CAPITULO I

1. Problemas Resueltos
1.1. Perfil del Proyecto
El Gerente de Negocios de una financiera de crdito ha recibido un conjunto de
evaluaciones econmicas y financieras de inversionistas peruanos que buscan la
aprobacin de la financiera para acceder a las lneas de crdito que ofrece una
institucin internacional. La tarea de este gerente es difcil, pues generalmente los
proyectos son presentados en escenarios optimistas a fin de influir en la decisin
crediticia y obtener el financiamiento solicitado.
A continuacin se presenta el flujo de caja proyectado de uno de los estudios enviados.
Para simplificar, slo se han considerado tres perodos. Los datos presentados
corresponden a miles de soles constantes. Las tareas que debe realizar el gerente son:
Detectar los errores cometidos en la construccin del flujo de caja proyectado.
Construir el flujo de caja proyectado correcto.
Construir el estado de prdidas y ganancias proyectado.
Notas
La financiera otorgar S/.2,700,000 a una tasa nominal anual de 50%.
La inflacin anual proyectada es de 40% (y se espera que se mantenga en los
prximos tres aos).
Costo de oportunidad real del capital (COK real) de 10%.
Costo del crdito comercial nominal (CCC nom.) de 75%.
Tasa de impuesto a la renta (t) de 25%.
La depreciacin anual es de 15%.
FLUJO DE CAJA
0 1 2 3
A. Ingresos 10,000 15,000 20,000
Precio real 5 5 5
Cantidad 2,000 3,000 4,000
B. Costos de inversin -5,500 -100 -400 -100
- Terreno -1,600
- Edificio -2,000
- Maquinaria -1,600
- Equipo -300 -300
- Capital de trabajo -100 -100 -100
C. Costos de fabricacin -3,800 -6,200 -8,200
- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200
- Costos indirectos de fabricacin -200 -800 -1,000
D. Costos de operacin -1,800 -2,200 -2,800
- Administracin -1,000 -1,000 -1,200
- Ventas -800 - 1 ,200 -1,600
E. Subtotal -5,500 4,300 6,200 8,900
F. Depreciacin -800 -800 -800
G. Total bruto -5,500 3,500 5,400 8,100
H. Impuestos (25%) -900 -1.400 -2,000
I. flujo de caja econmico -5,500 2,600 4,000 6,100
Servicio de deuda (nominal) 2,700 -2,250 -1,800 -1,350
Principal 2,700
Amortizacin -900 -900 -900
Intereses -1,350 -900 -450
K. Flujo de caja financiero -2,800 350 2,200 4,750
Respuesta.- El flujo de caja del proyecto revisado y el estado de prdidas y ganancias
se muestran a continuacin.
CIFRAS REVISADAS
0 1 2 3 LIQ.
A. Ingresos 10,000 15,000 20,000
Precio real 5 5 5
Cantidad 2,000 3,000 4,000
B. Costos de inversin
- Terreno
1
'
-5,500 -100 -400 -100 4,300
- Terreno 1/ -1,600 1,600
- Edificio 1/ -2,000 1,100
- Maquinaria 2/ -1,600 880
- Equipo 2/ -300 -300 420
- Capital de trabajo 3/ -100 -100 -100 300
C. Costos de fabricacin -3,800 -6,200 -8,200
- Mano de obra directa -2,000 -3.000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2,400 -3,200
- Costos indirectos de fabricacin -200 -800 -1,000
D. Costos de operacin -1,800 -2,200 -2,800
- Administracin -1,000 -1,000 -1,200
- Ventas -800 -1,200 -1,600
E. Subtotal 4/ -5,500 4,300 6,200 8,900 4,300
F. Depreciacin 5/ -585 -585 -630
G. Total bruto -5,500 3,715 5,615 8,270 4,300
H. Impuestos (25%) 6/ -954 -1,504 -2,093
I. Flujo de caja econmico 7/ -5,500 3,346 4,696 6,808 4,300
Servicio de deuda (nominal) 2,700 -1,912 -1,575 -1,237
Principal 2,700
Amortizacin -900 -900 -900
Intereses -1,350 -900 -450
Escudo tributario 8/ 338 225 113
Factor ajuste 9/ 1,00 1,40 1,96 2,74
J. Servicio de deuda (real) 10/ 2,700 -1,366 -804 -451
K. Flujo de caja financiero 11/ -2,800 1,980 3,892 6,357 4,300

1/ Se vende en el momento de la liquidacin. Se asume el valor en libros o valor de
costos pues no se deprecia.
2/ Se vende en el momento de la liquidacin y se supone que se liquida al valor en
libros. Valor en libros es valor de costo menos depreciacin acumulada.
V. liquidacin = (1 - 3 * 0.15) * V.costo.
3/ El capital de trabajo es ntegramente recuperado en el momento de la liquidacin.
4/ E = A + B + C + D.
5/ El terreno y el capital de trabajo no se deprecian. Depreciacin, para "1" y "2" =
(2,000 + 1,600+ 300)* 0.15; para "3" = (2.000+ 1.600 + 600) *0.15.
6/ Para el clculo de los impuestos no se consideran los costos de inversin.
Impuestos (operacin) = 0.25 * (A + C + D + F). Adems, Impuestos (operacin) =
Impuestos (P y G) - Escudo tributario (en moneda real).
7/ I = A + B + C + D + H.
8/ Se deduce impuestos por el pago de intereses (nominal). Escudo tributario nominal
= - 0.25 * Intereses. Escudo tributario real = Escudo tributario nominal / Inflacin
acumulada.
9/ Inflacin acumulada = (1.4)
(No. periodos)
1. F. aj. I = (1.4)
1
; F.aj. 2 = (1.4)2; F.
aj. 3 = (1.4)
3

10/ La deuda se encuentra en miles de soles nominales. Hay que dividir entre el factor
de ajuste para obtener soles constantes.
11/ K = 1 + J.
ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS
1 2 3
L. Ingresos 10,000 15,000 20,000
M. Costos -7,149 -9,444 -11,794
- Mano de obra directa -2,000 -3,000 -4,000
- Materia prima -1,600 -2.400 -3,200
- Costos indirectos de fabricacin -200 -800 -1.000
- Administracin -1,000 -1,000 -1,200
- Ventas -800 -1,200 -1,600
- Depreciacin edificio
2/
-300 -300 -300
- Depreciacin maquinaria
12/
-240 -240 -240
- Depreciacin equipo
13/
-45 -45 -90
- Intereses
14/
-964 -459 -164
N. Utilidad bruta
157
2,851 5,556 8,206
O. Impuestos (25%)
16/
-713 -1,389 -2,052
P. Utilidad neta
17/
2,138 4,167 6,155
12/ Depreciacin anual = Valor del activo * 0.15.
13/ Para los perodos "1" y "2" Dep. eq. = 300 * 0.15. Para "3" = 600 * 0.15.
14/ Intereses (real) = Intereses (nominal) / Factor de ajuste.
15/ N = L + M.
16/ O= 0.25 *N.
17/ P = N + O.

1.2.Proyecto Langostinos Jubilosos
El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto ntegramente dedicado a la venta de
langostinos. Los costos variables tienen la siguiente funcin:
Costost = 0.125 * Ventast + 36,000 * t donde t = 1 , 2 , 3 y 4
La planilla es de 3,500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima en 10% del
aumento de las ventas. Se invirti en obras civiles por 35.000 U.M. y la depreciacin
por perodo es de 3,500 U.M. El impuesto a la renta es de 30%. El proyecto es
financiado sin deuda.
Adems, se ha elaborado el siguiente cuadro:

1 2 3 4
Ventas efectivo
Cuentas por cobrar (C*C)
Al final del periodo
220,000
34,000
280,000
23,000
300,000
25,000
320,000
20,000
Las ventas son en efectivo o a crdito. Los ingresos totales en efectivo incluyen tanto
las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por cobrar. Las ventas al
crdito tienen un plazo nico de un perodo.
Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de prdidas y ganancias proyectados del
negocio.
Respuesta .- A continuacin se muestran las proyecciones.
FLUJO DE CAJA

0 1 2 3 4 LIQ.
A. Ingresos
1/
220,000 314,000 323,000 345,0001
20,000

B. Costos de inversin -60,400 -4,900 -2,200 -1,500 55,000
Obras civiles -35,000 21,000
Capital de trabajo
2/
-25,400 -4,900 -2,200 -1,500 34,000
C. Costos de operacin -71,250 -113,375 -152,125 -190,000
Costos variables -67,750 -109,875 -148.625 -186.500
Planilla -3,500 -3,500 -3.500 -3,500
D. Impuestos (30%)
3/
-53,775 -55.838 -50,813 -43.950
E. Flujo de caja econmico
4/
-60.400 90,075 142,587 118,562 111,050 75,000
1/ Los ingresos efectivos de dinero son las ventas en efectivo(t) + C * C
2/ Cambio en el capital de trabajo es 0.1 * (Vtas(t) - Vtas(t-l)).
3/ Los impuestos se toman del estado de prdidas y ganancias pues no hay
financiamiento (no se genera escudo tributario).
4/ E = A + B + C + D

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

1 2 3 4
F. Ventas
5/
254,000 303,000 325,000 340,000
G. Costos -74,750 -116,875 -155,625 -193,500
Costos variables -67,750 -109,875 -148,625 -186,500
Planilla -3,500 -3,500 -3,500 -3,500
Depreciacin -3,500 -3,500 -3,500 -3,500
H. Utilidad bruta
7/
179,250 186,125 169,375 146,500
I. Impuestos (30 %)
8/
-53,775 -55,838 -50,813 -43,950
J. Utilidad neta de operacin
9/
125,475 130,288 118,563 102,550

5/ Ventas en efectivo + Ventas a crdito (C * C (t-1)).
6/ Aplicando la frmula de costos.
7/ H = F + G.
8/ I = 0.3 * H. Impuesto (P y G) = Impuesto (F.C.E.). No hay escudo tributario del
financiamiento.
9/ J = H + I.

1.3.La empresa Carros de Fuego
La empresa Carros de Fuego S.A. se dedica a la compra y venta de carros asados en el
mercado nacional y present el siguiente reporte de Balance General:
BALANCE GENERAL
(en nuevos soles)


3 4 5 6
Activo 72,540 72,400 71,600 72,600
Pasivo y Patrimonio

72,540
6,000
72,400 71,600 72,600
Cuentas por pagar
Deuda 6 000 0
Capital 25,000 25,000 25,000 25,000
Utilidad retenida

35,540 35,000 35.000 38,000

Adems, se tienen los siguientes datos:
- El impuesto a la renta es de 30%.
- La amortizacin del prstamo es de cuota fija.
- La tasa de inters es de 12%.
a. Calcule los componentes del financiamiento neto, del perodo 4 al 6.
b. Halle las utilidades netas de los aos del 1 al 3, sabiendo que el valor capitalizado de
stas al final del perodo 4, a una tasa de 10% anual, es de S/.42,849. Asimismo, la
diferencia de impuestos pagados entre el perodo 2 y el 1 es 625.7 y no se han
repartido utilidades hasta el momento.
a) Respuesta.- A continuacin se presentan los componentes del financiamiento neto:

FINANCIAMIENTO NETO
(en nuevos soles)

3 4 5 6
A. Principal 6,000
B. Amortizacin -2,000 -2,000 -2,000
C. Intereses
1/
-720 -480 -240
D. Escudo tributario
2/
216 144 72
E. Financiamiento neto 6,000 -2,504 -2,336 -2,168

1/ C = -0.1 2 * Remanente deuda
2/ D= -0.3 * C
b) Respuesta.- Las utilidades netas de los perodos 1, 2 y 3 son S/.10,541,
S/.12,001 y S/.12,998 respectivamente.
De la informacin disponible, se pueden deducir las siguientes ecuaciones:
(1) (l.l)
3
U1 + (1.1)
2
U2+(1.1)U3 = 42,849
(2) 3/7 (U2-U1) = 625.7
3/

(3) U1 + U2+U3 = 35,540
3/ U1 = UAI1 -0.3UAI1
U1 = 0.7UI1
UAI1 = U1/0.7
Imp1 =0.3UAI1
Imp1 =(0.3/0.7)*(U1)
Imp2-Imp1 = (0.3/0.7)*(U2-U1)
= 3/7 (U2-Ul)
donde Uj es la utilidad neta en el perodo j.
De (2) (4) U2= 1,460 + U1
De (3) (5) U3 = 35,540- U2 U1
De (4 y 5) (6) U3 = 35,540 - 1 ,460 U1 U1
U3 = 34,080 - 2U1

Reemplazando en (1):
(1.1)
3
U1 + (1.1)
2
(1,460 + U1) + 1.1 (34,080 2U1) = 42,849
U1 = 10,541

Reemplazando en (4) y (5):
U1 = 10,541
U2= 12,001
U3 = 12.998
1.4. Proyecto Transportes Girn
El seor Gustavo Girn es un conocido comerciante de abarrotes. En este ltimo ao ha
observado que el negocio ha venido a menos y ha decidido cambiar de giro. Despus de
varias noches de insomnio ha pensado que sera un buen negocio constituir una empresa
de transportes y trabajar con la empresa Cervezas del Per S.A. en la distribucin de
cerveza de la planta a los puntos de venta aledaos.
A continuacin, se especifican los detalles relacionados con el negocio de transporte de
cerveza del seor Girn. Desarrolle usted el flujo de caja y la proyeccin del estado de
prdidas y ganancias. El proyecto tiene una vida til de 4 aos y uno de liquidacin.
Tarifas
Las tarifas de transporte de cerveza sin IGV son las siguientes:
Caja 1/l US$.10
Caja 1 L. US$.15
Inversin
Cervezas del Per S.A. tiene como poltica usar el servicio de transpone de empresas
con flota propia, debido a las malas experiencias que ha enfrentado anteriormente con
empresas que alquilaban sus camiones. Asimismo, la empresa requiere trabajar con dos
camiones que tengan una capacidad mnima de 160 Cajas 1/1.
El seor Girn tiene el problema parcialmente resuelto. Sabe que puede pedirle un
camin a su to Carlos (Camin A), sin ningn inconveniente, que est valorizado en
US$30,000. El otro camin que necesita piensa comprarlo en un establecimiento y ha
conseguido un precio de US$28,000 sin IGV. Sabe que rematando los inventarios de su
negocio de abarrotes puede conseguir US$23,040. Para conseguir los US$10,000
restantes piensa endeudarse con la familia Gutirrez.

Aspectos tcnicos
El seor Girn puede contar entonces con dos camiones. Cada camin tiene una
capacidad de 200 Cajas 1/1. Para efectos de control, el seor Girn decidi dedicar el
camin A al transporte de Cajas 1/1. El Camin B se dedicar al transporte de Cajas 1
L. La equivalencia volumtrica de 200 Cajas 1/1 es de 130 Cajas 1 L. Se estima que por
mes se pueden realizar 100 viajes por camin. Cada viaje contempla el despacho de las
botellas de cerveza y el transporte de los envases vacos a la planta.
Otros costos de operacin
El principal costo es el combustible. Se proyecta que se requiere US$1,600 sin JGV al
ao.
El seor Girn sera el chofer de un camin. Requerira entonces contratar un chofer
para el otro camin, con un sueldo similar al que l recibira (US$320 al mes).
Asimismo, cada camin cuenta con dos tripulantes ms: un ayudante para la
manipulacin de cajas, cuyo sueldo estima en US$100 al mes, y un vendedor de la
cervecera, cuyo sueldo es US$500 al mes.
Para la operacin normal del negocio requiere comprar repuestos y servicios de taller de
US$1,600 al ao.
Financiamiento
Como se seal, el seor Girn tiene la posibilidad de conseguir un financia-miento con
la familia Gutirrez de US$10,000 con la finalidad de completar el capital para comprar
el camin. La tasa de inters es de 12% (al rebatir) y las cuotas se pagan anualmente.
Liquidacin de activos
El seor Girn proyecta que despus de 4 aos de negocios podra venas- el camin B
en su valor en libros, que al final del cuarto ao ser US$16.000.
Aspectos tributarios
El impuesto general a las ventas (IGV) es 18% y grava a los servicios que brinda el
seor Girn y a las compras de combustible y repuestos. El impuesto a la renta es de
30%.
Observaciones finales
El sistema de depreciacin es de lnea recta. Se estima un aumento de capital de trabajo
igual al 10% del incremento de las ventas.
Respuesta .- A continuacin se presentan las proyecciones solicitadas.
Mdulo de ingresos

A.
Capacidad
(cajas)
B. Precio
unitario
C.
Ingresos
por viaje
D. No.
viajes
anuales
E. Ingresos
anuales
Camin A
Camin B
200
130
0.10
0.15
20.00
19.50
1,200
1,200
24,000
23,400
Total ingresos
anuales (F)'
47,400
Total ingresos
anuales con JGV
55,932

1/ C = A *B
2/ E = C * D
3/ F = E (Camin A) + E (Camin B)
4/ G = 1.I8 * F

Mdulo de costos y valores de liquidacin

0 1 2 3 4 LIQ.
Costos sin IGV
H. Inversin -28,000 16,000
Camin B -28,000 16,000
I. Costos de operacin
5/
-13,280 -13,280 -13,280 -13,280
J. Combustibles -1,600 -1,600 -1.600 -1.600
K. Repuestos y servicios -1,600 -1,600 -1,600 -1.600
L. Sueldo del chofer
6/
-7,680 -7,680 -7,680 -7,680
M. Sueldo de ayudantes
7/
-2,400 -2,400 -2,400 -2,400
N. Total sin IGV
8/
-28,000 -13,280 -13,280 -13.280 -13,280 16,000
Costos con IGV
O. Inversin
9/
-33,040 18,880
Camin B -33,040 18,880
P. Costos de operacin
10/
-13,856 -13,856 -13,856 -13,856
Q. Combustibles
11/
-1,888 -1,888 -1,888 -1,888
R. Repuestos y servicios
12/
-1,888 -1,888 -1,888 -1,888
S. Sueldo del chofer
13/
-7,680 -7,680 -7,680 -7,680
T. Sueldo de ayudantes
13/
-2,400 -2,400 -2,400 -2,400
U. Total con IGV
14/
-33,040 -13,856 -13,856 -13,856 -13,856 18,880

5/ 1 = J + K + L + M
6/ L = -320* 12 * 2 = -7,680
7/ M =-100 *2 * 12 = -2,400
8/ N = H + I
9/ O = 1.18 * H
10/ P = Q + R + S +T
11/ Q = 1.18 *J
12/ R = 1.18 * K
13/ Son sueldos, no se paga 1GV por ellos.
14/ U = O + P.
Mdulo de IGV

0 1 2 3 4 LIQ.
V. IGV Ingresos
17/
-8,532 -8,532 -8,532 -8,532
W. IGV Ingresos
18/
5,040 576 576 576 576 -2,880
X. Diferencia
19/
5,040 -7,956 -7,956 -7,956 -7,956 -2,880
Y. Crdito Tributario
20/
5,040
Z. Pago de IGV
21/
-2,916 -7,956 -7,956 -7,956 -2,880

17/ V = - (G -F)
18/ W = - (U - N)
19/ X = V + W
20/ Si X > O, hay crdito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se
debe pagar).
21/ Si no hay crdito tributario, el pago es la diferencia (X). Si hay crdito tributario,
se debe deducir ste del monto que se debera pagar hasta que desaparezca dicho
crdito tributario.

Flujo de caja

1 2 3 4 LIQ.
AA. Ingresos
22/

55,932 55,932 55,932
AB. Costos de inversin
23/

-33,040 18.880
AC. Variacin cap. trab.
24/

-4,740
AD. Costos de operacin
25/

-13,856 -13,856 -13,856 -13 856
AE. Pago de IGV
26/

-2,916 -7,956 -7,956 -7, 956 -2,880
AF. Impuestos a la renta
27/

-9.336 -9.336 -9,336 -9 336
AG. Flujo de caja econmico
28/

-37,780 29,824 24,784 24,784 24,784 20,740
AH. Financiamiento neto
29/

10,000 -3,340 -3,130 -2,920 -2,710
AI. Flujo de caja financiero
30
'
-27,780 26,484 21,654 21,864 22,074 20,740

22/ AA = G
23/ AB = O
24/ AC = 0.1 * Variacin ventas.
25/ AD = P.
26/ AE = Z.
27/ AF = 0.3 * ( F + I - Depreciacin). No hay utilidad en la venta del camin.
28/ AG = AA + AB + AC + AD + AE + AF
29/ AH = AN
30/ A1 = AG + AH.

