Vous êtes sur la page 1sur 25

Table des matires

Notations courantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Prface ldition franaise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

 XXXIII

Les auteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Avant-propos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

 XXXVII

Remerciements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

XLIII

Partie I
Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Chapitre1
Lentreprise et la Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.1. Nature et forme des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXXI

XXXV

Les entreprises dans la thorie conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les entreprises en France: un ensemble htrogne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

La fiscalit des socits par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1.2. Proprit et contrle dune socit par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Qui dirige une socit par actions?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

Les objectifs de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

10

thique et conflit dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

11

La faillite dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

12

1.3. Les marchs boursiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


Les principales places boursires mondiales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

13
15

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

19

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

21

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 5

09/05/11 14:31

VI

Finance dentreprise

Chapitre2
Introduction lanalyse financire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

23

2.1. Principes et normes comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

24

2.2. Le bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

25

Lactif du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

26

Le passif du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

30

2.3. Analyse du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

31

Valeur comptable et valeur de march des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

32

Le multiple de capitaux propres (price-to-book ratio, PBR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

33

Les ratios de structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

33

Lactif conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

34

Valeur de march de lactif conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

34

Autres informations incluses dans le bilan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

35

2.4. Le compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

36

Logique du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

37

Du chiffre daffaires au rsultat net. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

38

2.5. Analyse du compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

42

Les indicateurs de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

42

Les ratios de rentabilit (comptable). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

43

Le PER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

45

2.6. Le tableau des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

47

Les flux de trsorerie lis aux oprations dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

49

Les flux de trsorerie lis aux oprations de financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

49

2.7. Les autres documents comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

50

Ltat de variation des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

50

Les notes annexes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

50

Le rapport de gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

51

2.8. La qualit de linformation comptable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

51

Quelques affaires retentissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

51

La raction des pouvoirs publics. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

55

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

56

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

58

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

61

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 6

09/05/11 14:31

Table des matires

Partie II
La bote outils du financier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

63

Chapitre3
Arbitrage et dcisions financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

63

3.1. Valoriser un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

64

Prix de march et valeur dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

64

Que faire en labsence de prix de march?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

65

3.2. Taux dintrt et valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

65

La valeur temps de largent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

66

Le taux dintrt: un taux de change intertemporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

66

Valeur actuelle et valeur future. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

67

3.3. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

69

Accepter ou rejeter un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

69

Comparer des projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

70

3.4. Arbitrage et Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


3.5. Absence dopportunit darbitrage et prix des actifs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

71
74

valuer un actif avec la Loi du prix unique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

74

Le thorme de sparation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

78

valuer un portefeuille dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

79

3.6. Le prix du risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

81

Aversion au risque et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

81

Le prix de non-arbitrage dun actif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

82

La prime de risque dpend du niveau de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

82

Le risque dun actif est li au risque de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

83

Risque, rentabilit et prix de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

85

3.7. Arbitrage avec cots de transaction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

85

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

87

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

89

Chapitre4
La valeur temps de largent . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

95

4.1. Lchancier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

95

4.2. Les trois rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

97

Rgle1: comparer les flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

VII

97

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 7

09/05/11 14:31

VIII

Finance dentreprise

Rgle2: transposer des flux dans le futur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

97

Rgle3: transposer des flux dans le pass. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

99

Application des rgles du voyage dans le temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

101

4.3. Valeur actuelle et future dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

103

4.4. La valeur actuelle nette dune squence de flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

105

4.5. Rentes perptuelles, annuits et autres cas particuliers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

106

Les rentes perptuelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

107

Les rentes perptuelles croissantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

113

Les annuits croissantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

115

4.6. Calculer les flux, le TRI et le nombre de priodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

117

Calculer le montant des flux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

117

Calculer le taux de rentabilit interne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

119

Calculer le nombre de priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

122

4.7. Lutilisation dun tableur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

124

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

126

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

128

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

133

Chapitre5
Les taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

135

5.1. Cotation et calcul des taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

135

Le taux annuel effectif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

135

Le taux quivalent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

136

Taux annuel proportionnel et taux priode . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

137

Le taux annuel effectif global. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

139

Intrts prcompts et intrts postcompts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

141

Taux dintrt brut et net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

142

5.2. Modalits de remboursement dun emprunt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

144

Remboursement par annuits constantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

144

Remboursement par fractions constantes du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

146

Autres modalits de remboursement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

147

5.3. Les dterminants des taux dintrt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

149

Inflation et taux dintrt rel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

150

Investissement et taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

151

La courbe des taux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

152

Risque et taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

157

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 8

09/05/11 14:31

Table des matires

5.4. Le cot dopportunit du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

158

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

158

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

160

Annexe
Capitalisation continue des intrts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

165

Taux annuel effectif et taux annuel proportionnel aveccapitalisation continue des intrts.

