1) Os conceitos de risco, retorno e valor, aqui mencionados aplicam-se igualmente a todas as empresas, embora, pr convenincia, discute-se mais, ou no momento, sobre empresas de mercado aberto. 2) Interesse centrado na riquea dos acionistas comuns, pela representa!"o de #ato dos $propriet%rios residuais&, pois os retornos n"o s"o estabelecidos com antecedncia. RISCO: Possibilidade de perda. 'uanto mais certo #or o retorno de um ativo ou de uma carteira de ativos, menor sua variabilidade e, portanto, menor seu risco. (): O dep*sito numa caderneta de poupan!a + menos arriscado que apostar em corridas de cavalo, pois a primeira rende ,uros constantes mais uma ta)a de ,uros pr ano e s"o garantidos pelo governo #ederal. DIFERENA ENTRE RISCO E INCERTEZA: (st% relacionada ao con-ecimento das probabilidades ou c-ances de correrem certos resultados. O risco ocorre quando quem toma as decis.es da aplica!"o de um ativo pode estimar as probabilidades relativas a v%rios resultados, com base em dados -ist*ricos, o que c-amamos de distribui!.es probabil/sticas ob,etivas. 'uando n"o se tem dados -ist*ricos e precisa #aer estimativas aceit%veis, ou se,a, distribui!.es probabil/sticas sub,etivas, lidamos com a incertea. RETORNO ESPERADO: O que um indiv/duo espera que uma a!"o possa proporcionar no pr*)imo per/odo. 0 apenas uma e)pectativa, ,% que o retorno e#etivo poder% ser maior ou menor que o esperado. 1 e)pectativa de um indiv/duo pode simplesmente ser o retorno m+dio que o t/tulo obteve no passado RELAO ENTRE RISCO E RETORNO: O retorno sobre o investimento deve ser proporcional ao risco envolvido. 2isco + uma medida da volatilidade dos retornos e dos resultados #uturos. VOLATILIDADE: + a quantidade de #lutua!.es que ocorrem com uma s+rie de n3meros quando eles se desviam de uma s+rie representativa. RISCO DE ATIVO INDIVIDUAL 1pesar de medir o risco de ativo individual da mesma maneira que o risco de uma carteira, + importante di#erenci%-los, porque aqueles que mant+m carteiras recebem alguns bene#/cios. 1 #im de sentir mel-or o conceito de risco relativo a retornos esperados de um dado ativo, + 3til avaliar risco pr ambos os pontos de vista, quantitativo e comportamental. . ANLISE DE SENSIBILIDADE. 4ma simples vis"o comportamental de risco + obtida usando-se a an%lise de sensibilidade, que consiste em se considerar in3meros resultados poss/veis ao se avaliar um pro,eto. O procedimento b%sico + avaliar um ativo, usando-se in3meras estimativas de poss/veis retornos, para se ter uma percep!"o da variabilidade dos resultados. 4ma das abordagens mais comuns + estimar os retornos mais pessimistas 5piores), mais prov%veis 5esperados) e mais otimistas 5mel-ores), relacionados a um ativo. 6este caso, o risco do ativo ser% re#letido pela #ai)a, que + a medida b%sica de risco. 1 #ai)a pode ser encontrada subtraindo-se o resultado pessimista do otimista. 'uanto maior #or a #ai)a para um dado ativo, maior + a variabilidade ou risco que ele deve possuir. Exemplo. 4ma determinada 7ompan-ia tenta escol-er entre dois ativos, 1 e 8, sendo que cada um deles requer um investimento inicial de 9 1:.::: e ambos tm as ta)as de retorno mais prov%veis de 1;<. =isto que a empresa e)ige retorno de 12< para ativos deste tipo, parece que qualquer dos dois seria igualmente aceito. 