Carteras.

Una cartera es una coleccin de inversiones.

1. Riesgo y Rentabilidad.
2. el ncleo terico que es el Modelo de Precios (Valoracin) de Activos de Capital (CAPM) en
las finanzas.
En primer concepto que yo quera hablar, es apalancamiento. Bueno, y tambin quiero aadir la
equidad premium. Estos son los dos conceptos principales. Tal vez lo haga prima de capital en
primer lugar.
Aqu est el dilema de que la gente, voy a seguir, me quedar en la historia de VOC (Compaa
Holandesa de las indias Orientales - 1602), pero es mucho ms general que eso. VOC, despus de
unos aos fuera, la gente pensaba que, ya sabes, esto esta empresa es increble. Es slo que crece
tan rpido. Est haciendo tanto dinero. Podra tener un muy alto retorno como increblemente
alto. Al igual que el 20% de un ao o incluso ms, pero mira, quiero decir, el 20% al ao y eso es lo
que genera emocin. Si algunas personas han preguntado cmo puede ser. Tal vez, lo ha ganado
un 20%. Pero cmo puede, consistentemente, hacer eso? As, djame ponerlo de rompecabezas
(equity premium puzzle).
Hemos pasado a travs de 400 aos de historia desde la creacin de la VOC. Y desde entonces,
parece que se queda cierto que las acciones de las empresas lo hacen muy bien y eso es un
rompecabezas.
Yo, porque ya sabes, si se puede hacer a un mayor retorno de una inversin No te parece que
suficientes personas se uniran en la inversin de manera que, ya sabes, hay demasiadas personas
que tratan de hacer esto, por lo que ya no se realiza tan bien. Pero, de hecho, parece que el
rendimiento promedio de las acciones ha sido muy alto.
Este es un tema en el libro de Jeremy Segal las acciones en el largo plazo (Stocks for the Long
Run), que tengo en la lista de lecturas. Segal tiene datos que no se remonta a 1602, sino que se
remonta al siglo XIX, y l dice que la media geomtrica de la rentabilidad media anual en los
Estados Unidos del mercado de valores, de 1871-2006 fue 6,8 % anual corregido por la inflacin.
Eso es 6,8 % de un ao despus de la inflacin. As que si se agrega una inflacin del 3 4 % a la
tasa que es del 10% al ao. Esto lo vamos a comparar con bonos del gobiernos a corto plazo, que
son lo ms seguro en los Estados Unidos. La tasa media de rentabilidad de ellos era slo el 2,8 % al
ao, de acuerdo, por lo que la diferencia es del 4% aos. As que bien, durante 100 aos en los
Estados Unidos, las acciones lo han hecho extremadamente bien.
Por otra parte, seala que hubo perodo de 30 aos desde 1831-1861 cuando las acciones se
comportaron peor ya sea a corto plazo o bonos a largo plazo. As que las acciones han sido una
buena inversin.
Qu hacemos con eso?; No aprende la gente? Piense, si la gente aprende, lo haran todos por
querer hacer lo bueno. Por qu alguien invierta en algo ms? Eso fue, esa fue la Era del
rompecabezas aqu.
No es slo un fenmeno de Estados Unidos. Los profesores de la London Business School, Dimson ,
Marsh y Staunton escribieron un libro llamado El Triunfo de los optimistas acerca del mercado
de valores y se vean la equidad Premium en muchos pases diferentes de todo el mundo. Y
hallaron que en todos los pases en gran parte del siglo XX, la totalidad de los pases tenan un
prima de capital, que las acciones tuvieron mejores resultados que los bonos de ese pas. El ms
bajo de los pases estudiados fue Blgica, que tena una prima de riesgo de slo el 3 % , y la ms
alta fue de Suecia, que tena una prima de riesgo del 6%.
Entonces, eso es una pregunta interesante Cmo puede ser que algunos de los activos, es decir,
acciones, superan a todos los dems activos?