Financiamiento neto

1 2 3 4
AJ. Principal 10.000
AK. Amortizacin -2,500 -2.500 -2,500 -2,500
AL. Intereses
31/
-1,200 -900 -600 -300
AM. Escudo tributario
32/
360 270 180 90
AN. Financiamiento neto 10.000 -3,340 -3,130 -2,920 -2,710

31/ AL = -0.12 * Remanente deuda.
32/ AM = -0.3 * AL

Estado de prdidas y ganancias

1 2 3 4
AO. Ingresos
33/
7,400 47,400 47,400 47.400
AP. Costos de operacin
34/
-13,280 -13.280 -13,280 -13,280
AQ. Depreciacin
35/
-3,000 -3,000 -3,000 -3,000
AR. Intereses
36/
-1,200 -900 -600 -300
AS. Utilidad bruta
37/
29,920 30,220 30,520 30,820
AT. Impuesto a la renta
38/
-8,976 -9,066 -9,156 -9,246
AU. Utilidad neta
39/
20,944 21,154 21,364 21,574

33/ AO = F
34/ AP = I
35/ AQ = (28,000 - 16,000) / 4 = 3,000
36/ AR = AL
37/ AS = AO + AP + AQ + AR
38/ AT = -0.3 * AS
39/ AU = AS + AT.
1.5. Proyecto Viedos Pinasco
El grupo Pinasco est interesado en adquirir tierras de cultivo de vid para constituir la
empresa Uvas del Sur. Con ella espera incrementar la produccin de vino de su empresa
Viedos del Per S.A. Necesita, ahora, la elaboracin de un flujo de caja y de los
estados financieros del proyecto. Por recomendacin de una prestigiosa firma de Nueva
York, usted ha sido encargado de tal tarea. El proyecto comprende cuatro aos de
operacin y un ao de liquidacin.
Supuestos del proyecto Ventas y precios
El producto final, la uva, tiene dos destinos: la venta a la empresa Viedos del Per S.A.
del grupo Pinasco y el mercado de exportacin. Se estima que el 20% de las ventas
totales sern colocadas en el mercado externo.
El precio en el mercado internacional es USS0.36 y se espera que se mantenga en ese
nivel durante la vida til del proyecto. A la empresa Viedos del Per S.A. se le
conceder un descuento del 5% sobre el precio de exportacin. Las ventas en el
mercado interno estn gravadas con el IGV de 18%.
Produccin
Se piensa adquirir tres fundos: Hortensia, Filomena y Gertrudis. stos tienen una
extensin de 500, 450 y 300 ha, respectivamente. De Hortensia, se espera un
rendimiento mximo de 6,374 kg/ha por ao; de Filomena, 5,600 kg/ha: y de Gertrudis,
4,000 kg/ha.
Se piensa que los fundos alcanzarn gradualmente su produccin mxima. Se proyecta
para el primer ao una produccin equivalente al 40% del mximo posible; en los aos
siguientes, el porcentaje se incrementara a 70%, 90%; y, finalmente, a 100%.
Inversin
El costo de los fundos es US$2,000.000 sin IGV. A ello, se aadir la inversin en un
equipo de riego por goteo (US$129.000 sin IGV). dos tractores (US$30,000 cada uno
sin IGV), y un terreno para los edificios administrativos y el almacn (US$10,000 sin
IGV). Se proyecta invertir US$56,000 en la construccin de estos ltimos (incluido el
IGV).
Costos de cultivo y cosecha
Se proyecta la participacin de un equipo de jornaleros que cobrar US$10 por el
cultivo de una hectrea, y US$13.5 por su cosecha. Se requiere una inversin inicial en
insumos de US$400 sin IGV, por cada hectrea. Los siguientes aos requerirn una
inversin similar. Se estima una cosecha al ao.
Costos de operacin
Se esperan costos anuales de US$28,000 en planillas de administracin y ventas.
Financiamiento
El Banco Internacional ha concedido una lnea de crdito por US$1,000,000 con una
tasa de inters de 9%. Las cuotas se amortizarn cada ao.
Liquidacin de activos
Se espera que, despus de cuatro aos de negocios, se pueda vender el fundo en
US$2,400,000 sin IGV y el terreno en US$10,000 sin IGV. Se estima que los dems
activos se vendern a su valor contable en el 4 ao: USS 100,000 en el caso del
sistema de riego; US$15,000 por cada tractor; y US$36,000 por las obras de la
construccin del almacn y los edificios administrativos. Al valor contable se ha de
aadir el IGV en cada caso.

Aspectos tributarios
El IGV alcanza el 18% y grava las ventas al mercado nacional y la venta de activos.
Grava tambin las compras de activos y de los insumos requeridos para la marcha del
negocio. El impuesto a la renta es 30%.
Observaciones finales
El sistema de depreciacin es de lnea recta. Los gastos preoperativos se amortizarn en
cuotas iguales hasta el fin del cuarto ao, cuando ya habrn sido totalmente
devengados. Se estima un aumento del capital de trabajo equivalente al 10% del
aumento de las ventas.
Respuesta.- A continuacin se presentan las proyecciones de los estados financieros.

1.6. Proyecto de fotocopiadoras
El seor Velzquez planea instalar un puesto para dar servicios de fotocopiado frente a
una universidad, y le solicita que evale el proyecto. Para ello le informa que el costo
de oportunidad anual real de su capital es de 12%.
El pequeo ambiente que ocupar costar S/.4,000 y exigir gastos preope-rativos por
S/. 1,000. Las mquinas costarn slo US$4,000; pero su mala calidad no permite
prever ms de dos aos de uso de las mismas. Todos los activos tendrn un valor
residual nulo.
Los costos de operacin se limitarn a las hojas bond. Se cree que tales costos
alcanzarn S/.4,000 el primer ao, al igual que los gastos en personal. Por otro lado, se
esperan ingresos por S/. 14,000 para el primer ao. Todas estas cifras crecern en 20%
al ao, en trminos nominales, a partir del segundo ao.
Se ha conseguido un crdito por US$5,000, con cuatro aos de repago y 107c de inters
nominal sobre el saldo. El impuesto a la renta es de 30%. El tipo de cambio actual es de
1.5 soles por dlar, pero se prev una devaluacin anual (y constante) de 10%, as como
una inflacin anual homognea (se mantienen los precios relativos) de 20%.
Con estos datos, el seor Velzquez le solicita que proyecte el flujo de caja y el estado
de prdidas y ganancias, asumiendo que este proyecto tendr una duracin de cuatro
aos y que la ley no permite revaluar los activos fijos de acuerdo con la inflacin.
Respuesta.- A continuacin se muestran las proyecciones de los estados financieros
solicitados.
FLUJO DE CAJA



0 1 2 3 4
A. Ingresos
1/
11,667 11,667 11,667 11,667
B. Costos de inversin -11,000 -5,042
Tienda -4,000
Gastos preoperativos -1,000
Mquinas
2/
-6,000 -5,042
C. Operacin -6,666 -6,666 -6,666 -6,666
Hojas bond
3/
-3,333 -3,333 -3,333 -3,333
Personal
3/
-3,333 -3,333 -3,333 -3,333
D. Impuestos
4/
-438 -615 -653 -794
E. Flujo de caja econmico
5/
-11,000 4,563 -656 4,348 4,207
F. Financiamiento neto 7,500 -2,200 -1,911 -1,647 -1,414
G. Flujo de caja financiero
6/
-3,500 2,363 -2,567 2,701 2,793

1/ Los ingresos sern de 14,000 el primer ano. Evaluados en soles del ao "O" =
14,000 / 1.2. Como a partir del ao 2 crecen en 20% al ao, al igual que la
inflacin, desde es momento se mantienen en trminos reales.
2/ Las mquinas duran 2 aos: hay inversin de US$ 4.000 el ao "O" y "2". Hay
que evaluarlas en soles reales: Para llegar a soles nominales hay que multiplicar
los US$4.000 por el tipo de cambio (1.5 con dev. 10%).
Ao "O" = 4.000 * 1 .5 y Ao "2" = 4.000 * 1 .5 * 1.1
2
(T.C. "2" = 1 .5 * 1.1
2
).
Para pasar a reales dividir entre la inflacin (respecto a "O"): Ao "0" = 6.00C
y Ao "2" = 7.260 /(1 + 0. 2)
2

3/ Costo hojas bond ao "O" = 4.000 /1.2; costo del personal ans "O" = 4.000/1 .2.
Crecen a una tasa de 20%. igual a la inflacin. Por tanto, en trminos reales se
mantiene.
4/ D = 0.3 * (A -f C - Depreciacin - Amort. gastos preoperativos). La depreciacin
vara (ver E. P y G). Adems: Impuestos (FCE) -f Escudo tributario (soles reales
del ao "O") = Impuestos (P y G).
5/ E = A + B + C + D
6/ G = E + F
FINANCIAMIENTO NETO
0 1 2 3 4
En dlares
Principal
Amortizacin
Intereses
Escudo fiscal

5,000


-1,250
-500
150


-1.250
-375
113


-1.250
-250
75


-1.250
-125
38
F.N. en dlares 5,000 -1,600 -1,512 -1,425 -1,337
Tipo de cambio
7/

F.N. en soles nominales
8/

1.50
7,500
1.65
-2,640
1.82
-2,752
2.00
-2,850
2.20
-2,941
Inflacin acumulada
9/

Financiamiento neto
10/

1.00
7,500
1.20
-2,200
1.44
-1,911
1.73
-1,647
2.08
-1,414
7/ T.C. = 1.5 * l.l
1
; donde t es el nmero de perodo. TC(I) = 1.5 * l.l
1
: TC(2) = 1.5
* 1.1.
2

8/ Financiamiento neto en soles nominales = Financiamiento neto en dlares * T.C.
9/ Inflacin acumulada = 1.2
1
; donde t es el nmero de perodo.
10/ Financiamiento neto (soles reales) = Financiamiento neto en soles nominales/
Inflacin acumulada.

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS

1 2 3 4
H. Ingresos 11,667 11,667 11,667 11,667
I. Costos -10,895 -10,090 -9,780 -9,152
Hojas bond -3,333 -3,333 -3,333 -3,333
Personal -3,333 -3,333 -3,333 -3,333
Depreciacin edificio
11/
-833 -694 -579 -482
Depreciacin mquina
12/
-2,500 -2,083 -2,101 -1,751
Amortizacin
13/
-208 -174 -145 -121
Intereses
14/
-688 -473 -289 -132
J. Utilidad bruta (H + 1) 772 1,577 1,887 2,515
K. Impuestos (30%)
15/
-232 -473 -566 -755
L. Utilidad neta de operacin (J + K) 540 1,104 1,321 1,760

11/ Como no hay revaluacin del activo fijo, la depreciacin del ao debe ser
deflactada para estar en trminos reales. La depreciacin nominal de cada
perodo es 1.000.
12/ Similar al caso anterior, pero las mquinas se deprecian 3.000 en soles
nominales para los aos "1" y "2". En el ao "2" se compra la segunda mquina
a 7.260 soles nominales. As, la depreciacin para los anos "3" y "4" es de 3,630
soles nominales.
13/ 250 soles nominales anuales que deben ser deflactados.
14/ Intereses (soles reales) = Intereses (dlares) * T.C. / Inflacin acumulada.
15/ K = 0.3 * J
1.7. Proyecto de exportacin de esprragos
Ha llegado a usted informacin para evaluar el siguiente proyecto de exportacin de
esprragos con un horizonte de 9 aos. Segn los detalles tcnicos, el producto
especfico es esprrago verde y su tcnica de irrigacin es por gravedad. Se le solicita
que evale este proyecto desde el punto de vista econmico y financiero.
Supuestos del proyecto
- Se cuenta con una extensin de 20 ha para el cultivo de esprragos.
- Se supone que toda la produccin se coloca en el mercado internacional.
- El precio internacional del esprrago que se cultivar es de US$1.000 por TM para
el horizonte del proyecto.
- Se asume que el ntegro de las ventas se cobra en el mismo perodo en que se realiza
la venta.
El estimado de produccin de esprragos es el siguiente:

Ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
TM 0 30 60 90 90 90 90 100 100 100
Inversin
La nica inversin que se requiere es la compra del tractor, cuyo costo estimado es de
US$20,000. Se sigue el mtodo de depreciacin de lnea recia y el valor de rescate ser
de US$3,000. Asimismo, hay un costo de adquisicin de los cultivos iniciales que
asciende a US$419 por ha cultivada. Adems, en el perodo inicial es necesario preparar
los terrenos y los cultivos. La primera cosecha ser a fines del ao 1.
Costos de operacin
Los costos de operacin estn conformados por el jornal del trabajador, los insumos y
el alquiler de la tierra. El jornal del trabajador es de USS2.86 por a cultivada y
cosechada. Se calcula que en la etapa inicial de preparacin del terreno, trasplante y
labores culturales, se requiere la participacin de .50 trabajadores por ha cultivada. A
partir del primer ao, se requerirn 180 trabajadores.
La inversin en insumos (urea, abono foliar y productos fitosanitarios) al inicio es de
US$1,360 por ha cultivada. A partir del primer ao, dichos costos son de US$400 por
ha cultivada. El alquiler de la tierra es de US$20,000 al ao. Finalmente, el aumento del
capital de trabajo se proyecta como el 10% del incremento de las ventas. Los gastos
preoperativos se amortizan a lo largo de la vida til del proyecto.
Gastos generales
Los gastos generales, que incluyen asesora tcnica y un equipo administrativo mnimo,
ascienden a US$8,523 al ao.
Impuestos
Se enfrenta un impuesto de 10% sobre las utilidades.
Mdulo financiero
Se cuenta con un prstamo promocional de US$40,000 a una tasa de inters anual de
12%. El prstamo incluye 2 aos de gracia para la amortizacin y un perodo de repago
de 5 aos.
Se le pide que formule el flujo de caja y el estado de prdidas y ganancias proyectados.
Respuesta.- A continuacin se muestran los estados financieros proyectados que fueron
solicitados.
MDULO DE INGRESOS

1 2 3 4 5 6 7 8 9
Produccin (TM) 30 60 90 90 90 90 100 100 100
Precio por TM (USS) 1 ,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1.000 1,000 1,000 1,000
Ingresos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000

MDULO DE COSTOS


0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 LIQ.
Costos de inversin
Tractor
Gastos preoperativos
- Cultivos
1/

- Jornales
2/

- Insumos
3/

- Alquiler de tierra
Cambio capital de trabajo
Incr. Vtas. 4/
Costos de Operacin
- Jornales
5/

- Insumos
6/

- Alquiler de tierra
Gastos Generales
-84,160
-20,000
-64,160
-8,380
-8,580
-27,200
-20,000
-3,000
30,000







-3,000
30,000
-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523







-3,000
30,000
-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523







-1,000
10,000
-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523









-38,296
-10,296
-8,000
-20,000
-8,523
3,000
3,000





10,000




1/ Cultivos = 419 * 20
2/ Jornales = 2.86 * 20 * 150
3/ Insumos = 1,360 * 20
4/ Incr. Vtas. = Vtas (1 + I) Vtas. (I)
5/ Jornales = 2.86 * 20 * 180
6/ Insumos = 400 * 20



FLUJO DE CAJA

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 LIQ.
A. Ingresos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000
B. Costos de inversin -87,160 -3,000 -3,000 -1,000 13,000
Tractor -20,000 3,000
Gastos preoperativos -64,160
- Cultivos -8,380
- Jornales -8,580
- Insumos -27,200
- Alquiler de tierra -20,000
Capital de trabajo -3,000 -3,000 -3,000 -1,000 10,000
C. Costos de operacin -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296 -38,296
- Jornales -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296
- Insumos -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000
- Alquiler de tierra -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000
D. Gastos Generales -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523
E. Impuestos
1/
-416 -3,416 -3,416 -3,416 -3,416 -4,416 -4,416 -4,416
F. FCE
2/
-87,160 -19,819 9,765 39,675 39,675 39,675 38,765 48,765 48,765 48,765 13,000
G. Financiamiento neto 40,000 -4,800 -4,384 -12,320 -11,456 -11,456 -9,728 -8,864
H. FCF
3/
-47,160 -24,619 5,381 27,445 28,309 28,309 29,037 39,901 48,765 48,765 13,000

1/ Si hay utilidad en el perodo, E = 0.1 * (A + C+ D - Depreciacin -
Amortizacin gastos preoperativos) Depreciacin = (20,000 - 3,000) / 9.
Amortizacin = 64,160 / 9, de lo contrario el impuesto es nulo. Adems F +
Escudo tributario F.N. = Impuestos E. P. y G
2/ F = A + B + C + D + E.
3/ II = F + G.

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

1 2 3 4 5 6 7 8 9
I. Ingresos brutos 30,000 60,000 90,000 90,000 90,000 90,000 100,000 100,000 100,000
J. Costos -60,637 -60,637 -60,637 -59,677 -58,717 -56,797 -56,757 -55,837 -55,837
Jornales -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296 -10,296
Insumos -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000 -8,000
Alquiler de tierra -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000 -20,000
Gastos generales -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523 -8,523
Depreciacin tractor 4/ -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889 -1,889
Amortizacin gastos preop.5/ -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129 -7,129
Intereses(financiamiento neto) -4,800 -4,800 -4,800 -3,8740 -2,880 -1,920 -960
K. Utilidad bruta
6/
-30,637 -637 29,363 30,323 31,283 32,243 43,203 44,163 44,163
L. Impuestos (10%)
7/
-2,936 -3,032 -3,128 -3,224 -4,320 -4,416 -4,416
M. Utilidad neta
8/
-30,637 -637 26,427 27,291 28,155 29,019 38,883 39,747 39,747
4/ Depreciacin tractor = (20,000 - 3,000) / 9
5/ Amortizacin gastos preoperativos = 64,160 / 9
6/ K = I + J
7/ L = 0.l * K. Impuestos prdidas y ganancias - Impuestos del F.C.E. (del negocio
en s) + Escudo tributario (financiamiento neto).
8/ M = K + L

FINANCIAMIENTO NETO

0 1 2 3 4 5 6 7
Principal 40,000
Amortizacin
9/
-8.000 -8.000 -8.000 -8.000 -8,000
Intereses (al rebatir, 12%) -4.800 -4,800
416
-4,800
480
-3,840
384
-2.880 -
,920
-960 96
Escudo tributario
10/
416 480 384 288 192 96
Financiamiento neto 40.000 -4.800 -4,384 -12.320 -11,456 -10,592 -9,728 -8.864

