A.

OBJETIVO
El presente trabajo tiene como objetivo definir la Administracin del Capital de Trabajo, su
importancia para analizar la rentabilidad y su incidencia en la toma de decisiones respecto
del ciclo productivo, su duracin y la tecnologa aplicada, considerando el marco contextual
en el que se desarrolla el negocio y las variables crticas
!e considerar" al capital de trabajo en su integridad analizando sus caractersticas
operativas y determinar cmo afecta a la rentabilidad, la liquidez y el riesgo al que se ve
expuesta la empresa, independientemente de cmo se lo financie Es decir, se considerar" el
capital indispensable con prescindencia de los posibles pr#stamos de terceros
!e desarrollar" un caso pr"ctico sobre veinte empresas para clarificar los conceptos
esgrimidos y para efectuar adem"s un an"lisis particular de los rubros que componen el
Capital de Trabajo

1
B. INTRODUCCIN
Area Financiera
El "rea financiera, en su concepto m"s amplio, es la responsable de la administracin de los
distintos flujos de dinero que se producen en toda organizacin, la empresa es uno de los
m$ltiples tipos de organizaciones existentes
%ista desde un punto de vista econmico se la puede definir como una unidad econmica de
produccin &esde esta perspectiva, todo proceso productivo puede considerarse como la
inmovilizacin transitoria de una serie de factores de produccin disponibles en un momento
dado
&ecidida la inversin y efectuada la inmovilizacin correspondiente, todo el proceso
econmico subsiguiente es una marc'a 'acia la movilizacin de esos factores de produccin(
o lo que es lo mismo, 'acia la transformacin de esas inmovilizaciones en disponibilidades
Esto es lo que se denomina como ciclo &)*E+,-.E+CA&E+)A-&)*E+,, forma general del
capital que vuelca a la circulacin una suma de valor para extraer de ella una suma de valor
mayor
Estructura de inversiones
/a estructura de inversiones de una empresa se puede dividir en 0 partes1
2 Capital de trabajo
0 Capital inmovilizado o fijo
3ara la direccin de las empresas el control presupuestario y su implantacin es de
fundamental importancia *o obstante uno de los aspectos que suele soslayarse, al aplicarse
este tipo de 'erramientas, es el c"lculo del capital de trabajo requerido y los m#todos para
determinarlo
/a lnea de menor esfuerzo desde el punto de vista contable es la formulacin del capital
inmovilizado, ya que #ste se obtiene en base a proyectos t#cnicos y a cotizaciones de
equipos e instalaciones, es decir, es un dato fijo del planteo general En cambio, el capital de
trabajo est" determinado en funcin de la evolucin proyectada y por lo tanto, es el elemento
que le da variabilidad a la determinacin del capital global requerido
2
Caita! de tra"a#o
!e entiende por capital de trabajo a la diferencia existente entre los activos corrientes y
pasivos corrientes
!u mayor aporte radica en el #nfasis que le imprime a los problemas financieros a largo
plazo, que es uno de los aspectos m"s significativos de la finanzas de las empresas,
lamentablemente a menudo descuidado
En efecto, las variaciones que ocurren en el capital de trabajo surgen como una resultante,
muc'as veces, de la administracin de los items de largo plazo 4n aumento de aqu#l puede
representar que se est"n financiando activos corrientes permanentes, de largo plazo, con
fondos tambi#n permanentes 3or el contrario, una baja en el capital de trabajo significa que
muy probablemente se est"n financiando activos corrientes permanentes con fondos a corto
plazo Este punto es fundamental para explicar el crecimiento econmico de la empresa
Ad$inistraci%n de! Caita! de Tra"a#o
Comprende todos los aspectos de la administracin, tanto el activo circulante como el pasivo
circulante, tiene dos funciones1
1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por factores
estacionales, cclicos o aleatorios Esta funcin es importante porque una empresa con
proyectos favorables a largo plazo puede experimentar graves dificultades y p#rdidas
ocasionadas por el desarrollo adverso a corto plazo
2. Contribuir a incrementar el valor del mercado de la empresa El buen manejo del Capital
de Trabajo puede mejorar los rendimientos finales de la empresa
/os activos circulantes deben expandirse 'asta el punto en que los rendimientos
marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente iguales al costo de
capital requerido para financiar dic'os aumentos
/os pasivos circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que
su uso disminuya el Capital de Trabajo
&
C. DE'ARRO((O DE( TRABAJO
1. Conceto de Caita! de Tra"a#o
El t#rmino Capital de Trabajo se usa para designar al capital total requerido por la
operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo productivo, independientemente de
cmo se lo financie Tambi#n se lo usa para referirse a la diferencia entre el activo
corriente y el pasivo corriente
Es una decisin de inversin vinculada al activo de la empresa que tiene que ver con la
coyuntura a corto plazo
&e lo expuesto se pueden diferenciar dos alcances en la definicin del capital de trabajo1
a Amplio1 es la magnitud total de capital requerido para atender la operatoria de la
empresa Activos corrientes vinculados con el ciclo productivo de la empresa
evaluando la situacin independientemente de como se financie dic'o capital, el
capital de trabajo representa inversiones de una empresa en activos circulantes1
efectivo, valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios
b +estringido1 es la diferencia entre el activo corriente 5liquidez6 y el pasivo corriente
5vencimientos y deudas exigibles en un a7o6, es decir el capital neto
2. Evo!uci%n
&urante muc'os a7os la administracin del capital de trabajo consisti en un an"lisis que
se caracteriz por1
a !egmentacin1 analizaba independientemente los distintos integrantes del activo y
del pasivo corrientes Esto es, las inversiones de caja, inventarios, etc, eran tratadas
sin mayor vinculacin entre ellas
b Est"tica1 los distintos temas se abordaban en sentido est"tico, no se ingresaba a
una visin evolutiva din"mica del capital de trabajo
c %ariables de stoc81 la administracin del capital de trabajo estaba concentrada en los
niveles del stoc8 de cada uno de sus integrantes, con un #nfasis contable y
concretamente orientado 'acia la observancia del estado de situacin patrimonial en
los componentes del capital de trabajo
)
d En ese contexto, el tratamiento del capital de trabajo no se incorpor a un cuerpo
sistematizado de teora financiera
Esta insuficiencia en el tratamiento del capital de trabajo cre la necesidad de redefinirlo
&e esta forma se pas a lo que 'oy se conoce como la administracin de las finanzas de
corto plazo 3or el contrario, #sta dej de ser estrec'a y segmentada para tener una
visin m"s amplia y en el campo de la administracin financiera, abarcando no slo el
estado de situacin patrimonial sino que se incorporan tres dimensiones1 el tiempo, la
complejidad y la incertidumbre &e esta forma se comenz a trabajar con1
a 4na visin din"mica, focalizando la evolucin temporal de las variables de la
empresa en los distintos aspectos que involucran
b 9lujos de caja
c El contexto de la moderna teora financiera, delimitada por algunos pilares b"sicos,
como la teora del riesgo 5portafolio y mercado de capitales6, de los mercados
eficientes, del precio de las opciones y del valor presente neto
&. C!asi*icaciones
El capital de trabajo puede ser1
a +er$anente, es el capital de trabajo mnimo que requiere la empresa para cumplir
correctamente su ciclo operativo Tiene caractersticas de capital inmovilizado, en el
sentido que la empresa no puede reducirlo sin afectar la operatoria normal, no
obstante, el capital de trabajo permanente se diferencia del capital inmovilizado
porque cambia constantemente de contenido
.ientras la inversin en una m"quina o equipo nos expresa el mismo bien, a trav#s
del tiempo, el capital de trabajo permanente est" expresado una vez en efectivo,
inmediatamente despu#s en mercaderas, luego en cuentas a cobrar, etc Analizando
desde otro "ngulo, aunque la magnitud de las cuentas a cobrar se mantenga
constante los deudores que la componen ser"n distintos, o ser"n los mismos pero lo
ser"n por distintas operaciones
3or ello, aunque el capital de trabajo permanente tenga caractersticas semejantes al
capital inmovilizado, expresa un contenido y un comportamiento fundamentalmente
distinto
b Transitorio, es el capital de trabajo que se aplica eventualmente en la empresa, por
-
variaciones normales en la duracin del ciclo operativo y:o por variaciones tambi#n
normales del nivel de actividad, Esta es una aplicacin del capital a corto plazo y
puede, en consecuencia, ser financiada con capitales obtenidos a corto plazo
). (i.uide/ de !a *ir$a. Caita! de tra"a#o co$o $edida ara o"servar !a !i.uide/ de
!a *ir$a.