7oncentrando-se somente no n/vel de retorno esperado, #al-a-se ao se dei)ar de levar em conta o risco. Para avaliar o risco destes ativos, a administra!"o #e estimativas pessimistas e otimistas dos retornos relativos a cada um. >"o #ornecidas na tabela 51) abai)o as estimativas de retorno, ,untamente com suas #ai)as. 7omparando estas #ai)as, observa-se que o ativo 1 parece menos arriscado do que o ativo 8, porque sua #ai)a de ?< 51@< - 1A<) + menor do que a #ai)a de 1B< 52A< - @<) para o ativo 8. Taela !: 1tivos 1 e 8 1tivo a 1tivo 8 Investimento inicial 91:.::: 91:.::: Ca)a de retorno anual Pessimista 1A< @< Dais prov%vel 1;< 1;< Otimista 1@< 2A< Eai)a ?< 1B< 1 Cabela 1 mostra que a an%lise de sensibilidade poder% #ornecer algumas in#orma!.es 3teis sobre ativos que parecem ser igualmente dese,%veis, com base nas estimativas mais prov%veis de seus retornos. Obviamente, o ativo 1 o#erece menos risco do que o ativo 8, comparando-se a #ai)a de retorno anual 51, ?< e 8, 1B<), mas dependendo da atitude em rela!"o ao risco de quem toma decis.es, ele poder% escol-er qualquer dos dois. >e ele #or cauteloso, escol-er% o ativo 1, eliminando a possibilidade de perda 5obtendo @< quando o retorno e)igido e 12<)F se pre#erir correr o risco, poder% escol-er o ativo 8, devido G possibilidade de receber um retorno muito elevado 52A<). (mbora a an%lise de sensibilidade e #ai)a se,am pouco apro#undados, elas #ornecem a quem toma decis.es mais de uma #orma de estimar o retorno, o que pode ser usado para avaliar grosseiramente o risco em ,ogo. PROBABILIDADES. 1s probabilidades s"o usadas para se determinar mais acuradamente o risco envolvido num ativo. 4ma probabilidade de um evento pode ser considerada a c-ance percentual de ocorrer um certo resultado. 1tribuindo-se probabilidades aos resultados de um investimento, + poss/vel estimar o valor esperado do seu retorno. O valor esperado de um ativo + um retorno m+dio ponderado, em que os pesos usados s"o as probabilidades dos v%rios resultados. Independente das probabilidades serem ob,etivas ou sub,etivas, o valor esperado + calculado da mesma maneira. O c%lculo do valor esperado ser% ilustrado, usando-se os retornos dos ativos 1 e 8, que #oram apresentados na Cabela 51). Exemplo. 4ma avalia!"o das estimativas pessimistas, mais prov%veis e otimistas dos resultados passados pela 7ompan-ia em estudo, indica que em 2;< ocorreu o resultado pessimistaF ;:< ocorreu o resultado mais prov%velF e em 2;< ocorreu a estimativa otimista. 1 soma dessas probabilidades precisa igualar-se a 1::<, ou se,a, elas devem basear-se em todas as alternativas consideradas. 1 Cabela 52) apresenta os c%lculos e)igidos para se ac-ar os valores esperados dos retornos para os ativos 1 e 8. Taela "#$ =alores (sperados de 2etornos para 1tivos 1 e 8 Poss/veis 2esultados Probabilidade 51) Probabilidade 52) =alor Ponderado 5<) H51) ) 52)I 5A) 1tivo 1 Pessimista :,2; 1A A,2; Dais Prov%vel :,;: 1; @,;: Otimista :,2; 1@ ?,2; 1,:: 2etorno esperado 1;,:: 1tivo 8 Pessimista :,2; @ 1,@; Dais Prov%vel :,;: 1; @,;: Otimista :,2; 2A ;,@; 1,:: 2etorno esperado 1;,:: In3meros pontos importantes devem ser recon-ecidos na Cabela 52). O primeiro deles + que o total das probabilidades em cada caso + um 5ou 1::<), o que precisa acontecer ao se calcular valores esperados. O segundo + que, visto os poss/veis resultados serem idnticos para os ativos 1 e 8, as probabilidades relacionadas coincidem em cada caso. Einamente, os retornos esperados s"o equivalentes em cada caso G estimativa mais prov%vel. (m geral, isto n"o ocorre quando os retornos esperados s"o calculados. (ste e)emplo visa somente esclarecer certos aspectos do risco. 