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MACROECONOMIA


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MENSURAO DA RENDA NACIONAL


Definio do Produto Interno Bruto (PIB)

PIB pode ser definido como o valor de mercado de todos os bens e servios
finais produzidos em um pas num dado perodo de tempo (MANKIW, 2001: 496).
Para uma melhor compreenso sobre como o PIB formado, faamos uma
anlise sobre os elementos que o compem. O PIB pode ser dividido em quatro
componentes diferentes consumo (C), investimento (I), gastos do governo (G) e
exportaes lquidas (EL) como mostra a equao:

Y = C + I + G + EL

O consumo a despesa das famlias com bens e servios em geral. O nico
gasto das famlias que ser considerado como investimento e no apenas como
consumo aquisio de moradia. Todos os demais sero classificados como consumo
almoo num restaurante, compras num supermercado, aquisio de roupas,
eletrodomsticos, etc. Desta forma, quanto maior for o consumo das famlias, mais as
empresas tendem a vender o que promove um estmulo produo, o que por sua
vez, eleva o nvel de emprego, dando maiores condies populao para que
aumentem o consumo, gerando, portanto, um ciclo virtuoso na economia, promovendo
cada vez mais um aumento no crescimento econmico do pas.
Investimento corresponde aos gastos realizados pelas empresas, como
compra de um equipamento novo, construo ou aquisio de uma nova planta, entre
outros. Qualquer tipo de investimento produtivo realizado por uma empresa, implica
em maior contratao de mo-de-obra, ou seja, eleva o nvel de emprego e,
consequentemente, aumenta o consumo, as vendas das empresas, proporcionando-
lhes mais recursos financeiros para a gerao de novos investimentos, aumentando,
ento, a taxa de crescimento do pas. Aliando um nvel de consumo maior a elevadas
taxas de investimentos pelas empresas, a arrecadao tributria do governo tende a
aumentar, pois tanto empresas quanto famlias pagam impostos. Portanto, alm de
estimular o crescimento econmico, elevadas taxas de consumo e de investimentos
produtivos, tambm contribuem para a gerao de recursos financeiros que alimentam
uma outra varivel importante na determinao do PIB, os gastos do governo.
Os gastos do governo referem-se aquisio de bens ou servios dos
governos federal, estadual ou municipal, como por exemplo, gastos com educao,
sade, com (re)pavimentao de rodovias, construo de praas, conjuntos
habitacionais ... Sempre que o governo realiza qualquer tipo de investimento produtivo,
como os citados acima, haver a contratao de empresas e de mo-de-obra para sua
realizao, o que contribui ainda mais para a taxa de crescimento do PIB, gerando
mais consumo, mais investimentos, mais arrecadao fiscal, mais gastos (produtivos)
do governo, e assim sucessivamente.
As exportaes lquidas tambm so includas no PIB, pois embora sejam
produtos vendidos no mercado externo, foram produzidos internamente, dentro das
fronteiras do pas. Uma determinada empresa pretende aumentar cada vez mais seu
mercado, no importando se o mesmo ser interno ou externo ao seu pas. Quando o
mercado externo, h um aumento nas exportaes que tambm contribuem para o
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crescimento da economia porque a produo dos produtos exportados ocorreu
internamente, gerando emprego e renda ao pas que o produziu. Por esta razo tal
produo contribuir para a taxa de crescimento econmico do pas em questo.

PIB X PNB ! O PIB mensura o total de bens e servios produzidos dentro de um
determinado pas, ou seja, dentro das fronteiras deste pas, no sendo levado em
considerao a nacionalidade da empresa que produziu tais bens. J o PNB (Produto
Nacional Bruto) a renda total auferida pelos residentes permanentes de uma nao.
Difere do PIB por incluir a renda que nossos cidados ganham no exterior e excluir a
renda que os estrangeiros ganham em nosso pas. Se um mexicano trabalha em no
Brasil e remete parte de sua renda sua famlia no Mxico, sua produo faz parte do
PIB brasileiro, mas do PNB mexicano. Da mesma forma, um brasileiro que trabalhe na
Inglaterra, sua produo far parte do PIB ingls, mas do PNB brasileiro.

PIB Real x PIB Nominal
(Retirado de MANKIW, Introduo Economia, Rio de Janeiro: Campus, 2001: 501)

Como j demonstrado o PIB mede a despesa / receita total em bens e servios em
todos os mercados da economia. Se a despesa total aumenta de um ano para outro,
uma de duas coisas deve ser verdadeira: i) a economia est gerando uma maior
produo, ou, ii) os bens e servios esto sendo vendidos a preos mais elevados. Ao
estudar variaes na economia ao longo do tempo, os economistas desejam separar
estes dois efeitos. Em especial, desejam medir a quantidade de bens e servios
produzidos pela economia sem a influncia das variaes nos preos desses bens e
servios.
Para faz-lo, os economistas usam uma medida denominada PIB Real. O PIB
Real responde seguinte indagao hipottica: qual seria o valor dos bens e servios
produzidos neste ano se eles fossem avaliados aos preos vigentes em determinados
anos do passado? Ao avaliar a produo corrente utilizando os preos fixados nos
nveis do passado, o PIB Real mostra como a produo de bens e servios da
economia, como um todo, muda ao longo do tempo.
De um modo geral, podemos dizer que o PIB Nominal ser influenciado por
variaes ocorridas nos preos dos bens e servios produzidos numa dada economia.
J o PIB Real, por considerar os preos constantes (o mesmo preo do ano base para
todos os demais) mostrar quanto a economia realmente cresceu, ou seja, produziu a
mais de um ano para outro. Considerando uma situao hipottica, onde em um ano
fosse produzida exatamente a mesma quantidade que no ano anterior, mas que os
preos dobrassem, o PIB Nominal dobraria de um ano para outro (por sofrer influncia
dos preos), enquanto o PIB Real permaneceria o mesmo, pois a quantidade
produzida foi a mesma nos dois anos (e no influenciado por alteraes no nvel de
preos).

Produtividade de um pas
(Retirado MANKIW, Introduo Economia, Rio de Janeiro: Campus, 2001: 535 - 537)

Alguns pases possuem um nvel de desenvolvimento bem maior que o de
outros, devido a aspectos histricos, culturais, entre outros. H, entretanto, pases que
com praticamente o mesmo nvel de desenvolvimento, cresce e se desenvolve mais
rpido que outros, em funo de alguns fatores que so fundamentais para a
determinao da produtividade de um pas. Dentre estes, esto: capital fsico, capital
humano, recursos naturais e conhecimento tecnolgico.

Capital fsico refere-se ao estoque de capital e estrutura na produo de
bens e servios. Ou seja, inclui desde ferramentas de trabalho estrutura fsica e
organizacional da empresa. Quanto mais especficas e adequadas forem as
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ferramentas utilizadas no processo de produo, maior tende a ser a produtividade da
empresa em questo e, portanto, do pas como um todo.

Capital humano est relacionado ao conhecimento e habilidades adquiridos
pelos trabalhadores atravs do ensino, do treinamento e da experincia. O capital
humano inclui cursos primrios e secundrios, faculdade, cursos de ps-graduao e
treinamento no emprego para os trabalhadores.
Embora a escolaridade, o treinamento e a experincias sejam menos tangveis
que as ferramentas e as edificaes, o capital humano tem algumas semelhanas com
o capital fsico. Como o capital fsico, o capital humano tambm aumenta a capacidade
da nao para a produo de bens e servios. Tambm como o capital fsico, o capital
humano um fator de produo produzido. A produo de capital humano exige
insumos na forma de professores, bibliotecas e tempo de estudo.

Recursos naturais incluem os insumos fornecidos pela natureza para a
produo de bens e servios, como a terra, os rios e as jazidas minerais. Os recursos
naturais se apresentam de duas formas: os renovveis e os no renovveis. Uma
floresta um exemplo de um recurso renovvel. Quando uma rvore derrubada,
pode-se plantar outra em seu lugar para ser derrubada no futuro. O petrleo um
exemplo de recurso no renovvel, dado que o mesmo produzido pela natureza ao
longo de milhares de anos.
Diferenas na dotao de recursos naturais podem ser responsveis por
algumas das diferenas mundiais de padres de vida. Alguns pases do Oriente
Mdio, por exemplo, como o Kuwait e a Arbia Saudita, so ricos simplesmente por
que esto situados sobre as maiores jazidas petrolferas do mundo (embora no sejam
pases desenvolvidos).
Embora os recursos naturais sejam importantes, no so essenciais para que
uma economia registre alta produtividade. O Japo, por exemplo, um dos pases
mais ricos do mundo, apesar dos poucos recursos naturais de que dispe. O comrcio
internacional torna possvel o sucesso do Japo. O pas importa muitos dos recursos
naturais de que necessita, como petrleo, e exporta bens industrializados com alto
contedo tecnolgico para as demais economias.

Conhecimento tecnolgico refere-se compreenso das melhores formas
de produzir bens e servios. Quanto maior o conhecimento tecnolgico de um
determinado pas, maior tende a ser sua produtividade, uma vez que, tecnologia se
traduz em maior rapidez e menores erros no processo produtivo. Ou seja, com
tecnologia possvel produzir maior quantidade com melhor qualidade, o que eleva o
nvel de desenvolvimento de todo o pas.

