Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. Ing. Bernardo Roger Sabogal Abril Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Objetivo de la evaluacion de proyectos:
Determinar lo atractivo o viable que el proyectoo es a la luz de diferentes criterios, los cuales determinan diversos tipos de Evaluacin que son: Evaluacin Institucional Evaliuacin tecnica Evaluacin financIera Evaluacin economica Evaluacin social Evaluacion ambiental
Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Metodos para la evaluacin financiera de un proyecto de inversin Metodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo: El periodo de recuperacin de la inversin ( PR ) Entradas de efectivo por dlar invertido (EEDI) Taza de retorno contable Relacin entre los ingresos netos menos la depreciacin y el cargo por depreciacin (IN D) / D Relacin entre los ingresos netos y el valor en libros de la inversin (IN/VL) Este mtodo proporciona poca informacin , son mtodos incorrectos para evaluar financieramente un proyecto. Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Metodos para la evaluacin financiera de un proyecto de inversin cont. Metodos que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo: (tambien llamados mtodos de flujo descontado) Valor presente neto (VPN) Tasa interna de retorno (TIR) Tasa unica de retornon (TUR), o verdadera rentabilidad (VR) Relacin beneficio costo (B/C) Costo uniforme equivalente (CUE) Valor futuro del flujo de efectivo (VFFE) Tasa del crecimiento del patrimonio (TCP) Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
- El flujo de caja representa la magnitud de un sacrificio de con- sumo para producir un excedente futuro.
- La tasa que refleja el costo de oportunidad del dinero es la tasa de inters de oportunidad, entonces , un proyecto es atractivo en la medida que supere la tasa de oportunidad.
- El costo de oportunidad para nuestro proyecto esta dado por la rentabilidad de la mejor de las propuestas alternativas. Costo de oportunidad del dinero Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS El flujo de fondos es un esquema que presenta sistemticamente Los costos e ingresos (flujos) registrados periodo por periodo del proyecto.Se obtiene de los estudios tcnicos de mercado y administrativos, es una sntesis de los estudios de pre-inversin. Flujo de fondos En el flujo de fondos es una herramienta fundamental par realizar la evaluacin financiera de un proyecto. Se realiza mediante un cuadro donde se registran todos flujos de dinero ya sea hacia el inversionista o a la inversa . La ltima fila corresponde al flujo de efectivo neto, es decir entradas menos salidas. Estas cifra se pueden representar en el diagrama de flujo. En su elaboracin se supone que las entradas y salidas de efectivo ocurren al final del periodo Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Diagrama de flujo Este se elabora con los valores de la ltima fila del cuadro de flujo de efectivo neto. Criterios: Flujos negativos hacia abajo Flujos positivos hacia arriba El flujo ocurre al final del perodo
0 2 1 3 5 4 6 8 7 10 9 11 Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
Las categoras macro y tpicas de flujos de fondos son: Costo de desarrollo Costo de implementacin de la lnea (montaje) y herramental Costo de mercadeo y soporte Costo de produccin Ingresos por ventas (revenues)
Construccion del flujo fe fondos Las fuentes de informacin para la construccin del flujo de fondos deben ser confiables. Una informacin de mala calidad genera incertidumbre en el anlisis.
Para la construccin del flujo de fondos para la evaluacin financiera se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin (los ingresos y egresos se registran en el momento en que se recibe o se desembolsa Respectivamente).
