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203-S18

31 DE OCTUBRE DE 2000

MARK MITCHELL
ERIK STAFFORD

El Costo de Capital en Ameritrade


A mediados de 1997, Joe Rickets, presidente y CEO de Ameritrade Holding Corporation, quera
mejorar la posicin competitiva de su compaa entre los brokers de altos descuentos (deep-discount
( )
brokers) 1 a travs del aprovechamiento de economas de escala emergentes. El xito de esta estrategia
dependa de que Ameritrade incrementara su base de clientes. Dicho crecimiento exigira importantes
inversiones tanto en tecnologa, para mejorar el servicio y la capacidad de la compaa, como en
publicidad, para aumentar el reconocimiento de marca. Esta estrategia exigira grandes gastos con
relacin al capital existente de Ameritrade. A fin de evaluar si la estrategia podra generar suficientes
flujos de caja futuros para justificar la inversin, Rickets necesitaba contar con una estimacin del
riesgo del proyecto.

Antecedentes de la Compaa
Fundada en 1971, Ameritrade haba sido pionera en el sector de brokers de altos descuentos.
Ameritrade no slo ayud a crear el mercado de descuentos altos, sino que fue la primera firma en
ofrecer muchos servicios nuevos que cambiaron la forma en que los inversores manejaban sus
carteras. Por ejemplo, Ameritrade fue el primer broker que ofreci la posibilidad de realizar
( )
transacciones automticas a travs de telfonos de tonos (1988), operaciones online en Internet 2
(1994), un asistente personal digital para acceder a los mercados (1995) y programas de inversin
online para inversores particulares (1996).
El retorno promedio en acciones de 1975 a 1996 fue de 40%, ya que todos esos aos, excepto dos,
arrojaron retornos positivos. Los retornos recientes en acciones fueron mucho ms altos: en los
ltimos cinco aos los retornos superaron el promedio de 40%.
En marzo de 1997, Ameritrade (cuya sigla en NASDAQ era AMTD) reuni US$ 22,5 millones en
una IPO (Oferta Pblica Inicial, por sus siglas en ingls), lo que le permiti a la compaa continuar
con su tradicin de adoptar los ltimos avances tecnolgicos y aumentar en forma sustancial la
publicidad para apuntalar la marca y mejorar su participacin de mercado.

(1)

Los brokers de altos descuentos ofrecen la ejecucin bsica de transacciones de acciones y renta fija a una tarifa mnima.

(2)

En 1995, Ameritrade adquiri K. Aufhauser & Company que, en 1994 haba lanzado el primer sitio de Internet de
operaciones burstiles.
________________________________________________________________________________________________________________
El caso de LACC nmero 203-S18 es la versin en espaol del caso de HBS nmero 9-201-046. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para
su discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administracin buena o
deficiente.
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en forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

203-S18

El Costo de Capital en Ameritrade

Fuentes de Ingresos
El Anexo 1 muestra el cuadro de resultados de Ameritrade correspondiente a los aos 1995-1997 y
el Anexo 2 presenta el balance de 1996 y 1997.
Los ingresos de Ameritrade provenan de dos fuentes principales: transacciones e intereses netos.
Los ingresos por transacciones consistan de comisiones de corretaje, honorarios de clearing
(compensacin) y pagos por flujo de rdenes, que eran pagos en efectivo que Ameritrade reciba por
canalizar las rdenes a los agentes de ejecucin. Los ingresos por intereses se generaban al cobrarles a
los clientes por los saldos deudores de las cuentas de corretaje y al invertir el efectivo de los clientes
discriminado segn las normas federales en ttulos comerciables a corto plazo. De los ingresos por
intereses se deducan los pagos de intereses a clientes sobre la base de los saldos acreedores de las
cuentas de corretaje.
Todos los ingresos de Ameritrade estaban directamente relacionados con el mercado burstil. Por
lo general, los inversores ajustaban sus transacciones y sus prstamos en respuesta a bajas sostenidas
en el mercado burstil. Por ejemplo, las operaciones bajaron ms de un 20% en 1988, luego del
colapso burstil del 19 de octubre de 1987. Una cada sustancial en el mercado burstil, por lo tanto,
poda generar una fuerte cada en las comisiones de corretaje e ingresos de intereses netos de
Ameritrade.
Los brokers que ofrecan servicios completos estaban menos expuestos a los movimientos de los
mercados que los brokers de altos descuentos como Ameritrade. Los brokers de servicios completos
reciban honorarios por administracin de activos, que, en parte, protegan el flujo de ingresos de las
cadas en los mercados. Ms an, la mayora de los brokers de servicios completos, tales como Merrill
Lynch, diversificaban su flujo de ingresos a travs de su participacin en actividades de banca de
inversin, tales como fusiones y emisiones de ttulos (underwriting).

Inversiones planeadas y el Costo de Capital


Ricketts planeaba incrementar los ingresos de Ameritrade al apuntar a los inversores
independientes. Decidi que la misin de Ameritrade consista en convertirse en el mayor broker
mundial en trminos de cantidad de operaciones.
La estrategia de Ricketts demandaba la reduccin de precios, la implementacin de avances
tecnolgicos y una mayor publicidad. En primer lugar, Ameritrade reducira las comisiones de US$
29,95 a US$ 8,00 por operacin en todas las rdenes del mercado de Internet. En ese momento, no
haba operadores importantes en este rango de precios, si bien muchos de los clientes eran sensibles
al precio. Para asegurarse de que sus competidores, como Charles Schwab y E*Trade, no imitaran la
iniciativa de Ameritrade e intentaran competir por precio, Ameritrade tendra que convertirse en el
broker online ms barato y confiable. Contar con la tecnologa ms avanzada era la nica forma de
evitar las interrupciones de servicio y avanzar hacia el objetivo de lograr 100% de confiabilidad. En
consecuencia, se presupuestaran hasta US$ 100 millones para los avances tecnolgicos, que tambin
aumentaran la velocidad de ejecucin de operaciones, atributo importante para los inversores
particulares. Por ltimo, el presupuesto de publicidad de Ameritrade se incrementara a US$ 155
millones en total para los ejercicios fiscales de 1998 y 1999.
A fin de medir el impacto financiero del programa de publicidad y la inversin en instalaciones y
tecnologa era necesario contabilizar el riesgo del proyecto. El plan slo creara valor si la inversin
tena un retorno superior al costo. Seguramente, los proveedores de capital exigiran un retorno que