0 pr esta ra"o que os retornos esperados para os ativos di#erentes s"o idnticos. DISTRIBUI%ES PROBABIL&STICAS. Possibilita a percep!"o dos di#erentes graus de risco. Crata os resultados poss/veis e as probabilidades relacionadas sobre um con,unto de ei)os retorno - probabilidade. O tipo mais comum de distribui!"o probabil/stica + o gr%#ico de barras, ou distribui!"o probabil/stica discreta, que mostra apenas um n3mero limitado de coordenadas retorno-probabilidade. Os gr%#icos de barras para os ativos s"o mostrados na tabela 1. 1tivo 1 1tivo 8 4ma compara!"o dos dois gr%#icos mostra que embora ambos os ativos ten-am o mesmo valor esperado de retorno, a #ai)a de retorno + muito mais dispersa para o ativo 8 do que para o ativo 1 J 1B< versus ?<. Pode-se desenvolver uma distribui!"o probabil/stica mais descritiva para um investimento, se quem toma decis.es obtiver as probabilidades relacionadas com todos os resultados poss/veis. 6o e)emplo precedente, -avia apenas trs resultados de retorno poss/veis e suas probabilidades associadasF se todos os resultados poss/veis e sua probabilidades associadas #ossem con-ecidas, seria poss/vel desenvolver uma distribui!"o probabil/stica cont/nua. (ste tipo de distribui!"o pode ser considerado como um gr%#ico de barras para um n3mero muito grande de resultados. 1 #igura abai)o apresenta um gr%#ico de distribui!"o probabil/stica cont/nua para os ativos 1 e 8. 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 59 1 3 1 7 2 1 2 5 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 0 importante salientar no gr%#ico acima que, embora os ativos 1 e 8 ten-am o mesmo retorno esperado 51;<), a distribui!a. de retornos para o ativo 1 + mais concentrada ou mais pr*)iam ao valor esperado, do que para o ativo 8. poderia se dier 'ua a distribui!"o de resultados para o ativo 8 apresenta muito maior dispers"o do que a distribui!"o para o ativo 1 . Para desenvolver uma distribui!"o probabil/stica cont/nua + preciso Cer um grande n3mero de ocorrncias -ist*ricas do evento. 1p*s desenvolver uma distribui!"o de #reqKncia indicando quantas vees cada resultado pode ocorrer durante um determinado -orionte de tempo, pode-se converter estes dados em uma distribui!"o probabil/stica. 1s distribui!.es probabil/sticas para eventos com risco tramb+m poder"o ser desenvolvidas atrav+s da simula!"o, que mais tarde discutiremos. DESVIO'PADRO: representa a rai quadrada dos desvios m+dios das observa!.es inidividuais em rela!"o ao valor esperado, elevados ao quadrado. O primeiro passo para se calcular o desvio-padr"o de uma distribui!"o + ac-ar o valor esperado, L, dado pela equa!"o: E*rmula ( ) * ""( + , ($ # - P. + $ Onde: Li M o retorno para o I5+simo) caso Pr i M a probabilidade de ocorrncia do I5+simo) retorno n M o n3mero de resultados considerados. 6ossa principal preocupa!"o com os desvios-padr"o reside em seu uso para comparar os riscos de ativo. 