FUTUREINVEST FINAL 2-Com Revisao Port Fabricio

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UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA

FACULDADE DE ADMINISTRAO
CURSO DE ADMINISTRAO
RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

FUTUREINVEST AGENTE AUTNOMO DE INVESTIMENTOS LTDA
VINCIUS SILVA HOLZAPFEL
JUIZ DE FORA
2013
VINCIUS SILVA HOLZAPFEL

Relatrio apresentado pelo acadmico Vincius Silva

Holzapfel ao curso de Administrao da
Universidade Federal de Juiz de Fora, como
requisito para obteno do ttulo de Bacharel em
Administrao.
Orientador: Fabrcio Soares
Juiz de Fora
Faculdade de Administrao/UFJF
2013


IDENTIFICAO
Aluno:Vincius Silva Holzapfel

Matrcula na UFJF: 200846038
rea de Concentrao: Mercado Financeiro
Organizao concedente: Futureinvest Agente Autnomo de Investimento LTDA

Setor onde foi realizado o estgio: Setor Financeiro
Cargo/Funo na organizao: Estagirio
Perodo de realizao: 07/01/2013 a 22/03/2013

Carga Horria Total: 300 horas.
Supervisor da organizao: Rodrigo Miguel Pinto

Cargo: Dirigente
AGRADECIMENTOS
A meus pais pelo apoio total e irrestrito; especialmente ao meu pai que tornou possvel a
realizao desse trabalho, ajudando com se profundo conhecimento e dedicao;
E a todos aqueles que contriburam de alguma forma.
ATESTADO DE REALIZAO DE ESTGIO SUPERVISIONADO
Atesto, para comprovao do Estgio Supervisionado, que o aluno Vincius Silva

Holzapfel, estagiou na Futureinvest Agente Autnomo de Investimentos LTDA no Setor
Financeiro, no perodo de 07/01/2013 a 15/03/2013, com carga horria total de 300 horas.
Juiz de Fora, 16/03/2013
________________________________________
RODRIGO MIGUEL PINTO
SCIO/DIRIGENTE


FOLHA DE APROVAO
Aps a exposio do discente Vincius Silva Holzapfel, matrcula n o 200846038, sobre a

realizao do estgio supervisionado, a Banca Examinadora, composta pelos professores
abaixo, reuniu-se e aprovou o presente relatrio que, por atender aos requisitos estabelecidos,
recebeu a nota (____)_________________________________________ (por extenso).
Juiz de Fora,______ de ___________de___________
_________________________________
Prof.
Orientador
_________________________________
Prof.
_________________________________
Prof.
SUMRIO
1 INTRODUO ..
2 REFERENCIAL TERICO .
8
11
2.1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL ..
11
2.1.1 MERCADO DE CAPITAIS ...
12
2.1.1.1 Investidor como scio da empresa .
12
2.1.1.2 Direitos dos acionistas
12
2.1.1.3 Preo/valor de uma ao .
13
2.1.1.4 Anlise fundamentalista/ Anlise grfica ...
14
2.1.1.5 Aluguel de aes .
14
2.1.1.6 Arbitragem/Long Short de aes
15
2.1.2 MERCADO DE RENDA FIXA .
16
2.1.2.1 Ttulos da Dvida Pblica ...
17
2.1.2.2 Ttulos da Dvida Privada ...
18
2.1.2.3 Caderneta de Poupana ...
18
2.1.3 FUNDOS DE INVESTIMENTO ...
19
2.1.4 INTRODUO SOBRE MERCADO IMOBILIRIO .
23
2.2 RISCO E RETORNO ...
26
3 ASPECTOS METODOLGICOS ...
30
4 ESTUDO DE CASO: EMPRESA FINANCEIRA ..
33
4.1 Definio ...
33
4.2 Processo de deciso e montagem ..
34
4.3 Exemplo real de montagem ..
36
4.4 Apurao de rentabilidade ....
45
5 CONSIDERAES FINAIS
49
6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS .
51
NOTAS DE EXPLICAO ..
55
RESUMO
O presente trabalho se prope a analisar algumas opes de investimentos que se oferecem
como alternativas s mais tradicionais, como imveis e poupana. Para tanto, descrevem-se as
principais caractersticas dessas modalidades de investimento, como foco em uma delas,
denominada empresa financeira, cujos processos de montagem, conduo e planejamento so
detalhados. Para efeito de demonstrao e posterior comparao, buscou-se apurar alguns
meses de rentabilidade apresentados por essa empresa financeira, a qual, aps anlise dos
resultados, mostrou, em geral, mdia de retorno superior s estimativas de aluguis de
imveis e da rentabilidade da caderneta de poupana. Para que essa avaliao se mostrasse
mais conclusiva, no entanto, necessitar-se-ia de um maior aprofundamento da anlise, que
deveria englobar um perodo maior e uma base de dados mais expressiva.
Palavras chave: Investimentos, Mercado Financeiro e Empresa Financeira.
1 INTRODUO
O presente trabalho deriva de um estgio supervisionado realizado no escritrio da

FUTUREINVEST AGENTE AUTNOMO DE INVESTIMENTOS LTDA i, empresa
fundada em 2009, constituda em uma sociedade limitada. Prope-se a prestar assessoria
financeira aos seus clientes, e defende apresentar as melhores oportunidades de investimento
do mercado financeiro. Possui vnculo com uma Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios ii,
credenciada e autorizada, conforme instruo da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) iii,
que regula e fiscaliza o mercado de capitais Brasileiro.
Ainda conforme sua proposta de trabalho, as decises de investimento so tomadas
sempre pelo cliente, observados diversos fatores que pesam nessa deciso, como o tempo de
investimento pretendido, perfil de rejeio ao risco apresentado pelo cliente, oportunidades de
investimento, valores destinados a esses investimentos, etc.
Desde o princpio de seu funcionamento, o escritrio desenvolve, junto a seus clientes,
uma modalidade de investimento que se prope a funcionar como uma empresa financeira,
com os investimentos divididos em setores, cada qual com sua rentabilidade e com a sua
funo. O escritrio, com o apoio da corretora de valores de vinculao, disponibiliza todas as
ferramentas para que o cliente atue como dirigente dessa empresa financeira, podendo
gerenciar e acompanhar seus investimentos com suporte tecnolgico, pessoal, informacional e
outros.
O estgio no escritrio permitiu o contato do pesquisador com a empresa financeira
descrita acima, que, a partir da, tornou-se objeto da pesquisa, no isoladamente, mas como
parte integrante do escritrio da FUTUREINVEST A. A. I. LTDA, cujos processos,
planejamento e conduo compartilha e com os quais interage.
Inicialmente, devem-se ressaltar duas limitaes apresentadas para a montagem dessa
empresa financeira, sendo a primeira a necessidade um investimento mnimo de
R$150.000,00, valor expressivo segundo a maior parte dos prprios clientes. A outra limitao
que a maioria dos clientes possui um perfil mais conservador, preferindo investimentos em
imveis ou poupana.
Partindo dessas constataes, a pesquisa ora em projeto procurar responder a
seguinte situao-problema:
Quais so as principais caractersticas da empresa financeira e como ela se

apresenta como alternativa aos investimentos mais tradicionais, como imveis e poupana?
A pesquisa abranger o perodo de 2009 at o ano presente de 2013. O ano de 2009 foi
escolhido como ponto de partida por ter sido essa a data de fundao da organizao,
marcando tambm o incio do desenvolvimento dos processos da empresa financeira. Ser
considerado ponto final o ano de 2012 e incio de 2013, de forma que o estudo abrangeu todo
o perodo em que os dados esto disponveis de maneira mais organizada e estruturada.
Para efeito de delimitao, a pesquisa limitar-se- apenas aos setores financeiro, de
relacionamento com o cliente e operacional, por serem esses os que esto relacionados
diretamente ao objeto estudado e no as reas administrativas e de recursos humanos. Desse
modo, o estudo enfocar especificamente os impactos financeiros, operacionais e de
planejamento das decises analisadas, tendo em vista o foco j definido na apresentao do
problema.
Um estudo nessa rea do conhecimento pode ser de grande relevncia, j que o Brasil
vive um momento de maior estabilidade da economia, em que a taxa de juros bsica de
referncia do mercado financeiro (Selic)iv est em baixa, fazendo assim com que os
investidores necessitem buscar investimentos diferentes dos tradicionais para obterem maiores
rentabilidades. o que o presente estudo objetiva fazer, ao apresentar alternativas aos
investimentos mais tradicionais, como imveis e poupana.
A partir da problemtica identificada, sero desenvolvidas reflexes tendo em vista
atingir o objetivo proposto, a saber, descrever as principais caractersticas da empresa
financeira e elucidar a maneira como tal alternativa de investimento se apresenta aos
investidores. Para isso ser preciso levantar algumas das principais modalidades de
investimento encontradas no mercado financeiro, apresentar de uma maneira geral como
ocorrem as decises de investimento, o processo de montagem e conduo da empresa
financeira e por fim apurar, de maneira superficial, a rentabilidade mensal auferida pela
empresa financeira.
Para cumprir os objetivos propostos, o presente trabalho est dividido em quatro
partes. A primeira contm uma breve introduo e contextualizao acerca da empresa onde
foi realizada a pesquisa. Tambm a parte em que so definidos a situao problema e os
objetivos da pesquisa. A segunda parte compreende o Referencial Terico, que busca cumprir
com o objetivo de apresentar as principais modalidades de investimento encontradas no
Mercado Financeiro. E tambm, onde foram buscadas as fontes para corroborar com o
10
objetivo de apresentar como ocorrem as decises de investimento e o processo de montagem

da empresa financeira.
Na terceira parte busca-se apresentar como ocorre o processo de montagem e
conduo da empresa financeira e as decises de investimento. Foi utilizado como base o
referencial terico e o exemplo de como foi montada uma das empresas financeiras (tambm
chamada de carteira de investimentos) de um cliente do escritrio. Na terceira parte
apresentou-se, ainda, a apurao das rentabilidades da empresa financeira. Para isso, ser
esmiuado como o resultado de um ms de um cliente apurado e, posteriormente, apura-se a
rentabilidade de outro cliente num prazo de treze meses. Por fim, na quarta parte, sero
apresentadas as consideraes finais com a concluso e algumas constataes acerca do
resultado da pesquisa.
11
2 REFERENCIAL TERICO
2.1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
Raramente os agentes econmicos conseguem equilibrar, exatamente, suas

necessidades de consumo e investimento. Existem aqueles em que seu fluxo de renda
superior a suas demandas (agentes superavitrios) e aqueles em que o fluxo inferior (agentes
deficitrios), sendo difcil a interao direta entre os mesmos, devido ao alto grau de
complexidade da economia. Surgem, assim, os agentes intermedirios especializados, que
emitem ou negociam ttulos para captar recursos dos agentes superavitrios e financiar o
consumo e o investimento dos agentes deficitrios (GALVO et al., 2006).
Fortuna (2008), em uma definio bem abrangente de sistema financeiro, afirma tratarse de um conjunto de instituies que procura se dedicar ao trabalho de fornecer condies
para que se possa manter um fluxo de recursos entre os poupadores e os tomadores de
recursos. Percebe-se, portanto, que esse conjunto de instituies que constituem o sistema
financeiro busca facilitar a interao entre os agentes, com objetivo de haver um repasse de
recursos dos poupadores para os tomadores.
O mercado financeiro pode ser dividido segundo diversos critrios. Quanto natureza
das operaes desenvolvidas, Galvo et al. (2006, p. 15) assim segmenta:
Mercado Monetrio: mercado caracterizado por operaes de curto e

curtssimo prazos, onde as empresas buscam recursos para atender s suas
necessidades imediatas de liquidez ou alternativas para a aplicao de saldos de
caixa, e onde o Banco Central atua para ajustar a liquidez do sistema econmico.
Mercado de crdito: mercado caracterizado por operaes de curto e

mdio prazos, onde as empresas buscam recursos para o financiamento de capital
de giro e onde as famlias obtm recursos para aquisio de bens de consumos
durveis (automveis, eletrodomsticos, etc.)
Mercado de capitais: mercado caracterizado por operaes de prazo

mdio, longo ou indeterminado, destinadas a suprir recursos para atender s
necessidades das empresas de capital fixo e de giro. O mercado de aes um
componente do mercado de capitais.
Mercado de cmbio: mercado caracterizado pelas operaes de troca de

moedas (nacional e estrangeiras) vista ou a termo (para liquidao futura).
Com isso, pode-se considerar o mercado financeiro como um dos elementos que
ajudam a promover a dinmica no processo de crescimento da economia, j que propicia o
aumento das taxas de poupana e investimento (FORTUNA, 2008).
12
2.1.1 MERCADO DE CAPITAIS

