APUNTES PARA CLASE ING.

WILSON NAVARRO RAMN, MBA

UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
CARRERA DE CONTABILIDAD Y AUDITORA
EVALUACIN DE PROYECTOS
VALORACIN DE ACCIONES
Introdu!"n
Por lo general los tenedores de acciones comunes tienen derecho de voto, que
indirectamente le proporcionan voz en la administracin; adems, su nico derecho
significativo es el derecho a los flujos de efectivo residuales de la empresa. Este derecho
est subordinado al de los empleados, proveedores, clientes, prestamistas, del gobierno
impuestos! " de los accionistas preferentes. El valor del derecho de los accionistas
comunes! est impl#cito en los flujos de caja a los que tiene derecho desde ahora hasta el
infinito. El valor presente de estos flujos de caja esperado es #$ %&$or d# $&' &!on#' d# $&
#()r#'&.
Para determinar el valor presente, los flujos de caja se descuentan a una tasa que refleja el
riesgo de los flujos pronosticados.
$os flujos de caja ms riesgosos se descuentan a tasas ms altas, lo que da como resultado
valores presentes ms bajos. Por lo tanto, el valor de las acciones ordinarias de la empresa
est regido por sus flujos de caja rendimiento! " riesgo certeza de los flujos de efectivo
esperados!.
En la persecucin del objetivo de la empresa de ma%imizar el precio de las acciones, el
administrador financiero debe considerar cuidadosamente el balance de rendimiento " riego
asociados con cada propuesta " debe emprender solamente las que crean valor para los
propietarios, enfocndose en la creacin de valor " administrando " supervisando los flujos
de efectivo " el riesgo de la empresa; debe ser capaz, igualmente, de alcanzar el objetivo de
la empresa de ma%imizar el precio de las acciones.
*.+ O,-#t!%o G#n#r&$
&eterminar el tratamiento a las acciones comunes al interior de una empresa, e%aminado las
definiciones bsicas sobre pol#ticas de dividendos " estructura del capital, resaltando las
caracter#sticas de los t#tulos " valores al interior del mercado de valores.
Actividades de Aprendizaje para el Aula

a.' (nalice detenidamente el contenido de estos apuntes. )omente sobre el tratamiento de las
acciones en el Ecuador
(nalice la aplicabilidad en las empresas ecuatorianas.
&escriba el procedimiento para establecer la valoracin de acciones.
*dentifique los elementos para valorar las acciones " cmo +sta se aplicar#a en la empresa en
la que presta sus servicios profesionales.
(nalice la estructura de las acciones.
b.' (nalice " comente el contenido de los ejercicios resueltos. ,pine sobre los resultados.
Estudie la factibilidad de aplicarlos en su empresa
Actividades de Aprendizaje sugueridos en su grupo de estudio
-
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
.tilizando estos apuntes, lea detenidamente los temas que se describen al final " realice las
tareas en su equipo de estudio, inclu"a en su portafolio como parte de sus actividades.
*.+ CONCEPTOS B.SICOS SOBRE POLTICA DE DIVIDENDOS
*.* INTRODUCCIN
$as empresas deben decidir el destino de las utilidades obtenidas en un periodo as# como las
que han logrado acumular en periodos anteriores. En una sociedad annima, los socios a trav+s
de la /unta de (ccionistas pueden retener todo o parte de las utilidades generadas o las pueden
repartir a los accionistas en forma de dividendos tanto en efectivo como en acciones.
Estas decisiones tienen consecuencias de gran importancia en el futuro de las empresas " por
consiguiente en la actitud de los accionistas hacia las mismas.
$a retencin de las utilidades tiene sentido cuando la empresa que las gener ha identificado
oportunidades de inversin pro"ectos! con rentabilidades superiores a las que los accionistas
podr#an obtener si se les entrega dinero v#a dividendos ( esta situacin se la conoce o(o
Pr!n!)!o M&r/!n&$ d# $&' Ut!$!d&d#' R#t#n!d&'
Por ejemplo, si los accionistas con los dividendos pueden obtener una rentabilidad bruta del -0
1 sobre una inversin de similar riesgo que el de la empresa " deben pagar un impuesto a la
renta del 22 1 sobre los dividendos, su rentabilidad neta ser de 3.41 5 0,-06- ' 0,22!! Esta
es la rentabilidad m#nima " neta despu+s de impuestos que la empresa debe e%igir a los
pro"ectos que pueda emprender " que los va"a a financiar en todo o en parte con las utilidades
retenidas.
En otras palabras, la empresa retendr utilidades slo cuando est+ razonablemente segura de
que los pro"ectos que emprenda generen una rentabilidad neta superior al costo de oportunidad'
de utilizar los recursos de los accionistas, tambi+n neto es decir luego de impuestos.
7i una empresa no tiene identificadas oportunidades de inversin o si las tiene pero generan una
rentabilidad menor a la que pueden lograr los accionistas con los fondos recibidos como
dividendos, la empresa deber#a repartir las utilidades, reteniendo slo la parte que requiera para
cubrir las inversiones de reposicin " mantenimiento, adems de los suplementos de capital de
trabajo.
&esde el punto de vista del crecimiento " evolucin en el tiempo de las actividades de una
empresa " de las utilidades esperadas, se puede identificar varias etapas en las cuales las cifras
de reparto de dividendos sern definidas por la empresa con alguna precisin " podr#a pensarse
en una disposicin a distribuir dividendos, tanto en efectivo conocida como pago de
dividendos! o en acciones teniendo +sta ltima el mismo efecto que la retencin de utilidades;
as# por ejemplo, en la )r!(#r& #t&)& la empresa no pagar#a dividendos en efectivo. Es ms
probable que retenga utilidades " emita nuevas acciones para financiar nuevos equipos "
necesidades de capital de trabajo, en la medida que la demanda de su produccin o servicios le
permita desarrollarse " crecer en forma acelerada. En la '#/und& #t&)& se podr#a esperar que la
empresa, al inicio distribu"a a sus accionistas dividendos en forma de nuevas acciones, de
manera que tambi+n serian los accionista quienes financien el crecimiento de la empresa al
permitirle la retencin de utilidades (l final de la segunda etapa la empresa podr#a empezar el
pago de dividendos en efectivo pero en niveles bajos. En la t#r#r& #t&)& la empresa podr#a
pagar dividendos en efectivo en niveles moderados " todav#a seguir#a reteniendo utilidades.