El periodo de tiempo utilizado en la evaluacin depende de la naturaleza del proyecto y caractersticas de sus costos e ingresos
Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS FLUJO DE EFECTIVO NETO (DEL INVERSIONISTA) Fase inversin Operacional Ao 1 2 3 4 5 Valor rem. Ult. ao Programa de prod. Entradas de efectivo: Prestamos Ingresos por ventas Otros ingresos (rend. Financ., partic., arrendam.) Valor remanente en el ultimo ao Total entradas de efectivo Salidas de efectivo: Inversiones totales Costos de ope/cin, netos deprec. Amor. Diferid. Costos de financiacin Pago prestamos Pago impuestos FLUJO DE EFECTIVO NETO FEN (in out) Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS ESQUEMAS DE FLUJO DE FONDOS FLUJO SIN FINANCIAMIENTO + Ingresos de operacin + Ingresos financiero - Costo de operacin (incluye impuestos indirectos) - Depreciacin ----------------------------------------------------- GANANCIAS GRAVABLES - Impuestos directos +Valores de salvamentogravables(ven-actt) - Impuestos a la utilidad en venta de activos +Ingresos no gravables -Costos de operacin no deducibles +valor en libros de activos vendidos(no grav.) ----------------------------------------------------- GANANCIAS NETAS + Depreciacin + Valor de salvamento, activos no vendidos - Costos de inversin - Inversiones financieras ---------------------------------------------------- FLUJO DE FOMDOS NETO
Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS ESQUEMAS DE FLUJO DE FONDOS FLUJO CON FINANCIAMIENTO + Ingresos de operacin + Ingresos financiero - Costo de operacin (incluye imp. Ind..) - Intereses sobre creditos recibidos proyecto - Depreciacin ----------------------------------------------------- GANANCIAS GRAVABLES - Impuestos directos +Valores de salvamento gravables(ven-actt) - Impuestos a la utilidad en venta de activos +Ingresos no gravables -Costos de operacin no deducibles +valor en libros de activos vendidos(no grav.) ----------------------------------------------------- GANANCIAS NETAS + Depreciacin + Valor de salvamento, activos no vendidos - Inversiones financieras - Costos de inversin + Ingresos por emisin de bonos, acciones del proyecto - Dividendos pagados + Creditos recibidos - Amortizaciones de crditos y prestamos ---------------------------------------------------- FLUJO DE FOMDOS NETO
Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS El Interes simple VF = VP ( 1 + in ) El Interes compuesto VF = VP ( 1 + i ) n Valor presente equivalente de una serie uniferme VA( ( 1 + i ) n - 1) VP = ( 1 + i ) n ( i ) Equivalencias financieras Interes mensual (1 + i ea ) - 1 1 / 12 1 1 ea n m i i
Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Tasa de inters para la evaluacin financiera A esta tasa se le suele denominar Tasa de actualizacin Tasa de descuento Tasa de inters de oportunidad (ms comn) Tasa de retorno mnimo Tasa de inters en terminos constantes: no est afectada por la inflacin . Se utiliza cuando toda la informacin numrica del proyecto se encuentra a precios constantes Tasa de inters en terminos corrientes: esta afectada por la Inflacin. Se utiliza cuando la informacin numrica del proyecto esta dada a precios corrientes Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Tasas multiples 1 + i mercado = (1 + i real ) ( 1 + i inflacin) Ejemplos: Se tiene una tasa de inters de oportunidad del del inversionista en terminos corrientes del 32 % anual, es decir i mercado = 32% anual, la tasa de inflacin del 20 % anual , entonces: I real = 1 + i mercado ____________ 1 + i inflacin - 1 , entonces , i real = 10 % Resumen: Tasa de interes en terminos corrientes : i mercado = 32 % anual Tasa de inters en terminos constanes : i real = 10 % anual Tasa de inflacin : i inflacin = 20 % anual Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Metodos que no tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo El ms comn es el Periodo de recuperacin de la inversin Es el tiempo equerido para para que la suma de los flujos de efectivo neto positivos, producidos por una inversin, sea igual a la suma de los flujos de efectivo neto negativos, requeridos por la misma inversin 0 2 1 3 5 4 6 8 7 10 9 11 12.60 17.20 14.56 9.75 17.23 11.05 18.27 6.28 17.45 20.35 18.50 44.3
Entre el 6 y 7 periodo se recupera la inversin Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Periodo de recuperacin de la inversin Es el tiempo en el cual se logra recuperar la inversin original. No hace consideracin de informacin valiosa por ej. no tiene en cuenta los beneficios generados por cada proyecto despus de recuperada la inversin. No se recomienda tomarlo como criterio de saleccin , pero es complementario porque muestra encuanto tiempo se recupera la inversin 100 100 100 20 30 50 80 40 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 10 10 80 120 90 40 40 20 40 40 Proyecto 1 Proyecto 2 Proyecto 3 Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Metodos que tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo Los ms utilizados: VPN y TIR VALOR PRESENTE NETO (VPN)
1 Se determinanel valor neto en cada uno de los periodos de la vida util del proyecto restando los costos de los beneficios.
