1

TEC.
Curso: Administracin
Financiera II
Presupuesto de Capital
Prof. Dr. Arnoldo Araya L., MBA
TIPOLOGIA DE LOS PROYECTOS
SEGN EL OBJETIVO O FINALIDAD DEL ESTUDIO:
Medir la rentabilidad del proyecto, independiente de dnde
provengan los fondos.
Medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos.
Medir la capacidad del proyecto para enfrentrar endeudamiento.
SEGN LA FINALIDAD O EL OBJETO DE LA INVERSION:
Nuevos negocios o empresas, se intenta evaluar todos los costos y
beneficios asociados con la inversin.
Mejora o modernizacin de una empresa existente, se considerar
aquellos que son relevantes para la toma de decisin.
DIFERENCIACION ENTRE INTERES SOCIAL O PRIVADO:
ETAPAS ESTUDIO DE PROYECTOS
RECOPILAR
INFORMACIN
RENTABILIDAD
INVERSION
RENTABILIDAD
INVERSIONISTA
CAPACIDAD DE
PAGO
SISTEMATIZAR INFORMACIN
FLUJOS DE CAJA
FORMULACINY
PREPARACIN
MEDICION
RENTABILIDAD
ANALISIS
VARIABLES CUALITATIVAS
SENSIBILIACION DEL
PROYECTO
EVALUACION
.
ESTUDIO DE PROYECTOS
ETAPAS
Estudio de
Mercado
Estudio
Tcnico
Estudio
Organizacin
Estudio
Financiero
Estudio de Impacto Ambiental// ESTRATEGICO
Estudio
Legal
2
CONCEPTO PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. !"u# es la presupuestacin de capital$
%
%&roceso financiero mediante el cual las empresas eval'an y
seleccionan los proyectos de inversin de mediano y largo plazo, que
contribuyen a la maximizacin del potencial de riqueza.
IMPORTANCIA:
(a preparacin efectiva de estos presupuestos
puede mejorar tanto la programacin de las
adquisiciones como la calidad de los activos
comprados.
&ermite prever financiamiento si es necesario
CONCEPTO PRESUPUESTO DE CAPITAL
)onceptos *sicos de &resupuestacin de )apital
2. Qu es un GASTO DE CAPITAL:
!. Qu es un GASTO OPERATIVO:
3
)onceptos *sicos de &resupuestacin de )apital
". Qu #$%&'( ( un( e#)*es( ( *e(+&,(*
GASTOS DE CAPITAL:
-. E.)(n/&* sus $)e*(0&$nes1 )$* e2e#)+$1
(/3u&*&en/$ (0%&'$s.
2. P(*( 0(#)(4(s )u5+&0&%(*&(s 3ue es)e*(#$s
6ene*en &n6*es$s 7u%u*$s1 )(*( I8D1 /es(**$++$
/e nue'$s )*$/u0%$s1 e%0.
)onceptos *sicos de &resupuestacin de )apital
9. Qu s$n 7$n/$s &+&#&%(/$s en
)*esu)ues%(0&:n /e 0()&%(+:
;. Qu es *(0&$n(#&en%$ /e 0()&%(+ en PC:
.
)onceptos *sicos de &resupuestacin de )apital
<. Qu s$n )*$=e0%$s &n/e)en/&en%es:
>. Qu s$n )*$=e0%$s #u%u(#en%e
e.0+u=en%es:
4
Qu s$n PRO?ECTOS COMPLEMENTARIOS
)onceptos *sicos de &resupuestacin de )apital
Qu s$n DECISIONES DE REEMPLA@O
Qu s$n DECISIONES DE EAPANSIBN
Conceptos Bsicos de Presupuestacin de Capital
FLUJOS DE EFECTIVO:
COSTOS CUNDIDOS:
COSTOS DE OPORTUNIDAD:
COSTODE CAPITAL:.
ETAPAS DE LA PRESUPUESTACION
De%e*#&n(* e+ 0$s%$1 $ e+ )*e0&$ /e
0$#)*(1 /e+ (0%&'$.
Es%&#(* +$s 7+u2$s /e e7e0%&'$ es)e*(/$s /e+
)*$=e0%$.
E'(+u(* e+ 6*(/$ /e *&es6$ /e +$s 7+u2$s /e
e7e0%&'$ )*$=e0%(/$s )(*( /e%e*#&n(* +(
%(s( /e *en/&#&en%$ ()*$)&(/( 3ue /e5e*D
e#)+e(*se )(*( 0(+0u+(* e+ '(+$* )*esen%e
/e +$s 7+u2$s /e e7e0%&'$ es%&#(/$s.
5
ETAPAS DE LA PRESUPUESTACION
)alcular el valor presente de los flujos de efectivo
esperados para obtener una estimacin del valor
de los activos de la c+a.
)omparar el valor presente de los flujos de
efectivo esperados con la inversin, o costo
inicial requerido para adquirir el activo.
