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LA LETTRE VERNIMMEN.

NET
N

90
Septembre 2010
Par Pascal Quiry
et Yann Le Fur
Au sommaire du
prochain numro :
-ACTUALITE :
Vademecum de la
TVA
-TABLEAU DU MOIS :
Les taux dimpt sur
les socits dans le
monde
-RECHERCHE :
Le timing des
augmentations de
capital
-QUESTION :
Lassurance de la
garantie de passif
ACTUALITE : - Le Vernimmen 2011 est paru
- La gestion du besoin en fonds de
roulement
GRAPHIQUE DU MOIS : Les retards de paiement en
Europe
RECHERCHE : Pourquoi les metteurs amricains ne
demandent-ils pas le taux de commission pay par les
europens pour leurs introductions en bourse ?
QUESTION ET REPONSE : Que sont les obligations
convertibles conditionnelles ?
* * *
ACTUALITE : Le nouveau Vernimmen est disponible
Votre Vernimmen, dans son dition 2011, s'ouvre, comme nous en avons
pris l'habitude depuis 3 ans, par un texte de mise en perspective de
l'actualit conomique et financire des 12 derniers mois. Nous l'avons
intitul : Le Monde change. Nous avons en effet la conviction que nous
sommes en train de vivre un mouvement de nature braudelienne. Nous
vous laissons le soin de le dcouvrir dans le texte.
Comme nous savons que beaucoup d'entre vous ont dpens une bonne
partie de leur nergie ces derniers mois grer au mieux le besoin en
fonds de roulement de leur entreprise, nous avons cr, dans cette dition,
un nouveau chapitre consacr la gestion du BFR. Dans ce domaine trs
terre terre, nous avons tent, dans l'esprit du Vernimmen, de vous
donner des lments conceptuels mais aussi des considrations pratiques.
Vous en trouverez un avant-got dans le thme dactualit de ce mois qui
reprend les 3 premires pages de ce nouveau chapitre.
En anticipation d'un redmarrage du march des introductions en bourse,
en tout cas en Europe car en Asie elles battent leur plein, nous avons cr
un autre nouveau chapitre qui leur est intgralement consacr. Esprons
que cela ne leur portera pas malchance car beaucoup d'actionnaires,
d'entreprises et de banquiers sont dans les starting blocks !
LA LETTRE VERNIMMEN.NET : ET DU SITE
LE COMPLEMENT DE LOUVRAGE WWW.VERNIMMEN.NET
Naturellement, nous avons fait notre travail habituel de mise jour pour
vous offrir un outil de travail au quotidien aussi prcis, fiable, exhaustif et
pertinent que possible, intgrant :
- lensemble des statistiques et graphiques actualiss prsentant les
donnes les plus rcentes juin 2010,
- les dernires innovations de la pratique financire,
- les derniers changements de normes comptables,
- les derniers dveloppements du droit fiscal, boursier et des socits,
- les derniers travaux de recherche, en particulier de Laurent Fresard avec
ses tudes sur l'incidence des disponibilits l'actif du bilan permettant
l'entreprise de prendre des parts de march ses concurrents, comme l'a
illustr par exemple L'Oral lors de la publication la semaine passe de ses
rsultats semestriels. Et, ceci, indpendamment des proccupations de
liquidit de l'entreprise qui ont pris naturellement une importance cruciale
depuis 2008.
Comme tout grand classique, le Vernimmen offre ses lecteurs des socles
de savoir forgs par la pratique et enrichis par des rflexions conceptuelles,
lesquelles ne les laissent jamais dsarms face un problme ou une
situation financire :
- le plan type d'une analyse financire, et maintenant danalyse boursire
- les outils de mesure de la cration de valeur,
- les techniques de placements des actions, des obligations, des crdits
syndiqus,
-etc.
Pour vous aider mieux utiliser votre Vernimmen, chaque chapitre se
clt par un rsum, des exercices (165 en tout) et des questions (755)
corrigs.
Nous avons utilis le rabat de couverture pour prsenter dans un lexique
franais-anglais-amricain les principaux termes de la finance, ainsi qu'une
antische (Le Vernimmen rsum en une page !).
Afin de vous aider aller au-del, si besoin, chaque chapitre est dot d'une
bibliographie avec des conseils d'orientation tant vers des papiers de
recherche fondamentale, que vers des articles de presse ou des livres.
Tant en annexe que dans le corps du texte, de trs nombreux graphiques
et tableaux (plus de 100) vous donnent des lments de rfrence et de
comparaison.
Enfin, l'index comprend plus de 1 500 entres.
Voici ce que certains de ses utilisateurs ont crit sur le Vernimmen 2011 :
Le Vernimmen m'accompagne depuis le dbut de ma carrire, et donc
depuis la 1re dition. Comme les grands crus, il s'est enrichi et bonifi
avec les annes. Il s'est internationalis et le travail des disciples est
vraiment la hauteur de l'intelligence et du talent du matre,
malheureusement trop tt disparu. Le Vernimmen, en franais comme en
anglais, reste et restera, avec l'ensemble de ses produits associs (le site,