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reflejara el riesgo de la inversin. Joe Ricketts crea con firmeza en que su rol como CEO consista en
maximizar el valor para los accionistas. Si el retorno esperado de la inversin superaba el costo de
capital, realizara la inversin, aunque existiera la posibilidad de que la compaa quebrara. Ricketts
pensaba que el retorno esperado de la inversin era muy alto, del orden del 30 al 50%. Sin embargo,
tambin saba que algunos miembros de su equipo gerencial no compartan su optimismo y
estimaban el retorno de la inversin entre un 10 y un 15%. De todos modos, la pregunta era: cul era
el costo de capital?
En un informe reciente, el CS First Boston haba utilizado una tasa de descuento del 12% para
evaluar a Ameritrade. El CFO de Ameritrade sola utilizar una tasa de descuento de 15%, mientras
algunos ejecutivos de la firma crean que el costo de prstamos de 8-9% constitua la tasa adecuada
para descontar las ganancias futuras estimadas. Tambin era necesario considerar el tipo de negocio
de la compaa. Era Ameritrade un broker de descuento o una compaa de tecnologa/Internet? Un
informe reciente del ABN-AMRO valuaba a Ameritrade utilizando firmas de internet tales como
Yahoo, Mecklermedia y Netscape como base de comparacin. Adems, la gerencia de E*Trade segua
insistiendo en que E*Trade no era un broker, a pesar de que derivaba todos sus ingresos de
operaciones de corretaje, y no deba valuarse como tal.
Joe Ricketts contrat a un consultor para que calculara una estimacin del costo de capital que se
pudiera utilizar para evaluar las prximas inversiones de Ameritrade. Los Anexos 3-6 muestran la
informacin que se consider para estimar el costo de capital de Ameritrade.

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El Costo de Capital en Ameritrade

ANEXO 1 Cuadro de Resultados anual consolidado del ao fiscal que finaliza en septiembre
1997

1996

1995

Ingresos Netos
Ingresos por transacciones
Intereses Netos

Otros
Total de Ingresos Netos

51.936.902
18.193.946

36.469.561
11.477.878

23.977.481
8.434.584

7.107.492
77.238.340

6.391.314
54.338.753

2.607.538
35.019.603

19.290.808
3.320.262

14.049.642
2.530.642

8.481.977
2.516.796

5.623.468
5.422.839

3.685.535
2.889.654

2.352.590
1.626.725

13.970.834
59.000

7.537.265
148.014

4.842.392
1.428.663

363.002
7.763.014

363.002
4.717.406

94.152
2.846.280

55.813.227

35.921.160

24.189.575

21.425.113

18.417.593

10.830.028

7.602.964

7.259.248

3.798.881

Gastos excluyendo intereses


Compensaciones a los empleados
Comisiones y Clearing
Comunicaciones
Costo de ocupacin y equipo
Promocin y Publicidad
Provisin por prdidas
Amortizacin de Goodwill
Otros
Total de gastos excluyendo intereses
Beneficio antes de impuestos
Impuestos
Beneficio Neto
BPA
Acciones en circulacin
Fuente: Reporte anual de Ameritrade, 1997

13.822.149
$

11.158.345

7.031.147

1,00

0,87

0,55

13.768.889

12.813.823

12.813.823

El Costo de Capital en Ameritrade

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ANEXO 2 Balance Anual Consolidado para el ao fiscal que finaliza en septiembre


1997
ACTIVOS
Caja y Bancos
Caja e inversiones discriminadas de acuerdo con regulaciones federales
Cuentas de Brokers, Dealers, y organizaciones de Clearing
Cuentas de Clientes y otras empresas financieras
Muebles, Equipamiento, y Mejoras en la propiedad
Goodwill
Inversiones en acciones
Otras Inversiones
Impuesto a las ganancias diferido
Otros activos
Total activo

1996

53.522.447
319.763.921
17.823.640
325.407.147
8.709.923
6.346.763
7.597.972
5.000.000
39.314
13.145.616

15.767.170
175.668.497
15.096.862
166.075.055
3.746.178
6.709.765
7.157.783
5.000.000
444.378
6.013.544

757.356.743

401.679.232

PASIVO Y PATRIMONIO NETO


PASIVOS:
Deuda a Brokers, Dealers, y organizaciones de Clearing
Deuda a Clientes y otras empresas financieras
Cuentas a pagar y pasivos acumulados
Pagars al Banco
Impuesto a las ganancias a pagar

1.404.999
666.279.440
19.252.931
3.430.279

1.193.479
356.942.970
7.221.008
4.853.000
806.711

Total Pasivo

690.367.649

371.017.168

131.534
13.644
23.297.506
43.546.410
66.989.094
757.356.743

114.494
13.644
809.665
29.724.261
30.662.064
401.679.232

PATRIMONIO NETO
Acciones ordinarias Clase A
Acciones ordinarias Clase B
Primas de emisin
Beneficios retenidos
Total patrimonio neto
Total Pasivo y Patrimonio neto
Fuente: Informe Anual de Ameritrade, 1997