9/ Amortizacin = 40.0007 5.
10/ Escudo tributario = Intereses * 0.1 si hay utilidad; de lo contrario, es nulo. En el
ao 2, el escudo tributario es slo 416 porque se es el monto de impuestos en el
FCE, el mismo que se hace O cuando se incluyen los intereses, dado que la
utilidad se vuelve negativa.
1.8 Proyecto de adquisicin de maquinaria
El directorio de. Cervezas de Puno, en su esfuerzo por ingresar con xito al mercado
limeo, proyecta la adquisicin de nueva maquinaria de produccin, ms moderna y de
mayor capacidad. Se estima que tal maquinaria funcionar por tres aos y que, por su
envergadura, demorar un ao en ser liquidada. Usted ha sido encargado de la
elaboracin del flujo de caja y el estado de prdidas y ganancias proyectados. Con este
fin, se le proporciona la siguiente informacin (los precios indicados no incluyen IGV).
Supuestos del proyecto
Produccin y precios
La nueva mquina alcanzar progresivamente su funcionamiento ptimo. Permitir que
250,000 botellas de Cervezas de Puno circulen en el mercado limeo durante su primer
ao; 350,000 durante el segundo; y, 420,000 durante su ltimo ao. Ello supondr un
notable xito de la compaa, cuya mxima capacidad alcanza actualmente slo 100,000
botellas.
A pesar de la estabilizacin econmica, resulta difcil esperar que la inflacin sea 0%
durante los prximos 3 aos. Aplicando el ndice General de Precios (IGP), se calcula
que el precio actual de una botella (S/.0.240) alcance S/.0.288 durante el prximo ao,
S/.0.360 durante el siguiente, y S/.0.432 durante el tercer ao del proyecto (los precios
indicados incluyen el Impuesto selectivo al consumo, ISC). Slo al final de esos 3 aos
se espera que la inflacin sea nula.
Inversin
La maquinaria en cuestin costar S/.7,000 y ocupar un amplio espacio; por ello, el
directorio piensa asignarle un terreno que mantiene sin uso y que alcanza un valor de
mercado de S/.5,000. La instalacin de las mquinas ser encargada a una empresa
especializada que cobrar S/.3,600; sin embargo, gracias a una efectiva negociacin, se
ha convenido en que tai monto podr ser cancelado en tres aos en cuotas que, por
considerar intereses, alcanzarn S/. 1,200, S/. 1,500 y S/. 1,800 respectivamente.
Adems, se sabe que Cervezas de Tacna S.A. se prepara para, dentro de 2 aos, ingresar
al mercado limeo. Se conoce de fuentes confiables que entonces, estara dispuesta a
ofrecer a Cervezas de Puno un monto de S/. 13.000 por la maquinaria en cuestin. Sin
embargo, el directorio ha decidido, por razones "estratgicas", negar el pedido aun
cuando resultara rentable.
Costos de operacin
Se espera que la operacin de la nueva maquinaria suponga un incremento de 150% de
los costos totales de Cervezas de Puno, los que llegarn a S/.14.500 durante el primer
ao de funcionamiento. Se elevarn luego como consecuencia de la inflacin. 20% de
esos costos corresponden a planillas.
Financiamiento
Gracias a la larga relacin que han tenido, el directorio de Cervezas de Puno logr
convencer al directorio del Banco Internacional de otorgar un prstamo de"S/. 10,000
para el proyecto. Las condiciones incluyen un ao de gracia, tres de repago y una tasa
de inters anual de 9%. Durante el ao de gracia, no se amortiza la deuda ni se pagan
intereses.
El excelente funcionamiento que se espera de la nueva planta permitir al directorio
realizar, al trmino del primer ao, un prstamo a una planta sucursal en Arequipa,
agobiada por fuertes problemas de financiamiento. Se transferirn S/. 10,000 y sern
devueltos en 3 aos con una tasa de inters de 8%. Adems, se espera repartir
dividendos anualmente: 20% de las utilidades en caso de que stas existiesen.
Liquidacin de activos
Al final de la vida til, se estima que la maquinaria tendra un valor en el mercado de
S/.7,000; mientras que el terreno ocupado por ella tendra un valor de S/.5,000.
Aspectos tributarios
El IGV alcanza el 18% y grava todas las ventas (sin ISC) en el mercado nacional. Se
paga siempre en el momento mismo de la transaccin. Por ltimas disposiciones
tributarias, el IGV pagado durante la inversin y la produccin ser reconocido slo un
ao despus de tal pago. El ISC que grava el precio de la cerveza alcanza el 20% (sin
IGV) y es cobrado inmediatamente por el Estado. El impuesto a la renta es de 30%.
Observaciones finales
El sistema de depreciacin es de lnea recta y se planea depreciar completamente los
activos durante su vida til. Se estima un aumento del capital de trabajo equivalente al
10% del incremento de las ventas fsicas (evaluadas en moneda del ao de esa
inversin).
Lamentablemente, se ha suspendido la autorizacin de realizar el ajuste por inflacin de
los estados financieros.
Respuesta.- A continuacin se muestran los estados financieros requeridos. Es
necesario sealar la conveniencia de trabajar con valores nominales y convertir a soles
reales los flujos relevantes.
Nota: para evaluar la adquisicin de la mquina, se deben construir el flujo de caja y el
estado de prdidas y ganancias proyectados incremntales, los que medirn slo los
beneficios y costos adicionales que genera la compra de dicho activo frente a la
alternativa de seguir operando con los activos ya existentes.
MDULO DE INGRESOS (NOMINALES)

0 1 2 3
Produccin incremental 150,000 250,000 320,000
Precio nominal con ISC 0.240 0.288 0.360 0.432
Precio nominal sin ISC
1/
0.200 0.240 0.300 0.360
Ingresos nominales sin ISC
1/
36,000 75,000 115,200
Ingresos nominales con ISC 43,200 90,000 138,240
Ingresos nom. con IGV e ISC
2/
49,680 103,500 158.976
1/ Precio con ISC / 1.2 = Precio sin ISC.
2/ Ingresos nom. con IGV c ISC = Prod. incremental * ( Precio sin ISC *
(1 +0.18 + 0.2)).

MDULO DE COSTOS (NOMINALES)

0 1 2 3 4
Costos de inversin
Maquinaria sin IGV
3/
-7,000

-7,000
Instalacin de maquinaria sin IGV -1,200 -1,500 -1.800
Aumento capital de trabajo
4/
-3,000 -2,400 -2,100
Maquinaria con IGV -8,260 -8,260
Instalacin de maquinaria con IGV
5/
-1,848 -1,500 -1,800
Costos de operacin
Total de costos
6/
-8,700 -10,875 -13,050
Planillas
7/
-1,740 -2,175 -2,610
Insumos sin IGV
8/
-6,960 -8,700 -10,440
Insumos con IGV -8,213 -10,266 -12,319
3/ El valor de liquidacin nominal de la maquinaria es el mismo de venta (trminos
nominales). Como el activo se deprecia totalmente, hay utilidad en venta de
activo fijo.
4/ Capital de trabajo = 0.1 * (Produccin (t+I) - Produccin (t)) * Precio sin ISC
(t). Para t =1; 0.1 * 150,000 * 0.2 ; Para t=2: 0.1 * (350,000 - 150,000) * 0.24.
5/ El IGV se paga inmediatamente sobre el precio de venta; as, en el primer ao se
paga la primera cuota ms el IGV del activo (1,200 + 0.18 * 3,600).
6/ 14,500 = Costos totales (t=I) = 2.5 * Costos totales (t=0). Costos totales (t=0)
= 5.800. Costos marginales (1=1) = 1.5 * 5,800.
7/ Planillas = 0.2 * Total costos.
8/ Insumos sin IGV = 0.8 * Total costos. Insumos con IGV =1.18*0.8* Total
costos.
MDULO DE IGV (NOMINAL)

0 1 2 3 LIQ.
IGV de ingresos (favor fisco)
9/
-6,480 -13,500
IGV de egresos (descuento) 1,908 1,253 1,566
Maquinaria 1,260
Instalacin de maquinaria 648
Insumos 1,253 1,566
Reconocimiento crdito tribut.
10/
1,908 1.253
Pago IGV
11/
-4.572 -12.247

9/ Incluye el IGV de la venta de la maquinaria y de los ingresos de operacin.
10/ Se reconoce un ao despus.
11/ IGV de ingresos + reconocimiento crdito tributario.

FLUJO DE CAJA (NOMINAL)

0 1 2 3 LIQ.
A. Ingresos
1/
49,680 103,500 158,976
B. Costos de inversin -13,108 -3,900 -3,900 15,760
Maquinara
2/
-8,260 8,260
Instalacin de maquinaria
2/
-1,848 -1,500 -1,800
Aumento capital de trabajo -3,000 -2,400 -2,100 7,500
C. Costos de operacin -9,953 -12,441 -14,929
Planillas -1,740 -2,175 -2,610
Insumos
2/
-8,213 -10,266 -12,319
D. Pago de IGV -4,572 -12,247 -19,170
E. Pago de ISC -7,200 -15,000 -23,040
F. Impuesto a la renta
3/
-7,040 -18,098 -29,505 -2,100
G. Flujo de caja econmico
4/
-13.108 17,015 41,814 72,332 13,660
H. Financiamiento neto 12,000 -4,756 -4,504 -4,252
I. Flujo de caja financiero
5/
-1,108 17,015 37,058 67,828 9,408
1/ Incluye IGV e ISC.
2/ Incluye IGV.
3/ F = (A / 1.38 + Planillas + insumos / 1.18 - Depreciacin) * 0.3. Impuesto (FCE)
+ Escudo tributario = Impuesto (P y G).
4/ G = A + B + C + D + E + F.
5/ I = G + H.

FINANCIAMIENTO NETO (NOMINAL)

0 1 2 3 LIQ.
Principal 12,00
0

Amortizacin -4,000 -4,000 -4,000
intereses -1,080 -720 -360
Escudo tributario
6/
324 216 108
Financiamiento neto 12,000 -4,756 -4.504 -4,252

6/ Escudo tributario = Intereses * 0.3. En el periodo de liquidacin el escudo
tributario es cero porque no se paga impuestos.

ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS (NOMINAL)

1 2 3 LIQ
J. Ingresos
7/
36,000 75,000 115,200
K. Venta de capital 7,000
L. Costos -12533 -15,788 -17,603 -360
Planillas -1,740 -2,175 -2,610
Insumos
8/
-6,960 -8,700 -10,440
Depreciacin
9/
-3,833 -3,833 -3,833
Intereses -1,080 -720 -360
M. Utilidad bruta
10/
23,467 59,212 97,597 6,640
N. Impuestos (30%)
11/
-7,040 -17,764 -29,279 -1,992
O. Utilidad neta
12/
16,427 41,448 68,318 4,648

7/ Sin IGV ni ISC.
8/ Sin IGV.
9/ Depreciacin = (7.000 + 1.200 + 1.500 + 1,800) / 3.
10/ M = J + L.
11/ N = 0.3 * M. Es decir, Impuestos (P y G) = Impuestos (FCE)+ Escudo tributario.
12/ O = M + N
Nota: Para convertir estos estados financieros a valores reales, es necesario dividir cada
valor nominal entre la inflacin acumulada de acuerdo con el perodo. Esta inflacin
acumulada es de 20% para el primer ao, de 50% para el segundo y de 80% para el
tercero.
1.9. Empresa ganadera "El Progreso"
La Universidad del Pacfico est realizando una evaluacin de la sostenibilidad
econmica de un grupo de microempresarios a lo largo de diferentes provincias del pas,
por encargo de una institucin pblica que desea determinar la conveniencia de
financiar sus actividades. Uno de ellos es la empresa "El Progreso" en Puno, que desea
dedicarse a la crianza y venta de toretes. Cada empresa tiene una ficha tcnica sobre la
base de la cual es posible determinar la rentabilidad del negocio que proponen. La ficha
de "El Progreso" se presenta a continuacin:

FICHA TCNICA: EMPRESA "EL PROGRESO" (cifras en soles del 2000)

ACTIVIDAD Crianza de toretes
INVERSIN
Inicial
Un ao despus
Vida til estimada

21 toretes a 430 soles cada uno
Establo por 2,000
soles 4 aos
INGRESOS
Ventas al ao
Precio de venta (sin 1GV)

4 toretes
600 soles
COSTOS
Insumes
Mano de obra
4 soles por mes por torete
4 horas por mes por torete (1 sol por hora)
FINANCIAMIENTO
Uso
Monto total
Plazo
Perodo de repago
Perodo de gracia (slo amortizacin)
Tasa de inters

Adquisicin inicial de toretes
9,030 soles
2 aos
1 cuota
1 ao
12% nominal al ao
A partir de esta informacin se le pide construir el flujo de caja del negocio bajo los
siguientes supuestos:
Los toretes se venden cada ao y no hay reposicin de los animales vendidos. Su
precio de mercado es fijo e independiente de la edad del torete.
El capital de trabajo es el 10% del cambio en el valor de mercado del stock de
toretes que queda cada ao (valorado sobre su precio de venta sin IGV).
El IGV sobre todas las compras y ventas es de 18% y el crdito tributario se hace
efectivo con un perodo de retraso. Por una poltica del gobierno de incentivo a la
actividad agropecuaria en la zona, la adquisicin inicial de toretes y su liquidacin
est exenta de este impuesto.
No hay impuesto a la renta.
A fines de la vida til, estimada en 4 aos, se venden los toretes restantes al precio
de mercado (sin IGV) y el establo a 1,500 soles.
Respuesta.- El flujo de caja del negocio se construye a continuacin:
Mdulo de ingresos

1 2 3 4
A. Precio de venta 600 600 600 600
B. Toretes 4 4 4 4
C. Total ingresos SIN IGV
1/
2,400
2
2,400
2.
2,400
2.832
2,400
2.E32 D. Total ingresos CON IGV
2/
2,832 2,832 2,832 2,832
1/ C = A*B
2/ D = C * 1.18
Mdulo de costos

0 1 2 3 4
Inversin
E. Toretes
3/
-9,030 3,000
F. Establo -2.000 1,500
Costos operativos
G. Insumos
4/
-1,008 -816 -624 -432
H. Mano de obra
5/
-1,008 -816 -624 -432
I. Total costos SIN IGV
6/
-9.030 -4.016 -1,632 -1,248 3,636
Inversin
J. Toretes
7/
-9,030 3,000
K. Establo
8/
-2,360 1,770
Costos operativos


L. Insumos
9/
-1,189 -963 -736 -510
M. Mano de obra -1,008 -816 -624 -432
N. Total costos con IGV
10/
-9,030 -4,557 -1.779 -1,360 3,828

3/ En el ao 0: 2 1 Toretes * Precio de compra
En el ao 4: Liquidacin de 3.000
4/ G = 4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada ao
(21 en el ao 1,17 en el ao 2.13 en el ao 3 y 9 en el ao 4)
5/ H = 4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada ao
6/ I = E + F + G + H
(21 en el ao 1.17 en el ao 2, 13 en el ao 3 y 9 en el ao 4)
7/ Exentos de IGV
8/ dem
9/ L = G * 1.1 8
10/ N = J + K +L + M

Mdulo de IGV

0 1 2 3 4
O. IGV Ingresos
11/
-432 -432 -432 -432
P. IGV Egresos
12/
181 147 112 78
Q. Diferencia
13/
-251 -285 -320 -354
R. Crdito tributario
(compra del establo)
14/
360 75 -270
S. Paso de IGV
15/
-251 - -245 -624

11/ O = -( D-C) 12/
12/ P = -(L-G)
13/ Q = O + P
14/ R = -(K-F)
En el ao 2 no se genera nuevo crdito tributario pero sobra parte del crdito de!
ao 1, luego de pagar los impuestos correspondientes al ao 2.
15/ Si Q > O se genera crdito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el
que se debe pagar), no se paga nada en ese perodo y el crdito se aplica en el
siguiente.
Si Q < O el paso ser Q menos los crditos tributarios del perodo anterior
incluido el de la venta del establo. Esta deduccin continuar en los perodos
siguientes hasta que se agote el crdito tributario.
Mdulo de financiamiento

0 1 2
T. Principal 9,030
U. Amortizacin -9,030
V. Intereses
16/
-1,084 -1,084
W. Financiamiento neto
17/
9.030 -1.084 -10.114

16/ v = 0.12 * T
17/ W = T + U + V

Flujo de caja

0 1 2 3 4
X. Ingresos
l8/
2,832 2,832 2,832 2,832
Y. Inversin
19/
-9,030 -2,360 4,770
Z. Costos operativos
20/
-2,197 -1,779 -1,360 -942
AA. Cambio en KL
21/
-1,260 -1,020 -780 -540
AB. Pago de IGV
22/
0 -251 - -245 -624
AC. Flujo de caja econmico
23/
-9,030 -3,236 33 447 5,496
AD. Financiamiento neto
24/
9,030 -1,084 -10,114
AE. Flujo de caja financiero
25/
0 -4,320 -10,080 447 5,496
18/ X = D
19/ Y = J + K
20/ Z = L + M
21/ AA = 0.1 * Cambio en valor de mercado del stock de toretes (Valort+1 - Valor; )
(valor de mercado en : 1 ao. 21 * 600; 2 ao. 17 * 600: 3 ao. 13 *600:
4 ao 9 * 600)
22/ AB = S
23/ AC = X + Y Z + AA + AB
24/ AD = W
25/ AE = AC + AD

1.10 El taller de chompas de algodn
La Srta. Cecilia Ramrez est evaluando la posibilidad de instalar un taller de chompas
de algodn. Para ello necesita adquirir un equipo de tejido muy sofisticado que cuesta
$5,000 sin IGY. Dicha maquinaria tiene una vida til de 3 aos y un valor de contable
al final de la misma de $2,000; no obstante, dado el nivel de sofisticacin de esta
maquinaria, se demorar aproximadamente un ao en venderla.
Toda la informacin contable preparada por Cecilia se observa en el siguiente cuadro,
el Estado de Prdidas y Ganancias. Como se puede apreciar, ha supuesto que la vida
til del negocio es igual que la de la maquinaria.
ESTADO DE PRDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADO (US dlares)

1 2 3 LIQ.
Ingresos (a) 5,000 5,000 7,000
Ganancia por venta de activos 2,000
Gastos operativos 2,400 2,400 3,800
Amortizacin de gastos preoperativos 500 500
Depreciacin 1,000 1,000 1,000
Intereses 300 200 100
Utilidad antes de impuestos 800 900 2,100 2,000
Impuesto a la renta 240 270 630 600
Utilidad despus de impuestos 560 630 1,470 1,400
(a) El 20% de este valor constituye ventas al crdito pagaderas en el siguiente perodo,
incluso en el caso del ao 3.
Para realizar esta proyeccin Cecilia se bas en una serie de supuestos. As, asumi una
tasa de impuesto a la renta de 30%, un IGV de 18% que grava a todos los ingresos y
gastos del negocio, y una depreciacin lineal para la maquinaria. Para calcular el
aumento en el capital de trabajo, supuso que sus gastos operativos, con IGV, rotan 12
veces al ao.
Finalmente, Cecilia prev su necesidad de financiamiento externo, a travs de un
prstamo por $3,000, con cuotas fijas de amortizacin a lo largo de los tres aos y un
inters de 10%.
A partir de toda la informacin que se presenta, se le pide que ayude a Cecilia a
construir el flujo de caja del negocio.
Respuesta.- La construccin del flujo de caja se presenta a continuacin:
Mdulo de ingresos

1 2 3 LIQ.
A. Total ingresos SIN IGV
1/

B. Total ingresos CON IGV
2/

4,000
4,720
5,000
5,900
6,600
7,788
1,400
1,652
1/ A = Ventas al contado + ventas al crdito del perodo anterior
(1
o
ao : 0.8 * 5000 ; 2 ao : 0.2 * 5000 + 0.8 * 5000 ; ao 3 : 0.8 * 7000 + 0.2 *
5000; liq : 0.2 * 7000 )
2/ B = A*1.18
Mdulo de costos

0 1 2 3 LIQ.
C. Inversin
3/
D. Costos preoperativos
4/

E. Costos operativos
-5,000
- 1,000
-2,400 -2,400 -3,800 4,000
F Total costos SIN IGV
5/
-6.000 -2,400 -2,400 -3,800 4,000
G. Inversin
6/

H. Costos preoperativos
7/

I. Costos operativos
8/

-5,900
-1,180
-2,832 -2,832 -4,484 4,720
J. Total costos CON IGV
9/
-7.080 -2,832 -2,832 -4,484 4,720

3/ La liquidacin considera la ganancia de capital de 2.000 adems de su valor
contable de 2,000
4/ Corresponde a la suma de los dos pagos (contables) de amortizacin de gastos
preoperativos de $ 500 cada uno
5/ F = C + D + E
6/ G = C*1.18
7/ H = D* 1.18
8/ I = E*1.18
9/ J = G + H + I

Mdulo de IGV

0 1 2 3 LIQ.
C. IGV Ingresos
10/
D. IGV Egresos
(incluida la inversin)
11/

M. KL
12/

N. Diferencia
13/

O. Crdito tributario
14/

P. Pago de IGV
15/



1,080

36
1,116
1,116
-
-720
432


-288
828
-
-900
432

21
-447
381
-
-1,188
684


-504
-
-123
-252
-720

-57
-1,029
-
-1,029


10/ K = -(B A)
11/ L = -(J-F)
12/ El cambio en el capital de trabajo se calcula como el cambio de los costos
operativos, con IGV, entre el coeficiente de rotacin respectivo, es decir, 12.
Ao 0 = -2832 / 12 = - 236; ao 1 = 0, ya que no hay incrementos en los costos;
ao2 = (-4484 + 2832)/ 12 = -138
Luego se calculan los impuestos atribuibles a estas cifras (los respectivos crditos
fiscales):
Ao 0 = 236-(236 / 1.18) = 36
Ao 2 = 138 - (1I38/ 1.18) = 21
En el ao de liquidacin se recupera todo el capital de trabajo = 374 por el cual se
debe pagar el 18 % de IGV; entonces, IGV de la Liq = 374 - (374 / 1.18 ) = 57
13/ N = K + L + M
14/ Si N > 0 hay crdito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se
debe pagar, 157. El pago es la diferencia menos el crdito tributario, si lo hubiera.
Se debe deducir ste del monto que se debera pagar en sucesivos periodos hasta
que desaparezca.
Mdulo de financiamiento