0 preciso ter cuidado ao us%-los para estas compara!.es, ,% que eles s"o apenas uma medida absoluta de dispers"o e n"o consideram a dispers"o de valores em rela!"o ao valor esperado. =isto que os ativos 1 e 8 tm os mesmos valores esperados 51;<), poder/amos a#irmar com certea que o ativo 1 + menos arriscado do que o ativo 8, pois 1 tem um desvio-padr"o menor do que o de 8 51,?1< versus ;,BB<). COEFICIENTE DE VARIAO.57=), + calculado simplesmente dividindo-se o desvio-padr"o, L , de um ativo pelo seu valor esperado, L. CV ) ( / ( 'uanto maior #or o coe#iciente de varia!"o, maior ser% o risco do ativo. O coe#iciente de varia!"o + 3til para se comparar ativos que tm di#erentes valores esperados. 4m simples e)emplo vai ilustrar este caso. Cabela 5A). 7%lculo do Nesvio-Padr"o para os ativos 1 e 8 1tivo 1 I L i L L i -L 5L i - L) 2 Pr i 5L i - L) 2 .Pr i 1 1A< 1;< -2< ?< :,2; 1< 2 1; 1; : : :,;: : A 1@ 1; 2 ? :,2; 1 1tivo 8 i L i L L i -L 5L i - L) 2 Pr i 5L i - L) 2 .Pr i 1 @< 1;< -O< B?< :,2; 1B< 2 1; 1; : : :,;: : A 2A 1; O B? :,2; 1B O RISCO DE U0A CARTEIRA 4ma carteira + uma cole!"o, ou grupo de ativos. >endo assim, o risco de um investimento em um 3nico ativo n"o pode ser visto como independente de outros ativos de uma empresa. Para isto, o ob,etivo do administrador #inanceiro para dada empresa + criar uma carteira e#iciente, que ma)imie retornos para um determinado n/vel de risco ou minimie o risco para um dado n/vel de retorno. RISCO E TE0PO. O risco n"o deve ser considerado apenas em rela!"o ao tempo presente, mas como #un!"o crescente do tempo. RISCO DE CARTEIRA. 1 carteira da empresa que consiste em seus ativos totais n"o + di#erenciada da carteira do indiv/duo 5um ativo), ou se,a, do que ,% #oi proposto aqui. Das, o risco de ativos propostos de investimento n"o pode ser visto independentemente de outros ativos. E*rmula do retorno de uma carteira: (C ) "Pe1o 2e 3a2a a4+5o *a 3a.4e+.a 6 Re4o.*o 2e 3a2a a4+5o$ Tempo 2e a*7l+1e E*rmula do desvio padr"o de uma carteira: (C )
"Re4o.*o 2e 3a2a a4+5o , Re4o.*o 2a 3a.4e+.a$ # Tempo 2e a*7l+1e ' ! CORRELAO E COVARI8NCIA. D+todo estat/stico de calcular a maneira como os retornos se movem relativamente a uma outra carteira de ativos 5quanto maior a di#eren!a dos movimentos entre os ativos menor o risco). 1 medida estat/stica + o coe#iciente de correla!"o que assume valores dentro de uma #ai)a de PQ-1, para s+ries que apresentam correla!"o positiva per#eita, at+ J1, para s+ries cu,a correla!"o negativa + per#eita. 7orrela!"o Positiva Per#eita 9 ! # : ; < = > ? ! : < > @ !! !: !< !> !@ 7orrela!"o negativa per#eita 9 # ; = ? !9 !# !; != : < > @ !! !: !< !> 1lguns ativos n"o tm nen-uma correla!"o entre si, ou se,a, n"o se relacionam absolutamente, no sentido de que n"o -% nen-uma intera!"o entre seus retornos. 1 combina!"o de ativos sem correla!"o redu o risco n"o t"o e#etivamente quanto a combina!"o de ativos negativamente correlacionados, por+m mais e#etivamente do que a combina!"o de ativos positivamente correlacionados. O coe#iciente de correla!"o para os ativos n"o correlacionados + quase ero e atua como ponto m+dio entre as correla!.es positiva e negativa. E6E0PLO. 1 Cabela5?) apresenta os retornos esperados de trs ativos di#erentes J R, S e T J durante os pr*)imos cinco anos, bem como seus valores esperados e desvios-padr"o. Observe que cada um dos ativos tem um retorno esperado de 12< e desvio-padr"o de 2,OA<. Portanto, os ativos possuem o mesmo retorno e mesmo risco, apesar dos padr.es de seus retornos n"o serem necessariamente idnticos. 