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UNIVERSIDAD POLITECNICA SALESIANA

INGENIERIA EN GERENCIA Y LIDERAZGO





ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL
MERCADO DE VALORES PARA PYMES



AUTORES:
MONSERRATH GUZMN
BRYAN VINUEZA



PROFESORA: PAOLA TORRES

QUITO- ECUADOR
2014



Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES

DEDICATORIA



A nuestros padres que son los motivadores de este arduo camino de preparacin
profesional y las personas que con nuestra investigacin podrn beneficiarse de algn
modo para poder mejorar la economa de sus negocios.



















Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES



AGRADECIMIENTO


Agradecemos infinitamente a nuestra Profesora Paola Torres, por brindarnos toda su
apertura al momento de impartirnos nuevos conocimientos, a todas las entidades de las
cuales pudimos obtener informacin para mejorar nuestra investigacin.


















Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES

1. INDICE
2. INTRODUCCIN..............................................................................................
3. CONTENIDO.....................................................................................................
3.1CAPTULO I: Marco terico y diagnstico del escenario actual del Mercado de
Valores
Ecuatoriano............................................................................................................
3.1.1. Marco terico.................................................................................................
3.1.2. Anlisis econmico y legal del Mercado de Valores ecuatoriano.................
3.1.3. Diagnstico del escenario actual del Mercado de Valores............................
3.2. CAPTULO II: Experiencia internacional de financiamiento para PYMES en
el Mercado de Valores...............................................................................................
3.2.1. Experiencia Internacional..............................................................................
3.2.2. Particularidades del financiamiento internacional a travs del Mercado de Valores
para PYMES............................................................................................................
3.3. CAPTULO III: Alternativas de financiamiento para PYMES en el Mercado
de Valores
Ecuatoriano.............................................................................................................
3.3.1. Necesidad de financiamiento en las PYMES ecuatorianas............................
3.3.2. Instrumentos de financiamiento para PYMES en el Mercado de Valores.....
3.3.3. Oportunidades para las PYMES en el Mercado de Valores...........................
3.4. CAPTULO IV: Nuevos retos para las PYMES ecuatorianas en el Mercado de
Valores......................................................................................................................
SUBSECRETARA DE MIPYMES Y ARTESANAS
3.4.2. Rol e importancia del Mercado de Valores en las PYMES ecuatorianas........
3.4.3. El Mercado de Valores y su futuro de cara a los nuevos retos de las PYMES y la
economa ecuatoriana.................................................................................................
4. CONCLUSIONES..................................................................................................
5. ANEXOS.................................................................................................................
6. BIBLIOGRAFA.......................................................................................................
Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES
2. INTRODUCCION

En los ltimos aos la figura de las PYMES y su rol ha ido tomando fuerza como puntal
del desarrollo en la economa del pas. El Mercado de Valores es y ha sido una
herramienta para el desarrollo de este sector a travs de crditos canalizados por las
Bolsas de Valores. En el pas el mercado en su esencia es joven desde su esperada
aparicin a finales de la dcada de los 60.
El concepto PYMES en el Ecuador tom una figura distinta es as que, ahora se apela
a un trmino ms amplio pero que no difiere de su naturaleza, se trata pues de las
MIPYMES, comprendido por; la Micro, Pequea y Mediana empresa.
Por objeto de este estudio, fijaremos la mirada nicamente en; La pequea empresa,
aquella unidad productiva que tiene entre 10 a 49 trabajadores, un valor de ventas o
ingresos brutos anuales entre cien mil uno y un milln USD 100.001 USD1000.000
Y; La mediana empresa, aquella unidad productiva que tiene entre 50 a 199
trabajadores, un valor de ventas o ingresos brutos anuales entre un milln uno y cinco
millones USD 1.000.001 USD5.000.0001. A lo largo del tiempo el conocimiento del
Mercado de Valores ha sido reservado para unos pocos instruidos en la materia.
Actualmente esta tendencia est cambiando. La inversin en valores y/o capitales
realizada en forma adecuada, puede ofrecer una rentabilidad superior a las fuentes
habituales de financiamiento, permitiendo de esta forma la canalizacin adecuada de los
recursos provenientes del ahorro hacia las actividades productivas. El establecimiento
de las Bolsas de Valores en el Ecuador, no solamente que constituy un proyecto
largamente esperado, sino que tambin respondi a la evolucin y naturaleza de los
procesos econmicos y comerciales que se vienen dando en nuestro pas a travs del
tiempo, tanto as que en octubre de 2004 el gobierno ecuatoriano declar como poltica
de estado la promocin del Mercado de Valores, aunque est poltica poco o nada se
cumpla. Con la breve revisin de estos antecedentes, lo que busca la presente
investigacin es; identificar las alternativas de financiamiento que tienen las PYMES en
un Mercado de Valores ecuatoriano debilitado. Identificando los obstculos y sobre
todo las oportunidades de financiamiento y la posibilidad que, en el corto y mediano
plazo se dinamice el sector a travs de colocacin de crdito propicio para la actividad
de las PYMES. El diagnstico del entorno del Mercado de Valores es fundamental para
Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES
comprender el estado de esta importante herramienta, as como la experiencia regional e
interregional, a fin de identificar y emular aquellas experiencias positivas, de esta
manera explotar las oportunidades actuales y futuras.

3. CONTENIDO

3.1. CAPTULO I: Marco terico y diagnstico del escenario actual del Mercado
De Valores ecuatoriano.

Aqu nosotros presentamos un alcance general y trminos a ser tomados en cuenta, un
anlisis del Mercado de Valores ecuatoriano tanto en lo econmico como legal y su
relacin con las pymes.
3.1.1. Marco terico
Alternativa de financiamientos burstiles.
- Ofertas pblicas de valores de representativos de deuda (obligaciones y
titularizacin) y acciones.
- Valores de renta fija (pagars y letras de cambio) y acciones a travs del Registro
Especial de Valores no inscritos REVNI-. Los requisitos son distintos en los casos de
las ofertas pblicas y el REVNI.
VENTAJAS DEL FINANCIAMIENTO A TRAVS DE LA EMISIN DE
VALORES QUE SE TRANSAN EN BOLSA:
a. Reconocimiento en general, la empresa que negocia valores en Bolsa es ms
competitiva y muestra un mayor grado de liderazgo.
b. Genera financiamiento ms competitivos y fuertes que podran ser menos
costos en comparacin a otros tipos de financiamiento.
c. Aumenta y, se mejora notablemente su prestigio, notoriedad e imagen.
d. Posiciona a la empresa en su sector y frente a la competencia.

Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES
REGISTRO ESPECIAL DE VALORES NO INSCRITOS

Qu es el Registro Especial de Valores no Inscritos?
Es un mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores bajo la
autorizacin de la Superintendencia de Compaas que permite que las empresas que no
se encuentran inscritas en el Registro de Mercado de Valores puedan anotar valores y
negociarlos en la Bolsa.

El Registro Especial de Valores No Inscritos (REVNI) ofrece las siguientes
ventajas:
i) prepara a las empresas hasta que obtengan las condiciones necesarias para
negociar sus valores en el mercado formal.
ii) Permite experimentar con los mecanismos propios del Mercado Burstil
El mercado de aclimatacin burstil permite a la empresa probar por un perodo de
tiempo determinado el financiamiento burstil en una vigencia de 12 meses
calendario para acciones y 36 meses calendario para valores de renta fija.
Los valores ms negociados son: pagars corporativos y tambin otros valores de
renta fija y variable (letras de cambio, acciones).

POR QU LAS PYMES Y MIPYMES NO HA ACCEDIDO AL MERCADO
DE VALORES ECUATORIANO?
Desconocimiento sobre las alternativas de financiamiento a travs del
mercado de valores.
La mayor transparencia informativa y cumplimiento regulatorio que exige la
presencia de una empresa en un mercado organizado.
Costos econmicos directos e indirectos que podran resultar excesivos.

Alternativas de Financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES

AHORRO
Se dedica a cubrir las necesidades futuras, y entre ellas muy especialmente las
inversiones. Segn la hiptesis de la "equivalencia al igual que la del ingreso
permanente, supone que los agentes privados no enfrentan restricciones de liquidez y
existen mercados de capitales eficientes. La validez de este supuesto es controversial,
sobre todo en las economas en desarrollo.

CRDITO
Es el derecho de disponer de un dinero ajeno o de retrasar, por un cierto plazo, el pago
de cantidades debidas, a cambio de cierto inters. El que da el crdito es el acreedor, y
el que lo recibe, es el acreditado. El mas conocido es el crdito bancario, aunque existen
muchos otros tipos de crdito como el, comercial, documentario, etc. Pues en la
corriente circular no habra existencias sin activos de los mismos para subvenir a las
necesidades de los empresarios. Tambin se admite generalmente que todas las formas
de crdito, desde los billetes a los crditos en cuenta corriente, son en esencia los
mismos, y que el crdito aumenta la cantidad de medios de pago en cualquiera de estas
formas.

FINANCIAMIENTO
Permite aportar los recursos econmicos necesarios para la creacin de una empresa, el
desarrollo de un proyecto o el mejoramiento de una unidad productiva. Puede ser
interna, con fondos propios, o externa, a base de crditos bancarios, emisin de
emprstitos, crdito de proveedores, etc.