/a liquidez de una empresa es la 'abilidad y la capacidad de la misma para cumplir con sus
obligaciones financieras a corto plazo, tal y como ellas, originalmente, se 'acen exigibles
5idea de corto plazo que es convencionalmente vista como un a7o6
/a liquidez es un concepto importante en las finanzas de la firma( se 'a buscado por una
parte, medirla, y por otra, observar sus distintos grados Existen varias formas, directas e
indirectas, de medirla, a saber1
26 0edidas Tradiciona!es1 basadas en algunos ratios que surgen de los estados
financieros tradicionales /os dos m"s conocidos son1
Ra/%n Corriente ; Activos Corrientes
3asivos Corrientes
+rue"a 1cida ; Activos Corrientes < )nventarios
3asivos Corrientes
/a razn corriente compara los activos que se van a transformar en caja dentro del
a7o con las deudas que deben ser pagadas dentro del mismo lapso /a prueba "cida
resta del numerador los inventarios que aparecen como los menos lquidos de los
activos corrientes
Ambos ratios deben considerarse como medidas poco adecuadas del grado de
liquidez En realidad, no miden la liquidez de una empresa en marc'a, m"s bien
brindan una aproximacin de la liquidez de una empresa en liquidacin
4na empresa con razn corriente m"s baja que otra no necesariamente tiene una
liquidez menor /a primera puede tener muc'os inventarios o cuentas por cobrar,
pero lo que importar" es el comportamiento de los flujos de fondos provenientes de
ellos
Estos ratios, tomados aisladamente, son medidas poco confiables e idneas del
grado de liquidez de una firma y menos a$n cuando se comparan con otra firma /o
que la evidencia 'a demostrado es una asociacin positiva entre la evolucin de
2
estos ratios a trav#s del tiempo y el grado de liquidez de la firma Esto es, en la
medida en que el ratio razn corriente vaya declinando a trav#s del tiempo es
altamente probable que la empresa comience a disminuir su nivel de liquidez y
viceversa
06 E! Caita! de Tra"a#o3 medido contablemente como el exceso de activos corrientes
sobre los pasivos corrientes, es una de las medidas m"s usadas para observar la
evolucin de la liquidez de la firma 9recuentemente se lo denomina caita! de
tra"a#o neto !e lo observa como el pool de fondos m"s lquidos que brindan mayor
o menor seguridad a los acreedores
En segundo lugar, provee una reserva lquida, toda vez que se deban administrar los
flujos de fondos de la empresa En este marco, el administrador financiero cumple la
funcin de nexo entre las fuentes de fondos para la empresa, a las que trata de
coordinar de manera tal que su costo sea mnimo, y los usos de fondos en la
empresa para los cuales trata de maximizar la rentabilidad
E! caita! de tra"a#o neto es menos $til cuando se intenta comparar la liquidez de
una empresa con otra ."s bien, su mayor inter#s debe basarse en el an"lisis de las
series de tiempo del capital de trabajo neto 4na comparacin, a veces m"s $til, es
la que resulta del capital de trabajo neto como un porcentaje de las ventas
9recuentemente, la evidencia emprica 'a puesto de relevancia que el mayor valor
de la magnitud est" asociado a una mayor liquidez, y por el contrario, los menores
valores del porcentaje se corresponden con menores niveles de liquidez
=6 Cic!o de conversi%n de ca#a 4CCC51 mide los das que la caja est" asociada a la
produccin, distribucin, cobranzas menos los cr#ditos de los proveedores Es, al
igual que las anteriores, una medida indirecta de la liquidez Cuanto menor sea el
CCC, mayor ser" la situacin de liquidez de la empresa, seg$n el resultado de la
evidencia emprica
Asimismo, el ciclo de conversin de caja global resulta de la suma ponderada de los
ciclos de cada uno de los productos vendidos y:o producidos por la empresa
>6 Cic!o de conversi%n *inanciero1 si bien el CCC arroja informacin de valor para el
an"lisis de la inversin de capital de trabajo, seg$n la composicin interna del ciclo a
nivel de subciclos y a$n teniendo un mismo total de CCC se pueden tener diferentes
necesidades financieras El ciclo de conversin financiero global pone de manifiesto
la necesidad de efectivo de la empresa en t#rminos del perodo de conversin de
caja En la misma tendran distinta responsabilidad los ciclos de cuentas a cobrar, de
inventarios y de cuentas a pagar Algunas consideraciones1
6
*o significa el monto de necesidades financieras en t#rminos de capital de
trabajo como com$nmente se lo define, sino el de los integrantes del mismo
9allan algunos activos como disponibilidades y, en el pasivo, todos los
cr#ditos financieros de corto plazo 3or lo tanto, cuando 'abla de ?capital de
trabajo?, este modelo se est" refiriendo a un concepto muy especfico, es
decir, cuentas a cobrar @ inventarios < cuentas a pagar
En segundo lugar, ese capital de trabajo, as definido, significa un promedio
en el perodo de an"lisis 4n an"lisis de los flujos puede dar variaciones muy
importantes en los subperodos considerados
!upone una constancia de ponderaciones de productos y de precios
relativos
A6 F!u#o de *ondos1 los elementos de la planificacin financiera, en particular el flujo
diario de caja 5ingresos y egresos6 en condiciones de incertidumbre unido a
elementos cualitativos y cuantitativos a considerar, aparecen como el camino m"s
idneo para efectuar una medicin directa de la liquidez( al analizar la insolvencia de
caja como un lmite al nivel de endeudamiento de la firma
El objetivo del administrador financiero es maximizar la rentabilidad, entendida
como maximizar la sumatoria de los valores actuales 5o maximizacin del valor actual
neto6 del fluir de fondos de una empresa a la tasa de su costo de capital /os
objetivos m"s importantes involucrados en la definicin del objetivo operativo para
administradores financieros son los siguientes1
%alor actual
9luir de fondos
Costo de Capital
.#todos racionales de rentabilidad del uso de fondos y costo de obtencin de
fondos
/os conceptos de valor actual y fluir de fondos son los instrumentos que 'acen
'omog#neos los ingresos y egresos, tanto en su composicin como en su ubicacin
temporal, evitando dudas sobre qu# es lo que se tiende a maximizar o durante qu#
perodos se busca la maximizacin El concepto de valor actual se complementa con
el de costo de capital, que es la tasa a la que el valor actual neto de los flujos de
fondos debe ser m"ximo
Estos conceptos, que son v"lidos para decisiones en situacin de certeza y
estabilidad monetaria, deben ser objeto de ajustes para cubrir situaciones m"s
comunes de riesgo e inestabilidad monetaria En ese caso el objetivo del
administrador financiero ser" maximizar el valor actual neto de la esperanza
7
matem"tica del fluir de fondos de la empresa a la tasa esperada de su costo de
capital El fluir de fondos deber", en este caso, ser expresado en unidades
monetarias de poder adquisitivo constante
/a 'omogeneidad en el tratamiento del objetivo del administrador financiero se
completa con el uso de m#todos racionales de medicin, tanto para medir la
rentabilidad del uso de fondos como para medir el costo de la obtencin de los
mismos
-. Renta"i!idad 8 (i.uide/ 9 Ries:o
/as tres variables1 rentabilidad, liquidez y riesgo, est"n ntimamente vinculadas entre s y
vinculadas con la magnitud y estructura del capital de trabajo, dependiendo a su vez #ste de
la duracin y caractersticas del ciclo productivo
Es sabido que a mayor liquidez y menor riesgo se debe esperar, en principio, menor
rentabilidad
As, por ejemplo, podemos pensar en una empresa productora de un bien de consumo
durable1 ella tiene varios caminos para poner a disposicin del consumidor final sus
productos, desde instalar bocas de ventas propias 'asta valerse de la mayor cantidad posible
de niveles de intermediacin !i desea que su producto, cualquiera sea el sistema por el que
opte, llegue al consumidor final al mismo precio, con la primer alternativa tendr" un ciclo
operativo m"s largo, necesitar" m"s capital de trabajo, su inversin demorar" en
transformarse en disponibilidad 5menor liquidez6, su riesgo ser" mayor y obtendr" una
rentabilidad dada
!i opta por poner varios niveles de intermediacin en su canal de distribucin 5por ej