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El Costo de Capital en Ameritrade

ANEXO 3 Datos del retorno del Mercado de Capitales ( Histricos y Actuales)


Retorno de los ttulos del Gobierno de Estados Unidos ( al 31 de agosto de 1997)
Yield to Maturity Anual
Letras del Tesoro a 3 meses

5,24%

Bonos a 1 ao

5,59%

Bonos a 5 aos

6,22%

Bonos a 10 aos

6,34%

Bonos a 20 aos

6,69%

Bonos a 30 aos

6,61%

Promedio histrico anual total de retornos en Ttulos de Gobierno americano y acciones ordinarias (1950-1996)
Promedio anual de retorno
Letras del Tesoro
a

Bonos Intermedios

Bonos a largo plazo

Acciones de Compaas grandes

Acciones de Compaas pequeas

Desviacin Estndar
5,2%

3,0%

6,4%

6,6%

6,0%

10,8%

14,0%

16,8%

17,8%

25,6%

Promedio histrico anual total de retornos en Ttulos de Gobierno americano y acciones ordinarias (1929-1996)
Promedio anual de retorno
Letras del Tesoro
a

Bonos Intermedios

Bonos a largo plazo

Acciones de Compaas grandes

Acciones de Compaas pequeas

Desviacin Estndar
3,80%

3,30%

5,40%

5,80%

5,50%

9,20%

12,70%

20,30%

17,70%

34,1%

Fuente: Los Yields son de Datastream. La informacin histrica proviene Ibbotson Associates, Anuario SBBI, 2000.
Un portfolio de bonos del Gobierno de Estados Unidos con un vencimiento cerca de cinco aos.
b
Un portfolio de bonos del Gobierno de Estados Unidos con un vencimiento cerca de veinte aos.
C
ndice de precio de accin del Standard and Poor 500
d
Un subconjunto de acciones de pequeas empresas negociadas en el NYSE (1926-1981); Consultor dimensional del Fondo de Pequeas Empresas (1982-1997).
a

El Costo de Capital en Ameritrade

203-S18

ANEXO 4 Informacin seleccionada de empresas comparables


Deuda/ Valor
(Valor de Mercado)
Nombre de la Empresa (Industrias)
A.G. Edwards (Investment Services)a
Bear Stearns (Investment Services)
Charles Schwab Corp (Discount Brokerage)
E*Trade (Discount Brokerage)
Lehman Brothers (Investment Services)
Mecklermedia (Internet)
Merrill Lynch & Co (Investment Services)
Morgan Stanley Dean Witter (Investment Services)
Netscape (Internet)
Paine Webber (Investment Services)
Ouick & Reilly Group (Discount Brokerage)
Raymond James Financial (Investment Services)
Waterhouse InvestorInvestor Srvcs (Discount Brokerage)
Yahoo (Internet)

Actual

Prom. 1992-1996

0,00
0,60
0,05
0,00
0,79
0,00
0,57
0,57
0,00
0,51
0,00
0,05
ND
0,00

0,00
0,50
0,08
ND
ND
0,00 b
0,52
0,53
ND
0,53
0,00
0,04
0,38
ND

Deuda/ Valor
(Valor Libro)
Actua
Prom. 1992l
1996
0,00
0,69
0,25
0,00
0,80
0,00
0,77
0,70
0,00
0,63
0,00
0,07
ND
0,00

0,00
0,60
0,30
ND
0,79b
0,00b
0,65
0,63
ND
0,58
0,00
0,06
0,70c
ND

Comisiones de los
Brokers
Ganancia (porcent.)
57
35
82
95
13
0
37
12
0
46
81
51
99
0

Fuente: Compustat; Standard & Poor's; datos pblicos de la compaa.


A Servicios de Inversin que incluyen brokerage, management de activos, inversiones bancarias y
negociaciones.
B Indica el promedio sobre 1993-1996.
c Indica el promedio sobre 1992-1995.
Los servicios de inversin incluyen las comisiones de los brokers, gerentes, inversiones bancarias y actividades comerciales

