Macroeconomia Apostila 2007 1

MACROECONOMIA Daisy A. N.
Rebelatto

Texto elaborado para disciplinas de graduao da EESC-USP So Carlos (SP)
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MACROECONOMIA Daisy A. N. Rebelatto

A Abrangncia e as Limitaes da Economia

A atividade econmica se define a partir da interao de complexas variveis.
Dadas as limitaes do espao geogrfico e dos meios naturais, ela
influencivel por fatores antropolgico-culturais, pelo ordenamento poltico,
pelo progresso tecnolgico e pelo imprevisvel comportamento dos diferentes
grupos sociais de que se constituem as aes. Procurar compreender, em
toda sua extenso, esses eixos de sustentao a tarefa mais importante dos
que se dedicam economia.

Denise Flouzat (conomie contemporaine)

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A COMPREENSO DA ECONOMIA

As cincias sociais ocupam-se dos diferentes aspectos do comportamento
humano. Podem ser tambm caracterizadas como cincias do comportamento
ou, alternativamente, como cincias humanas. Compreendem reas distintas, a
medida que se possam diferenciar, por sua natureza, os diferentes aspectos da
ao do homem com os quais cada uma delas se envolve.
A cincia poltica trata das relaes entre a nao e o Estado, das formas
de governo e da conduo dos negcios pblicos. A sociologia ocupa-se das
relaes sociais e da organizao estrutural da sociedade. A antropologia cultural
volta-se para o estudo das origens e da evoluo, da organizao e das diferentes
formas de expresso cultural do homem. A psicologia ocupa-se do
comportamento do homem e de suas motivaes, valores e estmulos. Ao direito
cabe fixar, com a preciso ditada pelos usos, costumes e valores da sociedade, as
normas que regularo os direitos e as obrigaes individuais e sociais. E a
economia que, como as demais reas, abrange apenas uma frao das cincias
sociais, compete o estudo da ao econmica do homem, envolvendo
essencialmente o processo de produo, a gerao e a apropriao da renda, o
dispndio e a acumulao.
semelhana do que ocorre com os demais ramos das cincias sociais,
no se pode considerar a economia como fechada em torno de si mesma. Pelas
implicaes da ao econmica sobre outros aspectos da vida humana, o estudo
da economia implica a abertura de suas fronteiras s demais reas das cincias
humanas. Esta abertura se d em dupla direo, assumindo assim carter
biunvoco. De um lado, porque a economia busca alicerar seus princpios,
conceitos e modelos tericos no apenas na sua prpria coerncia, consistncia e
aderncia realidade, mas ainda nos desenvolvimentos dos demais campos do
conhecimento social. De outro lado, porque pode influir no questionamento dos
princpios e das aquisies conceituais desses mesmos campos. E vai ainda
alm, abrindo suas fronteiras filosofia e tica; histria e s diferentes
manifestaes da religio; tecnologia e as variados ramos que atualmente se
ocupam do estudo do meio ambiente.

As relaes biunvocas da economia

Entre os economistas contemporneos que trataram das ligaes entre a
economia e outros ramos, Kenneth Boulding geralmente citado como um dos
que as resumiram com maior clareza e objetividade. So dele as seguintes
observaes:
Os problemas econmicos no tm contornos bem delineados. Eles se
estendem perceptivelmente pela poltica, pela sociologia e pela tica, assim como
h questes polticas, sociolgicas ou ticas que so envolvidas ou mesmo
decorrentes de posturas econmicas. No ser exagero dizer que a resposta final
s questes cruciais da economia encontra-se em algum outro campo. Ou que as
respostas a outras questes humanas, formalmente tratadas em outras esferas
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das cincias sociais, passar necessariamente por alguma reviso do
ordenamento real da vida econmica ou do conhecimento econmico.
Segundo esta concepo mais abrangente, os conflitos relacionados aos
processos de produo, de acumulao da riqueza, de repartio, de difuso do
bem-estar e da plena realizao do bem comum no se limitam s solues
encontradas na rea econmica. Tambm no se encontram, isoladamente, em
quaisquer outros ramos das cincias sociais ou em outros compartimentos do
conhecimento humano. Cada um dos mdulos do conhecimento humano, social
ou experimental, no passa de uma frao de um todo maior, constitudo por
subconjuntos interdependentes, de soma unitria.
Em sntese, pode-se inferir que as interfaces da economia com outros
ramos do conhecimento social decorrem de que as relaes humanas e os
problemas nelas implcitos ou delas decorrentes no so facilmente separveis
segundo nveis de referncia rigorosamente pr-classificados. O referencial
econmico deve ser visto apenas como uma abstrao til, para que se analisem
aspectos especficos da luta humana pela sobrevivncia, prosperidade, bem-estar
individual e bem-comum. Ocorre, todavia, que essa mesma luta no se esgota
nos limites do que se convencionou chamar de relaes econmicas. Vai muito
alm, abrangendo aspectos que dizem respeito postura tico-religiosa, s
formas de organizao poltica, aos modos de relacionamento social,
estruturao da ordem jurdica, aos padres das conquistas tecnolgicas, s
limitaes impostas pelas condies do meio ambiente e, mais abrangentemente,
formao cultural da sociedade.

De que se ocupa a economia

A despeito da complexa teia de relaes sociais e da multiplicidade dos
fatores condicionantes que envolvem a ao econmica, h, entretanto, um
conjunto destacado de aspectos particulares da realidade social que gravitam
mais especificamente no campo de interesse da economia. Um deles o
polinmio produo-distribuio-dispndio-acumulao, destacado por J.B. Say,
um dos mais reconhecidos tericos da economia clssica. Outro o trinmio
riqueza-pobreza-bem-estar, destacado por outro mestre notvel, A Marshall. Ou
ento outro binmio, crescimento-desenvolvimento, citado por Kuznets. Outro
ainda o trinmio recursos-necessidades-prioridades, aprofundado por L.
Robbins.

Objetivos da Teoria Macroeconmica

O principal objetivo da teoria econmica analisar como so
determinados os preos e as quantidades dos bens produzidos e dos fatores de
produo existentes na economia. A fim de verificar como se determinavam os
preos e as quantidades produzidas, os economistas criaram duas entidades
bsicas: o consumidor e a firma. O consumidor seria uma entidade abstrata que
teria por objetivo maximizar alguma funo (tradicionalmente coloca-se como
objetivo bsico a maximizao da satisfao ou utilidade), enquanto as firmas, ao
decidirem aspectos relativos sobre os preos a serem cobrados ou as quantidades
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a serem produzidas, tomariam tais decises, procurando maximizar tambm
alguma funo objetiva. Neste caso, tem sido tradicional a colocao dos lucros
como varivel a ser maximizada.
Como o objetivo de analisar o processo de determinao de preos e
quantidades, a teoria microeconmica preserva em sua anlise as caractersticas
individuais de cada bem e cada fator de produo. Cada produto visto com suas
caractersticas especficas. Por outro lado, no tocante aos diversos fatores de
produo, tambm so preservados os diferentes tipos de fatores, bem como,
dentro de cada fator, suas diferentes caractersticas.
Evidentemente, a preservao de todas as caractersticas
especficas de cada bem ou fator de produo na anlise impede que algumas
consideraes mais gerais a respeito da evoluo da economia possam ser
efetuadas. Imaginemos que estivssemos interessados em saber como os preos
de uma economia tm-se comportado ao longo dos ltimos meses. A resposta
que a Microeconomia daria seria individualizar cada um dos bens produzidos
respondendo: o preo relativo do bem x est aumentando, o do bem y diminuindo
e assim sucessivamente.
Desta forma percebem-se a necessidade de darmos um tratamento
mais agregativo e emprico anlise econmica. E aqui surge o espao para a
Macroeconomia. Ela tem por objetivo fundamental analisar como so
determinadas as variveis econmicas de maneira agregada. Estamos
interessados em saber se o nvel de atividades tem crescido ou diminudo, se os
preos tm crescido etc, a nvel agregado.
Para atingir esse objetivo, a Macroeconomia observa uma economia
como se ela fosse constituda por mercados:
Mercado de bens e servios. Para tentar responder como se tem
comportado o nvel de atividades, efetua-se uma agregao de todos os bens
produzidos pela economia durante um certo perodo de tempo e define-se o
chamado produto nacional. Esse produto representa a agregao de todos os
bens produzidos pela economia. O preo desse produto, que representa uma
mdia de todos os preos produzidos, o chamado nvel geral de preos.
Observe-se que o nvel geral de preos e o produto nacional representam
entidades abstratas criadas pelos economistas.
Mercado de trabalho. Tambm representa uma agregao de todos
os tipos de trabalhos existentes na economia. Neste mercado, determinamos
como se estabelece a taxa salarial e o nvel de emprego.
Mercado monetrio. Isso porque a anlise ser desenvolvida numa
economia cujas trocas so efetuadas utilizando-se sempre um elemento comum.
Esse elemento comum que se conhece por moeda. intuitivo perceber que, se
as trocas utilizam sempre a moeda, ela dever ter alguma importncia na
determinao dos preos e quantidades produzidas.
Mercado de ttulos. Nas economias existem sempre agentes
econmicos superavitrios e agentes deficitrios. Agentes superavitrios so
aqueles que possuem um nvel de renda superior aos seus gastos e deficitrios
aqueles que possuem um nvel de gastos superior ao da renda. Para tal, idealiza-
se um mercado no qual os agentes superavitrios emprestam para os deficitrios,
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que o mercado de ttulos. Em qualquer economia, existe uma srie de ttulos
que fazem essa funo (ttulos do governo, aes, debntures, duplicatas, etc).
Entretanto, a Macroeconomia, mais uma vez, agrega todos esses ttulos e define
um ttulo (tradicionalmente representado por algum ttulo do governo) e nesse
mercado se procura determinar o preo e a quantidade de ttulos.
Mercado de divisas ou de moeda estrangeira. A oferta de divisas
depende das exportaes e da entrada de capitais financeiros, enquanto a
demanda de divisas determinada pelo volume de importaes e sadas de
capital financeiro. A varivel determinada nesse mercado a taxa de cmbio, que
o preo da divisa, em termos de moeda nacional.

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CAPTULO 1 - A MEDIDA DO PRODUTO NACIONAL
E DA RENDA NACIONAL

Num sistema moderno produz-se um vasto conjunto de bens e servios: carros,
aparelhos de TV, casas, roupas, servios mdicos e alimentos - para citar apenas
alguns. Uma das maneiras de avaliar o desempenho da economia atravs da
medio da produo agregada de bens e servios. claro que a medida da
produo total no nos d uma viso completa do bem-estar da nao. Quando
adquirimos mais e mais bens, no estamos necessariamente tornando-nos mais
realizados ou mais felizes. Outras coisas tambm so importantes, como o
sentido de participao que vem de nosso trabalho dirios e a qualidade de nosso
meio ambiente. Entretanto, o volume total que produzido uma das importantes
medidas do sucesso econmico.

O MERCADO COMO UMA MANEIRA DE MEDIR A PRODUO

A grande variedade de produtos feitos coloca-nos um problema: Como iremos
agreg-los numa nica medida de produto nacional? Como somar mas e
laranjas?
Quando so usados os preos de mercado, mas e laranjas podem ser
somadas e comparadas. Podemos, da mesma maneira, somar automveis,
aparelhos TV e o total dos outros bens e servios para medir o produto nacional a
preos de mercado.

PREOS EM REAIS: O PADRO DE MEDIDA ELSTICA

Os preos em reais (ou em qualquer outra unidade monetria, como exemplificado
constantemente no presente texto) fornecem uma base satisfatria para o clculo
do produto nacional num ano qualquer. Porm, se desejarmos avaliar o
desempenho da economia durante vrios anos, defrontamo-nos com um segundo
problema: a inflao altera o valor do real para menos, e a deflao, infreqente, o
altera para mais.
medida que os anos passam, o valor de mercado do produto nacional
pode crescer por dois motivos bastante diversos. Primeiro, a quantidade de bens
e servios pode aumentar. Este aumento desejvel, uma vez que temos mais
bens e servios nossa disposio. Segundo, os preos desses mesmos bens e
servios podem aumentar. Este aumento indesejvel, pois mostra o fracasso na
batalha contra a inflao. Para julgar o desempenho da economia essencial
separar o incremento desejvel na quantidade de produto do incremento
indesejvel nos preos.
Para fazer isso usamos um ndice de preos, o qual mede a inflao. Por
exemplo, se o preo de todos os bens e servios num ano fosse comparado com o
preo dos bens e servios no ano anterior (o ano-base) e tivesse sido calculado
como o dobro destes, o ndice de preos deveria ser 200. (Por conveno, os
ndices so dados em percentagens, assinalando-se o ano-base como o valor
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100). Numa situao mais realstica, alguns preos aumentam mais rapidamente
que outros. Nesse caso, o ndice de preos a mdia ponderada dos preos.
Uma vez que temos este ndice de preos, podemos us-lo para deflacionar
o produto a preos correntes e calcular o produto nacional real a preos
constantes. Entre 1970 e 1973 os preos cresceram, em mdia, 65,90%.
Dividindo o PNB nominal de 1973 pelo ndice de preos (165,90) e multiplicando
por 100 para compensar o uso das percentagens, encontramos o PNB de 1973,
medido a preos de 1970, igual a Cr$ 297,67 bilhes de 1970. A maior parte do
incremento do produto nacional entre 1970 e 1974 foi causado pelo incremento
nos preos; h apenas um pequeno incremento na produo real de bens e
servios.

CONSTRUO DE UM NDICE DE PREOS

Na construo de um ndice de preos, os bens e servios so ponderados de
acordo com a sua importncia no produto total. Suponha que, desde o ano-base,
o preo dos barcos dobrou, enquanto o preo dos carros permaneceu constante.
Um ndice destes dois preos no deveria elevar-se de uma mdia simples, sem
ponderao, de 150. Por qu?
Porque as pessoas gastam 10 vezes mais em carros que em barcos, os
carros tm um peso 10 vezes maior que os barcos na construo de um ndice, e,
assim:

Preo do perodo-base Preo no Peso Preo X Peso
(fixado em 100) perodo 2
Carros 100 100 10 1.000
Barcos 100 200 1 200
Total........................................................................ 11 1.200

O ndice de preos para o perodo 2 igual soma da coluna 4 dividida pela
soma da coluna 3, isto , 1200/11 = 109.

Entre 1970 e 1973, o PNB nominal cresceu de 206,46 para 493,84 bilhes de
cruzeiros - ou seja, de 287,38 bilhes de cruzeiros. Destes, somente 91,21
bilhes refletiram um incremento na produo real. O resto foi inflao, como
pode ser visto a seguir:

PNB nominal ndice de PNB real
(bi Cr$ correntes) preos (bi Cr$ de 1970)
1970 206,46 100,00 206,46/100 X 100 = 206,46
1973 493,84 165,90 493,84/165,9 X 100 = 297,67
1976 l.536,44 411,16 1536,44/411,16 X 100 = 373,68

Fonte: Conjuntura Econmica, 33(12), dez. 1979.

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Produto nacional nominal, ou a preos correntes, medido aos preos
prevalecentes na poca de sua realizao.
Produto nacional real, ou a preos constantes, medido aos preos
prevalecentes com ano-base especfico.

DUAS TICAS: DESPESA E RENDA

Vamos, agora, deixar o importante problema da inflao e entrar nos detalhes da
medida do produto nacional. Considere, para comear, a mais simples possvel
das economias, na qual o pblico consome todos os bens e servios que esto
sendo produzidos. Quando ns adquirimos mais bens e servios, tambm
adquirimos mais renda. Por exemplo, quando a General Motors produz e vende
mais carros, isso permite que mais pessoas trabalhem na linha de produo.
Quando ns produzimos, geramos renda adicional.

pagamento por B
e S consumidos

B e S

Famlias
Consomem B e S
Fornecem insumos
s empresas
Empresas
Fornecem B e S
Utilizam recursos
das famlias

terra, capital e
trabalho

pagamento por
recursos

O fluxo circular de pagamento: na parte superior esto os pagamentos pelos
bens e servios produzidos e na parte inferior vemos para onde as receitas
das empresas vo (salrios, aluguis, juros, lucros).

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O desempenho dessa simples economia pode ser medido tanto pelo ramo
superior quanto pelo ramo inferior do grfico. Na parte superior esto os gastos
monetrios realizados pelas famlias, ao comprar bens de consumo produzidos
pelas empresas. Para onde vo esses pagamentos? Eles so recebidos (no
ramo inferior) por aqueles que forneceram os insumos produtivos: salrios para a
fora de trabalho; aluguis para os proprietrios de terras e de edificaes; e juros
e lucros para os proprietrios do capital. Os lucros so um resduo dos
pagamentos, depois de os outros terem sido feitos. Numa economia simples,
ento, os dois ramos do exatamente o mesmo total. Podemos olhar para o fluxo
superior, que fornece os valores de mercado do produto nacional.
Alternativamente, podemos olhar para o fluxo inferior que mede a renda nacional.

A renda nacional a soma de todas as rendas derivadas da utilizao dos
fatores de produo. Ela inclui salrios, aluguis, juros e lucros.

PRODUTO NACIONAL: A TICA DA DESPESA

Para calcular o fluxo superior do produto nacional, todos os bens e servios
devem ser contados uma e uma nica vez. As estatsticas dos rgos
governamentais contam o po comprado pelo consumidor, mas no contam em
separado a farinha que foi utilizada na produo do po, ou o trigo que entrou na
produo da farinha. Da mesma forma, contam os automveis vendidos aos
consumidores, mas no contam separadamente o ao que entrou na produo
dos carros. Se o fizessem, estariam incorrendo em dupla contagem.

VALOR ADICIONADO

O valor adicionado identifica a diferena entre fluxo de produo e o conceito
macroeconmico de produto. fundamental para contornar a dupla contagem de
bens e servios intermedirios que so utilizados no processamento de outros
bens.

a) Conceito de produo

Processamento Sadas

Suprimentos

b) Processo de produo

Suprimento
bens intermedirios
Unidade de
Produo
Sadas
resultantes

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c) Conceito de produto (valor adicionado)

Sadas
resultantes
Suprimentos PRODUTO
(Valor adicionado)

O Produto Nacional, depurado das transaes mltiplas, resulta da soma
dos produtos ou valores agregados por cada uma das empresas que compem o
aparelho de produo da economia nacional. O valor adicionado, como visto
anteriormente, pode ser representado pelo custo dos fatores empregados
(salrios, aluguis, arrendamento, juros, depreciaes e lucros).
Considere mais cuidadosamente o exemplo do po vendido ao consumidor
por R$ 1,00. Por trs da venda final existe uma srie de transaes. Considere
primeiro o trigo que entra na fabricao do po. Seu valor de R$ 0,20 e precisa
ser transformado em farinha, cujo valor de R$ 0,40. Ento, a farinha de trigo,
cereal cujo custo de R$ 0,20, tem seu valor adicionado em mais de R$ 0,20
quando misturada a outros ingredientes, batida e transformada em po, e
quando o po colocado disposio do consumidor. Quanto foi produzido? A
resposta R$ 1,00 de po. Para calcular o produto nacional, no devemos somar
todos os valores da primeira coluna, a qual totaliza R$ 2,40. Ns produzimos um
valor, em po, de R$ 1,00.