mayoristas y minorista6, necesitar" menos capital de trabajo ya que parte del financiamiento
al demandante final puede ser atendido por esos niveles intermedios, su ciclo operativo ser"
m"s corto, su riesgo puede ser menor y su utilidad bruta, por la necesidad de ceder parte del
margen bruto a los niveles intermedios, para mantener el precio de venta final, ser" menor El
efecto que esta alternativa tenga sobre su rentabilidad depender" de cmo sea la tasa de
disminucin de la utilidad bruta con respecto a la tasa de disminucin del capital de trabajo
necesario
Como se puede apreciar ambas alternativas ofrecen una mezcla distinta de capital de trabajo
necesario, rentabilidad esperada, liquidez y riesgo El optar por una o por otra depende de la
mejor mezcla de esas caractersticas pero, tambi#n, de otras variables que no son
;
ponderables econmicamente sino que 'acen a la estrategia de la empresa( por ejemplo, en
la primer alternativa los consumidores finales son clientes del productor, mientras que en la
segunda lo son, en muc'os casos del comerciante que les vende el producto
El requerimiento de capital de trabajo cambia con cada sector de la economa en que
deseamos operar, tipo de demanda que se pretenda atender, caractersticas de los insumos
y polticas que se adopten
2. Cic!o Dinero 8 0ercader<a 9 Dinero
El ciclo dinero < mercadera - dinero es el tiempo en que una unidad de dinero demora en
transformarse nuevamente en dinero
El capital de trabajo le permite a la empresa llevar a cabo su ciclo operativo1 ello significa que
transforma el efectivo 5dinero6 en mercadera, y a #sta nuevamente en efectivo 5dinero6,
constituyendo as el ciclo dinero < mercadera - dinero
Es de esperar que una empresa industrial, que elabora y vende su produccin, tenga un ciclo
operativo m"s largo que una empresa comercial ya que aqu#lla requiere etapas que no son
constituyentes del ciclo operativo de #sta Esta diferencia no significa que, necesariamente,
las empresas industriales requieran siempre mayor cantidad de capital de trabajo que las
empresas comerciales, ya que la magnitud del capital de trabajo requerido por la empresa
depende tambi#n de otras variables
&entro de un mismo sector o ramo de actividad, la mayor o menor demora que tengamos en
cada etapa 'ar" que el ciclo total sea mayor o menor, en cuanto a su duracin en tiempo
requerido para concluir y, en consecuencia, mayor o menor ser" la necesidad de capital de
trabajo a aplicar
Como puede apreciarse el ciclo dinero < mercadera - dinero y la rotacin del capital de
trabajo son dos expresiones de un mismo 'ec'o .ientras menor sea la duracin del ciclo
dinero - mercadera - dinero mayor ser" la rotacin del capital de trabajo, y mientras mayor
sea el ciclo menor ser" la rotacin
3lantear el tema en t#rminos de ciclo dinero < mercadera - dinero en vez de rotacin
responde a la necesidad de poner el #nfasis en el flujo de fondos, y destacar cmo dic'o flujo
de fondos ser" m"s lento, afectando a la rentabilidad y a la liquidez de la empresa, mientras
mayor sea la duracin del ciclo operativo y 'ace necesaria una mayor inversin en capital de
1=
trabajo
2.1. In*erencia de !a *%r$u!a "1sica, Reresentaci%n si$"%!ica > e#e$!o nu$?rico
+recio de! roducto
Indice anua! de rotaci%n de! activo a*ectado a !a transacci%n de! roducto
3or ejemplo1 un comerciante compra una mercadera al contado( #sta permanece en su
estantera un t#rmino de BC das y la vende con financiacin a cobrar al cabo de 2C meses
!i dic'a mercadera corresponde a un equipo de m$sica que cost D2BCC y se vende a
D0CCC, para desarrollar este tipo de transaccin debi afectarse un capital de trabajo de
D2BCC anuales, pues su ciclo dura doce meses1 dos de espera en estanteras m"s 2C meses
para su cobro Al cabo del a7o, recuperando el capital podra repetirse la transaccin de igual
caracterstica &e esto surge que es imprescindible conocer el ciclo total.
En efecto si el ciclo 'ubiese sido de = meses, con el mismo capital de trabajo se 'ubiesen
podido efectuar > ventas anuales, o dic'o de otra manera, el capital requerido por equipo de
m$sica 'ubiese sido de D >CC
&ado que el ndice anual de rotacin es igual a1 =BC dividido el ciclo
Considero al a7o calendario de =BC das en vez de =BA para facilitar el an"lisis
Caita! de tra"a#o re.uerido @ +recio de costo de! roducto A Cic!o
&2=
Con un ciclo de slo tres meses, el capital de D >CC surge de la aplicacin de la frmula
2BCC x EC ; D >CC
=BC
!i por ejemplo el proveedor lo financia =C das, y el comerciante financia a BC luego de
mantener =C das su mercadera en los estantes( el capital de trabajo requerido sera, pues
de D 0BB,BB
El ciclo sera de BC das ; BC @ =C < =C y el capital requerido sera1
2BCC x BC ; 0BB,BB
=BC
Es decir que con un aporte de 2BCC se puede atender una venta de aproximadamente B
equipos al a7o
El Capital de Trabajo debe calcularse en funcin del precio de costo y no del de ventas, pues
su diferencia, la ganancia neta, no exige a la empresa disponer de otros capitales que no
sean los costos necesarios para impulsar la transaccin.
2.2. Caracter<sticas econ%$icas > *inancieras de! cic!o
En una empresa comercial una aplicacin de capital es cuando adquirimos un bien,
independientemente de como se lo financie, que ser" objeto de comercializacin( luego se lo
transforma en una cuenta a cobrar, supuesto que la venta se 'aga financiada, y finalmente
11
se libera el capital cuando cobramos la venta
En una empresa industrial existen varias aplicaciones de capital1 al comprar la materia prima,
al transformarla 5mano de obra, energa, etc6( una vez elaborado el producto pasa a
almacenes de ventas, luego a cr#ditos y, finalmente al cobrar la venta liberamos el capital
aplicado
!i la empresa esta trabajando con ganancias, la magnitud del capital que se libera al cobrar
la venta es mayor que la magnitud del capital que se aplico( el capital que se libera est"
constituido por tres partes1
A6 Capital que aplicamos para realizar el ciclo dinero-mercadera-dinero
F6 Costos fijos no erogables
C6 Ganancias
Aspectos Econmicos1
!e puede expresar la utilidad bruta 5utilidad antes de depreciaciones, intereses e impuestos6
que
se va a obtener al final del ciclo dinero-mercadera-dinero de la siguiente forma
4F ; . x + x CT 526
donde1
.1 .argen bruto sobre ventas
+1 +otacin del capital de trabajo
CT1 Capital de Trabajo
A /a relacin 526 tambi#n se la puede expresar como1
4F ; 4F x %tas x CT
%tas CT
!urge claramente que para mantener constante la rentabilidad bruta del capital de trabajo,
ante una variacin de la magnitud del capital de trabajo, las ventas y la utilidad bruta varan
en la misma proporcin 5lo que no significa en la misma magnitud6
!i suponemos que para mantener constante el capital inmovilizado, lo que al corto plazo es
correcto, la rentabilidad del activo pasa a ser funcin del manejo del capital de trabajo !i
#ste aumenta por incorrecto manejo, por alargamiento del ciclo operativo y:o por una cada
en las ventas, autom"ticamente disminuye la rentabilidad del capital de trabajo y, en
consecuencia, la rentabilidad del activo y la rentabilidad del capital propio
EHE.3/,
!uponiendo que en un momento TC
4F ; D2CC
%entas ; D 2CCC
CT ; D ACC
+Fct 1 C,2C x 0 ; C,0C( 0CI
En el momento T2 por mal manejo del capital de trabajo y:o por una cada de las ventas,
12
suponemos que la inversin en capital de trabajo se eleva a D AAC, manteni#ndose
constantes los otros valores, entonces1
+Fct ; C,2C x 2,J2J2; C,2J2J1 2J,2JI
!upongamos a'ora que en el momento T0 con un capital de trabajo de DAAC 5aumento del
2CI respecto a TC6 aumentamos las ventas en a D22CC 5aumento del 2CI con respecto a
TC6 y la utilidad bruta a D2CA 5aumento del AI con respecto a TC6, entonces1
+Fct ; C,CEA> x 0 ; C,2ECE( 2E,CEI
En el ltimo caso se produjo un aumento de las ventas proporcional al aumento del capital de
trabajo, pero un aumento de la rentabilidad bruta menos que proporcional, lo que provoc
una cada de la rentabilidad bruta del capital de trabajo ello se manifestar!, tambi"n, en una
cada de la rentabilidad del activo y de la rentabilidad del capital propio.