E. Qu es +( In'e*s&:n In&0&(+
Se +e /en$#&n( 0$#$ I
o
EJEMPLO In'e*s&:n In&0&(+
C$n0e)%$ M$n%$ F
Compra de terreno 200.000
Edificio 300.000
Compra de equipo 150.000
Capital de trabajo 40.000
Gastos preoperativos 20.000
Total inversin 710.000
In'e*s&:n &n&0&(+
6
,N,(-.-. /0 (, -N102.-3N -N-)-,( 4-o5
proyectos de reemplazo
C$s%$ G&s%:*&0$ /e+ (0%&'$ nue'$H
)osto del activo nuevo
6 )ostos de -nstalacin
I Bene7&0&$s /es)us /e &#)ues%$s en +(
'en%( /e+ (0%&'$ (n%&6u$H
*eneficio de la venta del activo antiguo
76 -mpuesto sobre la venta del activo antiguo
I8 C(#5&$ en e+ 0()&%(+ /e %*(5(2$ ne%$
INVERSION INICIAL
-N102.-3N -N-)-,( 4-o5
proyectos de reemplazo
Concepto Monto $
Compra mquina nueva 15.000
Instalacin y transporte 1.500
Venta mquina vieja (2.700)
Efecto impuesto de renta 210
Inversin capital de trabajo 1.000
Costo de inversin inicial 15.010
Inversin inicial
-J. Qu s$n +(s en%*(/(s /e
e7e0%&'$ $)e*(%&'(s
S$n +$s 5ene7&0&$s es)e*(/$s /e un )*$=e0%$
)*$)ues%$1 #e/&/$ )$* 7+u2$s /e e7e0%&'$
Se +e /en$#&n( 0$#$ F
i
7
ANALISIS DE FLUJOS DE EFECTIVO
OPERATIVOS
INGRESO
7 8,.93. 40xcepto depreciacin5
: ;tilidades antes de /epreciacin e -mpuestos
I /0&20)-,)-<N
H ;tilidad neta antes de impuestos
7 -M&;0.93.
: ;tilidad neta despu#s de -mpuestos
8 /0&20)-,)-<N
: FLUJOS POSITIVOS DE EFECTIVO OPERATIVOS
FLUJOS DE EFECTIVO
&ara determinar los flujos de efectivo, existen dos
elementos que no influyen en estos:
L(s /e)*e0&(0&$nes: no representa salida de dinero, es
un gasto deducible, reduce el pago de impuesto sobre la
renta 4 escudo fiscal de la depreciacin5.
L$s 6(s%$s 7&n(n0&e*$s: estos gastos no se incluyen
dentro del anlisis del proyecto, estos gastos se toman
en cuenta, cuando se calcula el costo de capital de la
empresa, para determinar el punto de corte que servir
de referencia para decidir qu# proyectos deben ser
seleccionados.
--. Qu es e+ 7+u2$ /e e7e0%&'$
%e*#&n(+
Es e+ 7+u2$ /e e7e0%&'$ 3ue se
/e*&'( /e +( %e*#&n(0&:n =
+&3u&/(0&:n /e un )*$=e0%$ (+
7&n(+ /e su '&/( e0$n:#&0(.
8
ANALISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO
TERMINAL
Bene7&0&$s /es)us /e &#)ues%$s $5%en&/$s /e +( 'en%(
/e+ nue'$ (0%&'$H
*eneficios obtenidos de la venta del nuevo activo
67 -mpuesto por la venta del nuevo activo
7 *eneficios despu#s de impuestos obtenidos de la
venta del activo existente :
*eneficios obtenidos de la venta del activo
existente
6 7 -mpuesto por la venta del activo existente
8I C(#5&$ en e+ 0()&%(+ /e %*(5(2$ ne%$
: FLUJO DE EFECTIVO TERMINAL
FLUJOS INCREMENTALES
0s la comparacin entre los flujos negativos de la
maquina vieja o activo viejo y los flujos positivos
del nuevo activo o mquina.
0j. (a c+a =onradez tiene los siguientes flujos:
/etermine el incremento del flujo:
)aso )+a (eal ..,
)ompr mquina >ace ? a@os con costo de A1.? millones 4mills5
1alor de mercado de A?BB.BBB,BB
1ida 'til de 1B a@os y se deprecia por l+nea recta
8erente &roduccin informa que puede adquirir una nueva mquina
por AC.DBB.BBB,BB sin valor residual
(a instalacin cuesta AC?B.BBB,BB
.e requiere un estudio t#cnico por A1?B.BBB.BB
(a vida 'til es de ? a@os y la tasa de impuestos es del EBF.
(a puesta en marc>a incrementar las necesidades de capital de
trabajo en A?BB.BBB,BB KC(+0u+e +( In'e*s&:n In&0&(+.L
L( sus%&%u0&:n /e +( #D3u&n( (u#en%(*D +(s 'en%(s (nu(+es /e 2" (
2;." #&++ e+ )*&#e* (4$1 2< #&++s e+ se6un/$ = ( 2<.; #&++s )(*( e+
!e*1"%$ = 9%$ (4$.