203-S18

El Costo de Capital en Ameritrade

ANEXO 5 Precios por Accin para Brokers de Descuento


Fecha

Acciones

Precio

31-mar-97

13.153

15,625

30-abr-97

13.153

12,5

30-may-97

13.153

14

30-jun-97

14.518

15,75

31-jul-97

14.518

15,375

29-ago-97

14.518

18,813

Fecha

Dividendos

Acciones

Charles Schwab
Precio
Dividendos

30-sep-87

29.121

15,875

30-oct-87

29.121

7,875

30-nov-87

29.121

6,625

31-dic-87

25.388

6,000

29-ene-88

25.388

6,500

29-feb-88

25.388

9,000

31-mar-88

25.388

7,375

29-abr-88

25.388

7,625

31-may-88

25.388

6,875

30-jun-88

25.294

7,250

29-jul-88

25.294

7,500

31-ago-88

25.294

6,750

30-sep-88

25.328

6,750

31-oct-88

25.328

7,500

30-nov-88

25.328

6,750

30-dic-88

25.354

6,750

31-ene-89

25.354

10,250

28-feb-89

25.354

8,625

31-mar-89

25.354

8,875

28-abr-89

25.354

10,125

31-may-89

25.354

11,750

0,030

30-jun-89

25.352

11,000

31-jul-89

25.352

16,500

0,030

31-ago-89

25.352

15,750

29-sep-89

25.386

14,000

31-oct-89

25.386

13,000

0,030

30-nov-89

25.386

12,500

29-dic-89

25.332

13,875

31-ene-90

25.332

13,500

0,030

Particin Accionaria

Particin Accionaria

El Costo de Capital en Ameritrade

28-feb-90

203-S18

25.332

15,250

30-mar-90

25.332

17,000

30-abr-90

25.332

15,125

0,030

31-may-90

25.332

15,750

29-jun-90

25.099

15,250

31-jul-90

25.099

13,625

0,030

31-ago-90

25.099

12,625

28-sep-90

25.255

11,375

31-oct-90

25.255

12,625

0,040

30-nov-90

25.255

11,875

31-dic-90

24.464

11,375

31-ene-91

24.464

16,000

0,040

28-feb-91

24.464

18,250

28-mar-91

24.464

20,250

30-abr-91

24.464

18,125

0,040

31-may-91

24.464

22,500

28-jun-91

24.435

24,750

31-jul-91

24.435

27,500

0,050

30-ago-91

24.435

28,375

30-sep-91

25.596

31,125

31-oct-91

25.596

37,750

0,060

29-nov-91

25.596

32,750

31-dic-91

38.394

30,375

3 for 2

31-ene-92

38.394

31,875

0,040

28-feb-92

38.394

33,250

31-mar-92

38.479

34,625

30-abr-92

38.479

28,500

0,060

29-may-92

38.479

28,875

30-jun-92

38.626

23,500

31-jul-92

38.626

24,625

0,060

31-ago-92

38.626

22,500

30-sep-92

38.149

18,000

30-oct-92

38.149

20,250

0,060

30-nov-92

38.149

24,875

31-dic-92

37.741

26,125

29-ene-93

37.741

30,250

0,060

26-feb-93

37.741

32,375

31-mar-93

37.741

36,500

30-abr-93

37.741

32,750

0,075

28-may-93

37.741

35,250

30-jun-93

56.612

28,500

30-jul-93

56.612

29,000

0,050

31-ago-93

56.612

32,875

30-sep-93

57.625

34,500

3x2

203-S18

10

El Costo de Capital en Ameritrade

29-oct-93

57.625

34,625

0,050

30-nov-93

57.815

31,875

31-dic-93

57.815

32,375

31-ene-94

57.815

29,500

0,070

28-feb-94

57.815

27,500

31-mar-94

57.815

26,875

29-abr-94

57.815

28,375

0,070

31-may-94

57,815

30,250

30-jun-94

57.114

24,750

29-jul-94

57.114

26,750

0,070

31-ago-94

57.114

30,750

30-sep-94

56.829

29,625

31-oct-94

56.829

35,375

0,070

30-nov-94

57.325

31,875

30-dic-94

57.325

34,875

31-ene-95

57.325

40,000

0,090

28-feb-95

57.325

44,375

31-mar-95

85.988

32,250

28-abr-95

85.988

34,250

0,060

31-may-95

85.988

35,000

30-jun-95

85.896

43,875

31-jul-95

85.896

46,125

0,080

31-ago-95

87.061

46,625

29-sep-95

174.122

29,000

31-oct-95

174.122

22,875

0,040

30-nov-95

174.678

24,250

29-dic-95

174678

20,125

31-ene-96

174.678

25,125

0,040

29-feb-96

174.678

25,500

29-mar-96

174.678

25,875

30-abr-96

174.032

24,500

0,040

31-may-96

174.032

24,250

28-jun-96

174.989

24,500

0,050

31-jul-96

174.989

24,125

30-ago-96

174.989

25,000

30-sep-96

175.166

23,000

31-oct-96

175.166

25,000

0,050

29-nov-96

175.166

30,250

31-dic-96

175.173

32,000

31-ene-97

175.173

37,500

28-feb-97

175.173

37,500

0,050

31-mar-97

175.173

32,000

30-abr-97

175.068

36,625

30-may-97

175.068

40,625

0,050

3x2

2x1

El Costo de Capital en Ameritrade

30-jun-97

203-S18

175.813

40,500

31-jul-97

176.422

47,000

29-ago-97

176.422

42,750

0,050

E*Trade
Fecha
30-ago-96

Acciones

Precio

Dividendos

29.393

10,500

30-sep-96

29.539

13,188

31-oct-96

29.539

11,125

29-nov-96

29.539

10,938

31-dic-96

29.545

11,500

31-ene-97

29.545

17,625

28-feb-97

29.545

24,000

31-mar-97

30.440

18,000

30-abr-97

30.440

15,000

30-may-97

30.440

17,625

30-jun-97

30.958

19,625

31-jul-97

30.958

30,500

29-ago-97

30.958

32,125

Particin Accionaria

11

203-S18

El Costo de Capital en Ameritrade

ANEXO 5 (Continuacin)

Ouick & Reilly


Fecha
31-ene-84
29-feb-84
30-mar-84
30-abr-84
31-may-84
29-jun-84
31-jul-84
31-ago-84
28-sep-84
31-oct-84
30-nov-84
31-dic-84
31-ene-85
28-feb-85
29-mar-85
30-abr-85
31-may-85
28-jun-85
31-jul-85
30-ago-85
30-sep-85
31-oct-85
29-nov-85
31-dic-85
31-ene-86
28-feb-86
31-mar-86
30-abr-86
30-may-86
30-jun-86
31-jul-86
29-ago-86
30-sep-86
31-oct-86
28-nov-86
31-dic-86
30-ene-87
27-feb-87
31-mar-87
30-abr-87

12

Acciones
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
6.318
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
11.149
16.724