165

Flux continus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

166

Partie III
Lvaluation des actifs: principes de base. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

167

Chapitre6
Les critres de choix dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

167

6.1. La valeur actuelle nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

167

Le critre de la VAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

167

Sensibilit de la VAN au choix du taux dactualisation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

168

La VAN face aux critres alternatifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

168

6.2. Le taux de rentabilit interne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

170

Le critre du TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

170

cueil n1: les bnfices prcdent parfois les cots . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

170

cueil n2: il peut exister plusieurs TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

172

TRI et critre du TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

174

6.3. Le dlai de rcupration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

175

6.4. Choisir entre plusieurs projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

177

Le critre de la VAN en cas de projets mutuellement exclusifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

177

Le critre du TRI face des projets mutuellement exclusifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

178

Le TRI diffrentiel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

180

6.5. Choix dinvestissement sous contraintes deressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

IX

182

valuation de projets et optimisation des ressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

182

Lindice de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

183

Les limites de lindice de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

184

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

185

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

186

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

192

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 9

09/05/11 14:31

Finance dentreprise

Chapitre7
La planification financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

7.1. La prvision des flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

195
195

Estimation des cots et des bnfices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

196

Prvision du rsultat net du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

196

Prise en compte des effets indirects. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

199

Prise en compte des cots irrcuprables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

201

7.2. Dterminer les flux de trsorerie disponibles etlaVAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

204

Le passage du rsultat net au flux de trsorerie disponible. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

204

Calcul direct des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

206

Calcul de la VAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

207

7.3. Choisir entre diffrents projets. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

208

Faire ou faire faire?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

208

Comparaison des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

210

7.4. Quelques problmes supplmentaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


Reports en avant ou en arrire des dficits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 
7.5. Lanalyse du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

210
214
215

Analyse de point mort (break-even analysis) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

215

Analyse de sensibilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

216

Analyse de scnario. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

218

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

220

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

222

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

229

Chapitre8
Lvaluation des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

231

8.1. Flux montaires, prix et rentabilit des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

231

Caractristiques gnrales des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

231

Obligations zro-coupon. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

232

Obligations couponnes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

235

8.2. Dynamique du prix des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

237

Pair et cotation des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

237

Leffet du temps sur le prix des obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

239

Variations des taux dintrt et prix des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

243

8.3. Courbe des taux et arbitrage obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


La rplication dune obligation couponne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

245
245

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 10

09/05/11 14:31

Table des matires

Lvaluation dune obligation couponne partir de la rentabilit


lchance de zro-coupon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

247

La rentabilit lchance des obligations couponnes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

247

La courbe des taux en pratique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

249

8.4. Les obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

250

La rentabilit lchance des obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

251

La notation des obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

253

La courbe des taux corporate. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

255

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

257

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

259

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

263

Annexe
Taux dintrt terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

265

Le calcul des taux dintrt terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

265

Le calcul de la rentabilit lchance partir des taux terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

267

Taux dintrt terme et taux dintrt comptant futur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

267

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

268

Chapitre9
Lvaluation des actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

269

9.1. Le modle dactualisation des dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

270

Un placement un an. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

270

Rendement, gain en capital et rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

271

Un placement sur plusieurs priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

273

Le modle dactualisation des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

274

9.2. Application du modle dactualisation desdividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

275

Dividendes croissants taux constant: le modle de Gordon-Shapiro. . . . . . . . . . . . . . . . . 

275

Larbitrage entre dividende actuel et dividendes futurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

277

Dividendes croissants taux variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

280

Les limites du modle dactualisation des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

282

9.3. Deux modles alternatifs dvaluation actuarielle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XI

283

Le modle dactualisation des dividendes augment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

283

Le modle dactualisation des flux de trsorerie disponibles


ou modle DCF (Discounted Cash Flows). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

285

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 11

09/05/11 14:31

XII

Finance dentreprise

9.4. Lvaluation des actions par la mthode descomparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

289

Les multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

289

Les limites des multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

292

Comparaison avec les mthodes actuarielles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

292

Pour rsumer: lvaluation des actions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

293

9.5. Information, concurrence et prix des actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

295

Linformation contenue dans les cours boursiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

295

Concurrence et marchs efficients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

296

Consquences de lhypothse defficience des marchs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

299

Lhypothse defficience des marchs et labsence dopportunits darbitrage. . . . . . . . . . 

