte dIvoire, 1 % au Mozambique, 9 % au Niger.
Il en rsulte que les investissements entrepris grce au financement extrieur visent avant tout
raliser des infrastructures conomiques et sociales (un aspect de la crise dendettement en
Afrique que souligne Dittus [1989]). On retrouve donc ce niveau la ncessit dexpliciter la
liaison entre investissement public et croissance, directement dune part, et, dautre part, par
son interaction ou son effet d'entranement sur linvestissement priv.
Si lon souhaite prendre en compte dautres facteurs de croissance, notamment dans le cadre
de modles croissance endogne (capital humain, sant, etc.), il importe de dcrire le lien
entre les dpenses publiques et daccroissement des stocks de capital humain, le niveau de
sant, etc. Cest l un domaine particulirement complexe, cause de la faible relation entre
les moyens dploys dans les pays faible revenu et les rsultats obtenus. Il a souvent t
constat quau cours de la priode dajustement structurel, par exemple, la rduction des
dpenses publiques dans le domaine social na pas empch une amlioration continue des
indicateurs sociaux globaux. Comme pour linvestissement, le problme de lefficacit ne
saurait tre sous-estim.
3.2. Des effets ngatifs du financement extrieur ?
Le dbat sur l'effet ngatif de l'aide sur l'pargne nationale est ancien, et a donn lieu une
vaste littrature. En dpit d'une absence de soubassement thorique, l'analyse conomtrique
montre souvent en effet une relation ngative entre les flux d'aide extrieure et l'pargne
intrieure. Bien entendu, une telle corrlation peut s'expliquer aussi par des facteurs tiers.
Des contributions rcentes ont permis d'approfondir le dbat, en le centrant non plus sur
lpargne en gnral mais sur les finances publiques. Les articles de Gang et Khan [1991] et
de Khan et Hoshino [1992] mettent ainsi en vidence une relation ngative entre l'aide et le
niveau de taxation et d'investissement public, l'aide d'une mthodologie conomtrique
22
sophistique, sur un chantillon rduit de pays asiatiques. Leur conclusion est que l'aide
affecte tant les dpenses que les revenus des gouvernements, mais qu'il existe une sensible
diffrence entre l'utilisation des dons et celles des prts. D'aprs leurs rsultats, 32 %
seulement des dons reus seraient investis, contre 85 % des prts : malgr le fardeau
d'endettement qu'imposent ces derniers, ils pourraient donc dans certains cas tre plus
efficaces en termes de croissance ou de bien-tre que les dons.
Mais cette analyse reste controverse (Binh et McGillivray [1993] McGillivray [1994]).
L'hypothse suivant laquelle les revenus des taxes et ceux de l'aide sont parfaitement
fongibles est remise en cause par les rsultats de leurs tests eux-mmes. D'autres rsultats de
ces mmes tests montrent que les coefficients qui tabliraient un impact diffrenci des dons
et des prts sur l'investissement et sur la taxation ne sont pas statistiquement significatifs.
3.2.1. Limpact de laide
Dans les pays les plus pauvres, cette question doit tre prcise en considrant que limpact
des financements extrieurs est trs spcifique, sagissant en grande partie daide publique au
dveloppement (APD). De nombreux auteurs ont soulign divers impacts ngatifs de lAPD,
en dehors de ceux qui viennent dtre voqus. Il sagit en particulier de la dsorganisation
administrative, de limpact ngatif de laide alimentaire sur la production agricole, des
diverses distorsions entranes par la mise disposition de capital sans cot.
La quantification de ces aspects est controverse (Naudet [1996] et [1997]), et aucun modle
dendettement ninclut notre connaissance dlment de ce type - ce qui savrerait, de
toutes faons, trs difficile. Il faut cependant tenir compte du fait que si lon base des
projections sur les tendances observes dans le pass, on tient compte implicitement des effets
ngatifs de laide ( travers le ou les coefficients de capital).
3.2.2. La fuite des capitaux
La fuite des capitaux a probablement jou un rle important dans la crise de la dette de la
dcennie quatre-vingt. Cette fuite, lgale ou illgale, rpond trois types de dterminants
principaux :
- diffrence de rendement des actifs entre les pays, compte tenu des anticipations de taux de
change.