O Mercado de Capitais faz parte do sistema financeiro nacional e representa uma fonte
importante de captao de recursos de mdio e longo prazo para as empresas. As operaes
realizadas nesse tipo de mercado, geralmente, propiciam s empresas menores custos do que
os financiamentos tradicionais. Outra caracterstica a velocidade em que ocorrem as
transaes, gerando aos investidores uma maior autonomia nas decises de investimento e um
maior potencial de lucro (BRANDO, 2007).
Dentro do Mercado de Capitais interessa-nos, em especial, o Mercado de Aes, e,
neste, alguns conceitos e situaes especficos, a saber:
2.1.1.1 Investidor como scio da empresa

Fortuna (2008) afirma que uma ao representa a menor parcela do capital social de
uma empresa constituda por uma sociedade por aes, sendo que essas aes podem ser
ordinrias, com direito a voto, ou preferenciais, com direito de preferncia sobre os lucros a
serem distribudos aos acionistas (dividendos ou juros sobre o capital prprio).
O proprietrio de uma ou mais aes scio da empresa emitente, participando de
seus resultados. A empresa, sendo de capital aberto, ou seja, aquelas registradas em bolsas,
oferece a possibilidade de o proprietrio negociar suas aes a qualquer tempo (TOLEDO
FILHO, 2006).
2.1.1.2 Direitos dos acionistas

Adquirindo uma ao, alm de o investidor se tornar scio-acionista da empresa, ele
conquista uma srie de direitos, como os dividendos, os juros sobre capital prprio, a
bonificao e tambm a subscrio, dentre outros, conforme citado e explicado por Fortuna
(2008).
Para perfeito entendimento desse enunciado, convm esclarecer que dividendo a
distribuio de parte dos lucros, enquanto que os juros sobre capital prprio so outra forma
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de a empresa remunerar o capital do acionista at o valor da TJLPv; bonificao a

distribuio de forma gratuita de novas aes da empresa ou, excepcionalmente, em dinheiro,
e que a subscrio d direito aos acionistas de aquisio de aes por aumento de capital, com
preo e prazo determinados (SECURATO, 2005).
2.1.1.3 Preo/valor de uma ao

O preo de uma ao em bolsa consequncia das condies de mercado, equilibrado
pela oferta e pela demanda, representando o desempenho e as condies estruturais
especficas da empresa, do seu setor econmico e da economia do Pas (FORTUNA, 2008).
A rentabilidade das aes varivel, parte dela composta pelos direitos dos acionistas
advindos apenas com a posse, e a outra parte proveniente do eventual ganho de capital na
venda da ao (SECURATO, 2005).
H diversos conceitos sobre o preo de uma ao ou sobre seu valor. Galvo et al.
(2006) assim divide:
-Valor contbil: o valor lanado no estatuto e nos livros da companhia, podendo
ser explcito (valor nominal) ou indiscriminado (sem valor nominal).
-Valor de emisso ou de subscrio: o estabelecido para a emisso primria e
distribuio de um novo lote de aes, em outras palavras, o valor pelo qual o
emissor pretende vender as aes no mercado primrio.
-Valor de mercado: o valor de negociao de uma ao no mercado secundrio
organizado (bolsa de valores) ou no mercado de balco vi, o valor de negociao da
transferncia de propriedade de uma ao e varia de acordo com as expectativas em
relao ao desempenho da companhia, vis--vis a situao geral do mercado como
um todo.
-Valor patrimonial: o resultado da diviso do patrimnio lquido da empresa
pelo total de aes, de acordo com o ltimo balano.
-Valor econmico: um valor apurado por peritos e que considera expectativas de
rentabilidade e gerao de caixa, alm de eventuais ajustes nos valores contbeis.
Geralmente apurado em casos de transferncia ou alienao de controle.
- Valor intrnseco: Valor apurado no processo de anlise fundamentalista. Os
analistas chamam de preo justo ou preo alvo.
- Valor de liquidao: Valor estimado para o caso de encerramento das atividades
da companhia (Galvo et al., 2006, p.252).
Dessa maneira, pode-se concluir que o acionista que tem o objetivo de se tornar scio
da empresa, espera obter seus ganhos da valorizao das aes no mercado, o que, no longo
prazo, se d pelos resultados apresentados pela empresa, pelos lucros e dividendos gerados e
distribudos aos acionistas, pela sua capacidade de manter os seus resultados, ou seja, o
desempenho e as condies estruturais especficas da empresa, considerando tambm o setor
econmico e a economia do Pas.
14
2.1.1.4 Anlise fundamentalista/ Anlise grfica

Para se decidir qual o melhor momento de comprar e de vender aes, existem duas
escolas que buscam identificar essas oportunidades, cada uma focando diferentes conceitos
para indicar a ocasio propcia para investimentos em determinadas ao ou aes.
De acordo com Cruz (2007), a Escola Fundamentalista enfatiza, em especial,
indicadores de desempenho da empresa, buscando determinar o valor da ao, atravs de
anlises de, por exemplo: estratgias de negcios, mercado em que a empresa se insere,
poltica de dividendos, eficincia administrativa, solidez financeira, poltica monetria, etc.
Em resumo, pode-se concluir que uma escola que baseia as decises de investimento em
uma anlise mais profunda da empresa e no apenas no movimento de preos no mercado.
A Escola Tcnica/Grfica, ainda segundo os conceitos presentes em Cruz (2007),
utiliza como base informaes passadas em grficos, buscando padres nos movimentos dos
preos de um ativo, para identificar possveis oportunidades de compra e venda. Os principais
indicadores tcnicos se originam de anlises estatsticas de, por exemplo: volume de
negociao de determinada ao, preos de abertura e fechamento, mximos e mnimos
atingidos, e diversos outros indicadores observados nos grficos.
Com isso, entende-se que as duas escolas no so excludentes e sim complementares
para o processo de tomada de deciso, j que cada uma focaliza uma abordagem diferente
para identificar as oportunidades de investimentos.
2.1.1.5 Aluguel de aes

Muitos acreditam que possvel ter rentabilidade com aes apenas com a valorizao
das mesmas, ou seja, comprando no momento de baixa e vendendo na alta. Isso decorre do
desconhecimento, de grande parte dos investidores, da opo de aluguel de aes. Para
aqueles que esperam uma desvalorizao, possvel vender aes sem possu-las, lucrando
assim com a sua queda.
Esse processo funciona da seguinte maneira: o investidor vende as aes, recebendo o
capital referente sua venda, mas anteriormente entrega das aes, busca junto a CBLC vii
algum que as possua e esteja disposto a emprest-las, havendo um repasse de aluguel pelo
perodo emprestado. Se a queda realmente se concretizar, o investidor recompra as aes por
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um valor menor no mercado e devolve-as ao doador, embolsando assim a diferena. A

remunerao determinada pela oferta e demanda por aluguel da ao.
Fortuna (2008) define o aluguel como a transferncia da custdia das aes do doador
(proprietrio) para o tomador (arrendatrio) mediante uma remunerao, sendo que o
arrendatrio deixa ainda uma garantia no valor do emprstimo. E apesar de haver a
transferncia de fato das aes do tomador para o doador, os direitos inerentes s aes
(subscrio, bonificao, dividendos, entre outros) continuam sendo do doador.
Ainda de acordo com Fortuna (2008), o emprstimo de ttulos indicado para
investidores que no tenham interesse de se desfazer das aes num curto perodo de tempo,
podendo assim, maximizar seus ganhos com a entrada de mais uma remunerao sem a perda
de seus direitos.
2.1.1.6 Arbitragem/Long Short de aes

A estratgia de arbitragem de aes utilizada em abundncia pelos participantes do
mercado, mas contrariamente recebe pouca ateno da comunidade acadmica, conforme
afirma Caldeira (2011). Da a dificuldade de se encontrar fontes que expliquem essa estratgia
de modo satisfatrio.
A arbitragem ou long-short de aes consiste em duas operaes casadas, em que
numa das pontas ocorre a compra de uma ao subvalorizada e, simultaneamente, na outra
ponta a venda de uma ao similar sobrevalorizada. A rentabilidade apurada observando-se
o par, e no uma ao isoladamente. Os pares principais so aqueles em que os preos se
movem juntos (CALDEIRA, 2011).
A ideia que a distoro nos preos ir se corrigir no futuro, e essa distoro tida
como o spread, de modo que quanto maior o spread, maior a magnitude da distoro entre os
preos e maior o potencial de lucro. Desse modo, quando identificado um desvio
abastadamente grande no spread da relao de equilbrio de longo prazo dos preos, uma
posio aberta, comprando a ao subvalorizada e vendendo a ao sobrevalorizada. A
posio encerrada quando os preos retornam para o nvel de spread de longo prazo de
equilbrio (Idem).
O lucro lquido da operao a soma dos lucros das partes comprada e vendida,
apurado pela diferena entre os preos de abertura e de fechamento da operao, diminuindose os custos da transao (Ibidem).
16
De acordo com Fortuna (2008), os investidores, geralmente, tm dificuldades em obter

retornos apenas observando e analisando a tendncia macro da bolsa, cmbio e juros, levando
assim a preferirem a arbitragem. A ideia embutida obter retorno, independente de o mercado
acionrio cair ou subir.
Nos EUA essa estratgia muito avanada, representando 60% de todo o segmento de
fundos multimercados. Acredita-se que esse tipo de estratgia, atualmente, tem o maior
potencial de crescimento no mercado (FORTUNA, 2008).
2.1.2 MERCADO DE RENDA FIXA

Ao se realizar um investimento em renda fixa na modalidade de remunerao prfixada, no ato da aplicao se conhece o montante que ser resgatado. J em casos em que o
resultado final da aplicao, entendido aqui como a soma do capital principal mais o
rendimento, depende do comportamento de algum fator macroeconmico ou de alguma taxa
varivel, independentes do emissor do ttulo, caracteriza-se como remunerao ps-fixada
(TOSCANO JUNIOR, 2004).
A principal diferena entre renda fixa e renda varivel que naquela se conhece o
quanto o investimento trar de retorno (pr-fixado) ou pelo menos se tem uma ideia em qual
indexador o investimento estar atrelado (ps-fixado), j nesta o investidor no possui uma
frmula pr-estabelecida de saber o quanto o investimento trar de rentabilidade, o que
permite que alcance maiores rentabilidades, consequentemente aumentando o risco do
investimento.
Os ttulos de renda fixa classificam-se conforme os seus emissores sejam pblicos ou
privados, devendo o risco de crdito ser analisado separadamente (IDEM). As principais
caractersticas de cada uma desses modalidades esto esmiuadas a seguir.
2.1.2.1 Ttulos da Dvida Pblica
17
Os governos federal, estadual e municipal de regra captam recursos no Mercado

Financeiro por intermdio da emisso de ttulos pblicos, com objetivo de suprir suas
demandas por recursos para investimentos e manuteno de seus gastos. Os ttulos pblicos
federais so os mais aceitos por sua liquidez e circulao. Esses ttulos constituem-se como
alternativas de investimento para o mercado, sendo registrados como dvida mobiliria
(ASSAF NETO, 2012).
Os principais ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional so: Letra do Tesouro Nacional
(LTN), Letra Financeira do Tesouro (LFT) e Nota do Tesouro Nacional (NTN), todos
considerados de baixssimo risco. Sua rentabilidade pode ser pr-fixada, ps-fixada ou
indexada a algum ndice de preos da economia (Idem).
Conforme Fortuna (2008), as LTF tm seu rendimento indexado taxa SELIC, as LTN
so ttulos com a sua remunerao pr-fixada e as NTN so ps-fixados ( exceo das NTNF, pr-fixadas) e indexadas a diferentes ndices de preos, destacando-se:
-NTN-B: o valor nominal do ttulo atualizado pela variao do ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA);
-NTN-C: o valor nominal do ttulo atualizado pela variao do ndice Geral de
Preos - Mercado (IGP-M);
-NTN-D: o valor nominal do ttulo atualizado pela variao pela variao da
cotao de venda do dlar americano no mercado de cmbio de taxas
livres;
-NTN-H: valor nominal do ttulo atualizado por ndice calculado com base na Taxa
Referencial (TR).
O investidor, se mantiver o ttulo at o vencimento, obter um rendimento igual ao que
foi definido no momento da aplicao. Mas tambm poder vender os ttulos a qualquer
momento do prazo de emisso, sujeitando-se neste caso aos preos de mercado em vigor no
momento da venda, podendo a rentabilidade ser superior ou inferior a taxa inicial firmada
(ASSAF NETO, 2012).
2.1.2.2 Ttulos da Dvida Privada
18
Existem diversos tipos de ttulos da dvida privada, como as Debntures, as Letras de