Kueda claro que la empresa debe determinar correctamente la magnitud de capital de
trabajo con que va a operar y debe manejarlo adecuadamente ya que, cualquier sobre
estimacin o incorrecto manejo que obligue a su aumento inmediatamente produce una
disminucin de la tasa de rendimiento( esto ocurre tambi#n si las ventas y:o la utilidad bruta
aumentan a una tasa inferior al aumento que tenga el capital de trabajo
Aspectos financieros1
!i suponemos que no se producen variaciones en el nivel de actividad, en la duracin del
ciclo dinero-mercadera-dinero ni en el nivel de precios, el capital de trabajo que liberamos al
final de cada ciclo es suficiente para iniciar un nuevo ciclo dinero-mercadera-dinero
/os otros dos componentes que obtenemos del flujo de fondos de ingresos al final de cada
ciclo 5costos fijos no erogables y ganancias6 constituyen un excedente financiero que, en el
corto plazo, queda disponible para la empresa otorg"ndole liquidez( en efecto, la utilidad no
se distribuye al final de cada ciclo, ni los equipos que dan origen a los costos fijos no
erogables 5mediante sus depreciaciones6 son remplazados al final de cada ciclo
Gr"ficamente el comportamiento del capital inmovilizado y del capital de trabajo se puede
representar de la siguiente forma1
C - C) ; magnitud de la inversin en capital inmovilizado
C) - CT; magnitud de la inversin en capital de trabajo
C - CT; magnitud de la inversin total
1&
CT
C)
t 5ciclos operativos6
/as lneas CT y C) representan el nivel terico de cada tipo de inversin 5Capital inmovilizado
o de Trabajo6
/a pendiente de la curva C) depende del m#todo de depreciacin con que se trabaje, y
vuelve a su nivel original suponiendo que no 'ay inversiones de expansin y que se reponen
los equipos que 'an sido totalmente amortizados
/a curva CT crece justamente por las depreciaciones 5que 'acen que parte del capital
inmovilizado se vaya licuando y pase al capital de trabajo6( por los costos fijos no erogables y
por las ganancias Esta curva cae en distintos momentos del tiempo, y con distinta
intensidad, seg$n que se repongan los equipos depreciados, se paguen impuestos, se
amorticen deudas y:o se distribuyan utilidades 3ara que esta curva vuelva a su nivel original
seria necesario que en un momento dado 5y supuesto que no 'ay expansin del nivel de
actividad6, todos esos 'ec'os ocurran simult"neamente
Cada ciclo dinero-mercadera-dinero trae un remanente que queda disponible para posibilitar
aplicaciones en la empresa y atender obligaciones Al cabo de un tiempo la utilidad bruta total
que tendremos ser" igual a la utilidad bruta de cada ciclo multiplicado por el n$mero de ciclos
que 'ayamos realizado en dic'o lapso
3or ejemplo1 si cada ciclo deja una utilidad bruta de D AC y durante un a7o existen 2C ciclos
dinero-mercadera-dinero, al final del mismo se dispondr" de D ACC Estos D ACC est"n
determinados antes de depreciaciones, intereses e impuestos
3or ejemplo una posible aplicacin del excedente bruto podra ser la siguiente1
L 3ara reponer equipos 5depreciaciones61 D AC
L 3ara intereses y amortizaciones deudas1 D 2AC
L 3ara impuestos a la ganancia1 D 2CC
L 3ara la expansin1 D 2CC
L 3ara retribucin a los due7os1 D 2CC
!i se produjese un alargamiento del ciclo, por causas internas1 demora en la produccin,
demora en las ventas y:o demora en las cobranzas, o por causas externas1 cada de ventas,
dificultad para cobrar las ventas realizadas, etc, se tendr" un menor n$mero de ciclos a lo
largo de un a7o Este 'ec'o disminuir" la utilidad bruta total, suponiendo que se mantenga la
utilidad bruta por ciclo( provocando problemas financieros
4n problema que 'a afectado a muc'as empresas de nuestro pas fue la pronunciada cada
de sus demandas /a retraccin en las ventas 'a disminuido el n$mero de ciclos operativos
que realizaban en un a7o, con lo que no 'an podido liberar el capital aplicado para atender
sus deudas A ello se le 'a sumado que, normalmente, un alargamiento del ciclo operativo
obliga, por lo menos en un principio, a aumentar el capital de trabajo aplicado y reduce el
margen sobre ventas( simult"neamente, se 'a producido un encarecimiento del costo del
1)
endeudamiento, con lo que se 'a agravado la situacin econmica y financiera de las
mismas
4n alargamiento del ciclo dinero < mercadera - dinero, cuando no responde a una
planificacin de la actividad de la empresa sino a un mal manejo y:o causas externas,
provoca los siguientes efectos1
26 obliga a las empresas a aplicar m"s inversiones en capital de trabajo(
06 disminuye la utilidad bruta y, en consecuencia, la tasa de rendimiento(
=6 disminuye el flujo de fondos de ingresos de las empresas
!i el flujo de fondos de egresos se mantiene 5lo que en el corto plazo es de esperar que
suceda6 el flujo de fondos netos disminuye e incluso se 'ace insuficiente, debiendo las
empresas enfrentar crecientes inconvenientes financieros
6. Factores .ue deter$inan !os re.ueri$ientos de! caita! de tra"a#o. T?cnicas ara
su deter$inaci%n
/a magnitud de la inversin total depende de1 el sector de la economa en que vamos a
operar u operamos, de las condiciones t#cnicas y operativas de dic'o sector, y de las
decisiones de poltica empresaria que adopten los inversores En forma m"s clara y
operativa, e influenciadas por las variables antedic'as, podemos decir que la magnitud del
capital de trabajo depende de1
a6 la duracin del ciclo dinero - mercadera - dinero y el n$mero de solapamientos
5superposicin de ciclos6 a que da lugar(
b6 costo del producto objeto de nuestra actividad(
c6 nivel de actividad al que operaremos u operamos(
d6 inflacin
a6 /gicamente el ciclo depende del sector de la economa en que vamos a operar u
operamos 5es diferente la duracin del ciclo por ejemplo de una fabrica de zapatillas que de
una fabrica de galletitas6, de la tecnologa disponible para llevar a cabo la actividad y las
decisiones de poltica que se adopten para el desarrollo de la actividad
b6 El costo del producto depende b"sicamente del elemento que deseamos producir y:o
vender( es decir del sector en que vamos a operar y de decisiones de poltica

c6 El nivel de actividad 5medido en unidades producidas y:o vendidas6 va a depender del
sector en que operaremos por la mayor o menor demanda que exista en dic'o sector,
crecimiento vegetativo o din"mico de dic'a demanda, etc, y de decisiones de poltica
1-
d6 /a inflacin depende del sector en que operemos ya que ella no se manifiesta en todos
los sectores con igual intensidad ni variabilidad y de las decisiones de poltica que se
adopten

6.1 Duraci%n de! cic!o Dinero 8 0ercader<a 9 Dinero > nB$ero de so!aa$ientos a .ue
da !u:ar.
!e analizar" la situacin para una empresa que no tiene estacionalidad en la demanda de
sus productos, ni en el abastecimiento de la materia prima( es decir suponiendo constante el
nivel de actividad
.ientras mayor sea la duracin del ciclo mayor ser" el n$mero de superposiciones y mayor
ser" el requerimiento de capital de trabajo
!uponiendo que una empresa encara o inicia un nuevo ciclo operativo despu#s de 'aber
concluido el inmediato anterior, realizar" menos ciclos operativos en una unidad de tiempo
5por ejemplo un a7o6, mientras mayor sea la duracin de cada ciclo
!i en cambio, como es m"s frecuente, la empresa encara un nuevo ciclo antes de 'aber
concluido el precedente 5por ejemplo, un nuevo ciclo cada mes, semana e incluso das, como
ocurre normalmente en la mayora de las empresas6, y as sucesivamente, cada nuevo ciclo
le requiere una nueva inversin Ello sucede 'asta el momento en que concluye el plazo del
primer ciclo, a partir de ese momento 5y suponiendo constante todas las otras variables como
la duracin de cada ciclo, capital invertido en cada uno de ellos y nivel de actividad6 libera el
capital aplicado al primer ciclo y lo puede utilizar para financiar otro ciclo Es decir que este
m#todo participa de la caracterstica del m#todo anterior en el sentido de que financia nuevos
ciclos con el capital que se libera de los ciclos que terminan, pero la diferencia es que inicia
nuevos ciclos antes de 'aber concluido el primero, por lo que el capital aplicado no se 'a
liberado a$n y, en consecuencia, se deben realizar nuevas inversiones
&e lo expuesto surge que el capital de trabajo requerido depende de1
26 /a duracin de cada ciclo 5cuanto m"s larga sea la duracin mayor ser" el n$mero de
ciclos que se podr"n solapar, superponer o estar en ejecucin en forma simult"nea6 y
06 Tiempo que media entre el inicio de cada uno de ellos1 mientras menor sea el tiempo en
que se demore en iniciar un nuevo ciclo mayor ser" la cantidad de ciclos que pueden
solaparse o superponerse
12
El capital de trabajo aplicado resulta del producto del capital requerido para un ciclo
multiplicado por el n$mero de ciclos que se superponen 3or ejemplo1 si se opera con
solapamientos o superposiciones de ciclos y se acorta el tiempo que transcurre entre el inicio
de cada ciclo, manteniendo constante la duracin de los ciclos, el capital de trabajo aumenta
porque se tiene un mayor n$mero de solapamientos 5o nuevos ciclos operativos iniciados6
antes de comenzar a liberar el capital de trabajo aplicado en los procesos precedentes
En smbolos se puede expresar como1
CTt ; CTc x n
donde1
CTt ; capital de trabajo total requerido
CTc ; capital de trabajo requerido por cada ciclo
n ; n$mero de ciclos que se solapan o superponen, #asta que concluye el primer ciclo.