L$s 0$s%$s (nu(+es se &n0*e#en%(*Dn en -.2 #&++$nes = +$s 6(s%$s
7&n(n0&e*$s s$n /e !JJ #&+ 0$+$nes. COSTO CAPITAL --129M
C(+0u+e +(s u%&+&/(/es 0$n%(5+es = +$s 7+u2$ /e e7e0%&'$ $)e*(%&'$s.
9
TIPOS DE FLUJOS DE EFECTIVO
Flujo de caja del proyecto (Puro): mide la
rentabilidad de toda la inversin en el proyecto.
Flujo de caja del inversionista (Financiado):
mide la rentabilidad de los recursos propios considerando los
prestamos para su financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad
considerando la diferencia entre un flujo de caja de la empresa
con proyecto (inversin) y en la situacin que no se realizara el
proyecto. Se emplea para proyectos en empresas en marcha.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Valor desecho
Flujo de caja
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
10
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO (PURO)
Flujo de caja del inversionista
Mide la rentabilidad de los recursos propios
Se agrega el efecto del financiamiento para
incorporar el impacto del apalancamiento de
la deuda.
Los intereses del prstamo se incorporan
antes de impuestos
La amortizacin de la deuda se incorpora
despus de impuestos
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
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MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
CONCEPTO
PERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciacin
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Utilidad neta
Depreciacin
Amortizacin intang.
Valor libro
Amortizacin intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Valor desecho
Flujo de caja
Inters prstamo
Prstamo
Amortizacin deuda
Inversin inicial
Inversin de reemplazo
Inversin de Ampliacin
Inversin cap. Trabajo
Tomado de : Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Flujo de Caja del Inversionista (Financiado)
Evaluacin Financiera de Proyectos
ANALISIS DE LA INVERSION INICIAL 4-o5
4/iferencia entre flujos de efectivo positivos y negativos en
el a@o cero5
CORI@ONTES DE EVALUACINN 4 1ida 0conmica de los
proyectos5
DETERMINACION DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
CERRAMIENTAS DE EVALUACION KVAN1TIR1PERL
12
P*e6un%(: - Qu es e+ )e*O$/$ /e *e0u)e*(0&:n /e +(
&n'e*s&:n
P*e6un%(: 2 C:#$ se 0(+0u+( e+ )e*O$/$ /e *e0u)e*(0&:n /e
+( &n'e*s&:n
PER: INVERSION INICIAL
FLUJO DE EFECTIVO POSITIVOS ANUAL
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
PERIODO DE RECUPERACIN: (PER)
Si los flujos son desiguales:
PR = No. Perodos antes de alcanzar la I + suma no cubierta antes de I
Flujo del periodo donde se
alcanza Inversin Inicial
Ej. La Ca Amistad tiene un Io = $ 2.675 y flujos de efectivo por:
Ao 1 2 3 4 5
996 1.416 1.836 1.836 1.836
Calcule el PER.
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
PERIODO DE RECUPERACIN:
(PER)
Ventajas:
-Para evaluar proyectos pequeos, o empresas pequeas
para evaluar la mayora de sus proyectos.
-Simple de calcular y atractivo intuitivo.
-Toma en cuenta el flujo de efectivo en vez de las ganancias
contables.
-Puede utilizarse como medida de exposicin al riesgo.
Desventajas:
-La estimacin del PER conveniente es subjetivo.
-No toma en cuenta los flujos positivos despus del PER.
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Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
RENTABILIDAD CONTABLE: (RC)
RC = Utilidades promedio
Inversin promedio
Ej. La ca Amistad tiene Io = $ 2.675 y utilidades contables:
Ao 1 2 3 4 5
$ 266 686 1.106 1.106 1.106
Determine la rentabilidad contable.
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
RENTABILIDAD CONTABLE (RC)
Ventajas:
- Fcil de calcular e interpretar
Desventajas:
-Utiliza cifras contables no de efectivo.
-No utiliza el valor del dinero en el tiempo.
Qu s&6n&7&0( e+ 0$n0e)%$ /e '(+$* )*esen%e
/e+ /&ne*$
C$=
-.2JJ.JJJ
1CF a@o 1 A4$ -
416B,1C5 -.!"".JJJ
1GF a@oC A4$ 2
416B,1G5 -.9!2.-;J
HF a@o E A4$ !
416B,BH5 -.;9".<!!
