INTRODUCCIN

.4
Metas y funciones de la aclrninistracin
financiera 4
El campo de las finanzas 4
Evolucin del campo de las finanzas
-j
Tenas recicntes en las f-rnanzrs
-5
Administracin de riesgos y crisis financiera 6
El impacto de internet 7
Funciones de la administracin financiera 7
Fonras de organiz-acin 8
Prttpiedud urtipersonul 8
St ieCad 3
(-ortorucitirt
9
Gobiernocorrorativo l0
Lc'r Sarbancs-Oxlcy I 1
NIetas de la administracin financiera /2
L'n t'nlirquc para la valuucin 12
\llrinriz-acin de Ia r'iclueza dc krs
e..i()nistas / 2
Adnrinistracitin y riqucz,a dc los accionistas l.l
R\'sl1(rn\uhi I id'rti sor'rll
)
c('ml{)r'lilrl)lirll{ }
tico I 3
La funcitin de los mercados financieros Il
Estnlclura y lirncioncs dc los mcrcados
lrnncicros' 1-l
Asisnaciones rlc capital 1
Pr.'sioncs instilucionalcs para quc las conrpaas
friirlicas
st: rccstructurcn /7
Irttc-rtacionalizacitin dc Itls mr-rcldos
titt:tttcicros t 7
Inlr''ncl y krs canrbios cn ios rlcrcaclos dc
Clillitltlt'c /,\
Organiz-acirin del texto /8
Prtlr's l9
l. Itttnnlttccit l9
). Atulisi.t
.littun(iro
t plurtt'ut'ititt 19
-1..'\dntittistntt'itin
dl cutitul tlr: trttlttlio 19
1. I:l pntccstt dcl
trt'sutLtesto
lt cutilul 19
5. Iiittun<'itttttieuto u Iurgo
tlu:rt
l9
. li
,
;ttt.rititt da ltt
lcr,tpt'<'ivu
lL' Irts.littrtrt:tts
corptsrtttit'tts I 9
.,!t,l
#
- ;ii'll
Lista de tntinos 20
Preguntas de estudio 20
Ejercicios cott sitios veb 2 I
ANLISIS Y PLANEACIru TIruRruC NOS
Repaso de contabilidad 24
Lstado dc resultados 21
Rr'ndirnicntr'r sohrc cl capital :-)
Rztt prc-ci,r-trti I idaCcs apIicrtda a Ias uti I itlrtd.-s
por lccitin l
Lirritacioncs ricl cstado dc rc.ulttkrs :7
IJalance gener:rl 27
Intciprctacirin rlc ios r-cn!lont's tlcl bllanr-
qtncral
27
Conccpto dc capilal contablc )9
[-inritacioncs t]cl balancc geltr'ral 29
Ilstado de flujo dc cf'cctivo -i(l
Ellrloracitin t!c ul cstatlo llnrritcicro rcal -ll
D!-tcrnrinci(in dc los l-luios tir' l'cctir o tlc irrs
activida(lcs dc opcracirin
-i-'
Dctcrtninacirin dc los f-lLr.jos iit' clcctivo rlc iris
actlvidadcs ric invcrsirin -l-J
Dclcrnrinucirin dc los llujos dc clcctivo ilc iils
actividatlcsdc llnanciamicntr
-11
Corrrbinacitin dc las trcs sccti\)tles dcl c-statlo
llnuncicrc -lJ
Depreciacin r' flu.ios de lbndts -l-t
l'lu.io dr: ef'ectivo librc 36
Considt'racioncs r:n torno al inrpuesto sobre
la renta -l
Tltsas liscalcs
l)itra
cor?oraci()ncs
-17
Costtt dc un gasto
tlcdtciblc- tlscalmcntc -l,S
La dcprecilcitin corno nlccanisnur dc prt'rtcccin
tlscal .li
Resuntn -19
I-ista de tnninos
-19
Preguntas de estudio 39
Problentas prcticos y soluciones 10
I'rohlenas 1 I
Eiercicios con sitios web 47
. i:1,:;'.:
';::::i,!
.]||.|:.L;
.i::!'iitl
Contenido
tl
1
PAftTE
FARTE 2i
2
i

t
F
L
xvl
Contettido
Anlisis financiero 48
An:lisis de razones financiers 1g
Sistcna dc clasillcacin J9
Ei lnrlisis
-50
,'1. Rr.r,s dc n:tttubilidud 50
IJ. Rtolr,.r de utili;.ucitn /c 1r.r l.jr'r.s
-sJ
i-. 1ir.-rrt.s tlt. !i,trilr: .5J
rt. Rr,r,,,rr'., tlt tttili:ttt ittt ,lt' rltttrltt.t i-i
.\nlisis de tendencias 56
Iif'ectos de la inflacirin sobre el nlisis
financiero
-t9
I rlrt ilustrltcitln )t'
i::t'*r-'to dc la tlcsinliacirn
/r0
Dt:flot irn l
Otros ,r:lementos
tue distorsiontn la utilitld
detlrrda I
E'rplicacirin rlc la:: tliscrcpuncils 6l
\ i lll.r ol
('.ttu
tlt t t'nttt: -l
()utttrrt<
itrs/tt: r'!ilus e.ttrtinliuurius -i
L'tiiidad ne'ta -i
Itr'.sr,ll 6-l
I-ist;t de tntitos 1
Prtgittt!as de esuditt 1
Itrohlt,nas prcticos
.y
stluciones 1
Prth!ntas 67
Ejerrtios con sifos vLh ,S/
Pronstlcosfinancieros B2
Pleparacirin de estrlos finrntieros
prol!>rmir 3.?
Flst:rdo de rcsultldrs
lrof'rrrrua
'-J
E:iltthlcccr un
l)r()\cc!i(in
(lc Vcnts ,\l
L-stlhlcccr cl progtinta clc
rr,rtluccitir
r llr
rrtiiitlad hrtt ,94
(-():i()
r' \'(nlu.\ 8-t
Otrirs partidas dc slstos ,9
Estldo clc rc'srltados profornra rcal 8
Presupuesto de efecti.r'o 8
Entradas dc clcctivo 87
Pitgos cn efcctivo 37
P; csupucst,J rcal i8
Balirnce general proforma 89
Er.plie :Lci(rn dcl baiance
-ucneral
prirtirrma 89
.\nlisis tlc r'stutils llnuncierr':
rrolirrnta
90
\Itodo del porcentaje de vent:rs 9 I
Resumen 92
Lista de trninos 9-l
Preguntas de estutlio 9-l
Problentas prcficos

solucines 9-l
I'nthlemas 91
I',jercit."ios t'tu sitits t+'<,b II).1
5 Apalancamientos operativo y financiero 104
i\palancanrirnto de un negocio t01
i\ralancanrielrtooperativo
1il.i
Anlisis tlcl punto clc t'quilibntr /(),t
Un cntirtluc tltis conscrt'atloi t06
I-.1 lrttol rlc licsgo lt)7
Anlisis tlcl
runto
dc ctuilihi.ro tlcl
clcctiro 107
(lrado
ilc apalanclrnicnto ol)('iltiv() 10,\
['trttn't1 trtdlun.udu /i]\
[:rrttt'1'sa cott:;'rutltru 1tr'
l,inrilacioncs tlci anrlisis lti .a
Apalanca,.,ientolinanciero 109
Ef cero sobrc las utilidadcs i l0
Graclo rlc apalancarniento fln,,rrrcicrri I I I
' P\otr ,.1 (upuluncado) ! I
Plurt I) (tott.servulor) i i I
[-imitlcioncs clcl uso dcl apalirnclmicnto
ilnanciero I I I
Clombinacin de apalanc:rmiento opertivo
.
.
apalancatniento tinanclero 11-r
'
Grado de apllzrncamiento conbinado I t1
Adverrcucia l.l 6
Resumen I l6
Repaso de
Jrmulas
l6
Lista de trninos I l7
Preguntas de estudio I 17
Problenas prcticos y soluciottt s t lS
Problenas l19
Ejercicios cot sios web !2',7
P+XfiTF 3 i ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE
TRABAJO
6 Capital de trabajo y decisiones de
financiamiento 132
Naturaleza del crecimiento de los activos 1.1..?
Control de activos: hacer concordar la
produccin con las
yentas
/-l-l
Activos tcmporales en un sirtcma de produccirin
unifbrrne: un ejernplo 136
Patrones de financiamiento l.l()
Planc'sltcrnativos I4?,
Finnciamiento a lar_eo plazo 142
Finucianliento t corto plazo tenhlque
Opur-stc)) l4-l
Decisin de financiamiento l1_1
Estnctura de los plaz.os de las tasas dc
intcrris 115
Proceso de decisin 118
Intlritluecirin dc conilicioncs cernhiantcs ll,\
Vuitrl c.pe lrrkr 119
3
4
i
i: *'
F
,'a
I
I
F
j
Canlbios cn la cstructura tle los actilos I 50
llacia una poltica Ptima 150
Resumctt 152
Lsla de trminos 153
Preguntas de estudio I 53
Problemos prcticos y soluciones I 53
Problemas 154
Ejercicios con sitos web 160
7 Administracin del activo circulante 161
Administrqpin del efectivo 162
Razones para mantener s,aldos de efcctiro 162
Ciclc del llujo de efectivo 162
Cobros y desemtrolsos 161
El t-lotante 164
Mcic,ra dc las cobranzas l1
Forma de antPliar los
Plazos
dc
dcscrnholsti 165
Anlisis costo-ber.
-llcio 1
Trarslerctrcia clcctrnicrt dc ttrndos 166
Adninistracin illtcrnacitrrlal del
elcctivo 168
Valoresncgociables 1.9
Adntinistracin dc las cuentas por cotrrar 1 72
l-as cuentas ptlr ctrbrat'colll() ullll
ir,vcrsin 172
Athtrinistracitin de la poltica dc
crddito 172
Nrtntttts dt crttlit 172
'l'rntitttt.
('otnar(iulas 175
PtlticLt tle L'tbruttaa 175
Una dccisitin tlc clcdito r.-al l7
Administracirndelinletrtario
177
Plotlui:ci ltt c\tltci()tlll v pr odltcc itit t
unifirrlnc I 77
I\rltica clc rlvcntarios cn L<p()cs tlc intllcitin
(y Llcllrcitin) 178
I\4otlclo,1" .11'isitirt tlcl inrcntat-io i /S
('tt,slts
dt tttdtlt('ttittti(Iltt 173
Ct.sltt,t dc tnlttutr 1/N
('lrltidatl
ccorltitllic.t dc ll oltlcl 179
lrtr ctrtittios tlc scgtrlitllttl r' 1:tltltntcs tL-
ittvctttario /"0
Atl rtri rlist l lcitilt clc i nl t-tltllritls iustLr
it
licttt'ro li/
Ahtrrtt ('t ('r)Jt().{ por tttt ittt't'ttlttrio nttis
lrujrt /N/
()trrtt
lrnt.ficit.i 1,\l
Resuntcn 1,S-i
Lsla de lnnitxs 1N-l
I'rcgunlas tlt 'slutlio 1,\'J
I'roh!antas prcficr).sJ stt/'iorl's 18'l
I'ntblcnuts 1,1-5
Iijerticios con sifos wcb 190
('rtnrt':iLl" f vii
Fuentes de financiamiento a c0rt0
plazo 191
Crdito comercial 191
Plazo de
Pag,r
191
Poltica de de..-uc-nto por pronto paso 192
Prsicitin dc crdito neto 192
Crdito bancario 19-l
l asa prc'f crencisl
]r
tasa LIBOR 19-l
Saldo: dc reciPr.rcidad 191
CfLusr1as de lencimiento 195
Ct>:to dr'l llnrn. ilnticnto tle la hunca
conrcrcial I9
Costos dc intr'reses con saldos cn
r-eciprocidad I 96
Tasa st brc prstlos a plazos 197
Tasa porcetrtul anual 197
F.l tcntlnrcno ,ie l crisis dcl crdito 198
F inancianriento con papel comercial i9q
\,cntriis dcl plp.-l corncrcil 200
I-intit;tcioncs prrrrt la e nlisititr de paircl
ctycciltl )r'x)
Pr'stamos t'n el ertran.lero 201
tlso de colaterrles en el finallcinriento a ctrttr
pl:rzo :0 l
Irinancirnriento
por medio dc cucntts
r<tr
cobrrr :() I
[)i:]utrr'citrt L1(' l:ls cucntas por cobrltr 201
Iraclorltia dc ilr: cilt'ntas
trltlr
ctlbrar 2()2
Olcr-r;rs ptiblicrs rcspaldadas por lct
jvos
20-l
F-inanciatuietrto por lnedio del inltntarilr l()-l
Irtapas rlc
lrrodLri.i)n
20-l
1.\utunilcz dcl .otltrol dcl plcstanrista 2()J
(r-liirrt
'
iIintiIudtts t'ttttInt tI
it t tttttt it )r t1
li',lros dc.li,tc'ictttttiso )()1
,\hrtLttr'tta,i.' )01
Ilvalucitin dc los llrecanisnlos tlc ctrntrol tlc
irtvctltllt i(,s
-'r 'J
Coberturrs cmbirias para reducir el riesgo dc
Itlslri'st:tttros
-'"1
R'srnr )07
Lsta dc trntinos :07
l'rtgttttlus dt' t'stulio lr/X
I'nblcmas prtictiL'tts
'
solucones 2(l.l
I>robleuas 209
Ejercicios con sitits v'eb 2 l -l
I PROCESO DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
9 Valor del dinero a travus del tiempo 216
Relackn con la decisin de desembolsar
e apital 2 l
Yalor I'uturo: un solo monto 217
PAHTE
[
I
I
I
i
-
{
I

E
3"
&
xvllt
Contenick
Valor presente: un solo monto 2lB
Valor futuro: anualidad 2 l9
Valor presente: anualidad 221
Presentacin grfica de las tendencias tlel vrlor
a travs del tiempo 222
Re lacitin entrc r,alor prcscnte y valor flturo 222
Rclaci(rn efltrr' cl valor prescntc dc un solo llonto
y el virlor prcs!'lrte dc unr anualitlacl 228
V16r lirturo rr.icionado con cl valor luturo dc
una rnualidad 233
Determinacin del valor de una
anualidad 2-11
Anualidad qr.rc iuuala un valor l'uturo 2-11
Anuirlidad equivalcntc il uu \' ;r
prcs!-lltc 2-11
I)eterminacin del rendimiento de una
inversin 235
Rcndinticnto: \ alor prcscnte dc un srllo
nrorlto 236
Rcntlintiento: \rlor prcscntc clc Lln
anirllidad 2-r i
Consideraciones especiales en el anrlisis del r':rlor
del dinero a trar's del tiempo 2-17
Putrrrncs dc prrl 2-?,3
Repasa especial del captub 2-19
Lista de trmirus )1 I
Preguntas de esrudio 21 I
I'roblenas prctictts y :;oluciones 2,12
Problentas 21:
10 Valuacin y tasas de rendimiento 248
Conceptos de valuacin lJs
\r:rluacitn de bonos )49
\ulttr prestttrt'tle lo.;
tttgr;s
rle
intt reses :^t0
Vulttr
tresntte
tlel pugo del priru'ipul
{vttlor o Iu pttr) ul verciniento
,
250
Coneepto dcl rendimiento l vencinriento 250
Canlhros en r!-ndimiento al vcncintiento
1,
su
efbcto srrbre la valuacin de bonos 252
Plazo rl vencimiento 254
Dcternrinaci(rn del rendimiento al vencinliento
a partir del prr'cio del bono 2-54
Tusu tle tlest'uento tle l-lc/c 251
Tsu de descuento de l2Vc 255
Frtnultt tlel rendittientt del bott 25-t
Interr-ses senl!'\tralcs y precios dc los
bonos 256
Valuacin y acciones preferentes 257
Dctcrnlinacitin de la tasa tie rentiinriento
(rdito)
rcqurrida a partir dcl prccio dc lnercat.kr 258
Valuacin de acciones conlunes 259
Crc-cinlicnto nulo rlc los dr', rdcnclos 259
Crccin'iiento e ()n\tante
clc los tlir irlcnckrs :6()
V'ulua(itjt dt' tt't'ittt's L'ott bus (,ttt (l r.(r:r,r"
.itlut7,
( /r.s lr' lr.,llr.s 262
Dctcrrlrinlcitin clc la trs tlc rcntlirnicltto
cspcrirtla it plrtir dcl prccio dc nrcrcathr iol
E,l concctto tlc la ra.rir tlc plccio-utilitlrrtl r i,r
valuacitin 26-l
Crccirnicrrto vurirblc rlc l(rs diviilctJos _'t-i
Resunen I repaso de.ftirmulas 266
List de tnninos l(t7
Pregunlas de estudio 267
Problenas prfuticos

soluciones JN
Problenas 269
Eicrcicios cott silio:^ wth :75
.4,pndice l0A Rendinienfo de kts btnos ol
rettcimi'nltt usando la interpohci,
-'--i
'lpndice
I0l) Llso t: calculadorus para el
nnlssJnunciero 277
Apndce l0C Valuacin de un emprr'se cttn
crecinienlo supennnnal :,$
Costo del capil.al 289
C-oncepto genrral :.J1/
Costo de ls dr:rrds 290
Costo de las acciones preferentes 29:
Costo de lrs acciones comunes :(i-J
Enlirtue dc vrlurtcirin l9-l
Rcuclirnie r to rctucrido sohre Ias acci()n!.:i
conlrlllcs rsanctt ci ntodclo Ce valuacitin J:
actilos (lc
capital :9J
Costo tL- las rtilitiatlcs rctcnirlus 2t)J
Costo dr' las nuc-r'as irccioner; conune s lv-
Perspr-ctiva gencral ile ltrs crstos de lir: lec: :.;.
colTltlll!'S 29
Estructura ptima del capital: ponCeracii)n d( l(rs
costos )96
-lbma
de decisiones sobre adquisicin de capital
e inversiones 298
Costo de capital en la decisin dei prcsupue... de
capital 299
Costo marginal del capital
-100
Resumen
-103
Repaso de
frmulas
301
Lista de trminos 305
Preguntas de estudio .105
Problemas prcticos y solucones 306
Problenas
-i08
Ejerccios con sitios web 3 l6
Apndice I I A Costo de capital y modelo de
valuucin de activos de capital (optativoS .l i',
.llodelo de valuacin de activos de
capital 3 16
Lista de trminos
-l2l
Preguntas de estudio .ll/
Problemas
-121
1T
lr
t
I
F
I
I
i
v
z
12 Decisin sobre el presupuesto cl: capital 322
ConsiJeraciones administratiyas -12-i
Flu.ios contables y f'lujos de efectivo 321
Mtodos de clasificacin de las propuestas de
inversitn -121
Ir{todo de I periodo dc rccupcracin -ll-5
Tasa interna de rendimicnto 325
Valor pre sente ncto
-327
Estrategia de seleccin 328
Supuesto dc reinversin 329
Tasa intentt de rendinienir tttodi.tittulu
-l-i1l
Racionamiento del capital -l-l /
Perfil del valor presente neto 33 I
Caactersiicas de la inversin C -l-l-i
Combinacin del anlisis del flujo de electivo
1'
estrategia de seleccin -131
Reglas dc Ia depreciacitin -l-14
La tasa llscal
-337
Decisin de una inversin real ,l-17
La decisin de reemplazo -lJ8
Vcnta dcl acti\o antiguo -i-iE
Deprcciaci(rnirlcrctrlcntal -i-19
Aholrr. dc costos lJ0
Requisitos para las deducciones fiscales -l-t I
Resuntctt 342
Lisla tle trminos -112
Preguntas de estudio -l'12
Problentas prcficos y solucioncs -lJ-i
Prohlentas 3Jl
Ejercicios cott siios web
-i-t.:
13 Riesgo y presupuesto de capital 353
Delinicin dc rit'sgo en el proceso de presupuesto
dc caPitll .t.5.i
Conccpto de alr:rsin al riesgo .l-5J
Nlcdicirn rcal del rir:sgo J-5J
lll riesgo y el proceso del presuruesto dt'
capital .157
Trtsit tlc dcsctttt.lttl l.iustada p()i cl ri!'\!\\ -l-t;
Ricsso crccicntc ctxr cl tatlsctlrstl tlcl
ticttrpo -l-57
lrlcLlitlas cualitlivas -i-t,l
Iiittrrtltt; l!tsd d( c.\( ttt'rtttt u.itrsttila
utr
t'l
rit'.r3a -r'-t9
Nlodclos de sinrtrlacirn -160
r-bolcs dc dr'cisirn -J61
Iifi'cto tlc carter:t -l()
I
Ricsgo clc callcra -162
Evrrluacitin tlc las cotllbinaciollcs -lJ
Eft'cto tltl precio de la accin -165 l
R'sunen .15
Repaso de
frmulas
-l(t(t
Lisla dc lrminos 36
I'reguntas de esludio -166
I'roblenrus prltc:ticos y solucones -l(t6
Prohlctnas .toR
Ejercicios cott stios web
-179
I FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
14 Mercados de capital 382
N,lercados internacionales de c:rpitales
-]li-l
Competencia por fondos en los rnercados de
capitales estadounidenses -l,c-t
Vaiorcs gubcrnlnrcntales -1.3-5
\ltlorcs dcl golticnto dc Estttdos Uttid<,s -1,S.5
InsIitttt'itnt'.t lc <'rt;dio otuIddd.t
l)(t
.!
.qoltit
rnrt
l'L'dcroI -r.S-5
\il1rr',.r e.\tut(csr' /,r'1cs -r,\
Valorc'S corpotilli\os -rS
B()11().\
( 0t'l)()t(rr',' .
-ii
-.1,, i;r,.t prL'.lL'rcttft s J8
.-{r'r'lll,.t ( ()tinut(.\
-1.\
I i. ;l/r r ,l, litt,tt, i,tt,i,'11tt' ittlt't tltt\ \
('\/(', /l.t -1,\
Olcrta de f<rndos de capital .r',\
Fucititt dc los rtlcrcatltr\ dc \'l()rL-s -j9li
()rganizaci<in
de lirs bolsits de ritlores -19()
Orgirnizacirin rlc lits bolsas tnidicionlrlcs -l9l
ll t',

tt i.t i t t,s
!
t t t n t tt.s t r i I t i r ('/tl1)/t'Jrt.r /',i
1r,,l.s -l() I
licdc: clc col.ttnic'acitin cL-ctrtinica
(l-'lCN I -19 I
flols tlc Valorcs dc Nucr' \irtk -192.
El nrclcaelo NASDAQ .i9l
Bolsascxtranjcras -i9,1
Ottos tttcrcadt)s linatlciL'r()s -19-.'
Ilficienci dcl mercado .r9J
Hiptitcsis dcl rtrcrcado tlc capitelc's
clicicntc 395
Regulacirn de los ulercados dc r'lores .19-i
L.c\ tlc Valorcs dc l9l-l -19
Ler rlcl tltcrcatlo dc \'rlolcs r,lc' l9:1 .J1,'
Rcl'ot'rtts dc liis lcycs rlc'Ialtrrs dr- l9?5 -19(3
Lel Srtrbancs-Orlcy dc 1002 -19i
Resumen .lgg
Lista de ttrtninos -199
I're4untas de estudio 399
Iljercicios cott sitios web 100
15 Banca de inversin. Colocaciones
pblicas y
privadas 401
La f'uncirn de la banca de inversin
.102
Cttncentnu'ititt del L'tttitul 102
It lcv Grunnt-Leut'h-Blilct'dentga la let'
Cirr.ss-Sleago/1 402
Cornpetitlores dc lLt bunut de iive rsi,itt 404
FATE 5
xx
Ctmlenlo
Enumeracin de funciones 105
Suscripfor 105
Edlicador de nerc<ulo 105
Asesrr J()-f
Futt'iones dt: agencitt t> retrc,st,ntu<.in 105
Proceso de distritrucin J0-t
Dilerenciul 106
Determinacin del precio de un valor -t(.)7
Dilutin
,l()'
Estabilizacin dcl rnercldo -109
Nlcrcado postcdor 109
Registru dc cst;.rntc 110
Financiamiento priblico frente a financimiento
prir ado I l()
\i'ntajas clc scr uuir conrpaa pblic:r 110
Dcsvcntlr
jiis
tlc :cl' una cr.rnipla pthlicn 4l
Ofertas pblicas 1l I
lln rje nrplo clisico: Rosr.t Stonc sc couvir.rtc cn
runa corripaa piihlica Jl l
Colocaciones prir adas
.l
f -i
Convcrsirin a crlptcsr
rrir
uda y irdtllrisicioncs
rrpalancadas dc r-it)pt"csi.ls 115
Negociaciones de la tanca de inversir'n
internacirnal 't I .t
Prir,itizcirin J l-t
Resunen 116
ljsta de trninos 117
Preguntas de estudio
.l
l;
I'roblemcs prdcficrrs,y solucones I i7
I>robltntas 1 I I
Iijerccios can sitios *,eb 1:1
l6 Deudas a largo piazo y arrendamiento
financiero 425
l-a creciente importancia de la deuda ll-t
El contrato de deuda 126
Vtl,r tt lu
lr
J)
'fu.ut
de ctrp,rr 426
Fecltu tle r!r'inierto i26
Clitsulas dc
-larrnta
1:
Deuda no garantizada 427
\ltodos para erigir el reembolso
.12,3
Pu.Ets en serie.s
'l-18
CIusulu dt'
,ltttukt
rle tntorti:tt ititt 128
Conversin 128
Cukt(terstit Lt dc e.rigir el reentlol.st 128
Un ejenrplo: ltis bonos de Eli Lilll
(tasa:
6.-17'/' I J29
Precios, rendimientos y caliticaciones de los
bonos 129
Rr-ndinrientos dc los bonos 13:
7.tt le Lu/\;n
(retrinrie
ttt ttt,tninul)
'J-i)
Rtndinittrt, ttt tuttl -l-12
Rt'ntlitnit'ttt,! rttt initntrt 1-1"?
Calitlcacioncs clc' bonos 1-12
Exaurcn <lc las cllillcacionrs rcalcs tlc los
bonos J-l.l
I-:r decisin de refinnciar J.rJ
Un prtlblcn-rn dc prc-supucsto dc capital 4.1-l
Paso A: consicL-nrcioncs sotrrc los flu.ios dc
salirl:r J.?-5
Paso B: consiclcrciones sohrc los llu.jos dc
cntradil 1-16
Paso C: r'alor prcscutc ncto 1-17
Otras fornrrs de finnciamiento con
bonos J-lS
Ventajas y desvcntajts dc la deuda 1-19
Bcncficios dc lt tlcuda 4-19
lnconvcricntcs .1c. la dcucla J-19
Mcrcndo dc curolrrrnos 410
El arrendnriento cono formr de deuda 410
Arrcntlarnicntt) d!- clpitill f'rente a arrcndamir'nto
opcrativ0 44
Ef'ccto sobrc cl cstlido dc r-csultrdos
.1,12
Ventajas dcl arrcndalnicnto 112
Resunen JiJ
Lista de trminos ll-l
Pregunfas de estudio 144
Problenas prcticos y soluciones 11"1
Problenos 446
Ejercicios cott sitios v'eb 450
Apttdice I6A Alternativas
financeras
para las
errrpesas con problemas
financieros
151
I-ista de rninos Ji-t
Preguntas de estudio 455
Problema 155
Apndice I68 ln decisn de arrendarfrente a la
de cor'^rar 456
Problema
.158
17 Financiamiento por medo de acciones preferentes
y acciones comunes 459
Derechos de los accionistas comunes sobre las
utilidades 160
Derecho de voto 461
Votacinacumulativa 462
El derecho de comprar nuevas acciones 164
Uso de los derechos en el fianciamientt'r 464
Derechos requericlos 466
Vtltr ntonetorir de un derecho 466
Eltcto de los derechos sobre la posicirn dc krs
accionistas 167
Caractersticas deseables de las otcrtas clc
dcrcchos 4f
Pldorascnvcncnadas 169
Recibos amercanos del depositarit 170
Financiamiento por medio de accitres
pref't'rentes 17 I
Justificacin dc las accioncs prcfcrcrttcs 17 1
Purticitttt:ititt del itu'er.ritnti.sltt 17 I
Resun'n de lr:.s cstntuk.s.fist ule : 472
Bspecificaciones relacionadas con las acciones
preferentes 172
l. Dit,idendrs rtt'Lttnululit'tts 172
2. Carurcterstico de cttnt'ersititt 173
3. Curcterstit'u de reentbrl.sr 173
1. Clusulas de purlicitttt:itin 47-l
5. Tosa 473
6lAct ittnes prafen'rtte.s .sujelu.s ,t
.subasta 17 3
7. \/ulor a Ia par 174
Comparacin de las caractersticas de las
acciones comunes, las acciones preferents
]
las
deudas 174
Resutnen 176
Repaso de
frmulas
476
Lista de f rmnos 177
Preguntas de estud' 177
Problenms prcticos
I soluciones J7,9
Probletnas 479
Ejercicos cott sitos u'eb 181
18 Poltica de dividendos y utilidades retenidas 485
Principio marginal de las utilidades
retcnid:rs 1,e'(t
Crccintrcnto del ciclo dc r-ida y clir itlcntlos 486
l-os dividcnclos dortto ttttr vat'iahlt-
asiva
187
Una tcor'a incoturlctit JS7
Arglttrtcuirls ctr tltvor dc la rclc:vancilt clc los
divicL'rtdos J'3
Itstabilidad dc los dividendos J,S.\
Olros ftctores que influyen en la pol(ica dc
dividendos 190
llcglirs lcgalc:, 190
Posicitin dc clcctii'o tic lrt crltprcsr 19 I
\cccso it los tttcrctlos tlc capilalcs 19 1
Prtrtr:rtsitir dc ctrntr'ol 192
I'osicitirt llscal tlc los acciotlistits 192
I'roccdintie ntos de
r:rgo
de dividendos 49:
Dividtndo cn accioncs '19-l
Cortsitlcrircioncs ctxrtablcs sohrc tttl dividt'rldtr
ctl itccitltics J9'i
Vtlttr pitra cl iltr crsionista J9l
Valor posiblc dc los tliviclcrltlos ctt tccitncs 495
Uso rlc lLrs dividcrldos cll accioncs 195
l)articioncs dc acciones 195
I);rrticitulcs dc licciottcs itlvclsas 196
Rctdttrisicirin de accittncs conro altcrnativa a lrs
divitlcndos 497
Ott'as rrtzoncs pltl'e la lcaclcuisicirrr 498
l'lnes dc reinversin cn dividcndos 199
Resunen
-199
(-lttlcttilrt \\l
Lista de trminos 499
Pregutas ,le estudio 500
Problentas prctcos
1t
soluciottes 50()
Problenns 501
Ejercitios con sitirs v'eb 507
Valores convertibles, certiflcados de acciones e
instrumentosderivados 509
Valores convertibles 5 10
Valor del bono convcrtible 5 l0
,.Es
c-sto un lalaciii l 5 l2
Ventejas

desvcntajas para la corptrracititr
jl-r
Conr ersiirn tbrzosr 5 Il
Considcraciones crrntablcs sohrc los valorr-
c()ll\crtiblc\ 515
Financiamiento a trar's de certificados de
acciones 5 I 6
Valllci(rn dc los ccrtiflcttlos dc acciotcs -i i l
L,ls,'.lc los ccrtillcildos dc acciotrcs r-n ls
tlnnscorrorativas 520
Asfr-tos contablcs clc' los ce rtillcetlrrs dc
accroncs -jl0
\ alorcs derilados -il i
Ocioncs -52 /
Fttlt,rts -j:2
Rcsumn -il:
Rapaso de.firnrulas -t:-l
Lsta d<' trnnos
-51-j
I'reguntas de tstttdio 52+
Problenns prcficos-
-y
solucittcs -il-/
I'rollentas -il-t
Iijercit'itts t'on sitits x'eh -5.i/./
AMPLIACIN DE LA PERSPECTIVA DE LAS
FINANZAS CORPORATIVAS
20 Crecimiento externo por medo de fusiones 534
llotivos parir las combinciones de
tre gocios
-5-l-5
l\'lotir os lluattcicros -5.1-5
Motiros no llnancicros -5.1
Motirts tlc kts accitlrlistas qtrc hac,:tt la
vcrltil -5-1'/
Trnrinos de la f'usi<in 5-17
Conrpras crt cl'cctir o 5-17
lntercantbio dc accin por accitin 5-19
Electtl dc crtcra 510
Aspectos contables de las fusiones v
adquisiciones 541
Ofertas negociadas frentc a ofe rtils directas -if l
Of'crtas de prinras y variaci<in en los precios de
las acciones 514
19
r
I
$
I
E
h-
"a
PA$TE 6 I
Xxr
Ctneni|,
Adquisiciones empresariales en dos psos 5lJ
Rsumen 515
tr,ista de trminos 515
Preguntas de estutlio 5J6
Problemas prcticos y soluciottes 516
Prrblemas 517
Ejercicios cott sitios web
-t_jl)
21 Aiministracinfinancierainternacional
S52
La empresa nultinacionl: naturaleza v
1__
ltmDtentc .))J
[:.rptirtudor
-tjJ
Co4truto tle <'tttt esitt de licttcitt
-.-iJ
Ncgot'io il .,;t<'iedud .t-iJ
S u b.s i l i u r it /:'.\ rutj (
t t tl e p ro pi c d u d
ttktl 554
'[pos
de crmbio
j-5j
Facturcs tuc inlluycn cn los tipos dc
crmbir'
-5-t
lnllttciritr J-l
Itsts de init,rtts 557
IJulun:tt d
iuet.s
557
Ptl litu:; guhar ntrnu'ntules
-t.:i,
Ot r, ts.litctores
-t-t/
f iros clc curbio al colrtd()
).
a plaz()
-i_t.i
Tirtls tlc calbio cnlza(l()s
-i-59
\..)nrinistracin de riesgo cantbirio
-i()
Cl;ertttt as 'n el
,nen
<ttk (.tiltbi(tri()
-t:
('tlt''tunt.s
t tntliu itt. (n (,1 tn('rt-.d()
dinet 5)
('
l rt u nts d t, I n t t nu d t 1t' 1ili.rr.r r
.ltrtttr,'
5-l
Dccisiones sobre inversiones extranjt'ras _t-l
Anlisis du- ricsso poltico
-r-i
F'inancianriento cnrpresariirl internrckrnal 5
Fordco dc linanciulicnto dc tratrsacci()ncs
intcrnlcionalcs
-i
L..ritttlunk (t.r.tt-!t1.t
Bunk) 566
Pr<;.ttttus
ltr(trenic,trt<".s de lu t2ficina ttilri?. o
dt ttttu.liliul .5
l'-inatu'iottit'tftrs
.,il
(!t:t)lurcs
561
N[cnzdo rlc tuntlxnu'; 568
NI.,rtdos intntuciott.;l<,s dc cutitulcs S()9
Itt <,tntrtxt
linttncier,i inf arnutitttul .t-Z I
;\lgunos lsuntos pendientes de resolucin en ls
finanzas internaciorales .{
rI
Resumen 57 I
Lista de trninos 572
Preguntas de estudio 57:
Prohlenns prclic{}.r
-y
solutitrnes 57-l
Problenns 57J
Ejercicios cott sitios web
-s
-j
Apnclice 2IA ArIi.sis tl,l.llo de efectivo

decisiones sobre inyrsi.on(s rxtranjeras .c7.i

Prohlema 57i.]
Apndices A-1
.|pndite A Va!(,r jitrttro
lt Sl, Fl/,p ,1 .
,lpndice B Vttr presentc de $1,
pVp
.1-4
,4,pndce C Vctlor_futura d, una anualiC*l de
$1, FVrtst A6
Apndice D WIor presenrt de una antalitl*d
de $1, Pl',0, ,-1-,1
Glosario G-i
indice analtico l-1
I
i:' :tr : j, .: ,,.. .., .;i;jri-+.:,{:lf-j_i .--;,.:.. ..,::lt
lntroduccin
cnprulo I
Metrs y funciones de [a administracin financiera
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www.jnj.com
von Chouinard es un
hombre fascinante quien
de nio soaba con cazar
animales para
comerciar
con sus pieles, pero
acab como
fundador y dueo de Patagonia,
lnc-, compaa que no slo es
famosa por su ropa y equipamiento,
sino tambin poj su respeto al
medio ambiente.
El seor Chouinard naci en un
pueblo francocanadiense de Maine,
pero su familia se mud a Burbank,
California, cuando l tena siete
aos. En esa ciudad empez a ir a
la escuela, pero
como no hablaba
ingls, a los tres das decidi aban-
donarla. A los 12 aos se interes
por la cetrera, aficin que le con-
dujo al alpinismo. A los 18 deci-
Ci aprender por su cuenta a crear
equipo de alpinismo que fuese de
nrejor calidad y menos nocivo para
el ambiente. Esta actividad reforz
su lema preferido: "Uno escala mon-
taas, pero no deja rastro de que
stuvo ah alguna vez". Fabric cla-
vos de acero reforzado reutilizables
para aferrarse a la superficie de las
rocas. Sus compaeros alpinistas
no tardaron en aceptarlos, a pesar
de que cada uno costaba un dlar
y cincuenta centavos en una poca
en la cual los clavos europeos se
podan
adquirir por slo 15 centa-
vos. No obstante, la inversin vala
la pena, porque los clavos del seor
Chouinard, a diferencia de los otros,
se podan
usar una y otra vez. Las
mejoras continuas al equipo y la
ropa para alpinismo provocaron que
su estilo de vda se convirtiera en un
negocio.
En 1970, Chouinard Equipment
se haba convertido en el provee-
dor de equipo para alpinismo ms
grande de Estados Unidos y, en
1972, la compaa present su pri-
mer catlogo de ventas por correo.
En aquellos primeros
aos, la mi-
sin que se fij el seor Chouinard
era fabricar productos
de la mejor
calidad posible.
Aun cuando su
compaa era muy exitosa, no era
tan sostenible como l deseaba.
Cuando se dio cuenta que.los mate-
riales que utilizaba su empreso da-
aban el ambiente consider la po-
sibilidad de cerrarla y abandonar el
negocio.
El algodn industrial que
uti-
lizaba era un ejemplo por dems
significativo. El seor Chouinard
decidi que, en un plazo de dos
aos, la compaa dejara de fatri-
car productos
con ese material. Por
lo tanto, se fi.i una nueva misirr:
Fabrcar el mejor producto sin pro-
ducir daas innecesarbs, utilizar el
negocio para inspirar e implementar
so/uclones para la cnisis arnbienfal.
Fiel a esta declaracin, a mediados
de la dcada de 1990, Patagonia
empez a utilizar fibras de mate-
riales renovables, como botellas
de refrescos recicladas y algodn
orgnico para confeccionar sus fa-
mosos abrigos polares, as como
tintes orgnicos.
En 2001, el seor Chouinard
tarnbin
.contribuy
a establecer
una alianza llamada 1olo para Pla-
nete, la cual aporta un mnimo de
1o/o de sus ventas anuales netas a
causas ambientales. Su dedicacin
y determinacin han convertido a
Patagonia, lnc. en una de las com-
paas que ms respeta el ambiente
en todo el mundo; parlicipa en
causas como Voice Your ChoicetM,
Conservacin Patagnica, The Con-
servation Alliance y muchos otros
programas
ambientalistas que se
dedican a ayudar a restaurar la na-
turaleza. (Para ms informacin vi-
site r,.,vvr. paiagon ia. corn).
Patagonia cuida la integrida del
medio amhriente, pero genera ven-
tas por ms de 240 millones de
dlares al ao en todo el mundo,
lo cual permite que el seor Choui-
nard apunte su inters por los espa-
cios naturales, el cual ha disfrutado
durante toda su vida. En el libro Lef
My People Go Sufing: The Educa-
tion of a Reluctant Businessman,
Yvon Chouiard relaia su vida y su
histona,
Yvo n Chou i nard, Patago n ia
Getty lmages
041
oBJETTVOS DE APRENDTZAJT
OA2
El campo de las finanzas integra conceptos pro-
venientes de la economa. la contabilidad y otras
reas.
Una empresa puede optar por diversas formas de
organizacin.
La relacin entre el riesgo y el rendimiento es uno de
los puntos centrales de las finanzas.
La meta primordial de los administradores financie-
ros es maximizar la riqueza de los accionistas.
Los administradores financieros tratan de maximizar
la riqueza de los accionrstas por nredio de activida-
des cotidianas, como la administracin del crdito
y los inventarias, y medante decisiones a un p .c)
mayor relacionacjas con la obtencin de fondos.
043
044
045
M es una de esas peculiares empresas que son ms hbiles que otras para crear productos,
comercializarlos y tornar decisiones financieras inteligentes. La compaa es lder mundial
en el terreno de las peliculas pticas, las cintas adhesivas para uso industrial o empresa-
rial, y algunos gneros no textiles. Los consumidores quiz reconozcan a 3M como el fabricante
de ios blocks Ce notas adhesivas Post-it, las cintas adhesivas y las fibras marca Scotch, entre
miles de otros productos, como proyeciores de imgenes e impermeabiiizantes para techos. La
conrpaa siempre ha sidg famosa por su capacidad para crear nuevos
productos,
mercados
y
en ocasiones, liasta 35% de sus ventrs han sido generadas por producfos desarrollados cinco
aos antes. Fara poder aicanz.ar esas metas. 3M debe financiar su investigacin y desarrollo,
asignar fondc:; a las funciones de dlseo y produccin, as como comercializar y vender sus
productos en todo el mundo. Este proceso engloba todas las funciones del negocio.
Alguna
r'ez se ha detenido a perlsar en la importancia de la funcin financiera para ulla
compraa nrt.ltinacional con-ro 3M que vale 25 000 millones de dlares, cuyo 64o/c de las ventas
son rnternacicnales? Alguien tiene que ocuparse de administrar el flujo de efectivo internacional'
las reiaciones k;ancarias, la nmina, las cornpras de planta y equipo, y la aCquisicin de capitai.
Se deben to;lar decisiones financieras con relacin a la faciibilidad y la rentabilidaC del flujo
continuo de nuevos productos, fruto de sus muy creativos esfuerzos de investigacin y desarro-
llo. El administrador financiero necesita estar al tanto de lo qr pasa con las tasas de inter' . ios
tipos de cambio y las tendencias de los mercados de dinero y de capitales.
Para que una compaa multinacional como 3M sea competitiva, el administrador financiero
debe saber manejar los asuntos globales y reaccionar con rapidez ante los cambios
que se pro-
clucen en los mercados financieros y en las fluctuaciones del tipo de cambio. La
junta directiva
y el director ejecutivo dependen de ia divisin financiera para sirministrar un recurso valios-
simo
-el
capital- y para administrarlo de forma eficiente y rentable. Si usted est interesad
en investgar iln poco acerca de 3M, puede vistar su pgina web en '".,rnrr.3M.com. Si des:a
entender mejcrr la forma en que las empresas toman decisiones frnancieras, contine leyen<Jo
este captulo.
:9
t",
U
J
tt
o
s
l
F
d
o-
El campo de
las finanzas
El carnpo cle lrs finanzas est estrechamente relacionado con la economa y la contabilitlirrl'
pctr lo que lot; adrninistraclores financreros deben entender las relaciones entre estos camp()s.
1,,1
economa proporciona una estructura para la toma cle deciliones en reas como el rnlisis
rl:
riesgos, la teora cle la hjacin de precios me<iiante las relaciones entre la oferta y t', O tu'.',11t,
r:i
anilisis comparativo de rendimientos. y muchas otras reas de importancia. De igual mancti,
1'
econorna proporciona un amplio panorama del entorno ecrnmict'r en el cual las corporaciorr,:,
debL'n omar clecisiorres en fornta continua. Un adnrinistrador f-inanciero debe entcnder la csll tr.
.
tura institucional del Fecleral Reserve Systr-m
(sistenra
de la Resc'rva Feclerl), el sistemit rlt: l;r
bancl contercial. y las interrelacioncs cntrc los cliversos scctores cL- la cconont4. l.as v;rri:rlrl'; -
l',tr!ttcititt IcI t att:', Ic Iu'
'itt,ttt:rt:
ccon(itllicas
--{otlto el producto interno bruto, la produccii)n inclustrial. el ingre\o disponible, el
rlescnrplco, ll inflacin. las tasas de inters y los irtrpuest()s (por nontbrar slo algunos)-. deben
intcgrltrse al nlodelo de decisiones del administrador financiero v aplicarse en fbnra correcta.
Iisttls lrminos se utilizan a trar's de todo el texto y se integran al proceso financiero.
Algunas veces se dice que Ia contabilidad es el len-eua.ie de las finanzas porque proprrrciona
clatos financieros por medio del estado de resultados, el balance
general
y el estado de flujos cle
ef'cctivo. El administrador financiero debe tener la capacidad de interpretar y usar estos estados
financieros para asignar los recursos de la empresa, de tai modo que, a largo plazo, generen el
mejor rendimiento posible. Las finanzas establecen un vnculo entre la teora econmica y las
cifras de la contabilidad, y todos los administradores corporativos
-ya
sea que provenean de
las r'eas de produin, ventas, investigacin, marketing, administracin o de planeacin estra-
tgica a iargo plazo- deben saber lo que significa la tarea de evaluar el desempeo financiero
de la empresa.
Muchos de los estudiantes que contelnplarl por primera vez el campo de las finanzas se
suelen preguntar qu oportunidades laborales existen en esta rea. En el caso de aquellos que
adquieran las habilidades y Ia capacitacin necesarias. las oportunidades potenciales incluyen
los puestos de director financiero corporativo, banquero, corredor de bolsa. analista finrl-nciero,
administrador de carteras de inversin, banquero de inversiones. consultor financiero ri plani-
flcador de finanzas pers./nales A rnedida que el estudiante avince en el texto s firntiliarizar
cada vez ms con la in.rportante funcin de los diversos parlicipantes en el procestr de la rrrlna de
decisiones financieras. Un administrador financiero trara a\pectos tan variados ctu'ro las decisio-
nes sobre la localizacin de una planta, la obtencin de fondos de capital. o s;inrplemenre cmo
obtener el rendirnicnto r.ns alto posible sobre,r.' millones de dlares entre las 5 de l tarcie de estc
da v las 8 de la maana del da siguiente.
f
3
i
.