Precio
17,625
15,000
14,875
17,125
17,375
18,000
14,750
18,000
17,000
17,875
15,250
15,500
23,375
23,750
23,125
20,625
22,625
24,000
24,125
22,875
20,125
22,250
25,500
32,500
36,375
39,125
39,000
30,375
33,375
35,500
29,000
28,750
23,875
32,125
29,500
26,750
36,125
36,875
36,000
21,375

Dividendos
0,050
0,050
0,050
0,050
0,110
0,060
0,060
0,060
0,170
0,070
0,070
0,200
-

Particin Accionaria

3x2

El Costo de Capital en Ameritrade

29-may-87
30-jun-87
31-jul-87
31-ago-87
30-sep-87
30-oct-87
30-nov-87
31-dic-87
29-ene-88
29-feb-88
31-mar-88
29-abr-88
31-may-88
30-jun-88
29-jul-88
31-ago-88
30-sep-88
31-oct-88
30-nov-88
30-dic-88
31-ene-89
28-feb-89
31-mar-89
28-abr-89
31-may-89
30-jun-89
31-jul-89
31-ago-89
29-sep-89
31-oct-89
30-nov-89
29-dic-89
31-ene-90
28-feb-90
30-mar-90
30-abr-90
31-may-90
29-jun-90
31-jul-90
31-ago-90
28-sep-90
31-oct-90
30-nov-90
31-dic-90
31-ene-91

203-S18

16.724
9.477
9.477
9.477
9.477
9.477
9.477
9.477
9.477
9.477
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.452
9.437
9.437

21,500
19,250
20,250
24,625
23,000
12,125
11,625
12,500
12,625
13,500
12,250
12,625
11,500
11,875
11,500
11,250
11,750
11,750
11,500
10,875
15,000
13,750
13,250
13,000
16,125
14,000
16,500
17,000
16,750
15,750
4,8750
13,625
12,000
13,625
13,250
13,000
15,250
14,000
13,500
11,375
10,375
9,750
10,125
10,250
13,125

0,055
0,055
0,055
0,180
0,060
0,060
0,060
0,060
0,060
0,060
0,060
0,130
0,070
0,070
13

203-S18

El Costo de Capital en Ameritrade

28-feb-91
28-mar-91
30-abr-91
31-may-91
28-jun-91
31-jul-91
30-ago-91
30-sep-91
31-oct-91
29-nov-91
31-dic-91
31-ene-92
28-feb-92
31-mar-92
30-abr-92
29-may-92
30-jun-92
31-jul-92
31-ago-92
30-sep-92
30-oct-92
30-nov-92
31-dic-92
29-ene-93
26-feb-93
31-mar-93
30-abr-93
28-may-93
30-jun-93
30-jul-93
31-ago-93
30-sep-93
29-oct-93
30-nov-93
31-dic-93
31-ene-94
28-feb-94
31-mar-94
29-abr-94
31-may-94
30-jun-94
29-jul-94
31-ago-94
30-sep-94
31-oct-94
14

9.437
9.210
9.210
9.210
9.452
9.452
9.452
9.210
9.210
9.210
9.220
9.220
9.220
9.292
9.292
9.292
9.292
9.292
9.292
9.884
9.884
9.884
9.884
9.884
9.884
9.824
9.824
9.824
10.315
10.623
10.623
10.643
10.643
10.678
11.212
10.678
11.238
11238
11.238
11.238
11.168
11.168
11.121
11.121
11.111

16,125
18,875
17,500
17,750
17,000
19,625
20,625
19,250
20,375
20,000
27,750
27,500
28,500
28,625
21,500
21,500
21,000
20,125
19,625
20,125
21,000
25,375
24,750
27,000
26,000
27,125
25,125
26,125
8,8750
30,750
35,000
36,250
35,875
34,250
35,75
35,375
28,375
25,625
26,375
26,875
25,375
24,750
29,250
25,875
25,750

0,070
0,070
0,070
0,070
0,180
0,080
0,080
0,080
0,220
0,100
1,443
0,100
0,100
1,788
0,270
0,120
0,120
-

El Costo de Capital en Ameritrade

30-nov-94
30-dic-94
31-ene-95
28-feb-95
31-mar-95
28-abr-95
31-may-95
30-jun-95
31-jul-95
31-ago-95
29-sep-95
31-oct-95
30-nov-95
29-dic-95
31-ene-96
29-feb-96
29-mar-96
30-abr-96
31-may-96
28-jun-96
31-jul-96
30-ago-96
30-sep-96
31-oct-96
29-nov-96
31-dic-96
31-ene-97
28-feb-97
31-mar-97
30-abr-97
30-may-97
30-jun-97
31-jul-97
29-ago-97

203-S18

11.111
11.111
11.075
11.075
11.075
11.075
11.075
16.613
16.613
16.613
16.613
24.920
24.952
24.952
25.056
25.056
25.056
25.056
25.056
25.056
25.178
25.178
25.178
25.178
25.178
25.178
25.173
25.173
37.760
37.760
37.760
38.606
38.664
38.664

24,750
28,375
30,875
35,000
35,500
40,625
47,000
36,625
38,500
37,375
45,875
23,750
25,375
20,500
23,250
26,250
29,500
30,500
33,875
32,500
28,375
29,250
26,500
26,250
28,375
29,875
36,625
35,000
20,875
22,125
23,000
23,250
26,250
34,250

0,120
0,290
0,150
0,100
0,070
0,080
0,070
0,080
0,080
0,190
0,060
0,060

3x2

3x2

3x2

15

203-S18

El Costo de Capital en Ameritrade

ANEXO 5 (Continuacin)