Efeito Alcance
(Baseado em MANKIW, Introduo Economia, Rio de Janeiro: Campus, 2001: 541)

O chamado efeito alcance est relacionado propriedade pela qual pases que
partem de um patamar de desenvolvimento baixo crescem mais rpido que pases que
partem de patamar de desenvolvimento alto. Isto se deve ao fato de que mais difcil
aumentar / melhorar o desenvolvimento existente em um pas que especializado na
produo de produtos que envolvam alta tecnologia do que naqueles que possuem
sua produo baseada em produtos agrcolas ou de baixo contedo tecnolgico.
Neste caso, um pequeno avano tecnolgico pode representar um passo rumo ao
desenvolvimento econmico, o que no se verifica para os pases que j possuem um
grande conhecimento em tecnologia.
O efeito alcance aparece em outros aspectos da vida. Quando uma escola na
premiao de final de ano chama o aluno que obteve o maior progresso, este um
aluno que comeou o ano com um desempenho relativamente fraco. Alunos que
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iniciam o ano escolar sem estudar muito, conseguem aumentar sua mdia com mais
facilidade que alunos que iniciam o ano j com notas elevadas. Note que bom ser o
aluno que obteve o maior progresso, mas ainda melhor ser o melhor aluno. Da
mesma forma, bom para um pas apresentar o melhor crescimento econmico, mas
seria ainda melhor se o mesmo servisse de referncia de desenvolvimento aos demais
(tanto aos pases em desenvolvimento quanto aos desenvolvidos).

Poupana e Investimento

No incio do desenvolvimento do pensamento econmico defendia-se a idia
de que o nvel de investimento de um determinado pas depender do nvel de
poupana existente no mesmo. Ou seja, o financiamento ao investimento ser feito
atravs da poupana pr-existente dentro desta economia. A poupana ser, portanto,
a fonte de recursos utilizados pelo sistema bancrio para a gerao de emprstimos
que financiaro os investimentos realizados num determinado pas. Neste sentido,
quanto maior o nvel de poupana existente, maior a quantidade de recursos
disponveis para emprestar, que sero utilizados como financiamento aos
investimentos produtivos.
claro que o nvel de poupana influencia e utilizado como fonte de
financiamento aos investimentos, embora no seja a nica fonte de recursos utilizada
pelos bancos. Mas ainda que o fosse, caso um pas possusse um baixo nvel de
poupana, teria, ento poucos recursos para financiar seus investimentos, mas ainda
assim, no estaria fadado a um baixo nvel de crescimento e desenvolvimento
econmicos, pois h outras formas, alm do estmulo poupana de obter um
aumento na produtividade e, consequentemente, no desenvolvimento econmico.
Vejamos alguns.


Outras formas de alavancar o crescimento econmico:

" Investimento externo: refere-se atrao de empresas estrangeiras para o
pas. Se h uma presena significativa de empresas estrangeiras numa
economia, sua produtividade tender a aumentar, dado que estas empresas
geralmente utilizam em seu processo produtivo tecnologias melhores que as
utilizadas pelas empresas nacionais. E, mesmo que tal fato no ocorra, o
simples fato de tais empresas estarem produzindo no pas, j aumenta sua
produtividade, que seria com certeza, menor, caso operasse sem a presena
de empresas estrangeiras no mercado.
" Educao: um pas que tenha um alto investimento em educao ter,
consequentemente, mo-de-obra mais qualificada no mercado de trabalho, o
que por sua vez, tende a aumentar a produtividade e o crescimento econmico
do pas em questo.
" Direitos de propriedade: a existncia de leis claras e processos no
burocrticos para registro de patentes favorece o investimento em pesquisa e a
descoberta de novas tecnologias, produtos e medicamentos, o que torna, o
pas mais desenvolvido e competitivo tanto no mercado interno quanto no
mercado externo.
" Livre comrcio: a no existncia de altas barreiras que prejudiquem o comrcio
com outros pases torna mais fcil o acesso tecnologias no produzidas
internamente, bem como facilita o escoamento da produo para outros
mercados, alm do nacional. Alm disso, o livre comrcio beneficia a entrada
de empresas estrangeiras no pas, que trazem novas tecnologias e mais
produtividade para o mesmo, o que aumenta seu nvel de desenvolvimento.
" Investimento em pesquisa e desenvolvimento: um pas que no investe, ou
pouco investe em pesquisa tender a crescer num ritmo bem menor que
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aquele que realiza este tipo de investimento, dada a reduzida possibilidade que
o mesmo ter de criar algo novo no mercado, ficando, portanto, dependente da
tecnologia desenvolvida nos demais pases. O investimento em pesquisa e
desenvolvimento est diretamente relacionado existncia de leis que
garantam o direito de propriedade (patentes), pois uma empresa no ter
estmulos para investir em pesquisa se no puder usufruir dos recursos
financeiros provenientes de sua descoberta.


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MERCADO MONETRIO: MOEDA E SUAS FUNES


2.1 MOEDA

2.1.1 Conceito e funes da moeda

Quando se fala em moeda, pensamos em algo que facilita, que serve de
intermdio no processo de trocas realizadas num mercado. Neste sentido, poderia ser
considerada como moeda um ativo que fosse aceito pelas partes envolvidas num
processo de troca, possibilitando, portanto, a ocorrncia do mesmo. Vrias
mercadorias j foram utilizadas como moeda desde o surgimento da humanidade
sal, gado, especiarias, metais preciosos, entre outros. Mas o conceito moderno de
moeda mostra que alm de intermediar as trocas, um ativo deve apresentar ainda
outras duas funes para ser considerado moeda: reserva de valor e unidade de valor
(ou unidade de medida).

A moeda como intermediria de trocas (meio de pagamento)

A funo essencial da moeda, geralmente caracterizada como razo principal
de seu aparecimento, a de servir como intermediria das trocas. Os benefcios
decorrentes da superao da fase primitiva das trocas diretas (mercadoria por
mercadoria) por processos indiretos base de instrumentos monetrios so,
realmente, de grande alcance. A descoberta e a aceitao generalizada de um
instrumento de trocas facilita o processo de produo e distribuio, ampliando
consideravelmente as possibilidades de especializao.
So estes, em sntese, os benefcios resultantes dessa funo: i) possibilita
maior grau de especializao e diviso do trabalho. A existncia da moeda condio
essencial para que a especializao seja praticada em larga escala. Na hiptese
extrema de no existncia da moeda, a diviso do trabalho, se existir ser bastante
limitada. O que reduz consideravelmente o nvel de desenvolvimento econmico e
social dos indivduos como um todo. ii) reduo do tempo na realizao das
transaes. Estas tendem a ser mais demoradas quando prevalecem as trocas
diretas, dada h uma dificuldade de se estabelecer um mesmo valor para mercadorias
diferentes. Com a existncia da moeda, tal dificuldade inexiste, dado que todos os
preos sero expressos na moeda vigente. iii) as trocas no dependem da dupla
coincidncia de desejos entre as partes envolvidas. Nas trocas diretas, se um
indivduo que produzisse arpes desejasse adquirir redes, precisava encontrar algum
que produzisse redes e que desejasse obter arpes. Com o surgimento da moeda,
basta que o indivduo venda seus arpes no mercado (troque-os por moeda) e adquira
as redes que deseja com a moeda obtida com a venda dos arpes, sem depender de
que o vendedor de redes deseje adquirir seus arpes.

A moeda como medida de valor (unidade de medida)

A utilizao generalizada da moeda implica a criao de uma unidade padro
de medida, qual so convertidos os valores de todos os bens e servios disponveis.
A existncia de um denominador comum de valores de importncia primordial para a
vida econmica.Em sua ausncia, os valores de cada bem ou servio seriam
expressos em relao aos valores dos demais bens e servios com os quais
pudessem ser trocados. Ou seja, a funo de unidade de medida desempenhada pela
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moeda serve como referncia dos preos na economia, mostra como os mesmos so
expressos nos mercados.
A adio da moeda leva concomitante adoo de uma unidade de conta, de
uma medida de valor. Os bens e servios transacionados passam a ter, como
denominador comum, seus valores expressos em termos da unidade monetria em
uso. A existncia desse denominador traz vantagens para o mercado com um todo,
dentre elas podemos destacar a contabilizao da atividade econmica. Este fator
de fundamental importncia para o desenvolvimento da economia, pois possibilita a
comparao em nmeros do crescimento obtido ao longo do tempo, bem como
previses sobre custos e benefcios futuros com a ampliao da produo.