En las tres etapas anteriores se supone que la empresa aun tiene posibilidades de emprender en
nuevos pro"ectos que generen una rentabilidad ma"or a la que los accionistas podr#an obtener
si ellos mismos invierten el dinero recibido como dividendo en efectivo.
2
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
Por ltimo, en la u&rt& #t&)& 0(&dur#1! la empresa estar#a dispuesta a pagar niveles elevados
de dividendos en efectivo, debido a que las oportunidades de emprender en nuevos pro"ectos
habrn disminuido en forma importante e incluso desparecido por la entrada de nuevas
empresas competidoras " porque, eventualmente, las rentabilidades logradas en los pocos
pro"ectos que pudiera emprender podr#an ser menores a las que logren los accionistas.
*.2 CLASES DE DIVIDENDOS
En general, el t+rmino dividendo se refiere a la distribucin de las utilidades logradas por una
empresa. 7e inclu"e tanto la utilidad del ejercicio como las que hubiera acumulado o retenido
$a distribucin que haga una empresa de sus utilidades se considera que 3or(& )&rt# un&
)o$4t!& o d!')o'!!"n & )&/&r d!%!d#ndo'.
El tipo de dividendo ms comn se refiere al pago en efectivo que casi siempre es decidido por
la /unta de (ccionistas. E$ )&/o d# d!%!d#ndo' #n #3#t!%o r#du# $& $!5u!d#1 d# $& #()r#'&
6 t&(,!7n r#du# #$ )&tr!(on!o d# (&n#r& 5u# #$ /r&do d# &)&$&n&(!#nto &u(#nt&. El
pago de dividendos en efectivo tambi+n reduce la capacidad de crecimiento de la empresa
puesto que puede dejar de ejecutar pro"ectos de inversin con rentabilidades adecuadas.
)uando la /unta de (ccionistas declara dividendos, sea en efectivo o en acciones, crea un
pasivo corriente hasta cuando se pagan; una vez pagado desaparece del pasivo corriente " se
reduce el patrimonio en el mismo valor.
7e debe tambi+n mencionar que, segn algunos autores, el pago de dividendos tomando como
base la utilidad distribuible, no siempre es conveniente ni eficiente " han propuesto otras
modalidades, como por ejemplo repartir dividendos sobre el 8flujo de caja efectivo8 utilidad
neta ms depreciaciones! que consideran ms real. ,tros sugieren como base para el reparto el
8flujo de efectivo libre8, es decir, el saldo de efectivo que quedar#a despu+s de restar los fondos
que se requieran para emprender las inversiones que identifique la empresa como necesarias "
rentables, incluidos los desembolsos para inversiones de reposicin " suplementos de capital de
trabajo.
*nclusive ha" sugerencias en el sentido que los dividendos deben distribuirse solamente sobre la
base de las ganancias de capital que logre la empresa en un ejercicio determinado, aun cuando
dichas ganancias no se realicen o concreten en la prctica.
*.8 PROCEDIMIENTO GENERAL PARA EL PAGO DE DIVIDENDOS
&e acuerdo a la legislacin del pa#s se puede rese9ar el siguiente procedimiento general para el
pago de dividendos:
En primer lugar, " casi siempre, se rene la /unta de (ccionistas en una fecha espec#fica "
declara un dividendo sobre la utilidad del ejercicio. ;ambi+n puede incluir en la
declaratoria a las utilidades retenidas de otros ejercicios; '# $$&(& F#9& d# D#$&r&!"n.
En segundo lugar se fija una fecha para el pago del dividendo declarado. S# $# d#no(!n&
F#9& d# P&/o o C&n#$&!"n
En tercer lugar se indica tambi+n una fecha l#mite hasta la cual los actuales accionistas
tienen derecho a percibir al dividendo declarado aun cuando ha"an vendido sus acciones
con anterioridad. $uego de esa fecha es el nuevo accionista el que recibe el dividendo. S# $#
$$&(& F#9& '!n D!%!d#ndo.
En la prctica, las empresas pagan el dividendo declarado no en una fecha espec#fica, sino en
varias fechas a trav+s de un C&$#nd&r!o d# P&/o' en funcin de la futura liquidez de la
empresa. (s# mismo, cuando un accionista o varios deciden vender sus acciones, pueden
<
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
negociar la denominada R#'#r%& d#$ D!%!d#ndo D#$&r&do, es decir, que el actual accionista
recibir el dividendo independientemente a la e%istencia de una =echa sin &ividendo.
*.: IMPORTANCIA DE UNA POLTICA DE DIVIDENDOS
En general, los distintos autores consideran que mientras ms estable o regular sea en el
tiempo la generacin de utilidades, tambi+n ms estable " regular deber#a ser la pol#tica o
disposicin a pagar dividendos que adopten las empresas.
Por otro lado tambi+n consideran que si los flujos de caja no son regulares sino variables o
voltiles igual que las posibilidades de inversin que se financien con utilidades retenidas!,
las empresas deber#an optar por una pol#tica de dividendos bajos o reducidos que se puedan
pagar con ms segundad " regularidad aun en +pocas de baja actividad " utilidades.
En todo caso, e%iste consenso en afirmar que la pol#tica de dividendos que aplique una
empresa, a trav+s de la /unta de (ccionistas, es importante " tiene trascendencia por las
siguientes razones principales:
-. *nflu"e en la actitud del accionista hacia la empresa.' $os accionistas reaccionan en forma
desfavorable cuando la empresa disminu"e o suspende el pago de dividendos en efectivo.
2. (socian ese hecho a la posibilidad de que la empresa afronte problemas de liquidez
provenientes de dificultades operativas " financieras. Esto les puede empujar a vender las
acciones " a bajar sus precios en el mercado. Es importante que la empresa al fijar una
pol#tica de dividendos siempre tome en cuenta los intereses de los accionistas " la forma en
que reaccionarn frente a dicha pol#tica
<. (fecta al flujo de caja de la compa9#a: tiene impacto en la programacin financiera de corto
" largo plazo de la empresa; ", podr#a reducir el patrimonio de la empresa " modificar su
estructura de capital.
*.; MODALIDADES DE LA POLTICA DE DIVIDENDOS
Partiendo del criterio de que los responsables del manejo de una empresa actan buscando la
ma%imizacin de su valor en el mercado, asociado a un nivel adecuado de nesgo, se supone que
tambi+n trataran de establecer una pol#tica de reparto de utilidades que cumpla dicho objetivo
bsico.