{
I
h
F
Al igual que cualquiel otra disciplina, el campo de las finanzas se ha desarrolLrdo y ha sufriclo
modificacitues cort el transcurst'l del tiempo. Al ternlinar el siclo xrx. las t-ir,urz-as surgieron
col'lit) uo calnpo separado de lr ecouorna cuando los primeros eurpresarios. contcl Rocket-eller,
Calnegie v Du Pont. crearon corporaciones inclustriales de gran tanlao en los secrores de1 petrti-
leo, ei acerer. los productos qumicos y los fen'ocarriles. En ese entonces. un estudiante de llnan-
zas deba dedicar su tiempo a aprender la mec/rnica de los instrunrentos l-rnancieros esenciales
para las firsiones y las adquisiciones. En la dcada de 1930, Estaclos Unidos se encctntribt en la
pc'or <lepresin de su histolia r la prctica fir.ruciera
-eiraba
alrededor de asuntos como la preser-
vacin del capital, el rlritntenimiento de la liquidez, la reorganizacin de corpor;.re iones con pro-
blenlas llnltncieros y los proc.-'sos de quiebras. A mediados del clecenicl de 1950. las flnrrnzas se
rlpartlron dc su naturaleza descriptiva y orientada hacia las definiciones y adoptuon un enfoque
nrits analtico. Uno de los principales avances logrados fue el ploceso orientadrr hacia l-r deci-
siotles relitcionaclas con la asignilcin dt' capital financierr (dinero) pala la conrpra de capital
rcal (plantit
y cquipo u largo plaz-c; El entusiasrno pol el e mplco dc un aniilisis nrris dctalledo se
c\lclldi(i a
()lras
rcas dc tonra eie decisiones de la empresa, como la administraci(n del efectivo y
dc los irrvt-trtrrios, la tr-ora rJc'l estructura de capital y la p<lltica cie cliviclendos. La intprrnancia
colrcediclt a las llnanz.s larnbin cambi: la relevancia que se otorgaba a la persrrna que no for-
tltitbrt paflc de lit ctuprr-sa y lerlizaba visitas casuales a sta, se cr.xrcentrr en los adntinistradores
l-tllaltcicrtls
cuc diarilurcn{e tenn que tonrr dilcites decisiones que intluan en el desenipeo
tlcl ncgocio.
Temas
recentes en las finanzas
l-lt atlrninistr'tcin linnciera actual l'ra centra<Jo su atencin en las relaciones riesgo-redi,'risq
Y cn lt nrasinliztcin tlel renrlimiento en tmrinos de un nivel deterrninado de rie"sgo. El otorga-
ttlictrto
tlcl prcnrio Ntbel en r'ct.rncrma a los prof'esores Harry lvlarkowitz y Williarn Sharpe, en
1990.
p<tr strs tpol'taci()nes a lns teorrs financieras del riesgo-rendimiento y la administracin de
!:il'lcrts
lntll'strr la inrporlanciu de estos conceptos. Adents, el prof'esor Merton I\f iller recibi el
Pt'ctttio Nobcl cn ccouonra por sus trabajos en el rea cle la teora de la estructura de capital
Evolucin del campo
de las finanzas
Cattulo I Metas r
.ftrncittne.s
de lu udnnistr,tt'irin.fitmnt'ierLt
(el
c'studio c'le la importirncia reltiva de hs deudas y del cilpitirl contablei. l-irs invcsti-r:acioncs
de estos tres acadrnicos, que fteron los prinreros prof'esorcs dc tirtnas (l{rc guniul)r) un picnrio
Nohel en econolna. tuvieron una gran intluencia en el carllpo de la ltlrninistlaci(rn flnancicru a ltr
largo de los ltinit-rs
-50 aos. Desde entonces, este prenli() ha sido otr)lgrr!) ii otros especialistas.
Poco a poco. las finanzas han profirndizado sn carirctcr anlltico y urutcrnrtico. Con el pro-
piisito cle ieducir parte del riesgo proveniente de los canilrios dc ls tlrsas dc rute rs y los tirt s tlc
cnrbio de las elivisas. hoy en cl los adrninistradores tlt"tncieros cnrllearr r::ll, u*, rnis rr.rcvos
plo.luctt'rs rtancieros quc centriin la atencirin en la cobenrr dcl riesgo.
l\unqte el aumento de precios, o inflaciln. sicrnprc h sido uua vari;rlrle clavc pala tonriu
tl,cisiones flnancieris. no tire nruy importrrnte desdc lr rlt-icclr dr: 1930 hrrsta aproxinra(,i.mrentc
I
t)fr5,
cuentlr alcartz- un pronretlio de cerc:.1 cle l ? por ar.r. Sin enitrr go, tlr. :rpl"rL<S tlc 1 965 i tasa
r.iliual de iltcrcmellto de plc'cios r'rnpcz a licclcrarsc v adtuiriti
qrln
inrporii{ncia en el dcc*rlio dc
i9''0 curtrrlo alcanz(r cifras de rlos dgitos durante rario:; rios. L-r trisu de irrllacirin trcrnlill*crti
r.t
tru nilel r!'lltivanrentc alto hasta 1982 cuando la ccorrirnrL;t tlc [,lstldos Ul:irk.rs entro cn rrtr tts.'
tic'desinllcirn
iun;.i
desilcelL:rle in tle [o: ;rument0s dc
rc'L'io,'t.
Lrrs el'ectrrs ile la intlaciiir v la
rlesrntlacirin en los pronristicos tinancieros. las tusas rcrlricridls ilL'rendiniit:nto palu las ilccisit-
ri,.r,i de prcsupuesto tle capital
),cl
costo tle capital stln dc tr;rrt irtrrortancia
lriira
los adrninistrdo-
,l-ri;
flnancieros v l"uur arlcuirickr
grn
relevandia en l:ts dccisioncs cuc stos t(-)rllon.
Administraei*n de
riesqos y
crfr$is
firanciera
JPM*:rgan
BankofAmerica.
._-
rA
LI
,\
lo largt dcl libro hablarcmos de las rcpercusir.rres cls l crisis l-ruiincierir y de t:<imc' hl: rt'ec-
iilr.l al si:,tclllil ilr-rancicro. En esla breve introdr-rccin er;erertrt;s suirrayar;rigunilt: cuesti(rlres di
lrt ur,lrtrinistrrcitin dt: riesgos. I:n el prximtr decenio, cstlr iireu selii un prrnto fbciii en r/-n
rJe
lrr crisis ilnancierri tuc cnrpez con la burtru.ir innlobiliria al inicir.r del nir,r';o rnilenic'r. f:l Iecht
tir'(ple l;.r nravtrrir ele las instituciones lln.rncieras no estitlieran r.lispuestl,s l aplicar lo:, ilcirttro-
lf,.; que Lrr utlntinistt'acirn.le tir-s{os incliclba pernritir (re se L)ti.)rgararl
"'r'tditos
a prtsi;itilrio:
iir-rlj prc:c-l'rlilbrr uu ele.,ado periil de ries5:.-r y que, en ticnrasiaclt.ls cllso:;. lro tenan po;iliilida.i
:1i,.:r.lna dL- reclnb()lslrr los prtsturnos. Adem.is de Ia
rc<sirn:r
seleccitin de lls pssarios. i;llichor
ingeniertrs l'inancir,os euuntitiltirtls creuron cartcris rie trloi'es respaldar'.los por hipotecas, lu.
r'talcs inclrrn lnu(jhos de esios prstanrr.s rie:.gosos. L:rs ageueias c.rlilicadolas atljtir.iiearoir.
t'lrlvar,lt: e;.rlitlcuciont-s rle crrr,.lito (AAA).. ertos prodrtctt'rs y asr. ios in'.:,'rsicuistrs, itrciltsu itr.
irllersirrnistas inslitucionules iri;is soflsticr.t.lrrs, pensilron tlue los valores eillr seguros. Cuando 1",
,:Lrrnonriu cntr(i crr recl'si(in y'los prestat.rios dcjarrin dL'pagai sus prstrtrnos. el valor tle estctt
trtrrlos re:ititlclados por hipotecas se despltrnr y los balarrces cler muchasi inriituciones financier1.
ie {istrarrrn
prdidas colosales. liis cuales iireron canceladas aplicando valtrr puntual de nercad.
il llomllls contablcs cle valuaccir"r de actir,.-l a precios clL'rrercado a la f'echa de cierre o gcner-
ci<in de l infbrrnucin tlnancic-rii. En algunos casos. las cncelaciones redujeron el capitirl ban-
cil'io r nivr'les precaritts o inclLrso hasta el nivel 'rrnimcr requericlo. lo cuai oblig a los bancos
reunir urris capitel.
La :itriicin se compiic an nrs crrn el lanzaniento de nuevos pilrductos no regulado:.
carrjeables en caso de que los prstamos iayeralr en incumplinriento, [arnados credit default
-st'cps {CDS), conto garanta L'n caso de fl;a de pago de los prestatarios. Estos CDS fuern res-
paldado: por altrnas de las instituciones l'inancieras que tambin carec;rn de capital sutlcient
para respaldar el se-!uro que haban grrantizado. La liquidez se esltm, lo:r mercados deju.rttn de
l'uncionar y, con el ticmpo, el
_sobierno
inten'ino en la crisis y obli-e a qu,r se hicieran ftrsiones e
in;-ect capital a las instituciones f-ininciers.
En ei verano del 2008, Bearn Sterns. el quinto rlavor banco de inlcrsitin. se vio obiigadr-
i fusionarse con JPNlorgan Chase. un bnco sliclo. El l5 de septienrbre de 2009, Lehmar-
Brother:. el cuarto mayor banco de inver.in. se declar en qr,riebra y hrt',ta lvlerrill Lyrtch tur'.
(lue
ser rescatado nrediante su lusin cc>n el Bank r,ri America. La Fedral Deposit lnsuranc
(lorporarion
erribarg a la Washington ir,lutual el l5 tte septiernbre. y dc irucva cucntt JPlilorgar.
Lhase turo quc absorbcr las operacitxre: de la quicbra brancaria nts gr;.rnde ell la historia ct;
Ertados Lnidos. Corno los nlercados seguian de\inttgriindose, la Reserr Ircdcral
troporcion'.
5-l{)
(XX)
lnilltnes dc clrlares pirr:i uyudar l lr lirnrlts tlci nrcrciLckr dc tliricro a cLrrtrplir eon l,r.
rscrtr->. l-lr cri'i: pro:rur.rir r:lt 1001.)

.-1 ll rlc lchlclo. el C'ottgrtso lttttot izti tltt
l)u(lttclc
(i j
r: t t' t i rt n r'.r t r ' r t t d t tt i t t i.s t t. i t t t
ri, u, t. i a r.
cstntulos por
7g9 00{)
y cicncral
Motors
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j.|r'l'ffi
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mantener
a flore la econon,a.
chr,.sler (en
abril)
l Rc'se'va r..'rl.
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en septiernhre
de t00e.
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tuncionar d"bidur;;;".mercados
de dinerr y de capitai
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un tanto
v empezaron
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Esta crisis
nrovocl
la
recesin
ms larga
de:cre
ra.Gran
Depresin
y obrig
a ras insritucio-
ncs financieras
a prestar
ms atencin
J.""",-,
cre ries-eos.
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futuro ser interesant!.
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rltlancleras
1'cre nue'os
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El impacto
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El frenes por
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que se observ
en la dcada
de 1990 cre
lo que
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El rpido
desarrollo
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r-rrnrpurdor
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der s.fiware
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tic.r hard-
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Br.r',c.rs
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r, las
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:e Interactuar
con los pro'eetlores
.r r-,,raln',ragn.io
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1828, Brr.si-
Ralph
S' ['rt'sen'
expresidente
y director
ejecuri'o
cre Johnson
& rclhnsor,
at-irnrr
que
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l'',i.".x::::i::';,T.-li;::
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ras operaci.nes
cie nc.qo-
ras vents.
ris ,eraciones.de
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los aclivos
fijos.
obrener
' .f ollllson
Johrsolr
lgqg
Atuntttl
R(1,(,n. p.4.
Funciones
de ta
administracin
financiera
L
H
r1
ei
Figura 1-1
Funciones del administrador
financiero.
Captulo I Meta-s y
Jitttt'ictnes
le ltt ulministrucin
.firiritrrient
la mejor cornbir'acin de opciones de financiarr.riento, y detenninar una
roltica
upropiacla de
dividendos dentro del contexto de los objetivos cle la enrpresa. Ests tirnciones se realizan tod()s
los das y, con poca frecuencia. acuden a los niercaclos de capitales pirrl adcluirir nrevos firn-
dos. Las actividades cotidians de la administraciiin flnurciera inclulc'n la administrrcin del
crdito, el control del inventario y la recepcin y rlesembolso dr' irndt'rs. [)tlasr funciones lncu()s
rutinarias son lii venta de acciones y bonos y la elalxrracin dc prestrplrestos tle capital y planes
de dividendos.
Como se indica en la fi-uura l-1, clesempean todas estas tirnciones ul nrisnlo ticrnpo cue
tratan cle establecer el equilibrirr entre le rentabilidad y los conrponentes dc liesgo de la cnrpresa.
A tin cle niarimizr el valor de rnercado de !a emprc:sa en bt:neticio clc kls lccioristr.s, js
necesario detenuinar el equilibrio o balance aplopiado entre el ricsgo v r'l rendinrir.-rrto. La dee i-
sitln ert cuanto a riesgo-rendimiento no s(llo inlluye en el lac|.r rle ls t'rpracionr-s dcl ncgocitr
(capital tiente a rnano de obLii t.r producto A frentc a producto B). r;ino turntrin en l ruczcll tlc
tlnancianrienio rricciones tl'ente a bonos fren
-
trtilidades rctcrrirlas).
Formas de organizacin
La tuncin de ls frnanzrs se puede desentpear cicntro cle vrrias lirruas dit-erentes r.le organiza-
citln. [,as de nrr'or impoltanci;.r son la propiedacl unipersonal, la socieclrrtl
y
la corporacin.
Propiedad unip*rsonal La frrrrna dc organizrcin conocidr r:ouro pmpiedad unipersonal.
que si-unifica tlue el neuocio tiene un duco nicr-r, ofrece las r,r'ntajas de lr sencilli:./- para tomilr
decisiones, asi crrnlo costos orqrnizacionrles y de operaci(rn tie poca cuunta. Lir nuryora cle los
negeicios pequerios que tienen.le I a l0 empleados se encuentriM en estir i:ategor. E,l principal
inconveniente tle este tipo rie organizacin es que el propietario tiene un responr,ll,rilidad ilirni-
tacla. En cas<i dr' liquiclacin de ias deudas del nr:gocio, el dr-re o pr.rede perder no ,;lo el citpital
cr.re ir:virti, sintr tarnbin sus ;.rctivcs personales, Esta clesvenla,ia es de gran intportancia. por
lo rrie el estudiirrrie debe tener presenle que poclis fuentes de capital est:in dispuestas a destinur
iirnclos i un nercrcio pequeo sin el conrpromiso tle una
qarantr personrrl.
Ls utiliddes o l"rs prdidls de la propieriail unipersonai r* graven conro si pcrtenecieran
al pr.ipietario. En estos tnnintrs. si un rregocitr ,ie este tiro garr 5C 0(10 tliares. el propietaritr
rlebc rlranifestiu ls Litiliilrdes en su declarcin de inipuestos" (En la ibrmr de organizacirin
corporativa, la cr'rrporacitin pagr prirnero lin impr.resto sobre las utilidade:;" y despus sus propie-
tarios pagan r.rn iurpuesto sobre cualesclui;ra urilidades distribiridas.) Airededor de 72% cJe ios
30 millones de r'mpresas cle negocins de Es.dl-r Uniclos estn organizaclas como propiedades
unipersonales.
r.
stas producen cerca de 4.2Vc d.c:l ingreso total y-. 10.0% de las utilidades totales
de la economa estadounidense.
Sociedad La segundi.r forma de or-sanizacin
ls
la sociedad, la cuai es similar a la propiedad
unipersonal, ercepto en que hal dos o urs propietarios. La existencia de varios dueos permite
obtener ms capital y ccnpartir las responsabilidades de la propiedad. La mayora de este tipo
de organizaciones se constituy''en mediante un contrato que se celebra entre los socios, conocido
como estatutos de la sociedad. donde se especifican la participacin en el capital, los mtodos
para la distribucin de las utilidades y los procedirnientos para retirarse de la sociedad. Para efec-
tos f-iscales, lrs utiliclades o las prdidas de la sociedad son asignadas directamente a los socios,
y no existe un doble gravamen t'iscal como sucede en la forma corporativa.
Emisones de acciones
Emisiones de bonos
Presupuesto de capital
Decisiones de dividendos
Meta:
Maximizar
la riqueza
de los
accionistas
!
I
i
i)
Administracin del crdito
Control de inventarios
Recepciones y desembolsos
de fondos
Diarias Ocasionales Rentabilidad
Riesgo
i
!f
'ff
Nf
t
rb'
a,
*
l:ttttr itttt'.s dc Iu udntinisIrLu iritt
lirtttttt
icnr
Al igual que en la propiedad unipersonal, el contl'ato de sociedad implica la responsabi-
lirlircl
ilirnitada de los propietarios. Auncue la sociedad ofrece la ventaja de qrre se L'ontporten
lirs
posibles prdidas, presenta el problema de que los propietarios con patrimonios desiguaies
tierrcn
que absorber las prdidas. Si tres personas fomlan una sociedad con una aportacin de
lO
(X)0
dlares cada una y el negocio pierde 100 000 dlares. el socio acaudalado podra tener
tuc absorber una parte desproporcionada de las prdidas si los otros dos no tienen activos perso-
rulcs
suficientes
Para
hacerlo.
Para sortear esta caracterstica de la responsabilidad ilimitada conlpartida se puede utilizar
una forma especial de organizacin denominada sociedad limitada. Segn este convenio, uno
6 ms socios son designados socios generales y tienen una responsabilidad ilirnitada respecto a
las deudas de la egrpresa; otros son nombrados socios limitados y slo son responsables hasta
el ntonto de su aportacin inicial. En general, a los socios limitados no se le permite participar
tle manera activa en la adrninistracin de la enpresa. Usted tal vez haya odo hablar de las
sociedades limiladas en el caso de sindicaciones para bienes inmuebles donde ha), uutiot to.tnt
limitados
que son mdicos, abogados y contadores pblicos titulados. r' un socio leueral que es
un profesional en el rea. Es importante sealar que no todas las ir-rstituciones t-inancieras propor-
cionarn fondos a una sociedad limitada.
Scrporacin En trminos de ingresos y utilidades producidos. ia coryroracin es por mucho el
tipo ms importante de unidad econmica. Aun cuando slo 207c de las ernprresas estadolttidelr-
ses han adoptado esta contlguracin, ms de 837c de las ventas v mts de
'7()7c
de las utilidade s
son generadrs por ellas. La corporacin es nica: constituYe una entidad le-qal en s Itristna.
Por lo tanto. puede demandar o ser denanCada. celebrar contratos
1'
adquirir plolieCades. Unit
clqroracirr se constituye nrediante sus estatutos de incorporacin. los cuales especifrcarl los
derechos y las liuritaciones de la entidad.
Ula corporacin es plopiedad de accionistas que distrutiin del prililegio de rtlra resp()nsa-
biliclact limitada. lo cual significa que. por lo general, el alcance de sus responsabilidades no es
nta\or que su inversirn inicial.r Una corporaciur trmbin tieue una vida continua
1'no
depende
de rringn accionisla pir'a or)scrvrtr su eristenciir legal.
Una calacierstica clave de la corporaci(rn es la fcil dir,isibilidad de la panicipacin en el
capiral redianre la cntisiri de acciones de capital. En la n'rayora de los tregocios es casi irnpo-
sible tener rnrs de l0 000 o 20 000 socios. pero uuir corpol'lciIl puetle teuer varios cientos de
ltriles de accionistas. Por e.jernplo. General E,lectric tiene l0 600 millones de acr:iones ct'rttlu-
nes eu circuiacitin, rie las cuales 50.27c pertenecen it instituciones (fbndos de pensiones, lbndos
nutulistas. etc.), lnientras que Microsofi ha puesto en circulacin 8 900 millones de rcciones.
de las cuales 62.5o/c, peettr-cen a socios institucionales.
En hinra instancia. Ias participaciones de capital de los accionistas son adrrtinistradas por
la
junta
tlircctiva (consejo de administracin) de la corporacin. EIrtre los directores podra
habe l aclministrildores clr es de la empresa, as conro directorc's exterllos. Los directores cutll-
rlcn
ll l'uncin de f idLrciarios de los accionistas." pueden tener respollsabilidad civil en caso de
aclnrinistracirin intlcbirla dcl negocio. Despus de que corporaciones c()lllo Enron i' WorldCom
se dclrulnbaren p()r cot.netL'r l'raude, la ftrncin r-le los directores exterllos adquiri mucha lnts
inlp()rtincia v las ct rltoracitlnes tuvicron nlotivos para aplicar las leyes de gobierno corporativo
trucho nls estr'ictas srncionadas por el Congleso. Los direciores extertlos pueden ganar desde
-5 00() tl<'rlarcs anuales por un puesto en la
junta de compaas pequerias hasta entre 75 000 y
l-5t) 000 dlares al ao por ser mienrbro de las
juntas
de cotnpatrs grandes, como Cene-
ral Elc'ctric. Aelems. L'stx empresr paga honclrarios adicionales a los directores externos
rprc ()cupan
un puesto o participan en los comits de auditc'tra, desrrollo administrativo o
co ttt
l'rc' tt s ac i o nc- s.
rSc
huc.' unir cxct'itin a cslt [clllir cuantlo los accit'rnistas conlprillr sus acciones x un prc'cio inf'erior a su valor a la par
l'ltl cst' eitso, rcsp()nd!'nirl htsta el r llor a llt par.
!i
li
IF
E
.
*
's
li
Captulo I Mtas v
liutciortt's
de la ttdministriu:irtt Jitrttttcient
Dado que lii corporaciiin es una enticlad legal int.lependiente, declara y paga ittrpuestos .roDrc
su propia utiliclad. Como I'a se dijo, cualquier utiliclacl restilntc que se pague a kts accionistas
en fbrma cie dividenclos requerir que stos paguen un segundo impttesto. Una clc- las principa-
les desventaja:; de la fbrni de organizacin corporativa es cste
trrosible
doble gravalrten cle las
ganancirs. En 2003. el Congreso redo parte de este etecto clistninuyendo la tasir t-rscal rnrxinr
scrbre los dividendcls de 38. a l5o/o. Sin t-rmbargo. es probable que cstit tasa cle l5'i'aumente en
el futurcr.
Sin embargo, se pue(l evitar por contpleto el doble gravarllen cle tttta corporltcititt nortrral si
:ie constituye unt corporit(ritin reguladl por el suhr:apttllo S. Etr una col'poracitln del strbcap-
tulo S. ir utilitjird se gravil romo una util:dad dirt-cta para los rtccionistas. y por lo tiuto slo una
vez colno utilir.l,1 norrnal. rle tbrnia sinriliil al casr.r dc trna socieilacl. Sin erlbargo. ltrs accionistas
son acrecdorrs u trlckrs los l-.enetfu:ios t'rr-.rlinizrcirrnales
lropitis
de las corporaciotles, inclLricla la
responsebilidacl lirnitada. l-a disposicitiri rlel sr.rbc.iptrrlo S es apliclrble lt lits cotporac:iones clue
tienen trn mt:iinio de 7,5 a','cionistas.'
Aur cuailrlo lu propic'!ad unipersoruli. la socitrilacl tritdicioltal y ias dircrsas firrt'uas de socie-
{acles linritacli.ls rion todas irnportantes. cn cste te\iri se concede itnpttrtanciit particular a la corpo-
raciiin. ll)ebido al tlrnniprtst-nte et-ecto
'ie
e llas ett l:t econonta y a cltre ia nrayttra tle los negocios
L-n cre(ritientrl iL la larglr ', cpnvierten crr corporacic-rnes. rln este texto los cf'ectos tle la nrayorlt
ile las tiecisiones con fiecuencia se consideran desde el pttnto de visttt cotporatiro.
4
fi
l0
Gobierno $orporatiito Cgrg vintos en lir secciri;l linterior, url:r i.jorporlcin es gol--rernada pill r.rlla junta.lirectiva (con-
se.io cle rrtlministr:rcin), lll cual es encrtrezadil p()r un presidente. En trtttchas enlprcsts, el
presi-
tlentc rir: la jrrrrta r,'liectir';r tarnbin es el r,lirector ejecutivo cle lir conlpaa. En lits tres aos que
r-ltrli cl r.lcrutuhe tlel mt:rcrulo de accir')r\rls. de l0{X) a l0{)1, nllchrts elllplesas queLrraron debido
a ina nraia lit.lnrinistraci(ill. o, en algunns casos. rl qttc pt'L'riL-ntlron estldos financiertls que no
cl'lcjlibrrn con ir:\rctitu(l irr con<iicin f-rntnciera tlcl negocio en razrt de engaos o Je fiaude:;
cl.escartlos. [,rnprlesas coitrc Worldcorn repofiar(]r ms de 9 000 rnillt-.nes de cllares en asientos
tlnncieros incorr.:ctos o iranciulentos cn sus elitiidos de resultados. N'luchos tle los "errores'"
Iucron tiescubicrros clesr.rrs cle que la eurpresa pr't-'sent sL: Detici(in dc- tuiebrzl y se nombt'ti trnri
nucvii urlministmcrln piult ll atilr de sal', :t'rla.
E,uon t;,Lnibicin se clecl;rr en quiebra desputrs de descubrirse que sus contdores mantenan
-uran
citntidari cle transacciones tlnancic'ras
"tllera
ile los libros". La compaa tena ms deudas
cut: Ias que conoca la mii.vora cle los inlersionistas y prestamistas. Muchas de estr' manipula-
cionrs cgntablcs eran tlerlrasiado contpiicadas parl qtle itn aurlista, un banqrtero o un miembro
cle la junta clirc:ctiva pronj(jdio las pudieracornprender. En el caso de Enron, el gobierno de Esta-
dos Liniclos tbrntul carsLls contra el rutiitor de la compar. Arthur Andersen. r debido a esa
acusacitin. el despacho
,i,:
auditores que Ilevaba su nombre fue disuelto. Otras quiebras. como las
cuc inr.rlucruron a WorlrlCom. Global Crossing y Adelphia, tambin revelaron estados financie -
ros tiatlulenLgs. Debiclo a estos escndalos contables, la opinin pblica pidi a voces que las
companas tuvieran que asumir su responsabilidad y que se hiciera una reforma tica. Adems.
exiga saber por c1u haba fracasado el sistema de gobierno corporativo.
De nueva cllentI, par,:'cera que, en la crisis t-rnanciera de 2007-2009, las juntas directivas no
cr.rmprenciieron el riesgcl que sus admini:'traciones haban corrido ai otorgar hipotecas a personas
que representabin un el:t'aclo riesgo crer'liticio. Incluso los rltos ejecutivos no se percataron clel
riesgo clue enlraaban algunos de los valores respaldados por hipotecas que stls organizaciones
haban comprlclo como in',ersiones. Esta total fulta de supervisin de la adntinistracin de ries-
gos se siguiil concentrando en cuestioncs relativas al gobierno corporativo. Dado que l.a burbuja
cle internet
-v-'
la crisis financiera sg61on casi de rnanera sirnultnea, hubo rnrtchos qtle cuesti()-
nron si las srancles con.rpaas v las in'titucioncs tlnancieras tenan la capaciclad necesaria para
r.egularse solas.
,Por
qu las
juntas clirectivas no supier<;n lcl que suceda y io pararon dc tajtl'l
trrcrr r(-;rrl:.r1.iiiLi,'ii lirttillrtir
'
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tlj: :ri:\illlleil
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Y
c(}l]]pen:acioncs
ctrantit,,,,-.
pu,o los cjecu.tivos
ctlando las conlpaitls
1.t,.:istrblttl
r!-\LlllitLlo\
tj"cc1r.i,rna,-rte
s l Uul .,r,t.(,aa"a,,aio
cle la crisis hnanciera
es qr"re el gobierntl
seguralnetlte
llnpon-
t]lnlsreglasirlasirrstituciorresltnanciera5yquelosanalistasfinatrcierosexternoseXamlllaran
lu,
,,ttrpurr.iones
coll rns deterrimiento'
o son p'oblenlas
de agen-
En realirJatl'
los aspectos
rt--llcitlndos
e'on el
gobierno corporatl\'(
cia. La teora
cle ug"nJiu-.*",rina
la relacin
qu"i"i'tt
entre los propietarios
y los adn.rinistra-
.or*s
cle u'a eurpresa.
En el caso d".*p,..",
pri'adas,,los
adrninistradores
y l.s
Profretilrlos
sueit:nserlatlrisnrapefsona.Laadministracinnranejalaempresaconlatlnalidddesatisfa-
cersuspropiaslnetls,neccsidades.,"q...;n-,i.n,",n""n.e.o'v0.1a'aspectossiirrilares.Sin
enrbargo.
ctttn'Jo
""tt;;;;;;';etolucitna
ttt
u"u'f"t't"
tTll]l:toou
priva<,a hacia
r'rna de
proliecli'<]pblica,iaadministracinrepresentaatodoslospropietarios.Estecambicllacolocil
e' laposiciti'
cie ur.r agenic
que tor'a deciti.,;
";;"nefici
de tr:dos los accionistas'
Debido
a
i()s ciiver-.i'ls
inlel'escs
r1e los propietarios
pueden
surgir
conflictos
entle los drninistradorts
y los
oL-1-.i0l-s1as
que pueden atectar
las tlecisiones
finanJieras
de la con"rpaa'
cuantlo
cl presidentc'
.
de ia
junra clir.ectivl
tafnbin
es el director
..1..u,i.:o
de la ernpresa'
los accionistas
admiten
qttc
src
podra act'af en 0.,".ii.i"
propi. .n tug", d. dettn<ler
los intereses
de los accio.istls'
Eti lcls
e.icr]iplosdelaiquiel.,r.aserrrpresa.ialesantesrnencionados.estoeseXactalllenteloquesr'rcedi.
I-il:.aclnrinistradot.csilcnr.nsusboisillosdejarorraloiiccionist:jsenp0SeSi)tltlt:tlttilpl)ca()
nir,gLrna
parli,.ipacin
en el capitai
. ro..mo^'i,a]'grlr
.r t"*. de \\"rlcicorll'
la accitirl
tle clrrittl
c.*irir.r
cr.. des.c
.,rr* Oij .lia'e.
hasta l, .1.t ,*:* O"r
u*idacl
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todtl
\il
,,i,lio1.
l-oL causu rlc estits contlicttts
por"nairt.:,
cle intereses'
trtuchas
pdl{()flis c\)nsidefill)
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irlesidert.:
Jc la iurtta
clrrectii
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externo
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pjrlqr-relosinversi,.:ristasinstituc-irrnales.ctlttlo]<sfbndtl:;depcrrsiorrcsYltlsltllttios
llr!,rl.Lrali:t.ts.
p(is{]e!1
rrn eler.arl() r'rrcentaje.i"
oaaiont''
cle il-t-tpotlantes
ctrtnpait:;.dc
Esi;rdos
I_jrtirl.s.
su
'rz
rhOra
pc:ii. fras cu,r'di',.habl],]
a.'..in-',,
sc icl'ri'istan
lits ctlrp,r.tcionr's 1'rti'li-
c;rr. Conli
"r,ru,
p*i"11
\otar eu nornbre
o.
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nt"o".
gran<le cle accionts il:trit
t:lcgir.a
lrl
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tlilr:ctir.1-rtarrenrz-aqtlcreprescrl'n'ut"p"t-ilt"tptr"t::"t?lli;ttalasir'rrrtasdirL'ctr\ascl-re
tc].i'1']ntttrdesempe|rotJc.trcienten..".:,]':losinversitlnistasinstiltrciona{r-sg0cencieentlrtne
irr*uerici.
..nro los fout'rs
cle ps.siones \lcls
fondos
lnutuos
rpresl'tllirtl
I ttebati.l'es
c-
irli,ersionislas
iircliYiciuaL,s.
son ltrs anaorg".t..',*
jc-
vigilaI
que las
'-".'p""tt
sean lttltiliuislrlrdaS
(r*1, tiliclr
r r'il...lreili.
LeY Sarbanes-OxleY
Ct,ttlo ltrs ll-aur-lcs
ctlrptlrlrlivtls
octlrridtls
rjurrllte
l bLrrbuit
de intcrnet
st'hablrn ilresellt(1o
ell
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cstatrt:rrnicrerrses
rlru\,-;.t*.;
arto.o"^,,
el ctlngrcso
cle Bstados
lliridtls
tlr''L:!tlititltl,cl.illlrccisoltliccralro.plt,,...,..,..*'.*nu.,.dcll,.scrnprc:i\coffl.ptils.E'l.aprc'
air' crxrr,Lr.
llqun.s
prorrl!,ruas.
r.r.rr. prr,,.:rr.,tas
.rarp".'u-s
de,ci'ntaitlres
tr.
'ltlrarl
detei:tatlti
'r.:
1'ratr.lcs
cor sLrs ,,r,.lir,ua,
c..1bles
t''-tll".n
i'"tut'ncia'
los dir"' iords !'\tL:lllos
no rc'cibitn
cl
ri'o dc- inlir'rlncitirr
quc lL-s perrnitirir
cltit'-t"t
tt fraude
y los m'los manc'!.s'
Asitllis'tt'r"
cotl.to
'rii_rch.s
tlil.ccrilres
cxtcfr.os
cr^.l*'igr-rs;-"r".
atlministraao'e-s -1
haba*
sido *ilrrbrtrr')s
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cltttllts
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clisptrestos
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pat'a cttrrrplit.
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Mlrc'as
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cali.lcl
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y {ijaL regl.s
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iui.l.rer.rtic.cia
dc ltts l.r!iitt)res"frlrbin
dc'positit
g'on
'"tpo'1."'ilUiiicta
etr el ct'trlite
de audi-
t'r'as itrt.'r ttrts tle t.clts l"t to"'!''t"io- ;;
';;;oii*n
tn foLma
pblica
para obligar
[ cum-
'liuiicnr,,
tle la lc\,. I:il pu'ro ioei,ile
fr]]".
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que las compairiis
pblicas
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el capirrr
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12 Captrtlo I Mettts t'.funcione.s tle lt otlministrucitn.firutnt'i<'ra
Metas de la
administracin
financiera
A continuacin verentos otrrs metas del rdnlinistratltrr finncicro r. dc l()s otros aclnrinistrado-
res de la ernpresl. Cabra clecir que la meta rns inrgrrtante de l ridnrinistraci(ln fitrancic't't cs
"obtener l utilidad nirs alta posible para el negocio". Segn t'ste critcrio, cadu dccisitin debe ser
evaluadr en razn de lo cue contribuye a las utilidades de l emprc'si.r. Si bien el enfirque parece
deseable. oresenta serios inconvenientes pam maxinrizrr las utilidatles. lo cual sera la rueta prin-
cipal de la r--mpresa.
Printero, un canlbio en las utilidades tarnbin representara un crrtnbio en el nivel rle riesgo.
{Jna enrpresa conservadt)rr que gan 1.25 dlares ptrr accirin porlria reprosentar una inversin
ntenos aconsrjablc' si sus utilidades por accirin auntenti.ln l.-50 cl(rlares, pero el riesgo inherente
a la operirciriu aunrenta an ms.
Un segurrdo inconvcniente para lograr la meta tle
r.ro considerr los plazos de los beneficios. Por ejcnrplt'r
F
tivrs
siSuientes.
lodratnos
ser indifererttes si stilr.r
ganancias.
nrarirnizar l:.ls utilid.rdc-s es
(iue podra
si pur.liscrtros elegir r'ntrc las clos alter-
hicir'arnos liincapie< r'n maxinlizar las
Utilidades por accin
Alternativa A
Alternativa B
Periodo
uno
$1 .s0
2.00
Periodo
dos
$2.00
1.50
Total
$3.50
3.50
Ambrrs inversiones produciran una utiliclad totl tie 3.-50 dlarcs,.pero iir alternativa B es
claranrente superirrr
ilorque
produce mrs beneflcios rlntes. De este modo, podramos reinvertir
nlis pronlrr ia dif'erc'ncia de las utilidades de lr alternaiiva B.
Pc.r rilrinto, ll nleta de maxirnizrr las utilidacles ldrrlece de la tarea, cas:i intposible, de medir
con exactirtrJ la variable primordial en este caso. r saber.
"las
utilitlades". A lo largti
'le
tod.r el
texto, ustei.l ver rlue existen muchas definiciones del tenninrt r-rtiliclad, en un sentidti econmico
o c0ntable. cida uua cle las cuales est ab'rrta a su prr)pia scrie de iutelpretaciones. Adems, los
priibleiuas ielacionados con la inflacin v las transccioncs lnttlctarias internaci\rlntles coln-
plican el iisunto. Lrts incesantes luejoras cle los Inttr'jr)\
piua
preparaf los informes t-inancieros
otiecen ciei-ta espelanz-a eu este sentido, pero an qtelliln mttchos problemas por resolver.
Un enfoque
para la ualuacn
No cabe duela de tLte las Lrtilidades son irnportantes. pero la ctrestin fundamental es cmo
ernplearlas para apoyar lrs metas tle la empresa. La rnedida tundan.rental del desempeo no es lo
que garra la empr.esa. siro la'forma en que el inversirnista r{tlora las utilidades. Al analizar una
empresa. ei inversionista tlmbin considcra el ries-so inherente a ias c.;eraciones que realiza, el
patron de riempo que sigue el aumento o la disminucitin de las ganIncias, la calidad y la fidedig-
nidacl de liis utilidades declaradas, y muchos otros factores. El administrador financiero, a su vez.
debe esta consciente cle todas estas consicleraciones. Se debe pre-quntar qu efecto tendr cada
decisin sobre la valuacin generai de la enrpresa. Cuando una decisin mantiene o aumenta el
valor general cle r,ln uegocio, es aceptable desde un punto de vista f-rnancieroi de lo contrario.
debe ser rechazada. Este principio se demuestra a lo largo de todo el texto.
Maximizacin de la rqueza de los acconistas
Es posible enfbcrr la meta general de la empresa si decinios qr-re el adrninistrrdor nanciero
debe tratar de ntu:tni:.ur lct ricue:.a le los ctt't:irttistcts tle !u enrpre.sa logrando que la corrrpaa
alcance el valor rns alto posible. Maximizar la riqueza de los accionistas ntt es una tarea
sencilla. porque el adrrinistrador financiero no puede controlar directnlente el precio de las
acciones de ia compana. sino clue srilo puede actuar de rnodo c()ngruente cor los tlesetls de
los
accionista:. Corno lcls precios de las acciones son afeclaclos por las expcctativas fitturas y pttr tl
entorno eeonrirnico viqc-nte. snrn partc cle los firctorei que af'ectan I los
rrecios
tlc lts ltcciolle,*
c\tn nli\ llr cle I Lontrol clirecto de lu lrlnrinistnrcitin. lncluso llts ctttprcslls
(lut
rcsistrlin hLte lllt-.
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##*;iTJ;:J*;';"J[:u"l'i"*"'acinhaban
miembros
de la comuniq"o
n:^::::1^1nillo,.,or:
que las urilidades
v los fluio:
de efecti|o va
muefio'
que nc functonaban'
y que eran-:::"",.
de la Junta
de ia nesna
Federrrl.,n'^]i:1"""::
no eran
importantes.
Alan
Greenspan'
pfestd
rdeca
una
"erttberanclil
rrfa-
:l;TiThffi
tr.:';'ilff
il,';.X'""'X3:![:ql:l:ii.:iln*:N;i,li:l;";
ii",uoo,u.*ulJ,no,Jn",ll**n*n:;1,:::".1:;itl;'i"..^oi",J.''rnn
escenario
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Present
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:T;Ti:iil:i*j*:#"i,'il;:;:n::il:_#ffi
L:n:;::t*;[:
ricruca
Je ro: accton''i,.i,i''",,.:"1,,"'i,l::\':::i;:ll,:i:[iTlJ:i;::;'J:'.;;'l'=
\r:, r..r
vc'/
unr orerta
directa o"*i['t:r];ufi"
ooro
la adnrinistrrcr::i.:.t#i:;""".r"
o.',",,
accitnisras.
",i',*.'O.Ot"
se r bastante
'fcsagrrdrrhle
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t'*ttitui'"tl'
'r,:.r
estado
di:iruesta
o nt"ntt"tt
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l.nn
ircruulttlettie.
P'"tt'u'
en ll itlavortl,t::,.'lttt
:::i11il"in*ll.'i:il:i:{:iT:,ll'.'l;*li*"x,l;Jl:::ffi :ilili$"
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"li:':;r::,\l"i;'::.',i:l::t
ci.'es
errpr--srr-i:rlcs
iudeserrhles,
t" o"-l].ll-.'J.t"'J$..;;t'.1--.n
o,r.iu,t.'
st'bre
acciotte:
que
c.tt frecuencit
ro' o*i'ttt"tlo'"''
tiener-r
s'ticientes
i.centirtt
"":;l';;";t-,tt" Tercet'tr"
los
les
'r.ri'rn
i.r
'rsrar;":':t';;;;itice
el valor
de t.ct'crtdo
p.ri sr'r
t.*:i'i;:t*u
,'''
strtsihlcs
itrr'.'Lsiouistit:
'n""ulll"t"it'''iliiu"'tt"t
han
locl.rdtr
qtrc los
'rdtriint
,,'io.
tnttt"tts
de los acciollistas'
Responsabilidad
social
y comportamiento
tico
:H::: ,I:'i
iilT
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r,."ni,.:ui,i,,,.
l;.r ad.pcirirr
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P.lticrts
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i;.;';;*ficios
ii I.. cor
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de rista
soci,rr..9mor
.?l'_
.-'".Jll*.*iJ.Til:::l':1.;";u';i.:;.o'seiirhrcs,resde
er
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';u,"r..
y
lo louo.'on
tr.ol de tn ...,nr.n.,ll,lt",r.'t,,-
orr",icas
etritativits
en las cofrtttunur;;"i
la obtelcin
de
trr.
'..',rs
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'l'1"''r.l,"oi',ll'l:li:,:il[l,i]:;"'l;;;;o'
eo'
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*Ut
"itt'nt"it'trt
u tun'
tt l3S',-,nt"n',intici.
producen"un
ttnit"itnto
rregativo' 'Sig-
trcctterrciit
t"-
o'"'"Jtt't'i'ltunt"''t
'u:
]i'i"..", stt responsab"nt^o"tt'ti"t
respecl.
del control
de
nilica
cllo u-"
t"l
""'nt't't't'
nt., otn::
t^t
r. ciertiis
actividades
iu"
ounl"ntun
los costos
tal
Yez
i,,'ttntinucitin']
La respttesta
cs tlo'
p
Cattrtlo I leu.s
.\ .t':nt(iones
,l<, ltt ur!nini.ttrui in
.linuncicnt
tendran que ser obligatorias en lugar tle voluntariui.
lx)r
lo ntcros l princillicl. para asegurar
que la carga se tlistribuya pcrr igual entre toclas las enrplesas. No obstrrnte, hay evidencia cle rue
tna contlucta I't"l riilrlte su resptxsabilidad social es rcrrtablc. Por e.icrnpltr. .lM estinra que su
progrlllla Prevenir l:1 colttalllinacin produce rditc.s (l)ollutiotr Prelelltion Pays o 3P) ha gcne-
lado beneficios finrincieros l tambin sociales. Este
lrogranll
lleva nls de
"i2
aos y clurante
ese ticrlrlpo ha evitadtr que se erpulsen ul aire rrs de 2 600 nrillones tlc libr;ls tle agerrtcs conta*
n.linalltesyhaahorr.ldttmsde l000nlillonesdedlales.Veacl
reculrtlro"Finanzas,:naccitin"
(lile pl'rienta Ints inlblmacitin sobre 3M corn<l una ciucladauu clue itsume:,rr responslbilidad
sociaL
L-as prcticas tlnrLncieras ilrncralcs e ilegales que rcalizarrr algurls "cr,-rstructore:;
tle mer.
uacios flnancielos" rt nivel corirtrrrtivo elt agravio de Wrll Street lran siclo noticll tle prinrcr.a plana
desdc tlnales dcscle i:r ilcaJir ele 1980 hlsta el presrentc. Por t'.irmplo. llernie lvlaclotTy su plan
Ponzi llenaron los titulres de rtruc:his public;rcioner; cn la partc linal '.1 cleccnio pasackr.
[-a conlpravent:: ile valorr"s en lol'ra usando inlirr-rrracin contjticncial i1,: la que otros no
tlisptrncn (insider
tr.;ding) h sirio uno de los asullto; n.rs i-'r.lrlenlildos en la prens cn ags
icciclltes. La prctita ilegal de negociar con inforrnrsil privilegiada c,curre cuando una
f)crsona
utiliza intbmracin quc no est a tlisposrcirn ilel priirlico pura retlizar transacciones
tle cottrpraventl de ulla emprc\r
(lue
se cotiza en bolsir en betcliciO pr-opii,r en detrirnento clel
rriblictl
inversionistli. Esta pri.Iica es iiegal, y la Cornisi(rn de Bolsa v Vilores rlc EstarJos Unic.los
(SEC,
siglas rle Secilrities anll Exohansc Clomrnis:;ion) brind;i
i)rotecci(in
en !:ontra dr: ella. En
ocrtsiotles, el indiliJur-r
Que
pt'rsco la irfirrirrcirn fin;rnciera rft: primc.ra m?.nr) es un a<iminis-
trador tle ia corrrparlr:: ()trts \!'cL:s es ei abogackr rie llr clnpr;:liii, el blnqueirt tle in.u'er,,iones. o
incli-tso cl inrprescrr'.-ia los e:.{rirLrs flnanciero:r. Cualctricr intliiiduo que ten:tir conociniicnto de
cierta inlitrrnacitin rtr:r-s cle c1tt.r ista sc: rl a conoce r al priblico :ic podril bener rar de las noticias
iarrto btlLrnas ctltno t.t:r,tllts. Etlts transar-'ciones con infbrnracill privada no reit.-sentan benellcio
c'eontirtico t'r itrlancl:ro algunr-' pare el lblco. Cahc sealar \lre las transil;.:iones eon intbr-
trtilcititl privilctiixlit liitten un r't'ccto nclativo para los interes*s clel accionist promedir) porque
tiestrttt'cll la confin,i en los lrcrcaclos de r,'alores dldo cue pr'()vocan que el ten'eno de
juego
no
seit igtrirl
:ara
los inirsionistlis. C--Lrindo los par-ticipantes sientcit que los mertjiirios no son.iustcls
rr' dcteliora lit capac:.'lrul cle lls cniprcss Dara nraxirnizr el viili,r para los ac;ionistas.
l-ar; sancioncs t,rni ll cr\nrl)raventil ile lalores en holsa con base en inlormaciti piivile--
uiltdl pueclen scr n1'.:\ sc\erl:: hlr1, una larga li:;ta de r-iccutivc,t, rue hitn terilnrclo en ia crcel.
En la dcad de l9L{!.}. lvan Bocsk}. Dennis Levine y Nlichael Millen fueron encarceiaCos oor
actividrdes relcittn;i.rs con cll nrtl uso L'd informacin privileriada. Ln c.lsos lns recientes, eu
1005 Roger Blackr,.:il. prote:or y consultor err marketing, fure sentenciado
i:or
haber avisado
a str firmilia v arnigrrs de que n brere Kellogg compraraWorthington Foods. Jeffre;v Skilling,
e.rCEO de Enron. iue acusadtr de realizar trarsacciones con infbrmacin pnrilegiacla, a conse-
cuenciis de lo cuil t'e sentencirido a 2.1 aos de crcel. Samuel Waksal, fundrdor de la compaa
ttrniacuticr llClone- fue en.. iiclo a la crcel por vendc'r a su {amilia acciones cle la empresa en
el ao 2000. antes d; que la Food and Drug Adninistration dillndiera entre el pblico un <lic-
tanten negativo sobr un trm:rco pr<lnrisorit'r. En casos como el de Waksal. lr:; acciores fueron
lendidas antes de qui se anunciaran lrs malas noticias, y los inversionistas que venclieron pudie-
ron evitar prdidas rr:uv cuantic)sas. Este incidente tanrbin mand a la crcel a Martha Stewart.
la experta en cuestions del hc'sar.
La tica y la re.ponsabilidad socierl arkrptan dit'erentes formas. El cornportamicnto tico
cle una persona o un:. compaa debe ser importante para tock:, el mundo por(lue crea una repu-
tacin que no tiene pr:cio. Sin ernbargo, cuundo se piercle ese lrlo debido a un comp()rtamiento
carentc de tica, es nuy dii;il recuperarla. Algr-utas compaas son ms visibles que otras
cttando persituen e)irs mett\ r<ticas. y la rnayora cle las que hiicen un buen trabajo en estr iirea
son rentbles. ahorre.n dinero r son cxcelelttes lnientbros de las comunidade , en que operan.
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a funcin de los
rercados financieros
El lcctor bicn poclrl' :rcgultti
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[)il.ilrrrtcntt" l0s calrrhi0:; rlt precio Ut]e sc r ibscfr';ilt n
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3M Company, una compaa que
es buena ciudadana
Dado que los inversionistas de los mercados de
valores hacen hincapi en los resultados financieros
y en maximizar el valor para los accionstas,
tene
sentido que una compaa asuma su responsabili-
dad social?
Las
compaas pueden asumirla y al
mismo tiempo orientarse a incrementar la riqueza
de los accionisias? Somos de la opinin de que s
ueden
y que, si bien los resultados de la respon-
-sabilidad
social son difciles de medir, tener una
buena reputacin y elevar el espritu de los emplea-
dos muchas veces generan ahorros de costos y una
plantilla de trabajadores muy motivados y suma-
mente productivos.
3M es una compaa fabril y, por lo mismo,
emplea enormes cantidades de materias primas
y sus procesos de produccin generan muchas
toneladas de desperdicios. La forma en que
maneja estas cuestiones c re mucho de su respon-
sabilidad. En principio, ha instituido ius programS
siguientes para afrontar algunas cuesriones de
sustentabilidad: Administracin para la eficiencia
ecoigica, Administracin de la energa y el cambio
clirntico, Prevencin de la contaminacin, Admi-
nistracin del agua y Reduccin de los desechos.
3M es una de las empresas punteras en el indice
de Sostenibilidad Dow Jones y, en mayo de 2007,
la Oficina de Proteccin Ambiental de Estados Uni-
dos le otorg el prinrer premio anual del Programa
visionario de Gregg Cooke, por la Excelencia del
Aire Limpio.
En su srtio web, la compaa informa que entre
los aos 2000 y 2005 cumpli una serie Ce metas
ambientales, y en el periodo de 2005 a 2C10. otra.
Por ejemplo, una de ellas era reducir 25o% las emi-
sones voltiles expulsadas al aire que se sumaban
a las ventas netas; pero las redujo 58%. La meta
de reducir 25o/o la proporcin
de desechos a ven-
tas netas tambin fue superada. Adems ha dismi-
nuido 54% las emisiones de gases de invernadero
en todo ei mundo. 3M particip en los programas
de los Lderes Climticos de l Oficina de Protec-
cin Ambiental de Estados Unidos y fij la meta de
reducir 30% los gases de invereadero en Estados
Unidos entre 2O02 y 2007, En la actualidad. muchas
de sus plantas utilizan energa solar, energia elica
y otros recursos energticos renovables (AI Gore se
sentira orgullos
Los temas de la sustentabjiidad y et medio
ambiente son cuestiones mportantes traindose
Ce responsabldad social. prc otras cuestiones
tambin son importarrtes. 3M fomenta la participa-
cin en la comunidad y desde hace muchc entrega
ms de 2olo de sus utiiidades antes de impuestos
a programas bien definidos en el terreno Cel medio
ambiente, la educacin, el ae y la cultura. la salud y
los servicios humanitarios.
www.3m.co
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los mercados financieros propolcionan esta inforniacin r los administradores tinncicrts. Pero.
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son los mercados tlnailcielos? Los mercados flrnancieros sc'n el nrbito dc reunitln de lcs
irdividuos. las colpoi-aciones v las institr"lciones que necesitan dinero o que tienen dinert-r para
prestar o para invertir. En un contexto amplio. los nrercados financieros son r,nta \ ilsta red global
de individuos e instituciones l-urancieras que pueden ser prestanristas. prestiltuitrs o propieta-
rios de corrrpaas pblicas de todo el mundo. Los participantes en los mercrttrs finrrncieros
tambin pueden sergohiernos nacionales. estatales y locales. los cuales son pr'ir.rcipalnlenre pres-
tatarios de firndos para la construccin de carreteras, la educaciclu, la asistencia s<;cial l otras
actividadc's pblicas; los rnercrlos de esta clase de participantes reciben el nor.nbre de mercados
financieros pblicos. Por otra piiile, ls cclrporaciones, .omo Cocr-Cola. Nike r Ford. t-btienen
fond<s en los mercados financier(,s corporativos.
!
Estructura y funcones de los mercados financieros
Los mercados financierrrs se pueden diviclir en varias categoras. Algunas de ellas. como lL)s trer-
cados nacionales y los internacionales, o los mercados corporativos y los gubernar.nentirles, se
explicarr por s nrisnras. Otras. conlo los rlrercados de dinero y los de capitales, requieren itlgunas
explicaciones. Los mercados de dinero se refieren a aquellos en los que se negocian r'.tlores a
corto plazo, cuya vida es cie un lo o nenos. Los valores que circulan en ellos incluyen ei papel
comercial que venden las corpolaciones pala finunciar sus operaciones diirias o los cenitlcados
dc depsittl con vencinrientos de menos de un ao que ofrecen los bancos. En el cap.
'r)
7. se
presentan con todo detalle algunos ejemplos de valores del mercado de dinero.
Por lo general, los nrercados de capitales se deflnen como aquellos cuyos valores tienen
una vida tle rns de un o. Aun cuando son mercados a largo plazo, a diferencia de los merca-
dos de dinero que son l corto plazo, con t-recuencia es comn que los mercados de capitales se
l6
Capnb I Metas v
.filnt
k:tnes rle Io odtttitisrracin.finoncient
dividan en nrercados intennedios
1l
a l0 aos)
1'urercaclos
a largo plazo (rnrs e l0 aos). Los
tnercados de capitales, que incluyen valores como lis acciones conrunes. las acciqnes prcl'cr.en-
tes. los bot]os cotporativos y los bonos del gohierntr, se presentiln con tcdo cjetall,. en el captulo
14. Ahora que usteiJ conoce los rudirientos de ia cornposicitln cle los rnercllos flnacieros. tar-
bin tendri que entender cmo estos inercados atectan a los atjministradores corporativos.
Asignaciones de capital
nn
"orp.l.nain
confr que los mercados financieros le proporcionrrin tonclos piir sus opera-
citlnes a corto ptazo y parl nuevas plarrtas y equipos. LIna empresa pueclc recurrir ls nrcrc'atlcs
parlt obtener capital f-inanciero en tbrma de clinero a prstarno por nteclio de enclerdamicntg con
otrfas de bonos corporativos o pasars a coo plazo, o la vcnta cle participaciones de capital
tle la cornpaa it travs de ttna emisin de acciones comunes. Cuanclo una corporcin uso rs
rtercados tlnancicros para obtener tbndos nile\.(.)s, Io cual sc !on(.)c!r c()l1o una ot-erta pblica
inie ial
(OPl)'
se t'lice que la vt-nta de r'lores se rc'aliza en el nlercado prirnario por rnediodc uuii
enrisi(rn utieva. Dc'spus de que los r'lrs5 han sido vencliclos al pblico (instituciones
y personils
tsicas), los inversionistas los intercrmbian en el mercado secundario, en el cul los precios
cambian cotltinuatltente a meilidrque Ios inversirrnistrrs conlprirn y venclen valores basnose en
stls expectiltivas respecto de las perspectivas de una corporacin. En el rnercaclo secunclariq l6s
aclmiristradores tinancieros obtieren informacin acerca clc la respuesta que suscita el clesr'nr-
peo de sus emprcrls.
,Crlro
asignrr':i mercatio los recursos de capital a los mile:s cle ernpres:.rs que c\)ntinuamcrjte
neccsit.atr ciillerol Stlpongatnos que usted se ha graduado en rna Lrniversicla<J corno especi:rlista
cn tlnallzrts v cr"rc le conti'iltan pala iii-hninistriir el dinero cle una lanrili: mr.ry rica, la Rockefeller,
por r'jernplo. l.e entregan 150 millones de dlares para que ios acJlninistre y usteci puede dc-ciciii
ctitno invet'til'los en ctralclr,rier lugar dcl niunCo. Por ejemplo, poclrr comprar accit'nes con1unes
de Nlicrosoti. la cclmpaa estadounidense cle programas de cmpulcr; de Nestl. la compaa
striza de alimentos. o de Cemex, la ctrrnparia mericanr de cementos: cle otlo lado. podra clecidir
r)rcstilr csc rlinertt ri los gobiernos de Estados {Jnitlos o cle Japn comprando bonos de esos pases
0 podra ()ptar
p()r prcstar el ciinero li ExxonMobil o a British Petroleunl. Descle lur'co que stas
:i()n tan stiLr xlg115 cle las innunter;.rhles opciones que .steci tr:nilra.
.Cnro
asisnar usctl l,s 250 nlillones cle dlares de reidcl que maximice el renclimiento y
ninilrlice t'l riesgrr.) Algunos inversionistas optariin por un nir,el de riesgo que satisfaga su ob;e-
tivo v t.na.imice el rcndirniento para ese nivel dado de riesgo. ,\l tratar cle aicanzar esre objetivo
de riesgo-rc'lrdimiento, ustcd ofiecer ms por aquellos valores cuyos precios parecen estar sub-
vi.rittdtls v qtle tic'tten pcrtencial para obtener eler.ados rendimientos y evitar los ttulos de igual
riesgo que. a su
juicio. parecen eslar sobrevaluados. Como tockrs los participantes clel mercaclo
ilttervienen en el nrismc juevo
de riesgo-rendimiento, los rnercados financieros se convierten
e u la catrcha de jtreeo, y los rnovimientos de precio en el rnarcador del ganador o del perdedc,r.
Considererrtos rnicamente el sector cr-irporativo del mercado y a 100 compaas cle igual riesgo.
Las acciones comunes de las ernpresas que otiecen expectativas de un rendimiento elevario
obtendrn precios
relativamente nrs alios que las clue ofrezcan expectativas ms bajas. Daclo
clue los precios dc- los valores cie mercado reflejan el
juicio
cornbinado cle todos los participantes,
los movimientos de precio brindan informacin a los administradores corporativos que les per-
rnite saber si el mercado piensa que estn mejor o peor que la competencia.
Las empresas que muestran un buen desempeo y son prerniadas por el mercado con
.alores
que alcanzan un precio elevacio obtienen fondos nuevos en los mercados de clinero y cle capitales
con mayor facilidad que sus competidoras. Tambin podran obtener fondos a un costo menor.
Volvamos a los l-50 millones de dlares que usted adnlinistra. Si ExxonMobil desea que ustecl
le preste clinero a una tasa d,e 97c v Chevron est dispuesta a pagar 87c, pero tambin es una
empresa ns riesgosa,
.a
qu compaa le prestara usted el dinero? Si escoge a ExxonNlobil.
est en crtnino cle ente,lder las finan,:as. La conrpet.ncia entre las dos empresas por <-rbtener,rus
fbndos a la larga ocasionar que Chevron ofrezca rentlimientos rns altos cue ExxonMobil. rr
las dos tendrin qLre qtredar e sin fondos. De este mcld<>, los nlercdos cle clinero y de capitalcs
asirltran ltts fondos al coslo rnrs balo a lar cornpaas ctrc tienen los nivcles dc calidrcl rni
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y viceversa. Bn otras palabras, ras empresas pagan una multa por no tener ull deselnpeo
competitivo.
Presiones
institucionales
para que las compaas
pblcas se reestructuren
En ocasiones, la sancin adicional que resulta de un clesempeo dehciente es la reestructuracin
que exigen los inversionistas institucionales
que buscan maximizar el valor para los accionistas
,1" unu empresa. Como hemos dicho, los inversionistas institucionales han empezado a mostrar
la suma de su podero y ahora su influencia en las
juntas directivas de ias corporaciones es muv
visible.
El punto donde ha sido ms evidente este poder es en el irea de las reestructuraciones
corporativas.
El resultado de una reestructuracin se aprecia en los carios en la estructura
de capital
(pasivos y capital contable en el balance general). Otro resultado puede ser que la
.o*pulu
venda divisioncs que tienen bajos mrgenes de utilidad
;'
que reinvierta los fondos
obtenidos de dicha venta en mejores oportunidades de inversin. Algunas veces, el resultado de
una reestructuracin es la remocin del equipo administrativo actual o una notable reduccin de
lafuerzade trabajo. Las reestructur..;iones tambin han incluido fusiones y adquisiciones de pro-
porciones gigantescas que no se haban visto en dcadas anteriores. En lugar de btrscar la reduc-
.iOn .t riesgo mediante la diversificacin. ahor las empresas adquieren mayores parlicipaciones
de mercado.
productos c1e marca (por eiemplo. la adquisicin de Amoco por parte O.
g.ilish
petroleum).
valores ocultos en los activos. o uue\ts tecnologas, o bien sitr.rplemente buscatr
un aumento de tamao para estar en niejores cor.ttl;cioues de competir en la arena internacion1.
La reestructuracin
y los cambios en la adurinistracin de General Motors. IBM, Anrericur
Erpress. Sears e Eastman Kodak que se re-eistraron en la dcada plsatla fuertln el resultitdt
dir.ecto de lii presin de n conjunto de inversiouistas institucionales
que obiig a las juntas
directivas a ejercer mayor controi sobre todas las fhcetas de las actividades de las compaas.
Antes de ello, un gran nmero cle
junta;
directivas eran consideradas
por la administracin cotut.l
un simple rgano cuya fr-rncin era aplobar de nanera automtica los asuiltos quL- se sollletiln ll
su consicleraci. Los invesionistas institucionales grandes han canrbiado esta itllagen. Sirl slr
empeo por nlaximizar el vlor cle sus inversiones, muchos de los acuerdos de reestructuracitin
mencionados no l.rubiel.an ocurrido. Y si los ruercldr)s tinancieros no hubiesen lijaco el I'alor'
tle las compaas dc particilaci<in publica. la reestntcturacin habra sido muchti ms difcil de
lograr.
lnternacionalizacin de los mercados financieros
El corncrcio internaciitnal represellta ulla tenricrlcia creciente que probablementL' se mantetldr
ell el futuro. Las cornlaas globales cnda vez son nis cotnunes, y los nornbres de marcas iuter-
acionales conro Sony. Coca-Cola. Nestl y l\lercedes Benz son cotrocidos en todo el mundtl'
Las anrbrguesrs {e McDrtnalcl's se coustutti'tt en todtl el orbe, y esta empresa obtiene fondts
e la nral,oru cle los principalcs ntc-rcuclos internacionales de dinertt y de capitales. E'l crcci-
rrlir.to cle las conrpuiras globales hr provocadt'r la multiplicacin
de sus actividades mundiales
pirr-a obtecr lilclos
"
,,,"Ji,i" quc lotlas las etupresas buscan fuentes cle tbndos de bajo precicr'
fln un inlirnie anual rccic'nte. Coca-Col inlbrmri que realizaba operaciones de negocios en
59 mouc'ds clif'crentcs y cltlc te na prstatrlos ell yenes- euros y otras monedas itlternacionales'
E,l dcruuestru ,",.. cn la actuliciad. la irsignacin de capital
'
la bsqueda de fuentes de
ljnancianricnto dc biiio c()sto soll unlr activiciild intemacional de las empresas transnacionales'
Otrscrve tunrbie<n toclas las cnrprcsils no estadounidc-nses
que desean conseguir dinero er.r Estados
Llnidos. Cacla vez son uls las conrl'ras extranjeras
que han inscrito sus acciones en la Bolsa
dc' Valorc's de Nueva Yrlrk, y los ttulos de varios cientos de cornpaas de otros pases se negc)-
cian en Estaclos Uniclos l lravs cle i.ecitros iurericanos del depositario, o American Depositiuy
Rc'ceipts (ADR).
Vivinros en trn nlunclO don<lc' los acontecimientos
internacionales
repercuten en las econo-
trrs tle tgdos lqs pascs intltrstrialcs y clgde el capital Se nlueve de un pas a otro a una velocidad
qlrc no sc pcnsaba que l'uera posible. Las computadoras
interactan dentro de una vasta red finan-
cir:ra intcrnacional y los nrcrcaclos son ms vtrlllerables a las emociones de los inversionistas que
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en cl paslid(). Htly en da, el administracltlr financiero corporativo tlcirtr t<trnir en ceta cl nr.ircrg
crecir-nte cle repelctrsi<)nes exterrlts cle sus actt'rs. Los lrdrtinistrad()r!.s trnurrcicros tlcl futrrxr tlchc-
rin tener la strtilez-a necesaria para ententler los tiu.jos intel'ncionliks clc clpital, ls sisters clc
tratrslerellcias electrnicas de tbndos por computadora. lls cstratcgius rlc cobertrras canibiarius
cle divisas. v mrchas otras lunciones.
lnternet y los cambios en los mercados de capitales
I.-a tecnolor:ia ha teniclo el'ectos ostensibles en los nretc;.rtlos rlc clritalcs. El nliis uotablc sc ha
lrotluciclo
tli el terl'etno de la reducci<in de costos al negocilrcorl rlrloles. Las cnrrrcsls y bolsas
cle valores qlc se cnctletrtl'rn al fi'ente cle la cirrva tccnoltigica ciclt.r'u lrerncnclas
rrcsiorres
ctinr-
pctitivas cle ,:ostos sobrc las fir.mas y bolsas tlc valtires quL. no
rucricn
c()nlpctir cn cost()s. []str
situacin hri llcvaclo a consolidaciones en los principales urcrc:rclos tlc acciorrcs y a lu firsin dc
flr'nrs clc crrrctfulru con sr ios tanto nacionales c()r.no iiltcil.trci()nules.
lirltrc tllrles tlc la clcacla de 1990 y principios r.ie la tlc l(XX). los irvances cn la recng,g. tle
lits cott-tptttlld()rils critill]ulriln la crctacin de iedes dc. conlilnicat:i0nr's clectr.tinicrs (ECN, por sus
sigls en ingls). Estos rnercados electrnicos otiecan las venta-jas rle l r,clocidarl y lgs cilstgs
tl'erlte a los tllercdos tradicionales, y le ganiiron meLcrdo a la Bolsr de Vrlores clc N,rcva \brk.
Si tro pr"retlc-s ganarles.
nete a ellos, por lo cual la Bolsa dc Valolcs dc Ntreva
york
se tusion
coll \rchipclag0. la segunda ECN por su tarnro. N,\SD,\Q ya crit inr r.ltcrcado elt-:ctrirnicti, pcro
cr.)nlpr a R.cutcrs In:;tinet, Ia ECN ms qrande.
y fusionri sus platrtirrrnas tecnolrgicas.
;\detttris. las presiones de los costos y la necesitlad dc obtenr-r ,:upital tarnbin hn r:ariio-
ttrtr-l() eue triilchos ele los grandes nercados se conYiL'rt:ut
-.n
corrrp;rriitLs corr tlnes de lucr.o ptlli-
citlllclltc nt:{,.rciad:;. La prinrera que se transtbrm en conrpira pblica fuc Clricago lvj.el.crntile
Iixchirrrge. r'sigtrierrou el NASDi\Q, la NYSE y cl Chicirgo Board r.rl'Tracle. Unir tL'z qe eslas
bols< rdtl'r'r'ieron caricter pblico pu.lieron utilizar sus ccioncs p;.ira realiz-ar fusiones y aclqui-
siciones. Eu 1007. la Bolsli rJe Valores de Nueva York se fisionti con Eur()Net. Lrna irlportante
bolsl euro[i,:,
)
sc convirti en un mercado global. v NASDAQ liriquiriri una participacirin cje
-l{)fi'en la Ll.;lsa clt: Valore.s de Londres. pero se deshizo tje ella en
.l
otoo de 2007. operacin
qt:e lc genenl tttu br.tena sanancia. N4s lrrielante, el NASD.\Q se flsionri con la ONIX. una bolsa
r.lc r;tlol'es niirdica operiidora de oeho bolsas en los pases n,-'lr-elicos