0 1 2 3
Q. Principal
R. Amortizacin
16/

S. Intereses
17/

T. Escudo fiscal
18/

U. Financiamiento neto
19/

3,000



3,000

-1,000
-300
90
-1,210

-1,000
-200
60
-1,140

-1,000
-100
30
-1,070

16/ Cuota fija de amortizacin = principal / 3 aos
17/ S = 0.1 * Remanente de deuda
18/ T = S * 0.3
19/ U = Q + R + S + T

Flujo de caja

0 1 2 3 LIQ.
V. Ingresos
20/
4,720 5,900 7,788 1,652
W. Inversin
21/
-5,900 4,720
X. Costos preoperativos
22/
-1,180
Y. Gastos operativos
23/
-2,832 -2,832 -4,484
Z. Cambio en KL
24/
-236 -138 374
AA. Pago de IGV
25/
-123 -1,029
AB. Impuesto a la renta
26/
-330 -330 -660 -600
AC. Flujo de caja econmico
27/
-7,316 1,558 2,600 2,521 5,117
AD. Financiamiento neto
28/
3,000 -1,210 -1,140 -1,070
AE. Flujo de caja financiero
29/
-4.3 1 6 348 1,460 1,451 5,117
20/ V = B
21/ W = G
22/ X = H
23/ Y = I
24/ Ver nota 12/
25/ AA = P
26/ AB = Impuesto a la Renta del Estado de Ganancias y Prdidas + T
27/ AC = V + W + X + Y + Z + AA + AB
28/ AD = U
29/ AE = AC + AD

1.11 Negocio de abarrotes
El seor Fernndez inici un negocio de abarrotes hace tres aos. En esa oportunidad
invirti en una licencia de funcionamiento por US$3,200; maquinaria por US$32,000,
un edificio por US$50,000 y capital de trabajo por US$10,000. Para cubrir esta
inversin, retir sus ahorros del banco, los cuales ascendan a US$60,000 y redituaban
el 10% anual. Adems, contrajo una deuda a perpetuidad para pagar el remanente a una
tasa de inters del 12% anual (esta deuda se encuentra atada al proyecto, es decir que
dicho monto slo puede ser invertido en l). Asimismo, se pagan planillas por
US$12,000 y compras de abarrotes por US$50,000 al ao.
Actualmente, el seor Fernndez ha recibido la propuesta de un sueldo anual de
US$15,000 y est evaluando la posibilidad de cerrar el negocio. Sabe que el valor
contable actual del edificio es de US$46.000 y que la maquinaria puede venderse en
US$30,000. El edificio tiene un valor de mercado de US$43,000. Por otro lado, el seor
Fernndez ha amortizado, hasta el momento, el 40% de! crdito. Asimismo, la SAB
Argos le ha prometido invertir el capital que el seor Fernndez destine en un portafolio
que rendir 13.4% anual.

a) Calcule el ingreso mnimo que debi tener en cuenta el seor Fernndez para
iniciar el negocio.
b) Calcule el ingreso mnimo que debe tener en cuenta el seor Fernndez para no
liquidar el negocio.
a) Respuesta.- El ingreso mnimo para empezar el negocio es de US $72,224.

A. Inversin necesaria 95,200 D. Costos directos anuales 62,000
Licencia 3,200 Planilla 12,000
Maquinaria 32,000 Abarrotes 50,000
Edificio 50,000
Capital de trabajo 10,000 E. Costos del capital anuales 10,224
B. Capital propio 60,000 Intereses capital propio(10%)
2/
6,000
Intereses deuda (12%)
3/
4,224
C. Deuda
1/
35,200
F. Ing. Mnimo empezar
4/
72,224

1/ C = A-B.
2/ Costos intereses capital propio = 0.1 * B.
3/ Costos intereses de la deuda = 0.12 * C.
4/ F = D + E.
b) Respuesta.- El ingreso mnimo para continuar el negocio es de US$ 87,826.

A. Costos recuperables 95,200 D. Costos directos anuales 77,000
Licencia
1/
3,200 Planilla 12,000
Maquinaria 32,000 Abarrotes 50,000
Edificio
2/
50,000 Sueldo alternativo 15,000
Capital de trabajo 10,000
B. Capital propio
3/
60,000 E. Costos del capital anuales 10,826
Del capital propio (13.4%)
5/
8,292
C. Deuda
4/
35,200 De la deuda (12%)
6/
2,534

F. Ing. Mnimo empezar
7/
87,826

1/ No se puede recuperar.
2/ Se considera el valor de mercado.
3/ B = A - C. Es decir, lo que se podra conseguir a! liquidar el negocio y pagar la
deuda que falta amortizar.
4/ Se ha amortizado el 40% de la deuda. Entonces, C = 0.6 * 35,200.
5/ Costos intereses capital propio = 0.134 * B.
6/ Costos intereses de la deuda = 0.12 * C.
1.12 Empresa textil
Un empresario est evaluando seriamente la posibilidad de constituir una empresa textil.
Contrat a una empresa consultora que realiz un estudio de factibilidad por US$ 5,000.
La vida til del proyecto es infinita y no existe depreciacin ni desgaste.
Los costos anuales de la empresa son de US$5,600 por mano de obra, US$3,400 por
hilos y US$1,200 por energa. Para las oficinas administrativas se ha decidido alquilar
un pequeo local en US$1,500 mensuales.
Sin embargo, los costos de inversin son los que ms preocupan al empresario. Se
requiere comprar una fbrica es US$500,000. Para cubrir esa inversin cuenta con
depsitos bancarios de US$120,000, que reditan el 8% anual. Asimismo, cuenta con
un portafolio de acciones, valorizado en US$250,000, que hasta el momento le
proporcionaba una rentabilidad de 18% anual. El remanente para los costos de
inversin piensa financiarlos con una deuda a perpetuidad a la tasa de mercado (15%
anual).
Adems, este empresario recibi una llamada telefnica para proponerle el cargo de
organizador de una empresa de fondos mutuos que operar conjuntamente con una
agencia de bolsa. El sueldo asciende a US$48,000 anuales.
a) Cul cree usted que debe ser el ingreso mnimo del negocio para que el
empresario decida emprenderlo?
b) A qu clase de costo corresponde el proyecto de factibilidad de la empresa
consultora? Cmo se alterara el ingreso mnimo necesario si el proyecto de
factibilidad tuviera un valor de mercado de US$4,000?
c) Suponga usted que la empresa ha estado operando hace tres aos. Sin embargo, el
empresario ha sido nuevamente tentado, esta vez por un sueldo de US$40,000 al
ao. Le conviene liquidar el negocio si sabe que puede recuperar el 60% del valor
inicia! de los activos?
a) Respuesta.- El ingreso mnimo para empezar el negocio es de US$ 150,300.

A. Inversin necesaria 500,000 E. Costos fijos anuales 76,200
B. Depsitos 120,000 Mano de obra 5,600
C. Portafolio de acciones 250,000 Hilos 3,400
D. Deuda
1/
130,000 Energa 1,200
Alquiler 18,000
Sueldo alternativo 48,000
F. Costos del capital anuales 74,100
Intereses de depsitos (8%)
2/
9,600
Rentabilidad de acciones (18%)
3/
45,000
Intereses de deuda (15%)
4/
19, 500
G. Ing. Mnimo para empezar
5/
150 ,300

1/ D = A-B-C.
2/ Costos intereses depsitos = 0.08 * B.
3/ Costos intereses portafolio de acciones = 0.18 * C.
4/ Costos intereses de la deuda = 0.15 * D.
5/ G = E + F. El estudio de factibilidad es costo hundido.
b) Respuesta.- El costo del estudio de factibilidad es inevitable. Como ya fue
cancelado, el dinero invertido en l no es recuperable. Si parte de este gasto fuera
recuperable, el dinero que se recibira por dicho concepto podra ser colocado en el
banco o en la bolsa. Suponiendo que se mantiene la composicin de la cartera de
inversiones as empresario, esto significara un costo de inters asociado a ese
capital recuperable de 14.8%, es decir:
Entonces, los costos por inters aumentaran en 4,000 * 0.148 = 592 y el nuevo
ingreso mnimo sera 150,892.

c) Respuesta.- El ingreso mnimo para continuar con el negocio es de US$ 112,787.

A. Costos recuperables
1/
300,000 E. Costos fijos anuales 68,200
B. Depsitos
2/
55,135 Mano de obra 5,600
C. Portafolio de acciones
3/
114,865 Hilos 3,400
D. Deuda
4/
130,000 Energa 1,200
Alquiler 18,000
Sueldo alternativo 40,000
F. Costos del capital anuales 44,587
Intereses de depsitos (8%) 4,411
Rentabilidad de acciones (18%) 20,676
Intereses de deuda (15%) 19,500
G. Ing. mnimo continuar 112,787

1/ Se recupera el 60% de los activos, es decir: 0.6 * 500,000
2/ Se mantienen las proporciones.
3/ La deuda no se ha amortizado.

1.13 Minimarket
Usted dispone de los siguientes datos respecto a un proyecto en el que podra invertir
los ahorros de 40 aos de esforzado trabajo. Se trata de un minimarket que supondra
una inversin inicial de US$50,000 (no existe depreciacin ni desgaste).
- Ser poltica del negocio recargar 20% al costo variable de la mercadera para
calcular el precio de venta.
- Los costos de administracin alcanzarn US$15,000 cada ao.
- Usted recibi tambin la propuesta de invertir el 50% de su dinero en un restaurante.
Por ello le ofrecieron el 50% de los ingresos netos del negocio. Considerando lo
anterior, usted haba evaluado que el restaurante rendira anualmente US$12,600
netos y estaba listo para tomar una decisin cuando apareci la posibilidad del
minimarket.
- El impuesto a la renta es de 30% y el costo de oportunidad del capital de 20%.
a) Cul es el ingreso mnimo que debera recibir del minimarket para invertir en l?
b) Suponga que invirti en el minimarket y, al final del primer ao as funcionamiento,
observa que las ventas alcanzaron US$ 250,000. Todo parece indicar que tal monto
se mantendr en el futuro y usted se encuentra satisfecho. Sin embargo, quienes le
propusieron el negocio del restaurante se comunican con usted y le ofrecen ahora el
60% de los ingresos netos por el mismo monto de inversin que la oferta anterior.
Continuara con el minimarket?
a) Respuesta.- El ingreso mnimo para hacer el minimarket es de US$ 186,857.

A. Inversin necesaria 50,000 C. Costos directos anuales 15,000
B. Capital propio
1/
25,000 Administrativos 15,000

D. Costos variables
2/
Y/ 1.2
E. Costos del capital anuales 11,300
Intereses capital propio(20%)
3/
5,000
Ganancia alternativa
4/
6,300
F. Impuestos
5/
0.3* [Y-Y/1.2-15,000]
G. Ing. Mnimo empezar
6/
186,857


1/ A = B.
2/ Pventa = 1.2 * Pcostos. Entonces. Q * Pventa = Ymin emp = 1.2 * Costos variables
= 1.2 * Pcostos * Q.
3/ Costos del capital anuales = 0.1 * Capital propio. Es decir, E = 0.1 * B. No hay
deuda.
4/ Ganancia alternativa = 0.5 * 12,600. Esta alternativa se considera porque es ms
rentable que el COK. Sin embargo, el otro 50% tiene una rentabilidad igual al
COK.
5/ Escudo tributario (reduccin costos) = - 0.3 * costos contables. Es decir, F = - 0.3 *
(C. Operacin + C. Variables)
6/ G = C + D + E + F. Es decir, Y = 6,300 + 5,000 + (15,000 + Y/1.2) + 0.3 * (Y
Y/1.2 15,000)

b) Respuesta.- El ingreso mnimo para continuar con el minimarket es de US$197.657

A. Inversin necesaria 50,000 C. Costos directos anuales 15,000
B. Capital propio 25,000 Administrativos 15,000

D. Costos variables Y/ 1.2
E. Costos del capital anuales 12,560
Intereses capital propio (10%) 5,000
Ganancia alternativa
1/
7,560
F. Impuestos

0.3* [Y-Y/1.2-15,000]
G. Ing. Mnimo empezar
2/
197,657

1/ Ganancia alternativa = 0.6 * 12,600
2/ G = C + D + E + F. Es decir, Y = 7,560 + 5,000 + (15,000 + Y/1.2)-0.3* (Y-
Y/1.2 15,000)

1.14 Centro de esparcimiento infantil
El seor Javier Valdez, un conocido diplomtico peruano, ha decidido jubilarse y
establecer un Centro de Esparcimiento Infantil. Como diplomtico gana US$10,000 al
mes, aunque espera que su pensin de jubilacin sea slo el 40% de este monto. Sin
embargo, tiene una oferta de trabajo en Santiago de Chile, con un primo suyo, que
quiere contratarlo como Gerente General de su empresa, con una remuneracin anual de
US$120,000.
Para poner el negocio, el seor Valdez tendra que alquilar un local de 1,500 m
2
por el
cual debera pagar un alquiler anticipado de US$4,000 al mes. El .contrato por este local
se renueva cada ao pudiendo abandonarlo en cualquier mes del ao, con la nica
condicin de avisar con cierta anticipacin y pagar un mes de alquiler como multa. La
franquicia es US$150,000 por una sola vez. Los costos variables representan el 4% de
los ingresos anuales netos del 18% de IGV. El capital de trabajo de la empresa es de
US$20,000. Los costos de operacin ascienden a US$15,000 mensuales. La entrada por
nio (nico ingreso del centro) es de US$7 (incluido el IGV).
Finalmente, se sabe que el seor Valdez tiene una lnea de crdito de USS100,000, a un
inters de 15% anual. Adems, cuenta con un volumen considerable de ahorros por el
que le pagan un inters de 1% al mes.
a) Si se sabe que el mercado potencial asciende a 50,000 nios, los que asistirn al
centro por lo menos dos veces al ao, podr el centro de ingreso mnimo necesario
para que el negocio sea rentable?
b) Supngase que despus de haber operado en forma satisfactoria, durante 3 aos se
observa que a causa de la recesin ha bajado la asistencia al centro y que, en el mes
que acaba de terminar, los ingresos y egresos presentados por su contador fueron los
siguientes:

Ingresos (neto de IGV) 18,000
Costos 19,720
Alquiler
Operacin
Franquicia
4,000
15,000
720

Prdida del mes 1,720

Si el seor Valdez espera que este nivel de ingresos permanezca hasta fin de ao, es
conveniente cerrar el negocio temporalmente?
(Nota.- asuma que el seor Valdez no paga IGV por ninguna de las compras de activos
y/o insumos que realiza).
a) Respuesta.- Es conveniente hacer el negocio pues se espera una venta de entradas
de 100,000 anuales (50,000 nios que asisten dos veces al ao).

A. Inversin necesaria 174,000 C. Costos fijos anuales 348,000
Franquicia 150,000 Operacin 180,000
Capital de trabajo 20,000 Alquiler
2/
48,000
Alquiler anticipado 4,000 Sueldo alternativo
3/
12,000
B. Capital propio
1/
74,000 D. Costos variables 0.04 * Y
C. Deuda 100,00 E. Costos del capital anuales 24,383
Intereses capital propio (12.68%)
4/
9,383
Intereses deuda (15%)
5/
15,000
G. Ing. Mnimo empezar
6/
387,899
H. Cantidad de entradas mnima
7/
65,389

1/ B = A - C. Capital propio ilimitado.
2/ Alquiler mensual de 4,000. El alquiler anual es de 48.000 = 4,000 * 12.
3/ El sueldo alternativo relevante es el mayor de los tres. El actual es de 120.000
anual (10,000 mensual).
La oferta de Chile es tambin de 120.000 anual. La pensin sera de 48,000
anual (4.000 mensual).
4/ Costo intereses capital propio = (1.01
12
- 1) * 74.000.
5/ Costo intereses deuda = 0.15 * 100,000.
6/ G = D + E + F. Es decir, Y = 348,000 + 0.04 * Y + 24,385. Entonces,
Y = (348,000 + 24,385)/(I -0.04).
7/ H = 1.18 * G . El precio debe ser neto del IGV.
7
b) Respuesta.- No es conveniente cerrar el negocio temporalmente pues el ingreso
mensual mnimo para continuar temporalmente es de US$15,642, mientras que el
efectivo es de US$18,000.
Para esta evaluacin es necesario considerar los costos que se abonaran durante los
prximos meses. ste es el ingreso mnimo relevante.

Costos mensuales evitables
A. Costos de operacin 15,000
B. Costos variables 0.04 * Y
C. Costos del capital
8/
17
Intereses capital de trabajo
D. Ing. Mnimo continuar temporalmente
9/
15,642

8/ C = 0.01 * (20,000 / 12).
9/ D = A + B + C. Es decir, Y = (15.000 + 17)/(1 -0.04)

1.15. Una decisin entre las pizzas y el ftbol
Un joven futbolista del actual campen peruano est pensando en poner un negocio,
dada la difcil situacin familiar que atraviesa. En la actualidad, y debido a su
relativamente poca experiencia, l gana $ 24,000 al ao. Un amigo suyo es dueo de
una conocida marca nacional de pizzas y le propone que ponga una sucursal de la
pizzera en un centro comercial de San Miguel. La inversin es fuerte pero, dada la
afluencia de pblico a ese centro comercial, las ganancias que se esperan son
considerables. El amigo le cobrara $ 20,000 por derecho de marca por los aos de
operacin del negocio ms un 5% de las utilidades anuales antes de impuestos.
Dada su incertidumbre sobre qu decisin tomar, le pide a un amigo suyo, futbolista de
un equipo de la competencia y economista tambin, que le prepare un estudio de
factibilidad tcnica por el cual le cobra $ 5.000. No obstante, le ofrece que si l no llega
a poner el negocio le conseguir un comprador para el estudio que pagar por lo menos
120% de su valor inicial. A partir de este estudio, el muchacho obtiene la siguiente
informacin sobre el negocio:

Inversin
Activos
Capital de trabajo

$100,000
$ 2.500
Costos operativos
Mano de obra
Insumos

$ 80.000
$ 40.000
Sabe adems que el IGV es de 18% pero que slo afectar a sus ingresos por ventas y
su compra de insumos (considere que no hay desfase en el pago de este impuesto). El
impuesto a la renta es 30% de las utilidades y la depreciacin de los activos es de 20%
por ao (la mquina se vende siempre a su valor en libros).
Finalmente, sabe que cuenta con dos posibles fuentes de financiamiento: $80.000, que
le prestar informalmente otro futbolista de su equipo con la condicin de que le pague
los mismos intereses que dejara de ganar al retirar su plata del banco (12%), y hasta
$50,000 de financiamiento del Banco del Deporte a una tasa de 18% anual.

a) Cul es el ingreso mnimo del primer ao de operacin, neto de IGV,
que llevara al muchacho a abrir el negocio y, necesariamente, dejar el ftbol?
Cambiara su respuesta si la pregunta se refiriera al segundo ao de operacin?
por qu? (Responda esta segunda pregunta sin hacer ningn clculo).
b) Ha pasado un ao de operacin del negocio y ste viene generando ingresos
anuales (netos de IGV) de $160,000. Dado que el muchacho ha continuado
entrenando, de manera informal, lo convocan a la seleccin, lo que representara
un aumento de su salario anual de 750%. Le con vendra aceptar la propuesta si
ya pag el 50% del prstamo solicitado al Banco del Deporte y $20,000 a su
amigo el futbolista? (Considere que aunque cierre el negocio puede seguir
pagndole poco a poco a es te ltimo).
a) Respuesta.- El ingreso mnimo para el primer ao de operacin es de $141,518;
con el cual el futbolista decidira dedicarse a vender pizzas. El ingreso mnimo
para el segundo ao sera distinto por h: depreciacin, ya que slo podra
recuperarse 80,000 por el activo.

Inversin necesaria Costos Directos
A. Activo 10,000 G. Mano de obra 80,000
B. Recuperacin del
estudio
1/

6,000 H. Insumos 40,000
C. Derechos de marca 20,000 I. Sueldo alternativo 24,000
D. Capital de trabajo 2,500 J. Derechos 0.05*utilidad
K. Impuesto 0.3*utilidad
Total 128,500
Capital Costos de capital
E. Informal (12%) 80,000 L. Informal
2/
9,600
F. Prestado (18%) 48,500 M. Prestado
3/
8,730
N. Depreciacin (anual)
4/
20,000
O. Ingreso mnimo para empezar
5/
141,518

1/ 8 = 5,000*1.2
2/ L = 0.12*E
3/ M = 0.18*F
4/ N = A * 0.2
5/ Para hallar el ingreso mnimo Y Mnimo * 1.18=G + H*1.18 + I + J + K + L+ M
Utilidad = Y Mnimo - (G + H + J + M + N)
Ntese que como la Utilidad se obtiene a partir del Estado de Ganancias y Prdidas, su
clculo slo incluye los costos contables (sin 1GV).
Por ello no se considera ni el sueldo alternativo ni el prstamo informal.