Ejemplo num#rico1
!uponiendo que el CTc ; D 2C
L para ciclos sucesivos 5sin solapamientos61
CTt ; D 2C x 2 ; D 2C
L para ciclos de B perodos de duracin cada uno, con cinco solapamientos1
CTt ; D 2C x A ; D AC
L para ciclos de > perodos de duracin cada uno, con = solapamientos1
CTt; D 2C x = ; D =C
L en el $ltimo ejemplo, si suponemos que el perodo que transcurre entre el inicio de cada
ciclo se reduce a la mitad, manteni#ndose constante la duracin de los ciclos, tendremos1
CTt; D 2C x B ; D BC
6.2 Costo de! +roducto
El costo del producto a fabricar es otro factor que determina la magnitud del capital de trabajo
que se necesita ya que condiciona la inversin necesaria para cada ciclo operativo
.ientras mayor sea el costo del producto mayor ser" el requerimiento de capital de trabajo
Es indudable que el capital requerido por un astillero es muy superior al de una fabrica de
muebles
3ara determinar la real aplicacin de capital de trabajo en un proyecto o empresa en marc'a,
16
es indispensable trabajar con los costos erogables, fijos y variables sin considerar los costos
no erogables ni la utilidad incluida en el precio de venta

Calcular el capital de trabajo con el precio de venta o con el costo total conduce a sobre
estimarlo( el trabajar con el precio de venta nos permite determinar el capital que,
contablemente aparece como aplicado pero su magnitud financiera es menor
4n ejemplo1 si tenemos un producto cuyo costo erogable es de D JC, costo no erogable D 0C
y precio de venta D 2AC, al realizar la venta con financiamiento a nuestro cliente las
registraciones contables registrar"n cuentas a cobrar por D 2AC, pero nuestra real inversin
de capital, en la operacin, 'a sido solamente de D JC porque la utilidad no nos requiere
aplicacin de capital y los D 0C de costo no erogable que integran el costo total del producto
'an sido aplicados en otro momento, no en el momento de fabricar el producto y:o venderlo
Es sumamente importante tener en cuenta el aspecto precedente para no sobre estimar la
necesidad de capital de trabajo
6.& Nive! de Actividad
El nivel de actividad est" dado por el n$mero de unidades que, en forma conjunta, cumplen
las distintas etapas del ciclo
!i las otras variables 5duracin del ciclo operativo, n$mero de solapamientos que se
producen y costo erogable del producto6 se mantienen constantes, el capital de trabajo
necesario es directamente proporcional al nivel de actividad As, si se produce, se vende y
se cobra una unidad de producto por ciclo operativo, se tiene un requerimiento determinado
de capital de trabajo( pero si se produce, se vende y se cobra dos unidades, la necesidad de
capital de trabajo ser" el doble que en el caso anterior, y as sucesivamente
!iguiendo con el ejemplo anterior, si se produjesen = unidades, entonces1
CTt ; D 2C x = unidades x = solapamientos ; D EC
6.) In*!aci%n
/a inflacin obliga a la empresa a aplicar nuevas unidades monetarias para mantener, en
valores constantes, la magnitud del capital de trabajo *o es que la inflacin requiera mayor
cantidad de capital de trabajo, sino que obliga a mantenerlo( a tal fin, y debido a la p#rdida
del poder adquisitivo que sufre el dinero como consecuencia de la inflacin, la empresa debe
aplicar nuevas unidades monetarias de forma de mantener la integridad adquisitiva del
17
capital de trabajo
/a empresa podra desenvolverse perfectamente con ausencia de esta variable, no as con la
ausencia de cualquier otra variable que afecte al capital de trabajo
&e acuerdo con las diferentes variables comentadas, se puede explicar el requerimiento del
capital de trabajo total a trav#s de la siguiente expresin1
En smbolos1
CTt ; Ce x 3x x n
donde1
CTt ; capital de trabajo total
Ce ; costo erogable, por unidad de producto
3x ; nivel de actividad, por ciclo operativo
n ; n$mero de ciclos que se solapan, 'asta que concluye el primer ciclo
Esta es una expresin est"tica, ya que nos permite conocer la magnitud del capital de trabajo
total, cuando la empresa 'a cerrado su ciclo operativo
Aunque el nivel de actividad y el costo sean constantes, as como la duracin del ciclo
operativo y el n$mero de solapamientos que permiten, el capital de trabajo se va invirtiendo
en forma secuencial y creciente, 'asta el momento en que se cierra el ciclo operativo
7. (a Ad$inistraci%n de! E*ectivo
7.1 Ra/ones ara $antener ca#a
9recuentemente se encuentran tres razones para mantener caja1
3ara poder cumplir con todas las transacciones por parte de una
empresa Estas transacciones est"n relacionadas a las necesidades de
desembolso, mientras se efect$an las cobranzas de la empresa /os
desembolsos de dinero incluyen todos los pagos que la empresa debe
efectuar dentro de un plazo determinado, por ejemplo1 el pago de
sueldos y salarios, la compra de insumos, el pago de deudas
comerciales y financieras y el pago de impuestos y:o dividendos /os
ingresos y salidas de efectivo no necesariamente est"n sincronizados en
forma perfecta( es por ello que se necesita mantener un nivel de caja
que permita cumplir oportunamente los compromisos contrados
1;
,tro motivo es el de precaucin, que implica contar con efectivo
disponible para poder cubrir contingencias inesperadas de la empresa
El tercer motivo es el especulativo y est" relacionado con mantener el
efectivo que permite, de alguna manera, obtener ventajas en la variacin
de precios, por ejemplo, de los ttulos
El costo de mantener caja equivale al costo de oportunidad de perder rendimientos que se
puedan generar con ese efectivo 3ara determinar el saldo de caja promedio, la empresa
debe analizar los beneficios de mantener liquidez contra el costo de la misma
El objetivo general de la administracin de caja es contribuir a maximi$ar el valor de la
empresa. El objetivo especifico es el de mantener la liquide$ lo m!s baja posible, de modo
que las actividades de la empresa se desarrollen en forma eficaz y eficiente, y se pueda,
adem"s, invertir los mayores saldos disponibles
7.2 Ad$inistraci%n de !os in:resos > e:resos de ca#a
/a idea general es cobrar las cuentas lo m"s pronto posible pero a la vez pagarlas con mayor
retraso, sin que esto signifique da7ar ni la imagen ni el cr#dito de la empresa En la
actualidad existen t#cnicas que permiten acelerar las cobranzas y controlar los pagos y los
desembolsos de efectivo
Administracin de ingresos1
'a!dos *!otantes1 representan la diferencia entre el saldo de una cuenta bancaria en
los libros de la empresa y el saldo de la compa7a, que arrojan los libros del banco
tenedor de esta cuenta a una fec'a determinada El por qu# de esta diferencia puede
ser atribuible a los c'eques no 'ec'os efectivos por los beneficiarios
/a poltica establecida por los departamentos de tesorera indica que los c'eques
recibidos de los clientes deben ser compensados r"pidamente, mientras que los
enviados a los proveedores deben ser compensados lo m"s lento posible Esto
adquiere mayor importancia cuando se manejan grandes cantidades de dinero
diariamente, lo que permite el manejo de una mayor cantidad de fondos en tr"nsito, y
por lo tanto, una mayor rentabilidad
Envo de pago +ecibo de c'eques &epsito de c'eques 9ondos /quidos

!aldos flotantes
2=
Ace!eraci%n de co"ran/as1 un sistema que permite acelerar las cobranzas es la
concentracin bancaria /os clientes de una determinada "rea geogr"fica pagan a
una sucursal de la empresa en lugar de pagar a la sede central /uego, la sucursal
deposita los c'eques en una cuenta de un banco local /os fondos sobrantes se
transfieren peridicamente a una cuenta de concentracin de un banco de la
empresa Esta alternativa implica incurrir en gastos adicionales, como por ejemplo1
los gastos administrativos de la sucursal, la retribucin por los servicios y los costos
por las transferencias cablegr"ficas 9recuentemente se combina la concentracin
bancaria con el sistema de correos En el sistema de apartado de correo 5loc8 box6
se paga al banco local para que realice labores administrativas
Contro! de dese$"o!sos1 otro modo de incrementar los fondos netos en tr"nsito es
retrasando los desembolsos, incrementando el tiempo a trav#s del uso del correo
3or ejemplo, emitir c'eques que lleguen a tiempo a destino pero girados contra un
banco de otra localidad En este caso, se pueden pasar = o > das antes de que el
c'eque se presente a cobranzas, y se ganaran algunos das con saldos promedio
m"s altos
Cuenta de sa!do cero1 los sistemas de canje se realizan a una 'ora determinada,