S& 3u&e*$ e.)*es(* 0uDn%$ '(+e -.!"".JJJ /e+ (4$ - ( 0$+$nes /e G$=1 3u /e5$ G(0e*
-.!"".JJJPK-8J1-2L -2JJJJJ
S& 3u&e*$ e.)*es(* 0uDn%$ '(+e -.9!2.-;J /e+ (4$ 2 ( 0$+$nes /e G$=1 3u /e5$ G(0e*
-.9!2.-;JPK-8J1-2LQK-8J1-"L -2JJJJJ
S& 3u&e*$ e.)*es(* 0uDn%$ '(+e -.9!2.-;J /e+ (4$ 2 ( 0$+$nes /e G$=1 3u /e5$ G(0e*
-.;9".<!!PK-1-2Q-1-"Q-1J>L -2JJJJJ
14
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
V(+$* A0%u(+ Ne%$: KVANIVPNL
I JJ0s la suma de los flujos netos de efectivo descontados a la tasa de costo de
capital, menos la inversin inicial, y representa la ganancia neta, a valor actual
del proyecto. 0sto indica que la empresa aumenta su valor como consecuencia
de su presupuesto de capital y este aumento corresponde a la suma de los
actuales provenientes de los proyectos elegidos.
I JJ....e obtiene sustrayendo la inversin inicial de un proyecto 4)Ko5 del valor
presente de los flujos positivos de efectivo 4)Kt5 descontados a una tasa
equivalente al costo del capital de la empresa.JJ
1,N: 1alor presente de los flujos de efectivo7-nversin -nicial
1,N : 7 -o 6 K1 6 KC 6 KE 6 LLL Kn
416M5 416M5
C
416M5
E
416M5
n
n
:
)Kt 7 )Ko
41 6 N5
t : 1
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
VAN H I$ 8 Fn
K- 8 RL
n
- : inversin inicial
K : flujos de efectivo
M : costo de capital
n : O a@os de duracin del proyecto
0j. .iguiendo con el ej. /e la )+a ,mistad que tiene un costo de
capital del C?F. )alcule el 1,N.
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
I$ F+u2$s ( '(+$* )*esen%e
15
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
VAN
Ven%(2(s
2econoce el valor del dinero en el tiempo.
9oma en cuenta todos los flujos de efectivo, periodicidad y
ubicacin en el tiempo
.i el 1,N es positivo, la empresa se garantiza recuperar lo
invertido, pagar el costo de capital sobre los fondos
invertidos y generar un excedente o utilidad que aumenta
el valor o la riqueza de la empresa.
/esventaja
.upone que los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de
costo de capital, lo cual en la prctica no siempre es
posible.
Tcnicas de Evaluacin del Presp. de Capital
T(s( In%e*n( /e Re%$*n$: KTIRL 0sta se define como la
tasa de descuento que iguala los flujos de efectivo con la
inversin inicial del proyecto, o sea, que >ace el 1,N igual
a cero. (a tasa interna de retorno representa la
rentabilidad real del proyecto
t =1
n
CFt
( 1 + TIR)t
- Io= O
VAN y TIR usando excel
16
TIR
.i la 9-2 es mayor a la tasa de )osto de
)apital, se acepta el proyectoP de lo
contrario, se rec>aza. 49-2 Q N5
.i la dos tasas fueran iguales, lo mismo que
en el caso del 1,N, es necesario analizar la
conveniencia del proyecto dentro del
esquema estrat#gico de la empresa. 49-2 : N5
0n el caso de proyectos mutuamente
excluyentes, se elige el proyecto que tenga
la mayor 9-2.
Ventajas de la TIR
a5 ;tiliza el valor del dinero en el tiempo.
b5 9oma en cuenta todos los flujos de efectivo a lo
largo de la vida econmica
del proyecto.
c5 .e puede tomar como referencia la tasa de costo
de capital para tomar la decisin.
d5 .i la 9-2 es mayor que la tasa de costo de capital,
la empresa se asegura la recuperacin de la
inversin, cubre los costos del financiamiento y
genera ganancia.
Desventajas de la TIR
.upone que los recursos se reinvierten a la tasa 9-2, lo cual
puede ser poco probable.
0ntrega un resultado que conduce a la misma regla de
decisin que la obtenida con el 1,N.
No sirve para comparar proyectos, por cuanto una 9-2 mayor
no es mejor que una menor, ya que la conveniencia se mide
en funcin de la cuant+a de la inversin realizada.
)uando >ay cambios de signos en el flujo de caja, por
ejemplo, por una alta inversin durante la operacin ,
pueden encontrarse tantas 9-2Js como cambios de signo se
observen el flujo de caja.
17
CALCL! T#R $ANAL
,R3 K(;S3 9,., 1,N
1 1EDBB 1TF 1?DE.U?
C 1DDBB CBF UD1.E?
E 1TDBB CCF 7UDH
G 1EDBB
CCF 7UDH
V B
CBF UD1
V I B.CB B 7 UDH
:
B.CC7B.CB 7UDH I UD1
V : C1F
&erfiles del 1,N
8rfica que representa los 1,N de un proyecto para
varias tasas de costo de capital
(10,000.00)
(5,000.00)
0.00
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
0% 10% 19.86% 21.65% 25%
A
B
TASA DE
CRUCE
ndice de Deseabilidad
F:*#u+(:
.;M,932-, /0(1,(32 &20.0N90 /0 K(;S3.