4ma compara!"o entre os padr.es de retorno dos ativos R e S mostra que possuem correla!"o negativa per#eita, visto que se movem em dire!.es e)atamente opostas ao longo do tempo. 7omparando os ativos R e T, deveria #icar claro que tm correla!"o positiva per#eita, visto que se movem e)atamente na mesma dire!"o. Taela ";) retorno de =alores (sperados e Nesvios-Padr"o para 1tivos R, S e T e 7arteiras RS e RT. 1no 1tivos 7arteiras R S T RS 5;:< R P ;:<S) RT 5;:< R P ;:<T) 2::; O< 1B< O< 12< O< 2::B 1: 1? 1: 12 1: 2::@ 12 12 12 12 12 2::O 1? 1: 1? 12 1? 2::U 1B O 1B 12 1B (stat/stica: =alor (sperado 12< 12< 12< 12< 12< Nesvio-Padr"o 2,OA< 2,OA< 2,OA< :< 2,OA< 7arteira RS, que cont+m ;:< do ativo R e ;:< do ativo S, ilustra a correla!"o negativa per#eita, ,% que essas duas s+ries de retorno comportam-se de modos completamente opostos durante o per/odo de cinco anos. 7arteira RT, com ;:< de ativo R e ;:< de ativo T, mostra a correla!"o positiva per#eita, ,% que essas duas s+ries de retorno comportam-se identicamente durante o re#erido per/odo. RISCO E RETORNO: O 0ODELO DE PRECIFICAO DE ATIVOS FINANCEIROS "CAPITAL ASSET PRICINA 0ODEL , CAP0$ Nenomina-se, comumente de DON(VO N( P2(7IEI71WXO N( 1CI=O> EI6167(I2O> 571PD) a teoria b%sica relativa a risco e retorno. (la #oi desenvolvida para e)plicar o comportamento dos pre!os de t/tulos e #ornecer um mecanismo que possibilita aos investidores avaliar o impacto do investimento proposto num t/tulo sobre o risco e o retorno da carteira como um todo. 4tiliaremos a 71PD para entender a concilia!"o b%sica de risco-retorno envolvida em todos os tipos de decis.es #inanceiras a n/vel corporativo, embora o 71PD se,a mais prontamente aplicado G an%lise de t/tulos. O modelo de preci#ica!"o de ativos #inanceiros baseia-se em v%rias suposi!.es que criam um mundo quase per#eito. (mbora pare!am irreais, estudos emp/ricos tm con#irmado sua racionalidade e deram suporte para a e)istncia das rela!.es descritas pelo 71PD. 1s suposi!.es b%sicas re#erem-se G e#ecincia dos mercados e Gs pre#erncias do investidor. O 71PD come!a pr dividir o risco em duas partes principais: risco diversi#ic%vel e risco n"o- diversi#ic%vel. 1 premissa + que e)iste um relacionamento estreito entre os retornos dos t/tulos individuais e os retornos do mercado. (sses retorno, ou para uma dada a!"o ou para o mercado, consistem em gan-os de capital mais receita de dividendos. 1 volatilidade do mercado #ornece um denominador comum para a avalia!"o dos graus de risco dos ativos e t/tulos individuais. (sse grau de risco + determinado pela descoberta de qu"o sensitivos s"o os retornos de uma a!"o aos retornos de mercado. Nessa maneira, emprega um /ndice comum que mede a sensibilidade das a!.es individuais contra um /ndice comum, ou se,a, o mercado. >e os retornos da a!"o sobem ou descem mais do que os retornos de mercado, di-se que a a!"o + mais arriscada do que o mercado. 