INVERSIN
En economa, aplicar el ahorro al gasto de bienes de equipo o de capital, o en activos
financieros, para obtener de ellos una rentabilidad. La inversin se considera como la
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
magnitud clave del crecimiento, al construir la forma de aportar el factor capital para la
creacin, ampliacin o mantenimiento (amortizacin) de las actividades productivas, o
para la obtencin de plusvalas con las adquisiciones realizadas.

POR QU LAS PYMES Y MIPYMES NO HA ACCEDIDO AL MERCADO DE
VALORES ECUATORIANO?

Uno de los obstculos que tradicionalmente ha sido sealado a la hora de acercarse al
mercado burstil es la carga regulatoria y los requisitos de informacin. Es cierto que
una empresa que se registra en el mercado burstil a financiarse debe cambiar su
cultura. Pero tambin sus procedimientos para que su gestin y transparencia
informativa sean parte de su da a da y que la informacin fluya adecuadamente.
El xito del Proyecto de Reforma a la LMV (LEY DE MERCADO DE VALORES)
estar en que se permita seguir aumentando el peso del mercado de valores en la
financiacin de nuestras empresas, que sigue siendo bajo comparado con los pases de
nuestro entorno (Colombia y Per) y no se diga de pases como Brasil, Mxico y
Argentina.
Adicionalmente, la profunda transformacin de la Bolsa ser visible cuando se
multiplique el nmero de las empresas de todo tamao y sector que negocian valores y
los montos transados.

MERCADO DE CAPITALES
Aquel mercado, en el que negocian activos financieros con vencimientos superiores en
su mayora al ao. Los emitidos por el estado se consideran aparte, dentro del mercado
de deuda publica. Puede distinguirse segn tipo de activo entre mercado de renta fija y
mercado de renta variable. Pues consiste en un espacio para transar derechos de
propiedad a renta futura creada por una actividad en la cual se utiliza capital. De
acuerdo a la literatura, existen los mercados intermediados, en los cuales los bancos
asignan los recursos, y los desintermediados, en los cuales la oferta y demanda realiza
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
una asignacin eficiente de los recursos. Los mercados desintermediados tambin
tienen actores explcitos que actan de intermediarios, y no slo para cumplir como
operadores del mercado, sino tambin como administradores de portafolios, de fondos
de inversin y como consejeros de los inversionistas y empresas emisoras. Estos agentes
aparentemente neutrales, ejercen un rol activo en la asignacin de recursos,
especialmente en mercados pequeos y altamente segmentados como el ecuatoriano.

3.1.2. ANLISIS ECONMICO Y LEGAL DEL MERCADO DE VALORES
ECUATORIANO.

Para hablar de las PYMES y su rol en el Mercado de Valores debemos empezar
contextualizando el ambiente macro del mercado ecuatoriano. En tal sentido, citar un
breve anlisis del escenario econmico actual en torno al Mercado de Valores. Un
hecho digno de destacar y a parir del cual ha cambiado totalmente la actividad, es la
crisis bancaria de 1999 y la dolarizacin del ao 2000. En el caso particular de la
dolarizacin interviene otra figura terica puesto que, bajo este esquema la oferta
monetaria depende de la balanza de pagos es decir, de las transacciones con el exterior
Posterior a estos hechos, el Ecuador ha logrado estabilidad macroeconmica, lo cual ha
favorecido durante los ltimos aos la toma de decisiones en el mbito empresarial,
reactivndose poco a poco los proyectos y en consecuencia las necesidades de
financiamiento. Como a partir del ao 2001 los montos negociados tomaron impulso.
En trminos macroeconmicos en 2010 el monto nacional transado en el Mercado de
Valores, que incluye la Bolsa de Valores de Quito y la Bolsa de valores de Guayaquil,
en relacin al PIB represent 8.8%, esto da cuenta que, el monto transado en relacin a
otros sectores de la economa es bajo, considerando el rol estratgico que tiene para el
desarrollo.

Por su parte en el entorno ecuatoriano esta dinamizacin hacia el sector productivo y en
particular a las PYMES resulta nfimo, tomando en cuenta que la economa ecuatoriana
se encuentra en vas de desarrollo y es relativamente pequea, esta afirmacin tambin
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
se puede demostrar con la variabilidad de la tasa de crecimiento que no presenta un
ritmo sostenible en el tiempo,

En 2009 se identific 8.640 pequeas empresas y 3.566 medianas empresas lo que nos
da un total de 12.206 PYMES, la mayor cantidad de pequeas empresas (72%) facturan
anualmente entre USD 100.000 y USD 500.000. En cuanto a las medianas empresas un
(78%) factura entre USD 3 a USD 5 millones anuales (Morillo, 2010). A esto se aade
la estructura primario - exportadora de la economa ecuatoriana y la dependencia de las
exportaciones de Petrleo. Esto ha dispuesto que, el Mercado de Valores no tenga el
peso necesario como para dinamizar el sector PYMES y canalizar el flujo de la liquidez
y el ahorro al sector real de la economa.

Por otro lado, la tasa promedio de crecimiento de la capitalizacin burstil del mercado
en el perodo 2001-2010 ha sido de 35,47%, siendo importante destacar que, en la
mayora de aos presenta un crecimiento. Adems de las anteriores formas de cotejar el
peso del Mercado de Valores en la economa, podemos comparar la capitalizacin
burstil vs el PIB. En el caso de Ecuador no llega ni a 1% del PIB, lo contrario sucede
con otros pases de la regin que alcanzan el 30% y 40% del PIB. En el ao 2002 se
registr la tasa de crecimiento ms alta 93.97%; tan solo dos aos muestra un retroceso;
2003 y 2009. Es importante sealar que, el ao 2010 termin con un crecimiento del
19.78%. El siguiente grfico muestra la creciente valoracin que ha otorgado ao tras
ao el mercado a las empresas que cotizan en bolsa especficamente en cuanto a
acciones se refiere.

Generalmente las PYMES en el Ecuador han recurrido a otro tipo de financiamiento
como fuentes de ahorro propio y los tradicionales bancos. Segn el ltimo censo
econmico que realiz el INEC en 2010, el 95% de los establecimientos en el Ecuador
son micro, pequeas y medianas empresas. Sin embargo, esto hace pensar que, la
mayora de empresas en el pas comprende el sector MIPYMES y solo el restante 5%
sera considerado entre medianas-grandes y grandes6. Es evidente entonces, que este
sector es el ms numeroso y en consecuencia el que ms necesita financiamiento en
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
cuanto a volumen de empresas, ms no en unidades monetarias. No obstante, la nutrida
masa empresarial ecuatoriana revela que la realidad de las compaas que ms generan
contribucin al PIB no son las micro ni pequeas empresas sino, las medianas-grandes y
grandes; 22.700 establecimientos perciben 76% de las ventas a nivel nacional en
correlacin al principio de Pareto, de un total de 499.045 esto representa el 4.55% del
total de establecimientos segn el censo econmico 2010.
Es necesario que aquellas empresas que generan el 76% de las ventas nacionales
generen e impulsen encadenamientos productivos para que el flujo del ahorro se
canalice a la inversin productiva y estas empresas que tengan la posibilidad de
despuntar, acuen a las micro y pequeas en este proceso de reinvencin de un
verdadero proceso desarrollo econmico a travs de una eficiente asignacin de
recursos. Una vez puntualizado el elemento econmico, el anlisis de la parte legal es
fundamental para entender el verdadero papel y alcance desde una perspectiva
transversal.

El desarrollo inherente que ha tenido el Mercado de Valores en el pas a partir de la
expedicin de la primera ley en 1993, ha estado sometido a un conocimiento limitado de
su funcionamiento y de las ventajas existentes en la utilizacin de sus mecanismos, esto
denota la juventud e inmadurez del mercado que algn momento constituyeron serios
limitantes para el desarrollo estructural del Mercado de Valores. Por ahora referimos la
actual ley de Mercado de Valores, publicada en el Suplemento del Registro Oficial No.
20, de 7 de septiembre de 1998, posteriormente codificada en el Registro Oficial
Suplemento No. 215 de 22 de febrero de 2006. En contraste, entre 2009 y 2011, el
Ministerio de Coordinacin de la Poltica Econmica tuvo a su cargo la elaboracin de
la propuesta de nueva Ley, que se encamina a una invitacin para el que hacer burstil
ecuatoriano y que ya se encuentra lista para ser debatida en la Asamblea Nacional.

Entre varios aspectos de la ley de 1998 destacan; la inclusin de nuevos conceptos, la
ampliacin de la normativa para fideicomisos y aparece la figura de la titularizacin que
posibilita convertir activos improductivos en fuente de recursos.
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
La ley de 1998 fue elaborada en funcin de intereses bancarios, con problemas de
conflicto de intereses, carencia de prcticas de buen gobierno corporativo, as como la
inobservancia de la mayora de estndares internacionales, diseada con organismos de
regulacin y supervisin del Mercado de Valores dbiles y expuestos a la captura
regulatoria.