300

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

301

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

304

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

309

Partie IV
Risque et rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

311

Chapitre10
Marchs financiers et mesure des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

311

10.1. Risque et rentabilit: un premier aperu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


10.2. Mesures traditionnelles du risque et de la rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

311
314

Densit de probabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

314

Rentabilit espre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

316

Variance et cart-type. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

316

10.3. Rentabilit historique des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

318

Rentabilits historiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

318

Rentabilit annuelle moyenne. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

321

Variance et volatilit des rentabilits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

323

Rentabilits historiques et rentabilits futures: lerreur destimation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

324

10.4. Larbitrage entre risque et rentabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

328

Rentabilit des portefeuilles diversifis. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

328

Rentabilit des titres individuels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

330

10.5. Risque commun et risque individuel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

331

Assurances contre les risques naturels et de vol: un exemple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

331

Le rle de la diversification. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

332

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 12

09/05/11 14:31

Table des matires

10.6. Diversification de portefeuilles dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

334

Risque spcifique et risque systmatique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

334

Absence dopportunits darbitrage et prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

337

10.7. Mesurer le risque systmatique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

342

Identifier le risque systmatique: le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

342

Sensibilit au risque systmatique: le bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

342

10.8. Bta et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

346

Estimer la prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

346

Le modle dvaluation des actifs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

348

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

350

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

353

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

358

Chapitre11
Choix optimal de portefeuille
et modle dvaluation des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

359

11.1. Lesprance de rentabilit dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


11.2. La volatilit dun portefeuille compos dedeuxactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

359
361

Combiner les risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

361

Calcul de la covariance et de la corrlation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

362

Calcul de la variance et de lcart-type dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

367

11.3. La volatilit dun portefeuille compos de Nactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

369

Diversification dun portefeuille quipondr compos de Nactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . 

369

Diversification dun portefeuille quelconque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

372

11.4. Arbitrage rentabilit-risque: le choix dun portefeuille efficient . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


Les portefeuilles efficients composs de deux actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

373
373

Leffet de la corrlation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

376

Prise en compte des ventes dcouvert. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

377

Les portefeuilles efficients composs de nombreuses actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

379

11.5. Prise en compte de lactif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

384

Lactif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

385

Lachat dactions avec effet de levier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

386

Identification du portefeuille tangent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

387

11.6. Portefeuille efficient et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XIII

390

Amliorer la performance dun portefeuille: le bta et la rentabilit exige. . . . . . . . . . . . 

390

Rentabilits espres et portefeuille efficient. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

392

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 13

09/05/11 14:31

XIV

Finance dentreprise

11.7. Le modle dvaluation des actifs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

394

Les hypothses du MEDAF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

394

Offre, demande et efficience du portefeuille de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

395

Composition dun portefeuille optimal: la droite de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

396

11.8. Dterminer la prime de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

397

Risque de march et bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

397

La droite du MEDAF, ou Security Market Line (SML). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

400

Le bta dun portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

402

Que retenir du MEDAF?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

403

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

403

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

407

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

415

Annexe
Le MEDAF avec des taux dintrt prteur etemprunteur. . . . . . . . . . . .

417

La frontire efficiente avec des taux, prteur et emprunteur, diffrents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

417

Chapitre12
Estimer le cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

421

12.1. Le cot des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

421

12.2. Le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

422

Construction du portefeuille de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

423

Indices de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

423

La prime de risque de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

428

12.3. Lestimation du bta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

430

Estimation du bta partir de donnes historiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

430

Identification de la droite des moindres carrs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

433

Raliser une rgression linaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

433

12.4. Le cot de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

435

Rentabilits lchance de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

435

Btas de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

437

12.5. Le cot du capital dun projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

438

Les comparables financs uniquement par capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

438

Les comparables endetts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

439

Le cot du capital endettement nul. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

440

Btas des capitaux propres sectoriels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

443

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 14

09/05/11 14:31

Table des matires

12.6. Prises en compte du risque spcifique au projet etdeson mode de financement. . . . 

445

Les diffrences en termes de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

445

Modes de financement et cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

447

12.7. Conclusion sur lutilisation du MEDAF. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

449

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

452

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

455

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

460

Annexe
Les aspects pratiques lis la prvision du bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