Cmbio, os Recibos de Depsito Bancrio, as Letras Hipotecrias, as Letras Imobilirias, os
Warrants, a Letra Financeira, entre muitos outros. Neste trabalho, porm, sero detalhados
apenas os mais importante para o estudo em questo.
Os Certificados de Depsito Bancrio (CDB) so ttulos de renda fixa que possuem o
objetivo de captao de recursos junto s pessoas fsicas e jurdicas, emitidos pelos bancos
comerciais e/ou mltiplos. O seu lanamento gera a obrigao, por parte da instituio
emissora, do pagamento ao investidor da remunerao prevista, respeitando os prazos e
condies estabelecidas (FORTUNA, 2008).
Assaf Neto (2012) complementa que a remunerao desses ttulos pode ser uma taxa
pr-fixada, ps-fixada ou flutuante, atrelada variao de algum ndice. Lembra ainda ser o
CDB um ttulo transfervel e negocivel.
Portanto, na prtica, o investidor est emprestando seus recursos ao banco, para que
seja repassado para emprstimos e financiamentos.
2.1.2.3 Caderneta de Poupana

A Caderneta de Poupana, apesar de no ser um ttulo, e sim uma conta de
investimento, enquadra-se numa modalidade de investimento de dvida privada, j que
representa um passivo dos bancos comerciais, sendo esse o motivo de sua alocao nesta parte
do trabalho.
o investimento mais popular e tradicional do Brasil, classificada como conservadora,
por apresentar baixo risco e menor remunerao se comparada maioria das aplicaes do
mercado. Oferece como vantagens a possibilidade de investimentos de pequenos valores,
liquidez imediata e iseno de imposto de renda para as pessoas fsicas (SECURATO, 2005).
Possui duas metodologias de remunerao, conforme especificado na LEI N 12.703,
DE 7 DE AGOSTO DE 2012: a primeira, de 0,5% ao ms, mais TR, enquanto a meta da taxa
Selic ao ano, definida pelo Banco Central do Brasil, for superior a 8,5% ao ano. No segundo
caso, quando a taxa Selic for inferior a esse percentual, a poupana ser remunerada em 70%
(setenta por cento) da meta da taxa Selic ao ano, mais a TR (BRASIL, 2012).
2.1.3 FUNDOS DE INVESTIMENTO
19
Os Fundos de Investimento tm a sua constituio na forma de condomnio, no qual

seus associados investem seus recursos e adquirem cotas, cuja soma corresponde ao
patrimnio do fundo. A administrao dos recursos feita por uma instituio financeira
autorizada, que para tal cobra uma taxa, de acordo com o estabelecido no seu estatuto
(TOLEDO FILHO, 2006).
Essas instituies estruturam os fundos sob sua responsabilidade considerando
diversos fatores, conforme determinao da CVM. Um dos principais, por exemplo, so os
limites da composio da carteira que determinam o perfil de liquidez. Porm, a escolha do
gestor da composio risco/retorno que cria a caracterstica de cada fundo e atrai cada perfil
de investidores (FORTUNA, 2008).
Igual a qualquer tipo de investimento, se considerado o risco e retorno dos fundos de
investimento, h uma relao direta entre ambos. Quanto maior a possibilidade de retorno de
um Fundo, maior o risco assumido pelos aplicadores. J os fundos com maior segurana,
geralmente, oferecem retornos menores (ASSAF NETO, 2012).
Assaf Neto (2012) ainda coloca que, basicamente, h duas estratgias de investimento
apresentadas pelos fundos: na Administrao Ativa os gestores da carteira objetivam que o seu
desempenho, medido pela relao risco-retorno, supere o do mercado, oferecendo uma
expectativa de rentabilidades maiores aos aplicadores. J na Administrao Passiva o objetivo
a replicao de um ndice previamente definido, cuja rentabilidade deve aproximar-se o
mximo possvel desse indicador.
Os fundos de investimento possuem diversas vantagens, que Fortuna (2008) e Toledo
Filho (2006) assim colocam:
-Profissionalismo na gesto, com gestores que acompanham o mercado financeiro
diariamente, estando capacitados para oferecerem as melhores opes aos
condminos;
-Economia de escala que os fundos obtm e repassam aos condminos, por
movimentar grandes quantias;
-Diversificao, com uma carteira composta por diversos ttulos, reduzindo o risco
de perdas (caso um ttulo v mal, o bom desempenho dos outros compensa);
-Igualdade na rentabilidade para os condminos, independente de seu capital, o que
o diferencia dos ttulos de renda fixa, por exemplo, que pagam mais queles que
mais aplicam;
20
- Possibilidade de obteno de melhores condies de aplicaes, pois, por seu alto

valor na carteira, os fundos negociam com as empresas, podendo mesmo influir em
sua administrao.
Conforme
circular
CVM
409
(BRASIL.
COMISSO
DE
VALORES
MOBILIRIOS, 2004), de 18/08/2004, os fundos de investimento tm a sua classificao

baseada na composio de suas carteiras de investimentos, o que facilita a identificao de sua
poltica e de seus objetivos. A partir das principais classificaes apresentadas por essa
circular, Assaf Neto (2012) assim as define:
I - Fundos de curto prazo: apresentam um prazo mdio da carteira inferior a 60
dias, sendo o prazo mximo dos ttulos de 375 dias. Esses fundos so constitudos
por ttulos pblicos federais e tambm ttulos privados de risco reduzido, sendo por
isso, considerados de baixo risco. As cotas desses so menos sensveis s variaes
das taxas de juros de mercado, sendo indicados para investidores mais
conservadores, com objetivo de curto prazo.
II - Fundos Referenciados: seguem um determinado indicador de mercado. Devem
destacar em sua denominao o indicador selecionado de desempenho. Por exemplo,
o fundo referenciado DI procura acompanhar a variao diria nas taxas DI. Esses
fundos podem tambm aplicar em derivativos com o objetivo de fazer proteo
(hedge).
III - Fundos de Renda Fixa: possuem, no mnimo, 80% de sua carteira formada por
ativos de renda fixa prefixados, que definem previamente a taxa de juro de
rendimento, ou ps-fixados, que acompanham a variao de uma taxa de juro ou
ndice de inflao.
IV - Fundos de aes: devem conter, na composio de suas carteiras, um
percentual elevado de aes negociadas no mercado a vista da bolsa de valores ou
em mercado de balco organizado. Esses fundos acompanham a variao de preos
das aes que formam suas carteiras. Muitos desses fundos tm como benchmark o
ndice de aes (procuram replicar o comportamento do Ibovespa) viii.
V - Fundos cambiais: devem possuir tambm um elevado percentual de sua carteira
representado por ativos relacionados variao de preos de uma moeda estrangeira
ou cupom cambial. Por exemplo, um fundo Cambial de Dlar procura seguir a
variao do preo da moeda dos EUA.
VI - Fundos de Dvida Externa: devem manter em suas carteiras elevada
participao em ttulos da dvida externa da responsabilidade da Unio. Nesses
fundos permitido ainda que uma pequena percentagem seja aplicada em outros
ttulos de dvidas negociados no mercado internacional. Esses fundos constituem-se
em uma forma do investidor aplicar seus recursos em ttulos de dvida externa do
Governo brasileiro.
VII - Fundos Multimercado: no possuem obrigao de concentrao de sua
carteira em nenhum ativo especial, definindo uma poltica de investimento que
incorpore diversas classes de ativos e fatores de risco. Este tipo de fundo realiza
investimentos em diversos mercados ao mesmo tempo, permitindo uma
diversificao das aplicaes. Exemplos: mercado de aes, de ttulos de renda fixa,
de moedas estrangeiras etc. Os fundos multimercado recorrem tambm a
instrumentos derivativos para proteger suas carteiras ou alavancar suas posies
(ASSAF NETO, 2012, p.342).
21
Uma opo de investimento que deve ser especialmente destacado no presente

trabalho, por ser usado como alternativas ao investimento em imveis, so os fundos
imobilirios, que se destacam dos demais por algumas peculiaridades.
O fundo imobilirio institui-se por meio de uma comunho de recursos, captados
atravs do sistema de distribuio de valores mobilirios, e tem por destino aplicaes em
empreendimentos imobilirios. constitudo sob a forma de condomnio fechado, em que o
resgate de quotas no permitido. Como nica possibilidade, a negociao dessas mesmas
cotas em mercado de balco organizado ou em bolsa de valores (BRASIL. COMISSO DE
VALORES MOBILIRIOS, 2010).
As polticas de Fundos de Investimento Imobilirio, normalmente, objetivam a
realizao de investimentos de longo prazo, visando auferir ganhos por meio de locao,
arrendamento ou alienao das unidades de determinado empreendimento, devendo o
administrador do fundo investir no mnimo 75% de seu patrimnio nessas atividades. Os
outros 25% podem ser aplicados em ttulos de renda fixa, ou estar alocados em caixa,
vedando-se a aplicao em mercados futuros (Idem).
A CVM destaca as principais vantagens dos fundos de investimento imobilirios,:
-Acesso ao mercado imobilirio: O Fundo de Investimento Imobilirio permite a
formao de uma carteira composta de empreendimentos imobilirios, os quais, pelo
volume de recursos envolvidos, no estariam ao alcance de investidores individuais,
especialmente os de menor capacidade financeira, aumentando, assim, a quantidade
de alternativas de investimento disponveis.
-Ganhos de Escala: Ao aplicar em um Fundo de Investimento Imobilirio,
possvel para o pequeno investidor obter condies semelhantes s oferecidas aos
grandes investidores, uma vez que a soma de recursos proporciona ao Fundo maior
poder de negociao. Ademais, os custos da administrao dos investimentos do
Fundo so diludos entre todos os quotistas, na proporo de suas participaes.
-Diversificao: Os Fundos de Investimento Imobilirio representam uma
oportunidade de diversificao de aplicaes para o investidor, pois os rendimentos
de suas quotas esto atrelados ao mercado imobilirio. Em suma, o Fundo de
Investimento Imobilirio agrega vantagens do mercado de valores mobilirios ao
investimento em imveis.
-Simplificao: O investidor no precisa se preocupar pessoalmente com
procedimentos referentes a certides, escrituras, recolhimento do ITBI, entre outras,
pois tais assuntos so de responsabilidade do Administrador. importante lembrar
que o Administrador sempre utilizar recursos do Fundo para fazer frente a
quaisquer despesas relacionadas com o cumprimento destas obrigaes.
-Possibilidade de fracionar o investimento: Caso o investidor necessite utilizar
parte dos recursos aplicados, no precisar, como no investimento direto em
imveis, liquidar todo o seu investimento, podendo vender no mercado secundrio
apenas a quantidade de quotas suficientes para suprir a sua necessidade (BRASIL.
COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS, 2010, p. 7-8).
A valorizao das cotas do fundo se d pela valorizao do imvel que as lastreia ou

por algum ndice de preos associado ao fundo. Tambm, podem gerar dividendos
provenientes dos aluguis recebidos pela locao dos imveis. O Administrador do Fundo est
22
obrigado a distribuir a seus quotistas, no mnimo, 95% do lucro eventualmente auferido pelo
Fundo.
Fortuna (2008) ressalta ainda que, com esse tipo de fundo, so possveis
investimentos dos mais variados dentro do mercado imobilirio, como imveis comerciais,
imveis em construo prontos, mas no vendidos, ou imveis usados. Pode tambm haver
participao na construo e operao em hospitais, aeroportos, postos de gasolina, shopping
centers, dentre tantos outros, desde que conste no regulamento do fundo.
importante ressaltar os riscos que apresentam esse tipo de investimento,
que de certa forma o mesmo risco do mercado imobilirio, como explicado no endereo
eletrnico da CVM:
-Mercado Financeiro: O investidor deve ser alertado que os Fundos de
Investimento Imobilirio podem ser afetados, de tempos em tempos, pelos mesmos
tipos de risco que atingem o mercado financeiro e cada tipo de empresa, observados
os ramos negociais especficos. Em alguns casos, os eventos podem afetar somente
os Fundos que detm determinados tipos de imveis, ou imveis localizados em
regio geogrfica especfica ().
Taxa de ocupao imobiliria: A retrao do crescimento econmico pode
ocasionar reduo na ocupao dos imveis. A reduo da taxa de ocupao pode
no s reduzir a receita de um fundo de investimento pela vacncia de seus
imveis, mas tambm gerar reduo nos valores dos aluguis.
Sendo assim, o empreendimento pode no vir a obter o sucesso pretendido,
prejudicando o plano de rentabilidade estimado ().
Liquidez reduzida: Os Fundos de Investimento Imobilirio constituem modalidade
de investimento recentemente introduzida no mercado financeiro brasileiro, ainda
no tendo sido sua utilizao difundida amplamente. Tal caracterstica pode resultar
em dificuldade maior de difuso desses fundos se comparados com outras
modalidades de investimento disponveis no mercado financeiro ou com outros
ativos disponveis para investimento.
Por conta dessa caracterstica e do fato de os fundos sempre serem constitudos na
forma de condomnios fechados, ou seja, sem admitir resgate de suas quotas, os
titulares de quotas de Fundos de Investimento Imobilirio podem ter dificuldade em
realizar a venda de suas quotas no mercado secundrio (BRASIL. COMISSO DE
VALORES MOBILIRIOS, 2010, p. 10-11).
Com isso, apresenta-se a opo de investir no mercado imobilirio atravs

dos fundos imobilirios, que tiveram suas principais vantagens, desvantagens e riscos acima
apresentados. Mas ainda existem aqueles que preferem investir de maneira direta no mercado
imobilirio, cujas caractersticas esto a seguir elucidadas.
2.1.4 INTRODUO SOBRE MERCADO IMOBILIRIO
23
Numa breve anlise histrica, destaca-se que, entre os anos de 40 e 80, o