A moeda como reserva de valor

Uma terceira funo exercida pela moeda a que decorre da particularidade
de a moeda servir como reserva de valor, desde o momento em que recebida at o
instante em que gasta por seu detentor. Esta capacidade traduz uma forma
alternativa de guardar riqueza. Neste sentido essa funo no exercida
exclusivamente pela moeda, existindo outras formas de ativos financeiros e no
financeiros
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, que podem eventualmente atender mesma finalidade. Entretanto, por
sua liquidez e pelos graus de incerteza quanto s possibilidades futuras de converso
das outras formas de ativo, a moeda um reservatrio por excelncia de poder de
compra. Afinal, enquanto a liquidez dos demais ativos altamente varivel, a moeda
tem a caracterstica de ser a liquidez por excelncia.
As duas principais razes que levam preferncia pela utilizao da moeda
como reserva de valor so, em sntese: i) a pronta e imediata aceitao da moeda.
Uma vez decidida pela utilizao da moeda, sua aceitao geral, seja para convert-
la em ativos financeiros ou no. ii) a imprevisibilidade do valor futuro de outros ativos,
sobretudo os no financeiros. Os ativos em geral, sofrem depreciao em seu valor ao
longo do tempo. Nada garante que o valor desses ativos esteja a um nvel adequado
quando vierem a ser utilizados.

2.2.1 Caractersticas Essenciais da Moeda

Para o bom desempenho das funes que acabam de ser examinadas, a
moeda deve cumprir uma srie de caractersticas essenciais. Independente do
perodo ou estgio de desenvolvimento dos mercados, para ser considerado
moeda, um ativo deve atender a algumas caractersticas relevantes, sem as quais,
as funes da moeda ficariam prejudicadas. Dentre elas, podemos destacar:
Indestrutibilidade e inalterabilidade: a moeda deve ser suficientemente
durvel, no sentido de que no se destrua ou deteriore, medida que
os agentes econmicos a manuseiem na intermediao das trocas.
Alm disso, deve ser de difcil falsificao, para impedir a desconfiana
sobre o real valor da moeda que se est manuseando.
Homogeneidade: duas unidades monetrias distintas, de igual valor,
devem ser rigorosamente iguais, dado que a no coincidncia na
aparncia leva desconfiana sobre sua origem.
Divisibilidade: a moeda deve possuir mltiplos e submltiplos em
quantidade e variedade, que tanto as transaes de grande porte
quanto as pequenas possam ser realizadas sem dificuldade.
Transferibilidade: a transferncia da moeda de um agente para outro
deve ocorrer de modo fcil e rpido. No h necessidade de haver
registros na moeda que identifiquem seu atual ou antigo portador, o que

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Ativos financeiros so considerados aes e ttulos em geral; j os no financeiros se referem
aquisio de bens, como por exemplo, imveis, carros, entre outros.
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caracteriza a facilidade de transferncia da moeda de um agente para
outro.
Facilidade de manuseio e transporte: o manuseio e o transporte da
moeda no podem prejudicar nem dificultar sua utilizao. Se o porte da
moeda for dificultado, sua utilizao certamente ser pouco a pouco
descartada.
Custo de carregamento e armazenamento insignificantes: os custos
para armazenar e transportar a moeda devem ser extremamente
baixos, de modo que, nenhum agente econmico deixe de guardar ou
de transportar moeda em funo dos custos incorridos para tanto.

2.1.2.2 Conceito de liquidez

Antes da utilizao de um nico ativo como moeda, o conceito de liquidez
estava associado facilidade que uma determinada mercadoria fosse aceita em troca
de outra no mercado. Desta forma, quanto mais aceitao a mercadoria tivesse, maior
seria seu grau de liquidez.
Com o surgimento e utilizao da moeda como facilitador das trocas, o
conceito de liquidez sofreu uma alterao, estando este associado facilidade que um
ativo possui para ser transformado em moeda. Neste sentido, quanto mais fcil for
vender um determinado ativo (ou seja, transforma-lo em moeda), maior liquidez, ou
mais lquido ser este ativo, dado que a moeda a mercadoria que possui maior
aceitao para a realizao de qualquer transao comercial. Portanto, em uma
economia o ativo existente de maior liquidez, a prpria moeda.

2.1.3 A DEMANDA POR MOEDA

Motivos pelos quais um agente econmico demanda moeda:

Motivo transao ! quantidade de moeda necessria para satisfazer o
consumo cotidiano de um indivduo. Realizao de gastos como pagamento de
aluguel, compras de casa, pagamento da escola dos filhos, enfim, gastos que so
realizados com freqncia e com uma certa previso sobre quando ser realizado.
Motivo precauo ! refere-se quantidade de moeda que um indivduo
reserva para gastos futuros imprevistos. Ou seja, diz respeito a um gasto futuro, mas
sem previso sobre quando ser realizado. Um acidente carro, o surgimento de uma
doena ou, quem sabe, uma boa oportunidade de investimento podem surgir a
qualquer momento e, os agentes econmicos, em geral, buscam estar preparados
para enfrentar (ou aproveitar) estas situaes. , portanto, um fundo reservado
(poupana) para cobrir futuros gastos imprevistos ou para aproveitar boas
oportunidades de investimento.
Motivo especulao ! quando um agente econmico pretende investir no
mercado financeiro (ou de capitais) o mesmo demandar uma certa quantidade de
moeda para adquirir os ttulos / aes em questo. Essa quantidade de moeda diz
respeito quantia necessria para atender o chamado motivo especulao. A deciso
de investimento ser dada analisando, basicamente, a relao risco x retorno do
investimento almejado e de investimentos alternativos.

2.1.4 OFERTA DE MOEDA

A quantidade de moeda existente em circulao pode ser ofertada pelas
autoridades monetrias (no caso do Brasil, o Banco Central) e pelos bancos
comerciais (bancos que recebem depsitos vista, ou seja, depsitos em conta
corrente). Estes ltimos no so autorizados a emitir moeda na economia, esta funo
exclusiva do Banco Central. O que os bancos comerciais fazem para ofertar moeda
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no mercado conhecido como criao ou multiplicao da quantidade de moeda
emitida pelo Banco Central, atravs do chamado multiplicador bancrio, que ser
analisado mais frente.
A emisso de novas cdulas que sero postas em circulao na economia
deve ser previamente autorizada pelo Banco Central, que a instituio responsvel
pela quantidade de moeda emitida, alm da conduo e execuo de vrios tipos de
polticas econmicas, como a monetria e a cambial, que influenciam direta ou
indiretamente na quantidade de moeda em circulao.
Conforte dito anteriormente, a quantidade de moeda em circulao tambm
sofre influncia dos bancos comerciais, e esta influncia que ser analisada a seguir,
o chamado multiplicar bancrio.

O Multiplicador Bancrio

Bancos Comerciais A criao de moeda

Os bancos comerciais embora no possam emitir moeda, tm a capacidade de
criar ou multiplicar a quantidade de moeda em circulao, atravs do chamado
multiplicador bancrio. Tal fato possvel pela utilizao de recursos de terceiros
como fonte de gerao de emprstimos para o mercado.
Foi observado pelos bancos que, embora os depsitos a vista (movimentao
em conta corrente) seja uma conta bastante movimentada pelo pblico (correntistas),
sempre permanecia fixa no banco uma quantia de moeda, sem ser movimentada,
sobre a qual os bancos poderiam lucrar, emprestando-a ao mercado e recebendo
juros sobre a mesma. desta forma que os bancos comerciais criam moeda no
mercado, ou seja, gerando recursos para alm daqueles que foram emitidos pelo
Banco Central (Bacen).
Veja um exemplo. Suponha um depsito de R$ 100,00 em um banco qualquer
e, que o mesmo mantenha como reservas voluntrias, 10% do valor depositado e,
empreste o restante (R$ 90,00) ao mercado. Este emprstimo gerado de R$ 90,00
gerar um novo depsito, sobre o qual tambm ser mantida a taxa de reserva de
10% (R$ 9,00) e sero emprestados os R$ 81,00 restantes. Novamente, estes R$
81,00 sero depositados em um banco, que manter R$ 8,10 (10%) como reservas e
emprestar os R$ 72,90 restantes, e assim sucessivamente. Veja o esquema abaixo:

















No exemplo acima, apenas os R$ 100,00 iniciais foram emitidos pelo Bacen, os
demais foram criados pelos bancos comerciais e postos em circulao, o que aumenta
a quantidade de moeda existente circulando no mercado. Ou seja, de R$ 100,00
emitidos, foram criados mais R$ 243,9 (R$ 90,00 + R$ 81,00 + R$ 72,90) pelos
Ativo Passivo
Reservas = R$ 10,00
Emprstimo = R$ 90,00
Depsito = R$ 100,00
Depsito = R$ 90,00
Reservas = R$ 9,00
Emprstimo = R$ 81,00
Depsito = R$ 81,00 Reservas = R$ 8,10
Emprstimo = R$ 72,90
Depsito = R$ 72,90 Reservas = R$ 8,10
Emprstimo = R$ 72,90
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.

.
.
.

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bancos, o que resulta em R$ 343,9 em circulao. Por isso que se diz que os bancos
comerciais possuem a capacidade de criar, mas no de emitir moeda, sendo esta uma
funo exclusiva do Banco Central.

