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POLITICA MONETARIA
ECONOIA Y DESARROLLO Pgina 1



UNIVERSIDAD NACIONAL
SANTIAGO ANTNEZ DE MAYOLO




FACULTAD DE CIENCIAS
ESCUELA PROFESIONAL DE ING. DE SISTEMAS E INFRMTICA


DOCENTE :SALINAS LUCIANO
CICLO : II
AO ACADMICO : 2013

HUARAZ - 2013





POLITICA MONETARIA


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INDICE


Introduccin3
Origen Y Desarrollo......4
Definicin De La Poltica Monetaria..8
Dinero9
Poltica Monetaria Antes Y Despus De La Crisis......11
Poltica Monetaria.14
Esencialmente Porque El Mayo Riesgo.....16
Poltica Monetaria Antes Y Despus II...18
Conclusiones.....21
Bibliografa..22








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INTRODUCCIN

La actual crisis econmica no tuvo su origen en una poltica macroeconmica
defectuosa. Pero su profundidad y extensin se han visto beneficiadas por
carencias importantes en la concepcin y puesta en prctica de la poltica
econmica, especialmente en su dimensin monetaria y regulatoria. Es
imprescindible, por tanto, corregir algunos aspectos centrales de la puesta en
prctica de la poltica monetaria, pensar en profundidad acerca de la
concepcin de una regulacin eficaz en funcin de unos objetivos claramente
delimitados y, muy especialmente, reconocer la regulacin y supervisin del
sistema y de las instituciones financieras como parte de la poltica
macroeconmica, un aspecto que ha quedado claramente expuesto durante el
desarrollo de la crisis.














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ORIGEN Y DESARROLLO


La coincidencia de unos reducidos tipos de inters en los primeros aos de
este siglo, y el movimiento desregulatorio que comenz en la dcada de 1970.
Las crisis financieras vividas en los ltimos aos: la quiebra del fondo Long
Term Capital Management (LTCM) en 1998, la crisis de la nueva economa en
2000, los atentados del 11 de septiembre de 2001, se ha solventado aplicando
una relajacin monetaria mediante
Reducciones drsticas en los tipos de inters. Estos han podido mantenerse a
un nivel reducido gracias al xito de unas polticas monetarias que han
mantenido la tasa de inflacin en niveles histricamente bajos en las
principales zonas econmicas desarrolladas. Tipos de inters reducidos hacen
que el endeudamiento sea barato, a la vez que la remuneracin de tipos de
Ahorro seguro, como los certificados de depsito, depsitos bancarios, bonos
del Tesoro, disminuye. Como consecuencia, el endeudamiento aumenta y el
ahorro disminuye.
El ahorro barato incentiva la adquisicin de viviendas; como la oferta de stas
no puede ajustarse a corto plazo, la mayor demanda eleva su precio. Los bajos
tipos de inters tambin estimulan la economa, a travs del gasto en consumo
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y la inversin, y tienden a elevar los precios de las acciones, que pasan a
ocupar una mayor posicin en las carteras de los pequeos ahorradores, tanto
por el mayor apetito por el riesgo como por las mejores expectativas de
beneficios futuros de las empresas.
La demanda de crdito se satisface por parte de intermediarios financieros, en
gran parte bancos comerciales, que han de pedir prestado a su vez, y que
basan su negocio en el diferencial de intereses al que piden prestado y al que
prestan. En general, esto hace que deban ofrecer garantas a las personas o
instituciones a quienes piden prestado, y asumir algn riesgo en los crditos
que conceden. El modo ms sencillo de lograrlo consiste en pedir
Prestado a corto plazo y prestar a largo plazo. La mayor liquidez permite
acceder a un tipo de inters ms bajo en los prstamos recibidos; por el
contrario, el mayor plazo al que prestan implica una menor liquidez, y un mayor
riesgo de que algo suceda que ponga en peligro la devolucin del prstamos, y
ambos efectos hace que el tipo de inters a largo plazo sea ms elevado. La
actividad bancaria es inherentemente arriesgada.
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Antes de la desregulacin, los bancos comerciales tenan los depsitos a corto
plazo como principal fuente de capital, sobre los que en EEUU no podan pagar
intereses, de modo que podan prestarlos a corto plazo y obtener un beneficio,
sin necesidad de asumir riesgos. Por si esto fuera poco, el seguro de depsitos
garantizaba el ahorro de los depositantes, lo que estimulaba su demanda a
pesar de un rendimiento monetario reducido. El movimiento desregulatorio que
se inici en la dcada de los 70 se aplic a los bancos como a cualquier otra
industria, en busca de una mayor eficiencia, sin tener en cuenta otras
consideraciones.
Se permiti a otro tipo de intermediarios ofrecer servicios similares a los de la
banca comercial, como la emisin de cheques. A la vez, se relaj la regulacin
de la banca comercial, de modo que pudiera competir con los nuevos
intermediarios financieros, pero la mayor competencia hizo que sus prstamos
comenzasen a ser a mayor plazo y con mayor nivel de riesgo.
Al reducirse los tipos de inters a comienzos de esta dcada para atajar la
crisis de la Nueva Economa, los bancos y otros intermediarios tuvieron
incentivos a satisfacer la mayor demanda de crditos para vivienda y para el
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consumo de bienes duraderos, pidiendo prestado en grandes cantidades, en
lugar de elevar su capital, aumentando con ello muy significativamente
su apalancamiento2. Al incrementar la competencia, la desregulacin estrech
los mrgenes de beneficio; el modo de elevarlos es mediante apalancamiento,
siempre que no se produzcan impagos. El apalancamiento permite incrementar
el beneficio potencial, pero tambin las prdidas, ya que la deuda es una
obligacin fija, a la que hay que hacer frente con independencia del resultado
operativo que se produzca. Con el objeto de reducir su nivel de riesgo ante el
mayor apalancamiento, los bancos entraron en operaciones de titulizacin y de
compraventa de credit default swaps, que permitan sacar activos fuera del
balance, dispersando el riesgo por todo el sistema. Sin embargo, tambin
fueron clientes de este tipo de activos, de modo que aseguraban a otras
entidades a la vez que eran asegurados por el riesgo en sus balances.
En este contexto, era claro que si el precio de las viviendas caa en un
porcentaje significativo habra un alto nmero de impagos, y que cada banco
estaba interconectado de un modo complejo con todos los dems. Con gran
probabilidad, un descenso en el precio de las viviendas vendra acompaado
de una posible recesin, lo que incrementara los impagos en otros crditos,
mientras que la destruccin de empleo elevara los impagos de hipotecas. Esto
implica que si un banco se enfrenta a una probabilidad de quiebra3 del 1%,
muchos otros tambin lo hacen, de modo que si la quiebra finalmente se
produce, todo el sistema crediticio.