Estos requisitos sirven para garantizar el cumplimiento de la ley pero tambin para
garantizar un eficiente sistema de informacin, entre otros. De acuerdo a estas
consideraciones, los requisitos para una PYME son relativamente complicados de
lograr. Esto se confirma con las empresas que cotizan en bolsa pues presentan mayores
ofertas pblicas y son las de mayores posibilidades; tal es el caso de Corporacin
Favorita, Holcim, etc. Aunque tambin existen PYMES pero que no toman un papel
protagnico. Justamente, segn el Ministerio de Coordinacin de la Poltica Econmica
uno de los objetivos de la nueva ley es democratizar el acceso a financiamiento a travs
del Mercado de Valores para PYMES.

Por otro lado, las Instituciones de Control son; a) Consejo Nacional de Valores y b)
Superintendencia de Compaas. Estas instituciones han perdido su hegemona de
control sobre el sistema de valores. La institucionalidad de estos organismos se limita al
control y regulacin que, en escasas excepciones van ms all. El rol de estas
instituciones debera sobrepasar el mero simplismo y observancia para construir e
implementar verdaderas polticas eficientes que se reflejen en el mediano y largo plazo.
Asimismo, una serie de competencias que se excluyen en la ley y en su accionar, tal es
el caso de la difusin de este sector, del fortalecimiento del Mercado de Valores, de la
construccin de un nuevo y mejor entorno de la institucionalidad y su rol. Estos entes de
control presentan alto grado de discrecionalidad y se ven limitados en su accionar
debido a las competencias que les otorga la ley, pero tambin debido a su incapacidad
de articular funciones en pro del desarrollo del Mercado de Valores. Estas piezas
importantes del sector, tambin han perdido credibilidad y su reputacin se ve reducida
entre el sector burstil del pas. A pesar de ello, estos cuerpos son victimas de un
sistema casi ambiguo, producto del marco institucional, estructural y jurdico pobre que
enfrenta actualmente esta importante herramienta de crecimiento y desarrollo
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
econmico. Como sabemos el objeto de la legislacin y el derecho es normar, permitir y
prohibir.

Dentro de los principios bsicos del derecho intervienen las instituciones de control o
reguladoras antes ya descritas amparadas bajo la Ley. Pues el rol e incidencia es
evidente en las actividades e instituciones vinculadas al que hacer burstil. La
generacin de polticas para el Mercado de Valores es uno de los principales objetos de
los reguladores y hacedores de polticas que actan bajo el brazo del gobierno. Es decir,
representan directamente al gobierno y sus intereses, en ese sentido, las regulaciones y
controles se pueden tornar favorables o desfavorables dentro del ambiente macro y
poltico a favor de inversionistas, emisores y compaas de intermediacin. Podemos
concluir entonces que, depende en gran medida de los entes hacedores de poltica y
reguladores y en consecuencia de su marco jurdico, cuanto se desarrolle la actividad
burstil que limitaciones y que facilidades presente.

3.1.3. DIAGNSTICO DEL ESCENARIO ACTUAL DEL MERCADO DE
VALORES.

El Mercado de Valores del pas enfrenta problemas estructurales y coyunturales que
afectan su principal funcin; proveer financiamiento de mediano y largo plazo a los
sectores productivos El Mercado de Valores ecuatoriano es joven y por tanto inmaduro.
Antes ya se ha detallado el escenario tanto econmico como legal, ahora se lo analizar
de forma conjunta.

Empezar tomando en cuenta el anlisis econmico. Este anlisis sugiere que, el
Mercado de Valores en el pas es pequeo en relacin a otras bolsas de valores de la
regin y tambin en relacin a los dems componentes del PIB ecuatoriano. Por
ejemplo en 2009 el porcentaje de negociaciones en relacin al PIB nominal en Brasil
significo el 40.23%.
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
El dinamismo de financiamiento para el sector productivo y sobre todo las PYMES es
nfimo, ms aun el que proviene del Mercado de Valores. Partiendo de su rol
fundamental; canalizar el ahorro hacia la inversin productiva. Toda esta suma de
variables ha hecho que el Mercado de Valores ecuatoriano este actualmente en
dificultad, no ha cumplido su papel esencial y menos en la dinamizacin necesaria para
despuntar el sector productivo. En 2010 solamente 284 empresas.

En conclusin el Mercado de Valores de forma ms positiva se encuentra estancado
tanto desde el punto de vista legal, econmico y hasta poltico. En este tiempo que es
relativamente corto pero suficiente, no se ha podido lograr que, el Mercado de Valores
tome impulso, sin duda estos desajustes no solo se deben a los desatinos de un sector o
un actor, sino que responde a una cada compartida, en la cual todos los involucrados
tienen directa injerencia en el eminente fracaso del Mercado de Valores, en dnde, las
PYMES y el sector productivo asumen las consecuencias directas.

3.2. CAPTULO II: EXPERIENCIA INTERNACIONAL DE
FINANCIAMIENTO PARA PYMES EN EL MERCADO DE VALORES

3.2.1. EXPERIENCIA INTERNACIONAL
Para entrar en mayor detalle, es necesario primero echar un vistazo a la experiencia
internacional en cuanto a financiamiento para PYMES a travs del Mercado de Valores
se refiere. Tanto en los mercados nacionales como internacionales las pequeas
empresas no tienen el espacio ni tampoco la confianza suficiente por parte del sector de
la demanda de colocacin de capitales y de las instituciones de control para despuntar
apropiadamente.


Desde pocas remotas los inversionistas apostaron por la volatilidad y la especulacin.
Las respuestas rpidas y el juego de la ruleta en las acciones. Es necesario realizar una
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
simple comparacin con la actualidad sencillamente porque el escenario actual parece
no alejarse de los acontecimientos de los aos 30s en Estados Unidos. Si bien ahora se
evita la especulacin a travs de la expedicin de leyes ms rgidas, los inversionistas
siguen creyendo en respuestas rpidas y apuestan a la especulacin. Seguramente a
partir de la crisis de hipotecas sub-prime entre 2008 y 2009 se confirma dicha
afirmacin. Esto se traduce en invertir de manera no metdica sino, de manera emprica,
lo que de ninguna manera beneficia a una PYME y tampoco a una economa, es por esto
que la cultura burstil de los inversionistas afecta al desarrollo de este sector y no
cumple su rol fundamental.
Va ms all y se convierte ms bien en una complicacin estructural en todos los
mercados internacionales; pero sobre todo en aquellos pases menos desarrollados. A
esta realidad se suma que, las PYMES no apuestan por el Mercado de Valores debido al
desconocimiento y la confianza en las fuentes tradicionales de financiamiento como es
el caso de los bancos y las fuentes particulares de ahorro. La ignorancia de varias
ventajas es quizs, uno de los mayores limitantes al momento de decidirse por esta
alternativa.

En la experiencia espaola en 2007, las PYMES tienen un papel muy relevante. Segn
el Directorio Central de Empresas (DIRCE) del Instituto Nacional de Estadstica, a 1 de
enero del ao 2006 haba en Espaa 3.161.480 PYMES empresas comprendidas entre 0
y 249 asalariados. Es decir, el 99,87% de las 3.165.619 empresas que conforman el
censo, excluida la agricultura y la pesca. No me equivoco si digo que, los mercados
extranjeros buscan que el sector PYME, despunte a travs de este instrumento, en
ocasiones esto se ha logrado pero en la mayora de los casos no se puede decir lo
mismo. En la experiencia de mercados maduros como Estados Unidos y Europa, las
PYMES son beneficiarias del flujo de capital de los Venture Capitalistas.

Estos recursos aportados por las entidades de capital de riesgo pueden llegar a ser
vitales para emprendedores y PYMES, aunque en Europa la forma ms comn de
participar de los agentes de capital de riesgo es a travs de proyectos de expansin y
cambios en el accionario de las compaas (). Estados Unidos tiene, sin duda, la
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
industria ms grande de capital de riesgo del mundo, esta podra ser una luz en el caso
ecuatoriano. Algunos economistas opinan que esta es la razn por la cual la mayora de
firmas innovadoras ha prosperado. Sin embargo, la inversin en PYMES es todava
limitada debido a la baja informacin as como la percepcin de alto riesgo, entre otros
factores ya mencionados.



3.2.2. Experiencia Latinoamericana

La experiencia de la regin puede proporcionar mejores pistas, debido a la cercana y la
similitud de sus economas, costumbres, entre otros. Las circunstancias de acceso al
crdito para las PYMES son menos competitivas internacionalmente en los pases de la
regin. A pesar de que, por motivo de este estudio las micro empresas no entran en
discusin. Es necesario hacer una distincin, puesto que estas empresas se ven ms
limitadas en el acceso a financiamiento a travs de cualquier fuente incluyendo sin duda
al Mercado de Valores, gracias a su notaria informalidad, ausencia de informacin de
calidad y su dbil estructura organizacional. Las Micro empresas no suman la calidad y
cantidad suficiente de informacin para que puedan garantizar un proceso de oferta
pblica en el mercado formal o en el de aclimatacin. Este grupo de empresas en su
mayora tiene un manejo emprico, ya que por su naturaleza su estructura es de carcter
familiar.