biilricos. Se cnsiciera rlue
li OMX es idel en tecnol()ga paril las operaciones v miis de -l-5 irtrlsas de r.rltrr*s clcl mundo
e rttplcan sr; it:ct'toloqa" En 2007 se fusionaron et Chicagrl Board of l'racle
,r,
la Chicast) lvlercan-
tile Exchan!:e, con lo cui.i prosigue la tendencia haci un nmero nrayor de lnert'.,Jos globates,
ruiis grandes
v cori estructurs C costns bajos. Es probable que en el fuluro se haga mayor hin
r--irpiri en la
globalizacin
cie los mercados por nredio cie la tecnologa.
Internet tarrrbin se ha ampliado hacia el rea de la conrpraventa de acciones al menucieo.
Enlpresas como Charles Schwab, E*TRADE. Ameritracle \: otras tlrnlas de coneciura qe oDe-
riln con basc en descuentos pernriten que sus clientes realicen la cornpraventa por internet y han
-eenerado
till prtiblcura de competencia para los corredores que ofiecen todos los servicios ccmo
Nlerrill I-ynch y lr''lorgan Stanley. Estas ernpresas de ciescuento han obligado a que los correclores
nlinoristas de servieios integrales ofrezcan a sus ciientes la posibilidad de realiz.ar la compra-
vcnta por intemet, no obstante que estas transacciones no sean tan rentables como las que se
realizan por medio de sus crtrredores.
Otra innovacin que ha reducido consi<ierablemente las utiliclades pzLra los ibrmadores de
mercado es la adopcin de las cotizaciones de precio en decimales en lugar cle las traclicionales
de l/16, 1/8. 1/4 y l/2.La tenclencia actual se dirige hacia un ambienre cle costt'rs rns bajos para
los clientes
v una disminucin considerable <ie utiliclacles para los mercaclos y los.corredores.
Estos temas
)'otros
ms se exatrlinan con mayor profunclidacl en la seccin de nrcrcaclos ile capi-
tles del texto.
, AMERITRADE
0rganizacin
del texto
El material cle este texto se divide en seis encabezaclos principales. El c'stucli;rnte avanza tlesde
la adquisiciln de capacitlades analticits bsicas en contabilidatl v finanzas hastr el cirlco tlt
tcnicas dc tonla dc clecisittnes para ltclministrrr el ciLpital cle trabajo. clabonrr.
l)rc\upuc\tos
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Orqurti:ttt itit ltl trtr
cle capittl'
()btener
flnancianliento
r
llreo plaz() \
()tras
reas relacionadas. Con una extensi(in de
2l captLrlos, el texto resulta apropiado para un curso de un senrestre.
Este libro le proporciona al estudiante una base s(rlida en teora financiera cle manera agra-
dable y completa, que se caracteriza por prestar una cuidadosa atencin a las definiciones, los
smbolos y las frrnulas. El propsito es que el esrudiante adquiera un amplio conocimiento de
los conceptos bsicos de las finanzas.
Partes
I' lntroduccin En esta seccin se estudian las metas y los objetivos de la administracin
financiera. Asimismo, se subraya la inrportancia de hacer hincapi en la toma de decisiones y la
administracin de fiesgos. acompaado todo con algunos sucesos importantes de actualidad que
influyen en el estudio de las finanzas.
2' Anlisis finaneiera y
Flafieacn
En prin.rer lusar, el estudiante puede repasar los principios
bsicos de contabilidad relacionados con las finan2as (se
hace hincapi en los estados financieros
y en el flujo de fondos). Es preciso que conozca bien el nlaterial del captulo ? para corprender
los temas de la administracin del capital cle trabaio. ia estructura dei capital. el costo clel cpital
y el presupuesto de capital.
El material adicional de esta parte incluye un estudio rninucioso del anlisis de razoes
financieras, las tcnicas oe elaboracin cle presupuestos y la preparacin de estados financieros
proforma exhaustivos. La explicacin del apalancarniento cubre el ef-ecto de los contprorisgs
fijos pesados. sea en fornta de deudas o de planra

equipo.
3. Adcniftistracic*r del cptal de trahaj* En esre parte se esruclian las rcnicas plr.a adrninistrar-
lorl actil'os a corto plazo de la errrpresa y
de los prrsivos vinculados. El nraterial se presenta e el
contexto del anlilisis de riesgo v rendimiento. El administrador nanciero debe elegir constan-
telllente entre iictivos lquiclos dc bajo rendimiento (tal vez valores negociables)
\' rctivos urs
retables y lnenos lquidos (como los inventarios). Tambin se cubre el tenra de las fuentes de
financiamiento a corto plazo.
4. El prccess
deg presilpuesto
ee saptal Ls decisiones sobre los desernbolsos de capital
estn entre las Ittits inrportantes que una empresr riene que tomrr. E,n tninos clel proceciir.nient<t
de estudio, illtelttarnos explicar de rnanera mur cuidadosa los clculos del
"valor
del clinerg a
t|avs del tienrpo" y de ah pasarnos a la valuacitiu de bonos y acciones. haciendo hincapi en las
tcnicas del t'alor presc'nte. El captulo de valuacin explica el rnotlelo tradicional de valuacin
de dividendos v examiu la sensibilidad de los precios de los bonos en respuesta a las tasas de
descuenttl y a la inflacitin. Un apndicc describe el rnodelo cle crecimiento supernon'nal cle divi-
clendos, o lo quc- algunas veces se clenomina mcdr-lo de dividendos cle
"dos
etapas". Despus de
clar un bten ctrtrocirllic'nto dc la tc'or':r y la prctica de la valuacitn, analizantos el costo cle capital
'
la estructttra rJe capital. A continracin. el texrrr explica la verd.rl-rri clecisin de presupueslo
dr' capit1, para lo cual eniplea ch uranera amplil los conocirnientos aprenditlos coll anterioridad
y el concepto rit: anilisis rnarsinal. E,l captulo rinal de csta parte cubre el anilisis cle riesgo-
re ndimientt'l en el prcsurucsto de capital. acompaado de uni breve exposicin de la teora cle
crirteras y una ct.rnsideracin de la maximizacin del valor de mercado.
5' Financiamiento a largo plazo El estudiante es introclncido a los merca<Jos tinancieros de
Estados Unidos y su rellcin con la administracitin financiera corporativa. Adems. aprende a
c0trsiderar las lircntes
'
los usos de fondos en los mercados de capitales, al tiempo clue estudia
Ios cerlillcados de acciones y los valores convenibles, as como los rntodos nls conunes de
lillanciarttiento.
De igual lllanera. se analiza la ftrncin de gua del banquero de inversiones en la
clistribucin
dc vitlores. Asirnismo. se lo alienta l pcnsar en el arrendamiento como una forma de
endcudalientt'.
6. Expansin de la perspectiva
de las finanzas corporatvas El captulo acerca de las fusiones
c"tlrporativas
eNpone la estralegia del creciliento externo y sirve conto un medio integrador para
l9
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20
Captulo I Metas v.funcones de !u udministrucin.linuncieru
homogeneizar telnas como lr administracin de utilidades, el prestrpuesto de capital. las consi-
deracioncs cle cartera y los conceptos de valuacin. Un segundo captul(.) sobre achninistracin
ilnanciera internacional describe el cret-irniento de los nrercados tinrncicros intcrnacionales, el
incremento de los negocios nultinacion;.rles y sus consecuentc.s c.t'ectos strbre ll adrninistracin
flnanciera crorporativa. Los puntos que se explican en estos dcls captulcs tlestacan la diversifi-
cacin de las corporaciones y los intentos por retlucir cl riesgo prL-valecir1tc en r:l nuevo siglo.
I.ISTA DE TRMNOS
capital financiero 5
capital real 5
teora de la estructur; de capital 6
inflacin
desinflacin
credit default s*aps (CDS) 6
propiedadunipersonal
8
.sociedad 8
estatutos de la sociedad 8
sociedad limitada 9
corporacin 9
estatutos de incorporacin I
corporacin del subcaptulo S l0
teora de agencia I I
inversionistasinstitucicnales ll
maxirnizar !a riqueza ele los accionistas I
prctica ilcg:rl de negociar con inform;rcin
privilegiada l4
mercados finarcieros 1-5
mercados financieros pblic<ls 15
mercadosfinancieroscorporativos l5
mercados de dinero l5
rnercados de ctpitales i5
mercado primario 16
rnercadosecrndario !6
reestructuracirln l .'1
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o
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Pfi EGII\TAS DE ESTUDIO
1.
,Qu
plede decir de la recesin de 1007-2009 comparada con otras situaciones sinil:iies
retistrirdas despus de la Gran Depresin en trntinos de sr-r ri:racin'! (OA3)
?.