23
- manque de scurit ou de confidentialit dans la conservation des actifs. Cet aspect de la
question est important dans les petits pays pauvres, o le nombre de dtenteurs dactifs est
faible et o le respect des droits de proprit est relativement mal assur.
- dsir de mettre labri des poursuites des sommes gnres par la corruption lvasion
fiscale ou des trafics illicites.
Cet aspect de la question est difficile modliser a priori, sauf en ce qui concerne les
diffrentiels de taux dintrt. Limpact de la fuite des capitaux sur lendettement passe
surtout par laccroissement de la demande de devises (ou la rduction de loffre) quelle
implique. Son impact est donc important dans les pays faibles revenus qui ont une monnaie
nationale avec un cours flexible dtermin sur un march des changes, comme le Ghana,
Madagascar, le Nigeria ou lOuganda. Par contre, limpact est trs rduit dans les pays de la
zone franc (qui forment un sous-ensemble important parmi les pays faible revenu), qui
disposent dune source de devises pratiquement illimite en raison de la mise en commun des
devises dans chaque sous-zone, et de la garantie du Trsor franais.
4. Spcifier la cause de l'endettement extrieur
Dans la littrature, l'endettement est li un dsquilibre. Suivant les cas, il s'agit a) du
dsquilibre pargne-investissement b) du dficit budgtaire et c) du dficit de la balance
courante.
Sous certaines hypothses, on a quivalence entre les uns ou les autres. Mais il s'agit
d'quivalences comptables ex-post. Si l'on prend en compte certaines rigidits ou
rationnements, il est alors ncessaire de prendre en compte l'importance relative des diffrents
dficits : c'est l'approche du "double dficit" la Chenery [1966] qui peut tre transpose en
approche du "triple dficit" (Bacha, [1990], Taylor [1994]), en ajoutant le dficit budgtaire.
4.1. Dficit ex ante ou ex post ?
Il faut noter toutefois qu'une part importante de l'endettement extrieur en Afrique semble
plutt lie des excs de ressources (booms) qu' des dficits. C'est alors le financement
extrieur qui cre le dficit comptable ex post. L'effet le plus dangereux ce niveau est la
rduction de l'efficacit du capital qui rsulte de l'adoption htive de projets peu ou pas
tudis. Quoique cela ne soit pas facile faire de manire raliste, il serait donc souhaitable
24
d'inclure dans les modles une dcroissance de l'efficacit marginale du capital en fonction
des montants emprunts - du moins partir d'un certain seuil.
4.2. Dette extrieure ou dette publique ?
La plupart des travaux des institutions internationales privilgient le dficit de la balance des
paiements comme cause de lendettement. Ceci conduit mettre laccent sur la soutenabilit
de lendettement extrieur. Il y a beaucoup de raisons de douter que cette approche doive tre
privilgie. En effet, elle est assez contradictoire avec les efforts faits dans le cadre des
programmes dajustement structurel pour introduire des marchs des changes. Si ceci devient
effectif, cest la variation du taux de change qui assure lquilibre de la balance des
paiements. Par ailleurs, dans les pays de la zone franc, le problme de lquilibre de la balance
des paiements est tout fait secondaire. Tout ceci porte considrer que la contrainte la plus
ardue est la contrainte budgtaire. Les tentatives menes dans la zone franc en vue de mettre
en uvre un ajustement rel en tmoignent : ni la rduction des dpenses publiques, ni
laccroissement de la pression fiscale ne sont des processus simples mettre en uvre.
Lorsqu'on met en avant la question du dficit budgtaire, le problme de l'endettement public
doit tre pos de manire globale, et non seulement comme un problme de dette extrieure.
Lanalyse de la dette intrieure est plus complexe que celle de la dette extrieure parce quil
faut tenir compte de linflation gnre par le financement de la dette publique, qui facilite
ensuite les remboursements. Corbo et Fischer ([1995], p. 2858) introduisent les revenus du
seigneuriage dans lanalyse, mais sans que cela modifie les rsultats classiques (ils aboutissent
la conclusion que la dette est soutenable si le taux de croissance est suprieur au taux
dintrt rel, les rapports entre le solde primaire rel et le taux de revenu du seigneuriage par
rapport au PNB tant supposs constants).