461

Lhorizon temporel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

461

Le portefeuille reprsentatif du march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

461

Stabilit des btas et extrapolation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

462

Valeurs aberrantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

463

Autres considrations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

464

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

466

Chapitre13
Comportement des investisseurs
et efficience des marchs financiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

467

13.1. Concurrence sur les marchs de capitaux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

467

Lalpha dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

467

Comment profiter des actions alphas non nuls . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

469

13.2. Informations et anticipations rationnelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

470

Investisseurs informs contre investisseurs non informs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

470

Anticipations rationnelles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

471

13.3. Le comportement des investisseurs individuels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

472

Sous-diversification et biais de portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

472

Excs de confiance et agressivit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

473

Comportement des investisseurs individuels et prix des titres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

476

13.4. Les biais systmatiques de transaction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XV

476

Conserver trop longtemps les titres perdants et leffet de disposition . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

476

Attention des investisseurs, humeur et exprience. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

478

Comportement moutonnier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

478

Les consquences de ces biais comportementaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

479

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 15

09/05/11 14:31

XVI

Finance dentreprise

13.5. Lefficience du portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

479

Effectuer des transactions sur la base dannonces ou de recommandations. . . . . . . . . . . . 

479

La performance des gestionnaires de fonds. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

482

Les gagnants et les perdants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

484

13.6. Les anomalies de march et le dbat sursonefficience. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

486

Effets taille. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

486

Momentum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

490

Les consquences de lexistence dalpha positif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

490

13.7. Les modles multifactoriels dvaluation des actifs financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

494

Les portefeuilles de facteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

494

Slection des portefeuilles de facteurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

496

Spcification la Fama-French-Carhart et cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

497

13.8 Mthodes utilises en pratique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

499

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

500

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

503

Annexe
Construire un modle multifactoriel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

509

Partie V
Structure financire et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

511

Chapitre14
La structure financire en marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

511

14.1. Capitaux propres ou dette? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


Le cas dun financement exclusif par capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

511
512

Le cas dun financement mixte: capitaux propres et dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

513

Leffet de lendettement sur le risque et la rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

514

14.2. Modigliani-Miller, acte1: dette, arbitrage et valeur de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . 

516

Modigliani-Miller et la Loi du prix unique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

517

Le levier synthtique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

518

Le bilan en valeur de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

520

Un exemple: le rachat dactions par endettement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

522

14.3. Modigliani-Miller, acte2: dette, risque et cot ducapital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

523

Dette et cot des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

523

Choix dinvestissement et cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

525

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 16

09/05/11 14:31

Table des matires

Endettement et bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

528

Disponibilits et dette nette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

530

14.4. Structure financire: attention aux illusions!. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

531

Endettement et bnfice par action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

531

Augmentation de capital et dilution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

533

14.5. Au-del des propositions de Modigliani-Miller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

534

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

536

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

538

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

542

Chapitre15
Structure financire et fiscalit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

545

15.1. La dductibilit fiscale des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

546

15.2. Valeur des conomies dimpt permises par la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

548

Dductibilit des intrts et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

548

conomies dimpt avec dette stable. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

550

Cot moyen pondr du capital en prsence dimpts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

551

conomies dimpt avec un taux dendettement cible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

553

15.3. Modification de la structure financire et conomies dimpt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

554

tape1 : hausse de lendettement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

555

tape2: rachat dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

555

tape3: valuation en labsence dopportunits darbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

556

Synthse: une approche par le bilan en valeur de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

556

15.4. La fiscalit des investisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


Impts sur les dividendes, les plus-values et les intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

557
558

Les conomies dimpt avec fiscalit des investisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

561

Estimation du gain fiscal effectif li lendettement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

562

15.5. Structure financire optimale en prsence dimpts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XVII

564

Les entreprises prfrent-elles lendettement?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

564

Quelles sont les limites lendettement?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

566

Croissance et dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

568

Les autres possibilits pour rduire limpt sur les socits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

569

Lnigme de la faiblesse du taux dendettement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

569

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

572

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

573

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

577

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 17

09/05/11 14:31

XVIII

Finance dentreprise

Chapitre16
Faillite, incitations et information. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

16.1. La faillite en march parfait . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

579
580

Dette et risque de faillite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

580

Structure financire et valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

582

16.2. Le cot des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

582

Le processus de faillite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

583

Les cots directs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

586

Les cots indirects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

587

16.3. Le cot des difficults financires rduit la valeur delentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

590

Les consquences du cot des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

591

Qui supporte effectivement le cot des difficults financires?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

593

16.4. La thorie du compromis: existe-t-il une structure financire optimale? . . . . . . . . . . . 

594

Les dterminants de la valeur actuelle du cot des difficults financires . . . . . . . . . . . . . . 