1. Como comentar ms adelante, la crisis ha expuesto la diferente naturaleza
del sector financiero. Su importancia en la puesta en prctica de la poltica
monetaria hace que no deba ser tratado como un sector de actividad ms, y
que su regulacin deba considerarse parte de la poltica macroeconmica.

2. Medido como la ratio de deuda sobre acciones o , la ratio de deuda sobre
activos.
3. Si los bancos conceden hipotecas por un 90% del precio de la vivienda, un
descenso superior al 10% en el precio genera dificultades financieras a los
bancos en caso de impago, al encontrarse con un activo que vale menos que la
hipoteca concedida. Si, como sucedi antes de la crisis, los bancos conceden
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hipotecas por un importe superior al precio de mercado de la vivienda, las
dificultades estn prcticamente garantizadas.Poltica monetaria antes y
despus de la crisis financiera Alfonso Novales puede quedar congelado, como
sucedi en septiembre de 2008. Pero, simultneamente, un banco difcilmente
poda justificar a sus accionistas quedarse fuera de este juego. Reducir su
Nivel de riesgo implicaba renunciar al tipo de beneficios que las entidades
competidoras estaban generando, con el consiguiente descenso en la
distribucin de dividendos. Y esta estrategia, colectivamente ptima, es
especialmente difcil de justificar porque los riesgos asumidos podran tardar
muchos aos en materializarse. Pero lo que puede ser tolerable para
una entidad individual, es difcilmente tolerable para la sociedad en su conjunto.
4 Si el mercado de crdito deja de funcionar, la actividad econmica se colapsa
porque tanto las actividades comerciales, como el consumo de bienes
duraderos y la inversin dependen del crdito. Comienzan a producirse
despidos, y aumenta la incertidumbre acerca de las rentas futuras.
El temor de las familias con alto endeudamiento a perder su empleo hace que
Reduzcan su gasto en consumo, lo que refuerza la cada del empleo. Las
empresas y los comercios recortan los precios. Si el recorte es sustancial, los
consumidores rebajan sus expectativas de descensos adicionales, por lo que
retrasan sus decisiones de consumo, para hacerlo cuando resulte ms barato.
Esto refuerza la cada del consumo y de la demanda de crdito, en un contexto
crecientemente deflacionista.