Dans les pays les plus pauvres, il est, dans une certaine mesure, possible d'vacuer la question
de l'endettement public intrieur, parce qu'il n'existe pas de march financier structur. Mais
ceci limine quelques questions importantes, et, en particulier, celle de savoir s'il n'tait pas
prcisment plus efficace de faire appel un endettement interne. Les aspects positifs de la
cration d'un march financier interne partir de titres de la dette publique ont t modliss
(Saint Paul, [1994]) mais restent difficiles prendre en considration dans des modles
appliqus.
25
4.3. Dficit public, pression fiscale et fardeau virtuel de la dette.
De nombreux auteurs ont montr que les problmes budgtaires pouvaient tre au centre de la
crise d'endettement, mme dans les pays revenus relativement levs (Reisen et Van
Trotsenburg [1988]). Cela n'implique pas forcment que le modle prenne en compte
explicitement les problmes budgtaires : si l'on suppose une pression fiscale stable, il y a peu
de diffrence, en pratique, entre une approche globale (en termes de dficit d'pargne) et une
approche spcifiquement centre sur les oprations financires de l'tat. L'intgration d'un
compte de l'tat dans le modle permet cependant de mettre l'accent sur les questions lies
la pression fiscale, et, surtout, de prendre en compte les questions lies l'accroissement des
dpenses publiques.
Au-del de la prise en compte du budget de l'tat dans le modle de projection, ceci suggre :
- de tenir compte de l'volution long terme de la pression fiscale. Les travaux de Tanzi
[1987] et Stern [1991] montrent que la pression fiscale a tendance crotre avec le niveau de
dveloppement. J-Y. Moisseron [1996] note galement cette tendance, mais il souligne la
forte dispersion des rsultats qui met en vidence que le niveau de dveloppement est sans
doute loin dtre le seul facteur dans ce domaine.
- de tenir compte de leffet dviction de l'investissement priv par lemprunt public. Dans le
cas d'un endettement intrieur, il faudrait tenir compte du fait que les emprunts publics
risquent dexercer une pression la hausse le taux d'intrt. Il est galement possible, dans
certains pays, que leffet dviction au niveau international. Dans ce cas, ce serait l'importance
des emprunts publics sur les marchs internationaux qui rduirait les possibilits d'emprunt du
secteur priv, en cas de rationnement "par pays". S. Mespl-Somps [1993] met en vidence un
effet de ce genre au Sngal, les flux d'emprunt publics ayant un effet ngatif, statistiquement
significatif sur l'investissement priv.
- de tenir compte des possibles effets de dsincitation (debt overhang), hypothse thorique
suivant laquelle l'accumulation de dette publique conduit les agents privs anticiper un
accroissement de la pression fiscale et les amne rduire leurs "efforts" (notamment leurs
investissements) (Sachs [1988], Krugman [1988]). Cette approche fonde rationnellement
l'intrt pour les cranciers d'accorder une rduction de la dette ou son refinancement (courbe
de Laffer de la dette). Borensztein [1990] en prsente une modlisation, et valide l'existence
du phnomne dans le cas des Philippines (Borensztein, [1991]), Ojo et Oshikoya [1995]
procdent une analyse conomtrique de panel (68 pays, priode 1970-91), qui semble aussi
26
valider cette hypothse pour les pays africains en gnral : dans les quations qui expliquent
le taux de croissance rel par habitant d'une part, le taux d'investissement d'autre part, la
variable taux d'endettement extrieur est significative, quoique faiblement dans le second cas.
D'aprs leurs estimations, une rduction du taux d'endettement (dette extrieure divise par le
PNB) de 10 % entranerait une augmentation du taux de croissance des conomies africaines
de 0,3 %, et une augmentation de 0,4 % du taux d'investissement. Dessus et Herrera [1996],
utilisant une procdure destimation dquations simultanes, mettent en lumire un effet
ngatif de la dette publique sur linvestissement priv, de faible niveau (lasticit de -0,03),
mais fortement significative (il est cependant curieux de constater que leurs rsultats ne
prsentent aucun effet reprable de lendettement public sur linvestissement public).