Fecha
29-may-87
30-jun-87
31-jul-87
31-ago-87
30-sep-87
30-oct-87
30-nov-87
31-dic-87
29-ene-88
29-feb-88
31-mar-88
29-abr-88
31-may-88
30-jun-88
29-jul-88
31-ago-88
30-sep-88
31-oct-88
30-nov-88
30-dic-88
31-ene-89
28-feb-89
31-mar-89
28-abr-89
31-may-89
30-jun-89
31-jul-89
31-ago-89
29-sep-89
31-oct-89
30-nov-89
29-dic-89
31-ene-90
28-feb-90
30-mar-90
30-abr-90
31-may-90
29-jun-90
31-jul-90
31-ago-90
28-sep-90

16

Waterhouse Investor Services


Acciones
Precio
Dividendos
2.572
6,938
2.572
8,000
2.572
8,250
2.572
7,500
2.572
8,000
2.572
6,250
2.572
6,000
2.572
5,250
2.572
4,500
2.482
4,750
2.482
6,000
2.482
5,875
2.482
6,250
2.482
5,000
2.482
3,500
2.482
3,250
2.482
4,000
2.482
3,375
2.482
3,500
2.482
2,750
2.482
3,750
2.472
3,750
2.472
4,750
2.472
4,250
2.420
5,000
2.420
6,000
2.420
6,000
2.419
5,750
0,120
2.419
5,625
2.419
5,375
2.417
5,000
2.417
4,500
2.417
4,375
2.420
3,750
2.420
4,250
2.420
4,375
2.572
4,250
2.572
4,750
2.572
4,625
2.377
4,375
2.377
4,250
-

Particin Accionaria

El Costo de Capital en Ameritrade

31-oct-90
30-nov-90
31-dic-90
31-ene-91
28-feb-91
28-mar-91
30-abr-91
31-may-91
28-jun-91
31-jul-91
30-ago-91
30-sep-91
31-oct-91
29-nov-91
31-dic-91
31-ene-92
28-feb-92
31-mar-92
30-abr-92
29-may-92
30-jun-92
31-jul-92
31-ago-92
30-sep-92
30-oct-92
30-nov-92
31-dic-92
29-ene-93
26-feb-93
31-mar-93
30-abr-93
28-may-93
30-jun-93
30-jul-93
31-ago-93
30-sep-93
29-oct-93
30-nov-93
31-dic-93
31-ene-94
28-feb-94
31-mar-94
29-abr-94
31-may-94
30-jun-94

2.377
2.370
2.370
2.370
2.320
2.320
2.320
2.320
2.900
2.900
2.943
2.943
2.943
2.943
2.943
2.943
4.415
4.466
4.466
4.466
4.466
4.466
4.466
4.847
4.847
4.847
4.847
4.847
4.847
6.071
6.071
6.071
6.072
6.072
6.072
6.072
6.072
9.108
9.150
9.150
9.150
9.150
9.150
9.150
9.150

203-S18

4,000
3,750
3,625
3,750
4,500
6,125
7,000
8,250
8,000
10,375
10,750
14,250
14,000
15,500
27,500
26,500
21,750
25,375
20,625
21,750
17,125
17,625
13,750
14,375
15,625
20,750
20,500
25,250
24,375
20,500
18,500
27,250
33,500
33,000
42,625
50,125
47,250
25,750
21,250
21,250
20,500
17,625
16,000
15,250
13,375

0,160
0,200
0,250
-

5x4

3x2

5x4

3x2

17

203-S18

29-jul-94
31-ago-94
30-sep-94
31-oct-94
30-nov-94
30-dic-94
31-ene-95
28-feb-95
31-mar-95
28-abr-95
31-may-95
30-jun-95
31-jul-95
31-ago-95
29-sep-95
31-oct-95
30-nov-95
29-dic-95
31-ene-96
29-feb-96
29-mar-96
30-abr-96
31-may-96
28-jun-96
31-jul-96
30-ago-96
30-sep-96

18

El Costo de Capital en Ameritrade

9.150
9.150
9.150
9.150
9.150
9.154
9.154
9.154
9.154
9.154
9.154
9.154
9.154
9.154
11.442
11.442
11.442
11.452
11.452
11.452
11.452
11.452
11.458
11.458
11.501
11.501
11.501

13,000
17,000
14,125
16,125
14,250
12,250
14,500
17,375
16,125
15,625
17,500
23,000
27,625
28,625
25,500
19,750
19,750
24,750
23,625
24,625
33,375
36,250
36,625
37,125
37,625
37,375
37,875

0,200
0,250
0,220
-

5x4

El Costo de Capital en Ameritrade

203-S18

ANEXO 6 Informacin de retorno a las acciones de Compaas de Servicios de Inversin, Compaas de Internet, y Mercado de Valores Agregado

Fechas

A.G.
Edwards

31-ene-84
29-feb-84
30-mar-84
30-abr-84
31-may-84
29-jun-84
31-jul-84
31-ago-84
28-sep-84
31-oct-84
30-nov-84
31-dic-84
31-ene.-85
28-feb-85
29-mar-85
30-abr-85
31-may-85
28-jun-85
31-jul-85
30-ago-85
30-sep-85
31-oct-85
29-nov-85
31-dic-85
31-ene.-86
28-feb-86
31-mar-86
30-abr-86
30-may-86
30-jun-86
31-jul-86
29-ago-86
30-sep-86
31-oct-86
28-nov-86
31-dic-86
30-ene.-87

0,026040
-0,111680
-0,042290
0,012050
-0,017860
0,100610
0,016670
0,178140
-0,032710
0,024150
-0,066040
-0,017170
0,331610
-0,007780
-0,036860
-0,094260
0,085970
0,102500
-0,064640
-0,036590
-0,132490
0,088240
0,099100
0,141800
0,039710
0,149310
0,083990
-0,086830
0,026070
-0,066370
-0,067630
0,104660
-0,094340
0,151040
-0,022620
-0,040740
0,334950