Resolviendo
P. Y Mnimo * 1.18 = 169 530 + 0.35 * Utilidad
Q. Utilidad = (Y Mnimo - 148 730) / 1.05

Reemplazando Q en P Y Mnimo= 141,518

Respuesta.- No le conviene seguir en el negocio porque los ingresos anuales son de
$160,000; mientras que el ingreso mnimo requerido es de $177,478

b) Respuesta.- No le conviene seguir en el negocio porque los ingresos anuales son de
$160,000; mientras que el ingreso mnimo requerido es de $177,478

Inversin necesaria Costos Directos
A. Activo 80,000 G. Mano de obra 80,000
B. Capital de trabajo 2,500 H. Insumos 40,000
C. Estudio
1/
0 I. Sueldo alternativo
4/
60,000
D. Derechos de marca
1/
0 J. Derechos 0.05*utilidad
K. Impuesto 0.3*utilidad
Total 82,500
Capital a amortizar Costos de capital
E. Prestado (18%)
2/
24,250 L. Informal
5/
6,990
F. Informal (12%)
3/
58,250 M. Prestado
6/
4,365
N. Depreciacin (anual)
7/
20,000
O. Ingreso mnimo para empezar
8/
177,478
1/ Costo hundido (no se puede recuperar)
2/ E = 0.5 * 48500
3/ F = (A + B) - E
Primero le paga al banco y con el resto de su capital recuperable le paga al amigo; el
remanente que le debe al amigo lo pagar despus, por lo que, cierre o no el negocio
continuar debindole ese remanente, de forma tal que no es un costo pertinente para
esta decisin.

4/ C = Sueldo anterior * 2.5
5/ L = F * 0.12
6/ M = 0.18 * E
7/ N = A * 0.2
8/ Para hallar el ingreso mnimo Y Mnimo * 1.18=G + H*1.18 + I + J + K + L+ M
Para hallar la utilidad Utilidad = Y Mnimo - (G + H + J + M + N)
Resolviendo P. Y Mnimo * 1.18=198 555 + 0.35* Utilidad
Q. Utilidad = (Y Mnimo 144 365)/ 1.05
Reemplazando Q en P Y mnimo = 177.478

1.16 El negocio de la tintorera
Un conocido textilero est pensando en diversificar su negocio y abrir una tintorera.
Para ello, ha calculado que requerira una inversin de $10,000 en un terreno, $2,000 en
capital de trabajo, $1.000 en un plan de marketing (que se llevar a cabo durante el
primer ao de operacin) para introducir el servicio al mercado, y $5,000 en una
maquinaria, que tiene una vida til de 5 aos y no tiene valor de recuperacin. Cabe
sealar que la inversin en el terreno ser financiada, a perpetuidad, por un banco, con
una tasa de inters de 15%. El resto del capital necesario ser cubierto por el mismo
dueo, que tiene un COK del 10%.
Los costos de operacin anuales estimados son slo tres: mano de obra por $1,000,
insumos por $500 y alquiler de una oficina por $1,500.
Se sabe que este negocio estara sujeto al pago del impuesto a la renta de 30%.
Adicionalmente, tendra que pagarse un IGV de 18%. Suponga que este ltimo
impuesto slo afecta a las ventas del servicio de tintorera y a ningn otro costo ms.
Nota: Asuma que la depreciacin es lineal
a) Cul sera el ingreso mnimo anual, con IGV, que hara conveniente invertir en la
tintorera? Si se espera teir 10,000 unidades anuales, cul sera el precio de venta
mnimo con IGV que justificara la inversin?
b) Suponga que se decidi invertir en la tintorera, y que sta viene funcionando hace
dos aos a la capacidad proyectada y con un precio de venta, con IGV, de $0.52 por
unidad teida. Se ha pagado ya $5,000 del prstamo recibido para financiar el
terreno, pero la tasa de inters que se cobrara en adelante es de 20%.
Adicionalmente, se tiene la posibilidad de comprar la oficina que actualmente se
alquila para su funcionamiento, a un precio de $9,000 (dicha oficina tiene una vida
til remanente de 30 aos y no tiene valor de recuperacin), que sera financiada
con capital propio. Se debera seguir en el negocio o no? Se debera comprar la
oficina o seguir alquilndola?
a) Respuesta.- El ingreso mnimo anual con IGV que justificara la realizacin del
negocio es de $5,993. El correspondiente precio mnimo con IGV es de $0.6 por
unidad.

Inversin necesaria Costos Directos
A. Terreno 10,000 G. Mano de obra 1,000
B. Plan de marketing 1,000 H. Insumos 500
C. Activo 5,000 I. Alquiler 1,500
D. Capital de trabajo 2,000 J. Impuesto 0.3*utilidad

Total 18,000 Costos de capital
Capital K. Informal
1/
1,619
E. Prestado (15%) 10,000 L. Prestado
2/
1,500
F. Propio (10%) M. Depreciacin (anual)
3/
1,000
- Mquina 5,000 N. Ingreso mnimo 5,993
- Resto 3,000 con IGV para empezar
4/

O. Precio mnimo
5/
0,5993

1/ K = 3.000* 0.1 + CAE del activo = 300 + 1.319= 1.619
La utilizacin del costo anual equivalente (CAE) de la maquinaria es necesaria
porque la inversin en dicha mquina debe realizarse cada 5 aos.
El CAE del activo se obtiene usando la siguiente ecuacin:
CAE = 5.000
2/ L=E*0.15
3/ M = C / 5 aos
4/ Para hallar el ingreso mnimo Y Mnimo * 1.18=G + H*1.18 + I + J + K + L
Para hallar la utilidad Utilidad = Y Mnimo - (G + H + I + L + M)
Resolviendo P. Y Mnimo * 1.18=6,119 + 0.3 * Utilidad
Q. Utilidad = Y Mnimo 5500
Reemplazando Q en P Y mnimo 5,079 (sin IGV)
5,593 (con IGV)
5/ Para hallar el precio mnimo
P * Q = Ingreso con IGV Ingreso con IGV 5,993
Unidades teidas 10,000
Precio mnimo con IGV 0,5993
CAPITULO V
5. Problemas Resueltos
5.1. Prstamo del seor Pedrosa
Un conocido banco est reestructurando su portafolio de prstamos hipotecarios con la
finalidad de disminuir el riesgo del mismo. Por ello, se encuentra promoviendo
diferentes planes para renegociar dichas deudas. Actualmente, el seor Pedrosa tiene un
prstamo que corresponde a este portafolio, por el cual an le falta amortizar
US$20,000, a lo largo de 9 aos (108 meses) con un inters de 9% anual, capitalizable
trimestralmente.
El banco le propone dos alternativas de renegociacin. La primera de ellas es la
posibilidad de prepagar toda su deuda ahora y recibir un descuento del 9.8%. Para ello,
el seor Pedrosa podra recurrir a un crdito con una tasa de inters de 10.5% anual,
capitalizable semestralmente.
La segunda alternativa es la ampliacin del perodo de repago a 10 aos, con seis meses
de gracia a partir de la fecha pero con un inters mayor, de 11% al ao efectivo,
capitalizable semestralmente.
Dadas estas condiciones, indique cul de las siguientes alternativas es mejor para el
seor Pedrosa:
Alternativa A: Quedarse con la deuda actual, sin acogerse al plan nuevo.
Alternativa B: Prepagar con el 9.8% de descuento, utilizando el crdito mencionado.
Alternativa C: Ampliar el perodo de repago y asumir una tasa de inters mayor.
Respuesta.- La alternativa B es la mejor, pues presenta el mayor elemento concesional.
Las alternativas A y C tienen elementos concesionales similares.
Para analizar estas tres alternativas, es necesario precisar que la tasa de descuento es el
costo del crdito efectivo anual. En este caso, dicha tasa es de 10.78%, equivalente al
10.5% capitalizable semestralmente.
Alternativa A

Aos 0 1-9
A. Principal 20,00
0

B. Amortizacin" -3,378
C. EC(10.78% anual) 1,13
5


1/ B = 3.378 donde 9.31% es la tasa efectiva anual, equivalente al 9% anual,
capitalizable trimestralmente.


Alternativa B

Ao 0
D. Principal
2/
E. EC(10.78% anual)
3/

18,040
1,960

2/ D = 0.902 * 20.000 = 18.040.
3/ E = 20,000 - 18,040 = 1.960.
Alternativa C

Semestres 0 1 2-21
F. Principal 20.00
0

G. Amortizacin
4/
-1,660
H. EC (5.4% semestral)
5/
1,022

4/ Seis meses de gracia. G = -1,660 donde 5.4% es la tasa efectiva semestral
equivalente al 11% anual efectivo.
5/ 5.4% = 11 . 1 - 1
5.2 Compra de una mezcladora
Usted es el gerente financiero de una importante empresa constructora que ha entrado a
un leasing para financiar el uso de una mezcladora de concreto que cuesta 100,000
soles. La operacin involucra un pago mensual de 3.800 soles por 36 meses al trmino
de los cuales se tiene la opcin de compra del activo por 10,000 soles (asuma que la
empresa comprar de todas maneras el activo concluido el leasing).
Al final del sexto mes, y habiendo pagado puntualmente sus cuotas de alquiler, usted
advierte que, dada la crisis financiera que afecta al pas, la empresa tendr fuertes
restricciones de liquidez en los prximos tres meses, por lo que slo a partir de la cuota
10 tendr la capacidad de pago. Para evitar problemas futuros usted decide hablar con la
entidad financiera que le est otorgando el leasing, la cual le ofrece dos alternativas de
solucin:
a) Otorgarle los tres meses de gracias que necesita con la condicin de incrementar las
cuotas de alquiler restantes en 30%.
b) Otorgarle los tres meses de gracia que necesita con la condicin de aumentar la
opcin de compra en 100%.
No obstante, existe una tercera posibilidad: el to del dueo de la empresa accede a
retirar sus ahorros de una operacin de reporte que le rinde 12% al ao en dlares,
ofrecindole dar igualmente tres meses de gracia pero con un recargo tal que le permita
obtener efectivamente 12% al ao.
Si usted sabe que la tasa de inters efectiva implcita en la operacin de leasing es
28.37% al ao en soles y la devaluacin del sol respecto al dlar es 10 % al ao, cul
de las tres alternativas escogera?
(Suponga que no hay impuesto a la renta, y que el valor del activo en cada momento en
el tiempo es igual al valor actual de la deuda que le resta por cancelar)
Respuesta.- La alternativa b) es la opcin a elegir, ya que presenta un EC positivo,
evaluada a la tasa de inters efectiva que cobra el to.
Primero se halla la COK mensual en soles, que no es otra cosa que la tasa de inters
efectiva que cobrara el to; esta tasa es igual a 1.75%:
COK anual en soles = (1 + 0.12)*(1 + 0.10) - 1 = 0.232
COK mensual en soles = (1 + 0.232)
1/l2
- 1 = 0.0175
Las alternativas a) y b) presentan la misma estructura de flujos hasta el mes 6, por lo
que sern evaluadas a partir de dicho mes. As, se requiere calcular el valor actual de la
deuda a fines del sexto mes:
VAdeuda
1/
= 89,309
1/ Para obtener el VA (valor actual) de la deuda por cancelar se utiliza la TIE del
leasing que es de 2.1% mensual en soles, dado que:
TIEmensual = (1+ 0.2837)
1/12
1 = 0.021
Utilizando la COK hallada evaluamos las dos alternativas ofrecidas por la entidad
financiera, teniendo en cuenta los tres meses de gracia y el VA de la deuda a fines del
sexto mes:
a) EC = -16,856
b) EC = 330
5.3 Proyecto de habilitacin de tierras agrcolas
El seor Carlos Gutirrez ha recibido el encargo de la gerencia general de evaluar el
mejor prstamo para el financiamiento de un proyecto de habilitacin de tierras
agrcolas. Para este efecto cuenta con las siguientes propuestas de prstamos a cinco
aos:
- Alternativa A: Un prstamo de U.M. 29,000. Tasa de inters 11.7% anual,
capitalizable semestralmente. Un solo pago en el quinto ao por capital e intereses.
- Alternativa B: Un prstamo de U.M. 31,000. Tasa de inters de 12% anual. Cuotas
de pago de capital fijas por cinco aos y pagos de intereses por cada uno de los
aos, al rebatir.
- Alternativa C: Un prstamo de U.M. 32,000. Tasa de inters de 11.34% anual, por
cinco aos. Cuotas fijas que incluyen capital e intereses.
La tasa de impuesto a la renta es de 18%.
La tasa de inters efectiva comercial es de 11.5% anual.
Se le pide calcular lo siguiente:
a) Cul es el prstamo ms ventajoso? Incluya en su anlisis el escudo tributario.
b) Un prstamo adicional ha entrado a la evaluacin, por un momo de U.M. 32,000.
cinco aos de repago y uno de gracia (no se paga ni
amortizacin ni intereses), una tasa de inters de 12.3% anual y cuotas fijas
(incluyen inters y amortizacin). Es este prstamo ms ventajoso que el elegido
en a)? Prescinda en este anlisis del escudo tributario.
a) Respuesta.- El prstamo ms ventajoso es la alternativa C, pues es el que presenta
el mayor elemento concesional al 11.5% -la tasa de inters efectiva comercial, el
costo de oportunidad-. Es importante mencionar que el uso de la tasa efectiva de
inters no es pertinente para tomar una decisin en este caso por tratarse de
montos de prstamo diferentes.
Alternativa A

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A. Principal 29,000
B. Deuda -30,697 -32,492 -34,393 -36,405 -38,535 -40,789 -43,175 -45.701 -48,374 -51,204
Acumulada
1/

C. Amortizacin
2/
-29,000
D. Intereses
3/
-22,204
E. Escudo 3,997
Tributario
4/

F. Flujo neto
5/
29,000 -47,207
G. EC(11.5%) 1,607

1/ La deuda acumulada es el principal ms los intereses por pagar, capitalizabas
semestralmente, a una tasa efectiva anual de 11.7%.
2/ El capital se paga una sola vez, al fin del quinto ao.
3/ Intereses acumulados. D10 = B10 C10
4/ E = -0.18*D.
5/ F = A + C + D + E.
Alternativa B

0 1 2 3 4 5
H. Principal
Amortizacin
67

31,000 -6,200 -6,200 -6,200 -6,200 -6,200
I. Amortizacin
6/



J. Intereses
7/
-3,720 -2,976 -2,232 -1,488 -744
K. Escudo tributario
8/
670 536 402 268 134
L. Flujo neto
9/
31,000 -9,250 -8,640 -8,030 -7,420 -6,810
M. EC (11.5%) 1,209
6/ Amortizacin fija durante cinco ao. I = H /5
7/ Intereses al rebatir, de 12% anual
8/ K = -0.18 * J
9/ L = H + I + J + K


Alternativa C

0 1 2 3 4 5
N. Principal
Amortizacin
67

32,000
O. Cuota fija
10/


-8,732 -8,732 -8,732 -8,732 -8,732
P. Amortizacin
11/
-5,103 -5,682 -6,326 -7,044 -7,842
Q. Intereses
12/
-3,629 -3,050 -2,406 -1,688 -890
R. Escudo tributario
13/
653 549 433 304 160
S. Flujo neto
14/
32,000 -8,079 -8,183 -8,299 -8,428 -8,572
T. EC (11.5%) 1,758


10/ O = -N
11/ y 12/ Para el primer ao. se calculan los intereses sobre el principal. A partir de
estos intereses se determina la amortizacin del primer ao. Luego, sobre el
nuevo saldo deudor (principal menos amortizacin acumulada) se calculan los
intereses del siguiente ao y as sucesivamente.
13/ R = -0.18 *Q
14/ S = N + O + R

b) Respuesta.- Sin considerar el escudo tributario, el prstamo adicional es mejor que
la alternativa elegida en a) (alternativa C), pues presenta un mayor EC.

Alternativa C, sin escudo tributario

0 1 2 3 4 5
A. Principal
Amortizacin
67

32,000
B. Cuota fija
1/


-8,732 -8,732 -8,732 -8,732 -8,732
C. Amortizacin -4,146 -4,146 -5,139 -5,722 -6,371
D. Intereses -3,629 -3,159 -2,635 -2,052 -1,403
E. Flujo neto
2/
32,000 -8,732 -8,732 -8,732 -8,732 -8,732
F. EC (11.5%) 129

1/ B = -A
2/ E = A + B


Prstamo adicional, sin escudo tributario

0 1 2 3 4 5
G. Principal
Amortizacin
67

32,000
H. Cuota fija
3/


-8,943 -8,943 -8,943 -8,943
E. Flujo neto
4/
32,000 -8,943 -8,943 -8,943 -8,943
F. EC (11.5%)
5/
2,726
3/ H = G
4/ I = G+ H
5/ EC11.5% = G (H*)/ 1.115
5.4 Negocio de corte y confeccin
El seor Gmez-piensa establecer un negocio de corte y confeccin, y ha recibido una
propuesta de leasing de equipos cotizados en US$ 1,500,000. El leasing comprende un
arriendo de US$ 425,000 por la vida til de los equipos (5 aos), que estn sujetos a
depreciacin lineal. La tasa de impuesto a la renta es de 30%.
a) Elegira el seor Gmez el leasing si sabe que la tasa de inters de un prstamo
alternativo para comprar los equipos es de 13%?
b) Cmo cambiara usted su decisin si su empresa estuviera exenta del impuesto a
la renta?
a) Respuesta.- El leasing es una modalidad de arrendamiento financiero. Para evaluar
su conveniencia es necesario establecer sus costos (el alquiler anual) y sus
beneficios (el escudo fiscal del alquiler) y compararlos con los costos y beneficios
de un esquema de financiamiento alternativo, incluidos el escudo tributario de la
depreciacin y el de los gastos financieros, beneficios que s se reciben cuando se
adquiere un activo a travs de un prstamo en vez de alquilarlo.
Para ello se calcula el elemento concesional de estos flujos al 9.1% (el costo de
oportunidad o costo del prstamo alternativo neto de impuestos). Note que la tasa de
inters del prstamo es 13% pero es necesario hacer una correccin por el impuesto a la
renta, ya que el escudo tributario asociado con los gastos financieros implica una tasa
efectiva menor. As,
TIE = (1 -0.3) * 13% = 9.1%

0 1 2 3 4 5
A. Activo 1,500.000
B. Alquiler -425,000 -425,000 -425,000 -425,000 -425,000
C. Escudo tributario del alquiler
1/
127,500 127,500 127,500 127,500 127,500
D. Escudo tributario de la depreciacin
2/
-90,000 -90,000 -90,000 -90,000 -90,000
E. Flujo neto 1,500.000 -387,500 -387,500 -387,500 -387,500 -387,500
F. EC (9.1%) -3,337
1/ C = -B * 0.3.
2/ D = -(A/5) * 0.3.
En este caso el leasing no es conveniente ya que el EC (9.1%) es de -3.337.
b) Respuesta.- Si la empresa estuviera exenta del impuesto a la renta desapareceran
los costos y beneficios vinculados con el escudo tributario. Si se calcula el VAN13%.
de optar por el leasing, se puede ver que ahora ste si es conveniente.
EC13% = 5,177

5.5 Leasing de maquinaria pesada
Se tienen los siguientes datos para evaluar un leasing de maquinaria pesada (en miles de
dlares):

- Valor del activo: 1,500
- Arriendo 360
- Vida til 6 aos
- Tasa de inters (efectiva, neta de impuestos) 13.5%
- Tasa marginal de impuestos 30%
a) Es conveniente tomar el leasing? (considere que la de depreciacin es lineal).
b) Si el activo se deprecia aceleradamente, es decir, se deprecia 20% por perodo los
dos primeros perodos y 15% los siguientes perodos, cmo se afecta la
rentabilidad del leasing'?
c) Cul es la mnima tasa de inters (neta de impuestos) que hace que el
leasing siga siendo rentable? (considere que la depreciacin es lineal).
a) Respuesta.- Es conveniente tomar el leasing, pues su elemento concesional (al
13.5% anual) es positivo y de US$210,801.