2.1.5 Poltica Monetria Controle da Oferta de Moeda

O controle sobre a quantidade de moeda em circulao realizado pelo Banco
Central, dado que h mais moeda em circulao no mercado do que aquela emitida
pelo Bacen. Seu controle realizado para que no haja nem excesso, nem escassez
de moeda no mercado. O excesso gera aumento da inflao (dado o aumento no
consumo) e a escassez leva recesso ou estagnao econmica. Por este motivo,
h a preocupao do Bacen com a oferta monetria, havendo trs instrumentos
disponveis ao Banco Central para realizar este controle: depsitos compulsrios,
redesconto de liquidez e operaes de open market.

Depsitos Compulsrios so depsitos que cada banco obrigado
legalmente a manter no Banco Central em reserva bancria, sendo calculados como
um percentual sobre os depsitos. Como se sabe, os bancos comerciais guardam uma
parcela dos depsitos como reservas com a finalidade de atender ao movimento de
caixa. Mas, em geral, os Bancos Centrais foram os bancos comerciais a guardar
reservas superiores s que seriam indicadas pela experincia e pela prudncia destas
instituies. Tal medida adotada para controlar a quantidade de recursos disponveis
aos bancos comerciais, atravs dos quais, ser gerada mais moeda em circulao.
Sendo assim, no caso de uma poltica monetria contracionista o Banco Central
(Bacen) aumenta a taxa de compulsrio de 30% para 40%, por exemplo o que
aumenta o montante de recursos depositados no Bacen e, portanto, reduz a
quantidade de recursos disponveis para os bancos emprestarem para o pblico,
reduzindo, portanto, a quantidade de moeda em circulao. J no caso de uma poltica
monetria expansionista, o Bacen, reduz tal percentual, disponibilizando, ento, mais
recursos para circular na economia.
Redesconto de liquidez so emprstimos concedidos pelo Bacen aos
bancos comerciais, voltados normalmente para atender necessidades episdicas de
reservas por parte das instituies bancrias. Ou seja, refere-se a emprstimos para
saldar dficits registrados pelos bancos, sendo tais emprstimos pagos no dia
posterior sua tomada, implicando, portanto, em emprstimos de um dia. Procurando
reduzir a capacidade de criao de moeda pelos bancos comerciais, o Banco Central
aumenta a taxa de juros cobrada na operao de redesconto (taxa de redesconto), o
que implica num pagamento maior de juros ao Bacen, reduzindo, desta forma a
quantidade de moeda disponvel aos bancos. Entretanto, se o objetivo do Banco
Central for aumentar a quantidade de moeda em circulao poltica monetria
expansionista a taxa de redesconto ser reduzida, o que aumentar a quantia de
recursos disponveis aos bancos comerciais (dado que pagaro menos juros), que
podero, ento, aumentar os emprstimos concedidos no mercado, o que faz com que
circule mais moeda na economia.
Operaes de mercado aberto (open market) outro instrumento para o
controle da oferta de moeda so as operaes de open market. Em essncia, estas
operaes consistem em vendas e compras de ttulos pblicos pelo Banco Central no
mercado de capitais. Caso o mesmo almeje aumentar a quantidade de moeda em
circulao, comprar ttulos que esto em poder do pblico, retirando, portanto,
haveres no monetrios (ttulos) de circulao no mercado e colocando haveres
monetrios (moeda). J se o objetivo for retirar moeda de circulao, o Banco Central
atua vendendo ttulos, pois medida que recebe moeda pela venda dos mesmos,
retira moeda do mercado, e coloca (oferta) ttulos haveres no monetrios.

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Demais funes do Banco Central: (retirado de Assaf Neto, Mercado
Financeiro, 2001:72-So Paulo. Atlas:2001)

O Banco Central o principal poder executivo das polticas traadas pelo
Conselho Monetrio Nacional e rgo fiscalizador do Sistema Financeiro Nacional.
Atendendo a uma conceituao mais abrangente de sua atuao, pode-se
tratar o Bacen como um fiscalizador e disciplinador do mercado financeiro, ao definir
regras, limites e condutas das instituies; banco de penalidades, ao serem facultadas
pela legislao a interveno e a liquidao extrajudicial em instituies financeiras e
gestor do sistema financeiro nacional, ao expedir normas e autorizaes e promover o
controle das instituies financeiras e de suas operaes. tambm considerado um
executor da poltica monetria, ao exercer o controle dos demais meios de pagamento
e executar o oramento monetrio e um banco do governo, na gesto da dvida
pblica interna e externa.
Entre as principais funes e atribuies do Banco Central, so destacadas:
Fiscalizar as instituies financeiras, aplicando, quando necessrio as
penalidades previstas em lei. Essas penalidades podem ir desde uma simples
advertncia aos administradores at a interveno para saneamento ou
liquidao extrajudicial da instituio;
Conceder autorizao s instituies financeiras, no que se refere ao
funcionamento, instalao ou transferncia de suas sedes, e aos pedidos de
fuso ou incorporao;
Executar a emisso do dinheiro e controlar a liquidez do mercado;
Receber depsitos compulsrios e executar poltica monetria;
Efetuar o controle do crdito e de capitais estrangeiros.
Executar poltica cambial.

Todo o controle da quantidade de moeda em circulao e da liquidez do mercado,
alm da poltica cambial, cabe ao Bacen realizar. Desde a autorizao da emisso de
moeda ao controle da quantidade de moeda criada pelos bancos comerciais funo
do Bacen. Alm disso, o mesmo ainda atua na formulao da poltica cambial. No
Brasil, dado que o cmbio flutuante, a interveno do Banco Central restrita. A
anlise sobre poltica cambial ser realizada posteriormente.

2.1.6 O PAPEL DA TAXA DE JUROS

A taxa de juros tem um papel estratgico nas decises dos mais variados
agentes econmicos, como por exemplo, as empresas, as famlias e os investidores
estrangeiros.
Para as empresas, o nvel da taxa de juros influencia diretamente sua deciso
de investimentos em bens de capital (o que amplia sua capacidade produtiva): se a
taxa de juros estiver elevada, isso inviabilizar muitos projetos de investimentos, dado
que o financiamento realizado para a aquisio de tais bens estar mais caro; alm
disso, com os juros altos ser mais vantajoso para os empresrios aplicarem seus
recursos no mercado financeiro, que lhes render lucros.
Os consumidores (famlias), por sua vez, exercero um maior poder de compra
medida que as taxas de juros diminurem, dado que o crdito estar mais barato no
mercado e, portanto, estimular o consumo, principalmente aquele realizado a prazo.
No Brasil, grande parte das compras realizadas so feitas no credirio e no a vista,
por isso juros mais baixos implicam em prestaes mais baixas, o que incentiva o
consumo. O contrrio ocorrer (reduo no consumo) se os juros aumentarem, pois o
valor das prestaes aumentar o que inibir o consumo. Dessa forma, se o Banco
Central optar por uma reduo no nvel de demanda, a taxa de juros tem um papel
importante, pois a determinao de seu patamar acabar por influenciar o volume de
consumo, notadamente de bens de consumo durveis, por parte das famlias. Alm de
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representar um aumento do custo de financiamento de bens de consumo, taxas de
juros elevadas acarretam tambm uma reduo no consumo porque as pessoas
passam a preferir poupana a consumo, e dirigem sua renda no gasta para os
bancos, com o intuito de auferir receitas financeiras.
Os investidores externos compem outro tipo de agente econmico que
influencia na determinao da taxa de juros. Quanto maior for seu patamar mais
atrativo ser o pas para os investimentos estrangeiros, dado que o lucro auferido
neste pas ser maior que aquele referente a um outro com juros mais baixos. Pases
que possuem risco de investimento elevado (risco pas alto) devem apresentar uma
taxa de juros mais elevada para compensar seu risco de investimento. J aqueles que
possuem riscos baixos, podem oferecer juros mais baixos. Alm disso, um pas pode
oferecer juros altos, mesmo com risco no muito elevado, se seu objetivo for aumentar
suas reservas internacionais atravs da atrao de capital externo via investimentos
no mercado financeiro.