$os principales tipos de pol#tica de reparto de dividendos son los siguientes:
*.;.* POLTICA DE DIVIDENDOS ESTABLES POR ACCIN
Este tipo de pol#tica de dividendos es aceptada por la ma"or#a de accionistas puesto que reciben
un nivel estable de dividendo en efectivo por cada accin pose#da, significa participar en una
empresa de bajo riesgo. ;ambi+n implica mantener el pago de dividendos aun cuando la
empresa sufra p+rdidas co"unturales, "a que eso a"udar a que el accionista no vea en forma
negativa el desempe9o de la empresa, sino que asuma que la p+rdida es temporal. ;ambi+n es
importante esta modalidad "a que muchos accionistas individuales cubren sus gastos al recibir
dividendos en efectivo en forma regular " se sienten motivados a permanecer como accionistas
Por ltimo, se puede indicar que este tipo de pol#tica de dividendos a"uda a mejorar la imagen
de la empresa en el mercado de valores " se le facilita la consecucin de fondos a trav+s de la
venta de nuevas acciones.
>
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
*.;.2 POLTICA DE DIVIDENDOS COMO UNA RA<N CONSTANTE DEL NDICE
=DIVIDENDO POR ACCIN > UTILIDAD POR ACCIN?
En este caso permanece constante la relacin porcentual entre el dividendo por accin respecto
a la utilidad por accin lograda por la compa9#a, pero el dividendo en efectivo recibido en
dlares cambia continuamente, en la medida que var#a el nivel de utilidad as# como el nmero
de acciones en circulacin. En otras palabras, esta modalidad significa el pago de un dividendo
en efectivo variable a trav+s del tiempo.
Esta pol#tica es menos aceptada por los accionistas debido a que si la empresa disminu"e su
utilidad en forma importante o sufre p+rdidas, tambi+n lo har el dividendo en efectivo
llegando inclusive a desaparecer. Esta pol#tica es posible que no logre ma%imizar el precio de la
accin en el mercado "a que los accionistas percibirn ma"or riesgo " se vern motivadoras a
desprenderse de sus acciones
*.;.8 POLTICA DE DIVIDENDOS MI@TA
7e refiere al pago de un dividendo estable en dlares pero a un nivel bajo, a9adiendo un
incremento porcentual dividendo por accin ? .tilidad por accin! en los a9os de ma"or
utilidad. Esta pol#tica mi%ta es ms fle%ible " puede ser adecuada en empresas en las cuales el
nivel de actividad " de las utilidades var#a de manera importante en el tiempo. $ograr#a
asegurarle al accionista un nivel m#nimo de dividendos en efectivo independientemente de la
fluctuacin de su actividad " resultados. En la prctica esta pol#tica tambi+n genera
incertidumbre en el accionista por el hecho de que sigue percibiendo variabilidad en los
dividendos " por lo mismo ma"or riesgo. A #'t& )o$4t!& d# d!%!d#ndo' '# $# d#no(!n&
t&(,!7n ?Po$4t!& d# Co()ro(!'o?.
*.;.: POLTICA DE DIVIDENDOS RESIDUALES
7e refiere al reparto como dividendo en efectivo de la parte de las utilidades de un a9o en
particular que queda despu+s que la empresa retiene las cantidades necesarias para financiar los
pro"ectos de inversin que ha"a identificado como necesarios " rentables " los fondos
necesarios para reponer o reparar los activos " los que se necesiten para financiar
requerimientos adicionales de capital de trabajo
7i bien esta pol#tica apo"a el crecimiento " desarrollo de una empresa e incrementa el potencial
de utilidades " dividendos futuros tambi+n representa una pol#tica variable de dividendos en
efectivo " tampoco es aceptada por la ma"or#a de accionistas
En el campo prctico las empresas siempre estarn enfrentadas a decidir cul de las cuatro
pol#ticas de dividendos principales deben aplicar, teniendo siempre en cuenta el objetivo
econmico de ma%imizar el valor de mercado de la empresa as# como la forma en que
reaccionarn los accionistas frente a las distintas modalidades de reparto de dividendos
En el caso del Ecuador, la pol#tica de dividendos que adopte una empresa debe tomar en cuenta
algunas disposiciones legales importantes come las siguientes: la distribucin de utilidades a
los accionistas, "a sea en efectivo o en acciones se har en proporcin al valor pagado de las
acciones en circulacin a la fecha del estado de resultados sobre el cual se declaran dividendos.
7lo podr repartirse el resultado l#quido .tilidad @eta ' Aeservas $egal " =acultativa!.
*.A ELEMENTOS BUE INFLUYEN EN UNA POLTICA DE DIVIDENDOS
$a pol#tica de distribucin de dividendos que finalmente adopte una empresa tanto para un
per#odo espec#fico como para el mediano o largo plazo, se ve influenciada por una serie de
factores " variables, entre las cuales se puede mencionar a las siguientes
B
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
*.A.* ESTABILIDAD DE LOS INGRESOS Y DE LA PRODUCTIVIDAD
7ignifica que una empresa que tiene ingresos, utilidades " su productividad estables, podr
repartir dividendos en efectivo ms altos que otra que est sometida a actividad " resultados
variables.
*.A.2 POSIBILIDADES DE CRECIMIENTO.
7e trata de una empresa que acta en un sector o actividad en la cual es l#der " tiene
posibilidades de crecer gracias a una demanda en e%pansin En este caso se ver obligada a
retener utilidades para financiar su crecimiento Esta retencin puede ser aceptada por los
accionistas siempre " cuando est+n seguros de que las utilidades " la rentabilidad futuras
crecern.
2.+ CARACTERI<ACIN CONCEPTUAL Y OPERATIVIDAD DE LAS ACCIONES
COMUNES EN EL ECUADOR
2.* CONCEPTO
.na accin comn #' un t4tu$o %&$or 5u# on3!#r# & 'u )ro)!#t&r!o o t#n#dor #$ d#r#9o &
)&rt!!)&r #n $&' ut!$!d&d#' d# $& #()r#'& 6 #n $&' d#!'!on#' d# $& (!'(&, #n 3un!"n d#$
)or#nt&-# 5u# r#)r#'#nt# 'u' &!on#' 3r#nt# &$ tot&$ d# &!on#' #(!t!d&' $a
participacin en las utilidades se da a trav+s del reparto de utilidades en forma de dividendos
en efectivo, por decisin de la junta de accionistas
$a base para calcular " repartir los dividendos en efectivo, se calcula restando de la utilidad
neta del ejercicio un -0 1 que por le" constitu"e la reserva legal " hasta que +sta alcance el B0
1 del capital suscrito " pagado.