FCt(leasing) = -360,000 + 0.3 * 360,000 - 0.3 * 1,500.000 = -327.000
6
EC13.5% (leasing) = 210,801

b) Respuesta.- El EC del leasing disminuye a US$ 203,080.

Flujo de caja del leasing

0 1 2 3 4 5
6
A. Activo 1,500.000

B. Alquiler -360,000 -360,000 -360,000 -360,000 -360,000 -360,000
C. Escudo tributario del alquiler
1/
108,000 108,000 108,000 108,000 108,000 108,000
D. Escudo tributario de la depreciacin
2/
-90,000 -90,000 -90,000 -90,000 -90,000 -90,000
E. Flujo neto
3/
1,500.000 -342,000 -342,000 -319,500 -319,500 -319,500 -319,500
F. EC (13.5%) 203,080


1/ C= B * 0.3= 108,000.
2/ Para t = 1 y t = 2. D=-0.2* 1.500.000*0.3=-90,000.
Para t = 3. I = 4. t = 5 y t = 0. D=-0.15* 1.500.000*0.3=-67,500.
3/ E = A + B + C + D
c) Respuesta.- Por debajo de 8.26% el leasing deja de ser una alternativa
atractiva. Esto se puede verificar resolviendo:
-1,500,000 = 0
de donde TIE = 8.26%
5.6 Proyecto de adquisicin de un automvil nuevo
El seor Glvez est interesado en adquirir un automvil del ao. El piensa que luego
de llevar el curso de evaluacin de proyectos podr tornar esta decisin muy fcilmente.
No obstante, se le presentan diversas alternativas para financiar dicha compra.
El costo del crdito es de 10% anual.
Puede adquirir el auto al contado, con un descuento del 20% sobre el precio de
lista que alcanza los US$ 13,290.
Puede recurrir al Banco de la Esperanza. Este banco slo le financia el 80% del
valor del auto a una tasa de 21% anual y 48 meses de pago.
Por ltimo, puede participar en el sistema de pandero que ofrece el
concesionario en el que va a adquirir el auto. En este sistema tiene que
pagar cuotas de US$ 270 por 60 meses, pero el auto recin se lo entregaran
cuando termine de pagar todas las cuotas. No obstante, puede entrar al sistema de
remate en el mes 10, ofreciendo pagar un total de 15 cuotas por adelantado en ese
momento. Si gana el remate se lleva el auto en ese momento y luego contina
pagando las cuotas que le faltan normalmente. Ha estimado que tiene una
probabilidad de 80% de ganar el remate; de perderlo, ha determinado que recibira
el auto por sorteo en el mes 30.
Dadas las complicaciones de estos esquemas de financiamiento, Glvez le ha pedido a
usted que lo ayude a determinar lo siguiente:
a) Cul de las tres es la mejor alternativa para comprar el auto?
b) Cul de las dos alternativas de financiamiento es la mejor?
Nota: Tenga en cuenta que el momento en que se dispone del activo tambin cuenta en
la seleccin de las alternativas.
a) Respuesta.- La mejor alternativa para comprar el auto es la de pagar al contado con
un descuento del 20% sobre el precio del auto, debido a que es la que presenta el
mayor elemento concesional y, en este caso, la nica rentable.
Alternativa 1

0
Auto
Descuento
Pago
13.29
-2.658
10.632
EC 2.658

Alternativa 2

0 1 -48
Auto
Cuota inicial
Cuota mensual
1/

13,290
-2,658


-319
EC0.8%
2/
-2.041

1/ donde 1.6% es la tasa mensual que corresponde al 21% anual.
2/ El 0.8% es la tasa mensual correspondiente al 10% de CC anual.

Alternativa 3

No se acoge al remate

1-60 60
Cuota mensual
Auto
-270
13,290
EC0.8% -4,587


Se acoge al remate

EC0.8%= -0.8* 1,637-0.2* 2,362 = -1,782


Gana el remate (pr. = 0.8)

1-45 10
Cuota mensual
Pago adelantado
Auto
-270
-4,050
13.290
EC0.8% -1.6371

Gana el remate (pr. = 0.2)

1-60 30
Cuota mensual
Auto
-270
13.290
EC0.8% -2,362

b) Respuesta.- Aunque ninguna de las alternativas de financiamiento sea rentable, la
mejor entre ellas es la del sistema pandero acogindose al remate, que presenta un
VAN esperado de USS -1,782.
5.7. Financiamiento de un vehculo
Existen dos alternativas para la financiacin de un vehculo que cuesta US$70,000 y
tiene una vida til de dos aos.
- Un prstamo de US$70.000 con inters de 12% al rebatir y cuota fija de
amortizacin. Se obtendra un plazo de 2 aos para repagar la deuda.
- Un leasing con dos cuotas de alquiler de S./ 46,000.
Tenga en cuenta que la ley fija un impuesto a la renta de 30% y permite slo el sistema
de lnea recta en la depreciacin.
a. Elija la mejor de ambas opciones.
b. Qu ocurre con la rentabilidad del leasing si el impuesto a la renta se redujera a
15%?
a) Respuesta.- El prstamo tiene una TIE de 8.40%; con ella se actualizan los flujos
asociados con el leasing para obtener su EC. Como este EC es -5,730 se concluye
que es mejor tomar el prstamo.

Leasing 0 1 2
A. Principal 70,000
B. Amortizacin -35,000 -35,000
C. Intereses -8,400 -4,200
D. Escudo tributario 2,520 1,260
E. Flujo neto 70,000 -40,880 -37,940
F. TIE 8.40%
Leasing 0 1 2
G. Monto 70,000
H. Alquiler -46,000 -46,000
I. Escudo tributario por alquiler
1/
13,800 13,800
J. Escudo tributario por depreciacin
2/
-10,500 -10,500
J. Flujo neto 70,000 -42,700 -42,700
L. EC (8.4%) -5,730

1/ I = -H * 0.3
2/ J = (G/2) * 0.3
b) Respuesta.- Al disminuir la tasa de impuesto a la renta se incrementa la TIE del
prstamo a 10.2%; con esta nueva TIE se actualizan los flujos asociados con el
leasing (bajo las nuevas condiciones) para obtener su EC. El EC10.20% del leasing es
de USS -6,765, por lo que la rentabilidad del leasing empeora.

Prstamo 0 1 2
A. Principal 70,000
B. Amortizacin -35,000 -35,000
C. Intereses -8,400 -4,200
D. Escudo tributario 1,260 630
E. Flujo neto 70,000 -42,140 -38,570
F. TIE 10.20%

Leasing 0 1 2
G. Monto 70,000
H. Alquiler -46,000 -46,000
I. Escudo tributario por alquiler
3/
6,900 6,900
J. Escudo tributario por depreciacin
4/
-5,250 -5,250
J. Flujo neto 70,000 -44,350 -44,350
L. EC (10.2%) -6,765

3/ -H *0.15.
4/ J = (G/2) *0.15.
5.8 Compaa Petrolera Ro Bravo
El Gerente General de la Compaa Petrolera Ro Bravo est preocupado por el alto
nivel de liquidez y deterioro del capital de trabajo que arrojaron los estados financieros
al 30 de marzo del 2000. Tal situacin se debe fundamentalmente a la activa poltica de
adquisicin de activos productivos cor, la finalidad de reducir sus costos operativos.
El rea financiera propuso dos alternativas:
Alternativa A: Solicitar un crdito para capital de trabajo a travs de las lneas
crediticias que administra COFIDE. Las condiciones financieras son:
- Tasa de inters : 12% efectiva anual al rebatir
- Monto solicitado: US$ 300,000
- Plazos: pagos fijos mensuales hasta 3 aos con 3 meses de gracia.
Sin embargo, el financiamiento va COFIDE debe realizarse a travs de un
intermediario financiero. El intermediario de Ro Bravo es el Banco Interamericano
de Finanzas que cobra una comisin de 2%.
Alternativa B: Dado que la razn fundamental de la reduccin del capital de trabajo
fue la adquisicin de activos fijos, la otra alternativa sera un arrendamiento
financiero. La modalidad de arrendamiento financiero sera la del lase back. Para
esto la compaa ha valorizado el total de activos adquiridos en US$600,000. Se
sabe que el BIF castiga el valor de los activos en 40%. Las condiciones financieras
son las siguientes:
- Tasa de leasing: 20% anual efectiva
- Perodo de pagos: pagos mensuales hasta 5 aos y 6 meses de gracia.
- Impuesto a la renta: 18%- al ao
- Depreciacin lineal.
Se pide evaluar cada una de las alternativas de financiacin considerando en ambos
casos la amortizacin con cuotas fijas. Se sabe que la empresa tiene un CC de 10%
anual.
Respuesta.- La mejor opcin es la alternativa B, pues presenta el mayor elemento
concesional (EC) a un CC del 10% anual. Es importante mencionar que la TIE no es
pertinente en este anlisis por tratarse de alternativas de financiamiento con
principales y perodos de gracia diferentes.
Alternativa A:

0 1-3 4 5 6 7 8 9 10 11
A. Principal
1/
306,122
B. Comisin
2/
-6,122
C. Amortizacin
3/
-9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276
D. Intereses
4/
-2,908 -2,820 -2,732 -2,644 -2,556 -2,468 -2,379 -2,379 -2,291
E. Escudo Tributario
5/

G. Flujo neto
6/
300,000 -12,184 -12,096 -12,008 -11,920 -11,832 -11,744 -11,655 -11,655 -11,567
H. EC (10% anual)
7/
1,761

12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
-9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276
-2,203 -2,115 -2,027 -1,939 -1,851 -1,763 -1,674 -1,586 -1,498 -1,410 -1,322 -1,234
4,140
-7,339 -11,391 -11,303 -11,215 -11,127 -11,039 -10,950 -10,862 -10,774 -10,686 -10,598 -10,510

24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
-9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276 -9,276
-1,146 -1,058 -969 -881 -793 -705 -617 -529 -441 -353 -264 -176 -88
3,522 1,237
-6,900 -10,334 -10,245 -10,157 -10,069 -9,981 -9,893 -9,805 -9,717 -9,629 -9,540 -9,452 -8,127

1/ A = 300,000/0.98.
2/ B = A*0.02.
3/ C = A/33.
4/ Intereses al rebatir 12% efectivo anual, 0.95% efectivo mensual, ya que (1.12
1/12
) - 1
=0.0095.
5/ El beneficio que genera el escudo tributario se produce en el momento en que se
paga el impuesto; en el ejercicio se supone que es una vez, al ao en diciembre. Este
escudo es igual a la sumatoria de intereses en el ano por 0.18.
6/ G = A + R + C + D + E.
7/ Note que el EC se ha calculado con 0.8% de CC mensual, ya que (1.10
1/12
)- I
=0.008.
Alternativa B:

0 1-6
7-11,13-23,25-
35,37-47,49-59
12 24,36,48,60
I. Principal
J. Alquiler
8/

K. Escudo fiscal por alquiler
9/

L. Escudo fiscal por depreciacin
10/

M. Flujo neto
11/

N. EC (10% anual)
12/

360,000



360,000
92,056

-5,400


-5,400

-5,400
5,832
-21,600
-21,168


-5,400
11,664
-21,600
-15,336


8/ J = 1 * 0.015. Donde 1.5% es la tasa efectiva mensual de leasing, ya que (1.20
1/12
)
1 = 0.015
9/ Sumatoria de los alquileres pagados en el ao por 0.18
10/ La depreciacin del ao por 0.18
11/ M = I + J + K + L
12/ Note que el EC se ha calculado con 0.8% de CC mensual, ya que (1.10
1/12
)-1= 0.008
5.9 Fbrica de radios
El dueo de una fbrica de radios necesita adquirir urgentemente una maquinaria, cuyo
valor de mercado es de US$9,000. Las nicas posibilidades de financiarla corresponden
a tres prstamos atados a la compra de dicha mquina. El primero es ingls (en libras
esterlinas), y cobra USS 10.000 al tipo de cambio actual) por dicha mquina y 10% de
intereses. El segundo es francs (en francos franceses) y cobra US$8,000 (al tipo de
cambio actual y 35% de inters. Por ltimo, existe la posibilidad de un prstamo
norteamericano (en dlares) que le cobra US$9,000 y 22% de inters. En cualquiera ce
los casos, el perodo de repago es de cuatro aos, no hay perodo de gracia. no hay
impuesto a la renta y el sistema es de cuota fija. Adems, el costo del crdito comercial,
en dlares, es 8% anual, la libra esterlina se aprecia respecto al dlar en 5% y el franco
francs se deprecia en 5%. Cul de los tres es el ms conveniente?
Respuesta.- La alternativa ms conveniente, entre las tres propuestas, es el prstamo
ingls, pues presenta el EC8% mayor (menos negativo). Sin embargo, dado que las tres
alternativas tienen un EC negativo, convendra tomar un crdito comercial en dlares.
Prstamo ingls

0 1 2 3 4
A. Principal 10,000
B. Atadura -1,000
C. Amortizacin
1/
-3,155 -3,155 -3,155 -3,155
D. Flujo neto
2/
(sin apreciacin) 9,000 -3,155 -3,155 -3,155 -3,155
E. Flujo neto
3/
(con apreciacin) 9,000 -3,313 -3,478 -3,652 -3,835
F. EC (8%) -2,767

1/ C = -3,155
2/ D = A + B + C.
3/ E = (1.05)
1
* D
Prstamo francs

0 1 2 3 4
G. Principal 8,000
H. Atadura 1,000
I. Amortizacin
4/
-4,006 -4,006 -4,006 -4,006
J. Flujo neto
5/
(sin apreciacin) 9,000 -4,006 -4,006 -4,006 -4,006
K. Flujo neto
6/
(con apreciacin) 9,000 -3,815 -3,634 -3,461 -3,296
L. EC (8%) -2,818

4/ I = -4,006
5/ J = G + H + I
6/ K = J/(1.05)
t

Prstamo norteamericano

0 1 2 3 4
M. Principal 9,000
N. Amortizacin
7/
-3,609 -3,609 -3,609 -3,609
O. Flujo neto
8/
(con apreciacin) 9,000 -3,609 -3,609 -3,609 -3,609
P. EC (8%) -2,818

7/ N = -3.609
8/ O = M + N.
5.10 Fbrica de caramelos
Una fbrica de caramelos necesita comprar una mquina cuyo precio alcanza US$
100,000. Existen dos alternativas de financiamiento:
- Alternativa A: El Banco de la Ciudad ofrece un prstamo en dlares a una tasa de
inters de 15% con cuota fija y con cinco aos de plazo para pagar. Adems, le
cobra una comisin de 3%.
- Alternativa B: El Banco de Francia le ofrece un prstamo en francos con 18% de
inters y 6 aos de repago. (La devaluacin esperada del franco frente al dlares de
1%).
Elija la mejor alternativa de financiamiento, si la tasa de inters activa promedio del
mercado es de 18%. No considere impuesto a la renta.
Respuesta.- La mejor alternativa de financiamiento es la del Banco de la Ciudad.
Alternativa A: Banco de la Ciudad

0 1 2 3 4
5
A. Principal
1/
103,093

B. Comisin -3,093

C. Amortizacin
2/
-30,754 -30,754 -30,754 -30,754 -30,754
D. Flujo neto
3/
100,000 -30,754 -30,754 -30,754 -30,754 -30,754
E. EC (18%) 3,827


1/ A = 100,000 / (1- 0,03)
2/ C = -30,754
3/ D = A + B + C

0 1 2 3 4
5 6
E. Principal 100,000

F. Amortizacin
4/
-28,591 -28,591 -28,591 -28,591 -28,591 -28,591
G. Flujo neto
5/
(sin revaluacin) 100,000 -28,591 -28,591 -28,591 -28,591 -28,591 -28,591
H. Flujo neto
6/
(con revaluacin) 100,000 -28,308 -28,028 -27,750 -27,475 -27,203 -26,934
I. EC (8%) -2,952


4/ F = -28,591
5/ G = E + F
6/ H = G/(1.01)
t

5.11 Compra de tractores
Una empresa ha logrado un prstamo del gobierno dans para comprar tractores, por
US$50,000 a 5 aos, a una tasa promocional de 5% anual, con un perodo de gracia de 1
ao (es decir, 4 cuotas de pago). Sin embargo, el prstamo se encuentra atado a un
proveedor que tiene un sobreprecio de 30%.
a) Es conveniente el prstamo con la atadura danesa? La tasa de descuento es del
10%.
b) La gerencia, con el objeto de tener una opinin adicional, le solicita que indique el
mximo sobreprecio que se podra tolerar para que el prstamo atado sea
beneficioso.
c) Se ha presentado una nueva opcin: un prstamo japons que al tipo de cambio
representa US$50,000 dlares, con una tasa de inters de 6% en dlares a cinco
aos, con uno de gracia y sin ninguna atadura. Se espera que el yen se revale frente
al dlar en 3.5% por ao. Tomara usted el prstamo de atadura danesa o el
prstamo japons?
Nota: No considere impuesto a la renta.
a) Respuesta.- El prstamo dans no es conveniente pues presenta un EC (10%)
negativo.

Prstamo Dans

0 1 2 3 4
5
A. Principal 65,000

B. Comisin -15,000

C. Amortizacin
1/
-18,331 -18,331 -18,331 -18,331
D. Flujo neto
2/
50,000 -18,331 -18,331 -18,331 -18,331
E. EC (10%)
3/
-2,824


1/ C = -18,331
2/ D = A + B + C
3/ EC10% = (1.1) + 50,000
b) Respuesta.- La mxima atadura que se podra aceptar para que EC10% sea positivo
sera de 23.05%.
Resolver:
EC10% = 0
Es decir,
A = 0,2305
La mxima atadura aceptable es de 23.05%.
c) Respuesta.- Es mejor el prstamo japons.
Prstamo japons
0 1 2 3 4
5
F. Principal 50,000

G. Amortizacin
4/
-14,430 -14,430 -14,430 -14,430
H. Flujo neto
5/
(sin revaluacin) 50,000 -14,430 -14,430 -14,430 -14,430
I. Flujo neto
6/
(con revaluacin) 50,000 -15,458 -15,999 -16,559 -17,139
J. EC (10%) 3,253

4/ G = -14.430
5/ H = F + G
6/ I = (1.035)
t
* H.
5.12 Fbrica de cajas
El seor Carlos Gutirrez, un nuevo empresario, necesita financiamiento la compra de
una maquinaria para su fbrica de cajas que cuesta US$ 75,000 Tiene dos alternativas.
Por un lado, el gobierno espaol le ofrece un crdito en pesetas de 1% anual de cuota
fija, a 4 aos y sin perodos de gracia. Sin embargo, debe comprar la maquinaria
espaola a 10% ms de su valor original. Se espera que la peseta se deprecie con
respecto al dlar en 5% al ao.
Por otro lado, podra conseguir un prstamo alemn en marcos a una tasa de 4% a 4
aos y un sistema de pago de cuota fija. La apreciacin del marco con respecto al dlar
es de 3.5% al ao. El costo promedio del crdito comercial en dlares es de 8.5%.
a) Qu prstamo le conviene ms al seor Gutirrez?
b) En caso que no hubiera la posibilidad de un prstamo alternativo, cul
sera el mximo sobreprecio tolerable para que el prstamo elegido en
a) sea rentable?
Nota: No considere impuesto a la renta.
a) Respuesta.- El prstamo espaol es el ms conveniente para el seor Gutirrez.