594

Lendettement optimal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

595

16.5. Tirer profit des cranciers: les cots dagence deladette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

598

Prise de risque excessive et substitution dactifs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

598

Surendettement et sous-investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

599

Qui supporte les cots dagence?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

602

Comment limiter les cots dagence de la dette?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

603

16.6. Inciter les dirigeants: les gains dagence de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

604

viter la dilution de lactionnariat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

605

viter les investissements destructeurs de valeur. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

606

Accrotre le pouvoir de ngociation de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

608

16.7. Les incitations lies lendettement: cotsetbnfices dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . 

608

Lendettement optimal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

609

En pratique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

610

16.8. Asymtries dinformation et structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 


La dette: un signal crdible? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

611
611

mission dactions et slection adverse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

613

Consquences sur les missions dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

616

Consquences sur la structure financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

617

16.9. Choisir sa structure financire: une synthse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

619

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

621

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

623

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 18

09/05/11 14:31

Table des matires

Chapitre17
La politique de distribution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

17.1. Les modalits de rmunration des actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

631
631

Le versement de dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

631

Les rachats dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

634

17.2. Dividendes ou rachat dactions? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

636

Premire possibilit: le versement dun dividende . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

636

Deuxime possibilit: le rachat dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

637

Troisime possibilit: lmission dactions pour verser undividendeplus lev . . . . . . . . . 

639

Modigliani-Miller et la politique de distribution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

640

La politique de distribution en marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

641

17.3. Fiscalit et politique de distribution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

642

La fiscalit sur les dividendes et les plus-values en capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

642

Politique de distribution optimale en prsence dimpts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

643

17.4. Politique de distribution et effets de clientle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

644

Le taux dimposition additionnel sur les dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

645

Taux dimposition additionnel sur les dividendes et diversit desinvestisseurs. . . . . . . . . . 

646

Les effets de clientle. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

648

17.5. Pourquoi les entreprises rendent-elles des capitaux leurs actionnaires? . . . . . . . . . . 

650

Le cas des marchs parfaits. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

650

La fiscalit des entreprises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

651

La fiscalit des actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

652

Les cots de transactions et les cots des difficults financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

654

Les cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

654

17.6. Politique de distribution et thorie du signal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

657

Le lissage des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

657

Le contenu informationnel des dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

658

Le contenu informationnel des rachats dactions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

660

17.7. Un cas particulier de politique de distribution: lesdividendes en actions. . . . . . . . . . . 

XIX

662

Les divisions et regroupements dactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

663

Les scissions dentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

666

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

667

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

670

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

674

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 19

09/05/11 14:31

XX

Finance dentreprise

Partie VI
Lvaluation des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

677

Chapitre18
Les choix dinvestissement en prsence de dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

677

18.1. Cadre danalyse et concepts fondamentaux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

677

18.2. La mthode du cot moyen pondr du capital (CMPC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

679

Lutilisation de la mthode du CMPC pour valuer un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

679

Rsum: la mthode du cot moyen pondr du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

681

Comment conserver un levier constant?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

682

18.3. La mthode de la VAN ajuste (VANA). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

684

La valeur non endette dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

684

La valeur de la dductibilit fiscale des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

685

Rsum: la mthode de la VAN ajuste. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

687

18.4. La mthode des flux de trsorerie disponibles pourlesactionnaires (FTDA). . . . . . . . . 

688

Les flux de trsorerie disponibles pour les actionnaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

689

Actualisation des FTDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

691

Rsum: la mthode des flux de trsorerie disponibles pourlesactionnaires. . . . . . . . . . . 