Estgio de Valor das Custo produtos Valor
Produo vendas intermedirios adicionado

Bens intermedirios:
trigo R$ 0,20 - R$ 0,00 = R$ 0,20
farinha R$ 0,40 - R$ 0,20 = R$ 0,20
po (atacado) R$ 0,80 - R$ 0,40 = R$ 0,40

Bem final:
po (varejo) R$ 1,00 - R$ 0,80 = R$ 0,20

Soma valor adicionado.......................................................................... R$ 1,00

O valor adicionado no utilizado apenas para comprovar os clculos do
produto nacional. tambm uma maneira de avaliar a importncia dos diversos
setores da economia ou das diversas indstrias. Observamos apenas o lado da
produo de automveis, ignoramos a produo de ao. Mas a indstria de ao
constitui uma contribuio muito importante para a produo de automveis; essa
contribuio pode ser medida por meio do valor adicionado da indstria de ao.
Para evitar a dupla contagem, o produto nacional contado pela adio dos
gastos (ou despesas) apenas dos produtos finais. Estes, por sua vez, so
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divididos em categorias: gastos pessoais com consumo, gastos do governo com
bens e servios, investimento privado nacional e exportaes lquidas
(exportaes menos importaes).

1. Gastos pessoais em consumo (C)

O consumo o objetivo ltimo da atividade econmica, e os gastos pessoais em
consumo (C) constituem o maior componente do produto nacional. Os gastos em
consumo esto divididos em trs componentes principais: bens durveis, como
automveis e mquinas de lavar roupas; bens no-durveis, como alimentao e
vesturio; e servios, como servios mdicos e de barbeiros. Po, corte de cabelo
e outros bens e servios comprados pelo consumidor esto includos no produto
nacional porque so produtos finais. Eles so consumidos pelos usurios, e no
utilizado na produo de outros bens.

2. Gastos do governo em bens e servios (G)

A economia produz no apenas os bens e servios de consumo, mas uma grande
parte da produo tambm acontece graas ao governo. O governo contrata
empreiteiros para construir estradas; as estradas so produzidas. Para a
manuteno dos parques que fornecem diverso ao pblico so contratados
trabalhadores; servios de diverso so, ento, produzidos. O governo compra
avies e navios com o objetivo de proteger a populao. Os servios de justia
so oferecidos para resolver conflitos. O governo em todos os nveis - federal,
estadual e municipal - realiza despesas para o bem pblico.

A incluso dos gastos do governo em bens e servios no produto nacional oferece um
problema: o que considerado bem final e o que considerado bem intermedirio
daquilo que o governo compra? Uma estrada, por exemplo, pode ser utilizada por carros
levando famlias em frias - e, portanto, deveria ser considerada um bem final, uma vez
que se destina ao consumo das famlias. Mas a mesma estrada pode ser utilizada para
transportar matrias-primas e mercadorias de uma empresa para outra - sendo
considerada, portanto, como um bem intermedirio, j que transporte apenas um
estgio intermedirio do processo de produo. Para evitar tal problema, todos os gastos
do governo em bens e servios so considerados como gastos em bens finais e so
assim includos no produto nacional. Em decorrncia, embora o governo fornea bens e
servios intermedirios para as empresas, isto no considerado no clculo do produto
nacional. As estatsticas oficiais representam, ento, uma superestimativa do produto
nacional.

3. Investimento privado nacional (I)

No produzimos apenas bens e servios de consumo privado e de consumo
governamental durante o ano. Tambm produzimos bens de capital (ou bens de
investimento) que auxiliaro na produo de anos futuros. O investimento
privado nacional (I) inclui trs categorias mais importantes: 1) edificaes ou
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plantas (isto , fbricas e outras estruturas fsicas), 2) equipamentos (mquinas,
instrumentos etc), e 3) variaes nos estoques.

Edificaes e Equipamentos. O produto nacional inclui gastos em novas
edificaes e em novos equipamentos. A palavra novo enfatizada - se uma
nova fbrica construda ou uma mquina produzida, a fbrica ou a mquina
parte do produto nacional no ano de sua construo. Mas a venda de um edifcio
ou de uma mquina - no novos - de uma empresa para outra, no est includa
no produto nacional. Por outro lado, os reparos feitos em um edifcio num
determinado ano esto includos no produto nacional. Da mesma forma, aes
ordinrias adquiridas por um indivduo ou por uma instituio no esto includas
no produto nacional. Trata-se apenas de uma transferncia de propriedade.
claro que, se uma sociedade annima emite aes e financia a construo de uma
fbrica por meio deste procedimento, a nova fbrica parte do produto nacional.

Variaes nos estoques. Vimos que o trigo que entra na preparao do
po no contado separadamente no produto nacional, j que seus custos j
foram includos como parte do preo do po. Mas o que fazer com o trigo que foi
produzido acima do que foi consumido na produo do po e de outros produtos
que o utilizam como matria-prima? A resposta que ou ele exportado ou ele
aumenta os estoques de trigo nos armazns. Qualquer aumentos nos estoques
representa algo que foi produzido no ano e, assim, deve ser includo na nossa
medida de produto nacional.
Dissemos antes que, para medir o produto nacional, deveramos medir a
produo final. Isso uma generalizao comumente aceita e usada, estando
correta em 99% dos casos. Mas no algo preciso: o produto nacional no inclui
somente os produtos finais para os consumidores, para o governo, para os setores
de plantas e equipamentos, mas tambm inclui os produtos intermedirios que
foram somados aos estoques.
Variaes nos estoques podem ser tanto positivas quanto negativas. Num
ano de ms safras, pode haver menos trigo disposio no final do que no
princpio do ano. Podemos tirar mais dos estoques do que acrescentamos a ele.
Neste caso, as variaes nos estoques so negativas e so subtradas da medida
do produto nacional.
Finalmente, notamos que o investimento privado domstico (I) inclui
somente investimento privado, desde que investimento governamental - estradas,
ruas, viadutos - includo em outro lugar como parte dos gastos do governo. Mais
ainda, isso inclui somente investimento domstico no Brasil, desde que o produto
nacional bruto o que est sendo estimado. Se a Camargo Corra constri uma
fbrica nos EUA, seu valor includo no produto nacional bruto dos EUA.
Contudo, se a General Motors constri uma planta no Brasil, a planta includa no
produto nacional bruto do Brasil.

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4. Exportaes de Bens e Servios (X)

O milho que produzimos pode ser exportado; se o for, deve ser includo no produto
nacional. Como esta produo no aparece em nenhuma das contas anteriores,
precisa ser includa num item em separado, o da exportao de bens e servios
(X).
Mas como os servios, tais como operaes cirrgicas e transportes,
podem ser exportados? Um turista de Tquio, que visita o Rio de Janeiro tem
todo o tipo de gastos: acomodao em hotis, transporte de nibus, servios
mdicos. E este turista chegou num avio de uma companhia area francesa.
Todos esses servios, menos o do transporte areo, foram providenciados pelos
brasileiros. Como eles so pagos pelo estrangeiro vindo de Tquio, esses
pagamentos so considerados exportaes mesmo que fisicamente tenham sido
retribuio por servios prestados no Brasil. Os pagamentos de juros e dividendos
de estrangeiros para brasileiros esto includos nas exportaes de bens e
servios.

5. Uma subtrao: importaes de bens de servios (M)

Se os consumidores brasileiros consomem trigo americano, essas compras
constituem parte da categoria de gastos pessoais em consumo. Porm, esse trigo
no est sendo produzido no Brasil e, portanto, no deve ser includo no produto
nacional. feita uma subtrao do trigo importado dos Estados Unidos, assim
como todas as importaes de bens e servios efetuadas por um pas devem ser
subtradas quando se calcula o produto nacional.

PRODUTO NACIONAL: SUMRIO

A partir das categorias descritas, podemos derivar o quadro demonstrativo formal
do produto nacional, pelo ngulo das despesas.

Produto Nacional = gastos pessoais em consumo (C) + gastos do governo em
bens e servios (G) + investimento privado nacional (I) + exportaes de bens e
servios (X) - importaes de bens e servios (M)

PN = C + I + G + X - M = Despesa nacional

PNB E PNL: A CONSIDERAO DA DEPRECIAO

Um dos detalhes mais importantes da contabilidade do produto nacional envolve a
medida do investimento; outro, envolve a medida das rendas enviadas ao exterior.
O valor do produto nacional superestimado quando contabilizamos o valor
total das edificaes e dos equipamentos durante o ano. Isso porque as
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mquinas, equipamentos e edificaes existentes foram utilizados durante o ano
e, em conseqncia, se depreciaram - total ou parcialmente. Depois de calcular o
valor total de todas as edificaes, mquinas e equipamentos produzidos durante
o ano, devemos, ento, fazer uma deduo adequada de sua depreciao.
Somente desta maneira teremos uma medida de em quanto foram aumentados os
equipamentos e as edificaes durante o ano. Precisamos distinguir, assim, duas
definies de investimento:

Investimento privado bruto (Ib) igual aos gastos com novas edificaes, novas
mquinas e novos equipamentos, mais a variao de estoques.
Investimento privado lquido (Il) igual ao investimento privado bruto menos a
depreciao.

Em correspondncia a essas duas definies de investimento, existem duas
definies de produto nacional:

Produto Nacional Bruto (PNB) = C + Ib + G + X - M

Produto Nacional Lquido (PNL) = C + Il + G + X - M

Estoque Mais Menos Estoque de
inicial de Investimento Depreciao capital no
capital final do ano

01/01 31/12

O outro detalhe importante envolve a diferenciao entre produto nacional e
produto interno, sendo este mais usualmente utilizado no Brasil. O Produto
Nacional Bruno (PNB) difere do Produto Interno Bruto (PIB) pela renda lquida
enviada ao exterior, que consiste no resultado lquido das transferncia de rendas
de estrangeiros obtidas no Brasil e enviadas a seus pases de origem, e de rendas
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obtidas por brasileiro com atividade no exterior e enviadas ao Brasil. O resultado
lquido dessas transferncias de rendimentos pode ser positivo ou negativo, sendo
que as remessas das rendas obtidas dentro do pas para o exterior obedecem a
limites impostos pela legislao especfica de cada pas.
Dessas definies segue-se que:

PNB = PNL + depreciao
PIB = PNB + renda exterior
PIL = PNL + renda exterior
PIB = PIL + depreciao

O PIB calculado por meio do valor adicionado, ou seja, a custo dos
fatores de produo; essa medida, bem como a dos demais agregados brasileiros
feita pelo Centro de Contas Nacionais e Centro de Estudos Fiscais da Fundao
Getlio Vargas, que periodicamente publica a metodologia de clculo utilizada.
Teoricamente, o PIL a medida de produto nacional que deveramos usar,
ele leva em considerao o que se acrescenta e o que se retira da maquinaria
durante o ano. Porm, ele menos utilizado tanto nos livros-texto quanto nos
noticirios econmicos, pela seguinte razo: embora o PIL seja conceitualmente a
melhor medida, dificilmente pode ser estimado com grande grau de confiabilidade.
O investimento bruto relativamente fcil de ser medido, mas a medida da
depreciao envolve problemas tanto de ordem conceitual quando de ordem
prtica. Qual a rapidez efetiva do desgaste de uma mquina? No se tornaria
ela obsoleta antes que fosse fisicamente desgastada? Se ela se deprecia em dez
anos, sua depreciao ser linear (em taxas constantes ao ano) nesses dez anos?
Alm do mais, a contabilidade do produto nacional feita a partir dos balanos
das empresas, e as estimativas de depreciao apresentadas nesses balanos
dependem muito mais de tecnicidade da lei do imposto de renda do que da
verdadeira taxa em que as mquinas e os equipamentos se depreciam. As
estimativas da depreciao, por esses problemas, podem ser muito imprecisas,
sendo o PIB muito mais utilizado pelos economistas e jornalistas econmicos que
o PIL.

A CONSIDERAO DOS IMPOSTOS SOBRE A PRODUO E SOBRE O
CONSUMO: PRODUTO NACIONAL LQUIDO E RENDA NACIONAL

Descrevemos anteriormente o fluxo circular de pagamentos, sendo que o fluxo
superior constitua-se no produto nacional lquido e o fluxo inferior constitua-se na
renda nacional. No caso - simples - apresentado, os dois fluxos eram iguais e, em
conseqncia, renda nacional e produto nacional lquido tinham exatamente a
mesma dimenso. Na realidade, nas modernas e complexas economias, embora
eles estejam intimamente relacionados no so exatamente iguais.
O Produto Nacional Lquido (PNL) a quantidade total de bens e servios
produzidos durante o ano, medidos a preos de mercado. A Renda Nacional (RN)
a soma de todas as rendas recebidas pelos proprietrios dos fatores de
produo utilizados durante o ano, ou seja, o custo dos fatores: salrio, aluguis,
16
arrendamentos, juros e lucros. A renda nacional e o produto nacional podem ser
diferentes, pois nem toda a renda advinda das vendas dos bens e servios volta
para os proprietrios dos fatores de produo: parte dela vai para o governo, na
forma de impostos sobre as vendas (basicamente ICMS - Imposto sobre
Circulao de Mercadorias e Servios) e sobre a produo (IPI - Imposto sobre
Produtos Industrializados).

Menos:
depre-
ciao

Menos:
impostos
s/vendas

Menos:
IRPJ
INSS
Mais:
transfe-
rncias
Menos:
IRPF
PNB PNL RN RP RPD

17

Finalmente, a mensurao da atividade econmica considerada como um
todo tem sido objeto de ateno desde o sculo XVII, porm, os processos foram
definidos apenas na dcada de 40, devido ao fenmeno da Grande Depresso e
do trmino da Segunda Guerra Mundial. Nessa poca que foram envidados
esforos de maior consistncia, por causa da necessidade de planejamento de
polticas antidepresso; do conhecimento da estrutura e do potencial dos sistemas
econmicos nacionais; do suprimento de dados agregados, internacionalmente
comparveis, aos rgos como ONU, FMI e Banco Mundial. Houve, tambm,
nesta poca um grande desenvolvimento da macroeconomia, devido a
estruturao de um Sistema de Contas Nacionais por Keynes, que pode fornecer
informaes sobre a interdependncia entre os setores institucionais (empresas,
famlias, governo e resto do mundo).
Convm salientar que o sistema de medio da produo nacional constitui-
se em conveno mundial, seguida pelos pases que possuem um sistema de
Contabilidade Nacional, como o caso brasileiro. O nvel de detalhamento das
contas, no entanto, difere entre os diversos pases.

PNB E BEM-ESTAR ECONMICO

O PNB uma das medidas mais freqentemente utilizadas para expressar o
desempenho econmico. Grandes variaes no PNB podem, na verdade, refletir
graves problemas ou ganhos formidveis. Quando o PNB nos Estados Unidos
decresceu em 30% entre 1929 e 1933, grande parte dos trabalhadores perdeu
seus empregos; o desempenho da economia era claramente insatisfatrio. Por
outro lado, o enorme crescimento do PNB do Brasil e do Japo em anos recentes
est associado a um crescimento rpido de vida material.
Entretanto, o PNB oferece grandes limitaes como uma medida de bem-
estar econmico. Essas limitaes so devidas, em parte, ao enfoque de valor de
mercado, o qual utilizado para mediar a produo. Alguns produtos so
includos no PNB, enquanto outros, similares, so deixados de lado, como por
exemplo um prato de comida elaborado num restaurante e um prato de comida
elaborado por uma dona de casa.
Por outro lado, muitas coisas que so includas no PNB dificilmente podem
ser consideradas como contribuio para a felicidade humana. Quando a situao
latino-americana torna-se mais tensa, novos armamentos so comprados e,
assim, so includos no PNB - embora a populao no tenha se tornado mais
feliz.
Preocupados com as deficincias da medida do PNB para o bem-estar, os
economistas realizaram, nas ltimas dcadas, uma srie de tentativas para
diminuir desajustes dessa medida. Essas tentativas caem dentro de duas
principais categorias:
18

1. nfase nos indicadores sociais. O primeiro passo construir uma srie de
indicadores de desempenho da economia e da sociedade. Em vrios pases tm
sido feitas tentativas de construir uma srie de indicadores sociais que, em
conjunto, forneam tanto uma maneira de avaliar o desempenho quanto uma srie
de objetivos a serem alcanados pelos realizadores de poltica econmica. Esses
indicadores incluem elementos tais como expectativa de vida, taxa de mortalidade
infantil, disponibilidade de servios de sade, quantidade de leitura, qualidade do
ar, gua e outros aspectos do meio ambiente.

2. Uma medida globalizante do bem-estar econmico . A segunda tentativa
mais ambiciosa: fornecer uma nica medida globalizante do desempenho
econmico, a qual inclua no apenas a medida padro do produto nacional, mas
tambm a contribuio do valor do lazer (positiva) e da poluio e de outras
desvantagens (negativas). As dificuldades que eles encontraram foram enormes.
A implicao mais interessante do estudo realizado por ambos foi a de que no se
pode construir um ndice satisfatrio de bem-estar.

Com todos os seus defeitos, o PNB pode no ser uma boa medida de bem-
estar social, mas tem um significado bastante preciso. E variaes no PNB de
trimestre a trimestre, e de ano a ano, fornecem-nos informaes importantes
quanto ao desempenho da economia, constituindo-se num indicador social
importante e til.

19

QUESTES PARA DISCUSSO

1. Quais so os quatro componentes do PIB, quando medido pelas despesas?

2. Que parte das despesas do governo excluda do clculo do PIB por no
corresponder a bens e servios produzidos correntemente?

3. Qual a diferena entre investimento bruto e investimento lquido?

5. Defina exportaes lquidas.

6. O que somamos ao PIB para chegar ao PNB?

7. Qual o maior componente de renda nacional em geral?

8. possvel observar um aumento do PIB nominal e uma reduo do PIB real
num mesmo perodo para uma mesma nao? Explique com um exemplo
numrico.

9. Com os dados abaixo calcule o PIB real usando preos de 2004. Em que
porcentagem o PIB real cresce?

Quantidades produzidas Preos

CDs Raquetes Tnis CDs Raquetes Tnis

Ano 2004 100 200 20 110
Ano 2005 120 210 22 120

10. Quando calculamos o valor agregado, somamos o valor agregado em todas as
organizaes, mesmo aquelas que estejam produzindo bens intermedirios.
Explique por que isso no causa contagem dupla.