Mais ces rsultats ne font pas l'unanimit. D. Cohen [1993] montre, par exemple, que la
rduction de l'investissement priv dans la dcennie 1980 ne peut tre mise en relation avec la
monte du niveau d'endettement. En revanche, D. Cohen [1996] montre empiriquement que
la dette a pes sur la croissance dans les pays en dveloppement (ainsi dailleurs, que le
nombre de rchelonnements). Cependant, ce rsultat gnral nest pas obtenu pour tous les
pays de lchantillon, notamment en ce qui concerne les pays africains. Limpact de
lendettement sur la rduction de la croissance est ngligeable pour le Burkina Faso, le Kenya,
Maurice, le Rwanda, lAfrique du Sud, le Zare, le Zimbabwe et le Mali. Dans deux autres
cas, limpact de la dette sur la croissance est mme positif (Ghana et Tanzanie). Rougier
[1994] trouve, de mme, des rsultats contrasts au sein des pays africains. Daprs ses
analyses conomtriques, lencours de la dette rapport au PIB exerce un effet dpressif sur la
croissance en Cte dIvoire, au Mali et au Tchad sur la priode 1970-1991. En revanche,
leffet est positif pour le Niger, Madagascar et le Kenya.
5. Spcifier les caractristiques du financement extrieur
Pour caractriser compltement la dynamique de lendettement extrieur, il faut encore
prciser les caractristiques du financement extrieur. En effet, les caractristiques du
financement extrieur des pays faible revenu sont trs particulires. Pour une part
importante, le financement extrieur de ces pays est compos de dons, et le reste consiste
habituellement en financements fort caractre concessionnel. Il faut donc prciser en quoi
ces caractristiques modifient lapproche traditionnelle de la solvabilit. Ceci peut se faire
deux niveaux : en analysant limpact du rationnement du crdit qui caractrise les marchs
27
financiers et les institutions spcialises ; en tudiant comment se modifie le rapport
dons/prts en fonction du niveau de dveloppement.
5.1. Rationnement du financement extrieur
Dans les modles thoriques, il est suppos que le financement extrieur soit disponible en
quantit illimite (tout dficit peut tre financ), ce qui implique que l'chancier de
remboursement n'est pas contraignant : il est toujours possible de trouver un refinancement,
quel que soit le montant du dficit.
C'est ce qui permet d'crire (en notant D le montant de l'encours de la dette, r le taux d'intrt
et F le transfert extrieur net) :
D
t+1
= D
t
(1+r) + F
o F comble automatiquement le dficit (y compris donc celui qui est cr par remboursement
de la dette). Il n'y a donc pas de rationnement ce niveau, le processus, quel qu'il soit, peut
donc toujours se poursuivre indfiniment. Il faut donc une variable de contrle (en gnral le
rapport dette/PIB) pour dcider si la dette est supportable ou non. Cela ne signifie pas
cependant que l'on fasse rellement l'hypothse que le financement extrieur soit disponible
en quantit illimite. Il s'agit plutt d'examiner ce qui se passerait s'il l'tait (et thoriquement
il devrait prcisment l'tre si la projection dmontre la solvabilit). Par ailleurs, il est toujours
possible de vrifier le ralisme des montants de financement extrieur (et du service de la
dette correspondant) gnrs par la projection.
Sur le plan pratique, il semble irraliste de maintenir cette hypothse : les caractristiques du
financement extrieur (maturit, taux d'intrt et dlai de grce) jouent certainement un rle,
car le financement extrieur est rationn. Il est toutefois difficile de prciser les limites de ce
rationnement, car les montants observs sont le rsultat de multiples dterminants
(conomiques et politiques), tant du ct des bailleurs de fonds que du ct de l'conomie
rceptrice (capacit d'absorption). En 1992, par exemple, d'aprs les donnes de la Banque
mondiale (Rapport sur le dveloppement dans le monde), les transferts nets globaux reus par
les pays faible revenu reprsentaient en moyenne 3 % de leur PIB, mais ce chiffre varie
28
entre -7 % (Nigeria) et + 110 % (Mozambique)
3
; 22 pays recevaient des transferts nets
suprieurs 10 % de leur PIB, et 7 des transferts nets suprieurs 20 % de leur PIB.