-N102.-3N -N-)-,(
20&20.0N9, 0N );,N93 0V)0/0N 0( 1,(32 &20.0N90 /0 (3.
K(;S3. /0 0K0)9-13 )3N 20.&0)93 , (, -N102.-3N -N-)-,(.
SI EL INDICE ES MA?OR QUE UNO H SE ACEPTA EL PRO?ECTO ?
ENTRE AMBOS EL MA?OR
I CUANDO UTILI@ARLO
o &,2, S02,2";-W,2 &23X0)93.
2,)-3N,M-0N93 /0 ),&-9,(
0N &23X0)93. M;9;,M0N90 0V)(;X0N90.
18
Indice de deseabilidad
TASAS VAN
AOS A B A B
Inver. Inicial -8820 -9450 0% 5.880,00 5.250,00
1 2940 5880 10% 2.324,91 2.294,12
2 2940 2520 15% 1.035,34 1.194,06
3 2940 2100 20% (27,60) 271,95
4 2940 2100 25% (913,52) (509,71)
5 2940 2100
Flujo Neto 5880 5250 A B
TIR 19,86% 21,65% Ind. de deseabilidad=Id 14700 1,67 14700 1,56
8820 9450
PROYECTOS
Racionamiento de Capital
0s el procedimiento de seleccin de una cartera de inversin,
que debe ajustarse a un presupuesto de capital determinado
Seleccin por TIR
Proyectos Io TIR Flujos Efectivo Inversin
Millones Millones Acumulada
B 14 22% 22,40 14,00
C 20 18% 29,00 34,00
E 12 17% 15,80 46,00
A 16 14% 20,00 62,00
F 22 13% 25,30 84,00
D 8 10% 7,20 92,00
Valor Actual Neto Equivalente
M#todo utilizado para comparar
proyectos con distinta vida 'til
M093/3(38-,
1 )alcular el 1,N de cada proyecto
C /eterminar la anualidad que generar+a dic>a
inversin, a la tasa de descuento y el plazo
determinado
E 0l proyecto que genere la anualidad mas alta,
ser+a el mejor
19
Anlisis de liquidez
Una vez que han sido determinados los
F.N.E., se evala el proyecto perodo a
perodo, si:
El capital social y el financiamiento a largo plazo
son suficientes y sus condiciones son adecuadas
Los F.N.E. negativos se pueden cubrir con
crdito bancario a corto plazo, o se pueden
eliminar modificando algunas entradas o salidas
de efectivo
Los dividendos prometidos a los accionistas
podrn otorgarse
Anlisis de estructura de capital
La financiacin a corto plazo tiene que
cubrir el costo del proyecto, tanto en
inversin fija, como en sus necesidades
de capital de trabajo para su
funcionamiento normal
Esta financiacin se obtiene de
combinar el capital social y el crdito a
largo plazo, y puede determinar su
liquidez futura, as como los beneficios
futuros
Financiacin del proyecto
Participacin en el capital social
Acciones preferentes
Acciones comunes
Utilidades retenidas
Financiacin mediante prstamos
Crdito de corto plazo
Crdito burstil
Crdito bancario de largo plazo
Arrendamiento financiero
20
VALOR ACTUAL NETO
AJUSTADO
El TIR y el VAN suponen cierta separacin entre las
decisiones de inversin y las de financiamiento al
evaluar proyectos.
VAN ajustado = VAN bsico + VANES de los impactos
de las decisiones de financiamiento causadas por la
aceptacin del proyecto.
Se establece un VAN bsico (Financ. Rec. Propios)
Determinacin por separado de los efectos de c/u
decisiones de financiamiento.
Se suman todos los VANES para estimar su contribucin
al valor de la empresa.
EL VALOR NETO AJUSTADO (VANj)
El VAN y el TIR suponen que las decisiones del proyecto son independientes
de las decisiones de financiamiento. No obstante en la vida real, ambas
decisiones interactan entre s. Esto implica obtener el VAN ajustado.
Paso 1:
Obtener el VAN bsico (VANb) del proyecto, suponiendo que este fuera
financiado con recursos propios.
Paso 2.
Se determinan por separado los efectos de cada una de las deciones de
financiamiento, calculando sus respectivos VANES.
Paso 3
Suman todos los VANES para estimar su contribucin al valor de la empresa.
VANj = VANb + VANES con decisiones de financiamiento.
Suponga que se puede tener un inters subsidiado del 14% y el costo real del
dinero es del 17%. El plazo del financiamiento es a 5 aos, pagando nica-
mente intereses y devolviendo el principal hasta el final del quinto ao.
Asuma que la tasa de descuento correcta es el 17%, porque esa es la tasa de
oportunidad de la empresa.