&esde un punto de vista mercantil '# $$&(& &!"n o(Cn & $&' )&rt#' o 3r&!on#' !/u&$#'
#n 5u# '# d!%!d# #$ &)!t&$ 'o!&$ d# un& #()r#'& &'4 o(o &$ t4tu$o 5u# r#)r#'#nt& $&
)&rt!!)&!"n #n #$ &)!t&$ 'o!&$.
2.2 NOMENCLATURA PARA VALORAR ACCIONES COMUNES
Para valorar las acciones, en este apunte se utiliza la siguiente nomenclatura para designar a las
variables que se
utilizan en el
proceso:
C
7DEF,$, ),@)EP;,
G@ Galor nominal o facial de la accin
@ @mero de acciones a emitir
He Aentabilidad m#nima e%igida por los
compradores de acciones
acciones
n Periodo de tendencia de las acciones
Gac Precio m%imo a pagar por una
accin
&P( &ividendo en efectivo por accin
g ;asa de crecimiento
=)Fac =lujo de caja bruto por la emisin de'
acciones
=)(ac =lujo de caja ajustado por la emisin
de acciones
)E )osto de la emisin de acciones
comunes inclu"e de la Folsa de
Galores " de la )asa de Galores!
las
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
8 DIFERENCIAS ENTRE EL CAPITAL DE DEUDA Y CAPITAL ACCIONARIO
El t+rmino capital se refiere a los fondos a largo plazo de una empresa. ;odos los rubros que
aparecen en el lado derecho del balance general de la empresa, e%cepto el pasivo corriente. El
pasivo no corriente o capital de deuda inclu"e todo endeudamiento a largo plazo en que ha
incurrido la empresa. El capital accionario consiste en fondos a largo plazo proporcionados por
los propietarios de la empresa, es decir los accionistas.
Vo1 6 %oto #n $& &d(!n!'tr&!"n.+
( diferencia de los acreedores, los tenedores del capital accionario accionistas comunes o
preferentes! son los propietarios de la empresa. $os tenedores de acciones comunes tienen
derechos de voto que les permiten elegir a los directores de la empresa " votar en asuntos
especiales. En contraste, los tenedores de la deuda " los accionistas preferentes pueden recibir
privilegios de voto slo cuando la empresa ha violado sus obligaciones contractuales
establecidas con ellos.
D#r#9o 'o,r# ut!$!d&d#' 6 &t!%o'.+
$os tenedores del capital tienen derechos sobre las utilidades " los activos que son secundarios a
los derechos de los acreedores. $os derechos sobre los activos de los tenedores del capital
tambi+n son secundarios a los derechos de los acreedores. 7i la empresa quiebra, se venden sus
activos " los beneficios se distribu"en en este orden: empleados, gobierno, acreedores "
finalmente los tenedores del capital.
( pesar de ser ms costoso, el capital accionario es necesario para que la empresa crezca. ;odas
las corporaciones deben financiarse inicialmente con capital en acciones ordinarias.
V#n!(!#nto.+
( diferencia de la deuda, el capital accionario es una forma permanente de financiamiento para
la empresa. @o IvenceJ, as# que no es necesario pagarlo. Puesto que el capital se liquida
solamente durante procedimientos de quiebra.
Tr&t&(!#nto 3!'&$.+
$a empresa emisora trata los pagos de intereses a los tenedores de la deuda bancos, financieras!
como gastos deducibles de impuesto a la renta, mientras que los pagos de dividendos a los
accionistas comunes " preferentes de la empresa no son deducibles.
: ACCIONES COMUNES
.na empresa puede obtener capital accionario, o de propiedad, vendiendo acciones ordinarias o
acciones preferentes, algunas de estas empresas emiten acciones ordinarias o acciones
preferentes adicionales para obtener ms capital accionario. (unque las acciones ordinarias " las
preferentes son formas de capital accionario, las acciones preferentes tienen algunas semejanzas
con el capital de deuda que las diferencian significativamente de las acciones ordinarias.
A!on#' ord!n&r!&'.+
$os verdaderos propietarios de empresas comerciales son los accionistas comunes, que tambi+n
se conocen como propietarios residuales porque reciben lo que queda, el residual, una vez que
han satisfecho los dems derechos sobre utilidades " activos de la empresa. )omo resultado de
3
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
esta posicin generalmente incierta, los accionistas comunes esperan ser compensados con
dividendos adecuados " finalmente, ganancias de capital.
Pro)!#d&d.+
$a accin comn de una empresa puede ser una accin privada, propiedad de una sola persona,
una accin estrechamente pose#da por un grupo peque9o de inversionistas como una familia!, o
una accin de propiedad pblica, en posesin de un amplio grupo de individuos no relacionados
o inversionistas institucionales., sus acciones no se negocian con frecuencia, " cuando se
negocian es en cantidades peque9as.
V&$or No(!n&$.+
$as acciones comunes se pueden vender con o sin valor nominal. El valor nominal de una
accin comn es un valor establecido para propsitos legales en el acta constitutiva de la
empresa. Por lo general es bastante bajo, alrededor de K-.
D#r#9o' )r#3#r#nt#' d# o()r&.+
Permiten que los accionistas comunes mantengan su propiedad proporcional en la corporacin
cuando se emiten acciones nuevas. Esto permite a los accionistas e%istentes mantener el control
de voto " los protege contra la disolucin de su propiedad. $a disolucin de la propiedad da
como resultado que cada accionista actual tenga derecho a una parte ms peque9a de las
utilidades de la empresa. Estos instrumentos financieros permiten a los accionistas comprar
acciones adicionales a un precio ms bajo del precio de mercado. $os derechos son utilizados
principalmente por corporaciones peque9as cu"as acciones estn en manos de unos cuantos
inversionistas o son de propiedad pblica pero no se negocian activamente.
EDEMPLOE
Eundo Publicidad, una empresa de publicidad, tiene actualmente -00.000 acciones comunes en
circulacin " est contemplando una oferta de derechos de compra de -0.000 acciones
adicionales. )ada accionista e%istente recibir un derecho de compra por accin, " cada derecho
de comprar le dar la facultad de comprar un d+cimo de una nueva accin comn
-0.000?-00.000!, por lo que requerir -0 derechos para comprar una accin. El tenedor de
-.000-1! acciones comunes en circulacin recibirn -.000 derechos, cada uno de los cuales le
permitir comprar un d+cimo de una nueva accin comn, para un total de -00 nuevas acciones.