Tout ceci suggre cependant qu'il serait souhaitable d'introduire dans les projections une
analyse, mme sommaire, des dterminants des financements extrieurs, et ce d'autant plus
que le mix "crdits/dons" se modifie avec la croissance du PIB/habitant.
5.2. Financement extrieur et niveau de dveloppement
En ce qui concerne l'aide publique au dveloppement (APD), il est possible de mettre jour
certains dterminants. Naudet [1994] a test conomtriquement certaines relations en coupe
transversale. Deux spcifications (prsentes dans le tableau n2) donnent de bons rsultats :
la premire, trs simple, montre que l'APD dpend de la population du pays receveur (mais
avec une lasticit infrieure un, ce qui signifie que les pays de petite taille sont relativement
plus aids), et, ngativement, de la richesse du pays receveur (mesure par le PIB par
habitant). La seconde spcification est plus complexe, et repose sur l'hypothse que la
rpartition de l'aide en fonction de la richesse favorise plutt les pays intermdiaires, au
dtriment des plus riches et des plus pauvres (problme de capacits d'absorption).
Tableau 2 : Variable explique : Log (APD), anne 1990
Variables explicatives (1) (2)
Log Population 0,42
(0,06)
0,59
(0,06)
Log (PIB/habitant) -0,41
(0,09)
3,44
(0,99)
(Log(PIB/hab))
2 -0,68
(0,18)
Log (Imports/PIB) 0,73
(0,16)
Constante 3,2 -1,93
R
2 0,53 0,7
Nombre de pays 76 76
Source : Naudet, 1994
En dehors de ces problmes de capacit d'absorption mis en lumire par la spcification (2), il
serait intressant de tenir compte du fait que la capacit de mettre en uvre des
investissements publics est souvent trs rduite : certaines crises d'endettement sont lies de
brusques tentatives pour accrotre ces investissements, avec, en consquence une forte
dgradation de l'efficacit des investissements.

3
Ce ratio lev peut surprendre. Mais le fait que laide soit suprieure au PIB, dans un pays trs pauvre, reste cohrent avec
(footnote continued)
29
Par ailleurs, les caractristiques de l'endettement pour les pays faible revenu sont trs
particulires : ils ont accs des prts taux d'intrt trs faible, maturit trs longue et
dlai de grce important (la maturit des prts AID est de 40 ans, dont 10 de diffr). Il en
rsulte que l'analyse doit porter sur des priodes trs longues pour tre pertinente. Cela
engendre une difficult particulire, en ce sens que lorientation du service de la dette dans le
sens de la soutenabilit ou non met souvent trs longtemps se dessiner clairement.
Conclusion
A lissue de ce survol rapide des domaines qui importent pour l'analyse de la soutenabilit de
la dette des pays faible revenu, il apparat que :
- dans les pays faible revenu, l'analyse de la soutenabilit de la dette doit d'abord se
concentrer sur l'endettement public (interne et externe). Toutefois, l'analyse doit aussi prendre
en compte les questions de remboursement en devises. Dans la zone franc, ce point est trs
secondaire, tant du point de vue pratique que du point de vue technique (le taux de change est
exogne).
- dans ces nombreux domaines, les lments qui pourraient tre pris en compte sont encore
trop controverss pour pouvoir tre introduits dans la modlisation : c'est le cas en particulier
des relations entre le financement extrieur et la pression fiscale, de la fuite des capitaux, etc.
- des tests sur des panels de pays faible revenus trs endetts devraient tre entrepris pour
identifier les dterminants de la croissance et de l'investissement, car les rsultats obtenus
jusqu'ici dans les recherches empiriques ne sont pas suffisamment gnraux ni robustes pour
tre utiliss tels quels. Il y a lieu de penser que les tests raliss sur les pays africains en
gnral ne sont pas pertinents pour les pays les plus pauvres, tant donne lhtrognit des
pays africains eux-mmes. Parmi les dterminants de la croissance, il faudra inclure des
variables "classiques" (taux d'investissement public, taux d'investissement priv), des
indicateurs d'environnement international (termes de l'change, taux de croissance de
l'conomie mondiale), des indicateurs de la spcificit de l'conomie (taille, densit, revenu
initial, ouverture de l'conomie), des indicateurs du capital humain (esprance de vie, taux de
scolarisation dans le primaire, le secondaire), et, enfin, des variables lies l'endettement
et/ou au surendettement (Dette publique/PIB, nombre de rchelonnements).