'uando os retornos de a!"o sobem ou descem menos do que o mercado, di-se que a a!"o + menos arriscada que o mercado. Por+m + poss/vel classi#icar os riscos de di#erentes t/tulos, simplesmente, relacionando-os ao /ndice comum do mercado. ()emplo: 4m investidor calcula que a volatilidade dos retornos do mercado 5 m ), #oi, em m+dia, de ;< ao ano durante os 3ltimos 1: anos. 'uando a volatilidade dos retornos 5L ) de suas a!.es #oi calculada, o investidor encontrou os desvios-padr"o da a!"o 1 igual a 1:<, da a!"o 8 igual a ;< e da a!"o 7 igual a A<. 1 sensiilidade dessas a!.es com o mercado pode ser calculada usando a #*rmula: M =olatilidade dos retornos da a!"o =olatilidade dos retornos do mercado 1!"o 1 M :,1:Q :,:; M 2,::
1!"o 8 M :,:;Q :,:; M 1,:: 1!"o 7 M :,:AQ:,:; M :,B:
Ne acordo com essa #*rmula , a a!"o 1 + mais sens/vel, pr isso mais arriscada, que o mercadoF a a!"o 8 tem a mesma sensibilidade do mercado 5o mesmo risco)F e a a!"o 7 + menos sens/vel, portanto, menos arriscada que o mercado. O 71PD usa uma abordagem mais so#isticada que o e)emplo aritm+tico simples usado aqui, por+m o conceito + bem semel-ante. O COEFICIENTE BETA. 6o Yr%#ico abai)o veri#ica-se trs lin-as caracter/sticas que podem ser calculadas matematicamente, por+m elas simplesmente representam a rela!"o entre os retornos da a!"o e os retornos do mercado. 1 inclina!"o ou declividade de cada lin-a + c-amada de BETA 5 ), e + precisamente esse beta que mede a sensibilidade ou risco de uma a!"o 5 2# ), comparando com o retorno m+dio de mercado 5 2m ). (statisticamente, a equa!"o con-ecida como lin-a caracter/sticas, a qual descreve a rela!"o +: 2s M a P 2m P e Onde: M coe#iciente beta 5inclina!"o) 2m M retorno m+dio do mercado 2s M retorno da a!"o Za M constante Ze M erro. =amos assumir que os retornos mensais da a!"o 1 #oram correlacionados com os retornos mensais de um indicador do mercado do tipo /ndice composto da >tandard [ Poor\s ;::. >e algu+m usa a equa!"o- padr"o, 2s M a P 52m) P e, as lin-as caracter/sticas das trs a!.es 1, 8, e 7 s"o as seguintes 571PD considera a e e M :): 2a M : P 2,: 52m) P : 2b M : P 1,: 52m) P : 2c M : P :,B 52m) P : 7omo mostrado no gr%#ico acima, os valores de beta 52,:, 1,: e :,B) em cada equa!"o s"o #atores cruciais. 8etas s"o medidas relativas do risco n"o-diversi#icado associado aos retornos de uma a!"o relativos aos retornos do /ndice do mercado. >upon-a que resolvemos Ra, R e R3, estimando um retorno de mercado de 1:<. Os retornos esperados de cada a!"o poderiam ser: Ra M 2:< - retorno maior do que o mercado devido a beta ] 1,: R M 1:< - retorno igual ao mercado devido a beta M 1,: R3 M B< - retorno menor que o mercado devido a beta ^ 1,: (m ve de usar a lin-a caracter/stica para calcular o beta, esse valor de risco pode ser calculado como a seguir: M m L Portanto, dados os desvio-padr"o das a!.es 1, 8 e 7 e do mercado 5m), mostrados acima, mais um coe#iciente de correla!"o 5P a,m), o beta pode ser determinado nessa #orma alternativa. 7onsidere que o coe#iciente de correla!"o vale 1,:. a M :,1: b M :,:; c M :,:A m M :,:; O beta de cada a!"o + igual a: 8eta de 1!"o 1 M :,1:Q:,:; . 1,: M 2,: 8eta de 1!"o 8 M :,:;Q:,:; . 1,: M 1,: 8eta de 1!"o 7 M :,:AQ:,:; . 