2.2 INFLAO

2.2.1 Conceito

O conceito de inflao, diferentemente do que ocorre com a discusso de suas
causas e efeitos, pouco controvertido e facilmente assimilvel. Em funo de suas
temveis consequncias polticas, sociais e econmicas, a inflao tornou-se um
assunto to amplamente debatido que seu conceito , hoje, conhecido pela maior
parte das pessoas instrudas. Reduzindo-o sua mais simples expresso, dizemos
que a inflao traduz-se em uma elevao do nvel de preos. Entretanto, no uma
elevao espordica, mas contnua, persistente e que abranja vrios, e no apenas
um, grupos, categorias e classes de fatores de produo e de bens e servios finais
normalmente comercializados em uma economia.
Sendo assim, apresenta-se uma definio mais completa de inflao: inflao
um fenmeno dinmico e de natureza monetria, caracterizado por uma elevao
aprecivel e persistente do nvel geral de preos (LOPES & ROSSETI, 2005:308).
As fontes de inflao costumam diferir em funo das condies de cada pas:
" Tipo de estrutura de mercado (monoplio, oligoplio, concorrncia): que
condiciona a capacidade dos vrios setores de repassar aumentos de custos
aos preos dos produtos. Quanto mais monopolizado ou oligopolizado for o
mercado, maiores tendero a ser tais repasses, dada a baixa concorrncia
existente neste tipo de estrutura de mercado. J em mercados mais
competitivos, os preos tendem a ser menores, assim como os reajustes de
seus preos, pois com maior concorrncia, as empresas temem perder
mercado aos concorrentes caso os rejustes em seus preos sejam recorrentes
e muito elevados.
" Grau de abertura da economia ao comrcio exterior: quanto mais aberta for
a economia competio externa, maior a concorrncia interna entre os
fabricantes, e menores os preos dos produtos. J em economias fechadas, e
consequentemente, com restries entrada de produtos estrangeiros, a
concorrncia interna se torna menor, o que propicia um ambiente favorvel a
elevados rejustes de preos. Alm da baixa concorrncia com produtos
importados, aqueles que ingressam no pas tero custo elevado (devido s
altas tarifas de importao que sero cobradas para restringir sua entrada), o
que certamente ser repassado aos preos internos causando, portanto,
inflao mais elevada.
" Estrutura das organizaes trabalhistas (sindicatos): quanto maior o poder
de barganha dos sindicatos, maior a capacidade de dos mesmos em obter
elevados reajustes salariais, o que onera os custos dos produtores e, por
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consequncia, eleva os preos de mercado. Entretanto, sindicatos com baixo
nvel de organizao e, consequentemente, com baixo poder de negociao,
conseguiro modestos reajustes salariais, o que promove menor impacto nos
custos da classe empresarial e, portanto, menor reajuste no preo final, o que
contribui para que a inflao se estabelea num patamar mais baixo.

Alm destas caractersticas que podem estar presentes nos pases e,
naturalmente contriburem para que a inflao se estabelea num patamar maior ou
menor, h tambm algumas causas da inflao. Ou seja, situaes econmicas
(momentneas ou no) que fazem que a inflao se torne ainda maior. Neste sentido,
sero apresentados a seguir as principais causas de inflao, como o excesso de
demanda (inflao de demanda), a elevao dos custos (inflao de custos), a
estrutura de mercado (inflao estruturalista) e as expectativas dos agentes
econmicos sobre os preos (inflao inercial).


2.2.2 Tipos de inflao

Inflao de demanda

A inflao de demanda refere-se ao excesso de demanda agregada em relao
produo disponvel de bens e servios. Ou seja, h um grande nmero de
consumidores no mercado, de modo que a oferta de produtos existente no
suficiente para atender a todos, o que faz com que o preo de mercado se eleve.
A probabilidade de ocorrer inflao de demanda aumenta quando a economia
est produzindo prximo do pleno emprego de recursos. Nessa situao, aumentos da
demanda agregada de bens e servios, com a economia j em plena capacidade de
produo, conduzem a elevaes de preos, dado que no possvel aumentar mais
a oferta de produtos (ou seu aumento muito pequeno) para atender a demanda de
mercado.
Para combater um processo de inflao de demanda, a poltica econmica
deve basear-se em instrumentos que provoquem da procura agregada por bens e
servios, como por exemplo, reduo dos gastos do governo, aumento da carga
tributria, arrocho salarial, controle de crdito e elevao da taxa de juros.

Inflao de custos

A inflao de custos pode ser associada a uma inflao tipicamente de oferta.
O nvel de demanda permanece o mesmo, mas os custos de certos fatores de
produo importantes aumentam. Tais custos mais elevados sero repassados aos
preos de mercado, o que gera inflao no mercado.
As causas mais comuns de aumentos de custos de produo so:
" Aumentos salariais: aumentos nos salrios dos funcionrios oneram os
custos de produo dos produtores, que repassados aos preos de mercado,
faz com que estes aumentem, gerando inflao na economia.
" Aumento no custo de matrias-primas: incluem custo de transporte
(petrleo, fretes), energia, insumos necessrios produo, dentre outros
fatores que podem ser utilizados como matria-prima. Sempre que h um
aumento no valor destes fatores, o mesmo ser repassado ao preo final de
mercado, gerando inflao.
Percebe-se, portanto, que a inflao est diretamente relacionada ao lado da
oferta (produo) de mercado, dado que uma elevao no custo de produo, ou
seja, no custo de ofertar o produto no mercado, que faz com que seu preo se eleve.


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Inflao Estrutural

Nos anos 50 e 60 pesquisadores da Comisso Econmica para Amrica Latina
(Cepal) desenvolveram uma nova teoria buscando explicar quais as causas da
inflao nos pases em desenvolvimento. Tal corrente ficou conhecida como estrutural,
ou inflao estrutural e seus formuladores como estruturalistas. Segundo estes
ltimos, a inflao se apia em fatores estruturais bsicos, de razes mais profundas
que as de fatores meramente circunstanciais ou causais. Tais fatores estruturais esto
relacionados a estrutura agrcola, estrutura do comrcio internacional e estrutura de
mercado.
" Estrutura agrcola: a oferta de alimentos no responde rapidamente aos
estmulos de demanda e provoca elevaes de preo. Ou seja, a produo de
produtos agrcolas demorada e, portanto, no aumenta na mesma proporo
que sua demanda. Sempre que a demanda maior que a oferta, a tendncia
de que os preos aumentem, o que gerar inflao no mercado, seja nos
produtos agrcolas finais, seja naqueles que utilizam os produtos agrcolas
como insumos.
" Estrutura de mercado internacional: pases que possuem dficit no Balano
de Pagamentos (ou seja, mais saiu do que ingressou capital externo no pas),
podem atrair mais capital externo atravs do estmulo s exportaes atravs
da promoo de uma desvalorizao cambial. Esta, ao estimular as
exportaes, tornando-as mais baratas, encarece as importaes e, por
conseguinte, os custos daqueles que necessitam de insumos importados,
sendo tais aumentos de custos repassados aos preos finais de mercado.
" Estrutura de mercado: quanto mais monopolizado ou oligopolizado por um
determinado mercado, maiores tendem a ser os preos, dado o poder de
mercado que tais produtores tm para a formao e determinao de preo.
Ou seja, em um monoplio, um mercado composto por um nico produtor, o
preo ser determinado atendendo a seus objetivos de lucro. Em mercados
com poucos produtores (oligoplio), os mesmos entram em conluio e
estabelecem juntos o mesmo preo de mercado. Em ambos os casos o preo
final ser maior do que se existisse concorrncia nestes mercados. J em
mercados com estrutura concorrencial, os preos tendem a ser mais baixos,
dado que a concorrncia e a busca por novos consumidores fazem com que os
produtores mantenham seus preos mais baixos. Portanto, em mercados com
estrutura de monoplio ou oligoplio, a inflao ser mais alta; em mercados
com estrutura competitiva, a inflao ser mais baixa.
Segundo esta corrente, o combate inflao deve ocorrer principalmente por
meio de reformas estruturais, como por exemplo, pelo controle de preos de setores
oligopolizados, reforma agrria e controle das contas externas.

2.2.3 EFEITOS PROVOCADOS POR TAXAS ELEVADAS DE INFLAO

Poderamos ser levados a pensar que se todos os preos (salrios, taxas
pblicas, impostos, aluguis, preos de bens e servios) se elevassem na mesma
proporo, ningum perderia; ocorreria apenas uma elevao no nvel geral de preos,
mas no se alteraria os preos relativos. Isso, entretanto, no o que ocorre num
processo inflacionrio intenso, em que o aumento de preos difere entre os vrios
bens e servios, e, assim, alguns segmentos so mais onerados que outros. Os
efeitos mais perversos do processo inflacionrio ocorrem no perfil da distribuio de
renda, no balano e pagamentos, nas finanas pblicas e na formao de
expectativas.
Uma das distores mais srias provocadas pela inflao diz respeito
reduo relativa do poder aquisitivo das classes que dependem de rendimentos fixos,
com prazos legais de reajustes. Nesse caso esto os assalariados, que com o passar
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do tempo, vo ficando com seus oramentos cada vez mais reduzidos, at a chegada
de um novo reajuste. Os comerciantes, os industriais e o prprio governo tm
condies de repassar os aumentos de custos provocados pela inflao, garantindo,
assim, a manuteno de sua parcela no produto final. Ademais, dentro da categoria
assalariada, os que mais sofrem so as famlias de baixo nvel de renda. Como todo o
salrio que recebem destina-se a sua subsistncia, elas no tm meios de aplicar seu
dinheiro de forma a se defender da inflao.
A distoro provocada por altas taxas de inflao afeta tambm o Balano de
Pagamentos. Elevadas taxas de inflao, em nveis superiores ao aumento de preos
internacionais, encarecem o produto nacional relativamente ao produzido
externamente, diminuindo a competitividade de nossos produtos. Assim, devem
provocar um estmulo s importaes e um desestmulo s exportaes, diminuindo o
saldo da balana comercial. Se o saldo comercial torna-se deficitrio e o pas j
apresentar um saldo em conta corrente negativo, aumenta sua dependncia em
relao aos emprstimos externos.
Pode ocorrer ainda que, nessas condies, as autoridades, na tentativa de
recuperar o saldo comercial, normalmente lancem mo de desvalorizaes cambiais,
as quais, tornando a moeda nacional mais barata relativamente moeda estrangeira,
podem estimular as exportaes, ao mesmo tempo que encarece e, por conseqncia,
desestimula nossas importaes. Entretanto, as importaes essenciais, das quais o
pas no pode prescindir (como petrleo, fertilizantes, equipamentos sem similar
nacional) tornam-se inevitavelmente mais caras, pressionando para cima os custos de
produo. Fecha-se um verdadeiro ciclo vicioso, com nova elevao de preos
provocada pelo repasse do aumento dos custos aos preos dos produtos finais.
Outra distoro provocada por altas taxas de inflao d-se sobre as contas
pblicas. Segundo o chamado efeito Oliveira-Tanzi, a inflao tende a corroer o valor
da arrecadao fiscal do governo, pela defasagem existente entre o fato gerador e o
recolhimento (pagamento) efetivo do imposto. Ou seja, a diferena de tempo existente
entre o momento em que o imposto calculado e cobrado, at o momento em que
efetivamente pago e recebido pelo governo, faz com que este ltimo saia prejudicado,
pois no momento do clculo do imposto o valor da moeda (do dinheiro) era maior que
no momento de seu pagamento (isto considerando perodos de elevadas taxas de
inflao).
Finalmente, deve ser destacado o efeito que altas taxas de inflao provocam
sobre as expectativas da coletividade, ou seja, quanto ao futuro quadro econmico.
Particularmente, o setor empresarial bastante sensvel influncia da inflao no
que diz respeito s expectativas sobre o futuro, dada a instabilidade e a
imprevisibilidade de seus lucros. O empresrio permanecer em compasso de espera,
enquanto a situao perdurar, e dificilmente tomar iniciativas no sentido de aumentar
seus investimentos na expanso da capacidade produtiva, o que acabar prejudicando
o nvel de emprego da economia.