Cul lle cl efecto de la recesin de 1007-2009 sobre ls reguleciones gubernamentales?
(0A3)
3.
Qu
ventajas of'rece la propiedad urripersonal?
Cul
es una de las pnncipales desventajas de
este tipo de organizacinl (OA2)
4.
,Qu
tbrma de sociedad permite que algunos de los inversir:n5ras limiren su responsabilidatr l
Explique hrevernente. lOA2)
5. En una corporacin,
qu
grupo tiene la responsabilidad nal de proteger y administrar los
intereses de los accionistas? (OA2)
6.
Qu
documento es necesario para consrituir una corporacinl (OA2)
7.
,Qu
aspecto estudia la teora de agencia?
Por
qu es importante este aspecto cn una corpora-
cin pblica y no en una privada? (O.{4)
8.
Por
qu son importantes los inversionistas institucionales en el munJo actual de los negocios?
(oA4)
9.
Por
qu la maximizacin de utilidades es, en s misma, una nieta inapropiada?
Qu
cluiere
decir el trmino meta de maximizacin de la riqueza de los accioni stas? (OA4)
10.
Cundo
se configura la prctica ilegal de negociar con informacin privilegiada?
Qu
agen-
cia del gobierno es responsable de brindar proteccin contra esta prctica llegal? (OAl
)
I l. En trminos de la vida de los valores ofrecidos,
cul
es la diferencia entre los mercados de
dinero y los mercados de capitales'l lOA5)
12.
Cul
es la diferencia entre un mercado primzrio y uno secundario?
(OA5)
13. Suponga que se consideran varias empresas con riesgos iguales;
en
cules de ellas sern ms
aitos los precios de las acciones? (OAJ)
14.
Qu
cambios ocurren en una reestructuracin? En tiempos recientes,
qu
grupo de inversio-
nistas ha obligado con frecuencia a que se efecte una reestructuracin?
(OA5)
Ejerci<:ios 17 5ii6.s veb
l. Ralph Larsen, antiguo presidente y director ejecutivo de Johnson & Johnson' fue citado en este
cap?rulo con relacin ai uso de internet. Durante dcadas, esta empresa ha sido una de las prin-
ciiates compaas de Estados Unidos y ha mostrado un alto nivel de responsabilidad sccial en
todo el mundo. Visite el sitio web de Johnson & Johnson en urvrv
jnj'com
Z. En el encabezado
"Our Credo", haga clic en "View Our Credo". Lea los primeros dos prrafos
v elabore un resumen breve sobre 1. Regrese a la pgina principal
]'
haga clic en "Investors"'
besplcese haia abajo
-v
haga clic en el informe anual ms reciente
("Annual Report and
Prory Statements").
3. Recorra el informe anual hasta llegar a "Consolidated Statement of Earnings" de los aos
pasados ms recientes.
4. balcule el cambio porcentuai entre los dos ltimos aos de los siguientes incisos
(las cifras
estiin dadas en millorres de dlares):
a) Ventas a clienres
(sales to customers)
d\ Utilidades netas (net earnings)
c) Utilidactes por accionistas
(eamings per share)
5. En trminos generales.
.Johnson
& Johnson crece anualntente I un porcentaje nl3) or o ment\'
a 10
or
ciento?
N:.. El r;:tiones. ri3D tema anotarlo en la lista podra hater sido eliminado' actilalizado o desplazado a rna ubicacin ditir-
enle en cl siio web. $i hace clic ert el mapa dl siio c en su ndice, se conduci'lo a trna tablil de contenido que le ryuda:i a
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financieros
Antisis y planeacin
CAPITULO 2
Repaso de contabitidad
cnpruto
Antisis financiero
cprulo +
Pronsticos financieros
cprulo s
Apatancamientos operativo y financiero
www2.gctdmansachs.com
www.mt.com
www.smithbarney.com
www.ratef i nancials.com
www.ibm.com
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wwwmitsubishi.com
financeyahoo.com
22
a metodologa que utiliza la
contabilidad afecta a muchos
de los principios
contables
generalmente aceptados que
se aplican en distintas industrias,
as como a la esencia misma de los
estados financieros. La Comisin
de Normas para la Contabilidad
Financiera
{Financjgrl
Accounting
Standards Board
[FASB])
cumple
una funcin central en la forma de
presentar los estados financieros.
Bobert H. Herz, el presidente
actual
de la FASB, ha incluido muchos
temas en su agenda ahora que el
sector de la contabilidad afronta las
secuelas de la crisis financiera ms
reciente. Un tema de suma impor-
tancia es la forma en que las com-
paas deben asentar los activos en
sus balances generales. La FA.SB
ha ordenado que las ccmpaas
valen sus activos a su precio real
de mercado. Valuar los activos de
esta manera (valor justo)
significa
que las compaas los deben repor-
tar con base en los indicadores ms
recientes de los precios de mercado
a los que se podran vender de
inmediato. Si bien este mtodo para
valuar los activos es exacto, resulta
sumamente problemtico
utllizarlo
para valuar activos/instrumentos
que no son lquidos (inactivos).
Durante la crisis financiera de
2007-2009, el requisito de la FASB
de una contabilidad valuada a pre-
cios reales de mercado afect a la
comunidad bancaria en especial.
Los bancos tenan muchas posesio-
nes y activos que carecan de posi-
bles compradores, lo que oblig a
valuarlos cerca de cero, porque los
mercados estaban prcticamente
congelados. Los bancos tuvieron
que asentar cientos de millones de
dlares por prdidas, en su mayor
parte debidas a los valores res-
paldados por las hipotecas que
posean. La FASB trabaj activa-
mente con los legisladores a efecto
de que ofrecieran una gua ms
transparente para reportar las cues-
tiones generadas por la crisis finan-
ciera y prosigui
su proyecto con la
Comisin lnternacional de Normas
Contables (lnternational Accounting
Standards Board
[ASB])
a efecto
de mejorar y simplificar las normas
contables para instrumentos finan-
cieros, como los valores resoalda-
dos por hipotecas. Sin embargo, el
seor Herz ha declarado en mlti-
ples ocasiones que la dificultad para
determinar el valor justc
de algunos
instrumentos no se oebe a las nor-
mas contables de valuacin de los
activos a precios de mercado, sino
"a la laxitud y los crditos fraudulen-
tos, el apalancamiento excesivo y la
creacin de inversiones complejas y
arriesgadas por medio de garantas
y derivados".
Antes de asumir la presidencia
de la FASB en
julio
de 2002, Robert
Her era uno de los socios principa-
les de PricewaterhouseCoopers y
dirigia su Divisin Profesional, Tc-
nica, de Riesgo y Calidad para Norte-
amenca. hn su rnlancla, vtvto en
Argentina y en lnglaterra y obtuvo
un grado de licenciatura en eco-
noma en la Universidad de Man-
chester en lnglaterra; tambin es
contador pblico certificado (Esta-
dos Unidos) y perito contador (Rei-
no Unido). Ha sido presidente del
Comit de Normas AICPA de la SEC
y del Comit Transnacional de Audi-
tores de la Federacin lnternacional
de Contadores.
Ha sido miembro de la Fueaa de
Trea para Cuestiones Emergentes,
la Fuerza de Tarea para lnversiones
Financieras de la FASB, el Comit
de Normas para la Contabilidad
Financiera de la American Accoun-
ting Association y el Comit Eje-
cutivo de la Seccin Prctica de la
SEC de la AICPA.
Una de las tareas ms urgentes
del consejo directivo es formular
un conjunto consistente de normas
contables internacionales de gran
caiidad a efecto de que las com-
paias internacionales sean ms
transparentes en todo el mundo.
Otro tema de inters son los
jue-
gos de las ganancias trimesirales
que tienen lugar en Wall Street.
El seor Herz es, coautor del libro
Value ReporTing Revolution : Nloving
Beyond the Earnings Game.
Robert Herz, FASB
Bloomberg va Getty lmages
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'rf.,lii;::
#ai;ti
0A1
0A2
oBrETrvos DE APRENDTZAJE
043
El estado de resultados mide la rentabilidad.
La razn precio-utilidad indica la valuacin relativa
de las utilidades.
El balance general muestra los activos y la manera
de financiarlos con deuda o con capital contable.
El estado de tlujo de efectivo indica los cambios que
se registraror en las posiciones de efectivo de la
empresa"
La depreciacin ofrece el beneficio de reducir los
impuestos, lo cuai incrementa el flujo de efectivo.
0A5
mcDonald's
cDonald's es la nica cadetla de restaurantes de comida rpida qtre ha sido terna cle
una pelcula que
la presenta como villana. Sin embargo, cuando usted sale de prisa a su
clase de las doce c la una, quiz acuda a uno de sus locales para comer rpidamente
una hamburguesa con queso, una Cuarlo de libra, una Big Mac o unos McNugget de pcllo.
Adems. McDorrald's tal vez no sea tan viliana como a veces se dice. Ninguna otra cadena
de restaurantes de comida rpida proporciona meior informacin sobre el valor nutriconal de
sus productos o sigue produciendo nrs opciones nuevas para sus clientes "preocupados por
la salud". Jared, de los restaurantes Subway, quiz haya bajado 50 kilos y "Jack in the f3ox"
podra desviarse dei camino con el propsito de mejorar la calidad, pero McDonald's iambin es
importante cuando sc irate de imponer tendencias.
La empresa Lrn.:rflt las utilidacJes por accn de 1.43 dlares en 2003 a 3.85 dlares en
2009. Su rendimiento sobre el capital cle los accionistas es de 30%, mientt'as que Burger
l(ing,
Jack in th* Box, Werrdy's y Subway generarr rendimientos inferiores a 20 por ciento.
Los admirristracc!'es financieros, los inversionistas y los banqueros volaran a ciegas si
no conocieran estas importantes cifras de los datos contables. Cabe decir lo mismo de los
datos correspondientes a lBM, Procter & Gamble, Microsoft y muchas otras corporacior,-s
estadounidenses.
Ei lenguaje de las {inanzas fluye, poi- lgica, de la contabilidad. Para asegurarnos de que el
estudiante est debicjamente
preplracio para estudiar conceptos financieros importantes,
pri-
mero debemos capta.r el material preparatorio derivado del rea de la contabilidad. Los estudian-
tes que tienen dificultad para entender las finanzas pueden superar gran parte de la frustracin
que sienten al principro si logran comprender conceptos como utilidades retenidas, capital de
los accionistas, depreciacin y costo histrico o costo de sustitucin.
En este captulo estudiaremos ios tres tipos bsicos de estados financieros: el estado de
resultados, el balance general y el estado de flujos de efectivo, y prestaremos atencin particular
a las relaciones entre estos tres instrumentos de medicin. Como preparacin especial
para el
estudiante de finanzas, analizaremos brevemente algunas cuestiones fiscales que afectan las
decisiones financieras.
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Estado de
fesultados
El estado de resultados es el principal instrumento que se usa para medir la rentabilitlad de una
empresa a lo largo de un periodo. F,n ia tabla 2- I se presenta a manera de ejemplo el estado de
resrrltudos de Krumer Corporation.
En primer trmiiro, observe que el estado de resultados cubre un periodo definido, ya sea un
mes, tres rrreses o un ro. Este estado financiero se presenta en forma escalonada o progresiva
de tal modo que se pr,reda estudiar la utilidad o la prdida resultante despus de que se resta cada
ripo tie gasto.
Para realizar el clcr"rlo de la utiliciad bnrta se comienza con lrs ventas y se resta el costo de
ventls. De este modo. los 500 000 dlares representan la diferencia entre el costo de los bitlnes
comprados o rinrfactul'ados y el precio de venta. A continuacin, los
gastos
de vcnta y sltst()s
tle adnlinistracir';n
y ltr tlepreciacirin s(: restan cle la utilidad bruta para deterlninar la Lrtilitllcl
(o
la
prclicla) ctre rcslrlta
,.l:trictulte
nte ilt lirs operaciones, la cual es de 180
(X)(l
drilarcs. Es posible
Ettt!o tla rr \ltllud()\ 25
Iabla 2-1
KRAMER CORPORATION
Estado de resultados
del ejercicio al 3'l de diciembre de 2010
1. Ventas.........
2. Costo de ventas
3. Utilidad bruta............ .
4. Gastos de venta y administrativos...................
5. Gastos de depreciacin........-............
6. Utilidad operativa (EBIT)"......,.....
7. Gastos de interesgs....
8. Utilidades antes de intereses (88T)...............
9. lmpuestos..
10. Utilidades despus de impuestos (EAT) ..,...........
1 1 . Dividendos sobre acciones preferentes..
12'UtilidadesdisponiblesparalosacconiStaScomuneS
13. Acciones en circulacin.
14. Utilidades por accin
-
Utiidades antes de ntereses e ir:-, uestos.
que una empresa tenqa un alto margen de utiliclad bruta (25-509) pero una utilidcl de opelacin
relativamente baja debido a que ha incurrido en fuertes gastos para conrerciiilizr el producto

adrninistrar ia empresa.'
Una vez que se ha obtenido la utilidad de operacirin (en
esencia una mediclu de la etrciencia
de la gerencia para gellerar ingresos y controlar los gastos) se hace un ajuste con respecto a los
ingresos y los qastos
no relacionados con los aspectos operativos. En este crsr). sc pagan 20 000
dlares de intereses
'
se lle-ta a una utilidad antes de impuestos de 160 000 dtilares. Lr'rs pagos
de impuestos suman 19
-500
dlares. lo que deja una utilidad dc'spus dc inrpuestos de 110 500
dlares.
Rendimiento sobre el capital
Antes de prosegr-rir. es necesilrio apuntar que existen tres tirentes principales de capital: los
tenedores de bonos. quienes recibieron 20 000 dlares en intereses (rengln 7): los acci..rni:;tas
pret'erenles, que recibieron l0 500 dlares de dividendos
(rengln
ll). y los ccionista-s comLr-
nes. Despus de que se haya pagado el dividendo de l0 500 dlares a lts accionistas preferen-
lcs. restarn 100 000 dlares de utilidades disponibles para los accionistas corlrunes (rengln
l2). Cuando se crlcul:ln las ttilidades por accin, es r.llenester interpretar esto en trminos del
nnlero dc acciones c'n circtlacin. Cornt se indica en el rensl(rn 13. eristen 100 000 acciones
en circr-laci<in. de nrrrdo qr,- los 100 000 dtilrres de utilidades disponibles pare los accir'rnistas
corltunes seritn de un d(rlar por accin. Los uccionistas comullcs son susceptibles al nmero de
acciones ert cilculacitin. esto es. cuilntrs miis rccione: existcn, tanto nlenol serli la utilidird por
accin. Antes cle que se enritun nuevls acciones, el administraclor llnanciero debe asegurarse de
que el elcctivo que sc' reciba tle la venta genclar una cantidrd suticiente de trtilidades prra no
tcner que rsducir las utilidades por accin.
Los 100 000 drhrres tle utiliclades (l d(rlar de utilidades por accin) se pcrlran pagar a los
itcciorrislas conrunes r'n lirrmrr de dividendos o retener esa suml en la compaa para reinvertirla
Itlis aclelante. En teoru, los lbndos reinvertidos pertenecen a los accionistas conlunes, quienes
ticnen la esperanza tle que estos fondos les proporcionen utilidades
'dividendos
en el tuturo.
En el caso dc Kramer Corporation, suponemos que se pagarn:50 000 dlares e,r dividendos a
Ios accionistrs conlunes. y el saldo se retendr en la corporacin en beneficio de ellos. Por lo
''iilt
cslc crs(), kl (l!'prcciilcirin rrt cs tratrdr conlo parl!- tlc los bicnc's vendidos sino conlo un gastrr separado. El total o
tllli.l partc dc la dcpr.r'ciacirirr s!'puo(lcn tratrr con)o ur1 pirrtc dcl costtl de los bicnes ventlitlus. scgn las circunslancias.
$2 000 000
1 500 000
500 000
270 000
50 000
1 B0 000
20 000
1 60 000
49 500
1 10 500
10 500
$
10000c
1 00 000
$1 .00
tl
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t,
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1-___
26 Cupitultt
?
Rep,so dt contubi!idud
general. un conrplenlrrnto breYe del estaclo de rcsulttlos, el estuclo tle utilithdc's rctcrriilas
(tabla
2-2), indica la disposici(ln de las ganancias.r
ESTADO DE UTILIDADES RETENIDAS
del ejercicio al 31 de diciembre de 2010
Tabla 2-2
Saldo en utilidades retenidas al 1 de enero de 2010
Ms: utiliciades disponibles para ios accioristas comunes, 2010 ..............
Menos: dividendos en efectivo declarados en 2010
Saldo en utilidades retenidas al 31 de diciembre de 2010
Observe clue a los 250 000 drilares de utilidailes acunruldts
xevianrcrrtc'
ahorii se le suma
tun valor netc r,le 50 000 dllres. lo cual lrroja la cilra cle 300 0{}0 tirillrcs.
Bazn preco-utldades
aplicada a las utilidades por
accin
Un i:otrcepto clue se irtiliza er-r todo el te\to es la raztn precio-utilidades. tlue uo es otra cosa
que un nrultiplicacior que se ilplica a las utilidades por accirin para deternrinrr el vlor acttal del
capital ctxrn. En el caso de Kramer Corporation, la utilidad por accirin tue de un dlar. Si la
empresa tu\,ierl unt riiz(rn precio r-rtiliclnd cle 20, el valor de nrercaelo de catLr acciiin sera de 20
drilares ( I dlar X l0). El auutento de lls utilidades y las ventas tie la enr'rg5. ei liesgo (o la
incstabilidlil d.'l desenrpeo). lr estructul'a de deuclir-capital contable cle la empreslr. la poltica
cle piigos de clir ide ndos. la calidad de la administracitin y otros tirctores rt'ectan la razirn precio-
utilidarl (o raztin P/E. corno se conoL:e comnrnente: del ingls Pice/Ernincs). [.aclo elue las
eurpresas tienen virrit'rs niveles de utilicl,rdes por accin, las razc'lr.rcs prccio-r,rtilidlr.les permiten
colnparilr cl r,rlor relativo de mercado de una gran cantidad de empresrs basiindose en la cifra de
un rllar t1e utilidacl por rcci(il.l.
Esta raz-n inclica las e\pectativas sobre el futuro de una comparia. Lrrs enrrre'ss que se
espera clue prororcionen rl'ndimientos niltyores; r los clei melcaclo en {eneral. colr una cantidad
igual o ruL'nor rlc- rie sgt'r. con tiecuenciri tierten razones precio-Lrtilitlad nl.is lts que ta del rrer-
cacio. Las oKpectati\s sobrc los renclinrientos y las rlzones precio-utiliclutl ciertll-,,.:r.rte cambian
a Io largo tir:l tienrpo. colno lo ihstra la i,bla 2-3.
$250 000
1 00 000
50 000
300 000
Tabla 2-3
Razones precio-utilidades
de algunas conrpaas
estadounidenses
Corporacin lndustria
Enero 2 Enero 2
1990 1994
Enero 2 Enero 2 En^-o 2
2001 2006 2010
Enero 2
1998
Bank of America
Cisco
General Motors
lntel
Johnson & Johnson
McDonald's
Southwest Air
Textron
Walmart
ndice Standard & Poor's
500
Banca
Redes
Automviles
Circuitos integrados
Productos
farmacuticos
Restaurantes
Lineas areas
Diversificados
Menudeo
17 15
14 17
15 23
711
24 21
11
25
7
12

24
B
11
19
37
13
CA

24
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20
32
23
31
29
38
26
-
dd signifca que la compaa opera con dficit y carce de una razn p/u por el momento porque no regiatra utilidades.
Las razones precio-utilidad podran
-senerar
confusin. Cuando las utilidades cle una enrpresa
disrninuyen con rapidez o \r'apr()xirnln il cero, el precio de sus acciones tambin pci,lra estar cn
clescenso. pero cn r-rna magnitud difcrcntc a la cue lrLrestran las Lrtilidades. Este proceso pucrle
tlir irlcrrri,r' rr cliei;',0
f
IJulttn< e
.qerterul
parecer una razn precio-utilidad creciente en condiciones de adversidad. E,sto sucede de vez en
cuando en la industria del acero, en la del petrleo y en otros sectores cclicos. Por ejemplo.
en 2001, Cisco Systems (cou'lo se muestra en la tabla 2-3) se negociaba a una razn precio/utili-
clad de 9l debido a sus utilidades cclicamente bajas.
Limitaciones del estado de resultados
Los economistas definen la utilidad como el cambio en el valor real que ocurre entre el principio
y el fin de un periodo especfico. Para ellos. un incremento del valor del terreno de una empresa
enrazn de que se ha construido un nuevo aeropuerto en una propiedad colindante implica un
aumento del valor real de la compaa y, por lo tanto, una utilidad. De igual manera, la elimina-
cin de un compdidor tambin podra incrementar el valor real de una empresa y por lo tanto dar
por resultado una utilidad en el sentido econmico. Por lo general, los contadores no emplean
definiciones tan amplias. Los valores contables se establecen primordialmente en razn de tran-
sacciones reales, por 1o que la utilidad que se gana o se pierde durante un periodo detern-rinado
est en funcin de transacciones verihcables. Aun cuando el precio de venta potencial de la
propiedad de una empresa pueda pasar de 100 000 a 200 000 dlares como resultado de nuevas
construcciones en la zona. ios accionistas tal vez slo percibian una ganancia o una prdida
mucho menor de las operaciones reales que se realizan da tras da.
Adems. como se seala cn el captulo 3
'Anlisis
financiero", existe cierta f'lexiL,.lidad
"n
los informes de transacciones, de modo quc irechos similares pcldran generar diferentes n'redicio-
nes de las utiiidades al final de un pericdo. El propsito de esta seccin no es criticar la prot'esin
contable, la cual sin duda se encuentra erltre las n-,ejor organizadas. capacitadas
'
remulieridas.
sino advertir a los estudiarttes que en eila eristen imperfecciones que han sido amplilrnt-nte
reconocidas.
El 5alance gencral indica lo qLre posee una empresa
1,
crno ha llnanciado sus activcrs" ser BalanCg ggnefal
mediante pasivos o participaciones de capital. Ei propsito del estado de resultados es lllostrar
la rentabili<jad de la empresa, mielltras que el balance general describe sus propiedades
'
sus
obligaciones. En conjunto. el propsitt'r de estos estados nrncieros es responder dos preguntas:
,cunto
dinero gan o perdi la empresa. r'cul es el valor de ella? La tabla 2--1 de la pgina
siguiente presenta un balance general de Kratner Corporation.
Observe que el baiarrcr: general es como una fotograta de la empresa en un nlomento espe-
ctico, en este caso cl 3l dt-- clicienrbre de 2010. Su propsittt no es represetltar el resultado de las
trinsacciones rle un nres. tl'imestre o ao espectlco, sino lus bien se trata de una crnica qr-re'
acumula todas las transacciones que han at'ectado a la corporacin desde su fundacin. En cam-
bio. el estadg de resultad:; slo mide ios resultados finales de un periodo corto
)'
cuantiticable.
En general, las particlas del balance general se expresan en razn del costo original y no del valor
actual de nercado.
lnterpretacin de los renglones del balance
general
Las cuentas dc activqs se repoftan en tirrma de lista pt-rr orden de liquidez (convertibilidad
en efectivo). La primera categora cle rctir'r.s circulantes incluye rubros que pueden convertirse en
et'ectivo en rellos de un airo
(o
dentro del ciclo normal de operaciones de la empresa), algr.rnos de
lcrs cuales n'rerecen una nicncin especial. Los la/ores negociables son inversiones temp()rales
<Je ct'ectivg excedente. E,l valor que se presenta en la cuenta es el valor justo de mercado. Las 'lt-
tos por cobrur icluyen una
rrovisin
pa,ra cuentas malas (basada en la experiencia) a fin de deter-
nrinar el valcrr anticipadcl cle su cotxanza. El nt'entario puede especificarse en forma de materias
prirnas, bienes en proceso o prodctos teminados, mientras que los
Sastos
pagctdos p()r anticipodo
representan rubros luturos dc gastc.rs qLle ya han sido pagados, como primas de seguros o alquiler.
Lrs irryerril.s, a {ii'erencia de los valores negociables, representan los fondos comprome-
tidos a plazo nrrs largo (por lo menos un ano). Podran incluir acciones, bonos o irversiones en
otras corporacignes. Co li'ecuencia, esta cuenta contiene acciones de compaas que la empresa
nlantiene en su poder.
27
t
.}
I
t
r

1
28
Iabla 2-4
Calttulo 2 Repuso de t.onttbilidatl
KRAMER CORPORATION
Estado de posicin financiera (balance general)
31 de diciembre de 201O
Activos
Activ0s circtlanies:
Efectivo
Valores rregociables
Cuentas por cobrar.......
l,/enos: provisin pr3 cuentas nr::ias ................,
lnventario
Gi.rstos p.rracios por a,Jelantado
lottl ) ',\/oS
Lrrct:iJnieS ....-.....
L'rtros 3ci, lis
ltversiore-s
Activos frjos:
Planta y equipcr, cosio
,Jriginel
..."...
Menos:,lepreciacir cL;nulda,...
frl;.1nta
1-
ecLrifj.J. ner.-1
Tr:-,tl ac;tivos
Pasivos y capital contable de los accionistas
Pasivos circt rllntes:
Crentas pr pagar
D{)6unrentrls por pagar
Sstos d:vengados
'Total
pasivr:s circrlantes
Pasi/os a largo plazo:
Eonos por pagar, 2015
Total tros'r(]s
Capital contable de los accionistas:
Capital preferente, valor a la par
9100. 500 acciones
Capital cornn, valor a la par
$1 ,
'100
000 acciones
Capit:l pagado en exceso del valor a la par (capital comn)
Utilidade.; re+enidas
Total capital contable de los accionistas ................
Total pasivos y capital contable de los accionistas ................
40 000
10 000
$ 220 000
20 000
1 100 0c
_9go-!,qq
20c 000
180 000
_eq !!q
450 ilLr0
50 c00
*_i!9900
s1 000 00
s 80 000
't00
000
_ _
qo!ry
'10 00$
90 000
300 000
50 000
100 00
250 000
300 000
700 000
$1 000 000
El rubro
tlunta
t equipo se lleva al costo original menos la ciepreciacin acumulada. que no
tJebe contirndirse con los gastos de depreciacin que se indicar.r en el estado de resultaclos cle la
tabla 2-1. La depreciacin acumulada es la suma de to<ios los cargos por depreciacin histricos
y actuales sobre los activos que posee una enrpresa eir el mornento presente. mientras que los
gastos por depreciacin representan el cargo del ao en curso. El resultado de la resta del valor
original mellcls la depreci:rcin acumulada arroja un saldo (-5{}0 000 dlares) que indica la canti-
dad del costo original que no ha sido registrada como gastos de clepreciacin.
Los activos totales se financian por medio de pasivos o de capital de los accionistas. Los
pasivos representan las obligaciones financieras de la empresa y agrupan desde los pasivos cir-
culantes (que se deben pagar en un plazo menor a un ao) hasta las obligaciones a un plazo ms
lar-eo, comcl los bonos que se deben pagar en ?0 15.
Entre las obligaciones a corto plazo, las L'uentos por pagur representan las cantidades acleu-
dadas en cuenta corriente a los pror.eedores. nlientras que los tlocumentos por pegar por lo
gcneral son oblicacictnes a cono plazo firnradas ante un banquero u otros acreetlores. n gusto
devengudtt se genera cutncio toclar'a no se ha realizado el pago de un servicio brinclacjg 9 una
o'nligacitin cttntracla. La eniprcsa quiz dcba:uclclos rdicionrlcs a los traba.jl, ,)rt:s por scrvicir.,s
brinclados o irlpuestos al
gohie
nlo \obre insre \os pe rcihidos.
IJ d I tt I t ( {;
<('
tt ( t'( t I
E,n el balance genelal vemos que el i t)li ril
){ i dc d<ilares de los activos totales de Kranter
Corporation fue financiado por 300 000 dlares de deuda y 700 000 dlares en lbrma de instru-
mentos de capital contable <Je los accionistas. El capital contable de los accionistas representa la
contribucin total y la participacin de los accionistas preferentes y comunes en el capital de
la empresa.
La posicin de inversin en las acciones preferente.r asciende a 50 000 dlares, basada en
500 acciones con un valor a la par de 100 dlares. En el caso de las acciotrcs conutnes se han
emitido 100 000 a un valor total a la par de 100 000 dlaes, ms una cantidacl exrra de 2-5C 000
dlares en capital pagado en exceso del valor a la par, lo cual hace un total de 350 000 dlares.
Cabe suponer que las 100 000 acciones tueron vendidas originalmente a 3.50 dlares cada una.
como se muestra a continuacin.
.4
100 000 acciones
29
$1.00
2,50
s3.50
Valor a la par .................
Capital pagado en exceso del valor a la par
Precio por accin ...........
$1 00 000
250 000
$350 000
Por ltimo, en ia fabla 2-4 aparecen 300 000 dlares de utilidades retenids. Este lalor. el
cual se determin en el estado de utilidades retenidas
(tabla
2-l). representa las utilidades icu-
muiadas por la empresa desde su constitucin nienos los dir.'idendos v otl'os a.justes.
Concepto de capital contable
El capital <Jc los accionistas rnenos e 1 componente Ce Ias rccitrne\ prele rentes representa el capi-
tal contable, o valor en libros. de la empresa. Este entoquc tiene ciena lgica. Si se tclina todrr
lo qLie posee una eulpres;a y se restau las deudas y las obligaciones de acciones preferentes.r cl
[emanente pertenece a los accionisias comuncs
]'
representa el capital contable. E,n el caso rie
Krmer Colporation. utilizaudo los datos de la tabla 2--1. r,emos que aparece:
gl
0{r 00{)
Pasivcs totales ........... .................
Capiial contable de los accionistas
Obligaciones de las acciones preferentes
Capital contable asignado a los accionistas comunes
Acciones comunes en circulacin
Valor neto, o valor en lrbros, por accin ...........
300 rio
700 000
-
50 000
$ 650 000
1 00 000
$ 6.s0
r
F
F
g
t
F
$
El costo or iginrl pror accin f ue de 3.50 dlares; el valor neto. o valor en libros. por accin es
de 6..50 drlares, y el valor de nrercado (basado en el supuesto de una lazn precio-utilidad de l5
v trn utilidad por accitin de I dtilar) es cle l5 cltilares. Este ltirro vaiclr es de gran inters para el
atlnrirtistlador I'inancicnl. el analista de valores v los rccionir
'rs.
Limitaciones del balance general
Pau no atribuir denirrsiada inrportarrcia al balance general. primero es pleciso repsar algurros
tlc- l,.rs couccptos tirnrianrentales que sustentan su elaboracin. La mvor parte de los valores
dcl balance
gerleral
sc cxpresarl cou base en el costo histtirico o en el costo original. Esto puede
resttlttr plrticularrnente problernrtico en el casr de la planta y equipo y del inventario. porque
cn l actualichcl slr lrrkrr podr'a ser dos o tres veces rna\or que el costo original o --desCe un
punto de vista negativrl- el costo original se elevara varirs veces para poder sustituirlos. Si bien
It'rs c1)11dl.1r.s han coucentrado sus esfuerzos en las Nonnas Internacionales para los Reportes
Firtancicros (lntcrnatiorral Finance Reportrng Standards
UFRS]).
el avance ha sido lento.
' lil clrrtulo I 7, "liinanciunrienlo
d!- accionr's conluncs y prcl-erentcs". prescnta una nlilvor explicacitin dc las ucciones
lrtli'rcrr(cs. listrs:rccionc's u() reprcsclttn rrn dl.rccho dcrivatlo de un c'ndeudarniento ni lampoco una pa|ticipacin cn el
i'apir;rl de la crtrrrcsu. S()n Lrn inslntncnto llnncicro hbritlo o intenncdio.
I
t
I
I
30
Captula 2 Repo.so tle contabilidul
La profesin contable lleva muchas dcadas liilirndo con este problerna y la discusi<in se
intensifica considerablemente cada vez que vuelve a aparecer el ftntasrna de la intlacin. E
el mes de octubre de 1979, la Comisin de Normas Contables Financieras (FASB. Financial
Accountins Standrrds roard) elabor una disposicirin que obligaba a las compaas de gra
tamao a revelar los datos contables ajustados por la inflacirn en sus informes anuales. Ailems.
deberan revelar los datos clel costo histtirico acostunrbrados y
podran presentarla en notls al pie o en unl seccin tlnancierir
completa por separado que contuviera explicaciones cletalla-
das. Sin embargo, drcla la clisrninucitin tle la tasa cle intlacin a
niveles histricamente bajos. estl n()nn.r ya no est en vigor v
ya no es obligatorio incluir los datos ajustados por h inflacin
en ninguna fbnna. Si nna cnrpresa clesea riustar los dltos cle su
balance general o de
-su
estado tle resultados se tratara de un
acto estrictfl tnrntc \'()luntilri().
La tabla 2-5 presr.nta las grandes disparidarles que exis-
ten entre el valor de lercadcl por acci(rn y el valor histrico
en libros por accin correspondientes a varias compaas
que se ne_eociaron pblir:arnente en el mes de enero de 2010.
Adems de la valuacin de los activos, otros lactores
odran
explicar las amplias clit-erencias entre los vilores por accin,
como ia perspectiva de la industria, las perspectivas de creci-
miento, la cilidad de la adntinilitracin y las expectativas de
riesgo-rendimiento.
Iabla 2-F Comparacin del valor de mercado con el valor en
libros por accin en el mes de enero de 2010
Corporacin
Razn entre
Valor de Valor en vator de
mercado libros mercado y
por accin por accin valor.en libros
UPS
$55.51
PepsiCo
60.50
Oracie-. 21 .28
Websense 16.36
eBay 23.60
Energy Conversion 12.52
Cost Plus 2.13
Photonrcs 4.61
Zale Corp. 7.1O
PL,1i Group 211
$ 6.s0
8.30
5.01
4.10
9.80
14.47
3.40
o !r
15.65
9.95
o.oJ
7.28
4.24
3.99
2.40
.86
.63
.55
.45
.27
Estado de fluio de
efectivo
Lii prof'esrtin contable ha designado al estaclo de flujo cle efectivo como el tercer estatlo finan-
cic-ro necesrno, jrrnto
con el balance general y el estado de resultaCos. Lr llainada Detlrtracin
tle Print'ipitts de Contabilidatl Fnanciera (SFAS,
Sctrettent of-inancial Accountittg Stonclarcls\
ntn.95. reemplaza al antiguo estado de cambios en la
irosicicin
tinanciera.
El proptirito del estado der flujo de efectivo es subrayar que el flujo de efectii'o es funcla-
nrental para ilts opcraciones dc la empresa. Segrn los contadore:;. el i'lujo cle el'ectivo representa
partidas tle etectivcr o de equivalentes de et'ectivo que se pr-reden r:onvertir con facilidad en recur-
sos lquidos en menos cle 90 das (como un fondo del mercado de dinero).
Por lL)
general,
el estado d,; resultados y el L..iance general que hemos est.,diado hasta este
momento se basan en el rnto<jo de contabilidad por concepto devengado, en el cuai los ingresos
y los gastos se reconocen cuando ocurren, y no cuando el efectivo realmente cambia de manos.
Por ejemplo. n el mes de diciembre de 2010 se podra realizar una venta a crdito por 100 000
dlares y aparecer como un ingreso de ese ao, a pesar de que el pago de efectivo no se reci-
biri sino hasta el mes de marzo de 201L En .na contabilidad por concepto deven_eado, cuando
finalmente se recibe el pago real no se reconoce ningn ingreso (porque ya ha sido contabilizado
antes). La principal ventaja de la contabilidad por concepto devengado es que nos permire casar
los ingresos v los gastos en el periodo cuando se realizan a efecto de medir correctamente las
utilidades: pero una desventaja es que no presta la debida atencin a la posicin real del flujo de
efectivo de la empresa.
Suponeamos que una empresa obtiene un milln de dlares de utilidad sobre una transac-
cin, pero que no recibir ningn pago real en efectivo antes de dos aos. O que tal vez reciba en
efectivo la utilidad de un milln de dlares, pero incrementa sus compras de activos en 3 millo-
nes (un nuero edificio). Si usted slo lee el estado de resultados podra suponer que la posicin
de la empresa es luerte porque cuenta con un rnilln de dlares en efectivo; pero si va ms all
del estado de resultados para dar cabida a las consideraciones del flujo de efectivo. observar que
la empresa tiene un faltante de 2 millones en el periodo en cuestin.
Como uitimo ejemplo, el estado de resultados de una empresa poclra mostrar una prtlicla <le
100000dlaes,perosire-qistraraunadeduccinde
150000dlaresporgastoscleciepreciacin.
en realidad tendra 50 000 dlares en ef'ectiver. Dado que la depreciacin es una rleduccin cue
Flujos de efectvo de las
actividades operativas
Flujos de efectivo de las
actividades de inversin
Flujos de efectivo
de las actividades de
financiamiento
E.studo de.fIu.jo de e.fttrittt
Fluios de salda
de efectivo
Gastos de fondos de
las operaciones
normales
Compra de planta
y equipo
lnversin a largo plazo
Retiro o readquisicin de
bonos, acciones comunes,
acciones preferentes y
otros valores.
Pago de dividendos en efectvo
Figura 2-1
llustracin de los conceptos
que sustentan el estado de
flujo de efectivo:
'
Figura 2-2
.
Pasos-$ara calcular los flujos
netos rie efectiro de ias activi-
dades oprativas usandc el
mtodo indirecto
3t
Fluios de entrada
dJ e!99!!yo
Generacin de fondos
de las operaciones
normales
Venta de planta y equipo
Lquidacin de la inversin
a largo plazo
Venta de bonos, acciones
comunes, accioneg
preferentes y otros
valores
t
,
I
!
t
g
I
igual
Smense los trminos 1,
2 v 3 para obtener el
incremento (decremento)
neto del flujo de efectvL
Utilidad neta
nr) representa una salida lisica de efectivc'r. la deduccin de 1-50 000 dlares por depreciacin
qtle aparccc e n e I estadcl c'lc' rr-sultados se puede l'olver a sumar a la utilidad neta para deterruinar
el flujo dc cl'cctivo.
BI cstldo de 11u.jo dc electivo trata estos aspectos convirtiendo los datos del estado de resul-
tados y el balancc gcneral en intirrmacin de flujos de efectivo. Una corporacin cuyo flujo de
c"l'ectivo asciencle a un milln de dlares puede determinar si est en condiciones de pagar un
dividendo
cn elctivo a los accionistas, conlprar nuevos equipos o emprender nuevos proyectos.
En la era de las
"punto.coru"
de la dcada pasadr, el anlisis del flujo de efectivo adquiri un
\ignificackt
nluy espccial.

lncremenlo en los activos circulantes

Decremento en los activos crculantes
lncremento en los pasivos circulantes
Decremento en los pasivos circulantes
es igual a
Flujo neto de etectivo de las actividades operativas
32 Ctrytulo 2 Repa.so de <.ontubi!idd
Elaboracin de un estado linanciero real
En este captulo utilizaremos la informacin proporciclnada arrtericnnente lcerct clc la emprr:sa
Kramer Corporation para ilustrar la manera de preparar estadtrs de tlLrjo rle et'ectivo.
Sin embargo. primero identif-icarernos las tres secciones principales del c.stado tlc flujo clc
efectivo:
l. Flujos de et'ectivo de las irctiviclades de operacitin.
2. Flujos de et'ectivo de lrs actividades de inversitin.
3. Flujos de et'ectivo de las actividades de financiamiento.
Cuando clda urtl de esis secciones ha quedaclo terminda, se surllan ltrs resultaclos para
calcular el incretrteuto neto del tlujo de efctivo o el decremeirro neto del t1u.jo de electivo de lu
corporacin. La tigura
r-
l t'uuestra Lrn ejemplo del proceso. Se inicia con los tltr
jt'rs
de eiectivo dc
las ilctiviclades dr. opcracia)n.
Determinacin de los flujos de efectivo de las actvdades de operacin
Funclarnentaltrlente. sL- trilta de convertir el ingreso
tnweniente
de lus operar'ior^r coll base en
el eoncepto devensaricl en unr base de ef-ectivo. Segn la .Sf.\S rr. 95 existen dos tbrmas de
alcatrznr este objetivo. Primero. la empresa podra usrrr el n{rcrdo dirccto, en el cual clda rubro
clel estado de resrltdos se aiusta de la contabiiidad por concepro devengacio i h contabilidatl en
cf'ectivr'r. ste es iln proceso tedioso. en el cual toclas las vents se deben ajr-rstar a las ventas al
contado. todas las conrpras se deben ajustar a las compras al ctrntado. y as sucesivamL'nte. LIna
lbrtiit rtrts populiu es la del ttrtlo indiret't<, en el cual la utilidad neta representa el punto de
partida y posteriennente se h:icen ajustes para conveir la utilidad neta en los tlujos de et'ectivo
cle las operaciones.t Nosotros rtilizaremos este ltimo. Sea que se use el mtodo directo o el
indirccto, se obten.lrii la misnra respuesta final.
Para calcular los flujos de efectivo de las actividades de operacin utilizando el mtodo
indirectos s siguen los procedirnientos descritos a continuacin. que se ilustran en la tjsura 2-2.
.
Cc.nlie nce con lil utilidliti neta.
'
Considere que la clepreciacin es una deduccin que no representa una salida fsica de efec-
tivo al calctlar la utilidad neta y por lo tanto se debe voiver a sumlr a sta para incrementar
el saldo de et-ectivo.
'
Considere qire los increnrentos dc los activos circulantes son una aplicacin cle tbndos
'
r:du<'en el saldo de efectivo (indirectamente); por ejemplo. snponga qr-re la empresa gasta
rrris lirndos en inrentuit'..
'
Considele que los decrementos en activos circulantes son una fuente de fondos que ic,"-
t,tetan el saldo de efectir.o
(indirectamente),
es decir. la empresa reduce los fondos inverti-
dos en el invertrrio.
'
Considere que los incrementos en pasivos circulantes son una l'uente de fondos que incre-
mentan el saldo de etectivo (indirectamente). esto es, la empresa obtiene ms fondos de los
acreedores.
'
Considere que los decrementos en pasivos circulantes son una aplicacin de fondos que r/i.r-
ntinu.ven el saldo de efectivo (indirectamente), es decir. la empresa le paga a los acreedores.
Seguiremos estos procedimientos en ei caso de Kramer Corporation, recurriendo principal-
mente al material de las tablas 2-l (el estado de resultados que presentamos antes) y 2-6 (c1ue
muestra los datos del balance general de los dos aos ms recientes).
Presentamos el anlisis en la tabla 2-7. Empezamos con la utilidad neta (las utilidades tles-
pus de impuestos) de 110 5lXl dlares y volvemos a sumar la depreciacin de 50 000 dlares. A
I
El nrtodoindirecto es simiia a lo: prrxedimientos utililados para constmir el antiguo cstrdo de origcn v irplicucioncs
dc lindos,

Adcrns de lOs aspeclo' nttnci0nr,l,,'. tal rez ,;r nectsrri0 rcconoccr lri:
glinancirs
o las prdidas p()r lr \cnta (l(':tett,
\{)s opcrtti\'(rs v no opcraliro-s [:n c.:: c:rso. se hlill crelrriilo
lrra
lacililtrr cl .rriilisis.
E.ttrtlt de /ltti tlt cl't tit t 33
Tabla 2-6
KRAMER CORPORATION
Balances generales comparativos
t
F
t
Al trmino de 2009 Al trmino de 2010
Activos
Aciivos crculantes:
Efectrvo
Valores negocrables
Cuenlas por cobrar (neto) ......
lnventario
Gastos pagadosor anticipaio .......
Total activos circulantes
rrvrsio.,es (largo plazo)
Planta y equipo ...........
Menos: depreciacirr cumulacja ......
Planta y equipo. neto ....................
Total activos
Pasivos y captal contable de los accionistas
Pasivos circulantes:
Cuentas por pagar
Documentos par pagar
Gastos devengados
Tctal pasivos c!rcuiantes
Pasivos e largo plazo: ............
Bonos por pagar, 2017
Total pasivos
Capital contable de los accionistas:
Acciones preferentes, valor a la par
$100
Acciones comunes, valor a la par
$1 .............
Capital pagado en xceso del valor a la par
Utilidades retenidas
$ 30 000
1000
1 7C 000
1 60 00c
_-_s_qo0
I 00 cOc
20 00c
s 1 0c0 00c
550 00c
_ req_qs,
s 8,',0 00c
s 45 00c
1+O 00c
3!_0!q
18 0s
f,-0_c0
220 00c
50 000
1 00 000
250 000
250 000
si c0 0C0
r0
000
':
a c00
2C 000
1 8C C00
lqlqq
45r-j 000
5 000
1 10C C00
et c00
sci 0il0
E0 000
1 0a' 000
39 q9?
21C 000
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!:9
300 000
50 000
1 00 000
250 000
300 000
T
f
F
,
I
a
Total capital contable de los acclonistas 650 000 700 000
sl ooo ooo Total pasivos y captal contable de los accionistas ............. $ 870 000
continurcin, mostrarnos que los increnrentos el1 acti\'os circularltes (cueutas por cobrar e inl'en-
tarios) reducen los fbndos y que los decrementos (-qastos pagados por ldelantado) los increruen-
lan. Asimisrno, presentamos los increl.rlentos en pasi\r)s circulantes (crrentas por pat;.rr) como
una aclicirn a los fbndos y los decrernentos (gastos dc-r'engaclos) corno una reducciin.
En lr tabla 2-7 observanlos que la enrpresa generri 150 500 dlares en flu-ic'rs de et'ectivo de
ias actividades de operacrt)n. Es irlrportante serialar que esta citia es 40 000 dtilares nrayor i la
de la utilidtd neta que aparece en la prilnera irea de la tabla (110 500 dlares). Una empresa
que teuga poca dcprcciacin y una acumulacin rnasiva de inventarios podra nlostrIr un flujo
Utilidad neta (utilidades despus de impuestos) (tabla 2-1)
Ajustes para determinar el flujo de efectivo de las actividades operativas:
Volver a sumar depreciacin (tabla 2-1)..-........ ....
Incremento en cuentas por cobrar (tabla 2-6).......
lncremento en inventarios (tabla 2-6).......
Decremento en los gastos pagados por adelantado (tabla 2-6)..............,..
lncremento en cuentas por pagar (tabla 2-6).......
Decremento en gastos devengados (tabla 2-6) ......
Total ajustes
Flujos
netos de efectivo de las actividades operativas
$110 500
50 000
(30 000)
(20 000)
.10
000
35 000
(5 000)
Iabla 2-7
Flujo de efectivo de las
actvidades operativas
40 000
$150 500
d
ij
34
t
r
Cuntulo 2 Repaso de conttbilidud
de efectivo ms bajo que la utilidad neta reportada. Una vez que se han determinrdo los flujos de
ef'ectivo de las actividrcies de operacin. los adrrrinistraclores veriin nrejor lo que ptreclen asisnar
a inversin o al tlnanciamiento que se necesita (como pagar diviclendos en efectivo).
Determinacin de los flujos de efecvo de las actudades ele invercin
Los flujos de efectivo de las actiridades de inversirn constituyen l;r segunda seccirn del e sttkl
de flujo de efectivo, que se refiere a actividades cle inversin a largo plazo en los valores e otros
emisores o, lo que es ms importante, en pianta y ecuipo. Los increnlentos en las inversit'rnes
representan una aplicac'ir de fondos y ltrs decrernentos. unaJL ant, tle fonclos.
Al estudiar la tablr 2-6 de Krirmer Ct'rrporaticln se r>btiene la intbrmacin que iprrece en lir
tabla 2-8.
lncremento en inversiones (valores a largo pla-:o) (tabla 2-6) ($ 30 ooo)
_!!0
olql
($130 0oo)
lncremento en la planta y equipo (tabla 2-6)
Flulos netos de efectivo provenientes de las actividades de inversin.
Determinacin de los flujos de efectivo de las actvdades de financiamiento
f)entro de la tercera seccin del estrdo de tlujo de efectivo. flujos tle efectivo de las actividades
cle financiamiento, se indican los efectos de las actividacles cie finrrciamiento er ia corporacin
(en la tabla 2-9). Las actividades de financiamiento se retleren a h vent o al rr:iiro de Lrrnrs.
ircciones contttncs. acciones preferentes v otros valores cie la emprelia. Acicms, el pago cie diri-
clcndos en efectivo se considera una actividad de financian.riento. La venta de los valores cle la
erlrpresa representt una.fircnte de tbndos. t.el retiro o la reiidquisicir de tales valcrres. unit apli-
t'tttitt de fondos. lo cual tambin sucede !'on el pago de dividen,los.
En la tabla 2-9 se presentan las actividades de t-inanciamiento t1e Kramer Corporation usancio
l,,s datos tlc las tablas 2-1.2-2 y 2-6.
lrcremento en los bonos por pagar (table 2-5)_.,......
s50 000
Dividendos de acciones preferentes pagados (iabla 2-1)....... ('10 500)
Dividendos de accones comunes pagados (tabla 2-2) ...... (50 ;00)
Flu,rs netos de efectivo proveniente.- de
ras
actividades de financiamiento............ ($10 500)
Combinacin de las tres secciones del estado financiero
Ahora combinaremos las tres secciones del estado de flujo de efectivo para llegar al estado finan-
ciero que la corporacin proporciona a los analistas de valores y a los accionistas. La tabla 2-10
muestra la informacin correspondiente.
En la tabla 2-10 vemos que la empresa gener un excedente de fondos con las actividacles
operativas que los utiliz en gran medicla para actividades de inversin y un poco menos para
actividades de financiauriento. En consecuencia, registr un incremento de l0 000 dlares en el
saldo de ef'ectivo, cifra que tambin es posible conciliar con el incremento de l0 000 dlares en
el saldo de efectivo (de 30 000 a "10 000 dlares), como se seal anres en latabla2-6.
Por otra parte, se podra analizar detalladamente la manera en que se nanciaron las acumu-
laciones en diversas cuentas. Por ejemplo. si se presenta un incremento considerable en inventa-
rios o en cuentas por cobrar,
se
observar una acumulacin relacionada en las cuentas por pagar
1'
en los prstamos bancarios a corto plazo'? De lo contrario, la ernpresa quiz tenga que usar un
flnanciamiento a largo plazo para hacer lrente a parte de las necesidacles a corto plazo. Una pre-
gunta
an nts intportante seta:
cmo
se flnancian los incrementosen los activos a largo plaztt'!
L.o deseable es que hubiese un trnanciamiento adecuado a larcc) plaz-o y utiliclacles sullciente s
para cubrirlo. Dc lo contrario. se pcrdran utilizar lbnd<ls a corto plazo (crdit<l
comercial y prs-
tlttllos bancarios) para haccr frelltc a las nccesiclrdes a lurg<t plazo. Fista situacirin podra enf raar
T
Tabla t,-8
Flujos de efectivo
provenentes
de ias activi-
dades de inversin
Iabla ?-0
Flujos de efectivo
provenientes
de las activi-
dades
qle
financiamienti:
t
f
I
I"