Brasil foi palco de enorme xodo rural. Halfeld (2001) salienta que em 1940 69% da
populao brasileira vivia no campo, j em 1996 apenas 22% da populao continuava na
zona rural. Por esse motivo, o mercado imobilirio obteve uma enorme valorizao.
Tambm, durante o perodo de alta da inflao, comprar imveis era uma
significativa proteo para o patrimnio, j que esse investimento obteve bons resultados
diante dos planos de estabilizao da economia a partir de 1986. Somam-se a isso os
expressivos subsdios dados pelo Sistema Financeiro Habitacional nos anos 70 e 80. Desse
modo, reuniram-se os ingredientes que contriburam para o boom imobilirio que se viveu
nessa poca (HALFELD, 2001).
Porm, a partir dos anos 90, principalmente aps a estabilizao econmica
com o Plano Real (1994), o investimento em imveis j comeava a dar sinais de queda,
principalmente por no suportar os altos juros praticados nesse perodo (Idem).
Segundo o Quadro1, abaixo, ao fazer-se um comparativo entre
investimento em imveis, caderneta de poupana e ndice Ibovespa, no perodo de janeiro de
1990 at agosto de 1999, os imveis obtiveram menor rentabilidade:
Quadro 1 Rentabilidade de Imveis, Poupana e Ibovespa na dcada de 1990

Fonte: Halfeld, M. (2001, p. 20.)
J na dcada de 2000, houve uma srie de fatores inditos que contriburam

para uma intensa valorizao dos imveis. Segundo Fucs (2011), primeiramente, houve a
consolidao da estabilidade econmica, que facilitou o planejamento de longo prazo. Mais
recentemente, deu-se um aumento do emprego e da renda, que ampliou a demanda por
imveis. Alm disso, o crdito imobilirio explodiu. De 2005 a 2010, ele cresceu 13 vezes, de
R$ 4 bilhes para R$ 57 bilhes, de acordo com a anlise feita por Fucs (2011) dos dados
24
disponibilizados pela Abecip, entidade que rene os bancos que atuam em crdito imobilirio.
Os prazos dos financiamentos, antes restritos a dez ou 15 anos, agora chegam a 30 anos.
O Quadro 2 ilustra a rentabilidade de imveis na cidade de So Paulo nos
ltimos 10 anos, comparando-a algumas aplicaes financeiras:
Quadro 2: Rentabilidade dos imveis em So Paulo comparada a outras opes de investimento

Fonte: FUCS, 2011.
Em muitos pases do mundo j se viveu a bolha imobiliria. Um grande

exemplo desse tipo de episdio o do Japo, citado por Silva e Guandalini (2006). Em 1991,
o valor somado dos imveis desse pas chegou a atingir 18 trilhes de dlares, quatro vezes o
preo de todos os prdios e casas dos Estados Unidos na poca. Mesmo o Japo vivendo, na
ocasio, o auge da sua ascenso econmica e financeira, os preos estavam muito alm de
quaisquer bons fundamentos econmicos. Desse modo, a bolha estourou, e vrios dos bancos
que financiaram a especulao imobiliria quebraram. O Japo entrou num longo perodo de
estagnao econmica e os imveis ainda no recuperaram o valor daquela poca.
Talvez o pior episdio acerca das bolhas imobilirias tenha ocorrido nos
Estados Unidos, com os primeiros sinais da crise em 2007 e seu total agravamento em 2008.
A crise se desenrolou devido conduo da poltica monetria de ampla liquidez,
principalmente para o crdito imobilirio. Esse panorama gerou uma forte onda de
valorizao dos ativos imobilirios, que adquiriu contornos de uma bolha especulativa,
25
afetando os bancos e mercados do mundo inteiro, com reflexo ainda hoje na economia
mundial (BORA JUNIOR e TORRES FILHO, 2008).
No Brasil, os especialistas divergem quanto formao de uma bolha
imobiliria. Segundo Fucs (2011), o mercado brasileiro vive um ciclo virtuoso, capaz de se
prolongar por muitos anos. A valorizao estaria compensando o perodo vivido na dcada de
90 e incio dos anos 2000. Para respaldar seu ponto de vista cita um estudo realizado por
Mendona de Barros, que afirma estar a valorizao imobiliria, no Brasil, numa demanda
slida por financiamentos com critrios rgidos na sua concesso. Desse modo, estaria
havendo um processo saudvel de crescimento do setor, que ficou por anos estagnado (FUCS,
2011).
J Dana (2013) discorda de que esse crescimento seja sustentvel,
acreditando que est em andamento uma bolha imobiliria no pas. O crdito imobilirio vem
se expandindo exponencialmente, gerando como consequncia uma valorizao crescente dos
imveis nos ltimos anos. Desse modo, o crdito em abundncia cria uma demanda crescente
por moradias, aumentando os preos e criando um mercado especulativo.
O autor afirma que o crescimento exponencial do crdito j est se
tornando insustentvel e caso a inflao dos preos alcance nveis inadmissveis para a
populao, a poltica monetria tender a inverter-se, subindo os juros, o que encarece o
crdito e afeta a maioria dos investimentos de longo prazo. Com a diminuio da taxa de
crescimento, tambm ocorre uma contrao na venda de imveis. Assim os preos tendem a
cair, as empresas comeam a apresentar prejuzos, e o medo desses prejuzos diminui ainda
mais a disponibilidade de crdito, o que acaba por afetar a economia inteira.
O autor Halfeld (2001), destaca algumas caractersticas apresentadas por
imveis. Inicialmente, respalda a dificuldade de se encontrar estatsticas confiveis sobre o
comportamento dos preos no mercado, o que torna extremamente complexa a avaliao do
preo justo de um imvel. Ademais, afirma haver igual escassez de pesquisas acadmicas e
livros no Brasil sobre investimentos imobilirios, o que faz com que a negociao, a
avaliao, o estudo e outros aspectos referentes a esse mercado ocorram sem nenhuma
metodologia cientifica, geralmente com base no conhecimento herdado e informaes obtidas
com pessoas prximas.
Isso posto, o pesquisador destaca os elevados custos de transao para se
investir em um imvel, como corretagem, escritura, registro em cartrio, imposto de
transmisso, entre outras taxas e custos da prpria manuteno, (como o condomnio) que,
muitas vezes, desconsiderados ou subestimados pelo investidor no momento de fazer os
26
clculos de rentabilidade do investimento. Tambm enfatiza uma caracterstica pouco

considerada dos imveis de lazer, a baixa liquidez e a sensibilidade extrema s crises
econmicas. Geralmente, em recesses, so os primeiros imveis a sentir a diminuio da
procura no mercado.
Outros aspectos frequentemente negligenciados pelo investidor e
apresentados por Halfeld (2001) so o alto risco dos imveis comprados na planta, j que o
investidor ficar dependente da sade financeira da construo at a concluso da obra,
perodo em que no receber nenhuma remunerao, nem a renda de aluguis e nem de juros
sobre o capital. Preocupante tambm, segundo o mesmo autor, a grande assimetria de
informaes na relao entre o comprador e o vendedor de um imvel, este geralmente tendo
poucos dias para descobrir caractersticas e defeitos do imvel, e a depreciao, especialmente
a decorrente dos modismos, chamados de tendncia no mercado, capazes de afetar a planta,
o acabamento e as benfeitorias necessrias. Geralmente, no Brasil, imveis de 10 anos j esto
antiquados, e nos casos em que o investidor compra o imvel novo, dever assumir com a
maior parte do impacto da depreciao.
Em contrapartida, os imveis apresentam inegveis vantagens e atrativos, a
comear por sua reduzida liquidez, capaz de impor aos investidores uma notvel disciplina de
poupana, j que o bem, imobilizando o recurso investido, no permite que este seja
facilmente liberado. Alm disso, no longo prazo o investimento no imvel oferece uma boa
proteo contra a inflao e os aluguis auferidos pelo investidor podem constituir um
razovel complemento na aposentadoria (HALFELD, 2001).
importante ressaltar que o autor Halfeld (2001) discorda da concepo
que, segundo ele, ns herdamos de nossos antepassados, de que investimentos imobilirios
ofereceriam alto retorno e baixo risco.
Portanto, conclui-se que no investimento imobilirio assim como qualquer
outro, existem suas vantagens e seus riscos, devendo o investidor avali-los e medi-los. Alm
disso, importante que se estude as alternativas do mercado, no se guiando apenas pela forte
tendncia cultural estabelecida de que imveis apresentam alto retorno e baixo risco.
2.2 RISCO E RETORNO

As decises financeiras e de investimento no so tomadas em um ambiente de total
certeza. Na realidade, por estarem basicamente voltadas para o futuro, essencial que se
27
considere a incerteza como um dos fatores mais relevantes para qualquer deciso acerca de
operaes no mercado financeiro (ASSAF NETO, 2012).
Jorion (2003, p.3) coloca o risco como a volatilidade de resultados inesperados,
normalmente relacionados ao valor dos ativos ou passivos de interesse.
Simplificando, risco seria, segundo Gitman (2010), a chance de perda financeira.
Assim, ativos com maior chance de perda so mais arriscados do que aqueles em que essa
chance menor, de onde se depreende que o risco se relaciona fortemente com a incerteza que
a variabilidade dos retornos dos ativos oferece. Dessa maneira, quanto mais prximo da
certeza o retorno do ativo estiver, apresentar menor variabilidade, consequentemente, ser de
menor risco.
Uma das maneiras possveis para se estimar o risco de um investimento atravs da
anlise de seu histrico de rentabilidade por meio de um grfico, a partir do retorno mensal de
determinado ativo por um perodo de tempo. Caso o grfico apresente intensas oscilaes, o
ativo pode ser considerado de risco elevado. Porm, se seguir por uma linha sem grandes
oscilaes, pode-se considerar de pequeno risco (TOSCANO JUNIOR, 2004)
Observa-se, na Tabela 1, as principais fonte de risco que afetam os administradores
financeiros e os investidores para a tomada de decises de investimento:
28
Tabela 1: Principais riscos para acionistas e empresas