Paso 1:
Obtener el VAN bsico (VANb) del proyecto, suponiendo que este fuera
financiado con recursos propios.
21
EVALUACION DE PROYECTOS EN SITUACIONES
COMPLEJAS
1. Analogas y Diferencias : VAN y TIR
2.- TIR Mltiple
3.-Proyectos con vidas econmicas
desiguales.
4.- Costos Anuales Equivalentes
5.- Proyectos con Financiamiento Atado.
ANALOGIAS Y DIFERENCIAS:
VAN Y TIR
La metodologa del descuento de los flujos de fondos tiene
como objetivo incrementar el valor de la empresa.
VAN y TIR, llevan a las mismas decisiones cuando los
proyectos tengan un comportamiento normal en sus flujos.
Flujos iniciales negativos seguidos de flujos positivos.
VAN y TIR se usan para priorizar la ejecucin de
proyectos cuando exista racionamiento de capital o en
decisiones de proyectos mutuamente excluyentes.
ANALOGIAS Y DIFERENCIAS:
VAN Y TIR
Si los flujos varan en su comportamiento o las vidas de
los proyectos son desiguales, la jerarquizacin se hace
compleja e incluso en algunas ocasiones el TIR y el
VAN dan resultados contradictorios.
FLUJOS CON DIFERENTE DISTRIBUCION EN EL
TIEMPO
22
ANALOGIAS Y DIFERENCIAS:
VAN Y TIR
Para tasas descuentos bajas la decisin, segn TIR es elegir
Z, mientras que para VAN es X, contradictorio.
Para una tasa de descuento del 13.265% TIR=VAN. Esta
tasa se conoce como tasa de FISHER.
Si TD > TF, TIR y VAN dan el mismo resultado
Si TD < TF, TIR y VAN se contradicen.
EL SUPUESTO DE LA REINVERSION DE FLUJOS
La TIR suponen la reinversin de los flujos intermedios a la
tasa de descuento. Esto hace que la TIR resulte
extremadamente alta para efectuar la reinversin.
El VAN se ajusta ms a la realidad utilizando la TD
COMPARACION PROYECTOS MUTUAMENTE
EXCLUYENTES
Comparacin de proyectos mutuamente excluyentes cuando
los flujos ms importantes de uno se encuentran al inicio de
su vida til y el otro al final de su vida.
Ao Flujo X Flujo Y
0 (3.000) (3.000)
1 2.000 1.000
2 1.000 1.000
3 600 1.000
4 600 1.600
TIR 19,95% 17,99% Proyecto X
Clculo del VAN para diferentes tasas de descuentos
Tasa Desc VAN X VAN Y
2,00% $1.042 $1.362
4,00% $894 $1.143
6,00% $756 $940
9,00% $565 $665
FISHER 13,27% $323 $323
16,00% $183 $130
19,00% $42 ($62)
21,00% ($46) ($180)
25,00% ($207) ($393)
TIR 19,95% 17,99%
TIRES MULTIPLES
Cuando ocurren flujos negativos, intercalados entre los
positivos, se producen cambos de signos adicionales en
la ecuacin para determinar el TIR.
Los cambios de signo pueden causar multiplicidad de
races reales y positivas en la igualdad.
La TIR no tiene sentido cuando las soluciones son
mltiples y la tasa correcta no es ms que una ilusin
del inversionista. En estos casos se recomienda aplicar el
VAN.
23
PERFILES VAN X, Y
($600)
($400)
($200)
$0
$200
$400
$600
$800
$1,000
$1,200
$1,400
$1,600
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Tasas Descuento
V
a
lo
r

A
c
t
u
a
l
N
e
t
o
VAN X VAN Y
TASA
FISHER
Costo Anual Equivalente
El costo anual equivalente consiste en
calcular la anualidad equivalente del flujo
de caja de un proyecto de inversin a la tasa
de descuento de los inversionistas del
proyecto.
Tambin puede calcularse anualizando las
diferentes componentes del flujo de caja del
proyecto de inversin para luego acumularla
usando por supuesto la tasa de descuento de
los inversionistas.
Costo Anual Equivalente CAE
Particularmente til para proyectos que constituyen
fuentes de egresos, tales como prestacin de servicios
de apoyo.
En la mayora de los casos no resulta prctico definir
los ingresos de las diferentes alternativas de un
proyecto, pero si se puede garantizar que se obtienen los
mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar
explcitamente.
En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo
tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado
como el CAE.
Los indicadores VPN y CAE son plenamente
consistentes en las evaluaciones que producen.
24
Una empresa compra una mquina por $ 600,000 y la explota
durante
cinco aos sin problemas . Entonces la vende por $300,000.
Si los costos anuales de operacin y mantenimiento
empiezan en $100,000 y crecen con una tasa de 10%.
Cual es el CAE?