I
I
I
I
f
Detre< iac itirt t'
llujos
de
.fondos 35
Iabla 2-10
KRAMER CORPORATION
Estado de flujo de efectivo
del ejercicio al 31 de diciembre de 2010
I
ii
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F
Flujos de efectivo provenientes de las actividades operativas:
Utilidad neta (utilidades despus de impuestos)
Ajustes para determnar el flujo de efectivo de las actividades
operativas:
Volver a sumar la depreciacin
lncremento en cuentas por cobrar
lncremento en inventarios
Decremento n gastos pagados por adelantado ......................
lncremento en cuentas por pagar
Decremento en gastos devengados
Total ajustes
Flujos neios de efectivo de las actividades operativas .........
Flujos de efectivo de las actividades de inversin:
lncremento en inversiones (valores a largo plazo)..
lncremento en planta y equipo
Flujos ne.'rs de efeciivo de las actividades de inversin:..........
Flujos de efectivo de las actividades de financiamiento:
lncremento en bonos por pagar
Dividendos pagados sobre accones preferentes
Dividendos pagados sobre acciones comunes.........
Flujos netos de efectivo de las actividades de financiamiento
lncremento (decremento) neto en los flujos de efectivo
$ 50 000
(30 000)
(20 000)
10 000
35 000
(s 000)
(30 000)
(100
000)
50 000
(1 0 500)
(50 000)
$ 110 500
40 000
$ 150 500
($130 oo0)
(1 0 500)
$ 10 000
un riesgo elevaclo" porque las fuentes de fondos a col-to plazo podran agotarse mientras quc las
necesidades a largo plazo seguiran exigiendo frnanciamiento. E,n los problentas que aparecen al
final del captulo tendr la posibilidad de considerar estos aspectos con ma).or detalle.
Uno de los ternas que confunden ms a los estudiantes de finanzas es detemrinar si la deprecia-
cin constituye o no una fuente de fondos para la corporacin. En la tabla 2-7 incluimos la depre-
ciacin conto una luente de fondos (flujo de efectivo). Este rubro nlel'ece mayor aclaracin. La
razn por l;l que vcllvimos a sumar la depreciacin no fue porque constituyera urra nueva fuente
de fbndos, sino ms bien porque habamos restado este gasto (que no representa un nrovimiento
de ef'ectivcl) para determinar la utilidad neta y ahora lo debemos volver a sumar para determinar
ta cantidad real de tondos disponibles.
La depreciacitin r"prescnta un intento por aplicar el costo inicial de un activo a lo larg.
de su vida rtil. En esc'ncia, tratarnos de comparar el gastc anual correspondiente a la planta y al
equipo con los ingresos que producen. Sin embargo. el cargo por depreciacin slo es un asiento
ctntable y nr) implicir en fonna directa un movimiento fsico de fondos. Para pasar de flujos con-
tables a flujos de eltctivo en la tabla 2-7, reintrodujinros la deduccicln de 50 000 dlares (no de
el'ectivo) por depreciacin que habamos restado en l:] tabla 2-1, el estado de resultados.
Veamos ahora. en la tabla 2- I I
,
un caso sencillo de depreciacin. Suponga que compramos
una nrquina en 500 dlares, con una vida til de cinco aos, y que la pagalrios en efectivo. E,l
programa
de depreciacin requiere cargos anuales iguales de 100 dlares por depreciacin a lo
largo de cinco aos. Suponga tanlbin que la empresa tiene I 000 dlares en utilidades antes
de depreciacitin e impuestos, y que la obli-eacin fiscrl asciende a 300 dlares. En la tabla 2-l I
observe
la dilerencia entre los flujos contables y los llujos de efectivo en los primeros dos aos.
Dado que originalmenl.e sacamos 500 dlares del flujo de efectivo en el ao I para comprar
equipo (coh.rmna B). no queremos volver a sacarlos. Por lo tanto, volvemos a sumar 100 dlares
por
depreciacin (en la columna B) cada ao para eliminar la resta que hicimos en el estado de
resultados.
Depreciacin y fluos
de fondos
Cap;ulo 2 Reryso de contubilidtul
Tabla 2-1 1
Comparacin de los flujos
contables y los flujos de
efectivo
(A)
Flujos contabies
s1 000
_10r1
900
300
$-a0
(B)
Flujos de efectivo
51 ooo
*__eq
900
_iqq
600
-500
r- 100
$ zoo
Ao 1
Utilidades antes de depreciacin e impuesrtos (EBDI ..........
Depreciacin
Utiliddes antes de impuestos (EBT) .............
lmpuestos
Utlddes despus de impuestos (EAT) .... .........
Comcras de equipo.......
Depreciacin cargada sin desembolsos de efectivo.
Flujo ce efectivo
Utilidades antes de depreciacin e impuesios (EBDT).
Depr'eciacin
Utilidedes antes de impuestos......
lmpuestos
Utilid:.ies despus de impuestos (EAT).. ............
Depr*:iacin cargada sin desemboisos de efectivo.
Flujo :e efectivo
Ao 2
(A)
Flujos contables
$1 Ci00
109
900
300
$
-_60i)
(Bi
Flujos cte efectivo
$1 000
_
10q
900
D4n
-
600
+
100
$ 70i)
Flujo de efectivo libre En fehrs rr'cientes. el trmino flujb de efectivo litrre
fire
i-osh
.flow, IFCF})
ha captar-lo ma]-or
atencirin. De hecho. se trata de un strbproducto del estado de 1'lrrlo de efcctivo clue iremos expli-
carltr.l.ntes. A guisa de e.ienrplo, el tlujo de etectivo iibre es igual a los r,alores que se mlrestran
direirniente en negrii:rs en la tabla 2- I l.
El ilu.io rie r:frrliro litrc es igual ll l'lujo de el'ectiro de las actividades
de operacin $7ilt)
-\leros: Gastos de capital
trequeridos
para nantener la capacidad
productiva de la empresa)
)lenos: Dividendos (necesarios para mantener Ia razr de pago
de dividendos requerida sobre las acciones cornunes
.v-
cubrir
cualquier obligacin de accinnes preferentes)
Flujo de efectiro libre
El concepto de tlujo de efectivo libre no srilo obliga al analisia de valores o a los banqueros
a con.iderar la ctntidad de ef'ectivo que han generado las actividades de operacin. sino tambin
a resr-rr los gastos de capitai necesarios para ia planta y el equipo a electo de mantener las actir i-
dade: normales. Asimismo, se deben restar los pagos de dividendos a los accionistas porque, por
lo
-qeneral.
es preciso pagar estos dividendos para tenerlos satisfechos.
-\s, el saldo, o el ilujo de efectivo libre, queda disponible para las activitlctdes especiales tle
finon,'iarnieto.En
la dcada pasada, las actividades especiales de financiamiento con frecuencia
han sido sinnimo de adquisiciones empresariales apalancadas, en las cuales una empresa toma
un prstamo pa-ra comprar sus acciones y convertirse en una empresa privada, con la esperanza
de reestructurar su balance general y tal vez retomar el carcter pblico dentro de algunos aos
a un precio ms alto que el que pag. Las adquisiciones empresariales apalancadas
.se
exponen
con ntayor detalle en el captulo 15. Por lo gc'neral, el analista o el banquero observa el flujo de
efectivo libre con el fin de deterninar si existen fondos excedentes suflcientes para reembolsar
el prertamo correspondiente a la aclquisicin empresarial apalancada.
500
100
$r 00
Gonsideraciones
en torno al impue,to
sobre la renta
Las consideracioncs en torno al irnpuestri f-etJeral sobre la renta influyen en casi todas las deci-
sione: flnncieras. AlcLrnos rlc los principales ejemplos son la decisirin de arrcntlur I'rcntc a la clc
comlt:rr. l dc cnritir accioncs e()nrLrires frcntc l la cntisirn tlc tleucla. y lu dccisitin clc rccnrpllrzur
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t.

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ril
El esquema Ponzi de Bernie Madoff:
dnde
estaban los contadores que
deban vigilar?
Bernard L. Madoff inici su vida adulta con su
jura-
mento ante la fraternidad Sigma Alpha Mu de la Uni-
versidad de Alabama en 1956-1957. Ah empez la
historia.
Vaya
carrera que hizo Bernie Madoff! Lleg a
ser presidente del consejo de la bolsa NASDAQ.
Tambin fue miembro del consejo directivo de la
Security lndustry Association y tesorero naciolral del
Congreso Judo Americano. Tambin fue miembro
del consejo de fideicomisarios de la Universidad
Yeshiva de la ciuda de Nueva York.
La fama y la riqueza freron de la mano y l y su
esposa vivan en una lujosa residencia en el lado
este de la parte alta de Manhattan, valuada en ms
de 7 millones de dlares. Tambin era dueo de una
nransin de 9.3 millones de dlares en Palm Beach.
Florida, ciudad donde era miembro del exclusivo
club de campo Palm Beach y posea un vate de 55
pies que estaba fondeado en la Riviera francesa.
Cuando alguien afirmaba que conoca a Ber-
nie Madoff, su importancia aumentaba frente a los
ojos de los que conocan Wali Street. Tras muchos
decenios de xito, Madoff cre ei fondo de su Plan
Ponzi a principios de la dcada de i990. Con este
plan, captaba inversiones iniciales y afirmaba que
stas reportaran grandes rditos a sus inversio-
nistas (con rendimientos consistentes de 15-20oA
independentemente de los vaivenes al alza o a la
baja del mercado de valores). Esa promesa alent
la participacin cje una nueva ronda de inversionis-
tas y, cuando los que invirtieron antes solicitaron sus
rditos, i simplemente empleaba los fondos de la
segunda ronda de inversionistas para pagar a los
primeros.
Esta secuencia de hechos prosigui de la
misma manera con la tercera ronda y otras subsi-
guientes, y pareca que el crecimiento de la pirmide
seguira as hasta el infinito.
En realidad, l,,'ladoff jams
invirti en el mercado
el dinero que reciba. Explicaba a los clientes que
haba creado una "estrategia de conversin para divi-
dir los rendimientos" nica en el mercado de valores
por medio de una combinacin de acciones y deriva-
dos, pero sta resultaba tan complcada que nadie
cuestion el sistema jams (la gente simplenrente se
regocijaba de sus elevados endimientos anuales).
En realidad, Madoff depositaba los fondos en una
cuenta empresariai del Chase Bank y jams
coloc
fondos en el mercado. Cuando los ncautos queran
retirar sus "ganancias", l se limitaba a encontrar otra
ronda de inversionistas para financiar los retiros.
Finalmente, a finales de 2008, la ndole {raudu-
lenta de su plan qued al descubiedo y, con pnico,
todo el mundo quiso recuperar su dinero de inme-
diato. Por supuesto que eso no fue posible porque
no habra una ronda nueva de inve-rionistas y por-
que jams hubo ganancias y, por Io tanto, el ca-.tllo
de naipes se vino abajo.
Se ha calculado que las inversiones perdidas
por el plan fraudulento ms grande de la historia de
Wall Streei fueron del orden de 50 000 millones cie
dlares. Muchas de ellas pertenecan
a funlaciones
de beneficencia que tuveron que cargar con cuan-
tiosas prdidas. Adems, personajes
destacados,
como Steven Spielberg, Kevin Bacon, Sandy Koufax
y Elie Wiesel, sobreviviente del Holocausto y gana-
dor del premio Nobel, perdieron millones de cllares.
Hubo dos inversionistas que se suicicia;.on.
La tarea de los contadores y la comunidad
financiera es detectar posibles fraudes, pero en
esta oportunidad fallaron miserablemente. La SEC
haba recibido avisos tempranos sobre el fraude casi
diez aos antes pero los ignor. Los estados fnan-
ceros mensuales falsos eran enviados pot correo
a los inversionistas durante ms de 15 aos y los
contadores y auditores jams
los pusieron en duda.
El hecho de que Madoff, con sus 71 aos de edad,
haya recibido una condena de 150 aos de crcel
no fue consuelo pa:'a nadie.
tttr activo. Autt cuanclo la intencin de esta seccin no es estubiar las reglas, las ttrisposiciones y
los tnatices del cdigo llscal. r'ereurcls cmo l:rs cuestiones fiscales inflr-r1,en en las clecisiones
t'irtartcicras de las corporacionr-s. Nos orientaremos principalmente hacia los principios que rigen
las decisiones {lscales de las empresls. aun culurdo gran parte de los mismos principios se apli-
can a la propicdad unipelsonal v a las sociedades.
Tasas fiscales para corporaciones
Las ttsas flscules federal,:s pra corporaciones han cambiado cuatro veces clesde 1980. Bsi-
crnlentc, la tasa es progrcsivr. lo cual significa que los niveles ms bajos de inrresos
lcomo
-50 m0 o 100
(XXl
dlarc's) se gravan a tasas ms bajas. Los niveles ms altos de in-sresos se
gravan
a tlsas mis altas, situitcl.rs por lo normal en la parte media del intervalo de una tasa de 307c. En
los ejernplos dcl texto rtilizarenros varias tasas para ilustrar su efecto sobre la toma de decisio-
tres.
Actualntente la trsa rnrs alta asciende a3i7a. Sin embargo, recuerde que las corporaciones
tantbin
podran tener que pagar algunos impuestos estatales y en el extranjero. de modo que
la tasa el'ectiva podra llesar hasta 40c/c o a un nivel ms alto en algunas situaciones. E,n el caso 37
t
tr
-qq
38
Captulo 2 Repa,so de contabilidad
de las corporaciones que tienen un ingreso gravable ms bajo, la tasa etectiva potlra scr tan slo
de entre l5 y 20 por ciento.
Gosto de un gasto
deducible fiscalmente
A rnenudo, los hombres de negocios atjrman que una partida cledrrcible fiscalmente, como los
intereses sobre los prstamos comercirles, los gastos de viaje o los salrios tienen un costo, des-
pus de impuestos, considerablemente inferior a la cantidad gastada. \-eamos cmo tunciona este
proceso. Repasetnos las declaraciones tiscales de dos corporaciones: la printera paga 100 000
cllues de intereses y la segr,rnda no tiene gastos de intereses. Con el propsito tle facilitar los
clculos, consideraremos una tasa scal promedio de 40 por cierrto.
T
.
t
t
r
Corporacin A Corporacin B
,*i
,Il Utilidades antes de intereses e impuestos
lntereses
Utilidades antes cie impuestos (irrgreso gravable)
lmpuestos (40a/o) ............
Utilidades despus de impuestos
Diferencia en las uiilidades despus de impuestos
$400 000
1 00 000
300 000
120 000
s] sc 000
$400 000
0
400 000
1 60 000
$240 000
s60 000
L
f
Aun cuando la corporaci<in A pag 100 000 dlares cle intereses nts que la corporacin B,
sus utilidades despus de itnptrestos son tan slo de 60 000 dlares ntenos que las de la corpo-
racitin B. As, dc'cimos que los 100 000 dlares de intereses Ie cuestan a la empresa slo 60 000
i.llires en utilidodes despus de impuestos. El costo desptrs de inipuc:tos de un gasto dedLlcible
fiscalr'rente se cirlcula ccrno el gasto real multiplicado por uno menos le tasa t'isc;-rl. En este caso,
venl\)s que 100 000 dlrres ( I
-
tasa fiscal), o 100 000 dlares X 0-60
=
60 000 dlares. El razo-
nanliento irnplcito en este rjerriplo es que los 00 000 dlares se restr de las utilidacles rntes de
cletenninar el ingresei gravable.
procedimiento que a,horra +0 000 dlares de impuestos y con un
costc de tan sik'r 0
(X)ti
dlares r^tos.
Como ei dividendo de tinr accin comn no es deducible fiscalniente, <iecimos que tiene un
costo de 100% del montc pagado. Desde el
punto
de vista puranenre colporativo del i-luio de
ef'ectivo, a la entpresa le resultaa indif'erente escoser entre pagar 100 t'i00 dlares por intereses
y 60 000 dlares por dir idendos.
La depreciacn como mecansmo de proteccin
liscal
A pesar de que la depreciacin no es una nueva fuente de fondos. cumple la importante fun-
cin de proteqer una parte de los ingresos contra el pago de impuestos. Volvamos a estudiar las
corporaciones A
1'
B. en estl ocasin enfocndonos en la de"eciacin y no en los intereses.
La corporacin A hace un carso de 100 000 dlares por depreciacin. mientras que la corpora-
cin B no hace ca_qo alsuno por este concepto. El anlisis de esta sittacin es:
Corporacin A Corporacin B
fr
,
[*
:
F-i
t{
{i

t
[#
1,1
.v
-r
"
L*
"-*
:;
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Fd
i
ti
.:
]
d
lj
Utldades antes de depreciacirr e mpuestos
Depreciacin
Utilidades antes de tmpuestos
lmpuestos (40%) ............
Utilidades despus de mpuestos
+ Depreciacin cargada sin desembolsos de .......................
efectivo
Flujo de efectivo
$400 000
1 00 000
300 000
1 20 000
180 000
100 000
$r8c }]0
$400 000
0
400 000
1 60 000
s240 000
s.:0 000
240 000
'0
Paa obtener el flujo de ef'ectivo se calculan las utilidades despus de impuestos y luego se
'"uelre a suttir la depreciaci<in. La dif'erencia entre -lS0
{){){) y l.l{) lX r cilares intlica que la cor-
poracinA disfruta dc -+r' trill
;cl(ilares nits en su liujo de efect; .t.Larat.(tn es clue ladepreciacirin
ha protegiclo lU)
(X)()
d<ilarcs c()ntra el
rlutl
tlc intpucstos en Ia corporae irin A v de estc lltoclt sc lll
t
Lisa de trtttittts
producido un ahoro de 40 000 dlares en impuestos. los cuales aparecieron finalmente en el
flujo de efectivo. Aunque la depreciacin no es una fuente de fondos nuera. cierranente propor-
ciona el beneficio de una proteccin fiscal que se mide multiplicando la depreciacin por la rasa
fiscal, o en este caso 100 000 dlres x 0.40
=
40 000 dlares. En el captulo 1? se presenra una
exposicin ms amplia del efecto de la depreciacin sobre el flujo de efectivo, como parte de las
decisiones de presupuesto de capital a largo plazo.
RESUfIIEf{
Los administradores hnancieros deben estar totalmente familiarizados con el lenguaje de la contabi-
lidad para administrr los asuntos financieros de ia empresa. El estado de resultados proporciona una
medida de la rentabilidad de un negocio dentro de un periodo especfico. Las utilidades por accin
representan el ingreso residual para los accionistas comunes, el cual se podra pagar en forma de divi-
dendos o reinvertise para generar utilidades y dividendos en el futuro. Una limitacin del estado de
resultados es que declara los ingresos y los gastos principalmente con base en transacciones y, por lo
tanto, podra no reconocer ciertos hechos econmicos importan'es cuando ocurren.
Un concepto que se utiliza a lo largo de todo el texto es la razn precio-utilidad. la cual se refiere
a un multiplicador que se aplica a las utilidades por accin para determina el valor actual de las
acciones comunes. La razn precio-utilidad indica las expectativas sobre el futuro de una empresa.
A menudo, las empresas que se espera que, con igual o menos riesgo, proporcionen rendimientos
mayores a los del mercado tienen razones precio-utilidad ms altas que la razon precio-utilidad del
mercado. Desde luego, el efecto opuesto tambin puede ser verdad.
El balance general es como una fotografa instantnea de la posicin hnanciera de la empresa en
un momento especfico, en la cual la seccin del capital contable de los accionistas pretende repre-
sentar las participaciones en el capital. Dado que el balance general se presenta con base en los costos
histncos, podra no reflejar siempre el valor verdadero de una empresa.
El estado de flujo de efectivo, el tecer documento de fundamental importancia que la corpora-
cin presenta a los accioristas y a los analistas de valores. pone de relieve la importarlcia de los datos
del flujo de efectivo para sus operaciones. Conr-ierte Ia inlbrmacin del estado de resultados v del
balance general preparada basndose en ei criteric ccntable de Io devengado en informacin basada
en el criterio contable de efectivo. A partir de estos datos, la empresa est en mejores condiciones de
evaluar su capacidad para pagar dividendos en efectivo, invertir en nuevos equipos y realizar ofras
actividades similares.
La depreciacin representa un intento por asignar contablemente el costo inicial de un activo a lo
largo de su vida til. En esencia, se trata de comparar los gastos anuales derivados de la propiedad de
la planta y el equipo con los ingresos que genera el negocio. Sin embargo, los cargos por depreciacin
son slo un asiento contable y no entraan directamente un rovimiento fsico de fondos. Para pasar de
flujos contables a flujos de efectivo, restauramos la deduccin correspondiente a la depreciacin que no
representa una salida fisica de efectivo que haban'ros restado originalmente en el estado de resultados.
39
r
r
r
r
r
r
f
F
r

F
usrA 0Ernmnos
estado de resultados 24
utilidades por accin 25
razn precio-utilidades 26
balance general 27
liquidez 27
capital contable o valor en litrros 29
estado de flujo de efectivo 30
flujos de efectivo de las actividades de
operacin 31
flujos de efectivo de las actividades de
inversin 33
flujos de efectivo de las actividades de
financiamiento
depreciacin 36
flu.io de efectivo litre 37
{
{
f
3
fD

o
3
o
o
+
o
3
x

I
,x
i
PREGUilTAS DE ESTUDIO
l. Explique algunas variables financierrs que afectan la rzn precio-utilidad. (OA2)
'..2.
Cul
es la diferencia entre el valor en libros por accin del capital comn y el valor de mer-
cado por accin?
Por
qu ocurre esta dispridad? (OA-l)
40 Cayttulo 2 Repaso de contabilidad
3. Explique por qu la depreciacin genera flujos de eftctivo reirles para la ernpresa. (O.{5J
4.
,Cul
es la dit'erencia entre la depreciacin acumulada y los gastos por depreciacitt'l
Cmo
se relacionan entre s? (OA5)
i.
Cmo
se relaciona el estado de resultados con el blance general? (OAl v OAJ)
6. Exponga por qu la inflacin podra restringir la utilidad del balance general como ste se pre-
senta normal mente. /OA J)
7. Explique por qu el estado de flujo de e.fectivo proporciona intbnnacin til que va ms all
de los datos del estado de resultados y del balance general. (OA4)
8.
Cules
son las tres principales secciones del esta.Jo de flujo de ef'ectivo?
En
qu seccin se
debe mostrar el pago de un dividendo en efectivo? (OA4)
g.
Qu
es el tlujo de et-ectivo libre?
Por
qu es importante para las adquisiciones empresariales
apalancadas'? (OA4)
i0.
Por
qu se dice que los gastos de intereses cuestan a la empresa una canr,iiiad considentblenente
inferior al gasto real, mienEas que los dividendos le cues
.r
1007o del desembolso real'l
{
OA 1)
}ROBLE]TIAS PNGNGOS Y SOLUGIOIIES
l. LeBron Fumiture Company muestra los siguientes datos firancieros. Prepare un estado de
resultados y calcule las utilidades por accin. Vea la trbla 2-1 como ejernplo.
l),:ttrrrri nlcir rie la
rcntril.i lirlutl
(oAt
)
Ventas ...........
Gasto de depreciacin
Costo de ventas ...........
Gastos de intereses
Gastos de venta y administrativcls ..................
Acciones comunes en circulacin
lmpuestos
Dividendos sobre acciones preferentes
$1 3C 000
.70 000
800 000
30 000
1.40 000
fio 000
;5 000
5 000
[),:lr;,ri ttrciiir :,-lr'
l!'tiiitb;1!rlitlt
(oA2)
2. Los activos de irlorhern Energy Compariy ascienden a 7 millones de d;lares, los pasivos a 4
nrillones, mientras que las acciones preferentes en circulacin suman 5il0 000 dlaes. Se han
emitido 400 000 acciones comunes.
a) Calcule el valor en iroros por accin.
b) Si la empresa tiene utilidades por accin de 1.10 dlares y una razn precio-utilidad de
15,
cul
es el precio por accin de capital?
c)
Cul
es la razn de valor de mercado por accin a valor en libros por accin?
Soluciones
I
'
Ventas
"""""'
$1 3oo ooo
costo de ventas ....'......
800 000
utilidad bruta
""""""'
_*500
oo0
Gastos de venta y administrativos .................. .'40 000
Gastos de depreciacin
70 000
q)
v
"t3
-c
'o
E
o
r
q)
-c
-c
E
;
;
;
Utilidad de operacin
Gastos de intereses
Utilidades antes de impuestos
lmpuestos
Utilidades despus de impuestos
Dividendos sobre acciones preferentes
Utilidades disponibles para los accionistas comunes
Acciones comunes en circulacin ........-....a........
290 000
30 000
260 000
75 000
1 85 000
5 000
$ 180 000
60 000
s 3.00
Utilidades por accin ...........
Rasumen
?. a) Utilice el material del ejemplo de la pgina 29 paru calcular el valor en libros por accin.
4t
Activos totales
Pasivos totales
$7 000 000
4 000 000
Capital contable de los accionistas
3 000 000
500 000
Obligacones de acciones preferentes
Capital contable asignado al capital comn
2 500 000
400 000
Acciones comunes en circulacin
Valor en libros por accin ...........
$ 6.25
b)
c)
EPS X
|.azn P/E
:
Precio por accin de capital
$1.10x15:$16.50
Valor de mercado_
$16.50
:
-)
6,.!-
y
Valor en libros 6.25
PROBLEMAS
Problemas bsicos
l.
5.
2.
4.
Frantic Fast Foods registr utilidades despus de rmp*estos por 390 000 dlaes en i: g
2001) con 300 000 acciones :n circulacin. El I de enero de 2010, la empresa emiti 25 000
nuevas acciones. Debido a los foncios provenientes de estas nueva*s acciones y de otras mejoras
operativas, las utilidaCes despus de impuestos aumenlaron 20 por ciento.
l Calcule las utilidedes por accin clel ao 2C09.
bj Calcule las utilidades por accin del ao ?010.
Bettis Bus Lompan)'registrr: utilidades despus de impuestos por 600 t)OC dlares en ei ar
2009 con 300 000 acciones de capitirl en circulacin. El I de cilero de 1010" la empresa erniti
40 000 acciones nuevas. Debido a los fondos provenientes de cstas nuevas acciorres
)
a otras
ntejoras operativas, las utilidades despus de impuestos aument1ron 2,5 por ciento.
a) Llalcule las utilidades por accin dei ao 2009.
lr) Calcule ias utilidades por accin del ao ?010.
(r) l{illar, Sn,ank Clothiers registr \entas por 360 000 dlares y un costo de ventas de
244 80O dlares.
.Cul
es el malgen de utilidad bruta (razn de utilidad bruta a venras)'?
lt) Si la empresa prolnedio de la industria del vestido registr una utilidad bruta de ll5olo,
,cmo
se puede calificar el desempeiro de la compaa?
A-Rod Fishing Supplies registr ventas por 2 000 000 de dlires y un costo de venras de
I :-50 000 dlrres. Los gastos de ventas y administrativos reprcsentaron 89 de las ventas.
La depreciacitin ascendi a 5eo de activos totales de 4 000 000.
Cul
iue la utilidad de
operacin de ll empresa?
Coloquc las siguientes partidas en el orden correcto de un estacii.t de resultados:
i--s iltio ilc ri:ul I rtios
(o,11)
1",',tlrtkr ric rusulIuiltrs
(oAt
)
f.itilidril lrrrrr
(oAl
)
L.lt iIitllti drr operc;rin
(oAl
)
I'isttlo tlc rr':ulid{)s
(0At
)
lmpuestos
Acciones en circulacin
Gastos de intereses
Gastos de depreciacin
Divdendos de acciones preferentes
Utilidad de operacin
Ventas
Utilidad brut.
Utilidad por accin
Utilidades antes de imr:uestos
Costo de ventas
Utilclades despus de impuestos
Utilidades disponibles
:ara
los accionistas comunes
Gastos de venta y adn-rinistrativos
6. Dadt la siguiente inforrnacin. prepare el estado de resultados de Dental Drilling Company.
Gastos de venta y administrativos ....................
$ 60 000
Gastos por depreciacin .................. 70 0OO
Ventas ...........
470 ooo
Gastos por intereses
40 000
Costo de ventas ...........
140 000
lmpuestos
4s 0oo
Listaih dc rcsuhados
(oAr)
42 Capinlo 2 Repaso de contabilidad
7. Dada la siguiente informacin, prepare el estado de resultados de Jonas Brothers Cough
Drops.
Gastos de venta y administrativos ..................
Gastos de venta por depreciacin ..................
Ventas ...........
Gastos por intereses
Costo de ventas ...........
lmpuestos
Estarkr de rc.sul tatJos
(oAI)
Dr:tcrnlinacin dc la
rr:ntabilidad
(oAr)
Detclnlirrlcirin tic l:r
rcntahlirhtl
(oAl)
llstrrlo de resr lt!dos
(aAt)
Dcprcciacirn y utilidades
(OAI)
Dr:tcntlinacin rle la
rcntahilidad
rot)
$ 250 000
190 000
1 600 000
120 000
480 000
165 000
L Prepare el estado de resultados de ATM Cards, Inc. Haga los clculos necesarios para determi-
na las utilidades por accin.
Ventas .........,.
Acciones en circulacin
Costo de ventas ...........
Gastos por intereses
Gastos de venta y administratvos .........,........
Gastos por depreciacin ..................
Dividendos de acciones preferentes
lmpuestos
Ventas ...-.-.....
Acciones en circulacin
Costo de ventas ..................
Gasios por intereses
Gastos de venta y administrativos ..................
Gastos por depreciacin ............,.....
Dividendos de acciones preferentes
impuestos
$800 c00
100 000
300 000
20 000
40 000
30 000
80 000
110000
t
I
-i
5
li
i{
j
.T
,t
Prepare el estado de resultados de Virginia Slim Wear. Hag los clculos necesarios para deter-
minar las utilidades por accin.
s600 000
100 000
200 000
30 000
40 000
20 000
80 000
100 000
#

$
4
10.
I l.
hecision S].'stems registr ventas por 800 000 dlares, un costo de ventas de 50O 000, gastos
de ventas y administrativos por 60 000 y utilidades de operacin por 100 000.
Cul
fue el
gasto por depreciaciiin? Plantee este problema como un estado de resultados parcial y deter-
mine el gasto por depreciacin como cifra de conexin.
En 2010, Stein Books, Inc., vendi I 400 libros de texto de finanzas, a 195 dlares cada uno, a
la Universidad High Tuition. La produccin cie los libros cost 150 dlares. La empresa gast
l2 000 dlares (gasto de ventas) para convencer a la universidad de que comprara sus libros.
El gasro por depreciacin del ao fue de i5 Offi dlares. Adems, Stein Books contrat
un prstamo por l0O 000 dlares el I de enero de 2010 y la compaa pag6 l}Vo de intereses
sobre 1. Los intereses y el principal del prstamo estaban totalmente pagados el 31 de diciem-
bre de 2010. La tasa fiscal de la editorial es de 30 por ciento.
Stein
Books registr utilidades en 2010? Por favor, compruebe con un estado de resultados-
Problemas intermedios
12. Lemon Auto Wholesalers registr ventas por 700 0O0 dlares en 2010 y el costo de ventas
represent 707o de las ventas. Los gastos de ventas y de administra in representaron lzqo de
las ventas. Los gastos por depreciacin sumaon l0 000 dlares y los gastos de intereses del
ao sumaron 8 000 dlares. La tasa fiscal de la empresa es de 30 por ciento.
o
tf
-o
3
E
o
(,
q,
E
}
]
i
Probletttts
a) Calcule las utilidades despus de impuestos.
b) Suponga que la empresa contrata a la seora Carr, una experta en eficiencia, como consul-
tora. Ella sugiere que si se incrementan los gastos de venta y administrativos hasta l4clc de
las veatas, stas aumentarn a750 000 dlares. El esfuerzo adicional de ventas tambin
reducin el costo de las ventas a66% de las ventas (habr un mayor margen de ganancia
en los precios como resultado de ventas ms dinmicas). [.os gastos de depreciacin se
mantendnn en l0 000 dlaes. Sin embargo, la empresa tendr que llevar ms automviles
en el inventario para satisfacer a los clientes, y los gastos de intereses aumentarn a 1 5 000
dlaes. La tasa fiscal de la empresa permanecer en307o. Calcule las utilidades despus
de impuestos modificadas basndose en las sugerencias de la seora Carr para Lemon Auto
Wholesalers.
Sus
ideas aumentan o disminuirn la rentabilidad de la empresa?
13. Clasifique ls siguientes partidas del balance general como circulantes o no circulantes:
Blllncc general
(oA3)
43
Utilidades retenidas
Cuentas por pagar
Gastos pagados por adelantado
Planta y equipo
lnventario
Capital comn
Bonos por pagar
Sueldos por pagar devengados
Cuentas por cobrar
Capital en exceso del valor a la par
Acciones preferentes
Valores negociables
14. Escriba en los es rcios en blanco los nombres d^
las
categoras que apaecen a continuacin
del I al 7:
l. Balance general (BG)
2. Estado de resultados (ER)
3. Actiros circulantes (AC)
4. Activos fijos (AF)
5. Psivos circulantes (PC)
6. Pasivos a largo plazo (PLP)
7. Capital contable de los accionistas
(CCA)
Ci:rsi lcncirin rlti'rlance
_icnt:rul
l drl cst;.t.io ilc
rcsulitclos
(OAI t'OA3)
lndique si la partida est
en el balance general
(BG) o en el estado de
resultados (ER)
Si est en el balance
general, seale en qu
categora Partida
Cuentas por cobrar
Utilidades retenidas
Gastos por inrpuestos sobre la renta
Gastos devengados
Efectivo
Gastos de ventas y administrativos
Planta y equipo
Gastos de operacin
Valores negociables
Gastos por intereses
Ventas
Documentos por pagar (6 meses)
Bonos por pagar, vencimiento 2019
Capital comn
Gasto por depreciacin
lnventarios
Capital en exceso del valor a la par
Utilidad neta (utilidad despus de impuestos)
lmpuestos sobre la renta por pagar
M
Preparacin del balence
_{cnt'rai
(oA3)
i-rtjlirirliir:s por acci.in i-
itl i I irlitrics rctcnitiu,
(0A) t O,43)
L-iiliti.rrics
.rr;r
u,-'r itilr,r
'L;li
i itlit.i: r cien irl;i,
(OAl
r 0A3)
R,ttilt .r.'r:il-.,ltrl1.,it: ilr\
(OA2t
R:rr-.n
f,,iec
i o-g arr nciits
(oA2)
i:iu.jo dc cltctixr
(oA4)
l)rlrciu. iir i
ji.i.i,,
,it r'leii;r,r
: o,\5 )
lncremento de las cuentas por cobrar
lncremento de los documentos por pagar
Gastos por depreciacin
lncremento de inversiones
Decremento de gastos pagados por adelantado
lncremento de inventarios
Pago de dividendos
lncremento de gastos devengados
Captulo 2 Repaso de mntabilidad
l5' Coloque las siguientes partida-s siguiendo el orden de una presentacin
apropiada clel balance
general:
Depreciacin acumulada
Utilidades retendas .......-.,
Efectivo
Cuentas por cobrar
Planta y equipo" costo original
Cuentas por pagar
Reserva para cuentas malas ......,.....
Acciones comunes, 1 dlar a la par, 100 000 acciones en circulacin
lnventarios
Acciones preferentes,
50 dlares a la par, 1 000 acciones en circulacin
Valores negociables
lnversiones
Documentos por pagar
Capital pagado
en exceso del valor a la par (capital comn)
$300 000
96 0m
10 000
136 000
48 000
680 000
35 000
6 000
100 000
66 000
50 000
20 000
20 000
33 000
88 000
l6
lt
t8.
Okra Snack Delishts, Inc., tiene una utilidad de operacin <le 210 000 dlares. Los gastos de
intereses del ao sumaron 30 00O dlares; los divilenrjos preferentes pagados ascenr1ieron a
2470a dlares; v los dividendos comunes que se pagaron sumaron 36 000 dlares. Los
impuestos sumaron 59 300 dlues" La empresa tiene l6 000 acciones cle capital comn en
circulacirr,
a) calsule ls .iilidades por accin y los clividend.s por accin c.mn.
b)
Cutl
lue el incremenfo de la:; utilidaJes retenidas durante el ao?
Quantum
Technology registr utilidades retenidas por 640 000 dlares al 3l de ,liciembre cie
?010. I-a compaa pag dividenrlos ccmunes por 30 OnC dlaes en 2010 y registr utilidades
retenidas por 5L)0 000 dlares l 31 de dicienrbre de 2009.
Cunto
gan
Quanrum
Technolog
en 20101'cules :irlan las utilidades por accin si tuviera 40 000 acciones de capital comrin
en circulacin?
Botox Facial Carr: registr utilidades despus de impuestos por 280 000 dlaes en 2009 con
100 000 acciones de capital en circulacin. El precio de cacla accin era de 30.8O dlares. En
2010, las util.iad's despus de irnpuestos aumentaron a 320 000 dlares con las mis'nas
100 000 acciones en circulacin. El precio de la accin fue de 40.0o dlaes.
a) Caicule las udlidades por accin y la razn precio-utilidad
en 2009. La razn precio-
utilidades es igual al precio de las acciones dividido entre las urilidades por accin.
b) Calcule las urilidades por accin y Iaraznprecio-utilidad
de 2010.
r) Explique de manera general por qu cambi la razn precio-ganancias.
Suponga que las udlidades despus de impuestos de Botox Facial Cae, la misma empresa del
problema 18, disminuyeron a l,l0 000 dlares en 2011, con las mismas 200 000 acciones en
circulacin. El precio de las acciones disrninuy a24-5O dlares.
a) Calcule las urilidades por accin y la razn precio-utilidad en 20 I I .
b) Explique por qu cambi la razn precio-utilidad. Es probable que usred cleba consultar
la exposicin de precio-ganancias que incluye el libro de texto para explicar este sorpren-
dente resultado.
Seale si cada una de las siguientes partidas aumenta o disminuye el flujo de efectivo:
19.
20.
$
$
ro
E
-o
E
o
ri
qJ
-c
E
t
;
3
Decremento de cuentas por pagar
21. The Jupiter Corporation registr 700 000 dlares de utilidad netay 240 000 dlares , j
gilsros
por depreciacin. l'he Salurn Corporation tmbin tiene 700 000 dlrres de utiliclad brutii. ctn
Problenrts
40 000 dlares de gastos por depreciacin. Los gastos de ventas y administrativos de cada una
de las compaas sumaron 160 00O dlares.
Dado que la tasa fiscal es de 487o, calcule el flujo de efectivo de arnbas compaas. Expli-
que la diferencia de flujo de efectivo entre ellas.
Coastal Pipeline, Inc., anticip un flujo de efectivo de las actividades de operacin de 2010 de
8 millones de dlares. La empresa tendr que gastar 1.5 millones de diaes en inversiones de
capital para mantener su competitiyidad en la industria. Se ha proyectado que los dividendos
de las acciones comunes sumarn 600 000 dlares y los dividendos de las acciones preferentes
serin de 250 000 dlares.
a)
Cul
es el flujo de efectivo libre que ha proyectado la empresa para el ao 2010?
b)
Qu
significa el concepto de flujo de efectivo libre?
Landers Nurdbry and Garden Stores tiene activos circulantes por 220 000 dlares y aclivos
fijos de 170 000 dlaes. Los pasivos circulantes suman 80 000 dlares y los pasivos a largo
plazo ascienden a 140 000 dlares. Existen 40 000 dlares en acciones preferentes en circu-
lacin y la empresa ha emitido 25 O00 acciones de capital comn. Calcule el valor en libros
(valor neto) por accin.
RocKord Corporation posee activos pcr 380 000 dlares, pasivos circulantes por 40 000
dlares y pasivos a largo piazo por 70 000 dlaes. Las acciones preferentes en circulacin
suman 30 000 dlares; la compaa ha emitido 20 000 acciones de capital comn.
a) Calcuie el valnr en libros por accin.
bj Si hay 25 000 dlares de utilidades para los accionistas comunes y las acciones de Ruck-
ford tienen una razn precio-ulidades 15 veces mayor a las utiiidades por accin.
cut
es el precio corriente de la accin de capital?
c)
,Cui
es la razn del valor de mercado por accin al valor en libros por accin?
amigo Softrvare, Inc., tiene activos rotales por 800 000 dires. pasivos circulantes por
150 000 dlares y pasivos a largo plazo por 120 000 diares. Existen 65 000 dlares en accio-
nes preferentes en circulacin. La conpaa ha emitido 30 000 acciones de capital comn.
a) Calcule el valor en libros (valor neto) por accin.
b) Si hay 48 000 diares de utiiidades disponibles para los accionistas comunes y si las
acciones de la empresa tienen una razn precio-utilidades 20 veces mayor a las utilidades
por accin,
cul
es el precio corriente de las acciones?
c)
Cul
es la razn de valor de mercado por accin a valor en libros por accin? (Redondee
a dos dgitos a la derecha del punto decimal')
26. En el problema 25, si la empresa lende a 2.5 veces arriba del valor en libros por accin.
cul
ser la riizn precio-utilidad'l (Redondee al nmero entero ms cercano.)
Problemas avanzados
2'1 . Al 31 de diciembre de 2010. el b'lurce general de Baxter Corporation es:
45
22. Irlujo iir- cicctilr lihrc
(oA4)
\hlor 'n iibros
(oA3
)
Valo cn libos v vulrx
clc nrcradri
(OA2 t'OA3)
\iuior ili Iitr:os r,ri<in
pr-ccirr-u r iliti:.td
(OA2 t OA3)
Valol r'l liht'os
., r alor
dc nrr;;ttio
(OA2 t'OA3)
Elahr..r'ciin ct:l cslackr dc
result:rrjtls
'
dcl ha,ancc
gencid
(OA1 t'OA3)
23.
24.
25.
'rj
I
.:i