permitiendo conocer el monto de dinero que se necesita diariamente El saldo se
transfiere a una cuenta de concentracin o que genere intereses al da siguiente( si
fuese necesario, se 'ace una transferencia a la inversa
Base de ca#a1 el flujo de caja se define como la diferencia entre las unidades
monetarias cobradas y las pagadas Esto se relaciona, a su vez, con el valor del
dinero en el tiempo /os fondos se utilizar"n una vez que se disponga de ellos 4na
utilidad por ventas del primer a7o, pero que reci#n se va a ejecutar el segundo,
tendr" un valor presente distinto, debido a que los fondos reci#n ser"n utilizados en
el segundo a7o

7.& Inversi%n de !os sa!dos ociosos de ca#a
!i una empresa tiene exceso temporal de caja, 'abitualmente se recomienda invertirlo en
valores a corto plazo El mercado para este tipo de actividades financieras es el mercado de
valores El vencimiento o plazo de estas operaciones generalmente es menor a un a7o
/as empresas manejan sus propios activos de corto plazo, al 'acer sus transacciones
mediante bancos e intermediarios
Actividades estacionales o cclicas1
Algunas empresas tienen un patrn predecible de flujo de caja Ellas tienen excesos de caja
durante temporadas y d#ficit el resto del a7o, por ejemplo, una f"brica de 'elados que tiene
21
un importante incremento de las ventas en la temporada de verano, lo que permitir" a la
empresa tener la posibilidad de invertir en activos rentables Cuando la venta se vea
reducida, deber" venderlos o analizar la alternativa de los pr#stamos bancarios, que son otro
tipo de artificio de financiamiento a corto plazo
&esembolsos planificados1
/as empresas, frecuentemente, acumulan inversiones temporales en activos que redit$an
intereses para proveer la liquidez que permita financiar un proyecto especfico o efectuar
pagos determinados previstos en el tiempo, por ejemplo, el programa de construccin de una
planta o el pago de dividendos
;. Ad$inistraci%n de cr?ditos e inventarios,
/as empresas disponen de diferentes t#cnicas para cobrar las ventas que realizan, seg$n
cu"l sea su rubro1 pueden percibir el pago por adelantado, cobrar contra entrega u otorgar
plazos para que los clientes efect$en pagos
,torgar cr#dito implica crear una organizacin El tama7o, las funciones y la complejidad de
#sta depender"n del monto, el porcentaje y el perodo promedio de cobro de las cuentas
pendientes
;.1 Condiciones ara esta"!ecer !a $oda!idad de venta
/as condiciones de la venta explican la poltica a establecerse en cuanto a la forma de venta
*o necesariamente toda venta implica otorgar cr#dito, cuando #ste forma parte de la
modalidad de venta se establecen adicionalmente las condiciones y los porcentajes de los
posibles descuentos o recargos por intereses, as como el tipo de instrumento crediticio a
utilizarse
El 3lazo de cr#dito depender" de una serie de factores1
26 El ciclo de conversin del capital1 una empresa que vende proyectos integrales
exigir" una parte por adelantado y aprobar" un cr#dito a un plazo relacionado con el
tiempo en que la nueva empresa comience a producir o que el proyecto est# en
marc'a
06 El ciclo de conversin de caja1 una empresa que vende insumos, considerar" como
plazo adecuado de cobro la venta del bien final
22
=6 /a probabilidad de pago del consumidor1 una empresa en la que sus clientes tienen
un alto riesgo en el negocio se encontrar" ofreciendo t#rminos restrictivos en el
cr#dito
>6 El tama7o de la cuenta1 si la cuenta es peque7a, el perodo de cr#dito puede ser
peque7o, debido a que esta clase de cuentas son m"s costosas de manejar
A6 El plazo en que los bienes se entregan, se venden, o si son perecederos o no1 si los
bienes no pueden ser mantenidos por un largo perodo, el cr#dito otorgado deber"
ser el corto plazo
B6 /as condiciones del mercado y la capacidad de negociacin del cliente
!i la poltica de la empresa no le permite cobrar intereses, ni incluirlos dentro del precio final
del bien que se ofrece, la ampliacin del perodo de cr#dito reduce el precio pagado por el
cliente, lo que generalmente incrementa las ventas
/os descuentos, por su parte, permiten acelerar la cobranza y disponer antes de liquidez
3ara tomar la decisin de otorgar un cr#dito muc'as empresas utilizan el tradicional m#todo
de las A ?C? del cr#dito1
2 Car"cter1 el deseo del cliente por enfrentar sus obligaciones crediticias
0 Capacidad1 la 'abilidad del cliente de enfrentar sus obligaciones
= Capital1 las reservas financieras del cliente
> Colaterales1 una garanta en caso de no pago
A Condiciones1 condiciones econmicas generales
El monto ptimo de crdito a otorgar se verifica cuando el valor presente neto de los
ingresos marginales se iguala al valor presente neto de los costos marginales de conceder
cr#ditos
;.2 +o!<tica de co"ran/as
.ide la cantidad promedio de tiempo que las cuentas por cobrar de la empresa 'an
permanecido en sus libros Analticamente1
3erodo promedio de cobranzas de ventas a cr#dito ; !toc8 de cuentas por cobrar x =BC
%entas a cr#dito del a7o

;.& (a *actori/aci%n de cuentas or co"rar
2&
Cuando una empresa factoriza sus cuentas por cobrar, en realidad las vende a un factor /a
venta puede ser con o sin recurso, dependiendo del tipo de arreglo que se 'aya negociado
El factor mantiene un departamento de cr#dito y emite c'eques de cr#dito sobre las cuentas
Con base en su investigacin de cr#dito, el factor puede re'usar comprar determinadas
cuentas que juzgue demasiado riesgosas
.ediante el factoraje, una empresa frecuentemente se libera del gasto de mantener un
departamento de cr#dito y 'acer la cobranza Cualquier cuenta que el factor no est#
dispuesto a comprar es un riesgo inaceptable de cr#dito a menos que, desde luego, la
corporacin desee asumir este riesgo por su propia cuenta y enviar los bienes /os arreglos
de factoraje son regulados entre el factor y el cliente El contrato a menudo es por un a7o
con una cl"usula autom"tica para su renovacin y se le puede cancelar slo con una
notificacin anticipada de =C a BC das Aunque es costumbre en el acuerdo de factoraje
notificar a los clientes que se 'an vendido sus cuentas y que los pagos sobre la cuenta
deben enviarse directamente al factor, en algunos casos la notificacin no se lleva a cabo
/os clientes contin$an remitiendo sus pagos a la compa7a que, a su vez, los endosa a
nombre del factor Estos endosos con frecuencia se disfrazan para evitar que los clientes
sepan que se 'an vendido sus cuentas
3ara llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor recibe una comisin, que
suele ser de algo m"s de 2I del valor nominal de las cuentas por cobrar /a comisin vara
de acuerdo con el tama7o de las cuentas individuales, el volumen de las cuentas por cobrar
que se vendieron y la calidad de las mismas 3uesto que las cuentas por cobrar que se
vendieron al factor no se cobrar"n de las diversas cuentas durante cierto perodo, la empresa
tal vez desee recibir el pago por la venta de sus cuentas por cobrar antes de que realmente
se 'ayan cobrado !e debe pagar intereses sobre ese anticipo El pago adelantado es una
funcin de pr#stamo del factor adem"s de llevar el riesgo y dar servicio a las cuentas por
cobrar 3or esta funcin adicional el factor exige una compensacin
El acuerdo tpico de factoraje es continuo A medida que se adquieren nuevas cuentas por
cobrar, se venden al factor y se acredita la cuenta de la compa7a Entonces la empresa
'ace retiros sobre esta cuenta seg$n necesite fondos En ocasiones el factor permitir" que la
empresa sobregire su cuenta durante perodos de m"xima necesidad, y por tanto le permitir"
obtener un pr#stamo sin garanta En otros arreglos, el factor puede retener una reserva de la
cuenta de la empresa como proteccin contra p#rdidas /as fuentes principales de factoraje
son los bancos comerciales, las subsidiarias de factoraje de compa7as tenedoras de
acciones de los bancos y algunos factores de la vieja guardia Aunque la factorizacin parece
costosa, se debe tener en cuenta que libera a la compa7a de verificaciones de cr#dito, del
costo de procesar de la cuentas por cobrar y de los gastos de cobranza 3uesto que el factor
posee la ventaja de las economas de escala, a menudo puede desarrollar ese trabajo a un
menor costo Asimismo, el factor tiene acceso a una informacin de cr#dito m"s amplia que
2)
la empresa en lo individual Esto puede obrar para que la compa7a tome mejores
decisiones En especial para la peque7a empresa, estas ventajas bien pueden importar m"s