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MERCADO CAMBIAL

O mercado cambial o segmento financeiro em que ocorrem operaes de
compras e vendas de moedas internacionais conversveis, ou seja, em que se
verificam converses de moeda nacional em estrangeiras e vice-versa.
Neste mercado, a demanda por moeda estrangeira seta refletida nos
importadores, investidores residentes que aplicam seu capital no mercado externo,
devedores que desejam amortizar seus compromissos com credores estrangeiros,
empresas multinacionais que necessitam remeter dividendos etc. no grupo dos
ofertantes de moedas estrangeiras, incluem-se exportadores, investidores
internacionais que aplicam seu capital no pas, entre outros.
No mercado cambial o valor das moedas envolvidas em determinada transao
ser determinado pela taxa de cmbio (que ser indicada pela letra e). A taxa de
cmbio a medida pela qual a moeda de um pas qualquer pode ser convertida na
moeda de outro pas, ou seja, o preo da moeda nacional em relao moeda
estrangeira. No Brasil o preo do real em relao ao dlar, isto , indica quantos
reais so necessrios para a aquisio de um dlar.
A taxa de cmbio de um pas pode oscilar, mantendo-se valorizada ou
desvalorizada no mercado. Se o cmbio estiver valorizado, significa que houve uma
reduo na taxa de cmbio, indicando que sero necessrias menos unidades
monetrias da moeda nacional para adquirir uma unidade monetria. Vejamos um
exemplo. Imagine que a taxa de cmbio no Brasil caia de R$ 2,50 para R$ 2,00. Isto
significa dizer que antes (quando e = R$ 2,50) eram necessrios R$ 2,50 para
comprar um dlar; com a queda da taxa de cmbio (e = R$ 2,00) sero necessrios
apenas R$ 2,00 para adquirir um dlar. Ou seja, diz-se que houve uma valorizao
cambial porque a moeda nacional se valorizou em relao moeda estrangeira, sendo
preciso gastar menos reais para adquirir a mesma unidade de dlar.
J numa desvalorizao cambial, a moeda nacional perde valor em relao
moeda estrangeira. Neste caso, sero necessrias mais unidades monetrias da
moeda nacional para adquirir apenas unidade da moeda estrangeira, o que ser
indicado por uma elevao da taxa de cmbio. Suponha, ento que o cmbio suba de
R$ 2,50 para R$ 3,00. Com a primeira taxa de cmbio (e = R$ 2,50) sero necessrios
R$ 2,50 para adquirir um dlar; com a segunda (e = R$ 3,00), sero necessrios R$
3,00 para adquirir o mesmo dlar. Ou seja, uma elevao da taxa de cmbio (de R$
2,50 para R$ 3,00) mostra que a moeda nacional (real) est desvalorizada em relao
moeda estrangeira (dlar), dado que ser preciso gastar mais unidades da moeda
nacional para adquirir uma unidade da moeda externa, o que torna claro a reduo em
seu poder de compra.

3.1 Regimes Cambiais

H dois tipos de regimes cambiais o fixo e o flutuante. No primeiro, a
determinao do valor da taxa de cmbio ser dada pelo Banco Central e, a atuao
do mesmo no mercado ser bastante ativa, dado que o Bacen o responsvel pela
manuteno da taxa de cmbio no patamar desejado. J no segundo, sua atuao
bastante reduzida, pois o valor da taxa de cmbio ser determinado pelo mercado.
No regime de cmbio fixo, uma vez fixado o valor da moeda nacional em
relao internacional (dlar), o Bacen manter uma poltica ativa a fim de manter o
valor da taxa cambial estipulado. Vamos supor que este valor seja de R$ 1,90 U$
1,00, ou seja, sero necessrio um real e noventa centavos para adquirir um dlar.
Neste sentido, se aumentar a demanda por dlares no mercado - o que pressiona seu
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preo para cima, por exemplo, para R$ 2,00 - o Banco intervir no mercado vendendo
(ofertando) dlares para manter seu preo constante, pois dado que a demanda por
dlares era maior que sua oferta no mercado, quando o Banco Central aumenta a
oferta, iguala novamente a oferta com a demanda, o que faz com que seu preo se
mantenha constante (R$ 1,90). J se a oferta de dlares aumentar muito o que
provocar uma reduo em seu valor, para por exemplo, R$ 1,80 o Bacen comprar
(demandar) dlares no mercado, promovendo uma elevao no preo do dlar,
mantendo, portanto, seu valor fixo em relao moeda nacional. Ou seja, se por um
lado, o mercado promoveu uma queda na taxa de cmbio (devido ao aumento da
oferta de dlares no mercado), por outro, o Bacen promoveu um aumento da mesma
(aumentando a demanda por dlares), o que mantm constante o valor da moeda
internacional em relao moeda nacional.
J no regime de cmbio flutuante, o Bacen pouco intervm no mercado, dado
que o valor do cmbio ser determinado pela interao entre a oferta e a demanda de
dlares. Neste sentido, se houver um aumento na demanda por dlares, seu valor
aumentar, o que ser representado por um aumento da taxa de cmbio. Ou seja,
ocorrer uma desvalorizao cambial, pois o dlar estar mais caro, o que significa
que sero necessrios mais reais para adquirir uma unidade de dlar, indicando o
baixo poder de compra da moeda nacional. Neste caso, o Bacen no intervm no
mercado, o cmbio flutua de acordo com a oferta e a demanda por dlares no mesmo.
J se ocorrer o contrrio, ou seja, um aumento na oferta de dlares o mesmo se
tornar mais barato no mercado. Neste caso, ocorrer uma valorizao cambial, pois
se o preo do dlar est menor, significa que sero necessrios menos reais para a
aquisio de um dlar. Mais uma vez, o Banco Central no intervir no mercado,
deixando o cmbio flutuar de acordo com as variaes ocorridas na oferta e na
demanda por dlares no mercado.

3.2 Alteraes na taxa de cmbio
Valorizao e Desvalorizao Cambial e o Impacto sobre a Balana
Comercial importaes e exportaes

O comportamento da taxa de cmbio influenciar diretamente no saldo da
balana comercial. Dado que a taxa de cmbio mostra qual o valor da moeda nacional
em relao moeda estrangeira - ou seja, qual seu poder de compra no mercado
internacional se moeda nacional estiver desvalorizada, com baixo poder de compra
no mercado externo, as compras externas (importaes) se tornaro mais caras, o que
desestimular, portanto, as importaes. Em contrapartida, as vendas externas
(exportaes) sero estimuladas, dado que a moeda estrangeira ter um alto poder de
compra no mercado, o que torna os produtos nacionais relativamente mais baratos no
mercado internacional. Vejamos um exemplo:

Taxa de cmbio Exportao
Mercadoria com valor de R$
100,00
Importao
Mercadoria com valor de
U$ 100,00

e
1
! R$ 1,00 U$ 1,00

Seriam gastos U$ 100,00 Seriam gastos R$ 100,00
e
2
! R$ 2,00 U$ 1,00

Seriam gastos U$ 50,00 Seriam gastos R$ 200,00

Com a primeira taxa de cmbio (e
1
) ser necessrio um real para adquirir um
dlar. J com a segunda sero necessrios dois reais para adquirir o mesmo dlar, ou
seja, houve uma reduo no poder de compra da moeda nacional, o que chamado
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de desvalorizao cambial. Analisando o lado das exportaes, dado que a moeda
estrangeira vale mais que a nacional, seu poder de compra em relao moeda
nacional aumenta, o que torna os preos internos, ento, relativamente mais baixos,
dado que com a primeira taxa de cmbio seriam gastos U$ 100,0 para adquirir uma
mercadoria que custasse R$ 100,00, j com a segunda seriam gastos apenas U$
50,00 para a aquisio da mesma mercadoria de R$ 100,00. Por outro lado, as
importaes ficariam mais caras, pois com a primeira taxa de cmbio seriam gastos
R$ 100,00 para adquirir uma mercadoria que custasse U$ 100,00, j com a segunda
taxa, a mesma mercadoria custaria R$ 200,00. Tal fato torna clara a reduo no poder
de compra da moeda nacional (por isso diz-se que a mesma est desvalorizada), pois
os R$ 100,00 gastos inicialmente para adquirir uma mercadoria que custava U$
100,00 no seriam mais suficientes para adquiri-la. Com a nova taxa de cmbio seria
preciso o dobro da quantidade de moeda nacional (R$ 200,00) para adquirir tal
mercadoria com valor de U$ 100,00.
Qualquer aumento na taxa de cmbio ser caracterizado como uma
desvalorizao cambial, pois o poder de compra da moeda nacional em relao
moeda estrangeira ficar mais baixo. Sendo assim, se taxa de cmbio passar de R$
1,50 para R$ 1,80; ou de R$ 2,00 para R$ 2,3; ou de R$ 2,50 para R$ 2,90; sempre
caracterizar uma desvalorizao cambial.

e
1
! R$ 1,50 U$ 1,00: significa que so necessrios um real e cinqenta centavos
para a aquisio de um dlar.
e
2
! R$ 1,80 U$ 1,00: significa que so necessrios um real e oitenta centavos para
a aquisio de um dlar.

Ou seja, houve uma reduo no poder de compra da moeda nacional so gastos
mais reais para a aquisio de um dlar (desvalorizao cambial).

e
1
! R$ 2,00 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais para a aquisio de
um dlar.
e
2
! R$ 2,30 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais e trinta centavos para
a aquisio de um dlar.

Ou seja, houve uma reduo no poder de compra da moeda nacional so gastos
mais reais para a aquisio de um dlar (desvalorizao cambial).

e
1
! R$ 2,50 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais e cinqenta centavos
para a aquisio de um dlar.
e
2
! R$ 2,90 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais e noventa centavos
para a aquisio de um dlar.

Ou seja, houve uma reduo no poder de compra da moeda nacional so gastos
mais reais para a aquisio de um dlar (desvalorizao cambial).

Todas as situaes acima registraram aumento na taxa de cmbio, o que
caracteriza situaes de desvalorizao cambial, dado que em todos os casos, cada
vez maior a quantidade de reais necessria para a aquisio de um dlar.
Entretanto, caso haja uma valorizao cambial, significa dizer que a moeda
nacional tem seu poder de compra elevado no mercado internacional, o que tornaro
as compras externas relativamente mais baratas, estimulando, portanto, as
importaes e, desestimulando as exportaes, dado a reduo no poder de compra
da moeda externa no mercado nacional. Vejamos um exemplo:





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Taxa de cmbio Exportao
Mercadoria com valor de R$
100,00
Importao
Mercadoria com valor de
U$ 100,00

e
1
! R$ 1,00 U$ 1,00

Seriam gastos U$ 100,00 Seriam gastos R$ 100,00
e
2
! R$ 0,8 U$ 1,00

Seriam gastos U$ 125,00 Seriam gastos R$ 80,00

Neste caso, as importaes ficaram menos onerosas e as exportaes mais
caras. Analisando primeiro as importaes, nota-se que houve uma reduo no custo
de aquisio das mercadorias no mercado externo. Inicialmente, com a primeira taxa
de cmbio eram gastos R$ 100,00 para que fosse adquirida uma mercadoria que
custasse U$ 100,00. J com a segunda taxa, os gastos foram reduzidos para R$
80,00. Fica claro, ento, que com a reduo no valor da taxa de cmbio (de R$ 1,00
para R$ 0,80), h um aumento no poder de compra da moeda nacional no mercado
internacional, ou seja, a mesma se valoriza em relao a moeda estrangeira,
reduzindo, portanto, os gastos realizados com a compra de mercadorias no mercado
externo.
J as exportaes so prejudicadas, pois dado que a taxa de cmbio mostra a
relao existente entre a moeda nacional e a moeda estrangeira, se a moeda nacional
teve seu valor aumentado, significa dizer que o poder de compra da moeda
estrangeira foi reduzido, o que torna os preos internos relativamente mais altos no
mercado externo. Tal fato pode ser verificado no exemplo acima, onde, com a primeira
taxa de cmbio seriam gastos U$ 100,00 para a aquisio de uma mercadoria que
custasse R$ 100,00, j com a segunda taxa, os gastos seriam elevados para U$
125,00 para adquirir a mesma mercadoria com valor de R$ 100,00. Ou seja, quando
h valorizao cambial, a venda de bens nacionais no mercado externo (exportaes)
se torna mais cara, dado que a moeda estrangeira perde valor em relao nacional.
Qualquer reduo na taxa de cmbio ser caracterizado como uma valorizao
cambial, pois haver um aumento no poder de compra da moeda nacional em relao
moeda estrangeira. Sendo assim, se taxa de cmbio passar de R$ 2,50 para R$
2,20; ou de R$ 2,00 para R$ 1,75; ou de R$ 1,50 para R$ 1,20; sempre caracterizar
uma valorizao cambial.

e
1
! R$ 2,50 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais e cinqenta centavos
para a aquisio de um dlar.
e
2
! R$ 2,20 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais e vinte centavos para
a aquisio de um dlar.
Ou seja, houve um aumento no poder de compra da moeda nacional so gastos
menos reais para a aquisio de um dlar (valorizao cambial).

e
1
! R$ 2,00 U$ 1,00: significa que so necessrios dois reais para a aquisio de
um dlar.
e
2
! R$ 1,75 U$ 1,00: significa que so necessrios um real e setenta e cinco
centavos para a aquisio de um dlar.
Ou seja, houve um aumento no poder de compra da moeda nacional so gastos
menos reais para a aquisio de um dlar (valorizao cambial).

e
1
! R$ 1,50 U$ 1,00: significa que so necessrios um real e cinqenta centavos
para a aquisio de um dlar.
e
2
! R$ 1,20 U$ 1,00: significa que so necessrios um real e vinte centavos para a
aquisio de um dlar.

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Ou seja, houve uma reduo no poder de compra da moeda nacional - so gastos
menos reais para a aquisio de um dlar (valorizao cambial).

Todas as situaes acima registraram reduo na taxa de cmbio, o que
caracteriza situaes de valorizao cambial, dado que em todos os casos, cada vez
menor a quantidade de reais necessria para a aquisio de um dlar.

3.3 Balano de Pagamentos

Estrutura do Balano de Pagamentos principais contas

Estrutura do BP

1. Transaes Correntes

1.1 Balana Comercial
- Exportaes
- Importaes

1.2 Servios
- viagens
- transportes
- seguros
- servios governamentais
- aluguis de equipamentos
- royalties

1.3 Rendas
- Salrios e ordenados
- Rendas de Investimentos (lucros, juros e dividendos)

1.4 Transferncias Unilaterais
- Donativos
- Manuteno de residentes no pas

2. Conta Capital
3. Conta Financeira
3.1 Investimento Direto
3.2 Investimentos em Carteira
3.3 Outros investimentos

4. Erros e Omisses
5. Saldo do BP


Balana Comercial
A Balana Comercial registra as transaes de compra (importao) e venda
(exportao) de produtos tangveis ou bens.
" Registro FOB (free on board): As exportaes de bens so geralmente
contabilizadas por seu valor de mercado no local de embarque (portos,
aeroportos), excluindo as despesas de seguros (prmios, corretagem) e de
transporte ao pas de destino (fretes, taxas porturias)
" Registro CIF (cost, insurance, freight): Se as exportaes so
contabilizadas com incluso das despesas de seguros e transporte, esse
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registro dito CIF (cost, insurance, freight). Em consequncia, essas
despesas no se registram novamente na Balana de Servios.
O saldo da Balana Comercial a diferena entre a exportao e a importao
de bens:

BC = Xb Mb

Onde:
BC = Saldo da Balana Comercial
Xb = Exportao de bens
Mb = Importao de bens

Balana de Servios
A Balana de Servios registra as transaes internacionais com intangveis ou
invisveis. A balana de servios dividida em duas partes como detalhado abaixo:
Servios de fatores: inclui os pagamentos efetuados e recebidos relacionados com
fatores de produo, como por exemplo, lucros, salrios, juros e dividendos. Servios
de no fatores: inclui os pagamentos efetuados e recebidos de fretes e seguros de
produtos importados, royalties, gastos com viagens internacionais, etc.