Bear
Stearns

-0,103450
0,193590
0,156760
0,130840
0,128720
0,065640
0,003620
-0,168520
-0,141920
0,160310
-0,145530
0,217050
-0,057320
-0,102160
0,318180

Lehman
Brothers

Mecklermedia

Merrill Lynch
-0,013280
-0,167330
-0,019140
-0,011710
-0,044780
0,119790
-0,076280
0,304570
-0,077820
0,023630
-0,091290
-0,013700
0,277780
-0,023190
-0,085820
-0,034290
0,089360
0,011720
0,040930
-0,052240
-0,141730
0,100920
0,127500
0,022300
0,152730
0,036590
0,012230
-0,102720
-0,008080
-0,054610
-0,039710
0,145110
-0,052810
0,195120
-0,074050
-0,075950
0,198630

Morgan Stanley
Dean Witter

0,051150
0,013420
-0,062910
-0,070670
0,149050
-0,119400
0,160830
-0,030890
-0,129190
0,112910

Netscape

Paine Webber

Raymond
James

-0,042860
-0,175370
0,073300
0,080510
-0,113730
0,084960
-0,090160
0,189190
0,105300
0,029790
0,041320
-0,046550
0,431820
-0,022220
0,026620
-0,123810
0,065220
-0,040140
-0,092530
-0,038430
-0,049180
0,008620
0,197440
0,003580
0,107140
0,068390
0,036360
-0,137430
0,051530
-0,116500
-0,010990
0,175930
-0,015590
0,172690
-0,075210
-0,063200
0,178570

0,04000
-0,102560
-0,050000
-0,067670
-0,072580
-0,043480
0,018180
0,214290
-0,029410
0,015150
-0,179100
-0,054550
0,430770
0,027030
0,013160
-0,02597
0,013330
0,039470
0,017720
0,025000
-0,048780
0,000000
0,256410
0,015920
0,288890
0,103450
0,171880
-0,100000
-0,007410
-0,040600
-0,187500
0,038460
-0,092590
0,081630
-0,056600
-0,026800
0,319590

NYSE,
NYSE,
AMEX, y
AMEX, y
Nasdaqa (PC) Nasdaqa (NP)
Yahoo
-0,012910
-0,039170
0,013450
0,002730
-0,052350
0,023590
-0,020350
0,112570
0,000390
0,000130
-0,010620
0,023790
0,085730
0,017000
-0,001930
-0,002180
0,055870
0,017190
-0,052240
-0,004800
-0,039650
0,044570
0,069270
0,043060
0,009860
0,072840
0,053880
-0,008060
0,050810
0,014300
-0,059690
0,066390
-0,079140
0,049440
0,015170
-0,026540
0,128370

0,005760
-0,053810
0,007100
-0,019420
-0,050770
0,013800
-0,047450
0,089620
0,000270
-0,020890
-0,031410
0,005050
0,122760
0,047140
-0,008530
-0,011290
0,022930
0,003470
0,019510
-0,003410
-0,056140
0,018960
0,053270
0,029130
0,043400
0,062360
0,047720
0,015840
0,036630
0,008960
-0,073610
0,022110
-0,060490
0,024620
-0,006280
-0,034530
0,116820

19

203-S18

ANEXO 6 (Continuacin)
27-feb-87
0,000000
31-mar-87
0,044950
30-abr-87
-0,122380
29-may-87
-0,023900
30-jun-87
-0,104650
31-jul-87
0,073390
31-ago-87
0,027180
30-sep-87
-0,071130
30-oct-87
-0,337840
30-nov-87
-0,174420
31-dic-87
0,033330
29-ene.-88
0,080650
29-feb-88
0,062390
31-mar-88
-0,035460
29-abr-88
0,029410
31-may-88
-0,042860
30-jun-88
0,159400
29-jul-88
-0,006490
31-ago-88
-0,039220
30-sep-88
0,084080
31-oct-88
-0,006330
30-nov-88
-0,057320
30-dic-88
0,042970
31-ene.-89
0,169930
28-feb-89
-0,044690
31-mar-89
-0,038830
28-abr-89
-0,006130
31-may-89
0,154320
30-jun-89
-0,003420
31-jul-89
0,178380
31-ago-89
0,087160
29-sep-89
0,008270
31-oct-89
-0,148150
30-nov-89
0,103260
29-dic-89
-0,096750
31-ene.-90
-0,115380
28-feb-90
0,055900
30-mar-90
0,137410
30-abr-90
-0,104170
31-may-90
0,203490
29-jun-90
-0,007920

20

El Costo de Capital en Ameritrade

-0,022990
-0,024650
-0,121020
-0,028990
0,022090
-0,007350
0,103700
0,080270
-0,400000
-0,145830
0,023900
0,144580
0,157890
-0,054550
0,019420
-0,085710
0,093750
-0,067310
-0,041240
0,028670
0,084210
0,029130
-0,038100
0,178220
0,001010
0,025420
-0,041320
0,068710
0,034190
0,107440
0,034850
-0,083970
-0,075000
-0,034950
0,009430
-0,028040
0,060770
-0,038460
-0,020000
0,179290
-0,009170

-0,015430
-0,002920
-0,152050
-0,041380
0,010870
0,100360
0,032570
-0,031750
-0,357380
-0,153060
0,091460
0,072630
0,062500
-0,064360
0,000000
0,031750
0,113990
0,013950
-0,050460
0,039020
0,051640
-0,049550
-0,090050
0,270830
-0,037190
-0,047210
0,040540
0,060610
-0,061730
0,232460
-0,039430
-0,108210
-0,025100
-0,086580
-0,004740
-0,133330
0,000000
-0,033330
-0,034480
0,138550
-0,047620