INVERSION (600.000)
COSTO CAPITAL 20%
COSTOS (100.000) (110.000) (121.000) (133.100) (146.410)
VTAACTIVOS SIN GANANCIA NI PERDIDA 300.000
FNE (100.000) (110.000) (121.000) (133.100) 153.590
VAN
CAE ( funcion pago excel)
PROYECTOS CON VIDAS
ECONOMICAS DESIGUALES
El problema consiste en equiparar las vidas de los dos proyectos.
Existen 4 opciones;
1.- Efectuar supuestos concretos sobre las oportunidades de
reinversin que se podran obtener para flujos intermedios.
Calculados los flujos resultantes, los proyectos se habrn
equiparado, y luego se evalan con TIR o VAN.
2.- Suponer que los flujos intermedios de los proyectos podrn
reinvertirse a una tasa de rendimiento similar a la mnima
aceptable por la empresa. Luego calcular VAN.
3.-Suponer que, al finalizar el proyecto de menor duracin sus
flujos pueden invertirse en proyectos con caractersticas y
rendimientos igual al original.
PROYECTOS CON VIDAS
ECONOMICAS DESIGUALES
Las vidas econmicas se equiparan utilizando el mnimo
comn mltiplo de sus vidas econmicas. Luego se
procede a evaluar con el VAN o TIR.
4.- Estimar el valor de mercado para los activos del
proyecto de ms larga duracin, al finalizar la vida
econmica del proyecto de ms corta duracin. La
estimacin de valores residuales o valores de mercado es
difcil de ejecutar por su complejidad y pronstico y no
ofrece ventaja adicional sobre las tres primeras opciones
25
PROYECTOS CON VIDAS
ECONOMICAS DESIGUALES
Tericamente la primera es la mejor pero su
ejecucin es de mayor complejidad. (precisin en
pronstico financiero)
La segunda es ms prctica (VAN, reinversin
tasa mnima)
Mtodo del Valor Actual Neto Anualizado (VANAE)
Se define como la ganancia anual promedio que genera un proyecto.
Es de gran utilidad cuando se estn comparando proyectos que
tienen vidas desiguales.
El VAN no es til, puesto que los proyectos tienen vidas diferentes.
lo que se hace es anualizar la ganancia que genera cada proyecto
VANAE VAN
FDA
VAN Valor Actual Neto
FDA Factor de descuento de una anualidad, donde "n
"represente el nmero de aos de vida del proyecto.
Ejemplo
Comprar un equipo importado cuyo costo es de 3.000.000 con una
vida til de 6 aos sin Valor de desecho. Este equipo generar
flujos de efectivo de $1.200.000 por ao.
Comprar un equipo nacional cuyo costo es de 3.000.000 con una
vida til de 4 aos sin Valor de desecho. Este equipo generar
flujos de efectivo de $1.475.000 por ao.
Determine cual equipo debe comprarse, asumiendo que la tasa
de descuento del 27%.
26
de descuento del 27%.
Paso 2. Clculo VANAE.
0 0
FDA = [1 - (1+i)^-n] / i FDA = [1 - (1+i)^-n] / i
PASO 3. Criterio de decisin.
CBA
Es el costo beneficio anualizado.
Si el beneficio costo indica cul es la tasa de ganancia total, el CBA
al igual que el VANAE establece cul es la ganancia promedio por
periodo.
Se calcula dividiendo el VANAE entre la inversin inicial.
Ejemplo: Un proyecto genera un VANAE de 20 millones, y la
inversin requerida fue de 100 millones. El CBA es de 0,20. Esto
implica que por cada coln invertido, se obtienen 20 cntimos de
ganancia en promedio por ao.
El anlisis de sensibilidad es una herramienta que se utiliza
para estudiar el riesgo que presenta el proyecto frente a
cambios de ciertas variables crticas
Usualmente estas variables son:
Precios de Productos
Precios de insumos
Fenmenos naturales que modifiquen el cronograma
Variables tcnicas
Anlisis de Sensibilidad
27
Se asumen cambios de, por ejemplo, 30%, 20% y 10% para
las variables crticas, es decir, la variable va a tener valores de
130%, 120%, 110%y 70%, 80%y 90%
Con cada uno de estos nuevos valores de la variable, se
vuelve a elaborar el flujo de caja
Por ltimo se calcula el VAN para cada una de las variaciones
de las variables
Anlisis de Sensibilidad
PROYECTOS CON
FINANCIAMIENTO ATADO
Aquellos cuya realizacin depende de una fuente de
financiamiento en particular.
Ejemplo:
Inversiones en bienes races con financiamiento
hipotecario de Largo Plazo.
Consorcios formados en la industria de la construccin
para la realizacin de obras civiles, en donde empresa y
proyectos se fusionan, tienen una vida econmica comn
y obtienen financiamiento especfico.
La ejecucin de los mismos depende del financiamiento.
Ejemplo. Inversiones bienes races con financiamiento hipotecario a Largo
Plazo o proyectos con financiamientos a tasa de inters ms favorables.