r
:r
,il
T
t
t
bI

t
F#
ii
Activos circulantes
Efectivo
Cuentas por cobrar
lnventarios
Gastos pagados por adelantado
Activos fiios
Planta y equipo (bruto)
Menos: Depreciacin
acumulada
Planta
i'
equiPo (neto)
Total activos
Pasivos circulantes
Cuentas por pagar
Documentos
por pagar
Bonos por pagar
Acciones preferentes
Acciones comunes
Capital pagado
Utilidades retenidas
Capital contable de los accionistas
$ 10 000
15 000
25 000
12 000
$250 000
s0 000
200 000
$ 12 000
20 000
c 000
$ 20 000
55 000
25 000
80 000
$?9a_q99
Total pasivos
Y
capital contable
$262 000 de los accionistas
:

i
=

,C
:
i
s
z
:
(
Las ventas dururte 2010 sumaron 220 000 dlares, y el costo de ventas ascendi a 607o
de las ventas. Los gastos de ventas y administrativos totalizaron 22 000 dlares. Los gastos de
depreciacin sumaron 87a de la planta y equipo (bruto) al inicio del ao. Los gastos por intere-
ses sobre los do,curentos por pagar fueron de 707o, en tanto que los intereses sobre los bonos
46
Captulo 2 Repaso de contabilidad
por pagar fueron de 127c. Este gasto por intereses se basa en los saldos al 3l de <Iiciembre de
2009. La tasa tiscal promedio fue 20 por ciento.
Se pagaron 2 000 dlares en dividendos a las acciones preferentes y 8 400 dlares a los
accionistas eotrlurlS. Existan 10 000 acciones de capital comn en circulacin.
Durante 2010, el saldo de efectivo y los saldos de los gastos pagados por adelantado
permanecieron
sin cambio alguno. Las cuentas por cobrar y los inventarios aurmentaron
l0%. Se compr una nueva mquina el 3l de diciembre de 2010, a un costo de 35 000 laes.
Las cuentas por pagar aumentaron 25Vo. Al final de ese ao, los documentos por pagar
haban aumentado 6 00O dlares y los bonos por pagar haban disminuido 10 t[0 dlares. Las
acciones preferentes, las acciones comunes y el capital pagado en exccso de las cuentas a la
par no cambiaron.
e) Prepare el estado de resultados de 2010.
b) Prepare el estado de utilidades retenidas de 2010.
r:) Prepare el balance general al 3 I de diciembre de 2010.
28. Prepare el estado de flujo de efectivo de Jeter Corporation. Siga los procedimientos generales
que se indican en ta tabla 2-10 del captulo.
fislrrrio clc ilLr.]rr r[' cltcrivo
(oA1)
JETER CORPORATION
Estado de resultados
Del ejercicio que termin el 31 de diciembre de fOlO
Ve-ntas ...........
Costo de ventas ...........
Utilidad bruta .............
Gastos de venta y administrativos ..................
Gastos por depreciacin ................".
Utilidad de operacin
Gastos por intereses
Utilidades antes de impuestos
lmpuestos
Utilidades despus de impuestos
Dividendos de acciones preferentes
Utildades disponibles para los accionistas comunes
Acciones en circulacin
Utlidad por accin
Estado de utilidades retenidas
Del ejercicio que termin el 31 de diciembre de 2010
Utilidades retenidas, saldo al 1 de enero de 2010
Ms: utilidades disponibles para los accionistas comunes, 2010 ........."...
Menos: dividendos en efectivo declarados y pagados en 2010...............
Utilidades retenidas, saldo al 31 de diciembre de 2010
Balances generales comparativos
De 20O9 y 2010
$3 300 000
-
1 950 000
1 350 0C0
650 000
?30 000
470 000
80 000
390 000
1 40 00c
250 000
10 000
$ 240 000
1 50 000
$ 1.50
$800 000
240 000
140 000
$900 000
(u
.n.
T
!
!
E
o
(
o
-C,
E
;
=;
Al trmino Al trmino de
de fi)9 2010
Activos
Activos crculantes:
Efectivo
Cuentas por cobrar (neto) -............
lnventarios
Gastos pagados por adelantado .
Total activos circulantes .......-...
$ 100 000
500 000
610 000
60 000
1 270 004
$ 120 000
510 000
640 000
30 000
1 300 000
Ejercicicts cttt sitits v,eb 47
lnversiones (valores a largo plazo)
Planta y equipo ........,..
Menos: depreciacin acumulada
Planta y equipo, neto
Total activos
Pasvos y captal contable de los accionistas
Pasivos circulantes:
Cuentas por pagar
Documentos por pagar
Gastos devenoados
Total pasivos circulantes
Pasivos a largo plazo:
Bonos por pagar, 2015
Total pasivos
Capital contable de los acconistas:
Capital preferente,
$100 valor a la par .................
Capital comn, $1 valor a la par
Capital pagado en exceso del valor a la par
Utilidades retenidas
Total capital contable de los accionistas ...........,............
Total pasivos y captal contable de los accionistas ...............
$2 360 000 $2 750 000
:
$ 300 000 $ 550 000
500 000 500 000
70 000 50 000
90 000
2 000 000
1 000 000
't
000 000
80 000
2 600 000
1 230 000
1 370 000
1 100 000
160 000
1 260 000
90 000
1 50 000
350 000
900 000
1 490 000
870 000
100 000
970 000
90 000
'150
000
350 000
800 000
1 390 000
$2 360 000 $2 750 000
:
(Las siguientes cuestiones se refieren a Jetter Corporation, compaa que se present en ei pro-
blema 28.)
29. Describa la relacin general entre utilidad neta y flujos netos de efectivo de las actividades de
operacin de esta empresa.
30.
La
acumuiacin de planta y equipo ha sido financiada de manera satisfactoria? Erplique bre-
vemente su respuesta.
31 Calcule el valor en libros por accin comn de 2009 y de 2010 en el caso de Jetter
Corporation.
3?. Si el valor de mercado de una accin de capital conn en 2010 es 3.1 \,eces mayerr a su valor
en libros,
.cul
es la razn precio-utilidad de Ia empresa en 2010? (Redondee al nmero entero
ms cercano.)
l. En este captulo, Pepsi Co. se mencion como una empresa que prporciona estados financie-
ros exhaustivos. Visite llrancc.,r.atrq.com. En el sitio
junto a "Get
Quotes"
escriba su smbolo
en la bolsa PEP y haga clic.
2. Recorra la pgina hasta
"Financials" y haga clic en "Income Statemenf'. Calcule el porcentaje
de cambio de los tres aos en:
a) Ingresos totales (Total revenue)
b) Utilidad neta aplicable a acciones comunes (Net income aplicable to Common Shares)
3. Ahora haga clic en "Balance Sheet" y calcule el porcentaje anual de cambio en los tres aos
en:
a) Activos totales
b) Pasivos totales
4. Escriba un resumen de un pnafo sobre los resultados que ha obtenido la compaa.
Nora.. En ocasiones, alguno de los tem"s que hemos incluido podria haber sido eliminado, actualizado o trasladado a ono lugar
en un sitio web. Si usted hace clic en el mapa o en el ndice del sitio, ser conducido a una tabla de contenido que le ayudar a
enibntra el tema que est buscando.
trtilid:i.i ll.'lu
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Fi nanc ir; :-rir'nto dc lct ivos
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3
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OBJETIVOS
DE
APRENDIZAJE
0Al El anlisis
de las razones
finan^reras
permite
la corn-
paracin
lgica de una compafa
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otr"" O" l"
misma industria.
0M Las razones
financieras
se emplean para
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de anlisis
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rendimiento
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0A4 El anlisis
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debe evaluarse
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r"" ru"nt".'olIJ'=-
distorsiones.
4!']i5{a3nfe:Err..!afi.44r4ai1,,e{4rfr9,n.4E_F!;+t:wf+1F:R_+*r*!
i usted busca productos
dentares,
basta con ros que
ofrece
corgate_parmorive.
La emprese
tiene de todo: la ms grande
variedad;;;";"
de dientes que pueda
imaginar (para
ei:_
Tll,'i,jli;3i?1"::'T
::#::"";^''.T::.1**'l,
u"i"o*oLpffi"
;" dientes
de tods
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J;;,#;;;"rl,l]j;?;1,[l,::iJi?i:,1,:::i""x?:""1
:
desodorantes
(Speed
sct, r-aJv
:il,
etc.) de ra compaa.
los jabones,
champer
'"'
ii:fi:::,'".::';:"nl::[],:1r,":1"","'"
i'..1i",.,[]'dlln",u-oarmorive
ofrece Aiar
Todo eiro es interesante,.pero,
"po,.
q
r,ubrar
cie esos i;emas
en un texto
de finanzas
Pues bien' colgate-Palmolive
na ogtituoJ"ras
de.ganan"r*
,"rii"a"resantes
en ros pasatlcs
tres aos'
Su marqen
de utiricad
o;";;;;;" de i1%
v
"uinJi"nto
sobre er activo *ega :
16.9%.
Estas cifras
son ms attas que i"" Ol""orp"iipr"*"Oio],p"ro
ta que
encanta
3 lq_.
analstas
es ra der rer,dimiento
roor J on, contabre
o" io, u"",,:o-nistas,
de 67.6%(ra
norn:a,
oscila entre 15
v
20%).
Et motivo
i.n;;;; e.xorjga
urt" ,.enoir]"-nio
"norru,rente
generosc
es su erevadarazn
de deuda,r"
zsi". rlt" significa qr"i.rj"'0"
ta
".pr*sa
represeia::
750/o de sus activos
totales y un capiiar-c"",i";"
'.r
.J."i"r""T"
slo 25%.
prct;carrer-::;
:::ffiLynto
de utiridaoi p",""!ra
"ull
rr"ntu
ar oaro
""ri",
capitar
contabre
de rcs
En ccntraste'
el rendimiento
scbre el capital
.contabre
de ros accionistas
de su principar
competidor' procter
& Gambre.
"r
o" up*n"s i:.*r,""
;;;;;;Je'su rnancamiento
provier-.e
en gran
medida
der capitar
contabre
oe los acconistas
y no ou olr".
Esto puede
ser bueno :
ff5d:
lX"#|"il
"n
de las tu'on""l'i"",.Lras
que presenta
este capturo,
usted encontrar=
En el capitulo
2 vimcs los supuestos
bsicos
de la contabilidad
y los distintos
componentes
de los estados
financieros
de una
"ntpr"""l-"ontinuacin
uiili."iui*
ese materiar fundame-
tat para
sattar al antisi,1l1an.i".;;-;;;;;;'iuru
"u"ru.,
d d;;;;;;o
financiero
de la empresa_
.
El formato
del captulo
tene dos u".tiJnt"".
rn ta prime
,ii.".",.no"
ras razones fina_._
'eras
para
evaruar
el xito rerativo
oe ta emfresa;
carcuraremos
oversos
varores,
como ros d+,
ingreso
neto a ventas o los de rot
""tiu
"irirr"ntu",
rr" p""1".'"i"rr"nt""
de una compaia
hipottica y los estudaremos
a la luz de las normas
de ra industri"
u,"" tendencias
del pasadc. En la segunda parte
delcaptulo
"";;;ra
rornia
en
or"l"',it,i",n y ra desinfracin
har
arectado
las operaciones
financierar
"
r" i"-ro
oe ra ocaa
o;#; Er estudiante
empezarz
a advertir
ros efectos oue
er increm"nto
J"ro", precios
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o".rrls,
su descenso)
tiene er
diversas
razones
financ.ieras.
Er
"rpiri"-ri.,ln"
"rpl"";J"
;;;;;iros
factores,
aderns
ce
tos cambios
en ros prec.io.,
pr*o"nii;rJ;;;,
ros estaoosi"*""
de ra empresa.
Arguno:
trminos,
como utitidad
,"iu , u"r:,tit-,"rlj*"nto
soo ta i;;;i;"i; y rotacin
det inventana
adquieren
un significado.ms
cfaro
";";;;
;;" evaruados
con ra miraoa
de un administradcr
financiero
que
hace mucho
mas que
oJro ur"i,. r" r^";
;;t;"r*o'lu
nt"ro.
de un estado ce
resultados'
Los eiemolos
de este
""pitrr"
rr"" i,oo pr"prr"io"
J"J"""r punto
de vista del ana_
ilsta financero
(y prestan
escasa
atencicin
a la teoria
contable).
48
\nti I i s i.s I c ftt: tnr s li nttttc ie ru s J9
f
r
il
i'f
i
i';
ll
$
i
I
Ftr
I
;
FBr
r
l-lts raz-oltcs se emplean en muchos lspectos de la vida diaria. Adquirimos automviles basn<io-
nos en el rendimiento de kilmetros por litro de combustible; evaluamos a los jugadores
de bis-
bol en raz(rn de las carreras que anotan
l
los promedios de bateo, a los de basquetbol segn los
porcentajes de encestes y de tiros fallados. y as sucesivamente. Todas estas razones se calculan
para
juzgar el desempeo comparativo. Las razones flnancieras tienen un propsito similar, pero
es importante saber lo que se tiene que medir para calcular una razn v entender el significado
de las cifras resultantes.
Las razones financieras se usan para ponderar y evaluar el desempeo operativo de una
etnpresa. Aun cuando un valor absoluto, como utilidades por 50 000 dlares o cuentas por cobrar
por 100 000 dlaree, podra parecer satisfactorio, slo ser aceptable si se mide en relacin con
otros valores. Por esta razn, Ios administradores financieros hacen hincapi en el anlisis <Je las
razones financieras.
Por ejemplo,
es
positiva una utilidad de 50 000 dlares? Si ganarrros 50 000 dlares sobre
500 000 dlares de ventas (una razn de "margen de utilidad" de 10%). sea bastante satisfacro-
lia, pero una utilidad de 50 000 dlares sobre 5 millones de dlares podra ser decepcionante (un
escaso rertdimiento de l%). Una vez que hemos calculado la razn correspondiente. debemos
cornparff nuestros resultados con los que obtuvieron empresas similares en la misnia industria,
as como con nuestro propio desempeo. Aun as. este proceso de
"desmenuzar
las cifias" no
basta, por lo que tenemos que complementar nlesf'ls lesultados financieros con.
rrna
evaluacin
de la adrninistracin. las instalaciones fsicas y numei!)sos factores ms de la con.rpar-ta.
Diversas organizaciones proporcionan datos de ia indust'ia para efectos de conrparacin.
Por ejernplo, Dun & Bradstreet compila datos de 800 lneas de negocios di'erenies, rnieutras que
Robert Mon'is Associates proporciona zone s de ms de 150 clsificaciones de la industria. Con
fiecuer.cia. las citirs ms tiles provienen de las diversas orgaliiziiciones comercirles u las cuales
pertenecen las ernpresas
lpor
ejernplo. la National Retail Furniture Association y la National
llardu,are As:rociation).
Una gran cantidad de bibliotecas
l
universidades se suscriben a servicic.rs financieros corno
Standard & Ptor's hrdustry Surveys
l
Corporate Reports, Value Line Investment Survey y
Moody's Corporation. Standard & Poor's tambin renta una base de datos computarizatla, lla-
mada C0inpustat. a banct]s, corporacir)nes, organizaciones de inversin y universidldes. Esta
herramienta contiene datcls de estados financieros de ms de l6 000 cornpaas. los crrales cubren
un periodr; de 20 aos.
'I'arnbin
podemos encontrar razones financieras en sitios web de internet,
como f irtncc:.ruhor'r.cour: podemos usitr estos datos a efecto de calcular infinidad de razones
financieras para rnedir el desempeo dc- lrs conrpaas. I-as razones que usamos en este texto son
una muestra de las principales categoras de razones que utilizan las empresas, pero tambin es
posible crear otros sistentas de clasificar:in.
Sistema de clasificacin
En este texio agruparenros l 3 raz-ones inportantes ucutro de cuatro categoras principales.
Razoncs tle rcntlbilidur.l.
l. lvlargen de utilidacl.
2. Rendinriento sobre los activos
iinversin)
3. R.endinliento sobre el capital contable.
Razones dc utilizaci(>n de los activos.
4. Rotacitin de !ils cuentas por cobrar.
5. Periodo promedio de cobranza.
6. Rotacirln dt'l irtvc'ntllio.
7. Rotacin de los activos tijos.
8. Rotacicin de los activc'ls totales.
Raz.t'lnes de Iiquidez-.
9. Razn circulante.
10. Raz.n riipida.
Anlisis de razones
financieras
& Bradsteef
Ittr
UaD
Dun
A
B
C
.4-
50
Captulo 3 Antlisis
fittancient
D. Razones de la utilizacin de deudas.
I l. Deudas a activos totales.
12. Rotacin del inters ganado.
13. Cobertura de los cargos fijos.
El primer grupo' en el cual se encuentran las razones de rentabilidad, nos perrite rneir la
capacidad de la empresa para ganar un renclinrierito adecuarlo sobre ls ve ntas, los actir.os totales
y el capital invertido. Muchos de los problemas que se relciclnan con la rentabiliclad se explican,
total o parcialmente, por la capacidad de la empresa piua ernplear sus recursos cle una manera
eflcaz. Por lo tanto, la siguiente categora es la de las razones de utilizacirn de los activos, ctn
las cuales medimos la velociclad de la rotacin cle las cueutls por ctrbrar, los invent:.rrios y los
acti\'os a largo plazo de la compaa. En otras palabras, las rlzones de utiliz.acin cle los activt.rs
miden el nnlero de v^ces al ao que una compaa vende sus inventtrios o cobra todas sus cuen-
tas pol'cobrar. En el caso de activos a largo plirzo, Ia razn tle utilizacitin nos indica la r.neclitla tje
la productividad de los activos fijos en trminos de lls ventils que generan.
En ia categora C, las razones de liquidez. el centro de atencin se clesplaza hacia la capaci-
dad de la enipresa para liquidar las obligaciones a corto pllzo a su vencimiento. En la categora
D. razones de la utilizacin de deudas, evaluamos la posicin general cle deucrs de la emfresa
a la luz de su base de activos y poder de generacin cle utilidades.
Los usurrios cle los estados ltnancieros dan dit'erentes graclos tle importancia a las cuatro
categoras de rrzones. Para el inversionista pctencill o el analista tJe valore:;. la consicleracin
ms irnportante es la rentabilidd. en tantc que concede menos importancia a aspectos como la
licluidez y la utilizacin de cleudas. Por otra parte. los bantlueros o los acreedores co.erciales
centriin su atencin en la capacidad corriente de la enrpresa para cunrplir sus obli-eaciones de
detrda. A su vez. laraz-n de deudas a activos totales podra influir en el teneclor de bonos. si bien
ste trmbin pone la nlirada en la rentabilidart cle la ernpresa en trminos de su capacidad para
cubrir sus obligaciones de deuda. Desde lueso, el analisra experirnentado considera todas las
raz()nes, pero prestndoles diferentes grados de atencin.
Las razclnes tambin son importantes para las personas tue trabalan en las riistintas reas
funcionales de un negocio. El gerente de marketing, el jet'e
de pro<iuccitin. el gerente de recursos
httnlanos, etc.. deben estar familiarizados con el analisis de razorres ilnancieras.
por
ejemplo. el
gerente de marketing debe vigilar de cerca la rotacin del inventario- el gerente de produccin
det're evaluar el rendimiento sobre los activos. r' el gerente de recursos humarros debe considerar
el et'ecto que los gast )s derivados de "las prestaciones al personal" tienen en el rendimiento
sobre las ventas. .
:'
El anlisis
Las definiciones por s mismas no tienen mucho significado cuando analizamos o diseccionamos
el desempeo financiero de una empresa. Por esta razn, aqu aplicaremos nuestftrs cuatro cate-
goras de razones financieras a una empresa hipottica llamada Saxton Company, la cual se pre-
senta en la tabla 3-1. La aplicacin del anlisis de razones financieras es un poco como resolver
un misterio, porque cada pista nos lleva a otro campo de investigacin_
A. tazones de rentabilidad Partimos de las razones de rentabilidad. As. primero calculamos
la razn correspondiente de Saxton Company y despus la comparamos con los datos represen-
tativos de Ia industria.
Razones de rentabilidad:
Saxton Company Promedio de la industria
Utilidad neta
$200 000
1. Margen de utilidad = -*-
*::"
"""
=
Ventas
54 000 000
5Yo
6.704
f
\nt I i.t i.s d c ra: (
) n e.t
.fi
t1(ur c i ( ru.\ 5l
I

2. Rendimiento sobre los activos (inversin)

=
Utilidad neta
a/
Activos totales
Utilidad neta Ventas
r\
--
'
Ventas Activos totales
3. Rendimiento sobre el capital contable
:
Utilidad neta
Capital contable
Rendimiento sobre los activos (inversin)
(1
* Deudas/Activos)
s200 000
-
1a t,o/^
gr
600 Oco
5o/ox2.5:12.5%
s200 000
_
:20%
0-125
.1
-
0.375
10%
6.7Vox1.5:10%:o
15%
o 10
-
1Fo/,
1
-
0.33
a')
b)
T
T
$
g
T
Al analizar las razones de rentabilidad. obsen'amos que Saxton Company presenta un ren-
dimiento sobre un dlar de ventas (57c) ms bajo que el promedio de la industria de 6.77r. Sin
embargo, su rendimiento sobre los activos (invers: in) de 12j% es superior al dei sector que es
de I0Vo. Slo hay una explicacin posible para esta situacin: una rotacin de activos ms rpida
que la que generalmente encontramos en el sector. La razn 2b), donde la razn de las ventas
a los activos totales es de
?.5 y slo 1.5 la de la industria, comprueba lo anterior. Por 1o tanto.
Saxton gana menos sobre cada dlar de ventas, pero compensa esta desventaja con una rotacin
ms rpida de sus activos (lo cual genera ms ventas por cada dl:r de activos).
$AXTON COMPANY
Fstado de resultados
del ejercicio que termin el 31 de diciembre de 2010
Ventas (todas a crdito) 54 000 OO0
Costo de ventas ........"." 3 0O0 000
Tabla 3-1
Estadcs financieros
para
analizar raz0nes
-T

Utilidad brut .....".......

Gastos de ventas y admnistrativos" ...............
Utilidad de operacin
Gastos por intereses
Prdidas extraordinarias ......-.........
"...
Utilidad neta antes de impurestos
lmpuestos (33%) ."...........
Utilidacl neta ...............
' lncluye 50 0OO dlares por pagos de arendamento.
Balance general
al 3'i de diciembre de 2010
Activos
E{ectivo
Valo'es negocrabl..s
Cuentas
For cob.a
lnventarios
Total activos crculantes
Planta y equipo neto
Aclivos letos .............
Pasivos y capital contable
Cuentas por paqar
Documertos por pagar
Total pasivos circulantes
Pasivos a largo plazo
Ttal pasivos
Capital conrn
Utildades retenidas
:. Total pasivos y capital contable
1 000 000
450 000
550 000
50 000
200 000
300 00c
100 000
s 200 000
s 30 00c
50 00c
350 000
370 000
800 000
800 000
qrc!q9!9
$ s0 000
250 000
300 000
300 000
600 000
400 000
600 000
s1 600 000
it
Captulo 3 Anli.tis
Jinanciero
Ei rendirniento sobre los activos totales, deflnido porel lllurgen de utilidail y la rotacin de
los activos. es parte del sistema de anlisis Du Prnt.
Rendilniento sobre los activos
(inversin) :
Margen rje utilitlati X liotacin dc los activos
La co[upaa Du Pont tue precursora al poner de relieve que es
rosible
ubtcner un renrii-
mientt'r sltisfactorio sobre los activos niediante nrrgencs cle utilitld alfos. una rpicla rotaciln <Je
los activos o mediante una combinacitir.r de ambos ent't\ucs. Tunrbin verernos en breve que, con
el sistenra de anlisis Du Pont. el uso de deudas podrr.r ser inrportante. El sistema Du
ptnt
Ileva
al analista a estudiar las fuentes de la rentabilidadcle l;.r ernpresa. Dackr que el margen clc utiliclatl
es una razn del estado de resultados. un margen de utilidad alto indicl un buen conrrel de cos-
tt'rs. tniertrirs qtrc ttna raz-n de rotaci(ir de activos alt ntuestr un us(r :tlcicnte de lts;rctivos en
el blal.rce general. Las distintas indtrstrias tienen dii'erc'ntes estructunrs operativas v flnancieras.
Por ejenr:'.-,. ia itldustria de los bienes de capital presta especial atr'ncin a un arro nrargen cle
utilidd r-otl ullil bajii rotacirn de actilos; por su parte. en la industria rle alimentos procesados.
el margen de utilidad es bajo y la clave para obtener rendimientr.rs satisfactorios sobre los activos
totales es una rrpida rotacicin de los activos.
El rendirttiento sobre el capital contable o sobre el rendinliento sobre el capital de los accio-
nistas tambin es lttuv imponante pru una enlpresa. En el caso <le Sxton Company, el renrli-
miento sobre el capital contlble es de 207c. comparadt-r con uua norina de la inclustria cle 159i"
De esta mallera. ltts propietiirios de Sxton Cornpany son recontpensu'irls miis ampliamente que
otros integrautes del sector. Ello potlra ser resultacio de uno
(:)
dos f:r.ttores: un elevaclo rencli-
mietrtt sobre lts actiros totales o un.r utilizacin generosa cle las delrrls, o una conbinacin de
las dos cosas. Esta relacin la podenttrs ver en la ecuacin 3), la cu;rl represt:nta una seguncla
versi(rn. o ttn,r reriitr moclitlcada, <le la frmula Du Frnt.
ik'rrrliriircltc st,t'rrc cl crrIi1.l i{'irilhi
=
5:l:lttll)
s\)i"}l'e l|:'
(
I
-
l)cuclns,
;.iL'ttv(is. { rvcrsir;n }
\r-ti!(", )
Obscrt e que henros totnado el nuruerador
-cl
rendimiento sobrs los activrs- cje ia lrmuta
2. la i-'rlal represcnta la versin inicial de la frrnula Du Pont (Rendiniento sobre los activos
=
Utiliciad neta.rvr-ntis X Vertas/Activos totales). A continuacin. cliviillrncs el renclimiento sobre
los aci ivc'rs entre
I
I - (Deudas/Activos )j para contabiiizr el monto de i;:rs <leudas en la esuctura
de capital. En el caso de Saxton Comprny, ia l'ersin modiflcatla de la lrmula Du Pont muestra
lo siguiente:
R.endimiento sobre capital conrable
:
Rendiniento sobre los .rr:tivos (inversin)
1l -
Deudas/Activos)
-
l2'5%
zoq(
I
_
0.375
En realidad, el rendimiento sobre los activos de l2.5Vc en el nurierador es ms alto qtre el
promedic de la industriade 107a y laraz6n entre deudas y activos del denominador de3"l .57c
es ms alta que la norma de 33Vo de ia industria" Para confirmar estcrs hechos, vea la raz6n 3b
que presentamos antes en el apartado de "Razones de rentabilidad". Tanto el numerador como el
denominador contribuyen a un rendimiento sobre el capital contable ms alto que el promedio
de la industria (20 frente a 15Va). Observe que si la empresa tuviese una razn entre cleudas y
activos de 5AVc. el rendimiento sobre el capital contable aumentara a 25 por ciento.r
Rendimiento sobre capital conrable
*
Rendimiento sobre los activos (inversirr)
l1
-
Deudas/Activos)
-
l2'5c/o
= z5a/o
I
-
0.-50
Esto no sigrrifica necesariamente que las deudas sean unl influencia positiva, sino slo cue
se pueden usar para incrementar de manera notable el rendimiento sobre el capital c6ntable.
L-l rcndlmicnto p()dra scr liger.irncnle tlrltrcnlc a l5rl dehitlo l co\tLJ\ llrlrncicros cunrbianlcs co rlrutllrs 1is lrltrrs
53
t

I
l
t
,\ t t I i.s i.s d e ru : t t r t t,.s
.fi
t t tt t t r. i c r t t.s
Figura 3-1
Anlisis Du Pont
l
f
I
I
I
activos
;
I
I
I
I
l
T
f
La meta ltima de la empresa es alcanzar la valuacin mxima de sus valores en el mercado. y
se podra aproximar o no a ella usando deuda para incrementar el rendimiento sobre .r .upiiur
contable' Debido a que las deudas representan un incremento del riesgo, cabe la posibilidad
de
una valuacin ms baja de utilidades ms altas.2 Por lo anterior cadalituacin
se debe evaluar
de maner.r in.lividual.
La figura 3-l ilustra los puntos fundamc-ntales del sistema de anlisis Du
pont.
Como ejemplo del anlisis Du Pont, en la tabla 3-2 se compalan dos conocidas cadena:r de
tiendas de departarnentos, Walrnaft
'Abercrombie & Fitch. En ioOs, esta rlrima fue ms renta-
ble en tninos de los miirgenes de utilidatl (57o frente a3.49o). Sin embargo, walniart registr
un rendimiento sobre el capital contable de 19.8% frente a 9.2ctc deAberc-rombie
& Fitcir.
,A
qu se debe este desempeo contradictorio'l La bsqueda de la iespuesta nos ileva rle regreso al
sistema de anlisis f)u Pont. Walmart rot sus activos 2.,5 veces
ior
ao ltente a una rotacin
considerablemente
ms lenta de 1.1 veces de Abercrombie & Fitch.
I
Rendimiento sobre los
(.1
-
Deudas/Activos)
Rendimiento
sobre
el capital contable
B A*B=
Margen de Rotacin de Rendimiento
utilidad los activos sobre los actvos
c
(1
- Deudas/
Activos)
{A.B)/C =
Rendimiento
sobre el capital
contable
Tabla 3-2
Rendimiento de Walmart
frente a Abercrombie & Fitch
usando el mtodo de anlisis
Du Pont,2009
Walmart
Abercrombe
3.40o/o
5.00%
.3
f.i
8.50%
5.sOVo
0.43
0.59S
19.8%
9.2%
F
!
Walmart segua la filosofa de su desaparecido fundador, Sam Walton: ofrecer al cliente una
ganga
en trminos de precios bajos (y
mrqenes de iltilidad bajos), pero rnover las mercancas
con gran ra;'!ez' Walmart pudo convertir un bajo rendimiento sobre las ventas (mar;:n
de utili-
dad) en utr buen rendimiento sobre los activos. Adems, su razn de deu<Ja rns alta (57vo
frente
a 40'lvc de Abercrombie & Fitch) le permiti conveir su rendimiento sobre los activos ms alto
en un renclirniento sobre el capital contable aun ms elevado (19.87o frente a 9.2Vc).
pera
algunas
empresas.
una razn de endeudamiento ms alta podra significar un riesgo adicional, p".o p*u
una empresa estable como Walmart, este no es el caso.
Por ltimo, conro regla general para calcular todas las razones de rentabilidad, el analista
debe tener muy presente la antigedad de los activos. En una economa inflacionaria, las plantas
'ltls eqtripos qtltJ se comprarttn hace l5 aos podran llevase en los libros a un valor muy infe-
rior a su valor de sustitucin. Un rendimien to e 20Vo sobre activos comprados a principios
de la
dcada
de 1990 poclra ser inf-erior a un rendimiento de l57o sobre ctivos que se adquirieron en
t-echas
recientes.
F
g
I
En los clptulos
-5
y l0 se examina cste punto con nrs detalle
5.t Captulo ,1 Anlisis
f
rtntt<'it,ft
B, Bazones de ulizacin de los actvos La segunda categort de raz-oues se reere a la utili-
zacin de los activos. Las razones incluiclas en esta categora puedcn explic:.rr la razn por la cual
una empresa es capaz de rotar sus activos con tnayor rapidez qur- otro. Observe cltte tOclas as
razones relacionan al btllnce general (nctivos) con el estado de resttltiidos
(ventas). La rpida
rotacin de activos cle Srrxton Company se explica ltrndamentalnlf tlte por lits razones 4. 5 y 6.
fiazones de utilizacin de los activos:
Saxton Company Promedio de la industria
4. Rotacin de las cuentas por cobrar -
Ventas (crdito)
$4 000 000
1 0 veces
Cuentas por cobrar
5. Periodo
promedio de cobranza -
Cuentas por cobrar
Promedio de las ventas diarias a crdito
6. Rotacin de inventario
Ventas
lnventarios
7. Rotacin de activos fiios =
Ventas
Activos fijos
B- Rotacion rJe activcs totales =
vei ! Lds
:
11.4
$3s0 00c
s35Lr 000
, :32
$1 1 111
$4 000 000
:
10.8
$310 000
$4 000 000
$Boo
t-too
s4 000 000
-5
_,f
36 das
7 veces
5.4 veces
1.5 veces
[.
f
Activos totales $1 6C0 000
Saxttn ret:ibe el et-ectivr.'r ,Je sus cuentas por cobrar miis riipido que el resto de la industria debido
a que lli rr-rrrcitiu r]e sus cuentas
por cobrar (l1.4 veces) es ms \eloz que la de la industria i10
veces). a ll vez qe su pericdo promer.lio cle cobranza es de 32 cias. ctlato d[x5, sOs que la
irrrrta ,Jcl seclor. Ve c\ir)s nrinteros en l,is razones 4 y -5 antes rnelcionadls' El perioclo prome-
dio dc crrbrnza intlica ll cantidad de tiernpo, en promedio, que l.ls cuentas de los clientes pern)a-
necen L'n los librs. Sart,rn Conrpany tiene 350 000 dlares en cuentas por cobrar y 4 millones
de dlares en venras a crcdiio. que divicliclrrs entre 360 das arrojan un promedio diario de ventas
acrclirc,de 1l lll dlues. Atrn tledeierminarlacantidaddediasquelasventas
acrditoper-
manecen en los libros
(jl das), dividimils los 350 000 dlares de las cuentas por cobrar entre los
I I 1 1 I dlares del prornedio diario de ventas a crdito.
Adems, la empresa rota su invent"io 10.8 veces por ao frente a las 7 veces del promedio
de la inrlustria.: Esto in,Jica que Saxton genera ms ventas por dlar de inventario que la compa-
a prilme{io cle }a inclusrria. por lo cual cabe suponer que la empresa usa mtodos muy eficien-
tes para realizar los pedidos cle inventario y para controla los costos.
Como ya lo hemos demostracio, la empresa mantiene una razn de ventas a activos los
(planta r equipo ligeramente menor a la de la industria (5 frente a 5.4). sta es una considera-
cin relarivamente secundaria en vista del rpido movimiento de los inventaios y las cuentas por
cobrar.
por
1timo. vuelve a sealar la rpida rotacin de los activos totales
(2.5 frente a 1.5)'
C, Raones de liquidez Despus cle considerar la rentabilidad y la utilizacin de los activos,
el analista clebe estucliar la liquidez de la empresa. Las razones de liquidez de Saxton Company
salen bien librailas fienie a las cie la industria. Un anlisis ms profundo podra requerir un
presupuesto de efectivo para <ieterminir si la empresa est en concliciones de hacer frente a las
obligaciones a medida que venzan'
,Esta
rrzit tantbin :e podra.;lc:ular u\ando,
' "cO:1()
dc Vcntlls" en el nunlcrlldOr. En tetlra eslo ofrecc lsunls lclt
tajas porquc se usan ls cifrr.
j-:
lr)\ co\[()\ ta. ,,.r ,:n cl llLlnttrltlor cc'llo cn cl tlrnollrinador' [)un & []radstrcet y ()trits
agencir:,jc tnlitrnreir'rn clc crcJ:tr-, por lo generrl ir!i1c\lrJn la rtltcitin usltndlr l:t' \efltas on el nulncrldtlr'
I
f
f
1
i
l
I
i
t
I
b
t5
.\l/l.i.r 4l r,,.,tt1.t
litt,tttL
itr,tt
ftazones
de liquidez:
Saxton CompanY
Promedio de la industria
9. Razn circulante -
Activos circulantes
Pasivos circulantes
10. Razn rPida
:
Activos circulantes -
lnventario
ffi
s800 000
.-
-
:
2.67
s300 000
-Lln
,o-oo :
r.s
$300 000
2.1
1.0
D. Hazones de utilizacin de deudas El ltimo grupo de razones, de utilizacin de deudas. per-
mite al analista medir la prudencia de las polticas de la empresa para adninistrar sus deudas'
Como seala la ecuacin 11. 37 .57o de la razn de deudas a activos totales es ligeramente
srrperior al promedio de la industria(337o),
pero cabe perfectamente dentro del prudente inter-
valo de 507c o menos.l
Razones de *tilizacin de deudas:
Saxton ComPanY Promedio de la industria
r-
f
I
li
F
I
r
1".
*
I
h-
I
1-1 . Deudas a activos totales
Deuda total
Activos to'tales
12. Rotacion del inters ganado
:
Utilidad antes de intereses e impuestos