Volviendo a las PYMES, la oferta de crdito a este conjunto, se caracteriza por altas
generalmente el doble que para las grandes empresas, plazos cortos y exigencias
elevadas de garantas. La severidad de estas condiciones suele justificarse por la
morosidad del sector, que es mayor que la de las grandes empresas (BID, 2002). Como
un antecedente importante tenemos la integracin de las bolsas de valores de Per
(Lima), Colombia y Chile (Santiago) que juntas forman el MILA Mercado Integrado
Latinoamericano de Bolsas de Valores; el objetivo de esta bolsa es unificar las
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
actividades y operaciones de estos tres pases a fin de mejorar el panorama y desempeo
que generaran las bolsas individualmente.
Estos mercados y sus volmenes individuales no representan un peso significativo en
cada una de ellos. La integracin busca el desarrollo del Mercado de Valores a travs de
la unificacin de los mismos para proporcionar a los inversionistas una mayor oferta de
valores y a los emisores mayores fuentes de financiacin. La integracin de las bolsas
de Colombia, Per y Chile , que comenz en noviembre de 2010, crea el mayor
mercado accionario de la regin por nmero de emisores, con un potencial de 565
establecimientos, el doble de los emisores del mercado ecuatoriano, as como el
segundo por capitalizacin burstil, con USD 691.000 millones. A pesar de este gran
teln, solo 15 empresas peruanas, 20 colombianas y ms de 200 chilenas pueden
transarse hoy en los tres mercados, el resto de las compaas no se han registrado en los
organismos fiscalizadores de los pases que integran el MILA.

Definitivamente una excelente iniciativa, sin olvidar que, al unificarse aumentan el
nmero de emisores pero tambin aumenta el nmero de inversionistas. Este proyecto
se maneja al estilo asociativo y entre las varias ventajas de la asociatividad, destaca la
reduccin de riesgos, la reduccin de costos, el aumento de la rentabilidad, mejora de la
competitividad, aumento del poder de negociacin. Sin duda esto genera un efecto de
crecimiento en los tres pases y es una gran oportunidad para las PYMES, al poder
llegar a inversionistas que no hubiesen podido llegar a travs de una sola bolsa, es decir
el mercado se multiplica.

Contrario a lo que sucede con las bolsas ecuatorianas que son extremadamente pequeas
para un mercado muy limitado, esto evidencia sin duda las diferencias, intereses
personales, entre otros que estn en juego en el Ecuador. Sin embargo, desde el viernes
20 de enero de 2012 en un hecho histrico, las bolsas de valores de Quito y Guayaquil
operan a travs del Sistema Interconectado nico Burstil (SIUB), que ser
administrado por una la empresa REDEVAL, de la cual cada una de las bolsas posee el
50%. Por ello, las operaciones pueden homologarse y facilitarse en ambas ciudades.

Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
3.2.3. PARTICULARIDADES DEL FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL A
TRAVS DEL MERCADO DE VALORES PARA PYMES.

Los esfuerzos en los distintos pases van desde la capacitacin y socializacin de las
ventajas del Mercado de Valores hasta la implementacin de programas especficos.
Esto no es lo nico que tienen en comn, pues tambin existen las mismas barreras;
tales como, los altos costos de transaccin de las operaciones pequeas, la falta de
transparencia, el costo de obtencin de la informacin adecuada, la percepcin de alto
riesgo, la falta de garantas suficientes, y la exigencia por la normativa prudencial de
provisionar los crditos a PYMES. La revisin de los instrumentos, del tamao del
mercado y de las caractersticas de la oferta permite concluir que los instrumentos
disponibles a las PYMES se limitan al crdito tradicional a corto plazo y esto dificulta
su inversin de largo plazo en activos fijos (BID, 2002). Estas caractersticas exigen
esfuerzos materiales y humanos significativos que dificultan el acceso de las PYMES.
Como teln de fondo se despliega la falta de sistemas financieros consolidados en la
mayora de los pases de la regin, una baja intermediacin y reducidos niveles de
acceso al crdito para las empresas de menor tamao.
PYMES a los mercados de valores que pueden clasificarse de la siguiente manera:

Las iniciativas directas, son aquellas que pasan por alivianar las exigencias generales
para que dicho acceso se produzca, bien eximindolas de la constitucin de rganos de
fiscalizacin interna o externa o bien exonerndolas de tasas pblicas y comisiones
privadas y; Las iniciativas indirectas, aquellas que consisten en potenciar el uso por las
PYMES de mecanismos que faciliten aquel acceso, tales como el fideicomiso financiero
(Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores, 2007). Por otro lado, tambin cabe
sealar las iniciativas que pretenden facilitar el acceso de las PYMES al mercado
primario de valores de aquellas otras que buscan permitir que los valores emitidos por
las PYMES cuenten con mercados secundarios de negociacin que les den liquidez por
ejemplo, mediante la creacin de segmentos del mercado burstil destinados a negociar
valores emitidos por PYMES. El acceso al crdito es uno de los temas que merecen
exclusiva atencin en la regin en especial para el diseo y la implementacin de
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
polticas pblicas. Comprender la diversidad del universo de las PYMES permite
disponer de una caja de instrumentos de fomento diferenciados. Gracias a la
focalizacin de las polticas es posible atender las distintas problemticas que afectan a
estas empresas y aprovechar las diferentes potencialidades de crecimiento.
En esa misma lnea la experiencia de financiamiento para PYMES en el mercado
espaol sugiere que los esfuerzos son mnimos. Hasta 2007 de acuerdo a un estudio del
Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores en Espaa se presentaron las siguientes
iniciativas:
Un Nuevo Mercado, que es un segmento de negociacin operado en la misma bolsa de
valores con requisitos algo menos estrictos.

a) El Mercado Alternativo Burstil (MAB). Sistema Organizado de Negociacin. El
objetivo del MAB, es ofrecer un sistema de contratacin, liquidacin, compensacin y
registro de operaciones efectuadas sobre acciones y valores de Instituciones de
Inversin Colectiva pero tambin de valores e instrumentos emitidos o referidos a
entidades de reducida capitalizacin incluidas las PYMES.

b) Para facilitar a las empresas el acceso a los mercados de valores tambin cuentan con
un Servicio de Atencin a Empresas, ideado para proporcionar un apoyo permanente a
las compaas desde el momento en el que estudian su cotizacin en Bolsa hasta las
posteriores operaciones que puedan desarrollar en el mercado.

Adems de estas actividades formativas y de divulgacin, el equipo de atencin
empresas facilita el acceso de las empresas al mercado mediante el ofrecimiento de
diversos servicios, como asesora gratuita tcnica y legal, soporte informtico,
aplicaciones tcnicas necesarias.

La experiencia internacional apunta a que las herramientas para el acceso a las PYMES
al Mercado de Valores son insuficientes. No obstante, debemos resaltar aquellas
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iniciativas acertadas. Cabe el caso de Argentina que a travs de sus bolsas de Crdoba y
Buenos Aires incorpor en sus normas un rgimen especial simplificado para PYMES.
Adems un sistema de fideicomiso financiero. La versatilidad del fideicomiso
financiero, que es capaz de viabilizar una variedad de operaciones capaces de satisfacer
las ms diferentes necesidades, ya que el diseo de negocios con base en esta figura es
amplia similar a las Titularizaciones Sindicadas que sern analizadas ms adelante. O
como el caso de Chile a travs de la creacin de la denominada Bolsa Emergente, que
fue diseada como un mercado alternativo para la apertura en bolsa de las empresas de
menor tamao, en comparacin con las empresas que tradicionalmente cotizan sus
acciones en bolsa, y que a su vez estuvieran en una etapa de crecimiento o de formacin
con expectativas de rpido crecimiento futuro.

De cualquier forma los mercados de valores internacionales a travs de sus
representantes intentan mitigar el efecto De la gran empresa es decir, el pensamiento
ortodoxo el cual indica que las empresas grandes hacen el Mercado de Valores y en
consecuencia una economa. Esta creencia anacrnica y apartada no converge con el
autntico desarrollo econmico. En detrimento de esto, las PYMES entran en un
concierto internacional sobre el que todava no saben a ciencia cierta cul es su rol.
Cabe destacar en este punto que, si bien es cierto an no se ha hecho lo suficiente, es un
comienzo alentador en pro de iniciativas mayores para el financiamiento de las PYMES
a travs del Mercado de Valores a nivel mundial.

3.3. CAPTULO III: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO PARA PYMES
EN EL MERCADO DE VALORES ECUATORIANO.

3.3.1. NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO EN LAS PYMES ECUATORIANAS

La reducida participacin de las PYMES en el sistema financiero justifica el accionar de
los gobiernos para implementar medidas orientadas a mejorar su acceso al crdito. El
sistema financiero constituye un pilar fundamental en el crecimiento econmico de
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cualquier pas, la evidencia de la ltima crisis financiera soportada por Estados Unidos,
que impact los mercados financieros a nivel mundial, pone de manifiesto una vez ms
la importancia de la actividad financiera y la influencia en el entorno.