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la lettre,...) la rfrence pour quiconque ayant s'intresser, d'une faon
ou d'une autre, la Gestion Financire d'entreprise.
Marc Bertonche, Professeur des Universits, Universit Montesquieu
Bordeaux IV Professeur Affili HEC, Associate Fellow Sad Business School,
University of Oxford, Visiting Professor, Harvard Business School
La rfrence pour sapproprier la discipline: ldition annuelle du
Vernimmen. La finance d'entreprise: une passion qui, ensuite, ne vous
quitte plus
Benjamin Graisely, tudiant l EDHEC
Aucune dcision financire ne peut se prendre sans placer le business
oprationnel au premier plan. Pour accompagner l'analyse de chaque
situation, le Vernimmen apporte au financier d'entreprise le recul et le
dosage technique pour apprhender correctement la question financire.
Un ouvrage indispensable sur l'tagre de mes collaborateurs.
Jrme Lefbure, Membre du directoire et directeur financier de M6
Ce livre est simplement gnial : pour vous expliquer la logique de
fonctionnement de tous les aspects de la finance dentreprise, il fait
constamment le lien entre les thories et les pratiques. Pour tre jour,
Pascal Quiry et Yann Le Fur ont d acclrer son rythme de publication et
vous donnent vraiment envie de consulter la dernire dition pour tre sr
de ne pas rater une marche...
Robert de Metz, ancien membre du directoire de Paribas, administrateur de
Dexia
Le Vernimmen, cest comme un vieil ami un peu austre quon prend
plaisir retrouver dition aprs dition, un vieil ami qui nous rappelle que
la finance dentreprises est une matire exigeante, sans doute, mais
surtout une matire vivante.
Agns Pannier, directrice des finances et de la stratgie du portefeuille,
Fonds Stratgique dInvestissement
Combien de fois le Vernimmen constitue un vritable professeur
particulier de finance domicile !
Anne-Dauphine Trapet, tudiante lESDES
Pour vous procurer le Vernimmen 2011, cliquez ici.
Naturellement les abonns la version lectronique en ligne du Vernimmen
(www.vernimmenenligne.fr) disposent de la nouvelle dition 2011 depuis
quelques jours.
Si vous souhaitez les rejoindre, cliquez ici.
Au-del de laspect pratique (les 2,2 kg de louvrage papier sont parfois
lourds surtout quand il faut le transporter...), ldition lectronique offre
des possibilits de recherche que louvrage papier ne permet pas, ainsi
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quune actualisation en temps rel, d'autant plus utile que nous ne
publierons pas une dition papier tous les mois et que les changements en
finance n'interviennent pas tous au 30 juin !
De surcrot, au-del des 12 derniers numros, nous rservons l'exclusivit
des archives de La Lettre Vernimmen.net, aux abonns du Vernimmen en
ligne. Par ailleurs, ces mmes abonns bnficient des podcasts de nos
cours HEC Paris.
Enfin, nous avons le plaisir de vous annoncer que le Vernimmen dans sa
nouvelle dition 2011 est disponible sous iPad.
Si vous disposez de cet outil et souhaitez y intgrer le Vernimmen 2011,
cliquez ici.
ACTUALITE : La gestion du besoin en fonds de roulement
LINSEE estimait, en 2009, que le bilan cumul des entreprises
franaises, hors secteur financier et agricole, faisait apparatre des encours
clients de 627 Md, des encours fournisseurs pour 534 Md et des stocks
pour 364 Md, soit 457 Md de besoins en fonds de roulement
dexploitation. Pour mettre en perspective ces chiffres, on peut les
comparer au montant des immobilisations (3 521 Md en net) ou du
montant des dettes bancaires et financires nettes, soit 1 196 Md dont
163 Md sous forme de crdits de trsorerie (dcouverts, facilits de caisse
ou de crdits de campagne). On constate que les crdits clients (et
symtriquement les crdits fournisseurs), qui sont des crdits commerciaux
entre entreprises, reprsentent plus de trois fois les crdits bancaires de
trsorerie.
Le rapprochement du montant du BFR avec celui de lendettement net nest
pas tout fait innocent car souvent ces deux postes varient de concert :
une hausse du BFR se traduit par une hausse de lendettement net comme
bon nombre dentreprises lont vrifi fin 2008 ; une baisse du BFR se
traduit souvent par une baisse de lendettement net comme bon nombre
dentreprises lont dmontr en 2009.
Cela dit, la gestion du BFR ne consiste pas le rduire tout prix de faon
simpliste car il participe aussi de lquilibre global de lentreprise. Ceci est
trop souvent oubli.
Enfin, les problmatiques et les montants du BFR ne sont pas les mmes
selon les secteurs : entre lindustrie (gestion des encours de production,
limite de crdits sur les grands clients) et les services aux particuliers, il y
a tout un monde.
Section 1