As que lo que viene a continuacin, pensemos Cul es la respuesta estndar? La respuesta
estndar es "riesgo". Las acciones son ms riesgosas, los saltos de precio arriba y abajo de un da
para otro es lo que resulta en el rendimiento extra, es un riesgo Premium.
Eso explica la prima de riesgo y cmo debemos pensar en el patrimonio Premium. Entonces, voy a
presentar las caractersticas de la teora que fue inventada originalmente por Harry Markowitz
cuando era un estudiante graduado en la Universidad de Chicago. En 1952 public un artculo
clsico en el Journal of Finance, y eso realmente cambi la forma en que pensamos acerca del
riesgo. Las finanzas cambiaron para siempre.
Piense de nuevo en esta idea central que ya sabes, las personas queriendo volver a los das de la
VOC. La gente tena la idea de que las acciones son la mejor inversin. Cul es la mejor inversin?
Bien dicen que ven el VOC son slo retornos de enormes cantidades. Cualquier persona inteligente
pondra todo lo que pueda en esa inversin. Algo parece estar mal por eso. Quiero decir, no puede
ser cierto que y es lo que dice Markowitz, Cul es la mejor inversin? Y cmo juzgar cul es la
mejor inversin?
Dijo Marowitz: Imaginemos que usted consigui un trabajo como gestor de porfolio, de
acuerdo? Y usted tiene una inclinacin hacia las matemticas. Usted sabe de nmeros y
estadsticas. Y sabes cmo calcular desviaciones estndar y variaciones. Entonces, qu es lo
primero que haces? Usted es una persona de nmeros y se le ha confiado la gestin de un cartera
para algunos inversores, y el inversionista le da un horizonte, que digamos usted est manejando
por un ao, y est pensando lo que debe hacer.
Bueno, hay que recoger datos sobre todos las posibles inversiones que podra hacer. No slo las
acciones y bonos, tambin bienes races y materias prima. Lo que sea, de acuerdo? Y puedo para
cada uno de ellos, calcular cul fue el rendimiento promedio de esas inversiones, vale? Y puedo
calcular la varianza. Y puedo calcular la covarianza y la correlacin, verdad? porque tengo todos
los datos.
Ahora, yo podra decir, yo creo que estos datos son relevantes para el futuro. Puedo predecir que
alguna compaa lo va a hacer mejor que lo que hizo en el pasado o alguna clase de activos lo
harn mejor que antes.
Pero vamos a dar un paso atrs. Hagmoslo bsico. Vamos a pensar, como un matemtico. Vamos
a tomar como un hecho, que tenemos todo los rendimientos medios histricos y varianzas y co-
varianzas. Bueno, Markowitz dice, cul es la mejor cartera, dado que tenemos todos estos datos?
Si tengo las estadsticas, debera ser capaz de calcular la cartera ptima.
Bueno, la primera cosa que quiero hablar es el caso muy simple de apalancamiento puro.
Volvamos a 1602, de acuerdo, y hay slo una accin, y eso es VOC, est bien. Y, tiene que haber
algo ms, de otra manera no hay nada, la otra cosa que hay es una tasa de inters sin riesgo. As
que puedo invertir en, digamos, Bonos del gobierno holands que son completamente seguro. Por
supuesto, se podra decir que no son completamente seguros, pero son mucho ms seguros que
V.O.C., V.O.C. era salvaje, el precio estaba pasando por todo el lugar.
As que, como una aproximacin, vamos a decir que hay una tasa de inters. Usted puede pedir
prestado y prestar a los intereses de esa tasa. Y vamos a llamar a la tasa libre de riesgo R sub F (Rf).
Y vamos a decir que es un 5% al ao, de acuerdo (Rf=5%). Estamos invirtiendo durante un ao. As
que puedo invertir en el tipo de inters. Y esta es una inversin aburrida.