13. Cobertura de los cargos fijos =

Utilidad antes de intereses e impuestos
@
$99?
lcc
= 37.5o/c
51 60C Cil
9!199o
= 11
$s0 000
$699 ooa
_
6
$1 00 000
33o/o
7 veces
5.5 veces
-T.
t;
i
_t
#
$
La rotacin del inters ganatlo
r
Ia razn <le la cobertura <ie los cargos fij''rs indican que
Saxton Cornpany acimiistrr bien sus deudas en compartcin
con otras empresrs de la rllislna
industria. La rotacin -Jel inter's gauldo indicr el nmero c1e veces que el ingreso llntes de inte-
re..tes e imprrestos cubre ls obligaciones
por concepto cle intereses
(ll veces)' Cuanto mts alta
sea esta razn, tanto ms slitla ser la capacidad de la empresa para pagar intereses' La cifra
de las utilidacles antes de itltereses e impuestos
(550 000 dlares) que sc- presenlil en estii rrz-n
es equivalente a la cifr rJe utilidrties de olelacin
que se presenta en la parte superior de la
tabia 3-1.
La cobcrtura de lrrs carsos t-rit-,s micle la capacidacl de la erlpresa para cunlplir todas las
otrligaciones lijas y no s.il0 los pagos de intereses, a purtir del supuesto de que el inci rplimiento
de na obligaci flrtaciera pone en peligro la posicin de la ernpresa' En
el presente caso'
las obligaciones de arrencl.uniento
de Saxton conrpany sulnan -50
000 cllares

los gastcts por
intereses ascienclen a 50 000 dlu.es. Por lo tnto, el cu'go fijo total de la obligat-in finrnciera
surna 100 000 dlares.
'Iirbin
necesitamos conocer la utilidacl antes de todos los cargos hjos de
las obligacirlnes penclienres. E,n este ciso, tomalnos la utilidad antes de iutereses e impuesttls (la
utiliclacl cle
gperaci(rn)
'
r't-rlvetnos l sumar los 50 000 dlares de los pagos de arrendamientc'r'
Utilidad antes de irrtereses e impuestos
$s50 000
50 000
Pagos de anendamiento ..........
Utildad antes de cargos fijos e impuestos
$600 000
lH.'"-tt
Un-l(i,t h tl d!' totl tlt- clcutllts total de activos del sistema de anlisis Du Pont' Tantbin se usan otras
ntr.drdas de (ku(la irnportl[ltcs p:trl tlil'crentr's efcctos, conro la razn de tleuda a largo plazo a capital Ct)ntable'
#
*il
i
ffii
56
-
Capftulo 3 An!isis.fintttciero
Los cltrgos fijos queden cubiertos de manera segura 6 veces. lo curil es superior d la ngrrr.r
del sector, de -5.-1 veces. La tabla 3-3 resume las clistintas razones. En general.
las conclusiones
derir'das de la comparacin de Saxton Company con los pnrrnedios tlc'la incltrstria son r'liclas.
pero puedcn existir algtrnas excepciones. Por eienrplo. se consiclera que una elevacla rotlcin del
inventario es "buena"
a nlerlos que se logre metliante el nrantcnimie'rro tle niveles de inventarirr
extratrrdinarianlente
bajos. ltl cual podra ser perjudicial pura las vt:ntas y
la rentabiliclad futuras.
6i
Tabla 3-3
Anlisis de razones
financieras
Saxton Promedio de
Company la industria
Conclusin
A. Bentabitidad
1. Margen de utilidad .
2. Margen de utilidad .
3. Rendimiento sobre el capital contable
B" Utiiiacin de los activos
4. Rotacin de las cuentas por cobrar ....
5. Pericdo prornedio
de cobranza ...........
6. Rolacin del inventario
7. Rotecirl de los activos fijos ................
B. Horacin de ios actvos totales
C. Lirulrlez
9. Ra-:n circllante
10. Ra:n rpida ............
D.
(-itiliacin
der deuclas
1 1. Dei:das a ac;!ivos totales ._.....,.............
12. Rcrtacin dol inters g3nado
13. Cci:e,.tura tie los cargos iijos
5.0%
12.5%
20.0%
11.4
32.0
10.8
5.0
2.5
2.67
1.43
37.5%
11.0
6"0
6.7a4
10.OVo
15.OVo
10.c
36.0
7.0
5.4
1F
2.1
1.0
33.0%
7.0
EE
lnferior al promedio
Superior al promedio
debido a
rotacin alta
Bueno, debido a las razones 2
y 11
Buena
Bueno
Buena
lnferior al promedio
Buena
Buena
Buena
Liger"amente ms deudas
Bueno
Buena
*
:
t
T
t\
&
z
i
t

n
l
!
F
F
.F

Erl restttilen. Saxton Cc'ntpany cr)mpense con creces el rerrclimiento miis bajo
drlar Je venfas corr unl veloz rotacin cle los activos, principalmente in\.entario\
)i
cobrar. v un lt:;o juicioso
de lus deudas. E,l estuciiante clebe ser caprz cle usar estas
pari cr luar el desentpeo t-inanciero de cualquier empresa.
strbre caJa
CUelltAS pcrI
I
-l
rnedids
Anlisis de
tendencias
En el curso clel ciclo clel negocio, las ventas y la rentabilidacl se pueilen expanclir y conrraer. por
lo clral el anlisis de las razones ltnancieras cle un ao cualquiera puede presentar un rerrato ciis-
torsitrnado de la empresa. Por consiguiente, se debe estudiar el anlisis de tendencias del cles-
ernpc'lit) a lo largo de Iarios tos. Sin embargo. sin las conrparacionc-s con la industria, incluso el
anlisis de las iendencias podra no presentar un panorama completo.
Ptrr ejemplo' en la figura 3-2 obsenamos que el mar-sen de urilidad de Saxton Companl
ha ntejorado, mientras que la rotacin <le los activos ha deciinado. En s, estos cambios se pue-
den consideru buenos para el margen cie utilidad v malos para ia rotacin de los activ.os. Sin
embirrgo, cuando se compara con las terrdencias de la industria, vemos que el m;ygen de utilida<t
de la c-mpresa sigue siendo inferior al promeclio de la industria. En lo referente a la rotacin cle
activos. Saxtrln ha mejorado en relacin con la industria aun cuando experimente una tenclencia
descc-ndente. Asimismo, se podran generar datos similares para otras razones.
Cuan<Jo el analista compara compaas que operan clentro de una misma industria puede err-
miu las tendencias a lo largo del tiempo. Si observamos los ciatos del sector de las computaclorrs
que 5e presentan en la tabla 3-4, es evidente que los mrgenes de utiliciades y os renciimientr_,s
sobre el capitiil contable de lBM, Dell y Apple han cambiado a Io largr: clel tiempo. Est6 se t.lcbe
principalrnenlealaintensacoinpetenciaenlainciustria.Apartirde
199 l.lBfv{empeza\entirel
estranculamiento de sus utilidtdes, hasta percler clinero en 1993. En 1994. Lrlu Cerstner ast-rir-,
los crrgos de presidente
v director ejccutivo i1c la c'nrpres;r,r,cnrpezti a reorsanizu'la; cn 1997.
Iu\l haba resrcsado a sus antiguos nivelcs cle rentabiliilatl y su rcr.ir.linricnio sobrc cl crrrita]
f;
?
h,;
Anli.st.; dt ttulnt ius
B. Rotacin de los activos totales
57
l!argen de utilidad
Porcentaje
7-
5.
1998 2000 2w2 2OO4
Figura 3-2 Anlisis de tendencias
lndustria
Saxton
3.5X
3.0x
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Saxton
lndustria
Rendimiento
Margen de sobre el captal
utilidad contable
Rendmiento
Margen de sobre el capital
utilidad contable
Rendimiento
Margen de sobre el capital
utilidad contable
Iabla 3-4
Anlisis de tendencias
en la industria de las
computad0ras
IBM Dell App!r
E-
1 983
1 984
1 985
1 986
1 987
1 988
1 989
1 990
1 991
1 992
1 993
100.1
1 995
1 996
1 997
'1998
1 999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
23.64/o
24.8
20.5
13.9
13.7
14.7
13.6
14.1
5.2
12.7
27.1
30.7
32.6
33.9
30.0
20.5
18.0
t.,7
29.1
c7<
33.0
31 .5
37.5
36.2
27.5
22.9
28.0
48.9
73.0
A'q
35.0
41 .1
Q7 0
40.0
42.1
51.0
49.0
30.0
30.8
39.0
26.0
7.8%
3.9
at
8.1
8.2
9.8
7.7
8.5
7.1
2
J.O
.J
4.8
6.8
7.0
2.O
1.2
a2
10.3
IJ.J
14.7
'15.0
J.U
1.8
5.4
IJ.J
21.0
23.2
aaA
25.1
r
n
fi
g
l*.
13.7%
14.3
13.1
9.3
9.8
8.4
8.7
.7.
Dficit
4.6
B.B
7.7
7.8
7.7
8.0
8.1
9.0
8.4
8.5
9.0
8.6
9.8
9.9
11.9
13.5
20.3%
12.7
11.1
22.2
26.0
aoo
27.3
32.8
,qA
1.
14.1
9.7
12.1
Dficit
Dficit
17.2
la E
13.0
Dficit
AN
. Dficit
4-J
5.1
tl-
77
8.0
4,7
6.0
o-4
6.8
7.2
4.0
AE
4.1
a1
contable
dc los accionistas alcanz los niveles ms altos de su historia. As continu hasta la rece-
sir tle 200l-2002. A finales de este ltimo atl. Lou Gerstner anunci que renunciaba a su puesto
de director de la cmpresa. Desde entonces. la compaa ha incrementado sus mrcenes de utilidad.
Dell Coruputcr, que apareci en el escenario en 1992. rnostr niveles de desempeo muy
slitlos
hasta 2(X)6. Su hoy multirnillonario fundador, Michael Dell, tuvo que volver a ocr-rpar la
direccin
gcncral cle ht conrpaha para trltar de mejorar sus resultados.
,.
La ernpresa que experiment el descenso ms uniforme fue Apple Computer, con prclidas
reales
el 1996 y 1997, y una lrlenaza cle quiebra en ese periodo. Sin embargo. en 1998 haba
'g
DI.U
ri:
Analistas financieros:
amgos
o flemgos de los inversionistas?
www. 2. gold man sachs.colh
www.ml.com
www.smithbarney.com
Los administradores de las empresas no son los ni-
cos que hacen anlisis financieros: tambin lo hacen
los analistas externos. Por lo habituai, estos ltimos
proporcionan datos a los inversionistas del mercado
de valores.
Uno de los problemas que se detect despus
del mercado ostensiblemente alcista de la dcada
de 1990 fue que los analistas no siempre eran tan
obietivos como deban serlo. Este desafortunado
descubrimiento contribuy a agudzar la cada del
mercado de principios del .':cenio de 2000.
La razn por la cual muchos analistas carecen
de objetividad es que trabajan para la banca de
inversin y las casas de bolsa, las cuales no slo
proporcionan anlisis financieros a los inversionistas
sino que tambin avalan los valores de las empre-
sas que cubren. La actividad de suscripcin implica
la distribucin de nuevos valores al
pblico
en los
mercados, lo cual es muy rentable para el banquero
de inversiones. Por ejemplo, Goldman Sachs, una
impertante firma de banca de inversin de Wall
Street, puede no slo hacer investigaciones
y anli-
sis financieros en General Motors o Eastman Kodak,
sno tarnbn beneficiarse del negcio de la banca
de inversin con estas empresas.
Dado que los honorarios provenientes de estas
actividades contribuyen enormemente a las ope-
raciones generales del barrquero de inversiones,
muchos analistas que trabaiaban en firmas de
banca de inversin "relaiaron sus normas" ctlando
hiciercn anlisis iinancieros para sus clientes en la
dcacJa de 1990.
Por eiemplo. en muchas ocasiones Goldman
Sachs, Merrill Lynch y Smith Barney no divulgaron
las debilidades potenciales de las empresas
que
investigaban por temor a perder los negccios de
banca de inversin de sus clientes. Las corpora-
ciones a las que se refera su informacin tambin
fueron culpables. Muchos directores corporativos
advirteron a los banqueros de inversiones: "si publi-
can un informe negativo, nunca volvern a ver otro
dlar de nuestro negocio de banca de inversin".
Morgan Stanley, un banquero de inversiones muy
importante, tena una poltica interna por escrito
que estableca que los analistas nunca deban hacer
comentarios negativos sobre las firmas que paga-
ban honorarios a la banca de inversin.
Pobres
de los desafortunados inversionistas que ingenua-
mente siguieron los consejos de Morgan Stanley a
medados de la dcada de'1990!
Despus del colaps,: del mercado a principios
de la dcada de 2000, la SEC y la legislacin fede-
ral exigieron a los banqueros de inversiones separar
totalmente sus anlisis financieros de sus negocios
de suscripcin o, cuancJo menos, divulgar plena-
mente la exrsterrcia de tales relaciones. Pcr ejemplo,
en la actualidad Mer'iil t..ynih declara en los informes
de sus investigaciones:: "Los inversionistas debert
saber que Merrill Lynch trata o tratar de establecer
relaciones de banca de inversin o de otro tipo con
las compaas mencionadas en este inforne."
EI gobierno estadounidense tambin ha dis-
puesto que los banqueros de inversiones deben
proporcionar informes ilrdependientes que acompa-
en a sus propios repoites internos. Estors informes
independientes son preparados por despachos de
investigacin, contratadcls por honorarios, que no
participan en las actividades de suscripcin. Algu-
nos ejemplos de despachos independierrtes inciu-
yen a Standard & Poor's, Value Line, lvlorningsiar
y oiros negocios ms pequeos. Todos tienden a
ser totalmente objetiv,:s e implacables cuando es
necesario.
Algunos despachos; de investigacin indepen-
dientes saben ms acerca de una empresa de io que
sta sabe de s rnisma, i-omemos el caso rie Sanford
C. Bernstein & Co. y de Cisco Systems a tinaies de
la cjcada Ce 2000. E analista de Bernstein, Paul
Sagawa, baj la calificacin de Cisco para efectos
de inversin a pesar d que el director ejecutivo de
esta empresa, Joh. T, Chambers, expres respe-
tuosarnente que no estaba de acuerdo. El perspicaz
analista independiente anticip el fin del auge de
las telecomunicaciones y saba gue eso tendra un
efecto desastroso en Cisco porque la compaa per-
dera a clientes claves de ese sector. Cuando final-
. mente ocurri el desastre, Chambers seal a ks
inversionistas: "Nadie io podra haber previsto; fue
como una de esas inundacio-'es que ocurren cada
100 aos". Al parecer, haba olvidado el informe de
Sagawa que haba ledo y descartado tan slo unos
meses antes.
ltl
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s
d
58
sanaclo milagrosamente con una lucrativa nueva lnea de computadoras de escritorio lr{acintosh y
sus miir_eenes de utilidades y de rendimientos sobre el capital volvieron a colocarse en nmeros
negros. Sin embargo, Apple tambin sufri durante la recesin de 2001-2002 antes de recuperar
la rentabiliclad con la mejora de sus ventas de computadoras personales, iPod, iPhone y la nueva
iPad que introdujo en 2010.
,Cules
sern las terclencias que afectarn a estas tres compaas dtlrante el resto de la
dcacta'l La ,ecnologa cambia a tal velocidad que nadie sabe lo que puede octrrrir. Es probable
qrre las tres permanezcan dentro de un nivel moderadr en lo que se re f-tere a los gastos rJe <lpe-
racin. pero tarnbin que logren o lnantengun perfiles sumantente innovadores cn trnlinos rle la
creac!tin cie nuelos prodttcto..
59
Ante s. al mismo riempo o despus cle calcular las razones financieras, es necesario cxplorar el EfectOS de la inflaCin
cf'ccto de la inflacin y de rrlnrs f'uentes de distorsiones sobre la intorrnaciln hnanciera de la S0bfe
gl
anliSis
ernpresa. Corno se ilustra en esta seccin. la inflacin origina fuentes falsas de utilidades que
finanCierO
podran inducir a error incluso al anrlista ms avezado. La desinflacin proloca al-eunos proble-
nris que tambin consideraremos.
E,l principal problema en tiempos inflacionarios es que los ingresos cusi siernpre se e\presan
en dlares corrientes, en tanto que la planta v el equipo o el inventario tai rez se havan comprado
a niveles de precio ms bajos. Por lo tanto, las utiiidades podran estar en funcir del incremento
de los precios que de un desempeo satisfactorio. Si bien la inflacin ha sido moderada a lo largo de
la mayor parte de la dcada de 1990 hasta la dcada actual. tiende a reaparecer prcticamente en
cada decenio. por l cual debemos estar conscientes Ce sus consecuencias.
Una ilustracin
La tabla 3-5 muestra el estado de resultados de 2010 de Stein C)orporation. -\l cierre dt-l ejercicio.
la empresa todar'a tiene 100 unidades en ei inventalio a razn de 1 dlar cada una.
Tabla 3-5
STEIN CORPORATION
Utilidad nei- en 2010
(1 00 unidades a 52)
(1 00 unidades a S 1)
l1 0c de las ventas)
s200
.1
00
100
20
*i!
70
'28
M
Utilidad bruta .,............
Gastcs de ventas y administrativos
Depreciac in ...........-.....
Utilidad de operacio r
lmpuestcs
$04/o)
. . ... ...
Uiilidad despus de impueslos ...........
Suponlir quc a11 el ur'lo 201 I el nnlei de unidades vendidas pet'nialtccl'constallte u un ttivel
de 100. Sin eniblrgc'r, l irrflacin oc:asion un increlrento de precitl rie l0'-i. cle 2 a l.l0 d(tlalcs.
i-0s actilr.s r()1llL-s ascr'nriern a 220 dlll.es. conro se firur'strt en la tabl 3-, pero sin ningrrl
increure nto leal tir.l volunlr:r.r fsico. Adenrs, suponga qtte la emplesa ttsri :-l nrtotlo PEPS para
valuar invellturios.
ror
kr cual las rnelcances qlle compl'c printero sern ls printe ras que salgan
conlitnuc sc rcolicen liis ventas. E,n este caso, el rnventario de l0l0 ser';.i canceladit contra el
irtgreso por ve nts de 20 I l.
En la ttbla 3-6 obserlamos qrre las utilidades de la emprcsa sc- han incrententado I I dlares
tl'crrte
ir lus ctre
lrrL-sentir
la tabla 3-5 (dc -12 a 53 d(rlares). sitrplL'lnente cottlo re sttllad<l clc llr
inllrci(t. Silt ctlrargo. no refleja el costri ls 1,-'vado pot'reemplaz-Ir ci illvctttitrio
1'
la planta
y el ecuipo. Cubc suponcr que los costc,ii de sustitucirn se han irtcreruetrtadt) ctl tlll atnbiente
inllrcionario.
STEIN CORPORATION
Utildad neta durante 2O10
Tabla 3-6
Utilidad bruta ..............
Gastos oe venta y adminislrativos
Deprecracin
Utildad de operacion
lmpuestos (40%) ............
"Utilidad
despus de impuestos
(1 00 unidades al precio de 2000 de $2.20)
(1 00 unidades a $'1)
(10% de las ventas)
$220
100
120
22
10
B8
$53
,&-*
Captulo 3 Anlisis
fnanciem
60
Tabla 3-7
Comparacin de la con-
tabilidad de los costos de
sustitucin y la de los costos
histricos
10 Gompaas qumicas
I Compaas faracuticas
Costo de
sustitucin
Costo
histrico
Costo de
sustitucin
Costo
histrico
lncremento en activos
Decremento en ia utilidad neta
antes de impuestos
Rendimiento sobre los actvos ....
Rendimiento sobre el capital
contable
Razn deudas a activos
Razn de cobrtura del inters
(rotacin del inters ganado) ...
28.4o/o
45.Yo
2.8o/o
4.gYo
34.3o/o
7,1 x
6.2o/o
13.5%
43.Yo
8.4 x
15.4a/o
19.3%
83%
12.8o/o
30.3%
'I
5-4 x
11.4o/o
19.6Yo
35.2Yo
16.7 x
Como dijirnos en el captulo 2. antes la FASB requera que las
Srirndes
compaas propor-
cionaran intbrmacin referente a la inl'lacin. lo cual ahora no sucede. Hoy en dres meramente
voluntaria.
.Cules
son las irnplicaciones de este tipo de datos ajusrados por la inflacin? Un
estudio de diez empresas qumicas y ocho compaas farmacuticas. con base en los datos de
costos actules (costos de sustitucin) que contienen los estados financieros I 0K que estas com-
paas presentaron a la Comisin cle Valores
'
Bolsa (Securities
and Exchange Comnrission),
encontr qr.re haban ocufrido cambios en las razones de activos. ingresos y otras que se presen-
tan la tabla i-7.'5
La compruacin del mtodo de contabilidad de los costos de reemplazo y el mtodo de
los costos hi::tricos que se presenta en la tabla, muestra que el costo de reemplazo reduce los
ingresos pero i.ll misnlo tiempo incrementa los activos. Este incremento de los activos disminuye
la rlun de deudas a activos dado que las deudas son una partida mL)netaria que no se revala
porque se reenlbolsa en dlaes de la fecha de pago. El decremento en la razlrr de deudas a acti-
vos puede indicar que el apalancamiento firanciero de la empresa ha disminuido, pero el estudio
minucioso de la razn de c.bertura de los intereses seala una historia diferente- Debido a que
esta ltima mide la utilidad de operacin que est disponible para cubrir los gastos por intereses,
la menor utilidd af'ecta a esta razn y provoca que la empresa tenga menor capaciclad para cubrir
los costos por intereses.
Efecto de la desinflacin
Mientras los precios siguen subiendo en un entorno inflcionario, parece que las utilidades se ali-
mentan a s mismas. La principal objecin es que cuando los incrementos de precios se moderen
(desinflacin).
los administradores y los accionistas desprevenidos tendrn un rudo despertar
cuando les carguen un inventario cao mientras los precios al menudeo caen. Una tasa cle creci-
miento de l5 o 2OVc de las utilidacles podra ser poco ms que una "ilusin
inflacionaria". Las
industrias ms sensibles a las utilidades inducidas por la inflacin son las que tienen productos
cclicos, como madera, cobre. hule y productos alimenticios, as como aquellas en las cuales el
inventario representa un porcentaje considerable de las ventas y las utilidades.
La estabilizacin de los precios no es necesariamente negativa. Aun cuando las utilidades
corporativas inducidas por la inflacin estn en descenso, los inversionistas podran estar ms
dispuestos a colocar sus fondos en activos hnancieros, como acciones y bonos. Laraz1nde este
cambio podra ser que creen que las presiones inflacionarias descendentes ya no daarn dema-
siado el poder adquisitivo dei dlar. La disminucin de la inflacin significa que el rendimiento
requerido por los inversionistas sobre los activos financieros descender, y al esperar.un rendi-
miento ms bajo, las utilidade s o los intereses futuros representarn un valor corriente ms alto.
Nada de lo anterior sucede cuando hay un elevado graclo de cenidumbre. En la medida
en que los inversionistas cuestionen la perrnanencia de la desinflacin (estabilizacin
cie los
5JetT
Garnett and Geoffrey .\. Hirt.
"Replacement
Cost Data: A Stutly
through 1978". El costo de >ustitucirin slo es una lirrnla del costo r
una medida del cL':ro corricnre.
rf the Chemical and Drug Indusrry firr Years 1976
rienle. No obsldnte, con frccuencrl sd usa c()il1(t
':
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Il
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&
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F:T

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Otrtt.s tIent,nIr:ts que di.strtrsionan kt tttiIidad detlorutlu
incrementos de precios), podran no actuar de acuerdo con el |ibreto. Es decir. la existencia de
tasar; de inflacin bajas no necesariamente producir precios altos de las acciones y los bonos
a menos que la reduccin de la inflaciil se sostenga durante un periodo razonable.
Si bien los activos flnancieros, como las acciones y los bonos, tienen potencial (realizado
o no) para registrar un buen desempeo durante la desinflacin, no sucede lo mismo en el caso
de los activos tangibles (reales). Los metales preciosos, como el oro y la plata, las joyas y los
objetos coleccionables, que registraron un auge durante el entorno sumamente inflacionario del
final de la dcada de 1970, experimentaron un fuerte descenso un decenio despus, cuando los
precios que se debilitaban provocaron la percepcin cie que era menos necesario poseer acti-
vos reales como proteccin contra la inflacin. El ir y venir de los inversionistas entre los
activos financieros yrlos activos reales podra ocurrir muchas veces en el curso de un ciclo de
negoclos.
Deflacin Tambin existe el peligro de la deflacin, es decir, la exisrencia de precios que
bajan (como sucedi en Rusia, Asia y otros pases en 1998), en cuyo caso todo el mundo sufre
a consecuencia de las quiel,:as
1'el
descenso de las utilidades. El mismo fenmeno se present
en Estados Unidos en el periodo 2001 -20A9.
6l
ri,
I l.r
El efecto de los precios cambiantes slo es uno de los diversos problemas que debe enfrentar
el analista c administrador financiero cu:ndo erala una compa. Otros asuntos. como la
preparacin de informes de ingresos. el tratamiento de panidas no recurrentes y las polticas
de eliminacin de impuestos, presentan dilemas que deben resolver sobre la marcha. Podemos
ilustrar este punto con base en los estados tle resultados de dos compaas hipotiicas de la
misrna industria (vea Ia tabla 3-8). Las dos registraron desempeos operativos idnticos en
2010. pero la compaa A es muy conservadora al preparar sus informes de resultados, mien-
tras qu la cornpaa B ha tratado de maximiza el ingreso que declara.
ESTADOS DE RESULTADOS
del ao 2010
0hos elementos
que distorsionan la
utilidad declarada
Iabla 3-8
Conservadora
Empresa A
lngreso alto
declarado
Empresa B
Ventas ...........
Costo de ventas ...........
Utilidad bruta ..............
Gastos de ventas y administrativos ...............,..
Utilidad de operacin
Gastos por intereses
Prdida extraordinara
Utilidad neta antes de impuestos
lmpuesios (30%) ............
Utilidad neta ...............
Prdida extraordinaria (neto de impuestos)
Utilidad neta transferida a utilidades retenidas
s4 000 00c
3 000 000
1 000 000
450 000
550 00c
50 000
1 00 000
400 000
1 20 000
280 000
$ 280 000
s4 200 000
2 700 000
I 500 000
450 000
1 050 000
s0 000
I 000 000
300 000
700 000
70 000
$ 6s0 000
Si las dos firmas hubiesen declarado un ingreso de 280 000 dlares en el ao anterior, es
decir, 2009, se ctnsiderara que la compaa B muestra un crecimiento considerable en 2010 con
una utilidad neta de 700 000 dlares, mientras que la cornpaa A declaa un ao "plano" o sin
crecimiento; pero hemos establecido que el desempeo operativo de las dos compaas es igual.
Explicacin
de las discrepancias
Veamos
cmo fue que ocurrieron las inconsistencias que se presentan en la tabla 3-8. Hacemos
hinbapi en varios elernentos claves del estado de resultados. Los aspectos que exponemos aqu
kateFinancials califica a las corporaclones,
pero
no todas
obtienen la calificacin ms alta
-{
ffi
ii,9
#
Qu
calificacin cbtuvo usted en su examen ms
reciente de finanzas o de contabilidad? Una califica-
cin de 9.5 sera excelente, y una de 6.5, decepcio-
nante. Los directores finarcieros de las compaas
podran experimentar esa misma suerte 6 manos
de RateFinancials (u;',,,'.';. r..ltef ir-ranciais.coin). Esta
empresa de Nueva York ceiifica la calidad de la infor-
macin financiera y las lrtilidades declarad:rs por las
500 compaias de la lsta
'le
la revista Fortune.
La empresa es dirigida por Victor Germack, que
tiene un grado de maestra en administracin de
empresas otorgado por iiarvard, as como enorme
experiencia en banca de rnversiones y en adminis-
tracin de empresas. Adems de los directores,
el personal de la empresa incluye a diez analistas
financieros muy bien preoarados.
Tal como sus calificacrr.nes semestrales estaran
basadas en las calificaciones de exmenes parcia-
les, tereas y url examen final, RateFinancials cali-
fica a las empresas con rJase en varios paraimetros
fu ndanrerrtales:
1. Ctaridad de k:s inforrnes financieros.
l-a
com-
paa dice las cosas cmo son en realidad o
tlata de ocultar sus hrellas? Prr elemplo. en
fecha recente. RateFrancials declar que
Krispy Krerne Doughlrr.:ts "maquillaba" sus uti-
lidades con una contabilidad cuestionable de
las franquioas readqL iridas y no asentaba en
libros las rese/as adecuadas para las cuentas
dudosas.'
2. Estipulacin de algunas inquietudes y exposi-
ciones firrancieras en potencia. Un rea de inte-
rs o inquietud sera sabc" si ias aportaciones a
los planes de pensiones de las compaas son
adecuadas.
3. ldoneidad dei gobierno corporativo.
La
empresa es administrada en beneficio de
los acconistas o en el de la alta direccin?
La
compaa otorga un nmero excesivo de
.K.urt
Badenhausen, Jack Cage, Cecily Hall, and Micnael
K. Ozanian, "How Pretty Are Those Earnings?" Forbes, Feb-
ruary 14,2005, p.64.
no son ilegales sino que reflejan flexibilidad que
flnanc ieros"
opciones a acciones?
La
junta directiva est
cornpuesta por miembros verdaderamente inde-
pendientes que vigilan las actividades de la alta
direccin?
Si bien la SEC se ocupa de muchos de estos
temas, menos de ZAa/o de los informes anuaies
de las compaas ('l0K) son revisdos minuciosa-
mente ror esta entidad reguladora del gobierno
estadounidense. Los iondos limitados que reciben
los organismos federales slo pueden llegar hasta
cierto punto. Por supuesto que esin los analistas
financieros del sector privado que trabaian en Mor-
gan Stanley, Goldman Sachs, Merrill Lynch y otras
casas de banca de inversiones, pero con frecuencia
presenn sesgos a favor de la empresa que reco-
miendan a los inversionistas-
Una de las reas de las compaas que califica
RateFrnanciais es la calidad de las utilidades. Para
ello, compara las utlidades verdaderas (utilidades
ajustadas a la baja, considerandc que la contabili-
dad puede ser demasiado generosa o agresiva) con
las utilidades declaradas. Toma a las primeras como
un porcentale de las segundas. Observe a continua-
cin algunas de las calificaciones otorgadas en la
segunda mitad de la dcada ms reciente. Como
sucede en el caso cie sus tareas escclares, cuantos
ms puntos tenga, tanto mejor sera su calificacin.
Southwest Airlines
Union Pacific
Dell Computer Corporation
General Motors
Ho,,eyv,ell lnternational
Harman lnternational
Ryder System
Standard Pacific
Lennar
Hershey Foods
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77
97
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100
100
100
Si bien la emprsa cobra por sus servicios, usted
puede conocer la cobertura de su filosofa y sus
operaciones si visita www.raleine: :;als.com
tienen las empresas para prepsrar los infbrmes
Eenlas La compaa B declar 100 000 dlrres ms de ventas, a pesar de qr"re el Volumen real
fue el ntismo. Esta discrepancia podra ser resultado de que se han aplicado conceptos diferc:ntes
plra reconocer el in-greso.
Por ejenrplo, ciert<;s activos se pr"'clran vencler a plazos durante un periorlo prolongaclo. LJna
entpresa conservadora podra diferir cl recon<lcimiento de las ventas o de los ingresos hastu tue
reciba carla pago. rnienrras clLrc otras podran tratar cle reconocer una venta totrlmente reliz;rtla
cn la lechl nrs tcnr-.rana posible. Asinlisrno. las cntprcsas que rentan acti\{)\ poclran tratar
tlc consitlenrr Lrn lrrrcndarnicntt a liLrgo plato corttt'r c(|trivalcntc u unI vL'ntlt. r,jcntrrs tLte lirs 62
[?<'.sLttttt't
empresas ms conservadoras s(rlo reconocen cada pago de arrendamiento col-no ingreso cuando
llega a su vencimiento. Aun cuando la profesin contable trata de establecer mtodos apropia-
dos, mtodos para preparar los inlbrmes financieros con principios de contabilidad generalmente
aceptados, los reportes que presentan las empresas varan.
Cmto de ventas La empresa conservadora (compaa A) estara usando un mtodo UEPS para
su contabilidad en un ambiente inflacionario, cargando los artculos comprados en f-ectras ms
recientes y ms costosos contra las ventas, mientras que la compaa B emplea una contabilidad
basada en el mtodo PEPS, con lo que descarga el inventario menos costoso contra las ventas.
El diferente tratamiento de los costos de investigacin y desarrollo y de otras partidas tam.bin
poda explicar la djferencia de 300 000 dlares entre los costos de ventas.
Ganancias/ptrddas e)draordnaras Las ganancias o prdidas de tipo no recurrenre podran
ocurrir debido a la venta de activos hjos de la compaa, de pleitos legales o de hechos no
recurrentes similares. Algunos analistas argumentan que estos hechos extraordinar;os se deben
incluir cuando se calcula la utilidad de la empresa. mientras que otros no ios consideran para eva-
luar el desempeo operativo. Desafortunadamente. eristen algunas inconsistencias en la forna
de atar las prdidas de tipo no recuffente a pesar de los intentos de la profesin contable por
establecer la uniformidad. La ernpresa conservadora A ha elirninado la prdida extraordinaria de
100 CCO 4lares contra el ingreso que deciara nomalmente. nientras que la empresa B no los
resta de la utilidad neta sino hasta despus de que ha declarado el monto de 700 000 dlares. Las
dos registraron prdiCas similares del orden de 100 000 dlares. pero la prdida de B se presenta
despus de las deducciones tlscales a un monto de 70 000 dlares.
Las grar.ides compaas registran prdidas y ganancias ertraordinarias con miis frecuencia
de lo que pudiera pensarse. General Iv{otors ha registrado prttidas "no recunentes" cuatro veces
en la dcada pasada. En pane, esto ha llevado a su ocaso como gran compaa. En esta poca de
fusiones, ofenas directas y adquisicioncs de cornpaas es todava ms imporlante que conozca-
mos los puntos finos cie las ganancias y las prdidas extraordinarias.
Utilidad neta
La ernpresa A l.ra declarado una utilidad neta de 280 000 dlares, mientras que la B decliua
700 000 dlares antes de restar las prdidas extraordinaias. El analista debe reconocer que la
diterencia de
'120
000 dlres es atribuible a que se han usado mtodos diferentes para preparar
la inibrmacin financiera. En realidad, no ha habido desempeo superior alguno. E,l analista
debe estar siempre atento cuando estudia cada putida de los estados financieros, en vez de tomar
por r,lidas las cifras finales de resultados.
RESUMEI{
El anlisis de razones fi.nancieras permite al analista comparar el desempeo de una em:resa con el
de otras de la nisma industria. Las razones que inicialmente paecen ser buenas o malas tal vez no
consen'en ese carcter cuando se midan frente a otras compaas de la misma industria.
Los grupos principzes de razones financieras son cuaEo. Las razones de rentabilidad miden la
capacidad de una empresa para ganar un rendimiento adecuado sobre Ias ventas, los activos y el capi-
tal contable. Las razones de utilizacin de los activos le indican al analista la velocidad a la cual la
empresa rota sus cuentas por cobrar, sus inventaios y sus activos a largo plazo. Las razones de iiqui-
dez nriden la capacidad de la empresa para pagar las obligaciones a corto plazo a medida que vencen,
mientras que las razones de utilizacin de las deudas indican la posicin general de endeudamiento de
la enrpresa a la luz de su base de activos y su capacidad para generar utilidades.
El sistema de anlisis Du Pont primero <iivide el rendimiento --bre
los activos entre el margen de
utilidad y la rotacin de los activos. El segundo paso rnuestra la forma en que este rendimiento sobre
los activos se convierte en rendimiento sobre el capital contable a travs del monto de deudas que
tiene la empresa. A lo largo de todo el anlisis, el analista puede comprender mejor la forma en que se
erivan
et rendimiento sobre los activos y el rendimiento sobrc el capital contable.
6l
{
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3
(D