Fonte: GITMAN, 2010, p. 204.
importante ressaltar que cada investimento possui diferentes tipos de riscos

associados, devendo o investidor identific-los e avali-los antes de efetuar o investimento.
Ademais, outro ponto essencial ao entendimento de risco nos investimentos que no se deve
analisar apenas o risco de cada ativo separadamente, mas em conjunto, avaliando o risco da
carteira de investimento como um todo. De acordo com Assaf Neto (2012), o risco, sendo
avaliado no conjunto da carteira e no apenas de um ativo separadamente, necessrio,
tambm, para que se tente combinar os ativos no contexto de um portflio. Dessa maneira,
possvel obter um risco menor que aquele calculado para cada um isoladamente, havendo,
assim, estmulo diversificao da carteira de investimentos.
Com exceo dos ativos que possuem seus retornos perfeita e positivamente
correlacionados entre si, sempre se pode reduzir o risco de uma carteira pela diversificao.
Entretanto, sua eliminao impraticvel, podendo ser apenas minorado at certo ponto. Isso
se d pela existncia do risco sistemtico, sempre presente na carteira de investimentos, sendo
suas principais fontes as flutuaes do sistema econmico, como as variaes da taxa de
juros, a situao poltica, o processo inflacionrio, entre outras (ASSAF NETO, 2012).
29
Ao se falar de risco incorre-se em outro aspecto indissocivel a todo investimento, o

retorno, sendo esse o ganho ou prejuzo total que se tem ao longo de determinado perodo de
tempo com um investimento. Geralmente, mede-se o retorno como as distribuies de caixa
mais a variao do valor do investimento no incio do perodo (GITMAN, 2010).
Ainda sobre retorno, outro aspecto relevante de que os investidores no se podem
olvidar o imposto de renda a ser recolhido sobre o ganho lquido, que o resultado positivo
auferido em um conjunto de operaes realizadas em cada ms, em um ou mais mercados de
bolsa ou em operaes com ouro, ativo financeiro, mesmo sendo estas realizadas fora de bolsa
(BRASIL. RECEITA FEDERAL DO BRASIL, 2010, art. 47, 49 a 51 e 54).
Os ganhos lquidos auferidos em operaes realizadas em bolsas de valores, de
mercadorias, de futuros, e assemelhadas, sero tributados em 20%, no caso de operao day
tradeix e em 15% nas operaes realizadas nos mercados vista, a termo, de opes e de
futuros (BRASIL. Lei n 11.033, 2004, art. 2, 1 e 2; BRASIL. RECEITA FEDERAL DO
BRASIL, 2010, art. 52; BRASIL. RECEITA FEDERAL DO BRASIL, 2012).
importante destacar que no so sobre todas as operaes em bolsa que se recolhe o
imposto de renda, estando isentos do imposto os ganhos lquidos, auferidos por pessoa fsica,
em operaes no mercado vista, de aes negociadas em bolsas de valores, cujo valor das
alienaes realizadas em cada ms seja igual ou inferior a R$ 20.000,00, para o conjunto de
aes (BRASIL. Lei n 11.033, 2004, art. 3; BRASIL. SECRETARIA DA RECEITA
FEDERAL, 2004, art. 11).
J os rendimentos produzidos por aplicao financeira de renda fixa so tributados na
fonte, sujeitos s alquotas de 22,5%, em aplicaes com prazo de at seis meses; 20% em
aplicaes com prazo de seis meses e um dia at doze meses, 17,5%, em aplicaes com
prazo de doze meses e um dia at vinte e quatro meses e 15%, em aplicaes com prazo acima
de vinte e quatro meses (BRASIL. Lei n 11.033, 2004, art. 2, 1 e 2; BRASIL. RECEITA
FEDERAL DO BRASIL, 2010, art. 52).
A alquota do imposto de renda incidente sobre o ganho de capital na alienao de
imveis de 15%, podendo o contribuinte ficar isento caso use, no prazo de 180 dias, o
capital da venda do imvel na aquisio de imveis residenciais (BRASIL. Secretaria da
Receita Federal, 2001, art. 3 e 27; BRASIL. Decreto N 3.000, 1999).
30
3 ASPECTOS METODOLGICOS
A pesquisa ora em curso mostra-se essencialmente qualitativa por buscar compreender

os fenmenos observados em sua complexidade, contradies, imprevisibilidade e
originalidade, a partir da valorizao da percepo do pesquisador, conforme explicado por
Chizzotti (2010). Na mesma obra o autor ainda acrescenta que
A abordagem qualitativa parte do fundamento de que h uma relao dinmica entre
o mundo real e o sujeito, uma interdependncia viva entre o sujeito e o objeto, um
vnculo indissocivel entre o mundo objetivo e a subjetividade do sujeito. O
conhecimento no se reduz a um rol de dados isolados, conectados por uma teoria
explicativa; o sujeito-observador parte integrante do processo de conhecimento e
interpreta os fenmenos, atribuindo-lhes um significado. O objeto no um dado
inerte e neutro; est possudo de significados e relaes que sujeitos concretos criam
em suas aes (CHIZZOTTI, 2010, p. 78).
Da mesma forma utiliza-se de uma postura prioritariamente qualitativa ao descrever e

definir, primeiramente, algumas das principais modalidades de investimento do mercado
financeiro e, posteriormente, os processos caractersticos da modalidade objeto do presente
estudo, a empresa financeira, possuindo carter descritivo quanto a seus fins (GODOY, 1995;
VERGARA, 2005). Adotou-se essa postura porque
a verso qualitativa garante a riqueza dos dados, permite ver um fenmeno na sua
totalidade, bem como facilita a explorao de contradies e paradoxos; seus
defensores mais enfticos argumentam que a realidade socialmente construda, o
que verdade, mas afirmam que, por ser assim, no pode se apreendida e expressa
por meio de estudos do tipo levantamento e, muito menos, por meio de
experimentos que so, geralmente, desenhos quantitativos de pesquisa (VIEIRA,
2006, p. 15).
A prospeco de carter descritivo permite expor caractersticas do fenmeno, o que,

apesar de no embutir a obrigatoriedade de explicar o que descreve, permite levantar
informaes sobre situaes especficas e relacionadas de forma a proporcionar a visualizao
de uma totalidade (GIL, 2008).
Para que essa compreenso se efetivasse em bases comparativas, no entanto, foram
buscados os valores investidos, prazos e rentabilidades que constituram o respaldo estatstico
da pesquisa, o que configura importante subsdio quantitativo, como garantia de objetividade
(VIEIRA, 2006). A aplicao da estatstica constitui importante auxlio para a investigao em
cincias sociais, ainda que no se possa considerar as explicaes obtidas mediante utilizao
do mtodo estatstico como absolutamente verdadeiras, mas dotadas de boa probabilidade de
o serem (GIL, 2008).
31
Mediante a utilizao de testes estatsticos, torna-se possvel determinar, em termos

numricos, a probabilidade de acerto de determinada concluso, bem como a
margem de erro de um valor obtido. Portanto, o mtodo estatstico passa a
caracterizar-se por razovel grau de preciso, o que o torna bastante aceito por parte
dos pesquisadores com preocupaes de ordem quantitativa.
Os procedimentos estatsticos fornecem considervel reforo s concluses obtidas,
sobretudo mediante a experimentao e a observao (GIL, 2008, p. 17).
Quanto aos meios, a pesquisa bibliogrfica ao servir-se de uma ampla reviso da

literatura disponvel para embasamento e conduo do estudo de caso realizado no escritrio e
na interao deste com a empresa financeira. A pesquisa bibliogrfica uma etapa
fundamental para o trabalho, medida que fornece o melhor entendimento sobre o assunto
abordado, sendo definida como o estudo sistematizado desenvolvido com base em material
publicado em livros, revistas, jornais, redes eletrnicas, isto , material acessvel ao pblico
em geral (VERGARA, 2005).
J a adoo do procedimento estudo de caso, por possuir carter de profundidade e
detalhamento, restringe-se a uma ou poucas unidades sejam uma pessoa, uma famlia, um
produto, uma empresa ou um rgo pblico, entre outras possibilidades (VERGARA, 2005).
Gil (2008) refora que o estudo de caso um estudo profundo e exaustivo desses poucos
objetos, de forma a permitir a obteno de um conhecimento amplo e profundo. Por ser um
estudo intensivo, busca prioritariamente a compreenso como um todo do assunto investigado
em todos os seus aspectos essenciais.
Alm disso, os trabalhos foram complementados por uma entrevista informal,
objetivando levantar as principais caractersticas e procedimentos inerentes aos processos de
montagem, planejamento e conduo da empresa financeira. Para definir entrevista, pode-se
afirmar ser esta uma tcnica em que o investigador formula perguntas ao investigado com o
objetivo de obteno de dados de seu interesse, o que torna esta uma forma de interao
social, mais exatamente, um dilogo assimtrico em que uma das partes busca coletar dados e
a outra se apresenta como fonte de informao (GIL, 2008).
Ainda definindo os meios utilizados na pesquisa, outro importante meio para Gil
(2008, p. 51) a anlise documental, que se assemelha pesquisa bibliogrfica.
A nica diferena entre ambas est na natureza das fontes. Enquanto a pesquisa
bibliogrfica se utiliza fundamentalmente das contribuies dos diversos autores
sobre determinado assunto, a pesquisa documental vale-se de materiais que no
receberam ainda um tratamento analtico, ou que ainda podem ser reelaborados de
acordo com os objetivos da pesquisa.
O desenvolvimento da pesquisa documental segue os mesmos passos da pesquisa
bibliogrfica. Apenas h que se considerar que o primeiro passo consiste na
32
explorao das fontes documentais, que so em grande nmero. Existem, de um

lado, os documentos de primeira mo, que no receberam qualquer tratamento
analtico, tais como: documentos oficiais, reportagens de jornal, cartas, contratos,
dirios, filmes, fotografias, gravaes etc. De outro lado, existem os documentos de
segunda mo, que de alguma forma j foram analisados, tais como: relatrios de
pesquisa, relatrios de empresas, tabelas estatsticas etc.
Por fim, cumpre destacar a utilizao de uma anlise documental com vistas ao
levantamento de dados acerca de cada aspecto relevante da empresa financeira, como suas
caractersticas de prazo de investimento, valores investidos e rentabilidade auferida.
33
4 ESTUDO DE CASO: EMPRESA FINANCEIRA
Antes de definir a empresa financeira importante deixar claro, como se deu o

envolvimento do pesquisador do presente trabalho, com o objeto pesquisado. Apesar de
voltado prioritariamente ao lado financeiro do estudo, a principal funo como estagirio era
auxiliar no atendimento aos clientes e possveis clientes do escritrio. De modo que esse
atendimento era prestado em todo o processo. Na parte inicial, de contato com o cliente,
compreendia ainda esclarecimento de dvidas, marcao de horrio, acompanhamento em
reunies, ajuda no planejamento e montagem da empresa financeira e da carteira de
investimentos dos clientes que no se enquadram nessa modalidade de investimento.
Posteriormente, esse atendimento se estendia at parte de manuteno e conduo da
empresa financeira e da carteira de investimento de alguns clientes, com o acompanhamento,
ajuda no seu controle, na atualizao dessas carteiras e, tambm, no estudo dos possveis
investimentos.
4.1 Definio
O primeiro ponto a ser destacado no processo de montagem da empresa financeira o
motivo de na sua denominao conter a palavra empresa, j que, aparentemente, mostra-se
apenas como uma carteira de investimentos. A razo disso que o escritrio da
FUTUREINVEST A. A. I. tenta incutir na mente do investidor a clara noo de que essa
carteira de investimentos deve funcionar da mesma maneira que uma empresa, ou seja, o
capital aplicado no momento da abertura da empresa no mais se mostra disponvel a
qualquer retirada de caixa que o scio necessitar, e sim apenas o que foi determinado no
planejamento e ao que vier de rentabilidade.
Desta forma, pode-se comparar a empresa financeira com, por exemplo uma empresa
industrial que, depois de integralizado o capital e efetuados os investimentos em mquinas,
equipamentos, estoques, entre outros ativos, no mais disponibilizar a maior parte dos
recursos para seus scios a qualquer momento, de modo que, se houver to premente
necessidade de recursos que o leve a desejar desfazer-se de seus ativos, dever ter cincia de
que h grande chance de receber os recursos num valor muito inferior ao inicial, pois os
34
investimentos necessitam de tempo para amadurecerem, tanto numa empresa industrial,

quanto na empresa financeira em questo.
Portanto, o scio dever atentar, no curto prazo, principalmente, rentabilidade
mensal alcanada pela empresa financeira, da mesma maneira que faria se montasse outro tipo
qualquer de empresa. O membro de uma empresa societria, evidentemente, no se atm ao
curto prazo, verificando a todo momento o valor de mercado da empresa; atenta-se
prioritariamente, quantificao do retorno mensal.Apenas no longo prazo h preocupao
com o valor de mercado de sua empresa.
4.2 Processo de deciso e montagem