691

18.5. Risque dun projet et risque de lentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

693

Le cot du capital endettement nul dun projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

694

Modalits de financement et cot des capitaux propres du projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

694

Lendettement additionnel li un projet. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

697

18.6. VAN ajuste et politiques financires alternatives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

698

Politique1: stabilit du ratio de couverture des intrts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

698

Politique2: niveau de dette dtermin lavance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

700

Comparaison des mthodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

701

18.7. Prise en compte des autres imperfections de march . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

702

Frais dmission et de placement des titres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

702

Titres mal valus par le march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

702

Cots des difficults financires et cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

704

18.8. Points complexes de lvaluation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

706

Ajustements priodiques de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

706

Comment calculer le cot du capital lorsque le levier varie?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

708

Les mthodes du CMPC et des FTDA lorsque le levier varie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

710

Prise en compte de la fiscalit des investisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

712

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

715

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 20

09/05/11 14:31

Table des matires

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

717

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

724

Annexe
Fondements thoriques etapprofondissements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

727

La mthode du CMPC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

727

Cot du capital endettement nul et cot du capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

728

valuation simultane de la politique financire etdelavaleur dun projet . . . . . . . . . . . . . . . 

730

Chapitre19
Lvaluation dune entreprise: un cas pratique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

733

19.1. Une valuation par la mthode des comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

733

19.2. Les hypothses du business plan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

736

La prvision de lactivit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

736

Laugmentation des capacits de production. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

738

Lamlioration du besoin en fonds de roulement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

738

La restructuration du passif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

739

19.3. La construction du business plan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

740

Prvision des rsultats nets de Sport3000. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

740

Prvision du besoin en fonds de roulement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

741

Prvision de la trsorerie de prcaution. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

743

Calcul des flux de trsorerie disponibles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

743

Bilan et tableau des flux de trsorerie prvisionnels. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

745

19.4. Lestimation du cot du capital du projet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

748

Cot des capitaux propres des entreprises comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

748

Bta endettement nul des entreprises comparables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

749

Cot du capital endettement nul de Sport3000. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

749

19.5. La dcision financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXI

750

Estimation de la valeur terminale par la mthode des multiples . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

751

Estimation de la valeur terminale par la mthode des flux detrsorerie actualiss. . . . . . 

752

Valorisation de Sport3000 par la mthode de la VAN ajuste. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

754

Test de vraisemblance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

755

TRI de lachat de Sport3000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

756

19.6. Lanalyse de sensibilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

758

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

760

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

761

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 21

09/05/11 14:31

XXII

Finance dentreprise

Annexe
Incitations et rmunration desdirigeants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

763

Partie VII
Options et finance dentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

765

Chapitre20
Les options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

765

20.1. Quest-ce quune option?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

765

Vocabulaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

766

La cotation des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

767

20.2. Le profil de gain lchance dune option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

770

Les flux associs une position longue sur option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

770

Les flux associs une position courte sur option. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

772

Prise en compte du cot dachat des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

773

La rentabilit dune position optionnelle dtenue jusqu chance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

776

Les stratgies optionnelles classiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

777

20.3. La relation de parit call-put . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

781

20.4. Les dterminants du prix dune option . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

783

Prix dexercice et prix du sous-jacent. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

783

Relations darbitrage sur les options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

783

Date dexercice. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

784

Volatilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

784

20.5. Les options de type amricain: lexerciceavantchance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

785

Options sur actions ne versant pas de dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

785

Options sur actions versant des dividendes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

787

Les capitaux propres vus comme un call. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

790

La dette vue comme un portefeuille doptions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

790

Les Credit Default Swaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

792

Lvaluation de la dette risque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

793

Les conflits dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

795

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

795

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

798

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

802

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 22

09/05/11 14:31

Table des matires

Chapitre21
Lvaluation des options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

21.1. Le modle binomial dvaluation des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

805
806

Le modle une priode et deux tats de la nature. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

806

La formule dvaluation dune option dans un modle binomial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

808

Le modle deux priodes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

811

Amliorer le ralisme du modle: le modle multipriodique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

815

21.2. Le modle dvaluation doptions de Black et Scholes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

816

La formule de Black et Scholes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

816

La volatilit implicite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

823

Le portefeuille de rplication. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

826

21.3. Les probabilits risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

828

Un modle risque-neutre deux tats de la nature . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

828

Consquences dun monde risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

829

valuation des options dans un monde risque-neutre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

830

21.4. Rendement et risque dune option. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

832

21.5. valuation des options et finance dentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

835

Le bta dune dette risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

835

Cots dagence et dette . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

838

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

839

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

842

Chapitre22
Les options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

847

22.1. Options relles et options financires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

848

22.2. Les arbres de dcision. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

848

Arbres de dcision et alas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

849

Arbres de dcision et options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

850

22.3. Loption dattente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

851

Un projet dinvestissement vu comme un call . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

851

Les dterminants de la valeur de loption dattente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

855

22.4. Les options de croissance et dabandon . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXIII

857

Valoriser la croissance potentielle dune entreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

858

Les options de croissance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

860

Loption dabandon. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

862

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 23

09/05/11 14:31

XXIV

Finance dentreprise

22.5. Options relles et projets complexes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

865

Comparer des projets dinvestissement mutuellement exclusifs dedures de vie ingales.