La responsabilidad del sistema financiero y de los gobiernos Como apunt al
inicio, la crisis fue motivada por la coincidencia de dos elementos: por un lado,
la actividad empresarial del sector financiero en un entorno de desregulacin.
Por otro, la laxitud de las polticas monetarias en vigor al menos desde la crisis
de la Nueva Economa en2000.
Los gobiernos de las ltimas dcadas son responsables de haber desarrollado
un largo proceso de desregulacin, justificado por el convencimiento acerca de
la capacidad de los mercados para auto regularse. Pero no fueron los
causantes de la crisis, cuya responsabilidad ltima reside en las instituciones
financieras. Los reducidos tipos de inters y la desregulacin
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fueron el caldo de cultivo, pero las prcticas comerciales de las instituciones
financieras, junto con notorias dosis de avaricia, dieron lugar a los excesos que
detonaron la crisis financiera. Pero la abundante disponibilidad de crdito
barato, por s sola, no genera los problemas. Junto con ello, la desregulacin
de la industria financiera permiti:
a) una agresiva comercializacin de hipotecas, estimulada por unos incentivos
comerciales perversos, excesivamente centrados en los resultados a corto
plazo.
b) la irracional creencia por parte de los compradores, pero tambin por parte
de algunas de las principales autoridades econmicas internacionales
acerca de que los precios de las viviendas no podan descender.
c) la comercializacin de nuevos productos derivados financieros, complejos de
entender.

Definicin de la poltica monetaria
La poltica monetaria es el proceso por el cual el gobierno, el banco central o la
autoridad monetaria de un pas controlan:
La oferta monetaria.- Cantidad de dinero en circulacin
Los tipos de inters o coste de dinero.- Tipo de inters que fija el
banco central o autoridad monetaria a muy corto plazo con el fin de
lograr un conjunto de objetivos orientados hacia el crecimiento y la
estabilidad de la economa. La teora monetaria se desarroll con el fin
de ofrecer informacin sobre cmo disear una poltica monetaria
ptima.
La poltica monetaria se basa en la relacin entre las tasas de inters en una
economa, que es la base para calcular el precio al que el dinero es prestado
por los bancos, y la cantidad de dinero en circulacin. La poltica monetaria
utiliza una variedad de herramientas para el control de una o ambas de estas,
para influir en resultados como el crecimiento econmico, inflacin, tipos de
cambio con otras monedas y el desempleo. A continuacin veremos.
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DINERO
El dinero es cualquier medio de cambio generalmente aceptado para el pago
de bienes y servicios y la amortizacin de deudas.
Tambin sirve como medida del valor para tasar el precio econmico relativo
de los distintos bienes y servicios; el nmero de unidades monetarias
requeridas para comprar un bien se denomina precio del bien. Las clases ms
importantes de dinero son el dinero material, el crediticio y el fiduciario.
El valor de un bien considerado como dinero material. Es el valor del material
que contiene, los principales materiales utilizados en esta clase de dinero han
sido el oro, la plata y el cobre, en la antigedad varios artculos hechos con
estos metales, as como con hierro y bronce, eran utilizados como dinero,
mientras que entre los pueblos primitivos se utilizaban como medio de cambio
bienes tales como las conchas, las perlas, los colmillos de los elefantes, las
pieles, los esclavos y el ganado.
El dinero crediticio. Consiste en un papel avalado por el emisor, ya sea un
gobierno o un banco, para pagar el valor equivalente en metal.
Dinero fiduciario. Es el papel moneda no convertible en ningn otro tipo de
dinero y cuyo valor est fijado meramente por decreto gubernamental.
La mayora de las monedas en circulacin son tambin un tipo de dinero
fiduciario, porque el valor del material con el que estn hechas suele ser inferior
a su valor como dinero. Tanto el crediticio como el fiduciario son formas de
dinero que generalmente se han aceptado tras un decreto gubernamental
segn el cual todos los prestamistas tienen que aceptar el dinero como pago de
lo que se les debe; el dinero se denomina entonces medio de curso legal. Si la
oferta de papel moneda no es excesiva en relacin con las necesidades del
comercio y tanto la industria como la gente confa en la estabilidad de la
situacin, es probable que la moneda se acepte generalizadamente y
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mantenga relativamente estable su valor. Sin embargo, si esa moneda se emite
en exceso para financiar las necesidades del gobierno, se destruir la
confianza en la moneda y sta perder rpidamente su valor. Esta depreciacin
de la moneda suele venir seguida de una devaluacin formal o reduccin del
valor oficial de la moneda mediante un decreto gubernamental.
El dinero bsico de un pas se denomina patrn monetario, el cual, hace
referencia al tipo de dinero que se utiliza en el sistema monetario. Los patrones
modernos han sido o un bien, principalmente oro o plata, o patrones fiduciarios,
consistentes en papel moneda no convertible. Las principales clases de
patrones oro han sido la moneda de oro, los lingotes de oro con una
determinada cantidad de oro y el patrn de cambio oro bajo el cual una
moneda puede convertirse en la moneda de otro pas sobre la base del patrn
oro. El patrn plata ha sido utilizado en nuestro tiempo principalmente en
Oriente. Tambin existe el patrn bimetlico; el sistema de bimetal se ha
utilizado en varios pases en los que las monedas podan ser tanto de oro como
de plata. Estos sistemas raramente funcionaban, fundamentalmente debido a la
ley de Gresham, que demuestra que la moneda barata tiende a desplazar y
expulsar de la circulacin a la moneda cara. En la actualidad la mayor parte de
los sistemas monetarios del mundo son fiduciarios, en los cuales no se permite
la libre convertibilidad de la moneda en metales y el dinero tiene valor gracias a
un decreto gubernamental y no por su contenido en oro o plata. Los sistemas
modernos tambin se describen como sistemas de dinero gerencial, porque el
valor de las unidades monetarias depende, en gran medida, de la gestin
gubernamental y de las polticas econmicas.