Explicada essa primeira parte, chega-se ao momento de definir junto ao investidor o
processo de montagem da sua empresa financeira. Nessa etapa, devem-se observar diversos
fatores que pesam nas decises: primeiramente, fatores mais ligados as condies do
investidor do que propriamente do mercado financeiro, posteriormente, analisando os fatores
de mercado.
Por condies do investidor entende-se: o montante financeiro que o cliente pretende
investir, qual o seu perfil psicolgico (tambm chamado perfil de rejeio ao risco), o tempo
planejado para o investimento e a finalidade do investimento (complemento de renda,
acumulao de patrimnio, ser nica renda do investidor, etc.).
Para cada variao nas condies acima citadas ser montada uma estratgia diferente
de investimento; o investidor que possui um patrimnio inicial de R$150.000,00, por
exemplo, ter a estratgia diferente daquele com patrimnio superior a R$300.000,00. Da
mesma forma, pretenses distintas levaro a procedimentos distintos: a estratgia elaborada
para algum que vise essencialmente acumulao de patrimnio ser diferente da adotada
com outro que pretenda um complemento para sua renda.
importante ressaltar os requisitos para que a carteira de investimentos se enquadre
na modalidade de empresa financeira. O capital mnimo aplicado deve ser a partir
R$150.000,00, o prazo do investimento deve ser superior a trs anos e a retirada mensal do
investidor no poder superar a rentabilidade mensal auferida pela empresa. Mais frente os
motivos dessas delimitaes sero melhor detalhados.
Caso as condies do investidor no se enquadrem na modalidade empresa financeira,
o escritrio da Futureinvest A. A. I. LTDA oferece outras opes de investimento. Nesse caso
35
haver maior variao nas condies de prazo, de capital aplicado, de objetivo do

investimento, dentre outras. As limitaes impostas ao presente trabalho, no entanto, no
permitem abord-las.
Com isso, definido as condies do investidor, passa-se para o processo de montagem
da empresa financeira, considerando os fatores, dentro do mercado financeiro, que melhor
atendem as necessidades do investidor, e, ao mesmo tempo, obedeam aos requisitos da
carteira de investimentos nominada empresa financeira.
O primeiro requisito de mercado que deve ser obedecido o da diversificao do
investimento, condio necessria para a diminuio do risco de mercado da carteira de
investimentos, conforme explicado por Assaf Neto(2012), de maneira que a carteira atinja
diferentes mercados e possibilite a diminuio em grande medida deste risco.
A carteira de investimentos da empresa financeira equilibrada em diferentes
mercados, cada um formando um setor da empresa, subdivididos em variaes dentro dos
mercados que melhor atendem as condies dos investidores, como:
-Mercado de Renda Fixa: contendo ttulos do Tesouro Nacional, ttulos de crdito
privado, CDBs, Fundos de Investimento que contenham ttulos de renda fixa, ou um portflio
que abarque todos esses investimentos em renda fixa.
-Mercado Imobilirio: O investimento em mercado imobilirio se d na empresa
financeira, atravs dos Fundos Imobilirios, podendo o investidor diversific-lo em diversos
tipos de imveis, como imveis comerciais, imveis em construo prontos, mas no
vendidos, imveis usados, participao na construo e operao em hospitais, aeroportos,
postos de gasolina, shopping centers, dentre tantos outros possveis.
- Mercado de Aes: contendo uma carteira de aes de longo prazo e uma de aes
de mdio e curto prazo, que so as operaes de arbitragem, e uma carteira de aes de curto
e curtssimo prazo, que so a parte especulativa da empresa financeira.
Outro fator importante a ser destacado que cada um desses mercados a serem
investidos deve possuir, definido antes mesmo do investimento, a quantidade mxima de
recursos a serem alocados em cada tipo de investimento, buscando a otimizao da carteira e
a reduo do seu risco de mercado.
36
4.3 Exemplo real de montagem

Para melhor visualizao, os procedimentos relativos a um cliente do escritrio
ilustraro a forma como se procede montagem de uma empresa financeira. Por questes
legais (sigilo bancrio), o nome do investidor ser mantido em sigilo, sendo denominado
cliente X.
O cliente X, possuindo um montante financeiro para investimento de R$420.000,00,
objetiva, com o investimento, auferir uma renda complementar e aumentar o seu patrimnio.
No precisar dos recursos nos prximos anos, pretendendo deix-los para sua aposentadoria
futura, mas gostaria que pelo menos uma parte desses recursos ficasse disponvel para
eventuais urgncias.
Baseado nesses pressupostos, sero buscados no mercado financeiro investimentos que
atendam s necessidades desse cliente, coadunando-os com os requisitos chave da empresa
financeira. Assim, para atender ao primeiro requisito, o de possuir uma parte dos recursos em
um investimento de maior liquidez, ser separado um montante definido de investimentos em
renda fixa, que possuem maior liquidez no curto prazo com menor risco associado, caso
necessite-se resgatar o recurso. Portanto, so selecionados os tipos de investimentos em renda
fixa que melhor atendem essa necessidade do cliente; aps apuradas as opes disponveis,
estas so submetidas deciso do cliente, que conta ainda com assessoria do escritrio em
suas escolhas. Somente aps esse acerto os recursos so distribudos e alocados em cada
modalidade.
Desse modo, no exemplo do cliente X, foi separado um montante de R$70.000,00 para
essa parte de investimentos em renda fixa. O investimento foi alocado num fundo de renda
fixa cuja carteira de ttulos est 100% atrelada variao do CDI. Alm disso, o fundo
administrado pela corretora de valores de vinculao do escritrio da FUTUREINVEST A. A.
I. LTDA denominado gora Liquidez FIC FI.
Outro requisito da empresa financeira a diversificao na parte de mercado
imobilirio, o que no ocorre mediante investimento direto no mercado de imveis e sim
atravs dos Fundos Imobilirios. Para tal, so apresentados para o cliente os fundos
imobilirios recomendados pelos analistas financeiros da corretora de valores com que o
escritrio da FUTUREINVEST A. I. LTDA possui vnculo. Tambm so analisadas as
perspectivas de cada mercado em que esses fundos esto inseridos, as suas rentabilidades
passadas, suas projees futuras, alm de outros fatores que sero base para a deciso do
cliente, que se apresenta como dirigente principal da sua empresa financeira.
37
Desse modo, definem-se as alocaes de recursos. No caso em estudo, do cliente X, a

aplicao em fundos imobilirios ficou assim dividida:
Tabela 2: Distribuio dos investimentos em Fundos Imobilirios.

Fonte: FUTUREINVEST A. A. I. LTDA.
Aqui vc tem duas tabelas e um grfico. Separe tudo em tabela 2, 3 e grfico 1
Nas tabelas acima, encontra-se uma srie de dados e informaes de grande

relevncia, como o cdigo e nome do fundo imobilirio na bolsa de valores, o seu tipo de
empreendimento, a quantidade e o valor das cotas adquiridas pelo investidor, os seus preos
no dia 05/01/2013, a valorizao percentual e monetria das cotas e os aluguis recebidos
pelos fundos e distribudos para os investidores.
Tambm, podem-se perceber algumas caractersticas desse setor imobilirio
constitudo na empresa financeira, como o fato da distribuio do investimento se dar em
diferentes empreendimentos do mercado imobilirio, diferentemente de quando se investe em
um nico imvel, em que h necessidade de aportes maiores de recursos e maior risco de o
imvel permanecer desocupado. Tambm percebe-se que o percentual dos aluguis recebidos,
38
em relao ao investimento, apresenta uma taxa maior que a encontrada no mercado direto de
imveis, conforme apurado por Brito (2012).
Por fim, apresenta-se a necessidade de descrever minuciosamente como se efetuam os
investimentos no mercado de aes, pois esse , por sua relevncia, tambm chamado de setor
produtivo da empresa financeira, j que as empresas do mercado de aes esto diretamente
inseridas no parte industrial, comercial e de prestao de servios do ambiente econmico do
pas, sendo que seus acionistas passam a fazer parte dessa dinmica.
O setor da empresa financeira que possui investimentos no mercado de aes
subdivide-se conforme algumas variantes desse mercado, constituindo subsetores, que
interagem entre si de diversas maneiras, conforme ser demonstrado mais adiante.
A montagem da carteira de aes de longo prazo compreende uma sequncia de
procedimentos de grande importncia. Ela inicia-se pela separao dos recursos de que o
investidor no necessitar resgatar no curto/mdio prazo (1 a 5 anos). Em seguida, busca-se
realizar o investimento com a mxima diversificao possvel a partir de anlises consistentes
e no meramente observando notcias de jornal. Por fim, prepara-se o investidor para suportar
as oscilaes de curto prazo, determinadas pela oferta e demanda de aes, fazendo-o
compreender que no se trata de prejuzos, j que estes decorrem no de oscilaes de curto
prazo, mas da venda de aes desvalorizadas.
Feitos isso, apresenta-se a hora de encetar-se procedimentos operacionais para o
investimento na carteira de aes. Inicialmente, o escritrio seleciona algumas aes de
empresas recomendadas pelos analistas da corretora de valores de vinculao e os apresenta
ao cliente com a respectiva anlise, como por exemplo as perspectivas futuras para a empresa
analisada, a rentabilidade passada oferecida (valorizao das aes e dividendos pagos aos
acionistas), a relao da empresa com seus acionistas e outros fatores relevantes a cada caso.
Nessas condies, o cliente escolhe sua carteira de aes que, no caso do cliente X
ficou assim distribuda:
39
Tabela 3: Distribuio dos investimentos na carteira de aes de longo prazo.

idem
Nessa Tabela verifica-se uma srie de dados acerca do investimento, como o ticket ou
cdigo da empresa na Bolsa de valores, o nome da Companhia de que o investidor virou
scio, a quantidade de aes compradas, o preo e o montante da compra dessas aes, seu
peso na carteira total, o preo atual das aes no dia 06/02/2013, o percentual e o montante de
valorizao ou desvalorizao da ao.
Esses dados nos permitem observar, ainda, alguns fatores considerados na constituio
da carteira, como a abrangncia alcanada, pois as aes inserem-se em muitos setores da
economia e concentra-se pouco em cada um deles, o que proporciona grande diversificao.
Outro fator de extrema relevncia que no curto prazo a maioria das aes desvalorizou, o
que, conforme afirmado anteriormente, no constitui prejuzo, j que o investidor ainda no as
vendeu e realizou o prejuzo. Ressalta-se nesse caso a importncia de detalhar-se, no incio, o
funcionamento da carteira de longo prazo. Desse modo, por ser esse o subsetor da empresa em
que os resultados somente sero apresentados aps alguns anos, o investidor apenas o
embolsar os lucros quando os preos das aes atingirem a justa remunerao estabelecida
no planejamento. Enquanto isso, a carteira ser remunerada pelos dividendos distribudos
40
pelas empresas e pelo aluguel dessas aes nos momentos em que os investidores assim
demandarem.
Outro fator de destaque que essa carteira, apresentada na Tabela 3, contm apenas os
ativos que ainda no apresentaram o resultado esperado, j que, apesar de ser um subsetor de
mais longo prazo, pode ocorrer de alguns investimentos darem retorno antes do que foi
planejado. Nesse caso, essas aes com lucro foram retiradas da tabela e o lucro contabilizado
no ms.
Alm disso, o subsetor de longo prazo da empresa tem outra funo essencial, pois
esses ativos comprados com valor prximo a R$180.000,00 servem de garantia para outras
operaes, ou seja, o prximo subsetor que ser descrito de mdio/curto prazo da empresa
financeira utilizar esses ativos de longo prazo como garantia para poder alavancar os
investimentos, como ser detalhado posteriormente. Antes, porm, necessrio entender
como essa parte de curto e mdio prazo se estrutura na empresa financeira, que tem por base
operaes de arbitragem ou long/short de aes, conforme j explicado por Caldeira (2011)
no presente trabalho.
Na empresa financeira, no entanto, h algumas diferenas na forma como se
estruturam as operaes de arbitragem, o que torna esse subsetor um dos mais importantes,
por ser o principal responsvel pela promoo da rentabilidade mensal da empresa e por
apresentar vrios nveis de segurana, a seguir detalhados.
Alm de obedecerem lgica de se escolherem pares de aes cujos preos se
movimentam juntos ao longo do tempo, o que permite comprar o ativo subvalorizado e vender
o sobrevalorizado, as operaes de arbitragem oferecem um adicional na empresa financeira,
que a segurana do capital aplicado mediante a estruturao de vrios pares.
O primeiro nvel de risco de que os pares de arbitragem se protegem o de risco de
mercado, pois caso a economia do pas ou do mundo venha a sofrer algum grave revs que
leve os preos das aes a grandes quedas. Ainda que se verifique grande desvalorizao do
capital na parte dos pares comprados, h, em contrapartida, compensao nos pares vendidos,
j que estes geram lucro pela queda no preo das aes. esse mecanismo que permite um
nvel de segurana muito alto na estrutura de arbitragem.
Outra segurana adicional advm do fato de os pares de aes serem montados por
setor da economia, ou seja, sempre que se comprar uma ao do setor de minerao, por
exemplo, dever-se- vender uma ao do setor de minerao. Dessa forma, caso ocorra algum
fato que prejudique ou favorea esse setor especfico, os pares estaro protegidos dessas
oscilaes.
41
Desse modo, so estruturados diversos pares de aes em que o objetivo auferir

ganhos com as distores nos preos dos ativos que geralmente caminham juntos. Casos os
preos das aes no atinjam o resultado esperado o problema minorado pela estrutura,
elaborada de forma a suportar esses erros. Dessa forma, os pares de aes que caminham em
direo diferente da esperada ainda permanecem estruturados esperando a produo do
resultado inicialmente esperado.
No caso do cliente X, separou-se do capital cerca de R$100.000,00 para montagem da
estrutura de arbitragem, porm possvel fazer uma estrutura de pares em que o montante
financeiro ultrapasse R$1.260.000,00, trs vezes o total de investimento. Isso ocorre porque se
usam os ativos dos outros setores da empresa financeira como garantia.
Alm disso, por haver o travamento do par de arbitragem, conforme explicado
anteriormente, a garantia da operao exigida pela corretora de valores reduz-se a um
percentual de margemx. Por exemplo, um par em que o montante da ponta comprada somado
ao montante da ponta vendida chega a R$30.000,00 necessita de cerca de 30% desse valor
(R$9.000,00) na conta da corretora. Esse , portanto, o motivo dos altos valores investidos
nesse setor.Muitos investidores alegam ser essa alavancagem do capital um procedimento de
extremo risco; entretanto, sendo utilizada apenas na estrutura de arbitragem com capital
travado, na verdade permite diversificar ainda mais os investimentos, de modo que sempre
haja resultado favorvel em alguns dos pares constitudos. Os que no apresentam o resultado
esperado so, por isso, uma pequena frao do todo.
No caso do cliente X a estrutura de arbitragem ainda est em processo de montagem,
apresentando capital investido bem inferior a suas possibilidades. Alm disso, diversos dos
pares que estavam montados foram desmontados por terem apresentado o resultado esperado,
conforme se depreende da anlise do demonstrativo da estrutura de arbitragem da tabela 4.
42
Tabela 4: Exemplo do setor de arbitragem da empresa financeira do cliente X