-0,048610
0,036500
0,005280
0,020320
-0,003440
0,023490
0,069370
0,023730
-0,337560
-0,163930
0,148460
-0,019510
0,168660
0,055560
0,106880
-0,086240
0,275100
0,004720
-0,015720
-0,003190
0,051280
-0,036700
0,053970
0,078310
0,032400
0,006110
-0,055060
0,137630
-0,017010
0,110000
0,062610
-0,063830
-0,069580
0,050940
-0,071810
-0,077370
0,029540
0,008200
0,028460
0,129220
0,024650

-0,033540
-0,003500
-0,084210
-0,061150
0,020490
0,052210
0,023050
-0,029960
-0,474900
-0,021760
-0,128790
0,113040
0,109690
-0,078010
-0,038460
0,032320
0,070310
-0,036500
0,038180
0,036760
-0,028370
-0,065400
0,015750
0,116280
0,028060
-0,047620
0,014290
0,070700
-0,026490
0,258500
0,016430
-0,160430
-0,121020
-0,014200
0,000000
-0,037040
0,038770
0,044780
-0,042860
0,119700
0,013420

0,289060
0,261940
-0,116400
-0,101800
-0,031200
-0,062070
0,169120
-0,142640
-0,352940
-0,113640
-0,038460
0,137600
-0,035290
0,089270
-0,067420
-0,048190
-0,008610
0,025640
-0,050000
0,017370
0,157630
-0,069770
0,105000
0,193180
0,051430
-0,009090
0,018350
0,090090
0,069420
0,147290
-0,013510
0,009590
-0,122450
0,015500
-0,061070
-0,012360
0,148760
0,075400
-0,013420
0,118910
-0,036590

0,047630
0,023240
-0,017130
0,005220
0,043830
0,044050
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El Costo de Capital en Ameritrade

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203-S18

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30-dic-94
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28-feb-95
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28-abr-95
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29-sep-95
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30-ago-96
30-sep-96
31-oct-96
29-nov-96
31-dic-96
31-ene.-97
28-feb-97
31-mar-97
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22

El Costo de Capital en Ameritrade

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0,571020
0,005420
0,181650
-0,379000
-0,186270
0,469880
0,115780
-0,085400
-0,365460
0,104430
0,310950
-0,045820
0,262710
0,017900
-0,334070
0,231020
0,032190
-0,099790
0,092380
0,084570

0,097220
-0,097050
-0,047010
-0,007410
-0,007760
-0,053030
0,032000
0,015190
-0,115380
0,060870
-0,098690
0,100920
0,000000
0,166330
-0,071940
0,062020
0,160290
-0,044300
0,086090
-0,055120
0,025970
0,120250
0,011070
-0,101120
0,037500
-0,036390
0,106920
-0,051140
0,053650
0,085710
-0,115790
-0,012140
0,018180
0,119050
0,154260
0,041290
0,280000
-0,089580
-0,134100
0,203540
0,048530
-0,014080

0,064960
-0,070920
-0,048550
-0,040320
-0,003030
-0,016950
-0,068970
0,185190
-0,026250
-0,032260
-0,041670
-0,026090
0,095710
0,163930
-0,023100
0,014490
0,050000
0,059320
0,122580
0,011490
-0,007270
-0,011490
0,052330
-0,056570
0,035290
0,005680
0,021240
0,005560
0,005520
-0,001320
-0,077350
0,119760
0,041500
0,005150
0,164100
0,065550
0,070540
0,034880
-0,050040
0,108700
0,176470
-0,001640

-0,058820
-0,250000
-0,142860
0,090280
0,082800
-0,070590
-0,031650
-0,111110
0,992650
-0,107010
-0,070250
0,213330
-0,054950
0,093020

0,031330
-0,024090
-0,045740
0,009830
0,009500
-0,027380
0,030410
0,042830
-0,018650
0,014870
-0,037070
0,012750
0,020550
0,039620
0,026970
0,024880
0,034160
0,030840
0,040670
0,009340
0,030390
-0,011150
0,042970
0,015400
0,028090
0,016050
0,011200
0,025130
0,026720
-0,007660
-0,053390
0,032220
0,052990
0,013940
0,065730
-0,011350
0,053040
-0,000880
-0,044390
0,042460
0,071250
0,044200

0,048920
-0,009490
-0,046020
-0,010820
-0,000270
-0,026570
0,015470
0,036790
0,004500
-0,002400
-0,040570
-0,012860
0,027710
0,027990
0,018740
0,025980
0,020500
0,048690
0,055180
0,030380
0,025990
-0,040580
0,017200
0,009780
0,033290
0,031540
0,024120
0,057330
0,061050
-0,030600
-0,078620
0,044770
0,028970
-0,019970
0,024770
-0,001420
0,061720
-0,010430
-0,047880
-0,021390
0,085170
0,044240

El Costo de Capital en Ameritrade

31-jul-97
29-ago-97

-0,011700
-0,059170

0,199270
-0,031400

203-S18

0,231480
-0.12160,0

0,065790
-0,006170

0,181340
-0,124050

0,220960
-0,082240

0,144250
0,085180

0,148210
-0,043550

0,057080
0,002160

0,602840
0,053100

0,076310
-0,036450

0,048620
0,027020

Fuente: Centro de Investigacin en Security Prices, Universidad de Chicago.


a
NYSE, AMEX, y Nasdaq representa el ndice de todas las empresas que se negocian pblicamente en EE.UU.
(PC) significa ponderado por la capitalizacin burstil, y (NP) significa sin ponderar.

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