0 1 2 3 4
A. Principal 82,500
B. Atadura -7,500
C. Amortizacin
1/
-24,356 -24,356 -24,356 -24,356
D. Flujo neto
2/
(sin devaluacin) 75,000 -24,356 -24,356 -24,356 -24,356
E. Flujo neto
3/
(con devaluacin) 75,000 -23,196 -22,092 -21,040 -20,038
F. EC (8.5%) 3,924

1/ C = -24,356
2/ D = A + B + C.
3/ E = D/ (1.05
t
)
Prstamo alemn

0 1 2 3 4
G. Principal 75,000
H. Atadura -20,662 -20,662 -20,662 -20,662
I. Amortizacin
4/
-20,662 -20,662 -20,662 -20,662
J. Flujo neto
5/
(sin apreciacin) 75,000 -21,385 -22,134 -22,908 23,710
K. Flujo neto
6/
(con apreciacin) 75,000
L. EC (8.5%) 1,445

4/ H = -20,662
5/ I = G + H
6/ J = (1.035)
t
* 1
b) Respuesta.- El mximo sobreprecio tolerable sera de 16.07%, con el cual el EC8.5%
es cero.
5.13. Compra de mquina empacadora
Una importante envasadora de fruta de nuestro pas desea adquirir una nueva mquina
empacadora, de la mejor tecnologa a nivel internacional. Esta mquina tiene un costo
de 100,000 soles en un distribuidor nacional. Asimismo, se sabe que requiere un
mantenimiento anual de 1% sobre su valor de adquisicin entre el segundo ao y el fin
de su vida til en el ao 6. La empresa tiene tres posibles fuentes para financiar la
adquisicin de la mquina:
a) Emitir acciones. Debido a la situacin de la bolsa de valores nacional, a empresa
tendra que vender las acciones en el extranjero, comprometindose a pagar
dividendos en dlares por cinco aos. La tasa de inters que se estima tendr que
pagar el de 7% anual; los dividendos tendrn un crecimiento de 1% por ao. Para
colocar las acciones, un banco de Nueva York le cobra una comisin de 1% sobre el
monto total de la emisin. Adems la devaluacin esperada anual del sol respecto al
dlar es de 5%.
b) Solicitar un prstamo en marcos al gobierno alemn. Esto le significara una atadura
de 15% sobre el valor de la maquinaria que tendra que ser adquirida en Alemania.
La tasa de inters es de 3% anual, existiendo una devaluacin anual del sol respecto
al marco de 5%. El perodo de repago es de 6 aos.
c) Utilizar sus fondos de reservas de depreciacin, las cuales se pensaban destinar al
desarrollo de un proyecto asociado a la envasadora: un sembro de papayas. Los
beneficios anuales de este proyecto siguen una funcin de comportamiento de la
forma:
Bp = 20,0001n t
2
+ 120,000
para todo t = 1,2,3,... Por lo mismo, tiene un momento ptimo de cosechar la fruta
cultivada.
Se le pide determinar cul es la fuente de financiamiento menos costosa si la CC es de
20%? (Usar el sol como unidad de referencia).
Respuesta.- La mejor eleccin para financiar la mquina es el prstamo en marcos
alemanes, debido a su mayor EC.
a) Acciones (en soles)


0 1 2 3 4
5
A. Monto
1/
101,010

B. Comisin -1,010
C. Dividendos
2/
-24,153 -24,395 -24,639 -24,885 -25,134
D. Flujo neto
3/
(sin devaluacin) 100,000 -24,153 -24,395 -24,639 -24,885 -25,134
E. Flujo neto
4/
(con devaluacin) 100,000 -25,361 -26,895 -28,523 -30,248 -32,078
F. EC (20%) 16,204


1/ A = 100,000/0.99 = 101,010
2/ Los dividendos (Div) se calculan a travs de la siguiente frmula
donde g es la tasa de crecimiento de los dividendos 0.01, y r es la tasa de inters.
Esto nos lleva a que ( 1+ r)/(1 + g) = 1,059, por lo que para tallar Div podemos
usar la frmula de anualidad vencida:
101.010 = D = 23,914

3/ D = A + B + C
4/ Et = Dt*(1.05)
t

b) Prstamo (en soles)

0 1 2 3 4
5 6
F. Principal
5/
115,100

G. Atadura -15,000
H. Cuota
6/
-21,229 -21,229 -21,229 -21,229 -21,229 -21,229
I. Manten.adicion.(por atadura)
7/
-150 -150 -150 -150 -150
J. Flujo neto
8/
(sin devaluacin) 100,000 -21,229 -21,379 -21,379 -21,379 -21,379 -21,379
K. Flujo neto
9/
(con devaluacin) 100,000 -21,229 -23,570 -24,749 -25,986 -27,286 -28,650
EC (8%) 17,642


5/ F = 100,000 * (1.15) = 115,000
6/ H = 21,229
7/ I = 15,000 * (0.01)
8/ J = F + G + H + I
9/ Kt = Jt * (1.05)
t
c) Reservas

0 1 2 3 4
5 6
L. BN 100,000 120,000 147,726 163,944 175,452
184,378 191,670
M. TIR Mg
10/
20.00% 23.10% 10.98% 10.98% 7.02% 3.96%
N. TIR Me
11/
20.00% 21.54% 17.91% 17.91% 15.09% 11.45%
EC (20%) -2,588



El momento ptimo de cosecha es el segundo ao, pues la empresa quiere maximizar su
rentabilidad, y lo logra cuando la TIR me es la mxima posible. Por lo tanto, si destina
los fondos de reservas de depreciacin a la adquisicin de la empacadora estara
dejando de ganar 147,726 soles el ao dos. As, esta fuente de financiamiento tiene el
siguiente EC:
EC = -2,588
5.14 Adquisicin de una camioneta
Una empresa distribuidora est pensando en adquirir una nueva camioneta pick up para
mejorar la rapidez del negocio. Para ello puede recurrir a un leasing con el Banco
Comercial. La camioneta est valorizada en US$50,000 e implicara pagos de alquiler
de US$2,000 por 36 meses. Al final de los mismos la empresa tendra la opcin de
comprar el vehculo por US$4,150.
Por otro lado la empresa tiene la posibilidad de adquirir la camioneta a travs de otras
fuentes de financiamiento, las cuales se detallan a continuacin:
a) Un prstamo de US$20,000 del Banco Automotriz
b) Un prstamo de US$20,000, pero en yenes, de la Asociacin Japonesa de
Distribuidores
c) Un prstamo de US$10,000 de la familia del dueo de la empresa.
Los tres desembolsarn el dinero de inmediato pidiendo un pago nico al vencimiento
del prstamo. Dicho vencimiento vara de acuerdo con cada una de estas fuentes de la
siguiente manera:
- El Banco Automotriz otorgar un plazo de 3 aos, al final del cual se deber pagar
US$ 22,000 en intereses acumulados, adems de los 20,000 otorgados.
- La Asociacin ofrecer un plazo similar, debindose pagar un total de 1776,000
yenes al final del mismo por concepto de intereses, adems del principal entregado.
- La familia del dueo le prestar los US$10,000 pero no tiene claro el plazo que le
podr otorgar. Este puede ser de 2 aos, exigiendo un pago final de US$2,820 en
intereses acumulados (fuera del principal), con un 80% de probabilidad: o de 3 anos,
con un pago de US$4.500 en intereses, con un 20% de probabilidad.
De requerirse financiamiento adicional en cualquier ao la empresa podr recurrir a las
fuentes a) y b).
Si se sabe que el tipo de cambio del ven respecto al dlar es en la actualidad de 102.8
yenes por dlar y que el ritmo de revaluacin del ven respecto al dlar es de 5% al ao,
determine si conviene tomar el leasing para financiar compra de la camioneta. Asuma
que no hay impuestos.
Respuesta.- No conviene tomar el leasing, ya que su EC es negativo.
Primero se requiere determinar la TIE de cada uno de los tres prstamos.
Banco Automotriz

0 1-2 3
Principal
Pago
20,000
-42,000
TIE 28.1%
Asociacin Japonesa

0 1-2 3
Principal
Pago
1/

20,000
-40,000
TIE 26.0%
1/ Principal + intereses = 40,000
Familia

0 1 2 3
Principal
A. Pago (80%)
B. Paso (20%)
10,000 12,820

14,500
TIE A
TIE B
13.2%
13.2%

Con los resultados anteriores se obtiene que el CC mensual para los dos primeros aos
es de 1.8%, tomando en cuenta que cada TIE es ponderada por la fraccin del monto
total del prstamo que le corresponde. Adems, hay que considerar las probabilidades
respectivas para el ao 3, de tal forma que el CC mensual para este ao es de 2%. As:
Aos 1 y 2
CCanual =0.2428
CCmensual = (1 + 0.2428)
1/12
- 1 = 1.8%
Ao 3
Prob. = 20% CCanual = 0.2428, ya que en este caso la situacin es igual a los dos
primeros aos.
Prob. = 80% CCanual =
50
20
* (0.281) +
50
30
* (0.26) = 0.2684
Ntese que si la familia del dueo slo presta hasta el ao 2, el tercer ao tendrn que
financiarse con alguna de las otras dos fuentes de fondos, especficamente, la ms
barata (la Asociacin Japonesa).
CCmensual = 2%
De esta manera la tasa de 1.8% es vlida los primeros 24 meses y la de 2% para los 12
restantes. Con estos datos podemos obtener el EC del leasing:
EC = -4,615
CAPITULO VII

7. Problemas resueltos
7.1. Negocio de abarrotes
El seor Ramrez dispone de US$1,000 y con ellos desea instalar una pequea tienda de
abarrotes. Sin embargo, la inversin total requerida para poner ese negocio es de
US$2,500, por lo que tendra que solicitar un crdito que, en el mejor de los casos, se
obtendra en las siguientes condiciones: 18% de tasa de inters, plazo perpetuo y un ao
de gracia. Una condicin adicional del crdito obliga al seor Ramrez a adquirir buena
parte de los activos de a tienda a ciertos clientes importantes del banco; ello supondra
una atadura del 10% sobre el monto total del prstamo.
El seor Ramrez podra invertir tambin sus US$1,000 en instalar un jardn-cuna para
nios en edad preescolar. Este negocio generara el siguiente flujo, antes de impuestos:

1 2 3 4
Flujo 250 350 450 500
Si la tasa impositiva es 20% y se permite slo el mtodo lineal de depreciacin, halle el
costo de capital relevante para la evaluacin del negocio de abarrotes del seor
Ramrez.
Respuesta.- El costo ponderado del capital es de 16.05%. Para hallar este costo del
capital se debe tomar en cuenta la ecuacin (1):
- La TIE del prstamo (rd) es de 17.08%
El pago a perpetuidad por el prstamo se obtiene de la siguiente identidad:
1 . 1 * 1500
18 . 0
=
A
A = l,500*l.1*0.18 = 297
donde 1,500*1.1 es el monto total del prstamo incluyendo la atadura. Por lo tanto la
ecuacin para obtener el valor de la TIE es la siguiente: = 0
De esta forma la TIE = rd =16.93%
La TIR del proyecto alternativo (rp) es de 14.72%. Para hallarla se debe tener en cuenta
el siguiente flujo:


0 1 2 3 4
Flujo antes de impuesto (1,000) 250 350 450 500
Impuestos -50 -70 -90 -100
Escudo tributario por depreciacin 50 50 50 50
Flujo despus de impuesto (1,000) 250 330 410 450
TIR (rp) 14.72%
Reemplazando en la frmula los valores obtenidos para rd y rp, se calcula el costo de
capital relevante para instalar el negocio de abarrotes de la siguiente manera:
7.2. Empresa de electrodomsticos
Una empresa de electrodomsticos en funcionamiento est estudiando un proyecto de
ampliacin que se estima tendr el mismo riesgo que el resto de la empresa.
Para financiarlo, se mantendr la estructura de endeudamiento actual: 70% de deuda
bancada a un inters promedio del 7% y 30% de aportes propios.
En los ltimos aos la empresa ha tenido las rentabilidades porcentuales que se indican
en el siguiente cuadro (rj), el que contiene tambin las rentabilidades porcentuales del
mercado (rm) y la tasa libre de riesgo (rf) observadas.

rj(%) rm(%) rf(%)
1995 -1 3 4
1996 1 7 4
1997 3 12 4
1998 7 14 4
1999 9 17 4
2000 11 19 4
Para el 2001 se espera una rentabilidad promedio del mercado de un 20%. La tasa de
impuesto a las utilidades es de un 15%. Cul es el costo de oportunidad del capital
relevante para este proyecto?.
Respuesta.- El costo del capital relevante es de 9.02%. Para llegar a este resultado se
hace uso de la ecuacin (1).
- En este caso la TIE es de 5.95% y se calcula como sigue:
rd = TIE = 0.07 * (l - 0.15)= 0.0595
El costo de oportunidad del capital propio (rp) puede hallarse con el mtodo del CAPM:


Ao rj tm rf V
1/
W
2/

1995 -1 3 4 81 54
1996 1 7 4 25 20
1997 3 12 4 0 0
1998 7 14 4 4 4
1999 9 17 4 25 20
2000 11 19 4 49 42
Total 184 140
Promedio 5 12 4
1/
r r r
m m m
V , ) (
2
=
= rendimiento promedio del mercado en los ltimos 6 aos.
2/
( )
r r r r r
j j j
m
m
W , * ) ( =
= rendimiento promedio de la empresa en los ltimos 6 aos.
De acuerdo con ello: = 0.7609
Por tanto, rp = 0.04 + 0.7609 * (0.20 0.04) = 0.1617
Finalmente, ro = 0.0595 * 0.70 + 0.1617 * 0.30 = 9.02%

7.3. Proyectos excluyentes
El seor Zegarra dispone de US$1,500 y est evaluando el mejor destino para ellos.
Puede depositarlos en el banco y obtener una tasa de inters de 12%. Sin embargo, el
seor Zegarra desea una mayor rentabilidad para su dinero y dispone de dos proyectos
excluyentes para obtenerla. El proyecto A requiere una inversin de USS 1,000 y
generara al siguiente ao un flujo neto de US$1,250. El proyecto B, en cambio,
requiere de US$2,000 y generara el flujo descrito en el siguiente cuadro:

1 2 3
Flujo (2,000) 1,200 1,500
El seor Zegarra puede financiar el dinero fallante con un prstamo del Banco del Este,
a una tasa de inters efectiva anual de 22%.
a) Determine el VAN del proyecto B e indique si resulta una buena alternativa de
inversin, bajo el supuesto que A es repetible.
b) Evale el VAN del proyecto B suponiendo que el proyecto A no es repetible. En tal
caso, cmo se altera su respuesta en a)?
a) Respuesta.- El proyecto B es una buena alternativa de inversin. El seor Zegarra
tiene que comparar el proyecto B con la posibilidad de meter su dinero al banco y
con la posibilidad de invertir en el proyecto A. Si quiere evaluar el proyecto B
deber utilizar como COK la rentabilidad ponderada de las alternativas que deja de
lado y/o el costo de oportunidad del dinero adicional que requiere para invertir en el
negocio. As, R0 =
donde B es la alternativa bancada; A el proyecto alternativo y D e! capital adicional
que requiere para llevar a cabo el proyecto B.
- ra es la TIR de la alternativa A:
TIRA = 0.25
Por tanto, r0 = 0.21
- El VAN21%, de B es positivo por lo que se puede concluir que B es una buena
alternativa de inversin.
b) Respuesta.- La rentabilidad del proyecto B es an mayor que en a). La
actualizacin del flujo del primer perodo no se altera. Sin embargo, si no se puede
reinvertir en el segundo perodo en el proyecto A, el costo de mantener el dinero en
el proyecto B durante este perodo es menor. En particular, lo que se hubiera ganado
durante dos perodos si no se hubiera invertido en B es slo:
El factor de descuento relevante es 1.3857 y
VANB= 74.22
Por lo tanto, la rentabilidad del proyecto B se incrementa.

7.4. Alternativas de inversin para un proyecto
Un inversionista tiene que elegir entre los siguientes proyectos de inversin:

Proyecto A. Inversin B. FC ao 2
a 1,000 1,000
b 2,000 3,300
c 1,850 3,000
d 2,200 3.800
e 1,500 2,420
f 1,300 2,178
Los cuales tienen dos aos de vida til: en el ao cero se produce la inversin y en el
ao dos se recibe el nico flujo de caja, que es el que aparece en la segunda columna del
cuadro. Si el proyecto c se hace, el VAN del proyecto d se reduce en 500 dlares;
mientras que, si d se hace, el VAN del proyecto a aumenta en 500 dlares, e y f son
proyectos mutuamente excluyentes.
El inversionista se plantea un ordenamiento de proyectos sabiendo que tiene una
restriccin de capital y que su COK es de 10%. Luego de realizar este ordenamiento se
le presenta una opcin alternativa al conjunto de proyectos de la tabla, el proyecto g,
que tiene las siguientes caractersticas:

Proyecto Inversin FC ao 2
g 3.500 6,500
Es el proyecto g la mejor alternativa de inversin?
Respuesta.- Efectivamente, la mejor alternativa de inversin es el proyecto g. Para
llegar a esta conclusin hay que determinar qu proyectos de la tabla son la mejor
alternativa de inversin de g; la rentabilidad de stos (ponderada) nos dar la tasa de
descuento por usar para evaluar g. As hay que hacer primero un ranking los proyectos
de la tabla:

Proyecto Inversin C. VAN (10%)
1/
D. IR
2/
E. Ranking
3/

a 1,000 -174 -0.17
b 2.000 727 0.36 4
e 1,850 629 0.34 5
d 2,200 940 0.43 1
e 1,500 500 0.33 6
f 1,300 500 0.38 3
a + d 3,200 1,266 0.40 2
c + d 4,050 1,069 0.26 8
a + c + d 5,050 1,395 0.28 7

1/
) 1 . 1 (
2
B
A C + =
para los proyectos a hasta el f.
Para el proyecto a + d es igual al VAN a + VAN d + el beneficio que d le genera a
a = -174 + 940 + 500= 1,266.
Para el proyecto c + d es igual al VAN c + VAN d el costo que c le genera a
d = 629 + 940-500= 1,069.
Para el proyecto a + c + d es igual al VAN a + VAN c + VAN d + el beneficio que d
le genera a a - costo que c le genera a d =-174 + 629 + 940 + 500-500= 1.395.
2/ D = C/A
3/ De acuerdo con el ndice de rentabilidad (columna D).