En estos casos se combinan los flujos generados por el proyecto con los
generados por el financiamiento y se determina el VAN y el TIR.
Ejemplo
Un proyecto requiere de una inversin inicial de $1.000, debe ser financiado
en $500 a un costo del 10%, con amortizaciones iguales en los aos 4 y 5 .
Los flujos generados por la inversin son los siguientes:
Ao 0 1 2 3 4 5
Inversin (1.000,0)
Prstamo 500,0
Flujos 400,0 300,0 300,0 400,0 400,0
Intereses (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (25,0)
Esc.Fiscal 15,0 15,0 15,0 15,0 7,5
Amortizac. (250,0) (250,0)
Flujo Neto (500,0) 365,0 265,0 265,0 115,0 132,5
VAN
TIR
COSTO K 19%
28
Clculo TIR real
r = r' - g
1+g
Ejemplo. Clculo TIR real (ajustada por inflacin)
Si TIR = 32% e inflacin = 12%
r =

Mtodos para manejar el riesgo
RIESGO: Posibilidad de una prdida financiera. Los activos que
tienen ms probabilidad de prdida son ms riesgosos que los que
tienen menos posibilidades de prdida.
Ejemplo: Bono del Estado que asegura $100 despus de 30 das.
Una inversin de $1000 en acciones ordinarias de una empresa, la
cual durante el mismo periodo podra tener ganancias de 0 a $200
PROBABILIDAD DE QUE UN PROYECTO SEA
INACEPTABLE. (VAN < $0 TIR<COSTO CAPITAL).
RIESGO EN LA PREPARACION DE PRESUPUESTOS DE
CAPITAL:ES EL GRADO DE VARIABILIDAD DE LOS FLUJOS
DE EFECTIVO.
Proyectos con poca probabilidad de aceptacin y amplio margen de flujos
son ms riesgosos que con alta probabilidad y bajo margen de flujos. La
relacin del riesgo en los presupuestos de capital convencional (flujos
positivos) es derivado de sus componentes de ingreso y gasto, como
ventas, costo materia prima, salarios, impuestos, etc.
Mtodos de comportamiento para manejar el riesgo
Anlisis de sensibilidad: Es un mtodo de comportamiento que
utiliza algunos valores posibles para una variable dada, como flujos
positivos de efectivo, para evaluar el impacto de esa variable sobre el
rendimiento de la empresa, medido por el VAN. El rango se puede
determinar restando los VAN pesimistas de los optimistas.
Proyecto A Proyecto B
Ao
Io 10000 10000
Resultados Flujos positivos de efectivo
Pesimista 1500 0
Mas probable 2000 2000
Optimista 2500 4000
Rango 1000 4000
Resultados Valores presentes netos
Pesimista 1409 -10000
Mas probable 5212 5212
Optimista 9015 20424
Rango 7606 30424
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Mtodos de comportamiento para manejar el riesgo
rboles de decisin :Mtodo de comportamiento que utiliza
diagramas para representar las diversas alternativas y beneficios de
decisiones de inversin, junto con su probabilidades de ocurrencia.
Arbol.decisin
Inversin Valor Presente Valor presente
Inicial Probabilidad Flujos positivo ponderado
1 2 3 4
40% 225.000,00 90.000,00
120.000,00 50% 100.000,00 50.000,00
Proyecto A
10% (100.000,00) (10.000,00)
Decisin Valor presente esperado de flujos 130.000,00
A B =?? positivos de efectivo
30% 280000 84.000,00
Proyecto B
140.000,00 40% 200000 80.000,00
30% -30000 (9.000,00)
Valor presente esperado de flujos 155.000,00
positivos de efectivo
VAN esperado de A = $130.000 - 120.000 = $10.000
VAN esperado de B= $155.000 - 140.000 = $15.000
Puesto que VAN de B esperado > VAN de A esperado se debe elegir B
Tasas de descuento ajustadas al riesgo
Tasa de rendimiento que se debe obtener sobre un
proyecto dado para compensar adecuadamente a los
propietarios de la empresa, es decir, mantener o mejorar el
precio de las acciones de la empresa.
Cuanto ms alto es el riesgo de un proyecto, ms alta es la TDAR , y
por lo tanto, es menor el valor presente de una serie dada de flujos
positivos de efectivo.
Subjetividad para determinar el rendimiento requerido existente, hacia
arriba o abajo dependiendo de si el proyecto es mas o menos riesgoso.
t =1
n
CFt
( 1 + TDAR)t
- CFo
Tasas de descuento ajustadas al riesgo
Gitman
Ejemplo Pag 360
Sensibilidad
Proyecto A Proyecto B
Ao
Io 10000 10000
Resultados Flujos positivos de efectivo
Pesimista 1500 0
Mas probable 2000 2000
Optimista 2500 4000
Rango 1000 4000
Indice de Riesgo: Escala nmerica utilizada para clasificar el riesgo
del proyecto.