1,: M :,B (sses betas s"o os mesmos que aqueles derivados do uso da equa!"o da lin-a caracter/stica. O 3nico #ator que devemos considerar + o coe#iciente de correla!"o. (st% claro que quanto menor o coe#iciente, menor o risco n"o-diversi#ic%vel ou beta. 6OC1: O Dodelo de Preci#ica!"o de 1tivos Einanceiros 571PD) compara ou correlaciona os retornos da a!"o individual com os retornos do mercado. O mercado + um padr"o ou denominador comum para a obten!"o do que + con-ecido como risco n"o diversi#ic%vel, tamb+m c-amado, algumas vees, de risco sistem%tico. A LINBA DE 0ERCADO DE T&TULOS "S0L$ Eoi citado anteriormente que a ta)a requerida de um ativo consiste na soma da ta)a livre de risco mais um prmio pelo risco. 6a an%lise do beta, o prmio pelo risco consiste no retorno m+dio do mercado menos a ta)a livre de risco 52m J 2#) multiplicado pelo /ndice do risco n"o-diversi#ic%vel do t/tulo, ou o beta. 1gora possu/mos as #erramentas para entender a an%lise riscoQretorno de um t/tulo, quando o mercado + o par_metro para mensurar esse risco. (m outras palavras, dado o n/vel de risco dos retornos do mercado, temos: `s M 2# P 52m J 2#) s Onde: `s M ta)a requerida de retorno de um t/tulo 2# M ta)a livre e mercado 2m M retorno m+dio do mercado s M beta ou risco n"o-diversi#ic%vel 7om os dados precedentes, a ta)a requerida de retorno + #acilmente encontrada: `s M :,:; P 5:,1: J :,:;) 1,2 M 11< 9 # ; = ? !9 !# !; != !? #9 ! : < > @ !! !: !< (sses 11< signi#icam que qualquer a!"o com um risco, ou beta, de 1,2 ter% um retorno de 11<. 4m retorno abai)o de 11< torna a a!"o sem atrativo e ela seria vendida. 4m retorno maior do que 11< signi#ica que a a!"o est% subavaliada e seria adquirida. (ssa rela!"o + apresentada no gr%#ico acima na #orma de uma lin-a de mercado de t/tulos 5>DV), que + a representa!"o gr%#ica do 71PD. O 71PD + uma #erramenta e)tremamente 3til para avaliar t/tulos porque #ornece a ta)a requerida de retorno 5ta)a de desconto) que pode ser empregada para determinar o valor dos t/tulos. O modelo de crescimento constante do dividendo mostra que o pre!o de uma a!"o + determinado pela seguinte #*rmula: Ps M N1Q ` J Y Onde: Ps M pre!o da a!"o N M dividendo do per/odo, acrescido da ta)a de crescimento. ` M ta)a de crescimento ou grau de risco Y M ta)a de crescimento dos retornos da a!"o. O 71PD come!a com a ta)a livre de risco e, ent"o, adiciona o prmio pelo risco, que consiste no retorno do mercado mais um a,uste c-amado beta, ou risco n"o-diversi#ic%vel. 1 abordagem da >DV calcula a ta)a de retorno que um investidor deve obter de um t/tulo para um beta dado. 'uando o retorno e#etivo o#erecido pr um t/tulo + menor que sua ta)a, signi#ica que os investidores est"o obtendo menos do que eles supun-amF pr esse motivo, o t/tulo est% superavaliado. 'uando os retornos e#etivos s"o maiores do que a ta)a requerida de retorno, os investidores est"o obtendo um bnus acima do que eles esperavam, o que quer dier que o t/tulo est% subavaliado. 1l+m disso, o m+todo da >DV, pr #ornecer a ta)a de desconto, a,uda os investidores a determinar o valor presente e a rentabilidade dos investimentos. BIBLIOARAFIA CONSULTADA: YICD16, Vaurence a. J P.+*3Cp+o1 2e A2m+*+14.aDEo F+*a*3e+.a, @b (di!"o, (ditora carbra. >"o Paulo, 1UU@. Y2OP(VVI 1 1 - A2m+*+14.aDEo F+*a*3e+.a. (ditora >araiva.>"o Paulo, 1UUO. 2O>>, >tep-en 1... J A2m+*+14.aDEo F+*a*3e+.a ' corporate #inance, (ditora 1tlas >Q1. >"o Paulo, 1UU;.