Algumas caractersticas so importantes de serem ressaltadas na tabela 4, como o fato

de os pares de aes possurem praticamente o mesmo montante financeiro, de modo a
realmente proteger o capital das oscilaes de mercado. Tambm os pares possuem aes dos
mesmos setores da economia ou ento setores que reagem de maneira muito parecida a fatores
econmicos, objetivando oferecer um nvel maior de segurana, conforme j esclarecido
anteriormente. Com isso, o objetivo das operaes capturar a diferena nos preos dos
ativos que geralmente oscilam de maneira muito parecida.
medida que as oportunidades vo surgindo mais pares vo sendo montados,
enquanto aqueles que atingem o resultado esperado so desfeitos. O lucro contabilizado no
ms e o capital dos pares fica disponvel para montagem de outros pares, gerando assim uma
ciranda financeira. Por isso, a Tabela 4 apresenta apenas os pares que ainda no
apresentaram resultados, pois os que j o fizeram foram desmontados e o lucro contabilizado
no ms.Supondo-se que um par oscile de maneira desfavorvel, que a ponta comprada se
43
desvalorize e a ponta vendida se valorize, fazendo exatamente o contrrio do planejadolevando a uma reduo do capital metade. No caso dos pares com aplicao de cerca de
R$20.000,00, a desvalorizao de R$10.000,00 representa 6,53% no setor de arbitragem
montado atualmente (R$153.561,00) e na empresa financeira 2,38% do capital aplicado
(R$420.000,00). Isso deixa patente a importncia da diversificao, que protege o patrimnio
do investidor das operaes que oscilam de maneira desfavorvel. Mesmo assim, o revs no
representaria um prejuzo, j que a operao no seria desmontada nessas condies, ficando
o par montado at que atinja o resultado esperado.
O subsetor de curto e curtssimo prazo da empresa financeira baseado em operaes
especulativas de risco maior, em que so separados montantes menores de capital para se
investir, de modo que a base de decises so os chamados robs traders, sistemas que
funcionam por meio de algoritmos que, atravs de processamento de dados em alta
frequncia, identificam tendncias no mercado de aes, de modo que as operaes so
abertas e encerradas rapidamente, com objetivo de somar pequenos ganhos em algumas
oportunidades difceis de serem identificadas por pessoas, porm mais acessveis aos robs
traders. Caracterizam-se por apresentar, por um lado, maior risco, por buscar retornos num
prazo curto, e por outro, excelentes oportunidades de retorno.
No caso do cliente X no h nenhuma operao de curtssimo prazo em aberto, sendo
que foi separado R$20.000,00 do patrimnio inicial para operaes desse tipo. Na parte do
presente trabalho em que demonstrada a apurao do resultado mensal sero apresentadas
tambm algumas operaes de curtssimo prazo j fechadas.
Alm dos setores da empresa financeira descritos acima, existem setores alternativos
que, dependendo das caractersticas do investidor, dos seus objetivos e perfil psicolgico de
rejeio ao risco, podem ser implantados na empresa financeira, como operaes com ouro
(ativo financeiro), derivativos financeiros, mercado de contratos futuros dos mais variados,
entre muitos outros tipos de investimentos.
Os setores da empresa tm suas estratgias organizadas e trabalhadas de maneira
diferente, possuindo uma interligao apenas no momento de se apurar a rentabilidade mensal
e servindo de garantia para a alavancagem financeira no setor de arbitragem.
Apesar de os resultados serem analisados separadamente, o que possibilita demonstrar
ao cliente o comportamento e os acontecimentos de cada setor, ao final as rentabilidades so
somados para auferir-se o resultado mensal.
importante o entendimento do investidor que o lucro do ms deve ser apurado pelo
fechamento das operaes e no pela variao patrimonial do capital investido, pois essa
44
variao deve ser observada no longo prazo. Dessa forma, caso se fechem dez operaes cuja
soma dos resultados perfaa R$ 5.000,00, enquanto uma operao em andamento no longo
prazo apresente desvalorizao de R$ 10.000,00, no h prejuzo de R$ 5.000,00 e sim lucro
de igual valor, j que a operao deficitria ainda no foi fechada, limitando-se a oscilar
dentro do planejado. Portanto, deve-se considerar a rentabilidade fechada a cada ms sobre o
patrimnio total investido.
Em sua concepo, a empresa financeira planejada e montada de forma que as
prprias operaes cubram seus custos; desse modo, da rentabilidade mensal j so
descontados os custos das operaes. Esses custos dividem-se em corretagem taxa sobre
movimentaes financeiras cobrada pela corretora de valores, taxa sobre os valores
custodiados e emolumentos cobrados pela Bovespa (Bolsa de Valores de So Paulo) e pela
CBLC por meio de taxa fixa para cada tipo de operao ou produto. Cada uma dessas taxas
possui uma srie de variaes, dependendo do montante aplicado, da movimentao
financeira dos investimentos e de uma srie de fatores.
Como os custos e taxas da empresa financeira j vm descontados do resultado final, e
por estes apresentarem muitas variaes, decidiu-se pelo no detalhamento desses custos, j
que pelo resultado apresentado o investidor ter informao suficiente para medir a
viabilidade do investimento.
Apesar de a empresa financeira funcionar com a sua estrutura baseada em
investimentos do mercado financeiro, deve-se realar que a assessoria do escritrio da
FUTUREINVEST A. A. I. LTDA essencial para tal funcionamento, por ser uma assessoria
completa, comeando com a educao financeira que ensinada aos investidores, as reunies
para montagem da estratgia de acordo com as caractersticas do investidor, a garimpagem
das oportunidades de investimento no mercado financeiro, o suporte tecnolgico que contm
diversos sistemas com funes que facilitam a anlise dos investimentos, a montagem e
desmontagem das operaes, a apurao de imposto de renda e outras demandas que a
empresa financeira possui e o escritrio supre.
Com isso, pode-se at considerar que a assessoria prestada pelo escritrio mais um
setor da empresa financeira, contendo o suporte tecnolgico e de pessoal que tambm se
mostra como um setor fundamental para o funcionamento da empresa.
Depois de demonstradas as divises e subdivises dos setores de investimento, fica
mais clara a grande variedade na diversificao dos investimentos, facilitando o entendimento
do porqu de a empresa financeira necessitar de investimentos em valores superiores a
R$150.000,00. Para explicar melhor essa necessidade, um dos dirigentes do escritrio utiliza-
45
se da analogia com dois barcos de pesca, com um deles possuindo uma rede de pesca maior
do que o outro. Supondo-se que eles pesquem na mesma regio, a mesma quantidade de
tempo e com as mesmas condies, pode ser que uma vez ou outra aquele com a rede menor
pesque mais peixes, porm, ao longo do tempo a probabilidade de que aquele com a rede
maior pesque mais peixes muito maior. Da mesma maneira, o investidor com mais recursos
alcana maior variedades e oportunidades de investimentos, o que, por sua vez, aumenta as
chances de colher melhores resultados ao longo do tempo.
4.4 Apurao de rentabilidade

No ms de fevereiro de 2013, foi apurado o resultado apresentado pela empresa
financeira do cliente X:
Tabela 5: Exemplo de apurao de resultado da empresa financeira do cliente X.

De antemo, a tabela 5 permite-nos verificar informaes de extrema importncia que

deixam claro como ocorre a apurao de resultado na empresa financeira. Primeiramente,
levanta-se o retorno em cada operao fechada no ms em questo, considerando-se cada
setor da empresa. Posteriormente, somando-se cada resultado, pode-se calcular o percentual
de retorno em cada setor, chegando assim ao retorno final apurado no ms.
No caso do cliente X, percebe-se que ele recebeu de retorno das operaes de
arbitragem, operaes do setor de longo prazo da carteira de aes que tiveram os lucros
46
realizados (estando na tabela como realizao), os dividendos pagos pelas empresas que
tambm esto na carteira de longo prazo, os aluguis recebidos pelos investidores que
demandaram esse tipo de operao e o retorno apresentado pelo fundo de renda fixa.
interessante destacar que as operaes de curtssimo prazo produziram prejuzo na apurao
desse ms. Ressalte-se ainda que, apesar de ter havido algumas valorizaes e desvalorizaes
na carteira de aes de longo prazo e no setor de fundos imobilirios, a apurao somente
computada como lucro ou prejuzo naquele ms se estas operaes so fechadas.
Alm desse exemplo, ser demonstrada a rentabilidade de outra empresa financeira,
em que o patrimnio do cliente, aqui denominado cliente Y, iniciou o ano de 2012 em torno de
R$500.000,00. Dessa forma, nas tabelas 6 e 7, seguem as rentabilidades mensais apuradas,
complementadas com os grficos 3 e 4 para melhor visualizao:
Tabela 6: Exemplo da rentabilidade mensal da empresa financeira do cliente Y, no ano de 2012.

Grfico 3: Representao da rentabilidade mensal da empresa financeira do cliente Y, no ano de 2012.
47
Tabela 7: Exemplo da rentabilidade mensal da empresa financeira do cliente Y, no inicio do ano de

2013.
Grfico 4: Representao da rentabilidade mensal da empresa financeira do cliente Y, no ano de 2013.
Segundo levantamento de Brito (2012), a rentabilidade dos aluguis de imveis est

estimada em 0,6% ao ms ou 7,5% ao ano. Dessa maneira, ao se comparar, superficialmente,
com a rentabilidade da empresa financeira, percebeu-se que esta ganha em todos os meses de
levantamento, estando com uma mdia de 1,04% ao ms. Tambm, ao se comparar com o
retorno da caderneta de poupana, que atualmente est em 0,41% ao ms, a empresa
financeira tem se mostrado superior. Entretanto, para se concluir que a empresa financeira
vantajosa, deveria ser realizada uma anlise que contivesse a apurao dos retornos mensais
por perodos mais longos. Alm disso, tambm deveriam ser comparada a valorizao do
patrimnio do investidor nas duas modalidades de investimento.
Porm, esse aprofundamento mostra-se invivel no presente estudo. Primeiro, por no
haver uma base de dados organizada e estruturada como nos exemplos anteriores, com
perodos mais longos de retornos mensais da empresa financeira. Segundo, por no haver um
48
indicador de valorizao de imveis, restringindo-se estes a apenas algumas das grandes

capitais, mas com muitas variaes nos tipos de imveis e por perodos curtos de apurao.
Outro ponto bastante questionado pelos investidores so os altos valores para o
investimento inicial. No entanto, na comparao com imveis, por exemplo, no necessria
uma pesquisa muito aprofundada para perceber-se que as opes de aquisio de imveis a
um preo inferior a R$ 150.000,00 so bastante limitadas.
Portanto, a empresa financeira se mostra como uma alternativa de investimento aos
imveis, pois, apesar de haver uma tendncia cultural estabelecida de que esta opo de
investimento possui baixos riscos e normalmente apresenta excelentes retornos, ficou
evidenciado, por Halfeld (2001), que isso no necessariamente verdade.
Alm disso, existem outros investimentos, na maioria das vezes desconhecidos da
maioria dos investidores, que se mostram tambm como alternativa vantajosa, em muitos
casos com rentabilidade superior e risco menor ou muito prximo.
A ttulo de sugesto aos investidores, poder-se-ia recomendar que, antes de comprar
imveis para investimento, buscassem comparar o retorno em aluguel com a rentabilidade
oferecia pela empresa financeira, sem deixar de levar em considerao a valorizao do
patrimnio como um todo. De preferncia, essa comparao deve estender-se no s
empresa financeira, mas ao maior nmero de investimentos possvel. Outra recomendao
seria procurar uma assessoria financeira de qualidade, para possibilitar um melhor
planejamento e uma vida financeira mais equilibrada.
49
5 CONSIDERAES FINAIS
O presente trabalho pretendeu apresentar algumas modalidades de investimento do