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Problema), proporcionando informacin incompleta acerca de sus
caractersticas, junto con d)
Una evaluacin del riesgo muy deficiente por parte de las agencias de
calificacin. Es decir, se
dio el caldo de cultivo apropiado para generar un excesivo endeudamiento por
parte de
Consumidores de baja calidad crediticia. Pero para que esto se haga realidad,
las propias instituciones financieras deben decidir conceder dichos crditos. Y
han de estar dispuestas a asumir una excesiva concentracin de riesgos en el
sector inmobiliario al satisfacer la elevada demanda de crditos. As como a
elevar su apalancamiento en los propios derivados
Financieros que estaban creando hasta niveles excesivos, en parte por la
desregulacin de la banca de inversin.
Los mercados operan de modo que quienes en ellos participan persigan su
beneficio. Esto es lo que cabe esperar en una economa de mercado. La teora
econmica nos ensea las mltiples situaciones en que las asignaciones de
mercado no son eficientes. Cuando esto sucede, ya sea por la presencia de
externalidades positivas o negativas, en produccin o en consumo, por la
Existencia de bienes pblicos, o por cualquier otra razn, la intervencin del
sector pblico, diseando polticas impositivas o programas de transferencias
adecuados puede corregir, al menos parcialmente, las implicaciones de dicha
ineficiencia. La asimetra de informacin que caracteriza los mercados
financieros, en los que los distintos agentes tienen diferente informacin acerca
del riesgo inherente a los productos que se negocian, hace imprescindible la
existencia de mecanismos como las cmaras de compensacin, as como la
existencia de instituciones supervisoras, que protejan los intereses de los
pequeos inversores, quienes menos acceso tienen a la informacin relevante.
Desde el punto de vista de la teora econmica es incomprensible que se
argumente que la autorregulacin en este tipo de mercados puede ser
eficiente.
Los gobiernos reaccionaron con claridad en las lneas que ya he apuntado
antes, facilitando la liquidez del sistema, ante la extendida conviccin de que la
depresin de 1929 fue causada o agravada al menos en parte por una poltica
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monetaria restrictiva. Esto se haba aprendido correctamente, y se ha aplicado
un tratamiento adecuado.
Pero tambin se han apreciado algunos errores en el proceso, que deberan
generar enseanzas para el futuro. Aparte del contexto desregulatorio y de
bajos tipos de inters, conviene repasar los principales errores antes del
estallido de la crisis y durante el tratamiento de la misma:
la existencia de claros fallos de supervisin, posiblemente apoyados en dos
creencias:
1) que la capacidad de los mercados financieros de autorregularse
impedira asimismo la existencia de prcticas irregulares.

2) que el xito LTCM cosechado en resolver crisis
financieras menores anteriores, como la quiebra del fondo.
la dificultad para identificar si estbamos ante una crisis de liquidez o
una crisis de solvencia,
haber tratado de distinto modo a distintas instituciones financieras,
permitiendo la cada de Lehman Brothers, a la vez que se salvaba de la
quiebra a otras entidades.
Tambin es cierto que muchos partidarios de continuar con la
desregulacin proponan abiertamente su preferencia porque cayeran
todas las entidades que deban caer. Hemos aprendido que esto no es
una alternativa real, aunque al hacerlo hemos identificado una fuente
permanente de riesgo moral. Es esta una situacin de fallo de mercado,
cuyo tratamiento requerir del diseo de alguna herramienta
institucional, como puede ser la constitucin de un fondo de salvamento
para situaciones anlogas, financiado por los beneficios de las entidades
financieras, o la capacidad de imponer un impuesto extraordinario sobre
los beneficios futuros, si estos se producen, de aquellas entidades que
son salvadas mediante la concesin de una ayuda pblica. No debemos
ignorar los elementos bsicos de la gestin de riesgos: no basta con que
dichas entidades devuelvan el capital recibido una vez que retornan a
una situacin saneada, porque existe la posibilidad de que este hecho
nunca se produzca; es decir, existe un riesgo de que el capital aportado
por el gobierno, es decir, por los contribuyentes, nunca se restaure. Y las
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entidades beneficiarias del mismo deben abonar la correspondiente
prima de riesgo. La teora econmica nos ensea que el riesgo moral se
reduce cuando se hace explcito un acuerdo de seguro, con una prima
suficientemente alta, como sucede con el seguro de incendios de una
vivienda,
La extrema relajacin de la poltica monetaria tras el estallido de la crisis ha
evitado males mayores, que comenzaron a aflorar al inicio de sta. Pero una
eventual recuperacin econmica, si requiriese elevaciones de tipos de inters,
podra volver a generar dificultades financieras en muchas familias.
Las llamadas de atencin especialmente acerca de la concentracin de riesgos
de las cajas de ahorro fue constante en los informes del Banco de Espaa.
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En definitiva la crisis fue motivada por un fallo de mercado, consistente en un
conjunto de incentivos perversos, favorecidos por un contexto desregulatorio y
una excesiva permisividad supervisora, junto con una poltica monetaria muy
laxa. Poltica econmica en tiempos de crisis financiera
Nadie quiere que una crisis financiera del calibre de la actual vuelva a suceder,
pero no queremos volver a cometer el error de pensar que estamos en
condiciones de evitarlo. Se trata, por tanto, de analizar los acontecimientos que
estamos viviendo y las actuaciones, correctas o errneas, de las autoridades
econmicas para extraer enseanzas para el futuro. Conviene examinar:

a) el papel que han de jugar las autoridades pblicas: bancos centrales,
organismos supervisores y gobiernos, para asegurar la estabilidad financiera.
b) la efectividad del actual contexto institucional.
c) los instrumentos de poltica monetaria disponibles para alcanzar dicho
objetivo.
d) el funcionamiento de los mercados financieros y las instituciones y, en
particular, su capacidad para formar precios, y para asignar y gestionar el
riesgo eficientemente. Se han tomado medidas excepcionales porque, a pesar
de que inicialmente los bancos centrales y los gobiernos quisieron creer que la
crisis tena una naturaleza sectorial y geogrfica, cuyos efectos no era
previsible que se extendieran ni en una dimensin ni en la otra, result
evidente, tras una primera fase, que el contexto era excepcional. Revisamos en
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esta seccin las principales actuaciones de poltica monetaria y sus efectos,
para comentar en la seccin siguiente acerca de las cuestiones que hemos
aprendido en el proceso. Los principales bancos centrales (BCE y la Reserva
Federal de EEUU) han actuado tanto con medidas habituales, principalmente la
reduccin de tipos de inters, tan eficaz en las crisis recientes, como con
medidas no habituales, encaminadas a mantener el funcionamiento de los
Mercados de crdito.

Desde agosto de 2007 a octubre de 2008 el BCE no relaj su poltica monetaria
e incluso elev su tipo de inters de intervencin en 25 puntos bsicos (p.b.) en
julio 2008 por la apreciacin de posibles tensiones inflacionistas, medida que
ha sido muy criticada posteriormente. Sin embargo, desde agosto de 2007, el
BCE proporcion liquidez al mercado interbancario, ampliando los vencimientos
en las operaciones a 3 y 6 meses y reducindola en las habituales operaciones
de refinanciacin a una semana, sin aumentar su provisin monetaria. Por
Consiguiente, en la fase inicial de la crisis se produjo en Europa una cierta
dualidad

POLTICA MONETARIA
Al inicio de la crisis de las hipotecas sub prime el gobierno estadounidense
dise un programa de ayudas comprando activos txicos, en el entendimiento
de que se hallaba frente a una crisis de liquidez. Se pensaba que las entidades
financieras eran solventes, solo que el colapso de la burbuja inmobiliaria
impeda conocer el precio de los activos respaldados por hipotecas (mortgage
backed securities). Posteriormente, el descenso en el precio de las viviendas
fue creando problemas de solvencia en algunas entidades y el gobierno decidi
invertir directamente, aumentando con ello la solvencia de las entidades
mediante inyecciones de capital a cambio de acciones preferentes. Estas son
deuda, ms que acciones, y al emitirlas
aumenta el apalancamiento, pero no el nivel de riesgo, pues carecen de fecha
de vencimiento. El problema fue que al estar los bancos al lmite de solvencia,
debieron endurecer los Poltica monetaria antes y despus de la crisis
financiera Alfonso Novales