Dado el ordenamiento anterior, y sabiendo que la inversin de g es da US$3,500, habr
que hallar la mejor alternativa de inversin de dicho monto. As, escogemos los
proyectos d y f porque agotan los US$3500 arrojando el mayor VAN posible

Proyecto Inversin VAN(10%) IR F. TIR
4/

d
f
2,200
1,300
940
500
0.43
0.38
0.3143
0.2944
d + f 3,500 1,440 0.41
4/ F = (B/A)
1/2
- 1
Ahora, usando las TIR's de los proyectos elegidos, se calcula una COK ponderada que
se usar como tasa de descuento para evaluar el proyecto g:
COKponderada = 0.3069

Proyecto Inversin VAN
6/
IR TIR
g 3,500 306 0.09 0.3628
6/ Para hallar el VAN se utiliza la COK ponderada de 30.69%.
Como se observa, el VAN de g es positivo por lo que conviene llevarlo a cabo.
7.5. Proyecto minero
El proyecto minero que tiene en mente el seor Garca puede ser totalmente financiado,
pues existen actualmente abundantes y cmodas lneas de crdito asignadas a proyectos
de esa naturaleza. La tasa de inters que se cobra por ellas es de 12%. El seor Garca,
por su parte, exigira en principio una rentabilidad de 13% (para un proyecto financiado
con capital propio). Sin embargo, reconoce que un nivel mayor de endeudamiento del
proyecto incrementa el riesgo del mismo (pues eleva los costos fijos, los intereses) y
reduce la flexibilidad de la gestin. Supongamos que el seor Garca incrementa su
rendimiento exigido en forma lineal respecto del ratio deuda/inversin, por ejemplo, si
este ratio fuese 50% exigira una rentabilidad de 16%. A partir de esta informacin halle
el nivel ptimo de endeudamiento para el proyecto.
Nota: tenga en cuenta que el valor del proyecto consiste en la actualizacin de los flujos
que genera.
Respuesta.- El nivel de endeudamiento ptimo es de 25% del capital total. Para
maximizar el valor del proyecto conviene minimizar el costo de su capital. Si se sabe
que existe una relacin lineal (fija) entre el ratio deuda/inversin y la rentabilidad
exigida y que el seor Garca exige un 16% de rentabilidad cuando ese ratio es 50%,
partiendo de una rentabilidad mnima de 13%, entonces se puede decir que:
rp= 25%
7.6. Manufacturera Andina S.A.
El seor Martnez recibi hace unos das US$150 como dividendo por las 30 acciones
que posee de Manufacturera Andina S.A. El precio de las acciones de esa empresa se
haba reducido meses atrs cuando la empresa contrajo deudas hasta el punto de reducir
la importancia del capital propio a slo el 40% del valor de la empresa. Aparentemente,
la gerencia de la empresa se dej seducir por las condiciones de los prstamos: 16% de
inters anual, un perodo de repago de 20 aos de los cuales 4 son de gracia. Luego de
aquella decisin, el precio de las acciones se redujo de USS50 a US$35.
a) Si la tasa impositiva general es 30% y si se espera que los dividendos logrados por
la empresa se mantengan de un ao a otro, halle el costo ponderado de capital de
Manufacturera Andina S.A.
b) Evale nuevamente el costo ponderado de capital si se espera que los dividendos
crezcan 5% cada ao.
Nota: Observe que, en un mercado competitivo, el precio que se paga por una accin
debe igualarse al valor de los ingresos que sta generar para el accionista.
a) Respuesta.- El costo ponderado del capital de Manufacturera Andina S.A. es de
9.63%.
- De acuerdo con la nota (y suponiendo un dividendo constante en el tiempo).
- Entonces, el costo de oportunidad del capital propio (rp) se calcula como sigue:
rp = 10%
- A su vez, rd es el TIE del prstamo (por un monto X)
entonces la TIE es de 9.39%.
- Finalmente,
r0 = 0.0939 (0.60) + 0.10 (0.40) = 9.63%
b) Respuesta.- El costo ponderado del capital es de 11.83%. Si existe una tasa de
crecimiento constante,

r = rp g
Con lo anterior, se puede despejar rp = 15% y as,
r0 = 0.0939 (0.60) + 0.15 (0.40) = 11.63%
7.7. La empresa Maranibo Export
Maranibo Export es una empresa con planes de crecimiento. Por ello, han contratado un
nuevo Gerente Financiero que debera presentar propuestas acerca de las posibilidades
de financiamiento de dichos planes. Sin embargo, las operaciones financieras de
Maranibo Export se encuentran bastante desordenadas, y el nuevo gerente decide
organizar dichas operaciones y conocer ms de esta empresa, antes de presentar
propuestas infundadas.
En primer lugar, decide calcular el costo del capital de esta empresa, para lo cual ha
pedido un reporte de las operaciones relacionadas con sus principales fuentes de
financiamiento. En dicho reporte, se sealaba que circulan actualmente en la Bolsa de
Valores 100,000 acciones con un precio de USS100 por accin y una tendencia a
aumentar su precio en 9% al ao. Adems, la empresa ha venido pagando US$20 por
accin como dividendo anualmente.
Por otro lado, Maranibo Export acaba de tomar un prstamo de una financiera por US$3
millones, con una tasa de inters efectiva anual de 18%. Asimismo, mantiene una
rotacin de crditos bancarios a corto plazo por un valor promedio de US$1.5 millones,
con un inters efectivo anual de 20%.
Finalmente, se menciona en una nota a pie de pgina que la poltica de la compaa ha
sido la de no tomar los descuentos de pronto pago que le ofrecen sus abastecedores (5%
a 30 das). El nuevo gerente considera que estos plazos de pago constituyen una fuente
de financiamiento permanente, y averigua que las compras anuales ascienden a 15
millones y son uniformes a lo largo de los 12 meses.
Usted ha sido contratado por este nuevo gerente, quien le otorga esta informacin y le
solicita que calcule el costo del capital de esta empresa.
Respuesta.- El costo del capital de Maranibo Export es de 30.28% anual.
Con el fin de estimar el costo de capital de esta empresa es necesario calcular el
promedio ponderado de los costos de la deuda y el capital propio.
Los componentes de la deuda de Maranibo Export son tres: el prstamo de la financiera,
los crditos bancarios a corto plazo y los proveedores. Es importante considerar a estos
ltimos como una fuente importante de financiamiento que suele ser pasada por alto. En
este caso, los proveedores ofrecen un descuento por pronto pago, correspondiente al
pago al contado, y no otorgan dicho descuento si el pago es a 30 das. Esto es
equivalente a un prstamo a 30 das con un costo similar al descuento que dejan de
recibir.
Para calcular el costo correspondiente al financiamiento de los proveedores es necesario
estimar el monto promedio financiado. Segn el reporte, las compras son uniformes a lo
largo del ao, por lo cual se puede concluir que mensualmente se paga US$1.250,000 =
US$15.000,000 / 12, correspondientes a compras del mes anterior. Si dicho monto se
hubiera pagado efectivamente el mes anterior, se habra podido aprovechar el descuento
por pronto pago, correspondiente al 5%. As, el monto pagado habra sido USS
1,187,500 = US$1,250,000 * 0.95. Entonces, el monto promedio financiado por los pro
veedores es de US$1,187,500.

COSTO DE LA DEUDA (rd)

Fuente Monto (US$) Costo anual
A. Financiera
B. Bancos
C. Proveedores
1/

3,000.000
1,500,000
1,187,500
18.00%
20.00%
85.06%
Costo de la deuda (rd) 5,687.500 32.53%
1/ 1,250,000/ 1,187,500= 1.0526. Portante, la tasa de inters mensuales de 5.26%. De
all, el costo anual es de 85.06% = (1.0526)
12
- 1.
COSTO DEL CAPITAL PROPIO (rp)

Fuente Monto (USS) Costo anual
D. Accionistas
2/
10,000,000 29.00%
Costo del capital propio (rp) 10,000,000 29.00%

2/ El costo del capital propio se obtiene calculando el inters que representa el pago
de dividendos versus el precio pagado por la accin:
P = D / r =>r = D / P, donde P es el precio de la accin; D, el dividendo perpetuo
que se paga y: r, el inters efectivo de esta fuente de financiamiento. Si se supone
que estos dividendos crecen g% al ao, entonces la expresin se transformara en:
P = D / (r - g), y el costo del capital propio sera: r = (D / P) + g, lo que en el
ejercicio representa 29%.
De esta manera, se puede calcular el costo del capital de la empresa como un promedio
ponderado de los anteriores. = 30.28%
7.8. Hilandera del Norte
La Hilandera del Norte obtiene ingresos anuales por USS 1,500.000. El 20% de ese
monto representa beneficios netos para la empresa. Ello satisface a los accionistas, que
exigen 15% de rendimiento anual. De todos modos, la empresa estudia actualmente la
ampliacin de su planta y ha elaborado el siguiente cuadro (en miles USS):

Inversin en ampliacin
Costos
anuales
Ingresos anuales
1,750 1,620 2,430
2,500 1,700 2,630
3,150 1,810 2,840
3,500 1.900 2,980
Los accionistas podran aportar slo US$ 2,750,000 y, por ello, se debera recurrir a
crditos que pueden suponer un inters anual efectivo de 20%. Asumiendo que tanto el
funcionamiento de las nuevas instalaciones como los pagos de la deuda son perpetuos,
halle la escala ptima de ampliacin de Hilandera del Norte.
Respuesta.- El monto ptimo de inversin es US$2,500,000.
En este caso, el anlisis debe realizarse en trminos marginales: cul es la escala de
ampliacin ptima? La respuesta puede variar de acuerdo con el financiamiento de tal
inversin marginal.

Inv. Inv. B.N. B.N. R0 VANMg TIRMg
1,750 810 15.00%
2,500 750 930 120 15.00% 50 16%
3,150 650 1,030 100 18.08% -97 15%
3.500 350 1,080 50 20.00% -100 14%
r0 es 15% mientras el monto de inversin no supera los USS2,750.000. Cuando se debe
decidir incrementar la inversin de USS2.500.000 a US$3,150,000 hace falta observar
que slo los US$ 250,000 iniciales de inversin adicional sern capital propio
(rp = 15%); el resto supondr adquirir una deuda con un inters de 20%. Ambas tasas,
por tanto, deben ser ponderadas para hallar el costo del capital.
2,500,000 3,150,000:
- US$ 650,000: 250,000 15%
400,000 20%
- r0 = 0.1808
Ms all de ese punto, por otra parte, el costo del capital es simplemente el inters
cobrado por el mismo, 20%, ya que no quedan fondos propios para financiar
inversiones adicionales.
Se puede observar que la inversin ptima en ampliacin es US$2,500,000. Incrementar
la inversin a US$ 3,150,000 generara un TIRMg menor que el costo del capital para esa
inversin y un VANMg negativo.
7.9. Cultivo de esprragos
El seor Gmez planea invertir en una plantacin de esprragos cuyo valor se comporta,
en el tiempo, de la siguiente manera:

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Valor 1,475 1,770 2,160 2,670 3,350 4,110 4,900 5,630 6,030
Lamentablemente, el seor Gmez cuenta slo con US$ 700. Por ello, debera recurrir
al Banco de la Costa, que cobra actualmente 16% de inters y que elevar tal tasa, segn
se espera, en dos puntos porcentuales cada ao.
Indique el momento ptimo de liquidacin del cultivo de esprragos. Asuma que el
seor Gmez espera un rendimiento de 22% para su dinero; de no alcanzar tal
rentabilidad, invertir en algn otro negocio.
Respuesta.- El momento ptimo de liquidar el negocio es el ao 4.
Mientras la TIRmg sea mayor que r0 ser conveniente permanecer en el negocio. Sin
embargo, debe observarse que r0 se altera en la medida en que, de un ao a otro, el valor
del terreno es mayor y, a pesar de ello, slo un monto constante del mismo es
financiado con capital propio (US$ 700). Cambian por ello P/K y D/K (adems de rd,
segn las expectativas del mercado).

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Bt 1,475 1,770 2,160 2,670 3,350 4,110 4,900 5,630 6,030
TIRmg
1/
20% 22% 24% 25% 23% 19% 15% 7%
rp 22% 22% 22% 22% 22% 22% 22% 22%
rd
16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%
P/K
2/

0.47 0.4 0.32 0.26 0.21 0.17 0.14 0.12 0.12
D/K
3/
0.53 0.6 0.68 0.74 0.79 0.86 0.86 0.88 0.88
r0
4/
18% 19% 21% 22% 25% 25% 27% 29%
Como se trata de un inversionista que quiere alcanzar la mxima rentabilidad del
mercado, hay que comparar la TIRmg con r0. Por tanto, le conviene permanecer en el
negocio slo hasta el ao 4.
7.10. ICASA S.A.
La compaa ICASA S.A. tiene tres divisiones, cada una aproximadamente del mismo
tamao. El personal financiero estima las tasas de rendimiento para diferentes estados
de la naturaleza segn se dan en el siguiente cuadro:

Escenarios
subjetivos
Probabilidad
mercado
Rendimiento
mercado
Tasa de rendimiento de la
divisin
Div. l Div. 2 Div. 3
Muy bueno
Bueno
Promedio
Muy malo
0.25
0.25
0.25
0.25
0.35
0.20
0.13
-0.08
0.40
0.36
0.24
0.00
0.60
0.30
0.15
-0.26
0.20
0.12
0.08
-0.02
a) Si la tasa libre de riesgo es del 9%, qu tasa de rendimiento mnima se requiere
para cada divisin?
b) Cul es el beta de la totalidad de la compaa?
c) Si la compaa tiene un 30% de sus fondos proporcionados mediante deudas sin
riesgo y el resto mediante capital contable, cul es el costo de capital de la
compaa?
d) Cul de las divisiones debe conservarse? Cul debe ser expulsada?
e) Cul ser el beta de la compaa si se emprenden las acciones del inciso d)?
a) Respuesta.- 14.82% para la divisin 1, 21% para la 2 y 12.06% para la 3.

Escenarios Prob. rm r1 r2 r3 V
1/
W1
2/
W2
2/
W3
2/

Muy bueno 0.25 35.00 40.00 60.00 20.00 400 300 805 210
Bueno 0.25 20.00 36.00 30.00 12.00 25 55 51.25 12.5
Promedio 0.25 13.00 24.00 15.00 8.00 4 2 9.5 3
Muy malo 0.25 -8.00 0.00 -26.00 -2.00 529 575 1,052 265
Promedio 15.00 25.00 19.75 9.50
Suma 958 932 1,918 491

1/
( )
r
r
m
m
V =
2

2/
( ) ( )
r r r r W
j j j
m m
= *
j = 1,2,3
Se emplea la frmula del CAPM (ecuacin 5) para hallar el rendimiento exigido. As
1 = 14.82%
2 = 21.00%
3 = 12.06%
b) Respuesta: comp = 1.16
El beta de la totalidad de la compaa es un promedio ponderado de los betas de las
divisiones. Si como en este caso, las divisiones tienen un tamao similar, se trata de un
promedio simple:
comp = 1.16
c) Respuesta.- El costo de capital de la compaa es 13.87%.
Segn la frmula del costo ponderado del capital y despus de calcular rp mediante el
mtodo del CAPM se concluye que:
rp = 9 + 1.16*(15-9) = 15.96%
r0 = 0.30 * (0.09) + 0.70 * (0. 1596) = 13.87%
d) Respuesta.- Las divisiones 2 y 3 deben ser eliminadas.
Se compara el rendimiento mnimo que debe ser exigido por los accionistas (segn
CAPM) con el rendimiento esperado. En el caso de la divisin 1, 25.00% es mayor que
14.82% y, por tanto, la divisin debe ser conservada. En cambio, las divisiones 2 y 3
deben ser eliminadas, pues el rendimiento que se espera de ellas (su rendimiento
promedio) es menor que aquel que se les debiera exigir (19.75% es menor que 21% y
9.50% es menor que 12.06%, respectivamente).
e) Respuesta.- Slo con la divisin 1, el beta de la compaa es igual al beta de aquella
divisin: 0.97

7.11 Reemplazo de maquinaria.
Los proyectos A y B son propuestas, mutuamente excluyentes, de remplazo de equipo.
Ambas requieren de un desembolso inmediato en efectivo de US$700; ambas duran un
ao y tienen ingresos a fin de ao de US$3,000 con certeza. Sin embargo, los flujos de
efectivo totales son riesgosos (ya que los egresos no se conocen con certeza). stos se
dan en el siguiente cuadro, junto con la tasa de rendimiento del mercado, rm. La tasa
libre de riesgo es de 10%.

Escenarios Prob.
Flujo de caja fin de perodo rm
Proy. A. Proy. B (%)
Muy bueno 0.333 1.000 1,200 30
Promedio 0.333 800 800 15
Muy malo 0.333 600 400 0
Puesto que a usted se le dan los flujos de efectivo, no existe necesidad de preocuparse
por los impuestos, la depreciacin o el valor de rescate. Qu proyecto elegira?
Respuesta.- Ninguno de los dos proyectos es conveniente.

Escenarios Prob.
Flujo fin de
perodo
rm rA
1/
rB
1/
V
2/
W1
3/
W2
3/

Proy. A Proy. B
Muy bueno 0.333 1,000 1,200 30.00 42.86 71.43 225 429 857
Promedio 0.333 800 800 15.00 14.29 14.29 0 0 0
Muy malo 0.333 600 400 0.00 -14.29 -42.86 225 429 857
Promedio 15.00 14.29 14.29
Suma 450 858 1,714
1/ rij =
1
700

FCij donde: j = A, B i = escenarios y Fcij es el flujo de caja que
corresponde al escenario i del proyecto j.
2/
( )
r
r
m
m
V =
2

3/
( ) ( ) 2 , 1 * = = J para
m m r r r
r W
j j j

Conociendo el comportamiento probable de los rendimientos, pueden calcularse los
betas de los proyectos y, luego, el rendimiento que cabra exigir a cada proyecto:
A = 1.91 RA = 19.55%
B = 3.81 RB = 29.05%
Como se ve, el rendimiento que se puede esperar (14.29% en ambos casos) es menor
que la rentabilidad que se exige (19.55% y 29.05%, en A y B respectivamente). Por
tanto, ninguno de los proyectos es conveniente.
7.12 La herencia del seor Garca
El seor Garca desea invertir los USS1 0.000 que ha recibido como herencia de un
pariente lejano. Cuenta con un crdito de US$5,000 con 18% de inters, de modo que
podr invertir en un negocio que suponga una inversin inicial de US$15,000. En
particular, el seor Garca dispone de dos proyectos independientes y de igual riesgo, A
y B. Lamentablemente, slo ha conseguido algunos datos respecto a ellos:

VAN TIR Inversin V.U. BN1 BN2
Alternativa A
Alternativa B
800
500
n.d.
25%
20,000
n.d.
2
2
12,000
n.d.
n.d.
4,000

Si los VAN fueron calculados con un costo de capital tentativo de 15% (que es la tasa
de ahorros en un banco), halle el costo de capital relevante para el seor Garca.
Suponga que ambos proyectos son divisibles (aunque no duplicables).
Respuesta.- El costo de capital relevante para el seor Garca es de 19.43%.
Se requiere completar los datos del cuadro para conocer la inversin que se puede
realizar en uno y otro proyecto (A/K, B/K) y el rendimiento del proyecto A(ra).
Sobre el primer proyecto, se sabe que:
BN2 = 13,708
Por tanto:
TIRA = 18.06%
Sobre el proyecto B, se conocen dos ecuaciones:
De ellas se obtiene que BN1 es US $ 509.24 y la inversin inicial es US $ 2,967.39
As,


Inversin VAN
ndice de
rentabilidad
Proyecto A
Proyecto B
20,000.00
2,967.39
800
500
0.04
0.17
* ndice de rentabilidad = VAN/Inversin
Por tanto, dadas las restricciones de capital existentes, lo que interesa es maximizar la
rentabilidad por dlar invertido. De esta forma, la mejor alternativa del seor Garca
(respecto de los US$15,000 con los que cuenta) sera invertir US$2,967.39 en el
proyecto B (0.17 de ndice de rentabilidad) y US$12,032.61 en el proyecto A. Note que
el costo de oportunidad de los 5,000 que se piden prestados es 18.06% y no 18% ya que,
en este caso, se utilizarn para financiar el proyecto A. De ello se deduce que:
r0 = 19.43%
7.13 Empresa de energa elctrica
Una empresa que se dedica a la produccin y venta por mayor de energa elctrica est
estudiando la posibilidad de construir una central hidroelctrica.
La empresa proyecta que, si nada anormal ocurre, se tendran los siguientes flujos de
caja esperados:

Ao
FC neto esperado
(millones de US $)
2001
2002
2003
2004-2053
(17.000)
(32.000)
(22.000)
7.500 cada ao
Como se observa, los tres primeros aos seran de inversin, para luego recibir
US$7,500 millones anuales los siguientes 50 aos.
a) Determine si conviene o no invertir en el proyecto teniendo en cuenta
los siguientes supuestos:
- El proyecto tiene un riesgo similar al de otros proyectos de centrales
hidroelctricas que ha concretado la empresa y que conforman los activos de
ella.
- La empresa tiene deudas de largo plazo, con una relacin de deuda patrimonio
de 0.5.
- La deuda de la empresa puede considerarse libre de riesgo para efectos
prcticos.
- La tasa libre de riesgo ha sido 6% anual en promedio y el mercado de
inversiones riesgosas ha tenido una prima por riesgo de 8 puntos porcentuales.
- El promedio del patrimonio de la empresa se ha calculado en 0.5.
b) Suponga ahora que usted sabe que la deuda de largo plazo ser reemplazada a partir
del ao 2024 por una emisin de bonos que pagan un inters de 12% al ao. Cmo
cambia su respuesta en a) si se mantiene la misma relacin deuda-patrimonio?
a) Respuesta.- S conviene invertir en el proyecto ya que es rentable.
El costo de oportunidad del capital propio es de 10%, el mismo que se calcula usando la
frmula del CAPM:
rp= 0.06 + 0.5*(0.08) = 0.1
Adems, como la deuda es libre de riesgo, entonces rd = 6%
De la relacin deuda patrimonio se tiene que: D/P = 0.5 o, lo que es lo mismo, d/p =
0.5, donde d y p son las participaciones de la deuda y el capital propio en el capital
total. Adems, d + p = 1, entonces:
d = 1 p y 5 . 0
1
=

p
p

por lo que:
67 . 0
5 . 1
1
= = p
de esta forma: p = 67% y d = 33%
Con los resultados anteriores se halla el costo ponderado del capital, que es de 8.7%.
As:
r0= 0.1 *0.67 + 0.06*0.33 = 0.087
De esta forma, el VAN del proyecto es de 6,775 millones de USS:
VAN = 6,775
b) Respuesta.- Si la deuda se reemplaza por una emisin de bonos en el ao 2024, el
proyecto sigue siendo rentable, pero menos que en el caso anterior, ya que a partir de
ese ao la tasa de descuento aumenta.
Primero se halla el nuevo costo ponderado del capital a partir del ao 2024. ste es
de 10.7%.
r0 = 0.1*0.67 + 0.12*0.33 = 0.107
Luego se calcula el nuevo VAN del proyecto:
Nuevo VAN
1/
= 4,800
1/ Recurdese que la tasa de descuento vigente hasta el ao 2023 es de 8.7% a partir
de all la nueva tasa es 10.7%.