Quelques rflexions de bon sens
Le besoin en fonds de roulement est un investissement comme un autre,
mme sil est parfois pour partie moins choisi quun autre (par exemple
quand un client oublie de payer dans les temps et fait de son
fournisseur son banquier son corps dfendant). En tant quinvestissement
il doit tre gr lucidement et correctement. Le rduire afin de comprimer
les besoins de fonds de lentreprise et damliorer sa rentabilit est une
possibilit, mais ce nest pas la seule.
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Du point de vue de lentreprise, quest-ce quun besoin en fonds de
roulement ?


cest dabord un lment de conqute commerciale. Il ny a pas besoin
davoir vu le film La vrit si je mens 2 pour savoir que les dlais de
paiement sont un lment des termes dune transaction commerciale.
Allez essayer de percer commercialement en Grce o les dlais de
paiements contractuels sont de 73 jours et dans la ralit de 107 jours
avec les retards moyens, en demandant dtre pay 30 jours comme en
Scandinavie ! De la mme faon, avoir plus de stocks, cest rduire le
risque de perdre une commande faute dapprovisionnements disponibles.
Rappelez-vous votre frustration de client au printemps 2009 face aux
rayons vides de certains distributeurs ;


cest ensuite une source de financement quand on le rduit et une
source de besoin de financement quand on laccrot. On pourrait penser
que lenjeu nest pas le mme quand les taux dintrt trs court terme
sont 0,4 % par an comme au printemps de 2010 ou 10 % par an
comme entre 1990 et 1993. Faux. Le problme nest pas tant le cot de
largent que davoir de largent en rduisant le BFR afin dinvestir, de
rembourser des dettes ou de se constituer un trsor de guerre ; ou de ne
pas avoir dargent et den avoir besoin. Autrement dit, la gestion du BFR
est un problme intemporel mme si certaines conjonctures se prtent
mieux que dautres sa prise de conscience ;