Yo puedo tambin pedir prestado a la tasa de inters. Hay una tasa de mercado y puedo pedir
prestado a un 5%. Ya sabes, en la prctica, lo hara probablemente, que tenga que pagar un poco
ms como prestatario de lo que poda llegar como un inversionista, pero vamos a suponer que as
fuera. Esto es slo un tipo de inters, y cualquiera que lo desee puede pedir prestado y prestar a la
tasa de inters. Voy a hacer el 5% slo para un nmero redondo.
Y digamos VOC, la Compaa holandesa de las Indias Orientales, ha tenido un retorno promedio
histrico de 20 %. Esta es una inversin espectacular no? Pero digamos que es, as que es su
media, este Miu (M), la media de la inversin. Pero digamos, es muy arriesgado, por lo que el la
desviacin estndar es de 40 %. De acuerdo? Entonces, qu puedo hacer?
Supongamos que yo slo tengo una ventaja, VOC, y tengo la muerte que es la tasa sin riesgo. As
que una cosa que puedo hacer es, voy a dibujar un grfico que muestra aqu
R
35 2x1 apal.
20 VoC
Rf
40 80 d.s.

Bien, yo tengo sigma (d.s.) en el eje de las abscisas y r en el eje de las ordenadas. As sigma es la
desviacin estndar de mi cartera. Est bien, y r es el rendimiento esperado de la cartera. De
acuerdo? Ahora, puedo elegir mezclas de la accin y la tasa sin riesgo.
Puedo invertir al 5 %, a la derecha, la tasa de riesgo menor, y luego voy a tener ningn riesgo. Este
es r sub f. sigma es 0. De acuerdo? Es la inversin ms aburrida. Porque no hay ningn riesgo en
absoluto y estoy ganando el 5 %.
Tambin puedo graficar esta, no? As que aqu es la VOC. Bien es esto lo suficientemente grande
como para que usted vea. VOC es aqu y es 20 este es un riesgo de un 40. Esto retorno esperado
de 20 y un riesgo de 40, no? As que estos son dos puntos.
Pero no puedo hacer otras cosas tambin. Qu pasa si pido prestado dinero para comprar?
Digamos, tengo cien florines. Estoy hablando holands, est bien. Esa era la moneda de la poca.
El florn. Bien, as que tengo cien florines para invertir. Puedo ponerlo todo en acciones de VOC.Y
voy a tener que esperara obtener veinte florines de lucro y tendra una desviacin estndar de 40
florines, verdad? Pero qu pasa si yo digo que voy a en realidad pedir prestado otros 100 florines
y lo pongo en acciones de VOC. As que eso significa que soy dueo de 200 florines de acciones de
VOC. Y yo voy a tener una deuda de 100 florines. Entonces, Cul es mi retorno esperado?
Bueno, mi rendimiento esperado va a ser 35 %. Porque mira, yo tengo, yo soy dueo de200
florines acciones de VOC. El rendimiento esperado es 20 % en lo que voy a conseguir 40 florines.
Pero luego tengo una deuda, tengo que pagar 5 florines a mi prestamista (tasa de prstamo r sub
F) por lo que 35 es lo que tengo, y como un porcentaje de mi inversin inicial eso es 35 %. As que
tengo otro punto aqu. Con esto es 35, y aqu es 80. Vase mi desviacin estndares de 80 florines
ahora, claro, porque tengo $ 200. Y la desviacin estndar fue de 40 %, bien. As que esto es, aqu
estoy dos por uno. Dos por uno apalancamiento.
Tengo $ 100 pero he puesto 200 dlares en la accin. Est bien, y es fcil de hacer. Usted puede
hacer esto en 1602, as que, ya sabes, se puede ver cmo lo hacan.
Yo, obviamente, esto es una lnea recta aqu. Poda hacer cualquier cosa a lo largo de esta lnea
recta. Y al igual que, en este caso sera poner la mitad de mi dinero en el activo sin riesgo y la
mitad en VoC. Esto sera poner 150 florines en VOC y prestamos 50 florines.