865

Analyser des projets mutuellement dpendants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

868

22.6. Ce quil faut retenir sur les options relles. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

872

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

873

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

874

Partie VIII
Le financement long terme de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

879

Chapitre23
Le financement par actions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

879

23.1. Le financement par actions des socits non cotes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

879

Quelles sources de financement pour une entreprise non cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

880

Louverture du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

883

Comment sortir du capital dune entreprise non cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

885

23.2. Lintroduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

885

Pourquoi sintroduire en Bourse? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

886

Le processus dintroduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

887

23.3. Les nigmes poses par les introductions en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

895

La sous-valuation du prix dintroduction (dcote de placement). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

895

Les vagues dintroduction en Bourse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

898

Le cot dune introduction en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

900

La sous-performance long terme des entreprises rcemment introduites. . . . . . . . . . . . . 

901

23.4. Les augmentations de capital des entreprises cotes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

902

Laugmentation de capital simple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

902

Laugmentation de capital avec DPS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

903

Comment ragit le prix des actions lors dune augmentation de capital?. . . . . . . . . . . . . . 

905

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

906

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

908

Chapitre24
Le financement obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

911

24.1. Les obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

912

Les caractristiques des titres de dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

912

Le placement des obligations prives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

914

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 24

09/05/11 14:31

Table des matires

Obligations au porteur et obligations nominatives. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

915

Obligations seniors et obligations juniors. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

916

Obligations domestiques, trangres et internationales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

916

24.2. Titrisation et Asset-Backed Securities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

918

24.3. Les obligations souveraines. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

921

Caractristiques des obligations mises par ltat franais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

921

Les autres emprunteurs publics en France. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

922

Le placement des titres par lAgence France Trsor. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

922

24.4. Les clauses de sauvegarde (covenants). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

925

24.5. Le remboursement dun emprunt obligataire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

926

Obligations remboursables par sries ou annuits gales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

926

Les obligations clause de remboursement anticip. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

927

24.6. Les titres hybrides . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

931

Les obligations convertibles (OC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

932

Les obligations remboursables en actions (ORA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

934

Les obligations bon de souscription dactions (OBSA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

934

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

935

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

936

tude de cas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

937

Chapitre25
Le financement par crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

939

25.1. Quest-ce que le crdit-bail? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

939

Dfinitions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

939

Loyers et valeur rsiduelle de lactif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

941

Crdit-bail ou achat crdit?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

942

Loption dachat en fin de crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

944

25.2. Traitement comptable des contrats de crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

946

25.3. Lvaluation dun contrat de crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

949

Les flux de trsorerie dune opration de location simple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

949

Louer ou acheter? Une comparaison errone. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

950

Louer ou acheter crdit? Une comparaison fonde . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

951

Le cas des contrats de location-financement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

954

25.4. Pourquoi le crdit-bail?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXV

955

Des arguments convaincants en faveur du crdit-bail. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

955

Des arguments moins convaincants en faveur du crdit-bail . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

957

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 25

09/05/11 14:31

XXVI

Finance dentreprise

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

958

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

960

Partie IX
Le financement court terme de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

963

Chapitre26
La gestion du besoin en fonds de roulement
et de la trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

963

26.1. Pourquoi les entreprises ont-elles un besoin enfondsderoulement?. . . . . . . . . . . . . . 

963

26.2. Le crdit commercial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

966

Vocabulaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

966

Crdit commercial et imperfections de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

967

26.3. La gestion des crances clients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

969

La dtermination de la politique de crdit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

969

Les indicateurs de gestion des crances clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

970

26.4. La gestion des dettes fournisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

972

Le dlai de rotation des dettes fournisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

972

Lallongement des dlais fournisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

973

26.5. La gestion des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

974

Pourquoi dtenir des stocks?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

974

Le dlai de rotation des stocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

975

Les cots de stockage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

975

26.6. La gestion de la trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

977

Pourquoi dtenir des disponibilits?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

977

O placer les disponibilits?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

978

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

980

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

981

Chapitre27
La planification financire court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