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g

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a'&
{aptulo 3 Aruilisis
Jinanciev
En el transctrrso del ciclo de negocios, las ventas y la rentabilidad se podrfan expanctir y con-
traer, por lo que cabe la posibilidad de que el anlisis de razones financie.ras de un ao cualquiera
no presente un retrato exacto de la empresa. Por lo tanto, recurrimos al anilisis de las tendencias del
desempeo durante cierto periodo de aos.
Por otra prte, varios factores podran distorsionar las cifras que los contadores declaran, entre
otros, el efecto de la inflacin o de la desinflacin, el momento de reconocer lls ventas como ingresos,
el tratamiento de las eliminaciones del inventaio, la presencia de ganancias y prdidas extraordina-
rias, etc' Un analista financiero bien preparado debe estar atento a todos estos factores.
IJSTA DE TRMNOS
razones de rentabilidad 52
razones de utilizcin de los activos
razones de liquidez 52
razones de la utilizaein de deudas
sistema de anlisis Du Pont
-54
anlisis de tendencias 58
inflacin 6l
costos de sustitucin 6l
desl.:flacin 6?
deflacin 63
UEPS (ltimo en entr*r, primero en
salir) 65
PEPS (prirnero
en enlrar, primero eu
salir) 65
52
52
l.
PREGUIAS IIE ESTUDIO
5.
6.
7.
Si dividimcs a los usuarios de las iazones financieas en prestamistar x aorto plazo,
.rr*sta-
nristas a largo plazo y accionistas,
,cules
razones interesaran ms a *adagrupo y pc.r qu?
(oA2)
Explique la forma en que el sistema dc anlisis Du Pont divide el rendlniento sobre los acti-
I'os. Explique tambin la manera en que descompone el rendimiento sobre el capitai r:ontable.
1OA3)
Si la razn de rotacin de las cuens por cobrar disminuye,
qu
le sur:eder al periodo pro-
rrredio de cobranza? (OA2t
Qu
ventaja ofrece la razn de cobertura de los cargos fijos en lugal de slo usar ror*:in del
inters ganado? (OA2)
,Tiene
vaiidez el uso de razones empricas aplicables a todas las corporaciones; por ejemplo,
unir razn circulante de 2 a 1, o una razn de deudas a activos de 50
r:r:
cento? (oA?)
Por
qu razn es til el anflisis de tendencias para analizar las razones flmancieras?
{OA4)
La inflacin tiene efectos importantes sobre los estados de resultados y los balances genera-
les y, por lo tanto. sobre el clculo de las razones financieras. Explique el posible efecro de
la inflacin sohre las sigr.rientes razones, y explique la direccin del efecto basndose r:n sus
supucstos. (OA5l
a) Rendirniento sobre Ia inversin
b) Rotacin del inventario
c) Rotacin de los activos fijos
,n Razn de deudas a acrivos
Cul
ser el efecto de la desinflacin, despus de un periodo muy inflacionario, sobre el
ingreso declarado por una empresa? (OA5)
Por
qu la desinflacin puede ser favorable para los activos nancieros? (oA5)
Comparar el ingreso de dos compaas es muy difcil aun cuando ventlan los mismos produc-
tos en volmenes iguales.
Por
qu? (OA2)
8.
9.
10.
2.
q,
rf
o
L
o
E
o
r
(u
E
E
;
3
3
R:tlles dc rcntabilidad
(o.n2)
PRoBTEMAS PRASflC0S Y SorUCtoltES
l. Barnes Appliances ha registrado ventas por 10 millones de dlares, una utilidad neta de
450 000 dL ,es, activos totales por 4 millones de dlares y un capital contable de los accionis-
tas por 2 mirrones de dlares.
Problenns prctcos
)*
solucones
a)
Ctrl
es el margen de utilidad?
b)
Cul
es el rendimiento sobre los activos?
c)
Cu:l
es el rendimiento sobre el capital contable?
d) Actualmente, laraz6n de deudas a activos es de 50Vo. Si fuera de 60Vo,
cul
sera el ren-
dimiento sobre el capital contable? Para responder esta pregunta, use la frmula 3b que se
explica en el texto.
2. A continuacin se presentan el balance general y el estado de resultados Ce Gilliam Corp.
'Calcule las razones de rentabilidad, utilizacin de los activos, liquidez y utilizacin de deudas.
65
Las 13 rrzones
{oA2)
GILLIAM CORPORATION
Balance general
al 31 de diciembre de 20lX
Activos
Activos crculantes:
Efectivo
Valores negociables
Cuentas por cobrar
{neto)
...................
lnventario
Totai activcs circulantes
Inversiones
Planta y equipo neto
Total activos
Pasvos y capital contable
Pasivos circulantes:
Cuentas por pagar ...,...................
Documentos por pagar
lmpuestos devengados
Total pasivos
crculantes
Pasvos a largo plazo:
Bonos por pagar .......,.....
Total pasivos
Capital contable:
Acciones preferentes, valor a la par,
$100 .......................
Acciones comunes, valor a la par,
$5 ...........
Capital pagado en exceso del valor a la par ........................
"]i;'i1,":Il:;x**r
: :
$ 70 000
40 000
250 000
200 000
$ s60 000
1 00 000
440 000
$1 100 000
1 30 000
120 000
30 000
$ 280 000
200 000
$ 480 000
150 000
50 000
200 000
220 000
620 000
$!_q9_q99
GILLIAM CORPORATION
Estado de resultados
del ejercicio que finaliz el 31 de diciembre de 2O0X
Ventas (a crdito)
Menos: Costo de ventas ...........
Utilidad bruta ....,........
Menos: Gastos de ventas y administrativos ...,..............
Utilidad de operacin (EBIT) ............
Menos: Gastos por intereses
Utilidades antes de iinpuestos
{EBT)
.............
Menos: lmpuestos
Utilidades despus de impuestos (EAT) ..............
1 600 000
800 000
$2 400 000
560 000-
240 000
30 000
210 000
75 000
$ 135 000
'lncluye 40 000 dlares en pagos d anendamento.
66 Captulo 3 Arulisis
financiero
Soluciones
t. a) Margen de utilidad:
q!'gql9q
=
-!,119!00-
:
.so/o
Ventas $ l0 0O0 000
b> Rendimiento sobre los acrivos
:
#**fik
=
m
:
Utilidad neta
Capital contable de los accionistas
Rendimiento sobre los activos (inversin)
_
Ventas (crditos)
$? 400 00CI
4. Rotacin de ias cuentas por cobr ='
c) Rendiniento sobre el capital contable =
:
ryg,ry,
:22.5vo
$2 000 000
c Rendimiento sobre el capital contable
:
2.
-
1I35Vo
(l
-
.6)
Razones de rentabilidad
I Itilidad
neta $ 135 000
Ir'largen de uriliclad
:
2 400-ffi
:
5.637o
utilidad neta
_
ll15 99.
__
t2.ziro Kenolmlenio sobre ios actlvos
= -..-,iu;l6,ul"s
I l0o 000
3. Rer.rdimienro sobre el capiral contabt.
:
#[f*;:#
:l#t :
zr:lo/o
Razones de utiliaacin de los activos
l
?.
Cuentas por cobrar 250 0O0
-9r"{$
pgr:g!.*_
= 9.6x
$250 000
5. Periodo promedio de cobranza =
Promedio diario de las ventas a crdiro
(\
66l 6 667
#
j
#
i-*
#
#
F&
i rE.
ffi
r,#
W
#
()
rt
-ct
-o
E
o
r{
o
!
E
t
=3
=. 37.5 das
. Rotacin de invent
ventas
$2 400 000
rros
:
h,rer,tario
-
2oo ooo--:
lx
7. Rotacin de activos
-
Vents s2 400 000
tt.os
:
Actiros r-u"s
:
440 tlm
= i'J5x
8. Rorac-in rre
acrivos rorares
:
*#:trta
:
YtH#,
:
2.18x
Razones de liquidez
e. Razn circuran,*
:
*9!9xF*9.4
-
s60 00o
-
?x
Pasivos circulantes
-
280
000
-
'^
rA D^-<-
-:-:r^
-
Activos circulantes
-
Inventario
_
$560 000
-
200 0O0
I u' Kazon raproa
:
pasrrros
circulantes
:
28ri 000
:
?9ry9
:
t2ex
280 000
Razones de utizacidn de deudas
I r. Deudas a aciivos rotales
:
*tr#*ffi
:
iiHffi
:
43.64va
.-
--. -
t_ _
Utilidades antes de intereses e impuestos
l. Kotacron oel rnteres ganaoo
:
Irtereses
Notr: Las utilidades antes de intereses e impuestos son iguales a la utilidad de operacin
Sl-10 000. Rotacin del inters sanado
:
140
0oo
'
J0000:E*
13. Cobertura cle los cargos tijos =
lItL4"
""ttt
*
""tg":
ntt
'
Cargos jos
Problemus
Utilidad antes de cargos jos e impuestos
:
Utilidad de operacin ms pagos de
arrendamiento*
$240 00O + $40 000
:
$280 0o0
Cargos jos
:
Pagos de arrendamiento + Intereses
$4000o
+
$30000: $70000
Cobertura de los cargos fijos
:
Yffig
:
4.
*
Los pagos de arrendamntos s encuentran en una nota al pie del estado de resultados.
PROBLEMAS
Problemas bsicos
l. Low Carb Diet Supplement, Ioc., tiene dos divisiones. La Divisin A tiene una utilidad de
100 000 dlares sobre ventas de 2 millones de dlares. La Divisin B slo es capaz de obtener
25 000 dlares sobre ventas de 300 000 dtares. Basndose en los mirgenes de utilidades
(rendimientos
sobre ventas).
cul
divisin es superior?
3.
DataBase Systems desea ianzar una nueva lnea de productos. Los activos necesarios para
apoyar la expansin tendrn un costo de 500 000 dlares. Se estima que DataBase es capaz de
generar I 200 000 dlares en ventas anuales, con rrn margen de utilidad de 6vc.
icul
5s( l
udlidad neta y el rendimiento sobre los acvos (inversiones) durante el ao?
Polly Esther Dress Shops, Inc., puede abrir una nueva tienda que iograr un volumen anual de
ventas de 960 000 dlares. Rotar sus activos 2.4 veces por ao. El margen de util:dad sobre
las ventas ser de 7Vo.
CuJ,
sera la utilidad neta
-v
el rendimiento sobre los activos (inversio-
nes) durante el ao?
Billy's Chrystal Stores, Inc., tiene activos por 5 millones de dlares y rota sus activos 1.2
veces
Por
ao. El rendimiento sobre los activos es de 87o.
Cul
es el rnargen de utilidad de la
empresa (rendimiento sobre las ventas)?
Elizabeth Tailors, Inc., tiene activos por 8 millones de dlares y rota sus activos 2.5 veces por
ao. El rendimiento sobre los activos es Ce 9.57c.
Cul
es el margen de utilidad de la empresa
(rendimiento sobre las ventas)?
El estado de resultados de Dr. Zhivago Diagncsdcs Corp. de 2010 es:
5.
67
2.
Raz-oncs de- rentabi I itid
(oA2)
Rzonrs tic rentatrilirf ad
(oA2)
Razones d'' rr-ntabiIidad
(oA2)
Rzt'rnes de rcntabi I itiac!
(oA2)
Razonc-s cle rentahi liilld
(oA2)
Razrucs de rentabil iiid
(oA2)
4.
6.
Ventas............
Costo de ventas ............
Utilidad bruta...............
Gastos de ventas y administrativos ...................
Utilidad de operacin..
Gastos por intereses..
Utilidad antes de impuestos......
lmpuestos (30%) .............
Utilidad despus de impuestos.
$2 000 000
1 400 000
600 000
300 000
300 000
50 000
250 000
75 000
$ 175000
a) Calcule el margen de utilidad durante 2010.
b) Suponga que en 201 l, las ventas aurnentan 109o y el costo de ventas 207a. La empresa
puede mantener todos los dems gastos al mismo nivel. De nueva cuenta, suponga una
tasa fiscal de 30%
'
bre las utilidades antes de impuestos.
Cuiil
es la utilidad despus de
impuestos y cul es el margen de utilidad de ese ao?
7. En 2009 y 2010 Haines Corp. present los datos financieros de la pgina siguiente:
Calcule las siguientes razones de cada ao y seale si la rentabilidad aumenta o disminuye en
'
2010 como indica larazn.
R.azones de rentabitridad
(oA2)
{
{
:,f
J
lD
'
'o.
a
tt
o-
'$
rio
68
Captuto 3 Anlisi.t
financiem
a\ Costo de bienes vendidos a ventas.
b) Gastos de ventas y administrativos a ventas.
c) Gastos por intereses a ve:rtas.
2010
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y
adnrinistrativos
Utilidad de operacin
Gastos por niereses
Utilidad antes de impuestos
lmpuestos (35%)
Ut,.,iad despus de inrpuestog
$2 500 000
1 500 000
1 000 000
205 000
795 i)00
40 000
755 000
264 250
$s 000 000
1 875 000
1 125000
210 000
915 000
45 000
870 000
304 500
Roucs de rcnlbilidc!
(.J42)
R:.t rtr.:s clc rct.ltliiri I ii,ld
(aA2)
liri.r. rnc s tlc rL';rilriii I iillitl
(o.42)
R::'rlncs dr rcr:tuhi I irltitl
(oA2)
S r.tr:ntr ric lrn;ii isi'
r )rr i)tltt
(oA3)
Sisternt de anlisis
Du Pont
(oA3)
8.
$490 7s0 $565 50t
Neon Light C'ompany tiene 1 milln de dlares en activos y 600 000 dlares de deuclas.
Declara una utilidad neta de I 00 000 dlares.
a)
Cuiil
es el renciiniento sobre los activos?
b)
Cul
es el rendimiento sobre el capital contable?
c) Si la enipresa tiene una razn de rotacin de los activos de 3 veces,
cul
es el rnargen de
utilidad {rendirnjento solrre las ventas)?
Network Communications tiene activos totales por 1 400 000 dlaes y activos cirrruiantes por
00 000 dla.res. Rola sus a{:tivos fijos 4 veces por ao. Tiene 300 000 dlares de deudas. Su
rendimiento robre las venta:; es de 57o.
Cul
es su rendimiento sobre el capital contable?
F'ondren lvfachine T'ools ene activos totales por 3 millones de dlares y activos circulantes por
800 000 dlues. Rota sus activos fdos 2. veces por ao. Su rendimiento sobre ias ven.s es
cie 6.-57c. Tie ne deudes por I 200 000 dlares. ,'.Cul es su rendimiento sobre el capital conta-
ble t1e los accionistarl?
r) Alpha Industries tuvo una rotacin de activos de 1.4 veces por aiio. Si el rendirni;rnto
sobre los activos totales; (inversiones) fue de 8.47o,
cul
tue el nrargen de utilida<l de
Alpha'l
b) El siguiente ao, con el mismo nivei de acti'ros, la rotacin de los activos de Alpha dis-
nrinuy a 1.2 veces y su margen de utilidad fue de77c.
,Cmo
cambi el rendimiento
sobre los activcs totales con respecto al ao anterior?
Durante 20i0, AllState Trucking Co. mostr las siguientes razones frente a la-s .e s'l misma
industria.
Allstate
Trucking lndustria
Rendimiento sobre las ventas ........... 3%
Rendimiento sobre los activos 15a/o
Explique por qu la razn de rendimiento sobre los activos es mucho ms favorable que la
razn de rendimiento sobre las ventas frente a las de la industria. No se requieren cifras; slo
se pide una respuesta de un solo prrafo.
Durante 2010, Front Beam l-ighting Company mostr las siguientes razones frente a las de su
misma industria.
Front Beam
Lghng lndustria
9.
10.
Il
12.
aA
1Oo/o
13.
o
s
-o
5
E
o
u
q,
E
t
=
'
Renrlimiento sobre los activos 12o/o
Rendimiento sobre el capital contable .........,...... 16%
5%
ZOYo
Explique por qu larazn del rendimiento sobre el capital contable es mucho menos tavora-
ble que la razn del rendimiento sobre los activos frente a la de la industria. No se requieren
cifras; slo se pide una respuesta de un solo prraio.
Prrblemas
14. King Card Company tiene una razn de rendimiento sobre los activos (inversin)
de l2 por
ciento.
a) Si la razn de deudas a activos totales es de 407o,
cuil
es el rendimiento sobre el capital
contable?
b) Si la empresa no tuviese deudas,
cul
sera larazn del rendimiento sobre el capital
contable?
Problemas intermedios
15. Con base en el mtodo Du Pont, evale los efectos de las siguientes relaciones en el caso de
Lollar Corporation.
a) Lollar CEPoration tiene un margen de utidad de 5Vo y el rendimiento sobre sus activos
(inversi*)
es de l3.5%c.
,Cu1
es larazade rotacin de los activos?
b) Si Lollar Corporation tiene una razn de deudas a activos totales de 6AVo,
i,ctl,
sera el
rendimiento de la empresa sobre el capital contaliie?
c)
Qu
le sucedea al rendimiento sobre el capital contable si la razn de deudas a activos
totles disminuyea a 40 por ciento?
16. Jerry Rice and Grain Stores ha registrado ventas anuales por 4 millones de dlares. La empresa
gana3.5To sobre cada dlar de ventas y rota sus activos 2.5 veces por ao. Tiene 100 000 dla-
res en pasivos circulantes y 300 000 dlares en pasivos a largo plazo.
a)
Cul
es el rendir,^iento sobre el capital contable de los accionistas?
b) Si la base de activos sigue siendo la misma que se calcul en el inciso a), pero la rotacin
de los activos totales aumenta a 3,
cuI
se el nuevo rendimiento sobre el capital con-
table? Sr,rponga que el margen de utilidad sigue sin canrbios, al igual que los pasivos a
corto
),
a largo plazos.
17 . Suponga que Clable Corporation y Multi-Media- Inc. presentan los siguientes dat(js:
Cable Gorporation Multi-Media, lnc.
Utilidad neta
69
Ventas
$ 30 000
300 000
400 000
150 000
250 000
$ 100 000
2 000 000
900 000
450 000
450 000
Sistcrna de anllisis
Du Por
(oA3)
Sistema le anlisis
Du Pcn
(oA3)
Sistem:i rle anlisi:
l)u Prii
(oA3)
lntcrirrttrrcitirr ric io:,
re sulta.ii:,s a
Frrtir
dcl
sistcnri: ri: anlisis
l)u Por
(oA3)
Periodr:, plornedio tie
cobranza
(oA2)
Promedio de ventas
diarias
(oA2)
Rotaciri del inventrio
(oA2)
Activos totaler;
Deuda total
Capita! contal:le de los accionisias
a) Calcule e.i rendimiento sobre el capital contable de los accionistas de las dos empresas
usando lxrazn 3a).
Qu
empresa tiene el rendimiento ms altc?
b) Calcule las siguientes razones adicionales de las dos empresas.
Utilidad neta/Venras
Utilidad neta./Activos totales
!'sntaVActivos totales
Deudaslctivos totales
c) Explique los factores del inc; r D) que coniribuyeron o impidieron que una empresa ru-
viera un rendimiento sobre el capital contable ms alto que la otra como se calcul en el
inciso a l.
l8' Una empresa tiene ventas por 1.2 millones de dlares, 107 de las cuales son al contado. H,l
saldo rie las cuentas por cobrar al final del ao es de 18tl 000 dlares.
Cul
es el periodo pro-
medio de cobranza? (Use un ao de 360 das.)
19. Las cuentas por cobrar de Chunberlain Corporation rotan l2 veces. Si suman 90 000 dlares,
cul
es el valor promedio de las ventas diarias a crdito?
20' Kamin Corpr:ration present los siguientes datos financieros correspoild.ientes a los aos 2009
y 2010:
2009 2010
$4 000 000 $5 000 000
3 000 000 4 500 000
400 000 500 000
70 Captulo
j
Anlisis
fitnnciero
a) Calcule la rotacin del inventario de cada ao basiindose en la razn nmero 6, Ventas/
Inventarios.
b) Calcule la rotacin del inventario de cada ao basndose en un clculo alternirtivo que
usan muchos analistas nancieros: Costo de ventaVlnventario.
c)
Qu
conclusiones puede usted sacar de los incisos a) y )?
21. Jim Short's Company fabrica ropa para escolares. En 2010 las ventas sumaron 4 millones de
dlares. Los activos fueron:
Razotes de rotacin
(oA2)
At:",1r:;* genr-nil dc
riti)i1!-\ t-tu tlc rcrs
(oA2)
Efectivo
Cuentas
por cobrar
lnventarios
Planta y equipo neto
Total actvos
$ 100 000
800 000
400 000
500 000
$1 800 000
Calcule lo siguiente:
l. Rotacin de las cuentas por cobrar
2. Rotacin del inventario
3. Rotacin de los activos fijos
4. Rotacin de los activos totales
En 201l, las ventas aumentaron a 5 millones de dlares y los activos fueron los
siguientes:
$ 100 000
s00 000
975 000
500 000
$2 475 000
Calcule las cuatro razones otra vez.
c) Indique si la rotacin de los activos totales ha registrado un incremento o una dis-
minucin; luego, ba;ndose en las otras razones, seaie las causas de ello.
22. El balance generai de Brian Corporation se muestra a continuacin. Las ventas totales durnte
el ao sumaon 3 G{0 000 dlares; ias ventas a crdito representaon 757o deellas-
a)
b)
Efectivo
Cuentas
por cobrar
lnventario
Planta y equipo neto
Total activos
i
j
I
{
,t
'i
,*
,{
id
:{
,e
:
;li
;r*
:i
:j
*
i
:i
3
:]
,n-{
BRYAN CORPORATION
Balance general de lX
Activos
Efectivo
Cuentas por cobrar
lnventario
Planta y equipo ...........
Total activos
Pasivos
Y
caPta contable
Cuentas por pagar
lmpuestos devengados
Bonos
por pagar (a largo
Plazo)
Acciones comunes
$ 50000
280 000
240 000
380 000
$220 000
80 000
118 000
100 000
150 000
282000
Capital pagado
Utilidades retenidas
Total pasivos y capital
$950 OOO contable $950 0O0
:
q)
t
E
E
-6
E
o
(
(u
E
t
=3
Calcule las siguientes razones:
a) Razn circulante
b\ Razn npida
c) Razn de deudas a activos totale
P rollentas 7t
23.
d) Rotacin de los activos
e) Pcriodo promedio de cobranza
A continuacin se presenta el estado de resultados de Lancaster Corporation.
LANCASTER CORPORATION
Ventas ........... $200 000
Costo de ventas ........... 1 16 000
RrL(rncs de utilizuiiiin <Jr
cicuds
(oA2)
L riJi,..rciiil rit tit't.-iris
1
:i:ii'llllt tlt llltii i:'t
i iir l'()111
(OA31
t
rtilizue:itin
dc dcutiris
(oA2)
.,\nirii s is dc-l rendi micnto
.st-.hre los aclivos
(oA2)
Utlidad bruta .......,......
Cargos fijos (aparte de intereses)
Utilidad antes de intereses e impuestos
fntereses
Utilidad antes de mpuestos
lmpuestos (3570) ...,........
Utilidad despus de impuestos
84 000
24 000
60 000
12 000
48 000
16 800
$ 31 200
24
a)
Cul
es larazn de rotacin del inters ganado?
b)
Cul
sera la razn de la cobertura de los cargos flijos?
Empiee el estado de resultados de J. Lo Wedding Gowns para calcular las siguientes
razones:
a) Cobenura de los intereses
b) Cobernrra de los cargos fijos
Los activos totales de esta compaa suman 160 000 dlares. Fonnule la ecuacin del sisrcnra
Du Pont de anlisis de razones, y calcule la respuesta al inciso r'), que se presentir a continua-
cin, usando la razn ?) que se ev.plic psinas antes.
c) Rendimiento sobre los activos (inversin)
J. LO WEDDING GOWNS
Estado de resultados
Ventas ...........
Menos: Costo de ventas ...........,
Utilidad bruta ..............
lvlenos: Gastos de ventas y ad:'ninistrativos
Menos: Gastos de arrendamiento ................
Utilidad de operacin"
Menos: Gastos por intereses
Utilidades antes de impuestcs
Menos: lmpuestos (40%) .............
Utilidades despus de impuestos
$2C0 000
90 000
110000
40 000
10 000
$ 60 000
5 000
$ 55 C00
22 000
1
#
H
h
$ 33 000
'Es gual a las utildades antes de intereses e impuestos.
25. Las utilidades netas ntes de intereses e impuestos de una empresa sunan 96 000 dlares
mientras que los gastes por intereses ascienden a 24 000 dlares.
a)
Cul
es la razn de rotacin del inters ganado?
b) Si los pagos de arrendamiento de la empresa suman 40 000 dlares,
cul
es la cobertura
de los cargos irjos'?
Problemas avanzados
26. Status
Quo
Company.tue constituida.n enero de 2001. Sus activos totales sumaban 500 000
dlres, de los cuales 300 000 eran activos hjos depreciables. La firma aplica una depreciacin
en lnea recta de 30 000 dlares por ao, y en 2001 se estim que sus activos jos tendran una
vida til de l0 aos. Las utilidades despus de impuestos han sumado 26 000 dlares por ao
en cada uno de los pasados l0 aos. Los otros activos no han cambiado desde 2001.
{
{
=3
f
fD
n
o
3
(7
J
o

l
:
,',
,Tz
Anlisis de rendencias
(oA4)
An-rli si s clc lr:ndencia.s
(oA4)
Aniilisis pc,r divisiones
(oA2)
Datos de la compaa
Datos de la indusfia
sobe Utilidad netaf
Actvos totales
11-5o/o
8.4
5.5
Datos d. la indusFila
sobre DeudaVActir.$s
totales
54.1yo
42.O
33.4
Captulo 3 Aruitissfinancierc
Calcule el rendimiento
sobre los activos ar trmino de los aos 200r, 2003,2006_
r0* r
2010 (cada ao, use la cifra de 26 000 dlares como numerador.
qA
qu atribuye el fenmeno que se presenta
en el inciso a)?
Ahora suponga que las utilidades aumentaron
r0Zo cadaao.
eu
efecto tendre esrc
rncremento
sobre las respuestas anteriores? (slo
debe t u"". ,iriror"ntafio.)
Jodie Foster Care Homes, Inc. presenta los datos siguientes:
a)
b)
c)
)'7
Ao
2007
2008
2009
201 0
Utilldad neta
$118000
131 000
148 000
1 75 700
Ac'tivos totales
$1 900 000
1 950 000
2 010 000
2 050 000
Capital contable
$ 700 000
950 000
1 100 000
1 420 000
Deuda toH
$1 20CoCIa
10@ma
910 aoe
a30ctl
?8.
a) Calcule la razn de utilidad neta a acdvos totahls de caca ao y comente la tenderrls-
b) calcule la raz6n de utidad neta a capital conrable y analice ta renia. Explique g:r
qui podra
haber una diferencia entre ras tendencias
" ro. rJ*o, a)'y b).
Quan-tum Moving company presenta los datoe siguientes.
Tambin se presenta
informa-iar
se
la industria.
Ao
2008
2009
2010
Ao
2008
2009
201C
Utilidad neta Activos totales
$ 350 0O0
$2 $00 000
375 000
3
')00
o0o
375 OO0
3 s0 000
Deudas
$1 624 000
1 730 000
1 90e 000
ActivoE totales
$2 800 000
3 200 000
3 75C 000
como analista que compara la empresa con la industria es probable
que usted elogie o crl=r:]le
a la empresa en trminos de:
a\ Utilidad neta./Activos
totales
b) Deudas/Activos
totales
29. Global Products Corporation
tiene rres subsidiarias:
Ventas .......
Utilidad neta (despus
de impuestos) ....
Activos
Suminlstros mdicos
$20 000 00c
f 200 000
8 000 000
Maquinaria pesada
$5 000 000
190 000
I 000 000
Elecffii:a
84rffi.wt
wffi,
3 Cr. W-
0)
t
"J
.o
F
o
J
Q
!
E
t
a)
b)
c)

Qu
divisin tiene el rendimiento mrs bajo sobre las ventas?
Qu
divisin tiene el rendimiento rus alio sobre los activos?
Calcule el rendimiento
sobre los activos de totla la corporacin.
Si la inversin de 8 mi[ones de dlares en la divisin de maquinaria pesada
se liqui.a:
se reorienta hacia la subsidiaria de suministros
mdicos a la misma tasa de rendimre*:+
sobre los activos que ha logrado la dil.isin de suministros mdi
rendimiento
sobre los activos de toda la corporacin?
rcos,
cul
ser el nre;<
Problemas
73
30. Omni Ti:chnology Holding Company tiene estas tres hliales:
Anlisis por filiales
(oAl)
Ventas .........,.
Utilidad neta (despus
de impuestos) ......
ActivGs
Capital contable
a)
Qu
fit dene el ms elevado rendimiento sobre las ventas?
b)
Qu
filial tiene el menor rendimiento sobre los activos?
c)
Qu
filial presenta la mayor rotacin de los activos totales?
Qu
filia-l tiene el mayor rendimiento sobre el capitai contable?
e)
Qu
lial muestra la mayor razn de endeudamientot (La resta de los activos menos el
capital contable es igual a las deudas.)
)
Regrese a la pregunta
b) y explique por qu la filial que produce software tiene el mayor
rendimiento sobre los activos totales.
g) Regrese a la pregunta
d) y exptique por qu ra rial que produce compuradoras perso-
nales muestra un m.-ror rendimiento sobre el capital contable que la de operaciones en el
extranjero, a pesar de que tiene menor rendimiento sobre los activos totales.
31. Canton Corporation presenta el siguiente estado de resultados. La empresa utiliza el mtodo
PEPS para
ia contabili<iad de inventarios.
CANTON CORPORATION
Estado de resuttados del ao 20.10
Ventas
$100 000 {10 000 unidades a $10)
50 000 (10 000 unidades a 95)
50 000
5 000
10 00q
35 000
10 500
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de ventas y aoministrativos
Depreciacin
Utilidad de operacin
lmpuestos (30%)
Utilidades despus de impuestos
$ 24 500
a) Suponga que en el ao 2011 se mantiene el mismo volumen de l0 000 unidades, pero que
el precio de venta aumenta 10/. Debido a la poltica de inventarios del mrodo
p-npS,
-
el inventario antiguo se descargan a 5 dlares por unidad. suponga tambin que los
gastos de ventas y administrativos senn iguales a57o de las ventas y que la depreciacin
permanecer
sin cambio alguno. La tasa fiscal es de 30.c/o. Calcule la utilidail de 20l l
despus de impuestos.
) En el inciso a),
qu
porcentaje de aurnento mostr la utilidad despus de impuestos
como resultado de un incremento de l}Vo del precio de venta? Explique por qu ocurri
este efecto.
c) Ahora suponga que en 2012 el volumer pennnece constante en l0 000 unidades,
pero que el precio de venta disminuye l57c frente al ni..'el de 2011 Asimismo, debido
a la poltica de inventarios PEPS, el costo de las vent:as, de 5.50 dlares por unidad,
refleja las condiciones inflacionarias del ao anterior. Adems, suponga que los gastos
de ventas y administrativos sern iguales a 5%'
,te
las ventas y que la depieciacin per-
manecer sin cambio alguno. I.a tasa fiscal es de 307o. Calcule la utilidad despus ie
impuestos.
Prepare la seccin de activo circulante del balance general apartirde los siguientes datos. (Use
el efectivo como una cifra de conexin despus de calcular los otros valores.)
Software
$40 000 000
2 000 000
5 000 @0
4 000 000
Computadoras
personales
$60 000 000
2 000 000
25 000 000
10 000 000
Operaciones en eil
extranjerc
$100 000 000
I 000 000
60 000 000
50 000 000
Inflacirin
-
el'ecto dc l:r
contlF,ilidd del iuycnrilrig
(oA5)
Uso de razones para
preparar cstados
{inancieros (OA2)
?'',
74 Cap',tulo 3 Antilisis
firnnciero
Ventas anuales (crdito) $420 000
Rotacin del inventario 7 veces
Pasivos circulantes $ 8C Cl00
Razn circulante ........".......... 2
Periodo promedio de cobranza 36 das
Activos circulantes: $
Efecrivo
Cuentas por cobr'ilr
lnventarios
Totat activos circulantes
33. Shnnon Corporlrion regisr,ra ve. ls a crdito por 750 000 dlrcs. Dadas hrs riiguientes razo-
rur's, llen$ los esp:"rcios en bl.rico del balance general que se ptesent a ctlrriinucin.
t
[.] so rlc |lr/.orl\ r).!; :r
tll.l'l)il.ri;
i'\tit(i' !\
ilil,ln! ir:rrr\
(O\2)
Rotacin de los activos totales ....................
Efectivo a activos totales ........................,....
Rotacin de las cuentas po !,)crbrar
Rolacin dei inventario
Razn circulante ................"..
Deudas a a.cl-lvos totales ...........
2.5 veces
2.Ao/o
1C.0 veces
1 5,0 veces
?.il veces
45.0%
SHAIdNON GCRPORAIION
Balance general 201X
Activos
Efectivc
Cuentas por coorar
lnventar:os
Total activos circulantes ....
Activos : jos ..........................
Total activos
Pasivos y capital cont;ble
Deuda a corto plazo
Deuda a largo plazo
Deucia total
Capital contable .......................
Toial deuda y
capital contabie ...................
i-'i,' i1: i-llzrlrlt:
rl.'i!tfr1!iiliri ii)\
i:!\.ril!'t]1il5
(oA2)
i.rl(i
.lr i -;r
: dc
34. Petit Corporation proporciona la siguiente intbrmacin.
Ventas (crdito) .....................
Efectivo
lnventarios
Pasivos circulantes
Rotacin de los activos
Razn circulante ....,..............
Razn de cleudas a activos
Rotacii de las cuentas por cobrar ......
s3 000 000
1 50 000
850 000
700 000
1.25 veces
2.50 veces
40%
6 veces
0.,
\r
E
-c
-o
E
o
i,l
c,
-c
-c
E
;
=
Los activos circulantes se componen de efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e
inventarios. Calcule las siguientes partidas <Jel balance general.
r
'
Cuentas por cc'hrar
b t Valores negociables
. r Acti.. os fijos
.l' Deu.la a largo plazt.r
P nl:lctnas
2010, las L;:tt cit r-l!rnc\
Ir.ri'ir
llrcpilrat
csido:
li n anc:icrr:
(oA2)
75
35. La siguiente informacin corresponde a los estados hnancieros de Harrelson, Inc. En
ventas (todas
a crdito) sumaron 20 millones de dlares.
Ventas a actvos totales
Deudas totales a activos totales .........
Razn circulante ...................
Rotacin del inventario
Periodo promedio de cobranza ...........
Rotacin del activo fijo ........................
2 veces
3Oo/o
3.0 veces
5.0 veces
18 das
5.0 veces
Llene los
"rpu"i,
en blanco del balance general:
Deuda circulante ..............-...,.........:..
Deuda a largo plazo
Deuda total
Capital contable
Total deuda y capital contable .......
36. Use los esta.los hnancieros de Snider Corporation para calcuiar las 13 ra.ones bsicas que se
explican en este captulo.
Efectivo
Cuentas por cobrar
lnventarios
Tctal activos circulantes ....
Activos fijos ..........................
Total activos
(ionrtarlt'irin
dr ttldir:r
flt;/one\
(oA2)
I li\
SNIDER CORPORATION
Balance general
31 de diciembre de 2O'lO
Activos
Activo circulante:
Efectivo
Valores negociables
Cuentas por cobrar (neto) ............. ...................i
lnventario
Total activos circulantes
lnversiones
Planta y equipo ............
Menos: depreciacin acumulada
Planta y equipo, neto ...............
Total activos
Pasivos y capita contable
Pasivos circulantes:
Cuentas por pagar
Documentos por pagar
lmpuestos devengados
Total pasivos circulantes
Pasivos a largo plazo:
Bonos por pagar .....-.......
Total pasivos
Capital contable
Acciones preferentes, valor a la par de $50
Acciones comunes, valor a la par de $'l
Capital pagado en ex@so del valor a la par .............
Utildades retenidas
Total capital contable
Total pasivos y capital contable
$ 50 000
20 000
1 60 000
200 000
$ 430 000
60 000
600 000
(1 e0 000)
41 0 000
$ ,00 000
:
$ 90 000
70 000
10 000
1 70 000
1 50 000
$ 3r0 000
1 00 000
80 000
190 000
21 0 000
580 000
{
{
=3

J
o
rJ
3
(t
J
c
A
o
$ 900 000
76
Captulo 3' Andlisisfinancero
SNIDER CORPORATION
Estado de resultados
del ejercicio que termin el 3t de diciembre de 2O1O
Ventas (a crdito)
$1 980 000
fulenos: Costo de ventas ...........
1 280 000
Utilidad bruta .............. .................,"....
Menos: Gastos de ventas y administrativos .............................
Utilidad de operacin (EBIT) ............
Menos: Gastos por interses
Lltlidades antes de impuestos (EBT) .............
Menos: lmpuestos
Lltiidades despus de impuestos (EAT) ..............
700 000
475 000"
225 000
25 000
200 000
80 000
$ 1ro 000
Criliuitt v anrilisis rlc
fi.tLlt'i*S
(oA2)
37. Dadus los estados iilancieros de Jones Corporation y de Smith Corporation que se presentan a
continuacin:
a) Como administtidor de crdito que trabaja para un proveedclr,
'.a
cul de ellas le otor-
gara un crdito comercal (a corto plazo)?
Por
qu? Calcule todas las razones ar(tes de
responder.
)
En
cul de ellas comprara usted acciones?
,Por
c1u?
JONES CORPORATION
Activos crculatrtes
Efectivo
$ 20 000
8C 000
50 000
pasivos
ffi- $1oooo
Bonos por pagar (lago plazo)
............ B0 000
Cuentas oJr cobrar
lnventario:;
Activos a largo plazo
Capital contable
Activos fijos ...............
$ 500 000
Menos: Depn 'iacin acumulada -... (150 000)
Aciivos fijos netos* 350 000
Tota actvos S 5OO 000
Capital comn
Capital pagado
Utilidades retenidas
Total pasivos y capital coniable ......
$150 000
70 000
100 000
$q99!s9
Ventas (a cr1ito)
Costo de ventas ...........
Utilidad bruta .............
Gastos de ventas y administrativost .....,..
Menos: Gastos de depreciacin ...............
Utilidad de operacin
Gastos por intereses
Utilidades antes de impuestos
Gastos de impuestos
Utilidad neta ..............
$1 250 000
750 000
(u
t
-t
!
-o
E
o
q
i,
g
E
;
=
=
500 000
257 000
50 000
193 000
8 000
185 000
92 500
$ 92 500
" Utilice los activos fijos netos para calcular la rotacin de los activos fiios.
rlncluye
7 000 dlares por pagos de arrendamientos.
Prcblem.a integraor 77
SMITH CORPORATION
Activos circulantes Pasivrs
Efectivo
Valores negociables....
Cuentas
por cobrar
lnventarios
Acvos a largo plazo
$ 35 000 Cuentas por pagar
7 500 Bonos por pagar (a largo plazo) ........
70 000
75 000
Capital contable
$ 75 000
210 000
i'
s
il
j1
ff
Activos fijos
Menos: Depreciacin acum. ............
Activos fijos netos'
Total activos .... J,...,.....,...--..........
Acciones comunes
Capital pagado
Utilidades retenidas
$500 000
(250 000)
250 000
$ 75 000
30 000
47 500
g9Zigq $437 500 Total pasivos y capital contable ....
Ventas (a crditc)
Costo de ventas ...........
Utilidad bruta ......---....
Gastos de ventas y administrativos
Menos: Gastos de depreciacin ..".......................
Utilidad de operacin
Gastos por interese
Utilidades antes de impuestos
Gastos de impuestos
Utilidad neta ..............
$1 000 000
600 000
400 000
224 000
50 000
126 000
21 000
1 05 000
52 500
$ 52 500
" Utlice los aciivos ilos netos para calcular la rotacin de los activos fi;os.
t
lncluye 7 000 dlares por pagos de arrendarnientos.
En fecha reciente. Ed Lama se ha dirigido a su primo Bob Adkins para proponerle la adquisicin de
una participacin de 157o eir Lamar Swimwear. La empresa manufactura elegantes uajes de bao y
productos para proteccin solar.
El seor Lamar seala con rapidez el incremento que han registrado las ventas en los tres aos
pasados, como se indica en el estadc de resultados (tabla 1). La tasa anual de crecimiento es de 2-5%.
En la tabla 2 se muestra el balance general de un periodo similar, en tanto que en la tabla 3 se presen-
tan algunas razones de la industria. Observe que la tasa de crecimiento de las ventas de la industria
slo es de entre l0 y 12Vo por ao.
En el periodo estudiado, el producto interno bruto observ un crecimiento real constanle de entre
3y4porciento.
T-AMAR SWIMWEAR
Estado de resultados
l-ama Sw irlrlr'ca-
1.,\nili:i s tlc tcndeur.:ias
)
conrlur.rcioncs con l
industriri )
(oA3)
Iabla f
201X 201Y n1z
Ventas (todas a crdito)
Costo de ventas ...........
Utilidad bruta ..............
Gastos de venta y adminstrativos* ......,..........
Utldad
de operacin (EB|T) .............
Gastos por intereses
Utilidad
neta antes de impuestos
lmpuestos
........
Utilidad
neta ...............
Acciones
Utilidades por
accin
$1 200 000
800 000
$ 160 100
35 000
$ 125 100
36 900
$ 88 200
30 000
$2.94
$1 500 000
1 040 000
$ 186 000
45 000
$ 141 000
49 200
$ 91 800
30 000
$3.06
$1 875 000
1 310 000
$ s6s 000
304 700
$ 260 300
85 000
$ 175 300
55 600
$ 119 700
38 000
$3.1s
400 000 $ 460 000
239 900 274000

{
I
3
J
J
l0
n
o
3
q
J
a
+
o
"'
tn.try"
ts ooo oot"Gffigos ct anendamento para cada ao.
78
Tabla 2
Ctrpttrlo 3 Attlisis
finanr:iero
LAMAR SWIMWEAR
Balance general
'ctivos
Efectivo
vatoresnegocables .. ..............................:................
Cuentas por cobrar
lnventarios
Total activos circulantes
Planta y equipo neto
Total activos
Pasivos y capital contable
Cuentas por pagar
Gastos acumulados .........."..
Total pasivos circulantes
Pasivos a largo plazo
Total pasivos
Acciones cornunes (valor a la par
$2)
Capital pagado en exceso del valor a la par
Utilidades retenidas
Total capital contable
'lbtal
pasivos y capital
201X 201Y 2017
$ 30 000
20 000
1 70 000
230 000
$ 450 000
_-_.650
000
u-]-qe!eg
$ 200 000
20 400
li 220 400
325 000
$ 545 400
60 000
190 000
304 600
il; s54 600
$1 100 000
:
s 40 000
25 000
259 000
.261
00!
$ 585 000
765 000
$ 340 0Ctrl
363 6C'J
$ /03 600
60 o8o
190 000
396 400
$ 30 000
30 000
s60 000
290 000
$ 710 000
1- 390 000
$ 540 000
703 900
$1 243 S00
76 000
264 000
5i6 100
$1 350 000 $2 100 000
$ 310 0rlo $ s05 000
30 000 35 000
q- qg i0! $ 856 1oo
fl;1 350 000 $2 100 000
::
Tabla 3
Razones seleccionadas de li industria
201X
Crecimiento de ventas
Margen de utilidad 7.71%
Rendimiento sobre tos activos (inversin) 1.94%
Rendimiento sobre el capital contable ..................".......... 14.31yo
Rotacin de ias cuentas por cobrar S.02X
Perlodo proniedio de cobranza 39.9 das
Rotacin del inventario 4.24X
Rotacin de los activos fiios ............... 1.60X
Rotacin de los activos totales ........... i.05X
Razn circulante ................... 1.96X
Razn rpida 1.37X
Deudas a activos totales ...........
Rotacin del inters ganado 6.50X
Cobertura de los cargos fiios ............... 4.70X
Crecimiento de las utilidaoes por accion
201Y 2012
10.00%
7.82o/a
8.86%
15.260/o
8.86X
d0"6
das
5.10X
1.64X
1.'t0x
2.25X
1.41X
43.11Yo
5.99X
4.69X
10.107o
1?.00%
7.960/o
8.959/o
16.01 %
9.31X
38.7 das
5.1 1X
1.75X
1.12X
2.40X
1.38X
44.10%
6.61X
4.73X
133A%
(,
,t
.o
r
o
d
,C
c
E
I
La compaa ha puesto sus acciones a disposicin del pblico debido a la mala salud de uno de sus
accionistas, el cual necesita Cinero en efecvo. En este caso, no se trata de cletermina el precio exacto
de las acciones, sino ms bien si Lamar Swinwear representa una situaciil atractiva para invertir en
ella. Si bien el seor Adkins tiene enorrne inters en las razones de rentabilidad, estudiar con deteni-
rniento todas las razones. No tiene una idea clara acerca del rendimiento requerido sobre la inversin,
sino que ms bien desea analizar la condicin general de la empresa. Por el momento, sta np paga un
dividendo en efectivo, y el rendimiento para el inversionista provendr de la venta de acciones en el
futuro. Despus de hacer un anlisis concienzudo (que incluye las razones de cada ao y las compara-
ciones con la indu:,tria),
qu
comentarios y recomendaciones le hara usted al seor Adkins?
Sun Microsystems es un proveedor lder de productos relacionados con computadoras, inclusive ser-
vidores. estaciones de trabajo, dispositivos de almrcenrnlicrito e interrupt()res para redes.
P xbl etut inc.q,rad or
En una carta dirigida a los accionistas como parte del informe anual del ao 2001, el presidente
y director ejecutivo, Scott G. McNealy, hizo los siguientes comentarios:
El ejercicio fiscal 2001 fue de lo rns variado para Sun, la industria y toda la economa. No obs-
tante, cerramos el ao con un crecimiento de 16V" de los ingresos, cifra baslante significativa.
Consideramos que es buena seal que Sun haya seguido distancindose de la manada y que haya
conseguido una mayor participacin de mercado. Por tal razn, deseamos agradecer a nuestros
empleados de todo el mundo, quienes lucharon con dinamismo para reducir los costos, sin de-iar
de introducr al mercado nuevos l aractivos productos.
Al parecer, esta declaracin no dice mucho. Por ejemplo, McNealy afirma que el ao fue muy
variado, con u crecimiento de l67c de los ingresos. Pero,
qu
puede decirse de las utilidades?
Usted
puede ahondar en el asunto si analiza el estado de resultados que se presenta en la tabla l.
Adems, si desea hace un anlisis adicional de otros factores, en la tabia 2 encontrar baiances
generales consolidados.
L Basndose en la tabla 1, calcuie el cambio porcentual anual de la utilidad neta por accin
comn diluida (segunda lnea numrica a partir de la parte inferior) de 1998-1999, 1999-
2000 y 2000-2001.
2.
'Iambin
con base en la tabla 1, calcule la razn utilidad neta/ingreso neto (ventas) de cada
uno de los cuatro aos. Ernpiece por 1998.
3.
Cui
es la principal r.zr del cambio en la respuesta a la pregunta 2. entre los aos 2000
"r'
2001 ? A fin de responder e:ta pregullta en el caso de cada uno de los dos aos, utiiice la
razn Ce las cuentas principales del estado de resultados a los ingresos netos (ventas).
Costo de ventas
lnvestigacin y desarrc'llo
Gastos de ventas, generales y administrativos
Provisin para impuestos sobe la renta
4. Calcule el rendimiento sobre el capital contable de los accionistas en 2000 y 2001 usando
los datos de las tablas I y 2.
5. Analice sus res,ue$tas a la pregunta 4 de una manera ms completa calculando las ra:ones
1,2e),?b) y 3D) (todas de este captulo) en el caso de los aos 2000 y 2001. En realiclrd, la
SUN IVIICROSYSTEMS, INC"
Resumen del estado de resultados consoldado (en millones de dlares)
79
s{iti lr 1,;i.:\ siiit:
I icitri: i' ills- l':i./r,, iri
tle:i: i'r
;.r';lo dc l" s
Itccitl,r )
(oA3
)
Tabla 1
2001 2000 1999 1998
Dlares Dlares Dlares Dlares
$18 250 $15 721 $11 806 $9 862 lngresos netos ...........,.
Costos y gastos:
Costo de ventas ............
lnvestigacin y desarrollo
Gastos de ventas, generales y administrativos ............
Amortizacin del crdito mercar,.rl
lnvestigacin y desarrollo en proceso
Total costos y gastos
lngreso de operacin
Ganancia (prdida) sobre inversiones estratfu icas .........
lngresos por nteress netos .............
Liquidacin de litigios
Utilidad antes de impuestos
Prosin para impubstos sobre ingresos
Efecto acumulativo del cambio en los principios
de contabilidad, neto .............
Utilidad neta ...............
utilidad neta por accin comn, diluida ............
7V 12
16 S3S 13 328
1 311 2 393
(s0) 208
363 170
10 041
2 016
4 544
261.
7 549
1 630
4.072
65
2 771
917
$1854
$ 0.5s
5 670
1 280
3 196
19
121
10 286
1 520
4713
1 029
2826
4
176
I 748
1 114
1 162
407
$ 7s5
$ 0.24
1 584
603
(54)
$ e27
$ 0.27
1 605
575
$1030
$ 0.31
d
{
f
3
f
:'
o
h
o
3
tt
'o-
,$
ID
48 85
Accones
usadas para calcular la utilidad neta
. por
accin c-omn, diluida ............ 3 417 3 379 3 282 3 180
:
::
80
Tabla 2
Captulo
j
AnIisis
financiero
suN MlcRosYsTEMS, tNC.
Balances generales consolidados (en millones de dlares)
Activos
Activos circulantes:
Efectvo y equivalentes de efectivo
lnversiones a corto plazo
Cuentas por cobrar, neto de provisiones de $410 en 2001
y
$534 en 2000 .
lnventarios .,,...--..
Activos con impuestos diferidos
Gastos pagados por adelantado y otros activos circulantes
Total activos circulantes
Propiedad, planta y equipo, neto
lnversiones a largo plazo
Crclito mercantil, neto de amortizacin acumulada de $349 en
2001 y
$88 en 2000
Otros activos, neto
Pasivos y capital contable de los accionistas
Pasivos circulantes:
Prstamos a coo plazo
Cuentas por pagar
....-..............:...
Pasivos devengados relacionarJos con la nmina
Pasvos devengados y otros ...........
lngresos diferidos y depsitos de los clientes
Reservas para garanias
lmpuestos sobre ingresos por pagar
Total pasivos circulantes
impuestos sobre ingresos diferidos
Deuda a largo plazo y oiras obligaciones .............
Total deudas
Compromsos y contingencias
Capital contahle:
Acciones preferentes. valor a la par de $0.001, 10 acciones
autorizadas (una accin que ha sido designada como accin
preferente particpativa
de la serie A); no existen acciones
emitidas ni
^n
circulacin
Acciones comunes y capital adicional pagado,
$0.00067 de valor
a la par, 7 200 acciones autorizadas; emitidas: 3 536 acciones
en 2001 y 3 495 accones en 2000
Acciones deTesorena, al costo: 288 accicnes en 2001 y 301
acciones en 2000 ...
Compensacin diferida del capital contable
Utilidades retenidas
Otros ingresos (prdidas) generales acumulados
Total capital contabte
$ 1472
387
2 955
1 049
1 102
969
7 934
2 697
4 677
2 041
832
$ 1849
626
2 690
557
673
482
{'
tr
'
I
1ll

t
i
-r
.* :6..r
5
1
$18 181
$3
1 050
488
1 374
1 827
314
90
5 146
744
't
705
$ /-5s5
6 877
2 095
4 496
163
521
$14 152
:
$7
924
751
1 155
1 289
211
249
4 546
577
1 720
$ 6843
6 238
(2 43sl
(73)
6 885
(2e)
10 586
$18 181
2724
(1 438)
{15)
5 95S
75
7 309
$'t4152
l)
j
5
:
j
J
g
:
respuesta a la tazn I forma parte de la respuesta a la pregunta 2, pero es muy til estudiarla
desde el principio.
Cul
considera usted que fue :l factor clave que contribuy a cambiar el rendimiento sobre
el capital contabie entre 2000 y 2001? Piense en rrminos del sistema de anlisis Du
pont.
Los pre ros promedio de las acciones durante cada uno de los aos que presenta la tabla I fue-
ron los siguienres:
Ejercickts cot sitios v'eb
1998 I lt/
1999 163/q
2000 28V2
2001 9Y2
a) Calcule la razn precio/utilidad (P/E) de cada ao. Es decir, tome el precio de la accin
que se presenta antes y divdalo entre la utilidad neta diluida por accin comn que se
seala en la tabla 1"
b) En su opinin,
por
qu motivo lanzn precio/utilidad ha cambiado de su nivel dei ao
2000 a su nivel del ao 2001? En el captulo 2 se hace un breve repaso de las razones
precio/utilitad bajo el encabezado Razn precio-utildad aplicada a las utilidades por
accloll.
j.
[-os valores en libros pcr accin en los mismos cuatro aos considerados en la pregunta ante-
1998 Sl.l8
1999 51.55
2000 s?.29
2001 s3.26
a) Calcule la razn precio a valor en libros en cada ao'
b)
Existe
algn cambio
,Je importancia en las razones que valga la pena sealar?
81
3.
En este captulo
rJijimos que IBM haba registrado un desempeo desiguai- !'eamos si es
cierto. Entre al sitio web de IBM, rvut.ibrl].corrl, y siga estos pasos: Seleccione
"About
IB\{" en la pane inferior de ia pgina. Seleccior.re
"Invcstors" en el lado dereciro dc' la pgina
.siguiente.
Haga clic en
..Srock
Chart" (Grfica de acciones).
Cul
ha sido el comportamientr' reciente de
las acciones de IBM?
Haga clic en
"Financial Snapshot". Suponiendo
que la razn histrica de precios a utilidades
de IBM es de 18,
cul
es su posicin actual?
Si suponemos que el renclinento de su dividendo anual es de2-5Vo,
cul
es su posicin
actuaJ?
Bajo el supuesto de que la razn histrica
"L/T" (deudas a largo plazo/capital contable de los
aciionistas) de IBM es de 1007o,
cul
es su posicin actual?
En
trminos generales es buena
o mala?
6. Suponiendo que su rendimiento sobre los activos histrico es de 107o,
cui
es su posicin
actual?
En
trminos generales es bucna o rr'ala?
Not: En o<.rsiones las empresas rcdisean sus sitios web. por lo cttrrl :tlgn tema anotado en la lisla
ra
haber sido eliminldo'
actualizadlr o trsladxdo a olro lugln Si el r isitantc de la pgina web hace clic en el map o en el ndicc del sitio' apuecer una
tabla de conlenido que le audar a encontrilr el tema que estl buscando'
4.
5.
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f
3
J
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