20
CAPTULO 2 - DEMANDA AGREGADA E OFERTA
AGREGADA: EQUILBRIOS CLSSICO E
KEYNESIANO

De todos os nossos problemas econmicos, o desemprego talvez o pior. O
desemprego envolve um desperdcio bvio: a sociedade priva-se dos bens e dos
servios que os desempregados poderiam ter produzido. Pessoas
desempregadas sofrem a desmoralizao, a frustrao e a perda do respeito
prprio que advm da ociosidade forada.
Antes da Grande Depresso nos anos 30, a maior parte dos economistas
no considerava o desemprego como um dos problemas centrais da economia.
Havia, claro, dissidentes. Karl Marx acreditava que as crises econmicas tornar-
se-iam cada vez mais severas, com um nmero cada vez maior de trabalhadores
engrossando as fileiras de desempregados. Mais cedo ou mais tarde, o
capitalismo entraria em colapso devido a seus defeitos intrnsecos. Porm, Marx
estava fora da principal corrente da economia. A maior parte dos economistas
acreditava que poderia haver curtos perodos de severo desemprego, mas que o
mecanismo de mercado originaria um rpido retorno a um alto nvel de emprego.
A dcada de 1930 destruiu esta confiana e proveu a base para uma nova
teoria do desemprego. Esta teoria foi desenvolvida, sem que isto causasse
surpresa, por um economista britnico. Ao contrrio dos Estados Unidos, onde a
Depresso pode ser datada a partir de 1929, a Gr-Bretanha j estava passando
por tempos difceis desde o incio dos anos 20.
Esta nova teoria foi apresentada por John Maynard Keynes em seu livro
The General Theory of Employment, Interest and Money. A Teoria Geral foi um
sucesso espetacular; est no mesmo nvel de A Riqueza das Naes, de Adam
Smith, e de O Capital, de Karl Marx, como um dos livros de economia de maior
influncia j escritos. A aceitao das teorias de Keynes foi to generalizada e
to rpida que justificou o ttulo de Revoluo. Isto no implica que todas as
idias de Keynes tenham passado pelo teste do tempo. Por exemplo, poucos
economistas dos anos 70 concordariam com os primeiros discpulos de Keynes
que rejeitavam a moeda como responsvel por um papel maior na determinao
do produto nacional. Contudo, o trabalho de Keynes continua a fornecer a
fundamentao para a moderna teoria do emprego.
O livro de Keynes sutil e complexo; poucos estudantes ps-graduados
deixaram de suar sobre as passagens mais obscuras da Teoria Geral. Contudo,
suas trs proposies mais importantes so relativamente simples:
1. O desemprego em uma economia de mercado. Contrastando com a
escola clssica prevalecente de economistas, Keynes argumentava que uma
economia de mercado pode no ter foras vigorosas que a movimentem em
direo ao pleno emprego. Na verdade, uma economia de mercado pode
estabelecer-se em um equilbrio com desemprego em grande escala.
2. A causa do desemprego. Keynes argumentava que o desemprego em
grande escala o resultado de gastos excessivamente baixos em bens e servios.
21
Em outras palavras, o desemprego reflete uma insuficincia de demanda
agregada.
3. A cura para o desemprego. Para curar o desemprego, a demanda
agregada deve ser aumentada. A melhor maneira de fazer isto, dizia Keynes,
pelo aumentos dos gastos governamentais.

UMA PRIMEIRA APROXIMAO: AS CONDIES DO MACROEQUILBRIO

As duas grandes fontes da teoria macroeconmica so a clssica e a keynesiana.
Embora os contextos histricos em que foram elaboradas se tenham alterado
substantivamente, seus fundamentos so ainda a base da reflexo terica em
macroeconomia e a inspirao para a formulao de estratgias corretivas para
situaes conjunturais ou crnicas de desequilbrio. De suas verses originais
resultaram interpretaes, reinterpretaes e abordagens complementares.
Novas evidncias tm corrigido suas concepes de referncia. Mas elas
permanecem como fontes de duas grandes correntes: a que mantm sua
confiana nos mecanismos auto-reguladores do mercado; e a que justifica a
aplicao ativa de instrumentos corretivos de ajustamento contnuo. Da a
denominao de novos clssicos e de novos keynesianos para as derivaes mais
recentes dessas duas grandes correntes.
A crena da abordagem clssica na economia auto-ajustvel tem a ver com
o contexto em que surgiu. No sculo XVIII, a Inglaterra ostentava uma economia
eficiente e poderosa, desfrutando de posio hegemnica na indstria, no
comrcio e nas finanas. A competitividade era de tal ordem que a economia no
dependia de protees tarifrias. Pregava-se o livre comrcio sem temer a
concorrncia externa. Os empreendimentos se multiplicavam, na esteira das
revolues tecnolgica e industrial, dificultando conluios e ampliando os graus da
concorrncia em praticamente todos os mercados. A oferta de fatores de
produo tornara-se abundante: novas tecnologias mesclavam-se com a
disponibilidade de novos bens de capital, enquanto as migraes dos campos
para as cidades e os novos padres de crescimento demogrfico tornavam
altamente elstica a oferta de mo-de-obra. As regulamentaes que at ento
vigoravam no mercado de trabalho foram atropeladas pelas novas realidades. E,
a despeito de iniciativas para a proteo legal dos trabalhadores, prevaleceram as
regras da mobilidade da fora de trabalho e da flexibilidade das remuneraes.
Dadas estas condies, no se temia pela ocorrncia de ondas de
superproduo, que o mercado no teria condies de absorver. A flexibilidade de
preos e de remuneraes, fruto da concorrncia e do livre mecanismo das foras
de mercado, se encarregaria de fazer os ajustes, trazendo a economia de volta s
condies de equilbrio.
Durante 150 anos, nas trs ltimas dcadas do sculo XVIII, durante todo o
sculo XIX e nas trs primeiras dcadas do sculo XX, estas idias resistiram
ocorrncia de fases intercaladas de prosperidade e de declnio, em todas as
economias. As flutuaes no ritmo dos negcios, os choques de oferta e dos
distrbios nos mercados financeiros no chagaram a levar a estados
generalizados de bancarrota. Quando muito, perturbavam temporariamente o
cursonormal da economia. Mas pareciam existir foras endgenas que a traziam
22
de volta a um estado relativamente estvel de crescimento. Enraizava-se, assim,
a crena nos pressupostos da macroeconomia clssica.
A crena nas foras auto-ajustveis da economia foi, porm, seriamente
abalada com a grande depresso dos anos 30. Nos Estados Unidos, economia
ento hegemnica do sistema ocidental, os preos caram 25% entre 1929 e 1933,
do incio ao ponto mais crtico do processo depressivo. Mas a procura agregada
no reagiu. Em valores correntes, o PNB caiu de US$ 103,2 para 55,6 bilhes. E
a taxa de desemprego aumentou de 3,2 para 24,9% da fora de trabalho.

Indicadores de desempenho Anos
1929 1933
Nvel geral de preos;
IPC de 1919 = 100,0 100,0 75,4

Procura agregada em US$ bilhes
- Dispndios de consumo das famlias 77,5 45,9
- Investimentos das empresas 16,7 1,7
- Gastos do governo 8,6 7,9
- Procura externa lquida 0,4 0,1

PNB 103,2 55,6

Taxa de desemprego 3,2 24,9
Fonte: BAUMOL, W.J., BLINDER. Economics: principles and policy. Orlando: The Dryden Press/
Harcourt Brace, 1994.

At a grande depresso dos anos 30, os economistas no acreditavam que
o desemprego em larga escala pudesse ocorrer. Mas os fatos abalaram as
convices clssicas e foram o pano de fundo da macroeconomia keynesiana.
Os contrastes tericos entre a abordagem clssica e a keynesiana centram-
se, assim, em trs aspectos:

na conformao da funo da oferta agregada.
nos fatores determinantes dos principais fluxos de dispndio,
notadamente os investimentos das empresas.
nos efeitos dos movimentos da oferta e da procura agregadas sobre o
emprego e os preos.

A Lei de Say-Mill e o equilbrio em pleno-emprego

A crena central da teoria macroeconmica clssica, a automaticidade do
pleno emprego, foi sintetizada pela Lei dos mercados de Say-Mill. Estes dois
seguidores da tradio clssica procuraram explicar por que eram improvveis as
perturbaes agudas e demoradas do desempenho econmico e como as
anomalias temporrias eram corrigidas pelos mecanismos dos mercados livres e
flexveis. O argumento central de Say-Mill fundamentava-se na crena de que a
23
produo cria, sempre e necessariamente, mercados para todos os bens e
servios produzidos. Mais diretamente: a oferta cria sua prpria procura.
A produo que propicia mercados aos produtos. Se um produtor de
tecidos disser que no so outros produtos que ele pede em troca do seu, mas
moeda, ser fcil provar-lhe que seu comprador s estar em condies de pag-
lo em moeda pelas mercadorias que, por sua vez, for capaz de vender. Os
agricultores compraro mais tecidos se suas colheitas forem boas e compraro
tanto mais quanto mais tiverem produzido; no compraro nada se no
produzirem nada. A conseqncia que da se extrai que, em qualquer nao,
quanto mais os produtores so numerosos e as produes multiplicadas, tanto
mais os mercados sero amplos e variados. Cada produtor deseja vender os seus
produtos. E, realizadas as vendas, todos se desfazem da moeda que elas
proporcionaram, procurando por outros produtos. A moeda serve de ligao entre
a troca de um produto por outro. Mas os produtos que criam mercados para
outros produtos.

A lei de Say-Mill pode ser empreendida em dois sentidos. Segundo uma
primeira acepo, pode-se compreender a lei simplesmente no sentido de que a
fonte de onde provm a procura o rendimento obtido pelos que participaram do
processo produtivo e da formao da oferta. Nesse sentido, a lei evidentemente
incontroversa. Mas a economia ortodoxa deu a essa lei um segundo significado,
mais amplo e rgido, segundo o qual, seja qual for o nvel da produo, o valor da
procura no poder ser inferior nem superior, mas exatamente igual ao valor dos
bens produzidos, isto , da oferta. A ortodoxia clssica apenas admitia que, em
certas ocasies, a composio da oferta poderia no corresponder composio
das preferncias dos consumidores, verificando-se ento fenmenos de
superproduo parcial; estes, porm, seriam automaticamente corrigidos pelos
movimentos indicativos do sistema de preos. A doutrina clssica negava, assim,
a existncia da superproduo e do desemprego em massa por perodos
prolongados. No se poderiam verificar, segundo os pressupostos ortodoxos,
volumes de procura global insuficientes para a aquisio e o escoamento de toda
a produo efetuada.
Por trs da lei de mercados de Say-Mill, pedra angular da teoria clssica do
equilbrio macroeconmico, encontram-se as quatro seguintes proposies:

Pleno emprego. As foras de mercado tendem a equilibrar a economia a
pleno emprego. No existem recursos econmicos involuntariamente ociosos.
integral e permanente o emprego da mo-de-obra e dos bens de capital.
Autocorreo de desequilbrios parciais. A lei no significa que, de
determinado produto, no se produzam quantidades superiores s necessidades
correntes. Ma a lgica da livre concorrncia provocar uma transferncia
espontnea de recursos, entre as atividades com oferta excedente e insuficiente.
A transferncia tem um impacto duplo: adaptao estrutural da produo e ajustes
nos preos e nas remuneraes das cadeias produtivas afetadas.
Flexibilidade de preos e de remuneraes. No s os preos dos
produtos finais, como tambm os dos insumos de procura derivada e os custos de
24
processamento flexibilizam-se para a correo de desequilbrios parciais. Os
salrios, principal custo de processamento, so definidos em condies de
flexibilidade, sem a rigidez imposta por lei ou por acordos de longa durao.
Neutralidade da moeda. A oferta monetria afeta apenas o nvel geral
de preos, no o nvel do produto ou da renda. A procura por moeda atende
apenas a finalidades transacionais e a oferta monetria, exgena, tende a ajustar-
se a essas necessidades. Os desajustes no setor monetrio, se ocorrerem, no
afetaro o desempenho do setor real. Ficaro limitados a variaes nominais:
so, enfim, os preos que se movimentam, no o nvel do emprego.
Igualdade poupana e investimento. A poupana e o investimento, na
macroeconomia clssica, so funes da taxa de juros. A poupana, uma funo
direta; os investimentos, uma funo inversa. Os agentes econmicos s estariam
dispostos a aumentar o nvel de suas poupanas, reduzindo o consumo corrente,
se os juros aumentassem. A taxa de juros , assim, uma varivel rela, concebida
como prmio pelo diferimento do consumo. J, para os investidores, os juros altos
so um fator de desestmulo, dado que a produtividade marginal do capital
decrescente. Os empresrios s decidiro investir mais se os juros carem.
Harmonizando esses interesses opostos, o livre jogo das foras de mercado
conduzir sempre igualdade entre poupana e investimento dada por uma taxa
de juros de equilbrio.

Preos

P

PA

P

PA
Produto a pleno
emprego

OA OA (pe) Produto

Ocorrendo um movimento descendente da procura agregada, de PA para
PA, restabelecem-se as condies do desequilbrio sem afetar o nvel do
emprego: a economia volta ao pleno emprego, com a flexibilizao de todos os
preos, de produtos e de recursos.
25

Preos

P

P PA

PA

OA (pe) OA (pe) Produto
Produto a pleno
emprego

Quando a oferta agregada se movimenta, a procura tambm se desloca.
Os movimentos so simultneos. Segundo as leis de Say-Mill, a oferta cria a sua
prpria procura.

Taxas S
de
Juros S
A B
io

E
i1

i2 E

I

S = I = S Poupana e Investimento

26
Segundo a concepo clssica, o desemprego em larga escala no poderia
jamais ocorrer. Quaisquer volumes de bens e servios produzidos, por gerarem
um correspondente fluxo de rendimentos, capacitam os agentes econmicos a
adquirirem tudo o que for produzido. A gerao simultnea do produto e da renda
colocar sempre, nas mos da sociedade, um poder de compra suficiente para
que todos os produtos ofertados sejam escoados, em fluxos de consumo e de
investimento. Os vazamentos, sob a forma de poupana no interromperiam o
equilbrio autnomo e permanente, dado que a taxa de juros atuaria sempre no
sentido de igualar os saldos de renda poupados s decises de investimento.
Na abordagem clssica, os estoques e os fluxos da poupana financeira
no so vazamentos perturbadores do macroequilbrio. Se, em dado instante, a
taxa de juros estiver em io, os volumes de recursos poupados sero superiores
aos procurados para financiamento de investimentos: a distncia entre os pontos
A e B indica, para esta taxa, a discrepncia entre poupana e investimento. Mas
os economistas clssicos no acreditavam que esta discrepncia persistiria por
muito tempo. O vazamento da poupana seria compensado autonomamente pelo
investimento, evitando que a economia se movimentasse para uma posio de
equilbrio abaixo do pleno emprego. A taxa de juros, neste caso, cairia, na direo
de i1, pois no haveria procura por financiamentos capazes de absorver
inteiramente os saldos poupados. Com a queda dos juros, os empreendedores
seriam encorajados a tomar mais recursos para seus projetos de investimento. E,
caso a procura pelos recursos, estimulada pelos juros mais baixos, ultrapassasse
os saldos poupados, os juros reagiriam, estabelecendo-se novas condies. O
resultado desses movimentos seria a definio de uma taxa de juros de equilbrio,
E. Os juros seriam, assim, segundo a concepo clssica, o preo-chave que
igualaria os vazamentos da poupana s reinjees do investimento, quaisquer
que fossem as posies dadas ou os deslocamentos da funes S e I.
Mantidos os mercados livres, a tendncia natural da economia seria, assim,
o pleno emprego dos recursos, sob diferentes nveis e estruturas de preo. As
flutuaes da taxa de juros, de um lado, e a flexibilidade dos preos dos produtos
e das remuneraes dos fatores, de outro lado, sempre garantiriam a manuteno
da atividade em situao de pleno emprego. As oscilaes seriam
autonomamente corrigidas. A economia, conduzida pelo livre jogo do mercado,
seria auto-ajustvel, capaz de governar-se a si prpria.
Os pressupostos da macroeconomia clssica no resistiram, porm, s
evidncias da grande depresso da dcada de 1930. O desemprego em larga
escala alastrou-se em movimentos cumulativos sem precedentes histricos e as
foras autnomas do mercado no pareciam suficientes para a volta ao
crescimento firme e recuperao do nvel geral do emprego. Uma nova teoria
macroeconmica, que indicasse os caminhos da recuperao, estaria destinada a
Ter ampla aceitao ainda que sua inspirao fosse intervencionista e conduzisse
a maior e mais ativa participao do governo na vida econmica. O laissez-faire
estava com os dias contados. A recuperao exigiria, entre outras medidas,
vigorosa poltica fiscal expansionista.

27
Os pontos de sustentao da abordagem Keynesiana

The general theory, de J. M. Keynes equiparvel, em importncia histrica, a
Wealth of nations, de A. Smith e ao Das kapital, de K. Marx. No parece haver
dvida que estes trs livros foram os que maior influncia exerceram sobre o
pensamento econmico e a efetiva conduo da poltica econmica. Eles
modelaram novas formas de pensar e de agir. Estabeleceram, claramente, novos
paradigmas.
The general theory tem o significado de uma ruptura com a revoluo
liberal. Diferentemente, porm, de sua variante oposta, a revoluo socialista, a
ruptura keynesiana no removeu as bases poltico-institucionais do sistema
econmico. A revoluo keynesiana rompeu com os pressupostos da
macroeconomia clssica, estabeleceu novas funes para o governo, mas no a
ponto de coloc-lo como agente econmico central, eliminando por completo o
setor privado da economia. No ltimo captulo da General theory, que tem o ttulo
de Notas finais sobre a filosofia social a que poderia levar a teoria geral, o
prprio Keynes reconhece que as implicaes da teoria exposta so
razoavelmente conservadoras, quanto ao aspecto poltico-institucional. A
macroeconomia keynesiana no prope que o governo assuma a propriedade dos
meios de produo. A prescrio uma vigorosa poltica fiscal, fundamentada em
investimentos pblicos, para elevar a procura agregada a nveis compatveis com
os da oferta agregada potencial. Mais ainda: o governo exercer influncia
orientadora sobre a propenso privada a consumir, por meios fiscais, monetrios e
por outras medidas. E, dado que a propenso a poupar e as decises de investir
no so guiadas necessariamente apenas pela taxa de juros, exigem-se controles
centrais para ajustar o estmulo ao investimento na direo desejada para a cura
do desemprego. Mas as novas reas de atuao confiadas ao governo no
significariam um caminho aberto para a total estatizao dos meios de produo e
para o comando centralizado e autoritrio de todo o processo econmico. As
seguintes notas finais do o tom da filosofia social da macroeconomia
keynesiana:

Os controles centrais necessrios para assegurar o pleno emprego exigiro,
naturalmente, uma considervel extenso das funes tradicionais do governo. A
par disso, a prpria teoria clssica moderna chamou a ateno para as vrias
condies em que pode ser necessrio refrear ou guiar o livre jogo das foras
econmicas. Todavia subsistir ainda, em grande amplitude, o exerccio da
iniciativa e da responsabilidade privadas. Do ponto de vista da eficincia, as
vantagens da descentralizao das decises e da responsabilidade individual so
talvez maiores do que julgou o sculo XIX, e a reao contra o atrativo do
interesse pessoal talvez tenha ido demasiado longe. Se puderem ser purgadas de
seus defeitos e abusos, so a melhor salvaguarda da liberdade, no sentido de que
ampliam, mais do que qualquer outro sistema, o campo para o exerccio das
escolhas pessoais. Sua perda a mais sensvel de todas as que acarretam os
regimes totalitrios e homogneos. Para colocar a questo num plano concreto,
no vemos por que o sistema existente faria mal uso dos fatores de produo
utilizados. o volume e no a direo do emprego efetivo o responsvel pelo
28
colapso do sistema atual. certo que o mundo no tolerar por muito mais tempo
o desemprego que, excetuando-se curtos intervalos da excitao, uma
conseqncia inevitvel do capitalismo individualista da nossa poca. Mas pode
ser possvel curar o mal por meio de uma analise concreta do problema,
preservando ao mesmo tempo a eficincia e a liberdade.