Luego hay otra rama en esto. Qu pasa si me corto 200 florines de VOC, de las acciones? Muy
bien, as que voy al corredor, y yo digo, quiero vender acciones de VOC. No soy dueo de ninguna.
Y el corredor que dira, est bien, muy bien, Te prestar algunas acciones y luego se puede vender
en cuando, pero me debes las acciones, vale? As que tengo menos 200 florines acciones de VOC.
Entonces, cul es mi rendimiento esperado por su parte , por cierto , el corredor dice despus de
vender las acciones voy a tener 200 florines de la persona que los rescat de usted. Y me aferrar
eso y te pagar inters en eso, de acuerdo? Entonces, qu puedo obtener? Espero que perder
40 florines, porque me dieron 200 florines de las acciones. Pero mientras tanto, tengo mi original
100 florines. Y ahora tengo otros 200. Y son todo lo que hay que devengan 5 %. As que voy a, voy
a conseguir 15 florines. As que el rendimiento esperado es de 15 menos 40, 25 o menos. As que
eso es este punto aqu. Pero, se puede ver que tambin se puede hacer donde le parezca en esa
lnea. Por lo tanto, lo que tenemos aqu es una lnea de escalera rota. Puedo conseguir lo que
quiera, verdad, esto es bastante obvio en este momento? En cualquier lugar que quiero en esa
lnea, en ese lnea recta rota.
Y yo puedo hacer eso. As que aqu es donde has sido, diciendo lo que es el portafolio ptimo de
todos modos puedo conseguir cualquier cambio que quiero. Ya sabes, que mi cliente que me
pregunta para invertir, dice que quiero 100 % de rentabilidad esperado. Usted dice lo tengo.
Cualquier persona que quiere el 100% de retorno puede conseguirlo. Yo slo voy a apalancar. As
de manera que, que esto es lo que es.
As que creo una inversin. Si tengo una compaa de inversin que simplemente compro acciones
de VOC, mi compaa de inversin puede tener cualquier rendimiento esperado que desee. As
que esto es lo que se preguntaba Markowitz aproximadamente.
Bueno, qu quiere decir tener la de todos modos la inversin ptima? Y lo principal que se
hablaba en 1952, es que no hay mejor inversin, slo hay un trade-off (costo de oportunidad)
entre riesgo y retorno. Si tenemos que pensar en el mejor trade-off, esto es lo que puedes
conseguir. Y cualquiera de esos puntos est disponible. Y as todo, el que quiere invertir con usted
tiene que elegir entre riesgo y rentabilidad.
No hay cartera ptima en un sentido fundamental. Es una cuestin de un trade-off ptimo. Y ya
sabes, nadie saba que antes de 1952.
As, djame que te ensee formalmente esto. Lo que acabo de hacer en la pizarra. Eso, que se
puede decir, vamos a poner dlares en cambio de florines. Ahora estamos en EE.UU.

As que ponemos dlares en un activo de riesgo. X dlares en un activo de riesgo 1, 1 menos x
dlares en la tasa libre de riesgo de activos r sub f. El valor esperado de la rentabilidad de la
cartera es r es igual a xr sub 1 ms 1 menos x multiplicado por rf. De acuerdo? Es lineal. Eso es
porque es as como los valores esperados del trabajo.
La varianza es x veces el cuadrado, la varianza de la rentabilidad. Y por lo que si quiero escribir
cartera de desviacin estndar como una funcin del retorno esperado resuelvo para x, tomando
esta ecuacin para x en trminos de r. As que x es igual a r menos rf todo dividido por r1 menos rf.
Y luego sustituyo en esta ecuacin. Bueno, yo quiero tomar, quiero hacerlo, sacar la raz cuadrada
de la misma. Debido a que este es al cuadrado sigma y por lo que sigma tiene es igual a r menos rf
partido por r1 menos rf. Bueno, en realidad tengo esto en valores absolutos.
As que da la frmula para esta lnea recta rota aqu. As que eso es bastante simple.