Balana de rendas
" Salrios e ordenados: pagamentos (despesas) a empregados no-
residentes que prestam servios no pas e recebimentos (receitas) de
empregados residentes que prestam servios no resto do mundo.
" Renda de investimentos: remessas (despesas) de rendas de capitais
estrangeiros e recebimentos (receitas) auferidas por capitais nacionais
no resto do mundo. Subdivide-se em: Renda de Investimento Direto;
Renda de Investimento em Carteira; Renda de Outros Investimentos.

Renda de investimento direto - Registra os pagamentos (despesas) e os
recebimentos (receitas) com lucros e dividendos de investimentos diretos
(participaes no capital de empresas) e com juros de emprstimos intercompanhias
(emprstimos diretos e ttulos de qualquer prazo).
Renda de investimento em carteira - Registra os pagamentos (despesas) e
os recebimentos (receitas) com lucros e dividendos de investimentos em carteira (por
exemplo, aes) e com juros de ttulos de renda fixa de emisso domstica e de
emisso no exterior.
Renda de outros investimentos - Registra os pagamentos (despesas) e os
recebimentos (receitas) com juros, por exemplo, de crditos comerciais (de
fornecedores).

Transferncias Unilaterais
Registra as transaes internacionais que no envolvem obrigaes como
contrapartida. Destacam-se: recursos destinados a reparaes de guerra,
transferncias de legados e heranas, doaes particulares e governamentais em
bens ou dinheiro, pagamentos de penses a cidados nacionais residindo no exterior,
ajudas de indivduos, de entidades filantrpicas e de governos a populaes afetadas
por calamidades naturais (ajuda humanitria), e remessas enviadas por migrantes que
trabalham no exterior.
Saldo em Transaes Correntes - O Balano de Pagamentos em Transaes
Correntes corresponde aos registros da Balana Comercial, da Balana de Servios,
da Balana de Rendas e das Transferncias Unilaterais Correntes. Assim:

TC = BC + BS + BR + TUC
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TC = Saldo do BP em Transaes Correntes
BC = Saldo da Balana Comercial
BS = Saldo da Balana de Servios
BR = Saldo da Balana de Rendas
TUC = Saldo de Transferncias Unilaterais Correntes

Conta Capital e Financeira
Registra transaes envolvendo a transferncia de ativos e de exigibilidades
(passivos). Ativos representam direitos sobre no-residentes. Exigibilidades
representam endividamento ou obrigaes para com no-residentes.
Conta capital Contabiliza a aquisio ou venda de ativos no-financeiros e
no-produzidos: cobre basicamente transaes com ativos intangveis (como
concesso de marcas e patentes).
Conta financeira.
o Investimento direto - Reflete um interesse duradouro de um
residente de uma economia (investidor direto) em uma entidade
residente em outra economia (empresa de investimento direto).
Em geral, registram-se nesta conta as transaes entre a matriz
(investidor direto) e as afiliadas (empresa de investimento direto)
de empresas transnacionais. Assume trs modalidades:
participao no capital de empresas; reinvestimento de lucros;
emprstimos intercompanhias.
o Os investimentos em carteira referem-se s transaes com
ttulos de crdito que ocorrem comumente em mercados
secundrios. Os principais ativos negociados so ttulos
pblicos.
o Outros investimentos engloba crditos comerciais de curto e
longo prazo, emprstimos bancrios em geral (inclusive
amortizao) e operaes de regularizao (inclusive o uso de
crditos no FMI)

Conta Financeira e fluxo de moeda
Ingresso de moeda (registro + no BP):
o Venda de ativo por residente
o Criao de passivo por residente
Sada de moeda (registro no BP):
o Aquisio de ativo por residente
o Reduo de passivo por residente
Sendo registros de ingresso de moeda maiores que os de sada, implicaro em
saldos positivos na conta financeira. J se o ingresso for inferior s sadas, a conta
financeira registrar dficit.

Comparao: Conta Financeira x Balana de Rendas
Conta Financeira Balana de rendas
Investimento Direto Renda de Investimento Direto
Investimentos em Carteira Renda de Investimento em Carteira
Outros Investimentos Renda de Outros Investimentos

Erros e omisses
Na prtica, a soma no balano de pagamentos de todos os lanamentos da
coluna esquerda e da coluna direita no coincidem. Isso se deve s imperfeies e
aos erros da coleta de dados. Para tornar as duas somas exatamente iguais, existe
uma conta adicional denominada erros e omisses, que faz o saldo do balano de
pagamentos ser nulo.
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Sendo assim, a conta de ajuste erros e omisses no pertence a nenhuma
das contas anteriormente apresentadas (transaes correntes, conta capital e conta
financeira), um mero ajuste contbil de diferena entre o total das receitas e o total
dos pagamentos. Em outras palavras, esta a conta que fecha o balano de
pagamentos, refletindo o valor das operaes que deixaram de ser registradas por
inmeras razes e que, se tivessem sido, teriam permitido que a soma de todos os
saldos fosse igual a zero. Logo, a soma dos saldos dever ser:

Saldo das transaes correntes + saldo da conta capital + saldo da conta financeira +
erros e omisses = 0

O saldo final do balano de pagamentos ser determinado pelo somatrio de
todas as suas contas, podendo o mesmo registrar saldo equilibrado, superavitrio ou
deficitrio.
Se o saldo do BP for superavitrio, o pas registrar um aumento de suas
reservas internacionais; se for zero, no haver nem aumento nem reduo das
reservas, indicando que no houve excesso nem de entrada nem de sada de capital
externo. Mas se saldo do BP for deficitrio, ou o pas ter uma reduo em suas
reservas para cobrir tal dficit, ou ter que realizar um emprstimo no mercado externo
operaes compensatrias para zerar o saldo do BP.

Como reverter recorrentes dficits no BP

Se o saldo do Balano de Pagamentos se tornar recorrentemente deficitrio h
trs correntes que defendem diferentes sadas para o pas conseguir reduzir tal
dficit ou, revert-lo em supervit: i) gerao de um supervit na conta capital, ii)
gerao de um supervit comercial.
Gerao de supervit na conta capital: o supervit na conta capital
conseguido atravs da elevao da taxa de juros interna, o que torna o pas mais
atrativo ao capital externo. Desta forma, ingressa uma quantidade significativa de
moeda estrangeira no pas atravs de investimento externo via portfolio (investimento
em ttulos nacionais), contribuindo, ento, para a reduo do dficit do BP. O
investimento estrangeiro direto tambm pode ser utilizado para gerao de supervit
na conta capital, embora ta instrumento leve mais tempo para surtir os efeitos
desejados no saldo do BP, por envolver investimentos de longo prazo. Neste caso, a
atrao de divisas ocorre aumentando a atratividade do pas atravs de incentivos
fiscais, por exemplo, o que favorece a vinda de empresas estrangeiras para o pas. O
aumento no ingresso de investimento direto externo no pas aumenta a entrada de
recursos externos no mesmo, o que contribui para reduzir o dficit no BP.
Gerao de um supervit comercial: ocorre atravs do incentivo s
exportaes, pois quanto maiores se tornarem as vendas externas de um pas, maior
ser seu supervit comercial, o que representar entrada de divisas, contribuindo,
ento, para a reduo no dficit no BP. O incentivo pode ocorrer basicamente de trs
formas drawback, crdito fiscal e crdito subsidiado que sero expostos mais
detalhadamente a seguir.

Incentivo s Exportaes: representam medidas objetivando estmulos s nossas
vendas ao exterior. Merecem destaque o drawback, o crdito subsidiado e o crdito
fiscal, alm da prtica das minidesvalorizaes cambiais.
O drawback compreende as operaes de importao de produtos a
serrem transformados e exportados. Os produtos estrangeiros, destinados
produo desses bens a serem exportados, so isentos do imposto de
importao sobre os itens considerados necessrios elaborao dos bens
transformados.
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O crdito subsidiado representa um financiamento produo de
produtos que sero exportados a taxas de juros menores que as vigentes
no mercado. Com pagamento de juros menores, as empresas nacionais
tero reduo em seus custos de produo, podendo, portanto, ofertar seus
produtos com preos mais baixos, o que aumenta sua competitividade no
mercado externo, aumentando, ento, as exportaes, que objetivo de tal
poltica.
O crdito fiscal representa um subsdio, traduzido na iseno do IPI e do
ICMS sobre os produtos destinados exportao. Da mesma forma que o
crdito subsidiado, o crdito fiscal reduz o custo de produo das empresas
nacionais, uma vez que h a reduo ou iseno de impostos incidentes
sobre a produo destinada exportao. Tal fato eleva a competitividade
dos produtos nacionais no mercado externo, o que aumenta as
exportaes, promovendo um supervit comercial, que contribui para
reduo do dficit no BP.

Todas estas polticas no so mutuamente exclusivas, pelo contrrio,
geralmente, para que se obtenha sucesso na reverso do dficit do BP, devem ser
adotadas em conjunto, pois quanto maior a promoo da entrada de capital no pas
seja via balana comercial ou via investimentos estrangeiros maior e mais rpida
ser a gerao de supervits ou de reduo no dficit no BP.