cest enfin une source de risques. Risque que le client paie avec retard,
paie partiellement ou pas du tout car il a fait faillite, ce qui peut mettre
son tour lentreprise en difficult et crer des faillites en chane qui se
propagent dans lconomie comme des dominos qui tombent. Cest bien
pour viter ce risque que les pouvoirs publics ont pris des dispositions
lgales pour rduire 45 jours fin de mois ou 60 jours aprs lmission de
la facture le rglement de lacheteur (loi LME en France). Cest aussi un
risque de perte de valeur pour obsolescence de certains stocks (livres
dactualit, fleurs coupes, yaourts).
De faon plus conjoncturelle, le BFR peut tre :


un outil pour aider des clients ou des fournisseurs qui auraient des
difficults du fait dune crise de liquidit. Ainsi fin 2008-dbut 2009,
Peugeot et Renault, soutenus en trsorerie par ltat, ont aid leur tour
leurs principaux sous-traitants confronts une liquid qui disparaissait,
en raccourcissant leurs dlais de paiements. Il ne sagissait pas
daltruisme mais de lintrt bien compris de Peugeot et de Renault pour
viter leurs fournisseurs de faire faillite, ce qui aurait menac la
prennit de leurs approvisionnements ;


une source de cration de valeur en priode de taux dintrt rels
ngatifs, pour les secteurs o les stocks sont importants, par le biais des
profits dinflation
.
Autrement dit, la bonne gestion consiste alors ne pas
les grer !