7i el accionista ejerce los derechos, tendr un total de -.-00 acciones comunes, o -1 del total
de las acciones en circulacin --0.000! en ese momento. &e esta manera, el accionista
mantiene la misma proporcin de propiedad que ten#a antes de la oferta de derechos de compra.
A!on#' &utor!1&d&', #n !ru$&!"n 6 #(!t!d&'.
El acta constitutiva de una empresa indica cuantas acciones autorizadas puede emitir. $a
empresa no puede vender ms acciones de las que le autoriza el acta, a menos que obtenga la
aprobacin mediante una votacin de accionistas.
$as acciones autorizadas se convierten en acciones en circulacin cuando estn en posesin
pblica. 7i la empresa recompra cualquiera de sus acciones en circulacin estas acciones se
registran como acciones en tesorer#a " "a no se consideran acciones en circulacin. $as acciones
emitidas son las acciones ordinarias que se han puesto en circulacin, " representan la suma de
acciones en circulacin " de acciones en tesorer#a.
EDEMPLOE
4
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
Equipos E+dicos del Ecuador 7.(., un productor de equipos m+dicos, tiene la siguiente
participacin en el capital de los accionistas contabiliza al <- de diciembre de 20-<:
C&)!t&$ Cont&,$#
(ccin ordinaria ' valor nominal de K-,00:
<B.000 de acciones autorizadas
-B.000 de acciones emitidas K-B.000.00
)apital pagado arriba del valor nominal C0.000.00
.tilidades Aetenidas <-.000.00
;,;($ K-0C.000,00
'! )osto de acciones en tesorer#a -.000 acciones! >.000.00
;otal del capital contable K-F2.FFF.FF
L)untas acciones ordinarias adicionales pueden vender Equipos E+dicos del Ecuador sin
necesidad de la aprobacin de sus accionistasM
$a empresa tiene <B mil acciones autorizadas, -B mil acciones emitidas " -.000 acciones de
tesorer#a. Por lo tanto, ha" -> mil acciones en circulacin -B mil acciones emitidas ' mil
acciones de tesorer#a! " la empresa puede emitir 2- mil acciones <B mil acciones autorizadas '
-> mil acciones en circulacin! sin solicitar la aprobacin de los accionistas . Este total inclu"e
las acciones que posee actualmente en tesorer#a, mismas que puede remitir al pblico sin
necesidad de la aprobacin de los accionistas.
C&)!t&$ d# r!#'/o.+
$as empresas en el pa#s son entidades de negocios formales, son sujetas a procesos de auditor#a
internos " e%ternos. $os inversionistas menos visibles de empresas de nuevo surgimiento,
llamados capitalistas ngeles, tienden a ser inversionistas que en realidad no operan como una
compa9#a; a menudo son inversionistas individuales acaudalados que estn dispuestos a invertir
en empresas promisorias que apenas inician, a cambio de una parte de las acciones de dichas
empresas.
:.* VALORACIN DE ACCIONES COMUNES
$os accionistas comunes esperan ser remunerados con dividendos en efectivo peridicos " con
un valor de la accin al alza o por lo menos que no baje.
El valor de una accin ordinaria es igual al valor presente de todos los flujos de caja que se
espera proporcione la accin en un horizonte de tiempo indefinido. (unque un accionista puede
obtener ganancias de capital vendiendo acciones a un precio superior al que pag originalmente,
lo que en realidad vendi fue el derecho a todos los dividendos futuros. Por lo tanto desde el
punto de vista de la valuacin, solamente los dividendos son importantes.

+ +
+
+
+
=
! -
........
! -
2
! -
-
2 -
ks
D
ks
D
ks
D
Po
&onde:
Po 5 Galor de acciones ordinarias
&t 5&ividendo por accin esperado al final del a9o t.
Hs 5 Aendimiento requerido de acciones ordinarias.

Mod#$o d# r#!(!#nto #ro.+ 7upone una serie de dividendos constantes sin crecimiento.
N
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA

&- 5 &2 5 ......... 5 &n
7i hacemos de &- represente la cantidad de dividendos anuales, bajo crecimiento cero la
ecuacin se reduce a:
Ks
D
Ks
D PVIFA D
Ks
D Po
t
Ks
t
-
-
- , - -
-
6 ! 6
! -
-
6 = = =
+
=

$a ecuacin muestra que con crecimiento cero, el valor de las acciones ordinarias ser#a igual al
valor presente de una perpetuidad de &- dlares descontada a una tasa Hs.
EDEMPLOE
7e espera que el dividendo de *ndustrial P*@;, 7.(., un productor te%til establecido en en la
ciudad de ,tavalo, permanezca constante indefinidamente a K< por accin. 7i el rendimiento
requerido de sus acciones es de -B1 el valor de las acciones es de K205 K<?0.-B!.
Valuacin de acciones preferentes.+ Puesto que por lo general las acciones preferentes
proporcionan a sus tenedores un dividendo anual fijo durante su vida infinita supuesta. Para
encontrar el valor de las acciones preferentes, podemos estimar este valor sustitu"endo el
dividendo establecido de la accin preferente por &- " el rendimiento requerido por Hs, en la
ecuacin. Por ejemplo, una accin preferente que paga un dividendo anual establecido de KB "
que tiene un rendimiento requerido de -<1, tendr#a un valor de K<4.>C5 KB?0.-<!.
Mod#$o d# r#!(!#nto on't&nt#.+ 7upone que los dividendos crecer#a a una tasa constante,
pero a una tasa menor que el rendimiento requerido. Oaciendo que &o represente el dividendo
ms reciente, podemos rescribir la ecuacin as#.
7i se simplifica la ecuacin se puede rescribirla como:
g Ks
D
Po

=
-
El modelo de crecimiento constante se conoce comnmente como modelo d# Gordon.