Las fuentes tradicionales de financiamiento son las preferidas por los establecimientos
ecuatorianos, entre ellos los bancos, las cooperativas de ahorro y crdito y otras fuentes.
En el caso de los mercados financieros y de capitales no siempre logran asignar los
recursos con una mxima eficiencia social y productiva, de tal forma que la arquitectura
financiera de cada pas determina en gran medida, la eficiencia de estos mecanismos. A
menudo se presentan externalidades negativas o fallas de mercado principalmente en
relacin con los negocios pequeos y con las actividades empresariales. Los pases no
pueden crecer sin capital. Los mercados contribuyen a repartir los recursos,
garantizando que se distribuyan, lo cual es especialmente importante cuando son
escasos. Cada pas debe saber, en cada momento, cul es la combinacin adecuada de
Estado y mercado segn el INEC observamos las fuentes de financiamiento preferidas
en relacin al nmero de establecimientos del pas, de la misma forma el nos ofrece
mayores luces sobre las fuentes de financiamiento.


Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES


Respecto al Grfico 3.1, el 69% de los establecimientos prefieren el financiamiento a
travs de institucin privada, seguido por las instituciones pblicas y otras fuentes sin
garantas con 10% y 9% respectivamente. En el pas existen varios programas
direccionados al financiamiento de las PYMES, que buscan cubrir el dficit de
financiamiento.

El sector de comercio al por mayor y menor representa en su mayora a los
comerciantes minoristas e importadores y en consecuencia no beneficia directamente a
las PYMES del sector productivo, reduciendo la creacin de empleo. A esta
consideracin no se la puede generalizar ya que este sector depende de varios sectores
productivos del pas pero tambin en gran parte de productos importados.

Por otro lado, segn la encuesta de coyuntura de la PYME del segundo cuatrimestre
2011 elaborado por la Universidad Andina Simn Bolvar, en relacin a la facilidad de
acceso a fuentes de financiamiento, el 5.4% de los encuestados cree que es excelente,
30.7 % piensa que es buena, 54.8% cree que es regular y 9.1% cree que es mala. El
crdito del sector financiero pblico es visto como regular para el 45.8% de los
encuestados, mientras que el 31.1% cree que es bueno. Por su parte el crdito del sector
financiero privado se considera como regular para el 56.6% de los encuestados,
mientras que el 26.8% cree que es bueno.

MIPYMES (Micro, pequea y mediana empresa) dentro de un sector especfico que
tiene acceso a financiamiento. En total suman 844 PYMES con acceso a financiamiento
en 2008. Si consideramos que la masa empresarial es de 499.045 y de esto el 95% es
decir 474.092 son MIPYMES, concluimos que apenas el 17,80% de MIPYMES tiene
acceso a financiamiento. Es decir que el restante 82.20% que equivale a 389.703 no
presenta ninguna intervencin de financiamiento.
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Las empresas del sector de elaboracin de alimentos encabezan la lista con 189 y
representan el 22.39% del total de empresas, esto se debe principalmente al dinamismo
del sector y su herencia productora en relacin a los sectores que ms demandan
financiamiento se encuentra el manufacturero.

3.3.2. INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO PARA PYMES EN EL
MERCADO DE VALORES

En la actual ley de Mercado de Valores tenemos limitados instrumentos que sirven a las
empresas para acceder a una Bolsa de Valores, tal es el caso que, en la presente ley no
se menciona en ninguna parte las palabras; micro; pequea y mediana empresa,
MIPYME o PYME.
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El mercado de valores actual est caracterizado por la tendencia hacia instrumentos ms
sofisticados. Si bien los intermediarios financieros han emitido instrumentos genricos
como los certificados de depsito, tambin han incursionado en la titularizacin de
cartera crediticia.

Por otro lado, los emisores del sector no financiero han preferido emitir obligaciones.
La titularizacin de flujos futuros ha servido para llevar a cabo proyectos de inversin
que generan rentabilidad en el tiempo y que pueden establecer claramente el origen de
los flujos financieros.

Entre ellas tenemos, la oferta pblica que, no es ms que la propuesta de un emisor es
decir una empresa, dirigida al pblico con el fin de negociar valores en el mercado

Para realizar una oferta pblica, el emisor debe reunir ciertos requisitos. Para el efecto
deber contratar los servicios de una casa de valores o un escrutador financiero y legal
con el propsito de que asesore todo el proceso. Adicionalmente, deber entregar la
informacin requerida por el Consejo Nacional de Valores, contenida en la Codificacin
de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores y en la Autorregulacin de las Bolsas
de Valores. Estos requisitos no se enmarcan en las iniciativas directas de financiamiento
de las PYMES.



Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES




ESTE INSTRUMENTO A TRAVS DE LA BOLSA DE VALORES

En Quito se usa generalmente para PYMES relativamente consolidadas y no inscritas;
para ver el ranking de compaas del Sector Mercantil por Montos Negociados en el
Mercado de Aclimatacin Burstil REVNI en la Bolsa de Valores de Quito en 2010 Sin
embargo, sus ruedas son insuficientes; los das lunes, martes y mircoles con una
duracin de dos horas, esto no responde a procesos de financiamiento a largo plazo, otro
problema corre por la desinformacin de esta clase de ruedas especiales y la exigencia
de requisitos casi como un proceso formal. El Registro Especial de Valores No Inscritos
(REVNI) ofrece las siguientes oportunidades para las empresas que requieran anotarse
en este registro tales como:

Constituye un mercado de aclimatacin y maduracin preparando a las empresas para
que obtengan las condiciones necesarias para pasar al mercado formal. Permite a las
empresas experimentar la obtencin de recursos a travs del Mercado de Valores.

Brinda la oportunidad a los emprendimientos y empresas de reciente creacin para que
puedan acceder a una fuente de financiamiento y obtengan capital de trabajo que
permita el desarrollo de su actividad.

Es un mecanismo establecido y autorregulado por las Bolsas de Valores por el cual las
empresas que no se encuentran inscritas en el registro de mercado de valores ni en
Bolsa, pueden anotar valores en un registro especial con la finalidad de cotizar sus
valores de manera ocasional o peridica.
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Permite a las instituciones pblicas y otros tenedores obtener liquidez respecto de los
valores que mantienen en su portafolio. El mercado de aclimatacin burstil permite a la
compaa probar por un perodo de tiempo determinado el financiamiento burstil en un
plazo de 180 das con prorroga de 180 das ms. Cabe sealar que, el plazo es para la
negociacin en bolsa al contrario del plazo del papel. La alternativa ms utilizada son;
pagars corporativos, producto estrella del mercado REVNI.

La utilizacin de pagars mejora su posicin en el tiempo ya que alarga la vida del
documento. Aunque tambin se permite negociar letras de cambio, documentos
representativos de deuda, acciones, entre otros instrumentos. En este mercado figuran
ciertas empresas entre medianas y grandes en 2011 aunque todava no se democratiza el
acceso a las PYMES.

Una propuesta que toma fuerza a travs de la promulgacin de la nueva Ley de Mercado
de Valores, es el Mercado alternativo para PYMES como iniciativa directa que, reduce
las exigencias de entrada al Mercado de Valores. Este instrumento de la nueva ley es el
conformado por ofertas, demandas y negociaciones de valores inscritos en el Registro
del Mercado de Valores y en los Mercados Alternativos Privados o Pblicos; realizadas
en stos por los intermediarios de valores autorizados.

En el Mercado Alternativo se efectuar la negociacin regulada de valores e
instrumentos financieros de las empresas pertenecientes al sector econmico de
pequeas y medianas empresas y de las organizaciones de la economa popular y
solidaria, cuyas caractersticas ameriten la necesidad de un mercado con exigencias
distintas a las del mercado burstil y que, por sus caractersticas especficas, necesidades
de poltica econmica y el nivel de desarrollo de estos valores y/o sus emisores;
ameriten la necesidad de negociarse en un mercado alternativo privado o pblico
especfico y especializado para esos valores. Con esto se pretende democratizar el
acceso al financiamiento para las PYMES, este mercado sera la primera iniciativa de
estas caractersticas en el pas.
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3.3.3. OPORTUNIDADES PARA LAS PYMES EN EL MERCADO DE
VALORES

Una vez puntualizado los instrumentos que tienen las PYMES para entrar en el Mercado
de Valores, es el turno de identificar esas oportunidades en torno a dichos instrumentos.
El Ecuador requiere desarrollar alternativas viables dentro de los mercados de valores
que proporcionen a las PYMES, capital para crecer, as como una salida del crculo
vicioso que presenta la insolvencia continua de crditos a corto plazo

Ahora invertimos la posicin y esas herramientas se transformarn en alternativas de
financiamiento a travs del Mercado de Valores para PYMES. Se puede entender que de
acuerdo a lo revisado, las PYMES tienen una serie de instrumentos pero que no
necesariamente son utilizados y empatan con su necesidad. En ese sentido, los procesos
de titularizacin son grandes alternativas para las PYMES. Por otro lado, el Mercado de
Aclimatacin Burstil REVNI que acoge principalmente a PYMES, no ha logrado un
desempeo ptimo dentro de este sector y su participacin es mnima. En este punto el
instrumento preferido es la anotacin de pagars.

El cual ya ha sido utilizado en la Bolsa de Valores de Quito y en la Bolsa de Valores de
Guayaquil, en el primero travs del programa Mi pyme Burstil. Segn la BVQ, esta
iniciativa directa se ajusta a las exigencias de transparentar informacin, pero existen y
son de alta calidad tcnica y suficiente, en cantidad como para generar esa confianza en
el mercado, por ello se ajusta ms aquellas empresas que tengan un grado de formalidad
y experiencia empresarial.