une source de spculation (et donc de risque) lorsque lentreprise
surstocke des matires premires dont elle anticipe que le prix va flamber
dans les mois qui viennent.
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Le BFR est une rsultante de la stratgie de lentreprise. Quand celle-ci,
par exemple, dcide de sintgrer vers lamont pour scuriser ses
approvisionnements (Arcelor Mittal dtient des mines de fer qui lui
assurent 45 % de sa consommation), ou vers laval pour faire face une
distribution dfaillante ou pas encore implante (SEB possde plus de
1 000 magasins dans 41 pays mergents : Chine, Turquie), le BFR est
ncessairement impact la hausse. De la mme faon, lorsque
lentreprise dcide linstar de Bic de sous-traiter une partie de sa
production en Asie du Sud-Est et en Chine, les marges progressent (ou
vitent de baisser), mais le BFR augmente car les sous-traitants asiatiques
nont pas la structure financire ncessaire pour accorder des dlais de
paiements la grecque
(1)
!
Le niveau de besoin en fonds de roulement est aussi le rsultat dun
arbitrage financier entre des marges et des cots. Nous connaissons un
groupe de presse magazine qui paie comptant ses fournisseurs de papier.
En contrepartie, il achte son papier un prix imbattable car il est dans
une trs bonne position pour ngocier un rabais sur le prix, suprieur au
taux dun placement de trsorerie, face des fournisseurs aux besoins de
cash quasi inextinguibles compte tenu de la lourdeur de leurs
investissements. Le BFR de notre diteur est mdiocre (quasiment pas de
crdit fournisseur), sa marge est excellente !
Autre exemple, le secteur du BTP qui sest structur autour davances
clients qui couvrent grosso modo les travaux en cours, et plus pour les
meilleurs dentre eux. Le BFR est faible, mais les marges aussi. On ne peut
pas tout demander son client !
Autrement dit, on peut acheter du cash.
Lentreprise fait des rabais pour que ses clients la paient rapidement : le
BFR est alors trs bon, la trsorerie plutt ample mais les marges vont se
dgrader. Ainsi aux tats-Unis, il est standard de proposer son client,
soit de payer 30 jours, soit de payer 10 jours auquel cas il bnficie
dun escompte de 2 %. Comme le taux actuariel de cette proposition
commerciale est de 44,6 %, peu dacheteurs rsistent la tentation !
(Celui qui rsiste signale une bien pitre situation financire qui met la
puce loreille de son fournisseur). Les soldes, quand elles sont
exceptionnelles, sont aussi une certaine faon dacheter du cash.
Le curseur sera souvent fonction de la situation. En priode de crise, on
privilgiera le cash et donc une gestion stricte du besoin en fonds de
roulement. En priode faste, on privilgiera la croissance des ventes, les
marges au dtriment du BFR.
Il y a 4 faons dapprocher la gestion du besoin en fonds de roulement :
Pour lire la suite, voir le chapitre 53 du Vernimmen 2011.
(1) Sans compter que les achats ne se font que par containers complets et que lon achte plus pour viter
les ruptures de stocks (plus dun mois de dlais dacheminement).
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GRAPHIQUE DU MOIS : Les retards de paiement en
Europe
Dans sa dernire livraison trimestrielle, Altares tablit que les retards de
paiement en Europe samliorent mais restent encore des niveaux levs,
plus de 14 jours. La palme de la vertu revient lAllemagne o 56% des
entreprises paient sans retard contre 40% en Europe et seulement 34% en
France. A lautre extrme, se situe lEspagne o 8% des entreprises ont
plus de 120 jours de retard (sic), en plus de dlais de paiement moyens de
100 jours (voir la page 264 du Vernimmen 2011).
RECHERCHE : Pourquoi les metteurs amricains ne
demandent-ils pas le taux de commission pay par les
europens pour leurs introductions en bourse ?
Il y a dix ans, un article publi dans le Journal of Finance montrait que les
commissions prleves par les banques amricaines lors des introductions
en bourse (Initial Public Offerings, ou IPOs) slevaient presque toujours
7%
(1)
, suggrant un march peu concurrentiel. Nous prsentons ce mois-
ci un article
(2)
qui montre que les 7% sont encore plus pratiqus sur la
priode 1998-2007 aux Etats-Unis, alors que le taux moyen pour les IPOs
europennes est de 4%. Selon les auteurs de larticle, rien dautre quun
manque de concurrence ne saurait justifier un tel cart.
Lintrt de larticle vient de la comparaison quil prsente entre les IPOs
amricaines et europennes. Il y a dix ans, une telle comparaison aurait
t peu significative : les procdures utilises pour les IPOs ntaient pas
les mmes, et les marchs ntaient pas aussi intgrs quaujourdhui. Sur
la priode considre (1998-2007), la procdure du bookbuilding
(3)
sest
impose des deux cots de lAtlantique, et les banques qui pilotent la
procdure (bookrunners) sont bien souvent les mmes (Goldman Sachs,
Morgan Stanley et Merrill Lynch sont leaders aux Etats-Unis comme en
Europe). En revanche, le march est plus concentr aux Etats-Unis : les
trois leaders totalisent prs de la moiti des oprations, contre 30% en
Europe.
Dans un premier temps, les auteurs montrent que lcart de 3 points de
pourcentage entre les commissions des IPOs amricaines et europennes
reste prsent lorsque lon compare des oprations quivalentes (taille,
secteur, composition du syndicat bancaire, anne). En particulier, les
mmes banques facturent des commissions plus leves aux Etats-
Unis quen Europe : on ne peut donc pas attribuer cet cart des
caractristiques diffrentes des banques. Cest pour les petites
introductions (25 100 millions de dollars) que lcart est le plus notable :
plus de 95% des IPOs de cette taille aux Etats-Unis donnent lieu une
commission dexactement 7%. En Europe, 1% seulement des oprations
atteignent ce chiffre, et la moyenne est de 4%. Les oprations de plus
grande ampleur bnficient dconomie dchelle, mais la diffrence entre
Etats-Unis et Europe persiste.
Larticle prsente ensuite une liste de justifications possibles, les rejetant