lquilibre ressources-emplois si lon considre que cette aide se traduit essentiellement par des importations.
30
- une attention particulire devra tre porte l'instabilit qui caractrise les conomies
faible revenu. Cela signifie que les plages de variation des diffrents paramtres (et des
valeurs de lanne de base) doivent tre prises en compte systmatiquement. Mais, au-del de
cette faon traditionnelle de procder, il serait utile dtudier la manire dont les modles
pourraient tenir compte du caractre alatoire des ressources (PIB, exportations de biens et
services et recettes publiques).
- une possibilit pour prciser certaines relations entre l'endettement extrieur et le
comportement de l'conomie pourrait consister construire des modles d'quilibre gnral
calculable des conomies concernes, pour tester l'impact du remboursement de la dette
(notamment sur le taux de change), et des anticipations de croissance de la pression fiscale.
Enfin, tout ceci conduit penser que, contrairement ce qui est aujourdhui mis en uvre par
les institutions internationales, tout processus de rduction de la dette devrait reposer sur une
procdure extrmement simple en matire de prise de dcision. Il est en effet irraliste de se
lancer dans des analyses extrmement sophistiques en esprant faciliter ainsi une
dtermination indiscutable et objective de la soutenabilit.
31
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35
Annexe
Le modle standard en temps continu
(les indices de date sont omis)
Y = Q - r D (A1)
Q = a K + b a et b > 0 (A2)
I = S + F (A3)
S = s Y (A4)
Q + M = C + I + X = C + S + F + X (A5)
X - M - r D + F = 0 (A6)
F =
dD
dt
= D' (A7)
Le taux de croissance g est exogne (le choix de ce taux induit le montant d'investissement
ncessaire) :
Q'
Q
=
dQ
Q dt
= g soit encore Q = Q
0
e g
t
(A8)
avec Y : revenu national
Q : production nationale
K: stock de capital
D : dette extrieure (D
0
= 0)
r : taux d'intrt sur la dette extrieure
M : importations
X : exportations
S : pargne intrieure
C: consommation avec Y - S = C
F : financement extrieur
I : Investissement
s : propension moyenne et marginale pargner
de plus, D
0
= 0
Rsolution du modle
36
Pour g donn, il faut donc dterminer comment varie d.
En reportant les quations (20) et (24) dans (19), on obtient :
I = s Y +
dD
dt
(A9)
et, en remplaant Y par sa valeur dans (17), et I par sa valeur dans (18), on obtient par
transformation algbrique :


I =
1
a
dQ
dt
= s (Q rD) +
dD
dt
(A10)
en divisant le tout par Q, et en utilisant l'quation 14 (en remplaant X par Q, et en tenant
compte de ce que D' = dD/dt) on obtient enfin :
d (s r -g) a - a d' = a s - g (A11)
Cette quation diffrentielle lie d et sa drive par rapport au temps d'. Sa rsolution donne la
fonction de croissance de d par rapport au temps :
d =
g as
a(sr g)
e
(sr g)t
+
as g
a(sr g)
(A12)
Cette fonction crot indfiniment si la puissance de e est positive. Une condition pour que le
taux d'endettement tende vers une limite finie est donc que l'exposant soit ngatif, soit :
s r < g (A13)
Dans ce cas, d tend vers d* :

d* =
as g
a(sr g)
(A14)
Pour avoir un sens conomique cette limite doit tre positive, ce qui implique (puisque le
dnominateur est ngatif) :
g > a s (A15)
Les conclusions de ce modle ne sont pas trs robustes. Il suffit par exemple de modifier
lgrement l'quation A4 pour que les conclusions diffrent sensiblement. Ainsi, si l'on
remplace l'quation A4 par l'quation A4' suivante :
S = s Y + S
0
(A4')
l'approche en terme de solvabilit devient possible.