Alinhados a essa filosofia social, os pontos de sustentao da
macroeconomia keynesiana so:

Equilbrio com desemprego. Em contraste com a macroeconomia clssica,
Keynes evidenciou que uma economia de mercado em situao de equilbrio
pode no estar realizando as condies definidas do pleno emprego. Uma
situao de equilbrio a pleno emprego apenas uma entre tantas outras
possibilidades que se observam na realidade econmica. Trata-se de um
caso especial, no o caso geral, pois a situao que ela supe acha-se no
limite das possveis situaes de equilbrio. Nada garante que o pleno
emprego se realiza sempre e autonomamente, dada a multiplicidade e a
heterogeneidade dos fatores que determinam cada um dos grandes
componentes da procura efetiva. As foras autnomas do mercado do produto
e do mercado financeiro podem no ser suficientes para movimentar a
economia na direo de um pleno emprego permanente. Exigem-se, ento,
movimentos induzidos.
Desequilbrios parciais podem exigir correes induzidas. A causa central
do desemprego em uma economia de mercado , na macroeconomia
keynesiana, uma insuficincia de procura agregada. Quando um estado de
procura insuficiente se estabelece, ele pode conduzir, por uma espcie de
efeito multiplicador negativo, generalizao progressiva do desemprego. Foi
o que ocorreu nos anos da grande depresso, a partir de uma queda de
grandes propores nos investimentos privados. Neste caso, a correo exige
que se realizem esforos induzidos para suplementar as deficincias da
procura efetiva, trazendo-a de volta, pelo efeito multiplicador dos dispndios
induzidos, a situaes mais prximas do pleno emprego. A importncia
atribuda procura agregada justificou, assim, o ponto de partida da anlise
keynesiana: a investigao dos fatores determinantes da procura efetiva por
bens de consumo e de investimento. A chave para a compreenso das
flutuaes cclicas das economias de mercado era definir as variveis que
determinam a propenso a consumir e as decises de investir. Atuaes sobre
essas variveis ou, ento, o manejo dos fluxos de procura efetiva decididos
pelo governo, poderiam corrigir desequilbrios temporrios e situaes mais
crticas de desemprego. A induo deliberada substituiria, assim, a crena nas
hipteses clssicas de auto-regulao.
Inflexibilidade de preos e salrios. As imperfeies da concorrncia, o
poder de monoplio que se estabelece em vrios setores, as leis trabalhistas e
o poder de negociao dos sindicatos de trabalhadores so fatores que
contrariam a hiptese clssica da flexibilidade de preos e salrios. No
mercado de trabalho do modelo keynesiano, o salrio rgido. Os contratos
tornam os preos viscosos. Consequentemente, diante de uma insuficincia
29
de procura agregada, com preos e salrios inflexveis, o nvel de emprego
duramente afetado, dado que os trabalhadores reagiriam a redues reais em
seus salrios e as empresas dificilmente estariam dispostas a desovar seus
estoques abaixo dos custos efetivos de reposio. A sada de ajuste
conduziria, assim, a uma variao para baixo no nvel do emprego. As
condies contratuais estabelecidas implicavam inflexibilidades que, na
conduo efetiva do processo econmico, no garantiam a automaticidade do
pleno emprego.
No neutralidade da moeda. Na macroeconomia keynesiana, a moeda no
neutra. Primeiro, porque a procura por moeda no se limita s necessidades
transacionais dos agentes econmicos; ela um ativo desejado como reserva
de valor e, dependendo do acerto com que seus detentores antevem as
variaes futuras da taxa de juros, a posse especulativa da moeda pode ser
uma fonte de importante ganhos de capital. Mais ainda: as taxas de juros,
determinadas pela interao da oferta e da procura monetrias, afetam o nvel
dos investimentos e, consequentemente, a procura agregada. A moeda age,
assim, sobre o setor real da economia, embora no se possa esperar sempre
que aumentos na quantidade de moeda induziro a aumentos na procura
efetiva e, depois, por derivao, na oferta agregada e no nvel do emprego.
Esta relao causal no se dar se a preferncia pela liquidez aumentar, se a
escala da eficincia marginal do capital cair mais que a taxa de juros e se, a
despeito da queda dos juros, a propenso a consumir estiver em declnio. Mas
estas restries eficcia da moeda no significam, em Keynes, que ela se
comporte mais como varivel neutra do que como um dos elementos
determinantes da procura efetiva. As armadilhas da liquidez podem
realmente afetar sua influncia, sob certas circunstncias, mas no destroem
irremediavelmente o nexo causal entre a moeda e o setor real.
A distino dos fatores determinantes da poupana e do investimento.
Um dos mais importantes pontos de ruptura entre a macroeconomia clssica a
keynesiana a evidencia de que a taxa de juros no o nico fator que
determina e que ajusta o tempo todo, um ao outro, os fluxos de poupana e de
investimento. Para os clssicos, poupana e investimento se confundem no
porque tenham identidade prpria, mas sim porque a operao de taxa de
juros de tal ordem poderosa que a distino perde a razo de ser. Em
Keynes, ao contrrio, a distino magnificada exatamente porque a operao
dos mecanismos de mercado via taxa de juros no tem essa fora. Alm de
juros, a expectativa de lucro futuro gera investimento, e a renda corrente gera
poupana. Portanto, a despeito da fora equilibrante dos juros (sobre
poupana e investimento) e da renda (sobre a poupana), pode ocorrer uma
inconsistncia bsica entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros, de
forma a gerar que de produto. E mais, em condies normais, um aumento de
investimento pode gerar poupana e maior nvel de renda, enquanto um
aumento de poupana em relao renda corrente no gera necessariamente
mais investimento, nem aumento, mas sim queda do produto.

Numa verso keynesiana mais elaborada, a funo de oferta agregada tem
trs segmentos distintos, diferenciados por seus coeficientes de elasticidade. Um
30
primeiro segmento de alta elasticidade (no limite, perfeitamente elstico), ao longo
do qual as variaes efetivas da procura agregada induzem a variaes no
produto agregado e no nvel de emprego, com reflexos muito baixos ou nulos
sobre o nvel dos preos; neste primeiro segmento alta a ociosidade da
economia, traduzindo-se por elevada taxa de desemprego. No segundo
segmento, intermedirio, as condies prevalecentes so de baixa ociosidade;
nesse segmento, os preos j reagem expanso da procura agregada, em
decorrncia de gargalos nas cadeias de suprimentos ou de desajustamentos entre
a capacidade de oferta e as presses crescentes de procura. A partir do ponto em
que a ociosidade totalmente removida, estabelecendo-se as condies de pleno
emprego, a funo projeta-se para cima, em linha vertical inelstica, definindo o
terceiro segmento da oferta agregada. Uma vez alcanado esse segmento,
qualquer aumento na procura agregada, por produtos ou por fatores de produo,
causa forte variao nos preos, obviamente sem quaisquer variaes nos nveis
efetivos do produto e do emprego.
O macroequilbrio, na abordagem keynesiana, no coincide, necessariamente,
com o ponto de pleno emprego da funo da oferta agregada. A procura
agregada efetiva pode estar abaixo do ponto de pleno emprego. E como as
funes da oferta e da procura agregadas so mutuamente independentes, o
equilbrio a pleno emprego no uma condio assegurada.
Mesmo que ocorra um deslocamento para mais, na direo PA (como pode
ser visto na figura abaixo) da demanda agregada, ocorrendo impactos positivos
sobre a oferta agregada e o nvel de emprego, no necessariamente se alcanar
o equilbrio a pleno emprego.
OA

Preos

P

P PA

PA

Produto a pleno
emprego

Y Y Ype Produto

31
A mdio prazo, a oferta agregada pode deslocar-se, como na figura abaixo,
de OA para OA. Esse deslocamento resultado de maior disponibilidade de
fatores de produo - maiores estoques de capital, decorrentes de investimentos,
maior disponibilidade de mo-de-obra, melhoria em processos tecnolgicos ou
uma combinao de variaes positivas no suprimento desses fatores. O
deslocamento da oferta normalmente se d por expectativas favorveis dos
empreendedores, quanto evoluo futura da procura agregada. Se esta se
efetivar, variando de PA para PA , uma nova posio de equilbrio se
estabelecer. Os preos podero permanecer estveis ao curso desses
movimentos. Ou oscilar, em resposta a deslocamentos desproporcionais das
duas funes agregadas. Mas, ainda que o nvel do produto e do emprego
tambm se desloquem, as novas condies de equilbrio que se estabelecem
podem estar afastadas dos pontos de pleno emprego.

OA OA

Preos

P PA

PA

Produto a pleno
emprego

Y Y Ype Produto

A reduo da taxa de desemprego, aproximando a procura efetiva da oferta
agregada potencial, pode exigir a adoo de medidas expansionistas, via polticas
fiscal, monetria ou cambial. Inversamente, quando a superexcitao da procura
agregada pressiona a capacidade de oferta alm de seu mximo potencial,
criando tenses inflacionrias e desestabilizando a economia como um todo, as
medidas corretivas, com o emprego dos mesmo instrumentos, tero sentido
contracionista. E exatamente esta atuao ativa das autoridades fiscais e
32
monetrias que diferencia a postura da macroeconomia keynesiana da crena
clssica ortodoxa nas foras auto-ajustveis.

Gastos em Consumo Pessoal

De todos os componentes do gasto total, o consumo de longe o maior. De que
dependem os gastos em consumo? Os fatores que podem afetar o consumo dos
indivduos so numerosos. A compra de roupas depende do tempo. A compra de
automveis depende em parte do estado das estradas. Uma lista extensa de
fatores que afetam o consumo poderia ser rapidamente compilada. Mas, de todos
os fatores, um sobressai como o mais importante. O consumo depende da renda
que sobra para as pessoas depois de pagarem seus impostos (renda disponvel).
O comportamento do consumo pessoal (eixo vertical), relacionado com a
renda disponvel (eixo horizontal) durante o perodo de 1948-1964, est
demonstrado (de forma aproximada) no grfico abaixo. Por este grfico infere-se
que, medida que cresce a renda disponvel cresce tambm o consumo,
relacionado renda de modo bastante definido.

(64)

Consumo
pessoal 50
(mi Cr$)
(57)
40

30

(48)
20

200 300 400 500 600 700 800
Renda disponvel (milhes Cr$ 1953)

medida que a renda familiar cresce, as famlias encontram mais facilidade
em viver com suas rendas correntes. Conforme a renda aumenta, o consumo
aumenta, mas no to depressa quanto a renda.
A relao entre renda disponvel e consumo tem sido estudada desde longa
data por economistas e estatsticos, tornando-se uma pea central na teoria
keynesiana do desemprego. A funo consumo (ou seja, a relao entre a renda
disponvel da comunidade e seus gastos em consumo) pode ser visualizada na
tabela a seguir:

33

(3) (5)
Propenso Propenso
marginal a marginal a
consumir poupar

(1) (2) (2/1) (4) (4/1)

Renda Consumo Poupana
disponvel (1) - (2)

A 500 600 -100
400/500=0,8 100/500=0,2

B 1.000 1.000 0
400/500=0,8 100/500=0,2

C 1.500 1.400 +100
400/500=0,8 100/500=0,2

D 2.000 1.800 +200

A Cruz Keynesiana: um modelo simplificado de equilbrio do Produto, da
Renda e do Emprego

A cruz keynesiana a interpretao mais simples das condies de equilbrio
macroeconmico definidas na General Theory. Ela se limita ao setor real da
economia - aos mercados do produto, da renda, do dispndio e do emprego. Mas,
apesar de sua simplicidade, uma base slida para a construo de modelos
mais elaborados, que indiquem as condies de equilbrio resultantes da interao
dos setores real e monetrio.
A cruz definida para o setor real mostra que a igualdade entre a oferta
agregada e a procura agregada corresponde a uma situao dada de equilbrio,
dos agregados do produto, da renda e do dispndio, reproduzindo-se na
estabilidade do nvel geral de emprego. Esta condio de equilbrio, todavia, pode
no corresponder ao pleno emprego. Contrapondo-se macroeconomia clssica,
a cruz keynesiana evidencia que a procura agregada, resultante do total dos
dispndios de todos os agentes econmicos, pode ser igual, estar abaixo ou
acima da oferta agregada. Quando igual, o volume do produto agregado tende a
manter-se, sem movimentos de alta ou de baixa no nvel do emprego. Quando
est acima da oferta observada, impulsiona as empresas a aumentar a produo;
quando est abaixo, induz a movimentos contracionistas. Mas nenhuma das
posies dadas, mesmo a de equilbrio, significa necessariamente que a economia
34
est operando a pleno emprego. O equilbrio do produto (oferta agregada) e do
dispndio (procura agregada) pode coexistir com a ociosidade e o desemprego.

PA Condio de
(C,I,G,X) equilbrio

PA

E

45

S (Renda ou Produto)

S+Trib+Imp

G+Inv+Exp

Funo procura agregada (PA). Esta funo resulta do montante para
diferentes nveis de renda agregada, que os agentes econmicos
(famlias, empresas e governo) esto dispostos a gastar em bens e
servios de consumo e de investimento, incluindo, em uma enconomia
35
aberta, as exportaes lquidas. A inclinao dessa linha ascendente
e seu coeficiente angular, embora positivo, inferior a 1,0. Esta
inclinao fortemente influenciada pelo mais importante fluxo de
dispndio da economia: o consumo. No obstante ele aumente
medida que a renda aumenta, suas variaes no so iguais s da
renda; como vimos anteriormente, a propenso marginal a consumir,
que mede a inclinao da funo consumo inferior unidade. J os
demais fluxos de dispndio, que dependem de outras variveis, podem
ser descritos como exgenos, tanto os investimentos planejados pela
empresas, como os dispndios pblicos e os resultados lquidos das
transaes externas.
Condio de equilbrio. Quando a economia est em equilbrio, o total
observados dos dispndios igual ao montante do produto agregado.
Como a gerao do produto implica fluxos agregados de renda de igual
montante, a condio de equilbrio implica que o total dos vazamentos
(tributos, poupana e importaes) seja igual ao total dos
correspondentes fluxos compensatrios (dispndios pblicos,
investimentos e exportaes). Realizando-se esse equilbrio, para
quaisquer nveis de produto e de renda, os totais correspondentes do
dispndio sero sempre iguais. Desta forma, se representarmos no eixo
horizontal a oferta agregada e no eixo vertical a procura agregada, a
linha da condio de equilbrio ser dada por uma funo referencial de
45 graus. Em qualquer dos seus pontos, a oferta e os dispndios sero
sempre iguais. Seu traado , assim, o de uma diagonal ascendente.

A figura reproduz estes conceitos. No eixo horizontal esto representados
os agregados do produto e da renda nacional (contabilmente iguais); no eixo
vertical, o total dos dispndios. A funo procura agregada dada pela linha
ascendente PA; sua inclinao positiva e o coeficiente angular dado pela
propenso marginal a consumir, PmgC, considerando-se os fluxos de
investimento, de dispndios do governo e de exportaes lquidas como
exgenos. A condio de equilbrio dada pela diagonal do grfico: em qualquer
ponto desta diagonal a oferta agregada ser sempre igual procura agregada. Da
sobreposio da diagonal com a funo procura agregada, temos a cruz
keynesiana. Ela indica que a procura efetiva de equilbrio, dada pela interseco
E, d-se em um ponto determinado.
Obviamente, em um modelo completo de economia aberta, as condies do
equilbrio envolvem maior nmero de variveis, cada uma delas com seu elenco
prprio de fatores determinantes. Nesse modelo, as condies de equilbrio
envolvem todos os fluxos de dispndio agregado, estabelecendo-se a partir das
seguintes igualdades:
Entre a soma dos fluxos do dispndio agregado (C+I+G+X) e o
montante da oferta agregada planejada e efetivamente realizada pelo
setor real (Y).
Entre os trs principais vazamentos que se observam nos fluxos
circulares do produto, da renda e do dispndio (T, S e Imp) e as injees
36
compensatrias, que restabelecem o escoamento do produto agregado
(G, I e Exp).
Entre os estoques planejados pelas empresas e os estoques
efetivamente observados. Variaes no planejadas em estoques,
indicando presses de procura sobre a capacidade da oferta (variaes
negativas de estoques) ou dificuldades para desovar a produo
realizada (variaes positivas de estoques) indicam desequilbrios que
acabam por influir no nvel geral do emprego.

Ao maior nmero de variveis que interferem nas condies de equilbrio
corresponde, porm, maior nmero de instrumentos da ao que as autoridades
econmicas podem empregar para induzir movimentos corretivos de expanso ou
de contrao. Desequilbrios em um par de vazamentos-injees (por exemplo,
poupana-investimento) podem ser compensados por desequilbrios opostos em
outro par (dos dois lados do oramento pblico ou os dois fluxos do comrcio
internacional). Mudanas na propenso a consumir podem tambm decorrer de
medidas de poltica - e em direo dupla, para mais e para menos, dependendo
das exigncias do ciclo conjuntural. E mais: como veremos a seguir, as variaes
nos fluxos de dispndio tm um efeito multiplicador sobre os agregados do
produto e da renda. Autnomas ou induzidas, essas variaes ampliam, para
cima e para baixo, os impactos das aes do governo como agente regulador do
ciclo conjuntural. E a magnitude do efeito multiplicador dos dispndios varia em
funo do coeficiente de inclinao do mais importante fluxo componente da
procura: o consumo. Da a importncia da propenso marginal a consumir, PMgC,
na macroeconomia keynesiana.

VARIAES NA DEMANDA POR INVESTIMENTO: O MULTIPLICADOR

O diagrama keynesiano bsico ilustra como a economia pode alcanar o equilbrio
a menos do que o de pleno emprego. Mas ele pode ser utilizado, tambm, para
ilustrar como a atividade econmica pode mudar, com a economia movendo-se
periodicamente da expanso para a recesso, e desta para a expanso. Com
efeito, Keynes dirigiu duas grandes crticas economia de mercado do tipo
laissez-faire. Provavelmente ela alcanar o equilbrio com desemprego em
grande escala. Porm, mesmo que a economia alcance o pleno emprego, este
ser provavelmente um sucesso temporrio. A demanda por investimento,
instvel, causaria grandes flutuaes nos negcios. Considere o que acontece se
a demanda por investimento aumenta. Suponha que os empresrios se tornem
mais otimistas em relao ao futuro. Planejaro ento, expandir suas operaes,
comprometendo-se com mais investimentos em instalaes e equipamentos.

A demanda por investimento o montante de novas mquinas, equipamentos e
edificaes adquiridos durante o ano, mais as adies aos estoques que os
empresrios queriam fazer. A demanda por investimento exclui o aumento no-
desejado de estoques.
37
Suponha, especificamente, que a demanda por investimentos aumente em R$ 100
milhes.