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requisitos para la concesin de crditos, no solo por su propia situacin, sino
porque la percepcin de riesgo en los solicitantes era mayor en un perodo ya
claramente recesivo. Adems, al estar descendiendo los precios de los activos,
los bancos podan pensar en comprarlos ms baratos en el futuro si mantenan
liquidez. La alternativa habra sido aumentar el capital comprando acciones,
como los gobiernos estadounidense y britnico se vieron obligados a hacer en
algunos casos, pero esto hace al Estado propietario de los bancos, situacin no
deseable a medio plazo. Otra alternativa inicialmente considerada pero que se
comprob no factible fue crear un banco malo, comprando todos los activos
txicos y crditos malos, pero esta opcin es muy cara y tiene dificultades de
valoracin de dichos activos, al haber desaparecido su mercado.
Tras el colapso de Lehman Brothers en septiembre de 2008, la crisis entra en
una nueva fase, intensificndose, extendindose a otros sectores as como
geogrficamente, y afectando a economas desarrolladas, en desarrollo y
emergentes. La confianza de empresarios y consumidores se desplom en
todos los pases, mientras la percepcin de riesgo aumentaba drsticamente,
apareciendo tensiones en los mercados financieros. Los mercados monetarios
dejaron de funcionar, y la actividad econmica sufri en todo el mundo un
brusco freno, con un fuerte descenso en el comercio internacional y una fuerte
cada en los precios de las materias primas. Esto redujo los riesgos de inflacin
a la vez que aumentaban los riesgos de desestabilizacin financiera. De hecho,
el frenazo en actividad y en inflacin fue tan brusco que provocaron una
probabilidad no nula de deflacin. En Europa, el BCE redujo su tipo de
intervencin en 325 puntos bsicos, hasta el 1,0%. Pero el colapso de Lehman
Brothers motiv que los bancos privados tuvieran fuerte reticencia a prestarse
unos a otros, al elevarse drsticamente la percepcin de riesgo de
contrapartida, en un contexto de falta de transparencia acerca de la calidad de
los activos del balance. Los bancos centrales pasaron entonces a aplicar un
fuerte aumento en la oferta monetaria en circulacin (el denominado
quantitative easing), mediante la compra de deuda privada, esencialmente
bonos de empresa, lo que se hizo en Estados Unidos en una cuanta de 800
m.m. de dlares. El BCE pas a proporcionar una cantidad ilimitada de liquidez
a tipo de inters fijo contra una lista aumentada de activos como colateral en
operaciones de refinanciacin en el Eurosistema, as como liquidez en otras
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divisas mediantes operaciones swap. Ello condujo a una fuerte expansin del
balance del BCE por unos 600 m.m. de euros hasta abril8 de 2009, hasta 1,51
billones de euros, el 16% del PIB nominal de la zona euro.
En EEUU, la Reserva Federal aument su balance hasta un porcentaje similar
del PIB. Posteriormente (mayo 2009) el BCE acord la compra de cdulas
(covered bonds) denominados en euros, proporcionando al sistema bancario
de la eurozona financiacin a 12 meses.
El aumento en la cantidad de dinero en circulacin trata de evitar la cada del
consumo privado y de la actividad econmica. La intencin es que las
entidades utilicen este dinero para conceder crditos nuevos; la diferencia
respecto a comprar activos titulizados es que el mercado de estos ltimos
estaba congelado, por lo que no se produciran nuevas emisiones, a 8
Papademos (2009).

Poltica monetaria antes y despus de la crisis financiera Alfonso Novales 8
Diferencia del crdito a empresas, para el que ha continuado existiendo existe
demanda, a tipos de inters ms altos, que permitan aumentar la rentabilidad
de los bancos, especialmente porque se cre tambin un programa de
garantas. Desde este punto de vista, no se percibe que las inyecciones de
dinero creen necesariamente inflacin futura, pues pueden retirarse vendiendo
los activos que se han comprado. Pero las cosas no son tan sencillas: las
reservas bancarias ya se han multiplicado por factores importantes, pero la
situacin del crdito no ha mejorado apreciablemente.