que el costo
;.). (a eva!uaci%n de! so!icitante de! cr?dito
&espu#s de establecer los t#rminos de venta que se van a ofrecer, la organizacin debe
evaluar a los solicitantes individuales de cr#dito y tomar en cuenta las posibilidades de una
cuenta mala o un pago lento El procedimiento de evaluacin del cr#dito involucra tres pasos
relacionados1
2 /a obtencin de informacin respecto del solicitante
Existen diversas fuentes que proporcionan informacin para el cr#dito, pero para
algunas cuentas, en especial las peque7as, el costo de obtener la informacin puede
sobrepasar la rentabilidad potencial de la cuenta /a compa7a que extiende el cr#dito
tal vez tenga que contentarse con una cantidad limitada de informacin sobre la cual
debe basar su decisin Adem"s del costo, la empresa tienen que tomar en cuenta el
tiempo que se necesita para investigar a un solicitante de cr#dito ya que no se puede
demorar de forma innecesaria un embarque a un cliente potencial /as fuentes de
informacin utilizadas pueden ser1
%os estados financieros de los potenciales clientes
Clasificacin de reportes de cr"dito1 obtener clasificaciones de cr#dito de diversas
agencias mercantiles 3or ejemplo &un M Fradstreet )nc es quiz"s la agencia m"s
conocida y m"s amplia de todas que adem"s de un servicio de clasificaciones
proporciona reportes de cr#dito que contienen una breve 'istoria de una empresa
y sus principales funcionarios, la naturaleza del negocio, cierta informacin
financiera y una verificacin comercial de sus proveedores
&erificacin 'ancaria1 muc'os bancos tienen grandes departamentos de cr#dito
que emprenden verificaciones de cr#dito como un servicio para sus clientes
&erificacin Comercial1 es frecuente que se intercambie informacin entre
empresas que venden al mismo cliente 4na empresa puede preguntar a otros
proveedores acerca de sus experiencias con una cuenta determinada
%a propia experiencia de la empresa
0 El an"lisis de esta informacin para determinar si el solicitante es digno de cr#dito
= Tomar la decisin sobre el cr#dito, que establece si se debe extender el cr#dito y la
cantidad m"xima que se puede conceder por este concepto
;.-. E!e$entos so"re ad$inistraci%n de inventarios
2-
/a inversin en inventarios debe orientarse, al igual que las distintas inversiones de la
empresa, 'acia la maximizacin de la misma, por lo tanto, existir"n los cl"sicos elementos de
riesgo y rendimiento
9unciones de los inventarios1
2 En las empresas industriales, los inventarios se clasifican en1 inventarios de materias
primas, de productos terminados y de productos en proceso
/os inventarios de materias primas y de productos terminados cumplen una funcin
similar Ellos sirven como una reserva para los desajustes que pueden producirse en
la secuencia de actividades en la que cada uno tiene vinculacin &esajustes entre
compras y produccin, los primeros, y entre produccin y ventas, los segundos
Esa reserva obedece a la necesidad provocada por dos causas b"sicas 3or una
parte, la existencia de fricciones en el mercado toda vez que existen costos de
transacciones 3or otra, la incertidumbre propia que existe en los procesos
econmicos
/os productos en proceso existen en la medida en que la produccin toma un tiempo(
a mayor eficiencia, menor inventario de productos en proceso Adem"s sirven de
reserva por los desgastes entre los distintos procesos de produccin
0 En las empresas comerciales, el inventario es b"sicamente de una sola clase,
pudiendo ser en las industrias manufactureras de materias primas, de productos
intermedios o de bienes finales
4na de las grandes preguntas de la administracin de inventarios se refiere a la cantidad
a comprar, #sta se define a trav#s del desarrollo del lote econmico de compra En el
modelo se tienen en cuenta supuestos como1 certidumbre, tasa de demanda constante
por unidad de tiempo, pr"ctica inexistencia de tiempo de espera entre la puesta de una
orden y la recepcin de las mercaderas ordenadas as como ilimitados recursos
financieros para la inversin de inventarios
3uede suponerse que el costo de mantener el inventario crece en la medida en que se
'acen compras m"s grandes y, por lo tanto, el inventario promedio a mantener es
tambi#n mayor 3or el contrario, a medida que los pedidos son menores, el costo de
abastecimiento crece, puesto que deber" 'acerse, en un mismo perodo, un mayor
n$mero de pedidos
&e esta manera, pedidos mayores 'ar"n crecer ciertos costos, en tanto que otros
decrecer"n /o que se busca obtener aquel pedido que minimiza esos dos costos que
son opuestos en su evolucin, ante las variaciones de la cantidad ordenada
22
El costo de almacenamiento incluye costos como seguros, gastos de manipuleo y del
personal en caso de la recepcin y distribucin del stoc8, de amortizaciones de
almacenes, de aparatos para manipular stoc8, as como gastos en mercaderas
perecederas
El costo de pedido o de abastecimiento incluye los costos de estudios de proyecciones y
los gastos de transporte, entre otros
/a decisin de contar con un stoc8 de seguridad se orienta 'acia la minimizacin de los
costos de esta decisin As, si se tienen m"s inventarios, existir" un costo de
mantenimiento de inventarios !in embargo, se reducir"n los costos de ruptura del
mismo, o sea, los costos de quedarse sin inventario
;.2 Contro! de inventarios #usto a tie$o
En a7os recientes la administracin de los inventarios 'a avanzado muc'o En
determinadas industrias, el proceso de produccin se presta al control de inventarios
?justo a tiempo?5Hust in time H)T6 Como su nombre implica, la idea es que se adquieren
los inventarios y se insertan en la produccin en el momento exacto en que se necesitan
Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema
eficiente de manejo de inventarios 4n elemento que 'a 'ec'o esto posible es la llegada
de la informacin instant"nea va redes de computadoras
En la administracin y control de inventarios, el tama7o econmico de la orden 5TE,6 es
un concepto importante en la compra de materias primas y en el almacenamiento de
artculos terminados e inventarios de artculos en tr"nsito Con el mismo se desea
determinar la cantidad ptima de la orden para una partida especfica del inventario,
dado su uso previsto, los costos de ordenar y los costos de llevar el inventario
En el contexto del modelo TE,, la idea con H)T es minimizar los costos de instalacin *o
solo se pueden reducir ciertos costos fijos tradicionales, sino que por medio del cambio
en el ambiente de trabajo algunos de #stos se pueden transformar en costos variables
4n ejemplo son las f"bricas de 'erramientas el#ctricas Con la fabricacin auxiliada por
computadora, se puede lograr la instalacin para una nueva corrida de produccin en
cuestin de minutos, y con slo una fraccin del costo que se requera cuando todo era
manual Como resultado, se incrementa significativamente el ?tiempo de rotacin? de un
torno o fresadora
4na compa7a puede reducir su produccin en proceso mediante una administracin
m"s eficiente Nsta es una mejora interna Tambi#n se pueden reducir las materias
26
primas necesarias gracias a una mayor eficiencia interna, pero las reducciones en este
rubro dependen tambi#n de los proveedores externos Con un trabajo en equipo que
involucre a un n$mero selecto de proveedores confiables, se puede rebajar la cantidad
de materias primas /os artculos terminados son otra cuestin, porque entra en juego la
satisfaccin de los clientes !in embargo, el H)T debe resultar en carreras de produccin
m"s r"pidas !i se pueden reabastecer con rapidez los artculos terminados, se reduce el
costo de ?quedarse sin existencias? y se necesitan menores inventarios de artculos
terminados
Aunque los inventarios nunca se pueden reducir a cero, la idea con el H)T es tener un
control sumamente riguroso a fin de minimizar los inventarios Ku# tan cerca del ideal
llega una empresa depende del tipo de proceso de produccin y la naturaleza de las
industrias proveedoras, pero es un objetivo valioso para casi todas las compa7as
27
). TRABAJO +RACTICO
!e analizaron A Empresas cuyos Falances Generales se obtuvieron del Foletn !emanal de
la Folsa de Comercio de Fuenos Aires En Anexo ) se acompa7an los datos obtenidos del
Estado 3atrimonial y del Estado de +esultados A continuacin se detallan las conclusiones
sobre cada una de esas Empresas
1. Do$ec. '.A. 8 Actividad, Fa"ricaci%n > venta de Cocinas3 Ca!e*actores3
Ter$otan.ues > otros arte*actos de uso do$?stico.