DA2
PA
(C,I,G,X) I = 100
E2
DA1

E1

PN=500

45

PA1 PA2 S (Renda ou Produto)

Os resultados podem ser vistos no grfico acima. Quando o incremento na
demanda por investimento adicionado, a funo demanda agregada desloca-se
para cima em R$ 100 milhes, de DA1 para DA2. O equilbrio uma vez mais
ocorre quando a demanda agregada e o produto nacional so igual; ou seja,
quando a funo demanda agregada DA2 corta a linha de 45 graus em E2. Algo
muito importante pode ser observado agora. O produto nacional de equilbrio
aumenta mais do que os R$ 100 milhes da demanda aumentada por
investimento. Especificamente, o produto nacional de equilbrio aumenta em R$
500 milhes.
Como isto pode acontecer? Como o produto nacional cresce mais do que o
aumento no investimento? A resposta esta: medida que as empresas
constroem mais fbricas e encomendam mais equipamentos, pessoas so
chamadas a trabalhar na produo de fbricas e equipamentos. Elas ganham
mais salrios. medida que suas rendas crescem, elas aumentam os seus
gastos em consumo. Ento, a nao produz mais bens de capital (fbricas e
equipamentos) e mais bens de consumo; o produto nacional cresce mais que o
investimento. medida que o equilbrio se desloca de E1 para E2, o produto
nacional cresce de R$ 500 milhes. Isto inclui os R$ 100 milhes de aumento em
38
bens de capital que resulta do movimento para cima na demanda por
investimento. E inclui, tambm, um aumento de R$ 400 milhes em bens de
consumo que resulta de um aumento nas rendas.
Ento, o aumento de r$ 100 milhes na demanda por investimento tem um
efeito multiplicado sobre o produto nacional. A relao entre o aumento no
produto nacional e o aumento na demanda por investimento conhecida como
multiplicador. Formalmente, ele definido assim:

Multiplicador = variao produto nacional / variao demanda por investimento

Em nossa ilustrao, o multiplicador 5, uma vez que o produto nacional
aumenta em R$ 500 milhes, enquanto a demanda por investimento aumenta em
R$ 100 milhes.

O processo multiplicador: uma viso mais detalhada

O processo multiplicador pode ser mais bem compreendido se observarmos com
maior detalhe o que acontece quando os R$ 100 milhes so gastos para comprar
novos bens de capital. O resultado direto um aumento de R$ 100 milhes no
produto nacional; mais mquinas e outros bens de capital so produzidos. Os R$
100 milhes gastos em plantas e equipamentos vo para aqueles que provem
trabalho, capital e outros recursos, utilizados para produzir os bens de capital, na
forma de salrios, aluguis, lucros e outras rendas. Em outras palavras, a renda
disponvel maior em R$ 100 milhes. (Lembre-se que, por simplificao, no
estamos considerando o vazamento por impostos do governo). Os consumidores,
agora, gastam mais deste aumento na renda disponvel, o quanto mais em
consumo depende de suas propenses marginais a consumir (PMgC). Por
exemplo, se a propenso marginal a consumir, PMgC, for 0,8, os consumidores
gastaro R$ 80 milhes a mais, como est descrito no segundo turno de aumento
no produto nacional na tabela a seguir.

Efeitos no
Produto Nacional
Primeiro turno Investimento de 100,0
Segundo turno Consumo de 80,0
Terceiro turno Consumo de 64,0
Quarto turno Consumo de 51,2
Quinto turno Consumo de 41,0
.
.
.
Aumento total no produto nacional 500,0
Deste total, o consumo 400,0

39
Porm, novamente, este no o final da histria. Quando os consumidores
gastam R$ 80 milhes em vesturio, alimentao e outros bens de consumo, a
renda dos trabalhadores da indstria txtil, farmacutica e outras que produzem
bens de consumo aumenta em R$ 80 milhes. Com uma PMgC de 0,8, essas
pessoas respondero consumindo R$ 64 milhes a mais (ou seja, o aumento em
R$ 80 milhes na renda vezes a PMgC de 0,8). Uma vez mais o produto nacional
cresce, desta vez em R$ 64 milhes. E assim segue a histria, com cada turno no
gasto dos consumidores levando a outro (e menor) turno.
Observe que o gasto total resultante de cada real inicial em gastos de
investimento forma a srie R$ 1 (1 + 0,8 + 0,8
2
+ 0,8
3
... ). Com um tratamento
matemtico fica:

Soma = R$ 1 {1 / (1 - 0,8)} = R$ 5

Para cada gasto em investimento adicional de R$ 1, o produto nacional
cresce em R$ 5. Ento, com uma PMgC de 0,8, o multiplicador 5; ou seja, de
modo mais geral:

Multiplicador = 1 / (1 - PMgC)

O tamanho do multiplicador depende do tamanho da PMgC, quer dizer, da
declividade da funo consumo. Quanto mais inclinada a funo consumo, maior
ser o multiplicador.
Vrias coisas precisam ser enfatizadas a respeito do multiplicador.
Primeiro, ele muito importante, porque uma das pedras fundamentais da
economia keynesiana. Segundo e igualmente importante, o multiplicador toma
esse valor somente na economia simples que est sendo aqui considerada - mais
particularmente uma economia sem impostos e sem setor internacional. Numa
economia mais realista, com impostos, comrcio internacional e outras
complicaes, existe tambm um processo multiplicador, mas o multiplicador
mais complexo que o mostrado por esta equao.

40

1. Descreva o contexto econmico do sculo XVIII, antes da crise de 29.

2. Quais os principais fatos que colocaram em cheque os pressupostos da
economia clssica?

3. Quais as quatro proposies bsicas da lei de Mercados de Say-Mill? Explique
cada uma delas.

4. Quais so os pontos de sustentao da macroeconomia keynesiana?

5. Explique os trs principais aspectos que demonstram o contraste terico entre a
abordagem clssica e a keynesiana.

7. Desenhe uma Cruz Keynesiana e interprete-a.

41
CAPTULO 3 - POLTICA FISCAL

Em sua Teoria Geral, Keynes argumentava que uma depresso crnica
poderia ser resultado do laissez-faire. O mercado livre no assegura o pleno
emprego. Alm disso, mesmo que a economia chegasse a alcanar uma alta taxa
de emprego, tal situao feliz seria, provavelmente, temporria. A economia de
mercado tende a ser instvel, alternando fases de recesso e fases de expanso
inflacionria.

Inflao: alta nos preos causada pelo excesso de demanda agregada sobre
a oferta agregada, para uma dada configurao de renda e nvel de preo.

Recesso: movimento descendente da economia, devido a queda nos
gastos, envolvendo pelo menos dois trimestres consecutivos de declnio no
PNB.

Depresso: longo perodo de acentuado desemprego e muita capacidade
ociosa.
(Wonnacott 10% desemprego por 2 anos ou mais)

Entretanto, a despeito dos defeitos da economia de mercado, Keynes no
era pessimista. Sabemos, ele dizia, que no estamos condenados
inevitavelmente a arcar com os custos sociais do alto desemprego, ou com os
efeitos destruidores da inflao. O governo pode lidar com as causas destes
problemas. Desemprego o resultado de uma demanda agregada muito
pequena. Inflao o resultado de uma demanda agregada exagerada; os preos
sobem quando o excesso de demanda se confronta com a oferta disponvel de
bens e servios. O governo pode aumentar o montante de produto nacional e
fazer as pessoas retornarem ao trabalho por meio de aes pelas quais busque
aumentar a demanda agregada durante uma recesso ou uma depresso.
Restringindo a demanda agregada em perodos de inflao, o governo pode
diminuir a taxa de crescimento dos preos.
Esta foi, portanto, a mensagem da revoluo keynesiana: o governo tem a
capacidade - e a responsabilidade - de controlar a demanda agregada e, assim,
assegurar uma prosperidade contnua sem inflao. O governo pode afetar a
demanda agregada com polticas fiscais - ou seja, por variaes nos gastos do
governo ou nas taxas e impostos. O objetivo principal deste captulo descrever
como o governo pode utilizar as polticas fiscais para controlar a demanda
agregada.

1. GASTOS DO GOVERNO

Os gastos governamentais em bens e servios so um componente da
demanda agregada. O governo emprega pessoas na construo de estradas, no
42
ensino, na manuteno das praas, etc. E as estradas, os servios educacionais
e a limpeza das praas esto includos no produto nacional.

Demanda agregada (DA) = gastos em consumo (C)
+ demanda por investimento (I)
+ gastos governamentais (G)

Desta forma, os gastos do governo (G) podem ser somados verticalmente
demanda por bens de consumo e investimento, para se chegar reta da demanda
agregada.
PN

C, I, G
C + I + G = DA
G = 100 E C + I

C
D

A B PN

Note que, quando os gastos governamentais de R$ 100 bilhes so somados
verticalmente demanda de consumo mais a demanda por investimento, o
equilbrio passa do ponto D para o ponto E. O incremento no produto nacional,
medido pela distncia AB no eixo horizontal, um mltiplo dos gastos
governamentais. O processo multiplicador funciona para o gasto do governo
assim como funcionava para os gastos em investimento. Quando os
trabalhadores recebem seus pagamentos pela construo da estrada, uma srie
completa de decises de gastos e novos gastos colocada em movimento. Os
trabalhadores gastam a maior parte do salrios em consumo. Mais empregados
so chamados pela indstria de bens de consumo, e os mesmo gastam mais, por
sua vez, tambm como uma conseqncia de suas rendas crescentes.
Apesar da existncia do gasto governamental, a demanda agregada em
nossa economia pode ainda ser menor do que seria necessrio para o pleno
emprego. Este foi o caso durante a Depresso dos anos 30. Os gastos do
governo nos Estados Unidos eram positivos, e, ainda assim, a taxa de
desemprego permaneceu muito alta - mais do que 15% da fora de trabalho. Esta
situao est representada no grfico seguinte, no qual o produto nacional de
pleno emprego est direita e distante do ponto de equilbrio E.
Para obter o pleno emprego, o governo teria que gastar mais. A questo
quanto mais? Observe que a quantidade de produto nacional de pleno emprego,
a funo demanda agregada DA1, est abaixo da linha de 45 graus. Esta
43
insuficincia de demanda agrega, a distncia HJ, conhecida como hiato
recessionrio.
PN
C, I, G
H

Hiato recessionrio
J
E
DA2

DA1

B F PN

Hiato de produto

Existe um hiato recessionrio quando a funo demanda agregada est
abaixo da linha de 45 graus quantidade de produto nacional de pleno
emprego. a distncia vertical entre a linha de 45 graus e a funo
demanda agregada (medida em relao quantidade de produto nacional de
pleno emprego.

O hiato de produto o montante pelo qual o produto nacional se encontra a
menos do que a quantidade de pleno emprego. Ele medido ao longo do eixo
horizontal. O hiato de produto maior que o hiato recessionrio.
Para obter o pleno emprego, a funo demanda agregada precisa ser
deslocada para cima por esta distncia. Assim, HJ o incremento necessrio de
gastos governamentais. Consequentemente, temos a primeira norma prtica para
a poltica fiscal:

Para alcanar o pleno emprego, o gasto governamental precisa ser
incrementado pelo montante do hiato recessionrio.

Quando o governo aumenta os seus gastos, pe em operao mais uma
vez o processo multiplicador. Note no grfico que um aumento no gasto
governamental igual ao hiato recessionrio (HJ) far o produto aumentar por um
montante maior (BF), o seja, o suficiente para eliminar o hiato de produto e
restabelecer o pleno emprego.
Para que o impacto pleno do multiplicador ocorra, essencial que os
impostos no sejam aumentados para pagar gasto governamental adicional.
44
Como veremos em breve, um aumento nos impostos retiraria poder de compra
das mos do pblico e, assim, inibiria o consumo. Esta , ento, a concluso-
chave da economia keynesiana: durante uma depresso, quando se faz
necessrio um grande incremento na demanda agregada, o gasto do governo no
deve ser limitado pelas receitas tributrias do governo. Os gastos devem ser
aumentados sem aumento nos impostos. Mas, ento, como o governo financiaria
seus gastos? A resposta tomando emprestado, ou seja, aumentando a dvida
pblica. Numa recesso, o gasto deficitrio no danoso. Na verdade, ele
justamente do que se necessita para estimular a demanda agregada e reduzir o
desemprego.

POLTICA FISCAL RESTRITIVA: A SUPRESSO DE PRESSES
INFLACIONRIAS

Durante a dcada de 1930, a demanda agregada mundial era muito baixa:
a economia norte-americana, principalmente, estava em depresso. Mas no foi
sempre assim. A demanda estava muito elevada durante a Segunda Guerra
Mundial e no perodo imediatamente seguinte guerra; o resultado foi um rpido
movimento para cima nos preos. Da mesma forma, a demanda agregada estava
muito elevada durante a ltima metade dos anos 60 nos Estados Unidos, devido
principalmente aos gastos governamentais na Guerra do Vietn e aos programas
do governo. Instalou-se uma nova espiral inflacionria.
A situao na qual a demanda agregada muito elevada caracterizada
pelo hiato inflacionrio. No nvel de produto nacional de pleno emprego, a
demanda agregada est acima da linha de 45 graus. A economia no pode
atender a todas as encomendas, com a capacidade produtiva existente. Quando
existe um hiato inflacionrio, a presso do excesso de demanda causar uma
subida nos preos.

Existe um hiato inflacionrio quando a demanda agregada est acima da
linha de 45 graus quantidade de produto nacional de pleno emprego. Este
hiato a distncia vertical entre a linha de 45 graus e a funo demanda
agregada (medida quantidade de produto nacional de pleno emprego).

A poltica fiscal apropriada envolve uma reduo suficiente no gasto
governamental de modo a trazer a demanda agregada para o nvel adequado. A
segunda forma de conduta para a poltica fiscal especificamente esta:

Durante um perodo de inflao, a demanda agregada excedente pode ser
eliminada por um decrscimo ao gasto governamental igual ao hiato
inflacionrio.

45

2. IMPOSTOS

O gasto do governo apenas um dos lados da poltica fiscal: o outro lado
a taxao. Os impostos no aparecem diretamente como um componente da
demanda agregada. Em vez disso, eles afetam diretamente a demanda agregada
influenciando o consumo. (Os impostos afetam a renda disponvel - o montante
de renda que fica para os consumidores depois que eles pagam seus impostos. E
variaes na renda disponvel afetam, por sua vez, o consumo).
Quando os impostos so fixados e a funo consumo se desloca para
baixo, a demanda agregada se desloca, por sua vez, tambm para baixo. Ento,
um aumento nos impostos representa um instrumento de poltica apropriado para
o caso em que a demanda agregada esteja muito alta e os preos estejam
subindo. Por outro lado, um corte nos impostos representa uma poltica de
estmulo; a reduo dos impostos aumentar a renda disponvel e mudar a
funo consumo e a funo demanda agregada para cima.
Note que a variao nos impostos um instrumento quase to poderoso no
controle da demanda agregada quanto a variao nos gastos do governo. Quase,
mas no to poderoso. Um aumento de R$ 100 milhes nos gastos do governo
desloca a demanda agregada para cima em R$ 100 milhes. J um aumento nos
impostos de R$ 100 milhes desloca a demanda agregada para baixo em apenas
R$ 80 milhes (R$ 100 milhes vezes a PMgC). Uma variao em reais nos
gastos governamentais tem, assim, um efeito mais poderoso sobre a demanda
agregada que a mesma variao nos impostos. Portanto, um aumento igual e
simultneo, tanto nos gastos quanto nos impostos ter um efeito estimulante na
demanda agregada.
H, portanto, uma razo para escolher o gasto governamental quando
grande variaes na demanda agregada so desejadas: o gasto do governo
mais poderoso, real por real, que uma mudana nos impostos. E, na verdade, os
economistas concentram suas recomendaes de poltica fiscal no lado dos
gastos, durante o primeiro perodo keynesiano. Entretanto, desde o incio dos
anos 60, as mudanas nos impostos tm-se tornado mais importantes,
principalmente nas economias norte-americanas e nas delas dependentes, como
instrumento de administrar a demanda.
H trs razes para esta nfase nas variaes dos impostos como um
componente importante na poltica fiscal:
1. Um corte nos impostos , geralmente, menos controvertido que um
aumento nos gastos do governo como caminho para estimular a economia. Em
parte isto verdadeiro devido ao ceticismo em relao habilidade do governo
em gastar inteligentemente o dinheiro, e devido tambm ao temor de que a
participao do governo se torne cada vez maior.
2. Mudanas nos impostos podem ser implementadas mais rapidamente que
mudanas nos gastos do governo. Por exemplo, incrementos no dispndio com
rodovias, construes do governo e outras obras pblicas requerem tempo tanto
para planejar quanto para executar.
3. Uma vez que a economia est sempre mudando, o montante de estmulo
ou restrio fiscal precisa ser ajustado de tempos em tempos. Por exemplo,
46
polticas expansionistas so desejveis em pocas de demanda insuficiente;
medida que estas aceleram o processo inflacionrio, elas mesmas requerem, com
o tempo, polticas restritivas. Novamente passam a ser requeridos estmulos e
restries que adaptem a poltica fiscal s condies flutuantes da economia, e
iniciativas tomadas agora tero de ser reversveis no futuro.
A variao nos impostos um componente importante da poltica fiscal
porque mais facilmente revertida que os gastos governamentais. bem
verdade que o pblico no se sente feliz quando impostos previamente retirados
retornam. Deve ficar menos infeliz, porm, do que se programas de gastos
pblicos forem eliminados. Alm disso, alguns gastos governamentais - como, por
exemplo, estradas, barragens ou construes - no podem ser paralisados sem
desperdcio considervel.

Sumarizando nossas concluses de poltica fiscal discricionria (arbitrria)
at aqu:

1. Para estimular a demanda agregada e, assim, combater o desemprego,
a poltica fiscal apropriada requer um incremento nos gastos do governo
e/ou um corte nos impostos, ou seja, adotar medidas que tendem a
incrementar o dficit do governo (ou reduzir o supervit).
2. Para restringir a demanda agregada e, assim, combater a inflao,
apropriado cortar os gastos governamentais e/ou aumentar impostos, ou
seja, adotar medidas que movimentem o oramento do governo para um
supervit.

MAIS REALISMO: UM IMPOSTO PROPORCIONAL

Duas importantes concluses de poltica econmica foram apresentadas
pelo estudo do imposto especfico. Extremamente simples, tal imposto perde em
realismo. No mundo real, o recolhimento dos impostos cresce ou decresce com o
produto e a renda nacionais. Isto obviamente verdade no caso do imposto sobre
a renda: quanto mais as pessoas ganham, mais pagam impostos. Mas tambm
verdade nos impostos sobre as vendas. Se o produto nacional e as vendas
aumentarem, as receitas do governo advindas dos impostos sobre vendas
tambm aumentaro.
O sistema tributrio complexo. No vamos considerar presentemente
todas as suas complexidades. Podemos, no entanto, dar um enorme passo em
direo ao realismo, desconsiderando o imposto especfico e considerando um
imposto que cresce e decresce com o produto nacional. Vamos considerar um
imposto proporcional, ou seja, aquele que gera receitas que so uma percentagem
constante do produto nacional.
Um imposto especfico traz a funo consumo para baixo por um montante
constante. No o que acontece no caso de um imposto proporcional. Se o
produto nacional dobrar, os recolhimentos em impostos tambm dobraro, e os
efeitos depressivos sobre a funo consumo iro igualmente dobrar. Observe o
grfico seguinte:

47

C F C1 (antes imposto)

G C2 (com 20% imposto)

B C3 (com 30% imposto)

D

1000 2000 PN
PN1 PN2

No exemplo, se o produto nacional for PN1, um imposto de 25% diminuir o
consumo do ponto B para o ponto D. Mas, se o produto nacional for PN2, duas
vezes maior, esse mesmo imposto de 25% diminuir o consumo duas vezes mais,
de F para G.
Claramente, um imposto de 30% diminuir o consumo ainda mais que um
imposto de 20%. Em geral, quanto mais pesado o imposto, mais a funo
consumo gira na direo dos ponteiros do relgio.