mercado financeiro brasileiro, j que h tempos os investidores possuem o costume de focar
seus investimentos apenas em imveis ou na poupana.
O enfoque do trabalho se deu numa modalidade de investimento, denominada empresa
financeira, desenvolvida pelo escritrio da FUTUREINVEST A. A. I., que, junto com seus
clientes, procura criar estratgias no mercado financeiro que permitam aos investidores obter
rentabilidades acima da mdia dos investimentos mais tradicionais. Mas para isso os
investidores teriam que seguir algumas orientaes e adotar determinados comportamentos
que permitissem colher esses resultados.
Primeiramente, o investidor que queira investir atravs da chamada empresa financeira
deve ter em mente que o investimento deve ser similar ao de um scio ao abrir uma empresa
qualquer, de modo que o capital investido deixe de ser computado como recurso disponvel
em caixa. No curto prazo o investidor deve focar no que a empresa estiver apresentando como
rentabilidade no ms. Mesmo assim, dentro do planejamento, podem ser alocados
investimentos de maior liquidez que permitam resgate eventual, sem maiores perdas, em
situaes emergenciais.
A empresa financeira possui, alm disso, outras peculiaridades bsicas, como o fato de
dividir-se em setores, cada qual com determinado tipo de portflio de investimento,
destacadamente: imobilirio, de aes e de renda fixa. Objetiva com isso oferecer uma
diversificao do risco de mercado e potencializar os resultados por incluir variados mercados
de investimentos. Cada setor ter recursos e tempo adequados a seu tipo de investimento.
Seguindo esses requisitos a empresa montada de acordo com os objetivos do prprio
investidor, que se mostra como executivo principal da sua empresa financeira, para o que
conta com constante assessoria do escritrio e da corretora de valores, para seleo dos
melhores investimentos, conduo da empresa, suporte tecnolgico, entre outros servios.
Essa assessoria inserido na empresa como o setor de pessoal e tecnolgico.
Planejada para cobrir os prprios custos, a empresa financeira tem deduzida da
rentabilidade mensal apurada os custos atinentes a seu funcionamento, exceo do imposto
de renda que recai sobre o ganho lquido das operaes, pois este deve ser recolhido pelo
prprio investidor.
50
O estudo de caso concentrou-se na elucidao das principais caractersticas de

funcionamento da empresa financeira, focando na observao atenta de um ms de sua
rentabilidade. Em seguida, levantou-se o resultado dos treze ltimos meses de funcionamento
de outra empresa, concluindo-se desses trabalhos que a empresa financeira se apresenta, em
muitos aspectos, como alternativa aos investimentos tradicionais. Em uma comparao
superficial, mostrou inclusive rentabilidade superior maioria deles, como aluguel de
imveis, poupana e boa parte dos investimentos em renda fixa.
Para uma concluso mais precisa, no entanto, seria necessria uma anlise mais
apurada, a partir de uma base de dados mais ampla e por um perodo maior, tanto no que diz
respeito empresa financeira quanto aos imveis, pois seria preciso analisar no somente a
rentabilidade mensal, mas tambm a valorizao do patrimnio como um todo e, para isso,
so necessrios perodos superiores a trs anos, por ser esse o lapso temporal demandado para
que alguns setores da empresa apresentem os resultados planejados.
De toda forma, o trabalho permite concluir que o investidor deve considerar a empresa
financeira como alternativa vivel aos investimentos tradicionais, sendo recomendvel que se
proceda anlise de suas possibilidades e a uma comparao com as demais opes presentes.
Alm disso, dadas as complexidades inerentes ao setor, seria de bom alvitre o investidor
buscar assessoria financeira de qualidade que o norteie no planejamento e o auxilie na
execuo do investimento.
51
6 REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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providncias, o art. 25 da Lei no 9.514, de 20 de novembro de 1997, que dispe sobre o
Sistema de Financiamento Imobilirio, institui a alienao fiduciria de coisa imvel e d
outras providncias, e o inciso II do art. 167 da Lei no 6.015, de 31 de dezembro de 1973, que
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%2Fpesquisaqualitativa.doc&ei=yL48UcnDLZO60QHAxIHwDA&usg=AFQjCNH9PA39oSj
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55
NOTAS DE EXPLICAO
Agentes Autnomos de Investimento: so pessoas naturais ou jurdicas uniprofissionais que tenham como funo a
distribuio e mediao de ttulos, valores mobilirios, cotas de fundos de investimentos e derivativos. Atuam sob
responsabilidade e como preposto das instituies integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios. Por
determinao legal, para o exerccio da atividade o agente autnomo deve obter autorizao da CVM e ser indicado
apto em exame de certificao organizado por entidade autorizada pela CVM (GALVAO et al., 2006).
ii
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios: So instituies que possuem por objetivo social, entre outros:
-Operar em sistema ou recinto mantido por bolsa de valores.
-Comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de terceiros.
-Responsabilizar-se pela administrao de carteiras e da custdia de ttulos e valores mobilirios.
-Constituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimentos
-Intermediar operaes de cmbio
-Realizar operaes de conta margem
-Praticar operaes compromissadas
- Praticar operaes de compra e venda de metais preciosos mercado fsico, por conta prpria e de terceiros
- Operar em bolsas de mercadoria e de futuros por conta prpria e de terceiros
(GALVAO et al., 2006).
iii
Comisso de Valores Mobilirios(CVM):Autarquia vinculada ao ministrio da fazenda, que funciona sob diretriz do
Conselho Monetrio Nacional. um rgo normativo de apoio ao Sistema Financeiro Nacional, possuindo as principais
atribuies de controlar, fiscalizar e proteger o mercado de valores mobilirios, oferecendo segurana aos investidores e
ao mesmo tempo incentivando a capitalizao das empresas com a participao do pblico, atravs do lanamento de
aes. As instituies auxiliares, como as sociedades corretoras de cmbio e as administradoras de recursos de terceiros
esto sob responsabilidade da CVM. (TOLEDO FILHO, 2006).
iv
Taxa Selic: Taxa mdia de negociao de ttulos governamentais entre as instituies financeiras. uma taxa
referencial diria, que tambm serve como instrumento de parmetro e de meta para o Banco Central controlar a
inflao (TOSCANO JUNIOR, 2004).
v
TJLP: A Taxa de Juros de Longo Prazo - TJLP foi instituda pela Medida Provisria n 684, de 31.10.94, publicada no
Dirio Oficial da Unio em 03.11.94, sendo definida como o custo bsico dos financiamentos concedidos pelo BNDES
(BRASIL. BANCO NACIONAL DE DESENVOLVIMENTO DE DESENVOLVIMENTO BNDES).
vi
Bolsa de valores e Mercado de Balco: So organizaes que mantm um ambiente onde so negociados os ttulos e
valores mobilirios de pessoas jurdicas pblicas e privadas. Para isso, devem fornecer todas as condies necessrias
para perfeito funcionamento dessas transaes, como organizao, controle e fiscalizao. As bolsas existem
essencialmente para dar liquidez aos ttulos negociados, atuando por meio de preges (ASSAF NETO, 2012).
J o mercado de balco no possui um lugar fsico determinado para realizao das atividades, geralmente os negcios
ocorrendo por telefone. Tambm, resume as operaes realizadas com diversos tipos de ttulos, no havendo a
necessidade de estarem registrados em bolsa(ttulos patrimoniais de associaes diversas, aes de empresas no
registradas em bolsa e outras espcies de ttulos) (ASSAF NETO, 2012).
vii
Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia(CBLC): responsvel por liquidar principalmente operaes

realizadas no mbito da BM&FBOVESPA e da Soma. No caso da BM&FBOVESPA, trata-se de transaes com ttulos
de renda varivel (mercados vista e de derivativos - opes, termo e futuro) e, tambm, com ttulos privados de renda
fixa (operaes definitivas no mercado vista). No caso da Soma, que um mercado de balco organizado pertencente
BM&FBOVESPA, so realizadas operaes com ttulos de renda varivel (mercados vista e de opes) e com ttulos
de renda fixa (SECURATO, 2005).
viii
ndice Ibovespa: o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro.
Sua relevncia resulta do fato do Ibovespa refletir o comportamento dos principais papis negociados na
BM&FBOVESPA, alm de possuir grande tradio, por ser um ndice que manteve a integridade de sua srie histrica,
e no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao em 1968.
ix
Day Trade: a operao ou a conjugao de operaes iniciadas e encerradas em um mesmo dia, com o mesmo
ativo, em uma mesma instituio intermediadora, em que a quantidade negociada tenha sido liquidada, total ou
parcialmente (BRASIL. RECEITA FEDERAL DO BRASIL, 2012).
x
Conta Margem: Embora as corretoras de ttulos e valores mobilirios no sejam um banco, existe a possibilidade de
que financiem seus clientes para que eles comprem aes nas bolsas. Dessa maneira, se o investidor quiser comprar
uma ao e no tiver recursos, ele pode ficar devendo corretora por um tempo, geralmente curto. Esse financiamento,
tambm, se estende para o aluguel de aes, sendo ambas as modalidades contratados pelo cliente junto corretora com
especificao de prazo, remunerao, etc (TOLEDO FILHO, 2006).

FUTUREINVEST FINAL 2-Com Revisao Port Fabricio

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UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

VINCIUS SILVA HOLZAPFEL

VINCIUS SILVA HOLZAPFEL

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

Relatrio apresentado pelo acadmico Vincius Silva

Orientador: Fabrcio Soares

UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

Aluno:Vincius Silva Holzapfel

Organizao concedente: Futureinvest Agente Autnomo de Investimento LTDA

Perodo de realizao: 07/01/2013 a 22/03/2013

Supervisor da organizao: Rodrigo Miguel Pinto

ATESTADO DE REALIZAO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

Atesto, para comprovao do Estgio Supervisionado, que o aluno Vincius Silva

Juiz de Fora, 16/03/2013

UNIVERSIDADE FEDERAL DE JUIZ DE FORA

RELATRIO DE ESTGIO SUPERVISIONADO

Aps a exposio do discente Vincius Silva Holzapfel, matrcula n o 200846038, sobre a

Juiz de Fora,______ de ___________de___________

2.1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL ..

2.1.1 MERCADO DE CAPITAIS ...

2.1.1.1 Investidor como scio da empresa .

2.1.1.2 Direitos dos acionistas

2.1.1.3 Preo/valor de uma ao .

2.1.1.4 Anlise fundamentalista/ Anlise grfica ...

2.1.1.5 Aluguel de aes .

2.1.1.6 Arbitragem/Long Short de aes

2.1.2 MERCADO DE RENDA FIXA .

2.1.2.1 Ttulos da Dvida Pblica ...

2.1.2.2 Ttulos da Dvida Privada ...

2.1.2.3 Caderneta de Poupana ...

2.1.3 FUNDOS DE INVESTIMENTO ...

2.1.4 INTRODUO SOBRE MERCADO IMOBILIRIO .

2.2 RISCO E RETORNO ...

3 ASPECTOS METODOLGICOS ...

4 ESTUDO DE CASO: EMPRESA FINANCEIRA ..

4.1 Definio ...

4.2 Processo de deciso e montagem ..

4.3 Exemplo real de montagem ..

4.4 Apurao de rentabilidade ....

O presente trabalho deriva de um estgio supervisionado realizado no escritrio da

Quais so as principais caractersticas da empresa financeira e como ela se

objetivo de apresentar como ocorrem as decises de investimento e o processo de montagem

2.1 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

Raramente os agentes econmicos conseguem equilibrar, exatamente, suas

Mercado Monetrio: mercado caracterizado por operaes de curto e

Mercado de crdito: mercado caracterizado por operaes de curto e

Mercado de capitais: mercado caracterizado por operaes de prazo

Mercado de cmbio: mercado caracterizado pelas operaes de troca de

2.1.1 MERCADO DE CAPITAIS

2.1.1.1 Investidor como scio da empresa

2.1.1.2 Direitos dos acionistas

de a empresa remunerar o capital do acionista at o valor da TJLPv; bonificao a

2.1.1.3 Preo/valor de uma ao

2.1.1.4 Anlise fundamentalista/ Anlise grfica

2.1.1.5 Aluguel de aes

um valor menor no mercado e devolve-as ao doador, embolsando assim a diferena. A

2.1.1.6 Arbitragem/Long Short de aes

De acordo com Fortuna (2008), os investidores, geralmente, tm dificuldades em obter

2.1.2 MERCADO DE RENDA FIXA

2.1.2.1 Ttulos da Dvida Pblica

Os governos federal, estadual e municipal de regra captam recursos no Mercado

Juiz de Fora, de _de_______