Esencialmente porque el mayor riesgo
y las expectativas de posible inflacin futura llevaran a ofrecer muy altos tipos
de inters, para lo que no existe demanda. Y si los bancos centrales prometen
retirar rpidamente la liquidez ante la posibilidad de tensiones inflacionistas, el
anuncio generara expectativas de un fuerte descenso drstico en liquidez en
algn momento futuro, lo que elevara sbitamente los tipos de inters y podra
llevar a la economa a una recesin. En definitiva, la disposicin a prestar
no depende de la cantidad de dinero, sino tambin de otros factores
adicionales, entre ellos, de modo muy importante, la percepcin de riesgo. En
una fase de fuerte recesin, dicha percepcin es alta, y solo un tipo de inters
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elevado podra compensar a los bancos, pero precisamente la percepcin de
riesgo de los solicitantes estuviesen dispuestos a aceptar dichos tipos de
inters sera asimismo muy alta. Es claro que la poltica monetaria por s sola
no sirve en un contexto de crisis financiera como el actual.
Otras actuaciones se refieren a las ayudas a sectores en crisis como ha sido el
caso de la industria automovilstica, especialmente en Estados Unidos. En una
situacin de cada generalizada de la actividad econmica, es difcil justificar
tales ayudas sectoriales. Inevitablemente, hay que manejar la creencia de que
la importancia en trminos de empleo, y de la interconexin con otras industrias
es demasiado intensa como para dejar quebrar a la
industria del automvil.9 Entra en este epgrafe tambin la toma de
participaciones, o la prctica nacionalizacin en algunos casos, de empresas
que como la aseguradora AIG, o aseguradoras de hipotecas como Freddie Mae
y Freddie Mac, o bancos como Citigroup, haban asumido niveles de riesgo
inapropiados, que hubiesen resultado inaceptables en instituciones
Financieras tradicionales, sujetas a una ms estricta supervisin financiera. La
salvacin de etas entidades ha tenido un enorme coste presupuestario que el
Tesoro estadounidense espera recuperar vendiendo posteriormente sus
participaciones. Las medidas adoptadas parecen ser eficaces, aunque lenta y
parcialmente. Las condiciones en los mercados monetarios han mejorado
gradualmente, contribuyendo a normalizar la financiacin de la actividad
econmica y aminorando el impacto real de la crisis. El diferencial entre el
Euribor y el tipo swap a 3 meses en euros, una medida habitual de tensiones
en el mercado interbancario, se ha reducido gradualmente desde los 200
puntos bsicos de octubre de 2008 hasta los actuales 25 p.b. (final de marzo
de 2010). Adems, los niveles de tipos en el mercado monetario han cado
incluso ms: el tipo Euribor a 3 meses descendi rpidamente desde 5,39% en
octubre 2008 a 0,75% en septiembre de 2009 y, ms lentamente, hasta 0,65%.

Una interpretacin ms escptica vera estas ayudas como una actuacin
inevitable para evitar la quiebra de estas empresas en un momento en que es
imposible de asumir, aunque slo sirvan para diferir la quiebra a una coyuntura
futura algo menos desfavorable.

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Poltica monetaria antes y despus de la crisis financiera Alfonso
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Acontecimientos similares se han observado en EEUU. El precio de los
seguros de impago sobre deuda pblica (credit default swap) descendi para
Espaa desde 150 puntos bsicos (p.b.) en enero de 2009 a slo 50 p.b. en
julio de dicho ao, aunque volvi a aumentar gradualmente desde el verano
hasta los actuales 120.
A pesar de todo, las condiciones de financiacin han continuado tensas y el
crdito al sector privado se ha desacelerado fuertemente, en parte como
consecuencia del desapalancamiento11 bancario y de las tensiones en el
mercado mayorista de financiacin bancaria. Para apoyar el proceso de des
apalancamiento y fortalecer el balance, los gobiernos han aportado inyecciones
significativas de capital a bancos en dificultades, proporcionando garantas
sobre emisiones de deuda y programas de rescate de activos (asset relief) para
sacar los activos txicos de los balances bancarios. Los objetivos perseguidos
son: salvaguardar la estabilidad financiera, restaurar la provisin de crdito en
la economa y potenciar la confianza en la solidez del sistema financiero y en
las posibilidades de la economa. El problema a corto plazo estriba en la
realimentacin que se produce entre una economa dbil, con un desempleo
elevado y posiblemente en aumento, y el proceso de des apalancamiento de
los balances bancarios y las tensiones en los mercados de financiacin
bancaria. La debilidad de la actividad puede deteriorar el bance de los bancos
an ms,
Prolongando el proceso de des apalancamiento. Esto limitara la disposicin de
los bancos a conceder crdito, lo que podra afectar negativamente la actividad
econmica, aumentando la probabilidad de que las instituciones financieras
experimenten prdidas en su cartera de crditos y tensionando an ms los
criterios de concesin de prstamos. De aqu la imperiosa necesidad de que
las intervenciones de los gobiernos en el fortalecimiento de los balances
Sean eficaces y, en definitiva, de lograr un rpido saneamiento del sector
financiero.


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Poltica monetaria antes y despus de la crisis financiera Alfonso Novales
10 intervenciones del banco central. Con una inflacin contenida, el output gap
sera reducido y estable, al igual que la tasa de desempleo. La poltica fiscal
jugaba entonces un papel secundario, potencialmente condicionada por el ciclo
electoral y los vaivenes polticos. Y la regulacin financiera era un elemento
separado de anlisis industrial, muy lejano a la poltica macroeconmica.