2 Luego cada uno de los valores netos se convierte a su equivalencia en el periodo de referencia normalmente se referencia al periodo cero. VN = Beneficios - Costos VN __________ VP = ( 1 + i ) n op Donde: VN : valor neto VP : valor presente i : tasa de interes de oportunidad del inversionista por perodo n : ultimo periodo de vida util del proyecto op Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS
3 Se determina el Valor Presente Neto VN __________ VPN= ( 1 + i ) n op VALOR PRESENTE NETO (VPN) Cont.
n= 0 n n Si VPN > 0 , proyecto recomendable financieramente Si VPN = 0 , proyecto indiferente financieramente Si VPN <0,proyecto no recomendable financieramente 4 Se aplica el criterio de evaluacin: Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS CONCEPTO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ingresos 200 300 300 300 Costos -100 -150 -150 - 150 Costos de inversin -500 Valor Neto (VN) -500 100 150 150 150 Valor presente (VP) -500 99.00 147.04 145.58 144.14 Valor Presente Neto (VPN) 35.79 Tasa de oportunidad (%) 1 1 1 1 1
VALOR PRESENTE NETO (VPN) Cont. Ejemplo: iop 0 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% VPN 50 35.79 22.14 9.02 -3.59 -15.73 -27.40 Este es un proyecto sencillo (puro) que no genera valores de salvamento y no esta sujeto al pago de impustos sobre la renta Entre mayor la tasa de interes de oportunidad es menor el valor presente neto. Esto debido al hecho de que la tasa de oportunidad refleja el costo del dinero (costo de oportunidad) El proyecto es atractivo si la tasa de oportunidad del inversionista es menor del 4% esto dpende de las alternativas de inversin del mercado ( que tasas estn dando estas alternativas). Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS CONCEPTO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ingresos 200 300 300 300 Costos -100 -150 -150 - 150 Intereses -12 -9 -6 -3 Costos de inversin -500 Ingreso del credito 400 Amortizacin credito -100 -100 -100 -100 Valor Neto (VN) -100 -12 41 44 47 Valor presente (VP) -100 -11.88 40.19 42.70 45.16 Valor Presente Neto (VPN) 16.17 Tasa de oportunidad (%) 1 1 1 1 1 VALOR PRESENTE NETO (VPN) Cont. Segundo ejemplo: iop 0 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% VPN Proyecto puro 50 33.79 22.14 9.02 -3.59 -15.73 -27.40 VPN Proyecto financ 20 16.18 12.53 9.02 5.66 2.44 -0.66 Este es un proyecto en el que el inversionista negocia un prestamo para financiar el 80 % de la inversin. Se recibe el crdito en el ao 0 y se repaga en 4 amortizaciones iguales a partir del ao 1 Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS VALOR PRESENTE NETO (VPN) Cont. Segundo ejemplo: 1 2 4 5 6 7 8 3 10 30 40 50 20 Proyecto puro ( sin financiamiento) Proyecto con financiamiento Cualquier credito que cause intereses a una tasa igual a la tasa de oportunidad del dinero no afecta la rentabilidad del proyecto (el VPN del proyecto) a menos que este credito cause modificaciones en rubros del flujo diferentes a los de la transaccin crediticia (ingreso del credito, amortizaciones e intereses), por ejemplo impuestos etc, entonces esta afirmacin ya no es vlida. Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Tasa interna de retorno TIR :
Es la tasa de inters que permite obtener un VPN = 0 , es decir es la tasa de interes a la cual el valor presente de los ingresos es igual al valor presente de los egresos
La TIR es generada por el mismo proyecto
La TIR es un valor crtico y seala la tasa de rentabilidad generada por los fondos invertidos . Mide la rentabilidad del dinero manteni- do dentro del proyecto.