No obstante, el mayor actor de estas rondas especiales en 2010 fue el Ministerio de
Finanzas y compaas como el grupo TV Cable que en 2010 factur USD miles 45.025
o Suratel que en el mismo perodo factur USD miles 44.853 (Revista Gestin, 2011),
entre otras que se repite el caso. Las dems empresas de la lista poseen figuras jurdicas
tales como sociedades annimas y compaas limitadas, por ejemplo entre 2009 y 2010
la proporcin fue de 42% PYMES beneficiadas, mientras que el restante 58%
perteneci a un sector que no fue PYME.

Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
En este punto el instrumento preferido es la anotacin de pagars. El cual ya ha sido
utilizado en la Bolsa de Valores de Quito y en la Bolsa de Valores de Guayaquil, en el
primero travs del programa Mi pyme Burstil. Segn la BVQ, esta iniciativa directa se
ajusta a las exigencias de transparentar informacin, pero existen y son de alta calidad
tcnica y suficiente, en cantidad como para generar esa confianza en el mercado, por
ello se ajusta ms aquellas empresas que tengan un grado de formalidad y experiencia
empresarial.

Las empresas tienen mecanismos para mostrar de manera transparente informacin
completa y suficiente para la toma de decisiones.

Las dems empresas de la lista poseen figuras jurdicas tales como sociedades annimas
y compaas limitadas, por ejemplo entre 2009 y 2010 la proporcin fue de 42%
PYMES beneficiadas, mientras que el restante 58% perteneci a un sector que no fue
PYME empresa, entre otros. El reto pendiente de este sistema es que, se pueda
automatizar a travs de emisiones de facturas electrnicas.

Por tanto, se demuestra que las alternativas en el mercado estn ah no obstante, son
limitadas por problemas antes ya sealados. La falta de socializacin, el
desconocimiento, la desconfianza en la apertura de informacin, el factor de alto riesgo,
entre otros.

Pero sin duda acompaa al problema raz que, esta dado por la ausencia de una cultura
burstil adecuada para este tipo de mercados y un reglamento consistente y con
iniciativas directas en el largo plazo. Para el efecto vase el Anexo 9 dnde se seala,
que apenas el 19.2% de los encuestados si ahorra. En esa misma va de acuerdo al
Anexo 10, solamente el 6.9% de los hogares pudieron ahorrar en 2004. Otro problema
sin duda pasa por la notoria falta de liquidez en el mercado secundario, por ello resulta
complicado plantear modelos dentro de la microestructura.

3.4. CAPTULO IV: NUEVOS RETOS PARA LAS PYMES ECUATORIANAS
EN EL MERCADO DE VALORES.

3.4.2. ROL E IMPORTANCIA DEL MERCADO DE VALORES EN LAS PYMES
ECUATORIANAS.

Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
Las primeras asociaciones y agrupaciones temporales, podran agrupar muchas
asociaciones de pequeos comerciantes para formar grandes bases de capital
permanente con el que financiar empresas que, debido a su tamao y poder financiero,
gozaban de mayores oportunidades de negocio. Y un mayor xito comercial significaba
una posicin poltica y financiera ms segura (Buffet & Clark, 2006). Desde pocas
antiguas se demostr la importancia de ahorrar para obtener intereses a cambio de surtir
de capital para la actividad productiva.

Esta premisa es clave para entender el rol de los mercados de valores en las economas
modernas, pues permite obtener crdito a las unidades productivas del sector real, de tal
manera que la tasa de inters es menor para la empresa en relacin a las fuentes
tradicionales de financiamiento como bancos o cooperativas de ahorro y crdito,
logrando un apalancamiento propicio para su actividad y el rendimiento de la inversin
mejor para el inversionista o ahorrista en relacin a otras alternativas de colocacin de
capital.
En resumidas cuentas se adaptan a las necesidades de financiamiento de las empresas y
sus posibilidades de pago a tasas de inters que son mayores respecto de la tasa pasiva y
menores que la tasa activa a plazos ms prolongados que las que ofrece el sistema
financiero tradicional. Los inversionistas a su vez, asesorados por las casa de valores,
luego de un anlisis exhaustivo del emisor valor que ofrece con la informacin
suficiente, toma la decisin y la casa de valores procede a adquirir el ttulo que ms se
adapte a sus expectativas de inversin y asumen completamente el riesgo por la decisin
tomada.

El desarrollo de las actividades productivas demandan ingentes recursos econmicos,
los mismos que tienen que ser ptimos en oportunidad y escenario. Schumpeter ya lo
sealaba, all por 1911;

La importancia del crdito en el crecimiento econmico; establece que el empresario -
por principio y como norma- necesita crdito, en el sentido de una transferencia
temporal en su beneficio de poder adquisitivo, si es que ha de producir, para poder
llevar a cabo sus nuevas combinaciones; en una palabra, si es que ha de convertirse en
empresario. Y este poder de compra no le llega en forma automtica, como al productor
en la corriente circular, por la venta de lo producido en perodos precedentes. Si no
posee ese poder de compra -y si lo pose y era sera simplemente como consecuencia del
desenvolvimiento anterior- debe obtenerlo en prstamo. Si no lo obtiene es indudable
que no puede transformarse en empresario

Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES

Este enfoque valora las PYMES como piezas fundamentales del entramado productivo,
ya que contribuyen al crecimiento econmico, a la creacin de empleo calificado y a la
distribucin ms equitativa del ingreso (CEPAL, 2011). El empresario solo puede
transformarse en empresario adquiriendo previamente el carcter de deudor. Y se
convierte en deudor como lgica del carcter del desenvolvimiento.
En el caso del Per se estima que las MIPYMES representan cerca del 95% de las
unidades econmicas que, contribuyen con el 42% del PIB, representan ms del 75%
del empelo privado, dinamizan la cadena productiva y permiten dar rienda suelta a una
creatividad que no ha encontrado lmites.

Los actores del sistema financiero pblico y los inversionistas institucionales como;
IESS; BIESS; CFN;, BNF, entre otros son actores fundamentales y canalizadores de
polticas pblicas que en principio deberan garantizar la eficiencia en la asignacin de
recursos financieros direccionado a las PYMES, apoderndose del rol de lder del
crecimiento y desarrollo de las PYMES asegurando canalizar el flujo de su exceso de
liquidez al crdito de calidad que requieren las PYMES, se estima que el BIESS de una
acumulacin de capital de USD 8000 millones apenas destina USD 250 millones al
mercado de valores, cuando en aos anteriores su presencia en la bolsa era mayor. Para
este ao se espera que lleguen a la bolsa unos $50 millones ms del banco del seguro
social.

Esto, sin contar con las dems instituciones que estn bajo el control de la Junta
Bancaria y que podran complementar la colocacin de crdito en las PYMES.

3.4.3. EL MERCADO DE VALORES Y SU FUTURO DE CARA A LOS
NUEVOS RETOS DE LAS PYMES Y LA ECONOMA ECUATORIANA

Finalmente, recordemos que las bolsas desde sus orgenes se debieron a las actividades
comerciales y productivas sin embargo, en los ltimos aos este concepto ha ido
tomando una forma ms general y dinmica, es decir, ahora se presta para todo tipo de
actividad comercial y productiva que genere rentabilidad la palabra clave en el entorno
burstil.

Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
Las empresas desde sus inicios han necesitado capital para emprender, mejorar su
posicin competitiva o simplemente pagar sus obligaciones. Esto parte desde los
factores de la produccin que, entre ellos destacan; La mano de Obra, tierra y capital.

El capital ha sido y siempre ser el recurso ms limitado y difcil de conseguir por parte
de los individuos que hacen empresa. La funcin esencial del crdito consiste en
permitir al empresario la retirada de los bienes de produccin que precise de sus
empleos anteriores dirigiendo una demanda sobre ellos y forzando el sistema econmico
por nuevos canales.

La importancia de buscar fuentes alternativas de financiamiento radica en el desempeo
de las PYMES y por ende en la de una economa, ya que impulsa la cadena del flujo
real de la economa. En este sentido, el Ecuador y sus gobiernos han fallado al no
identificar la verdadera importancia que tienen las Bolsas de Valores en el desarrollo de
un territorio.
Comnmente respaldado bajo la creencia ortodoxa que, las empresas grandes hacen la
economa y en consecuencia el Mercado de Valores, otorgndoles una prioridad ante
cualquier otro tipo de empresas.

Como ya se ha dicho en reiteradas ocasiones en pases desarrollados el Mercado de
Valores representa el motor de la economa o como el caso de Brasil esta afirmacin
habla por s sola, pues en el ao 2009 represento el 40% de su PIB nominal.