Mod#$o d# %&$u&!"n d#$ 3$u-o $!,r# d# #3#t!%o.+ .na alternativa a los modelos de valuacin,
el valor de una empresa se puede estimar utilizando sus flujos libres de efectivo. Este m+todo es
atractivo cuando se valan empresas que no tienen historial de dividendos o que apenas inician,
o cuando se vala una unidad o divisin operativa de una empresa de emisin pblica grande. El
modelo de valuacin del flujo libre de efectivo se basa en la misma premisa bsica de los
modelos de valuacin de dividendos el valor de las acciones es el valor presente de todos los
flujos efectivos futuros que se espera que las acciones produzcan durante un horizonte infinito
de tiempo. El modelo de valuacin del flujo libre de efectivo estima el valor de toda la empresa
encontrando el valor presente de sus flujos libres de efectivo esperados descontados a su costo
de capital promedio ponderado, el cual es su costo futuro promedio esperado de fondos a largo
plazo.
-0

+
+
+ +
+
+
+
+
+
=
! -
! - 6
.......
! -
! - 6
! -
! - 6
0
2
2
0
-
-
0
Ks
g D
Ks
g D
Ks
g D
Po
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA

+
+ +
+
+
+
=
! -
.......
! - ! -
2
2
-
-
Ka
FCF
Ka
FCF
Ka
FCF
Vc
&onde:
Gc 5 valor de toda la compa9#a
=)=
-
5 =lujo libre de efectivo esperado al final del a9o t
Ha 5 costo de capital promedio ponderado de la empresa
; OTROS MGTODOS DE VALUACIN DE ACCIONES ORDINARIAS
Entre los ms comunes estn el valor en libros, el valor de liquidacin " algunos tipos de
mltiplos de precio ? utilidades.
V&$or #n $!,ro'
El valor en libros por accin es simplemente la cantidad de acciones ordinarias si todos los
activos de la empresa se vendieran a su valor en libros contable! e%acto " los beneficios que
quedarn despu+s de pagar todas las obligaciones entre las acciones preferentes!.
EDEMPLOE
(l =inal del a9o 20-<, el estado financiero de =(FA*;E) ' =brica de uniformes al por ma"or
" menor! muestra activos totales de KC millones, pasivos totales de K>.B millones " -00.000
acciones ordinarias en circulacin. Por lo tanto, su valor en libros por accin ser#a:
KC.000.000 ' K>.B00.000! ? -00.000 acciones 5 K -B por accin
Puesto que este valor supone que los activos se podr#an vender a su valor en libros no puede
representar el precio m#nimo al que se valan las acciones en el mercado. (unque la ma"or#a de
las acciones se venden por arriba de su valor en libros no es raro encontrar acciones que se
venden por debajo de su valor en libros cuando los inversionistas creen que tales activos estn
sobrevaluados o que los pasivos de la empresa estn subestimados.
V&$or #n $!5u!d&!"n
El valor de liquidacin por accin es la cantidad real por accin ordinaria que se recibir#a si
todos los activos de la empresa se vendieran a su valor de mercado, se pagarn los pasivos "
cualquier saldo en efectivo se dividen entre los accionistas comunes.
EDEMPLO.+
=(FA*;E)' =brica de uniformes al por ma"or " menor, encontr mediante sus investigaciones
que podr#a obtener solo KB.2B millones si vendiera ho" sus activos. En consecuencia, el valor de
liquidacin por accin de la empresa ser#a de:
KB.2B0.000' K>.B00.000! ? -00.000 acciones 5 K 3.B0 por accin
MC$t!)$o' d# )r#!o > ut!$!d&d#'
Aefleja la cantidad que los inversionistas estn dispuestos a pagar por cada dlar de ganancias.
$a razn P?E promedio de una industria en particular se puede utilizar como la gu#a para el
valor de una empresa. El m+todo del mltiplo de precio ? utilidades P?E es una t+cnica utilizada
--
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
para estimar el valor de las acciones de las empresas, '# &$u$& (u$t!)$!&ndo $&' ut!$!d&d#'
)or &!"n #')#r&d&' d# $& #()r#'& )or $& r&1"n )r#!o>ut!$!d&d#'. El P?E es particularmente
til para valuar empresas que no se negocian pblicamente, mientras que para valuar empresas
que negocian pblicamente se pueden utilizar cotizaciones de precio de mercado.
EDEMPLOE
7e espera que =(FA*;E) gane K2.C0 por accin el pr%imo a9o 20-B!. Esta e%pectativa se
basa en un anlisis de las tendencias de ganancias histricas de la empresa " de las condiciones
econmicas e industriales esperadas. $a razn P?E promedio para las empresas de la misma
industria es 3 veces, multiplicando las EP7 esperadas de =(FA*;E) de K2.C0 por esta razn, se
obtiene un valor de K-4.20 para las acciones de la empresa, suponiendo que los inversionistas
continuarn midiendo el valor de las empresas promedio a 3 veces sus ganancias.
$as ecuaciones de valuacin miden el valor de las acciones en un punto en el tiempo con base
en rendimiento " riesgo esperados.
EDEMPLOE
C&(,!o' #n #$ r#nd!(!#nto d# &!on#' ord!n&r!&'.
.tilizando el modelo de crecimiento constante encontramos que FABRITEC t!#n# un %&$or
&!on&r!o d# H*I.J;. (l d#a siguiente la empresa anunci una importante innovacin
tecnolgica que revolucionar#a su industria. @o se esperar#a que los accionistas actuales "
prospectos ajusten su rendimiento requerido de -B1, sino que esperar#an que los dividendos
futuros se incrementen. Espec#ficamente, esperan que aunque el rendimiento del pr%imo a9o,
&
-
se mantenga en K-.B0, la tasa esperada de crecimiento se incremente en lo sucesivo de 31 a
N1.
7i: &-5 K-.B0; Hs 5 0.-B " g5 0.0N, el valor resultante es de K2B5 K-.B0 ?0.-B P 0.0N!!. Por
consiguiente el valor incrementado que result de los dividendos futuros esperados ma"ores se
reflej en el incremento de la tasa de crecimiento.
C&(,!o' #n #$ r!#'/o
(unque Hs se define como el rendimiento esperado, habrn tomado nota que est relacionado
directamente con el riesgo no diversificable.
[ ] ! 6 Q
F F
R Km b R Ks + =
EDEMPLOE
7uponga que el rendimiento requerido de -B1 de =(FA*;E) result de una tasa libre de riesgo
de N1, un rendimiento de mercado de -<1 " una beta de -.B0. 7ustitu"endo en el modelo de
sustitucin de activos de capital, obtenemos un rendimiento requerido, Hs, de -B1:
[ ] 1 -B 1! N 1 -< 6 B0 . - 1 N = + = ks
)on este rendimiento, por ejemplo, considere que el valor de la empresa de K-4.3B. (hora
imagine que el administrador financiero toma una decisin que, sin cambiar los dividendos
esperados hace que la venta de la empresa se incremente a -.3B.