Observe dois efeitos importantes de um imposto proporcional:

1. Quanto mais alta for a taxa, mais a renda disponvel ser diminuda, e
mais baixa ser a funo consumo. Assim, um incremento na taxa do
imposto reduzir a demanda agregada, e um corte aumentar a demanda
agregada. Neste primeiro ponto, os efeitos de um imposto proporcional so
similares queles do imposto especfico considerado anteriormente.
2. Numa economia com impostos proporcionais, a funo consumo
mais achatada que numa economia livre de impostos. Mas, quanto mais
achatada (menos inclinada) for a funo consumo, ou ainda, quanto mais
alta a taxa de impostos, menor o multiplicador. Ademais, o efeito de um
imposto proporcional sobre a reduo do multiplicador pode ser bastante
substancial. Lembre-se de que, sem impostos e com uma PMgC de 0,8 o
multiplicador era 5. Porm, quanto uma taxa de imposto proporcional de
25% introduzida, o multiplicador cai bruscamente para 2,5. Isso porque a
PMgC, que era 0,8 passa a ser 0,8 x 0,75 = 0,6 (descontando-se o consumo
dos 25% do imposto).
Se o Multiplicador = 1/(1 - PMgC), fica 1/(1-0,6) = 2,5.
48
CAPTULO 4 - POLTICA MONETRIA

O mercado monetrio vem desenvolvendo-se atravs dos sculos, tendo
seu incio junto ao advento da moeda que acabou por interromper as prticas de
escambo que funcionavam antigamente. Com o aparecimento da moeda foi
possvel, para algumas poucas pessoas, comearem a acumular riquezas; esse
acumulo vai proporcionar o aparecimento de instituies financeiras e o
desenvolvimento dos mercados monetrios dos dias atuais.

MOEDA
Como j foi frisado anteriormente os mercados financeiros surgiram com o
advento da moeda. Antigamente as prticas de escambo dominavam as
transaes comerciais. Com o passar do tempo, no entanto, as pessoas
comearam a perceber que alguns produtos eram aceitos por todos nas trocas do
dia a dia, como por exemplo, o gado e alguns metais preciosos. Esses artigos
mais aceitos passaram a ser um indicador de preo dos produtos, ento uma
roupa poderia custar trs cabeas de gado ou um quilo de ouro e assim por
diante.
Apesar da comodidade de poder se estabelecer o preo das mercadorias
por outros produtos, existia uma certa dificuldade para o transporte de alguns
desses produtos, como por exemplo, o gado. Foi ento que iniciou-se o uso de
metais nobres para avaliar o preo das mercadorias j que estes metais tinham
alto valor em relao ao seu volume, eram durveis, resistentes e raros.
O nome moeda vem do Latim monta, metonmia do lugar aonde eram
cunhadas as moedas em Roma, o templo de Juno Moneta.
Os primeiros metais a serem utilizados como moeda foram o ouro e a prata.

Prata
A prata foi moeda de uso corrente na Grcia primitiva da repblica romana,
do imprio romano e bizantino, e de toda a Europa medieval at a Segunda
metade do sec. XIX. Hoje em dia a prata s utilizada como moeda na Repblica
Popular da China e em Macau. Em outros pases utilizada como moeda
secundria ou como troco.

Ouro
O ouro foi utilizado pela primeira vez na Ldia pelo rei Creso, H ainda
evidncias mais antigas de cunhagem na Ldia e na Jnia. Algumas moeda datam
do sec. VIII a.c e foram encontradas em feso. O ouro foi moeda corrente das
dinastias indianas at o sec. XII. Na Europa comeou a substituir a prata
gradativamente a partir da Segunda metade do sec. XIX. O trmino do uso do
ouro como moeda ocorreu em 1914. Hoje em dia o ouro utilizado para
pagamentos de contas entre pases.

Moeda fiduciria (papel moeda)
O surgimento da moeda fiduciria (que depende ou revela confiana) s foi
possvel aps o aparecimento dos bancos, isto porque esse tipo de moeda,
49
diferente daquelas feitas com metais, no possui valor se no o seu valor de
aceitao geral. Uma nota de cem reais no vale cem reais, mas como a sua
aceitao geral, qualquer pessoa recebe essa moeda como forma de
pagamento.
O aparecimento da moeda fiduciria se deu na Inglaterra durante a idade
mdia. Os ourives, que eram tambm os banqueiros, recebiam os depsitos de
ouro e prata dos comerciantes e emitiam recibos de depsitos que depois eram
utilizados nas transaes comerciais. Os ourives perceberam, ento, que
poderiam ampliar esse tipo de negcio emitindo recibos sem, necessariamente, ter
o dinheiro depositado em caixa. E assim surgiu o papel moeda, que o tipo de
moeda mais utilizado nos dias de hoje.

Outros tipos de moeda
Com o desenvolvimento dos bancos e agentes financeiros, vrios outros
tipos de meios de pagamentos foram criados para facilitar cada vez mais as
transaes comerciais. Entre esses tipos de moedas enquadram-se o cheque,
carto de crdito, e assim por diante.

A lei de Gresham
Muitas naes, hoje em dia, liquidam seus dbitos com barras de ouro, que
aceito por todos os pases como forma de pagamento devido sua alta liquidez.
Acontece porm, que no h ouro suficiente para as trocas internacionais. Assim
como pouco dinheiro inibe o comrcio interno, pouco ouro prejudica o comrcio
mundial. Da mesma maneira que as pessoas guardam dinheiro em caixa para
emergncias, as naes tambm precisam dispor de meios de pagamentos
aceitos internacionalmente.
Esses meios de pagamentos, conhecidos como reservas internacionais,
so normalmente representados por ouro. Mas como o ouro escasso, alguns
pases precisam manter suas reservas com moedas fortes, como o dlar, que tem
aceitao mundial.
justamente a que est o principio da lei de Gresham: O dinheiro ruim
tira o dinheiro bom de circulao. Tal citao se justifica pelo fato de que, ao
reter as moedas mais fortes em suas reservas, as naes esto diminuindo a
quantidade destas no mercado, e pela lei da oferta e procura, quanto menor a
quantidade dessas moedas, maior ser a sua valorizao sobre as outras.
Um problema decorrente de se utilizar moedas como padro para
pagamentos de contas internacionais de que o mercado estar sempre sujeito
s mudanas que possam vir a ocorrer nessas economias. Portanto, se houver um
dficit na balana comercial americana, por exemplo, haver uma desvalorizao
acentuada do dlar em relao ao ouro, pois a oferta de dlares no mercado
internacional aumentar. Uma eventual desvalorizao dessa moeda pode levar
vrias economias, que tem reservas em dlar, a ter problemas com seus
pagamentos, o que pode gerar uma grave crise mundial.
Vrias formas de se evitar essas distores no mercado monetrio j foram
propostas. Dentre elas a criao de um banco mundial responsvel pelas reservas
internacionais, mas, nenhuma proposta se mostrou consistente e por isso mesmo
nenhuma foi efetivada.
50

BANCOS
Os bancos so instituies que tem como principal funo promover a
circulao do dinheiro por meio de duas operaes bilaterais de crdito. De um
lado centralizam aqueles que tomam dinheiro emprestado e de outro aqueles que
o emprestam.
As operaes bancrias mais simples j eram efetuadas por sacerdotes do
Egito antigo, Babilnia e Grcia que emprestavam, a juros, o ouro e a prata
depositados em seus templos. A ptria dos bancos contemporneos a Itlia da
era medieval.
A palavra banco deriva da palavra banca que designava o balco onde
eram realizadas as transaes com moedas de ouro e prata e alguns tipos de
cheques e duplicatas.
Como se pode perceber os bancos surgiram para facilitar o encontro de
quem quer dinheiro com quem tem, tornando mais fcil essa ligao. Por esse
motivo apesar dos bancos no produzirem nada, eles so de grande importncia
para o desenvolvimento da economia de um pas, permitindo s pessoas que no
tem dinheiro, mas que tm grandes idias, a implementarem-nas gerando
empregos e aumentando a atividade econmica em geral.

TIPOS DE BANCOS
Atualmente podem se distinguir basicamente os seguintes tipos de bancos:
Bancos centrais, bancos comerciais, bancos especiais, caixas, Associaes de
crdito cooperativo e bancos mltiplos.

OPERAES
Existem trs tipos de operaes que so realizadas nos bancos: operaes
passivas, ativas e de servios.
- operaes passivas: abrangem o recebimento de depsitos dos clientes
que juntamente com os recursos prprios (capital social do banco e reservas),
constituem as atividades bsicas dos bancos.
- operaes ativas: baseiam-se na utilizao dos recursos prprios ou de
terceiros para liberao de crditos, descontos de ttulos e investimentos.
- operaes de servios: so as atividades solicitadas por clientes tais como
movimentao de cheques, ordens de pagamentos, pagamentos de contas etc.

FUNCIONAMENTO
Como j foi dito, as operaes bsicas dos bancos tomar dinheiro e
emprest-lo posteriormente. Assim, para que seja possvel o emprstimo, o banco
necessita ter uma quantidade mnima de depsitos em caixa para que ele possa
cobrir os saques dos seus clientes, dessa maneira o governo determina uma certa
quantidade de depsitos que o banco deve Ter, junto ao banco central, que ser a
garantia de que o banco poder honrar os seus compromissos com os clientes.

SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL
O Brasil, sendo colnia de Portugal, no possua autonomia monetria nos
primeiros sculos de sua existncia. No possua, portanto, um sistema financeiro
51
prprio. Este quadro s mudou em 1808 com a chegada da famlia real ao Brasil
pois, como Portugal havia sido invadido por Napoleo, todos os recursos e
transaes feitas em Portugal tiveram que ser direcionadas para o Brasil.
Logo aps a sua chegada ao Brasil, D.Joo VI cria o primeiro banco
brasileiro: o Banco do Brasil. O Banco do Brasil tinha como funes principais,
emitir moeda e vender produtos monopolizados pela metrpole. Em 1829 o BB
liquidado por D.Joo VI por m gesto e o ouro que se encontrava em solo
brasileiro levado de volta a Portugal.
Em 1833 criado o segundo BB, que nasce para substituir no mercado
nacional a moeda cobre por papel moeda, porm era um banco fraco e acaba
sendo liquidado novamente.
No ano de 1838 faz-se necessrio o surgimento de um rgo para emitir
moeda, cria-se ento o Banco Comercial com sede no Rio de Janeiro e com
ligaes com a indstria e o comrcio. Por mais duas vezes recriou-se o BB, uma
em 1851, por Irineu Evangelista, sendo esta uma instituio privada. Porm, em
1853, quando Joaquim Jos Rodrigues assumiu a pasta de ministro da Fazenda,
resolveu retomar a idia de um banco nacional nico. Dessa forma, o BB uniu-se
ao Banco de Comercio do Rio de Janeiro sendo fundado o quarto BB, que j em
1857 foi extinto.
Aps a repblica recria-se pela quinta vez o Banco do Brasil, dessa vez no
para emitir moeda e sim para controlar a dvida externa que j comeava a
preocupar as autoridades. Nessa poca o responsvel pela emisso de moedas
era o Banco da Repblica do Brasil, criado em 1892. No perodo que se segue, a
emisso de moeda era revezada: s vezes pelo o governo federal, s vezes pelo
BB.
De 1945 a 1964 inicia-se o processo de substituio das importaes de
bens de consumo durveis e a industrializao da regio centro-sul do Brasil.
Neste perodo h o aparecimento de bancos comerciais bem estruturados.
criado o SUMOC (superintendncia da moeda e do credito), que iniciou os estudos
para a criao de um Banco Central para controlar a economia nacional.
Finalmente, em 1964, inicia-se uma reformulao do sistema financeiro
nacional. Ocorre a criao do sistema financeiro de habitao, e do conselho
monetrio nacional, bem como do Banco Central, rgos que estudaremos mais
tarde. Nasce neste mesmo ano o BNDES para emprstimos na aquisio de
mquinas e equipamentos industriais. Nesta poca tambm surgem os bancos
regionais, tais como o B.A.S.A. e os bancos de desenvolvimento, um em cada
estado. Em 1966 so fundados os bancos de investimentos privados para linhas
de credito a longo prazo.
A ultima grande mudana ocorreu em 1988, com a criao dos bancos
mltiplos, que podem exercer vrias funes, tais como: seguradoras, banco de
investimento, etc.

PRINCIPAIS INSTITUIES FINANCEIRAS
Este tpico tem a inteno de deixar o leitor a par das principais instituies
que compe o mercado financeiro nacional, bem como suas determinadas
funes dentro desse mercado. Junto com as instituies sero citados tambm
52
os principais rgos reguladores da economia que so os instrumentos do
governo para interferir de forma direta ou indireta dentro do mercado.

1-Conselho Monetrio Nacional (C.M.N)
o rgo mximo do mercado monetrio nacional. constitudo por 14
membros, dos quais cinco so ministros de estado. formado pelo presidente do
Banco Central e pelos ministros da Fazenda e Planejamento. O C.M.N visa corrigir
os desvios da economia, executando polticas que possibilitem atender as
necessidades da mesma. o conselho que define, tambm, os emprstimos
externos, alm de aprovar os programas de recursos e aplicaes das instituies
pblicas. So funes do Conselho ainda:
- Autorizar a emisso de papel moeda
- Aprovar o oramento monetrio preparado pelo Banco Central.
- Fixar diretrizes e normas para a poltica cambial.
- Disciplinar o crdito.
- Estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios ou
financeiros.
- Estabelecer normas nas transaes com ttulos pblicos.
- Regular a constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies
financeiras.

2-Banco Central do Brasil (BC ou BACEN)
E o rgo que faz valer as resolues do C.M.N. Tem, por isso, um carter
executivo e ligado diretamente ao Ministrio da Fazenda. Suas funes
principais so:
- Emitir dinheiro.
- Executar os servios de circulao de dinheiro.
- Receber das instituies financeiras os recolhimentos compulsrios, encaixes
obrigatrios e os depsitos voluntrios.
- Realizar operaes de redesconto e emprstimos a instituies financeiras.
- Controlar e fiscalizar o crdito, bem como o capital estrangeiro.
- Ser depositrio de reservas oficiais de ouro e moedas estrangeiras.
- Fiscalizar as instituies financeiras, e aplicar as penas previstas por lei.
- Negociar a dvida externa.
- Administrar a dvida interna.
- Emitir ttulos pblicos.
Fica claro que o BC o interventor do governo na economia nacional. por
meio dele que o governo intervm na economia quando necessrio, seja para
segurar ataques a moeda, para conter consumo, para coibir abuso dos bancos
privados, etc.

3-Comisso de Valores Mobilirios (C.V.M.)
o regulador das transaes efetuadas no mercado financeiro, que no sejam
emitidos pelo sistema financeiro e pelo tesouro nacional, abrangendo basicamente
o mercado de aes e debntures. So funes do CVM :
- Regular as matrias expressamente previstas na Lei das Sociedades por Ao.
- Registro de empresas para negociao de suas aes no mercado, registro de
53
auditores independentes e analistas e consultores de valores mobilirios, etc.
- Fiscalizar a emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado, a
negociao e intermediao de transaes com valores mobilirios, a
negociao e funcionamento das bolsas de valores, a administrao e custdia
de ttulos e valores mobilirios, auditoria das companhias abertas, os servios
de analista e consultor de valores mobilirios, a veiculao de informaes
referentes ao mercado e s pessoas que dele participam e aos valores nele
negociados.
- Propor ao CMN limite mximo de preos, emolumentos e qualquer outro
rendimento cobrado pelos intermedirios financeiros.

So poderes atribudos ao CVM
- Examinar livros de empresas, requerer informaes de qualquer rgo pblico,
autarquia ou empresa pblica e obrigar empresas a republicar balanos,
demonstrativos, etc.
- Apurar, mediante inqurito, atos ilegais em companhias abertas, e aplicar as
penalidades previstas por lei.
- Suspender negociao de ttulos, colocar em recesso as negociaes da bolsa
de valores, divulgar informaes a fim de aconselhar participao no mercado,
suspender registros.

4-Banco do Brasil
O Banco do Brasil exerce o papel de principal financiador do governo
federal, liberando crditos para o fomento da atividade rural e industrial, alm de
funcionar como banco comercial. o responsvel pelas transaes cambiais em
seu nome ou do BC. de sua responsabilidade, tambm, dar execuo poltica
de comrcio exterior adquirindo e financiando estoque de produtos exportveis.
o BB que recebe os pagamentos em nome do BC, j que funciona como banco
comercial tambm.

5-Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e social (BNDES)
O sistema BNDES formado pelo prprio BNDES e mais o FINAME (Agncia
Especial de Financiamento Industrial) e pelo BNDES Participaes S/A -
BNDESPAR, tem por funo ser um instrumento de desenvolvimento econmico e
social do Brasil. Para isso libera emprstimos para obras que possam gerar
melhorias populao em geral.
Tendo-se em vista esta misso o BNDES busca dar prioridade aos
investimentos que proporcionem gerao de empregos, isto , projetos que
requerem grande quantidade de mo-de-obra direta e indireta, ou que visem o
aumento da competitividade, organizao da produo e do comrcio externo.

6-Bancos Comerciais
Proporcionam os recursos necessrios para financiar a curto ou mdio
prazo as indstrias, o comrcio, as empresas prestadoras de servios, e pessoas
fsicas proporcionando liquidez a economia.
Os bancos comerciais so os bancos que esto no dia a dia, aonde os
clientes possuem contas correntes, aplicam nos fundos, CDB, RDB, FIF, etc, onde
54
pago suas contas, etc. Alm dessas funes, que j se conhece, os bancos
comerciais podem tambm descontar ttulos, obter recursos externos e realizar
operaes de cmbio.
interessante notar que o BC determina o crescimento das redes
bancrias direcionando seu crescimento para que reas no sejam excludas dos
crditos proporcionados pelos bancos comerciais.

7-Caixas Econmicas
As caixas econmicas tm as mesmas funes dos bancos comerciais, sendo
que operam como instituies eminentemente sociais.
Tem como principal caracterstica o grande acmulo de caderneta de
poupana, o que lhe da grande capacidade de investimento, sobretudo na rea de
investimento imobilirio, como o Sistema Financeiro de Habitao (SFH).
de seu encargo, tambm, o recolhimento de todos os recursos provenientes
do FGTS, principal fonte de recursos para o SFH. Tem, ainda, como fonte de
recursos as loterias federais.
Sendo de cunho social, as caixas econmicas se voltam para financiamentos
na rea de sade, educao, cultura, laser, etc.
A maior representante das caixas a Caixa Econmica Federal, mas tambm
existem as caixas estaduais, sem grande importncia, com exceo feita Nossa
Caixa Nosso Banco do estado de So Paulo.