Sin embargo, se aproxima una nueva Ley de Mercado de Valores que ha generado
grandes expectativas y debate en el sector, tarea encomendada al Ministerio de
Coordinacin de la Poltica Econmica, que en principio democratizara el acceso a los
mercados de valores para las MIPYMES y asegurara que los excedentes del ingreso y
el ahorro se canalicen a los sectores minoritarios productivos y estratgicos.
Las prcticas monoplicas y oligoplicas concentran riqueza en pocas empresas
grandes, que no son las mayores generadoras de empleo y, muchas veces, en lugar de
fomentar la produccin, promueven las importaciones. En el Ecuador las pequeas y
medianas empresas (PYMES) generan la mayor cantidad de empleo: 75%, y participan
de un 56% de las ventas nacionales. Las pequeas empresas, a pesar de ser el 95% del
universo de empresas existentes en el pas y las generadoras del 44% de empleo
nacional, apenas venden el 16% de los productos que se comercializan en el mercado, lo
cual refleja asimetras que han de ser urgentemente corregidas en nuestra economa.
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
Los grandes empresarios tratan de acumular aplastando a otros; por ejemplo, buscan
maximizar las utilidades por cada unidad de producto que se coloca en el mercado,
cuando bien podran aumentar sus utilidades incrementando la masa de productos que
colocan en el mercado. Lo que se aplica especialmente al gran capital extranjero, que no
slo desnacionaliza la economa, sino que -al menor indicio de crisis- emigran al
exterior, desestabilizando la economa domstica.
La tarea es fabricar la mayor cantidad posible de productos localmente, para generar
mayor valor agregado y evitar la monodependencia del producto estrella del momento
(cacao, banano, petrleo). La opcin es crear un aparato productivo vigoroso basado en
las pequeas y medianas empresas del campo y la ciudad, las cuales, adems de generar
puestos de trabajo, son las que -con frecuencia- menos problemas ambientales generan.
El eje de este universo de emprendimientos estara complementado por las unidades
productivas comunitarias, asociativas y cooperativas, as como las unidades econmicas
populares, con los que se debe construir otra economa, una economa solidaria como
manda la Constitucin de Montecristi. Es decir una economa inclusiva, sustentable y
generadora de puestos de empleo dignos. Proponemos, en suma, incentivar a los que
nunca han sido incentivados. Hay que pasar de una economa oligoplica a una
economa recproca y solidaria.

Este sector econmico popular y solidario est compuesto por el conjunto de formas de
organizacin econmica-social en las que sus integrantes, colectiva o individualmente,
desarrollan procesos de produccin, intercambio, comercializacin, financiamiento y
consumo de bienes y servicios. Estas formas de organizacin econmica solidaria
incluyen cooperativas de produccin, de consumo, de vivienda y de servicios, as como
a las asociaciones y organizaciones productivas comunitarias. A estas se suman las
organizaciones del sector financiero popular y solidario, que tienen a las cooperativas de
ahorro y crdito como uno de sus principales pilares, as como a las cajas solidarias y de
ahorro y los bancos comunales.
Estas organizaciones realizan sus actividades basadas en relaciones de solidaridad,
cooperacin y reciprocidad y ubican al ser humano como sujeto y fin de toda actividad
econmica por sobre el lucro, la competencia y la acumulacin de capital. De esta
manera se romper con toda forma de paternalismo, asistencialismo o clientelismo, por
un lado, y por otro, con toda forma de concentracin y acaparamiento; prcticas que han
dominado la historia del pas: migajas para el pueblo y la gran torta para las minoras.
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
Aqu lo que cuenta, a dems, tal como dispone el mandato constitucional, es que el ser
humano debe vivir en armona con la Naturaleza, buscando, individual y
comunitariamente, la construccin el Buen Vivir o Sumak Kawsay.
El Estado tendr que invertir y generar las condiciones que dinamicen a los pequeos y
medianos productores, porque son grupos con una enorme productividad del capital. Un
pequeo productor con una pequea inversin le saca mucho ms rdito al dlar
invertido que el dlar invertido que los grandes grupos de capital y las transnacionales
que operan en el pas. El problema de ese productor es que no tiene capacidad de
acumular. Gana muy poco y vive en condiciones de inmediatez econmica, subordinado
al gran capital.
Muchas veces tampoco tiene una adecuada preparacin profesional y formacin tcnica,
dado que el Estado no se ha preocupado en materia de preparacin para la adecuada
gestin de este sector productivo. Para lograr este propsito se requiere de la
cooperacin interempresarial de estas empresas de propiedad social, en lo que se
denominan Distritos Industriales, como lo que existe de alguna manera ya en
Atuntaqui. Hay que profundizar y ampliar esta experiencia, haciendo que las diversas
empresas compartan costos fijos (maquinaria, edificios, equipo, tecnologas, etc.) y
aprovechen as economas de escala, lo que les asegurara una mayor productividad.
(Supervisando, por cierto, que se produzca sin afectar al medio ambiente.)
Por ello se vuelve impostergable una repotenciacin del aparato productivo del pas,
superando su sometimiento colonial extractivita, que en la actualidad se consolida de la
mano del gobierno de Rafael Correa. Tenemos que superar la herencia colonial
extractivita. Esta decisin exige el ejercicio soberano sobre la economa, la
desprimarizacin de su estructura, el fomento y la inversin para la innovacin
cientfico-tecnolgica, la inclusin social, la capacitacin laboral y la generacin de
empleo abundante y bien remunerado. Este ltimo punto es crucial para evitar el
subempleo, la desigual distribucin del ingreso, el desangre demogrfico que representa
la migracin, entre otras patologas inherentes al actual modelo primario-exportador de
acumulacin.
La transformacin del bono de desarrollo humano en un bono productivo y comunitario
puede ser una interesante opcin para superar visiones simplemente asistencialistas.
Esto se completar con un sistema de abastecimiento del desayuno y almuerzo escolar
proveniente de la produccin de los campesinos y los pescadores locales, sobre todo de
los propios cantones: basta de seguir favoreciendo a los grupos monoplicos, como lo
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
hace el actual gobierno. Los resultados de esta decisin son evidentes: fortalecimiento
del aparato productivo campesino y pesquero artesanal, as como mayor generacin de
empleo y la configuracin de ncleos de produccin de bienes de consumo de masas, en
el marco de una ampliacin del mercado domstico y autodependiente que debilite las
redes de distribucin y comercializacin que benefician a los grupos monoplicos en
detrimento de los dems productores. (Sobre esta propuesta se puede consultar la nota
del 14 de octubre del presente ao)
En un presupuesto de ms de 26 mil millones de dlares el financiamiento de estas
propuestas solo requiere voluntad poltica: la pobreza se supera con produccin y
empleo, as como con redistribucin de la riqueza y una nueva institucionalidad que
vele por la justicia, la no-discriminacin y la descentralizacin poltica y econmica.


Hacia la desconcentracin de la riqueza.

Un documento interno del mismo gobierno sintetiza lo que el Ecuador ha vivido en
estos ltimos aos: nunca antes los grandes grupos econmicos estuvieron mejor y los
excluidos estuvieron menos peor. A pesar de lo cual no se entiende el problema de
fondo, que radica en el hecho de que mientras se mantenga la brecha, estos grupos en
extremo explotados nunca podrn estar realmente mejor. En realidad estos grupos no
estn marginados: estn incorporados a la lgica capitalista del gran capital, viven de las
migajas que les deja su dinmica sobre-concentradora y sobre-explotadora heredada del
pasado neoliberal y no transformada por las polticas pblicas desarrolladas durante el
actual gobierno.
La lucha contra la pobreza no puede hacerse sin combatir la excesiva concentracin del
ingreso y de la riqueza. En nuestro pas persisten estructuras heredadas de las pocas
colonial, oligrquica y neoliberal, que generan prcticas oligoplicas y monoplicas.
Esta es la realidad del pas.
Las principales actividades econmicas estn concentradas en pocas empresas: el 81%
del mercado de las bebidas no alcohlicas est en manos de una empresa, una empresa
por igual contrala el 62% del mercado de la carne, cinco ingenios (con tan solo tres
dueos) controlan el 91% del mercado del azcar, dos empresas el 92% del mercado del
aceite, dos empresas controla en 76% del mercado de los productos de higiene y as
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
podramos seguir enumerando uno por uno cada sector productivo y comercial. Las
ganancias de los cien grupos ms grandes se incrementaron en un 12% entre 2010 y
2011, superando la astronmica cifras de 35.000 millones de dlares. En este sentido es
necesario destacar que las utilidades de los grupos econmicos en el perodo 2006-2010
fueron (seran) 364% superiores al perodo 2004-2006. Las utilidades de los grupos
econmicos pasaron (habran pasado) de 529 millones de dlares en 2006 (antes de
Correa) a 1.830,4 millones de dlares en 2010 (con Correa).
Si bien, por mandato constitucional, la banca y los banqueros ya no pueden tener
propiedades ajenas a las relativas a su actividad especfica, el crecimiento acumulado de
utilidades de la banca privada en el perodo 2007-2009 (durante el gobierno del
presidente Rafael Correa) fue 70% superior al perodo 2004-2006 (gobiernos
neoliberales). En el ejercicio del ao fiscal 2011, dada la liquidez registrada por la
economa ecuatoriana, el sector bancario increment sus utilidades en 52,1% en relacin
al ao anterior. Entre enero y diciembre de 2011, la banca privada registr utilidades
superiores a los 400 millones de dlares; en estos cinco aos de gobierno de Rafael
Correa el promedio anual de dichas utilidades bordea los 300 millones.

No es simple transformar esta situacin, pero es indispensable apostar por un proceso
productivo que supere la actitud rentista, ociosa y parasitaria de muchos de estos grupos
econmicos. Lo que requiere una nueva perspectiva y una creciente movilizacin desde
las bases, partiendo de lo local -trabajando estrechamente con los gobiernos
descentralizados- para ir avanzando a lo regional y los espacios mayores.