lune aprs lautre :
Les cots indirects pourraient tre plus importants en Europe, ce qui
rendrait le cot total quivalent. Le principal cot indirect lors dune IPO est
la sous-valorisation du titre introduit. Les auteurs montrent que la sous-
valorisation
(4)
nest certainement pas plus prononce en Europe (lcart,
statistiquement non significatif, est favorable lEurope).
Les frais juridiques sont prlevs sur la commission aux Etats-Unis, alors
quils sont verss sparment en Europe. Il faut donc les retirer aux Etats-
Unis pour une comparaison juste ; lajustement ne rduit que faiblement
lcart avec lEurope (moins dun demi-point de pourcentage).
(
1)
H.C.CHEN et J.R.RITTER (2000), The seven percent solution, Journal of Finance, vol.55,
pages 1105-1131.
(2)
M.ABRAHAMSON, T.JENKINSON et H.JONES (2009), Why dont U.S. issuers demand
European fees for IPOs ?, Sad Business School, University of Oxford.
(3)
Pour plus de dtails voir le chapitre 31 du Vernimmen 2011
(4)
Les auteurs mesurent la sous-valorisation par la surperformance du titre entre le jour de
lintroduction et le cinquime jour de cotation.
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Les banques de dtail amricaines auraient des cots fixes plus levs, ce
qui augmenterait le cot de distribution des IPOs. Si cette explication
devait tre retenue, lcart devrait disparatre pour les plus grosses
oprations, ce qui nest pas le cas. Le mme argument est utilis pour
rejeter lhypothse dun cot de couverture par les analystes plus lev.
Le risque juridique serait plus lev aux Etats-Unis, ce qui justifierait une
commission plus leve. En fait le cot du risque juridique devrait plutt
tre inclus dans la sous-valorisation. Aux Etats-Unis, les souscripteurs
dune IPO qui engagent une procdure le font sur la base de lcart entre le
prix pay et le prix auquel ils ont revendu le titre. La sous-valorisation
permet donc non seulement de rduire le risque dune procdure mais
aussi lampleur des indemnisations rclames. De plus, les auteurs de
larticle montrent quune prime de risque juridique incluse dans la
commission ne devrait pas dpasser 0,58 %.
Les rsultats de cet article fournissent des arguments aux metteurs
amricains qui cherchent ngocier des commissions comparables aux
niveaux europens.
* * *
QUESTION ET REPONSE : Quest-ce que les obligations
convertibles conditionnelles ?
Comme nos lecteurs le savent, les obligations convertibles sont des
obligations qui peuvent tre rembourses, soit en actions de lmetteur,
soit en cash au choix du dtenteur de lobligation convertible
(1)
. On les
appelle souvent produits hybrides puisquelles partagent les
caractristiques des dettes et des capitaux propres.
Pour un metteur qui a des difficults financires, lobligation convertible
sera le plus souvent rembourse en cash et se rvlera donc tre in fine
une dette car il est peu probable que la valeur de laction progresse
suffisamment pour rendre le remboursement de lobligation convertible en
actions plus intressant que le remboursement en cash. Cest bien pour
cela que nous prconisons de traiter en analyse financire lobligation
convertible comme une dette financire et non comme des capitaux
propres.
La seule exception ce principe gnral, suivi par la plupart des prteurs et
des agences de notation, est le cas o la valeur de laction est bien au-del
du prix de remboursement de lobligation (au moins de 30 %), ce qui fait
que la probabilit de conversion en action est trs forte. On peut alors
traiter lobligation convertible comme des capitaux propres.
Les banquiers daffaires ont russi placer rcemment un produit financier
qui compense cet inconvnient de lobligation convertible, quils avaient
conu il y a bien longtemps sans jamais avoir russi trouver
simultanment un metteur et des investisseurs dsireux de lmettre /
souscrire. Il sagit dune obligations convertible qui se transforme
automatiquement (et non au choix de son propritaire) en capitaux propres
si certains vnements se produisent ou si certains ratios sont franchis par
lmetteur. Cest pour cela que lon parle dobligations convertibles
conditionnelles (contingent convertible bonds, ou coco pour les
intimes).
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Lutilisation qui en a t faite par les banques Llyods et Rabobank au
premier semestre pourrait entraner dautres missions de banques dici la
fin de lanne. Le comit de Ble considre ces produits comme faisant
partie des capitaux propres rglementaires. En effet, en prvoyant
quautomatiquement ce produit se transforme en capitaux propres si le
ratio Tier 1
(2)
dune banque tombe en dessous de 5 %, la solvabilit de
lmetteur est amliore.
On peut aussi imaginer, toujours bas sur lide dun vnement
dclenchant, que la solvabilit de lmetteur soit amliore par la
suspension du versement de lintrt ou le remboursement de la dette par
la remise dactifs spcifiques.
La pierre angulaire de la conception de tels produits est naturellement la
dfinition de lvnement dclenchant la conversion en capitaux propres.
Pour un tablissement financier, la rfrence aux ratios de solvabilit
tombe sous le sens. Comme le calcul et la dfinition de ces ratios peuvent
voluer dans le temps, certains ont pens que le rgulateur bancaire
pourrait, de sa propre initiative, dclencher la conversion sil pense que
ltablissement financier est sous capitalis.
Ces produits sont dans leur enfance et leur dveloppement futur dpendra
de lapptit des investisseurs pour eux. Mais sils se dveloppent, ils
pourraient tre intressants pour certains metteurs non financiers
souhaitant renforcer leur solvabilit sans mettre de capitaux propres. On
se rappelle
(3)
quen 2005 2007, on avait vu lapparition dobligations
super-subordonnes qui avaient montr quune demande existait des deux
cts pour ce produit.
(1)
Pour plus de dtails, voir le chapitre 30 du Vernimmen 2011.
(2)
Pour plus de dtails, voir la Lettre Vernimmen.net n