8-Bancos de Desenvolvimento
Somente para citar, existem bancos tambm para desenvolvimento nos
mesmos moldes do BNDES, porm com alcance regional, so exemplos o Banco
da Amaznia (BASA), Banco Regional de Desenvolvimento do Extremo Sul
(BRDE) e o Banco do Nordeste.
Estes bancos esto ligados diretamente ao BNDES, de onde obtm recursos
para seus investimentos.
Para finalizar esta etapa de bancos de desenvolvimento, deve ser
verificada, tambm, a existncia dos bancos estaduais, que tem como funo
ajudar no fomento do progresso nos seus respectivos estados, principalmente na
rea da agricultura.

9Bancos de investimentos
Tem como principal funo o apoio financeiro s instituies e possuem
uma estrutura que permite alocar grande quantidade de recursos. No trabalham
no mercado de varejo, isto , no so bancos comerciais e sim instituies
voltadas a grandes investidores.
Estes bancos esto habilitados, tambm, para trabalhar na rea de
consultoria para a realizao de negcios, projetos, etc. Atuam tambm na rea
de leasing, fundos de investimento, aes e renda fixa.

10Bancos Mltiplos.
Como o prprio nome j diz, so bancos que podem exercer mltiplas
funes. Podem atuar como banco comercial, banco de investimento, financeiro e
banco de desenvolvimento.
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A inteno de reunir em uma nica instituio todas estas funes
simples. Se fossem consideradas instituies diferentes, cada um deveria
apresentar um balano e uma movimentao de caixa independentes. Se todas
fizerem parte de uma nica instituio, s haver a necessidade de um nico
balano, o que reduz o custo de operao desta instituio.

11 Bolsa de Valores.
So associaes sem fins lucrativos, com sede prpria. Tem como objetivo
facilitar a negociao de venda e compra de ttulos mobilirios em mercado livre e
aberto. As bolsas so fiscalizadas pela entidade competente o, C.V.M.

INSTRUMENTOS DE POLTICA MONETRIA
Existem vrios conceitos para explicar o que seria uma poltica monetria,
todos muitos semelhantes. Pode-se dizer que poltica monetria, a pratica
utilizada pelos governos, para interferir direta ou indiretamente na economia do
seu pais, e s vezes at do mundo inteiro (no caso de monoplios).
evidente que esta viso uma viso bastante simplista da infinita
quantidade de implicaes que uma poltica monetria pode ter j que, qualquer
alterao que influa diretamente na economia, vai ter reflexo indireto em todos os
outros segmentos da nao.
Engana-se profundamente quem acha que no mercado, mesmo nos mais
liberais, se usa a mo de Adams, isto , deixa-se o mercado livre, para este
decidir por si s, a melhor maneira de se adequar s diversas situaes que lhe
so impostas. Pelo contrrio, o governo est sempre atento s mudanas do
mercado, e possui rgos, como j vimos, para manter o mercado de acordo com
a poltica monetria que entender conveniente.
Nesta parte do nosso trabalho, vamos nos ater somente s polticas que
influem diretamente na economia, sem entrar no mrito das medidas que podem
interferir indiretamente.
Para um governo, extremamente importante ter o mercado sob controle, e
isto s possvel se o governo dispuser de artifcios que controlem a liquidez do
mercado. Antes de comear a discutir as polticas que influenciam na liquidez do
mercado preciso, no entanto, ter em mente o que significa esse conceito.
Pode-se entender como liquidez, o total de recursos disponveis no
mercado para investimento imediato. A esto computados os recursos nas mos
dos consumidores e os depsitos dos bancos, justamente onde o governo vai
interferir pois, ao mexer nas reservas dos bancos, diminui a quantidade de
recursos destes para emprstimo, desaquecendo assim a economia. Ao contrrio,
no entanto, aumenta a liquidez dos bancos elevando a disponibilidade de
emprstimos para estes e aquecendo a economia.
Existem trs principais polticas monetrias, que o Banco Central realiza
para controlar a economia nacional:
- Mudana nos coeficientes de encaixe.
- Operaes de mercado aberto.
- Mudanas na taxa de redesconto.
56
1- Coeficiente de encaixe.
O entendimento do funcionamento do coeficiente de encaixe fundamental
para o entendimento profundo de todas as outras polticas monetrias.
O coeficiente de encaixe a maneira mais direta que o governo tem de
alterar a liquidez de mercado, sendo que esta no depende de problemas nos
bancos, ou da vontade destes em adquirir ttulos pblicos como veremos a seguir.
O funcionamento do coeficiente de encaixe se processa da seguinte forma:
como j foi citado, os bancos no mantm em caixa toda a quantia depositada por
seus clientes, emprestando ou investindo boa parte desses depsitos. Os bancos
poderiam emprestar todo o dinheiro depositado em seu caixa se no fosse pela
atuao do governo, que obriga as instituies financeiras a deixar depositado em
sua conta no Bacen um determinado percentual de seus depsitos vista. Todas
as instituies financeiras so obrigadas, no momento de sua fundao, a abrir
uma conta no Bacen, onde sero realizados os resultados dirios das operaes
de crdito e dbito dessa instituio.
Hoje em dia esse percentual, chamado de coeficiente de encaixe, est em
55%. Isto que dizer que todos os bancos devem Ter depositado nas suas
respectivas contas no Bacen, 55% de todo o dinheiro proveniente de depsitos de
seus clientes.
Como exemplo, digamos que uma Banco A possua 300 milhes de
depsitos. Como o coeficiente de encaixe est em 55%, esta instituio deve Ter
depositado na sua conta do Bacen, 165 milhes de reais. Dessa maneira o banco
s pode emprestar 135 milhes de reais.
imediata, agora, a percepo de que se o governo necessitar expandir a
liquidez do mercado, basta abaixar esse coeficiente de encaixe. No exemplo
acima, supondo que o governo mude o coeficiente para 40%, o banco ter que
manter depositado na sua conta no Bacen 120 milhes, podendo emprestar ou
investir os 45 milhes que ele ganhou com a reduo do coeficiente. O processo
inverso ocorre, com o mesmo raciocnio.

2- Operaes de mercado aberto (open market).
As operaes no mercado aberto consistem na compra ou venda, por parte
do Banco Central, de ttulos financeiros do governo. Vamos supor por exemplo,
que o Banco Central perceba uma falta de recursos no mercado, que estaria
ocasionando escassez de emprstimos para industria, servios, e para agricultura.
Tendo com objetivo aumentar o volume de recursos dos bancos, isto , sua
liquidez, o Bacen aciona os dealers, que so as instituies financeiras
autorizadas a negociar em nome do Bacen no mercado secundrio. Assim, essas
instituies compram dos bancos, ou de quem quiser vender, ttulos da dvida
pblica. Com essa operao, o governo lana no mercado recursos que podem
ser alocados para emprstimos. .
Como exemplo, digamos que o percentual de encaixe seja de 35%, ento
cada banco dever deixar depositado no Bacen 35% de todos os seus depsitos.
Como exemplo se um banco A tiver 200 milhes de reais em depsitos, dever ter
depositado no Bacen 70 milhes de reais, os outros 130 milhes o banco pode
usar para emprstimos ou outras aplicaes.
57
Suponhamos que esse banco A tenha 20 milhes em ttulos do governo
federal, e o governo compre esses ttulos. Os depsitos no banco A aumentaro
em 20 milhes, sendo que agora o banco A tem 200 milhes de depsitos vista
e ao invs de possuir 70 milhes de encaixe, est com 90 milhes, sendo que
estes 20 milhes a mais podem ser emprestados, pois um dinheiro que est
como deposito voluntrio no Bacen.
Supondo, agora, que um banco B empreste do banco A os 20 milhes,
esse deve por sua vez deixar de encaixe junto ao Bacen 7 milhes de reais e pode
emprestar o restante, 13 milhes. E assim sucessivamente em uma p.g, cujo
somatrio final ser de aproximadamente 57 milhes de reais, que o valor
injetado pelo governo no mercado, por meio da operao de 20 mihes no open.
Outra maneira de se aumentar os recursos disponveis do mercado, quando
uma empresa empresta dinheiro do banco. O banco transferir o valor emprestado
para a conta da empresa, no caso vinte milhes. Dessa maneira os depsitos
vista do banco subiram para 220 milhes e seu encaixe, portanto, deve ser de 77
milhes. Sobram, ainda, 13 milhes que podem ser emprestados, gerando de
novo, no total dos emprstimos, 57 milhes de reais.
Operaes de mercado aberto e as taxas de juros
Outro fator resultante das operaes do Bacen no mercado aberto, e que
implica diretamente na vida das pessoas, principalmente empresrios, est
relacionada a taxa de juros. Quando o Bacen compra ttulos do governo, eleva as
reservas dos bancos, que tendem a aumentar o seu volume de emprstimos.
Para isso fazem uma reduo nas taxas de juros. Isso se explica pelo fato de que
com um coeficiente de encaixe acima do obrigatrio, no interessa aos bancos
deixar esse dinheiro parado, assim eles diminuem as taxas de juros para
conseguir escoar esse excedente.
Alm disso, as operaes no mercado aberto esto relacionadas
diretamente taxas de juros dos ttulos pblicos. Para mostrar o que ocorre,
vamos tomar como exemplo uma transao com letras do governo federal, que
so uma obrigao do governo de pagar determinada quantia aps um prazo
definido. Assim, vamos supor que uma determinada letra do governo se
comprometa a pagar 1000 reais em um prazo de 91 dias. Um investidor compra
esses ttulos com desconto de face, isso paga menos do que os 1000 reais que
o governo ir pagar no prazo de 91 dias. Assim esse investidor compra 7 milhes
de letras do governo pagando 6.5 milhes, por exemplo, tendo assim um
rendimento de 7,7% no trimestre.
Agora, supondo que o governo entre no mercado comprando ttulos e eleve
o preo destes papis para 960 reais, reduzindo o rendimento do investidor para
4,16% ao trimestre, assim uma interveno do governo baixa as taxas de juros
correntes.

3- Taxas de redesconto.
As mudanas nas taxas de redesconto tm como finalidade aumentar ou
diminuir as taxas de juros cobradas nos emprstimos pelos bancos comerciais. O
redesconto, um emprstimo efetuado pelo Bacen para socorrer instituies que
tenham, em um determinado perodo, perdido uma grande quantidade de fundos,
ocasionando com isso um decrscimo nas suas reservas de encaixe junto ao
58
Bacen. Para este banco em dificuldades, emitida uma nota promissria em
nome do Bacen que depositada vista para o banco comercial em dificuldades,
de maneira que ele possa Ter no encaixe o volume de recursos que lhe cobrado
Quando o Bacen aumenta essas taxas de redesconto, os bancos
comerciais pagam mais caro por eventuais emprstimos junto a ele, resultando
assim em um maior controle de emprstimos e uma maior taxa de juros para
cobrir eventuais prejuzos.
Existem duas taxas de redesconto, uma para bancos que esporadicamente
necessitam desses emprstimos, e outra taxa maior, para bancos que
constantemente utilizam desses recursos para honrar seus pagamentos.

PRINCIPAIS TTULOS PBLICOS
Nesse texto j foi utilizada, por diversas vezes, a palavra ttulo, mas o que
, afinal, um ttulo? Ttulo uma promissria do emitente que tem o compromisso,
findo o prazo estipulado, de pagar ao comprador o valor de face (valor do ttulo), e
os seus devidos juros, de acordo com o que for especificado no respectivo ttulo.
Existem vrios ttulos no mercado financeiro, porm, neste tpico sero
contemplados apenas os principais ttulos pblicos, ficando os privados para uma
outra oportunidade:
1- Bnus do Tesouro Nacional.
* Caractersticas do ttulo: prazo mnimo 28 dias
* Fator gerador: tem por finalidade ajudar no controle monetrio.
* Rentabilidade: vendidos com desconto sobre o valor de face.
* Quantidade mnima: 50.000 ttulos
2- Letra do Banco Central.
* Caractersticas do ttulo: prazo mximo 30 meses.
* Fator gerador: tem por finalidade ajudar no controle monetrio.
* Rentabilidade: rendimento definido pela taxa mdia ajustada dos financiamentos
apurados no Selic, para ttulos federais de caractersticas semelhantes, divulgadas
pelo Bacen. Calculado sobre o valor nominal e pago no resgate.
3- Letra Financeira do Tesouro.
Prazo determinado especificamente em comunicados do Departamento do
Tesouro Nacional.
* Fator gerador: prover recursos para cobertura do dficit oramentrio, ou
antecipao da receita oramentria para operaes de crdito, desde que
observados os limites fixados pelo poder legislativo.
* Rentabilidade: rendimento definido pela taxa de mdia ajustada dos
financiamentos apurados no Selic, para ttulos federais de caractersticas
semelhantes, divulgadas pelo Bacen. Calculado sobre o valor nominal e pago no
resgate.
4- Letras Financeiras dos Tesouros dos Estados e Municpios.
* Prazo mnimo de seis meses.
* Fator gerador: antecipao da receita oramentria para operaes de crditos,
ao giro da dvida pblica ou ao financiamento de obras prioritrias. Para ser
emitido, deve ser aprovado pelo senado federal e pela assemblia legislativa dos
estados ou municpios.
59
* Rentabilidade: rendimento definido pela taxa de mdia ajustada dos
financiamentos apurados no Selic, para ttulos federais de caractersticas
semelhantes divulgadas pelo Bacen. Calculado sobre o valor nominal e pago no
resgate.
5- Letra do Tesouro Nacional.
* Prazo mnimo de 35 dias.
* Fator gerador: prover recursos para cobertura do dficit oramentrio, ou
antecipao da receita oramentria para operaes de crditos, desde que
observados os limites fixados pelo poder legislativo.
* Rentabilidade: vendidos com desconto sobre o valor de face.
6- Nota do Banco Central.
* Prazo mximo de um ano.
* Fator gerador: Instrumento de polticas monetrias.
* Rentabilidade: calculada com base na TR mais juros de seis por cento ao ano.

7- Nota do Tesouro Nacional.
Existem diversas modalidade desse tipo de ttulo, todos com caractersticas
diferentes.
8- Ttulo da Dvida Agrria.
* Fator gerador: objetiva a captao de recursos para medidas previstas em lei
para promoo da reforma agrria.
* Prazo de cinco, dez ou quinze anos.
* Rentabilidade: juros de seis por cento ao ano, com correes do valor nominal
pela TR.

60

1. Explique a diferena entre hiato recessionrio e hiato de produto, por meio do
auxlio de um grfico. Aponte qual dos dois maior e analise como essas duas
medidas esto relacionadas com a propenso marginal a consumir.

2. Keynes argumentou, durante a Grande Depresso, que era melhor para o
governo construir pirmides do que no construir nada. Voc concorda?

3. Quais as vantagens em utilizar a poltica de cortes nos impostos, no lugar de
aumento nos gastos governamentais para estimular a demanda agregada? Quais
as desvantagens? No caso de ser necessrio uma poltica restritiva, por qual das
alternativas voc optaria? Por qu?

4. A tentativa de equilibrar anualmente o oramento pode constituir-se numa
armadilha para os responsveis pela poltica econmica. Explique por que a regra
do oramento equilibrado leva a polticas incorretas durante a recesso.

5. Qual o principal objetivo da poltica monetria?

6. O que se entende por poltica monetria expansionista?

7. Que razes justificam o uso da poltica monetria?

9. Se as autoridades econmicas considerassem que o nvel de gastos das
famlias maior do que a capacidade de produo das empresas, como atuariam?

10. Se o desejo incentivar o investimento das empresas, como as autoridades
monetrias devem atuar?

11. Se o Bacen reduz a quantidade de emprstimos que concede aos bancos, que
ocorrer com a taxa de juros? Que conseqncias ter essa atuao sobre o
investimento das empresas?

12. Quando o Bacen compra ttulos pblicos no mercado, o que ocorre com a
quantidade de dinheiro em circulao e com a taxa de juros?

13. Que efeitos ter sobre a quantidade de dinheiro e a taxa de juros uma reduo
do coeficiente de encaixe dos bancos comerciais?

14. Explique por que a curva de oferta agregada clssica vertical e a curva de
oferta keynesiana horizontal.

15. Se a PMgC for 0,8, quanto o PIB diminuir se os impostos aumentarem em $
10 bilhes?

61
CAPTULO 5 - POLTICAS FISCAL E MONETRIA:
QUAL DELAS FUNDAMENTAL PARA A
DEMANDA AGREGADA?

A maior parte dos economistas acredita que tanto a poltica monetria como
a poltica fiscal so instrumentos importantes para controlar a demanda agregada.
Mas h desacordo substancial acerca de qual delas constituiria a pea central da
poltica de administrao da demanda. E h fortes pontos de vista nos extremos,
com alguns economistas argumentando que a poltica monetria instrumento
fraco e inoperante para administrar a demanda agregada, enquanto outros
acreditam que a poltica fiscal tem pequeno efeito sobre a demanda agregada.
A revoluo keynesiana das dcadas de 30 e 40 chamou a ateno para o
controle da demanda agregada como um meio de evitar a repetio da Grande
Depresso. Com isto, foi colocado de lado o paradigma clssico, segundo o qual
uma economia de mercado contm mecanismos auto-reguladores capazes de
manter estvel a situao de pleno emprego, se as autoridades governamentais
seguirem constantemente uma poltica de no interveno na economia. A
revoluo keynesiana trouxe luz, no entanto, um outro aspecto importante: a
nfase posta por Keynes na poltica fiscal como um meio de controle da demanda
agregada; em particular, o governo deveria aumentar seus gastos e reduzir a
tributao durante uma depresso, de modo a recolocar a economia em pleno
emprego. Em contraste com os economistas clssicos, que viam no estoque
monetrio o fator principal de variaes na demanda agregada, Keynes relegava
moeda um papel secundrio - no era possvel contar com uma poltica monetria
expansiva para livrar a economia de uma depresso. Na verdade, Keynes
argumentara que, na situao de uma profunda recesso econmica, polticas de
expanso monetria podem ser completamente inteis para estimular a demanda
agregada - um aumento no estoque monetrio pode no Ter nenhum efeito sobre
o nvel de dispndio (gastos) na economia. Em consequncia, aqueles que
seguem consistentemente a tradio keynesiana conferem poltica fiscal o papel
central no controle da demanda agregada, reservando a poltica monetria um
papel secundrio de apoio.
Os herdeiros da doutrina clssica, pelo contrrio, vem a moeda como a
chave para o controle da demanda agregada; segundo Milton Friedman: A moeda
extremamente importante para a determinao de magnitudes nominais, para a
renda nominal, para o nvel da renda em dlares... Em adio, Friedman mostra-
se ctico a respeito da eficcia da poltica fiscal como um instrumento para o
controle da demanda agregada.
A diferena de posies entre os herdeiros clssicos e os keynesianos
muito grande, portanto no surpreendente que a grande maioria de economistas
se situe entre essas duas posies extremas. Para a maioria, ambas as polticas,
fiscal e monetria, so importantes determinantes da demanda agregada -
nenhuma deve ser julgada ineficaz. Todavia, o intenso desacordo entre os
radicais levanta vrias questes importantes: Quais so as razes para o
62
desacordo? Qual a importncia da moeda? Como ela afeta a demanda
agregada? Se desejssemos estabilizar a trajetria da demanda agregada,
deveramos manipular primeiro a poltica fiscal ou a poltica monetria?
A EFICCIA DA POLTICA MONETRIA: A VISO KEYNESIANA

Keynes identificou um processo em trs etapas, segundo o qual uma
mudana na poltica monetria poderia afetar a demanda agregada:

POLTICA MONETRIA

Etapa 1: efeito da poltica monetria sobre a taxa de juros

TAXA DE JUROS

Etapa 2: Efeito da taxa de juros sobre a demanda por investimentos

DEMANDA POR INVESTIMENTOS

Etapa 3: O multiplicador da demanda por investimentos afeta o produto
nacional que, por sua vez, tem impacto sobre o consumo agregado,
causando, ento, uma variao ampliada sobre o produto ou renda
nacional

DEMANDA AGREGADA E PRODUTO NACIONAL

Um exemplo de poltica de expanso monetria, poderia ser o seguinte:
O Banco Central faz uma operao de compra de ttulos do governo
federal no mercado aberto, aumentando a quantidade de dinheiro em
circulao
1. Com o aumento da quantidade de dinheiro (aumento da oferta), cai a taxa
de juros;
2. Com uma taxa de juros menor, aumenta a demanda por investimentos (j
que o nmero de projetos com viabilidade econmica ampliado);
3. Por meio do efeito multiplicador do investimento, o produto nacional
impactado para cima.