Con la vista puesta en las dinmicas globales, expandiendo los mercados internos y
potenciando la integracin regional, postulamos una estrategia que impulse procesos
productivos y de desarrollo tecnolgico propios. El imaginario colectivo, en
consecuencia, estara dirigido a Valorar lo Nuestro, conduciendo a un desenvolvimiento
auto centrado, desde dentro para y por los de dentro, con los recursos y patrones de
consumo propio para recuperar las autonomas local-regionales, asegurar la inclusin
social y reforzar las identidades socioculturales de los espacios descentralizados.

Tengamos presente que las empresas pequeas y medianas, as como los
emprendimientos asociativos, solidarios, de propiedad social, cooperativos y
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
autogestionarios, son las que ms invierten en el pas, asumen los mayores riesgos y
desafos, generan empleo y contribuyen a incrementar la riqueza nacional. Fomentando
a este segmento de la economa ser factible reducir la brecha socioeconmica entre
ricos y pobres. No tenemos solo un problema de mucha pobreza, tenemos un problema
de unas pocas pero grandes riquezas.

Si a este empeo se suman las otras empresas, tanto mejor. Ese es uno de los retos del
momento, impulsar un gran acuerdo nacional productivo, sustentado especialmente en
los emprendimientos solidarios, as como en las pequeas y medianas unidades
productivas del campo y la ciudad.

Sin embargo, esto no ser suficiente, pues se requerirn medidas que conduzcan a una
consecuente redistribucin, no slo de los ingresos, sino especialmente de la riqueza
excesivamente concentrada, que abarca gran parte de los activos sobreconcentrados:
inmuebles, acciones y grandes predios agropecuarios, as como las tierras yermas, las
concesiones minero-petroleras y otras. Para lo que habra que completar la reforma
tributaria que cargue el peso del gasto pblico sobre los grandes concentradores de
capital (impuestos directos sobre la propiedad y las utilidades), a la vez que reduciremos
los impuestos indirectos que paga la ciudadana y aquellas excesivas cargas tributarias
derivadas del Cdigo de Ordenamiento Territorial, que han incrementado
inequitativamente el costo de las transacciones. A dichas medidas, ha de sumarse una
adecuada redistribucin de tierras agropecuarias e inclusive urbanas, especialmente
aquellas que son usadas para fines puramente especulativos o que permanecen
improductivas.
Hacia la construccin del Sumak Kawsay o Buen Vivir.
Lo planteado configura nuestra propuesta de transicin, no a mejorar el capitalismo que
hemos tenido hasta hoy -como dice Rafael Correa- sino para colocar las bases que nos
encaminen al Buen Vivir o Sumak Kawsay.
El Sumak Kawsay es una nueva concepcin del sistema de vida basado en las prcticas
cotidianas y tradicionales de los pueblos y las nacionalidades. No es una simple
alternativa de desarrollo, es una alternativa al desarrollo. Por lo tanto es un modelo de
organizacin econmica, poltica y de bienestar que se asienta en los principios de
reciprocidad, complementariedad, interdependencia, solidaridad, integralidad,
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
estabilidad y armona del ser humano con la Pacha Mama para la reproduccin
sostenible y orgnica de la vida. Es un sistema integral de organizacin que
interrelaciona las esferas poltica, econmica, jurdica, social, tnica, ambiental, cultural
y generacional.
El pas debe superar el actual modelo hegemnico de desarrollo, basado en la
acumulacin desenfrenada e ilimitada de capital, en la sobreexplotacin de la fuerza de
trabajo y de la Naturaleza, y en la subordinacin a los requerimientos de la
globalizacin y su agente, el gran capital transnacional y sus aliados nacionales. Sus
consecuencias han sido devastadoras para el ser humano y la Naturaleza. La sociedad
debe subordinar a la economa a fin de que sirva al ser humano.

El trabajo decente y el salario justo, as como el acceso equitativo a los factores de
produccin, viviendo en armona con la Naturaleza, constituyen las medidas ms
acertadas para reducir la pobreza y la desigualdad, bases esenciales para asegurar un
desenvolvimiento sustentable y autodependiente de la economa nacional.

4. CONCLUSIONES

Luego del desarrollo de las hiptesis planteadas a lo largo de la presente investigacin,
se obtiene las siguientes conclusiones:

El peso del Mercado de Valores en la economa ecuatoriana es mnimo en comparacin
con los dems Asimismo, presenta una crisis y su actividad se ve estancada. Esto se
confirma con la variabilidad de las tasas de crecimiento en las negociaciones, mostradas
en el perodo 2010-2014. No ha alcanzado la dinamizacin y peso necesario en la
economa. El Mercado de Valores bajo la figura actual no cumple con su rol
fundamental, de canalizar el flujo del ahorro y liquidez hacia la inversin productiva,
puesto que el mercado es sumamente limitado. Se confirma tambin, que el mercado es
frgil, presenta mayor participacin de grandes empresas como sugiere el Ranking de
las compaas que utilizan la titularizacin y el papel comercial. Apenas el 0.056% de
establecimientos participa formalmente en el Mercado de Valores. De igual forma el
mercado REVNI no acoge en su mayora a las PYMES. Hay que reconocer que, si bien
es cierto el mercado continua siendo escasa, en los ltimos aos la insercin de
empresas de todo tamao ha ido tomando fuerza, pues ahora no solo las grandes
participan, ahora tambin intervienen las PYMES. Sin duda, es un hecho destacable en
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES
medio de la crisis. En el pas, no existe cultura de ahorro en los hogares y tampoco la
situacin economa les permite ahorrar.

Mercado de Valores ecuatoriano est debilitado desde sus races, es decir, la notable
ausencia de cultura burstil y de ahorro. En el caso ecuatoriano se ve acompaado por la
ausencia de liquidez en el mercado secundario lo que impide desarrollar modelos dentro
de la microestructura.

Con respecto al crdito proporcionado por el Mercado de Valores resulta ms eficiente
y eficaz que cualquier otra fuente de financiamiento. En resumidas cuentas se adaptan a
las necesidades de financiamiento de las empresas y sus posibilidades de pago a tasas de
inters que son mayores respecto de la tasa pasiva para los inversionistas y menores que
la tasa activa para los emisores, a plazos ms prolongados que las que ofrece el sistema
financiero tradicional. El crdito es esencial en la economa y en el proceso de
convertirse en empresario. Puesto que, garantiza que la corriente circular se cumpla
eficientemente.
La propuesta de Ley de Mercado de Valores a cargo del Ministerio de Coordinacin de
la Poltica Econmica, trae consigo nuevas perspectivas, como la potencial
democratizacin de esta actividad y el surgimiento del mercado alternativo para
PYMES. De todas formas, si no es difundida pero sobre todo aprovechada, estaremos
en este mismo punto.
Definitivamente se demuestra que las alternativas de financiamiento para PYMES estn
presentes no obstante, son desaprovechadas, subutilizadas u olvidadas y por supuesto
existe una notable desinformacin. Entre ellas destacan; El mercado REVNI, La factura
comercial y las Titularizaciones sindicadas. Las pocas iniciativas identificadas en el
contexto internacional de carcter directo e indirecto son prometedoras de cara al futuro.
Se puede emular aquellas iniciativas que hayan brindado una experiencia positiva en los
mercados internacionales como el caso de Brasil a travs de los Venture Capitalists.
Presentan mayor dinamizacin del Mercado de Valores, con alternativas para PYMES
como los Venture Capitalists que pueden proveer crdito a empresas innovadoras de
reciente creacin. Esta alternativa podra ser perfectamente adaptada al entorno
ecuatoriano.

El mercado REVNI sigue siendo insuficiente. Aunque representa una alternativa
atractiva para las PYMES debido a que las exigencias son relativamente menores que
un proceso formal. El mercado REVNI similar al Mercado Alternativo Burstil (MAB)
de Espaa, es sin duda, el ms aceptado y difundido en las PYMES ecuatorianas. Se lo
debe impulsar desde otra perspectiva que resulte ms llamativa para empresas e
inversionistas.
Alternativas de Financiamiento a travs del mercado de valores para PYMES

5. ANEXOS













6. BIBLIOGRAFIA
FUENTES DE LA CODIFICACION DE LA LEY DE MERCADO DE VALORES
Constitucin Poltica de la Repblica.
Bolsa de Valores de Quito. (22 de Enero de 2012). Recuperado el 22 de Enero
de 2012, de http://www.bolsadequito.info/inicio/quienes-somos/preguntas-
frecuentes-3/ Buffet, M., & Clark, D. (2006). Buffetologia. Barcelona: Grupo
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Instituto Iberoamericano de Mercado de Valores. (2007). La titularizacin de
crditos a PYMES en Iberoamrica. Madrid.
MILA. (12 de Diciembre de 2011). Mercado Integrado Latinoamericano.
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http://mercadointegrado.com/integration/ Morillo, M. (2010). Las pymes
Ecuatorianas en cifras. Ekos, 14-19.
El mercado de Valores como alternativa de financiamiento para la pequea y
mediana empresa (PYME). Quito. The Economist, Bishop, M. (2010).
Economa de hoy. Quito: Ediecuatorial.