20 de juin 2003.
(3)
Pour plus de dtails, voir le chapitre 30 du Vernimmen 2011.
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Les Rencontres des Chaires FBF
Atelier sur les LBO et Capital- I nvestissement
Paris, 24 septembre 2010, 8h30 11h30
La Fdration Bancaire Franaise, HEC Paris et Universit Paris-Dauphine
invitent un atelier sur lactualit des LBO et du capital-investissement qui
consistera des prsentations des recherches menes par les chercheurs
associs la FBF chaire en finance dentreprise, et dune table ronde.
Latelier aura lieu dans les locaux de la Fdration Bancaire Franaise, 18
rue La Fayette, Paris 9me.
8h30 Accueil
9h00 Prsentation des recherches
Cycles du march de capital-investissement
(Ulrich Hege, avec Pierre Giot, Armin Schwienbacher)
Le rle du capital-investissement dans les cessions dentreprises
(Stefano Lovo, avec Ulrich Hege, Marie E. Sushka, Myron B. Slovin)
LBO et Croissance
(Quentin Boucly, avec David Sraer, David Thesmar)
10h00 Table ronde Quel futur pour le capital investissement?
Modration :
Edith Ginglinger (Paris-Dauphine)
Participants:


Dominique Gaillard, Directeur Gnral et membre du Directoire, AXA
Private Equity


Georges Nol, Director, European Private Equity & Venture Capital
Association


Patrick Sandray, Managing Director Leveraged Finance Group, Socit
Gnrale
Denis Vidalinc, Responsable Financements d'Acquisitions, CIC
11h30 Clture
Pour une inscription (gratuite), merci de visiter le site
http://www.fbfcorporatefinance.fr/.
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Au sommaire de la Vernimmen.com Newsletter
de septembre 2010
NEWS: Financial analysis of Brazilian groups
THIS MONTH'S GRAPHS: Year-end dates
RESEARCH: Reaction to the sale of an asset or a division
Q&A: Steps of a M&A process
Pour la consulter cliquez ici
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