No caso de uma poltica de restrio monetria, ocorre o processo inverso:
O Banco Central vende ttulos do governo federal, tirando dinheiro de
circulao
1. Com a menor oferta de dinheiro em circulao, a taxa de juros sobe;
2. O efeito do aumento na taxa de juros refletido numa reduo na demanda
por investimentos;
3. Cai o produto nacional, pelo efeito multiplicador do investimento.

63
PROBLEMAS DA POLTICA MONETRIA

Por meio desse processo, em trs etapas, as operaes de mercado aberto
podem afetar a demanda agregada e o produto ou renda nacional. Por que,
ento, h esse ceticismo keynesiano a respeito da possvel eficcia da poltica
monetria? A resposta : no temos certeza se as respostas (ao estmulo) nas
duas primeiras etapas sero suficientemente intensas.
O prprio Keynes tinha convices no sentido de que a poltica monetria
fosse ineficaz j na primeira etapa e, portanto, no poderia ser utilizada como um
meio de retirar uma economia da profunda recesso existente na poca em que a
Teoria Geral foi escrita.
A proposio pode ser sumariada facilmente: durante uma depresso
prolongada, as taxas de juros podem estar em um nvel muito baixo, como o que
prevaleceu na maior parte do tempo durante a Grande Depresso. Nestas
circunstncias, a capacidade do Banco Central para reduzir ainda mais as taxas
de juros no muito grande. Na verdade, medida que as taxas de juros caem
substancialmente, os detentores de ttulos passam a consider-los um mau
negcio, dado seu baixo retorno, e comeam a vend-los. Com isto, o Banco
Central pode comprar um enorme volume de ttulos, sem reduzir
significativamente as taxas de juros de seus nveis j substancialmente baixos;
nessas circunstncias, uma poltica de expanso monetria falha na Etapa 1
(como a compra de ttulos no mercado aberto derruba a taxa de juros) .
Em tempos normais, as operaes de mercado aberto podem afetar
significativamente a taxa de juros, de modo que a Etapa 2 (como a taxa de juros
afeta a demanda por investimento) se torna a principal fonte de preocupao
quanto operao da poltica monetria.
O investimento pode ser sensvel ou insensvel s variaes na taxa de
juros, dependendo da Curva de Demanda por Investimento ou Eficincia Marginal
do Investimento (EmgI). Essa curva definida pela hierarquizao de todos os
projetos de investimento para o conjunto da economia, de acordo com suas
respectivas taxas de retorno esperadas.

A eficincia marginal do investimento a relao ou curva que indica os
possveis projetos de investimento, hierarquizados de acordo com suas
respectivas taxas esperadas de retorno. A relao revela quanto as
empresas desejam investir em relao a um conjunto de taxas de juros
alternativas.

A vantagem das empresas ao efetuarem investimento adicional, quando a
taxa de juros cai de 8% para 6%, pode ser visualizado na figura seguinte, ao
considerarmos um projeto especfico que se situe entre as categorias A e B (por
exemplo, na categoria de R$ 85 bilhes de investimento, cuja taxa de retorno (r)
seja um pouco maior que 6). Se a taxa de juros (i) for de 8% a.a, ele torna-se
invivel, porm, com uma taxa de juros (i) de 6%, este projeto mais que cobrir o
custo financeiro; em conseqncia os lucros sero aumentados. Este um
exemplo onde a Curva de Demanda por Investimento possui uma alta
64
elasticidade, ou seja, ocorre uma boa reao nos investimentos, em funo de
uma queda na taxa de juros.

Taxa de retorno
investimentos (r) 8 A
taxa juros (i)
(% a.a.)
B
6

75 100 Demanda de investimentos (R$ milhes)

Neste caso, portanto, uma queda na taxa de juros de 8% para 6% causar
um incremento de R$ 25 bilhes na demanda de investimentos. Agora,
dependendo da inclinao da Curva de Demanda de Investimentos (elasticidade),
uma queda substancial na taxa de juros pode no provocar uma resposta
adequada na demanda por investimentos.
A possibilidade de que o investimento seja muito insensvel a variaes nas
taxas de juros no foi motivo de preocupao para os economistas nas dcadas
de 1940 e 1950. Estudos posteriores sobre a curva de EmgI sugeriram que, na
verdade, ela poderia ser quase vertical. Assim, alm das consideraes de
Keynes, que acreditava ser a poltica monetria possivelmente ineficaz em uma
depresso - dada a incapacidade do Banco Central para reduzir as taxas de juros
(Etapa 1) -, alguns de seus seguidores foram ainda mais radicais com relao
potncia da poltica monetria, pois, mesmo que as taxas de juros pudessem ser
reduzidas, duvidava-se de que o investimento fosse significativamente afetado
(Etapa 2).
Durante as duas ltimas dcadas, tem havido um movimento de
reconsiderao das propostas radicais: os temores de que a poltica monetria
seja ineficaz tm-se dissipado de algum modo. A evidncia menos recente de que
o investimento no responde significativamente a taxas de juros no proporcionou
um caso conclusivo para que se rejeite a importncia da poltica monetria sobre o
investimento.

65
O CETICISMO DA ESCOLA CLSSICA SOBRE A POLTICA FISCAL: EFEITO
DESLOCAMENTO

Os economistas clssicos enfatizaram a importncia da moeda em relao
determinao da demanda agregada. Entretanto, suas posies acerca da
eficcia da poltica fiscal foram menos unnimes. Assim, durante a Grande
Depresso de 30, alguns deles recomendavam um aumento substancial no
dispndio do governo, como uma forma de estimular a demanda, o produto e o
emprego. Por outro lado, outros economistas eram cticos quanto eficcia da
poltica fiscal. Por exemplo, o pessoal do Tesouro Ingls opunha-se a dispndios
governamentais adicionais sob o argumento de que isto no melhoraria a
economia, j que o dispndio governamental simplesmente bloquearia ou
deslocaria a demanda privada de investimento; um dos principais objetivos de
Keynes ao escrever a Teoria Geral foi o de combater essa viso do Tesouro
Ingls.

Um deslocamento do investimento privado ocorre quando uma poltica fiscal
expansionista (significando um aumento do dispndio governamental ou
uma reduo de impostos) resulta em uma queda da demanda privada de
investimento.

Uma poltica fiscal expansionista pode reduzir a demanda de investimento
da seguinte maneira: se o governo aumenta seu dispndio ou reduz impostos, o
seu dficit aumenta. Portanto, ele se socorre dos mercados financeiros para obter
crdito, de modo a cobrir seus dficits. Estes emprstimos ao governo tendem a
elevar as taxas de juros; por sua vez, taxas de juros mais altas causam um
movimento ao longo da curva de eficincia marginal do investimento (EmgI) - a
demanda de investimento declina.
H pouca dvida sobre a ocorrncia desse efeito de deslocamento do
investimento privado, ainda que parcial; a questo sobre a intensidade desse
fenmeno. Os economistas keynesianos argumentam que a demanda de
investimento relativamente insensvel a taxas de juros, havendo portanto, pouco
lugar para esse efeito. Em conseqncia, a poltica fiscal seria um poderoso
instrumento para controlar a demanda agregada (a poltica monetria seria pouco
eficaz).
Por outro lado, os monetaristas em geral acreditam que a curva EmgI
relativamente pouco inclinada, conforme grfico seguinte, e que, portanto, o
dispndio deficitrio do governo tenderia a bloquear um volume relativamente
grande de investimento privado.

66

r, i (%)

D
i2

C
i1

I2 I1 I (R$ milhes)

Os dficits governamentais podem empurrar para cima as taxas de juros -
i1 para i2, por exemplo. Isto causa um movimento ao longo da curva EmgI de C
para D, e o investimento decresce de I1 para I2.
Ao lanarem dvidas sobre a eficcia da poltica fiscal, os monetaristas
fazem uma importante qualificao: se o dficit fiscal for financiado pela emisso
de moeda, a poltica fiscal ter um poderoso efeito sobre a demanda agregada.
Isto obviamente ocorre se o governo adota a poltica mais fcil de ser
implementada, isto , emitir moedas para cobrir seus dficits. Esta tem sido a
prtica comum no Brasil, mesmo com a criao de um sistema financeiro
complexo, ao fim da dcada de 60.
H uma outra forma pela qual o dficit governamental pode causar um
aumento dos meios de pagamento: quando o governo toma emprstimos para
financiar seu dficit, as taxas de juros tendem a se elevar, enquanto os preos dos
ttulos financeiros tendem a cair. Neste caso, o Banco Central pode tentar uma
estabilizao das taxas de juros e dos preos dos ttulos; para faz-lo, o Banco
Central compra os ttulos governamentais no mercado aberto, havendo, com isso,
uma expanso do estoque monetrio. De uma ou de outra forma, os monetaristas
atribuem o efeito na demanda agregada variao dos meios de pagamento, e
no ao dispndio governamental por si mesmo. Eles vem a poltica fiscal pura
como tendo pouco efeito sobre a demanda agregada.

Uma poltica fiscal pura significa uma variao do dispndio governamental
ou de impostos, desacompanhada por qualquer variao na taxa de
crescimento do estoque monetrio.

67

KEYNESIANOS E MONETARISTAS: ALGUMAS DIFERENAS
FUNDAMENTAIS

1. A chave para o controle da demanda agregada

Viso Keynesiana Viso Monetarista
Poltica Fiscal Poltica Monetria

2. Desempenho da economia de mercado

Uma economia de mercado Uma economia de mercado
pode atingir uma situao de tende ao nvel de pleno-emprego
equilbrio de longo prazo, com no longo prazo.
altos nveis de desemprego.
Uma economia de mercado
pode ser instvel.

3. Concluses da poltica econmica

O governo tem a responsabilidade As autoridades devem aderir a uma
de controlar ativamente a demanda regra fixa de controle monetrio,
agregada (principalmente por meio aumentando a quantidade de moeda
da poltica fiscal) de modo a: a uma taxa constante e igual taxa
a) recolocar a economia no nvel de crescimento da capacidade
de pleno-emprego e, ento, produtiva.
b) contrabalanar os movimentos
de instabilidade nos setores
privados da economia, de maneira
a manter a economia em uma
trajetria temporal estvel de
crescimento econmico.

A UTILIZAO DAS POLTICAS FISCAL E MONETRIA EM CONJUNTO

A evidncia emprica propicia pouco conforto para os keynesianos
extremados que focalizam sua ateno na poltica fiscal e classificam a poltica
monetria como uma miragem e iluso sem sentido. Por outro lado, aquela
tambm no beneficia os monetaristas rgidos que encaram a teoria quantitativa
com o papel predominante da determinao da demanda agregada, a despeito do
que esteja ocorrendo poltica fiscal.
68
Em virtude de que no podemos depender com certeza da poltica fiscal ou
da poltica monetria isoladas, h fortes razes para utiliz-las em conjunto: uma
estratgia combinada de expanso fiscal e monetria para combater recesses, e
uma de restrio fiscal e monetria para combater inflao. Sem colocar todos os
ovos na mesma cesta, poderemos reduzir a incerteza que enfrentaramos caso
confissemos, exclusivamente, ou na poltica fiscal ou na poltica monetria.
Alm do mais, h outras razes que favorecem a adoo de uma estratgia
fiscal-monetria combinada. Durante uma expanso excessiva da demanda
agregada, h a necessidade de medidas restritivas, mas estas so sempre
dolorosas, pois um corte nos gastos governamentais reduz programas que
beneficiam vrios grupos na economia; por seu turno, um aumento de impostos
sempre intragvel. Por outro lado, uma poltica monetria restritiva, acompanhada
de taxas de juros mais altas e fundos de emprstimos menores, pode ocasionar
uma violenta presso sobre a construo civil e sobre outros tipos de
investimento. Ao ser utilizada uma combinao de polticas, poder-se- reduzir os
impactos indesejveis e mant-los difusos. Com isto, poderemos evitar que recaia
uma sobrecarga demasiadamente pesada sobre segmentos restritos da economia.
Do mesmo modo, uma estratgia combinada apropriada quando uma
expanso econmica necessria. O problema de apoiar-se exclusivamente na
poltica monetria, como um instrumento de expanso da economia, j foi
analisado anteriormente, pois, se os empresrios esto profundamente
pessimistas na situao de uma prolongada recesso, a poltica de expanso
monetria pode significar no mais do que empurrar uma corda. As polticas de
cunho monetrio tornam factvel o investimento adicional, mas no so garantia de
que ele ser efetivado; ao permitir-se um afrouxamento fiscal, as chances de
recuperao econmica aumentam.
Entretanto, no desejvel confiar exclusivamente na poltica fiscal. Em
particular, indesejvel fazer do aumento nos gastos pblicos o centro da poltica
de expanso da demanda agregada. Nesse sentido, os programas econmicos
efetuados no presente, para expandir a demanda agregada, criaro um grupo de
beneficirios que, amanh, resistir vigorosamente aos cortes nos gastos
pblicos; portanto, estes programas hoje implementados tendero a continuar no
futuro, quando o estmulo poder no ser mais necessrio em virtude de o
excesso de demanda agregada e a alta inflacionria terem se tornado os
problemas macro-econmicos principais.

UMA COMPLICAO: A COMBINAO DE POLTICA FISCAL-MONETRIA E
O CRESCIMENTO ECONMICO

Mesmo que a proposio em favor de uma estratgia combinada fiscal-
monetria tenha amplo respaldo, o modo pelo qual as duas polticas so
conjugadas pode criar efeitos adversos; especificamente, a taxa de crescimento
pode ser deprimida. Este perigo ocorre tanto em razo da estrutura institucional
de uma repblica como pelo legado da controvrsia entre keynesianos e
monetaristas.
69
A poltica fiscal est sob o controle do Congresso Nacional e do presidente
da repblica - polticos que, em geral, dependem do pblico para sua reeleio.
No desenvolvimento dos regimes democrticos, o controle de oramento por parte
dos representantes do povo significou, nos pases desenvolvidos, um marco
histrico da maior importncia.
Por outro lado, a poltica monetria de responsabilidade do Conselho
Monetrio Nacional, rgo decisrio de indicao exclusiva do presidente da
Repblica.
Assim, em razo de a poltica fiscal estar sob controle de polticos que
enfrentam constantes presses de seus eleitores, em favor de novos programas
econmicos e de impostos mais baixos, a poltica tende a ser expansionista. Com
isto, o Banco Central tende a ser a principal fora de moderao, tomando para si
a tarefa da cruzada antiinflacionria.
Esta diviso entre as polticas fiscal e monetria reforada pela
controvrsia, j histrica, entre keynesianos e economistas clssicos. Keynes
argumentava que a demanda agregada, em uma economia de mercado,
obviamente cairia abaixo do nvel compatvel com o pleno emprego, e que uma
poltica fiscal expansionista era a maneira correta de resolver o problema. Em
regra geral, os economistas que se especializam em poltica fiscal so fortemente
influenciados pela teoria keynesiana, e, portanto, colocam uma nfase maior sobre
a meta do pleno emprego do que sobre a estabilidade de preos.
Por outro lado, os economistas monetaristas tendem a ser mais
influenciados pela economia clssica e pela teoria quantitativa, com sua nfase
em poltica de longo prazo e a crena de que o principal efeito a longo prazo de
polticas de expanso da demanda agregada sobre o nvel de preos, em vez de
sobre o produto real.
Contudo, qual ser a conseqncia de uma combinao de poltica
econmica que implique expanso fiscal (dficits governamentais) e restrio
monetria (baixo crescimento dos meios de pagamento)? Uma vez que o governo
dever financiar seu dficit no mercado financeiro ao mesmo tempo em que o
Banco Central mantm as rdeas curtas sobre o estoque monetrio, as taxas de
juros so mantidas em nvel elevado; como resultado, o investimento (privado)
desencorajado. Explicando de modo diferente, uma parte da poupana privada
passa a ser utilizada para cobrir o dispndio deficitrio do governo, em vez de ser
utilizada para financiar o investimento privado; a taxa de crescimento da economia
deprimida.
No muito claro o que deveria ser feito para evitar este problema.
Certamente, uma maneira seria atravs de contatos constantes entre o Poder
Executivo, o Congresso e o Banco Central, de modo a ser implementado um
pacote de polticas fiscal e monetria consistente com o crescimento econmico.

70


1. Por que uma poltica monetria restritiva teria maior impacto sobre a demanda
agregada do que uma poltica monetria restritiva?

2. Como uma poltica monetria restritiva combinada com uma poltica fiscal
expansionista afeta o crescimento econmico?

3. Suponha que a demanda de moeda seja inicialmente igual ao estoque
monetrio existente; ento, a quantidade de moeda dobrada por meio de ao
do Banco Central. O que aconteceria de acordo com os economistas clssicos?

4. Suponha que uma economia se encontre em uma depresso com taxas de
juros muito baixas; ento, a quantidade de moeda dobrada. De acordo com
Keynes, o que aconteceria?

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BIBLIOGRAFIA

Wonnacott, P.; Wonnacott, R. Economia. So Paulo: Makron Books, 1994

Rossetti, J.P. Introduo economia. So Paulo: Atlas, 1997

Cunha, F.C. Microeconomia. So Paulo: Makron Books, 2000

OSullivan A.; Sheffrin, S.M.; Nishijima, M. Introduo Economia: Princpios e
Ferramentas. So Paulo: Prentice Hall, 2004

Pindyck, R.S.; Rubinfeld, D.L. Microeonomia. So Paulo, Prentice hall, 2006

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