/as condiciones .acroeconmicas1 a6 &isminucin de la rentabilidad por el impacto
combinado de precios y costos( b6 baja importante del nivel de la demanda global y c6
elevado costo del dinero 'icieron que la empresa adoptara medidas que 'acen a su
nivel de capital de trabajo1
Acotar los niveles de financiamiento a los clientes al m"ximo que se pueda llegar
para no bajar su nivel de participacin en el mercado
3ermanente evaluacin de los canales de comercializacin, para incrementar las
ventas con la incorporacin de nuevos mercados o la adecuacin de otros existentes
para mejorar su rentabilidad
)mportacin de nuevas lneas de importacin
F$squeda de mejoras en la produccin de los modelos existentes para abaratar
costos o ganar nuevos mercados
Esto se ve reflejado en la disminucin del capital de trabajo 5D =,E millones6y en la
disminucin de la rotacin del capital de trabajo 52,CBE a 2,C0O6, que provoca a su vez
una mayor rentabilidad del capital de trabajo 5B,OI a 2C,>I6
2;
2. Cra*eA '.A. < Actividad1 )ndustrial de las Artes Gr"ficas
Como consecuencia de la difcil situacin por la que atraviesa el 3as la Empresa 'a
instrumentado medidas tendientes a mejorar su competitividad1
Concentr sus actividades industriales en una sola planta, lo que provoc un
disminucin sensible de los gastos
Adecuada negociacin con los 3roveedores
!e firm un nuevo contrato con una firma 'olandesa
&ebido a estas medidas el Capital de Trabajo disminuy en D >,0 millones 'asta
convertirse en capital negativo de D 2,0 millones que debe ser muy bien analizado por la
Empresa porque se acerca un vencimiento importante a pagar por D A,C millones en
Hulio de 0CC2
Como producto de la disminucin de las ventas y la mejora en los costos 'a mejorado su
utilidad bruta pero el nivel de riesgo del Capital de Trabajo es importante
&. An:e! Estrada > C<a. '.A. < Actividad1 Editorial y confeccin de papelera
!i bien el mercado present una retraccin, el volumen de venta de la empresa creci
con respecto al ejercicio anterior, lo que 'izo que creciera en consecuencia su
participacin en el mercado *o obstante se decidieron llevar a cabo una serie de
medidas como1
+educcin de los costos operativos
.ejorar la calidad
,ptimizar la relacin con los clientes
!e estableci una poltica de precios acorde a los distintos canales de mercado que
contribuy a mejorar la rentabilidad
+eestructuracin del "rea Editorial, que contempla un proyecto de crecimiento a
mediano plazo, con estricta reduccin de gastos y de optimizacin de la eficiencia
). 0o!inos Juan 'e$ino '.A. < Actividad1 .olino Parinero
/a empresa instrument una serie de modificaciones y reformas en el proceso productivo
para lograr una mayor produccin
3or otra parte se produjo una importante reduccin de gastos
En cuanto a las cobranzas a clientes, un aumento en el seguimiento de las mismas as
como tambi#n una poltica de cr#ditos m"s estrictas, le permiti a la Empresa no tener
estiramiento en los plazos de cobranzas significativos
Todo esto ayud a que la Empresa mantuviera ndices similares a los del Ejercicio
Anterior
&=
-. A$erican +!ast '.A. < Actividad1 9abricacin de envases para alimentos y bebidas
/a Empresa se encuentra en un proceso de fusin con otra empresa con sistemas de
produccin, comercializacin y administracin similares
!u capital de trabajo 'a bajado en alrededor de D =,C, lo cual puede deberse a esta
fusin Asimismo la empresa est" en un proceso de mejorar su rentabilidad que en este
perodo se podido apreciar en la disminucin de su porcentaje de p#rdidas
&1
-. CONC(U'IN
El concepto Capital de Trabajo se utiliza para designar al capital requerido por la
operatoria de la empresa para cumplir con su ciclo operativo, independientemente de
cmo se lo financie, y tambi#n, en casos no poco frecuentes, para referirse a la
diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente
+epresenta las inversiones de la empresa en activos circulantes1 efectivo, valores a corto
plazo, cuentas por cobrar e inventarios Al mismo es necesario incorporar dimensiones
de tiempo, complejidad e incertidumbre
/a relacin entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar activos
circulantes es estrec'a y directa 3or ejemplo, si el perodo promedio de cobranza de una
empresa es de >C das y sus ventas a cr#ditos son de D 2CCC al da, la inversin en
cuentas por cobrar se eleva a D >CCCC !i las ventas se elevaran a D 0CCC al da, las
inversiones en cuentas a cobrar aumentan a D JCCCC /os aumentos en las ventas
producen necesidades inmediatas similares con relacin a los inventarios adicionales, y
quiz"s con relacin a saldos en efectivo
Todas estas necesidades deben financiarse de alguna forma, y como est"n tan
estrec'amente relacionadas con el volumen de ventas, es imperativo que el
administrador financiero se mantenga enterado del desarrollo del segmento de capital de
trabajo de la empresa &esde luego, los aumentos continuos en las ventas requieren
activos adicionales a largo plazo 5activos fijos6, los cuales tambi#n deben ser financiados
en alguna forma !in embargo, las inversiones en activos fijos, aunque son
especialmente importantes desde el punto de vista estrat#gico y a largo plazo de la
empresa, por lo general tienen un plazo mayor respecto del financiamiento que el que
tienen las inversiones en activos circulantes
En este trabajo se 'a puntualizado exclusivamente el capital de trabajo, procurando precisar
su concepto, lo que 'a podido establecer que desde el punto de vista de las inversiones
interesa el total que se invierte, sin tener en cuenta el financiamiento a corto plazo que para
dic'a inversin se pueda obtener Existe una magnitud de capital invertida con permanencia,
cuyas caractersticas son semejantes a las del capital inmovilizado, la que no se puede
disminuir sin afectar la operatoria de la empresa /o que debera financiarse a corto plazo, si
se desea minimizar el riesgo de la empresa, es el capital de trabajo transitorio
!e 'a puntualizado la importancia que tiene el concepto ciclo dinero-mercadera-dinero,
por las caractersticas particulares y la relacin con la rotacin Tambi#n se analizaron los
efectos econmicos y financieros del ciclo estableciendo que el flujo de ingresos, cuando
finaliza el ciclo y si la empresa est" trabajando con utilidad, es mayor que la inversin que se
necesit para llevarlo a cabo A trav#s de dic'o flujo, el capital inmovilizado es transferido al
&2
capital de trabajo, va licuacin del primero que significa, desde el punto de vista financiero,
las depreciaciones
Tambi#n se 'a explicado que el alargamiento del ciclo trae aparejado efectos negativos como
obligar a realizar inversiones adicionales de capital de trabajo, disminuir la utilidad bruta y la
tasa de rendimiento tanto del activo como del capital propio, y disminuir el flujo de ingresos
en la empresa, planteando problemas financieros

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F. BIB(IOCRAFIA
a6 9)*A*QA! E* A&.)*)!T+AC)R* de H9Seston < E9 Frig'am
Ed)nteramericana Caps, 2C, 22 y 20 5Tercera parte6
b6 +evista de )nvestigacin de la 9acultad de Ciencias Administrativas1 +entabilidad del
capital de trabajo y competitividad < 3ablo .auricio 3ac'as
c6 &EC)!),*E! 9)*A*C)E+A! +icardo 3ascale
Caps=0, == y => 5Cuarta parte6
d6 A&.)*)!T+AC)R* 9)*A*C)E+A Hames C%an Porne
Ed 3earson Educacin Caps 20, 2=, 2>, 2A y 2B
e6 E!T+ATEG)A! 3T.E! T C,,3E+AC)R* )*TE+E.3+E!A+)A Carlos Cleri
f6 Falances de !ociedades obtenidos del Foletn !emanal de la Folsa de Comercio de
Fuenos Aires

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