Despus del VPN, la TIR es el segundo mtodo para realizar la evaluacin financiera de proyectos
Es recomendable utilizar ambos mtodos como complementaridad Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS 0 VPN TIR I1 I2 T.O. I2 I1
I2 - TIR = VPN1 + VPN2 VPN2 TIR = I2
( I2- I1) VPN2 )
VPN1 + VPN2
( ) VPN
1 VPN 2 Si TIR > T.O. , proyecto recomendable Si TIR = T.O. , proyecto indiferente Si TIR <T.O.,proyecto no recomendable
Mtodo grfico calculo TIR Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Costo de Capital Promedio Ponderado CCPP El CCPP es una medida financiera, que tiene el propsito de englobar en una sola cifra expresada en porcentaje, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fondear (financiar) algn proyecto especfico. Se requiere conocer de cada una de las fuentes de financiamiento: Los montos, Tasas de inters y Efectos fiscales Los intereses originados por la deuda son deducibles de impuestos, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales. En el flujo de fondos del proyecto se deben descontar los impuestos El uso del CCPP es otro mtodo para el estudio de viabilidad de un proyecto, comparndola con la rentabilidad del mismo. Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Para calcular el CCPP se deben seguir los siguientes pasos: Paso 1: Calcular el porcentaje de participacin que tiene cada fuente de financiacin respecto al total de la estructura de financiacin.
Ejemplo: Se tiene un proyecto cuya inversin es de $100.000.000, su TIR es 18%. Se desea financiar mediante varias fuentes: un prstamo bancario por $50.000.000 a una tasa efectiva anual del 28%, acciones ordinarias con derecho a pago de dividendos del 16% anual y capital social con rendimiento del 18% anual. El Impuesto Sobre la Renta (ISR) es del 30% Fuente de financiacin Monto ($) Clculo Porcentaje (%) Prstamo bancario 50.000.000 50.000.000/100.000.000 50 % Acciones ordinarias 30.000.000 30.000.000/100.000.000 30% Capital social 20.000.000 20.000.000/100.000.000 20% Subtotal 100.000.000 100% Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Paso 2: Determinar el costo de cada fuente de financiamiento despus de impuestos.
Los intereses que se paguen por los prstamos son deducibles del impuesto de renta. Este beneficio fiscal se calcula as:
Costo antes de impuesto prstamo (%)*(1 - Impuesto Sobre la Renta (%))
Los intereses (costos) de las fuentes acciones ordinarias y capital social no tienen beneficio fiscal
Paso 3: Hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiacin. Se halla multiplicando el porcentaje de participacin de cada fuente de financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria es el Costo de Capital Promedio Ponderado - CCPP . Material elaborado por: Bernardo Roger Sabogal A. EVALUACION FINANCIERA DE PROYECTOS Se debe analizar las combinaciones de las fuentes y tomar la que proporcione la menor cifra. el rendimiento del proyecto (TIR) debe ser mayor al CCPP. Fuente de financiacin Monto ($) Porcentaje (%) Costo antes de ISR Beneficio fiscal Costo despus de ISR CCPP (%) Prstamo bancario 50.000.000 50 % 28% 30% 19.6%
9.8 % Acciones ordinarias 30.000.000 30% 16% 0% 16% 4.8% Capital social 20.000.000 20% 18% 0% 18% 3.6% Subtotal 100.000.000 100% 18,2% Aplicando los pasos 2 y 3 en el ejemplo se tiene:. Conocido el CCPP y la Rentabilidad del proyecto TIR aplicamos el criterio: Si CCPP < TIR , entonces proyecto se puede realizar (es viable) con esa combinacin de fuentes de financiamiento .