985

27.1. Prvoir les besoins financiers court terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

985

La saisonnalit des ventes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

987

Les baisses non anticipes de flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

989

Les augmentations non anticipes de flux de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

991

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 26

09/05/11 14:31

Table des matires

27.2. Le principe de correspondance emplois-ressources. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

992

Le BFR structurel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

993

Le BFR conjoncturel. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

993

Quelle politique financire court terme?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

993

27.3. Le financement court terme par crdit bancaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXVII

995

Le dcouvert bancaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

995

La facilit de caisse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

995

Le crdit spot. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

995

La ligne de crdit court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

996

Le crdit relais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

996

Les crdits par signature. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

997

Conditions et cots dun emprunt court terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

997

27.4. Le financement court terme sur le march montaire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

998

27.5. Les crdits de mobilisation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

999

La mobilisation des crances clients. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

999

La mobilisation des stocks. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1000

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1002

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1003

Partie X
Pour aller plus loin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1005

Chapitre28
Les fusions-acquisitions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1005

28.1. Les fusions-acquisitions: une histoire de vagues. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1005

28.2. La raction du march aux annonces de rachat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1009

28.3. Pourquoi acheter une entreprise?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1011

Raliser des conomies dchelle et de gamme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1011

Rduire le pouvoir de march des clients ou des fournisseurs. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1012

Matriser une comptence spcifique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1012

Profiter dune rente de monopole . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1013

Amliorer la manire dont la cible est gre. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1014

Profiter dconomies dimpt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1015

Tirer parti de la diversification . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1016

Accrotre les bnfices. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1016

Servir les intrts du dirigeant. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1018

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 27

09/05/11 14:31

XXVIII

Finance dentreprise

28.4. Comment racheter une socit cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1019

Comment valoriser une cible?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1019

Lachat en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1020

Loffre publique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1021

Les arbitrages de fusion. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1023

28.5. Comment se dfendre contre une OPA hostile? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1024

Pourquoi refuser une offre dachat?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1024

Les dfenses contre une OPA hostile. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1024

28.6. Qui profite de la valeur cre loccasion dune fusion?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1029

Le problme du passager clandestin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1029

Pourquoi les fusions existent-elles?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1030

Les oprations de LBO (Leveraged Buy-Out) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1031

Leffet de la concurrence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1033

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1034

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1036

Chapitre29
La gouvernance dentreprise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1039

29.1. Gouvernance dentreprise et cots dagence. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1039

29.2. Le contrle exerc par le Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1041

Qui sont les administrateurs?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1041

Lindpendance du Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1042

La taille du Conseil dadministration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1044

29.3. Politique de rmunration. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1045

Incitations, actions gratuites et stock-options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1045

Rmunration et sensibilit aux performances de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1046

29.4. Comment limiter le pouvoir dun dirigeant?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1048

Lactivisme actionnarial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1049

La menace dune prise de contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1053

29.5. La rglementation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1054

Llaboration de codes de bonne conduite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1054

La loi sur les nouvelles rgulations conomiques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1055

La loi sur la scurit financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1056

La lutte contre les dlits diniti. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1056

Et ltranger?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1057

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 28

09/05/11 14:31

Table des matires

29.6. La protection des actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1058

Lexistence de blocs de contrle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1059

Les actions droits de vote multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1059

Les pyramides. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1060

Les participations croises. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1062

29.7. Quest-ce quune bonne gouvernance? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1062

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1063

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1065

Chapitre30
Gestion des risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1067

30.1. Lassurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1068

Un exemple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1068

La prime dassurance en march parfait. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1070

Les gains lis la souscription dune police dassurance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1072

Les cots de lassurance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1074

Pourquoi sassurer?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1076

30.2. Le risque de variation de prix des matires premires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1076

Couverture par intgration verticale ou stockage. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1077

Couverture grce des contrats dapprovisionnement de long terme . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1078

Couverture par des contrats terme (futures) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1080

30.3. Le risque de change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1084

Fluctuations des taux de change. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1084

Couverture par le change terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1086

Stratgie de cash-and-carry et prix des forwards. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1088

Couverture avec des options. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1092

30.4. Le risque de taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1098

Mesurer le risque de taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1098

Couverture en duration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1100

Couverture par des swaps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1104

Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1109

Exercices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

1112

Index

1119

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 

XXIX

2011 Pearson Education France Finance d'entreprise, 2e d. Jonathan Berk, Peter DeMarzo

Livre Finances.indb 29

09/05/11 14:31