7uponiendo que A= " HE permanecen en N " -<1, respectivamente, el rendimiento requerido
aumentara a -C1 5 RN1S-.3B6-<1'N1!TU.
-2
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
Para compensar a los accionistas por el riesgo incrementado sustitu"endo &- 5 K-.B0, Hs 5 0.-C
" g5 0.03. ,btenemos un valor accionario de [ ] ! 03 . 0 -C . 0 ? B0 . - K C3 . -C K . )omo se
esperaba, aumentar el rendimiento requerido sin ningn incremento correspondiente en el
rendimiento esperado hace que el valor de la empresa baje. &esde luego, la accin del
administrador financiero no fue en beneficio de los propietarios.
E3#to o(,!n&do
.na decisin financiera rara vez afecta de manera independiente el rendimiento " el riesgo, el
t+rmino de las medidas presentadas, con un incremento en el riesgo b! esperar#amos un
incremento en el rendimiento &
-
o g, o los dos!, suponiendo que A
f
" H
m
permanecen sin
cambios. El efecto neto sobre el valor depende del tama9o de los cambios en estas variables.
EDEMPLOE
7i suponemos que los dos cambios que vimos para en los ejemplos anteriores ocurren
simultneamente, los valores clave de las variables ser#a &-5 K-.B0 Hs 5 0.-C " g5 0.0N.
7ustitu"endo en el modelo de valuacin, obtenemos un precio accionario de K2-.><5 K-.B0 ?
0.-C P 0.0N!!. El resultado neto de la decisin incremento el rendimiento g de 31 a N1! " el
riesgo V!, de -.B0 a -.3B " por lo tanto Hs de -B.B a -CK, es positivo: el precio de las acciones
subi de K-4.3B a K2-.><. la decisin parece ser a favor de los intereses de los propietarios de la
empresa porque incrementa su riqueza. L)ul es su opininM LEst correcto el clculoM
EDERCICIOS RESUELTOS
*.+ V&$or&!"n d# $&' &!on#' ord!n&r!&'. (ctualmente, las acciones ordinarias de $a =abril
pagan un dividendo anual de K-.40 por accin. El rendimiento requerido de las acciones es de
K-2. Estime el valor de las acciones ordinarias bajo cada una de las siguientes suposiciones
acerca del dividendo.
&o 5 K-.40 ? accin
Hs 5 -21
a! 7e espera que los dividendos crezcan a una tasa anual de 01 hasta el infinito.
accin
D
K
D
Po
s
? -B K
-2 . 0
40 . - K &
0 - -
=
= =
= =
b.' 7e espera que los dividendos crezcan a una tasa anual constante de B1 hasta el infinito.
&
-
5 &
0
6-Sg!5 K-.40 -S0.0B!5K-.4N por accin
P
,
5&
-
?H
7
'g!5 K-.4N? 0.-2' 0.0B!5K 23por accin
2.+ R#o()r& d# &!on#' *sabela 7.(. tiene utilidades disponibles de K2 millones para los
accionistas comunes que poseen B00,000 acciones en circulacin a KC0 por accin. $a empresa
est contemplando el pago de K2 por accin de preferencia en dividendos en efectivo.
a.' )alcule las utilidades por accin actuales de la empresa.
b. 7i la empresa puede recomprar acciones a KC2 por accin, Lcuntas acciones puede comprar
en lugar de hacer el pago de dividendos en efectivo propuestoM
c. L( cunto ascendern las EP7 despu+s de la recompra de acciones propuestaM LPor qu+M
d. 7i las acciones se venden a la antigua razn P?E equivalente a K-B, Lcul ser el precio de
mercado despu+s de la recompraM
-<
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
e. )ompare " contraste las utilidades por accin antes " despu+s de la recompra
propuesta.
f. )ompare " contraste la posicin de los accionistas ante las alternativas dividendos " de
recompra.
a. .tilidades por accin EP7! 5 K2.000,000 de utilidades disponibles
B00,000 acciones ordinarias en circulacin 5 K>.00 ? accin
b. &ividendos propuestos 5 B00,000 acciones % K2 por accin 5K-, 000,000
(cciones que se pueden recomprar 5 K-.000,000?KC2 5 -C,-2N accin
c Despu!s de la recompra propuesta"
(cciones en circulacin 5 B00,000 ' #$%#&' 5 >4<,43-
EP75 K2.000,000 ?>4<,43- 5K>.-<?accin
d. Precio de mercado 5 K>.-<?accin % -B 5KC-.NB?accin
e. $as utilidades por accin son ms altas despu+s de la recompra porque ha
,
acciones en
circulacin >4<,43- contra B00,000! para dividir los K2.000,000 de utilidades disponibles de la
empresa.
f. En ambos casos los accionistas recibirn K2 por accin 'un dividendo por accin en el caso
de los dividendos, o un incremento de apro%imadamente K2 en el precio de las acciones de
KC0.00 a KC-.NB por accin! en el caso de la recompra. @ota: la diferencia de K0.0B por
accin K2.00 ' 1-.NB! se debe al redondeo.
En /ru)o' d# tr&,&-o' 6& on3or(&do' )&r& $&' &t!%!d&d#' &&d7(!&' d#ntro d# $&
(&#'tr4&, r#'u#$%& $o' '!/u!#nt#' &'o'E
CASOS PROPUESTOS DE VALORI<ACIN DE ACCIONES
CASO NK *
$a Empresa E(&EA(7 &E$ ,A*E@;E, ha decidido emitir acciones comunes para ofrecer al
pblico " de esta manera financiar la ampliacin de su capacidad instalada " modernizar sus
principales procesos productivos. Para el efecto la empresa elabor el prospecto en el que consta
esta organizacin estar en capacidad de pagar a los nuevos accionistas un dividendo en
efectivo de .7K B0,00 " que +ste podr#a crecer en una cantidad fija de .7K -.B0 por a9o a partir
del segundo a9o " a perpetuidad.
$a tasa de inter+s de mercado, que recoge los riesgos de la empresa, es del -41 anual.
)on esta informacin determine:
-. El valor m%imo que el mercado estar#a dispuesto a pagar por accin.