Estas tres concepciones han cambiado por completo tras la crisis. El nfasis
en el control de la inflacin encuentra su justificacin en modelos tericos que
explican que la bsqueda una tasa de inflacin constante, al eliminar el output
gap, constituye una poltica monetaria ptima.12 Adicionalmente, exista
consenso acerca de que la inflacin deba ser no solo constante, sino adems
reducida, en torno al 2%.
La utilizacin del tipo de inters de intervencin como instrumento descansa en
dos supuestos:
1) los efectos reales de la poltica monetaria se dejan sentir a travs de los
tipos de inters y de los precios de los activos, ms que de los agregados
monetarios.
2) los tipos de inters a distintos vencimientos y en diferentes mercados, as
como los precios de los activos,

Pero conviene considerar si la tasa de inflacin del 2% que se ha fijado como
referencia no es excesivamente reducida. De acuerdo con la hiptesis de
Fisher, un objetivo inflacin reducido para la poltica monetaria conducir, si se
alcanza, a tipos nominales de inters excesivamente bajos, que dejan poco
margen para el relajamiento de la poltica monetaria en un contexto recesivo. Al
igual que a lo largo de 2009 durante la actual crisis, tal objetivo nos acerca a
una posible trampa de liquidez, igual a la acaecida en la depresin de 1930. Es
preciso en tal caso confiar en que, en la medida en que los bancos centrales
pueden anunciar polticas expansivas crebles, las expectativas de inflacin
aumentaran, reduciendo el tipo de inters real y estimulando la actividad
econmica. Lo que es evidente es que, bajo el actual diseo de
poltica monetaria, la poltica fiscal es ms necesaria para sacar a la economa
de la recesin, que si contsemos con tipos de inters ms elevados.
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La ocurrencia de la actual crisis y la puesta en prctica de excepcionales
medidas de salvamento han aflorado mltiples cuestiones en las que el mundo
acadmico debe hacer claros progresos. Coment antes acerca de la excesiva
simplicidad que an presentan los modelos monetarios que actualmente sirven
de referencia en los principales bancos centrales,
especialmente por la gran complejidad que ha adquirido muy rpidamente el
sector financiero, y por su definitivo entronque con la economa real, aspectos
estos apenas incorporados en los modelos mencionados. Tambin es
importante que avancemos en entender la relevancia que para la poltica fiscal
tiene la composicin del gasto, las distorsiones creadas por distintos
impuestos, y cul es la eficacia relativa de las polticas de gasto respecto de las
polticas impositivas o de transferencias. En el diseo de polticas fiscales de
expansivas, es importante que entendamos los condicionantes que
determinadas medidas a corto plazo tienen sobre el crecimiento a largo plazo.
Una cada transitoria del producto, incluso si es cuantiosa, puede tiene menor
coste social que una medida que limite en una pequea cuanta el crecimiento
durante un nmero de perodos. Este es uno de los principales argumentos por
los que las polticas de gasto deben disearse cuidadosamente en funcin de
su efecto sobre el crecimiento. La acumulacin de capital productivo, la
inversin en nuevas tecnologas, la innovacin, la acumulacin de capital
humano y la educacin deben tener carcter prioritario, frente a subvenciones
no finalistas. Es imprescindible progresar definitivamente en una regulacin de
los mercados de trabajo que evite sus ineficiencias, especialmente en pases
como Espaa, y que permita reducir la volatilidad del empleo a lo largo del ciclo
econmico. En 20 Papademos (2009)
Poltica monetaria antes y despus de la crisis financiera Alfonso Novales
Europa, sera deseable que tal legislacin pudiera adoptarse a nivel del rea
monetaria, lo cual no es sino sntoma de la conveniencia de disponer de un
rea econmica y financiera comn en apoyo de una moneda nica.




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CONCLUSIONES
La poltica monetaria debe perseguir la estabilidad de precios como elemento
Necesario, aunque no suficiente, para lograr un crecimiento sostenido y el
mantenimiento de un desempleo reducido. La poltica fiscal debe perseguir el
mayor saneamiento posible del sector pblico, reduciendo la ratio deuda sobre
PIB, lo que permitir mayor margen de maniobra cuando surjan posibles
dificultades. La poltica monetaria debe prestar atencin a mltiples indicadores
de distintos mercados, como los niveles de apalancamiento o el
comportamiento de los precios de determinados activos financieros y reales,
abandonando la idea de que la conexin entre mercados permite, mediante
arbitraje, la simplificacin al mximo del diseo de poltica monetaria. Tiene a
su alcance una multiplicidad de elementos regulatorios que puede utilizar
discrecionalmente para evitar la ocurrencia de burbujas en los precios de
activos financieros y reales. La regulacin financiera debe insertarse como
Componente indispensable de la poltica monetaria. En modo alguno podemos
volver a caer en el error de identificar mercados libres con mercados
desregulados.











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BIBLIOGRAFIA


1. Bank of England, 2009, The Role of Macroprudential Policy, Discussion
paper, November.
2. Blanchard, O., G. DellAriccia, and P. Mauro, 2010, Rethinking
Macroeconomic Policy
3. Blanchard, O. y J. Gal, 2007, Real Wage Rigidities and the New Keynesian
Model,
Journal of Money, Credit and Banking, 39, 1, supplement, 36-65.