2. $a suma m%ima que recibir la empresa emisora, si el nmero de acciones que emitir la
empresa " comprar#a el mercado es de -3.B00 acciones
CASO NK 2
->
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
&etermine el precio m%imo que el pblico estar#a dispuesto a pagar por una accin comn que
tiene previsto emitir =EA;*$*( , bajo las siguientes condiciones:
-. $a rentabilidad m#nima que e%igen los compradores es del <01 anual que inclu"e el riesgo
previsto
2. El dividendo anual en efectivo que se pagar en los primeros ocho a9os es de .7K 2,00 por
accin.
<. En los siguientes -B a9os se estima que el dividendo anual en efectivo por accin crecer a
una tasa anual del >1
>. En los ocho a9os posteriores el dividendo anual en efectivo por accin crecer al 21 anual
B. ( partir del a9o <2 " a perpetuidad el dividendo anual en efectivo por accin permanecer
constante.
CASO NK 8
E&E7( lanzar en los pr%imos d#as al mercado un paquete accionario. )ul ser#a el precio
que usted estar#a dispuesto a pagar por una accin comn de E&E7( que ofrece dividendos
anuales en efectivo de .7K 0,2B; .7K 0,<4, .7K 0,>2 " .7K 0,B-, en los a9os primero,
segundo, tercero " cuarto, respectivamente. )onsidere que usted adquiere estas acciones como
mecanismos de ahorro " al final del a9o cuatro usted podr#a vender las acciones que compr en
un precio equivalente al valor actual del dividendo en efectivo del a9o cuatro, como una
perpetuidad que crece a una tasa anual del 21. Por ltimo, los estudios demuestran que la
rentabilidad que e%ige el mercado de acciones es del 201 anual, incluido los riegos previstos.
CASO NK :
$a Empresa de )ementos W.(PX@ ha decidido emitir -00.000 acciones comunes, las que
tienen un valor nominal de .7K -,00 dlar. &e acuerdo con la informacin que ha suministrado
la empresa al mercado, se establece que esta empresa ha pagado a sus accionistas dividendos en
efectivo en forma consistente, de manera que se puede decir que e%iste una pol#tica de
distribucin de dividendos.
7egn la consulta realizada a una )asa de Galores de la localidad, el costo total de la asesor#a
t+cnica " legal para la emisin de las acciones representar#a el 0.03B1 del valor nominal de las
acciones.
)on esta informacin, usted ha procedido a identificar ciertos escenarios en funcin del anlisis
del entorno de la Empresa )ementera, entre ellos, que los inversionistas e%igen una rentabilidad
del -3.B1, similar a la tasa de inter+s que fija los bancos de la localidad para pr+stamos de
consumo. (dems, segn sus estimaciones el dividendo podr#a permanecer constante " en un
nivel de .7K 0.0>C a perpetuidad
7e podr#a vislumbrar un escenario positivo, de mantenerse la intencin de ampliar la base de los
cr+ditos hipotecarios por parte del *E77. &e ser as# el dividendo por accin podr#a crecer en el
>1, sin necesidad que la empresa ampl#e ms an su capacidad instalada.
,tro escenario podr#a ser que los primeros 20 a9os el dividendo por accin crezca a la tasa
anual del >1 " a partir del a9o 2- " a perpetuidad el dividendo crezca a una tasa anual del B1.
CASO NK ;
$a Empresa Eunicipal de (gua Potable de *barra EE(P*, requiere financiar un pro"ecto que le
permitir ampliar " modernizar su capacidad de suministro de agua. El costo del pro"ecto
supera las actuales condiciones de financiamiento con recursos de la Empresa. $a
-B
APUNTES PARA CLASE ING. WILSON NAVARRO RAMN, MBA
Eunicipalidad, no ha previsto en su presupuesto la posibilidad de transferir recursos a la
empresa; mas an, la ltima resolucin del )oncejo estableci que los remanentes de la empresa
supervit! pasen a formar parte del presupuesto municipal.
El Fanco del Estado e% FE&E! e%ige una serie de documentos a la EE(P* para financiar el
pro"ecto. $os t+cnicos estiman que la tasa que fija el Fanco ms la serie de informacin
adicional que solicita, encarecer el pro"ecto, recomendando analizar otras fuentes alternativas
de financiamiento.
El &irectorio reunido en la ciudad de *barra a inicios de este mes, estudi el informe de la
&ireccin =inanciera en la que se sugiere emitir B.000.000 de acciones comunes, con un valor
nominal de .7K -.00. El pro"ecto asciende a .7K 3.B00.000
$a emisin, conforme a lo que determina la $e" de Eercado de Galores vigente en el pa#s, debe
ser vendida al pblico a trav+s de las Folsas de Galores de Yuito " de Wua"aquil. Por tratarse de
una empresa pblica, con un solo accionista, no fue necesario, segn el 7#ndico, a renunciar al
derecho preferente para suscribir aumentos de capital que est consagrado en la $e" de
)ompa9#as " en sus estatutos sociales.
El costo de la emisin se prev+ en el -1 del valor nominal de cada accin, segn la opinin de
la )asa de Galores de (mbato. Por otra parte, el &irector =inanciero de la EE(P* ha
bosquejado el prospecto " consta en +l la siguiente informacin:
-. 7e ofrecer#a a los inversionistas un dividendo por accin equivalente a .7K 0.>2, el mismo
que crecer con el desarrollo del pro"ecto al <.B1 anual, en los primeros 4 a9os, conforme
se aprecia en el flujo de caja descontado;
2. El dividendo crecer#a al 2.B1 anual en los siguientes B a9os; ",
<. El dividendo por accin crecer -.B1 a perpetuidad desde el a9o ->.
>. Fajo las actuales circunstancias de inestabilidad econmica, los inversionistas e%igen
rendimientos del 201 de sus inversiones, en el que est incluido el riesgo imputable al
pro"ecto.
B. El &irectorio pide al &irector =inanciero que indique L)ul es la cantidad m%ima de
recursos que recibir EE(P* producto de la venta de la totalidad de las acciones a emitirse;
el flujo de recursos que obtendr la empresa; ", el monto del cr+dito bancarios que
necesitar#a adicionalmente para completar el -001 de financiamiento de la inversin.
C. *gualmente se le solicita realice los correspondientes clculos, bajo los siguientes
escenarios: que se coloque el 301 de las acciones; que se coloque el 401; que se coloque el
N01.
-C